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1. Introduccin
Para que la empresa pueda realizar su actividad necesita recursos financieros. A los orgenes de los
recursos financieros se les denomina fuentes financieras. Las decisiones de financiacin condicionan a las de
inversin y resultan limitadas por ellas. En la prctica, no existen problemas de inversin y problemas de
financiacin, sino problemas financieros. La forma en que la empresa se financia influye en su rentabilidad y
riesgo, por tanto, al valor de sus acciones.
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Al igual que el TIR, el coste de una fuente de financiacin es el tipo de descuento que hace que el valor
actual neto de sus flujos de caja sea nulo.
1 2
0 = + + 2 + +
1 + (1 + ) (1 + )
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5.2. El sistema de cuotas constantes (importante tipo especial de prstamo)
Todos los perodos se paga la misma cuota Q en concepto de intereses y de devolucin del principal. Su
coste ser:
0= 0 =
1 + (1 + )2 (1 + )
Ejemplo:
= = (1 )
Ejemplo:
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En la prctica, lo que se conoce es la cotizacin burstil del ttulo Pi y los flujos de caja que generar
en el futuro (Q1,Q2,,Qn), siendo su coste lo que se desea calcular:
1 2
= + 2
+ +
1 + (1 + ) (1 + )
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Ejemplo:
= =
:
Aunque el supuesto de dividendos esperados constantes puede ser aplicable a algunas acciones, lo
razonable es pensar que los accionistas esperan que el dividendo vaya aumentando con el paso de tiempo.
Existen varias razones para ello:
Si la renta nacional del pas crece, es evidente que la de la empresa media tambin, por trmino
medio los beneficios de las empresas crecen. Los dividendos son resultado de repartir esos
beneficios, parece razonable que tambin aumenten.
Si existe inflacin y los dividendos son constantes su valor real se va reduciendo con el tiempo. Si
desea pagar un dividendo constante en trminos reales, las unidades monetarias abonadas por ese
concepto deber crecer en una tasa igual a la inflacin.
Las empresas tienen como un objetivo el crecimiento del beneficio y si ste se consigue crecern
tambin los dividendos.
Parece razonable pensar que los inversores esperan que el dividendo crezca a una tasa f. El precio de la
accin sera:
1 1 (1 + ) 1 (1 + )2 1 (1 + )3 1
= + 2
+ 3
+ 4
+ = = +
1 + (1 + ) (1 + ) (1 + )
Ha de suponerse que ke es superior a la tasa f, pues si no la accin valdra infinitas unidades monetarias
y no existe ninguna que tenga ese precio, por lo que no se espera que sus dividendos crezcan a una tasa superior
que la rentabilidad requerida.
Se puede creer que el capital obtenido por emisin de acciones es una fuente de financiacin barata,
bastara con emitir acciones y no pagar dividendos. Pero no es as, es una fuente ms cara que el crdito; las
razones por las que los accionistas requieren una rentabilidad mayor que los acreedores se deriva del mayor
riesgo, en concreto:
Inexistencia de un compromiso de pago de dividendos.- Los dividendos se reparten cuando la
empresa obtiene beneficios, no si hay prdidas, se decide repartir la totalidad o parte de esos
beneficios en lugar de retenerlos para inversiones. A diferencia de las obligaciones que incorporan
la obligacin del pago de intereses y devolucin del principal.
Mayor riesgo en caso de quiebra.- Si quebrara la empresa, se liquidaran sus activos y se pagaran
sus deudas. Si despus de pagar a obligacionistas y dems acreedores quedara algn dinero, se
repartira a los accionistas, los ltimos en cobrar.
Mayor riesgo de depreciacin.- Quien adquiere acciones lo hace con la esperanza de venderlas a un
precio superior y obtener plusvalas, pero pueden encontrarse con prdidas de capital o minusvalas.
Los precios de las acciones oscilan ms que las obligaciones, el riesgo es ms elevado
Adems, los intereses de las deudas son gastos deducibles en el impuesto de sociedades; lo dividendos
no son gastos sino reparto de beneficios, no son deducibles.
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Ejemplo:
+
+ = =
: , :
Para maximizar la riqueza del accionista, la condicin de retencin de las m u.m. ser:
+
+
El coste de autofinanciacin coincide con el del capital obtenido por la emisin de acciones. La poltica
de dividendos ptima consiste en repartir los beneficios siempre que la rentabilidad que se espere obtener si
se quedan en la empresa si se les retiene r sea inferior que la rentabilidad esperada requerida por los accionistas
ke.
En la prctica las polticas de dividendos habituales son:
Pagar un dividendo nominal constante.- Reduce la incertidumbre de accionistas y eleva la
cotizacin.
Pagar dividendos reales constantes.- Obliga a que nominalmente crezcan aproximadamente a
la misma tasa que la inflacin. Reduce ms an la incertidumbre.
Aplicar un coeficiente de reparto estable.- Se distribuye un tanto por ciento de los beneficios.
Alguna de las anteriores pero con cierta flexibilidad.
Pago de dividendos variables en funcin de las necesidades financieras de la empresa dadas las
inversiones disponibles.
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Ejemplo: