Crisis econmica de Argentina: causas y cura

Jim Saxton (R-NJ), Vice presidente

Joint Economic Committee

United State Congress

Traduccin libre del paper elaborado por el Comit Econmico del Congreso de los EEUU.

Estrella Perotti
Contador Pblico
eperotti@bcr.com.ar

Junio de 2003

Sumario

En 1998, Argentina ingres en lo que se convertira en cuatro aos de depresin, aos

durante los cuales su economa se contrajo un 28%. La experiencia de Argentina ha sido
como uno de los ejemplos del fracaso de los mercados libres y de los tipos de cambio fijos,
entre otras cosas. La evidencia no apoya ese punto de vista. Mejor dicho, las malas polticas
econmicas convirtieron una recesin ordinaria en una depresin. Tres grandes incrementos
de tasas entre 2000-2001 desalentaron el crecimiento y entrometindose con el sistema
monetario, a mediados del 2001 crearon temor de devaluacin de la moneda. Como
resultado de todo esto la confianza financiera en el gobierno argentino se evapor. En una
serie de disparates an perores que tuvieron lugar desde diciembre del 2001 hasta
comienzos del 2002, sucesivos gobiernos, violacin de los derechos de propiedad mediante
el congelamiento de los depsitos bancarios, declaracin de incumplimiento de los
compromisos externos (default de la deuda soberana) de una manera poco apropiada,
finalizacin de la larga relacin peso dlar, conversin forzosa de los depsitos y
prstamos en dlares a pesos argentinos a tasas desfavorables e invalidacin de los
contratos. Conseguir un crecimiento econmico a largo plazo sostenido, involucrar el
reestablecimiento de los derechos de propiedad.

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La crisis econmica de la Argentina: causas y curas
En el 2002, la economa de Argentina sufri la culminacin de una declinacin econmica
que tuviera comienzos a fines de 1998. El cuadro N 1 muestra algunas estadsticas de la
crisis de Argentina. Las crisis fueron en gran medida inusuales debido a que ocurrieron
cuando el resto del mundo experimentaba un lento crecimiento, pero no se encontraba en
recesin y mucho menos en una depresin. Entender qu sucedi en Argentina puede
ayudar a prevenir o aliviar futuras crisis financieras. Este reporte describe la reciente crisis,
discute qu podra hacer la Argentina para una rpida recuperacin y examina las
implicancias de la crisis en la arquitectura financiera internacional y la poltica de los
EEUU para mejorar esta arquitectura.

Cuadro N 1: una foto de la crisis

El PBI cae un 28% desde su pico en 1998 hasta el 2002

La moneda argentina, el peso, igual a un dlar desde abril de 1991, fue devaluada en enero de
2002 y depreciada a aproximadamente 4 pesos por dlar antes de la recuperacin parcial.
La inflacin, baja e inclusive negativa a comienzos de la dcada del 90 fue del 41% en el 2002.
El desempleo, excluyendo a las personas que reciben subsidios de emergencia por parte del
gobierno, alcanz el 12.4% en 1998, 18.3% en 2001 y 23.6% en 2002.
La tasa de pobreza alcanz el 25.9% en 1998, 38.3% en 2001 y 57.5% en 2002.
En trminos reales (esto es, ajustado por inflacin) los salarios cayeron un 23.7% en 2002.

Background de la crisis

Turbulenta historia econmica. Argentina tiene una historia de crnicos problemas

econmicos, monetarios y polticos. Despus de conseguir la independencia de Espaa en
una guerra que tuvo comienzo en 1810, las provincias argentinas pelearon entre ellas
mismas por muchos aos y no existi un estado nacional estable hasta 1862. Hasta finales
del siglo XIX, las provincias y el estado nacional frecuentemente financiaban sus dficit
presupuestarios con emisin monetaria.

Los resultados fueron, inflacin persistente y escaso crecimiento econmico. A fines del
siglo XIX principios del XX, la Argentina disfrut de un rpido crecimiento econmico
cimentado en el crecimiento de las exportaciones de carnes y trigo a Europa, a causa de
nuevas tecnologas en transporte ferroviario y barcos frigorficos.

Durante la dcada de 1930, cuando importantes socios comerciales discriminaron las

exportaciones de origen argentino, este pas respondi comenzando un intercambio para
sustitucin de importaciones, economa de autosuficiencia, con altas tarifas y amplio
control gubernamental. El resultado fue menor crecimiento y frecuente inflacin. La
inflacin fue normalmente de tres dgitos desde 1975 en adelante.

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Reformas econmicas de 1990. En 1989 llega a la presidencia Carlos Menem. Luego de
algunas idas y vueltas, adopta un mtodo de libre mercado que redujo la carga
gubernamental mediante privatizaciones, desregulacin, recorte de algunas tasa de
impuestos y reforma del estado. La pieza central de las polticas de Menem fue la ley de
convertibilidad, la cual comenz a aplicarse el 1 de abril de 1992. Esta ley termina con la
hiperinflacin mediante el establecimiento de un tipo de cambio atado al dlar
estadounidense y respalda la moneda emitida mediante el banco central, sustancialmente
con dlares. El tipo de cambio fue inicialmente 10000 australes argentinos por dlar; a
partir del 1 de enero de 1992 el peso reemplaza el austral a la paridad $1 = 10000 australes.
La inflacin se desploma de 2314% anual en 1990 al 4% en 1994.

Las reformas de Argentina fueron ms rpidas y profundas que en cualquier otro pas sin
considerar la constitucin de bloques comunistas. El PBI real creci ms del 10% en 1991 y
1992 antes de que se desacelerara a tasas ms normales ligeramente por debajo del 6% en
1993 y 1994 (Argentina sufri una recesin en 1995 debido a las repercusiones de la crisis
mejicana). La principal nube negra del perodo fue que la tasa de desempleo se increment.

De 1989 a 1999 el nmero de empleos creci tan rpido como la poblacin pero el nmero
de personas que quera trabajar creci aun ms rpido. Las leyes laborales inflexibles y las
altas tasas existentes para el empleo formal (las cuales an se encuentran en vigencia)
trajeron como consecuencia que la creacin de nuevos empleos formales fuera menor que
el crecimiento del nmero de personas que buscaban empleo. Algunos buscadores de
empleo fueron a trabajar en la amplia economa subterrnea, la cual es ms flexible pero
ms precaria.

2. Cmo y por qu ocurri la crisis

En 1998 Argentina ingresa en un perodo de recesin, a fines del 2001 la economa explota
en una depresin total. Qu caus la crisis argentina?

Fuerzas externas motivaron una recesin. La crisis monetaria asitica de 1997-98 y la

crisis monetaria rusa de agosto de 1998 motivaron a los inversores en pases en desarrollo a
ser mucho ms precavidos en las inversiones a desarrollar en ellos. El ms importante socio
comercial de Argentina, Brasil, soport una crisis monetaria de agosto a octubre de 1998,
siguiendo de cerca la crisis rusa, pero cuando hizo frente a una nueva crisis en enero de
1999, Brasil permiti que su moneda flotara en lugar de mantener su sistema de crawling
peg con el dlar. El real brasilero rpidamente se depreci de 1.21 reales por dlar a 2.18
antes de que se recuperara un poco. El crecimiento econmico de Brasil cay de 3.3% en
1997 a 0.1% en 1998 y fue solo del 0.8% en 1999. Luego de aos de ganancias, el comercio
argentino brasilero fue plano en 1998 y se contrajo en 1999.

Las tasas de enero de 2000 se incrementan, destruyendo el brote de recuperacin

econmica. A fines de 1999, principios de 2000, la economa fue mostrando signos de
crecimiento. En diciembre de 1999, Fernando De la Ra sucede como presidente a Carlos
Menem. Rpidamente su gobierno establece el primero de los tres paquetes de incrementos
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de tasas, el cual comienza a regir en enero de 2000. Los indicadores econmicos
rpidamente se vuelven negativos ante este incremento de tasas aniquilando la incipiente
recuperacin econmica.

El gobierno de De la Ra pensaba que reduciendo el dficit fiscal infundira confianza en

las finanzas del gobierno, lo que traera como consecuencia la cada de las tasas de inters y
el crecimiento econmico. En medio de las opciones para la reduccin del dficit, recortar
el gasto fue muy difcil polticamente; el gobierno dudaba que la reduccin de las tasas de
inters estimularan lo suficiente el crecimiento en el corto plazo como para compensar
prdidas de ingresos; no deseaba abandonar el sistema de convertibilidad y dedicarse
simplemente a emitir moneda.

Se cometieron peores errores en materia de poltica monetaria e impuestos en el 2001.

El retorno a una contraccin econmica en el 2000 y 2001 condujo a problemas polticos.
El 18 de marzo de 2001, ministros del partido poltico FREPASO renuncian al gabinete de
coalicin del presidente De la Ra en protesta a la propuesta de recorte de gastos. La
renuncia debilit las bases de apoyo de la presidencia De la Ra en el congreso argentino.
Al da siguiente la tasa de inters se traslad a niveles ms altos, con crecimientos cada vez
mayores durante el resto del ao, resultado de las malas noticias suscitadas en poltica
econmica.

En respuesta, el presidente De la Ra design como ministro de economa a Domingo

Cavallo. Cavallo contaba con mucho prestigio debido a su participacin como ministro de
economa de 1991 a 1996, momento en el que ayud a crear condiciones de fuerte
crecimiento econmico en pocos aos y cumpli un rol importante en la resolucin de la
crisis financiera de 1995. Sin embargo, en su retorno como ministro de economa, Cavallo
llev a cabo polticas muy diferentes a las instituidas en su anterior participacin. De la Ra
y Cavallo obtuvieron la autorizacin del Congreso Argentino para dos nuevos paquetes de
incrementos impositivos, el primero en abril y el segundo llevado a cabo en agosto de 2001.
Los ingresos generados por cada paquete de medidas fueron inferiores a las proyecciones
realizadas.

En poltica monetaria, el gobierno cometi los errores claves en abril y junio de 2001. El 17
de abril, Cavallo introdujo una ley para cambiar el tipo de cambio peso dlar a una
combinacin entre el dlar y el euro. El presidente del Banco Central, Pedro Pou, apoyaba
una dolarizacin (reemplazar oficialmente los pesos por dlares al tipo de cambio vigente,
uno a uno) como medida necesaria para asegurar la credibilidad del peso. Su punto de vista
lo llev al desacuerdo con Cavallo y De la Ra. El 25 de abril De la Ra despide a Pou y lo
reemplaza por un funcionario ms flexible. El 15 de junio, Cavallo anuncia un tipo de
cambio preferencial para la exportacin. El cambio especial fue un paso importante hacia
las prcticas intervensionistas, frecuentemente utilizadas antes del sistema de
convertibilidad, mediante la utilizacin de un decreto gubernamental para la aplicacin de
tipos de cambios diferenciales para diferentes categoras (establecidas tambin por decreto)
de compradores o vendedores, en lugar de permitir a todos el acceso al mismo tipo de
cambio.

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El gobierno argentino ingres a una trampa de endeudamiento a mediados de 2001.
Los nuevos impuestos sobrecargaron an ms la difcil situacin econmica. Los cambios
en poltica monetaria redujeron la confianza en el peso. Incluso la tasa de inters en dlares
dentro de Argentina se elev sustancialmente debido a la preocupacin de que los depsitos
y prstamos en dlares tambin fueran riesgoso a causa de las polticas gubernamentales. El
mayor inters hizo muy oneroso para las compaas expandirse mediante la utilizacin del
crdito, contribuyendo de esa manera a ms recesin.

Los errores del gobierno en tomar medidas efectivas para dar fin a la recesin crearon una
crisis de confianza en las obligaciones del gobierno debido a una difcil situacin
econmica dada a entender por una reduccin de los ingresos por impuestos, fondos stos
utilizados para honrar las deudas. El gobierno federal argentino haba estado pagando entre
3 y 9 puntos porcentuales por encima de los prestamos del tesoro de los EEUU. Despus
del error en poltica monetaria de abril del 2001, la prima subi a al menos 13 puntos
porcentuales. En julio de 2001, cuando las calificadoras de riesgo redujeron la calificacin
crediticia de la deuda del gobierno argentino, esta prima alcanz los 16 puntos porcentuales
y a fines de octubre ya superaba los 20 puntos porcentuales. Este incremento de tasas
ocasion que muchos inversores temieran un default. El gobierno ingresa en una trampa de
endeudamiento, la deuda crecera rpidamente, tan rpido como para exceder la capacidad
del gobierno y de la economa para hacer frente a los pagos.

Las polticas del gobierno contagiaron al sector privado a fines del 2001 y 2002. En
diciembre de 2001 la crisis ingres a su fase final, en la cual el gobierno esparci sus
problemas al sector privado a travs de una variedad de polticas en lugar de tratar de
minimizar la propagacin. Frente a la eleccin entre un contagio o medidas de
saneamiento, el gobierno opt por el contagio.

El gobierno fue teniendo problemas en dirigir el refinanciamiento de su deuda debido al

temor de que congelaran los depsitos bancarios, como fue hecho en 1982 y 1989. Durante
esos congelamientos, el gobierno utiliz parte de los depsitos confiscados para financiarse
a s mismo y pagar la deuda externa. Despus de fuertes retiros de depsitos de los bancos
el viernes 30 de noviembre, Cavallo anunci el congelamiento de depsitos el 1 de
diciembre. El congelamiento ocasion que muchos sectores de la actividad privada se
paralizaran, debido a que bajo estas normas, las compaas y las personas individuales no
podran utilizar sus depsitos para efectuar pagos de ningn tipo, excepto a otros
depositarios del mismo banco. La estimacin de actividad econmica mensual calculada
por el Instituto Nacional de Estadstica de Argentina cay un 15.5% anual, la serie ms alta
desde que comenzaron a publicarse en 1993. La economa se desplom a partir de lo que
casi indiscutiblemente podra haberse llamado una muy mala recesin dentro de una
verdadera depresin.

El 20 de diciembre, el ministro Cavallo y el presidente De la Ra haban renunciado, tras

disturbios ocasionados por la contraccin econmica y el congelamiento de los depsitos.
El 23 de diciembre la corta administracin del presidente Rodrguez Sa declara el default
sobre la deuda del gobierno federal con el exterior y sectores de crdito privado. La
situacin fue tan desorganizada que el default habra sido imposible de evitar, pero luego de
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la presentacin del default, el presidente Rodrguez Sa lo present como un acto de
desafo a los prestamistas. Tuvo ideas para otros rpidos cambios en poltica econmica,
tales como la utilizacin de una segunda moneda nacional en paralelo con el peso pero esto
no fue implementado debido a su renuncia despus de que en la semana siguiente el pueblo
se demostrara en su contra.

Eduardo Duhalde, quin asumi como presidente el 1 de enero de 2002 fue un fuerte crtico
de las polticas econmicas de la dcada del 90. Instituy cambios revolucionarios
mediante la devaluacin del peso, conversin forzosa de los depsitos y prstamos en
dlares a pesos (pesificacin) y violacin de muchas categoras de contratos. Alter los
derechos de propiedad que haban sido bien establecidos en Argentina por leyes de la
ltima dcada y en algunos casos por leyes de la dcada del 80. La economa cay aun
ms, la actividad econmica mensual cay un 16.9% en enero respecto de enero del ao
anterior y un 16.6% en marzo, tambin teniendo en consideracin el mismo mes del 2001.
La estimacin no fue positiva sino hasta diciembre de 2002. La economa se contrajo un
10.9% en el 2002 siguiendo la tendencia del 2001, ao en el que cay un 5.5%.

Esto es frecuente a causa de medidas de estabilizacin que toman algn tiempo de trabajo,
pero una economa ya deprimida no debera contraerse un 10.9% ms si las medidas
realmente ayudan en lugar de perjudicar. El desempleo y la pobreza se incrementaron
agudamente en el 2002. La proporcin de argentinos por debajo de la lnea de pobreza
definida oficialmente se increment del 38.3% en octubre del 2001 al 57.5% un ao
despus. Se estim que el 40% de los argentinos viva con $1 o menos por da y un 20%
ms entre $1 y $2. Las exportaciones cayeron un 4.5% a pesar del enorme estmulo que la
depreciacin de la moneda debera haberle dado. Los exportadores tenan dificultades para
obtener crditos debido al congelamiento de los depsitos y las polticas de gobierno que
provocaron temor en los agentes crediticios de ms confiscaciones si recomenzaban a
otorgar prstamos.

Desde aproximadamente agosto de 2002, la economa se ha recuperado. El tipo de cambio

se ha estabilizado y an apreciado respecto del dlar. Diferente al ltimo golpe de
depreciacin severa, en 1989, la inflacin no estuvo fuera de control, el ndice de precios al
consumidor alcanz el 41% en 2002 y la inflacin puede ser de un dgito en el 2003. La
produccin toc fondo, algunos sectores exportadores comenzaron a expandirse y a
mediados de 2003 la recuperacin ha comenzado a ser pronunciada. De diciembre de 2002
a abril de 2003 el gobierno quit el congelamiento de los depsitos bancarios. El
crecimiento es aceptado pero nadie puede hacer cambiar el decepcionante historial de
Argentina sino no es a largo plazo. El 25 de mayo de 2003, Nstor Kirchner, gobernador de
la provincia patagnica de Santa Cruz se convirti en presidente como resultado de las
elecciones llevadas a cabo el 27 de abril.

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3. Qu podra hacer ahora Argentina?

Setenta y cinco aos atrs, Argentina era uno de los pases ms ricos del mundo, con un
ingreso per cpita superior a Francia, Alemania o Suiza. Hoy es un pas pobre. Argentina
ha experimentado un crecimiento econmico a largo plazo pero este ha sido lento. Que
podra hacer Argentina para elevar su tasa de crecimiento econmico?

En la esfera monetaria, podra dolarizar, reemplazando al peso con el dlar como moneda
oficial. En los ltimos aos, Ecuador y El Salvador han dolarizado, con resultados
generalmente favorables. La principal opcin contrincante con esta dolarizacin, un tipo de
cambio flotante combinado centrndose implcita o explcitamente en la inflacin, ha
trabajado medianamente bien en algunos otros pases, pero en la historia de Argentina, los
tipos de cambio flotante siempre han sido asociados a inestabilidades econmicas.

El gobierno de Duhalde recort algunas tasas de impuestos pero increment otras,

especialmente sobre productos exportables. La experiencia en Ecuador, pas que combin
en el 2000 dolarizacin con otras reformas econmicas, sugiere que existen muchos lugares
por donde empezar a recortar tasas. El ingreso por impuestos de Ecuador de fuentes
distintas al petrleo se increment de 2.5 mil millones de dlares en la depresin del ao
1999 a un nivel proyectado para el ao 2003 de 4.9 mil millones de dlares debido al
crecimiento econmico y a la mejor ejecucin. Los ingresos se incrementaron an cuando
el gobierno elimin un impuesto a las transacciones financieras que en 1999 haba
producido el 13% de los ingresos no provenientes por impuestos al petrleo.

El sistema bancario argentino est reconstruyndose luego del desastre del ao 2002. Su
salubridad a largo plazo depender de si la economa puede crecer nuevamente en lugar de
un rebote desde la depresin. Las perspectivas de Argentina dependen en parte del repago
por parte del gobierno de la deuda incumplida, depende adems principalmente de que la
economa pueda crecer.

En el ms largo plazo, Argentina debe enfrenta obstculos de crecimiento en otras reas

adems de la econmica. Los obstculos son bien conocidos tanto dentro como fuera de
Argentina y todos ellos han sido objeto de extensos estudios.

Gobierno de ley. Salvaguardas contra la violacin de propiedad privada por parte

de un gobierno dbil. El sistema judicial tiene reputacin de ineficiente y corrupto.
Los delitos violentos se convierten en grandes problemas cuando la recesin se
convierte en depresin.

Estrategia impositiva. Los ingresos reales por impuestos estn creciendo

actualmente a medida que se afianza la recuperacin econmica. Los gastos reales
no se estn incrementando de la misma manera debido a que los precios no se han
incrementado tan rpido como se ha depreciado el peso. Combinando rebajas de
impuestos con simplificacin de impuestos y la mejor eficiencia por impuestos
burocrticos, Argentina podra provocar que mucha de la economa subterrnea o en
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 negro se blanquee. Esto podra cambiar a un pas que impone elevadas tasas de
impuestos sobre una base imponible relativamente estrecha hacia un pas que
impone bajas tasas sobre una amplia base. Objetivos ambiciosos pero no irreales
sobre el prximo o los prximos perodos presidenciales sera reducir el impuesto
al valor agregado del nivel actual del 21% al 10%, reducir el impuesto salarial del
27% al 20%; reducir la tasa mxima del impuesto a las ganancias y eliminar
impuestos engorrosos, incluyendo el impuesto sobre las transacciones financieras.

Relaciones financieras estado federal provincias. Los ingresos federales por

coparticipacin debilitan el vnculo entre gravmenes provinciales y gastos que
deben pagar. El gobierno federal no ha tenido voluntad de ser implacable con las
provincias que estn esencialmente en bancarrota. Como resultado, las provincias
tienen poca disciplina financiera.

Gastos del gobierno. Los gastos por pensiones y salarios de los empleados del
estado, incluyendo empleos innecesarios, comprometen gran parte del presupuesto
que est acorde con el nivel econmico de desarrollo de un pas como Argentina.

Trabajo. Las inflexibles leyes laborales contribuyen a la elevada tasa de

desempleo. Los empleadores deben pagar grandes sumas por despidos, por lo cual
tienen menor probabilidad que los empleadores de EEUU de contratar asalariados
por un tiempo determinado. La agencia de estadsticas de Argentina estima que el
40% de los asalariados trabaja en la economa subterrnea (muchas de estas
personas tienen un primer o segundo trabajo en la economa legal.

Salud. El programa de salud del gobierno es pobre.

4. Implicancias polticas de la experiencia Argentina

Poltica sobre crisis financiera internacional. Desde la crisis financiera de Mjico en

1994, se han sucedidos crisis similares en los mercados de importantes pases emergentes
casi todos los aos, as como tambin en los pases ms pequeos. Algunas de las crisis han
tenido repercusiones en los mercados financieros de los EEUU. La respuesta de los EEUU
y otros pases fue intensificar los estudios sobre los problemas involucrados, adelantar
algunas soluciones y fortalecer la cooperacin financiera internacional a travs de un
nmero de medidas. Sin embargo, desde 1994, ninguno de los dos gobiernos de los EEUU
por lo visto, ni cualquier otro gobierno, ha articulado un criterio comprensivo acerca de
cmo solucionar las crisis. Los principales tema involucrados en las recientes crisis
financieras internacionales son: regmenes de tipos de cambio; regulaciones financieras; el
rol de las instituciones financieras internacionales, en especial el FMI, en la resolucin de
las crisis y la reestructuracin de la deuda del gobierno y del sector privado. Funcionarios
de los EEUU ya han expresado sus ideas sobre todos estos temas individualmente pero no
los han combinado dentro de un panorama claro y comprensivo. Semejante panorama no
debera afianzarse como piedra, sin embargo, debera reflejar cul es la idea adquirida por
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los oficiales a partir de las experiencias de crisis suscitadas a partir de 1994 y sta debera
servir como gua para futuras decisiones polticas. Carentes de una perspectiva clara, la
comunidad internacional en los ltimo aos ha carecido de consistencia en su tratamiento
hacia Argentina, lo cual ha contribuido a la toma de medidas errticas por parte de los
gobiernos de este pas.

Leyes americanas sobre embargos de bienes de propiedad extranjera. Un nmero de

acciones del gobierno de Duhalde han tenido los efectos de embargo de propiedad o
nulidad de los contratos hacia ciudadanos o corporaciones estadounidenses. Existen varias
normas en EEUU que apuntan a desalentar a los gobiernos extranjeros a tomar tales
acciones. Estas leyes generalmente no han sido aplicadas por sucesivas administraciones, el
congreso no estuvo presionado para su ejecucin. Desde que las leyes son volcadas al
papel, una cuestin obvia es que si ellas siguen existiendo sirven para cualquier propsito.

El comportamiento del FMI hacia Argentina. Los problemas de Argentina se produjeron

por motivos propios pero el FMI ha tenido un importante nmero de errores en las
advertencias que han determinado y las acciones que han tomado respecto de Argentina. El
FMI sostuvo incrementos de impuestos en el presupuesto del gobierno argentino, a pesar de
la resistencia. Incrementando la presin impositiva, se desalent el crecimiento econmico.
Los funcionarios del FMI que han escrito o hablado pblicamente han descrito de manera
errnea al sistema de convertibilidad de Argentina como un sistema monetario de mercado
(a tasa fija), lo cual no es as. Por ejemplo, distinto a un mercado monetario ortodoxo,
permita que su ratio de reservas internacionales para obligaciones de naturaleza monetaria
se colocaran en el exterior en un 100%. Los funcionarios del FMI supuestamente
propiciaban la devaluacin del peso, la cual demostr ser enormemente destructiva, debido
a que pensaban que esta moneda se encontraba sobrevaluada. A mediados de 2001, se
haba hecho evidente que las polticas que se estaban aplicando en Argentina no eran
exitosas en la restitucin del crecimiento econmico y la reduccin de la elevada tasa de
deuda. Sin embargo, en septiembre de 2001, el FMI aprob un incremento en los
prstamos por 8 mil millones de dlares para este pas. En diciembre de 2001, el mismo
FMI reflexion que el prstamo de ms dinero sera un despilfarro de recursos y suspendi
el desembolso del resto del prstamo. Cuando el Congreso de los EEUU aprob un
incremento de las contribuciones americanas al FMI en 1998, exigi ciertas condiciones.
Una fue que en los casos donde un pas experimentara dificultades en su balanza de pagos
elevando repentinamente la prdida de confianza, el FMI debera cargar una tasa de inters
de al menos 3 puntos porcentuales sobre su menor tasa ordinaria. Esta provisin se origin
en la IMF Transparency and Efficiency Act of 1998, introducida por Rep. Jim Saxton,
luego presidente del comit econmico del congreso. De los aproximadamente 25 mil
millones de dlares en prstamos que el FMI aprob para Argentina desde que el congreso
fij esta condicin, tres cuartos haban sido tasas de inters ordinarias del FMI, las cuales
promediaban 2.29% durante abril y mayo de 2003, solo una cuarta parte haba sido a tasas
de Suplemental Reserve Facility, las cuales mayores a 3 y 5% son an bastante ms bajas
que lo que el gobierno de argentina debera haber pagado si hubiese podido tomar
prstamos en el mercado internacional de capitales. El 5 de septiembre de 2002, el FMI
permiti que Argentina difiriera el repago de aproximadamente 2.8 mil millones de dlares
por un ao. El 14 de noviembre, Argentina incumpli el pago de un prstamo con el Banco
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Mundial. sta omiti un pago al Banco Interamericano de Desarrollo justo el 15 de enero y
amenaz con incumplir con los repagos de prstamos del FMI que comenzaban el 17 de
enero. Argentina es uno de los ms grandes deudores de las tres instituciones. Un default de
Argentina habra perforado el mito de que ellos no encaran significativos riesgos de
incumplimiento de los pases miembros. Para preservar esta leyenda, los pases
industrializados que son miembros del FMI presionaron para renovar hasta agosto los
crditos existentes devengados. El staff del FMI fue supuestamente poco entusiasta en la
renovacin de los prstamos debido a los procedimientos ordinarios llamados nonrenewal
(o de no renovacin). El 17 de enero de 2003, el director administrativo del FMI anunci
que recomendara la renovacin por lo que Argentina no caera en default. El 24 de enero,
el directorio del FMI aprob un total de 6.8 mil millones de dlares en prstamos, cuyos
efectos fueron que Argentina no tendra que repagar ningn crdito devengado antes de
agosto de 2003. En efecto, Argentina gan un juego de acobardarse contra la institucin
financiera internacional y sus ms importantes gobiernos miembros, dejando un mal
precedente para otros grandes deudores.

Prstamos, rescate, depreciacin y default. Cuando encarando los elevados problemas

financieros, los gobiernos en Argentina y otros pases en vas de desarrollo frecuentemente
siguieron un modelo de cuatro pasos: tomar prstamos domsticos e internacionales, buscar
el rescate del FMI y de otras fuentes en el sector pblico internacional cuando los sectores
privados se volvan reacios a prestar an ms; depreciar la moneda como una forma de
tributacin para obtener recursos del sector privado domstico, de modo tal que el gobierno
pudiera continuar pagando a los prestamistas y, si esto no daba resultado, incumplir sus
obligaciones. Argentina fue inslito debido a que incumpli inmediatamente antes de
devaluar en lugar de despus de devaluar. Los defaults de Rusia en agosto de 1998 y de
Argentina en diciembre de 2001 invitan a preguntarse si el segundo y el tercer paso son
beneficiosos para todos los pases que pagan elevadas tasas de inters por la deuda
soberana. Al mismo tiempo, el FMI realiza sus ltimos prstamos a Rusia y Argentina
antes de sus defaults, sus problemas no fueron nicamente temporales, ellos podran
sobreponerse con un ao o dos de respiro de los crditos del FMI. En cambio, encararon los
permanentes problemas de financiamiento de sus deudas soberanas, determinando polticas
econmicas a seguir. Los rescates incrementaron la ya elevada deuda soberana. La
depreciacin de la moneda puede ser desastrosa para compaas endeudadas en dlares o
otra moneda extranjera, lo cual con frecuencia es la nica manera de obtener medios de
financiamiento a mediano o largo plazo a tasas de inters predecibles. Si el gobierno debe
incumplir, deberan hacer esto lo ms rpido posible en lugar de dilatarlo y evitar la
depreciacin de sus monedas para incrementar los recursos para pagar sus crditos con el
exterior. Sin embargo, disponer un default ordenado es difcil. El gobierno de los EEUU, en
colaboracin con otros gobiernos y el FMI se encuentra investigando para desarrollar
procedimientos que haran que los default fueran ms ordenados, sin alentar un default
simplemente porque un gobierno encuentre que sus deudas con el extranjero es molesta.

La importancia del reestablecimiento de los derechos de propiedad. Las polticas

econmicas del gobierno de Duhalde han trastornado los derechos de propiedad construidos
con grandes esfuerzos durantes las dcadas anteriores. La tendencia del gobierno de
Duhalde y muchos de los analistas extranjeros fue tratar los cambios como meras
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diferencias de tcnicas y olvidar su naturaleza revolucionaria. En noviembre de 2001,
Argentina era un pas donde los contratos eran generalmente cumplidos, los depsitos
bancarios eran seguros, las personas eran libres de comprar y vender moneda extranjera
segn su conveniencia, el control de precios era escaso y el gobierno honraba sus contratos
con las compaas, incluyendo muchas compaas extranjeras que modernizaron la
infraestructura de dicho pas. En febrero de 2002, la Argentina se convirti en un pas
donde nadie podra confiar en los contratos, donde el gobierno haba congelado los
depsitos bancarios, las personas se arriesgaban al arresto por la compra o venta de moneda
extranjera en mercado de divisas, muchos bienes fueron sujetos a control de precios y el
gobierno haba roto los contratos que tena con los inversionistas privados extranjeros en
infraestructura. Cuando los derechos de propiedad no son seguros, la inversin en el futuro
se vuelve muy riesgosa y la actividad econmica se centra en el logro de ganancias a corto
plazo en lugar de hacer inversiones a largo plazo que puedan tener una alta productividad
permanente. Pensando en el crecimiento econmico de Argentina a largo plazo se requerir
el respeto de los derechos de propiedad en lugar de las frecuentes violaciones de los
mismos de las cuales este pas ha sido vctima durante el ltimo ao y medio.

Kurt Schuler
Senior Economist to the Vice Chairman

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