Manual de Economia

Manual do Candidato

Economia
Economia
MINISTRIO DAS RELAES EXTERIORES

Ministro de Estado
Jos Serra

Secretrio-Geral
Embaixador Marcos Bezerra Abbott Galvo

Presidente
Embaixador Srgio Eduardo Moreira Lima

Instituto de Pesquisa de Relaes Internacionais

Diretor, substituto
Ministro Alessandro Warley Candeas

Centro de Histria e Documentao Diplomtica

Diretora, substituta
Maria do Carmo Strozzi Coutinho

A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada ao

Ministrio das Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar sociedade civil informaes
sobre a realidade internacional e sobre aspectos da pauta diplomtica brasileira. Sua misso
promover a sensibilizao da opinio pblica nacional para os temas de relaes interna-
cionais e para a poltica externa brasileira.

Ministrio das Relaes Exteriores

Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo, Sala 1
70170-900 - Braslia - DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034/6847
Fax: (61) 2030-9125
Site: www.funag.gov.br
 Manual de Economia

Manual do Candidato

Economia
Renato Baumann
Samo S. Gonalves

Fundao Alexandre de Gusmo

Braslia, 2016
Economia
Direitos de publicao reservados
Fundao Alexandre de Gusmo
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo
70170-900 Braslia - DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034
Fax: (61) 2030-9125
Site: www.funag.gov.br
E-mail: funag@itamaraty.gov.br

Equipe Tcnica:
Eliane Miranda Paiva
Fernanda Antunes Siqueira
Gabriela Del Rio de Rezende
Luiz Antnio Gusmo
Mrcia Costa Ferreira

Projeto Grfico:
Wagner Alves

Programao Visual e Diagramao:

Grfica e Editora Ideal

Fotografia da capa:
Painel em azulejos, Instituto Rio Branco, Braslia - DF, 1998. Autoria: Athos Bulco.
Arte integrada ao projeto arquitetnico de Luis Antonio Almeida Reis.

Impresso no Brasil 2016

B347 Baumann, Renato
Manual do candidato : economia / Renato Baumann, Samo S. Gonalves. Braslia :
FUNAG, 2016.

504 p. (Manual do candidato).

ISBN: 978-85-7631-618-3

1. Economia - manual. 2. Microeconomia. 3. Macroeconomia. 4. Economia Internacional.

5. Economia - histria. I. Gonalves, Samo S. II. Ttulo. III. Srie

CDU 330.1

Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Lei n 10.994, de 14/12/2004.

 Manual de Economia

Renato Baumann
Doutor em Economia, Universidade de Oxford, Inglaterra. Tcnico de
Planejamento e Pesquisa do Ipea. Professor-Adjunto do Departamento
de Economia da Universidade de Braslia. Diretor da unidade internacional
do Ipea em 1987-1989 e em 2012-2015. Diretor do Escritrio da Cepal
no Brasil de 1995 a 2010. Professor do Institute of Economics and
Statistics da Universidade de Oxford em 1981-1982. Professor visitante
das Universidades de Oxford (1999) e Internacional de Andaluca (2006
e 2008). Coordenador do Conselho de Think Tanks dos Brics em 2014.
Membro do Comit Assessor da OCDE para Cincia, Tecnologia e Inovao
em 2014-2015. Coordenador do curso de Economia do Instituto Rio
Branco em 2011 e do Curso de Aperfeioamento de Diplomatas (CAD)
em 2013 e 2014. Examinador de vrias teses de mestrado e doutorado,
inclusive diversas do CAE. Autor de 15 livros e dezenas de artigos tcnicos.
Premiado (dissertao de mestrado) com o Prmio BNDES (1 lugar) e
(tese de doutorado) com o Prmio Haralambos Simeonidis, da ANPEC
(Associao Nacional dos Centros de Ps-Graduao em Economia).

Samo Srgio Gonalves

Diplomata, atualmente na rea de Poltica Financeira do Ministrio das
Relaes Exteriores. Anteriormente Tcnico de Planejamento e Pesquisa
do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea), onde trabalhou na
Diretoria de Relaes Econmicas Internacionais. Doutor em Economia
pela Universidade Catlica de Braslia, Mestre em Relaes Internacionais
e Bacharel em Economia pela Pontifcia Universidade Catlica (PUC) do
Rio de Janeiro e Bacharel em Relaes Internacionais pela Universidade
Estcio de S (RJ). Igualmente atuante na rea acadmica, professor
assistente de Economia do Instituto Rio Branco. Ainda em Braslia, lecionou
nas graduaes de Economia e Relaes Internacionais do IBMEC e do
IESB, respectivamente, e possui diversas publicaes na rea de comrcio
internacional e integrao regional.
 Apresentao
Renato Baumann
Samo S. Gonalves

Os candidatos ao Instituto Rio Branco tm, alm da caracterstica bsica de gostar dos
temas da rea internacional e da ao diplomtica, outra peculiaridade importante para se
ter em mente na preparao de um Manual do Candidato: so pessoas das mais distintas
formaes acadmicas.
Isso significa que, ao preparar um manual na rea de Economia, preciso lidar com
o desafio de tornar o texto compreensvel para pessoas de diversas trajetrias profissionais,
inclusive economistas. Isso potencializa uma regra bsica de redao: um texto deve ser
suficientemente atraente para um especialista no tema, ao mesmo tempo em que deve
ser amplamente informativo para algum que jamais tratou do assunto.
Este o propsito aqui: apresentar de forma simplificada e espera-se compreensvel
os itens constantes do edital de Economia do Concurso de Admisso Carreira Diplomtica
(CACD), como forma de orientar o processo de preparao dos candidatos.
O dito popular consagrado enfatiza que de mdico e de louco, todo mundo tem um
pouco. Sem grandes esforos, possvel inferir que tambm de economista todos tm
um pouco. E, claro, alguns economistas associam ambas as condies, mas isso outra estria.
Afinal, a lgica econmica ferramenta til para entender desde eventuais conflitos entre
naes at situaes indesejveis seja nos indicadores macroeconmicos de um pas, seja no dia
a dia da dona de casa em suas compras de bens e servios. o instrumental da economia que
ajuda a entender por que em determinado momento os bens e servios adquiridos em outros
pases so to mais baratos do que os vendidos aqui. esse mesmo aparato que ajuda a explicar,
por exemplo, algumas situaes em que os indivduos que recebem salrio passaram a sentir
um grau mais elevado de bem-estar, com maior poder de compra. E a economia tambm que
ajuda a avaliar quo sustentveis so ambas situaes ao longo do tempo.
No dia a dia do diplomata, frequente a demanda por avaliaes da situao de deter-
minado pas, sobretudo no caso daqueles que esto em servio no exterior. O instrumental
bsico da economia ajuda a organizar a viso de conjunto da situao econmica e das pers-
pectivas da economia daquele outro pas. De forma semelhante, pertence s atividades dirias
de diplomatas no exterior explicar a situao do seu pas. Uma vez mais, o instrumental bsico
da economia prov as ferramentas necessrias para tanto.
Isso no significa uma apologia de vises economicistas a qualquer custo. Apenas a
nfase na utilidade do instrumental que ser visto de forma sistemtica no incio do curso para
diplomatas, no Instituto Rio Branco.
Para um acompanhamento eficiente desse curso e, mesmo antes disso, para conseguir
um desempenho aceitvel na prova de seleo, preciso que o candidato encontre em
um volume como o apresentado aqui um conjunto
de orientaes que o ajudem a preparar sua prpria
capacidade de anlise econmica.
Boa parte dos no economistas tende a franzir o
cenho quando se v ante a perspectiva de ter de lidar
com os temas ridos dessa rea. A tendncia natural
associar o estudo da economia com a multiplicidade
de frmulas, grficos e tabelas que se encontram
frequentemente na maior parte dos textos escritos por
economistas.
O objetivo aqui , tendo presente o risco dessa
preconcepo, mostrar alguns conceitos bsicos, evitando
ao mximo o recurso a frmulas e grficos. Nem sempre
isso possvel. Mas o inevitvel ser reduzido ao mnimo
indispensvel.
Este manual tem quatro captulos. Trs deles com-
pem a parte terica/conceitual. Nela apresentada uma
quantidade significativa de conceitos, definies e formas
de anlise. Essa parte est centrada em trs reas da
economia bsica, a saber:
a microeconomia, ou o estudo das caractersticas
e das relaes entre aquilo que os economistas
chamam de os agentes econmicos, isto , os
indivduos, as empresas e o governo. Em todos
esses casos, tanto como demandantes de bens
e servios quanto na condio de ofertantes. A
identificado, entre outras caractersticas, como
variaes nos preos e/ou no nvel de renda alte-
ram as condies de demanda e de oferta, bem
como os efeitos da estrutura produtiva, segundo
o nmero de produtores;
a macroeconomia, ou como o prprio nome
sugere o estudo dos grandes agregados de um
sistema econmico. A visto como se quantifi-
ca o volume de bens e servios produzidos num
determinado momento numa economia, as
caractersticas e os efeitos de padres distintos
de composio das contas pblicas, as carac-
tersticas e os efeitos da quantidade de moeda
em circulao no sistema econmico, o peso e
a influncia do sistema bancrio e financeiro de
um modo geral. Tambm sero vistos os deter-
minantes da gerao de postos de trabalho e
algumas consideraes sobre a distribuio de
renda;
a economia internacional, ou o estudo sistemti-
co das relaes econmicas entre pases. A sero
vistas algumas explicaes para o tipo de bens e
servios que uma economia exporta e importa,
ou o porqu de sua especializao no comrcio.
Nessa parte tambm sero vistas as caracters-
ticas do regime cambial, assim com as implica-
es das variaes na taxa de cmbio. Essa parte
no poderia ser completa se no considerasse
 igualmente o arcabouo institucional existente
de disciplina das trocas comerciais entre pases,
portanto parte da discusso estar centrada em
alguns organismos multilaterais, em particular a
Organizao Mundial do Comrcio. Por ltimo,
ainda nessa parte, sero apresentadas algumas
discusses sobre as crises internacionais recentes,
suas particularidades e as medidas adotadas para
lidar com situaes como as vividas na segunda
metade da dcada de 1990 e na segunda metade
da dcada seguinte.
O quarto captulo deste manual focado na histria
econmica do Brasil. Afinal de contas, um diplomata no
pode deixar de conhecer a fundo a histria do pas que
lhe cabe representar e defender ao longo de sua vida
profissional.
Nesse captulo, visto, em primeiro lugar, o processo
de formao da estrutura produtiva existente no pas, a
partir de meados do sculo XIX. basicamente um relato
do processo de industrializao, desde a economia cafeeira
at o crescimento vertiginoso possibilitado pelo Plano de
Metas, da segunda metade da dcada de 1950.
Essa anlise seguida de uma apreciao do
perodo de esgotamento desse modelo de crescimento,
com a crise vivida pelo pas no incio da dcada de 1960.
O incio de retomada a partir de meados daquela
dcada analisado a partir das principais medidas de
poltica econmica adotadas, assim como as reformas
institucionais que tiveram lugar aps 1964, que
possibilitaram um ritmo de crescimento acelerado com
concentrao de renda, tornando possvel o chamado
milagre brasileiro, entre 1968 e 1973.
Os debates acerca da concentrao de renda, do
processo inflacionrio e do aumento expressivo da dvida
externa nesse perodo foram particularmente intensos
nesse perodo.
Esse processo de crescimento com concentrao foi
afetado, como sabido, pelos dois choques dos preos do
petrleo, em 1973 e em 1979, e pela crise da dvida externa
desencadeada pela moratria mexicana em 1982. Isso
deu incio chamada dcada perdida, que descrita na
continuao.
A isso se segue o debate sobre como lidar com
a inflao, inicialmente pela via da implementao de
diversos planos frustrados e, posteriormente em meados
da dcada de 1990 , por meio do Plano Real, bem-
-sucedido nos vinte anos seguintes.
A dcada de 1990 foi, tambm, um perodo de
abertura comercial externa e de facilitao da entrada e
sada de fluxos de capital da economia. Isso teve efeitos
variados e significativos sobre a economia brasileira, tanto
no potencial de financiamento da atividade produtiva,
quanto por seu impacto sobre a estrutura produtiva, em
particular no setor industrial manufatureiro.
 Esses efeitos continuam presentes no momento de verso inicial dos captulos que tratam de macroeconomia
preparao deste manual, com diversos analistas preocu- e de economia brasileira.
pados com um eventual processo de desindustrializao Espera-se que o candidato que aspira ingressar
e de reprimarizao da pauta de exportaes brasileiras. no Instituto Rio Branco possa encontrar nas prximas
Conhecer esse debate fundamental para poder discutir pginas, assim como nas referncias bibliogrficas
perspectivas para a economia brasileira. indicadas aps cada captulo, fonte de conhecimento
Por ltimo, mas no menos relevante, as anlises so- do instrumental bsico/conceitual da teoria econmica
bre o desempenho recente da economia brasileira, e con- e informaes sistematizadas sobre as caractersticas da
sequentemente as proposies de aes desejveis, tm evoluo recente da economia brasileira que o capacitem
sido apresentadas segundo uma dicotomia entre pensa- para um desempenho aceitvel no processo de seleo.
mento desenvolvimentista e pensamento ortodoxo. Uma Almeja-se, igualmente, que este manual possa servir no
viso dos principais formuladores em cada caso funda- apenas como ferramenta de preparao para concurso,
mental para poder identificar trajetrias de poltica econ- mas tambm como fonte de referncia para os conceitos
mica por sugerir. bsicos, sobretudo para os diplomatas no economistas.
Finalmente, e para ajudar a orientar o processo de
preparao dos candidatos ao Rio Branco, aos captulos
mencionados segue um anexo com exemplos das
melhores respostas extradas dos exames de terceira
fase de Economia do CACD realizados nos ltimos
anos.
Uma publicao em coautoria , quase que por
definio, um trabalho conjunto e compartilhado. Os
dois autores trabalharam em todo o texto. A preparao
original de cada captulo, no entanto, coube a cada
um deles. Assim, Renato Baumann preparou a verso
inicial dos captulos que tratam de microeconomia e de
economia internacional, e Samo Gonalves preparou a
 Sumrio

I. Microeconomia 19
1.1. Demanda do consumidor 22
1.1.1. Preferncias 22
1.1.2. Equilbrio do consumidor 24
1.1.3. Curva de demanda 26
1.1.4. Elasticidade-preo e elasticidade-renda 28

1.2. Oferta do produtor 31

1.2.1. Fatores de produo 32
1.2.2. Funo de produo 33
1.2.3. Elasticidade-preo da oferta 37
1.2.4. Rendimentos de fator 37
1.2.5. Rendimentos de escala 39
1.2.6. Custos de produo 40

1.3. Concorrncia perfeita, monoplio e oligoplio 43

1.3.1. Comportamento das empresas 49
1.3.2. Determinao de preos e quantidades de equilbrio 51

Referncias 52
Questes para fixao de leitura 53

2. Macroeconomia 55
2.1. Conceitos da macroeconomia 56
2.1.1. Conceitos bsicos 56
2.1.1.1. A lei da demanda e da oferta 56
2.1.2. A demanda e a oferta agregadas 57
2.1.3. Quatro preos macroeconmicos importantes 63
 2.1.4. Contabilidade dos agregados macroeconmicos 65
2.1.4.1. O Produto Interno Bruto 65
2.1.4.2. Outros conceitos importantes da Contabilidade Nacional 70
2.1.4.3. PIB nominal versus PIB real 72
2.1.4.4. Produto potencial versus produto efetivo 73
2.1.4.5. Contas Nacionais no Brasil 74
2.1.5. Balano de Pagamentos (BP) 77
2.1.5.1. Determinantes da conta transaes correntes 81
2.1.5.2. Determinantes da conta capital e financeira 82
2.1.5.3. A importncia da poupana externa 83
2.1.5.4. Principais mudanas trazidas pela nova metodologia
do Balano de Pagamentos (BPM6) 84
2.1.6. A moeda 93
2.1.6.1. Breve histrico 93
2.1.6.2. Finalidades da moeda 93
2.1.6.3. O banco central e os agregados monetrios 94
2.1.6.4. O multiplicador dos meios de pagamento 97
2.1.6.5. Criao e destruio de meios de pagamento:
breve resumo 100

2.2. Desafios da macroeconomia 103

2.2.1. Recesso 103
2.2.2. Desemprego 104
2.2.2.1. Relao entre produto e desemprego: a Lei de Okun 108
2.2.2.2. O mercado de trabalho na perspectiva clssica 109
2.2.3. Inflao 109
2.2.3.1. ndices de preos 112
2.2.3.2. Principais ndices de preos no Brasil 113
2.2.3.3. Consequncias da inflao 114
2.2.3.4. Inflao e desemprego (Curva de Phillips) 116
2.2.4. Determinantes do bem-estar 117
2.2.4.1. Crescimento econmico 119

2.3. Instrumentos das polticas macroeconmicas 121

2.3.1. Poltica fiscal e seus instrumentos 121
2.3.2. O multiplicador keynesiano de gastos 123
2.3.3. Os crticos das polticas fiscais expansionistas 124
 2.3.4. Poltica monetria e seus instrumentos 126
2.3.5. Funcionamento do Open Market 128
2.3.6. Poltica monetria no convencional (Quantitative Easing) 129
2.3.7. Modelo IS-LM 131
2.3.7.1. O mercado monetrio 131
2.3.7.2. A curva LM 132
2.3.7.3. O deslocamento da curva LM (poltica monetria) 132
2.3.7.4. A inclinao da curva LM 133
2.3.7.5. A posio relativa da curva LM 134
2.3.7.6. Mercado de bens e servios e a curva IS 135
2.3.7.7. O deslocamento da curva IS (poltica fiscal) 136
2.3.7.8. A inclinao da curva IS 137
2.3.7.9. A unio dos modelos IS e LM 138
2.3.8. O modelo IS-LM-BP 140
2.3.8.1. O modelo IS-LM-BP e a anlise da eficcia das polticas
macroeconmicas 144

Referncias 158
Questes para fixao de leitura 159

3. Economia Internacional 163

3.1. Teorias clssicas do comrcio 164
3.1.1. Vantagens absolutas e comparativas 165
3.1.2. Pensamento neoclssico 168

3.2. A crtica de Prebisch e da Comisso Econmica para a Amrica Latina 178

3.2.1. A deteriorao dos termos de troca 178

3.3. Macroeconomia aberta 180

3.3.1. Os fluxos internacionais de bens e capital 182
3.3.2. Regimes de cmbio 184
3.3.3. Taxa de cmbio nominal e real 186
3.3.4. A relao cmbio-juros 188

3.4. Comrcio internacional 191

3.4.1. Efeitos de tarifas, quotas e outros instrumentos de
poltica governamental 191
3.4.1.1. Os incentivos s exportaes 196
 3.4.2. Principais caractersticas do comrcio internacional ao
longo das dcadas 198
3.4.3. Sistema multilateral de comrcio: origem e evoluo 199
3.4.4. As rodadas negociadoras do GATT 201
3.4.5. A Rodada Uruguai 201
3.4.6. A Rodada Doha 203

3.5. Poltica comercial brasileira 204

3.5.1. Negociaes comerciais regionais 208
3.5.2. Integrao econmica na Amrica do Sul 209
3.5.3. Protecionismo e liberalizao 210
3.5.4. Os Brics 211
3.5.5. Os mega-acordos em negociao 214
3.5.5.1. Efeito latecomer 215
3.5.5.2. Efeito desvio de comrcio 216
3.5.5.3. Efeito Geopoltico 216
3.5.5.4. Efeito queda de brao 217
3.5.5.5. Efeito processo negociador 217
3.5.5.6. Efeito agenda 218
3.5.5.7. Efeito excluso 218

3.6. Sistema financeiro internacional 219

3.6.1. Padro-ouro 220
3.6.2. Padro dlar-ouro 221
3.6.3. Fim da conversibilidade 222
3.6.4. Crises econmico-financeiras nos ltimos 20 anos 223
3.6.5. Governana internacional e os novos atores estatais e no estatais 226
3.6.6. Caractersticas dos fluxos financeiros internacionais 228

Referncias 230
Questes para fixao de leitura 232

4. Histria Econmica Brasileira 233

4.1. A economia brasileira no sculo XIX 233
4.1.1. O contexto internacional e a independncia do Brasil 233
4.1.2. Estrutura Produtiva do Brasil no sculo XIX: continusmos
e mudanas 235
 4.1.2.1. Populao 236
4.1.2.2. Fatores de produo 236
4.1.2.3. Estimativas do Produto Interno Bruto 237
4.1.2.4. Comrcio Exterior 237
4.1.2.5. Finanas pblicas 239
4.1.2.6. Sistemas cambial e financeiro 239
4.1.2.7. Indstria 240
4.1.3. A economia cafeeira 240

4.2. A Primeira Repblica (1889-1930) 243

4.2.1. Polticas econmicas e evoluo da economia brasileira 244
4.2.2. A Poltica do Encilhamento (1889-1900) 245
4.2.3. A era de ouro (1900-1913) 247
4.2.4. O impacto da Grande Guerra (1914-1918) 250
4.2.5. Boom e recesso do ps-Guerra (1919-1922) 252
4.2.6. Recuperao, desequilbrio externo e ajuste recessivo (1922-1926) 253
4.2.7. O boom e a depresso aps o retorno ao padro-ouro (1927-1930) 254
4.2.8. Polticas de valorizao do caf 255
4.2.9. Crescimento industrial 256
4.2.9.1. Industrializao induzida por exportaes 259
4.2.9.2. Teoria dos choques adversos ou exgenos 259

4.3. A crise de 1929 e o fim da Repblica Oligrquica 260

4.3.1. A crise do liberalismo e os impactos sobre a economia brasileira 260
4.3.2. A reao do governo brasileiro e a superao da crise 261

4.4. Modelo de industrializao por substituio de importaes (ISI) 264

4.4.1. Breve histrico 264
4.4.2. O modelo ISI na perspectiva da Cepal 265
4.4.2.1. Conceito de centro-periferia e seus efeitos sobre
comrcio internacional dos pases em desenvolvimento 265
4.4.2.2. Desemprego e inflao 265
4.4.2.3. O modelo ISI e o caminho para o desenvolvimento 266
4.4.3. Problemas e crticas ao modelo ISI 267

4.5 A Era Vargas e a industrializao brasileira (1930-1945) 268

4.5.1. Polticas macroeconmicas da Era Vargas 269
4.5.1.1. Governo Provisrio (1930-1934) 269
 4.5.1.2. O interregno democrtico (1934-1937) 270
4.5.1.3. O Estado Novo (1937-1945) 271

4.6. A dcada de 1950 273

4.6.1. O governo Dutra (1946-1950) 273
4.6.1.1. Polticas cambial e de comrcio exterior 273
4.6.1.2. Polticas fiscal e monetria 276
4.6.1.3. Substituio de Importaes e crescimento industrial 276
4.6.2. Segundo governo Vargas (1951-1954) 277
4.6.2.1. O binio 1951-1952 e o colapso cambial 278
4.6.2.2. A reao governamental em 1953 280
4.6.2.3. A ltima crise do governo Vargas 282
4.6.3. O interregno Caf Filho (1954-1955) 282
4.6.3.1. A Gesto Gudin 283
4.6.4. Gesto Whitaker 284

4.7. Juscelino Kubitschek e o Plano de Metas (1956-1960) 285

4.7.1. Elaborao e superviso do Plano de Metas 286
4.7.2. Principais metas do Plano 286
4.7.3. Principais instrumentos utilizados para viabilizar o Plano de Metas 287
4.7.4. Resultados do Plano de Metas 287

4.8. Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964): estagnao e ruptura 290

4.8.1. Jnio Quadros 290
4.8.2. Joo Goulart 290
4.8.2.1. A poltica econmica sob o presidencialismo restaurado 291

4.9. Programa de Ao Econmica do Governo (Paeg):

estabilizao e reforma (1964-1967) 293
4.9.1. O Plano de Estabilizao 293
4.9.2. As reformas institucionais do Paeg 295
4.9.2.1. Reforma tributria 295
4.9.2.2. Reformas bancria, monetria e financeira 296
4.9.2.3. A reforma do setor externo 297
4.9.2.4. Reforma trabalhista 298
4.9.3. Avaliao do Paeg 298
4.10. Milagre econmico (1968-1973) 299
4.10.1. Origens do milagre 299
4.10.2. Delfim Netto: o capito da economia 299
4.10.3. Polticas macroeconmicas do milagre 299
4.10.4. Necessidade de poupana externa ou endividamento
externo desnecessrio? 302
4.10.5. Crescimento versus desenvolvimento econmico 303
4.10.6. Consequncias do milagre: o crescimento da
vulnerabilidade externa 304

4.11. Geisel e o II PND (1974-1979) 305

4.11.1. As consequncias do Primeiro Choque do Petrleo (1973) 305
4.11.2. O II PND (1975-1979): a opo pela fuga para a frente 306
4.11.3. Papel das estatais no financiamento do II PND 308
4.11.4. Resultados do II PND 309

4.12. Os anos oitenta: a dcada perdida 311

4.12.1. O governo Figueiredo e a crise da dvida 311
4.12.2. O interregno ortodoxo de Mrio Henrique Simonsen 311
4.12.3. O contexto internacional adverso 313
4.12.4. O fracasso da poltica heterodoxa de Delfim Netto 314

4.13. A interrupo do financiamento externo e as polticas de ajuste 315

4.13.1. A inflexo da poltica econmica e as tentativas de
ajustes (1981-1984) 315
4.13.2. O ajuste da dvida externa e a crise fiscal 318

4.14. O retorno da democracia e os planos de combate inflao:

o rduo processo de aprendizado da Nova Repblica 320
4.14.1. Plano Cruzado 320
4.14.2. Plano Bresser 323
4.14.3. Plano Vero 324
4.14.4. Plano Collor I 328
4.14.5. Plano Collor II 329
4.14.6. Plano Real 331
4.14.7. O debate sobre a natureza da inflao no Brasil 333
4.14.8. Planos de estabilizao monetria: um xito entre fracassos 336
4.15. Abertura comercial e financeira da economia brasileira 338

4.16. Consolidao da estabilizao monetria e reformas institucionais:

os anos FHC (1995-2002) 341
4.16.1. Os choques financeiros exgenos e os desequilbrios
macroeconmicos 341
4.16.2. A necessidade de uma nova ncora para a consolidao da
estabilidade monetria 343
4.16.3. Crise como oportunidade: o novo arcabouo da poltica
macroeconmica 346
4.16.4. Reformas estruturais: o legado de FHC 349

4.17. A era Lula: crescimento econmico com redistribuio

de renda (2003 a 2010) 355
4.17.1. Rompendo com a ruptura: as primeiras medidas de poltica
econmica do governo Lula 355
4.17.2. O segundo mandato de Lula e o retorno da poltica
econmica do PT 358
4.17.3. Crescimento econmico com redistribuio de renda na era Lula 361

4.18. Dilma Rousseff e o nacional-desenvolvimentismo sob nova roupagem 363

4.18.1. Economia brasileira e o novo medocre 365
4.18.2. Por que o Brasil cresce pouco no governo Dilma? 366
4.18.2.1. Os efeitos da Nova Matriz Econmica (NME) 366
4.18.2.1.1. Os custos do Estado de bem-estar
social brasileiro 369
4.18.3. O segundo mandato e o retorno hesitante ortodoxia 372

Referncias 373
Questes para fixao de leitura 377

Questes de Economia Brasileira Adaptadas 379

Tabela de Ministros da Fazenda 407

Anexo 415
Melhores Respostas s Questes Discursivas de Economia da Terceira
Fase do Concurso de Admisso Carreira Diplomtica (CACD) 415
 19

Captulo 1
Microeconomia

A economia o estudo sistemtico da atividade humana, naquilo que tem valor, isto ,
a anlise do que produzido, de que modo produzido, por quem produzido e para quem.
A prpria palavra economia tem sua origem no grego, com o significado de administrao
do lar.
Se o foco naquilo que tem valor, isso por definio exclui certos elementos que esto
livremente disponveis. Um balde de gua salgada a bordo de um navio no meio do oceano
provavelmente algo pelo qual dificilmente algum pagaria algum preo. J o mesmo no
acontece, por exemplo, com alimentos, automveis ou petrleo. Ou um balde de gua no
salgada numa rea desrtica.
O objeto de anlise econmica est, portanto, diretamente associado noo de escas-
sez. E se h escassez, isso se reflete em preo. A matria-prima da anlise econmica sempre
a relao entre preo e quantidade.
Outra dimenso bsica para se entender a lgica econmica ter presente que os eco-
nomistas sempre procuram racionalizar o objeto de anlise, elaborando modelos, que a seu
ver representam da melhor maneira, e de forma simplificada e inteligvel, o processo ou o
fenmeno que buscam avaliar.
No processo de elaborao desses modelos, uma condio fundamental sempre pre-
sente a suposio de que os chamados agentes econmicos (isto , os indivduos, as em-
presas, o governo, o resto do mundo) so racionais, isto , existe uma lgica identificvel
na maneira como eles distribuem seus gastos, dentro de suas limitaes oramentrias, de
modo a obter um grau mximo de satisfao.
Existe, portanto, uma dimenso psicolgica subjacente anlise econmica. Alguns ra-
mos da economia tm explorado de forma crescente, nos ltimos anos, o que se chama de
economia comportamental. No precisamos chegar a tanto, aqui. Basta o registro de que as
decises dos agentes econmicos obedecem a certos estmulos.
Essa suposio de que existe um Homo economicus, que reage da mesma forma aos
estmulos, em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, uma das responsveis pela
Economia
menor nfase, nas ltimas dcadas, ao estudo do processo
de desenvolvimento econmico e social. Este ao menos
da forma como foi formulado, nas dcadas que se segui-
ram Segunda Grande Guerra partia da suposio de
que a nveis distintos de renda per capita correspondem
caractersticas diferentes, em termos de padres de de-
manda, estruturas produtivas, arcabouo institucional e
outros atributos.
A partir do momento em que se homogeneza o
comportamento dos agentes econmicos, aquela forma
de raciocinar perde sentido. O foco passa a ser mais direto
no comportamento individual de cada agente e das cir-
cunstncias que o rodeiam. Dadas tais caractersticas e sob
estmulo de um tipo determinado, a reao dos agentes
passa a ser previsvel e passvel de simplificao e previso
em modelos.
Isso explica por que a teoria econmica tem se apro-
ximado da psicologia, a ponto de recentemente um dos
agraciados com o Prmio Nobel de Economia ser um psi-
clogo. Passou a ser fundamental sobretudo nestes tem-
pos de importncia ampliada dos movimentos no merca-
do financeiro identificar como os indivduos tendem a
reagir a determinados estmulos.
O estudo da economia se caracteriza por essa ma-
neira de entender os fenmenos, seja em termos de agre-
gados, para o conjunto da economia, tema da macroeco-
nomia, seja no que concerne aos agentes econmicos,
20
foco da microeconomia, que o que nos interessa neste
captulo.
A microeconomia a ferramenta que permite ana-
lisar as decises dos agentes econmicos individuais ou
em pequenos grupos, a relao entre eles, a relao en-
tre cada agente e o processo de gerao de riqueza num
dado sistema econmico, as consequncias sobre a pro-
duo e o nvel de preos de se ter um nmero grande
de empresas ofertando itens parecidos, em comparao
com a alternativa de mercados com poucos ofertantes, os
determinantes do nvel de remunerao dos trabalhadores
e do retorno auferido pelos empresrios em circunstncias
distintas, etc.
Uma ltima observao nestes pargrafos introdu-
trios que as relaes entre esses entes considerados
ocorrem em algo que se convencionou chamar de merca-
do, e por meio de sinais de preos. O mercado no , evi-
dentemente, um local fisicamente identificvel, exceto em
alguns casos particulares, como as bolsas de valores ou as
bolsas de mercadorias. Mas, em sentido amplo, o mercado
o conjunto das transaes econmicas entre os agentes.
H transaes que so feitas, por exemplo, via mensagens
computadorizadas, ou mesmo por telefone. E elas ocorrem
aos milhes, a cada dia.
O farol do mercado o conjunto de preos da eco-
nomia. So os preos que sinalizam, por exemplo, a um
potencial investidor, que num determinado pas em dado
 21 Microeconomia

momento as pessoas esto demandando muitas camisas adquirir uma camisa com a logomarca de um time, por-
com a logomarca da seleo nacional de futebol, porque que a satisfao que a posse dessa camisa me proporciona
se aproxima algum evento envolvendo esse time. Se os maior do que a posse daquela quantidade de dinheiro.
preos esto relativamente elevados, isso significa que h O custo de abrir mo daquela quantidade de dinheiro
mais procura do que a oferta disponvel, portanto h escas- menor do que a satisfao que a posse da camisa propor-
sez relativa dessas camisas. Se esse investidor tem esprito ciona.
empreendedor, ele poder vislumbrar a uma oportunida-
de para ganhar dinheiro produzindo mais camisas com a
logomarca da seleo nacional de futebol.
De modo semelhante, e visto por outro ngulo, um
indivduo que pretendia comprar para o filho a camisa da
seleo pensar duas ou mais vezes antes de tomar essa
deciso, por considerar que o preo est mais elevado do
que seria razovel esperar. Ou do que permite seu nvel de
renda disponvel.
Esses dois pargrafos j antecipam algo que ser tra-
tado a seguir de forma detalhada, a interao entre oferta
e demanda.
Uma ltima observao: o preo de algum produto
ou servio reflete, do lado da produo, o custo de produ-
zi-lo. Do lado do consumo, o custo de adquiri-lo. O custo
de adquirir um produto X o quanto custa ao consumidor
abrir mo de adquirir outro produto Y para, dada sua res-
trio oramentria, poder adquirir X. H uma relao dire-
ta, portanto, entre adquirir algo e deixar de adquirir outra
coisa. o que se chama de custo de oportunidade: se eu
me disponho a pagar uma quantidade q de dinheiro para
Economia
1.1. Demanda do consumidor
Cada um de ns est constantemente atuando
como consumidor e explicitando seu padro de deman-
da. Por exemplo, ao se acordar, escovam-se os dentes com
uma pasta cujo sabor mais agradvel ao paladar. No des-
jejum, h quem tome caf com leite, enquanto outros co-
mem cereais ou tomam ch; ao ir para o trabalho, alguns
preferem o nibus, enquanto outros vo de carro, de me-
tr ou de moto, por exemplo. So preferncias, que defi-
nem nosso perfil enquanto consumidores.
Os economistas tm procurado tratar do tema
preferncias ao definir algo que se convencionou cha-
mar de utilidade. Assim, os consumidores sempre pro-
curaro maximizar sua utilidade, isto , satisfazer ao mxi-
mo seu nvel de bem-estar, dadas as condies objetivas
de seu nvel de renda.
Esse artifcio permite considerar, por exemplo, situa-
es em que a utilidade pode ser cumulativa (aditiva) e
mesmo tratar de ganhos ou perdas marginais de utilidade,
dependendo do tipo de ao empreendida. Se um indiv-
duo gosta de doces, possvel que dois bombons provo-
quem mais prazer que apenas um.
A noo de utilidade mais fcil de entender quan-
do se comparam, por exemplo, um produto e outro e da
se deriva a preferncia do consumidor. Mas o raciocnio
pode ser um pouco menos trivial. Por exemplo, alguns
22
consumidores podem atribuir mais utilidade maior quan-
tidade de um item a ser consumido, enquanto para outros
haver mais utilidade quanto mais diversificada a relao
de itens disponveis. Um corredor pode se satisfazer com
a posse de dois tnis de mesmo modelo, para poder usar
um a cada dia, enquanto o outro respira. J outro corredor
pode preferir dispor de modelos variados de tnis, por al-
gum outro motivo.
1.1.1. Preferncias
Se sabido que Pedro prefere carros com cmbio
mecnico (mesmo podendo comprar uma alternativa com
cmbio automtico), enquanto Joo no abre mo do
conforto de uma transmisso automtica, para um econo-
mista isso significa que os dois indivduos tm mapas de
preferncias distintos.
Associada noo de preferncia por um ou outro
produto, est a ideia de satisfao, assim como o referen-
cial de saciedade.
Suponha dois indivduos, plenamente conscientes
de que uma dieta alimentar variada a melhor forma de
proceder. Buscaro, portanto, adquirir legumes e carnes e
comero um pouco de cada. O indivduo Pedro comer
mais carne, porque no muito entusiasta de saladas. J
Joo comer um mnimo possvel de carne, por causa de
sua preferncia por vegetais.
 23 Microeconomia

evidente que existem infinitas combinaes de em que a quantidade de carne alta, com pouco consumo
carne e vegetais, que podero ser adotadas por cada um, a de vegetais. J Joo preferir uma posio J.
cada dia, e em razo de sua disposio. E claro que Pedro Em qualquer ponto da curva, sua inclinao indicar
estar, na maior parte das vezes, consumindo um conjunto quanto de um produto o consumidor est disposto a tro-
de itens em que predomina a carne, enquanto o inverso se car por outro. A isso chama-se taxa marginal de substitui-
aplica a Joo. o. Em outras palavras, essa taxa mede a quantidade de
um produto que o consumidor requer para sentir o mes-
Grfico 1 Relao quantidade de carne versus mo nvel de satisfao se lhe for retirada uma unidade do
quantidade de vegetais outro produto.
Quantidade As curvas de indiferena no so retas: isso significa
de carne
que a taxa qual o consumidor est disposto a trocar um
P produto pelo outro depende da quantidade do primeiro
item que ele j est consumindo. No necessariamente
uma substituio de uma unidade de um por uma unida-
de de outro produto. Isso porque o grau de satisfao que
II um produto proporciona eventualmente diferente do
que a satisfao proporcionada por outro produto.
J I Note que no grfico h duas curvas, identificadas
como I e II. O conjunto de pontos correspondentes a am-
Quantidade bas as curvas de indiferena representa o que se chama de
de vegetais
mapa de indiferena. A nveis mais elevados (isto , curvas
Essa relao pode ser representada num grfico mais direita) corresponder o consumo de maiores quan-
como o 1. Os eixos medem, evidentemente, as quantida- tidades de ambos produtos, portanto o nvel de satisfao
des que podem ser consumidas de carne e de vegetais. As do consumidor ser mais alto. Assim, os pontos ao longo
infinitas combinaes entre os dois produtos so represen- da curva II indicam grau de bem-estar mais elevado do que
tadas pelas linhas contnuas, chamadas de curvas de indi- os representados na curva I isto , nveis de satisfao
ferena. Pedro preferir uma posio como a do ponto P, tm propriedade aditiva.
Economia
Mas importante ter presente que, se Pedro mais
carnvoro, isso no significa que ele passar a comer quan-
tidades crescentes de carne e alguma de vegetais. H um
limite, alm do qual uma quantidade adicional de carne
no apenas no provoca mais prazer, como passa a provo-
car rejeio.
Para os economistas, isso significa dizer que o pra-
zer que o consumo de um produto causa, ou sua utilida-
de, aditivo, isto , aumenta com mais consumo, mas esse
processo tem um limite, ou seja, a partir de certo ponto,
as adies marginais contribuem cada vez menos para a
satisfao. Em outras palavras, temos que o consumo de
um bem ou servio tem utilidade marginal decrescente.
O caso do indivduo que gosta de bombons um exem-
plo de fcil compreenso: dois bombons podem dar mais
prazer do que apenas um; mas cinco ou mais bombons
j implicaro consequncias que a maior parte dos indiv-
duos preferiria evitar.
Note que a anlise at aqui sups que no houve
qualquer mudana nas condies gerais. Os economistas
chamam isso de condio coeteris paribus, isto , uma supo-
sio de que tudo o mais permanece constante. Isso quer
dizer que a anlise dos pargrafos anteriores no considerou
que a renda de Pedro ou a renda de Joo pode ter se altera-
do, ou mesmo que por alguma razo (por exemplo, adoo
de dieta alimentar) um ou outro indivduo possa ter muda-
do seus hbitos alimentares, portanto suas preferncias.
24
Mas suponha, por exemplo, que houve um surto de
febre aftosa, foi preciso abater parte do rebanho, portanto
a oferta de carne caiu, com isso a carne ficou mais cara e
houve mudana nos preos relativos de carne e vegetais.
Ou ento que ou Pedro, ou Joo, ou ambos tiveram, por
algum motivo que no interessa detalhar, melhora no n-
vel de renda. Agora j no mais possvel afirmar com a
mesma certeza que o padro de consumo de ambos con-
tinuar a ser o mesmo de antes. No claro que indivduos
de renda mais elevada passem a ser mais vegetarianos.
De modo semelhante, se dois produtos tm seu consumo
associado de algum modo, como manteiga e margarina,
a variao do preo de um acabar afetando a demanda
pelo outro. Isso torna necessria a anlise mais detalhada
do que possibilita o equilbrio do consumidor e seus ele-
mentos determinantes.
1.1.2. Equilbrio do consumidor
Para identificar de que modo se comporta a deman-
da por um produto quando varia seu preo e/ou o nvel de
renda do consumidor, necessrio antes estabelecer que
existem tipos distintos de bens, no que se refere sensibi-
lidade de sua demanda a variaes de preo e de renda.
Uma condio bsica para estabelecer as definies
a seguir a condio de tudo o mais permanecendo cons-
tante: isso o que permite isolar os efeitos, sobre a quan-
 25
tidade demandada dos produtos, de variaes de renda e
de preo. Assim, as quatro definies a seguir pressupem
essa condio.
Bens normais So aqueles para os quais um au-
mento na renda provoca um aumento na quantidade de-
mandada. Indivduos mais ricos demandam mais desses
produtos. Por exemplo, artigos de luxo, como perfumes e
outros produtos suprfluos. Indivduos com maior disponi-
bilidade de recursos podem se dar ao luxo de adquirir mais
desses bens.
Bens inferiores So os bens cuja demanda cai
quando a renda aumenta. Na cesta de consumo dos indi-
vduos mais ricos o peso relativo, por exemplo, de alimen-
tos cada vez menor. Indivduos de renda mais baixa, ao
contrrio, tendem a gastar um percentual elevado de sua
renda com consumo bsico.
Essas definies dizem respeito, evidentemente, a
cada produto. Mas h situaes em que a demanda por
dois ou mais produtos interligada, como mostram as
duas prximas definies. Desnecessrio lembrar que per-
manece como fundamental a condio de tudo o mais
constante.
Bens substitutos So dois bens para os quais um
aumento no preo de um deles aumenta a demanda pelo
outro. o caso tpico de manteiga e margarina: quando
um desses produtos se torna mais caro, os consumidores
provavelmente preferiro consumir o outro.
Microeconomia
Bens complementares So aqueles para os quais
o aumento no preo de um dos bens leva a uma reduo
na demanda pelo outro. Um exemplo a demanda por
equipamentos eletrnicos e pelos componentes embuti-
dos neles. Se um dos dois tem elevao de preo haver
retrao da demanda pelo outro.
A relao entre preo e renda e o volume deman-
dado depende, contudo, de ao menos dois componentes
adicionais, que esto relacionados com atributos psicol-
gicos do consumidor.
Um deles a estrutura de gostos do consumidor.
Uma reduo substantiva do nvel de preo de um pro-
duto pode no ser suficiente para motivar o consumidor
a adquiri-lo, se no corresponder a suas preferncias.
possvel que um consumidor aceite pagar mais caro
por um produto semelhante a outro mais barato, sim-
plesmente por uma razo de gosto. Por exemplo, um
agasalho de cachemira, em comparao com outro de l.
Ambos atendem s mesmas necessidades, mas por razo
de gosto possvel que o consumidor prefira o primeiro,
mesmo a preo mais alto.
Outro componente que pode afetar o padro de
demanda so as expectativas. Os agentes econmicos to-
mam suas decises a partir das informaes de que dis-
pem a cada momento, mas tambm como resultado de
como eles prprios interpretam a realidade e constroem
cenrios futuros. Assim, por exemplo, um comerciante
Economia
pode definir a quantidade de material que comprar para
renovar seu estoque a partir de sua disponibilidade de
recursos em caixa e de como avalia que se comportar o
mercado no futuro prximo.
As expectativas podem ser de diversos tipos. Se
adaptativas, isso significa que os agentes tomam suas de-
cises prevendo o que vai acontecer no futuro em razo
do que ocorreu no passado. Eles revisam suas expectativas
tendo em vista os erros cometidos no passado. Formal-
mente elas podem ser representadas por
Pe = Pet-1 + a (Pt-1 Pet-1), (1)
em que
Pe = valor esperado com relao a uma varivel, por
exemplo, preo,
Pt-1 = preo no perodo anterior,
Pet-1 = preo esperado para o perodo anterior,
a = coeficiente de ajuste.
Entre as crticas que se fazem a essa formulao, es-
to o fato de que supe que os agentes cometem erros
sistemticos e no consideram outras variveis em suas
decises.
Se as expectativas so regressivas, existe uma situa-
o considerada de equilbrio de longo prazo, e a ela retor-
naro as diversas variveis relevantes.
26
No caso de expectativas extrapolativas, os agentes
reagem a uma dada mudana como se ela fosse indicativa
de uma tendncia e projetam para frente as alteraes ob-
servadas, ampliando seus efeitos. Formalmente:
Pe = Pet-1 + b (Pt-1 Pt-2). (2)
Ou seja, os agentes modulam seu comportamento
com base apenas nos perodos recentes, como se fossem
mopes. E no aprendem com os erros do passado para
melhorar suas expectativas com relao ao futuro.
Por ltimo, se as expectativas so racionais, os
agentes econmicos supostamente tm acesso a toda a
informao disponvel. Isso lhes permite identificar movi-
mentos extraordinrios das variveis relevantes e estimar
o que seria uma trajetria de volta situao de equilbrio
sustentvel.
1.1.3. Curva de demanda
Se o indicador bsico do mercado o nvel de preos,
ele quem determina o quanto demandado de cada pro-
duto. A chamada curva de demanda relaciona variaes no
preo de um produto com a quantidade demandada.
Para entend-la importante ter presente que ela
pressupe a mesma condio mencionada repetidas ve-
zes, de tudo o mais constante: preciso isolar outros
 27 Microeconomia

efeitos para poder identificar de forma cirrgica apenas a Grfico 2 Curva de demanda
relao entre preo e quantidade demandada.
Alm disso, implcitas numa curva de demanda es- Preo
to duas condies adicionais: para que exista uma tal cur-
va, preciso que haja vontade por parte do consumidor
de adquirir aquele produto (o que envolve a questo de
gosto, como discutida acima) e que o consumidor tenha
capacidade financeira de adquirir o produto. No existe
curva de demanda (isto , variaes de quantidade em Demanda
resposta a variaes de preos) por parte de um profes-
sor universitrio em relao, por exemplo, a um automvel Quantidade

Rolls Royce: a faixa de variaes possveis de preos de um

item como esse est totalmente fora das possibilidades de A preos mais altos correspondem quantidades me-
aquisio por parte de um professor. nores demandadas, e vice-versa.
Isso significa que, embora muitas pessoas gostas- No caso de um aumento do nvel de renda, com
sem de poder comprar um iate transatlntico, a maior par- tudo o mais constante, a quantidade demandada aumen-
te delas no tem flego financeiro para tanto. No importa tar, a cada nvel de preo, como mostrado abaixo (haver
o quanto varie o nvel de preos da embarcao: a variao um deslocamento da curva de demanda de forma paralela
ocorre em patamar de preo to elevado que no faz qual- para a direita).
quer diferena para essas pessoas. A curva de demanda ,
portanto, inexistente. A maior parte das pessoas simples-
mente no pode comprar.
Dito isso, a curva de demanda mostra que um con-
sumidor racional procurar comprar mais de um produto
na medida em que ele se torne mais barato. Da mesma
forma, um encarecimento do produto desestimula seu
consumo. Essa curva tem o seguinte formato:
Economia
28

Grfico 3 Deslocamento da curva de demanda direita nvel de renda e a variao na quantidade demandada.
Quanto mais alta a elasticidade-renda da demanda de um
Preo produto, maior o aumento na quantidade demandada em
resposta a um aumento no nvel de renda. Claro, desde
que estejamos falando de um bem normal, segundo a
definio j trabalhada.
Isso significa que, no caso de um produto de alta
Demanda 2 elasticidade-renda, a um dado aumento do nvel de renda
do indivduo a curva Demanda 2 no grfico 3 se deslocar
Demanda 1
mais para a direita do que no caso de um produto com
Quantidade baixa elasticidade-renda.

Nveis mais elevados de renda permitem a aquisio A elasticidade-renda medida como:

de quantidades maiores de produto, no mesmo nvel de Elasticidade-renda = variao percentual na
preo. quantidade demandada / variao percentual no nvel
de renda
1.1.4 Elasticidade-preo e elasticidade-renda

O leitor atento j se deu conta, a esta altura, que no A segunda caracterstica a inclinao da curva de
grfico 3 h duas caractersticas adicionais: a amplitude do demanda est relacionada com a chamada elasticidade-
deslocamento da curva de demanda que corresponde ao -preo da demanda. Uma curva mais prxima de uma po-
aumento de renda, e o prprio formato da curva, isto , sua sio horizontal indica que uma pequena reduo de pre-
inclinao. o provoca um aumento grande na quantidade demanda-
A primeira caracterstica a intensidade de desloca- da do produto. Quanto mais elstica em relao ao preo,
mento da curva de demanda em resposta a um aumento mais sensvel a demanda a variaes no preo do produto.
de renda reflete o que se chama de elasticidade-renda. A elasticidade-preo a razo entre a variao per-
Isso basicamente a relao entre uma dada variao no centual na quantidade e a variao percentual no preo de
 29 Microeconomia

determinado produto, o que pode ser expressado como e dos bens complementares. Nesses casos, chama-se essa
= (Q/Q)/(P/P), ou seja, a variao percentual na quan- relao de elasticidade cruzada da demanda: se o leo de
tidade demandada dividida pela variao percentual no milho para cozinhar fica mais caro, o consumidor optar
preo do produto. por maior quantidade de leo de soja, por exemplo.
Foi dito acima que uma curva mais inclinada reflete A maneira como a demanda por um determinado
uma elasticidade-preo mais pronunciada. No entanto, a produto reage s variaes do preo desse produto e/ou
elasticidade no sinnimo de inclinao da curva: mes- variao do nvel de renda do consumidor permite clas-
mo com uma curva de demanda reta a elasticidade varia sificar os diversos bens segundo a elasticidade-preo e a
ao longo da curva. elasticidade-renda da demanda.
Sendo uma indicao da intensidade de resposta Assim, temos, segundo as reaes em resposta a um
das quantidades em relao a variaes no preo, a elasti- aumento do nvel de renda, nova forma de classificar os
cidade preserva a direo dessa relao: no caso da curva bens.
de demanda, a elasticidade-preo negativa; e positiva
no caso da curva de oferta. A razo intuitiva: uma eleva- a. Bens superiores Aqueles com demanda
o de preo reduz a quantidade demandada, enquanto elstica em relao renda (elasticidade-renda
como se ver na seo 1.2.3 uma elevao de preos es- maior que 1). A demanda por esses produtos
timula os produtores a aumentarem a quantidade ofertada. aumenta mais do que proporcionalmente
O referencial de anlise a unidade: diz-se que medida que aumenta o nvel de renda. Exem-
uma curva (ou um determinado segmento dela) elstica plo: produtos de luxo.
quando a elasticidade maior que um. Isso significa que a b. Bens normais A um aumento da renda cor-
variao da quantidade superou a variao no preo. E a responde um aumento proporcional da deman-
curva (ou seu segmento) inelstica quando essa razo da (elasticidade-renda maior que zero). Com-
menor que um. preende a maior parte dos produtos.
Da mesma forma como definido no item 1.1.2, c. Bens inferiores A um aumento da renda cor-
possvel verificar de quanto variou a demanda por um de- responde uma queda na demanda (elasticida-
terminado produto a partir da variao do preo de outro de-renda menor que zero). So em geral produ-
produto. Esse o caso, por exemplo, dos bens substitutos tos de consumo bsico. O exemplo mais citado
Economia
30

o da margarina (mais barata) e da manteiga: d. Bens de Giffen A quantidade demandada au-

abstraindo questes de qualidade alimentar, em menta quando os preos sobem. O efeito-renda
nveis de renda mais elevados (e se abstrairmos supera o efeito-substituio. Um exemplo fre-
de recomendaes dietticas), o consumidor quente o consumo de alguns produtos em si-
tender a preferir a segunda. tuaes extremas, como o consumo de batatas
d. Bens neutros A quantidade demandada in- na Irlanda na crise de abastecimento do sculo
depende do nvel de renda dos indivduos (a XIX
elasticidade-renda zero). Compreende a maior
parte dos itens bsicos de consumo, como ali- evidente que um consumidor s consegue con-
mentos. cretizar a demanda pelos produtos desejados quando es-
ses produtos esto disponveis. A disponibilidade de pro-
Os produtos podem ser classificados, igualmente, dutos depende da produo local (nacional) ou de impor-
de acordo com a variao da demanda como resposta a tao. As condies para importao e suas implicaes
variaes no preo do produto: sero vistas no captulo relativo economia internacional.
Aqui cabe discutir em algum detalhe as condies
a. Bens complementares O consumo de um de oferta em mbito local (nacional).
est diretamente associado ao consumo do ou-
tro. Por exemplo, caf e acar. A elevao do
preo de um reduz o consumo de ambos.
b. Bens substitutos Tambm o consumo de um
relacionado com o consumo do outro, mas
agora de forma inversa: a elevao do preo de
um estimula o consumo do outro. Um exemplo
o consumo de peixe e frango.
c. Bens comuns A quantidade demandada au-
menta quando o preo cai. Refere-se maior
parte dos produtos.

1.2. Oferta do produtor
Se desde a ptica do consumidor a relao entre a
quantidade demandada e o preo inversa, isto , preo
mais alto motiva demanda por menor quantidade, no caso
do produtor efetivo ou potencial essa relao direta,
isto , preos mais elevados motivam o produtor a ofertar
maiores quantidades, uma vez que sinalizam oportunida-
des mais amplas de ganho com a atividade produtiva.
Isso leva a uma curva de oferta com o seguinte for-
mato.
Grfico 4 Curva de oferta
Preo
Oferta
0 Quantidade
Da mesma forma que na curva de demanda, o for-
mato da curva de oferta depende da elasticidade-preo da
quantidade ofertada, e eventuais deslocamentos da curva
31 Microeconomia
de oferta correspondendo a variaes do nvel de renda
sero uma funo da elasticidade-renda da oferta.
O equilbrio entre oferta e demanda ocorrer no n-
vel de preos que tornar iguais as quantidades ofertadas
e demandadas, como demonstrado no grfico 5.
Grfico 5 Equilbrio entre oferta e demanda
Preo
Oferta
P0
Demanda
0 Quantidade
O nvel de preos indicado no grfico acima con-
siderado no apenas um preo que equilibra o mercado,
igualando oferta e demanda; ainda um nvel de preos
que determina o que chamamos de equilbrio estvel: se
o preo estiver acima daquele nvel haver um excesso de
oferta em relao demanda (produtos fabricados mas
no vendidos), e isso dever provocar uma reduo desse
nvel de preo. Por seu turno, se o nvel de preos estiver
abaixo daquele indicado, haver uma presso de demanda
alm da quantidade ofertada, e isso provocar um enca-
Economia
recimento do produto. Portanto, qualquer nvel de preo
diferente daquele indicado na figura provocar reao, seja
de oferta, seja de demanda, de modo que o preo retorna-
r ao nvel de equilbrio.
Note que essa anlise feita para movimentos ao
longo das curvas de oferta e de demanda. O leitor atento
j deve ter percebido a diversidade de possibilidades de
variao tanto dos movimentos sobre as curvas quanto
dos movimentos das prprias curvas, seja alterando sua
inclinao, seja deslocando-as. No o caso aqui de tentar
esgotar as possibilidades.
Mais relevante, para os presentes propsitos, fa-
zer algumas consideraes sobre o lado da oferta. De que
modo a teoria econmica analisa o processo de produo
dos bens e servios? Como dito no incio deste captulo, a
economia se encarrega de estudar no aqueles itens que
esto livremente disponveis, como o ar, por exemplo, mas
basicamente os bens e servios aos quais so atribudos
valor, tendo em vista que sua oferta no ilimitada.
Isso leva discusso sobre processos produtivos.
1.2.1. Fatores de produo
Para que se produza um determinado item neces-
srio mobilizar alguns elementos. Por exemplo, a produo
de alimentos dificilmente pode ser feita sem que se dispo-
nha de terras frteis. A prestao de servios, digamos, de
32
dentista, requer o concurso de algum com capacitao
prpria para fazer aquele trabalho. A produo de uma
chapa de ao feita em grandes equipamentos, e assim
por diante.
O elemento terra para a produo de alimentos ou
para o setor de minerao, a disponibilidade de mo de obra
treinada em odontologia e os altos-fornos e outros equipa-
mentos necessrios para a indstria siderrgica so chama-
dos de fatores de produo. So os elementos bsicos que
viabilizam o processamento das matrias-primas e as trans-
formam em bens e servios, tais como os conhecemos.
Quais e quantos fatores de produo so emprega-
dos em cada processo produtivo algo que depende da
tecnologia disponvel. Da mesma forma, a maneira como
esses fatores interagem varia.
Por exemplo, a atividade de extrao de minerais tra-
dicionalmente era feita por indivduos com ps e picaretas,
lavrando a terra. Era o emprego de um fator de produo,
trabalho, e outro, terra. A partir de certo ponto no tempo,
foram desenvolvidas mquinas escavadoras e caminhes
de grande porte, o que tornou possvel a explorao em
grande escala. Passou-se, portanto, a ter o concurso de um
terceiro fator de produo, o capital. Mais recentemente,
alguns ramos da indstria de minerao passaram a de-
mandar o concurso de um tipo de servios que original-
mente era bastante distante desse setor: o uso da biotec-
nologia, que permite isolar molculas que contribuem
 33 Microeconomia

para aumentar o grau de pureza do minrio, elevando seu
valor, ao reduzir o percentual de material indesejado no
minrio extrado. , portanto, o concurso de um terceiro
fator de produo no mesmo setor, e essa evoluo est
diretamente relacionada com avanos tecnolgicos, nem
sempre previsveis.
1.2.2. Funo de produo
A maneira como os fatores de produo se combi-
nam para gerar bens e servios chamada de funo de
produo. Se a identificao dos fatores relativamente
fcil, como visto na seo anterior, a concepo da manei-
ra como ocorre a operao conjunta deles menos trivial.
Trata-se de criao dos economistas, uma vez mais, como
parte do esforo de conceber modelos tericos que aju-
dem a compreender a realidade.
Uma funo de produo mais simples considera
apenas um fator de produo, o fator trabalho. Todo o pro-
cesso produtivo pode ser entendido como resultante da
contribuio que a mo de obra proporciona. Ela pode ser
representada como Y = f (L), isto , a quantidade produzida
(Y) uma funo da quantidade de trabalho empregada
(L) no processo produtivo.
Esse tipo de enfoque chamado de Teoria do Valor
Trabalho foi uma caracterstica dos economistas chama-
dos clssicos. A nfase na relao entre disponibilidade tem o formato Y = f (K, L). O volume produzido resultante
de trabalhadores e quantidade possvel de ser obtida de
produto.
Antes que se pense que essa forma de conceber as
relaes econmicas ingenuamente simplria, preciso
ter presente que se trata de artifcio analtico til. Como tal,
possvel conceber mecanismos pelos quais os demais fa-
tores de produo existentes (capital, terra) podem ser tra-
duzidos ou convertidos em termos de unidades de traba-
lho. Este no o espao para entrar em detalhes tcnicos,
como funes de Armington e outros mecanismos. O im-
portante ter presente que essa uma forma de visualizar
a realidade econmica e inferir resultados e proposies
de poltica.
A partir de meados do sculo XIX os economistas
chamados neoclssicos passaram a conceber modelos
tericos nos quais o processo de produo resulta no
apenas de um fator de produo, mas de dois trabalho e
capital. A produo, entretanto, no pode existir sem que
se possam dispor e combinar ambos os fatores. Isso no
to trivial quanto possa parecer primeira vista. Ressalte-se
que o fator capital algo que tem de ser adquirido. Con-
tudo, no basta o empreendedor dispor de trabalhadores.
necessrio que ele disponha de recursos para adquirir
mquinas, partes, peas e componentes, para tornar vivel
o processo produtivo.
A funo de produo compreendendo dois fatores
Economia
no apenas da quantidade de trabalho empregado, mas
tambm da quantidade de capital utilizado no processo
produtivo (mquinas, equipamentos, construes). O leitor
atento j percebeu que medir capital um desafio, uma
vez que esse K compreende no apenas estoque fsico de
capital produtivo, mas tambm pode incluir, por exemplo,
disponibilidade de crdito para as empresas.
Medir o trabalho tampouco algo imediato. Verses
menos rsticas da funo de produo devem considerar
que relevante para o processo produtivo no apenas o
nmero de trabalhadores, mas tambm elementos adicio-
nais, como o nvel de qualificao desses trabalhadores e o
nmero de horas efetivamente trabalhadas. A contribuio
ao processo produtivo que um indivduo com doutorado
em engenharia pode fazer , ao menos em teoria, maior
do que a contribuio de um pedreiro. Da mesma forma,
a contribuio ao produto por parte de uma dada quanti-
dade de trabalhadores ser maior se eles trabalharem du-
rante 40 horas semanais do que se trabalharem apenas 20
horas por semana.
Agora se impe o desafio de identificar a maneira
como esses fatores se combinam para gerar o produto.
Essa relao entre fatores e produto depender da
tecnologia de produo, assim como da disponibilidade
(portanto, do custo) de cada fator. Por exemplo, uma fbri-
ca de um determinado item num pas desenvolvido pode
empregar mais equipamentos do que uma fbrica produ-
34
zindo item semelhante, e pertencente mesma empre-
sa, mas operando numa economia em desenvolvimento,
onde h maior oferta de mo de obra e o nvel salarial
mais baixo.
No agregado da economia, o total produzido ser a
soma das produes em cada setor. Suponha, para simpli-
ficar, uma economia com apenas dois produtos.
A representao bsica da relao entre as quantida-
des produzidas de cada produto feita num mundo com
apenas dois produtos por uma linha que une o ponto de
produo mxima de um produto caso todos os fatores
de produo fossem empregados apenas naquele setor e
o ponto de mximo correspondente produo no outro
setor, como ilustrado no grfico 6. a chamada fronteira
de possibilidade de produo. Ela indica quanto pode ser
produzido, caso todos os fatores de produo sejam em-
pregados. Ao longo dessa linha, existe pleno emprego dos
fatores, portanto no h recursos produtivos ociosos.

Grfico 6 Fronteira de possibilidade de produo
M
MT
P
0 XT
O que essa figura indica que, se todos os fatores
de produo forem empregados no setor X, ser possvel
produzir uma quantidade XT. Caso todos os fatores sejam
empregados no setor M, ser possvel produzir uma quan-
tidade MT. Ou, mais provavelmente, ser possvel produzir
alguma combinao de ambos os produtos, por exemplo
no ponto P. O que vai determinar em que ponto da curva
ocorrer a produo, isto , quanto de cada produto ser
fabricado, ser a estrutura da demanda.
Esse formato de fronteira de produo, uma linha
reta, corresponde a uma situao em que os rendimentos
de escala so constantes, isto , ao agregar uma unidade
de fator de produo, o produto aumenta em exatamente
uma unidade.
mais comum, contudo, a situao em que esses
rendimentos so decrescentes, caso em que a fronteira
ter o formato de curva cncava em relao origem.
35 Microeconomia
Se emprego um trabalhador numa sala para cavar uma
determinada rea, ele conseguir cavar certa quantidade
por dia. Se coloco dez trabalhadores para fazer o mesmo,
certamente essa quantidade aumentar. Mas se coloco
cem trabalhadores, provvel que agora um v se chocar
com outro, e o rendimento de fato se reduzir.
Grfico 7 Produo com rendimentos decrescentes de escala
M
X
X
Alternativamente, o caso de rendimentos crescen-
tes de escala representado por uma curva convexa em
relao origem. Nesse caso, a uma unidade adicional de
fator empregado corresponder mais de uma unidade
de produto. o caso, por exemplo, das empresas areas:
quanto maior o nmero de voos maior a probabilidade de
que uma empresa transporte os passageiros em voos de
ida e de volta, aumente as atividades de apoio em solo, etc.
Economia
Grfico 8 Produo com rendimentos crescentes de escala
M
X capital humano. Como considerar essa diferena numa
Os rendimentos crescentes de escala podem ser in-
ternos a uma empresa, caso em que ela ter conscincia de
que, se aumenta sua capacidade produtiva, ampliar sua
oferta e poder, com isso, aumentar sua parcela de mercado
(como veremos mais frente). Ou os rendimentos crescen-
tes de escala podem ser externos s empresas. Por exemplo,
ao se constiturem clusters de empresas, haver benefcios
em termos de menores custos de infraestrutura e outros, de
tal forma que as empresas participantes elevaro suas mar-
gens de ganho, mesmo que no tenham, individualmente, a
capacidade de produzir com rendimentos crescentes.
At aqui, concebemos a funo de produo como contribuio do fator trabalho. Para fins de aplicao em-
uma relao basicamente quantitativa, entre estoque dis-
ponvel de fatores e volume produzido. No entanto, h ou-
tros elementos a considerar.
36
Um trabalhador sem educao formal ter dificul-
dade, por exemplo, para operar certos equipamentos que
requerem leitura de manual de operao. Ainda mais se
esses equipamentos so importados e seu manual est re-
digido em outro idioma. A produo que possvel obter
desse trabalhador evidentemente menor do que o que
se pode obter de outro trabalhador na mesma funo que
tenha estudado por diversos anos.
Isso significa que, ao conceber uma funo de pro-
duo, h um elemento adicional a ser considerado, que
no de importncia menor: a qualidade do chamado
funo de produo? preciso considerar que o fator tra-
balho no algo homogneo, portanto a qualificao da
fora de trabalho deve ser vista como um fator de produ-
o adicional.
De modo semelhante, h diferenas entre pases e
entre perodos distintos no que se refere contribuio
que o fator trabalho pode dar ao processo produtivo. Varia-
es na legislao trabalhista e/ou em prticas do merca-
do de trabalho podem fazer com que o nmero de horas
trabalhadas varie entre pases ou em momentos distintos
num mesmo pas. Esse mais um elemento a qualificar a
prica e relevncia para a inferncia de recomendaes de
poltica, no basta, portanto, considerar apenas a quantida-
de de trabalhadores: necessrio qualific-la pelo nmero
 37
de horas trabalhadas, pelo nvel de qualificao formal dos
trabalhadores, alm de outros atributos. O que no quer
dizer que os modelos focados em quantidades no sejam
teis desde o ponto de vista terico.
1.2.3. Elasticidade-preo da oferta
A seo anterior mostrou que o processo produtivo
uma resultante da contribuio de um ou mais de um fa-
tor de produo e que o produtor potencial pode escolher
entre ofertar mais de um ou de outro produto, isto , atuar
em um ou outro setor da economia, num ambiente com
apenas dois setores.
Resta saber o que leva um produtor a fabricar mais
ou menos quantidade de um produto. O elemento deter-
minante sua expectativa de ganho (supondo que todos
sejam racionais), e ela , por sua vez, resultante dos estmu-
los recebidos via mercado. O mecanismo de que o merca-
do dispe para sinalizar ao produtor so as variaes de
preos.
Como j visto, se h um aumento na demanda por
um produto, isso provocar uma elevao do preo des-
se produto. A resposta por parte do produtor ou ofertante
daquele produto depender, por sua vez, de sua sensibili-
dade em relao quele estmulo.
Da mesma forma, como visto em relao ao consu-
midor, isso leva noo de elasticidade-preo da oferta.
Microeconomia
De modo anlogo definio anterior, essa elasticidade
assim definida: elasticidade-preo da oferta = variao
percentual na quantidade ofertada/variao percentual
no preo do produto. Quanto mais alta essa elasticidade,
maior ser o aumento da quantidade produzida para uma
dada variao no nvel de preos.
Um mercado com o nvel de preos mais alto indica
ao produtor potencial que existe um excesso de demanda
no satisfeita (isto , uma quantidade demandada maior
do que a quantidade disponvel de produtos) e que, por-
tanto, h oportunidade de ganho, se ele se dispuser a fa-
bricar aquele item.
1.2.4. Rendimentos de fator
A partir de uma funo de produo, possvel iden-
tificar a contribuio de cada fator para a gerao do pro-
duto. O rendimento mdio (ou produtividade mdia) de
um fator relaciona a quantidade de produto gerado com
a quantidade empregada do fator. Assim, se chamamos de
q o nmero de unidades produzidas e de xi o nmero de
unidades de um fator i empregadas no processo, a produ-
tividade mdia dada por q/xi.
Esse um indicador importante. No entanto, ele
deve ser complementado por outro tipo de considerao,
que o quanto o produto aumenta ao se aumentar uma
unidade adicional de um dado fator de produo. Isso
Economia
nos leva ao conceito de rendimento (ou produtividade)
marginal do fator. Um fabricante precisa, antes de tomar
a deciso quanto a investir ou no, e sobre que tipo de
investimento adotar, saber o impacto que haver em sua
produo se aumentar o emprego de um determinado fa-
tor de produo. A expresso para o rendimento marginal
de um fator xi , portanto, q/xi.
Note que no possvel elevar infinitamente o de-
sempenho de um fator. Para dar uma ideia bsica, reto-
memos o exemplo anterior, supondo que numa fazenda
existam, digamos, cinquenta ps e vinte trabalhadores. Ao
se aumentar o nmero de trabalhadores, certamente ser
possvel aumentar a produo. Digamos que se chegue a
cinquenta trabalhadores e que, com isso, a produo mais
do que dobre. Se continuarmos a aumentar o nmero de
trabalhadores, digamos, para cem, possvel imaginar que
haver turnos de trabalho noite, mas certamente o au-
mento da produo ser menor do que antes. Se elevar-
mos o nmero de trabalhadores para quinhentos, j haver
problemas diversos at de espao fsico para que todos
possam trabalhar , e provvel, mesmo, que o volume
produzido venha a decrescer. A isso se chama rendimentos
decrescentes. A contribuio de um fator aumenta at um
certo nvel, e passa a ser negativa a partir de ento.
Se um fator de produo apresenta produtividade
marginal altamente positiva, lgico que isso deve ser re-
tribudo de alguma forma, at como forma de assegurar a
38
permanncia de sua contribuio. Isso leva relao dire-
ta entre produtividade marginal e remunerao de fator:
idealmente, um fator de produo deveria ser remunerado
em valor igual sua produtividade marginal.
Em outras palavras, a remunerao de um trabalha-
dor novo deveria significar que seu salrio deveria ser igual
ao valor que ele adiciona ao produto total da empresa. Na
prtica, contudo, isso nem sempre acontece. Presso sindi-
cal ou decises de poltica podem elevar o nvel dos sal-
rios alm da produtividade marginal dos trabalhadores, da
mesma forma que uma poltica de represso salarial pode
mant-los abaixo da produtividade. O mundo econmico
no isolado do mundo poltico. E deve ter ficado claro
que, se o salrio maior que a produtividade marginal,
isso reduz a margem de ganho do produtor que emprega
aqueles trabalhadores.
A produtividade (ou rendimento) de cada fator
pode, portanto, ser medida tanto em termos mdios quan-
to em termos marginais. O leitor atento j associou esse
tipo de afirmativa com as consideraes anteriores, relati-
vas qualificao dos trabalhadores e ao nmero de horas
trabalhadas, e inferiu que, na prtica, medir produtividade
no um exerccio simples. H que qualificar o nmero de
trabalhadores empregados por esses outros atributos.
Da mesma forma, possvel identificar o rendimen-
to do conjunto dos fatores de produo. Isso nos leva ao
conceito de economias ou rendimentos de escala.
 39 Microeconomia

1.2.5. Rendimentos de escala
A operao conjunta dos fatores de produo ,
como visto, a condio bsica para a gerao do produ-
to. Existe, portanto, uma relao direta entre a quantidade
empregada de cada fator, a forma como os diversos fatores
so combinados e o volume produzido. De modo seme-
lhante, e como produo corresponde a remunerao
tanto do trabalho como do capital, possvel retomar as
definies j apresentadas, em termos dos tipos de rendi-
mentos, sob a ptica dos ganhos.
Num modelo com apenas dois fatores, por exemplo,
trabalho e capital, se aumentarmos uma unidade ao esto-
que de capital e uma unidade quantidade de trabalho
empregada de forma conjunta, e o produto resultante au-
mentar em uma unidade, considerado que existe o que
se chama de rendimento constante de escala. Significa
que existe uma relao direta entre a variao do estoque
de fatores empregados e a variao na quantidade obtida
de produto como resultado desse aumento de fatores. A
remunerao dos fatores varia de forma igualmente linear
com a produo.
possvel, no entanto, que ao se aumentar uma
unidade de cada fator o produto aumente em mais de
uma unidade. Nesse caso, temos rendimentos crescentes
de escala. Isso pode ocorrer quando vrias empresas do
mesmo setor instalam suas plantas produtivas prximas
umas s outras e todas se beneficiam dos custos mais
baixos, por exemplo, com infraestrutura compartilhada
para escoamento de seus produtos. Nesse caso, cada
empresa individualmente no tem poder de influenciar os
rendimentos. Apenas se beneficia deles, como ocorre com
as demais no setor.
Outro exemplo quando uma determinada empre-
sa encontra maneira de combinar os fatores produtivos de
forma mais eficiente, conseguindo aumentos de produo
mais que proporcionais ao emprego dos fatores de produ-
o. Isso pode ocorrer de duas formas: i) conseguindo mais
rendimento em termos de quantidade produzida com a
mesma quantidade empregada de trabalho e capital; ou ii)
conseguindo a mesma quantidade, mas com um nmero
menor de trabalhadores e de unidades de capital. Nesse
caso, a empresa percebe que sua atuao pode de fato in-
fluenciar seu volume produzido e com isso alterar sua par-
cela de participao no mercado.
Nesses dois casos, se o nvel salarial uniforme
para todo o mercado, isto , no varia se a empresa tem
rendimentos constantes ou crescentes, o benefcio adi-
cional todo apropriado pelo capital (do dono da em-
presa).
Suponha, a ttulo de exemplo, que uma empresa
adquira um determinado equipamento e que nas ins-
trues que acompanham esse equipamento seja in-
formado que o volume mximo de produo que pode
Economia
ser obtido usando o equipamento a plena carga de,
digamos, cem unidades. Mas pode ocorrer que os en-
genheiros dessa empresa consigam perceber algum
mecanismo que altere, por exemplo o ritmo da entra-
da de matria-prima nesse equipamento, e com isso
consigam obter 110 unidades, acima do estabelecido
pelo fabricante. um exemplo de progresso tcnico
que possibilita obter uma quantidade maior de produto
empregando-se a mesma quantidade de fatores. Pelo
mesmo motivo, proporciona uma possibilidade extra de
ganhos, que podem ser repartidos com os empregados
da empresa ou apropriados inteiramente pelo seu pro-
prietrio.
A diferena entre os casos i) e ii) mencionados aci-
ma tem implicaes maiores para a conformao do tipo
de concorrncia naquele mercado, j que no segundo
caso pode haver tendncia concentrao e reduo do
nmero de empresas atuantes. Isso ser tratado mais
frente.
claro que existe uma terceira possibilidade,
que so os rendimentos decrescentes de escala. Um
aumento da quantidade de fatores empregados leva
a um aumento menos que proporcional ou mesmo
reduo do volume total produzido. Como no exemplo
dos trabalhadores rurais na subseo anterior, em que
um excesso de trabalhadores comprometeu a prpria
disponibilidade de espao para sua operao.
40
1.2.6. Custos de produo
Na subseo 1.2.4. foi mencionada a relao ideal
entre produtividade marginal de fatores e sua remunera-
o. Isso pode ser visto da perspectiva de custos para uma
empresa: a folha salarial um custo. Se por alguma razo
poltica, legislativa ou institucional a folha salarial tiver va-
lor que supere a produtividade marginal do trabalho, para
uma empresa isso significar um custo excessivo e poder
levar demisso de trabalhadores ou mesmo ao fecha-
mento das atividades da empresa.
Mas a folha salarial apenas um dos custos. Entre
outros, h o custo de conseguir recursos para investimen-
tos adicionais (mdio prazo), para as operaes dirias da
empresa (curto prazo), para cobrir custos com gua, ener-
gia eltrica, compra de insumos, matrias-primas, etc.
H, portanto, custos que so fixos, como o aluguel
de instalaes para a instalao de uma fbrica. Esses cus-
tos podem ser uma barreira entrada de empresas num
determinado setor. Por exemplo, na indstria aeronutica
os custos so to elevados que poucas empresas se aven-
turam nesse setor. De um modo geral, os custos iniciais de
qualquer empreendimento so elevados, porque so fixos
e porque o volume inicial de produo e vendas num em-
preendimento pequeno. medida que aumenta a escala
de produo, esses custos vo sendo diludos na receita
da empresa.
 41 Microeconomia

Grfico 9 Relao entre custos fixos e quantidade produzida produzida: a volumes baixos de produo os custos vari-
veis so baixos, e os custos fixos elevados; a partir de certo
Custos
xos volume produzido os custos fixos perdem peso relativo e
os custos variveis ainda no so expressivos, o que d o
ponto de mnimo da curva; a volumes elevados de produ-
o os custos totais so influenciados pelos tambm eleva-
dos custos variveis.

Grfico 10 Custo total mdio

Custo
Mdio
Quantidade

Os custos fixos como o prprio nome indica no

variam com a quantidade produzida. Assim, quanto maior
essa quantidade menor ser seu peso relativo na receita
da empresa, portanto a curva de custos fixos tem formato
descendente.
Outros custos dependem do ritmo de atividade da
unidade produtiva. Esses so custos variveis, tais como os
Quantidade
gastos com energia eltrica derivados da operao de m-
quinas. claro que eles aumentam em forma proporcional E da mesma forma que os rendimentos, possvel
ao aumento da produo. identificar quanto variaram os custos medida que au-
Se considerados em conjunto, os custos fixos e os menta a produo. Esses so os custos marginais. Esses
custos variveis do origem ao custo total mdio. O custo custos marginais podem ser constantes, crescentes ou
total mdio a soma dos custos fixos e variveis dividida decrescentes, dependendo das caractersticas do proces-
pela quantidade produzida. Sua representao tem um so produtivo. Na maior parte das vezes, o custo marginal
formato em U`, uma vez que varia conforme a quantidade crescente.
Economia
Sempre que o custo marginal for menor que o cus-
to total mdio, este decrescente: a um volume pequeno
de produo os custos variveis so mais baixos que os
custos fixos, como dito acima, e o custo de aumentar uma
unidade de produo (custo marginal) ser baixo. Sempre
que o custo marginal superar o custo total mdio, ele pu-
xar o custo total para cima, e este ser crescente. Assim, e
uma vez que o custo total mdio tem um formato em U,
a curva de custo marginal sempre cruzar a curva de custo
total mdio em seu ponto de mnimo.
Grfico 11 Custo mdio total e custo marginal
Custo
Mdio e
Custo
CM g
Marginal
CMe
Quantidade
Como possvel ver no grfico, quando o custo m-
dio decrescente o custo marginal menor que o custo
mdio. Quando o custo marginal supera o custo mdio to-
tal, este aumenta.
42
O leitor atento j chegou concluso de que o be-
nefcio para o produtor, em termos de ganho ou lucro, ser
tanto maior quanto mais os rendimentos superem os cus-
tos. Isso significar uma situao em que a um aumento na
quantidade de fatores empregada o rendimento superar
ao mximo os custos derivados desse aumento no empre-
go de fatores. A condio para tanto atingir um ponto
em que a receita marginal (entendida como o preo do
produto multiplicado pelo aumento de quantidade produ-
zida) iguale o custo marginal. Este ser o ponto de lucro
mximo.
Esses so os custos associados ao processo produti-
vo. H, contudo, dois outros tipos de custos que vale a pena
mencionar. Um o chamado custo de oportunidade. Ele
est associado ao fato de que uma deciso tomada por um
agente econmico. Por exemplo, comprar uma casa impli-
ca necessariamente um custo: ao tomar essa deciso, o
agente usou uma quantidade expressiva de dinheiro que
poderia ter sido empregada em viagens ou mesmo em
alguma aplicao financeira. O processo decisrio que o
levou a adquirir o imvel o levou concluso de forma
consciente ou no de que o benefcio da compra da casa
mais do que compensa o custo de deixar de viajar ou o ga-
nho financeiro que poderia advir da aplicao dos recursos
no mercado financeiro.
Outro custo tambm no diretamente relacionado
com o processo de produo o chamado custo afunda-
 43
do (em ingls, sunk cost). No exemplo acima, para com-
prar a casa o agente provavelmente teve de desembolsar
uma quantia, digamos R$ 10 mil, como forma de garantir
o negcio, enquanto ocorre a tramitao dos documentos
requeridos. Se ele desistisse do negcio, teria uma perda
igual a esse valor, que no mais das vezes no reembol-
svel. Outro exemplo a entrada para um espetculo de
teatro. Uma vez comprado, mesmo que o consumidor no
goste da pea e queira se retirar do teatro, no receber de
volta o valor pago. um custo fixo, incontornvel.
Voltando condio de equilbrio, com a igualdade
entre custos e retornos, mesmo essa condio no assegu-
ra que tenhamos uma estrutura de mercado eficiente. Essa
igualdade pode ocorrer em um patamar de lucro baixo ou
em nveis elevados de ganhos para o produtor. Isso leva
discusso sobre estruturas de mercado.
Microeconomia
1.3. Concorrncia perfeita, monoplio e oligoplio
A anlise do processo produtivo no se esgota nas
condies fsicas ou de engenharia da produo. impor-
tante se identificar, ademais, em que condies o que foi
produzido vendido; isto , a estrutura de mercado. Estru-
turas distintas podem ter efeito sobre a prpria deciso de
produzir e certamente sobre o nvel de preo dos bens e
servios produzidos.
Num modelo em que existe um nmero grande de
produtores, cada um deles, isoladamente, atender a uma
parcela pequena do mercado total. Nessas condies, ser
muito difcil ou mesmo impossvel a cada um deles indivi-
dualmente conseguir afetar os preos do produto.
Essa circunstncia chamada de um contexto de
concorrncia perfeita. Todos os produtores so de dimen-
ses reduzidas, no conseguem influenciar os preos e so,
pelo contrrio, tomadores de preos, isto , aceitam os
preos determinados pelas foras de mercado. Essas em-
presas operam com uma margem de lucro reduzida (o
chamado lucro normal), a qual no conseguem influen-
ciar de forma substantiva. No h barreira entrada de
novas empresas nesse mercado, mas todas operam com
caractersticas semelhantes. Um exemplo disso so os pe-
quenos bares e padarias numa grande cidade. Se abstrair-
mos a existncia de grandes unidades diferenciadas, para
clientes de renda mais elevada, o grosso dos empresrios
Economia
nas unidades menores tomador de preo e opera com
margem de ganho reduzida.
As empresas em condies normais e sob qualquer
regime de mercado decidem produzir a quantidade que
corresponde igualdade entre seu custo marginal e sua
receita marginal. Dado que uma empresa num regime de
concorrncia perfeita aceita passivamente o preo determi-
nado pelo mercado, sua deciso sobre a quantidade a ser
ofertada depender da relao entre esse preo e seu nvel
de custo mdio. Isso significa que a empresa se depara com
uma curva de demanda horizontal, correspondente a um
dado nvel de preo, conforme ilustrado no grfico 12:
Grfico 12 A Oferta da Firma sob Concorrncia
Preo
CM g
CMe
P1
P2
Q1 Quantidade
A preos iguais ou superiores a P1, a empresa con-
tinuar operando no mercado, produzindo quantidades
44
que correspondam igualdade entre sua receita marginal
e seu custo marginal. Caso o nvel de preo seja inferior a
esse patamar, por exemplo em P2, a empresa ser forada a
encerrar suas atividades.
No limite extremo alternativo a esse modelo, existe
uma nica firma operando no mercado. o que se chama
de monoplio. O fato de ser o nico produtor permite ao
empresrio influenciar sua rentabilidade, reagindo s con-
dies de demanda. Ele faz isso reduzindo a quantidade
ofertada; porque existe uma demanda por mais unidades,
haver elevao do preo do produto, e com isso se amplia
sua margem de ganho. Ao aumentar a distncia entre sua
receita (que igual quantidade produzida vezes o preo
de cada unidade) e seus custos de produo, o monopolis-
ta consegue ampliar seu lucro.
Assim, quando comparado com um regime de con-
corrncia perfeita, o monoplio se caracteriza por um vo-
lume menor de produo, a um preo mais elevado, e isso
assegura margem mais elevada de lucro ao monopolista.
Uma vez mais, a condio de maximizao de ganhos para
o monopolista tambm ser a produo de quantidades
que correspondam igualdade entre receita marginal e
custo marginal.
No grfico 13 a curva D indica a curva de demanda
do mercado, que relaciona, como j visto, os diversos nveis
de preo com as quantidades demandadas. O monopolis-
ta produzir no ponto em que sua receita marginal igua-
 45
la seu custo marginal, o que corresponder a um nvel de
preo P1 e uma quantidade ofertada Q1.
O formato da curva de demanda determina o for-
mato de sua curva de receita marginal, portanto define
a quantidade a ser produzida de modo a maximizar seu
lucro.
Grfico 13 A Oferta do Monopolista
Preo CM g
P1
P2
D
CMe
Q1 Q2 Quantidade
Numa situao de concorrncia, a quantidade pro-
duzida corresponderia, como vimos, ao ponto de interse-
o entre a curva de demanda e a curva de custos. Isso
corresponderia ao ponto F no grfico 13. Note que nesse
ponto a quantidade ofertada seria maior do que sob mo-
noplio (Q2 > Q1) e corresponderia a um nvel de preos
mais baixo (P2 < P1). Segue-se, portanto, que o monopo-
lista produz uma quantidade menor do que seria ofertada
Microeconomia
sob concorrncia perfeita e com isso consegue cobrar um
preo mais alto, aumentando sua margem de lucro.
claro que situaes de monoplio s podem ser
preservadas com uma componente poltica que dificulte
ou impea a entrada de concorrentes no mercado. Fre-
quentemente se argumenta que uma das razes para a
longevidade de empresas monopolsticas no apenas o
beneplcito das autoridades, mas tambm o fato de que
os agentes prejudicados os consumidores, que tm de
pagar mais pelos produtos so em geral muito disper-
sos para promoverem mobilizao que possa alterar essa
situao. Isso muito claro, por exemplo, quando se pensa
na relao entre a existncia de situaes de monoplio
que poderiam ser eliminadas por uma abertura mais am-
pla a importaes, com o que o produtor monopolista se-
ria forado a competir com um nmero muito maior de
ofertantes de todo o mundo. Nem sempre essa opo
aceita por equipes de governo que preferem privilegiar o
produtor nacional.
A concorrncia perfeita e o monoplio so duas si-
tuaes extremas. evidente, contudo, que existem e de
fato so mais frequentes situaes intermedirias. So as
condies de concorrncia imperfeita ou de oligoplio,
em que o nmero de produtores maior que um, mas no
to grande que os impea de influenciar o nvel de preos.
Por se tratar de situao intermediria, o volume de
produo agora nem to baixo como no monoplio nem
Economia
to alto como se fosse em concorrncia. Por isso mesmo,
as possibilidades de arranjos so muito variadas. Trata-se
de situaes em que o nmero de produtores algo entre
dois e menos que infinito. Do ponto de vista da anlise sis-
temtica das caractersticas do mercado e de seus efeitos,
o leque de possibilidades tambm bastante grande.
Uma empresa atuando em concorrncia monopo-
lstica tem alguma semelhana com o monopolista, no
sentido de que se depara com uma curva de demanda
no horizontal, com o que ela tem graus de liberdade para
escolher seu volume de produo.
Grfico 14 A Oferta em Concorrncia Monopolstica
Preo
CM g
CMe
P1
P= Custo
Mdio D
RMg
Q1 Quantidade
A produo ocorrer, como sabido, quantidade
que iguale a receita marginal ao custo marginal. Num caso
como o ilustrado no grfico 14, isso corresponder a um
46
nvel de preos P1, bastante superior ao custo mdio. Por-
tanto, uma situao de ganho extraordinrio.
diferena do monopolista, contudo, agora h uma
situao em que a existncia de ganhos extraordinrios
como esse motiva a entrada em operao de outros pro-
dutores nesse mercado. Se no h barreiras institucionais
entrada de novas firmas, haver o aumento do nmero de
concorrentes. Empresas com custo mdio elevado sero
foradas a parar suas atividades, e aquelas com custo mais
baixo sero beneficiadas. No limite, ocorrer a situao de
equilbrio, em que o nvel de preo iguala o custo mdio e
o lucro extraordinrio cai a zero: as empresas remanescen-
tes operaro com a margem de lucro considerada normal.
Algo como ilustrado no grfico 15: a quantidade
que iguala receita e custo marginal corresponde mesma
quantidade que iguala a curva de demanda e a curva de
custo mdio. Note que essa uma situao que contm
algumas caractersticas do monoplio (a empresa se depa-
ra com uma curva de demanda decrescente), assim como
algumas caractersticas de um ambiente concorrencial (a
margem de lucro reduzida). Como o preo excede o cus-
to marginal, a empresa procurar maximizar seu volume
de vendas.
 47
Grfico 15 O Efeito da Entrada de Novas Firmas
Preo
CM g
CMe
P1
D dos dois produtores procurar maximizar seu lucro su-
RMg
Q1 Quantidade
evidente que agora passa a ser importante no
apenas considerar o processo produtivo e o nmero de
produtores. Os resultados da anlise variam em razo de
existirem, por exemplo, barreiras entrada de novas firmas,
de existir conluio entre as firmas (cartel) e mesmo do tipo
de comportamento das firmas: uma possibilidade as em-
presas tipicamente tomarem suas decises sem considerar
a resposta que ser dada por seus concorrentes.
Os resultados variam, igualmente, conforme o tipo
de produto fabricado: em oligoplio puro, os concorren-
tes ofertam o mesmo tipo de produto, ao mesmo preo;
no oligoplio diferenciado, as empresas ofertam produtos
diferentes, mas com caractersticas tais que eles so con-
siderados substitutos perfeitos, com o que haver preos
distintos.
Microeconomia
diferena da anlise do monoplio, por exemplo,
agora no mais to claro que os oligopolistas tenham
como objetivo nico a maximizao do lucro. Pode ser que
sua meta seja ampliar sua participao no mercado, por
exemplo.
O exemplo mais simples o caso de duoplio (isto
, apenas dois produtores), com curvas de demanda linea-
res e mesmos (e constantes) custos marginais. Cada um
pondo que suas decises no afetam o volume de produo
do concorrente. Este o chamado modelo de Cournot
(COURNOT, 1838).
Esse modelo representado por um grfico das
chamadas curvas de reao por parte dos dois produtores,
como ilustrado a seguir.
Grfico 16 O Duoplio
Q1
Produtor 1
Q1*
Produtor 2
0 Q2* Q2
Economia
Se o produtor 1 aumenta sua produo alm de
Q1*, supondo passividade da parte do produtor 2, este
ajusta sua produo de modo correspondente. Supondo
que no afetaria a produo do produtor 1, o produtor 2
eleva de forma subsequente sua prpria produo, o que
provoca ajuste de parte daquele concorrente. Esses movi-
mentos levaro os diversos ajustes posio de equilbrio
(Q1*, Q2*).
Como as duas curvas de reao cruzam os eixos an-
tes da curva de seu concorrente, para cada um dos dois
produtores o volume de produo que maximiza seu lucro
menor do que o volume de produo que ele ofertaria se
quisesse eliminar seu concorrente do mercado.
Agora, suponha-se que em lugar de considerar a
quantidade produzida por seu concorrente cada produtor
se preocupasse com o preo praticado por ele. Esse o
chamado modelo de Bertrand (BERTRAND, 1883), que se
aplica ao caso de monoplio puro. A disputa entre dois
oligopolistas os levaria a reduzir seus preos, e no limite
seu lucro cairia a zero.
Implcitas no modelo esto as suposies de que:
i) ao elevar seu preo, o produtor supe que suas vendas
cairo a zero, j que seu concorrente no adotar a mesma
estratgia; ii) ao reduzir mesmo que minimamente seu pre-
o, o produtor supe que conseguir ampliar sua parcela
de mercado, chegando, no limite, posio de produtor
nico (monopolista), ao expulsar o concorrente do merca-
48
do. Em termos grficos, isso pode ser ilustrado como con-
forme se segue.
Grfico 17 O Fim do Duoplio
Preo
R
P* N
B Quantidade
Se a curva RB a curva de demanda do mercado, e
o preo dado por OP*, cada produtor considerar como
a demanda por seu produto a curva P*NB. Dependendo
de se o produtor aumenta ou reduz seu preo, suas vendas
podem cair a zero ou compreender todo o mercado.
Suponha-se, agora, um cenrio distinto. Uma vez
mais, um nmero reduzido de empresas opera num dado
mercado. Se o nmero pequeno, muito fcil para os
titulares dessas empresas acertarem estratgias, seja de
repartio de parcelas do mercado seja de critrios para
reajuste de preos. Sem falar nos conluios para partici-
par de licitaes pblicas. Essa prtica caracteriza o que
 49
se chama de cartel: um grupo pequeno de produtores
que se associam para determinar as condies vigentes
no mercado.
Em um cartel, h um pacto de comportamento do
grupo, que procura, de forma conjunta, definir percentuais
de mercado em patamares de preos segundo sua prpria
lgica interna, maximizando os benefcios aos participan-
tes do grupo. A empresa que se rebele e tente atuar de
forma isolada se depara com o desafio de gerar resulta-
dos comparveis aos que poderia obter se tivesse ficado
como participante do grupo. Uma condio implcita
que ao cartel no interessa a entrada de novos competido-
res. Existem barreiras entrada. para evitar esse tipo de
comportamento que no Brasil existem instituies como o
Conselho Administrativo de Defesa Econmica (Cade), que
julga, por exemplo, os processos de fuso entre empresas
ou de aquisio de uma empresa por outra, de modo a no
permitir a formao de cartis.
O que esses pargrafos mostram que as possibi-
lidades de conceber cenrios alternativos num ambiente
que nem de concorrncia perfeita nem de monoplio
puro so muitas e dependero das caractersticas enfati-
zadas em cada caso. Desnecessrio dizer que, em todos os
casos distintos de um ambiente de concorrncia perfeita,
haver impactos diferentes sobre os preos e as quantida-
des produzidas, e isso corresponder a decises autno-
mas, tomadas pelas empresas.
Microeconomia
No captulo sobre Economia Internacional veremos
que uma forma eficaz de lidar com situaes de monop-
lio ou oligoplio no mercado interno aumentar o grau de
concorrncia, via oferta de produtos importados. A razo
para tanto simples: como o nmero de empresas com-
petidoras no resto do mundo grande, ao permitir impor-
taes o governo est, de fato, submetendo os produtores
locais a um grau forte de concorrncia. Situaes de mo-
noplio ou oligoplio no mercado interno se convertem
em situaes de concorrncia perfeita, com os produtores
locais passando a ser tomadores de preos e absorvendo
margens bem menores de lucros. Por enquanto, as consi-
deraes se limitam s possibilidades de comportamento
por parte das empresas.
1.3.1. Comportamento das empresas
Como foi visto acima, as decises por parte de
uma empresa, com relao ao volume a ser produzido,
dependem em grande medida dos sinais que ela recebe
de parte do mercado. Com elasticidade-preo da oferta
positiva, preos mais altos estimulam o aumento da pro-
duo.
Mas o que dizer sobre a influncia que as empresas
podem ter sobre os prprios preos dos itens que fabri-
cam? Na medida em que seja possvel a uma empresa in-
flar seus preos, evidentemente isso ampliar sua margem
Economia
de ganho e estimular sua produo. O consumidor ter
de se adaptar ao novo contexto de preos mais altos.
O comportamento dos empresrios nas situaes-
-limite de concorrncia perfeita e sob monoplio razoa-
velmente fcil de prever. No primeiro caso, no h como
influenciar os preos, e cabe ao produtor ajustar a relao
entre seus custos marginais e sua receita marginal. No se-
gundo caso, o produtor tem grande poder de determinar
o nvel de preos e a quantidade a ser produzida, e pode,
com isso, determinar tambm sua margem de ganho.
O comportamento empresarial em situaes inter-
medirias frequentemente encontradas menos fcil
de prever e depende de um conjunto de circunstncias.
Algumas empresas podem ter como objetivo maximizar
seus ganhos. Suas decises so orientadas nesse sentido,
mas isso no esgota o leque de possibilidades. Uma tra-
jetria definir seu volume de produo supondo que
os demais concorrentes no reagiro a suas decises. Isso
provavelmente levar a empresa a aumentar sua produo
em proporo mais pronunciada que a mdia do mercado.
Um segundo contexto um ambiente em que, por exem-
plo, no exista barreiras entrada de novas empresas no
mercado. Se uma das empresas comea a registrar mar-
gens de ganho acima da mdia, sinalizar a existncia de
oportunidade para novos investidores e no limite haver
entrada de novos concorrentes, com o que os ganhos da
empresa inicial sero reduzidos, tendendo a uma situao
50
de concorrncia perfeita. Outra possibilidade a existncia
de conluio entre as empresas. Um grupo pequeno de em-
presrios do mesmo setor pode se reunir e estabelecer, por
exemplo, patamares mnimos para seus preos. Esses pre-
os, por sua vez, devem ser suficientemente elevados para
motivar a participao no cartel, mas no to elevados que
comprometam o nvel de vendas. Para uma determinada
empresa, a existncia de um contexto como esse impe
a necessidade de tomar decises quanto a: i) entrar para o
cartel; ii) permanecer no cartel ou no; iii) adotar trajetria
individual, competindo com os cartelizados.
Em suma, no existe um manual de comportamento
nico para o empresrio. Sua postura com relao s deci-
ses quanto a preo e quantidade a ser produzida depen-
der no apenas da conjuntura econmica, mas tambm da
estrutura de mercado vigente no setor de sua atuao.
Se aos pargrafos anteriores acrescentarmos as em-
presas que operam tambm no mercado externo, amplia-
-se o nmero de variveis relevantes. Primeiro, a empresa
ter de compor seu preo final como uma resultante dos
preos praticados nos mercados interno e externo. Segun-
do, mesmo uma empresa que monopolista no mercado
interno ser forada a operar competindo com um nme-
ro grande de concorrentes. Na maior parte dos casos, as
empresas que operam no mercado internacional o fazem
em regime de concorrncia perfeita nesse mercado: nem
todos os setores tm oligoplios em mbito internacional.
 51
Alm de todas essas condies, operar no mercado inter-
nacional impe a convivncia com ainda outro determi-
nante do nvel de preos: a taxa de cmbio, que define a re-
lao entre os preos internos e externos. Mas isso tema
para o captulo sobre Economia Internacional.
1.3.2. Determinao de preos e quantidades de
equilbrio
Uma vez consideradas as condies de reao, por
parte dos produtores e dos consumidores, s variaes
dos preos vigentes no mercado, cabe fazer alguma con-
siderao sobre a interao entre demanda e oferta e a
determinao do que seriam as quantidades de equilbrio
num dado mercado. Como visto no incio deste captulo,
a noo de equilbrio pressupe que o que demanda-
do encontre quantidade ofertada de mesma dimenso.
Quaisquer excessos seja de demanda seja de oferta de-
terminaro presso de alta ou de baixa do nvel de preos e
corresponder, portanto, a uma condio instvel, de no
equilbrio.
Uma vez que as condies de oferta so determina-
das pela disponibilidade de fatores de produo repre-
sentada pela fronteira de possibilidades de produo e
que as condies de demanda so definidas pelas prefe-
rncias dos consumidores representadas por seu mapa
de preferncias , possvel juntar essas duas ferramentas
Microeconomia
analticas e visualizar as condies de equilbrio num dado
mercado, conforme ilustrado no grfico 18.
Grfico 18 O Equilbrio entre Oferta e Demanda
X
T
A
I
T M
No grfico 18, a curva TT a fronteira de possi-
bilidades de produo, supondo rendimentos decres-
centes de escala. As curvas I, II e III so curvas de indi-
ferena, e como j visto possvel ordenar essas
curvas em termos de graus de satisfao por parte do
consumidor como I < II < III, isto , a curva III corres-
ponderia ao nvel mais elevado de satisfao.
Ocorre, no entanto, que para atingir a curva III seria
necessrio um volume de oferta no disponvel, tendo em
vista as condies objetivas da economia, determinadas
pela curva TT.
De modo inverso, a curva I representa um nvel baixo
de satisfao do consumidor. Esse grau de satisfao pode
Economia
ser elevado, uma vez que essa curva est abaixo da cur-
va TT, indicando que existem recursos produtivos ociosos
nessa economia. o que acontece, por exemplo, quando
uma economia est em perodo recessivo: h desemprego
de mo de obra e baixo grau de utilizao da capacidade
produtiva instalada.
Assim, nem a curva I nem a curva III correspondem a
situaes de equilbrio. Este obtido no ponto A, em que a
curva II tangencia a fronteira de produo TT. Esse o nvel
mximo de bem-estar que os consumidores conseguem
atingir, dadas as condies materiais de produo nessa
economia.
O prximo captulo discutir as condies macroe-
conmicas requeridas para tanto.
52
Referncias
COURNOT, A. Recherches sur les Principes Mathmatiques de
la Thorie des Richesses. 1838.
BERTRAND J. Sur les Recherches de Cournot. Journal des
Savants, 1883.
MANKIW, N. G. Introduo Economia Princpios de Micro
e Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2001.
DORNBUSCH, R.; FISCHER, S.; BEGG, D. Introduo Econo-
mia. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2003.
SAMUELSON, P. A. Introduo Anlise Econmica. Rio de
Janeiro: Agir Editora, 1969.
SIMONSEN, M. H. Teoria Microeconmica. Rio de Janeiro:
Fundao Getulio Vargas, 1971.
 53 Microeconomia

Questes para fixao de leitura 8. Em que um monopolista difere de um produtor

1. Por que na determinao da quantidade de-
mandada por um consumidor no suficiente
considerar apenas o nvel de preos?
2. O nvel de bem-estar de um consumidor uma
funo apenas da quantidade que ele consome
de um produto? Por qu?
em concorrncia perfeita?
9. Todo oligoplio implica a existncia de cartel?
10. medida que a renda dos consumidores au-
menta eles demandaro quantidades crescen-
tes de todos os produtos. Voc concorda com
essa afirmao? Por qu?

3. Qual o papel das expectativas na determinao

das quantidades demandada e ofertada de um
produto?

4. Qual o papel das elasticidades?

5. Rendimentos crescentes de escala podem afe-

tar a estrutura do mercado? De que modo?

6. Por que na definio de uma poltica salarial

deve ser considerada a produtividade mdia
dos trabalhadores?

7. Se os ganhos de um produtor aumentam quan-

do seus rendimentos superam seus custos, por
que o lucro mximo quando a receita margi-
nal iguala o custo marginal?
 55

Captulo 2
Macroeconomia

A macroeconomia estuda o comportamento econmico agregado dos agentes econ-

micos. Enquanto a microeconomia foca sua anlise no indivduo, na sua relao com outros
agentes e nos incentivos e falhas ali presentes, o objetivo da macroeconomia observar e
entender o resultado do comportamento da economia como um todo a relao entre con-
sumidores, empresas, governo e relaes com o resto do mundo.
Como uma vez disse a economista britnica ps-keynesiana Joan Robinson (1978): De-
ve-se estudar economia no com a finalidade de oferecer um conjunto de respostas prontas a
questes econmicas, mas, sim, com o objetivo de evitar que os economistas nos enganem.
Para evitar que isso ocorra e tambm para facilitar o estudo da macroeconomia aos estudantes
do CACD, iremos dividir a matria em trs partes: na primeira, vamos apresentar os principais
conceitos utilizados na Macroeconomia; na segunda, os principais desafios da disciplina e, na
terceira, os instrumentos de poltica macroeconmica disposio dos Governos para lidar
com esses problemas.
Economia
2.1. Conceitos da macroeconomia
2.1.1. Conceitos bsicos
2.1.1.1. A lei da demanda e da oferta
O modelo demanda-oferta, embora simples, ajuda
a compreender como inmeros fenmenos mudanas
de renda, deflagrao de crises financeiras, secas sbitas
etc. podem alterar os preos e as quantidades de equi-
lbrio em diferentes mercados. Com a compreenso desse
modelo, um diplomata que cuida do setor econmico da
Embaixada do Brasil em Pequim ter insumos para enviar
Secretaria de Estado avaliao a respeito dos impactos
da desacelerao econmica da China sobre os preos das
commodities agrcolas e minerais e, consequentemente,
sobre a economia brasileira.
Para iniciar esse estudo, considere o mercado de
bens e servios (B&S), em que a demanda formada
por aqueles que almejam obter esses B&S: o deman-
dante ou o consumidor. A curva de demanda desse
mercado segue a seguinte lgica: quanto maior for o
preo desses B&S, menos pessoas desejaro compr-
-los, ceteris paribus. O mesmo vale para o caso contr-
rio: quanto menor for o preo, mais pessoas desejaro
adquiri-lo. Existe, portanto, uma relao inversa entre
preo e quantidade.
56
A oferta composta, por sua vez, por aqueles que
tm interesse em vender os B&S: o ofertante ou a firma.
No caso da oferta, quanto maior o preo, mais empresas
desejaro vender os B&S, ceteris paribus, ao passo que,
quanto menor o preo, menos firmas se interessaro
em ofert-los. H, portanto, relao direta entre preo e
quantidade.
O encontro de interesses entre demandantes e
ofertantes define o preo final e a quantidade total nego-
ciada pelos participantes do mercado. Esse binmio (pre-
o-quantidade) denominado equilbrio de mercado.
No grfico 1, observe a curva de demanda D1 (negativa-
mente inclinada), a curva de oferta O1 (positivamente in-
clinada) e o ponto de equilbrio E1 (ponto de interseco
das duas curvas). Em E1 determinado o par de equilbrio
(P*, Q*).
Grfico 1 Curva de Oferta e Demanda
P O
P* E1
D
Q* Q
 57
Existem, contudo, variveis exgenas, as quais os
consumidores e as empresas no controlam1 e que mo-
dificam o equilbrio de mercado, uma vez que a demanda
depende de muitos fatores: i) preferncias do consumidor,
ii) o preo do produto em questo; iii) o preo de outros
produtos; iv) a renda do consumidor; v) a distribuio de
renda; vi) o total da populao; vii) a disponibilidade de
crdito; viii) as polticas governamentais direcionadas para
o consumo, como impostos e subsdios, entre outros. No
obstante, a teoria da demanda concentra-se normalmente
em quatro desses determinantes: i) o preo da mercadoria;
ii) o preo de outras mercadorias; iii) a renda dos consumi-
dores; e iv) as preferncias dos consumidores.
2.1.2. A demanda e a oferta agregadas2
Na macroeconomia, o modelo da demanda e ofer-
ta agregadas constitui um instrumento til para a anlise
das flutuaes econmica de curto e longo prazos, assim
1 O preo do prprio bem e a sua quantidade so chamados variveis
endgenas, pois os agentes econmicos tm controle sobre elas.
2 Diferentemente da anlise da curva de oferta e demanda de um nico
bem, a curva de oferta e demanda agregadas diz respeito a todos os B&S
produzidos na economia. Como foge ao escopo deste Manual, no ser
explicado por que as inclinaes das curvas de oferta e demanda agregadas
so semelhantes s daquelas que analisam um nico bem. Aos que tm
interesse em saber por que, sugerimos a leitura dos captulos 4 e 5 de
Richard Froyen (2002).
Macroeconomia
como para o estudo dos efeitos econmicos das polticas
fiscal e monetria, que ser analisado na Parte III. A deman-
da agregada (DA) representa a quantidade de B&S (Qb&s)
que as famlias, as empresas, o governo e os pases do resto
do mundo desejam comprar a cada nvel geral de preos.
Ela responde de forma inversa s variaes de preo (P),
tanto no curto quanto no longo prazo. Quando P diminui,
a DA aumenta e, de forma inversa, quando P aumenta, a
DA diminui.
Grfico 2 Curva da Demanda Agregada
P
DA
H trs razes para essa relao ser inversa. Quando
P diminui,
i. a renda real (poder de compra) do consumidor
aumenta, logo ele estimulado a aumentar o
seu consumo (efeito riqueza);
Economia
ii. a demanda do consumidor por moeda diminui,
deixando-o com mais recursos livres para pou-
par (demanda por ttulos pblicos aumenta), o
que reduz a taxa de juros, que, por sua vez, es-
timula os investimentos das empresas, via em-
prstimos, e o consumo de bens durveis, como
imveis (efeito juros);
iii. a taxa de cmbio real depreciada, o que esti-
mula as exportaes e desestimula as importa-
es (efeito cmbio).
Deslocamentos na DA isto , para um dado P,
os agentes econmicos decidem demandar mais ou
menos dependem de fatores exgenos que afetam a
DA, como variaes nos gastos pblicos, nos impostos,
na quantidade de moeda em circulao, no Produto In-
terno Bruto (PIB) de outras economias. Exemplos: i) se o
governo reduz os impostos sobre a venda de carros, a
demanda por carros dever aumentar graficamente, a
DA desloca-se para cima e para a direita; e ii) se algum
pas vizinho com forte relao comercial com o Brasil en-
tra em recesso, a economia brasileira dever exportar
menos graficamente, a DA desloca-se para esquerda e
para baixo.
J a oferta agregada (OA) representa a quantidade
de B&S (Qb&s) que as firmas escolhem produzir e vender a
cada nvel geral de preos (P). Diferentemente da DA, a OA
reage de formas diferentes no curto (CP) e no longo prazo
58
(LP). A oferta agregada de longo prazo (OAlp) independe
de P como supem os economistas clssicos , e a ofer-
ta agregada de curto prazo (OAcp) varia positivamente
com P como prope Keynes3. O que isso significa?
No longo prazo, a economia encontra-se em pleno
emprego, com todos os fatores de produo plenamente
utilizados. Desse modo, a Oferta Agregada de Longo Pra-
zo (OAlp) vertical, mostrando que, quando a economia
atinge seu limite mximo de produo (o produto de ple-
no emprego), no mais possvel haver crescimento sem
gerar inflao. A OAlp independe do valor de P, pois, para
qualquer nvel de P4, as firmas ajustaro sua produo/
vendas apenas de acordo com fatores estruturais (FROYEN,
2002).
3 No estudo da macroeconomia, a hiptese de que a demanda agregada (DA)
se iguala oferta agregada (OA) em cada momento desenvolvida por Say
e, posteriormente, formalizada matematicamente por Walras amplamente
aceita como um conceito de longo prazo, pois so os fundamentos e a estrutura
da economia (oferta) que determinam o quanto que nela se poder gastar
(demanda). John Maynard Keynes (2012) criticou a teoria econmica clssica
e refutou a proposio de Say de equilbrio permanente. A teoria keynesiana
foca sua avaliao na dinmica macroeconmica de curto prazo, explicando o
que leva uma economia recesso visto que seu objetivo era compreender
a crise de 1929. Para o autor, o governo deveria fomentar a DA, por meio de
polticas pblicas, sempre que a economia estivesse deprimida. Surgia, portanto,
a teoria da demanda efetiva e o modelo de DA-OA. Assim, uma anlise dinmica
dos movimentos que ocorrem na produo, nos preos e nos salrios faz os
economistas admitirem que a economia apresenta propriedades keynesianas
no curto prazo e propriedades clssicas no longo prazo.
4 Isso significa que a curva de oferta totalmente inelstica, ou seja, a oferta
totalmente insensvel variao do preo.
 59
Deslocamentos na OAlp dependem de fatores ex-
genos, como variaes no capital, no trabalho, nos recur-
sos naturais, no capital humano e na produtividade. Exem-
plos: i) em hiptese de imigrao de engenheiros para o
Brasil, haver mais mo de obra disponvel para as empre-
sas situadas em territrio nacional graficamente, a OAlp
desloca-se para a direita, de forma paralela ao eixo P e per-
pendicular ao eixo horizontal, Qb&s); ii) se houver uma guer-
ra ou uma epidemia, haver destruio de capital ou fora
de trabalho, logo a oferta de empresas deve diminuir a
OAlp desloca-se para a esquerda; iii) caso mais recursos na-
turais (petrleo, minrio de ferro etc.) sejam encontrados, a
oferta das firmas deve aumentar a OAlp desloca-se para
a direita, paralelamente ao eixo P e perpendicularmente
ao eixo horizontal de Qb&s; e iv) se houver mais inovaes
e incorporao de novas tecnologias, a produtividade e a
oferta das empresas devem aumentar a OALP desloca-se
para a direita. O grfico 3 expressa a OAlp:
Macroeconomia
Grfico 3 Curva de Oferta Agregada de Longo Prazo
OALP (Teoria Clssica)
P
ye Y
A Curva de Oferta Agregada no curto prazo mostra
uma relao direta entre nvel de preos e renda, pois um
aumento no nvel de atividade econmica (um aumento
da renda) acompanhado por um aumento do nvel de
preos. Ento, no curto prazo, como o grfico 4 apresen-
ta, a Curva de Oferta Agregada positivamente inclinada,
mostrando a possibilidade de crescimento com aumen-
to de preos. Assim, a OAcp depende de todos os fatores
que afetam a OAlp, alm das expectativas5 dos agentes
5 No curto prazo, a expectativa fixa e o equilbrio ocorre quando as curvas de
demanda e oferta de curto p razo se cruzam (DA=OAcp). No longo prazo, porm,
se os agentes observam que os preos que eles esperavam so divergentes
daqueles que ocorrem efetivamente, eles ajustam as suas expectativas (por
isso, a OAcp desloca-se). No equilbrio final, portanto, observa-se no apenas a
igualdade DA = OAcp como tambm DA = OAcp = OAlp.
Economia
(empresas e trabalhadores) em relao ao nvel de pre-
o futuro. A incluso dessa varivel faz toda a diferena,
pois em razo dela que a OAcp responde positivamen-
te a uma variao de P. Ento, quando P diminui, a OAcp
diminui e, de forma inversa, quando P aumenta, a OAcp
aumenta.
Grfico 4 Curva de Oferta Agregada de Curto Prazo
P mesma forma, funcionrios que tm seus salrios nominais
OACP (Keynes)
Y
Existem trs teorias que explicam a correlao po-
sitiva entre P e a OAcp. i) teoria da rigidez dos salrios: os
salrios nominais ajustam-se lentamente (Quando a DA re-
cua, os preos caem e as firmas tm menos receitas; como
os custos seguem os mesmos em decorrncia da rigidez
dos contratos salariais , os lucros das empresas diminuem,
o que as leva a reduzir a produo e demitir); ii) teoria da ri-
gidez dos preos: os preos ajustam-se lentamente (Quan-
do a DA cai, algumas firmas reajustam seus preos rapida-
60
mente, mas outras no em decorrncia de algum tipo de
custo, como o de alterar catlogos, anncios etc. , o que
gera perda de mercado para as concorrentes, reduo nas
vendas e menor contratao de funcionrios)6; e iii) teoria
da percepo errnea: alguns mercados no compreen-
dem que todos os mercados esto sendo afetados (H si-
tuaes em que a DA cai e algumas empresas consideram
que se trata de um problema especfico ao seu mercado,
o que as leva a produzir menos e demitir funcionrios; da
reduzidos tambm pensam que se trata de algo especfico
rea em que trabalham e pedem demisso).
Vale ressaltar ainda que, segundo a teoria keynesia-
na, existiria uma terceira hiptese para a oferta agregada
no curto prazo chamada modelo keynesiano extremo.
Nesta, a curva de oferta agregada horizontal, pois se ve-
rifica rigidez total dos preos, indicando que as empresas
oferecero qualquer volume de bens que for demandado
ao nvel de preos existente. Como preos e salrios so
rgidos (fixos) no curtssimo prazo, alteraes na deman-
da agregada provocam mudanas no produto agregado
e afetam o emprego. Em resumo, nessa situao os preos
no mostram relao com a produo agregada, assim
possvel expandir a produo sem causar inflao.
6 No longo prazo, salrios e preos so flexveis.
 61 Macroeconomia

Grfico 5 Oferta Agregada de Curtssimo Prazo

(perspectiva keynesiana)

OACP (Keynes)

Y
Economia
62

Resumo dos modelos de oferta agregada Clssico e Keynesiano

Modelo Clssico ou OALP

i. Curva de oferta agregada vertical
ii. O produto perfeitamente inelstico aos preos
iii. Os preos e os salrios nominais so totalmente flexveis
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada no afetam o produto, afetam apenas os preos
v. O produto se encontra em nvel de pleno emprego
vi. A economia opera no longo prazo

Modelo Keynesiano ou OACP

i. Curva de oferta agregada crescente (positivamente inclinada)
ii. O produto , ao mesmo tempo, elstico e inelstico ao nvel de preos
iii. Existe alguma rigidez de preos e salrios nominais, mas tambm existe alguma flexibilidade de
preos e salrios nominais
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada afetam a renda e os preos
v. A economia encontra-se abaixo do pleno emprego
vi. A economia se encontra no curto prazo

Modelo Keynesiano Extremo

i. Curva de oferta agregada horizontal
ii. O produto perfeitamente elstico aos preos
iii. Os preos e os salrios nominais so totalmente rgidos
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada no afetam os preos, afetam apenas o produto
v. A economia se encontra longe do pleno emprego
vi. A economia se encontra no curto prazo
 63
2.1.3. Quatro preos macroeconmicos setor financeiro. Os ofertantes so os poupadores (consu-
importantes
Existem, pelo menos, quatro mercados agregados
que determinam preos macroeconmicos importantes e
dizem respeito economia como um todo: i) o nvel geral
de preos; ii) a taxa de juros; iii) o salrio; e iv) a taxa de
cmbio. importante ter em mente que esses mercados
esto interconectados, de modo que o surgimento de um
desequilbrio em um deles tende a afetar os demais.
O nvel geral de preos de um pas reflete o equil-
brio entre a demanda e a oferta agregadas da economia.
Os demandantes de B&S so consumidores, firmas, gover-
no e o setor externo (exportaes lquidas), ao passo que
os ofertantes so o mercado nacional (firmas e governo) e
o setor externo (importaes). Na hiptese de a sociedade
ficar mais rica, pode-se inferir que haver maiores nveis de
crescimento e inflao. Nesse caso, a curva de demanda
agregada desloca-se para a direita (para cima), como pode-
mos observar no grfico 6. O eixo vertical P indica o preo
dos B&S da economia como um todo e o eixo horizontal a
quantidade total de B&S disponveis.
J no grfico 7, que mostra o mercado de crdito,
o eixo vertical i indica a taxa de juros, enquanto o eixo
horizontal indica a quantidade total de crdito disponvel
(Qr$). Os demandantes so investidores. Para estes, quanto
menor a taxa de juros, mais emprstimos eles tomaro do
Macroeconomia
midores e governo). Quando o consumidor recebe o seu
salrio, ele consome e paga impostos. O que sobra se cha-
ma poupana. Para esse grupo, quanto maior a taxa de ju-
ros, melhor, pois os incentiva a poupar mais.
O mercado de trabalho apresentado no grfico 8.
O eixo vertical w indica salrio, e o horizontal, a quantidade
total de trabalhadores disponvel, chamada de populao
econmica ativa (PEA), que representa a fora de trabalho
da economia (QL). Os demandantes so as empresas e os
ofertantes, os trabalhadores. Caso o salrio da economia,
por presso do governo ou dos sindicatos, seja determina-
do acima do ponto de equilbrio do mercado, haver mais
pessoas procurando trabalho do que empresas querendo
contratar, gerando desempregados7.
O grfico 9 expressa o mercado de cmbio. O eixo
vertical E representa a taxa de cmbio e o horizontal, a
quantidade total de moeda estrangeira (divisa) no pas (no
caso, o dlar, Qus$). Os demandantes so aqueles que pre-
cisam comprar a divisa para honrar certos passivos ou obri-
gaes (dvidas ou pagamentos) como os importadores.
J os ofertantes no mercado de dlar no Brasil so os que
recebem a divisa e precisam troc-la pela moeda nacional
7 Para encontrar a taxa de desemprego, basta dividir o nmero de desempre-
gados pela PEA.
Economia
64

(no caso, o real) o caso dos exportadores ou dos estran- Grfico 7 Mercado de Crdito
geiros que investem no pas.
i
Em resumo, as trs mensagens importantes des-
O
se tpico so: i) o modelo de oferta-demanda mais til
do que se imagina, uma vez que pode ser analisado sob a
tica de diferentes variveis macroeconmicas; ii) ao nvel i0
agregado o nvel de preo mais do que apenas o pre-
o de um B&S, pois salrio, taxa de juros e taxa de cmbio
tambm so preos; iii) regular esses preos pode causar D
excessos de demanda ou oferta nos prprios mercados e Q0 QRS
alterar o equilbrio dos demais mercados como veremos
mais adiante (FROYEN, 2002).
Grfico 8 Mercado de Trabalho
Grfico 6 Mercado de Bens e Servios (B&S)

W
P
O O

P0 W0

D D

Q0 B&S Q0 QL
 65
Grfico 9 Mercado de Cmbio
E
O
E0
D de instrumento imprescindvel para o setor privado, que decide
Q0 QUSS
2.1.4. Contabilidade dos agregados leis, reforando instituies e adotando novas polticas pblicas.
macroeconmicos
A finalidade da macroeconomia estudar a deter-
minao e o comportamento dos grandes agregados na-
cionais a fim de compreender e avaliar o desempenho da
economia. Para isso, preciso mensur-la. A mensurao
feita por meio do Sistema de Contas Nacionais (SCN) e
do Balano de Pagamentos (BP)8. Com esses instrumen-
tos, possvel calcular e acompanhar sistematicamente a
totalidade das transaes econmicas realizadas no pas
8 No Brasil, o SCN produzido pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE), e o BP, pelo Banco Central. A parte referente balana comercial do
BP apurada pelo Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior (MDIC).
Macroeconomia
(Sistema de Contas Nacionais) e deste com o resto do
mundo (BP).
2.1.4.1. O Produto Interno Bruto9
O objetivo do Sistema de Contas Nacionais (SCN)
mensurar o valor de tudo o que o pas produz em um determi-
nado perodo do tempo: o Produto Interno Bruto (PIB). Trata-se
o quanto vai consumir e investir, e para o setor pblico, que tem
o poder de alterar os incentivos aos agentes privados, editando
O PIB compreende todos os B&S finais produzidos den-
tro das fronteiras do pas, por residentes ou no, em um deter-
minado perodo. Existem trs formas de contabiliz-lo: pelas
pticas do produto, da renda e despesa. Normalmente, os
rgos de estatstica calculam o PIB pelos trs mtodos, que,
por serem equivalentes, geram, ao final, um mesmo resultado.
9 No obstante o fato de ser mtodo de mensurao adotado mundialmente,
o PIB possui uma srie de deficincias em seu clculo: i) h fatores ou
variveis no mensuradas, como a economia informal, ganho na qualidade,
entre outros; e ii) certos produtos ou servios, embora contribuam para o
crescimento do PIB, ajudam na destruio pessoal ou da propriedade, como
lcool, fumo, armas etc. Segundo o escritor e comediante norte-americano Bill
Bryson: pelos curiosos padres do PIB, o heri econmico do pas o paciente
terminal de cncer passando por um dispendioso divrcio (FROYEN, 2002).
Economia
Mtodo 1: ptica do produto
A ptica do produto (ou da produo) representa o so-
matrio, em unidades monetrias, de tudo o que as empresas
produzem de B&S finais num determinado perodo (fluxo de
dinheiro). Essa ptica tambm chamada de oferta agregada,
apresentada em setores: agropecurio, industrial e de servios.
Esse mtodo de mensurao identifica os setores responsveis
pela produo dos B&S finais. Como nestes j esto incorpo-
rados os bens intermedirios, a mtrica para aferir o produto
agregado s contm B&S finais, para evitar dupla contagem10.
Mtodo 2: ptica da renda
A renda agregada representa o somatrio da remu-
nerao dos fatores de produo que as empresas utilizam
no processo produtivo dos B&S. Trata-se das remuneraes
referentes a todos os fatores de produo que as firmas ne-
cessitam para produzir os B&S num determinado perodo:
salrios, juros, aluguis e lucros e dividendos distribudos.
Essa maneira de mensurao identifica os fatores de
produo usados pelas empresas (demandantes) e quanto
elas pagam pelo seu uso. Entende-se como fatores de pro-
10 A classificao entre bem final e intermedirio depende do papel que o B&S
tiver no processo produtivo. Ao para o produtor de ao um bem final, ao
passo que para o fabricante de automveis um bem intermedirio.
66
duo (ou insumos) grandes grupos como trabalho, terra e
capital (mquinas, equipamentos, entre outros). Cada um
desses fatores recebe as seguintes remuneraes: os sal-
rios (remunerao do fator trabalho ou mo de obra), os
lucros e dividendos (remunerao do risco associado aos
empreendimentos), os aluguis (remunerao do capital
fsico, cobrado pelo proprietrio do imvel) e os juros (re-
munerao do capital monetrio), entre outras formas de
remunerao.
Mtodo 3: ptica da despesa
Por essa ptica, o PIB pode ser mensurado pelo so-
matrio dos gastos de todos aqueles que demandam os
B&S finais produzidos pelas empresas num determinado
perodo: consumo das famlias e do governo, os investi-
mentos de todos os agentes econmicos na formao de
capital fixo e o saldo de exportaes menos importaes
de bens e servios. Essa ptica tambm conhecida como
ptica das despesas agregadas ou ptica da demanda
agregada. Dos trs mtodos, este o mais utilizado pelos
economistas e policy makers (incluindo os Diplomatas), seja
para decidir sobre polticas pblicas seja para fazer pro-
jees. Por isso, ele merece uma anlise um pouco mais
aprofundada.
Existem duas grandes classes em relao aos bens
finais: bens de consumo e bens de investimento. Os
 67
bens de consumo podem ser subdivididos em bens de
consumo durveis (automvel, eletrodomsticos etc.) e
bens no durveis (alimentos, bebidas, roupas etc.). J os bens
de investimento, que sero utilizados como fatores de pro-
duo pelas empresas para que elas possam produzir bens
de consumo finais, referem-se aos bens de capital fsico
(mquinas, equipamentos, softwares, construo civil etc.).
O valor dos investimentos totais da economia corresponde
formao bruta de capital (FBC), que se divide em for-
mao bruta de capital fixo (FBCF) e variao de estoques
(VE)11 (FEIJ et al., 2004).
11 Como o PIB mede a produo corrente, se a empresa produz cem unidades
de uma determinada mquina e s conseguiu vender oitenta (FBCF) num
determinado perodo, as vinte so contabilizadas como estoque (VE). O
problema que, na prtica, na conta VE tambm so computados os bens
finais de consumo produzidos e que ficaram nas prateleiras e no foram
vendidos, pois uma rubrica residual. Por isso, muitos economistas no
gostam de considerar a VE quando calculam os investimentos na economia.
Neste Manual, ns consideramos, logo a FBC = FBCF + VE.
Macroeconomia
Ateno!
importante notar que as empresas podem con-
sumir dois tipos de bens: os bens de capital fsico, que se
depreciaro no tempo, como uma impressora para uma
copiadora ou uma colheitadeira para o produtor de soja;
e os bens intermedirios, que sero transformados em
outros bens, como petrleo, gs natural, ferro, ao etc. Se
somarmos os gastos de ambos bens, estaremos incorren-
do no erro da dupla contagem no cmputo do PIB, pois as
empresas que compraram os bens intermedirios fizeram
suas compras de outras empresas em forma de bem de
consumo final. O correto, portanto, desconsiderar os bens
intermedirios, adotando o conceito de valor adicionado.
Por essa razo, os bens de investimentos dizem respeito so-
mente aos bens de capital fsico e no consideram os bens
intermedirios.
igualmente relevante saber que o conceito de in-
vestimento em macroeconomia nada tem a ver com inves-
timentos financeiros, tais como compra de aes, bnus,
entre outros.
No que diz respeito aos compradores, h quatro
grandes grupos de agentes econmicos: as famlias, as em-
presas, o governo e o resto do mundo (refere-se aos agen-
tes do setor externo). Normalmente, as famlias consomem
os bens de consumo, ao passo que os demais atores po-
Economia
dem demandar tanto bens de consumo quanto bens de
investimento12. Em geral, um mesmo bem ou servio pode
ser categorizado de duas formas, dependendo do compra-
dor por exemplo, se a compra de uma cafeteira for para
uso prprio, em casa, esse bem considerado de consumo
final; mas se a compra for para um restaurante, o bem
classificado como de investimento.
As empresas podem ser privadas ou pblicas, o que
significa dizer que h dois tipos de investimentos: o pri-
vado e o pblico. As empresas financiam sua produo
por meio da venda dos seus B&S a um preo que cobre os
custos de produo e remunera o investimento em forma
de lucro. O investimento total (IT) de um pas financiado
pela poupana agregada, que se divide na poupana inter-
na (do governo e privada) e na externa:
12 No caso das empresas, a maior parte de suas despesas com bens de
investimento. Mesmo assim, elas tambm compram mesas, cadeiras,
por exemplo, que so categorizados como bens de consumo finais. J o
setor externo demanda apenas bens finais do ponto de visa da economia
domstica. A China, por exemplo, compra minrio de ferro do Brasil.
Ainda que seja um bem intermedirio para o pas asitico, para o Brasil
contabilizado como um bem final.
68
(IT = Sgoverno + Ssetor privado + Sexterna) ou [(I = (T - G) +
(PIB - T - C) + (M - X) ],
em que:
IT = investimento total;
S = poupana;
T = tributo;
G = gastos do governo;
PIB = produto interno bruto;
T = tributo
C = consumo
M= importaes;
X = exportaes.
Por governo entende-se o conjunto dos trs pode-
res (Executivo, Legislativo e Judicirio) em seus trs nveis
(federal, estadual e municipal). Essas entidades produzem
principalmente servios no mercantis (no so vendidos
ao mercado) que so prestados s famlias e s empresas,
sem contrapartida de receitas, sendo o valor calculado ape-
nas pelo custo de produo (no h lucro esperado como
no caso das empresas). A produo do governo financiada
principalmente pela receita decorrente da arrecadao tri-
butria e pela participao no lucro de suas empresas. Em
contrapartida, o governo gasta adquirindo B&S e pagando
salrios aos servidores pblicos (consumo do governo).
So as chamadas despesas correntes (custeio) para manter
 69
a administrao pblica funcionando. Existem tambm os
gastos com bens de capital (investimentos), que so aqueles
destinados viabilizao das funes governamentais, tais
como a proviso de escolas, hospitais, construo de estra-
das, entre outros. J os gastos com transferncia, tais como
o Programa Bolsa Famlia, Previdncia Social, Lei Orgnica de
Assistncia Social (Loas), Fundo de Amparo ao Trabalhador,
entre outros, no so contemplados nem como investimen-
tos nem como custeio.
O resto do mundo considera todas as famlias, em-
presas e governo de outros pases, tambm chamados de
no residentes. H dois possveis tipos de transao que
podem ser realizadas entre residentes e no residentes13: o
primeiro diz respeito ao mercado de B&S, em que h com-
pra (importao) ou venda (exportao) por parte do Brasil
com o resto do mundo. O segundo tipo de transao se d
no mercado de fatores de produo, em que h o uso ou
venda de um determinado fator de produo pelo Brasil
e o pagamento ou recebimento no valor da remunerao
pela sua utilizao14.
13 Cuidado: residentes e no residentes so conceitos diferentes de nacionais e
estrangeiros.
14 Exemplos: i) quando a China compra petrleo do Brasil, essa transao gera
uma entrada de divisa no pas; ii) quando uma empesa alem instala-se no
Brasil e depois envia lucros para sua matriz, na Alemanha, ocorre uma sada
de divisa do pas.
Macroeconomia
A interao entre os agentes econmicos supracita-
dos pode ser expressa por meio da frmula clssica do PIB
(sob a ptica da demanda):
PIB = C + G + I + (X-M)15
A demanda global configura-se pela soma da de-
manda interna, que agrega os bens de consumo e de
investimentos comprados pelas famlias (C), governo (G),
empresas localizadas no Brasil (C + G + I)16, e pela demanda
externa, formada pelas exportaes brasileiras (X). Logo, a
Demanda Agregada Global = (C + G + I) + X.
J a oferta agregada global a soma dos B&S oferta-
dos pelas empresas nacionais (produo domstica ou PIB)
com os ofertados pelo resto do mundo (importaes feitas
pelo Brasil, M). Logo, a Oferta Agregada Global = PIB + M.
15 o excesso das exportaes de bens e servios no fatores
sobre as importaes, tambm conhecida como exportaes lquidas
(NX=XM).
16 Duas ressalvas: i) na rubrica Investimento (I) tambm so consideradas as
famlias quando adquirem sua prpria casa nova; ii) como a contabilidade
norte-americana considera o G como sendo gastos do governo com bens
de consumo e de investimentos, em alguns livros norte-americanos I
representa apenas os bens de investimentos privados. No Brasil, no assim.
O IBGE calcula I como sendo bens de investimentos privados e do governo,
e o G em separado (FEIJ et al., 2004).
Economia
tica das injees e dos vazamentos
Vazamentos (S + T + M) Recursos que deixam de uir para
as famlias e para as empresas. toda renda recebida pelas fa-
mlias que no dirigida s empresas nacionais na compra de
bens de consumo: poupana, impostos e importaes.
Injees (I + G + X) Representam a demanda de outros
agentes econmicos (empresas, governo e resto do mundo).
todo recurso que injetado no uxo bsico e que no origi-
nado da venda de bens de consumo s famlias: investimentos,
gastos pblicos e exportaes.
Diminuies do investimento, dos gastos pblicos e das ex-
portaes representam vazamento, ao passo que quedas de
poupana, impostos e importaes significam injees ao
uxo de renda.
2.1.4.2. Outros conceitos importantes da Enviada ao Exterior (RE)17.
Contabilidade Nacional
Alm do PIB, existem outros conceitos da Contabi-
lidade Nacional igualmente importantes para se avaliar a
situao macroeconmica de um pas.
O Produto Interno Lquido (PIL) mede a produo do
pas descontando a depreciao, que consiste no valor do
desgaste ou obsolescncia do estoque de capital durante
certo perodo.
70
Logo,
PIL = PIB Depreciao ou PIB = PIL + Depreciao
Note que como a depreciao sempre positiva,
ento o Produto Bruto sempre maior que o Produto L-
quido, ou seja, o PIB > PIL e o PNB > PNL.
O PIB compreende todos os B&S finais produzidos
dentro das fronteiras do pas, em um determinado pero-
do. J o Produto Nacional Bruto (PNB) a soma, em valor
de mercado, de todos B&S finais produzidos dentro ou
fora das fronteiras do pas por agentes residentes no pas
em um determinado perodo. Para calcular o PIB e o PNB,
preciso conhecer a diferena entre as rendas enviadas e
recebidas do exterior.
A Renda Lquida Recebida do Exterior (RLRE) a dife-
rena entre a Renda Recebida do Exterior (RR) e a Renda
Logo,
PNB = PIB - RLEE (REE - RRE) ou
PNB = PIB + RLRE (RRE - REE)
17 Significa que toda renda lquida recebida pelo resto do mundo (RLEE
do ponto de vista do Brasil) e por ele no gasto na compra de B&S (X-M)
transforma-se em poupana externa (SE). Essa conta definida como o
negativo do saldo de transaes correntes.
 71
PNB = C + G + I (X M) RLEE
Demanda Interna + Demanda Externa
Caso o saldo da RLLE seja positivo, isto , se a Ren-
da Enviada ao Exterior for maior que a Renda Recebida do
Exterior, ento o Produto Interno maior que o Produto
Nacional, e vice-versa. No Brasil e em outros pases emer-
gentes, o PIB tende a ser maior do que o PNB em razo das
altas remessas de juros, lucros e royalties aos estrangeiros.
Nos pases desenvolvidos, o PNB tende a ser maior do que
o PIB. O PNB ser maior que o PIB sempre que os fatores
domsticos de produo que trabalham no exterior ga-
nharem mais do que os fatores estrangeiros de produo
dentro da economia domstica (RLRE > 0).
Emresumo:
RLE>0 RE>RR PIB > PNB Brasil
RLE<0 RE<RR PIB<PNB EUA
A ttulo de exemplo, os lucros enviados ao exterior
pela Google do Brasil pertencem ao PIB brasileiro, pois fo-
ram produzidos dentro do territrio do pas, enquanto o
lucro que o Brasil recebeu da filial da Embraer em Portugal
no pertence ao PIB brasileiro, pois no foi produzido no
Brasil o PIB brasileiro contabiliza o lucro enviado ao exte-
rior, mas no contabiliza o lucro recebido do exterior. J os
Macroeconomia
lucros enviados ao exterior pela Google do Brasil no per-
tencem ao PNB brasileiro, ao passo que o lucro recebido
pelo Brasil da subsidiria da Embraer em Portugal pertence
a seu PNB, pois, apesar de o avio da companhia brasileira
no ter sido produzido no Brasil, ela pertence a residentes
no pas.
O Produto a Preo de Mercado (pm) inclui os impos-
tos indiretos18, mas no inclui os subsdios, ao passo que
o Produto a Custo de Fatores (cf ) no inclui os impostos
indiretos e inclui os subsdios.
Logo,
Produto a preo de mercado =
impostos indiretos subsdios
Produto ao custo de fatores =
impostos indiretos + subsdios
18 S so contabilizados os Impostos Indiretos (II) porque eles incidem sobre
transaes de bens e servios comercializados, tais como o Imposto sobre
Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI), Imposto sobre Servios (ISS), Imposto sobre Valor
Agregado (IVA), ao passo que os Diretos incidem diretamente sobre a renda
e patrimnio dos indivduos.
Economia
72

Diversos conceitos derivados das Contas Nacionais

PIBpm = (PNB + renda enviada ao exterior - renda recebida) + impostos indiretos - subsdios
PILpm = PIBpm - depreciao
PNBpm = (PIB + renda recebida do exterior - renda enviada ao exterior) + impostos indiretos - sub-
sdios
PNLpm = PNBpm - depreciao
PIBcf = (PNB + renda enviada ao exterior - renda recebida do exterior) - impostos indiretos + subsdios
PIBcf = PIBcf - depreciao
PNBcf = (PIB + renda recebida do exterior - renda enviada ao exterior) - impostos indiretos + subsdios
PNLcf = PNBcf - depreciao
Renda Nacional (RN) = PNLcf = PIBpm - RLE - depreciao - II + subsdios
RN = (salrios + aluguis + juros + lucros distribudos) a pessoas + lucros retidos + Impostos diretos
das empresas - transferncias a empresas + Outras Receitas do Governo (ORG)
Renda Pessoal (RP) = Renda Nacional - lucros retidos das empresas - impostos diretos das empresas
- contribuies previdencirias das empresas - ORG + transferncias + juros pagos pelo Governo a
pessoas + juros pagos por pessoas a pessoas
Renda Pessoal Disponvel (RPD) = Renda Pessoal - Impostos diretos das pessoas
Componentes da RPD = (salrios + aluguis + juros + lucros distribudos) a pessoas + transferncias
a pessoas + juros pagos pelo Governo a pessoas + juros pagos por pessoas a pessoas - impostos
diretos das pessoas

2.1.4.3. PIB nominal versus PIB real
O PIB medido em termos monetrios, pois seria
impossvel somar quantidades de B&S com diferentes
mtricas. Todo valor monetrio, quando comparado
em duas datas, deve ser corrigido pela taxa de inflao
do perodo. Caso contrrio, pode-se incorrer no erro
de que o pas est aumentando as quantidades produ-
zidas e gerando mais empregos, quando na verdade
no est.

Para no cometer tal impropriedade (iluso mone-
tria), deve-se diferenciar, na variao do PIB, o que diz res-
peito variao de preos e o que concerne ao aumento
efetivo da produo. Para fazer essa correo (deflacionar
uma srie de dados), pode-se usar um ndice de preos
qualquer, como o IPCA (ndice de Preos ao Consumidor
Amplo). No caso do PIB, existe outra forma mais apropriada
de corrigir a srie de PIBs nominais (preos correntes), que
por meio da utilizao do deflator (implcito) do PIB.
O deator19 do PIB a razo do PIB nominal em um
dado ano em relao ao PIB real e uma medida da ina-
o, j que mede a mudana no preo de todos os B&S
includos no PIB.
Deflator do PIB = PIB nominal ou PIB Real = PIB nominal
PIB Real Deflator do PIB
O PIB real aquele medido a preos constantes.
Trata-se da melhor medida agregada para descrever o
crescimento da economia ao longo do tempo, pois mede
efetivamente a variao na quantidade do produto. J o
PIB nominal no um bom indicador de crescimento de
uma economia, pois o aumento do PIB nominal de um ano
para outro no significa necessariamente um aumento da
19 No Brasil, o deflator do PIB calculado e divulgado pelo IBGE.
73 Macroeconomia
produo real, visto que calculado em funo dos preos
correntes e esse aumento pode decorrer unicamente da
inflao (FEIJ et al., 2004).
Por exemplo, suponha-se que por trs anos o Baro
do Rio Branco tivesse um salrio de R$ 2.000/ms. Nesse
perodo, houve uma inflao acumulada de 10% e ele re-
cebeu um aumento, elevando seu salrio para R$ 2.100/
ms. Se o Baro comparar os valores nominais (valores cor-
rentes), ele ficar feliz, pois concluir que est com R$ 100
a mais do que antes. Isso seria, no entanto, uma iluso mo-
netria, j que para saber o valor real de seu salrio ele teria
de descontar a inflao do perodo. Quando se comparam
os valores reais (a preos constantes a uma data espec-
fica), a felicidade do Baro desaparece, pois ele constata
que teve uma perda real do seu salrio de R$ 100. Na ver-
dade, seu poder aquisitivo caiu, uma vez que ele teve um
aumento de apenas 5%, abaixo, portanto, da inflao.
2.1.4.4. Produto potencial versus produto efetivo
O PIB potencial indica a magnitude possvel da
trajetria do PIB real se todos os recursos disponveis
forem plenamente empregados. Assim, PIB potencial
aquele que pode ser alcanado e sustentado no futuro
usando-se os fatores de produo de forma eficiente e
plena ao longo do tempo. No se trata do mximo fsico
que se pode obter na economia, mas, sim, do mximo
Economia
74

racional do ponto de vista econmico20. O PIB potencial da oferta e haver fatores produtivos ociosos, o que tende
indica, portanto, a capacidade de crescimento da eco- a gerar queda nos preos.
nomia no longo prazo, e conceitualmente no se pode
ir alm dela. Grfico 10 PIB Potencial e PIB Efetivo
O PIB efetivo o que realmente se produz em dado
PIB Real ou Efetivo
perodo de tempo. O PIB efetivo mostra as oscilaes do PIB PIB Potencial
PIB real no curto prazo. Tais oscilaes indicam que, no cur-
to prazo, o objetivo do crescimento pode ter sido sacrica- Expanso Econmica
do por restries de natureza interna (combate inao)
e/ou externa (ajuste do balano de pagamentos). O PIB Hiato De acionrio

efetivo apresenta trajetria cclica e flutua irregularmente

em torno do PIB potencial, oscilando entre um perodo de Hiato In acionrio
pico (expanso econmica) e um perodo de queda (reces- Recesso

so econmica). t

A diferena entre o PIB potencial e o PIB efetivo est

na intensidade com a qual os fatores de produo dispo-
nveis so utilizados, e essa diferena conhecida como
hiato do produto. O hiato do produto definido pela dife-
rena entre o PIB efetivo e o PIB potencial, segundo a se-
guinte expresso: ht = PIBef - PIBpt. Se o hiato for positivo,
a demanda agregada (PIB efetivo) estar acima da oferta
agregada (PIB potencial) e haver presso sobre o nvel de
preos da economia; se negativo, a demanda estar abaixo
20 Trata-se de cada ponto situado na fronteira (curva) de possibilidade de
produo da economia, quando se estuda microeconomia.
2.1.4.5. Contas Nacionais no Brasil
Ao analisar as Contas Nacionais do Brasil, impor-
tante ter em mente duas definies do que se entende por
governo no pas: i) Governo Central (GC) = Tesouro Nacio-
nal (TN), Banco Central e Previdncia; ii) Setor Pblico (SP):
GC, governos estaduais e municipais, empresas pblicas e
autarquias.
O PIB calculado pelo IBGE considera como governo
parte do setor pblico, pois exclui as empresas pblicas
e autarquias. Alm disso, desde 2009 no existe distino
entre os investimentos privados (Ip) e os investimentos p-
 75
blicos (Ig). Ambas as cifras, desde 2010, esto numa mesma
rubrica, informando o investimento total.
O Resultado Fiscal, divulgado pelo TN, considera
como governo apenas o GC, mas est explcito quanto se
gasta no total de Ig. J o Resultado Fiscal, apresentado pelo
Banco Central, considera como governo todo o SP, mas
no separa as rubricas G e Ig.
Segundo Giambiagi (2001), em relao ao deficit p-
blico, existem dois conceitos: o deficit primrio (Dgp) e o
deficit nominal (Dgn):
i. Dgp o gasto com despesa corrente total (G),
que se refere ao gasto do governo com B&S e
com a remunerao do funcionalismo pessoal
e encargos sociais acrescido das transferncias
despesas com Previdncia Social, Fundo de
Amparo ao Trabalhador (FAT), Loas etc. , mais
os investimentos (Ig) tais como despesas com
capital, com o Programa de Acelerao do Cres-
cimento (PAC) e parte da conta discricionria
menos a receita governamental total.
ii. Dgn o Dgp acrescido dos juros sobre o esto-
que de dvida pblica. O Dgn do SP tambm
chamado de Necessidade de Financiamento do
Setor Pblico (NFSP).
Se o resultado (receitas menos despesas primrias
do governo) for positivo, em vez de deficit pblicos tem-se
superavit primrio do setor pblico (Sgp), que o resultado
Macroeconomia
positivo da subtrao de receitas menos despesas no fi-
nanceiras do governo. Incluindo os juros, ter-se-ia superavit
nominal do setor pblico (Sgn), que o resultado positivo
da subtrao de receitas menos despesas do governo, in-
cluindo despesas financeiras.
Em situaes de deficit fiscais, os governos recor-
rem normalmente a medidas tradicionais de poltica fiscal,
como o aumento de impostos e o corte de gastos. Caso tais
medidas no sejam suficientes para equacionar o proble-
ma fiscal, surge a questo de como financiar esses deficit.
O financiamento de deficit fiscais pode ser feito por meio
de recursos extrafiscais, mais especificamente de duas ma-
neiras: i) emisso de moeda: o Tesouro Nacional (Unio)
pede emprestado ao Banco Central; e ii) venda ttulos da
dvida pblica ao setor privado (interno e externo).
A primeira possibilidade gera inflao (o chamado
imposto inflacionrio), mas no aumenta o endividamen-
to pblico com o setor privado. Isso tambm conhecido
como monetizao da dvida, significando que o Banco
Central cria moeda para financiar a dvida do Tesouro. Na
segunda, como o governo troca ttulos (ativo financeiro
no monetrio) por moeda que j est em circulao, essa
atividade no gera presso inflacionria. Esse tipo de finan-
ciamento provoca, contudo, elevao da dvida pblica.
igualmente importante ficar atento aos distintos
conceitos de dvida: i) dvida interna= passivo em moeda
nacional; ii) Dvida Externa = passivo em divisa externa;
Economia
iii) Dvida Pblica = passivo do governo em moeda na-
cional e estrangeira; iv) Dvida Privada = passivo do setor
privado em moeda nacional e estrangeira; v) Dvida Total
= passivo do setor pblico e privado em moeda nacional
e estrangeira.
Essas categorias podem ainda ser divididas em D-
vida Bruta (passivo geral) e Dvida Lquida, que a dvida
bruta menos os ativos do governo, constitudos predomi-
nantemente de crdito com bancos pblicos e reservas in-
ternacionais21. Atualmente no Brasil, por exemplo, a Dvida
Pblica Bruta est em torno de 70% do PIB, ao passo que a
Dvida Pblica Lquida de aproximadamente 37%22.
No caso da dvida externa bruta, na metodologia
utilizada pelo Banco Central do Brasil no so contabiliza-
dos os emprstimos intercompanhias, que entram como
investimento direto no pas (IDP) na contabilidade de nos-
so Balano de Pagamentos. Porm, algumas consultorias e
bancos incorporam o valor referente a esses emprstimos
no cmputo de nossa dvida externa bruta.
21 Conceitos oficiais: dvida pblica bruta: dvida do setor pblico no financeiro
e do Banco Central com o sistema financeiro (pblico e privado), o setor
privado no financeiro e o resto do mundo. Dvida pblica lquida: dvida
pblica bruta menos a soma dos crditos do setor pblico no financeiro e
do Banco Central. Deve-se mencionar ainda que, diferentemente de outros
pases, o conceito de dvida lquida utilizado no Brasil considera os ativos
e passivos financeiros do Banco Central, incluindo, dessa forma, a base
monetria.
22 Fonte: Banco Central do Brasil. Dados referentes a janeiro de 2016.
76
Outro aspecto diz respeito diferena entre a meto-
dologia brasileira e a do FMI em relao ao clculo da dvi-
da pblica bruta. Segundo os critrios adotados pelo Brasil,
os ttulos do Tesouro na carteira do Banco Central no so
contabilizados como dvida. J nos clculos do Fundo, sim.
Por isso, segundo dados oficiais, o valor atual de nossa d-
vida pblica bruta , normalmente, cerca de 5% menor do
que a contabilizada pelo FMI em janeiro de 2016, essa
dvida era equivalente a 70% do PIB, segundo clculos do
governo brasileiro, contra 75% segundo o FMI.
Dentre os diversos conceitos utilizados pelo gover-
no brasileiro, vale a pena ressaltar:
i. Dvida Lquida do Governo Geral (DLGG) = D-
vida Bruta do Governo Geral (DBGG) + ttulos
na carteira do Banco Central (BC) + equaliza-
o cambial + Dvida Lquida do Banco Central
(DLBC) + Dvida Lquida de Empresas Estatais
(DLEE) Crditos do Governo Geral (GG)23.
ii. Dvida Lquida do Setor Pblico (DSLP) = DLGG
+ DLBC + DLEE.
iii. Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG) = Dvida
Interna (DI) + Dvida Externa (DE).
23 Crditos do GG = crditos s instituies oficiais + disponibilidade do GG +
recursos do FAT na rede bancria + outros.
 77
Na anlise das variveis consideradas nesta seo,
importante distinguir entre aquelas que indicam fluxo e as
que se referem a estoque. Uma varivel de uxo aquela
medida por unidade de tempo (ano, semestre, trimestre,
ms, semana, dia etc.), tais como decit pblico, o saldo do
Balano de Pagamentos, a renda, a poupana, o PIB e seus
componentes, isto , o investimento, o consumo, os gastos
governamentais (gastos pblicos), as exportaes e as im-
portaes, entre outras. J uma varivel de estoque aquela
medida em um determinado ponto do tempo. So exem-
plos o montante da dvida pblica, a quantidade de moe-
da em circulao no pas, o estoque de matrias-primas, o
nvel de reservas internacionais, a quantidade de mquinas
e equipamentos (capital) etc. Todo estoque formado por
um uxo e, sendo assim, a diferena entre o valor do esto-
que em dois momentos do tempo d o valor do uxo que
alimenta aquele estoque nesse perodo de tempo.
2.1.5. Balano de Pagamentos (BP)
A contabilidade sistemtica das transaes econ-
micas entre residentes e no residentes durante determi-
nado perodo de tempo feita no Balano de Pagamentos
(BP). Trata-se, portanto, do registro contbil ex post de todas
as transaes de um pas com o resto do mundo. Como se
utiliza o mtodo das partidas dobradas, cada transao fi-
nanceira registrada em, pelo menos, duas contas:
Macroeconomia
Crdito (+) Dbito (-)
Ativo externo Diminui Aumenta
Passivo externo Aumenta Diminui
O Balano de Pagamentos segue critrios formula-
dos pelo FMI. No Brasil, esse Balano feito desde 1947. Ao
longo do tempo, houve alteraes nos critrios de registro.
Entre 2001 e 2015, o Banco Central do Brasil, responsvel
pela elaborao do BP no pas, seguiu os princpios esta-
belecidos na quinta edio do Manual de Balano de Pa-
gamentos do FMI (BPM5), publicado em 1993. A partir de
abril de 2015, porm, o Banco Central passou a divulgar
as estatsticas de setor externo da economia brasileira em
conformidade com a sexta edio do Manual de Balano
de Pagamentos (BPM6) do Fundo24. O BPM6 incorpora de-
senvolvimentos econmicos e financeiros da economia
mundial nos ltimos quinze anos, avanos metodolgicos
ocorridos em tpicos especficos e a necessidade de har-
monizao entre as estatsticas macroeconmicas, espe-
cialmente as do Sistema de Contas Nacionais da Organiza-
o das Naes Unidas (ONU) de 200825.
Antes, porm, de assinalar as diferenas entre as
24 O BPM6 est disponvel, em ingls, no stio do FMI em: <http://www.imf.org/
external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm>.
25 O SNA 2008 est disponvel, em diversos idiomas, no stio da Diviso de
Estatsticas da Organizao das Naes Unidas em: <http://unstats.un.org/
unsd/nationalaccount/sna2008.asp>.
Economia
verses nova e antiga, ser feita breve apresentao das
principais contas do BP. O Balano de Pagamentos nor-
malmente segmentado em duas grandes contas: i) a de
transaes correntes(TCC), que registra os pagamentos e
recebimentos relativos s transaes realizadas com bens
e servios entre um pas e o exterior; e ii) a conta de capital
e financeira (CCF), que registra os fluxos de natureza finan-
ceiras entre residentes e no residentes.
A TCC subdivide-se, por sua vez, em: i) balanaco-
mercial de bens e servios (B&S), que registra as exporta-
es e importaes de bens e servios (servios relativos
a transportes, viagens internacionais, seguros, servios fi-
nanceiros, construo, servios governamentais, entre ou-
tros); ii) renda primria (segundo a metodologia BPM6) ou
balana de rendas (segundo a BPM5), que registra remu-
nerao do trabalho e as rendas de investimentos (salrio,
juros, dividendos e lucros); e iii) renda secundria (BPM6)
ou transferncias unilaterais (BPM5), que corresponde s
transferncias em que no h contrapartidas, na forma de
bens e moeda, para consumo corrente (doaes, ajuda hu-
manitria etc.)26.
26 (Cespe-UnB/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Julgue os
itens a seguir, como verdadeiro ou falso: Quando nisseis brasileiros que
trabalham no Japo remetem parte de suas economias a seus familiares,
no Brasil, essa transao registrada como uma transferncia unilateral e
constitui parte integrante da conta de transaes correntes. Verdadeiro. Na
metodologia convencional, os donativos em espcie so registrados como
78
Um saldo positivo (T>0) do balano de transaes
correntes (TCC) revela que o Brasil exportou mais B&S e
mais fatores de produo para o exterior, o que significa
que parte do que est foi produzido pelas empresas bra-
sileiras foi consumido pela demanda externa, sobrando,
portanto, menos para os brasileiros consumirem ou inves-
tirem o Brasil , nesse caso, credor lquido em relao ao
mundo. J um saldo negativo em TCC significa que o Bra-
sil importou poupana externa (SE = -TCC), o que indica
que ocorreu financiamento do pas em divisas externas, via
conta de capitais e financeira (CCF) ou mediante utilizao
das reservas internacionais.
J a CCF divide-se em duas subcontas: i) conta
de capital, pouco expressiva, que se resume a registrar
a aquisio e alienao de bens no financeiros no
produzidos (compra e venda de patentes e marcas27,
por exemplo) e transferncias de capital (como passes
de atletas, o perdo da dvida externa, entre outros); e
ii) conta financeira, a mais relevante, na qual so regis-
trados os fluxos de natureza financeira, tais como em-
prstimos, pagamento de amortizaes, investimento
estrangeiro direto, compra de ttulos pblicos entre ou-
tros. H tambm a conta erros e omisses, que uma
transferncia unilateral na balana de transaes correntes.
27 No inclui a explorao de patentes, que se registra na conta de servios.
 79 Macroeconomia

conta residual na qual se registram as discrepncias es- Quadro 1 Balano de Pagamentos

tatsticas do BP.
No que diz respeito relao entre o BP e as reservas
internacionais (RI), importante lembrar que saldos positi- Balana de B&S
vos no BP aumentam o nvel de RI do pas: BP = variao Conta Transaes Renda Primria (BMP6) ou
das RI28. Em contrapartida, saldos negativos no BP geram Correntes (TCC) Balana de Rendas (BMP5)
reduo das RI. A ttulo de exemplo, suponha que o Brasil
Renda Secundria (BMP6) ou
comeou a transacionar como resto do mundo. No primei-
TU (BMP5)
ro ano, o saldo do BP1 foi de US$ 500. Logo, as RI1 saram
= B&S + RP + RS ou
de zero para US$ 500. No segundo ano, o saldo do BP2 foi Saldo TCC (1)
B&S + BR + TU
de US$ 150. Para onde vai esse dinheiro? Para as RI2, que
sobem para +US$ 650. Suponha que, no terceiro ano, o sal-
do do BP seja -US$ 200. De onde se tira o dinheiro? Das RI,
Conta Capital e
que recuaro para US$ 450. CC
Financeira (CCF)
O quadro 1 mostra um resumo das principais contas
CF
do BP:
Saldo CCF (2) = CC + CF

Erros e Omisses (3)

Saldo do BP =
= TCC + CCF
1+2+3
Reservas Internacio-
nais (RIN) e Financia- RIN + FEx = (TCC + CCF) ou
mento Excepcional TCC + CCF + RIN + FEx = 0
28 importante ter em mente que o Saldo do BP um fluxo (mensal, trimestral, (FEx)
anual etc), ao passo que as RI so estoque.
Economia
Como se observa no quadro 1, o resultado do BP
decorre da soma da conta de transaes correntes (B&S
+ renda primria + renda secundria), conta de capital e
financeira e erros e omisses. Em quaisquer dessas con-
tas, se o saldo de recursos for maior do que a sada (posi-
tivo), registrar-se- superavit, se negativo, deficit. Os pa-
ses podem, portanto, ter superavit comerciais robustos
e, ainda assim, registrarem deficit em transaes corren-
tes, que, por sua vez, podem ser supridos com capitais
que entram pela conta financeira. Da mesma maneira,
possvel que os pases tenham superavit em TCC e deficit
na CCF ou contabilizem deficit ou superavit em ambas
as contas de TCC e CCF. O importante ter a compreen-
so de todo o BP. Se este for deficitrio, o pas tem duas
opes: i) utilizar reservas internacionais para cobrir o
deficit no BP (se dispuser de RI, evidentemente); ii) re-
correr a emprstimos internacionais, seja por meio de
organismos financeiros multilaterais (FMI) seja mediante
emprstimos bilaterais.
Por isso, assim como no caso das contas domsti-
cas, importante conhecer os indicadores que possibili-
tam analisar a situao das contas externas dos pases. Por
meio de diferentes combinaes entre variveis do BP e
das Contas Nacionais, possvel avaliar o grau de vulnera-
bilidade externa dos pases no curto, mdio e longo prazo.
Podemos separar os indicadores de vulnerabilidade exter-
na em dois grandes grupos:
80
a. Indicadores de Liquidez Externa (Curto Prazo)
i. Dvida Externa de Curto Prazo / Reservas pr-
prias (exclui recursos do FMI);
ii. Necessidade de Financiamento Externo = Saldo
de Transaes Correntes Investimento Externo
Direto (em % do PIB);
iii. Hiato Financeiro = Conta Financeira + Saldo de
Transaes Correntes;
iv. Reservas Internacionais/ Dvida Externa Total;
v. Reservas Internacionais / Servio da Dvida Ex-
terna.
b. Indicadores de Solvncia Externa (Mdio e Longo
Prazo)
i. Servio da Dvida Externa / Exportaes de Mer-
cadorias;
ii. Servio da Dvida Externa / PIB;
iii. Pagamento de Juros / Exportaes de Mercado-
rias;
iv. Dvida Externa Total / PIB;
v. Dvida Externa Total Lquida (dvida total menos
reservas) /Exportaes.
Nota-se, portanto, que, assim como a Contabilida-
de Nacional, o Balano de Pagamentos mais do que um
 81
simples registro das transaes com o resto do mundo, um
dos indicadores do grau de equilbrio de uma economia.
2.1.5.1. Determinantes da conta transaes taes brasileiras. Com o recuo das exportaes bra-
correntes
Existem, pelo menos, trs variveis exgenas na
determinao do saldo das transaes correntes (TC):
i) taxa de cmbio real; ii) o produto do resto do mun-
do; iii) o produto interno do pas. O que deve ocor-
rer com o saldo de TC se, ceteris paribus, houver uma
recesso na China ou em outro grande importador
de produtos brasileiros? Ou o que deve acontecer se,
ceteris paribus, o PIB do Brasil aumentar?
Em relao taxa de cmbio real (ER)29, em caso
de desvalorizao, as exportaes tendem a aumen-
tar e as importaes a recuar. Portanto, ceteris paribus,
o saldo em TC deve aumentar. H uma relao de cau-
salidade positiva entre as duas variveis.
29 Lembre-se que a taxa de cmbio real aquela que compara os preos de
uma mesma cesta de B&S entre pases, indicando onde o produto est mais
barato. A taxa de cmbio real (ER) expressa da seguinte forma: ER = E x P*/P
ou ER = E/(P/P*). Numa comparao entre Brasil e EUA, o P seria o preo do
bem no Brasil em reais e E x P* o preo do bem nos EUA em reais. Possveis
resultados: i) Se E x P*>P, mais barato comprar o bem no Brasil; ii) se E x
P*<P, mais barato comprar o bem nos EUA; e iii) se E x P* = P, a escolha do
pas para comprar o bem indiferente. Mais informaes, ver na parte de
Economia Internacional deste Manual.
Macroeconomia
Em hiptese de recesso na China e o PIB do
pas contrair-se, os chineses, ceteris paribus, tendem
a reduzir sua demanda por B&S, afetando as expor-
sileiras, gera-se uma reduo no saldo de TC. Em con-
trapartida, altos nveis de crescimento chins elevam
as exportaes brasileiras com consequente aumento
do saldo de TC do pas. Logo, a relao de causalidade
entre PIB do resto do mundo e TC tambm positiva.
J a causalidade entre a renda agregada do Bra-
sil e seu saldo em TC negativa. Caso o PIB brasileiro
aumente, a demanda por B&S importados pelo pas
cresce. Nessa situao, ceteris paribus, as importaes
brasileiras tendem a aumentar, o que conduz a uma
diminuio do saldo em TC30.
30 Se um pas registrar deficit recorrentes na conta de TC, o que deve ocorrer
com sua taxa de cmbio nominal (E)? Normalmente, ceteris paribus, ela tende
a depreciar-se, ainda que esse efeito (empiricamente) ocorra no longo prazo.
Em contrapartida, se o pas tiver superavit recorrentes em TC, sua taxa de
cmbio nominal tende a se apreciar. Dito isso, importante ter em mente
que prever a taxa de cmbio nominal muito difcil. A anlise acima o que
deve acontecer, lembrando que no possvel determinar o timing, nem o
patamar do novo cmbio. Existe, inclusive, a piada de que a taxa de cmbio
foi inventada para humilhar os economistas.
Economia
2.1.5.2. Determinantes da conta capital e financeira
No caso dos determinantes da CCF, importante fa-
zer a distino entre os investimentos de curto e de mais
longo prazo. No caso do primeiro, o diferencial da taxa de
juros interna e externa desempenha papel relevante na
atrao de recursos dessa natureza. Isso ocorre porque,
quando a economia aberta ao mercado de capitais glo-
bal (como o caso do Brasil), os investidores estrangeiros
comparam a taxa de juros paga no Brasil com aquela que
retratam seu custo de oportunidade, que normalmente
a de seu pas de origem ou de terceiros pases. Em geral,
a taxa de juros brasileira a taxa externa (por exemplo, a
Libor, utilizada no mercado interbancrio de Londres) mais
alguns componentes de risco.
H, pelo menos, trs variveis exgenas que deter-
minam a taxa de juros domstica, que, por sua vez, o de-
terminante mais importante do saldo da CCF: i) a taxa de
juros externa; ii) o risco cambial; e iii) o risco-pas.
O risco cambial decorre da possibilidade de haver
uma desvalorizao acentuada na taxa de cmbio que aca-
be gerando perdas ao investidor estrangeiro. J o risco-pas
est associado possibilidade de determinado Estado
quebrar e o investidor no conseguir resgatar seu dinhei-
ro uma poltica fiscal frouxa, por exemplo, contribui para
aumentar o risco-pas. Assim, alm da incerteza em relao
ao retorno de um determinado ativo, o investidor tambm
82
analisa a possibilidade de uma desvalorizao cambial do
pas e os riscos de natureza econmica e/ou poltico-insti-
tucional que possam gerar perdas para seu patrimnio. Es-
sas trs variveis exgenas mencionadas ajudam, portanto,
a determinar se o saldo da CCF de um pas ser superavit-
rio ou deficitrio.
No que diz respeito aos investimentos de mdio e
longo prazo, conhecidos como investimento estrangeiro
direto (IED), alm da influncia dos fatores mencionados,
existem outros elementos que desempenham papel im-
portante na atrao desses capitais: i) a expectativa de
crescimento do pas; ii) o tamanho do mercado domstico;
iii) o ambiente regulatrio e tributrio favorvel aos neg-
cios31; e iv) o oferecimento de segurana jurdica aos inves-
tidores internacionais por meio da assinatura de acordos
de proteo aos investimentos.
31 O Relatrio Doing Business do Banco Mundial mede, analisa e compara as
regulamentaes aplicveis s empresas e o seu cumprimento em 189
economias e cidades selecionadas nos nveis subnacional e regional. Esse
estudo serve de ferramenta para medir o impacto das regulamentaes
sobre as atividades empresariais ao redor do mundo. Ao reunir e analisar
dados quantitativos abrangentes, permite comparar os ambientes
regulatrios das atividades empresariais em vrias economias ao longo do
tempo. Dessa forma, o Doing Business incentiva os pases a competirem para
alcanar uma regulamentao mais eficiente, oferece padres de referncia
sobre reformas regulatrias e serve como uma ferramenta para acadmicos,
jornalistas, membros do governo, empresrios, pesquisadores do setor
privado e outros interessados no ambiente de negcios de cada pas. Para
mais informaes, ver em <http://portugues.doingbusiness.org/reports/
global-reports/doing-business-2016>.
 83
2.1.5.3. A importncia da poupana externa
A utilizao da poupana externa, como forma de
financiar o investimento, permite que os agentes aumen-
tem a demanda por bens de investimento sem diminuir a
demanda por bens de consumo.
Sabemos que a oferta agregada constituda pela
oferta de B&S de empresas brasileiras mais as importaes
(M). Em contrapartida, a demanda agregada formada
pelos bens de consumo (C + G), bens de investimentos (I) e
demanda externa (X). A ttulo de exemplo, suponha-se que
a oferta das empresas nacionais seja de R$ 1.000 e que se-
jam demandadas, em bens de consumo e de investimentos,
R$ 800 (C + G) e R$ 200 (I), respectivamente. Suponha-se,
ademais, que o Brasil queira investir R$ 300 (I). Isso implica-
ria que (C + G) teria de ser reduzido para RS 700.
No obstante, se a economia se abrir ao setor exter-
no e registrar um deficit em transaes de B&S de R$ 100
(X - M = -R$100), a demanda por bens de consumo no
precisar diminuir (C + G = R$ 800) para que a demanda
por bens de investimentos aumente para R$ 300. O deficit
em transaes de B&S , nesse exemplo, essencial para que
o pas aumente a demanda por bens de investimentos sem
ter de reduzir a demanda por bens de consumo. Por isso,
o deficit das transaes correntes chamado de poupana
Macroeconomia
externa32. Na ausncia desse financiamento externo, no
seria possvel elevar o investimento sem alterar o consumo.
importante sublinhar, portanto, que ter deficit em
transaes correntes no como ter um prejuzo empre-
sarial. Dependendo da situao, pode ser bom para o pas.
Entre outros elementos, o pas tem de considerar os se-
guintes aspectos ao recorrer poupana externa: o custo
da dvida, a liquidez externa e a sustentabilidade da dvida.
Se o custo do emprstimo externo for inferior taxa de
retorno do investimento, o deficit em transaes correntes
plenamente justificvel. Na ausncia de liquidez externa,
ter saldos negativos em transaes correntes pode tornar-
-se um problema, sobretudo se o pas dispuser de baixo
volume de reservas internacionais, pois pode levar ina-
dimplncia foi o caso do Brasil na dcada de 1980. Mes-
mo que no haja problema de liquidez externa e o custo
da dvida seja baixo, um pas no pode tomar emprestado
indefinidamente, sem considerar sua capacidade de gerar
divisas para pagar os credores ao longo do tempo a tra-
jetria da dvida externa precisa ser sustentvel ao longo
do tempo.
A dependncia excessiva de poupana externa para
manter certo nvel de investimentos pode, contudo, ser pe-
32 Sinnimos utilizados para importao de poupana externa so: i)
importao de capitais; ii) poupana externa positiva; iii) aumento do passivo
externo lquido.
Economia
rigosa, j que, muitas vezes, pode ser uma fonte de finan-
ciamento voltil. O risco ainda maior quando a poupana
externa for utilizada para financiar bens de consumo, em
vez de investimentos. Embora no exista uma teoria que
indique um nvel timo de deficit que os pases podem in-
correr, um deficit em transaes correntes de 3% do PIB
normalmente considerado pelos economistas como um
sinal amarelo, um patamar que o pas deve procurar evitar
ultrapassar.
Em termos de Contabilidade Nacional, importante
saber a diferena entre as notaes do saldo da balana
de bens e servios no fatores (B&S) e do saldo da balana
de transaes correntes: a primeira expressa por (X - M)
e est presente na frmula do PIB da perspectiva da de-
manda agregada, ao passo que a segunda pode ser defi-
nida pelo termo [(X - M) - RLEE]33, que significa a soma das
subcontas da balana de transaes correntes (TCC) = BC
+ BS + TU.
33 A RLEE corresponde diferena entre a RE e a RR, ao passo que a RLRE
corresponde diferena entre a RR e a RE. Ambas as contas expressam a
diferena lquida do saldo dos servios de fatores (balana de rendas) +
transferncias unilaterais (RLEE = BR + TU), sendo a RLEE = - (BR + TU) e RLRE
= (BR + TU).
84
2.1.5.4. Principais mudanas trazidas pela nova
metodologia do Balano de Pagamentos
(BPM6)
A partir de abril de 2015, o Banco Central do Brasil
(BCB) passou a publicar as estatsticas de Balano de Pa-
gamentos (BP) e Posio Internacional de Investimento
(PII) em conformidade com a sexta edio do Manual de
Balano de Pagamentos e Posio Internacional de Investi-
mento (BPM6), publicadas, pela primeira vez em 2009, pelo
Fundo Monetrio Internacional (FMI). Desde 2001, essas es-
tatsticas eram divulgadas pelo BCB de acordo com a quin-
ta edio do Manual de Balano de Pagamentos (BPM5),
vigente desde 1993.
Antes de analisar especificamente a nova metodo-
logia do BP, importante dizer que a Posio Internacional
de Investimento (PII) um demonstrativo estatstico que
apresenta, em determinado momento, o valor dos ativos fi-
nanceiros de residentes de uma economia, que compem
direitos contra no residentes, e os passivos de residentes de
uma economia, que constituem obrigaes junto a no re-
sidentes. A diferena entre ativos e passivos o valor lquido
da PII e pode representar tanto um direito lquido quanto
uma obrigao lquida com o resto do mundo. A PII apre-
senta, portanto, os estoques de ativos e de passivos externos
de uma determinada economia. Nesse sentido, constitui
verso atualizada e mais abrangente do chamado Passivo
 85
Externo Lquido de uma economia, permitindo viso mais
completa da situao das contas externas dos pases.
Importante lembrar que o BCB sempre divulgou
a Posio Internacional de Investimento. Mas agora, no
BPM6, a PII passa condio de componente da apresen-
tao padro principal das estatsticas de setor externo,
sob a forma de demonstrativo integrado, j que concilia
os estoques de abertura e fechamento de ativos e passivos
em cada perodo com os fluxos da conta financeira (transa-
es do BP) e outras variaes (cambial, de preos e outras
variaes de volume).
O BPM6 define o BP como a estatstica macroeco-
nmica que sintetiza as transaes entre residentes e no
residentes ao longo de um perodo. Como mencionado,
o desenvolvimento do BPM634 teve por finalidade, de um
lado, incorporar os desenvolvimentos econmicos e finan-
ceiros mais recentes da economia mundial e os avanos
metodolgicos ocorridos em tpicos especficos e, de
outro, promover maior harmonizao entre as estatsticas
macroeconmicas, particularmente com as do Sistema de
Contas Nacionais da ONU de 2008.
O BPM6 trouxe modificaes em relao ao BPM5
nos seguintes pontos: i) nomenclatura de algumas contas;
34 A nova metodologia do Balano de Pagamentos (BPM6) no alterou o
princpio de partidas dobradas pelo qual cada transao do BP registrada
mediante um crdito e um dbito de mesmo valor.
Macroeconomia
ii) conveno de sinais; iii) conceitos e rigor metodolgico;
e iv) o formato de apresentao do BP.
Em relao a mudanas na nomenclatura, na com-
parao entre BPM6 e BPM5, as subcontas rendas e trans-
ferncias unilaterais da balana de transaes correntes
passaram a se chamar renda primria e renda secundria,
respectivamente. Na conta financeira, o Investimento Es-
trangeiro Direto (IED) passa a ser denominado Investimen-
to Direto no Pas (IDP) e investimento brasileiro direto de-
nominado investimento direto no exterior (IDE), ambos na
verso em portugus, nas publicaes internas do Brasil35.
O BPM6 tambm trouxe alteraes na conveno de
sinais em comparao ao sistema vigente no Manual ante-
rior. No BPM5, cada transao era registrada em duas entra-
das com valores absolutos iguais, uma a crdito, com sinal
positivo; outra a dbito, com sinal negativo. A princpio, a
soma de todas as entradas de crdito idntica soma de
todas as entradas de dbito, e o saldo lquido de todas as en-
35 Outras mudanas recomendadas pelo BPM6: i) a classificao das operaes
de merchanting foi modificada da conta de servios para a conta de bens;
ii) as classificaes de servios manufatureiros sobre insumos fsicos de
propriedade de terceiros (classificados como bens para processamento no
BPM5) e de servios de manuteno e reparos n.i.o.p.4 (reparos de bens
no BPM5) foram alteradas de bens para servios; iii) a rubrica transferncias
de migrantes deixa de ser classificada em outras transferncias de capital,
na Conta Capital; e iv) a classificao de investimento reverso na categoria
investimento direto foi alterada de forma a exibir ativos e passivos em base
bruta, tanto no BOP quanto na PII.
Economia
86

tradas no BP igual a zero. Nesse contexto, crditos (expor- enquanto a reduo lquida, tambm de ativos e passivos,
taes, receitas de rendas, de transferncias, redues nos aparece com sinal negativo36. Essa nova conveno busca
ativos e aumentos nos passivos) eram apresentados com si- tornar o BP mais intuitivo e simplificar a interpretao das
nais positivos, enquanto dbitos (importaes, despesas de estatsticas. Assim, por exemplo, quando um no residente
rendas, de transferncias, aumentos nos ativos e redues eleva seu estoque de ativos do Governo Brasileiro, o sinal
nos passivos) eram registrados com sinal negativo. positivo (+). O sinal tambm positivo (+) se uma empresa
Agora, no BPM6, os sinais das contas lquidas de residente no Brasil aumenta seus passivos no exterior. Em
transaes correntes no sofreram alteraes, mas os flu- suma, se houve aumento nos estoques de ativos e/ou pas-
xos brutos, de crditos ou dbitos, receitas ou despesas, sivos, o sinal positivo; j se houve reduo, ele negativo.
so informados sem sinal, em valor absoluto. O aumento l- O quadro abaixo apresenta as alteraes na conven-
quido, de ativos e passivos, registrado com sinal positivo, o de sinais do BPM5 para o BPM6.
Quadro 2 Diferenas na Conveno de Sinais entre BPM5 e BPM6

Conta corrente e capital
Conta financeira
Saldo da conta financeira [emprs-
timos lquidos (+)/ financiamentos
lquidos (-)] no BPM6
BPM6 BPM5
Tanto crditos quanto dbitos so Crditos com sinal positivo e dbitos
registrados com sinal positivo com sinal negativo
Aumentos de ativos e redues de
Aumentos de ativos e passivos com
passivos com sinais negativos, e redu-
sinais positivos, e redues de ativos e
es de ativos e aumentos de passivos
passivos com sinais negativos
com sinais positivos
Calcula-se como concesso lquida
Calcula-se como variao de ativos
de ativos menos captao lquida de
mais variao de passivos
passivos

36 Embora o BPM6 sugira apenas a compilao de fluxos lquidos na conta

financeira, o Brasil permanecer compilando e divulgando os fluxos brutos.
Por exemplo, o fluxo lquido de emprstimos composto por dois fluxos
brutos, recursos tomados, ingressos decorrentes de novas operaes, e
recursos amortizados, sadas provenientes de operaes anteriores.
 87
Na Amrica Latina, alm do Brasil, o Chile e a Colm-
bia j adotaram o BPM637. De forma semelhante a outros
pases, o Brasil aproveitou a implementao do BPM6 para
reduzir discrepncias metodolgicas que j existiam, mes-
mo no BPM5.As principais alteraes do pacote brasileiro
foram as seguintes.
Balana comercial
i. As definies do manual de Estatstica do Comrcio
Internacional de Mercadorias da ONU, que regula
estatsticas aduaneiras no so idnticas quelas
da balana comercial no BPM6, que considera mu-
dana de propriedade entre residente e no resi-
dente, e no entrada ou sada de bens do territrio.
Nesse sentido, os nmeros da balana comercial
do BP passaram a incluir, por exemplo, exportaes
e importaes fictas, que ocorrem quando um re-
sidente vende/compra para um no residente sem
que haja sada do territrio brasileiro38 como o
37 Outros pases que adotaram o BPM6: Estados Unidos, Austrlia, Canad,
Rssia, frica do Sul, ndia, Arbia Saudita, Coreia do Sul, Malsia, Indonsia,
Filipinas, Tailndia, e pases-membros da Unio Europeia.
38 Embora a fonte primria de dados continue sendo o MDIC, o saldo comercial
apresentado no BP passa a usar fontes complementares associadas ao comrcio
de bens para incluir informaes relativas a compra de energia,exportaes com
sada fictcia, alm de busca dados com a Receita Federal e grandes empresas.
Macroeconomia
caso das plataformas de petrleo. Tambm passam
a ser incorporadas e as exportaes e as importa-
es de energia sem cobertura cambial.
Servios
i. Foi criada a conta de servios de manufatura so-
bre insumos fsicos e servios de manuteno e
reparo.
ii. Criou-se uma conta de servios de pesquisa e
desenvolvimento referente a negociaes de
patentes, copyrights, atividades de pesquisa
antes eram registrados na conta capital.
iii. Royalties e licenas passam a ser denominados
servios de propriedade intelectual.
iv. Foi criado o item telecomunicaes, compu-
tao e informaes, que capta despesas com
softwares.
Renda Primria (antiga conta de Rendas)
i. Juros A conta de juros anteriormente registra-
va apenas os pagamentos de juros, referentes a
ttulos de renda fixa emitidos e negociados no
mercado domstico, e, portanto, denominados
em reais, que eram remetidos ao exterior (gera-
vam contrato de cmbio). Aps a implementa-
Economia
88
o do BPM6, passam a ser incorporados nessa
conta os pagamentos de cupons (despesa de
juros) de ttulos negociados no mercado local a
investidores no residentes, ainda que sejam re-
investidos no pas39. A contrapartida dessa conta
um aumento nas entradas lquidas em ttulos
de renda fixa no mercado local de capitais.
ii. Lucros e dividendos Assim como na conta de
juros, apenas os lucros e dividendos que eram
remetidos para fora do pas eram registrados no
BP. Aps implementao do BPM6, passam a ser
incorporados na conta de lucros e dividendos a
parcela reinvestida no pas. Lucros reinvestidos
no Brasil tem como contrapartida o aumento do
investimento direto no pas e lucros reinvestidos
no exterior elevam o investimento brasileiro no
exterior.
39 Somente os ttulos que pagam cupons sero registrados nessa conta. No
entram, portanto, os juros das Letras do Tesouro Nacional (LTNs). Outro
aspecto importante que vale destacar do BPM6 diz respeito ao conceito de
dvida externa: constitui obrigao de uma entidade residente detida por
no residentes, independentemente do local de negociao, da jurisdio,
ou da moeda em que a dvida estiver denominada. Assim, mesmo passivos
em moeda nacional, emitidos no Brasil, devem fazer parte da dvida externa.
A estatstica da dvida externa divulgada trimestralmente pelo Banco Central
passar a compreender o estoque de ttulos de renda fixa negociados no
mercado domstico e detidos por no residentes, em especial, a parcela
correspondente da Dvida Pblica Mobiliria Federal Interna (DPMFi). Tais
passivos, entretanto, sempre constaram na PII.
Renda secundria (antiga conta de transferncias
unilaterais)
i. A subconta remessas de trabalhadores ou ma-
nuteno de residentes substituda por trans-
ferncia pessoais, que contempla recursos fi-
nanceiros, bens ou servios enviados e recebi-
dos por pessoas fsicas. No necessariamente o
recurso enviado foi obtido a partir de rendimen-
tos de trabalho, como no caso anterior. Logo,
amplia-se o escopo dessa rubrica, embora ainda
seja pequena no caso brasileiro.
Conta de Capital
i. As transferncias de migrantes, antes registradas
aqui, deixam de ser entendidas como transao,
uma vez que no h transferncia de proprieda-
de econmica de bens ou direitos entre um resi-
dente e um no residente e, portanto, no com-
pem mais o BP, passando a impactar apenas a
Posio Internacional de Investimento (PII).
Conta Financeira (mudanas conceituais)
i. Alm da incluso dos lucros reinvestidos, uma
das principais alteraes se refere ao tratamento
 89
dado aos emprstimos intercompanhias (agora
chamado de operaes intercompanhias), nos
quais vale o critrio de ativos e passivos a par-
tir da identificao das residncias do credor e
do devedor. Antes, um emprstimo concedido
pela filial residente no exterior matriz no Brasil
contava como emprstimo intercompanhia no
item investimento brasileiro direto. Agora pas-
sa a ser investimento estrangeiro no pas (pas-
sivo)40. Da mesma forma, os emprstimos de
matrizes no Brasil para filiais no exterior e defi-
liais no Brasil para matrizes no exterior passam a
fazer parte do investimento brasileiro direto. A
ttulo de exemplo, se uma subsidiria offshore
captou U$S 30 bilhes no exterior e emprestou
os recursos para a matriz no Brasil, na BPM5, o
ingresso desses recursos no Brasil seria registra-
do como reduo do Investimento Brasileiro Di-
reto (IBD) no exterior, na conta de emprstimos
intercompanhia. J no BPM6, a entrada desse
montante no Brasil registrada como elevao
40 Os Investimentos Estrangeiros Diretos ou Investimentos Diretos no Pas
so caracterizados pelo interesse duradouro do investidor na atividade
produtiva do empreendimento em que investe. Adota-se como regra
geral a participao mnima de 10% no capital votante da empresa. Outros
critrios que podem ser considerados, associados ou no ao anterior, so a
participao na gesto da empresa e a natureza da empresa investidora.
Macroeconomia
do Investimento Direto de no residentes, na
conta de emprstimos intercompanhia. A mu-
dana anloga quando, eventualmente, filial
no Brasil emprestar para sua matriz no exterior41.
Segundo os crticos, com essa alterao,
esse indicador deixa de ser uma medida pura
da confiana das multinacionais no Brasil, pois
parte desses investimentos diretos no pas in-
cluir recursos concedidos por empresas no
residentes, mesmo que a origem de capital do
grupo econmico seja do Brasil42. Essa crtica
vlida, alis, para todos os pases.
O novo formato de apresentao do BP
tambm sofreu pequenas modificaes43, como
pode ser visto no quadro 3. Nele, nota-se tam-
bm que, sob a nova metodologia do BPM6, hou-
ve aumentos no deficit das contas de transaes
correntes e financeira (ainda que menor) do pas.
41 O saldo da conta financeira a diferena entre a concesso lquida de ativos
e a captao lquida de passivos.
42 Parcela expressiva desses valores refere-se a recursos captados por filiais
de grupos brasileiros no exterior, em geral via emisso de ttulos, que so
internalizados no pas sob a forma de dvida intercompanhia.
43 O item Conta Capital e Financeira foi desmembrado em dois itens
distintos: a Conta Capital e a Conta Financeira. A expresso emprstimos
intercompanhia substituda por operaes intercompanhia. J o item
Outros Passivos de Dvida de Autoridade Monetria substitudo por
Alocaes DES de Banco Central.
Economia
90

Quadro 3 Balano de Pagamentos em 2014: BPM5 x BPM6

Dados do Balano de Pagamento do Brasil em 2014 : BPM5 x BPM6

BPM5 (ANTIGO) 2014 US$ BILHES BPM6 (NOVO) 2014 US$ BILHES
1. Transaes Correntes -90,9 1. Transaes Correntes -104,2
1.1 Balana Comercial -3,9 1.1 Balana Comercial -6,6
1.2 Servios -48,7 1.2 Servios -48,1
1.3 Rendas -40,3 1.3 Renda Primria -51,2
1.4 Transferncias Unilaterais 1,9 1.4 Renda Secundria 2,7
2. Conta Capital e Financeira 99,6 2. Conta Capital (2.1) 0,2
2.1 Conta Capital 0,6 3. Conta Financeira (2.2)* -100,6
2.2 Conta Financeira 99,0 3.1 Investimento brasileiro no 26,0
exterior (A)
A. Investimento brasileiro no exte- 3,5 3.2 Investimento estrangeiro 96,9
rior no pas (B)
B. Investimento estrangeiro no pas 62,5 3.3 Investimentos em Carteira -38,7
(C)
C. Investimentos em Carteira 30,0 Ativos 2,8
C.1 Ativos -3,5 Passivos 41,5
C.2 Passivos 33,5 3.4 Derivativos (D) 1,6
D. Derivativos -1,6 3.5 Outros Investimentos (E) -3,4
E. Outros Investimentos 4,5 Ativos 50,7
Ativos -44,9 Passivos 54,1
Passivos 49,4 3.5 Ativos de Reserva (4) 10,8
3. Erros e Omisses 2,2 4. Erros e Omisses (3) 4,0
Fonte: Banco Central do Brasil
*Conta financeira = fluxos de investimentos ativos menos fluxos de investimentos passivos. Na conta financeira, fluxos que contribuem
liquidamente para elevao (reduo) de estoques, tanto para ativos, como para passivos, so representados por sinal positivo (negativo). Fonte:
Banco Central. Elaborao prpria.
 91 Macroeconomia

Comparando as estatsticas sob BPM5 e BPM6,
o deficit comercial aumentou de US$ 3,9 bilhes para
US$ 6,6 bilhes. O saldo negativo da renda primria subiu
de US$ 40,3 bilhes para US$ 51,2 bilhes. Essa elevao
do deficit em conta corrente (CC) ocorreu basicamente
porquepassou a incluir lucros de multinacionais reinvesti-
dos no pas e o reinvestimento de juros de ttulos pblicos
pagos a investidores estrangeiros. Essas rubricas fizeram
com que odeficit em CC de 2014, que inicialmente havia
sido calculado em US$ 90,9 bilhes (4,19% do PIB), fosse
registradoem US$ 104 bilhes (4,43% do PIB).
Segundo o Banco Central do Brasil, o aumento do
deficit na nova metodologia no causa preocupaes adicio-
nais porquetodos os itens so autofinanciados. A remessa
de lucros reinvestidos e financiada pelo reinvestimento do
prprio lucro, que integra a contabilidade do investimento
direto no pas, e os juros semestrais pagos em ttulos pbli-
cos so automaticamente reinvestidos dentro do pas.

Dica aos candidatos ao CACD!

O BCB divulga regularmente, em seu endereo eletrnico, nota para a imprensa relativa ao Setor Externo da Economia Brasileira. Essa
nota contribui no apenas para manter o candidato carreira de diplomata bem informado sobre a situao atual do balano de pagamentos
(BP) do Brasil, tema recorrente do concurso, mas tambm ajuda a mant-lo familiarizado com a nova nomenclatura do BPM6. Abaixo, seguem
alguns trechos da Nota do BCB, divulgada em maio, que analisa a situao das contas externas de abril.

I - Balano de pagamentos - abril de 2016

Em abril, as transaes correntes apresentaram supervit de US$ 412 milhes, acumulando, nos ltimos doze meses, saldo ne-
gativo de US$ 34,1 bilhes, equivalente a 1,97% do PIB. Na conta financeira, as concesses lquidas superaram as captaes lquidas em
US$ 784 milhes, destacando-se o ingresso lquido de US$ 6,8 bilhes em investimento direto no pas.
A conta de servios registrou despesas lquidas de US$ 2,5 bilhes no ms, reduo de 27,3% na comparao com o resultado de
abril de 2015. As despesas lquidas com transportes reduziram 57,2%, comparativamente ao ocorrido em mesmo ms do ano anterior,
somando US$ 263 milhes. O item viagens internacionais registrou despesas lquidas de US$ 602 milhes, reduo de 49,9%, na mesma
base de comparao, resultado de aumento de 6,9% nas despesas de turistas estrangeiros no Brasil e recuo de 34,5% nos gastos de via-
jantes brasileiros ao exterior. A despesas lquidas de servios de propriedade intelectual cresceram 92,1% relativamente a abril de 2015.
Economia
92

As despesas lquidas de renda primria atingiram US$ 1,9 bilho no ms, retrao de 48,5% na comparao com abril de 2015. As
despesas lquidas de lucros e dividendos atingiram US$574 milhes, recuo de 75,7% ante ms correspondente do ano anterior, resultado
de expanso de 114,4% nas receitas e retrao de 49% nas despesas; enquanto as despesas lquidas de juros somaram US$ 1,4 bilho,
reduo de 2,2% no perodo comparativo. As sadas lquidas de renda de investimento direto totalizaram US$ 996 milhes, 61,3% inferiores
ao observado em ms equivalente do ano anterior. As despesas lquidas de renda de investimentos em carteira atingiram US$ 560 mi-
lhes, compostas por despesas lquidas de lucros e dividendos, US$ 93 milhes; juros de ttulos negociados no mercado externo, US$ 454
milhes; e juros de ttulos negociados no mercado interno, US$ 13 milhes. A despesa lquida de renda de outros investimentos somou
US$ 656 milhes, elevao de 13,5% comparado a abril de 2015, enquanto as receitas de reservas aumentaram 21,9%.
A conta de renda secundria registrou ingressos lquidos de US$ 219 milhes em abril de 2016. As receitas lquidas de transfern-
cias pessoais atingiram US$ 93 milhes no ms, 48,6% acima do observado em abril do ano anterior.
Os investimentos diretos no exterior cresceram US$ 1,2 bilho no ms, concentrados em participao no capital, e includos os rein-
vestimentos de lucros. Em abril de 2016 os investimentos diretos no pas alcanaram US$ 6,8 bilhes, dos quais US$ 4,8 bilhes em participa-
o no capital, includos US$ 609 milhes decorrentes do reinvestimento de lucros, e US$ 2 bilhes em operaes intercompanhia. Em doze
meses, os ingressos lquidos dos investimentos diretos no pas somaram US$ 79,9 bilhes, equivalentes a 4,61% do PIB. O regresso de inves-
timentos em carteira ao Brasil atingiu US$ 1,1 bilho no ms, com destaque para as vendas lquidas, no exterior, de US$ 1,2 bilho em aes.

II - Reservas internacionais
As reservas internacionais no conceito liquidez totalizaram US$ 376,7 bilhes em abril de 2016, aumento de US$ 1,5 bilho em
relao ao ms anterior. O estoque de linhas com recompra atingiu US$ 14,5 bilhes, reduo de US$3 bilhes em relao posio de
maro de 2016. A receita de remunerao das reservas somou US$ 249 milhes no mesmo perodo. As variaes por preos diminuram o
estoque em US$ 105 milhes, enquanto aquelas por paridades contriburam para elevao de US$ 1,2 bilho. No conceito caixa, o estoque
de reservas atingiu US$ 362,2 bilhes em abril, aumento de US$4,5 bilhes em relao ao ms anterior.

III - Dvida externa

A posio da dvida externa bruta estimada para abril de 2016 totalizou US$ 337,8 bilhes, diminuio de US$ 400 milhes em
relao ao montante estimado para maro de 2016. A dvida externa estimada de longo prazo atingiu US$ 274,8 bilhes, aumento de
US$ 263 milhes, enquanto o endividamento de curto prazo somou US$ 63 bilhes, reduo de US$ 662 milhes no mesmo perodo. Den-
tre os determinantes da variao da dvida externa de curto prazo, destacam-se as amortizaes de emprstimos pelos setores financeiro
e no financeiro, US$ 428 milhes e US$ 308 milhes, respectivamente.
Para sanar eventuais dvidas sobre as mudanas trazidas pelo BPM6, consulte o endereo eletrnico do BCB a seguir: <http://www.
bcb.gov.br/pt-br/#!/n/6MANBALPGTO>.
 93
2.1.6. A moeda
2.1.6.1. Breve histrico
A diviso social do trabalho gerou a necessidade de
trocas. Inicialmente essas trocas eram diretas (escambo),
porm, com a contnua especializao, elas se tornaram
cada vez mais difceis e complexas em razo da diversida-
de de interesses. Surge, ento, a mercadoria moeda, que
era uma mercadoria de aceitao geral utilizada como in-
termedirio das trocas, tais como o gado, o sal, trigo etc. Es-
sas mercadorias moedas possuam, todavia, alto custo de
transao e de estocagem e no eram apropriadas como
meio de conta em decorrncia de questes de magnitude,
instabilidade e divisibilidade.
Elas foram posteriormente substitudas pelas moe-
das metlicas (sobretudo moedas de ouro e prata) que pos-
suam o atributo de durabilidade. Para evitar falsicaes,
as moedas passaram a ser cunhadas e, durante sculos, as
moedas metlicas foram a base do sistema monetrio nas
diversas civilizaes. Posteriormente, surge a moeda-papel.
Por medidas de segurana, os negociantes desenvolveram
o hbito de depositar suas moedas metlicas nos ourives
e em casas de custdia. Os ourives e as casas de custdia
emitiam a moeda-papel, que eram certicados de dep-
sito intransfervel (nominal) e conversveis (que possuam
lastro).
Macroeconomia
Com o tempo, os ourives perceberam que havia
mais pessoas fazendo depsitos do que sacando o ouro
sob sua guarda e que, portanto, poderiam realizar em-
prstimos mediante a emisso de certicados sem o cor-
respondente lastro em ouro. Assim, os ourives transfor-
maram-se em banqueiros e passaram a emitir certificados
(notas) inconversveis em moeda metlica. Inicialmente
cada banco emitia seu prprio papel-moeda. Os banquei-
ros, no raramente, abusavam dessa capacidade de emitir
papel-moeda, que so notas inconversveis (sem lastro) e,
portanto, no raro, ocorriam falncias no sistema bancrio.
A partir do sculo XVII, para evitar essas emisses im-
prudentes e tambm para financiar perodos de guerras, os
Estados nacionais passaram a ter o monoplio da emisso
de papel-moeda. Estabelece-se, ento, a figura dos bancos
centrais. (EICHENGREEN, 2000).
2.1.6.2. Finalidades da moeda
A moeda surgiu da necessidade da humanidade
em promover intercmbios de B&S de forma mais efi-
ciente. Atualmente, a moeda detm trs funes bsicas.
A primeira servir como meio de troca para adquirir e
vender bens. A segunda funcionar como unidade de
conta, servindo de referencial para a cotao dos dife-
rentes B&S da sociedade. Por fim, ela tambm exerce o
papel de reserva de valor, funcionando como uma forma
Economia
de preservar a riqueza ao longo tempo. As divisas mais
importantes do mundo (dlar, euro e o iene) so normal-
mente mais demandadas pelos investidores para cumprir
esta ltima funo, uma vez que apresentam mais estabi-
lidade ao longo do tempo. Em pases com inflao mais
elevada, que gera perda do poder de compra da moeda,
a funo de reserva de valor menos relevante.
Geralmente, os preos so fixados em moedas nos
pases por determinao legal. O real a moeda do Brasil
e o peso, da Argentina, porque ambos os governos esti-
pularam, por meio de leis, essa obrigao. No obstante,
ainda que a lei informe qual moeda circular num pas, a
populao s a aceitar como forma de pagamento por
seu trabalho ou pela venda de algum ativo se ela for aceita
por todos naquela sociedade. Em outras palavras, uma lei
determinando o uso da moeda no pas no suficiente. A
moeda , em ltima instncia, uma conveno social. Logo,
necessrio que a populao acredite nela por isso se
diz que o papel-moeda fiducirio, ou seja, seu poder de
compra no provm de nenhum lastro, e sim da conana
(dcia) que os agentes possuem nele. Confiana uma
condio essencial para sua ampla aceitao como meio
de troca, unidade de conta e, principalmente, reserva de
valor. Sem credibilidade, uma moeda tende a perder valor.
94
2.1.6.3. O banco central e os agregados monetrios
Os bancos centrais so a maior autoridade monetria
de um pas, podendo ser independentes ou ligados aos go-
vernos. Entre as suas funes, est a de controlar a oferta da
moeda, conduzindo polticas monetrias de modo a promo-
ver e manter a estabilidade financeira e monetria do pas.
O Banco Central do Brasil (Bacen), criado em dezem-
bro de 1964 pela Lei n 4.595, uma autarquia federal vin-
culada ao Ministrio da Fazenda no formalmente inde-
pendente. Ele integra o Sistema Financeiro Nacional (SFN)
e membro do Conselho Monetrio Nacional (CMN)44.
Entre outras competncias, cabe ao Bacen: i) emitir moe-
da; ii) autorizar, normatizar, fiscalizar, regular e intervir nas
instituies financeiras; iii) conceder emprstimos de assis-
tncia liquidez aos bancos (operaes de redesconto); iv)
administrar as reservas internacionais45; v) receber depsi-
tos compulsrios dos bancos; vi) controlar os influxos de
capitais estrangeiros; e vii) conduzir poltica monetria.
44 O CMN composto pelo Ministro da Fazenda, do Planejamento e o
Presidente do Banco Central. Compete ao CMN regular e fiscalizar o SFN e
estabelecer-lhe diretrizes gerais. Entre suas atribuies, est definir a meta de
inflao do Brasil e a taxa de juros de longo prazo (TJLP) utilizada para balizar
os financiamentos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES).
45 Em janeiro de 2016, as reservas internacionais do Brasil totalizam aproxima-
damente US$ 360 bilhes (15% do PIB).
 95
Para compreender mais detalhadamente como o
Bacen conduz a poltica monetria, preciso entender al-
guns conceitos-chave de agregados monetrios.
O primeiro agregado relevante o de base mone-
tria (BM). Esse agregado a soma de dois grupos de di-
nheiro. O primeiro o papel-moeda em poder do pblico
(PMPP)46, seja em forma de cdulas seja de moedas.
O PMPP igual ao papel-moeda em circulao (PMC), dedu-
zidos o caixa dos bancos comerciais e do Bacen. Este tem to-
tal controle sobre ela, uma vez que se refere ao seu passivo:
PMPP = PMC - caixa dos bancos comerciais
- caixa do Bacen
O segundo denomina-se reserva bancria total (RB),
que diz respeito ao total dos recolhimentos compulsrios
e voluntrios, classificada em trs tipos: i) quantia monet-
ria (ou o equivalente em algum ativo, como um ttulo p-
blico) que os bancos so obrigados a depositar no Bacen
(reserva bancria compulsria); ii) quantia monetria que
os bancos podem deixar no Bacen (reserva bancria volun-
tria); e iii) quantia monetria mantida no caixa dos bancos
(reserva de caixa). Cada um desses trs tipos de encaixes
medido como percentual dos depsitos vista. A BM pode
ser expressa, portanto, da seguinte forma:
46 O pblico o setor no bancrio, portanto o papel-moeda que no se
encontra em poder dos bancos ou em poder do Banco Central chamado
de papel-moeda em poder do pblico.
Macroeconomia
BM = PMPP + RB
RB = (reservascompulsrias)+(reservasvoluntrias)
As RBs distinguem-se, por sua vez, dos encaixes to-
tais (ET). Estes so formados pela soma dos caixas dos ban-
cos comerciais47 mais seus depsitos voluntrios e obri-
gatrios na autoridade monetria. Tambm pode se dizer
que os ETs so formados pela soma do caixa dos bancos
comerciais mais as RBs.
Pode-se dizer, portanto, que ocorre criao de base
monetria quando h:
a. aumento das operaes ativas do Banco Central
(autoridade monetria);
b. reduo do passivo no monetrio do Banco
Central.
E destruio de base monetria nos casos de:
a. reduo das operaes ativas do Banco Central
(autoridade monetria);
b. aumento do passivo no monetrio do Banco
Central.
47 O caixa dos bancos comerciais o papel-moeda que se encontra em poder
dos bancos comerciais, ou seja, o dinheiro em espcie que se encontra nos
cofres e nos guichs das agncias bancrias. Esses encaixes so necessrios
para se fazer frente aos saques.
Economia
A BM no constitui, contudo, um meio de pagamen-
to entre as pessoas. O Baro do Rio Branco no poderia, por
exemplo, retirar dinheiro das reservas bancrias (que perten-
cem aos bancos) para pagar suas constantes viagens entre
Liverpool e Paris poca em que serviu como Cnsul na ci-
dade inglesa. Com isso, criou-se outro conceito de agregado
monetrio, o chamado M1. Este, ao contrrio da BM, mede
o quanto as pessoas tm de dinheiro disponvel para fazer
transaes. O M1 a soma do papel-moeda em poder do
pblico (PMPP) mais os depsitos vista dos bancos comer-
ciais (DV), duas formas de dinheiro que os correntistas tm
sua disposio para sacar do banco. Trata-se do agregado
monetrio de maior liquidez (TEIXEIRA, 2002).
M1 = PMPP + DV
Para efeito de poltica monetria, mais importante
do que saber o quanto h de BM identificar a quantida-
de de M1, que constitui a primeira definio de oferta de
moeda numa economia. Trata-se da varivel que o Bacen
tenta influenciar por meio de seus instrumentos de poltica
monetria. Como uma das finalidades da autoridade cen-
tral manter a estabilidade financeira e monetria, ela pre-
cisa saber, no caso de haver uma corrida bancria, quanto
de dinheiro a sociedade toda poderia sacar dos bancos.
Como o M1 no um passivo do Bacen (como o a BM),
esse meio de pagamento est fora do controle direto da
instituio. Assim, o Bacen precisa estimar o M1, algo que
ele faz diariamente de forma bastante precisa.
96
Existem, contudo, outras formas de as pessoas alo-
carem suas poupanas. Normalmente, os correntistas tm
pequena parcela do seu dinheiro em depsito vista, pois
no rende nada. Outra parte est em aplicaes de prazos
e rendimentos mais elevados. Por isso, foram elaboradas
outras definies de moeda: M2, M3 e M4 etc. Cada pas
possui, detalhadamente, suas prprias definies sobre es-
ses agregados. Em linhas gerais, pode-se dizer que o M2
o M1 acrescido de formas de poupana menos lquidas do
que o M1, o M3 o M2 acrescido de formas de poupana
menos lquidas do que o M2 e, assim, sucessivamente48.
M1 = papel-moeda em poder do pblico49 +
depsitos vista.
M2 = M1 + depsitos especiais remunerados +
depsitos de poupana + ttulos emitidos por instituies
depositrias.
M3 = M2 + quotas de fundos de renda xa + operaes
compromissadas registradas no Selic50.
48 O M4 pode ser considerado uma exceo.
49 Ateno: o cheque no moeda, apenas uma ordem de pagamento
vista da moeda escritural que so os saldos em conta corrente nos bancos
comerciais. Carto de Crdito tampouco moeda: trata-se de um item de
poupana disponibilizado como emprstimo.
50 Sistema Especial de Liquidao e de Custdia.
 97
M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez.
Qual o M que melhor representa a oferta de moeda
numa economia? No existe uma resposta correta e de-
pende de cada jurisdio. O mais importante saber qual
M representa a possibilidade de tornar-se lquido mais rapi-
damente. isso que a autoridade monetria precisa moni-
torar e acompanhar, para evitar desequilbrios entre oferta
e demanda por moeda na economia.
2.1.6.4. O multiplicador dos meios de pagamento
Em primeiro lugar, preciso fazer uma diferenciao
entre os tipos de moeda: i) moeda fiduciria, que o papel-
-moeda; e ii) moeda escritural, tambm chamada de moe-
da bancria ou contbil, que diz respeito aos depsitos
vista nos bancos comerciais51.
Numa economia existem basicamente dois agentes
capazes de criar moeda: o Banco Central, que cria a moe-
da duciria, e os bancos comerciais, que criam a moeda
escritural. O Banco Central possui o monoplio legal da
51 O banco comercial (BC) uma instituio autorizada a receber depsitos
vista. Somente os bancos comerciais esto autorizados a receber depsitos
vista, ou seja, um banco no qual os agentes econmicos podem abrir
uma conta corrente. Os chamados bancos de investimento e bancos
de desenvolvimento no so bancos comerciais e, portanto, no esto
autorizados a receber depsitos vista.
Macroeconomia
emisso de papel-moeda, portanto apenas ele pode criar
a moeda duciria. J os bancos comerciais criam moeda
escritural quando emprestam aos seus clientes. Para en-
tender como funciona isso (o chamado multiplicador dos
meios de pagamento), faz-se necessria breve explicao
do balancete do Sistema Financeiro Nacional (SFN), forma-
do pelo Bacen e pelos bancos comerciais (TEIXEIRA, 2002).
Entre os ativos do Bacen, esto as reservas interna-
cionais, a maioria aplicada em ttulos do tesouro dos EUA,
e os emprstimos sociedade. J entre os passivos esto o
PMPP, que est com a sociedade, e as RB, que pertencem
aos bancos. O passivo do Bacen , portanto, a BM. No caso
dos bancos, seus ativos so formados pela RB, que est
com o Bacen, e pelos emprstimos (crdito) concedidos
sociedade. Seu passivo formado pelos DV, que perten-
cem aos correntistas. O SFN composto pela soma de am-
bos os balancetes. O passivo do SFN o M152. O quadro 4
ilustra essa descrio.
52 Note que no passivo dos Bancos, os cidados tambm poderiam ter
depsitos a prazo. Neste caso, o passivo do SFN no seria M1, mas M2, M3
ou M4. Cumpre lembrar que se trata de um balancete simplificado para que
o candidato ao CACD compreenda as contas bsicas e a lgica de como a
moeda se multiplica na economia.
Economia
98

Quadro 4 Balancete simplificado do SFN

Sistema financeiro =
Bacen Bancos
Bacen + Bancos
Ativo Passivo Ativo Passivo Ativo Passivo
Reservas PPMP RB DV Reservas PMPP
internacionais internacionais

Emprstimos RB Emprstimos Emprstimos DV

A B (A+B) = crdi-
to interno
PMPP + RB PMPP + DV

Como mencionado antes, o Bacen, cuja funo
garantir a estabilidade do sistema, conhece exatamente a
BM (e tem controle sobre ela), mas no o M1 (no tem total
controle). Como M1 mais importante do que a BM para
controlar a oferta de moeda no sistema e, assim, conduzir a
poltica monetria, como possvel estim-lo? Pelo multi-
plicador da BM (m), que mede quantas vezes, em mdia, o
mesmo dinheiro emitido pelo Bacen gera moeda bancria.
A frmula a seguinte.
m = M1/BM
Imagine que o Bacen saiba que a moeda se multipli-
cou, em mdia, cinco vezes ao ano nos ltimos dez anos.
Isso significa que, se o Bacen tem uma base monetria de
R$ 100, o M1 ser R$ 500.
A quantidade de moeda em circulao (M1, M2, M3,
M4 etc) superior quantidade de BM, uma vez que uma
nota de R$ 100 utilizada em mais de uma transao du-
rante o ano. A pergunta que surge ento : como a moeda
se multiplica? possvel o Bacen estimar esse multiplicador
(m) para prever o M1 da economia?
Vejamos um exemplo hipottico simples. Suponha
que o sistema financeiro fosse todo reestruturado na Re-
pblica Velha e que fosse criado um Banco Central. Nesse
contexto, esse novo Bacen emitiu R$ 100 (como no h
RB, a BM de R$ 100), que foram parar nas mos do Baro
do Rio Branco. Detentor da nota, o Baro a deposita no
 99 Macroeconomia

Banco do Brasil. Este obrigado, por sua vez, a depositar
10% desses R$ 100 (DV = depsitos vista) como reserva
compulsria no Bacen. Assim, os R$ 10 ficam depositados
na autoridade monetria e o restante, R$ 90, empresta-
do ao Embaixador Oliveira Lima, que decide pagar suas
dvidas ao Embaixador Duarte da Ponte Ribeiro. Este, por
seu turno, deposita o dinheiro no Banco dos Rothschild,
localizado no Rio de Janeiro, que, assim como o Banco
do Brasil, tem de depositar 10% dos seus DV no Bacen
(R$ 9), e o restante emprestado para Ruy Barbosa, que
paga sua dvida ao Baro do Mau. Este, ento, deposita
seu dinheiro no Banco da Repblica, que, como as de-
mais instituies financeiras, deposita 10% dos seus DV
no Bacen (R$ 8,1) e o restante empresta para o Visconde
do Cairu. Note que se houvesse apenas seis bancos no
Brasil da Repblica Velha, de uma BM = 100, o dinheiro
disponvel (M1) teria aumentado para R$ 468,56, quase
cinco vezes a BM. Veja no quadro 553.

Quadro 5 Exemplo Numrico de Multiplicao do M1

Banco Banco Banco Banco Banco Banco

A B C D E F
Ativo Passivo Ativo Passivo Ativo Passivo Ativo Passivo Ativo Passivo Ativo Passivo

10 100 9 90 8,10 81 7,29 72,90 6,56 65,61 5,90 59,05

90 81 72,90 65,61 59,05 53,14
100 90 81 72,90 65,61 59,05
100 190 271 343,90 409,51 468,56

53 Embora a moeda brasileira na Repblica Velha fosse o mil-ris e no o real,

adotamos esta para facilitar o entendimento. Os nomes do Banco do Brasil,
dos Rothchild e da Repblica foram substitudos por A, B e C para tornar a
nomenclatura mais coerente com os demais bancos da tabela.
Economia
100

Embora simples, esse exemplo ilustra como a moe- Como os meios de pagamento (no caso M1) so
da se multiplica na economia. O Bacen detm formas sofis- maiores do que a BM, podemos dizer que M um mltiplo
ticadas para estimar o quanto ser M1, mas a essncia dos de BM:
seus clculos dada pela equao acima. Se o Bacen sabe M = m.BM, em que,
a BM, falta descobrir o m para poder estimar o M1, que a M = meios de pagamento;
varivel que ele deseja controlar. m = multiplicador bancrio;
No exemplo acima, o que aconteceria se a reserva BM = base monetria.
bancria compulsria (%RB) aumentasse de 10% para 20%?
Os bancos passariam a ter menos dinheiro para emprestar.
Quanto maior a obrigao (reserva) compulsria, menor ser 2.1.6.5. Criao e destruio de meios de
o M1. Trata-se, portanto, de uma relao inversa. Uma verso pagamento: breve resumo
simplificada do clculo do multiplicador bancrio (tambm
chamado de multiplicador monetrio) a seguinte. Uma transao para criar meios de pagamento deve
m = 1/%RB 54
satisfazer duas condies:
Se %RB = 10 (0,1) e se BM = R$ 100, ento m = 1/0,1 = 10. a. ser realizada entre o setor bancrio (Bacen +
bancos comerciais) e o setor no bancrio (o
Ento como m = M1/BMM1 = m.BMM1 = pblico);
10.100 = R$ 1.000. Se o Bacen aumentasse para 20%, M1 b. o pblico (o setor no bancrio) receber um
= 1/0,2*100 = R$ 500. Com o aumento do recolhimento haver monetrio55 do setor bancrio e entregar
compulsrio, houve, portanto, uma reduo considervel para o mesmo (para o setor bancrio) um haver
do montante de dinheiro em circulao. no monetrio56.
Os meios de pagamento crescem por meio de:

54 O smbolo %significa que a porcentagem deve ser transformada em nmero.

Ento se a reserva bancria for de 30%, deve-se colocar 0,3 no denominador
e, no, 30%. Ateno: esta frmula tambm pode ser apresentada de forma
um pouco mais detalhada: m = 1/1-d(1-R), sendo o d = depsitos vista nos
bancos comerciais/meios de pagamentos e o R = encaixe total dos bancos
comerciais/depsitos vista nos bancos comerciais.
55 Haver monetrio entendido como sendo papel-moeda ou certificado de
depsito vista.
56 Qualquer haver que no seja moeda duciria ou moeda escritural.
 101
a. aumento das operaes ativas do sistema ban-
crio (Bacen + bancos comerciais);
b. diminuio do passivo no monetrio do siste-
ma bancrio (Bacen + bancos comerciais).
Exemplos de criao de meios de pagamentos:
a. descontos de duplicatas feitas por bancos comer-
ciais (setor bancrio) a empresas (setor no ban-
crio);
b. o resgate de depsitos de poupana;
c. aumento da proporo dos meios de pagamen-
to sob a forma de depsitos vista dos bancos
comerciais;
d. aquisio de divisas por bancos comerciais as
divisas so ativos no monetrios, pois no po-
dem ser utilizadas para efetuar pagamentos no
territrio nacional, por fora de lei;
e. pagamento dos salrios do funcionalismo p-
blico;
f. aumento das reservas internacionais amplia a
base monetria e, por conseguinte, o M1;
g. resgate de depsitos de poupana para a aqui-
sio de aes na bolsa de valores;
h. compra de ttulos do Tesouro Nacional pelo
Banco Central;
i. compra de ttulos da dvida, detidos pelo pbli-
co, por bancos comerciais;
Macroeconomia
j. expanso de operaes de redesconto57;
k. concesso, por parte do Banco Central, de em-
prstimos aos bancos comerciais.
Uma transao para destruir meios de pagamento
deve satisfazer duas condies:
a. ser realizada entre o setor bancrio (Bacen +
bancos comerciais) e o setor no bancrio (o
pblico);
b. o pblico (o setor no bancrio) entregar um
haver monetrio ao setor bancrio e receber do
mesmo (do setor bancrio) um haver no mo-
netrio.
Os meios de pagamento diminuem por meio de:
a. reduo das operaes ativas do sistema banc-
rio (Bacen + banco comerciais);
b. aumento do passivo no monetrio do sistema
bancrio (Bacen + bancos comerciais).
Exemplos de destruio de meios de pagamentos:
a. venda de aes ao pblico por bancos comerciais;
57 Taxa de juros sobre os emprstimos que o Bacen cobra dos bancos. Veremos
com detalhe na parte III deste Manual.
Economia
b. transferncia de recursos da conta corrente de
indivduos para a caderneta de poupana;
c. venda de divisas a importadores por bancos co-
merciais;
d. regaste (pagamento) de emprstimo previa-
mente contrado no sistema bancrio;
e. resgate de nota promissria (de empresas) em
bancos comerciais;
f. realizao de superavit scais pelo governo re-
duz a base monetria e, consequentemente, o
M1;
g. venda de ttulos pelo governo no mercado
aberto;
h. aumento da taxa de redesconto e de reservas
compulsrias;
i. venda de imveis de bancos comerciais para
empresas;
Operaes que s envolvam o sistema bancrio ou
que s envolvam o sistema no bancrio no criam nem
destroem meios de pagamento. Intercmbio de haveres
monetrios entre o setor bancrio e no bancrio tambm
no cria nem destri meios de pagamento. Exemplos:
a. compras de bens realizadas por indivduos por
meio de cheque de sua prpria conta bancria
o saque de um cheque no caixa no altera o
saldo dos meios de pagamento, representando
102
apenas uma transferncia de depsitos vista
para a moeda manual;
b. descontos de ttulos realizados por bancos co-
merciais junto ao Banco Central;
c. pagamento a funcionrios, em moeda corrente,
realizado por empresas mediante saques contra
seus depsitos em um banco comercial;
d. resgate de depsitos de poupana para a aqui-
sio de certicados de depsitos bancrios
(CDBs);
e. compra de CDBs de bancos de investimentos
pagas em papel moeda realizadas por indiv-
duos;
f. pagamento de dvidas de empresas a fornece-
dores;
g. compra e venda de ttulos da dvida pblica en-
tre dois bancos comerciais;
h. pagamento de dvidas entre dois indivduos;
i. liquidao de emprstimos de empresas ao BN-
DES;
j. depsitos realizados pela Unio no sistema ban-
crio comercial;
k. compras feitas por indivduos de certicados de
depsito a prazo, pertencentes a bancos de in-
vestimentos.
 103
No esquecer!
a. Quanto maiores os encaixes bancrios (compuls-
rios), menor o valor do multiplicador monetrio.
b. Quanto maior a proporo do papel-moeda em po-
der do pblico (PMPP) em relao a M1, menor o
multiplicador monetrio (m).
c. Quanto maior a proporo dos depsitos vista nos
bancos comerciais (DV) em relao a M1, maior o
multiplicador monetrio (m).
Macroeconomia
2.2. Desafios da macroeconomia
No captulo anterior, apresentamos os principais con-
ceitos da macroeconomia. Neste, o objetivo tratar dos desa-
fios centrais enfrentados pelos pases nessa matria. Embora
na teoria as prprias foras de mercado garantam um equi-
lbrio harmonioso, decorrente da livre negociao entre os
agentes econmicos, os pases deparam-se, de tempos em
temos, com importantes desequilbrios macroeconmicos
recesso, desemprego e inflao , que tm efeitos negativos
sobre seu nvel de desenvolvimento socioeconmico.
2.2.1. Recesso
Em geral, espera-se que o avano tecnolgico pro-
voque um aumento contnuo do PIB total e do PIB per capi-
ta58 e mantenha o nvel de desemprego reduzido. De fato,
exceo de um ou outro ano, existe, ao longo do tempo,
uma tendncia de crescimento positivo do PIB e do PIB per
capita na grande maioria das economias mundiais59. No
58 O valor do PIB per capita obtido pela diviso do PIB pelo tamanho da
populao.
59 A caracterizao do que determina essa tendncia tema de teorias
econmicas de crescimento e desenvolvimento econmico. queles que
desejam conhecer mais detalhadamente essas teorias, ver o livro Introduo
Teoria do Crescimento Econmico, de Charles Jones.
Economia
obstante, simultaneamente a essa tendncia, so comuns
as oscilaes no nvel de atividade econmica, chamadas
em macroeconomia de ciclos reais.
Uma definio de recesso60, amplamente aceita
pelos economistas, diz respeito quela que se inicia aps
dois declnios trimestrais consecutivos do PIB61. Um dos
principais desafios da macroeconomia identificar os mo-
tivos das recesses econmicas, de forma a poder evit-
-las. Dado que uma recesso se caracteriza pela reduo
da produo, suas causas podem provir de trs fontes: i)
reduo do nvel de demanda; ii) reduo do nvel de ofer-
ta; iii) reduo de ambos os nveis.
As recesses geradas pela reduo da demanda de-
correm de uma queda do nvel de consumo e investimen-
to dos agentes econmicos. Por exemplo, uma grande in-
certeza sobre o futuro causada pela perspectiva de guerra
ou de mudana poltica pode levar os agentes a reduzir
seus investimentos. De maneira similar, as incertezas costu-
mam diminuir o nvel de consumo, pois os consumidores,
receosos de perderem o emprego, consomem menos para
acumular reservas.
60 No confundir recesso com crescimento do PIB abaixo do crescimento do
PIB potencial.
61 O ciclo econmico , normalmente, constitudo de quarto partes: recesso,
depresso, recuperao e pico. H casos, no entanto, em que a economia
consegue sair da fase da recesso diretamente para a da recuperao.
104
As recesses ocasionadas pela queda da oferta agre-
gada ocorrem por choques na quantidade dos fatores de
produo ou no preo dos produtos. Quanto primeira cau-
sa, fatores climticos podem, por exemplo, gerar reduo de
safras agrcolas sem que tenha ocorrido diminuio nos
fatores de produo , levando tambm queda da oferta
de emprego no setor. Quanto segunda causa, elevaes
sbitas e acentuadas de preos impactam negativamente a
demanda agregada. Exemplos mais marcantes de choques
dessa natureza foram choques de petrleo (1973 e 1979). O
segundo choque, em particular, foi um dos grandes moti-
vadores da recesso brasileira do incio da dcada de 1980.
2.2.2. Desemprego
A perda do emprego tem normalmente uma srie
de consequncias negativas para os agentes econmicos,
pois reduz seu poder de compra e cria incerteza sobre sua
renda futura, gerando impacto negativo sobre a dinmica
macroeconmica. Por sua relevncia, vale comentar as ra-
zes para a existncia do desemprego.
Existem, basicamente, trs tipos de desemprego62: o
cclico, que decorre dos movimentos oscilatrios da eco-
62 Alguns autores apontam uma quarta categoria de desemprego: o sazonal,
causado pela reduo da atividade econmica perodos especficos do ano,
como entressafra agrcola, frias escolares etc.
 105
nomia e, geralmente, ocorrem em perodos de recesso
econmica. H tambm o desemprego friccional, decor-
rente da transio de um profissional de um emprego para
outro. E, por fim, o desemprego estrutural, que decorre de
situaes em que o preo (salrio) no aquele que balan- econmica, acontece no mercado de trabalho em razo da
ceia a demanda e a oferta no mercado de trabalho como
o desemprego gerado pela existncia de regies em decl-
nio ou pela demisso de empregados em determinadores
setores de atividade em razo de obsolescncia do traba-
lho. Enquanto o desemprego cclico ocorre no curto pra-
zo, refletindo alguma conjuntura econmica ruim por que
passam os pases, os dois ltimos ocorrem por problemas
referentes ao longo prazo.
O desemprego friccional ocorre quando as pessoas
mudam de trabalho e, em razo da assimetria de infor-
mao entre as partes os patres querem o candida-
to ideal para o cargo e o trabalhador a atividade que se
encaixa s suas habilidades , h uma exaustiva procura
de emprego para que esse encontro seja exitoso. Como
a economia dinmica, inevitvel ocorrer esse tipo de
desemprego. Embora haja opinies contrrias com relao
interveno do Estado nesse setor, os governos tm, em
geral, agncias governamentais de procura de emprego e
implementam polticas de seguro desemprego. Se os cr-
ticos afirmam que o seguro desemprego reduz o esforo
na busca de um novo trabalho, os que so favorveis con-
sideram que h reduo na incerteza do empregado com
Macroeconomia
relao ao seu salrio futuro e aumento na probabilidade
de ele encontrar um emprego que melhor encaixe ao seu
perfil. (MANKIW, 2006).
J o desemprego estrutural, sob a ptica da teoria
falha na sinalizao do preo para os agentes nesse merca-
do, ou seja, do preo estabelecido. H mais trabalhadores
buscando emprego do que empresas dispostas a contra-
tar, o que gera excesso de oferta de mo de obra. Como o
salrio o preo que se ajusta aos desejos das firmas em
demandar mo de obra e aos anseios dos trabalhadores
em ofert-la, se o mercado de trabalho fosse perfeitamen-
te competitivo, no haveria desemprego estrutural. Isso
no acontece porque o salrio estabelecido (salrio m-
nimo) est normalmente acima do patamar que reflete o
equilbrio no mercado de trabalho.
A taxa de desemprego decorrente das causas friccio-
nal e estrutural chamada de taxa natural de desemprego
(NAIRU Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
Sendo um conceito referente ao longo prazo, uma socie-
dade estar em sua NAIRU se estiver crescendo taxa do
PIB potencial. Caracteriza-se, portanto, como sendo a taxa
de desemprego que no gera inflao. Assim como o PIB
potencial, a NAIRU um conceito terico no observvel e
precisa ser estimada.
Em linhas gerais, o desemprego estrutural no mer-
cado de trabalho pode ser explicado de trs formas: i) pela
Economia
106

existncia do salrio mnimo; ii) pela negociao sindical;
iii) pela teoria do salrio eficiente.
A lei do salrio mnimo estabelece uma remune-
rao acima daquela que ajustaria a demanda e a oferta
por trabalho. Em geral, ela afeta os trabalhadores menos
qualificados ou os jovens que esto entrando no merca-
do de trabalho. Como qualquer outro tipo de interveno
estatal, h controvrsias quanto lei. De um lado, os cr-
ticos sublinham que essa lei gera uma situao de dese-
quilbrio e de injustia para aqueles que ficam de fora do
mercado63; de outro, os que advogam pelo salrio mnimo
assinalam que ele assegura poder de compra a populaes
de renda muita baixa, garantindo a sobrevivncia humana.
Argumentam, ademais, que, em razo do elevado poder
de barganha das empresas e da alta concentrao de mer-
cado de alguns setores, a lei tem um efeito lquido positivo.
A rigidez das regras no mercado de trabalho de uma
economia um conceito que contempla aspectos mais
amplos do que a regra do salrio mnimo. A expresso refe-
re-se, em geral, s regras que oneram o empregador tanto
durante o perodo em que o empregado est trabalhando
quanto no perodo de sua demisso. Quanto maior a rigi-
dez, maior ser o desemprego comparativamente a uma
economia flexvel , sobretudo em perodos de crise, quan-
do a demanda agregada sofre quedas mais acentuadas.
O grau de formalizao numa economia tambm in-
fluenciado pelas regras rgidas do mercado de trabalho, que
oneram o empregador. importante sublinhar que, em prin-
cpio, a informalidade64 no necessariamente um problema
para a economia, j que os trabalhadores informais trabalham
e so remunerados, sendo, portanto, contabilizados como
partcipes da populao ocupada. No Brasil, se a pessoa optou
por ter seu prprio negcio e contribui para o Regime Geral
de Previdncia Social (RGPS)65, ela no representa nem um
problema fiscal nem social. No entanto, se a pessoa est na
informalidade por falta de opo, esse fato pode vir a com-
prometer o resultado fiscal do governo (porque ele no deve

64 A informalidade refere-se aos indivduos sem carteira assinada, excludos

63 Segundo Heckman (2000), Prmio Nobel de Economia em 2000, benefcios
trabalhistas como restries demisso e segurana no emprego podem
proteger alguns trabalhadores custa de outros. Enquanto os benefcios
so bem documentados, os custos advm de efeitos colaterais e so menos
compreendidos. Segundo o Nobel, o impacto adverso da regulao do
trabalho atinge mais fortemente os jovens e os trabalhadores que esto
margem da fora de trabalho (menos qualificados). Resumindo: os
trabalhadores com grande capacidade de defender seus direitos ganham,
mas os excludos no.
os servidores pblicos, que, apesar de no terem carteira assinada, no so
informais. Para maiores informaes, ver definies no site do IBGE.
65 No Brasil, existem trs regimes de previdncia: o RGPS, operado pelo Instituto
Nacional do Seguro Social (INSS) e que diz respeito aos trabalhadores
regidos pela Consolidao das Leis do Trabalho (CLT); o Regime Prprio
de Previdncia dos Servidores Pblicos, relativo a funcionrios pblicos; e
o Regime de Previdncia Complementar, operado por entidades abertas
ou fechadas de previdncia complementar, com filiao facultativa e sob
regime privado.
 107
contribuir para o RGPS), alm de ser uma preocupao do
ponto de vista social, pois ele deve ser remunerado por um
valor abaixo do piso mnimo permitido (GIAMBIAGI, 2001).
Conceitos de desemprego
A populao brasileira dividida entre a populao
em idade ativa (PIA ou populao em idade de trabalhar) e
a no PIA. A PIA corresponde soma da populao econo-
micamente ativa (PEA ou fora de trabalho) e no PEA. A
PEA formada, por sua vez, pela populao ocupada (PO)
e pela desocupada (PD), que se refere queles que esto
buscando trabalho. A populao ocupada (PO) diz respei-
to a trs grupos de trabalhadores: i) aqueles com carteira
assinada (os trabalhadores formais); ii) os servidores p-
blicos sob regime estatutrio, que no tm carteira assina-
da, mas so formais; e iii) os trabalhadores no formaliza-
dos, que no tm carteira assinada. A taxa de desemprego
calculada no Brasil dividindo-se a PD pela PEA65. Fazem
parte da no PEA, entre outros, os estudantes acima de
quinze anos, as donas de casa e os incapacitados.
66 Em geral, basicamente trs requisitos categorizam o trabalhador como
desempregado: i) capaz de trabalhar; ii) no est trabalhando; e iii) est
procurando emprego. J o conceito de empregado aquele que trabalha e
no est procurando emprego.
Macroeconomia
Duas questes devem ser diferenciadas nesse deba-
te: o fato de o cidado ter carteira assinada e o fato de ele
contribuir para o RGPS. O problema fiscal aparece se o indi-
vduo no contribui para o RGPS, pois, em algum momen-
to da vida (acima dos 65 anos), ele poder usufruir de be-
nefcios e servios pblicos sem ter contribudo para tanto.
J o problema social surge quando a informalidade se d
na camada social que o governo tem como foco proteger,
por meio do Estado do bem-estar social, e no consegue
alcan-los por algum motivo.
No incio de 2014, existiam, no Brasil, cerca de 42
milhes de trabalhadores informais, correspondentes a
47% da populao ocupada. Destes, 17 milhes ganhavam
menos de um salrio mnimo e, portanto, supe-se que
no contribuam para o RGPS. Segundo o Ministrio da
Previdncia Social, 30% da populao ocupada no con-
tribua para o RGPS no incio de 2013. Se for considerado
o mesmo percentual para 2015, o nmero de pessoas so-
cialmente desprotegidas seria da ordem de 30 milhes de
indivduos (IBGE, 2015).
A negociao sindical outra forma de gerar desem-
prego estrutural. Na ausncia de um acordo, os sindicatos
podem entrar em greve, causando prejuzos s firmas. Por
isso, normalmente os acordos acontecem, e os emprega-
dos sindicalizados tm salrios superiores aos no sindica-
lizados, situao essa que causa desemprego e acaba redu-
zindo o salrio em setores no sindicalizados da economia.
Economia
Se esse cartel67 gera, na perspectiva dos crticos, resultado
ineficiente e injusto, aqueles que o defendem amparam-se
no argumento de que os sindicatos contrabalanam o po-
der de mercado das empresas.
A teoria eficiente dos salrios outra forma de de-
semprego estrutural. Ao contrrio dos dois tipos de dese-
quilbrios anteriores, em busca de empregados mais pro-
dutivos, as empresas fixam o salrio acima do nvel timo
de equilbrio. Segundo essa teoria, os trabalhadores que
ganham mais so, em geral, mais educados, dedicados e
produtivos. Alm disso, salrios mais elevados reduzem
substancialmente a rotatividade, que pode gerar altos cus-
tos de busca e treinamento.
2.2.2.1. Relao entre produto e desemprego: a Lei
de Okun
Segundo a teoria do economista Arthur Okun (FRO-
YEN, 2002), existe uma correlao inversa entre PIB e de-
semprego. Suas pesquisas resultaram na evidncia de que,
nos EUA, o aumento de 1% na taxa de desemprego (com-
67 Sindicato um tipo de cartel que rene um grupo de vendedores (mo de
obra) para exercer maior poder de barganha nas negociaes coletivas. O
cartel legalmente previsto e no faz parte do arcabouo legal das leis de
concorrncia no Brasil, pois existe o entendimento de que os trabalhadores
precisam desse poder de mercado. Em 2014, a sindicalizao representou
18% da populao ocupada no Brasil, contra 13% nos EUA.
108
parativamente sua taxa natural) reduzia o PIB em 2,5%
em comparao ao seu PIB potencial. Especificamente,
para cada ponto percentual de crescimento do produto
real acima da taxa tendencial que for mantida por um ano,
a taxa de desemprego cai 0,4 ponto percentual. Matema-
ticamente,
u = -0,4 (y 2,5)
em que: u = variao na taxa de desemprego; y =
taxa de crescimento do produto crescimento do produto
potencial = 2,5. Por exemplo, se o crescimento do produto
for de 4%, isso resulta numa reduo da taxa de desempre-
go de 0,668.
Com base nessa teoria, existe, portanto, uma rela-
o inversamente proporcional entre o hiato do produto
produto efetivo menos o potencial e o hiato da taxa de
desemprego taxa de desemprego efetiva menos a taxa
de desemprego natural. Em outras palavras, no curto pra-
zo, quando a economia est aquecida (hiato do produto
positivo), as firmas contratam mais e a taxa de desemprego
efetiva diminui (hiato da taxa de desemprego negativo).
Quando est desaquecida, ocorre o inverso.
68 u = -0,4 (4 - 2,5) = 0,6.
 109
2.2.2.2. O mercado de trabalho na perspectiva Como em qualquer outro mercado, a livre interao
clssica
Para os economistas clssicos, a fora motriz da
economia o mercado de trabalho. nele que se d a
interao entre a oferta de trabalho (feita pelas famlias)
e a demanda de trabalho (feita pelas firmas). A livre in-
terao entre oferta e demanda por mo de obra que
determina o nvel de emprego de equilbrio e o salrio
real.
A oferta de trabalho feita pelas famlias. As pes-
soas so proprietrias de sua fora de trabalho e, portanto,
vendem (ofertam) essa fora de trabalho para as empre-
sas que precisam dela para poder produzir (mquinas no
funcionam sozinhas). A oferta de trabalho uma funo
crescente do salrio real. De fato, quanto maior o salrio
real, mais trabalhadores estaro dispostos a vender sua for-
a de trabalho.
A demanda por trabalho feita pelas firmas, as quais
necessitam de trabalhadores e, portanto, compram (de-
mandam) a fora de trabalho para poder produzir. A de-
manda por trabalho uma funo decrescente do salrio
real. De fato, quanto maior o salrio real (quanto mais cara
a mo de obra), menos empresas estaro dispostas a con-
tratar mo de obra, e vice-versa: quanto menor o salrio
real (mais barata a mo de obra), mais empresas deseja-
ro comprar essa mo de obra.
Macroeconomia
entre as foras de demanda e a oferta de mo de obra de-
termina: i) o nvel de pleno emprego, isto , quantas pes-
soas as empresas efetivamente contratam; ii) o salrio real
de pleno emprego.
2.2.3. Inflao
A inflao caracteriza-se pela situao em que h
uma variao de preos positiva, persistente e generali-
zada. Quando essa variao negativa, persistente e ge-
neralizada, h deflao69. J a hiperinflao ocorre quan-
do a inflao excessivamente elevada e assume uma
trajetria de acelerao vertiginosa no h um nmero
especfico a partir do qual se diz haver hiperinflao, mas
um nvel geral de preos acima de 50% ao ms pode ser
denominado como tal. Nos trs casos, no se trata de um
fenmeno sazonal ou ocasional, mas de uma situao de
continuidade.
Existem diferentes causas que culminam em infla-
o. Um tipo muito recorrente a inflao de demanda,
69 H uma assimetria de intensidade entre esses dois conceitos. Enquanto a
inflao pode ser de 2%, de 10% e at de 100% ao ano, os casos de deflao,
alm de raros, geram taxas modestas, da ordem de at -3% ao ano. Existe
ainda o conceito de desinflao: reduo da taxa de inflao. Os preos,
porm, continuam aumentando.
Economia
gerada pelo excesso de demanda agregada (DA). Sempre
que esta cresce a taxas superiores da oferta agregada
(OA), inflaes dessa natureza aparecem: h incapacidade
do setor produtivo de atender aos desejos de aquisio de
bens, aos preos existentes.
Segundo a teoria clssica da inflao, normal-
mente esse crescimento da DA acima da OA resulta de
uma oferta excessiva de moeda na economia. Quanto
mais moeda existir em circulao para determinada
quantidade de B&S, menor ser o seu valor relativamen-
te aos bens. Formalmente, os economistas a explicam
por meio da teoria quantitativa da moeda (TQM), que,
na sua forma mais simples, estabelece que a quantida-
de de moeda na economia proporcional ao nvel de
preos multiplicado pela quantidade de bens e servios
produzidos. Sendo M a quantidade ofertada de moeda
na economia, V uma constante de proporcionalidade,
tambm conhecida como velocidade de circulao da
moeda, P o nvel geral de preos e Q o produto de pleno
emprego:
M.V = P.Q
Como a velocidade (V) e Q so fixos (este fixo por-
que a economia opera em pleno emprego no longo pra-
zo), qualquer aumento na oferta de moeda (M) vai gerar
110
aumento no nvel geral de preos (P) no longo prazo, no
havendo efeito sobre as variveis reais da economia70. En-
to, um aumento na oferta de moeda (M) de 10% acarreta
um aumento de 10% no nvel geral de preos (P), j que V
e Q so constantes. Por essa razo, os tericos monetaris-
tas71 argumentam que o lado real e o lado monetrio da
economia no esto interligados. Em outras palavras, em
razo da neutralidade da moeda, a expanso monetria
no afeta o nvel do produto. A poltica monetria no
pode, na perspectiva clssica, ser utilizada para equacionar
problemas de produo, renda e emprego: esse setor real
da economia dependeria essencialmente do acmulo de
fatores de produo, da tecnologia etc.
Outro tipo existente a inflao de custos, decor-
rente de choques que geram a diminuio da oferta agre-
gada. Normalmente, em razo de algum choque exgeno,
o custo de certos fatores de produo aumenta de preo,
ocasionando uma reduo do uso desses insumos por
70 Segundo a teoria clssica, a velocidade-renda da moeda (V) constante no
curto prazo, j que depende de fatores que s atuam no longo prazo, tais
como hbitos de coletividade (uso de cartes de crdito, cheques etc) e o
grau de verticalizao da economia este ocorre quando produtores de
bens finais resolvem tambm produzir alguns componentes intermedirios.
J para Keynes (1936), a velocidade-renda da moeda (V) afetada no curto
prazo pelas taxas de juros. Com o aumento do nvel das taxas de juros, as
pessoas retero menos moeda e sua velocidade de giro aumentar, j que
as pessoas procuram se livrar rapidamente da moeda que no rende juros.
71 Segundo o principal terico da TQM, Milton Friedman, a inflao sempre e
em todo lugar um fenmeno monetrio. (Friedman, 1970)
 111
parte das empresas, o que, consequentemente, leva a uma
diminuio da oferta do B&S final e a um amento do seu
preo. Em anlises grficas, a curva de oferta agregada se
desloca para a esquerda e para cima, aumentando o nvel
geral de preos (inflao) e diminuindo o nvel do produto
(recesso).
Entre os choques de oferta adversos que causam in-
flao de oferta, podemos destacar aumentos de preos
agrcolas, decorrentes da reduo na oferta causada por al-
guma intemprie climtica, ou elevao autnoma de pre-
os de produtos importados que sejam matrias-primas
importantes na produo de bens na economia como
a elevao nos preos internacionais do petrleo na dca-
da de 1970 causada pelo cartel dos pases produtores da
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep).
Macroeconomia
Estagflao
A ocorrncia simultnea de inflao e baixo de-
sempenho da economia chamada de estagflao,
expresso cunhada pelo economista Paul Samuelson
(1970) na dcada de 1970 (1974) para descrever a si-
tuao econmica que pases como EUA vivenciaram,
num perodo que conjugava inflao elevada e recesso
econmica, decorrente, em grande medida, do forte au-
mento nos preos do petrleo e de outras commodities.
Na perspectiva clssica, para pr fim a uma situa-
o de estagflao necessrio causar uma recesso,
inibindo as expectativas inflacionrias. A recomendao
, portanto, de uma recesso planejada: a reduo da
oferta monetria elevar as taxas de juros, diminuindo
os investimentos e contribuindo para um nvel maior de
desemprego. Como resultado, a inflao recuar.
Na viso de autores mais heterodoxos, induzir
uma recesso controverso e impopular. Seria neces-
srio adotar uma poltica de renda, mediante o contro-
le temporrio de salrios e preos. Assim, seria possvel
reduzir a expectativas de inflao sem causar recesso.
A inflao inercial resulta do processo automtico
de realimentao de preos, em que os aumentos de pre-
os passados so automaticamente repassados aos preos
Economia
presentes. Assim, a inflao corrente decorre da inflao
passada, perpetuando-se uma memria inflacionria. Esse
tipo de inflao provocado fundamentalmente por meio
de mecanismos de indexao formal (salrios, aluguis,
contratos financeiros etc.) e informal (preos em geral, im-
postos, tarifas pblicas etc.) de preos na economia.
Elevaes nos nveis gerais de preos tambm po-
dem ser causadas por oscilaes cambiais. Em pases que
adotam regimes de cmbio flutuante, a variao nominal
da taxa de cmbio pode contribuir para aumentar a infla-
o domstica, ainda que temporariamente isso cha-
mado de efeito pass-through. Quando o cmbio nominal
se deprecia, o produto importado fica mais caro em reais,
impactando o nvel geral de preos, sobretudo se forem
insumos importados em grande quantidade ou se utiliza-
dos de forma transversal na cadeia de produo como o
petrleo, por exemplo.
Um breve exemplo de como se estima o efeito pass-
-through para a inflao o seguinte. Suponha-se que: i) os
preos P e P* (preo externo) no variem entre duas datas;
ii) a economia consuma 80% dos B&S produzidos interna-
mente e importe 20%; e iii) a taxa de cmbio apresenta uma
desvalorizao de 50% entre aquelas duas datas. Qual ser a
inflao domstica? 10%, pois (80% x 0%) + (20% x 50%) =
10%. Em outras palavras, mesmo no havendo alterao de
preo internamente, houve pass-through decorrente da des-
valorizao cambial e, no final, a inflao interna foi de 10%.
112
2.2.3.1. ndices de preos
ndice um conceito estatstico utilizado por
diferentes classes de profissionais. ndice de preos (IP), em
particular, uma categoria amplamente usada pelos eco-
nomistas, de muitas formas. Assim, como o preo de um
terno, o IP um nmero. A diferena entre eles reside no
fato de que, enquanto o primeiro o preo real do terno,
expresso em R$, o IP procura representar o preo mdio de
um conjunto de itens72.
Para o analista econmico, o principal objetivo do
clculo do IP obter sua variao, a chamada taxa de infla-
o. A ttulo de exemplo, suponha que o preo do cinema
em Braslia seja de R$ 10 no dia 15/1/2016 e de R$ 11 no
dia 15/1/2017, um ano depois. Isso significa que houve um
aumento de preos de R$ 1 ou que a taxa de inflao foi de
10%. Essa mesma reflexo vale para o clculo de um ndice
de preo ao consumidor. Basta pensar que os nmeros (10
e 11) so nmeros-ndice e que dizem respeito ao preo
mdio de todos os B&S da economia.
Para entender como um IP calculado, preciso
ter em mente os cinco passos a seguir: i) a escolha do
pblico-alvo (por exemplo, consumidores que participa-
72 Como disse uma vez brincando Alan Blinder, ex-Vice-Presidente do Banco
Central dos EUA (Fed), Voc pode avaliar a economia por meio de relaes
estatsticas, reconhecidamente imprecisas, ou consultar a sua tia.
 113
ro da amostra); ii) a escolha da cesta de B&S (a cesta de
consumo tpica do pblico-alvo determinado no primei-
ro passo) e seus pesos (determinar a importncia de cada
item na cesta para este consumidor)73; iii) a escolha da
frmula de clculo; iv) a escolha da periodicidade da co-
leta da coleta de dados, assim como das datas de incio
e fim da coleta das informaes; e v) a escolha da reviso
da amostra74.
Para que os resultados sejam crveis, importante
certificar-se de que a metodologia utilizada pelos rgos
de estatstica seja acurada e internacionalmente aceita, e
que no haja interferncias polticas nos clculos, na apu-
rao e na divulgao dos IPs para a sociedade. No Brasil,
o principal rgo de estatstica, que governamental, o
IBGE, embora existam outras instituies igualmente con-
ceituadas, como o Instituto Brasileiro de Economia (Ibre),
73 O peso dos itens da cesta se altera quando a amostra muda. Por exemplo:
para famlias de menor renda, digamos, de um a seis salrios mnimos (SM),
o peso dos alimentos maior do que para famlias que ganham de um a
quarenta SM.
74 (Cespe-UnB/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Em relao
aos conceitos bsicos de macroeconomia, julgue o item que se seguem:
Nas variaes observadas nos ndices de preos ao consumidor, verifica-se
a tendncia a subestimarem-se os efeitos da inflao, porque ignoram-se
as possibilidades de substituio dos bens que compem os gastos dos
consumidores. Soluo: Falso. Como os ndices de preo ao consumidor
trabalham com uma cesta de produtos fixa, por um determinado perodo,
eles tendem a sobre-estimar a inflao pelo fato de esses ndices no
levarem em conta o efeito substituio.
Macroeconomia
da Fundao Getulio Vargas (FGV) e a Fundao Institu-
to de Pesquisas Econmicas (Fipe), da Universidade de
So Paulo (USP), que tambm divulgam, periodicamente,
indicadores econmicos relevantes. (GONALVES et al.,
2005).
2.2.3.2. Principais ndices de preos no Brasil
No Brasil, em razo da acelerao inflacionria dos
anos 1980, a medio mais acurada da inflao passou a
ser um fenmeno social. Por essa razo, surgiram diversos
ndices de preos, elaborados e publicados por diferentes
instituies (privadas e pblicas), com diferentes objetivos
e abrangncia (regional, setorial e nacional).
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
O IPCA o indicador de inflao oficial do Brasil, cal-
culado pelo IBGE desde 1979 e utilizado como alvo para o
regime de metas de inflao a partir de 1999. Ele agrega
famlias com renda mensal de um a quarenta salrios mni-
mos (SM) localizadas em nove regies metropolitanas, um
municpio e em Braslia75.
75 So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Belm,
Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do municpio de Goinia e de Braslia.
Economia
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (INPC)
O INPC, tambm calculado pelo IBGE desde 1979,
foi elaborado para servir de base para as negociaes de
reajustes salariais do pas, tomando como amostras fam-
lias com renda mensal de um a seis SM e que residem nas
mesmas localidades daquelas captadas pelo IPCA. A di-
ferena entre o INPC e IPCA est no peso da cesta: bens
considerados mais necessrios, como alimentos e higiene
pessoal, tm mais relevncia no INPC, pois seu pblico-al-
vo tem renda menor.
ndice de Preos ao Consumidor IPC
O IPC, divulgado pela Fipe-USP, inclui famlias de um
a vinte SM da regio metropolitana de So Paulo. Foi criado
por uma solicitao do governo da cidade de So Paulo
para corrigir os salrios dos servidores pblicos municipais
com maior exatido. O IPC tem periodicidade semanal.
ndices da FGV (IGPs)
O Ibre/FGV calcula vrios ndices. Os mais conheci-
dos so o ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI) (1944), divulgado normalmente no dia 15 de cada
ms, e o ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) (1989),
divulgado no final do ms, e que continua sendo uma im-
114
portante referncia para os contratos em geral no Brasil. H
tambm o ndice Geral de Preos 10 (IGP-10) (1993), que
compreende o perodo entre o dia 11 do ms anterior ao
de referncia e o dia 10 do ms de referncia. A diferena
entre os trs IGPs est na poca de coleta dos dados. No
resto, eles so iguais.
Os IGPs so compostos por trs ndices: i) IPC, com
peso de 30% e representante de famlias que ganham en-
tre 1 a 33 SM nas sete principais capitais do pas76; ii) ndi-
ce de Preos de Atacado (IPA), que tem peso de 60%; e iii)
o ndice Nacional da Construo Civil (INCC), com peso
de 10%. Embora atualmente a diferena num mesmo
ms entre esses trs ndices no seja to relevante, dada
a estabilizao monetria, no passado ela foi significativa
em razo dos elevados nveis inflacionrios (GONALVES
et al., 2005).
2.2.3.3. Consequncias da inflao
A inflao tem efeitos nocivos sobre a economia. Pri-
meiro, reduz o poder de compra dos indivduos quando
os preos aumentam, eles no conseguem mais comprar
a mesma quantidade de B&S , com efeito adverso sobre
76 So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Porto Alegre, Braslia e
Recife. Uma pessoa que mora em Roraima e ganha 41 SM no faz, portanto,
parte dessa amostra.
 115
a taxa de crescimento. Como dizia Milton Friedman (1970),
a inflao a nica forma de taxao que pode ser im- prazo. Isso reduz drasticamente o valor dos investimentos
posta sem a necessidade de uma legislao. Para se pro-
teger dela, os agentes recorrem a aplicaes financeiras
oferecidas pelo sistema bancrio, que protegem o dinhei-
ro da corroso inflacionria so criados mecanismos de
indexao que reajustam as rendas com base na inflao
passada. Assim, um dos custos decorrentes da inflao
o desperdcio de recursos para defender-se dela, que po-
deriam ser direcionados para fins mais produtivos. Por isso,
em economias com altas taxas de inflao, o sistema ban-
crio normalmente maior do que em pases sem inflao.
Em segundo lugar, a inflao contribui para a con-
centrao de renda. As camadas mais pobres da popula-
o, por no terem acesso ao sistema bancrio, encontram
mais dificuldades para defender-se dos efeitos da inflao
sobre seu poder de compra. Alm disso, a inflao erode a
base de recolhimento dos tributos, o que tende a reduzir
a capacidade do governo de financiar programas sociais
focados nos mais pobres.
Em terceiro lugar, a inflao aumenta as incertezas
na economia e reduz os investimentos. Como os preos
relativos dos B&S mudam o tempo todo, fica mais difcil
para as empresas estimarem seus custos e lucros, o que
acaba por inibir os investimentos, sobretudo os de mais
longo prazo. Inflaes elevadas tambm concorrem para
reduzir a poupana e aumentar a procura por ativos reais,
Macroeconomia
inviabilizando fontes de financiamento de mdio e longo
privados e compromete o crescimento de longo prazo da
economia.
Nveis de preos elevados tambm criam constran-
gimentos para o financiamento do setor pblico. De um
lado, reduz a receita tributria em termos reais em decor-
rncia da defasagem entre o fato gerador do imposto e
sua efetiva coleta pelo governo (o efeito Tanzi). De ou-
tro, o governo tem dificuldades de obter financiamento
para cobrir seu deficit, uma vez que os poupadores no
compram ttulos da dvida pblica porque os juros nomi-
nais desses papis sero inferiores taxa de inflao do
perodo. Como resultado, observa-se uma reduo dos
investimentos pblicos e presso adicional sobre o nvel
de preos, j que o governo se v obrigado a recorrer
emisso de papel-moeda para financiar seu deficit, reali-
mentando a inflao.
Elevados nveis gerais de preo tambm contribuem
para aumentar os deficit no Balano de Pagamentos. Em re-
gimes de cmbio fixo, o efeito de uma inflao interna ser
o de desestimular as exportaes e baratear as importa-
es, o que poder provocar a ocorrncia de deficits suces-
sivos no Balano de Pagamentos. Como consequncia, h
trs possibilidades: i) se dispuser de reservas internacionais
(RI), o pas ser obrigado a utiliz-las; ii) se no dispuser de
reservas, o pas ter de recorrer ao endividamento externo,
Economia
reduzindo seu potencial de crescimento futuro; iii) declarar
moratria77.
2.2.3.4. Inflao e desemprego (Curva de Phillips)
O economista neozelands William Phillips provou
empiricamente haver uma relao inversa entre a taxa de
variao no salrio nominal e a taxa de desemprego no
Reino Unido entre 1861 e 1957. Posteriormente, a especi-
ficao foi alterada para relacionar inversamente a taxa de
inflao e a taxa de desemprego. Essa evidncia foi corro-
borada nos EUA em 1960, por meio dos trabalhos de Paul
Samuelson e Robert Solow, que batizaram o modelo de
curva de Phillips78 combinaes entre a taxa de desem-
prego e inflao quando a demanda agregada sofre um
choque.
O trade-off entre desemprego e inflao ocorre por-
que, quando a economia est aquecida (hiato positivo), a
taxa de desemprego diminui, aumenta o consumo e com
77 A experincia internacional e a teoria econmica apontam inflao baixa e
estvel como precondio para o crescimento sustentvel. Efeitos negativos
gerados por nveis de inflao elevados: i) eleva prmios de risco e taxas de
juros; ii) diminui confiana e encurta horizonte de planejamento; iii) deprime
os investimentos e o crescimento econmico; iv) reduz emprego e, portanto,
renda e consumo; v) aumenta a concentrao de renda; e vi) diminui o bem-
-estar da sociedade como um todo.
78 Uma boa leitura sobre a evoluo das especificaes sobre a curva de
Phillips pode ser encontrada em Blanchard (2007, captulo 8).
116
ele a inflao. O inverso tambm acontece: quando o de-
semprego aumenta, a inflao diminui. No curto prazo,
portanto, no possvel atingir baixa inflao e baixo de-
semprego. Quando houver desequilbrios de curto prazo,
os gestores pblicos tero de optar por baixo desemprego
ou baixos nveis gerais de preo.
Em 1968, Milton Friedman e Edmund Phelps tam-
bm estudaram essa relao79. Entre outras concluses,
eles definiram a taxa natural de desemprego e mostraram
que, no longo prazo, qualquer poltica expansionista (em
especial a poltica monetria) s aumenta os preos, ou
seja, no diminui o desemprego nem, tampouco, aumenta
o produto. Variveis reais (como produto e emprego) se-
riam, portanto, neutras variao da quantidade de moe-
da em circulao80. Ento, no longo prazo, no existe trade-
-off entre inflao e desemprego e polticas de expanso
monetria so incuas para estimularem a produo e/ou
79 A verso Friedman-Phelps da curva de Phillips, conhecida tambm
porCurva de Phillips Aceleracionista, acrescenta avaliao original a anlise
das expectativas. Utilizando o mtodo das expectativas adaptativas, ela
indica que, para que se mantenha a taxa dedesempregoa nveis inferiores
ao da taxa de desemprego natural, o que importa no a taxa deinflao,
mas, sim, sua variao, necessitando-se, assim, de taxas de inflao cada vez
maiores para manter as taxas de desemprego abaixo da taxa natural.
80 A ideia por trs a de que, no longo prazo, a inflao no depende do
desemprego, uma vez que j teria ganhado uma dinmica inercial. Assim,
mesmo com o aumento do desemprego, o nvel de inflao no cederia,
j que as firmas passam a remarcar seus preos atuais com base nos preos
passados.
 117
desemprego, gerando somente aumento das variveis no-
minais, como o nvel geral de preos e salrios.
Thomas Sargent, Robert Lucas (1972)81 e Robert Bar-
ro aperfeioaram a verso Friedman-Phelps da Curva de
Phillips com a ideia das expectativas racionais. Segundo
essa teoria, os agentes, ao determinarem suas expectati-
vas futuras de preos, consideram no somente os preos
atuais, mas todas as informaes disponveis, inclusive o
que eles acham que os governos faro como polticas mo-
netrias e fiscais. A taxa de sacrifcio seria to menor quanto
mais transparente fosse o governo ao informar suas inten-
es de polticas. No limite, se houvesse total credibilidade
dos agentes, a taxa de sacrifcio poderia ser zero, pois eles
ajustariam as suas expectativas imediatamente.
2.2.4. Determinantes do bem-estar
A boa gesto macroeconmica condio necess-
ria, embora no suficiente, para que os governos consigam
81 Lucas (1973 e 1981) provou que a poltica monetria provoca oscilaes
de curto prazo no PIB efetivo quando as informaes so imperfeitas e os
agentes possuem expectativas racionais vale dizer, quando esses agentes
utilizam toda a informao disponvel, eles antecipam racionalmente as
polticas futuras do governo e reagem hoje de acordo com suas expectativas,
o que anula, em algum grau, a efetividade dessas polticas, e a convergncia
para o equilbrio se d mais rapidamente. No longo prazo, porm, h
neutralidade das variveis reais e a expanso monetria s provoca inflao.
Macroeconomia
aumentar o bem-estar de seus cidados. Esse aumento a
finalidade ltima da conduo da poltica macroeconmi-
ca. Antes, porm, de identificar os fatores que elevam esse
bem-estar, preciso definir esse conceito. Como se trata
de tema subjetivo, h controvrsias entre os autores acerca
da melhor definio.
Em geral, entende-se que o bem-estar est asso-
ciado ao padro e qualidade de vida de que os indiv-
duos do pas desfrutam. Existe, portanto, uma diferena
entre crescimento e desenvolvimento econmico de
uma nao: o segundo conceito mais abrangente do
que o primeiro. A expresso bem-estar est, portanto,
associada ao desenvolvimento de um pas, o que inclui
crescimento econmico. Este , normalmente, aferido
por meio do PIB per capita, que mdia da renda ge-
rada pelo pas. Embora seja um dos indicadores impor-
tantes para determinar o nvel de desenvolvimento de
um pas, ele limitado e insuficiente, na medida em que
no revela informaes sobre a distribuio dessa renda
se essa distribuio for desigual, de forma que poucos
(10%) detenham uma parcela elevada da renda do pas
(50%), o desenvolvimento entre as regies desse pas
tambm tende a ser desigual. Assim, um pas pode ter
elevado PIB per capita e, ainda assim, no ser plenamen-
te desenvolvido apesar da renda per capita prxima a
US$ 20 mil, Trinidad e Tobago no pode ser considerado
um pas desenvolvido.
Economia
Para inferir sobre o bem-estar de uma nao e, conse-
quentemente, sobre seu grau de desenvolvimento, preciso
levar em considerao um amplo conjunto de variveis: PIB
real per capita, ndice de distribuio de renda, nvel de edu-
cao, ndice de analfabetismo, ndice de mortalidade infantil,
percentual de domiclios com saneamento bsico, acesso aos
servios pblicos, respeito ao meio ambiente, bom sistema de
proteo aos direitos humanos, entre outros fatores82. No obs-
tante o crescente nmero de indicadores que conformam o
conceito de desenvolvimento econmico, dois conceitos so
normalmente utilizados em economia para aferir e comparar
o nvel de bem-estar e de desigualdade dos pases: i) o ndice
de Desenvolvimento Humano (IDH); e ii) o ndice de Gini.
Calculado pela ONU83, o IDH engloba aspectos alm
dos econmicos na mensurao do bem-estar de uma
sociedade. Ele composto por uma mdia geomtrica de
trs indicadores: i) ndice de renda per capita; ii) expectativa
de vida ao nascer; iii) ndice de educao84. O IDH pode ter
82 Para saber mais informaes sobre as inmeras variveis que conformam
o conceito de desenvolvimento econmico, ver <http://www.un.org/
sustainabledevelopment/sustainable-development-goals/>. L possvel
encontrar mais informaes sobre os dezessete objetivos de desenvolvimento
sustentvel (e suas 169 metas) que os pases-membros da ONU devem tentar
alcanar at 2030.
83 O IDH foi desenvolvido pelos economistas Mahbub ul Haq e Amartya Sem
(Prmio Nobel de Economia em 1998) a pedido da ONU.
84 O ndice de educao contempla a expectativa de anos de estudo e a mdia
de escolaridade da populao at o momento.
118
valores entre 0 e 1. Quanto mais perto de 0, pior a situao
socioeconmica do pas, ao passo que, quanto mais pr-
ximo da unidade, maior o grau de desenvolvimento eco-
nmico do pas e, provavelmente, o bem-estar de seus
cidados. A ONU classifica os pases em trs categorias:
i) alto desenvolvimento, com IDH maior ou igual a 0,8;
ii) mdio desenvolvimento, com IDH entre 0,5 e 0,79; e iii)
baixo desenvolvimento, com IDH menor do que 0,5.
J o ndice de Gini85 utilizado para medir o grau de
concentrao de renda nos pases. Divulgado pelo Banco
Mundial, esse indicador assume valores entre 0 e 1. Quanto
mais prximo o nmero da unidade, mais desigual a dis-
tribuio de renda; inversamente, quanto mais prximo de
zero, maior a equidade. Os economistas tambm dispem
de outro indicador para aferir o nvel de desigualdade dos
pases. Para calcul-lo, considera-se a renda mdia dos 10%
mais ricos e dos 40% mais pobres e divide-se a primeira
pela segunda. Quanto maior o resultado dessa diviso,
maior ser a diferena de renda entre ricos e pobres e, por-
tanto, maior a desigualdade social.
85 O Coeficiente de Gini foi criado pelo estatstico italiano Corrado Gini e
publicado, pela primeira vez, em 1912. O Banco Mundial divulga esse ndice,
para possibilitar a comparao entre os pases. Cuidado para no confundir:
no caso do IDH, quanto mais prximo de um, melhor a situao do pas.
No caso do ndice de Gini, quanto mais perto de 1, pior sua situao mais
desigual o pas .
 119
A utilizao conjunta do IDH e do ndice de Gini
permite aos economistas avaliar e comparar, com razovel
grau de acurcia, os diferentes nveis de desenvolvimento
socioeconmico dos pases. Recorrendo a ambos os indi-
cadores, possvel fazer uma comparao sobre o estgio
de bem-estar de dois pases em desenvolvimento, demo-
crticos e com IDH e ndice de Gini semelhantes como
Brasil e Colmbia. O pas que apresentar melhor distribui-
o de renda deve desfrutar de um nvel de bem-estar
mais elevado, uma vez que, nesse caso, a desigualdade
deve estar associada pobreza e a todos os nus que esse
fato traz consigo para o desenvolvimento do pas.
No obstante, em sociedades democrticas, com
renda per capita semelhante e que tenham elevado grau
de desenvolvimento como Sucia, Noruega e Sua, por
exemplo , essa comparao se torna mais controversa. Nes-
se exemplo, a desigualdade, em geral, no est associada
pobreza, mas, sim, recompensa por mrito ou talento
pode-se argumentar que trabalhadores que apresentam
melhores resultados devem ser mais bem recompensados.
preciso ter cautela nesse tipo de anlise, pois
existe uma percepo equivocada de que sociedades mais
desiguais tm, per se, menor bem-estar, o que no , ne-
cessariamente, verdade. No existe uma teoria econmica
que aponte qual o nvel timo de desigualdade que um
pas deva ter. difcil, por exemplo, afirmar que os cuba-
nos desfrutem de melhor bem-estar do que a maioria dos
Macroeconomia
brasileiros com base na hiptese de que o pas caribenho
apresenta melhor distribuio de renda do que o Brasil86.
No caso do Brasil, o pas logrou avanos socioecon-
micos importantes na ltima dcada. Entre 2000 e 2014, o
pas retirou 36 milhes de brasileiros da pobreza extrema e
incluiu 42 milhes de pessoas na classe mdia esta subiu
dos 66 milhes para os atuais 120 milhes de brasileiros,
correspondendo a 60% da populao. O IDH do pas su-
biu de 0,747 no incio da dcada para 0,755 em 2014. No
mesmo perodo, o nvel de desigualdade do pas reduziu-
-se substancialmente o ndice de Gini recuou de 0,57 em
1995 para os atuais 0,53. Apesar do exitoso processo de in-
cluso social dos ltimos anos, a desigualdade social con-
tinua a ser um dos maiores desafios do Brasil e da grande
maioria dos pases da Amrica Latina e Caribe.
2.2.4.1. Crescimento econmico
Dado que a gerao de bem-estar um desafio para
todos os gestores de poltica macroeconmica, impor-
tante conhecer, ainda que minimamente, a discusso so-
86 Vale sublinhar que pesquisas mais recentes tambm tm mostrado que
nveis de desigualdade muito acentuados tambm prejudicam a eficincia e
o crescimento econmico dos pases. Mais informaes, ver Redistribution,
Inequality, and Growth; by Jonathan D. Ostry, Andrew Berg, and Charalambos
G. Tsangarides; IMF Staff Discussion Note SDN/14/02; February 26, 2014, ou
<http://www.nber.org/papers/w18588.pdf>.
Economia
bre crescimento econmico. Trata-se de um amplo campo
de estudo, no qual macroeconomistas propem modelos
tericos e se debruam sobre dados, na tentativa de expli-
car o que leva um pas a crescer de forma sustentada.
Em linhas gerais, o crescimento do PIB potencial de
um pas depende de, pelo menos, quatro fatores: i) do au-
mento da fora de trabalho; ii) da expanso do estoque de
capital; iii) do aumento da educao da populao; e iv) da
elevao da eficincia do uso desses fatores de produo fatores considerados necessrios para elevar a produtivi-
a chamada produtividade total dos fatores (PTF).
No caso do estoque de mo de obra, pode-se pen-
sar no aumento das horas trabalhadas para um mesmo
um nmero de funcionrios ou na elevao do estoque de
trabalhadores pela insero de novas pessoas no mercado
de trabalho. Em relao ao estoque de capital, necessrio
expandir a capacidade instalada (mquinas ou plantas) por
meio de investimentos.
No caso do estoque de capital humano, trata-se de
anos investidos na educao formal (do estoque de mo
de obra). J a PTF diz respeito ao aumento do produto ge-
rado por trabalhador e/ou mquina empregada, mediante
a absoro de novas tecnologias, inovaes e treinamento
incorporados no processo produtivo do pas, tendo sido
adquiridos por meio de investimentos prprios ou via im-
portaes (JONES, 2000).
Investimentos em capital fsico, humano e tecno-
lgico ampliam ambos os recursos e o nvel de produti-
120
vidade. Pases com alta produtividade no trabalho gozam
de maiores salrios87 e de um maior padro de vida, com-
parativamente aos pases com baixa produtividade. Traba-
lhadores podem produzir mais se dispuserem de melhor
educao e tiverem sua disposio melhores ferramentas
de trabalho e todo o know how tecnolgico de fronteira88.
No obstante as distintas linhas tericas, existe um
consenso entre os economistas em relao a alguns dos
dade e, consequentemente, o crescimento de longo prazo:
i) nvel de poupana elevado; ii) capital humano de qua-
lidade; iii) instituies polticas e econmicas inclusivas e
eficientes; iv) progresso tecnolgico89.
87 Ver no captulo 1: remunerao do trabalhador deveria ser igual a sua
produtividade.
88 Trata-se de um erro comum afirmar que injusto um trabalhador dos EUA
receber um salrio de US$ 200/dia e o brasileiro apenas US$ 50/dia. Supondo
que o norte-americano tenha uma produtividade de 200 unidades/dia e o
brasileiro de 50 unidades/dia, ambos ganham, na verdade, a mesma coisa
comparativamente ao que geram de resultado. Embora seja um exemplo
hipottico, ele ajuda a compreender que o correto comparar salrio vis-
-vis produtividade. Por essa razo, o chamado custo unitrio do trabalho
(CUT), que definido como salrio/produtividade (ou massa salarial/
produto), uma mtrica muito analisada pelos economistas. (Jones, 2000).
89 Existe uma srie de modelos que incorporam outras variveis, alm de
capital, trabalho e produtividade, para explicar o nvel de oferta agregada
de uma economia. Lucas (1988) e Romer (1989), por exemplo, incorporam
o investimento em educao e o estoque de conhecimento das pessoas;
Person e Tabelini (1997) consideram a distribuio de renda; Grossman e
Helpman (1990) e Rivera e Romer (1990), a abertura comercial; e Aghion
e Howitt (1990) a inovao tecnolgica (ideia da destruio criativa de
 121
2.3. Instrumentos das polticas macroeconmicas
A poltica macroeconmica diz respeito atuao
do governo sobre a capacidade produtiva e despesas pla-
nejadas, com o objetivo de permitir que a economia cres-
a com pleno emprego, baixas taxas de inflao, equilbrio
nas contas externas e com uma distribuio de renda justa.
Os principais instrumentos para atingir tais objetivos so
as polticas fiscal, monetria, cambial e comercial externa90.
A seguir so abordados os dois primeiros, ao passo que os
dois ltimos sero tratados na parte de Economia Interna-
cional.
2.3.1. Poltica fiscal e seus instrumentos
O objetivo da poltica fiscal aumentar ou diminuir
a demanda agregada para assegurar e preservar a estabi-
lidade econmica, amortecendo as flutuaes dos ciclos
Schumpeter). H outros trabalhos que estudam a convergncia do PIB ou da
taxa de crescimento entre os pases, como Barro e Sala-i-Martin (1995). Mais
recentemente, autores como James Robinson e Daron Acemoglu (2012) tm
conferido maior destaque importante das instituies para a prosperidade
das naes.
90 A poltica cambial refere-se atuao do governo sobre a taxa de cmbio. O
governo, por meio do Banco Central, pode fixar a taxa de cmbio ou permitir
que ela seja flexvel e determinada pelo mercado de divisas. J a poltica
comercial diz respeito aos instrumentos de incentivos s exportaes e/ou
ao estmulo e desestmulo s importaes, tais como incentivos regulatrios,
fiscais, creditcios e aduaneiros.
Macroeconomia
econmicos por meio de variveis que pertencem ao or-
amento pblico. No Brasil, essa poltica conduzida pelo
Ministrio da Fazenda, por meio da Secretaria do Tesouro
Nacional, que define o oramento pblico.
Os instrumentos da poltica fiscal dizem respeito
aos gastos correntes, investimentos pblicos e arrecada-
o tributria91. Quando o Brasil, por meio do Ministrio da
Fazenda, adota uma poltica fiscal expansionista para esti-
mular a demanda agregada, h duas opes: i) aumentar
as despesas que pode se materializar na forma de gastos
(G), transferncias (TR) ou investimentos pblicos (IG); ou
ii) reduzir a receita tributria (TG)92. J a poltica fiscal con-
tracionista compreende o inverso: i) reduzir despesas; ou
ii) aumentar a receita tributria93.
A implementao de uma poltica fiscal expansionis-
ta pode ser financiada com a emisso de moeda ou com
o aumento de dvida pblica mantendo TG e IG cons-
91 Vale lembrar que a taxa de juros (Selic), embora influencie o resultado das
contas pblicas, um instrumento de poltica monetria.
92 Reduzir despesas tributrias significa reduzir impostos e contribuies.
93 O governo brasileiro obtm receitas mediante: i) impostos diretos (ID), que
incidem sobre renda e patrimnio, tais como Imposto de Renda, Imposto
Predial e Territorial Urbano (IPTU) e Imposto sobre a Propriedade de Veculos
Automotores (IPVA); ii) impostos indiretos (II), que incidem sobre transaes
de mercadorias e servios, tais como o ICMS, IPI, ISS, IVA; e iii) outras receitas
correntes (lquidas) do governo (ORG), que so oriundas dos aluguis dos
imveis da Unio (receita imobiliria do governo/receitas patrimoniais) e das
participaes acionrias da Unio em empresas pblicas (dividendos das
empresas estatais).
Economia
tantes94. Na primeira hiptese, haver expanso da oferta
monetria; na segunda, no. Neste caso, ainda que a eco-
nomia (demanda agregada) esteja sendo estimulada com
mais gastos pblicos, a quantidade de moeda usada pelo
governo para financi-los ter advindo de outros agentes
econmicos ou seja, no h moeda nova na economia,
apenas transferncias entre os agentes.
Na segunda hiptese, os ttulos pblicos (emitidos
pelo Tesouro Nacional) vendidos sociedade tanto podem
estar alocados no ativo no Banco Central mercado secun-
drio, pois o ttulo foi emitido no passado, estando em seu
passivo , quanto podem ser novos mercado primrio.
Independentemente do mercado se primrio ou secun-
drio , os compradores dos ttulos pagam ao governo,
este expande os gastos transferindo esses recursos para
outros agentes da sociedade e o custo para o governo
rendimento atrelado ao ttulo pblico em questo. Nesse
caso, tanto o deficit pblico quanto a dvida pblica au-
mentam, ainda que a quantidade de dinheiro na economia
tenha permanecido igual situao anterior.
Para sustentar a dvida pblica, recomendvel que
o governo gere superavit primrio para cobrir parte dos
juros relativos a essa dvida. Como visto na primeira par-
94 J na poltica monetria, h sempre expanso ou contrao da oferta
monetria.
122
te deste captulo, o superavit primrio composto pelos
gastos correntes [consumo (G) e transferncias (TR)] do
governo mais as despesas com os investimentos pblicos
(IG), menos a arrecadao com os tributos (TG). O deficit
nominal, por sua vez, o deficit primrio acrescido dos ju-
ros sobre a dvida pblica: DN = (G + TR + IG - TG) + J.
Na avaliao de deficit, o importante no analisar
nmeros absolutos, mas, sim, relativos a razo deficit em
relao ao PIB. O crescimento do deficit fiscal em ritmo
igual ou inferior ao do PIB no gera maiores problemas,
pois ele se manter estvel ou recuar em termos relati-
vos. Alm disso, se a relao deficit/PIB ou dvida/PIB forem
elevadas, mas estiver em trajetria declinante, mesmo
em nvel preocupante, o pas no encontrar maiores pro-
blemas para refinanci-la. J no caso de essa relao ser
baixa, mas estiver numa trajetria de crescimento expo-
nencial, o pas poder enfrentar maiores problemas para
refinanci-la caso no implemente polticas para reverter
essa tendncia95 (BLANCHARD, 2007).
95 Evidentemente que, se essa relao for muito baixa, o pas dispor de
certo tempo at os agentes de mercado comearem a se preocupar com a
capacidade de financiamento futura do pas.
 123 Macroeconomia

2.3.2. O multiplicador keynesiano de gastos demanda agregada) numa economia com dois setores96
(sem governo e sem o setor externo). Supondo que para
Um dos principais conceitos criados por Keynes foi um investimento igual a 5, a Renda Nacional (RN) seja 75,
o do multiplicador de despesas ou gastos. Segundo este, se e sabendo que a estimativa da relao entre consumo e
uma economia estiver com recursos desempregados, um renda dada pela equao
aumento da demanda agregada provocar um aumento
da renda nacional mais do que proporcional ao aumento C = 10 + 0,8RND
da demanda. Isso ocorre porque, numa economia em de-
semprego, abaixo de seu produto potencial, qualquer in- em que RND a renda nacional disponvel, que a
jeo de despesas gastos com consumo, investimentos, renda nacional menos o total de tributos. Ento:
exportaes e, principalmente, gastos do governo pro-
voca um efeito multiplicador nos vrios setores da econo- OA = DA
mia. O aumento da renda de um setor significar que os RN = C + I (economia com dois setores)
assalariados e empresrios desse setor gastaro sua renda RN = 10 + 0,8 RN + 7
em outros setores, que, por sua vez, gastaro com outros RN = 17 + 0,8 RN
B&S e, assim, sucessivamente. RN = 85
A multiplicao dos gastos depende, por sua vez,
das propenses marginais a consumir e a poupar: quanto Observe que um acrscimo dos gastos de investi-
maior a propenso a consumir da coletividade, maiores os mento de 2 (I = 2) elevou a renda nacional de 75 para 85
gastos com B&S em cada etapa e maior, portanto, o efeito (RN = 10), ou seja, houve um efeito multiplicador igual a
multiplicador (FROYEN, 2002). 5, pois:
Para exemplificar como opera o multiplicador key-
nesiano, suponha um aumento de 2 nos gastos de inves- kl = RN = 10 = 5
timento (I = 2). Assim, o investimento inicial dado passa I 2
de um nvel de I0 = 5 para um nvel de I1 = 7. Para facilitar,
imagine-se o equilbrio da renda (oferta agregada igual
96 Note-se que no se trata de setores produtivos, mas de famlias e empresas.
Economia
124

Prova-se matematicamente que o multiplicador 2.3.3. Os crticos das polticas fiscais

keynesiano de gastos o inverso da propenso marginal expansionistas
a poupar, ou:
Em linhas gerais, as correntes de economistas que
kl = 1
geralmente questionam a eficcia de polticas fiscais expan-
Propenso marginal a poupar
sionistas dividem-se em duas linhas diferentes de argumen-
tao. A primeira entende que a poltica fiscal pode ser, em
ou ainda,
tese, completamente ineficaz para aquecer ou desaquecer
kl = 1 a economia: imagine-se que o governo adote uma polti-
1 - Propenso marginal a consumir ca expansionista, via aumento de gastos ou reduo de tri-
butos e, para isso, aumente o deficit daquele perodo e, por
No exemplo anterior, pode-se concluir que consequncia, o estoque de dvida pblica. Se os agentes
econmicos forem racionais e anteciparem perfeitamente
kl = 1 = 1 = 5 que essa dvida ter de ser paga com aumento de impostos
1 - 0,8 0,2
futuros, eles no consumiro no presente. Ao contrrio, com
Por essa razo, um aumento de investimentos de dinheiro extra, pouparo para poderem ter mais recursos no
apenas 2 levou a uma elevao da renda nacional de 10 futuro e, assim, poderem pagar os impostos mais elevados.
(2 x 5). Logo, a demanda agregada presente no seria afetada (nem
Os multiplicadores dos demais elementos da de- a futura). Essa lgica de escolha intertemporal chamada de
manda agregada (I, G, X, M) tm a mesma frmula, com a Equivalncia Ricardiana.
diferena de que o multiplicador das importaes tem um Para outra vertente de crticos, a poltica fiscal tem
sinal negativo, pois representa um vazamento de renda normalmente uma eficcia menor do que aquela que
para o exterior. o governo espera obter, por causa do efeito chamado
crowding-out. Este consiste na reduo do investimen-
to privado causado por um aumento dos gastos pbli-
cos via taxa de juros. Quando o governo aumenta seu
deficit pblico, mantendo constantes os investimentos
 125 Macroeconomia

governamentais, ele diminui sua poupana, aumentando RESUMO

os juros e reduzindo o volume de crdito na economia.
Isso acontece porque o governo, para financiar seus Causas de uma poltica fiscal expansionista:
novos gastos, vende ttulos pblicos no mercado primrio. aumento dos gastos do governo (G);
Quando ele faz isso, alm de ter de aumentar os juros diminuio da tributao (T);
para tornar mais atrativa a venda dos ttulos, o volume de aumento das transferncias (R).
crdito que poderia ser tomado pelo setor privado para
Consequncias de uma poltica fiscal expansionista:
novos investimentos diminui, pois o recurso canalizado
efeito antirrecesso;
para a compra desses ttulos. Em outras palavras, dado
aumento do emprego;
certo nvel de investimento pblico, a elevao dos gastos crescimento do produto (PIB, renda) aumenta (Y);
pblicos financiado com o aumento de dvida crowds aumento da demanda agregada (DA);
out97 parte dos investimentos privados. No obstante, se crescimento dos deficit pblico e externo aumentam
o investimento for muito insensvel s taxas de juros, o au- (hiptese dos deficits gmeos);
mento nos juros causar apenas uma leve queda no inves- aumento da dvida pblica;
timento e o efeito crowding-out ser de baixa magnitude98 crescimento dos encargos dos juros da dvida;
(MANKIW, 2006). aumento da inflao;
elevao da taxa de juros.
Podemos concluir que, se um pas deseja ter taxa
de juros baixa de forma permanente, o governo precisa
Causas de uma poltica fiscal restritiva:
realizar uma poltica fiscal austera, aumentando, assim, a reduo dos gastos do governo (G);
poupana pblica. aumento da tributao (T);
reduo das transferncias (R).

97 difcil encontrar uma traduo perfeita em portugus, mas seria algo com Consequncias de uma poltica fiscal restritiva:
reduz, desloca, exclui. recesso;
98 Existe todo um debate em economia referente comparao entre o efeito
diminuio do emprego;
crowding-out e o efeito do multiplicador de gastos keynesiano. De forma
resumida, quando o efeito do primeiro maior do que o do segundo, a encolhimento do produto (PIB, renda) (Y);
poltica fiscal ineficaz, ao passo que, quando o segundo supera o primeiro, diminuio da demanda agregada (DA).
ela eficaz.
Economia
2.3.4. Poltica monetria e seus instrumentos
A poltica monetria mais um instrumento dis-
posio do governo para neutralizar os ciclos econmicos.
O Bacen a instituio responsvel pela conduo dessa de moeda mantida pelos agentes econmicos com pro-
poltica. Ento, se a economia estiver aquecida (hiato po-
sitivo), a autoridade monetria lanar mo de seus instru-
mentos para desaquec-la. Se houver hiato negativo, ela
tentar aquec-la.
O ofertante de moeda na economia o banco
central e sua escolha independe do nvel da taxa de juros
(varivel exgena), uma vez que seu objetivo alterar a
quantidade de moeda em circulao em funo do ciclo
econmico. Ele desloca a curva de oferta desse mercado
via poltica monetria. Quando a autoridade monetria
amplia a quantidade de dinheiro na economia, sua poltica
monetria expansionista e a curva de oferta de moeda
desloca-se para a direita. Quando reduz, sua poltica con-
tracionista e a curva de oferta de moeda desloca-se para a
esquerda.
O demandante de moeda, por sua vez, todo ci-
dado que, em geral, tem trs razes para desej-la: mo-
tivos transacionais, precaucionais e especulativos. Nos
dois primeiros casos, a demanda deriva de necessida-
des do cotidiano a primeira refere-se quantidade de
moeda mantida pelos agentes econmicos para transa-
es de mercado cotidianas, e a segunda, quantida-
126
de de moeda mantida pelos agentes econmicos para
transaes de mercado inesperadas ou emergenciais.
Nenhum dos dois tipos de demanda depende da taxa
de juros. J no terceiro caso, que consiste na quantidade
psitos especulativos, quanto mais alta a taxa de juros
mais vontade o cidado tem de poupar e menos tem
de reter a moeda (para gastar). Como a taxa de juros,
nesse caso, o custo de oportunidade do cidado gas-
tar a moeda, a demanda por moeda negativamente
relacionada taxa de juros.
Existem, pelo menos, cinco instrumentos clssicos
que um banco central pode utilizar para alterar o volume
de dinheiro em circulao.
O principal deles, e usado na maioria dos bancos
centrais, a compra e venda de ttulos pblicos (denomi-
nado Open Market), em que a autoridade monetria usa
como orientador a taxa de juros nominal de curto prazo
(Selic99) para lograr o seu objetivo. Se a autoridade monet-
ria deseja esfriar a economia, vende ttulos (aumenta a taxa
de juros ou diminui o preo do ttulo). Se almeja aquecer,
compra ttulos (diminui a taxa de juros ou aumenta o preo
do ttulo).
99 No caso do Brasil. Nos EUA, essa taxa de juros de curto prazo se chama Fed
Funds.
 127
O segundo instrumento a reserva compulsria
tambm chamada de encaixe ou recolhimento compuls-
rio100. Ao aumentar a taxa da reserva compulsria, o Bacen
contrai a quantidade de dinheiro na economia, e vice-ver-
sa. Embora esse mecanismo seja cada vez menos utilizado
no mundo, no Brasil ele ainda importante para o Banco
Central, em especial para fornecer incentivos regionais ou
setoriais. Nesses casos, o Bacen isenta os bancos desse re-
colhimento se eles abrirem agncias em locais longnquos
ou se emprestarem para determinados setores que o go-
verno visa a fomentar.
O terceiro mecanismo monetrio a taxa de redes-
conto, que preo do emprstimo que o Banco Central
concede a um banco. Se essa taxa for baixa, os bancos
sentem-se motivados a tomar emprestado da autoridade
monetria. Se for elevada, o incentivo inverso. Na prtica,
no Brasil, o Bacen s empresta em momentos de dificulda-
de, para equacionar problemas de liquidez, e a uma taxa
punitiva, para no os incentivar a recorrer autoridade mo-
netria. Esse instrumento enfatiza o papel que um banco
central deseja ter como banqueiro de ltima instncia.
O quarto instrumento clssico, a emisso de moeda,
no tem sido utilizado como forma de fazer poltica mone-
100 Percentual sobre os depsitos que os bancos comerciais devem colocar
disposio do Banco Central.
Macroeconomia
tria no Brasil como fora no passado, antes da Constitui-
o de 1988 , diferentemente do que vem ocorrendo em
pases centrais aps a crise de 2008. De fato, bancos cen-
trais importantes como o Fed, o Banco Central Europeu
(BCE) e o Bank of England (BoE) passaram a emitir muito
dinheiro para fomentar suas economias, comprando ttu-
los de longo prazo ou hipotecas dos bancos.
O ltimo mecanismo disposio das autoridades
monetrias a criao ou alterao de regulaes sobre o
mercado de crdito tambm denominadas polticas ma-
croprudenciais. Estas tm o objetivo de facilitar ou restrin-
gir emprstimos populao. Essas polticas podem afetar
tanto a demanda por crdito (via investidores) quanto a
oferta por crdito (via bancos ou poupadores). Esse tipo de
instrumento comeou a ser utilizado com maior intensida-
de no Brasil e no mundo depois da crise de 2008 e ainda
existe certa controvrsia sobre a sua eficcia na economia
(TEIXEIRA, 2002).
Economia
RESUMO
Causas de uma poltica monetria expansionista:
emisso de moeda (aumento da base monetria);
aumento dos meios de pagamentos;
aumento da oferta monetria;
diminuio da taxa de recolhimento compulsrio;
aumento do redesconto (emprstimos para socorrer os
bancos);
compra de ttulos pelo Bacen.
Consequncias de uma poltica monetria expansionista:
efeito antirrecessivo;
aumento do emprego;
crescimento do produto (PIB, renda) (Y);
aumento da demanda agregada (DA);
diminuio da taxa de juros;
aumento da inflao.
Causas de uma poltica monetria restritiva:
contrao de moeda (diminuio da base monetria);
diminuio dos meios de pagamentos;
diminuio da oferta monetria;
aumento da taxa de recolhimento compulsrio;
diminuio do redesconto (emprstimos para socorrer os
bancos);
venda de ttulos pelo Bacen.
Consequncias de uma poltica monetria restritiva:
efeito recessivo;
diminuio do emprego;
encurtamento do produto (PIB, renda) (y);
diminuio da demanda agregada (DA);
aumento da taxa de juros;
reduo da inflao.
128
2.3.5. Funcionamento do Open Market
Como a compra e a venda de ttulos pblicos o
principal instrumento da poltica monetria, importante
entender um pouco seu funcionamento. Quando a de-
manda agregada superar a oferta agregada e pressionar os
nveis de preo, o banco central deve elevar a meta da taxa
de juros nominal, com o propsito de retirar dinheiro de
circulao por meio da venda de ttulos pblicos. A dvida
aqui , normalmente, sobre o mecanismo de transmisso
desse tipo de poltica monetria.
Quando o Comit de Poltica Monetria (Copom)
do Bacen decide reduzir a oferta de moeda (poltica mo-
netria contracionista) na economia, ele vende ttulos
pblicos. Para que a sociedade compre esses ttulos (via
bancos ou corretoras), o Bacen aumenta o seu rendimen-
to (Selic). Ao comprarem mais desses ttulos, os bancos
passam a dispor de menos reservas em seus caixas, re-
duzindo, assim, a oferta de ativos financeiros passveis de
serem emprestados aos cidados, o que resulta no au-
mento da taxa real de juros taxa Selic menos inflao
esperada. Ao diminuir a oferta de moeda na economia,
como se a autoridade monetria impusesse ao novo
patamar de juros nominais um excesso de demanda
de moeda vis--vis sua oferta, que, aos poucos, vai sendo
reajustada at atingir a nova taxa. Isso porque, medida
que a taxa nominal vai aumentando, a demanda agrega-
 129
da vai sendo desestimulada. Existem, pelo menos, trs ca-
nais de transmisso que concorrem para essa retrao da
demanda agregada:
1. Consumo privado e Investimento [(C+I)]
Com uma taxa de juros real maior, o custo de
oportunidade em consumir e em investir no
presente aumenta: tanto as empresas preferem
adiar seus investimentos quanto os consumido-
res preferem adiar seu consumo, principalmen-
te se tiverem de recorrer ao crdito. Em geral, a
poupana privada estimulada;
2. Balana de B&S (NX) Com uma taxa de ju-
ros real maior, o fluxo de capitais tende a migrar
para o Brasil, aumentando o saldo do Balano
de Pagamentos e, consequentemente, a oferta
de dlares no pas. Isso gera uma valorizao da
moeda local (E), que desestimula as exporta-
es e estimula as importaes reduzindo o
saldo da balana de B&S.
3. Preos dos Ativos () com uma taxa de juros
real maior, o preo dos ativos reais e financei-
ros como imveis, aes etc. diminui, o que com taxas de juros muito baixas (prximas a zero), os con-
reduz a riqueza das famlias e desestimula, indi-
retamente, o consumo privado (C). Alm disso,
h um desincentivo (indireto) aos investimentos
nesses tipos de ativos, j que sua produo se
torna menos lucrativa.
Macroeconomia
Desde 1999, o Banco Central do Brasil tem o objeti-
vo explcito manter a inflao em certo nvel, definido pu-
blicamente. Essa regra de poltica monetria denomina-se
regime de metas de inflao. Atualmente, a meta de infla-
o de 4,5% a.a. (IPCA), com intervalo de confiana de
dois pontos percentuais, o que permite a inflao flutuar
entre 2,5% (limite inferior) e 6,5% (limite superior). De acor-
do com a Resoluo n 4.419 (25 de junho de 2015), a partir
de 2017, o intervalo de confiana passar para 1,5%, logo,
o nvel de inflao poder oscilar entre 3% e 6%. Quando
a inflao supera o limite superior, o Presidente do Banco
Central obrigado a tornar pblicas as explicaes para
esse resultado, por meio de carta formal ao Ministro da Fa-
zenda.
2.3.6. Poltica monetria no convencional
(Quantitative Easing)
Em uma situao de armadilha da liquidez (KEYNES,
2012), as expectativas dos agentes econmicos em rela-
o ao futuro da economia so to negativas, que, mesmo
sumidores no consomem e os investidores no investem.
Em outras palavras, dada a enorme incerteza em relao ao
futuro e s expectativas pessimistas, os agentes tm uma
preferncia absoluta pela liquidez famlias e empresas re-
tm suas poupanas e os bancos no emprestam.
Economia
Como nesse contexto o banco central no pode mais
estimular a economia por meio da reduo da taxa de juros
porque ela j est prxima a zero , ele se v obrigado a (BCE) correspondiam a 26%, 25%, 21% e 10% de seus PIBs,
adotar uma poltica monetria no convencional por meio
do chamado afrouxamento quantitativo (Quantitative
Easing ou QE). Por meio dessa poltica, os bancos centrais
passam a comprar ativos financeiros em ampla escala.
Diferentemente de suas operaes de praxe no mercado
aberto, em que eles compram apenas ttulos pblicos de
curto prazo, as autoridades monetrias adquirem amplo
leque de ativos: i) ttulos do governo de longo prazo
para reduzir a taxa de juros de longo prazo ; ii) ttulos
do setor privado de papis lastreados em ativos (asset-
backed securities) e hipotecas (covered bonds); iii) aes
ou derivativos que estejam nas carteiras de instituies
financeiras; e iv) ativos das prprias instituies privadas.
O Banco Central do Japo (BoJ) foi o primeiro a ini-
ciar a implementao desse tipo de poltico, em maro de
2001, para combater a deflao domstica instalada no
pas desde o final dos anos 1990. Aps 2008, os pases de-
senvolvidos que adotaram esse tipo de poltica monetria
tinham como objetivo recuperar a economia, em fase re-
cessiva, e lev-la de volta sua tendncia normal de cresci-
mento de longo prazo. Desde agosto de 2008, os principais
bancos centrais do mundo aumentaram substancialmente
seus ativos para tentar estimular suas economias. Passados
sete anos (entre agosto de 2008 e agosto de 2015), o vo-
130
lume total de ativos comprados pelos bancos centrais do
Japo (BoJ), EUA (Fed), Reino Unido (BoE) e Zona do Euro
respectivamente, num total estimado de US$ 5 trilhes.
Os principais impactos de curto prazo, provenien-
tes dos QEs adotados pelos bancos centrais das economias
avanadas sobre a economia brasileira e de outros pases
emergentes ocorrem por meio dos seguintes canais de
transmisso: i) presso do mercado para valorizao da
moeda nacional; ii) possvel agravamento do deficit em
transaes correntes no curto prazo; iii) reduo do cus-
to de captao de financiamento externo; iv) elevao do
fluxo de investimentos diretos no pas, o que pode facilitar
o financiamento do deficit da conta corrente; e v) menor
presso sobre o nvel geral de preos.
No mdio prazo, o impacto sobre a economia brasi-
leira est condicionado a dois efeitos: primeiro, se o afrou-
xamento quantitativo realmente ajudar na recuperao
das economias centrais, o Brasil, assim como os demais
emergentes, tende a se beneficiar, j que a retomada de
pases sistemicamente importantes pode impulsionar o
crescimento econmico mundial. O segundo diz respeito
ao processo de normalizao da taxa bsica de juros nor-
te-americana. Como o Fed iniciou esse movimento em de-
zembro de 2015, a maior parte dos analistas acredita que
as moedas dos pases emergentes tendem a se depreciar
novamente, uma vez que os capitais internacionais tende-
 131
ro a migrar para o mercado de ttulos dos EUA. Conse-
quentemente, a economia brasileira seria beneficiada, uma
vez que as exportaes do pas ganhariam novo impulso
no mercado norte-americano.
A isso se soma uma questo conjuntural: os pri-
meiros sinais de reverso dessa poltica monetria expansi-
va nos pases avanados ocorreram quando a taxa de cm-
bio no Brasil estava bastante baixa. Aps a desvalorizao
do real ao longo de 2015, estima-se que boa parte do im-
pacto da elevao dos juros no exterior j est precificada
pelos mercados, e os efeitos sobre a economia brasileira
sero certamente menores do que seriam h alguns anos.
2.3.7. Modelo IS-LM
Aps conhecer os instrumentos de polticas fiscal
e monetria, fica mais fcil entender como as diferentes
combinaes dessas polticas podem afetar a deman-
da agregada. O modelo IS-LM nos permite compreender
como esses instrumentos podem impactar a economia.
Esse modelo oferece uma teoria geral da demanda agre-
gada e explica duas variveis endgenas: o nvel de renda
e a taxa de juros. Para facilitar o entendimento do modelo,
iniciaremos a anlise de forma separada, comeando pela
curva LM, referente ao mercado monetrio.
Macroeconomia
2.3.7.1. O mercado monetrio
O mercado monetrio composto pela demanda
(procura) e pela oferta de moeda. A oferta de moeda feita
pelo Bacen, e a demanda, pelos agentes econmicos fam-
lias, empresas, governo e setor externo que procuram moe-
da por motivos de transao, de precauo ou especulao.
A interao entre as foras de demanda e oferta determina
a quantidade de moeda e a taxa de juros (preo da moeda).
No caso da oferta monetria, o Bacen possui o mo-
noplio da emisso de papel-moeda. O Banco Central
pode emitir ou retirar moeda do mercado, isto , pode rea-
lizar uma poltica monetria expansiva ou restritiva. J a de-
manda por moeda funo crescente da renda e inversa
da taxa de juros (MANKIW, 2006).
A taxa de juros de equilbrio determinada em um
modelo simples de intercesso entre demanda e oferta de
moeda. Segundo a lei da oferta e demanda no mercado
monetrio:
a. se a demanda por moeda aumenta, ento a taxa
de juros de equilbrio aumenta: se muitos agen-
tes querem comprar moeda, ento o seu preo
(a taxa de juros) vai aumentar;
b. se a demanda por moeda diminui, ento a taxa
de juros de equilbrio diminui: se poucos agen-
tes querem comprar moeda, ento o seu preo
(a taxa de juros) vai diminuir;
Economia
c. se a oferta de moeda aumenta, ento a taxa de
juros de equilbrio diminui: se existe moeda em
abundncia, ento o seu preo (a taxa de juros)
vai diminuir;
d. se a oferta de moeda diminui, ento a taxa de
juros de equilbrio aumenta: se est faltando
moeda, ento o seu preo (a taxa de juros) vai
aumentar.
2.3.7.2. A curva LM
A notao da curva LM :
L = Demanda ou procura por moeda. Denominada por
Keynes Preferncia pela Liquidez, pois a moeda o ativo de
maior liquidez, e, portanto, quem est demandando moe-
da porque possui preferncia pela liquidez.
M = Oferta de moeda. Quem oferta moeda na economia
o Bacen.
A curva LM mostra a igualdade L = M entre a de-
manda por moeda (L) e a oferta de moeda (M). Isto ,
mostra os pontos combinaes entre taxas de juros e
renda para os quais L = M (equilbrio no mercado mo-
netrio). Assim, a curva LM positivamente inclinada,
mostrando uma relao positiva entre renda e taxa de
juros, pois:
132
a. quando a renda aumenta, a demanda por
moeda tambm aumenta, j que a demanda
por moeda funo crescente da renda. Esse
aumento da demanda por moeda causar um
aumento da taxa de juros;
b. quando a taxa de juros aumenta, a demanda
por moeda diminui, j que a demanda por moe-
da funo decrescente da taxa de juros. Essa
reduo da demanda por moeda causar redu-
o da renda.
2.3.7.3. O deslocamento da curva LM (poltica
monetria)
A curva LM, em decorrncia da expanso ou con-
trao monetria, pode se deslocar para a direita ou para
a esquerda. Uma expanso monetria desloca a curva LM
para a direita. De fato, quando o Bacen realiza uma expan-
so monetria, injetando dinheiro na economia, o nvel de
atividade econmica (a renda, o produto) aumenta, pois
os agentes utilizaro esse dinheiro adicional para realizar
transaes, aumentando assim a demanda agregada e ge-
rando emprego e renda. Como o eixo horizontal da renda
est orientado positivamente para a direita, ento a curva
LM se desloca para a direita.
 133 Macroeconomia

Grfico 11 Curva LM Grfico 12 Curva LM

i LM i LM
LM LM

y y

J a contrao monetria desloca a curva LM para Em resumo:

a esquerda. De fato, quando o Bacen realiza uma contra-
o monetria, retirando dinheiro da economia, o nvel de
atividade econmica (a renda, o produto) diminui, pois os
agentes tero menos dinheiro para realizar suas transa-
es, diminuindo, assim, a demanda agregada e gerando
desemprego e queda da renda. Como o eixo horizontal da
renda est orientado positivamente para a direita, ento a
curva LM se desloca para a esquerda.
Expanso monetria Desloca a LM para a direita
Contrao monetria Desloca a LM para a esquerda
2.3.7.4. A inclinao da curva LM
A inclinao da curva LM muito importante, pois
est relacionada com a sensibilidade da demanda por
moeda em relao taxa de juros e renda. Sabemos que
a demanda por moeda depende diretamente da renda e
inversamente da taxa de juros. Portanto, variaes na ren-
da ou na taxa de juros causam variaes na demanda por
moeda. Desse modo:
Economia
134

a. demanda por moeda elstica (sensvel) renda: Em resumo:

quando a procura por moeda muito sensvel
renda ou seja, quando pequenas variaes na
renda causam grandes variaes na demanda
por moeda , mesmo com um pequeno au-
mento da renda a demanda por moeda ir
aumentar muito e vice-versa;
b. demanda por moeda inelstica (insensvel)
renda: mesmo grandes variaes na renda cau-
sam pequenas variaes na demanda por moe-
da;
c. demanda por moeda elstica (sensvel) taxa
de juros: pequenas variaes nos juros causam
grandes variaes na demanda por moeda se
a taxa de juros aumenta pouco, a demanda por
moeda ir diminuir muito;
d. demanda por moeda inelstica (insensvel)
taxa de juros: grandes variaes na taxa de juros
causam pequenas variaes na demanda por
moeda se a taxa de juros aumenta muito, en-
to a demanda por moeda ir diminuir pouco,
e vice-versa.
Inclinao da LM Caracterstica da
demanda por moeda
Curva LM muito ngreme Demanda por moeda
inelstica aos juros e els-
tica renda
Curva LM muito deitada Demanda por moeda
elstica aos juros e inels-
tica renda
2.3.7.5. A posio relativa da curva LM
Os pontos situados sobre a curva LM representam
equilbrio no mercado monetrio a curva LM o lugar
geomtrico das combinaes de taxa de juros e renda que
igualam a demanda com a oferta de moeda. Os pontos si-
tuados acima (esquerda) da LM representam excesso de
oferta no mercado monetrio (M > L) e pontos situados
abaixo (direita) da LM denotam excesso de demanda no
mercado monetrio (L > M). Assim:
 135
Grfico 13 Curva LM
i
LM
B
A S = sy + S, em que s = propenso marginal a poupar e
C
y
Em resumo:
A = equilbrio no mercado monetrio (L = M);
B = excesso de oferta no mercado monetrio (M > L);
C = excesso de demanda no mercado monetrio (M < L).
2.3.7.6. Mercado de bens e servios e a curva IS
No B&S, a oferta de produtos feita pelo setor
produtivo (as firmas), e a demanda, pelos agentes econ-
micos (famlias, empresas, governo e setor externo), que
procuram por esses B&S. A interao entre as foras de
demanda e de oferta determinam o nvel do produto e o
nvel de preos. Quando a oferta global e a demanda glo-
bal de bens servios se igualam, o mercado do produto
est equilibrado. Mas o equilbrio s compatvel quando
a poupana e o investimento so iguais.
Macroeconomia
Sabemos que a poupana funo crescente da
renda (y). Quanto maior a renda, maior ser o nvel de
poupana. De fato, se o consumo dado por C = cy + C,
em que c = propenso marginal a consumir e C = consu-
mo autnomo, ento a poupana ser dada pela equao
S = C = poupana autnoma. Como o coeficiente da
renda (a propenso marginal a poupar) um nmero po-
sitivo, pois 0 < s < 1, percebe-se que a poupana uma
funo crescente da renda. Assim, quando a renda au-
menta, a poupana aumenta.
J o investimento uma funo inversa da taxa de
juros. Quando a taxa de juros alta, os investimentos so
baixos, j que, com o dinheiro mais caro, as empresas ten-
dem a investir menos como a taxa de juros o preo
do dinheiro, o empresrio no possui estmulo para pegar
dinheiro emprestado para comprar mquinas quando os
juros esto altos. Assim, quando a taxa de juros aumenta,
os investimentos diminuem, ao passo que, quando ela di-
minui, os investimentos aumentam.
Em resumo:
Quando a renda aumenta A poupana aumenta
Quando a renda diminui A poupana diminui
Quando a taxa de juros aumenta O investimento diminui
Quando a taxa de juros diminui O investimento aumento
Economia
136

A notao da curva IS : Grfico 14 Curva IS

S = poupana
I = investimento
i
B
A curva IS mostra equilbrio no mercado de B&S, mais
precisamente os pontos entre taxas de juros e renda para A
os quais S = I. Assim, a curva IS negativamente inclinada.
O mercado de B&S estar equilibrado quando a de- C
manda e a oferta globais de bens e servios forem iguais.
Essa condio anloga igualdade entre poupana e
investimento. De fato, quando a poupana maior que o y

investimento (S > I), o mercado do produto estar desequi-

librado, com excesso de oferta, pois numa economia que
poupa mais do que investe formam-se estoques. Quando
a poupana menor que o investimento (S < I), o mercado
do produto estar desequilibrado com excesso de deman-
da, pois numa economia em que se investe mais do que
se poupa haver excesso de demanda em relao oferta
de bens. Se a poupana (S) e o investimento (I) so iguais,
ento o mercado de B&S est equilibrado, pois no haver
nem excesso de oferta nem excesso de demanda.
No grfico abaixo, os pontos situados sobre a curva
IS representam equilbrio no mercado de bens e servios.
Os pontos situados acima (direita) da curva IS representam
excesso de oferta no mercado do produto (S > I), e pontos
situados abaixo (esquerda) da curva IS significam excesso
de demanda no mercado do produto (I >S). Assim:
Em resumo:
A = equilbrio no mercado do produto (S = I);
B = excesso de oferta no mercado do produto (S > I);
C = excesso de demanda no mercado do produto (S < I).
2.3.7.7. O deslocamento da curva IS (poltica fiscal)
A curva IS pode se deslocar para a direita ou para a
esquerda em razo da expanso ou contrao dos gastos
pblicos. Uma poltica fiscal expansionista desloca a curva
IS para a direita:
 137 Macroeconomia

Grfico 15 Curva IS Em resumo:

Aumento dos gastos do

i
governo
Desloca a IS para a direita
Diminuio da tributao
Aumento das transferncias
Diminuio dos gastos do
IS governo Desloca a IS para a
IS Aumento da tributao esquerda
Diminuio das transferncias
y

J uma poltica fiscal contracionista desloca a curva 2.3.7.8. A inclinao da curva IS

IS para a esquerda:
A inclinao da curva IS muito importante, pois
Grfico 16 Curva IS est relacionada com a sensibilidade do investimento em
relao taxa de juros e da poupana em relao renda.
Sabemos que a poupana depende diretamente da renda
i
e o investimento depende inversamente da taxa de juros.
Portanto, variaes na taxa de juros causam variaes no
investimento, e variaes na renda causam variaes na
poupana. Desse modo:
IS a. o investimento elstico (sensvel) taxa de ju-
IS
ros: pequenas variaes nos juros causam gran-
des variaes no investimento se a taxa de ju-
y ros aumenta pouco, o investimento ir diminuir
muito e vice-versa;
Economia
138

b. o investimento inelstico (insensvel) taxa
de juros: grandes variaes nos juros causam
pequenas variaes no investimento se a taxa
de juros aumenta muito, o investimento ir di-
minuir pouco e vice-versa;
c. a poupana elstica (sensvel) renda: peque-
nas variaes na renda causam grandes varia-
es na poupana se a renda aumenta pouco,
a poupana ir aumentar muito e vice-versa;
d. a poupana inelstica (insensvel) renda: gran-
des variaes na renda causam pequenas varia-
es na poupana se a renda aumenta muito, a
poupana ir aumentar pouco e vice-versa.
Em resumo:
monetrio. Quando os dois mercados esto equilibrados,
dizemos que a economia como um todo est equilibrada.
Na interseo das curvas IS e LM do grfico 17, temos uma
taxa de juros de equilbrio (i1) e uma renda de equilbrio
(y1). O ponto de equilbrio (i1, y1) representa, portanto,
os nveis da taxa de juros e da renda de equilbrio. Desse
modo, o modelo IS-LM representa tambm um modelo de
determinao da renda de equilbrio.
Grfico 17 Curva IS-LM
i LM
i1

Inclinao da Caracterstica do Caracterstica da

IS
curva IS investimento poupana
Curva IS muito y
Inelstico aos juros Elstica renda y1
ngreme
Curva IS muito Esse modelo, caracterizado pela curva IS decrescen-
Elstico aos juros Inelstica renda
deitada te e pela curva LM crescente, tambm chamado Modelo
Keynesiano Generalizado (MKG). Este o caso geral101, pois
existem trs casos particulares: i) Modelo Clssico (quando
2.3.7.9. A unio dos modelos IS e LM

A curva IS mostra o equilbrio no mercado do produ- 101 Esse caso geral conhecido na literatura como Modelo Keynesiano
to, ao passo que a curva LM revela o equilbrio no mercado Generalizado (MKG) ou Trecho Intermedirio da LM.
 139
a curva LM vertical); ii) Modelo keynesiano simplificado
(quando a curva IS vertical); e iii) Armadilha da liquidez
(quando a curva LM horizontal)102.
Como o objetivo aqui apresentar as diversas com-
binaes do MKG em um contexto de economia aberta
(modelo IS-LM-BP) segue, abaixo, breve resumo das princi-
pais caractersticas desses casos particulares.
1. Modelo Clssico103
As caractersticas so:
a. a curva LM vertical;
b. a demanda por moeda perfeitamente inelsti-
ca (insensvel) taxa de juros;
c. no existe demanda especulativa por moeda;
d. a elasticidade da demanda de moeda em rela-
o taxa de juros nula;
e. a poltica fiscal incua, isto , no afeta a renda;
f. a poltica monetria possui eficcia mxima, isto
, afeta a renda o mximo possvel.
102 Ateno: no existe uma curva IS horizontal.
103 Se o equilbrio de uma economia ocorre numa situao extrema de escassez
de liquidez, a economia est na chamada zona clssica da funo LM ou LM
vertical.
Macroeconomia
2. Modelo Keynesiano Simplificado
As caractersticas so:
a. a curva IS vertical;
b. o investimento totalmente inelstico taxa de
juros;
c. o investimento no depende da taxa de juros;
d. o investimento totalmente autnomo (exgeno);
e. a poltica fiscal possui eficincia mxima, ou
seja, afeta a renda o mximo possvel;
f. a poltica monetria incua, ou seja, no afeta
a renda.
3. Armadilha da Liquidez
As caractersticas so:
a. a curva LM horizontal104;
b. a demanda por moeda infinitamente elstica
taxa de juros;
104 Desse modo, podemos acompanhar o seguinte raciocnio para explicar
por que a curva LM horizontal na armadilha da liquidez: i) na armadilha
da liquidez s existe a demanda por especulao de moeda; ii) portanto,
a demanda por moeda s depende da taxa de juros; iii) logo, a demanda
por moeda no depende da renda; iv) ento, a demanda por moeda
totalmente sensvel taxa de juros; v) em outras palavras, a demanda por
moeda totalmente elstica taxa de juros; vi) portanto, a curva LM
horizontal (perpendicular ao eixo vertical da taxa de juros e paralela ao eixo
horizontal da renda).
Economia
c. s existe demanda especulativa por moeda;
d. a poltica fiscal possui eficincia mxima;
e. a poltica monetria incua, no afeta a renda.
Na chamada armadilha da liquidez, os juros esto
to baixos que se torna evidente para todos os agentes
econmicos que s poder haver uma alta futura dos juros.
Assim, qualquer moeda que, porventura, o Banco Central
venha a emitir no ser usada para motivos de transao ou
precauo, mas, sim, para especulao esperando uma fu-
tura alta dos juros. A moeda adicional, tudo o mais constan-
te, canalizada para a demanda especulativa e incapaz de
contribuir para o aumento do produto e da renda.
Keynes (2012) sugeriu que esse caso teria ocorri-
do na Grande Depresso da dcada de 1930, quando a
poltica monetria tradicional seria ineficaz. Nesse caso,
deveriam ser utilizadas polticas fiscais expansionistas
para reverter as expectativas pessimistas dos agentes. O
argumento de Keynes ampara-se no efeito multiplicador
do aumento dos gastos pblicos sobre o PIB, ou seja, se
o governo desse um pontap inicial na economia, am-
pliando seus gastos, o PIB nominal aumentaria na mes-
ma magnitude num primeiro momento. Num segundo
momento, esse fato incentivaria um maior consumo e
investimento (porm, em propores menores), que,
por sua vez, ajudaria a aumentar o PIB novamente (um
pouco menos do que antes), o que voltaria a aumentar o
consumo e o investimento (menos ainda do que antes),
140
ampliando o PIB novamente (menos que antes) e, assim,
sucessivamente.
2.3.8. O modelo IS-LM-BP
O modelo IS-LM-BP nada mais do que o modelo IS/
LM aplicado a uma economia aberta, isto , economia em que
h fluxos de comrcio e fluxos de capitais. A curva BP mostra o
equilbrio no Balano de Pagamentos: os pontos situados sobre
essa curva apresentam combinaes de taxa de juros e renda
que equilibram o Balano de Pagamentos e, portanto, equili-
bram o setor externo da economia105. Pontos situados acima
(direita) da curva BP representam desequilbrio com superavit
no BP, ao passo que os situados abaixo (esquerda) da curva BP
significam desequilbrio com deficit no BP (FROYEN, 2002).
105 As trs equaes que formam o modelo so as seguintes: i) Equao da IS:
Y = C (Y T + R) + I(r) + G + X(Z) M(Z); ii) Equao da LM: M/P = L (i,Y);
iii) Curva BP horizontal (perfeita mobilidade de capitais): r = r*. A primeira
equao a curva IS, que descreve o mercado de bens. A segunda equao
a curva LM, que descreve o mercado monetrio e diz que a oferta de
saldos monetrios reais, M/P, igual demanda monetria, L (r,Y). A terceira
equao diz que a taxa de juros mundial, i*, determina a taxa de juros interna
da economia analisada, i, ou seja, a economia to pequena que pode
emprestar ou tomar emprestado no mercado mundial o quanto desejar, sem
afetar o nvel de taxa de juros no mercado internacional, o que caracteriza
perfeita mobilidade de capitais (curva BP horizontal). Essa abordagem teve
incio nos anos 1960, com os trabalhos de Mundell e Fleming, e buscava
mostrar como a abertura da economia afeta as dinmicas das polticas fiscal
e monetria (BLANCHARD, 2007).
 141
O fluxo de capitais que entra ou sai de um pas fun-
o crescente da diferena entre as taxas interna e interna-
cional de juros. Quando a taxa de juros interna fica maior
do que a taxa internacional, ocorre uma entrada lquida de
capitais, que buscam maior remunerao em decorrncia
desse aumento do nvel de juros interno. Quando a taxa
de juros interna fica menor do que a taxa internacional, h
uma sada lquida de capitais do pas, que buscam maior
remunerao no exterior. Os fluxos de capital so, portan-
to, sensveis s variaes na taxa de juros.
Grfico 18 Curva BP
O ponto a, como qualquer
outro ponto acima da curva
i BP, signi ca entrada de
capitais no pas (Supervit)
a
Supervit de capitais
BP
O ponto b, como qualquer
outro ponto abaixo da curva
BP, signi ca sada de
capitais do pas (D cit)
b
D cit de capitais
y
Um primeiro aspecto importante para entender o
modelo IS-LM-BP necessrio para analisar os efeitos das
polticas econmicas sobre a economia diz respeito in-
clinao da curva BP, que depende das restries entrada
Macroeconomia
e sada de capitais de uma economia. Quando os fluxos de
capitais so muito sensveis s variaes na taxa de juros,
isto , em regimes nos quais pequenas variaes na taxa
de juros causam grandes variaes no fluxo de capitais, di-
zemos que existe alta mobilidade de capitais. Na situao
alternativa, quando grandes variaes na taxa de juros cau-
sam pequenas variaes no fluxo de capitais, dizemos que
existe baixa mobilidade de capitais.
Normalmente, possvel dividir os regimes de mo-
bilidade de capitais em trs grandes categorias embora
sejam possveis diferentes inclinaes na categoria referen-
te mobilidade imperfeita de capitais:
a. Perfeita mobilidade de capitais (curva BP hori-
zontal): situao em que os capitais (K) entram e
saem de um pas livremente, com total mobili-
dade. Por essa hiptese, os mercados de ttulos,
interno e externo, so condicionados pela mes-
ma taxa de retorno. Em outras palavras, a taxa
juros interna (i) e internacional (i*) no podem
desalinhar-se: i = i*106. Assim, o movimento de
capital torna-se bastante sensvel taxa de juros,
106 A condio i = i* consequncia de trs hipteses: i) alta mobilidade de
capitais; ii) substituio perfeita de ativos internos e estrangeiros; e iii)
expectativa de uma taxa cambial inalterada. Quando se espera que a taxa de
cmbio varie, as taxas de juros interna e externa sero diferentes, de acordo
com a taxa esperada de variao cambial.
Economia
142

e, portanto, qualquer diferencial de juros provo- Grfico 20 Curva BP (perfeita imobilidade de capitais)
ca deslocamentos macios de fluxos de capital.
Se i > i*, haver entrada lquida de capitais no BP
i
pas. J se i < i*, haver uma sada lquida de ca- A BP vertical
ilustra completa
pitais do pas; imobilidade de capitais.

Grfico 19 Curva BP (perfeita mobilidade de capitais)

ye y

i* = ie BP
c. Mobilidade imperfeita de capitais: situao em
Neste ponto,
a taxa de juros
que a entrada e sada de capitais de um pas
interna
idntica ocorre, ainda que haja algumas restries. Nesse
externa
caso, a inclinao da curva BP depender basi-
y
camente do grau de mobilidade de capitais, isto
, da forma como estes respondem s variaes
b. Perfeita imobilidade de capitais ou sem mobili- na taxa de juros: alta mobilidade (curva BP acha-
dade de capitais (curva BP vertical): situao em tada) e baixa mobilidade (curva BP ngreme).
que as economias no tm acesso ao mercado
internacional de capitais, ou seja, as variaes na
taxa de juros no afetam o fluxo de capitais;
 143 Macroeconomia

Grfico 21 Curva BP (mobilidade imperfeita de capitais) Grfico 22 Curva IS-LM-BP (perfeita mobilidade de capitais)

i LM
Ponto de equilbrio
entre os trs mercados
i

a BP
BP i* = ie
A curva BP
horizontal expressa
Neste ponto, a perfeita mobilidade
a taxa de juros de capitais
interna
idntica
externa IS
ye y
y

A compreenso do funcionamento do modelo IS-

Por meio do modelo IS-LM-BP, possvel avaliar
quais polticas macroeconmicas, fiscal ou monetria so
mais eficientes para estimular a demanda agregada, seja
em pases com regimes de cmbio fixo seja flutuante107.
Abaixo, a representao mais clssica desse modelo (per-
feita mobilidade de capitais):
107 A eficcia das polticas fiscal e monetria varia de acordo com o regime
cambial adotado.
-LM-BP depende, por sua vez, de saber qual: i) o regime
de mobilidade de capitais adotado pelo pas: perfeita
mobilidade, perfeita imobilidade ou mobilidade imper-
feita de capitais; e ii) o regime cambial em vigor: fixo ou
flutuante. Uma maior ou menor eficcia das polticas fis-
cal ou monetria depende das diferentes combinaes
analticas entre esses dois regimes.
Para entender a evoluo da anlise grfica do Mo-
delo IS-LM-BP, importante ter presente o seguinte:
a. a poltica fiscal gera um deslocamento da cur-
va IS;
b. a poltica monetria gera um deslocamento da
curva LM;
c. deve-se aferir os impactos das polticas fiscal
ou monetria sobre a renda agregada da eco-
Economia
nomia e sobre a balana de Transaes Corren-
tes do BP;
d. deve-se analisar os impactos das polticas fiscal
ou monetria sobre os juros e sobre a conta fi-
nanceira do BP;
e. deve-se avaliar, em regimes de cmbio fixo, os
efeitos das intervenes cambiais do governo
sobre as curvas IS/LM.
A seguir, so apresentados alguns grficos avalian-
do a eficcia de polticas fiscais e monetrias sob diferen-
tes regimes cambiais e de mobilidade de capital.
2.3.8.1. O modelo IS-LM-BP e a anlise da eficcia tar a paridade cambial, evitando assim a queda
das polticas macroeconmicas
Exemplo 1
Poltica fiscal expansionista
Regime de cmbio fixo
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya), uma poltica
fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gas-
tos pblicos ter os seguintes efeitos:
144
a. a medida deslocar a curva IS para a direita e
para cima, aumentando a renda e a taxa de ju-
ros interna at o ponto b (ib,yb);
b. A taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), provocando uma
grande entrada de capitais estrangeiros no
pas e refletindo-se no aumento do saldo da
conta financeira, o que causar um superavit
no Balano de Pagamentos;
c. as reservas internacionais (monetizao da
economia) aumentaro e ocorrer valorizao
(real e nominal) da moeda nacional;
d. o Banco Central comprar dlares para susten-
da taxa de cmbio108;
e. as divisas sero adquiridas pelo Banco Central
por meio de emisso de moeda, o que provo-
car o deslocamento da curva LM para a direita
e para baixo. O processo continuar at que a
taxa de juros interna (r) se iguale taxa de juros
108 Cuidado com os conceitos: i) taxa de cmbio = divisa estrangeira; ii) cmbio
= moeda nacional. Quando dizemos que a taxa de cmbio est elevada
significa que o preo da divisa estrangeira est alto ou que a moeda
nacional est desvalorizada. Assim, desvalorizao cambial indica que houve
um aumento da taxa de cmbio. Em contrapartida, valorizao cambial
significa moeda nacional mais forte ou queda na taxa de cmbio. Para mais
informaes, ver Vasconcelos e Garcia (2004, p. 166).
 145 Macroeconomia

internacional (r*), ampliando o efeito expansio-

nista da poltica fiscal at o ponto c (ic,yc).
f. a poltica fiscal ser, portanto, eficaz na expan-
so da demanda agregada num regime de cm-
bio fixo e perfeita mobilidade de capitais.
Economia
146

Grfico 23 Curva IS-LM-BP

Poltica scal
Expansionista
A taxa de juros
i
Ponto de equilbrio LM i
aumenta, gerando LM
entre os trs mercados entrada de capitais
no regime de cmbio xo Perfeita no pas
A entrada de capitais
mobilidade gera uma valorizao
de capitais da moedanacional
ib b
a BP a BP
i* = ie i* = ie

IS
IS IS
ye y ye yb y

Poltica scal
Expansionista
LM LM
i Poltica monetria
expansionista

b
ib Para manter o
a c BP
cmbio xo, o
i* = ie Bacen entra
no mercado comprando
dlares

Poltica
IS monetria
expansionista
IS
ye yb yc y
Poltica scal foi
e caz para aumentar a renda
 147
Exemplo 2
Poltica monetria expansionista
Regime de cmbio fixo
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma pol-
tica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva LM para a direita
e para baixo, reduzindo a taxa de juros interna
(ib) e aumentando o nvel de renda interna (yb),
visto que a reduo da taxa de juros estimula o
investimento;
b. a taxa de juros interna ficar menor do que a
internacional (i* > i), gerando uma sada lquida
de capitais do pas para o exterior. Alm disso, o
crescimento do nvel de renda interna estimu-
lar as importaes, acarretando uma piora no
saldo comercial. Esses dois resultados provocam
dficit no Balano de Pagamentos;
c. o aumento na demanda por moeda estran-
geira (que ser enviada ao exterior) provocar
desvalorizao (real e nominal) da moeda na-
cional;
d. a fim de evitar essa elevao da taxa de cmbio,
o Banco Central intervir no mercado cambial
Macroeconomia
vendendo divisas, desfazendo-se das reservas
internacionais;
e. a perda de divisas provocar um enxugamento
da liquidez na economia, gerando efeito oposto
ao da compra de ttulos pblicos no mercado
aberto, de tal forma que ambos os efeitos se
anularo, e a curva LM retornar sua posio
original (contrair-se- a base monetria);
f. dessa forma, restabelecer-se- a condio de
igualdade entre as taxas de juros interna e ex-
terna, cessando a fuga de capitais. Logo, a po-
ltica monetria ser ineficaz para alterar o nvel
de renda real;
g. as consequncias de uma poltica monetria
contracionista sero inversas s da expansionis-
ta. Ela deixaria inalterada a base monetria, mas
elevaria o montante de reservas no ativo do
Banco Central, gerando um aumento no esto-
que de moeda estrangeira em poder da autori-
dade monetria.
Economia
148

Grfico 24 Curva IS-LM-BP

i Ponto de equilbrio LM i Efeito na poltica LM LM

entre os trs mercados monetria
no regime de cmbio xo Perfeita expansionista
mobilidade
de capitais

a BP a BP
ie A queda nos ie
juros provoca
uma sada de
ib b
capitais D cit de Capitais

IS IS
ye y ye yb y
Elevao na renda gera D cit em TC
aumento das importaes

i Bacen vende dlares no mercado LM LM

para manter o cmbio Resultado da poltica
xo contracionista do Bacen:
LM retorna ao ponto a

a BP
ie Ao vender
ib b dlares o Bacen
dever retirar reais da
economia, logo, essa
poltica monetria
contracionista
anula o efeito da
IS poltica monetria
expansionista prvia

ye yb y
 149 Macroeconomia

Exemplo 3109 d. a valorizao da moeda nacional gerar um au-

mento das importaes, levando a curva IS de
Poltica fiscal expansionista volta ao ponto inicial (ponto a).
Regime de cmbio flexvel ou flutuante e. a poltica fiscal ser, portanto, ineficaz na expan-
Perfeita mobilidade de capitais so da demanda agregada num regime de cm-
bio flutuante e perfeita mobilidade de capitais.
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma pol-
tica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva IS para a direita e
para cima, aumentando a renda e a taxa de juros
interna at o ponto b (ib,yb);
b. a taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), provocando uma
grande entrada de capitais no pas, provocando
superavit no Balano de Pagamentos;
c. haver aumento das reservas internacionais
(monetizao da economia) e valorizao (real
e nominal) da moeda nacional;

109 Cespe-UnB/IRBr/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Julgue

o item a seguir, como verdadeiro ou falso: Em economias pequenas, cuja
taxa de cmbio flutuante, as polticas fiscais so particularmente eficazes,
porque a expanso das despesas pblicas, ao reduzir a taxa de cmbio,
contrai as importaes e aumenta a produo domstica. Soluo: Esse
item falso, porque, em um regime de cmbio flutuante, a poltica fiscal
ineficiente. A reduo da taxa de cmbio provocar deficit na Balana
Comercial em decorrncia da reduo das exportaes e do aumento das
importaes (reduo das exportaes lquidas).
Economia
150

Grfico 25 Curva IS-LM-BP

Poltica scal
Expansionista
A elevao da taxa
i Equilbrio entre os LM i de juros provoca uma LM
trs mercados sob entrada de capitais
regime de cmbio Perfeita
utuante A entrada de capitais
mobilidade gera uma valorizao
de capitais cambial
ib b
a BP a BP
i*=ie i* = ie
Poltica scal
Expansionista

IS
IS IS
y ye yb y

A valorizao cambial
i provoca o aumento LM
das importaes
Com o aumento das
importaes, a curva
IS retorna ao
ib b ponto a inicial
a BP
i* = ie

IS
IS
ye yb y
O nvel de renda retorna
ao ponto inicial
 151 Macroeconomia

Exemplo 4 deslocamento da curva IS para a direita at o

ponto c (ic;yc);
Poltica monetria expansionista e. a poltica monetria revelar-se-, portanto, efi-
Regime de cmbio flexvel ou flutuante caz na expanso da demanda agregada num re-
Perfeita mobilidade de capitais gime de cmbio flutuante e perfeita mobilidade
de capitais.
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma pol-
tica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva LM para a direita
e para baixo, reduzindo a taxa de juros interna
(ib) e aumentando o nvel de renda interna (Yb),
visto que a reduo da taxa de juros estimula o
investimento;
b. a taxa de juros interna ficar menor do que a
internacional (i* > i), gerando uma sada lquida
de capitais do pas para o exterior. Alm disso, o
crescimento do nvel de renda interna estimu-
lar as importaes, acarretando uma deterio-
rao do saldo da balana comercial. Esses dois
resultados provocaro deficit no Balano de Pa-
gamentos;
c. o aumento na demanda por moeda estrangeira
(que ser enviada ao exterior) provocar desva-
lorizao (real e nominal) da moeda nacional;
d. a desvalorizao da moeda nacional provocar
o aumento das exportaes e o consequente
Economia
152

Grfico 26 Curva IS-LM-BP

i Equilbrio entre os LM i
Poltica scal
Expansionista
LM LM
trs mercados em
regime de Perfeita A queda dos
cmbio utuante mobilidade juros provoca
de capitais uma fuga
de capitais
ib
a BP a BP
i* = ie i* = ie
b A sada de
dlares provoca
desvalorizao
cambial
(moeda nacional)
IS IS
ye y ye yb y

Poltica monetria
Deslocamento expansionista
da IS para a LM
direita LM
i Aumento das
exportaes
A depreciao cambial provoca o
aumento das exportaes que,
por sua vez, gera o aumento
ib de renda, por isso IS
a c BP
i* = ie se desloca
para o ponto c

b
IS
IS
ye yb yc y
Poltica monetria
eciente
 153 Macroeconomia

Exemplo 5

Poltica fiscal expansionista

Regime de cmbio fixo
Sem mobilidade de capitais

Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya ), uma poltica

fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gas-
tos pblicos ter os seguintes efeitos:
a. a medida eslocar a curva IS para a direita e para
cima, aumentando a renda e a taxa de juros in-
terna at o ponto b (ib,yb );
b. como no haver mobilidade de capitais, no
haver variaes na conta financeira;
c. gerar-se- deficit comercial em razo do aumen-
to da renda no ponto b;
d. o Banco Central vender dlares para sustentar
a paridade cambial e evitar a depreciao cam-
bial (moeda nacional);
e. com a retirada da moeda nacional da economia
(poltica monetria contracionista), a curva LM
deslocar-se- para esquerda e para cima (ponto
c). Assim, a renda retornar ao ponto inicial;
f. a poltica fiscal ser, portanto, ineficaz na expan-
so da demanda agregada num regime de cm-
bio fixo sem mobilidade de capitais.
Economia
154

Grfico 27 Curva IS-LM-BP

Poltica scal
BP BP Expansionista
LM
i Perfeita LM i
imobilidade LM
de capitais
O aumento
da renda
provoca um
Equilbrio dos a aumento nas
ie trs mercados ie importaes
em regime de
cmbio xo ib b
Sada de
dlares
No h
sada de
capitais
IS pela dada IS
imobilidade
y y ye yb y

A curva BP
desloca-se para assegurar
um novo patamar de equilbrio
Poltica monetria
expansionista
BP BP LM LM
i
Poltica monetria
expansionista

A desvalorizao cambial
ie a c eleva as exportaes e a renda,
deslocando a curva
ib IS para a direita

b
IS
IS
Patamar inicial ye yb yc Novo patamar y
de equilbrio de equilbrio
E ccia da poltica monetria
 155 Macroeconomia

Exemplo 6 moderada de capitais (dlares) mais a oferta de

dlares feita pelo Banco Central;
Poltica fiscal expansionista f. a poltica fiscal ser eficaz num regime de cm-
Regime de cmbio fixo bio fixo e fraca mobilidade de capitais, mas sua
Mobilidade Imperfeita (fraca) capitais potncia ser menor do que em regimes de
perfeita mobilidade de capitais.
Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya), uma poltica
fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gas-
tos pblicos ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva IS para a direita e
para cima, aumentando a renda e a taxa de juros
interna at o ponto b (ib, yb);
b. a taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), mas como haver
fraca mobilidade de capitais, a entrada desses
recursos ocorrer de forma moderada;
c. paralelamente, gerar-se- deficit comercial em
razo do aumento da renda no ponto b (ib, yb);
d. o Banco Central vender dlares para sustentar
a paridade cambial e evitar a depreciao cam-
bial (moeda nacional);
e. com a retirada da moeda nacional da economia
(poltica monetria contracionista), a curva LM
deslocar-se- para esquerda e para cima (c). Este
ponto (ic, yc) representar o equilbrio entre,
de um lado, a sada de dlares gerada pelo au-
mento das importaes, e, de outro, a entrada
Economia
156

Grfico 28 Curva IS-LM-BP

Poltica scal A entrada de capitais pas

expansionista lenta devido fraca mobilidade
de capitais
BP BP LM
i Fraca LM i
mobilidade
de capitais

A entrada de
ib capitais pas
a Equilbrio dos lenta devido
ie trs mercados ie fraca mobilidade
em regime de
cmbio xo

IS
IS IS
ye y ye yb y

Para manter o cmbio xo, A venda de dlares gera

o Bacen vende dlares, retirando contrao da base monetria
Reais da economia
BP LM LM
i

c
Com o aumento das importaes,
ie b h uma sada de dlares e,
consequentemente, uma
ib desvalorizao cambial
(moeda nacional)
a
IS
Poltica monetria
IS expansionista

ye yc yb y
Poltica scal um pouco menos e ciente
 157 Macroeconomia

A mesma intuio e lgica sequencial de raciocnio
pode ser aplicada, em sentido inverso, em casos de polti-
cas fiscais e monetrias contracionistas.
O leitor convidado a se exercitar no domnio des-
se modelo, identificando os possveis efeitos sobre a de-
manda agregada decorrentes de distintas combinaes de
polticas fiscal e monetria com cmbio fixo e flexvel sem
mobilidade de capitais e com mobilidade parcial (forte e
fraca) de capitais. Para facilitar esse exerccio, segue um re-
sumo da eficcia das polticas macroeconmicas sob todas
as combinaes de regimes cambiais e de mobilidade de
capitais.

Quadro 6 Resumo da eficcia das polticas macroeconmicas

Modelo IS-LM-BP com Perfeita Mobilidade de Capitais

Cmbio Fixo Cmbio Flexvel ou Flutuante

Poltica Monetria Ineficaz Poltica Fiscal Eficaz Poltica Monetria Eficaz Poltica Fiscal Ineficaz

Modelo IS-LM-BP sem Mobilidade de Capitais

Cmbio Fixo Cmbio Flexvel ou Flutuante

Poltica Monetria Ineficaz Poltica Fiscal Ineficaz Poltica Monetria Eficaz Poltica Fiscal Eficaz

Modelo IS-LM-BP com Fraca Mobilidade de Capitais

Cmbio Fixo Cmbio Flexvel ou Flutuante

Poltica Monetria Ineficaz Poltica Fiscal Eficaz Poltica Monetria Eficaz Poltica Fiscal Eficaz

Modelo IS-LM-BP com Forte Mobilidade de Capitais

Cmbio Fixo Cmbio Flexvel ou Flutuante

Poltica Monetria Ineficaz Poltica Fiscal Eficaz Poltica Monetria Eficaz Poltica Fiscal Eficaz
Economia
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Importaes=22
ROMER, P. Capital Accumulation in the Theory of Long-Run
Growth. In: BARRO, R. J. (Ed.) Modern Business Cicle Theory. Com base nos dados acima, correto concluir que,
Harvard University Press, 1989. no pas em questo:

SAMUELSON, Paul. Worlwide Stagflation, in Nagatani and
Crowlety (edss). Cambridge: MIT Press, 1977. (Collected
Scientific Papers, v. 4).
VASCONCELOS, Marco; GARCIA, Manuel. Fundamentos de
Economia. So Paulo: Saraiva, 2004.
a. A renda interna bruta foi de 102 UM.
b. O PIB correspondeu a 120 UM.
c. A absoro interna domstica com o PIB foi de
81 UM.
d. A poupana interna foi superior externa em 18
UM.
Economia
160
2. O valor das exportaes brasileiras aumentou
bastante nos ltimos anos, embora o patamar
atingido, em termos de percentual do PIB, seja
menor do que o alcanado por alguns pases
asiticos de alto crescimento. Discuta o dile-
ma (talvez falso) de oposio entre o merca-
do interno e o mercado externo, para o dire-
cionamento dos investimentos pela poltica
industrial, abordando os aspectos bsicos de
dinamismo setorial, capacidade de inovao e
modernizao.
3. Em uma economia globalizada, taxas de juros
elevadas em um pas, ceteris paribus, atrairo
mais capital estrangeiro. Disserte sobre os efei-
tos desse influxo de capitais sobre a taxa de
cmbio, exportaes lquidas e PIB tanto em um
regime de cmbio fixo como flutuante.
4. Estudos internacionais mostram que a volatili-
dade da taxa de cmbio maior nos pases em
desenvolvimento do que em pases desenvolvi-
dos, assim como o repasse cambial para os pre-
os domsticos maior no primeiro grupo de
pases. O Brasil adota um regime de metas de
inflao e um regime de cmbio flutuante des-
de 1999, em contexto de conversibilidade de
fato da conta capital do balano de pagamen-
tos. Em face desses aspectos, redija um texto
dissertativo que responda, de modo justificado,
ao seguinte questionamento: h uma relao
forte entre taxa de inflao e taxa de cmbio no
Brasil no perodo a partir da adoo do regime
de cmbio flutuante?
5. Discorra sobre as vantagens e os riscos de um
pas crescer utilizando poupana externa.
6. Explique por que a curva de oferta agregada
positivamente inclinada no curto prazo e verti-
cal no longo.
7. luz das transformaes mais recentes, cres-
cem os indcios de que a nova revoluo indus-
trial em curso (quarta revoluo industrial) ser
mais capital-intensiva e poupadora de mo de
obra, o que tende a beneficiar os pases mais
desenvolvidos. Em face desse contexto, discor-
ra sobre as possveis vantagens e desvantagens
dos pases em desenvolvimento nessa nova
realidade. Responda, ademais, se a proibio de
mudanas e inovaes seria uma soluo para o
desemprego estrutural? Tal poltica teria alguma
desvantagem?
 161 Macroeconomia

8. Recorde seus estudos sobre poltica monetria
e macroeconomia para responder aos itens a
seguir. a) Quais so os principais instrumentos
que os bancos centrais utilizam para controlar
a oferta de moeda? Explique, de modo sum-
rio, como cada um deles atua sobre a oferta de
moeda; e b) Comente o impacto da poltica mo-
netria sobre o nvel de atividade da economia.
9. Os economistas institucionalistas mais recentes
(como Daron Acemoglu e Robinson) tm subli-
nhado a importncia do papel das instituies
no processo de desenvolvimento dos pases.
Discorra sobre essa relao e aponte outros fa-
tores que podem contribuir para o desenvolvi-
mento econmico das naes.
vista por alguns analistas como uma neces-
sidade para manter a inflao sob controle e
diminuir as incertezas sobre a estabilidade do
Brasil. Mas h economistas que veem os juros al-
tos como um empecilho para os investimentos
que reduziriam outras vulnerabilidades do pas
e que, portanto, tambm diminuiriam as incer-
tezas. Analise o tema dos juros reais elevados no
Brasil, explicando sua influncia sobre o investi-
mento e o crescimento da economia, a taxa de
cmbio e a inflao.

10. Analise os efeitos de uma poltica fiscal expan-

sionista sobre um pas que tenha um regime de
cmbio fixo e outro flutuante e aponte (e justifi-
que) em qual deles tal poltica seria mais eficaz.
Assuma a hiptese de que ambos os pases per-
mitem uma perfeita mobilidade de capitais em
suas contas financeiras.

11. A taxa de juros real muito alta na economia bra-

sileira, em comparao com a de outros pases,
 163

Captulo 3
Economia Internacional

A anlise do comrcio internacional ferramenta importante para se entender o de-

sempenho de um sistema econmico, uma vez que no existe pas totalmente isolado do
resto do mundo. Por mais simples que seja uma economia, ela tem ao menos transaes co-
merciais com algum outro pas.
Desde a dcada de 1950, com as negociaes multilaterais no mbito do Acordo Geral
sobre Tarifas e Comrcio (GATT General Agreement on Tariffs and Trade), que implicaram redu-
o das barreiras tarifrias por parte da maior parte dos pases, o crescimento do volume de
comrcio mundial passou a superar o crescimento da produo, indicando uma importncia
crescente das trocas internacionais.
Desde meados da dcada de 1970, observou-se um aumento importante na fluidez
no apenas de produtos mas tambm de capitais. A gradual abertura dos mercados nacio-
nais a investidores externos, assim como a alterao dos regimes cambiais de diversos pases,
em um momento em que houve exploso das facilidades de processamento de dados e do
potencial de comunicao, deu origem ao que veio a ser conhecido mais tarde como glo-
balizao financeira. A movimentao de recursos financeiros associada s transaes nos
mercados de divisas e em outros mercados atingiu volumes antes impensados, chegando
mesmo, em algumas oportunidades, a colocar em risco a estabilidade do sistema monetrio
internacional, que se baseia, ainda hoje, em um conjunto de instituies criadas no imediato
ps-Segunda Guerra Mundial.
Mais recentemente, situaes de adversidade econmica ou poltica em alguns pases
levaram a uma intensificao do movimento no apenas de bens, servios e capitais, mas
tambm de pessoas. Os processos migratrios tm se convertido em um tema importante
na agenda internacional. No apenas por razes puramente humanitrias ou de solidariedade
poltica, mas tambm pela importncia adquirida dos fluxos de remessas dos migrantes. Algu-
mas economias menos abastadas dependem mais dessas remessas enquanto fonte de divisas
do que de suas exportaes totais.
Economia
Os canais de transmisso entre o comrcio, os
movimentos internacionais de capital e o dinamismo da
economia interna de um pas so variados. A causalidade
ocorre em duplo sentido. Tanto o modelo de crescimen-
to de uma economia pode influenciar o formato de sua
insero internacional (por exemplo, no caso de industriali-
zao baseada no mercado interno, com elevadas barreiras
s importaes) como o resultado das transaes externas
pode determinar o dinamismo interno (como no caso
de receitas lquidas elevadas de divisas, que podem ser
fonte de recursos canalizados para o financiamento de
projetos de investimento).
Este captulo trata de alguns dos canais de interao
com os mercados internacionais de bens e servios, assim
como dos movimentos internacionais dos fatores de pro-
duo trabalho e capital.
164
3.1. Teorias clssicas do comrcio
A viso que dominou a discusso nos sculos XVI a
XVIII foi essencialmente uma postura mercantilista, que via
no comrcio internacional uma fonte de riqueza, sob uma
ptica peculiar: a de acumulao sem limites de poder de
compra, possibilitada por crescentes ganhos derivados de
supervit comerciais. A prosperidade de uma economia era
medida por seu estoque de metais preciosos.
A atividade econmica era reduzida a um jogo de
soma zero, no qual os ganhos de um pas tm lugar em
detrimento dos resultados obtidos pelos demais.
A doutrina mercantilista era altamente nacionalis-
ta, ao priorizar o bem-estar do prprio pas. Um governo
devia tratar de promover ao mximo suas vendas ao resto
do mundo, enquanto impunha barreiras s aquisies de
produtos estrangeiros.
Foi a desconfiana de que a motivao principal dos
agentes econmicos no a acumulao pura e simples
de metais preciosos, mas a satisfao de suas necessidades
bsicas, que levou, no final do sculo XVIII, os chamados
autores clssicos a proporem um enfoque alternativo,
com nfase no mais nos objetivos da nao, mas a partir
das motivaes de cada indivduo (ou agente econmi-
co).
Uma economia no pode acumular indefinidamen-
te divisas (ouro) sem com isso afetar sua prpria posio
 165
competitiva no mercado internacional. A acumulao
de ouro via superavit comerciais acaba por afetar a oferta
interna de moeda e, com isso, elevar o nvel de preos e
salrios internos. Esse aumento compromete a competiti-
vidade das exportaes do pas superavitrio (porque seus
produtos ficaram mais caros), reduzindo sua possibilidade
de continuar gerando excedente comercial. Essa sequn-
cia de causalidade, desenvolvida por David Hume (meados
do sculo XVIII), chamada de mecanismo preo-espcie-
-fluxo.
A lgica bsica da viso clssica, iniciada com
Adam Smith (1776) que diferena da razo mer-
cantilista , para que duas economias mantenham es-
pontaneamente vnculos comerciais entre si, preciso
que ambas tenham a ganhar com essas transaes. A
principal motivao dos agentes em relao ao comr-
cio internacional no a acumulao pura e simples de
metais preciosos, mas a satisfao de suas necessidades
bsicas: no h justificativa para a acumulao por si s;
importante haver uma razo para o uso dos recursos
obtidos via ganhos com o comrcio. Exportar impor-
tante porque ajuda a viabilizar a importao de bens e
servios desejveis.
uma questo associada ao comrcio internacional
que define a composio e a direo dos fluxos das tran-
saes. Isso leva aos conceitos de vantagens absolutas e
comparativas.
Economia Internacional
3.1.1. Vantagens absolutas e comparativas
Para Adam Smith, uma economia s manter tran-
saes espontneas com outra se perceber claros ganhos
derivados desse intercmbio. Como a noo de ganho
est associada ao potencial de aquisio de determinados
itens via comrcio, a explicao est necessariamente as-
sociada s caractersticas do processo produtivo em cada
economia. O comrcio internacional se justificar apenas
quando for mais barato adquirir itens produzidos em outra
economia. A diferena entre os processos produtivos (as
funes de produo) em pases distintos o principal de-
terminante do comrcio.
Considere-se o exemplo seguinte, em que o custo
de produo medido em termos de unidades de traba-
lho empregadas para a fabricao de uma unidade do pro-
duto.
Custo de Produo
Produto X Produto Y
Pas A 20 40
Pas B 40 20
Se o pas A consegue produzir o produto X a um
custo mais baixo (20 < 40) que o pas B, e se B consegue
Economia
ser mais eficiente que A na produo do produto Y, ento
haver vantagem tanto para A quanto para B em haver in-
tercmbio.
O pas A se especializar na produo e exportao
de X, e o pas B produzir e exportar Y. Os indivduos nos
dois pases podero ter acesso a quantidades maiores
dos produtos X e Y, e isso configura um ganho em ter-
mos de bem-estar social. Alm disso, cada pas precisar
de menos unidades de trabalho para produzir ambos os
produtos, j que conseguem obter um deles via comr-
cio. Com isso, o pas A poder alocar 20 unidades adicio-
nais na produo, por exemplo, de mais X, e o pas B far
o mesmo na produo do produto Y, contribuindo para
elevar ainda mais o nvel de bem-estar social em ambos
os casos.
Essa basicamente a lgica das vantagens absolu-
tas: fcil identificar, dadas as diferenas de custo de pro-
duo, qual pas se especializar em qual produto.
No entanto, situaes em que existe clara diferen-
a de competitividade de um pas em um setor enquanto
outro pas claramente competitivo em outro setor so
menos comuns do que sugere a teoria. mais frequente
encontrarem-se situaes em que um pas mais eficiente
na produo da maior parte dos produtos ou mesmo na
da totalidade deles.
Nesse caso, segundo a lgica de Adam Smith, no
haveria possibilidade de comrcio internacional.
166
David Ricardo resolveu essa situao ao argumentar
que mesmo no caso em que um dos pases seja menos
competitivo em todos os setores em relao a outro pas,
ainda assim no apenas possvel haver comrcio como
fica assegurado que ambos os pases ganharo com o
resultado do intercmbio de bens. A razo para tanto a
existncia de vantagens comparativas.
O modelo de Ricardo supe que existem dois pa-
ses, dois produtos, um nico fator de produo (trabalho),
e que a relao entre os preos dos produtos antes do
comrcio uma funo apenas das quantidades de fator
empregadas na produo de cada item. Como em Adam
Smith.
Suponha-se que um dos pases consegue pro-
duzir ambos os produtos a custos mais baixos que o
outro. Ainda assim, possvel haver comrcio, se for
considerada a noo de eficincia relativa na produo
de cada item em cada pas, isto , os custos de produ-
o em um setor em relao aos custos de produo
no outro setor. No caso em que em um pas B os custos
relativos da produo de Y (isto , os custos de pro-
duzir Y em comparao com os custos de produzir X)
forem mais baixos que os custos relativos de produzir Y
no pas A, ento o pas B se especializar na produo
e na exportao de Y, mesmo que em termos absolutos
os custos de produzir X e Y em B sejam mais altos que
em A.
 167
Custo de Produo
Produto X Produto Y
Pas A 20 40
Pas B 30 50
Para o pas A, a relao entre os custos relativos de
produo de X e de Y igual a 20/40 = . Para o pas B, essa
relao de 30/50 = 3/5. Portanto, relativamente mais
barato para o pas A especializar-se na produo e expor-
tao de X.
No pas B, a relao entre os preos de Y e de X de
50/30 = 5/3 = 1,67. No pas A, essa relao de 40/20 = 2.
Portanto, mais barato para o pas B se especializar na pro-
duo e exportao do produto Y.
Claro que o leitor atento j percebeu que esses
resultados tanto no exemplo de vantagens absolutas
quanto no modelo de vantagens comparativas so obti-
dos no caso de um intercmbio base de 1:1. A uma taxa
de cmbio pronunciadamente diferente dessa, entretanto,
os exerccios podem levar a resultados distintos. H um
intervalo razovel de variao para a taxa de cmbio que
permite a preservao desses resultados.
No mbito de um modelo com dois produtos, rela-
tivamente fcil identificar o padro provvel de consumo.
Com milhares de produtos comercializados, no entanto,
Economia Internacional
isso menos imediato. Para lidar com essa situao Bla
Balassa sugeriu a noo de vantagens comparativas reve-
ladas. Trata-se de uma estimativa da razo entre as expor-
taes de um produto i por um pas j e as exportaes
totais de j, em comparao com essa mesma razo para
o total mundial. Se o peso relativo das exportaes de i
em j for maior do que o que se observa no total mundial
(isto , o peso das exportaes de i nas exportaes totais
mundiais), esse indicador ter valor superior unidade e
diz-se que o pas j tem vantagens comparativas na produ-
o e exportao de i.
Entre as principais fontes de vantagens comparati-
vas, esto: i) diferenas internacionais na estrutura da de-
manda (se dois pases so idnticos, mas em um deles h
preferncia por certos produtos, neste pas o preo pr-
-comrcio desses bens ser mais alto, e haver demanda
por import-los); ii) tcnicas de produo, as quais podem
diferir entre pases, por caractersticas especficas (localiza-
o, clima, qualificao de mo de obra, etc.); iii) a tecno-
logia, que pode ser idntica entre pases, mas haver dife-
renas nas dotaes de fatores; iv) os preos dos produtos,
os quais podem diferir em razo de economias de escala,
concorrncia imperfeita no mercado de origem ou outros
determinantes.
Do ponto de vista emprico, o comrcio internacio-
nal tende se no existirem barreiras comerciais ou custos
de transporte a igualar os preos dos produtos produ-
Economia
zidos em pases distintos, o que torna menos imediata a
identificao a priori de qual pas deveria especializar-se
em qual produto. Tudo o que se pode afirmar que as
importaes lquidas de um pas so relacionadas com as
diferenas entre os preos do pas e os preos de outro
pas antes de existir comrcio (ou se a economia est em
isolamento). Assim, um pas tende a importar mercadorias
cujos preos internos (em isolamento) sejam so mais ele-
vados que os preos praticados em outro pas e a exportar
aquelas mercadorias cujos preos internos forem mais bai-
xos que os verificados em outro pas.
Note-se, ainda, que nos dois exemplos acima o re-
sultado obtido que um pas vai exportar um produto e
importar outro. Isso o que se denomina de especializa-
o completa. Fica implcito que, por exemplo, o pas A
importar o produto Y do pas B e deixar de produzir Y.
Sua estrutura produtiva ficar totalmente limitada a pro-
duzir X.
Outros modelos, mais prximos da realidade emp-
rica, consideram que, de fato, a especializao mais fre-
quentemente incompleta, uma vez que pouco provvel
que um setor produtivo deixe de existir totalmente. Cada
economia tender a produzir um pouco de cada item. O
que variar ser a intensidade relativa, ou a participao de
cada setor na estrutura produtiva da economia. Isso no
elimina o conceito bsico de vantagem comparativa; ape-
nas qualifica os resultados.
168
3.1.2. Pensamento neoclssico
O enfoque clssico do comrcio internacional fre-
quentemente apresentado com um nico fator de pro-
duo, o trabalho tem como uma caracterstica bsica
definir a existncia e a direo do comrcio entre pases
como sendo determinadas pela diferena nos processos
produtivos (funo de produo) entre eles.
No final do sculo XIX e incio do sculo XX, esse tipo
de enfoque foi questionado. Por exemplo, se o comrcio
existe em razo das diferenas em custos de produo, en-
to o que explica essas diferenas? E por que as funes de
produo diferem entre pases? E por que no considerar
mais de um fator de produo (sobretudo considerando,
poca, o incio das operaes no setor industrial) e outras
caractersticas do processo produtivo, como a existncia
de rendimentos no constantes de escala?
Esse conjunto de questionamentos levou formu-
lao de uma srie de modelos relacionados com a ex-
plicao dos fluxos de comrcio, mas tambm postulou
inferncias dos efeitos do comrcio internacional sobre o
mercado de fatores de produo.
A anlise feita num contexto em que existem dois
pases, dois produtos e dois fatores de produo (chamado
modelo 2x2x2). Se for considerado adicionalmente que o
processo produtivo feito a custos crescentes, e que no
 169 Economia Internacional

existem fatores de produo ociosos110, tem-se uma fron- de uma mercadoria corresponder reduo da produo
teira de produo cncava em relao origem, e s far de outra.
sentido considerar os pontos ao longo dessa fronteira: fi- A anlise feita em formato de esttica comparativa,
cam afastadas por hiptese situaes abaixo da fronteira, isto , comparando-se duas situaes tpicas, sem se con-
j que todos os fatores so empregados (h pleno empre- siderar o movimento de transao de uma a outra.
go). Isso pode ser ilustrado no grfico 1. Essa figura representa uma situao de equilbrio
em uma economia sem comrcio com o resto do mundo.
Grfico 1 Equilbrio na Economia fechada A linha PP indica a relao entre os preos de X e de M.
Produto M A curva I indica o nvel de bem-estar social. Tal como dese-
P nhada, essa situao indica que essa economia produzir
no ponto E (a pleno emprego), dada a relao de preos
entre os dois produtos. E isso corresponder a um nvel de
E bem-estar representado pela curva I.
A existncia de comrcio internacional altera essa
situao. O grfico 2 ilustra esse ponto.

P Grfico 2 O Equilbrio na Economia Pequena com Comrcio

0 Produto X Produto M Pi
Como o estoque de fatores de produo dado, P
imutvel111, e h pleno emprego dos fatores, s ser pos-
svel produzir mais de um produto deslocando-se fatores II
de produo de outro setor; portanto, a maior produo E I

110 Reconhecidamente uma hiptese de alta improbabilidade emprica, mas E

sempre possvel no campo da teoria. P
Pi
111 Isto , no se considera a possibilidade de haver movimentao de fatores
produtivos entre pases: no h migrao nem fluxos de investimento. 0 Produto X
Economia
Como, por hiptese, o pas de referncia toma como
dados os preos vigentes no mercado internacional, e su-
pondo-se que esses sejam distintos daqueles praticados
no mercado interno, por exemplo, PiPi, sendo o produto
X mais valorizado no resto do mundo, isso induzir um au-
mento na produo de X (portanto menor produo de
M), e a produo agora ocorrer no ponto E. Isso permitir
aos consumidores poder contar com mais X (porque au-
mentou sua produo) e mais M (porque mais barato ad-
quiri-lo no exterior). Essa maior possibilidade de consumo
representada pela tangncia com a curva de indiferena
II, que indica um nvel de bem-estar social mais alto do que
na curva I. H, portanto, um argumento forte em favor de
existir comrcio internacional.
O modelo neoclssico mais conhecido e mais usado
para explicar a existncia de comrcio112 parte do princpio
de que cada pas dotado de uma quantidade determina-
da, imutvel, de trabalho e de capital (embora sem elabo-
rar como ou por que isso ocorre). Ao contrrio do enfoque
clssico, agora se supe que os processos produtivos so
os mesmos em cada setor, independentemente do pas.
112 Derivado das formulaes tericas de dois suecos, Eli Hecksher e Bertil Ohiln.
O segundo foi aluno do primeiro. A proposio bsica conhecida como o
Teorema de Hecksher-Ohlin, embora no exista um texto conjunto dos dois
autores, mas to somente o tratamento terico que se inicia com um e
desenvolvido pelo outro.
170
Mas diferem entre setores. Outra condio bsica supor
que a produo em cada setor emprega de forma inten-
siva um dos fatores de produo. Assim, por exemplo, a
fabricao de sapatos emprega relativamente mais traba-
lhadores por unidade produzida do que capital, enquan-
to o inverso ocorre, por exemplo, na indstria siderrgica.
E isso se supe que acontea tanto em um pas, digamos,
Botswana, quanto em outro, por exemplo, Dinamarca. No
existe possibilidade de reverso do uso de fatores, isto ,
fica afastada a hiptese de que a produo de sapatos em
Botswana seja intensiva em mo de obra e intensiva em
capital na Dinamarca.
Nesse contexto, o pas onde haja abundncia de
oferta de mo de obra produzir e exportar sapatos, e o
pas rico em capital exportar produtos siderrgicos. Essa
a essncia do chamado Teorema de Hecksher-Ohlin. H al-
gumas outras condies para a obteno desse resultado,
mas elas so menos decisivas que as assinaladas.
Uma dessas condies auxiliares que essa anlise
supe que no exista migrao de trabalhadores entre os
dois pases considerados nem investimento de um no ou-
tro. Desnecessrio dizer que a movimentao internacional
dos fatores alteraria uma condio bsica da anlise, que
a associao do estoque de fatores em cada pas com sua
especializao no comrcio.
Essa formulao deu origem a um conjunto de ou-
tras, de tipo neoclssico. Como todas se baseiam na lgica
 171
desse modelo, possvel dizer que so teoremas formu-
lados num ambiente Hecksher-Ohlin, isto , partem dos
mesmos pressupostos.
O primeiro deles conhecido como Teorema
Hecksher-Ohlin-Samuelson, ou Teorema de Equalizao de
Preos de Fatores. Se no ocorre movimentao de fatores
entre pases, o fato de que cada pas ajusta sua produo
para satisfazer, ao mesmo tempo, sua demanda interna
e a demanda internacional, nas condies descritas,
inevitavelmente ter algum tipo de impacto sobre o
mercado de fatores. Diz-se que o movimento internacional
de bens e servios substitui o movimento de fatores.
Ora, se um pas vai se especializar na produo e
exportao de um produto, e se esse produto ser fabri-
cado de modo que o fator abundante no pas ser empre-
gado de forma intensiva, ento automtico inferir que
haver um aumento na demanda por esse fator, portanto
a remunerao desse fator tender a aumentar. Assim, no
pas onde h abundncia de mo de obra, o salrio tende a
ser baixo, pelo simples fato de que existe oferta elevada de
trabalhadores. A partir do momento em que passa a existir
comrcio, como esse pas vai produzir itens em cujo pro-
cesso produtivo demanda-se intensivamente mo de obra,
natural que acontea uma elevao do nvel de salrio.
Tem-se, pois, uma situao na qual em um pas em
que o salrio era baixo e o custo do capital elevado, dada
sua escassez relativa, o comrcio tender a elevar o sal-
Economia Internacional
rio. Como estamos pensando em um mundo com dois
pases, e no outro pas a situao antes do comrcio era
precisamente a oposta, haver uma tendncia a que, no
limite, haja uma convergncia nos custos dos dois fatores
nos dois pases. Em sua formulao original, por Hecksher,
se supunha que os preos dos fatores terminariam sendo
iguais nos dois pases. Em formulaes mais recentes (e ra-
zoveis) admite-se apenas que haver tendncia equali-
zao de preos.
Parece facilmente previsvel imaginar que no mun-
do real nem tudo ocorre dessa maneira. A evidncia em-
prica disponvel indica que h alguma tendncia equa-
lizao de preos de fatores apenas quando os pases que
comerciam entre si tm caractersticas de estoques de
fatores muito prximas. Assim, h uma razovel proximi-
dade entre o nvel salarial, digamos, na Frana e na Itlia,
mas no assim entre Alemanha e Honduras. Uma diferen-
a pronunciada no estoque de fatores, a existncia de rigi-
dezes estruturais, como um salrio mnimo legal e outros
elementos, so parte da explicao para no se verificar na
prtica o que a teoria prediz.
Note-se que, mesmo quando ocorre essa conver-
gncia de preos dos fatores, tudo o que se pode afirmar
que se trata de um movimento dos preos em termos
nominais. Nada se pode afirmar, a priori, com relao aos
preos reais, uma vez que no se conhece a composio
da cesta de consumo num e noutro pas nem, portanto, o
Economia
impacto do comrcio sobre o poder de compra dos agen-
tes econmicos.
Segue-se tambm dessa formulao bsica que, se
o objetivo da poltica elevar os salrios, digamos em um
pas em que o capital o fator abundante, uma poltica
paralela de barreiras s importaes proteger o setor pro-
dutor de itens que competem com os produtos importa-
dos nesse caso, o setor que emprega de forma intensiva
o trabalho , e haver um aumento da demanda por mo
de obra e consequentemente elevao do nvel mdio
dos salrios. Essa formulao chamada de Teorema de
Stolper-Samuelson: uma proteo contra a concorrncia
de produtos importados aumenta a remunerao do fator
produtivo empregado de forma intensiva naquele setor
protegido. Assim, se o comrcio for livre de barreiras isso
beneficiar a remunerao do fator produtivo abundante
no pas, como visto. Caso se imponham barreiras comer-
ciais isso beneficiar o outro fator de produo.
Se, agora, levar-se em considerao que os siste-
mas econmicos no so estticos, pode-se supor que h
crescimento da produo, que pode ter sido provocado
por progresso tcnico (melhora na alocao de fatores, de
modo a aumentar a produo por unidade empregada de
fator) ou por um aumento no estoque de fatores. Consi-
dere o caso de um pas que recebe uma quantidade ex-
pressiva de trabalhadores, assim elevando seu estoque do
fator trabalho. Como, por hiptese, os fatores de produo
172
so empregados em propores distintas nos dois setores
existentes, a maior disponibilidade de trabalho permitir
aumentar de maneira mais que proporcional a produo
(e exportao) do setor que emprega trabalho de maneira
mais intensiva. o chamado Teorema de Rybczynsky. Em
outras palavras, o aumento da disponibilidade de um dos
fatores aumentar, proporcionalmente, a produo naque-
le setor que emprega de maneira mais intensiva esse fator.
O pas tender a se tornar exportador lquido dos produtos
desse setor.
Note que as formulaes recm-apresentadas so
todas baseadas no modelo bsico de Hecksher-Ohlin. Uma
teoria se justifica se tem significado apoiado na realidade.
Os testes desse modelo constituem toda uma literatura
parte, em vista das diversas possibilidades consideradas.
Mas cabe referncia ao mais famoso desses testes em-
pricos, feito na dcada de 1940 por Wassily Leontief, um
economista que depois ganhou o Prmio Nobel por sua
contribuio terica e emprica no uso de matrizes de in-
sumo-produto.
Leontief testou, para os Estados Unidos, sabida-
mente uma economia rica em capital, os efeitos, sobre o
mercado de fatores, de variaes de US$ 1 milho nas ex-
portaes e nas importaes. Para surpresa geral, seus re-
sultados indicaram que aquela economia exportava itens
intensivos em trabalho e importava produtos intensivos
em capital, contrariando todas as expectativas. Esse resul-
 173
tado ficou conhecido como o Paradoxo de Leontief e deu
origem a um conjunto extenso de explicaes possveis
para esse resultado. Entre outras, o fato de no ter consi-
derado o nvel diferenciado de qualificao do trabalhador
americano em comparao com outros pases, o chamado
capital humano.
Esses modelos esto baseados, entre outros supos-
tos, na ideia de que no mercado internacional vigora um
preo para cada produto, e todos os pases se deparam
com o mesmo conjunto de preos para os bens e servios
transacionados. a chamada lei do preo nico.
Ora, na medida em que ocorra um aumento do pre-
o internacional do produto que um pas exporta, a rela-
o entre preos de exportao e preos de importao (a
relao de trocas) aumentar. Isso significa que o pas be-
neficiado poder adquirir uma quantidade maior de pro-
dutos no mercado internacional com menos esforo, uma
vez que o produto que ele vende tornou-se mais valioso e
pode ser trocado por um nmero maior de unidades do
produto que ele importa. Considera-se que uma melhora
da relao de troca um ganho em termos de bem-estar
social, uma vez que o mesmo nvel de esforo por parte
dos agentes econmicos possibilitar um nvel de consu-
mo mais expressivo.
Ocorre, contudo, que, no caso de economias me-
nos abastadas, em geral dependentes da exportao de
um nmero reduzido de produtos, frequentemente pro-
Economia Internacional
dutos com baixo grau de transformao, isso nem sempre
acontece. De fato, uma linha de raciocnio entre os econo-
mistas preocupados com o processo de desenvolvimento
econmico sustenta que a tendncia de longo prazo no
sentido de queda nas relaes de troca, objeto da prxima
seo.
Antes de prosseguir, contudo, interessante acres-
centar uma considerao sobre as peculiaridades do co-
mrcio internacional de produtos manufaturados. As ex-
plicaes apresentadas at aqui so mais facilmente rela-
cionadas com um tipo de comrcio em que os produtos
intercambiados so marcadamente distintos, da mesma
forma que os pases que os produzem e exportam.
A partir de meados da dcada de 1950, contudo,
as negociaes multilaterais que possibilitaram redu-
o de tarifas e o crescimento econmico das principais
economias (em parte recuperao do esforo de guerra)
deram origem a um ambiente em que pela primeira vez
as taxas de crescimento do comrcio superaram o ritmo
de crescimento da produo mundial. E no apenas isso.
A maior parte do valor transacionado passou a ser em pro-
dutos industrializados, produzidos e exportados por pa-
ses dos dois lados do Atlntico Norte. Isso implicou duas
violaes explicao dos fluxos de comrcio proposta
por Hecksher-Ohlin: agora tnhamos comrcio de manufa-
turas em troca de manufaturas (portanto, produtos razoa-
velmente semelhantes, no distintos) e entre economias
Economia
que se supunha que no divergiam muito em termos de
dotao de fatores.
Isso deu origem a uma srie de tentativas de explica-
o para a existncia desse tipo de comrcio. Uma verten-
te (Posner e Vernon) deu nfase ao progresso tcnico: um
pas tem vantagem comparativa em um determinado se-
tor se ele o gerador de progresso tcnico que leva con-
cepo de novos produtos. Enquanto nenhum outro pas
conseguir copiar esse processo, o pas original ter posio
monopolstica e ser exportador lquido. Na concepo de
Posner, suponha que os produtores num determinado pas
introduzem uma inovao, que bem aceita pelo merca-
do. Enquanto ningum mais fabricar aquele produto com
as mesmas caractersticas, o pas onde teve lugar aquela
inveno ser seu nico produtor e exportador. Ele dete-
r vantagem comparativa na produo daquele produto.
H um hiato de tempo (hiato tecnolgico), at que outro
produtor em outro pas tambm domine essa nova tecno-
logia e comece a competir. Enquanto isso no acontece, o
pas inovador inicial um exportador lquido, de competi-
tividade indisputada.
Uma formulao parecida porque tambm admi-
te, mas d menos nfase ao intervalo de tempo foi pro-
posta por Raymond Vernon. o chamado ciclo do produ-
to. Se a proposta do hiato tecnolgico enfatiza o tempo de
cpia do novo produto, agora a nfase est no processo de
amadurecimento de uma dada tecnologia. Um novo pro-
174
duto fabricado em escala pequena, basicamente deman-
dando a contribuio de engenheiros e com baixa intensi-
dade de capital. A partir do momento em que a tecnologia
de produo torna-se mais padronizada, de domnio mais
amplo, a produo passa a ter lugar em grande escala. Se
antes o tipo de mo de obra essencial eram os engenhei-
ros e o pessoal de laboratrio, na produo em larga es-
cala de um produto padronizada a nfase no pessoal de
venda, design e marketing. O pas onde houve a criao
do novo produto ser exportador nico desse produto por
um bom tempo. Haver, contudo, um momento em que
outros fabricantes comearo a disputar com o primeiro
pas a participao em terceiros mercados, gradualmente
deslocando os produtos originais e, no limite, o pas onde
ocorreu a inveno se tornar importador lquido desse
item. Um exemplo prtico o dos computadores pessoais,
produto que hoje importado pelos Estados Unidos, ori-
gem de sua concepo inicial.
Outra linha de raciocnio (S. B. Linder) relaciona a
estrutura de demanda e de oferta de cada pas a seu n-
vel de renda per capita. O argumento pressupe que, em
cada pas, a estrutura da oferta corresponde ao padro de
demanda identificado pelos produtores potenciais. me-
dida que aumenta a renda per capita ocorrem mudanas
no padro de consumo como, por exemplo, os indivduos
passando a demandar produtos (e servios, se poderia
acrescentar) mais sofisticados, de maior valor unitrio. Se
 175
assim, ento as estruturas produtivas e os padres de
demanda tendem a ser mais parecidos entre dois pases
de nveis de renda per capita assemelhados. Como con-
sequncia, o comrcio tenderia a ser mais intenso entre
pases de nveis semelhantes de renda per capita. uma
formulao razoavelmente intuitiva, mas que no explica
alguns fatos bvios, como o comrcio Norte-Sul. E no
contorna a dificuldade de se identificar qual o padro
representativo de demanda numa economia (como, por
exemplo, a brasileira), em que h expressivo grau de con-
centrao de renda, entre outros problemas.
A anlise da composio dos fluxos de comrcio,
sobretudo de manufaturados, chamou a ateno dos ana-
listas para outra peculiaridade. J desde muito tempo que
alguns autores vinham registrando a ocorrncia de expor-
taes e importaes dos mesmos produtos, o que viola
as concepes originais das teorias de comrcio. Por muito
tempo, isso foi atribudo a curiosidades estatsticas (uma
vez que a intensidade desse fenmeno varia com o grau
de detalhamento da classificao de produtos), a questes
de sazonalidade, a diferenas entre comrcio de uma re-
gio especfica e o fato de as estatsticas serem nacionais,
entre outras explicaes.
No entanto, os dados mostraram que esse tipo de in-
tercmbio passou a representar um percentual importante
do comrcio de manufaturados, em particular nos anos que
se seguiram consolidao da Comunidade Europeia.
Economia Internacional
Na dcada de 1980, essa caracterstica ganhou
status terico, com algumas explicaes para a existncia
do chamado comrcio intraindustrial. Em grande medida,
explicaes relacionadas com o suposto de que os produ-
tos podem ser diferenciados, o que explicaria o registro de
fluxos em ambas as direes para itens classificados sob
mesma rubrica. Um economista com diversas contribui-
es nesse sentido Paul Krugman. Hoje, considera-se que
essa uma caracterstica indissocivel de boa parte do co-
mrcio de produtos industrializados.
A partir do momento em que se considera que os
produtos transacionados no so necessariamente ho-
mogneos, mas que pode haver diferenas entre itens
classificados sob uma mesma categoria nas estatsticas
de comrcio, isso d margem ao reconhecimento de uma
situao de fato e abre espao para algumas explicaes
de cunho terico.
Uma possibilidade que os produtos transaciona-
dos tenham algum grau de diferena em suas caractersti-
cas. Assim, por si s, isso explicaria por que, por exemplo,
um pas pode exportar agasalhos de l e importar agasa-
lhos de cachemira. Ambos cumprem a mesma funo e
so classificados sob a mesma rubrica. Mas as preferncias
dos consumidores so tais que fazem com que surjam flu-
xos de comrcio de itens semelhantes nas duas direes.
Isto o que se convencionou chamar de diferenciao ho-
rizontal.
Economia
Outra possibilidade que os produtos divirjam
quanto a algum atributo de qualidade. Por exemplo, pode
haver exportao e importao simultneas de autom- independente das diferenas na dotao de fatores entre
veis de passeio, para cinco passageiros, com motor acima
de um certo nvel de cilindradas. Uma razo para tanto
pode ser o fato de que um modelo tem caractersticas tec-
nolgicas mais sofisticadas que outro, o que valorizado
pelos consumidores de um pas.
Uma dimenso adicional, frequentemente con-
fundida com as transaes intrassetoriais, o registro de
que em alguns setores produtivos existe um percentual
elevado de transaes entre matrizes e subsidirias ou
mesmo entre subsidirias distintas de empresas trans-
nacionais. Esse no um atributo universal, mas uma
peculiaridade de alguns setores associada a algumas
caractersticas, como a existncia de barreiras entra-
da de tcnicos para apoio a atividades produtivas e de
comercializao (o que estimula a implantao de ati-
vidades especficas em outros pases), outras especifici-
dades. A constatao emprica da existncia desse tipo
de comrcio menos trivial do que a anlise simples
do fluxo de comrcio e demanda informao sobre a
identidade do exportador e do importador. No caso do
Brasil, o Censo de Capitais Estrangeiros do Banco Central
do Brasil permite inferir que esse tipo de comrcio cor-
responde a aproximadamente um quinto do valor total
exportado.
176
Como visto, o comrcio internacional pode ser con-
cebido como sendo determinado de forma totalmente
dois pases. Uma possibilidade adicional, na famlia de pos-
sveis explicaes para isso, deriva de relaxarmos a suposi-
o de que as economias envolvidas operam num mundo
de rendimentos constantes de escala e sob concorrncia
perfeita.
Caso existam rendimentos crescentes no processo
produtivo (ver captulo de Microeconomia), eles podem
afetar diretamente a forma de insero internacional da
economia, por uma razo simples. Ao aumentar o volume
produzido, as empresas no setor onde ocorrem economias
de escala reduziro seus custos mdios. Isso lhes permitir
aumentar sua margem de lucro e/ou reduzir seus preos.
De uma forma ou de outra, elas se tornaro mais competi-
tivas no mercado internacional. O pas que dispe de seto-
res produtivos com essas caractersticas tender, portanto,
a se tornar um grande exportador dos produtos desses se-
tores. O fato gerador da competitividade simplesmente
a existncia de rendimentos crescentes de escala.
Na hiptese de que essas economias de escala se-
jam internas s empresas, isto , cada empresa tem cons-
cincia de que, ao aumentar sua produo, ela tem um ga-
nho de reduo de custos, isso naturalmente levar essa(s)
empresa(s) a elevar o volume de produo e, com isso, o
sistema se afastar de um ambiente concorrencial, tenden-
 177 Economia Internacional

do a uma situao com poucos produtores. Isso abre um existe relao direta e em dupla direo entre os preos
leque amplo de possibilidades, que no cabe explorar aqui, internacionais, os preos dos produtos no mercado interno
com resultados que variam de acordo com as suposies e a remunerao dos fatores de produo. A evoluo dos
relativas ao nmero de produtores, possibilidade de que preos relativos de exportaes e importaes tem impli-
atuem em conluio, formando cartis, seja ao nvel nacional caes importantes para o sistema econmico. Esse o
ou internacional, s alternativas de tipos de objetivos das foco da anlise cepalina, discutida na prxima seo.
empresas (se elevar seus lucros, aumentar suas vendas ou
aumentar sua participao no mercado, etc). So muitos os
modelos possveis.
Apenas a ttulo de ilustrao, suponha uma situao
em que as empresas ajustam seu volume de produo de
forma independente, supondo que seus concorrentes no
reagiro. Nesse caso, o pas onde opera a empresa agressi-
va tender a ampliar sua participao no mercado interna-
cional, e esse comportamento tender a ser reforado por
parte dos acionistas e do governo. Como resultado, esse
pas se tornar exportador lquido dos produtos do setor
onde ocorre esse tipo de comportamento. Claro, esse re-
sultado ser ainda mais forte se houver economia de esca-
la nesse setor.
A simples possibilidade de haver rendimentos cres-
centes de escala e/ou concorrncia imperfeita leva a um
conjunto variado de possibilidades de gerao de fluxos
de comrcio internacional.
Seja por considerar progresso tcnico e sua difuso
interna, seja por enfatizar a composio fatorial do pro-
cesso produtivo, ou a estrutura de mercado, o fato que
Economia
3.2. A crtica de Prebisch e da Comisso Econmica te para ser capaz de afetar o nvel de preos. Esse conceito
para a Amrica Latina
Os modelos descritos acima pressupem a no exis-
tncia de barreiras ao comrcio e inferem os benefcios ad-
vindos do comrcio a partir da diferena nos preos relati-
vos nos mercados interno e externo. Preos relativos mais
elevados de um produto no exterior induzem sua produ-
o e exportao.
Como j dito, esses modelos so baseados em es-
ttica comparativa. O que eles no consideram que ao
longo do tempo pode haver trajetrias variadas nos preos
internacionais, e nem sempre em direo desejvel.
Em particular, o crescimento do comrcio de produ-
tos manufaturados trouxe considerao a anlise compa-
rada entre seus preos internacionais e os preos dos pro-
dutos comercializados em formato primrio, sem passar
por processos de transformao, como so, por exemplo,
os alimentos in natura. Isso deu origem formulao do
conceito de tendncia secular deteriorao dos termos
de troca.
3.2.1. A deteriorao dos termos de troca
Um dos conceitos bsicos da teoria de comrcio in-
ternacional o de pas pequeno, isto , uma economia
que no tem expresso no mercado internacional suficien-
178
no guarda relao direta com dimenso geogrfica ou
demogrfica, apenas com a presena de um pas no cen-
rio comercial externo.
Por definio, portanto, um pas pequeno um
tomador de preos. Os preos internacionais so dados,
determinados pelas foras do mercado.
Ora, a maior parte das economias em desenvolvi-
mento classificada nessa categoria. Em geral, so depen-
dentes de uma pauta exportadora caracterizada por pou-
cos produtos, e frequentemente esses so produtos com
baixo grau de processamento. Nesse contexto, as variaes
do mercado internacional tm impacto macroeconmico
sobre esses pases, que transcende o mbito da balana
comercial apenas. Os ciclos de elevao e retrao dos pre-
os dos produtos de exportao determinam os ciclos da
atividade econmica geral nessas economias.
Isso significa que as consideraes sobre a evoluo
dos preos de exportao e de importao so de grande
importncia para essas economias. Melhoras nas relaes
de troca significam no apenas ganho em termos de bem-
-estar social, dado que uma unidade de produto exporta-
do pode ser trocada por uma quantidade maior do que
antes de produtos de importao. De fato, nesse ambiente
econmico limitado, os ganhos de relaes de troca deter-
minam o auge do ciclo de atividades da economia como
um todo.
 179
Esse tipo de preocupao muito presente na teo-
ria do desenvolvimento econmico, em particular no que
se refere previso de trajetria provvel para os preos de
exportao e importao.
As formulaes mais expressivas foram feitas de
forma quase simultnea por Hans Singer, economista da
Universidade de Sussex, e por Raul Prebisch, argentino, fun-
dador de duas instituies internacionais, a Comisso Eco-
nmica para a Amrcia Latina (Cepal), no final da dcada de
1940, e a Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e
Desenvolvimento (UNCTAD United Nations Conference on
Trade and Development), no incio dos anos 1960.
Segundo o chamado modelo Singer-Prebisch, exis-
te uma dupla tendncia ao se compararem as trajetrias
dos preos internacionais dos produtos primrios e dos
produtos industrializados. Os primeiros tendem a oscilar
de maneira mais pronunciada, enquanto os segundos so
mais estveis. E ao longo do tempo, os preos dos produ-
tos primrios tendem a reduzir-se, enquanto os preos
dos industrializados tm tendncia de elevao. Esta a
essncia do diagnstico que levou certamente no caso
de Prebisch a postular uma diversificao da pauta de
exportaes. A maneira de fazer isso seria por meio da alte-
rao do processo produtivo, o que implicava a promoo
da industrializao.
Essa preocupao com a vulnerabilidade associada
s oscilaes de preos dos produtos primrios levou, na
Economia Internacional
dcada de 1960, a umas tantas iniciativas de formao de
mecanismos estabilizadores de preos, por meio de pol-
ticas de estoques. De fato, o nico caso bem-sucedido de
grupo de produtores primrios que conseguiram impor
uma elevao de preos internacionais foi o dos produto-
res de petrleo na dcada de 1970, quando conseguiram
por fora de atuao em cartel multiplicar o preo do
barril por um mltiplo inteiro.
Essa interpretao deu origem a uma literatura em-
prica substantiva, com uma quantidade expressiva de tes-
tes dessas tendncias e com resultados variados.
Mais recentemente, o crescimento da importncia
da China e outros pases asiticos importadores lquidos de
alimentos e minrios e exportadores de manufaturados a
preos competitivos teve o efeito de inverter o diagnstico
anterior: nos ltimos anos, tem havido aumento expressi-
vo dos preos das chamadas commodities, em paralelo a
um barateamento dos produtos industrializados, derivado
seja de sua produo em grande escala seja do progresso
tcnico crescentemente embutido nos produtos comer-
cializados.
Economia
3.3. Macroeconomia aberta
Com base nas consideraes acima, j deve ter fica-
do claro que existe interao do que ocorre no comrcio (e
investimento) externo e o agregado do sistema econmico
de cada pas envolvido. De fato, a teoria macroeconmica
varia, caso se esteja considerando um sistema isolado do
resto do mundo ou uma economia que comercia, investe
e recebe recursos externos. a chamada macroeconomia
da economia aberta.
Os canais de transmisso so mltiplos.
As variaes nas exportaes e importaes tm im- de que uma poltica monetria independente (isto , que
plicaes para decises de investimento e afetam direta-
mente o mercado de fatores. Os resultados das transaes
com o resto do mundo afetam a oferta e a demanda por
divisas, portanto influenciam o nvel da taxa de cmbio,
que por sua vez tem efeito multiplicador sobre diversos
outros preos na economia.
Decises com relao taxa bsica de juros da eco-
nomia, tomadas com base no cenrio interno, podem
representar atrativo para o influxo de recursos ou induzir
a sada de capitais, e tanto um movimento quanto outro
tm implicaes sobre os investimentos e sobre o nvel do
cmbio e, portanto, sobre o nvel de inflao.
Um arcabouo bsico de anlise da relao que
ocorre entre as polticas monetria e fiscal e o equilbrio
externo da economia o chamado modelo Mundell-
180
Fleming (FLEMING, 1962; MUNDELL, 1963), muito usado
at o incio da dcada de 1970, mas ainda til como
referencial de anlise de certos aspectos de uma economia
aberta.
Em um contexto no qual existe mobilidade interna-
cional de capitais, o mecanismo de arbitragem de juros far
que uma taxa de juros no mercado interno mais alta do que
no mercado internacional provoque entrada de recursos na
economia. O movimento de capitais, por sua vez, influencia
o mercado de divisas e, portanto, a taxa de cmbio.
Como consequncia disso, chega-se concluso
determine a taxa interna de juros) incompatvel com a
adoo de uma taxa de cmbio fixa de forma simultnea
com a existncia de mobilidade de capital.
A isso se chama de trindade impossvel: i) se o ob-
jetivo de poltica for manter o cmbio estvel, ser neces-
srio impor restries ao movimento de capitais; ii) se o ob-
jetivo for participao plena no mercado internacional de
capitais sem experimentar flutuaes acentuadas no cm-
bio, ser preciso fixar a taxa de cmbio; iii) se o desejvel for
preservar a mobilidade de capitais e a independncia da
poltica monetria, ser preciso conviver com um regime
de taxa de cmbio flutuante.
Essas impossibilidades representam um dilema
para as autoridades, j que um grau elevado de volatili-
dade da taxa de cmbio gera incerteza nos agentes eco-
 181
nmicos e tem eventualmente impactos relevantes de
curto prazo sobre o nvel de preos internos. Por sua vez,
fechar a economia aos fluxos externos de recursos pode
ser uma estratgia mope, na medida em que isso pode
ser entendido pelos agentes econmicos como uma
postura defensiva, excludente, e acabar desestimulando
potenciais investidores no pas. Finalmente, abrir mo
da poltica monetria arriscado, tanto porque ela um
instrumento importante no combate a presses inflacio-
nrias como porque pode ser um estmulo ao ritmo de
atividade econmica, se o custo do capital for mantido a
nveis baixos.
Dado que na grande parte dos pases a maioria das
transaes no mercado interno deve ser feita em moeda
nacional, existe um elemento que vincula a oferta monet-
ria disponibilidade de divisas.
Do ponto de vista da autoridade monetria, seu ba-
lano (simplificado) traz, de um lado (ativo), os ttulos do
Tesouro Nacional e as reservas de divisas e, de outro (pas-
sivo), a chamada base monetria (papel moeda em poder
do pblico mais as reservas bancrias).
Os bancos comerciais tm, no ativo, as reservas ban-
crias e o crdito interno (ttulos do tesouro e emprstimos
para o setor privado) e, no passivo, os depsitos vista. As-
sim, o balano consolidado do sistema bancrio (banco
central mais bancos privados) tem, no ativo, as reservas de
divisas e o crdito interno e, no passivo, a base monetria.
Economia Internacional
Isso significa que a variao do nvel de reservas de
divisas igual diferena entre a variao da base mone-
tria e a variao do crdito domstico. Um aumento ex-
cessivo e no previsto do crdito interno provoca desequi-
lbrio nas contas externas (porque estimula a aquisio de
bens e servios no exterior) e provoca queda no nvel de
reservas.
Da mesma forma, uma entrada de divisas implica a
necessidade de os agentes converterem essas divisas em
moeda nacional. Dependendo dos volumes envolvidos,
um influxo elevado de divisas (provocado, por exemplo,
por um superavit comercial elevado) gerar uma expanso
significativa da oferta monetria. Caso a autoridade mone-
tria queira evitar o impacto inflacionrio dessa expanso,
ter de colocar no mercado ttulos da dvida pblica (ope-
rao de mercado aberto), com o que elevar o nvel da
dvida.
Outro canal de transmisso por meio da movimen-
tao internacional de fatores de produo. Uma econo-
mia com volume expressivo de emigrantes naturalmente
tender a tornar-se dependente (ao menos em parte) dos
recursos advindos da remessa desses migrantes para o pas
de origem. Em alguns pases da Amrica Central e do Ca-
ribe, essa fonte de recursos corresponde a um percentual
elevado da receita de divisas.
Em direo oposta, uma situao em que a expec-
tativa dos agentes econmicos os leve a aumentar sua re-
Economia
messa de lucros e dividendos para o exterior tende a agra-
var o desequilbrio das contas externas, impondo presso
adicional sobre o mercado de divisas e elevando o nvel da
taxa de cmbio, barateando as exportaes e tornando as
importaes mais caras em moeda nacional. Outros efeitos
so encarecer a dvida externa, caso o pas no seja o emis-
sor da moeda em que os compromissos foram firmados, e
pressionar o nvel de preos no mercado interno.
3.3.1. Os fluxos internacionais de bens e capital
At aqui, neste captulo, a maior parte das explica-
es para a composio dos fluxos de comrcio pressups os migrantes fazem para seu pas de origem um tipo
que no existe mobilidade internacional dos fatores de
produo (no h migrao nem fluxos de capitais entre -americanos o valor das remessas recebidas comparvel
pases). J a anlise das taxas de cmbio ressalta a sensibi-
lidade do movimento de capitais em razo do diferencial
das taxas de juros interna e externa.
Esta ltima concepo est, evidentemente, mais
prxima da realidade. Supor um mundo com baixa mobili-
dade de capital fazia sentido na primeira dcada do sculo
XX, quando por razes de conflitos blicos de magnitude, ou
pelas caractersticas do sistema monetrio internacional nas
dcadas que se seguiram Segunda Guerra, a maior parte
dos movimentos de capitais entre pases estava associada a
recursos de governos e/ou organismos multilaterais, o que
significa decises com forte componente poltico.
182
J desde meados da dcada de 1970, observa-se
mudana significativa nesse cenrio, com a crescente li-
beralizao das movimentaes de recursos financeiros
e o aumento expressivo dos investimentos diretos. O pro-
gresso havido na capacidade de transmisso de dados e
na capacidade de processamento desses dados permitiu o
que se convencionou chamar de globalizao financeira,
com o surgimento de novas instituies, alm dos bancos
comerciais, e de um nmero grande de modalidades de
para a aplicao de recursos.
Os movimentos de capital podem no envolver
mudana de propriedade. Por exemplo, as remessas que
de fluxo de grande importncia (em alguns pases latino-
ao valor total das exportaes desses mesmos pases)
podem ter o mesmo indivduo como remetente e rece-
bedor.
J os investimentos seja de tipo financeiro (os cha-
mados investimentos em carteira) seja investimento dire-
to (isto , diretamente relacionado ao processo produtivo
real) so definidos como a aquisio de direitos por parte
de residentes em um pas (de origem do capital) sobre re-
sidentes de outro pas (de destino do capital).
H uma transferncia de propriedade. Essa trans-
ferncia pode ocorrer e com frequncia ocorre entre
unidades de uma mesma empresa, como o caso da ins-
 183
talao de uma subsidiria de uma empresa transnacional
em outro pas.
E o investimento nem sempre implica que os recur-
sos envolvidos cruzam a fronteira do pas. Uma subsidiria
de empresa transnacional, que tenha tido bom resultado
em um exerccio e que tenha interesse em expandir suas
operaes naquele pas, pode optar por reinvestir a seus
lucros, em lugar de remet-los matriz.
Em geral, o que distingue os investimentos diretos da-
queles em carteira no apenas seu destino, mas tambm
o prazo envolvido. Os primeiros so quase que por defini-
o investimentos de mais longo prazo, cujos resultados
s comeam a aparecer depois de alguns anos, dependen-
do da produo e das vendas no setor a que se destinam.
J os investimentos financeiros podem permanecer no pas
apenas poucos dias e so altamente sensveis a expectativas
e conjuntura da economia. Diversos pases procuram con-
trolar a volatilidade associada a esses fluxos impondo prazos
mnimos de permanncia para o capital.
Como indicativo da importncia do tema, basta
mencionar que, segundo a UNCTAD (2013), em 2012 o
estoque de investimento externo direto no planeta (US$
22,8 trilhes) correspondia a uma tera parte do produto
mundial (US$ 71,7 trilhes). Esses nmeros refletem uma
caracterstica gmea da globalizao financeira, que a
chamada globalizao produtiva, isto , expanso do n-
mero de unidades produtivas de grandes empresas em
Economia Internacional
diversos pases e mais recentemente encadeamento
dos processos produtivos, com fatiamento de etapas da
produo em pases distintos.
A facilidade com que as movimentaes de tipo
financeiro podem ocorrer um desafio aos gestores das
economias mais liberais no trato dos fluxos financeiros:
movimentos bruscos de entrada e sada de recursos em
propores significativas podem ter impactos sobre a ma-
croeconomia das economias receptoras ou dos pases de
origem desses fluxos.
Como visto, esses fluxos podem responder a ele-
mentos tais como: i) expectativas em relao economia
receptora; ii) movimentos conjuntos de parte dos inves-
tidores (os chamados comportamentos de manada),
fortemente relacionados com expectativas, mas tambm
associados a comportamento de grupo; iii) eventos exter-
nos, que estimulem a entrada macia ou a sada abrupta
de recursos (por exemplo, a queda no mercado financeiro
de um pas faz com que as empresas com compromissos
nesse pas tenham de retirar recursos de outro mercado
para saldar seus compromissos); iv) diferenciais pronuncia-
dos nos custos de captao e probabilidade de retorno na
aplicao de recursos, os quais podem levar investidores a
tomar emprstimos em um mercado para investir em ou-
tro (o chamado carry trade), etc.
Assim, o desafio com que se deparam as autorida-
des procurar regular os movimentos excessivos, sem
Economia
que com isso venham a desestimular potenciais investi-
dores.
As entradas e sadas de recursos em uma economia
podem ter, como j dito, implicaes para o conjunto des-
sa economia, e esse um processo que ocorre em vrios
momentos. As decises de investir em uma fbrica ou de
reduzir o volume produzido no so tomadas abrupta-
mente. O ritmo mais lento. J os efeitos da entrada e sa-
da de divisas afeta diretamente e de imediato o mercado
de divisas e eventualmente tambm o mercado financeiro
interno da economia. Na prxima subseo discute-se o
tema do cmbio.
3.3.2. Regimes de cmbio
Chama-se de regime cambial a poltica adotada
para determinao do preo de uma ou mais moedas de
outros pases em relao moeda nacional. Isto , a taxa
de cmbio.
Uma possibilidade se adotar uma taxa fixa. Nesse
caso, a autoridade monetria determina que os contratos
em moeda estrangeira tenham de ser feitos a um nvel es-
pecfico de preo da divisa. Esse sistema caracterizou as re-
laes entre a maior parte dos pases no perodo entre 1946
e 1971. As moedas tinham paridade fixa em relao ao dlar
estadunidense, e este por sua vez mantinha valor fixo em
relao ao grama de ouro, como ser visto mais frente.
184
Um regime desse tipo impe autoridade monet-
ria a necessidade de manter condies para fazer cumprir
a determinao de observncia daquele nvel estabeleci-
do de taxa de cmbio. Isso significa que, quando ocorre
uma presso de alta no mercado de divisas, preciso que
a autoridade disponha de uma quantidade razovel de re-
servas para poder vend-las e, com isso, neutralizar a ten-
dncia de alta do cmbio.
Um problema desse regime que os agentes que
monitoram a conjuntura econmica conhecem as pres-
ses existentes sobre o nvel de preos, portanto a presso
para que a autoridade ajuste o nvel da taxa de cmbio.
Quanto mais alta a taxa de inflao interna e mais prolon-
gado o perodo entre duas desvalorizaes, maior ser a
perda de competitividade dos produtos nacionais, que
ficaro mais caros no mercado internacional. Isso facilita
movimentos especulativos, que podem vir a ser de grande
significado e acabar forando a autoridade a uma desvalo-
rizao antecipada ou de magnitude maior do que origi-
nalmente planejada.
Uma variante para evitar esse acmulo de presso
o modelo que foi adotado na dcada de 1960 em alguns
pases, como a Colmbia e o Brasil. Nessa variante, o pero-
do entre desvalorizaes o mnimo possvel, com o pro-
psito de evitar essa margem para movimentos especula-
tivos. No Brasil, entre o final de 1968 e 1990, as variaes
eram dirias, no chamado regime de minidesvalorizaes.
 185 Economia Internacional

Isso permitiu, na maior parte do tempo, reduzir a margem moeda estrangeira, ou mediante operaes de cmbio
para especulao e assegurar aos agentes envolvidos em usando empresas bancos e outras de capital pblico.
atividades com o resto do mundo uma razovel estabilida- Trata-se de um sistema em que o cmbio nem fixo nem
de do cmbio. O problema que se impe nessa variante , flexvel, mas administrado de alguma forma.
evidentemente, o critrio para definir a cada dia o ritmo de Outro regime tambm adotado no Brasil, entre 1995
variao cambial. Entretanto, esse mecanismo representa e 1999 o de bandas cambiais. A autoridade monetria
um processo de indexao em que se bem administrado determina um intervalo com uma taxa de cmbio mnima e
os agentes exportadores e importadores sempre tero outra mxima. Se o mercado opera entre esses dois valores,
assegurado o valor real da moeda externa. no h interveno. Caso a taxa caia prxima ao piso, assim
Em outro extremo de possibilidades, pode-se adotar definido, a autoridade monetria compra divisas e com isso
um sistema em que o mercado define totalmente a taxa de eleva seu preo. O oposto acontece quando o cmbio se
cmbio a cada momento. Nesse caso, a autoridade no par- eleva at se aproximar do teto da banda, o que leva a au-
ticipa, e a taxa de cmbio tem total flexibilidade para variar toridade a vender divisas. No Brasil, o sistema adotou ainda
ao sabor das presses de compra e venda. Uma vantagem um sistema de intrabanda, reduzindo a margem para osci-
frequentemente apontada para um regime de cmbio fle- laes. Esse sistema tem ao menos trs desafios que devem
xvel que essas flutuaes da taxa de cmbio ajudam a ser superados para sua boa execuo, mas que so de difcil
preservar o sistema econmico dos impactos de choques manejo a priori: i) a definio da largura da banda (a mar-
externos: o cmbio funciona como um colcho amortece- gem para oscilaes naturais do mercado); ii) a inclinao
dor de choques, e com isso as variveis que realmente in- da banda ao longo do tempo; e iii) a definio do ndice de
teressam preservar nvel de produo e emprego ficam preos ao qual os ajustes da banda sero determinados.
preservadas das flutuaes excessivas no curto prazo. Em qualquer desses regimes, h uma questo bsi-
Uma situao intermediria a chamada flutuao ca adicional, que a definio de qual moeda estrangeira
suja. Neste caso, a autoridade monetria tem instrumen- ser usada como parmetro de referncia para sinalizar a
tos para influenciar o mercado de divisas de forma discreta. necessidade ou no de ajuste da taxa de cmbio. H pa-
Isso pode ocorrer por meio de compra e venda direta de ses que tomam como referncia o dlar estadunidense,
moeda estrangeira, a cada momento, ou por estmulos como o caso do Brasil. Outros so referenciados ao euro
aquisio de ttulos no mercado futuro denominados em ou ao iene (japons), e outros, ainda (crescentemente), ao
Economia
renmimbi (chins). Mas h pases que orientam sua pol-
tica cambial tomando como referncia o diferencial a um
conjunto de moedas, e no a uma apenas. Os candidatos
naturais nesse caso so, obviamente, os principais parcei-
ros comerciais do pas: em relao a eles que ser ne-
cessrio medir a cada momento se existe ganho ou perda
de competitividade relacionada com a paridade cambial.
Variaes no cmbio podem ter efeitos significativos
sobre o desempenho comercial de um pas. Mas nem sempre
so o nico elemento e nem sempre so o fator predominan-
te. A poltica comercial externa tem importncia fundamental.
3.3.3. Taxa de cmbio nominal e real
A taxa de cmbio um preo. Ela indica quantas uni-
dades de uma moeda so necessrias para adquirir outra
moeda. Por isso, sempre indicada como uma razo entre
duas moedas.
No entanto, um preo diferenciado. Ao contrrio
dos demais preos na economia, a taxa de cmbio tem
uma dupla caracterstica que a diferencia dos demais pre-
os: i) ela pode ser flexvel, portanto oscilar para cima ou
para baixo, diferena de outros preos, que em sua maio-
ria tm rigidezes, sobretudo em relao baixa113; e ii) um
113 Por exemplo, h limites para a reduo de salrios ou tarifas pblicas.
186
preo cujos nvel e variaes afetam de forma decisiva os
demais preos da economia.
Da mesma forma que outros produtos, a taxa de
cmbio um preo cujo nvel a cada momento depende
das condies de oferta e demanda. Onde? Em um merca-
do especial, chamado de mercado de divisas.
um mercado diferenciado, porque cada pas tem
o seu, e as caractersticas desse mercado variam enorme-
mente, dependendo de algumas condies. Uma delas,
talvez a mais importante, determinada pelas condies
de acesso a esse mercado. H graus distintos de acesso, e
isso faz que os elementos determinantes do preo da divi-
sa no sejam uniformes em todos os pases.
Assim, em um regime em que apenas a autoridade
monetria e algumas empresas pblicas tenham acesso a
divisas, a taxa de cmbio praticamente determinada de
forma centralizada pelo governo. Era o que se observava,
por exemplo, nas economias do antigo bloco sovitico.
Em um nvel superior, em que seja possvel que al-
guns bancos comerciais e casas de cmbio sejam autori-
zados a operar com divisas, alm das empresas privadas
exportadoras e importadoras e dos turistas, como hoje
no Brasil, os fatores determinantes da taxa de cmbio so
mais diversificados.
Se, alm desses, permitido como em diversos
pases industrializados e em alguns latino-americanos
que cidados residentes possam ter contas bancrias em
 187
outras moedas alm da nacional, e mesmo que algumas
transaes no mercado interno possam ser feitas em ou-
tras moedas, isso pulveriza ainda mais o mercado de divi-
sas, aumenta a transparncia e aproxima o processo de in-
terao de oferta e demanda de um nvel mais adequado.
O que define a taxa de cmbio a cada momento ,
portanto, um misto de interao entre oferta e demanda
no mercado de divisas e um componente de expectativa,
que faz que os agentes que podem ter acesso a divisas
comprem ou vendam moedas estrangeiras em razo do
que imaginam que ser a evoluo futura da economia.
Desnecessrio dizer que existe igualmente um componen-
te associado ao ambiente poltico e institucional do pas
na determinao das compras e vendas de moeda estran-
geira.
Quanto mais fluida a movimentao de capitais,
mais intenso o volume de transaes entre moedas. A in-
formao de que, por exemplo, a moeda de um pas B
vendida em outro pas C a um preo mais elevado do que
em A pode levar os agentes econmicos em A a compra-
rem a moeda de B e a venderem em C. Esse o movimen-
to chamado de arbitragem de moeda. Essa mesma lgica
pode ser aplicada a n moedas. As facilidades de proces-
samento de dados, aliadas ao fuso horrio, que faz com
que os mercados na sia operem antes dos mercados no
Ocidente, levaram ao surgimento de um conjunto de ope-
raes desse tipo em tempo real, envolvendo o conjunto
Economia Internacional
de moedas de maior aceitao no mercado internacional.
So alguns bilhes de dlares sendo transacionados a cada
momento.
O raciocnio apresentado at aqui diz respeito taxa
de cmbio representada apenas como o valor de uma
moeda em relao a outra. Essa a chamada taxa de cm-
bio nominal; uma razo simples entre as cotaes de duas
moedas. Por exemplo, a taxa de cmbio US$/real.
Mas o cmbio pode ser visto como uma ferramen-
ta de reserva de valor: em situaes de desequilbrio ma-
croeconmico pronunciado ou de instabilidade poltica,
frequente que os agentes procurem resguardar o valor de
seus ativos entesourando moedas estrangeiras fortes (isto
, de fcil aceitao no mercado internacional).
Essa funo da divisa depende de quanto a moeda
estrangeira efetivamente vale no mercado nacional. Isso
leva noo de taxa de cmbio real, que a taxa de cm-
bio nominal dividida pelo ndice de preos internos (ert =
et / Pt). Ela d uma ideia do poder de compra da moeda
estrangeira no mercado nacional.
A taxa de cmbio , tambm, um elemento impor-
tante (embora no suficiente) na determinao dos valores
exportados e importados. Por definio, uma elevao da
taxa de cmbio (isto , uma perda de valor da moeda nacio-
nal) encarece as importaes e desestimula sua compra, ao
mesmo tempo em que barateia em moeda estrangeira
os produtos exportados. Identificar se a taxa de cmbio
Economia
est em nvel aceitvel para proporcionar um desempenho
desejvel da balana comercial , portanto, uma atividade
essencial por parte das autoridades que tm poder de in-
fluenciar as paridades.
A avaliao do eventual desvio da taxa efetiva de
cmbio com relao a uma suposta posio de equilbrio
pressupe que exista tal posio de equilbrio. Em teoria,
ela deveria corresponder a um nvel da taxa de cmbio tal
que neutralize eventuais diferenas entre a inflao inter-
na e a inflao externa: caso a primeira seja mais elevada,
cabe ao ajuste do cmbio assegurar que os bens e servi-
os produzidos na economia no percam competitividade
no mercado internacional, mantendo-os baratos quando
computados em outras moedas.
H diversas maneiras de estimar esse desvio em re-
lao ao equilbrio. Talvez a mais conhecida e mais usada
seja a do critrio de paridade do poder de compra: em um
dado perodo, a variao da taxa de cmbio deve ser tal
que neutralize o diferencial entre inflao interna e inflao
externa (e = Pe/Pi: a variao da taxa nominal de cm-
bio deve ser igual diferena entre as inflaes externa e
interna). Assim, uma comparao entre os nveis de infla-
o do pas e de seus principais parceiros indica de quanto
deveria ser a variao da taxa de cmbio, de modo a man-
ter a competitividade dos bens e servios nacionais. Isso
leva ao conceito de taxa efetiva de cmbio, que aquela
que indica o quanto a taxa de cmbio nominal precisaria
188
ser ajustada, com base na comparao das variaes nos
ndices de preos dos pases relevantes.
Ela expressa como:
ee = (wi.ei.Pi*) / P
Em que:
ee = taxa efetiva de cmbio;
wi = peso do pas i no comrcio do pas de referncia;
ei = taxa de cmbio bilateral entre o pas de refern-
cia e o pas i;
Pi* = ndice de preos no pas i;
P = ndice de preos no pas de referncia.
Em geral, essa taxa estimada tanto para o ndice
geral de preos quanto para o ndice de preos por ataca-
do. O segundo mais prximo ao conceito propriamente
dito, uma vez que no inclui servios (que em sua maior
parte no so comercializados internacionalmente).
3.3.4. A relao cmbio-juros
Foi dito acima que diferenas entre paridades de
moedas em mercados distintos podem dar origem a movi-
mentos de arbitragem de moedas, isto , a compra/venda
de moeda estrangeira em um mercado para sua venda/
compra em outro pas.
 189
Raciocnio semelhante pode ser aplicado s taxas de
juros. Um agente econmico racional considerar o custo
do dinheiro em mais de um mercado. Caso haja diferencial
entre as taxas de juros em um e em outro pas, se os cus-
tos de transao forem baixos e se esse diferencial for sufi-
cientemente elevado para cobrir possveis riscos advindos
de desvalorizaes cambiais, os agentes preferiro investir
recursos no pas onde a taxa de juros mais elevada: isso
maximizar o retorno para seus investimentos. a chama-
da arbitragem de juros.
Elevar ou reduzir a taxa de juros , portanto, uma for-
ma indireta de influenciar a entrada ou sada de capitais.
De fato, essa foi uma ferramenta usada com frequncia por
diversos pases para fazer face aos movimentos especula-
tivos que caracterizaram a dcada de 1990. Em momentos
de elevao brusca e pronunciada da taxa de cmbio, a au-
toridade monetria elevava a taxa bsica de juros, atraindo
capital, portanto aumentando a oferta de divisas e, com
isso, baixando o cmbio aos nveis desejveis. O caso mais
extremo foi o da Sucia, que em algum momento chegou
a fixar (por poucos dias, claro) um nvel de 500% para a taxa
bsica de juros.
O Brasil tem sido nos ltimos anos um exemplo de
mercado para onde convergem recursos significativos.
Com a taxa bsica de juros a dois dgitos por cento, van-
tajoso para os agentes tomar emprstimos, por exemplo,
no Japo ou nos Estados Unidos da Amrica (EUA), pases
Economia Internacional
onde a taxa de juros prxima de zero, e investir em t-
tulos da dvida pblica brasileira, que paga taxas de juros
das mais elevadas do planeta. Essas operaes so chama-
das de carry trade. Isso ajuda a cobrir eventuais deficit nas
operaes com bens e servios, ao mesmo tempo em que
aumenta a oferta de divisas no mercado interno, pressio-
nando a taxa de cmbio para baixo.
Suponha que um investidor residente nos EUA
decida investir naquele pas. Ele receber como retorno
a taxa de juros vigente naquele mercado, ou Rus = (1 +
rus). Agora suponha que ele resolva aplicar seus recursos
no Brasil. Nesse caso, ele receber a taxa de juros vigente
aqui. Mas o retorno do investimento ser em reais, no em
dlares. Isso faz com que seja importante para ele conside-
rar para o prazo do investimento qual ser a provvel
variao da taxa de cmbio, uma vez que o que interessa
a ele receber seu retorno em sua moeda, no em reais.
Seu retorno agora ser igual a: Rbr = (1 + rbr) . (Ee/E) - 1, em
que Ee a taxa de cmbio (E) esperada para vigorar ao final
do perodo do investimento. A deciso, portanto, de onde
investir depender da comparao entre Rus e Rbr.
Ao se falar em investimento em razo de oportu-
nidades pontuais, est-se falando de agentes que no te-
mem o risco de prejuzo, por alguma razo no prevista.
So os chamados agentes neutros a risco. Outros tipos de
agentes econmicos preferem resguardar-se em relao a
imprevistos. So os chamados agentes avessos a risco.
Economia
Os riscos, por sua vez, so de trs tipos em uma ope-
rao internacional: i) risco comercial, quando a empresa
no exterior com a qual se fechou um negcio no paga
o valor devido; ii) risco poltico, quando a situao em um
dos pases envolvidos dificulta ou mesmo impede a reali-
zao do pagamento devido, mesmo quando a empresa
no outro pas depositou em banco o valor correspondente;
iii) risco cambial, relacionado com variaes bruscas e ines-
peradas da taxa de cmbio de um ou de outro pas.
A taxa de cmbio pode ser, em alguns casos, afetada
mais intensamente pela movimentao internacional de
capitais que pela movimentao de mercadorias e servi-
os. O que determina essa movimentao de recursos
a expectativa de ganhos em um ou em outro mercado,
isto , o diferencial de taxas de juros. Existe, no entanto,
um diferencial em termos de tempos: os tempos do mer-
cado financeiro e de divisas so certamente bem menores
que o tempo relevante para um empresrio decidir alterar
sua linha de produo e ainda menores se a deciso para
mudar unidades produtivas de local.
Assim, os diferenciais interno e externo de taxas
de juros afetam a taxa de cmbio. Um agente econmico
avesso ao risco buscar usar mecanismo que reduza ou eli-
mine o risco (isto , uma operao chamada de hedge, ou
um seguro contra o risco cambial), fechando contratos em
que se define ex ante a taxa de cmbio a ser considerada
quando da liquidao do contrato. A expresso que rela-
190
ciona as taxas de juros no mercado interno, a taxa de juros
no mercado internacional e essa taxa de cmbio pr-defi-
nida chama-se paridade coberta da taxa de juros. Ela pressu-
pe, evidentemente, a existncia de um mercado eficiente
em que possam ser efetuadas, a baixo custo, transaes
de contratos a futuro. Nesse caso, a taxa futura de cmbio
tende a:
ef = e (1 + i) / (1 + i*), em que i = taxa de juros interna
e i* = taxa de juros internacional
Alternativamente, se os agentes so indiferentes ao
risco, isto , no adotam medidas cautelares preventivas
quanto a variaes inesperadas da taxa de cmbio, temos
o que se chama de paridade no coberta da taxa de juros:
(1 + esp) = (1 + i) / (1 + i*), em que esp = variao esperada
da taxa de cmbio.
Isso significa que, nesse caso, a taxa de juros interna
igual taxa de juros internacional mais uma expectativa
de desvalorizao.
A inferncia, no caso da paridade no coberta de ju-
ros, que, se existe uma relao direta entre o diferencial
interno e externo de juros e o movimento internacional de
capitais (pela arbitragem de juros), e se isso afeta o nvel
da taxa de cmbio, ento possvel fazer uma associao
 191
direta entre variaes da taxa de cmbio e diferencial de
juros. No limite, dadas certas condies, possvel consi-
derar que o diferencial de juros existente hoje, para taxas
referenciadas a um perodo futuro, deveria permitir fazer
boas predies sobre a trajetria da taxa de cmbio para
aquele perodo.
Assim, variaes na taxa de cmbio, assim como al-
teraes na taxa de juros, podem influenciar os fluxos de
comrcio. Mas h um conjunto de consideraes a serem
feitas quanto s intervenes diretas sobre os fluxos de
produtos.
Economia Internacional
3.4. Comrcio internacional
A expresso poltica comercial externa engloba um
conjunto variado de aes que afetam os fluxos de expor-
tao e importao do pas. variado porque compreende
as polticas diretamente relacionadas com barreiras explci-
tas s importaes e com os estmulos s exportaes, mas
tambm polticas internas que podem ter impacto sobre
os dois fluxos. Por exemplo, normas tcnicas baseadas em
critrios de proteo sade da populao que impedem
a importao de itens em cuja composio haja excesso
de componentes feitos com determinado mineral. Ou uma
poltica ambiental que indiretamente torne mais competi-
tiva a exportao de produtos intensivos em recursos na-
turais. Ou, ainda, processos de licitao para aquisio, pelo
setor pblico, de mercadorias e servios com prioridade
para provedores nacionais.
A delimitao do escopo de anlise vai onde alcan-
a a imaginao. Nas prximas subsees, ater-se- que-
las intervenes mais especificas, como as barreiras s im-
portaes e os incentivos s exportaes.
3.4.1. Efeitos de tarifas, quotas e outros
instrumentos de poltica governamental
Suponha o caso de um pas em desenvolvimento
(pequeno, em termos do mercado internacional, portan-
Economia
to tomador de preos), que enfrenta uma situao de haver aumento do valor exportado, e esse duplo efeito
excesso de demanda por importaes de mercadorias. O
setor produtivo interno no tem capacidade de ofertar os
produtos desejados nas quantidades demandadas pelos
consumidores, e as exportaes no geram divisas sufi-
cientes para manter o equilbrio na balana comercial. Se
esse desequilbrio comercial for considerado excessivo pe-
las autoridades do pas, h que tomar deciso sobre como
proceder.
Uma possibilidade no fazer nada. Nesse caso, o
pas estaria financiando esse excesso de gastos no exterior
pela reduo do seu estoque de reservas, ou por meio de
emprstimos externos, ou, ainda, beneficiando-se da en-
trada de um fluxo expressivo de investimentos estrangei-
ros. Mas contar com o influxo de investimentos e o acesso
a emprstimos uma opo arriscada, uma vez que esses
fluxos tm um forte componente conjuntural e nem sem-
pre estaro disponveis. Ao mesmo tempo, o estoque de
reservas no infinito, e essa uma situao que no po-
der ser mantida por muito tempo. Assim, alguma ao de
poltica ser necessria.
Outra possibilidade alterar a taxa de cmbio. Ao
desvalorizar a moeda nacional, as importaes se tornam
mais caras para o consumidor interno, que reduzir sua de-
manda por produtos importados. E os produtos fabricados
no pas se tornaro mais baratos quando denominados
em moeda estrangeira, com o que em algum momento
192
sobre importaes e sobre exportaes levar a um ree-
quilbrio da balana comercial. A questo que, para que
esses efeitos desejveis efetivamente ocorram, preciso
haver condies especficas na demanda por importaes
e na capacidade de oferta de exportaes, as chamadas
elasticidades-preo. No claro, a priori, qual deve ser o n-
vel adequado da taxa de cmbio que proporcione essas
condies.
mais frequente e mais fcil para a autoridade atuar
diretamente sobre os fluxos comerciais. Nesta subseo,
v-se o lado das importaes, deixando as exportaes
para a prxima subseo.
H vrias maneiras de atuar sobre as importaes.
possvel, por exemplo, cobrar um imposto de va-
lor fixo sempre que ocorrer uma operao de importao.
Esse tipo de poltica foi muito comum at o incio do s-
culo XX.
Aos poucos, contudo, foi ficando claro que no faz
sentido cobrar um mesmo montante sobre uma importa-
o de cem quanto sobre uma importao de mil. mais
lgico que a cobrana seja definida em termos percen-
tuais, e o valor arrecadado variar com o valor da transao.
Essa a lgica que se tem hoje, de imposto ad valorem, em
que o fixado a alquota percentual a ser cobrada.
Os impostos seja de tipo fixo ou ad valorem in-
cidem sobre os preos das importaes. A expectativa
 193
implcita que os consumidores reduziro suas compras
de produtos importados medida que eles ficarem mais
caros. Ao mesmo tempo, se o nvel de preos praticado
no mercado interno for elevado, estimular os produtores
daquele item a aumentarem sua oferta. De novo, h uma
suposio implcita com relao elasticidade-preo, tan- para que a produo aumente, de q1 para q2. O montante
to da demanda quanto da oferta. O grfico 3 ilustra essa
situao.
Grfico 3 A Demanda pode Superar a Oferta Interna
Preo
S No grfico 3, isso corresponde rea do retngulo central.
P*(1+t)
P*
D
0 q1 q2 q3 q4 Quantidade
Suponha que, ao nvel de preos internacionais P*,
haja um excesso de demanda por um dado produto igual
diferena entre o que demandado, quantidade q4, e o
que produzido internamente, quantidade q1, e que essa
diferena seja considerada excessiva pela autoridade do
pas.
Economia Internacional
Se a opo de poltica for um imposto sobre a im-
portao desse produto, de t%, o preo no mercado in-
terno ficar mais alto, igual a P* (1+t) (isto , a incidncia
de uma tarifa de t% sobre o preo internacional, P*). Com
isso, o consumo se retrair, de q4 para q3, e haver estmulo
importado ser reduzido de q4 - q1 para q3 - q2.
A cobrana do imposto de importao contribui
para a arrecadao fiscal. O efeito sobre a arrecadao ser
igual variao sobre o preo interno (isto , P*(1+t) P*),
vezes a quantidade efetivamente importada, isto , q3 - q2.
Outros efeitos da cobrana de imposto sobre impor-
tao so representados no grfico pelos tringulos sob as
curvas de oferta e de demanda. Eles indicam os custos so-
ciais derivados da distoro na alocao de fatores de pro-
duo (o preo mais alto resultante de medida de poltica
induz a maior produo interna, o que no ocorreria se no
houvesse interveno governamental) e os custos sociais
associados frustrao dos consumidores, que desejariam
ter acesso a uma quantidade maior do produto importado,
mas so forados a consumir menos.
Uma opo imposio de tarifa atuar no sobre
os preos, mas sobre as quantidades transacionadas. As-
sim, uma poltica que autorize a importao, no ano, de
at determinada quantidade um produto e que a partir
desse nvel volumes adicionais sero penalizados, seja com
Economia
imposio de tributos seja com proibio de importar,
uma poltica que delimita quanto os consumidores pode-
ro dispor do produto importado em termos quantitativos.
No caso de restries quantitativas, ou quotas, prati-
camente os mesmos efeitos indicados no caso da adoo
de tarifas so obtidos, com (ao menos) uma importante
diferena. Como tarifa um imposto, foi visto que ela tem
efeito positivo sobre a arrecadao fiscal (retngulo na rea
central do grfico 3). No caso da quota, no h cobrana
de imposto, portanto no h arrecadao. Mas o conjun-
to de demais efeitos gera um valor correspondente a esse
retngulo. A diferena que esse valor gerado no ab-
sorvido pelo governo como arrecadao, mas apropriado
por agentes privados. Quais agentes? Aqueles que tm au-
torizao para importar: como o produto importado ficou
mais caro no mercado interno, eles se apropriam de uma
quase-renda, que a diferena entre os preos interno e
externo.
Outra diferena entre quotas e imposto de impor-
tao que as primeiras tm efeito direto sobre as
importaes, uma vez que o volume transacionado
restrito, enquanto a reao ao imposto depende, como
visto, das elasticidades-preo da demanda e da oferta.
Uma poltica ainda mais radical simplesmente
proibir as importaes. Todo pas probe a importao de
alguns produtos. So candidatas naturais as drogas ilcitas
e a maior parte das armas. Mas em situaes de desequi-
194
lbrio externo, comum o registro de proibio de alguns
itens, frequentemente produtos de consumo suprfluo.
Outros tipos de barreiras conhecidas pelo nome
genrico de barreiras no tarifrias so mais sofisticadas.
Por exemplo, uma poltica de compras governamentais
que privilegie as empresas fabricantes nacionais nos pro-
cessos de licitao implica dificultar o acesso de fornece-
dores internacionais ao mercado interno. Outro exemplo
so normas tcnicas especficas, aparentemente voltadas
para o mercado interno, mas que de fato implicam afastar
fornecedores externos que no cumpram com os requisi-
tos especificados. H ainda todo um conjunto de prticas
comuns no comrcio internacional que implicam dificultar
ou mesmo impedir a importao de itens em cujo proces-
so de fabricao no foram observadas normas bsicas em
termos ambientais ou trabalhistas.
A lista de possibilidades extensa. A maneira mais
simples de analisar os efeitos da imposio de um imposto
sobre importaes considerar um cenrio com trs ca-
ractersticas bsicas: uma economia que no influencia os
preos externos, com uma taxa de cmbio constante e em
que todos os tipos de barreiras listados acima podem ser
convertidos em termos de imposto ad valorem.
Nesse caso simples, fica claro que a imposio de um
imposto sobre os produtos importados: i) encarece esses
produtos no mercado interno, portanto reduz o consumo,
impondo um sacrifcio aos consumidores, que gostariam
 195
de ter acesso mais amplo s importaes; ii) estimula a pro-
duo de substitutos nacionais, uma vez que a estrutura
de custos de produo no se alterou, mas, sim, o preo,
com o que aumenta a margem de lucro dos produtores; iii)
reduz importaes; iv) implica arrecadao fiscal sobre al-
guma base impositiva, que no caso o valor remanescente
das importaes.
Isso significa que a soluo de um problema espec-
fico, que era o excesso de valor importado, de fato implica
um conjunto de efeitos nem sempre considerados pelas
autoridades, ao determinar a imposio de um imposto
sobre importaes.
A opo por barreiras quantitativas produz pratica-
mente os mesmos efeitos. Ao tornar o produto importado
menos disponvel no mercado interno, ela eleva seu preo,
o que retrai a demanda e estimula a oferta. A reduo das
importaes decorrncia natural da medida.
H, no entanto, uma diferena significativa em rela-
o ao caso do imposto de importao. Como o prprio
nome indica, naquele caso trata-se de um imposto, isto ,
de arrecadao fiscal. O governo (portanto a sociedade)
apropria-se de um recurso, que poder ser usado em al-
gum programa social, por exemplo. No caso da restrio
quantitativa, no existe um imposto. No entanto, o fato
de haver limites para importar implica que apenas alguns
agentes tero acesso autorizao para faz-lo. Ora, como
o preo do produto importado no mercado interno sobe,
Economia Internacional
em relao a seu preo no mercado internacional, esses
agentes se apropriam do que se chama de uma quase-
-renda, isto , de um benefcio derivado dessa sua condi-
o peculiar.
Em lugar de uma apropriao de recursos por todos
os indivduos, como no caso do imposto, agora h um be-
nefcio que apropriado por apenas alguns agentes. Des-
necessrio dizer que isso gera a necessidade de se definir
os critrios para a alocao das licenas para importar, ao
mesmo tempo em que d origem a um mercado para a
negociao das licenas para importar, que agora passam
a ter um valor adicional.
Essa anlise considera implicitamente que os pro-
dutos importados so itens de consumo final. Ela se torna
um pouco mais complexa se considerarmos que o que
importado pode ser insumo para o processo produtivo.
Nesse caso, j no mais imediata a concluso de que
qualquer imposto de importao vai estimular a produo
interna: h que se considerar a relao entre o nvel do im-
posto que incide sobre a importao do produto final que
compete com produtos fabricados internamente, assim
como o imposto de importao que encarece os insumos
utilizados no processo produtivo e o peso desses insumos
nesse processo. possvel que, se os impostos sobre insu-
mos forem muito elevados, ocorra de fato um desestmulo
produo nacional. tarifa de importao que mede o
impacto desse conjunto de elementos d-se o nome de
Economia
tarifa efetiva. Para que haja de fato estmulo produo
interna decorrente da poltica tarifria, preciso que a tari-
fa efetiva seja maior que zero.
Essa anlise relativa ao caso de um pas que aceita
passivamente os preos internacionais, por falta de alter-
nativa. No entanto, algumas economias, como as de maior
peso no cenrio internacional, tm capacidade de influen-
ciar o nvel de preos. Um exemplo recente a relao
entre o crescimento da economia chinesa e os preos de
minerais e alimentos.
No caso de uma economia grande (no sentido de
poder influenciar os preos), a imposio de uma tarifa
pode at ser benfica (dentro de certos limites). Ao encare-
cer a importao de um produto no mercado interno, ha-
ver retrao da demanda por aquele produto. Mas como
agora essa economia tem o poder de influenciar o preo
internacional, isso provocar queda no preo do produ-
to importado. Com isso, a relao de trocas da economia
(preo de exportaes / preo de importaes) elevar- os quais sabidamente as elasticidades-preo e renda da
-se-, o que representa ganho em termos de bem-estar so-
cial. A isso se chama de tarifa tim
Tanto no caso do pas pequeno quanto no de um
grande, h limites para o efeito da tarifa. Se elevada em ex-
cesso, a retrao da demanda, em paralelo expanso da
oferta, poder levar a um ponto em que as duas se igualem
e no haja mais importao. Esta a chamada tarifa proi-
bitiva.
196
A existncia de possibilidade de ganhos diferen-
ciados a ser apropriados por um conjunto de agentes, e
mesmo a constatao de que nenhuma economia do pla-
neta totalmente aberta ao comrcio, mesmo aquelas em
que a tarifa de importao est entre as mais baixas, leva
a consideraes que aproximam o clculo econmico da
avaliao poltica, isto , economia poltica da poltica
comercial externa. O poder do lobby, tendo sua atuao
oficialmente regulamentada ou no, nunca pode ser des-
considerado.
3.4.1.1. Os incentivos s exportaes
Do lado das exportaes, durante muito tempo, a
maior parte dos pases em desenvolvimento adotou uma
postura que ficou conhecida na literatura como pessimis-
mo em relao s exportaes. Por terem sua pauta co-
mercial fortemente baseada em produtos primrios, para
demanda so baixas, essas economias adotavam postu-
ra passiva na promoo de exportaes. Mesmo aquelas,
como a brasileira, que j contavam com um parque indus-
trial de alguma expresso.
Foi a partir do final da dcada de 1950 e sobretudo
na dcada seguinte que, fortemente influenciada pelas ex-
perincias de alguns pases asiticos, como Coreia do Sul,
Taiwan e Hong Kong, boa parte dos pases em desenvolvi-
 197
mento comeou a adotar polticas especficas de incentivo
ao crescimento e diversificao das exportaes. No caso
do Brasil, os primeiros incentivos datam de meados da d-
cada de 1960.
Como j visto, pela teoria, um pas exportar aqueles
produtos em cuja produo tem vantagens comparativas.
Mas se houver incentivos, ele poder exportar mais dos
mesmos produtos ou construir vantagens comparativas
em outros produtos.
Assim como h formas de impor barreiras s impor-
taes, h diversas maneiras de estimular as exportaes.
Em termos de polticas diretas, explcitas, elas podem ser
divididas em dois grupos: os incentivos fiscais e os incenti-
vos financeiros.
A lgica para os incentivos fiscais s exportaes
a mxima de que imposto no se exporta. Assim, no faz
sentido tributar um produto destinado ao exterior com o
pagamento de impostos cujo fato gerador est relaciona-
do, por exemplo, com a circulao de mercadorias no mer-
cado interno. No caso do Brasil, o Imposto sobre Circulao
de Mercadorias e Servios (ICMS), por exemplo. Faz sentido
e universalmente aceito que o pas isente o produto a
ser exportado desse tipo de tributo.
H casos em que uma iseno fiscal implica de fato
um estmulo adicional extraordinrio s exportaes, um
elemento que permite um ganho de competitividade de
forma no natural. o caso, por exemplo, de isentar de im-
Economia Internacional
posto de renda os ganhos obtidos com a atividade expor-
tadora. Esse tipo de incentivo foi muito usado por diversos
pases, inclusive o Brasil, mas hoje proibido pela Organi-
zao Mundial do Comrcio (OMC).
Quanto aos incentivos financeiros, h uma gama va-
riada de possibilidades. Em geral, aceitvel que um pas
proporcione ao produtor de itens a serem exportados con-
dies competitivas de produo e comercializao.
Por exemplo, em algumas economias, as condicio-
nantes macroeconmicas internas levam a que seja ado-
tada poltica de taxa elevada de juros. O empresrio que
tomar recursos emprestados no mercado nacional ter
de pagar um custo que provavelmente eliminar toda
sua competitividade. Nesse caso, os programas de finan-
ciamento, com recursos pblicos, do capital de giro para
viabilizar o processo produtivo (sobretudo no caso dos
produtos de ciclo longo de produo e comercializao,
como avies e navios, por exemplo) so justificados se fo-
rem um mecanismo para permitir ao empresrio ter acesso
a crdito em condies semelhantes s encontradas por
seus competidores externos. Existem normas e parmetros
acordados para tanto.
Outro tipo de incentivo o financiamento de feiras
e exposies para a divulgao dos produtos nacionais a
potenciais compradores estrangeiros. Trata-se de viabilizar
o processo de conhecimento do produto nacional a ser
exportado.
Economia
H, contudo, uma diferena fundamental a ser con-
siderada quando se fala de estmulos s exportaes, seja
de tipo fiscal seja de tipo financeiro, a qual nem sempre
est presente em boa parte das anlises.
O financiamento de uma feira comercial no exterior
ou a iseno de um tributo cobrado sobre a circulao de
mercadorias no mercado nacional so tipos de incentivos.
No existe, a, qualquer tipo de subsdio.
Os subsdios s existem quando implicam o que se
chama de transferncia de renda real ao setor exporta-
dor, isto , polticas de estmulo que implicam apropria-
o, pelos exportadores, de valores adicionais. Assim, no
cobrar imposto de renda sobre os lucros obtidos com a
atividade exportadora significa que o governo est abrin-
do mo de um recurso que lhe devido, em prol de um
grupo de agentes envolvidos com a exportao. Pro-
ver crdito com recursos pblicos a custos baixos (no
apenas equalizando as taxas de juros interna e externa)
significa igualmente transferncia de recursos para uma
parte do setor privado.
Essa diferena nem sempre considerada com fre-
quncia os prprios livros-texto de economia internacional
chamam tudo de subsdio e tampouco sempre simples
de ser identificada na prtica. H maneiras dissimuladas de
proviso de subsdios que demandam pesquisa detalhada
e acesso a informaes nem sempre facilmente dispon-
veis.
198
3.4.2. Principais caractersticas do comrcio
internacional ao longo das dcadas
No perodo que se seguiu Segunda Guerra Mun-
dial, o comrcio internacional era claramente caracteriza-
do por uma concentrao de exportaes de produtos
industrializados por parte das economias mais abastadas,
enquanto os pases ento considerados subdesenvolvidos
eram basicamente exportadores de produtos primrios.
Em grande medida, essa situao associada
percepo de que, como visto, havia tendncias distintas
na evoluo dos preos dos dois tipos de produtos, com
consequncias nefastas para as contas externas dos pases
menos avanados levou adoo, em diversas partes do
mundo, de esforos para promover mudana na composi-
o da pauta comercial.
Na Amrica Latina, assim como em alguns pases
asiticos, a alterao da pauta de comrcio esteve asso-
ciada alterao da prpria estrutura produtiva. O cami-
nho mais fcil a seguir era apostar naqueles setores nos
quais havia clara indicao de demanda por seus produtos.
A pauta de importaes um indicador importante nesse
sentido. Isso motivou os esforos de industrializao pela
via de substituio de importaes.
Outros pases no desenvolvidos optaram por es-
tratgia distinta. Ao desconsiderar o chamado pessimis-
mo das exportaes (a viso de que os produtos a serem
 199
exportados teriam dificuldade de encontrar mercado, por
diversas razes), os pases, sobretudo do leste da sia, mos-
traram, a partir de meados da dcada de 1950, que era pos-
svel participar do mercado internacional de manufaturas.
A partir do final da dcada de 1960, a maior parte
das economias em desenvolvimento adotava estmulos
expressivos s exportaes, visando a alterar (diversificar) a
composio da pauta e a ampliar os mercados de destino.
Esse movimento foi facilitado pela reduo das barreiras
tarifrias, fruto de negociaes multilaterais, como se v a
seguir.
A partir de meados da dcada de 1990, novos atores
surgiram no cenrio internacional, com pujana inaudita.
o caso da China e de outros exportadores dinmicos.
Como resultado disso, o conjunto das chamadas econo-
mias emergentes (aquelas de renda per capital mdia ou
baixa, mas de grande dinamismo) ganhou espao impor-
tante no mercado internacional. Desde a segunda metade
da dcada de 1990, as exportaes desse conjunto de pa-
ses passaram a ser compostas por aproximadamente dois
teros de produtos manufaturados.
Em paralelo a esse movimento, outras mudanas
expressivas tiveram lugar no cenrio internacional. A redu-
o das tarifas sobre importaes motivou uma elevao
correspondente do emprego de barreiras no tarifrias,
um conjunto que no conhece limites. Ao mesmo tem-
po, em vrios setores o processo produtivo passou a ser
Economia Internacional
crescentemente dividido em etapas elaboradas em pases
distintos. Esses movimentos diversos tiveram como uma
de suas consequncias o estmulo ao setor de servios em
suas diversas dimenses.
Esse setor ganhou importncia crescente como
porcentagem do produto nacional em diversas econo-
mias, e o comrcio de servios cresceu a taxas elevadas.
Inicialmente restrito aos pases europeus ocidentais e aos
Estados Unidos, esse comrcio tem hoje a participao de
diversos pases no industrializados. O caso da ndia o
mais eloquente, com suas exportaes de servios supe-
rando em grande medida as exportaes de mercadorias.
Essas trajetrias so mais facilmente compreendidas
a partir da anlise do sistema multilateral de comrcio, tra-
tado na prxima subseo.
3.4.3. Sistema multilateral de comrcio: origem
e evoluo
Para regulamentar a imposio de barreiras comer-
ciais, bem como a adoo de estmulos ao setor exporta-
dor, foi criado um sistema institucionalizado para discipli-
nar as prticas adotadas pelos pases-membros.
A dcada de 1930 foi traumtica, por diversos moti-
vos. Ela se inicia com a maior depresso econmica j regis-
trada nos tempos modernos, e em parte para fazer face
s dificuldades decorrentes do baixo crescimento vrios
Economia
pases passaram a adotar polticas comerciais e cambiais
ativas, de proteo aos produtores nacionais. Isso deu ori-
gem a um sem-nmero de iniciativas de retaliao de par-
te a parte (desvalorizaes competitivas como forma de
induzir competitividade e elevao de barreiras comerciais
como resposta a posturas protecionistas de outros pases).
Como resultado disso, conforme mostrado por Kindelberger
(1978), o volume de comrcio mundial foi reduzido de for-
ma dramtica, o que s contribuiu para agravar o cenrio
econmico. possvel associar esse ambiente de dificul-
dades e competio espria com o favorecimento de um
ambiente poltico que propiciou o advento de movimen-
tos polticos radicais, o que resultou no conflito blico ao
final da dcada.
O trauma dessa experincia, claramente relacio-
nada com a falta de parmetros de disciplina para o de-
senho da poltica comercial externa por parte dos pases
individuais, levou a que no final da Segunda Guerra os
principais pases procurassem arquitetar uma institucio-
nalidade universal que: i) assegurasse um ambiente de
paz, depois de dois conflitos mundiais, e para isso foi cria-
da a Organizao das Naes Unidas (ONU); ii) garantis-
se recursos para a reconstruo ou criao da estrutura
produtiva, do que se encarregou o Banco Mundial; iii) as-
segurasse aos pases com problemas de liquidez externa
uma fonte de recursos, ento surgiu o Fundo Monetrio
Internacional (FMI). O quarto pilar desse modelo seria,
200
evidentemente, a criao de mecanismo de disciplina das
polticas comerciais.
A proposta inicial, de criao de uma Organizao
Internacional do Comrcio, encontrou barreira intranspo-
nvel na resistncia por parte do Congresso norte-ameri-
cano, que no se disps a perder graus de liberdade no
desenho da poltica comercial, sobretudo dada a posio
destacada dessa economia em relao s demais, naquela
essa poca.
A alternativa politicamente vivel foi se chegar a um
acordo temporrio, com um mnimo de normas disciplina-
doras das polticas comerciais. Foi firmado, ento, no final
da dcada de 1940, o GATT. O que era para ser um acordo
temporrio durou de fato de 1948 at 1994.
O acordo que criou o GATT foi firmado por 23 pa-
ses, dos quais quase a metade em desenvolvimento: Brasil,
Birmnia (atual Myanmar), Ceilo (atual Sri Lanka), Chile,
China, Cuba, ndia, Lbano, Paquisto, Rodsia (atual Zim-
bbue) e Sria. At 1979, apenas oito pases da Amrica La-
tina e Caribe (Argentina, Brasil, Chile, Cuba, Peru, Nicargua,
Repblica Dominicana e Uruguai) eram partes contratan-
tes do GATT.
Um pilar central do GATT a chamada Clusula da
Nao Mais Favorecida (NMF), segundo a qual as conces-
ses feitas por uma parte contratante a outra no podem
ser distintas do tratamento concedido s demais partes
contratantes. Assim, os mesmos benefcios concedidos por
 201
um pas A a um pas B devero ser estendidos aos pases C,
D, etc.: trata-se do princpio de no discriminao.
As reformas do GATT, assim como os processos de
mudana nas barreiras comerciais das Partes Contratantes,
ocorrem a partir de negociaes multilaterais, envolvendo
todos os pases participantes.
3.4.4. As rodadas negociadoras do GATT
At o momento, ocorreram oito rodadas de nego-
ciaes no mbito do GATT: em Genebra (em 1947), An-
necy (1949), Torquay (1951), Genebra (1956, 1960-1961
(chamada de Rodada Dillon) e 1964 a 1967 (Rodada
Kennedy), a Rodada Tquio (1973 a 1979) e a chamada
Rodada Uruguai (1986-1994). Note-se que a cada rodada
negociadora os prazos de durao passaram a ser cada vez
mais longos, os temas crescentemente complexos, e o que
era o objetivo bsico quando do incio do GATT a redu-
o de nveis tarifrios foi sendo cada vez mais deslocado
para a incluso na agenda negociadora de novos temas, ao
mesmo tempo em que o comrcio internacional passou a
ser cada vez menos afetado por tarifas, mantidas a nveis
bem mais baixos do que h cinquenta anos, mas substitu-
das por barreiras dissimuladas de tipos variados.
A Rodada Uruguai foi at aqui a mais expressiva, por
incluir na agenda um conjunto de temas no imediata-
mente relacionados com o objeto inicial do GATT (como
Economia Internacional
algumas normas disciplinadoras das polticas de proprie-
dade intelectual e dos investimentos com efeitos sobre o
comrcio), por consolidar uma estrutura institucional per-
manente, a OMC (e no mais provisria, como foi o GATT
entre 1947 e 1994) e por adotar um carter mandatrio,
como o GATT jamais teve.
diferena das rodadas anteriores, em que os pases
podiam optar por aceitar ou no alguns dos dispositivos
como no caso do Acordo que regulamentava compras
governamentais , os resultados da Rodada Uruguai tive-
ram de ser aceitos por todas as partes contratantes, sob
pena de excluso da OMC. Alm disso, as decises da OMC
(de novo, diferena do GATT) tm carter impositivo e
devem ser cumpridas pela parte afetada.
3.4.5. A Rodada Uruguai
Como resultado da Rodada Uruguai, as tarifas para
os produtos industrializados foram em mdia reduzidas
em um tero do nvel vigente at ento.
Outra caracterstica do cenrio ps-Rodada Uru-
guai diz respeito ao percentual de tarifas consolidadas114.
114 Tarifas consolidadas so nveis tarifrios mximos assumidos por cada pas
participante do GATT/OMC. Qualquer tarifa acima do nvel consolidado tem
de ser negociada diretamente pelo pas que a adota com os todos os demais
pases participantes.
Economia
O nmero de alquotas consolidadas aumentou significati-
vamente. Talvez o caso mais marcante seja o dos pases da
Amrica Latina. Nessa regio, a Rodada Uruguai coincidiu
no tempo com os esforos de reformas para lidar com a
inflao crnica. Assim, a maior parte dos pases reformou
sua poltica comercial externa, em grande medida buscan-
do aumentar o grau de concorrncia no mercado interno,
eliminando ganhos monoplicos e, assim, controlando
um componente importante de alimentao da inflao.
Como consequncia disso, foi necessrio sinalizar o com-
prometimento com os processos de abertura comercial, e
isso levou a que a Amrica Latina seja a nica regio em
que os pases tm a integralidade de suas tarifas consoli-
dadas na OMC. Mesmo para os pases industrializados, os
nveis de consolidao, embora elevados superiores aos
90% , no atingem a totalidade.
Outra contribuio fundamental da Rodada Uruguai
foi transformar aquilo que era um acordo provisrio o
GATT em uma instituio permanente, com maior po-
der de cobrana e punio aos pases que violam as regras
acordadas.
Segundo o acordo que estabelece a OMC, ela admi-
nistrar dois tipos de acordos, os multilaterais e os plurilate-
rais. Os acordos multilaterais so: i) o GATT (conforme modi-
ficaes adotadas em 1994) e seus instrumentos jurdicos;
ii) os cdigos e acordos da Rodada Tquio sobre subsdios
e medidas compensatrias, medidas antidumping, licenas
202
para importar, valorao aduaneira e normas tcnicas; iii)
o Acordo Geral sobre o Comrcio de Servios (conhecido
como GATS General Agreement on Trade in Services); iv) o
Acordo sobre os Aspectos de Direito de Propriedade Inte-
lectual Relacionados com o Comrcio (conhecido por sua
sigla inglesa TRIPS Agreement on Trade-Related Aspects
of Intellectual Property Rights, Including Trade in Counterfeit
Goods); v) o sistema de soluo de controvrsias; e vi) o
mecanismo de exame das polticas comerciais das partes
contratantes.
Os acordos plurilaterais so os que regulamentam o
comrcio de aeronaves civis, compras por parte do Estado,
o comrcio de produtos lcteos e o de carne bovina. Tanto
o sistema de soluo de controvrsias como o mecanismo
de exame das polticas comerciais compreendem os acor-
dos plurilaterais e os multilaterais.
A estrutura da OMC compreende uma conferncia
ministerial, o Conselho Geral, os conselhos de mercadorias,
de servios e de propriedade intelectual. Alm disso, h
um rgo para soluo de controvrsias, um mecanismo
de exame das polticas comerciais e os comits de assun-
tos oramentrios, financeiros e administrativos, de comr-
cio e desenvolvimento e de Balano de Pagamentos. O
Conselho Geral nomeia o Diretor-Geral, que o chefe da
Secretaria da OMC.
A conferncia ministerial e o Conselho Geral adotam
decises por maioria, exceto nos seguintes casos: i) maio-
 203
ria de trs quartos interpretaes do Acordo da OMC e
os acordos multilaterais anexos e excees temporrias s
obrigaes aos acordos (waivers); ii) maioria de dois teros
regulamento financeiro e o oramento anual, emendas
OMC ou aos acordos multilaterais; iii) unanimidade mo-
dificaes aos artigos IX (procedimentos de votao) e X
(emendas) da OMC e aos artigos bsicos do GATT, GATS e
TRIPS, e ao texto do Acordo sobre Soluo de Controvr-
sias.
Ao finalizar a Rodada Uruguai, estava prevista a reali-
zao de negociaes posteriores sobre alguns dos temas
para os quais no houve clima poltico suficiente at a assi-
natura do Tratado de Marrakesh, de 1994, que consagrou o
fim da Rodada. Questes relacionadas ao comrcio de pro-
dutos agrcolas, temas associados aplicao de subsdios
e outros ficaram apenas parcialmente resolvidos em 1994.
Em novembro de 2001, foi lanada a nova rodada de
negociaes multilaterais, chamada de Rodada do Desen-
volvimento, tal a expectativa de benefcios substantivos
para as economias em desenvolvimento, ou Rodada Doha,
por associao cidade onde foi realizada a conferncia
ministerial que lanou o processo.
3.4.6. A Rodada Doha
A agenda negociadora inicial compreendia 21 temas,
to variados como: comrcio de produtos agrcolas, servios,
Economia Internacional
acesso a mercado para produtos no agrcolas, aspectos
dos direitos de propriedade intelectual relacionados com
o comrcio (conhecidos pela sigla TRIMs), a relao entre
comrcio e investimento, a relao entre comrcio e
polticas de regulao de concorrncia, a transparncia
na contratao pblica, formas de facilitao de comrcio,
normas da OMC (critrios para aplicao de medidas
antidumping e subsdios, acordos comerciais regionais),
funcionamento do organismo de soluo de controvrsias,
a relao entre comrcio e meio ambiente e a liberalizao
do comrcio eletrnico, entre outros.
Os ministros acordaram que a data final para as ne-
gociaes seria o dia 1 de janeiro de 2005, exceto para
as negociaes relativas ao Entendimento sobre Soluo
de Controvrsias e as indicaes geogrficas de vinhos e
bebidas alcolicas.
Mudanas no cenrio, como o aumento significa-
tivo da presena chinesa no mercado internacional, resis-
tncia de parte dos negociadores em fazer concesses em
algumas reas, como os subsdios produo agrcola, o
interesse de parte de pases industrializados na abertura
do mercado para servios e outros fatores levaram a um
impasse entre pases desenvolvidos e economias em de-
senvolvimento.
Como resultado, tm sido muito limitados os avan-
os obtidos no processo negociador multilateral. De fato,
essa falta de avanos no mbito multilateral tem levado
Economia
negociao de um nmero expressivo de acordos bilaterais
e plurilaterais, que por sua vez do margem desconfiana
de que possam vir a debilitar o prprio papel da OMC. H
um sentimento, em diversos crculos, de que a possibilida-
de de concretizao de grandes acordos, contemplando
agendas mais ambiciosas do que o que j foi negociado
no mbito da OMC, venha de fato desestimular um maior
empenho em levar adiante as negociaes multilaterais.
204
3.5. Poltica comercial brasileira
O Brasil tem uma histria rica no que se refere po-
ltica comercial externa. Desde o incio do sculo XX, quan-
do o imposto de importao era cobrado em valores fixos,
at sua cobrana passar a ser em termos ad valorem e ficar
consolidada na chamada Lei das Tarifas, de 1957, no hou-
ve grandes novidades.
Essa Lei, juntamente com o tratamento favorvel a
investidores estrangeiros, por meio da chamada Instruo
113 da Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc)
e outros instrumentos constituram a espinha dorsal da po-
ltica comercial para estimular a industrializao acelerada
adotada no Plano de Metas, na segunda metade da dca-
da de 1950.
At meados da dcada seguinte, a poltica comer-
cial basicamente tinha seu foco nas barreiras s importa-
es. A percepo comum a outras economias menos
desenvolvidas era que no adiantaria dar incentivos s
exportaes (o chamado pessimismo das exportaes)
porque as elasticidades-preo e renda dos produtos ex-
portveis eram baixas. Isso s foi alterado a partir das expe-
rincias bem-sucedidas com exportaes de manufaturas
leves, por parte de alguns pases asiticos.
Os primeiros incentivos s exportaes foram ado-
tados no Brasil apenas em 1965, com a iseno da cobran-
a de Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) e do
 205
ento Imposto sobre Circulao de Mercadorias (ICM) so-
bre os produtos a serem exportados, segundo a lgica de
que no se exporta imposto, e o fato gerador da cobrana
desses tributos sua comercializao no mercado interno.
A estrutura do imposto de importao permane-
ceu imutvel entre 1957 e 1987, quando se promoveu a
primeira reforma. Nesse perodo, houve um sem-nmero
de tratamentos especiais com reduo ou iseno de co-
brana de imposto a diversas entidades selecionadas ou
a produtos especficos, como alimentos e medicamentos.
Tanto as elevaes de alquotas a serem cobradas como as
redues e isenes eram definidas no Conselho de Polti- manufaturados eram feitos no mbito dos contratos firma-
ca Aduaneira, rgo colegiado composto por treze repre-
sentantes do setor pblico e trs confederaes privadas
(da indstria, da agricultura e do comrcio).
A variedade de incentivos fiscais e creditcios s
exportaes aumentou de forma expressiva a partir da
dcada de 1970 e, sobretudo, na dcada seguinte: com
a necessidade de gerao de divisas para fazer face aos
problemas causados por dois choques do preo do petr-
leo (em 1973 e 1979) e a crise da dvida iniciada em 1982,
foi preciso adotar instrumentos que assegurassem o m-
ximo estmulo aos potenciais exportadores. Estimativas
(BAUMANN, 1990) do conta de que, no incio da dcada
de 1980, um exportador que utilizasse toda a gama de in-
centivos fiscais e creditcios poderia receber mais de 75
cents por dlar exportado.
Economia Internacional
Um dos incentivos mais decisivos foram os chama-
dos Programas Befiex, que constituam um compromisso
de investimento por parte da empresa, e, como contrapar-
tida, o governo oferecia um conjunto amplo de estmulos
que compreendia iseno ou reduo expressiva do im-
posto sobre as importaes demandadas, iseno de IPI
sobre os equipamentos, depreciao acelerada e outros.
empresa correspondia gerar um balano de pagamen-
tos prprio com saldo positivo durante vrios anos. Esse
mecanismo foi extinto em 1990, mas ainda em meados
da dcada em torno de 40% das exportaes de produtos
dos sob esse programa.
Tambm contribuiu tanto do lado das exportaes
como do desestmulo s importaes a poltica cambial
adotada entre o final de 1968 e 1994. A moeda nacional
era desvalorizada em pequenas propores a cada dia, e
com isso os agentes operando com comrcio externo po-
diam contar com um grau razovel de previsibilidade e
no caso dos exportadores com a preservao do valor
real de suas receitas. Claro, isso significava uma indexao
poderosa, que foi preciso eliminar com a adoo do Plano
Real, em julho de 1994.
Em janeiro de 1988, comeou a vigorar nova es-
trutura de imposto sobre importao e um cronograma
de redues subsequentes. Em 1990, ocorreu reforma
da estrutura institucional no comrcio externo, com eli-
Economia
206

minao dos regimes especiais de importao, e houve
expressiva acelerao desse cronograma, representando
um passo significativo na direo de abertura comercial.
Em setembro de 1994, foi antecipada a adoo da
Tarifa Externa Comum do Mercado Comum do Sul (Merco-
sul) (originalmente prevista para ocorrer apenas em janei-
ro de 1995), e isso significou nova reduo de imposto de
importao para a maior parte dos produtos transaciona-
dos115, como ilustra o grfico 4.

Grfico 4 O Imposto sobre Importaes no Brasil

Brasil - Tarifa Mdia Simples

1987 - 2006
70
60
50
40
(%)

30
20
10
0
5
6
0
1
2
3
4
7
8
9
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2

200
200
200
200
200
200
200
199
199
199
199
199
199
198
198
198
199
199
199
199

115 Castilho (2015) estima que a alquota mdia de imposto de importao no

Brasil em 2014 era de 12,2%, enquanto a tarifa efetiva era de 26,3%.
 207 Economia Internacional

Nos primeiros anos de vigncia do Plano Real, os in-
centivos s exportaes perderam importncia, uma vez
que, segundo a lgica bsica do Plano, eles eram conside-
rados transferncia de renda real a setores privilegiados. As
crises de 1995 no Mxico e ainda mais expressiva a de
1997 na sia, e seus reflexos nas diversas economias lati-
no-americanas, entre outras, levaram o governo a recon-
siderar a poltica cambial adotada at ento, com peque-
na alterao na banda cambial, e a recuperar a adoo de
alguns incentivos s vendas externas. O grfico 5 ilustra a
trajetria dos incentivos em dois perodos, at 2004116.
Claramente, nos anos de maior restrio externa, no
primeiro perodo, o empenho em gerar divisas levou con-
cesso de uma carga bastante superior de incentivos de
todo tipo s exportaes. No segundo perodo considerado,
no apenas a situao externa era menos rigorosa, como as
prprias normas da OMC no permitiam a concesso de al-
guns dos incentivos que foram importantes no perodo an-
terior, como a iseno de imposto de renda sobre os ganhos
com a atividade exportadora. Isso levou a que os incentivos
se situassem na faixa dos 30 cents por dlar, menos da meta-
de do observado em diversos anos da srie anterior.

Grfico 5 Os Incentivos s Exportaes Brasileiras de Manufaturados

Incentivos s Exportaes Brasileiras de

Manufaturados (cents por US$1 FOB exportado)
90
80
70
60
50
1969-1988
(%)

40
1990-2004
30
20
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Anos

116 A partir de dados de Baumann (1990) e Moreira/Panariello (2010).

Economia
O Brasil membro-fundador do GATT e de diversas
outras instituies multilaterais. tambm fundador da As-
sociao Latino-Americana de Livre Comrcio (Alalc), criada
em 1960, e de sua sucessora, a Associao Latino-americana
de Integrao (Aladi), criada em 1980. Isso significa que o
pas participou desde o incio das iniciativas voltadas a pro-
mover a aproximao econmica entre os pases da regio. tornam o custo social de uma reverso no processo razoa-
Em meados de 1986, no entanto, algo novo surgiu na
poltica econmica externa brasileira, com a assinatura da
Ata de Integrao Brasil-Argentina. A ela se seguiu uma in-
tensificao das preferncias concedidas ao Uruguai no m-
bito da Aladi, e um conjunto de 24 protocolos firmados. Essa
foi a origem do Tratado de Assuno, firmado em maro de
1991, criando com a adeso do Paraguai o Mercosul.
Pela primeira vez, a poltica comercial externa bra-
sileira (e tambm a dos outros trs scios) passava a ser
coordenada com a de outros pases, com adoo de estru-
tura tarifria externa comum e esforos para negociaes
conjuntas com terceiros pases.
Nenhum outro exerccio de integrao regional na
Amrica Latina e Caribe foi to exitoso quando medido
em termos de percentual de comrcio regional sobre co-
mrcio total dos pases-membros como o Mercosul entre
sua criao e 1998. Infelizmente, tambm nenhum outro
exerccio sofreu tanta retrao pelo mesmo indicador
entre 1998 e 2003. Como resultado disso, mesmo com leve
recuperao a partir de 2003, o comrcio regional nunca
208
superou muito o patamar dos 20%, metade do percentual
correspondente registrado no comrcio regional na Am-
rica do Norte, Leste Asitico e Unio Europeia.
Seja como for, o Mercosul uma realidade em ter-
mos de oportunidades para as exportaes de diversos
setores, e os investimentos bilaterais so de tal monta que
velmente elevado.
3.5.1. Negociaes comerciais regionais
As negociaes comerciais que se seguiram frustra-
o com relao aos no avanos da Rodada Doha so de al-
guns tipos diferenciados. No apenas com relao aos temas
tratados, mas tambm pela composio diferenciada dos pa-
ses que participam de cada acordo. De fato, a variedade de
acordos que se seguiram Reunio Ministerial que teve lugar
em Seattle deu mesmo origem a nova classificao, distin-
guindo entre aquilo que se convencionou chamar de acordos
de primeira gerao, compreendendo apenas concesses de
preferncias comerciais, e os novos acordos, de geraes se-
guintes, contemplando outras medidas, como mudanas nas
legislaes dos pases, como a legislao trabalhista, a poltica
de compras governamentais e outras.
Em algumas regies, como a Amrica Latina, o tema
da integrao regional est presente h vrias dcadas. No
entanto, entre pases desta regio, houve alguns poucos
 209
avanos na margem, em termos de processos negociado-
res e de agenda negociada.
Algo diferente do que ocorreu, por exemplo, entre
pases asiticos. Estes foram historicamente resistentes a
firmar acordos de preferncias comerciais. Os novos tem-
pos trouxeram seu envolvimento crescente com novos
processos produtivos, em cadeias de valor, e isso levou a
uma intensificao sem precedentes de estabelecimentos
de acordos ao nvel regional.
Um terceiro tipo de acordo so aqueles chamados
mega-acordos em processo de negociao, envolvendo os
principais participantes do mercado internacional.
3.5.2. Integrao econmica na Amrica do Sul
As preocupaes em promover um processo de in-
tegrao comercial na Amrica do Sul datam da dcada
de 1950. s tentativas de aproximao entre Argentina,
Brasil e Chile somaram-se manifestaes de interesse por
parte do Mxico, e isso deu origem ao Tratado de Monte-
vidu, que em 1960 criou a ALALC. Um conjunto de fatores
econmicos e polticos, assim como as limitaes impos-
tas pelo prprio processo negociador adotado, contribu-
ram para o desencanto com esse mecanismo. Em 1980, a
ALALC foi substituda pela Aladi, o que deu um pouco mais
de flexibilidade ao processo negociador e ampliou as pos-
sibilidades de avano na integrao regional.
Economia Internacional
Em paralelo a essa iniciativa, e em grande medida
no mbito da prpria Aladi, foi constitudo o Pacto Andi-
no, atual Comunidade Andina, desde 1969. Mais recente-
mente, em 1991, os quatro pases do Cone Sul firmaram
o Tratado de Assuno, que criou o Mercosul. Em 2009, foi
lanada compreendendo no apenas pases sul-ameri-
canos, como tambm caribenhos e centro-americanos
a Aliana Bolivariana das Amricas, a Alba. E, em 2012, foi
lanada a Aliana do Pacfico, que compreende Chile, Peru,
Colmbia e Mxico.
O nico pas na regio com trajetria diferencia-
da o Chile, que em 1974 deixou de ser membro do
ento Pacto Andino. Esse pas tem, no entanto, status
de associado tanto no Mercosul quanto na Comunidade
Andina, e adota uma poltica ativa de realizao de acor-
dos preferenciais com pases nas mais diversas regies
do planeta, o que explica mais de 90% do seu comrcio
externo.
Em que pese essa multiplicidade de iniciativas, con-
tudo, o indicador bsico de integrao regional o per-
centual das exportaes ao nvel regional em relao ao
total das exportaes dos pases envolvidos permanece
baixo em comparao com outras regies. Para a Amrica
do Sul, esse indicador oscila j h muitos anos em torno
dos 20%, enquanto no Leste Asitico e na Europa Ociden-
tal ele supera os 45%. Prximo disso est o indicador para
as transaes na Amrica do Norte.
Economia
As explicaes para esse dinamismo relativamente
menos notvel que em outras regies so muitas, desde a
sobrevivncia de uma quantidade expressiva de barreiras
de todo tipo ao comrcio externo dos pases at o baixo
dinamismo das economias envolvidas. Em alguns casos,
como no Mercosul, nos ltimos anos parte do baixo dina-
mismo est associada no apenas a um avano limitado
na eliminao de entraves, como tambm, talvez, nfase
excessiva dada s dimenses social e poltica, o que levou
perda de importncia das medidas requeridas para a con-
solidao da complementaridade econmica.
3.5.3. Protecionismo e liberalizao
A teoria normativa da poltica comercial externa su-
gere que as barreiras ao comrcio devem ser idealmente
inexistentes: isso evitaria as distores vistas nas subsees
anteriores e permitiria a alocao de fatores produtivos da
maneira o mais eficiente possvel, dados os sinais de merca-
do. Uma vez isso no sendo possvel e de fato no existe
economia totalmente aberta ao comrcio , essas barreiras
devem ser baixas e homogneas, de modo a influenciar ao
mnimo a alocao dos fatores nos diversos setores.
difcil indicar, a cada momento e para cada economia,
o nvel adequado de barreiras, tanto tarifrias quanto no tari-
frias. At porque a identificao desse nvel desejvel depen-
de no apenas da ao dessas barreiras, mas tambm do nvel
210
e variaes a cada momento da taxa de cmbio e da existn-
cia de outras distores internas no sistema econmico.
O que , sim, possvel afirmar que nveis de bar-
reiras muito acima dos verificados em pases potenciais
concorrentes no mercado internacional so difceis de ser
justificados. Tambm, razovel afirmar que se as barrei-
ras so elevadas em um perodo em que os demais pases
concorrentes abrem suas economias ao comrcio, isso re-
flete uma posio protecionista.
A economia brasileira nos ltimos anos tem apre-
sentado indicadores em ambas as direes. Por exem-
plo, se forem tomados dados de 2012 do Banco Mundial
(2012), um indicador convencional como a participao
das exportaes de bens e servios em relao ao Produto
Interno Bruto (PIB) indica que a economia brasileira tinha
naquele ano um grau de abertura de 13%, comparvel ao
dos Estados Unidos. No entanto, ao se tomar o mesmo in-
dicador para importaes, esse percentual era de magni-
tude semelhante, menor do que todos os demais pases
considerados naquela base de dados (112 pases).
Isso significa que a economia brasileira tinha um grau
de envolvimento com exportaes semelhantes ao de outras
economias de grandes dimenses (exceto a da China, em
que esse indicador muito mais alto), mas uma das econo-
mias mais fechadas concorrncia de produtos importados.
E mais: as manufaturas brasileiras tm perdido espa-
o de mercado tanto em seus mercados externos quanto
 211
no mercado interno, com a penetrao de produtos im-
portados (apesar das barreiras). As razes para tanto so
variadas e, certamente, compreendem distores impos-
tas pelo emaranhado de normas internas, problemas de
infraestrutura, baixa produtividade e outras.
Mas h um componente adicional de perda de
competitividade que est relacionado com a poltica
comercial. Se compararmos as alquotas de imposto de
importao incidentes sobre bens de produo em di-
versas economias emergentes (BAUMANN, 2015), fica
claro que de um modo geral as tarifas mdias adotadas
pelo Brasil foram reduzidas entre 2000 e 2005. A partir
da, contudo, houve reverso do processo, e desde 2010
se mantiveram relativamente estveis em patamar ele-
vado.
Grosso modo, as alquotas impostas pelo Brasil aos
produtos importados correspondiam, em 2013, a duas ou
mais vezes as alquotas praticadas em diversas outras eco-
nomias emergentes.
Assim, no surpreende que o grau de abertura da
economia brasileira medido como importaes efetiva-
mente realizadas em relao ao produto nacional seja
mais baixo que na maioria dos demais pases, mesmo
quando esse indicador tenha aumentado, no perodo con-
siderado. Tampouco deveria surpreender o baixo desem-
penho das exportaes industriais, uma vez que sua estru-
tura de custos superior dos concorrentes.
Economia Internacional
Propostas de reforma desse cenrio, com reduo
das barreiras existentes, ao menos sobre os bens de pro-
duo, como forma de reduzir custos, so frequentemente
desconsideradas como refletindo um excessivo liberalis-
mo. No entanto, na atual conjuntura os preos no mer-
cado interno superam em tamanha proporo os preos
no mercado internacional que tm motivado frequentes
viagens ao exterior para compras de itens normalmente
adquiridos localmente. Isso implica um conflito distributi-
vo adicional, uma vez que os indivduos de menor poder
aquisitivo no podem se dar a esse luxo e so forados a
consumir aos preos extorsivos locais.
O baixo dinamismo do setor manufatureiro, a recor-
rente imposio de barreiras comerciais no intercmbio
com vizinhos e a percepo de que um grupo de econo-
mias emergentes poderia, ao menos potencialmente, de-
sempenhar papel relevante na redefinio dos rumos da
governana global levaram o Brasil a privilegiar sua apro-
ximao com essas economias. A aposta no desempenho
do grupo dos Brics (Brasil, Rssia, ndia, China e frica do
Sul) assumiu papel de destaque na poltica externa.
3.5.4. Os Brics
A expresso Bric (mais tarde Brics, com a incorpora-
o da frica do Sul) criao do economista Jim ONeill,
quem primeiro a utilizou em sua publicao Building Better
Economia
Global Economic BRICs. O propsito era basicamente iden-
tificar mercados potencialmente promissores para fazer
negcios.
H, contudo, alguma indicao de que mesmo an-
tes disso cada um dos quatro pases originais j conside-
rava de modo particular o potencial dos demais parceiros
desse grupo.
A expresso foi cunhada, portanto, em situao par-
ticularmente favorvel, em um momento em que as qua-
tro economias estavam crescendo a taxas elevadas e mais
altas do que o ritmo de expanso das economias mais ricas
e, por isso mesmo, comeavam a demandar voz mais ativa
nos assuntos de interesse global. Entre 2005 e 2009 (data
da primeira reunio de Cpula), as taxas mdias de cresci-
mento do PIB foram: Brasil: 3,6%; Rssia: 4,1%; ndia: 8,1%;
e China: 11,4%. Nesse mesmo perodo, o grupo de pases
de alta renda cresceu em mdia 0,9%, e o mundo em con-
junto, 2,1%.
O processo de aproximao entre essas economias
e a criao do grupo Bric est associado com as primeiras
iniciativas de por meio de esforo conjunto procurar
influenciar o que se convencionou chamar de governana
global.
H (ao menos) dois aspectos relevantes no debate
sobre os Brics. O primeiro est associado ao conjunto de
atributos que levaram cunhagem da prpria expresso
Bric.
212
comum enfatizar-se as caractersticas bsicas
que levaram a que essas economias buscassem
construir mecanismos conjuntos de atuao. Elas esto
relacionadas com uma srie de indicadores. Por exemplo,
Brasil, Rssia, ndia e China so (juntamente com os
Estados Unidos) os nicos pases que apresentam, ao
mesmo tempo, trs condies: i) tm grande dimenso
geogrfica, com mais de 2 milhes de km2; ii) tm PIB
nominal que superou os US$ 2 trilhes em 2014; e iii)
grande populao, acima de 100 milhes de habitantes.
Alm disso, esses pases concentram a metade dos po-
bres do planeta e representam aproximadamente uma
quinta parte do PIB mundial.
Os Brics tm 42% da populao e 14% do PIB mun-
diais e aproximadamente trs quartos das reservas de di-
visas. Considerando-se as reservas, o conjunto dos cinco
pases dispe hoje de mais de US$ 4 trilhes, mas de forma
extremamente desigual: 72% desses recursos pertencem
China, 12% Rssia, 7,5% tanto ao Brasil quanto ndia
e apenas 1% frica do Sul. Esses so os argumentos po-
sitivos.
A apreciao carregada de ceticismo com relao ao
grupo tem a ver com suas diferenas em termos de loca-
lizao geogrfica, evoluo histrica e caractersticas do
seu parque produtivo, o que d margem a dvidas sobre
o potencial de convergncia e de ao conjunta por parte
desses pases.
 213
Essas duas faces das apreciaes mais comuns dos
Brics explicam em parte o desempenho at aqui do grupo
enquanto tal. At uma dcada atrs, as quatro economias
apresentavam marcadas diferenas em sua perspectiva de
participao na comunidade internacional. Gradualmente,
contudo, foi ficando claro que, ao se considerar o desem-
penho dessas economias emergentes, a distncia entre a
realidade econmica e sua capacidade de influenciar as
decises das principais instituies multilaterais foi au-
mentando. A criao do grupo Bric foi motivada, portanto,
pelo interesse em ajustar essa distoro. A agenda inicial
do grupo era explcita e inteiramente de mbito econmi-
co, e focada na governana global.
Ao longo dos anos, no entanto, o baixo grau de co-
nhecimento mtuo dos pases membros do Brics (a frica
do Sul s se tornou membro efetivo em 2010) passou a de-
mandar uma agenda mais ampla: a identificao de mais
reas de interesse naturalmente levaria a um nmero mais
expressivo de iniciativas conjuntas e como consequncia
consolidao do bloco, uma pr-condio para os prop- bilidade no mercado financeiro.
sitos de influenciar o cenrio internacional.
Quanto mais variadas forem as reas de interesse, maior
o nvel de conhecimento entre os parceiros e tanto mais pro-
vvel a intensificao do intercmbio de bens, servios e tec-
nologia. Mas existe implcito o risco de perda de identificao
dos objetivos do grupo. Um nmero grande de objetivos em
reas variadas pode ser sinnimo de falta de objetivo.
Economia Internacional
uma aposta: os cinco pases decidiram maximizar
os pontos de interseo de seus interesses em temas
diversos como forma de aprofundar a sensibilidade com
relao a suas necessidades e com isso construir de
maneira mais concreta sua atuao conjunta para viabilizar
os ajustes requeridos na governana global.
O grupo Brics tem conseguido alguns avanos subs-
tantivos. Em sua reunio de Cpula em Fortaleza, em julho
de 2014, foi criado formalmente o Banco de Desenvolvi-
mento dos Brics, com sede em Xangai, na China, e presi-
dncia inicial por parte da ndia.
Esse banco comear a operar com capital de US$
50 bilhes, valor que pode ser dobrado, dados os montan-
tes j aprovados. Isso significa uma instituio bem menor
do que outros financiadores j existentes de projetos de
infraestrutura, como o Banco Mundial e os bancos de de-
senvolvimento nacionais e regionais. O argumento para
tanto , contudo, que o banco dos Brics comear a operar
de forma modesta para construir gradualmente sua credi-
Uma das dvidas recorrentes com relao ope-
rao desse banco tem a ver com o tipo de projetos que
ir financiar e as condies requeridas para o retorno do
capital emprestado. O risco de uso predominantemente
poltico dos recursos alocados algo inflado pelo discurso
frequente no mbito dos Brics, que questiona as condicio-
nalidades exigidas nas operaes tanto do Banco Mundial
Economia
quanto do FMI , talvez, a principal inquietude com rela-
o eficincia da operao desse banco. que ponto esse grupo de pases ter interesse em se em-
Na mesma oportunidade, foi aprovado o Acordo de
Contingenciamento de Reservas, mecanismo pelo qual os
scios asseguram um montante especfico de suas reser-
vas de divisas para poder socorrer algum dos demais par-
ceiros em situao de crise de liquidez de divisas. So US$
100 bilhes. Sua operao segue uma lgica semelhante
da chamada Iniciativa Chiang Mai, dos pases asiticos:
o uso dos recursos desse fundo no isenta o pas deman-
dante de se comportar segundo os ditames do FMI, nem o
desobriga da superviso por parte dessa instituio.
O argumento oficial, positivo, em favor da atuao
conjunta dos Brics que esse grupo conseguiu algumas
vitrias, ao demandar e conseguir um aumento de sua par-
ticipao no processo decisrio do FMI. Esse sucesso ainda
no se materializou. Mas a presso exercida no mbito do
Grupo dos 20 (G20) abre a possibilidade de que no futuro
prximo seja possvel ver-se algum movimento no sentido
do cumprimento das condies acordadas no FMI.
Os passos seguintes so uma questo em aberto.
Para ajudar a identificar trajetrias futuras, os Chefes de
Estado dos Brics criaram alguns mecanismos que viabi-
lizam a participao da sociedade civil no processo de
consolidao do grupo. Entre outros, destacam-se o Con-
selho dos Think Tanks dos Brics e o Conselho Empresarial
dos Brics.
214
Permanece uma questo em aberto: o tema de at
penhar e capacidade de influenciar as negociaes multi-
laterais, em sentido que proporcione percepo de ganho
por parte do grupo de economias em desenvolvimento.
Um desafio que se impe no mdio prazo a con-
cretizao das negociaes de grandes acordos, com
agenda abrangente, entre os maiores participantes do ce-
nrio internacional.
3.5.5. Os mega-acordos em negociao
O cenrio negociador internacional hoje se caracte-
riza por um relativo enfraquecimento da instituio-base
encarregada de assegurar a disciplina nas relaes comer-
ciais entre os pases. A OMC, sucessora do GATT, tem se
visto afetada por uma profuso de acordos preferenciais
bilaterais e plurilaterais, que ocorre em paralelo s diversas
tentativas at aqui frustradas de avanar em nova rodada
negociadora multilateral.
Ao mesmo tempo, alguns desses acordos tm um
significado diferenciado, uma vez que envolvem algumas
das principais economias do planeta e que as disciplinas
negociadas com frequncia vo alm do que j foi acor-
dado at aqui no mbito da OMC. A concretizao des-
ses chamados mega-acordos implicar a consolidao de
vnculos mais intensos entre essas economias e introduzir
 215
em um cenrio at aqui quase monotnico de negocia-
es na OMC uma nova lgica, tanto em termos de proces-
so negociador quanto de facilitao de novos processos
produtivos, ao privilegiar a dimenso de cadeias de valor e
a interao entre pases distintos.
Essa nova realidade impe maior parte dos pases
em desenvolvimento um desafio de magnitude no des-
prezvel. Entre outras economias, a brasileira no faz parte
de nenhum desses exerccios negociadores nem participa
de modo significativo das cadeias de valor, portanto o im-
pacto potencial da concretizao desses mega-acordos
pode ser expressivo. Ao menos sete efeitos podem ser pre-
vistos desde j:
3.5.5.1. Efeito latecomer
Um dos efeitos desses acordos est relacionado ao
timing de negociaes.
J desde a dcada de 1990 que se observam diver-
sas iniciativas para liberalizar o comrcio entre os EUA e a
Unio Europeia: a Declarao Transatlntica (1990), a Nova
Agenda Transatlntica (1995), a Parceria Econmica Tran-
satlntica (1999) e a Iniciativa Econmica EUA-UE (2005).
So iniciativas que compreendem quase a metade do PIB
mundial.
Em 2005, foi feito o Acordo de Parceria Econmica
Transpacfico (TPP), entre Brunei, Chile, Nova Zelndia e
Economia Internacional
Singapura, ao qual se uniram os EUA em 2011. Mas desde
2010 h negociaes no mbito da TPP, compreendendo
Austrlia, Brunei, Chile, Canad, Japo, Malsia, Mxico,
Nova Zelndia, Peru, Singapura, EUA e Vietnam. Esse acor-
do amplo foi aprovado pelos lderes desses pases no final
de 2015.
Em 2013, foi lanada a Parceria para o Comrcio e
o Investimento Transatlnticos (TTIP), foi firmado acordo
preferencial entre a Unio Europeia e o Japo, foi firmado
acordo de preferncias entre a China, o Japo e a Coreia do
Sul e lanada a Parceria Econmica Ampla Regional (RCEP),
entre os dez membros da Association of Southeast Asian
Nations (ASEAN), a Austrlia, a ndia, a Nova Zelndia, a Chi-
na, o Japo e a Repblica da Coreia.
Ao mesmo tempo, diversos pases membros da
OMC firmaram o Acordo sobre Comrcio de Servios (TISA
Trade in Services Agreement), em que h inteno explcita
de gradualmente forar outros pases a aderir, de modo a
se obter um acordo global sobre servios.
Essas iniciativas tm peso diferenciado, por algumas
razes:
i. sua concentrao no tempo;
ii. o nmero e o tamanho das economias envol-
vidas;
iii. o envolvimento de temas de razovel complexi-
dade de negociao, uma vez que a agenda vai
alm das preferncias tarifrias;
Economia
iv. o tratamento de disciplinas que em sua maior
parte no foram negociadas no mbito da OMC;
v. sua concretizao transcende o mbito bilateral,
dando margem a grandes espaos econmicos,
seja na sia ou nos pases banhados pelos ocea-
nos Pacfico e Atlntico;
vi. seu foco em barreiras no tarifrias, cuja nego-
ciao mais complexa naturalmente dever
levar nfase em negociaes bilaterais e pluri-
laterais, como possvel debilitamento dos fruns
multilaterais.
3.5.5.2. Efeito desvio de comrcio
Uma segunda dimenso tem a ver com as estimati-
vas de possvel criao/desvio de comrcio.
Esse tipo de anlise sempre arriscado, uma vez que
no esto conhecidas as condies acertadas na maior
parte desses acordos e dado que as informaes dispon-
veis permitem uma avaliao mais de tipo esttica compa-
rativa do que uma anteviso dos efeitos dinmicos.
poca da negociao do Acordo Tratado Norte-
-Americano de Livre Comrcio (NAFTA North American
Free Trade Agreement), houve uma profuso de modelos
econmicos que sugeriam um impacto reduzido sobre a
economia brasileira. Esses modelos partiam da situao vi-
gente dos fluxos de comrcio poca das negociaes.
216
O tempo mostrou que os efeitos dinmicos podem ser
bem mais expressivos. Algo semelhante ocorre hoje na
reao oficial com respeito Aliana do Pacfico: h uma
tendncia a menosprezar seus impactos, com base nos
nmeros hoje disponveis de fluxos de comrcio e inves-
timento entre os pases participantes dessa Aliana e os
membros do Mercosul.
Desnecessrio dizer que a mesma preocupao
com eventual desvio de comrcio aplica-se aos fluxos de
investimento externo.
3.5.5.3. Efeito Geopoltico
J foi mencionado que um provvel resultado des-
ses acordos a criao de espaos econmicos que nem
sempre correspondem configurao das regies geogr-
ficas.
Mas esse conjunto de acordos tem uma particulari-
dade geopoltica no desprezvel.
Os EUA negociam ao mesmo tempo o Acordo Trans-
pacfico (TPP), que inclui as maiores economias da sia,
com as notveis excees da China e da Coreia do Sul. Mas
a Coreia do Sul j tem acordo preferencial firmado com os
EUA. No caso de concretizao das negociaes tanto do
TPP quanto do TTIP com a Unio Europeia, isso dar aos
EUA mais uma condio nica (alm da emisso da princi-
pal moeda) de presena no cenrio internacional.
 217
Essa condio permitir, em princpio, quele pas quais agentes econmicos podero acionar legalmente
ter uma condio diferenciada no mbito das negociaes
na OMC, assim como uma relao mais forte, em termos
comerciais, em sua relao com a China.
No caso dos pases em desenvolvimento no par-
ticipantes, isso implicar a necessidade de opo mais
explcita de alinhamento e, eventualmente, presso para
negociaes bilaterais com ambas potencias.
3.5.5.4. Efeito queda de brao
Durante as negociaes da Rodada Uruguai, foi fir-
mado o acordo NAFTA. Como sabido, ele compreende
diversas disciplinas que regulam o comrcio de servios
entre os participantes.
Isso foi apresentado de forma exaustiva como um
exemplo de que possvel chegar-se a um acordo sobre
o comrcio de servios entre pases desenvolvidos e uma
economia em desenvolvimento. Esse mantra acabou le-
vando incluso da agenda de servios via GATS no
mbito da organizao que sempre lidou com a disciplina
no comrcio de mercadorias.
Algo semelhante pode ocorrer agora.
So frequentes as percepes, por parte dos euro-
peus, de que a concretizao do TTIP provocar um en-
fraquecimento dos mecanismos de proteo aos consu-
midores europeus, assim como criar mecanismos pelos
Economia Internacional
Estados, com o que previsvel a margem para os benef-
cios que grandes empresas atuando em ambos os merca-
dos podero obter.
Essas percepes so reforadas pelo prprio forma-
to de comunicado formal, pelo governo dos EUA, quando
do incio das negociaes do TTIP: trata-se de ampliar o
acesso ao mercado da Unio Europeia para produtos dos
EUA, eliminar barreiras no tarifrias que dificultam o fluxo
de mercadorias, melhorar o acesso ao mercado de servi-
os, reduzir as diferenas nas regulaes entre os dois mer-
cados e desenvolver novos formatos de cooperao entre
ambos os participantes
No caso de sucesso nas negociaes do TTIP, pos-
svel imaginar-se um cenrio parecido com o da Rodada
Uruguai, como descrito acima. Argumentos do tipo mes-
mo os parceiros europeus reconheceram tais e tais medi-
das como importantes para seu desempenho podem vir
a ser enfatizados como ferramentas para induzir negocia-
es bilaterais.
3.5.5.5. Efeito processo negociador
A lgica negociadora nesses espaos distinta da-
quela vivenciada em organismos multilaterais, porque o
nmero de agentes envolvidos menor, e a relao de for-
a mais ntida, com o que o grau de influncia da agenda
Economia
negociadora por parte das economias mais fortes natu-
ralmente mais alto.
No caso das negociaes do TPP, por exemplo, par-
te dos desencontros remanescentes est relacionada com
as posies por parte dos EUA e do Japo em relao
poltica agrcola. No caso do TTIP, h resistncia, do lado
europeu, com relao aos mecanismos de soluo de
controvrsias entre investidor e Estado, com relao har-
monizao regulatria (mais estrita no caso europeu, em
particular no tocante a produtos agrcolas e ao acesso a
medicamentos) etc.
Na eventualidade de concluso das negociaes no
mbito do TTIP, ser possvel, tanto aos europeus quanto
aos estadunidenses, sinalizar aos demais pases as vanta-
gens de um processo negociador fechado e com relativa-
mente baixa participao de diversos segmentos da socie-
dade.
3.5.5.6. Efeito agenda
Como foi dito acima, boa parte dos temas em ne-
gociao nesses grandes Acordos no foi considerada no
mbito da OMC.
Um exemplo o processo de imposio a todos os
signatrios do Acordo TPP de regras mais explcitas com
relao propriedade intelectual, com ampla dimenso.
Outros exemplos esto relacionados com as disposies,
218
no TTIP, sobre segurana alimentar e produo agrcola e
agropecuria, assim como com as normas regulando pro-
dutos qumicos, com os procedimentos na relao entre
investidores e Estados, e outros.
Isso compe uma agenda que se aparentemente
no guarda relao direta com o comrcio de mercado-
rias na prtica cria ambientes de mercado que podem
ser decisivos para esse comrcio, em particular quando
se pensa na relao direta entre as decises de investir e
as condies oferecidas pelos mercados interessados em
atrair recursos.
O resultado lquido no mdio prazo para os pases
que no esto participando desse conjunto de iniciativas
nem tomando quaisquer medidas compensatrias ter de
vir a lidar com agendas negociadoras totalmente novas e
para as quais razovel imaginar que no haja preparao
adequada desde j.
3.5.5.7. Efeito excluso
Existe forte grau de interao das preferncias co-
merciais e o potencial de explorao de complementari-
dades produtivas, segundo as chamadas Cadeias Globais
de Valor.
De um modo geral, a participao dos pases da
Amrica Latina e da frica nessas cadeias reconhecida-
mente baixa. E quando ocorre no fornecimento de in-
 219
sumos bsicos, no na parte mais nobre dos processos
produtivos.
A consolidao de um ambiente de negcios entre
as principais economias, e de harmonizao de normas
e legislao nos formatos descritos anteriormente, certa-
mente contribuir para a consolidao desses vnculos en- -se em geral a dois aspectos: a converso de uma moeda a
tre etapas produtivas.
O risco que isso traz consolidar e eventualmente
aprofundar a dificuldade de participar desses processos,
com o que as exportaes de produtos mais elaborados
no setor manufatureiro tero sua competitividade ainda
mais comprometida.
Economia Internacional
3.6. Sistema financeiro internacional
A expresso sistema monetrio internacional signi-
fica o conjunto de regras e convenes que governam as
relaes financeiras entre os pases. Essas normas referem-
outra e o padro monetrio adotado.
A converso de uma moeda a outra est asso-
ciada aos critrios para ajuste dos preos relativos das
diversas moedas (taxas de cmbio). Os padres mone-
trios so definidos pela natureza dos ativos de reser-
va. Eles podem ser baseados em reservas em espcie
(com frequncia o ouro) ou em reservas fiducirias, em
que as relaes esto baseadas no valor que os agen-
tes econmicos outorgam a cada momento aos diver-
sos ativos.
A vantagem de dispor de um sistema monetrio efi-
ciente que ele permite aos produtores se especializarem
naqueles bens em relao aos quais cada pas tem vanta-
gens comparativas e aos poupadores buscarem no exte-
rior as oportunidades rentveis de investimento.
Reserva fiduciria pode significar estoque de moe-
da emitida por um pas com posio diferenciada. Um pas
que consegue ter sua moeda aceita para um nmero sig-
nificativo de transaes internacionais ter condies de
capturar benefcios derivados dessa posio ao obter uma
diferena entre seus ativos e suas dvidas.
Economia
Isso faz com que exista uma disputa frequente, en-
tre diversos pases que se creem com potencial para tanto,
para apropriar-se dessa fonte de ganhos. Por exemplo, hoje
a maior parte das reservas dos diversos pases e a maior par-
te das transaes comerciais so em dlares norte-ameri-
canos. Um candidato potencial a desafiar essa posio o
euro, mas at aqui no se mostrou com fora suficiente. Nos
ltimos anos, h um movimento crescente por parte da Chi-
na para aumentar o grau de aceitao pelo renminbi.
Boa parte da histria do sistema monetrio interna-
cional tem sido caracterizada pelas tentativas de encontrar
estruturas institucionais capazes de minimizar os efeitos da
concorrncia na oferta de moeda internacional. A questo
bsica como o emissor de uma moeda pode convencer
potenciais usurios estrangeiros de que sua moeda est-
vel e tem um valor previsvel.
Uma possibilidade ancorar o valor da moeda do pas
em algo que indiscutivelmente valorizado de forma univer-
sal. Por muito tempo, essa referncia foi o ouro, primeiro como
ncora para os sistemas monetrios em diversos pases, de-
pois indiretamente, por meio de vnculo direto com a moeda
de referncia do restante do sistema monetrio.
3.6.1. Padro-ouro
A existncia de um padro-ouro est associada
adeso de um nmero expressivo de pases a trs carac-
220
tersticas bsicas: i) conversibilidade das moedas nacionais
em ouro; ii) liberdade para o movimento internacional de
ouro (entrada e sada de cada pas); e iii) um conjunto de
regras que relacionem a quantidade de moeda em circula-
o em um determinado pas ao estoque de ouro de que
esse pas dispe.
A vigncia do padro-ouro frequentemente as-
sociada existncia de um mecanismo eficiente para
assegurar a estabilidade de preos, por limitar o raio
de ao das autoridades monetrias nacionais, evitan-
do desequilbrios do Balano de Pagamentos. geral-
mente aceito pelos historiadores hoje que esse sistema
vigorou de forma plena e em escala global apenas por
um perodo de tempo limitado, de aproximadamente
vinte anos.
mais fcil determinar o perodo em que o padro-
-ouro chegou ao fim 1914, com o incio do conflito blico
do que a data efetiva de sua origem. O que se sabe com
alguma certeza que o padro-ouro operava plenamente
por volta de 1900.
O funcionamento do padro-ouro requer que a
economia opere em condies de concorrncia per-
feita, com preos e salrios totalmente flexveis, pleno
emprego de fatores de produo, com a demanda por
moeda sendo total ou predominantemente para fins de
transao e a oferta de moeda uma funo do estoque
de ouro. Sendo satisfeitas essas condies, a chamada
 221
teoria quantitativa da moeda117 passa a ser representa-
tiva.
O modelo bsico de funcionamento do padro-
-ouro tem sido objeto de diversas revises crticas. Entre
os aspectos que tm merecido ateno nas anlises do
perodo em que se considera que o sistema vigorou para
a maior parte dos pases esto: i) os critrios efetivos para
a emisso de moeda (que nem sempre correspondia de
fato a uma relao fixa com a disponibilidade de ouro,
com alguns pases adotando uma regra de proporciona-
lidade); ii) o papel do sistema bancrio na expanso da
quantidade de moeda em circulao; iii) existncia de ri-
gidez reduo nos salrios (afetando a capacidade de
atuao do mecanismo equilibrador do sistema); iv) a
atuao dos bancos centrais; v) a existncia de movimen-
tos de capital (investimentos) que ajudaram a neutralizar
os efeitos dos superavit comerciais dos pases industriali-
zados, entre outros.
Em que pesem as novas condies, a dcada de
1920, nos anos que se seguiram de imediato Primei-
ra Guerra Mundial, testemunhou uma srie de esforos
117 Essa teoria representada pela identidade MV = PY, em que M a quantidade
de moeda em circulao, V a velocidade de circulao da moeda, P um ndice
representativo dos preos na economia e Y um ndice do volume fsico de
transaes. Considerando-se que no curto prazo V constante (ou sofre
alteraes imperceptveis), existe uma relao direta entre a quantidade de
moeda em circulao e o nvel de preos e de produo.
Economia Internacional
no sentido de recuperar a experincia anterior. Aproxi-
madamente cinquenta pases retornaram a esse padro
no perodo entre as duas guerras mundiais. Em geral, a
referncia mais importante (pelo seu peso especfico)
o retorno da Inglaterra ao padro-ouro em 1925, mas
j em 1931 foi forada a mudar de poltica. Os Estados
Unidos permaneceram no sistema at 1933. Em 1933,
pelo menos 35 pases j haviam abandonado o padro-
-ouro; esse o momento considerado como o fim desse
modelo.
3.6.2. Padro dlar-ouro
Ao final da Segunda Guerra Mundial, a percepo
generalizada da importncia de se evitar os conflitos (de
poltica comercial e cambial), experimentados na traumti-
ca dcada de 1930, levou, como j dito, criao da institu-
cionalidade internacional bsica que se mantm at hoje.
Pensou-se em criar uma unidade monetria univer-
sal, mas essa ideia no vingou, entre outros motivos pe-
las mesmas razes de economia poltica que impediram
o Congresso americano de aceitar as disciplinas definidas
em uma organizao mundial de comrcio.
A alternativa factvel foi definir o dlar ento moe-
da indiscutivelmente mais slida, porque baseada na es-
trutura produtiva e no poderio militar mais expressivos do
planeta como moeda de referncia e ancorar seu valor
Economia
em termos de metal precioso. Assim, um dlar passou a ser
o mesmo (porque totalmente conversvel) que 35 gramas
de ouro, e as demais moedas dos pases-membros do FMI
adotaram critrios rgidos para sua desvalorizao em rela-
o ao dlar, que praticamente significava uma paridade
fixa.
Esse sistema assegurava certa previsibilidade em
relao evoluo das paridades, mas ao mesmo tempo mercial americano fizeram com que em agosto de 1971
tinha como uma de suas debilidades facilitar a exportao
de presses inflacionrias. Isso se tornou gradualmente
problemtico, sobretudo ao longo da dcada de 1960. Os
Estados Unidos passaram a acumular deficit comerciais e
fiscais de magnitude, com o que a confiana em sua moe-
da como ncora de todo o regime sofreu abalos. Alm
disso, esses foram anos de gastos elevados, pelos esforos
de preservao na Guerra Fria, pela corrida espacial e pelo
conflito no Vietnam.
Soma-se a isso o fato de que o ouro um mineral,
portanto sua oferta depende de condies de minerao.
Variaes na demanda ou na oferta no mercado de metais
alteram seu valor, sendo assim a preservao de uma pari-
dade fixa dlar-ouro passou a ser crescentemente questio-
nada, em termos econmicos e polticos.
A presso poltica para ajustes nesse sistema che-
garam a pontos de mximo, como a ameaa no concre-
tizada por parte do governo francs de exigir trocar suas
reservas de dlares por ouro.
222
3.6.3. Fim da conversibilidade
Algumas solues paliativas foram tentadas, como
ajustes na paridade dlar-ouro, alterando o parmetro
de 35 onas por dlar, mas claramente os desequilbrios
agravados pela crescente competitividade das expor-
taes alems e japonesas, que aumentaram o deficit co-
o presidente norte-americano anunciasse um pacote de
medidas que compreendia o fim da conversibilidade d-
lar-ouro, uma elevao de alquotas de imposto de impor-
tao e uma poltica ativa de compras governamentais de
produtos nacionais.
Isso gerou reao de dois tipos. Vrios pases passa-
ram a adotar poltica de cmbio flexvel, uma vez que lhes
faltava referencial e experincia para guiar uma alternativa
a um sistema que havia funcionado por quase trinta anos.
Ao mesmo tempo, aumentaram as presses sobre o que
eram medidas protecionistas por parte do governo ame-
ricano.
Com resultado, em dezembro daquele ano, as au-
toridades das sete principais economias do planeta reuni-
ram-se em Washington e firmaram o que ficou conhecido
como o Acordo Smithsonian, pelo qual os Estados Unidos
se comprometiam a eliminar essas medidas de poltica co-
mercial recm-adotadas, ao mesmo tempo em que eram
alteradas as paridades entre as principais moedas, com
 223
desvalorizao de fato da moeda americana, com o que se
aumentariam as chances de melhorar o resultado da ba-
lana comercial daquele pas.
Essa reunio foi o incio de uma nova forma de li-
dar com o sistema monetrio internacional, uma vez que a
partir de ento se tornaram cada vez mais frequentes (de
fato, regulares) as reunies entre os principais pases, para
ajustes em suas polticas macroeconmicas.
A experincia recente mostrou, contudo, duas novi-
dades. Primeiro, o crescimento de economias emergentes
representa a incluso de novos atores nesse processo, uma
vez que elas so responsveis por boa parte do dinamismo
mundial. Segundo, uma sucesso de crises tem mostrado
que esses acordos no tm sido uma condio suficiente
para assegurar equilbrio entre as diversas economias.
3.6.4. Crises econmico-financeiras nos ltimos dos, como forma de controlar movimentos especulativos.
20 anos
Se os anos 1980 foram alcunhados (pela Cepal)
como a dcada perdida para a Amrica Latina, a dcada
de 1990 ficou conhecida como a dcada das crises, em
uma extenso global.
O perodo comeou com a crise da libra esterlina,
em 1992, que acabou afetando alguns tantos pases euro-
peus e forando alteraes em suas respectivas paridades
cambiais.
Economia Internacional
J em 1994, o novo governo do Mxico decidiu al-
terar a poltica cambial tradicional do pas, que manteve a
taxa de cmbio estvel em termos nominais por um lon-
go perodo. A assinatura do acordo NAFTA implicou uma
entrada importante de recursos na economia mexicana,
com o que a taxa de cmbio sofreu alterao expressiva.
O governo recm-empossado no final de 1994 decidiu por
uma pequena desvalorizao, mas isso acabou dando uma
sinalizao aos mercados e a magnitude da variao supe-
rou qualquer expectativa. O mercado atribuiu a existncia
de um risco-pas a todas as economias maiores da regio,
com o que diversos pases sofreram suas consequncias.
No caso do Brasil, a poltica de no interveno que ca-
racterizou os primeiros meses do Plano Real foi substituda
pela adoo de um sistema de banda cambial, ao mesmo
tempo em que a taxa interna de juros atingiu nveis eleva-
Em 1997, um conjunto de desequilbrios macroe-
conmicos, associados a uma surpreendente escassez
de regulao e superviso do sistema bancrio de diver-
sas economias asiticas, provocou nova crise de grandes
propores. Alm de sua magnitude e da intensidade das
medidas que foi necessrio adotar para minorar seus im-
pactos, a crise de 1997 um divisor de guas: graas ao
nvel atingido de globalizao financeira, pela primeira vez
uma crise originada em uma regio teve impacto no resto
do mundo.
Economia
A surpresa com essa nova dimenso, assim como
com a magnitude do impacto, levou diversas economias
a alterarem suas polticas macroeconmicas, por exemplo
com mais ateno ao equilbrio fiscal e poltica cambial,
e deu origem, em mbito global, a toda uma nova agenda
relativa ao redesenho de normas reguladoras das transa-
es bancrias e financeiras.
O noticirio da poca passou a insistir no debate so-
bre a necessidade de se dispor de uma Nova Arquitetura
Financeira, com redefinio, por exemplo, da disponibili-
dade dos recursos disposio do FMI para fazer face a cri-
ses de magnitude como essa. Outra dimenso do debate
foi a necessidade de se dispor de mecanismos que asse-
gurassem a corresponsabilidade dos agentes por chegar a
uma situao de desequilbrio pronunciado.
Se uma economia est em desequilbrio em suas
contas externas porque exagerou na captao de emprs-
timos com bancos internacionais, tradicionalmente a so-
luo para lidar com essa situao indicar a ela a busca
de recursos com o FMI. Os programas de ajuste propostos
pelo fundo em geral contm um conjunto de condiciona-
lidades que frequentemente implicam custos sociais de
magnitude. Seria necessrio que os bancos que empres-
taram em demasia, assim como as agncias de anlise de
risco que recomendaram as operaes, tambm tivessem
parte no processo de ajuste e fossem punidos de alguma
forma. Isso no foi conseguido at hoje.
224
Houve avanos, em todo caso, na redefinio de cri-
trios para a operao dos bancos comerciais. Entre outros,
um dos mais citados o estabelecimento de nveis mais
elevados para a razo entre capital prprio e total de em-
prstimos, como forma de assegurar que os bancos no
alavanquem operaes excessivamente descoladas de sua
prpria capacidade de lidar com inadimplncias.
Em 1998, as dificuldades da economia russa para
fazer face aos seus compromissos externos, inclusive com
organismos multilaterais, alimentaram processo especula-
tivo contra o rublo. No final daquele ano, a percepo de
que o ritmo de desvalorizao do real brasileiro, determi-
nado pelo regime de bandas adotado desde 1997, no era
suficiente para compensar o diferencial entre a taxa de in-
flao interna e a externa, com o que a economia estava
perdendo competitividade, e de que a estratgia de elevar
a taxa bsica de juros interna para neutralizar movimentos
especulativos j estava chegando a seu limite, levaram
mudana no regime cambial brasileiro, em janeiro de 1999,
com substituio do regime de bandas cambiais por um
sistema de administrao velada da taxa de cmbio.
Isso implicou uma desvalorizao de algo prximo
a 60% entre janeiro e maro de 1999. Como os parceiros
do Mercosul dependiam ento do mercado brasileiro para
algo entre 30% e 40% de suas exportaes, essa variao
imps aos pases parceiros uma perda de competitividade
de suas exportaes totais da ordem de um quarto do seu
 225
valor em um trimestre, criando um trauma nas relaes re-
gionais nunca totalmente superado.
Mais recentemente, em 2007, a conjuno de al-
guns elementos no mercado imobilirio dos Estados Uni-
dos, como o uso ampliado de agncias pblicas (Freddie
Mac e Fannie Mae) para financiar moradias, associado ao
movimento cclico do mercado, provocou um boom sem
precedentes no setor imobilirio. Uma vez terminado seu
auge esse mercado passou a voltar a nveis menos extraor-
dinrios de operao. Com a possibilidade legal para um
tomador norte-americano de hipoteca, de poder devolver
o imvel ao agente financiador, essa conjuno de fatores
deu origem a uma situao que inicialmente foi interpreta-
da como um desequilbrio pronunciado no mercado imo-
bilirio daquele pas.
Em poucos meses, a situao foi se mostrando mais
complicada, uma vez que foi ficando claro que os bancos
financiadores das operaes imobilirias repassaram os ris-
cos para empresas seguradoras. medida que o volume
de transaes no cobertas foi aumentando, alguns ban-
cos comearam a dar sinais de que eles prprios no te-
riam condio de seguir operando. Houve quebra de gran-
des instituies, e naturalmente isso acendeu um rastilho
de pnico no mercado.
Aos poucos, foi sendo descoberto que boa parte
das instituies financeiras vinha operando por meio de
mecanismos heterodoxos que permitiam que estivessem
Economia Internacional
fora das normas das agncias reguladoras e de superviso,
inclusive usando instituies criadas de forma ad hoc em
parasos fiscais.
Foi ficando claro, ademais, que essa passara a ser
uma prtica no apenas de bancos norte-americanos,
como tambm de bancos europeus, na busca de ganhos
alm do que era possibilitado pela prtica de baixas taxas
de juros nos seus respectivos mercados de origem.
Inevitavelmente cresceu a desconfiana com rela-
o ao mercado financeiro, assim como em relao s
agncias de risco. Anlises mais cuidadosas passaram a
mostrar, alm dos desequilbrios naquele mercado, que
algo errado existia tambm na comercializao de ttu-
los da dvida pblica de diversos pases, os chamados
ttulos de dvida soberana.
Vrios pases europeus adotando o euro como moe-
da beneficiaram-se da confiana geral na moeda forte eu-
ropeia e, na ausncia de punio para desequilbrios fiscais
manifestos, passaram a acumular dvidas e procedimentos
pouco ortodoxos de registro de suas operaes em uma
magnitude sem precedentes. A descoberta dessa situa-
o levou a um inevitvel agravamento da crise, ainda no
resolvido, que forou a adoo de medidas de ajuste via
reduo de gastos pblicos, com claro impacto sobre ren-
das e nvel de emprego, em uma situao peculiar em que,
por definio, nenhum deles poderia usar os instrumentos
bsicos de poltica monetria, fiscal ou cambial de forma
Economia
226

ativa, uma vez que se trata de economias atreladas moe- dominncia das economias industrializadas nas decises
da nica. das duas instituies consideradas.
Se 1997 foi a primeira crise internacional de mag-
nitude com repercusses no restritas ao nvel regional, a Tabela 1 Participao nos votos no FMI e no Banco Mundial,
crise iniciada em 2007-2008 a primeira crise deflagrada em outubro de 2014
por desequilbrios nas principais economias industrializa-
das do planeta. Desnecessrio falar do impacto sobre as Banco Mundial FMI
demais economias, que ainda hoje decorridos seis anos Estados Unidos 16,07 17,69
ressentem-se do baixo ritmo de crescimento da economia
Japo 8,02 6,56
mundial.
Alemanha 4,50 6,12
Frana 4,01 4,51
3.6.5. Governana internacional e os novos
Reino Unido 4,01 4,51
atores estatais e no estatais
Brics 13,46 11,51
Fonte: Towards a Long-Term Strategy for BRICS A Proposal by the BRICS Think Tanks Council,
As ltimas subsees mostraram que no peque- em: <www.ipea.gov.br>
na a quantidade de desajustes no cenrio internacional. De
um lado, ainda se depende de um arcabouo institucional
que foi criado para corresponder a uma situao que exis- Alterar esse quadro implica, evidentemente, um
tia havia sessenta anos e que d mostras da necessidade jogo poltico que at aqui no beneficiou os emergentes.
de modernizao. Um exemplo a repartio do poder Tambm a instituio disciplinadora do comrcio
de voto e veto em algumas instncias importantes, como vista em uma situao de indefinio com relao a seu fu-
o Conselho de Segurana das Naes Unidas e os conse- turo, uma vez que os mecanismos de interferncia nos flu-
lhos de gesto do FMI e do Banco Mundial. As participa- xos comerciais tm se tornado cada vez mais sofisticados e
es no refletem a importncia econmica crescente de com base em ferramentas que no esto contempladas na
um conjunto de economias em desenvolvimento e ainda ao da OMC, alm do crescentemente intenso processo
preservam um poder no justificvel de parte de diversos de concesses bilaterais e plurilaterais que no mnimo vo
pases europeus. A tabela 1 ilustra esse ponto. clara a pre- de encontro com o pilar bsico da OMC, que a clusula
 227 Economia Internacional

de nao mais favorecida: os benefcios acordados aten- nomias, para o atual G20, supostamente o locus mais im-
dem apenas aos pases signatrios de cada acordo e no se portante para as grandes decises.
aplicam aos demais parceiros membros da OMC. Em paralelo a isso, algumas das economias emer-
Do lado das movimentaes financeiras, o volume gentes buscaram somar esforos para tentar influenciar a
de transaes hoje no tem precedente, e vive-se uma si- governana global, como os Brics.
tuao de equilbrio instvel, uma vez que em vista dos Tanto o G20 como os Brics so de criao recente
valores envolvidos nessas transaes no mais pos- demais para terem sido capazes de deixar suas marcas. Os
svel contar com um emprestador de ltima instncia Brics participam do G20, e em princpio no deveria haver
que possa reequilibrar uma situao de crise sistmica. conflitos abertos entre os dois grupos.
Quando o atual sistema foi concebido, eram indiscutveis Esse cenrio composto ademais pelo papel cres-
as capacidades financeiras por parte do FMI e do Tesouro cente desempenhado por agentes no governamentais.
norte-americano, muito alm das necessidades previs- As grandes empresas transnacionais j h muito tempo
veis. Hoje isso no mais verdade. A alternativa factvel tm poder de influncia sobre as decises nos processos
at aqui tem sido adotar normas para o bom comporta- negociadores. Mas os ltimos anos tm testemunhado
mento dos bancos, mas, como a crise de 2008 mostrou, aes dissimuladas de parte de interesses privados com
a criatividade humana um atributo que no deve ser grande repercusso prtica. Diversas organizaes no
jamais menosprezado. governamentais e entidades focadas na defesa de temas
A fluidez dos movimentos internacionais de capital, como o meio ambiente, o combate ao trabalho infantil e
por sua vez, afeta as paridades cambiais sobretudo nas outros tm influenciado a adoo de normas para a pro-
economias menores e, com isso, a competitividade e o duo de alguns itens que de fato representam barreiras
poder de participar no mercado internacional. A crise ini- comerciais veladas e de interesse de produtores, sobretu-
ciada em 2008 levou ao reconhecimento de que as me- do em pases desenvolvidos e onde h maior capacidade
didas para lidar com os grandes desequilbrios teriam de de mobilizao em relao a esses temas, vale dizer, os EUA
considerar de forma inevitvel as economias emergentes, e Europa Ocidental.
tendo em vista sua importncia para a determinao do O que parece claro que vivemos um perodo de
ritmo de crescimento da economia mundial. Isso levou demanda por uma redefinio de uma srie de elementos
ampliao do ento Grupo dos 8 (G8), das principais eco- que at aqui pareciam clusulas ptreas do cenrio insti-
Economia
tucional internacional, uma vez que os resultados obtidos
nas ltimas vrias dcadas nesse ambiente foram em geral
mais positivos que negativos. Resta ver de que modo os
prximos anos demandaro ajustes e em que direo ser
possvel faz-los.
3.6.6. Caractersticas dos fluxos financeiros flutuantes e emprstimos a sindicados, o que permitiu
internacionais
Os movimentos financeiros tm sido responsveis
por algumas crises recentes, e sua magnitude tem provo-
cado algumas tentativas de disciplinar esses fluxos ao nvel
internacional.
J desde o final da Segunda Guerra Mundial ficou
clara a necessidade de aumentar o grau de flexibilidade
dos pagamentos entre pases. Isso levou a que em 1958
fosse adotado o sistema de conversibilidade entre moe-
das, o que permitiu um crescimento sem precedentes
do comrcio internacional. Ao mesmo tempo, contudo,
possibilitou a ampliao da rbita de circulao de re-
cursos provenientes de incio dos Estados Unidos (Plano
Marshall e empresas), mas logo tambm de bancos eu-
ropeus. Durante os anos da chamada Guerra Fria, esses
fluxos foram ampliados por depsitos em dlares por
parte dos pases socialistas, em pases situados na Euro-
pa, acrescentando disponibilidade de oferta de recur-
sos financeiros.
228
Os deficit comerciais estadunidenses, desde o incio
da dcada de 1950, os gastos com a prpria Guerra Fria, a
corrida espacial e a Guerra do Vietnam igualmente contri-
buram para esse aumento de liquidez.
O chamado euromercado (circulao de dlares
no continente europeu) inovou ao adotar taxas de juros
alavancar sobremaneira a capacidade de acesso ao crdi-
to por parte das empresas europeias. Uma peculiaridade
desse mercado que no existe regra nica para o sistema
bancrio europeu. Os bancos que a operam seguem as
regras existentes no pas de sua atuao. Isso demonstrou
ser uma enorme debilidade na crise ps-2008.
Em paralelo a essa expanso, foi criado um conjunto
de instituies nos chamados parasos fiscais, com regu-
lao inexistente e baixssimo grau de transparncia, mas
que contriburam de forma expressiva para ampliar o esco-
po de atuao do sistema financeiro.
Em 1974, os Estados Unidos comearam a eliminar
as restries sobre os fluxos de capitais, dando origem ao
movimento que depois ficou conhecido como globaliza-
o financeira. Esse processo foi logo seguido por pases
da Europa e de outros continentes. O sistema bancrio, at
ento principal responsvel pela concesso de crdito, foi
gradualmente perdendo importncia relativa para outras
instituies (fundos de hedge, fundos de penso, fundos
de investimento e outras), com o custo paralelo de que os
 229
bancos tm de obedecer a normas e estarem sujeitos a pro-
cessos de superviso por parte das autoridades monetrias,
ao passo que as outras instituies tm critrios variados de
operao. Soma-se a isso a crescente criao de instrumen-
tos financeiros variados, o que igualmente contribuiu para
reduzir o grau de transparncia de boa parte das transaes.
No caso do Brasil, a legislao nacional desde a se-
gunda metade da dcada de 1950 favorvel atrao de aprender que: i) as crises no so localizadas em uma nica
capitais para investimento direto. A partir de 1990, a isso
se somou a abertura da possibilidade de investimentos de
no residentes na bolsa de valores e em fundos financeiros,
ampliando o grau de envolvimento da economia com os
fluxos financeiros internacionais.
A dcada de 1970 acrescentou a esse cenrio exter-
no novo componente, a necessidade de reciclagem dos re-
cursos gerados pelos dois choques de elevao dos preos
do petrleo, produzido em grande parte por economias
sem capacidade de absorver essa quantidade de recursos.
Isso provocou, como sabido, um conjunto de desajustes
nas contas externas de diversos pases, e j em 1988 foi
preciso adotar um conjunto de regras bsicas para a ope-
rao dos bancos nos principais pases.
Naquele ano, foi divulgado o Acordo de Capitais do
Comit de Basileia, posteriormente chamado de Basileia I.
As crises que caracterizaram a dcada de 1990 le-
varam necessidade de ajustar essas normas, e, em 2004,
foi publicado o chamado Acordo de Basileia II, apoiado em
Economia Internacional
trs referenciais: requerimentos mnimos de capital, pro-
cesso de reviso pela superviso e disciplina de mercado.
A crise mais recente provocou nova alterao, cul-
minando no chamado Acordo de Basileia III.
As turbulncias que caracterizaram os anos 1990
possibilitaram um conjunto de aprendizados. Como con-
sequncia dos traumas experimentados, ento foi possvel
regio: em um ambiente globalizado os mecanismos de
transmisso operam de forma rpida; ii) h necessidade
premente de assegurar regulao e superviso dos siste-
mas bancrio e financeiro; iii) os parasos fiscais podem
contribuir de forma expressiva para escapar do controle
das autoridades; iv) h necessidade de reformas adicionais
substantivas no sentido de compartilhar responsabilidades
entre credores e devedores nas situaes de crise; v) a insti-
tucionalidade existente desde as negociaes em Bretton
Woods no suficiente para fazer face a um desequilbrio
sistmico de grandes propores; vi) as agncias de classi-
ficao de risco desempenham um papel importante, mas
podem falhar, como em 2007-2008, ao no assinalar pro-
blemas srios nas operaes realizadas, entre outros.
A disciplina dos fluxos financeiros internacionais
permanece claramente como um tema no resolvido de
forma satisfatria na agenda internacional.
Este captulo completa a parte de teoria deste Ma-
nual. Tentamos apresentar a matria de acordo com a
Economia
230

ementa de Economia do CACD e com os temas mais co- Referncias

brados nos ltimos dez anos, utilizando, sempre que poss-
vel, linguagem simples e objetiva, a fim de facilitar a com- APPLEYARD, D. R.; FIELD, A. J.; COBB, S. L. Economia
preenso dos candidatos no economistas que aspiram Internacional. Porto Alegre: AMGH Editora, 2010.
carreira diplomtica. O prximo captulo trata das princi-
pais caractersticas da evoluo da economia brasileira. BANCO MUNDIAL. World Development Indicators. 2012.
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Economia
232

Questes para fixao de leitura 7. O que uma taxa de cmbio de equilbrio?

Como se identifica se uma economia pratica
1. As vantagens comparativas de uma economia uma taxa de cmbio distante da de equilbrio?
mudam com o tempo? Por qu?
8. De que forma a maneira como os agentes eco-
2. Mostre que a existncia de comrcio internacio- nmicos lidam com os riscos influencia a deter-
nal melhor que o isolamento de uma econo- minao da taxa de cmbio?
mia
9. Um pas em que a tarifa consolidada na OMC
3. Que implicaes o aumento de produtos ma- bem mais alta do que a tarifa aplicada pode se
nufaturados teve para as explicaes tericas dar ao luxo de elevar esta ltima sem maiores
dos fluxos de comrcio e a anlise de seus efei- consequncias. Voc concorda com essa afir-
tos? mao? Por qu?

4. inevitvel a deteriorao das relaes de troca 10. De que maneira se pode entender a associao
para uma economia em desenvolvimento? entre as dificuldades para levar adiante as nego-
ciaes multilaterais na Rodada Doha e a crise
5. Que canais voc identifica para a transmisso de governana global?
dos impactos das transaes comerciais com
outros pases sobre a poltica macroeconmica? 11. Voc identifica algum impacto derivado da as-
sinatura dos chamados mega-acordos sobre a
6. Na anlise do cmbio preciso tomar em con- coeso interna dos Brics?
siderao a magnitude, a frequncia, o ritmo e a
direo dos ajustes, assim como a forma como
se do esses ajustes. Voc concorda com essa
afirmao? Por qu?
 233

Captulo 4
Histria Econmica Brasileira

4.1. A economia brasileira no sculo XIX

O tpico em tela compreende tema extenso e complexo. Dadas as limitaes de espao

deste Manual, descreveremos, em linhas gerais, os contextos externo e interno que influencia-
ram a evoluo da economia brasileira e apresentaremos breve radiografia sobre suas princi-
pais caractersticas no decorrer do sculo XIX.

4.1.1. O contexto internacional e a independncia do Brasil

As ltimas dcadas do sculo XVIII se caracterizaram por uma srie de transformaes

no contexto internacional, tanto no plano poltico quanto no econmico, que contriburam e,
em grande medida, condicionaram o processo de independncia da Colnia portuguesa nas
Amricas no incio do sculo XIX.
O conjunto de monarquias absolutas imperantes na Europa desde o incio do sculo
XVI, a que estavam ligadas determinadas concepes e prticas, entrou em crise. Amparadas
na noo de que a histria humana tende ao progresso, ao aperfeioamento do indivduo e da
sociedade, a partir de critrios propostos pela razo, diversas correntes do pensamento liberal
comeam a ganhar espao na Europa Ocidental no final do sculo XVIII. Assim, o liberalismo
forneceu base ideolgica aos movimentos pela queda do Antigo Regime, caracterizado por
privilgios corporativos e pela monarquia absoluta. Nas colnias americanas, justificou as ten-
tativas de reforma e o direito dos povos insurreio (FAUSTO, 2012).
No plano poltico, alguns fatos significativos balizaram as transformaes do mundo
ocidental, a partir de meados do sculo XVIII. Em 1776, as colnias inglesas da Amrica do Nor-
te proclamaram sua independncia. A partir de 1789, a Revoluo Francesa ps fim ao Antigo
Regime na Frana, o que deu incio a grandes mudanas em toda a Europa.
Economia
Na esfera econmica, ganha destaque, na Inglaterra,
a Revoluo Industrial. A utilizao de novas fontes de ener-
gia, a inveno de mquinas, principalmente para a indstria
txtil, o desenvolvimento agrcola, o controle do comrcio
internacional so fatores que transformaram a Inglaterra na
maior potncia mundial da poca. Na busca pela ampliao
dos mercados, os ingleses impem ao mundo o livre comr-
cio e o abandono dos princpios mercantilistas, ao mesmo
tempo em que tratam de proteger seu prprio mercado e o
de suas colnias com tarifas protecionistas.
O processo supracitado pode ser sintetizado como
uma etapa de formao do capitalismo industrial que se
relaciona com a ascenso da burguesia ao poder. Em meio
a essa nova realidade, as naes europeias lanaram-se em
disputas geopolticas e econmicas, cujos desdobramen-
tos afetaram diretamente as relaes entre a Metrpole e a
Colnia portuguesa no continente Americano.
O sculo XIX inicia-se, assim, com um episdio que
marcaria a histria poltica e econmica da ento colnia
portuguesa. A vinda da famlia real portuguesa, em 1807,
fugindo das tropas napolenicas sob a proteo da Ingla-
terra, mudou de forma expressiva o cenrio nacional118. No
118 Napoleo imps um bloqueio ao comrcio entre a Inglaterra e o continente.
Como Portugal representava uma brecha nesse bloqueio, em novembro
de 1807, tropas francesas cruzaram a fronteira de Portugal com a Espanha
e avanaram em direo a Lisboa. O Prncipe Dom Joo, que regia o reino
234
livro A Interiorizao da Metrpole e Outros Estudos, Maria
Odila Leite da Silva Dias (2005) sublinha que, diferente-
mente dos pases da Amrica espanhola, em que os criou-
los expulsaram os espanhis metropolitanos, ocorre no
Brasil um prolongamento da administrao e da estrutura
colonial anterior independncia.
O processo, peculiar, de independncia do Brasil
teve impacto sobre a formao socioeconmica do pas
no sculo XIX, uma vez que no houve um movimento de
libertao nacional, uma luta da colnia conta a metrpo-
le. Embora tenha conquistado independncia poltica, o
Brasil no rompeu os vnculos econmicos com a antiga
Metrpole, nem com os polos hegemnicos do capitalis-
mo internacional.
A manuteno desses vnculos, seja por necessida-
de das circunstncias, seja por interesse, condicionou, em
alguma medida, o desenvolvimento da economia brasilei-
ra aps a independncia. Isso fica evidente em algumas
medidas adotadas pelo Prncipe Regente Dom Joo entre
1808 e 1822, como a decretao da abertura dos portos do
desde 1792, quando sua me, Dona Maria, fora declarada louca, decidiu-
-se, em poucos dias, pela transferncia da Corte para o Brasil. Entre 25 e
27 de novembro de 1807, centenas de pessoas embarcaram em navios
portugueses rumo ao Brasil, sob a proteo da frota inglesa. Todo um
aparelho burocrtico vinha para a Colnia: ministros, conselheiros, juzes da
Corte Suprema, funcionrios do Tesouro, parentes do Exrcito e da Marinha
e membros do Alto Clero (FAUSTO, 2012).
 235
Brasil s naes amigas (janeiro de 1808)119 e a assinatura
dos Tratados de 1810 (de Cooperao e Amizade e de Co-
mrcio e Navegao), firmados com a Inglaterra em feve-
reiro desse ano (renovados em 1827). Ambos os atos favo-
receram economicamente a Coroa britnica, em detrimen-
to do Brasil,120 uma vez que o primeiro encerrou trezentos
anos de monoplio comercial da Metrpole portuguesa e
o segundo outorgou vantagens tarifrias s mercadorias
inglesas exportadas para o Brasil (15%) superiores s con-
cedidas a outros pases (15% para Portugal e 24% para os
demais). O Tratado de Paz e Amizade luso-brasileiro, firma-
do em 1825, por meio do qual Portugal reconheceu a in-
dependncia brasileira, tambm impactou negativamente
119 Vale lembrar que Portugal estava ocupado por tropas francesas, e o comrcio
no podia ser feito por intermdio de seus comerciantes. Logo, para a Coroa,
era prefervel legalizar o extenso contrabando existente entre a Colnia e
a Inglaterra e receber os tributos devidos. De todo modo, a Inglaterra foi a
principal beneficiria da medida. J em agosto de 1808, existia na cidade
do Rio de Janeiro um importante ncleo de 150 a 200 comerciantes e
agentes comerciais ingleses. A abertura dos portos favoreceu tambm os
proprietrios rurais produtores de bens destinados exportao, os quais
se livravam do monoplio comercial da Metrpole. Da para a frente, seria
possvel vender a quem quer que fosse, sem as restries impostas pelo
sistema colonial.
120 Os Tratados de 1810 (Tratado de Cooperao e Amizade e Tratado de
Comrcio e Navegao), renovados em 1827, prejudicaram a economia
brasileira de duas maneiras: por um lado dificultaram o surgimento de
uma indstria nacional, j que concedia privilgios tarifrios aos produtos
importados da Inglaterra; por outro, reduziram a principal fonte de
arrecadao do pas (o imposto de importao), o que contribuiu para elevar
o nvel de endividamento pblico brasileiro.
Histria Econmica Brasileira
a economia do Brasil, na medida em que o pas teve, entre
outras medidas, de desembolsar dois milhes de libras
antiga Metrpole (CERVO; BUENO, 2008).
4.1.2. Estrutura Produtiva do Brasil no sculo
XIX: continusmos e mudanas
Em linhas gerais, no houve mudanas profundas na
estrutura da ordem socioeconmica vigente aps a inde-
pendncia do Brasil. Durante o Imprio (1822-1889), a base
da estrutura produtiva do pas continuou, em grande medi-
da, a mesma do perodo colonial: uma economia primrio-
-exportadora, amparada em grandes propriedades e no uso
de mo de obra escrava. Embora tenha havido iniciativas
pontuais com vistas a favorecer a instalao de indstrias no
pas, seja no perodo colonial (como a adotada pelo Prnci-
pe Regente, em abril de 1809, que revogou decretos que
restringiam a instalao de manufaturas na Colnia e forne-
ceu incentivos fiscais s fbricas nacionais), seja durante o
Imprio (como a implementao das Tarifas Alves Branco,
em 1844, que conferiram autonomia alfandegria ao Estado
brasileiro para lanar as bases da indstria nacional por meio
de medidas de protecionistas), elas no foram capazes de al-
terar a posio do Brasil na diviso internacional do trabalho.
A partir da dcada de 1580, o Brasil, ainda na qua-
lidade de colnia portuguesa, j era o principal produtor
mundial de acar, com base na mo de obra escrava afri-
Economia
cana, posio que manteve at a segunda metade do s-
culo XVII, quando perdeu sua hegemonia para as colnias
inglesas, francesas e holandesas no Caribe. No sculo XVIII,
o Brasil foi o maior produtor mundial de ouro, com cerca
de 40% do volume total produzido entre 1701 e 1800. Na
dcada de 1830, o caf, cultivado no Sudeste, tornou-se o
produto mais exportado pelo pas e assim permaneceu ao
longo de todo o sculo XIX (IBGE, EHB, 1990).
No obstante a permanncia dos elementos estru-
turais da base produtiva brasileira, houve, ao longo do s-
culo XIX, mudanas na estrutura demogrfica, econmica,
comercial e financeira do pas que merecem ser destacadas.
4.1.2.1. Populao
Em 1822, o Brasil tinha uma populao de 4,5 mi-
lhes a 4,8 milhes de habitantes e cerca de um tero era
escrava. Em 1850, a populao brasileira era de 7,5 milhes,
com os escravos respondendo por volta de 30% do total.
Em 1890, o censo situou a populao do pas em 14,3 mi-
lhes, com cerca de 700 mil escravos (IBGE, EHB, 1990).
4.1.2.2. Fatores de produo
Em relao terra, com a exceo da regio Sul a transio para o trabalho assalariado (ABREU; LAGO, 2014).
(onde a produo foi baseada em pequenas propriedades
de imigrantes), a estrutura fundiria resultante do perodo
236
colonial, baseada principalmente em extensas proprieda-
des (concedidas por meio das sesmarias a nmero limita-
do de beneficirios), no se alterou de maneira significa-
tiva durante o sculo XIX, mesmo depois da abolio da
escravido. O Norte, o Nordeste e o Centro-Oeste perma-
neceram sendo regies predominantemente baseadas em
latifndios, e as adaptaes nos contratos dos colonos-imi-
grantes em So Paulo evitaram que os grandes propriet-
rios tivessem de dividir suas fazendas.
No que diz respeito ao fator trabalho, o grosso da mo
de obra utilizada nas propriedades continuou sendo a escra-
va, com crescente intensificao do trfico interprovincial
aps 1850 (das regies Norte e Nordeste para a regio cafeei-
ra do Rio de Janeiro e de So Paulo). A imigrao europeia
foi modesta entre 1822 e 1850, sobretudo se comparada ao
influxo de escravos africanos. As colnias agrcolas de imi-
grantes, estabelecidas no estado do Rio de Janeiro e na regio
Sul antes de 1850, eram de pequena escala. Somente a partir
de 1884, quando So Paulo aprovou legislao que permitia
provncia pagar a passagem dos imigrantes estrangeiros, e
1888, com o fim da escravido, o influxo comeou a crescer.
Entre 1887 e 1889, a imigrao macia de imigrantes no Brasil,
atingindo pelo menos 252 mil pessoas (destas, 152 mil des-
tinaram-se a So Paulo), certamente contribuiu para acelerar
No que se refere ao fator capital, os investimentos
eram direcionados, em grande medida, infraestrutura
 237
de produo e exportao cafeeira, incluindo ferrovias,
portos, cabos telegrficos submarinos e empresas de na-
vegao a vapor. Paralelamente, em decorrncia do pro-
cesso de urbanizao, sobretudo no ltimo quartel do
sculo XIX, investimentos significativos foram mobilizados
em empresas de servios pblicos, sobretudo investimen-
tos estrangeiros diretos (IEDs), particularmente britnicos.
A ttulo de ilustrao, em 1840, os IEDs britnicos no Brasil
eram tmidos, totalizando um estoque pouco superior a
1 milho. Com a crescente importncia da produo/ex-
portao de caf e com a introduo de polticas que for-
neciam garantias s taxas de retorno para os investidores,
os IEDs provenientes do Reino Unido cresceram exponen-
cialmente, totalizando 40 milhes em 1890 (80% deste
total correspondiam a investimentos no setor ferrovirio).
Alm dos IEDs britnicos, o governo central, os provinciais
e capitalistas brasileiros tambm realizaram investimentos
considerveis em ferrovias121.
4.1.2.3. Estimativas do Produto Interno Bruto
Segundo Abreu e Lago (2014), dados referentes a
produto e renda no sculo XIX so muito precrios, logo
121 O nmero de ferrovias britnicas em operao no Brasil aumentou de trs,
em 1865, para quatorze, em 1885 (STONE, 1987).
Histria Econmica Brasileira
as estimativas so, em geral, aproximaes que devem ser
analisadas com cautela. Feita essa observao, os autores
projetam que a taxa de crescimento do Produto Interno
Bruto (PIB) brasileiro deve ter ficado entre 0,3% e 0,4% ao
ano durante todo o perodo imperial. A projeo do au-
tor situa-se, portanto, abaixo da apresentada por Furtado
(1959), que estimou um crescimento mdio de 1,5% ao
ano entre 1850 e 1900.
4.1.2.4. Comrcio Exterior
Uma das formas de se medir a relevncia do Brasil
como economia primrio-exportadora por meio de sua
participao nas exportaes mundiais. De forma agre-
gada, a participao das exportaes do pas no incio
do Imprio caiu de algo prximo a 2,8% das exportaes
mundiais para cerca de 2%. Entre o incio e o fim do Im-
prio, a estrutura de exportaes brasileira modificou-se
sensivelmente, com a participao do caf na exportao
total pas saindo de menos de 20% para mais de 60%.
Apesar de os Estados Unidos serem o principal importa-
dor do caf brasileiro, a Inglaterra figurou, at a dcada
de 1870-1880, em primeiro lugar entre os pases de des-
tino das mercadorias exportadas pelo Brasil. Entre 1870
e 1873, corresponderam Inglaterra 39,4% do valor das
exportaes brasileiras, vindo a seguir os Estados Unidos,
com 28,8%.
Economia
Entre o incio e o fim do perodo imperial, a impor-
tncia do acar recuou de 30% para 10% na exportao
total do pas122. No obstante o recuo relativo, o acar
manteve o segundo lugar na pauta das exportaes bra-
sileiras, com exceo do perodo 1861-1870, em que foi
ultrapassado pelo algodo123. Com exceo desses anos, a
participao do algodo na exportao total do Brasil re-
cuou significativamente, de 21%, na dcada de 1820, para
algo em torno de 4%, nos anos 1880.
No caso da borracha, as exportaes brasileiras
do produto foram insignificantes at 1850. O avano da
produo, que vinha ocorrendo em dcadas anteriores,
tomou impulso a partir de 1880 e gerou um perodo
transitrio de prosperidade econmica na regio Ama-
znica. A popularizao do uso da bicicleta, nos anos
1890, e o gradual crescimento da venda de automveis,
122 Vale lembrar que, a partir de meados do sculo XIX, o acar de beterraba
passou a dominar o mercado mundial da commodity, em detrimento do
acar de cana. Se em 1850 o acar de beterraba correspondia a 16% do
mercado mundial de acar, em 1890 ele j representava mais de 60%. A
concorrncia do acar de cana, produzido em Cuba, tambm contribuiu
para a perda de mercado do acar brasileiro (ABREU; LAGO, 2014).
123 O cultivo de algodo estendia-se pelas provncias do Norte e do Nordeste,
concentrando-se em Pernambuco, no Maranho, em Alagoas e na Paraba.
Era produzido por pequenos e mdios lavradores. Desde o incio do sculo
XIX, a concorrncia do algodo americano comeou a desbancar a produo
brasileira no principal mercado importador: a indstria txtil inglesa. A
Guerra Civil nos Estados Unidos, entre 1861 e 1865, deu um sbito alento s
exportaes brasileiras, a ponto de o algodo figurar em segundo lugar na
pauta das exportaes no decnio 1861-1870.
238
a partir da virada do sculo, incentivaram ainda mais a
produo. Na ltima dcada do Imprio, a borracha j
figurava como o terceiro principal produto de exporta-
o do pas, equivalente a 8% da exportao total do
pas e cerca de 60% da oferta mundial do bem nessa
poca. Durante o apogeu, entre 1898 e 1910, a borracha
ocupou o segundo lugar entre os produtos brasileiros
de exportao. Nesse perodo, ela representou 25,7%
do valor das exportaes, superada apenas pelo caf
(52,7%)124 (FAUSTO, 2012).
Entre 1822 e 1860, a balana comercial registrou
deficit, cenrio que se inverteu entre 1861 at 1889, pe-
rodo em que registrou supervit. Entretanto, esses saldos
comerciais foram utilizados para pagar, em grande parte, o
124 A expanso da borracha foi responsvel por uma significativa migrao
para a Amaznia. Calcula-se que, entre 1890 e 1900, a migrao lquida
para a regio foi de cerca de 110 mil pessoas. Elas provinham sobretudo
do Cear, um estado frequentemente assolado pela seca. A economia da
borracha trouxe, como consequncia, o crescimento da populao urbana e
a melhora das condies de vida de pelo menos uma parte dela, em Belm
e Manaus. As duas maiores cidades da Amaznia contaram com linhas
eltricas de bonde, servios de telefone, gua encanada, iluminao eltrica
nas ruas, servios considerados como luxo em muitas cidades brasileiras.
Essas mudanas no conduziram, entretanto, modificao das precrias
condies de vida dos seringueiros que extraam a borracha no interior, e
tampouco geraram uma diversificao das atividades econmicas, capaz
de sustentar o crescimento em uma situao de crise da borracha. A partir
de 1910, comeou o incio do declnio do setor, com uma forte queda de
preos, cuja razo bsica era a concorrncia internacional, advinda das
plantaes inglesas e holandesas em suas colnias da sia.
 239
servio da dvida externa, que consumiu entre 50% a 99%
do superavit at o final do Imprio.
4.1.2.5. Finanas pblicas
No que se refere s finanas pblicas, preciso as-
sinalar que os impostos relacionados ao comrcio exterior
constituam as principais fontes de arrecadao do gover-
no brasileiro. Para se ter uma dimenso, a participao da
soma do imposto de importao e de exportao na re-
ceita ordinria do governo central era superior a 70% no
final do Imprio. Somente o imposto de importao era
responsvel por cerca de 50-60% da receita do governo
central durante o perodo imperial. Assim, desvalorizaes
do cmbio (moeda nacional) impactavam negativamente
as finanas pblicas, uma vez que as importaes se re-
duziam, ao passo que valorizaes cambiais apresentavam
efeito positivo sobre as receitas do Estado.
Em relao s despesas, os gastos militares represen-
tavam a maior parte dos dispndios do imprio, variando
entre um 35%, em perodos de paz, e 65%, durante a Guer-
ra do Paraguai, dos gastos totais. A proporo de gastos
com o servio da dvida pblica tambm foi relativamente
alta durante o Imprio. Essa rubrica, que era de 25% no fi-
nal dos anos 1820, superou os 30% na dcada de 1880. No
caso da dvida externa brasileira, ela subiu de 5,1 milhes
em 1824 para cerca de 33,6 milhes em 1889. Embora te-
Histria Econmica Brasileira
nha crescido em termos absolutos, a dvida externa recuou
em relao ao endividamento total do pas. Em 1830, cerca
de 80% da dvida pblica total era externa, ao passo que,
na dcada de 1880, correspondia a menos de 40%.
4.1.2.6. Sistemas cambial e financeiro
Em relao ao sistema cambial, a moeda brasileira
adotada durante o Imprio foi o mil-ris, e a paridade era fei-
ta em relao ao pence ingls. Em 1833, a paridade legal do
mil-ris foi rompida, passando de 67,5 pence/mil-ris para
cerca de 43,5 pence/mil-ris, recuando ainda mais, para 27
pence/mil-ris em 1846. O cmbio flutuou de forma acen-
tuada durante o Imprio, embora tenha se mantido relati-
vamente constante (em torno de 29 pence/mil-ris) entre
1850 e 1870. Em 1888-89, o pas aderiu formalmente ao
padro-ouro paridade de 27 pence/mil-ris, rapidamente
abandonada com a proclamao da Repblica.
Sobre o sistema financeiro, vale lembrar que o Ban-
co do Brasil herdado da administrao portuguesa foi li-
quidado em 1829. Posteriormente, em 1853, o Banco do
Brasil de Mau & Co. foi transformado em Banco do Brasil
controlado pelo governo. Ainda na dcada de 1850, fo-
ram criados bancos no Rio de Janeiro, em Porto Alegre, na
Bahia e no Recife, todos com capacidade de emisso. Em
1866, foi abolida a emisso bancria e o Tesouro Nacional
assumiu o monoplio sobre a capacidade emissora no
Economia
pas. Foi tambm na dcada de 1860 que bancos estran-
geiros, sobretudo britnicos, adquiriram relevncia no pas.
A falncia da casa bancria Souto e Cia., em 1864, foi
um episdio que merece destaque no sistema financeiro
imperial, uma vez que gerou uma onda de falncias desse
tipo de estabelecimento, estremecendo o sistema finan-
ceiro no Rio de Janeiro. O descompasso entre os prazos de
liquidao de seus depsitos e de suas aplicaes tornava
essas instituies extremamente suscetveis a crises. Assim,
as casas financeiras, que haviam se tornado importantes
veculos de intermediao financeira na dcada de 1850,
tiveram um recuo considervel de sua participao nos ne-
gcios bancrios, aps a falncia da Casa Souto e Cia.
4.1.2.7. Indstria
O peso do setor agrcola foi predominante no pe-
rodo imperial. No obstante a distribuio de subsdios a
alguns estabelecimentos de manufatura, a participao da
indstria na composio da produo nacional durante o
Imprio foi mnima, em torno de 10% do PIB. Na dcada
de 1880, a indstria era incipiente, constituda de unida-
des pequenas ou artesanais em segmentos da indstria de
alimentos, txtil e de vesturio e de bebidas. Surto mais
importante de industrializao no Brasil ocorreria somente
na esteira das polticas macroeconmicas expansionistas
no incio do regime republicano (SUZIGAN, 1973).
240
4.1.3. A economia cafeeira
Dois aspectos associados ao crescimento da econo-
mia cafeeira no sculo XIX merecem destaque: i) o desloca-
mento do poder poltico e econmico da regio Nordeste
para a Sudeste (conhecida poca como Sul); ii) o cres-
cimento dos investimentos em infraestrutura no Sudeste,
sobretudo em So Paulo, para viabilizar o escoamento da
produo para o exterior.
O crescimento da atividade cafeeira deslocou defi-
nitivamente o polo dinmico do pas para o Centro-Sul do
Brasil125. J na dcada de 1830, o caf ultrapassou o a-
car como o principal bem exportado (em termos de valor)
pelo pas. Em 1840, a provncia do Rio de Janeiro respondia
por quase 80% da exportao total, e o restante ficava di-
vidido entre So Paulo (16%) e Minas Gerais (6%). No incio
de 1870, o Rio de Janeiro exportava 55% do total de caf,
So Paulo, em torno de 23%, e Minas, 14%. Na dcada de
125 A grande novidade na economia brasileira das primeiras dcadas do sculo
XIX foi o surgimento da produo de caf para exportao. A introduo
do cafeeiro no Brasil deveu-se a Francisco de Melo Palheta, que em 1727
trouxe para o Par as primeiras sementes da planta. Utilizado no consumo
domstico, o caf chegou ao Rio de Janeiro por volta de 1760, misturando-
-se aos pequenos cultivos de pomares e hortas dos arredores da capital da
Colnia. Do Vale do Paraba (RJ e SP), a produo de caf ampliou-se, ao
longo do sculo XIX, para o oeste e novo oeste paulista e, posteriormente,
para o Paran, regies em que o gro encontrou condies mais propcias
(terra roxa de alta produtividade) para seu desenvolvimento.
 241
1880, o Rio de Janeiro era responsvel por 41%, So Paulo
35% (27% do centro-oeste paulista), Minas Gerais, cerca de
21%, e o Esprito Santo, produtor marginal, aproximada-
mente 4%.
O crescimento do peso do caf na economia brasi-
leira resultou, em grande medida, do aumento significativo
do nmero de habitantes, bem como de sua renda, nos
pases consumidores de caf.126 Nos Estados Unidos, prin-
cipal consumidor, a populao quase triplicou entre 1850
e 1900, e o hbito de tomar caf ampliou-se. No final do
perodo Imperial, o caf j correspondia a mais de 60% das
exportaes totais do Brasil. Da exportao total de caf,
estima-se que algo entre 75% e 80% era destinado ao mer-
cado norte-americano na dcada de 1880 (ABREU; LAGO,
2014).
Por representar quase dois teros das exportaes
totais brasileiras no final do sculo XIX, o setor cafeeiro
assumiu um papel fundamental na determinao dos ci-
clos econmicos da economia como um todo, afetando
a receita de divisas, a renda interna e a arrecadao fiscal.
Como resultado dessa crescente relevncia do complexo
cafeeiro, consolidou-se, por volta de 1870, a tendncia de
126 Segundo Furtado (2003), no final do sculo XIX, o Brasil j era o principal
produtor de caf, responsvel por trs quartos das exportaes mundiais.
A produo de caf no Brasil vai de 3,7 milhes de sacas (60 kg) para 16,3
milhes (1901-1902).
Histria Econmica Brasileira
desenvolvimento econmico do Centro-Sul e de declnio
do Nordeste. Esse deslocamento do polo dinmico para
o Centro-Sul forneceu ao Imprio brasileiro uma base de
apoio nos grandes proprietrios rurais e permitiu a con-
centrao do poder poltico e econmico nas mos dos
produtores de caf, gerando as condies para o desen-
volvimento da infraestrutura necessria ao escoamento
da produo. Dada a pujana do setor cafeeiro e a neces-
sidade de viabilizar o escoamento de quantidades cada
vez mais expressivas de produo, aparelharam-se portos,
criaram-se empregos e novos mecanismos de crdito e
revolucionaram-se os transportes no final do sculo XIX
(FURTADO, 2003).
Os negcios do caf lanaram as bases para o pri-
meiro surto da indstria pelos seguintes motivos: em
primeiro lugar, ao promover a imigrao e os empregos
urbanos vinculados ao complexo cafeeiro, criou-se um
mercado para produtos manufaturados; em segundo, ao
promover o investimento em estradas de ferro, foi possvel
ampliar e integrar esse mercado; em terceiro, ao desenvol-
ver o comrcio de exportao e importao, o complexo
cafeeiro contribuiu para a criao de um sistema de distri-
buio de produtos manufaturados. Por ltimo, relevan-
te assinalar que as mquinas industriais eram importadas
com recursos oriundos da exportao do caf.
A partir do segundo quartel do sculo XIX, os inves-
timentos foram direcionados, em grande medida, infraes-
Economia
242

trutura de produo e exportao da produo cafeeira, taxas de retorno para os investidores, os IEDs provenientes
incluindo ferrovias, portos, cabos telegrficos submarinos do Reino Unido cresceram acentuadamente, totalizando
e empresas de navegao a vapor. Para dar uma dimen- 40 milhes em 1890. Em 1913, o estoque de capital es-
so dos investimentos mobilizados no setor ferrovirio, a trangeiro no Brasil (britnicos, franceses, alemes e nor-
extenso da rede ferroviria no Brasil expandiu-se de pou- te-americanos), diretos e de carteira, atingiu o montante
co mais de 700 km em 1870 para 9.583 km em 1889, atin- de 514 milhes, o que representava 30% do total para
gindo cerca de 16 mil km em 1904 (BRANNER, 1887; BAER, a Amrica Latina e 5,4% do total mundial (ALBERT, 1983;
2007). Nos investimentos ferrovirios nacionais, ocuparam KENWOOD; LOUGHEED, 1983).
posio de destaque a Estrada de Ferro Central do Brasil,
do governo imperial, com investimentos da ordem de
9,7 milhes, e as ferrovias privadas paulistas (Sorocabana,
Mogiana e Ituana), com investimentos totais de 2,2 mi-
lhes. J o nmero de ferrovias britnicas em operao no
Brasil aumentou de trs, em 1865, para quatorze em 1885
(STONE, 1987).
Paralelamente, em razo do forte crescimento da
renda do setor cafeeiro e do processo de urbanizao em
curso no pas, investimentos significativos foram igualmen-
te mobilizados em empresas de servios pblicos, com
grande participao de investimentos estrangeiros diretos
(IEDs), particularmente de origem britnica. No perodo de
1860 a 1889, foram concedidas licenas para a abertura de
137 companhias estrangeiras, 111 das quais eram inglesas.
Em 1840, os IEDs britnicos no Brasil eram tmidos, tota-
lizando um estoque pouco superior a 1 milho. Com a
crescente importncia da produo/exportao de caf e
com a introduo de polticas que forneciam garantias s
 243
4.2. A Primeira Repblica (1889-1930)
Neste tpico, cumpre destacar dois aspectos.
O primeiro est relacionado ao padro econmico vi-
gente ps-1889. luz da perspectiva econmica, a pro-
clamao da Repblica, embora tenha alterado o regi-
me poltico do pas, no mudou o modelo econmico,
que permaneceu dependente da exportao de bens
primrios, particularmente do desempenho do setor ca-
feeiro127. Para Furtado (2003), uma economia escravista
especializada na produo de bens primrios para ex-
portao uma economia colonial, independentemen-
te de seu status jurdico em relao antiga metrpole.
Isso porque o ritmo de crescimento dessa economia de-
pende, basicamente, da evoluo da demanda externa
pelos produtos que exporta. Para Furtado, essa depen-
dncia que a caracteriza como colonial. O abandono do
regime de trabalho escravocrata tampouco determina
o fim dessa economia colonial, j que seu impulso de
crescimento ainda reside na demanda externa pelas ex-
portaes. Enquanto perdurar essa dependncia, a eco-
nomia colonial, seja ela escravocrata ou no. O fim do
127 A abolio da escravido, em 1888, e a crescente imigrao para o Brasil no
final da dcada de 1880 acarretaram mudanas nas relaes econmicas e,
consequentemente, polticas entre os agentes econmicos (relao patro-
-empregado) com a introduo do trabalho assalariado no pas.
Histria Econmica Brasileira
perodo colonial somente ocorreria, segundo Furtado,
quando a evoluo dessa economia estivesse atrelada a
impulsos gerados pelo mercado interno.
A maior parte da historiografia econmica ps-
-1930 defende a perspectiva tradicional de que a condu-
o da poltica econmica durante a Primeira Repblica
tinha como objetivo principal beneficiar os interesses
corporativos do setor cafeeiro. Segundo os autores que
compartilham dessa viso, entre eles Furtado (2003),
tanto as polticas de valorizao do caf, quanto o uso
recorrente da depreciao cambial (mil-ris) entre 1889-
-1930 resultavam de decises politicamente motivadas
pelo interesse em beneficiar a elite agrrio-exportadora
do caf.
Na dcada de 1970, historiadores econmicos
revisionistas apresentaram a tese de que a conduo
da poltica econmica teria sido predominantemente
influenciada pela aplicao de princpios econmicos
ortodoxos de poltica fiscal, monetria e cambial du-
rante a Primeira Repblica (VILLELA; SUZIGAN, 1973).
Embora no tenha sido desenvolvida como uma crtica
deliberada historiografia tradicional, essa percepo
revisionista apresenta, sim, um contraponto (ainda que
implcito) a ela, na medida em que polticas econmi-
cas embasadas em um receiturio ortodoxo (cmbio
valorizado e averso a polticas fiscal e monetria ex-
pansionistas) no so compatveis com medidas nor-
Economia
malmente defendidas pela burguesia exportadora do
caf128.
Outro enfoque, de natureza mais poltica, relativiza a
suposta hegemonia dos cafeicultores sobre a conduo da
poltica econmica na Primeira Repblica. Para os autores
dessa corrente (FAUSTO, 2012), essa viso a respeito da na-
tureza do conflito poltico durante a Repblica Velha seria
simplista, uma vez que as medidas econmicas adotadas
refletiam, muitas vezes, as divergncias entre os interesses
econmico-corporativos do setor cafeeiro e os de outros
grupos politicamente representados (como os militares, a
crescente classe mdia urbana, entre outros) e, em muitos
casos, iam, inclusive, de encontro s polticas almejadas pe-
los grandes cafeicultores.
Uma corrente mais recente de revisionistas eco-
nmicos procura demonstrar que as medidas adotadas
durante a Primeira Repblica, alegadamente em defe-
sa do caf, teriam beneficiado um conjunto muito mais
amplo de interesses. Tais polticas foram implementadas
no bojo de profundas crises econmicas internacio-
nais, que impuseram restries significativas aos ges-
128 A principal crtica que se faz anlise dessa corrente revisionista reside no
fato de que a avaliao e concluso dos autores foi realizada com base em
anlise de discurso dos responsveis pela conduo da poltica econmica,
e no nas polticas realmente implementadas, as quais, normalmente,
divergiam consideravelmente dos discursos (FRITSCH, 2014).
244
tores econmicos e constituram uma ameaa efetiva
coeso poltica do Estado (como no final de 1890,
1913-1914, em meados dos anos 1920 e em 1929-1930).
Nesses momentos de profundos desequilbrios macroe-
conmicos, normalmente causados por problemas de
balano de pagamento, haveria, na viso dessa vertente
de autores, clara influncia dos banqueiros internacio-
nais (e possivelmente de seus Estados), os quais forne-
ciam a ajuda financeira, na conformao das opes de
poltica econmica dos governos brasileiros no perodo
(FRITSCH, 2014).
4.2.1. Polticas econmicas e evoluo da
economia brasileira
Nas trs primeiras dcadas do sculo XX, a evoluo
da economia brasileira esteve diretamente relacionada
ao comportamento do seu Balano de Pagamentos (BP).
Eventuais oscilaes no BP ocorriam mediante dois canais
de transmisso: i) a volatilidade das receitas de exportao
de caf; ii) a instabilidade dos fluxos de capitais internacio-
nais. Dada a relao pr-cclica entre esses dois canais e o
ambiente relativamente livre de interveno governamen-
tal que caracterizou o Brasil durante a Primeira Repblica, a
economia brasileira experimentou ciclos de prosperidade
e crise decorrentes da ciclotimia dos mercados internacio-
nais.
 245 Histria Econmica Brasileira

Os ciclos econmicos e os mecanismos de ajustamento externo de pases exportadores de

matrias-primas no incio do sculo XIX

Mecanismos de ajustamento externo em pases perifricos como o Brasil poca seguiam o seguinte com-
portamento: a gerao de superavit comerciais, resultantes do aumento das exportaes lquidas, ocasiona expanso
do crdito domstico e eleva o nvel de atividade econmica do pas. A taxa de crescimento elevada atrai capitais
internacionais, mediante investimento externo direto ou de portflio. Persistindo o processo de crescimento, haver
um ajustamento da conta corrente, por meio do crescimento das importaes, induzido pelo crescimento da renda
e pela apreciao cambial. Assim, o equilbrio do Balano de Pagamentos tornava-se cada vez mais dependente da
manuteno de preos favorveis do principal bem de exportao e da propenso dos investidores estrangeiros a
aportar recursos no pas. Tendo em vista a relao pr-cclica entre a conta comercial e a financeira nos pases perif-
ricos e a velocidade com que ambas as variveis podem mudar de direo, um recuo brusco e acentuado no preo
da commodity gera, normalmente, uma retirada instantnea de capitais do pas, com profundos efeitos monetrios
contracionistas, como observado, por exemplo, nas crises de 1913-1914 e 1929-1930.
O desequilbrio externo ocasiona, por sua vez, o desequilbrio das contas pblicas. Como a principal fonte
de arrecadao do governo, durante a Primeira Repblica, o imposto de importao, desvalorizaes cambiais
acentuadas reduzem o nvel de importaes e, consequentemente, reduzem as receitas fiscais do governo brasileiro,
gerando deteriorao das finanas pblicas.

4.2.2. A Poltica do Encilhamento (1889-1900)
A abolio da escravido e a introduo do trabalho
assalariado nas relaes de trabalho geraram nova realida-
de para a qual o sistema financeiro brasileiro no estava
preparado. Em decorrncia da disseminao da mo de
obra assalariada, a quantidade de moeda em circulao
tornou-se incompatvel com a nova demanda, j que os
cafeicultores passaram a precisar de mais crditos para
fazer frente aos compromissos salariais. Em face dos pro-
blemas de liquidez na economia, o primeiro Ministro da
Fazenda da Repblica, Rui Barbosa, adotou um conjunto
de medidas buscando tornar a oferta monetria compat-
vel com a nova realidade econmica do pas.
Economia
Por meio da lei bancria de 17 de janeiro de 1890, o
Ministro da Fazenda do Governo Provisrio introduziu um
repertrio de polticas na constituio monetria do pas.
Com vistas a atender as legtimas necessidades dos neg-
cios, a lei, popularmente conhecida como Poltica do Enci-
lhamento129, estabeleceu as seguintes medidas: i) possibili-
dade de emisses bancrias lastreadas em ttulos da dvida
pblica; ii) formao de trs regies bancrias, cada uma
com seu prprio banco emissor (o papel preponderante
no novo sistema ficaria sob a responsabilidade do Banco
dos Estados Unidos do Brasil, situado no Rio de Janeiro; iii)
autorizao para a emisso de 450 mil contos no conver-
sveis, mais do que o dobro do papel-moeda em circulao
na data da adoo do decreto-lei (FRANCO, 2014).
Como resultado das polticas monetrias adotadas,
houve uma rpida e significativa expanso monetria no
pas. Em setembro do mesmo ano, a quantidade de pa-
pel-moeda emitida j havia crescido cerca de 40% em re-
lao ao estoque em 17 de janeiro. Esse crescimento exa-
cerbado da oferta monetria e do crdito ocasionou: i) um
129 O termo foi inspirado num procedimento adotado nohipismo encilhamento
que o ato de arrear (equipar) o cavalo, preparando-o para a corrida. O
termo foi utilizado para dar nome aomovimento especulativono mercado
financeiro em razo da analogia com a crena de se tentar aproveitar as
oportunidades nicas de enriquecimento quando elas aparecem. Analogia
est baseada no ditado popular cavalo encilhado (arreado) no passa duas
vezes.
246
movimento burstil especulativo, que gerou uma emisso
desenfreada de aes e o aparecimento de empresas fan-
tasmas, com consequente crise na bolsa de valores do Rio
de Janeiro; ii) falncia de estabelecimentos bancrios e de
empresas; iii) desequilbrios no Balano de Pagamentos e
desvalorizao cambial; iv) inflao; v) primeiros indcios de
superproduo de caf (MENDONA; PIRES, 2002).
importante sublinhar que os desafios oriundos
do plano externo e domstico tambm contriburam para
agravar a primeira crise econmico-financeira da Rep-
blica brasileira. Na esfera internacional, o colapso da casa
financeira Baring Brothers, em Londres, em outubro de
1890, e a moratria argentina tiveram impactos adversos
sobre o mercado financeiro e cambial brasileiro em 1891.
No contexto interno, um conjunto de fatores contribuiu
para a crescente deteriorao nas contas governamentais
(aumento do deficit pblico): as obrigaes originadas da
Constituio de 1891 e a mobilizao de tropas para com-
bater revoltas polticas que se espalhavam pelo pas em
1893 Revolta de Canudos, no interior da Bahia, e a Revo-
luo no Rio Grande do Sul (FRANCO, 2014).
A experincia do Encilhamento objeto de ra-
zovel controvrsia entre os historiadores da economia
brasileira no perodo. Em contraponto queles que des-
tacam os efeitos negativos da poltica empreendida por
Rui Barbosa, uma corrente de analistas sustenta que esse
mecanismo de criao de crdito no apenas facilitou o
 247 Histria Econmica Brasileira

desempenho da indstria manufatureira, como teve dois da cafeicultura e estimular na sociedade a percepo de
efeitos polticos importantes: contribuir para reduzir a de- um valor social da indstria, que justificasse o apoio do
pendncia do setor pblico em relao ao desempenho governo a esse setor.

Metalistas versus papelistas

A dcada de 1890 foi marcada pelos debates memorveis entre metalistas e papelistas em torno da orien-
tao a ser dada poltica macroeconmica do Brasil. Para os defensores do metalismo, a prioridade da poltica
econmica deveria ser a estabilidade monetria e cambial. Por isso, eram favorveis adoo do padro-ouro e da
conversibilidade da moeda, j que emisses de moeda sem lastro geralmente causavam inflao e prejudicavam, em
ltima instncia, o crescimento econmico. J os papelistas preocupavam-se com o nvel de atividade econmica.
Para eles, era importante que a oferta de moeda fosse sempre flexvel ou elstica a ponto de no interferir negativa-
mente nas atividades produtivas. Segundo essa vertente, se a oferta monetria estivesse contribuindo para estimular
a economia, taxas de inflao mais elevadas poderiam ser toleradas.
Ao longo da Primeira Repblica, a conduo da poltica econmica oscilou entre uma e outra vertente de pen-
samento. Rui Barbosa, responsvel pela poltica do Encilhamento, considerado um dos principais representantes
dos papelistas. Entre os expoentes do metalismo, destacam-se Francisco Belizrio e o Ministro da Fazenda de Campos
Sales, Joaquim Murtinho.
Atualmente, essa clivagem econmico-ideolgica ainda subsiste nas cincias econmicas e no debate po-
ltico brasileiro. De um lado, figuram os economistas de vertente mais ortodoxa (os metalistas atuais), de outro, os
desenvolvimentistas (os papelistas atuais).

Valendo-se da diviso proposta por Winston Fritsch 4.2.3. A era de ouro (1900-1913)
(2014), analisaremos, a seguir, os principais eventos histri-
cos que condicionaram a evoluo da economia brasileira Entre 1900 e 1913, o Brasil experimentou longo ci-
ao longo da Primeira Repblica. clo de expanso econmica. Durante esse perodo, obser-
Economia
248

vou-se no pas: i) crescimento do PIB superior a 4% ao ano; aumento da produo da commodity (a rea cultivada e o
ii) elevados investimentos em infraestrutura de transpor- nmero de ps de caf) (FURTADO, 2003).
tes, principalmente em ferrovias e portos; iii) crescimento Em um primeiro momento, o Governo Federal no
dos investimentos no incipiente setor industrial; iv) manu- participou do Convnio e nem forneceu garantias para
teno de preos relativamente estveis. Esse boom eco- que os estados pudessem ter acesso ao financiamento
nmico resultou do aumento acentuado das exportaes internacional. Contudo, tendo em vista a importncia do
da borracha e da forte elevao dos investimentos exter- mecanismo para assegurar o nvel de emprego e renda na
nos no Brasil (FRITSCH, 2014). Visto que a entrada de divisas economia brasileira, no ano seguinte (1907), o Governo Fe-
gerava apreciao da taxa de cmbio e reduzia a compe- deral alterou sua posio e forneceu o aval que permitiu
titividade das exportaes, o governo brasileiro adotou, os trs estados acessarem os emprstimos internacionais.
em 1906, o padro-ouro, com o intuito de proteger o setor Em 1913, ocorreu uma inflexo no cenrio econmi-
primrio-exportador. A adoo desse regime cambial agra- co internacional, com impactos adversos as contas externas
dava, igualmente, aos banqueiros ingleses, uma vez que o pas: i) reduo nos preos das exportaes decorrente
forneceria maior segurana aos investidores de que have- da reduo nos preos do caf e da borracha; ii) recuo dos
ria recursos para pag-los. influxos de capitais em razo do crescente ceticismo dos
Tambm em 1906, foi colocada em prtica a primei- banqueiros internacionais em refinanciar a dvida externa
ra poltica de valorizao do caf da Primeira Repblica. do pas em razo do receio de o governo brasileiro no ter
Como o aumento da produo havia reduzido a cotao condies de honrar compromissos contratados em 1908
da commodity, os estados de So Paulo, Minas Gerais e Rio (Funding Loan). Com a contrao monetria decorrente
de Janeiro assinaram um acordo, conhecido como Conv- desses fatores, a economia brasileira entrou em recesso
nio de Taubat (1906), pelo qual se comprometeram a: i) antes do incio da Primeira Guerra Mundial.
comprar o caf excedente para restabelecer o equilbrio
entre a oferta e a demanda; ii) realizar o financiamento das
compras (formao de estoques) com emprstimos inter-
nacionais; iii) pagar os servios dos emprstimos com o im-
posto cobrado em ouro sobre cada saca de caf exportada;
iv) desencorajar, no longo prazo, os estados produtores o
 249 Histria Econmica Brasileira

O Funding Loan foi o primeiro emprstimo externo de consolidao feito ao governo brasileiro na Primeira Rep-
blica. luz da deteriorao das contas externas e internas em 1897, o Presidente recm-eleito, Campos Salles (1898 a
1902), foi obrigado a recorrer Casa dos Rothschild (agentes financeiros do governo brasileiro em Londres) para obter
um emprstimo que permitiria ao governo rolar seus compromissos externos (servio da dvida externa).
Segundo Franco (2015, p. 43), o teor do acordo do Funding Loan dizia basicamente que, O governo brasileiro,
ao longo de um perodo de trs anos, saldaria seus compromissos relativos a juros dos emprstimos federais anterio-
res ao funding com ttulos de um novo emprstimo o funding loan , cuja emisso se daria ao par e poderia chegar
a 10 milhes. As amortizaes dos emprstimos includos na operao seriam suspensas por 13 anos.
Em troca, foram impostas algumas condicionalidades ao governo brasileiro: i) o oferecimento de garantias
especiais aos credores, como as receitas em moeda forte da alfndega do Rio de Janeiro; ii) reduo na oferta mo-
netria; iii) a implementao de medidas de saneamento fiscal: reduo dos gastos do governo, aumento da arreca-
dao via modernizao administrativa, introduo de novos impostos (imposto sobre consumo e sobre o selo) e a
separao, consubstanciada no oramento em 1900, entre oramento-ouro e oramento-papel.
Consequncias: Embora tenha agravado a situao econmica no curto prazo (aumento do nmero de faln-
cias e crescimento do desemprego), o pacote de medidas exigidas pelo Funding Loan contribuiu para o saneamento
das finanas pblicas e estabeleceu as bases o retorno de crescimento econmico no mdio-longo prazo.

Segundo Funding Loan

Com o agravamento das contas externa aps o incio da Primeira Guerra Mundial, o Brasil foi obrigado a
suspender os pagamentos relativos ao servio da dvida externa devidos a partir de 1 de agosto de 1914. Tendo de
recorrer novamente casa dos Rothschild, o governo brasileiro, por meio do segundo Funding Loan, recebeu 15 mi-
lhes. Os recursos seriam utilizados para o pagamento de juros dos emprstimos federais at 1917, e as amortizaes
seriam suspensas at 1927. O segundo Funding Loan tambm seria garantido pelas receitas da alfndega do Rio de
Janeiro e, subsidiariamente, de todas as outras alfndegas da Repblica.
Economia
250

Terceiro Funding Loan

importante lembrar que, em 1931, j durante o governo provisrio de Getlio Vargas, o governo brasileiro
teve de iniciar tratativas com credores internacionais que resultaram num terceiro Funding Loan, vlido por trs anos.
Segundo esse acordo, o Brasil realizaria o pagamento integral do servio dos Funding Loans de 1898 e 1914. Alm
disso, estipulava que os juros relativos aos demais emprstimos federais seriam pagos nos prximos trs anos com
ttulos de 5%, cuja emisso corresponderia ao Funding Loan de 1931.

4.2.4. O impacto da Grande Guerra (1914-1918) Durante a guerra, houve reduo substancial das impor-
taes , com dois efeitos sobre a economia brasileira: i) apro-
131

Com a ecloso da Primeira Guerra Mundial, agra-
vou-se a situao da economia brasileira. O recuo das ex-
portaes impactou no apenas as contas externas, mas
tambm as finanas pblicas130. Para responder crise, o
governo: i) encerrou o padro-ouro e fechou a Caixa de
Converso; ii) declarou moratria; iii) emitiu notas no con-
versveis para financiar a despesas governamentais. Adicio-
nalmente, o governo brasileiro foi obrigado a tomar novo
emprstimo internacional em 1914 (segundo Funding
Loan), para fazer frente aos compromissos internacionais.
fundamento do desequilbrio fiscal do Brasil em razo da queda
das receitas provenientes do imposto de importao; ii) o surgi-
mento de algumas indstrias de processamento de alimentos,
que passaram a ocupar o espao deixado pela interrupo da
oferta externa. Essa situao foi amenizada por um choque ne-
gativo de oferta na produo de caf, ocorrido em 1918. Nesse
ano, em decorrncia de uma forte geada, houve uma queda
acentuada na produo da matria-prima e uma inverso na
tendncia relativa dos preos do caf. Ao final da Guerra, mal-
grado os baixos nveis de atividade econmica, a forte alta na
cotao da commodity ajudou o pas a equilibrar suas contas
externas e a melhorar o estado das finanas pblicas.

130 O recuo das exportaes ocasionou reduo do influxo de divisas, o que diminuiu 131 O recuo nas importaes resultou tanto da reduo da oferta mundial de
a capacidade de importar e, por conseguinte, a arrecadao proveniente do bens manufaturados, por parte dos pases envolvidos na guerra, quanto da
imposto de importao (principal fonte de receita fiscal poca). queda no nvel de crescimento da economia brasileira.
 251 Histria Econmica Brasileira

Padro-Ouro

De acordo com Barry Eichengreen (2000), sob o padro-ouro os pases atrelam os valores de suas moedas em
relao a determinada quantidade de ouro. Uma vez fixada a taxa de cmbio oficial, o governo do pas deve intervir
no mercado sempre que necessrio para preservar o preo fixado. Nesse regime cambial, as reservas internacionais
oficiais do pas so constitudas por ouro.
Exemplo hipottico: o governo de Rodrigues Alves optou por adotar o padro-ouro e fixar a taxa de cmbio
em 10 mil-ris/1 grama de ouro. Ao fixar essa taxa cambial, o governo deve estar seguro de que detm o metal em
quantidades suficientes para troc-lo por mil-ris sempre que necessrio. Assim, sob essa taxa de cmbio, se um im-
portador precisar de ouro para efetuar uma importao de 100 mil-ris, o governo deve ter disponvel 10 gramas do
metal para oferecer ao importador em troca dos mil-ris.
O padro-ouro , normalmente, benfico a pases exportadores de matrias-primas quando ocorre entrada
de reservas cambiais (ouro), pois aumenta a oferta de liquidez e crdito na economia. J em perodos de escassez de
reservas cambiais, h restrio monetria, o que tende a gerar recesso.
A adoo do padro-ouro, per se, no necessariamente benfica ao setor primrio-exportador. Para ser be-
nfico, esse regime cambial tem de ser adotado a uma taxa de cmbio que seja competitiva para o pas, caso con-
trrio poder agravar o problema no Balano de Pagamentos (BP), em vez de melhor-lo. Caso determinado pas,
que apresente baixa produtividade geral dos fatores, adote o padro-ouro a uma taxa de cmbio muito valorizada
(1 mil-ris: 1 grama de ouro, por exemplo), ele ter dificuldade de exportar e, por conseguinte, poder ter problemas
em seu BP. Agora, se o mesmo pas adotar uma paridade mais depreciada (30 mil-ris: 1 grama de ouro, por exemplo),
ele certamente tornar suas exportaes mais competitivas, o que dever contribuir para que ele tenha um BP mais
equilibrado.
Economia
252

Outro aspecto positivo referente adoo do padro-ouro tem a ver com a capacidade de o pas preservar
a competitividade de seu comrcio exterior mesmo sob crescente influxo de divisas (seja por meio de exportaes
ou entrada de capitais). Sob cmbio flutuante, uma entrada crescente de divisas (ouro) ocasiona apreciao cambial
e o consequente aumento das importaes. Assim, o BP tende a se autorregular e retira a competitividade das ex-
portaes. Com o padro-ouro (cmbio fixo atrelado ao ouro), o governo pode intervir no mercado de cmbio para
manter a paridade cambial estipulada, mediante a compra do metal, e, dessa forma, preservar essa competitividade.
Durante a Primeira Repblica, o padro-ouro foi adotado em 1906 (durou at a deflagrao da Primeira Guerra
Mundial) e em 1927 (durou at a ecloso da Crise Financeira de 1929). Em 1906, a instituio responsvel por intervir
no mercado e controlar a liquidez para preservar a paridade cambial chamava-se Caixa de Converso. Em 1927, essas
atribuies foram desempenhadas pela Caixa de Estabilizao.

4.2.5. Boom e recesso do ps-Guerra
(1919-1922)
Nos trs anos aps o armistcio de 1918, o desem-
penho da economia brasileira foi diretamente afetado pelo
auge e recesso vivenciado pelas principais economias alia-
das. Em um primeiro momento, o dnamo das economias
centrais gerou rpida e franca recuperao dos nveis de ati-
vidade aps a estagnao sofrida em 1918. O aumento ge-
neralizado dos preos das commodities, aliado restrio na
capacidade de oferta mundial de caf, causada pela geada
de 1918, provocou um aumento exponencial das exporta-
es brasileiras. Concomitantemente, houve rpida recupe-
rao das importaes, puxadas pela demanda reprimida
(em razo do conflito) e pela apreciao do mil-ris (causada
pelo abandono generalizado do padro-ouro na Europa).
No obstante, essa recuperao foi rapidamente inter-
rompida, pela adoo de medidas econmicas ortodoxas nos
dois principais centros financeiros mundiais. Em respostas
persistncia de fortes presses inflacionrias no ps-Guerra, os
Estados Unidos da Amrica (EUA) e o Reino Unido implemen-
taram polticas monetrias restritivas, ocasionando um colap-
so nos preos internacionais dos bens primrios em meados
de 1920, com efeitos muito negativos sobre a posio externa
brasileira. Tais medidas resultaram em sbita reverso da ba-
lana comercial brasileira (o superavit comercial de 1919 virou
deficit em meados de 1920), o que, alm do efeito recessivo,
gerou forte depreciao cambial e novo desequilbrio fiscal a
partir do segundo semestre do ano.
Em face desse contexto de crise internacional, o go-
verno interveio no mercado de caf, em 1921, para susten-
tar o preo da commodity. Assim, mediante financiamento
 253
das aquisies de caf por meio do Banco do Brasil, evi-
tou-se uma queda mais acentuada no preo do bem. No
ltimo trimestre de 1921, o governo tambm recorreu ao
crdito externo para dar continuidade poltica de valori-
zao do produto. Com a sustentao artificial do preo,
foi possvel no apenas reverter mais rapidamente a ten-
dncia deteriorao dos termos de intercmbio, como
tambm proteger a renda real do setor cafeeiro, que vinha
sendo erodida desde meados de 1920. Assim, o sucesso
da interveno federal no mercado do caf sem dvida
atenuou as consequncias domsticas do choque externo
gerado pela recesso mundial.
Outro fator que contribuiu para proteger a eco-
nomia do impacto adverso da queda dos preos inter-
nacionais do caf foi o colapso cambial em 1920-1921.
A depreciao cambial acentuada, ao isolar a economia do
impacto deflacionrio da queda dos preos internacionais,
ajudou a proteger a renda de exportadores e indstrias
competitivas do pas.
4.2.6. Recuperao, desequilbrio externo e Uma conjuno de fatores acabou agravando a si-
ajuste recessivo (1922-1926)
Em fins de 1922, houve uma retomada da atividade
econmica, puxada pela recuperao do preo internacio-
nal do caf. Essa valorizao resultou tanto do xito da polti-
ca anticclica de valorizao do caf, quanto da depreciao
Histria Econmica Brasileira
cambial ocorrida nos anos de 1920 e 1921. Em meio a esse
contexto de recuperao, teve incio o governo de Artur
Bernardes (1922-1926), que tinha como objetivo principal
de poltica econmica a estabilizao das receitas de expor-
tao. Para realiz-lo, Bernardes procurou implementar uma
poltica permanente de defesa do caf, mediante: i) a reten-
o compulsria do caf colhido em armazns reguladores;
ii) e o controle do volume embarcado desses armazns para
os portes (controle contnuo da oferta).
A nova poltica de valorizao do caf deveria ser
viabilizada com emprstimos externos. Contudo, naquele
momento, banqueiros ingleses e norte-americanos no
demonstraram interesse em financiar essa nova poltica
anticclica do governo brasileiro. Nessas circunstncias, o
financiamento dos estoques de caf foi realizado por meio
de emisso monetria, o que ocasionou a depreciao da
moeda brasileira. Na tentativa de equacionar esses dese-
quilbrios provocados pela poltica de defesa do caf, o
governo Bernardes tentou, novamente sem xito, captar
emprstimos internacionais.
tuao econmica do pas: o descontrole monetrio132, o
132 Importante lembrar que, no governo Bernardes, adotou-se uma reforma
monetria, mediante a qual o Banco do Brasil se tornou a autoridade
monetria e passou a exercer a funo de emitir moeda, que era, at ento,
do Tesouro Nacional (Fritsch, 2014).
Economia
crescimento inflacionrio, a vulnerabilidade no Balano de
Pagamentos e os desequilbrios fiscais133. Para lidar com
essa situao, o pas precisava obter emprstimos externos
e promover uma poltica fiscal e monetria austera. Os cre-
dores internacionais no estavam, por sua vez, dispostos
a emprestar recursos ao Brasil enquanto o Governo Fede-
ral mantivesse a poltica de defesa do caf. Para eles, essa
poltica gerava expanso e descontrole monetrios, com
efeitos adversos sobre a taxa de cmbio (tendia a depre-
ciar-se). Logo, os credores enxergavam nessa poltica um
risco recuperao dos seus emprstimos.
Ante esse dilema, em 1924 a poltica de valoriza-
o dos preos do caf encerrada pelo Governo Fede-
ral, que transfere essa responsabilidade para o governo
do estado de So Paulo. Ao mesmo tempo, o governo de
Artur Bernardes inicia a implementao de uma polti-
ca econmica ortodoxa, via controle fiscal e monetrio,
que redunda em forte desacelerao da inflao e numa
apreciao do cmbio. Em contrapartida, essas medidas
restritivas produzem efeitos negativos sobre os nveis de
emprego e renda.
133 O combate s revoltas militares de julho de 1924 (Tenentismo) contribuiu
para a deteriorao das finanas pblicas.
254
4.2.7. O boom e a depresso aps o retorno ao
padro-ouro (1927-1930)
Ao assumir a Presidncia, em 1926, Washington Lus
preserva a poltica fiscal ortodoxa e promove mudanas
nas polticas monetria e cambial. To logo assume o go-
verno, o novo Presidente, com o propsito de assegurar a
competitividade das exportaes, retoma o padro-ouro,
que fica sob a responsabilidade da Caixa de Estabilizao134.
A poltica de defesa do caf continua sendo gerida
pelo governo do estado de So Paulo. Para tanto, foram re-
tomados os emprstimos externos, os quais contriburam
para assegurar bons preos do bem no mercado interna-
cional e, consequentemente, o retorno dos investimentos
estrangeiros (1926). Assim, o aumento da renda no polo
dinmico da economia e o relaxamento das condies de
crdito no s estimularam o investimento na prpria ca-
feicultura, como se refletiram em aumento generalizado
de demanda para o setor urbano, contribuindo de forma
decisiva para a reativao dos nveis de atividade. Segun-
134 Em 1926, o governo Washington Lus estabeleceu a paridade do mil-ris
em 0,2 grama de ouro fino e criou a Caixa de Estabilizao, qual caberia
emitir papel-moeda contra reserva de cem por cento de ouro. semelhana
do que j ocorrera com a Caixa de Converso, criada em 1906 no governo
Afonso Pena, as notas emitidas com anterioridade no eram conversveis,
passando a existir dois meios circulantes no pas: um conversvel e outro no
(FURTADO, 2003).
 255
do Fritsch (2014, p. 67), O produto real, que aps estagnar
em 1925 crescera 5,2% em 1926, cresce 10,8% em 1927 e
11,5% em 1928.
Na segunda metade de 1928, inicia-se um processo
de deteriorao da posio externa do Brasil. Por um lado,
a estagnao das exportaes vis--vis um crescimento
acelerado das importaes, induzido pela recuperao e
investimentos domsticos, provocou uma rpida piora do
saldo comercial. Por outro, a crescente reduo do saldo
em conta corrente foi acompanhada pela reduo do in-
fluxo de capitais para a periferia do sistema econmico
internacional a partir de meados de 1928. Para agravar a si-
tuao, condies meteorolgicas favorveis propiciaram
uma safra recorde de caf em 1929135, apenas dois anos
depois que o recorde histrico de 1927 tinha elevado os
estoques do bem a quase o equivalente a um ano de pro-
duo (FRITSCH, 2014).
Diferentemente de perodos anteriores, o Governo
de Washington Lus posicionou-se contrariamente im-
plementao de qualquer poltica de defesa do caf que
pudesse pr em risco a estabilidade cambial e monetria
(padro-ouro). Em razo da inflexibilidade do Governo Fe-
deral, os desequilbrios no Balano de Pagamentos apro-
135 Em 1929, quando a produo de caf atingiu quase 29 milhes de sacas e a
exportao apenas 14 milhes (FURTADO, 2003).
Histria Econmica Brasileira
fundaram-se (ampliando a contrao monetria) e trans-
formaram a recesso, no incio de 1929, em uma crise de
propores sem precedentes em 1930, que acabaria por
provocar o colapso da Primeira Repblica.
4.2.8. Polticas de valorizao do caf
Sobre as polticas de valorizao do caf, adotadas
ao longo da Primeira Repblica, Furtado (2003) chamou a
ateno para alguns aspectos importantes:
primeiro, a elasticidade da oferta de mo de
obra e a abundncia de terras no Brasil consti-
tuam clara indicao de que os preos desse
artigo tenderiam a baixar no longo prazo;
segundo, os brasileiros controlavam trs quar-
tos da produo mundial. Assim, para contro-
lar o preo, bastava controlar a oferta. Para isso,
eram necessrios recursos financeiros para reter
parte da produo, contraindo artificialmente a
oferta;
terceiro, as polticas de valorizao do caf no
s incentivavam, ainda mais, a produo in-
terna, como tambm serviam de estmulo aos
concorrentes externos. Logo, os mecanismos de
defesa da economia cafeeira apenas transferiam
para o futuro a soluo de um problema que se
tornaria cada vez mais grave. Para ser eficien-
Economia
te, a poltica de valorizao do caf deveria ter
desenvolvido instrumentos que impedissem o
contnuo aumento da produo;
quarto, a poltica de acumulao de estoques
de caf criava presso inflacionria, j que existe
um descompasso entre a demanda e a oferta no
curto prazo. Assim, aumentos bruscos e amplos
da renda monetria dos exportadores de caf
tinham impactos imediatos sobre a demanda,
que no era acompanhada pela oferta, que
inelstica no curto prazo;
quinto, do lado da demanda, o caf apresenta
baixa elasticidade-preo e baixa elasticidade-
-renda136, com efeitos negativos sobre a balana
comercial do pas no mdio-longo prazo. Furta-
do (2003) ilustra isso ao mostrar que, entre 1920
e 1929, a renda real per capita dos EUA cresceu
35% por cento, mas o consumo de caf se man-
136 Baixa elasticidade-preo da demanda: quando o preo sobe ou cai, a
quantidade demandada cai ou sobe proporcionalmente menos do que
o preo. Por isso, muitas vezes, o Brasil, na qualidade de maior produtor
mundial do bem, dava-se o luxo de subir o preo do caf, pois a quantidade
demandada cairia proporcionalmente menos do que o preo, logo os
lucros dos cafeicultores brasileiros aumentavam. A mesma lgica vale
para elasticidade-renda: quando a renda soube ou desce, a quantidade
demandada sobe ou desce proporcionalmente menos, o que ruim para a
Balana Comercial do pas no mdio-longo prazo. Isso resulta do fato de que,
medida que a renda de um pas comprador de caf sobe, a quantidade
importada do bem sobe numa proporo inferior ao aumento da renda.
256
tivera estvel, em torno de 12 libras. Entre 1920-
29, enquanto o quantum das exportaes au-
mentava apenas 10%, o das importaes crescia
cerca de 100%.
Segundo Furtado (2003), outro mecanismo utilizado
com frequncia pelo governo para sustentar os preos do
caf, em perodos de queda na cotao do bem, era a des-
valorizao da moeda nacional, procedimento que anula-
va ou diminua as perdas de receitas dos cafeicultores. O
recuo nos preos do caf era compensado com os ganhos
obtidos por meio da desvalorizao cambial, que aumen-
tava o valor recebido pelos produtores em moeda nacio-
nal. Curiosamente, portanto, o uso da depreciao cambial
para sustentar o preo do caf contribua para derrubar
ainda mais a cotao, j que gerava incentivos aos cafeicul-
tores para continuar a colher a commodity.
O uso da desvalorizao cambial para beneficiar os
cafeicultores produzia impacto negativo sobre o restante
da sociedade, uma vez que o cmbio depreciado tornava
os produtos importados mais caros. Furtado (2003) cha-
mou esse fenmeno de socializao das perdas.
4.2.9. Crescimento industrial
A formao dos primeiros focos de produo in-
dustrial comeou no Brasil s no ltimo quartel do sculo
 257
XIX, especialmente a partir de 1885137. Nesse ano, o que
existia de produo industrial se deslocara para o Centro-
-Sul. Considerando-se o nmero de unidades fabris, Mi-
nas Gerais detinha o primeiro lugar, mas o Distrito Federal
(Rio de Janeiro) concentrava as fbricas mais importantes.
Excluindo-se a agroindstria do acar, por volta de 1889,
a capital do pas detinha 57% do capital industrial brasi-
leiro.
A instalao de fbricas no Rio de Janeiro deveu-se
a vrios fatores. Haviam-se acumulado, na capital, recursos
provenientes da empresa agrcola ou de negcios relacio-
nados ao comrcio exterior (j que, com a decadncia do
Vale do Paraba, no se faziam novas inverses no setor ca-
feeiro). Os grandes bancos, cujas sedes estavam localizadas
na capital do pas, tinham, assim, condies de financiar
outras atividades. Alm disso, o mercado de consumo ti-
nha propores razoveis, abrangendo no s a cidade,
mas tambm a regio a sua volta, servida pelas ferrovias.
No que diz respeito mo de obra, havia problemas no su-
137 Havia certas excees, como o estaleiro na cidade de Niteri, inaugurado em
1850. Entre 1850 e 1861, essa empresa, do Visconde de Mau, construiu 72
navios. Contudo, a maior parte das empresas criadas depois da reforma de
tarifas de 1844 no conseguiu sobreviver, em razo da falta de mo de obra
qualificada, da concorrncia por parte de esferas mais lucrativas de aplicao
do capital e, especialmente, do enfraquecimento do protecionismo
alfandegrio a partir de 1857. Em particular, em 1858 foram fechadas muitas
fbricas txteis da capital, mesmo as que recebiam ajuda do governo
(FAUSTO, 2012).
Histria Econmica Brasileira
primento de trabalhadores especializados, mas no falta-
vam operrios de baixa qualificao. Por ltimo, devemos
salientar o papel da energia a vapor, antes da introduo
da energia eltrica. Ela veio substituir as antigas fbricas
movidas a gua, cujo suprimento era irregular. O uso do
carvo importado para gerar a energia a vapor foi facilitado
por no depender de um transporte adicional, como era o
caso das cidades do interior.
O crescimento industrial paulista data do perodo
posterior abolio da escravatura, embora se esboasse
desde a dcada de 1870. Originou-se de pelo menos duas
fontes inter-relacionadas: o setor cafeeiro e os imigrantes.
Os negcios do caf lanaram as bases para o primeiro
surto da indstria por vrias razes: em primeiro lugar, ao
promover a imigrao e os empregos urbanos vinculados
ao complexo cafeeiro, criou-se um mercado para produtos
manufaturados; em segundo, ao promover o investimento
em estradas de ferro, foi possvel ampliar e integrar esse
mercado; em terceiro, ao desenvolver o comrcio de ex-
portao e importao, o complexo cafeeiro contribuiu
para a criao de um sistema de distribuio de produtos
manufaturados. Por ltimo, relevante assinalar que as
mquinas industriais eram importadas com recursos oriun-
dos da exportao do caf.
Considerando-se o valor da produo industrial, em
1907 o Distrito Federal figurava frente dos estados, com
33,2%, seguido de So Paulo, com 16,6%, e do Rio Grande
Economia
258

do Sul, com 14,9%. Em 1920, o estado de So Paulo ocu-
pava o primeiro lugar, com 31,5% da produo, o Distrito
Federal cara para 20,8%, vindo em terceiro o Rio Grande
do Sul, com 11%.
Os principais ramos industriais da poca foram o
txtil, em primeiro lugar, seguido do setor de alimentao.
J por volta da Primeira Guerra Mundial, 80% dos tecidos
consumidos no pas eram nacionais, indicando uma me-
lhora de sua qualidade. Apesar do avano relativo na pro-
duo industrial, havia profunda carncia de uma indstria
de base (cimento, ao, mquinas e equipamentos). Desse
modo, grande parte do surto industrial ainda dependia de
importaes (FAUSTO, 2012).
Em linhas gerais, a principal preocupao do esta-
do no estava direcionada para a indstria, mas, sim, para
os interesses agroexportadores. Contudo, no se pode
dizer que o governo tenha adotado um comportamento
anti-industrial. Houve proteo governamental em certos
perodos importao de maquinaria138. Conclui-se, por-
tanto, que, se o estado no foi um adversrio da indstria,
esteve longe de promover uma poltica deliberada de de-
senvolvimento industrial.

A importncia dos Investimentos Estrangeiros Diretos no processo de industrializao do Brasil

durante a Primeira Repblica

Em 1920, a companhia americana Ford abriu no pas a sua primeira filial para montagem de alguns tipos de
automveis. A companhia inglesa British-American Tobacco comeou a construir no pas, em 1923, a maior fbrica de
cigarros da Amrica Latina. Fundaram suas filiais no pas as companhias americanas Armour (frigorfico), Park Davis &
Co. (produtos farmacuticos), International Harvester (maquinaria agrcola), Goodrich (produo de pneus), entre ou-
tras. Em 1921, com capital belga, comeou a ser construda, em Sabar (MG), a primeira fbrica metalrgica moderna
do pas; em 1924, a companhia holandesa Philips abriu sua primeira filial no Brasil.

138 No final do sculo XIX, foi adotada a chamada Lei do Similar nacional. Em
1911, foi criado o Registro de Produtos Similares. O empresrio que quisesse
proteo para determinado produto poderia requerer o registro desse item,
mesmo que ele fosse apenas objeto da inteno de produzir.
 259
Sobre o incio do processo de industrializao no
Brasil, existem duas perspectivas distintas: i) industrializa-
o induzida por exportaes; ii) teoria dos choques ad-
versos ou exgenos. importante realar que, embora os
enfoques das duas vises sejam distintos, eles no so di-
vergentes. possvel, portanto, que o incio do processo de
industrializao possa ser compreendido luz de ambas as
interpretaes.
4.2.9.1. Industrializao induzida por exportaes
Segundo essa narrativa, existia uma correlao po-
sitiva entre a economia cafeeira e a expanso do processo
industrial. O crescimento do complexo cafeeiro provoca-
va a expanso da renda e do mercado consumidor, que
gerava, por sua vez, demanda por bens industriais. Adi-
cionalmente, medida que o setor cafeeiro se expandia,
muitos produtores passaram a diversificar seus negcios
e a investir na produo de manufaturas. As divisas oriun-
das das exportaes da commodity permitiam a impor-
tao de mquinas (bens de capital) necessrias insta-
lao dos estabelecimentos industriais. Soma-se a esses
fatores a disponibilidade de elevados contingentes de
mo de obra e a disponibilidade de matria-prima para
alguns setores, que, em conjunto com os investimentos
mencionados, provocaram o surgimento de diversas
plantas industriais.
Histria Econmica Brasileira
4.2.9.2. Teoria dos choques adversos ou exgenos
De acordo com essa interpretao, choques econ-
micos exgenos seriam o principal fator responsvel pelo
surgimento de surtos industriais no pas. As crises econmi-
cas internacionais provocavam, normalmente, os seguin-
tes efeitos: i) escassez de divisas e, consequente, reduo
na capacidade de importar; ii) desvalorizaes cambiais
e, consequente, encarecimento dos produtos industriais
importados. Surgiam, assim, estabelecimentos industriais
para suprir essa lacuna deixada pelos bens manufaturados
importados, j que o encarecimento generalizado das ma-
nufaturas estimulava a substituio de importaes. Alm
disso, produtores industriais que, em condies normais,
no conseguiam competir com bens importados, passa-
vam a suprir o mercado interno. Os autores favorveis a
essa perspectiva apontam, como exemplo, os seguintes
perodos: i) a Primeira Guerra Mundial; ii) a Crise Financeira
de 1929; e iii) a Segunda Guerra Mundial.
Economia
4.3. A crise de 1929 e o fim da Repblica Oligrquica
A crise econmico-financeira iniciada em 1929 nos
EUA e a superproduo de caf139 no mesmo ano tiveram
impactos profundos sobre a economia brasileira. A reao
do governo brasileiro crise foi determinante para alterar
o funcionamento da economia do pas. Segundo Furtado
(2003), as intervenes governamentais, durante o perodo
de crise, levaram substituio da demanda externa pela
domstica como fator determinante da formao da ren-
da do pas, dando origem ao que ele chamou de desloca-
mento do centro dinmico
4.3.1. A crise do liberalismo e os impactos sobre o pagamento das reparaes em 1931; ii) na Conferncia
a economia brasileira
Com a crise de 1929, o capitalismo sofre profundo
abalo: individualismo, livre iniciativa e mercado cedem es-
pao ao nacionalismo econmico, ao protecionismo co-
mercial e autarquia poltica. No plano poltico, assiste-se
descrena nas instituies do Estado liberal, ao acirramen-
to das lutas partidrias e doutrinais, busca de alternativas
radicais, ao crescimento dos egosmos nacionais.
139 Em 1929, quando a produo de caf atingiu quase 29 milhes de sacas e a
exportao, apenas 14 milhes. (FURTADO, 2003).
260
Com a crise, os pases ampliam o nmero de ini-
ciativas comerciais nacionalistas conhecidas como em-
pobrea o seu vizinho140 e a prtica de adotar solues
nacionais para problemas internacionais, em detrimento
da cooperao. Trs pases seriam responsveis pelo agra-
vamento dos efeitos internacionais da crise em razo de
mudanas internas: a ascenso do fascismo ao poder na
Alemanha, a opo de Mussolini por uma poltica externa
de fora e o abandono do pacifismo pelo Japo, que pas-
sou a ser controlado por militares nacionalistas.
Aps a deflagrao da crise da bolsa de Nova Iorque,
no fim de 1929, uma sucesso de eventos agravou o ce-
nrio econmico internacional: i) a Alemanha suspendeu
de Lausanne de 1932, as reparaes alems foram per-
doadas, tendo ela desembolsado apenas US$ 22 bilhes
dos 132 bilhes fixados em 1921; iii) em resposta, Frana
e Gr-Bretanha suspenderam o pagamento de suas dvi-
das aos EUA, alegando dificuldades financeiras, agravadas
pelo no pagamento das reparaes alems; iv) o malo-
gro da Conferncia Econmica Internacional de Londres,
em 1933, que tentara substituir as solues nacionalistas
que vinham sendo aplicadas por solues internacionais
(EICHENGREEN, 2000).
140 Beggar-Thy-Neighbor policy, em ingls.
 261 Histria Econmica Brasileira

A crise econmica mundial teve profundos impac- vel de emprego e renda da populao. Como essas medi-
tos sobre a economia brasileira, na medida em que houve das foram implementadas no incio da dcada de 1930, an-
reduo significativa dos preos de exportao e interrup- tes, portanto, da publicao da obra de Keynes,141 muitos
o do influxo de capitais estrangeiros. Os termos de inter- autores alegam que o governo brasileiro ps em prtica
cmbio sofreram deteriorao de 26% e a capacidade de uma poltica keynesiana avant la lettre.
importar caiu quase 40%. Paralelamente, em razo da su- Essa poltica consistiu na compra (por preos mni-
perproduo de caf, a cotao da commodity despencou. mos) e, posterior, queima dos estoques de caf142. Esse es-
Em setembro de 1929, o caf, que era cotado a 22,5 cen- quema foi financiado via emisso monetria e taxao das
tavos de dlar por libra/peso, atingiu a cifra de 8 centavos exportaes. Com a injeo de cerca de 1 bilho de cruzeiros
em setembro de 1931, configurando uma queda de preo para aquisio de caf e sua destruio, criava-se um poder
de 60% (FURTADO, 2003). de compra que contrabalanava, em parte, a reduo dos
As reservas de ouro do governo, que haviam atin- gastos dos investidores (estima-se que houve reduo de 2
gido 31 milhes em setembro de 1919, caram para 14 bilhes de cruzeiros). Ao realizar essas operaes, o governo
milhes em agosto de 1930 e reduziram-se a zero em 1931. preservava o nvel de emprego na economia exportadora e,
Em setembro deste ano, o Brasil decretou moratria e sus- indiretamente, nos setores produtores ligados ao mercado
pendeu os pagamentos relativos dvida pblica externa. interno. A preservao do emprego e da renda monetria
Sob esse contexto, o pas foi obrigado a negociar, ainda em no setor exportador reduzia, proporcionalmente, os efeitos
1931, seu terceiro emprstimos de consolidao (Funding do multiplicador de desemprego sobre os demais setores
Loan) (ABREU, 2014). da economia. Dessa forma, evitou-se uma queda mais pro-
funda da procura naqueles setores que dependiam indireta-
4.3.2. A reao do governo brasileiro e a mente da renda criada pelas exportaes.
superao da crise Essa poltica fiscal expansionista caracterizou-se
num verdadeiro programa de criao de demanda efetiva
Na interpretao clssica de Celso Furtado (2003), o
governo Vargas, por meio de uma poltica fiscal anticclica
141 Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, publicada em 1936.
de grande magnitude, foi capaz de sustentar a demanda 142 Foram destrudas mais de 70 milhes de sacas de caf entre 1931 e 1943
agregada brasileira e atenuar os efeitos da crise sobre o n- (ABREU, 2014, p. 84).
Economia
e de fomento da renda nacional. Com a manuteno des-
sa procura interna, em detrimento da queda da demanda
externa, o setor voltado para o mercado interno passa a
oferecer melhores oportunidades de investimentos do
que o setor exportador. Em razo da baixa rentabilidade da
economia cafeeira nesse perodo, os capitais foram redire-
cionados do setor do caf para segmentos ligados pro-
duo interna. Paralelamente, o governo Vargas tambm
recorreu desvalorizao cambial (cerca de 40%) para mi-
tigar os efeitos da queda no preo internacional do caf so-
bre a renda dos cafeicultores (mecanismo de socializao
das perdas). A depreciao da moeda forneceu incentivo
adicional produo industrial domstica, uma vez que di-
ficultou a importao de mquinas e equipamentos.
Em decorrncia desses fatores poltica fiscal antic-
clica e desvalorizao cambial , a demanda interna passa-
ria a ter importncia crescente como elemento dinmico
nessa conjuntura de recesso mundial. A intensidade da
procura interna criou uma situao nova, com a prepon-
derncia do setor ligado ao mercado interno no processo
de formao de capital e no conjunto de investimentos no
pas. Embora o aumento da produo requeira o aumen-
to das importaes de mquinas e equipamentos, em um
primeiro momento isso no foi necessrio, pois era pos-
svel usar a capacidade ociosa preexistente. Ao mesmo
tempo, o crescimento da procura por bens de capital e o
forte aumento dos preos de importao desses bens, em
262
decorrncia da desvalorizao cambial, criaram condies
propcias instalao de uma indstria de bens de capital
no pas.
As estimativas feitas por Furtado (2003) sugerem
que, em razo desses mecanismos de defesa da renda da
cafeicultura, a queda da renda nacional foi da ordem de
25% a 30%, valor razovel, considerando-se que algumas
projees indicaram uma queda de 50% na renda nacio-
nal norte-americana. Alm disso, os principais dados da
produo agrcola e industrial do perodo mostram um
dinamismo surpreendente no contexto da crise mundial,
com o aumento da renda nacional, induzido, basicamente
a partir do prprio mercado interno. Enquanto a produo
agrcola atingiu 7,5 bilhes de cruzeiros em 1929, dos quais
5,5 bilhes dirigidos s exportaes, a produo de 1937
atingiu 7,8 bilhes, dos quais 4,5 bilhes para exportaes.
J o valor da produo industrial cresceu 50% no perodo
1929-1937.
Como resultado, a recuperao da economia bra-
sileira foi singularmente rpida quando comparada de
outros pases, sobretudo os desenvolvidos. Entre 1929 e
1937, a renda nacional aumentou 20%, enquanto a renda
per capita subiu 7%. Na mesma poca, a renda nacional
dos Estados Unidos decresceu, enquanto pases com n-
veis de desenvolvimento similares ao do Brasil e que se-
guiram polticas econmicas ortodoxas ainda estavam em
depresso em 1937.
 263 Histria Econmica Brasileira

preciso ter clareza de que a dependncia econ-
mica brasileira em relao ao caf no foi superada em
1929. Inicia-se, contudo, nos anos 1930 um processo de
ruptura do modelo agroexportador. A palavra processo
indica no ter ocorrido uma brusca passagem de um Brasil
essencialmente agrcola para um Brasil industrial. Em 1920,
a agricultura detinha 79% do valor da produo total, con-
tra 21% da indstria. Em 1940, as propores correspon-
diam a 57% e 43%, respectivamente (FAUSTO, 2012).
A fragilidade desse setor trouxe baila, todavia, a
discusso sobre a necessidade de industrializao. O Brasil
precisava adotar novo modelo que fosse capaz de superar
os constrangimentos externos, representados pelos reite-
rados desequilbrios no Balano de Pagamentos, e de su-
plantar o subdesenvolvimento econmico do pas. Assim,
Deslocamento do centro dinmico
embora o processo de industrializao j tivesse se iniciado
no final do sculo XIX, as dificuldades de importao de-
correntes da crise mundial de 1929 e a existncia de uma
indstria de base e de capacidade ociosa das indstrias,
principalmente no setor txtil, impulsionaram o processo
de substituio importaes a partir de 1930.
Nessas circunstncias, a industrializao por meio
da substituio de importaes passa a ser encarada como
modelo alternativo e se torna um objetivo governamental.
Para Furtado (2003), a Revoluo de 1930 teria viabilizado
a sobreposio dos interesses da indstria emergente e da
classe mdia sobre os da oligarquia cafeeira na formulao
e implementao de polticas econmicas. A partir desse
momento, a industrializao entrou na agenda do Estado
brasileiro143.

Segundo Furtado (2003), aps a crise de 1929, o fator dinmico da econmica brasileira passa a ser o mercado
interno, uma vez que este passa a ter preponderncia na formao de capital. Isso resultaria da conjuno dos seguintes
fatores: i) preservao da renda nacional em razo da poltica fiscal anticclica; ii) encarecimento dos produtos industriais
importados decorrente depreciao da moeda nacional; iii) aproveitamento da capacidade ociosa de pequeno ncleo
de indstrias de bens de capital j instaladas no pas; iv) incentivo aos investimentos em setores voltados ao mercado
interno em decorrncia da mudana nos preos relativos favorveis aos estabelecimentos industriais brasileiros.

143 importante sublinhar que existem interpretaes distintas da exposta por

Celso Furtado. Para alguns autores (FAUSTO, 2012), Vargas no rompeu com
a oligarquia, mas, sim, buscou acomodar interesses conflitantes por meio do
Estado de Compromisso, sem se alinhar a grupo especfico.
Economia
4.4. Modelo de industrializao por substituio de
importaes (ISI)
4.4.1. Breve histrico
A partir da Crise de 1929 e do ocaso da Primeira
Repblica, cresce a percepo, dentro do novo grupo
que controla o Estado brasileiro, de que a economia bra-
sileira deveria passar a produzir domesticamente bens
que anteriormente eram importados. Esse entendimento
deriva dos recorrentes desequilbrios no Balano de Pa-
gamentos do pas desde a independncia, tornado o pas
extremamente suscetvel a crises. Esse estrangulamento
externo s poderia ser superado mediante adoo de um
processo de industrializao por substituio de impor-
taes (ISI). Embora tenha comeado a ser implementa-
do no Brasil a partir da dcada de 1930, com interveno
direta do Estado na economia a partir de 1937 (Estado
Novo), o modelo ISI s ser respaldado por um arcabouo
terico mais acabado aps a criao da Comisso Econ-
mica para o Desenvolvimento da Amrica Latina (Cepal),
em 1948.144
144 Posteriormente (dcada de 1970), Comisso Econmica para a Amrica
Latina e o Caribe, com a incluso dos pases dessa regio.
264
Com o estabelecimento da Cepal, economistas
como Ral Prebisch145 (primeiro Secretrio-Executivo da
Cepal) e Celso Furtado (entre outros)146 fornecem amparo
terico ao processo de ISI, que vinha sendo implementa-
do em grandes pases da Amrica Latina, em especial no
Brasil. Em contraponto s teorias etapistas e a-histricas147
de desenvolvimento econmicos, os tericos cepalinos
utilizavam o mtodo histrico-estruturalista. Segundo
este, existia uma especificidade no processo de desenvol-
vimento da Amrica Latina, j que os pases da regio sur-
giram em um contexto internacional j marcado por laos
econmicos e polticos assimtricos. Visto que essa relao
assimtrica entre pases do centro e da periferia do sistema
econmico internacional era diferente daquela existente
quando do surgimento dos pases desenvolvidos, era ne-
145 Antes de assumir a Cepal, Prebisch j havia ganhado notoriedade como
dirigente do Banco Central argentino na dcada de 1930. As principais teses
de Prebisch podem ser encontradas em dois estudos: o desenvolvimento
econmico da Amrica Latina e alguns de seus problemas principais (de
1949) e o Estudo econmico da Amrica Latina (1951).
146 Alguns dos principais tericos Cepalinos brasileiros: Celso Furtado, Maria da
Conceio Tavares, Igncio Rangel, Antnio Barros de Castro, Anbal Pinto e
Carlos Lessa.
147 Autores que preconizavam essa perspectiva apontam o processo de
desenvolvimento econmico como sendo um processo linear e contnuo,
e que, com o tempo, naes que se encontravam em estgios de
subdesenvolvimento se tornaria plenamente desenvolvidas. Por isso, eram
denominadas etapistas. A-histricas porque no levavam em considerao,
em suas anlises, a peculiaridade do contexto socioeconmico em que os
pases estavam inseridos.
 265
cessrio avaliar a situao econmica dos pases latino-
-americanos sob uma perspectiva distinta, prpria da regio.
4.4.2. O modelo ISI na perspectiva da Cepal
4.4.2.1. Conceito de centro-periferia e seus efeitos desses pases os torna muito vulnerveis aos ciclos eco-
sobre comrcio internacional dos pases nmicos das commodities exportadas. Adicionalmente, no
em desenvolvimento
Segundo os tericos da Cepal, a relao comercial
entre pases desenvolvidos e em desenvolvimento assi-
mtrica e tem efeitos negativos sobre os ltimos. Esse vn-
culo comercial tende a gerar um estrangulamento exter-
no dos pases que integram a periferia, pois eles exportam
bens primrios de baixa elasticidade-preo e baixa elasti-
cidade-renda da demanda. Em contrapartida, importam
mercadorias dos pases centrais que apresentam alta elas-
ticidade-preo. Em razo dessas especificidades, normal-
mente ocorre uma deteriorao nos termos de troca148 e,
consequentemente, um desequilbrio no Balano de Paga-
mentos dos pases primrio-exportadores. Segundo a cha-
148 Os termos de trocas (TDT) so a razo entre o preo dos bens importados em
relao ao dos exportados (algebricamente TDT= PMs/PEXs). A deteriorao
ocorre quando o preo das mercadorias compradas do exterior sobe em
relao ao das vendidas ao exterior. Nesses casos, o pas precisa exportar
quantidades cada vez maiores de bens para poder adquirir a mesma
quantidade de mercadorias provenientes do exterior.
Histria Econmica Brasileira
mada Tese Prebisch-Singer (2010), existe uma tendncia de
longo prazo em que os preos dos produtos primrios no
apenas oscilam mais como tendem a decrescer, diferen-
a dos preos mais estveis e com tendncia alta dos
produtos manufaturados. Por isso, a pauta de exportao
incio do sculo XX, a maioria dos pases latino-americanos
era bastante dependente dos impostos relacionados ao
comrcio exterior, especialmente do imposto de importa-
o. Logo, problemas no Balano de Pagamentos resulta-
vam em depreciaes cambiais que redundavam, por sua
vez, em desequilbrio das finanas pblicas desses pases.
4.4.2.2. Desemprego e inflao
Os cepalinos tambm defendiam que, nos pases la-
tino-americanos, existia uma tendncia a taxas de desem-
prego e de inflao mais elevadas do que nos pases cen-
trais. A taxa de desemprego mais elevada seria resultado
do alto crescimento demogrfico, da importao de tc-
nicas capital-intensivas, do baixo crescimento da deman-
da internacional por produtos primrios e da insuficincia
no desenvolvimento de setores que poderiam absorver a
mo de obra expulsa pelas mquinas (baixa capacidade de
absoro do excedente de mo de obra pelas atividades
exportadoras de bens primrios). J a inflao mais alta se
Economia
devia, basicamente, a trs motivos: i) os desequilbrios fre-
quentes no Balano de Pagamentos, que aumentavam os
preos dos produtos importados149, largamente consumi-
dos nesses pases; ii) a rigidez agrcola, causada pela estru-
tura agrria latifundiria, o que limitava a oferta agregada
dos bens agrcolas de consumo; iii) deficincia na infraes-
trutura, sobretudo de energia e transporte, o que elevava
os custos de produo, formando os chamados gargalos
ao crescimento econmico.
4.4.2.3. O modelo ISI e o caminho para o mltiplas de cmbio.
desenvolvimento
Em razo dos constrangimentos gerados para as
economias primrio-exportadoras, o processo de indus-
trializao por substituio de importaes (ISI), como o
prprio nome sugere, tem por finalidade superar essas res-
tries externas por meio da produo domstica de bens
anteriormente importados. Nos termos de Furtado (2003),
o objetivo consistia em migrar o centro dinmico da eco-
nomia do setor primrio-exportador para setores voltados
para o mercado interno. Adicionalmente, o conceito de
substituio de importaes tambm denota uma mudan-
149 Os preos aumentavam em razo do repasse de preos (conhecido como
pass-through effect, em ingls) que ocorria em decorrncia da depreciao
da moeda nacional, causada pelo desequilbrio no Balano de Pagamentos.
266
a qualitativa na pauta de importaes do pas. Conforme
aumenta a produo interna de bens de consumo ante-
riormente importados, aumenta tambm a importao de
bens de capital e de bens intermedirios necessrios para
essa produo.
Para implementar a ISI, o Estado deve lanar mo
de um protecionismo saudvel e seletivo da indstria na-
cional por meio do controle das importaes: i) elevao
das tarifas aduaneiras; ii) desvalorizao real do cmbio;
iii) controle de cmbio/licenas de importao; iv) taxas
Alm disso, o processo de ISI deveria ocorrer por
etapas, comeando pelos bens de consumo no durveis
(txteis, calados), indo para os bens de consumo durveis
(eletrodomsticos, automveis), em seguida, para os bens
intermedirios (ferro, ao, cimento, petrleo, qumicos), at
chegar aos bens de capital (mquinas, equipamentos).
Resumidamente, as trs principais caractersticas
do modelo de industrializao por substituio de impor-
taes no Brasil foram: i) a participao direta do Estado
no suprimento da infraestrutura econmica (energia e
transportes) e em alguns setores considerados priorit-
rios (siderurgia, minerao e petroqumica); ii) a elevada
proteo indstria nacional, mediante tarifas e diversos
tipos de barreiras no tarifrias; e iii) o fornecimento de
crdito em condies favorecidas para a implantao de
novos projetos.
 267 Histria Econmica Brasileira

4.4.3. Problemas e crticas ao modelo ISI A ausncia de competio externa d origem a

medida que cresce a produo domstica de
produtos anteriormente importados, aumenta a
necessidade de importar mais bens, sobretudo
produtos intermedirios.
medida que a ISI avana, torna-se cada vez
mais difcil e custoso prosseguir o processo, pois
os bens a serem internalizados so mais sofisti-
cados e capital-intensivos.
O protecionismo do modelo ISI cria setor indus-
trial pouco competitivo, pois na ausncia de
concorrncia no h incentivo inovao.
grupos nacionais com grande poder de merca-
do (oligoplios).
O uso de cmbio valorizado, com o intuito de
baratear as importaes de insumos e bens
de capital, gera novos desequilbrios no Balano
de Pagamentos.
No modelo ISI os investimentos realizados so,
via de regra, capital-intensivos, o que no permi-
te a gerao de grande quantidade de emprego.
Como o modelo ISI no estimula as exporta-
es, contribui para criar desequilbrios macroe-
conmicos, j que difcil manter o Balano de
Pagamentos equilibrado, o que resulta em endi-
vidamento externo e inflao.

Industrializao restringida

Joo Manuel Cardoso de Mello (2009), em O capitalismo tardio, qualifica a anlise do processo de industriali-
zao por substituio de importaes, apontando seus limites e contradies. Apesar de a dinmica da economia
brasileira ter passado, a partir dos anos 1930, a ser determinada internamente, consistia em um processo de indus-
trializao ainda incompleto, uma vez que os setores produtores de bens de capital e de bens intermedirios eram
muito pouco desenvolvidos no pas. Por isso, Cardoso de Mello denominou esse perodo, que se estende at o incio
da implantao do Plano de Metas do governo Juscelino Kubitschek, de industrializao restringida.
Economia
4.5. A Era Vargas e a industrializao brasileira
(1930-1945)
importante sublinhar que a crescente importn-
cia do segmento industrial no novo modelo de desenvol-
vimento econmico brasileiro originou-se no apenas da
reao governamental aos efeitos negativos derivados da
crise de 1929, que trouxe tona a debilidade estrutural do
modelo primrio-exportador, mas tambm da influncia
das transformaes em curso no contexto internacional
na dcada de 1930. A crise econmica mundial, a ruptura
do padro dlar-ouro (1931) e a crescente descrena nas
ideias econmicas liberais, contrrias interveno estatal,
foram catalisadores para o surgimento de novas teorias e
prticas econmicas favorveis a uma maior interveno
do Estado na economia150. No obstante a clivagem po-
ltico-ideolgica e a crescente rivalidade entre democra-
cias liberais e regimes totalitrios, em ambas as socieda-
des cresce o papel do Estado na economia, ainda que em
graus variados.
Essas transformaes polticas e econmicas no
plano internacional levaram a uma nova percepo do
150 No plano das ideias, a dcada de 1930 foi um perodo de admirao, para
muitos no Brasil, de modelos de interveno estatal adotados em outros
pases, seja na Unio Sovitica, seja na Itlia de Mussolini e na Alemanha
nazista.
268
interesse nacional. Nela, o segmento industrial passa a ser
contemplado no modelo de desenvolvimento econmico
brasileiro. Por isso, ao longo dos quinze anos do governo
Getlio Vargas, a produo industrial do Brasil registrou n-
veis elevados de crescimento. Essa expanso denota que
o processo de industrializao por substituio de impor-
taes ganhou, de fato, dinamismo a partir de 1930. Aps
registrar recuo de 9% entre 1928 e 1930, em razo da crise
mundial, e permanecer estagnado entre 1931-32, o pro-
duto industrial cresceu 11% ao ano entre 1932 e 1939151.
A participao das importaes na oferta total (a preos
de 1939) recuou de 45%, em 1928, para 25%, em 1931, e
chegou a apenas 20%, em 1939. J a agricultura cresceu
somente 1,2% ao ano durante a dcada de 1930 (ABREU,
2014; VILLELA; SUZIGAN, 1973).
A relativa diversificao da estrutura produtiva no
perodo permitiu uma alterao considervel na estrutu-
ra de arrecadao fiscal do pas. Segundo Villela e Suzigan
(1973), o imposto sobre importaes, que representava
32% do total arrecadado em 1939, teve sua participao
reduzida para 12%. No mesmo perodo, a contribuio do
imposto sobre a renda triplicou, passando de 9% para 27%.
O crescimento industrial tambm contribuiu positivamen-
151 E esse crescimento teve lugar apesar de o governo haver limitado, entre 1931
e 1937, a importao de mquinas para diversas indstrias, s permitindo a
importao de mquinas para reposio.
 269
te para o crescimento da economia. Entre 1933 e 1939, a
economia brasileira cresceu a um ritmo de 5% anuais. Entre
1940 e 1945, o crescimento reduziu-se para 3,6% ao ano,
em decorrncia dos efeitos adversos da Segunda Guerra
Mundial sobre a economia brasileira.
Um ponto importante a ser destacado sobre a Era
Vargas diz respeito poltica econmica adotada aps o
estabelecimento do Estado Novo (1937). A partir da, o Es-
tado passa a intervir, por meio da criao de uma srie de
rgos e instrumentos152, diretamente na economia para
promover a industrializao. O Estado deixa de ser mero
regulador da atividade econmica para iniciar um papel
deliberado de provedor de bens e servios direcionados
ao processo de industrializao por substituio de impor-
taes, em particular ao estabelecimento de uma indstria
de base (ferrovias, rodovias, siderurgia, energia, ao, entre
outros).
152 Em 1937, foi permitido ao Banco do Brasil prover crdito indstria e
agricultura, por meio da Carteira de Crdito Agrcola e Industrial. Em
1938, foram institudos o Conselho Nacional do Petrleo, o Departamento
Administrativo do Servio Pblico (Dasp), o Instituto Nacional do Mate
e o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Os anos 1940
testemunharam a criao de mais agncias do governo central: i) 1940:
Comisso de Defesa da Economia Nacional, Instituto do Sal e Fbrica
Nacional de Motores; ii) 1941: Companhia Siderrgica Nacional e Instituo
Nacional do Pinho; iii) 1943: Coordenao da Mobilizao Econmica,
Companhia Nacional de lcalis e Fundao Brasil Central; iv) 1944: Conselho
Nacional de Poltica Industrial e Comercial e Servio de Expanso do Trigo;
v) 1945: Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc).
Histria Econmica Brasileira
4.5.1. Polticas macroeconmicas da Era Vargas
4.5.1.1. Governo Provisrio (1930-1934)
A conduo da poltica econmica do Governo
Provisrio (GP) esteve direcionada, em grande medida,
para lidar com os efeitos adversos da Crise de 1929. Alm
da poltica fiscal e monetria expansionistas utilizadas na
compra e queima dos estoques de caf, o GP suspendeu
o pagamento da dvida pblica externa em 1931 e promo-
veu, em setembro do mesmo ano, uma centralizao do
cmbio, por meio da reintroduo do monoplio cambial
do Banco do Brasil (BB), para evitar o recrudescimento da
crise no pas. As vendas cambiais ao BB tornaram-se obri-
gatrias e a disponibilizao de divisas deveriam atender
os seguintes critrios de prioridade, em ordem decrescen-
te: i) compras oficiais e pagamentos do servio da dvida
pblica; ii) importaes essenciais; iii) outras remessas, in-
cluindo lucros e dividendos, importaes em consignao
e atrasados comerciais. Esse controle perdurou at 1935.
No caso da poltica comercial, alm da depreciao
cambial, o GP elevou a proteo produo domstica por
meio de aumento de impostos especficos e proibio de
importao de equipamentos para determinadas inds-
trias caracterizadas por sua capacidade ociosa. A proteo
tarifria foi mantida at 1934.
Economia
4.5.1.2. O interregno democrtico (1934-1937)
A poltica macroeconmica caracterizou-se, entre
1934-1937, pela continuidade na conduo das polticas
fiscal, monetria e creditcias expansionistas. Por um lado,
tais polticas resultaram em forte crescimento econmico
(mdia de 8% ao ano a.a. nos quatro anos), por outro,
provocaram uma acelerao dos nveis de inflao, sobretu-
do em 1937. No caso da poltica cambial, houve mudanas,
com a implementao da liberalizao cambial. Assim, nes-
se perodo, ps-se fim ao monoplio cambial do Banco do
Brasil, e as divisas foram negociadas livremente no mercado
de cmbio brasileiro. Cumpre assinalar que a liberalizao
do controle cambial foi uma exceo na poltica cambial ao
longo da dcada de 1930 (ABREU, 2014, p. 88-89).
Na esfera comercial, destacam-se a reforma comercial
de 1934 e os acordos comerciais firmados com a Alemanha
(1934) e com os EUA (1935). A primeira resultou num au-
mento de 15% da tarifa especfica agregada. J os tratados
de comrcio se inserem no contexto da tentativa, por parte
da diplomacia brasileira, de tentar extrair vantagens econ-
micas de ambos os pases em meio disputa por espaos
comerciais na regio ao longo da dcada de 1930153. Assim,
153 Gerson Moura (2012) caracteriza o perodo de 1935 a 1941 na histria da
poltica externa como equidistncia pragmtica, pelo fato de o Brasil ter
procurado tirar proveito da disputa ento existente entre os dois blocos de
270
em 1934, malgrado a oposio norte-americana, o Brasil assi-
nou o acordo com os alemes estabelecendo o comrcio de
compensao. No ano seguinte, o governo brasileiro firmou
o tratado comercial com os EUA, que previa concesses tari-
frias a produtos norte-americanos em troca da preservao
do livre acesso das principais exportaes brasileiras ao mer-
cado estadunidense (ABREU, 2014).
O perodo 1934-1940 caracterizou-se pela crescente
participao da Alemanha no comrcio exterior do Brasil.
O pas se tornou o principal comprador do algodo brasi-
leiro e o segundo mercado para o caf. Foi sobretudo no
setor de importaes que a influncia alem cresceu. Em
1929, 12,7% das importaes vinham da Alemanha, contra
30,1% dos Estados Unidos; em 1938, os alemes chegaram
a superar ligeiramente os americanos, com 25% das impor-
taes, contra 24,2%. Naquele mesmo ano de 1938, do to-
tal das exportaes brasileiras, direcionavam-se 34,3% para
os Estados Unidos e 19,1% para a Alemanha. O Brasil subs-
tituiu a neutralidade pelo alinhamento aos EUA no final de
1941 e incio de 1942. A partir do incio da Segunda Guerra,
o comrcio com os alemes retraiu-se substancialmente,
poder. A atitude de indefinio do Brasil em face dos EUA e da Alemanha
permitiu ao pas tirar vantagens em termos econmicos e comerciais, cujo
exemplo emblemtico a criao da Companhia Siderrgica Nacional, em
1941, financiada com recursos e tecnologia norte-americana. Para autores
como Abreu (2014, p. 90-91), a tese de Gerson exagerada e subestima o
peso dos EUA na Amrica Latina poca.
 271
passando de 25% de importaes alems em 1938 para
1,8% em 1940 (CERVO, 2008).
4.5.1.3. O Estado Novo (1937-1945)
Com o estabelecimento do Estado Novo, consoli-
dou-se a reverso da descentralizao poltica do perodo governo norte-americano contra o controle cambial e de
republicano e fortaleceu-se o poder central. A partir de
1937, houve clara mudana na forma de ao do Estado.
Este transitou da esfera normativa da atividade econmica
para a proviso de bens e servios.
No campo macroeconmico, as polticas fiscal, mo-
netria e creditcia tornaram-se ainda mais expansionistas.
Na rea fiscal, o governo, que vinha financiando o deficit
pblico mediante emisso de ttulos, comea a financi- norte-americano, com claros benefcios econmicos para
-lo por meio de emisso primria a partir de 1942. A pol-
tica monetria, moderadamente apertada entre o fim de
1938 e 1939, tornou-se fortemente expansionista a partir
de 1940. Como resultado, crescem as presses inflacion-
rias a partir de 1941, chegando ao patamar mdio anual de
15% a 20%. Em relao poltica creditcia, os emprstimos
do Banco do Brasil ao setor privado dispararam a partir de
1942 (crescimento de 20% ao ano), principalmente como
resultado das atividades da Carteira de Crdito Agrcola e
Industrial do Banco do Brasil, criada em 1937.
Na poltica cambial, o governo tornou a adotar o
monoplio cambial. A escassez de divisas, decorrente do
Histria Econmica Brasileira
crescimento das importaes entre 1936-37, foi utilizada
como justificativa para o retorno da centralizao cambial
(similar ao vigente entre 1931-34) e para nova declarao
de moratria da dvida externa, no final de 1937.
Em razo da crescente disputa entre EUA e Ale-
manha na Amrica Latina e dos reiterados protestos do
importaes postos em prtica pelo Estado Novo, inicia-
-se, a partir de 1938, uma tentativa de aproximao entre
Brasil e EUA, que culminou na visita do Ministro Oswaldo
Aranha quele pas no incio de 1939 (Misso Aranha). A
partir de 1939, em decorrncia da evoluo das hostilida-
des, que resultaram na Segunda Guerra Mundial, ocorre
uma crescente aproximao entre os governos brasileiro e
o Brasil154. De acordo com Abreu (2014), o ano de 1942
correspondeu a um ponto de inflexo do ponto de vista
econmico no Brasil: i) acelerao do crescimento indus-
trial155; ii) acumulao de reservas internacionais, algo que
154 O interesse norte-americano em assegurar o alinhamento do Brasil no conflito
mundial redundou no financiamento da Companhia Siderrgica Nacional
(CSN). Em troca, o governo brasileiro cede e reformula a poltica cambial,
em 1939. Sob o novo regime cambial, 70% das divisas seriam negociadas
livremente, e os 30% restantes deveriam ser vendidos compulsoriamente ao
Banco do Brasil.
155 Companhias criadas no perodo: CSN (1942), Vale do Rio Doce (1943),
Companhia Nacional de lcalis (1943), Companhia Hidreltrica do So
Francisco (1945) e Fbrica Nacional de Motores (FNM/1943).
Economia
272

no ocorria desde a dcada de 1920156; iii) entrada de ca- outras, aps 1943 as preocupaes quanto ausncia de
pitais privados norte-americanos, aps longo perodo de democracia no pas se tornaram evidentes. Ganharam cor-
desinteresse157. po dentro do governo norte-americano tendncias favo-
Com a aproximao do final da guerra, observou- rveis a uma soluo liberal no Brasil, que pusesse fim s
-se uma reorientao da poltica norte-americana para a contradies entre o regime poltico autoritrio e a poltica
Amrica Latina. Enquanto no final da dcada de 1930 e externa pr-aliados. Era do interesse dos EUA que o Brasil
nos anos iniciais da guerra o governo brasileiro era visto adotasse polticas econmicas mais alinhadas com os pro-
em Washington como uma ditadura mais aceitvel do que psitos norte-americanos.
Sumoc
O movimento de criao de bancos centrais na Amrica Latina se iniciou nas dcadas de 1920 e 1930 por recomendao
dos chamados Money Doctors, ou Terapeutas Financeiros. Assim eram chamados os economistas de pases desenvolvidos que visi-
tavam a regio para prescrever remdios financeiros em nome dos grandes de Londres e de Nova Iorque (trabalho parecido ao feito
atualmente pelo Fundo Monetrio Internacional FMI). No incio de 1931, chegou ao Brasil uma misso chefiada pelo Diretor do
Banco Central Ingls, Sir Otto Niemeyer, cujos conselhos haviam sido decisivos para a criao de bancos centrais na Nova Zelndia e
na Argentina. No Brasil, ele tambm recomendou um conjunto de medidas, entre elas o estabelecimento de um banco central (BC).
Embora o contexto do Brasil naquele momento no fosse propcio ao estabelecimento da instituio monetria, criou-se,
em 1945, a instituio possvel, a Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc), o embrio do futuro Banco Central. A Sumoc
era instituio enxuta, com poucos funcionrios, que tinha o objetivo de controlar a emisso da moeda e preparar o terreno para
criar o Banco Central do Brasil. O desenho institucional adotado para a Sumoc atrapalhou, no entanto, a execuo de suas funes,
j que deixava brechas para a continuidade da poltica monetria do Banco do Brasil.
Para saber mais sobre a relao e as respectivas funes da Sumoc, do Banco do Brasil e do Tesouro Nacional, ver Orenstein
e Sochaczewski (2014, p. 168-177).

156 Segundo Abreu (2014), ao contrrio do que sugerem interpretaes

tradicionais, a Segunda Guerra no foi um perodo de excepcional prosperidade
para o setor exportador como um todo. Beneficiou apenas os exportadores de
alguns produtos estratgicos especializados ou de manufaturas, como tecidos
de algodo para a Amrica Latina, em particular para a Argentina, e para a
frica do Sul, com base no Acordo Anglo-Brasileiro de Pagamentos.
157 Entre 1936 e 1940, o montante de IEDs norte-americanos no Brasil cresceu
cerca de 24%, passando de US$ 194 milhes para US$ 240 milhes.
 273
4.6. A dcada de 1950
4.6.1. O governo Dutra (1946-1950)
A substituio de Vargas por Eurico Gaspar Dutra
(Partido Social Democrtico PSD) representou a soluo
liberal encontrada para o Brasil. A compreenso do con-
texto internacional, no ps-Segunda Guerra, ajuda a en-
tender as polticas econmicas adotadas inicialmente pelo
Presidente Dutra.
Para fins didticos, importante sublinhar que o go-
verno Dutra marcado por duas inflexes em termos de
poltica econmica: i) a alterao na poltica de comercio
exterior, com o fim do mercado cambial livre e a adoo
do sistema de contingenciamento s importaes, entre
meados 1947 e incio de 1948; ii) em relao s polticas fis-
cal e monetria, a reorientao da poltica econmica, que
deixou de ser contracionista e ganhou maior flexibilidade
a partir de 1949.
4.6.1.1. Polticas cambial e de comrcio exterior
A perspectiva de que haveria uma alta expressiva
no preo internacional do caf (resultado da eliminao
de seu preo-teto em julho de 1946 por parte dos EUA) e
de que a economia mundial seria reorganizada com base
nos princpios liberais de Bretton Woods (1944) influenciou,
Histria Econmica Brasileira
em grande medida, a formulao das polticas macroe-
conmicas do incio do governo Dutra. Como resultado,
o governo Dutra, segundo Vianna (2014, p. 107), teria sido
vtima de uma espcie de iluso de divisas, centrada em
trs pontos: i) a situao do nvel de reservas internacio-
nais brasileiro parecia confortvel; ii) a colaborao com
os EUA durante a Segunda Guerra traria recompensas no
campo econmico; iii) a esperana de que a poltica liberal
de cmbio atrairia grande influxo de IEDs, encerrando, de
forma duradoura, o potencial desequilbrio do Balano de
Pagamentos158.
Em face da essa percepo, o cmbio foi mantido
praticamente paridade de 1939159 e o mercado livre foi
institudo, com a abolio das restries e do controle dos
fluxos de divisas por parte do Governo Central, existentes
desde a dcada de 1930. O objetivo dessa poltica consis-
tia em: i) atender a demanda contida de matrias-primas
e bens de capital para reequipamento da indstria; ii) pro-
158 J em 1946, o governo norte-americano tornou pblica sua posio de
que as necessidades de capital dos pases da Amrica Latina deveriam
ser supridas por fontes privadas de financiamento. Esse posicionamento
foi expresso no relatrio da Comisso Tcnica Brasil-EUA, criada em 1948.
Conhecida como Misso Abbink, o relatrio preconizava que o programa
de desenvolvimento brasileiro deveria se basear em trs pontos: i) na
reorientao dos capitais formados internamente; ii) no aumento mdio de
produtividade; iii) no afluxo de capitais estrangeiros. A respeito do terceiro
ponto, a anlise centrava-se em polticas domsticas necessrias para atrair
capitais privados internacionais.
159 Cr$18,5/1US$.
Economia
274

mover uma poltica anti-inflacionria, mediante o aumento

da oferta de produtos importados; e iii) estimular o ingres-
so de capitais, na expectativa de que, com a liberalizao
da sada deles, essa poltica atrairia mais IEDs.
Como resultado, observou-se uma reduo signifi-
cativa das reservas, s em parte gastas com importaes
de mquinas e matrias-primas essenciais. Em reao, o
governo Dutra foi contra a hiptese de desvalorizao
cambial. Assim, em julho de 1947, e face da impossibi-
lidade de sustentar a poltica anterior (em razo da ele-
vada escassez de divisas), o governo opta por adotar os
controles cambiais e impor controles seletivos sobre as
importaes160. Esse controle foi reforado, em fevereiro
de 1948, com a adoo de um sistema de contingencia-
mento de importaes, baseado na concesso de licen-
as prvias para importar (de acordo com as prioridades
do governo), o que contribuiu para reduzir o deficit co-
mercial do pas. Com a recuperao dos preos do caf,
a partir de 1949, a balana comercial voltou a apresentar
superavits161.

160 Em relao poltica cambial, os bancos autorizados a operar cmbio foram

obrigados a vender ao Banco do Brasil (BB) 30% de suas divisas. Alm disso,
o BB disponibilizaria divisas de acordo com uma escala de prioridades de
produtos considerados essenciais.
161 O deficit comercial de US$ 313 milhes, em 1947, transformou-se em
pequeno superavit de US$ 18 milhes j em 1949.
 275 Histria Econmica Brasileira

No encontro de Bretton Woods (1944), foi firmado um conjunto de medidas que expressa, em grande medida,
a tentativa de o governo dos EUA moldar as regras da economia internacional do ps-Guerra segundo seus inte-
resses. Um dos principais resultados da reunio de Bretton Woods foi o estabelecimento do dlar como a principal
divisa (moeda de troca e reserva de valor) do sistema monetrio internacional. Abaixo, seguem as principais medidas
adotadas no encontro.

1. Dlar norte-americano torna-se a moeda-piv do sistema monetrio internacional, conhecido como siste-
ma dlar-ouro.
2. Cmbio fixo: 1 ona ouro = US$ 35. Ponto crucial do sistema foi a garantia, dada pelo governo EUA, de con-
verso do dlar em ouro na razo acordada.
3. Taxas de cmbio fixas, porm ajustveis: as taxas de cmbio deveriam flutuar em torno de +- 1% dos valores
acordados, sob condies de desequilbrio no Balano de Pagamentos. Para variaes cambiais supe-
riores a 1%, mas inferiores a 10%, o FMI deveria ser comunicado formalmente sem, no entanto, poder
objetar; j variaes superiores a 10% tinham de ser autorizadas pelo FMI.
4. Estabelecimento de controles sobre os fluxos de capital internacionais.
5. Criao do FMI e do Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento (Bird) para monitorar as po-
lticas econmicas nacionais e prover liquidez em situaes de crise do Balano de Pagamentos.
6. Observao: A composio entre controle de capitais, a possibilidade de desvalorizao cambial e de
ajuda do FMI visava evitar que as crises se espalhassem por todo o mundo por meio da diminuio da
demanda de importaes, desvalorizaes excessivas, maior protecionismo e/ou restries na conta cor-
rente.
Economia
4.6.1.2. Polticas fiscal e monetria
O governo Dutra praticou uma poltica econmica
ortodoxa at 1949162. A inflao, diagnosticada como exces-
so de demanda, era vista como o principal desafio. Logo, sua
reduo ocorreria mediante polticas fiscal e monetria con-
tracionistas (de conteno da demanda agregada).
A substituio do Ministro da Fazenda Correa e Cas-
tro por Guilherme da Silveira, em meados 1949, simbolizou
a passagem de uma poltica econmica ortodoxa em favor
de maior flexibilidade nas metas fiscais e monetrias. O
governo Dutra passa ento a: i) produzir deficit pblicos
(poltica fiscal expansionista); ii) expandir o crdito, por
meio do Banco do Brasil; iii) ampliar a oferta de moeda de
maneira significativa.
Segundo Vianna (2014, p. 118), as razes que leva-
ram reorientao da poltica econmica foram: i) a pro-
ximidade das eleies presidenciais (aumento dos gastos
pblicos em razo de objetivos eleitorais); ii) a importncia
da poltica ativa de crdito para sustentar a demanda do
setor industrial, impulsionada pelo cmbio valorizado e
pelo controle de importaes; iii) a desvalorizao da libra
e de outras moedas em 1949 indicando que transio em
162 Em 1947, obtm-se, no Brasil, pela primeira vez desde o fim da Repblica
Velha, um pequeno superavit no Oramento da Unio.
276
direo a livre conversibilidade das moedas, base funda-
mental para o surgimento de um movimento de capitais
privados mais intenso no mundo, seria lenta.
4.6.1.3. Substituio de Importaes e
crescimento industrial
importante assinalar que, embora o sistema de
controle de importaes tenha sido estabelecido em mea-
dos de 1947 para fazer frente ao desequilbrio externo, ele
teve grande importncia para o crescimento da indstria
do ps-Guerra.
A conjugao entre taxa de cmbio sobrevalorizada e
controle cambial produziu um triplo efeito em benefcio da
industrializao substitutiva de importaes: i) subsdio s im-
portaes de bens de capital e bens intermedirios; ii) prote-
o contra a importao de bens competitivos; e iii) aumento
da rentabilidade da produo para o mercado interno. Tais
medidas representaram um estmulo considervel implan-
tao de indstrias substitutivas de bens de consumo, sobre-
tudo os durveis, no pas. Adicionalmente, os investimentos
em substituio de importaes tambm foram possveis
graas poltica de crdito do Banco do Brasil163.
163 O crdito real indstria cresceu 38%, 19%, 28% e 5% nos anos de 1947,
1948, 1949 e 1950, respectivamente.
 277 Histria Econmica Brasileira

preciso relativizar, portanto, a ideia de que o go- vares (1972), essa foi a fase da introduo, no Brasil, das in-
verno Dutra abandonou polticas de governo direcionadas dstrias de aparelhos eletrodomsticos e outros artefatos
promoo do desenvolvimento industrial. Segundo Ta- de consumo durvel.

Plano Salte
Enquanto no mundo capitalista desenvolvido, especialmente nos pases europeus envolvidos na reconstru-
o do ps-Guerra, o planejamento estatal estava sendo intensamente utilizado, no governo Dutra a nica iniciativa
de interveno planejada do Estado foi o Plano Salte. Consistiu em uma tentativa de coordenao dos gastos pbli-
cos visando os setores de sade, alimentao, transporte e energia que previa investimentos para os anos de 1949 a
1953. A principal dificuldade do plano foi a inexistncia de formas de financiamento definidas. Aprovado pelo Con-
gresso em 1950, o Plano Salte foi oficialmente abandonado em 1951, sem grandes resultados.

4.6.2. Segundo governo Vargas (1951-1954)
Getlio Vargas assumiu novamente o poder em 1951
sob o clima de expectativas generalizadas. Na impossibilida-
de de realiz-las, a margem de manobra do governo redu-
ziu-se significativamente. Sem o apoio popular e envolvido
crescentemente pela insatisfao de diversos setores em-
presariais, o isolamento poltico de Vargas ampliou-se.
Segundo Vianna (2014, p. 121), a poltica econmica
do segundo governo de Getlio Vargas dever ser com-
preendida luz de dois fatores condicionantes: i) a
conjuntura econmica ruim herdada do governo Dutra;
ii) a consecuo de iniciativas no campo econmico que
buscavam acomodar polticas e interesses divergentes.
Em linhas gerais, o projeto governamental consis-
tia em duas fases: i) a primeira seria baseada na busca da
estabilizao da economia, mediante a adoo de polti-
cas econmicas ortodoxas; ii) a segunda seria a dos em-
preendimentos e realizaes. Esperava-se que a Comisso
Mista Brasil-Estados Unidos (CMBEU), criada em dezembro
de 1950, cumprisse um papel importante na implemen-
tao da segunda fase. Por meio da CMBEU, esperava-se
que os EUA materializassem seu apoio na elaborao e
no financiamento de projetos concretos (por meio do
Eximbank e do Banco Mundial). A implementao do pro-
jeto econmico do governo Vargas, baseado nas duas fa-
ses, foi, entretanto, prejudicada por problemas cambiais e
por dificuldades no relacionamento bilateral com os EUA.
Economia
278

4.6.2.1. O binio 1951-1952 e o colapso cambial
No que diz respeito aos aspectos domsticos, tanto
a poltica fiscal quanto a monetria foram contracionistas
no binio. Tentou-se controlar a inflao por meio de corte
de gastos pblicos e aumento da carga tributria. Como
resultado, houve progresso substancial em direo ao
equilbrio fiscal do pas. Em 1951, o pas conseguiu o pri-
meiro superavit global da Unio e estados desde 1926. Na
contramo do esforo governamental, o Banco do Brasil
ampliou a concesso de crdito s atividades econmicas
no perodo164. No obstante a poltica econmica ortodoxa
( excesso da poltica creditcia), o nvel de inflao man-
teve a tendncia de acelerao iniciada no governo Dutra.
Quanto ao desempenho da economia, o PIB real
cresceu 4,9% e 7,3% em 1951 e 1952, respectivamente.
Vale lembrar que a criao do Banco Nacional de Desen-
volvimento Econmico (BNDE), em 1952, financiado por
intermdio de um adicional sobre o Imposto de Renda, foi
fundamental para o financiamento de projetos de infraes-
trutura de transporte e energia e, posteriormente, de pro-
jetos de implantao industrial165. Alm disso, o Ministro
da Fazenda lanou o Plano Nacional de Reaparelhamento
Econmico, conhecido como Plano Lafer, cujo objetivo
era criar novas fontes de energia e ampliar as indstrias
de base, alm de introduzir novas tcnicas de produo
agrcola. Sua implementao contou com apoio financei-
ro do governo norte-americano, por meio de crditos do
Eximbank e do Banco Mundial. Um de seus resultados em-
blemticos foi a criao da Petrobras, em 1953.
Em relao ao cenrio externo, a perspectiva era
positiva. Essa expectativa favorvel resultava tanto da me-
lhoria das contas comerciais, proveniente do aumento do
preo do caf, quanto da possibilidade de fontes externas
de financiamento, decorrente do bom andamento dos tra-
balhos da CMBEU (cujas atividades iniciaram em julho de
1951).
Ante esse cenrio, a poltica de comrcio exterior
dos dois primeiros anos do governo Vargas manteve a taxa
de cmbio fixa e sobrevalorizada e preservou o regime de

165 Embora a Misso Cooke, de 1942, j tivesse sugerido a criao de entidade

164 A mudana na poltica de crdito s foi possvel no incio de 1953, quando o
constante conflito entre o Ministro da Fazenda, Horcio Lafer, e o Presidente
do Banco do Brasil, Jafet, foi resolvido com a demisso do ltimo, viabilizando,
assim, o enquadramento do BB na orientao ortodoxa do governo.
governamental dedicada ao financiamento de longo prazo indstria, a
CMBEU, constituda em dezembro 1950, indicou a necessidade de se criar
tal instituio. Assim, surge em 1952 o BNDE, que teve importante papel no
Programa de Metas. O S, referente ao Social, foi acrescentado ao acrnimo
em 1982. A Petrobras, por sua vez, foi criada em 1953, ficando com o
monoplio da extrao de petrleo (VIANNA, 2014).
 279 Histria Econmica Brasileira

concesso de licenas para importar166. A deciso de libera-
lizar a concesso de licenas para importar levou em conta
uma srie de fatores: i) a melhoria das condies externas,
resultante da evoluo favorvel das exportaes dos prin-
cipais produtos; ii) a preveno contra eventuais dificulda-
des de abastecimento derivadas de possvel generalizao
da Guerra da Coreia; iii) a utilizao das importaes para
combater a inflao. Essa orientao liberalizante gerou,
por sua vez, desequilbrios da Balana Comercial, gerando
deficit comerciais em 1952, esgotamento das reservas in-
ternacionais e o acmulo de atrasados comerciais.
Paralelamente aos problemas cambiais, elegeu-
-se nos EUA, no final de 1952, o Republicano Dwight
Eisenhower. Como a prioridade para os EUA passou a ser
o combate ao comunismo, e a Amrica Latina no oferecia
maiores perigos nesse sentido, a regio perdeu ainda mais
espao na agenda da poltica externa norte-americana. Em
consequncia, os EUA interromperam os financiamentos
direcionados a projetos de infraestrutura em pases latino-
americanos. No caso do Brasil, as atividades da CMBEU
foram encerradas em 1953, e o pas teve de passar a recorrer
a capitais privados internacionais, em vez de pblicos167.

Ponto IV do discurso de Truman

Com a eleio de Eisenhower, os EUA tanto abandonaram a poltica do ponto IV do Presidente

norte-americano Truman como deixaram de financiar os projetos elaborados pela CMBEU, que foi extinta.
No discurso de posse do Presidente Harry Truman, em janeiro de 1949, ele delineou quatro linhas de
ao para a poltica externa dos EUA. No quarto ponto, conhecido como ponto IV, ele adotou o compro-
misso de tornar o conhecimento tcnico norte-americano disponvel para as regies pobres do mundo.
Em junho do mesmo ano, um projeto de lei com solicitao de verba (da ordem de US$ 45 milhes), am-
parado no ponto IV do discurso, foi encaminhado ao Congresso, que o aprovou somente um ano depois,
reduzindo os recursos para US$ 34,5 milhes.

167 As atividades da CMBEU foram encerradas em 1953 aps a eleio do

166 No obstante sua manuteno, o regime de concesso de licenas de presidente republicano Dwight Eisenhower. Quando interrompeu seus
importao foi relaxado nos primeiros sete meses de governo. Essa trabalhos, a CMBEU tinha aprovada 41 projetos, que exigiriam um total de
orientao foi sendo alterada progressivamente, na medida em que ficaram US$ 387 milhes, dos quais foram financiados apenas US$ 186 milhes
evidentes os graves desequilbrios na balana comercial (VIANNA, 2014). (VIANNA, 2014).
Economia
280

4.6.2.2. A reao governamental em 1953 uma taxa de cmbio do mercado livre, aplicada
para o restante das importaes e remessas.
As crescentes dificuldades econmicas, o agrava-
mento das tenses sociais e o fortalecimento da oposio A nova poltica cambial no surtiu, todavia, o efei-
poltica da Unio Democrtica Nacional (UDN) foraram o to esperado. Embora as importaes tenham se reduzido,
governo Vargas a promover nova tentativa de estabilizao as exportaes no apresentaram evoluo positiva. Ge-
da economia. No incio de 1953, o governo editou a Lei n raram-se, assim, novos desequilbrios nas contas externas
1.807 (Lei do Mercado Livre), mediante a qual instituiu no que acarretaram novo acmulo de atrasados comerciais.
pas o sistema de taxas mltiplas de cmbio. A finalidade Paralelamente, aprofundavam-se os desequilbrios econ-
da normativa era claramente estimular as exportaes e, micos e polticos. Os gastos com a seca no Nordeste e com
ao mesmo tempo, desestimular as importaes conside- a ajuda a bancos estaduais contriburam para a piora das
radas no essenciais. Alm dos controles quantitativos das contas pblicas. Houve, ademais, uma crise energtica que
importaes, foram estabelecidas diferentes taxas de cm- redundou em racionamento no fornecimento de energia
bio, como observa Vianna (2014, p. 130): ao setor industrial no Sudeste. No campo social, crescia a
uma taxa fixa do mercado oficial, aplicada a mais insatisfao, que se traduzia em crescentes greves e reivin-
de 85% das exportaes (limitada a trs produ- dicaes salariais168. Na esfera poltica, houve crescente for-
tos: caf, cacau e algodo); talecimento da oposio ao governo169.
trs taxas de cmbio flutuantes para as demais Em razo dos crescentes sinais de debilidade das
exportaes, determinadas pela combinao bases de sustentao de Vargas, ele promove uma reforma
entre a taxa oficial e a taxa do mercado livre; ministerial em meados de 1953. Assim, em junho, Oswal-
uma taxa de cmbio oficial, aplicada s im- do Aranha assumiu o Ministrio da Fazenda com a finali-
portaes essenciais, servios ligados a essas dade clara de reverter o difcil quadro econmico. Alm
importaes, remessas financeiras do governo
e outras entidades pblicas, rendimentos do
capital estrangeiro considerado de interesse 168 Em 23 de maro de 1953, eclodiu uma grande greve de trabalhadores
paulistas que levou paralisao de mais de 300 mil operrios.
nacional e juros amortizao de emprstimos 169 Jnio Quadros, candidato da oposio, foi eleito prefeito da cidade de So
desse tipo; Paulo, em maro de 1953.
 281
da promoo de um ajuste fiscal, monetrio e creditcio, o
novo ministro priorizou o ajuste cambial. Em outubro, Ara-
nha editou a Instruo 70 da Sumoc, para tentar reverter
a situao cambial. Segundo Vianna (2014), a referida ins-
truo introduziu as seguintes alteraes introduzidas no
sistema cambial brasileiro:
o reestabelecimento do monoplio cambial do
Banco do Brasil;
no caso das exportaes, houve a substituio
das taxas mistas por um sistema de bonifica-
es incidentes sobre a taxa oficial (Cr$5/US$
para o caf e Cr$10/US$ para todas as demais
mercadorias). Criaram-se, portanto, duas taxas
de cmbio nas exportaes: uma para o caf,
de Cr$ 23,32/US$, e a de Cr$ 28,32/US$ para os
demais produtos;
a substituio do controle quantitativo das im-
portaes por regime de leiles de cmbio. Para
a realizao desses leiles, as importaes foram
classificadas em cinco categorias, em ordem de-
crescente de essencialidade170;
170 O sistema de leiles cambiais consistia na negociao de Promessas de
Venda de Cmbio (PVC), que eram resgatadas em bolsas de fundo pblico
e que davam ao importador o direito aquisio de cmbio no valor e na
moeda estipulados.
Histria Econmica Brasileira
para as importaes, passaram a existir trs tipos
de taxas de cmbio: i) a taxa oficial para certas
importaes especiais trigo e material de im-
prensa; ii) a taxa oficial, acrescida de sobretaxas
fixas, para as importaes diretas dos governos
federal, estaduais e municipais, autarquias, em-
presas estatais e sociedades de economia mis-
ta; iii) a taxa oficial, acrescida de sobretaxas va-
riveis, segundo os lances feitos nos leiles de
cmbio, para todas as demais importaes.
A Instruo 70 da Sumoc equacionou dois problemas
centrais da economia brasileira de uma s vez: os deficit co-
mercial e pblico. As taxas mltiplas de cmbio, determinadas
nos leiles, permitiram a realizao de amplas desvalorizaes
cambiais e a manuteno de uma poltica de importaes se-
letiva. O recolhimento de gios nos leiles cambiais tornou-se,
por sua vez, fonte de receita para a Unio, reduzindo a neces-
sidade do financiamento inflacionrio. Assim, com a entrada
em vigor da Instruo 70, enquanto as importaes mantive-
ram o mesmo ritmo, as exportaes cresceram significativa-
mente, e a balana comercial fechou o ano com um superavit
de US$ 394,7 milhes (VIANNA, 2014).
Em relao s contas pblicas, embora a referida
instruo tenha aumentado a receita do governo, este fa-
lhou na tentativa de conter o crescimento das despesas,
que cresceram mais de 40% em 1953, em relao ao ano
Economia
anterior. O objetivo das autoridades econmicas em 1953
(tanto de Lafer no primeiro semestre como de Aranha no
segundo) de perseguir parmetros ortodoxos na gesto
da poltica macroeconmica foi prejudicado pelas muitas
presses que foraram o desequilbrio nas contas do setor
pblico (menos pelo deficit da Unio e mais pelos deficit
dos estados e municpios). Em consequncia, a inflao
tornou a se acelerar em 1953171.
4.6.2.3. A ltima crise do governo Vargas
Os desafios presentes no contexto domstico e interna-
cional, em 1954, comprometeram o Programa Aranha de Esta-
bilizao Econmica. No plano interno, em face do crescente
desgaste poltico de seu governo, Getlio Vargas anunciou, no
dia 1 de maio de 1954, um aumento de 100% para o salrio
mnimo. Aos efeitos inflacionrios da poltica salarial, somaram-
-se as dificuldades relativas s exportaes do caf, que apre-
sentaram forte reduo no mesmo ano. Esse recuo resultou
de alguns fatores: i) a queda no consumo de caf nos EUA; ii) o
efeito da geada sobre a produo brasileira foi menor do que se
esperava; iii) os demais pases produtores de caf tiveram pro-
171 A inflao voltou a aumentar, em 1953, em decorrncia no apenas do
deficit fiscal mas tambm do repasse do aumento de custos para os preos,
provocado pelas desvalorizaes cambiais geradas pela Instruo 70 da
Sumoc.
282
dues superiores s previses realizadas; iv) o governo norte-
-americano, em reao poltica de sustentao de preos se-
guida pelo Brasil, deslocou deliberadamente suas compras para
outros pases. Assim, a queda das exportaes de caf colocou
novamente no horizonte a possibilidade de outra crise cambial.
O retorno do desequilbrio cambial, somado ao cres-
cente deficit fiscal, minou completamente o programa de
estabilizao e contribuiu para acelerar a deteriorao da
situao econmica. Em face desse contexto, Vargas foi
perdendo o apoio das camadas mdias urbanas em decor-
rncia da acelerao inflacionria. O presidente tambm
perdeu o apoio dos empresrios em razo do aumento
dos custos de produo gerados tanto pelas desvaloriza-
es cambiais (Instruo 70 da Sumoc) quanto pela poltica
de salrio mnimo. Ao mesmo tempo, a oposio poltica,
tanto interna quanto externa, ao seu governo aumentou.
Somam-se piora do quadro econmico os aspectos de
natureza poltica, que resultaram no suicdio de Vargas.
4.6.3. O interregno Caf Filho (1954-1955)
A conduo da poltica econmica, durante o go-
verno Caf Filho, foi marcada por dois momentos distintos:
i) o primeiro, caracterizado por uma gesto econmica or-
todoxa, implementada por Eugnio Gudin; e ii) o segundo,
representado pela reverso das polticas ortodoxas, condu-
zida por Whitaker.
 283
4.6.3.1. A Gesto Gudin
O Presidente Caf Filho herdou do governo Vargas
uma situao econmica delicada: i) descontrole fiscal e
monetrio; ii) acelerao inflacionria; iii) desequilbrio no
Balano de Pagamentos. Nessas circunstncias, Eugnio
Gudin assume o Ministrio da Fazenda com dois princi-
pais objetivos: enfrentar a crise cambial e controlar a in-
flao.
Os desafios do contexto internacional, presentes
no governo Vargas, perduravam: queda das exportaes
de caf e irrelevncia da Amrica Latina para a adminis-
trao Eisenhower. Esperava-se que, com a nomeao de
Gudin para a Fazenda, o Brasil tivesse maior facilidade na
obteno crditos com as autoridades norte-americanas
ou aos organismos internacionais. Essa esperana no se
materializou, visto que o novo Ministro, apesar de ser um
dos maiores representantes da ortodoxia econmica no
Brasil, conseguiu apenas US$ 80 milhes em crditos no-
vos e a renovao de outros US$ 80 milhes (contrados
por Aranha), a serem pagos mensalmente durante um
ano ao Banco Central dos EUA. Como eram necessrios
US$ 300 milhes em novos crditos, para evitar-se nova
crise cambial, Gudin foi obrigado a buscar mais US$ 200
milhes em um consrcio de bancos privados, para se-
rem pagos em cinco anos taxa de 2,5% ao ano (NETO,
2014).
Histria Econmica Brasileira
Paralelamente, tambm com a finalidade de finan-
ciar o Balano de Pagamentos, o novo Ministro adotou
medidas para reduzir os obstculos livre mobilidade
de capital estrangeiro. Assim, em janeiro de 1955, foi
editada a Instruo 113 da Sumoc, que consolidou a
legislao anterior e autorizou a Carteira de Comrcio
Exterior do Banco do Brasil (Cacex) a emitir licenas de
importao sem cobertura cambial para equipamentos
e bens de produo. Esse mecanismo facilitou os IEDs,
visto que permitia s empresas estrangeiras instaladas no
pas importar mquinas e equipamentos sem cobertura
cambial (para a complementao dos conjuntos industriais
j existentes no pas)172.
A Instruo 113 da Sumoc foi fundamental para a in-
dustrializao do Brasil, pois possibilitou s multinacionais
instaladas no pas importar mquinas e equipamentos para
compor o capital sem a necessidade de pagar por esses
componentes no momento da aquisio, dispensando, as-
sim, financiamentos externos para promover essas compras.
Os pagamentos em moeda estrangeira ficavam vinculados
aos retornos dos investimentos realizados no pas. Essa ins-
172 Segundo Neto (2014) a Instruo 113 da Sumoc apenas atualizou
e consolidou legislao existente sobre a matria. Logo, a instruo
mencionada no representou ruptura, no que diz respeito ao tratamento
concedido ao capital estrangeiro, em relao ao que vinha sendo praticado
pelo governo Vargas.
Economia
truo seria, posteriormente, no governo Kubitschek, um
dos principais instrumentos para a entrada de capital ex-
terno no pas.
No plano interno, baseado no diagnstico de que
a inflao seria resultante da monetizao dos deficits p-
blicos e do excesso de crdito, Gudin implementou um
dos mais ortodoxos programas de estabilizao da hist-
ria econmica brasileira. Entre as medidas, destacam-se o
profundo corte dos gastos pblicos e o aumento do com-
pulsrio sobre o depsito vista, de 4% para 14%, e so-
bre os a prazo superiores a 90 dias, de 3% para 7%173, alm
da limitao das operaes de crdito do Banco do Brasil.
Tais medidas geraram ampla crise de liquidez, substancial
elevao do nmero de falncias e significativa queda dos
investimentos. Esse quadro econmico recessivo, aliado
proximidade das eleies presidenciais e ao desconten-
tamento do setor cafeeiro174, gerou presses que levaram
Gudin a pedir demisso em abril de 1955.
173 O aumento dos compulsrios foi realizado por meio da Instruo 108 da
Sumoc. A novidade dessa instruo residiu no fato de que o recolhimento
do compulsrio foi feito Sumoc e no mais ao Banco do Brasil. Garantiu-
se, assim, a eficcia da ao redutora da medida sobre a capacidade de
expanso creditcia dos bancos comerciais (NETO, 2014).
174 A poltica de Gudin em relao ao caf frustrou as expectativas otimistas do
setor cafeeiro, exacerbadas em decorrncia da posio histrica do Ministro
na defesa da vocao agrcola do pas. Como no houve a extino do
confisco cambial, que prejudicava a cafeicultura, a oposio dos cafeicultores
deixou Gudin sem nenhuma sustentao poltica.
284
4.6.3.2. Gesto Whitaker
Para substituir Eugnio Gudin, Caf Filho nomeou
o banqueiro Jos Maria Whitaker. Representante da cafei-
cultura paulista, o novo Ministro da Fazenda era favorvel
a uma poltica econmica mais direcionada ao desenvol-
vimento das atividades produtivas e menos associada
estabilidade monetria. Assim, Whitaker logo reverteu
grande parte das medidas adotadas por Gudin: reduziu
a taxa de compulsrio bancrio e ampliou o crdito por
parte do Banco do Brasil para as atividades produtivas
(NETO, 2014).
importante assinalar que um dos principais objeti-
vos de Whitaker era eliminar o chamado confisco cambial,
criado em novembro de 1954, por meio da Instruo 119
da Sumoc. Por meio desta, o governo passou a comprar
cambiais de caf a uma taxa inferior quela que prevalecia
no mercado livre de cmbio, o que prejudicava os cafeicul-
tores. Assim, em setembro de 1955, elaborou-se a Instru-
o da Sumoc que alteraria o regime cambial brasileiro. Se-
gundo Neto (2014, p. 153), o novo instrumento promoveria
a unificao cambial por meio de um regime de taxas flu-
tuantes de cmbio, criando-se, no entanto, um mecanismo
diferenciado para o caf, visando a eliminao gradual do
confisco. Na ausncia de apoio poltico para implementar
a reforma, Whitaker deixa o Ministrio da Fazenda em ou-
tubro de 1955.
 285
Pode-se afirmar que o interregno de Caf Filho foi
um perodo de marcado por elevadas taxas de crescimen-
to (7,8% em 1954 e 8,8% em 1955) e pela desacelerao da
inflao, que passou de 30% em 1954 para 13,1% em 1955.
Histria Econmica Brasileira
4.7. Juscelino Kubitschek e o Plano de Metas
(1956-1960)
Os resultados do Plano de Metas e a Construo
de Braslia, que permitiu maior integrao do pas, fo-
ram o principal legado econmico do governo Juscelino
Kubitschek (JK). O objetivo de aprofundar o processo ISI,
por meio do referido plano, estava em linha com a percep-
o vigente poca. Esboou-se, naquele momento, prati-
camente um consenso entre a elite brasileira em torno da
necessidade de intensificar o processo de industrializao,
uma vez que o diagnstico era de que os preos de expor-
tao de produtos primrios pecavam por uma excessiva
oscilao, alm de uma tendncia secular baixa.
Alm disso, o setor industrial representava a moder-
nidade, com melhores salrios, proporcionando melhores
condies de vida para seus trabalhadores, visto que
uma atividade tipicamente urbana ou prxima de grandes
centros urbanos. Esse setor tem, ademais, as caractersticas
de ter um efeito multiplicador sobre outros setores da eco-
nomia e de ser o setor transmissor de progresso tcnico.
Com essa perspectiva, a opo por intensificar o processo
de ISI parecia racional e bvia. Assim, sob a tnica de 50
anos de desenvolvimento em 5, o governo JK elaborou,
ainda no primeiro ano de seu governo (1956), o Plano de
Metas.
Economia
4.7.1. Elaborao e superviso do Plano de 4.7.2. Principais metas do Plano
Metas
No incio de 1956, foi criado o Conselho de Desen-
volvimento (CD), rgo diretamente subordinado Presi-
dncia da Repblica, encarregado de delinear a estratgia
de desenvolvimento para o pas. O CD valeu-se do relat-
rio feito pelo Grupo Misto BNDE-Cepal, que constituiu a
base do Plano de Metas. O Grupo Misto havia realizado,
em 1953-1954, levantamento dos principais pontos de es-
trangulamento da economia brasileira e identificado reas
industriais com demanda reprimida, que no poderia ser
satisfeita com importaes dada a escassez estrutural de
divisas na economia brasileira.
importante sublinhar que a superviso do Pla-
no de Metas foi entregue a uma estrutura paralela
burocracia estatal, composta por grupos executivos,
formados no interior do Conselho de Desenvolvimen-
to. O objetivo era dar agilidade ao processo, evitando
atrasos na execuo das obras. Os mais conhecidos e
atuantes foram os seguintes grupos: Grupo Executivo
da Indstria Automobilstica (Geia), da Construo Naval
(Geicon), de Mquinas Agrcolas e Rodovirias (Geimar),
de Indstria Mecnica Pesada (Geimap), de Exportao
de Minrio de Ferro (GEMF), de Armazenagem (Comis-
so Consultiva de Armazns e Silos) e de Material Ferro-
virio (GEIMF).
286
O Plano de Metas consistia em um conjunto de
trinta objetivos (metas) especficos, que contemplava in-
vestimentos em cinco reas principais: energia, transpor-
te, indstrias de base, alimentao e educao. A maior
parcela dos recursos foi direcionada para os setores de
energia e transporte (71,3% dos investimentos), seguidos
das indstrias de base (22,3%) e das reas de educao e
alimentao (6,4%). Esses investimentos totalizariam cerca
de 5% do PIB real no perodo de 1957-1961 (ORENSTEIN;
SOCHACZEWSKI, 2014).
Alm desses trinta objetivos, adicionou-se a chama-
da meta-sntese, que era a construo da nova capital do
pas (Braslia), cujos gastos no estavam orados no Plano.
Com projeto urbanstico inovador, a cidade foi constru-
da em tempo recorde, entre 1956 e 1960. O processo de
construo foi viabilizado pela mobilizao da poupana
disponvel nos fundos de aposentadoria e penso dos tra-
balhadores de diversos setores. Cada um desses fundos foi
encarregado de construir uma parte das unidades residen-
ciais. As estimativas de custo da construo da capital so
variadas. Em termos de recursos desembolsados h esti-
mativas de algo superior a 2% do PIB. No entanto, a anlise
de custo-benefcio da mudana da capital para o centro
geogrfico do pas talvez nunca possa ser feita, uma vez
que impossvel quantificar o impacto que esse processo
 287
teve sobre uma regio que vivia at ento com enormes
dificuldades de acesso aos centros poltico e econmico
do pas.
Em linhas gerais, o financiamento dos projetos do
Plano de Metas estava programado para vir de diferentes
fontes: fundos pblicos (50%,), setor privado (35%) e de
agncias creditcias governamentais (15%). Contudo, os
principais mecanismos de financiamento do Plano foram
a emisso monetria e o aumento do crdito, fatores que
viabilizaram os investimentos privados.
4.7.3. Principais instrumentos utilizados para e bens de capital direcionados ao processo de
viabilizar o Plano de Metas
Segundo Orenstein e Sochaczewski (2014, p. 164),
os principais instrumentos utilizados para a consecuo do
Plano de Metas foram:
reserva de mercado, implementada por meio da
poltica cambial, das tarifas alfandegrias eleva-
das e da lei de similares175;
175 Essa lei assegurava a total excluso do produto da pauta de importao caso
a produo interna fosse suficiente, em volume e qualidade, para atender a
demanda domstica.
Histria Econmica Brasileira
utilizao da Instruo 113 da Sumoc, que facili-
tou os IEDs das multinacionais instaladas no pas
sem pressionar o Balano de Pagamentos176;
financiamento de longo prazo com juros baixos
concedidos s empresas privadas pelo BNDE e
pelo Banco do Brasil;
concesso de aval pelo BNDE s empresas pri-
vadas para obteno de emprstimos interna-
cionais;
simplificao da poltica cambial para favorecer
a importao de insumos, bens intermedirios
industrializao177.
4.7.4. Resultados do Plano de Metas
No h dvidas de que JK entregou uma economia
maior e mais desenvolvida a seus sucessores. Entre 1956 e
176 Mais de 50% do IEDs, entre 1955 e 1960, entraram no Brasil sob a gide da
Instruo 113 da Sumoc, de 17/1/1955.
177 A reforma cambial de 1957 transformou as cinco categorias de taxas de
cmbio para importao em duas: a Geral, destinada a matrias-primas,
equipamentos e bens sem similar nacional ou com produo interna
insuficiente; a Especial, que era direcionada aos bens de consumo restritos
e aos bens cuja produo interna era suficiente. Posteriormente, foi criada
uma terceira categoria, a Preferencial, que concedia privilgios importao
de papel, trigo, petrleo, fertilizantes e equipamentos (ORENSTEIN;
SOCHACZEWSKI, 2014).
Economia
1960, a economia brasileira cresceu a uma taxa mdia de
8,1% ao ano, com aumento de 5,1% ao ano na renda per
capita. No perodo, houve uma expanso de quase 50%
do PIB e de pouco mais de 60% na produo industrial.
Paralelamente, houve importantes avanos na rea so-
cial, como o aumento da expectativa de vida, a reduo
da taxa de mortalidade infantil e a diminuio da taxa de
analfabetismo.
Alm disso, o Plano de Metas foi um divisor de
guas em termos de aprofundamento do processo de
industrializao por substituio de importaes. Em
1955, o setor agropecurio respondia por 23,5% do PIB,
contra 25,6% da Indstria. Em 1960, o setor agropecu-
rio passou a corresponder a 17,8% do PIB, contra 32,2%
da indstria. Entre os setores industriais, o de bens no
durveis recuou de 55,4%, em 1952, para 40% em 1961,
ao passo que o de bens durveis subiu de 6% para 12%.
O de bens intermedirios tambm subiu, de 32,5% para
35,7%, e o de bens de capital dobrou sua participao
de 6,1% para 12,3% do PIB. Contribuiu para esse avano
a vinda das montadoras estrangeiras de automveis e o
desenvolvimento de um setor nacional de fornecedores
de autopeas178.
178 A parcela de servios permaneceu constante entre 1956 e 1963, em torno de
50% do PIB.
288
Em contrapartida, o Plano de Metas tambm teve
efeitos negativos sobre a economia brasileira. Em linhas
gerais, agravou a concentrao regional da produo, alm
de ter sido omisso em relao agricultura e educao
bsica, com reflexos perversos sobre a distribuio de ren-
da do pas. Segundo Abreu (1994), JK teria implementado
uma macroeconomia do homem cordial. A forte nfase
na estratgia desenvolvimentista relegou as questes re-
lativas poltica fiscal e monetria para o segundo plano.
A monetizao dos deficit pblicos e concesso excessiva
de crdito pelo Banco do Brasil mantiveram a inflao ele-
vada durante todo o governo JK (mdia de 24,7% ao ano).
A taxa de inflao, que era 11,8% em 1955, acelerou para
25,4% em 1960, atingindo 47,8% em 1961179. Alm disso,
as exportaes caram cerca de 15% entre 1956 e 1960, e a
dvida externa lquida aumentou 50% no perodo.
Adicionalmente, as transformaes estruturais pro-
vocadas pelo Plano de Metas tambm geraram uma oli-
gopolizao da economia brasileira. Os principais ramos
industriais passaram a ser constitudos por um nmero
reduzido de grandes empresas, reproduzindo o processo
que se iniciara ainda no final do sculo XIX com as eco-
nomias capitalistas desenvolvidas. Nessa nova composio
industrial, a presena do capital estrangeiro no pas aumen-
179 O deficit federal dobrou entre 1956 e 1963.
 289
tou significativamente, com implicaes negativas sobre o
Balano de Pagamentos do pas (que passou a sofrer dese-
quilbrios de forma recorrente)180. Os saldos comerciais tor-
naram-se negativos a partir de 1958, com um novo ciclo de
deteriorao das relaes de troca. Paralelamente, a partir
de 1957, houve forte crescimento das despesas com o ser-
vio do capital estrangeiro, consequncia dos investimen-
tos e dos emprstimos externos acumulados na dcada de
1950. Por fim, o Plano de Metas tambm consolidou uma
estrutura de transportes baseada no modal rodovirio, em
detrimento da malha ferroviria e da opo fluvial, o que
mais tarde mostrou ser bastante dispendioso para o setor
produtivo.
180 Esses dados levam a uma concluso paradoxal sobre a economia
brasileira: embora a industrializao por substituio de importaes
tenha aprofundado e consolidado o fechamento do pas s importaes, o
mecanismo de reserva de mercado, que impedia a importao de produtos
com similar nacional, viabilizou uma abertura sem precedentes ao capital
externo. A enorme presena do capital estrangeiro no pas tornou a economia
brasileira uma das mais abertas e internacionalizadas do mundo. Alm disso,
o predomnio das empresas multinacionais teria sido uma consequncia
direta das caractersticas da industrializao no capitalismo monopolista.
Dadas as escalas de produo e a intensidade de capital necessrias, foi
inevitvel a supremacia do capital externo, dominando amplamente os
setores industriais mais dinmicos da economia brasileira. Ao capital privado
nacional, coube o papel de fornecedor de insumos e componentes, como
no caso da relao complementar entre o setor de autopeas e a indstria
automobilstica.
Histria Econmica Brasileira
Crescimento versus estabilizao
Para conter crescente inflao, o governo adotou
o Plano de Estabilizao Monetria (PEM), elabora-
do pelo Ministro da Fazenda Lucas Lopes e pelo
Presidente do BNDE Roberto Campos. As origens
do PEM remontam tentativa de o Brasil obter, no
incio de 1958, emprstimos do Eximbank norte-
-americano. Este banco condicionou o crdito
obteno de um aval do FMI. O Fundo exigiu, por
sua vez, medidas ortodoxas, tais como a conten-
o do gasto pblico e do crdito, a reforma cam-
bial (fim de mltiplas taxas cambiais) e o fim do
plano de compras de caf pelo governo.
JK deu incio implementao do PEM em janeiro de
1959, com a diminuio dos subsdios importao
de trigo e gasolina, com impactos imediatos no cus-
to de vida dos brasileiros. O acirramento do debate e
da oposio poltica ao PEM levaram JK a substituir
Lucas Lopes, no Ministrio da Fazenda, por Sebastio
Paes Almeida, e Roberto Campos por Lcio Meira, no
BNDE. Em seguida, o Presidente brasileiro rompeu
negociaes com o FMI, em junho de 1959.
Entre crescer e estabilizar, JK optou pelo primeiro. As-
sim, preservou o Plano de Metas e a construo da nova capi-
tal (o que dava alento a seu projeto de retornar Presidncia
em 1965). Legou, por sua vez, ao seu sucessor um quadro de
deteriorao dos indicadores macroeconmicos.
Economia
4.8. Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964):
estagnao e ruptura
Em linhas gerais, o incio dos anos 1960 caracteri-
zou-se por uma conjuno de fatores que teria levado
ruptura democrtica do pas: desacelerao econmica,
acelerao inflacionria, tentativas fracassadas de estabili-
zao e intensa instabilidade poltica.
4.8.1. Jnio Quadros
Defrontado com os problemas macroeconmicos
herdados da administrao JK, Jnio Quadros lana um
pacote de medidas de cunho ortodoxo: i) forte desvalori-
zao cambial e a unificao do mercado de cmbio (Ins-
truo 204 da Sumoc); ii) conteno do gasto pblico; iii)
poltica monetria contracionista; e vi) reduo dos subs-
dios concedidos s importaes de petrleo e trigo.
Segundo Mesquita (2014), o elemento central da
estratgia econmica do governo Quadros foi a Instruo
204 da Sumoc, adotada em maro de 1961, a qual tinha
como objetivo a desvalorizao da taxa de cmbio e a uni-
ficao do mercado cambial. A reforma, embora tenha fi-
cado aqum da completa unificao cambial, apresentou
avanos na direo de reduzir a complexidade do sistema
cambial e de eliminar o subsdio oferecido s importaes
de petrleo, trigo e derivados.
290
A Instruo 204 da Sumoc teve apoio do FMI e dos
credores internacionais, o que possibilitou o reescalona-
mento da dvida externa que venceria entre 1961 e 1965.
Os pagamentos programados do principal foram remane-
jados para serem pagos em cinco anos a partir de 1966. As-
sim, foi possvel reduzir o servio da dvida, que alcanava
43,6% das exportaes em 1960, para 32,2% em 1961. Em-
bora seguisse em patamar elevado, o coeficiente da dvida
externa/exportaes recuou de 2,95 em 1960 para 2,35 em
1961 (BANCO MUNDIAL, 1971).
4.8.2. Joo Goulart
A crise de renncia de Jnio Quadros181 levou ado-
o do sistema parlamentarista como soluo de compro-
misso entre a posse do Vice-Presidente da Repblica, Joo
Goulart, e as resistncias polticas em favor de sua posse
com plenos poderes. Durante o parlamentarismo, o pas foi
governado por trs gabinetes (Tancredo Neves, Brochado
da Rocha e Hermes Lima). Nos dois primeiros, o Ministrio
da Fazenda ficou sob a gesto do banqueiro Walter Morei-
ra Salles, que foi substitudo por Miguel Calmon no Gabi-
nete de Hermes Lima.
181 Sem sustentao em um congresso dominado pelo Partido Trabalhista
Brasileiro (PTB) e pelo PSD, Jnio renunciou em 25 de agosto de 1961.
 291
Entre 1961 e 1963, a situao da economia brasileira
foi se deteriorando. Enquanto o ritmo de crescimento re-
cuava, a taxa de inflao acelerava (25,4% em 1960, 34,7%
em 1961 e 50,1% em 1962). Dadas as clivagens polticas e
os poderes restritos do Presidente Goulart durante o regi-
me parlamentarista, no foram tomadas medidas para cor-
rigir os crescentes desafios econmicos.
Alm disso, uma srie de iniciativas brasileiras leva-
ram a uma gradual deteriorao das relaes Brasil-EUA.
A postura favorvel do governo central ao cancelamento
das concesses de lavra de minrio de ferro da empresa
norte-americana Hanna Corporation, alm do apoio dado
desapropriao dos bens da Companhia Telefnica Na-
cional, subsidiria da empresa norte-americana Internatio-
nal Telephone and Telegraph (ITT) pelo governador do Rio
Grande do Sul (Leonel Brizola), foram mal recebidas por
Washington. Paralelamente, a conduo de uma poltica
externa independente (PEI), que culminou no reatamento
de relaes diplomticas com a Unio Sovitica, em 1961,
e levou absteno do Brasil na votao que suspendeu
Cuba da Organizao dos Estados Americanos (OEA), em
janeiro de 1962, tambm gerou um desgaste na relao
bilateral (VILLELA, 2002).
O afastamento entre os governos do Brasil e dos EUA
ficou mais evidente aps a aprovao da Lei de Remessa
de Lucros, em setembro de 1962. Essa lei no apenas li-
mitou as remessas de lucro ao exterior a 10% dos capitais
Histria Econmica Brasileira
registrados, como tambm concedeu autoridade mone-
tria a faculdade de exercer rgido controle sobre os fluxos
de capitais em caso de graves desequilbrios no Balano de
Pagamentos182. Como resultado da lei, os IEDs caram 40%
em relao aos volumes de 1956-1962. A taxa de rolagem
de emprstimos e financiamentos privados e pblicos re-
cuou de 44%, em 1961, para 25%, em 1962. Com isso, o Ba-
lano de Pagamentos em 1962 registrou deficit de US$ 118
milhes, financiado pela captao de recursos de curto
prazo, liquidao de reservas e acumulao de atrasados
comerciais (MESQUITA, 2014).
4.8.2.1. A poltica econmica sob o
presidencialismo restaurado
Em dezembro de 1962, antecipando-se provvel
vitria do presidencialismo no plebiscito de 6 de janeiro
de 1963, confirmada com ampla margem, o governo Gou-
lart anunciou sua poltica econmica para o restante do
mandato, consubstanciada no Plano Trienal de Desenvol-
vimento Econmico e Social (Plano Trienal), elaborado por
Celso Furtado, Ministro Extraordinrio para Assuntos de
Desenvolvimento Econmico.
182 Lei n 4.131, de 3 de setembro de 1962, art. 28. Essa lei foi regulamentada em
janeiro de 1964, quando se limitou a remessa de lucros a 10% dos capitais
registrados e se impediu a remessa de lucros associados a reinvestimento.
Economia
luz do quadro que combinava desacelerao eco-
nmica, deteriorao externa e agravamento das taxas de
inflao, o Plano Trienal tentou conciliar crescimento eco-
nmico, reformas sociais e combate inflao. Os objeti-
vos especficos do Plano Trienal consistiam em: i) assegurar
taxa de crescimento do PIB de 7% ao ano; ii) reduzir a taxa
de inflao para 25%, em 1963, e 10%, em 1965; iii) garantir
crescimento real dos salrios mesma taxa do aumento da
produtividade; iv) realizar a reforma agrria; e v) renegociar
a dvida externa.
O Plano Trienal partia de um diagnstico convencio-
nal e estava centrado em medidas de natureza ortodoxa.
Apesar de Celso Furtado ser um dos principais expoentes
da Cepal no Brasil, o diagnstico do plano era que a in-
flao resultava essencialmente da expanso desmedida
dos gastos pblicos. Logo, o controle de gastos era parte
central do plano. Entre as principais medidas planejadas,
destacam-se: i) reduo dos subsdios ao consumo (petr-
leo e trigo); ii) correo das tarifas defasadas de servios
pblicos nos setores de transporte e comunicao; iii) cor-
te de despesas; iv) metas quantitativas para a expanso dos
agregados monetrios e de crdito; v) assegurar cmbio
competitivo (MESQUITA, 2014).
Em relao ao aspecto desenvolvimentista do pla-
no, acreditava-se que a crise s poderia ser superada com
o aprofundamento do prprio modelo de industrializao
via substituio de importaes, com a ampliao do mer-
292
cado interno, por meio da reforma agrria e de outras pol-
ticas voltadas para a redistribuio de renda.
medida que as crticas internas s medidas ado-
tadas aumentaram, o Plano Trienal comeou a ser defini-
tivamente abandonado ainda no final do primeiro semes-
tre de 1963. Em maio, o Congresso Nacional aprovou um
aumento de 70% para o funcionalismo, rejeitando a pro-
posta original do governo de 40%. Durante o processo de
tramitao do projeto de lei, o governo Goulart sinalizou
seu afastamento em relao aos compromissos estabele-
cidos por uma poltica de estabilizao econmica. Com o
crescimento das crticas e das resistncias ao Plano Trienal,
Furtado deixou o governo em julho de 1963.
Concomitantemente s dificuldades polticas de im-
plementao do plano, crescia a deteriorao da relao
bilateral entre Brasil e EUA. A viagem do Ministro da Fazen-
da, San Tiago Dantas, a Washington para tentar negociar o
reescalonamento da dvida externa e obter ajuda financei-
ra adicional tambm tinha fracassado. O governo norte-a-
mericano havia deixado claro que a indisposio da Casa
Branca decorria da guinada esquerda do governo Jango.
Em face do fracasso da Misso de San Tiago Dan-
tas e das crticas domsticas s medidas contracionistas,
183
183 Em meados de 1963, San Tiago com cncer foi substitudo por Carvalho
Pinto no Ministrio da Fazenda.
 293
Goulart abandonou a ortodoxia econmica: i) restituiu os
subsdios ao trigo e petrleo (que haviam sido abolidos
em janeiro de 1963); ii) aumentou os vencimentos do fun-
cionalismo; iii) reajustou o salrio mnimo em 56%, o que
tornou a acelerar a taxa de inflao. A taxa de crescimento
da economia caiu de 6,6% em 1962 para 0,6% em 1963, ao
passo que inflao aumentou de 50,1% para algo prximo
a 80% no mesmo perodo. Ante esse contexto, houve cres-
cente polarizao da sociedade, o que levou ao golpe de
maro de 1964.
Histria Econmica Brasileira
4.9. Programa de Ao Econmica do Governo
(Paeg): estabilizao e reforma (1964-1967)
As polticas centrais do governo Castelo Branco, o
primeiro do regime militar, foram o combate inflao e a
realizao de reformas estruturais. Estas foram implementa-
das por meio do Programa de Ao Econmica do Governo
(Paeg), elaborado pelo ento recm-criado Ministrio do
Planejamento e da Coordenao Econmica. A equipe eco-
nmica responsvel pela concepo e execuo do progra-
ma foi a dupla Roberto Campos, Ministro do Planejamento,
e Octavio Gouva de Bulhes, Ministro da Fazenda.
4.9.1. O Plano de Estabilizao
O diagnstico do processo inflacionrio brasileiro foi
embasado na ortodoxia monetria: o excesso de deman-
da seria causado pela monetarizao dos deficit pblicos,
pela expanso do crdito s empresas e pelos aumentos
salariais superiores ao aumento da produtividade. A partir
desse diagnstico, foram implementadas aes que bus-
cavam: i) ajuste das contas pblicas por meio de aumento
de receitas e de reduo de despesas; ii) execuo de uma
poltica monetria restritiva, mediante controle da emisso
monetria e do crdito; iii) implementao de uma poltica
de conteno salarial; iv) adoo do mecanismo de corre-
o monetria.
Economia
294

No que se refere conteno dos deficit governa-
mentais, o Paeg logrou xito, na medida em que a razo
deficit/PIB recuou de 4,2% em 1963 para 1,1% em 1966. J
as polticas monetria e creditcia foram mais errticas. Em
um primeiro momento (segundo trimestre de 1964), tanto
a moeda quanto o crdito se expandiram em linha com
os preos. No ltimo trimestre do ano houve um aperto
na liquidez, ao passo que, em 1965, as polticas monet-
ria e creditcia tornaram-se novamente expansionistas
(RESENDE, 2014).
Em relao poltica salarial, a negociao dos sa-
lrios foi substituda por uma frmula oficial de reajuste.
Criou-se um mecanismo de correo salarial em que as
revises salariais deveriam guiar-se pela manuteno,
durante o perodo de vigncia de cada reajustamento,
do salrio real mdio, verificado no binio anterior, acres-
cido de porcentagem equivalente ao aumento de pro-
dutividade (regra aplicada tanto ao setor pblico quanto
ao privado)184. Assim, evitavam-se os reajustes salariais
acima da produtividade, que, normalmente, acarretavam
inflao185.
Com a adoo da correo monetria (indexao),
os ttulos pblicos tornaram-se atrativos, j que passaram a
render taxas de juros reais positivas (rendimento acima da
inflao)186. O mecanismo permitiu ao governo brasileiro
se financiar sem a necessidade de recorrer emisso mo-
netria (financiamento no inflacionrio do deficit pblico),
o que tambm contribuiu para reduzir a inflao.
As metas do Paeg para inflao indicaram uma es-
tratgia gradualista. O plano no se props a eliminar o
processo inflacionrio em curto espao de tempo, mas
apenas atenu-lo ao longo de trs anos, admitindo ainda
uma inflao de dois dgitos no terceiro ano. O Paeg es-
tabeleceu metas decrescentes de inflao: 70% em 1964,
25% em 1965 e 10% em 1966. Embora no tenha atingido
essas metas, as medidas adotadas no mbito do programa
reduziram a inflao de 92% em 1964 para 39% em 1966.
Alm da reduo gradual da inflao, as reformas
estruturais, implementadas por meio do Paeg, aportaram

184 Em 1966, por meio do Decreto-Lei n 15, as correes salariais passaram a

ser feitas com base na inflao prevista pelo governo, e no mais com base
na inflao passada. Como a inflao prevista pelo governo era, geralmente,
inferior inflao realizada, acabava ocorrendo reduo do salrio real
(arrocho salarial). A poltica salarial do PAEG penalizou os salrios reais
em favor dos lucros, visto que o objetivo era aumentar a Formao Bruta
do Capital Fixo (FBCF). A participao da renda total dos 50% mais pobres
reduziu-se de 17,7% para 14,9% e a dos 30% seguintes passou de 27,9% para
22,8% (BACHA; TAYLOR, 1980).
185 Sempre que os salrios sobem muito rpido, cria-se um descompasso entre a
oferta e a demanda agregadas, ocasionando inflao (o equilbrio de mercado
obtido a preos maiores). Isso ocorre porque a oferta tem baixa-elasticidade
(inelstica) no curto prazo e, portanto, no acompanha a demanda.
186 Foram criadas as Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTN), que
pagavam aos investidores a taxa de inflao passada acumulada (correo
monetria) mais juros.
 295
contribuio importante para o desenvolvimento institu-
cional do pas. Quatro reas ganharam destaque, refletin-
do, de forma acertada, a percepo do governo acerca dos
quatro principais pontos de estrangulamento da economia
brasileira: i) ausncia de um sistema tributrio eficiente;
ii) deficincias de um mercado financeiro subdesenvolvido
e a inexistncia de um mercado de capitais; iii) ineficincias
e as restries ligadas ao comrcio exterior; e iv) rigidez do
mercado de trabalho brasileiro.
4.9.2. As reformas institucionais do Paeg
4.9.2.1. Reforma tributria
A reforma tributria tinha por finalidade: i) promo-
ver a racionalizao do sistema tributrio; ii) aumentar a
arrecadao por meio da elevao da carga tributria. Em
linhas gerais, a reforma do sistema tributrio contemplou
a eliminao dos impostos em cascata, o fim de impostos
arcaicos e destitudos de funcionalidade econmica e a
coordenao dos sistemas tributrios da Unio, dos esta-
dos e dos municpios. Os principais elementos dessa refor-
ma foram:
instituio da arrecadao de impostos por
meio da rede bancria, extino do imposto do
selo (federal) e ampliao da base de incidncia
do imposto sobre a renda de pessoas fsicas;
Histria Econmica Brasileira
transformao dos impostos em cascata em
impostos sobre o valor adicionado, como o Im-
posto sobre Produtos Industrializados (IPI), o Im-
posto sobre Circulao de Mercadorias (ICM) e o
Imposto sobre Servios (ISS);
introduo da correo monetria, o que afetou
positivamente a arrecadao fiscal do governo,
j que os tributos deixaram de perder o valor
por causa da inflao no momento de arreca-
dao187;
aumento das tarifas pblicas, que, embora tives-
se efeito inflacionrio no curto prazo, contribua
para reduzir o deficit pblico e para aumentar a
capacidade de financiamento das empresas es-
tatais;
redefinio da partilha tributria entre os entes
da federao: a arrecadao advinda do IPI, do
Imposto de Renda (IR), do Imposto de Importa-
o (II) e do Imposto Territorial Rural (ITR) ficou
com a Unio; a do ICM ficou com os estados; e a
187 Normalmente, o processo de arrecadao tributria desdobra-se em dois
perodos: o fato gerador e a arrecadao efetiva do tributo. Entre uma etapa
e a outra, h um espao de tempo, que gera perda de arrecadao quando
h inflao, pois o valor real arrecadado inferior ao verificado no momento
do fato gerador. Esse fenmeno recebe o nome de Efeito Oliveira-Tanzi.
Uma vez que os tributos passam a ser indexados, como ocorreu a partir das
reformas do Paeg, a arrecadao governamental tende a aumentar.
Economia
do ISS e do Imposto sobre a Propriedade Territo-
rial Urbana (IPTU) com os municpios;
instituio dos Fundos de Participao dos Esta-
dos (FPE) e dos Municpios (FPM), em que parte
do IPI e do IR foram constitucionalmente trans-
feridos aos estados, ao Distrito Federal e aos mu-
nicpios;
surgimento de fundos parafiscais, como o Fun-
do de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), o
Programa de Integrao Social (PIS) e o Progra-
ma de Assistncia ao Servidor Pblico (Pasep),
cujo objetivo precpuo era a gerao de uma
fonte de poupana compulsria;
criao de uma srie de mecanismos de isen-
o e incentivos fiscais para atividades consi-
deradas prioritrias pelo governo, tais como
aplicaes financeiras para estimular a pou-
pana e os investimentos em regies e setores
especficos.
Os principais resultados da reforma tributria fo-
ram: i) o aumento da carga tributria, de 16% em 1964
para 21% PIB em 1967; ii) a centralizao da arrecadao
em favor da Unio; e iii) a regressividade distributiva, visto
que a maior parte do aumento da arrecadao foi obtida
com impostos indiretos, que penalizam as classes de bai-
xa renda.
296
4.9.2.2. Reformas bancria, monetria e financeira
As reformas bancria e financeira tinham por finali-
dade criar mecanismos para: i) criar condies para a con-
duo independente da poltica monetria; ii) canalizar
a poupana disponvel para as atividades produtivas; e
iii) desenvolver mecanismos de financiamento de longo
prazo no Brasil, capazes de sustentar o processo de indus-
trializao em curso de forma no inflacionria. Entre as
medidas adotadas, destacam-se:
a. estabelecimento do Conselho Monetrio Na-
cional (CMN) e do Banco Central do Brasil (Ba-
cen);
b. nova regulamentao do sistema financeiro
brasileiro (Lei n 4.728), que permitiu a segmen-
tao do sistema financeiro, mediante a diviso
em sociedades de crdito e financiamento, so-
ciedade corretoras e distribuidoras de ttulos e
valores, sociedades de crdito imobilirio, ban-
cos comerciais, bancos de investimentos e de
desenvolvimento. Essa reforma estimulou um
movimento de fuses e aquisies sem prece-
dentes no pas e ajudou tornar o sistema finan-
ceiro mais forte e competitivo;
c. criao das Obrigaes Reajustveis do Tesou-
ro Nacional (ORTNs), que instituram a correo
monetria da dvida pblica, com base na infla-
 297
o ocorrida ao longo de cada perodo mais o
pagamento de juros188;
d. criao do Sistema Financeiro de Habita-
o (SNH) e do Banco Nacional de Habitao
(BNH)189;
e. criao da Lei do Mercado de Capitais, visando
a estimular o mercado de aes por meio de re-
dues ou isenes de impostos a captadores e
investidores;
f. flexibilizao da conta de capitais, que: i) permi-
tiu a captao direta de recursos externos por
empresas privadas nacionais (regulamentao
de alguns tpicos da Lei n 4.131 de 1962); ii)
permitiu a captao de emprstimos externos
pelos bancos nacionais visando ao repasse s
empresas domsticas (Resoluo n 63 do Ba-
cen); iii) facilitou as remessas de lucros ao exte-
188 O principal efeito de curto prazo da criao da ORTNs foi a efetiva criao
de um mercado de dvida pblica no pas, viabilizando o financiamento no
monetrio dos deficit do governo. Aps a criao da ORTN pelo governo,
todavia, todos os demais agentes financeiros foram obrigados a pagar
correo monetria mais juros aos seus clientes, o que contribuiu para criar
mais tarde um processo de indexao em toda a economia brasileira, que
resultou na elevao do nvel de inflao do pas no mdio-longo prazo (em
decorrncia da criao de um processo de inrcia inflacionria).
189 A criao do Sistema Financeiro da Habilitao (SFH) e do Banco Nacional da
Habilitao (BNH) possibilitou o fomento da construo habitacional e do
saneamento bsico, utilizando recursos das cadernetas de poupana e do
Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS).
Histria Econmica Brasileira
rior para as empresas estrangeiras instaladas no
pas;
g. substituio do cruzeiro pelo cruzeiro novo,
juntamente com a eliminao de trs zeros da
moeda.
4.9.2.3. A reforma do setor externo
Em relao ao setor externo, as reformas institucionais
visaram simplificao e unificao do sistema cambial,
modernizao e dinamizao das agncias do setor pblico
ligadas ao comrcio exterior e a uma maior integrao com
o sistema financeiro internacional (para que este se tornasse
fonte de acesso a crditos de mdio e longo prazo).
No que diz respeito poltica cambial, foram tomadas
as seguintes medidas: i) unificao do sistema cambial; e ii)
introduo do sistema de minidesvalorizaes cambiais, a fim
de assegurar a competitividade das exportaes (este meca-
nismo foi efetivamente adotado em dezembro de 1968).
Em relao s exportaes, foram concedidas isen-
es fiscais aos agentes exportadores amparadas no argu-
mento de que imposto no se exporta. Alm disso, os r-
gos e entidades (Cacex e Comisso de Poltica Aduaneira
CPA) ligados normatizao do comercio exterior foram
modernizados. Eliminaram-se, tambm, os limites quanti-
tativos s importaes.
Economia
298

4.9.2.4. Reforma trabalhista aps 1968. As reformas institucionais e estruturais conduzi-

das no mbito do programa tambm foram consideradas
A principal novidade trazida pela reforma trabalhis- bem-sucedidas, na medida em que fixaram as bases para o
ta foi a introduo de maior flexibilidade no mercado de perodo de elevado crescimento econmico nos anos se-
trabalho brasileiro. Em substituio ao regime de trabalho guintes (milagre econmico). Em contrapartida, muitas
vigente nos anos 1960, que garantia estabilidade do traba- medidas do Paeg contriburam para elevar a concentrao
lhador no emprego aps dez anos de servio no mesmo de renda no pas, ampliando ainda mais a desigualdade so-
estabelecimento, criou-se o Fundo de Garantia por Tempo cioeconmica brasileira.
de Servio, (FGTS). Esperava-se que a reforma estimulasse
as contrataes, visto que diminua o risco e os custos de
trabalho para os empregadores. Alm do maior estmulo s
contrataes, tambm ajudou a gerar poupana interna,
canalizada, em grande medida, para o fomento da constru-
o habitacional e do saneamento bsico190.

4.9.3. Avaliao do Paeg

O crescimento do PIB entre 1964-1967 foi de 4,2%

e a inflao mdia, de 45,5% a.a. De modo geral, o Paeg
obteve xito no combate gradual inflao, pois o pata-
mar mdio de inflao situou-se na faixa dos 20% nos anos

190 FGTS um fundo formado por depsitos mensais, por parte do empregador,
em nome de cada trabalhador, de valor equivalente a 8% dos salrios
nominais. Em caso de demisso ou em algumas situaes especiais (por
exemplo, compra de imvel, casamento, entre outros), os recursos so
liberados ao trabalhador.
 299
4.10. Milagre econmico (1968-1973)
Por que se convencionou chamar o perodo entre
1968 e 1973 de milagre econmico brasileiro? Porque
durante esses anos a economia brasileira conjugou cresci-
mento econmico elevado (mdia de 11,2% ao ano) com
equilbrio interno (recuo moderado da inflao) e externo
(melhora relativa no Balano de Pagamentos). Ao mesmo
tempo em que ocorreu um intenso crescimento econ-
mico, agravaram-se as questes sociais, com aumento
da concentrao de renda e deteriorao de importantes
indicadores de bem-estar social. O milagre aprofundou
as contradies estruturais da economia e os problemas
decorrentes de sua enorme dependncia em relao ao
capital internacional.
4.10.1. Origens do milagre
Uma conjuno de fatores estabeleceu as bases
para o milagre econmico brasileiro: i) o contexto inter-
nacional favorvel, amparado em crescimento econmico
elevado, forte demanda externa, evoluo favorvel dos
termos de troca e ampla liquidez internacional; ii) base in-
dustrial robusta, estabelecida durante o Plano de Metas;
iii) a existncia de capacidade ociosa derivada do perodo
de baixo crescimento entre 1963 e 1967; iv) aumento do
potencial de crescimento da economia brasileira prove-
Histria Econmica Brasileira
niente das reformas estruturais do PAEG; v) maior atrao
de poupana externa decorrente das reformas feitas nos
mercados de capitais e financeiro no mbito do Paeg;
vi) mudana no diagnstico da inflao (esta resultaria
de fatores associados aos custos), o que permitiu conciliar
crescimento econmico com o combate inflao, inclusive
com a adoo de uma poltica monetria menos restritiva.
4.10.2. Delfim Netto: o capito da economia
Entre 15 de maro de 1967 e 15 de maro de 1974,
Delfim Netto esteve frente do Ministrio da Fazenda. Du-
rante esse perodo, Delfim conduziu a poltica econmi-
ca sem grandes alteraes em suas linhas gerais. Por isso,
apesar de ter havido dois presidentes durante esse tempo
(Costa e Silva e Mdici), normalmente esses sete anos so
analisados como um nico perodo de poltica econmica
brasileira191.
4.10.3. Polticas macroeconmicas do milagre
Em linhas gerais, o perodo se caracteriza por uma
maior interveno do Estado na economia. No que diz
191 J no Ministrio do Planejamento, Joo Paulo dos Reis Velloso assume no
lugar de Hlio Beltro a partir de 1969.
Economia
respeito poltica fiscal, manteve-se, aparentemente, o
equilbrio das contas pblicas, consolidando-se os esfor-
os empreendidos entre 1964-1967. O deficit de -1,2% do
PIB em 1968 tornou-se um pequeno superavit de 0,06% em
1973192. Com o oramento mais equilibrado e recorrendo
emisso de ttulos para financiar o deficit pblico, o gover-
no manteve seus gastos em nvel elevado, sobretudo por
meio de amplo esquema de subsdios e incentivos fiscais
para promover setores e regies especficas. Para aumen-
tar os investimentos pblicos sem comprometer o ajuste
fiscal, aumentou a participao das empresas estatais nos
investimentos, reduzindo a participao da administrao
direta193. Assim, foi possvel conciliar reduo do deficit
primrio que nessa poca no abrangia o resultado das
estatais com a gerao de superavit a partir de 1970. Por-
tanto, no obstante a manuteno do equilbrio das contas
pblicas, a poltica fiscal desse perodo foi mais flexvel do
que a do perodo anterior.
Esse saneamento das contas pblicas pode ser en-
ganoso, na medida em que houve uma crescente impor-
tncia de gastos pblicos no includos nas despesas do
192 Durante o perodo do milagre, foi criado apenas um novo tipo de tributo,
o Imposto sobre Operaes Financeiras, que comeou a ser arrecadado a
partir de 1972.
193 Entre 1967 e 1973, criaram-se inmeras empresas pblicas no Brasil. Nesse
perodo, foram estabelecidas 231 novas empresas estatais federais e
estaduais.
300
Tesouro e que passaram a integrar o chamado oramento
monetrio. As duas principais rubricas desse oramento
eram os juros e a correo monetria da dvida pblica e
o custo do crdito subsidiado, principalmente para a agri-
cultura, construo civil (SNH) e exportao (LAGO, 2014).
Em linha com essa poltica fiscal mais ativa, a pol-
tica monetria tornou-se expansionista, aps a forte res-
trio de liquidez em 1966. Particularmente notvel foi a
expanso do crdito ao consumidor e a concesso de juros
subsidiados ao setor agrcola. Tambm foram destinados
recursos significativos para a construo de residncias e
aquisio de morarias por meio do SNH. Paralelamente,
o BNDE, que j exercia papel relevante no financiamento
dos investimentos do setor pblico, passou a aportar pro-
poro crescente dos seus emprstimos ao setor privado.
Em termos reais, os meios de pagamento cresceram a uma
taxa mdia anual de 14% ao ano, e o crdito cresceu 17%
a.a entre 1968-1973.
Para compensar possveis efeitos da expanso mo-
netria sobre os nveis de preos, a nova poltica anti-in-
flacionria passou a ser realizada mediante a instituio
de controles de preos de insumos e de fatores de produ-
o194. A conteno de custos pelo governo realizou-se por
194 Diferentemente da poltica de combate inflao anterior (que se baseava
em diagnstico ortodoxo das causas da inflao, associado demanda
excessiva), a poltica anti-inflacionria de Delfim Netto passou a focar no
 301
meio de: i) controle sobre as taxas de juros cobrados pelo
setor financeiro (pblico e privado); ii) tabelamento de pre-
os de insumos e de produtos utilizados no processo de
industrializao; iii) controle dos salrios; iv) fornecimento
de subsdios ao setor produtivo.
No que tange poltica salarial195, em linha com o
objetivo de combate inflao, manteve-se a conteno
dos nveis de salrio real, iniciada no PAEG. Optou-se por
favorecer a acumulao de capital via manuteno de
elevada taxa de lucro. Assim, entre 1967 e 1973, apesar
do forte crescimento da economia e da produtividade do
trabalho, houve uma queda no poder aquisitivo em torno
de 15,1%. Essa perda foi de 42% no perodo entre 1964 e
1974196 (IBGE, 1979).
A poltica de controle de preos do governo foi
realizada, inicialmente em carter voluntrio, por meio da
Comisso Nacional de Estmulo Estabilizao de Preos
(Conep) e, posteriormente, j em carter compulsrio, pela
controle de preos (amparado em diagnstico de que as causas da inflao
seriam os crescentes custos dos fatores de produo).
195 Em 1968, o governo introduziu uma mudana pontual na frmula de clculo
dos salrios, com o objetivo de corrigir distoro resultante da subestimao,
a cada ano, da inflao prevista. Assim, toda vez que o resduo inflacionrio
do ano anterior tivesse sido subestimado, o salrio real mdio dos ltimos
doze meses seria corrigido.
196 importante sublinhar que os salrios, nos casos em que no sofreram
declnio real, cresceram na maioria das categorias a taxas muito inferiores
da produtividade ou do produto per capita. Logo, o rendimento do trabalho
no apresentou ganhos percentuais sobre a renda total.
Histria Econmica Brasileira
Comisso Interministerial de preos (CIP) a partir de 1967.
A CIP tabelou preos pblicos (tarifas, cmbio e juros de
crdito pblico e privados basicamente insumos indus-
triais)197. J os juros cobrados pelos bancos comerciais fo-
ram tabelados pelo Banco Central.
No que diz respeito poltica cambial e comercial,
passou-se a adotar uma poltica de minidesvalorizaes
cambiais a partir do final de 1968, evitando que a inflao
causasse uma defasagem cambial significativa que vies-
se a prejudicar a balana comercial. Em 1968, o cruzeiro
foi desvalorizado em 18,6%, em janeiro, e em 13,5%, em
agosto, quando foi iniciada a poltica de minidesvaloriza-
es cambiais, mantida at o final de 1979. Paralelamente,
criaram-se subsdios e facilidades creditcias e reduziram-se
os entraves burocrticos, para aumento das exportaes e
diversificao de mercados (LAGO, 2014).
197 Perdurou at o Plano Cruzado, em 1986.
Economia
302

O trade off da Curva de Phillips durante o perodo do milagre econmico

Na tradio keynesiana, a Curva de Phillips mostra que existe uma relao inversa (ou um trade off) entre a taxa
de desemprego e a de inflao. Assim, durante o perodo do milagre econmico brasileiro, quatro fatores teriam
atuado para conter a tendncia ao aumento da inflao (que se situou entre 20% e 30% ao ano), j que a taxa de de-
semprego estava bastante baixa (entre 3% e 4,9%): i) a capacidade ociosa da economia, herdada do perodo de fraco
crescimento de 1962-1967; ii) o controle direto do governo sobre os preos da economia (insumos industriais e juros);
iii) a poltica salarial que resultou em queda dos salrios reais; iv) a poltica agrcola implementada, que contribuiu
para expandir a produo e evitar presses inflacionarias no setor, mediante financiamentos pblicos subsidiados e
isenes fiscais para a compra de fertilizantes e tratores.

J a conta de servios e rendas registrou deficit crescentes

4.10.4. Necessidade de poupana externa ou em razo do aumento das despesas com juros e remessas
endividamento externo desnecessrio?
O financiamento da formao de capital entre 1968
e 1973 no dependeu fundamentalmente da poupana
externa. Considerando-se que, nesse perodo, os investi-
mentos no Brasil foram financiados, majoritariamente, pela
poupana nacional bruta, por que o endividamento brasi-
leiro teria aumentado nesses anos?
Durante o perodo do milagre, a dvida externa bra-
sileira aumentou de US$ 3,6 bilhes em fins de 1966 para
cerca de US$ 12,6 bilhes em 1973 (crescimento de 251%).
Os dados da balana comercial do Brasil ao longo dos sete
anos (1968-73) mostram que ela permaneceu equilibrada.
de lucros. O ingresso de capital, por meio da conta financei-
ra, mais do que compensou a necessidade financiamento
do deficit em conta corrente, acarretando crescimento do
endividamento brasileiro. Essa entrada de recursos permi-
tiu, inclusive, o acmulo de reservas internacionais pelo
Banco Central, que passou de US$ 0,2 bilho em 1967 para
US$ 6,4 bilhes em 1973.
A explicao para o crescimento vertiginoso da dvi-
da externa brasileira ao longo do milagre seria de origem
financeira: o excesso de liquidez internacional diminuiu
bastante as taxas reais de juros, tornando os emprstimos
muito atraentes. Portanto, mesmo sem uma necessidade
estrita de emprstimos externos que financiassem gran-
 303
des deficit em transaes correntes, o aumento do endi-
vidamento ocorreu por causa da captao de recursos do
exterior e seu repasse para empresas de dentro do pas198.
Nesse contexto, cumpre assinalar o importante pa-
pel exercido pelas empresas estatais na captao de pou-
pana externa. Os investimentos das empresais estatais,
que cresceram cerca de 20% a.a. no perodo, tornaram-se
elemento-chave para o modelo de crescimento brasilei-
ro. Com a expanso da liquidez internacional no final dos
anos 1960 e incio dos anos 1970, as estatais recorreram,
crescentemente, a emprstimos privados internacionais199.
Essa utilizao crescente de recursos do exterior explica
no apenas grande parte do aumento da dvida externa
brasileira no perodo 1967-1973, mas tambm o cresci-
mento da participao dos investimentos das estatais no
investimento total do pas.
198 Alm disso, vale lembrar que o desempenho positivo da conta capital
e financeira entre 1967 e 1973 no resultou apenas do forte influxo de
emprstimos e financiamentos, mas tambm da retomada dos investimentos
estrangeiros diretos. O estoque da conta capital e financeira aumentou de
US$ 1,6 bilho em 1966 para US$ 4,6 bilhes em 1973.
199 As fontes privadas de financiamento da dvida pblica externa brasileira
(que representava quase a totalidade da dvida externa total) aumentaram
de 26,9% em 1967 para 64,1% em 1973. O crescimento de fontes privadas
implicou aumento do custo mdio da dvida externa (razo juros lquidos/
dvida lquida), que subiu de 4,7% em 1968 para 9,6% em 1973.
Histria Econmica Brasileira
Dilema entre crescimento econmico e equi-
lbrio das contas externas
Quanto ao dilema entre crescimento econmico e
equilbrio das contas externas, a soluo do problema duran-
te o perodo do milagre econmico foi facilitada por: i) forte
crescimento econmico mundial e a expanso do comrcio
mundial; ii) posio favorvel dos termos de troca, decorren-
te do aumento dos preos das commodities exportveis; iii)
ampla disponibilidade de liquidez a juros baixos no mercado
internacional, aliada boa vontade dos Estados Unidos para
com o Brasil; iv) minidesvalorizaes cambiais, que ajudaram a
manter o cmbio competitivo.
4.10.5. Crescimento versus desenvolvimento
econmico
Entre 1967 e 1973, o PIB real brasileiro cresceu taxa
mdia de 11,2% ao ano, chegando a 14% em 1973. Nesse
perodo, a participao da formao bruta de capital fixo
(FBCF) no PIB registrou tendncia ascendente, saindo de
16,2% em 1967 para 20,4% em 1973. O crescimento real do
produto industrial foi de 12,5% entre 1967 e 1970 e atingiu
o patamar de 14,3% ao ano entre 1971 e 1973. A participa-
o do Brasil no comrcio mundial subiu de 0,88% em 1968
Economia
para 1,2% em 1973. Nesse perodo, a participao dos bens
manufaturados nas exportaes totais dos pais ascendeu
de 20,7% para 31,3%200. Alm disso, durante o milagre, a
taxa de desemprego permaneceu baixa (entre 3% e 4,9%)
e a inflao, controlada, na faixa de 20%-30% a.a.201.
No obstante os nmeros positivos referentes ao
crescimento econmico, o principal questionamento ao
milagre refere-se aos aspectos sociais. Os tericos do de-
senvolvimento j chamavam a ateno para a diferena
entre crescimento e desenvolvimento econmico, enten-
dendo este ltimo como a mudana qualitativa das con-
dies de vida da maioria da populao de um pas. Entre
1968 e 1973, possvel afirmar que o crescimento econ-
mico, registrado na melhoria dos ndices de produo, no
se refletiu, necessariamente, no aumento do bem-estar do
conjunto da populao. Os prprios dirigentes do Estado
brasileiro costumavam dizer que a economia ia bem, mas
o povo ia mal.
Os dados referentes a salrio e distribuio de renda
no perodo indicam que os benefcios do crescimento no
200 J a participao do caf no total exportado pelo pas caiu de 42% em 1968
para 27,8% em 1973.
201 Vale lembrar que, em meados de 1968, lanado o Plano Estratgico de
Desenvolvimento (PED), cujas prioridades eram: estabilizao gradual dos
preos, sem a fixao de metas explicitas de inflao; fortalecimento da
empresa privada; consolidao da infraestrutura; ampliao do mercado
interno.
304
foram distribudos de forma equitativa entre a populao.
Entre 1967 e 1973, a queda no poder aquisitivo da popula-
o economicamente ativa foi de 15,1%, chegando a 42%
no perodo entre 1964 e 1974. O ndice Gini, que mede a
desigualdade de renda, piorou sensivelmente no perodo:
aumentou de 0,497 em 1960 para 0,562 em 1970 e 0,622
em 1972. A camada dos 5% mais ricos da populao au-
mentou sua participao na renda de 28,3% em 1960 para
39,8% em 1972, ao passo que os 1% mais ricos ampliaram
sua fatia de 11,9% em 1960 para 19,1% em 1972. Em con-
traste, os 50% mais pobres, que contavam com 17,4% do
rendimento total da populao economicamente ativa em
1960, passaram a auferir apenas 14,9% do total em 1970 e
11,3% em 1972 (IBGE, 1979).
4.10.6. Consequncias do milagre: o
crescimento da vulnerabilidade externa
O forte crescimento das importaes e da dvida
externa durante o milagre econmico implicou um au-
mento da dependncia externa do pas nos anos sub-
sequentes. O crescimento liderado pelo setor industrial,
particularmente de bens de consumo durveis, ampliou a
dependncia externa da economia em relao a bens de
capital e ao petrleo. Com o choque de oferta negativo
da commodity em 1973, o nvel de endividamento externo
do pas aumentou. Embora a dvida externa do pas ainda
 305 Histria Econmica Brasileira

no representasse um problema (em termos absolutos) no 4.11. Geisel e o II PND (1974-1979)

incio da dcada de 1970, a vulnerabilidade externa do pas
havia aumentado ao final do milagre. 4.11.1. As consequncias do Primeiro Choque do
Petrleo (1973)

O Primeiro Choque do Petrleo (setembro de 1973),

que se caracterizou como um choque negativo na oferta
mundial dessa commodity, gerou efeitos adversos sobre a
maioria dos pases202. Assim, nos pases industrializados, os
efeitos mais imediatos do choque foram o aumento dos juros,
j em 1974, e a contrao da atividade econmica no binio
1974-1975. Os pases desenvolvidos reagiram adotando me-
didas contracionistas para readequar suas economias nova
realidade. Pretendia-se, assim, reduzir as importaes de pe-
trleo para lograr o duplo objetivo de promover o equilbrio
no balano de pagamento, afetado negativamente pelo au-
mento na cotao do bem e de seus derivados, e combater a
inflao gerada pela elevao no preo da commodity.
No Brasil, os impactos foram igualmente negativos.
Diante do elevado coeficiente de importao de petr-
leo da economia brasileira, esse choque converteu uma
situao de dependncia externa em um quadro de res-

202 Em dezembro 1973, os membros da OPEP promoveram o primeiro choque

do petrleo: um aumento brusco e significativo dos preos do insumo no
mercado internacional, que aumentou 366%, passando de US$ 2,48 dlares
em 1972 para US$ 11,58 em 1974.
Economia
trio externa a partir de 1974, visto que comprimia a ca-
pacidade de importao e, consequentemente, de cres-
cimento do pas. Alm disso, as medidas econmicas res-
tritivas, adotadas nos pases centrais, comprimiram ainda
mais a capacidade de importar dos pases em desenvolvi-
mento, porque a recesso dos ricos dificultava o aumento
das receitas de exportao. O resultado foi o surgimento
de deficit comerciais nos pases em desenvolvimento. No
Brasil, a balana comercial passou de um equilbrio em
1973 para um deficit no ano seguinte, apesar de a taxa de
crescimento do PIB ter-se reduzido de 14% para 8,2% ao
ano em 1974203.
Nesse contexto, seria razovel que o governo Geisel
adotasse uma poltica econmica restritiva para reduzir a
capacidade de absoro da economia, como fizeram os
pases desenvolvidos. Inicialmente, Geisel ensaiou a ado-
o de polticas fiscais e monetrias contracionistas para
tentar conter as crescentes presses inflacionrias. Estas
derivavam no apenas do aumento do preo do petrleo,
mas tambm da mudana da regra oficial de correo sala-
rial, realizada em outubro de 1974204. frente do Ministrio
203 No incio, o governo militar argumentava que o pas era uma ilha de
tranquilidade em mar revolto e pouco fez para se ajustar aos novos tempos.
O baque s foi sentido em outubro de 1974, quando a Petrobras precisou
renovar seus estoques de petrleo (NETTO, 2014).
204 Por meio dessa nova regra salarial (Lei n 6.147), desejava-se pr fim
ideia do arrocho salarial. Assim, sempre que a inflao futura tivesse sido
306
da Fazenda, Mario Henrique Simonsen iniciou uma poltica
monetria contracionista (j que a inflao atingira 46%),
que, no entanto, no impediu que o crdito mantivesse
taxas positivas de crescimento real at o final do governo
Geisel. Do lado fiscal, adotou-se uma poltica de conteno
dos gastos da administrao pblica direta (ministrios).
A conjuntura poltica interna no permitiu, entretanto, ao
governo seguir nesse caminho.
4.11.2 O. II PND (1975-1979): a opo pela fuga
para a frente
Em face da situao econmica adversa, Geisel ti-
nha basicamente duas opes de ajuste: i) atrelar o cres-
cimento do PIB s condies gerais do mercado inter-
nacional, ou seja, alternativa recessiva; ii) buscar a supe-
rao da dependncia externa, investindo na ampliao
da capacidade produo domstica de bens de capital
e petrleo, o que, indiretamente e no longo prazo, con-
tribuiria para reduzir tambm a dependncia financei-
ra (embora essa estratgia elevasse essa dependncia
no curto prazo). A primeira alternativa caracterizava-se
subestimada, acarretando queda no salrio real mdio, haveria uma correo
igual perda ocorrida, impedindo que esta ltima se tornasse permanente.
Com essa nova regra, os reajustes salariais tornaram-se maiores e passaram a
contribuir mais, em termos relativos, para a inflao.
 307
como ajuste conjuntural, ao passo que a segunda como
ajuste estrutural205.
A conjuntura poltica domstica condicionou, em
grande medida, a resposta do Presidente Geisel ao choque
do petrleo e a conduo da poltica econmica de seu go-
verno. A distenso poltica em curso no seu governo era vis-
ta como precria e poderia ser ameaada por um contraste
muito marcante de desempenho econmico em relao ao
perodo anterior, do Presidente Mdici. A opo inicial por
uma estabilizao econmica mais drstica, aceitando-se um
crescimento menor por dois anos, para realizar a retomada
do crescimento em bases mais slidas nos anos seguintes foi
logo descartada. A falta de apoio poltico para um ajuste que
pudesse gerar uma recesso ficou clara j nos primeiros me-
ses do governo com o fortalecimento do partido de oposi-
o, o Movimento Democrtico Brasileiro (MDB), em relao
Aliana Renovadora Nacional (Arena), partido de governo, nas
eleies parlamentares de outubro de 1974.
No plano internacional, a situao econmica tam-
bm era favorvel segunda opo (a superao da de-
pendncia externa). Naquele momento, existia, no cenrio
205 H quem afirme que Geisel poderia ainda dispor de uma terceira opo:
promover o ajuste externo por meio de mudanas nos preos relativos
(desvalorizao cambial), o que permitiria o crescimento econmico
liderado pelo aumento das exportaes. Essa opo parece pouco factvel
em face do contexto de crise econmica internacional em 1974.
Histria Econmica Brasileira
internacional, abundncia de liquidez, o que favorecia a
possibilidade de o Brasil promover o crescimento econmi-
co por meio do endividamento externo. Essa liquidez resul-
tava basicamente dos seguintes fatores: i) os petrodlares,
oriundos dos pases exportadores de petrleo (reunidos na
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo Opep),
aplicados nos mercados financeiros internacionais (particu-
larmente no Euromercado de Londres), constituram fonte
de emprstimos para pases em desenvolvimento; ii) com
a desvalorizao do dlar e a adoo de tabelamento das
taxas de juros, aps o fim do sistema monetrio de Bretton
Woods (em 1971), os investidores internacionais passaram a
buscar novas oportunidades de retorno em pases em de-
senvolvimento; iii) com o acirramento da Guerra do Vietnam,
os EUA passaram a produzir deficit em conta corrente, am-
pliando a disponibilidade de recursos financeiros para ou-
tros pases mediante emprstimos internacionais.
Frente ao condicionante poltico interno e facilida-
de de acesso poupana externa, o governo Geisel rever-
teu, ainda em 1974, a estratgia de conduo da poltica
econmica. Assim, em dezembro de 1974, o II Plano Na-
cional de Desenvolvimento (PND) foi aprovado pelo Con-
gresso206. Baseado na avaliao de que a crise econmica
206 O II PND foi aprovado na forma de lei (n 6151) no dia 6 de dezembro de
1974.
Economia
mundial era temporria e que as condies de financia-
mento internacional eram favorveis, o II PND propunha
uma fuga para a frente207. O plano significava, na prtica,
a subordinao dos objetivos de estabilizao s metas de
longo prazo.
O objetivo geral do II PND consistia em alterar a es-
trutura de oferta da economia brasileira no longo prazo e,
ao mesmo tempo, preservar as elevadas taxas de cresci-
mento econmico. A alterao na estrutura de oferta sig-
nificava modificar o perfil produtivo do pas, de modo que
fosse possvel, no mdio-longo prazo, diminuir a necessi-
dade de importaes e ampliar a capacidade de exporta-
es brasileiras. Mesmo assumindo os riscos de aumentar
provisoriamente os deficit comerciais e a dvida externa, o
plano almejava aprofundar o processo de industrializao
por substituio de importaes, com vistas a deixar, como
legado, uma estrutura industrial avanada que permitisse
ao Brasil superar conjuntamente a crise e a condio de
subdesenvolvimento.
207 O II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND), elaborado sob a orientao
do Ministro do Planejamento, Joo Paulo dos Reis Velloso, considerada a
mais ampla e articulada experincia brasileira de planejamento aps o Plano
de Metas. Em relao ao II PND, as empresas multinacionais participariam
do processo de Industrializao por Substituio de Importaes (ISI) como
coadjuvantes das empresas nacionais, pois elas no estavam interessadas
em realizar grandes investimentos em uma conjuntura internacional de
grandes incertezas.
308
Os objetivos especficos do II PND eram: i) preser-
var o crescimento econmico taxa de 10% ao ano entre
1974 e 1979; ii) substituir, de forma acelerada, as importa-
es nos setores de bens de capital e de insumos bsicos
(qumica pesada, siderurgia, papel e celulose, minerais no
ferrosos etc); iii) ampliar a produo domstica de petrleo
e a capacidade de gerao de energia (aumento da pros-
peco de petrleo e da produo de energia hidroeltrica
e nuclear, desenvolvimento de fontes de energia alternati-
vas ao petrleo, com nfase no lcool; construo de cen-
tros de pesquisa como o Centro de Pesquisa em Desen-
volvimento Cenpes e o Centro de Pesquisas de Energia
Eltrica Cepel); iv) desenvolver o sistema de telecomu-
nicaes e ampliar o transporte ferrovirio (NETTO, 2014).
4.11.3. Papel das estatais no financiamento do
II PND
Dada a magnitude dos investimentos e a ausn-
cia de mecanismos privados de financiamento de longo
prazo, o II PND apoiou-se no BNDE, cuja funo era o fi-
nanciamento dos investimentos privados com base em
linhas especiais de crdito a juros subsidiados. J os in-
vestimentos pblicos foram financiados por recursos do
oramento e, principalmente, por emprstimos externos
captados pelas empresas estatais, que estavam em po-
 309
sio de obter melhores condies de crdito208. Os in-
vestimentos das estatais se expandiram substancialmen-
te, elevando a taxa de investimento da economia (FBCF)
para cerca de 40% do PIB entre 1974-1978. A atuao
por meio das estatais explica a compatibilizao do for-
te crescimento dos investimentos governamentais com
a manuteno de superavit primrios nas contas pblicas
e com uma carga tributria estvel durante toda a fase de
implementao do II PND.
A ampla liquidez internacional, amparada na recicla-
gem dos petrodlares, e a retomada da economia mun-
dial, aps o primeiro choque do petrleo, foram condies
indispensveis para viabilizar o II PND e o crescimento eco-
nmico via endividamento externo. O governo brasileiro e
as grandes empresas estatais tornaram-se grandes toma-
dores de recursos do sistema financeiro internacional. Nos
anos de 1974 a 1978, houve ntida deteriorao na com-
posio do Balano de Pagamentos, com deficit nas contas
comercial e corrente, causados pelo aumento dos deficit
das balanas comercial, de servios e de rendas. Paralela-
mente, para financiar esse deficit crescente, ingressaram
recursos no pas (petrodlares), por meio da conta finan-
208 As grandes empresas estatais ocuparam o centro do palco da industrializao
brasileira nesse momento. Os gigantescos investimentos a cargo de
Eletrobras, Petrobras, Siderbras, Embratel e outras empresas pblicas eram o
sustentculo do II PND.
Histria Econmica Brasileira
ceira e de capital, o que contribuiu para aumentar a relao
dvida externa/exportaes.
Entre 1974 e 1979, a dvida externa brasileira cresceu
cerca de US$ 18 bilhes e mais US$ 18 bilhes nos dois anos
seguintes. No incio do governo Geisel, o pas pagava US$
600 milhes de juros anualmente, ao passo que, em 1978,
essa conta subiu para US$ 2,7 bilhes, montante que a
alta das taxas de juros internacionais elevaria para US$ 4,2
bilhes no primeiro ano do governo Figueiredo (NETTO,
2014).
A deficincia desse esquema de financiamento es-
tava no fato de que os emprstimos internacionais, aos
quais o Brasil teve acesso, foram concedidos a taxas de
juros flutuantes, o que acabou se tornando um dos prin-
cipais motivos por trs da deflagrao da crise da dvida
externa brasileira no incio da dcada de 1980.
4.11.4. Resultados do II PND
Para analisar o II PND, primeiro preciso compreen-
der qual era a ideia por trs do plano: combater os desequi-
lbrios do Balano de Pagamentos, causados pelo primeiro
choque do petrleo, por meio do aprofundamento do pro-
cesso de ISI.
Sob uma perspectiva positiva, o II PND contribuiu
para manter a taxa de crescimento elevada (6,8% a.a en-
tre 1974-79) e para avanar no processo de ISI. Para seus
Economia
310

defensores, os benefcios do plano viriam por meio da re-
duo, no mdio prazo: i) do coeficiente de importao de
bens de capital; ii) da reduo da dependncia externa do
petrleo; iii) do aumento da capacidade exportadora do
pas, acompanhado da diversificao da pauta de exporta-
es, em favor dos bens manufaturados e semimanufatu-
rados. Autores como Barros de Castro (1985) interpretam os
superavit expressivos na balana comercial na dcada de
1980 como resultado das transformaes estruturais ocor-
ridas na economia brasileira com o II PND. Embora a re-
cesso de 1981-1983 implicasse um estmulo conjuntural
ao aumento das exportaes e diminuio das importa-
es, tais superavit comerciais seriam decorrentes de uma
diminuio estrutural da pauta de importaes do pas e
de uma expanso significativa de bens industrializados209.
Em contraponto, pode-se afirmar que a estratgia
do II PND resultou em uma acelerao do endividamento
externo do pas, que redundou na crise da dvida externa
da dcada de 1980. Ao desequilbrio externo somaram-
-se os internos. A inflao voltou a acelerar. Ao longo do
plano, a taxa de inflao oscilou entre 30% e 40%, contra
o patamar mdio de 20% durante o perodo do milagre.
Alm disso, os estmulos fiscais, creditcios e cambiais, con-
cedidos durante o II PND, tambm contriburam para a
progressiva piora da condio fiscal do governo brasileiro.
Essa deteriorao fiscal estaria na base do agravamento
dos conflitos distributivo e da acelerao inflacionria dos
anos 1980 (NETTO, 2014).
luz do exposto, possvel concluir que o modelo
de ajuste estrutural implementado por Geisel teve o m-
rito de mudar o estgio de desenvolvimento industrial da
economia brasileira, internalizando, em larga medida, os
setores de bens de capital e insumos industriais. Mas como
lembrou Milton Friedman, em economia no existe almo-
o grtis. O preo dessa poltica foi o aumento da vulnera-
bilidade externa da economia.

209 Apesar do retorno ao crescimento econmico brasileiro em 1984, a

tendncia de queda dos coeficientes de importao de petrleo e bens de
capital no se reverteu. Alm disso, as exportaes brasileiras de produtos
manufaturados passaram de 23% (1973) para 56% (1984) do total exportado.
 311
4.12. Os anos oitenta: a dcada perdida
A crise da dvida externa brasileira nos anos 1980 foi
decorrncia direta do processo de insero internacional
do pas. O aumento do endividamento cresceu a partir do
perodo do milagre econmico, supostamente financiado
pela entrada de recursos externos. Durante o primeiro cho-
que do petrleo e ao longo do II PND, o endividamento
externo aumentou em razo do financiamento dos deficit
em transaes correntes do pas. Aps o segundo choque
do petrleo e o choque dos juros externos, ambos inicia-
dos em 1979, a progresso do endividamento passou a se
alimentar da elevao dos custos da prpria dvida e da
deteriorao dos termos de troca.
Nos anos 1980, a economia brasileira foi marcada
por graves desequilbrios externos e internos. A chamada
dcada perdida caracterizou-se pela queda nos investi-
mentos e no crescimento do PIB, pelo aumento do deficit
pblico, pelo crescimento das dvidas externas e interna e
pela ascenso inflacionria. O PIB apresentou um cresci-
mento de apenas 2% entre 1981 e 1990.
4.12.1. O governo Figueiredo e a crise da dvida
Em linhas gerais, pode-se observar trs fases no
governo Figueiredo. A primeira, relativa ao perodo 1979-
-1980, caracterizou-se por elevadas taxas de crescimento.
Histria Econmica Brasileira
Nesse binio, manteve-se o crescimento vigoroso (8%),
mas o forte aumento da inflao e a deteriorao das con-
tas pblicas e externas j sinalizavam o esgotamento do
modelo de crescimento do II PND. A segunda fase rela-
tiva ao trinio 1981-1983, que foi marcado pela recesso.
Nestes anos, houve grave desequilbrio no Balano de Pa-
gamentos, acelerao inflacionria e forte desequilbrio fis-
cal. Essas dificuldades inauguraram um longo perodo de
estagnao da economia brasileira, que, com raras e curtas
interrupes, estendeu-se at meados da dcada de 1990,
caracterizando os anos 1980 como a dcada perdida.
A terceira fase, iniciada no ano de 1984, simbolizou o incio
de uma curta fase de recuperao econmica (o PIB cres-
ceu 5,4%), puxada pelas exportaes.
4.12.2. O interregno ortodoxo de Mrio Henrique
Simonsen
Em maro de 1979, iniciara-se o governo do General
Joo Batista de Oliveira Figueiredo. A equipe econmica
de Figueiredo era constituda inicialmente por Karlos
Rischbiter, no Ministrio da Fazenda, e Mrio Henrique
Simonsen, deslocado da Fazenda para a Secretaria de
Planejamento da Presidncia da Repblica (Seplan), com
poderes reforados, dado o redesenho das atribuies
que lhe foram conferidas, como a Presidncia do Conselho
Monetrio Nacional e o controle do sistema de preos,
Economia
enquanto a Fazenda sofria um sensvel e consequente
encolhimento. Por sua vez, Delfim Netto, aps ocupar a
Embaixada Brasileira em Paris, durante o governo Geisel,
voltou ao pas para assumir o Ministrio da Agricultura,
encarnando a heterodoxia e o desenvolvimentismo
caractersticos dos anos do milagre brasileiro.
Em face do cenrio de crescentes nveis de inflao e
endividamento externo, Simonsen iniciou sua gesto com
um conjunto de medidas restritivas, com controle sobre os
meios de pagamento, crdito bancrio, investimentos das
estatais e despesas com subsdios. Paralelamente, passou
a promover desvalorizaes reais da taxa de cmbio para
melhorar a posio da balana comercial.
A depreciao cambial aumentava, entretanto, o
montante da dvida externa de uma economia que j es-
tava fortemente endividada. Para compensar o impacto
dessa nova poltica cambial sobre os devedores em dla-
res, foram editadas as resolues n 432 e n 230 do Banco
Central, que permitiram, respectivamente, a empresas e
bancos depositarem, na autoridade monetria, os dlares
devidos antes do vencimento das obrigaes. Isso, na pr-
tica, transferiu o risco cambial e os custos de futuras desva-
lorizaes para o governo, que se tornou responsvel pela
liquidao das dvidas externas privadas em suas datas de
vencimento.
Crticas do setor privado e resistncias dentro do pr-
prio governo poltica econmica ortodoxa de Simonsen
312
inviabilizaram sua continuidade. Em 1979, tal coexistncia
sugeria aos observadores a formao de um governo divi-
dido internamente entre duas linhas de poltica econmi-
ca. O conflito e a necessidade de um desempate era
apenas uma questo de tempo. Os fatos rapidamente vi-
riam a confirmar essa impresso.
Os ministros considerados desenvolvimentistas,
como Delfim Netto, da Agricultura, e Mrio Andreazza, do
Interior, opunham-se poltica conduzida pelo Ministro-
-Chefe da Seplan, reproduzindo uma situao de conflito
quase sempre presente na conduo da economia brasi-
leira210.
Em consequncia, Simonsen apresentou sua renn-
cia em agosto e foi substitudo por Delfim Netto no Minis-
trio do Planejamento. Entre agosto de 1979 e outubro de
1980, Delfim tentou reeditar o milagre econmico, apesar
da situao externa adversa. Contudo, o advento de mais
um choque do petrleo, somado elevao dos juros ex-
ternos norte-americanos, transformou o gestor do milagre
em gestor de uma poltica econmica profundamente re-
cessiva.
210 Historicamente, dentro do Estado brasileiro, coexistem as correntes
denominadas desenvolvimentistas ou heterodoxas, preocupadas com
o crescimento econmico a qualquer custo, e as correntes ortodoxas,
preocupadas em conciliar o equilbrio dos chamados fundamentos
macroeconmicos com crescimento econmico.
 313
4.12.3. O contexto internacional adverso
Em meados de 1979, um novo choque do petr-
leo e a resposta restritiva dos pases industrializados, que
rapidamente elevaram suas taxas de juros, mudaram o
cenrio internacional. O segundo choque do petrleo
ampliou o desequilbrio na conta de transaes corren-
tes e interrompeu, de forma duradoura, o fluxo de capital
dos pases industrializados para aqueles em desenvolvi-
mento. Por deciso da Opep, o preo do barril saltou de
US$ 13,60, em 1978, para US$ 30, em 1979, e US$ 35 em
1980211.
Visando a conter os efeitos inflacionrios desse cho-
que negativo de oferta da commodity, os bancos centrais
dos pases industrializados elevaram suas taxas bsicas de
juros. Nos EUA, a taxa (Fed Funds) subiu continuamente
at 1981, quando atingiu 16,4% a.a, mais do que o dobro
dos 7,9% a.a vigentes antes do choque. A prime rate, usa-
da como taxa de referncia nos emprstimos (domsticos
e externos) dos bancos comerciais norte-americanos, se-
guiu trajetria semelhante, saltando para 21,5% em 1980 e
211 Como o petrleo um produto de baixa elasticidade-preo da demanda,
quando ocorrem elevaes no preo da commodity, a queda na quantidade
demandada inferior ao aumento relativo do preo. Logo, aumentos nos
preos do petrleo acarretam impactos negativos importantes na balana
comercial do pas.
Histria Econmica Brasileira
18,9% em 1981. O novo patamar de juros inaugurou uma
fase de recesso nos pases industrializados, que se esten-
deu at 1982212.
O aumento dos juros americanos contribuiu para
aumentar o deficit em conta corrente do Brasil mediante
dois canais de transmisso: i) pela retrao das importa-
es dos pases industrializados; e ii) pelo aumento das
despesas com a dvida externa, j que grande parte dela
fora contratada a taxas flutuantes revistas a cada seis me-
ses indexadas prime rate. Ao mesmo tempo, os juros
mais altos dificultaram a captao de novos emprstimos
pelos pases j endividados, uma vez que, alm de atrair
recursos para os pases industrializados, eles aumentavam
o risco atribudo, pelos investidores estrangeiros, aos pa-
ses devedores, porque implicavam maiores despesas com
a dvida j contratada e maiores custos de rolagem da d-
vida vincenda. Assim, a compensao dos deficit em conta
corrente por superavit na conta de capital, como se fez no
Brasil durante o milagre, deixou de ser possvel213.
212 A taxa de juros Libor, que a taxa preferencial de juros para os grandes
emprstimos entre os bancos internacionais que operam com eurodlares,
chegou a 16,4% ao ano em 1980.
213 Alm desses fatores, observou-se tambm nesse perodo uma deteriorao
nas relaes de troca, um aumento do protecionismo e uma retrao dos
fluxos comerciais, o que implicou a reduo nas exportaes brasileiras em
1982 e 1983.
Economia
4.12.4. O fracasso da poltica heterodoxa de v) prefixao das correes monetria e cambial a taxas
Delfim Netto
O retorno de Delfim Netto frente da poltica eco-
nmica brasileira ocorreu em meio ao aprofundamento da
crise internacional, em agosto de 1979, causada pela cor-
relao de trs acontecimentos: i) o segundo choque do
petrleo; ii) o aumento das taxas de juros mundiais; iii) a
recesso nos pases industrializados. Em vez de readequar
a economia brasileira s novas condies internacionais,
mediante uma adoo de poltica econmica ortodoxa,
Delfim seguiu uma orientao heterodoxa no combate
inflao e buscou implementar polticas direcionadas ao
crescimento econmico. Essa poltica heterodoxa214 se ba-
seou em um conjunto de medidas: i) controle dos juros;
ii) correo da tarifas pblicas; iii) controle dos gastos p-
blicos; iv) criao da Secretaria Especial para as Empresas
Estatais (Sest) visando a controlar os gastos das estatais215;
214 Para economistas ortodoxos, o combate inflao deve ser feito por meio
da conteno da demanda. O combate ao deficit pblico, principal causa
da inflao, deve ser feito via corte de despesas ou aumento das receitas.
Para os heterodoxos, existem outras formas de controlar a inflao, como
medidas de controle de preos. No caso do Delfim, o combate inflao foi
realizado por meio de polticas que visavam a ampliar o produto (lado da
oferta) e controlar os preos.
215 Com essas medidas, o peso dos investimentos pblicos na FBCF foi reduzido
no perodo de 1979-1980, mas, na administrao direta, no houve retrao 216 No binio 1979-1980, o PIB cresceu 8% a.a. por uma combinao de
dos gastos, porque os subsdios basicamente agricultura de exportao
ainda cresceram no perodo.
314
bastante inferiores inflao; vi) indexao dos salrios,
que passaram a ser reajustados semestralmente e por fai-
xas; vii) maxidesvalorizao cambial de 30% em dezembro
de 1979; viii) controle seletivo de importaes.
As polticas estabelecidas permitiram dar prossegui-
mento ao crescimento econmico no binio 1979-1980 (o
PIB cresceu 8% a.a)216. No obstante, foram ineficazes para
reverter os desequilbrios domsticos e externos. As corre-
es do cambio e das tarifas pblicas aceleraram a inflao,
que saltou de uma mdia anual de 38% no governo Geisel
para 93% em 1979-1980. O desequilbrio externo no foi
amenizado entre 1979-1980, pois a maxidesvalorizao de
1979 no se materializou em desvalorizao real do cm-
bio, j que foi corroda pelo rpido aumento da inflao.
Assim, apesar do crescimento das exportaes, o deficit
comercial aumentou, puxado pelo aumento dos preos
do petrleo e do quantum das importaes. Ao mesmo
tempo, as despesas com rendas cresceram em razo do
aumento dos juros internacionais. Logo, os superavit da
conta de capital no foram suficientes para cobrir os deficit
correntes (US$ -12,7 bilhes), tornando o Balano de Pa-
gamentos deficitrio. Com isso, o Brasil registrou enormes
aumento das exportaes e crescimento inercial dos investimentos do
II PND que estavam sendo finalizados
 315
perdas de reservas internacionais e passou a ter dificulda-
des para rolar a dvida externa.
A grave deteriorao das contas externas provocou
uma inflexo na poltica macroeconmica, que passou a
concentrar esforos no controle da absoro interna, re-
duzindo as necessidades de divisas estrangeiras. Segundo
Netto (2014), entre agosto de 1979 e outubro de 1980, teria
sido a ltima tentativa de o Brasil ignorar a crise externa,
agravada pelo aumento significativo do custo de endivida-
mento externo.
Histria Econmica Brasileira
4.13. A interrupo do financiamento externo e as
polticas de ajuste
4.13.1. A inflexo da poltica econmica e as
tentativas de ajustes (1981-1984)
Aps o segundo choque do petrleo e o crescimento
exponencial da dvida externa brasileira, os credores inter-
nacionais passaram a duvidar da capacidade de o governo
brasileiro honrar seus compromissos internacionais. Por essa
razo, em dezembro de 1980, Delfim Netto rompe com a
poltica heterodoxa e inicia um ajuste voluntrio ortodo-
xo217. Desde ento, a poltica econmica praticada no final
de 1980 e ao longo de 1981 seguiu os manuais da ortodo-
xia, incluindo: i) conteno salarial; ii) controle das despesas
pblicas e reduo dos gastos das empresas estatais; iii)
aumento de tributos (aumento da arrecadao do Impos-
to de Renda e do Imposto sobre Operaes Financeiras nas
operaes de cmbio para importao); iv) adoo de uma
poltica monetria restritiva (manuteno de elevados juros
reais) para reduzir a absoro interna da economia.
Em razo dessas medidas, registrou-se uma que-
da mdia do PIB de -2,2% entre 1981 e 1983, chegando a
217 Segundo Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. (2004), esse ajuste seria
voluntrio, pois o Brasil no havia renegociado sua dvida externa, nem ainda
recorrido ao FMI.
Economia
-3,1% em 1981218. A recesso de 1981-1983 provocou perda
de -11% na renda per capita, situao somente enfrentada
pelo pas na Grande Depresso. Essa queda expressiva no
nvel de atividade econmica, combinada com um grande
crescimento da inflao, deu ensejo chamada estagfla-
o, que se verificou tambm nos pases desenvolvidos em
fins da dcada de 1970219.
O objetivo da nova estratgia consistia em reduzir a
absoro interna, de modo a gerar excedentes exportveis
(modelo de ajuste claramente recessivo). A ideia era utilizar
o saldo da balana comercial para pagar o servio (juros
+ principal) da dvida externa. As medidas surtiram efeito
sobre a balana comercial. O deficit comercial, de US$ -2,8
bilhes em 1980, transformou-se em superavit: US$ 1,2 bi-
lho (1981), US$ 780 milhes (1982), US$ 6,5 bilhes (1983)
e US$ 13 bilhes (1984). Apesar dos sucessivos saldos da
balana comercial, o resultado de transaes correntes ex-
perimentou uma sensvel deteriorao no perodo. Passou
de um deficit de US$ -11,7 bilhes em 1981 para cerca de
US$ -16,3 bilhes em 1982. A escalada de 4 pontos percen-
218 Esse foi o primeiro declnio do PIB no ps-Segunda Guerra.
219 O termo estagflao significa a composio entre baixo crescimento e
inflao elevada. Esse termo passou a ser utilizado para se referir situao
econmica que muitas economias desenvolvidas estavam vivenciando na
dcada de 1970. H divergncias entre economistas sobre a necessidade
de haver ou no altos ndices de desemprego para que se configure uma
estagflao.
316
tuais nas taxas de juros internacionais em 1981 adicionou
cerca de US$ 3 bilhes ao pagamento de juros da dvida
externa brasileira, que absorvia, naquele momento, 40%
das receitas com exportaes220 (CARNEIRO; MODIANO,
2014).
importante assinalar que a estratgia econmica
baseada num ajuste recessivo negligenciava o fato de que
grande parte do aumento do deficit em conta corrente a
partir de 1979, e quase a totalidade a partir de 1981, refle-
tia o crescimento exgeno dos encargos da dvida externa,
explicados pelos elevados juros internacionais. Nessas cir-
cunstncias, a implementao de poltica econmica que
reduzia a capacidade de absoro interna da economia
brasileira no tinha eficcia. Uma soluo estrutural teria
de passar, necessariamente, pela renegociao da dvida
externa.
A declarao de moratria pelo Mxico, em setem-
bro de 1982, contribuiu para agravar, ainda mais, a dificul-
dade de financiamento dos deficit em transaes correntes
dos pases em desenvolvimento. A moratria mexicana e a
deteriorao das contas externas brasileiras dificultaram o
financiamento desse deficit, e as reservas lquidas do pas
220 importante lembrar que a dvida externa brasileira fora contratada a
taxas flutuantes revistas a cada seis meses , logo o aumento delas nos
mercados financeiros internacionais tinha impacto adverso direto sobre a
dvida do pas.
 317
se tornaram negativas em mais de US$ 2 bilhes. Os paga-
mentos dos juros da dvida externa representaram 70% dos
deficit em conta corrente no perodo 1980-1982. Depois do
default mexicano, os juros altos praticados pelo Brasil no
foram capazes de atrair capital suficiente para cobrir as no-
vas despesas com juros. Para evitar a moratria, o governo
brasileiro recorreu ao FMI em novembro de 1982, que inje-
tou US$ 4,2 bilhes na conta de capital do pas221.
Aps recorrer formalmente ao FMI no final de 1982,
o Brasil assinou com a instituio a primeira carta de in-
tenes no incio de 1983. Nos dois anos seguintes, as ne-
gociaes entre o pas e o Fundo foram bastante comple-
xas, resultando na assinatura de sete cartas de intenes.
Durante esse perodo, as polticas macroeconmicas do
pas tiveram de seguir as condicionalidades do organismo
financeiro internacional. Assim, em 1983, prosseguiu-se
com a poltica de contrao da demanda. No campo fis-
cal, buscava-se reduzir a necessidade de financiamento do
setor pblico mediante a reduo dos gastos, inclusive das
estatais, e aumento da carga tributria. Na seara monetria,
implementaram-se medidas de restrio do crdito e de
221 O governo brasileiro somente recorreu ao FMI aps as eleies de novembro
de 1982, para evitar que o socorro se tornasse tema de campanha eleitoral.
Nessas eleies, havia questes importantes em jogo, como o controle sobre
o novo Congresso e o Colgio Eleitoral, que escolheria o primeiro presidente
civil aps 21 anos de regime militar (MODIANO, 2014).
Histria Econmica Brasileira
aumento das taxas de juros. Tambm se buscou segurar a
demanda por meio da conteno salarial mediante a ado-
o de reajustes salariais inferiores aos nveis de inflao, o
que acarretava queda do salrio real.
Paralelamente, tentou-se incentivar as exportaes
e inibir as importaes mediante uma maxidesvaloriza-
o cambial, adotada em 30% em fevereiro de 1983, que
acarretou uma depreciao da taxa de cmbio real. Ao
mesmo tempo, ampliaram-se os subsdios e incentivos s
exportaes, e os preos do petrleo no mercado inter-
no foram aumentados visando reduo do consumo e,
consequentemente, das importaes. Ao final de 1983, no-
ta-se um crescimento do superavit comercial e a reduo
do crescimento do deficit em transaes correntes, o que
propiciou uma desacelerao no crescimento da dvida ex-
terna222. Segundo Modiano (2014), tal melhoria decorreu
de uma conjuno de fatores internos e externos: i) reces-
so econmica no Brasil; ii) desvalorizao do cmbio real;
iii) efeitos positivos do II PND sobre a substituio de im-
portaes e sobre as exportaes de bens manufaturados,
que passaram de 23% (1973) a 56% (1984) do total expor-
tado; iv) queda na cotao internacional do petrleo; v) re-
duo nas taxas de juros internacionais.
222 Segundo Lacerda et al. (2003), o saldo comercial do Brasil cresceu de
US$ 800 milhes em 1982 para US$ 6,5 bilhes em 1983. No perodo, o deficit
em transaes correntes caiu de US$ -16,3 bilhes para US$ -6,8 bilhes.
Economia
Em 1984, a economia brasileira se recuperou (o PIB
cresceu 5,7%) e aumentavam os indcios de superao
dos desequilbrios externos e da prpria crise da dvida.
Nesse ano, o pas registrou superavit nas principais contas
do Balano de Pagamentos: balana comercial (US$ 13
bilhes), transaes correntes (US$ 0,05 milhes) e conta
financeira (US$ 8 bilhes). A recuperao da economia
norte-americana, a partir de 1984, foi de fundamental
importncia para a retomada do crescimento da economia
brasileira, apoiada no aumento das exportaes e no
crescimento da renda agrcola, em razo de uma forte
alta nos preos dos produtos primrios, que redundaram
em compras de insumos e maquinrios.
O ano de 1984 marcou, portanto, a superao
da crise da dvida externa brasileira e o retorno do
crescimento econmico. No entanto, medida que o
pas superava seus desequilbrios externos, cresciam
os desajustes internos da economia. Alm do aumento
na taxa de desemprego, a inflao, que tinha atingido
o patamar de trs dgitos no incio da dcada de 1980,
continuou se acelerando. Dos 100% em 1981, a taxa
anual de inflao subiu para 224% em 1983 e chegou a
235% em 1984. Essa acelerao da inflao resultava dos
seguintes fatores: i) o repasse de custos das importaes,
que ficaram mais caras em razo das maxidesvalorizaes
cambiais; ii) os efeitos dos desequilbrios fiscais; iii) a
318
existncia de uma economia razoavelmente indexada223
(CARNEIRO; MODIANO, 2014).
4.13.2. O ajuste da dvida externa e a crise fiscal
Uma linha interpretativa de economistas keynesianos
e estruturalistas associa diretamente o aumento do endivi-
damento interno ao endividamento externo. Segundo esses
tericos, o xito do ajuste externo da economia brasileira teve
como contrapartida seu desequilbrio domstico. No incio da
dcada de 1980, a poltica econmica voltara-se para a pro-
duo de superavit comerciais, que seriam direcionados ao
pagamento de juros visando a romper a escalada da dvida
externa. Existia, contudo, um desafio a ser resolvido: a dvi-
da externa era majoritariamente pblica (aproximadamente
80%), ao passo que os superavit comerciais eram privados.
O governo precisava comprar as divisas originrias
das exportaes para pagar os compromissos da dvida
223 A indexao caracteriza-se pela realizao de reajustes de preos com base
na inflao passada. Ela pode ser informal ou formal. A indexao informal
aplicada a bens e servios em economias inflacionrias que apresentam
elevados custos de realizao de contratos. Para tanto, utiliza-se algum
instrumento econmico que reflita a variao inflacionria, tal como a
taxa de cmbio nominal. A indexao formal se materializa por meio de
contratos, que reajustam os valores das transaes econmicas com base
em algum ndice de preo. Com o crescimento da inflao no Brasil, foram
indexados formalmente ativos financeiros, cambio, salrios, aluguis tributos
etc.
 319
externa. Para faz-lo, o governo era obrigado a emitir t-
tulos da dvida interna, j que no dispunha de superavit
fiscal suficiente para adquiri-las e, posteriormente, esteri-
lizar o excesso de moeda proveniente do ingresso de ca-
pitais externos no pas. Ao faz-lo, transformou-se a dvida
externa em dvida interna. Como os ttulos domsticos pa-
gavam, em mdia, taxas de juros mais elevadas e tinham
prazos de vencimento mais exguos, ocorreu um processo
de deteriorao das contas pblicas. Assim, pode-se dizer
que, segundo essa perspectiva, o crescente aumento das
despesas com o servio da dvida externa esteve na ori-
gem da deteriorao das contas internas (a chamada crise
fiscal do Estado), na queda do nvel de investimentos, na
disparada da inflao e na estagnao econmica do pas.
Alm disso, outros fatores tambm contriburam para
a piora das finanas pblicas: i) a correo monetria; ii) os como Teoria do Balano de Pagamentos, segundo a qual
efeitos das maxidesvalorizaes cambiais; iii) a responsabili-
dade, assumida pelo Banco Central, em saldar a dvida do se-
tor privado no exterior; iv) o aumento da inflao, que erodia
a receita real do governo, pelo chamado efeito Oliveira-Tanzi.
Para os ortodoxos, o problema decorria dos pesa-
dos encargos com pessoal e previdncia e do excesso de
despesas correntes. Essa situao gerava um descontrole
fiscal, cujo resultado era um grande deficit pblico finan-
ciado pelo aumento do endividamento interno. Para essa
corrente de pensamento, a questo fiscal era a fonte do
descontrole inflacionrio brasileiro.
Histria Econmica Brasileira
Teoria Quantitativa da Moeda versus Teoria do
Balano de Pagamentos
A associao entre um quadro de forte desequi-
lbrio externo com desequilbrios internos tornou-se
clssica na literatura econmica a partir da anlise da hi-
perinflao alem dos anos 1920. Os autores alinhados
teoricamente com a Teoria Quantitativa da Moeda (M.V =
P.Y) enxergavam no desequilbrio fiscal alemo a origem
da expanso excessiva de oferta nominal de moeda, que
resultaria em inflao e em desvalorizao cambial. Essa
era a explicao monetria clssica para a hiperinflao
alem.
Como contraponto, os alemes desenvolveram
uma interpretao alternativa, que ficou conhecida
o pagamento das reparaes de guerra pela Alemanha
seria a causa do desequilbrio no Balano de Pagamentos
do pas. Esse desequilbrio externo provocava a desvalo-
rizao da moeda alem, causava inflao e resultava em
desequilbrio fiscal. Nesse quadro de anlise, a emisso
monetria era endgena e, portanto, consequncia, e
no causa, do desequilbrio fiscal e da prpria inflao.
Economia
4.14. O retorno da democracia e os planos nos Color I e II, em 1990-1991, e o Plano Real, cuja prepara-
de combate inflao: o rduo processo o foi iniciada em 1993.
de aprendizado da Nova Repblica
Para a melhor compreenso desta parte da matria
para os menos familiarizados com o tema, que um pou-
co mais rido queles com ele no familiarizados, fez-se
a opo de sistematiz-la da seguinte maneira: primeiro,
sero apresentadas as principais caractersticas dos pla-
nos de estabilizao monetria. Em seguida, discorre-
-se sobre o debate intelectual que serviu de base para
implementao dos diversos planos: os heterodoxos,
os ortodoxos e os hbridos. Por fim, sero apontadas as
principais causas por trs dos fracassos dos planos hete-
rodoxos. Compreender as diferenas entre o debate de
ideias econmicas que embasam os planos essencial
para entender os motivos pelos quais muitos deles no
lograram xito.
4.14.1. Plano Cruzado
A partir de 1985, houve, no Brasil, um conjunto de
experincias malsucedidas de estabilizao da inflao. Ao 225 A inflao permanecia no patamar de 200% ao ano.
longo dos cinco anos de governo do Presidente Jos Sar-
ney, foram lanados nada menos de trs planos de estabi-
lizao: Plano Cruzado, em 1986; Plano Bresser, em 1987; e
Plano Vero, em 1989. Em seguida, foram lanados os Pla-
320
O retorno do crescimento econmico em 1984224
veio, inicialmente, acompanhado de uma melhora subs-
tancial das contas externas e de uma reduo do desequi-
lbrio das contas pblicas. Naquele momento, o problema
mais visvel da economia brasileira passou a ser a inflao,
que, mesmo nos anos prvios de fraco desempenho do
PIB (1981-1983), no cedia225.
O Plano Cruzado foi adotado no segundo ano do Go-
verno Sarney pelo Ministro da Fazenda Dlson Funaro, que
substitura Francisco Dornelles em agosto de 1985. Estabeleci-
do pelo Decreto-Lei n 2.283 em 28 de fevereiro de 1986, esse
Plano visava a combater a inflao por meio de um conjunto
de medidas heterodoxas226, entre as quais se destacam:
224 O ano de 1984 representou o incio de transformaes polticas importantes
no pas. O regime militar, havia 21 anos no poder, comeara a ser questionado
e surgiu o movimento Diretas J, que simbolizava o clamor popular para
que ocorressem eleies diretas para Presidente da Repblica. No bojo do
processo, estava a demanda pela redemocratizao. Em 15 de janeiro de
1985, Tancredo Neves foi eleito Presidente do Brasil, no chegando, contudo,
a assumir o cargo em razo de sua morte, em abril de 1985. Jos Sarney, seu
vice, tornou-se o primeiro Presidente do Brasil na Nova Repblica.
226 O conceito de polticas heterodoxas deve ser compreendido aqui como
medidas que no seguem o receiturio ortodoxo tradicional de ajustes
econmicos. Estes, normalmente, valem-se das polticas macroeconmicas
tradicionais (fiscal, monetria e comercial) para combater a inflao e no
adotam medidas que alterem ou impeam o funcionamento do mecanismo
de preos. Usualmente, polticas econmicas heterodoxas adotam, entre
 321
a. mudana da moeda de cruzeiro para cruzado,
com paridade de mil cruzeiros por cruzado
(Cr$ 1.000,00 = Cz$ 1,00). Essa mudana tinha,
basicamente, dois propsitos: i) criar a imagem
de uma nova moeda, forte; e ii) permitir a inter-
veno nos contratos, j que ficava estabelecida
uma nova unidade monetria;
b. congelamento de preos nos nveis vigentes
em 27 de fevereiro de 1986 exceto os alu-
guis e prestaes do Sistema Financeiro de
Habitao, que tiveram seus preos conge-
lados pelo valor real mdio dos ltimos doze
meses. Para o controle do congelamento, foi
criada a Tabela da Superintendncia Nacional
de Abastecimento e Preos (Sunab), que con-
sistia em uma lista de preos a ser respeitada.
As instituies que no respeitassem o tabela-
mento de preos seriam multadas, por meio de
denncia pblica, por crime contra a econo-
mia popular;
outras medidas, a fixao da taxa de cmbio, congelamento de preos e
salrios e o estabelecimento de novas moedas. preciso registrar, contudo,
que, na perspectiva de economistas que se autodenominam heterodoxos,
o essencial na ideia de planos era chamar a ateno para o fato de que as
estratgias convencionais ou ortodoxas para combater a inrcia inflacionria
eram ineficientes, o que exigia uma soluo inovadora, heterodoxa, que
neutralizasse tal inrcia.
Histria Econmica Brasileira
c. fixao da taxa de cmbio aos nveis de 27 de
fevereiro de 1986227;
d. converso dos salrios e demais remuneraes
pela mdia real dos ltimos seis meses (setem-
bro de 1985 a fevereiro de 1986), acrescida de
abono de 8%, sendo 16% para o salrio mnimo.
Para fazer a converso, foi divulgada uma tabela
que trazia valores corrigidos a preos de feverei-
ro. Os salrios ficavam oficialmente congelados,
podendo os empresrios decidir por aumentos
caso a caso, mediante negociao. Os dissdios
passaram a ser anuais, com correo de 60% so-
bre a variao acumulada do custo de vida228;
e. reajustes automticos dos salrios sempre que
a taxa de inflao acumulada ultrapassasse 20%
conhecido como gatilho salarial, que garanti-
ria a correo imediata dos salrios assim que a
inflao acumulasse os 20%. O propsito dessa
227 Em economia, o termo ncora cambial normalmente utilizado para
expressar que a taxa de cmbio fixa, semifixa ou est sob forte administrao
da autoridade monetria. Os economistas utilizam esse termo, ncora,
para expressar a ideia de que esses tipos de cmbio ajudam no controle
da inflao, uma vez que reduzem as expectativas dos agentes econmicos
sobre a inflao futura. Tais regimes cambiais evitam os repasses de preos
(efeito pass-through) decorrentes das oscilaes que, geralmente, ocorrem
em regimes de cmbio flutuante.
228 Com a correo do dissdio salarial abaixo da variao de preos da
economia, reduziu-se a presso sobre a inflao.
Economia
medida era endogeneizar o perodo de reajuste
de forma a proteger os salrios reais mdios de
qualquer inflao alm do nvel que aciona o
gatilho. O reajuste, porm, no poderia exceder
20%, ainda que a variao acumulada da infla-
o superasse esse percentual, sendo o exce-
dente computado nos reajustes subsequentes;
f. desindexao (formal) da economia. As ORTNs
criadas em 1964 durante o Paeg foram extintas
e substitudas pelas Obrigaes do Tesouro Na-
cional (OTNS), cujos valores ficariam congelados
por um ano. Ficava terminantemente proibida
a indexao de contratos com prazos inferiores
a um ano, exceto para os saldos do FGTS, PIS,
Pasep e as cadernetas de poupana, que volta-
ram a ser reajustas trimestralmente229.
Um aspecto importante a ser ressaltado diz respeito
ao fato de que, durante a implementao do Plano Cruza-
do, no foram adotadas regras ou metas para as polticas
229 As cadernetas de poupana passavam a ter rendimentos trimestrais, em vez
de mensais. O objetivo dessa medida era, aparentemente, evitar o fenmeno
da iluso monetria queda do rendimento nominal e consequente
despoupana. Houve, ademais, um deslocamento do perodo de apurao
do ndice de preos ao consumidor, que passou a ser denominado ndice
de Preos ao Consumidor (IPC). O objetivo era eliminar a contaminao do
ndice pela inflao do ms de fevereiro.
322
fiscal e monetria230. Logo, elas no foram utilizadas para
ajudar no combate inflao nesse momento, tendo am-
bas ficado relegadas ao discernimento dos responsveis
pela poltica econmica (MODIANO, 2014).
Antes de analisarmos o Plano Bresser, algumas pa-
lavras sobre o Cruzadinho e o Plano Cruzado II. Em Julho
de 1986, o Presidente Sarney anunciou que seria realizado
um ajuste fiscal no Plano Cruzado, sem, contudo, alterar o
congelamento de preos231. O objetivo dessa medida, que
ficou conhecida como Cruzadinho, era desacelerar a de-
manda agregada por meio do aumento da carga tributria
e aumentar a oferta da economia mediante um plano de
investimentos nas reas social e de infraestrutura.
Dada a ineficincia dessa tentativa232, seis dias aps
as eleies 21 de novembro de 1986 que garantiram
uma vitria expressiva do Partido do Movimento Demo-
230 importante lembrar que o sucesso inicial do Plano Cruzado foi enorme.
Os ndices de preos ao consumidor, que, em fevereiro de 1986, estavam
em torno de 15% ao ms, baixaram para praticamente zero nos meses
subsequentes. A manchete de alguns jornais sintetizava: o drago da
inflao era de papel (GIAMBIAGI, 2005, p. 126).
231 Seria feito um realinhamento das contas pblicas por meio do
estabelecimento de sobretaxas sobre a compra de moeda estrangeira para
viagens e passagens areas internacional, alm da criao de emprstimos
compulsrios, que recairiam sobre o consumo de gasolina, lcool e
automveis, e a devoluo ocorreria em trs anos (MODIANO, 2014).
232 O descontentamento com o Cruzadinho foi geral: era insuficiente para
desaquecer o consumo e gerou poucos recursos para financiar o programa
de investimentos anunciado pelo governo. A inflao brasileira no final de
1985 chegou a 235% (IPEADATA, 2015).
 323
crtico Brasileiro (PMDB) na maioria dos estados brasileiros,
o governo lanou o Plano Cruzado II. Este foi uma tentati-
va de salvar o Plano Cruzado, uma vez que havia naque-
le momento, de um lado, um claro excesso de demanda
agregada e, de outro, um estrangulamento da oferta na
economia brasileira, ocasionando uma contnua reduo
dos investimentos e crescentes presses inflacionria e de-
teriorao da balana comercial233.
Nesse contexto, o Cruzado II tinha por objetivo pro-
mover realinhamento de preos e um ajuste fiscal au-
mentar a arrecadao em 4% do PIB , visando conten-
o do excesso de demanda e das consequentes presses
inflacionrias. Para tanto, foram anunciadas a seguintes
medidas: i) aumento dos preos de produtos em inme-
ros setores; ii) estabelecimento de novas modalidades de
caderneta de poupana; iii) reduo dos gastos correntes
do setor pblico; iv) adiamento dos investimentos estatais
em 1987; v) estmulo s exportaes mediante incentivos
fiscais e o restabelecimento da poltica de minidesvaloriza-
es cambiais; vi) ampliao da desindexao (formal) da
economia; vii) modificao na aplicao do gatilho salarial,
sendo expurgados os aumentos anteriormente obtidos
233 Os preos comearam a ser corrigidos, e a taxa mensal de inflao em janeiro
de 1987 atingiu 16,8%. O fim do Plano Cruzado ocorreu em fevereiro de 1987,
com a decretao da extino do congelamento dos preos (GIAMBIAGI,
2005).
Histria Econmica Brasileira
pelos trabalhadores com esse mecanismo em face da
enorme reao popular, essa medida foi logo abandonada
pelo Governo (AVERBUG, 2005).
4.14.2. Plano Bresser
Em face do recrudescimento da inflao no primeiro
semestre de 1987234, foi lanado o Plano Bresser ao longo
do segundo semestre do ano. O Plano tinha por finalida-
de, basicamente, promover um choque deflacionrio na
economia, buscando evitar os erros do Plano Cruzado.
A inflao fora diagnosticada como inercial235 e de deman-
da, portanto o Plano Bresser foi concebido como hbrido,
contendo elementos heterodoxos e ortodoxos.
Pelo lado ortodoxo, as polticas fiscal e monetria,
ao contrrio do ocorrido no Cruzado, seriam ativamente
usadas contra a inflao. Os juros reais positivos serviriam
para contrair o consumo e tambm para evitar a especu-
lao com estoques. Paralelamente, almejava-se reduzir o
deficit pblico mediante aumento de tarifas, eliminao do
subsdio ao trigo, corte de gastos e, como posteriormen-
te anunciado, corte de investimentos pblicos. Mas, para
evitar o problema da defasagem dos preos pblicos e
234 A inflao chegou a 26,1% em junho de 1987 (IPEADATA, 2015).
235 O conceito de inflao inercial ser explicado mais adiante, no captulo sobre
o debate intelectual dos diferentes planos de estabilizao.
Economia
administrados ocorrido anteriormente, foram decretados
diversos aumentos pouco antes do anncio do congela-
mento eletricidade, combustveis, ao, telefone, etc. Ao
contrrio do Plano Cruzado, no foi criada nova moeda no
Plano Bresser.
Do lado heterodoxo, foi decretado um congelamen-
to de preos e salrios no nvel vigente quando do anncio
do Plano, que seria realizado em trs fases: i) congelamento
total por trs meses; ii) flexibilizao do congelamento; e iii)
descongelamento. Os salrios foram indexados a uma nova
base: a Unidade de Referncia de Preos (URP), que era pre-
fixada a cada trs meses com base na taxa de inflao mdia
(geomtrica) dos trs meses precedentes. Com o objetivo
de acabar com o gatilho salarial, sem que se gerasse uma
crise poltica, foi introduzido, por meio da URP, um esque-
ma em que se garantia a correo mensal, mas ao mesmo
tempo aumentava a defasagem entre a inflao do ms e
seu repasse para os salrios. Como resultado, se a inflao se
acelerasse ou desacelerasse, a variao seria suavizada pela
mdia. Para evitar deteriorao das contas externas seme-
lhante verificada nos primeiros meses do Plano Cruzado,
a taxa de cmbio no foi congelada. Foi tambm necessria
a criao de uma nova Tablita236, bem como regras para os
contratos de aluguis (GREMAUD et al., 2004).
236 Nova tabela com preos congelados.
324
4.14.3. Plano Vero
Entre o Plano Bresser e o Vero (entre janeiro de
1988 e janeiro de 1989), foi implementada, pelo Ministro
da Fazenda Malson da Nbrega, uma poltica econmica
ortodoxa gradualista, apelidada de arroz-com-feijo237.
O insucesso do gradualismo no combate inflao levou
a uma ltima tentativa do Governo Sarney de controlar a
o crescente processo inflacionrio por meio de mais um
plano de estabilizao, denominado Plano Vero, anuncia-
do em 14 de janeiro de 1989. Assim como o Plano Bresser,
foi um programa econmico hbrido, que continha ele-
mentos ortodoxos (como reduo de despesas de custeio,
reforma administrativa para reduzir custos, limitaes a
emisses de ttulos pelo governo e medidas de restrio
de crdito) e heterodoxos (congelamento de preos e sa-
lrios). As principais medidas anunciadas no Plano Vero
foram as seguintes.
Heterodoxas
a. Criao de uma nova moeda, com a substituio
do cruzado pelo cruzado novo sob a seguinte
paridade: Cz$ 1.000,00 = NCz$ 1,00. Antes da
237 O objetivo das medidas econmicas adotadas pelo Ministro Malson era
estabilizar a inflao em torno de 15% ao ms e reduzir gradualmente o
deficit pblico.
 325
adoo da nova moeda, o cruzado foi desvalo-
rizado em 18% e, posteriormente, fixado a um
cmbio fixo em relao ao dlar na paridade
1 para 1. As minidesvalorizaes cambiais, her-
dadas do Plano Bresser, foram extintas.
b. Congelamento de preos e salrios aos valores
vigentes em 15 de janeiro de 1989 por tempo
indeterminado. Entretanto, foram autorizados
aumentos para as tarifas pblicas e preos ad-
ministrados no dia anterior adoo do conge-
lamento de preos238.
c. Converso dos salrios e dos contratos de alu-
guel para cruzados novos pelo valor mdio dos
ltimos doze meses;
d. Proibio da indexao de contratos com prazo in-
ferior a trs meses. Para os demais contratos, com
prazo superior a trs meses, ficou estabelecida a
livre negociao da indexao. As Obrigaes do
Tesouro Nacional (OTNs) foram extintas239.
Ortodoxas
a. Poltica fiscal contracionista, que seria imple-
mentada por meio da reduo das despesas
238 Po (33,3%), leite (47,5%), tarifas postais (63,5%), telefonia (35%), energia
eltrica (14,8%), gasolina (19,9%), lcool (30,5%) etc. (MODIANO, 2014).
239 A URP salarial, criada no Plano Bresser, foi extinta.
Histria Econmica Brasileira
de custeio mediante ampla reforma admi-
nistrativa que incluiria a extino de cinco
ministrios, reduo das despesas de pessoal
mediante demisso de funcionrios pblicos,
amplo programa de privatizao, entre outras
medidas;
b. Poltica monetria contracionista, que seria rea-
lizada pelo aumento da taxa de juros real de
curto prazo, pela restrio da oferta de crdito e
pelo aumento dos depsitos compulsrios dos
bancos.
Como 1989 foi ano de eleies presidenciais, o ajus-
te fiscal, na prtica, no ocorreu. Alm disso, os elevados
juros praticados foram incapazes de conter o movimento
de antecipao do consumo, movido pelo temor de explo-
so dos preos aps o fim do congelamento. Esses juros
altos tambm geravam maior descontrole das contas p-
blicas, uma vez que aumentavam o deficit nominal do go-
verno brasileiro. Alm dos problemas fiscais e monetrios,
o descrdito do governo, aps tantas tentativas frustradas
de estabilizao, tambm dificultava a implementao do
plano, uma vez que, em face do descrdito governamental
e da expectativa de descongelamento futuro de preos, os
agentes econmicos antecipavam o consumo, gerando
presses de demanda. Os elevados superavit comerciais
e do prprio Balano de Pagamentos obtidos em 1988
Economia
326

constituam fonte adicional de desequilbrio monetrio.240

Como resultado, no incio do mandato do prximo presi-
dente, Fernando Collor de Mello, havia fortes indcios de
hiperinflao no pas241.
No obstante o aumento crescente da inflao en-
tre 1985 e 1989 a taxa de inflao mdia foi de 471,7% ao
ano , o crescimento mdio do PIB brasileiro foi de 4,3%
nesse perodo242.

240 Para evitar valorizao excessiva da taxa de cmbio, o governo intervinha

no mercado cambial comprando excedentes da moeda estrangeira, o que
gerava expanso da base monetria j que utilizava moeda domstica para
comprar as divisas e causava presses de demanda e inflao.
241 Segundo o ndice de Preos ao Consumidos Amplo (IPCA), do IBGE, nos
meses de janeiro, fevereiro e maro de 1990, a inflao mensal no Brasil
chegou a 68%, 76% e 82%, respectivamente.
242 Olhando a expanso do PIB pela ptica da demanda, observa-se que, na
mdia, foram as exportaes (crescendo mais de 6% a.a.) que puxaram o
crescimento entre 1985 e 1989, exceo do perodo relativo ao Cruzado. As
vendas externas foram beneficiadas pela manuteno de projetos relativos
ao II PND, mas tambm pela prpria queda da demanda interna, a partir de
1987, e pelo bom desempenho da economia mundial (MODIANO, 2014).
 327 Histria Econmica Brasileira

A moratria da dvida externa e o Plano Brady

Em 20 de fevereiro de 1987, o governo Sarney decretou oficialmente a suspenso do pagamento de juros da
dvida externa brasileira. Em janeiro de 1988, o Brasil suspendeu a moratria ao retomar o pagamento de sua dvida
externa (em 3 de janeiro, o governo brasileiro pagou cerca de US$ 1 bilho de juros vencidos referente ao perodo de
1 de outubro a 15 de dezembro de 1987). Os juros suspensos com a moratria totalizavam US$ 4,5 bilhes.
O problema da dvida externa brasileira s teria desfecho alguns anos depois, com a assinatura do Plano Brady
nome concedido em homenagem do Secretrio do Tesouro dos EUA poca, Nicholas F. Brady. Anunciado em mar-
o de 1989, esse Plano, liderado pelo governo norte-americano, teve como elemento essencial a reestruturao da
dvida soberana de 32 pases, mediante a qual ttulos soberanos em circulao dos pases devedores foram trocados
por novos ttulos, que foram emitidos com abatimento do encargo da dvida seja por alvio na carga de juros, seja
sob a forma de reduo do seu principal. Embora tais negociaes estivessem condicionadas realizao de reformas
e de um profundo ajuste fiscal pelos pases signatrios, elas tiveram um efeito amplamente favorvel, na medida em
que permitiram aos pases que assinaram o Plano o retorno ao mercado de crdito internacional.
No caso do Brasil, a renegociao com os credores privados iniciou-se em 1992, no governo Collor, e encer-
rou-se em abril de 1994, no Governo Itamar. O objetivo da reestruturao, envolvendo passivos da ordem de US$ 50
bilhes, era conseguir reduzir o valor da dvida e de seu servio, estender o prazo de pagamento e reduzir a vulnera-
bilidade da economia brasileira a elevaes das taxas de juros internacionais, de modo a tornar mais realista a manu-
teno do servio da dvida no futuro, sem novas interrupes. J as negociaes com os credores oficiais no mbito
do Clube de Paris foram concludas em 1993 e envolveram US$ 13,5 bilhes (CERQUEIRA, 1997).
A concluso dos acordos de reestruturao com os credores, privados e oficiais, constituiu elemento essencial
para o xito subsequente da consolidao da estabilizao econmica do pas.
Economia
4.14.4. Plano Collor I
O Plano Brasil Novo, mais conhecido como Plano
Collor I243, foi lanado um dia aps a posse presidencial
e contemplava um conjunto de polticas em diferentes
reas: finanas pblicas, reformas do Estado e de comrcio
exterior, polticas de renda reformas no campo monetrio,
entre as quais se destacam:
a. aumento da arrecadao, mediante reduo
no prazo de recolhimento, aumento do Impos-
to sobre Produtos Industrializados (IPI), Imposto
sobre Obrigaes Financeiras (IOF) e criao de
novos tributos;
b. suspenso de benefcios e incentivos fiscais no
garantidos pela Constituio nos setores de
importao, exportao, agricultura, benefcios
concedidos s regies Norte e Nordeste e in-
dstria da informtica , alm de uma srie de
medidas de combate sonegao;
c. reduo do nmero de ministrios de 23 para
doze, incluindo a unificao das pastas da Fa-
zenda e do Planejamento, substitudos pelo Mi-
nistrio da Economia;
243 Nos dois primeiros meses de 1990, logo antes da introduo do Plano Collor
I, o Brasil estava tecnicamente vivendo uma hiperinflao: a taxa de inflao
mensal havia ultrapassado 80% ao ms. GIAMBIAGI, 2005).
328
d. extino de uma srie de autarquias, fundaes e
uma campanha para a demisso de funcionrios;
e. indexao de impostos sobre a renda e sobre
produtos industrializados a fim de evitar o efeito
Oliveira-Tanzi;
f. adoo de metas trimestrais de expanso mo-
netria;
g. congelamento de preos e salrios;
h. implementao do regime de cmbio flutuante;
i. substituio do cruzado novo pelo cruzeiro244
taxa de NCz $1,00 = Cr$ 1,00.
Alm das polticas supracitadas, a principal medida
do Plano Collor I, e a que gerou mais trauma na popula-
o brasileira, ocorreu na rea financeira: todos os depsi-
tos vista e da caderneta de poupana foram convertidos
em cruzeiros, na paridade de 1 para 1, no valor mximo
NCr$ 50 mil equivalente a cerca de U$1.200 ao cmbio
da poca. Todas as aplicaes financeiras que ultrapassas-
sem esse limite foram bloqueadas pelo prazo de dezoito
meses. O governo se comprometia a devolver os cruzados
novos bloqueados, transformados em cruzeiros, em doze
prestaes iguais e sucessivas a partir de 16 de setembro
244 A adoo da moeda cruzeiro j havia ocorrido em 1942, em substituio ao
mil-ris, e em 1970, em substituio ao cruzeiro novo este institudo em
1967 (MODIANO, 2014).
 329
de 1991. Os recursos bloqueados receberiam correo mo-
netria mais juros de 6% ao ano.
Com essa medida, foram bloqueados aproximada-
mente metade dos depsitos vista, 80% das aplicaes
de overnight e fundos de curto prazo e cerca de um tero
dos depsitos de poupana245, ocasionando acentuada re-
duo de liquidez, com graves consequncias para o pas.
A forte retrao da economia brasileira desestruturou o sis-
tema produtivo, gerando cancelamento de encomendas,
reduo da produo, demisses em massa, frias coleti-
vas, reduo de jornada de trabalho e de salrios, atraso
no pagamento de dvidas, desenvolvimento de meios al-
ternativos de pagamentos, entre outras consequncias.
(GREMAUD et al., 2004).
No obstante os efeitos adversos sobre a economia,
a inflao recuou apenas temporariamente, dos 80% ao
ms para nveis prximos de 10% durante alguns meses. Em
razo de um conjunto de fatores246, o nvel geral de preos
voltou a acelerar-se ao longo do ano, atingindo 20,8% em
janeiro de 1991. Em face do recrudescimento da inflao, foi
lanado o Plano Collor II, em 1 de fevereiro de 1991.
245 O governo reteve em torno de 70% do M4 conceito mais amplo dos meios
de pagamento da economia brasileira.
246 Descongelamento de preos, desbloqueio desordenado dos ativos
financeiros e depreciao cambial, alm do ceticismo generalizado da
populao no xito do plano.
Histria Econmica Brasileira
4.14.5. Plano Collor II
Assim como o Cruzado II, o Plano Collor II constituiu
espcie de remendo que visava a restabelecer o controle
da inflao em meio a descrdito generalizado da popula-
o. A principal medida do Plano Collor II tinha por objeti-
vo acabar com qualquer tipo de indexao da economia,
considerada a principal causa de retomada da inflao.
Dessa forma, foram extintos o Bnus do Tesouro Nacio-
nal (BTN), que serviam de base para a indexao dos im-
postos, e todos os fundos de investimento de curto prazo
(overnight). Em seus lugares, foi criado o Fundo de Aplica-
es Financeiras (FAF), que seria remunerado conforme a
Taxa Referencial (TR), baseada numa mdia das taxas do
mercado interbancrio. Ao contrrio dos antigos indexa-
dores, que refletiam a inflao passada, a TR introduzia
expectativas de inflao futura. Pretendia-se, assim, desin-
dexar a economia mediante a eliminao da memria in-
flacionaria. Tambm foram anunciadas medidas adicionais
de racionalizao dos gastos nas administraes pblicas,
corte das despesas, alm do estabelecimento de novo
congelamento de preos e salrios.
Como nos planos prvios de estabilizao, os ndices
de inflao registraram recuo nos primeiros meses: passa-
ram de 21%, em janeiro e fevereiro de 1991, para 11,92%,
4,99% e 7,43% nos meses de maro, abril e maio, respecti-
vamente. Em junho, contudo, a inflao voltou a acelerar, o
Economia
que levou substituio da Ministra Zlia Cardoso de Mello
pelo Embaixador Marclio Marques Moreira no comando da
economia brasileira247. O novo Ministro adotou polticas gra-
dualistas de combate inflao mediante polticas fiscal e
monetria contracionistas, medidas necessrias, porm in-
suficientes para equacionar o problema da inflao no pas.
Embora o quadro econmico do pas tenha se tor-
nado menos crtico em vrios aspectos a partir de meados
de 1992 melhora no desempenho das contas pblicas
e externas, por exemplo , a evoluo da situao polti-
ca tornou-se a grande fonte de incerteza. Eleito margem
dos grandes partidos, Collor contava com base parlamen-
tar precria, que se reduziu ainda mais aps os desgastes
gerados com seu controvertido plano de estabilizao
monetria. No final de maio de 1992, na esteira de longo
processo de deteriorao das relaes do Executivo com o
Congresso Nacional, surgiram evidncias de envolvimento
direto do Presidente num amplo esquema de corrupo
que vinha sendo objeto investigao parlamentar. Aps
quatro meses, a situao de Collor tornou-se insustentvel.
Afastado provisoriamente do cargo no incio de outubro
de 1992, o Presidente renunciou no final de dezembro,
quando seu processo de impeachment estava prestes a ser
concludo (SOUZA, 2000).
247 A substituio ocorreu no dia 10 de maio de 1991.
330
Razes econmicas do bloqueio de ativos
financeiros
O bloqueio dos ativos financeiros pelo Plano Collor I visava:
a. evitar a monetizao e a exploso da demanda
agregada: um dos objetivos era conter a tendn-
cia dos agentes econmicos de satisfazerem sua
demanda reprimida aps perodos de choques an-
ti-inflacionrios;
b. encerrar o uso da moeda indexada: considerando
a elevada escalada inflacionrio no Brasil e a gene-
ralizao dos mecanismos de indexao, os ativos
financeiros tornaram-se de elevada liquidez, com
remunerao diria moeda indexada. Como es-
ses ativos podiam ser convertidos em demanda
por bens e servios com facilidade, isso tinha im-
pacto relevante sobre o sistema de preos. Assim,
a existncia de moeda indexada retirava do Banco
Central o controle da poltica monetria;
c. reduzir o crescimento da dvida interna: em decor-
rncia da instabilidade na economia brasileira, os
ttulos do governo apresentavam taxas de remu-
nerao dirias que refletiam as expectativas in-
flacionrias. Os ttulos pblicos estavam, portanto,
plenamente indexados, o que aumentava os cus-
tos fiscais de rolagem da dvida pblica e inviabi-
lizava a realizao de polticas monetrias autno-
mas por parte do Banco Central.
 331
4.14.6. Plano Real
No governo de Itamar Franco, a equipe econmica,
liderada por Fernando Henrique Cardoso (Ministro da Fa-
zenda), elaborou um plano de estabilizao, o Plano Real248,
que, em contraste com os anteriores, no envolveu conge-
lamento de preos e salrios, nem medidas discricionrias.
O objetivo era implementar o novo plano de forma trans-
parente, sem congelamento de preos, anunciando aos
agentes econmicos, com antecedncia, todas as medidas
a serem tomadas pelo governo (GIAMBIAGI, 2005).
Assim como outros planos de estabilizao, o Pla-
no Real continha elementos ortodoxos e heterodoxos.
Diferentemente dos programas prvios de estabilizao
das dcadas de 1980 e 1990, contudo, para o Plano Real
o desajuste das contas pblicas era a principal causa, em-
bora no a nica, da inflao brasileira. Logo, o ajuste fiscal
era uma pr-condio para diminuir os elevados nveis de
inflao no pas. Esse diagnstico no significava, todavia,
que o plano deixaria de dar importncia necessidade de
desindexao para a estabilidade dos preos sendo esse
o objetivo da segunda fase do programa, com a criao
da Unidade Real de Valor (URV).
248 Quando lanado, em 1993-1994, o Plano Real no contou com o apoio do
FMI, que no acreditava em seu xito.
Histria Econmica Brasileira
O Plano Real foi concebido e implementado em trs
etapas:
a. na primeira fase, o objetivo era lograr um equi-
lbrio das contas do governo, objetivando elimi-
nar o que era visto como a principal causa da
inflao: o imposto inflacionrio;
b. posteriormente, mediante o estabelecimento de
uma referncia de valor estvel, a URV, o propsito
era combater a inrcia inflacionria e a indexao
da economia para gerar estabilidade de preos;
c. por fim, mediante o estabelecimento de regras de
emisso e lastro, almejava-se criar uma nova moe-
da nacional com poder aquisitivo estvel, o real.
O primeiro estgio do plano, o pilar fiscal, foi imple-
mentado por meio de duas medidas: o Programa de Ao
Imediata (PAI), lanado em maio de 1993, e o Fundo Social
de Emergncia (FSE), em fevereiro de 1994. No caso do PAI,
o objetivo consistia, basicamente, em redefinir a relao
da Unio com os estados e municpios e do Banco Central
com os bancos estaduais e federais, alm de promover am-
plo combate sonegao. Alm disso, o programa estabe-
lecia novos tributos e inclua a assinatura de um acordo da
dvida externa com o FMI e os bancos credores249.
249 Entre as principais medidas do PAI, destacam-se: i) reduo dos gastos da
Unio; ii) recuperao da receita tributria; iii) equacionamento das dvidas
de estados e municpios com a Unio; iv) controle mais rgido dos bancos
Economia
J o FSE250 fora constitudo para atenuar a excessi-
va rigidez dos gastos da Unio imposta pela Constituio
1988. Com esse fundo, o governo visava a ampliar sua la-
titude fiscal por meio da desvinculao (entre 15% e 20%)
das receitas tributrias da Unio. As medidas contidas no
PAI e no FSE, aliadas ao efeito da inflao sobre o valor real
das despesas, permitiram a gerao de superavit primrios
de 2,6% do PIB, em 1993, e de 5,1%, em 1994.
Na segunda fase, criou-se a URV para restaurar a fun-
o de unidade de conta da moeda, que havia sido des-
truda pela inflao, e, posteriormente, resgatar a funo
de reserva de valor. Assim, entre 1 de maro e 30 de junho
de 1994, a URV serviu de ponte entre o cruzeiro real e o
real. Ambas coexistiram como unidades de conta, com a
paridade entre elas fixada diariamente pelo Banco Central.
A legislao que introduziu a URV determinou que os no-
vos contratos teriam de ser elaborados em URV, facultando
s partes a converso dos contratos existentes, mas tam-
bm estipulou que, aps a criao do real, os contratos te-
riam de ser convertidos na nova moeda251. Essa regra criou
incentivos para que, entre maro e junho, os agentes eco-
estaduais; v) saneamento dos bancos federais; vi) aperfeioamento do
programa de privatizao (ABREU; WERNECK, 2014).
250 O FSE denominado atualmente de Desvinculao das Receitas da Unio (DRU).
251 A URV no era uma moeda, j que no detinha as trs funes de uma
moeda. Ela era utilizada somente como unidade de conta, permanecendo
o cruzeiro real com a funo de meio de pagamento.
332
nmicos buscassem renegociar seus contratos em URV.
Essa ampla e descentralizada converso prvia de preos,
baseada na livre negociao, preparou o sistema de pre-
os para uma passagem suave pela reforma monetria que
extinguiria o cruzeiro real e converteria a URV em real252.
Ao contrrio do congelamento de preos, esse processo
possibilitou o realinhamento gradual de preos e a subse-
quente eliminao da memria inflacionria, uma vez que
os ajustes de preos na moeda antiga eram dirios e sin-
cronizados.
Na terceira etapa (1 de julho de 1994), aps conver-
so de grande parte dos valores para a URV, introduziu-se
a nova moeda, o real, em substituio ao cruzeiro real por
meio de medida provisria. Ao suprimir a moeda antiga,
a ncora nominal, representada pela nova moeda, teve a
capacidade de eliminar a inflao, uma vez que no ha-
veria preos atrasados ou adiantados: os preos relativos
estavam razoavelmente equilibrados. Em contraste com os
planos anteriores, foi possvel, portanto, realizar um ajuste
neutro em termos distributivos. Completara-se, assim, os
trs estgios que deram origem nova moeda brasileira.
Importante lembrar que, na data da converso, um
real era equivalente a 2.750 cruzeiros reais e tinha paridade
252 Os salrios foram convertidos em URV, levando em conta seu valor real dos
ltimos quatro meses.
 333
com o dlar de 1 para 1. Embora a taxa de cmbio no
fosse fixa, o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e o Ban-
co Central tinham instrues bem rgidas com relao
necessidade de manuteno do teto mximo, ainda que
implcito. Essa paridade inicial do real com o dlar estava
inicialmente protegida por US$ 40 bilhes de reservas,
elevadas taxas de juros e pelo ajuste fiscal adotado253.
Aps a estagnao de 1990-1992, quando o PIB re-
cuou em mdia 1,3% ao ano, o desempenho nos trs anos
seguintes foi muito melhor, com crescimentos de 4,7%
(1993), 5,3% (1994) e 4,4% (1995). A taxa de inflao registrou
queda acentuada e sistemtica, passando de mais de 2.000%
ao ano, em 1994, para 66% em 1995 e 16% em 1996. Aps
a introduo do real, em 1994, a restrio externa tornou-se
o principal fator de limitao ao crescimento econmico do
Brasil, j que o cmbio sobrevalorizado (ncora cambial), um
dos instrumentos utilizados pelo governo para preservar a
estabilizao monetria recm-conquistada, tornava o pas
vulnervel a choques econmicos exgenos. O deficit em
transaes correntes subiu de -1,7% do PIB, em 1994, para
-18%, em 1995, atingindo -23,5%, em 1996.
253 Para alguns economistas, o ajuste fiscal do Plano Real no teria sido, na prtica,
precondio para a estabilidade, j que as mudanas introduzidas pelo PAI
e pelo FSE no teriam sido suficientes para assegurar o equilbrio fiscal, uma
vez que a relao Dvida/PIB continuou crescendo nos anos seguintes. Para
eles, a desindexao promovida pela URV teria sido o elemento fundamental
para o xito do Plano Real (GIAMBIAGI, 2005).
Histria Econmica Brasileira
4.14.7. O debate sobre a natureza da inflao no
Brasil
Em 1984, havia basicamente quatro propostas de
combate inflao sendo discutidas no meio acadmico
do pas: i) Pacto Social, proposto por economistas do PMDB
e da Universidade Estadual de Campinas (Unicamp); ii)
Choque Ortodoxo, defendido, principalmente, por alguns
economistas da Fundao Getulio Vargas (FGV) do Rio de
Janeiro; iii) Choque Heterodoxo, propugnado por Francis-
co Lopes, da Pontifcia Universidade Catlica (PUC) do Rio
de Janeiro; e iv) Reforma Monetria, de Andr Lara Resende
e Prsio Arida, ambos tambm da PUC do Rio.
Para os defensores da proposta do Pacto Social, a in-
flao no Brasil resultava de uma disputa entre os diversos
setores da sociedade por uma participao maior na renda
nacional: o chamado conflito distributivo. Nele, cada gru-
po buscava se apropriar parcelas da renda maiores para
si, que, somadas, eram incompatveis com a renda agre-
gada da economia. Assim, a cada momento, uma parcela
da populao conseguia aumentar sua fatia na renda real
por meio da reivindicao de um aumento de seus ren-
dimentos, como aumentos nominais de salrios. No mo-
mento seguinte, porm, outro grupo reivindicava o direito
ao aumento, corroendo o ganho real obtido pelo primei-
ro grupo, e assim sucessivamente. Embora fosse possvel,
transitoriamente, alterar a participao de uma determina-
Economia
da categoria na renda nacional, a distribuio permanecia
a mesma ao longo do tempo. O resultado para a economia
era, portanto, um processo inflacionrio.
Os proponentes do Choque Ortodoxo, baseado na
teoria quantitativa da moeda, advogavam que a inflao
no Brasil, como em qualquer pas do mundo, era causa-
da pela excessiva expanso monetria, que nada mais
era do que uma forma espria de financiar um governo
que gastava alm de sua capacidade de arrecadar recei-
tas. Para esse grupo, a ineficcia no combate inflao no
incio dos anos 1980 com a adoo do programa do FMI
no era culpa da terapia, mas, sim, do modo incomple-
to e ineficiente com que havia sido aplicada no Brasil na
ocasio. Para reduzir a inflao no pas, seriam necessrios
profundos cortes de despesas, aumento de receitas e re-
duo substancial na emisso de moeda e de ttulos da
dvida pblica. Em paralelo, dever-se-ia promover a desin-
dexao da economia e a liberalizao total de seus preos
(GIAMBIAGI, 2005).
As propostas do Choque Heterodoxo e da Reforma
Monetria reconheciam que o componente inercial in-
fluncia da inflao passada sobre a presente era rele-
vante para entender e conter o processo inflacionrio no
Brasil. Para Francisco Lopes, essa era a principal causa da
inflao brasileira. Prsio Arida e Lara Resende considera-
vam que tanto o componente inercial quanto os deficits
pblicos contribuam para o processo inflacionrio no
334
pas254. As principais divergncias estavam no campo das
solues apresentadas. Para o economista Francisco Lopes,
o problema da estabilizao poderia ser solucionado por
meio de um pacto de adeso compulsria: um congela-
mento de preos. J para Prsio Arida e Andr Lara Resen-
de, o congelamento engessava a economia, suprimindo o
mecanismo de autorregulao dos mercados via preos e
causava vrias distores alocativas. A ideia alternativa, que
ficou conhecida como Proposta Larida, em homenagem
aos dois autores, era desindexar a economia mediante a
introduo de uma moeda indexada que circularia parale-
lamente moeda oficial brasileira (MODIANO, 2014).
Do ponto de vista poltico, existiam dois grandes
atrativos nas propostas dos dois economistas da PUC-Rio.
O primeiro deles era prometer a estabilizao dos preos
sem adotar polticas restritivas de demanda. O outro atra-
tivo era seu carter neutro do ponto de vista distributivo.
Embora a desindexao no trouxesse a soluo para a
m distribuio de renda do Brasil, sua adoo colocaria
os salrios e outras rendas em seus respectivos valores m-
254 Embora Arida e Resende reconhecessem o papel do deficit pblico na
gerao de inflao no pas, eles no acreditavam que ele era seu nico fato
gerador. Argumentavam que, descontados os efeitos da correo monetria
e cambial, o deficit pblico no Brasil atingira apenas 3,0% do PIB, nvel
semelhante ao verificado poca em pases como Estados Unidos e Frana
e inferior ao registrado na Itlia e no Canad pases com inflaes anuais de
um dgito (GIAMBIAGI, 2005).
 335 Histria Econmica Brasileira

dios de equilbrio da a caracterizao de choque neutro.
No obstantes tais atrativos, os planos de estabilizao da
Nova Repblica (Cruzado, Bresser e Vero) ampararam-se
na proposta de Choque Heterodoxo, de Francisco Lopes.
J a proposta Larida, com algumas modificaes, serviu
de base intelectual para o Plano Real (1994) vale lembrar
que, durante o Plano Real, esteve em circulao junto com
a moeda oficial brasileira (cruzeiro real) um ndice-moeda
(URV), e no uma moeda indexada, como propunham Ari-
da e Resende.

O conceito de inrcia inflacionria

A inrcia inflacionria decorre da existncia de mecanismos (formais e informais) de indexao (reajustes de

preos com base na inflao passada). Numa economia formal (por meio dos contratos com clusulas de indexao)
e informalmente indexada, a inflao passada contribui para gerar a inflao de hoje, de modo que a tendncia infla-
cionria torna-se a prpria inflao do perodo anterior.
Essa tendncia pode eventualmente ser agravada por flutuaes provenientes de choques de oferta safras
agrcolas, choque do petrleo etc. ou de choques de demanda causados por um descontrole fiscal, por exemplo.
O ponto fundamental que essas possveis fontes de flutuao, em vez de passageiras, so incorporadas tendncia.
Em princpio, poder-se-ia supor que a simples reposio de salrios e aluguis pela taxa de inflao passada apenas
reproduziria os preos relativos vigentes no perodo anterior e que, portanto, no poderia ser per se uma causa da
inflao. O problema desse raciocnio supor que a situao inicial, a ser reproduzida nos perodos seguintes, seja de
equilbrio dos preos relativos. Caso a situao inicial seja de desequilbrio causado por um choque real , a inde-
xao, ao recompor a estrutura de preos relativos inicial, tende a perpetuar preos que, tomados todos ao mesmo
tempo, so incompatveis com o equilbrio de oferta e demanda da economia. A inflao inercial torna-se, portanto,
o resultado do conflito distributivo entre os diferentes agentes econmicos que lutam para preservar sua participa-
o na renda. Por isso, o descompasso entre os reajustes de preos entre os diferentes atores econmicos era o
principal fator alimentador da inflao.
Economia
336

4.14.8. Planos de estabilizao monetria: um f. a reintroduo e agravo, pelo gatilho salarial, do

xito entre fracassos
importante conhecer, de um lado, os principais fa-
tores que levaram ao fracasso dos planos econmicos he-
terodoxos e, de outro, as razes centrais por trs do xito
do Plano Real. Tendo em vista a limitao de espao no
presente Manual para explicar os motivos que contribu-
ram para o malogro de todos os planos de estabilizao
dos governos Sarney e Collor , optou-se por fazer um con-
traponto entre o Plano Cruzado e o Real.
De forma sinttica e sistematizada, os principais mo-
tivos do fracasso do Plano Cruzado foram:
a. o diagnstico de que a inflao era puramente medidas de congelamento de preos reduziu-se substan-
inercial estava equivocado;
b. os abonos salariais contriburam para reforar a
exploso de consumo que normalmente ocor-
re aps perodos de estabilizao monetria. temores de novos congelamentos, ocorriam remarcaes
Vale lembrar que a economia brasileira j estava
aquecida antes do incio do plano;
c. o expansionismo das polticas monetria e fiscal;
d. a largueza do perodo de congelamento de pre-
os: durou onze meses, apesar de, inicialmente,
a previso ter sido de apenas trs meses;
e. o congelamento dos preos em seus nveis cor-
rentes, e no nos nveis mdios, reintroduzindo
diversas distores de preos relativos;
uso da indexao dos preos;
g. a excluso da economia informal do congela-
mento, o que contribuiu para desalinhar ainda
mais os preos relativos;
h. a deteriorao das contas externas ocasionada
pela manuteno do cmbio fixo de fevereiro
at novembro e pelo crescimento da demanda;
i. a piora da situao fiscal do governo decorrente
da existncia de uma defasagem nos preos p-
blicos no momento do congelamento.
Nos planos posteriores ao Cruzado, a eficcia de
cialmente, uma vez que, em face do descrdito do gover-
no, os empresrios no respeitavam mais as leis que lhes
obrigavam a congelar os preos. Alm disso, em razo de
preventivas de preos que contribuam para aumentar os
desequilbrios entre preos relativos, acentuando a inrcia
inflacionria.
 337
A inconsistncia terica do Plano Collor I
No caso do Plano Collor I, alm dos inmeros motivos
que levaram a seu malogro, o economista Afonso Pastore (1990)
sublinhava um aspecto adicional: uma falha terica. Segundo
ele, o bloqueio dos ativos financeiros, pelo Plano Collor I, era ine-
ficaz, na medida em que restringia apenas o estoque de desses
ttulos, no agindo sobre os novos fluxos desses ttulos. Embora
permitisse o controle temporrio da inflao, o bloqueio no
eliminava o fluxo de novas aplicaes financeiras, logo no
possibilitava o controle permanente da inflao. Pastore argu-
mentava, portanto, que, como evidenciado pela teoria quan-
titativa da moeda, o fluxo de moeda que gera inflao e
no o seu estoque , o que tornava o plano teoricamente in-
consistente.
No que diz respeito ao Plano Real, seu xito pode
ser atribudo:
a. ao aprendizado decorrente dos planos combate
inflao do perodo de 1985-92, em especial
o entendimento de que as polticas de conge-
lamento de preos no eram uma estratgia
eficiente;
b. s condies da economia internacional, que
eram mais favorveis estabilizao monetria
em 1994, em comparao s dos anos 1980: ha-
via ampla liquidez internacional;
Histria Econmica Brasileira
c. maior abertura da economia brasileira, que
contribuiu para controlar o nvel geral de preos
por meio das importaes;
d. s melhores condies macroeconmicas do
pas: o Brasil havia renegociado sua dvida exter-
na e dispunha de elevado patamar de reservas
internacional (US$ 40 bilhes), elementos essen-
ciais para assegurar a eficcia da ncora cambial;
e. manuteno de juros elevados vis--vis os
padres internacionais durante todo o perodo
seguinte (1995-98), que se tornou mais uma n-
cora (alm do cmbio) para os preos malgra-
do os efeitos adversos sobre o crescimento e a
dinmica da dvida do pas;
f. estratgia de desindexao da economia por
meio da URV, a qual provou ser superior de
congelamento de preos: enquanto o conge-
lamento provoca uma srie de desajustes nos
preos relativos, a moeda-ndice possibilitou
um processo suave de alinhamento dos preos
relativos;
g. ao apoio poltico do Congresso com que o go-
verno contava e a uma perspectiva de continui-
dade da gesto do Presidente Fernando Henri-
que Cardoso.
Economia
4.15. Abertura comercial e financeira da economia (Reino Unido); ii) os efeitos adversos do segundo choque do
brasileira
Na dcada de 1970, vrios pases da Amrica Latina
iniciaram processo de liberalizao econmica: o Chile em
1973, a Argentina em 1976, o Mxico em 1977 e a Venezue-
la em 1979. exceo do Chile, as crises da dvida externa,
iniciadas em 1982, interromperam a continuidade dessas
experincias liberalizantes. A partir da segunda metade
dos anos 1980, inicia-se novo processo de abertura comer-
cial nos pases latino-americanos.
O Brasil iniciou, em 1988, sua reforma comercial com
a eliminao dos controles quantitativos e administrativos
sobre suas importaes e uma proposta de reduo tari-
fria. A abertura da economia brasileira intensificou-se a
partir de 1990, no governo Collor, que cumpriu importante
agenda no sentido de alterar o modelo de desenvolvimen-
to do pas e reformar o Estado brasileiro.
Um conjunto de fatores foi responsvel pela mudana
de modelo econmico e consequente abertura da economia
no final da dcada de 1980: i) a influncia das ideias neolibe-
rais255 preconizadas pelos governos Reagan (EUA) e Thatcher
255 Infelizmente, em decorrncia de um conjunto de razes, o conceito
neoliberal adquiriu interpretao pejorativa no Brasil. Cabe o registro
de que essa no a conotao desejada neste Manual. Considera-se que
o saldo da influncia das ideias liberais no Brasil foi amplamente positivo,
338
petrleo, a elevao das taxas de juros internacionais em fins
da dcada de 1970 e a recesso nos pases industrializados; iii)
a crescente desregulamentao dos mercados comerciais e
financeiros internacionais a partir do incio da dcada de 1980;
iv) o retorno democracia no Brasil, que se tornou mais aber-
to ao intercmbio de ideias e de produtos, particularmente
em relao aos pases vizinhos; v) a percepo, convergente
entre tcnicos de governo, acadmicos e empresrios, de
que a economia estava excessivamente fechada, com supe-
ravits em quase todos os setores (exceto combustveis) e com
quase todos os pases (exceto os do Oriente Mdio); e vi) o
esgotamento do modelo de substituio de importaes256.
No governo Collor, realizou-se uma reforma comercial
que tinha por finalidade a liberalizao do comrcio exterior
brasileiro. As polticas de intensificao da abertura econ-
mica e de privatizao se inseriam no contexto da chamada
mas o julgamento individual (positivo ou negativo) do referido conceito
deixado para os leitores.
256 Embora tenha efetivamente criado um parque industrial ainda que de
baixa eficincia nos pases que o adotaram, o modelo de substituio
de importaes gerou inmeros efeitos adversos para as economias
latino-americanas, em especial para o Brasil, tais como: i) uma estrutura
de incentivos distorcida em certos setores, uma vez que no se atingiu
escala suficiente para torn-los competitivos e no houve transferncia de
tecnologia; ii) um certo vis antiexportador; iii) endividamento excessivo do
Estado, sobretudo no perodo do II PND); e iv) taxas de inflao elevadas,
sobretudo aps o desenvolvimento de um sofisticado sistema de indexao
a partir de 1964 (GIAMBIAGI, 2005).
 339
nova Poltica Industrial e de Comrcio Exterior (Pice), lanada
no incio do governo. Adotou-se um cronograma acelerado
de reduo das tarifas de importao todos os produtos Collor, foram privatizadas dezessete empresas estatais257.
teriam redues graduais ao longo de quatro anos, a partir
do qual atingiriam uma alquota mdia de 20% e elimina-
ram-se as barreiras no tarifrias e regimes especiais de im-
portaes foram extintas as listas de produtos com emis-
so de guias de importao suspensa, o chamado Anexo C
da Cacex, que continha cerca de 1.300 produtos, alm de
grande parte dos regimes especiais de importao.
A conta financeira do Balano de Pagamentos tam-
bm passou por processo de desregulamentao, contribuin-
do para o aumento do influxo de IEDs. Entre as principais me-
didas tomadas nesse sentido, destacam-se: i) o relaxamento
da lei sobre remessa de lucros e dividendos; ii) a autorizao
para que instituies financeiras sediadas no Brasil mantives-
sem quantias ilimitadas de moeda estrangeira; iii) a possibili-
dade do aumento dos depsitos bancrios denominados em
divisas estrangeiras; iv) a autorizao para que investidores
estrangeiros institucionais investissem no mercado de aes
e renda fixa brasileiros (ABREU; WERNECK, 2014).
Paralelamente, o governo Collor instituiu por meio da
Lei n 8.031, de 12 de abril de 1990 o Plano Nacional de De-
sestatizao (PND), que acelerou o processo de privatizaes e
resultou no redesenho do parque industrial brasileiro e na re-
duo do nvel de endividamento pblico, uma vez que dvidas
contradas no passado pelo Governo Federal tambm foram
Histria Econmica Brasileira
aceitas como forma de pagamento da compra das aes das
empresas estatais privatizadas. Em quase trs anos de governo
Tanto o processo de privatizao quanto o de libe-
ralizao comercial e financeira tiveram continuidade nos
governos Itamar e Fernando Henrique Cardoso (FHC). Des-
de a criao do PND at janeiro de 2002, aproximadamente
68 empresas haviam sido privatizadas, contabilizando uma
receita total da ordem de US$ 82 bilhes, alm de US$ 18
bilhes de transferncias de dvidas o recorde de receita
foi obtido com a venda da Companhia Vale do Rio Doce,
leiloada por US$ 6,858 bilhes, incluindo a transferncia de
US$ 3,559 bilhes em dvidas. No campo comercial, a tarifa
mdia aplicada s importaes, que era de cerca de 40%
em 1990, foi reduzida, no governo FHC, para nveis que
variavam entre 14,2% e 11,2%258 (ABREU; WERNECK, 2014).
257 Usiminas (siderurgia), Celma (conserto de motores a jato), Mafersa
(equipamento ferrovirio), Cosinor (siderurgia), SNDP (navegao), INDAG
(fertilizantes), Piratini (siderurgia), Petroflex (borracha sinttica), Copesul
(petroqumica), lcalis (carbonato de clcio), Companhia Siderrgica Tubaro,
Nitriflex (borracha sinttica), Fostertil (fertilizantes), Polisul (petroqumica),
PPH (petroqumica), Goiasfertil (petroqumica) e Acesita (Ao). No Governo
Itamar, aproximadamente mais dezesseis empresas foram privatizadas, com
destaque para a Companhia Siderrgica Nacional (ABREU; WERNECK, 2014).
258 Na Rodada Uruguai do Acordo Geral de Tarifas e Comrcio da Organizao
Mundial do Comrcio (GATT/OMC), o Brasil como os demais pases latino-
-americanos consolidou todas suas linhas tarifrias, estabelecendo um
nvel mximo (tarifa consolidada) de 35% para produtos industrializados e
55% para os agrcolas.
Economia
340

O Consenso de Washington
A expresso Consenso de Washington foi utilizada pela primeira vez no final da dcada de 1980, no famoso
artigo O que Washington entende por reforma da poltica econmica, do economista John Williamson258. Nesse artigo, o
autor procurou resumir a viso dos principais organismos internacionais sediados em Washington, nos EUA, acerca
das principais polticas econmicas que deveriam ser adotadas pelos pases em desenvolvimento, em especial os da
Amrica Latina e Caribe.
Na prtica, as dez medidas elencadas por Williamson tratavam de temas gerais, e no de receiturios especfi-
cos de agenda econmica. Constituam apenas instrumentos de poltica econmica que visavam a facilitar o proces-
so de reformas econmicos em momento de crise na Amrica Latina.
Tais polticas, a seguir relacionadas, no pretendiam, portanto, ser um receiturio de desenvolvimento para
a regio, ainda que fossem bem-vistas e consideradas necessrias (embora no suficientes) pela maioria dos policy
makers em Washington:
1) disciplina fiscal;
2) prioridades nas despesas pblicas;
3) reforma tributria;
4) taxa de juros de mercado;
5) taxa de cmbio competitiva;
6) poltica comercial de integrao aos fluxos mundiais;
7) abertura ao investimento direto estrangeiro;
8) privatizao de estatais ineficientes;
9) desregulao de setores controlados ou cartelizados;
10) direitos de propriedade.

259 What Washington Means by Policy Reform in Williamson, J. (ed.) Latin

American Adjustment: How Much Has Happened? (Chapter 2), Peterson
Institute for International Economics, April 1990. Aos interessados, esse
artigo pode ser encontrado no seguinte endereo eletrnico: <http://www.
petersoninstitute.org/publications/papers/paper.cfm?ResearchID=486>.
 341 Histria Econmica Brasileira

Essas dez medidas tornaram-se sinnimo de neoliberalismo e de menu de polticas em favor da diminuio do pa-
pel do Estado na economia. No correta a alegao de que a situao da Amrica Latina, em particular do Brasil, resultou
da implementao dessas polticas neoliberais na dcada de 1990. Diversos casos constituem evidncia emprica de que
as polticas de fato adotadas em muitos pases da regio contrariaram fortemente o chamado Consenso de Washington
em pontos importantes, como a disciplina fiscal, a reforma tributria e a taxa de cmbio competitiva, s para citar alguns.
A ttulo de ilustrao, ao considerar o caso do Brasil, pode-se afirmar que, das dez medidas, o pas, nas dcadas
de 1990 e 2000, s adotou algumas delas e, ainda assim, no plenamente: i) medida nmero 4: o pas dispe de am-
plo crdito direcionado, com juros diferentes do mercado, como a Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP), do BNDES; ii)
medida nmero 7: o pas ainda permanece fechado em muitos setores e servios; iii) medida nmero 3: at hoje no
adequadamente realizada; iv) medida nmero 8: verifica-se que o pas ainda dispe de inmeras empresas estatais
ineficientes; e, finalmente v) medida nmero 10: com vrios questionamentos e incertezas ainda presentes.
Vale ressaltar, ademais, que, entre os poucos pases da regio que adotaram algumas dessas medidas, muitos
no dispunham do arcabouo institucional apropriado para assegurar seu bom funcionamento ou no as imple-
mentaram por completo. como o caso do doente que, ao tomar o remdio de forma errada ou pela metade, acaba
agravando seu estado de sade259.

4.16. Consolidao da estabilizao monetria e

reformas institucionais: os anos FHC (1995-2002)

4.16.1. Os choques financeiros exgenos e os

260 Aos que tm curiosidade em saber mais sobre esse tema, existem inmeros desequilbrios macroeconmicos
papers acadmicos que descontroem a narrativa equivocada supracitada,
cotejando-a com evidncias empricas dos pases da regio, como o
artigo de Fbio Giambiagi e Maurcio Mesquita Moreira intitulado Polticas O primeiro mandato do Presidente Fernando Hen-
Neoliberais? Mas o que o Neoliberalismo?, publicado na Revista do BNDES,
v. 7, n. 13, jun. 2000, p. 171-190. A Cepal tambm realizou um estudo sobre rique Cardoso (FHC) foi marcado, em grande medida, pela
onze pases da regio analisando a implementao dessas medidas: B. tentativa de consolidar, definitivamente, a estabilidade
Stalllings, W. Peres (2000), Growth, Employment and Equity: the impact of
the economic reforms in Latin America and the Caribbean, ECLAC/Brookings monetria no Brasil.
Institution Press: Wahsington, 2000.
No quarto trimestre de 1994, a expanso do PIB brasileiro, em relao ao mesmo
Empossado em 1 de janeiro de 1995, o governo FHC
perodo do ano anterior, tinha sido de 11% (GIAMBIAGI, 2005, p. 167). iniciou sua gesto sob intensa presso. A economia brasi-
Economia
leira encontrava-se em evidente processo de superaqueci-
mento, o que suscitava, na populao e no prprio governo,
a memria do fantasma do Plano Cruzado, em que um ex-
cesso de consumo mal administrado provocou o colapso da
estabilidade261. Alm disso, a ecloso da crise financeira no
Mxico (crise Tequila), em dezembro de 1994, havia gerado
uma desvalorizao acentuada da moeda mexicana, o que
aumentou a suspeita de que Brasil e Argentina pudessem
ser os prximos a serem afetados por uma crise similar, j
que ambos os pases tambm dispunham de um regime
cambial pouco flexvel (embora o regime argentino fosse
muito mais rgido do que o brasileiro). Em face da crescen-
te demanda agregada e da reduo do influxo de capitais,
em razo do ambiente externo adverso gerado pelo efeito
tequila, as reservas internacionais do Brasil recuaram forte-
mente de US$ 43 bilhes em junho de 1994, data do lana-
mento do Plano Real, para US$ 39 bilhes no incio de 1995.
Confrontado com esse contexto adverso, o gover-
no adotou, em maro de 1995, um conjunto de medidas,
incluindo fundamentalmente dois componentes: i) uma
desvalorizao controlada do real da ordem de 6%; ii) ado-
o de um esquema banda e intrabanda cambial, definida
pelo Banco Central, com amplitude reduzida; e iii) uma alta
261 No quarto trimestre de 1994, a expanso do PIB brasileiro, em relao ao
mesmo perodo do ano anterior, tinha sido de 11% (GIAMBIAGI, 2005, p. 167).
342
da taxa de juros nominal, que passou de 3,5% em fevereiro
para 4,3% em maro, aumentando o custo de carregar di-
visas. Aps a implementao desse leque de medidas, os
investidores retornaram ao Brasil, atrados, em grande me-
dida, pela rentabilidade elevada das aplicaes em moe-
da local, e as reservas internacionais fecharam 1995 em
US$ 52 bilhes. Paralelamente, a inflao comeou a ceder
e, da em diante, a taxa anual caiu ao longo de quatro anos
consecutivos (GIAMBIAGI, 2005).
Embora as polticas adotadas tenham sido capazes
de evitar o aprofundamento da crise no pas e a deses-
tabilizao do Plano Real em 1995, a economia brasileira
voltaria a ser sacudida por mais duas crises financeiras: a
asitica, em 1997, e a Russa, em 1998. Nas duas, o Brasil foi
profundamente afetado pelo efeito contgio associado
reduo dos emprstimos aos pases emergentes. Em res-
posta ao recrudescimento da crise da sia, o Banco Central
dobrou o patamar da taxa bsica de juros, que j estava
em nvel elevado, para mais de 40% ao ano. Ao mesmo
tempo, anunciou, em novembro de 1997, um pacote eco-
nmico contendo 51 medidas distintas, por meio do qual
esperava promover um ajuste fiscal da ordem de 2% do
PIB. Esse conjunto de medidas, aliado ao arrefecimento da
crise na sia, em maro de 1998, possibilitou ao Governo
um alvio temporrio.
Cinco meses depois, em agosto de 1998, a Rssia
pas com elevado deficit externo e cujas autoridades ti-
 343
nham se comprometido a no desvalorizar a moeda de-
clarou moratria, desencadeando nova crise financeira nos
pases emergentes. A ecloso da crise russa, em momento
prximo da eleio presidencial no Brasil (em que FHC ten-
taria a reeleio), tornou a deixar a economia brasileira bas-
tante vulnervel, na medida em que gerou forte sada de
capitais, provocando drstica queda no nvel de reservas
internacionais do pas.
No incio de setembro, o governo entendeu que
no teria mais como esperar at as eleies (quatro sema-
nas), para tentar estancar a crescente perda de reservas in-
ternacionais. At a crise russa, o governo vinha protelando
implementar os ajustes necessrios para consolidar, defini-
tivamente, a estabilidade monetria no pas. Ao contrrio
das crises anteriores, no seria mais possvel recorrer ape-
nas poltica monetria, mediante elevao dos juros, para ceram apenas 6,85% ao ano. importante sublinhar que,
salvar o Plano Real. Ciente disso, para tentar acalmar os
mercados, o governo anunciou a implementao de um
sistema de controle estrito e centralizado dos gastos p-
blicos. O governo tambm se comprometeu a adotar, aps
as eleies, metas explcitas de desempenho fiscal para o
mandato presidencial que comearia em janeiro de 1999
(WERNECK, 2014).
A pergunta a ser respondida : por que a economia
brasileira e, em especial, o Plano Real eram to frgeis e
suscetveis s crises financeiras internacionais nesse pero-
do?
Histria Econmica Brasileira
4.16.2. A necessidade de uma nova ncora para a
consolidao da estabilidade monetria
No obstante o xito do Plano Real no controle da
inflao, a gesto macroeconmica no primeiro mandato
do Governo FHC deixou dois flancos expostos: o desequil-
brio externo crescente e a crise fiscal, cuja deteriorao foi
se agravando entre 1995 e 1998.
No que diz respeito ao desequilbrio externo, o mo-
tivo foi a combinao entre crescente aumento das im-
portaes, que se seguiu ao Plano Real, combinado com
um desempenho medocre das exportaes. Entre 1995
e 1997, as importaes em dlar cresceram a uma taxa
mdia de 21,8% a.a. (com destaque para o crescimento de
51% em 1995), ao passo que as vendas ao exterior cres-
durante o primeiro mandato de FHC, houve significativa
expanso do comrcio internacional, e a economia mun-
dial cresceu 4,3% a.a.
Paralelamente deteriorao da conta corrente, associa-
da ao comportamento ruim da balana comercial, o financia-
mento do prprio deficit em conta corrente a partir de 1995 ge-
rou um efeito de realimentao dos desequilbrios. Como estes
eram financiados com novo endividamento externo e com a
entrada de capitais na forma de IED, a acumulao de estoques
de passivos externos (dvida externa) implicava pagamentos
crescentes de juros, lucros e dividendos. O deficit em conta cor-
Economia
rente, que fora de apenas US$ 2 bilhes em 1994, ultrapassou
os US$ 30 bilhes em 1997, e a dvida externa lquida voltou a
aumentar rapidamente no binio 1996-1997262.
O agravamento das contas externas era consequn-
cia da forte apreciao do real. Ainda que as microdesvalo-
rizaes estivessem ultrapassando a inflao, gerando uma
tnue desvalorizao real, a moeda brasileira ainda acumu-
lava, em dezembro de 1998, uma apreciao real superior a
20% vis--vis o incio do plano.
Durante o primeiro mandato de FHC, persistiu uma
diviso dentro do governo: parte da equipe econmica te-
mia que uma depreciao cambial prematura pudesse pr
em risco o sucesso do Plano Real, especialmente se no fos-
se precedida de um ajuste fiscal srio. Outra parte conside-
rava que a desvalorizao cambial era necessria e inadivel
para evitar crise econmica mais profunda que pudesse
comprometer a estabilidade econmica do pas. Entre 1995
e 1998, prevaleceu a ala favorvel manuteno da moeda
apreciada, por trs razes. Ao optar por manter o cmbio
sobrevalorizado, tudo indica que FHC julgou ser melhor lidar
com uma situao externa difcil, mas que at parecia con-
262 Em razo da crescente deteriorao das contas externas, o governo FHC
promoveu uma reverso parcial da liberalizao econmica em seu primeiro
mandato, apesar da retrica favorvel abertura comercial. A tarifa efetiva
mdia da economia brasileira subiu de 13,6%, em 1994, para 17,1%, em 1995,
e 18,7% em 1999. (Werneck, 2014).
344
tornvel, do que com uma desvalorizao que, na poca, era
vista pelos crticos da medida como um salto no escuro.
A segunda razo estava ligada primeira e era de or-
dem poltica. O melhor momento para uma desvalorizao
maior teria sido em 1995, quando o nvel de atividade estava
caindo rapidamente, e um cmbio mais desvalorizado en-
frentaria uma presso de demanda muito baixa. Na poca,
porm, o governo entendeu que a memria de indexao
ainda estava muito presente e que a inflao ainda era ex-
cessivamente alta, o que desaconselhava passos mais ou-
sados na linha de uma desvalorizao mais intensa. Pouco
depois, a janela de oportunidade se fechou, pois entre o ter-
ceiro trimestre de 1995 e o mesmo perodo de 1996 o PIB
cresceu mais de 6%, o que tornou arriscado liberar o cm-
bio nesse contexto, apesar do quadro externo relativamente
benigno. A partir da, quando as circunstncias voltaram a
ser favorveis do ponto de vista estritamente econmico, o
critrio poltico havia mudado: em 1997, estava sendo discu-
tida a emenda propondo a reeleio do Presidente da Rep-
blica e, em 1998, haveria eleies majoritrias. Nesse nterim,
a situao foi se agravando e, j em 1997, o deficit em conta
corrente chegou a quase 4% do PIB.
A terceira razo para manter o cmbio sobrevalori-
zado era a esperana de que o resto do mundo continuas-
se a financiar o pas, em um processo no qual os ajustes
fossem feitos gradualmente e o governo se beneficiasse
do papel de ponte at o restabelecimento do equilbrio,
 345
que poderia ter representado vultosos recursos advindos
das privatizaes em curso. Note-se que as entradas de
IED, que tinham sido da ordem de US$1 bilho por ano
durante os quinze anos anteriores ao Plano Real, aumen-
taram exponencialmente no governo FHC263. Na expecta-
tiva dos formuladores de poltica econmica, o Presidente
Fernando Henrique seria reeleito e, no segundo mandato,
os ajustes necessrios seriam realizados gradualmente
(GIAMBIAGI, 2005).
A situao das contas pblicas foi se deteriorando
no primeiro mandato de FHC, e um ajuste fiscal estrutural
tornou-se um imperativo inadivel para o xito do Plano
do Real aps a ecloso da crise russa. Nos quatro primei-
ros anos, o Governo FHC incorreu em um deficit pblico
(nominal) mdio de 7% do PIB, gerando, como resultado,
uma dvida pblica crescente264. Nesse perodo, o xito do
263 Os IEDs, conforme dados do Banco Central (2015), passaram de US$ 2,1
bilhes, em 1994, para US$ 32,8 bilhes, em 2000, encerrando 2002 com a
entrada de US$ 16,6 bilhes.
264 Dois teros da deteriorao do resultado das Necessidades de Financiamento
do Setor Pblico (deficit nominal) entre as mdias de 1991-1994 e 1995-1998
foram causados pela piora do resultado primrio e s um tero pela maior
despesa com juros reais. O fim dos altos nveis de inflao tambm contribuiu
para a piora das contas pblicas no Brasil. Do lado da receita, durante a poca
de inflao elevada, o valor real da arrecadao era preservado graas a
mecanismos de indexao introduzidos na legislao tributrio. Do lado do
dispndio, os trs nveis de governo se beneficiavam, uma vez que havia
defasagem entre a aprovao do oramento e o efetivo desembolso dos
recursos, que eram erodidos pela inflao (WERNECK, 2014).
Histria Econmica Brasileira
Plano Real dependeu quase que exclusivamente do rigor
da poltica monetria, e os juros tiveram um papel crucial
para preservar a estabilidade da moeda. Na ausncia de
um ajuste fiscal, contudo, a preservao dessa estabilida-
de seria pouco provvel, uma vez que os juros elevados
provocavam: i) um aumento exponencial da dvida pblica
brasileira, tornando-a insustentvel; e ii) uma valorizao
excessiva do real, visto que atraa capitais externos, geran-
do crescentes desequilbrios nas contas externas, igual-
mente insustentveis.
Na realidade, em face da crescente deteriora-
o dos indicadores de endividamento, tanto externos
quanto internos, a manuteno da estabilidade mo-
netria estava condicionada substituio da ncora
cambial pela fiscal. A poltica econmica baseada na
combinao de deficit em conta corrente e de taxas
de juros reais elevadas pde ser sustentada enquanto
havia espao para a ampliao do endividamento, tan-
to externo como pblico. Entretanto, com o passar do
tempo, e diante das crises que sacudiram os mercados
internacionais no primeiro governo FHC, esse espao foi
progressivamente se reduzindo e praticamente deixou
de existir no decorrer do segundo semestre de 1998,
quando o resto do mundo deixou de financiar o Brasil e
a rolagem da dvida interna passou a ser feita a taxas de
juros proibitivas.
Economia
4.16.3. Crise como oportunidade: o novo restries oramentrias rgidas aos trs nveis do Estado bra-
arcabouo da poltica macroeconmica
Faltando poucas semanas para as eleies presidenciais
de 1998, o governo brasileiro comeou a negociar um acordo
com o FMI que lhe permitisse enfrentar o quadro externo ex-
tremamente adverso, caracterizado pelo esgotamento da dis-
posio do resto do mundo em continuar a financiar deficit em
conta corrente da ordem de US$ 30 bilhes. O FMI coordenou
os esforos de apoio ao Brasil, mediante a organizao de um
pacote de ajuda externa de US$ 42 bilhes, dos quais US$ 18
bilhes somente do FMI. Entre as condicionalidades do em-
prstimo, destacava-se o compromisso do governo brasileiro
de realizar um importante ajuste fiscal, com superavit primrio
passando de 0,0% do PIB, em 1998, para 2,6% do PIB, em 1999,
e 2,8% e 3,0% do PIB em 2000 e 2001, respectivamente.
Assim, poucas semanas aps a reeleio, o Gover-
no FHC anunciou um programa de estabilidade fiscal, que
permitia elevar o superavit primrio do setor pblico e,
com isso, estabilizar a dvida lquida do setor pblico em
torno de 50% do PIB. O deficit primrio consolidado do se-
tor pblico, que atingira 1% do PIB em 1997, foi convertido
em superavit que variaram entre 3% e 4% do PIB ao longo
de todo o segundo mandato.
O governo tambm aproveitou a crise para aprovar, no
Congresso Nacional, uma reforma previdenciria e um proje-
to de lei de responsabilidade fiscal, com o objetivo de impor
346
sileiro (Unio, estados e municpios) (WERNECK, 2014).
Embora um propsito essencial do pacote de aju-
da financeira internacional fosse assegurar ao Brasil condi-
es adequadas para a manuteno de sua poltica cambial
(crawling peg)265, o governo brasileiro foi obrigado, pelas cir-
cunstncias adversas, a alterar sua poltica cambial em janeiro
de 1999, permitindo a flutuao do real. O abandono da ban-
da cambial desencadeou um processo descontrolado de des-
valorizao da moeda brasileira, com efeitos negativos que
perduraram a maior parte do primeiro bimestre de 1999 em
3 de maro, o dlar atingiu o pico de R$ 2,16/US$, 78% acima
da cotao de R$ 1,21 observada dias antes da flexibilizao.
Como reflexo da volatilidade nesse momento, em um pero-
do de sessenta dias, o Banco Central teve quatro presidentes
diferentes. Como essa mudana na poltica cambial signifi-
cou um rompimento do acordo fechado com o FMI, o pas
tambm perdeu o apoio das instituies multilaterais e dos
credores do G7 (grupo das 7 economias mais ricas do mundo
poca)266, complicando ainda mais o cenrio econmico267.
265 Cmbio semifixo, em que o governo ajusta o cmbio mediante
minidesvalorizaes cambiais.
266 importante registrar que o acordo com o FMI e demais credores no
contemplava mudanas na poltica cambial, que seria mantida inalterada,
sem desvalorizao do real (WERNECK, 2014).
267 Nesse momento, a taxa bsica de juros (Selic) foi elevada para 45% o que, junto
com a desvalorizao cambial, teve impacto alarmante sobre o valor da dvida
 347
O controle da situao comeou a ser restabelecido
no incio de maro, quando a nomeao de uma nova di-
retoria do Banco Central (Bacen), comandada por Armnio
Fraga, abriu caminho para uma renegociao do acordo
com o FMI. O novo acordo de ajuste macroeconmico foi
pautado por trs objetivos: o primeiro era um enorme es-
foro de consolidao fiscal; o segundo era assegurar que
as contas externas seriam compatveis com a reduo das
fontes de financiamento externo com que o pas passava a
se defrontar; e o terceiro consistia em evitar que o choque
decorrente da desvalorizao cambial levasse perda de
controle sobre a inflao.
pblica, composta em boa medida por ttulos vinculados ao cmbio. Com
uma dvida pblica maior decorrente do efeito da desvalorizao sobre a
parcela da dvida afetada pelo cmbio , o governo foi obrigado a ampliar a
meta de superavit primrio, que passou a ser de 3,10%; 3,25% e 3,35% do PIB
para os anos de 1999 a 2002, implicando um forte aperto fiscal, em particular,
nas contas do governo central. A desvalorizao afetou tambm as relaes
com os parceiros do Mercado Comum do Sul (Mercosul), que dependiam do
mercado brasileiro em cerca de 30% e 40% de suas exportaes totais.
Histria Econmica Brasileira
Por que a desvalorizao cambial, em janeiro de 1999,
no teve os efeitos inflacionrios que inicialmente muitos eco-
nomistas imaginavam? Para tentar entender isso, e com o bene-
fcio da viso retrospectiva, possvel apontar para a importn-
cia dos alguns fatores que explicam a baixa inflao registrada.
a. A desvalorizao ocorreu em um momento de
vale da produo industrial: no primeiro trimestre
de 1999, esta estava 3% abaixo do primeiro trimes-
tre de 1998, quando era 3% inferior ao primeiro
trimestre de 1995, gerando uma contrao de de-
manda que diminuiu muito a chance de repasse
do cmbio aos preos;
b. Quase cinco anos de estabilidade e a desmonta-
gem dos mecanismos de reajuste tinham de fato
mudado a mentalidade indexatria dos agentes
econmicos, que tinha prevalecido at o Plano Real.
c. A baixa inflao mensal inicial variao do IPCA
de 0,7% em janeiro e 1,1% em fevereiro de 1999
apesar da megadesvalorizao ocorrida dimi-
nuiu muito o temor de uma grande propagao
dos aumentos de preos.
d. A poltica monetria rgida caracterizada por uma
taxa de juros real de 15% em 1999 cumpriu o pa-
pel esperado de conter o ritmo de remarcaes e
de apreciar o real, aps o overshooting (deprecia-
o excessiva) inicial.
e. O cumprimento sucessivo das metas fiscais acerta-
das com o FMI criou uma confiana crescente de
que a economia seria mantida sob controle.
Economia
Foi nesse contexto que o Brasil passou a adotar
novo arcabouo para sua poltica econmica, denomina-
do trip macroeconmico, composto de superavit pri-
mrio, cmbio flutuante e metas para a inflao. Esta l-
tima foi adotada em meados do ano pelo Banco Central,
que determinou que as metas para 1999, 2000 e 2001 se-
riam 8% e 6% e 4% respectivamente 268. A rpida reverso
das expectativas e a consequente melhora do ambiente
econmico abriu espao para que o Bacen reduzisse a
taxa bsica de juros, de 45% ao ano, em maro, para 20%
no final de julho. Ao final, o ano de 1999 no foi to ruim
quanto se imagina e a economia brasileira cresceu 0,3%,
contra previses negativas de -4% do PIB, feitas no incio
do ano.
No incio do ano 2000, a economia parecia bem
mais slida do que no ano anterior. A volatilidade desen-
cadeada pela desvalorizao cambial tinha sido superada,
a inflao estava sob controle e o programa de consolida-
o fiscal estava sendo implementado o dficit primrio
consolidado do setor pblico, que chegara a 1% do PIB
em 1997, fora convertido em um supervit de 3,3% do PIB
em 2000 269. Como resultado, o Brasil cresceu 4,3% nesse
268 A inflao se manteve dentro do intervalo previsto em 1999 e 2000, mas se
situou muito acima do teto em 2001 e, particularmente, em 2002.
269 importante sublinhar que, como todos os demais ajustes feitos ao longo
da histria econmica do Brasil, o aperto fiscal foi de m qualidade, realizado
348
ano. Essa retomada da economia brasileira foi, contudo,
abortada j no ano seguinte em razo de uma combina-
o de crises externas e interna.
No plano internacional, os sinais crescentes de que
o regime cambial argentino caminhava para um desfe-
cho indesejado e a desacelerao da economia norte-a-
mericana (agravada pelos atentados de 11 de setembro)
afetaram negativamente o nimo dos agentes econmi-
cos brasileiros. No plano interno, a insuficincia de oferta
de energia, provocada pela crise do sistema hidreltrico
270
, forou o governo a anunciar um programa de raciona-
mento de energia eltrica, pondo fim retomada de cres-
cimento econmico do Brasil ensaiada no ano anterior
(2000). Ante esse quadro, o governo brasileiro negociou
novo acordo preventivo com o FMI (agosto de 2001), en-
volvendo um pacote de ajuda de US$ 15 bilhes. Os des-
predominantemente pelo lado da receita, com base na imposio de
tributos altamente distorcivos.
270 As razes da crise energtica de 2001 tinham sido plantadas em anos
anteriores, devido ao fato de o governo ter programado uma privatizao
completa das usinas hidreltricas, que acabou no ocorrendo. Prevendo que
as empresas seriam privatizadas, o governo no ampliou os investimentos,
esperando que o setor privado o fizesse. Porm, a venda das empresas no
ocorreu e, portanto, no houve grandes inverses em novas obras no setor,
nem estatais nem privadas, com exceo da concluso das obras em curso.
Enquanto isso, o consumo de energia eltrica continuava aumentando, em
um contexto marcado por grandes inovaes tecnolgicas e dos hbitos
de consumo massificao do uso de computadores, multiplicao do
nmero de aparelhos de TV nas residncias, uso intensivo de aparelhos
eletrodomsticos e eletroeletrnicos etc. (WERNECK, 2014).
 349
dobramentos dessas crises comprometeram o desempe-
nho mdio da economia brasileira no segundo governo
FHC e tiveram profunda influncia sobre o resultado das
eleies presidenciais em 2002, que resultou na vitria de
Luiz Incio Lula da Silva pelo Partido dos Trabalhadores
(WERNECK, 2014).
Em suma, do ponto de vista macroeconmico, o
primeiro e o segundo mandatos do governo FHC foram
completamente diferentes: o primeiro, caracterizado por
uma poltica cambial rgida, crescente dependncia do fi-
nanciamento externo e um desequilbrio fiscal agudo; e,
o segundo, marcado pelo cmbio flutuante, reduo do
dficit em conta corrente e forte ajuste fiscal. Como de-
nominador comum a ambos mandatos, a preocupao
com o combate inflao e, do lado negativo, a contnua
expanso do gasto pblico: a despesa primria do gover-
no central passou de 17% do PIB em 1994, para 20% do
PIB em 1998 e 22% do PIB em 2002. Isto , a consolidao
da estabilizao e o fim de um processo histrico de 30
anos de indexao (1964-1994) so a parte boa do balan-
o de um perodo que, por outro lado, esteve associado
taxas modestas de crescimento (mdia de 2,3% aa em 8
anos), aumento de quase 1% do PIB por ano da carga tri-
butria e uma pesada herana de elevado endividamen-
to pblico (78% do PIB em 2002).
Mais recentemente, economistas tm caracteri-
zado os anos 1990 como a dcada de transformaes
Histria Econmica Brasileira
estruturais do Brasil, que ocorreu em trs estgios: i)
1991-1994. Nesse perodo, o binmio privatizao-aber-
tura econmica introduziu um choque de competio na
economia, que representou uma mudana significativa
do modelo de industrializao por substituio de impor-
taes (ISI), at ento vigente, e obrigou o setor privado a
se modernizar para sobreviver num ambiente econmico
mais globalizado e competitivo; ii) 1995-1998. No primei-
ro governo FHC, a estabilizao associada ao Plano Real
marcou uma revoluo comportamental no setor priva-
do, pois com a possibilidade de comparar preos (o que
era impossvel em pocas de inflao elevada), a possi-
bilidade de escolha do consumidor gerou maior disputa
entre as empresas, que potencializou os benefcios da
competio introduzida pela concorrncia dos importa-
dos; e iii) 1999-2002. Nesse perodo, ocorreu uma trplice
mudana de regime (cambial, monetrio e fiscal). Com
o novo arcabouo macroeconmico adotado em 1999,
choques econmicos exgenos deixaram de deflagrar,
de forma automtica, crises no pas.
4.16.4. Reformas estruturais: o legado de FHC
Anlises retrospectivas tendem a ser melhores e
mais equilibradas porque normalmente se beneficiam
de outras avaliaes feitas sobre os mesmos eventos e
Economia
fatos histricos. Com o benefcio de quase quinze anos
aps o fim do governo Fernando Henrique, possvel um
balano mais positivo do legado de reformas estruturais
desse governo do que sugerido nas interpretaes feitas
poca. Apesar do crescimento mdio anual relativa-
mente modesto (2,3% entre 1995 e 2002)271 e das crises
econmicas enfrentadas nesse perodo, economistas de
diferentes matizes ideolgicos tm destacado as impor-
tantes reformas promovidas por FHC, o que contribuiu,
em grande medida, para aumentar o potencial de cresci-
mento do pas nos anos posteriores272.
Assim, alm da consolidao da estabilidade mo-
netria, as mudanas implantadas nos oito anos de ges-
to de FHC que produziram maior impacto no futuro
foram as seguintes (PIRES, 2010; WERNECK, 2014; GIAM-
BIAGI, 2005).
271 Dados do FMI.
272 Na realidade, em termos comparativos, o desempenho relativo da economia
brasileira no perodo no chegou a ser ruim. Segundo a Cepal (2014), entre
1995 e 1998, o conjunto dos demais pases da Amrica do Sul (com exceo
do Brasil) teve um crescimento acumulado de 17%, contra 11% do Brasil. Nos
quatro anos seguintes (1999-2002), o mesmo conjunto de pases sofreu uma
reduo no PIB de 3%, ao passo que o Brasil cresceu 9%, no segundo governo
FHC, resultado bastante superior ao da regio. Alm disso, na dcada de
1980, a renda per capita no Brasil caiu -0,6% a.a., ao passo que, entre 1990 e
2000, ela aumentou 1,2% a.a. Ainda assim, aps oito anos de estabilizao,
em 2002, o Brasil nunca tinha conseguido ter dois anos consecutivos com
um crescimento anual de mais de 3%. Foi esse desempenho negativo que
foi condenado pelo eleitorado em 2002.
350
a. Fim dos monoplios estatais nos setores de
petrleo e telecomunicaes. Detendo maio-
ria no Congresso, o governo conseguiu alte-
rar a Constituio para permitir a entrada de
empresas privadas em setores como teleco-
municaes (Emenda Constitucional n 8) e
gs (Emenda Constitucional n 5) e flexibili-
zar o monoplio da Petrobras na extrao de
petrleo (Emenda Constitucional n 9). Essas
mudanas atraram vultosos influxos de IEDs,
propiciando a modernizao e o aumento da
produtividade nesses setores.
b. Privatizao. O processo de privatizao de-
mandou alteraes significativas na legislao
infraconstitucional, como a reformulao da le-
gislao sobre concesses de servios pblicos
(Leis n 8.987, de 13 de fevereiro de 1995, e Lei
n 9.074, de 7 de julho de 1995), que viabilizou
a privatizao nos setores de petrleo, energia
eltrica e telecomunicaes273. Entre 1995 e
2002, as receitas de privatizao em todos os
273 A Lei Geral de Telecomunicaes (Lei n 9.472, de 16 de julho de 1997),
que criou a Agncia Nacional de Telecomunicaes (Anatel) e balizou a
reestruturao e privatizao das telecomunicaes, foi precedida pela Lei
Mnima (Lei n 9.295, de 19 de julho de 1996), que permitiu a abertura do
servio de telefonia celular a operadores privados (WERNECK, 2014).
 351
nveis de governo somaram cerca de US$ 78,6
bilhes, alm de uma reduo de US$ 14,8
bilhes da dvida pblica. Aproximadamen-
te 70% desse total foram obtidos em 1997 e
1998 e 53% corresponderam a aquisies por
empresas estrangeiras (em contraste com 5%
entre 1990 e 1994). Da receita total, 80% corres-
ponderam venda de empresas relacionadas
a infraestrutura, 14% ao setor industrial e 6% a
participaes societrias. Entre os aspectos po-
sitivos da privatizao, podemos destacar sua
contribuio para a reduo parcial da dvida
pblica, a melhora na eficincia das empresas
transmitidas ao setor privado; no caso das te-
lecomunicaes, houve evidentes benefcios
sociais, medidos, por exemplo, pela queda do
preo das linhas de telefonia fixa, pela reduo
do tempo de espera para a obteno das linhas,
e, principalmente, pelo crescimento exponen-
cial da proporo de telefones fixos e celula-
res por habitante. Do lado negativo, podemos
sublinhar os problemas regulatrios do setor
eltrico. Neste, embora a privatizao tenha se
limitado distribuio de energia eltrica (pois
70% da capacidade de gerao continuou em
mos do Estado), a ausncia de uma regulao
clara que estimulasse o setor privado, combi-
Histria Econmica Brasileira
nada com a falta de maiores investimentos das
estatais, gerou uma reduo nos investimentos
no setor. O resultado foi a crise energtica de
2001.
c. Mudana no tratamento do capital estrangeiro.
A mudana no tratamento do capital estran-
geiro, que tambm exigiu emenda constitucio-
nal, mudou o conceito de empresa nacional,
permitindo que firmas com sede no exterior
passassem a dispor do mesmo tratamento que
as empresas constitudas por brasileiros, o que
contribuiu para a elevao dos investimentos
estrangeiros a partir de 1995.
d. Saneamento do sistema financeiro. No que se
refere ao sistema financeiro, com os problemas
associados ao desaparecimento das receitas
dos bancos, provenientes dos altos nveis de in-
flao, as ineficincias do setor ficaram expos-
tas. Os anos entre 1995 e 1997 foram marcados
pelas crises dos bancos Econmico, Nacional e
Bamerindus, alm dos casos inicialmente no
resolvidos dos bancos estaduais, notadamente
Banespa e Banerj. O governo FHC atuou em di-
versas frentes, propiciando, entre outras coisas,
uma soluo de mercado para esses trs ban-
cos privados, que foram absorvidos por outras
instituies financeiras, tambm privadas. Em
Economia
particular, o governo: i) instituiu o Programa
de Estmulo Reestruturao e ao Fortaleci-
mento do Sistema Financeiro Nacional (Proer),
concedendo uma linha especial de assistncia
financeira destinada a permitir reorganizaes
societrias no sistema, o que, com custo fiscal
relativamente baixo (estimado entre 1% e 2%
do PIB), evitou uma crise financeira de maiores
propores; ii) privatizou a maioria dos bancos
estaduais, mediante negociaes com os go-
vernadores; iii) facilitou a entrada de bancos
estrangeiros no mercado brasileiro, procuran-
do ampliar a concorrncia no setor; iv) ampliou
os requisitos de capital para a constituio de
bancos; e v) melhorou substancialmente o
acompanhamento e monitoramento do nvel
de risco do sistema por parte do Banco Central.
Do lado negativo, houve, como resultado das
medidas tomadas, um aumento do grau de oli-
gopolizao do setor financeiro.
e. Reforma da Previdncia Social. A reforma da
Previdncia ocorreu em duas etapas: i) por
meio da Emenda Constitucional n 20, de
1998, estabeleceu-se uma idade mnima para
os novos entrantes na administrao pbli-
ca e ampliou-se a necessidade de tempo de
contribuio para quem j estava na ativa e se
352
desconstitucionalizou a frmula de clculo
das aposentadorias do Instituto Nacional do
Seguro Social (INSS) (referentes, portanto, aos
trabalhadores do setor privado); ii) mediante
a Lei n 9.876, de 26 de novembro de 1999,
aprovou-se o fator previdencirio para o
INSS. Conforme essa lei, as novas aposentado-
rias concedidas por esse instituto aos antigos
trabalhadores do setor privado passariam a
ser calculadas em funo da multiplicao da
mdia dos 80% maiores salrios de contribui-
o, a partir de julho de 1994, por um fator
previdencirio tanto menor quanto menores
fossem o tempo de contribuio e a idade
de aposentadoria. Uma pessoa que se apo-
sentasse cedo, portanto, teria o seu salrio de
contribuio multiplicado por um fator muito
inferior a 1 (um), desestimulando aposenta-
dorias precoces.
f. Renegociao das dvidas estaduais. A renego-
ciao dos passivos estaduais resultou na fe-
deralizao de dvidas frente ao mercado. Em
troca, os estados comprometeram-se a pagar
esses passivos Unio ao longo de trinta anos,
na forma de prestaes mensais. A contraparti-
da exigida, na forma de colateralizao das re-
ceitas futuras de transferncias constitucionais,
 353
evitou que os estados conseguissem burlar a
regra de pagamento, pois nesse caso a Unio
poderia se apropriar das receitas de transfern-
cias dos fundos de participao e at do ICMS
estadual, obrigando os estados a cumprirem o
acordo e se ajustarem.
g. Aprovao da Lei de Responsabilidade Fiscal
(LRF). A LRF estabeleceu tetos para as despesas
com pessoal em cada um dos poderes nas trs
esferas da Federao e, entre vrios dispositi-
vos de controle das finanas pblicas, proibiu
novas renegociaes de dvidas entre os entes
federativos. A lei evitou o problema de risco
moral que se criava anteriormente, em que
cada renegociao era feita pela ltima vez e
era sucedida por uma renegociao das con-
dies de pagamento quando do vencimento
das dvidas. Combinado com os contratos assi-
nados entre o Governo Federal e a maioria dos
estados, isso fez com que estes enfrentassem
uma verdadeira restrio oramentria, alm
de ter propiciado a contnua melhora da situa-
o fiscal de estados e municpios, que passa-
ram de um deficit primrio de 0,7% do PIB em
1997 antes da renegociao de suas dvidas
a um superavit de 0,9% do PIB quatro anos
depois.
Histria Econmica Brasileira
h. Criao de uma srie de agncias reguladoras
de servios de utilidade pblica. Com a priva-
tizao de empresas provedoras de servios
pblicos, foi necessrio reorganizar o aparato
regulatrio do pas. Assim, foram criadas as
agncias reguladoras dos servios de utilida-
de pblica, nos moldes das que existem em
diversos pases desenvolvidos, com o prop-
sito de defender os interesses do consumidor,
assegurar o cumprimento dos contratos, es-
timular nveis adequados de investimento e
zelar pela qualidade dos servios prestados.
Foram institudas as agncias reguladoras de
servios de telecomunicao (Anatel), pe-
trleo (ANP), energia eltrica (Aneel), gua
(ANA), vigilncia sanitria (Anvisa), sade su-
plementar (ANS), transportes areos (Anac),
aquavirios (Antaq) e terrestres (ANTT) e cine-
ma (Ancine).
i. Estabelecimento do sistema de metas de in-
flao como modelo de poltica monetria. O
sistema de metas de inflao, ainda que insti-
tucionalmente frgil em funo da falta de au-
tonomia formal do Banco Central, caracterizou
um compromisso formal com a estabilidade de
preos, por parte das autoridades, indito na
histria do pas.
Economia
354

j. Lanamento de programas sociais. No governo 2002, de R$ 8 mensais, beneficiando 9 milhes

FHC, principalmente ao longo da sua segunda de famlias para subsidiar o custo do botijo; e
gesto, foram lanados e/ou aprimorados in- vi) O Programa de Erradicao do Trabalho In-
meros programas sociais que aumentaram o fantil (Peti), da Secretaria de Assistncia Social,
gasto pblico e criaram uma rede de proteo para retirar 1 milho de crianas do trabalho,
social relativamente desenvolvida para os pa- dando a elas bolsas para estudar274.
dres de um pas latino-americano de renda
mdia: i) a expanso das medidas previstas
na Lei Orgnica da Assistncia Social (Loas),
que garantem um salrio mnimo a idosos e
deficientes, independentemente de contri-
buio prvia, a qual, no final de 2002, aten-
dia diretamente aproximadamente 1,4 milho
de pessoas; ii) o Bolsa-Escola, do Ministrio de
Educao, que, em 2002, garantia benefcios
s famlias com crianas na escola, na poca
correspondentes a R$ 15 mensais por criana,
at o limite de trs crianas (R$ 45/ms), e que,
no final do governo, beneficiava 5 milhes de
famlias; iii) o Bolsa-Renda, do Ministrio de
Integrao, dirigido a aproximadamente 2 mi- 274 Segundo Giambiagi (2005), esses programas no se tornaram mais
lhes de famlias pobres das regies que en- populares no governo FHC em razo principalmente de trs fatores: i) o peso
da reduo da renda real do trabalho no perodo, como um dos principais
frentavam o problema da seca; iv) O Bolsa-Ali- determinantes do que se poderia denominar humor da populao; ii) a falta
mentao, a cargo do Ministrio da Sade, que de competncia poltica do Governo Federal para assumir a paternidade
desses programas e se comunicar melhor com a populao; e iii) o
atendia a 1 milho de gestantes/ano na fase da predomnio da percepo de insegurana nas grandes metrpoles, ligada ao
aumento da criminalidade no meio urbano, j que muitos desses programas
amamentao; v) o Auxlio Gs, do Ministrio especficos estavam voltados para outras regies que no as periferias dos
das Minas e Energia, que previa a doao, em grandes centros, onde se localizam as principais fontes da violncia.
 355
4.17. A era Lula: crescimento econmico com processo de desestabilizao da economia brasileira a par-
redistribuio de renda (2003 a 2010)
O governo de Luiz Incio Lula da Silva ficou mar-
cado por dois momentos muito diferentes em termos
de gesto macroeconmica: entre 2003 e 2007, con-
trariando as expectativas de mercado, o governo Lula
conduziu uma poltica macroeconmica relativamente
austera. A partir de 2009, contudo, nota-se uma ntida
inflexo em sua gesto econmica rumo a polticas de no Ministrio da Fazenda e Henrique Meirelles no Banco
expanso da demanda agregada por meio de renovado
impulso fiscal.
4.17.1. Rompendo com a ruptura: as primeiras PIB em 2003; ii) anncio das metas de inflao para 2003
medidas de poltica econmica do
governo Lula
Aproximadamente um ano e meio antes da eleio
presidencial de 2002, o Partido dos Trabalhadores (PT) pa-
trocinara um plebiscito indagando se o Brasil deveria hon-
rar suas dvidas interna e externa. No se tratava de ao
liderada por radicais do partido, mas, sim, de iniciativa
conduzida pela elite dirigente do PT e por seus economis-
tas mais preeminentes. Tendo em vista esse episdio e as
posies tradicionais do PT sobre economia, a perspectiva
de alternncia poltica nas eleies presidenciais de 2012,
com a vitria do Partido dos Trabalhadores, deflagrou um
Histria Econmica Brasileira
tir do segundo trimestre275.
A publicao da Carta ao Povo Brasileiro276, de junho
de 2002, por meio da qual o PT se comprometeu a hon-
rar todos os compromissos do pas e a implementar uma
poltica macroeconmica responsvel, foi o primeiro sinal
de ruptura do partido em relao s suas velhas ideolo-
gias. Logo aps a vitria nas eleies (outubro de 2002),
a nova equipe econmica (liderada por Antnio Palocci
Central) reiterou a mudana de postura, sinalizada antes
das eleies, e props medidas econmicas ortodoxas277:
i) aumento do superavit primrio de 3,75% para 4,25% do
275 Trs indicadores, ligados entre si, captaram a incerteza relacionada
possvel vitria do PT nas eleies de 2002. Primeiro, o risco-pas, medido
pelos C-Bonds, atingiu mais de 2.000 pontos-base em outubro de 2002,
depois de se encontrar em pouco mais de 700 pontos em maro daquele
ano. Segundo, a taxa de cmbio que, em maro de 2002, fechara a
R$ 2,32/US$, chegou a R$ 3,89/US$ no final de setembro, ltimo dia til antes
das eleies, representando, portanto, um aumento da cotao cambial de
68% em seis meses. Por ltimo, a expectativa de inflao para 2003 elevou-se
dramaticamente a partir de setembro.
276 Trecho da Carta ao Povo Brasileiro: Vamos preservar o supervit primrio o
quanto for necessrio para impedir que a dvida interna aumente e destrua a
confiana na capacidade do governo honrar seus compromissos.
277 preciso reconhecer que o contexto econmico no permitia, todavia,
muita margem de manobra ao Presidente Lula. Com uma taxa oficial de
inflao acima de 13% ao ano, endividamento do setor pblico em trajetria
explosiva e mercados financeiros tomados pela desconfiana, a situao do
Pas exigia a adoo de medidas ortodoxas (Werneck, 2014).
Economia
356

e 2004, de 8,5% e 5,5%, respectivamente, que implicavam
um forte declnio em relao taxa efetivamente obser-
vada em 2002, reforando a poltica anti-inflacionria;
iii) elevao da taxa bsica de juros (Selic) at 26,5% a.a.;
iv) insero, na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO), do
objetivo de manter a mesma meta fiscal, de 4,25% do PIB
de superavit primrio, para o perodo de 2004-2006; v) re-
novao do acordo com o FMI, at o final de 2004278; e vi)
empenho do governo na aprovao de emendas consti-
tucionais politicamente difceis, relacionadas s reformas
tributria e da Previdncia do setor pblico (WERNECK,
2014).

Reformas tributria e da Previdncia Social

A reforma tributria, aprovada parcialmente, tinha quatro objetivos: i) uniformizar a legislao do ICMS, contri-
buindo para reduzir as possibilidades de evaso; ii) prorrogar a DRU, que reduz parcialmente a vinculao das despesas
s receitas, dando certa margem de manobra s autoridades para remanejar recursos e aproveitar receitas para fazer
superavit primrio, sem ter de gast-las; iii) renovar a Contribuio Provisria sobre Movimentaes Financeiras (CPMF),
evitando queda da receita em 2004; e iv) transformar a Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins)
em uma tributao sobre valor adicionado, em substituio taxao em cascata at ento prevalecente.
No caso da Previdncia Social, a proposta se concretizou no regime dos servidores pblicos e, basicamente,
contemplou os seguintes elementos mais importantes: i) taxao, por meio de alquota contributiva, dos servidores
inativos, com a mesma alquota dos ativos, ressalvado um limite mnimo de iseno; ii) aplicao de um redutor para
as novas penses acima de um certo piso de iseno; iii) antecipao da idade mnima para receber a aposentadoria
integral 60 anos para os homens e 55 para as mulheres para todos os funcionrios da ativa, at ento prevista apenas
para os novos entrantes na Emenda Constitucional n 20, de 1998; e iv) definio do mesmo teto de benefcios do INSS
para os benefcios dos novos entrantes, com a possibilidade de criao de fundos de penso para a complementao
da aposentadoria a partir desse limite. Esse fundo (Fundao de Previdncia Complementar do Servidor Pblico Fede-
ral Funpresp) foi regulamentado no primeiro mandato da Presidente Dilma Rousseff e entrou em operao em 2013.

278 Diferentemente de acordos prvios, no novo acordo firmado com o FMI, o

Governo Lula no chegou a fazer uso dos recursos.
 357
A reconstruo da confiana tambm foi facilitada
pela rpida melhora da balana comercial brasileira, im-
pulsionada pela depreciao cambial e pelo aumento da
demanda pelas exportaes brasileiras resultado da for-
te alta nos preos das commodities decorrente do rpido
crescimento dos pases asiticos na dcada de 2000, parti-
cularmente da China.
No campo da economia real, aps o efeito inicial-
negativo da alta dos juros, o PIB sofreu uma contratao
de 0,2%, em 2003, mas depois o desempenho melhorou,
no contexto de uma reduo gradual dos juros nominais
e reais. Contas externas mais slidas e rpida reduo da
incerteza provocaram uma apreciao cambial e queda
nos indicadores de risco-pas ainda no primeiro semestre
de 2003. No comeo de junho, o cmbio, que iniciara o
ano em R$ 3,50/US$, j estava abaixo de R$ 3,00/US$, e
o risco-Brasil, que tinha chegado a 2.400 pontos-base, re-
cuou para 700 pontos-base. Com isso, tanto o consumo
como o investimento foram estimulados, o que permitiu
uma expanso da economia de 3,8% em 2004. Em uma
demonstrao de que as condies externas da economia
brasileira estavam mais slidas, o governo Lula quitou a d-
vida de US$ 23 bilhes com o FMI, em 2005.
O governo aproveitou o forte crescimento das ex-
portaes para colocar em prtica uma poltica de acu-
mulao de reservas internacionais. Estas saltaram de
US$ 38 bilhes, em 2002, para cerca de US$ 260 bilhes,
Histria Econmica Brasileira
em 2010. Paralelamente, tambm implementou uma pol-
tica para alterar o perfil da dvida pblica interna, reduzin-
do os ttulos ps-fixados atrelados taxa bsica de juros
(LFTs) e aumentando os papis pr-fixados (LTN), tornan-
do-a menos suscetvel ao aumento dos juros.
A reduo da incerteza e o arrefecimento da infla-
o permitiram ao Banco Central reduzir a taxa bsica de
juros de 26,5%, em maio de 2003, para 16% em maio de
2004, abrindo caminho para uma rpida recuperao da
atividade econmica. Assim, a economia brasileira, que
expandira apenas 1,2% em 2003, iniciou trajetria de forte
crescimento nos anos seguintes: 5,7% (2004), 3,1% (2005) e
4% (2006). (FMI, 2015).
O xito da poltica econmica do primeiro manda-
to de Lula parecia ter assegurado a consolidao de um
espao mais amplo de ideias consensuais no pas, com-
partilhadas por governo e oposio. A clara inflexo da
poltica econmica no segundo mandato de Lula revelou,
contudo, que o pas ainda no havia atingido esse grau de
consenso.
Economia
4.17.2. O segundo mandato de Lula e o retorno da estrutural, proposta pelos ministros da Fazenda, Antnio
poltica econmica do PT
A crise poltica gerada pelo escndalo do Men-
salo279, em meados de 2005, provocou mudanas nas
relaes de poder dentro do PT que contriburam para
iniciar processo de inflexo na poltica econmica. A
desestruturao da cpula do Partido dos Trabalhado-
res, gerada pelo escndalo poltico, dificultou a con-
tinuidade do controle, feito pelo ncleo do governo,
s crticas internas da base do partido conduo da
poltica econmica ortodoxa. Em razo do nmero ex-
pressivo de dirigentes do PT que tiveram de ser subs-
titudos aps a deflagrao do Mensalo, houve uma
reestruturao na Cpula do partido e uma recompo-
sio ministerial, alterando a correlao de foras em
favor da ala contrria poltica econmica at ento
vigente.
Essa mudana no discurso econmico do governo
foi ganhando contornos mais claros a partir do segundo
semestre de 2005, quando uma proposta de ajuste fiscal
279 O escndalo do Mensalo veio nota no incio de junho de 2005, quando
o deputado Roberto Jefferson, presidente do PTB, partido integrante
da base de apoio ao governo, denunciou imprensa a existncia de um
grande esquema de corrupo poltica, gerido pelo governo, envolvendo
pagamentos regulares a parlamentares para a compra de votos no
Congresso Nacional (WERNECK, 2014).
358
Palocci, e do Planejamento, Paulo Bernardo, encontrou
forte oposio na coalizao capitaneada pela nova Mi-
nistra-Chefe da Casa Civil, Dilma Rousseff, e pelo ento
Presidente do BNDES, Guido Mantega. O programa de
ajuste proposto visava a assegurar que a expanso do
gasto pblico fosse inferior taxa de crescimento do PIB,
mediante diminuio da expanso do dispndio previ-
dencirio, controle do gasto com funcionalismo pblico
e medidas de desvinculao do processo oramentrio.
Denominado de rudimentar pela ento Ministra Dilma
Rousseff, o programa de ajuste fiscal foi engavetado (SA-
FATLE, 2015).
Em maro de 2006, Palocci foi substitudo por Gui-
do Mantega no Ministrio da Fazenda, marcando ntida
mudana no discurso econmico do governo Lula. Na
esteira da desmontagem da equipe anterior, tornavam-
-se cada vez mais evidentes os sinais de que o Minist-
rio da Fazenda se transformara em foco de contestao
de pontos centrais das ideias econmicas vigentes at
ento.
Com a reeleio de Lula, no final de 2006, a preo-
cupao do ajuste fiscal do governo cedeu lugar defesa
explcita da expanso do gasto pblico, sobretudo em
contexto de forte aumento da receita fiscal, propiciado
pela recuperao da economia. Assim, a partir de 2007,
restaurou-se no governo a viso nacional-desenvolvi-
 359
mentista de que caberia ao Estado papel central na con-
duo do processo de crescimento do pas280.
O ambiente internacional tambm favoreceu a
nova postura em favor de uma poltica fiscal expansionis-
ta. Impulsionadas pelo boom de commodities, as exporta-
es brasileiras saltaram de US$ 95 bilhes, em 2004, para
US$ 160,6 bilhes em 2007. O superavit comercial mante-
ve-se acima de US$ 40 bilhes durante todo o perodo de
2005 a 2007. Ao mesmo tempo, no mesmo perodo, houve
intenso influxo de IED, da ordem de US$ 32 bilhes por
ano, o que permitiu ao pas crescente acumulao de re-
servas internacionais.
O Plano de Acelerao do Crescimento (PAC), lan-
ado em 2007, simbolizou a nova fase de expansionismo
fiscal e ativismo governamental do governo Lula. Trata-se
de uma tentativa de elevar os investimentos do setor p-
blico em infraestrutura por meio de investimentos do pr-
prio governo e das empresas federais estatais, como Petro-
bras e Eletrobras. Deixou-se de lado qualquer preocupao
com o estabelecimento de marcos regulatrios bem dese-
nhados que pudessem atrair investimentos privados para
o setor de infraestrutura281.
280 A questo das privatizaes e da autonomia das agncias reguladoras
so um dos pontos marcantes de diferena do presidente Lula e sua nova
equipe econmica em relao ao governo FHC (WERNECK, 2014).
281 A anlise a posteriori nos permite sublinhar que, em decorrncia de uma srie
Histria Econmica Brasileira
Com a ecloso e acirramento da crise financeira nos
EUA, principalmente aps a falncia do banco de investi-
mentos Lehman Brothers (setembro de 2008), a guinada na-
cional-desenvolvimentista do governo Lula ganhou renova-
do impulso. A queda de quase 30% da produo industrial e
de 14% do PIB, ocorridas no ltimo trimestre de 2008, levou
a uma forte expanso fiscal seguida, aps certo intervalo de
tempo, por uma reduo bastante significativa da taxa b-
sica de juros da economia brasileira. Entre 2008 e 2009, os
gastos primrios do Governo Federal aumentaram R$ 74,28
bilhes, um acrscimo de 14,91% em termos nominais. O
resultado primrio, que foi de 3,5% do PIB em 2008, recuou
para 1,9% do PIB em 2009 (Tesouro Nacional, 2014).
Paralelamente reduo das metas fiscais, o governo
passou a lanar mo de manobras contbeis, tanto do lado
da receita como da despesa, para ocultar a verdadeira dimen-
so do quadro fiscal. Grande parte da expanso fiscal foi reali-
zada por fora do oramento, mediante emisso de ttulos do
Tesouro direcionados ao BNDES por meio de emprstimos.
Por meio desse subterfgio, aumentava-se a dvida bruta do
governo, mas no a dvida lquida. Entre 2008 e 2010, o Go-
de entraves burocrticos e regulatrios, alm da prpria falta de capacidade
institucional do Estado para conduzir tais investimentos, a grande maioria
das obras do PAC no foi executada. Os investimentos do setor pblico, que
no chegavam a 1% do PIB em 2007 (em face de um total de gasto primrio
do governo federal de 18% do PIB), permaneceram inalterados at o final do
segundo mandato de Lula (WERNECK, 2014).
Economia
verno Federal mobilizou cerca de R$ 305 bilhes de recursos
extraoramentrios para investimentos: o equivalente a de
9,3% do PIB. Desse total, R$ 230 bilhes, decorrentes da emis-
so de dvida pelo Tesouro, foram direcionados ao BNDES282, e
R$ 75 bilhes entregues Petrobras. Alm disso, os bancos
pblicos (Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal) au-
mentaram significativamente suas linhas de crdito para
tentar fazer frente reduo do crdito dos bancos privados
(WERNECK, 2014).
O efeito combinado da expanso fiscal, monetria
e creditcia permitiram que a economia brasileira se recu-
perasse rapidamente da crise de 2008. Aps registrar uma
queda no PIB de 0,3% em 2009, o pas exibiu uma taxa de
crescimento de 7,5% em 2010.
A poltica econmica iniciada no segundo mandato do
Presidente Lula tem sido objeto de avaliao por analistas de
diferentes correntes tericas. Um grupo de economistas, que
representa parte da heterodoxia econmica no Brasil, defen-
de o maior intervencionismo estatal praticado ao longo do
segundo mandato do PT, em especial as polticas macroeco-
282 O Governo Federal emprestou ao BNDES R$ 28,8 bilhes (2008), R$ 93,8
bilhes (2009) e R$ 107,5 bilhes (2010), correspondentes a 1%, 2,9% e 2,9%
do PIB, respectivamente. Em sentido contrrio, os recursos que retornavam
do BNDES ao Tesouro eram contabilizados de forma a inflar o superavit
primrio da Unio. Por meio dessa alquimia contbil, o governo Lula
conseguiu transformar a emisso de dvida bruta em melhora do superavit
primrio (WERNECK, 2014).
360
nmicas anticclicas adotadas a partir do acirramento da crise
financeira em setembro 2008. Nessa perspectiva, os amplos
estmulos fiscais do governo lograram xito ao compensar a
forte queda nos investimentos privados domsticos e inter-
nacionais, como prova a rpida recuperao da economia
brasileira em 2010 (HOLLAND, 2014; BELLUZZO, 2014).
Para outro grupo mais amplo de economistas, tanto
ortodoxos como heterodoxos, a crise financeira mundial
serviu apenas como pretexto para que o governo Lula aban-
donasse a ortodoxia econmica e acelerasse a implemen-
tao das ideias econmicas historicamente defendidas
pelo partido283. Embora compartilhem da perspectiva de
que as medidas macroeconmicas contracclicas tenham
sido corretamente adotadas em 2009, esses economistas
alegam que o governo petista manteve o expansionismo
fiscal inalterado em anos posteriores, aprofundando a op-
o desenvolvimentista284. Ao assumir o governo, em 2011,
283 Para esse grupo de economistas, o PT no acredita nos benefcios gerados
por uma economia de mercado. O Partido defende um sistema capitalismo
em que o Estado teria papel central na produo e comercializao de bens e
servios. Por isso, o PT seria contra: a) a privatizao; b) a existncia de rgos
estatais independentes; c) os investidores estrangeiros; e d) a reduo dos
gastos pblicos. (Werneck, 2014).
284 O economista heterodoxo Jos Luis Oreiro (2015) sustenta que, a partir de 2009,
o Governo petista aprofundou a flexibilizao do trip macroeconmico e
colocou em prtica o que ele chama de desenvolvimentismo inconsistente.
O termo refere-se tentativa do Governo de gerar crescimento econmico
(com baixa inflao e cmbio competitivo) por meio do aumento dos gastos
pblicos, polticas, na prtica, inconsistentes entre si.
 361
a Presidenta Dilma Rousseff continuou insistindo nas polti-
cas de expanso da demanda e no afrouxamento da poltica
fiscal com base em contabilidade criativa. Essa escolha teria
contribudo, na perspectiva desses economistas, para a con-
tnua deteriorao dos fundamentos macroeconmicos do
pas observada nos ltimos cinco anos (2011 a 2015) (GIAM-
BIAGI, 2005; WERNECK, 2014; OREIRO, 2015).
4.17.3. Crescimento econmico com do governo Lula. Reconhecido pelo Banco Mundial como
redistribuio de renda na era Lula
Na perspectiva de muitos analistas, os oito anos do
governo de Luiz Incio Lula da Silva representaram um di-
visor de guas na histria econmica brasileira, na medida
em que o pas registrou, pela primeira vez, taxas de cresci-
mento relativamente elevadas com distribuio de renda,
entre 2003 e 2010. Durante os dois mandatos de Lula, a
economia brasileira cresceu cerca de 4,0% ao ano285. Trata-
-se do perodo de crescimento econmico contnuo mais
prolongado desde 1980286 (FMI, 2015).
285 Em 2015, o IBGE atualizou a metodologia de clculo do PIB brasileiro. Com
a incluso de novos itens no clculo da varivel investimentos, como a
incluso da avaliao de recursos minerais e softwares, o resultado da taxa
de crescimento do Pas subiu. Sob a nova metodologia, entre 2003 e 2010, a
economia brasileira cresceu 4,6% ao ano (IBGE, 2015).
286 O contexto econmico vivido pelo Brasil durante os dois mandatos do
governo Lula, caracterizado pelo boom de commodities e pelo vigor dos
Histria Econmica Brasileira
O sucesso econmico do governo Lula no se res-
tringiu apenas s elevadas taxas de crescimento. Desde
o incio da gesto petista, a adoo de polticas distribu-
tivas esteve no centro da agenda do governo. Em outubro
de 2003, sob o nome de Bolsa Famlia, foram unificados e
ampliados todos os programas sociais criados no gover-
no FHC287. O nmero de famlias beneficiadas saltou de 3,6
milhes, em 2003, para 12,8 milhes em 2010, ltimo ano
um dos programas de combate pobreza mais eficazes do
mundo, o Bolsa Famlia tem sido capaz de atender cerca de
um quinto do total de famlias do pas a custo relativamen-
te baixo (cerca de 0,5% do PIB) (MDS, 2015).
O esforo de redistribuio de renda do governo
Lula tambm contemplou uma poltica sistemtica de
reajuste do salrio mnimo a taxas superiores inflao.
No segundo mandato, estabeleceu-se uma regra de rea-
influxos de investimentos estrangeiros diretos, um fator que ajuda a
entender por que o governo brasileiro no buscou uma agenda mais ativa
de promoo de acordos comerciais bilaterais e plurilaterais mais ativa nesse
perodo (WERNECK, 2014).
287 Para ter acesso aos recursos do Bolsa Famlia, as famlias beneficiadas tinham
de cumprir exigncias referentes a nutrio, sade e frequncia escolar das
crianas. O programa resultou da unificao de todos os programas sociais
criados no governo FHC: os programas Bolsa Escola, criado em abril de 2001;
Programa Nacional de Acesso Alimentao, criado em junho de 2003; Bolsa
Alimentao, criado em setembro de 2001; Programa Auxlio-Gs, criado em
janeiro de 2002; e Cadastramento nico do Governo Federal, institudo em
julho de 2001 (PIRES, 2010).
Economia
juste do salrio mnimo que assegurou a continuidade do
aumento real do salrio dos trabalhadores. Segundo essa
regra, o percentual de reajuste seria igual taxa de infla-
o acumulada no ano anterior acrescida da taxa de cres-
cimento do PIB dos dois anos prvios288. Assim, ao longo
dos oito anos do governo Lula, o valor nominal do salrio
mnimo aumentou 155%, muito superior, portanto, infla-
o acumulada, de 56,7%. O aumento real acumulado foi
de aproximadamente 63% (MTE, 2015).
Em contrapartida, a elevao sistemtica do salrio
mnimo teve dois efeitos negativos para a economia. Em
primeiro lugar, teve grande impacto sobre as contas p-
blicas, j que 15 milhes de pessoas recebiam benefcios
previdencirios atrelados ao salrio mnimo. Em segundo,
esse aumento contnuo acima da produtividade, conjuga-
do com a apreciao cambial induzida pelo ciclo de alta
nos preos da commodities, teve crescente impacto sobre
os custos unitrios do trabalho, tornando a economia bra-
sileira ainda menos competitiva.
Em razo das elevadas taxas de crescimento econ-
mico e das polticas de distribuio de renda, houve forte
queda na taxa de desemprego e uma reduo expressiva
no grau de desigualdade social no Brasil. Foram gerados
288 A regra de reajuste do salrio mnimo, que expirava em 2014, foi novamente
reeditada no incio do segundo mandato da Presidenta Dilma Rousseff, em 2015.
362
cerca de quase 20 milhes de empregos no pas entre
2003 e 2010, levando reduo da taxa de desemprego de
10,5%, em dezembro de 2002, para 5,3%, em dezembro de
2010. A renda per capita dos 20% mais pobres cresceu mui-
to mais rapidamente do que a dos 10% mais ricos na era
Lula. A reduo da pobreza, que havia sido possibilitada
pela estabilizao da economia no governo anterior, ocor-
reu de forma acentuada na gesto Lula. O nmero de in-
divduos vivendo sob condies de extrema pobreza, que
havia sido reduzido em 31,9% entre o Plano Real e o final
do segundo mandato de FHC, sofreu uma reduo adicio-
nal de 50,6% durante os dois perodos do Presidente Lula.
O coeficiente de Gini recuou de 0,563 em 2002 para 0,530
em 2010 (BANCO MUNDIAL, 2015).
Cumpre lembrar, ademais, que essas polticas brasilei-
ras de combate pobreza e desigualdade social tambm
conferiram dinamismo ao mercado consumidor domstico,
servindo, em alguma medida, de contraponto desacele-
rao da demanda externa nos pases centrais aps a crise
de 2008. A classe mdia brasileira subiu dos 66 milhes, em
2003, para cerca 118 milhes de brasileiros, correspondendo
a 60% da populao, no final do governo petista.
Embora o padro de crescimento brasileiro, ado-
tado nos oito anos do governo Lula, ancorado em au-
mento da demanda domstica e incluso social, tenha
trazido claros benefcios ao pas, ele passa a mostrar
claros sinais de esgotamento no final do segundo man-
 363 Histria Econmica Brasileira

dato. No plano externo, a elevada cotao das commo-
dities, que havia aportado contribuio importante ao
crescimento brasileiro, j iniciara um ciclo de baixa em
2011. No plano interno, os desafios da economia brasi-
leira no eram mais do lado da demanda, mas, sim, da
oferta agregada: escassez de mo de obra, crescimento
lento da produtividade, deficincias de infraestrutura,
insuficincia generalizada de investimentos em infraes-
trutura, baixa competitividade externa e carga tributria
excessiva.

Bolsa Empresrio

Uma das principais crticas feitas a de que, na contramo do esforo de reduo da pobreza e da desigual-
dade na distribuio de renda, o Presidente Lula tambm distribuiu benesses a empresas estatais e privadas, por
meio de polticas de contedo nacional, capitalizaes e emprstimos subsidiados. Entre os programas, destaca-se
a poltica de campees nacionais, implementada pelo BNDES por meio da concesso de vultosos emprstimos de
longo prazo subsidiados, financiados pelo Tesouro com recursos provenientes da emisso de dvida pblica. Outros
privilgios que merecem destaque foram os concedidos a produtores nacionais de bens de capital pela exigncia de
percentuais elevados de contedo local nos equipamentos utilizados na explorao do Pr-sal.
Esses generosos subsdios implcitos e explcitos concedidos a grandes empresas, que poderiam acessar os
mercados internacionais para captar recursos a baixo custo, superaram os custos da transferncia de renda aos mais
pobres por meio do Bolsa Famlia.

4.18. Dilma Rousseff e o nacional-desenvolvimentismo risco de realizar avalio injusta e excessivamente enviesa-
sob nova roupagem da. Na tentativa de contornar esse tipo de armadilha, sero
apresentados os principais dados da economia brasileira
Fazer uma anlise de natureza mais estrutural, e o do perodo, juntamente com as narrativas que os cercam.
mais isenta possvel, sobre perodo to prximo da histria Ao assumir a Presidncia em 2011, Dilma Rousseff
econmica brasileira no constitui tarefa fcil. Corre-se o deu continuidade e, em muitos casos, aprofundou, a pol-
Economia
tica macroeconmica do segundo governo Lula, centrada
na ideia de que o Estado o indutor do desenvolvimen-
to. Dando sequncia crescente flexibilizao do trip
macroeconmico (superavit primrio, cmbio flutuante e
meta de inflao), em curso desde 2009, Dilma acelerou a
poltica econmica desenvolvimentista, amparada em trs
pilares: expanso fiscal, juros baixos e desvalorizao cam-
bial. Ao longo do primeiro mandato, o governo promoveu
amplo leque estmulos fiscais, por meio de aumento dos
gastos e desoneraes tributrias para setores empresa-
riais. Assim, houve uma deteriorao sistemtica das con-
tas pblicas, com a transformao dos superavit fiscais em
deficit primrio: 3,11% do PIB (2011), 2,39% do PIB (2012),
1,88% do PIB (2013) e -0,63% em 2014289. Como resultado,
a dvida pblica bruta entrou em uma trajetria perigosa
para a solvncia do pas, saltando de 60,7% do PIB em 2011
para cerca de 70% do PIB no final de 2015 (BACEN, 2016;
FMI, 2015).
Paralelamente, o Banco Central iniciou um processo
de forte reduo taxa bsica de juros, levando a Selic de
289 No primeiro ano do segundo mandato de Dilma (2015), o dficit fiscal
primrio consolidado do setor pblico subiu para -1,88% O resultado fiscal
foi obtido com um dficit de -1,97% do PIB do Governo Central (Tesouro,
Banco Central e Previdncia) e um saldo positivo de 0,16% do PIB dos Estados
e municpios. O resultado nominal, que inclui o resultadoprimrio e os juros
nominais apropriados, foi deficitrio em 10,34% do PIB, comparativamente
adficitde 6,05% do PIB em 2014. (Banco Central, 2016).
364
12,50% ao ano, em agosto de 2011, para 7,25%, em outubro
de 2012290. Para o Bacen, havia indcios de recrudescimento
da crise internacional, que se aprofundava sobretudo na
Zona do Euro, logo haveria menor crescimento mundial
com efeitos desinflacionrios que se associariam desa-
celerao da economia brasileira291. Ao mesmo tempo, a
partir do incio de 2012, o governo recorreu aos bancos p-
blicos para forar os bancos privados a reduzir os spreads,
que no haviam acompanhado a queda da Selic. Banco do
Brasil e Caixa cortaram seus spreads e aumentaram a oferta
de crdito. Os bancos pblicos, que detinham 34% do cr-
dito em maro de 2012, passaram a ser responsveis por
55% do crdito da economia brasileira em maro de 2015.
Nesse contexto, prevaleceu, entre os agentes eco-
nmicos, a percepo de que o governo Dilma estava dis-
posto a tolerar nveis mais elevados de inflao para obter
maiores taxas de crescimento. Os dados parecem corro-
borar essa percepo. A taxa mdia de inflao anual no
primeiro mandato de Dilma foi de 6,2%, contra uma mdia
290 Tendo em vista a herana inflacionria advinda do governo Lula, o Banco
Central iniciou 2011 com elevao da taxa bsica de juros, mas iniciou sua
reduo j a partir de agosto do mesmo ano.
291 Os juros permaneceram estveis em 7,25% at abril de 2013, quando
a acelerao inflacionria obrigou o Banco Centrar a iniciar um novo e
prolongado ciclo de aperto monetrio. Desde ento, a taxa Selic subiu 6
pontos percentuais, para 14,25% ao ano (fevereiro de 2016), maior percentual
desde dezembro de 2008 (BACEN, 2016).
 365
5,8% ao ano do governo Lula. A incluso da inflao do pri-
meiro ano do segundo mandato de Dilma torna esse pata-
mar ainda mais elevado (7,1% ao ano), j que a inflao de
2015 foi a maior taxa anual (10,67%) desde 2002 (12,53%)
(BACEN, 2016).
Essa progressiva deteriorao do quadro macroeco-
nmico, aliada a um intervencionismo excessivo do gover-
no em diversos setores da economia, contribuiu para dete-
riorar as expectativas dos agentes econmicos292. A taxa de
investimento da economia recuou de 19,3% em 2011 para
17,3% em 2014, apesar da tentativa do governo de aumen-
tar os investimentos pblicos. Paralelamente, o deficit em
transaes correntes subiu de -2,1% do PIB em 2011 para
-4,2% no final de 2014293. Consequentemente, a economia
brasileira registrou crescimento mdio de 2,1% ao ano no
primeiro mandato do governo Dilma, contra 3,1% da Am-
292 A perda de confiana no governo se intensificou quando da edio do pacote
eltrico e da tentativa de tabelar o lucro das empresas nas concesses de
infraestrutura. O distanciamento entre o Palcio do Planalto e o setor privado
se ampliou desde ento (SAFATLE, 2015).
293 Apesar do deficit em transaes correntes elevado, ele no representou
maior fator de risco, visto que a maior parte desse resultado negativo foi
financiado por poupana externa, principalmente por IEDs (mdia de
US$ 64,5 bilhes/ano entre 2011-2014), alm de o pas dispor de elevado
nvel de reservas internacionais (US$ 362 bilhes ou cerca de 15% do PIB)
BACEN, 2015). Em contrapartida, o registro de um deficit em transaes
correntes de -4,2% do PIB num pas que cresceu apenas 0,1% em 2014
preocupante, na medida em que expressa a falta de competitividade
estrutural da economia brasileira.
Histria Econmica Brasileira
rica Latina (excluindo o Brasil) e 5% do conjunto dos pases
em desenvolvimento (excluindo o Brasil) no mesmo pero-
do (FMI, 2015).
4.18.1. Economia brasileira e o novo medocre
Nos oitos anos do governo FHC, a taxa de cresci-
mento do Brasil foi 2,3% ao ano, contra 2% da Amrica
Latina (excluindo o Brasil) e 3,5% do resto do mundo. Nos
oito anos do governo Lula, a taxa de crescimento do Bra-
sil foi de 4,0% ao ano, contra 4,1% da Amrica Latina (ex-
cluindo o Brasil) e 4,2% do resto do mundo. No primeiro
mandato do governo Dilma (2011-2015), a taxa de cresci-
mento do Brasil foi de 2,1% ao ano, contra 3,1% da Am-
rica Latina (excluindo o Brasil) e 3,0% do resto do mundo
(FMI, 2016).
Durante a gesto FHC, a Amrica Latina cresceu, res-
pectivamente, 1,5 ponto percentual aqum da economia
mundial, e o desempenho do Brasil acompanhava o da re-
gio. Nos anos Lula, Brasil e Amrica Latina cresceram a ve-
locidade muito prxima da economia mundial, com nosso
pas um pouco (0,1 ponto) abaixo em relao a sua regio.
Nos primeiros quatros anos do governo Dilma, a Amrica
Latina cresceu em linha com a economia global, mas o de-
sempenho brasileiro foi muito inferior ao do mundo (0,9
ponto). No governo Dilma, houve ntido descolamento, em
termos de crescimento econmico, do Brasil em relao
Economia
no s Amrica Latina, mas tambm economia global.
O principal argumento oficial a respeito dos baixos
ndices de crescimento de que a economia brasileira teria
sido negativamente impactada pelos efeitos da crise mun-
dial de 2008 e pelo fim do superciclo das commodities.
Existem trs fatores externos afetando o desempe-
nho da economia brasileira: os termos de troca, os juros
internacionais (no caso, os juros reais pagos pelos ttulos
de dez anos do Tesouro dos EUA) e a taxa de crescimento
do quantum (quantidades sem levar em conta o preo) do
comrcio global.
Na mdia do governo Dilma, os termos de troca fo-
ram 20% maiores do que nos perodos FHC e Lula e 50%
maiores que nos anos de 1980 at 1994. Os juros reais in-
ternacionais foram prximos de zero no perodo Dilma,
ante 1,4% no perodo Lula e 2,5% nos perodos anteriores.
A taxa de crescimento do volume do comrcio internacio-
nal foi 0,9 ponto menor no perodo Dilma do que nos anos
FHC (4,1% ao ano, ante 5,0%). A menos que o menor ritmo
de crescimento do comrcio internacional mais do que
compense termos de troca 20% maiores e juros menores
hiptese pouco provvel, pois a economia brasileira mais
fechada do que as outras economias da regio , possvel
concluir que fatores internos explicam, em grande medida,
os resultados modestos em termos de crescimento no pe-
rodo Dilma.
366
4.18.2. Por que o Brasil cresce pouco no governo
Dilma?
Embora a atual conjuntura econmica global no
seja to favorvel quanto vigente entre 2003 e 2008, o
que tem implicaes negativas sobre a economia brasilei-
ra, os principais motivos do baixo crescimento do Brasil no
governo Dilma decorrem, principalmente, de fatores do-
msticos: um de natureza conjuntural e outro estrutural
(MENDES, 2014).
4.18.2.1. Os efeitos da Nova Matriz Econmica
(NME)
O primeiro diz respeito ao regime de poltica eco-
nmica vigente no Brasil desde 2009, que passou a ser co-
nhecido como a Nova Matriz Econmica (NME). Esta, que
tem como elemento central tornar o setor pblico o princi-
pal protagonista no processo de desenvolvimento do pas,
materializou-se por meio de um conjunto de medidas que
elevaram fortemente a interveno direta do Estado na eco-
nomia, reduzindo sua eficincia e, com ela, o crescimento
econmico. Um dos efeitos decorrentes da NME tem sido o
paulatino afrouxamento do trip macroeconmico e a con-
sequente perda de confiana dos agentes econmicos.
Esse experimento, que comeou no segundo gover-
no Lula, ganhou contornos adicionais na gesto de Dilma
 367
Rousseff e contribuiu para aprofundar os problemas estru-
turais da economia brasileira e levar perda de credibilida-
de do governo. Entre as principais medidas de interveno
estatal que caracterizam a NME, destacam-se:
a. novo marco do petrleo com ampliao do pa-
pel da Petrobras (governo Lula);
b. enfraquecimento das agncias reguladoras (go-
verno Lula);
c. interveno na poltica de metas para a inflao,
levando o Bacen a perder o controle das expec-
tativas inflacionrias;
d. imposio de taxas de retorno nos leiles de
concesses;
e. manipulao no cmbio por meio de swaps
cambiais294, primeiro com a tentativa de impedir
a valorizao e, depois, de impedir a desvalori-
zao;
f. isenes tributrias realizadas sem critrios, para
atender a demandas de grupos de interesse or-
ganizados;
294 Swaps cambiais so contratos financeiros firmados entre o Banco Central e os
bancos, em que o Bacen troca o principal e o juros e dlar pelo principal mais
os juros em reais. A perda com os swaps computada como um pagamento
de juros e aumento o deficit do governo. J o ganho com as reservas no
abate nem o deficit nem a dvida bruta do governo. Mais informaes, ver
em: <http://www.economia.puc-rio.br/mgarcia/Artigos/140530_Valor_
Garcia_Volpon%5B1%5D.pdf>.
Histria Econmica Brasileira
g. uso dos bancos pblicos para forar a queda de
spreads bancrios;
h. a perda de previsibilidade da poltica macroeco-
nmica decorrente da inflao elevada e a piora
no desempenho fiscal;
i. aportes vultosos ao BNDES para a concesso
de subsdios sem qualquer critrio transparente
ou avaliao de resultados entre 2009 e 2014,
esses recursos totalizaram R$ 455 bilhes por
meio de emisso de dvida do Tesouro Nacional;
j. renovao antecipada das concesses eltricas;
k. controle de preos de combustveis e energia
eltrica para segurar artificialmente uma infla-
o de demanda;
l. ampliao do protecionismo, com polticas de
contedo nacional;
m. adoo da chamada contabilidade criativa, em
desrespeito Lei de Responsabilidade Fiscal
(LRF).
Economia
368

A contabilidade criativa e as pedaladas fiscais

O objetivo da contabilidade criativa consiste em esconder a expanso da despesa pblica, do deficit e da

dvida governamental, uma vez que permite a expanso dos gastos e da dvida sem que se afete o resultado fiscal
primrio e a dvida lquida.
H exemplos nos dois sentidos: de um lado, o Tesouro recebeu a antecipao de receitas futuras ou do paga-
mento de dividendos das empresas que esto fora do conceito de setor pblico (Petrobras). De outro, a Unio reali-
zou emprstimos por meio da emisso de ttulos, a empresas e bancos pblicos (BNDES) que esto fora do conceito
de setor pblico.
Outra forma de manobrar o oramento para obter resultados fiscais melhores ocorreu mediante o adiamento
deliberado e sistemtico de desembolsos, criando-se restos a pagar. No final de 2013 e incio de 2014, notou-se um
volume muito elevado de restos a pagar processados cerca de R$ 33,5 bilhes294. Ao final, comprovou-se a pretenso
do governo de inflar o resultado fiscal primrio de 2013, adiando pagamentos relativos a um ms ou a um exerccio
especfico, o que posteriormente ficou conhecido como pedaladas fiscais. Em junho de 2014, essas pedaladas atingi-
ram o pice quando a Caixa Econmica Federal pagou com recursos prprios o Bolsa Famlia, o Seguro Desemprego e
o Abono Salarial. O Banco do Brasil fez o mesmo para equalizar as taxas de juros do financiamento agrcola. Para o FGTS
sobrou arcar com o Minha Casa, Minha Vida, e o BNDES cobriu custos do Programa de Sustentao de Investimento.
O Tribunal de Contas da Unio (TCU) rejeitou as contas do Executivo no exerccio de 2014 por entender que a
prtica contabilidade criativa infringe a Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF).

A perda de transparncia da poltica fiscal, o rei-

295 So considerados nos clculos apenas as despesas efetivamente pagas e as
receitas efetivamente recebidas dentro do intervalo de tempo para o qual
se est calculando o resultado. Dessa forma, se o governo comprar material
de escritrio no ms de dezembro de 2013, e o pagamento desse material
for realizado apenas no ms de janeiro de 2014, essa despesa no entra no
clculo do resultado primrio de 2013, e sim no clculo para 2014.
terado uso da contabilidade criativa e a deteriorao
da credibilidade em relao s contas pblicas foram
os principais fatores que influenciaram a deciso de
duas das principais agncias de classificao de risco
do mundo (Standard & Poors e Fitch) a retirar o grau
 369
de investimento dos ttulos soberanos do Brasil em
2015296.
Boas polticas pblicas
No obstante os erros cometidos no campo da macroe-
conomia, o governo Dilma implementou algumas boas polti-
cas pblicas em outras reas: i) criao da Rede Nacional para
a Simplificao do Registro e da Legalizao de Empresas e Ne-
gcios. Trata-se de um sistema integrado que visa a simplificar
procedimentos, tornando possvel a abertura e fechamento de
micro e pequenas empresas no pas em at cinco dias; ii) estabe-
lecimento do Programa Nacional de Acesso ao Ensino Tcnico e
Emprego (Pronatec), programa que visa oferecer ensino tcnico
para melhorar a qualidade da mo de obra do setor industrial;
e iii) instituio do programa Cincia sem Fronteiras, que tem o
objetivo de enviar cerca de cem mil estudantes brasileiros para
as universidades mais renomadas do mundo.
4.18.2.1.1. Os custos do Estado de bem- tm carga tributria inferior a 30% do PIB. Nesses 23 anos, o
-estar social brasileiro
A crise fiscal do governo Dilma no decorre ape-
nas do descontrole das contas pblicas gerado pela NME.
296 Em maio de 2008, tendo em vista o bom desempenho econmico do pas
na dcada de 2000, as trs principais agncias de classificao de risco
do mundo (Standard & Poors, Moodys e Fitch) tinham conferido dvida
soberana do Brasil o chamado grau de investimento.
Histria Econmica Brasileira
Ela resulta tambm de um componente estrutural, que
o esgotamento do contrato social da redemocratizao.
A sociedade brasileira optou por construir um amplo Esta-
do de bem-estar social. Essa deciso est consubstanciada
no texto da Constituio de 1988 e tem sido reiteradamen-
te apoiada pela populao em sucessivas eleies desde
ento.
Esse conjunto de normas que regulam as polticas
pblicas da concesso de benefcios, como no caso da
previdncia, aos recursos alocados em reas especficas,
como sade e educao tem como resultado o alto cres-
cimento dos gastos, implicando a necessidade de aumen-
to da carga tributria, onerando a produo e prejudican-
do a gerao de emprego, bem como aumentando o risco
de uma aguda crise macroeconmica. A carga tributria
brasileira saltou de 25% do PIB em 1991 para pouco mais
de 35% em 2014 a maior parte dos pases emergentes
setor pblico apropriou-se de 45% do crescimento da ren-
da nacional para financiar seus gastos, incluindo progra-
mas de transferncia de renda e outras polticas pblicas
(ALMEIDA; LISBOA; PESSA, 2015).
Economia
370

A seguridade social

A seguridade social consiste em um conjunto de polticas sociais cuja finalidade assistir o cidado em situa-
es como velhice, doena, invalidez, inatividade, desemprego, perda da capacidade familiar de gerao de renda em
decorrncia do falecimento de um membro provedor etc.
A Constituio Federal brasileira, em seu ttulo VIII (da Ordem Social), traz entre os artigos 193 e 204 a base
da regulamentao da seguridade social no Brasil. O artigo 194, em seu caput, determina que a seguridade social
composta por trs pilares:
i. previdncia social: proteo futura ao trabalhador inativo (por aposentadoria ou doena), me-
diante a contribuio dos trabalhadores ativos (da iniciativa privada ou dos servidores pblicos);
ii. assistncia social: proteo gratuita aos necessitados, que, atualmente, ampara essencialmente
a pessoascom deficincia e aquelas acima de 65 anos de idade segundo Loas, parcialmente
modificado pela Lei n 10.741, de 1 de outubro de 2003 , alm de assistir os trabalhadores rurais;
iii. sade pblica: proteo gratuita aos necessitados, em termos de acesso aos servios de sade.
Seguridade social , portanto, um conceito relacionado ao Estado de bem-estar social, dado que
uma obrigao constitucional do Estado brasileiro.

Esse forte aumento da receita foi concomitante ao
crescimento da despesa primria (excluindo transfern-
cias para estados e municpios), que aumentou, desde
1991, em nove pontos percentuais sua participao no PIB.
A maior parte do aumento desses gastos decorre das po-
lticas sociais incluindo aposentadorias, cujos gastos au-
mentaram 4,3% do PIB entre 1991 e 2014. Essa elevao
substancial dos dispndios anuais de quase R$ 500 bilhes
entre 1991 e 2014 no resultou em melhora equivalente na
qualidade das polticas pblicas, como sade e educao,
cujos indicadores de resultado permanecem estveis.
Esses desafios tendem a se agravar no futuro prximo.
O aumento da expectativa de vida e o fim do bnus demogr-
fico no pas geraro presso adicional nas despesas pblicas297.
297 Vale lembrar que a aposentadoria mdia por tempo de contribuio no Brasil
de 52 anos para as mulheres e de 54 para os homens, muito inferior aos
patamares verificados na maioria dos pases. Ao mesmo tempo, enquanto o
 371
Segundo estimativas oficiais, os gastos do INSS devero au-
mentar de 7,14% do PIB, em 2014, para 7,87%, em 2018, 8,67%
em 2030 e 12,63% em 2050 a menos que haja reviso nas
regras atuais. A aprovao de mudanas no fator previdencirio
pelo Congresso Nacional e no universo de beneficiados pela
correo do salrio mnimo ocorrida no final de 2015 ocasiona-
r um incremento adicional da despesa previdenciria de pelo
menos 0,3 ponto percentual do PIB de 2019 a 2022, caso a eco-
nomia cresa a 2%.
Para agravar o quadro, tambm foram aprovadas
regras que demandam despesas ainda maiores nos prxi-
mos anos. O gasto com sade foi vinculado a 15% da Recei-
ta Corrente Lquida da Unio (RCL), e o Plano Nacional de
Educao (PNE) prev um aumento de 10% dos gastos no
setor at 2022. A soma dos aumentos previstos dos gastos
com previdncia, sade e educao totaliza 6% do PIB at
2030 (1,5% para o INSS, 3,5% para a educao e 1,0% para a
sade), o que representa 0,38 ponto percentual a mais do
PIB por ano, sem se considerar o impacto da mudana do
fator previdencirio e da expanso dos beneficiados pelo
reajuste do salrio mnimo. As despesas pblicas anuais se-
ro R$ 300 bilhes maiores em 2030, o que representa uma
elevao de R$ 20 bilhes por ano.
nmero de adultos cresce a taxas declinantes no pas, o de idosos cresce a
uma taxa quatro vezes maior, o que dobrar sua participao na populao
total nos prximos trinta anos.
Histria Econmica Brasileira
Desde 1994, o crescimento da despesa pblica foi
compensado pela expanso da carga tributria. Na dcada
de 2000, diversos fatores possibilitaram nveis altos de cres-
cimento econmico e uma elevao adicional da carga
tributria: estabilidade macroeconmica, ganhos de pro-
dutividade em diversos setores, reformas no mercado de
crdito e a forte expanso da economia mundial e dos pre-
os das commodities. Nesse perodo, a dinmica da receita
recorrente da Unio apresentou comportamento extraor-
dinrio, crescendo pouco mais de 7% ao ano em termos
reais. Esse aumento cessou em 2011. No primeiro man-
dato de Dilma, a receita recorrente cresceu apenas 1,5%
ao ano, em linha com o crescimento do PIB. A despesa do
governo central manteve, contudo, seu ritmo acelerado de
crescimento (5,4% acima da inflao), resultando no dese-
quilbrio fiscal dos ltimos anos. Logo, a normalizao do
crescimento da receita e a manuteno do crescimento
acelerado da despesa produziram o grave desajuste das
contas pblicas. O Estado brasileiro atual requer recursos
crescentes para manter o equilbrio fiscal, o que significa
a necessidade de aumentos contnuos na carga tributria,
comprometendo o crescimento e a gerao de empregos
(ALMEIDA, LISBOA E PESSA, 2015).
O grave problema fiscal do Brasil reflete a conces-
so de benefcios incompatveis com a renda nacional. Um
setor pblico com obrigao crescente de gastos em um
pas com baixo crescimento econmico significa o risco de
Economia
insolvncia fiscal nos prximos anos, resultando em uma
taxa de inflao estrutural mais alta e em taxas de juros
possivelmente mais elevadas. Para lidar com esse desafio,
so necessrias reformas estruturais capazes de interrom-
per a trajetria de crescimento dos gastos pblicos supe-
rior ao do PIB, sem o que o Brasil ter de conviver com lon-
go perodo de baixo crescimento ou estagnao.
4.18.3. O segundo mandato e o retorno hesitante corrupo na Petrobras e das investigaes da operao
ortodoxia
No incio do segundo mandato (2015-2018), o gover-
no reeleito ensaiou um retorno, ainda que hesitante, a uma
gesto macroeconmica mais ortodoxa. A presidente ace-
nou com um novo jeito de governar, diferente da excessiva
centralizao e do intervencionismo do primeiro mandato.
Ao assumir o Ministrio da Fazenda, o Ministro Joa-
quim Levy comprometeu-se com uma meta de superavit
fiscal de 1,2% do PIB em 2015 e deu incio ao desmonte
da NME: ps fim ao controle de preos administrados, re-
duziu fortemente os gastos correntes e acabou com as
prticas contbeis (pedaladas fiscais) condenadas pelo
TCU. Ao mesmo tempo, Levy imps freios expanso da
dvida bruta e aos repasses feitos ao BNDES para financiar
o investimento das empresas. Cedendo s evidncias de
que o Estado no tem dinheiro nem capacidade gerencial
para tocar um vasto programa de ampliao da oferta de
372
infraestrutura e logstica no pas, o governo acenou com
um novo pacote de concesses o Programa de Inves-
timento em Logstica (PIL), que prev investimentos de
R$ 198,4 bilhes no setor de infraestrutura, principalmente
por meio de concesses ao setor privado.
Infelizmente, a combinao entre crescente dete-
riorao da situao econmica e acirramento da crise
poltica que se aprofundou em razo das denncias de
Lava Jato provocou certa paralisia nas aes de governo
em 2015. Enfraquecido pela crescente oposio na socie-
dade e por no contar com uma base poltica estvel no
Congresso Nacional, o governo no conseguiu avanar
com as reformas estruturais necessrias para reverter as
expectativas negativas e retomar o crescimento econmi-
co. Essa confluncia de fatores tornou a possibilidade de
impeachment da presidenta Dilma, at ento remota, em
uma hiptese real.
O Ministro Levy deixou o governo em dezembro de
2015. Em seu lugar, assumiu o ex-Ministro do Planejamen-
to, Nelson Barbosa, de vertente mais heterodoxa, mas com
um discurso em defesa de um ajuste fiscal estrutural. No
clara, contudo, a existncia de apoio poltico necessrio
para aprovar as reformas defendidas, como a da previdn-
cia (estabelecimento de uma idade mnima) e a de uma
lei fixando que o crescimento dos gastos correntes fique
abaixo do crescimento do PIB.
 373
No incio de 2016, as perspectivas para a economia
brasileira no so auspiciosas. A retroalimentao entre cri-
se poltica e econmica no permite vislumbrar uma reto-
mada do crescimento antes de 2018. Em janeiro de 2016, o
FMI revisou para baixo suas projees para o PIB do Brasil.
A instituio estima que a economia brasileira experimen-
tou forte contrao em 2015 (-3,8%) e dever registrar uma
nova queda, de -3,5%, em 2016 (FMI, 2016).
Histria Econmica Brasileira
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Histria Econmica Brasileira
Questes para fixao de leitura
1. Discorra sobre as trs polticas de valorizao do
caf adotadas na Repblica Velha, assinalando
as diferenas e semelhanas entre elas.
2. Contraste as polticas econmicas do Encilha-
mento e do Funding Loan adotadas pelo Brasil.
3. Explique como funcionava o mecanismo de so-
cializao das perdas, cunhado por Celso Furta-
do, durante a Primeira Repblica.
4. Aponte os principais fatores que permitiram ao
Brasil recuperar o crescimento econmico rela-
tivamente rpido aps a crise de 1929.
5. Discorra sobre os principais benefcios e proble-
mas do modelo de industrializao por substi-
tuio de importaes (ISI).
6. A criao da URV (Unidade Real de Valor) de-
sempenhou um papel fundamental para o
combate inflao no Plano Real. No era uma
nova moeda, mas apenas uma outra unidade
de conta. Explique como funcionou essa convi-
vncia de duas unidades de conta no Brasil e o
Economia
378

papel desempenhado pela URV na desindexa-
o e desinflao da economia brasileira.
7. No segundo governo de Fernando Henrique
Cardoso, houve uma mudana da poltica ma-
croeconmica, apoiada no trip taxa de cmbio
flutuante, metas de inflao e superavit primrio.
Explique cada uma das bases desse trip e dis-
cuta os resultados do desempenho da econo-
mia brasileira nos anos seguintes.
8. O Governo Fernando Henrique foi essencial
para o Governo Lula, assim como o Paeg o foi
para o perodo do milagre econmico brasileiro
(1968-1973). Discorra sobre essa afirmao.
Lula da Silva seguiram trajetrias inversas. O pri-
meiro esperou quebrar para consertar, ao passo
que o segundo consertou para depois quebrar.
Discuta essa afirmativa, destacando as diferen-
as entre ambos os governos em termos de po-
ltica macroeconmica.
11. Aponte e explique as principais caractersticas
da chamada Nova Matriz Econmica, imple-
mentada na economia brasileira entre 2009 e
2014.

9. indiscutvel que os oito anos do governo Lus

Incio Lula da Silva promoveram uma extraor-
dinria reduo das desigualdades de renda
no Brasil. O Nordeste foi uma das regies mais
beneficiadas por esse movimento. Do ponto de
vista da economia brasileira e regional, em que
medida isto beneficiou o crescimento econmi-
co recente?

10. Do ponto de vista da poltica fiscal, os governos

de Fernando Henrique Cardoso e de Luiz Incio
 379
Questes de Economia
Brasileira Adaptadas
Primeira Repblica (1889-1930)
1. (IRBr/2003) Julgue se a proposio verdadei-
ra ou falsa. O desenvolvimento da economia
cafeeira no final do sculo XIX foi possvel sem
a existncia de movimentos demogrficos, em
virtude do acentuado crescimento populacio-
nal observado no conjunto dos estados que
compunham a regio cafeeira.
2. (IRBr/2003) Julgue se a proposio verdadeira
ou falsa. No incio do sculo XX, as exportaes,
ao viabilizarem as importaes que constituam
a base do consumo interno, determinavam o rit-
mo de expanso da economia brasileira.
3. (IRBr/2004) Julgue se a proposio verdadeira
ou falsa. O modelo agroexportador que predo-
minou na economia brasileira durante o pero-
do de 1900-1930 caracterizou-se pela existncia
de taxas elevadas de crescimento e da volatili-
dade da produo.
4. (IRBr/2004) Julgue se a proposio verdadeira
ou falsa. Na viso de Celso Furtado, contraria-
mente ao que ocorreu no setor aucareiro, cujas
decises de produo e comercializao eram
dissociadas, na economia cafeeira, os interesses
da produo e do comrcio estiveram entre-
laados em razo de a vanguarda do caf ser
Histria Econmica Brasileira
formada por empreendedores com experincia
comercial, situao que permitiu ao pas tirar
proveito da expanso do comrcio mundial.
5. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Emprstimos de consolidao
de dvida externa com banqueiros estrangeiros
contriburam para a manuteno de uma dvida
cambial relativamente estvel durante a Primei-
ra Guerra Mundial, embora em um nvel mdio
de paridade abaixo daquele em vigor no pero-
do de 1906-1913, que antecedeu a guerra.
6. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Na Repblica Velha, a desvalo-
rizao cambial usada para proteger, em moeda
nacional, os lucros do setor cafeeiro repassava,
por meio da inflao, ao conjunto da sociedade
as perdas do setor cafeeiro, o que resultou no
que Celso Furtado denominou de socializao
das perdas.
7. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. H consenso entre os his-
toriadores econmicos a respeito dos efeitos
favorveis do encilhamento sobre a indstria
brasileira.
8. (IRBr/CESPE/2009) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. A produo industrial cres-
ceu significativamente entre os anos de 1915 e
Economia
1917, a despeito das dificuldades enfrentadas,
pelo pas, na importao de mquinas e equipa-
mentos, em razo da Primeira Guerra Mundial.
9. (IRBr/Cespe /2010) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. A reforma monetria promo-
vida por Rui Barbosa resultou em um intenso
processo de especulao financeira, obrigando
o governo de Deodoro da Fonseca a adotar um
conjunto de medidas conhecido como Encilha-
mento.
10. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Antes de 1930, a poltica econ-
mica governamental no teve qualquer efeito
sobre a evoluo da indstria brasileira.
380
Primeiro Governo de Getlio Vargas (1930-1945)
1. (IRBr/Cespe/2008) A crise deflagrada nos Esta-
dos Unidos da Amrica no ltimo trimestre de
1929 afetou as polticas econmicas implemen-
tadas e o desenvolvimento da economia brasi-
leira. Acerca desse tema, julgue (V ou F) os itens
seguintes.
a. A queda de renda dos Estados Unidos da
Amrica reduziu proporcionalmente a
quantidade demandada de caf brasileiro
e provocou reduo no volume de exporta-
es brasileiras desse produto.
b. Os efeitos da crise mundial sobre o comr-
cio externo brasileiro no permitiram ao go-
verno provisrio qualquer interferncia no
mercado cambial brasileiro.
c. No Brasil, a manuteno de uma poltica de
defesa do setor cafeeiro, a despeito das alte-
raes introduzidas em sua implementao
na dcada de 1930, contribuiu para minorar
os efeitos adversos da crise de 1929 sobre a
renda nacional.
d. Durante o perodo de recesso mundial, as
atividades voltadas para o mercado interno
brasileiro no cresceram, dada a existncia
de capacidade ociosa para o aumento da
 381
produo, entre outras condies desfavo-
rveis.
2. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. No Brasil, durante a Segunda
Guerra Mundial, a introduo de uma poltica
de cmbio flexvel e a suspeno de qualquer
controle de importao provocaram significati-
va desvalorizao cambial da moeda nacional.
3. (IBRr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. A crise de 1929 proporcionou
maior influxo de investimentos estrangeiros no
Brasil.
4. (IBRr/Cespe/2009) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. A desvalorizao cambial
provocada pela crise de 1929 encareceu as im-
portaes de mquinas e equipamentos, o que
resultou em declnio considervel da produo
da indstria brasileira na dcada de 30 do scu-
lo XX.
5. (IRBr/Cespe/2009/) Em Formao Econmica do
Brasil, Celso Furtado analisa os efeitos diretos
e indiretos da crise de 1929 sobre a economia
brasileira. Segundo o autor, a poltica de defe-
sa do setor cafeeiro implementada no perodo
teria favorecido a rpida recuperao da eco-
nomia: , portanto perfeitamente claro que a
Histria Econmica Brasileira
recuperao da economia brasileira que se ma-
nifesta a partir de 1933 no se deve a nenhum
fator externo, e sim poltica de fomento se-
guida inconscientemente no pas e que era um
subproduto da defesa dos interesses cafeeiro.
Com relao economia brasileira no perodo
posterior crise de 1929, assinale a opo que
apresenta afirmativa consistente com a anlise
de Celso Furtado acima resumida.
a. As alteraes na poltica de defesa do se-
tor cafeeiro introduzidas a partir da crise de
1929 tiveram como principal objetivo man-
ter relativamente estvel a demanda agre-
gada pelos bens produzidos internamente,
evitando-se, assim, a acumulao de esto-
ques indesejados e a consequente reduo
dos nveis de produo.
b. Dificuldades de importao associadas
conjuntura de crise nos pases industrializa-
dos impediram o crescimento da produo
industrial brasileira nos anos 30 do sculo
passado, retardando o processo de indus-
trializao no Brasil.
c. A alta elasticidade-renda dos principais pro-
dutos brasileiros de exportao, associada
recuperao dos pases industrializados,
promove crescimento significativo dos sal-
Economia
382
dos positivos da balana comercial brasileira
a partir de 1936.
d. De acordo com Celso Furtado, a alta elasti-
cidade-preo da demanda de caf permitiu
aumento das receitas dos cafeicultores, a
respeito da queda substancial nos preos
do caf.
e. Os efeitos da poltica de defesa dos cafeicul-
tores sobre o mercado cambial provocaram
aumento na demanda dos brasileiros por
bens produzidos internamente, incentivan-
do o processo de substituio e importa-
es na dcada de 30 do sculo passado.
6. (Anpec/1970) O preo do caf no comrcio
internacional caiu drasticamente poca da
Grande Depresso, o que levou o governo bra-
sileiro a implementar uma poltica de defesa do
setor cafeeiro. Em relao a esses fatos, pode-se
afirmar que:
a. a intensidade da queda nos preos interna-
cionais do caf, no incio dos anos 1930, re-
laciona-se expanso da oferta brasileira do
produto nos anos 1920.
b. a poltica econmica ento implementada
pode ser vista, pelos seus resultados, como
uma poltica anticclica keynesiana.
c. a poltica de defesa dos cafeicultores foi to-
talmente financiada por emisso de papel-
-moeda lastreada por emprstimos exter-
nos.
d. a expanso da produo industrial nos anos
1930 foi devida, em parte, a essa poltica de
defesa do setor cafeeiro.
7. (APO/Esaf/2009) Com relao ao desenvolvi-
mento do setor industrial no Brasil, a partir da
dcada de 1930, marque a opo incorreta.
a. Uma das caractersticas da industrializao
substitutiva de importaes foi a adoo de
um modelo de industrializao aberta.
b. As principais dificuldades da implemen-
tao do PSI (Processo de Substituio de
Importao) foram: a tendncia ao desequi-
lbrio externo, o aumento do grau de con-
centrao de renda a escassez de fontes de
financiamento e o aumento da participao
do estado.
c. O processo de substituio de importao
do PSI foi concentrador em termos de ren-
da, em razo do carter capital intensivo do
investimento industrial.
d. O perodo 1940/1950 foi caracterizado pelo
incio da formao do setor produtivo estatal.
 383 Questes de Economia Brasileira Adaptadas

e. Em 1931, foi introduzido o controle de cm- reduziram a demanda por importaes e bene-
bio, com o objetivo de racionar as divisas e ficiaria a produo domstica.
cujo efeito indireto foi a proteo do setor
industrial.

8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-

deira ou falsa. Segundo a interpretao clssica,
a poltica de defesa do setor cafeeiro imple-
mentada nos anos de depresso teria sido, em
partes, responsvel pelo crescimento industrial
da dcada de 1930. Com respeito a tal interpre-
tao, pode-se afirmar que o desempenho do
setor industrial no pode ser explicado pela po-
ltica de defesa do setor cafeeiro, pois tal poltica
j existia desde 1906 sem qualquer impacto sig-
nificativo sobre a indstria.
9. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A desvalorizao cambial no in-
cio dos anos 1930 decorreu do decrscimo das
receitas da exportao e tambm da significati-
va reduo da entrada de capitais estrangeiros.
10. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Os efeitos da crise mundial de
1929 foram transmitidos economia brasileira
pelo comrcio internacional. No que se refere
aos primeiros anos da dcada de 1930, verifica-
-se que as desvalorizaes cambiais do perodo
Economia
384

O Governo Dutra (1946-1950) pode-se afirmar que alternaram nessa ordem:

liberalizao cambial; controles de cambio; e ta-
1. (IBR/2003) Julgue se a proposio verdadeira xas mltiplas de cambio.
ou falsa. A intensificao do processo de con- 5. (Anpec/2000). Julgue se a proposio verda-
centrao da industrializao brasileira no ps- deira ou falsa. Em relao s polticas cambial
-guerra explica-se em partes pela tendncia de e de comercio exterior adotadas pelo governo
os salrios monetrios, corrigidos pela produ- Dutra nos anos que se seguiram Segunda
tividade, serem mais baixos na regio mais di- Guerra e aos efeitos dessas polticas, correto
nmica, cujo centro era o estado de So Paulo, afirmar que as importaes foram contingen-
elevando assim a rentabilidade das invenes e ciadas e tornaram-se sujeitas a licenas prvias.
o crescimento da produo industrial nessa re-
gio.
2. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. No imediato ps-guerra, a pol-
tica econmica adotada pelo governo Dutra foi
marcada por polticas fiscais e monetria mais
flexveis. Conjugadas com polticas mais restriti-
vas para o comrcio exterior.
3. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Em relao s polticas cambiais
executadas no perodo 1945-1956, pode-se
afirmar que tais polticas cumpriram as regras
cambiais estabelecidas nos acordos de Bretton
Woods.
4. (Anpec/1998) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Em relao ainda s polticas
cambiais executadas no perodo de 1945-1956,
 385 Questes de Economia Brasileira Adaptadas

Segundo Governo Vargas (1951-1954) de industrializao do perodo, caracterizou-se

pelo incio de uma ampla poltica de subsdios e
1. (IRBr/Cespe/2010) Julgue se a proposio ver- incentivo ao setor exportador.
dadeira ou falsa. O Plano Salte foi adotado por 5. (Anpec/2001) Julgue se a proposio verda-
Getlio Vargas no perodo de governo com o deira ou falsa. As ideias da Cepal exerceram in-
objetivo de fomentar o desenvolvimento nas fluncia importante sobre a poltica econmica
reas de sade, alimentao, transporte e ener- brasileira, sobretudo nos anos 1950. Podemos
gia. associar ao iderio Cepalino: (i) a concepo
2. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda- centro-periferia; (ii) a tese da deteriorao dos
deira ou falsa. O sistema de taxas mltiplas de termos de troca; e (iii) a crtica teoria das van-
cmbio, institudo em 1953 pela instruo 70 da tagens comparativas.
Sumoc e em vigor at meados de 1957, criou
uma fonte de recursos significativa para o Esta-
do.
3. (Anpec/2001) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A poltica de comrcio exterior
no perodo de 1947-1964, que se revelou exa-
tamente importante para o processo de indus-
trializao do perodo, caracterizou-se pela ins-
tituio de uma poltica de minidesvalorizaes
cambiais a partir de 1958 e pelo favorecimento
sistemtico importao de bens de consumo,
visando a conter o processo inflacionrio.
4. (Anpec/2001) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Ainda em relao poltica de
comrcio exterior no perodo de 1947-1964,
que se resolveu exatamente para o processo
Economia
386

O Interregno Caf Filho (1954-1955) nas polticas fiscais e monetrias. Propiciou-se,

assim, maior robustez ao sistema bancrio bra-
1. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa. Na sileiro.
gesto Gudin frente do Ministrio da Fazenda,
optou-se pela ortodoxia ao combate inflao.
2. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa.
O governo Caf Filho herdou uma importante
crise do Balano de Pagamentos com conse-
quncias sobre a taxa de cmbio. A despeito
da vigorosa desvalorizao cambial, no houve
pronta recuperao das taxas das exportaes.
3. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa.
A prioridade dada pelo governo norte-america-
no, aps o perodo da Segunda Guerra Mundial
em decorrncia do temor daquele pas acerca
da expanso comunista, permitiu ao Brasil a ob-
teno de uma fonte estvel de financiamento
externo.
4. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa.
Com o intuito de superar os desequilbrios do
balano de pagamentos, o governo Caf Filho
buscou liberalizar os fluxos de capitais, objeti-
vando, com isso, tornar a conta do capital finan-
ceiro superavitria.
5. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa.
A gesto de Eugenio Gudin frente do Minist-
rio da Fazenda foi marcada pelo contracionismo
 387
Juscelino Kubitscheck e o Plano de Metas (1956-1960)
1. (EPPGG/MPOG/Esaf/2009) Assinale a opo fal-
sa com relao a alguns dos objetivos persegui-
dos pelo Estado desenvolvimentista no Brasil,
ao longo de sua existncia, tendo como meta a
superao no seu atraso no processo de indus-
trializao.
a. Promover a transferncia de tecnologia
avanada.
b. Diversificar as exportaes.
c. Proteger firmas estrangeiras.
d. Desenvolver fontes domsticas de energia.
e. Limitar as exportaes.
6. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O crescimento expressivo da in-
dstria brasileira, na segunda metade da dcada
de 1950, deveu-se, em grande parte, poltica
desenvolvimentista ento implementada con-
substanciada no plano de metas do governo
Kubitschek. Em relao a esse perodo, pode-se
afirmar que o crescimento da indstria foi finan-
ciado exclusivamente por capital externo e por
poupanas privadas domsticas.
7. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O plano de metas foi o primeiro
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
plano consistente de poltica industrial imple-
mentado no pas.
8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Com relao ao ciclo expansivo
de 1957-1961, impulsionado pelo plano de me-
tas do governo Kubitschek, pode-se afirmar que
o programa de estabilizao monetria, imple-
mentado em 1959 e aprovado pelo FMI, favore-
ceu a entrada de emprstimos para financiar as
obras em infraestrutura.
9. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O financiamento do plano de me-
tas causou expanso da dvida interna pblica,
porm no teve efeito sobre a base da inflao
monetria.
10. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A reforma do sistema cambial
em 1957 se ajustava aos objetivos do plano de
metas ao favorecer a substituio dos bens de
capital que tiveram condies de ser produzido
internamente.
11. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O crescimento da produo in-
dustrial foi liberado pelas indstrias de bens de
consumo durveis.
12. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Relativamente ao plano de me-
Economia
tas e poltica econmica implementada no
governo Juscelino, pode-se afirmar que parcela
substancialmente majoritria dos investimentos
contemplados pelo plano visava produo
domstica de mquinas e equipamentos indus-
triais.
13. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Durante o Plano de Metas, a prio-
ridade atribuda produo de alimentos e re-
forma agrria contribuiu para manter a inflao
sob controle.
14. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Na implantao do Plano de Me-
tas, o protecionismo, pea fundamental da pol-
tica industrial do perodo, foi exercido por meio
da poltica cambial, das tarifas aduaneiras e da
lei do similar nacional.
388
Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964)
1. (IBRr/Cespe/2008) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. De 1956 a 1963, as elevadas taxas
de crescimento econmico coexistiram com re-
dues substanciais do deficit pblico da inflao.
2. (IBRr/Cespe/2010) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. Pode-se considerar que o
Plano Trienal de Desenvolvimento Econmico
e Social, elaborado por equipe liderada por Cel-
so Furtado, fracassou em sua meta de reduzir a
inflao e estimular o crescimento econmico.
3. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Sobre o desempenho da econo-
mia brasileira no governo Joo Goulart, pode-se
afirmar que a poltica de severa conteno de
gastos do governo contribuiu para o fraco de-
sempenho do setor industrial.
4. (Anpec/1997) O Plano Trienal de Celso Furtado,
implementado a partir de 1963, foi responsvel
pala recuperao da economia nos primeiros
anos do governo militar.
5. (Anpec/1998) O perodo de janeiro de 1961 a
maro de 1964 foi extremamente conturbado
politicamente, tendo apresentado vrias des-
continuidades poltico-administrativas. Tal pe-
rodo presenciou:
 389
a. taxas de crescimento do PIB real relativa-
mente baixas e estveis sustentadas pelo
comportamento positivo do PIB agrcola.
b. crescentes superavit no balano de paga-
mentos, resultantes da negociao com os
outros credores externos realizadas no go-
verno Jnio Quadros.
c. uma reduo moderada nas taxas de infla-
o como resultado da implementao do
Plano Trienal.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
Plano de Ao Econmica do Governo
Paeg (1964-1967)
1. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Para aumentar a eficincia e a
competitividade do sistema financeiro, a refor-
ma do perodo 1964-1967, alm de permitir a
captao direta de recursos externos pelas em-
presas privadas nacionais, modificou a legisla-
o para facilitar remessas de lucro para o exte-
rior, contribuindo, assim, para ampliar a abertura
da economia ao capital externo.
2. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Sobre a poltica anti-inflacionria
do Programa de Ao Econmica do Governo
Castelo Branco (Paeg) e sua implementao,
pode-se afirmar que tal como implementada
no governo Castelo Branco essa poltica teve
cunho marcadamente ortodoxo, j que teve
como instrumento nico o controle de expan-
so monetria.
3. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A poltica anti-inflacionria do go-
verno Castelo Branco contribuiu para a retoma-
da do crescimento industrial em 1965.
4. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A forte elevao dos preos em
Economia
1964 pode ser, em parte, considerada como re-
sultado da prpria estratgia de combate in-
flao contida no Paeg.
5. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A introduo do mecanismo de
correo monetria foi parte da poltica anti-in-
flacionria do perodo.
6. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Programa de Ao Econmica
do Governo (Paeg), do Governo Castelo Branco,
identificava trs causas bsicas da inflao, a sa-
ber: os deficit pblicos, a expanso creditcia e as
majoraes excessivas de salrios.
7. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O programa de Ao Econmica
do Governo (Paeg), do Governo Castello Branco,
reintroduziu o regime de taxas cambiais fixas e
nicas que assim permaneceu at a sua substi-
tuio pelo regime de minidesvalorizaes em
1968.
8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Programa de Ao Econmica
do Governo Castello Branco utilizou uma polti-
ca de compreenso salarial como instrumento
chave no combate inflao.
9. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Programa de Ao Econmica
390
do Governo (Paeg), do governo Castelo Branco,
reduziu o deficit pblico e praticou o controle
direto sobre os preos dos setores industriais
oligopolizados para obter rpidos resultados no
combate inflao.
10. (Anpec/1999) As reformas institucionais de
meados dos anos 1960, mormente dos sistemas
monetrio-financeiro e fiscal, foram importantes
retomada do crescimento econmico a partir
de 1968. Diante desse fato pode-se afirmar que:
a. o mercado de capitais, estimulados pelos
fundos fiscais, passou a mobilizar recursos
para a capitalizao das pequenas e mdias
empresas produtivas do pas.
b. a reforma financeira atingiu seus principais
objetivos quanto a oferta de recursos de
longo prazo.
c. a reforma tributria e a criao de ttulos da
dvida mobiliria com clusula de indexao
permitiram o aumento dos gastos do gover-
no.
 391
Milagre Econmico (1968-1973)
1. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Apesar do aumento expressivo
dos salrios reais, a conteno da inflao no pe-
rodo do chamado Milagre Econmico foi poss-
vel graas existncia de capacidade ociosa na
economia brasileira.
2. (APO/Esaf/2009) Desde a dcada de 1940, diver-
sos governos utilizaram o planejamento como
alavanca para o desenvolvimento nacional. In-
dique qual dos planos abaixo foi elaborado na
fase do Milagre Brasileiro.
a. Plano Salte.
b. I Plano Nacional de Desenvolvimento.
c. Plano Plurianual 1996-1999.
d. Plano de Metas.
e. Plano de Ao Econmica do Governo
(Paeg).
3. (APO/Esaf/2009) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O processo recente do endivida-
mento externo brasileiro inicia-se principalmen-
te em 1968.
4. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Nos anos 1968-1973, conhecido
como perodo do Milagre Econmico brasilei-
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
ro, o PIB cresceu no pas a uma taxa mdia anual
de 11,2%. Contriburam para esse crescimento
a capacidade ociosa, herdada do perodo ante-
rior, e a implementao de medidas de poltica
monetria destinadas a expandir o crdito ao
consumidor.
5. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. No perodo do Milagre Econmi-
co, a elevao real do salrio mnimo, causada
por alteraes na poltica salarial, foi uma das
fontes de crescimento econmico do perodo.
6. (Anpec/1997--) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. No perodo do milagre econmico,
houve forte aumento de reservas internacionais,
resultante de saldos positivos na conta de transa-
es correntes do Balano de Pagamentos.
7. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. No ciclo de crescimento da eco-
nomia brasileira no perodo 1968-1973, ocorre-
ram os seguintes eventos: (i) uma nova etapa do
processo de substituio de importaes, com
a reduo do coeficiente importado da econo-
mia; (ii) as indstrias de bens de consumo dur-
vel e de construo civil lideraram a retomada
do crescimento; e (iii) uma reduo do nmero
de empresas pblicas como resultado do incio
do processo brasileiro de privatizao.
Economia
8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Durante o perodo do Milagre
Econmico, ocorreu a ampliao do endivida-
mento externo, notadamente daquele contra-
do por filiais de empresas estrangeiras.
9. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A respeito da retomada do cres-
cimento no perodo de 1967 a 1974, correto
afirmar que a equipe econmica comandada
por Delfim Netto manteve a poltica de comba-
te inflao via reduo de demanda iniciada
no governo anterior.
10. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. No que se refere ao desempe-
nho do setor externo da economia brasileira no
perodo 1967-1973, possvel constatar uma
acumulao significativa das reservas interna-
cionais, apesar do crescimento expressivo da d-
vida externa, e um aumento da participao dos
emprstimos privados na composio da dvida
externa brasileira.
392
II PND (1974-1978)
1. (EPPGG/Esaf/2009) Em fins de 1974, o governo
Federal lanou o II Plano Nacional de Desenvol-
vimento (II PND). Com relao ao Plano, no se
pode dizer que:
a. significou uma alterao completa nas prio-
ridades da industrializao brasileira no pe-
rodo do Milagre Econmico.
b. para realizar o II PND, o Estado foi assumin-
do um passivo, para manter um crescimento
econmico e o funcionamento da economia.
c. a meta do II PND era manter o crescimento
econmico em torno de 5% a.a., com o cres-
cimento industrial em tono de 6% a.a.
d. a dvida externa cresceu rapidamente no pe-
rodo de 1974-1979, pois a busca por recursos
externos tambm serviu para cobrir o hiato
de divisas existentes na execuo do Plano.
e. o Plano propunha uma alterao na estru-
tura produtiva brasileira de modo que, no
longo prazo, diminusse a necessidade de
importaes e fortalecesse a capacidade de
exportar de nossa economia.
2. (APO/Esaf/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. No perodo 1974-1979, em que
 393
a dvida externa atingiu, aproximadamente, US$
40 bilhes, destacaram-se as captaes feitas
pelo setor pblico esse processo ficou conhe-
cido como a estatizao da dvida externa bra-
sileira.
3. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O II Plano Nacional de Desenvolvi-
mento (II PND), elaborado no governo Geisel, ti-
nha entre seus objetivos reduzir, no curto prazo,
a participao do capital externo na economia
brasileira e promover modificaes estruturais
visando a diversificao, no mdio e longo pra-
zo, da estruturada oferta de produtos industriais
no Pas.
4. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O II Plano Nacional do Desenvol-
vimento (II PND), elaborado no governo Geisel,
deu prioridade ao combate inflao ao mes-
mo tempo em que procurou reduzir a interven-
o do Estado no domnio econmico. 9. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
5. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O II PND foi a opo estratgica
de reestruturao industrial empreendida pelo
governo Geisel. Em relao a tal plano, pode-se
dizer que visava, sobretudo, substituio de
importaes nos setores de bens de capital de
insumos bsicos para a indstria.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
6. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Os projetos industriais do II PND
foram paralisados em 1976 em funo das difi-
culdades externas e da acelerao inflacionria.
7. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Um dos objetivos do II PND era
desenvolver grandes projetos de exportaes
de matrias-primas industrializadas (celulose,
ao, alumnio, etc.).
8. (Anpec/1999) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. A implementao do II PND
(1974/1978) provocou importantes efeitos na
economia brasileira. Entre eles destacaram-se as
mudanas na estrutura de oferta, notadamente
por meio da ampliao da produo de insumos
bsicos (papel e celulose, fertilizantes, petroqu-
mica, etc.), e o acrscimo do endividamento das
empresas estatais junto a banco privados euro-
peus e norte-americanos.
deira ou falsa. No II PND, houve a atrofia das ati-
vidades de exportao, dada a prioridade con-
cedida substituio de importaes.
10. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Plano Nacional de Desenvol-
vimento (II PND), empreendido pelo governo
Geisel, visava a reestruturao industrial como
Economia
forma de superar os estrangulamentos de ca-
deias produtivas e reduo da dependncia
externa da economia. Sobre as polticas de
desenvolvimento adotadas naquele perodo,
correto afirmar que o endividamento externo
por parte e empresas pblicas foi importante
no financiamento do desequilbrio do balano
de pagamentos.
394
O Governo Figueiredo e o Ajuste Externo (1979-1980)
1. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A segunda metade dos anos 1970
se caracteriza por um aumento das taxas de
inflao. Esse aumento pode ser atribudo, em
partes, introduo de uma nova sistemtica
para a correo dos salrios e ao aumento de
preos do petrleo.
2. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Os choques externos do final dos
anos 1970 e incio dos anos 1980 provocaram
significativos deficit nas transaes correntes do
Balano de Pagamentos. Esses desequilbrios fo-
ram ampliados pelas polticas expansionistas do
binio 1979-1980.
3. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa. Os
significativos deficit na conta de transaes cor-
rentes ocorridas no final dos anos 1970 e incio
dos anos 1980 decorreram de deficit na balana
comercial, a despeito dos saldos positivos em
termos de balana e de rendas.
4. (Anpec/2002) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. No comeo da dcada de 1980,
estava claro que o Brasil enfrentava a fase aguda
de uma crise de dvida externa, acompanhada
de forte acelerao da inflao. Acabou, assim,
 395
sendo inevitvel a implementao de poltica
recessiva. correto dizer que esse estado de coi-
sas resultou da poltica de ajuste do II PND. Este
fez com que o pas acumulasse uma grande d-
vida externa, sem nenhum resultado em termos
de reajuste produtivo.
5. (Anpec/2002) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A despeito da crise do setor exter-
no que se avolumava, em 1979-1980 o governo
adotou uma poltica expansionista, acompanha-
da de programa de estabilizao inconsistente.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
A Crise da Dvida (1981-1984)
1. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Na dcada de 1980, grande
parte do deficit em conta corrente deveu-se ao
aumento dos encargos da dvida externa, pro-
vocados pelos elevados juros vigentes no mer-
cado externo.
2. (IRBr/Cespe/2010) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. As sistemticas valorizaes
cambiais da moeda brasileira, nos anos 1980 do
sculo passado, foram o principal instrumento
do governo para produzir os superavit comer-
ciais necessrios ao equilbrio do balano de
pagamentos, dado que a conta de transaes
correntes era fortemente deficitria em razo
dos pagamentos associados dvida externa.
3. (APO/Esaf/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. No final de 1982, o Brasil foi
obrigado a recorrer ao Fundo Monetrio Inter-
nacional (FMI) em busca de emprstimos com-
pensatrios e aval para a negociao da dvida
externa.
4. (Anpec/1997) Nos anos 1980 a partir de 1983 ,
a economia brasileira passou a produzir expres-
sivos superavit comerciais. Com respeito a esses
resultados, pode-se afirmar que o bom desem-
Economia
396
penho da balana comercial se deveu, em parte,
recuperao da economia norte-americana,
que aumentou sensivelmente suas importaes
do Brasil.
5. (Anpec/1997) Nos anos 1980 a partir de 1983
a economia brasileira passou a produzir ex-
pressivos superavits comerciais. Com respei-
to a esses resultados, pode-se afirmar que os
superavits apresentados se originaram de um
crescimento significativo das exportaes, visto
que as importaes se mantiveram em patama-
res mais altos do que os atingidos no perodo
de 1979-1982.
6. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O desempenho da balana co-
mercial no incio dos anos 1980 foi suficiente
para compensar os deficit nas balanas de ser-
vios de renda, o que resultou em superavit na
conta de transaes correntes no Balano de
Pagamentos.
7. (Anpec/1998) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Em relao crise recessiva
vivida pela economia brasileira no perodo
1981-1983, pode-se afirmar que um dos deter-
minantes da crise foi a poltica do dlar forte
praticada pelo governo norte-americano des-
de o final de 1979.
8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Os superavit comerciais do trinio
1981-1983 atestam o sucesso da poltica de in-
centivo s exportaes executadas no contexto
de relativa rigidez das importaes.
9. (Anpec/2002) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Entre 1981 e 1983, foram adota-
das medidas severas de contrao econmica,
visando a conter a demanda interna para reduzir
as importaes e tornar mais atraentes as ativi-
dades exportadoras; visavam, tambm, a conter
a inflao. Essas polticas tiveram os efeitos de-
sejados sobre a crise do setor externo, mas no
conseguiram controlar a inflao.
10. (Anpec/ 2002) A experincia do incio da dcada
de 1980 mostra que foram em vo os esforos e
sacrifcios associados implantao do II PND.
Na verdade, s as polticas recessivas oferece-
ram sada para a crise da dvida externa.
 397
O Governo Sarney e a Busca da Estabilizao Monetria
(1985-1989)
1. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. O insucesso do Plano Cru-
zado em conter, de forma duradoura, a inflao
deveu-se principalmente adoo de polticas
monetrias restritivas, que culminaram na alta
das taxas de juros reais e na valorizao expres-
siva dos ativos financeiros.
2. (IRBr/Cespe/2009) Graas ao crescimento acele-
rado dos preos na primeira metade dos anos 80
do sculo XX, o combate inflao transformou-
-se em meta prioritria da poltica econmica do
governo Sarney (1985-1989), dando origem a
trs planos de estabilizao consecutivos: o Pla-
no Cruzado, o Plano Bresser e o Plano Vero. Os
trs planos mostraram-se incapazes de reduzir
as taxas de inflao, que apresentaram variao
negativa somente no ano de 1986. A taxa anual
de crescimento dos preos, medida pelo IGP, pra-
ticamente dobrou de 1985 a 1987 e de 1987 a
1988. O fracasso desses planos tem sido atribu-
do, em especial, a interpretao errnea e (ou)
incompleta das verdadeiras causas da inflao.
Tendo o texto acima como referncia inicial, assinale
a opo correta acerca dos planos econmicos citados.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
a. a) Para os formuladores do Plano Cruzado,
os aumentos de preo resultavam basica-
mente do excesso de oferta da moeda. Para
reverter o processo inflacionrio, avaliavam
que a principal medida a ser tomada seria
dotar o Banco Central de independncia.
b. A poltica anti-inflacionria do Plano Cruza-
do reduziu a expectativa de lucro dos em-
presrios, provocando reduo substancial
na produo industrial, com consequncias
adversas no nvel de emprego.
c. O Plano Vero foi um plano estritamente or-
todoxo de combate inflao.
d. O diagnstico da inflao que fundamentou
o Plano Bresser atribua a inflao em vigor
no s indexao geral da economia, mas
tambm ao excesso de demanda. Com base
nesse diagnstico, o plano propunha tanto
medidas polticas anti-inflacionrias ortodo-
xas quanto heterodoxas.
e. O severo ajuste fiscal ocorrido em 1889 con-
tribuiu para o relativo sucesso do Plano Ve-
ro. As taxas de inflao foram substancial-
mente reduzidas em 1990.
3. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Plano Cruzado, alm de asse-
Economia
gurar uma estabilizao temporria dos preos,
promoveu uma proveitosa renegociao da
dvida externa e reduziu a renda real dos traba-
lhadores.
4. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Plano Cruzado, entre os seus re-
sultados, estimulou a especulao no mercado
paralelo de cmbio e contribuiu para o aumen-
to de preos dos ativos reais.
5. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa. O
Plano Cruzado, diferentemente do que se espe-
rava de um plano de combate inflao, propi-
ciou uma grande expanso da oferta monetria
(excessiva remonetizao da economia), geran-
do em alguns momentos taxas de juros reais
negativas.
6. (Anpec/1997) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Os planos de estabilizao Cru-
zado e Bresser, implementados na economia
brasileira na dcada de 1980, tiveram em co-
mum o congelamento dos salrios por prazo
indeterminado, a introduo de novo padro
monetrio e introduo de uma tablita para a
correo do valor nominal de obrigaes con-
tratuais assumidas anteriormente.
7. Julgue se a proposio verdadeira ou falsa.
Um dos grandes problemas associados ao Pla-
398
no Cruzado, de 1986, foi o diagnstico de que
a inflao brasileira era puramente inercial, des-
considerando-se os efeitos sobre os preos dos
desiquilbrios fiscais.
8. (Anpec/2000) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. correto afirmar que o Plano
Cruzado, decretado em 28 de fevereiro de 1986,
provocou uma redistribuio de renda em favor
dos assalariados.
9. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Plano Cruzado teve por obje-
tivo ampliar a indexao da economia e, na sua
adoo, foi empreendido rigorosamente ajuste
fiscal e monetrio.
10. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. O Plano Cruzado congelou os
preos ao consumidor aos nveis vigentes na
vspera de sua promulgao, exceo feita aos
bens durveis.
 399
O Governo Collor (1990-1992)
1. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. No incio dos anos 90 do Sculo
XX, a coexistncia de altas taxas de inflao com
deficit fiscais operacionais elevados exemplifica
o que se convencionou chamar de Efeito-Tanzi
s avessas.
2. (IRBr/Cespe/2008) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. No processo de abertura
econmica do governo Collor, reduziram-se
substancialmente as tarifas de importao e
adotou-se o cmbio livre, porm no se alterou
a mirade de barreiras no tarifrias que impu-
nham srias restries ao comrcio externo.
3. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio
verdadeira ou falsa. Maior nfase na abertura
econmica do comercio internacional brasilei-
ro e no processo de privatizao de empresas
estatais, durante o governo Collor, representou
significativa mudana em relao s polticas
implementadas na dcada de 1980.
4. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. O controle rgido de preos intro-
duzidos no incio do governo Collor e mantido ao
longo dos anos 1991-1994 mostrou-se insuficiente
mecanismo de desacelerao da inflao no Brasil.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
5. (EPPGG/Esaf/2008) A criao da Taxa Referen-
cial de juros (TR) de acordo com a metodologia
divulgada pelo Conselho Monetrio Nacional
(CMN), como instrumento de remunerao das
aplicaes financeiras de curto prazo, foi reali-
zada no:
a. Plano Collor II.
b. Plano Collor I.
c. Plano Bresser.
d. Plano Vero.
e. Plano Real.
6. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Durante o perodo de 1986-1991
foram implementados cinco planos estabilizados
(Cruzado, Bresser, Vero, Collor I e Color II). De tais
planos possvel afirmar que todos fracassaram
em virtude do excesso de demanda que pronta-
mente se seguiu estabilizao dos preos.
7. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A respeito do Plano Collor,
correto a afirmativa de que o bloqueio da parte
significativa dos ativos financeiros teve por
objetivo viabilizar a poltica monetria, que se
tornou passiva ao longo dos anos 1980.
8. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A respeito do Plano Collor, cor-
Economia
reta a afirmativa de que umas das causas do fra-
casso do Plano foi o expressivo crescimento da
demanda agregada e a reteno especulativa
de estoque em diversos setores.
9. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A respeito do Plano Collor, cor-
reta a afirmao de que o Plano foi denominado
de heterodoxo justamente por dispensar o con-
gelamento dos preos.
10. (Anpec/2000) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. A respeito do Plano Collor e do
Plano Cruzado, correto a afirmativa de que os
dois planos foram adotados em uma conjuntura
de elevada liquidez internacional, o que permi-
tiu que a capacidade de importar da economia
se ampliasse.
400
O Plano Real
1. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Nos anos 90 do sculo XX, em
alguns pases da Amrica Latina, foram usadas
ncoras cambiais como instrumento de estabili-
zao de preos.
2. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. O diagnstico da inflao que
fundamentou o Plano Real atribua a inflao
corrente indexao da economia e eximia o
desajuste das contas pblicas de qualquer res-
ponsabilidade no aumento dos preos.
3. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. A poltica cambial adotada no
Brasil, durante a vigncia do Plano Real, contri-
buiu para a manuteno de uma balana co-
mercial equilibrada entre os anos 1995 e 1998.
4. (IRBr/Cespe/2009) Julgue se a proposio ver-
dadeira ou falsa. Condies adversas no cenrio
internacional e dificuldades internas levaram o
governo brasileiro a adotar, em 1999, o sistema
de cmbio flutuante, o que aumentou o valor
externo da moeda brasileira.
5. (EPPG/Esaf/2008) Com relao ao comporta-
mento da balana comercial a partir de 1990 at
o presente momento, correto afirmar que:
 401
a. aps a implantao do Plano Real, o Brasil
passa da condio de deficitrio para supe-
ravitrio comercial. Isso pode ser explicado
pelos efeitos da estabilidade de preos so-
bre a balana comercial.
b. na maior parte da segunda metade da
dcada de 1990, o Brasil apresentou deficit
na balana comercial. Essa situao se
reverte no incio do sculo atual, em parte
pelo comportamento da taxa de cm-
bio, pelo menos at o ano de 2002, e em parte
pelo comportamento dos preos de vrios
itens da pauta de exportao brasileira.
c. no ano de 1999, o Brasil apresentou o maior
superavit na balana comercial dos ltimos
20 anos. A explicao pode ser encontrada
pela forte desvalorizao sofrida pelo Real
naquele ano.
d. o sculo atual tem sido caracterizado como
um perodo de deficit na balana comercial.
Tais deficit podem ser explicados pela valori-
zao que o real passa a apresentar a partir
de 2002.
e. apesar da valorizao do real aps o ano
de 1994, o Brasil apresentou superavit na
balana comercial durante toda a dcada
de 1990.
Questes de Economia Brasileira Adaptadas
6. (EPPGG/Esaf/2009) A anlise das causas da que-
da da inflao no perodo 1995/1998 no Brasil
est ligada combinao dos seguintes ele-
mentos, exceto:
a. a fase de transio representada pelos qua-
tro meses de convivncia da populao com
a URV (Unidade Real de Valor).
b. o papel de ncora cambial como balizador
de expectativa.
c. o excepcional nvel de reservas cambiais.
d. as baixas taxas de juros praticadas durante
toda a segunda metade da dcada de 1990.
e. o maior grau de abertura da economia.
7. (APO/Esaf/2009) A partir de 1986, a economia
brasileira passou por diversos planos de estabili-
zao. Sabendo que o Plano Real foi anunciado
em junho de 1994, como plano de estabilizao
da economia, indique a opo falsa com relao
ao referido plano.
a. O Plano Real partiu do diagnstico que a
inflao brasileira possua um forte carter
inercial.
b. O ajuste fiscal visava equacionar o desiquil-
brio oramentrio para os anos subsequen-
tes e impedir que da decorressem presses
inflacionrias.
Economia
c. Foram criadas fontes temporrias de con-
teno fiscal, como a receita do Imposto
Provisrio sobre Movimentaes Financei-
ras (IPMF), depois transformado em contri-
buio (CPMF).
d. Em 1994, o governo criou um novo inde-
xador, a Unidade Real do Valor (URV), cujo
valor em cruzados era corrigido diariamente
pela taxa de inflao.
e. O governo anunciou, junto com o plano,
metas de expanso monetria bastante res-
tritivas: restringiu operaes de crdito e im-
ps depsito compulsrio de 100% sobre as
captaes adicionais do sistema financeiro.
8. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Alm da relativa estabilizao de
preos, as caractersticas abaixo correspondem
ao comportamento da economia no perodo
1994-1997: (i) crescentes deficit da balana co-
mercial provocados pelo incremento das impor-
taes aps a abertura comercial; (ii) superavit
na conta de capital proporcionados, basicamen-
te, pela retomada dos investimentos diretos es-
trangeiros nos setores de durveis de consumo
e de infraestrutura; e (iii) aumento generalizado,
e em ritmos mais ou menos equivalentes, dos
402
coeficientes de importao e de exportao dos
diferentes ramos da indstria de transformao.
9. (Anpec/1998) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Alm da relativa estabilizao de
preos durante o perodo do Plano Real, par-
ticularmente entre 1994 e 1998, a economia
tambm caracterizada pelos deficit pblico ali-
mentados, principalmente, pelo custo da dvida
interna.
10. (Anpec/1999) Julgue se a proposio verda-
deira ou falsa. Em relao poltica econmica
implementada desde 1994, pode-se afirmar que
tem sido exitosa na estabilizao dos preos,
em partes devido ao regime fiscal e monetrio
vigentes desde 1994, e tem impedido o cresci-
mento da dvida mobiliria federal por meio da
privatizao acelerada das empresas estatais.
 403 Questes de Economia Brasileira Adaptadas

Gabarito Governo Dutra (1946-1950)

1. VERDADEIRA
Primeira Repblica (1889-1930) 2. FALSA
1. FALSA 3. FALSA
2. VERDADEIRA 4. VERDADEIRA
3. FALSA 5. VERDADEIRA
4. VERDADEIRA
5. VERDADEIRA Segundo Governo Vargas (1951-1954)
6. VERDADEIRA 1. FALSA
7. FALSA 2. VERDADEIRA
8. VERDADEIRA 3. FALSA
9. FALSA 4. FALSA
10. FALSA 5. VERDADEIRA

Primeiro Governo de Getlio Vargas O Interregno Caf Filho (1954-1955)

(1930-1945) 1. VERDADEIRA
1. a) FALSA b)FALSA c)VERDADEIRA d)FALSA 2. VERDADEIRA
2. FALSA 3. FALSA
3. FALSA 4. VERDADEIRA
4. FALSA 5. FALSA
5. E
6. a) VERDADEIRA b)VERDADEIRA c)FALSA Juscelino Kubitschek e o Plano de Metas
d)VERDADEIRA (1956-1960)
7. A 1. C
8. FALSA 2. FALSA
9. VERADEIRA 3. VERDADEIRA
10. VERDADEIRA 4. FALSA
Economia
404

5. FALSA Milagre Econmico (1968-1973)

6. VERDADEIRA 1. FALSA
7. VERDADEIRA 2. B
8. FALSA 3. VERDADEIRA
9. FALSA 4. VERDADEIRA
10. VERDADEIRA 5. FALSA
6. FALSA
Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964) 7. FALSA
1. FALSA 8. VERDADEIRA
2. VERDADEIRA 9. FALSA
3. FALSA 10. VERDADEIRA
4. FALSA
5. a)FALSA b)FALSA c)FALSA II PND (1974-1978)
1. C
Plano de Ao Econmica do 2. VERDADEIRA
Governo Paeg (1964-1967) 3. FALSA
1. VERDADEIRA 4. FALSA
2. FALSA 5. VERDADEIRA
3. FALSA 6. FALSA
4. VERDADEIRA 7. VERDADEIRA
5. VERDADEIRA 8. FALSA
6. VERDADEIRA 9. VERDADEIRA
7. FALSA
8. VERDADEIRA O Governo Figueiredo e o
9. FALSA Ajuste Externo (1979-1980)
10. a)FALSA b)FALSA c)VERDADEIRA 1. VERDADEIRA
2. VERDADEIRA
 405 Questes de Economia Brasileira Adaptadas

3. FALSA 9. FALSA
4. FALSA 10. FALSA
5. VERDADEIRA
O Governo Collor (1990-1992)
A Crise da Dvida (1981-1984) 1. FALSA
1. VERDADEIRA 2. FALSA
2. FALSA 3. VERDADEIRA
3. VERDADEIRA 4. FALSA
4. VERDADEIRA 5. A
5. FALSA 6. FALSA
6. FALSA 7. VERDADEIRA
7. VERDADEIRA 8. FALSA
8. FALSA 9. FALSA
9. VERDADEIRA 10. FALSA
10. FALSA
O Plano Real
O Governo Sarney e a Busca 1. VERDADEIRA
da Estabilizao Monetria 2. FALSA
(1985-1989) 3. FALSA
1. FALSA 4. FAL SA
2. D 5. B
3. FALSA 6. D
4. VERDADEIRA 7. D
5. VERDADEIRA 8. FALSA
6. FALSA 9. VERDADEIRA
7. VERDADEIRA 10. FALSA
8. VERDADEIRA

Tabela de Ministros
da Fazenda
Nome
Ruy Barbosa
Tristo de Alencar Araripe
Henrique Pereira de Lucena
Anto Gonalves de Faria(interino)
Rodrigues Alves
Anto Gonalves de Faria(interino)
Serzedelo Correia
Felisberto Firmo de Oliveira Freire
Alexandre Cassiano do
Nascimento(interino)
Rodrigues Alves
Bernardino Jos de Campos
Joaquim Murtinho
Sabino Alves Barroso Jnior
Jos Leopoldo de Bulhes Jardim
David Morethson Campista
Jos Leopoldo de Bulhes Jardim
Francisco Antnio de Sales
Rivadvia da Cunha Correia(interino)
Rivadvia da Cunha Correia
407
Repblica Velha(1 Repblica)
Incio Fim Presidente
15 de novembro de 1889 21 de janeiro de 1891
22 de janeiro de 1891 4 de julho de 1891 Deodoro da Fonseca
4 de julho de 1891 23 de novembro de 1891
23 de novembro de 1891 26 de novembro de 1891
26 de novembro de 1891 31 de agosto de 1892
31 de dezembro de 1891 10 de janeiro de 1892
31 de agosto de 1892 30 de abril de 1893 Floriano Peixoto
30 de abril de 1893 18 de agosto de 1894
18 de agosto de 1894 15 de novembro de 1894
15 de novembro de 1894 20 de novembro de 1896
Prudente de Morais
20 de novembro de 1896 15 de novembro de 1898
15 de novembro de 1898 2 de setembro de 1902
Campos Sales
2 de setembro de 1902 15 de novembro de 1902
15 de novembro de 1902 15 de novembro de 1906 Rodrigues Alves
15 de novembro de 1906 14 de junho de 1909 Afonso Pena
14 de junho de 1909 15 de novembro de 1910 Nilo Peanha
15 de novembro de 1910 9 de maio de 1913
9 de maio de 1913 11 de agosto de 1913 Hermes da Fonseca
11 de agosto de 1913 15 de novembro de 1914
Economia
Nome
Sabino Alves Barroso Jnior
Joo Pandi Calgeras(interino)
Joo Pandi Calgeras
Augusto Tavares de Lira(interino)
Antnio Carlos Ribeiro de Andrada
Augusto Tavares de Lira(interino)
Amaro Bezerra Cavalcanti de
Albuquerque
Joo Ribeiro de Oliveira e Sousa
Homero Batista
Rafael de Abreu Sampaio Vidal
Anbal Freire da Fonseca
Getlio Vargas
Francisco Chaves de Oliveira Botelho
408
Incio Fim Presidente
15 de novembro de 1914 31 de maio de 1915
1 de maio de 1915 8 de julho de 1915
8 de julho de 1915 6 de setembro de 1917
Venceslau Brs
29 de maio de 1916 30 de junho de 1916
6 de setembro de 1917 1 de novembro de 1918
1 de novembro de 1918 15 de novembro de 1918
15 de novembro de 1918 17 de janeiro de 1919
Delfim Moreira
17 de janeiro de 1919 27 de julho de 1919
27 de julho de 1919 15 de novembro de 1922 Epitcio Pessoa
15 de novembro de 1922 2 de janeiro de 1925
Artur Bernardes
2 de janeiro de 1925 15 de novembro de 1926
15 de novembro de 1926 17 de dezembro de 1927
Washington Lus
17 de dezembro de 1927 24 de outubro de 1930

Nome
Agenor Lafayette de Roure
Jos Maria Whitaker
Osvaldo Euclides de Sousa Aranha
Artur de Sousa Costa
Orlando Bandeira Vilela(interino)
Romero Estelita Cavalcanti
Pessoa(interino)
Paulo de Lira Tavares(interino)
Jos Pires do Rio
Gasto Vidigal
Onaldo Brancante Machado(interino)
Pedro Lus Correia e Castro
Oscar Santa Maria Pereira(interino)
Jos Vieira Machado(interino)
Ovdio Xavier de Abreu(interino)
Manuel Guilherme da Silveira Filho
409 Tabela de Ministros da Fazenda
2,3e4Repblicas
Incio Fim Presidente
Junta Governativa
25 de outubro de 1930 4 de novembro de 1930
Provisria de 1930
4 de novembro de 1930 16 de novembro de 1931
16 de novembro de 1931 24 de julho de 1934
24 de julho de 1934 29 de outubro de 1945
14 de junho de 1937 9 de agosto de 1937 Getlio Vargas
25 de janeiro de 1939 18 de maro de 1941
23 de junho de 1944 11 de agosto de 1944
29 de outubro de 1945 1 de fevereiro de 1946 Jos Linhares
1 de fevereiro de 1946 15 de outubro de 1946
15 de outubro de 1946 21 de outubro de 1946
21 de outubro de 1946 10 de junho de 1949
17 de janeiro de 1947 24 de janeiro de 1947 Gaspar Dutra
15 de setembro de 1947 21 de novembro de 1947
27 de setembro de 1948 5 de novembro de 1948
10 de junho de 1949 31 de janeiro de 1951
Economia
Nome
Horcio Lafer
Alberto Andrade de Queirs(interino)
Osvaldo Euclides de Sousa Aranha
Eugnio Gudin
Otvio Gouveia de Bulhes(interino)
Jos Maria Whitaker
Mrio Leopoldo Pereira da Cmara
Jos Maria Alkmin
Sebastio Pais de Almeida(interino)
Joo de Oliveira Castro Viana
Jnior(interino)
Lucas Lopes
Sebastio Pais de Almeida(interino)
Sebastio Pais de Almeida
Maurcio Chagas Bicalho(interino)
Antnio Carlos Barcellos(interino)
Clemente Mariani Bittencourt
Hamilton Prisco Paraso(interino)
Clemente Mariani Bittencourt
410
Incio Fim Presidente
1 de fevereiro de 1951 15 de junho de 1953
27 de agosto de 1952 1 de outubro de 1952 Getlio Vargas
16 de junho de 1953 24 de agosto de 1954
25 de agosto de 1954 12 de abril de 1955
20 de setembro de 1954 8 de novembro de 1954
Caf Filho
13 de abril de 1955 10 de outubro de 1955
11 de outubro de 1955 8 de novembro de 1955
8 de novembro de 1955 11 de novembro de 1955 Carlos Luz
11 de novembro de 1955 31 de janeiro de 1956 Nereu Ramos
1 de fevereiro de 1956 24 de junho de 1958
19 de setembro de 1956 26 de outubro de 1956
15 de agosto de 1957 9 de outubro de 1957
25 de junho de 1958 3 de junho de 1959 Juscelino Kubitschek
28 de novembro de 1958 3 de junho de 1959
4 de junho de 1956 31 de janeiro de 1961
19 de setembro de 1959 15 de junho de 1960
19 de setembro de 1960 29 de novembro de 1960
1 de fevereiro de 1961 25 de agosto de 1961
Jnio Quadros
8 de maio de 1961 18 de agosto de 1961
25 de agosto de 1961 7 de setembro de 1961 Ranieri Mazzilli
 411 Tabela de Ministros da Fazenda

Nome Incio Fim Presidente

Walther Moreira Salles 8 de setembro de 1961 26 de junho de 1962
Tancredo Neves(interino) 23 de maro de 1962 9 de maio de 1962
Walther Moreira Salles 12 de julho de 1962 14 de setembro de 1962
Henrique Domingos Ribeiro
22 de junho de 1962 3 de agosto de 1962
Barbosa(interino)
Francisco de Paula Brochado da Rocha 13 de julho de 1962 29 de julho de 1962
Miguel Calmon du Pin e Almeida
3 de agosto de 1962 17 de setembro de 1962
Sobrinho(interino)
Joo Goulart
Miguel Calmon du Pin e Almeida
18 de setembro de 1962 22 de janeiro de 1963
Sobrinho
San Tiago Dantas 23 de janeiro de 1963 20 de junho de 1963
Antnio Balbino de Carvalho(interino) 11 de maro de 1963 26 de maro de 1963
Carvalho Pinto 21 de junho de 1963 19 de dezembro de 1963
Hlio Pereira Bicudo(interino) 19 de setembro de 1963 4 de outubro de 1963
Ney Neves Galvo 20 de dezembro de 1963 3 de abril de 1964
Waldyr Ramos Borges(interino) 16 de maro de 1964 20 de maro de 1964
Economia
412

Ditadura Militar(5 Repblica)

Nome Incio Fim Presidente

Otvio Gouveia de Bulhes(interino) 4 de abril de 1964 15 de abril de 1964 Ranieri Mazzilli
Otvio Gouveia de Bulhes 15 de abril de 1964 16 de maro de 1967
Roberto de Oliveira Campos(interino) 4 de setembro de 1964 15 de setembro de 1964 Castelo Branco
Eduardo Lopes Rodrigues(interino) 23 de setembro de 1965 4 de dezembro de 1966
Antnio Delfim Netto 17 de maro de 1967 31 de agosto de 1969
Costa e Silva
Fernando Ribeiro do Val(interino) 24 de abril de 1967 6 de abril de 1969
Junta Governativa
31 de agosto de 1969 30 de outubro de 1969
Antnio Delfim Netto Provisria de 1969
30 de outubro de 1969 15 de maro de 1974
Emilio Medici
Jos Flvio Pcora 7 de abril de 1969 15 de maro de 1974
Mrio Henrique Simonsen 16 de maro de 1974 15 de maro de 1979 Ernesto Geisel
Karlos Heinz Rischbieter 16 de maro de 1979 17 de janeiro de 1980
Mrcio Joo Andrade Fortes(interino) 16 de maro de 1979 17 de janeiro de 1980
Ernane Galvas 18 de janeiro de 1980 14 de maro de 1985 Joo Figueiredo
Eduardo Pereira de Carvalho(interino) 18 de janeiro de 1980 25 de maro de 1981
Carlos Viacava(interino) 25 de maro de 1981 1 de maro de 1983
 413 Tabela de Ministros da Fazenda

Nova Repblica(6 Repblica)

Nome Incio Fim Presidente

Francisco Oswaldo Neves Dornelles 15 de maro de 1985 26 de agosto de 1985
Dilson Domingos Funaro 26 de agosto de 1985 29 de abril de 1987
Luiz Carlos Bresser Gonalves Pereira 29 de abril de 1987 21 de dezembro de 1987 Jos Sarney
Malson Ferreira da Nbrega(interino) 13 de maio de 1987 6 de janeiro de 1988
Malson Ferreira da Nbrega 6 de janeiro de 1988 15 de maro de 1990
Ministros da Economia, Fazenda e Planejamento
Zlia Maria Cardoso de Mello 15 de maro de 1990 10 de maio de 1991
Fernando Collor
Marclio Marques Moreira 10 de maio de 1991 2 de outubro de 1992
Ministros da Fazenda
Gustavo Krause Gonalves Sobrinho 2 de outubro de 1992 16 de dezembro de 1992
Paulo Roberto Haddad 16 de dezembro de 1992 1 de maro de 1993
Eliseu Resende 1 de maro de 1993 19 de maio de 1993
Itamar Franco
Fernando Henrique Cardoso 19 de maiode1993 30 de maro de 1994
Rubens Ricupero 30 de maro de 1994 6 de setembro de 1994
Ciro Ferreira Gomes 6 de setembro de 1994 1 de janeiro de 1995
Fernando Henrique
Pedro Sampaio Malan 1 de janeiro de 1995 1 de janeiro de 2003
Cardoso
Antonio Palocci Filho 1 de janeiro de 2003 27 de maro de 2006
Luiz Incio Lula da Silva
27 de maro de 2006 31 de dezembro de 2010
Guido Mantega
1 de janeiro de 2011 1 de janeiro de 2015
Joaquim Levy 1 de janeiro de 2015 18 de dezembro de 2015 Dilma Rousseff
Nelson Barbosa 18 de dezembro de 2015 12 de maio de 2016
Henrique Meirelles 12 de maio de 2016 Michel Temer
 415

Anexo

Melhores Respostas s Questes Discursivas de Economia da Terceira Fase do Concurso

de Admisso Carreira Diplomtica (CACD)

Apresentamos a seguir as melhores respostas s questes discursivas de Economia da

Terceira Fase do Concurso de Admisso Carreira Diplomtica (CACD) dos ltimos dez anos
(2004 a 2014). A fim de ajudar na melhor da compreenso da lgica de correo das provas
formuladas pela atual Banca de Economia, sero apresentadas duas respostas por questo
para os certames mais recentes (2013 e 2014). As respostas passaram por edio textual, sem,
contudo, que tenha havido qualquer alterao de sentido em seu teor.

Questes 2014

QUESTO 1

O regime de cmbio flutuante puro, na realidade, no se verifica h algum tempo em

nenhum pas. Mesmo os pases que flutuam o cmbio, a exemplo dos Estados Unidos da Am-
rica, da Europa do euro e do Japo, entre outros, intervm, vez ou outra, no mercado cambial,
adotando assim o denominado regime sujo. No Brasil, desde a crise cambial de 1999, tem-se,
na prtica, um sistema de cmbio administrado pelas frequentes intervenes no mercado
cambial, como se verifica nas subidas e descidas na curva de cmbio nominal real/dlar, espe-
cialmente a partir da crise financeira de 2008.
Considerando esse contexto, explique as razes dessas subidas e descidas, consideran-
do, separadamente:
a. os fatores externos;
b. os fatores domsticos que resultam em apreciao cambial. Ao apresentar seus
comentrios, considere os seguintes elementos: liquidez internacional, taxas in-
ternacionais de juros, fluxo de capital externo, termos de troca, taxa de poupana
Economia
domstica, poltica fiscal do governo em ter-
mos de gastos e dficit pblico, e inflao.
Primeira resposta
Pontuao: (30/30)
A taxa de cmbio o preo da moeda nacional em
relao a uma moeda estrangeira, em geral o dlar. Em um
contexto de cmbio flexvel, modificaes nessa taxa re-
fletem alteraes na oferta e na demanda do mercado de
divisas. Se a oferta de dlares aumenta, por exemplo com
a entrada de capitais externos, aumento das exportaes
ou venda de divisas pelo Banco Central, o real tende a va-
lorizar-se. Se a oferta de dlares diminui ou a demanda por
dlares aumenta, o real se desvaloriza. Diversos fatores ex-
ternos e internos tm influenciado essa dinmica.
No que se refere a fatores externos, a liquidez inter-
nacional elemento importante. As polticas monetrias
expansionistas que os pases desenvolvidos tm empre-
gado para lidar com a crise, como o quantitative easing
dos Estados Unidos, geram grande entrada de dlares em
emergentes como o Brasil, o que a Presidente Dilma Rou-
sseff chamou tsunami monetrio. Essa entrada de dlares
causa valorizao cambial. A reverso dessas polticas ex-
pansionistas, ou a simples expectativa de reverso, como
ocorreu em meados de 2013 em relao ao programa do
FED [Federal Reserve] dos EUA, gera efeito contrrio.
416
Outro elemento so os juros internacionais, manti-
dos em patamares baixos por causa das polticas mone-
trias expansionistas. Em cenrio de livre mobilidade de
capitais, os capitais migram para pases com taxas de juros
mais altas, como o Brasil, valorizando a moeda nacional.
Os termos de troca, por sua vez, influenciam o
mercado de divisas por causa do aumentou ou dimi-
nuio do valor das exportaes lquidas. Nos anos
2000, os termos de troca evoluram favoravelmente ao
Brasil, sobretudo pelo alto crescimento da China e sua
forte demanda por commodities exportadas pelo Brasil.
A consequente alta do preo dessas commodities possi-
bilitou grandes superavit na balana comercial brasileira,
aumentando a oferta de dlares e favorecendo a valo-
rizao cambial. Recentemente, ocorre, contudo, certa
reduo do crescimento e da demanda da China, o que
pode gerar efeito contrrio ao j mencionado, com des-
valorizao cambial do real.
O fluxo de capitais externos grande elemento
modificador do mercado de divisas. A atrao de capitais
para pases com juros maiores que os internacionais, es-
tabilidade macroeconmica e baixo risco de investimento
gera valorizao do cmbio. o caso do Brasil, ainda que
recentemente uma agncia de rating tenha aumentado o
nvel de risco brasileiro.
Em relao a fatores domsticos, a poupana do-
mstica, a poltica fiscal e a inflao so elementos impor-
 417
tantes para a apreciao do real. A poupana domstica
brasileira, em torno de 15% do PIB, no suficiente para
financiar os investimentos do pas. Dada a igualdade entre
poupana e investimento, necessrio recorrer poupan-
a externa, que se materializa em dficit em transaes cor-
rentes. Para financi-los, necessrio que a conta capital e
financeira seja positiva, o que favorecido pelo aumento
de juros. Esses juros altos atraem capital externo, valorizan-
do a moeda nacional.
A poltica fiscal do governo, em regime de cmbio
flutuante, tende a apreciar o cmbio, quando h aumen-
to de gastos ou dficit pblico. Isso ocorre porque, ao
aumentar os gastos ou o dficit, o governo age no mer-
cado de fundos emprestveis, seja diminuindo a oferta
de fundos caso se financie com a prpria poupana, seja
aumentando a demanda por fundos e concorrendo com
agentes privados, o que aumenta a taxa de juros. O au-
mento de juros atrai capital externo e valoriza o cmbio.
Ainda que o governo brasileiro tenha atingido a meta de
supervit primrio, gastos em investimentos podem ter
esse efeito.
Por fim, a inflao pode ser uma causa de aprecia-
o cambial. A recente alta dos preos internos, por fatores
como o baixo desemprego, variaes climticas e a alta
demanda, tem levado realizao de um ciclo de aperto
monetrio. A taxa Selic tem sido aumentada, o que atrai
capitais, valorizando o cmbio.
Anexo
Diversos fatores agem simultaneamente sobre o
cmbio brasileiro, e a interao deles tem levado, princi-
palmente, valorizao cambial nos ltimos anos.
Segunda resposta
Pontuao: (29/30)
So diversos os motivos que contribuem para a ten-
dncia de apreciao do cmbio no Brasil, na ltima d-
cada e, principalmente, desde a crise financeira de 2008.
Podem-se elencar ao menos trs fatores internacionais e
quatro elementos da economia nacional.
O primeiro fator internacional o excessivo aumen-
to da liquidez no mercado externo, desde as crises eco-
nmicas deflagradas nos EUA (crise subprime) e na Zona
do Euro (crise de dvidas soberanas). De modo a reverter o
quadro econmico recessivo, os bancos centrais do EUA,
do Japo e o da Zona do Euro lanaram mo de polticas
fiscais e monetrias expansionistas. A manuteno, por
tempo significativo, da poltica de afrouxamento monetrio
dessas moedas de elevada conversibilidade internacional
aumentou a liquidez do mercado e fez investidores externos
passarem a buscar mercados com maiores perspectivas de
retorno, sobretudo mercados emergentes, como o Brasil, o
que resultou na presso pela valorizao do real, uma vez
que aumentou a entrada de moeda externa (dlar, euro,
iene) no pas.
Economia
Essa dinmica est intimamente relacionada com o
segundo fator externo a ser analisado: a diminuio da taxa
de juros internacional. O aumento da oferta de moedas de
pases desenvolvidos reduziu significativamente suas taxas de
juros domsticas, o que tornou muito mais atrativos merca-
dos como o brasileiro, que tem taxas bsicas de juros elevadas
para padres internacionais. Dessa forma, na bastasse a ten-
dncia natural de entrada de mais moeda externa pela liquide
internacional, a elevada taxa de retorno dos ttulos pblicos
brasileiros reforou essa tendncia e, consequentemente, a
presso pela valorizao do real. Esse fluxo de capital exter-
no passou a ser mais substantivo no Brasil tambm em de-
corrncia do dinamismo da economia. Taxas de crescimento
expressivas na segunda metade dos anos 2000 exacerbaram
as expectativas dos agentes estrangeiros em relao econo-
mia brasileira. Isso favoreceu ainda mais a entrada de moeda
externa, sobretudo entre 2009, quando o Brasil revela que re-
tomaria rapidamente o crescimento, e 2011, quando o cresci-
mento de 2010, de mais de 7%, fez a conta capital e financeira
do Balano de Pagamentos registrar superavit histrico. Assim,
os trs fatores externos (alta liquidez global, baixa taxa de juros
internacional e excessivo influxo de capital externo) auxiliam
na compreenso de por que, aps rpido momento de de-
preciao no auge da crise subprime (2 semestre 2008 e 1
semestre 2009, contexto de elevada incerteza internacional),
a moeda brasileira voltou a se valorizar, sendo uma das moe-
das que mais se valorizaram no mundo.
418
No referente aos fatores nacionais que explicam a
presso baixista, destaca-se como o primeiro deles a valori-
zao nos termos de troca de parte das exportaes do pas.
O aumento da demanda internacional por bens agrcolas
e minerais fez o valor dessas commodities subir na ltima
dcada. O Brasil, como exportador desses bens, foi benefi-
ciado e registrou elevados superavit comerciais, o que pres-
siona pela valorizao do real, j que a venda desses bens
resulta no aumento da entrada de divisas estrangeiras. Entre
2008 e 2011, essa dinmica foi ainda mais estimulada pela
poltica chinesa de combate crise internacional por meio
do aumento nos investimentos pblicos em infraestrutura,
elevando a demanda por minrios. Hoje essa dinmica se
revela menos exacerbada, diante da reduo no ritmo de
crescimento chins, embora os preos dos bens primrios
continuem acima do observado em dcadas passadas.
Um segundo fator (no caso, estrutural) da tendncia
de apreciao do real a baixa taxa de poupana domsti-
ca. Ela faz com que o pas precise captar poupana externa
para financiar investimentos e dificulta reduo substan-
cial da taxa de juros do pas. No atual contexto de baixa
taxa de juros externa, isso corrobora o processo de entrada
de capital no pas (seja para investimento, seja para espe-
culao) e pressiona a valorizao. Terceiro fator interno
para a apreciao do real a poltica fiscal expansionista
anticclica adotada no contexto da crise de 2008, a qual le-
vou reduo da meta de superavit primrio nos ltimos
 419
anos e elevou a necessidade de financiamento do setor
pblico. A reduo na poupana do governo gerou efeito
deslocamento, reduzindo a oferta de poupana domstica
e corroborando para a manuteno da elevada taxa de ju-
ros. Esses juros elevados, em conjunto com as polticas de
esterilizao, que evitam maior valorizao do real via com-
pra do excedente de moeda externa, mas que tem o custo
de carregamento transferido para a dvida pblica, acabam
aumentando o deficit pblico, embora este continue em
nveis muito inferiores ao de economias desenvolvidas.
Por fim, o quarto fator que pressiona a valorizao do
real a manuteno da inflao acima da inflao dos
mercados de moeda conversvel, o que encarece bens e
servios nacionais em termos de cmbio real e diminui a
competitividade do produto nacional.
Verificam-se ao menos trs fatores externos e quatro
domsticos que pressionaram pela valorizao do real nos
ltimos anos. Diante desse cenrio e no contexto em que
diversos pases passam a administrar sua taxa de cmbio,
cabe ao Brasil buscar meios de evitar que a apreciao do
real continue.
QUESTO 2
Anlises a partir de novas bases de dados de co-
mrcio de bens e servios finais e intermedirios tm des-
tacado os benefcios da participao em cadeias globais
Anexo
de valor (CGVs), mas, tambm, os desafios, em especial
para pases em desenvolvimento (e.g. World Investment
Report 2013 Global Value Chains: Investment and Trade for
Development, UNCTAD, Geneva, 2013; Perspectives on
Global Development Industrial Policies in a Changing World
OECD, Paris, 2013).
Com relao a esse contexto, faa o que se pede a
seguir.
a. Explique por que e como a participao em
CGVs est associada ao desenvolvimento
econmico.
b. A participao do Brasil em CGVs no ape-
nas relativamente modesta, mas se d,
basicamente, por meio do componente
downstream de comrcio. Considerando es-
sas informaes, discorra sobre que o modo
e a intensidade da participao do Brasil nas
CGVs revelam e as implicaes econmicas
e os riscos dessa participao, includos os
principais desafios para as empresas brasi-
leiras.
Primeira resposta
Pontuao: (28/30)
Com a intensificao do processo de globalizao, as
cadeias globais de valor alteraram profundamente o para-
Economia
digma produtivo at ento vigente. A reduo relativa dos
custos logsticos, a atenuao das barreiras ao comrcio in-
ternacional e a expanso da atividade industrial para novas
fronteiras geogrficas fragmentaram as cadeias produtivas
mundiais. A constante busca por vantagens competitivas
levou as empresas multinacionais a descentralizarem sua
estrutura produtiva. Assim, passaram a buscar novos locais,
que oferecessem custos mais baixos, favorecendo o esta-
belecimento de verdadeiras cadeias produtivas globais.
Isso intensificou o comrcio internacional de componen-
tes, cuja produo foi deslocada para a periferia do mundo,
em geral. Por outro lado, o domnio tecnolgico passou a
ser o fator fundamental para a criao de valor. A insero
internacional dos pases nessa nova lgica produtiva rela-
ciona-se, portanto, com suas perspectivas de desenvolvi-
mento econmico.
A intensificao da concorrncia internacional por
investimentos produtivos levou reduo dos custos de
produo de bens e servios. Dessa forma, houve certa
commoditizao da atividade produtiva, com o incre-
mento do processo de terceirizao da produo, por
exemplo. Com isso, a industrializao, tradicionalmente as-
sociada ao desenvolvimento econmico, atingiu novas zo-
nas do globo, sem, no entanto, engendrar desenvolvimen-
to. A proliferao de indstrias maquiladoras na fronteira
mexicana e de meras montadoras de equipamentos no
Sudeste Asitico a partir da importao de componentes
420
emblemtica desse processo. Dado o baixo valor agre-
gado atribudo a essas atividades, a gerao de bem-estar
social oriunda desse novo esquema produtivo reduzida.
Em compensao, os grandes centros produtores de tec-
nologia concentram os ganhos da maior parte da cadeia,
beneficiando-se das redues de custos e do aumento de
suas margens. Portanto, contemporaneamente, o desen-
volvimento econmico est associado forma como as
economias domsticas aderem lgica das cadeias glo-
bais de valor.
O Brasil realmente ainda apresenta tmida participa-
o nas cadeias globais de valor. Historicamente, o desen-
volvimento econmico nacional deu-se por meio da subs-
tituio de importaes, processo que se esgotou durante
a dcada de 1980. Com a abertura comercial empreendida
no incio dos anos 1990 e com as iniciativas de integrao
econmica regional, como o Mercosul, o pas buscou rever
sua insero internacional, participando mais ativamente
no comrcio internacional. Entretanto, ainda se pode reco-
nhecer que o consumo interno tem sido o principal motor
do crescimento brasileiro nos ltimos anos, apesar de es-
foros para se diversificar parcerias comerciais. No merca-
do automobilstico, um exemplo clssico de cadeia global
de valor, o pas ainda pratica taxas de importao acima da
mdia mundial, o que ocasiona uma relativa baixa compe-
titividade mundial, apesar da escala da produo nacional
e da importncia do mercado interno brasileiro. Nesse sen-
 421
tido, ainda se verifica a predominncia de um modelo de
crescimento voltado para dentro.
De qualquer forma, no se pode comparar a partici-
pao brasileira nas cadeias globais com a de pases como
Singapura e Holanda, que baseiam sua insero econmi-
ca em forte atividade porturia e possuem um diminuto
potencial de consumo interno. Pases de dimenses con-
tinentais, como Canad, EUA, Austrlia e ndia, localizam-
-se, no ranking apresentado pelo enunciado, em posio
similar do Brasil. de certa forma compreensvel que a
participao do componente upstream seja menor do que
a verificada em pases que no contam com um parque in-
dustrial to completo quanto o brasileiro. Nesse sentido, a
diversidade presente na composio do produto brasileiro
determina, em alguma medida, uma menor integrao de
sua produo nas cadeias globais de valor.
Com relao s implicaes econmicas, constata-
-se ainda um peso baixo do comrcio exterior brasileiro no
PIB, bem como um resultado em transaes correntes defi-
citrio na maior parte do tempo (supervits em transaes
correntes so mais uma exceo do que a norma, no caso
brasileiro). A balana de servios brasileira tambm estru-
turalmente deficitria, dada baixa presena de empresas
brasileiras nos setores de fretes e seguros internacionais, por
exemplo. Se por um lado, a fora do mercado interno torna
o pas menos vulnervel economia internacional, um risco
possvel da tmida participao brasileira nas cadeias globais
Anexo
de valor a queda de competitividade das empresas nacio-
nais. Sabe-se que o contato com a concorrncia um dos
fatores que estimula a inovao, pois a busca de vantagens
competitivas incentiva o surgimento de novas tecnologias,
que ampliam a fronteira das possibilidades de produo.
Nesse sentido, a baixa participao brasileira nas cadeias
globais de valor no deixa de ser um obstculo internacio-
nalizao de empresas brasileiras, tanto como fornecedoras
de componentes, quanto como consumidores de bens in-
termedirios e exportadoras de produtos finais.
Segunda resposta
Pontuao: (27/30)
Em um mundo cada vez mais interdependente pela
globalizao, a participao dos pases nas cadeias globais
de valor (CGVs) torna-se necessria, inclusive para pases
em desenvolvimento, como meio de adensar a industriali-
zao a interlig-la com o setor de servios, de forma que
se estimule o desenvolvimento econmico por meio da
agregao de valor e da melhora da infraestrutura necess-
ria. A participao do Brasil em CGVs ainda relativamente
modesta. Por isso, deve-se analisar o modo e a participao
do Brasil nas CGVs e as implicaes econmicas e os riscos
inerentes a tal relao.
As CGVs representam cadeias de agregao de va-
lor do produto. Tal agregao d-se pela simbiose e pela
Economia
sinergia entre os setores industrial e de servios. No bas-
ta produzir um produto com tecnologia estrangeira: existe
a necessidade de inovar, de investir em desenvolvimento
de novas tecnologias e de capital humano. Tome-se como
exemplo o iPad, da Apple, o qual tem 90% do seu custo rela-
cionado a royalties e a outras despesas associadas a servios.
Esse produto feito na China, mas boa parte dos recursos
auferidos direciona-se aos Estados Unidos. Outra forma de
participar das CGVs ilustrada por Singapura: com modais
de transporte e com sistemas de engenharia, como portos
e aeroportos, esse pas utiliza os servios de infraestrutura
para agregar valor a bens, finais e intermedirios, produzi-
dos em outros pases, funcionando como hub de ligao da
sia com o mundo. Essa participao ativa nas CGVs permite
aumentar o componente upstream do comrcio, gerando
mais renda e emprego e multiplicando-se por toda a econo-
mia. Contribui-se, portanto, para o desenvolvimento econ-
mico, visto que a interdependncia dos fluxos comerciais se
apresenta de forma ativa, e no reativa.
O Brasil tem participao modesta em CGVs, com
predomnio atual do uso das vantagens comparativas e
competitivas das commodities nacionais, como comprova
os produtos exportados pelo pas, como minrio de ferro e
soja. O pas passa por processo de reprimarizao da pau-
ta de exportaes e de desindustrializao precoce, em mento sustentvel da economia. Nesse cenrio, h riscos ine-
que a diminuio da participao do setor industrial no PIB
no foi acompanhada de aumento significativo da renda
422
per capita. Nesse sentido, o Brasil vincula-se s CGVs por
meio do componente downstream do comrcio, imperan-
do, na economia interna, os servios (cerca de 70% do PIB)
de baixa produtividade e de baixo valor agregado.
Por isso, o Brasil e as suas empresas precisam investir
em inovao, em pesquisa e desenvolvimento, em capital
humano e fsico. Precisa-se diminuir o custo Brasil, atrelado
infraestrutura e carga tributria, de modo a incentivar a
insero competitiva do pas nas CGVs. Deve-se adensar a
industrializao, aproveitando-se a transio demogrfica,
e estimul-la por meio das vantagens comparativas nacio-
nais, como a agricultura. A insero do pas nas CGVs deve
agregar valor ao produto nacional, com ajuda dos servios
de alta tecnologia, como faz a Embraer. O desafio reside
em no apenas exportar produtos primrios, mas produ-
zir bens que aprofundem o processo produtivo interno e
que permitem a insero competitiva do pas com base no
componente upstream.
Caso contrrio, o Brasil ficar refm das oscilaes ccli-
cas dos preos das commodities, aumentando, cada vez mais,
a dependncia de poupana externa, consequncia do deficit
estrutural em transaes correntes. Ademais, o setor primrio
exportador gera poucos empregos e o de servios, no caso
brasileiro, tem produtividade baixa, o que prejudica o cresci-
rentes participao do Brasil nas CGVs por meio de produtos
de baixo valor agregado, o que traz implicaes econmicas
 423
importantes relacionadas ao setor externo da economia,
como a diminuio do saldo da balana comercial e a depen-
dncia do influxo de capitais externos.
A participao em CGVs associa-se ao crescimento
da renda e do emprego, bases do desenvolvimento eco-
nmico sustentvel, desde que haja agregao de valor
aos produtos. A reprimarizao da pauta exportadora do
Brasil e a desindustrializao precoce evidenciam implica-
es econmicas e riscos na insero do Brasil nas CGVs.
Necessita-se aprofundar a industrializao e, para tanto, os
investimentos das empresas brasileiras para aumentar a
produtividade e a simbiose entre os setores primrio, se-
cundrio e tercirio so elementos cruciais, de forma a
desenvolver a economia sem dependncia externa.
QUESTO 3
Explique e comente o II Plano Nacional de Desen-
volvimento, implementado no governo de Ernesto Geisel,
sobretudo no que diz respeito s suas consequncias para
o desempenho da economia brasileira nos anos 80.
Primeira resposta
Pontuao: (20/20)
O II Plano Nacional de Desenvolvimento (II PND) re-
presentou o pice da industrializao substitutiva de im-
Anexo
portaes. Os objetivos de Geisel e seu ministro Simonsen
representaram a opo pelo crescimento com endivida-
mento na esteira do primeiro choque do petrleo (1973).
Para compensar a deteriorao na balana comercial, de-
corrente das importaes de petrleo (numa poca em
que o pas dependia muito desse insumo), a gesto Geisel
buscou atrair os petrodlares via emprstimos externos
feitos sobretudo por estatais. Diz-se que o II PND, baseado
em amplos investimentos em transportes, energia e tele-
comunicaes, alm de bens de capital, ps a economia
em marcha forada, pois enquanto os pases desenvolvi-
dos adotavam o ajustamento via mix monetrio e fiscal
recessivo, o Brasil no quis sacrificar o nvel de investimen-
to, para avanar no PSI e reduzir a dependncia externa.
O contexto de abertura poltica ajuda a explicar a
opo de Geisel e Simonsen pela manuteno do cresci-
mento via II PND. Aps as altas taxas do Milagre Econmi-
co (1968-73), a inflao comeou a dar sinais de aumentar,
assim o II PND visou conciliar crescimento e controle da
inflao, com base na ampliao do produto potencial e
no desenvolvimento do parque industrial. Nesse sentido, o
papel das estatais destacou-se, pois ao mesmo tempo em
que Simonsen visava controlar, em certa medida, o gasto
pblico, fazendo poltica fiscal mais austera, as estatais am-
pliaram muito sua participao nos investimentos e no PIB.
A poltica monetria do II PND, por vez, objetivou forne-
cer crdito e manter os juros domsticos baixos enquanto
Economia
possvel, estimulando a FBKF [Formao Bruta de Capital
Fixo].
As consequncias do II PND para o desempenho
da economia brasileira podem ser divididas em trs reas:
avano do PSI [Programa de Sustentao do Investimento]
com reduo da dependncia externa; alterao na pau-
ta comercial com melhoria na qualidade dessas trocas; e
complicaes macroeconmicas decorrentes do aumento
da inflao e do endividamento pblico a taxas flutuantes,
em cenrio de reverso negativa dos juros internacionais,
aps o segundo choque do petrleo. A maturao dos in-
vestimentos do II PND reduziu a dependncia da indstria
nacional em relao a insumos externos, consolidando o
parque industrial brasileiro e o setor energtico.
Do ponto de vista da economia no incio dos anos
1980, o II PND legou a Figueiredo e Delfim Netto no ape-
nas a reduo dos gargalos infraestruturais, mas pauta de
exportao mais composta de manufaturados e menos
dependente da importao de insumos energticos. A ob-
teno de superavit comerciais foi fundamental na dcada
de 1980, na medida em que o Brasil precisou acomodar
em saldos comerciais a elevao dos juros sobre a dvida
pblica, para tentar compensar as crescentes partidas na
balana de rendas em contexto de menor liquidez interna-
cional e asfixia cambial dos pases perifricos. Aps a crise
entre 1981 e 1983, a recuperao contou com a balana
comercial melhorada pelo II PND.
424
Entretanto, a reduo da dependncia externa foi
seguida de maior vulnerabilidade externa, sobretudo aps
a grande elevao dos juros nos EUA (17% no auge da
gesto de Paul Volker no Fed [Federal Reserve]). A sada de
capitais da periferia em direo ao centro foi uma questo
monetrio-financeira que as transformaes estruturais do
II PND no poderiam evitar. Ao contrrio, o elevado endivi-
damento decorrente desse plano acarretou a necessidade
da maxidesvalorizao cambial, feita por Delfim. Esta agra-
vou o quadro inflacionrio, que j sofria com presses de
demanda desde o fim do Milagre. A deteriorao macroe-
conmica nos anos 1980, com a maior vulnerabilidade ex-
terna, foi a consequncia indesejada do II PND.
Segunda resposta
Pontuao: (20/20)
Em um contexto internacional complicado, com o
primeiro choque do petrleo em 1973, o governo Geisel
agiu na contramo da maior parte dos pases, negando-se
a adotar um ajuste econmico recessivo. Ao invs disso, o
governo implementou o segundo PND, que seria funda-
mental para a economia brasileira nos anos 1970 e 1980.
A estratgia do II PND era aprofundar a substituio
de importaes para lidar com o contexto econmico
restritivo. O crescimento do perodo do milagre econ-
mico tinha sua origem nas reformas do Paeg [Programa
 425
de Ao Econmica do Governo] e no aproveitamento
da capacidade ociosa. Na poca do II PND, a capacidade
ociosa diminura consideravelmente, sendo necessrio,
portanto, aumentar a oferta na economia brasileira. Nesse
sentido, o II PND elegeu setores importantes que neces-
sitavam de investimento, como o setor energtico, o de
transportes e o da indstria de base. O desenvolvimento
desses setores dotaria a indstria brasileira de capacidade
de crescer de maneira sustentada, superando a fase de
industrializao restringida ou baseada na utilizao de
capacidade ociosa.
Esses investimentos foram fundamentais para a
economia do pas, como no caso do setor energtico, com
o Proalcool [Programa Nacional do lcool] e o avano nas
negociaes de Itaipu. O choque do petrleo explicitara
a carncia brasileira nesse setor fundamental, o que levou
o governo brasileiro a tentar diversificar suas parcerias co-
merciais, aproximando-se de pases africanos, rabes e da
Alemanha, como mostra o acordo nuclear bilateral.
O II PND foi financiado prioritariamente por meio
do endividamento pblico externo. Os petrodlares forne-
ciam a liquidez internacional necessria para a realizao
dos pesados investimentos do II PND. Como resultado, foi
possvel manter o modelo de crescimento econmico em
marcha forada, com taxas de crescimento em torno de
7% e inflao no to alta, em um contexto internacional
recessivo.
Anexo
Os problemas do modelo adotado no II PND fica-
riam mais evidentes no incio dos anos 1980. A nova alta
dos preos do petrleo, em 1979, representou outro cho-
que para a economia internacional. Dessa vez, as conse-
quncias foram mais srias. Buscando conter a deprecia-
o do dlar, as taxas de juros americanas foram elevadas.
Como resultado, a dvida externa brasileira, que havia cres-
cido consideravelmente durante o II PND, aumentou ainda
mais, uma vez que boa parte dos emprstimos havia sido
tomada a juros flutuantes. Teria incio, assim, a crise da dvi-
da no Brasil, que tambm atingiu outros pases em desen-
volvimento, como o Mxico.
A liquidez internacional tambm seria drasticamen-
te reduzida, pondo fim viabilidade do modelo de cres-
cimento via endividamento externo, tradicionalmente
aplicado no Brasil e aprofundado durante o II PND. A infla-
o tambm sairia do controle, representando um grave
problema econmico para o pas, que s seria sanado em
1994.
O governo Geisel optou por no fazer um ajuste eco-
nmico recessivo em meados dos anos 1970, procurando
expandir a oferta na economia brasileira via endividamen-
to externo. O adiamento do ajuste recessivo acabou por
torn-lo mais grave, com a deteriorao dos fundamentos
da economia brasileira nos anos 1980; ainda que os inves-
timentos produtivos do II PND tenham sido importantes, o
seu preo foi muito caro.
Economia
QUESTO 4
Depois de vinte anos, a adoo generalizada da URV
ainda est cercada de uma aura de mistrio e fascinao [...].
Era apenas o comeo, claro, e o programa prosseguiu,
inclusive, porque havia clareza de que o Plano Real, dife-
rentemente dos outros planos econmicos, compreendia
uma extensa agenda de aes que contemplavam os cha-
mados fundamentos econmicos da estabilizao e do
desenvolvimento.
Gustavo Franco (com adaptaes).
Explique os fundamentos do Plano Real, aponte as
principais razes de o Plano ter logrado reduzir drastica-
mente a inflao e comente os principais desafios at a
crise de 1999.
Primeira resposta
Pontuao: (20/20)
As principais razes para o sucesso do Plano Real so
a capacidade desse plano de combater os mltiplos aspec-
tos do fenmeno hiperinflacionrio brasileiro e a adoo
de um conjunto de medidas macroprudenciais rgidas que
impediram o retorno da espiral inflacionria. At a crise de
1999, quando se rompe a ncora cambial, os principais de-
safios podem ser percebidos na prpria manuteno da
ncora e na questo da taxa de juros.
426
O Plano Real props uma nova abordagem no en-
frentamento da inflao. Diferentemente dos planos que o
antecederam, o Plano Real no promoveu congelamento ou
confiscos. Baseando-se na experincia implementada por
Hermann Schacht para debelar a hiperinflao na Alemanha
dos anos 1930, o Plano Real estabeleceu um hiperindexador:
a Unidade Real de Valor (URV). A funo desse instrumento
pode ser analisada em trs aspectos: primeiro, buscava-se
neutralizar a componente inercial da inflao, restringindo-
-se os efeitos da inflao passada; segundo, a URV permitiria
a retomada do equilbrio entre os preos relativos, corrodo
pela inflao; terceiro, isso restauraria a funo de unidade
de conta da moeda, prejudicada por aquele desequilbrio. A
substituio da URV pelo real, em 1994, resultou no descola-
mento da memria inflacionria atrelada moeda.
A proposta de um hiperindexador, com posterior
troca de moeda, j fora aventada pelos economistas Prsio
Arida e Andr Lara Resende; no entanto, apenas essa tro-
ca no bastaria para conter as presses inflacionrias. Para
tanto, foram necessrias polticas macroprudenciais rgi-
das, de matriz ortodoxa, que incluram: reescalonamento
da dvida externa (Plano Brady); aprovao da Lei de Res-
ponsabilidade Fiscal; conteno significativa dos gastos
pblicos e incio de um programa de privatizao; por fim,
adoo de ncora cambial, a qual permitia que importados
competissem com produtos nacionais, reduzindo presses
inflacionrias pelo lado da demanda.
 427
Os desafios econmicos enfrentados nesse perodo
foram bastante significativos. Em primeiro lugar, a manu-
teno da ncora cambial revelou-se bastante dificultosa.
De fato, em contextos de fugas de capitais (como foram os
contextos das crises dos tigres asiticos e da Rssia), a ma-
nuteno da ncora significou eroso das reservas interna-
cionais brasileiras. A ncora cambial mantinha o pas em
situao de vulnerabilidade. Em segundo lugar, a atrao
de capitais estrangeiros, inclusive para manter a ncora,
dependia de sustentao de altas taxas de juros. O perodo,
o Brasil chegou a figurar entre os pases com maior dife-
rencial entre a taxa domstica e a taxa internacional. Juros
altos desestimulam investimentos e podem comprometer
a renda domstica. Em terceiro lugar, o conjunto de ajus-
tes recessivos, conjugado com um cmbio fixo e com juros
altos, provocou recesso, alm de retardar a retomada do
crescimento. No perodo, o Brasil registrou ndices baixos,
eventualmente recessivos, de crescimento. Alm disso, a
ncora cambial, por manter o cmbio valorizado, implicou
desequilbrios no Balano de Pagamentos, o que tornava
ainda mais delicada a situao econmica.
A crise russa de 1999 ensejou tal volume de fuga de
capitais que o governo se viu obrigado a romper com a
ncora do cmbio. Ainda assim, a espiral inflacionria no
retornou, porquanto inexistiam condies para esse tipo
de desequilbrio. Nesse sentido, pode-se apontar o bom
xito do Plano Real no combate inflao sustentada.
Anexo
Segunda resposta
Pontuao: (20/20)
O Plano Real retomou uma proposta de combate
inflao inercial no adotada pelo Brasil nos anos 1980: a da
moeda indexada. Defendida pelos economistas Andr Lara
Resende e Prsio Arida, a sugesto Larida remetia a expe-
rincia ensaiada na Hungria e evitava o congelamento de
preos, choque heterodoxo proposto por Francisco Lopes
que acabou balizando o Plano Cruzado. O Real beneficiou-
-se da longa experincia de fracassos dos planos anteriores
a dcada de 1980 e os primeiros anos da de 1990 foram
um laboratrio de polticas econmicas defendidas por di-
ferentes instituies acadmicas (FGV, PUC-Rio, Unicamp,
USP). Dessa maneira, como sugere Gustavo Franco, o Real
no negligenciou a estabilizao como fundamento nem
deixou de reter a preocupao com o desenvolvimento.
Houve sucesso na reduo drstica da inflao, mas tam-
bm percalos e desafios.
O sucesso do Real tem diferentes causas explica-
tivas. O abandono definitivo do congelamento, que, de
certa maneira, traumatizara a populao, foi acompanha-
do por um dilogo transparente com a sociedade civil, o
que no ocorreu por ocasio do Plano Collor (sequestro de
ativos). O Real continha o aprendizado de que a heterodo-
xia no poderia ser a nica ferramenta (Bresser j adotara,
alis, o contracionismo como poltica). Na primeira metade
Economia
428

dos anos 1990, havia grande liquidez internacional, o Bra- A crise de 1999, antecedida por turbulncias no M-
sil acumulara reservas internacionais (abertura comercial xico, na sia e na Rssia, tornou a ncora cambial de moeda
e privatizaes) e conseguira refinanciar a dvida externa apreciada invivel, forando a desvalorizao. O Real teve
(Plano Brady). A grande explicao, contudo, reside, pro- de ser parcialmente reinventado por meio do trip cmbio
vavelmente, na sofisticada engenharia conceitual da URV flutuante, metas de inflao e superavit primrio. quela al-
[Unidade Real de Valor], uma quase-moeda que conse- tura, contudo, a memria inflacionria j estava exaurida.
guiu, de maneira paulatina, eliminar a memria inflacion- Polticas contracionistas e baixo crescimento foram marcas
ria da populao. Para acabar com a indexao, adotou-se dos anos seguintes, mas o desafio persistente da inflao
a completa indexao monetria, que, dia aps dias, ia des- inercial espiralada havia sido vencido. A dcada de 2000,
contaminado o ativo, at que surgisse a nova moeda. com a alta do preo das commodities, abriu novas possi-
Apesar de bem-sucedida, a experincia do Real no bilidades ao pas sem que postulados do plano ortodoxo/
esteve imune a percalos. Alm da reforma monetria ino- heterodoxo da moeda indexada fossem abandonados.
vadora, o Plano demandou poltica monetria bastante res-
tritiva, chegando a atingir a totalidade das reservas banc-
rias, tornadas compulsrias. A alta dos juros ajudava a atrair
capitais volteis e diminua as presses da demanda. Essa
poltica, contudo, elevava a dvida pblica, diminua a com-
petitividade das exportaes (ainda que, em paralelo, a im-
portao de insumos resultasse mais barata) e sangrava as
reservas internacionais. O cmbio fixo apreciado, verdadeira
ncora, mitigava a inflao com o sacrifcio do investimento
produtivo (ainda que se acreditasse que a reduo da infla-
o tivesse efeito saneador de estmulo ao consumo e ao
investimento, o que levaria a um crescimento sustentvel de
longo prazo). A ncora cambial, de certa maneira, simboli-
zava uma aposta, haja vista que dependia da boa situao
internacional. Havia, em suma, vulnerabilidade.
 429
Questes 2013
QUESTO 1
Considere o seguinte texto de Paul Krugman, divul-
gado em 15/10/2010.
Os representantes do governo americano costuma-
vam dar lies aos outros pases a respeito dos problemas
econmicos que estes enfrentavam, dizendo-lhes que
precisavam emular o modelo dos Estados Unidos. A crise
financeira asitica do fim da dcada de 90, em particular,
levou os satisfeitos americanos a distribuir muitas lies de
moral. Assim, em 2000, o ento secretrio do Tesouro dos
EUA, Lawrence Summers, declarou que as chaves para se
evitar uma crise financeira eram bancos adequadamente
capitalizados e supervisionados, cdigos de falncia sli-
dos, governana corporativa efetiva e meios crveis de fa-
zer cumprir os contratos. Por implicao, estas eram carac-
tersticas que ns apresentvamos, mas que faltavam aos
asiticos. Na verdade, ns no correspondamos a esta des-
crio. Os escndalos contbeis da Enron e da WorldCom
derrubaram o mito da governana corporativa efetiva.
Atualmente, a ideia de que nossos bancos eram adequa-
damente capitalizados e supervisionados soa como uma
piada de pssimo gosto. E agora a baguna das hipotecas
est transformando em falcia a sugesto de que dispo-
mos de meios crveis de fazer cumprir os contratos na
Anexo
verdade, cabe perguntar se nossa economia est sujeita a
algum tipo de cdigo de leis.
Considerando o texto apresentado, responda, de
forma fundamentada, os seguintes questionamentos:
de que modo as crises financeiras da dcada de
1990 (Mxico, sia, Rssia e Brasil) resultaram na reviso do
Congresso de Washington e no surgimento de uma lide-
rana compartilhada na governana da ordem econmica
mundial?
qual tem sido, desde ento, a participao do Brasil
nesses processos de reviso e de construo de uma nova
liderana?
Primeira resposta
Pontuao: (30/30)
O processo de participao do Brasil na elaborao
de uma ordem econmica internacional nova tem sido
crescente. Esse processo ganhou momento a partir das
crises conjuntas dos emergentes na dcada de 1990, que
demonstraram a insuficincia dos consensos de Washin-
gton e de suas medidas para a promoo da estabilidade
econmica duradoura e do desenvolvimento econmico
sustentado. A crise financeira recente corrobora a necessi-
dade de reforma da governana econmica global, o que
refora o papel do Brasil nos foros econmicos internacio-
nais.
Economia
Em um cenrio de inflao descontrolada e dvidas
crescentes na dcada de 1980, pases na Amrica Latina
necessitavam de uma soluo econmica urgente. O mo-
delo de substituio de importaes, adotado por estes
pases em consonncia com as recomendaes cepalinas,
contrastava-se crescentemente com o modelo liberal in-
duzido pelo Estado abraado pelos tigres asiticos. Nesse
sentido, e em um contexto de prevalncia das ideias eco-
nmicas liberais, tais pases latino-americanos adotaram
uma srie de medidas econmicas condicionantes do re-
financiamento de suas dvidas. Essas medidas incluam li-
beralizao comercial e financeiras, polticas fiscal e mone-
tria contracionistas, entre outras, naquilo que se resumiu,
posteriormente, em Consenso de Washington.
A adoo desse modelo no veio, entretanto, livre
de senes. No sentido de manejar a inflao, muitos pases
associaram liberalizao comercial taxas mais ou menos
fixas de cmbio (taxa fixa no Mxico, livre conversibilida-
de na Argentina, ncora cambial no Brasil). Isso gerou um
padro vicioso do balano de pagamentos: os deficit em
conta corrente, expandidos vertiginosamente, dependiam
da entrada de divisas via conta capital e financeira para sa-
neamento das contas externas. Em 1994, a crise mexicana
demonstrava a vulnerabilidade desses pases s oscilaes
de expectativas do mercado mundial. A crise russa poste-
rior e a crise brasileira confirmaram a fragilidade dos pases
emergentes aos fluxos financeiros internacionais. Os pa-
430
ses asiticos, que adotaram pioneiramente o modelo, no
deixaram de apresentar os mesmos vcios de seus pares:
crises de confiana levaram a fugas massivas de capitais
que imediatamente impunham desequilbrios ao balano
de pagamentos, afetando a capacidade de crescimento
desses pases. Fazia-se necessrio, assim, rever as recomen-
daes do Consenso de Washington.
Nesse contexto, em 1999, iniciaram-se as primeiras
medidas de construo de uma liderana compartilhada.
Nesse ano, cria-se o G20, a partir de experincias prvias
de participao de um ou mais emergentes no mbito do
G8. Prevalecem, nesse momento, como destaca Paul Krug-
man, as recomendaes dos pases desenvolvidos. Afinal,
em um cenrio de fragilidade dos emergentes, percebia-
-se, por muitos, a oportunidade para avanar ainda mais
as medidas de liberalizao que haviam gerado, em ltima
instncia, as crises da dcada de 1990.
O aumento da importncia dos emergentes para
a economia mundial e a ecloso da crise econmica de
2009 reverteu essa balana. Elevando o peso de pases em
desenvolvimento nos rgos econmicos internacionais.
Os Brics [Brasil, Rssia, ndia, China e frica do Sul] respon-
dem atualmente, por exemplo, por 50% do crescimento
mundial, e quase 20% do PIB mundial. Esse fato, somado
fragilizao dos pases centrais causada pela recente crise,
levou elevao do G20 a nvel de cpula, em 2008, e a
uma ateno maior s propostas de pases como o Brasil.
 431
O Brasil tem contribudo com o avano da reforma
dos rgos econmicos internacionais. Apoiou as mais re-
centes reformas do FMI [Fundo Monetrio Internacional],
rgo do que atualmente credor e cotista top ten. No
tocante ao G20, h grande nfase necessidade de ado-
tar polticas fiscais menos austeras na Zona Euro, no sen-
tido de acelerar a retomada do crescimento. Alm disso,
seu governo enfatiza a necessidade, central na economia
atual, de rever as regulaes de Basileia, dotando-as de
maior capacidade (contemplando nelas, por exemplo, as
instituies que hoje so protegidas pelo shadow banking).
As crises da dcada de 1990 demonstraram, portan-
to, a incapacidade de uma ordem econmica verticalizada,
em que poucos pases formulem recomendaes econ-
micas genricas. A partir disso, o Brasil vem defendendo
a reviso dos atuais rgos econmicos internacionais, no
sentido de adequar suas agendas e diretrizes aos interesses
econmicos nacionais.
Segunda resposta
Pontuao: (30/30)
O chamado Consenso de Washington, que ganhou
proeminncia durante a dcada de 1990, consistia em um
conjunto de medidas econmicas preconizado por econo-
mistas dos pases do centro do capitalismo como soluo
para os problemas crnicos de pases em desenvolvimen-
Anexo
to. Essa foi a rationale adotada por governos que se viram
obrigados a recorrer a ajuda externa para resolver crises
de Balano de Pagamentos, de que so exemplos Brasil e
Mxico. Entre as principais medidas exigidas como contra-
partida aos emprstimos, destacavam- se esforos de ajus-
te fiscal e aperto monetrio, por meio da consecuo de
superavit primrios, de vendas de ativos estatais e de ado-
o de cmbio flutuante acoplada a operaes de esterili-
zao que controlassem a quantidade de moeda.
Tal receiturio, no entanto, enfrentou srias limita-
es quando aplicado na prtica, e as crises financeiras da
dcada de 1990 levaram a uma reviso do modelo e a uma
democratizao na governana econmica global. O pri-
meiro grande choque dessa dcada foi a crise mexicana
de 1994. Este pas [o Mxico] viu sua moeda sofrer um ata-
que especulativo de grandes propores, o que levou ao
esgotamento das reservas internacionais (defesa do peso)
e obrigou o pas a recorrer a ajuda externa para saldar seus
compromissos internacionais. Da mesma forma, a sia do
Sudeste e a Coreia do Sul foram atingidas por forte crise
relacionada falncia de milhares de empresas e a um sis-
tema regulatrio incipiente, que no conseguiu impedir a
contaminao de setores saudveis da economia por ou-
tros. Na Rssia, em 1998, houve novo ataque especulati-
vo e, finalmente, no Brasil, em 1999, a aposta contra o real
(cujo valor era controlado pelo Bacen [Banco Central do
Brasil] desde 1994) forou o governo a adotar o regime de
Economia
cmbio flexvel, levando a pronunciada desvalorizao do
real frente ao dlar. Todas essas crises relacionaram-se com
ataques especulativos contra as moedas nacionais em um
contexto em que a livre mobilidade de capitais (inclusive os
especulativos) era preconizada pelos pases centrais. Nesse
sentido, muitos pases em desenvolvimento foram indu-
zidos a retirar qualquer mecanismo de controle da entra-
da de capital estrangeiro, ficando, portanto, expostos aos
movimentos especulativos que buscavam auferir ganhos
com arbitramento e aposta contra as moedas nacionais. Os
efeitos altamente deletrios dessa realidade levaram a uma
reviso de conceitos na economia mundial.
A criao, em 1999, do G20 financeiro foi, nesse sen-
tido, uma resposta s crises da dcada anterior. A aproxi-
mao de presidentes de bancos centrais e de ministros
de finanas das maiores economias levou reviso do
receiturio ortodoxo dos organismos de Bretton Woods
e demonstrou sua importncia no momento da crise dos
subprimes em 2008. Nesse momento, os governos reagi-
ram de forma concertada, estabelecendo acordos de swap
cambial e negociando pacotes de estmulo que garanti-
ram a liquidez no sistema financeiro mundial, impedindo o
aprofundamento da crise. Mostra evidente do aumento da
cooperao nessa rea foi a elevao do G20 F a principal
mecanismo de concertao financeira mundial, com reu-
nies anuais em nvel de chefes de Estado a partir da Cpu-
la de Pittsburg, alm da criao do Financial Stability Board.
432
O Brasil foi um dos principais entusiastas dos pro-
cessos de reviso da governana global aps 2008. O pas
demonstrou resistncia crise, acumulou reservas interna-
cionais e superou os crnicos problemas de BP [Balano
de Pagamentos]. Com efeito, o pas tem legislao ban-
cria mais avanada que a mdia mundial, resultante do
Proer [Programa de Estmulo Reestruturao e ao Forta-
lecimento do Sistema Financeiro Nacional], da dcada de
1990, estando frente dos pases que s agora adotam o
acordo Basileia III (que regulamenta a alavancagem ban-
cria). Ademais, o pas tem voz ativa na reforma das insti-
tuies de Bretton Woods, pugnando pelo aumento das
cotas aos emergentes que podem contribuir com mais
aportes. Da mesma forma, o pas tem alertado sobre os
perigos da adoo de polticas de restrio fiscal em pa-
ses que enfrentam recesso acoplada a alto desemprego
estrutural (Europa). Por fim, o Brasil prope que as polticas
monetrias expansionistas sejam adotadas de forma trans-
parente e com parcimnia por pases como os EUA, de for-
ma a evitar spill overs em economias como a brasileira.
O Brasil tambm atua de forma concertada com pa-
ses do Brics [Brasil, Rssia, ndia, China e frica do Sul] para
criar mecanismos complementares de governana finan-
ceira. O Banco do Brics, em negociao, e o Fundo Contin-
gencial de Reservas (US$ 100 bilhes), a serem anunciados
em 2014, demonstram a democratizao da governana
global ps-Consenso de Washington.
 433
QUESTO 2
Em reao crise financeira iniciada em 2008, mui-
tos pases, desenvolvidos e em desenvolvimento, lana-
ram mo de vigorosos planos de conteno da queda da
demanda agregada e do aumento do desemprego e de
proteo dos seus mercados. Um dos instrumentos anti-
cclicos mais utilizados pelos pases emissores de moedas
de curso internacional durante a crise foi a expanso mo-
netria.
A partir dessas consideraes, responda, de forma
fundamentada, os questionamentos seguintes.
a. Do que se trata o termo currency war, que emergiu
em foros internacionais durante a crise financeira?
b. Por que pases em desenvolvimento estariam es-
pecialmente expostos suposta currency war?
c. Quais so as relaes entre currency war e o co-
mrcio internacional? Que pases tendem a se beneficiar e
que pases tendem a se prejudicar e por qu?
Primeira resposta
Pontuao: (25/30)
Ao longo da crise mundial, que se desenrola desde o
final de 2008, diversos pases adotaram polticas anticclicas
de carter keynesiano. Assim, passaram a usar instrumen-
tos estatais para compensar os desequilbrios financeiros
Anexo
do mercado e, desse modo, atuar no sentido da manuten-
o da renda, do estmulo do consumo e, portanto, do est-
mulo ao crescimento. Alm da poltica fiscal expansionista,
esses pases tm recorrido a polticas monetrias expan-
sionistas, que promovem a ampliao da oferta de moeda
nacional, estimulando tanto o consumo e os investimen-
tos (componentes internos da demanda agregada) quan-
to o aumento do saldo as exportaes lquidas (compo-
nente externo da demanda agregada). Essa expanso dos
meios de pagamento em pases grandes, como Estados
Unidos e China, alteram a configurao dos preos relati-
vos, na medida em que os produtos nacionais ficam mais
competitivos. As consequncias das diversas formas de
quantitative easing tm inegveis impactos na economia e
no comrcio mundial.
Desde 2008, as polticas monetrias expansionis-
tas, por promoverem a desvalorizao das moedas nacio-
nais, tm dado causa ao que se convencionou chamar de
currency war, ou guerra cambial. Internamente, a expanso
monetria, que pode ser feita, por exemplo, pela compra
de ttulos pelo governo, determina uma reduo dos juros,
o que, por sua vez, desestimula a poupana e estimula o
consumo (j que o custo de oportunidade do consumo
atual em relao ao consumo futuro pequeno), promo-
vendo tambm os investimentos. De acordo com a teoria
keynesiana, a expanso da demanda agregada estimula o
crescimento das atividades produtivas e, assim, a gerao
Economia
434

de emprego e de renda, sobretudo em razo do multi- deteriorando o saldo das balanas comercial e de servios.
plicador keynesiano dos investimentos iniciais. No fim do Nos pases desenvolvidos, nos quais a balana de rendas
processo, tem-se expanso econmica e aumento da ar- tende, na maioria dos casos, ao deficit histrico, decorrente
recadao tributria do governo, o que lhe confere maior da repatriao de lucros e do pagamento de despesas com
poder para debelar a crise. Externamente, a desvaloriza- emprstimos, o saldo de transaes correntes sofre impor-
o das moedas nacionais desestimula as importaes e tante reduo, o que obriga o pas a recorrer poupana
estimula as exportaes, tornando superavitrio o saldo estrangeira (estimulando os investimentos estrangeiros ou
da balana comercial e da balana de servios, o que cer- contraindo os emprstimos) para manter o equilbrio do
tamente contribui para um saldo positivo em transaes balano de pagamentos. A necessidade de aumentar os
correntes. Diante disso, o pas tem condies de tornar-se juros internos, alm de prejudicar o investimento e com-
um exportador de poupana, pela aquisio de ativos es- prometer o investimento futuro da economia, aumenta o
trangeiros por agentes nacionais. endividamento do governo.
Os pases em desenvolvimento esto especialmente As relaes entre a guerra cambial e o comrcio in-
expostos guerra cambial, em razo da tendncia de va- ternacional referem-se justamente alterao dos preos
lorizao de suas moedas frente ao dlar (desvalorizao relativos dos produtos nacionais e estrangeiros. De certa
pela poltica norte-americana de quantitative easing), o que forma, a desvalorizao da moeda nacional funciona como
estimula um desequilbrio na conta de transaes corren- subsdio s exportaes nacionais. Se essa desvalorizao
tes do balano de pagamentos. Os investidores internacio- ocorre em pases de economia grande, o aumento das ex-
nais respondem reduo da taxa de juros norte-ameri- portaes aumentar a quantidade ofertada de produtos
cana buscando mercados nos quais a rentabilidade com- no mercado internacional, o que reduzir seu preo. Os
pense a assuno de maiores riscos (existentes nos pases pases cujas moedas esto valorizadas sofrem duas ve-
em desenvolvimento). A entrada de dlares, na forma de zes: com a dificuldade de exportar (porque seus produtos
investimentos contabilizados na conta financeira, causa a sero menos competitivos internacionalmente) e com a
valorizao da moeda nacional e, consequentemente, al- criao de demanda pelos produtos estrangeiros, que es-
tera os preos relativos entre os produtos nacionais (torna- taro mais baratos. Em um quadro de livre comrcio (em
dos mais caros) e os estrangeiros (que ficam mais baratos). grande parte promovido pela OMC [Organizao Mundial
Aumentam as importaes e reduzem-se as exportaes, do Comrcio]), os preos internos dos pases de moedas
 435
desvalorizadas aumentam, o que instiga a produo na-
cional, enquanto os preos internos dos pases de moedas
valorizadas se reduzem, o que desestimula a produo na-
cional. No longo e no mdio prazo, esse quadro pode levar
a dinmicas de desindustrializao e de deslocamento de
suas moedas, em detrimento daqueles [pases] nos quais
isso no ocorre.
O Brasil tem tentado incluir o problema do cmbio
nos debates da OMC, j que as polticas cambiais, como
visto, servem como instrumentos protecionistas no mbito
do comrcio internacional. De acordo com a viso brasi-
leira, o cmbio, se desvalorizado o suficiente, capaz de
suplantar a reduo das tarifas e minar a liberalizao co-
mercial j alcanada.
Segunda resposta
Pontuao: (25/30)
A chamada Guerra cambial tem suscitado contro-
vrsias internacionais dados os efeitos nocivos que causa
economia e a dificuldade em estabelecer uma negociao
sobre o tema nos foros internacionais. A questo tornou-se
ainda mais premente aps a crise de 2008 e as consequn-
cias das medidas anticclicas adotadas para combat-la.
A manipulao artificial da taxa de cmbio por um
pas tem o condo de beneficiar as suas exportaes, via au-
mento da competitividade. Ao adotar essa prtica, um pas
Anexo
cria incentivo para que outros faam o mesmo, de forma a
no sofrer prejuzos. O Brasil foi pioneiro em levar a questo
cambial aos fruns internacionais. O tema chegou a ser dis-
cutido no G20 financeiro e na OMC [Organizao Mundial
do Comrcio], apesar de muitos pases terem protestado
afirmando que a OMC deve tratar de comrcio e no de
cmbio, propositadamente ignorando a ntima relao en-
tre os dois, j prevista no artigo XV do GATT 47 [Acordo Geral
sobre Tarifas Aduaneiras e Comrcio de 1947].
A principal alegao brasileira era de que os EUA, ao
promover sucessivas rodadas de afrouxamento monetrio
o quantitative easing , estavam na verdade desvalorizan-
do artificialmente o dlar (ao aumentar a oferta de moeda
via poltica monetria expansionista, seu valor se reduz).
Essa poltica estaria favorecendo as exportaes america-
nas em detrimento de outros pases, entre os quais o Bra-
sil. Por sua vez, os EUA afirmam, com endosso brasileiro,
que a China mantm taxa de cmbio fixa propositalmente
desvalorizada para beneficiar suas exportaes. A questo
ainda no teve resposta satisfatria, apesar das declaraes
do G20 conterem afirmativas genricas sobre o compro-
misso de abster-se de usar o cmbio para beneficiar as ex-
portaes, e do grupo de trabalho criado na OMC.
Os pases emergentes ficam especialmente expos-
tos currency war porque so mais suscetveis s oscila-
es dos capitais especulativos e, em geral, tm na expor-
tao uma atividade importante, de forma que a perda de
Economia
competitividade pode prejudicar seu PIB [Produto Interno
Bruto] como um todo.
O aumento da liquidez internacional causada pela po-
ltica monetria expansionista norte-americana, num contex-
to de armadilha da liquidez na economia dos EUA, leva a que
mais capitais se destinem a mercados emergentes, nos quais
as taxas de juros tendem a ser mais altas, do que decorrem
dois efeitos. Em primeiro lugar, esses capitais podem inicial-
mente equilibrar o BP [Balano de Pagamentos] ou criar reser-
vas, mas sua sada brusca pode gerar a rpida desvalorizao
da moeda local, como ocorreu recentemente na Indonsia,
com a simples possibilidade de reverso do afrouxamento
monetrio nos EUA, que no se verificou. Por outro lado, a
entrada de grande fluxo de capitais em um pas leva valori-
zao da moeda local, o que torna os bens importados mais
baratos e os nacionais mais caros, diminuindo o saldo lquido
em transaes correntes ou tornando-o negativo.
Fica evidente, portanto, que o comrcio internacio-
nal afetado pela guerra cambial, o que foi de certa forma
reconhecido pelo artigo XV do GATT 47, por meio do qual
os contratantes se comprometiam a no usar o cmbio
para obter vantagens comerciais. O cmbio desvalorizado
pode ter o condo de criar distores tarifarias, enquanto
a sobrevalorizao cambial tem o efeito de anula tarifas, ao
menos parcialmente. Isso porque o cmbio afeta a compe-
titividade dos produtos, de forma que mesmo aplicando
uma tarifa para proteger determinado setor, bens importa-
436
dos a uma taxa desvalorizada podem tornar-se mais bara-
tos no mercado nacional. Como a taxa de cmbio uma re-
lao entre duas moedas, se uma moeda subvalorizada, a
outra ficar necessariamente sobrevalorizada. Dessa forma,
a guerra cambial prejudica os pases cujas moedas acabam
se valorizando em razo da manipulao das demais, crian-
do-lhes dificuldades adicionais para exportar e podendo,
eventualmente, anular tarifas usadas para proteger setores
estratgicos ou sensveis da economia nacional.
Em decorrncia de seus efeitos distorcivos, crian-
do inclusive dificuldades para que se analise o nvel real
de tarifas aplicadas pelos pases para saber se estes esto
cumprindo suas obrigaes perante a OMC, e de sua pro-
penso a influenciar os fluxos de capital, a guerra cambial
precisa ser discutida conjuntamente pelo FMI [Fundo Mo-
netrio Internacional], e pela OMC. Os capitais especulati-
vos provaram seu potencial desestabilizador em mais de
uma ocasio. O comrcio internacional, por sua vez, pode
ser causa para o aumento da prosperidade nos pases. Evi-
tar que sejam causadas distores essencial, em especial
porque os pases em desenvolvimento so os mais afeta-
dos em casos como a guerra cambial.
QUESTO 4
Entre as trs funes bsicas da poltica fiscal, figu-
ra a funo estabilizadora do Estado. Nos casos em que o
 437
oramento deficitrio e nos quais seja feita a opo de
cobertura desse deficit por intermdio de emprstimos, a
compensao expansionista do produto ser menos efe-
tiva em comparao com a alternativa de uma maior ex-
panso monetria. Isto decorre em razo das implantaes
do endividamento em termos de taxas de juros e seus res-
pectivos impactos sobre o comportamento dos agentes
privados.
Comente essas afirmaes, utilizando as conse-
quncias das alternativas de coberturas do deficit nas va-
riveis acima referidas.
Primeira resposta
Pontuao: (19/20)
Segundo Giambiagi, a ao do governo na econo-
mia pode ocorrer baseada em trs princpios bsicos que
informam e que orientam a conduo de poltica fiscal.
Essa ao pode dar-se por meio da funo distributiva,
como pelo uso de impostos progressivos; por meio da
funo alocativa, criando novos ramos na economia, como
durante o II PND; e por meio da funo estabilizadora, que
corresponde ao uso de dispndios pblicos a fim de pro-
mover o crescimento e de suavizar crises conjunturais.
Nesse sentido, uma poltica fiscal ser expansionista
quando os gastos do governo forem maiores do que suas
receitas (G>T). Quando isso corre, o governo injeta dinhei-
Anexo
ro na economia, o que pode, segundo a teoria keynesiana,
promover o crescimento por meio do efeito multiplicador
e tirar uma economia de um cenrio de armadilha de li-
quidez. O Estado, assim, atuaria para estabilizar a demanda
efetiva e para promover a melhoria das expectativas dos
agentes econmicos, levando a um deslocamento da cur-
va IS [investment-saving].
Para financiar esse deficit, medido, no Brasil, pelas
NFSP [Necessidade de Financiamento do Setor Pblico],
o governo pode fazer uso de vrios mecanismos. Um
deles o endividamento pblico. Quando isso ocorre, a
poupana do governo, que cai, financiada pelo setor
privado e pelo setor externo. Essa necessidade de finan-
ciamento coberta pela alta da taxa de juros (i) governa-
mental, que precisa de maior captao. Como a taxa de
juros do governo a base (benchmark) dos juros prati-
cados pelo setor privado, h um deslocamento da curva
LM [liquid money] para a esquerda, no que denominado
de efeito deslocamento (efeito crowding out). Os maiores
juros diminuem o produto da economia e reduzem os
efeitos da expanso fiscal, pois reduzem os fundos dispo-
nveis para o setor privado.
Outra maneira de financiamento de deficit
pblicos por meio do emissionismo de moeda, seja
por meio da impresso de papel-moeda, seja pelas
operaes no mercado de ttulos. Essa estratgia aumenta
significativamente a inflao e est relacionado ao
Economia
financiamento por meio da senhoriagem. O emissionismo
e os ganhos com a senhoriagem esto muito ligados ao
perodo de maior inflao no Brasil, ainda que ainda haja
receitas de senhoriagem atualmente, em uma escala mais
reduzida.
H, ainda, a possibilidade de cobertura do deficit por
meio do aumento de impostos. Esse movimento consti-
tui uma poltica contracionista, mas que surte efeitos fis-
cais significativos. Alm disso, em perodos inflacionrios,
possvel indexar as receitas tributrias e desindexar e
protelar dispndios, que passam, em termos reais, a ser
menores, no que a literatura econmica denomina efeito
Tanzi s avessas ou efeito Bacha. Esses gastos inflacionrios
permitem a administrao de conflitos alocativos de ma-
neira pouco eficaz socialmente, tendo sido muito usada no
contexto anterior a 1994.
O uso da poltica de fiscal expansionista est rela-
cionado funo estabilizadora do Estado, constituindo
importante meio de ao estatal. Seu uso, atualmente,
no Brasil, menos eficiente, pois o pas usa um regime
de cmbio flutuante, o que reduz os ganhos dessa po-
ltica. Essa funo estabilizadora relevante, sobretudo
em um contexto de crise, com a ao fiscal (e monetria)
do governo brasileiro durante a crise de 2008, sendo um
exemplo de uso eficiente desse mecanismo para a esta-
bilizao da demanda agregada e para a administrao
das expectativas.
438
Segunda resposta
Pontuao: (19/20)
Em um cenrio em que a Necessidade de Financia-
mento do Setor Pblico, principalmente em seu resultado
nominal, demanda a ao do Estado para financiar seu
deficit, h duas grandes alternativas para os tomadores de
deciso: a obteno de emprstimos ou o financiamento
via expanso monetria e imposto inflacionrio. Ambas
tm resultados distintos sobre as taxas de juros e sobre o
crescimento, portanto precisam ser analisadas mais deta-
lhadamente, sob a perspectiva das duas escolas tradicio-
nais da Economia.
Quando o governo procura cobrir seu deficit ora-
mentrio com emprstimos, ele atua sobre o mercado de
fundos emprestveis. A taxa de juros, fator que estabiliza
a oferta e a demanda desses fundos, elevar-se-, uma vez
que o governo entrar no mercado como demandante.
Em consequncia dessa ampliao dos juros, h uma ten-
dncia de queda no consumo, j que a poupana se torna
mais atrativa, de queda no investimento privado, pois os
juros maiores podem superar a eficincia marginal do ca-
pital (ademais da lgica do efeito deslocamento no merca-
do de fundos emprestveis), e de queda nas exportaes
lquidas (deficit gmeos), por causa da valorizao cambial
provocada pela maior entrada de divisas estrangeiras
decorrente da atrao exercida pela maior taxa de juros.
 439 Anexo

Por essa anlise, mais afeita ao pensamento clssico, a ao positivamente inclinada, a expanso da demanda agrega-
estatal teria efeito negativo sobre o conjunto da economia, da elevar o produto, s custas de uma elevao tolervel
de modo que o mais recomendvel seria a reduo dos do nvel de preos.
gastos pblicos e do papel do Estado como forma inclusive Enquanto a obteno de emprstimos para finan-
de arcar com o deficit atual. Keynesianos e neokeynesianos ciar o deficit eleva os juros na economia, o emissionismo
atribuem importncia reduzida ao efeito deslocamento e os reduz, sendo, portanto, mais adequado para a expanso
so entusiastas do efeito multiplicador que a expanso de da oferta agregada da economia. No entanto, clssicos e
gastos pblicos provoca na economia, embora no a reco- keynesianos divergem a respeito dos efeitos dessas duas
mendem para o financiamento do deficit. opes. Os primeiros no encorajariam nenhuma das duas,
A segunda opo do governo para a cobertura do enquanto os segundos defenderiam a maior efetividade
deficit o emissionismo. Quando o governo emite moeda, do emissionismo.
ele ganha recursos correspondentes s receitas de senho-
riagem (diferena entre o valor de produo da moeda e
seu valor nominal) e impe um imposto inflacionrio sobre
os demais agentes econmicos. No mercado monetrio, a
ampliao da oferta vertical de moeda reduz os juros. Com
isso, espera-se que aumentem o consumo, o investimen-
to e as exportaes lquidas pelos motivos inversos aos
efeitos mencionados anteriormente: baixa atratividade da
poupana e dos ttulos e desvalorizao cambial. Clssicos
e keynesianos divergem, mais uma vez, sobre os efeitos
reais da expanso monetria sobre o produto. Para os cls-
sicos, dado que a oferta agregada da economia vertical,
dependente da dotao dos fatores produtivos, a expan-
so da demanda decorrente da baixa dos juros ter apenas
reflexos sobre a inflao e no incrementar o produto.
Para os keynesianos, que advogam uma oferta agregada
Economia
Questes 2012
QUESTO 1
A concluso de acordo entre o Mercosul e a Unio
Europeia contribuir para a ampliao do comrcio entre
as duas regies. Como presidente pro tempore do Merco-
sul, no prximo semestre, o Brasil se empenhar nessas
negociaes.
Declarao imprensa da Presidenta da Repblica,
Dilma Rousseff, aps reunio com o Primeiro-Minis-
tro da Finlndia, Jyrki Katainen. Braslia, 14 de feverei-
ro de 2012 (com adaptaes).
(O Relatrio Anual desse ano faz uma nova e pro-
funda anlise sobre acordos de preferncia comercial).
A escolha desse tpico reflete duas tendncias significa-
tivas nas relaes comerciais internacionais, ambas carre-
gando extensas implicaes para o sistema multilateral de
comrcio. A primeira e mais evidente delas a contnua
expanso e a crescente proeminncia de acordos prefe-
renciais de comrcio. Ao longo das duas ltimas dcadas, o
nmero desses acordos cresceu mais de quatro vezes, para
cerca de 300 atualmente. No h razo alguma para crer
que esse crescimento cessar ou que esses acordos no
continuaro a formar parte do tecido das relaes comer-
ciais internacionais no longo prazo. A segunda tendncia
a de evoluo e aprofundamento do contedo desses
440
acordos preferenciais, que refletem importantes mudan-
as na economia mundial. Isso tambm levanta questes
vitais sobre o foco e o alcance da OMC, e sobre o valor con-
ferido pelos Governos a relaes comerciais baseadas na
arquitetura global.
Prefcio do Diretor da Organizao Mundial do Co-
mrcio, Pascal Lamy. Relatrio Anual de 2011. A OMC
e os acordos preferenciais de comrcio: da coexistn-
cia coerncia, pgina 3 (traduo livre).
Com base nos excertos acima, atenda ao que se
pede a seguir.
a. Discorra sobre a natureza do sistema mul-
tilateral de comrcio e dos acordos de pre-
ferncias comerciais. Em sua resposta, no
deixe de analisar a relao entre ambos.
b. Explique os conceitos de criao e desvio de
comrcio.
c. Analise os efeitos que a proliferao de acor-
dos de preferncias comerciais poder tra-
zer ao sistema multilateral de comrcio.
Resposta
Pontuao: (29/30)
O sistema multilateral de comrcio contemporneo
est assentado nos princpios estabelecidos no GATT47
[Acordo Geral sobre Tarifas Aduaneiras e Comrcio de
 441
1947] e incorporados OMC [Organizao Mundial do Co-
mrcio]. O princpio basilar que sustenta todo o sistema
aquele elencado no artigo I do GATT, o princpio da nao
mais favorecida. A partir desse ponto, exclui-se a possibi-
lidade de discriminaes comerciais, universalizando os
benefcios do comrcio. Acordos regionais de preferncias
comerciais, conquanto aparentemente incompatveis com
a ideia central do sistema multilateral de comrcio, so
aceitos pelo GATT em seu artigo XXIV.
A lgica subjacente a essa disposio a da maior
facilidade de reduo de tarifas a partir de pequenos gru-
pos de pases do que quando todos esto envolvidos. Con-
sidera-se a liberalizao do comrcio no interior de blocos
ou entre pases um primeiro e encorajador passo na dire-
o da liberalizao universal. Centrais para a compreenso
e justificativa desta prtica so os conceitos de criao de
comrcio e desvio de comrcio, sendo esta ltima conse-
quncia dos acordos parciais veementemente condenada.
A criao de comrcio, vinculada ideia de regio-
nalismo aberto, refere-se ao processo pelo qual a redu-
o tarifria permite o surgimento de fluxos de comrcio
previamente inexistentes em razo da produo interna,
menos eficiente. O desvio de comrcio, por outro lado,
surge quando redues tarifrias tornam produtos menos
eficientes mais atrativos em razo do regime aduaneiro.
Nesse caso, a tarifa torna um produto do pas beneficiado
pelo acordo mais vantajoso do que aquele de outro pas
Anexo
no incorporado ao regime preferencial, mas que produz
o bem em questo de forma mais eficiente. Ocorre, assim,
um desvio do comrcio, do pas eficiente para o menos
eficiente com vantagem tarifria.
Ao se instituir um sistema multilateral de redues
tarifrias, busca-se, precisamente, eliminar os desvios de co-
mrcio e permitir a criao de novos fluxos de troca. O sus-
tentculo de todo o sistema pode ser encontrado na teoria
clssica do comrcio, inaugurada por David Ricardo. Se cada
pas produz aquela pauta em que mais eficiente haver
mais produto globalmente, permitindo a cada pas expandir
sua riqueza. Desde a queda do muro de Berlim, possvel
afirmar com serenidade que existe um compartilhamento
dessa viso positiva do livre comrcio. A consagrao do
princpio do single undertaking no mbito da OMC , igual-
mente, emblemtica do esforo no combate ao desvio de
comrcio e s distores do mercado internacional.
Diante da multiplicidade de regras e regimes existen-
tes sob o GATT47, o chamado GATT la carte, decidiu-se, na
Rodada Uruguai, pelo princpio do single undertaking, pelo
qual a existncia do regime depende da participao de to-
dos. Exclui-se, dessa forma, a possibilidade de grandes des-
vios de comrcio e de fragmentao do sistema de comr-
cio internacional. O Brasil, nesse contexto, forte defensor
do multilateralismo, o qual deve ser o mais amplo possvel;
da seu afinco nas negociaes da Rodada Doha e o repdio
a solues setoriais e bilaterais nesse mbito.
Economia
Fiel ao objetivo de criao de comrcio, no entanto,
o Brasil tambm se engaja em parcerias multilaterais de me-
nor escopo geogrfico, como o caso do Mercosul [Mar-
cado Comum do Sul] e do acordo em negociao entre o
bloco e a UE [Unio Europeia]. No se procura com essas
iniciativas, ou com outras como os acordos de preferncia
tarifria com a ndia e a SACU [Southern African Customs
Union], desviar o comrcio de outros parceiros para aqueles
diretamente beneficiados pelos acordos. Tampouco busca-
-se ampliar as fronteiras do mercado interno protegendo-o
da competio internacional. Os acordos compreensivos e
abrangentes que o Brasil propugna, imbudos do esprito
do regionalismo aberto, so benficos economia global e
contribuem para o avano do sistema multilateral.
De outra natureza e com nefastas consequncias
so os acordos bilaterais de livre comrcio como propos-
tos pelos EUA, por exemplo. Aproveitando a importncia
de seu mercado para os outros pases, os EUA conseguem
ampliar a penetrao de seus produtos em bases frequen-
temente assimtricas. Para alm dos danos particulares
aos pases, a disseminao de tal prtica enfraquece e
fragmenta o sistema multilateral. Tais acordos criam no s
mltiplos regimes tarifrios ao redor do mundo, mas tam-
bm retiram o interesse dos envolvidos em negociaes
multilaterais mais abrangentes como as rodadas da OMC.
Em adio a resultados econmicos presentes
aqum do timo possvel, a proliferao de acordos de mencionado na apresentao anterior, o assunto tem re-
442
preferncias tarifrias desse segundo tipo provoca resulta-
dos decepcionantes no longo prazo e em mbito global.
Em arenas globais nas quais persiste, at certa medida, a
dicotomia Norte-Sul, a disseminao desses acordos dimi-
nui a sustentao poltica dos pases menos desenvolvidos.
No cenrio comercial contemporneo, porm, so os mer-
cados dos pases ricos em relao aos produtos dos pases
mais pobres que necessitam liberalizao.
QUESTO 2
Na esfera das relaes comerciais e financeiras
introduzimos ideias inovadoras. Em linha com as mani-
festaes pblicas da Senhora Presidenta da Repblica,
o Brasil ajudou a trazer para a Organizao Mundial do
Comrcio a questo dos efeitos do cmbio sobre o co-
mrcio. Aps vencermos resistncias de todo tipo, con-
seguimos abrir caminho para o tratamento desse tema,
que passa a ser amplamente reconhecido como atual e
relevante.
Discurso do Ministro de Estado das Relaes Exterio-
res na cerimnia do Dia do Diplomata formatura da
turma de alunos do Instituto Rio Branco. Braslia, 20
de abril de 2012.
O Brasil props um debate sobre a natureza da rela-
o entre taxas de cmbio e comrcio internacional. Como
 443
cebido cada vez maior ateno em anos recentes mes-
mo que essa relao no seja um tema novo no sistema
mundial de comrcio luz das significativas flutuaes
relativas do cmbio entre parceiros comerciais.
A relao entre taxas de cmbio e comrcio interna-
cional. Proposta brasileira (WT/WGTDF/W/56). Gene-
bra, 26 de setembro de 2011 (com adaptaes).
Com base nos excertos acima, atenda ao que se
pede a seguir.
a. Discorra sobre o impacto da variao da taxa de
cmbio sobre o comrcio no curto prazo.
b. Analise a relao entre alteraes persistentes e
acentuadas da taxa de cmbio e o nvel de tari-
fas de importao aplicadas por um pas.
c. Identifique e contextualize, na histria econmi-
ca brasileira aps 1980, um momento em que
a taxa de cmbio foi deliberadamente utilizada
com fins de promoo de superavit na balana
comercial brasileira.
Extenso mxima: 60 linhas (valor: 30 pontos)
Resposta
Pontuao: (30/30)
No contexto atual, polticas monetrias expansionis-
tas tm levado a desvalorizaes cambiais em pases com
Anexo
os Estados Unidos, por exemplo. Alm disso, pases como a
China tm mantido um cmbio fixo artificialmente desva-
lorizado. Diante disso, alguns pases emergentes (entre os
quais o Brasil) tm vivenciado um processo de apreciao
de suas moedas, o que prejudica a competitividade de suas
economias no cenrio internacional. A questo do cmbio
tem, portanto, impactos significativos para o comrcio in-
ternacional, aspecto que o Brasil vem destacando em ins-
tncias como a OMC (Organizao Mundial do Comrcio).
No curto prazo, o principal impacto da variao da
taxa de cmbio sobre o comrcio diz respeito ao saldo da
balana comercial de um pas e competitividade de sua
economia no mercado internacional. Nesse sentido, uma
moeda nacional desvalorizada aumenta a competitivida-
de de um pas, favorecendo, portanto, suas exportaes.
Alm disso, a moeda desvalorizada desincentiva as impor-
taes, o que, ceteris paribus, tende a aumentar o saldo da
balana comercial. Por outro lado, uma moeda nacional
relativamente valorizada (como no Brasil) diminui a com-
petitividade de um pas, prejudicando suas exportaes e
favorecendo as importaes. Nesse sentido, esses pases
tendem a ver seu saldo da balana comercial reduzir-se no
curto prazo.
medida que as alteraes na taxa de cmbio se
tornam mais acentuadas e se prolongam no tempo, os
efeitos sobre o comrcio tendem a ser mais severos. Esse
quadro pode, por exemplo, alterar padres de comrcio
Economia
nos diversos pases, sobretudo naqueles que perdem
competitividade em razo do cmbio. Em alguns pases,
a questo cambial agrava tendncias reprimarizao de do que ocorrera no primeiro choque do petrleo (1973), o
suas exportaes e prejudica o desempenho da indstria
nacional, que, em razo de uma moeda valorizada, passa
a enfrentar maior concorrncia de produtos importados.
Tudo mais constante, alteraes persistentes e acen-
tuadas da taxa de cmbio tendem a afetar, de maneira sig-
nificativa, o nvel de tarifas de importao aplicadas por
um pas. Ressalte-se, nesse sentido, que a crise financeira
de 2008 e as alteraes cambiais que se lhe seguiram em
diversos pases favoreceram um recrudescimento do pro-
tecionismo em escala global. Um pas prejudicado por al-
teraes persistentes e acentuadas da taxa de cmbio ten-
de a aumentar o nvel de tarifas de importao aplicadas
em seu territrio, com o objetivo de recuperar a competi-
tividade de sua economia. O protecionismo tarifrio seria,
portanto, uma maneira de lidar com os efeitos prejudiciais
das alteraes cambiais no curto prazo (tentar ampliar o
saldo da balana comercial) e no mdio-longo prazo (ten-
tar proteger a indstria nacional e evitar as tendncias
reprimarizao da economia).
A maxidesvalorizao de 1983 exemplifica um mo-
mento em que a taxa de cmbio foi deliberadamente uti-
lizada com fins de promoo de superavit na balana co-
mercial brasileira. Vale lembrar que o segundo choque do
petrleo (1979) favorecia o aumento da inflao de custos
444
no Brasil e agravava os deficit na balana comercial brasi-
leira (por se tratar de um insumo essencial). Ao contrrio
cenrio que se seguiu ao choque de 1979 no foi caracte-
rizado por ampla liquidez no cenrio internacional. O Brasil
no pde, portanto, promover um ajustamento baseado
no endividamento externo (como fizera quando da elabo-
rao do II-PND II Plano Nacional de Desenvolvimento).
Diante disso, entre 1981 e 1983, o governo brasileiro recor-
reu a uma estratgia de ajuste recessivo, baseada na con-
trao da demanda interna para gerar excedentes export-
veis. A maxidesvalorizao de 1983 contextualiza-se nessa
estratgia recessiva de ajuste, que logrou superavit na ba-
lana comercial em 1985, mas teve altos custos sociais.
Nota-se, portanto, que a conjunta atual de variaes
cambiais tem impactos sobre o comrcio no curto prazo.
Alm disso, alteraes persistentes e acentuadas da taxa
de cmbio tambm afetam o nvel de tarifas de importa-
o aplicadas por um pas, favorecendo o recrudescimento
do protecionismo.
QUESTO 3
Em captulo de seu Formao Econmica do Brasil,
Celso Furtado critica as interpretaes que enfatizam a au-
sncia de uma poltica governamental protecionista como
causa do atraso relativo, na primeira metade do sculo XIX,
 445
da industrializao brasileira em relao dos Estados Uni-
dos:
As observaes anteriores pem em evidncia as
dificuldades criadas indiretamente, ou agravadas, pelas
limitaes impostas ao governo brasileiro nos acordos co-
merciais com a Inglaterra firmados entre 1810 e 1827. Sem
embargo, no parece ter fundamento a crtica corrente
que se faz a esses acordos, segundo a qual eles impossibili-
taram a industrializao do Brasil nessa etapa, retirando das
mos do governo o instrumento do protecionismo.
Observando atentamente o que ocorreu na poca,
comprova-se que a economia brasileira atravessou uma
fase de fortes desequilbrios [...]. Se se houvesse adotado,
desde o comeo, uma tarifa geral de 50% ad valorem, pos-
sivelmente o efeito protecionista no tivesse sido to gran-
de como resultou ser com a desvalorizao da moeda.
Celso Furtado. Confronto com o Desenvolvimento
dos Estados Unidos, cap. XVIII. In: Formao Econ-
mica do Brasil. Com base nas teses de Celso Furtado,
disserte sobre outros fatores responsveis pelo relati-
vo atraso brasileiro.
Resposta
Pontuao: (20/20)
Celso Furtado, em Formao Econmica do Brasil,
compara o desempenho econmico do Brasil e dos Esta-
Anexo
dos Unidos e conclui que as causas da industrializao dos
EUA no estavam somente relacionadas ao protecionismo
tarifrio. Pelo contrrio, o autor evidencia o papel de Ale-
xander Hamilton nos EUA como um facilitador da indus-
trializao em razo de fatores estruturais.
A economia brasileira na primeira metade do scu-
lo XIX era fundamentalmente agrria, com base no traba-
lho escravo e com centro dinmico na exportao. Assim,
crescimento econmico adviria fundamentalmente de
aumentos de fluxos comercias. A situao brasileira no
era muito favorvel, pois o ciclo do ouro j terminara, os
preos do acar estavam em queda, decorrente do plan-
tio da beterraba na Europa, assim como o[s] [do] algodo.
O caf, apesar da rpida expanso pelo Vale do Paraba,
no ganhou proeminncia seno aps a dcada de 1830.
Nesse sentido, no havia condies para o acmu-
lo de capitais necessrios para a industrializao do pas.
Para Furtado, o mercado interno o responsvel por ga-
rantir sustentao indstria. No caso dos EUA, o comrcio
triangular entre os EUA, as Antilhas e a frica produziam
condies para a fabricao de rum e de uma indstria
mercante. Essa acumulao de capital revertia-se, em par-
te, em pagamentos de salrios aos empregados, que eram
responsveis por constituir um mercado interno que favo-
recesse a demanda por produtos industrializados.
Situao diversa ocorria no Brasil. O pas era relativa-
mente atrasado, pois no tinha uma produo com base
Economia
assalariada, o que impedia um mercado consumidor, fun-
damental para o aparecimento da indstria. Ademais, o pas
estava desprovido de acmulo de capitais, em decorrncia
dos baixos preos dos produtos exportveis e do crescente
deficit pblico com o processo de independncia e com as
lutas regenciais. Alm disso, o Brasil no tinha uma fonte
de tecnologia para garantir a implementao de uma
indstria, ao contrrio dos EUA, que tinham na imigrao
fonte para a progressiva industrializao.
Nesse sentido, o autor prope que uma reverso da
poltica de livre cambismo, consolidada, em grande medida,
com a Lei Bernardo Pereira de Vasconcelos (1828), que esten-
deu os benefcios tarifrios concedidos Inglaterra a outros
pases nos moldes da Nao Mais Favorecida, no garantiria
a industrializao brasileira. Uma tarifa desse tipo tenderia a
financiar os decorrentes gastos do governo sem nenhum tipo
de benefcio para a constituio de um mercado interno.
J uma desvalorizao da moeda traria melhores
benefcios, embora tambm limitados. Com esse tipo de
medida, o preo internacional dos produtos exportveis
expresso em mil-ris aumenta, contribuindo para o au-
mento do lucro dos fazendeiros, possibilitando, de manei-
ra limitada, um acmulo de capital, o qual seria uma das
condies necessrias para a implementao da indstria de modo direto com a taxa de investimentos (S = I), e a taxa
no pas. Entretanto, o deslocamento do centro dinmico
do setor exportador para o mercado interno somente ir
ocorrer na dcada de 1930, ou seja, quase um sculo de-
446
pois do perodo em tela. A Abolio da Escravatura (1888)
proporcionar o incremento progressivo do trabalho assa-
lariado cinquenta anos aps o perodo, o que explica os
fatores de relativo atraso brasileiro.
QUESTO 4
Segundo dados do IBGE e estudos de A. C. Pastore,
M. C. Pinotti e T. A. Pagano, de 1994 a 2010 a taxa mdia de
poupana domstica foi de 18,3% do PIB, comparativamen-
te com a de 24,1% verificada entre 1970 e 1993. Explique os
principais fatores que levaram a essa mudana na taxa de
poupana domstica brasileira, considerando, por exemplo,
os condicionantes da poupana, a estrutura previdenciria,
o crescimento da economia, o desempenho das contas p-
blicas, a cultura inflacionria e a incerteza econmica.
Resposta
Pontuao: (19/20)
A taxa de poupana de uma economia um indica-
dor absolutamente fundamental em relao capacidade de
crescimento de longo prazo, haja vista que ela se relaciona
de investimentos que pode afetar as condicionantes de longo
prazo capazes de deslocar a oferta agregada. A poupana ca-
nalizada para investimentos aumenta os estoques de capital
 447
fsico (bens e equipamentos), capital humano (qualificao
dos trabalhadores) e o grau tecnolgico de uma economia,
portanto incide diretamente sobre a produtividade desta.
Primeiramente, cabe breve explanao sobre a com-
posio da poupana nacional, que pode ser representada
pela equao S = Sp + Sg + Sext, ou seja, poupana das
empresas e famlias (Sp), poupana do governo (Sg) e pou-
pana externa (Sext).
Como normal em economias em desenvolvimen-
to, o Brasil um pas importador de poupana, haja vista
seu deficit em transaes correntes (Sext = - Stc). Importar
poupana no , per se, um problema, desde que se atente
para o fato de que essa poupana pode tornar-se voltil
em razo de dinmicas da economia internacional. Estima-
-se que cerca de 2,5% da poupana brasileira seja importa-
da, nvel considerado satisfatrio.
No que concerne poupana de famlias e empre-
sas, essas respondem a algumas variveis. No caso das
famlias, pode-se afirmar que a estrutura previdenciria
brasileira, apesar de seus inmeros problemas, constitui
um desestmulo poupana, pois confere algum grau de
proteo aos agentes, desestimulando a transferncia de
poder de compra para o futuro. O recente crescimento
econmico brasileiro, de modo parcialmente indito, in-
cluiu ganho real de renda para as camadas mais pobres
da populao. Nesses segmentos, prevalece a propenso
marginal ao consumo, na medida em que as pessoas que-
Anexo
rem acesso mais imediatista a alimentos, servios e bens
dos quais eram privados anteriormente, fato que contribui
para a queda da taxa de poupana nacional. Quanto s
empresas, suas decises de poupana e investimento se
relacionam diretamente com expectativas de retorno e o
estado futuro da atividade econmica.
O governo parte absolutamente essencial da com-
posio da taxa de poupana, pois ele ofertante, mas, se
opera com deficit fiscal, demandar recursos no mercado
de fundos emprestveis, podendo causar elevao dos ju-
ros e crowding out dos investidores. Desde a gesto Arm-
nio Fraga, o governo brasileiro pauta-se por uma poltica
de manuteno de superavit primrio como um de seus
pilares macroeconmicos (ao lado das metas de inflao e
do cmbio flutuante).
A cultura inflacionria engendrada ao longo de d-
cadas na economia brasileira tambm desestimula a pou-
pana, na medida em que a inflao corri os retornos a
serem auferidos. Embora a inflao esteja sob controle h
mais de uma dcada, essa cultura inflacionria ainda per-
meia o comportamento dos agentes. Estima-se que para
que o Brasil possa manter uma trajetria estvel de cres-
cimento do PIB [Produto Interno Bruto] da ordem de 4% a
5%, a taxa de poupana nacional ter de voltar aos ndices
observados entre 1970 e 1993, ou seja, aproximadamente
25%. A ttulo de comparao, a taxa de poupana nacional
chinesa supera os 40% do PIB.
Economia
448

Questes Economia 2010 sobre as diferentes teorias, assinale suas limita-

QUESTO 1
O comrcio internacional fator integrante do pro-
cesso de globalizao. Ao longo de muitos anos, na maio-
ria dos pases, observamos um processo de abertura ao co-
mrcio internacional, seja por meio do sistema multilateral
de comrcio, seja por meio de maior integrao regional,
ou ainda por meio de reformas de programas domsticos.
O comrcio e a globalizao, de maneira geral, trouxeram
benefcios a muitos pases e aos seus cidados. O comrcio Resposta
permitiu a essas naes o benefcio da especializao e a Pontuao: (30/30)
produo em escalas maiores e, portanto, mais eficientes.
Elevou a produtividade, permitiu a difuso de conheci-
mento e de tecnologia e aumentou o escopo das opes
disponveis aos consumidores. Porm, a maior integrao
economia global no necessariamente popular, e os be-
nefcios da globalizao no chegaram da mesma forma a
todos os setores da sociedade.
OMC. Relatrio da Organizao Mundial do Comrcio
2009.
a. Com base no excerto acima e nas teorias clssi-
ca e neoclssica do comrcio internacional, ex-
plique as razes que levariam diferentes pases
a comerciar entre si. Em sua resposta, discorra
es e reflita sobre a natureza da insero de um
pas no comrcio internacional luz das referi-
das teorias.
b. Com base no arcabouo analtico da Cepal, dis-
cuta os efeitos da deteriorao dos termos de
troca para a insero de um pas no comrcio
internacional. Explique a viso cepalina sobre o
desenvolvimento desigual da economia mun-
dial.
a. A teoria clssica do comrcio internacional tem
seu marco inicial com a teoria das vantagens ab-
solutas de Adam Smith. Segundo Smith, o co-
mrcio entre pases ocorre quando um pas tem
vantagem absoluta (menor custo de produo)
na produo de um determinado bem e outro
pas, na produo de outro. Os pases devem se
especializar na produo do bem no qual tm
vantagem absoluta e troc-lo pelo bem em que
no tenham essa vantagem. Segundo a teoria
de Smith, caso um pas tivesse vantagem ab-
soluta na produo de todos os bens, ocorreria
autarquia.
 449
David Ricardo modificou a teoria ao ex-
plicar que, na verdade, os pases comercializam
por terem vantagens comparativas na produo
de bens, no vantagens absolutas. Um pas tem
vantagem comparativa quando tem menor cus-
to de oportunidade (ou menor preo relativo)
para produzir determinado bem. Essas diferen-
as entre os pases, para Ricardo, so explicadas
pelas diferenas tecnolgicas.
A teoria de Hecksher-Ohlin aprofunda a
anlise de Ricardo ao argumentar que as van-
tagens comparativas derivam da dotao dos
fatores de produo dos pases. Assim, o pas
deveria especializar-se na produo do bem que
usa intensivamente o fator de produo abun-
dante naquele pas.
De acordo com as teorias clssicas e
neoclssicas, dadas as vantagens absolutas ou
comparativas, o livre comrcio traria benefcios
para todos os pases envolvidos, uma vez que os
ganhos de produtividade com a especializao
seriam repassados a todos pela queda nos pre-
os dos produtos. Assim, os pases em desenvol-
vimentos deveriam especializar-se na produo
de produtos primrios (segundo Smith, por te-
rem custos de produo mais baixos; segundo
Ricardo por produzirem esses produtos de for-
Anexo
ma mais eficiente do que produziriam manufa-
turados, e segundo Hecksher e Ohlin, por terem
abundncia em terras e mo de obra). Os pases
desenvolvidos, por outro lado, deveriam espe-
cializar-se na produo de manufaturados. Os
dois tipos de pases trocariam os produtos, com
benefcios para a economia como um todo.
b. Os limites das teorias clssicas e neoclssicas
foram identificados pela Cepal. A especializa-
o dos dois grupos de pases implicava o de-
senvolvimento desigual da economia mundial,
que era dividida entre pases centrais e pases
perifricos. A periferia sofria com a deteriora-
o dos termos de trocas (DTT). Os produtos
primrios, por apresentarem baixa elasticida-
de-renda, no tinham seu consumo expandi-
do em tempos de aumento da renda mundial
na mesma proporo da expanso da renda,
enquanto os produtos manufaturados tinham
alta elasticidade renda. Ademais, as estrutu-
ras de mercado nos pases perifricos, com
abundncia de mo de obra, impediam que os
ganhos de produtividade fossem repassados
para os salrios, enquanto nos pases centrais
o contrrio acontecia: os ganhos de produtivi-
dade no eram repassados para os preos, e,
sim, retidos pelos produtores, aumentando a
Economia
renda da economia. Isso forava os pases pe-
rifricos a precisarem expandir cada vez mais
suas exportaes para conseguirem comprar a
mesma quantidade de manufaturados impor-
tados, o que, muitas vezes, no conseguiam,
dadas as condies dos mercados, levando a
crises estruturais do balano de pagamentos
dos pases perifricos.
A partir dessa viso, a Cepal defende a
industrializao induzida pelo Estado, j que as
condies do livre mercado no favoreciam o
desenvolvimento industrial perifrico. Caberia
ao Estado, por meio de polticas comerciais de
proteo a determinados setores e investimen-
to em infraestrutura, garantir as condies de
desenvolvimento industrial, para romper com
o ciclo vicioso do livre comrcio. Essa viso da
Cepal foi implementada em pases como Brasil e
Argentina e ficou conhecida como processo de
substituio de importaes.
QUESTO 2
Os anos 1900-1913, chamados de Era de Ouro por
Winston Fritsch, tm sido considerados, na literatura, como
anos de prosperidade da economia brasileira, aps um
longo perodo de estagnao que havia se estendido por
450
quase toda a dcada de noventa do sculo anterior. A res-
peito desse perodo, comente:
a. Que fatores externos deram origem a esse ciclo
de prosperidade, considerando-se que o preo
do caf, principal item de exportao brasileiro,
encontrava-se em queda?
b. De que maneira condies externas mais favo-
rveis foram, em ltima instncia, responsveis
pelo abandono das polticas monetrias restriti-
vas em vigor no governo de Campos Salles?
c. Em que sentido seria vlido afirmar que a evolu-
o da economia brasileira nesse perodo criou
condies para a expanso da indstria brasilei-
ra durante a Primeira Guerra Mundial?
Resposta
Pontuao: (30/30)
O perodo entre 1900 e 1913 foi de grande prospe-
ridade para o Brasil, aps o perodo de desestruturao da
primeira dcada da Repblica. Nessa dcada, na tentativa
de sanar o problema da falta de meio circulante derivado
do fim da escravido, promoveu-se a expanso da emisso
monetria que levou chamada Crise do Encilhamento.
O governo Campos Salles, em 1898, foi responsvel pela
estabilizao da economia, graas obteno do funding
loan com a casa Rotschild e a polticas de austeridade e
 451
contrao da economia. O ajuste promovido por Campos
Salles foi importante para permitir o crescimento econmi-
co da primeira dcada do sculo XX.
Fatores externos foram determinantes para esse pe-
rodo de expanso da economia brasileira. Um deles foi o
prprio funding loan de 1898, que permitiu uma situao
favorvel no Balano de Pagamentos durante o perodo,
at 1913 e o comeo da I Guerra Mundial. Com o ajuste
promovido pelo governo Campos Salles e com o fundind
loan, o pas teve um importante crescimento da entrada
de capitais, graas ao momento de expanso econmica
vivido na Europa (Belle poque na Frana, expanso na In-
glaterra e na Alemanha). Esse bom momento da economia
mundial, aliado ao novo momento da indstria nos pases
centrais, ajudou o Brasil tambm na balana comercial,
pois mesmo que o preo do caf no fosse favorvel, as
exportaes de borracha tiveram grande expanso, permi-
tindo o alvio na balana comercial.
O bom momento do setor externo, com abundncia
de capitais estrangeiros, levou o Brasil a, em 1906, adotar o
padro-ouro, seguindo o formato de poltica econmica dos
pases centrais (que tinha grande sucesso ento). O Brasil fez
isso por meio da criao da Caixa de Converso baseada na
experincia recente da Argentina. No mesmo ano de 1906,
tem destaque a realizao do Convnio de Taubat, que de-
finiu que o governo promoveria a compra dos excedentes
de caf para manter os preos por meio de emprstimos ex-
Anexo
ternos e que faria um imposto em ouro sobre o caf expor-
tado para pagar o servio das dvidas, alm de determinar
que os Estados buscassem desincentivar a produo cafeei-
ra. A realizao do acordado em Taubat, assim, foi muito
facilitada pelo bom momento internacional, na medida em
que havia abundncia de capitais, o que permitiu o sucesso
das polticas de valorizao do caf, que contriburam para a
expanso econmica j no final da dcada.
A adoo do padro-ouro pelo Brasil fez que o
pas ficasse ainda mais atrelado situao do setor ex-
terno. Nesse momento de abundncia da entrada de
divisas (tanto pelo comrcio quanto por emprstimos
e investimentos), a existncia da Caixa de Converso foi
fundamental para que isso se refletisse em expanso
monetria, na medida em que a oferta de moeda es-
tava atrelada s reservas em ouro do pas. Dessa forma,
a abundncia de capitais numa situao de padro-ou-
ro levou a um abandono, ainda mais evidente do que
na primeira metade da dcada, das polticas restritivas
de Campos Salles. A adoo do padro-ouro no Brasil,
assim como em outros pases perifricos, mostrou-se
problemtica no final do perodo em discusso, assim
como na segunda tentativa, no governo de Washington
Luiz. Isso porque, ao contrrio do que ocorria nos pa-
ses centrais, nos pases perifricos a conta de capitais
tinha um comportamento pr-cclico, ou seja, quando
havia uma reduo do superavit comercial, os capitais
Economia
tambm escasseavam, levando perda rpida de reser-
vas. Esse processo ocorreu no Brasil e contribuiu para o
momento recessivo vivido pelo pas concomitantemen-
te ao incio da I Guerra Mundial.
A evoluo da economia do Brasil no perodo 1900-
1913 teve impacto importante na criao de condies
para a expanso da indstria no pas durante a I Guerra.
Entre os fatores em que esse perodo contribuiu, pode-se
citar a acumulao de capital possibilitada pela expanso
da economia e pela entrada de capitais. A abundncia
de capitais, aliada poltica monetria menos restritiva,
permitiu, tambm, juntamente com a maior capacidade
de importao, a entrada de mquinas e a instalao de
capacidade na indstria (ainda muito incipiente), que
seria usada durante a I Guerra Mundial em razo da difi-
culdade de importar. Outros fatores, como o crescimento
das cidades, a imigrao e o crescimento de atividades
relacionadas economia do caf, como as bancrias e as
de comrcio exterior, tambm podem ser citados como
importantes para o crescimento da indstria durante a
I Guerra Mundial.
A chamada Era de Ouro do Brasil no incio do scu-
lo XX, assim, foi fortemente influenciada pelo setor exter-
no, o eixo dinmico da economia, que beneficiou-se do
bom momento da economia mundial de ento e ajudou
a criar condies para o surto industrial da I Guerra.
QUESTO 3
452
Considerando que a taxa de cmbio uma varivel
fundamental em uma economia aberta, e que sua deter-
minao pode-se dar de formas distintas:
a. a) Explique a determinao da taxa de cmbio
em regimes de cmbio fixo e flutuantes. b) Co-
mente o papel das reservas internacionais nos
dois regimes.
Resposta
Pontuao:(20/20)
A taxa de cmbio pode ser determinada de manei-
ras distintas, de acordo com o modelo de poltica cambial
adotado pelos pases. Os dois principais regimes de deter-
minao da taxa de cmbio so o de cmbio fixo e o de
cmbio flutuante.
Em um regime de cmbio fixo, a taxa de cmbio
determinada pelo governo e a autoridade monetria deve
garantir a manuteno dessa taxa por meio de sua atuao
no mercado. Nesse regime, portanto, a autoridade mone-
tria deve agir como agente price maker, aumentando ou
reduzindo a quantidade de divisas por meio de compra ou
venda, de forma a manter a taxa de cmbio fixa. Assim, ha-
vendo presses para a desvalorizao da moeda local, por
exemplo, as autoridades monetrias devem atuar venden-
do divisas estrangeiras em troca de moeda local, de ma-
 453
neira a conter as presses. Percebe-se, dessa forma, que as
reservas internacionais tm papel fundamental no caso do
regime de cmbio fixo, aumentando nos momentos em
que h presso de valorizao da moeda local e diminuin-
do no caso oposto. Cabe destacar, ainda, que em razo da
necessidade de manter um equilbrio entre as quantida-
des de moeda local e estrangeira compatvel com a taxa de
cmbio fixada, a autoridade monetria incapaz de fazer
poltica monetria eficazmente (considerando um regime
de liberdade de capitais).
Em um regime de cmbio flutuante, a taxa de cm-
bio determinada pela oferta e demanda de moedas
no mercado cambial. Esse mercado rene agentes que
demandam moeda estrangeira (importadores, por exem-
plo) e que a ofertam (exportadores, por exemplo), mas, ao
contrrio do que ocorre no regime de cmbio fixo, com
o cmbio flutuante a autoridade monetria participa do
mercado como qualquer agente. Um regime de taxa de
cmbio flutuante permite um ajuste automtico do Ba-
lano de Pagamentos (com tendncia a desvalorizao
em caso de deficit), diferentemente do regime de cmbio
fixo, o que teoricamente tornaria as reservas interna-
cionais pouco necessrias com cmbio flutuante (j que,
ao contrrio do cmbio fixo, no necessrio us-las para
ajustar o balano de pagamentos). Na realidade, contudo,
observa-se aquilo que alguns economistas chamam de
medo de flutuar, ou seja, a tendncia de que, mesmo
Anexo
em regimes de cmbio flutuante, as autoridades mone-
trias mantenham reservas importantes e intervenham
no mercado para impedir uma alta volatilidade da taxa
de cmbio. Cabe destacar, ainda, que em um regime de
taxas de cmbio flutuante a autoridade monetria tem
capacidade de fazer poltica monetria eficaz (conside-
rando um regime de liberdade de capitais), j que a taxa
de cmbio no precisa ser mantida e pode ajustar-se a
um novo equilbrio.
Nota-se, assim, que existem diferenas importantes
entre regimes cambiais fixos e flutuantes, desde o papel
das reservas internacionais at a capacidade de utilizar a
poltica monetria de maneira eficaz. Uma distino in-
teressante aquela que percebe na taxa de cmbio fixa
uma forma de manter a estabilidade de preos e facilitar
a formao de expectativas na economia internacional, ao
preo de aumentar a vulnerabilidade ao exterior (incluindo
perda de capacidade de fazer poltica monetria), enquan-
to as taxas flutuantes reduzem essa vulnerabilidade, mas
apresentam maior dificuldade para a formao de expec-
tativas em razo da volatilidade dos preos.
QUESTO 4
Considere que dois pases apresentem o mesmo
nvel de risco para o mercado financeiro internacional.
A taxa de cmbio igual a dois, ou seja, so necessrias
Economia
duas unidades monetrias do pas A para comprar uma
unidade monetria do pas B. No pas A, a taxa de juros
de 20% ao ano, enquanto, no pas B, a taxa de juros de 0%
ao ano. Com base nessa situao, responda s seguintes
questes.
a. Suponha que determinado investidor possua
200 unidades monetrias do pas A. Aps um
ano, quanto ele ter em unidades monetrias do
pas A se investir todo seu dinheiro nesse pas?
b. Caso esse mesmo investidor decida aplicar seu di-
nheiro no pas B, quanto ele ter disponvel para
aplicar em moeda do pas B? Quanto ele ter, aps
um ano, em unidades monetrias do pas B?
c. Qual dever ser a taxa de cmbio para que esse
investidor fique indiferente entre aplicar seu di-
nheiro, no perodo de um ano, no pas A ou no
pas B?
Resposta
Pontuao (20/20)
a. Considerando que o investidor possui 200 uni-
dades monetrias (u.m.) do pas A e que a taxa
de juros nesse pas de 20% ao ano (a.a.), caso
ele invista todo o seu dinheiro nesse pas, sua
quantidade de u.m. aps um ano ser: 200 x 1,2
= 240 unidades monetrias.
454
b. Caso o mesmo investidor do exerccio anterior
decida investir seu dinheiro todo no pas B, ele
dever, em primeiro lugar, trocar suas unidades
monetrias do pas A por unidades monetrias
do pas B taxa de cmbio praticada no merca-
do. Considerando-se que so necessrias duas
unidades monetrias de A para comprar uma de
B, ou seja, que a taxa de cmbio de unidades
monetrias de A em relao s de B igual a 2
(2 Au.m./Bu.m.), e que o investidor possui 200
u.m. de A, deduz-se que ele possui 100 u.m. de
B, aps a converso, disponveis para aplicar no
pas B. Dado que a taxa de juros do pas B igual
a 0% a.a., caso o investidor aplique seu dinheiro
(100 u.m. de B) nesse pas pelo prazo de um ano,
no final desse perodo ele ter a mesma quan-
tidade de unidades monetrias de B, qual seja,
100. Percebe-se, portanto, que, em comparao
com o investimento no pas A, o investimento
no pas B apresenta menor atratividade o que
fica evidente j na anlise das taxas de juros do
que no pas A, considerando-se uma expectati-
va de que a taxa de cmbio permanea cons-
tante nesse perodo de um ano.
c. Considerando dadas as taxas de juros em A
(20%) e B (0%), e o fato de que o investidor pos-
sui 200 u.m. de A disponveis, para que ele fique
 455 Anexo

indiferente entre aplicar o dinheiro em A e B, o juros entre os pases, sob a hiptese de um risco
que deve ocorrer um movimento da taxa de equivalente entre ambos os pases. Como a di-
cmbio, no perodo de um ano, que compense ferena entre as taxas de juros era de 20%, seria
o diferencial de juros entre os dois pases. Assim, necessria uma desvalorizao de 20% no cm-
seria preciso que ocorresse uma desvalorizao bio Au.m./Bu.m. para atingir a indiferena entre
de 20% na taxa de cmbio de Au.m./Bu.m. en- as aplicaes.
tre o momento em que o investidor coloca seu
dinheiro no pas B e o momento em que ele o
retira e transforma em u.m. de A novamente, ou
seja, deve haver uma taxa de cmbio esperada
diferente.
O resultado do investimento de 200 u.m.
de A a juros de 20% a.a. seriam 240 u.m. de A.
Para que se obtenha o mesmo resultado inves-
tindo no pas B, considerando um cmbio inicial
de 2 Au.m./Bu.m. (o que transforma 200 u.m. de
A em 100 u.m. de B), preciso que, ao final de
um ano, a taxa de cmbio torne-se 2,40 Au.m./
Bu.m. (de modo que 100 u.m. de B tornem-se
equivalentes a 240 u.m. de A). Dessa forma, uma
desvalorizao de 20% na taxa de cmbio Au.m./
Bu.m. no perodo de um ano tornaria o investi-
dor indiferente entre aplicar suas 200 u.m. de A
no pas A ou no pas B.
Nota-se, portanto, que seria necessria
uma mudana na taxa de cmbio no perodo de
um ano que igualasse o diferencial de taxas de
Economia
Questes 2009
QUESTO 1
Em Formao Econmica do Brasil, Celso Furtado de-
fende a seguinte tese:
[...] perfeitamente claro que a recuperao da
economia brasileira, que se manifesta a partir de 1933,
no se deve a nenhum fator externo e sim poltica de
fomento seguida inconscientemente no pas e que era um
subproduto da defesa dos interesses cafeeiros.
Celso Furtado. Formao Econmica do Brasil. 22. ed.
So Paulo: Companhia Editora Nacional, 1987, p. 193.
Assim, Furtado atribui, em ltima instncia, s polti-
cas de proteo ao setor cafeeiro um papel importante na
determinao da trajetria do PIB nos anos trinta. Apresen-
te os argumentos de Furtado que fundamentam sua tese
quanto aos seguintes aspectos:
a. os efeitos da crise de 1929 sobre os preos do
caf;
b. as principais causas da desvalorizao cambial
nos anos trinta; e
c. os fatores que propiciaram a recuperao da
economia brasileira a partir de 1933.
456
Resposta
Pontuao: (30/30)
O principal produto de exportao do Brasil durante
longo perodo foi o caf. Essa mercadoria contava com bai-
xa elasticidade-preo e baixa elasticidade-renda, o que sig-
nificava que, no longo prazo, a expanso da oferta levaria
queda nos preos. Durante o perodo Imperial, o preo
se manteve vivel para os produtores, porque o caf esta-
va atingindo novos mercados. Na Repblica, as quedas de
preos em consequncia do excesso de oferta comearam
a ocorrer, e o governo adotou medidas de sustentao dos
preos internacionais do produto por meio da compra e
da estocagem das safras, visando a controlar a oferta. Essa
poltica foi financiada, na sua maior parte, por emprstimos
externos.
Em 1929, com o incio da crise mundial, a deman-
da pelo produto se reduziu, ao mesmo tempo em que a
produo crescia (o tempo de maturao de um p de
caf de cinco anos, tornando as respostas a mudanas
na demanda bastante lentas), impulsionada pelas polticas
dos anos anteriores. Somou-se a isso a escassez de crdi-
to internacional que interrompeu o fluxo de emprstimos
para o Brasil. A crise mundial prejudicou as vendas daque-
le produto que era a maior fonte de renda do pas e que
impulsionava o dinamismo econmico, alm de limitar as
polticas governamentais.
 457
O governo de 1930 poderia optar por abandonar
o setor cafeeiro s foras do mercado, o que seria invivel
poltica e economicamente, pois os proprietrios tinham
grande influncia poltica e a crise se aprofundaria, uma
vez que a maior parte das atividades internas estava ligada
ao desenvolvimento do setor cafeeiro. Assim, o governo
optou por seguir defendendo os interesses do caf. No en-
tanto, j no havia financiamento internacional disponvel
para que o governo sustentasse o preo da produo e a
soluo encontrada, uma vez que o sistema de crdito in-
terno era bastante reduzido, foi a emisso de moeda. Au-
mentando a oferta de moeda na economia, a relao entre
a quantidade de moeda nacional e de moeda estrangeira
foi rapidamente aumentando, provocando a desvaloriza-
o da moeda brasileira. A escassez de divisas internacio-
nais foi aumentada, tambm, pela queda nas receitas do
setor exportador no incio da crise.
A opo de poltica governamental foi assegurar
o preo de compra do caf aos produtores, permitindo a
colheita (que cobriu, pelo menos, o custo varivel mdio
de produo). Apresentaram-se trs opes quanto ao transferiu o centro dinmico da economia do setor expor-
que fazer com o caf colhido: vender, estocar ou destruir.
A primeira delas, vender, levaria a maior queda nos preos,
prejudicando ainda mais os produtores e o governo. A se-
gunda, estocar, representava uma srie de custos para o
governo, sem perspectiva de venda, uma vez que a pro-
duo aumentava e a crise se configurava como longa e
Anexo
profunda. Queimar o caf foi ento a opo escolhida, pois
diminuiria a oferta e no oneraria ainda mais o governo.
Ao sustentar a renda cafeeira, o governo acabou por
sustentar o nvel de renda de toda a economia, dada sua
interdependncia com o setor do caf. Dessa ao sur-
ge a ideia de que o governo brasileiro tivesse utilizado o
keynesianismo antes de Keynes, efetuando gastos pbli-
cos para manter a renda interna, com a diferena de que
Keynes descreveu a sustentao do setor interno, e o go-
verno brasileiro atuou na sustentao das exportaes.
A desvalorizao cambial implicou o aumento no
preo das importaes, o que favoreceu o desenvolvimen-
to da produo nacional, com o crescente estmulo da
demanda interna, que havia sido mantida. Os capitais, an-
tes concentrados no caf, passaram a dirigir-se para inves-
timentos voltados para o consumo interno, com melhor
perspectiva de retorno que aqueles realizados no setor
cafeeiro. Com a sustentao da renda interna, a queda dos
preos do caf e a desvalorizao cambial, o Brasil entrou
em uma nova fase de desenvolvimento econmico, que
tador para o mercado interno baseado na industrializao.
A recuperao rpida da economia brasileira foi,
segundo a interpretao de Celso Furtado, resultado da
conjuno de polticas para manter a renda dos produtores
cafeeiros aps a crise e que, sem que houvesse inteno
deliberada, acabaram por impulsionar as atividades do
Economia
458

setor interno da economia. Furtado classifica esse perodo e 1999. Por exemplo, o consumo representou
como o ponto de inflexo fundamental das caractersticas 83,5% do PIB em 1995. A ltima coluna mostra
do desenvolvimento econmico brasileiro. A atuao o saldo da balana comercial e da conta de ser-
keynesiana inconsciente do governo permitiu que o pas vios (BC) em % do PIB. Calcule os valores repre-
fosse um dos primeiros a se recuperar da crise e que a sentados na Tabela pelas letras x, y, z e w.
economia se voltasse para dentro. Componentes do PIB no Brasil: 1995 a 1999
Ano C/Y I/Y X/Y M/Y BC/Y
QUESTO 2
1995 83,5 y 7,3 8,8 -1,5
Considere os seguintes componentes do Produto
1996 84,8 17,0 z 8,4 -1,8
Interno Bruto, PIB (Y), de uma economia aberta: consumo 1997 84,8 17,4 6,8 9,0 W
final total das famlias e do Governo (C), investimento total 1998 x 17,0 6,9 8,9 -2,0
(I), exportaes (X) e importaes (M) de bens e servios. 1999 85,0 16,4 9,4 10,8 -1,4
Estes ltimos no incluem as rendas dos fatores de pro-
duo recebidas do exterior nem as enviadas ao resto do b. Considerando as definies de PIB, de Produto
mundo. Considere tambm os seguintes componentes do Nacional Bruto (PNB) e de saldo de transaes
saldo das transaes correntes (TC) do balano de paga- correntes (TC), demonstre que: PNB = C + I +
mentos: saldo da balana comercial e da conta de servios TC - TU.
(BC), saldo de rendas (BR) e saldo das transferncias unila- c. A Renda Disponvel Bruta (RDB) corresponde ao
terais (TU). PNB acrescido do saldo das transferncias unila-
terais. Defina a Poupana Bruta (S), em termos
Responda aos itens abaixo e justifique as respostas do Investimento (I) e de um ou mais compo-
correspondentes. nente(s) do balano de pagamentos.
d. O Brasil financiou os investimentos, entre 1995 e
a. A Tabela abaixo apresenta as participaes 1999, mediante recurso poupana externa? Jus-
dos quatro referidos componentes do PIB, em tifique a resposta especialmente com base em
porcentagem (%) do PIB, no Brasil, entre 1995 seu conhecimento sobre a economia brasileira.
 459
e. Para uma economia sem governo e fechada,
ou seja, sem transaes com o resto do mundo,
qual a relao entre Poupana (S) e Investimen-
to (I)? Se a funo consumo pudesse ser descrita
pela equao C = 0,8 RDB, ou seja, igual a oito
dcimos da RDB, qual seria a taxa de investi-
mento, em % do PIB?
f. Ainda para uma economia fechada, pode-se es-
timar o impacto de um aumento independen-
te dos investimentos sobre o produto total. Se
a propenso marginal ao consumo 1/5, qual
o impacto imediato de uma elevao de R$ 10
bilhes nos investimentos sobre esse produ-
to total? Qual o impacto final dessa elevao
sobre o produto total, uma vez integralizada a
progresso em cadeia dos seus efeitos sobre
os dispndios? Defina e calcule o multiplicador
(keynesiano) correspondente.
Resposta
Pontuao: (30/30)
a. Para todos os clculos, considerando que Y = C
+ I + (X - M), temos que X/Y - M/Y = BC/Y e que
C/Y + I/Y + BC/Y = 100%, j que, na hiptese, C
engloba tanto o consumo das famlias quanto
o do governo. Portanto, y = 100 - 83,5 - (- 1,5)
Anexo
= 18,0; z = 8,4 - 1,8 = 6,6; w = 6,8 - 9,0 = -2,2;
x = 100 - 17,0 - (-2,0) = 85,0.
b. Considerando que o PIB Y = C + I + (X - M),
podemos substituir (X - M) pela expresso (TC
- TU - RLRE), ou seja, o saldo de exportaes l-
quidas de bens e servios equivale ao saldo de
transaes correntes menos as transferncias
unilaterais correntes e a renda lquida recebida
do exterior. Vale notar que a RLRE equivale ao
saldo da subconta de rendas, da conta de ser-
vios e rendas do BP. Considerando ainda que
PNB = PIB + RLRE, chegamos a este sistema:
Y = C + I + (X - M)
TC = BC + BR + TU
Y = C + I + TC - BR - TU
PNB = Y + BR PNB = C + I + TC - BR - TU + BR PNB =
C + I + TC - TU
c. Considerando que Y = C + I + TC, que PNB = C
+ I + TC - TU e que RDB = PNB + TU, temos que:
RDB = C + I + TC - TU + TU = C + I + TC
Como a poupana bruta domstica equi-
vale RDB subtrada dos consumos das famlias
e do governo, temos que:
S = C + I + TC - C S = I + TC
Economia
d. Sim, o Brasil financiou o investimento mediante
recurso poupana externa entre 1995 e 1999.
Considerando que a poupana externa equiva-
le ao deficit em transaes correntes, e sabendo
que houve deficit em transaes correntes nesse
perodo, temos uma poupana externa positiva.
O deficit na balana comercial e de servi-
os deve-se ao artifcio da ncora cambial, utili-
zado nos primeiros anos do Plano Real, at 1999,
para controlar a inflao. O regime de bandas
cambiais mantinha o real valorizado, incentivan-
do importaes e desincentivando exportaes.
O deficit no balano de rendas deve-se
sobretudo ao pagamento de servios da dvida
e remessa de lucros, agravados pelo cmbio
valorizado.
Considerando que as transaes unilate-
rais no foram relevantes, temos um deficit em
transaes correntes no perodo, que precisou
ser financiado pela poupana externa.
e. Em tal economia, o PIB pela ptica da deman-
da Y = C + I. Pela ptica da alocao da renda
familiar, temos que PIB = PNB = RDB, pois no
h transferncias unilaterais, nem RLRE. Como
as famlias s consomem e poupam, Y = C + S.
Portanto, Y = C + S = C + I, S = I. Se Y = C + I, e
C = 0,8 Y, ento I = 20% do PIB.
460
f. Em uma economia fechada tal que Y = C + I + G,
o impacto imediato de um aumento indepen-
dente do investimento equivale ao seu valor, ou
seja, R$ 10 bilhes.
O multiplicador keynesiano igual a 1 / 1 - c. Para
uma propenso marginal ao consumo (c) de 0,2, o multi-
plicador de 1,25. O impacto final do aumento do inves-
timento, portanto, de R$ 12,5 bilhes no produto total.
QUESTO 3
De uma perspectiva neoclssica ou marginalista do
mercado de trabalho (em que famlias e firmas maximizam
respectivamente a utilidade e o lucro, sujeitas a restrio
oramentria e a uma tecnologia de produo com ren-
dimentos marginais decrescentes), explique como podem
ser definidos os seguintes elementos:
a. demanda por trabalho;
b. oferta de trabalho;
c. salrios reais e nvel de emprego.
Em Formao Econmica do Brasil, Celso Furtado ob-
serva os impactos diferenciados da abolio da escravatu-
ra nas diversas regies econmicas do Brasil. Em relao
atividade cafeeira, afirma o seguinte: A situao favorvel,
do ponto de vista das oportunidades de trabalho, que exis-
tia na regio cafeeira, valeu aos antigos escravos liberados
 461
salrios relativamente elevados. Com efeito, tudo indica
que na regio do caf a abolio provocou efetivamente
uma redistribuio da renda em favor da mo de obra.
Sem embargo, essa melhora na remunerao real do tra-
balho parece haver tido efeitos antes negativos que positi-
vos sobre a utilizao dos fatores. [...] Dessa forma, uma das
consequncias diretas da abolio, nas regies em mais
rpido desenvolvimento, foi reduzir-se o grau de utilizao
da fora de trabalho.
Celso Furtado. Formao Econmica do Brasil. 22. ed.
So Paulo: Companhia Editora Nacional, 1987, p. 140. d)
Com base em seus conhecimentos sobre mercado
de trabalho, explique os argumentos apontados por Furta-
do para a situao descrita acima.
Resposta:
Pontuao: (20/20)
a), b) e c) Tendo em vista a perspectiva neoclssica
acerca do mercado de trabalho, percebe-se que este pode
ser representado por um grfico, cujo eixo y indica o nvel
de salrios e cujo eixo x corresponde ao nmero de traba-
lhadores. A oferta de trabalho, nesse modelo, dada por
uma curva positivamente inclinada, segundo a qual maio-
res salrios representam maior oferta de trabalho. Essa re-
lao convalidada pela ideia de que a oferta individual
Anexo
de trabalho determinada pelo custo de oportunidade do
trabalho em face do cio.
Com salrios mais altos, o efeito substituio versa
que os indivduos optaro por maior quantidade de traba-
lho, caso o trabalho seja bem normal ou bem inferior. Alm
disso, pelo efeito renda, encontra-se que a oferta de tra-
balho aumentar pela mudana nas utilidades relativas de
salrio e de cio, caso trabalho for bem normal ou bem in-
ferior. Isso ocorre, mesmo que em menor magnitude, pois
haver o predomnio do efeito substituio sobre o efeito
renda, por definio, em hiptese de bem inferior. Por fim,
caso o trabalho for considerado bem de Giffen pelo indiv-
duo, haver o predomnio do efeito renda, de modo que a
compensao por mais trabalho no ser capaz de suprir a
perda em utilidade total que se geraria com a diminuio
do nvel de cio. Ocorreria, assim, a inverso da curva da
oferta de trabalho a partir de determinado nvel de salrios
(W) em que a oferta diminuiria medida que W aumen-
tasse.
A demanda por trabalho dada, por sua vez, por uma
curva negativamente inclinada. Essa curva corresponde ao
preo da produtividade marginal do trabalho (P.PMgL), a
qual decrescente em situaes em que os demais fatores
de produo forem fixos, como a premissa do neoclassi-
cismo em relao ao curto prazo. O nvel de emprego seria
dado pelo ponto em que as duas curvas se encontrassem,
correspondendo ao ponto de equilbrio do modelo. Assim,
Economia
P.PMgL=W, de modo que, para baixas produtividades do
trabalho, haveria baixos salrios em preos constantes do
produto. O nvel de emprego seria encontrado, portanto,
quando os salrios igualassem a produtividade de um tra-
balhador adicional vezes o preo do produto.
Os salrios reais seriam, portanto, um reflexo da pro-
dutividade marginal do trabalho, visto que o aumento no
nvel geral de preos implicaria to-somente elevao dos
salrios nominais. Aumentos ou redues na produtivida-
de marginal do trabalho so, assim, as formas de alterao
dos salrios reais, entendidos como funo da PMgL.
d) Na lavoura cafeeira paulista, aps a Abolio, a
reduo no grau de utilizao da fora de trabalho, jun-
tamente com salrios relativamente elevados, pode ser
explicada pelo aumento da produtividade marginal do
trabalho, a qual se pode presumir maior no trabalho livre
(em que h contrapartida) do que na escravido (na qual o
trabalhador equivale a parte do capital). Como tal fenme-
no se verificou nas regies mais dinmicas, pode-se inferir,
tambm, que a razo entre trabalho e capital foi marca-
da por elevao dos investimentos tcnicos, que, a cada
unidade de trabalho, logram maior produtividade coeteris
paribus. Outra explicao, no concorrente, mas comple-
mentar, a fraqueza do efeito substituio na oferta de tra-
balho, com a presena de maior utilidade relativa do cio
em relao aos salrios. Esse elemento explicaria, portanto,
462
a menor elasticidade da oferta de trabalho e o reflexo de
elevao salarial por parte da oferta.
QUESTO 4
Considere um mercado de um nico bem em con-
corrncia perfeita. As firmas produzem esse produto idn-
tico por meio de uma tecnologia de produo com custo
marginal, CMg(q) = 10 + 0,5q, onde q representa a quanti-
dade produzida por cada firma. Suponha ainda que a de-
manda de mercado por este produto seja Qd (P) = 160 - 4P,
onde P o preo de mercado.
a. Encontre a oferta de cada firma, ou seja a quan-
tidade que a firma deseja produzir como funo
do preo de mercado.
b. Encontre o preo e quantidade de equilbrio
neste mercado, se o nmero de firmas for igual
a 10, de modo que a oferta de mercado seja 10
vezes a oferta de cada firma tal como encontra-
da no item anterior.
c. Determine a quantidade e o custo marginal de
cada firma associado a esta quantidade, tendo
em conta que as firmas, por serem idnticas,
produziro, em equilbrio, cada uma, a mesma
quantidade da mercadoria.
d. Caso uma firma pudesse vender uma unida-
de a mais do produto pelo preo de equilbrio
 463
(item b) o seu lucro seria maior ou menor? Ex-
plique. Suponha agora que uma das firmas do
exemplo acima tenha comprado as demais,
tornando-se monopolista deste mercado. Con-
sidere que a mudana na estrutura de mercado
no afetou a demanda.
e. Encontre a receita total da firma monopolista
como funo da quantidade produzida.
f. Determine o preo cobrado pelo monopolista e
a quantidade negociada no mercado, conside-
rando que a receita marginal dada por RMg(Q)
= 40 - 0,5Q.
g. O preo cobrado pelo monopolista maior ou
menor que o custo marginal pago pelo mono-
polista na quantidade de equilbrio? Explique.
h. Caso o monopolista pudesse vender uma unidade
a mais do produto pelo preo de equilbrio (item f )
o seu lucro seria maior ou menor? Explique.
Com os resultados dos exerccios acima, responda
aos dois itens abaixo.
i. Os professores Lee Ohanian, da Universidade
da Califrnia, Los Angeles, e Edward Cole, da
Universidade da Pensilvnia, argumentam que
o aumento da concentrao de mercado que
seguiu a crise de 1929 foi um dos principais res-
ponsveis pela durao da Grande Depresso.
As quantidades de concorrncia (item b) e mo-
Anexo
noplio (item f ) encontradas no item anterior
so favorveis ao argumento dos professores?
Explique.
j. O Prof. Phillipe Aghion, da Universidade de Har-
vard, afirma que empresas monopolistas podem
investir em pesquisa porque cobram um preo
maior do que o custo marginal, de forma que
esta diferena pode ser utilizada para financiar
atividades que no entram diretamente na pro-
duo (no so fatores). O mesmo no ocorreria
com firmas em concorrncia perfeita. Os preos
e custos marginais encontrados nos exemplos
acima refutam a proposta do professor? Explique.
Resposta
Pontuao (20/20)
a. A oferta da firma dada por sua curva de custo
marginal, ou seja, P = 10 + 0.5*q(P), 0.5*q(P) =
P 10, q(P) = 2P 20.
b. A oferta do mercado ser QO(P) = 10*(2P 20),
QO(P) = 20P 200. O preo de equilbrio o que
iguala oferta e demanda, QD(P) = QO(P), 160
4P = 20P 200, 24P = 360, P = 15. A quantidade
de equilbrio encontrada ao se substituir o pre-
o de equilbrio em uma das equaes (oferta
ou demanda), Q = 20*15 200, Q = 100.
Economia
c. Se cada firma produz a mesma quantidade no
equilbrio, cada uma produzir 100/10 = 10. O
custo marginal (CMg) de cada firma igual ao
preo de equilbrio, ou seja, 15. Isso demons-
trado ao se substituir a quantidade produzi-
da por cada firma na frmula CMg(10) = 10 +
0.5*10, CMg(10) = 15. 75
d. Caso a firma venda uma unidade a mais, o CMg
exceder a receita marginal (Rmg) e, portanto,
o preo. Com efeito, CMg(11) = 10 + 0.5*11,
CMg(11) = 15.5. Se o custo de produzir uma uni-
dade a mais excede o preo de mercado, haver
lucro menor para a firma, pois o lucro atual seria
L = LANTERIOR + P CMg = LANTERIOR 0.5.
e. Seja a receita total (RT) igual ao preo vezes a
quantidade (P*Q). Sendo o preo Q = 160 4P,
4P = 160 Q, P = 40 0.25Q. Tem-se que RT(Q) =
(40 0.25Q)*Q, RT(Q) = 40Q 0.25Q2 .
f. A quantidade negociada no mercado encon-
trada ao se igualar CMg = RMg, ou seja, 10 +
0.5Q = 40 0.5Q, Q = 30. O preo cobrado pelo
monopolista encontrado ao se substituir a
quantidade negociada na frmula da demanda,
30 = 160 4P, P = 32.5.
g. O custo marginal na quantidade de equilbrio
do monoplio ser CMg = 10 + 0.5*30, CMg =
25. O preo cobrado , pois, maior que o CMg
464
(32.5 > 25). Isso se explica pelo fato de que o
monopolista tem poder de mercado e depara-
-se com uma demanda negativamente inclina-
da. A maximizao do lucro monopolista per-
mite lucro no curto prazo, ou seja, a venda por
preo superior ao CMg.
h. Ao vender uma unidade a mais ao preo de
equilbrio, o lucro passaria a ser L = LANTERIOR
+ 32.5 CMg = LANTERIOR + 32.5 25.5 = LAN-
TERIOR + 7, ou seja, maior que antes. Ele no o
faz por se deparar com demanda negativamen-
te inclinada, ou seja, situao na qual a venda de
um produto a mais diminui o preo de todos os
outros produtos, o que reduz seu lucro. Vender
uma unidade a mais ao preo de equilbrio an-
terior no , pois, possvel ao monopolista.
i. A quantidade de equilbrio em concorrncia
perfeita (100) maior que a quantidade em
monoplio (30), o que diminui o tamanho do
mercado, o consumo e, portanto, o produto da
economia. O peso morto (perda de eficincia
alocativa) do monoplio, gerado pela capacida-
de ociosa e pelo markup do monoplio, obsta o
crescimento potencial do produto. Com menos
produo, a Grande Depresso se alongou mais
que se o mercado no houvesse se concentra-
do na ocasio.
 465
j. Em concorrncia perfeita, o lucro econmico no
longo prazo zero (receita total = custo total).
No monoplio, h lucro mesmo no longo prazo,
pois o preo supera o CMg e o custo mdio, o
que concede oportunidade de pesquisa ao mo-
nopolista, que poder auferir lucro ainda maior.
Anexo
QUESTES 2008
QUESTO 1
Andr Lara Resende observa que o Programa de
Ao Econmica do Governo (Paeg) implementado en-
tre 1964 e 1968 vai alm da ortodoxia simplista (ABREU,
Marcelo P. A. (Org.) Ordem do Progresso: Cem Anos de
Poltica Econmica Republicana 1889-1989. Rio de Janei-
ro: Campus, 1992, p. 225). Comente as principais caracte-
rsticas das polticas antiinflacionrias associadas ao Paeg
que permitem ao autor fazer essa considerao. Saliente
os aspectos ortodoxos e heterodoxos dessas polticas.
Resposta
Pontuao: (30/30)
Os anos que antecederam o regime militar foram de
crise econmica e desarranjo produtivo. A inflao crescia,
o produto estagnava, os trabalhadores reivindicavam maio-
res salrios para conter as defasagens. A poltica econmica
austera de Jnio Quadros, cujas diretrizes provinham do FMI
[Fundo Monetrio Internacional], dera lugar a uma poltica
mais frouxa no governo Joo Goulart. No fim de seu gover-
no, o Plano Trienal de Celso Furtado ainda tentou atacar os
problemas, mas a instabilidade poltica e a crise do populis-
mo levaram ao fracasso do projeto e queda do governo.
Economia
No governo Castello Branco, Octavio Bulhes e Ro-
berto Campos foram chamados para sanar a crise. O Pla-
no de Ao Econmica do Governo (Paeg) trazia medidas
para controlar a inflao, considerada ento o principal
alvo do programa e diagnosticada como sendo inflao de
demanda. Dessa forma, as polticas deveriam ser anti-infla-
cionrias, de cunho ortodoxo. Todavia, os dois economis-
tas tambm empreenderam um saneamento do Estado e
uma reforma de diversos setores, de modo que tais medi-
das justificam a anlise de Lara Resende de que o Paeg vai
alm da ortodoxia simplista.
As principais medidas anti-inflacionrias objetiva-
ram o controle da demanda agregada, dessa forma fo-
cando nos gastos pblicos e no consumo das famlias.
Tentou-se diminuir a Necessidade de Financiamento
do Setor Pblico, bem como alcanar superavit prim-
rios, por meio de cortes em gastos pblicos desneces-
srios. Do lado das famlias, eliminou-se a facilidade de
crdito, que impulsionava o consumo, e aumentou-se
a rigidez das polticas salariais, consideradas pelo regi-
me militar muito frouxas. Lara Resende, em Ordem do
Progresso, acrescenta que tais polticas tinham um efeito
recessivo, necessrio ao ajuste das contas pblicas. Por
esse motivo, os governos anteriores no haviam elegido
tal caminho, e o regime militar, com maior controle da
populao e alheio a manifestaes sociais, pde em- rpido aumento da dvida pblica interna nos anos pos-
preend-lo.
466
O Paeg, todavia, ia alm da ortodoxia simplista, e
certas medidas adotadas possuam fundo heterodoxo. Elas
podem ser percebidas nas reformas dos setores tributrio,
financeiro e externo. No setor tributrio, houve um maior
controle da arrecadao pela Unio, estabelecendo impos-
tos sobre valor agregado em vez de impostos em cascata
e determinando impostos municipais e estaduais, como o
ICM [Imposto sobre Circulao de Mercadorias]. Entre as
medidas heterodoxas esto a criao de poupanas com-
pulsrias, como o FGTS [Fundo de Garantia do Tempo de
Servio] e o PIS [Programa de Integrao Social], que limi-
tavam a demanda e direcionavam divisas a outros setores,
e a criao do Sistema Nacional de Habitao.
Quanto ao setor financeiro, o governo queria re-
form-lo para oferecer aos agentes privados outra forma
de financiamento alm dos emprstimos. Outra medida
importante de cunho heterodoxo foi a criao das ORT-
Ns [Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional]. Esses
ttulos pblicos seriam fundamentais para o governo,
pois criavam uma forma de financiamento que no au-
mentava a dvida externa e que no recorria emisso
de moeda, no sendo inflacionrio no curto prazo. Ade-
mais, sua criao introduzia a indexao na economia
brasileira. As ORTNs eram, ento, instrumentos para fi-
nanciar a dvida pblica, mas foram responsveis pelo
teriores.
 467
Por fim, o setor externo foi saneado para evitar os
constantes deficit nas transaes correntes. Aumentaram-
-se as taxas de importao e o controle sobre o cmbio.
O Paeg foi de extrema importncia para a economia
brasileira. Ele empreendeu as reformas e os ajustes que o
pas necessitava e lanou as bases para a grande fase de
crescimento que se seguiria e que ficaria conhecida como
milagre brasileiro, de 1968 a 1973.
QUESTO 2
Recorde seus estudos sobre poltica monetria e
macroeconomia para responder aos itens a seguir.
a. Quais so os principais instrumentos que os
bancos centrais utilizam para controlar a oferta
de moeda? Explique, de modo sumrio, como
cada um deles atua sobre a oferta de moeda.
b. Comente o impacto da poltica monetria sobre
o nvel de atividade da economia.
Resposta
Pontuao: (30/30)
a. Os bancos centrais utilizam os seguintes instrumen-
tos para controlar a oferta de moeda: operaes de
mercado aberto, exigncia de reservas bancrias,
taxas de redesconto e emprstimos de liquidez.
Anexo
Por meio das operaes de mercado
aberto, os bancos centrais controlam a oferta de
moeda comprando ou vendendo ttulos. Quan-
do se pretende contrair a oferta de moeda, os
bancos centrais vendem ttulos, retirando, me-
diante essa operao, certa quantidade de moe-
da de circulao. Se o objetivo ampliar a oferta,
os bancos centrais compram ttulos das mos
do pblico, emitindo moeda para tanto.
Ao exigir reservas bancrias, os bancos
centrais afetam a oferta de moeda por meio do
multiplicador bancrio, o qual determina a cria-
o de moeda pelos bancos. Como o multiplica-
dor ser maior quanto menor for a exigncia de
reservas, quando os bancos centrais a reduzem,
aumenta a oferta de moeda. J quando os ban-
cos centrais aumentam a exigncia de reservas,
os bancos tm reduzida sua disponibilidade
para efetuar emprstimos, contraindo-se a ofer-
ta de moeda.
Taxas de redesconto so as taxas de juros
s quais os bancos centrais emprestam aos ban-
cos. Quanto maior for essa taxa, menor ser a de-
manda dos bancos por fundos dos bancos cen-
trais e, consequentemente, menor ser a oferta
de moeda. Por outro lado, ao reduzir-se a taxa
de redesconto, aumenta a demanda dos bancos
Economia
por fundos dos bancos centrais, aumentando
tambm, ceteris paribus, a oferta de fundos em-
prestveis ao pblico e a oferta de moeda.
Emprstimos de liquidez so instrumen-
tos de que os bancos centrais podem valer-se
em situaes de iliquidez na economia. Reali-
zam-se emprstimos emergenciais aos bancos a
fim de se evitar que a falta de liquidez produza
efeitos recessivos na economia. Por meio desses
emprstimos, portanto, aumenta-se a oferta de
moeda.
b. No curto prazo, com a economia apresentando
capacidade ociosa, a poltica monetria pode
afetar o nvel de atividade da economia por
meio de seu impacto na demanda agregada.
Uma poltica monetria expansionista estimula
a demanda agregada: com a expanso da ofer-
ta de moeda, caem os juros, no curto prazo, e
aumentam os investimentos e o consumo das
famlias. O aumento da demanda agregada
tem como consequncia maior nvel de ati-
vidade econmica. No caso de uma poltica
monetria contracionista, o efeito o oposto.
Reduzindo-se a oferta de moeda, os juros so-
bem, no curto prazo, contraindo a demanda
agregada e reduzindo o nvel de atividade da
economia.
468
No caso de uma economia aberta, com livre mo-
vimento de capitais, o impacto da poltica monetria no
nvel de atividade depende do regime cambial. Em regime
de cmbio fixo, a poltica monetria no afeta o nvel de
atividade, restringindo-se seus impactos quantidade de
reservas detidas pelo pas. J em regime de cmbio flutuan-
te, a poltica monetria eficaz para determinar o nvel de
atividade da economia. Em caso de poltica expansionista,
por exemplo, a reduo da taxa de juros, alm de estimular
os investimentos e o consumo privado, acarreta sada de
capitais e depreciao da moeda. Os produtos nacionais,
assim, tornam-se relativamente mais baratos no mercado
internacional, estimulando as exportaes e aumentando
ainda mais o nvel de atividade econmica.
QUESTO 3
So apresentados abaixo alguns dos dados relativos
s Contas Nacionais e ao Balano de Pagamentos do pas
Novidade, onde no h governo, no ano 2015:
Produto Interno Bruto = 1.000
Produo (Valor Bruto da Produo) = 1.200
Investimento Bruto Domstico = 200
Saldo de Transaes Correntes = 135
Saldo da Balana Comercial = 220
Saldo de Servios = -94 - Rendas recebidas do
Exterior = 65
 469
Rendas enviadas ao Exterior = 340
Saldo da Conta Capital e Financeira = 173
Erros e Omisses = -2
Calcule:
a. a renda lquida enviada ao Exterior
b. a Renda Nacional Bruta
c. o saldo da conta de Transferncias Unilaterais
d. a Renda Disponvel Bruta
e. o resultado do Balano de Pagamentos
f. a variao das reservas (ou dos haveres) inter-
nacionais
g. o saldo da Conta de Capital das Contas Econ-
micas Integradas
h. o saldo da Conta de Operaes Correntes com
o Resto do Mundo
i. o valor da produo destinada ao consumo in-
termedirio
j. as despesas de Consumo Final
a. A Renda Lquida Enviada ao Exterior (RLEE) cor-
responde diferena entre as rendas enviadas
ao exterior e as deste recebidas. Logo, RLEE =
340 - 65. A Renda Lquida Enviada ao Exterior
275.
b. A Renda Nacional Bruta (RNB) equivale ao Pro-
duto Interno Bruto menos a Renda Lquida En-
Anexo
viada ao Exterior (RNB = 1000 - 275), sendo, por-
tanto, 725.
c. A conta de Transferncias Unilaterais (TU) com-
pe o resultado de Transaes Correntes (TC),
juntamente com a Balana Comercial (BC), a Ba-
lana de Servios (BS) e a Renda Lquida Enviada
ao Exterior. Esquematicamente, tem-se que TC
= BC + BS - RLEE + TU. Substituindo os valores:
135 = 220 + (-94) - 275 + TU. Aps os clculos,
conclui-se que o valor das transferncias unila-
terais 284.
d. A Renda Disponvel Bruta (RND) equivale soma
da renda nacional bruta e das Transferncias
Unilaterais recebidas, ou seja, RND = RNB + TUr.
Substituindo os valores: RND = 725 + 284. Por-
tanto, a renda nacional disponvel 1009.
e. O resultado do Balano de Pagamentos (BP)
a soma do saldo de Transaes Correntes, do
saldo da Conta Capital e Financeira (CC) e dos
Erros e Omisses (EO). Os Erros e Omisses so
introduzidos porque os demais elementos do
Balano de Pagamentos so estimados, dando
margem a uma eventual diferena entre as va-
riaes das reservas e o saldo do Balano. Por-
tanto, BP = TC + CC + EO, ou seja, BP = 135 + 173
+ (-2). O Balano de Pagamentos superavitrio
em 306.
Economia
f. A variao das reservas internacionais igual ao
valor do saldo do Balano de Pagamentos, com
sinal oposto. Houve uma variao de -306, que
deve ser interpretada como acmulo de reser-
vas internacionais no mesmo valor.
g. (Sem resposta pelo candidato).
h. O saldo da Conta de Operaes Correntes com
o Resto do Mundo equivale ao saldo em transa-
es correntes, ou 135.
i. A produo destinada ao consumo intermedi-
rio igual a 200, que a diferena entre o valor
bruto da produo e o Produto Interno Bruto
(soma de todos os bens e servios finais).
j. PIB = C + I + (X-M) (X-M) = Balana comercial +
Balana de servios C = PIB - I - (X-M) (X-M) =
220 - 94 C = 1000 - 200 - 126 (X-M) = 126 C = 674
As despesas de consumo final equivalem a 674.
QUESTO 4
Recorde seus estudos sobre noes de Microecono-
mia. Considere uma economia inicialmente sem relaes
comerciais com o resto do mundo com um mercado de
um certo bem, cuja curva de demanda dada pela seguin-
te relao entre preos (P) e quantidades (Q): P = 390 - 3 Q.
Considere que o mercado opera em concorrncia
perfeita para responder aos itens de (a) a (d).
470
a. Qual seria o equilbrio de mercado (P e Q em
equilbrio), caso a curva de oferta do referido
bem no mercado fosse descrita por P = 30 + 3Q?
b. Em equilbrio, qual receita total, paga pelos
compradores e recebida pelos vendedores?
c. Qual o lucro dos vendedores em equilbrio no
longo prazo? Justifique sua resposta.
d. Explique como se determina em equilbrio o custo
marginal dos vendedores e determine o seu valor.
Para responder aos itens de (e) a (h), considere
que o mercado deixa de operar em concorrn-
cia perfeita e passe a operar sujeito ao mono-
plio de uma empresa, e que a demanda do
mercado mantenha-se como anteriormente
descrita. Note que a curva de oferta acima indi-
cada equivale, para o monopolista, ao seu cus-
to marginal (CMg), em funo de quantidades
produzidas, ou seja: CMg = 390 - 3Q. Considere,
ainda, que, no novo equilbrio, em monoplio,
sejam comercializadas 40 unidades.
e. Qual o preo de comercializao do bem?
f. Qual a receita marginal do monopolista?
g. Comente como o monoplio introduz, no caso
especfico, ineficincia no mercado, com impli-
caes adversas para certos agentes.
h. Defina e calcule o peso morto resultante do
monoplio.
 471
Para responder aos itens (i) e (j), considere que
o preo internacional do bem R$ 180,00 e
que a economia, pequena, se torne aberta, sen-
do permitido o livre comrcio de bens com o
resto do mundo. Suponha que as condies da
oferta domstica no mercado se mantenham
como anteriormente apresentadas.
i. Quantas unidades so importadas, e quantas
so produzidas domesticamente?
j. Quantas unidades so importadas, caso se pas-
se a aplicar imposto de importao que adicio-
ne ao preo internacional 1/6 do seu valor?
Resposta
Pontuao: (20/20)
a. Equilbrio de mercado: oferta = demanda, ou
seja, 30 + 3Q = 390 - 3Q => Q=60. Substituindo
Q = 60 na equao da demanda (P = 390 - 3Q)
teremos P = 210.
b. Receita total = P x Q, ou seja, R = 210 x 60 =>
R = 12600.
c. Em mercados de concorrncia perfeita, as fir-
mas so tomadoras de preo, no conseguindo
influenciar a curva de demanda do mercado.
Esta horizontal e igual receita marginal que
a empresa aufere por cada unidade vendida,
Anexo
sendo tambm igual ao preo de equilbrio
(Rmg = P). Como a empresa produz at o mo-
mento em que seus custos marginais so iguais
receita marginal, teremos que Cmg = Rmg = P.
Ora, se Cmg = P, e, no longo prazo, com a livre
entrada e sada de firmas do mercado, o custo
marginal iguala-se ao custo total mdio (CTM),
temos que o lucro econmico dos vendedores
igual a zero.
d. De acordo com o mecanismo exposto acima,
podemos concluir que Cmg = P = 210.
e. Demanda de mercado = 390 - 3Q. Receita to-
tal = P x Q, ou seja: R = (390 - 3Q) x Q => R =
390Q - 3Q. A receita marginal do monopolis-
ta dada pela derivada de R em relao a Q
(dR/dQ), ou seja: Rmg = 390 6Q. A maximi-
zao de lucros ocorre no ponto em que Rmg
= Cmg, ou seja: 390 6Q = 30 + 3Q => Q = 40
e P (substituindo Q na curva de demanda do
mercado) = 270.
f. Rmg = 390 - 6Q => Rmg = 390 - 6 x (40) = 150.
g. Ao cobrar um preo maior que o de equilbrio
(270 > 210), o monopolista reduz o excedente
do consumidor, pois diversos consumidores
saem do mercado, realizam menos transaes
e, assim, tm acesso a menos bens. A quantida-
de por ele disponibilizada (40) tambm menor
Economia
que a de equilbrio (60), reduzindo a quantidade
de bens disponveis no mercado.
h. O peso morto a perda no bem-estar total (ex-
cedente do produtor + excedente do consumi-
dor) decorrente da situao de monoplio. No
caso em questo, dado pela rea do tringulo nmica, noes de Economia Internacional e formao
no grfico a seguir, calculada da seguinte forma:
[(270-150) x (Q1 - Q2)]/2 = 1200 (note que o va-
lor 150 obtido substituindo-se Q2 = 40 em 30
+ 3Q). 30 + 5Q 390 270 210 - 150 - 390 - 3Q
30 - 390 - 6q 40 = Q2 Q1 = 60.
i. Quantidade produzida internamente: 180 = 30
+ 3Q => Qa = 50. Quantidade demandada: Qb =
180 = 390 - 3Q => Qb = 70. Quantidade impor-
tada = Qb - Qa = 70 - 50 = 20. P 30 + 3Q 390
210 - Preo sem livre-comrcio 180 - Preo com
livre comrcio importao 390 - 3Q Qa 60 Qb Q
j. 180/6 = 30 => 180 + 30 = 210. A adio de um
imposto de 1/6 sobre o preo internacional
conduz os preos e quantidades novamente
condio de equilbrio. Logo, a oferta dos pro-
dutores nacionais ser suficiente para suprir a
demanda, e a quantidade importada ser igual
a zero.
472
Questes 2007
QUESTO 1
Recorde seus estudos sobre evoluo da anlise eco-
da economia brasileira. Contraste as implicaes da teo-
ria clssica do comrcio e da teoria do desenvolvimento
esta associada Comisso Econmica para a Amrica
Latina (Cepal) quanto insero de pases em desenvol-
vimento na estrutura do comrcio internacional
Resposta
Pontuao (20/20)
Formulada em reao ao pensamento mercantilista, a
teoria clssica do comrcio, emtodas as suas vertentes, defen-
de as vantagens do livre comrcio. Para Adam Smith, um dos
pioneiros dessa escola, a abertura de uma economia a trocas
internacionais seria benfica, na medida em que a ampliao
de mercados possibilitaria o aprofundamento da diviso do
trabalho, estando nesse pensador j implcita a ideia de
retornos crescentes de escala. O comrcio, segundo Smith,
deveria ocorrer com base na importao de produtos nos quais
no se tm vantagens absolutas e na exportao de produtos
nos quais se tm. Assim, a autarquia ocorreria no caso de um
pas possuir vantagens absolutas em todos os bens.
 473
A teoria clssica do comrcio, todavia, atingiu a ma-
turidade com a obra de David Ricardo. Segundo o econo-
mista, mesmo que um pas tivesse vantagens absolutas na
produo de todos os bens, o livre comrcio poderia ser
vantajoso, pois deveriam ser considerados os custos relati-
vos, ou seja, o custo de oportunidade de deixar de produzir
um bem para produzir outro. Ganha relevo, dessa forma,
o conceito de vantagem comparativa, que os pases de-
vem explorar, para obter ganhos de comrcio. Ao especia-
lizar-se na produo dos bens nos quais possui vantagens
comparativas, portanto, uma economia poderia troc-los
no mercado mundial, de forma a obter mais produtos nos
quais no possui essa vantagem do que poderiam produ-
zir internamente. As diferenas de estruturas de custo in-
ternas so explicadas por meio da existncia de distintos
nveis de desenvolvimento tecnolgico. O comrcio con-
siderado benfico sempre que dois pases no possuem
estruturas de custo iguais.
O modelo desenvolvido por Ricardo foi refinado por
Heckscher e Ohlin, em cuja teoria as diferenas tecnol-
gicas so substitudas pela dotao de fatores. Segundo
esses economistas, um pas deveria especializar-se na pro-
duo de bens cujo fator mais importante encontra-se de
modo abundante no mercado interno.
De acordo com a teoria clssica, com efeito, seja
qual for sua vertente, os pases em desenvolvimento de-
veriam inserir-se no comrcio internacional como importa-
Anexo
dores de bens manufaturados e exportadores de produtos
primrios: conforme Smith, porque detm vantagens ab-
solutas na produo desses bens de baixo valor agregado
(mo de obra barata, terras abundantes, etc.); conforme Ri-
cardo, porque detm vantagens comparativas (baixo custo
de oportunidade para produzir esses bens em compara-
o com os pases industrializados); e, conforme Heckscher
e Ohlin, porque so vantajosamente dotados dos fatores
necessrios para a produo desses bens primrios.
A teoria do desenvolvimento, contudo, tende a rejei-
tar esses argumentos, defendendo outro tipo de insero
internacional para os pases perifricos. Segundo o pensa-
mento de Ral Prebisch, economista mais destacado da
escola cepalina, o comrcio internacional no seria sempre
vantajoso para todos os pases. De acordo com o autor, os
pases perifricos repassariam seus ganhos de produtivida-
de para os pases centrais em decorrncia da deteriorao
dos termos de troca (DTT).
Esse fenmeno possui, ao menos, duas explica-
es importantes. Em primeiro lugar, a DTT ocorreria
porque os produtos primrios so relativamente inels-
ticos renda da demanda. Assim, na medida em que a
renda mundial encontra-se em constante expanso, os
bens primrios tenderiam a perder valor relativo frente
aos industrializados, que no possuem essa inelastici-
dade. Em segundo lugar, a deteriorao seria produzida
pela maneira como se estruturaram os mercados de tra-
Economia
474

balho nas diferentes economias. Nos pases centrais, a QUESTO 2

existncia de fortes sindicatos faria que os aumentos de
produtividade se traduzissem em aumento de salrios. Recorde seus estudos sobre noes de Microecono-
Nos perifricos, ao contrrio, a existncia de amplo setor mia e Economia Internacional. Um bem comercializa-
de subsistncia faria que o aumento da produtividade do internacionalmente ao preo de R$ 8,00. Comparado
no pressionasse a remunerao da mo de obra, mas com o resto da economia mundial, o pas denominado
que comprimisse os preos dos produtos. Conclui-se, ficticiamente Repblica Fechada relativamente muito
assim, que o comrcio internacional se daria por meio pequeno. Dispe de barreiras que impedem o comrcio
de trocas desiguais, no favorveis aos pases em desen- exterior. Nele se comercializa o bemconforme as curvas de
volvimento. oferta e demanda abaixo.
Com base nesse prognstico, os economistas ce-
palinos defendem um modelo de insero internacional Preo R$ Oferta Demanda
36
bastante distinto dos economistas clssicos. De acordo
32
com a teoria do desenvolvimento, deveriam as economias 28
perifricas manter certo nvel de protecionismo, para que 24
pudessem dinamizar o mercado interno, a fim de produ- 20
zir bens de maior valor agregado. A prpria adoo de 16
12
um modelo de desenvolvimento endgeno, ao diminuir a
8
produo para exportao e, portanto, reduzir a oferta ex- 4
terna de bens primrios, deveria, ademais, contribuir para 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
atenuar os efeitos negativos da deteriorao dos termos Qualidades, unidades
de troca.
As diferentes maneiras como enfocam as trocas in- a. Quais so o preo e a quantidade de equilbrio
ternacionais, com efeito, levam a teoria clssica e a teoria e a receita total da venda do bem em equilbrio
do desenvolvimento a fazer recomendaes bastante dis- na Repblica Fechada? (2 pontos)
tintas acerca da abertura ou do fechamento das econo- b. Suponha que se tivesse registrado progresso
mias em desenvolvimento. tecnolgico na produo do bem, levando a um
 475
novo preo de equilbrio de R$ 12,00. Indique a
quantidade nesse novo equilbrio e calcule, pelo
mtodo do ponto mdio, a elasticidade-preo
da demanda entre o novo ponto de equilbrio e
o original. (4 pontos)
Para responder aos itens de c a g, desconsidere a
hiptese de progresso tecnolgico e reconsidere o equi-
lbrio original. Suponha que o governo da Repblica Fe-
chada esteja cogitando duas opes de medida econ-
mica.
c. A opo 1 consiste em cobrar imposto direta-
mente dos compradores, no valor de R$ 8,00
por unidade. Qual seria a quantidade de equil-
brio nesse caso? (3 pontos)
d. Ainda na opo 1, quanto pagariam, incluindo o
imposto, os compradores por unidade do bem?
Quanto receberiam os vendedores por unidade
do bem? (2 pontos)
e. A opo 2 implica permitir a importao do
bem, mas sujeito a uma taxa de importao de
R$ 4,00 por unidade. Quais seriam o preo e a
quantidade de equilbrio? (3 pontos)
f. Ainda na opo 2, quantos bens demandados
na Repblica Fechada seriam produzidos den-
tro e fora do pas, em equilbrio? (3 pontos)
Anexo
g. Quanto o governo arrecadaria em impostos
oriundos da comercializao do bem, em equi-
lbrio, em cada uma das opes 1 e 2? (3 pon-
tos)
Resposta
Pontuao (20/20)
a. No ponto de equilbrio de mercado desse deter-
minado bem na Repblica Fechada, o preo de
equilbrio de R$ 16,00 e a quantidade de equi-
lbrio de 4 unidades. A receita total da venda
de tal bem no ponto de equilbrio calcula-se
multiplicando-se a quantidade vendida pelo
preo do produto, obtendo-se, assim, a quantia
de R$ 64,00.
b. A tecnologia junto com o capital fsico, o ca-
pital humano e os recursos naturais um dos
fatores a determinar a produtividade de uma
economia. Progresso tecnolgico aumenta a
produtividade, deslocando-se assim a curva de
oferta para a direita.
Neste caso, com o deslocamento da curva de ofer-
ta para a direita e a obteno de um novo preo de equi-
lbrio de R$ 12,00, a nova quantidade de equilbrio
passa a ser de 5 unidades (no h deslocamento da
curva de demanda).
Economia
Calculando-se a elasticidade-preo da demanda do
produto pelo mtodo do ponto mdio, temos um ndice,
em mdulo, de |0,77|, o que significa uma baixa elasticidade.
c. A imposio de imposto sobre os consumidores
desloca a curva de demanda para a esquerda,
mantendo-se a curva de oferta na mesma posi-
o. Sendo o imposto de R$ 8,00 por unidade, a
nova quantidade de equilbrio cai para 3 unida-
des do produto.
d. Com o deslocamento da curva de demanda
causada pela tributao, os compradores passa-
riam a pagar R$ 20,00 por unidade do produto
(j includos os R$ 8,00 de impostos), enquanto
os vendedores receberiam apenas R$ 12,00 por
unidade vendida.
e. Considerando-se que a economia da Repblica
Fechada seja relativamente pequena em relao
economia mundial, sua abertura ao mercado
no implicaria mudanas no preo internacio-
nal do bem. Permitindo-se sua importao, com
taxa de R$ 4,00 por unidade importada, o novo
preo de equilbrio seria de R$ 12,00 (preo pra-
ticado internacionalmente somado taxa de
importao), e a quantidade de equilbrio seria
de 5 unidades comercializadas.
f. Ao preo de R$ 12,00, os ofertantes nacionais,
segundo a curva de oferta, disponibilizariam 3
476
unidades do produto. Assim, 3 unidades seriam
produzidas internamente e 2 delas seriam im-
portadas. Registre-se que os vendedores tm in-
teresse em vender produtos confeccionados in-
ternamente para evitar a tributao, razo pela
qual optam por vender 3 unidades produzidas
internamente ao invs de simplesmente impor-
tar as 5 unidades a serem comercializadas.
g. Nos termos da opo 1, sendo 3 as unidades ne-
gociadas, e o imposto de R$ 8,00 por unidade,
o governo arrecadaria R$ 24,00. Nos termos da
opo 2, sendo de R$ 4,00 a taxa de importao
por unidade do produto e 2 as unidades comer-
cializadas de origem estrangeira, a arrecadao
do governo seria de R$ 8,00.
QUESTO 3
Recorde seus estudos sobre moeda e sistema
bancrio e sobre Formao da Economia Brasileira.
a. Defina moeda e aponte suas funes. (5 pontos)
b. Discuta o enfraquecimento das funes da
moeda no Brasil nos anos 1980. (5 pontos)
c. Explique o processo de criao de moeda, defi-
na o multiplicador monetrio e discuta o papel
da Autoridade Monetria nesse processo. (10
pontos)
 477
Resposta
Pontuao (19/20)
a. Moeda pode ser definida como qualquer tipo
de objeto que cumpra trs funes bsicas em
uma economia: ser reserva de valor, unidade de
conta e meio de troca. Para evitar que as trocas
comerciais numa economia s ocorram quando
houver a dupla coincidncia, isto , o produto
que o vendedor oferece ser trocado exatamente
pelo produto que o comprador ofertar, a moe-
da funciona como meio de troca, permitindo a
separao do ato da compra do ato de venda
no tempo. Para servir de base de preos de uma
economia, dando um valor nominal homog-
neo para os mais diversos produtos e facilitando
clculos fracionrios, a moeda funciona como
unidade de conta. Por possuir valor em si como
meio de troca, podendo ser retida pelo agente
econmico para necessidades futuras de consu-
mo, a moeda tambm funciona como reserva
de valor.
b. Na dcada de 1980, o brasileiro teve de convi-
ver com taxas de inflao cada vez mais altas,
que corroam o valor nominal da moeda e de-
sorganizavam o clculo dos preos relativos.
Assim, para evitar perder o poder aquisitivo da
Anexo
moeda que tinham em mos, os brasileiros co-
mearam a buscar ativos financeiros ou moedas
estrangeiras para fins de poupana, perdendo a
moeda a sua funo de reserva de valor. Como
estava submetida a alteraes constantes em
seu valor por causa dos planos econmicos
e dos constantes reajustes, a moeda nacional
foi perdendo sua funo de unidade de con-
ta, com alguns contratos, como os de aluguel,
sendo indexados em moeda estrangeira. Em-
bora os constantes reajustes de preos tenham
tambm causado muitas dificuldades queles
que usavam a moeda em sua funo de meio
de troca, esta funo no foi radicalmente enfra-
quecida, como nos pases em que se observou
o fenmeno da hiperinflao.
c. Os depsitos vista feitos nos bancos comer-
ciais, junto com a moeda emitida pelo governo,
fazem parte do nvel mais lquido de moeda de
uma economia, M1. Como, com exceo de uma
crise de confiana no sistema bancrio, a maio-
ria dos correntistas no tentar retirar todo o di-
nheiro de seus depsitos ao mesmo tempo, o
banco poder conceder emprstimos sem pre-
cisar retirar dos depsitos vista, contabilmente,
o valor desses emprstimos, os quais podem ser
concedidos tanto para clientes quanto para ou-
Economia
tros bancos. Os bancos que receberem um em-
prstimo, aps terem retido a parte compulsria
estabelecida pela autoridade monetria central,
podero igualmente conceder emprstimos
para outros bancos e clientes. Assim, o multipli-
cador monetrio opera por meio da capacidade
dos bancos de conceder emprstimos sem que
seja necessrio possuir em seu cofre a base real
desses emprstimos.
O Banco Central, autoridade responsvel pela pol-
tica monetria do pas, utiliza trs instrumentos para con-
trolar a quantidade de moeda na economia: a taxa de re-
desconto, os depsitos compulsrios e as operaes
de mercado aberto. Ao aumentar os depsitos com-
pulsrios exigidos dos bancos, estes tero que reduzir seus
emprstimos, contraindo, pelo efeito multiplicador mone-
trio, a oferta de moeda do pas. A taxa de redesconto
a taxa cobrada pelo BC dos bancos que o procuram em
busca de emprstimos. Se o BC aumenta a taxa de redes-
conto, aumentam os custos dos bancos para contrair
emprstimos, tendo eles que comprometer uma parte
maior dos seus depsitos para pag-los. Com menor quan-
tidade de depsitos, a quantidade de emprstimos dimi-
nui, e, pelo efeito do multiplicador monetrio, tambm a
criao de moeda na economia. Por meio das operaes
de mercado aberto, o BC controla a oferta na economia,
478
comprando e vendendo ttulos no mercado financeiro.
Ao vender ttulos, o BC diminui a oferta de moeda, j que a
moeda que usada para pagar os ttulos ser retirada das
mos dos agentes econmicos. Ao compr-los, o BC
expande a quantidade de moeda na economia, usando
suas reservas para pagar os ttulos que estavam nas mos
dos agentes.
QUESTO 4
Recorde seus estudos sobre atividade econmica
e contas nacionais, noes de Economia Internacional
e Formao da Economia Brasileira. Considere a se-
guinte nomenclatura para agregados das contas nacionais:
Y = PIB;
C = consumo das famlias;
G = gastos do governo;
I = investimento bruto total;
X = exportaes de bens e servios; e
M = importaes de bens e servios.
Considere ainda a seguinte nomenclatura para
dois componentes do Balano de Pagamentos:
TC = transaes correntes; e
BC = balana comercial de bens.
 479 Anexo

PIB e ao crescimento da economia brasileira en-

Cresci- C/Y G/Y I/Y X/Y M/Y (X-M)/Y BC/Y
tre 1967 e 1989. (6 pontos)
Perodo mento TC/Y
real, % % % % % % % %
Resposta
1967-73 10,7 69,6 10,9 20,3 6,7 7,6 -0,9 -0,2 Pontuao (20/20)
1974-79 6,9 69,2 9,7 23,5 7,2 9,7 -2,5 -2,0
1980-84 1,4 67,8 9,6 21,4 10,8 9,8 1,0 -1,5 a. O PIB (Y) pode ser definido pela tica do dispn-
1985-89 2,0 60,9 12,4 22,8 10,6 6,4 4,2 -4,6 dio de acordo com a equao seguinte: Y = C +
Fontes: IBGE (Sistema de Contas Nacionais Anual) e BCB-DEPEC G + I + Nx, em que C se refere ao consumo das
famlias, G aos gastos do governo, I aos investi-
Recorde que no Brasil no mais se incluem servios de mentos das empresas e Nx s exportaes lqui-
fatores (remunerao aos fatores de produo) na conta de ser- das do pas. Por essa viso, analisa-se como cada
vios, mas, sim, na conta de renda das transaes correntes. agente econmico despende sua renda. Os gas-
tos totais da economia devem corresponder ao
a. Defina o PIB (Y) pela tica do dispndio. (2 pontos) PIB, produto total dessa mesma economia. Dada
b. Na tabela, os saldos dados por BC/Y tm sinal sua facilidade de clculo, essa a metodologia
negativo nos dois primeiros perodos e positivo mais utilizada.
nos dois ltimos. Comente as causas de tal in- b. A inverso nos saldos comerciais reflete mo-
verso. (6 pontos) mentos econmicos distintos no Brasil. Na d-
c. Comente as relaes entre os dados apresenta- cada de 1970, o pas vivia o Milagre Econmico
dos para TC/Y e BC/Y na tabela. Indique, em seus e mesmo aps o primeiro choque do petrleo
comentrios, outros componentes do Balano continuou a crescer a elevadas taxas. O Brasil
de Pagamentos e outras variveis que contribui- presenciava a instituio do modelo de indus-
riam para a melhor compreenso dessas rela- trializao por substituio de importaes,
es. (6 pontos) havendo grande necessidade de importar m-
d. Comente as implicaes das evolues de TC/Y quinas e equipamentos industriais. Logo, as im-
e BC/Y em relao aos outros componentes do portaes eram expressivas. Elas aumentaram
Economia
ainda mais com o choque do petrleo, uma
vez que a economia nacional era altamente
dependente de mercados externos para a ob-
teno desse recurso natural. J com relao s
exportaes, o Brasil buscava ampliar mercado
e alterar a pauta de exportao, o que de fato
ocorreu, embora no de maneira significativa,
pois os produtos importados possuam ainda
maior valor agregado. Portanto, nesse perodo,
verifica-se deficit na balana comercial.
Tal quadro era possvel devido aos saldos
positivos na conta de capitais. A alta liquidez
mundial, o crescimento interno e as elevadas
taxas de juros estimulavam a entrada de divisas
por meio do endividamento externo, fato que
mantinha a balana de pagamentos em equil-
brio.
J na dcada seguinte, houve grave crise
econmica. A elevao dos juros internacionais,
conjugada queda da liquidez, causou proble-
mas de insolvncia em pases cuja dvida exter-
na era expressiva, de forma a inverter a conta de
capitais. Para arcar com o endividamento exter-
no, era preciso aumentar a entrada de divisas, o
que se fez por meio da promoo de exporta-
es. O governo concedia crditos e incentivava
a exportao com a finalidade de tornar a balan-
480
a comercial superavitria. Alm disso, o baixo
crescimento interno, decorrente da recesso,
facilitou essa poltica, diminuindo a demanda
por importados e elevando os excedentes ex-
portveis.
Por fim, deve-se citar a maxidesvaloriza-
o ocorrida ao final da dcada de 1970, a qual
aumentou a competitividade do Pas no exte-
rior, incrementando as exportaes. Por esses
motivos, nota-se superavit comercial no perodo.
c. A evoluo da BC e das TC nesse perodo reve-
la o comportamento crescente dos deficits em
conta de servio e de renda. Dado que as trans-
ferncias unilaterais so positivas, porm pouco
relevantes quantitativamente, sero desconsi-
deradas na anlise.
A balana comercial, apesar da elevao
e do superavit, no se refletiu nas transaes
correntes, que se manteve deficitria. O deficit
da conta de servios e de renda foi em torno
de 1,8%, 3,1%, 5,1% e 5%, respectivamente, nos
perodos considerados. So dois os principais
fatores explicativos de tal quadro. O primeiro
a industrializao crescente da economia bra-
sileira por meio da presena de multinacionais.
Os lucros e royalties auferidos contribuam para
a sada de divisas na conta de rendas.
 481
Adicionalmente, na dcada de 1970, os
emprstimos estrangeiros se elevaram sobre-
maneira. Esse fato fez que, na dcada seguinte,
o servio da dvida fosse parte expressiva do
dficit na conta de rendas, mantendo o deficit
em transaes correntes a despeito do superavit
na balana comercial. Alm disso, as altas nos ju-
ros internacionais agravaram esse cenrio. Logo,
nota-se como a elevao da entrada de divisas
na conta de capital na dcada de 1970 promo-
veu deficit em renda, principalmente no perodo
subsequente.
d. Em relao ao crescimento econmico, a de-
teriorao no balano de pagamentos reduziu
o crescimento do pas, causando a recesso da
dcada de 1980. Na dcada anterior, o consumo
e o investimento puderam-se manter elevados,
em razo da entrada de capitais na conta de ca-
pital. Entretanto, na dcada de 1980, houve re-
cesso decorrente dos desequilbrios j citados,
o que contraiu o consumo e o investimento in-
ternos. Nota-se que, em todo o perodo, o Bra-
sil manteve-se como importador de poupana
externa, o que viabilizou os investimentos, a
despeito da baixa taxa de poupana interna. So-
mente com a reduo do deficit em transaes
correntes ao final da dcada de 1980, pde o
Anexo
Brasil voltar a crescer, embora a taxas muito mais
modestas, retomando seu equilbrio nas contas
externas.
QUESTO 5
Recorde seus estudos sobre noes de Economia
Internacional e Formao da Economia Brasileira. Ao co-
mentar a grande depreciao cambial do ltimo decnio
do sculo [XIX], provocada principalmente pela expanso
creditcia imoderada do primeiro governo provisrio [...],
Celso Furtado nota que o governo Campos Salles (1898-
-1902) adotou pela primeira vez no Brasil um conjunto de
medidas econmico-financeiras coordenadas e visando
a um objetivo definido, que era reduzir a presso sobre a
balana de pagamentos e a restabelecer o crdito exterior
do governo (p. 172).
a. Em momentos de presso inflacionria, credores
internacionais tendem a associar a concesso de
novos crditos implementao de polticas mo-
netrias restritivas, bem como adoo de medi-
das de ajuste fiscal. Discuta a racionalidade sub-
jacente a essa tendncia e mostre como ela se
coaduna com a avaliao de Furtado. (15 pontos)
b. Discuta a postura dos credores internacionais
no contexto da concesso do funding loan de
1898. (5 pontos)
Economia
Resposta
Pontuao (20/20)
Entidades que fazem emprstimos a Estados soberanos
de maneira geral, como o FMI (Fundo Monetrio Internacio-
nal) e o Clube de Paris, no perodo recente, ou os ingle-
ses da Casa Rothschild, no caso do Brasil da virada do sculo
XX, geralmente vinculam a concesso desses emprstimos
adoo de receiturio especfico que, em geral, pou-
co varia, contendo sempre elementos de poltica monetria e
fiscal restritivos. Tais polticas envolvem um enxugamento
da liquidez interna, seja por elevao dos juros bsicos,
aumento do encaixe compulsrio e medidas afins, seja pela
reduo dos gastos governamentais e/ou aumento dos im-
postos (ajuste fiscal). Isso causa, por um lado, recuo da infla-
o, decorrente da retrao da demanda, que desencoraja alta
de preos. Por outro lado, essa retrao interna tambm age
no sentido de reverter o deficit na balana de pagamentos,
forando a reduo das importaes e um crescimento da
exportao dos bens produzidos, que no mais encontram
mercado no pas.
Ambas as medidas tm a mesma finalidade: preservar
a capacidade de pagamento pelo pas de seus compromissos
externos. Caso no se apliquem essas medidas, a inflao e o
deficit comercial acabam por pressionar por uma desvalori-
zao do cmbio, reduzindo a capacidade de pagamento do
pas e aumentando o risco de default (no pagamento).
482
Evitar esse risco o motivo da exigncia, por parte dos credo-
res, de tais medidas restritivas. Celso Furtado identifica essa
inteno no governo Campos Sales: caso nada fosse feito,
cessariam os emprstimos internacionais. O Brasil vinha da
crise especulativa do incio da Repblica (o Encilhamen-
to), na qual a expanso monetria imoderada, em parte
decorrente da autorizao dada aos bancos privados para
emitir moeda, provocou grande desvalorizao do mil-ris e
perda do acesso a financiamentos internacionais.
Campos Sales, antes de sua posse, foi City londrina
negociar com os Rothschild os termos do emprstimo co-
nhecido como Funding Loan. Os credores mostravam-se reti-
centes em aprovar o emprstimo em virtude do discutido
acima, somente aceitando conced-lo mediante a adoo das
medidas mencionadas, alm de outras como a vinculao da
moeda brasileira ao padro-ouro, ou seja, seu lastreamento s
reservas soberanas do metal.
 483
Questes 2006
QUESTO 1
Suponha que o desenvolvimento de uma nova tec-
nologia aumente a produtividade no conjunto da econo-
mia. Avalie os efeitos desta nova tecnologia sobre a produ-
o e o nvel de preos, a partir de uma anlise clssica e de Analisando-se segundo a teoria clssica, tal inovao
uma anlise keynesiana.
Resposta
Pontuao (20/20)
A teoria econmica clssica preconiza que, dada uma
dotao fixa de recursos, como capital, poupana, mo de
obra, insumos naturais e tecnologia, uma economia apre-
sentaria um PIB [Produto Interno Bruto] potencial de longo
prazo. Dado que preos e salrios so flexveis no longo pra-
zo, o PIB potencial significa uma situao de pleno emprego.
Graficamente, portanto, o PIB de longo prazo representado
como uma curva de oferta agregada vertical, perfeitamente
inelstica. No curto prazo, no entanto, preos e salrios so
rgidos (em razo de contratos, custos de remarcao de
preos e reimpresso de catlogos etc.), o que torna a curva
de oferta agregada positivamente inclinada.
Para os clssicos, portanto, polticas expansionis-
tas, como um incremento nos gastos governamentais,
Anexo
no tm poder para alterar o PIB potencial. S se conse-
gue, com isso, alterar o nvel geral de preos (inflao)
e o ritmo de crescimento em direo ao PIB potencial
(um ano de crescimento acima da mdia seria em se-
guida compensado por crescimento econmico abaixo
da mdia). O desenvolvimento de uma nova tecnologia,
no entanto, tem a capacidade de alterar o PIB potencial.
deslocaria a curva de PIB potencial/oferta agregada para
a direita, significando um aumento na produtividade e
na produo, provocando uma queda no nvel geral de
preos.
A teoria keynesiana, por seu turno, defende que pre-
os e salrios so rgidos tanto no curto como no longo
prazo. Entretanto, no curto prazo haveria sempre capaci-
dade ociosa a ser explorada, fazendo da curva de oferta
agregada uma reta horizontal perfeitamente elstica. Po-
lticas expansionistas teriam, logo, o condo de aumentar
a produo geral de uma economia, sem gerar inflao de
preos. No longo prazo, a economia aproximar-se-ia do
pleno emprego, mas este no jamais atingido, tornan-
do positivamente inclinada a curva de oferta agregada.
Polticas governamentais expansionistas gerariam, pois, no
longo prazo, um pouco de inflao, mas acompanhada de
aumento do produto.
O desenvolvimento de uma nova tecnologia tam-
bm traria, segundo a teoria keynesiana, resultados be-
Economia
nficos ao conjunto da economia. O choque positivo de
oferta possibilitado pela nova tecnologia provocaria, tanto
no curto prazo como no longo prazo, o deslocamento para
baixo da curva de oferta agregada, aumentando a produ-
o e ensejando uma reduo no nvel de preos.
QUESTO 2
Como uma desvalorizao cambial pode ajustar a
balana comercial em um pas onde a taxa de cmbio
determinada pelo Banco Central (cmbio fixo)? Compare
com o caso de um pas que possui taxas de cmbio flex-
veis.
Resposta
Pontuao (20/20)
O enunciado da questo prope que se analise o
ajuste da balana comercial de um pas, mediante desvalo-
rizao cambial, com manuteno da taxa de cmbio fixa.
A seguir, requer comparao do processo a taxas de cm-
bio flexveis.
O mecanismo de ajuste da balana comercial se-
melhante em ambos os regimes, mas provoca consequn-
cias diversas. No cmbio fixo, a desvalorizao encarece as
importaes, aumentando a competitividade dos produtos
domsticos e diminuindo a demanda por itens importados.
484
Igualmente, a desvalorizao cambial torna o produto na-
cional mais competitivo no mercado externo, com conse-
quente aumento da demanda externa. Na medida em que
a oferta e a demanda por divisas so determinadas, prin-
cipalmente, pela compra e venda dos produtos da balan-
a comercial, haver maior entrada de divisas mediante o
incremento das exportaes e menor sada de divisas, em
face da diminuio da demanda por importaes. Em pas
cujo cmbio determinado por um banco central (cmbio
fixo), o aumento da oferta de divisas repercutir no aumen-
to das reservas. A capacidade de acmulo dessas reservas,
no entanto, depender do impacto das exportaes sobre a
renda desse pas. Com base na identidade fundamental da
economia, tem-se que Y= C + I + G + X M (renda igual a
consumo, mais investimentos, mais gastos do governo, mais
o resultado das transaes correntes). O incremento muito
alto das exportaes, em pas cujo centro dinmico da eco-
nomia seja o mercado externo, poder aumentar a renda de
forma to intensa, e com tamanho impacto sobre a deman-
da por importaes, que o equilbrio da balana comercial
poder ser comprometido no futuro.
J no regime de taxas de cmbio flutuantes, a ten-
dncia o equilbrio. Da mesma forma, a desvalorizao
cambial provocar queda na demanda por importaes e
aumento na demanda por exportaes. Em um primeiro
momento, portanto, verifica-se a criao de superavit co-
mercial. A manuteno da conta superavitria, contudo,
 485
encontra dificuldades. Com o aumento das exportaes,
h maior oferta de divisas, o que no encontra paralelo
por parte da demanda por divisas, deprimida em face do
aumento do preo dos produtos importados. Em se tra-
tando de regime de cmbio flexvel, o excesso de divisas
ter por consequncia a apreciao da moeda nacional em
relao estrangeira. Mediante tal valorizao, os produtos
domsticos perdem a vantagem proporcionada pela des-
valorizao inicial e h aumento da demanda por produtos
importados. Dessa maneira, a balana comercial deixa de
ser superavitria, alcanando o equilbrio.
QUESTO 3
A teoria das vantagens comparativas afirma que um
pas deve se especializar na produo de bens que apre-
sentem o menor custo de oportunidade. Baseando-se nes-
sa teoria, construa uma argumentao para mostrar que a
maioria dos consumidores da Europa e dos Estados Unidos
ganharia com o fim das barreiras ao comrcio de bens agr-
colas.
Resposta
Pontuao (20/20)
A teoria das vantagens comparativas, cuja formula-
o inicial devemos ao economista David Ricardo, sustenta
Anexo
que os ganhos de comrcio auferidos por cada pas em
suas negociaes comerciais no mercado internacional
baseiam-se na eficincia alocativa promovida pela especia-
lizao de cada pas na produo de bens que apresentem
vantagens comparativas em relao aos bens produzidos
em outros pases. A noo de vantagens comparativas
baseia-se na noo de custo de oportunidade, que o va-
lor relativo de um bem medido em termos de outro bem.
O custo de oportunidade diz respeito quilo de que temos
que abrir mo para obter algo que desejamos. Segundo
a teoria ricardiana, mesmo que um pas disponha de van-
tagens absolutas (isto , de maior produtividade com a
mesma quantidade de insumos) na produo de um bem,
pode ser vantajoso para o pas abrir mo da produo des-
se bem em prol de outro bem cuja produo apresente
menor custo de oportunidade.
Os custos de oportunidade de cada pas variam em
razo da dotao de cada um dos fatores de produo (ter-
ra, trabalho e capital). Como esses fatores encontram-se
desigualmente distribudos, cada pas apresenta diferen-
tes custos de oportunidade. essa diferena que enseja as
diferentes vantagens comparativas na produo de cada
bem. Enquanto houver variao nos custos de oportunida-
de, haver vantagens comparativas e, portanto, perspecti-
vas de ganhos de comrcio resultantes da especializao
de cada pas no comrcio de bens cuja produo lhe seja
comparativamente vantajosa. Assim, um pas que dispo-
Economia
nha de vantagens absolutas na produo dos bens A e B,
por exemplo, pode optar por concentrar-se na produo
do bem B desde que a renda decorrente da concentrao
de recursos na produo desse bem seja superior renda
que seria auferida se esses recursos fossem divididos en-
tre a produo dos dois bens. Esse exemplo supe que o
custo de oportunidade da produo do bem B menor
que o custo de oportunidade da produo do bem A para
esse pas e que existam outros pases que apresentem me-
nor custo de oportunidade na produo do bem A. Pode
ser vantajoso para o pas em tela, portanto, abster-se da
produo de A, optando por obter esse bem por meio do
comrcio com outros pases. De acordo com esse modelo,
todos os pases podem obter ganhos de comrcio, mesmo
um pas que no apresente vantagens absolutas na pro-
duo de qualquer bem, pois ainda assim ser vantajoso
para esse pas concentrar-se na produo de determina-
dos bens de que disponha de vantagens comparativas.
A partir das ideias de Ricardo, outros economistas fo-
ram ampliando e complexificando a teoria das vantagens
comparativas. Vale destacar, nesse sentido, a contribuio
dos economistas suecos Heckscher e Ohlin, que afirmaram
que um pas mais competitivo nas reas que usem de
maneira mais intensiva os fatores de produo presentes
em seu territrio em maior abundncia. Seu argumento
que a abundncia dos fatores barateia seu preo relativo,
ensejando vantagens absolutas e, por conseguinte, even-
486
tuais vantagens comparativas na produo de bens que
usem esses fatores mais intensivamente.
A partir da teoria das vantagens comparativas,
possvel argumentar que Europa e Estados Unidos apre-
sentam vantagens comparativas na produo de bens
manufaturados, uma vez que esses bens demandam uma
srie de fatores de produo (especialmente capital e mo
de obra qualificada) que so mais abundantes na Europa
e nos Estados Unidos do que em outras regies, especial-
mente nos pases em desenvolvimento. Assim, vantajoso
para europeus e norte-americanos concentrarem-se na
produo de bens manufaturados em detrimento da pro-
duo de bens agrcolas, que podem ser obtidos por meio
do comrcio com pases que apresentem menor custo de
oportunidade na produo de bens agrcolas. Para que tal
vantagem seja auferida de fato, contudo, necessrio que
as barreiras ao comrcio de bens agrcolas sejam extintas
ou pelo menos reduzidas de forma significativa. As barrei-
ras tarifrias e no tarifrias ao comrcio de bens torna-os
menos competitivos e, portanto, reduzem ou eliminam a
perspectiva de ganhos de comrcio, desencorajando uma
alocao eficiente dos recursos disponveis. Com a extin-
o ou reduo significativa das barreiras ao comrcio de
bens agrcolas, as economias dos pases envolvidos nesse
comrcio se tornariam mais especializadas (cada pas se
especializaria na produo de bens em que apresentasse
vantagens comparativas) e, portanto, mais eficientes, e
 487
todos lucrariam com o aumento global da renda auferida
decorrente do aumento da eficincia econmica. Os con-
sumidores da Europa e dos Estados Unidos teriam, por-
tanto, muito a ganhar, pois teriam mais renda global para
consumir, inclusive bens agrcolas de outros pases, que es-
tariam disponveis para consumo a preos mais baixos que
os similares nacionais. Ganha-se, portanto, duas vezes: uma
com o aumento global da renda, outra com a diminuio
de preos.
QUESTO 4
A expanso atualmente observada da demanda
por servios de transporte areo no Brasil e no resto do
mundo, ao aumentar a procura por pessoal especializado
principalmente pilotos e copilotos , leva a aumentos sa-
lariais dessas categorias e, portanto, consistente com a
existncia, nesse setor, de uma curva de oferta de longo
prazo positivamente inclinada. Avalie essa afirmao do
ponto de vista terico.
Resposta
Pontuao (18/20)
O mercado de mo de obra funciona, em linhas ge-
rais, como qualquer outro mercado, em que a oferta e a
demanda de determinado bem definem seu valor. Nesse
Anexo
mercado, os indivduos oferecem sua fora de trabalho,
que demandada por empresas. Quando a economia
cresce e as empresas decidem investir, normalmente ne-
cessitam de mais mo de obra. Como, no curto prazo, a
oferta de mo de obra fixa, determinada pelo tamanho
da populao (com pequenas variaes de indivduos que
podem entrar e sair do mercado de trabalho), o aumento
da demanda gera aumento do preo da fora de trabalho,
o que se traduz no aumento de salrios em geral. Desse
modo, correto afirmar que a curva de oferta de trabalho
para uma economia como um todo positivamente incli-
nada, mesmo no longo prazo (desconsiderando a possibi-
lidade de uma taxa de crescimento populacional exagera-
damente alta).
A situao , contudo, um pouco diferente quando
a anlise focada em apenas um setor da economia, como
a aviao. O aumento da demanda por transporte areo
faz que as empresas areas invistam mais para atender
demanda. A empresa talvez no contrate novos emprega-
dos em geral, na mesma proporo em que aumenta seus
investimentos, pois um atendente pode talvez atender
mais clientes, porm para algumas categorias especficas,
como pilotos e copilotos, o aumento da demanda por for-
a de trabalho praticamente proporcional ao aumento
nos investimentos.
No curto prazo, a oferta de pilotos e copilotos
relativamente fixa, pois no qualquer pessoa que pode
Economia
assumir esses cargos. So necessrios cursos especficos e
grande nmero de horas de voo para tal. Com uma oferta
rgida, qualquer aumento de demanda, no curto prazo, re-
sultar em substancial aumento dos salrios. Isso significa
que, no curto prazo, a curva de oferta do setor , de forma
acentuada, inclinada positivamente.
No longo prazo, contudo, h a possibilidade de ou-
tros indivduos realizarem cursos de pilotagem e, desse
modo, aumentarem a oferta de pilotos. Quanto maior for
o salrio dos pilotos, mais pessoas se apresentaro para os
cursos de pilotagem. Mesmo que esses cursos, de incio,
sejam poucos e caracterizem, portanto, oferta limitada (um
gargalo para o aumento da oferta de pilotos), no longo
prazo, novos cursos sero abertos, possibilitando aumen-
tos cada vez maiores na oferta de pilotos e copilotos.
De fato, a oferta de pilotos e copilotos, como a de
qualquer profisso especializada, muito mais elstica no
longo prazo do que no curto prazo. No possvel afirmar
que ela seja infinitamente elstica, mesmo em prazo muito
longo, pois no seria toda a populao de um pas a dese- pios do sculo XX, as elites polticas nacionais estavam inti-
jar tornar-se piloto apenas em razo do aumento de salrio
dessa categoria (preferncias pessoais exercem influncia
nessa deciso), porm sua inclinao positiva no longo
prazo reduzida.
Como a curva de oferta de mo de obra, no longo
prazo, no significativamente inclinada, nem o a oferta
de outros insumos, como avies e outros equipamentos,
488
errneo afirmar que a curva de longo prazo do setor seja
positivamente inclinada. De fato, apesar do grande aumen-
to da demanda por transporte areo nas ltimas dcadas,
o preo das passagens vem-se reduzindo progressivamen-
te.
QUESTO 5
Um exemplo de poltica realizada com a participa-
o dos estados da Federao foi o acordo de Taubat, de
1906. Em que consistia esse acordo e qual a sua conse-
quncia sobre a produo cafeeira nacional?
Resposta
Pontuao (20/20)
Historiadores descrevem o Brasil de 1906 como uma
repblica oligrquica, regida pelos interesses das elites
proeminentes dos principais estados do pas. Em princ-
mamente ligadas produo cafeeira e dela retiravam seu
poder econmico e poltico.
Segundo Celso Furtado, com o declnio do ciclo do
ouro, a economia brasileira entrou em uma fase de estag-
nao da qual s sairia com o surgimento da produo
cafeeira, por volta de 1830. O caf tornou-se o principal
produto da economia nacional, que tinha seu dnamo no
 489 Anexo

exterior, dependendo a economia das rendas advindas da ta e consequente queda dos preos. A crise de 1929, no
exportao. Em princpios do sculo XX, a produo brasi- entanto, determinou o fim da liquidez mundial, impossibi-
leira de caf crescia vertiginosamente, dado que, em razo litando ao Brasil o financiamento externo de seu mecanis-
da falta de oportunidades para diversificao econmica, mo de proteo do caf, determinando o fim do compro-
as rendas do caf eram reinvestidas na produo. O exces- misso pactuado em Taubat.
so de oferta do produto no mercado mundial comprimia
seus preos, diminuindo a renda do Brasil.
O acordo de Taubat, de 1906, foi realizado para que
essa situao fosse combatida. Consistiu em uma poltica
de valorizao do caf baseada na compra e estocagem
dos excedentes de produo. A compra do caf foi fi-
nanciada por meio de novos emprstimos contrados no
exterior pelos estados e garantidos pelo governo federal
(operao permitida pela Constituio de 1891). Instituiu-
-se tambm um novo imposto sobre cada saca de caf
exportada, de modo a ser possvel financiar o servio da
dvida e garantir novos emprstimos. Por fim, o acordo de
Taubat estipulou que os estados evitariam a expanso e
o surgimento de novas plantaes, para que o incremento
da oferta no derrubasse ainda mais os preos.
Pode-se dizer que o sucesso do mecanismo de de-
fesa do caf foi tambm sua runa. Ao lograr xito na ma-
nuteno dos preos internacionais do produto, o acordo
de Taubat estimulou um aumento ainda maior da oferta.
Os lucros continuavam a ser reinvestidos na produo e
os estados no conseguiam conter o surgimento de novas
lavouras, o que levava a uma constante expanso da ofer-
Economia
QUESTES 2005
QUESTO 1
Explique por que a hiptese de flexibilidade tan-
to de preos como de salrios desempenha um papel
crucial na controvrsia entre os economistas clssicos e
keynesianos.
Resposta
Pontuao (20/20)
Segundo os economistas clssicos, os preos em
uma economia se ajustam s foras da demanda e da
oferta, de forma a se estabelecer no nvel de renda do
pleno emprego dos fatores de produo. Quando o pre-
o de um produto est abaixo do preo em que a quan-
tidade demandada igual quantidade oferecida do
produto, a escassez de oferta frente a demanda elevaria
o preo at o equilbrio. Quando o preo do produto es-
tivesse acima do preo de equilbrio, o excesso de oferta
reduziria o preo at o equilbrio. A oferta e a demanda
agiriam de forma anloga sobre os salrios, que repre-
sentam o preo do fator de produo trabalho. Em uma
situao de recesso, esses preos se ajustariam a uma
nova renda de equilbrio inferior renda de equilbrio
anterior.
490
Os keynesianos argumentavam que na realidade os
preos no so to flexveis como na teoria. Segundo eles, em
uma situao de recesso na qual a reduo da renda fora os
preos de equilbrio para baixo, os preos no se ajustam au-
tomaticamente a essa reduo. Isso ocorre porque os produ-
tores so reticentes em reduzir sua margem de lucro por pro-
duto vendido e porque trabalhadores e sindicatos impedem
uma reduo nos salrios. O hiato entre os preos praticados
e o preo de equilbrio determina maior reduo da produo
para se ajustar ao baixo consumo e no no aproveitamento
pleno dos fatores de produo disponveis, aumentando in-
clusive a taxa de desemprego. Para evitar que a recesso se
agrave, os keynesianos defendem uma interveno direta do
governo. O aumento dos gastos governamentais por meio de
obras pblicas, por exemplo, sustentaria a demanda agrega-
da e evitaria o aprofundamento da recesso.
Dessa forma, a maneira como os clssicos e keynesia-
nos encaram a flexibilidade dos preos determina suas reco-
mendaes sobre a melhor atitude frente a uma recesso.
QUESTO 2
Se, em decorrncia da queda da confiana na evo-
luo futura da economia, os consumidores expandirem
seus nveis de poupana para enfrentar perodos de incer-
teza, esse comportamento pode contribuir para exacerbar
a tendncia recessiva da economia. Avalie.
 491
Resposta
Pontuao (20/20)
A situao de aumento dos nveis de poupana por
parte dos consumidores em decorrncia da queda da con-
fiana na evoluo futura da economia, com consequncias
recessivas, foi denominada por keynes de armadilha da li-
quidez.
O modelo econmico clssico estabeleceu a igualda-
de entre poupana e investimento: S = I. Assim, o investi-
mento agregado seria igual soma das poupanas privada,
governamental e externa. Keynes, porm, observou que, em
muitas circunstncias, a deciso das pessoas e das empre-
sas em investir suas poupanas estava associada s expec-
tativas futuras em relao evoluo da economia. Assim,
em perodos de incerteza, poderia existir a poupana sem
o investimento. Sabe-se que a demanda agregada igual
soma de consumo mais investimento mais gastos governa-
mentais mais as exportaes menos as importaes DA = C
+ I + G + (X-M). Logo, se h reduo do investimento, haver
diminuio da demanda, do produto e da renda agregada
(DA = PA = RA) com consequente recesso.
Por outra anlise, pode-se decompor a renda agre-
gada de acordo com sua destinao: parte para o consu-
mo, parte para poupana, parte para pagar tributos e parte
renda lquida enviada ao exterior RA = C + S + T + RLEE.
Logo, tem-se que C = RA - S - T - RLEE. Assim, quanto maior
Anexo
a parcela da renda destinada poupana, menor ser o
gasto em consumo, o que agrava a recesso por contrao
da demanda.
A queda da confiana na evoluo da economia, que
leva os consumidores a expandir sua poupana, termina por
afetar o consumo e o investimento, diminuindo a demanda
e exacerbando a recesso. Assim, h um crculo vicioso em
que a queda de confiana leva ao aumento da poupana
e queda da demanda, com recesso. Essa leva a nova crise
de confiana que gera nova contrao da demanda e assim
sucessivamente. Da o engenhoso nome criado por Keynes
para designar a situao: armadilha da liquidez.
Para romper a armadilha e reverter a queda do con-
sumo e dos investimentos, keynes defendia o aumento
dos gastos pblicos. De fato, o aumento dos gastos pbli-
cos leva ao aumento da demanda agregada (DA = C + I +
G + (X-M)) com reverso do quadro recessivo pelo efeito
multiplicador da renda gerada pelos gastos pblicos. O
incio da reverso estimula a confiana dos consumidores,
que passaro a destinar parte maior de sua renda no mais
para a poupana, mas sim para o consumo.
QUESTO 3
Trabalhadores de indstrias protegidas por altas ta-
rifas argumentam, frequentemente, que o livre comrcio
reduz tanto o emprego como a renda do trabalho. Avalie.
Economia
Resposta
Pontuao (20/20)
Segundo o modelo clssico, defensor do livre co-
mrcio, os trabalhadores das indstrias protegidas, ainda
que corretos sob o ponto de vista da economia autrquica
ou protegida, no esto observando o aumento do nvel
de bem-estar da economia como um todo.
Para os economistas clssicos, o livre comrcio abso-
luto (com total iseno de tarifas alfandegrias) seria a me-
lhor forma de comrcio internacional, porque seria a ex-
presso completa do modelo das vantagens comparativas.
Dessa maneira, um pas que, possuindo empresas
relativamente mais ineficientes que suas correspondentes
no restante do mundo, em uma economia autrquica pra-
ticaria preos que garantiriam a produtividade (quantida-
de ofertada) em equilbrio com a quantidade demandada
a um determinado nvel de preos. Para uma economia
com tarifas protecionistas, ainda que o restante do mundo
possa oferecer os mesmos produtos (ou substitutos) a pre-
os mais baixos, as tarifas alfandegrias elevam os preos
dos referidos produtos importados no mercado interno,
garantindo a proteo s empresas nacionais (cujos produ-
tos permanecem competitivos e no sofrem concorrncia
real).
No entanto, no livre comrcio, os produtos importa-
dos adentram o pas livres de tarifas. Como as empresas na-
492
cionais, em nossa hiptese, so mais ineficientes, os preos
que praticam so mais altos, o que torna os importados
(a preo mais baixo porque mais eficientemente produzi-
dos) mais competitivos. Isso fora os produtores nacionais
a reduzirem seus preos, o que por conseguinte reduz sua
margem de lucros e sua capacidade produtiva.
Os produtores perdem, portanto, duas vezes: so
forados a produzir menos e o que efetivamente ainda
conseguem produzir custa menos do que antes. Isso re-
sulta na reduo do emprego (decorrente de demisses
oriundas da contrao da produo) e na reduo da ren-
da do trabalho (com cortes salariais em razo da queda nos
rendimentos das vendas).
Por outro lado, os consumidores ganham dupla-
mente com a abertura econmica. A competitividade
leva a queda nos preos, o que permite ao consumidor
comprar a mesma quantidade de antes a preos mais bai-
xos. Alm disso, ele agora tambm pode consumir mais
do que antes, j que os baixos preos estimulam o con-
sumo.
Assim, o aumento do bem-estar do consumidor (se-
gundo o modelo clssico) supera, em muito, a queda no
bem-estar dos produtores e resulta em efetivo ganho de
bem-estar para a economia como um todo.
O modelo de Viner-Meade-Johnson, desenvolvido
na segunda metade do sculo XX, buscou explicar que
nem sempre a integrao econmica aumenta o bem-es-
 493
tar da economia do pas, criando o conceito e clculo do
desvio de comrcio. Tal modelo aplica-se, contudo, unio
aduaneira, estgio intermedirio entre o mercado prote-
cionista e o livre comrcio.
H que se ressaltar, contudo, que o modelo clssico
estabelece um nvel tal de integrao que no existe no
mundo real, por desconsiderar fatores como a existncia
de pases economicamente desiguais, economias de esca-
la, barreiras alfandegrias persistentes e outras formas de
protecionismo, bens heterogneos, concorrncia mono-
polstica etc.
QUESTO 4
Por muito tempo setores da economia caracteriza-
dos por monoplios eram controlados pelo Estado. Isso
deixou de ser verdade aps as privatizaes. Como forma
de controlar os monoplios privados, pases do mundo in-
teiro passaram a criar agncias reguladoras. Explique como
as agncias reguladoras podem contribuir para o bem-es-
tar dos consumidores.
Resposta
Pontuao (20/20)
Durante a dcada de 90 do sculo XX, foi marcante
o processo de privatizao de monoplios de Estado. No
Anexo
novo contexto, de monoplios privados, surgem, tambm,
as agncias reguladoras, cujo papel disciplinar a atuao
dos agentes econmicos de forma a garantir o bem-estar
dos consumidores.
O monoplio uma situao de falha de mercado.
Ele ocorre seja em razo do volume do investimento ini-
cial necessrio ao incio da produo do bem ou oferta
de servio, que limita o ingresso de outros concorrentes,
seja em decorrncia da natureza do bem produzido ou
oferecido (o monoplio natural), que no admite mais de
um produtor ou prestador de servio. Assim, no mono-
plio, h um agente econmico que atua com poder de
mercado.
Em razo do fato de haver um agente econmico
com controle sobre o mercado, a lgica de que o preo
do bem ou servio dado pelo equilbrio entre oferta e
demanda subvertida. Quando h uma situao de mo-
noplio, o agente monopolista deixa de ser um tomador
de preos (price taker) e passa a impor preos ao mercado
(price maker). Enquanto sob o controle do Estado, a ativida-
de visava, principalmente, produzir o bem-estar social. J,
sob o controle da empresa privada como agente econ-
mico racional , o objetivo precpuo a maximizao dos
lucros. Logo, no contexto de monoplio privado, a possibi-
lidade de abuso aumenta.
Nessa situao, o papel da agncia reguladora ao
proteger o bem-estar coletivo assume fundamental im-
Economia
portncia. Primeiro, ao produzir marco regulatrio em que
disciplina a natureza e a qualidade do servio, garante o
abastecimento do bem, estabelece as regras de preos e
reajustes e de assistncia ao usurio. Segundo, ao efetiva-
mente supervisionar e controlar a atividade da empresa e
a sua atuao no mercado.
Por fim, ao impor poltica de preos mximos de
forma, por um lado, a impedir o abuso no aumento de
preos (e permitir o acesso de todos) e, por outro, ao
evitar o risco de desabastecimento ou de suspenso do
provimento de servios. Por fim, a situao de monop-
lio, por garantir poder sobre o mercado, inspira cuidados.
A situao de monoplio privado sobre os servios an-
tes oferecidos pelo Estado, pela prpria lgica do agente
econmico em questo, demanda superviso e contro-
le sobre a atuao desse no mercado. Esse o papel da
agncia reguladora, isto , impedir o abuso do provedor
que dispe de poder de mercado e garantir o bem-estar
da coletividade.
QUESTO 5
Explique como a poltica cambial foi utilizada para
proteger a renda dos cafeicultores na passagem do sculo
XIX para o sculo XX. Que tipo de problema impediu o uso
continuado dessa poltica?
494
Resposta
Pontuao (20/20)
Na passagem do sculo XIX para o sculo XX, man-
teve-se poltica cambial para proteger a renda dos cafeicul-
tores. Segundo Celso Furtado, a importncia dessa poltica
no se restringe ao benefcio de um setor empresarial, pois
garantiu o desenvolvimento e expanso da economia mo-
netria.
Na virada do sculo, o mercado internacional de
caf tinha elevada oferta do produto (e, em constante
expanso) e passava a haver queda de seu preo. Ade-
mais, por ser um produto com baixa elasticidade-preo
de demanda isto , a queda no preo provocava um au-
mento menos que proporcional da quantidade deman-
dada , havia uma queda da receita percebida em moeda
internacional.
Nessas circunstncias, buscou-se na poltica de des-
valorizao cambial reduzir os prejuzos sofridos pelo setor
cafeeiro. A desvalorizao cambial implica que cada uni-
dade de moeda estrangeira corresponde a nmero maior
de moeda nacional. Assim, o exportador de caf, embora
sofresse algum prejuzo com a queda do preo interna-
cional (Furtado escreve que perda seria de 40%, mas, com
a interveno, passa a ser de 10%), mantinha o poder de
consumo interno e, mais importante, mantinha o nvel de
emprego domstico e o consumo.
 495 Anexo

Essa poltica de desvalorizao cambial, conquanto Assim, a poltica de desvalorizao cambial, embo-
tenha sido benfica ao setor de exportao, foi prejudi- ra voltada para atender um grupo econmico, garantiu a
cial para as camadas mdias urbanas. Por um lado, muito expanso da economia monetria e menor a expresso da
dependentes de bens importados sofreram perda real do economia de subsistncia. Essa poltica, insustentvel no
poder de consumo. Por outro, excesso de oferta de moeda longo prazo, ao promover crescente endividamento sofreu
provocou a inflao dos preos domsticos. Esses setores duro golpe com o fim da liquidez internacional. A crise de
sofreram perda real de renda. 1929 impe o seu abandono.
Deve-se ressaltar, tambm, que essa poltica foi
mantida mediante seguidos pedidos de emprstimos in-
ternacionais. Em 1906, com a Conveno de Taubat, as-
sumia-se a poltica de valorizao de caf mediante a qual
o Estado compraria o excedente e, no momento de crise
de produo, ele seria vendido. Embora previsto o controle
sobre a produo, este nunca foi implementado, e os mo-
mentos de superproduo eram mais frequentes do que
os de quebra de safra. A poltica de desvalorizao cambial,
aliada aos seguidos emprstimos, provocava a impossibi-
lidade de pagamento da dvida; assumia-se, ento, novo
emprstimo, este, agora, de consolidao da dvida e a ju-
ros mais altos.
Esse sistema funcionou enquanto existia liquidez in-
ternacional. A crise de 1929 reduziu abruptamente a oferta
de crditos internacionais e implicou, no Brasil, a fuga de
capitais. O fim da liquidez imps ao Brasil o fim da poltica
de valorizao do caf. J, no governo Vargas, adota-se po-
ltica anticclica mediante poltica de preos mnimos para
o caf.
Economia
QUESTES 2004
QUESTO 1
Recentemente foi discutida a possibilidade de retirar o
investimento pblico do clculo do resultado primrio. Consi-
derando a relao entre as necessidades de financiamento do
setor pblico e o dficit nominal, explique como essa medida
pode afetar a evoluo da dvida pblica no Brasil.
Resposta
Pontuao (20/20)
O resultado primrio constitudo das receitas do
setor pblico menos as suas despesas (sem incluir aqui
despesas com pagamento de juros). Ao incluirmos nessa
conta os gastos com pagamento de juros, chegamos ao
resultado nominal do oramento. Este ser superavitrio
quando as receitas superarem as despesas, e deficitrio
quando ocorrer o contrrio. Neste ltimo caso, o governo
ter de cobrir esse deficit tomando emprestado com o p-
blico e aumentando, assim, o montante da dvida pblica.
A proposta de retirar o investimento pblico do cl-
culo do resultado primrio tem como objetivo aumentar
os gastos governamentais no setor de infraestrutura, que
atualmente encontram-se em regime de conteno em
face da necessidade de o pas cumprir a meta de superavit
496
primrio acordada com o FMI [Fundo Monetrio Interna-
cional]. No entanto, esse aumento de gastos seria, de qual-
quer forma, registrado no resultado nominal das contas
pblicas, aumentando o deficit nominal do pas (ou dimi-
nuindo seu superavit nominal, o que raro no Brasil).
Por sua vez, o deficit nominal um dos indicadores
de que os investidores consideram no momento de em-
prestar ao setor pblico. Estando ele em trajetria de alta,
em decorrncia do aumento do investimento pblico, os
investidores passam a exigir taxas de juros mais altas, em
razo do risco maior de se financiar o setor pblico. Como
consequncia, a evoluo da dvida pblica no Brasil se
dar no sentido de alta.
QUESTO 2
Como uma economia em que existe controle de ca-
pitais reage a um choque temporrio que reduza a renda
do pas?
Resposta
Pontuao (16/20)
Numa economia em que exista controle de capitais, os
choques recessivos temporrios tendem a ser menos impac-
tantes do que nas economias nas quais no h tais controles.
Em primeiro lugar, por no se dar uma fuga em mas-
 497
sa de capitais, as presses sobre o cmbio so reduzidas. As
reservas internacionais so menos afetadas, e a desvalori-
zao cambial menos acentuada, o que minimiza poss-
veis efeitos inflacionrios.
Em segundo lugar, as taxas de juros no precisam ser
sensivelmente elevadas para estimular a permanncia do ca-
pital durante o choque. Taxas de juro muito altas contribuiriam
para manter o quadro recessivo, dificultando a recuperao.
Cumpre lembrar, no entanto, que os controles ten-
dem a desestimular o fluxo de capitais para o pas que os
adota, segundo a lgica de que o capital s entra onde
pode sair depois. Assim, esses pases, da mesma maneira
que se protegeriam dos custos da desregulamentao,
no poderiam aproveitar-se dos seus benefcios.
QUESTO 3
Explique por que a reduo do multiplicador mo-
netrio, provocada por uma crise de confiana no sistema
bancrio, pode contribuir para elevar as taxas de juros.
Resposta
Pontuao (20/20)
Os bancos, ao receberem depsitos vista e em-
prestarem parte desses depsitos, pem em marcha um
processo de criao de moeda. Isto se d na seguinte se-
Anexo
quncia simplificada: o banco 1 recebe um depsito no
valor X; o banco 1 guarda uma frao daquele valor e em-
presta o restante; o tomador do emprstimo deposita-o no
banco 2; o banco 2 guarda parte desse dinheiro e empres-
ta o restante; o processo continua at o esgotamento das
possibilidades de novos emprstimos. No final, o valor total
dos depsitos vista no sistema bancrio supera em muito
o montante que deu incio ao processo. A moeda multipli-
cou-se, e a magnitude desse aumento determinada pela
frao dos depsitos que ficou retida nos bancos. o ban-
co central que determina a porcentagem dos depsitos
que tem de ser mantida na forma de reservas.
Ao ocorrer uma crise de confiana, h uma corri-
da aos bancos, e ocorrem saques numa proporo muito
maior do que depsitos. As reservas bancrias diminuem,
e, consequentemente, o estoque de moeda que um ml-
tiplo daquelas reservas tambm diminui. Com o enxuga-
mento do sistema, a curva da oferta de moeda desloca-se
para cima e para a esquerda, tornando o preo do dinheiro,
ou seja, as taxas de juros, mais elevado.
QUESTO 4
A queda de preo e as substanciais melhorias de
qualidade que ocorreram nos mercados de aparelhos de
DVDs, introduzidos h relativamente pouco tempo no
consumo dos brasileiros, contribuem para aumentar a di-
Economia
ferena entre o custo de vida verdadeiro e aquele mensu-
rado pelos ndices de preo oficiais. Avalie.
Resposta
Pontuao (20/20)
Na microeconomia, a teoria do consumidor estabe-
lece que a deciso de consumo tem como objetivo ma-
ximizar sua utilidade satisfao dada certa restrio
oramentria. Ele escolher a cesta de bens de consumo
conforme suas preferncias.
Ocorre que, enquanto os padres de consumo so
dinmicos (mudam com o tempo, variam entre classes
sociais, alteram as escolhas do consumidor), os ndices de
preo oficiais so relativamente estticos: no vivel atua-
lizar-se constantemente os indicadores de inflao e as ces-
tas de bens que os compem na mesma velocidade em que
mudam os padres de consumo. As escolhas dos consumi-
dores mudam com as inovaes tecnolgicas (ex.: DVDs) ou
at mesmo com as dietas (ex.: menor consumo de acar).
Com isso, o custo de vida verdadeiro pode diferir
significativamente daquele mensurado pelos indicadores
oficiais, conforme varia o padro de consumo de cada bra-
sileiro. Quanto maior a rapidez da mudana de compor-
tamento do consumidor, maior dever ser a discrepncia
entre o custo de vida verdadeiro e o oficial.
No exemplo do enunciado, como os aparelhos de
498
DVDs no esto includos na cesta dos bens que compem
a medio do custo de vida, a medida oficial tende a ser
maior que o custo de vida do cidado que consome apare-
lhos de DVDs (pois eles apresentam queda de preo, o que
significa queda no custo de vida de seus consumidores).
A predominncia de produtos tradicionais, na composi-
o da cesta de produtos que mede o custo de vida oficial,
contribui para aumentar a diferena com a realidade me-
dida que bens de maior contedo tecnolgico (inovaes
resultam em ganhos de produtividade e queda nos custos
de produo) vo constituindo parte mais significativa da
cesta de consumo real dos brasileiros. Na medida do pos-
svel, os indicadores oficiais precisam ser atualizados para
serem mais representativos da realidade.
QUESTO 5
Aps a Grande Depresso, o governo brasileiro pas-
sou a comprar colheitas inteiras de caf apenas para quei-
m-las. Por que esta escolha era prefervel a deixar o caf
apodrecer nas plantaes?
Resposta
Pontuao (20/20)
A quebra da Bolsa de Nova York, em 1929, e a sub-
sequente Grande Depresso ocorreram ao mesmo tempo
 499
em que as colheitas do caf no Brasil batiam recordes de-
correntes das polticas de valorizao do produto dos anos
1920, que estimularam a expanso da rea plantada.
A queda da renda nos pases importadores (notada-
mente os Estados Unidos) provocou uma diminuio da
demanda pelo produto, enquanto sua oferta aumentava.
Consequentemente, o preo do caf caiu bruscamente.
Essa queda no preo no foi compensada por um aumen-
to na quantidade vendida do produto, pois o caf possui
baixa elasticidade-preo, ou seja, uma variao percentual
do seu preo provoca uma variao percentual menor na
quantidade comercializada. Assim, a produo no encon-
trava mercado suficiente, os estoques aumentavam, e a
espiral de queda nos preos avanava. O resultado era a
queda na renda dos produtores nacionais e, por extenso,
do pas, que era fortemente dependente da exportao do
caf.
A compra e queima da produo excedente teve o
efeito de romper a cadeia de acontecimentos que levavam
queda da renda no pas. A eliminao de boa parte do
produto diminuiu sua oferta. A diminuio da oferta freou
a baixa de preos. A renda dos produtores e do pas foi,
assim, protegida.
Anexo
QUESTES 2003
QUESTO 1
Explique como o financiamento da guerra no Ira-
que, mediante o aumento substancial do dficit pblico
americano, pode reduzir o investimento em outros pases.
Resposta
Pontuao (20/20)
A guerra no Iraque, financiada por aumento con-
sidervel no deficit pblico americano, pode realmente,
como expressa a questo, reduzir o investimento
em outros pases. Para demonstrarmos a validade da
assertiva, devemos partir da identidade macroeconmica
fundamental: DA = RA.
A demanda agregada (DA) composta por gastos
em consumo (C), investimentos (I), gastos do governo (G)
e exportaes (X). A renda agregada (RA) a soma dos
gastos em consumo, da poupana privada (Sp), dos gas-
tos com impostos (T) e das importaes (M). Igualando as
duas equaes, temos que:
(G-T) = (Sp I) + (M-X) 1 2 3
Economia
O deficit pblico americano (1) deve ser financiado
por aumento proporcional da poupana privada ou do
deficit externo (3, que a poupana externa). O aumen-
to da poupana externa para financiar incremento do
deficit pblico americano significa que pases outros esto
transferindo poupana para sustentar o esforo de guerra
dos EUA. A questo est correta em ressaltar que o deficit
pode ser financiado por poupana externa, j que um in-
cremento na poupana privada seria outra opo.
Do ponto de vista dos outros pases, temos que,
partindo da igualdade DA = RA, o investimento pode ser
traduzido na seguinte frmula:
I = Sp + (T-G) + (M-X)
Ora, se a poupana externa desses pases diminui
(pois esto financiando o esforo de guerra dos EUA), ha-
ver reduo no nvel de investimento, caso no haja com-
pensao pela poupana do governo ou privada.
De Gaulle, em meados da dcada de 1960, insistia
na criao de outra moeda (que no o dlar) de reserva
internacional. Argumentava que a Frana estava, invo-
luntariamente, financiando a poltica externa dos EUA no
Vietnam. Teve sucesso pequeno, com a criao dos SDR
(Special Drawing Rights) pelo FMI [Fundo Monetrio Inter-
nacional], moeda de importncia secundria, com baixa
liquidez. O que ser que pensam, hoje, os altos dirigentes
dos pases asiticos? E quais sero as consequncias de um
provvel fortalecimento do euro?
500
QUESTO 2
Compare o processo de ajustes exigido para elimi-
nar um dficit na Balana Comercial, (a) sob o regime de
taxas de cmbio fixas e (b) quando as taxas de cmbio so
flutuantes.
Resposta
Pontuao (20/20)
A Balana de Pagamentos o instrumento utilizado
para medir a entrada e a sada de divisas de um pas rela-
tivas a transaes entre agentes econmicos residentes e
no residentes. Na balana comercial, uma das contas nas
quais pode ser dividida a Balana de Pagamentos, regis-
tram-se as importaes e exportaes de mercadorias rea-
lizadas pelo pas cujo pagamento faz-se mediante moeda
com liquidez e aceitao internacionais.
Deficit na balana comercial significam importa-
es (M) maiores que exportaes (X), ou M - X>0. Consi-
derando que a conta capital tenha-se mantido estvel, ou
com saldo igual a zero, a taxa de cmbio, preo da divisa
no mercado interno, sofrer uma tendncia elevao,
uma vez que a demanda por divisas por parte dos im-
portadores supera sua oferta por parte dos exportadores.
Essa tendncia depende do regime do cmbio para se
materializar.
 501
a) Sob um regime de cmbio fixo, a tendncia ele-
vao da taxa de cmbio detida pela autoridade mone-
tria, comumente um banco central, que ofertar as divisas
demandadas pelo mercado de forma a conter a elevao
da taxa de cmbio, ou seja, a depreciao da moeda. Para
tanto, a autoridade monetria dever valer-se de suas re-
servas internacionais, ocasionando uma baixa de seu esto-
que. Caso os deficits tornem-se constantes, ser necessrio
elevar a taxa de juros interna, admitindo-se que haja alta
mobilidade de capitais, de modo a atrair divisas na forma
de capital externo. O aumento das taxas de juros produzi-
do por uma poltica monetria contracionista que reduzir
ainda mais o nvel de atividade interna (demanda, renda e
produto agregados). Com isso, espera-se que a demanda
por importaes seja contida e que o equilbrio da balana
comercial seja restabelecido.
b) No que tange do regime de cmbio flutuante, a
tendncia elevao da taxa de cmbio materializa-se e a
moeda depreciada, sem que haja interveno direta da
autoridade monetria e no provocando alteraes no es-
toque de reservas internacionais. O ajuste, nesse caso, fei-
to pelo prprio mercado: a moeda nacional desvalorizada
faz as exportaes mais competitivas internacionalmente,
ao mesmo tempo em que torna as importaes menos
acessveis.
Cumpre salientar que o regime de cmbio flexvel
tambm apresenta desvantagens, sobretudo no que se re-
Anexo
fere potencial desvalorizao constante da moeda nacio-
nal, podendo provocar, entre outros efeitos, perda da cre-
dibilidade da moeda, aumento do custo de importaes
preo-ineslsticas e, como consequncia, inflao.
QUESTO 3
Utilizando os conceitos bsicos da teoria do co-
mrcio internacional explique por que estratgias de de-
senvolvimento baseadas em polticas de substituio de
importaes tendem a ser mais bem-sucedidas em pases
como o Brasil do que em naes como o Uruguai ou a Co-
reia do Sul.
Resposta
Pontuao (20/20)
A poltica de substituio de importaes, cerne do
modelo industrialista do nacional-desenvolvimentismo,
que no Brasil manteve-se hegemnica da dcada de 1930
at o incio da dcada de 1990, contradiz, em grande parte,
os ensinamentos da teoria clssica e da neoclssica do co-
mrcio internacional. De acordo com os tericos das duas
escolas, os pases deveriam eliminar as barreiras do comr-
cio internacional, especializando-se na produo de bens
e servios nos quais tivessem vantagens comparativas.
A promoo do livre comrcio internacional seria benfica
Economia
a todos os pases, pois o intercmbio de mercadorias con-
tribuiria para a elevao do bem-estar da sociedade inter-
nacional como um todo.
Baseada fundamentalmente no protecionismo e na
interveno direta do governo na economia, seja sob a for-
ma de empresas estatais seja como indutor de investimen-
tos, a poltica de substituio de importaes valia-se da
existncia de vantagens comparativas dinmicas e de ren-
dimentos crescentes de escala para justificar sua aplicao.
Contrariando o embasamento terico da existn-
cia de vantagens comparativas, que em Ricardo assume a
forma de diferenas de tecnologia e em Hecksher-Ohlin a
de dotao de fatores de produo, o governo dos pases
que adotaram a industrializao por substituio de im-
portaes adotou polticas que visavam a criar indstrias
de tecnologia dos pases desenvolvidos e nas quais dispu-
nham de fatores de produo em abundncia. o caso,
por exemplo, da siderurgia, intensiva em capital, mas que
apresenta fortes ganhos de escala.
Para que a poltica de substituio de importaes
seja eficaz, fundamental que o pas seja grande o bas-
tante para poder progredir em grau de especializao da
produo interna, de tal modo que viabilize o desenvolvi-
mento de indstrias de bens de capital, sem as quais no
se desenvolver a indstria nacional de forma autnoma.
Esse o caso do Brasil. Durante as dcadas em que
se manteve a substituio de importaes, o pas tornou-
502
-se industrializado e cresceu vertiginosamente. O parque
industrial brasileiro diversificado e foi viabilizado pelo ta-
manho do pas, bem como pela possibilidade de especiali-
zao funcional e regional de sua produo.
QUESTO 4
Contrariamente ao estabelecido pela teoria padro
do comrcio internacional, barreiras comerciais elevadas
tarifrias e no tarifrias no impediram o Brasil de apre-
sentar altas taxas de crescimento, no perodo 1900-1973.
Avalie.
Resposta
Pontuao (20/20)
A chamada teoria padro do comrcio internacio-
nal fundamenta-se nos ganhos de bem-estar promovidos
pelo livre comrcio entre os pases para justificar a defesa
do fim de barreiras comerciais, materializando o princpio
fisiocrata do laisser passer.
Os clssicos, em sua vertente ricardiana, defendiam
haver diferenas de tecnologias que faziam os pases mais
produtivos no que se refere a determinado bem. O esfor-
o produtivo, representado principalmente pela fora de
trabalho, deveria privilegiar tal bem e comercializ-lo por
outros, obtendo, ao final, mais bens no total. O modelo
 503
neoclssico de Heckscher-Ohlin refuta a existncia de di-
ferenas de tecnologia e justifica a existncia de vantagens
comparativas pela dotao de fatores de produo inten-
sivos na fabricao de um bem em cuja produo o pas
deveria especializar-se. Para ambos, a troca internacional
livre de barreiras era, portanto, imprescindvel.
O Brasil seguiu, grosso modo, tais preceitos nas trs
primeiras dcadas do sculo XX, quando o seu principal
produto, o caf intensivo em terras e mo-de-obra, abun-
dantes no pas, e cuja tecnologia de produo o Brasil do-
minada , foi defendido externamente, do preo de no se
imporem barreiras a importaes quaisquer que fossem. Era
comum defender a vocao agrcola do pas com base no da interveno governamental, bem como eficincia do
liberalismo comercial. A dcada de 1930, contudo, d incio
ao modelo nacional-desenvolvimentista, amplamente pro-
tecionista. Pelo menos at 1973, o Brasil adotou uma estra-
tgia de desenvolvimento voltada ao mercado interno. As
grandes empresas, criadas nesse perodo, gozavam de pro-
teo governamental contra a concorrncia externa e tinha,
para si, reservado um imenso mercado consumidor.
Grande parte dos investimentos que viabilizaram
as referidas altas taxas de crescimento foi de responsabi-
lidade do governo. So exemplo dessa interveno direta:
a poltica keynesiana pr-Keynes de Vargas, comprando
estoques de caf e mantendo, com isso, o nvel de renda
interna durante os anos de depresso profunda do comr-
cio internacional; as polticas de atrao de investimentos
Anexo
diretos do governo de Juscelino Kubitschek; os Planos Na-
cionais de Desenvolvimento (PNDs) I e II.
A justificativa terica para o sucesso da imposio de
barreiras, malgrado a defesa do liberalismo comercial, pode
ser encontrada na prpria teoria padro. As hipteses do mo-
delo no preveem imperfeies tais como ganhos crescentes
de escala, mobilidade nacional da mo de obra no curto e no
mdio prazo, barreiras do comrcio impostas por potenciais
parceiros, bens no perfeitamente homogneos e estruturas
de mercado diferentes das de livre concorrncia, como mo-
noplios, oligoplios e concorrncia monopolstica.
Todos esses fatores levariam, portanto, justificao
mercado, que se tivesse sido levado apenas pela mo invi-
svel, no lograria alcanar um nvel de especializao e di-
ferenciao internas capazes de garantir desenvolvimento
econmico tal como apresentado no perodo citado.
QUESTO 5
A teoria da paridade do poder de compra afirma
que, no longo prazo, diferenas de preos entre pases,
para os mesmos produtos, no so sustentveis em razo
da possibilidade de arbitragem. Explique o funcionamento
desse processo de arbitragem e analise suas implicaes
para a determinao da taxa de cmbio de longo prazo.
Discuta, tambm, os pressupostos e limites dessa teoria.
Economia
Resposta
Pontuao (20/20)
A paridade do poder de compra (PPP = purchase
power parity) pondera o nvel de determinada economia
com relao ao poder de compra da moeda nacional. Ela
muito utilizada para comparaes entre salrios, preos e
mesmo o PIB [Produto Interno Bruto] de diferentes pases.
Por exemplo, pode-se afirmar que o PIB e os salrios de
pases como Brasil e China so proporcionalmente maiores
quando comparados aos dos EUA ou do Japo em termos
da paridade do poder de compra. Um operrio brasileiro
que ganhasse cerca de US$ 200,00 por ms teria, de acor-
do com o indicador, incremento substantivo proporcio-
nalmente ao seu colega norte-americano que percebesse
US$ 1.000,00, j que o custo de vida no Brasil, em dlar,
bem menor. So eliminadas, portanto, distores entre
preos relativos.
A elaborao de uma teoria da paridade do poder
de compra criou a argumentao de que diferenas de
preos entre pases, para os mesmos produtos, no longo
prazo, no seriam sustentveis. Isso decorre das possibilida-
des de arbitragem: a compra de determinado produto em
determinada economia para revenda em outro pas que
tenha preos (ajustados pela PPP) maiores. Conforme esse
processo se desenvolva, necessariamente haveria conver-
gncia entre os preos (ajustados pela PPP) de produtos
504
homogneos em diferentes pases. No caso, ajuste na taxa
de cmbio de longo prazo refletiriam exclusivamente o
diferencial de inflao entre os pases, desconsiderando a
produtividade no clculo.
Os pressupostos para a validade da teoria so varia-
dos, muitos deles interdependentes: concorrncia perfeita;
bens homogneos; ausncia de barreiras de entrada ou
de sada; informao perfeita; mobilidade dos fatores de
produo (capital, trabalho); tecnologia-padro dispon-
vel; flexibilidade dos salrios; sem rendimentos de escala;
no existncia de gargalos de oferta. Os limites da teoria
so, evidentemente, relacionados ao fato de que tais pres-
supostos, em graus variados, no se verificam no mundo
real. Deve-se ressaltar, no entanto, que a teoria tem grande
utilidade para a compreenso de estruturas do comrcio
internacional e, como exposto anteriormente, para a com-
parao entre pases.