Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

YANKEE BONDS 1

INTRODUCCION

Yankee Bonds son un instrumento que cumple la misma funcin que un bono normal,
pero con la diferencia que estn denominados en dlares americanos.
Adems es un contrato de crdito entre un deudor (emisor) y un acreedor
(inversionista), los cuales son representados por el Representante de los tenedores
de bonos (Generalmente un banco). En este contrato el emisor se obliga reembolsar
el capital e intereses en los plazos estipulados y a cumplir con ciertos requisitos
acordados en el contrato.

Este tipo de instrumento se comenz a utilizar en Chile por la compaa de

Telecomunicaciones de Chile S.A., recin en el ao 1993. Ahora, muchas empresas
basadas en el ejemplo de la CTC han optado por la utilizacin de este instrumento ya
que son reconocidas por el resto como empresas lderes, al punto de llegar a ser
tomadas como ejemplo de Benchmarking.

DESCRIPCION

Este tipo de instrumento comenz a desarrollarse a fines de la dcada de los 60 en

Estados Unidos, como una forma de entregar financiamiento de largo plazo,
involucrando un riesgo bajo para el agente colocador (cuentan con amplias
garantas).
El mercado de los Bonos de EEUU. Est compuesto por dos mercados:
1. El mercado de los Bonos Corporativos (donde estn incluidos los Yankee
Bonds)
2. El mercado de los Bonos Estatales (que es dos veces ms grande que el
anterior).

A fines de 1993 el volumen del mercado de Bonos Corporativos era de

aproximadamente US$ 1.01 Billones. Este mercado est dominado por la deuda
nacional, la cual representa el 90.5% del total. El mercado Yankee representa el
9.5% restante del total de deuda en emisin, aunque a experimentado un crecimiento
acelerado en los ltimos tres aos. Dadas las ventajas econmicas y estratgicas
para los emisores extranjeros en el Mercado de Bonos Corporativos, se prev una
expansin sostenida del Mercado Yankee.

CRECIMIENTO EN EL MERCADO YANKEE

El Mercado Yankee ha venido creciendo a una tasa del 26%. A fines de 1993, el
monto total de la deuda Yankee que estaba en circulacin (incluidos los Bonos
Yankee, los 144 y los Private Placement), era de US$93 mil millones, de los cuales

1
Nota tcnica para el curso de Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

1
Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

US$ 56.5 mil millones provenan de nuevos Yankee Bonds emitidos en el mercado
ese ao.
El rpido crecimiento del mercado Yankee es atribuido a distintos factores como: la
tendencia a la integracin mundial de los mercados capitales, la creciente
experiencia y conocimientos de los inversores y emisores y la diversificacin del
riesgo crediticio por parte de los inversores.

CARACTERISTICAS

Las principales caractersticas de las obligaciones internacionales, y de los

eurobonos son:

Su venta se realiza siempre a un sindicato bancario, que es el que toma la emisin.

Existen dos figuras en el sindicato; el banco director y el banco participante. El
primero asume las mismas funciones que en el crdito, es decir, organiza la emisin
de las obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a las
instituciones que van a suscribirlas y reparte las obligaciones; estos ttulos no se
ofrecen directamente al pblico, aunque este puede invertir sus ahorros en ellos a
travs de instituciones financieras que suscriben la emisin. No hay banco agente,
debido a que son sus propietarios los que gestionan la colocacin al ser ttulos 1
portador y que se encuentran repartidos por todo el mundo. El pago de inters y la
amortizacin se hace directamente con el tenedor de la obligacin en cada momento.

La emisin deber anunciarse pblicamente, apareciendo en dicho anuncio (en

espaol o en ingls); beneficiario, la moneda de emisin, la cuanta, el tipo de
inters, el vencimiento y el banco que participan y dirigen la operacin.
Las condiciones especficas de cada obligacin se establecen entre el emisor y el
sindicato suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de inters y al
vencimiento. A 1 tipo de inters se utilizan: inters fijo o inters variable, es la
clasificacin Moodys, de renombre mundial, cumple una funcin primordial al
entregar al mercado el ranking de riesgo de las empresas multinacionales que
reciben este tipo de crdito, las que a su vez son reconocidas por su solvencia.
Muchas empresas han optado a este financiamiento gracias a su buena clasificacin
de riesgo.

Estos bonos son de similares caractersticas tanto nacionales como

internacionalmente, es decir, un bono es una cuota proporcional del prstamo a largo
plazo que se ve reflejada en un ttulo endosable.
Como primer requisito es que deben registrarse en la Securities Stock Exchange
(SEC).
Deben poseer dos clasificaciones de Riesgo Internacional que generalmente son las
dos agencias de clasificacin crediticia, Estndar and Poors y Moodys Investor
Service.
Los montos de las emisiones varan entre los US$100 millones y los US$500
millones, pero en la ltima emisin realizada por una empresa chilena (Enersis), el
monto ascendi a la cantidad de US$800 millones.
2
Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

Vencimientos ms largos que otro tipo de bonos los que pueden ser de 10,30,50
100 aos, aunque el vencimiento promedio es de 7 aos.
Dentro del selecto grupo de Gobiernos y empresas que han emitido Yankee Bonds a
un plazo de 100 aos (Century Bonds) se encuentran la elctrica chilena, Endesa
S.A.

ASPECTOS ADICIONALES

En relacin a la clasificacin del riesgo internacional de estos bonos, podemos decir

que no menos del 80% de los ms destacados Yankee Bonds estn clasificados en
AA para la mayora de estas agencias de riesgo. Lo anterior constituye un nivel de
riesgo crediticio no alcanzable por ningn otro sector del Mercado de Bonos, salvo
por los Bonos del Tesoro de los EEUU. Por lo tanto, podemos entender el buen
rendimiento que suelen alcanzar los Yankee Bonds en periodos econmicos de alta
inestabilidad.
Un elemento muy importante que viene a ser un beneficio adicional es que el
Mercado de Yankee Bonds tiene un menor riesgo asociado a los pases que emiten
los bonos (riesgo pas), esto es as porque aun cuando las polticas econmicas
pueden no ser las mejores, los gobiernos no son objeto de situaciones de
especulacin internacional que redunden en bajas de rendimientos futuros de estos
bonos.

TIPOS DE BONOS YANKEE

1. REGLA 144.

Este tipo de bonos fue una iniciativa que public la Securities Stock Exchange
(SEC), para ampliar el mercado nacional e incluyendo a los emisores extranjeros y
nacionales quienes o no eran elegibles o no queran registrar sus valores en las
SEC.
Con esto se crea un Mercado Secundario para la negociacin de valores no
registrados lo que hace ms atractivo el mercado estadounidense para emisores
extranjeros.
Adems facilita la reventa libre de algunas clases de valores tanto nacionales como
extranjeros entre inversores institucionales importantes de Estados Unidos,
Podemos decir que se trata de una regla especial de emisin de valores bajo la cual
se puede emitir solo:
Cierto tipo de valores restringidos.
Emitidos por cierta clase de emisores.
A compradores institucionales calificados.
No puede aplicarse a ningn valor que al momento de su emisin sea de la misma
clase que uno registrado en alguna Bolsa de Valores de Estados Unidos o cotizados
en NASDAQ.

3
Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

Esta regla no puede aplicarse a acciones de sociedades de inversin ni a sociedades

fiduciarias y exige una amplia informacin a los eventuales compradores.

2. PRIVATE PLACEMENT

Es un crdito privado contrado generalmente con compaas de seguros, no son

lquidos y exigen a los tenedores mantener a trmino hasta la madurez de estos
bonos, lo que los convierte en valores muy pocos lquidos. En general estos
instrumentos se emiten preferentemente por "Investment e".

3. YANKEE BONDS

Se trata de emisiones de deuda cuyos emisores tiene domicilio fuera de Estados

Unidos que tienen la obligacin de registrar sus emisiones en la Securities and
Exchange Comission o Comisin de Bolsa de Estados Unidos que funciona como el
principal organismo regulador de oferta de valores en EE.UU. Los emisores de este
tipo de bonos deben contar obligatoriamente con dos clasificaciones de riesgo
internacionales, que en ningn caso pueden ser inferiores a la clasificacin del riesgo
pas. Las emisiones de Yankee Bonds se expresan en moneda de EE.UU. (Dlares
norteamericanos).

Estos bonos son de similar caracterstica tanto nacionales como internacionalmente,

es decir, un bono es una cuota proporcional del prstamo a largo plazo que se ve
reflejada en un ttulo endosable.

Se diferencian en que el tipo de bono internacional viene denominado en moneda

distinta al del pas emisor, aunque la aparicin de nuevas frmulas e instrumentos
hace que esta caracterstica no sea tan claramente diferenciada:

Existen dos clases de emisiones:

1. Obligacin internacional simple: Es una emisin en moneda del pas donde

se coloca el instrumento, realizado por un prestario extranjero.

2. Eurobligacin o Eurobono: La moneda en que se emite es distinta a la del

pas en el que se coloca. Tambin puede emitirse en varias monedas
teniendo, en este caso el inversor, la opcin de recibir el principal o los
intereses en una de las monedas de la emisin elegida por l.

En cuanto al vencimiento se dan diversas posibilidades: vencimiento nico (bullet),

amortizacin anticipada (a eleccin de las obligaciones, o put) o forzosa (s lo decide
el emisor, o call). Pueden existir obligaciones convertibles en acciones de la
empresa emisora, o en otro activo financiero emitido por ella.
Tambin, existen las obligaciones WARRANT, que proporcionan el derecho de
adquisicin a un determinado precio de acciones de compaa emisoras, esto es,
4
Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

con separacin de la obligacin. Para acceder a las nuevas alternativas, el emisor

debe cumplir con ciertas caractersticas de tamao, historia y solvencia financiera.

VENTAJAS

Tiene una serie de ventajas sobre los nacionales, desde el punto de vista del emisor:
Acuden a un mercado con mayor capacidad de absorcin, a medida que las
empresas crecen se hacen ms sofisticadas y tiene la oportunidad de nuevas
alternativas de financiamiento.
Poseen una mayor libertad y flexibilidad al no existir una legislacin en el mbito
internacional, una vez autorizada su emisin por el propio pas. El nico trmite es la
garanta, pues el sindicato no admitir una emisin que no est respaldada por el
Estado o por un grupo de instituciones financieras de reconocida solvencia.
Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales.
Los costos de emisin suelen ser ms bajos debido a que los costos fijos, al ser la
emisin de gran volumen, se reparte ms.
El mercado internacional est dispuesto a aceptar vencimientos ms largos, debido a
las garantas de la emisin.
Busca minimizar el costo del capital a travs de la ptima utilizacin de los
instrumentos disponibles.

DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL TENEDOR

Una ventaja importante es la ausencia de retenciones fiscales sobre esos ttulos,

adems de que hay mayor facilidad para mantener el anominato.
Son ttulos de gran liquidez y fciles de enajenar.
Ofrecen una gran seguridad.

DESVENTAJAS

Registro en las SEC, este factor influye en la colocacin, es el costo asociado al

proceso de inscripcin, de balance y registro ante la SEC. El costo de emitir un
Yankee Bond puede llegar a un rango de dos clasificadoras de Riesgo Internacional.
Monto de emisin sobre los US$100 millones.
Uno de los obstculos que pueden tener algunas compaas chilenas es el monto
mnimo.
Los montos menores a estos montos son castigados con tasas ms altas.

CONCLUSIONES

La emisin de Yankee Bonds, afecta la estructura de capital, es decir, aumenta el

pasivo o deuda a largo plazo, lo que a su vez, hace que aumente el apalancamiento
financiero y esto se debe al pago de las cargas financieras.
No obstante este apalancamiento puede ser negativo o positivo.

5
Curso Mercado de Capitales, Prof. RAUL DIAZ S.

Ahora bien, la emisin de Yankee Bons, nos lleva a un apalancamiento financiero

positivo en trminos que representa una deuda de menor costo que optar al mercado
crediticio nacional e internacional.
Clasificacin de Riesgo por agencias clasificadoras de los Estados Unidos.
ALGUNAS EMPRESAS CHILENAS QUE SE HAN FINANCIADO CON YANKEE
BONDS:

Celulosa Arauco y Constitucin S.A.

Gener S.A.
Empresa Elctrica Pehuenche S.A.
Compaa de Telecomunicaciones de Chile S.A.
Enersis S.A.
Endesa S.A.
Embotelladora Andina S.A.
Inversiones CMPC S.A.