Comentario sobre la economa nacional

No 6 - 2017
27 de junio de 2017

El Banco Central de Costa Rica mantuvo el nivel

de la Tasa de poltica monetaria en 4,5% anual

La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, en el artculo 7 de la sesin 5775-2017, del 21 de
junio de 2017, segn lo dispuesto en su Ley Orgnica y con base en el anlisis del contexto
econmico internacional y nacional, dispuso mantener la Tasa de poltica monetaria (TPM) en 4,5%,
nivel vigente desde el pasado 8 de junio. Entre otros este Cuerpo Colegiado destac:

A. De la economa internacional y en la materia que le compete al Banco Central:

Una poltica monetaria menos laxa en Estados Unidos, ante la decisin del Sistema de la Reserva
Federal de aumentar en 25 puntos base (p.b.) su tasa de inters de referencia y ubicar el rango
entre 1,0% y 1,25%. Adems anunci el pronto inicio del ajuste gradual en su hoja de balance
(venta de activos)1.

Los principales organismos internacionales2 mantuvieron sus perspectivas de crecimiento mundial

moderado para el bienio 2017-2018, considerando el efecto positivo de la recuperacin en el precio
de las materias primas (respecto al bienio previo) sobre las economas emergentes y el mayor
volumen de comercio mundial de economas avanzadas.

La inflacin interanual de los principales socios comerciales del pas aument de 2,1% en
diciembre de 2016 a 2,4% en abril de 2017, en buena medida, debido a la disipacin del impacto
de los bajos precios de materias primas, que dejaron atrs los valores mnimos de inicios de 2016.
Recientemente el precio del petrleo registr una ligera reduccin, explicada por mayores reservas
de crudo en Estados Unidos; el comportamiento implcito en los contratos a futuro denota una
relativa estabilidad en el precio del crudo para los trimestres venideros.

B. De la economa nacional:

1. En mayo de 2017, la inflacin general y subyacente mostr tasas interanuales de 1,7% y 1,6%,
respectivamente y su evolucin apunta al retorno gradual al rango meta, segn lo contemplado en
la programacin macroeconmica.

En lo que respecta a las expectativas de inflacin, su valor medio en mayo fue 3,7%. Con este
resultado cumpli 26 meses consecutivos dentro del rango objetivo de inflacin.

2. La tendencia ciclo del ndice mensual de actividad econmica present en abril de 2017 tasas de
variacin interanual y media anual de 3,6%, en su orden, inferiores en 1,1 y 1,4 puntos
porcentuales (p.p.) a las observadas 12 meses atrs; no obstante, debe indicarse que hubo una
aceleracin (leve) con respecto al crecimiento observado en el lapso diciembre 2016-marzo 2017.

1
Entre otros consider el fortalecimiento del mercado laboral, el crecimiento econmico moderado y una evolucin de los
determinantes de la inflacin consecuente con su meta (2%).
2 La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico, en su informe Perspectivas econmicas, prev un

crecimiento 3,5% en 2017 y 3,6% en 2018 (3,0% en 2016); en tanto que el Banco Mundial ubic sus estimaciones en 2,7% y
2,9% en 2017 y 2018, respectivamente (2,4% en 2016).
 La mayor parte de industrias present tasas interanuales positivas, en especial de servicios
vinculados con actividades profesionales, cientficas tcnicas, administrativas y de apoyo.

3. En el primer cuatrimestre de 2017 la balanza comercial de bienes acumul una brecha negativa
equivalente a 2,7% del PIB, similar a la observada en igual perodo de 2016. En este lapso, las
importaciones recuperaron su crecimiento (3,9%3 contra -0,5% en 2016) y las exportaciones
aumentaron 4,7% (6,6% el ao previo).

4. El Sector Pblico Global Reducido acumul a abril un dficit financiero equivalente a 1,1% del PIB
(similar al de abril de 2016), consecuente, en trminos relativos, con un mayor dficit del Gobierno
Central cuyo efecto fue parcialmente compensado por el menor faltante en Banco Central y el
supervit en el resto de sector pblico no financiero.

El deterioro en la situacin financiera del Gobierno continu en mayo. El dficit acumulado fue
2,1% del PIB, 0,2 p.p. por encima de lo observado un ao atrs. Como ha sido caracterstico de
este ao, la Tesorera Nacional atendi sus requerimientos de caja y otras obligaciones mediante
la colocacin neta de bonos de deuda interna y el uso de parte de sus depsitos en el Banco
Central.

5. En los mercados de negociacin, el segundo trimestre del ao estuvo dominado por los eventos
del mercado cambiario. En efecto, si bien las cantidades ofrecidas fueron ligeramente superiores a
lo observado en perodos previos, los agentes econmicos incrementaron su demanda ms que
proporcionalmente, lo cual redund en presiones al alza en el tipo de cambio y exacerb las
expectativas de variacin cambiaria (en mayo la media de las expectativas a 12 meses fue 5,1%,
3,0% el mes previo). Este comportamiento estuvo determinado, en buena medida, por la mayor
preferencia de los agentes econmicos por ahorrar en moneda extranjera.

En procura de evitar efectos de segunda ronda sobre la inflacin, el Banco Central busc restituir
el premio por ahorrar en colones y, desde el pasado 6 de abril, ha aplicado incrementos graduales
en su TPM (a la fecha acumulan 275 p.b.). La transmisin de la poltica monetaria, como era
previsible, ha sido gradual y diferenciada segn sea el instrumento financiero.

Pese a estos ajustes en la TPM, en la cuarta semana de mayo las presiones al alza en el tipo de
cambio fueron atpicas y, particularmente el da 24 la variacin interanual fue 10,2%. Dado el
compromiso del Banco Central con la estabilidad macroeconmica, ante una variacin del tipo de
cambio no consecuente con el comportamiento que dictaban sus determinantes de mediano y
largo plazo, el pasado 25 de mayo el Banco Central anunci la disposicin de participar,
temporalmente, como oferente de divisas en este mercado con intervenciones entre das.

Luego del anuncio y de la intervencin realizada en varios das, en lo que transcurre de junio el tipo
de cambio ha mostrado un comportamiento ms ordenado. Entre el 25 de mayo y el 23 de junio4:

i) El Banco Central vendi divisas por EUA$237 millones y el tipo de cambio en Monex
disminuy 22,57, concentrando las primeras cinco sesiones la mayor correccin.

ii) Las condiciones del mercado, particularmente a partir del 13 de junio, permitieron al Banco
Central adquirir EUA$47,5 millones para el Sector Pblico no Bancario.

3 La factura petrolera registr un aumento interanual de 48%, en mayor medida explicado por el incremento de 36,2% en el
precio del cctel de hidrocarburos (EUA$61,6 contra EUA$45,2 en 2016). El resto de compras externas creci 0,7%, en
especial de bienes de consumo (productos alimenticios y farmacuticos).
4
La Junta Directiva realiz el anlisis macroeconmico con informacin disponible al 20 de junio de 2017.
2
 iii) La transmisin de los ajustes en la TPM (+275 p.b.) se intensific en semanas recientes: i)
la Tasa bsica pasiva subi 100 p.b., con movimientos particularmente en la banca
comercial y, ii) la tasa activa promedio (efectiva) aument en 163 p.b. (informacin hasta el
31 de mayo). Estos cambios afectan las decisiones de ahorro e inversin.

iv) Informacin preliminar de la encuesta mensual de expectativas de inflacin y de variacin

cambiaria (correspondiente a junio y en proceso de recopilacin) sealan que los agentes
econmicos han corregido a la baja sus expectativas de variacin del tipo de cambio (la
media de las expectativas a 12 meses se ubica en 3,7%).

6. Al 20 de junio el saldo de reservas internacionales (RIN) fue EUA$6.681 millones, equivalente a

11,3% del PIB, por lo que el Banco Central an dispone de recursos suficientes para atender
choques que atenten contra la estabilidad macroeconmica del pas. Dado el costo asociado a
este blindaje financiero, esta Entidad procura un uso cuidadoso de RIN, razn por la cual reitera la
urgencia de que los distintos actores de la sociedad costarricense lleguen a un consenso sobre
una solucin estructural al deterioro de las finanzas pblicas.

7. Por la va monetaria no se generan presiones inflacionarias en exceso a la meta de inflacin, por

cuanto los agregados monetarios y el crdito crecen congruentes con esa meta, con el volumen de
transacciones de la economa y con el incremento gradual en el grado de profundizacin
financiera. Por monedas, informacin preliminar a junio seala que contina la preferencia por
crditos en colones y ahorro en moneda extranjera, siendo esto ltimo de seguimiento cercano por
parte del Banco Central, dadas las implicaciones negativas y directas que tiene sobre la efectividad
de la poltica monetaria.