Prepare-se

para investir com bons retornos

Por favor, poupem o Keynes

Por Felipe Miranda & Equipe 16/02/16

Se voc assis u ao programa Roda Vida ontem, talvez tenha sado com a impresso de
que todos os problemas do Brasil esto resolvidos. A crise atual - se que h uma -
quase um acontecimento inexplicvel. Vendo os senhores Luiz Gonzaga Belluzzo e Luis
Carlos Bresser Pereira, tenho a sensao de que basta xar o cmbio em R$ 5,00 e
cortar juro que tudo fica bem.

Seria bom se assim fosse. Apropriam-se de maneira indbita de ideias supostamente
keynenesianas para, apenas e to somente, justificar seu vis inflacionrio.

Feliz ou infelizmente (eu realmente no sei), a realidade um pouco mais complexa.

De volta ao planeta Terra, mais especicamente a Pindorama, as vendas ao varejo
caram 2,7% em dezembro, de acordo com dados recm-anunciados pelo IBGE.
Expectativa era de contrao de 2,5%.

Mais cedo, IPC-S, da FGV, j havia apontado inao de 1,42%. Combinao de
derre mento do varejo com escalada dos preos algo que talvez nem o prprio lorde
Keynes daria jeito.


 L fora, cenrio indenido nesta tera-feira. Bolsas chinesas subiram com dados
favorveis de crdito. Futuros de Wall Street tambm apontam alta, aps
permanecerem fechados ontem - basicamente, se ajustam ao clima posi vo dos
mercados na vspera. Na Europa, bolsas caem, puxadas por pesquisa de sen mento
econmico na Alemanha, em seu menor nvel desde outubro de 2014.

Agenda do dia ainda traz dados da manufatura na regio de Nova York e ndice de
conana das construtoras norte-americanas, alm de inao anual no Reino Unido,
em 0,3%.

Petrleo segue no centro das atenes e registra alta nesta amanh, muito embora
menos acentuada do que fora horas antes. Ministros de energia de Rssia e Arbia
Saudita se renem hoje no Qatar para discutir nvel de produo da commodity.

Na esteira da indenio externa, Ibovespa Futuro alterna leves altas e baixas. Dlar
tambm opera perto da estabilidade contra o real.

Caso voc ainda no tenha assis do, ca o convite para acessar nosso mais novo vdeo
sobre a real situao da economia brasileira. J um grande sucesso, com uma
repercusso incrvel, em apenas um dia. Os impactos sobre seu patrimnio podem ser
realmente importantes. Vale a pena ver.

Carteira Vazia
O estoque de crdito rota vo cresceu 21% em 2015. Esse crdito a nge o consumidor
que no paga a totalidade da conta do seu carto de crdito. Em 2014, o crescimento
foi apenas metade deste valor. Esta apontada como a principal dvida por 78% das
famlias brasileiras.

Os juros cobrados no carto tambm subiram. Passaram de 7,55% ao ms (139,78% ao
ano) para 7,67% ao ms (142,74% ao ano) de dezembro para janeiro.


Com o aumento do estoque da dvida e a alta dos juros cobrados, a situao do
consumidor no est nada fcil. O desemprego sobe tambm e tudo isso ser ree do
em aumento da inadimplncia do setor privado. O crdito dessa modalidade se tornar
impagvel e ter que migrar para emprstimos de maior prazo e menor taxa.

Agora, mais do que nunca, preciso ateno ao inves r em crdito de nanceiras ou
bancos que emprestam para o pblico geral. A poca de calote.

Marlia Fontes
Assistente de anlise

marilia.fontes@empiricus.com.br

O potencial inflamvel de Usiminas

No cias sobre Usiminas seguem cada vez piores. Semana passada escrevi sobre a
siderrgica, enaltecendo os problemas de liquidez e a falta de comprome mento dos
seus controladores em um momento crtico para a sua sobrevivncia.

s vsperas da divulgao de resultados do quarto trimestre de 2015, na quinta-feira,
um divisor de guas para a empresa - pois marcar o estouro dos limites de
alavancagem e necessidade de renegociao dos termos da dvida com os credores -,
as manchetes falam de maneira mais pronunciada em resgate empresa como l mo
recurso para evitar um cenrio de recuperao judicial.

O socorro viria ou atravs do Governo do Estado de Minas Gerais, via incen vos scais
e parcerias de crdito junto ao BDMG (Banco de Desenvolvimento de Minas Gerais), ou
atravs de injeo de capital pelos scios.

Tendo em vista as queimas recorrentes de caixa e a necessidade de levantar ao menos
 R$ 1 bilho para honrar seus compromissos de curto prazo (2016), entendemos que
um aumento de capital condio sine qua non para a empresa, tendo em vista a
completa falta de visibilidade (e demonstraes de interesse do mercado) de outras
alternativas, como um plano de vendas de ativos.

O problema, segundo apontado pelo Valor, novamente o impasse societrio...

O Grupo Techint no estaria disposto a colocar dinheiro na empresa, aps aportar mais
de US$ 3,3 bilhes em 2012 para entrar no bloco de controle e ver esse inves mento
derreter ao mesmo tempo em que teve seu poder de deciso na empresa travado por
conta da disputa com o grupo Nippon Steel, com quem divide o controle. Techint
exigiria, portanto, uma reestruturao societria e operacional - ou a garan a de que
voltar a dar as cartas na empresa - antes de qualquer aporte adicional na siderrgica.
Considerando o nvel do impasse entre os grupos, envolto em uma srie de acusaes
mtuas, processos judiciais e demisses de execu vos-chave, entendemos que no h
tempo hbil para tais resolues.

Diante desse cenrio, Usiminas tornou-se o short (recomendao de venda) mais bvio
do mercado, o que, somado perda de 85% de seu valor de mercado nos l mos
quatro anos, torna a ao uma bomba-relgio diante de qualquer expecta va de plano
para reestruturao da dvida ou potencial movimento de fuso ou aquisio que lhe
d sobrevida. Esse potencial inamvel dos papis, no entanto, segue integralmente
em campo especula vo. Sem qualquer elemento material apontando uma sada para a
empresa, mantemos a recomendao para ficar fora desses papis.

Roberto Altenhofen
Analista CNPI

roberto.altenhofen@empiricus.com.br


Guararapes: no estava no preo
Guararapes (GUAR4), controladora das Lojas Riachuelo, divulgou bons resultados no
fechamento de ontem, principalmente se comparado s previses catastrcas que o
 mercado tinha para a companhia.

A operao nanceira foi a herona e vil dos resultados. Receita lquida 11% maior que
no 4T14, com 43% de crescimento na Midway nanceira, mas lucros 17% menores,
com queda de 45% na (ela mesma) Midway. Um salto de 136% nas provises para
calotes impactaram os crditos da Midway.

A companhia est liquidando seus estoques e teve o impacto esperado na margem
bruta. Mas o nvel de estoques sofreu uma bela reduo voltando para o patamar do
4T14. Com receitas 11% maiores, a liquidao vem dando resultados.

Lembrando que, no varejo, estoques custam caro e ocupam precioso espao das peas
de novas colees.

Nos parece que os bons resultados no estavam, realmente, no preo. Acompanhe
esta, assim como outras mas opes para seu rico dinheirinho no Palavra do
Estrategista. Guararapes bastante barata e acaba de soltar resultados acima das
projees de consenso.

Bruce Barbosa
Analista CNPI

bruce.barbosa@empiricus.com.br


Banrisul: sinais positivos no resultado animam
Banrisul divulgou seus resultados de 2015 hoje pela manh. Apesar do lucro lquido do
4T15 ter cado abaixo das expecta vas do mercado, em funo de maiores despesas
com pessoal e outras despesas operacionais, o banco deu sinais positivos em termos de
inadimplncia, margem financeira e crescimento de carteira.

Diferentemente dos demais bancos que divulgaram seus resultados, Banrisul mostrou
queda na inadimplncia 60 dias e 90 dias, crescimento de 2% na carteira de crdito no
trimestre e uma expanso de 10% na margem nanceira, principalmente devido a
 spread maiores e reprecificao de carteira.

O ROE de 2015 do banco fechou em 12,8%, aqum do esperado pelo mercado. Este o
grande desao do banco para 2016: melhorar a rentabilidade, sendo mais eciente e
reduzindo despesas. Neste ponto, acreditamos que o banco vai performar melhor, uma
vez que enxugou o seu pessoal atravs de um plano de aposentadoria voluntria.

Consideramos os pontos posi vos relevantes, principalmente se compararmos com os
demais bancos e acreditamos que as aes podem ter um desempenho posi vo no
prego hoje. Seguimos recomendando BRSR6, que mostra um dividend yield para 2016
de pelo menos 12,0% e est presente na carteira Vacas Leiteiras.

Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br


Setor eltrico: CELG-D seria leiloada em maro
Segundo o CEO de CELG-D, Sinval Zaidan, o edital de priva zao da empresa deveria
sair at nal deste ms com previso de leilo no ms de maro. O lance mnimo -pela
empresa que atende 2,61 milhes de unidades consumidoras do estado de Gois- ser
de R$2,8 bilhes e o comprador dever assumir a dvida de aproximadamente R$2,5
bilhes.

A licitao ser liderada pelo BNDES, mas este no fornecer nanciamento. Portanto,
quem comprar dever ges onar fontes de nanciamento alterna vas. O CEO da
distribuidora admi u que apesar de o a vo ser muito bom, a razo da priva zao
que os atuais controladores (51% Eletrobrs e 49% estado de Gois) no podem arcar
com a dvida.

Por mais que tenham se mencionado vrios grupos interessados, a verdade que
atualmente h uma sobreoferta de a vos em energia, e a maioria dos eventuais
compradores brasileiros se encontram altamente alavancados (como seria o caso de
 CPFL e CEMIG). Finalmente, no caso de Equatorial, cabe ressaltar que o a vo parece
pouco atraente considerando que elevaria a alavancagem signica vamente e o
valua on proposto parece altamente es cado. No lance mnimo CELG-D a ngiria mais
de 55% do atual valor da firma.

Ou seja, conforme as declaraes do ministro na semana passada, a grande f parecem
ser atores internacionais (ENEL, AES Corp e "os chineses").

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Petrobras: Ser que Sete est perto do fim?

Bloomberg no cia que os bancos credores de Sete Brasil j teriam recebido R$2,68
bilhes desde o fundo naval e que estariam prximos a receber mais R$1,58 bilhes.
Isto se deveria ao fato de a empresa no ter podido repagar R$3,8 bilhes em dvida.

A nota explica que a ideia de ter adiado o pedido de recuperao judicial por mais
quatro meses no ms passado teria do o intuito de permi r o acesso dos credores a
estes fundos garantidos pelo governo.

Se for certo, o nal de Sete Brasil estaria prximo, e a empresa deveria poder negociar
com o governo termos para poder exibilizar as regras de contedo local e aproveitar a
deao na indstria de servios petroleiros global. Enquanto as concorrentes tm
conseguido no l mo ano e meio renegociar contratos de longo prazo com descontos
por 20-40%, Petrobras ainda no consegue nem sequer abrir a discusso sobre o
assunto.

Apesar de ser posi va a no cia do m de Sete, o nega vo que em grande parte
devido falta de foco no longo prazo que o mercado de capitais se fechou para a
empresa e agora a nica soluo para equacionar o caixa a venda de a vos. Deste
jeito, mesmo se o nal fosse prximo, a empresa deveria demorar em voltar a focar na
 curva de longo prazo. Todo dia o acionista minoritrio quem tem tudo a perder.

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br


Receita com exportaes de carne bovina tem forte queda em janeiro
Pressionada pelos preos mais baixos e diante do declnio da demanda em Hong Kong e
no Egito (os dois principais compradores), a receita ob da com as exportaes
brasileiras de carne bovina veram uma queda de 13,5% em janeiro. Em volume,
porm, as vendas aumentaram 1% em relao ao mesmo ms do ano passado,
segundo dados da Secex (Secretaria de Comrcio Exterior).

Trata-se de no cia nega va, especialmente para o Minerva, dos trs frigorcos
listados de longe aquele com maior par cipao de exportaes na receita (cerca de
70% do total). Verdade que, sob uma ca mais de longo prazo, temos um trigger
relevante para o setor a par r da provvel abertura de importantes mercados
estrangeiros para a carne bovina brasileira. Por ora, no entanto, preferimos manter
recomendao neutra tanto para BEEF3 como para as concorrentes Marfrig e JBS.

Gabriel Casonato
Analista CNPI

gabriel.casonato@empiricus.com.br

Perspectiva negativa para a Oi

A agncia de classicao de risco S&P reduziu o ra ng de longo prazo da Oi na escala
global de BB+ para BB- e, na escala nacional, de brAA+ para brA-. A perspec va para a
nota continua negativa.

A viso mais desfavorvel para os indicadores de crdito da Oi no propriamente
novidade. H tempos, armo aqui que a atual estrutura de capital da companhia
 simplesmente no sustentvel. Da forma como est, Oi simplesmente no para em
p. H um capex gigantesco para ser feito, a empresa no gera caixa suciente e tem
muita dvida.


Pode haver, sim, upside associado s aes, na eventual materializao do cenrio de
consolidao setorial. Nesse ponto, a reviso para baixo nos ra ngs par cularmente
ruim, pois no ajuda em nada na potencial necessidade de se levantar recursos para
um processo de consolidao.

Mesmo reconhecendo possibilidade de deixarmos dinheiro na mesa por conta da
chance de consolidao, em especial com a possvel associao TIM, que permi ria
reduo da alavancagem consolidada e formao de um player capaz de oferecer bons
servios de bundle, preferimos nos manter de fora das aes da Oi. No h margem de
segurana necessria. Telefnica nosso nome favorito no setor.

Felipe Miranda
Analista CNPI

felipe.miranda@empiricus.com.br

Menu do dia

:. ESTRATGIAS COM OPES : Prometemos e elas vieram. As melhorias esto
chegando rapidamente.

O povo falou! Seremos mais rpidos para sermos mais asser vos. Anal estamos aqui
apenas para satisfazer nosso prezado assinante.

A comunicao a base desta parceria e daremos 100% de ateno ela.

Comentamos no detalhe sobre as operaes abertas e as recm encerradas. As vendas
cobertas esto mostrando a que vieram enquanto a carteira de opes toma um breve
refresco.

Mas o mercado no d trgua, e nem os alertas do Estratgias com Opes.

Saiba mais

Q&A - O que Beta?

Beta simplesmente o quanto uma ao se move com relao a um ndice (ou uma
outra ao). Beta a sensibilidade relativa do ativo ao mercado.

Os mais tericos gostam de usar o Beta para medir a alavancagem dos movimentos de
uma ao com relao ao mercado (ndice).


Quando o Beta maior que 1, o a vo se move mais que o mercado. Por exemplo, com
Beta de 2, uma ao subiria 2x mais que o mercado na alta e cairia 2x mais na baixa.

Por isso, o Beta se tornou tambm uma forma de medir risco.

Com Beta menor que 1, a ao seria menos propensa a se mover com o mercado.

Mas para se conar no que o Beta nos diz, deve-se conar que o mercado precica
adequadamente as aes. Mas deixemos esta discusso para um outro momento.

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