Taller de Coyuntura Econmica

Departamento de Economa
Universidad de Santiago de Chile 14 de abril de 2016

Tipo de Cambio Nominal

A fines de marzo el peso se haba depreciado en 8,7% a/a respecto del

dlar. El tipo de cambio alcanz un promedio de $682,4 ese mes, pero
medida por la variacin del promedio anual mvil del tipo de cambio, la
depreciacin a marzo alcanza a 14,7% a/a.

Como se sabe, la depreciacin del peso comenz a mediados de 2013; se

aceler en 2014 y hasta agosto de 2015, tuvo luego un descanso de un
par de meses y otra vez tom fuerza al final del ao pasado y comienzos
de este. En febrero y marzo, sin embargo, hubo otra tregua y el tipo de
cambio observado el ltimo da hbil de marzo fue 4% menor al de fines de
enero.

En los primeros 13 das de abril, el precio del dlar ha disminuido 1% en

relacin a su valor medio de marzo y 6,4% respecto al de enero.

Nivel del Tipo de Cambio Nominal

750,0
700,0
650,0
600,0
550,0
500,0
450,0
400,0
ene-10
abr-10

ene-11
abr-11

ene-12
abr-12

ene-13
abr-13

ene-14
abr-14

ene-15
abr-15

ene-16
jul-10
oct-10

jul-11
oct-11

jul-12
oct-12

jul-13
oct-13

jul-14
oct-14

jul-15
oct-15

Dlar Dlar, promedio anual mvil

La evolucin de la paridad peso/dlar de estos ltimos dos aos ha llevado

el tipo de cambio nominal a valores cercanos a los que tuvo durante el
primer semestre de 2002.

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ndice de Dlar Observado, 2/01/98=100

175,00
165,00
155,00
145,00
135,00
125,00
115,00
105,00
95,00
mar-01
oct-01

jul-03

nov-05

mar-08
oct-08

jul-10

nov-12

mar-15
oct-15
dic-02

dic-09
abr-05

abr-12
may-02

may-09
sept-04

sept-11
jun-06

jun-13
ago-00

ago-07

ago-14
ene-00

ene-07

ene-14
feb-04

feb-11
Como ocurre habitualmente, la depreciacin del peso se debe tanto a
razones locales como internacionales. Ambas son conocidas y no es
necesario repetirlas aqu. En los mercados internacionales el dlar ha
experimentado un fortalecimiento relevante a nivel global y, de hecho,
medido por el US Dollar Index, entre marzo de este ao y marzo de 2014
la moneda norteamericana ha ganado 20,5% de valor respecto de la
canasta de monedas incluidas en el ndice.

Evidentemente, la misma imagen resulta si se toma el WSJ Index. En el

lapso indicado el dlar se ha apreciado en 19,9%.

Evolucin Mensual ndices de Dlar

110,00

100,00

90,00

80,00

70,00

60,00
mar-14

jul-14

oct-14

dic-14

mar-15

jul-15

oct-15

dic-15

mar-16
abr-14

abr-15
may-14

may-15
sept-14

sept-15
jun-14

jun-15
ago-14

ago-15
ene-14

ene-15

ene-16
feb-14

feb-15

feb-16
nov-14

nov-15

WSJ index DXY

Sin embargo, la apreciacin del dlar en los mercados internacionales se

ha detenido en febrero. Desde ese mes el dlar se ha depreciado respecto
de las principales monedas. Sobre la base de los valores promedios

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alcanzados por los ndices de dlar cada mes, al 12 de abril su valor es del
orden de 5% menor al de enero de este ao.

WSJ Dollar Index, valor diario

95,00

90,00

85,00

80,00

75,00

70,00
01/20/14
02/17/14
03/17/14
04/14/14
05-12-14
06-09-14
07-07-14
08-04-14
09-01-14
09/29/14
10/27/14
11/24/14
12/22/14
01/19/15
02/16/15
03/16/15
04/13/15
05-11-15
06-08-15
07-06-15
08-03-15
08/31/15
09/28/15
10/26/15
11/23/15
12/21/15
01/18/16
02/15/16
03/14/16
04-11-16
Los valores para las transacciones a futuro del US Dollar Index en Nueva
York indican que el mercado, con la informacin disponible en este
momento, espera que el dlar se mantenga, de aqu a fines de ao,
aproximadamente en los valores actuales (lo que implica una depreciacin
de 4,4% respecto de diciembre de 2015). Por varios motivos esto no debe
sorprender. Sin embargo, puede sostenerse que la razn fundamental tras
esa expectativa es que el mercado ha modificado su percepcin respecto a
la fuerza que tiene la economa de los Estados Unidos; las ltimas cifras,
particularmente respecto de exportaciones netas e inversin fija, indican
que el crecimiento del primer trimestre de 2016 sera relativamente bajo
(la expectativa en este momento es de un anualizado de 1,3%).

Asimismo, el lenguaje usado en la minuta de marzo del Federal Open

Market Committee sugiere que la Reserva Federal se tomar todava un
tiempo antes de un nuevo aumento de su tasa de poltica monetaria y que
posiblemente esas alzas sern menos (quizs hasta dos) que las que se
haba anticipado.

De hecho, el comunicado de marzo sostuvo que: The Committee expects

that economic conditions will evolve in a manner that will warrant only
gradual increases in the federal funds rate; the federal funds rate is likely
to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in the
longer run. However, the actual path of the federal funds rate will depend
on the economic outlook as informed by incoming data.
(http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20160316a
1.pdf)

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En la encuesta de expectativas de abril del Wall Street Journal, el 75% de
los encuestados espera que la prxima alza de tasas de la Reserva Federal
ocurra en junio y el 62% piensa que existe un riesgo que la proyeccin de
crecimiento sea revisada a la baja, estimando, a su vez, la mitad de los
encuestados que el mayor riesgo que enfrenta la economa del pas en los
prximos 12 meses proviene de las condiciones globales. En este entorno,
no se espera ms que un alza en la TPM en 2016.

Qu significa todo esto para el peso chileno? La combinacin de la

situacin internacional (como se ve a mediados de abril) y la senda que
sigue la economa chilena, nos hacer esperar que, respecto del valor medio
del tipo de cambio peso/dlar de la primera quincena de abril, la moneda
local se deprecie en cerca de 2% (evidentemente con oscilaciones) de
aqu a diciembre. As, el tipo de cambio nominal alcanzara un valor
promedio en diciembre de unos $690; del orden de 2% menor al de
diciembre de 2015.

Proyectamos, por ello, un tipo de cambio nominal promedio para 2016 en

el orden de $690, que es 5,3% superior al promedio de 2015.

Evolucin del Tipo de Cambio Nominal, ($/USD)

750,0
700,0
650,0
600,0
550,0
500,0
450,0
400,0
abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16
ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16
jul-10
oct-10

jul-11
oct-11

jul-12
oct-12

jul-13
oct-13

jul-14
oct-14

jul-15
oct-15

jul-16
oct-16

TC mes TC promedio anual mvil

En los meses que vienen, por lo tanto, la depreciacin del peso no sera
una fuente significativa de presin sobre los precios; la inflacin de
transables tendr tendencia decreciente. El desafo del Banco Central es
conseguir que ocurra lo mismo con la de no transables.

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