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Las otras dos funciones, que revisten especial importancia oes-Je nuestro punto
de vista son: a) la de servir como medio de pagos diferidos y o) corno portador
de valor.
Ese bien econmico, de naturaleza tan especial, que nos sirve de comn
denominador de transacciones en nuestra economa de mercados, que es usado
a) macroeconmico;
b) microeconmico.
Es decir, se asegurar en todo momento una masa de fondos lquidos con los
propsitos antes mencionados. Pero, cmo determina nuestro ejecutivo el nivel
ptimo de liquidez en todo momento?
2 Por costo de oportunidad se entiende el ingreso que se deja de recibir por el empleo de un
recurso en un campo frente a empleos alternativos. En otras palabras, si existen dos
oportunidades de inversin que llamaremos A y B, e invertimos en A, el costo de oportunidad de
la presente inversin estar determinado por los ingresos que dejamos de recibir por no Haber
invertido en B. Como resultar obvio, se trata de un concepto sumamente subjetivo y difcil de
medir, aunque no imposible. En el caso de los fondos lquidos el costo de oportunidad suele
medirse en trminos de la tasa de inters vigente en los diversos mercados financieros para los
diversos tipos de operaciones (que varen fundamentalmente en razn del plazo y el riesgo).
La otra funcin de costos de oportunidad, nos indica las oportunidades de
inversin que se ganan o pierden a cada nivel de tenencias de fondos. Cuando
el grado de liquidez es restringido, incurrimos en un alto costo de oportunidad ya
que tenemos imitadas las oportunidades de inversin y a medida que la tenencia
de fondos aumenta ese costo de oportunidad disminuye.
Grfico N 01
LA FUNCIN DE LIQUIDEZ
3El anlisis en. base a curvas de indiferencia se basa en el concepto de tasas marginales de
sustitucin de tambin por otro (o en nuestro caso de liquidez y rentabilidad). El equilibrio habr
de bailarse cuando las tasas marginales de sustitucin se Igualen, es decir cuando la tenencia
de una unidad ms de un bien o de otro proporciona un nivel inferior de satisfaccin al
proporcionado por nuestro punto de equilibrio.
poderoso arsenal de armas que el ejecutivo financiero debe poseer para cumplir
con su cometido. La seccin siguiente ahondar en mayores detalles.
4Ver. por ejemplo. W. ROSS ASBHY, An Introduction to CyberneHa. Chapman y Hall, London,
1961; con especial referencia a Direccin de Empresas, ver STAFFORD BEER. Cybernetics and
Management. Jonn Wiley y Sons. New York. 1959. para slo citar dos fuentes. Una obra
monumental de las potencialidades del anlisis de sistemas aplicado a problemas de
administracin es industrial Dynamics, de JAY W. FORRESTER, editado por The M. I. T. Press.
Boston. Massachussets, 1961.
inyectan fondos a la estructura de la empresa y luego de una serie de
trasformaciones vuelve a producir fondos y a cerrar el ciclo el que, repetimos, es
esencialmente dinmico. Todo anlisis esttico en problemas de administracin
de empresas es de utilidad sumamente restringida.
Grfico N 02
Normalmente una empresa tiene por objeto producir bienes o servicios que
habrn de realizarse en el mercado con el objeto de obtener un beneficio.
Mediante el uso de fondos, la estructura adquiere materias primas y servicios de
variada naturaleza los que son procesados o trasformados de algn modo para
que una vez realizados produzcan nuevos fondos o ttulos representativos de
fondos (crditos, por ejemplo) que vuelven a alimentar la corriente.
Nuestro ejecutivo tiene un control parcial sobre la estructura, los ingresos y los
egresos. El hecho de haber agregado el adjetivo parcial se tornar obvio en un
instante. Si su control fuese completo, el sistema financiero de la empresa podra
automatizarse por completo y consecuentemente, fijados los objetivos del
sistema, l se autocontrolara y su funcionamiento diferira muy poco del de
cualquier servomecanismo. La funcin del ejecutivo financiero sera entonces
simplemente cambiar objetivos en respuesta a decisiones de poltica. Las
repetitivas y las que emanan de la propia naturaleza del sistema serian tomadas
por nuestro sistema automatizado.
Desafortunadamente como lo saben quines han estado a cargo del control y
manejo de fondos en una empresa, la realidad no es tan simple. En primer lugar,
la empresa, y por lo tanto su sistema financiero, operan en ese complejo que
denominamos economa. Sus agentes activos toman decisiones y proceden de
un modo que no puede ser totalmente controlado Por ejemplo, las actitudes de
los consumidores, en una economa basada en la institucin del mercado, en lo
referente a como habrn de distribuir sus ingresos entre consumo e inversin
slo pueden ser influenciadas parcial mente por el empresario a travs de la
promocin, su poltica de precios o cualquier otro de los medios que posee.
Sin embargo, se torna claro que nuestra estructura, o caja negra se compone de
elementos controlables, como los recursos asignados a la empresa y de
elementos no controlables, como el ambiente econmico exterior influenciado
por consumidores, productores y el Estado a travs de su poltica econmica y
fiscal.
Por otra parte, la empresa posee como capital propio los fondos que sus
propietarios Kan destinado jurdicamente a los objetivos de la empresa ms (o
menos), los fondos autogenerados (o las prdidas) que no han sido distribuidos
a aqullos.
7 La depreciacin es un cargo del ejercicio que no implica un correlativo egreso prsenle o futuro
de fondos: es por ello que en la determinacin de los Ingresos netos de fondos provenientes de
las operaciones del perodo, debemos adicionar a la utilidad neta el importe de la depreciacin y
otros cargos no monetarios como la amortizacin de bienes materiales y cargos diferidos, a los
efectos de obtener una utilidad neto para el periodo en trminos de fluir de fondos. Este nuevo
concepto es de suma utilidad en nuestros anlisis financieros. Por ejemplo, uno firma pudo haber
arrojado un resultado contable negativo, pero adicionndole lo depreciacin llegamos u la
conclusin de que la adicin neta de fondos al sistema financiero de la firmo, va operaciones del
perodo, ha sido positiva, con lo que una utilidad contable negativa se transforma en una utilidad
en trminos de fluir de fondos positiva.
El ejemplo precedente nos demuestra como dos empresas con un capital total
invertido en la explotacin equivalente y una utilidad contable antes de impuestos
e intereses similar, pueden producir una utilidad neta en trminos de fluir de
fondos distinta debido a una distinta estructura de capitales.
utilidad contable
capital propio invertido
- Empresa A: 52 %
- Empresa B: 50 %
Esta doble visin de la estructura financiera nos permite encarar su estudio a fin
de determinar cmo las variaciones de la estructura financiera influyen en la
forma como los fondos habrn de fluir en la empresa.
C) Regulacin y control del sistema financiero. - Aqu las palabras regulacin ' y
control se hallan empleadas en su connotacin ciberntica o de anlisis de
sistemas. Nuestro analista, a travs del anlisis del comportamiento de nuestro
sistema, habr de pretender regular la corriente de fondos y controlarla frente a
objetivos prefijados. Es decir, mediante la comparacin entre objetivos fijados y
resultados reales, el producto habr de ejercer un efecto de realimentacin
(feedhach) que influenciar el insumo para que, al realizarse el prximo control,
el margen de error sea mantenido al mnimo. El sistema puede estructurarse de
modo que el efecto de realimentacin produzca automticamente el efecto
correctivo deseado.
8 El trmino estabilidad est aqu asado en su acepcin ciberntica, es decir, con respecto a
sistemas de cualquier tipo (mecnicos, humanos, humano-mecnicos, etc.) objeto de anlisis.
Para nosotros, estabilidad en este sentido, implicar grado de predictabilidad del sistema o
grado en que la conducta del sistema puede predecirse. La prediccin puede ser determinstica
o probabilstica. Nuestro concepto coincide con el de WALTER A. SHEWART. en su obra:
Statistical Method from the Viewpoint of Quality Control, Washington, D. O. The Department of
Agricultura 1939.
II) diferir de lo planeado en una magnitud que denominaremos error.
a) decisiones de poltica;
b) decisiones de rutina.
9Cuando hablamos aqu de objetivos queda implcita le existencia de una jerarqua de objetivos.
Cada objetivo necesita para su realizacin un medio el que a su vez se constituye en un sub-
objetivo que necesita otro medio (o medios), los cuales a su vez vuelven a convertirse en
objetivos a nivele inferiores hasta formar una verdadera cadena objetivos-medios-objetivos-...
en donde a medida que avanzamos en los eslabones, los objetivos van decreciendo en
importancia crtica. El concepto se conoce con la denominacin de cadenas de medios y fines.
El argumento fundamental en las lneas que siguen ser demostrar que mediante
el adecuado diseo del sistema financiero, nuestro objetivo puede en gran
medida automatizar la toma de decisiones de rutina, para concentrarse en las
decisiones de poltica las que en ltima instancia, determinan el ritmo de
crecimiento de la empresa. El grfico que sigue describe el sistema tal como lo
liemos concebido para propsito de nuestro anlisis.
Grfico N 03
EL SISTEMA FINANCIERO
Luego, si nuestro sistema cuenta con una serie de indicadores sensibles a las
variaciones y si producidas las variaciones nuestro sistema tiene establecidas
decisiones de rutina (dada la magnitud de las variaciones) para eliminarlas, el
ejecutivo financiero puede dedicar su tiempo disponible a decisiones de poltica
o a los problemas financieros a niveles superiores de la organizacin que re-
quieren su atencin.
Por supuesto existen numerosas formas de cmputo del retorno sobre el capital
invertido (sobre activos netos o brutos de depreciacin, capital de libros, capital
social ms reservas sin distribuir, etc.), pero ha probado ser una medida relativa
de suma utilidad.
Otras medidas, como la utilidad expresada en funcin de las ventas (por ciento
de utilidad bruta o neta con respecto al volumen de ventas) si bien es tambin
una medida relativa, su utilidad analtica y principalmente para fines
administrativos es limitada.
Ventas Utilidad
x
Capital invertido Ventas
Fijados los objetivos y las polticas a seguir las que se concretaran en decisiones
(de rutina o de poltica), el analista del sistema financiero debe efectuar un
estudio cuidadoso de la caja financiera. La forma de efectuar el estudio es
observar a travs de la informacin histrica disponible, cmo esa caja o
estructura financiera ha respondido en el pasado a cambios en lo inyectado en
trminos de resultados obtenidos. En otras palabras, dada la pre sent
estructura, cul es su vulnerabilidad a las fluctuaciones en el nivel de ventas, a
aumentos o disminuciones de la rotacin de los crditos a nuevos trminos de
pago a los proveedores, a incrementos en los costos no acompaados por
iguales incrementos en los precios, etc.
Se trata de una tarea paciente. Muchas veces no se posee la informacin
histrica que se desea y el funcionamiento del sistema debe ser simulado
mediante papel y lpiz o con la ayuda de un computador.
Grfico N 04
A. manera de conclusin y resumen de los conceptos vertidos en este acpite
presentamos un grfico del sistema financiero de la empresa en donde
agrupamos lo expresado anteriormente. Slo cuando la funcin financiera sea
conducida teniendo en cuenta:
Por ejemplo, cuando el economista dice que ' en competencia perfecta, el punto
de equilibrio de maximizacin de utilidades se baila en aquel en donde costos e
ingresos marginales se igualan nada dice con respecto a los problemas
intermedios-de minimizacin de costos o maximizacin de ingresos. Ms an, la
teora asume generalmente -entre otras simplificaciones- que la empresa elabora
un solo producto o servicio, sin siquiera soslayar los complicados problemas de
asignacin de costos e ingresos en empresas de produccin mltiple y productos
conjuntos.
Tal como dijimos anteriormente, el dinero tiene, entre los bienes econmicos,
caractersticas especiales, una de las cuales es ser comn denominador de las
transacciones y en nuestra economa patrn de medida del xito o fracaso de la
gestin empresarial.
11Al menos en opinin del autor, ya que existen tantas variedades de clasificaciones y
denominaciones como estudiosos del problema.
armoniosa coordinacin de las funciones de lnea dados los recursos
disponibles.
La discusin precedente Labra hecho evidente que entre las mltiples funciones
pertenecientes al rea financiera, ellas pueden clasificarse, en un primer enfoque
general, en dos tipos funda mentales:
12 Aqu empleamos el trmino contralor a falta de alguno mejor para traducir controller, el
trmino correspondiente en la literatura de habla inglesa. La connotacin de contralor quedar
clora luego de la discusin de las funciones a su cargo.
Aun cuando la distincin anterior entre las dos categoras esenciales, enunciada
precedentemente, resultar sumamente til en el curso de nuestro anlisis, no
siempre puede establecerse claramente. Existirn en todo momento funciones
prximas a la lnea divisoria entre tesorera y contralor y. en consecuencia, la
superposicin es inevitable.
Debemos hacer aqu una aclaracin, La discusin que sigue sobre organizacin
de la funcin financiera se referir a empresas de cierto tamao (ya sea que
ste se evale en razn del volumen de ventas, capital total invertido o cualquier
otro criterio). Creemos que, analizado este caso, el problema de adaptar el
esquema al caso de empresas medianas no ofrece mayores dificultades. Lo que
generalmente ocurre es que las funciones existen en ambos casos, pero, en la
mediana empresa, en lugar de ser desarrolladas por un nmero considerable de
especialistas, las mismas se concentran en menos personas. En el caso extremo
de la pequea empresa la triloga produccin-finanzas-ventas se encuentra
reunida en manos del gerente de la misma. De aqu en adelante nuestra
discusin se basar en los dos grficos que siguen.
Grfico N 05
E.I. Du Pont de Nemours and Company en los Estados Unidos13 cuyo esquema
es el que sigue:
8. RESUMEN Y CONCLUSIONES
Claro est que sta no se realiza en el vaco, sino que la estructura financiera de
su empresa (su caja negra) est ubicada en el marco socioeconmico general.
I.as instituciones financieras que conforman el marco exterior junto a las
econmicas juegan como variables adicionales en el cuadro general de conjunto
y cuya controlabilidad por parte del ejecutivo financiero vara en cada caso. El
anlisis de la funcin financiera se realiz aqu no mediante los instrumentos
clsicos, sino mediante un enfoque de anlisis de sistemas (Syslems Analysis),
aportando elementos para una automacin parcial de la funcin financiera
(vase principalmente grfico N y su explicacin, pgina).