A finana capitalista: a contribuio de Franois Chesnais para a compreenso do

capitalismo contemporneo

rea 1 - Escolas do Pensamento Econmico, Metodologia e Economia Poltica.

Paulo Nakatani - professor do Departamento de Economia e do Programa de Ps-graduao

em Poltica Social da Universidade Federal do Esprito Santo.
pnakatani@uol.com.br

Rosa Maria Marques - Professora titular do Departamento de Economia e do Programa de

Estudos Ps-graduados em Economia Poltica da PUCSP rosamarques@hipernet.com.br

Resumo
Este artigo trata da evoluo dos estudos de Franois Chesnais realizados em busca da
compreenso do capitalismo contemporneo, dominado atualmente pela esfera financeira.
Nele procuramos mostrar que desde A mundializao do capital at o artigo mais recente, no
livro La finance capitaliste, a viso de Chesnais sai da esfera produtiva e avana
gradativamente para a dominncia da esfera financeira. Para tanto, nesse ltimo trabalho, ele
volta aos estudos do livro III dO Capital, no qual Marx analisa o papel do capital dinheiro e o
sistema de crdito, desde o capital de comrcio de dinheiro, passando pela forma de capital
portador de juros at a de capital fictcio, e procura apreender essas categorias como
elementos fundamentais para a compreenso do capitalismo contemporneo globalizado e
liberalizado.
Palavras-chave: capitalismo contemporneo, finana, globalizao, capital fictcio.

Abstract
This paper discusses the evolution of Franois Chesnais works carried through to understand
contemporary capitalism, dominated currently by the financial sector. In it we search to show
that since his first book A mundializao do capital until the most recent article, in the book
La finance capitaliste, the point of view of Chesnais leaves the productive sector and goes
gradually to the financial one. Toward in such a way, in this last paper, he return to read the
Marxs book III of The Capital, in which he analyzes the role of the money-capital and the
credit system, since the money-dealing capital, from the form of interest-bearing capital
until the one of fictitious capital, and looks to apprehend these categories as fundamentals
elements to understand the global and liberalized contemporary capitalism.

Key words: Contemporary capitalism, finance, globalization, fictitious capital.

JEL: B51, F37

 A finana capitalista: a contribuio de Franois Chesnais para a compreenso do
capitalismo contemporneo

Resumo:
Este artigo trata da evoluo dos estudos de Franois Chesnais realizados em busca da
compreenso do capitalismo contemporneo, dominado atualmente pela esfera financeira.
Nele procuramos mostrar que desde A mundializao do capital at o artigo mais recente, no
livro La finance capitaliste, a viso de Chesnais sai da esfera produtiva e avana
gradativamente para a dominncia da esfera financeira. Para tanto, nesse ltimo trabalho, ele
volta aos estudos do livro III dO Capital, no qual Marx analisa o papel do capital dinheiro e
o sistema de crdito, desde o capital de comrcio de dinheiro, passando pela forma de
capital portador de juros at a de capital fictcio, e procura apreender essas categorias como
elementos fundamentais para a compreenso do capitalismo contemporneo globalizado e
liberalizado.
Palavras-chave: capitalismo contemporneo, finana, globalizao, capital fictcio.
JEL: B51; F37.

Apresentao
A manifestao mais recente da crise financeira, com o colapso das aplicaes em
ttulos sub-prime do mercado imobilirio norte americano, vem reforar a necessidade do
aprofundamento do estudo da esfera financeira da economia para a compreenso do
capitalismo contemporneo. Alguns economistas franceses, entre eles Franois Chesnais,
Grard Dumnil, Dominique Lvy, Michel Husson e outros, tm dedicado seu tempo para
pesquisar os traos gerais do capitalismo contemporneo. Essa linha de pesquisa j abrange
mais de uma dcada e encontra eco em alguns centros de pesquisa no mundo, especialmente
no Brasil, onde a maioria de suas contribuies foi traduzida e publicada, recebendo excelente
recepo pelo pblico especializado.
Este artigo busca mostrar quais foram os caminhos percorridos por Franois Chesnais,
evidenciando, de nosso ponto de vista, quais foram as principais concluses a que chegou ao
longo de sua pesquisa. Embora o estudo seja centrado nesse autor, utiliza-se tambm, quando
pertinente, as contribuies de Grard Dumnil e Dominique Lvy e Michel Husson. Os
principais materiais utilizados so os livros A Mundializao do Capital (Xam, 1996), A
Mundializao Financeira (Xam 1998), A Finana Mundializada (Boitempo, 2006) e La
Finance Capitaliste (PUF, 2006). Tambm foram estudados alguns artigos isolados dos
autores. Ao final, a ttulo de concluso, so discutidos os avanos que os estudos de Franois
Chesnais aportam para a compreenso tanto do capitalismo contemporneo quanto da
insero do Brasil nessa fase do capital.

1 A evoluo do pensamento de Franois Chesnais sobre o capitalismo

contemporneo.

O livro A mundializao do capital, publicado no Brasil pela primeira vez em 1996,

pela editora Xam, em parte resultado da pesquisa desenvolvida por Chesnais e equipe
quando este ainda estava na Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico
(OCDE). Essa pesquisa deu origem publicao, em 1992, de La technologie et lconomie:
les relations dterminantes, dentro do programa Tecnologia e Economia da OCDE. Talvez
por isso, Chesnais, nesse livro, tenha explorado a mundializao do capital como mais uma
etapa no processo de internacionalizao do capital produtivo, com nfase nos aspectos
organizacionais e operacionais das multinacionais. Dito de outra forma, a interpretao do
movimento do conjunto do capitalismo mundial tinha como base as operaes do capital
industrial, embora no estivesse ausente de sua anlise o papel exercido pelas elevadas taxas
internacionais de juros (fixadas pelo Federal Reserve - Fed) na determinao da orientao
dos investimentos e mesmo na financeirizao das empresas. Esse ltimo aspecto, contudo,
era acessrio em sua interpretao e no por acaso abordado somente nos dois ltimos
captulos desse livro, quando anuncia que o capital-dinheiro 1 , concentrado nos bancos e nos
fundos de penso, estava ganhando fora no capitalismo contemporneo. Essa observao,
contudo, no anunciava, ainda, o entendimento que teria sobre a dinmica do capitalismo
contemporneo.
Em Notes en vue dune caractrisation du capitalisme (CHESNAIS, 1996b),
novamente o autor dedica boa parte do artigo em expor de que forma o processo de
internacionalizao das empresas estava ocorrendo: principalmente entre pases
desenvolvidos (ou adiantados) e mediante fuses e aquisies, acentuando, agora no plano
mundial, a centralizao e a concentrao da produo e da comercializao. Isso s foi
possvel porque:

[...] estamos num contexto novo de liberdade quase total do capital para se
desenvolver e se valorizar sem ter que continuar a se submeter a entraves e
limitaes que ele havia sido constrangido a aceitar, especialmente na Europa,
depois de 1945. Esse capitalismo liberado [...] no de nenhuma maneira um
capitalismo renovado. Ele reencontrou simplesmente a capacidade de exprimir
brutalmente os interesses de classe sobre os quais est fundado (CHESNAIS,
1996b, p.16).

Os entraves a que Chesnais se refere, embora no explore nesse artigo, assim como as
condies que permitiram que o capital retomasse sua liberdade, objeto de outro artigo O
capital portador de juros: acumulao, internacionalizao, efeitos econmicos e polticos,
publicado em A finana mundializada. Os entraves foram resultados das condies polticas e
sociais do imediato ps Segunda Guerra mundial, quando os trabalhadores estavam na
iniciativa da luta de classes e por isso puderam impor condies de remunerao, de emprego
e de proteo social, mas tambm, dos controles que passaram a existir sobre o capital
monetrio, este entendido por muitos, inclusive por representantes da classe dominante, como
o responsvel pela crise que se instala a partir de 1929 2 .
Em relao s mudanas ocorridas nas ltimas dcadas, que viabilizaram a liberdade
assumida pelo capital, um pouco mais adiante diz Chesnais:

nos domnios da moeda e da finana, de uma parte, e do emprego e das

condies contratuais de trabalho, de outro, que as polticas de liberalizao, de
desregulamentao foram levadas mais longe e de maneira mais homognea de
um pas capitalista a outro. claro que as prioridades ditadas pelo capital so as
engajadas na extrao da mais valia na produo de mercadorias e de servios,
mas, depois de quinze anos, so, sobretudo, de maneira sempre mais importante,
as de um capital extremamente centralizado que conserva a forma dinheiro e que
pretende se frutificar como tal no interior da prpria esfera financeira. [...] as
operaes do capital-dinheiro incluem um componente sempre mais importante
de capital fictcio. (CHESNAIS, 1996b, p. 16).

1
Chesnais utiliza o termo capital financeiro, ns utilizamos o conceito mais preciso de capital-dinheiro.
2
Alm do autor, ver Dumnil e Lvy (2006).
 No artigo de 1996, acima citado, o autor faz uma longa descrio das condies que
permitiram a desregulamentao monetria e financeira, a descompartimentalizao dos
mercados financeiros nacionais e a desintermediao, salientando o papel exercido pelos
principais estados nacionais (Estados Unidos e Inglaterra), as medidas adotadas e as presses
que j se gestavam no interior do padro de acumulao anterior, dominado pelo capital
produtivo, para que os controles sobre o capital-dinheiro fossem abolidos. Isto , embora no
desconsidere a chamada flexibilizao do mercado de trabalho, d principalidade s alteraes
ocorridas no campo monetrio e financeiro.
Segundo Chesnais, para uma anlise da economia mundial, necessrio se apropriar
do conceito de capital, o qual deve ser pensado como uma unidade diferenciada e
hierarquizada. Das diferenas entre as trs formas de capital (capital-produtivo, capital-
mercadoria e capital-dinheiro) podem surgir contradies, mas essas, por mais profundas que
sejam, no podem fugir ao fato de que o capital fundado na propriedade privada e que hoje,
mesmo o capital-produtivo, marcado por um timbre rentista. Mas na pgina 18 desse
mesmo artigo afirma que, no capitalismo contemporneo:

O carter de fetiche das relaes capitalistas foi multiplicado por dez com o
ressurgimento, numa escala sem precedente histrico, das operaes do capital
que conserva a forma dinheiro e se valoriza por punes nas rendas formadas na
produo de valor e de mais-valia, mas sem sair da esfera financeira. [...] No
momento em que Marx escrevia [...] as operaes do capital dinheiro eram ainda
de um montante muito pequeno. Elas eram, sobretudo, subordinadas ao
movimento do capital industrial e no pretendiam reger a atividade social, de
parte parte, como hoje.

Mais adiante se pergunta quanto tempo um regime de acumulao rentista pode ser
suportado? Isso porque, segundo ele, o capital que conserva a forma dinheiro se valoriza no
interior da esfera financeira, mas se alimenta de punes sobre as rendas criadas ao longo da
produo de mais-valia. Ainda nesse artigo, Chesnais lembra que Marx, no Livro II do
Capital, explica que as condies gerais de acumulao incluem a capacidade de o capital-
produtivo ou industrial estabelecer seu domnio sobre o capital comercial e sobre o capital
dinheiro subordinando suas operaes. Contudo, no capitalismo contemporneo, o capital
comercial, sob suas formas as mais concentradas, reencontrou uma capacidade considervel,
seja de se colocar como rival direto do capital industrial efetuando certas operaes (dando
ordens para a produo de bens de consumo final) que eram tradicionalmente de competncia
dele, seja de lhe impor punes sobre a mais-valia, mediante um controle eficaz da cadeia de
valor, isto , do acesso ao mercado. No caso do capital dinheiro, trata-se de a emergncia de
uma situao onde o movimento prprio desta forma do capital que tende a imprimir sua
marca sobre o conjunto das operaes do capital, onde h ento a afirmao pelo capital
dinheiro de uma autonomia frente ao capital industrial como jamais vista antes: autonomia
na qual os limites esto fixados, contudo, pela viabilidade de mdio ou curto prazo de um
regime de acumulao rentista.
O artigo Contribution au dbat sur le cours du capitalisme la fin du XXe sicle
(CHESNAIS, 1996c) constri uma verso ampliada e modificada do texto anterior. Mas nele
Chesnais d contornos diferentes, enfatizando no incio de sua exposio, o papel do capital
dinheiro. Diz ele j na sua introduo:

s vsperas do XXIe sculo, a humanidade vive, com efeito, sob a palmatria de

um capitalismo rentista e parasitrio, cujo funcionamento e modo de reproduo
so comandados cada dia mais claramente pelas prioridades do capital-dinheiro
concentrado. Esse capital-dinheiro, ou capital financeiro vive de rendas que
derivam da partilha da mais-valia, isto , em deduo do lucro bruto de
 explorao do capital industrial. As figuras ou as modalidades de valorizao
cada vez mais variadas que o capital dinheiro imaginou derivam todas daquela do
capital portador de juros, do qual Marx diz que ela a forma mais reificada, a
mais fetichizada da relao capitalista (Op. cit. p. 64).

No corpo do texto, contudo, Chesnais retoma a discusso que recebeu parte importante
de sua ateno em A mundializao do capital, isto , a controvrsia globalizao versus
mundializao. Para ele, na nova fase da internacionalizao do capital produtivo, a
centralizao, no lugar de implicar a continuidade da expanso das sociedades transacionais
observada j no perodo anterior, consiste no predomnio de estratgias propriamente globais
e de formas de organizao de grupos de firmas-redes. Ao mesmo tempo, a fase atual seria
caracterizada por relaes novas tanto entre o capital e o Estado, quanto entre o capital em
suas diferentes determinaes ou componentes, especialmente o capital produtivo e o capital-
dinheiro. Dessa forma, o contedo efetivo da

globalizao dado no pela mundializao das trocas, mas das operaes do

capital, sob a tripla forma do capital industrial, do capital concentrado engajado
no negcio e na grande distribuio e, sobretudo, cada dia de maneira mais
evidente, sob aquele do capital-dinheiro concentrado que se valoriza no seio da
esfera financeira, mas que se nutre de punes sobre a esfera produtiva onde se
formam o valor, a mais-valia e outras variedades de sobre-produto. (Idem,
Ibidem. p. 67).

Tal como no artigo anterior, o autor chama ateno para o fato de o capital constituir
uma unidade diferenciada e hierarquizada, e que dessa diferenciao podem surgir
contradies profundas, mas que elas esto limitadas pelo fato de o sistema ser fundado na
propriedade privada. No plano mundial, o carter diferenciado e hierarquizado impe relaes
de rivalidade, de dominao e de dependncia poltica entre os Estados. Da que os Estados
Unidos impem aos outros pases exatamente as regras do jogo que lhe convm e que so
fundadas sobre as necessidades do capital dinheiro de carter rentista, que eles so o
epicentro. Ao final desse artigo, Chesnais aparentemente faz a mesma pergunta que no
anterior. Contudo, nele ele precisa a estagnao provocada pelo peso crescente do capital-
dinheiro ao dizer: Quanto tempo pode durar o processo acumulativo que gera estagnao?
(Idem, Ibidem, p. 85).
De nosso ponto de vista, trata-se de uma interpretao que v a expanso do capital-
dinheiro como obstculo expanso capitalista, pois as crescentes punes exigidas pelo
capital-dinheiro impediriam o desenvolvimento do capital produtivo na medida em que, no
limite, o tamanho da puno definido pela mais valia gerada pelo capital industrial. Essa
concepo esbarra no limite da mais valia gerada pelo capital produtivo e leva concluso
muito restritiva sobre os limites da acumulao capitalista e sobre a capacidade de
interveno do Estado sobre as crises cclicas.
Mas, Chesnais chama ateno para o fato de a mundializao permitir, pelo menos em
parte, o restabelecimento da rentabilidade do investimento mediante reduo dos salrios e
dos preos de muitas matrias primas. Ao mesmo tempo, como j foi mencionado
anteriormente, houve uma forte mudana no comportamento do investimento, que prioriza as
aquisies e fuses, bem como a reestruturao produtiva, a racionalizao e a seletividade na
definio dos locais para implantao de novas plantas. Embora Chesnais no explicite neste
artigo, essas aes do capital produtivo seriam resultados da ao defensiva do capital,
particularmente do industrial, queda da taxa de lucro evidenciada nos Estados Unidos ao
final da dcada de 1960 e, na Europa, a partir de meados dos anos 1970 3 . Essa postura do

3
Aglietta (1979) e Mistral e Boyer (1983).
capital produtivo teria como objetivo muito mais a reduo de custos do que ganhos de
produtividade, muito embora, tecnicamente, o aumento da produtividade resulte
necessariamente em reduo de custo. Dito de outra forma, o aumento de produtividade
decorrente da reestruturao do processo de trabalho e da organizao da produo no foi
utilizado, em geral, com vista ao aumento da quantidade produzida 4 .
Paralelamente a isso se somava, como diz Chesnais nesse artigo, o

efeito de atrao poderoso sobre os capitais potencialmente disponveis para o

investimento de operaes e aplicaes financeiras, que oferecem rendimentos
superiores e [...] mais fceis que o investimento na produo. O resultado lquido
um investimento de dinamismo mdio ou fraco, altamente seletivo no plano
espacial, que parece pouco realista de se esperar que jogue um papel de
locomotiva de uma retomada cclica mundial sustentada (Idem. Ibidem. p. 84).

At esse momento, ento, apesar de no incio desse artigo Chesnais dizer que a
humanidade vive, com efeito, sob a palmatria de capitalismo rentista e parasitrio, seu
enfoque centra-se no capital produtivo, isto , sob os obstculos que a ele se interpem e
sobre as medidas que este, principalmente o industrial, assume para fazer frente s punes do
capital-dinheiro.
Em 1998, foi publicado o livro coordenado por Franois Chesnais intitulado A
mundializao financeira: gnese, custos e riscos. Nesse livro Chesnais, alm do prefcio
edio brasileira, responsvel pela Introduo Geral e pelo ltimo captulo, chamado de
Mundializao financeira e vulnerabilidade sistmica. Corroborando com nossa
interpretao acima, diz Chesnais no prefcio desse livro:

O livro anterior [A mundializao do capital] havia sido escrito partindo da idia

de que a mundializao do capital constitua uma etapa a mais no processo de
internacionalizao e nas operaes contemporneas das multinacionais.
Destacava-se o fato de que a mundializao do capital era mais impulsionada na
esfera financeira que em qualquer outro domnio. Mas, apesar, de tratar-se do
papel desempenhado pelas taxas de juros reais positivas sobre o nvel e a
orientao da acumulao, como da financeirizao dos grupos industriais, a
interpretao do movimento de conjunto do capitalismo partia, ainda, das
operaes do capital industrial. A partir dos dados e das anlises reunidos neste
novo livro, um deslocamento qualitativo se impe. da esfera financeira que
necessrio partir se desejarmos compreender o movimento em seu conjunto. (Op.
cit. p. 7).

Dessa maneira, somente em A mundializao financeira Chesnais assume claramente

que as tendncias essenciais do capitalismo mundial contemporneo so comandadas pelas
operaes e opes de um capital financeiro mais concentrado e centralizado que em nenhum
outro perodo precedente do capitalismo (Idem, Ibidem, p. 7). Apesar disso, sua contribuio
(tanto no Prefcio, como na Introduo e no captulo A mundializao financeira e
vulnerabilidade sistmica) caracteriza-se por: a) evidenciar o crescimento das transaes
financeiras na dcada de 1980 e nos primeiros anos da de 1990, comparando-o ao da
formao bruta de capital fixo para os pases da OCDE; b) descrever a gnese da
mundializao financeira; c) evidenciar as etapas da liberalizao e da mundializao
financeira; d) salientar o papel assumido pelos fundos de penso em relao a outros atores
institucionais (tais como bancos, companhias de seguro, entre outras); e) analisar as crises
financeiras ocorridas entre 1970 e 1997, apontando, para o descolamento entre os abalos
financeiros e a economia real, referindo-se expresso utilizada por Robert Guttman (1994,
4
Entre outros ver Coriat (1985).
p. 234) e o surgimento de riscos sistmicos especficos de um regime de acumulao
predominantemente financeiro.
Vale salientar de que forma Chesnais enfatiza as condies do nascimento da
mundializao financeira:

O contexto geral o fim dos anos dourados. Ou seja, embora ela tenha
comeado a se manifestar em fins da dcada de 60, a mundializao financeira
no pode ser compreendida fora do que os regulacionistas chamam de crise do
modo de regulao fordista (BOYER, 1986) e que os marxistas descrevem como
ressurgimento, num contexto determinado, de contradies clssicas do modo de
produo capitalista mundial, que haviam sido abafadas entre 1950 e a recesso
de 1974. A gradativa reconstituio de uma massa de capitais procurando
valorizar-se de forma financeira, como capital de emprstimo, s pode ser
compreendida levando em conta as crescentes dificuldades de valorizao do
capital investido na produo. Com esses lucros no repatriados, mas tambm
no investidos na produo e depositados pelas transnacionais norte-americanas
em Londres, no setor off-shore, o mercado de eurodlares deu sua arrancada, a
partir de meados da dcada de 60, bem antes do choque do petrleo e da
recesso de 1974-75. (Idem, Ibidem. p. 17).

Em relao ao crescimento da esfera financeira, interessante verificar sua

preocupao em dizer que:

Os termos autonomia, autonomizao, etc., devem ser utilizados com cautela.

verdade que uma parcela extremamente elevada das transaes financeiras tem
lugar no campo fechado formado pelas relaes entre instituies especializadas,
e no tem nenhuma contrapartida a nvel do intercmbio de mercadorias e
servios nem do investimento. [...] Mas isso no significa que no existam
vnculos fortes, e sobre tudo de grande alcance econmico e social, entre a esfera
da produo e comrcio internacional e a das finanas. A esfera financeira
alimenta-se da riqueza criada pelo investimento e pela mobilizao de certa fora
de trabalho de mltiplas qualificaes. Os capitais que os operadores financeiros
pem para valorizar, atravs de suas aplicaes financeiras e das arbitragens
entre diversos tipos de ativos, nasceram invariavelmente no setor produtivo e
comearam por assumir a forma de rendimentos que se constituram na produo
e intercmbio de bens e servios. Uma parcela desses rendimentos hoje em dia
uma parcela elevada - captada ou canalizada em benefcio da esfera financeira,
e transferida para esta. S depois dessa transferncia que podem se dar, dentro
do campo fechado da esfera financeira, vrios processos de valorizao, em boa
parte fictcios, os quais fazem inchar ainda mais o montante nominal dos ativos
financeiros. (Idem, Ibidem. p. 15).

Em outras palavras, nessa passagem Chesnais tem claramente a preocupao em

indicar que o crescimento exagerado ou hipertrofiado do capital-dinheiro tem origem primeiro
na produo de valor e de mais valia, isto , constituem parte do lucro realizado pelo capital
produtivo, mas que, ao no serem acumulados como capital produtivo ou de emprstimo,
ganham vida prpria no mercado secundrio de ativos. Mesmo assim, a chamada autonomia
no explorada nesta obra, nem seus efeitos sobre as demais formas do capital.
Ser em A finana mundializada, publicada em 2005, que Franois Chesnais, em seu
artigo O capital portador de juros: acumulao, internacionalizao, efeitos econmicos e
polticos, ir finalmente dizer que o mundo contemporneo apresenta uma configurao
especfica do capitalismo, na qual o capital portador de juros est localizado no centro das
relaes econmicas e sociais (Op. cit. p. 36). Um pouco mais adiante afirma, pela primeira
vez, que as instituies bancrias, mas, sobretudo, as no bancrias, so constitudas de um
capital com traos especficos, que busca fazer dinheiro sem sair da esfera financeira, sob a
forma de juros de emprstimos, de dividendos e outros pagamentos recebidos a ttulo de posse
de aes e, enfim, de lucros nascidos de especulao bem-sucedida. Note-se que na
contribuio imediatamente acima citada, j mencionava as bases do aumento do capital-
dinheiro, tendo utilizado, inclusive, o termo fictcios. Contudo, dado aqui peso palavra
especulao e o capital portador de juros colocado no centro das relaes econmicas e
sociais do mundo capitalista. Isso significa que, para o autor, no h como entender a
dinmica atual do capitalismo sem que se analise de que maneira esse capital se relaciona
com as demais formas do capital e com a classe trabalhadora em geral. Entretanto, Chesnais
ainda no considera o capital fictcio como a nova fora dominante na esfera financeira a qual
passou a comandar inclusive a esfera produtiva, com sua lgica especulativa e de curto-prazo,
onde a riqueza dos capitalistas, o valor das corporaes e a remunerao do capital passaram a
ser determinados pelo preo das aes nas bolsas de valores. Ou seja, pelo capital fictcio
gerado nas bolsas de valores.
Nesse captulo, Chesnais retoma, de maneira sucinta, aspectos desenvolvidos em
contribuies anteriores, tais como descrever as etapas e os mecanismos que levaram ao
ressurgimento da finana. Alis, nesse texto que o autor insiste em utilizar o termo retorno
e/ou reaparecimento do capital financeiro, enfatizando que no passado, embora de forma
diferente, o capital financeiro j havia reinado de forma relativamente soberana5 . Depois de
descrever os elementos - presentes no perodo chamado de trinta anos gloriosos ou de
compromisso keynesiano, a depender da filiao terica e ideolgica do analista - que iro
pressionar para que os controles sobre o capital financeiro sejam retirados a partir do final dos
anos 1970, e depois de descrever as medidas tomadas pelos Estados Unidos e pela Inglaterra
nessa direo, dedica-se a caracterizar o que vem chamar de um regime especfico de
propriedade do capital. Em suas palavras, A tese aqui defendida sustenta que os detentores
das aes e de volumes importantes de ttulos da dvida pblica devem ser definidos como
proprietrios situados em posio de exterioridade produo, e no como credores (Idem,
Ibidem. p. 48). Mais adiante afirma que A instituio central da finana o mercado
secundrio de ttulos, o qual negocia somente ativos j emitidos, cujos resultados do
financiamento, se existiram, pertencem ao passado (Idem, Ibidem. p. 49).
essa caracterizao, de proprietrio e no credor, que lhe permite anunciar as
conseqncias das normas de rentabilidade vigentes dos fundos (os famosos 15%) nas
estratgias das empresas, que tema de pesquisa de Dominique Plihon (2005). dessa forma
que os grandes grupos industriais e comerciais so movidos pela lgica de curto prazo do
capital financeiro, sendo regulados pela cotao das aes de suas empresas na Bolsa. Essa
lgica - que contradiz o prazo de maturao de certos investimentos - tambm leva a que cada
departamento e cada filial sejam tratados como um ente parte, cada um deles devendo
reproduzir a rentabilidade mnima exigida pelos acionistas. Diz Chesnais: Os grupos so
dirigidos por pessoas para as quais a tendncia da Bolsa mais importante do que qualquer
coisa (Idem, Ibidem. p. 54).
Essa afirmao, que poderia ser entendida como exagerada por alguns, objeto de
estudo de Grard Dumnil e Dominique Lvy, em La finance capitaliste: rapports de
production et rapports de classe 6 . Neste artigo, entre outros aspectos, esses pesquisadores
dedicam-se a comparar a ao dos altos funcionrios das empresas no perodo chamado de
compromisso keynesiano com o atual. Defendem que, se no primeiro havia uma autonomia
dos administradores em relao aos proprietrios, de forma que as taxas de juros eram baixas,
5
Destaque-se que na Introduo geral de A Mundializao Financeira, Chesnais considera que o perodo anterior
de mundializao financeira se encerrou em 1914. J Dumnil e Levy (2005), consideram que essa fase, a que
chamam de hegemonia financeira, termina em 1929.
6
Este artigo est em La finance capitaliste, 2006.
eram distribudos poucos dividendos e os lucros eram largamente retidos nas empresas e
serviam para investir; no segundo, a nova hegemonia financeira repousa sobre uma reverso
dessa relao, sendo os administradores disciplinados em favor dos proprietrios, isto , dos
acionistas. , ento, estabelecida uma ligao estreita entre a propriedade e a alta gesto.
Segundo esses autores, esta relao entre proprietrios capitalistas e as fraes superiores dos
assalariados estendida at englobar a totalidade do decil 90-99 na escala das rendas (no caso
americano). Esse fenmeno, segundo eles, os leva a falar de um compromisso neoliberal,
opondo-se ao que se convencionou chamar de compromisso keynesiano, onde haveria uma
ligao de interesses entre os administradores e as classes populares, interessadas em uma
poltica de quase pleno emprego e de salrios reais crescentes (Op. cit. p. 149 e 159).
Dessa forma, alm da centralizao do capital provocada pela finana, ... que resulta
das fuses e aquisies orquestradas pelos investidores financeiros e seus conselhos [...], a
finana conseguiu alojar a exterioridade da produo no prprio cerne dos grupos
industriais (CHESNAIS, 2005, p. 54).
Como seria de esperar, o resultado da transposio da lgica de curto prazo para o
interior das empresas o estabelecimento de um crescimento mundial a taxas muito baixas,
com exceo do que ocorre na China e sobre a qual se tratar mais adiante. Sobre o baixo
crescimento mundial, vale mencionar a interpretao de Michel Husson (2006). Para esse
autor, a financeirizao do capitalismo conduziu a uma situao onde os lucros foram
retomados ao nvel anterior crise do chamado regime fordista sem que, contudo, a
acumulao do capital tenha voltado a dinamizar a economia. Em outras palavras, a retomada
do lucro ocorreria mediante aumento descomunal da explorao da fora de trabalho, sendo
que a distribuio de dividendos e os lucros no reinvestidos alimentariam a crescente
expanso do capital financeiro junto ao mercado secundrio de aes e ttulos. Alm disso, na
medida em que a economia passa a ter como parmetro normas internacionais, desde os
famosos 15% de rentabilidade para os fundos at o custo da fora de trabalho (j que a
entrada da China na Organizao Mundial do Comrcio - OMC ops os trabalhadores no
plano mundial, pressionando os salrios para baixo), altera-se o processo de equalizao da
taxa de lucro. Como diz Husson:

Dizer que o espao de valorizao se estende ao conjunto da economia mundial

implica que as normas de explorao tendem tambm a se universalizar, por um
tipo de determinao inversa. Esse resultado pode parecer evidente: a busca da
taxa de lucro mximo implica a de uma taxa de explorao a mais elevada
possvel. O que mudou a escala do espao, no interior do qual, se exercem esses
mecanismos. A financeirizao se traduz por uma equalizao mais estreita, tanto
intra quanto intersetorialmente. No interior de um setor, assiste-se formao de
um preo mundial de referncia do qual mais difcil de se distanciar e que tende
a se alinhar (para baixo) ao preo mnimo e no ao preo mdio definido por
cada zona econmica. (Op. cit. p. 233).

Contudo, antes de ser uma soluo uma situao de equilbrio de sub-acumulao

- a gigantesca negao da produo em escala mundial: vale mais no produzir do que
produzir abaixo da norma de lucro indica que a
diferena crescente entre os lucros excedentes e de ocasies raras de
investimentos rentveis expressa a contradio irredutvel entre a satisfao das
necessidades sociais e a busca do lucro mximo. A finana , ao mesmo tempo,
um meio de preencher (parcialmente) esta diferena, e um dos principais
instrumentos que permitiram estabelecer esta nova configurao de conjunto. Ela
no , ento, uma doena que viria gangrenar um corpo sadio, mas o sintoma de
uma crise que toca aos princpios essenciais do capitalismo. (Idem, Ibidem, p.
246).
 Com suas diferenas em relao a esse autor, Chesnais (2006), em seu ltimo artigo
intitulado La preeminence de la finance au sein du capital em general, le capital fictif et le
mouvement contemporain de mondialisation du capital, vai ao centro da questo sobre o
capitalismo contemporneo. Antes, porm, destaca que finalmente, com a entrada da China na
OMC, a tendncia de o capitalismo formar um mercado mundial constitui uma realidade e
que seu trao caracterstico o volume extraordinariamente grande de ttulos (aes e
obrigaes) que se apresentam aos olhos dos que os detm como um capital que lhes auferem
o direito permanente de receber rendas regulares (Op. cit. p. 66).
Para discutir essa realidade Chesnais faz uma releitura de Karl Marx (O Capital, Os
Grundrisse) e de Rudolf Hilferding (O capital financeiro). Entre todas suas contribuies,
essa , sem dvida, a mais terica, onde a maior parte do artigo dedicada retomada e a
discusso das categorias marxistas presentes nos treze captulos da quinta seo do Livro III
dO Capital, bem como uma releitura inicial de Hilferding. Aps isso, na terceira parte
deste seu longo artigo, retoma, a partir das categorias analisadas, a reconstituio em larga
escala do capital que se valoriza nos mercados financeiros, isto , o processo em curso que
tem incio a partir dos anos 1980.
No escopo deste artigo, seria impraticvel resumir todos os passos trilhados por
Chesnais ao revisitar Marx e Hilferding. Por isso nos contentamos em fazer apenas um
resumo de sua leitura de Marx, deixando, para uma outra oportunidade, a de Hilferding.
Mesmo assim, esperamos estar auxiliando na compreenso de seu desenvolvimento terico
sobre o capitalismo contemporneo. Para isso nos utilizamos tanto do denvolvimento de sua
pesquisa, como do esforo de sntese, feito pelo prprio Chesnais, quando inicia sua
apreciao sobre a contribuio de Hilferding em relao a Marx.
Antes de apresentar esse resumo, destacamos, tal como faz o autor, que duas
categorias se fazem essenciais para a compreenso do capitalismo contemporneo: a de
capital em geral e a de capital fictcio. Isso porque, de acordo com Chesnais:
a importncia assumida pela centralizao e valorizao de uma poupana ou de
somas de dinheiro que devem simultaneamente vir com a partilha do valor e da
mais-valia, permanecer lquida e servir de forma fictcia de capital, significa
que a teoria atualizada do capital portador de juros no pode mais ser excluda
da anlise do movimento contemporneo da acumulao e da reproduo do
capital. (Op. cit. p. 68).

2 A teoria marxista do capital portador de juros e o capital fictcio segundo

Chesnais 7

2.1 A acumulao do dinheiro e sua converso em capital de emprstimo, portador de juros.

O campo da teoria da finana em Marx o da converso do dinheiro em capital. Esta
converso aparece pela primeira vez no captulo IV do Livro I de O Capital sob a forma da
transformao do possuidor do dinheiro individual em capitalista industrial. Na parte quinta
do Livro III, o possuidor do dinheiro pode operar a converso do dinheiro em capital como
prestamista e assumir, assim, o status de capitalista passivo frente ao capitalista ativo.
Dessa forma, o dinheiro assume outro valor de uso, aquele de produzir lucro, quando
transformado em capital. Por isso constitui uma mercadoria sui generis, pois seu valor de uso
(a capacidade de transformar-se em capital) cedido apenas por um tempo determinado. Na
sua formulao mais geral, a teoria aquela do capital prestamista enquanto massa de

7
Esta parte constitui uma sntese do que consideramos o entendimento de Chesnais sobre a finana em Marx.
dinheiro que se conserva e que cresce, que volta a seu ponto de partida e pode sempre
recomear o mesmo processo. Chesnais, utilizando uma terminologia contempornea, diz
que essa seria, ento, a teoria de um capital de emprstimo, ou mais amplamente de aplicao
financeira. A formao desse capital resulta de formas especficas de centralizao que Marx
chama acumulao de capital-dinheiro propriamente dita. Ela conduz em seguida a uma
acumulao de capital fictcio, que ele designa tambm em certas passagens como uma
acumulao financeira.
De acordo com Chesnais, a anlise do crdito , seno apoiada na teoria do capital de
emprstimo enquanto massa de dinheiro, ao menos ligada a ela de maneira indissolvel. No
plano da centralizao das somas suscetveis de serem valorizadas pelo emprstimo, a
atividade dos banqueiros aquela das instituies financeiras, exercendo a atividade dos
investidores atuais. A gerao do capital portador de juros, que Marx diz que o outro
aspecto do sistema de crdito uma das funes dos banqueiros. Por seu lado, a valorizao
das massas de dinheiro assim centralizadas em emprstimos e em aplicaes, abre a via ao
que Marx chama de a acumulao de capital-dinheiro propriamente dito pela oposio
acumulao verdadeira do capital. Essa conhece um rpido crescimento qualitativo assim
que os bancos, depois de ter operado esta centralizao, ampliam o sistema de crdito.

2.2 - O capital em geral e o lugar respectivo do capital industrial e do capital-dinheiro.

De acordo com Chesnais, este aparecimento do dinheiro vadio (ou ocioso), sob uma
forma macia, pronto a, ou desejoso de, se valorizar sob a forma de emprstimo ou de
aplicao em aes, v o nascimento de uma tenso interna no movimento do capital que
Marx pressentiu sem imaginar a amplitude que ela atingiria no sculo XX e hoje no sculo
XXI. Destaca Chesnais, que Marx, em uma passagem pouco comentada, escreve que o
capital industrial o nico modo de existncia do capital onde sua funo no consiste
somente em apropriao, mas igualmente em criao de mais-valia [...] de sobre-produto de
modo que necessrio que as outras variedades de capital [...] se subordinem a ele, fazendo
a constatao seguinte alguns pargrafos adiante:
[O] aspecto dinheiro do valor sua forma independente e tangvel, a forma de
circulao D D, cujo ponto de partida e o ponto de chegada so o dinheiro real,
exprime da maneira mais tangvel a idia fazer dinheiro, princpio motor da
produo capitalista. O processo de produo aparece somente como um
intermedirio inevitvel, um mal necessrio para fazer dinheiro. (citado por
Chesnais, Idem, Ibidem, na pgina 72).
Diz Chesnais,
com o recuo da histria, se v que o reforo das instituies, que encarnam um
segmento de classes possuidoras e uma frao do capital, dispostas a abraar esta
idia, era inerente s relaes sociais de produo enquanto relaes de
distribuio e que o processo devia necessariamente ser alimentado tambm
pelos refluxos em direo valorizao financeira de capitais que no
encontrassem uma taxa de lucro satisfatria para investir na produo, devido aos
limites internos acumulao (Idem, Ibidem. p. 92).
Dessa forma, quanto mais se amplia a centralizao do capital-dinheiro, nos bancos e
em instituies no bancrias, mais seu possuidor entende que o nico motivo de suas
operaes a apropriao crescente da riqueza abstrata, tal como pensa o capital em geral.
Quanto mais a forma D D (dinheiro que gera dinheiro) torna-se predominante, mais o
fetichismo, as representaes fantasmagricas das fontes da riqueza se apossam da sociedade.
O capital aumentado, isto , o D, pode ser utilizado para uma outra operao de
emprstimo, ou para uma operao industrial ou comercial. Assim anunciada a exigncia de
liquidez que somente pode ser assegurada pelos mercados secundrios de ttulos. Segundo
Chesnais, Hilferding ser o primeiro terico marxista a desenvolver esse aspecto.
2.3 A partilha quantitativa do lucro entre juros e lucro da empresa.
Em relao ao juro, Chesnais retoma que o que est muito claro em Marx, que o
mesmo parte do lucro e no participa da formao do lucro mdio. Dessa forma, o juro
deriva da partilha do lucro e depende, ento, da produo e da realizao bem sucedida de
uma massa de mais-valia. Contudo, tanto para o capital funo, como para o capital
propriedade, a aparncia das coisas exatamente inversa. Isso porque, enquanto a taxa de
lucro mdio no perceptvel aos capitalistas individuais, que conhecem somente sua prpria
taxa de lucro, a todo momento existe somente uma taxa de juros fixada pelo mercado para
cada categoria dada de emprstimo, dada a relao de foras entre quem empresta e quem
toma emprestado. Segue-se da, diz Chesnais, que o juro parece vir em primeiro lugar e o
lucro da empresa somente o que resta, cujo nvel imposto pelo prestamista (Idem, Ibidem.
p. 76),
2.4 O movimento D D e o fetichismo do capital portador de juros.
O dinheiro tornado capital de emprstimo, portador de juros, descreve o movimento D
D, melhor conhecido sob o nome de ciclo abreviado do capital. Esse movimento
expressa ao mesmo tempo a essncia do dinheiro que se faz capital de aplicao depois de ser
tornado forma independente e tangvel do valor e a quinta-essncia do fetichismo que aoita
o modo de produo capitalista. A forma D D expressa a idia fazer dinheiro, [que o]
principal motor da produo capitalista. Por conseqncia: No capital portador de juros, a
relao capitalista atinge a forma mais reificada, mais fetichista. Temos nessa forma D - D,
dinheiro que gera dinheiro, valor que se valoriza a si mesmo sem o processo intermedirio
que liga os dois extremos. (MARX, 1981, Livro III, volume V, p. 450).
Diz Chesnais: A forma D D leva ao paroxismo um fetichismo profundo que no
somente inerente ao dinheiro que se valoriza em massa, mas ao capitalismo enquanto tal,
como modo de produo e como sistema de dominao social (Idem, Ibidem. p. 80). O
fundamento do fetichismo se encontra na troca no mercado e no valor enquanto valor de
troca, cujo efeito dar a uma relao social determinada entre os homens [...] a forma
fantstica de uma relao de coisas entre eles (MARX,1981, Livro I, Volume I, p. 81). Mas a
partir dessa base, o fetiche estar presente em todas as relaes econmicas e sociais
capitalistas, na qual o capital-dinheiro sua expresso mxima.
2.5 O capital fictcio
De acordo com Chesnais, em sua leitura sobre Marx, o capital fictcio concretiza a
anlise do fetichismo inerente ao capital portador de juro ou de aplicao financeira mais
geral. O que parece, aos olhos do portador de ttulos ser para ele capital, seu capital, deve
ser analisado como sendo uma pura fico do ponto de vista do movimento do capital
entendido como reproduo do capital produtivo.
No curso de suas operaes, os bancos criam formas determinadas de capital fictcio,
especialmente com o crdito para fins de investimento. Paralelamente, o capital prprio dos
bancos amplamente composto de ttulos sobre uma produo futura que so, no melhor dos
casos, duplicatas fictcias de um capital real. No Livro III, os bancos so estudados ao mesmo
tempo como instituies financeiras que centralizam o dinheiro em massa e como
fornecedores de crdito. Mesmo se os dois papis tornam-se hoje mais estreitamente
imbricados, importante respeitar essa distino.
Para fazer essa distino Chesnais se apoia em Robert Guttman, que fez uma leitura
atenta de Marx a ponto de dizer que, de um lado, ele destaca sem ambigidade que a criao
de crdito ex nihilo em si uma fonte de capital fictcio e a razo pela qual a moeda de crdito
no tem valor intrnseco. De outro, ele procede a uma anlise da dominao do capital
fictcio onde se refere configurao especfica do capitalismo que resulta do pleno
ressurgimento de instituies que abraam ttulos aos quais ele deu anteriormente o nome de
capital fictcio 8 . Nas palavras de Gutrmann, citadas por Chesnais:
A integrao da finana e da indstria por via do crdito portador de juro d
nascimento ao capital financeiro, enquanto que as transaes das instituies
financeiras engendram sua forma especfica prpria de capital [...] Marx explicou
que essas atividades servem de fundamento ao que ele chama de capital fictcio.
O conceito designa todos os ativos financeiros cujo valor repousa sobre a
capitalizao de um fluxo de rendas futuras, que no tm nenhuma contrapartida
no capital industrial efetivo. Partindo desta definio, Marx identificou vrias
formas de capital fictcio, que tornaram-se todas bases da economia de
portflio contempornea (Idem Ibidem. 41).

2.6 As formas do capital fictcio.

Em sua leitura do capital e apoiado nos autores acima referidos, Chesnais destaca as
trs principais formas de capital fictcio, que encontramos em Marx e que so as mais
comentadas pelos autores marxistas: o capital bancrio, a dvida pblica e o capital acionrio
nas bolsas de valores. Mas, Chesnais desenvolve seu estudo avanando para a nova
configurao dos bancos e suas mudanas com a criao de novos ativos financeiros, com as
novas formas de atuao dos bancos na expanso da dvida dos pases do Terceiro Mundo, e a
asceno dos fundos de penso e fundos de investimentos, que assumem um papel
preponderante no capitalismo contemporneo.
O trao novo, o mais saliente, de conseqncias decisivas, da reconstituio de
um capital de aplicao altamente concentrado, foi a perda de proeminncia dos
bancos que eram praticamente um monoplio em certos pases em benefcio
dos fundos de penso e dos Mutual Funds, na centralizao e na valorizao de
dinheiro em busca de aplicao. (CHESNAIS, 2006. p. 100).
Antes disso, porm, ocorreu uma primeira fase de expanso financeira ainda dominada
pelo sistema bancrio com uma enorme criao de capital fictcio em escala internacional. A
recuperao da economia europia no ps-Segunda Guerra, a abertura do mercado
interbancrio na City, em Londres, e a internacionalizao bancria foram os fundamentos
para a criao dos eurodlares, na dcada de 60, e dos petrodlares na dcada seguinte, aps
as guerras no Oriente Mdio, com a consequente crise do petrleo.
Tendo como base as reservas acumuladas pelos Bancos Centrais e a massa de
depsitos efetuados pelos pases produtores de petrleo, os bancos internacionalizados
procederam criao secundria de dlares atravs de emprstimos, ou seja, de capital
fictcio, principalmente aos pases do Terceiro Mundo. A mudana na poltica monetria do
FED, a partir de 1979, na tentativa de superar a prpria crise que abatia a economia Norte-
Americana, lanou os pases endividados em uma crise sem precedentes que durou mais de
uma dcada, desestruturou a maior parte das economias lanando vrias delas na
hiperinflao. Por um lado, essa crise permitiu submeter ainda mais fortemente os pases do
Terceiro Mundo atravs de uma gigantesca puno sobre a riqueza produzida, atravs dos
pagamentos de juros e amortizaes da dvida externa. Por outro, colocou as bases para uma
nova forma do capital fictcio, na qual, as renegociaes efetuadas conduziram securitizao
das dvidas, transformando dvidas contratuais em dvidas mobilirias, negociveis nos
8
Guttmann, R. Op cit. P. 85.
principais mercados financeiros internacionais. Enfim, permitiu a emergncia e a
consolidao dos novos atores da finana globalizada, os fundos mtuos, os fundos de penso
e os fundos de aplicao financeira.
A primazia desses dois tipos de investidores institucionais, aos quais se somam
as grandes companhias de seguro, abre um novo perodo na histria do
capitalismo mundial. Os fundos de penso foram os beneficirios imediatos do
golpe financeiro de 1979, no qual um dos componentes centrais foi a criao de
mercados liberalizados de obrigaes pblicas. A securitizao dos ttulos da
dvida pblica dos pases capitalistas avanados permitiu aos governos diminuir a
tributao sobre o capital e a renda das classes superiores e mdias. Em
propores variveis segundo os pases, a aplicao dos bnus do Tesouro e
outros ttulos da dvida nos mercados financeiros permitiu a exploso dos dficits
oramentrios. O objetivo da liberalizao dos movimentos de capitais, da
securitizao e da alta das taxas de juro era de quebrar a inflao criando
condies de segurana financeira para as aplicaes e de baixa relativa dos
salrios (a deflao salarial). (Idem, Ibidem, p. 103).
Os fundos de penso Norte-Americanos haviam acumulado enormes volumes de
pequenas poupanas, cujas aplicaes eram muito restritas e controladas. A liberalizao das
aplicaes desses fundos, junto com a expanso, em outros pases, desde os anos 70, de
sistemas privados de aposentadoria criados por sociedades seguradoras carreou para os
mercados financeiros uma massa de capital dinheiro em busca de valorizao. Ela encontrou,
nesses mercados, a dvida pblica securitizada, e com altas taxas de juros, como uma primeira
via para suas aplicaes. Essa expanso do capital fictcio, na forma da dvida pblica trouxe
como consequncia os enormes dficits oramentrios, atravs dos quais parte da mais valia
arrecadada pelo Estado transforma-se em pagamento de juros. A parte dos juros que no
paga, transforma-se normalmente em nova dvida, expandindo essa forma de capital fictcio
sem nenhum fundamento na economia real.
Os fundos de penso e aposentadoria, juntamente com os novos fundos de
investimento e aplicao financeira que tambm aplicam seus recursos no capital fictcio da
dvida pblica dirigem-se igualmente para o capital fictcio das bolsas de valores. Essas
novas institues adquirem uma predominncia na finana mundializada, mas no suprimem
os bancos que no s continuam a manter suas atividades fundamentais como criam novas
formas de participao atravs das inovaes financeiras e novos produtos. Essas instituies
renem, ento, massas enormes de recursos, seja de assalariados, pequenos poupadores e dos
grandes capitalistas. Os assalariados aposentados cessam de ser simples poupadores e
tornam-se, geralmente sem que eles tenham uma clara conscincia, partes constitutivas de
mecanismos que comportam a apropriao de rendas fundadas sobre a explorao dos
assalariados no trabalho, tanto nos pases onde o sistema de penso por capitalizao foi
criado quanto naqueles onde as aplicaes e as especulaes sero realizadas. (Idem, Ibidem,
p. 105). Chesnais, seguindo a Marx, enfatiza mais os primeiros e no faz referncias
importantes sobre a reconcentrao da riqueza ocorrida aps os anos 80, tanto nos Estados
Unidos, como mostram Dumnil e Lvy, quanto em todo o resto do mundo.
Essas instituies, conhecidas hoje como investidores institucionais, modificaram
tanto a natureza das relaes entre o capitalista proprietrio e o administrador do capital,
quanto a prpria natureza dos novos investimentos, do chamado investimento estrangeiro
direto e das relaes entre o capital produtivo e o capital financeiro.
A bolsa de valores tornou-se o centro das aplicaes financeiras e a distribuio de
dividendos o mecanismo principal de apropriao de mais-valia.
Esse poder aparece quando da vaga de OPAs hostis dos anos 1980 e da
emergncia da Bolsa como mercado para o controle das empresas. Os fundos
 de penso e os Mutual Funds a jogaram um papel ativo, se colocando como
compradores de ttulos de recompra de empresas alavancando ou participando
das operaes de fuses-aquisies e de OPAs hostis de maneira direta. Eles
consolidaram a afirmao de uma concepo puramente financeira da empresa,
que faz dela uma coleo de ativos divisveis e lquidos, suscetves de serem
vendidos ou comprados conforme as ocasies de rendimento financeiro. Elas,
enfim e sobretudo, introduziram os procedimentos altamente padronizados da
governana corporativa que codificam as formas contempornas da relao
entre a finana e a indstria. (Idem, Ibidem, p.106).
Assim, o capital produtivo passou a ser comandado pela finana, atravs dos preceitos
da governana corporativa, e os administradores pressionados a obterem sempre mais
resultados. Principalmente porque o aumento na distribuio de dividendos eleva os preos
das aes, portanto, os ganhos de capital, expandindo o capital fictcio acionrio. Nesse
mecanismo, os administradores recebem as stock options como meio atravs do qual
procuram sempre obter o aumento mximo no valor acionrio. Esse mecanismo, levado ao
extremo gerou as falcatruas que levaram a falncia a Enron, WorldCom, Tyco, etc.
As relaes entre a finana e o capital produtivo tambm modifica as relaes entre os
proprietrios, os gestores de fundos e os administradores das empresas, incluindo a uma
terceira categoria, os analistas financeiros e os bancos de investimentos. Nessas relaes, os
administradores devem estabelecer uma acirrada concorrncia entre eles, fonte de uma forte
instabilidade, buscando sempre atingir as metas que so determinadas de forma impessoal,
pelos mercados financeiros.
As consequncias da predominncia da finana no capitalismo contemporneo, e a
disputa pela mais valia a ser produzida no futuro, o acirramento das contradies prprias
do capitalismo, com a intensificao da explorao da fora de trabalho e a destruio cada
vez mais acelerada dos recursos naturais e da prpria natureza.

Notas Finas
Dentre as novas formas de capital fictcio, Chesnais deixou de incluir as gigantescas
operaes nos mercados de cmbio e de derivativos como opes, futuros e swaps. No fim de
2006, de acordo com a Associao Internacional de Swaps e Derivativos, o valor de swaps de
juros, swaps cambiais e opes de juros no mercado tinham atingido US$ 286,0 trilhes,
aproximadamente seis vezes o Produto Mundial Bruto (...), em comparao com meros US$
3,45 trilhes em 1990. (WOLF, 2007). Apesar desse mercado no afetar diretamente a
puno sobre a mais valia gerada na esfera produtiva enquanto opera mais especulativamente,
pois os ganhos e perdas ocorrem, em sua maior parte, entre os prprios capitalistas e
especuladores. Atualmente, ele se constitui em uma poderosa fonte de tenso e instabilidade
dos mercados financeiros que podem afetar o prprio capital produtivo. O colapso no
mercado de derivativos imobilirios baseados nas hipotecas sub-prime norte-americanas, a
partir de meados de 2007, j levou falncia vrios bancos tanto nos Estados Unidos quanto
na Europa. Essa manifestao da crise capitalista deve continuar se aprofundando durante o
ano de 2008, reduzindo a produo, expandindo o desemprego e gerando mais falncias.
Alm disso, essas operaes com derivativos podem afetar gravemente as novas
instituies que adquirem essas formas de capital fictcio, e que atuam ao mesmo tempo como
gestores de carteira e como fundos privados de investimentos em participaes, devido ao seu
crescimento alucinante. Estima-se que o nmero de fundos de hedge tenha crescido de
apenas 610, em 1990, para 9.575 no primeiro trimestre de 2007, com um montante de
aproximadamente US$ 1,6 trilho sob sua administrao. (WOLF, 2007). Segundo o mesmo
artigo de Wolf, o volume de negcios explodiu, passou de 109% da produo mundial, em
1980, para 316%, em 2005. No mesmo ano, o estoque mundial de ativos financeiros atingiu
US$ 140 trilhes.
Esse gigantesco volume de negcios, cujos rendimentos vo alm do que pode ser
extrado da mais valia produzida pelo capital industrial, deve ser continuamente alimentado
por mais capital fictcio. Enquanto os mercados conseguirem transferir para o futuro uma
parte importante desses ganhos ou perdas e os Estados, atravs de seus Bancos Centrais,
principalmente o Fed 9 , conseguirem administrar, pelo menos provisoriamente, a instabilidade
financeira gerada pela especulao, as crises financeiras, que j assolaram o capitalismo na
dcada passada sero ainda adiadas.

A causa primordial dessas crises se encontra na diferena entre o montante,

sempre mais elevado, dos crditos sobre a produo em curso e futura e a
capacidade efetiva do capital engajado na produo os honrar, mesmo com a
ajuda de polticas macro-econmicas dos Estados, mesmo com crescimento sem
cessar das taxas de explorao da fora de trabalho. Na raz das crises financeiras
se encontra, ento, a propenso do capital regido pelo movimento D D
demandar economia mais do que ela pode. Vista assim, as crises so uma
manifestao da exterioridade da finana em relao produo. Os mercados
financeiros aumentam a probabilidade. (CHESNAIS, 2006, p. 115).

Os estudos de Chesnais permitem, ento, mostrar que o aguamento das contradies

fundamentais do capitalismo contemporneo apontam seriamente para mais uma crise, que se
manifestar na escala das finana mundiais. O volume global de capital fictcio acumulado na
esfera financeira, gerida em parte atravs da reproduo e acumulao das dvidas estatais, e
pela ao dos Bancos Centrais apresentam certos limites, que so mais estreitos na concepo
de Chesnais, pois ele no admite a possiblidade de uma remunerao fictcia ao capital
fictcio. Da mesma forma, a massa de capital fictcio acumulada nas bolsas de valores e de
mercadorias e futuros, alm dos mercados de cmbio, presssionam continuamente ao
desenvolvimento da crise. Segundo Martin Wolf, em oposio aos argumento dos otimistas
que no crem em outra grande crise financeira, Os pessimistas podem argumentar que as
condies monetrias tm sido to benignas h tanto tempo, que enormes riscos esto sendo
acumulados, no identificados e no controlados, no interior do sistema. Essa afirmao foi
confirmada muito rapidamente pelos eventos, um ms aps a sua publicao.
Da leitura dos trabalhos de Chesnais e dos demais pesquisadores franceses, apreende-
se, ento que, a partir dos 1980, quando da desregulamentao monetria e financeira, da
descompartimentalizao dos mercados financeiros nacionais e da desintermediao bancria,
promovidas pelos Estados nacionais, particularmente pelos Estados Unidos e pela Inglaterra,
que se verifica o retorno do capital financeiro, isto , do capital portador de juros, tal como
definiu Marx. Esse retorno, dado em bases muito mais profundas do que no passado (final do
sculo XIX at 1929), foi acompanhado da construo de uma nova relao entre o capital
produtivo, o capital comercial e o capital financeiro e por uma nova correlao de foras entre
o capital e o trabalho, desfavorvel a este ltimo.
A condio principal, mas no a nica para a instalao dessa nova realidade, foi a
derrota infringida pelo capital aos trabalhadores. Entre os vrios momentos desse processo,
destaca-se a vitria de Tatcher sobre a greve dos mineiros na Inglaterra. Essa nova relao se
expressa no domnio do capital portador de juros sobre o capital produtivo, o que se evidencia

9
De meados de 2007 ao primeiro trimestre de 2008, os Bancos Centrais dos EUA, Inglaterra, Europa, Japo,
Austrlia, entre outros, injetaram mais de US$ 500 bilhes para o socorro dos bancos em apuros com a crise
financeira. Essas operaes substituem os derivativos podres em posse destas instituies por moeda corrente,
uma soluo provisria que encontra seus limites na acelerada desvalorizao do dlar, moeda na qual esto
lastreados esses derivativos.
no s pelo aumento de sua exigncia na participao da mais valia, como nas inmeras
formas de fazer valer sua lgica de rentabilidade de curto prazo nas empresas, incorporando
como seus aliados, os altos executivos. Alm disso, a liberdade de ir e vir alcanada pelo
capital financeiro permitiu que os outros capitais (industrial e comercial) tambm ganhassem
mobilidade, fazendo do mundo objeto de sua ao e interveno, o que exacerbou a
concorrncia capitalista e colocou, como nunca antes visto, os trabalhadores em concorrncia
no plano mundial.
Nos ltimos anos, o capital produtivo em particular recuperou o nvel da taxa de lucro,
no s devido s aplicaes financeiras no caso das grandes empresas, mas principalmente
porque promoveram um aumento brutal da taxa de explorao, isto , da mais valia.
esse o resultado da manuteno de elevada taxa de desemprego, da reduo dos
salrios, da precarizao das relaes de trabalho (aumento da intensidade do trabalho,
contrato por prazo determinado, ausncia de direitos trabalhistas e sociais, trabalho noturno,
trabalho em fim de semana, entre outros), da transferncia de plantas para os pases da Europa
do Leste, anteriormente sob a influncia da antiga URSS, para a China e outros pases onde o
custo de reproduo da fora de trabalho irrisrio. Dessa forma, o capitalismo hoje se
apresenta como um regime de baixa acumulao (da decorre o pouco investimento que lhe
caracteriza e as baixas taxas de crescimento) e elevado nvel de lucro.
Nessa situao, tanto o capital financeiro quanto o produtivo no tm nenhum
interesse em algo parecido com o pleno emprego: a manuteno de desemprego elevado
(exrcito industrial de reserva, para Marx), condio para a continuidade da nova situao
criada a partir dos anos 1980: recuperao dos nveis anteriores da taxa de lucro, baixo
crescimento, e aumento colossal do volume do capital a juros aplicado em ttulos de todos os
tipos e em aes, em sua maior parte aplicada no mercado secundrio. Isso significa que no
h, no marco do processo de acumulao atual, a possibilidade de crescimento econmico
expressivo e duradouro, mesmo para os pases do chamado Terceiro Mundo.
Se a China parece negar essa afirmao porque as condies de seu crescimento so
similares s da acumulao primitiva, onde as condies de trabalho e a remunerao dos
trabalhadores no tm termos de comparao com as existentes nos outros pases. Para isso
foi fundamental a transferncia para a China de grande parte das indstrias norte-americanas e
de parte de suas atividades de Pesquisa e Desenvolvimento, as quais se aproveitaram do fato
de os custos serem bem mais reduzidos nesse pas.
A rigor, a fora assumida pelo capital portador de juros, cujos atores so os Bancos, as
Bolsas, as Instituies Financeiras, os Fundos de Penso, entre outros, deriva da prpria
lgica do capital. O capital portador de juros, como expresso mxima do fetiche no
capitalismo - dinheiro que gera dinheiro, sem passar pela produo - a forma mais acabada
do capital. Se durante os 30 anos gloriosos ele estava contido, e a dominncia era a do
capital produtivo (industrial), isso foi funo de uma determinada correlao de foras entre o
capital e o trabalho, particularmente devido vitria da Unio Sovitica na 2 Guerra
Mundial.
Alm disso, absolutamente necessrio enfatizar que expressiva parte do capital
financeiro fictcia, que se refere negociao de ttulos pblicos ou privados que no
guardam mais nenhuma relao com sua origem, sendo negociados vrias vezes no mercado
secundrio, ou que simplesmente foram criados para a realizao da compra de empresas pr-
existentes.
Nesse contexto maior, o imperialismo americano ganhou fora, apesar da criao do
euro, assumindo de uma forma mais explcita sua posio primeira na hierarquia entre os
pases capitalistas. Seu lado militarista, mais evidente para as grandes massas, constitui o
outro lado da equao da situao atual: a nao mais poderosa do mundo, posto que sua
moeda continua sendo a moeda preferencial nas transaes internacionais, trabalha por ter o
controle das fontes de energia (petrleo e gs), de gua e das vias martimas. No por outro
motivo que, finda a chamada Guerra Fria com a dissoluo da Unio Sovitica, o nmero de
bases americanas aumentou em todo o mundo, principalmente na Europa do Leste.
A resistncia dos povos iraquianos e afegos, bem como as manifestaes ocorridas no
mundo inteiro contra a invaso do Iraque e contra as atuais ameaas de ataque ao Ir, no
muda essa realidade. Faz parte integrante da lgica do imperialismo americano: a guerra
contnua e sem limites, e os demais pases imperialistas tm interesse de mant-la, apesar de
seus discursos as vezes inflamados contra a ao militar dos Estados Unidos.
Contudo, necessrio dizer que essa fora dos Estados Unidos apenas relativa, pois do
ponto de vista econmico, sua economia est fortemente estruturada na acumulao de capital
fictcio, na maximizao do valor das aes e no crescimento exorbitante do consumo, o que a
fragiliza e refora a necessidade de sua ao militar no mundo. A nova manifestao da crise
na esfera financeira, e desta vez no interior do sistema financeiro norte-americano, desvenda
essa fragilidade. Entretanto, isso no significa o fim do capitalismo e nem do imperialismo
americano. Mas, pode ser um momento mpar para que as foras progressistas de todo o
mundo comece a questionar decisivamente a viabilidade desta forma de organizao, de
produo, de distribuio e do padro de consumo a que chegou o capitalismo
contemporneo 10 .

Abstract
This paper discusses the evolution of Franois Chesnais works carried through to understand
contemporary capitalism, dominated currently by the financial sector. In it we search to show that
since his first book A mundializao do capital until the most recent article, in the book La finance
capitaliste, the point of view of Chesnais leaves the productive sector and goes gradually to the
financial one. Toward in such a way, in this last paper, he return to read the Marxs book III of The
Capital, in which he analyzes the role of the money-capital and the credit system, since the money-
dealing capital, from the form of interest-bearing capital until the one of fictitious capital, and
looks to apprehend these categories as fundamentals elements to understand the global and liberalized
contemporary capitalism.

Key words: Contemporary capitalism, finance, globalization, fictitious capital.

JEL: B51, F37

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10
Joseph Stiglitz, ex-economista chefe do Banco Mundial e premio Nobel de Economia vai se aproximando
essa concluso. Em um de seus recentes artigos afirma que Slo modificando los patrones de consumo y de
produccin -con un nuevo modelo econmico, en realidad- podremos hacer frente al problema prioritario de los
recursos bsicos (STIGLITZ, 2008).
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