Taller de Coyuntura Econmica

Departamento de Economa
Universidad de Santiago de Chile 21 de abril de 2016

Inversin en Capacidad Productiva

La inversin es el componente ms voltil de la demanda interna. A lo

largo del ciclo ella flucta ms que el producto y mucho ms que el
consumo privado. La explicacin bsica para ese comportamiento es que la
inversin depende fuertemente de las expectativas que se tenga sobre la
evolucin de la actividad econmica futura y es postergable en funcin a
eso. De hecho, dado su efecto indirecto y de mediano y largo plazo en el
bienestar de las personas, tiene su ajuste a la baja un costo menor que el
ajuste del consumo.

Partiendo por el ajuste en la inversin minera, que se origina por el cambio

de las condiciones internacionales, y particularmente por la cada gradual,
pero sostenida del precio del cobre, el proceso de acumulacin de capital
en Chile comienza su fase descendente en el tercer trimestre de 2013. En
ese trimestre la inversin en capacidad productiva (Formacin Bruta de
Capital Fijo, FBKF) cay 0,2% respecto a igual periodo del ao anterior.

La cada de la inversin se torna mucho ms importante en 2014 al

sumarse al contexto internacional, una propuesta de cambio de la
institucionalidad del pas que ha generado una importante incertidumbre
que est todava lejos de reducirse.

FBKF Trimestral en Niveles (millones de pesos

encadenados)
8.500
Millares

8.000
7.500
7.000
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
mar-10

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15
dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14

dic-15
sept-10

sept-11

sept-12

sept-13

sept-14

sept-15
jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

jun-14

jun-15

Desde ese tercer trimestre de 2013, la FBKF ha completado, a diciembre

de 2015, ocho trimestres de cada; ha habido solo dos excepciones: el
ltimo de 2014 y el tercero de 2015.

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En trminos anuales, el nivel del flujo de inversin a fines de 2015 es 5,6%
menor que la inversin realizada en 2013. De hecho, la FBKF cay 4,2% en
2014 y 1,5% el ao pasado.

PIB-Demanda: Tasas de Variacin Anuales

20,0

15,0

10,0

5,0

0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015
-5,0

-10,0
Demanda interna Consumo privado FBKF PIB

La FBKF se compone de dos categoras: construccin y otras obras y

maquinaria y equipos. La cada en niveles se ha producido en esta ltima,
mientras construccin ha moderado significativamente su expansin, pero
ha crecido en niveles.

FBKF y sus componentes (tasas de variacin)

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015
-10,0

-20,0
FBKF Construccin Maquinaria y equipo

Cmo ser en este sentido 2016? En su ltimo IPOM el Banco Central

proyecta un crecimiento de la FBKF de 0,5% este ao; es decir, asume que
se rompe la tendencia decreciente de los ltimos dos aos, inicindose as
una fase de aumento de la inversin en capacidad productiva de la
economa. Para que esto sea posible, sin embargo, tendra que ya haberse
insinuado (al menos) un cambio en las percepciones que los agentes

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econmicos tienen respecto a la evolucin econmica de mediano plazo.
Esto no es lo que ha ocurrido.

Si se miden las expectativas por el ndice Mensual de Confianza

Empresarial (IMCE), la situacin en marzo de 2016 es aun ms mala que
hace un ao. El ndice total alcanz un valor de 42,76 puntos en marzo;
esto implica una cada de 12,1% en relacin a igual mes de 2015 y de
7,9% respecto de febrero de este ao. Por su parte el ndice sin minera
alcanz en marzo a 41,81 puntos; es decir, fue 6,2% ms bajo que un ao
atrs y 2% menor que en febrero.

ndice Mensual de Confianza Empresarial, IMCE

65,00
60,00
55,00
50,00
45,00
40,00
35,00
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
Total Total sin minera

Los cuatro sectores que componen este ndice (comercio, industria,

construccin y minera) presentan en marzo un menor nivel de confianza
que hace un ao.

ndice Mensual de Confianza Empresarial, IMCE

80,00
70,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15
ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16
jul-10
oct-10

jul-11
oct-11

jul-12
oct-12

jul-13
oct-13

jul-14
oct-14

jul-15
oct-15

Total Comercio Construccin Industria

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Si se toma el ndice de Percepcin de la Economa (IPEC) de Adimark, en

marzo de 2016 los niveles alcanzados en todos sus componentes presentan
cadas en doce meses y respecto de febrero, con la sola excepcin de la
percepcin de la economa a 5 aos, que mejora marginalmente.

ndice de Percepcin de la Economa

70,0

60,0

50,0

40,0

30,0
ene-10

jul-10
oct-10
ene-11

jul-11
oct-11
ene-12

jul-12
oct-12
ene-13

jul-13
oct-13
ene-14

jul-14
oct-14
ene-15

jul-15
oct-15
ene-16
abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15
Situacin actual pas Situacin del pas a 12 meses
Percepcin de la economa

Como resulta evidente entonces, las expectativas no solo no han mejorado,

sino que han empeorado en los ltimos doce meses. En tal contexto, las
decisiones de consumidores y empresarios no pueden sino reflejar eso.

De acuerdo a nuestra proyeccin, la FBKF caer en 2016 en 0,5%

respecto a 2015.

PIB-Demanda: Tasas de Variacin Anuales

15,0

10,0

5,0

0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (P)
-5,0

Demanda interna Consumo privado FBKF PIB

La evolucin que ha mostrado la inversin en estos ltimos aos implica

que el stock de capital de la economa se ha estado reduciendo, ya que

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ste aumenta solo si la inversin neta es positiva. En Chile la tasa de
variacin de la inversin bruta ha sido negativa, por ello, sin duda tambin
lo es la de la inversin neta (que es aquella que descuenta la depreciacin
del capital). No es de extraar entonces que se est ajustando a la baja el
nivel y la tasa de crecimiento del producto potencial de la economa
nacional.

La recuperacin de la inversin, y al final de la actividad econmica, pasa

por un cambio en las expectativas de los agentes econmicos.
Mientras eso no ocurra, y nada de lo que est pasando hoy en el pas
apoya a que ello ocurra, no habr un cambio relevante de la tendencia de
la economa.

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