Poltica monetaria y estabilidad financiera

El objetivo del BCCh es velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos,
contribuyendo a la estabilidad financiera de la economa chilena. El sistema financiero cumple un
papel central en la intermediacin de recursos en una economa moderna, porque canaliza el
ahorro desde los oferentes de capitales hacia los demandantes, tanto internos como externos, lo
que facilita el intercambio de bienes y servicios y contribuye al crecimiento.

La eficiencia del sistema financiero se ve reflejada por la capacidad de reducir las posibles
distorsiones, como los problemas de informacin asimtrica, en las relaciones entre acreedores y
deudores. La estabilidad financiera depende del normal funcionamiento del sistema financiero, lo
que implica prevenir las crisis financieras, y cuando estas se desencadenan, reducir sus efectos
adversos o costos. El objetivo de la estabilidad financiera es disminuir la probabilidad de ocurrencia
y el impacto negativo de estos episodios de crisis, debido a que no pueden ser descartados por
completo, dada la naturaleza de los mercados financieros.

El BCCh comparte responsabilidades con los supervisores del sector financiero y, en particular,
con la SBIF. Su preocupacin se orienta, de preferencia, a la totalidad del sistema, mientras que la
atencin de los supervisores se dirige a cada una de las instituciones que lo conforman. A travs
del Informe de Estabilidad Financiera (IEF), de publicacin semestral, el Banco identifica y
divulga los riesgos y vulnerabilidades del sistema financiero, de acuerdo con el enfoque sistmico
que le compete. Las responsabilidades del BCCh sobre la estabilidad de precios y la estabilidad
financiera son interdependientes entre s. Un sistema financiero dbil puede dificultar la ejecucin
de la poltica monetaria y, por tanto, poner en riesgo la estabilidad de precios. Por lo tanto, la
transmisin y la efectividad de la poltica monetaria dependen del buen funcionamiento del sistema
financiero.

Con el fin de acotar los riesgos que amenazan la continuidad de los pagos internos y externos, el
BCCh est dotado de diversas facultades: la potestad exclusiva para la emisin de la moneda de
curso legal; la conduccin de operaciones monetarias y cambiarias; la oferta de liquidez inmediata
para los bancos; el servicio de prestamista de ltima instancia del sistema bancario, as como de
primer financista del seguro de depsito garantizando la liquidez de las obligaciones a la vista y la
definicin de las normas cambiarias y de aquella parte de las normas financieras que le ha sido
encomendada, incluyendo las regulaciones del sistema de pagos, en una atribucin compartida
con la SBIF.

El diseo de una poltica monetaria orientada a alcanzar un objetivo inflacionario de manera

sostenible y en un horizonte adecuado de mediano plazo (en torno a dos aos) permite cubrir una
importante proporcin de tales riesgos. En otros trminos, el objetivo de la estabilidad de precios
no se debera alcanzar en el corto plazo a costa de exacerbar eventuales desequilibrios en la
economa que terminaran atentando contra la estabilidad macroeconmica de largo plazo
El marco de poltica monetaria
El BCCh conduce su poltica monetaria sobre la base de un esquema de metas de inflacin y de
flotacin cambiaria. Este incorpora el compromiso explcito de la autoridad monetaria de utilizar los
instrumentos que la ley le otorga y alcanzar la meta de que la inflacin anual del IPC se ubique la
mayor parte del tiempo en torno a 3% anual, con un rango de tolerancia de ms/menos un punto
porcentual. Por lo tanto, la meta de inflacin corresponde a la operacionalizacin del objetivo de
estabilidad de precios. El compromiso con la meta de inflacin permite orientar las expectativas de
los agentes econmicos, transformndose en el ancla nominal de la economa, que provee una
referencia clara y nica para la evolucin de los precios (recuadro 3).

En el marco de metas de inflacin, el objetivo primordial de la poltica monetaria es la estabilidad

de precios. Sin embargo, como se seal, tambin contribuye a la estabilizacin de la actividad
econmica y del empleo e, igualmente, a la reduccin de la brecha entre el producto efectivo y el
producto de pleno empleo, a condicin de alcanzar una inflacin cercana a la meta en un horizonte
de mediano plazo. Siendo la posicin cclica un determinante de la inflacin en el corto y mediano
plazo, bajo condiciones de credibilidad, la poltica monetaria tiene por naturaleza un
comportamiento contracclico en el sistema de metas de inflacin. De esta manera, la poltica
monetaria contribuye a reducir la volatilidad de la inflacin y del producto.
Los parmetros que definen el rgimen monetario basado en metas de inflacin que se aplica en
Chile son los siguientes: (i) el ndice de precios para el cual se define la meta; (ii) el valor escogido
para el centro del rango meta; (iii) la amplitud del rango meta; (iv) el horizonte de poltica, y (v) el
instrumento operacional. A continuacin se describen estas variables y las principales razones del
BCCh para determinar los parmetros que las definen.

La meta de inflacin se define para la variacin anual en 12 meses del ndice de Precios al
Consumidor (IPC), elaborado por el Instituto Nacional de Estadsticas (INE) a partir de la evolucin
mensual de los precios de una canasta promedio de consumo de bienes y servicios. El IPC es el
ndice de precios ms utilizado en el pas, incluyendo su aplicacin como unidad de referencia y
reajuste de precios, salarios y contratos financieros, y para el clculo de la Unidad de Fomento
(UF), unidad de reajustabilidad diaria de valores nominales, basada en el IPC del mes anterior.
Esto otorga gran representatividad y confianza al IPC. Su desventaja, como indicador de presiones
inflacionarias de mediano plazo, es que incluye precios muy variables de bienes como los
alimentos perecibles (que suben y bajan segn la estacionalidad y otros fenmenos pasajeros) y
los bienes y servicios fuertemente influidos por el precio del petrleo (habitualmente sujeto a
bastante volatilidad en los mercados internacionales). Los indicadores de inflacin subyacente
tienen una volatilidad menor. Estos se basan en canastas que excluyen aquellos bienes y servicios
con precios ms voltiles. Por lo tanto, los indicadores de inflacin subyacente son un importante
elemento de juicio respecto de la probable evolucin futura de la inflacin,
al tener una mayor relacin con las tendencias inflacionarias de mediano plazo. Sin embargo, al
igual que la gran mayora de los pases con metas de inflacin, el BCCh utiliza el IPC como el
ndice sobre el cual define la meta de inflacin, porque su ventaja en trminos de representatividad
y confiabilidad predomina sobre la desventaja de la volatilidad.

El centro del rango de la meta de inflacin est fijado en 3% anual. Ello significa que la poltica
monetaria se orienta a que la economa chilena tenga una variacin promedio y una variacin
esperada del IPC cercana a 3% anual. El BCCh eligi este valor cuantitativo porque una tasa de
inflacin superior difcilmente sera considerada como reflejo de estabilidad de precios y acercara
el pas a un nivel inflacionario que podra daar el crecimiento econmico y el bienestar de la
poblacin.

Una tasa de inflacin por debajo de 3% tambin tiene costos debido a tres factores:

Primero podra aumentar la prdida de producto y empleo ante shocks negativos a la

actividad. Debido a la rigidez a la baja que suelen mostrar los niveles y ajustes de precios,
 influidos por las prcticas de reajustabilidad basadas en la inflacin pasada, muchos
precios al consumidor y salarios no se ajustan en la medida necesaria o no lo hacen con la
rapidez suficiente. En el corto plazo, esto ocasiona prdidas de producto y de empleo en
un escenario de desaceleracin o recesin, lo que en principio se reduce con una inflacin
positiva que facilite el ajuste de los precios relativos.

Segundo el nivel de variabilidad normal que cabe esperar de la inflacin a lo largo del ciclo
econmico.
Tercero, la simetra de la amplitud del rango revela que el BCCh tiene una preocupacin
similar por las desviaciones de la meta en ambas direcciones. El Banco reacciona con la
misma rapidez e intensidad a shocks que impliquen desviaciones ms persistentes por
debajo de 3%, como frente a aquellas que impliquen desviaciones ms persistentes por
sobre 3%.

El propsito prctico u objetivo operacional de la poltica monetaria es que la inflacin proyectada

se ubique en 3% anual en un horizonte de poltica en torno a dos aos. El horizonte de poltica
constituye el perodo mximo en el cual el BCCh habitualmente intenta que la inflacin retorne a
3%. El principal instrumento operacional de la poltica monetaria es la tasa de poltica monetaria
del BCCh. Mediante operaciones de mercado abierto, que se describen ms adelante, el Banco
influye sobre la tasa de inters de prstamos Debido a tres factores, el BCCh orienta su poltica
presente a un objetivo de inflacin futura. En primer lugar, porque los cambios en su poltica
monetaria provocan efectos en el nivel de actividad y los precios, pero con rezagos. La evidencia
emprica seala que son necesarios de dos a cinco trimestres para que en Chile la respuesta a un
cambio en la poltica monetaria logre su efecto ms intenso sobre la demanda y la produccin, y de
cuatro a ocho trimestres para que este cambio tenga su efecto ms intenso sobre la tasa de
inflacin. En segundo trmino, por las desventajas de imprimir una mayor volatilidad a las tasas de
inters, actividad, empleo y otras variables, que se producira en caso de tener un horizonte ms
corto. Por ltimo, porque existen movimientos pasajeros en algunos precios del IPC que no
deberan ser objeto de neutralizacin por parte de la poltica monetaria.