En los negocios, busco

castillos protegidos por

fosos infranqueables

Warren Buffett

Resumen Ejecutivo:
Numantia Patrimonio Global es un fondo de inversin en valor centrado
en las ventajas competitivas y en la calidad de los negocios en los que
invierte, sirviendo como vehculo de inversin lquido, conservador y
fiscalmente eficiente para canalizar de forma seria y sensata los ahorros
tanto de inversores particulares como institucionales.

Coincidimos con Warren Buffett en que es mucho mejor comprar un

negocio excelente a un precio justoque un negocio que va justo a un
precio excelente.

Numantia tiene por objetivo la preservacin y revalorizacin del capital

con un horizonte de largo plazo (10-20 aos) invirtiendo en empresas con
ventajas competitivas fuertes y sostenibles (fosos defensivos duraderos)
que se comprendan en profundidad, con especial nfasis tanto en la
calidad del negocio como en la calidad del equipo gestor, tratando de
adquirir dichos negocios a unos precios razonablesque impliquen tasas de
rentabilidad a largo plazo de entre un 8% y un 15% anual con una elevada
certidumbre.

Adems, se invertir de forma coyuntural en renta fija e instrumentos del

mercado monetario atendiendo al ciclo econmico y a las oportunidades
de inversin disponibles, a fin de proteger el patrimonio de los partcipes.
Propuesta de valor:

Aunque existen en Espaa excelentes fondos de inversin en valor, su

filosofa (igualmente vlida)pone el acento en la compra de negocios con
mltiplos sobre los beneficios pasados bajos, en ocasiones en sectores
castigados o en declive, aprovechando una infravaloracin pasajera.

Numantia da prioridad a la calidad y la certidumbre

como pilares fundamentales, acotando nuestro
universo de inversina las empresas con ventajas
competitivas sosteniblesa precios razonables.En un
mundo cada vez ms cambiante y competitivo, la
proteccin de los fosos defensivos es ms importante
que nunca para realizar inversiones sensatas.

Este enfoquems conservador y patrimonial, con una verdadera vocacin

de permanenciaen el negocio a largo plazo, creemos que es ms adecuado
para constituir el ncleo del patrimonio familiar. Adems, nuestra
propuesta puede servir como diversificacin de cartera, aumento de la
exposicin aempresas de mayor calidad y oportunidades de reinversin, y
como proteccin del patrimonio a largo plazo.

Detalles del vehculo:

Numantia Patrimonio Global es un compartimento de Renta4

Multigestin, con todas las ventajas de un fondo de inversin:

1. Liquidez: Reembolsable en cualquier momento y liquidable en cuenta

corriente en 1-2 das hbiles.
2. Valoracin transparente y supervisada: auditora anual e inversin en
activos cotizados de alta liquidez para una valoracin objetiva,
fundamental para evitar prdidas en la desinversin que perjudiquen al
inversor.
3. Fiscalidad inmejorable en Espaa: Diferimiento fiscal hasta el momento
de la venta, valor liquidativo neto de gastos, y traspasable sin costes a
otros fondos de inversin o a otras gestoras sin peaje fiscal.
4. Contratacin: a travs de cuenta en Renta 4, GRATUITA si su nica
actividad es la compra y tenencia de fondos de inversin. La aportacin
mnima ser de 10 Eur. Contacto: Diego Ramos, dramos@renta4.es

Seleccin de activos:

La estrategia pone el acento en la reduccin de la incertidumbre y la

maximizacin del margen de seguridad, al tiempo que reconoce el coste
de oportunidad de no ser dueos de negocios excelentes a largo plazo.
La rotacin de la cartera ser reducida, otorgndole un carcter
patrimonial y defensivo.

Nuestro proceso de seleccin de empresas es altamente cualitativo y no

tiene limitaciones a priori por geografa o tamao, buscando concentrar la
cartera en cada momento en las mejores ideas (alta conviccin) con
arreglo a los siguientes criterios de inversin:

Foso Defensivo amplio (Wide Moat):

Las ventajas competitivas duraderas, y no los mltiplos bajos, son la

condicin previa, fundamental y necesaria de nuestro proceso de
seleccin de empresas.

Nuestra cartera estar compuesta por negocios de gran

calidad con beneficios estables y recurrentes que
posean caractersticas estructurales que los protejan
frente a la competencia. Comportamientos pautados en
los consumidores, imagen de marca, economas de
escala, monopolios naturales, efectos redson
caractersticas contra las que es muy difcil competir y
que tardan aos e incluso dcadas en modificarse, Wide
otorgando al mismo tiempo certidumbre y rentabilidad
al inversor.
Moat

Estos fosos defensivos son sistemticamente infravalorados, pues

importan en el resultado del negocio a largo plazo mientras que a los
analistas les importa el resultado de los prximos trimestres, lo cual
multiplica los beneficios de nuestra paciencia.
 Fortaleza financiera (Financial Strenght):

El tipo de empresas seleccionadas busca generar una

cartera menos sensible al ciclo econmico, con
empresas poco endeudadas y con capacidad de
generacin de caja, beneficios y ventas recurrentes y
estables, y cuyas acciones suelen comportarse como
valores refugio en las fases recesivas del ciclo.

Adems, la capacidad de recuperacin de estas empresas

ante las dificultades es mayor y suele infravalorarse, Financial
siendo sus resultados ms dependientes de las Strenght
caractersticas especficas de la empresa y las
oportunidades de reinversin que de la marcha general de la
economa.

Capacidad de reinversin (Compound Potential):

Las ventajas competitivas sern especialmente valiosas

cuando las empresas an puedan aprovecharlas para
asignar sus beneficios a altas rentabilidades. Por ello,
nuestra metodologa de seleccin de activos busca
generar una cartera equilibrada y global
(principalmente USA y Europa) cuyos integrantes
generalmente se dividirn en dos grupos:
Compound
Empresas de la ms alta calidad, muy seguras y
con ventajas competitivas en sectores maduros Potential
o nichos de mercado que aportan certidumbre,
pero no son capaces reinvertir totalmente sus beneficios.
Ejemplos: (Nestl, Berkshire Hathaway, AB Inbev, Unilever,
UnionPacific, Roche Holdings, Givaudan, ReckittBenckiser, SGS,
Tiffany's, CorticeiraAmorim, Kraft-Heinz, Christian Dior (LVMH),
Viscofan, Fresenius, Sanofi, Richemont, Johnson & Johnson).

Empresas de la ms alta calidad, muy seguras y con ventajas

competitivas que an pueden aprovecharlas para crecer
asignando grandes cantidades de capital a altas rentabilidades:
(XPO Logistics, Fastenal, Constellation Software, CimpressNV,
Facebook, Howden Joinery Group)
 Valoracin razonable (Reasonable Valuation):

Una empresa que puede mantener a la competencia a raya y generar

retornos sobre el capital elevados durante muchos aos es ms valiosa
que una que no puede hacerlo. Estos aspectos importan porque
aumentan el valor intrnseco del negocio.

Aprovechando la corriente ms estable y predecible de los beneficios,

es posible realizar una valoracin por descuento de flujos futuros ms
confiable, prefiriendo estar ms o menos en lo cierto que
equivocados con precisin.

Adems, este mtodo de valoracin (el nico correcto

desde el punto de vista terico) obliga a realizar el
anlisis de forma prospectiva, cara al futuro, tratando
de estimar lo que el negocio generar y en lo que la
contabilidad se convertir, y no simplemente
normalizar el pasado. Se reconoce que todo el valor
de una empresa est en el futuro y se invierte en
consecuencia, evitando trampas de valor y realizando Reasonable
una inversin empresarial, alejada de la simple Valuation
especulacin entre expectativas presentes y futuras.

Subestimar la proteccin y la constante generacin de valor que

aportan las ventajas competitivas ocasiona elevados costes de
oportunidad y errores de omisin en el largo plazo.Las tasas de
rentabilidad aportadas por estas empresas no slo tienen en cuenta la
diferencia entre el valor actual de la empresa y el precio de compra,
sino tambin la constante generacin de valor a largo plazo
caracterstica de este tipo de negocios.

Empresas con fuertes ventajas competitivas como Unilever (marcas

Dove, Knorr, Rexona, Magnum) o Henry Schein (distribuidor de
material especializado para dentistas) son claros ejemplos del coste de
 oportunidad que supone no ser dueos de negocios excelentes a
largo plazo al pretender explotar diferencias pasajeras entre el valor y
el precio de la empresa:
Valor

Valor

Fuentes de ineficiencia que tratamos de explotar:

Muchos inversores se enfocan en el margen de seguridad

(diferencia entre precio y valor) y muy pocos en el coste de
oportunidad (generacin de valor).
La mayora de inversores mantiene acciones en cartera durante
poco tiempo, pero las ventajas competitivas importan en el
largo plazo.
Se subestima la capacidad de los negocios excelentes de
recuperarse ante problemas pasajeros.
Los negocios excelentes suelen seguir sindolo y generan altas
rentabilidades, aunque su grandeza ya se haya reconocido.
La informacin cuantitativa pasada es de sobra conocida y
tenida en cuenta, pero las caractersticas cualitativas
importantes para el futuro del negocio no se valoran
eficientemente.
Sesgos conductuales hacen frecuentes los errores de omisin.
La vanidad de los inversores en valor puede hacernos sentir
orgullosos al no pagar un mltiplo alto por un negocio
excelente.
Los inversores suelen creer que el pasado reciente continuar en
el futuro, pagando demasiado por negocios sin ventajas (modas
 pasajeras, ideas fcilmente replicables) o no lo suficiente por
aquellos protegidos ante disrupciones tecnolgicas.

Calidad en la gestin (Management Excellence):

En el proceso de seleccin se prestar especial atencin a confirmar

que las empresas cuentan con gestores honestos con talento y energa
que asignen el capital de forma sensata e inteligente.

El equipo gestor debe ser evaluado en el contexto

del foso defensivo de la empresa y sus necesidades
de asignacin de capital. Cuantoms fuerte es la
ventaja de una empresa y menos puede crecer,
menos necesario es un genio que la dirija.

No obstante, los gestores deben haber demostrado

su contribucin en el refuerzo de las ventajas Management
competitivas del negocio, y mantener incentivos Excellence
alineados con la creacin de valor para los
accionistas en el largo plazo.

En ocasiones esto implicar invertir en empresas familiares o con

accionistas significativos implicados en la gestin, los cuales muchas
veces sern sus fundadores. Este tipo de empresas ha demostrado a lo
largo del tiempo realizar una gestin ms sensata y conseguir mejores
rentabilidades que el resto, prueba de que el ojo del amo engorda al
caballo:
 Equipo:

Emrito Quintana Pelayo: Asesor en exclusiva:

El asesor invertir el 100% de sus propios ahorros en el nuevo vehculo,

as como los amigos y familiares que ya han confiado en l, lo que exige
un elevado nivel de prudencia y compromiso.
Responsable del Dpto. Financiero en una importante empresa de
seguros de vida.
Ingeniero Tcnico Industrial.
Postgrado en Bolsa y Mercados Financieros (media de
sobresaliente).
Asesor Financiero Europeo (EFA) y Gestor Patrimonial por
el IEAF.
Mster Oficial en Economa de la Escuela Austriaca por la
Universidad Rey Juan Carlos, con matrcula de honor en el
TFM con un trabajo sobre los fundamentos del Value Investing.
Premio Friedrich A. von Hayek al mejor expediente acadmico de
la promocin del Mster de Economa.
Autor en inBestia, Finanzas.com y FosoDefensivo.com. Desde
hace aos gestiona el patrimonio familiar, con rentabilidades
cercanas al 15% anual.
 Juan Ramn Rallo: Consejero en Teora del Ciclo y ventajas
competitivas:

Doctor en Economa por la Universidad Rey Juan Carlos de

Madrid y licenciado en Derecho por la Universidad de
Valencia.
Actualmente es profesor en el centro de estudios OMMA, en
el centro de estudios ISEAD y en la Universidad Catlica de
vila.
Es director del Instituto Juan de Mariana y analista econmico
de esRadio, La Sexta Noche, Al Rojo Vivo y Espejo Pblico.
Colabora habitualmente en El Confidencial.

Jorge Garca Martnez: Consejero en teora del ciclo, Economa de la

Escuela Austraca, y responsable de relacin con inversores:
Mster oficial en Economa de la Escuela Austriaca por la
Universidad Rey Juan Carlos.
Graduado en Publicidad y Relaciones Pblicas.
Ha publicado varios artculos econmicos en revistas
cientficas, impartido conferencias (Fundacin Rafael del Pino,
Universidad Rey Juan Carlos, Instituto Juan de Mariana), y
colabora en diferentes medios digitales.

Contacto: info@numantiapatrimonio.com

Pongo un gran nfasis en la

CERTIDUMBRE. Warren Buffett

La mayora de la plusvala la hemos hecho con

empresas de alta calidad. Charlie Munger