Crespo, Gina Cartolano Castro. Gerenciamento de Resultados Por Escolhas Contábeis e Por Decisões Operacionais o Impacto Da Implantação

FUNDAO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM
CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANAS FUCAPE
GINA CARTOLANO CASTRO CRESPO
GERENCIAMENTO DE RESULTADOS POR ESCOLHAS CONTBEIS

E POR DECISES OPERACIONAIS: o impacto da implantao das
normas internacionais de contabilidade em companhias brasileiras de
capital aberto
VITRIA
2014

capital aberto
Dissertao apresentada ao Programa de Ps-

Graduao em Cincias Contbeis da
Fundao Instituto Capixaba de Pesquisa em
Contabilidade, Economia e Finanas
(FUCAPE), como requisito parcial para a
obteno do ttulo de Mestre em Cincias
Contbeis Nvel Profissionalizante, na rea
de concentrao Contabilidade Gerencial.
Orientador: Prof. Dr. Fbio Moraes da Costa
VITRIA
2014

capital aberto
Dissertao apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis

da Fundao Instituto Capixaba de Pesquisa em Contabilidade, Economia e
Finanas (FUCAPE), como requisito parcial para a obteno do ttulo de Mestre em
Cincias Contbeis Nvel Profissionalizante, na rea de concentrao
Contabilidade Gerencial.
Aprovada em 27 de fevereiro de 2014.
COMISSO EXAMINADORA
Prof. Orientador Dr. Fbio Moraes da Costa

(FUCAPE)
Prof. Dra. Graziela Fortunato

(FUCAPE)
Prof. Dr. Valcemiro Nossa

(FUCAPE)
Ao meu pai Gilson (in
memorian), minha me Ana
Lucia, ao meu irmo Guilherme
e ao meu noivo Alexandre.
AGRADECIMENTOS
Agradeo primeiramente a Deus.
Aos meus pais, pela criao, amor e dedicao que me fizeram chegar at aqui.
Me, obrigada pela pacincia nos momentos que no pude lhe dar ateno. Te amo!
Aos meus colegas de mestrado e trabalho que estavam sempre dispostos a ajudar.
Agradeo a vocs pelo apoio, amizade e por todos os momentos compartilhados.
Sem esse grupo to unido no teria foras para chegar at aqui!
Ao meu noivo, Alexandre, que no me deixou desanimar, principalmente nas fases
finais do mestrado, me incentivando e apoiando sempre, com toda pacincia, amor e
carinho. Amo voc!!
Ao meu orientador, Prof. Dr. Fbio Moraes da Costa pelo apoio, compreenso e
pacincia ao me orientar, sempre de forma segura. Obrigada pela excelente
orientao!
Aos professores da FUCAPE pelo conhecimento compartilhado.

RESUMO
Este trabalho investigou o impacto da implantao das normas internacionais de

contabilidade (IFRS) na relao entre os tipos de gerenciamento de resultados, por
escolhas contbeis e por decises operacionais, em companhias brasileiras de
capital aberto. O estudo objetivou investigar se houve uma mudana na relao
entre gerenciamento de resultados via escolhas contbeis e decises operacionais
em empresas brasileiras de capital aberto aps a adoo das normas internacionais
de contabilidade. Para alcanar o objetivo, o presente trabalho foi desenvolvido em
duas etapas. Na primeira etapa, foram estimados os nveis de gerenciamento de
resultados por escolhas contbeis e por decises operacionais. Na segunda etapa,
os resultados obtidos na etapa anterior fizeram parte de regresses mltiplas com
dados em painel, onde foi avaliado o efeito da implantao das normas
internacionais de contabilidade na relao entre os tipos de gerenciamento de
resultados das empresas pesquisadas, tanto na fase inicial de implantao, em
2008, quanto na fase de plena implantao, em 2010. Os resultados obtidos no
permitem afirmar que a implantao das normas internacionais de contabilidade
(IFRS) tenha impactado no gerenciamento por escolhas contbeis. J a relao
entre gerenciamento por escolhas contbeis e decises operacionais sobre custo de
produo passou a ser substitutiva e a relao com gerenciamento por decises
operacionais sobre o fluxo de caixa passou a ser ainda mais complementar.
Palavras-chave: Gerenciamento de resultados. Escolhas contbeis. Decises

operacionais. Normas internacionais de contabilidade (IFRS).
ABSTRACT
This study investigated the impact of International Financial Reporting Standards

(IFRS) implementation on the relation between the different types of earnings
management, accrual-based and the real earnings management in Brazilian joint-
stock companies . The study aimed to investigate whether there was a change in the
relations between accrual-based and the real earnings management in Brazilian
joint-stock companies after the adoption of IFRS. In order to achieve the
aforementioned objective, this study was conducted in two stages. In the first stage,
the levels of earnings management were estimated through both accrual-based and
the real earnings management. Later, in the second stage, the results obtained
throughout the previous stage were part of multiple regressions on panel data, where
the effect of IFSR implementation on the correlation between the different types of
earnings management in the companies surveyed was evaluated, not only in the
initial deployment phase, in 2008, but also in the phase of full implementation, in
2010. The results obtained don't necessarily indicate that the implementation of IFRS
has had an impact on accrual-based earnings management. However, the relation
between accrual-based and the real earnings management regarding production
costs has become substitutive, while the relation with real earnings management
concerning cash flow has become even more complementary.
Keywords: Earnings management. Accrual-based earnings management. Real

earnings management. International Financial Reporting Standards (IFRS).
SUMRIO
1 INTRODUO .................................................................................................8
2 REFERENCIAL TERICO ............................................................................12
2.1 IFRS x GERENCIAMENTO DE RESULTADOS ......................................12
2.2 GERENCIAMENTO DE RESULTADOS...................................................14
3 METODOLOGIA ............................................................................................20
3.1 PRIMEIRA ETAPA....................................................................................21
3.1.1 Estimando gerenciamento de resultados por escolhas contbeis......21
3.1.2 Estimando gerenciamento de resultados por decises operacionais.27
3.2 SEGUNDA ETAPA...................................................................................32
4 RESULTADOS ...............................................................................................36
5 CONCLUSO ................................................................................................47
REFERNCIAS ................................................................................................50
1 INTRODUO
Este estudo analisa se houve mudana na relao entre os tipos de
gerenciamento de resultados (escolhas contbeis e decises operacionais) aps a
implantao da Lei 11.638/07, que permitiu a migrao do modelo contbil brasileiro
ao internacional por meio do IFRS (International Financial Reporting Standards).
Segundo Barth et al. (2008) o objetivo do IASB (International Accounting
Standards Board), rgo responsvel pela emisso das IFRS, desenvolver um
conjunto internacionalmente aceitvel de informaes financeiras de elevada
qualidade. Para atingir este objetivo, o IASB emitiu normas baseadas em princpios,
e tomou medidas para remover alternativas contbeis permitidas e exigir medidas
contbeis que reflitam melhor a situao econmica e o desempenho da empresa.
O padro IFRS tem como principal mudana conceitual o maior poder de
julgamento conferido aos profissionais de contabilidade e possui como fundamentos
a primazia da essncia sobre a forma e a transparncia para o investidor e outros
stakeholders (SANTOS e CALIXTO, 2010; BAPTISTA, 2009).
Alm das mudanas contbeis, a Lei 11.941/2009 instituiu o Regime
Tributrio de Transio (RTT)1, que estabelece que todos os efeitos advindos da
convergncia contbil no traro impactos na tributao, continuando a seguir as
regras contbeis vigentes em 31/12/2007. Essa estreita ligao entre a contabilidade
societria e fiscal gera uma expectativa de que escolhas contbeis sejam
influenciadas pelo seu impacto tributrio (MACIEL, 2012).
Assim, a mudana para um novo modelo contbil (baseado em princpios) e
ao mesmo tempo a implantao do RTT (distanciamento da contabilidade societria
1
A MP 627/2013 revoga o RTT a partir de 1 de janeiro de 2015.
9
e fiscal) podem trazer uma mudana de incentivos para o gerenciamento de
resultados. Como incentivos podemos citar motivaes do mercado de capitais,
motivaes contratuais e regulatrias (HEALY e WAHLEN, 1999; FORMIGONI et al.,
2012).
Na literatura encontram-se trabalhos relacionando os tipos de gerenciamento
de resultados e o trade-off entre os mesmos. Segundo Cohen, Dey e Lys (2008) o
gerenciamento de resultados pode ser obtido mediante escolhas contbeis, decises
operacionais ou por uma estratgia conjunta destas prticas.
Zang (2012), com base numa amostra composta por empresas norte-
americanas, estudou como empresas alternam entre duas estratgias de
gerenciamento de resultados, gerenciamento por atividades reais e gerenciamento
de accruals. Ela fornece evidncias para a deciso de trade-off em funo do custo
relativo das duas atividades (quando uma atividade mais custosa as empresas se
empenham mais na outra atividade) e mostra que existe uma substituio direta
entre elas.
Cohen, Dey e Lys (2008) investigaram o comportamento do gerenciamento de
resultados em empresas americanas no perodo anterior e posterior lei Sarbaney
Oxley e constataram uma reduo no gerenciamento de resultados no perodo
posterior lei SOX. Constatou tambm que enquanto o nvel de gerenciamento de
resultados baseado em accruals declinou, o nvel de gerenciamento por atividades
reais aumentou significativamente aps a passagem da SOX.
No Brasil possvel citar o trabalho de Rey (2011) que avaliou a relao entre
os tipos de gerenciamento de resultados aps a implantao da Lei Sarbanes-Oxley
(SOX) em empresas brasileiras emissoras de American Depositary Receipts (ADRs)
e os resultados obtidos no permitiram afirmar que a implantao da Lei SOX

10
impactou no tipo de gerenciamento e adicionalmente constatou que as empresas
utilizam o gerenciamento por escolhas contbeis e o gerenciamento por decises
operacionais sobre o fluxo de caixa e sobre os custos de produo de maneira
complementar.
Com base nas evidncias encontradas na literatura, o objetivo dessa
pesquisa investigar se houve uma mudana na relao entre gerenciamento de
resultados via escolhas contbeis e decises operacionais em empresas brasileiras
de capital aberto aps a adoo das normas internacionais de contabilidade.
Assim sendo, o estudo tem como objetivo responder a seguinte pergunta: A
implantao das normas internacionais de contabilidade alterou a relao
existente entre os tipos de gerenciamento de resultados em companhias
brasileiras de capital aberto?
Os resultados visam contribuir para o entendimento das prticas de
gerenciamento de resultados, seja por escolhas contbeis ou decises operacionais,
e o impacto da implantao das normas internacionais de contabilidade no nvel de
gerenciamento de resultados e na relao entre essas duas prticas.
A pesquisa justifica-se pelo fato do processo de convergncia s normas
internacionais de contabilidade no Brasil ser recente e pela relevncia de se estudar
seu impacto na qualidade das informaes contbeis. O trabalho leva em
considerao no s a adoo de normas baseadas em princpios (IFRS), mas
tambm a alterao de incentivo econmico ligado tributao aps o
estabelecimento do RTT.
Uma mudana na relao entre os tipos de gerenciamento de resultados
pode ser devido ao IFRS dar maior poder de julgamento ao preparador das
11
informaes financeiras e uma maior flexibilidade das normas (FORMIGONI et
al.,2012; FERREIRA et al., 2012; KLANN e BEUREN, 2011; BAPTISTA,2009).
Nesse trabalho constatou-se que considerando o perodo analisado a relao
entre gerenciamento por escolhas contbeis e por decises operacionais (via fluxo
de caixa e despesas de vendas, gerais e administrativas) contrastou com os estudos
de Zang (2012) e Cohen, Dey e Lys (2008), indicando uma relao de
complementaridade entre as prticas citadas.
Considerando a implantao plena dos IFRS constatou-se uma relao de
substituio entre gerenciamento por escolhas contbeis e por decises
operacionais via custos de produo. J o gerenciamento por decises operacionais
via fluxo de caixa a relao passou a ser ainda mais complementar.

12
2 REFERENCIAL TERICO
2.1 IFRS x GERENCIAMENTO DE RESULTADOS
O desenvolvimento dos mercados de capitais e do comrcio em mbito
mundial tm contribudo para o aumento da necessidade de maior comparabilidade
e transparncia das informaes contbeis. Sendo assim, a Lei 11.638/07 permitiu
que o modelo contbil brasileiro fosse alterado para ficar similar ao IFRS, alinhando
o Brasil ao processo de internacionalizao da contabilidade (SANTOS e CALIXTO,
2010; KLANN e BEUREN, 2011; FORMIGONI et al., 2012)
Para Vieira (2010), foi com a aprovao da Lei 11638/07 que o Brasil
alcanou um novo patamar na normatizao contbil, aps a adoo do modelo
internacional. Essa responsabilidade ficou a cargo do Comit de Pronunciamentos
Contbeis (CPC), que emite pronunciamentos tcnicos em consonncia com os
pronunciamentos emitidos pelo International Accounting Standards Board (IASB) e
que so posteriormente aprovados por organismos reguladores, como a Comisso
de Valores Mobilirios (CVM).
Alm da alterao na contabilidade, Maciel (2012) cita a Lei 11941/09 que
estabeleceu que todos os efeitos advindos da convergncia no traro impactos na
tributao, instituindo o RTT. Assim, deve-se levar em considerao no s a
mudana do modelo, mas tambm a de incentivos econmicos (tributao) ao se
investigar os impactos na qualidade da informao das mudanas ocorridas na
contabilidade brasileira .
Segundo Formigoni et al. (2012) a Lei n. 11.941/2009 garantiu a neutralidade
dos impactos dos novos mtodos e critrios contbeis introduzidos pela Lei n
11.638/2007 na apurao das bases de clculo de tributos federais. Todavia, as

13
motivaes tributrias para a manipulao dos componentes patrimoniais e de
resultado no necessariamente deixaro de existir.
Essas duas alteraes (Lei 11638/07 e Lei 11941/09) introduziram uma maior
flexibilidade para o reconhecimento, mensurao e evidenciao da informao
contbil, bem como uma menor influncia da legislao tributria sobre as normas
contbeis (FORMIGONI et al., 2012; FERREIRA et al., 2012).
Quando h uma estreita ligao entre a contabilidade societria e fiscal
esperado que escolhas contbeis sejam influenciadas pelo seu impacto tributrio,
gerando crticas por potencialmente no necessariamente representarem a realidade
econmica da empresa (COSTA et al.,2006).
Alm de modificaes na prtica contbil, como mudanas de critrios, de
classificao e incorporao de operaes fora do balano na escriturao, tambm
verificaram-se modificaes conceituais, como, por exemplo, a contabilidade que
tinha como base de valor o custo passou a ter como base o valor de mercado, alm
disso, nota-se que os preparadores de demonstraes financeiras passaram a ter
um maior poder de julgamento e outra mudana foi a primazia da essncia sobre a
forma (SANTOS e MARTINS, 2008; CARVALHO, 2008 apud Baptista, 2009).
O maior poder de julgamento conferido aos preparadores das
demonstraes financeiras pode contribuir para um aumento da prtica de
gerenciamento do resultado contbil( KLANN e BEUREN, 2011; BAPTISTA, 2009).
Para Ferreira et al. (2012) o maior poder de julgamento conferido ao gestor,
decorrente das normas mais baseadas em princpios, permite que ele avalie como
demonstrar a situao econmica da empresa. Sendo assim, o gestor pode, em
algumas situaes, no representar a realidade da empresa, mas o que ele gostaria

14
que fosse, ou seja, ele estaria gerenciando o resultado por meio de prticas
discricionrias.
Como consequncia de uma das principais mudanas conceituais trazidas
pela Lei 11638, que o maior poder de julgamento conferido aos preparadores das
demonstraes financeiras, Baptista (2009) aponta as taxas de desconto para trazer
a valor presente direitos e obrigaes de longo prazo e as taxas de depreciao dos
ativos como dois potenciais instrumentos de gerenciamento.
Batista (2009) pesquisou se a convergncia das normas contbeis brasileiras
para as internacionais exerceriam influncia sobre a prtica do gerenciamento de
resultados e constatou que pode haver um aumento no gerenciamento decorrente
de algumas mudanas trazida pela Lei 11.638.
Klann e Beuren (2011) procuraram identificar quais pases europeus tiveram
maior alterao nos nveis de gerenciamento de resultados com a adoo das IFRS
e constataram trs grupos de pases, aqueles que tiveram reduo do
gerenciamento, aqueles em que houve um aumento no nvel de gerenciamento e
tambm aqueles que o impacto no foi significativo. Esses resultados podem ter sido
influenciados por caractersticas como sistema legal, rigidez das normas contbeis
locais e nvel de educao contbil.
2.2 GERENCIAMENTO DE RESULTADOS
O gerenciamento de resultados ocorre quando gestores alteram relatrios
financeiros, usando julgamento que lhes conferido, na inteno de obter algum
benefcio (HEALY e WAHLEN,1999; BISPO e LAMOUNIER, 2011; MARTINEZ,
2008).
15
Segundo Schipper (1989), gerenciamento de resultados uma interveno
proposital nos relatrios financeiros, com a inteno de obter algum ganho em
particular.
Segundo Bispo e Lamounier (2011), gerenciamento de resultados envolve
aes dos gestores da empresa para alterar informaes divulgadas sobre o
desempenho da mesma. Sendo assim o conjunto de demonstraes financeiras no
ser condizente com a atual situao econmica da empresa, impactando na anlise
dos usurios externos.
A Comisso de Valores Mobilirios (2007) definiu o gerenciamento como o
julgamento arbitrrio no processo de reportar demonstraes financeiras, com o
objetivo de influenciar ou manipular os nmeros apresentados, ainda que dentro dos
limites prescritos pela legislao contbil e fiscal.
A prtica oportunstica de gerenciar resultados no pode ser confundida com
fraude, pois encontra-se dentro dos padres contbeis e da legislao tributria, em
especial, o processo de mensurao e evidenciao, onde os gestores usam da
discricionariedade, conferida pelo poder de julgamento, para reportar o resultado
desejado (FORMIGONI et al., 2012).
Martinez (2008) e Zang (2012) definem o gerenciamento por escolhas
contbeis como a manipulao de accruals. O accrual ou acumulao contbil
conseqncia da diferena entre a adoo do regime de competncia e do regime
de caixa, gerando uma diferena entre o lucro lquido contbil e o fluxo de caixa
lquido (FORMIGONI et al., 2012; MARTINEZ, 2008; ZANG, 2012).
Os accruals podem ser discricionrios ou no discricionrios. Esses ltimos
no podem ser manipulados, pois so exigidos de acordo com a realidade do

16
negcio, j os accruals discricionrios tem como nico propsito gerenciar o
resultado contbil (MARTINEZ, 2008).
O gerenciamento de resultados baseado em accruals alcanado por meio
da mudana dos mtodos contbeis ou estimativas usadas ao apresentar uma
determinada transao nas demonstraes financeiras. Por exemplo, alterar o
mtodo de depreciao para ativos fixos e a estimativa de proviso para crditos de
liquidao duvidosa pode reportar lucro em uma determinada direo, sem alterar
operaes subjacentes (ZANG,2012).
Os accruals discricionrios podem ser positivos ou negativos, representando,
respectivamente, que a empresa est gerenciando seus resultados para melhor-los
ou pior-los, sendo que, por mais que se possa manejar o resultado num sentido
desejado sempre encontrar uma restrio nas prprias contas contbeis, como por
exemplo, no se pode provisionar uma depreciao em valor superior aos ativos
(MARTINEZ, 2008).
Em uma vertende diferente, o gerenciamento por decises operacionais ou
atividades reais consiste em uma ao intencional para alterar resultados reportados
em uma determinada direo, que conseguida atravs da alterao do tempo ou a
estruturao de uma operao, investimento ou operao de financiamento
(ZANG,2012).
O gerenciamento de atividades reais definido como gerenciamento de
aes que se afastam das prticas comerciais normais, realizadas com o objetivo
principal de atender certos limiares de lucro (ROYCHOWDHURY, 2006).
Cardoso e Martinez (2009) investigaram se as empresas que manipulam a
informao contbil por meio de escolhas contbeis tambm adotam decises

17
operacionais com o intuito de alterar os nmeros contbeis. As evidncias obtidas
sugeriram que elas gerenciam, sim, os nmeros contbeis mediante decises
operacionais e escolhas contbeis, e que tais escolhas so, em alguns casos,
negativamente correlacionadas.
Roychowdhury (2006), Cohen, Dey e Lys (2008) e Zang (2012) examinaram
gerenciamento por atividades reais por meio da superproduo e corte de despesas
discricionrias (P&D, publicidade e despesas com vendas, gerais e administrativas).
Cardoso e Martinez (2009) citam McKee (2005) para exemplificar esse tipo de
gerenciamento, como implementar (ou no) um desconto especial ou programa de
incentivos para aumentar as vendas prximo ao fim do trimestre no qual as metas de
receita no foram atingidas, ou quanto a investir em um novo equipamento ou
contratar empregados adicionais. Essas aes impactam o fluxo de caixa da
entidade e, consequentemente, as receitas e despesas associadas com essas
atividades.
Graham et al. (2005) relatam que 80% dos diretores financeiros pesquisados
afirmaram que, a fim de proporcionar rendimentos, eles diminuiriam gastos com
pesquisa e desenvolvimento (P & D), publicidade, e despesas de manuteno,
enquanto 55% disseram que adiariam um novo projeto, ambos os quais so
manipulaes por atividades reais.
Martinez (2001) pesquisou se as empresas brasileiras praticam o
gerenciamento de resultados e constatou a prtica com objetivos vinculados
principalmente ao mercado de capitais. Segundo o citado autor, a operao em
mercado de capitais cria uma srie de motivaes para o gerenciamento de
resultados, como evitar reportar perdas, sustentar o desempenho recente, piorar
resultados correntes em prol de resultados futuros, entre outros.

18
Formigoni et al. (2012) investigaram se as companhias abertas brasileiras
realizam gerenciamento de resultados contbeis com o intuito de reduzir a carga
tributria, mas devido ao baixo poder preditivo dos modelos economtricos no
puderam confirmar essa hiptese.
Cohen, Dey e Lys (2008) concordam com Graham et al. (2005) quando dizem
que manter ou superar resultado do ultimo ano, manter ou superar previso de
analistas, e evitar reportar perdas esto entre as mais importantes razes para
gerenciar resultados.
Roychowdhury (2006) desenvolveu um mtodo emprico para detectar
manipulao por atividade e reais e mostrou evidncias consistentes de gestores
manipulando atividades reais para evitar reportar perdas.
Healy e Wahlen (1999) destacam algumas motivaes para gerenciamento de
resultados:
a) Motivaes do mercado de capital: influenciar o desempenho do preo
das aes;
b) Motivaes contratuais: contratos de emprstimos e contratos de
remunerao de administradores;
c) Motivaes regulatrias: contornar regulamentaes da industria,
reduzir risco de investigao e interveno por reguladores anti-trust e fins de
planejamento tributrio.
Formigoni et al. (2012) tambm destacam alguns incentivos para o
comportamento oportunstico sobre as escolhas contbeis, como regulamentao,
contratos de dvidas, remunerao dos altos executivos e emisso e negociao de
ttulos mobilirios.
19
Graham et al. (2005) em sua pesquisa revela que executivos financeiros do
uma alta importncia para alcanar metas de resultados (como lucro zero, resultado
do exerccio anterior, e previso de analistas), e que eles esto dispostos a
manipular atividades reais para alcanar estas metas, apesar da manipulao
potencialmente reduzir valor da empresa.
Gerenciamento de atividades reais pode reduzir o valor da empresa porque
as aes tomadas no perodo atual para aumentar os ganhos podem ter um efeito
negativo sobre os fluxo de caixa em perodos futuros. Por exemplo, descontos
agressivos para aumentar o volume de vendas num curto prazo podem levar os
clientes a esperar tais descontos em perodos futuros. Isso pode implicar margens
menores em vendas futuras. Superproduo gera excesso de estoques que tm que
ser vendidos em perodos subseqentes e impe maiores custos de inventrio para
a empresa (ROYCHOWDHURY, 2006).

20
3 METODOLOGIA
Para responder a questo de pesquisa foi realizada uma pesquisa
documental, analisando dados coletados das empresas selecionadas. Esses dados
foram obtidos na base de dados Economtica. Foram analisados os dados contbeis
e financeiros de empresas brasileiras de capital aberto listadas na BM&FBovespa. A
amostra das empresas incluiu somente as empresas com capital aberto no perodo
de 1997 a 2011. Esse perodo engloba a implantao da Lei 11638/07, que teve
incio em 2008 e a efetiva implementao do modelo contbil internacional (IFRS) no
Brasil em 2010.
A amostra composta por empresas brasileiras negociadas na
BM&FBovespa. Foram excludas as instituies financeiras, de seguros e de fundos.
Dessa forma, a amostra utilizada conta com 2888 observaes (empresas/ano).
A presente pesquisa foi desenvolvida em duas etapas. Primeiro, foram
estimados os nveis de gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e por
decises operacionais. Nos estudos internacionais os modelos utilizados nessa
primeira fase foram rodados cross-sectional por setor, sendo que no presente
trabalho foram rodados em painel devido quantidade insuficiente de empresas por
setor em cada ano .
Aps concluda esta primeira etapa, os resultados fizeram parte de uma
regresso mltipla, com dados em painel, onde foi avaliado o efeito da implantao
das normas internacionais de contabilidade na estratgia de gerenciamento de
resultados das empresas brasileiras de capital aberto.

21
Este trabalho foi baseado no estudo desenvolvido por Cohen, Dey e Lys
(2008), que j foi base para um estudo no Brasil, o de Rey (2011), que avaliou o
impacto da Lei Sarbanes-Oxley (SOX) no gerenciamento de resultados.
Atenta-se para o fato de que, em todas as variveis utilizadas nas regresses
do presente trabalho empregou-se o mtodo Winsor, no valor de 1% em cada
cauda, para reduzir a influncia de eventuais observaes extremas.
Com base nas informaes obtidas avaliou-se a relao da implantao das
normas internacionais de contabilidade com gerenciamento de resultados e se
houve uma alterao na relao entre gerenciamento de resultados por escolhas
contbeis e por decises operacionais.
3.1 PRIMEIRA ETAPA
3.1.1 Estimando gerenciamento de resultados por escolhas contbeis
Esta pesquisa teve como base para clculo do gerenciamento de resultados
por escolhas contbeis o modelo Jones modificado ajustado por performance
(Performance-adjusted Modified Jones Model), desenvolvido por Kothari, Leoni e
Wasley (2005).
Segundo Martinez (2001), o modelo de Jones (1991) produziu significativo
impacto na literatura acadmica contbil, criou ferramenta para identificar o valor das
acumulaes discricionrias.
MODELO DE JONES (1991)
(1)
(2)
22
(3)
Onde:
TAit = Acumulaes totais da firma i no perodo t;
Ai,t-1 = ativo total em t-1;
Rliqit = variao das receitas lquidas da firma i do perodo t-1 para t;
PPEit = ativo permanente lquido da firma i no perodo t (excluindo os investimentos);
= accruals no discricionrios da firma i no perodo t;
= accruals discricionrios da firma I no perodo t.
Segundo Dechow et al. (1995), o modelo de Jones busca controlar os efeitos
das mudanas no ambiente econmico da empresa sobre os accruals no
discricionrios por meio da variao das receitas (mudana das atividades
econmicas da empresa) e do montante do imobilizado e diferido (despesas com
depreciao e amortizao).
Segundo Martinez (2008), o modelo de Jones calcula os accruals no
discricionrios a partir da variao das receitas e do ativo imobilizado. Sendo assim,
ser rodada uma regresso mltipla (equao 1) e os coeficientes estimados nessa
regresso sero utilizados no clculo dos accruals no discricionrios (equao 2).
Os accruals discricionrios (equao 3) sero encontrados a partir da diferena
entre os accruals totais e os accruals no discricionrios.
Paulo (2007) atenta para o fato de que os accruals discricionrios nesse
modelo so identificados, tambm, como sendo o prprio resduo da regresso
descrita na equao (1). Assim, os resduos estimados na equao (1), capturando
os accruals discricionrios, so a proxy para o gerenciamento de resultados por
escolhas contbeis (ZANG, 2012).

23
O modelo de Jones assume implicitamente que a discricionariedade no
exercida sobre as receitas (Dechow et al., 1995). Assim, Dechow et al (1995)
alteraram o modelo Jones (original) buscando estimar somente as receitas que
foram efetivamente recebidas em dinheiro (PAULO, 2007). A modificao
designada para eliminar a tendncia do modelo Jones medir accruals discricionrios
com erro quando a discricionariedade exercida sobre as receitas (DECHOW et al.,
1995).
MODELO DE JONES MODIFICADO (1995)
(4)
Onde:
Ai,t-1 = ativo total em t-1;
Rliqit = variao das receitas lquidas da firma i do perodo t-1 para t;
CRit = variao das contas a receber lquidas da firma i no perodo t-1 para t;
= accruals no discricionrios da firma i no perodo t;
Os coeficientes estimados 1, 2, 3, 4 so obtidos por meio do modelo
original de Jones (1991), que so utilizados no modelo modificado para estimar os
accruals no discricionrios (DECHOW et al.,1995). Segundo Paulo (2007), como no
modelo Jones modificado includa uma nova varivel, CRit (variao das contas a
receber da firma i no perodo t-1 para t), os accruals discricionrios no so mais
encontrados diretamente pelos resduos da equao.
O modelo Jones modificado busca reduzir o incremento nas contas a receber
pelas variaes das vendas, assim levando em considerao a possibilidade de
manipulao das vendas a prazo. A verso modificada do modelo de Jones assume
que todas as mudanas nas vendas a prazo decorrente de gerenciamento de
resultados (DECHOW et al., 1995; PAULO, 2007; FORMIGONI et al., 2012).

24
Dechow, Sloan e Sweeney (1995) compararam os cinco modelos mais
utilizados para estimar accruals discricionrios e concluram que o modelo de Jones
modificado oferece os melhores resultados.
O modelo Jones modificado ajustado por performance (Kothari et al., 2005),
utilizado na presente pesquisa, similar ao modelo de Jones modificado (1995),
exceto pelo fato da incluso da varivel ROA (retorno sobre ativo).
Kothari et al. (2005) destacam duas motivaes para a incluso da varivel
ROA no modelo. Primeiro, que ele controla o efeito da performance na mensurao
de accruals discricionrios, e segundo, detecta a performance operacional anormal.
Argumentam ainda que a incluso do ROA aumenta a confiabilidade de pesquisas
sobre gerenciamento de resultados na mensurao de accruals discricionrios, pois
o resultado no ser afetado pela variao da performance da empresa.
Para clculo dos accruals discricionrios teremos como base o modelo Jones
modificado, adaptado por Dechow, Sloan e Sweeney (1995) e ajustado por
performance por Kothari, Leoni e Wasley (2005).
Neste modelo foi feita uma alterao se comparada ao modelo original, pois
em vez de utilizar o Ativo Imobilizado Bruto foi utilizado o Ativo Permanente
excluindo os Investimentos (imobilizado + intangvel + diferido). Isso porque a
informao disponvel na Economtica sobre despesa de depreciao no
segregada da despesa de amortizao. Alm disso, a Economtica informa apenas
os valores lquidos do Ativo Imobilizado e do Ativo Intangvel, sendo esta uma
limitao na estimao dos accruals.

25
O modelo Jones modificado ajustado por performance (Kothari et al., 2005),
como no modelo Jones (1991) e Jones modificado (Dechow, Sloan e Sweeney
(1995), calcula os accruals discricionrios (DA) por meio dos accruals totais (TA).
Atenta-se para a existncia de duas formas de calcular o TA (accrual total),
uma para clculo dos anos de 1997 a 2007 e outra para os anos de 2008 a 2011.
Isso se deve ao fato de que a Demonstrao dos Fluxos de Caixa se tornou
obrigatria somente a partir de 2008, logo para os anos de 1997 a 2007 o fluxo de
caixa calculado com base no balano patrimonial, pelo mtodo indireto de fluxo de
caixa.
Segue o modelo Jones modificado ajustado por performance (Kothari et al.,
2005):
(5)
onde,
TAit = total de accruals da firma i no perodo t. Para os anos de 1997 a 2007, como a
demonstrao de fluxo de caixa no era obrigatria, o clculo foi feito pelo mtodo
indireto: TAit = [(ACit - DispCPit - AplFinCPit) (PCit - FinanCPit - DebentCPit -
DivCPit - PgContit ) - Depit . A partir de 2008: TAit = Lliqit - FCOit;
Ai,t-1 = ativos totais da firma i no final do perodo t-1;
Rliqit = variao das receitas lquidas da firma i no perodo t-1 para t;
CRit = variao das contas a receber da firma i no perodo t-1 para t;
ROAit = retorno sobre ativo da firma i no perodo t;
Lliqit = lucro lquido da firma i no perodo t;
FCOit = fluxo de caixa operacional da firma i no perodo t;
26
ACit = variao do ativo circulante da firma i no perodo t-1 para t;

DispCPit = variao do disponvel curto prazo da firma i no perodo t-1 para t;
AplFinCPit = variao das aplicaes financeiras de curto prazo da firma i no
perodo t-1 para t;
PCit = variao do passivo circulante da firma i no perodo t-1 para t;
FinanCPit = variao do financiamento curto prazo da firma i no perodo t-1 para t;
DebentCPit = variao da conta debntures a pagar curto prazo da firma i no
perodo t-1 para t;
DivCPit = variao da conta dividendos a pagar curto prazo da firma i no perodo t-1
para t;
PgContit = variao da conta pagamento a controladas da firma i no perodo t-1
para t;
Depit = depreciao da firma i no perodo t;
Danot = varivel dummy de ano (1997 a 2011) que assume o valor um para o ano da
varivel e zero para os outros anos;
it = resduo da regresso.
Aps feita a regresso do modelo acima (equao 5), com os resultados
obtidos ser calculado os accruals no discricionrios a partir do modelo abaixo:
(6)
onde,
NDAit = accruals no discricionrios da firma i no perodo t;
A equao acima permite estimar os accruals discricionrios. A medida para
encontrar accruals discricionrios a diferena entre accruals totais e accruals
normais (COHEN, DEY e LYS, 2008).
(7)
onde,
27
DAit = accruals discricionrios da firma i no perodo t.
3.1.2 Estimando gerenciamento de resultados por decises operacionais
Roychowdhury (2006) obteve evidncias da utilizao de decises
operacionais quando analisou o fluxo de caixa operacional, os custos de produo e
as despesas discricionrias. Ele utiliza o modelo de Dechow, Kothari e Watts (1998)
para obter nveis normais de fluxo de caixa operacional, despesas discricionrias e
custos de produo. Segundo o citado autor desvios dos nveis normais so
denominados fluxo de caixa anormal, custo de produo anormal e despesas
discricionrias anormais.
Segundo Paulo (2007), a manipulao dos resultados atravs das atividades
reais avaliada pela mensurao das contas contbeis do Balano Patrimonial e da
Demonstrao de Resultados do Exerccio. Os modelos buscam mensurar os nveis
normais das atividades operacionais atravs dos nmeros contbeis e o erro da
estimativa representa um nvel anormal das atividades reais da empresa, sendo
assim, uma proxy para essa forma de gerenciamento.
Roychowdhury (2006) concentrou-se em trs mtodos de manipulao e seus
efeitos sobre os nveis anormais das variveis: (i) manipulao das vendas, (ii)
reduo de despesas discricionrias e (iii) superproduo.
O clculo do gerenciamento de resultados por decises operacionais teve
como base o estudo de Roychowdhury (2006), como foi considerado na pesquisa de
Cohen, Dey e Lys (2008) e Zang (2012), ou seja, foram considerados os nveis
anormais de custos de produo, fluxo de caixa operacional e despesas
discricionrias (de vendas, gerais e administrativas).

28
Clculo do nvel anormal de fluxo de caixa operacional:
Roychowdhury (2006) representa fluxo de caixa operacional normal como
uma funo linear de vendas e variao nas vendas no perodo analisado.
Em razo da divulgao da demonstrao de fluxo de caixa tornar-se
obrigatria somente a partir de 2008, os nveis de fluxo de caixa operacional do
presente estudo, para os anos de 1997 a 2007, foram estimados de acordo com a
equao abaixo. J para os anos de 2008 a 2011 a informao obtida diretamente
na demonstrao de fluxo de caixa.
FCOit = (Lliqit TAit) / Ai,t-1 (8)
onde,
Lliqit = lucro lquido da firma i no perodo t;
TAit = accruals totais da firma i no perodo t.
TAit = [(ACit - DispCPit - AplFinCPit) (PCit - FinanCPit - DebentCPit - DivCPit -

PgContit ) - Depit ;
ACit = variao do ativo circulante da firma i no perodo t-1 para t;
DispCPit = variao do disponvel curto prazo da firma i no perodo t-1 para t;
AplFinCPit = variao das aplicaes financeiras de curto prazo da firma i no

perodo t-1 para t;
PCit = variao do passivo circulante da firma i no perodo t-1 para t;
FinanCPit = variao do financiamento curto prazo da firma i no perodo t-1 para t;
DebentCPit = variao da conta debntures a pagar curto prazo da firma i no

perodo t-1 para t;
29
DivCPit = variao da conta dividendos a pagar curto prazo da firma i no perodo t-1
para t;
PgContit ) = variao da conta pagamento a controladas da firma i no perodo t-1

para t;
Depit = depreciao da firma i no perodo t;
De acordo com a equao seguinte, calculam-se os nveis normais de fluxo
de caixa operacional:
(9)
onde,
Rliqit = receitas lquidas da firma i no perodo t;
Rliqit = variao das receitas lquidas da firma i no perodo t-1 para o perodo t;
Os nveis anormais de fluxo de caixa operacional so os nveis atuais (do
perodo analisado) de fluxo de caixa operacional menos os nveis normais de fluxo
de caixa operacional estimados na equao acima (COHEN, DEY e LYS, 2008;
Roychowdhury, 2006), ou seja, os nveis anormais de fluxo de caixa operacional so
obtidos pelo resduo da regresso (PAULO, 2007).
Clculo do nvel anormal de custos de produo:
Para clculo do nvel normal de custos de produo, primeiro necessrio
calcular o nvel de custo de produo do perodo analisado.

30
Segundo Roychowdhury (2006) o nvel de custo de produo do perodo
calculado pela soma do custo de produtos vendidos (CPV) mais variao do
estoque.
Prodit = (CPVit + Estoqit) / Ai,t-1 (10)
onde,
Prodit = custos de produo da firma i no perodo t;
CPVit = Custos dos produtos vendidos da firma i no perodo t;
Estoqit = variao dos estoques da firma i no perodo t-1 para t;
Ai,t-1 = ativos totais da firma I no final do perodo t-1.
A seguir calculam-se os nveis normais de custos de produo, que funo
linear das vendas do perodo, variao das vendas do perodo e do perodo anterior.
(11)
onde,
Rliqit = receitas lquidas da firma i no perodo t;
Rliqit = variao das receitas lquidas da firma i no perodo t-1 para o perodo t;
Rliqit-1 = variao das receitas lquidas da firma i no perodo t-2 para o perodo t-1;
O nvel anormal de custo de produo mensurado como o resduo estimado
da equao acima. Quanto maior o resduo, maior a superproduo, e maior o
aumento dos lucros reportados atravs da reduo do custo das mercadorias
vendidas (ZANG, 2012).

31
Clculo do nvel anormal de despesas de vendas, gerais e
administrativas:
Primeiro necessrio calcular o nvel de despesas de vendas, gerais e
administrativas do perodo analisado:
VGAit = ( Dadmit2+ Dvenit ) / Ai,t-1 (12)
onde,
VGAit = despesas com vendas gerais e administrativas da firma i no perodo t;
Dadmit = despesas administrativas e gerais da firma i no perodo t;
Dvenit = despesas com vendas da firma i no perodo t.
Ai,t-1 = ativos totais da firma I no final do perodo t-1;
Despesas discricionrias deveriam ser representadas como uma funo linear
das vendas do perodo, mas se empresas gerenciam aumento de vendas para
aumentar o resultado reportado no ano, elas podem apresentar resduos
significativamente baixos da regresso, mesmo quando elas no reduzem despesas
discricionrias. Para evitar isto, despesas discricionrias so representadas como
funo das vendas passadas (Roychowdhury, 2006; Cohen, Dey, Lys, 2007).
A seguir calculam-se os nveis normais de despesas de vendas, gerais e
administrativas:
(13)
onde,
Rliqit-1 = receitas lquidas da firma i no perodo t-1;
2
Sabe-se que parte da despesa de depreciao alocada ao custo dos produtos em empresas industriais e parte
alocada s despesas administrativas. Devido impossibilidade de identificao, o montante de depreciao no
foi excludo das despesas administrativas.
32
O nvel anormal de despesas de vendas, gerais e administrativas o resduo
estimado da equao acima. Zang (2012) multiplica o resduo por -1, de tal forma
que, valores mais altos indicam maior reduo de despesas discricionrias pelas
empresas para aumentar os lucros divulgados.
3.2 SEGUNDA ETAPA
Aps concluda a primeira etapa, os resultados faro parte de modelos de
regresso mltipla onde ser avaliado o efeito da implantao das normas
internacionais de contabilidade na relao entre os tipos de gerenciamento de
resultados das empresas brasileiras de capital aberto.
Atenta-se ao fato dos valores estarem em termos absolutos, ou seja, no
importa a direo do gerenciamento, para cima ou para baixo (aumentar ou reduzir
os lucros), mas sim, o grau do gerenciamento.
Para responder a questo de pesquisa, foram empregados os modelos de
regresso conforme as seguintes equaes.
O modelo proposto na equao (14) avalia a relao entre o gerenciamento
de resultados por escolhas contbeis e o gerenciamento de resultados por decises
operacionais num perodo como um todo, ou seja, se houve alguma mudana no
nvel de gerenciamento e no tipo de gerenciamento no perodo de 1997 a 2011.
Essa abordagem de relacionar os tipos de gerenciamento de resultados j foi
utilizada por outros autores, como Cardoso e Martinez (2009), Rey (2011), Zang
(2012) e Cohen, Dey e Lys (2008).

33
(14)
onde,
ADabs = valor absoluto das acumulaes discricionrias;
PRODabs = nveis anormais de custos de produo em valores absolutos;
FCOabs = nveis anormais de fluxo de caixa operacional em valores absolutos;
VGAabs= nveis anormais de despesas com vendas, gerais e administrativas em

valores absolutos;
Danot: varivel dummy de ano (1997 a 2011) que assume o valor um para o ano da
A equaes seguintes (equaes 15 e 16) so utilizadas para avaliar a relao
entre gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e por decises
operacionais aps a implantao das normas internacionais de contabilidade. Para
isso foram utilizadas duas dummies, DLEI e DIFRS. A dummy DLEI faz referncia ao
perodo aps 2008 e a dummy DIFRS aps 2010.
A utilizao de uma regresso para o perodo aps 2008 e outra para o
perodo aps 2010 se justifica pelo fato de que em 2008 entrou em vigor a Lei
11638/07, mas somente em 2010 foram implantadas de forma plena as normas
internacionais de contabilidade (IFRS).
A equao (15) avalia se a relao entre gerenciamento por escolhas
contbeis e gerenciamento por decises operacionais mudou aps a Lei 11638/07.
Para isso houve a interao da dummy DLEI com cada um dos trs tipos de
34
gerenciamento de resultado por decises operacionais, buscando avaliar os efeitos
da implantao da Lei 11638/07, no perodo de 2008 a 2011.
(15)
onde,

valores absolutos;
DLEI= varivel dummy que assume o valor um quando o ano igual a 2008, 2009,
2010 e 2011, e zero para os outros anos.
DLEIPRODabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a

empresa possui nveis anormais de custos de produo em valores absolutos e o
ano igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DLEIFCOabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a

empresa possui nveis anormais de fluxo de caixa em valores absolutos e o ano
igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DLEIVGAabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a

empresa possui nveis anormais de despesas com vendas, gerais e administrativas
em valores absolutos e o ano igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os
outros anos;
J a equao (16) avalia se a relao entre gerenciamento por escolhas
contbeis e gerenciamento por decises operacionais mudou aps a implantao
plena das IFRSs, ou seja, aps o ano de 2010. Para isso houve a interao da
35
dummy DIFRS com cada um dos trs tipos de gerenciamento de resultado por
decises operacionais.
(16)
onde,

valores absolutos;
DIFRS= varivel dummy que assume o valor um quando o ano igual a 2010 e
2011, e zero para os outros anos;
DIFRSPRODabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a
empresa possui nveis anormais de custos de produo em valores absolutos e o
ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DIFRSFCOabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a
empresa possui nveis anormais de fluxo de caixa em valores absolutos e o ano
igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DIFRSVGAabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a

empresa possui nveis anormais de despesas com vendas, gerais e administrativas
em valores absolutos e o ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
Atenta-se para a utilizao de valores absolutos nas mtricas de
gerenciamento, o que se justifica pelo fato do presente trabalho no estar
interessado em saber a direo do gerenciamento, para aumentar ou reduzir os
lucros, mas sim, a relao existente entre os tipos de gerenciamento.

36
4 RESULTADOS
Para estimar o gerenciamento de resultados por escolhas contbeis,
primeiramente foram calculadas as acumulaes totais.
Tabela 1: Acumulaes Totais
Resultado da regresso estimada pelo modelo Jones Modificado ajustado por

performance
TAit/Ai,t=1i + 2 1/Ai,t-1 + 3(Rit-CRit)/Ai,t-1 + 4 PPEit/Ai,t-1 + ROAit + 2011 t=1997 t

Danot + it
Varivel dependente: TA
Variveis independentes Coeficiente Estat.(t)
1 / Ai,t-1 166,759 0,31
Rit - CRit / Ai,t-1 0,038 3,23***
PPEit / Ai,t-1 -0,027 -2,13**
ROAit 0,001 10,94***
_CONS -0,035 -2,87***
Dummies de ano
Observaes: 3177 Prob>F:0,000 R2: 0,069
Estatisticamente significante a: ***1% **5% *10%
Onde:
TAit = Acumulaes totais da firma i no perodo t; Ai,t-1 = ativo total em t-1; Rit =
variao das receitas lquidas da firma i do perodo t-1 para t; CRit= variao das
contas a receber (clientes) da firma i do perodo t-1 para t; PPEit / Ai,t-1 = ativo
permanente lquido da firma i no perodo t (excluindo os investimentos); ROAit =
Retorno sobre ativo da firma i no perodo t; Dummies de ano: assumem o valor
um para o ano da varivel e zero para os outros anos.
Os resultados da regresso indicam que h significncia estatstica para
todas as variveis independentes. A varivel PPE apresentou coeficiente negativo,
de acordo com o esperado por Paulo (2007), pois segundo ele o nvel do ativo
imobilizado e diferido est relacionado ao decrscimo dos resultados atravs da

37
apropriao das despesas com depreciao e amortizao. O coeficiente dessa
varivel corrobora com os resultados de Rey (2011) e Zang (2012).
Os dados resultantes dessa regresso (equao 5) foram utilizados para
estimar as acumulaes discricionrias (DA), proxy de gerenciamento de resultados
por escolhas contbeis.
As trs tabelas seguintes (tabelas 2, 3 e 4) apresentam os resultados das
regresses utilizadas para estimar os nveis normais de cada uma das mtricas de
gerenciamento de resultados por decises operacionais.
Tabela 2: Nveis normais de custo de produo
Prod =1 + 21/A ,1 + 3R /A ,1 + 4R /A ,1 + 5 R ,1/A ,1+ 2011

t=1997 Dano+
Varivel dependente: Prodit
1 / Ai,t-1 -683,86 -1,69*
Rit / Ai,t-1 0,777 97,02***
Ri,t / Ai,t-1 0,016 1,42
Ri,t-1 / Ai,t-1 -0,027 -2,54***
_CONS -0,036 -3,95***
Dummies de ano
Onde:
Prodit = custos de produo da firma i no perodo t; Ai,t-1 = ativo total em t-1;

Rit / Ai,t-1 = receita lquida da firma i no perodo t; Rit / Ai,t-1 = variao das
receitas lquidas da firma i do perodo t-1 para t; Ri,t-1 / Ai,t-1 = variao das
receitas lquidas da firma i do perodo t-2 para t-1; Dummies de ano: assumem
o valor um para o ano da varivel e zero para os outros anos;
38
A Tabela 2 mostra os resultados da regresso (equao 11) para estimar os
nveis normais de custo de produo, esses resultados indicam que h significncia
estatstica para todas as variveis independentes, exceto para a varivel variao
das receitas lquidas no perodo (Ri,t / A i,t-1).
Para Cardoso e Martinez (2009) e Santos et al. (2011) esperado que todos
os coeficientes sejam positivos, afinal, quanto maior as vendas, maior a produo.
Nessa regresso nota-se que a varivel variao das receitas lquidas do perodo
anterior (Ri,t-1 / A i,t-1) apresenta uma relao negativa com os nveis normais de
custos de produo, encontramos o mesmo resultado em Zang (2012) e Rey (2011).
TABELA 3: Nveis normais do fluxo de caixa operacional
FCO = 1 +2 1/A ,1 + 3 R /A ,1 + 4 R /A ,1 + 2011 t=1997 Dano+

Varivel dependente: FCOit
1 / Ai,t-1 -1210,298 -1,77
Rit / Ai,t-1 0,083 7,96***
Rit / Ai,t-1 -0,085 -5,37***
_CONS -0,006 -0,51
Dummies de ano
Onde:
FCOit = fluxo de caixa operacional da firma i no perodo t; Ai,t-1 = ativo total

em t-1; Rit / Ai,t-1 = receita lquida da firma i no perodo t; Rit / Ai,t-1 =
variao das receitas lquidas da firma i do perodo t-1 para t; Dummies de
ano: assumem o valor um para o ano da varivel e zero para os outros anos
Na Tabela 3, que mostra os resultados da regresso para estimar os nveis
normais de fluxo de caixa operacional (equao 9), tanto a varivel receita lquida no
perodo (Ri,t / Ai,t-1) quanto a varivel variao das receitas lquidas no perodo (Ri,t /
39
Ai,t-1) apresentam uma relao estatisticamente significativa, sendo que esta ltima
apresenta uma relao negativa.
Tabela 4: Nveis normais de despesas de vendas, gerais e administrativas
VGA =1 +21/A ,1 + 3 R ,1/A ,1 + 2011 t=1997 Dano +

Varivel dependente: VGAit
1 / Ai,t-1 3114,928 12,49***
Ri,t-1 / Ai,t-1 0,104 20,68***
_CONS 0,077 11,98***
Dummies de ano
Onde:
VGAit = despesas com vendas, gerais e administrativas; Ai,t-1 = ativo total em

t-1; Ri,t-1 / Ai,t-1 = receita lquida da firma i no perodo t-1; Dummies de ano:
assumem o valor um para o ano da varivel e zero para os outros anos
Para a regresso da Tabela 4, nveis normais de despesas de vendas, gerais
e administrativas (equao 13), os resultados indicaram que todas as variveis
independentes so estatisticamente significativas e seus coeficientes so positivos,
o que concorda com Santos et al. (2011), indicando que mudanas nas despesas
com vendas, gerais e administrativas normalmente acompanham o comportamento
das vendas.
Os resultados dessas ltimas trs regresses (Tabelas 2, 3 e 4) so similares
aos resultados encontrados por Rey (2011) e Zang (2012).
A partir dos resultados das regresses acima so obtidos os sucedneos para
gerenciamento de resultados por decises operacionais: padres anormais de custo

40
de produo (produoabs), padres anormais de fluxo de caixa operacional
(fluxodecaixaabs) e padres anormais de despesas de vendas, gerais e
administrativas (gervgaabs), todos em valores absolutos.
Na tabela 5 so apresentadas as estatsticas descritivas referentes s proxies
de gerenciamento de resultados apresentadas neste estudo e algumas variveis
adicionais. Vale ressaltar que as proxies de gerenciamento de resultados esto
ponderadas pelos ativos totais do perodo anterior.
Tabela 5: Estatsticas descritivas
Variveis Observaes Mdia Desvio Padro
TA 3218 -0,0252 0,1375
DA 3177 7,28e-12 0,1080
PROD 3141 -7,96e-11 0,0825
VGA 3480 -3,45e-11 0,0621
FCO 3183 2,39e-11 0,1212
ROA(%) 5408 -10,472 71,382
Onde:
TA = accruals totais; DA = accruals discricionrios; PROD = nveis

anormais de custo de produo; VGA = nveis anormais de despesas com
vendas, gerais e administrativas; FCO = nveis anormais de fluxo de caixa
operacional; ROA = retorno sobre o ativo total.
A mdia das acumulaes totais (TA) apresenta valor negativo, assim como
obtido em Cohen, Dey e Lys (2008), Roychowdhury (2006) e Rey (2011). Da mesma
forma, apresentando valor negativo, a mdia da proxy de gerenciamento de
resultados por decises operacionais via produo corrobora com Zang (2012) e
Roychowdhury (2006).
J as proxies de gerenciamento por escolhas contbeis e por decises
operacionais por fluxo de caixa apresentaram valores positivos, corroborando com o
estudo de Rey (2011).

41
Na Tabela 6 foi avaliada a relao entre o gerenciamento de resultados por
escolhas contbeis e o gerenciamento de resultados por decises operacionais num
perodo como um todo. Vale lembrar que nas regresses seguintes os valores esto
em termos absolutos.
Tabela 6: Relao entre o gerenciamento de resultados por escolhas

contbeis e o gerenciamento de resultados por decises operacionais
2011
ADabsit = 0 + 1 PRODabsit + 2 FCOabsit +3 VGAabsit + t=1997 t Danot +
it
Varivel dependente: ADabs
PRODabs 0,029 1,30
FCOabs 0,556 37,47***
VGAabs 0,134 4,02***
_CONS 0,017 3,26***
Dummies de ano
Onde:
Varivel dependente (Proxie de gerenciamento de resultados por escolhas

contbeis):
ADabs = valor absoluto das acumulaes discricionrias.
Variveis independentes:
PRODabs = nveis anormais de custos de produo, em valores absolutos;

FCOabs = nveis anormais de fluxo de caixa operacional, em valores
absolutos; VGAabs= nveis anormais de despesas com vendas, gerais e
administrativas, em valores absolutos; Dummies de ano: assumem o valor um
para o ano da varivel e zero para os outros anos.
A Tabela 6 evidencia que somente o gerenciamento de resultados por
decises operacionais, via custo de produo, no apresenta uma relao

42
estatisticamente significativa com o gerenciamento de resultados por escolhas
contbeis, o que corrobora com o estudo de Cardoso e Martinez (2009).
Esses resultados contrastam com a literatura internacional (Cohen, Dey e Lys
2008; Zang, 2012) e sugerem que empresas brasileiras utilizam das prticas de
gerenciamento por escolhas contbeis e por decises operacionais (via fluxo de
caixa e despesas de vendas, gerais e administrativas) de maneira complementar, e
no como substitutas. Significando que quanto maior o nvel de gerenciamento de
resultados por escolhas contbeis, maior o nvel de gerenciamento via fluxo de caixa
e despesas de vendas, gerais e administrativas.
O resultado da relao entre gerenciamento por escolhas contbeis e
decises operacionais sobre as despesas de vendas, gerais e administrativas
complementar e corrobora com o estudo de Cardoso e Martinez (2009), mas vai de
encontro com o estudo de Rey (2011). Significando que, quando uma empresa est
gerenciando resultados com despesas de vendas, gerais e administrativas, o
gerenciamento por escolhas contbeis seria no mesmo sentido.
Na Tabela 7 avalia-se se a relao entre gerenciamento por escolhas
contbeis e gerenciamento por decises operacionais mudou aps a Lei 11638/07.
Tabela 7: Avaliando o impacto da Lei 11638/07 no gerenciamento de

resultados por escolhas contbeis e por decises operacionais
ADabsit = 0 + 1 PRODabsit + 2 FCOabsit +3 VGAabsit + + 4 DLEIit + 5 DLEIit

x PRODabsit +6 DLEIit x FCOabsit + 7 DLEIit x VGAabsit + 2011 t=1997 t Danot +
it
PRODabs 0,046 1,74**
FCOabs 0,542 33,01***
VGAabs 0,137 3,17***

43
DLEI 0,006 0,94
DLEIPRODabs -0,058 -1,37
DLEIFCOabs 0,062 1,96**
DLEIVGAabs -0,005 -0,11
_CONS 0,017 3,20***
Dummies de ano
Onde:

contbeis):

administrativas, em valores absolutos; DLEI= varivel dummy que assume o
valor um quando o ano igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os
outros anos; DLEIPRODabs= varivel dummy multiplicativa que assume o
valor um quando a empresa possui nveis anormais de custos de produo em
valores absolutos e o ano igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os
outros anos; DLEIFCOabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor
um quando a empresa possui nveis anormais de fluxo de caixa em valores
absolutos e o ano igual a 2008, 2009, 2010 e 2011, e zero para os outros
anos; DLEIVGAabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um
quando a empresa possui nveis anormais de despesas de vendas gerais e
administrativas em valores absolutos e o ano igual a 2008, 2009, 2010 e
2011, e zero para os outros anos ; Dummies de ano: assumem o valor
um para o ano da varivel e zero para os outros anos.
De acordo com a Tabela 7, a dummy DLEI, que busca captar o efeito da Lei
11.638/2007 nas empresas que praticam o gerenciamento de resultados, no
significativa, sendo assim nada se pode afirmar sobre sua influncia no
gerenciamento de resultados por escolhas contbeis.
Devido relao ter dada no significante, no se pode afirmar que houve
mudana na relao entre o gerenciamento de resultados por decises operacionais

44
via custo de produo e despesas de vendas, gerais e administrativas com
gerenciamento de resultados por escolhas contbeis
A relao com fluxo de caixa que era complementar (quando h aumento de
um tipo de gerenciamento e consequentemente do outro) passou a ser ainda mais
complementar.
Na Tabela 8 demonstrado se a relao entre gerenciamento por escolhas
contbeis e gerenciamento por decises operacionais mudou aps a implantao
plena das IFRS em 2010.
Tabela 8: Avaliando o impacto da implantao plena das IFRSs no

gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e por decises
operacionais
ADabsit = 0 + 1 PRODabsit + 2 FCOabsit +3 VGAabsit + + 4 DIFRSit + 5

DIFRSit x PRODabsit +6 DIFRSit x FCOabsit + 7 DIFRSit x VGAabsit + 2011 t=1997
t Danot + it
PRODabs 0,078 3,26***
FCOabs 0,543 35,38***
VGAabs 0,131 3,55***
DIFRS 0,007 1,02
DIFRSPRODABS -0,276 -5,46***
DIFRSFCOabs 0,131 3,04***
DIFRSVGAabs 0,065 1,02
_CONS 0,016 2,93***
Dummies de ano
Onde:

contbeis):
45

administrativas, em valores absolutos; DIFRS= varivel dummy que assume o
valor um quando o ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DIFRSPRODabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um
quando a empresa possui nveis anormais de custos de produo em valores
absolutos e o ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos;
DIFRSFCOabs= varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando
a empresa possui nveis anormais de fluxo de caixa em valores absolutos e o
ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos; DIFRSVGAabs=
varivel dummy multiplicativa que assume o valor um quando a empresa possui
nveis anormais de despesas de vendas, gerais e administrativas em valores
absolutos e o ano igual a 2010 e 2011, e zero para os outros anos; Dummies
de ano: assumem o valor um para o ano da varivel e zero para os outros anos
A Tabela 8 mostra que a dummy DIFRS, que busca captar o efeito da
implantao plena das IFRS a partir de 2010, nas empresas que praticam o
gerenciamento de resultados, no significativa, sendo assim nada se pode afirmar
sobre sua influncia no gerenciamento de resultados por escolhas contbeis.
A relao entre gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e por
decises operacionais, considerando custos de produo, significativa e negativa.
Essa relao que antes da implantao plena das IFRS era complementar, aps a
implantao passou a ser substitutiva, ou seja, a empresa que gerenciava por
escolhas contbeis utilizava tambm do gerenciamento dos custos de produo, e
aps a implantao a empresa que gerencia por escolhas contbeis utiliza menos o
gerenciamento por custos de produo.
A relao entre gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e por
decises operacionais via fluxo de caixa que era complementar passou a ser ainda
mais complementar aps a implantao plena das IFRS.
J a relao com gerenciamento de resultados por decises operacionais,
utilizando despesas de vendas, gerais e administrativas, no resultou significncia,

46
logo no posso afirmar se houve mudana na sua relao com gerenciamento de
resultados por escolhas contbeis aps a implantao plena das IFRS.
Enfatizando as duas ltimas regresses, objetos principais desse estudo,
pode-se perceber uma diferena entre elas. Para analisar a relao entre
gerenciamento de resultados por escolhas contbeis e gerenciamento de resultados
por decises operacionais aps implantao das normas internacionais de
contabilidade, dividimos o perodo analisado. Primeiro analisamos o perodo aps
2008, onde houve a primeira fase de implantao das IFRS e depois analisamos o
perodo aps 2010, j com a implantao plena das IFRS. Mesmo no tendo
alterao significativa no primeiro perodo, essa regresso foi objeto de estudo, pois
ocorreu a implantao do RTT.
No intuito de complementar esse estudo, foi feita uma anlise alternativa
enfatizando o gerenciamento de resultados por decises operacionais considerando
custos de produo. Tomando como princpio quem vai gerenciar na rea de
produo so as empresas de produo, logo no faria sentido as empresas
prestadoras de servio fazerem parte da amostra. Sendo assim, separou-se a
amostra em dois grupos, o grupo das empresas suspeitas (alimentos e bebidas,
eletroeletrnicos, mquinas industriais, papel e celulose, petrleo de gs, qumica,
siderurgia e metalurgia, txtil, veculos e peas) e o grupo das empresas no
suspeitas (o restante da amostra). Considerando um nvel de significncia de 5%
constatou-se que a separao da amostra em empresas suspeitas e no suspeitas
geraram resultados semelhantes ao j obtidos e que no foram reportados neste
trabalho.
47
5 CONCLUSO
Este trabalho investigou o impacto da implantao das normas internacionais
de contabilidade (IFRS) na relao entre gerenciamento de resultados por escolhas
contbeis e por decises operacionais em companhias brasileiras de capital aberto.
Para alcanar o objetivo o presente trabalho foi desenvolvido em duas etapas.
Na primeira etapa, foram estimados os nveis de gerenciamento de resultados por
escolhas contbeis e por decises operacionais. Na segunda etapa, os resultados
obtidos na etapa anterior fizeram parte de regresses mltiplas com dados em
painel, onde foi avaliado o efeito das IFRS no tipo de gerenciamento de resultados
das empresas pesquisadas.
Para avaliar o efeito das IFRS no tipo de gerenciamento de resultados, foram
rodadas duas regresses em perodos distintos. A primeira avaliou o impacto da
fase inicial de implantao, aps 2008, e a segunda avaliou o impacto aps 2010,
quando houve a plena implantao das IFRS.
Alm dessas duas regresses, foi realizada uma de forma a complementar o
estudo, onde foi avaliada a relao entre os dois tipos de gerenciamento de
resultados, num perodo como um todo, ou seja, se houve mudana no nvel de
gerenciamento no perodo de 1997 a 2011.
Em relao s duas mtricas de gerenciamento por decises operacionais,
nveis anormais de fluxo de caixa e despesas de vendas, gerais e administrativas, o
resultado mostrou uma relao de complementaridade entre as prticas citadas, o
que corrobora com o estudo de Cardoso e Martinez (2006), mas contrasta com os
estudos de Zang (2012), Cohen, Dey e Lys (2008) e Rey (2011).

48
J com relao ao gerenciamento por decises operacionais, considerando
nveis anormais de custo de produo, os resultados no foram significativos,
corroborando com os estudos de Cardoso e Martinez (2009).
Avaliando o impacto da fase inicial de implantao das IFRS, constatou-se
que aps a adoo da Lei 11638/2007, devido a no significncia dos coeficientes,
nada se pode afirmar a respeito de mudana no gerenciamento de resultados por
escolhas contbeis e no gerenciamento por decises operacionais via custos de
produo e despesas de vendas, gerais e administrativas.
J a respeito do gerenciamento por decises operacionais, considerando
fluxo de caixa, os resultados continuaram no mesmo sentido que antes da Lei,
havendo uma intensificao dos seus coeficientes, ou seja, era complementar e
passou a ser ainda mais complementar.
Em relao fase de implantao completa das IFRS, nada se pode afirmar a
respeito de mudana no gerenciamento por escolhas contbeis. Em relao ao
gerenciamento de resultados por decises operacionais por custo de produo a
relao passou a ser substitutiva, indicando que aps a implantao do IFRS quanto
mais h o gerenciamento por escolhas contbeis, menos gerenciamento via custo
de produo utilizado.
Considerando o gerenciamento por decises operacionais via fluxo de caixa a
relao passou a ser ainda mais complementar. Esse resultado demonstra que as
empresas deixaram de gerenciar seus resultados por decises operacionais via
custo de produo e aumentaram o gerenciamento sobre o fluxo de caixa.
Os resultados aqui apresentados podem sofrer modificaes caso o perodo
de anlise ou o modelo para medir o gerenciamento seja diferente do utilizado.

49
Como limitao de pesquisa destaca-se a utilizao de regresses cross-sectional
por setor, como utilizado nos estudos internacionais. Outra limitao est
relacionada utilizao de variveis de controle, como nvel de governana, firmas
de auditoria, empresas emissoras de ADRs (American Depositary Receipts), que
podem contribuir para o aumento da confiabilidade dos resultados encontrados.
Espera-se que este trabalho contribua para a literatura sobre gerenciamento de
resultados, tanto por escolhas contbeis, quanto por decises operacionais, e sua
relao com a adoo das normas internacionais de contabilidade.

50
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Crespo, Gina Cartolano Castro. Gerenciamento de Resultados Por Escolhas Contábeis e Por Decisões Operacionais o Impacto Da Implantação

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Crespo, Gina Cartolano Castro. Gerenciamento de Resultados Por Escolhas Contábeis e Por Decisões Operacionais o Impacto Da Implantação

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FUNDAO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM

CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANAS FUCAPE

GINA CARTOLANO CASTRO CRESPO

GERENCIAMENTO DE RESULTADOS POR ESCOLHAS CONTBEIS

GERENCIAMENTO DE RESULTADOS POR ESCOLHAS CONTBEIS

Dissertao apresentada ao Programa de Ps-

Orientador: Prof. Dr. Fbio Moraes da Costa

GERENCIAMENTO DE RESULTADOS POR ESCOLHAS CONTBEIS

Dissertao apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis

Aprovada em 27 de fevereiro de 2014.

Prof. Orientador Dr. Fbio Moraes da Costa

Prof. Dra. Graziela Fortunato

Prof. Dr. Valcemiro Nossa

Agradeo primeiramente a Deus.

Agradeo a vocs pelo apoio, amizade e por todos os momentos compartilhados.

Sem esse grupo to unido no teria foras para chegar at aqui!

Ao meu noivo, Alexandre, que no me deixou desanimar, principalmente nas fases

finais do mestrado, me incentivando e apoiando sempre, com toda pacincia, amor e

carinho. Amo voc!!

pacincia ao me orientar, sempre de forma segura. Obrigada pela excelente

Aos professores da FUCAPE pelo conhecimento compartilhado.

Este trabalho investigou o impacto da implantao das normas internacionais de

Palavras-chave: Gerenciamento de resultados. Escolhas contbeis. Decises

This study investigated the impact of International Financial Reporting Standards

Keywords: Earnings management. Accrual-based earnings management. Real

2 REFERENCIAL TERICO ............................................................................12

2.1 IFRS x GERENCIAMENTO DE RESULTADOS ......................................12

2.2 GERENCIAMENTO DE RESULTADOS...................................................14

3.1 PRIMEIRA ETAPA....................................................................................21

3.1.1 Estimando gerenciamento de resultados por escolhas contbeis......21

3.1.2 Estimando gerenciamento de resultados por decises operacionais.27

3.2 SEGUNDA ETAPA...................................................................................32

Este estudo analisa se houve mudana na relao entre os tipos de

gerenciamento de resultados (escolhas contbeis e decises operacionais) aps a

implantao da Lei 11.638/07, que permitiu a migrao do modelo contbil brasileiro

ao internacional por meio do IFRS (International Financial Reporting Standards).

Segundo Barth et al. (2008) o objetivo do IASB (International Accounting

Standards Board), rgo responsvel pela emisso das IFRS, desenvolver um

conjunto internacionalmente aceitvel de informaes financeiras de elevada

e tomou medidas para remover alternativas contbeis permitidas e exigir medidas

contbeis que reflitam melhor a situao econmica e o desempenho da empresa.

O padro IFRS tem como principal mudana conceitual o maior poder de

julgamento conferido aos profissionais de contabilidade e possui como fundamentos

a primazia da essncia sobre a forma e a transparncia para o investidor e outros

stakeholders (SANTOS e CALIXTO, 2010; BAPTISTA, 2009).

Alm das mudanas contbeis, a Lei 11.941/2009 instituiu o Regime

Tributrio de Transio (RTT)1, que estabelece que todos os efeitos advindos da

convergncia contbil no traro impactos na tributao, continuando a seguir as

regras contbeis vigentes em 31/12/2007. Essa estreita ligao entre a contabilidade

societria e fiscal gera uma expectativa de que escolhas contbeis sejam

influenciadas pelo seu impacto tributrio (MACIEL, 2012).

Assim, a mudana para um novo modelo contbil (baseado em princpios) e

ao mesmo tempo a implantao do RTT (distanciamento da contabilidade societria

e fiscal) podem trazer uma mudana de incentivos para o gerenciamento de

resultados. Como incentivos podemos citar motivaes do mercado de capitais,

motivaes contratuais e regulatrias (HEALY e WAHLEN, 1999; FORMIGONI et al.,

Na literatura encontram-se trabalhos relacionando os tipos de gerenciamento

de resultados e o trade-off entre os mesmos. Segundo Cohen, Dey e Lys (2008) o

gerenciamento de resultados pode ser obtido mediante escolhas contbeis, decises

operacionais ou por uma estratgia conjunta destas prticas.

americanas, estudou como empresas alternam entre duas estratgias de

gerenciamento de resultados, gerenciamento por atividades reais e gerenciamento

de accruals. Ela fornece evidncias para a deciso de trade-off em funo do custo