EVALUACIN FINANCIERA

La evaluacin financiera de un proyecto de inversin, una tcnica o proceso de

medicin que intenta cuantificar rentabilidad del capital propio complementado
externamnete por los fondos provistos por las entidades financieras o por
crditos de proveedores.

Por lo general, un proyecto privado es llevado a cabo mediante emisin de

acciones de capital y en parte mediante prstamos de capital. En este caso, se
debe practicar la evaluacin privada desde el punto de vista financiero, con la
finalidad de conocer la verdadera dimensin del proyecto, para la empresa.
Esto, para cubrir el inters particular de determinar la rentabilidad del capital
social exceptuado de prstamos para el accionista y la rentabilidad social
considerando los prestamos de capital para la empresa o corporacin
organizada como una sociedad de responsabilidad limitada.

En la etapa de formulacin al elaborar un proyecto de inversin, por lo general

no sabemos como ha de ser la financiacin, de modo que el anlisis financiero
o rentabilidad del capital a veces solo puede basarse en un programa
financiero estimativo y otras veces, por desconocimiento, solo evaluar el capital
social.

Por lo motivos mencionados, es conveniente preparar el anlisis de rentabilidad

no solo en funcin al capital social sino tambin de la inversin total que est
conformada por el capital social y los prestamos; es decir; la utilidad neta
deducido los impuestos ms los gastos de financiacin divididas por la
inversin total.

Este tipo de clculo nos sirve para juzgar las diversas variantes de un proyecto
por sus propios mritos, suponiendo condiciones iguales para la financiacin
mediante prstamos de instituciones financieras y la consideracin del capital
social aportado por los socios de la empresa.
MOTIVO DE LA EVALUACION FINANCIERA:
La razn por la cual se practica la evaluacin financiera, es con la finalidad de
apreciar la capacidad total del proyecto para afrontar los compromisos
adquiridos o asumidos con las instituciones financieras para su funcionamiento
total o parcial, asimismo, la forma de remunerar el capital propio de la empresa
o proyecto. Para este fin se utiliza los instrumentos financieros previamente
elaborados a valores estimativos con los cuales se calcula la rentabilidad
financiera a base de flujos de fondos, sean estos positivos o negativos, siendo
la cuantificacin de datos, con ayuda de los cuadros auxiliares tales como:
programa de inversin programa de financiacin; el flujo de caja financiero, flujo
de fondos, etc. En estos flujos, los recursos obtenidos de los distintos
endeudamientos se consideran positivos y estn representados por los
ingresos, mientras que las obligaciones o posteriores repagos a efectuarse
por amortizaciones e intereses son negativos y nos representas egresos del
proyecto.

DEFINICIN:
La evaluacin financiera de un proyecto de inversin es un proceso tcnico de
medicin de su valor que identifica los mritos intrnsecos y extrnsecos del
proyecto, teniendo en cuenta la forma como se obtengan y se paguen los
recursos financieros provenientes de las instituciones financieras de calidad de
prstamos, as como la manera o modalidad como se distribuyan, las utilidades
netas que este genera en el horizonte de planeamiento.

ENFOQUES DE MEDICIN
La evaluacin privada de proyectos se realiza bajo dos enfoques de medicin
econmica y la dimensin financiera, la diferencia de ambos mtodos esta
prevista por el tratamiento financiero de los prstamos y de sus cuotas
programadas de amortizaciones e inters.

El proyectista que practica la medicin econmica de un proyecto de inversin

no debe de considerar los rubros sealados lneas arriba, mientras que, en el
caso de practicar la medicin financiera, si tiene que considerar esos rubros,
registrndose al ingreso de los prestamos como un beneficio y al pago de sus
servicios ya sea por amortizaciones o intereses como un costo.

Ambas mediciones se realizan a precios de mercado con la nica diferencia

que los flujos y beneficios y costos pertinentes para la evaluacin econmica
generan saldos netos por periodo que constituyen los flujos econmicos del
proyecto. Mientras que los flujos de beneficios y costos pertinentes para la
evaluacin financiera generan saldos netos por periodo que constituyen los
flujos financieros del proyecto
Por otro lado, la evaluacin financiera es un mtodo que pondera la
rentabilidad financiera del proyecto a travs del valor actual Neto de
financiacin (VANF) o Tasa Interna de Retorno Financiero (TIRF). Mientras que
la evaluacin econmica es un mtodo que pondera la rentabilidad econmica
del proyecto a travs del VANE o TIRE.

Al momento de realizar los clculos para su respectiva evaluacin financiera, la

tasa de inters del financiamiento obtenido por el proyecto, no debe usarse
como tasa de descuento al computar el Valor Actual Neto Financiero de la
inversin. La tasa de descuentos a ser utilizada para esta tarea, es el costo
privado de oportunidad de capital

PRINCIPIOS FINANCIEROS
La evaluacin financiera de proyectos de inversin requiere de la elaboracin
de la elaboracin de un conjunto de cuadros financieros y el clculo de los
diversos aspectos relacionados con el financiamiento del proyecto. Por lo
general, los cuadros financieros son elaborados por los especialistas en
formulacin de proyectos, en el siguiente orden: Cronograma de Inversin; Plan
de financiamiento, Presupuesto de Ingresos y Costos, Estado de Perdidas y
Rancias, Balance general, Estado de Fuentes y Usos de Fondos, Flujo de Caja
Financiero, etc., con los cuales se elabora los flujos financieros.
FLUJOS FINANCIEROS
La elaboracin de este cuadro obedece a la necesidad de contar con beneficios
netos del proyecto, con el cual se trata de determinar la capacidad de la
empresa para generar flujos netos de ganancia ao a ao durante el horizonte
de planeamiento.

Desde este punto de vista, la informacin proveniente del anlisis e

interpretacin de este cuadro, es esencial para conocer el grado de atraccin
que el proyecto pueda ejercer sobre el aporte accionario de capital y para
obtener prstamos bancarios de las diferentes instituciones financieras, va
endeudamiento de corto, mediano y largo plazo.

FLUJOS NETO FINANCIEROS

(MILLONES DE SOLES)
COSTOS DE INVERSION
Se define como la suma de inversiones fijas ms costos de capital previos a la
produccin y el capital de trabajo, en donde el capital para inversin fija, est
constituido por los recursos que requiere el proyecto para equipar la planta, y
capital de trabajo corresponde a los recursos necesarios para poner en
operacin el aparato productivo.

Es de mencionar, que el costo de inversin a veces es manejado como activo

total, que corresponde a los activos fijos ms los costos de capital previos a la
produccin ms los activos corrientes. Por otro lado, el monto de los costos
totales de inversin es, menor que los activos totales, dado que est
compuesto de activos fijos y capital de trabajo.

VIABILIDAD FINANCIERA
Uno de los problemas por el cual no est ejecutando proyectos industriales en
el Per, es por falta de la asignacin de recursos financieros para dicha
actividad por parte de los inversionistas privados; aduciendo la falta de
incentivos a favor de la empresa, se ven obligados a colocar su capital en otros
sectores de menor riesgo.

El estudio de financiacin se ocupa de la viabilidad de recursos financieros a un

proyecto de inversin y la toma de decisiones en alternativas optimas, como tal,
es indispensable para la etapa de ejecucin y operacin de proyecto. La
evaluacin financiera no sera muy til si no estuviera apoyada por la existencia
de recursos. Por esta razn, en la mayora de los casos de recomienda contar
con la evaluacin preliminar de las posibilidades de financiacin del proyecto
antes de continuar con el estudio.

Visto as, las restricciones de carcter financiero pueden definir el futuro del
proyecto mucho antes de la toma de decisiones de inversin. Esta es la razn
por lo cual es fundamental la evaluacin financiera, pues los resultados
positivos son una garanta para la banca y la empresa, en tanto que los
negativos deterjan la no ejecucin.

Las estimaciones de financiamiento registrados a travs del programa de

financiacin, presentadas como necesidades financieras detalladas, solo se
pueden evaluar adecuadamente cuando se conocen los parmetros tcnico-
econmicos bsicos del proyecto.

Por lo tanto, en el estudio de la financiacin del proyecto los desembolsos de

capital se pueden determinar con exactitud solo despus de que se haya
adoptado decisiones sobre capacidad y ubicacin de la planta, estimacin de
los costos de terreno, edificios, ingeniera civil, tecnologa, equipo, etc.

Por otro lado, es necesario definir las necesidades financieras del proyecto en
la etapa operacional, en trminos de capital de trabajo. Esto es posible una vez
que se han hecho estimaciones de los costos de fabricacin, por una parte, y
de las ventas y los ingresos, por otra. Estas estimaciones deben abarcar un
periodo determinado y se debe reflejar en el anlisis de corriente de liquidez.

INSTRUMENTOS DE LA EVALUACION FINANCIERA

Son instrumentos financieros que tiene que ver directamente con los flujos
financieros de entrada de dinero ingresos y salida de dinero egresos el
cuadro de fuentes y usos de fondos es la herramienta principal en la evaluacin
financiera.

FUENTES Y USOS Y DE FONDOS

Para calcular el valor actual Neto Financiero o Tasa Interno de Retorno

Financiero, a partir de este cuadro se consideran como beneficios, todos los
ingresos de caja, excepto el aporte de capital propio del proyecto. Los costos
se definen como todos los egresos de caja, excepto los dividendos
correspondientes al capital propio aportado al proyecto. En caso de no existir
una definida poltica de dividendos, los excedentes anuales de caja se deben
acumular en una cuenta especial distinta a la caja operativa del proyecto.

El cuadro de fuentes y usos de fondos es un instrumento financiero que permite

el especialista en evaluacin de proyectos realizar el anlisis, respecto a la
modalidad de financiamiento y la forma como ser usado el mismo.

Este cuadro, toma en cuenta todos los flujos netos de caja, se han estos
positivos o negativos, por esta razn la dotacin anual al fondo de depreciacin
debe considerarse como positiva al fin de corregir sus deducciones como gasto
registrado en el cuadro de ingreso y egresos. El criterio de considerar a la
depreciacin como un rubro positivo en el flujo de fondos, refleja que la misma
no es considerada como costo en el anlisis de flujos netos descontados de
caja, necesarios para determinar la Tasa Interna de Retorno Financiero o el
Valor Actual Neto Financiero, sin embargo, en el caso especfico de la
evaluacin financiera, interesa, interesa que el especialista interese atencin al
mtodo de depreciacin propuesto debido a su influencia sobre el monto total
de los impuestos anuales a las ganancias que deben ser abonados por la
empresa.

El anlisis financiero de los cuadros de fuentes y usos de fondos permite que el

especialista reestructure aspectos relacionados con el programa de
financiamiento propuesto para la ejecucin y operacin del proyecto en estudio.
Teniendo en cuenta que, en el periodo de implementacin es importante la
viabilidad del financiamiento y su liquidez para cumplir con el calendario de
ejecucin de la inversin.

En la etapa de ejecucin, la interrogante fundamental se plantea en torno a la

fluidez y certeza del financiamiento a fin de permitir el avance de las
inversiones segn lo programado en la etapa de formulacin de proyectos.
Para ello basta una justificacin de la evolucin prevista para cada una de las
distintas fuentes que aportaran los recursos de capital requeridas por el
proyecto tales como:

-Integracin de acciones previstas

-Crditos de proveedores de capital fijo

- Endeudamiento de mediante y lago plazo nacionales e internacionales.

Endeudamiento d corto plazo.

-Subsidios o incentivos tributarios del Estado.

Por ltimo, para la etapa de operacin, el anlisis debe ser anlisis extendido a
la consideracin de la poltica de dividendos, previa evaluacin, a travs de la
Tasa Interna de Retorno Financiero del accionista, sobre su viabilidad y su
capacidad para atraer el capital de riesgo, conocido como dividendos retenidos.
Este se vincula con la modalidad propuesta para la retencin de ganancias
netas de los accionistas y la contribucin resultante al giro del proyecto y al
reemplazo de los bienes de capital.

Del cuadro de fuentes y usos de fondos proviene el coeficiente de cobertura del

servicio a la deuda, ampliamente utilizado en los anlisis financieros de
empresa privadas y pblicas.

Este indicador es para relacionar el ingreso anual de fondos generados y el

monto anual del servicio de la deuda del proyecto. Se calcula como el cociente
anual entre la ganancia neta ms la dotacin anual al fondo de depreciacin
ms los intereses pagados por deuda, dividido por los intereses y amortizacin
anual de la deuda.

El coeficiente de cobertura del servicio de la deuda, es utilizado por especialista

para apreciar la poltica del endeudamiento propuesta; a fin de evitar que el
proyecto pueda asumir compromisos de deuda que afecten su futura solvencia.
Adems del cuadro de fuentes y usos de fondos, tenemos otros cuadros
financieros de registro contable, tales como: El Estado de Ingresos Netos, el
Balance Proyectado, la Corriente de liquidez, herramientas de usos parcial en
la evaluacin financiera.

FUENTES Y USOS DE FONDOS

(MILLONES DE SOLES)

ESTADO DE INGRESOS NETOS

Este estado se utiliza para calcular el ingreso neto del proyecto, por periodos
para la vida til del mismo a precios estimativos. Difiere del estado de Corriente
de Liquidez en cuanto a se refiere al concepto al concepto de la acumulacin.
Es decir, los ingresos se asociacin con los gastos en que se incurri para
obtener esos ingresos durante el periodo en que se considera.

El estado de ingresos netos es una herramienta de anlisis que sirve de nexo

al balance proyectado y al estado de resultados de un proyecto.

ESTADO DE INGRESOS NETOS

(MILLONES DE SOLES)

BALANCE PROYECTADO
Este instrumento se utiliza para pronosticar las partidas clave del balance
general, tales como: activo corriente, compuesto por caja y bancos, reserva
para imprevistos, cuentas por cobrar e inventario; activo fijo, compuesto por
bienes fsicos, intangibles, etc.; pasivo corriente, compuesto por deuda a corto
plazo y cuentas por pagar, pasivo fijo y, participaciones.

El inters de contar con un balance proyectado es por ser un estado financiero

total en ciertos momentos de la vida del proyecto y, adems, porque refleja las
obligaciones financieras del mismo, que es de mucha utilidad en la evaluacin
financiera.

BALANCE PROYECTADO (MILLONES

DE SOLES)

CORRIENTE DE LIQUIDEZ FINANCIERA

Este cuadro nos indica el estado de las entradas y salidas de fondo del
proyecto. Cuando se trata de la evaluacin financiera, no basta encontrar
fuentes de financiamiento; sino a la vez conocer los ingresos de fondos
sincronizados con las salidas de fondos por concepto de inversin, costo de
produccin y otros gastos. En el supuesto caso de no sincronizar las entradas y
salidas de fondos, se puede producir prdidas de ingresos en trminos de
intereses, ya sea por inmovilizacin de los fondos o demoras en la ejecucin
del proyecto.

CORRIENTE DE LIQUIDEZ FINANCIERA (MILLONES

DE SOLES)

INDICADORES FINANCIEROS
Los indicadores financieros son coeficientes de medicin que nos indican algn
aspecto del valor del proyecto una vez evaluada la inversin total, es decir, el
capital social y los prestamos de capital de las diferentes instituciones
financieras.

Entre los indicadores financieros financieros ms conocidos y usados en

nuestro medio, tenemos los siguientes:

- Valor Actual Neto Financiero.

-Tasa Interna de Retorno Financiero

Uno de los principios de la evaluacin financiera en manejar indicadores que

nos permiten medir la rentabilidad, no solo del capital social, si no de inversin
total (capital social y prestamos). Este clculo nos sirve para juzgar las diversas
variantes del proyecto por sus propios mritos, suponiendo condiciones iguales
para la financiacin mediante prstamos. Adems, a la banca le interesa la
rentabilidad de la inversin total, con los cuales se compara los mritos
intrnsecos del proyecto, mediante la tasa de inters prevaleciente en el
mercado de capitales.

VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF)

Se define como el valor actualizado de los beneficios y costos a una tasa de
inters fija predeterminada para cada ao y sumados durante su horizonte de
evaluacin.

CLCULO DEL VAN FINANCIERO

(MILLONES DE SOLES)

CLCULO DEL VALOR ACTUALIZADO FINANCIERO

(MILLONES DE SOLES)
CLCULO DELA TIRFINANCIERA
(MILLONES DE SOLES)