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1.Bonos del Tesoro Es verdad que un ttulo del Tesoro de Estados Unidos no tiene ningn
riesgo?
Un ttulo del Tesoro no presenta riesgo de incumplimiento. Sin embargo, s se presenta el
riesgo de la inflacin, dado las tasas de inflacin inciertas que podran presentarse. Quien
invierta en un ttulo del Tesoro recibir el valor nominal, ms no el valor real, que es lo que
determina el poder adquisitivo de este pago. Salvo cuando el bono est protegido contra la
inflacin, como en el caso de los TIPS (TreasuryInflationProtectedSecurities), los pagos
prometidos son especificados en trminos reales.
Asimismo, presenta el riesgo de la tasas de inters, siendo los ttulos del Tesoro a largo plazo
ms sensibles ante variaciones de las tasas.
2. Riesgo de la tasa de inters Qu tiene mayor riesgo de la tasa de inters, un bono del
Tesoro a 30 aos o un bono corporativo BB a 30 aos?
Por lo tanto ambos bonos tienen igual tiempo restante para su vencimiento, pero el bono del
tesoro tiene menor tasa de rendimiento en su cupn, ya que este tipo de bonos al estar
respaldados por el gobierno de los EEUU carecen aparentemente de riesgo de
incumplimiento, por lo tanto ofrecen bajas tasas de rendimiento, contrariamente ocurre con los
bonos corporativos BB pues debido a su baja calificacin para ser atractivos para los
inversionistas suelen pagar mayores tasas de rendimiento en sus cupones, por lo tanto el
bono del tesoro tendr mayor riesgo de la tasa de inters.
3. Precios de instrumentos del Tesoro. Con respecto a los precios de compra y venta de un
bono del Tesoro, es posible que el precio de compra sea ms alto? Explique su respuesta.
No, las emisiones de bonos del Tesoro se realizan cada mes y tienen vencimientos originales
que van de 2 a 30 aos, el mercado de instrumentos del Tesoro de EEU es el mercado de
valores ms grande del mundo, es un mercado extraburstil y por lo tanto existe transparencia
limitada, sus transacciones son muy voluminosas y cada da se informa de los precios
representativos de las emisiones del Tesoro en circulacin. Por lo tanto, para que el precio de
compra del bono fuera ms alto, el tenedor del bono debera estar dispuesto a vender sus
bonos y comprar inmediatamente a un precio mayor, que le ofertaran este ltimo precio sera
prcticamente imposible.
Los precios de los bonos y las tasas de inters se mueven en direcciones opuestas. Puesto
que el precio de compra debe ser ms bajo, el rendimiento de oferta debe ser mayor. Es
decir, Cuando las tasas de inters aumentan, el valor de un bono disminuye.
5. Tasa del Cupn. Cmo decide un emisor de bonos de tasa del cupn apropiada que
debe establecer para sus bonos? Explique la diferencia entre la tasa del cupn y el
rendimiento requerido sobre un bono.
El pago de los intereses implcitos al REPO, se hace por medio de cupones. El cupn anual
dividido entre el valor nominal del bono se conoce como Tasa Cupn del Bono. Para
determinar el valor de un bono en un momento en el tiempo, se requieren el nmero de
periodos que faltan para su vencimiento, el valor nominal del bono, el cupn y la tasa de
inters del mercado para bonos con caractersticas similares.
Esta tasa de inters requerida en el mercado sobre un bono se conoce como rendimiento al
vencimiento. Por lo tanto, un emisor de bonos, deber voltearse al mercado a calcular cual
ser el rendimiento de su bono versus un bono de las mismas caractersticas para que sea
competitivo.
Adems impactar la calidad crediticia con la que dicho emisor sea evaluado en el mercado,
ya que de ello depender la forma en que sea apreciado por los inversionistas. Un bono con
calificacin crediticia baja (riesgosa) deber ser muy atractivo en los intereses para poder
competir en el mercado.
6. Rendimientos real y nominal. Hay alguna circunstancia en la que un inversionista podra
interesarse ms en el rendimiento nominal de una inversin que en el rendimiento real?
El rendimiento nominal se refiere a la cifra tal cual se ofrece, y por otro lado, al hablar de un
rendimiento real, se refiere al rendimiento nominal corregido por la inflacin.
7. Calificacin de bonos. Las empresas pagan a las agencias calificadoras como Moodys y
S&P para que califique sus bonos y los costos pueden ser considerables. Sin embargo, para
empezar, las empresas no estn obligadas a solicitar la calificacin de sus bonos, por lo que
esta solicitud es estrictamente voluntaria. Por qu cree usted que lo hacen?
Las empresas solicitan la calificacin de sus bonos para que los inversionistas tengan un
mayor conocimiento del riesgo que corren al invertir en sus bonos, dado a que las
calificaciones indican la solvencia de las empresas y la probabilidad de que una empresa se
declare en suspensin de pagos.
Es una manera de dar a conocer al mercado la solidez financiera de la empresa, motivando a
los inversionistas a adquirirlos. Un bono sin calificacin ser ms difcil colocarlo que uno que
s la tiene.
8. Calificaciones de bonos. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos no se califican. Por
qu? A menudo, los bonos chatarra tampoco se califican. Por qu?
Las calificadoras cuantifican el riesgo de incumplimiento de acuerdo a la solvencia de los
emisores de bonos. Los bonos del tesoro no se califican porque no tienen riesgo de
incumplimiento, el Tesoro de los EEUU siempre contara con el dinero para efectuar los
pagos de sus obligaciones.
Por otro lado los bonos chatarra no se califican porque los emisores de estos saben que si
contratan a un a calificadora esta les pondr una calificacin muy baja que ahuyentara el
inters de los inversionistas.
11. Bonos municipales. Por qu los bonos municipales no se gravan a nivel federal, pero s
se gravan en los estados de Estados Unidos? Por qu los bonos del tesoro de Estados
Unidos no estn gravados a nivel estatal? (Es posible que necesite desempolvar los libros de
historia para contestar esta pregunta).
En principio, en los Estados Unidos existen por cada estado o federacin constituciones, por
lo que cada entidad tendr su propia legislacin. Por tanto, el gobierno federal no puede
gravar las inversiones locales y viceversa. Este tema ha sido muy controversial en la
actualidad, debido a la acumulacin de riqueza por parte de algunos inversionistas.
E incluso se ha propuesto leyes que permitan al Gobierno de los Estados Unidos gravar las
inversiones de cierto sector de la poblacin, ya que de no hacerlo pareciera que las personas
ms ricas tienen el privilegio constitucional de exentar impuestos.
12. Mercado de bonos. Qu repercusiones enfrentan los inversionistas en bonos por la falta
de transparencia del mercado de bonos?
Cuando hay falta de transparencia que el comprador o el vendedor no puede ver las
transacciones recientes y por lo tanto resulta es mucho ms difcil determinar cul es la mejor
oferta y demanda los precios.
13. Mercado del Tesoro. Vuelva a examinar la figura 8.4 Observe la amplia gama de tasas
de cupn. Por qu son tan diferentes?
Laamplia gama de las tasas de cupn son tan diferentes debido a la tasa de inters del da de
la emisin del bono.
14. Agencias calificadoras. Una controversia surgi en relacin con las agencias
calificadoras de bonos cuando algunas de ellas empezaron a proporcionar calificaciones no
solicitadas. Por qu cree usted que esto pueda ser polmico?
Porque con esta prctica las agencias calificadoras presionan a las empresas para que
califiquen sus respectivos bonos y puedan defender su posicin en determinada calificacin
que estn buscando, de lo contrario una vez calificadas sin pedirlo son susceptibles de tener
calificaciones muy bajas que podran desalentar a sus posibles inversionistas.
15. Bonos como acciones. Los bonos a 100 aos que mencionamos en este captulo tienen
algo en comn con los bonos chatarra. Los crticos argumentan que, en ambos casos, lo que
los emisores estn vendiendo en realidad son acciones disfrazadas. Qu problemas hay en
este caso? Por qu querra una compaa vender acciones disfrazadas?
Con los bonos con vencimiento a 100 aos las empresas quieren asegurar las tasas de
inters histricamente bajas durante mucho tiempo y se trata de un prstamo con una vida
que es casi seguro que supera la vida de la entidad crediticia. Con los bonos chatarra hay un
riesgo de crdito sumamente alto e incluso el tenedor de los bonos puede terminar siendo
copropietario de la empresa. En ambos casos estas acciones disfrazadas tienen una gran
ventaja fiscal.
La relacin que tienen se basa en la aplicacin de los flujos de efectivo descontados para
estimar el valor actual del precio del bono, que es el resultado del valor presente del cupn y
el valor del bono. Y la tasa de rendimiento al vencimiento es la tasa de inters requerida en el
mercado sobre un bono, en el transcurso del tiempo las tasas de rendimiento varan y afecta
el precio de los bonos, si las tasas aumentan el precio disminuye o bien, si las tasas
disminuyen el precio aumenta.
b. Explique por qu algunos bonos se venden con prima sobre el valor a la par, en tanto que
otros se venden con descuento.
Los inversionistas pagan esta cantidad extra (prima) cuando la tasa de mercado es ms baja
que la tasa de cupn, la idea es obtener esa diferencia por la tasa de cupn. En el caso de
bonos a descuento, la tasa de cupn es menor a la tasa del mercado, el precio esmenor al
valor nominal, la expectativa del inversionista es recibir el valor nominal al vencimiento del
bono ms el valor de los cupones peridicos.
La tasa de rendimiento y la tasa de cupn son iguales, por lo que el clculo del valor presente
del bono es el mismo que el valor nominal.
Para los bonos con prima, la tasa cupn excede la tasa de rendimiento; para bonos de
descuento, tasas de mercado excede la tasa cupn, y para bonos a la par, la tasa de
rendimiento es igual a la tasa cupn.
Los Bonos tienen implcito el riesgo de tasa de inters, debido a que pagan intereses por
medio de Cupones. Si dicho bono es bajo o alto el riesgo estar en los movimientos de la tasa
de inters en el mercado, es decir que en el tiempo dicha tasa se mueva y provoque que el
activo pierda valor. Por lo tanto, un bono con mayor duracin est expuesto a este riesgo, un
bono de corto plazo podr librar mucho mejor los movimientos naturales del mercado en lo
que respecta a la tasa de inters. La nica excepcin es cuando madura un bono y llega a su
vencimiento.
PROBLEMAS
1) Valuacin de Bonos. Indique qu precio tendr un bono cupn cero a 10 aos que paga
1000 dlares al vencimiento, si el rendimiento al vencimiento es de:
Los bonos cupn cero se capitalizan semestralmente por lo que la tasa de rendimiento anual
corresponde a una tasa semestral de r/2; se consideran 20 periodos ya que son dos periodos
por ao por los 10 aos al vencimiento del bono.
a) 5%:
Datos:
r = 5% anual; 2.5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares
b) 10%
Datos:
r = 10% anual; 5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares
c) 15%
Datos:
r = 15% anual; 7.5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares
3) Rendimiento de los bonos.WattersUmbrella Corp. emiti bonos a 12 aos hace dos aos,
con tasa de cupn de 7.8%. El bono efectuar pagos semestrales. Si hoy estos bonos se
venden a 105% del valor a la par, cul ser el rendimiento al vencimiento?
Tenemos que 1000 usd x la tasa del cupn (7.8% dividida entre 2) semestral = 3.9%.
* +
Donde r es la tasa de descuento desconocida, hay una ecuacin y una incgnita, pero no
podemos resolverla directamente para obtener r. Por lo tanto usamos el mtodo de tanteo
construyendo una tabla donde iremos calculando la tasa a la baja hasta llegar a la tasa que
estamos buscando para obtener el precio del bono de 1050:
0.035465 ( ( ) ) 1050.03
Y tenemos que:
;
Por lo tanto
4) Tasas de cupn.RhiannonCorporation tiene bonos en el mercado con 13.5 aos para el
vencimiento, rendimiento al vencimiento de 7.6% y precio actual de 1,175 dlares. Los bonos
efectuarn pagos semestrales. Cul debe ser la tasa de cupn de estos bonos?
R:
( )
( )
Tasa de cupn:
Datos:
Valor Nominal: cupones 84 y bono 1000.
Vencimiento: 15 aos.
Tasa Cupn: 7.6% pagadera anualmente.
Precio: ?
Formula:
( ( ) )
( ) ( ( ))
Sustitucin:
( ( ) )
( ) ( ( ))
Resultado:
CAPITULO 9
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Valuacin de acciones Por qu el valor de una accin depende de los dividendos?
Porque el dividendo es el flujo de efectivo de la accin en el presente; esto quiere decir que el
valor de cualquier inversin depende del valor actual de sus flujos de efectivo; por lo tanto, lo
que los inversores realmente recibirn. Los flujos de efectivo de una parte de la accin son los
dividendos.
2. Valuacin de acciones Un porcentaje sustancial de las compaas inscritas en la Bolsa de
Valores de Nueva York y en NASDAQ no pagan dividendos, pero los inversionistas estn
dispuestos a comprar sus acciones. Cmo es posible esto dada su respuesta a la pregunta
anterior?
Es posible ya que no necesariamente los propietarios de la accin se quedaran con esta
eternamente, puesto que pueden ser revendidas a otros inversionistas o los inversores creen
que la compaa finalmente comenzar a pagar dividendos.
3. Poltica de dividendos En relacin con las dos preguntas anteriores, en qu circunstancias
una empresa puede decidir no pagar dividendos?
En general, las empresas que necesitan el dinero a menudo renuncian a dividendos ya que
estos son un gasto efectivo. Las empresas en reciente crecimiento o nuevas con
oportunidades de inversin rentables son un ejemplo, otro ejemplo es una empresa en
dificultades financieras.
4. Modelo de crecimiento de los dividendos Cules son los dos supuestos por los que se
puede usar el modelo de crecimiento de los dividendos que se present en el captulo para
determinar el valor de una accin? Comente acerca de la sensatez de estos supuestos.
El mtodo general para la valoracin de una parte de la accin es encontrar el valor presente
de todos los dividendos futuros, este modelo puede simplificarse si se espera que los
dividendos sigan algunas pautas bsicas, la accin proporciona dividendos a perpetuidad y en
caso de una tasa de crecimiento constante de dividendos se produce siempre. Una violacin
de las pautas podra ser que una empresa espere el cese de operaciones.
La accin de una compaa tal estara valorada mediante la aplicacin del mtodo general de
evaluacin. Una violacin de la segunda hiptesis podra ser una empresa start-up que no
est pagando actualmente los dividendos, pero se espera que comience el tiempo de hacer
los pagos de dividendos cierto nmero de aos a partir de ahora.
5. Acciones comunes frente a acciones preferentes. Suponga que una compaa lleva a
cabo una emisin de acciones preferentes y otra de acciones comunes. Ambas acaban de
pagar un dividendo de 2 dlares. Cul de ellas considera usted que tendr un precio ms
alto: una accin preferente o una accin comn?
Las acciones comunes quiz tienen un precio ms alto debido a que el dividendo puede
crecer, mientras que se fija en el preferido. Sin embargo, el preferido es menos arriesgado a
causa del dividendo y la preferencia de liquidacin, por lo que es posible, el preferido podra
valer ms, dependiendo de las circunstanas.
6. Modelo de crecimiento de los dividendos. Con base en el modelo de crecimiento de los
dividendos, cules son los dos componentes del rendimiento total de una accin? Cul
cree usted que sea tpicamente mayor?
Rendimiento del dividendo: se calcula como el dividendo esperado en efectivo entre el precio
actual
Rendimiento de las ganancias de capital: la tasa a la que crece el valor de la inversin
Los dos componentes son la rentabilidad por dividendo y el rendimiento de las ganancias de
capital. Para la mayora de las empresas, el rendimiento de las ganancias de capital es
mayor. Esto es fcil de ver para las empresas que no pagan dividendos, pero para las
empresas que s pagan dividendos, los rendimientos de los dividendos son rara vez ms de
un cinco por ciento y son a menudo mucho menos.
7. Tasa de crecimiento. En el contexto del modelo de crecimiento de los dividendos, es
verdad que la tasa de crecimiento de los dividendos y la tasa de crecimiento del precio de las
acciones son idnticas?
S. Si el dividendo crece a un ritmo constante, tambin lo hace el precio de las acciones. En
otras palabras, la tasa de crecimiento de los dividendos y el rendimiento de las ganancias de
capital son los mismos.
8. Razn precio-utilidades Cules son los tres factores que determinan la razn precio-
utilidades de una compaa?Para ello definimos que es la razn Precio- Utilidades, es la
razn del precio de la accin a sus utilidades por accin (UPA)
Oportunidades de crecimiento. Es probable que las empresas con muchas oportunidades de
crecimiento tengan razones P/U altas.
Riesgo. Las acciones que ofrecen poco riesgo quiz tengan razones P/U altas.
Prcticas de contabilidad. Las empresas que siguen prcticas de contabilidad conservadoras
podran tener razones P/U altas.
9. tica corporativa Es injusto o poco tico que las corporaciones creen clases de acciones
con derechos de votos desiguales?Es injusto porque al haber clases de acciones(mayores
accionistas. menores) el que tiene mayor accin es el que va a decidir el voto por todos los
dems haciendo que no haya democracia dentro de ese grupo
10. Valuacin de acciones Evale la siguiente afirmacin: Los administradores no deben
centrarse en el valor actual de las acciones porque si lo hacen otorgarn una importancia
excesiva a las utilidades a corto plazo a expensas de las utilidades a largo plazo.
Se podra decir que esta afirmacin es falsa, ya que es de suponer que el valor actual de las
acciones refleja el riesgo, el tiempo y la magnitud de los flujos de efectivo futuros, tanto a
corto plazo como a largo plazo.
EJERCICIOS:
1. Starr Co. acaba de pagar un dividendo de 1.90 dlares por accin. Se espera que los
dividendos crezcan a una tasa constante de 5% por ao en forma indefinida. Si los
inversionistasrequieren un rendimiento de 12% sobre las acciones, cul es el precio actual?
Cul serel precio dentro de tres aos? Y dentro de 15 aos?
El modelo de crecimiento de los dividendos constante es:
As que el precio de la accin de hoy es:
3. En el caso de la empresa del problema anterior, cul es el rendimiento del dividendo? Cul
es el rendimiento esperado de las ganancias de capital?
La rentabilidad por dividendo es el dividendo el prximo ao, dividido por el precio actual, por
lo que la rentabilidad por dividendo es: Rentabilidad por dividendo =
5. Valuacin de acciones.Se espera que Siblings, Inc., mantenga una tasa de crecimiento
constante de sus dividendos de 5.8% por tiempo indefinido. Si la empresa tiene un
rendimiento del dividendo de 4.7%, cul es el rendimiento requerido sobre sus acciones?
La rentabilidad exigida de una accin se compone de dos partes: la rentabilidad por dividendo
y el rendimiento de las ganancias de capital. As, la rentabilidad exigida de esta poblacin es
la siguiente:
6. Valuacin de acciones. Suponga que usted sabe que ahora las acciones de una empresa se
venden a 64 dlares cada una y que el rendimiento que se requiere sobre las acciones es de
13%. Usted tambin sabe que el rendimiento total sobre las acciones se divide uniformemente
entre el rendimiento sobre ganancias de capital y el rendimiento de los dividendos. Si la
poltica de la compaa es mantener siempre una tasa constante de crecimiento de sus
dividendos, cul es el dividendo actual por accin?
Sabemos que la accin tiene un rendimiento requerido del 13%, y los dividendos y las
ganancias de capital de rendimiento son igual, por lo que:
Ahora sabemos que tanto el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de
rendimiento. El dividendo es simplemente el precio de las acciones veces el rendimiento de
los dividendos, por lo que:
Este es el dividendo el prximo ao. La pregunta pide el dividendo este ao. El uso de la
relacin entre el dividendo este ao y el dividendo el prximo ao ser:
7. Valuacin de acciones. Gruber Corp. paga un dividendo constante de 11 dlares sobre sus
acciones. La compaa mantendr este dividendo durante los prximos nueve aos y
entonces dejar de pagarlos para siempre. Si el rendimiento que se requiere sobre estas
acciones es de 10%, cul es el precio actual de las acciones?
CAPITULO 10
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Seleccin de inversiones Dado que Emergent Bio Solutions tuvo un incremento de
casi 461% en 2008, por qu no conservaron todos los inversionistas sus acciones de esta
empresa?
Realizando un analisis, podemos concluir de que a todos los accionistas les gustaria haber
conservado sus acciones, pero no lo hicieron, debido a que esta situacion no fue prevesible,
al menos no por la mayoria de los inversionistas.
2. Seleccin de inversiones Dado que American International Group sufri un
decremento de 97% en 2008, por qu razn algunos inversionistas conservaron las acciones
de esa empresa? Por qu no las vendieron antes de que el precio disminuyera de manera
tan marcada?
Al igual que en la pregunta anterior, es fcil de ver despus de que el hecho de que la
inversin fue terrible, pero probablemente no era tan fcil antes de tiempo.
R = - 0,1038 o -10,38%
Y el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de rendimiento son:
= 1,58%
4. Clculo de rendimientos Suponga que usted compr un bono con cupones a una tasa de
8% haceun ao en 1 090 dlares. Hoy, el bono se vende en 1 056 dlares.
Suponiendo un valor nominal de 1 000 dlares, cul fue el rendimiento total en dlares
deesta inversin durante el ao pasado?
Cul fue su tasa de rendimiento nominal total de esta inversin a lo largo del ao pasado?
Si la tasa de inflacin del ao pasado hubiera sido de 3%, cul fue su tasa total real de
rendimientosobre esta inversin?
Solucin:
La rentabilidad total en dlares es el cambio en el precio, ms el pago de cupn, por
lo que:
(1 + R) = (1 + r) (1 + h)
r = (1.1170) / (1.031) - 1
r = 0,0834 o 8,34%
6. Rendimientos de bonos Cul es el rendimiento histrico real sobre los bonos del
gobierno a largo plazo? Y de los bonos corporativos a largo plazo?
Usando la ecuacin de Fisher, los rendimientos reales de los bonos gubernamentales y
corporativos son:
(1 + R) = (1 + r)(1 + h)
Bonos del Gobierno rG = 1.061/1.031 1
rG = .0291 or 2.91%
Bonos Corporativos
rC = 1.062/1.031 1
rC = .0301 or 3.01%
AO X Y
1 15% 18%
2 23 29
3 -34 -31
4 16 19
5 9 11
X = .2280 or 22.80%
Y = .2337 or 23.37%