Programa Monetario

Agosto 2017

11 de agosto de 2017
El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord mantener la tasa de inters
de referencia de la poltica monetaria en 3,75 por ciento.

2
El Directorio se encuentra especialmente atento a la nueva informacin sobre la
inflacin y sus determinantes, sobre todo a aquella referida a las expectativas de
inflacin y a la evolucin de la actividad econmica, para continuar flexibilizando la
posicin de poltica monetaria en el corto plazo.
Proyeccin de la inflacin*, 2017-2018
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)

* Reporte de Inflacin Junio 2017 3

(i) La inflacin se mantiene dentro del rango meta y la inflacin sin alimentos y energa
continu descendiendo dentro de dicho rango. Se espera que ambas tasas converjan a
2,0 por ciento a fin de ao.

Inflacin 12 meses
(en porcentaje)
6
Inflacin
Inflacin Sin Alimentos
y Energa
Inflacin total
5 May-16 3,54 3,33

Inflacin sin alimentos y energa Dic-16 3,23 2,87

4 Mar-17 3,97 2,72

Abr-17 3,69 2,79

3 May-17 3,04 2,54

Jun-17 2,73 2,38

2
Jul-17 2,85 2,36

1 % de veces < 3%*

Inflacin Sin
Alimentos y 83%
0 Energa
ene-14

ene-15

ene-16

ene-17
abr-15
jul-14

jul-15

jul-16

jul-17
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14

ago-14
sep-14
oct-14

dic-14

feb-15
mar-15

may-15
jun-15

ago-15
sep-15
oct-15

dic-15

feb-16

jun-16
mar-16
abr-16
may-16

ago-16
sep-16
oct-16

dic-16

feb-17

jun-17
mar-17
abr-17
may-17
nov-14

nov-15

nov-16

* Desde ene-2001

4
La inflacin de julio fue 0,20 por ciento, con lo cual la tasa interanual de inflacin pas de
2,73 por ciento en junio a 2,85 por ciento en julio, dentro del rango meta. La tasa de inflacin
sin alimentos y energa fue 0,17 por ciento, con lo cual la tasa interanual continu
reducindose de 2,38 por ciento en junio a 2,36 por ciento en julio, tambin dentro del rango
meta; y se proyecta que esta tasa se mantenga dentro de dicho rango durante 2017 y 2018.

Inflacin
Variacin porcentual
Precios de Alimentos Perecibles
Peso Julio 2017 Prom. Anual
Var. % mensual
Mensual Anual 2001-2016
8,6
IPC 100,0 0,20 2,85 2,74
1. IPC sin alimentos y energa 56,4 0,16 2,36 2,14
a. Bienes 21,7 0,13 1,85 1,86
3,4
3,0 2,6
2,0 b. Servicios 34,8 0,18 2,67 2,36
1,8 1,4
0,4 0,3 0,8 Consumo de agua 1,6 0,00 3,20 4,21
0,1
2. Alimentos y energa 43,6 0,24 3,43 3,38
-0,3 -0,6
-0,7
-1,7 i. Alimentos 37,8 0,28 3,73 3,45
-1,9
Limn 0,2 105,26 70,96 0,09
-4,8 -4,9 -5,2 ii. Combustibles y electricidad 5,7 -0,12 1,30 2,80
oct-16
jul-16

jul-17
mar-16

sep-16

nov-16

dic-16

mar-17
ene-16

abr-16

jun-16

ago-16

ene-17
feb-16

feb-17

abr-17

jun-17
may-16

may-17

Combustibles 2,8 -0,83 3,19 2,18

Electricidad 2,9 0,45 -0,14 2,75

5
En julio se registraron alzas puntuales por ajuste del Nio Costero (limn), que han
continuado en la primera semana de agosto. Estas alzas son transitorias y se
revertiran prontamente.
Precio del Limn
(Soles por Kg)

Limn - Precios al consumidor

ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17
Soles por Kg 3,69 3,72 8,05 4,15 3,11 3,04 6,24
Var. % mensual 3,4 0,9 116,2 -48,4 -25,1 -2,3 105,3
Var. % 12 meses -2,1 2,6 111,8 7,2 -16,8 -19,1 71,0
Fuente INEI
6
El aumento de la tarifa de agua tendra un impacto alcista sobre la inflacin.

Precio relativo de Tarifas de Agua

ndice 2009 = 100
115,0

110,0 105,42

105,0

100,0

95,0

90,0 Periodo 2001 - julio 2017

85,0 Var. promedio mensual:
IPC 0,22
80,0 Tarifas de agua 0,35
Var. Mensual mxima 8,50 (agosto 2006)
75,0
Var. Mensual mnima -0,84 (marzo 2011)
70,0
jul-02

jul-03

jul-04
ene-05
jul-05

jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

jul-11

jul-12
ene-13
jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17
ene-02

ene-03

ene-04

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17
7
El precio domstico de refinera de los gasoholes no se ha reducido al ritmo de los
precios internacionales en lo que va del ao.
Precio de Refinera y Precio de Paridad de Importacin (PPI)* de Gasohol 90
(Soles x Galn)
10,00 85%
9,00 75%
8,00 65%
7,00 55%
6,00 45%
5,00 35%
4,00 25%
3,00 11,8% 15%
2,00 5%
1,00 -5%
0,00 -15%
Set
Nov

Set
Nov

Set
Nov

Set
Nov
Mar
May
Jul

Mar
May
Jul

Mar
May
Jul

Mar
May
Jul

Mar
May
Jul
Ene

Ene

Ene

Ene

Ene
2013 2014 2015 2016 2017
Brecha (% precio PPI) (eje derecho) Precio de Refinera (eje izquierdo) Precio de Paridad de Importacin (eje izquierdo)
* Incluye S/ 0,19 por galn (margen comercial mayorista).
Fuente: Osinergmin, Petroper. Elaboracin: Departamento de Poltica Fiscal (10/08/2017).

Comparacin de Precios de Lista a nivel de Refinera

Con pas de la regin Con precio OSINERGMIN Con precio CIF
(gasohol 90 US$ gl.) (gasohol 90 S/. gl.) (gasohol 90 S/. gl.)
Per Chile Dif. % Refinera Paridad Dif. % Refinera CIF Dif. %
Dic. 2016 1,81 1,78 1,9% 6,15 5,85 5,1% 6,15 5,21 18,0%
Jul. 2017 1,85 1,65 12,5% 6,02 5,39 11,8% 6,02 4,79 25,9%
Var. % 2,3% -7,3% -2,0% -7,9% -2,0% -8,1%
8
(ii) La expectativa de inflacin a 12 meses sigui reducindose dentro de dicho rango.

Mes
Expectativa
de Inflacin
Inflacin % de veces < 3%*
mar-16 3,35 Expectativas 79%
jun-16 3,16
sep-16 2,66 * Desde ene-2001
dic-16 2,90
ene-17 2,91
feb-17 2,93
mar-17 3,00 ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:
abr-17 3,05 INFLACIN (%)
may-17 2,92 Encuesta realizada al:
jun-17 2,89 28 de May. 28 de Jun. 31 de Jul.
jul-17 2,79 ANALISTAS ECONMICOS 1/
2017 3,1 3,0 2,8
2018 2,9 2,8 2,8
2019 2,8 2,5 2,5
SISTEMA FINANCIERO 2/
2017 3,0 3,0 2,8
2018 2,8 2,8 2,8
2019 2,8 2,7 2,6
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2017 3,1 3,0 3,0
2018 3,0 3,0 3,0
2019 3,0 3,0 3,0

1/
38 analistas en mayo, 29 en junio y 30 en julio de 2017.
2/
22 empresas financieras en mayo, 24 en junio y 24 en julio de 2017.
3/
346 empresas no financieras en mayo, 353 en junio y 353 en julio de 2017.

9
 (iii) El crecimiento de la actividad econmica se mantiene por debajo de su potencial.
Se espera que la actividad econmica en los prximos trimestres se recupere por el
aumento del gasto pblico y privado.
Consumo de Electricidad Consumo Interno de Cemento
(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior) (variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)

16,3
4,5
3,9 3,5
2,4
11,7 1,3 1,6
10,7 1,3
9,8 9,4 0,0 0,2 0,0
8,1 8,3 7,9 8,0 7,8 7,8
7,1 7,0 -0,4
6,7 6,3 6,6 6,2 -1,0 -0,9
5,6 5,5 -1,1
5,0 5,3 5,6 5,5 5,2 -1,9
3,7 3,3 3,6 -3,6 -3,8 -3,8
2,0 -4,3 -4,3 -4,4 -4,5
0,8 -5,1 -4,8
-5,7 -5,7
-6,7 -6,5
-7,5
-0,4
-8,8
-2,0

-11,2
E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J J E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J J*

*Proyeccin

Inversin del Gobierno General Volumen de Importacin de bienes de capital

(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior) (variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)
34,4 14,7

19,5 5,7
16,2 17,3
12,5
9,4 1,2
5,1
2,3 0,3 2,1
-0,8 -0,8 -1,2 -0,7
-2,6 -3,9 -4,1 -4,4 -3,7
-2,7 -5,3 -6,0
-7,9 -8,1 -6,2 -4,6 -4,5
-9,5 -8,6
-13,0 -11,9 -11,4 -11,6 -11,2
-12,5
-17,2 -17,4
-21,6 -21,3
-23,3 -22,1
-25,4 -26,3
-27,8 -29,5 -20,1 -19,3 -18,7

-37,0 -38,4 O.15 N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J J*

E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J J *Proyeccin

10
Los indicadores de expectativas empresariales sobre la actividad econmica se
mantienen en el rango optimista y el del crecimiento del PBI para 2017 se ubica entre
2,5 y 3,0 por ciento.

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

CRECIMIENTO DEL PBI (%)
Resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas
Encuesta realizada al:
Diciembre 2016 Mayo 2017 Junio 2017 Julio 2017 28 de May. 28 de Jun. 31 de Jul.
SITUACIN ACTUAL
SITUACIN ACTUAL DEL NEGOCIO 59,6 58,0 56,1 56,5 ANALISTAS ECONMICOS 1/
NIVEL DE VENTAS 55,8 54,1 56,3 55,1 2017 2,6 2,5 2,5
NIVEL DE PRODUCCIN 52,5 53,2 53,5 53,5 2018 3,7 3,7 3,5
NIVEL DE DEMANDA CON RESPECTO A LO ESPERADO 44,8 45,7 44,8 41,9 2019 4,0 4,0 4,0
RDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR 53,7 52,0 54,3 52,2
INVENTARIOS RESPECTO AL MES ANTERIOR
1/
46,9 48,3 47,9 47,5 SISTEMA FINANCIERO 2/
2017 2,6 2,5 2,5
EXPECTATIVA
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 3 MESES 57,3 54,2 53,1 54,8 2018 3,6 3,7 3,5
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 12 MESES 70,1 65,3 64,6 68,6 2019 4,0 3,8 3,6
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 3 MESES 57,1 57,8 56,9 55,8 EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES 68,6 66,6 65,3 66,6 2017 3,0 3,0 3,0
EXPECTATIVA DE LA SITUACIN DE SU EMPRESA A 3 MESES 61,3 61,1 60,5 60,0 2018 3,9 3,7 3,7
EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES 58,3 61,9 62,2 62,3 2019 4,0 4,0 4,0
EXPECTATIVA DE CONTRATACIN DE PERSONAL A 3 MESES 51,7 50,9 51,0 50,9

Resultados mayores a 50 se encuentran en el tramo optimista. 1/

38 analistas en mayo, 29 en junio y 30 en julio de 2017.
1/ Para inventarios el tramo optimista es por debajo de 50. 2/
22 empresas financieras en mayo, 24 en junio y 24 en julio de 2017.
3/
346 empresas no financieras en mayo, 353 en junio y 353 en julio de 2017.

11
(iv) La economa mundial sigue recuperndose gradualmente, aunque se mantiene
cierta incertidumbre respecto a las polticas de economas desarrolladas. En
particular, sobre la reversin del estmulo monetario de los bancos centrales en
dichas economas.
EUA: creacin de empleo no agrcola
Valor de Exportaciones en Amrica Latina y China
variacin porcentual anual
(miles)
junio 2015 - mayo 2016 respecto a junio 2016 - mayo 2017 600
20
400 195
16,6

15 200
10,4
10 8,7 0

6,0 -200
5,1
5 4,3 4,2 3,8 3,4
2,0
-400
0,2 Promedio mvil 3m
0
-600
-1,1
-2,2 -2,4
-5 -800
China
Per

Uruguay

Guatemala

Paraguay

Argentina
Ecuador

Brasil

Chile

Bolivia*
Colombia

Mxico

El Salvador

Costa Rica
jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17

Fuente: Bloomberg
Fuente: World
Fuente: OMC Trade Monitor

PMI Manufactura-China China: Importaciones totales

55
(variacin porcentual 12 meses: Enero 2014 - junio 2017)
54 Expansin 50

53 40

51,7 51,8 30
51,7
52 51.6
51,1 51,4 20
51,0 51,0 51,2
50,4 50,8
51 50,4 51,4 51,3 51,2 10
50,2 50,1 50,2
50,1 50,1 50,0 0
50 49,7
49,9 49,9 -10
49,7 49,8
49 -20
49,0
48
Contraccin -30

47
M
O
N
D

A
O
N

M
E.14

A
M
F

J
J
A

M
S

E.15

A
F

J
J

D
S

E.16
F

J
J
A
O
N
D
S

E.17
F
A
M
J
J

Fuente: Bloomberg 12
Fuente: Instituto de Estadsticas de China
En lo que va de 2017 el sol se ha apreciado 3,1 por ciento, al mantenerse la
recuperacin de los precios de commodities y ante el debilitamiento del dlar a nivel
internacional. En este contexto, el BCRP ha comprado US$ 2 626 millones en el ao.
Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria del BCRP

3,60
Compras Netas del BCRP
700
(en millones de US$)
3,50
2010-2013 25 684

Intervencin Cambiaria (millones US$)

2014 -4 208 500
3,40
Tipo de Cambio (Sol por Dlar)

2015 -8 064
2016 786
3,30 2017* 2 626 300
* Al 10 de agosto

3,20
100

3,10
-100
3,00 Tipo de Cambio LATAM
Var % Var % en lo
Dic. 16 30-Jun. 31-Jul. 10-Ago. -300
julio-junio 2017 que va del ao
2,90 BRASIL Real 3,26 3,31 3,13 3,18 -5,5 -2,4
CHILE Peso 671 663 649 648 -2,2 -3,4
COLOMBIA Peso 3 001 3 044 2 983 2 994 -2,0 -0,2 -500
2,80
MEXICO Peso 20,7 18,1 17,8 18,0 -1,7 -13,3
PER Sol 3,36 3,25 3,24 3,25 -0,2 -3,1
2,70 -700
*
ago-15
ene-14

ago-14

ago-16
abr-14

oct-14

dic-14
ene-15

abr-15

oct-15

dic-15
ene-16

abr-16

oct-16

dic-16
ene-17

ago-17
abr-17
feb-14

may-14
jun-14

feb-15

may-15
jun-15

feb-16

may-16
jun-16

feb-17

may-17
jun-17
jul-14

jul-15
mar-14

sep-14

nov-14

mar-15

sep-15

nov-15

jul-16

jul-17
mar-16

sep-16

nov-16

mar-17
Compras netas de dlares Tipo de cambio 13
* Al 10 de agosto
Tras el recorte de 25 puntos bsicos de la tasa de referencia del BCRP en julio, la
curva de rendimientos de los CDBCRP se ha venido reduciendo.

Plazo Dic. 16 Ene. 17 Mar. 17 Jun. 17 Jul. 17 Ago. 17*

6M 4,28 4,43 4,40 3,79 3,68 3,53
12M 4,37 4,49 4,50 3,81 3,69 3,61
18M 4,63 4,72 4,64 3,82 3,74 3,64
*Al 9 de Agosto.

14
BCRP ha venido reduciendo la tasa de encaje en soles (de 6,5 a 5,0 por ciento) y en
dlares (tasas marginal de 70 a 42 por ciento). Con ello, se ha liberado S/ 840 millones y
US$ 499 millones respectivamente.
Tasa de encaje en moneda nacional y extranjera
%
(Como porcentaje de las obligaciones sujetas al encaje)
80,0

Encaje Marginal en ME 70
70,0
Encaje Marginal en MN
60,0

50,0 48
46
44
40,0 42

30,0

20,0

10,0 6,5
6,0
5,0
0,0
abr.-10

abr.-11

abr.-12

abr.-13

abr.-14

abr.-15

abr.-16

abr.-17
oct.-11

oct.-12

oct.-13
oct.-09

oct.-10

oct.-14

oct.-15

oct.-16
jul.-09

jul.-10

jul.-11

jul.-12

jul.-13

jul.-14

jul.-15

jul.-16

jul.-17
ene.-10

ene.-11

ene.-12

ene.-13

ene.-14

ene.-15

ene.-16

ene.-17
Crdito Total al Sector Privado
(tasa de variacin anual)

15
Programa Monetario
Agosto 2017

11 de agosto de 2017