Captulo: Riesgos financieros

Tomado de:
Nuez de Dios Felipe., 2010, Gestin de riesgos en la empresa internacional: Riegos polticos,
comerciales, contractuales, catastrficos, financieros, en inversiones y proyectos, Global
Marketing Strategies.

INTRODUCCIN
Se consideran riesgos financieros aquellos que tienen su origen en los mercados de dinero,
divisas y monetarios, debido a la evolucin y tendencias en las cotizaciones de las divisas, en
un periodo determinado, sin que ni el exportador, importador o inversor, tengan influencia
directa en la formacin o graduacin del riesgo. Las turbulencias financieras y econmicas que
peridicamente afectan a amplias zonas econmicas en el nuevo marco de la economa global,
unido a la intervencin de las autoridades a travs de sus polticas monetarias, econmicas y
fiscales, hacen impredecibles, incluso en el corto plazo, la evolucin posible de los tipos de
cambio de las divisas y de las tasas de inters. Esto es especialmente cierto en la relacin entre
las dos principales divisas euro y dlar que representan una gran mayora de las operaciones
internacionales.
Dentro de los riesgos financieros, los ms importantes son el riesgo de tipo de cambio y el
riesgo de tasa de inters; el primero es mucho ms comn y amplio, y afecta a todas las
operaciones que se cobran o pagan en una divisa diferente a la moneda propia, no slo cuando
el pago es aplazado sino, incluso, cuando es de contado, por la demora entre el momento de
cerrar el precio de compra y la liquidacin efectiva de los medios de cobro o pago. Por el
contrario, el riesgo de tasa de inters, slo se produce en operaciones de financiacin
contratadas a mediano y largo plazo.
El riesgo de tipo de cambio, desde el punto de vista del exportador, se produce siempre que
la operacin de exportacin se realice en una divisa diferente a su moneda y que medie
cualquier plazo entre el momento del cierre del precio de exportacin y el del cobro efectivo de
la misma, de modo que sea posible que el exportador perciba, un importe mayor o menor, en
moneda nacional, que aquel que le correspondera al precio de la divisa en el momento en el
cual se ha formalizado la compraventa.
El importador, incurre en riesgo de tipo de cambio, siempre que compre en otra divisa que no
sea la suya propia, agravndose el riesgo tanto en cuanto el plazo de pago sea ms dilatado.
Las inversiones internacionales cifradas en divisas, los saldos en divisas, los activos cuyo valor
se cifra en divisas, etc., tambin son ejemplo de situaciones que exponen a las empresas, de
modo permanente, al riesgo de tipo de cambio.
Es preciso mencionar que el anlisis de los instrumentos de cobertura del riesgo de cambio
realizado a continuacin se efectuar siguiendo criterios de minoracin del riesgo y en ningn
caso como un ejercicio especulativo en la utilizacin de los tipos de cambio.

RIESGO DE TIPO DE CAMBIO Exchange-rate risk or currency risk

EN QU CONSISTE
Es la probabilidad de prdida causada por el movimiento adverso de los tipos de cambio de las
monedas en una operacin internacional; es decir, el riesgo de tipo de cambio o riesgo
cambiario es la contingencia de que la fluctuacin del valor de las divisas pueda afectar
negativamente a quien debe cobrar (exportador) o pagar (importador) o a quien mantiene
activos o pasivos denominados en una divisa extranjera diferente a su propia moneda.
Actualmente, existen 32 divisas que cotizan en los mercados internacionales de cambios, si
bien la gran mayora de las operaciones de comercio exterior se llevan a cabo en dlares y en
euros. Para la denominacin de las divisas existe una normativa que define las divisas en siglas
de tres letras, las dos primeras correspondientes al pas y la tercera al nombre de la divisa. Por
ejemplo, el dlar de Estados Unidos es USD (United States Dollar), la libra esterlina es GBP
(Great Britain Pound) y el yen japons es JPY (Japan Yen). La sigla del euro, que constituye
una excepcin a esta regla es el EUR.
A QU TIPO DE OPERACIONES AFECTA
El riesgo de tipo de cambio se produce en una gama amplia de operaciones internacionales,
entre ellas, las ms importantes son las siguientes:
Exportaciones: cuyo cobro se realice en una divisa diferente a la moneda del exportador,
an en los casos en que las obligaciones sean pagaderas al contado. Si se trata de pagos
aplazados, el riesgo ser mayor cuanto mayores sean los plazos para pagar. Las prdidas se
producen si la divisa de cobro se deprecia o devala en relacin a la moneda del exportador.
Importaciones: siempre que el importador deba pagar en una divisa distinta a la suya. Las
prdidas se producen si la divisa de pago se aprecia o revala en relacin a la moneda del
importador.
Inversiones directas en el exterior: cuando son realizadas en una divisa diferente a la
moneda propia. El valor de los activos de una filial en el exterior estar determinado por el tipo
de cambio de la divisa de inversin. Adems, los intercambios comerciales y financieros entre
empresa matriz y filial, al estar cifrados en dos divisas diferentes, tambin se ven afectadas por
el riesgo de tipo de cambio. Las prdidas se producen si la divisa en la que se invierte se
deprecia o devala
Prstamos y financiamientos: tomados o emitidos en divisas diferentes a la moneda propia
ya que quedaran sujetos a las fluctuaciones de cambio en el momento de pagos por servicio
de la deuda, as como por amortizaciones. Las prdidas se producen si la divisa en la que se
realice el prstamo se aprecia o revala.
Prstamos en divisas otorgados por una matriz a su filial: las prdidas se producen si
la divisa del prstamo de la matriz a la filial se deprecia o devala.
En definitiva, el riesgo de cambio se produce debido a las oscilaciones entre las diferentes
divisas bien sea debido a la oferta y demanda en los mercados internacionales de divisas
apreciacin, si aumenta el valor de la divisa y depreciacin si disminuye o por decisiones de los
Gobiernos de los pases revaluacin si aumenta el valor o devaluacin si disminuye que
suelen ser imprevistas y, por tanto, suponen una mayor prdida o ganancia que las que
obedecen a las transacciones en los mercados de divisas.
INSTRUMENTOS DE COBERTURA
Dado que son diversas las operaciones internacionales que implican un riesgo de cambio,
tambin son diferentes los instrumentos de cobertura de este tipo de riesgo. En las
transacciones comerciales (exportaciones e importaciones), el mejor mtodo para el
exportador, en orden a eliminar el riesgo de tipo de cambio, es el de vender o comprar en la
moneda propia. Pero a menudo, por diferentes razones, no es posible y se incurre en el riesgo.
De igual modo para los importadores resulta a menudo imposible comprar en su propia moneda
y deben aceptar la que propone el exportador. Ahora bien, los instrumentos que los mercados
ponen a disposicin de los usuarios para eliminar o minimizar el riesgo de tipo de cambio se
adaptan a las caractersticas de cada clase de operacin. Estos instrumentos actan fijando
previamente el tipo de cambio al que podr negociarse una divisa en una fecha acordada o
bien establecen una horquilla que marcar los lmites del cambio al que podr realizarse la
operacin. Los instrumentos son ofrecidos por entidades financieras, dentro de su gama de
servicios relacionados con las divisas, la tesorera y el negocio internacional. Los dos
instrumentos ms utilizados son el seguro de cambio y las opciones sobre divisas.

Seguro de cambio (forward o compraventa de divisas a plazo)

Se trata de un contrato realizado con una entidad financiera, que permite a la empresa fijar
anticipadamente el precio futuro, para vender o comprar un importe acordado de una divisa en
una fecha determinada. El plazo debe ser superior a dos das y normalmente inferior a un ao.
La entidad financiera se compromete a comprar (al exportador) o vender (al importador) una
cantidad de divisa, a un precio y en una fecha acordada, con independencia del tipo de cambio
real (cambio spot) que la divisa tenga a la fecha de liquidacin del seguro de cambio en los
mercados de divisas. Las principales caractersticas del seguro de cambio son las siguientes:
Se trata de un contrato de cumplimiento obligatorio en cuanto a fechas, importes y
tipo de cambio establecido.
Es flexible por lo que se refiere a los trminos previos a aplicar en la contratacin
por las partes.
El tipo de cambio se establece en funcin del plazo y los tipos de inters de las
divisas que intervienen en la operacin.
Carece de gastos o comisiones en su contratacin.
Existen sanciones en caso de incumplimiento de sus trminos. Si el contrato no se
cumple, la entidad financiera comprar o vender la divisa en el mercado de contado y las
prdidas sern por cuenta de la empresa que ha contratado el seguro de cambio. De igual
manera si en la compraventa de la divisa se produce una ganancia, sta ser abonada a la
empresa.
Puede contratarse al inicio o en cualquier momento, siempre antes del vencimiento,
de la operacin comercial.

Principales situaciones de incumplimiento en el caso de un seguro de cambio cuando lo

contrata el exportador
1. El importador no paga la mercanca por insolvencia, mala fe o contencioso con el exportador.
Al no recibir el banco la divisa a nombre del exportador tiene que adquirirla en el mercado de
contado. La divisa ha podido apreciarse o depreciarse. Si se ha apreciado apreciado la
diferencia negativa ser a cargo del exportador y si se ha depreciado la diferencia positiva ser
a su favor.
2. El exportador e importador llegan a un acuerdo para aplazar el pago con posterioridad a lo
previsto. Llegado el vencimiento previsto el exportador podr optar por liquidar la operacin
mediante la compra de divisa, hacindose cargo de la diferencia negativa o positiva que se
produzca. Si la empresa lo desea podr contratar otro seguro de cambio para cubrir el riesgo
hasta el nuevo vencimiento.
3. El exportador e importador llegan a un acuerdo para anticipar el pago de la operacin antes
de lo previsto. Antes del vencimiento del seguro, el exportador tendr que llegar a un acuerdo
con el banco para liquidar la operacin con anterioridad, reajustando los tipos del seguro de
cambio o bien contabilizando la divisa hasta el vencimiento y procediendo en ese momento al
cumplimiento del contrato, es decir a la conversin a la divisa del exportador.
El seguro de cambio tambin llamado forward, cumple la funcin de cubrir los riesgos derivados
de las fluctuaciones de los tipos de cambio, asegurando un tipo de cambio fijo en el futuro, sea
cual sea el tipo de cambio que exista en el momento de la liquidacin de la operacin. La
cotizacin a futuro de los tipos de cambio entre dos monedas se realiza partiendo de la
cotizacin spot o de contado, a la que se suma o resta la diferencia de tipo de inters entre
ambas monedas, para el plazo elegido, dando como resultado el tipo de cambio futuro. La
operacin de seguro de cambio para un banco no es una operacin especulativa sujeta a la
evolucin del mercado; se trata de una mera cuestin matemtica, que implica un trmite
administrativo, pero sin asuncin del riesgo. Supongamos que un importador desea contratar
un seguro de cambio para pagar dlares USA dentro de seis meses; el banco que se los
vender en ese plazo, compra los dlares hoy y los financia por su coste en euros, y
simultneamente coloca los dlares en un depsito a seis meses que le produce intereses;
transcurridos los seis meses, el banco recupera el depsito de USD ms el inters y paga el
prstamo en euros, tomado para financiarlo, ms los intereses; con ello el precio del seguro de
cambio resultar ser el precio spot +/- el diferencial de intereses, ms el beneficio que el banco
quiera atribuirse. Lo mismo ocurre, pero con diferente signo en el caso de un exportador.
En definitiva, se trata de un instrumento rgido, formal y de cumplimiento obligatorio, obligatorio,
que permite evitar posibles prdidas derivadas de la evolucin negativa del cambio, pero no
permite a la empresa beneficiarse, si la evolucin es positiva.

Opciones sobre divisas

El contrato de opcin sobre divisas otorga al comprador de la opcin el derecho, pero no la
obligacin, a comprar o vender una cantidad de divisas a un precio determinado (strike price),
en una fecha tambin acordada, pagando previamente para ello una prima (premiun). El
contrato se realiza entre la entidad financiera que es el emisor y vendedor de la opcin y el
comprador o tenedor, que adquiere el derecho. Las opciones que otorgan el derecho de
comprar una divisa se denominan call y las que dan derecho a vender la divisa put.
SEGURO DE CAMBIO
Mediante una opcin call, el comprador (importador) adquiere el derecho a comprar cierta
cantidad de divisa a un precio determinado de antemano; el vendedor (entidad financiera) se
obliga a vender las divisas al cambio acordado y el comprador (importador) se reserva, ejercer
o no el derecho adquirido por el que ha pagado una prima. La opcin call protege del alza de
los tipos de cambio, a costa de pagar la prima, pero permite aprovechar la evolucin favorable
del cambio, dejando de ejercer la opcin.

Las opciones put aseguran al vendedor (exportador) el derecho a vender un importe de divisa
a un precio determinado y al comprador (entidad financiera) a comprarlo en las condiciones
acordadas. El vendedor se cubre as de posibles fluctuaciones a la baja del tipo de cambio. El
pago de la prima, le permite aprovechar revaluaciones de la divisa, dejando sin ejercer su
opcin.
Las opciones sobre divisas, segn el momento de ejercer la opcin, pueden ser de dos tipos:
sistema europeo, en las que la opcin slo se puede ejercer al vencimiento; y sistema
americano, que permite ejecutar la opcin, parcial o totalmente, en cualquier momento antes
del vencimiento. A diferencia de los seguros de cambio, las opciones de divisas permiten,
mediante el pago de la prima, aprovechar la evolucin favorable del tipo de cambio en los
mercados, dejando de ejecutar su derecho a comprar o vender.