Crise Economica Na Espanha e Setor Eletrico No Brasil 0 PDF

A CRISE ECONMICA NA
ESPANHA E O SETOR
ELTRICO NO BRASIL
A CRISE ECONMICA NA
ESPANHA E O SETOR
ELTRICO NO BRASIL
FGV PROJETOS | A CRISE ECONMICA NA ESPANHA E O SETOR ELTRICO NO BRASIL 3
Primeiro Presidente Fundador

Luiz Simes Lopes
Diretor
Cesar Cunha Campos SUMRIO
Presidente Diretor Tcnico
Carlos Ivan Simonsen Leal Ricardo Simonsen 1. INTRODUO................................................................................................................................................. 04
Vice-Presidentes
Sergio Franklin Quintella, Francisco Oswaldo Neves Dornelles e
Diretor de Controle
Antnio Carlos Kfouri Aidar
2. ASPECTOS GERAIS DA ECONOMIA ESPANHOLA................................................................................. 08
Marcos Cintra Cavalcante de Albuquerque
Diretor de Qualidade
2.1 Evoluo histrico-institucional das questes regionais.............................................................. 10
Francisco Eduardo Torres de S 2.2 A Unio Europeia e a Espanha................................................................................................................ 15
CONSELHO DIRETOR
Diretor de Mercado 2.3 Anlise da estabilidade da unio monetria....................................................................................... 16
Presidente Sidnei Gonzalez
Carlos Ivan Simonsen Leal 2.4 Impactos da adaptao da economia espanhola em preparao para o euro.................... 16
Diretores-Adjuntos de Mercado
Vice-Presidentes Carlos Augusto Lopes da Costa 2.5 Anlise retrospectiva dos impactos da implantao do euro.................................................... 20
Sergio Franklin Quintella, Francisco Oswaldo Neves Dornelles e Jos Bento Carlos Amaral
Marcos Cintra Cavalcante de Albuquerque
3. DIAGNSTICO MACROECONMICO DA ESPANHA.............................................................................. 24
Vogais EQUIPE TCNICA
3.1 Aspectos gerais............................................................................................................................................ 26
Armando Klabin, Carlos Alberto Pires de Carvalho e Albuquerque,
Ernane Galvas, Jos Luiz Miranda, Lindolpho de Carvalho Dias, Coordenador do Projeto
3.2 Componentes da crise................................................................................................................................ 28
Manoel Pio Corra Jnior, Marclio Marques Moreira e
Roberto Paulo Cezar de Andrade
Fernando Blumenschein 3.3 Riscos macro e microprudencirios no sistema financeiro.......................................................... 37
Suplentes
Colaboradores
Diego Navarro Pozo
3.4 Avaliao do risco soberano.................................................................................................................... 39
Antonio Monteiro de Castro Filho, Cristiano Buarque Franco Neto, Edmilson Varejo 3.5 Avaliao da probabilidade e impactos de cenrios de ruptura............................................... 40
Eduardo Baptista Vianna, Gilberto Duarte Prado, Jacob Palis Jnior, Joisa Campanher
Jos Ermrio de Moraes Neto, Jos Julio de Almeida Senna e Otvio Mielnik 4. DIAGNSTICO MICROECONMICO DA ECONOMIA ESPANHOLA................................................... 44
Marcelo Jos Baslio de Souza Marinho.
Assistentes de Pesquisa 4.1 Setores mais fragilizados e impactos sistmicos de falncias localizadas............................ 46
Natalia Levy
CONSELHO CURADOR Raiza Adler 4.2 Posio das empresas espanholas no mundo.................................................................................. 50
Rodrigo Dias
Presidente
4.3 O turismo no contexto de crise............................................................................................................... 54
Carlos Alberto Lenz Csar Protsio
EQUIPE DE PRODUO
5. INVESTIMENTOS NO EXTERIOR DAS EMPRESAS ESPANHOLAS..................................................... 58
Vice-Presidente
Joo Alfredo Dias Lins (Klabin Irmos e Cia) Editor-Chefe
5.1 A evoluo do regime de investimentos estrangeiros diretos na Espanha........................... 60
Vogais
Sidnei Gonzalez 5.2 A escolha dos setores mais dinmicos (tamanho e competitividade).................................... 62
Alexandre Koch Torres de Assis, Anglica Moreira da Silva (Federao Brasileira de
Bancos), Carlos Moacyr Gomes de Almeida, Dante Letti (Souza Cruz S.A.),
Coordenao Editorial
Melina Bandeira
5.3 A importncia dos investimentos na Amrica Latina.................................................................... 63
Edmundo Penna Barbosa da Silva, Heitor Chagas de Oliveira, 5.4 Padres de investimento das empresas espanholas...................................................................... 64
Jaques Wagner (Estado da Bahia), Luiz Chor (Chozil Engenharia Ltda.), Produo Editorial
Marcelo Serfaty, Marcio Joo de Andrade Fortes, Maurcio Matos Peixoto, Manuela Fantinato 5.5 Setor bancrio............................................................................................................................................... 66
Orlando dos Santos Marques (Publicis Brasil Comunicao Ltda.),
Pedro Henrique Mariani Bittencourt (Banco BBM S.A.), Raul Calfat (Votorantim Projeto Grfico 5.6 Utilidade pblica........................................................................................................................................... 71
Participaes S.A.), Rodrigo Vaunizio Pires de Azevedo (IRB - Brasil Resseguros Maria Joo Macedo
S.A.), Ronaldo Mendona Vilela (Sindicato das Empresas de Seguros Privados, de Patricia Werner 6. PRESENA DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO SETOR ELTRICO BRASILEIRO........................... 86
Capitalizao e de Resseguros no Estado do Rio de Janeiro e do Esprito Santo), Aila Martins Ferreira
Srgio Ribeiro da Costa Werlang e Tarso Genro (Estado do Rio Grande do Sul). Camila Senna
6.1 Principais empresas espanholas de energia eltrica...................................................................... 88
Suplentes Reviso
6.2 Posio das empresas espanholas no mundo................................................................................... 89
Aldo Floris, Jos Carlos Schmidt Murta Ribeiro, Luiz Ildefonso Simes Lopes Luciana Ach
(Brookfield Brasil Ltda.), Luiz Roberto Nascimento Silva,
6.3 Principais empresas espanholas de energia eltrica no setor eltrico brasileiro................. 94
Manoel Fernando Thompson Motta Filho, Murilo Pinto de Oliveira Ferreira (Vale S.A.),
Nilson Teixeira (Banco de Investimentos Crdit Suisse S.A.),
Fotos
www.corbis.com
6.4 Participao relativa dos players nacionais e internacionais....................................................... 97
Olavo Monteiro de Carvalho (Monteiro Aranha Participaes S.A.), www.shutterstock.com 6.5 Sensibilidade das empresas de maior porte aos riscos apresentados pela crise na
Patrick de Larragoiti Lucas (Sul Amrica Companhia Nacional de Seguros),
Rui Barreto (Caf Solvel Braslia S.A.) e Srgio Lins Andrade (Andrade Gutierrez S.A.). Espanha............................................................................................................................................................................ 100
Sede 6.6 Efeitos da regulao e de alteraes recentes no marco legal e regulatrio sobre as
Praia de Botafogo, 190, Rio de Janeiro RJ, CEP 22250-900 ou Caixa Postal 62.591 /
CEP 22257-970, Tel: (21) 3799-5498, www.fgv.br estratgias das empresas.......................................................................................................................................... 101
6.7 Candidatos potenciais assuno dos ativos das empresas espanholas.............................. 107
Instituio de carter tcnico-cientfico, educativo e filantrpico, criada em 20 de dezembro
de 1944 como pessoa jurdica de direito privado, tem por finalidade atuar, de forma ampla,
7. OBSERVAES CONCLUSIVAS.................................................................................................................. 110
em todas as matrias de carter cientfico, com nfase no campo das cincias sociais: Esta edio est disponvel para
administrao, direito e economia, contribuindo para o desenvolvimento econmico-social download no site:
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS E ANEXOS.......................................................................................... 120
do pas. www.fgv.br/fgvprojetos
4 FGV PROJETOS | A CRISE ECONMICA NA ESPANHA E O SETOR ELTRICO NO BRASIL 5
1.
INTRODUO
Durante um breve perodo da histria econmica recente, marcado pelo aprofundamento dos acordos Complementando estas anlises, a Seo 4 aborda os investimentos diretos da Espanha no setor eltrico
de livre comrcio, dos entendimentos implcitos e explcitos sobre o livre fluxo de capitais e por um no Brasil, examinando sua estrutura e sua relao com o ambiente regulatrio brasileiro e financeiro na
movimento aparentemente inexorvel em direo integrao econmica, a questo do investimento Espanha.
estrangeiro pde ser pensada unicamente em termos dos aspectos fundamentais dos projetos e de
seus riscos polticos locais. A partir da crise financeira global de 2008/2009 e suas repercusses A Seo 5 quantifica detalhadamente evidncias sobre a estrutura e os impactos da crise no mbito
pelo mundo, as especificidades das dinmicas socioeconmicas de cada pas passaram a reclamar microeconmico e setorial. Na Seo 6, por sua vez, faz-se um panorama geral do investimento espanhol,
mais importncia, com impactos potenciais sobre as variveis econmicas que no podem ser mais no exterior, que se estende por uma variedade de setores (desde o financeiro at a explorao de
desconsiderados. recursos naturais como gua e petrleo) e pases.
O caso espanhol particularmente interessante por sua diversidade interna. Convivem duas realidades Cada um destes mdulos envolveu um trabalho independente de levantamento de dados e informaes,
contrastantes. De um lado, tem-se uma economia real com forte vulnerabilidade externa, que leva a consolidao e anlise, e reviso da literatura acadmica e regulatria relevante. O estudo concludo
graves crises, que se refletem principalmente no desemprego. De outro, configura-se o que poderia por uma seo de Observaes Conclusivas, que destaca os temas que se mostraram mais relevantes
ser chamado de setor de intermediao financeira, que consegue converter as condies favorveis de ao longo do estudo em termos do seu potencial impacto para a elaborao de prognsticos e anlises
crdito no perodo 1995-2005 em posies lucrativas e em ativos produtivos estrangeiros. A extenso de risco.
com a qual a Espanha vulnervel contamina ou limita a Espanha lder global uma questo que se
amplifica com a crise, e deve mediar o acompanhamento do desenvolvimento econmico na Europa nos
prximos anos, quando se tem o investimento estrangeiro em foco.
As caractersticas do investimento direto estrangeiro tambm merecem ateno. A formao recente

de grandes conglomerados financeiros tem na sua origem a aquisio e consolidao de ativos estatais
privatizados durante a dcada de 90, explorando os ganhos potenciais de eficincia, as economias
de escala e as expectativas positivas em relao performance das empresas privatizadas. A partir
deste momento, duas caractersticas marcam a dinmica do capital espanhol, e so elas a nfase em
monoplios naturais, principalmente na Amrica Latina, e o contnuo movimento de consolidao, seja
por empresas espanholas adquirindo seus competidores ou por vender seus ativos a entidades de outros
pases. Existem, por outro lado, sinais de sada do setor de utilidades pblicas na Amrica Latina, em
parte em reao ao risco crescente de expropriao com as mudanas polticas da dcada de 2000 na
regio, mas tambm porque a crise europeia manifesta-se tambm atravs da contrao de crdito, o
que torna o recuo uma estratgia prefervel em um cenrio de incertezas crescentes.
O setor eltrico apresenta caractersticas desta tendncia geral dos investimentos diretos estrangeiros
espanhis. Existem atualmente diversas empresas do setor com negcios relevantes na Amrica Latina,
gerando, em vrios casos, a maior parte de suas receitas fora da Espanha. A importncia das condies
europeias de crdito para a expanso do investimento fica mais evidente, contudo, devido ao fato de
que a maior parte da dvida deste setor ainda denominada em euros, o que se reflete no recuo de
certos investimentos em funo de questes de endividamento associadas crise europeia. O tema
do risco poltico tambm se destaca. Em um contexto latino-americano j afetado por renegociaes
tensas de contratos em outros pases, a incerteza no ambiente regulatrio brasileiro vem se elevando
em funo de uma sucesso de medidas que geram preocupao sobre as condies de renovao das
concesses no setor eltrico.
Estas questes interligadas foram o foco do presente trabalho, que consiste de um estudo transversal
da questo dos investimentos espanhis no setor eltrico brasileiro, recortando o problema em cinco
sees. A Seo 2, de carter qualitativo, explora a formao econmica da Espanha contempornea
e destaca temas recorrentes nas suas conjunturas e na formulao de polticas que evoluram com a
introduo do Mercado Comum Europeu e, mais tarde, da Unio Monetria.
A Seo 3 aprofunda estas anlises a partir de uma resenha da literatura recente e da evidncia
emprica sobre os temas de maior importncia para a atual conjuntura, conformando um diagnstico
macroeconmico da Espanha na sua atualidade. So exploradas ainda as consequncias possveis de
cenrios de ruptura com a configurao institucional e poltica da Unio Europeia.
2.
ASPECTOS GERAIS
DA ECONOMIA
ESPANHOLA
A crise econmica na Espanha contempornea pode ser analisada a partir de diversos pontos de vista, interessante ressaltar, preliminarmente, a persistncia da identidade destes reinos, que preservaram, em
que tomam como foco principal diferentes aspectos da evoluo e da conjuntura econmica atual. Por linhas gerais, suas fronteiras e cultura em face de uma diversidade de circunstncias histricas. Um fator
outro lado, a crise pode ser entendida como uma confluncia de diversos processos econmicos que se de destaque, alm de questes culturais e tnicas, a partio da pennsula por cadeias montanhosas. No
destacam de diferentes maneiras, dependendo da forma como so analisados. No sentido de balizar uma contexto pr-industrial, a comunicao atravs de barreiras geogrficas era lenta e difcil, o que gerava
compreenso abrangente da problemtica espanhola agora e no futuro, trs temas se destacaram nas um relativo isolamento geogrfico e tendia diferenciao de idiomas e convenes. Esta diferenciao
pesquisas realizadas para a elaborao deste captulo. se reflete ainda hoje na estrutura descentralizada do governo espanhol e no reconhecimento oficial dos
principais idiomas regionais, bem como de certas prticas jurdicas.
O primeiro tema emerge das caractersticas institucionais e conjunturais da liberalizao da economia
espanhola aps o fim do regime de Francisco Franco, culminando na Constituio de 1978 e no Pacto de Como mencionado, o impulso definitivo em direo unificao das nacionalidades histricas peninsulares
La Moncloa, do mesmo ano. Depois de dcadas sob condies semi-autrquicas, com relaes comerciais sob um estado espanhol unificado foi dado pelo conflito com as invases islmicas, como um adversrio
com o exterior estritamente reguladas, a economia espanhola mostrava-se vulnervel em relao aos em comum, e com a Reconquista, como um projeto peninsular.
seus termos de troca com o exterior, apresentando grande dependncia tanto de exportaes como de
determinadas importaes. A evoluo desta caracterstica particular interagiu com todo o processo A dualidade entre a nacionalidade espanhola e as realidades nacionais que a compem est presente
de adoo de balizas cambiais, no Sistema Monetrio Europeu, e, mais tarde, com a unio monetria na ao longo de todo o marco legal e prtica institucional na Espanha contempornea, e informa os mltiplos
Zona do Euro, alm de amplificar o significado econmico das distines regionais no interior do pas. movimentos separatistas, desde a unificao at o presente. O fato de esta dualidade no se traduzir
Ainda hoje, o governo denomina seu ministrio para polticas econmicas como Ministerio de Economia em um equilbrio frgil reflete, em grande medida, o desenho institucional do federalismo espanhol, mas
y Competitividad, reafirmando um compromisso com um tema recorrente no tempo e ao longo de uma tambm retrata um processo histrico, o da sedimentao da ideia de um Estado nico participando do
diversidade de questes atuais. cenrio internacional a partir da formao do imprio colonial, desde o sculo XVI.
O segundo tema de destaque decorre de um exame das caractersticas estruturais que podem contribuir De fato, a solidificao da ideia de uma nao espanhola unificada acompanha a ascenso e queda
com a questo macroeconmica e institucional da competitividade espanhola. A Espanha tem taxas do imprio colonial e a importncia do pas no cenrio europeu. No auge do seu imprio colonial,
historicamente altas de desemprego, que so altamente elsticas a crises conjunturais, com particular a Espanha era um dos pases mais influentes da Europa, responsvel por grande fluxo de metais
grau de interdependncia com as contas externas. Existem evidncias (Nickell (1997), Coe e Snower preciosos, que, naquela poca, virtualmente definiam o que era a moeda. Ao mesmo tempo em
(1997)) de ineficincias no mercado de trabalho associadas a estes fenmenos, parcialmente refletidos que o pas influenciava indiretamente a conjuntura monetria do continente, emergiam instituies,
nos altos custos do trabalho, que evoluem de maneira independente do emprego. Ineficincias e como a universidade de Salamanca, que articulavam um pensamento econmico moderno e ps-
elementos de rigidez no mercado de trabalho podem ter contribudo tambm para a formao de uma mercantilista, ainda no sculo XVIII.
prolongada bolha imobiliria (Aspachs-Bracons, 2009), o que, alm de trazer consequncias diretas para
o endividamento das famlias e o impacto da crise financeira global, introduziu um risco difcil de mensurar A extino de facto do poder imperial espanhol, no sculo XIX, trouxe crises polticas, acompanhadas
no sistema financeiro ao permitir que firmas emitam dvida de carter hipotecrio (Posada, 2013) para pelas revolues e contrarrevolues vistas em boa parte da Europa, culminando em uma alternncia
evitar o processo formal de concordata. Estes e outros fatores limitam a flexibilidade microeconmica do de regimes democrticos instveis, restauraes dinsticas e ditaduras militares. Neste contexto de
sistema a ajustes estruturais, dando origem a um importante fator de incerteza macroeconmica. rpidas mudanas, traos de nacionalismos sub-peninsulares e separatismos comearam a ser vistos,
com ocasionais declaraes de independncia regional e repblicas sub-peninsulares de curta vida na
O terceiro tema se refere s repercusses da crise financeira global e sua continuao no contexto da turbulncia poltica que marcou a virada do sculo XX e suas primeiras dcadas.
Zona do Euro. As questes que marcam este tema tm grande similaridade com aquelas enfrentadas pelos
pases da regio que Haider (2011) define como periferia europeia, que abrange Portugal, Irlanda, Itlia, No mbito das estruturas produtivas, distines econmicas importantes comearam a surgir com a
Grcia e Espanha. Estes pases encontram-se do mesmo lado de desequilbrios fundamentais na constituio chegada da revoluo industrial a regies como a Catalunha, a partir da dcada de 1840. A distribuio
do euro, mas tem um componente forte de expectativas, o que amplifica os sinais de interdependncia no geogrfica desigual da industrializao desde o seu incio foi simultaneamente um fator que ampliou as
que se denomina flight to safety. Neste processo comum, os diferenciais de prmio de risco, vistos como diferenas na pennsula e um incentivo forte a uma maior integrao econmica com o resto do pas, em
as consequncias da reestruturao do sistema, podem exibir comportamentos particulares com ligao busca de maior mercado interno e melhor infraestrutura de escopo nacional, como ferrovias, energia e
direta com a questo regional, haja vista que, dentro da Espanha, se desenvolve um processo em menor modernizao do sistema financeiro.
escala de crises financeiras regionais, assim como de resgate pelo governo central.
Apesar do efeito unificador da modernizao da economia, ainda no sculo XX, o ltimo regime republicano
reconheceu a autonomia das regies da Catalunha, Galcia e do Pas Basco, indicativo precoce de que
2.1 era improvvel que um regime democrtico fosse compatvel com o nacionalismo centralizador. Seguiu-
EVOLUO HISTRICO-INSTITUCIONAL DAS QUESTES REGIONAIS se a este perodo uma extensa e complexa guerra, que culminou com o estabelecimento de um regime
autocrtico, de economia inicialmente autrquica, sob o comando de Francisco Franco, que, como parte
As fronteiras da Espanha moderna tm sua origem na chamada Reconquista da pennsula ibrica, que de um projeto para o pas, reprimiu fortemente manifestaes regionais, restringindo inclusive o uso dos
fora largamente ocupada por naes rabes originrias do Norte da frica, a partir do estabelecimento idiomas locais. Na estabilizao poltica que se seguiu queda desta ditadura, restaurando a monarquia
do emirado de Crdoba no sculo VIII. O processo de Reconquista trouxe uma unificao da pennsula, em forma parlamentar, que perdura at hoje, a questo regional retornou, desempenhando um papel
que anteriormente era repartida entre vrios reinos, cuja histria remonta Antiguidade e cuja identidade importante na estrutura poltica da nao.
ainda se reflete na configurao territorial e sociopoltica do pas.
A Constituio de 1978, que formalizou o novo arranjo institucional, previa desde o incio um procedimento QUADRO 2
bottom-up para a formao de Comunidades Autnomas, no qual as provncias unidades administrativas Renda per capita/ano (em euros) das Comunidades Autnomas da
sub-regionais sem qualquer autonomia organizavam alianas que apresentavam uma reivindicao Espanha e Comparaes Internacionais (2012)
juntamente ao governo central. O mapa foi fechado a novas remodelaes apenas em 1995, definindo 17
Comunidades e duas Cidades Autnomas (Ceuta e Melilla, enclaves espanhis no continente africano), RENDA PER CAPITA COMO
cobrindo todo o territrio espanhol e refletindo em sua maior parte a configurao tradicional das COMUNIDADE AUTNOMA RENDA PER CAPITA/ANO MLTIPLO DA NACIONAL
(ESPANHA=1)
nacionalidades histricas e seus clusters culturais, tnicos e lingusticos, conforme ilustra o Quadro 1.
Pas Basco1 31.288 1,34
Navarra 30.068 1,29
QUADRO 1 Madrid2 (Comunidad de Madrid) 29.731 1,28
Mapa das Comunidades Autnomas da Espanha Catalunha 27.430 1,18

La Rioja 26.129 1,12
Aragn 25.920 1,11
Unio Europeia 25.192 1,08
Ilhas Baleares (Islas Baleares) 24.585 1,06
Espanha 23.271 1,00
Castela e Len (Castilla y Len) 23.146 0,99
Cantbria (Cantabria) 22.981 0,99
Asturias (Principado de Asturias) 21.976 0,94
Galicia 21.112 0,91
Valencia (Comunitat Valenciana) 20.583 0,88
Ceuta 20.045 0,86
Ilhas Canrias (Islas Canarias) 19.806 0,85
Murcia 19.144 0,82
Castela / La Mancha (Castilla / La Mancha) 18.568 0,80
Melilla 18.454 0,79
Andaluzia (Andaluca) 17.587 0,76
Extremadura 16.149 0,69
Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.
Desde j, notam-se diferenas significativas entre as realidades econmicas das Comunidades Autnomas.
Enquanto Madrid, sede da capital do pas, aparece de forma proeminente, as duas Comunidades de
idioma basco tm nveis de renda ainda mais altos, e a estas trs se juntam a Catalunha, La Rioja e
Aragn como comunidades que tm padro de vida acima da mdia espanhola e da Unio Europeia. J
a Andaluzia, regio de grande importncia cultural e histrica, que j foi economicamente dominante,
concentrava, em 2012, a maior populao entre todas as comunidades, ao mesmo tempo em que exibia
uma das rendas per capita mais baixas do pas.
No Quadro 2, as 17 Comunidades se encontram listadas junto sua renda per capita. So tambm
enumeradas, para fins de comparao, a UE e a Espanha como um todo.
1
O uso da expresso Pas Basco na discusso geopoltica recente identifica a Comunidade Autnoma que se intitula no idioma basco
Euskadi. Um uso mais tradicional desta expresso, principalmente em espanhol, designa um agregado linguistica e culturalmente coeso, hoje
mais conhecido como Euskal Herria, que engloba as regies de cultura basca na Espanha e, por vezes, na Frana, incluindo, por exemplo,
a regio de Navarra (Euskaltzaindia, 2012).
2
A regio associada historicamente ao reino pr-espanhol de Castela corresponde ao foco principal de poder na Espanha unificada, com
capital em Madrid. No mapa final das Comunidades, esta regio, cujas fronteiras evoluram mesmo antes da unificao, encontra-se dividida
entre a Comunidade de Madrid, Castela/La Mancha e Castela e Len. La Mancha foi significativamente repovoada durante a Reconquista,
ganhando um determinante carter castelo. Por outro lado, o Estatuto de Autonomia de Castela e Leo afirma no seu prembulo que los
antiguos reinos de Castilla y Len han mantenido a lo largo de los siglos una identidad histrica y cultural claramente definida dentro de
la plural unidad de Espaa, negando com efeito os movimentos autonomistas anteriores guerra civil e indicando uma continuidade que
diferencia esta regio de La Mancha.
Embora estas diferenas regionais sejam encontradas em muitos pases, o grau de autogoverno das Outra regio com demandas histricas e persistentes de autonomia a Andaluzia, que vem declarando
Comunidades gera conflitos, com repercusses sobre as finanas pblicas do Estado espanhol em desde o incio do sculo XX ser uma realidade nacional, tendo revisado seu Estatuto de Autonomia
momentos de crise, como o experimentado atualmente. Por outro lado, o regime de autonomias pela ltima vez em 2006. Cultural e economicamente hegemnica no final do sculo XIX, a Andaluzia
descentraliza o que j foi um conflito entre trs vises polarizantes da Espanha, simbolizadas pelas atualmente uma das regies mais pobres do pas, sem potencial de ganhos visveis com um processo
cidades de Sevilha, Barcelona e Bilbao3. Na medida em que as diversas regies histricas ganham em de independncia.
autonomia e autogoverno no caso das comunidades forais, chegando a incorporar os sistemas judicirio
e tributrio o potencial de um realinhamento de alianas das demais comunidades autnomas de Embora o processo de autogoverno institudo na organizao do Estado espanhol venha se mostrando
Madrid para estes centros (respectivamente andaluz, catalo e basco) se torna um cenrio improvvel. suficiente para absorver as demandas desta e de outras Comunidades com razes culturais e histricas fortes
e relativamente paralelas s do Estado espanhol, difcil garantir a continuidade do cenrio atual de relativa
De fato, a diversidade de regimes polticos encontrados entre as Comunidades Autnomas permitiria estabilidade. Assim, os questionamentos das regies devem ser acompanhados de maneira contnua, como
caracterizar a continuidade da peseta entre 1978 e 2000 como a imposio de uma moeda comum. A parte de um processo no qual eventuais movimentos separatistas no so considerados uma anomalia, mas,
literatura sobre reas monetrias timas (por exemplo, Alesina e Barro (2003)) se vale do exemplo dos sim, desenvolvimentos graduais em funo de conjunturas polticas, econmicas e sociais.
EUA como uma rea monetria entre realidades econmicas dspares, que, no entanto, se beneficiam
com o uso do dlar americano. Seguindo esta linha, a Espanha ps-1978 tem um dos pactos federativos
mais descentralizados do mundo, com diferentes regimes fiscais, jurdicos e tributrios convivendo sob 2.2
polticas fiscais gerais e, at 1985, quando o pas ingressou no sistema cambial da comunidade europeia, A UNIO EUROPEIA E A ESPANHA
seguia uma poltica monetria que procurava acomodar as necessidades econmicas comuns.
Apesar dos acelerados desenvolvimentos recentes da crise financeira do euro e de suas repercusses
No que se refere a demandas regionais recentes, a Comunidade Autnoma que mais vem se manifestando sobre as economias da periferia da Zona do Euro, conforme classificadas por rgos internacionais em
nos ltimos anos a Catalunha. O ano de 2012 viu manifestaes de massa a favor da formao de um artigos como o de Haider (2011), os fundamentos econmicos por trs dos benefcios e vulnerabilidades
novo Estado catalo dentro da Unio Europeia e, embora a Cmara Alta do Senado espanhol tenha da Unio Monetria so bem compreendidos (Alesina e Barro, 2003).
vetado um referendo anteriormente aprovado na Cmara Baixa, a composio partidria dos grupos a
favor e contra a independncia catal indica que as eleies de 2014 devero ter um carter de referendo Quando se catalogam os custos e benefcios para que dois pases entrem em uma unio monetria com
de facto. Deve-se notar que, diferentemente do separatismo basco visto nas dcadas de 1980 e 1990, o moeda e polticas monetrias comuns, define-se uma questo de contornos mais claros, ainda que difcil
processo catalo de independncia no caracterizado por extremismos minoritrios, mas por um lento de responder categoricamente. Quais so as condies para que uma regio geogrfica seja uma rea
processo histrico que se aproxima de uma massa crtica. monetria tima? Quando levada ao limite, esta questo pode versar sobre a coerncia econmica das
fronteiras de um pas. Contudo, em certos casos, como o dos Estados Unidos, a estabilidade das relaes
De maneira mais geral, deve-se notar que tais movimentos em direo independncia ou a uma maior culturais e sociais face a crises financeiras de grandes pases heterogneos indica que existe suficiente
coeso no seguem apenas uma lgica econmica, mas esto fortemente associados com questes mercado interno, robustez a crises internacionais e coeso social para concluir que existe uma rea
histricas e culturais profundamente enraizadas. Neste sentido, um conflito entre os interesses econmicos monetria tima em torno do dlar. Notoriamente, a crise das indstrias de transformao exportadoras
de uma regio e do pas (por exemplo, entre beneficirios do turismo, como a Andaluzia, e exportadores da regio dos Grandes Lagos americanos no levou percepo de um conflito de interesse com o
industriais, como a Catalunha) pode ser um catalisador para outros movimentos de independncia, mas cinturo agrcola do centro-sul ou com a indstria de alta tecnologia da costa oeste.
no determina uma separao que culturalmente no faz sentido. Por outro lado, antagonismos culturais
latentes podem vir tona a partir de presses econmicas, o que tem ocorrido precisamente entre O exemplo americano frequentemente trazido como paradigma de rea monetria tima e base para
Catalunha e Andaluzia pelo volume de auxlio-desemprego rural que esta segunda recebe. a anlise da questo do euro. No entanto, a questo sobre a otimalidade do euro como rea monetria
ainda no tem consenso, predominando nas instituies que coordenaram o progresso de integrao na
O grau de autogoverno que as regies j exercem outro fator de estabilizao. Neste sentido, a questo Unio Europeia, mas sem confirmaes firmes na literatura acadmica. O fluxo livre de capital e trabalho,
no mais se as Comunidades procuram autonomia, mas se existe uma demanda por mais autonomia do a uniformizao de padres e a coordenao de interesses frente a um mundo marcado por grandes
que a Constituio de 1978 admite. Evidncia da flexibilidade do processo de autogoverno e autonomia blocos econmicos revelam benefcios potenciais.
a falta de conflitos com o governo espanhol de regies que tiveram movimentos separatistas na primeira
metade do sculo XX, como Galcia e Asturias. Por outro lado, as economias do euro tm dinmicas histricas prprias, alm de agudas diferenas
sociais e culturais que impactam sua evoluo econmica. Por exemplo, enquanto a Alemanha ps-
Alm da Catalunha, existem regies com demandas histricas de autonomia que merecem ateno mais Weimar marcada por uma enraizada averso inflao, pases em patamar inferior de desenvolvimento
pontual nos prximos anos. O Pas Basco produziu movimentos separatistas nas dcadas de 1980 e 1990 industrial e tecnolgico esto mais dispostos a se expor volatilidade macroeconmica para acelerar
marcados por violncia e radicalismo. Entretanto, no claro que o separatismo basco seja popular o sua trajetria de desenvolvimento. Agrupar tendncias to diferentes sob uma poltica monetria nica
suficiente para enfrentar um processo formal e gradual, como tem acontecido na Catalunha. Mais ainda, requer mecanismos particularmente fortes de coordenao, alm de uma tolerncia coletiva a polticas
a integrao com a Espanha economicamente vantajosa para a regio, atualmente um centro industrial que divergem daquelas que praticariam separadamente.
e financeiro de grande desenvolvimento humano que importa (atravs da rede nacional) grandes
quantidades de energia eltrica. Neste sentido, sintomtico que algumas economias avanadas da Europa, como no caso do Reino
Unido, tenham optado por manter certos tipos de vnculos com a Unio Europeia, tais como uma unio
alfandegria, sem, no entanto, abdicar da sua moeda nacional.
3
Ortega y Gasset (1927) discute estes contrastes econmicos e culturais a partir de uma perspectiva histrica e antropolgica, no contexto
da reconfigurao do regime republicano pr-guerra civil, anterior a Franco.
2.3 Resumidamente, a Espanha apresenta dois problemas crnicos que reaparecem em diferentes contextos,
ANLISE DA ESTABILIDADE DA UNIO MONETRIA quais sejam, os altos nveis de desemprego e dficits externos persistentes, que esto presentes desde a
primeira metade do sculo XX. A Guerra Civil de 1936-1939 deixou como legado perdas demogrficas e
A Espanha frequentemente agrupada com outros pases mediterrneos como Grcia e Itlia, que exlio de capital humano, bem como uma falta de divisas e reservas de ouro, o que mergulhou o pas em
enfrentam crises com alguma similaridade. Contudo, as realidades econmicas de cada pas tm um longo perodo de autarquia e planejamento estatal estrito. Excludo do Plano Marshall de reconstruo
consequncias distintas sobre sua importncia no contexto da Unio Europeia, seu potencial de da Europa afetada pela Segunda Guerra Mundial, o pas experimentou perodos intermitentes de
desestabilizar a regio e os impactos negativos de uma sada da Zona do Euro. crescimento sob uma economia planejada pelo regime franquista e apoio financeiro no auge da Guerra
Fria, em meados dos anos 1950.
Segundo as bases comparativas do Eurostat, a Espanha apresentava, em 2011, (em paridade de poder de
compra) uma renda per capita comparvel com a Itlia e significativamente mais alta que a Grcia, ao O arranjo econmico da Espanha que vai enfrentar a adoo do euro comea a tomar forma com os
mesmo tempo em que tinha um dficit pblico (como proporo do PIB) em um patamar mais baixo em chamados Pactos de La Moncloa de 1977, um conjunto amplo de reformas econmicas que rompem
relao a estes pases. Mais ainda, a Espanha era acompanhada apenas por Blgica, ustria e Finlndia radicalmente com o passado de controles estatais do regime franquista e acompanham a redemocratizao
entre os pases que nunca infringiram as metas4 do Pacto de Estabilidade e Crescimento, enquanto que do pas. La Moncloa marcado por uma combinao de medidas liberalizantes e protecionistas. Entre as
a Itlia permaneceu trs anos fora das metas de convergncia e a Alemanha chegou a quatro anos e primeiras, destacam-se a devoluo ao mercado da funo de determinar o planejamento da produo.
meio (Ferry, 2012). Por outro lado, a Itlia tem uma economia menos vulnervel a termos de troca que Os acordos previam ainda o controle da hiperinflao a partir de um pacto entre empresas e trabalhadores
prejudiquem significativamente o seu balano de pagamentos, o que torna o pas menos sensvel aos de carter forward-looking (sobre la inflacin prevista, no la inflacin histrica), que permitiria chegar
problemas esperados na Espanha com a estabilizao do euro. estabilizao da moeda, minimizando a represso da demanda e evitando o efeito de gatilho salarial
comum a pactos sociais.
Se a Espanha mantiver os seus padres histricos de forte interdependncia da renda e emprego s
condies de importar e exportar5, uma segunda crise causada pela estabilizao e valorizao do euro Por outro lado, La Moncloa previa um ajuste das contas externas atravs de uma combinao de controles
pode vir a gerar um conflito de interesses na poltica monetria entre as economias centrais que se de capitais e desvalorizaes administradas da moeda, o que Quintana (2005) denominou tipo de
beneficiam da maior estabilidade e das economias que dependem de melhores condies para exportar. cambio realista, na sua anlise retrospectiva do processo. Embora esforos significativos tenham
sido feitos desde ento em estmulos a PDI (Pesquisa, Desenvolvimento e Inovao), a compreenso
O cenrio alternativo envolve uma evoluo em direo reduo das vulnerabilidades externas da competitividade espanhola se consolidou em La Moncloa muito mais como uma questo de contas
atravs de ganhos de produtividade que permitam exportar a termos de troca, o que, no presente, tm externas (ou seja, demanda por exportaes) do que de aspectos produtivos fundamentais, ligados
se mostrado inviveis. Exemplos de medidas que poderiam acelerar este processo incluem reformas produtividade e a uma reduo da vulnerabilidade externa.
tributrias e incentivos direcionados compatveis com uma reduo acelerada do dficit pblico e dos
custos de capital no pas. O principal fator complicador neste cenrio alternativo a continuidade da A reao ao Pacto de La Moncloa permeou o primeiro contato da Espanha com a Comunidade Econmica
recesso e do alto desemprego, o que torna medidas de austeridade politicamente pouco atrativas pelo Europeia. Embora a adeso do pas ao bloco tenha sido vetada pela Frana em 1978, j em meados de 1985,
seu custo social. aps extensas negociaes, ocorreu a assinatura do Tratado de Adeso. Como parte das condies para
a adeso, a peseta espanhola ingressou em 1989 no Sistema Monetrio Europeu, substituindo o regime
de tipo de cambio realista, administrado pelo Banco Central Espanhol e acordado em La Moncloa.
2.4
IMPACTOS DA ADAPTAO DA ECONOMIA ESPANHOLA As condies de fluxo de capitais propiciadas pelo ingresso no SME trouxeram, ainda segundo Quintana
EM PREPARAO PARA O EURO (op. cit.), incentivos perversos em relao s metas de ajuste fiscal previstas pelos pactos de La Moncloa,
alm de uma supervalorizao da moeda em relao s taxas de juros, com uma consequente perda
Nominalmente, a adaptao das economias europeias para a adoo do euro teve como principais de competitividade da indstria nacional. O breve crescimento econmico que marcou o perodo 1989-
elementos normativos o Sistema Monetrio Europeu (SME), regulando as taxas de cmbio, e o Pacto de 1992 foi logo interrompido com as medidas de contrao monetria na Alemanha em funo de sua
Estabilidade e Crescimento, referente disciplina fiscal na rea monetria do euro. Contudo, a maioria das reunificao, reduzindo a atratividade relativa da economia espanhola e causando uma aguda recesso,
economias do euro no obteve, at a vspera da adoo da moeda comum, a convergncia prevista para com taxas de desemprego alcanando o patamar dos 25,0%.
os padres acordados de endividamento e dficits, incluindo pases centrais como Frana e Alemanha6.
A divergncia, que persiste at hoje entre dados estatsticos e metas ostensivas, indica que a questo O Quadro 3 mostra a evoluo da taxa de crescimento do PIB na dcada de 1990, marcando a recesso
da adaptao das economias para o euro deve ser entendida menos em termos dos seus esforos de pontual de 1993.
convergncia e mais da compatibilidade de suas estruturas econmicas (fiscais, setoriais, regionais e de
contas externas) com o ambiente monetrio compartilhado que viriam a enfrentar.
4
Inicialmente chamado apenas de Pacto de Estabilidade, o Pacto de Estabilidade e Crescimento consiste de um sistema de monitoramento
mtuo para garantir a convergncia das economias para um padro compatvel com uma unio monetria. Estes padres foram definidos
no tratado de Maastricht de 1992, e consistem de metas para inflao, finanas governamentais, cmbio e juros.
5
Termos de trocas favorveis.
6
De fato, as projees da Unio Europeia no relatrio European Economic Forecast, do outono de 2012, indicam que a Alemanha continuar
fora das metas de convergncia em 2013.
QUADRO 3 nominais de demanda no curto prazo, ofuscando8 a necessidade de ajustes estruturais no que se refere
Taxa de Crescimento do PIB (%), Espanha ao endividamento do Estado (que desloca capital da economia produtiva e concentra risco de crdito) e
necessidade do setor privado de inovar, no sentido de melhorar suas vantagens comparativas em uma
variedade maior de regimes de cmbio, reduzindo a vulnerabilidade externa.
A crise de 1993 apresentou um padro ou modo de falha presente em algumas economias europeias,
que tm simultaneamente um padro de desenvolvimento dspar ao das economias centrais, porm
possuem acesso intermitente a um pool de recursos que levanta restries, seja na forma de divisas,
fluxos de investimento ou de resgate. Nestes moldes, pode-se entender, por exemplo, que a adeso
ao euro gera uma rpida expanso, principalmente atravs do dficit pblico, seguida de um drstico
desalavancamento iniciado nas economias que no tiveram ganhos de produtividade proporcionais aos
benefcios aparentes do euro.
A recuperao rpida a partir de 1994 refletiu em grande parte as medidas acomodativas tomadas pelo
sistema de convergncia de taxas de cmbio do SME, que agiram no sentido de restaurar condies
de cmbio compatveis com o crescimento via exportaes na Espanha. Uma das interpretaes
simplificadoras da lenta recuperao na crise atual, e, no entanto, com significativo poder explicativo,
a falta de medidas similares por parte da formulao de polticas no nvel europeu para acomodar as
dificuldades experimentadas por alguns participantes na unio monetria.
Seguindo a linha de pensamento de Quintana (op. cit.), o dficit pblico neste caso seria uma questo
Fonte: OCDE.
secundria na Espanha, agravando as crises espanholas anteriores unio monetria sem explicar por
si s as rpidas e fortes reaes s alteraes na conjuntura cambial. O efeito do dficit pblico mais
Quintana (op. cit), ministro da economia durante a elaborao dos Pactos de La Moncloa, encontrou uma claro em precedentes histricos, j que situaes que provocam uma alta de juros, como hiperinflaes
relao causal direta7 entre um ingresso prematuro no SME e o novo tipo de vulnerabilidade externa da ou crises de confiana na dvida, sobrevalorizam a moeda, reduzindo a demanda externa, e reprimem
economia: tambm a demanda interna.
[E]l ingreso de la peseta en el SME, en las condiciones que se hizo, permita financiar el Embora ajustes nas taxas de cmbio acordadas no SME tenham trazido uma Espanha em melhores
dficit pblico sin la impopularidad de realizar el ajuste fiscal; mantener la continuidad condies de competitividade para uma integrao com resultados positivos rea monetria comum
de nuestras importaciones con un dficit comercial clamoroso de la balanza comercial do euro, as dificuldades vividas durante o perodo de adaptao da economia espanhola ao euro refletem
financiado por la deuda exterior [...]; mantener un crecimiento de los salarios reales por questes estruturais que j haviam sido fonte de crises econmicas srias no passado, e que persistem
encima de la productividad [...] por unas importaciones abaratadas por la supervaloracin em aspectos relevantes at o tempo presente.
del tipo de cambio [...].
Como postulado na introduo desta seo, evidencia-se que o custo real da introduo do euro
Em outras palavras, a adeso ao SME teria permitido Espanha sustentar por alguns anos taxas de no deriva das medidas que foram necessrias para tal introduo, mas das reformas estruturais que
crescimento desacopladas dos seus fundamentos macroeconmicos, atravs do adiamento da deixaram de ser feitas, uma vez que o SME agiu de forma acomodativa em relao peseta aps a
resoluo de problemas de carter mais estrutural, como o dficit pblico, a falta de competitividade e recesso de 1993, e mesmo os pases centrais deixaram de cumprir suas metas de convergncia. No caso
a vulnerabilidade externa. O perodo 1989-1993 antecipou caractersticas que seriam vistas mais tarde, espanhol, soma-se a isto o tempo relativamente curto que o setor privado teve para se ajustar ao fim do
durante os primeiros anos do euro, como o aumento do poder de compra em moeda estrangeira, sem planejamento econmico estrito, passando rapidamente por trs regimes cambiais (La Moncloa, SME e
incentivo ao aumento da produtividade interna, e o financiamento continuado de dficits comerciais Zona do Euro), ao mesmo tempo em que se adequava s exigncias de uma economia globalizada. Neste
significativos, o que mascara temporariamente os problemas estruturais de competitividade da economia. contexto, o euro foi adotado pela Espanha em um momento em que a sua economia se beneficiaria de
um cmbio flexvel e de redues nos dficits pblicos, que perdem a urgncia poltica com a facilidade
Traduzindo as observaes de Quintana (op. cit.) para uma linguagem mais analtica, pode-se dizer que de financiamento permitida pela participao plena na UE.
o ingresso ao SME perturbou a ligao entre as condies reais de oferta de longo prazo e as condies
7
Este tipo de postulado causal direto deve ser sempre entendido no contexto de uma viso mais ampla sobre o problema em questo. 8
Tm papel importante aqui uma srie de consideraes da teoria da escolha pblica. Brevemente, existe um descasamento entre a relao
Evidentemente, as anlises de Quintana (op. cit.), da mesma maneira que muitos trabalhos retrospectivos brasileiros, procuram contextualizar custo-benefcio efetiva das polticas macroeconmicas e a relao entre custos e benefcios percebidos pelo formulador de polticas.
o tipo de desafios e restries de formulao de polticas que se enfrentavam poca, o que pode levar a uma compreenso excessivamente Em particular, existem vieses temporais e geracionais, que valorizam o bem-estar no presente custa do futuro, particularmente quando
radical de que os problemas estruturais do passado ainda tm a mesma forma. Por outro lado, a mesma restrio se aplica a grande interferem ciclos eleitorais ou conflitos intergeracionais que so ponderados diferencialmente na base eleitoral.
parte da literatura recente, que diagnostica um problema nico de periferia europeia, tendo em vista os parmetros de convergncia
estrutural que so compatveis com o euro, e pressupem ganhos de produtividade e de integrao ao mercado comum. Como ambas as
vises esto presentes em um debate que influencia os formuladores de poltica, cabe sempre um esforo de leitura crtica, procurando as
complementaridades no escopo e os contornos do problema maior e mais complexo, que incorpora ambas preocupaes.
2.5 De fato, um dos aspectos mais problemticos da atual conjuntura espanhola o fato de que a recuperao
ANLISE RETROSPECTIVA DOS IMPACTOS DA IMPLANTAO DO EURO do euro da atual crise pode valorizar a moeda comum de maneira a deteriorar ainda mais as condies
de competitividade e as contas de comrcio exterior do pas. Embora a estabilizao da Zona do Euro
De maneira direta, a adoo do euro implica em impactos anlogos, embora mais extensos, aos do possa trazer uma melhoria nas condies de crdito e na sade do sistema financeiro (efeito externo),
ingresso da peseta espanhola no sistema de cmbio comum do SME no final dos anos 1980. Se antes um aprofundamento da crise atravs da capacidade de exportar do pas (fator interno) continuaria a ter
a economia espanhola encontrava-se exposta a desequilbrios entre o cmbio acordado e os aspectos impacto sobre os riscos microprudencirios e sobre os dficits do governo.
fundamentais do seu balano de pagamentos, com a adoo do euro, passou a existir uma exposio a
um cmbio ditado pelos aspectos fundamentais de uma zona internacional, que pode estar, em maior ou Na atual crise da Zona do Euro, a Espanha se destaca do restante da periferia europeia por ter mantido
menor grau, prximo daquele que equilibraria o balano de pagamentos espanhol. supervits fiscais durante o perodo pr-crise. Contudo, existe um canal de transmisso dos balanos
de pagamentos do pas sobre o sistema financeiro espanhol, atravs dos impactos sobre os setores
Contudo, mesmo sem uma crise especificamente espanhola, o pas tornou-se vulnervel a desequilbrios produtivos exportadores e sobre o endividamento das famlias. Entre outros fatores, isto gerou riscos
monetrios de dois tipos. O primeiro se refere a desvios do cmbio que equilibraria o balano de macroprudencirios cuja precificao, realizada por um mercado financeiro global avesso ao risco, afetou
pagamentos na Espanha. Um euro sobrevalorizado em relao a este cmbio de equilbrio aumenta tambm os custos de rolagem da dvida pblica e, em consequncia, deteriorou a sade fiscal do governo
o poder aquisitivo na Espanha, devido ao barateamento das importaes, mas deteriora as condies espanhol. Isto est evidenciado pela mudana de supervit de 1,9% em 2007 a um dficit de 4,5% em
sob as quais se consegue exportar, podendo, com isto, gerar perodos com altas taxas de desemprego, 2008. A singularidade desta situao est evidenciada no Quadro 4.
fenmeno recorrente na Espanha.
O segundo tipo de desequilbrio se refere a flutuaes de curto prazo no valor do euro. Por exemplo, QUADRO 4
uma crise de credibilidade do dlar que supervalorize o euro teria impactos consideravelmente mais Dficit Pblico na Periferia Europeia (% PIB)
dramticos sobre a Espanha do que sobre pases vizinhos, cujas exportaes fossem viveis a uma
variedade maior de conjunturas cambiais. Esta distino gera diferenas de interesse em relao poltica
monetria da Zona do Euro, diferenas estas que so mediadas por complexos mecanismos interestatais
de governana (BCE, Conselho Europeu).
Fonte: Eurostat.
A economia real tambm foi afetada pela falta de instrumentos de administrao da demanda agregada
para enfrentar a recesso. Alm de no contar com uma poltica monetria prpria, o alcance da poltica
fiscal apresentava significativas limitaes em um contexto no qual a elevao dos dficits pblicos se
traduz em um encarecimento da rolagem da dvida e, por consequncia, do custo do crdito no pas. Por
sua vez, fatores como o crdito menos acessvel, a contrao da economia produtiva e o elevado nvel
de desemprego agravaram os riscos microprudencirios associados s operaes de crdito realizadas
durante o perodo de estabilidade do euro.
A contrao econmica traz tambm presses polticas que dificultam a adoo de reformas estruturais
fundamentalmente impopulares. A adoo de tais reformas agravada pela existncia de duas
vises contrastantes sobre a funo e a forma que a poltica na Espanha deve seguir. De um lado, o
desenvolvimento espanhol, a partir da dcada de 1970, pode ser visto como um produto direto da
liberalizao da economia, com a abertura de mercados consumidores no exterior, ganhos de escala e
especializao em vantagens comparativas, bem como com a modernizao do sistema financeiro para
acompanhar todo este processo. A relao causal aqui fica bem estabelecida pelo contraste com as
ineficincias estruturais geradas pelas polticas de autarquia do regime franquista.
De outro lado, as altas taxas de desemprego, e suas consequncias sociais adversas, tm ligao direta
com perodos de deteriorao nos termos de troca, principal fator determinante da competitividade
das exportaes espanholas. J no momento da configurao do Estado espanhol, que culminou com
a Constituio de 1978 e com os duramente negociados Pactos de La Moncloa de 1977, estava claro o
entendimento de que as exportaes eram cruciais para o desenvolvimento da economia espanhola.
Embora isto possa ser visto em retrospecto e de fora da formulao de polticas na Espanha como
um recrudescimento mercantilista, existe uma diversidade de evidncias, algumas das quais se
encontram ilustradas mais adiante, de que variveis de interesse direto para o bem-estar econmico
e para a estabilidade dos regimes polticos, como as taxas de desemprego, tm ligao estreita com
o balano comercial, reforando a narrativa de La Moncloa, desenvolvida de maneira aprofundada
por Quintana (op. cit.).
Mesmo hoje, possvel argumentar de maneira contundente a favor da narrativa de abertura ou da

narrativa de La Moncloa. No so, no entanto, linhas de interpretao incompatveis, a no ser no
sentido de que priorizam determinados fatores como sendo aqueles que continuam a ter importncia
no policy making, no futuro prximo. Contudo, uma das principais formas de tenso poltica que pode
emergir de uma continuidade prolongada de polticas impopulares de austeridade a polarizao deste
debate. A dissoluo de um consenso geral sobre os objetivos intermedirios da poltica econmica
geraria incertezas fundamentais sobre as medidas adotadas pelos governos no futuro prximo.
Alm dos fatores polticos que comumente provm de perodos prolongados de polticas de austeridade,
tem peso na Espanha tambm a questo regional. Neste sentido, uma medida importante que o governo
espanhol vem tomando com relao crise o resgate de governos das Comunidades Autnomas que
tinham polticas fiscais e chegaram a crises de endividamento.
At o final de 2012, quatro governos autnomos tinham pedido acesso ao fundo de resgate.
Apesar de este processo ter um efeito de estabilizar a relao entre as Comunidades e o governo espanhol,
ainda no ficou claro se o compartilhamento dos custos da crise ter como resultado uma maior coeso
entre os interesses econmicos das Comunidades ou se Comunidades relativamente mais saudveis no
tero um impulso maior em relao autonomia, aps a experincia com o euro e as crises regionais.
Este um mecanismo atravs do qual a implantao do euro pode vir a ter impactos significativos sobre
a estabilidade do prprio Estado espanhol.
3.
DIAGNSTICO
MACROECONMICO
DA ESPANHA
3.1 As sries de tempo evidenciam duas distines importantes. A primeira a sensibilidade do dficit
ASPECTOS GERAIS crise financeira, que aguda na Grcia e mais ainda na Espanha, porm difcil de identificar na Itlia,
dentro das flutuaes observadas em perodos anteriores. A segunda se refere presena de dficits
As crises enfrentadas por vrios pases membros da Unio Europeia so frequentemente descritas por relevantes anteriores crise. Na Espanha, os piores dficits observados no perodo ps-euro, at 2007,
meio de variaes sobre uma narrativa comum, segundo a qual pases perifricos da Zona do Euro foram de 0,3% em 2003, seguindo-se uma trajetria significativa de supervit.
desfrutaram de condies extraordinrias de crdito incompatveis com sua poltica fiscal expansiva.
J a Itlia, que vinha tendo dficits crnicos entre 2,0% e 4,0%, manteve valores prximos a estes
Haider (2011) traa o perfil causal desta narrativa comum, referenciando os prmios de risco das dvidas patamares. Por um lado, estas distines determinam perfis diferentes de risco e exposio a uma crise
soberanas de Portugal, Itlia, Irlanda, Grcia e Espanha durante a era pr-euro, usando-as como evidncia de de capital flight. Por outro, evidenciam trajetrias macroeconmicas especficas que no podem ser
um comportamento marcado por uma administrao da dvida pblica, a partir da expanso monetria e da entendidas de maneira genrica.
desvalorizao da moeda. A introduo do euro trouxe uma melhora nas expectativas dos mercados de capital
e nas condies de crdito, que foi seguida por uma contrao sbita em 2008, na medida em que a averso Especificidades da trajetria recente na Espanha incluem, por exemplo, um processo de bolha imobiliria
ao risco dos mercados mudou de patamar. Haider (op. cit.) conclui, a partir da relao entre os prmios de risco (Pags e Maza, 2003) e uma expanso da participao do setor da construo civil na economia, j
soberano e os fundamentos fiscais dos pases europeus antes e depois da deflagrao da crise, que o aumento iniciada na segunda metade da dcada de 1990, antes, portanto, da adoo do euro.
na precificao dos riscos da dvida pblica se deve fundamentalmente ao risco de default.
Uma caracterstica mais crnica, que se repete em diferentes momentos da histria recente, que destaca
Embora esta narrativa de crise perifrica unificada apresente relaes causais reais que so parte integral a economia espanhola no contexto da periferia europeia, a intensidade do acoplamento entre dficits
do problema, a explicao nica deixa de considerar tanto os fatores que deflagraram a necessidade de contas pblicas e externas e a ocupao dos fatores de produo, em particular o emprego. Devido
de realinhamento quanto as especificidades da resoluo de cada caso, no refletindo a totalidade da adoo de uma moeda forte, isto traz problemas de competitividade que no s esto fora do alcance
conjuntura observada. Ainda que as interligaes destes pases com a economia europeia possam ser das polticas de curto prazo do governo, como tambm potencializam o risco de problemas de liquidez,
consideradas similares, a evoluo institucional e econmica de cada pas apresenta peculiaridades que isto , falta de divisas.
condicionam cada etapa do processo comum enfrentado pelos pases perifricos da Zona do Euro e trazem
questes que atenuam ou complicam a administrao da crise. O Quadro 5, que apresenta a trajetria Existem ainda questes internas referentes a demandas regionais de autonomia. De fato, o poder do
do dficit pblico como percentagem do PIB em trs pases selecionados, ilustra a heterogeneidade do governo central em Madrid significativamente compartilhado com os autogovernos das Comunidades
problema fiscal europeu. Autnomas, que, em diversos casos, mantm dficits pblicos ou possuem sistemas judiciais prprios em
concordncia com as suas tradies.
QUADRO 5 Isto faz com que o diagnstico da crise recente apresente divergncias em relao aludida narrativa
Dficit/Supervit como Proporo do PIB (%) de uma crise derivada de desalinhamentos entre as naes da Unio Europeia. Se, de um lado, as
Comunidades Autnomas j constituam uma rea monetria comum (sob a peseta espanhola), com
autorizao de operar suas contas pblicas em dficit, de outro, existia um relativo alinhamento de
interesses quanto questo crucial da poltica cambial, agora fora do controle do governo central.
A estabilizao do euro e das condies normais de crdito na Espanha pode vir a deteriorar as
relaes entre as Comunidades Autnomas e o governo central. Se, por um lado, os mecanismos de
autonomia acordados em 1978 geram grande elasticidade para acomodar demandas regionais, reduzindo
a probabilidade de separatismos, por outro, uma revalorizao do euro causa impactos diferenciados
de acordo com o interesse na melhoria das condies de crdito ou competitividade externa, gerando
diferenas importantes entre as regies, segundo a estrutura de suas economias.
Por outro lado, a modernizao da economia tem historicamente um efeito unificador na Espanha. Uma
recuperao das taxas de crescimento pode ser administrada de maneira a aprofundar as interligaes de
regies menos desenvolvidas com a economia espanhola, levando a um maior alinhamento de interesses
entre as regies industriais que mais apresentaram pleitos de autonomia e independncia nas ltimas
dcadas e as regies do sul, historicamente influentes, mas pouco atingidas pela industrializao.
Fonte: Eurostat.
3.2 A reao dos mercados financeiros crise de contgio, a partir da contrao de crdito do final de
COMPONENTES DA CRISE 2008, pode ser vista nos dados10 de prmios sobre a dvida pblica e sobre o crdito privado11 compilados
por Sgherri e Zoli (op. cit.) para o binio 2008-2009, perodo que pode ser entendido como fase global
I. AS CRISES EUROPEIA E ESPANHOLA da crise. Neste perodo, a Itlia significativamente mais atingida pela crise, o que pode ser reflexo da
contnua deteriorao da sua dvida pblica. Mais ainda, o crdito privado mostra uma tendncia a se
Para a anlise da crise contempornea da Espanha, importante primeiramente distinguir duas categorias realinhar com nveis de prmio de risco vistos na Espanha j no final de 2009, reforando a ideia de que
de fatores causais. A primeira se refere a questes e fragilidades crnicas da economia espanhola, que existe um problema especificamente fiscal afetando a percepo de risco sobre este pas.
podem se agravar ou se atenuar com a entrada na Zona do Euro e com a crise financeira global, mas
constituem especificidades relevantes da economia espanhola, que modulam os impactos de curto e A fase europeia da crise teve incio j neste perodo com saltos nos spreads soberanos na Grcia (outubro
mdio prazo dos diversos aspectos da crise. A segunda se refere aos fatores causadores diretos da crise de 2008) e Irlanda (janeiro de 2009), que classificavam estes pases com aproximadamente o dobro do
europeia e as suas consequncias diretas e evidentes sobre a economia espanhola nos ltimos anos. risco da tendncia geral da periferia europeia. Os dficits pblicos endgenos e espanhis trouxeram este
processo para o pas com uma reviso acelerada dos prmios de risco a partir de maio de 2010.
A caracterstica marcante das recentes crises econmicas no mundo seu carter sistmico, com mltiplas
causas que determinam mltiplas consequncias. Em uma anlise da crise sistmica da Zona do Euro, Em funo do crescente carter sistmico dos fenmenos de crise de contgio, anlises voltadas para
na qual se incorporam as caractersticas recorrentes das economias locais, encontram-se fenmenos a identificao de seus mecanismos e caractersticas vm evoluindo, tanto no sentido de avanar na
observveis que podem ter sido causados por mais de um fator. difcil afirmar categoricamente, por quantificao de suas caractersticas mais importantes como de elucidar os diferentes papis que os
exemplo, que a inflao ou a crise de financiamento da dvida pblica tenham as mesmas causas e o agentes econmicos desempenham na sua origem e propagao.
mesmo prognstico na Grcia e na Espanha.
Em uma referncia recente a este assunto, Jobst e Gray (2013) identificam duas abordagens bsicas
Em linhas gerais, a Espanha desfrutou de condies particularmente favorveis sob o euro em uma para a anlise e mensurao de fenmenos de risco sistmico. A primeira denominada abordagem de
srie de aspectos, quais sejam, condies de crdito favorveis, facilidade de rolar a dvida pblica, contribuio ou agitao de risco. Este tipo de anlise foca na resistncia ou suscetibilidade do sistema
um processo de especializao nas suas vantagens comparativas em relao a mercados aquecidos como um todo a choques advindos de participantes individuais. O segundo modo de anlise chamado
dentro da sua rea monetria e um contgio das expectativas sobre a Zona do Euro, que pareciam, em pelos autores de abordagem de participao ou amplificao de risco. O foco neste caso a resistncia
conjunto, representar um salto de patamar no processo de desenvolvimento do pas. ou suscetibilidade dos participantes individuais do sistema em relao a um choque sistmico derivado
do risco comum. O objetivo da administrao do sistema neste caso seria equilibrar a preservao de seus
As origens da crise podem ser traadas a partir de uma desalavancagem macroprudenciria global, que mecanismos de compartilhamento de riscos e custos com a maximizao dos sobreviventes da crise.
trouxe uma deteriorao das expectativas sobre diversos ativos de risco. Esta desalavancagem parece
ter seguido dois caminhos (Haider, 2011; Sgherri e Zoli, 2009). De um lado, os dficits pblicos tm Estes dois modos de anlise mapeiam as diversas atitudes vistas no debate sobre a resoluo da crise
certo grau de endogeneidade com relao ao crescimento econmico, deteriorando automaticamente europeia em relao a questes pragmticas sobre o tipo de interconexo entre os participantes, que
a situao corrente das contas pblicas durante uma recesso, mesmo na ausncia de polticas define o contgio e as prioridades dos formuladores finais de poltica (o Banco Central Europeu, o
expansionistas ativas9. A isto se complementa a entrada pr-determinada e/ou discricionria de polticas Conselho Europeu e, em menor medida, o Parlamento Europeu). Por um lado, existem correlaes na
fiscais expansionistas. Sgherri e Zoli (op. cit.) compilam dados que indicam que a Espanha, em particular, exposio de crdito soberano entre todos os pases que adotam o euro pela simples razo de que,
fez uso de tais instrumentos ativos em maior escala do que economias centrais, como Frana e Alemanha. mantendo outras condies constantes, quaisquer ttulos de dvida so perfeitamente substituveis. O
Em conjunto, estes dois processos levaram a Espanha de um significativo supervit fiscal a um dficit fato de que existem percepes diferentes sobre os riscos soberanos efetivos refletido na existncia
relevante no intervalo de um ano, indicando um fator adicional de vulnerabilidade latente do modelo de spreads, que fornecem uma quantificao preliminar do risco especfico dos pases. A estrutura deste
espanhol de desenvolvimento a grandes choques transitrios. risco especfico e o seu efeito sistmico so centrais na anlise de agitao de risco.
De outro lado, existe uma crise de contgio de caractersticas mais tradicionais, medida que os riscos significativa neste sentido a concluso do estudo de Vasicek e Claeys (2012), que parte de um modelo
de default percebidos na periferia da Zona do Euro refletem os seus desalinhamentos fundamentais de decomposio da varincia (FEVD), projetada por um VAR de dados dirios de ttulos de dvida,
e seus modos de reao crise. Este entendimento deve ser filtrado, contudo, pela diferena de chegando concluso que uma crise de origem unicamente espanhola teria consequncias sobre o
reao a duas trajetrias estilizadas de dficit pblico, a da Espanha (supervits expressivos em restante da Zona do Euro, confirmando a relevncia da tica de agitao de risco. A compreenso
uma conjuntura macroeconmica favorvel) e a da Itlia (dficits crnicos que no parecem ter se desta dimenso do problema sistmico se reflete na nfase dos policy makers europeus na conteno do
agravado com a crise recente). moral hazard, levando a polticas emergenciais que so condicionadas por orientaes especficas para
austeridade e reformas, bem como a uma custosa prioridade dada estabilidade do euro.
J seguindo a anlise de amplificao de risco, que foca no processo de transmisso do sistema para
cada participante, as correlaes percebidas entre as economias da periferia europeia seriam menos
9
De fato, a teoria macroeconmica tradicional entende este processo como um estabilizador automtico, j que os dficits incorridos 10
Respectivamente, spreads dos ttulos espanhis sobre os ttulos da dvida alem, tomada como medida livre de risco para fins operacionais,
por causa da recesso agiriam no sentido de inflacionar a economia. Contudo, a endogeneidade da poltica fiscal no funciona da mesma e os spreads sobre swaps de default de crdito privado (CDS, que equivalem aproximadamente a um emprstimo privado arbitrrio porque
maneira dentro da Zona do Euro, questo detalhada no seu impacto sobre o risco soberano por estudos como o de Sgherri e Zoli (op. cit.). so utilizados na securitizao e transformao de maturidade das carteiras de ativos dos bancos). Estes dados so compilados pelo
trabalho citado (IMF Working Paper 09/222), a partir de mltiplas fontes do mercado financeiro europeu.
11
Evidentemente, a interpretao dos dados de risco de default privado no contexto de definir as molduras de uma crise de contgio mais
limitada, porm til por permitir algum tipo de contraste entre a evoluo do apetite global por risco e a percepo especfica do problema
espanhol.
importantes do que os efeitos indiretos derivados dos impactos das crises iniciais (Grcia, Irlanda) Neste sentido, Aspachs-Bracons e Rabanal (2009) examinam as evidncias economtricas a respeito
sobre o euro e a economia da Zona do Euro. A extenso e o timing destes efeitos reforam a ideia de um dos diversos possveis fatores determinantes de uma bolha imobiliria no contexto espanhol, incluindo
processo indireto mediado pela recesso em 2009 e pela deteriorao das condies macroeconmicas a melhoria nas condies de crdito e as mudanas no mercado de trabalho trazidas pelo mercado
internas Espanha, que precedem sua integrao a uma rea comum em crise, na qual as correlaes nico europeu, introduzido em 1993. Embora o alto crescimento populacional e a falta de flexibilidade
de fluxos de capitais podem ganhar mais importncia12. no mercado de trabalho faam parte das explicaes para o aquecimento do mercado imobilirio na
Espanha, no se encontra efeito significativo das condies de crdito uma vez descontados tais fatores.
Neste sentido, no se pode reduzir a elevao dos prmios de risco no seguimento da crise de 2008/2009 a
um movimento de averso ao risco exgeno Espanha. Embora este seja um fator explicativo importante Esta concluso difere da tendncia geral encontrada em estudos sobre bolhas imobilirias em pases como
e possivelmente necessrio para desencadear um processo de crise, existem fatores especificamente os Estados Unidos, onde os ciclos de preos so associados a ciclos de investimentos e alavancagem no
espanhis que no desaparecem automaticamente com a resoluo da crise, e que no so redutveis mercado de hipotecas. De fato, o valor mdio das hipotecas, uma proxy dos preos dos imveis novos,
a uma questo de disciplina fiscal e moral hazard. importante, portanto, examinar alguns processos segue o mesmo curso temporal de declnio anterior crise financeira, como mostra o Quadro 7.
macroeconmicos relevantes durante a dcada de 2000 e a sua relao com as mudanas estruturais
mais lentas pelas quais a economia espanhola vem passando nas ltimas dcadas, discutidas em termos
qualitativos na seo anterior. QUADRO 7
Valor da Hipoteca Espanhola Mdia, em Milhares de Euros
II. A BOLHA IMOBILIRIA E O ENDIVIDAMENTO DAS FAMLIAS
O processo de acelerao da demanda por imveis na Espanha precede a adoo do euro. De fato, como
mostra o Quadro 6, a entrada na unio monetria no parece ter induzido a uma mudana de regime
no processo de aquisies novas de patrimnio imobilirio. Mais ainda, o auge da contratao de novas
hipotecas, em 2006, corresponde ao perodo de maior crescimento do PIB espanhol. V-se que a demanda
por hipotecas novas segue uma trajetria de queda, que antecede a crise global de liquidez no ltimo
trimestre de 2008, e no parece ser afetada pela recesso que se seguiu, mantendo sua trajetria anterior.
QUADRO 6
Nmero de Hipotecas Contradas por Ano na Espanha (1994 = 100)
Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.
Em conjunto, o comportamento do mercado imobilirio espanhol indica que o ciclo imobilirio de quase
duas dcadas na Espanha tem uma dinmica prpria, significativamente independente das outras crises
que ocorreram no pas, ainda que venha a interagir com estas atravs do custo do crdito e da queda na
atividade econmica.
III. CONTAS EXTERNAS E ATIVIDADE ECONMICA
Conforme mencionado na Seo 1, a atividade econmica na Espanha est fortemente associada sua
conjuntura externa. Aps dcadas de guerras e condies de autarquia (falta de acesso a importaes),
Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE. a abertura da economia espanhola, a partir dos anos 1960, esteve em diversas ocasies com o cmbio
excessivamente desvalorizado para favorecer as exportaes, trazendo como efeito colateral a
Uma literatura cujos fundamentos tm impacto potencial aqui, mas no foram aplicados diretamente ao problema de crise sistmica, o
12
caso da sincronizao de ciclos econmicos no contexto do comrcio entre dois pases, concebivelmente Espanha e UE, que pode ser visto,
por exemplo, na pesquisa recente de Zambelli (2012).
hiperinflao e o crescente endividamento externo. A importncia da administrao realista do cmbio QUADRO 9

teve destaque no processo de estabelecimento do Estado contemporneo, com a Constituio de 1978 e Principais Setores Exportadores da Espanha (Classificao em 21 setores)
o Pacto de La Moncloa. O tipo de cmbio realista era, ainda assim, referenciado em termos do equilbrio
em contas externas e mantido no s atravs da poltica monetria convencional, como tambm do EXPORTAES 1995 2000 2005
controle de capitais. Automveis e outros materiais de transporte 11% 26% 26%
Mquinas, aparelhos e material eltrico 18% 17% 16%
A economia espanhola exibe cronicamente uma alta dependncia de importaes para abastecer seu Produtos da indstria qumica e derivados 12% 7% 9%
mercado interno, e uma alta exposio demanda externa por suas exportaes na composio do
Produtos minerais 20% 3% 4%
seu PIB. Segundo o Quadro 8, durante a dcada de 2000, tanto as exportaes quanto as importaes
Metais comuns e manufaturados 7% 7% 7%
mantiveram-se em patamares histricos de 25,0% a 30,0% do PIB, observando-se uma breve reduo
Produtos do reino vegetal 3% 7% 7%
durante 2009, que j mostra sinais de se reverter.
Matrias txteis 6% 5% 5%
Matrias plsticas artificiais e borracha 5% 5% 5%
QUADRO 8 Produtos alimentcios, bebidas e tabaco 4% 5% 5%
Exportaes e Importaes como Percentagem do PIB, Espanha Animais vivos e produtos do reino animal 3% 3% 3%
Outros (11 setores) 11% 15% 14%
No que concerne pauta de importaes, existem algumas implicaes importantes para a economia
produtiva. Primeiramente, o poder de compra real dos trabalhadores se eleva quando as importaes
se tornam mais acessveis, o que gera um efeito-renda que no pode ser minimizado nas discusses
sobre pautas comerciais em favor dos impactos sobre o setor produtivo. Contudo, importante observar
tambm fatores como a competio entre importaes e produo local, alem do barateamento de
insumos importados e seus efeitos sobre a produo nacional. A evoluo da pauta de importaes no
perodo 1995-2005 pode ser vista no Quadro 10.
QUADRO 10
Principais Setores Importadores da Espanha (Classificao em 21 setores)
IMPORTAES 1995 2000 2005

Mquinas, aparelhos e equipamento eltrico 22% 22% 20%
Automveis e outros materiais de transporte 13% 19% 18%
Produtos minerais 10% 13% 15%
Produtos da indstria qumica e derivados 10% 9% 9%
Metais comuns e manufaturados 8% 7% 8%
A dependncia da economia em relao s exportaes tem impactos significativos sobre o perfil do risco e
Matrias txteis 5% 5% 5%
da crise no pas. Os efeitos indiretos das flutuaes nas exportaes, resultantes da demanda intermediria
Matrias plsticas artificiais e borracha 5% 4% 4%
gerada, agravam-se medida que a pauta de exportaes do pas evolui em direo a indstrias avanadas,
Produtos alimentcios, bebidas e tabaco 4% 3% 4%
com mais elos nas suas cadeias produtivas. Este efeito mais claro no aumento da participao da
indstria automobilstica e de outros materiais de transporte na evoluo recente da pauta de exportaes Animais vivos e produtos do reino animal 4% 3% 3%
espanhola, mostrada no Quadro 9. No se v, contudo, um progresso em relao a exportaes industriais Produtos do reino vegetal 5% 2% 3%
de maior sofisticao. Se, por um lado, o peso das commodities minerais caiu consideravelmente nos tica, fotografia, materiais de preciso e cinema 3% 3% 2%
anos de adaptao ao euro, por outro, as indstrias de mquinas e aparelhos eltricos permaneceram Papel e matrias-primas 4% 3% 2%
estagnadas, e atividades do setor primrio, como a agricultura, cresceram em importncia. Esta evoluo Outros (10 setores) 10% 9% 9%
parcial um sintoma da forte interdependncia entre cmbio e competitividade, ponto no qual insiste a
tradio de policy making de economistas como Quintana (op. cit.).
Neste sentido, observa-se no perodo 1995-2005 um aumento concomitante da participao no mercado relativas ao ciclo econmico, superiores a 10,0% durante a maior parte de sua histria, e alcanando
de bens finais, como aparelhos eltricos e automveis, ao mesmo tempo em que a importao de matrias patamares de 20,0-25,0% cada vez que o pas enfrenta uma recesso.
primas no apresenta grandes alteraes. Portanto, no h evidncias de que a interligao do pas
com a economia global tenha se alterado no sentido de que as importaes tenham uma participao O Quadro 12 mostra dados trimestrais da balana de pagamentos e desemprego durante o perodo de
crescente de insumos para uma produo de bens finais sofisticados, seja para o mercado interno ou vigncia do euro. Um fato notrio que o desemprego se mantm relativamente baixo, mesmo durante o
externo. Configura-se, assim, um cenrio no qual a exposio do pas conjuntura global gera uma dupla perodo 2006-2008, quando a taxa de crescimento do PIB j vinha em queda acentuada. Por outro lado,
vulnerabilidade. Se, por um lado, um encarecimento das importaes gera um encolhimento do poder de a modesta recuperao do crescimento a partir de 2010 no tem nenhum efeito sobre o crescimento da
compra real e um possvel efeito-renda significativo, de outro, um encarecimento das exportaes reduz taxa de desemprego. Uma anlise mais detalhada do grfico mostra uma vinculao ainda mais substancial
direta e indiretamente a demanda agregada no pas. com o saldo da balana comercial, com coincidncias de efeitos sazonais e reaes a conjunturas de 1 a
2 anos. Mesmo a elevao do desemprego a partir do final de 2008 tem momentos de estancamento em
Uma ilustrao simples da relao resultante entre atividade econmica e contas externas pode ser trimestres de melhoria nas contas externas.
obtida tomando a razo entre importaes e exportaes. Conforme o Quadro 11, aumentos nesta razo
tendem a coincidir com perodos de crescimento mais baixo, como se v em 2002-2003 e a partir de
2006, quase trs anos antes do estouro da crise global de 2008. QUADRO 12
Balana de Pagamentos e Taxa de Desemprego na Espanha
QUADRO 11
Razo Importaes/Exportaes e Taxa de Crescimento do PIB, Espanha (2000 = 100)
Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE. Os dados mostram tambm taxas de desemprego altas, mesmo em tempos de expanso econmica. Ao
longo do perodo 2001-2008, durante o qual a taxa mdia de crescimento do PIB foi de aproximadamente
6,9%, o valor mais baixo observado para a taxa desemprego de 7,3%, com uma mdia de 9,7%. Estes
IV. CUSTOS TRABALHISTAS E DESEMPREGO dados sugerem uma configurao do mercado de trabalho sujeita a ineficincias e frices, o que pode
ser um fator determinante da vulnerabilidade externa da economia espanhola.
Existe uma relao clssica em macroeconomia entre desemprego e crescimento econmico, cuja lgica
direta, ou seja, mais demanda requer mais fatores de produo. A este fato estilizado de aplicao As evidncias empricas ligando frices no mercado de trabalho e resultados econmicos adversos so
geral, soma-se uma caracterstica particular espanhola, uma relao persistente entre o emprego e o de diversos tipos. Loayza (2005) conclui, a partir de uma anlise estatstica de 88 pases, que mercados
saldo comercial, j mencionada. Merece tambm ateno a persistncia de taxas de desemprego altas de trabalho flexveis atenuam a magnitude do impacto de um choque externo, enquanto que Aspachs-
Bracons e Rabanal (op. cit.) identificam as frices do mercado de trabalho como fator principal para a Embora os pesos relativos das causas da crise e dos obstculos sua superao no possam ser arbitrados
ocorrncia de bolhas imobilirias na Espanha. Como descrio emprica, pode-se ilustrar esta questo a partir da anlise descritiva de um fenmeno que apresenta novos desenvolvimentos a cada semana,
atravs da relao entre os custos da mo de obra e a evoluo do desemprego. pode-se afirmar que a rigidez observada nos custos do trabalho um fator que dificulta a recuperao.
Embora a experincia histrica indique, via de regra, que os salrios nominais so rgidos para baixo, o
Sob os pressupostos da teoria microeconmica, era de se esperar que o desemprego aumentasse quando ndice harmonizado de custos da Unio Europeia corrigido para ser comparvel ao longo dos pases
crescem os custos da mo de obra e que, pelo contrrio, tais custos cassem quando o mercado de trabalho da Zona do Euro, incorporando no s o nvel geral de preos como tambm diferenas de tributao e
estivesse desaquecido. Sabe-se, ao mesmo tempo, que existe rigidez nominal dos salrios para baixo encargos sociais.
em conjunturas recessivas, o que dificulta recuperaes econmicas atravs de reajustes espontneos.
Observa-se na Espanha at 2008, contudo, um terceiro momento, marcado por um aumento nos custos Finalmente, no que se refere aos custos no salariais, tais como encargos sociais, Conessa e Krueger
do trabalho, enquanto decresce o desemprego, como visto no Quadro 13. (1998) examinam um modelo dinmico e encontram efeitos intergeracionais, nos quais uma parcela mais
velha e j empregada age contra os interesses dos mais jovens e desempregados, o que pode resultar
em um vis agregado para o status quo, mesmo que a nova gerao majoritariamente desempregada
QUADRO 13 proponha mudanas.
Custo Total do Trabalho Harmonizado (por hora efetiva) e
Taxa de Desemprego na Espanha (2001 = 100) Aos fatores conhecidos pela economia comportamental, somam-se mltiplos fatores de ordem
sociopoltica, associados, entre outras questes, s especificidades das relaes de trabalho, aos
diferentes costumes e tradies ligados s Comunidades Autnomas e ao aumento progressivo no risco
de se perder o emprego, que, com frequncia, no pode ser moderado por negociaes salariais ex ante.
Neste sentido, a poltica trabalhista espanhola um fator adicional a ser observado, pela complexidade
do problema de equilibrar os pactos implcitos com o status quo em matrias de proteo trabalhista e
realizar reformas que reduzam a volatilidade do emprego.
3.3
RISCOS MACRO E MICROPRUDENCIRIOS NO SISTEMA FINANCEIRO
Como apontam autores como Borio (2003), as questes macroprudenciria e microprudenciria diferem
no s nos seus focos e objetivos, mas tambm na sua concepo de risco. Os riscos microprudencirios
so originrios de instituies individuais, e seu objetivo proteger os consumidores finais e investidores
do sistema financeiro. Neste sentido, o risco se origina no problema de agente-principal e na dificuldade
de alinhar os interesses de consumidores e das instituies financeiras. Os riscos microprudencirios
no constituem prima facie uma fonte de vulnerabilidade sistmica, embora possam se tornar uma
preocupao significativa no agregado, isto , quando um choque em comum (tal como uma recesso)
sobre os tomadores de emprstimo afeta a sade financeira das instituies.
Em contraste, o plano macroprudencirio governado principalmente pelas correlaes, isto , pelo efeito
que cada instituio exerce sobre o sistema como um todo. Do ponto de vista macroprudencirio, as aes
das instituies podem ser vistas como endgenas, tendo um comportamento que governado pelo
Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE. contexto sistmico em que se encontram. A questo do risco macroprudencirio ganhou proeminncia
na compreenso dos objetivos da governana do sistema financeiro a partir das crises de confiana do
final da dcada de 1990, nos pases ento conhecidos como tigres asiticos. A identificao e mitigao
O cenrio visto at 2008 tem duas explicaes complementares. Em primeiro lugar, plausvel que o de riscos microprudencirios tornou-se um tema de grande importncia aps as crises financeiras de
mercado de trabalho tenha se encontrado consistentemente sob presso de demanda, haja vista os ciclos origem hipotecria de 2008, nas quais erros privados de precificao do risco tiveram consequncias
em torno de um patamar inferior entre 2001 e 2006. Neste sentido, os valores mnimos histricos de 7,0% sistmicas de escopo global14.
do desemprego podem ser determinados por caractersticas estruturais do mercado de trabalho espanhol,
como tempo de busca e matching entre vagas e trabalhadores, mobilidade ocupacional e regional13.
13
Nesta linha, uma referncia Castillo et al. (1998), cujo foco o perodo 1988-1993, particularmente frutfero por englobar uma variedade Existe um problema notrio de moral hazard associado ao risco macroprudencirio que de difcil identificao no caso espanhol, e, no
14
de conjunturas expansivas e recessivas, bem como a introduo dos controles cambiais do SME. O estudo testa uma srie de hipteses entanto, tambm difcil de descartar. Neste sentido, os agentes que precificam e assumem o risco microprudencirio, percebem seu impacto
economtricas relacionadas estrutura do mercado de trabalho, como o formato da curva de Beveridge (desemprego-vagas abertas), macroprudencirio, assim como a probabilidade de resgate em caso de estresse sistmico. Atravs deste mecanismo, a percepo de que
a rotatividade no emprego e a mobilidade geogrfica e ocupacional dos trabalhadores para as 17 Comunidades Autnomas. Entre as o risco macroprudencirio existe pode levar a um aumento no apetite das instituies por ativos de risco. Este tipo de mecanismo pode
concluses do trabalho, notria a baixa mobilidade entre as regies e a importncia estatstica dos componentes fixos (por regio), que, ocorrer com as economias europeias em relao ao Banco Central Europeu, com os bancos espanhis em relao ao governo espanhol
em conjunto, indicam limites recuperao do emprego pela localizao das novas atividades, e a alta rotatividade, que traz rpidas perdas ou mesmo com os governos das Comunidades Autnomas em relao ao governo central em Madrid. Por esta razo, observadores da
no emprego quando a conjuntura se deteriora rapidamente. Chamam a ateno, contudo, que os custos do trabalho tenham continuado conjuntura europeia acompanham os desenvolvimentos eleitorais nos pases perifricos, e observadores da questo espanhola do ateno
a subir quatro trimestres aps o incio da crise no desemprego, fato estilizado que vai na direo contrria da concluso de que a alta s conjunturas regionais de maior risco na sua relao com o agregado da economia nacional.
rotatividade marca o mercado de trabalho espanhol como um todo.
Saurina (2009) discute o uso de provises dinmicas de liquidez pelo Banco da Espanha, a partir da 3.4
dcada de 2000, para mitigar o risco sistmico de fragilidades institucionais individuais. O sistema de AVALIAO DO RISCO SOBERANO
provises dinmicas procura identificar o potencial de perda no portflio do banco, para minimizar a
instabilidade gerada pelo aumento nos defaults que, em geral, acompanham uma recesso, reduzindo o A definio de risco soberano se compe de trs fatores, quais sejam, a definio dos eventos adversos,
carter pro-cclico das crises financeiras. a avaliao do impacto destes eventos sobre o detentor do risco e a probabilidade de ocorrncia destes
impactos. A partir de uma definio geralmente aceita desta categoria de riscos, a literatura de finanas
Apesar de esta ferramenta ser essencialmente microprudenciria, Saurina (op. cit.) discute uma srie de quantitativas vem propondo diversas metodologias de avaliao sistemtica no sentido de orientar as
preocupaes macroprudencirias que so parcialmente afetadas pelo sistema de provises dinmicas, decises de investimento no mercado global de dvida soberana (vide, por exemplo, Damodaran (2012)).
mas que escapam ao seu alcance. A administrao do sistema de provises dinmicas tem um efeito de
estabilizao do sistema, mas no elimina riscos que, apesar de pouco visveis no nvel microprudencirio, Uma vertente distinta de estudos acadmicos e de formulao de polticas parte da precificao dos riscos
podem desencadear uma reao sistmica significativa. Saurina (op cit.) discute ainda a questo do ciclo soberanos dada pelos mercados, para chegar a insights ou concluses sobre as variveis ocultas por
de crdito, cujos efeitos colaterais so parcialmente mitigados pelas provises dinmicas, mas que no trs dos riscos efetivos que incidem sobre um ttulo de dvida soberana. Um estudo recente consolidando
podem ser controlado por polticas deste tipo. diversos aspectos desta vertente da literatura o artigo de Comelli (2012).
O ano de 2012 foi marcado por uma fuga de capitais, elevando os custos do crdito na Espanha no incio Nos seus fundamentos, o prmio de risco da dvida soberana se compe de um risco de mercado e um
do ano, problema estancado pela ao do Mecanismo Europeu de Estabilidade. O custo de rolagem risco fundamental. O primeiro deriva de um problema de transformao de maturidade. Neste sentido,
da dvida do governo espanhol caiu substancialmente a partir de julho, o que, em tese, deve reduzir os caso o investidor no queira esperar pela data de vencimento dos seus ttulos em carteira, existe a
custos do crdito na economia como um todo. Contudo, como j notado, o aspecto internacional do risco alternativa de exposio flutuao dos preos no mercado secundrio. J o segundo se refere ao risco
macroprudencirio ainda pouco compreendido. Em particular, a desalavancagem do setor corporativo de default, isto , o no cumprimento das obrigaes diretas assumidas pelo governo.
continua a ser um ponto de fragilidade (FMI, 2012), representando um risco que est parcialmente
coberto pelo mecanismo de proviso dinmica do banco central espanhol, mas que permanece como Embora o risco soberano seja substancialmente importante para a compreenso do problema de
uma questo macroprudenciria relevante. financiamento de longo prazo das polticas fiscais dos governos, as sries de tempo dos prmios de risco
mostram considervel flutuao, mesmo em conjunturas nas quais no h evidente quebra de fatores
estruturais (Damodaran, 2012), haja vista a possibilidade de crises sistmicas nos moldes descritos por
Jobst e Gray (op. cit.) como agitao de risco.
No contexto atual, contudo, cabe principalmente avaliar se os recursos emergenciais disponveis so

suficientes para controlar os riscos extraordinrios sobre a capacidade de rolagem da dvida, causados por
um aumento rpido dos custos do capital em tempos de averso ao risco. Neste sentido, notrio que a
Unio Europeia vem disponibilizando fundos de resgate para a Espanha, sem que o pas tenha precisado
recorrer a tal tipo de socorro at o final de 2012. Embora os fatos venham evoluindo continuamente
e a possibilidade de uma nova crise de confiana no possa ser eliminada, no parece provvel, dada
a conjuntura fiscal espanhola, que o pas precise recorrer a um default, o que teria custos polticos e
econmicos considerveis da administrao da dvida.
Apesar disto, essa afirmativa no pode ser estendida para o mdio e longo prazo. A sustentabilidade da
rolagem da dvida a um dado nvel de dficits no presente no significa que esta se manter indefinidamente
dado o mesmo tipo de poltica fiscal. Enquanto os dficits so valores pontuais, o montante a ser financiado
pode ter uma trajetria exponencial devido aos custos de rolagem, mesmo que os dficits sejam zerados.
Na ausncia de reformas estruturais que gerem uma convergncia dos patamares de dficits para valores
similares aos praticados em pases cuja dvida uma alocao alternativa do capital, a dvida espanhola
pode vir a experimentar crises cclicas de confiana, sobre as quais difcil prever resultados.
Existem ainda riscos que se acumulam ao longo do tempo. Na medida em que a Espanha , em si,
uma unio monetria de Comunidades Autnomas com considervel grau de autonomia fiscal, uma
recesso que afete regies particularmente frgeis pode causar uma cascata de pedidos de resgate, que
pressionariam o tesouro espanhol. Existe ainda um movimento separatista prximo de alcanar massa
crtica na Catalunha, uma das regies mais desenvolvidas do pas. De maneira geral, os nacionalismos
histricos que mais tm se expressado em anos recentes so aqueles relacionados a regies onde a renda
mdia superior espanhola (bascos e catales), tendo perdido fora os movimentos de regies que se
desenvolveram menos que a mdia do pas (Galcia, Astrias, Andaluzia). Uma cascata de separatismos
das regies economicamente mais fortes poderia deixar Madrid a cargo de um pas substantivamente Quais so os impactos diretos, inevitveis ou quase inevitveis deste cenrio? Os custos do crdito
mais pobre, com efeitos sobre a sustentabilidade de suas finanas. para o setor privado permaneceriam elevados, possivelmente aumentando at nveis incompatveis com
atividades econmicas importantes. As Comunidades Autnomas pressionariam o governo central com
Finalmente, existe a possibilidade de sada do euro. Atualmente, existem presses em relao mais pedidos de resgate e, possivelmente, procurariam adquirir o direito de julgar autonomamente casos
flexibilizao da poltica econmica no que se refere aos termos de troca com o exterior, entendida individuais de default, aumentando o risco microprudencirio, o custo de capital e, dependendo da
por alguns como necessria no curto prazo para melhorar a competitividade da indstria nacional e vulnerabilidade do sistema bancrio, o risco sistmico, realimentando a crise.
reduzir as taxas de desemprego. Uma separao nestes moldes aumentaria o risco de mercado no curto
prazo, haja vista a flutuao no valor real dos ttulos atrelados ao euro. No entanto, o risco percebido Quais so os impactos indiretos e sistmicos provveis? Um crculo vicioso poderia se estabelecer
de falncia do Estado espanhol pode cair, com medidas estruturais de promoo da competitividade de entre o custo do crdito e a contrao da economia no setor privado no-bancrio (em essncia,
maior alcance que a simples manipulao dos termos de troca. default das dvidas das famlias e falncia progressiva de empresas), causando depresso econmica
por vrios anos depois da recuperao europeia. As Comunidades que concentram o sistema bancrio,
Este no o nico cenrio de sada do euro. A continuidade na deteriorao das condies econmicas como Pas Basco, Catalunha e Cantbria, poderiam procurar a independncia dentro da Zona do Euro,
no pas pode agravar as presses separatistas em regies desenvolvidas do pas. A Catalunha respondia, tanto pela diferena de interesses com regies devedoras, como por estarem mais alinhadas com um
em 2007, por 19,0% do PIB espanhol, seguida proximamente por Madrid (17,0%) e Valencia (10,0%). Um movimento do euro em direo austeridade que o restante do pas. Alternativamente, as regies mais
cenrio adverso plausvel seria a separao da Catalunha em 2014 e uma adeso posterior de Valencia, endividadas poderiam procurar a independncia para decidir o problema de suas dvidas pblicas e
onde parcelas da populao apoiam o pancatalanismo (Gua, 1995), ou seja, a ideia de que existe um pas privadas como Estados soberanos.
catalo dentro da Espanha, envolvendo mais do que a Comunidade Autnoma da Catalunha.
As consequncias de uma sada das duas Comunidades Autnomas citadas implicariam em um CENRIO 2 CONJUNTURAS MACROECONMICAS E POLTICAS FORAM
encolhimento da economia de aproximadamente 30,0%. Seus impactos incluiriam uma mudana de UMA RUPTURA COM O EURO, INICIADA PELA ESPANHA
patamar no apreamento do risco soberano e uma maior dificuldade de administrar a dvida, dado que a
queda na arrecadao certamente seria maior do que a queda nos gastos sociais do governo. Que rupturas podem causar este cenrio? Existem atualmente desalinhamentos fundamentais entre
a conjuntura macroeconmica espanhola, fortemente marcada por altas taxas de desemprego, e o
direcionamento da Zona do Euro em relao a um vis pela austeridade. Estes desalinhamentos poderiam
3.5 se tornar impossveis de administrar por razes tcnicas (a recesso causa mais dficits, o que seria um
AVALIAO DA PROBABILIDADE E IMPACTOS DE CENRIOS DE RUPTURA
Um cenrio de ruptura da rede institucional, financeira e sociopoltica permite analisar conjunturas futuras
possveis, mas no consideradas dentro dos cenrios referenciais de previso geralmente utilizados.
Ao se fazer qualquer projeo, necessrio tomar como premissa a continuidade de uma srie de
fatores estruturantes, como, por exemplo, a continuidade das fronteiras nacionais, do alcance das zonas
monetrias e da capacidade de certas economias mais slidas assumirem um papel estabilizador. A
anlise de um cenrio de tal natureza permite examinar consequncias inesperadas que podem ocorrer
em cenrios menos extremos, mas que no vm tona em cenrios de normalidade.
Os cenrios de ruptura tm, por definio, um carter especulativo, devendo ser analisados em termos
da teoria macroeconmica e dos fatos conhecidos. Neste sentido, cada cenrio fundamentado
nos possveis determinantes da ruptura, baseados no conhecimento qualitativo que existe sobre as
condies de sustentabilidade dos cenrios referenciais, de um retorno iminente s condies do
perodo 2001-2008.
CENRIO 1 CRISE BANCRIA ALM DO ATUAL PROGRAMA DE REESTRUTURAO
Que rupturas podem causar este cenrio? Uma possibilidade que a estratgia de recuperao
sendo implementada pelo Banco Central Europeu atenda a certos objetivos (como a recuperao da
confiana no euro), mas que seja incompatvel com a recuperao da economia real na Espanha, cujas
exportaes se tornaram caras e pouco competitivas. Outro fator que pode agravar a crise bancria
a conjuntura macroprudenciria (isto , o risco sistmico do sistema bancrio), que, devido a fatores
como a contrao monetria e as cadeias de emprstimo at as regies autnomas, pode se tornar
impossvel de administrar.
estabilizador automtico se a poltica monetria fosse acomodativa) ou por presses polticas vindas do
eleitorado jovem das Comunidades.
Quais so os impactos diretos, inevitveis ou quase inevitveis deste cenrio? Presses polticas latentes
ao longo do espectro poltico devem levar a uma poltica de desvalorizao da nova peseta para recuperar
a competitividade do setor exportador e conter a recesso. O incio de uma crise sria de fuga de divisas
tende a ser administrado com controles de capitais, seguindo o padro histrico da peseta independente.
Quais so os impactos indiretos e sistmicos provveis? Uma questo importante se a Espanha

consegue permanecer na Unio Europeia nos mesmos termos que os pases que no adotaram o euro.
O Reino Unido um precedente importante, dado que chegou a aderir ao SME, mas teve uma crise
financeira dramtica que levou ao abandono da convergncia para o euro. A sada da Unio Europeia
enquanto unio alfandegria teria impactos negativos imediatos sobre as exportaes, haja vista que
alguns dos maiores mercados do mundo encontram-se dentro da Unio Europeia agora. No mdio e
longo prazo, um processo de substituio de importaes por si s provavelmente traria retrocessos no
agregado, mas poderia ser uma fase de transio para uma economia mais interligada com os mercados
asiticos e americanos.
CENRIO 3 CRISE AMPLA NOS PASES MEDITERRNEOS FORA A

UMA REESTRUTURAO DOS TERMOS DA UNIO MONETRIA
Que rupturas podem causar este cenrio? Uma acelerao de reequilbrios de poder no contexto da Unio
Europeia, incluindo o crescimento da Polnia e dos pases blticos, que j ganham margem de manobra
por estarem confortavelmente dentro das metas fiscais da UE (quebradas hoje pelos mesmos pases
que impulsionam o paradigma atual de austeridade). Outro fator possvel so recesses prolongadas
nos pases centrais, que tornem as indstrias exportadoras na Espanha e na Itlia mais importantes para
a economia do bloco. Finalmente, a crise pode se alastrar e se aprofundar na Frana, alcanando nveis
comparveis com o espanhol. Alternativamente, pases como a Alemanha podem deixar de participar das
operaes de resgate dos pases da Zona do Euro.
Quais so os impactos provveis deste cenrio? A reestruturao dos termos pode se dar de algumas
formas, incluindo mudanas institucionais no processo de tomada de deciso da UE e a introduo de
margens de flutuao entre as moedas dentro da Zona do Euro, para citar apenas medidas estruturantes
que afetam de maneira mais direta o futuro econmico da Espanha.
De maneira genrica, qualquer mecanismos de flexibilizao do euro deve tender a enfraquecer a

estabilidade do seu valor frente s demais moedas do mundo. De fato, do ponto de vista de um investidor
internacional ou de um banco central alocando reservas, tanto a discricionariedade implicada por uma
formulao de polticas monetrias mais descentralizadas, como experimentos com polticas novas que
tentem se situar entre uma unio monetria absoluta e um sistema flexvel. H que se ter em conta as
lies obtidas durante a unio cambial flexvel do SME, que geraram vulnerabilidade externa especfica a
cada pas, ao mesmo tempo em que se criava exposio a um risco advindo de toda a Europa.
4.
DIAGNSTICO
MICROECONMICO
DA ECONOMIA
ESPANHOLA
4.1 SETORES MAIS ENDIVIDADOS

SETORES MAIS FRAGILIZADOS E IMPACTOS SISTMICOS
DE FALNCIAS LOCALIZADAS Observando a dvida corporativa, os setores que mais explicam esse aumento do endividamento so a
construo civil, atividades imobilirias e a aquisio de hipotecas, conforme apresentado no Quadro 15.
Do ponto de vista microeconmico, o principal problema espanhol no momento o mesmo de muitos
outros pases europeus, a saber, o elevado endividamento. No caso especfico espanhol, essa dvida no Segundo a explicao do pargrafo anterior, esse crescimento do endividamento foi causado pelo boom
est alocada principalmente no governo, mas sim nas empresas e nas famlias. A causa deste problema, imobilirio, sendo que a principal fonte de financiamento foi o setor bancrio. A ttulo de exemplo, a
no caso da Espanha, tambm bastante comum a outros pases: nos anos seguintes deciso de entrar dvida junto aos bancos espanhis dos setores imobilirio e de construo civil juntos representa
na Zona do Euro, os juros dos ttulos pblicos caram drasticamente. A ttulo de ilustrao, no caso do aproximadamente 40,0% do PIB. Isso explica, em parte, a alta exposio do sistema financeiro espanhol
ttulo de 10 anos, por exemplo, o valor passou de 12,7%, em 1995, para 3,0%, em setembro de 2005. a esses setores.
Essa dvida barata foi usada principalmente para consumo e investimento imobilirio, o que, por sua
vez, alimentou uma bolha nos preos de imveis. Desta forma, o aumento do endividamento do setor
empresarial foi impulsionado em grande parte pela expanso (boom) imobiliria de 2004 at 2008. QUADRO 15
Embora o nvel inicial de dvida corporativa j fosse elevado na Espanha em 1999 (ainda que abaixo da Emprstimo Bancrio para Empresas No Financeiras por Setor (% PIB)
mdia da rea do euro), agora ele excede largamente a maioria dos pases da UE, com exceo da Irlanda.
QUADRO 14
Dvida Bruta de Empresas no Financeiras (% PIB)
Fonte: Banco de Espaa.
Alm dos setores imobilirio e de construo, a alavancagem no setor corporativo no-financeiro

espanhol ainda um pouco maior do que na maioria dos pases da Zona do Euro. Excluindo aqueles dois
setores, a dvida corporativa estimada equivalente a 143,0% do PIB. Aps anlise mais aprofundada
do endividamento das empresas espanholas15, pode-se observar ainda uma heterogeneidade no curso
recente da dvida, quando se tomam como base caractersticas tais como tamanho, setor de atividade e
Fonte: OECD National Accounts database. alavancagem financeira.
15
Banco de Espaa (2013).
Especificamente, observando o Quadro 15, existe evidncia de que o processo de desalavancagem iniciado QUADRO 17
em 2009 est sendo concentrado, como seria de esperar, em empresas que possuam nvel de dvida mais Emprego e Investimento das Empresas Espanholas por Nvel de Endividamento
elevada. Estas tm conseguido, ao longo dos anos ps-crise, convergir sua razo de endividamento16 para
nveis similares quelas empresas que se encontravam menos endividadas no pr-crise. A exceo a essa
regra foi o setor de construo civil que, mesmo sendo um dos mais endividados, no tem conseguido
melhorar seus indicadores financeiros.
Continuando a anlise da razo do endividamento, s que agora classificando as empresas por tamanho,
observa-se que as empresas pequenas e mdias so aquelas que obtiveram melhor recuperao dos
indicadores de endividamento no ps-crise. Esta evoluo consistente com o maior endividamento
externo de empresas grandes. Sendo assim, como essas firmas tm acesso a linhas de crdito e mercados
consumidores internacionais, mesmo com razo de endividamento mais elevada, elas conseguem manter
posio financeira mais slida.
QUADRO 16
Razo de Endividamento (Dvidas/Ativos Total) das Empresas Espanholas por Setor e Tamanho
Mesmo com o processo de desalavancagem em curso, a combinao de elevado endividamento e atividade

econmica fraca tem levado a falncia muitas empresas espanholas. Alm disso, nos dois ltimos anos, a
quantidade de falncias vem crescendo consistentemente, com destaque para as empresas do setor de
construo, que representaram 30,0% das falncias em 2012, conforme apresentado no Quadro 18.
QUADRO 18
Nmero de Empresas Falidas por Setor
Como resultado do processo de desalavancagem aplicado pelas empresas espanholas, a evidncia

apresentada mostra tambm que as empresas em que o endividamento era maior antes da crise
apresentaram resultado menos favorvel em termos de pessoal empregado e investimento17. Isso sugere
que as empresas com nveis de endividamento mais elevados foram comparativamente mais afetadas na
sua atividade, uma vez que so mais vulnerveis a choques adversos, mostrando maior ajustamento s
necessidades de reestruturao.
16
Dvidas sobre Ativos Total.
17
Investimento tratado aqui como Gross Capital Formation/Net Assets. Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.
IMPACTOS SISTMICOS DE FALNCIAS LOCALIZADAS Na Zona do Euro, as incertezas sobre a continuidade do bloco e os problemas da dvida externa excessiva
de alguns de seus pases membros esto impedindo o crescimento e, consequentemente, a soluo para
Esse ritmo acelerado de falncias das empresas, que, por um lado, diminui o endividamento mdio do a crise. Na Espanha, a demanda domstica lenta, as altas taxas de desemprego, a consolidao fiscal e
setor corporativo espanhol acarreta, por outro lado, novas perdas ao j enfraquecido sistema financeiro o forte aperto de crdito so fatores que limitam e continuaro limitando o crescimento. Dentro desse
espanhol, uma vez que as empresas possuem parte relevante das suas dvidas em emprstimos bancrios. cenrio, a estratgia que muitas empresas espanholas esto implementando a internacionalizao dos
Esse processo pode gerar um perigoso ciclo vicioso de aumento de falncias, que causa menor atividade seus negcios.
econmica via aumento da incerteza relacionada capacidade de recuperao da economia, o que
resulta em mais falncias. Alm disso, para as empresas que j possuem negcios fora, as subsidirias tm sido utilizadas com outras
finalidades que no somente a expanso das atividades. Algumas empresas espanholas com dificuldade
Mesmo com a alta taxa de desemprego da populao espanhola, um fator que atenua a necessidade de de caixa, por exemplo, se valeram nos ltimos anos de ativos em outros pases, principalmente nos pases
desalavancagem da economia a riqueza acumulada pela populao, mesmo que concentrada em ativos emergentes que apresentam maior cobia de investidores e tornam os ativos mais lquidos.
imobilirios (cerca de 85,0% da riqueza18 concentrada em imveis).
Portanto, a capacidade da economia espanhola de suportar o processo de recuperao depender O IMPACTO DA CRISE SOBRE O COMPORTAMENTO DO INVESTIMENTO DAS EMPRESAS
fortemente da manuteno dos preos dos imveis em patamar no muito deprimido, o que no vem ESPANHOLAS NO EXTERIOR
acontecendo nos ltimos perodos. Outro fator essencial para a manuteno da riqueza da populao
a recuperao do fluxo de renda da populao, ou seja, reduo da alta taxa de desemprego. Nesse O primeiro aspecto que se pode notar analisando as estatsticas de investimento das empresas espanholas
cenrio, outro perigoso ciclo vicioso pode emergir (Quadro 19), como, por exemplo, a queda da atividade a mudana de comportamento no ano anterior e posterior a 2008.
econmica, que gera aumento do desemprego e queda dos preos dos imveis, que, por sua vez, gera
queda da riqueza das famlias e falncias de famlias e empresas. Como se pode observar no Quadro 20, nos anos que antecederam a crise, principalmente a partir
de 2002, o fluxo de investimentos espanhis no exterior apresentou trajetria fortemente crescente,
mais do que quadruplicando o valor se comparado ao incio da dcada. Aps o desencadeamento da
QUADRO 19 crise internacional, o que se observou foi uma queda desses fluxos de investimentos para patamares
Ciclo Vicioso Espanhol semelhantes queles praticados h aproximadamente uma dcada atrs.
QUADRO 20
Fluxo de Investimentos Espanhis no Exterior
4.2
POSIO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO MUNDO
O cenrio que as multinacionais espanholas enfrentam depois de aproximadamente quatro anos desde
o incio da crise financeira global adverso e complexo, porm, ao mesmo tempo, tambm apresenta
oportunidades.
Fonte: DataInvex. *2012: janeiro at setembro.
18
Fundo Monetrio Internacional - FMI (2012).
Destacando-se somente o investimento lquido, a recuperao ainda mais tmida. Se comparada a mdia QUADRO 21
desse indicador nos trs anos aps a crise (2009, 2010 e 2011) com os anos anteriores, o desempenho Fluxo de Desinvestimentos Espanhis no Exterior (Milhes de Euros)
apresentado foi semelhante mdia do trinio de 1996, 1997 e 1998. Adicionalmente, a evoluo desfavorvel
do investimento estrangeiro lquido , em grande parte, causada pelo grande volume de desinvestimentos
do exterior em 2009, tanto em termos absolutos como relativos. Os valores de desinvestimentos at 2008
representavam menos de 25,0% em relao ao investimento bruto do mesmo ano, enquanto que, em 2009,
este valor ultrapassou 80,0%, e passou para cerca de 50,0% nos dois anos seguintes.
Em resumo, os dados confirmam que, depois de 2008, houve uma queda acentuada nos investimentos
estrangeiros espanhis. A evoluo diferente dos nmeros de investimento bruto e lquido no exterior
a partir de 2008 indica a existncia de uma realidade de negcios dual, isto , por um lado, encontra-
se um grupo de empresas espanholas que retomaram seus planos de expanso internacional, ainda que
de forma mais seletiva (que tambm inclui desinvestimentos ou reduo do volume de negcios em
pases considerados no estratgicos) e, por outro, um grupo de empresas que reduziram a sua presena
internacional ou que buscaram formas alternativas de investimento direto.
FLUXO FINANCEIRO DE EMPRESAS ESPANHOLAS COM SUBSIDIRIAS E COLIGADAS NO EXTERIOR
Normalmente os fluxos financeiros multinacionais tendem a ir da sede para as filiais e coligadas no exterior,
que, assim, se beneficiam das vantagens de pertencer a um grupo de empresas. De fato, at 2007, esta foi a Fonte: DataInvex. *Janeiro/2012 Junho/2012.
tendncia dominante entre as empresas espanholas com investimentos diretos no exterior. Mas, a partir de
2008, os fundos recebidos por empresas espanholas de suas subsidirias e afiliadas no exterior adquiriram
Outra fonte importante de fundos para a matriz das empresas espanholas, a partir de 2008, tem sido o
um papel proeminente, em grande parte devido escassez de crdito no pas.
retorno dos emprstimos que haviam sido concedidos s filiais no exterior e tambm os emprstimos
feitos pelas filiais e transferidos para a matriz. Como se pode observar no Quadro 22, os fluxos de
A primeira fonte de recursos utilizados para as operaes de desinvestimento no exterior, como discutido
crditos e emprstimos liquidamente recebidos pelas matrizes espanholas entre 2008 e 2010 totalizaram
anteriormente, aumentou significativamente, tanto em termos absolutos, quanto relativos a partir de 2009.
19.163 milhes de euros, com destaque para os anos de 2008 e 2009, que sozinhos totalizaram 16.421
milhes de Euros.
O Quadro 21 reporta informaes sobre a evoluo dos diferentes tipos de desinvestimentos, a venda de
ativos (incluindo a venda de aes e participaes), liquidao de sociedades (dissoluo e liquidao) e
reduo do capital de subsidirias no exterior (incluindo a proviso de reservas). Como exemplo do aumento
QUADRO 22
dessas contas, comparando a mdia de desinvestimento no pr-crise, entre 2005 e 2008, e no ps-crise,
Fluxo Lquido de Financiamento das Filiais e Participaes Estrangeiras
entre 2009 e 2011, observa-se um aumento de 51,0% nessa conta.
(Milhes de Euros)
Fonte: DataInvex.
EVOLUO DOS RESULTADOS DE COLIGADAS NO EXTERIOR DE MULTINACIONAIS ESPANHOLAS momento de crise. Entretanto, como os hspedes recebidos na Espanha so em sua grande maioria
residentes do prprio pas ou de outros pases europeus, que tambm vivem um momento de crise
Muito tem sido veiculado sobre as empresas espanholas que mantm operaes fora do pas e que econmica, a economia do turismo acabou no se mostrando um fator relevante para a recuperao
tm obtido resultados melhores do que aquelas que se fixaram somente dentro dele, principalmente da economia espanhola. O Quadro 24 apresenta a distribuio dos cidados estrangeiros residentes
aps a crise econmica. Essa afirmativa pode ser verdadeira devido a questes financeiras, conforme na Espanha, por pas de origem.
apresentado na seo anterior ou devido diretamente rentabilidade da operao em si, o que tambm
tem se mostrado verdadeiro.
QUADRO 24
Como se pode observar no Quadro 23, entre 2005 e 2009, tanto as empresas instaladas na Espanha, Distribuio dos Cidados Estrangeiros Residentes na Espanha,
como as filiais e participaes proporcionaram resultados satisfatrios de rentabilidade com relao Segundo os Pases de Origem, em 2012
ao capital investido, com pequena vantagem para a segunda. Entretanto, a principal diferena se deu a
partir em 2010, com a recuperao mais acelerada da rentabilidade das empresas filiais e participaes,
em contraste com a queda das empresas espanholas. Este resultado encontra-se em linha com o fraco
processo de recuperao macroeconmico e microeconmico espanhol de 2010.
QUADRO 23
Rentabilidade de Empresas que Operam na Espanha e das Filiais e
Participaes de Empresas Espanholas no Exterior
Diante da crise e em consequncia desses fatores, a atividade de turismo sofreu uma queda na
participao do setor no PIB (Quadro 25), de 10,4% para 10,1%, entre 2008 e 2009, seguida de uma
recuperao em 2011, para 10,8% do PIB, ou seja, apesar de uma queda em 2009, gerada principalmente
pelo ajuste negativo dos preos das hospedagens e do menor volume de visitantes estrangeiros e
residentes, principalmente esse ltimo, o setor se recuperou e conseguiu aumentar sua participao
relativa no PIB.
Fonte: Banco da Espanha e DataInvex. *Apenas as empresas includas na Central de Balanos do Banco de Espaa.
De fato, o que foi observado foi uma queda de mais de 9,0% entre 2008 e 2012 do nmero de turista
espanhis, compensado por um crescimento de turistas estrangeiros de 15,3% no mesmo perodo, o
que resultou num crescimento total de turistas de 4,7%.
4.3
O TURISMO NO CONTEXTO DE CRISE O Quadro 26 apresenta os nmeros das estadias em hotis por ano na Espanha, tanto de residentes
espanhis, quanto de residentes no exterior.
A Espanha historicamente um dos principais destinos tursticos do mundo, seja em nmero de
turistas ou receita. Pelo fato de o turismo ser um servio que pode ser adquirido por consumidores
estrangeiros, era esperado que esse setor fosse uma importante fonte de renda para o pas em um
QUADRO 25 Alm disso, ao analisar os preos praticados (Quadro 27), pode-se mencionar que houve uma queda
Participao de Setores Selecionados no PIB (% do PIB) significativa nos preos dos hotis, o que impactou negativamente o setor de acomodaes, uma das
principais receitas do setor.
QUADRO 27
ndice de Preos de Hotis
QUADRO 26
Estadias em Hotis por Ano por Origem na Espanha (Milhes)

5.
INVESTIMENTOS
NO EXTERIOR
DAS EMPRESAS
ESPANHOLAS
5.1 Na dcada de 1970, a abertura comercial da economia espanhola 20 era pequena (10,5% do PIB), passando
A EVOLUO DO REGIME DE INVESTIMENTOS ESTRANGEIROS a 30,0% do PIB na dcada de 1980. Cabe assinalar duas caractersticas relevantes da dcada de 1990:
DIRETOS NA ESPANHA
A abertura ao exterior da economia espanhola (60,0% do PIB) 21; e
A entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia (em 1986), a criao do Mercado nico A internacionalizao de suas empresas e, com elas, o surgimento de multinacionais espanholas
Europeu (em 1993), da Unio Econmica e Monetria (em 1996) e a introduo do euro (em 1999) e a ampliao dos investimentos estrangeiros diretos (IEDs) 22 do pas.
foram decisivas para que o pas se tornasse um participante relevante nos fluxos de investimentos
internacionais. Em especial, o processo de liberalizao do mercado espanhol, iniciado em 1997, A principal referncia para avaliar a evoluo dos investimentos das empresas espanholas no exterior
seguiu as diretivas do Mercado nico Europeu. Na mesma ocasio, as grandes empresas estatais so as estatsticas do governo espanhol sobre os IEDs, publicadas periodicamente pela Secretara de
espanholas, funcionando em setores oligopolizados, como telecomunicaes (Telefnica), energia Estado y Comercio do Ministerio de Economia y Competitividad. Parte substancial das informaes e
eltrica (ENDESA), petrleo e gs natural (REPSOL e Gas Natural) e os grandes bancos (Santander dados relativos aos IEDs da Espanha provm dessa fonte.
e BBVA), trataram de se posicionar em pases cujos mercados permitissem ganhar tamanho,
competitividade e rentabilidade e, desse modo, melhor enfrentar a entrada na Espanha de grandes
concorrentes internacionais. QUADRO 28
Investimentos Estrangeiros Diretos (IEDs), Espanha (1993-2011)
O governo teve papel relevante nesse processo, promovendo a formao de grandes empresas no
setor de servios, por meio de fuses e absores, erguendo barreiras para proteger o mercado
interno e estimulando os investimentos internacionais das empresas espanholas. A orientao desses
fluxos para a Amrica Latina esteve relacionada ao processo de privatizao de empresas estatais
na regio. Os administradores das empresas espanholas foram indicados pelo governo e realizaram
sua expanso para a Amrica Latina no quadro de uma estratgia mais ampla, que incluiu a ajuda
do governo espanhol no financiamento da tomada de controle de empresas, especialmente no Brasil
e no Mxico, provendo emprstimos e financiamentos. O governo tratou ainda de garantir que os
bancos Santander e BBVA se tornassem os maiores acionistas dessas empresas e tivessem controle
sobre a gesto de outras empresas importantes. Alm disso, a assinatura entre o governo espanhol e
governos latino-americanos de acordos bilaterais de promoo recproca e proteo de investimentos
fortaleceu a estratgia de internacionalizao das empresas, reduzindo seu risco e associando sua
presena ao crescimento do interesse diplomtico da Espanha na regio.
No fortalecimento das empresas espanholas no mercado interno destaca-se:
Para o setor de telecomunicaes, o governo postergou at 1998 a liberalizao do setor, quando

a Telefnica j tinha se tornado uma empresa grande e competitiva, com investimentos rentveis
no exterior, especialmente na Amrica Latina;
No setor de petrleo e gs, a REPSOL tambm foi preservada de concorrncia na Espanha, com
restries entrada de concorrentes; e
No setor de energia eltrica, em 2006, quando a empresa alem E.ON (de energia eltrica e gs
natural) tentou absorver a ENDESA, o governo atenuou a ao da E.ON, introduzindo a empresa
Fonte: DataInvex (Ministerio de Economa y Competitividad), Espanha.
espanhola Acciona, no quadro de um consrcio com a Enel (estatal italiana de energia) para
participar do controle da ENDESA.
Segundo o Quadro 28, o perodo 1993-2000 marcou a primeira fase dos investimentos diretos
O governo estabeleceu um longo processo, iniciado na dcada de 1980, para proteger as empresas
internacionais das empresas espanholas (13,1 bilhes de euros, excludas as ETVEs) 23, orientado
de energia eltrica de problemas financeiros. Esta estratgia envolveu preos de energia eltrica
principalmente para a Amrica Latina (61,0% do total), seguido pelos pases mais desenvolvidos da
negociados, financiamentos e a transferncia das instalaes mais ineficientes para a estatal ENDESA.
Outro incentivo financeiro do governo foi uma lei especial que permitiu s empresas compensar
30,0% dos custos goodwill de qualquer compra de empresa estrangeira com iseno de imposto 19.
Este subsdio oculto ajudou empresas espanholas a superar seus concorrentes.
20
importaes + exportaes/PIB.
21
Em 2005, a abertura da economia espanhola atingiu 65,0% do PIB, estando entre as dez economias mais abertas do mundo.
22
O Fundo Monetrio Internacional define IED como um investimento que resulta na propriedade de 10,0% ou mais de uma empresa.
ETVEs (Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros) so sociedades cuja existncia obedece a estratgias de otimizao fiscal dentro de
23
19
Goodwill definido como a diferena entre o valor dos ativos e o preo pago de fato. um mesmo grupo empresarial. Considera-se que, em muitos casos, os investimentos das ETVEs no tm efeito econmico direto.
Unio Europeia 24 (22,5%), Estados Unidos e Canad (9,0%). Os IEDs se ampliaram em 1996 e, em e financeira de 2008. A recuperao desses investimentos em 2010-2011, ao nvel de US$ 40 bilhes
1999, a Espanha tornou-se o maior investidor da Amrica Latina e o sexto investidor mundial com anuais, evidencia dois aspectos relevantes:
42,845 bilhes de euros. No ano 2000, os fluxos de IEDs atingiram seu auge com 49,701 bilhes
de euros (10,0% do PIB do pas), a maior parte na Amrica Latina. Os investimentos declinaram As melhores condies apresentadas pelas economias de alguns pases da Amrica Latina (que
entre 2001-2004 para voltar a crescer depois de superada a crise que afetou a regio, manifestada receberam US$ 20 bilhes anuais no perodo) e da sia; e
especialmente na Argentina. Na segunda fase (2001-2006), os investimentos totais alcanaram 26,8 A rentabilidade das filiais das empresas espanholas na Amrica Latina, que foi superior quela
bilhes de euros (excludas as ETVEs), dos quais 16,0% na Amrica Latina, 67,0% na UE-15 e 6,4% nos apresentada na Espanha, ampliando seu valor estratgico e a realizao de novos investimentos.
Estados Unidos e Canad.
Cabe evidenciar o carter inovador dos investimentos espanhis e a transferncia dos processos de gesto
Ao longo da dcada de 1990, as empresas espanholas se internacionalizaram, especialmente a partir e os modelos de negcio. Entre as causas do sucesso da expanso das empresas espanholas, esto:
de seus investimentos na Amrica Latina, tornando-se lderes em seus setores. A partir da dcada de
2000, teve incio uma segunda etapa na internacionalizao dessas empresas, que passaram a buscar A capacidade de adaptao das plataformas tecnolgicas das empresas;
os pases da OCDE e da sia, globalizando o alcance das empresas espanholas. Nesse processo, Os processos de desenvolvimento comercial;
as empresas espanholas no apenas se internacionalizaram, como tambm, em muitos casos, se Os sistemas de risco;
diversificaram, investindo em setores de ponta, com introduo de avanos tecnolgicos. Entre os Os recursos humanos;
exemplos relevantes, na rea de energias renovveis elica e solar, cabe citar Acciona, GAMESA O conhecimento adquirido pelas empresas sobre o funcionamento dos mercados de renda mdia
(equipamentos de gerao elica) e ABENGOA (equipamentos de gerao solar). No setor de crdito (que foi o caso da Espanha durante mais de 25 anos); e
e seguro exportador, a MAPFRE se desenvolveu na Amrica Latina e se expande a novos mercados. A capacidade de transferir e adaptar esse conhecimento ao contexto latino-americano.
No setor de infraestrutura e concesses, as empresas OHL e ACS se internacionalizaram.
Em 2011, trs das cinco maiores empresas da Espanha em termos de capitalizao, quais sejam, 5.3
Telefnica, Banco Santander e BBVA, tiveram na Amrica Latina lucro superior ao que obtiveram na A IMPORTNCIA DOS INVESTIMENTOS NA AMRICA LATINA
Espanha, tornando a regio sua principal fonte de lucro.
As informaes contidas neste tpico foram obtidas em publicaes da Comisso Econmica para Amrica
Latina e Caribe (CEPAL). Ao longo da dcada 2001-2011, a Espanha se consolidou como o principal pas
5.2 da Europa a investir na Amrica Latina, tendo acumulado mais de US$ 110 bilhes em investimentos
A ESCOLHA DOS SETORES MAIS DINMICOS destinados, principalmente, aos setores financeiro, energtico, de telecomunicaes e infraestrutura, que
(TAMANHO E COMPETITIVIDADE) foram orientados, em 85,0%, ao Brasil, Mxico, Chile e Argentina. A crise financeira global de 2008 teve
efeitos negativos que contagiaram o conjunto dos fluxos de investimento internacionais orientados para
Os investimentos de empresas espanholas no exterior foram liderados por um conjunto de empresas a Amrica Latina, inclusive os investimentos das empresas espanholas. Em especial, a crise de 2008
(notadamente, Telefnica, ENDESA, IBERDROLA, REPSOL e Gas Natural) e dois bancos (Santander e reduziu o fluxo de IEDs das empresas espanholas tanto para seu financiamento no mercado interno,
BBVA), no quadro de uma estratgia orientada ao melhor aproveitamento e valorizao das vantagens quanto para o financiamento da expanso internacional das empresas. No entanto, ainda que em menor
competitivas resultantes da aplicao/transferncia da experincia acumulada por essas empresas na escala, as principais empresas espanholas prosseguiram na estratgia de ampliao de sua presena
Espanha, ao longo da dcada de 1980, nos setores financeiro, de telecomunicaes, de energia e de nos mercados externos (por exemplo, com a aquisio pela Telefnica de 50,0% da VIVO, que eram de
infraestrutura. Esses setores contaram com quase 70,0% dos investimentos diretos da Espanha na propriedade da Portugal TELECOM).
Amrica Latina.
Em 2010, os investimentos da Espanha corresponderam a 4,0% do total dos IEDs na Amrica Latina,
Por outro lado, como a liberalizao na Amrica Latina, em alguns casos, precedeu a liberalizao na enquanto os Estados Unidos proviam 17,0% do total, a Holanda, 13,0% e a China 9,0%. Em 2011, apesar da
Espanha (notadamente o setor eltrico, que foi liberalizado na Espanha apenas em 2007), as empresas crise da Zona do Euro e das dificuldades enfrentadas pela economia espanhola, os recursos providos pela
espanholas puderam aprender a operar no novo ambiente. Alm disso, a modernizao necessria na Espanha foram de US$ 21,7 bilhes, correspondendo a 14,0% do total dos investimentos diretos recebidos
Espanha para adaptar o setor de servios do pas a padres competitivos, por meio da introduo de pela Amrica Latina e Caribe.
novos servios, tecnologias e produtos, foi aplicada na Amrica Latina para garantir a competitividade
das empresas espanholas. A participao dos bancos Santander e BBVA na estrutura acionria das As mudanas regulatrias (privatizao e liberalizao) em pases da Amrica Latina a partir de 1989 e
empresas facilitou alianas e empresas conjuntas entre elas. Por exemplo, a implantao de usinas o tamanho do mercado potencial foram decisivos para atrair a maior parte dos investimentos diretos de
de gerao eltrica movidas a gs natural a ciclo combinado entre REPSOL e IBERDROLA permitiu o empresas espanholas durante a primeira metade da dcada de 1990. O perodo 1990-1995 foi crucial para
fornecimento firme de gs natural por REPSOL e estabilidade na demanda do produto por IBERDROLA. o desenvolvimento de uma base de negcios desse ncleo de empresas espanholas na Amrica Latina.
Ao longo da dcada 2001-2011, os IEDs da Espanha no exterior atingiram US$ 57 bilhes por ano, A privatizao de empresas estatais dos setores de energia, telecomunicao, petrleo e gs natural em
tendo alcanado um mximo de US$ 137 bilhes em 2007 e sofrendo os efeitos da crise econmica vrios pases da Amrica Latina (ao longo das dcadas de 1980-1990), bem como a liberalizao desses
mercados, foram uma oportunidade para as empresas espanholas. Como as empresas espanholas desses
setores ainda funcionavam em mercados oligopolizados e protegidos da concorrncia internacional
24
Chamada tambm de UE-15.
(particularmente dos pases da Unio Europeia), foi possvel utilizar os recursos gerados nesses mercados De modo simplificado, na dcada de 1990, o padro de investimento internacional das empresas espanholas
protegidos e ainda no plenamente liberalizados para ampliar seus investimentos na Amrica Latina. foi movido por bancos, empresas de telecomunicao, de seguro, energia eltrica, petrleo e gs natural,
Nesse aspecto, o governo da Espanha teve papel fundamental ao fortalecer a formao de grandes e gua, com grandes operaes de aquisio em 1999-2000. No perodo 2001-2003, ainda que o quadro
empresas espanholas (muitas delas estatais), erguendo barreiras concorrncia estrangeira no pas, geral fosse marcado por uma reduo no ritmo da atividade econmica internacional, as grandes empresas
promovendo incentivos financeiros aos investimentos diretos dessas empresas no exterior e garantindo espanholas mantiveram o nvel de investimento da dcada de 1990. De fato, ao longo do perodo 2000-
a proteo de seus investimentos por meio de acordos assinados com governos da Amrica Latina. A 2010, ampliou-se o nmero de empresas espanholas que internacionalizaram suas atividades, embora a
assimetria dos ciclos econmicos da Amrica Latina e da Espanha desde 1985 foi outro fator relevante participao das grandes empresas no volume de investimentos internacionais seja maior.
para o desenvolvimento dos investimentos espanhis na regio.
Ao longo do perodo 2000-2011, as principais empresas espanholas desenvolveram uma estratgia de
A maior operao individual de IED de uma empresa espanhola foi realizada pela REPSOL, em 1999, com complementao (e no de reorientao) sua presena na Amrica Latina, investindo nos mercados
a compra de 97,4% do capital da estatal Yacimientos Petrolferos Fiscales (YPF), da Argentina, por US$ da Unio Europeia, Estados Unidos, sia e bacia do Pacfico. Os resultados obtidos na Amrica Latina
15,2 bilhes. A empresa resultante, REPSOL YPF, foi a mais afetada pela crise argentina (2002-2003) e contriburam, em grande parte, para a expanso das empresas espanholas para novas reas. Alm disso,
pela poltica do governo de controle do preo dos derivados no pas e de tributao sobre o petrleo o desempenho das economias da Amrica Latina em relao crise financeira de 2008 permitiu que se
exportado. Em 2012, a controvrsia sobre a poltica de investimentos da REPSOL na Argentina resultou mantivessem atrativas para os investimentos diretos internacionais.
na deciso, pelo governo argentino, de expropriar os ativos da empresa.
QUADRO 29
5.4 Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) na Amrica Latina:
PADRES DE INVESTIMENTO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS da Espanha e de Pases Selecionados (2001-2010, em Milhes de Dlares)
ANO ESPANHA FRANA REINO UNIDO ALEMANHA

Quase metade dos IEDs da Espanha tem por destino pases mais desenvolvidos da Unio Europeia (UE-
2000 21,00 3,56 521,00 2,51
15). No perodo 2003-2008, os investimentos espanhis tiveram um crescimento superior ao do perodo
2001 9,12 5,83 2,01 -49,00
anterior e ampliaram sua orientao geogrfica, dirigindo-se preferencialmente aos pases da Europa dos
15 (UE-15), assim como para o Norte da frica, China e bacia do Pacfico. 2002 4,88 1,22 2,53 -396,00
2003 2,52 -1,27 3,03 -283,00
No perodo 1993-2000, os IEDs das empresas espanholas na Amrica Latina correspondiam a 60,0% 2004 11,38 421,00 6,25 2,90
dos investimentos realizados no setor de servios, enquanto na dcada 2001-2010 essa proporo caiu 2005 6,87 2,14 720,00 1,87
para 10,5%. Esse padro de investimento das empresas espanholas se deveu complementao dos 2006 9,17 2,63 4,07 2,62
fluxos de investimento para os pases mais desenvolvidos da Unio Europeia (UE-15), Estados Unidos e 2007 18,27 2,17 3,23 2,38
Canad, bem como a uma diversificao gradual com um maior volume de investimento destinado ao 2008 19,95 5,26 3,14 13,00
setor industrial (26,9% do total). 2009 5,78 5,35 1,09 646,00
2010 2,89 5,25 3,81 2,34
Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL).
No perodo 1993-2009, os pases da UE-15 receberam 55,0% dos IEDs de empresas espanholas, os pases
da Amrica Latina, 25,5% dos investimentos, Estados Unidos (9,5%), UE-12 (5,0%), sia e bacia do Pacfico
(2,0%) e Norte da frica (1,0%). Como exemplo, o Quadro 29 apresenta, em valores absolutos, o IED na
Amrica Latina advindos da Espanha e de pases selecionados da Europa.
O Mxico aparece como o principal destino (38,0%) dos investimentos diretos internacionais das empresas
espanholas ao longo da dcada de 2000-2011. No entanto, esse resultado no leva em conta dois investimentos
relevantes para as empresas espanholas no Brasil, que foram contabilizados como investimentos na Europa.
O primeiro a compra do ABN-Amro pelo Banco Santander (que visava aquisio do Banco Real) por 12
bilhes de euros, e o outro, a compra de 50% da VIVO (pertencentes Portugal TELECOM) pela Telefnica
por 7,5 bilhes de euros. De fato, a incluso do volume dessas duas aquisies torna o Brasil o principal
destino dos investimentos espanhis internacionais ao longo da dcada.
A expanso resultante dos IEDs da Espanha pode ser complementada pelo nmero de filiais ou empresas
com participao de capitais da Espanha. Segundo o Observatorio de la Empresa Multinacional Espaola
(OEME), ao final de 2007, 75,0% delas se concentravam em 15 pases:
Portugal (715); O nvel de bancarizao (isto , a razo entre o tamanho do crdito de um pas em relao ao
Mxico (470); tamanho de sua economia), que apresentava valores relativamente baixos e potencial de crescimento
Frana (437); (exemplo: Mxico 25,0%, Brasil 36,5% (Fonte: Banco Central do Brasil), Colmbia 40,0% diante de
Estados Unidos (371); Estados Unidos com 90,0% e Espanha com 98,0%); e
Brasil (307); As margens de mediao financeira eram elevadas e superiores s de pases mais desenvolvidos (5,0%
Alemanha (247); em mdia no perodo 1993-1996) ou mesmo do Leste Europeu (3,5%) e da sia (3,2%), definindo uma
Itlia (243); oportunidade para a entrada dos bancos espanhis.
Reino Unido (235);
Argentina (233); Alm disso, o nmero de contas per capita, em 1998, era de 0,9 no Chile, o pas da Amrica Latina com
Chile (161); o nmero mais elevado, indicando potencial de crescimento comparado ao nmero de contas per capita
Marrocos (142); nos Estados Unidos (2,6).
Holanda (122);
Polnia (114); Visando apenas os bancos comerciais da regio, os dois bancos seguiram estratgias distintas em sua
China (104); e penetrao e expanso na Amrica Latina. O BBVA partiu de acordos com scios locais, dos quais
Colmbia (90). adquiria de 30 a 40,0% das aes e depois gradualmente ampliava sua parcela de propriedade, mantendo
controle majoritrio e garantindo a gesto. Em contrapartida, o Santander realizou compras buscando o
Cabe lembrar que, nos pases da Amrica Latina, as empresas espanholas implantaram uma presena controle majoritrio desde o incio, para dispor do controle e gesto totais. A implantao do Mercado
articulada de filiais interrelacionadas. Em 2007, foi gerado na Amrica Latina 30,0% das receitas das nico Europeu, da Unio Econmica e Monetria e o lanamento do euro foram fundamentais para a
7 multinacionais mais importante do IBEX 35, o principal ndice de referncia da bolsa de valores da penetrao do setor financeiro espanhol nos mercados europeu e norte-americano. Alm disso, os dois
Espanha, formado pelas 35 empresas com maior liquidez, elaborado por Bolsas y Mercados Espaoles bancos puderam participar do processo de fuses internacionais com impacto na Amrica Latina.
(BME).
De modo decisivo, a expanso das empresas espanholas na Amrica Latina contou com o apoio financeiro
Ao final de 2010, o IED da Espanha era de US$ 660,1 bilhes, mais de 20 empresas estavam em posio dos bancos Santander e BBVA, que teve incio na dcada de 1990, quando os dois bancos participaram
de liderana no mercado global e o crescimento econmico era movido pelas exportaes. da privatizao de empresas estatais, comprando o bloco de controle da REPSOL, Telefnica, Gas
Natural, IBERDROLA, ENDESA e Union Fenosa. Cabe indicar que a diversificao geogrfica dos bancos
Santander e BBVA teve bom resultado e permitiu que escapassem relativamente ilesos da crise bancria.
5.5 Em 2008, os dois grandes bancos, Santander e BBVA, enfrentaram dois desafios:
SETOR BANCRIO
Viabilizar o recurso aos servios financeiros s camadas da populao que no tinham acesso a eles,
I. ORIGEM, EVOLUO E SITUAO NA ESPANHA DOS PRINCIPAIS BANCOS contribuindo para a ampliao da classe mdia; e
Integrar no sistema financeiro formal os recursos que utilizavam de canais informais, melhorando a
Desde a entrada da Espanha na Unio Europeia, os bancos BBVA e Santander estiveram confrontados eficincia empresarial.
necessidade de ampliar seu tamanho rapidamente para competir eficientemente com o mercado
financeiro europeu e enfrentar a ameaa potencial de uma OPA (Oferta Pblica de Aes) por parte de As principais aquisies realizadas por bancos espanhis na Amrica Latina, no perodo entre 1990 e
grandes bancos concorrentes. O governo espanhol recomendou o crescimento dos bancos por meio de 2011, esto representadas no Quadro 30.
uma poltica de fuses para que se tornassem competitivos no Mercado nico Europeu.
Desse modo, a fuso entre o Banco de Bilbao e o Banco de Vizcaya, em 1987, criou o Banco Bilbao
Vizcaya (BBV), que absorveu o Argentaria Caja Postal (estatal) e o Banco Hipotecrio S.A., em 1999,
para formar o Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA). Na sequncia, em 1994, o Banco de Santander
absorveu o Banesto (que era, na poca, o terceiro maior banco da Espanha) e, em 1999, o Banco Central
Hispanoamericano (BCH) para criar o SCH.
Alm das referncias citadas anteriormente, as informaes contidas nos tpicos relativos ao setor
bancrio foram obtidas em relatrios dos bancos e nos trabalhos citados nas Referncias Bibliogrficas.
II. INVESTIMENTOS DO SETOR BANCRIO DA ESPANHA NA AMRICA LATINA
A partir de 1995, os bancos BBVA e Santander deram nova dimenso aos investimentos espanhis na
Amrica Latina. Dois aspectos da situao bancria da regio determinaram essa escolha:
QUADRO 30 agncias e 13 milhes de correntistas. A proximidade lingustica e cultural com os pases da Amrica
Principais Aquisies Realizadas por Bancos Espanhis na Amrica Latina Latina tambm facilitou a dinmica de investimentos e a aplicao de critrios de gesto.
(1990-2011, em Milhes de Dlares)
ANO COMPRADOR ADQUIRIDO PAS VALOR BBVA

2004 BBVA BANCOMER (38,4%) Mxico 3.888
2000 Banco Santander BANESPA (30,0%) Brasil 3.581 O BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria) comeou sua internacionalizao em 1902, quando o Banco
2000 Banco Santander Grupo Financiero SERFIN Mxico 1.543 Bilbao abriu em Paris a primeira filial de um banco europeu, e, em 1918, em Londres, a primeira filial de
2000 BBVA BANCOMER (20,5%) Mxico 1.400 um banco espanhol. Em 1968, implantou no Panam o primeiro escritrio de representao. Ao longo
2001 Banco Santander BANESPA (20,0%) Brasil 1.162 da dcada de 1970, o Banco Bilbao, o Banco de Vizcaya e o Banco Exterior foram ganhando dimenso
2000 Banco Santander Banco BOZANO SIMONSEN Brasil 1.000 internacional com a instalao de escritrios nas principais capitais financeiras da Europa, Amrica e
1996 Banco Santander Banco OSORNO Y LA UNIN Chile 881 sia. At ento, mesmo com filiais em outros pases, o maior volume de negcios ocorria na Espanha.
1998 BBVA Banco EXCEL ECONMICO Brasil 878
Em 1977, o sistema financeiro espanhol passou por um processo de modernizao e liberalizao, que
2000 Banco Santander Banco MERIDIONAL DO BRASIL Brasil 835
reforou as condies, com o objetivo que os grandes bancos espanhis entrassem em nova fase de
1999 Banco Santander O'HIGGINS CENTRAL HISPANO (50,0%) Chile 600
diversificao geogrfica. Em 1988, a fuso entre o Banco de Bilbao e do Banco de Vizcaya criou o Banco
1997 Banco Santander Banco RO DE LA PLATA Argentina 594
Bilbao Vizcaya (BBV) e, em 1999, a fuso com Argentaria criou o BBVA. A expanso para a Amrica Latina
2001 BBVA BANCOMER (9,0%) Mxico 555
oferecia as melhores condies tanto demogrficas (um mercado de 450 milhes de clientes atendidos
Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL). por bancos), quanto bancrias.
Na Amrica Latina, o BBVA aplicou uma estratgia de acordos com scios locais e alianas estratgicas
envolvendo a aquisio de participaes acionrias de controle majoritrio, que garantiam a gesto
III. INVESTIMENTOS DO SETOR BANCRIO DA ESPANHA EM OUTROS PASES das empresas e uma expanso rpida a partir da experincia do scio local. Esse processo resultou
no controle do Banco Continental do Peru (1995), Probursa, Mxico (1995), Banco Ganadero, Colmbia
Em 2005, a integrao do setor bancrio na Europa foi liderada por bancos espanhis, com a aquisio (1996), Banco Provincial de Venezuela (1997), Banco BHIF, Chile (1998), Banco Excel Econmico, Brasil
do ABBEY National Bank (Reino Unido) pelo Santander Centro Hispano por 15 bilhes de euros e pela (1998) (absorvido pelo Bradesco em 2003) e a aquisio do BANCOMER, Mxico (2000), na operao
tentativa de compra do BNL (Itlia) pelo BBVA. mais importante do BBVA, investindo 3,5 bilhes de euros e chegando a uma participao de 59,4% no
BANCOMER.
IV. A INTERNACIONALIZAO DOS PRINCIPAIS BANCOS DA ESPANHA
Com a recuperao da confiana dos mercados a partir de 2003, deu-se incio a uma nova fase de
Santander (SCH) investimentos, com a aquisio da Hipotecria Nacional, Mxico (2004), Granahorrar, Colmbia (2005),
Financeira Frum, Chile (2006), chegando a um total de US$ 14,332 bilhes em 2008.
O Banco Santander est presente em vrios pases, especialmente no Reino Unido (onde possui os
bancos ABBEY, Bradford & Bingley e Alliance & Leicester), na Alemanha, Brasil, Mxico e Estados Unidos.
Em 2010, o Santander ampliou sua presena no Reino Unido com a aquisio de 318 agncias do banco
estatal Royal Bank of Scotland (RBS), passando a ter cerca de 1.640 agncias e formando a quarta
maior rede bancria no pas, com uma parcela de mercado de 5,0%. Ainda em 2010, comprou a rede
de agncias do Skandinaviska Enskilda Banken (SEB), na Alemanha, duplicando o tamanho da rede de
agncias Santander no pas. No mesmo movimento de expanso de suas atividades no mercado da
Europa, o Santander adquiriu o Bank Zachodni, terceiro maior banco da Polnia, valorizado pelo fato de
que este pas no est em recesso.
Em 2011, o Santander obteve mais da metade de seu lucro na Amrica Latina, principalmente a partir do
Brasil, Mxico e Chile (onde foi o maior banco nesse ano). Sua estratgia no Brasil passou pela compra
do Banespa e, no Mxico, pela compra do Serfin. Em 2011, havia cerca de 5.900 agncias do Santander
na Amrica Latina e 4.985 na Espanha.
A aquisio do ABN Amro pelo Santander junto a seus scios Royal Bank of Scotland e Fortis, permitiu
que ganhasse uma posio de destaque no sistema bancrio do Brasil, acrescido por sua fuso com o
Banespa (em 2010), que o tornou o terceiro banco privado do pas em volume de depsitos, com 1.900
QUADRO 31 nas reas de fronteira entre Estados Unidos e Mxico (com quase 100 milhes de habitantes), em 2007, o
Principais Subsidirias do BBVA (2011) BBVA adquiriu o Compass. Essas condies do ao BBVA uma posio privilegiada com 35 bilhes de euros
de ativos, 667 agncias em sete estados (da Califrnia Flrida) e grande potencial de crescimento. Em 2012,
TOTAL DOS
ATIVOS o BBVA BANCOMER foi o quarto banco privado da Amrica Latina.
SUBSIDIRIA PAS ATIVIDADE PARTICIPAO
(BILHES DE
EUROS)
A expanso do BBVA para a sia orientou-se, principalmente, para a China, mas tambm para Japo,
BBVA BANCOMER, S.A. de C.V. Mxico Banco 100,0% 69.158
Austrlia, ndia, Taiwan, Coreia e Cingapura. A entrada na China foi facilitada pela possibilidade de
COMPASS Bank Estados Unidos Banco 100,0% 52.565 triangular operaes entre Amrica Latina e China. Aproveitando a penetrao na Amrica Latina, o
BBVA Seguros, S.A. de Seguros e Reaseguros Espanha Seguros 99,9% 13.987 BBVA estabeleceu um acordo estratgico com o Grupo CITIC, o maior conglomerado investidor da China,
Banco Provincial S.A. - Banco Universal Venezuela Banco 55,6% 12.906 com rede de distribuio, base de clientes, experincia e prestgio. O BBVA possui 15,0% do China CITIC
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile Chile Banco 68,2% 12.489 Bank. O acordo com o CITIC foi o maior investimento de uma empresa espanhola na China, que se tornou
Banco Continental Peru Banco 46,1% 12.118 a nica instituio financeira espanhola com capacidade operacional total no pas.
BBVA Colmbia Colmbia Banco 95,4% 10.391
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (Portugal) Portugal Banco 100,0% 7.140 Em 10 anos, o BBVA ampliou seu alcance para 31 pases, sendo 14 na Amrica Latina, com uma base de
BBVA Banco Frances Argentina Banco 76,0% 6.736 44 milhes de clientes, 8.000 agncias e mais de 111.000 empregados, dos quais mais de 70,0% fora da
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Puerto Rico Porto Rico Banco 100,0% 3.848 Espanha, especialmente na Amrica Latina. Em 2010, em um movimento importante, o BBVA adquiriu
Pensiones BANCOMER, S.A. de C.V. Mxico Seguros 100,0% 2.669 24,9% de Garanti, o maior banco da Turquia, lder em cartes de crdito e hipotecas. Em 2011, os lucros
obtidos na Turquia e no Mxico permitiram ao BBVA compensar a queda nos ganhos na Espanha.
Seguros BANCOMER, S.A.de C.V. Mxico Seguros 100,0% 2.544
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (Panam) Panam Banco 98,9% 1.670
BBVA Sua, S.A. (BBVA Switzerland) Sua Banco 100,0% 1.458
5.6
UNO-E Bank Espanha Banco 100,0% 1.368
UTILIDADE PBLICA
BBVA Paraguai Paraguai Banco 100,0% 1.294
Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL). As informaes contidas neste tpico foram obtidas nos sistemas de informao sobre IEDs da Secretara
de Estado y Comercio do Ministerio de Economia y Competitividad, bem como da Comisso Econmica
Em 2008, o BBVA administrava as penses de 12,4 milhes de pessoas em sete pases (Mxico, Argentina, para Amrica Latina e Caribe (Cepal), alm dos relatrios anuais das empresas e de trabalhos apresentados
Colmbia, Peru, Chile, Bolvia e Equador), por meio de suas administradoras de fundos de penso, nas Referncias Bibliogrficas.
atendendo 18,0% do total do mercado, com a gesto de um patrimnio de US$ 63,489 bilhes ou 23,0%
dos recursos totais do sistema de penses da Amrica Latina.
I. ENERGIA ELTRICA
No setor bancrio, a posio de liderana do BBVA na Amrica Latina permitiu participar dos fluxos
comerciais e de capital entre pases da sia (China e ndia) e pases da Europa e Estados Unidos. O Os investimentos internacionais em energia eltrica na Espanha foram realizados, em um primeiro
aprendizado que o BBVA teve na Amrica Latina facilitou sua expanso nos Estados Unidos e na sia, momento pela ento estatal integrada (gerao e distribuio) ENDESA e pelas empresas privadas
principalmente na China, tornando-se um banco global. integradas IBERDROLA e Unin Fenosa, em um perodo que precedeu a entrada do pas na Comunidade
Econmica Europeia e as regras de abertura concorrncia de empresas de outros pases da CEE. A
Em 2011, em termos de depsitos totais, o BBVA era o maior banco do Mxico. Seu lucro no Mxico foi liberalizao do mercado eltrico na Espanha teve incio em 1998 (quando tambm foi privatizada a
superior ao obtido na Espanha. O Quadro 31 apresenta as principais subsidirias do BBVA em 2011. ENDESA) e concludo em 2003, em tempo de preparar-se para a entrada de concorrentes europeus. De
fato, o cronograma da Unio Europeia para a liberalizao do setor eltrico fixou em 2007 a abertura das
A estratgia de expanso do BBVA partiu de suas reas de crescimento (Espanha, Mxico e Amrica do Sul) fronteiras de cada pas s empresas de outros pases.
para as reas em que se encontravam oportunidades de criao de valor, especialmente nos Estados Unidos
(o principal investidor estrangeiro direto na Espanha) e na China. Em 2004, o BBVA passou a desenvolver uma Em 1989, foram eliminados os monoplios regionais na Espanha, permitindo que as empresas se
orientao de banco global nos Estados Unidos por meio do mercado hispnico, priorizou suas atividades expandissem ao longo do pas. A isso, seguiu-se um processo de concentrao, que foi fundamental para
no Mxico (ampliando sua participao no BANCOMER para 97,8% por 3,3 bilhes de euros) e desinvestiu consolidar o poder econmico das empresas ENDESA e IBERDROLA (que passaram a controlar 80,0% da
no Brasil, vendendo o Excel Econmico ao Bradesco por cerca de US$ 816 milhes. Mexicanos e centro- gerao e distribuio) e Unin Fenosa (com o controle de 14,0% da gerao e distribuio). Desse modo,
americanos correspondem a cerca de 60% do total de imigrantes que entram anualmente nos Estados Unidos as empresas eltricas dispunham de moderna infraestrutura, capacidade instalada suficiente para atender
e constituem a principal minoria em termos de poder de compra, alm de estar ampliando sua participao a demanda e uma base de recursos diversificada formada por hidroeletricidade, carvo, energia nuclear,
em cargos de gesto das empresas. Orientado a esses clientes e valendo-se da liderana que tem no Mxico gs natural e energias renovveis elica e solar. Nessas condies, eficientes e com liquidez, as empresas
(com o controle do BANCOMER), o BBVA investiu no mercado de remessas com criao do BANCOMER ENDESA, IBERDROLA e Unin Fenosa estavam preparadas para investimentos internacionais.
Transfer Services, que atingiu 40,0% do mercado entre Estados Unidos e Mxico. Interessado no comrcio de
fronteira entre os dois pases, o BBVA adquiriu o Valley Bank (na Califrnia) e Laredo Bank, Texas Regional e A Amrica Latina apresentou as melhores oportunidades para o investimento internacional dessas
State National (no Texas), tornando-se o primeiro banco regional do Texas. Na mesma direo de penetrao empresas, que comearam a operar na regio no incio da dcada de 1990 como consultoras. A
experincia que traziam da Espanha (modernizao da infraestrutura, absoro de empresas menores e ENDESA
ampliao da oferta de energia eltrica) ajustou-se s condies e necessidades dos sistemas eltricos
da regio. A ENDESA a principal empresa do setor eltrico espanhol, atuando na produo, transporte, distribuio
e comercializao de energia eltrica, alm de ser um operador no setor de gs natural. Em 2011, a
A partir de 1996, durante o processo de privatizao em vrios pases, as empresas espanholas dividiram ENDESA realizou investimentos totalizando 2,8 bilhes de euros, sendo 47,0% (1,3 bilho de euros) na
a regio. IBERDROLA orientou seus investimentos no Nordeste do Brasil e no Mxico, enquanto Unin Amrica Latina e o restante na Espanha. Em 31/12/2011, seus ativos totais eram de 58,7 bilhes de euros.
Fenosa concentrou-se na Amrica Central e no Caribe. ENDESA investiu na Argentina, Brasil, Colmbia e Sua receita total, em 2011, foi de 32,7 bilhes de euros. O EBITDA atingiu 7,3 bilhes de euros, dos quais
Peru. Para ampliar suas receitas, as trs empresas trataram de aumentar a oferta de energia e melhorar a cerca de 45,0% (3,3 bilhes de euros) era proveniente de suas atividades na Amrica Latina (sendo,
eficincia das empresas adquiridas (reduzindo os custos operacionais, reduzindo as perdas e aumentando principalmente, 14,0% no Brasil, 13,0% no Chile e 11,0% na Colmbia). Sua estratgia, a partir de 2008,
a produtividade). Para isso, construram novas usinas e ampliaram as existentes, especialmente usinas tem sido orientada a atenuar os efeitos da crise global, aproveitando o crescimento na Amrica Latina.
com turbinas a gs a ciclo combinado (aproveitando REPSOL-YPF como principal fornecedor de gs
natural), usinas elicas e hidreltricas. Alm disso, diversificaram suas participaes, investindo em Em 1999, a estratgia de crescimento adotada pela ENDESA na Amrica Latina teve como referncia
telecomunicaes, gs, tratamento de gua, controle de poluio e engenharia. o controle da ENERSIS, holding eltrica do Chile. Na Argentina, ENDESA buscou a aquisio de ativos
pblicos e privados. Ao mesmo tempo, tratava de consolidar na Espanha um ncleo de acionistas no meio
Em 2005, as empresas espanholas tinham cerca de 23 milhes de consumidores na Amrica Latina empresarial, que inclua La Caixa, BBV (depois BBVA) e Caja Madrid. Em 1999-2000, apesar de apoiada
(quase metade no Brasil) e uma capacidade instalada total na regio de 23.172 MW, sendo da ENDESA pela Comisso Nacional de Energia, no foi aprovada pelo governo a fuso entre ENDESA e IBERDROLA,
(14.905 MW), da IBERDROLA (5.544 MW) e da Unin Fenosa (2.723 MW). que formaria a maior empresa eltrica da Espanha e ampliaria os recursos para sua participao na
Amrica Latina. No entanto, seu tamanho (40,0% da gerao e 60,0% da distribuio) comprometeria a
As condies existentes na Espanha para as empresas espanholas tornaram possvel a dinmica que concorrncia e tornaria necessria a venda de parte de seus ativos, levando entrada de novas empresas.
seguiam em seus investimentos internacionais. Para compensar os custos do programa nuclear espanhol Cabe assinalar que, em 2000, o CTC (custo de transio concorrncia), institudo pelo governo espanhol
e ajudar as empresas a modernizar sua infraestrutura, o governo havia dado s empresas emprstimos para adaptar as empresas eltricas ao mercado livre, foi questionado pela Comisso de Concorrncia da
e financiamentos (incluindo um de US$ 13,5 bilhes em 1997) que permitiu que pudessem reduzir suas Unio Europeia como sendo, de fato, ajuda do governo, o que contraria a livre concorrncia. No entanto,
dvidas. Em especial, o governo (por meio da estatal ENDESA) assumiu as atividades menos rentveis no a Unio Europeia decidiu, mais tarde, no intervir na questo dos CTCs.
setor energtico, especificamente a rede de distribuio e a central de coordenao.
O Quadro 33 apresenta uma sntese das participaes da ENDESA no exterior, no ano de 2011.
As empresas eltricas espanholas receberam emprstimos sindicalizados envolvendo, em especial, os
bancos BBVA e Santander. A participao do BBVA na ENDESA e IBERDROLA fortaleceu a relao entre
as empresas espanholas no setor energtico. Alm disso, utilizaram crdito de instituies multilaterais e QUADRO 33
dolarizaram suas transaes e converteram dvida em euros. Cabe assinalar que as eltricas espanholas Participaes da ENDESA no Exterior (2011)
(ENDESA, IBERDROLA e Unin Fenosa) desenvolveram alianas especficas com Telefnica em
telecomunicaes e com REPSOL-YPF para o fornecimento de gs natural para a gerao de energia
EMPRESA ATIVIDADE PARTICIPAO PAS
eltrica. Em 2002, a Gas Natural (subsidiria da REPSOL) comprou as operaes de gs natural da
TEJO Energia Empresa geradora eltrica a carvo 38,9% Portugal
IBERDROLA no Brasil por US$ 165 milhes. O Quadro 32 apresenta as principais aquisies por empresas
ELECGAS Empresa geradora eltrica a gs natural 50,0% Portugal
espanholas no setor eltrico da Amrica Latina, no perodo entre 1990 e 2011.
Cachoeira Dourada Usina hidreltrica 99,6% Brasil
Termeltrica de Fortaleza Usina de gerao eltrica a gs natural 100,0% Brasil
QUADRO 32 Interligao eltrica entre
CIEN 100,0% Brasil/Argentina
Brasil e Argentina
Principais Aquisies por Empresas Espanholas no Setor Eltrico da Amrica Latina (1990-2011, em
AMPLA Distribuidora de energia eltrica 99,6% Brasil
Bilhes de Dlares)
COELCE Distribuidora de energia eltrica 58,9% Brasil
ANO COMPRADOR ADQUIRIDO PAS VALOR EMGESA Maior geradora de energia eltrica do pas 48,6% Colmbia
2011 IBERDROLA ELEKTRO Brasil 2.897 CONDENSA Distribuidora de energia eltrica 48,5% Colmbia
1999 ENDESA ENDESA Chile Chile 2.125 ENDESA Chile Empresa geradora de energia eltrica 60,0% Chile
1996 IBERDROLA LIGHT Brasil 1.700 Transporte de gs natural
GASATACAMA 50,0% Chile
(Argentina-Chile)
1997 IBERDROLA COELBA Brasil 1.597
CHILECTRA Distribuidora de energia eltrica 99,2% Chile
2007 Gas Natural USINAS EDF Mxico 1.451
Central DOCK SUD Usina de gerao eltrica 70,0% Argentina
1999 ENDESA ENERSIS Chile 1.412
Central Trmica Costanera Usina de gerao eltrica 69,8% Argentina
1997 ENDESA CODENSA Colmbia 1.220
Central Hidrulica El Chcon Usina hidreltrica 67,7% Argentina
2000 IBERDROLA CELPE Brasil 1.004
Distribuidora de energia eltrica
EDESUR 99,4% Argentina
Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL). (zona sul de Buenos Aires)
(cont).
EMPRESA ATIVIDADE PARTICIPAO PAS IBERDROLA

YACYLEC Transporte de energia eltrica 22,2% Argentina
A exemplo das demais grandes empresas espanholas, a internacionalizao da IBERDROLA foi a estratgia
Edegel Empresa geradora de energia eltrica 83,6% Peru
seguida para enfrentar a entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia.
Empresa Elctrica de Piura 96,5% Peru
Distribuidora de energia eltrica
EDELNOR 75,7% Peru Na Argentina, a principal estratgia da IBERDROLA foi a instalao de nova capacidade de gerao. A
(zona norte de Lima)
Construo da interligao eltrica
empresa obteve a concesso da central trmica Gemes e diversificou suas atividades para o setor de
Empresa Proprietaria de LA RED 11,1% Amrica Central gs natural (com o controle da distribuidora Gas del Litoral). As duas participaes foram liquidadas em
da Amrica Central
Energie Elctrique de Tahaddart Empresa geradora eltrica a gs natural 32,0% Marrocos 1999, quando a IBERDROLA orientou-se para o Mxico e Brasil, mantendo algumas posies residuais
nos mercados que apresentavam menor rentabilidade no quadro da estratgia da empresa, como Bolvia,
Fonte: ENDESA.
Chile, Guatemala e Venezuela.
Durante a dcada de 1990, a IBERDROLA desenvolveu as bases de sua internacionalizao em mais de 20

pases da Europa, Amrica e sia, mais especialmente na Amrica Latina, onde iniciou seus investimentos em
1992. Ao longo da dcada de 1990, a IBERDROLA investiu cerca de US$ 2.440 milhes na Argentina, Bolvia,
Em 1998, a ENDESA deixou de ser controlada pelo governo espanhol, mas sua estratgia de Brasil, Chile, Colmbia, Guatemala e Mxico. Seu objetivo inicial era se transformar em operador global de
internacionalizao e investimentos na Amrica Latina esteve relacionada com a orientao poltica servios de eletricidade, gs, gua e telecomunicaes. A IBERDROLA a principal empresa privada de
do governo da Espanha. Sua privatizao, isto , maior parte das aes em mos do setor privado, gerao de energia eltrica. No Brasil, proprietria da distribuidora ELEKTRO e possui 39,0% da Neoenergia.
ocorreu quando passou a controlar a ENERSIS e a ENDESA de Chile, duas empresas privadas chilenas No Reino Unido, possui a empresa Scottish Power e sua subsidiria Energy East, nos Estados Unidos (no
com participao relevante no mercado da Amrica Latina. Em um mesmo movimento, teve lugar a Maine e em New York). Tem grande gerao elica, com 13.000 MW de capacidade instalada em 23 pases.
consolidao da ENDESA na Espanha e sua expanso na Amrica Latina. Juntamente com a Vattenfall, construiu, em 2010, no Reino Unido, um dos maiores parques elicos do mundo.
Na Argentina, a ENDESA tinha uma participao minoritria na empresa EDENOR (a distribuidora de O principal acionista da IBERDROLA a ACS Actividades de Construccin y Servicios (10,0%). Entre os
energia eltrica da regio norte de Buenos Aires, resultante da privatizao e partio da empresa SEGBA) demais acionistas, est BBVA (7,5%).
em um processo gradual de compra de aes, chegando a 40,0% do capital e superando a participao
da Electricit de France (EdF), que era a operadora e detinha o controle no momento da privatizao.
No Chile, em 1997, a ENDESA seguiu orientao similar, entrando na holding ENERSIS com participao Unin Fenosa
minoritria, para depois lanar uma oferta pblica de aes e passar a controlar a ENERSIS. Em 1999,
absorveu a ENDESA de Chile (que no era sua filial, apesar do nome) e, com isso, passou a controlar a Inicialmente uma empresa eltrica, a Unin Fenosa tornou-se, ao longo da dcada de 1990, um grande
EDESUR (distribuidora de energia eltrica da regio sul de Buenos Aires, resultante da privatizao e grupo empresarial com atividades nos setores de eletricidade, gs, telecomunicaes e investimentos
partio da SEGBA), alm da usina eltrica Costanera, da usina trmica Buenos Aires e da Hidreltrica em 15 pases, especialmente na Amrica do Norte e Amrica Central. O principal acionista ACS
El Chocn. Como no poderia controlar as duas distribuidoras de Buenos Aires, a ENDESA vendeu sua Actividades de Construccin y Servicios (40,5% em 2006).
participao na EDENOR, em 2001, para EdF.
A estratgia seguida pela Unin Fenosa foi distinta da ENDESA e IBERDROLA, procurando os nichos que
Em 2011, a ENDESA era a maior empresa de energia eltrica do Chile, Argentina, Colmbia e Peru, alm outras empresas internacionais deixavam de lado por razes de escala ou caractersticas da demanda.
de participar da distribuio de energia eltrica no Brasil. Atendia os grandes mercados da regio, como Com essa orientao, a Unin Fenosa investiu em mercados menores, como Bolvia, Panam, Guatemala,
distribuidora de energia eltrica das cidades de Buenos Aires, Bogot, Santiago, Lima, Niteri e Fortaleza, Repblica Dominicana e Uruguai. A partir de 2000, buscou consolidar e ampliar sua posio, investindo
sendo proprietria da linha de interligao (CIEN) entre Brasil e Argentina, com 15.832 MW de capacidade na Colmbia, Costa Rica, Nicargua, Mxico e Repblica Dominicana, ganhando uma posio relevante
instalada e 13,7 milhes de clientes. na maior parte da regio e passando a competir com a IBERDROLA pelo mercado mexicano de gerao
de energia eltrica. Em 2006, as receitas provenientes da Amrica Latina eram de 36,5%.
No Chile, a ENDESA possui 60,6% do capital da holding ENERSIS, por meio da qual controla 59,9%
da empresa ENDESA de Chile (proprietria de 72,0% da gerao no pas) e de 50,0% da empresa Gas Em 2009, a empresa Gas Natural adquiriu por OPA a participao de 45,0% da ACS na Unin Fenosa,
Atacama (gasoduto entre jazidas da Bacia Neuquina, a maior provncia de gs da Argentina e Santiago). que passou a chamar-se Gas Natural Fenosa. Essa fuso deu origem a um grupo energtico capaz de
Ainda por meio da ENERSIS, a ENDESA controla 99,1% da distribuidora Chilectra, que atende Santiago. competir tanto na Espanha, quanto no exterior, estando presente em 23 pases, como Itlia, Mxico,
Em outros pases, tais como, Marrocos e Irlanda, a ENDESA tem pequenas usinas. Colmbia, Nicargua, Brasil e Porto Rico, entre outros.
Em gs natural, a ENDESA tornou-se o segundo comercializador na Espanha, com 15,0% do mercado, por
meio da ENDESA Gas, atendendo consumidores e usinas de gerao eltrica, mas tambm investindo II. PETRLEO E GS NATURAL
em GNL e participando com 12,0% no projeto Medgaz para a construo de um gasoduto submarino
entre a Arglia e a Espanha, para transportar 8 bilhes de m2/ano (cerca de 22 milhes de m2/dia), o que Os investimentos internacionais diretos da Espanha em petrleo e gs natural foram realizados pelas
corresponde a 22,0% da demanda atual da Espanha. empresas REPSOL (nas reas de explorao, produo e transporte de petrleo e gs natural, e
distribuio de derivados de petrleo) e sua subsidiria Gas Natural (na distribuio de gs natural). Em Os investimentos internacionais e a busca de novos mercados integraram os objetivos de expanso
2009, a fuso da Gas Natural com a Unin Fenosa, formou a empresa Gas Natural Fenosa, no quadro de e ampliao dos recursos em petrleo e gs natural da REPSOL. Este movimento foi facilitado pela
uma nova dinmica que aproveita, tanto na Espanha, quanto no mercado internacional, as sinergias entre formao de alianas com instituies financeiras (BBV, La Caixa e Argentaria) que fortaleceram a
gs natural e energia eltrica. REPSOL e o incio de sua expanso internacional. Ao final de 1995, 79,0% do capital da REPSOL estava
sob controle privado, sendo seus maiores acionistas o BBV (5,2%), La Caixa (5,0%) e Pemex Compaa
A consolidao da REPSOL como grande empresa petrolfera contou com a participao direta do de Petrleos Mexicanos (5,0%).
governo da Espanha. Desde 1927, com a nacionalizao da indstria do petrleo, empresas privadas
podiam realizar apenas um pequeno nmero de atividades, especialmente em explorao, no perodo O desenvolvimento e a participao nos mercados energticos do Cone Sul tornaram-se objetivos comuns
1960-1970, para garantir um fornecimento estvel no mercado espanhol. A primeira empresa petrolfera que integraram a estratgia da REPSOL s orientaes da ENDESA, IBERDROLA e Gas Natural. Para
foi a CAMPSA, que tinha como scios os principais bancos espanhis e uma participao de 30,0% reduzir a dependncia em relao a outras empresas, a REPSOL buscou o crescimento em atividades
do governo. Em 1984, teve fim o monoplio de petrleo na Espanha, e o perodo 1984-1992 foi uma de explorao e produo por meio da compra de outras empresas. Uma sequncia de aquisies de
transio para a liberalizao, com a entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia (CEE). participao em empresas argentinas teve incio em 1996, com a compra de 37,7% da Astra-Compaa
A privatizao foi precedida pela reestruturao e integrao na REPSOL de todas as empresas Argentina de Petrleo (empresa que controlava 5,0% do mercado local). Em 1997, a REPSOL comprou
petrolferas estatais. Em 1989, o governo iniciou a privatizao da REPSOL com a venda de 26,0% do 45,0% da empresa Pluspetrol Energy, o que permitiu sua entrada no mercado regional do gs natural
capital da empresa. que articulava as reservas da Bolvia e da Argentina aos mercados da Argentina, Brasil e Chile. A compra
da distribuidora de combustveis EG3 (quarta refinadora e comercializadora de combustveis, atrs de
Em 1981, foi criado o Instituto Nacional de Hidrocarburos de Espaa (INH), no mbito do qual foi criado YPF, Shell e Esso) ampliou a participao da REPSOL no mercado regional. Na sequncia, a REPSOL foi
o Grupo REPSOL em 1986, em funo da entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia, que aumentando sua participao em Astra e Pluspetrol, de modo a controlar mais diretamente as empresas
tinha como requerimento o fim do monoplio estatal sobre petrleo e gs natural. Em 1991, foi criada a elas vinculadas.
a empresa Gas Natural e, em 1992, foram liberadas as importaes de petrleo e derivados de petrleo
provenientes de pases da Comunidade Econmica Europeia (hoje Unio Europeia). Em 1999, ao termo de negociaes que incluam os governos da Espanha e da Argentina, a REPSOL
adquiriu a estatal YPF da Argentina por US$ 15 bilhes. Isso fez da REPSOL-YPF uma empresa petrolfera
A liderana dos bancos espanhis no processo de expanso e diversificao das empresas espanholas integrada e diversificada, e a maior empresa energtica privada da Amrica Latina em termos de
tem outra evidncia com o interesse da REPSOL em crescer no setor eltrico por meio da IBERDROLA. O ativos. Com a nova empresa, a REPSOL passou a controlar 51,0% do petrleo e 44,0% do gs natural
BBVA, maior acionista da REPSOL, tinha uma participao de cerca de 10,0%, alm de estar presente na produzidos na Argentina. Isso facilitou o acesso da ENDESA (com 5,0% das aes da REPSOL) aos
maior parte dos pases em que a REPSOL operava. Diante desse movimento, La Caixa, um dos principais insumos necessrios gerao trmica na Argentina. Alm disso, naquele momento, a REPSOL possua
acionistas da ENDESA e da Gas Natural SDG, firmou um acordo com a REPSOL-YPF, cedendo o controle 14 empresas na Argentina sob seu controle total ou parcial. A REPSOL pode, ento, beneficiar-se da
total sobre a gesto da Gas Natural e tornando-a uma filial da REPSOL, para garantir sua neutralidade internacionalizao da YPF, que j estava presente em vrios pases, como Brasil (em associao com a
em relao s empresas eltricas. Petrobras), Chile, Bolvia, Peru, Equador, Estados Unidos e Rssia.
Investimentos no exterior em petrleo
Como no caso de outros mercados oligopolizados na Espanha (como as telecomunicaes, energia

eltrica e servios bancrios), com forte presena e domnio de empresas estatais, a dcada de 1990
marcou a transio para a privatizao e a liberalizao na indstria de petrleo e gs. Hoje, a Espanha
produz cerca de 4,0% do petrleo e gs natural que consome, fazendo com que a REPSOL (empresa
criada pelo estado espanhol em 1986) dependa de outras empresas para o fornecimento de petrleo
bruto. Desde 2010, os avanos recentes nas tcnicas de explorao trouxeram novo interesse na busca
de petrleo no pas, por parte de grupos internacionais (Leni, CNWL e Heritage).
No incio da dcada de 1990, a REPSOL tinha uma posio de controle no mercado petrolfero da
Espanha e no monoplio da oferta de butano. Suas refinarias tratavam mais de 60,0% do petrleo
bruto no pas e produziam 50,0% dos produtos petroqumicos. Como no caso das demais empresas que
atuavam em regime de quase monoplio e tinham uma funo estratgica para o governo da Espanha,
a privatizao da REPSOL e a liberalizao gradual do mercado foram consequncia da entrada da
Espanha na Unio Europeia e das condies estabelecidas pelo Mercado nico Europeu. Entretanto,
estas privatizaes no comprometeram a posio de liderana da empresa no mercado espanhol,
reforada ainda pela transferncia de empresas estatais de gs para a Gas Natural (subsidiria da
REPSOL) e pela proteo concorrncia internacional at o final da dcada de 1990.
Com a liberalizao do mercado de transporte e distribuio de gs natural no Mxico, em 1995, a insero a AGBAR de propriedade de La Caixa e do grupo Suez, e atende 13 milhes de consumidores na
da REPSOL foi facilitada por meio da Gas Natural Mxico (filial da Gas Natural SDG). No perodo 1995- Espanha. Buscando as oportunidades oferecidas pela privatizao nos servios de abastecimento de
1999, a Gas Natural Mxico tornou-se a primeira distribuidora de gs natural do pas. No Brasil, no ano gua e saneamento em vrios pases da Amrica Latina, em 1995, a AGBAR foi a nica empresa que se
2000, a empresa Gas Natural venceu a licitao para concesso da distribuio de gs natural ao sul do apresentou para a licitao dos servios em Cartagena, na Colmbia, cidade na qual 30,0% da populao
estado de So Paulo, e implantou a empresa Gas Natural So Paulo Sul. no tinha acesso aos sistemas de gua e saneamento. No setor de gua, ainda havia a empresa estatal
espanhola Isabel II (de Madrid) e a Tecyasa, proprietrias da empresa Canal Extensia, que comprou da
Na Bolvia, a REPSOL-YPF controlava quase 70,0% da produo de petrleo e 54,0% da produo de gs AGBAR antigas concesses em Barranquila, Santa Marta Soledad e Puerto Colmbia. Em 1996, a empresa
natural. No Peru, a REPSOL e sua filial Gas Natural controlavam 48,0% do mercado peruano, 49,0% do guas de Barcelona obteve a concesso do servio de gua, saneamento e coleta de lixo em Barranquila,
equatoriano, 71,0% do argentino, alm do fornecimento de gs natural a duas centrais termeltricas do na Colmbia, no qual foram investidos US$ 25 milhes com alguns scios locais.
norte do Chile.
Em 1999, no Chile, a AGBAR comprou, por 1 milho de euros, 35,0% da empresa guas Andinas,
Na sequncia, a REPSOL expandiu suas atividades de explorao e produo para o Oriente Mdio e concessionria de abastecimento de gua de Santiago e de outras regies do pas, que foi privatizada
frica, alm de adquirir uma participao em uma usina de liquefao de gs natural em Trinidad e pelo governo e que reciclava apenas 3,0% das guas residuais. De 1999 a 2011, a AGBAR investiu mais 1
Tobago. Participou tambm da usina de liquefao de Pampa Melchorita, no Peru, que escoa a produo bilho de euros, e guas Andinas passou a desenvolver a gesto completa da gua (captao, distribuio
de gs natural de Camisea e pode atender, entre outros mercados, crescente demanda de energia de gua potvel e tratamento de guas residuais) da bacia de Santiago, para atingir um total de 100,0%
eltrica do setor mineiro do norte do Chile. No entanto, pressionada para reduzir sua dvida e fortalecer de reciclagem das guas residuais.
seu balano, a REPSOL teve a possibilidade de se desfazer de suas atividades de gs natural liquefeito no
primeiro semestre de 2013. Atualmente, a reduo no valor de suas aes reflete a expropriao da YPF Isso fez com que o Chile se tornasse o primeiro pas da Amrica Latina a realizar a gesto do processo
pelo governo da Argentina. A venda da empresa REPSOL Butano Chile e a aproximao com a Pemex desde a distribuio at a reciclagem. A importncia da reciclagem de gua para o Chile crucial, como
devem atenuar, parcialmente, a perda da YPF. exportador de frutas para os Estados Unidos, devendo corresponder aos critrios estabelecidos nos
acordos bilaterais entre os dois pases, que requerem a depurao de 100,0% das guas. guas Andinas
Diante do potencial de crescimento no mercado de gs liquefeito de petrleo (GLP), em 2002, a maior filial da AGBAR na Amrica Latina e gera 150 milhes de euros de lucro por ano. Em janeiro de
a REPSOL decidiu integrar todas as suas filiais de GLP em uma nica empresa para ampliar o 2003, a AGBAR ampliou sua participao em guas Andinas para 25,6%.
crescimento e a expanso internacional, melhorando sua posio no mercado de botijes de gs
butano na Amrica Latina. O objetivo crescer no setor de modo ordenado, ampliar a produo No Mxico, a AGBAR investiu na empresa guas de Saltillo. Em 2005, a empresa decidiu revisar sua
prpria e alcanar, ou mesmo superar, a Shell como a segunda empresa mundial de gs butano, estratgia na regio e se retirou da Argentina e do Uruguai. Na Argentina, com guas Argentinas, tinha
atrs apenas da HSV Holding. A REPSOL j fez outras reorganizaes similares, como com a REPSOL a concesso do abastecimento de gua de Buenos Aires.
Petrleo e com a REPSOL Qumica.
No Brasil, depois de uma experincia em Campo Grande (Mato Grosso do Sul), de 2002 a 2005, a AGBAR
Como a REPSOL ficou muito exposta na Argentina e na Bolvia, vendeu 25,5% da REPSOL-YPF para o faz parte do setor de saneamento, com a venda de servios tecnolgicos, sob a marca Aqualogy, para
Grupo Petersen (Argentina) e 40,0% da REPSOL Brasil para a empresa petrolfera chinesa Sinopec por controle de perdas, tratamento de esgoto e eficincia energtica. Em Pernambuco, a empresa deve
US$ 7,1 bilhes. prestar servios de engenharia para a COMPESA (Companhia Pernambucana de Saneamento), na regio
metropolitana de Recife.
Em 2002, o governo argentino havia imposto uma taxa de 20,0% sobre a exportao de petrleo. A
crise do pas teve impacto sobre a receita operacional da REPSOL-YPF. Em 2012, o governo argentino A companhia guas de Barcelona, que passou a ser uma subsidiria da empresa Suez Environment, tem
expropriou 51,0% das aes da REPSOL-YPF, dos quais 26,0% passaram para o controle do governo investimentos no Reino Unido (Bristol Water) e na Arglia (Socit des Eaux Oran). Na China, a AGBAR
federal e 25,0% para o controle das provncias. investiu 30 milhes de euros por 49,0% (ampliados recentemente para 72,0%) de uma empresa parceira
do Golden State Water Group Corporation, para operar em quatro concesses de 30 anos, um conjunto
Em 2009, buscando sinergias entre gs natural e energia eltrica, foi criada a empresa Gas Natural de projetos de abastecimento de gua e saneamento na provncia de Jiangsu.
Fenosa, resultado da compra pela OPA da participao de 45,0% da construtora ACS na empresa eltrica
Unin Fenosa. Essa fuso deu origem a um grupo energtico capaz de competir tanto na Espanha,
quanto no exterior, estando presente, em 2012, na Itlia, Mxico, Colmbia, Nicargua, Brasil e Porto Rico, IV. TELEFONIA
entre outros. Na Amrica Latina, a expanso da Unin Fenosa sucedeu, com alguns anos de diferena, a
entrada da ENDESA e IBERDROLA. O setor de telefonia na Espanha
Em sua origem e evoluo ao longo do perodo 1924-1995, o setor de telefonia na Espanha se confunde
III. GUA E SANEAMENTO com o desenvolvimento da Telefnica. Estabelecida em 1924 e estatizada em 1944, como concessionria
de servio pblico, a Telefnica disps do monoplio legal que prevaleceu at 1995, com a entrada da
Os investimentos internacionais da Espanha no setor de gua e saneamento bsico foram realizados Airtel, a primeira empresa privada de telefonia no pas. Cabe assinalar que, at meados da dcada de
principalmente pela empresa guas de Barcelona (AGBAR) em mercados que apresentassem potencial 1980, a Telefnica tinha um dos sistemas telefnicos mais atrasados da Europa, incompatvel com os
de crescimento. Considerada uma das maiores empresas internacionais da rea de gesto da gua, avanos tecnolgicos que formariam o setor de telecomunicaes.
At meados da dcada de 1980, as operadoras de telefonia funcionavam como monoplios com

pleno controle do mercado, fazendo com que a internacionalizao se restringisse interligao de
redes nacionais, transferncia de tecnologia entre operadoras e realizao de atividades comuns
em relao a cabos submarinos e satlites; e
A partir da segunda metade da dcada de 1980, teve lugar a concorrncia oligopolista entre empresas
de telecomunicaes, que procuravam por mercados com potencial de penetrao e crescimento
para fazer face s novas restries (entrada de novos concorrentes, reduo dos preos em razo da
maior competio, reduo de rentabilidade e busca de vantagens nos custos de operao por meio
de economias de escala e de escopo).
O processo de internacionalizao seguido pela Telefnica envolveu dois nveis de ao. No primeiro,
houve a integrao gradual de investidores estrangeiros (fundos de penso, empresas de seguro, entre
outros) que contribuem para a ampliao do capital da empresa e o financiamento de sua modernizao
e expanso. Nesse plano se insere tambm a colocao de aes da Telefnica nas principais bolsas do
mundo. No segundo, ocorreu a entrada da Telefnica em novos mercados no exterior por meio da criao
de filiais e de novas linhas de negcio.
A tentativa de fuso da Telefnica com a empresa holandesa KPN (em 2000) visava criao do quarto
grupo de telecomunicaes da Europa, mas sofreu resistncia tanto do governo espanhol, quanto do
BBVA e La Caixa. Esse fato provocou uma alterao maior na orientao adotada pela Telefnica em sua
estratgia de alianas estratgicas, que prosseguiram com diversas empresas, entre as quais cabe indicar
Portugal TELECOM, IBERDROLA e BBVA.
Essa situao poderia facilitar sua absoro por uma empresa operadora de maior tamanho e foi um dos Investimentos da Espanha em telefonia na Amrica Latina
pontos determinantes da estratgia de internacionalizao da Telefnica aplicada pelo governo antes da
privatizao da empresa e da liberalizao do setor de telefonia. O objetivo era tornar a Telefnica uma O setor de telecomunicaes da Amrica Latina oferecia oportunidades de crescimento, mas sua
empresa competitiva em relao aos seus concorrentes europeus por meio da valorizao de suas aes expanso necessitava de investimentos e experincia. Isso foi decisivo para qualificar a participao da
em bolsa, a partir da implantao de: Telefnica.
Um quadro regulatrio favorvel empresa; A Telefnica iniciou sua estratgia internacional no final da dcada de 1980, participando das primeiras
Uma poltica tarifria que permitisse a recuperao dos custos; e privatizaes na Amrica Latina, para ganhar tamanho atuando em mercados de elevado crescimento,
Uma poltica de crdito barato. de modo a desenvolver alianas e se tornar um operador global de telecomunicaes. A motivao
inicial para a internacionalizao da empresa foi financeira. A necessidade de novos investimentos no
A liberalizao do setor de telefonia na Espanha ocorreu em dezembro de 1997, como parte dos pas enfrentava os recursos limitados do mercado de capitais da Espanha, fazendo com que a Telefnica
requerimentos para a entrada do pas na Unio Europeia e das condies estabelecidas pelo Mercado recorresse ao mercado financeiro internacional, iniciando sua presena na Bolsa de Nova York em 1984.
nico Europeu.
Mas havia tambm questes de ordem operacional, como as mudanas tecnolgicas, a digitalizao da
A privatizao da Telefnica ocorreu tambm em 1997, combinando a venda para investidores institucionais rede, a rede inteligente e a transmisso por fibra tica, o que modificou os fundamentos econmicos
com um esforo de venda para acionistas minoritrios, mais interessados na distribuio de dividendos, da telefonia. No plano regulatrio, no perodo 1984-2001, a liberalizao (fim dos monoplios) e a
ao mesmo tempo em que se garantia o controle da empresa e de suas polticas por meio de um ncleo privatizao (fim do controle estatal) do setor de telecomunicaes, em quase todos os pases, associado
de acionistas espanhis. sua liberalizao na Espanha, em dezembro de 1997, e ao final do processo de privatizao (que havia
comeado em 1970) estimulou a entrada da Telefnica em novos mercados e a compra de empresas
estatais, inicialmente na Amrica Latina e Leste Europeu, que serviram como base para a estratgia
Investimentos internacionais da Espanha em telefonia internacional da empresa.
A Telefnica estabeleceu alianas estratgicas participando de consrcios mundiais de telecomunicaes Cabe assinalar que a base financeira para sua expanso foi dada pela abertura de capital nas principais
(Eutelsat, Intersat e Immarsat) e no clearing do trfego internacional das operadoras. bolsas de valores do mundo e pelo aporte de US$ 1 bilho pelo governo espanhol, em 1997, no momento
da liberalizao do setor de telecomunicaes do pas. Um fator relevante para os investimentos
De fato, o avano tecnolgico no setor de telecomunicaes e a sua liberalizao gradual na Espanha internacionais da Telefnica foi a experincia recente com a implantao de sua infraestrutura na Espanha,
conduziram a uma mudana nas condies de internacionalizao dos investimentos de telefonia, como: ao final da dcada de 1980, tornando-se apta a atender projetos semelhantes em pases da Amrica
Latina e do Leste Europeu, mercados ainda em desenvolvimento e que apresentavam elevado potencial O passo seguinte foi a adoo de uma abordagem pela linha de negcio (e no pelo pas), no contexto
de crescimento. de uma abordagem global, quais sejam, telefonia mvel, telefonia fixa, transmisso de dados, diretrios,
internet, meios de comunicao e contedos, e call centers. Nessa orientao se insere a aquisio
O critrio para a internacionalizao da Telefnica foi a realizao de projetos que apresentassem da holandesa Endemol e a obteno das concesses de telefonia mvel de terceira gerao (UMTS),
rentabilidade econmica e financeira em consonncia com a diferena no nvel de risco dos investimentos permitindo o acesso internet por telefone celular, na Alemanha, ustria e Itlia. Atuando de modo
na Amrica Latina e na Espanha. integrado, mais como empresa multinacional e menos como empresa com filiais em outros pases, a
Telefnica foi capaz de capturar sinergias e economias de escala.
A internacionalizao da telefonia espanhola teve incio com as privatizaes na Amrica Latina, no
quadro de um processo de consolidao da Telefnica. Seu objetivo era tornar-se a principal operadora Em 2005, a Telefnica tornou-se uma das maiores empresas de telefonia no plano internacional,
de servios de telecomunicao da regio, integrando telefonia, internet e multimdia ao longo da absorvendo o grupo 02 (celulares) do Reino Unido por 26 bilhes de euros e passando a competir com
Amrica Latina e no mercado hispnico dos Estados Unidos. Desse modo, por meio de sua filial Telefnica Versin, Vodafone e Deutsche Telekom. No mesmo ano, a compra de 5,0% da China Netcom (segundo
Internacional, a Telefnica adquiriu participaes de controle em empresas privatizadas de operadores maior operador de telecomunicaes da China) permitiu que a Telefnica entrasse no mercado estatizado
integrados (telefonia fixa e mvel) no Chile (44,5% da Compaa de Telfonos de Chile CTC e 20,0% das telecomunicaes daquele pas. Em 2006, os ativos do operador de telefonia mvel O2 (com atuao
da ENTEL Chile) e na Argentina (onde obteve a metade sul do pas, em 1990), na Venezuela (1991), na no Reino Unido, Alemanha e Irlanda) foram adquiridos por US$ 26 bilhes, na maior aquisio espanhola
Amrica Central (1992) e no Peru (1994). No Brasil, a Telefnica entrou no final de 1996 (participando do de uma empresa estrangeira.
consrcio que adquiriu o controle da CRT no Rio Grande do Sul) e, em 1998, com a compra da Telesp.
Alm disso, a Telefnica tambm comprou empresas de telefonia mvel (Telesudeste e Teleleste no Brasil Em 2010, a aquisio de 50,0% da Brasilcel por US$ 9,7 bilhes Portugal TELECOM permitiu que a
e filiais da Motorola no Mxico). Telefnica fizesse a fuso da VIVO com a operadora fixa Telefnica (antiga Telesp) e se tornasse a lder
de mercado no Brasil. Na sequncia, tratou-se de completar a oferta da Telefnica com a integrao
Para financiar sua expanso, a Telefnica recorreu s principais bolsas de valores do mundo, por meio de empresas especializadas (TV a cabo, transmisso de dados, televiso, internet), como Metrpolis-
de ampliao de capital. Isso fez com que, em 1993, 24,0% das aes da Telefnica estivessem em mos Intercom (primeira empresa de TV a cabo do Chile), Multicanal (na Argentina) e Cable Mgico (localizada
de acionistas fora da Espanha. No ano 2000, com a chamada Operao Vernica, atravs da qual no Peru). O Quadro 34 apresenta as principais subsidirias da empresa Telefnica no exterior.
os acionistas minoritrios das filiais se tornaram acionistas da Telefnica Espaa, a empresa adquiriu a
totalidade do capital da maior parte de suas filiais e consolidou seu controle e proteo contra eventual
tomada de controle hostil por potenciais competidores. QUADRO 34
Principais Subsidiarias da Telefnica no Exterior (2011)
Em seguida, a Telefnica foi capaz de dar suporte ao processo de internacionalizao na Amrica Latina,
tanto o seu quanto o de suas empresas clientes, integrando as operaes dos diversos pases em um
Telefnica 02 Reino Unido Telefonia mvel 100,0% Reino Unido
nico Grupo Telefnica, podendo fornecer redes e servios integrados homogneos em todos os pases.
Telefnica 02 Alemanha Telefonia mvel 100,0% Alemanha
A criao de Telefnica Data, com servios de comunicao para grandes empresas com gesto de cliente
Telefnica 02 Irlanda Telefonia mvel 100,0% Irlanda
unificada, foi mais um componente desse processo, oferecendo acesso a este servio para empresas em
BE Telecomunicaes 100,0% Reino Unido
diversos pases (Mxico, Estados Unidos, Alemanha, Itlia e Reino Unido).
HanseNet Telecomunicaes 100,0% Alemanha
Jajah Telecomunicaes 100,0% Estados Unidos
Tesco Mobile Telefonia mvel 50,0% Irlanda
Telefnica 02 Repblica Checa Telefonia mvel 69,0% Repblica Tcheca
Telefnica 02 Eslovquia Telefonia mvel 100,0% Eslovquia
Telesp Telefonia mvel 88,0% Brasil
Telefnica del Peru Telecomunicaes 98,3% Peru
Telefnica de Argentina Telecomunicaes 100,0% Argentina
TLD Puerto Rico Telecomunicaes 100,0% Porto Rico
Telefnica Chile Telecomunicaes 97,9% Chile
Telefnica Telecom Telecomunicaes 52,0% Colmbia
T. International Wholesale Services (TIWS) Telecomunicaes 100,0% internacional
VIVO Participaes Telecomunicaes 59,4% Brasil
VIVO Telecomunicaes 100,0% Brasil
T. Mviles Argentina Telefonia mvel 100,0% Argentina
T. Mviles Peru Telefonia mvel 100,0% Peru
T. Mviles Mxico Telefonia mvel 100,0% Mxico
Telefnica Mviles Chile Telefonia mvel 100,0% Chile
(cont.)

T. Mviles El Salvador Telefonia mvel 99,1% El Salvador
T. Mviles Guatemala Telefonia mvel 100,% Guatemala
Telcel (Venezuela) Telefonia mvel 100,% Venezuela
T. Mviles Colmbia Telefonia mvel 100,0% Colmbia
Otocel (Equador) Telefonia mvel 100,0% Equador
T. Mviles Panam Telefonia mvel 100,0% Panam
T. Mviles Uruguay Telefonia mvel 100,0% Uruguai
Telefona Celular Nicaragua Telefonia mvel 100,0% Nicargua
T. Moviles Soluciones y Aplicaciones (Chile) Telefonia mvel 100,0% Chile
Grupo Atento Telecomunicaes 100,0% Internacional
Telco SpA (Itlia) Telecomunicaes 46,2% Itlia
IPSE 2000 (Itlia) Telefonia mvel 39,9% Itlia
Distribuidora de Televisin Digital (DTS) Televiso paga 22,0% Internacional
Hispasat Telecomunicaes 13,2% Internacional
Portugal TELECOM Telecomunicaes 2,0% Portugal
China Unicom (Hong Kong) Ltd (China) Telecomunicaes 8,4% China
ZON Multimdia Telecomunicaes 5,4% Portugal
Amper Telecomunicaes 5,8% Internacional
Fonte: Telefnica.
Em 2011, mais da metade do lucro da empresa teve origem na Amrica Latina, especialmente no Brasil,
Argentina e Chile. No primeiro semestre de 2011, as operaes na Amrica Latina e na Europa foram
responsveis por 71,0% da receita consolidada e 64,0% da receita operacional antes de depreciao e
amortizao (OIBDA). Cabe assinalar que as receitas cresceram 5,6% na Amrica Latina e reduziram em
6,1% na Espanha.
Como ocorreu com as demais empresas espanholas do ncleo de investidoras internacionais, a Telefnica
reproduziu em suas filiais/subsidirias os critrios organizacionais e tecnolgicos que desenvolveu na
Espanha no processo de sua privatizao e da liberalizao do setor de telecomunicaes.
6.
PRESENA
DAS EMPRESAS
ESPANHOLAS NO
SETOR ELTRICO
BRASILEIRO
6.1 6.2
PRINCIPAIS EMPRESAS ESPANHOLAS DE ENERGIA ELTRICA POSIO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO MUNDO
O setor eltrico espanhol sofreu profundas alteraes desde 1998. At ento, a atividade do setor estava a. Perfil de risco soberano e de demanda local das subsidirias;
concentrada em empresas atuando de modo verticalmente integrado e que exerciam atividades em b. Exposio, tanto como credoras como devedoras, das empresas ao risco de crdito nos pases onde
regime de monoplio em vrias regies do pas. Como resultado da Lei 54/1997, sobre o Setor Eltrico, tm subsidirias;
foi estabelecida a separao entre atividades reguladas (transmisso e distribuio) e competitivas c. Importncia da integrao da economia espanhola com o mundo; e
(produo e comercializao), devendo as empresas de energia separar contbil e juridicamente tais d. Exposio ao cmbio.
atividades. Note-se que, embora as atividades no reguladas se desenvolvam em condies de livre
concorrncia, esto sujeitas aprovao administrativa. Com relao matriz energtica, a capacidade Conforme apresentado no Quadro 36, a receita total das empresas espanholas de energia cresceu
instalada de produo de energia eltrica bem distribuda dentre as vrias fontes25, inclusive aquelas no perodo 2007-2012. Isso demonstra que, apesar da crise, as empresas conseguiram expandir seus
renovveis, conforme se pode observar no Quadro 35. negcios.
Entretanto, quando analisado o valor de mercado dessas mesmas empresas nesse perodo, observa-se
QUADRO 35 um resultado diferente. Dentre as empresas analisadas, a ABENGOA e RED ELETRICA tiveram variao
Participao das Fontes de Energia na Matriz Energtica Espanhola positiva do valor de mercado, enquanto a ELECNOR26, IBERDROLA e ENDESA apresentaram queda nessa
varivel no perodo analisado.
QUADRO 37
Variao do Valor de Mercado das Empresas Espanholas de Energia entre 2007 e 2012
Fonte: RED ELCTRICA DE ESPAA.
Sobre as empresas espanholas desse setor, as principais so IBERDROLA e ENDESA, tendo as empresas
RED ELETRICA, ISOLUX, ELECNOR e ABENGOA menor participao nesse mercado.
QUADRO 36
Receita Total de Empresas Selecionadas do Setor de Energia Eltrica Espanhol
Fonte: BLOOOMBERG.
Analisando ento o desempenho das empresas no mesmo perodo, cabe investigar se houve piora na
capacidade das empresas de gerar lucro operacional (EBITDA) a partir da receita, o que est reportado
no Quadro 38. Pode-se observar que houve queda desse indicador nas empresas IBERDROLA e ENDESA,
e estabilidade em patamar baixo na ABENGOA e ELECNOR. A exceo foi a RED ELETRICA, que obteve
aumento mesmo j estando em patamar elevado. Isso indica que, apesar de ter havido crescimento da
Fonte: BLOOOMBERG. receita, a capacidade da operao de gerar lucro foi comprometida.
25
Ciclo combinado tambm termeltrica, mas mais eficiente que as usinas termeltricas convencionais (em ciclo aberto). 26
O ltimo dado analisado foi 2011.
QUADRO 38 Por ltimo, ainda com relao ao endividamento das empresas, cabe examinar a proporo da dvida
Margem EBITDA das Empresas Espanholas entre 2007 e 2012 total sobre ativos totais, ou seja, o volume relativo de dvidas comparado com os ativos. Neste item
verificam-se comportamentos distintos entre as empresas. Enquanto as empresas ABENGOA, ISOLUX
e RED ELETRICA experimentaram crescimento nesse indicador, a ELECNOR e IBERDROLA no tiveram
alterao significativa. J a ENDESA foi a nica empresa para a qual se observou queda nesse indicador,
segundo o Quadro 40.
QUADRO 40
Dvida Total / Ativos Totais
Fonte: BLOOOMBERG.
J com relao ao endividamento dessas empresas, observa-se o lucro operacional gerado que usado
para pagamento de juros (Quadro 39). Os dados mostram uma situao estvel desse indicador para as
empresas, com exceo da ABENGOA, que observou uma elevao acentuada.
QUADRO 39
Razo Juros / EBITDA
Fonte: BLOOOMBERG.
De forma resumida, no existe evidncia de uma deteriorao significativa da sade financeira ou

operacional das principais empresas espanholas de energia a partir dos indicadores analisados. Apesar
de algumas empresas terem apresentado alguns indicadores ruins, no geral no possvel concluir que
existe necessidade dessas empresas de venderem seus ativos para pagamento de compromissos.
Posicionamento internacional das empresas
Das empresas at agora apresentadas, a RED ELETRICA a nica que no possui negcios relevantes
fora da Espanha.
Segundo o Quadro 41, a ENDESA possui parte expressiva de seus negcios na Amrica Latina, gerando
aproximadamente 32,0% da sua receita nessa regio, contra 68,0% na Espanha e Portugal. Entretanto,
comparando o endividamento com os indicadores de lucro, como o EBITDA e o lucro lquido, observa-se que
os negcios na regio so muito mais rentveis, ou seja, com aproximadamente 32,0% do passivo e despesas
Fonte: BLOOOMBERG. de capital, a Amrica Latina gera para ENDESA cerca de 46,0% do EBITDA e 42,0% do lucro lquido.
QUADRO 41 Com relao ao endividamento da empresa por moedas, pode-se observar que o mix de moedas segue
Indicadores Selecionados da ENDESA. Participao Relativa entre Regies (%) aproximadamente a origem dos recursos e a participao dos ativos, no gerando assim riscos cambiais
ou risco de crdito, conforme apresentado no Quadro 43.
QUADRO 43
Dvida por Moedas Selecionadas
DVIDA 2012 2011

Euro 57,0% 60,0%
Dlar 17,0% 18,0%
Libras 23,0% 20,0%
Real e outras moedas 3,0% 3,0%
Fonte: Relatrio de Resultados de 2012 da empresa.
J sobre a ABENGOA, as suas atividades possuem acentuada diversificao geogrfica, sendo o Brasil
responsvel por 13,0% da receita e a Espanha, por apenas 25,0%. Com relao ao endividamento, percebe-
se uma predominncia da dvida em euro (62,0%), sendo que as receitas na Europa correspondem
Fonte: BLOOOMBERG. a 42,0%, ou seja, existe espao para a diminuio da dvida total da empresa, principalmente aquela
vinculada ao Euro (Quadro 44).
Esses indicadores demonstram tambm que o endividamento da empresa se encontra principalmente na
matriz, e que a gerao de caixa nas filiais latino-americanas suficiente para arcar com as despesas de
juros, no havendo indcios de risco cambial ou risco de crdito para a empresa. QUADRO 44
Dvida da ABENGOA por Moeda
Segundo o Quadro 42, sobre a IBERDROLA, sua participao no Brasil, mesmo j considerando a
aquisio da ELEKTRO, ainda baixa, seja na tica da receita (10,0%), do lucro lquido (5,0%) ou do
resultado financeiro (11,0%) (sinal invertido para facilitar a interpretao grfica).
QUADRO 42
Indicadores Selecionados da IBERDROLA. Participao Relativa entre Regies (%)
Fonte: Relatrio de Resultado Anual de 2012.27
27
Disponvel em http://www.ABENGOA.com/export/sites/ABENGOA_corp/resources/pdf/en/gobierno_corporativo/informes_anuales/
Fonte: Relatrio de Resultados de 2012 da empresa. 2012/2012_Volume3_AR.pdf.
6.3 Em seguida, atrs e em posio distante, est a Central Eltrica de So Paulo, a maior do estado e a
PRINCIPAIS EMPRESAS ESPANHOLAS DE ENERGIA ELTRICA NO SETOR segunda do pas com aproximadamente 7.455 MW, ou 6,3%. Na terceira posio, a Cemig, por meio de
ELTRICO BRASILEIRO suas subsidirias integrais, controladas e coligadas de gerao, possui 65 usinas em operao, sendo 59
hidreltricas, trs termeltricas e trs elicas, com 6.781 MW de capacidade instalada29.
I. PRINCIPAIS EMPRESAS BRASILEIRAS E SEUS GRANDES NMEROS
O Quadro 46 reporta os 10 maiores agentes de gerao, de acordo com a capacidade instalada.
No mercado brasileiro, para efeitos de anlise, sero abordados os segmentos de gerao, transmisso e
distribuio de energia eltrica.
QUADRO 46
Gerao Os 10 Agentes de Maior Capacidade Instalada no Pas (Usinas em Operao)
De acordo com dados do Banco de Informaes de Gerao BIG/ANEEL, a capacidade instalada total POSIO AGENTES DO SETOR POTNCIA INSTALADA (kW)
do sistema eltrico brasileiro em 07/03/2013 aproximadamente de 127.091 MW. Esse total engloba no 1 Companhia Hidro Eltrica Do So Francisco - CHESF 10.615.131
apenas as unidades geradoras do Sistema Interligado Nacional (SIN), mas conta tambm com aquelas 2 Furnas Centrais Eltricas S.A. - FURNAS 9.703.000
instaladas nos sistemas isolados e a autoproduo clssica, no contabilizando a parcela de importao 3 Centrais Eltricas do Norte do Brasil S.A. - ELETRONORTE 9.131.454,10
da UHE Itaipu no consumida pelo sistema eltrico paraguaio. 4 Companhia Energtica de So Paulo - CESP 7.455.300
5 Tractebel Energia S.A. - TRACTEBEL 7.144.650
6 Itaipu Binacional - ITAIPU 7.000.000
QUADRO 45 7 CEMIG Gerao e Transmisso S.A. - CEMIG-GT 6.781.584
Capacidade Instalada de Gerao de Energia Eltrica Brasileira (% do Total em 2013)
8 Petrleo Brasileiro S.A. - PETROBRAS 6.288.420,60
9 COPEL Gerao e Transmisso S.A. - COPEL-GT 4.781.990
10 AES Tiet S.A. - AES TIET 2.652
Fonte: ANEEL.30
Transmisso
A Rede Bsica de transmisso do SIN, devido sua grande extenso territorial e presena de um parque
gerador predominantemente hidreltrico, se desenvolveu utilizando uma grande variedade de nveis de
tenso, em funo das distncias envolvidas entre as fontes geradoras e os centros de carga. Desta
forma, a Rede Bsica de transmisso do SIN, que compreende as tenses de 230 kV a 750 kV, tem como
principais funes31:
Transmisso da energia gerada pelas usinas para os grandes centros de carga;

Integrao entre os diversos elementos do sistema eltrico para garantir estabilidade e confiabilidade
da rede;
Interligao entre as bacias hidrogrficas e regies com caractersticas hidrolgicas heterogneas,
Fonte: ANEEL. de modo a otimizar a gerao hidreltrica; e
Integrao energtica com os pases vizinhos.
Com relao s empresas que operam no Brasil, o SIN conta com cerca de 2.780 usinas ou centrais As linhas de transmisso no Brasil costumam ser extensas, porque as grandes usinas hidreltricas
geradoras. Dentre essas, as 20 maiores empresas geradoras correspondem a aproximadamente 81.563 geralmente esto situadas a distncias considerveis dos centros consumidores de energia. Hoje, o pas
MW de potncia fiscalizada28, ou aproximadamente 67% do total. est quase que totalmente interligado, de norte a sul. Apenas o Amazonas, Roraima, Amap e parte do
Par ainda no fazem parte do sistema integrado de eletrificao. Em 2013, apenas 3,4% da capacidade
Considerando as grandes holdings que operam nesse segmento, a concentrao de mercado fica mais de produo de eletricidade do pas no est conectada ao SIN, permanecendo em pequenos sistemas
acentuada. As empresas do sistema Eletrobrs so responsveis por 41.621 MW da capacidade instalada isolados localizados principalmente na regio amaznica. Em alguns estados da regio Norte, nas regies
de gerao de energia eltrica no pas, o que representa 35,5% do total da capacidade nacional. So 37 no conectadas, o abastecimento feito por pequenas usinas termeltricas ou por usinas hidreltricas
usinas hidreltricas, 120 termeltricas, trs elicas e duas termonucleares. situadas prximas s suas capitais.
29
Disponvel em http://www.cemig.com.br/NossosNegocios/Paginas/Geracao.aspx.
28
Potncia Fiscalizada igual a considerada a partir da operao comercial da primeira unidade geradora. 30
Disponvel em http://www.ANEEL.gov.br/aplicacoes/AgenteGeracao/GraficoDezMaioresPotencia.asp. Acessado em dezembro de 2012.
31
Plano Decenal de Expanso de Energia 2021 / Ministrio de Minas e Energia. Empresa de Pesquisa Energtica. Braslia: MME/EPE, 2012.
O sistema interligado de eletrificao permite que as diferentes regies permutem energia entre si, Distribuio
quando uma delas apresenta queda no nvel dos reservatrios. Como o regime de chuvas diferente nas
regies Sul, Sudeste, Norte e Nordeste, os grandes troncos (linhas de transmisso da mais alta tenso de O segmento de distribuio se caracteriza como o segmento do setor eltrico dedicado entrega de
500 kV ou 750 kV) possibilitam que os pontos com produo insuficiente de energia sejam abastecidos energia eltrica para o usurio final. Como regra geral, o sistema de distribuio pode ser considerado
por centros de gerao em situao favorvel. O Quadro 47 apresenta as extenses e quantidades de como o conjunto de instalaes e equipamentos eltricos que operam, geralmente, em tenses inferiores
linhas do SIN por nvel de tenso. a 230 kV, incluindo os sistemas de baixa tenso.
Atualmente, o Brasil possui pouco mais de 60 concessionrias do servio pblico de distribuio de

QUADRO 47 energia eltrica, alm de um conjunto de permissionrias (cooperativas de eletrificao rural que
Extenso e Quantidade de Linhas do SIN por Nvel de Tenso passaram pelo processo de enquadramento como permissionria de servio pblico de distribuio de
energia eltrica). Essas distribuidoras levam energia a cerca de 63 milhes de unidades consumidoras,
QUANTIDADE DE LINHAS das quais 85,38% so residenciais. 99% dos municpios brasileiros so atendidos por redes de distribuio
NVEL DE TENSO EXTENSO
(MDULO LT) (no Anexo 2, so apresentadas as empresas concessionrias de distribuio de energia eltrica).
765 kV 2.698 9
600 kV 4.044 5 As maiores empresas distribuidoras de energia eltrica so de propriedade privada e fazem parte de
525 kV 5.226 44 grandes holdings, muitas destas com participao de capital estrangeiro ou de fundos de investimentos.
500 kV 29.644 200 O Anexo 3 apresenta a composio acionria das maiores empresas brasileiras de energia. O Quadro 49
440 kV 6.830 54 lista as maiores empresas distribuidoras de energia por consumo em GWh ou nmero de consumidores
345 kV 9.360 131 e respectivas porcentagens na participao total.
230 kV 44.056 747
TOTAL 101.858 1.190
QUADRO 49
Fonte: Santo Antnio Energia. Maiores Empresa Distribuidoras de Energia por Consumo ou Nmero de Consumidores
EMPRESA CONSUMO PARTICIPAO EMPRESA NMERO DE PARTICIPAO

DISTRIBUIDORA EM GWh NO TOTAL DISTRIBUIDORA CONSUMIDORES NO TOAL
AES ELETROPAULO 36.756 11,9% CEMIG 7.273.170 10,4%
Na transmisso, a remunerao recebida pelas concessionrias conhecida como receita anual permitida
CEMIG 24.401 7,9% AES ELETROPAULO 6.314.797 9,1%
(RAP), que um valor estabelecido na licitao para a outorga de concesso, correspondente aos
gastos para disponibilizao das instalaes e para prestao do servio pblico de transmisso de COPEL 22.284 7,2% COELBA 5.079.622 7,3%
energia eltrica. O vencedor da licitao aquele que puder garantir a prestao do servio pela menor CPFL PAULISTA 20.972 6,8% COPEL 3.915.730 5,6%
receita anual permitida. O Quadro 48 apresenta as principais empresas transmissoras de energia, as suas LIGHT 19.877 6,5% CPFL PAULISTA 3.716.232 5,3%
respectivas receitas anuais permitidas e a porcentagem no sistema. COELBA 14.925 4,9% LIGHT 3.698.214 5,3%
CELESC 14.584 4,7% CELPE 3.054.952 4,4%
ELEKTRO 12.119 3,9% COELCE 2.967.365 4,3%
QUADRO 48 CELG 9.824 3,2% CELESC 2.420.707 3,5%
Principais Empresas Transmissoras CELPE 9.786 3,2% AMPLA 2.347.902 3,4%
TOTAL 307.707 100,0% TOTAL 69.617.842 100,0%
POSIO TRANSMISSORA RAP (R$) %
Fonte: ABRADEE. Elaborao prpria a partir de dados de 2011.32
1 ELETROBRAS FURNAS 1.889.985.023 19,6
2 ELETROBRAS CTEEP 1.671.502.879 17,4
3 ELETROBRAS CHESF 1.075.684.742 11,2 6.4
4 ELETROBRAS ELETRONORTE 723.281.577 7,51 PARTICIPAO RELATIVA DOS PLAYERS NACIONAIS E INTERNACIONAIS
5 ELETROBRAS ELETROSUL 691.997.825 7,19
6 CEMIG 410.778.119 4,27 Nessa subseo ser novamente separada a anlise em gerao, transmisso e distribuio. Em relao
7 CEEE 386.260.531 4,01 aos atores (players) internacionais, o foco sero os ativos espanhis.
8 NOVATRANS 305.641.787 3,17
9 TSN 277.942.257 2,89
10 EATE 248.201.542 2,58
Gerao
TOTAL 7.681.276.283 79,8
No setor da gerao, as empresas espanholas no possuem grande relevncia. Segundo o Quadro 50,
Fonte: Santo Antnio Energia. somando a participao de todos os empreendimentos das empresas espanholas chega-se a um total
32
Disponvel em http://www.abradee.org.br/images/planilhas-de-1996-a-2011/dados-de-2011.pdf.
de 3.569.340 KW, o que representa aproximadamente 2,0% do total da gerao do pas. Considerando o
total outorgado pelas usinas nas quais as empresas espanholas possuem participao, tem-se um total
de 26.781.956, ou 15,9% do total outorgado no Brasil.
QUADRO 50
Participao de Empresas Espanholas na Gerao de Energia
TOTAL DA POTNCIA
SOMA DAS PARTICIPAES
OUTORGADA DAS USINAS
EMPRESA NA POTNCIA OUTORGADA
QUE POSSUI PARTICIPAO
DAS USINAS (KW)
(KW)
ABENGOA BIOENERGIA AGROINDSTRIA LTDA. 147.400 147.400
ALCOA INVERSIONES ESPANA S/A 753.625 2.484.980
BIDENAL HOLDING ESPANA S.L. 2.101 57.600
ELECNOR S.A. 195.549 399.999
ENDESA BRASIL S.A. 655.962 710.800
IBERDROLA ENERGIA S/A 1.560.731 15.901.063
IBERDROLA PARTICIPAES SGPS S.A 60.673 6.742.814
IBERDROLA RENOVABLES ENERGA, S.L. 178.299 307.300
IBERDROLA RENOVVEIS DO BRASIL S.A. 15.000 30.000
TOTAL 3.569.340 26.781.956
PARTICIPAO NO TOTAL DA POTNCIA
2,12% 15,94%
OUTORGADA NO BRASIL (167.991.886 KW)33
Fonte: ANEEL. Argentina, as linhas so administradas pelas subsidirias COMPAA DE TRANSMISIN DEL MERCOSUR S.A.
(CTM) e TRANSPORTADORA DE ENERGIA S.A. (TESA), das quais a ENDESA CIEN detm 99,99% do capital.
Transmisso Os sistemas possuem capacidade total de converso e transmisso de 2.200 MW e esto aptos a transferir
energia do Brasil, que opera em 60 hertz, para a Argentina e o Uruguai, que utilizam a frequncia de 50 hertz.
Com relao s empresas espanholas no setor de transmisso, a ISOLUX CORSN detm a concesso de Sobre a ABENGOA, a empresa possui os seguintes projetos:
3.032 km de redes de transmisso de alta tenso e subestaes associadas. O projeto mais emblemtico e
complexo a construo de 1.191 km de redes de alta tenso nos estados do Par e Amap, na Amaznia, ATE IV: operao de 30 anos e manuteno sob concesso da linha de transmisso de 85 km (TL) e
o qual ligar Manaus e Macap com o sistema de redes do pas34. quatro subestaes;
ATE V: operar e manter o km 132 da LT 230 kV e subestao;
A IBERDROLA, atravs da Neoenergia, tambm possui ativos de transmisso no Brasil. Suas empresas so: ATE VI: operao de 30 anos e manuteno da LT 230 kV e subestao para a Aneel. A linha de
transmisso se estende por um total de 131 km;
AFLUENTE TRANSMISSO DE ENERGIA ELTRICA S.A: composta por trs subestaes denominadas ATE VII: operao de 30 anos e manuteno sob concesso da LT 230 kV e subestao. A linha de
de Tomba, Brumado II e Itagiba e das Linhas de Transmisso 230 kV Funil-Itagib, Itagib-Brumado II, transmisso de energia de 115 km de comprimento;
Camaari II-Polo-Ford, Tomba-Governador Mangabeira, e 138 kV Funil-Poes, todas localizadas no Projetos futuros em construo: (1) a 230 kV Jauru-Porto Velho, com uma extenso total de 987
estado da Bahia. Os ativos de transmisso integram a Rede Bsica, com potncia instalada de 500 km, (2) 586 km e 500 kV Oriximin-Silves-Lechuga, e, (3) do km 108 e 230 kV ao ATE VIII Itacunas-
MVA, sendo 300 MVA na SE Tomba, em Feira de Santana, e 200 MVA na SE Brumado II, municpio do Carajs linha de energia, com o contrato que engloba no apenas a construo da linha, mas tambm
mesmo nome. As linhas de transmisso tem uma extenso total de 445 Km; e a operao e manuteno por 30 anos; e
NARANDIBA: Conectada Rede Bsica, a SE Narandiba tem 200 MVA de Potncia Instalada atravs ABENGOA comeou a construo do projeto de 600 kV da Coletora Porto Velho-Araraquara 2
de 2 transformadores de 230 kV/69 kV. Bipolo2 DC (corrente contnua), que vai medir cerca de 2.412 km, um dos maiores do mundo, e
projetado para transmitir um mximo de 3.150 MW.
J a ENDESA tem como seus principais ativos as Interconexes Energticas Garabi I e II, que ocupam rea
de 600 mil m2 em Garruchos e tm linhas de transmisso com aproximadamente 1.000 km de extenso. Na No ltimo trimestre de 2012, a ABENGOA negociou um contrato de concesso para trs novas linhas de
transmisso no Brasil. A primeira concesso envolveu quatro linhas de transmisso, que abrangiam 1.816
km e duas subestaes eltricas, enquanto o segundo dos contratos exigia da empresa a construo de
33
So considerados os empreendimentos em operao e a adio de 42.875.302 kW na capacidade de gerao do pas, proveniente dos 159 linha de transmisso de 286 km e duas subestaes. O terceiro e ltimo contrato adjudicado ABENGOA
empreendimentos atualmente em construo e mais 545 outorgados. consiste de uma linha de transmisso de 370 km localizado entre o Estreito e Itabirito duas estaes no
34
Fonte: http://www.ISOLUXcorsan.com/pt/areas-de-negocio/concesiones/linhas-de-transmissao. Estado de Minas Gerais.
No primeiro trimestre de 2012 a ABENGOA vendeu para a CEMIG 50% da joint venture, de quatro Por outro lado, devido a problema de alto endividamento, em 2012, a ABENGOA vendeu 50,0% de ativos
concesses de transmisso de energia relativas ao STE, ATE I, ATE II e ATE III linhas. Os outros 50% j restantes da empresa TESA, que opera linhas de transmisso no Brasil, pelo valor de 376 milhes de euros
haviam sido vendidos em 201135. (R$ 884 milhes). Isso permitiu uma reduo de 25,0% do endividamento lquido corporativo registrado em
31 de dezembro de 2011.
Por ltimo, a ELECNOR tambm est presente no mercado brasileiro de transmisso de eletricidade,
com um total de 11 concesses que somam 9.340 MVA e 3.734 quilmetros de linhas no total. Alm disso,
recentemente a empresa ganhou uma concesso de transmisso de energia eltrica que consiste em uma QUADRO 52
subestao de 200 MVA no Mato Grosso do Sul. A durao do contrato com concesso ser de 30 anos36. Fluxo Lquido de Investimento Espanhol no Setor de Energia37
Distribuio
Com relao s empresas espanholas, elas ocupam posio de destaque no setor atravs da IBERDROLA
e ENDESA. A primeira detm a propriedade total da ELEKTRO e parcial da Neoenergia, que, por sua
vez, proprietria das empresas CELPE, COELBA e COSERN. J a segunda, atravs da ENDESA Brasil,
proprietria das distribuidoras AMPLA e COELCE. Juntas, as duas empresas possuem aproximadamente
18,6% do consumo ou 24,2% do nmero de consumidores do mercado nacional, conforme apresentado
no Quadro 51.
QUADRO 51
Empresas Espanholas Distribuidoras de Energia por Consumo ou Nmero de Consumidores
EMPRESA CONSUMO PARTICIPAO EMPRESA NMERO DE PARTICIPAO

DISTRIBUIDORA EM GWh NO TOTAL DISTRIBUIDORA CONSUMIDORES NO TOAL
IBERDROLA 40.724 13,2% IBERDROLA 11.547.439 16,6%
ELEKTRO 12.119 3,9% ELEKTRO 2.253.800 3,2%
CELPE* 9.786 3,2% CELPE* 3.054.952 4,4%
COELBA* 14.925 4,9% COELBA* 5.079.622 7,3%
COSERN* 3.894 1,3% COSERN* 1.159.065 1,7%
Fonte: Data Invex (Dados de Investimento Espanhol no Exterior).
ENDESA 16.602 5,4% ENDESA 5.315.267 7,6%
AMPLA 8.621 2,8% AMPLA 2.347.902 3,4%
COELCE 7.981 2,6% COELCE 2.967.365 4,3%
6.6
TOTAL 57.326 18,6% TOTAL 16.862.706 24,2%
EFEITOS DA REGULAO E DE ALTERAES RECENTES NO MARCO
LEGAL E REGULATRIO SOBRE AS ESTRATGIAS DAS EMPRESAS
Fonte: ABRADEE.
6.5 A renovao das concesses do setor eltrico

SENSIBILIDADE DAS EMPRESAS DE MAIOR PORTE AOS RISCOS
APRESENTADOS PELA CRISE NA ESPANHA Uma das mais marcantes mudanas recentes no marco regulatrio do setor eltrico no Brasil envolve a
renovao de concesses de gerao, transmisso e distribuio38. A deciso de facultar a renovao
Apesar da crise espanhola, as empresas do pas que possuem negcios no Brasil no deixaram de investir no das concesses vincendas foi implementada por meio da Medida Provisria 579, de 11 de setembro de
territrio brasileiro e, nos ltimos anos, pelo contrrio, alguns investimentos importantes foram feitos, como 2012, que possibilitou a renovao de contratos de concesso de gerao, transmisso e distribuio
pode ser observado no Quadro 52. Um dos melhores exemplos da continuidade do fluxo de investimento que, em princpio, teriam seus respectivos prazos encerrados entre 2015 e 201739. A referida medida teve
espanhol no setor de energia a compra da ELEKTRO pela IBERDROLA, que pertencia norte-americana
ASHMORE ENERGY INTERNACIONAL, no valor de 1,78 bilho de euros em 2011.
37
Setor de energia composto aqui pelos setores: 3512 transporte de energia eltrica, 3513 distribuio de energia eltrica, 3514 comrcio de
Outros setores que vem recebendo investimentos so os de gerao e transmisso de energia. Na gerao, energia eltrica, 3515 produo de energia hidroeltrica, 3516 produo de energia eltrica de origem trmica convencional, 3517 produo
de energia eltrica de origem nuclear, 3518 produo de energia eltrica de origem elica, 3519 produo de energia eltrica de outros tipos.
chamam a ateno alguns investimentos no setor de energia renovvel, principalmente a elica.
38
Para que se possa compreender a magnitude do impacto dessa deciso, dados divulgados pelo Ministrio de Minas e Energia apontam
para que podiam ser renovados, com base na medida provisria, 20 contratos de concesso de gerao, com prazos de vencimento
entre 2015 e 2017, totalizando 22 mil megawatts, equivalentes a cerca de 20% do parque gerador. No segmento da transmisso, a medida
abrangia nove contratos, com prazos de vencimento em 2015, totalizando 85 mil quilmetros, representando 67,0% da rede bsica do
35
Fonte: http://www.ABENGOA.com/export/sites/ABENGOA_corp/resources/pdf/en/gobierno_corporativo/informes_anuales/2012 /2012_ sistema interligado nacional (SIN). J com relao distribuio, poderiam ser renovados 44 contratos, com prazos de vencimentos entre
Volume1_AR.pdf. 2015 e 2016, representando 35,0% do mercado consumidor.
36
Fonte: http://exame.abril.com.br/negocios/noticias/ELECNOR-investira-12-milhoes-de-euros-no-brasil/. 39
Referida medida provisria foi posteriormente convertida na Lei 12.783, de 11.01.2013.
seu carter de urgncia justificado pelo governo na necessidade premente de diminuio dos custos de A renovao das concesses e a Medida Provisria 579/2012
energia, como forma de reduo do custo pas e, consequentemente, da elevao da competitividade da
indstria nacional. Na busca por modicidade tarifria, a Medida Provisria 579/12 estabeleceu que a reduo nos preos de
eletricidade seria alcanada primordialmente atravs de:
A ttulo de ilustrao, o Quadro 53 apresenta a variao dos diferentes componentes dos custos de
eletricidade entre 2001 e 2011, evidenciando que a remunerao da energia comprada e proveniente Renovao de um conjunto de concesses de gerao, transmisso e distribuio, com sua antecipao
das distribuidoras de energia experimentou variao menor que a verificada nos ndices inflacionrios j para o incio de 2013 e nova forma de fixao do preo da energia;
no perodo. Essa informao evidencia a necessidade de atentar para outros componentes responsveis Extino ou reduo de um conjunto de encargos at ento incidentes sobre o consumo de
pela elevao experimentada recentemente nos preos da eletricidade no Brasil. eletricidade41; e
Alocao da energia a ser produzida pelos ativos de gerao objeto da renovao unicamente ao
ambiente regulado.
QUADRO 53
Evoluo das Componentes de Custos de Energia Eltrica no Perodo 2001/2011 Em linhas gerais, a proposta do governo consistiu em oferecer prorrogao dos contratos a vencer entre
Valores Ponderados pelo Montante de MWh 2015 e 2017, em troca da qual as empresas se comprometeriam a alocar toda a energia a ser gerada
ao Ambiente Regulado de Contratao (ACR), atravs de um regime de cotas a serem definidas pela
ANEEL. No novo sistema, a remunerao da gerao de eletricidade passa a ser regulada por tarifas que
compensam apenas custos de operao e manuteno, acrescidos de 10,0% (dez por cento) a ttulo de
administrao dos ativos pela concessionria42.
O governo supunha que as condies propostas seriam suficientemente atrativas para as empresas, a
ponto de compensar a considervel perda de receitas prevista por conta dessa recontratao. Entretanto,
vrias concessionrias optaram por permanecer com contratos vigentes, ainda que por pouco tempo,
considerando a possibilidade de participar de novas licitaes no futuro43.
Pode-se argumentar que, por meio da Medida Provisria, o governo federal props uma profunda mudana
na relao entre concessionrias e poder concedente; ou seja, um novo negcio ou repactuao das
concesses. No se tratou de mera prorrogao de prazo de concesses j existentes, nem de sua simples
renovao nas mesmas bases.
Com a proposta, verificou-se uma mudana de orientao de um modelo de regulao por incentivos
para o retorno a um modelo regulatrio com base em custos. O regulador, por sua vez, volta a exercer
maior monitoramento da concessionria, em detrimento de um programa de maior incentivo eficincia.
Trata-se, assim, de uma espcie de retorno ao modelo anterior Lei 8.631, que, em 1993, determinou a
extino do regime de remunerao garantida (cost plus) no setor eltrico brasileiro44.
Com relao s concesses de transmisso, tambm foram previstos novos valores a serem praticados,
Portanto, para diminuir o custo final deste insumo, o governo optou por reduzir parte desses encargos e com o estabelecimento de novas Receitas Anuais Permitidas (RAPs) para as concessionrias que
aproveitar a aproximao do vencimento dos contratos de certas concesses para modificar substancialmente aderissem proposta de renovao, a serem definidas pelo poder concedente45.
a forma de remunerao da energia nelas comercializada. O objetivo final explcito do governo era atingir
uma queda de 20,0% nas tarifas, em mdia40, sendo cerca de 7,0% decorrentes da reduo de encargos e os
restantes 13,0% com mudanas no clculo das tarifas de gerao e transmisso. Alm da reduo dos encargos, 41
A MP determinou que as concessionrias de distribuio e, por conseguinte, os usurios do servio no mais custearo a Reserva Global
de Reverso - RGR e a Conta de Consumo de Combustveis Fsseis (CCC). A RGR consistia de um encargo setorial criado pela Lei 5.655/71,
segundo a Medida Provisria, a queda no preo da energia seria resultado da cessao da remunerao dos originalmente visando angariar fundos necessrios indenizao de bens reversveis. Com o passar do tempo, seus valores puderam ser
ativos dessas antigas concesses, considerados pelo governo, em grande parte, j amortizados e, no que destinados a outros fins, como eletrificao rural. Por sua vez, a CCC constitui encargo voltado a financiar a equalizao de custos de
eletricidade nos sistemas isolados, relativamente ao Sistema Interligado Nacional (SIN). Houve ainda reduo do valor a ser cobrado a
tange aos no amortizados, com sua indenizao antecipada pelo governo, no momento da renovao. ttulo de Conta de Desenvolvimento Energtico - CDE, que, dentre outras finalidades, utilizada para financiar a universalizao do acesso
eletricidade.
Dessa forma, uma primeira concluso que, ao evitar a licitao de tais concesses, por meio da 42
As tarifas iniciais de energia a serem praticadas para cada usina hidreltrica objeto de renovao da concesso foram estabelecidas pela
introduo da possibilidade de renovar tais contratos, restou evidenciada a clara opo governamental Portaria 578, de 31.10.12, do Ministrio de Minas e Energia.
pela manuteno da elevada participao direta do Estado como agente econmico no setor eltrico. 43
Segundo a Consultoria Economtica, as 34 empresas do setor eltrico listadas em Bolsa perderam, nos quatro meses aps o anncio da
reduo das tarifas de energia implementado por meio da MP 579/12, R$ 37,23 bilhes em valor de mercado, recuando de R$ 206,4 bilhes
para R$ 169,17 bilhes, entre 6 de setembro de 2012 e 10 de janeiro de 2013, o que representou uma queda de 18,03%. Fonte: Revista Exame,
A renovao proposta pelo governo imps rgidas condies s empresas que desejassem a ela aderir, Setor eltrico perde R$ 37,2 bi em valor de mercado. Disponvel em http://exame.abril.com.br/mercados/analises-de-acoes/noticias/setor-
eletrico-perde-r-37-2-bi-em-valor-de-mercado. Acesso em 11.01.2013.
conforme se passa a detalhar a seguir.
Observa-se que, com o novo modelo, mesmo eventuais repotenciaes ou melhorias de usinas passam a depender de autorizao prvia
44
do regulador, o que reflete novamente um retorno ao sistema da regulao de custos, e no de regulao por incentivos. A interferncia do
poder concedente nas decises das concessionrias passa, assim, a ser muito mais intensa e diuturna.
40
O Ministrio de Minas e Energia noticiou a inteno de reduzir o preo da energia eltrica em 20,2%, em mdia. Notcia disponvel em
http://www.mme.gov.br/mme/menu/concessoes.html. Acesso em dezembro de 2012. 45
A Portaria MME 579, de 31.10.2012, estabeleceu as RAPs para os empreendimentos de transmisso objeto de renovao.
Por fim, no tocante governana do processo regulatrio, cabe destacar que os agentes econmicos
foram levados a tomar decises de extrema relevncia em um ambiente de elevada incerteza. Isso
evidenciado pelo fato de que a redao da Medida Provisria, no momento da assinatura dos contratos
que formalizaram a renovao das concesses, ainda podia vir a ser substancialmente alterada pelo
Congresso Nacional, sendo indicativo dessa possibilidade o fato de que o Projeto de Lei de Converso
da Medida Provisria PLV recebeu 431 emendas na Cmara dos Deputados47. Esse fato agravado,
considerando a relevncia do tema e que este se encontrava na pauta do setor eltrico pelo menos
desde 2007.48 Ademais, seus reflexos em muito transcendiam o setor, estendendo-se a diversos outros
segmentos de infraestrutura.
QUADRO 54
Renovao de Concesses de Gerao de Eletricidade (MP 579/2012)
Adicionalmente, a MP 579/12 previu o uso dos valores arrecadados a ttulo de Reserva Global de Reverso,
fundo administrado pela ELETROBRAS, para fins de indenizao dos ativos ainda no amortizados ou
depreciados s empresas cujas concesses viessem a ser renovadas. Assim, ao mesmo tempo em que
eliminou esse encargo das contas de luz pagas pelos usurios, previu-se a antecipao da indenizao
dos investimentos no amortizados, de modo a no mais gerarem impacto sobre a tarifa.
Alm da limitao do espectro de bens reversveis para efeitos de indenizao, a medida provisria
determinou que o seu valor seria baseado no critrio de Valor Novo de Reposio (VNR), e no no
valor contbil do que efetivamente havia sido despendido pelo agente econmico em investimentos na Fonte: ANEEL.
concesso, conforme aprovado pela agncia reguladora.
As ponderaes anteriores tm o objetivo de trazer uma reflexo sobre o fato de que, em razo da
Por se tratar de uma proposta, na concepo do governo, a indenizao oferecida no precisaria refletir ausncia de maior debate pblico, perdeu-se a chance de uma anlise mais ampla entre custos e benefcios
o conceito de reverso. No entanto, essa postura gerou incerteza regulatria. Alm de ser uma opo da opo governamental pela renovao das concesses, em detrimento da possibilidade de retom-
criticvel haja vista que os investimentos foram efetivamente realizados pelas concessionrias, com las e relicit-las. Uma deciso poltica de tamanha envergadura e com potencial efeito sobre tantos
aprovao da ANEEL, e deveriam, portanto, ser indenizados no que tange parcela no depreciada ou agentes econmicos e usurios merecia ter sido objeto de um profundo estudo de impacto regulatrio
amortizada formaram-se expectativas de que o VNR pudesse ser utilizado como mecanismo de clculo previamente sua adoo, com suas premissas, opes regulatrias e a motivao da deciso ao final
de indenizaes tambm nos casos de reverso dos ativos, quando do trmino da vigncia dos contratos adotada sendo objeto de discusso pblica.
de concesso, que no tenham sido objeto de renovao nos termos da MP 579/12.
A combinao dos fatores apontados perda de receitas, interveno do regulador nas decises das
empresas, transformao das concessionrias em meras prestadoras de servios com remunerao baseada
47
A Medida Provisria 579 foi editada em 11.09.2012 e regulamentada apenas trs dias depois. Assim, em 14.09.2012, o Decreto 7805/12
determinou que as concessionrias cujos prazos de concesso estivessem a menos de 60 meses de seu termo final teriam apenas um ms
em custos de operao e margens reguladas, alm da mudana no critrio de clculo de indenizao dos para decidir se adeririam ou no proposta governamental, devendo manifestar sua inteno at 15.10.2012. O art. 3 do Decreto estabeleceu
bens objeto de reverso mostrou-se no atrativa para parte expressiva dos investidores, o que veio a se ainda que, at 01.11.2012, o poder concedente convocaria as concessionrias que tivessem manifestado interesse para assinar o instrumento
contratual formalizador da renovao, cuja data-limite foi fixada pelo Ministrio de Minas e Energia em 04.12.2012. Todavia, no dia 04 de
refletir na deciso de alguns agentes de gerao de no renovar os contratos de concesso de vrios de dezembro ainda tramitava no Congresso Nacional o Projeto de Lei de Converso (PLV) da MP 579/12, que somente foi votado pela Cmara
dos Deputados em 18.12.2012, mesma data em que o Senado Federal veio a aprovar o texto sem modificaes adicionais. A publicao da
seus empreendimentos46. O Quadro 54 apresenta o resultado da renovao de concesses no segmento lei somente ocorreu em 11.01.2013.
de gerao em face da adeso aos termos da proposta da MP 579/2012.
48
O tema tambm foi objeto de preocupao do Tribunal de Contas da Unio, expressa mais de dois anos antes da edio da MP. Em maio
de 2010, aps detalhado processo de auditoria sobre segurana energtica, o TCU determinou ao MME que informasse, no prazo de 90
dias: (...) as aes que esto sendo adotadas, e respectivo cronograma at concluso, em preparao para o vindouro vencimento (a partir
46
No caso da Eletrobrs, alguns acionistas privados se manifestaram publicamente contra a adeso proposta, apontando fragilidade na de 2015) das concesses de gerao, distribuio e transmisso, particularmente quanto ao desenvolvimento de estudos pertinentes sob
argumentao em favor da renovao. Ver, a ttulo ilustrativo, a matria intitulada Minoritrios da Eletrobras reagem, publicada no jornal o enfoque jurdico, econmico-financeiro, risco de descontinuidade, necessidade de repotenciao de usinas hidreltricas, entre outros
Valor Econmico, em 26.11.2012. (Acrdo 1196/2010 TCU Plenrio, j. em 26.05.2010).
Transmisso uma maior competio nas licitaes. Adicionalmente, o processo de licenciamento ambiental passou a
apresentar dificuldades e atrasos tambm no segmento de transmisso.
Sobre o segmento de transmisso, o pas possui um sistema considerado complexo, em parte como
reflexo da predominncia hidrulica da capacidade instalada do parque de gerao, que coloca a O quadro atual de expressivos atrasos no incio da operao comercial dos empreendimentos, com a
necessidade de transportar grandes volumes de energia em muitos casos por grandes distncias (dado imputao de sobrecustos aos consumidores. Os casos mais graves decorrem de atrasos nas instalaes
que comum as usinas de gerao estarem localizadas a grandes distncias dos centros de consumo). de transmisso, que impedem o transporte de energia proveniente de novas usinas.53
Geradores, transmissores, distribuidores, importadores e exportadores de energia eltrica encontram-se
interconectados em um nico e mesmo sistema, operado centralizado. Apenas 3,4% da capacidade de
gerao do pas encontram-se fora do SIN, atendendo aos chamados sistemas isolados.49 6.7
CANDIDATOS POTENCIAIS ASSUNO DOS
Ainda que a Lei 10.848/04 no tenha exigido a separao estrutural dos segmentos de gerao e transmisso, ATIVOS DAS EMPRESAS ESPANHOLAS
o modelo estabelecido em 2004 imps a contratao separada da produo e do transporte de eletricidade.
A composio acionria das empresas do setor energtico brasileiro marcada por possuir uma grande
O custeio da transmisso de energia d-se por meio da cobrana de Tarifa de Uso do Sistema de quantidade de empresas com capital aberto, algumas dessas inclusive com aes listadas em bolsa. Entre
Transmisso, paga por todos os agentes que se conectam ao SIN, ou seja, pelos usurios do sistema, a os acionistas principais, pode-se observar a participao de capital pblico federal, como a Eletrobrs,
exemplo de geradores e distribuidores (que repassam aos consumidores os custos correspondentes) ou estadual e at municipal. O setor privado tambm tem participao relevante, contando com empresas
mesmo grandes consumidores. As transmissoras, por sua vez, remuneram-se por meio do recebimento brasileiras e estrangeiras.54
de uma receita anual, denominada Receita Anual Permitida (RAP), cujo pagamento rateado pelos
usurios do sistema. Essa diversidade de empresas participantes do mercado de energia est em constante transformao.
Como pode-se ver no Quadro 55, o setor de energia nos ltimos 10 anos teve uma mdia de 28 transaes
O processo de desestatizao do segmento de transmisso foi destinado especialmente a viabilizar a de Fuses e Aquisies por ano, o que fez desse setor um dos dez maiores em nmero de transaes.
ampliao da rede, mediante a promoo de procedimentos licitatrios para construo, operao e
manuteno de novas linhas de transmisso. Os empreendimentos que haviam sido construdos e eram
operados pelas estatais do setor no tiveram sua explorao transferida para a iniciativa privada, o que QUADRO 55
explica porque a maior parte dessa atividade segue sendo estatal.50 Nmero de Transaes do Setor de Energia
Desde 1999, tm sido realizados leiles com vistas a promover a expanso das instalaes de transmisso
no mbito do Sistema Interligado Nacional, na forma de competio pelo mercado. Trata-se de selecionar
um agente/investidor para implantar instalaes nos termos do Edital, conforme planejamento, de
acordo com padres estabelecidos pelo Poder Concedente. Os leiles de novas linhas de transmisso
tm por critrio de julgamento a menor Receita Anual Permitida. Trata-se de modelagem que obteve
grande xito, tendo resultado em preos progressivamente menores, em grande parte reflexo da
competio.51 A expanso da transmisso, contratada atravs de leiles realizados pela ANEEL, viabilizou
a implantao de 38,8 mil quilmetros de novas linhas de transmisso, com um total de 60,6 mil MVA
de potncia de transformao, promovendo a entrada no segmento.52 Tal entrada no se restringiu a
capitais nacionais, pelo contrrio, foram recepcionados capitais privados multinacionais. As empresas
espanholas que se sagraram vencedoras realizaram expressivos investimentos, promovendo reduo de
custos com implantao de novas (ainda que no necessariamente inovadoras) tcnicas construtivas. Foi
tambm implementada a regulao do monitoramento de qualidade e, em grande parte dos casos, os
investimentos foram entregues com antecipao da entrada em operao comercial.
Entretanto, esse movimento virtuoso inicialmente observado comeou a se alterar nos anos recentes. A
crise do mercado internacional colocou dificuldades para a atrao de investidores externos, dificultando
49
Dado disponvel em http://www.ons.org.br/conheca_sistema/o_que_e_sin.aspx. Acesso em dezembro de 2012.
Fonte: KPMG.55
50
Como visto, o grupo Eletrobras opera mais de 50% das linhas de transmisso do pas, havendo ainda a participao das estatais estaduais
nessa atividade.
51
Para referncias, ver: A.P. Carlos e J. Dutra, Strategic Behavior of Winning Bids in the Brazilian Electricity Transmission Auctions, Presented 53
A razo tem origem na UHE de Santo Antnio, que, pela primeira vez, insulou geradores de riscos decorrentes da incapacidade de injetar
at XXX Brazilian Econometric Society Congress, 2008. In: A. P. Carlos, Essays on Infrastructure in Brazil, Tese de Doutoramento, EPGE/FGV, energia gerada em decorrncia de atrasos em empreendimentos de transmisso. Tal mecanismo foi posteriormente estendido a todos os
2010. empreendimentos de gerao. Exemplos de prejuzos incorridos pelos consumidores so: a interligao do Sistema Acre-Rondnia e um
conjunto de usinas elicas cuja conexo seria de responsabilidade da CHESF.
52
A ANEEL licitou at o primeiro semestre de 2010 aproximadamente 38,8 mil quilmetros de novas linhas de transmisso e um total de
60,6 mil MVA de potncia de transformao, ampliando a Rede Bsica do Sistema Interligado Nacional - SIN. Estes empreendimentos 54
No Anexo 3, esto apresentadas mais informaes sobre a composio acionria das principais empresas de energia do Brasil.
atraram investidores nacionais e internacionais, principalmente de pases como Espanha, Itlia, Colmbia, Portugal e Argentina. Fonte:
ANEEL. Dados disponveis em http://www.ANEEL.gov.br/area.cfm?idArea=54. Acesso em dezembro de 2012. 55
Disponvel em http://www.kpmg.com/BR/PT/Estudos_Analises/artigosepublicacoes/Paginas/FA-4-trimestre-2012.aspx.
No s no Brasil que o setor de energia tem atrado o interesse de investimentos. De acordo com a espanhola Actividades de Construccin y Servicios, sete linhas de transmisso de energia eltrica no
Merrill Datasite, o setor de energia liderou as operaes de fuses e aquisies de middle market nas Brasil. O valor foi de US$ 531 milhes, alm da assuno de US$ 411 milhes em dvidas. Em maro do
Amricas, com US$ 19 bilhes anunciados em mais de 217 transaes, a maioria dos quais ocorreu nos mesmo ano, a mesma State Grid juntou-se paranaense Copel para arrematar, em leilo, o direito
EUA e Canad. construo e operao do sistema de transmisso que vai conectar as usinas do rio Teles Pires, que
atravessa os estados do Mato Grosso e Par, ao sistema eltrico nacional.
Analisando as transaes brasileiras em 2011 e 2012, pode-se observar que a grande maioria (41 em 72)
so transaes domsticas, ou seja, que s envolvem empresas de capital brasileiro. Alm dessas, as Portanto, com base nas informaes de transaes apresentadas nos pargrafos acima, no caso de no
empresas de capital majoritrio brasileiro adquiriram de estrangeiros 12 empresas no mesmo perodo, ocorrncia de grandes transformaes no mercado de energia brasileiro, a expectativa que os principais
totalizando 53 aquisies, por empresas brasileiras, de empresas de capital brasileiro ou estrangeiro. candidatos a adquirir eventuais ativos espanhis sejam empresas de capital majoritariamente brasileiro.
Alm disso, pode-se esperar tambm uma participao, ainda que minoritria, de Private Equitys nessas
Entretanto, as empresas de capital predominantemente estrangeiro tambm possuem papel relevante transaes, como j acontece hoje, por exemplo, com a Squadra Investimentos (Equatorial Energia) e
no mercado de Fuses e Aquisies do setor de energia brasileiro. No mesmo perodo de 2011 e 2012, as Blacrook (Cesp). possvel tambm que novos actors disputem esse mercado, como principalmente
empresas de capital majoritariamente estrangeiro foram responsveis por 18 transaes num total de 72, empresas chinesas de energia.
sendo 11 dessas de brasileiros e 7 de estrangeiros, conforme apresentado no Quadro 56.
QUADRO 56
Transaes por Tipo de Composio Acionria
NMERO DE TRANSAES
TIPO DE TRANSAO
EM 2011 E 2012
Transaes domsticas 41
Empresa de capital majoritrio brasileiro adquirindo, de estrangeiros, 12
capital de empresa estabelecida do Brasil
Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de brasileiros, 11
Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de estrangeiros, 7
Empresa de capital majoritrio brasileiro adquirindo, de estrangeiros, 1
capital de empresa estabelecida do exterior
Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de brasileiros, 0
TOTAL 72
Fonte: KPMG.
Observando atravs de uma tica mais macro, de acordo com a PWC56, os investidores estrangeiros
responderam por 41,0% das transaes anunciadas em 2012. Entretanto, caso haja um arrefecimento da
crise financeira com o passar do tempo, esperada uma maior quantidade de investimentos estrangeiros
em Fuses e Aquisies no Brasil.
Outro dado interessante a participao de investidores financeiros (Private Equity) nas transaes
brasileiras nos ltimos anos. De acordo com dados da PWC, nos ltimos cinco anos, aproximadamente
35,0% das transaes foram realizadas por esse tipo de empresa.
Um novo player que pode alterar a configurao atual do mercado de energia brasileiro a China. Empresas
desse pas, nos ltimos anos, vm realizando investimentos significativos no setor de petrleo e gs. A
partir principalmente de 2011, o setor de energia eltrica, mais precisamente no ramo de transmisso,
vem atraindo investimentos chineses. Em maio de 2012, a companhia chinesa State Grid comprou, da
56
Disponvel em http://www.pwc.com.br/pt/publicacoes/servicos/assets/fusoes-aquisicoes/relatorio-mea-dezembro-2012.pdf.
7.
OBSERVAES
CONCLUSIVAS
A produo de novas normalidades seus termos efetivos de troca tm grandes consequncias econmicas, ainda que precedidas de alguns
anos de boom como, por exemplo, nos primeiros anos do Sistema Monetrio Europeu, em 1989-1993.
Em economia, a ideia de crise normalmente vem acompanhada e contrastada a um contexto de A segunda, denominada aqui narrativa de abertura, enfatiza os benefcios da abertura econmica,
normalidade, que interrompido momentaneamente. Isto vem, em grande medida, do elevado grau de capacidade de investimento e especializao em vantagens comparativas, chegando aos investimentos
reversibilidade das crises associadas aos ciclos econmicos de deficincia de demanda, que predominam espanhis no exterior destacados nas Sees 4 e 5.
na teoria e na histria econmica a partir de meados do sculo XIX. Nem todas as crises econmicas
so reversveis, contudo. Definindo crise como um perodo agudo de dificuldades econmicas, Pela narrativa de abertura, a sada da crise da Zona do Euro, com a reduo na volatilidade do euro,
frequentemente observa-se que os problemas agudos se estendem em questes crnicas persistentes, deve estabilizar tambm as condies de crdito e os fluxos de capital disponveis para a continuidade do
ainda que menos intensas. Por outro lado, as crises podem determinar ajustes estruturais que resultam processo de industrializao, particularmente nos pases perifricos onde existem maiores oportunidades.
em economias de carter diferente quando ocorre a recuperao. Isto significa que uma recuperao do euro traz, em certa medida uma recuperao no crescimento da
Espanha como uma economia moderna, com todas as contradies que isto implica. Por outro lado,
Neste sentido, cabe somar uma camada de historicidade s narrativas da crise. Este estudo aborda pela narrativa de La Moncloa, a recuperao da credibilidade do euro deve trazer uma valorizao da
aspectos selecionados da questo histrica, mas, para a redefinio de conceitos mais sutis de moeda, com relao aos patamares vistos recentemente, agravada pela continuidade de impasses fiscais
recuperao e normalidade, necessrio ressaltar apenas a natureza recente, institucionalmente americanos. Isto pode resultar em uma deteriorao da situao externa da economia espanhola que
contingente e politicamente ativa da Unio Europeia e da unio monetria. A Zona do Euro, longe de ser historicamente acoplada varivel econmica politicamente mais sensvel, o desemprego.
algo inevitvel ou mesmo uma consequncia de governos acomodativos a presses dos mercados, faz
parte de um projeto de motivaes e alcance abrangentes. Seguindo estes grandes temas, uma provvel configurao para a nova normalidade seria uma combinao
destes potenciais, modificada pelo diferente grau de presso que a poltica econmica europeia consegue
Sendo assim, o fato de que o euro foi implementado de maneira bem-sucedida em 2001 no implica exercer sobre os diferentes pases, pela ecloso de Barcelona como centro de poder efetivamente
em que o projeto europeu, como amplamente concebido, seja vivel. Ainda que a unio monetria seja alternativo a Madrid, e pela configurao da economia mundial em si depois da crise. Tem-se, por exemplo,
mantida por tempo indeterminado, a crise acumula presses polticas e econmicas nos diversos pases, de um lado, um pas dependente de recursos energticos do exterior, que precisa exportar para equilibrar
que podem ser administradas at deixarem de ser relevantes, ou reaparecerem em face a movimentos seus balanos fiscais e externos, e de outro, uma economia agrcola que evolui para servios, alm de uma
recessivos em um futuro prximo. economia financeira e industrial que projeta suas empresas em uma escala global.
A Espanha no se encontra nos extremos da provvel realidade europeia ps-crise. O processo de Os contornos desta nova configurao se refletem j no curso temporal da crise espanhola, a partir
algumas dcadas de declnio demogrfico de Portugal, por exemplo, foi seriamente agravado com a de 2008. Em um primeiro momento, foram mais destacados os efeitos da recesso global de 2009 e
fuga de mo de obra em idade economicamente ativa do pas durante a crise, traando um cenrio de da continuidade de conjunturas macroeconmicas adversas em seus mercados consumidores, trazendo
histerese, com prospectos sombrios para o pas. Na Polnia, por outro lado, a ausncia de uma dvida queda nas exportaes e na demanda interna. A queda acelerada na arrecadao, associada a esta crise
pblica, em parte produto das dcadas de separao do pas da economia ocidental globalizada, trouxe econmica, desfaz a trajetria de supervits observada nos anos anteriores, gerando dficits crescentes
um perodo de crescimento ininterrupto, que projeta o pas frente no contexto europeu, o que deve e difceis de combater. Emerge assim, em um segundo momento, uma crise financeira que se instala,
redesenhar equilbrios de poder e possivelmente mudar padres de policy making em alguns anos. marcada pelo aumento do risco bancrio e da precificao da dvida pblica espanhola.
A Espanha, por sua vez, em si mesma uma comunidade peninsular de naes, cujos estatutos de As multinacionais e as empresas que operam primariamente na Espanha esto expostas de maneira
autonomia vm sendo continuamente revisados mesmo na ausncia de processos mais acelerados de diferente a estes dois momentos da crise. As multinacionais diversificam geograficamente seus ativos,
separatismo. Da mesma maneira como no se pode garantir um retorno ao status prvio nas relaes reduzindo a exposio de suas receitas recesso espanhola. Por outro lado, as receitas das empresas
econmicas entre os pases europeus, no fica claro que estejam garantidas as relaes internas forjadas que operam na Espanha dependem do mercado interno, deprimido pelo desemprego, e de exportaes,
em 1977-78, com os Pactos de La Moncloa e a Constituio das autonomias na Espanha, haja vista as cuja viabilidade varia segundo as condies cambiais.
tenses elevadas que surgem diante da crise com os subsdios cruzados s finanas pblicas dos governos
autnomos e pelas diferentes exposies aos termos de troca. A recuperao que interessa Andaluzia, Isto gera um impasse sobre a prioridade que deve ser dada nas polticas pblicas para a superao das
que atrai turistas e ganha com proteo57 para seus produtos agrcolas, no a mesma que interessa crises, que segue em paralelo a divises setoriais, regionais e culturais. Alm de estar menos presentes
Catalunha, centro industrial que ganha com a globalizao da economia e do sistema financeiro. no territrio espanhol, as multinacionais esto primariamente sediadas na capital e em algumas regies
do norte com menor populao e fortes divergncias culturais e histricas em relao ao restante do
neste sentido que deve comear a se pensar no novo normal. Na Seo 1 deste texto, foram pas. Por outro lado, as regies mais afetadas pela recesso e pelo alto desemprego incluem tanto as
resenhadas duas ticas sob as quais a implantao do euro costuma ser analisada. A primeira pode comunidades do sul, que concentram a maior parte da populao, como as regies de lngua catal ao
ser abreviada como narrativa de La Moncloa, e deriva dos pactos de La Moncloa, que introduziram leste, que respondem em conjunto por quase um tero do PIB.
controles de capital para alvejar metas de competitividade. Este modo de anlise entende que a
exposio da economia espanhola s suas condies de exportao estrutural, e fatores que alteram Neste sentido, surge um conflito de interesses fundamental, que tem razes estruturais na configurao
da abertura econmica espanhola, mas se agrava com a vinculao poltica monetria da Zona do Euro.
Existem, presentemente, presses por polticas diretas de combate recesso que afetam a prpria
relao da Espanha com o bloco econmico. Em um cenrio extremo, mas no impossvel, a direo da
57
Frequentemente existem solues para conciliar estes interesses. O Mercado Comum Europeu, por exemplo, beneficia a Andaluzia,
garantindo exclusividade para certos produtos como o tomate, que produzido a custos mais baixos no Marrocos. poltica econmica imposta pela dinmica sociopoltica e eleitoral na Espanha pode determinar uma
ruptura com o euro. Em cenrios mais provveis, ainda que menos claros, a Espanha pode praticar polticas pensar em um prognstico para a entrada de novos players espanhis no fluxo global de investimentos
fiscais de carter mais expansionista por perodos de tempo indeterminados dentro de uma Zona do diretos, deve-se ter em conta que este processo politicamente contingente, e no limite finito.
Euro fora do regime de austeridade. Existe ainda a possibilidade de que os planos de recuperao do
governo espanhol ps-2014 se concretizem, embora a contnua reviso negativa destes no recomende O segundo fato estilizado importante a nfase da internacionalizao recente nos setores bancrio e
consider-los como cenrio-base. de utilidades pblicas, em particular, e em situaes nas quais grandes aquisies de participao ou
controle so feitas de uma vez s. Os investimentos espanhis tm evitado se colocar em uma situao
Em qualquer caso, so diversas e relevantes as foras polticas e eleitorais na contramo das atuais de iniciar processos produtivos sob incerteza de mercado, competitividade e lucratividade. So tpicos,
polticas de austeridade. Primeiramente, mpar a gravidade dos impactos sociais da crise econmica, portanto, projetos em que a aquisio de monoplios naturais confere um grau maior de previsibilidade
em particular o alto desemprego, que ultrapassa os 50% entre os jovens. A configurao regional em relao lucratividade dos negcios ou nos quais j existe um ambiente de negcios conhecido.
tambm tem se alterado. Vem emergindo na Catalunha, uma das regies com mais forte histrico de
separatismo e mais divergncia em relao s metas de austeridade, uma coalizo majoritria de partidos Um terceiro fato estilizado a importncia dada pelas empresas espanholas Amrica Latina na sua
comprometidos com o separatismo e com significativa probabilidade de assumir o poder sob esta expanso internacional. Deve-se ressaltar, contudo, que esta importncia mediada pela exposio de
bandeira em 2014. Esta data j vem sendo considerada como referendo de facto, haja vista a crescente investimentos como utilidades pblicas e energias a um tipo de risco que inicialmente no era esperado
maioria da populao que se declara mais catal do que espanhola ou apenas catal. ou mesmo conhecido, quais sejam, o de expropriao, exemplificado pelo caso da REPSOL na Argentina,
em 2002. A ocorrncia de um evento adverso desta importncia deve fazer, naturalmente, com que a
provvel que o governo espanhol faa, neste nterim, as concesses necessrias e possveis para evitar percepo do risco poltico seja mais relevante, o que pode reduzir a prioridade das operaes latino-
a separao desta regio, responsvel por quase 20% do PIB espanhol, processo que j se encontra americanas quando a conjuntura pede um reajuste das empresas. Isto se reflete, por exemplo, na sada
em curso e se difunde por outras regies. Desta maneira, por exemplo, o governo catalo negociou o da REPSOL do setor de gs natural chileno em 2013.
relaxamento de suas metas de dficit, fato que tem trazido demandas similares de outras regies. Em
reaes em cadeia como esta, v-se que o tema da Catalunha pivotal, forando um prazo para decises O ltimo dos fatos estilizados a se destacar como insumo para este prognstico o carter de consolidao
difceis que afetam todo o pas. horizontal presente ao longo de todas as etapas do processo, tpico da expanso de uma grande empresa
espanhola. Seja por consolidar ativos de diversos bancos estatais durante a privatizao, por agregar
vrias empresas de um mesmo setor antes de investir no exterior ou por vender suas participaes a
Expanses empresariais espanholas e suas caractersticas conglomerados estrangeiros ainda mais abrangentes, boa parte dos ganhos que foram possveis durante
a recente expanso internacional espanhola se devem a economias de escala, poder de negociao e
Ao mesmo tempo em que este estudo vem destacando problemticas macroeconmicas crnicas competio reduzida.
da Espanha e as contradies contidas nos seus modos de superao das crises decorrentes, notou-
se que o pas vem se desenvolvendo aceleradamente nas ltimas dcadas. Se na dcada de 1980 era No bvia, portanto, a continuidade indefinida deste processo. A obteno de ativos cuja eficincia
possvel afirmar (Galeano, 1989) que a Espanha exporta trabalhadores e importa turistas, na dcada de pode ser melhorada atravs da privatizao se esgota, assim como a corrida para precificar a explorao
2000 o pas se tornou um importante foco de imigrao, e seus principais bancos e empresas lanaram de utilidades pblicas na Amrica Latina, e mesmo mercados que eram monoplios naturais tradicionais,
investimentos relevantes no exterior, particularmente na Amrica Latina. como a telefonia, tornam-se crescentemente elsticos e sujeitos competio. Neste sentido, o capital
espanhol pode procurar por novos mercados com as mesmas caractersticas, ou, alternativamente,
A trajetria desta Espanha que se moderniza e se projeta globalmente , evidentemente, mediada pela diversificar suas participaes em uma grande variedade de atividades sujeitas a riscos de mercado
evoluo das suas circunstncias domsticas. Contudo, atravs da sua presena em outros pases, a no correlacionados.
sade econmica de parte do setor privado ganha certa resilincia s oscilaes na demanda domstica,
afetada por picos de desemprego. Para citar um exemplo, as receitas derivadas das participaes em
consrcios de telecomunicaes por satlite, tais como Intersat e Immarsat, dependem de atividades
econmicas de carter muito diverso, realizadas em uma grande variedade de pases.
Em outros casos, como nos investimentos de Aguas de Barcelona e da Telefnica na Amrica Latina,
as atividades do empresariado espanhol chegaram a ter um carter de intermediao, iniciando e
viabilizando negcios que foram, mais tarde, vendidos para conglomerados globais. Esta caracterstica
plenamente realizada em grupos como o BBVA, fruto da consolidao de diversos bancos estatais e
regionais espanhis que, atualmente, opera nas principais capitais financeiras nas Amricas, Europa e
sia. Destaca-se no setor financeiro tambm o Grupo Santander, que comeou como atividade auxiliar
na exportao de cereais do porto de Santander (Cantbria) e atualmente consiste de um conglomerado
global com grande presena na Inglaterra, Esccia, Chile, Mxico e Brasil.
Na histria desta modernizao via abertura, observam-se alguns fatos estilizados recorrentes. O
primeiro a importncia da privatizao, que trouxe para o mbito privado uma srie de ativos que foram
reposicionados e consolidados, tirando grande proveito da crescente abertura econmica do pas. Ao
O setor eltrico brasileiro e a Espanha Trata-se, portanto, de um adiantamento de recursos futuros sem que seja aproveitada a oportunidade de
promover aperfeioamentos que se fazem necessrios no marco regulatrio. Um exemplo destes seria
Confiabilidade na oferta, universalizao de acesso e modicidade tarifria no fornecimento de implementar medidas que levassem a maior participao da demanda no sistema, com arrefecimento de
energia eltrica so objetivos a serem constantemente perseguidos pelo marco regulatrio e pelas presses de elevao de preos, ou ainda, medidas de incentivo eficincia energtica.
autoridades competentes.
Esse quadro de instabilidade tem sido agravado pela necessidade de garantir os recursos essenciais
Entre 2003 e 2004, foi aprovado o novo modelo para o setor eltrico, com a criao dos ambientes de ao custeio da gerao termeltrica adicional. Como os reajustes das concessionrias de distribuio
contratao livre e regulada, e a submisso da compra e venda de energia, neste ltimo, a um sistema de ocorrem apenas uma vez ao ano, verifica-se um descasamento de fluxos financeiros, o que provoca
leiles que deveria introduzir modicidade tarifria. Houve a retirada das empresas integrantes do grupo considervel instabilidade. Para evitar instabilidade adicional, no dia 08 de maro de 2013, foi
Eletrobras do Programa Nacional de Desestatizao, de modo que elevada parcela da gerao e da publicado um Decreto de nmero 7.945, o qual prev o uso de recursos da Conta de Desenvolvimento
transmisso permaneceram estatais. O Governo Federal passou a ter um papel mais ativo na conformao Energtico para cobrir liquidao de exposio involuntria das distribuidoras no mercado de
do setor, por meio do Conselho Nacional de Poltica Energtica, do Comit de Monitoramento do Setor curto prazo. Essa exposio seria resultado da insuficiente cobertura contratual decorrente da no
Eltrico e da Empresa de Pesquisa Energtica, bem como de mudanas na governana do Operador adeso de geradoras proposta de renovao, junto a outros fatores, tais como a alocao do risco
Nacional do Sistema e da criao da Cmara de Comercializao de Energia Eltrica. hidrolgico e de despesas com acionamento de usinas termeltricas fora da ordem de mrito para
promover segurana energtica.
Este modelo, juntamente com o programa de expanso da termeletricidade e a licitao de novas linhas de
transmisso, logrou evitar problemas severos de suprimento, ainda que, nos ltimos anos, essa realidade Esses fatores evidenciam, portanto, uma mudana no quadro do setor eltrico nacional, que passa
tambm possa ser tributada a um crescimento da economia do pas inferior ao de outros pases, como o de um momento no qual se acreditava que os principais empecilhos competitividade do pas eram
dos demais integrantes do BRICs, o que teria reduzido a presso por maior expanso da oferta.58 reflexo de elevados preos e tarifas, para um cenrio de preocupao com segurana energtica e (in)
adimplncia setorial.
Entretanto, a segurana energtica volta a ser tema de debate e preocupao logo depois das mudanas
recentes introduzidas pela MP 579/2012. Um atraso no perodo mido, no qual parte expressiva dos Some-se a isso a prpria forma como essas medidas tm sido introduzidas. A literatura econmica
grandes reservatrios atingem patamares capazes de assegurar a operao do sistema eltrico em destaca os efeitos positivos de boas prticas de governana regulatria sobre os incentivos dos agentes a
condies normais nos anos vindouros, evidenciou vulnerabilidades desse mesmo sistema. investir. Esse aspecto assume maior relevncia no caso das indstrias de rede, caracterizadas por grandes
volumes de investimento em ativos especficos, com longos prazos de maturao, e em ambientes de
O World Economic Forum publica anualmente o Global Competitiveness Report59, que avalia anualmente contratos incompletos.
as condies de competitividade de um conjunto de mais de 140 pases, o que resulta na publicao de
um ndice Global de Competitividade - GCI. O Brasil ocupa atualmente a posio 48 dentre os 144 pases A Medida Provisria 579/12 pecou na conduo dos aspectos poltico, jurdico, regulatrio e econmico-
avaliados. Esse ndice reflete um conjunto de 12 pilares, sendo a infraestrutura um dos quatro primeiros, financeiro do processo. Alm disso, introduziu novos riscos regulatrios ao explicitar uma forte ingerncia
que constituem os requisitos bsicos para a competitividade. No item infraestrutura, a posio do Brasil poltica nas decises das sociedades de economia mista, impondo expressivas perdas aos acionistas
de nmero 70. A energia eltrica avaliada atravs da qualidade da oferta de eletricidade, proxy para a minoritrios das empresas estatais, o que pode levar a uma menor propenso do investidor privado em
confiabilidade do suprimento, fator considerado essencial para viabilizar investimentos em outros setores. aportar recursos nessas entidades no futuro.
Em dezembro de 2012, o Operador Nacional do Sistema ONS determinara o acionamento de todas as Do prisma econmico-financeiro, a Medida Provisria tende a reduzir a capacidade de alavancagem
usinas termeltricas do pas, totalizando 14.000 MW, incluindo a gerao trmica a gs natural, leo, carvo e investimento das empresas, tornando praticamente inevitvel uma participao maior do Tesouro
e urnio, fato incomum para um perodo como este. Logo, disseminou-se na mdia uma preocupao com Nacional, atravs da capitalizao do sistema Eletrobras.
a segurana energtica. O motivo apresentado pelo ONS para o acionamento de todas as usinas trmicas
do pas aps outubro de 2012 foi um reduzido nvel de armazenamento nos reservatrios, reflexo de uma Nesse cenrio, despontam preocupaes acerca do contedo e da forma que tm tomado as mudanas
seca severa registrada no mesmo ano. Este argumento foi contestado e escrutinado por algumas anlises no setor eltrico nacional, e seus reflexos sobre os incentivos que os agentes tm para investir em ativos
realizadas; porm, esse debate foge ao escopo do presente documento. com elevado grau de especificidade e longos prazos de maturao, suscetveis ao que, na literatura
econmica, se convenciona chamar de hold-up.60
Importa aqui avaliar que a segurana energtica, pilar das condies de competitividade de um pas,
constituem atualmente objeto de preocupao. A no adeso de um conjunto de usinas proposta Pode-se argumentar que os sinais so de um aumento da participao do governo no processo
apresentada pelo governo para renovar as concesses do setor eltrico exigiu aporte adicional de decisrio com menor independncia da agncia reguladora e estmulo consolidao. Adicionalmente,
recursos do Tesouro para assegurar o previamente anunciado patamar de reduo das tarifas de energia na prpria regulao setorial, verifica-se uma tendncia de maior uso de mecanismos de controle de
eltrica, de 20,0%. custos ao invs de instrumentos de promoo de eficincia na forma de incentivos. O prprio mercado
como mecanismo alocativo no se coloca como objeto de grandes estmulos, o que se confirma pelo
grande volume de garantias e seguros inerentes ao funcionamento do setor, a exemplo da garantia de
58
Em novembro de 2012, a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico OCDE estimou que o crescimento do PIB do repasse dos custos de aquisio de energia eltrica s tarifas dos consumidores finais, recentemente
Brasil em 2012 seria de 1,5%, enquanto a China cresceria 7,5%; a ndia, 4,5%; a Rssia, 3,4%; e a frica do Sul, 2,6%. Fonte OCDE. Real Gross
Domestic Product forecast. Disponvel em http://www.oecd-ilibrary.org/economics/real-gross-domestic-product-forecasts_gdp-kusd-gr- aumentados para 105,0% do montante total de energia eltrica contratada em relao carga anual de
table-en. Acesso em 28.12.2012. Em dezembro de 2012, o Banco Central do Brasil divulgou a reviso do crescimento do PIB do pas em 2012 fornecimento, por meio do Decreto 7.945/213.
para apenas 1%. Fonte: Banco Central do Brasil. Projeo para o PIB dos Prximos Quatro Trimestres e Reviso de 2012. Disponvel em http://
www.bcb.gov.br/htms/relinf/port/2012/12/ri201212b1p.pdf. Acesso em 28.12.2012.
59
K. Schwab, The Global Competitiveness Report 2012-2013, World Economic Forum, 2012. 60
O. Hart, Firms, Contracts, and Financial Structure, Oxford and New York: Clarendon Press, 1995.
Nesse contexto, algumas questes merecem ser colocadas. A deciso de prorrogarem-se concesses, ao de ativos, de modo a ter capacidade de reagir com rapidez. Isto particularmente importante, porque
invs de licit-las, passvel de aplicao futuramente a outros agentes, quando seus contratos estiverem uma liquidao emergencial torna o ativo vulnervel a ser adquirido por blocos de capital advindos de
prximos ao vencimento, pode ser replicada para outros setores regulados de infraestrutura. Ademais, com grandes economias como Estados Unidos, China ou Alemanha.
alguma probabilidade estariam criadas, na prtica, concesses que se eternizam e nunca sero relicitadas.61
O segundo tipo de janela de oportunidade resulta do provvel processo de reestruturao das grandes
Estes aspectos so de grande relevncia para eventuais esforos prospectivos acerca do futuro da multinacionais espanholas. provvel que a crise presentemente vista, qualquer que seja a sua resoluo,
relao entre Estado e iniciativa privada no setor eltrico e mais ainda sobre incentivos dos agentes reduza no curto prazo os prospectos de crescimento destas empresas, sugerindo a elaborao de
privados que representam capitais nacionais ou multinacionais a promover investimentos necessrios em um planejamento para a continuidade de suas operaes em um ritmo e escala menor, ponderando
infraestrutura no Brasil. mais a incerteza regulatria e outros riscos polticos na Amrica Latina. Isto pode abrir caminho para
transferncias estratgicas de ativos, na medida em que as multinacionais espanholas venham a se
beneficiar de um perodo de operaes menos difusas pelo mundo.
As oportunidades para a aquisio de ativos do setor eltrico
Neste contexto, um projeto estratgico de reestruturao do setor eltrico coordenado pelo governo
Mesmo em um contexto de dificuldades crescentes, a presena na Amrica Latina atravs de ativos do brasileiro alavanca significativamente o poder de barganha que agentes do capital privado teriam de
setor eltrico pode permanecer atrativa. As receitas derivadas destes ativos dependem primariamente outra forma. O estado brasileiro age tanto no acesso ao crdito, atravs de mecanismos como o BNDES,
do crescimento da demanda e do ambiente regulatrio. Surge, portanto, um diferencial de atratividade como atravs do marco regulatrio. Um desafio neste sentido manter o foco da poltica regulatria na
na medida em que as economias emergentes foram muito menos afetadas pela crise e j apresentam evoluo e sustentabilidade do sistema eltrico, sem criar uma percepo de arbitrariedade que gere
trajetria de crescimento. Assim, dada uma deciso de desalavancamento e reduo do portflio de insegurana jurdica.
ativos destas empresas, ou ainda de exigncias de liquidez, no devem ter prioridade a liquidao de
operaes latino-americanas. De maneira mais geral, no recomendvel que uma poltica que facilite a captura de ativos se
expresse na forma de uma descontinuidade do ambiente de negcios, compartilhado no setor eltrico
Existem alguns cenrios plausveis, no entanto, que favorecem uma transferncia de ativos. Primeiro, as por todos os participantes, sejam estes o Estado, capital privado ou o capital estrangeiro. Em que
empresas multinacionais espanholas podem enfrentar circunstncias adversas que excedam o planejamento pese a capacidade que as polticas estratgicas do governo tm para alavancar momentos crticos, a
estratgico de longo prazo. O risco sistmico enfrentado pelo sistema bancrio espanhol pode ter viabilidade do setor eltrico est fortemente atrelada sua atratividade para o capital privado, tanto
repercusses substanciais sobre a capacidade de obteno de crdito de curto prazo para a rolagem das no curto como no longo prazo.
dvidas e mesmo para capital circulante. Embora o governo espanhol esteja atento questo sistmica do
crdito bancrio, a experincia recente dos pases desenvolvidos recomenda ateno a este fator.
s questes relacionadas a turbulncias financeiras, somam-se as consequncias de uma reduo

na nfase dada expanso multinacional pela formulao de polticas. O programa de incentivos e
compartilhamento de riscos, assumido durante a dcada de 1990, pode vir a se tornar insustentvel tanto
em um cenrio de continuidade da austeridade e da contrao fiscal, como em um quadro de aumento
dos gastos, o que exigiria uma definio de prioridades, provavelmente orientadas economia peninsular.
Existem, finalmente, questes ligadas ao panorama regulatrio. Por um lado, possvel que, com a crise
prolongada e a dificuldade de se obter crdito, existam situaes de sub-investimento em determinados
ativos de utilidade pblica, tais como os de transmisso e distribuio de eletricidade, em nveis que
firam o atual marco regulatrio no Brasil e outros pases. Por outro, mudanas no marco regulatrio no
necessariamente no Brasil podem afetar a capacidade ou o interesse das empresas de adequar seus
ativos operao de suas concesses. As empresas percebem, portanto, uma combinao de riscos
polticos e regulatrios que seguem independentemente da sua conjuntura creditcia e sua situao
frente ao governo espanhol.
Emergem destes cenrios dois tipos estilizados de oportunidade para a transferncia de ativos. O primeiro,
que menos provvel, mas deve ser observado atentamente, consiste de liquidaes emergenciais. Em
vista desta possibilidade, importante ter parmetros pr-definidos para a aquisio das diversas classes
61
Talvez este ltimo questionamento no seja um problema jurdico com relao s concesses federais, j que o prprio art. 175 da
Constituio autoriza a prestao direta dos servios pblicos pelo ente estatal que seja o seu titular. O mesmo, todavia, no se pode dizer
das demais.
REFERNCIAS
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ANEXO 1 I. RECURSOS ENERGTICOS

RECURSOS NATURAIS DA ESPANHA
De maneira geral, em uma anlise comparativa do UE-27 (grupo que inclui no somente a Zona do Euro,
Neste anexo, so resenhadas a importncia e a evoluo de alguns recursos naturais disponveis na Espanha. mas os pases do mercado comum e os candidatos provveis incluso), a Espanha compartilha com
Embora exista, por definio, um nmero arbitrrio de recursos naturais de interesse econmico, existe os principais pases da periferia europeia (Portugal, Itlia, Irlanda e pases de pequeno territrio como
uma convergncia aproximada entre as relaes de segmentos de particular interesse por observadores Chipre e Malta) a caracterstica crtica de depender em mais de 80,0% de importaes para satisfazer
dos mercados de commodities, de energia e da prpria economia espanhola, incluindo-se a referncias seu consumo interno de energia.
internacionais como a IEA, a IAEA e a OCDE.
Embora isto pudesse configurar um estabilizador automtico em relao a perodos em que os
Entre estas referncias estatsticas de escopo internacional, o CIA World Factbook destaca-se pela termos de troca desfavorecem as exportaes (atravs da queda do preo em termos de poder de
amplitude de seus interesses, listando: compra da energia), a intensidade da economia espanhola com relao s exportaes gera um efeito
de reduo da demanda, que pode anular este efeito estabilizador ou mesmo atuar no sentido de
Carvo; amplificar a crise.
Urnio;
Cobre;
Chumbo-Zinco; Carvo e lignita
Tungstnio;
Mercrio; Historicamente, o incio dos processos de industrializao nos sculos XIX e XX esteve predicado na
Minrio de ferro; proximidade de insumos de energia trmica de fcil utilizao direta, tendo-se destacado o carvo na
Lignita; evoluo das principais economias europeias. Na atual matriz tecnolgica das modernas economias
Magnesita; europeias, o potencial energtico do carvo encontra-se segmentado ao longo de um gradiente de
Fluorspar (cido hexafluorosilcico); diferenciao, que parte da liquefao (CTL, gerando petrleo sinttico) e da gerao de energia
Gesso; eltrica para uso geral, que passa pela produo de coque, energeticamente mais denso, e chega s
Sepiolita; aplicaes especficas em siderurgia, cimento, tijolos e outros. Em regies de clima mais frio, existe
Caolin; e ainda uma demanda residencial de combustveis fsseis para o aquecimento de ambientes domsticos e
Potassa (hidrxido de potssio). comerciais. A lignita essencialmente uma forma de carvo fssil mais recente que o carvo bituminoso,
com alto contedo de gua e menos poder calorfico. Aplicam-se lignita as mesmas aplicaes que
A relao de recursos acompanhados oficialmente pelo Ministrio de Economia e Competitividade ao carvo tradicional, ainda que com limitaes de potncia e de suficincia para alguns processos
espanhol mais extensa, excluindo o minrio de ferro, o mercrio e o fluorspar, mas incluindo, com estas industriais.
excees, a lista acima adicionada de:
As estatsticas da Associao Mundial do Carvo (World Coal Association) afirmam que o carvo prov
Argila e argilas especiais; em torno de 30,0% das necessidades primrias de energia no mundo e 42,0% da eletricidade. Este um
Brio; cenrio cuja tendncia, a longo prazo, mudar, tanto pelo inevitvel esgotamento das reservas mundiais
Slice; de carvo, como pela presso cada vez mais organizada em direo a uma reduo na emisso global
Estanho; de poluentes. Contudo, esta tendncia de longo prazo tem um tempo indefinido para se realizar, haja
Estrncio; vista a entrada tardia e intensa da China no mercado mundial, suas grandes reservas e a alta intensidade
Fedelspato; de sua economia em relao ao carvo, alm de sua menor maleabilidade em relao a acordos para-
Flor (cido fluordico); econmicos de sustentabilidade.
Gs natural;
Glauberita (sulfato sdico mineral); Na Espanha, dados preliminares do Ministrio da Indstria, Energia e Turismo liberados para a imprensa
Ltio; indicam que, em 2012, o pas extraiu 9,6 milhes de tonelada de carvo, o que configura uma importncia
Magnesita; pequena em relao produo mundial de 7.678 milhes de toneladas em 2011, citada pela World Coal
Mica; Association. Como contraste, dois pases da Zona do Euro encontram-se entre os dez maiores produtores
Nquel; a Alemanha, com 189 milhes de toneladas, e a Polnia, com 139 milhes de toneladas.
Petrleo;
Prata; Segundo o panorama geogrfico de Solsten e Meditz (1988), o carvo espanhol se concentra na regio de
Talco; e Astrias, com reservas menores no sudoeste andaluz (em torno de Sevilha, Crdoba e Bardajoz). A lignita
Turba (biomassa carbonada lacustre). encontrada primariamente na Galcia. Os depsitos nacionais de carvo apresentam duas importantes
desvantagens, quais sejam, seu potencial calorfero, que , via de regra, inferior quele obtido com o
Os recursos resenhados foram destacados pela sua presena em mltiplas relaes de recursos de carvo importado, e a estrutura geolgica dos depsitos, que torna sua extrao mais cara do que em
interesse, pela importncia da produo espanhola no mercado mundial e pela importncia do recurso outros pases.
para a economia espanhola, particularmente em um momento de crise e recuperao.
Petrleo e gs natural O cobre um insumo industrial importante por duas caractersticas principais, a alta condutibilidade
eltrica e trmica, que tornam este recurso o padro de facto para todas as aplicaes em eletricidade
Apesar de esforos extensos de explorao durante a dcada de 1980, as reservas conhecidas de e telecomunicaes, tanto na infraestrutura bsica de transformao e distribuio, como na
petrleo no territrio espanhol so poucas em nmero e pequenas em capacidade. 62 Durante a dcada composio das tecnologias residenciais e comerciais bsicas. Existe tambm uma demanda derivada
de 1980, foram desenvolvidos os campos de Serrablo (em Aragn) e Gaviota (no pas Basco), e, a partir de meios de transporte de larga escala, como trens e barcos. Finalmente, o carro eltrico deve ampliar
da dcada de 1990, paralelamente integrao ao Mercado Comum, teve incio a integrao rede significativamente a presena do cobre no automvel, atualmente em torno de 20 quilos por veculo,
europeia de gasodutos. Em 2010, a maior parte do gs natural consumido na Espanha era importado, segundo o World Copper Factbook 2012. Entre as diversas apresentaes e formas intermedirias, o
a exemplo do petrleo. cobre simultaneamente exportado e importado, sendo que as importaes, como proporo do saldo
(indicador definido pelo IGME como dependncia econmica), vm caindo consistentemente.
Urnio
Prata
A explorao de urnio na Espanha teve incio em 1951, no contexto do perodo autrquico do regime
de Francisco Franco, durante o qual todas as relaes comerciais com o exterior estavam fechadas, ao A prata faz parte da dinmica econmica espanhola desde o incio dos registros histricos, primeiro como
mesmo tempo em que era impossvel manter a proviso normal de energia com os recursos fsseis at pas produtor e depois como intermedirio entre as grandes reservas do imprio colonial e o restante
ento encontrados. A produo teve incio em 1959, na planta de Andujar (Andaluzia), seguida da usina da Europa. Em tempos mais recentes, a produo de prata foi marcada por uma interrupo durante
de Fe (Castela e Len) e Don Benito (Extremadura), em 1983, e finalmente Quercus (Extremadura) em as instabilidades polticas do sculo XX e o regime Franquista e retomada apenas em 1971. A prata na
1993. Espanha tradicionalmente se extrai de jazidas complexas, cujo minrio bruto precisa ser processado
para separ-la do cobre, chumbo e zinco. Em uma escala de tempo de 40 anos, a prata alcanou um
Segundo informaes do anurio estatstico sobre urnio da IAEA, as atividades de minerao foram pico de produo no perodo 1980-1992 (oscilando entre 150 e 300 toneladas/ano), e atualmente tem
paralisadas em dezembro de 2000, e a produo do concentrado de urnio a partir do mineral bruto valores comparativamente baixos, alcanando 413 quilos em 2010. Na anlise do IGME, isto se deve
estocado em 2002. Recentemente (2009), o governo espanhol vem trabalhando junto ao setor privado principalmente decadncia da minerao de chumbo, produto complementar na explorao de jazidas.
em um estudo de factibilidade da reativao da planta de Quercus para o processamento de reservas
conhecidas em outros depsitos, sem resultados conclusivos at o incio de 2012. Apesar da interrupo Como no caso do cobre, o pas exporta e importa prata, com uma tendncia a exportar mais produtos
na acumulao de novos recursos, os dados do INE para 2010 indicavam pleno abastecimento da demanda brutos (como o minrio bruto e a prata pura) e importar produtos semi-elaborados e elaborados. Contudo,
energtica por urnio na Espanha pela sua produo nacional. o saldo em euros da prata se tornou positivo em 2010, resultado parcialmente explicado pelo fato de
que as importaes ainda no recuperam o nvel de 2008, mas tambm pelo crescimento contnuo das
exportaes, destacando-se as de produtos elaborados (que passaram de 294 mil para 778 mil euros
Potencial hidreltrico entre 2008 e 2010). O Quadro 57 mostra a evoluo no agregado da balana de pagamentos da prata.
Apesar da sua topografia montanhosa, o potencial hidreltrico espanhol limitado pela escassez de
gua. De fato, enquanto que o panorama de Solsten e Meditz (op. cit.), publicado em 1988, afirma que QUADRO 57
apenas 27,0% do consumo de energia era suprido por fontes hdricas, os nmeros do INE referentes a Saldo Comercial da Prata da Espanha (em Euros)
2010 mostram uma participao que se reduziu a 2,5%. Apesar disto, a energia hdrica tem um papel
relevante na diversificao da matriz energtica e na reduo da vulnerabilidade externa, haja vista que
o consumo s plenamente satisfeito pela oferta domstica nas categorias nuclear e hidreltrica.
II. INSUMOS INDUSTRIAIS DE ORIGEM MINERAL
Cobre
Embora a Espanha no faa parte do grupo dos tradicionais produtores e exportadores de cobre, a
forte alta, em tempos recentes, nos preos desta commodity (de aproximadamente US$ 1.800/tonelada
para 9.000/tonelada, de 2003 para 2011) levou a um movimento de reabertura de minas que haviam
deixado de ser viveis nas ltimas dcadas do sculo XX, bem como retomada de alguns projetos
novos de explorao. Esta expanso na produo encontra-se refletida nos dados do Panorama do Cobre
do Instituto Geolgico y Minero de Espaa (IGME), do Ministrio de Economia e Competitividade. As
estatsticas compiladas pelo IGME indicam que, em 2010, a produo era o dobro (50 mil toneladas)
daquela vista no incio de 2000.
Fonte: IGME.
62
Isto no impediu, incidentalmente, que a experincia acumulada com a pequena produo nacional de petrleo, atualmente respondendo
por 0,2% do consumo, tenha dado incio a uma indstria petrolfera que atualmente importa leo cru e exporta derivados refinados.
No que se refere demanda, a prata tradicionalmente vista como um metal precioso o que define seu realizadas, o interesse aparente na sepiolita parece exceder a disponibilidade e qualidade dos dados
prprio valor, mas, segundo fontes consolidadas no panorama sobre a prata do IGME, apenas 5,0% da disponveis, o que constitui um sinal adicional de que este pode ser um dos minerais raros que ganham
demanda por prata tinha por objetivo o investimento de diversificao de portflio em 2007, valor que importncia estratgica com a emergncia de novas tecnologias.
alcana 17,0% em 2010 (reflexo das incertezas globais a partir do final da dcada de 2000). Os patamares
percentuais da demanda derivada de usos industriais e joalheria/prataria se mantiveram durante este
processo. O aumento da prata para investimento desloca principalmente aquela que era utilizada como Gesso
insumo bsico para os processos fotogrficos baseados em filmes e papis fotossensveis, atualmente
obsoletos e fora de aplicaes especiais. O plano de investigao e explorao de gesso do governo espanhol, realizado pelo IGME, chegou
concluso que as reservas so ilimitadas para horizontes de tempo indeterminados. O valor dos
recursos extrados em 2010 alcana 137 milhes de euros e, como indica o Quadro 58, configura-se uma
Tungstnio trajetria de crescimento no saldo comercial deste setor, que no parece ter sido afetado pela crise
recente, indicativo de um segmento mais robusto e sustentvel no contexto da economia espanhola.
Conhecido em espanhol como wolframio, o tungstnio tem propriedades fsicas peculiares (alta
temperatura de fuso, baixa presso em estado de vapor e alta resistncia trao) que o tornam
necessrio para diversos processos industriais, desde o filamento da lmpada eltrica incandescente at QUADRO 58
aparelhos de radiografia, televiso e circuitos integrados. Recentemente, tm surgido aplicaes para Saldo Comercial do Setor de Gesso da Espanha (Milhares de Euros)
ligas de tungstnio com outros materiais para reforar certas caractersticas.
Na Espanha, a minerao de tungstnio concentra-se na mina de Los Santos, a cinco quilmetros de

Salamanca (Castela e Len). O panorama do IGME sobre o tungstnio cita estimativas de 1984 de
reservas nacionais, com a produo em torno de 73 mil toneladas de WO3. No perodo 2008-2010, a
produo cresceu continuamente, alcanando 303 toneladas em 2010 e aproximando-se do patamar
brasileiro de 400-500 toneladas. Este nmero no incorpora a reabertura programada de duas antigas
minas na Galcia, planejadas para 2011/2012. O comrcio exterior de tungstnio , como nos outros casos,
bidirecional, mas a heterogeneidade dos produtos e a flutuao constante de seus preos faz com que
as tendncias em metal e moeda difiram de um ano a outro e em relao a agregados. Cabe destaque
exportao brasileira para a Espanha de ferro-tungstnio, de 46 toneladas. As importaes espanholas
de ferro-tungstnio foram as mais afetadas neste ramo pela crise, caindo em valor de 3 milhes para 900
mil euros entre 2008 e 2010, e em meta, de 168 a 55 toneladas, potencialmente reduzindo as exportaes
brasileiras para o pas em um futuro prximo.
Sepiolita
Este mineral, tradicionalmente considerado uma pedra preciosa por ser escassa e dura, dispe-se em Fonte: IGME.
uma rede cristalina de alta porosidade, comparvel a uma esponja rgida e oca. Tradicionalmente,
utilizada, devido a estas propriedades, como absorvente industrial, intervindo na produo de cimentos Magnesita
e ligas. Mais recentemente, tem encontrado usos na atividade de minerao, absorvendo gua salgada
e petrleo de alto mar. Pecharromn e Cubillo (2009) e Pecharromn et al. (2006) citam uma srie de A magnesita um mineral composto de carbonato de magnsio e impurezas diversas de ferro, clcio,
aplicaes avanadas com potencial econmico no futuro, particularmente em nanoligas de sepiolita com cobalto e nquel. Suas aplicaes abrangem a construo civil (tijolos e ligas), alimentao veterinria,
prata (biocidas e fungicida), nquel (sensores magnticos e armazenamento de dados), ferro (processos indstria qumica, correo de solos agrcolas e tratamentos de recuperao ambiental. Os principais
laboratoriais em medicina), cobre e ouro (optoeletrnica e tica no-linear) e outros metais (pigmentos, jazimentos espanhis se encontram em Navarra e Lugo (Galcia), extraindo, em 2010, segundo o IGME,
tintas magnticas, entre outros). 463 mil toneladas de minrio. Em contraste, a Pesquisa de Recursos Minerais dos Estados Unidos estima
que, no mesmo ano, a produo mundial em 20 milhes de toneladas, dos quais 15 milhes se devem
Ainda segundo informaes destes estudos e do Instituto de Cincia dos Materiais de Madrid, a Espanha Rssia e China.
possui em torno de 80,0% da produo mundial corrente de sepiolita, que, segundo Pecharromn e
Cubillo (op. cit.), estaria sendo desperdiada em atividades de baixo valor agregado, como produtos No caso da magnesita, o saldo comercial se tornou positivo em funo do decrscimo das importaes.
higinicos veterinrios. Contudo, embora a factibilidade fsico-qumica das aplicaes listadas por estes De fato, embora as importaes tenham cado de 58,5 milhes de euros para 42,7 milhes entre 2008
autores seja essencialmente confirmada pela publicao de estudos detalhados em revistas tcnico- e 2010, as exportaes cresceram de 35,4 milhes para 49,1 milhes, configurando um saldo positivo. O
acadmicas de alto nvel, a percepo da viabilidade econmica destas produes no se confirma prima efeito da balana comercial contrasta com a relativa constncia do patamar de produo em torno de
facie, principalmente em competio com tecnologias nos mesmos espaos de mercado. Nas pesquisas 440-460 mil toneladas de minrio, nvel quebrado apenas durante o ano de 2009.
(cont.)
ANEXO 2 GRUPO
EMPRESA
EMPRESAS CONCESSIONRIAS DE DISTRIBUIO DE ENERGIA ELTRICA ECONMICO
43 CELG Companhia Energtica de Gois
ELETROBRAS FEDERAL
GRUPO 44 ELETROBRAS AC Eletrobras Distribuio - Acre S.A.
EMPRESA
ECONMICO
45 ELETROBRAS AL Eletrobras Distribuio - Alagoas S.A.
1 AES SUL AES Sul Distribuidora Gacha de Energia S.A. 46 ELETROBRAS AM Eletrobras Amazonas Energia S.A.
AES
2 AES ELETROPAULO ELETROPAULO Metropolitana Eletricidade de So Paulo S.A. 47 ELETROBRAS PI Eletrobras Distribuio - Piau S.A. ELETROBRAS FEDERAL
3 ELEKTRO ELEKTRO Eletricidade e Servios S.A. IBERDROLA 48 ELETROBRAS RO Eletrobras Distribuio - Rondnia S.A.
4 CPFL PAULISTA Companhia Paulista de Fora e Luz 49 ELETROBRAS RR Eletrobras Distribuio - Roraima S.A.
5 CPFL LESTE Companhia Paulista de Energia Eltrica CPFL 50 DMED P. CALDAS DMED Distribuidora S.A. MUNICIPAL
6 CPFL PIRATININGA Companhia Piratininga de Fora e Luz ENERGIA
51 ALIANA Cooperativa Aliana
7 RGE Rio Grande Energia S.A. 52 CHESP Companhia Hidroeltrica So Patrcio
8 CPFL JAGUARI Companhia Jaguari de Energia 53 FORCEL Fora e Luz Coronel Vivida Ltda.
9 CPFL MOCOCA Companhia Luz e Fora Mococa 54 JARI Jari Energtica S.A. - JESA
10 CPFL SANTA CRUZ Companhia Luz e Fora Santa Cruz 55 JOO CESA Empresa Fora e Luz Joo Cesa Ltda.
PRIVADA
11 CPFL SUL Companhia Sul Paulista de Energia 56 MUXFELDT Muxfeldt, Marin & Cia Ltda.
12 AMPLA Ampla Energia e Servios S.A. 57 NOVA PALMA Usina Hidroeltrica Nova Palma (UENPAL)
ENDESA
13 COELCE Companhia Energtica do Cear 58 PANAMBI Hidroeltrica Panambi S.A. (HIDROPAN)
14 EDP BANDEIRANTE Bandeirante Energia S.A. 59 URUSSANGA Empresa Fora e Luz de Urussanga Ltda. (EFLUL)
EDP
15 EDP ESCELSA Esprito Santo Centrais Eltricas S.A 60 COCEL Companhia Campolarguense de Energia
16 ENERGISA PB ENERGISA Paraba - Distribuidora de Energia S.A. 61 DEMEI Departamento Municipal de Energia de Iju
MUNICIPAL
17 ENERGISA SE ENERGISA Sergipe - Distribuidora de Energia S.A. 62 ELETROCAR Centrais Eltricas de Carazinho S.A.
18 BORBOREMA ENERGISA Borborema - Distribuidora de Energia S.A. ENERGISA 63 CEA Companhia de Eletricidade do Amap
ESTADUAL
19 ENERGISA MG ENERGISA Minas Gerais - Distribuidora de Energia S.A. PRIVADA 64 CER Companhia Energtica de Roraima
20 NOVA FRIBURGO ENERGISA Nova Friburgo - Distribuidora de Energia S.A.
21 CEMAR Companhia Energtica do Maranho EQUATORIAL
Fonte: ABRADEE.
22 CELPA Centrais Eltricas do Par S.A.
23 CELPE Companhia Energtica de Pernambuco
24 COELBA Companhia de Eletricidade do Estado da Bahia Neoenergia
25 COSERN Companhia Energtica do Rio Grande do Norte
26 BRAGANTINA Empresa Eltrica Bragantina
27 CELTINS Companhia de Energia Eltrica do Estado do Tocantins
28 CEMAT Centrais Eltricas Matogrossenses S.A.
29 CFLO Companhia Fora e Luz do Oeste REDE
30 ENERSUL Empresa Energtica do Mato Grosso do Sul S.A. ENERGIA
31 PARANAPANEMA Empresa de Eletricidade Vale do Paranapanema S.A.
32 CAIU Caiu Servios de Eletricidade S.A.
33 NACIONAL Companhia Nacional de Energia Eltrica
34 LIGHT Light Servios de Eletricidade S.A. RME
35 IGUAU Iguau Distribuidora de Energia Eltrica Ltda.
36 SANTA MARIA Empresa Luz e Fora Santa Maria S.A.
37 SULGIPE Companhia Sul Sergipana de Eletricidade
38 CEB Companhia Energtica de Braslia
39 CEEE Companhia Estadual de Energia Eltrica
40 CELESC Centrais Eltricas de Santa Catarina S.A. ESTADUAL
41 CEMIG Companhia Energtica de Minas Gerais
42 COPEL Companhia Paranaense de Energia
ANEXO 3 EMPRESA ACIONISTAS PARTICIPAO

COMPOSIO ACIONRIA DAS MAIORES EMPRESAS Duke Energy International Brasil Ltda. 94,3%
BRASILEIRAS DE ENERGIA Duke Energy International Brasil Holdings 0,8%
Duke Energy Brasil
Companhia do Metropolitano de So Paulo 1,4%
EMPRESA ACIONISTAS PARTICIPAO
Outros 3,5%
AES Cia Brasiliana 100,0%
Grupo EDP 51,0%
AES Holding Brasil 50,0% EDP Energias
Cia Brasiliana Mercado 49,0%
BNDESPAR 50,0%
IBERDROLA Brasil S.A. 99,7%
Estado de Santa Catarina 20,2% ELEKTRO
Minoritrios 0,3%
CAIXA PREV. B. Brasil (PREVI) 14,5%
ENDESA 97,3%
CELOS Plus Fundo de Investimento 3,4% ENDESA Brasil
IFC 2,7%
GERAO L. Par Fundo de Investimento 9,2%
Celesc Gipar S.A. 63,9%
Centrais Eltricas Brasileiras ELETROBRAS 10,8%
Fundo de Invest. Part. da Serra (FIP da Serra) 21,2%
TARPON Investimentos (Fundos Administrados) 12,0%
Eletrobras - Centrais Eltricas Brasileiras 3,0%
MCAP POLAND FIA 7,2%
Itacatu S.A. 2,8%
Outros 22,7%
ENERGISA BNDES Participaes S.A. - BNDESPAR 0,6%
Estado de Minas Gerais 23,3%
Multisetor Com. Ind. Part. S.A. 0,3%
AGC Energia S/A 14,4%
Cemig Ivan Mller Botelho 0,3%
Demais Acionistas Internos 24,5%
Aes em Tesouraria 2,0%
Demais Acionistas Externos 37,7%
Outros Acionistas 5,9%
AGC Energia S/A Andrade Gutierrez 100,0%
PCP Latin America Power S.A. 22,9%
Fazenda do Estado de So Paulo 36,0%
Squadra Investimentos 15,6%
Companhia Paulista de Parcerias 4,2%
Equatorial Energia International Financial Corporation 5,4%
Outros 0,4%
Credit Suisse Hedging-Griffo 5,1%
BLACKROCK, INC 3,2%
Demais Minoritrios 51,0%
Cesp Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras 2,1%
RME - Rio Minas Energia Participaes S.A. 13,0%
Credit Suisse Securities (Europa) 3,8%
CEMIG 26,1%
HSBC Bank Plc London 9,9%
Light LUCE Empreendimentos e Participaes S.A. 13,0%
UBS AG, London Branch 8,0%
BNDES Participaes S.A. - BNDESPAR 13,5%
Outros 32,4%
Pblico 34,4%
Estado do Paran 31,1%
IBERDROLA Brasil S.A. 39,0%
BNDESPAR 23,9%
Neoenergia Previ 49,0%
Eletrobras 0,6%
COPEL Banco do Brasil 12,0%
BM&FBovespa 29,2%
Denerge - Desenvolvimento Energtico S.A. 11,8%
NYSE 14,8%
Empresa de Eletricidade Vale Paranapanema S.A. 68,2%
Outros 0,3% Rede Energia
BNDESPAR 15,9%
Camargo Correa 25,7%
Outros 4,1%
PREVI 31,0%
CPFL GDF SUEZ Energy Latin America Part. Ltda. 69,0%
Outros 12,6%
Tractebel Energia Banco Clssico S.A. 10,0%
FREE FLOAT 30,7%
Outros 21,0%
ISA Capital do Brasil 37,8%
Secretaria da Fazenda 6,1% Fonte: Sites das Empresas.
CTEEP Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras 35,2%
Vinci Equities Gestora de Recursos Ltda 4,2%
Outros 16,7%
Interconexin Elctrica S.A. E.S.P. 58,6%
ISA Capital do Brasil Banco HSBC 20,7%
Banco Votorantim 20,7%

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A CRISE ECONMICA NA

Primeiro Presidente Fundador

As caractersticas do investimento direto estrangeiro tambm merecem ateno. A formao recente

QUADRO 1 Madrid2 (Comunidad de Madrid) 29.731 1,28

Mapa das Comunidades Autnomas da Espanha Catalunha 27.430 1,18

Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Mesmo hoje, possvel argumentar de maneira contundente a favor da narrativa de abertura ou da

II. A BOLHA IMOBILIRIA E O ENDIVIDAMENTO DAS FAMLIAS

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

III. CONTAS EXTERNAS E ATIVIDADE ECONMICA

hiperinflao e o crescente endividamento externo. A importncia da administrao realista do cmbio QUADRO 9

QUADRO 8 Produtos alimentcios, bebidas e tabaco 4% 5% 5%

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

IMPORTAES 1995 2000 2005

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

No contexto atual, contudo, cabe principalmente avaliar se os recursos emergenciais disponveis so

CENRIO 1 CRISE BANCRIA ALM DO ATUAL PROGRAMA DE REESTRUTURAO

Quais so os impactos indiretos e sistmicos provveis? Uma questo importante se a Espanha

CENRIO 3 CRISE AMPLA NOS PASES MEDITERRNEOS FORA A

De maneira genrica, qualquer mecanismos de flexibilizao do euro deve tender a enfraquecer a

4.1 SETORES MAIS ENDIVIDADOS

Fonte: Banco de Espaa.

Alm dos setores imobilirio e de construo, a alavancagem no setor corporativo no-financeiro

Mesmo com o processo de desalavancagem em curso, a combinao de elevado endividamento e atividade

Fonte: Banco de Espaa.

Como resultado do processo de desalavancagem aplicado pelas empresas espanholas, a evidncia

Fonte: DataInvex. *2012: janeiro at setembro.

FLUXO FINANCEIRO DE EMPRESAS ESPANHOLAS COM SUBSIDIRIAS E COLIGADAS NO EXTERIOR

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

No fortalecimento das empresas espanholas no mercado interno destaca-se:

Para o setor de telecomunicaes, o governo postergou at 1998 a liberalizao do setor, quando

ANO ESPANHA FRANA REINO UNIDO ALEMANHA

Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL).

II. INVESTIMENTOS DO SETOR BANCRIO DA ESPANHA NA AMRICA LATINA

ANO COMPRADOR ADQUIRIDO PAS VALOR BBVA

EMPRESA ATIVIDADE PARTICIPAO PAS IBERDROLA

Durante a dcada de 1990, a IBERDROLA desenvolveu as bases de sua internacionalizao em mais de 20

Investimentos no exterior em petrleo

Como no caso de outros mercados oligopolizados na Espanha (como as telecomunicaes, energia

At meados da dcada de 1980, as operadoras de telefonia funcionavam como monoplios com

EMPRESA ATIVIDADE PARTICIPAO PAS

Fonte: RED ELCTRICA DE ESPAA.

De forma resumida, no existe evidncia de uma deteriorao significativa da sade financeira ou

Posicionamento internacional das empresas

DVIDA 2012 2011

Fonte: Relatrio de Resultados de 2012 da empresa.

Fonte: Relatrio de Resultado Anual de 2012.27

Transmisso da energia gerada pelas usinas para os grandes centros de carga;

Atualmente, o Brasil possui pouco mais de 60 concessionrias do servio pblico de distribuio de

EMPRESA CONSUMO PARTICIPAO EMPRESA NMERO DE PARTICIPAO

EMPRESA CONSUMO PARTICIPAO EMPRESA NMERO DE PARTICIPAO

6.5 A renovao das concesses do setor eltrico

s questes relacionadas a turbulncias financeiras, somam-se as consequncias de uma reduo

OBSERVATORIO DE LA EMPRESA MULTINACIONAL ESPAOLA - OEME. Retos de futuro da la multinacional

ORGANIZAO PARA A COOPERAO E DESENVOLVIMENTO ECONMICO (OCDE). Real Gross Domestic

PWC. Site da empresa. Disponvel em <http://www.pwc.com.br/pt/publicacoes/servicos/assets/ fusoes-

ANEXO 1 I. RECURSOS ENERGTICOS

II. INSUMOS INDUSTRIAIS DE ORIGEM MINERAL

Na Espanha, a minerao de tungstnio concentra-se na mina de Los Santos, a cinco quilmetros de

ANEXO 3 EMPRESA ACIONISTAS PARTICIPAO