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Dezembro 2012

Fundos de investimento no contam com a garantia do administrador, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de
seguro ou, ainda, do fundo garantidor de crditos FGC. A rentabilidade passada no representa garantia de
rentabilidade futura. Ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento dos fundos de
investimento ao aplicar seus recursos. As informaes contidas neste material so de carter exclusivamente
informativo. Estes fundos utilizam estratgias com derivativos como parte integrante de suas polticas de investimento.
Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas.
Estes fundos esto autorizados a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior. Os fundos multimercados com
renda varivel podem estar expostos a significativa concentrao em ativos de poucos emissores, com os riscos da
decorrentes.
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Dezembro 2012

ndice:

I. Cenrio Macroeconmico ..................................................................................................................................... 3

Cenrio Brasil .................................................................................................................................................... 3
Cenrio Externo................................................................................................................................................. 7
II. Estratgia Aes .................................................................................................................................................... 9
Claritas Long Short FIC FIM ............................................................................................................................... 9
Claritas Aes FIA ............................................................................................................................................ 11
Claritas Valor Feeder FIA ................................................................................................................................. 13
III. Estratgia Arbitragem ..................................................................................................................................... 14
Claritas Absolute FIC FIM, Claritas Absolute 18 FIC FIM e Claritas Absolute 18 II FIC FIM ............................. 14
Claritas Delta FIM ............................................................................................................................................ 16
IV. Estratgia Macro ............................................................................................................................................. 17
Claritas Institucional FIM ................................................................................................................................ 17
Claritas Inflao Institucional FIM ................................................................................................................... 18
Claritas Hedge FIC FIM .................................................................................................................................... 19

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I. Cenrio Macroeconmico

Cenrio Brasil

Os dados de atividade e varejo continuaram a ser foco da economia brasileira no ms de

dezembro. Com a divulgao da produo industrial (PIM) do ms de novembro e a possibilidade
dos indicadores antecedentes virem mais fracos que o esperado, a preocupao recai sobre a
expectativa do PIB do 4T/2012.
Pelo lado do desapontamento, a retrao de -0,6% MoM da PIM no ms novembro (16 dos 27
setores apresentaram nmero negativo) j era amplamente esperada devido retrao no setor
automobilstico e aos sinais negativos dos indicadores antecedentes como ABCR, ABPO, gerao de
energia e produo de petrleo. Mas o destaque foi a forte reviso do nmero de outubro, que
passou de um crescimento de +0,9% MoM para +0,1% MoM.
O ponto mais preocupante ainda a no recuperao dos investimentos, retraindo pelo 4 ms
consecutivo. Esse pensamento corroborado com oscilao da confiana do empresariado,
desacelerao do PMI e baixa produtividade do setor.

20.00%
Categorias de Uso YoY
Bens de capital
15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%

-10.00%

-15.00%
-10.29%

-20.00%
Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12

Em 2012 o governo federal sustentou o crescimento do lado da demanda via incentivos fiscais em
setores como automveis, linha branca e mveis, tentando assim sustentar um crescimento
robusto ao longo do ano. Essas medidas, em sua grande maioria (iseno de IPI e reduo de
impostos, para as empresas, via folhas de pagamento) foram renovadas, em grande parte, para
2013. Essa forma de atuao do governo visa manter um crescimento robusto de um setor que j
possui altos estmulos via baixo desemprego da populao (4,9%), crescimento real de salrios
acima da inflao (6,0%), reduo da taxa de juros (7,25%) entre outros. Desta maneira,
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acreditamos que esse elo da economia ser um dos grandes focos para pressionar a inflao ao
longo de 2013.
O crdito, um importante fator para a recuperao do crescimento, apresentou crescimento ao
redor de 16%. No ms de novembro, estoques cresceram 16,05% a.a ante 16,53% no ms anterior.
Abrindo os nmeros, verificamos que as taxas de juros continuam em queda, juntamente com um
alongamento dos prazos para os pagamentos e a contnua reduo dos spreads. Os dados de
novembro de inadimplncia apresentaram melhora tanto no atraso entre 15 e 90 dias e acima de
90 dias.

65
Taxa Mdia Juros
SELIC Taxa mdia mensal pessoa jurdica Taxa mdia mensal juros pessoa fsica
55

45

35 34.84

25
21.74
15

7.25
5
Nov/08 May/09 Nov/09 May/10 Nov/10 May/11 Nov/11 May/12 Nov/12

Do lado fiscal, o governo realizou uma srie de manobras para aumentar receitas e cumprir a meta
fiscal. O governo colocou em prtica uma operao de triangulao financeira com o uso do Fundo
Soberano do Brasil (FSB), Caixa Econmica Federal e Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES), que garantiu o ingresso de pelo menos R$ 15,8 bilhes nos cofres em
dezembro.
A operao consumiu a maior parte dos recursos depositados no Fundo Fiscal de Investimentos e
Estabilizao (FFIE) onde estavam aplicados os recursos do FSB. O Tesouro resgatou, em 31 de
dezembro, R$ 12,4 bilhes do FFIE, reduzindo o patrimnio para R$ 2,85 bilhes. A operao
comeou com o BNDES comprando as aes da Petrobrs que estavam no FFIE e pagando com
ttulos pblicos. O Tesouro transformou esses papis em dinheiro, no valor total de R$ 8,84 bilhes.
Ao trocar os ttulos por dinheiro, os recursos foram contabilizados como caixa do governo. Alm
dessa operao, o BNDES e a Caixa Econmica Federal tambm anteciparam dividendos Unio,
no valor de R$ 2,31 bilhes e R$ 4,6 bilhes respectivamente.
Para 2013, com uma maior necessidade do governo federal em acelerar os investimentos federais,
aliadas a uma reduo da arrecadao federal, acreditamos que o governo realizar uma reduo
no supervit primrio (3,1% do PIB). Essa reduo acabaria com a necessidade, cada vez maior, do
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governo recorrer s receitas extraordinrias para fechar as contas. Outro ponto a ser considerado
para a reduo da meta fiscal que em um cenrio de reduo de juros, o que ajuda a reduzir o
endividamento, a dinmica da administrao da dvida pblica no ser comprometida.
Sobre poltica monetria, destacamos a divulgao do relatrio de inflao do 4 trimestre, do
Banco Central, na qual a autoridade monetria reafirmou o pensamento de que a estabilidade das
condies monetrias por um perodo de tempo suficientemente prolongado a estratgia mais
adequada para garantir a convergncia da inflao para a meta, ainda que de forma no linear.
Com essa estratgia, acreditamos que a taxa bsica de juros, Selic, dever ser mantida ao redor de
7,25% ao longo de 2013.
Reafirmamos, porm que caso a recuperao da economia no seja de forma homognea e
consistente (dados do 4trimestre de 2012 corroboram esse cenrio e 1trimestre ainda incerto), e
a inflao permita algum espao, o Banco Central poder reiniciar o ciclo de reduo de juros.
Deste modo, acreditamos que caso o governo (Banco Central e Ministrio da Fazenda) se depare
com o trade-off entre inflao e crescimento, as medidas econmicas sero direcionadas para a
segunda opo.
Ainda nesse trade-off, a discusso cambial ganha importncia, sobre qual seria a nova banda
cambial que o Banco Central pretender indicar ao mercado. Acreditamos que a banda cambial na
qual o governo pretende guiar o mercado seria entre BRL 2,00 e 2,10, podendo ser alterada, tanto
para uma maior apreciao ou depreciao, caso a percepo do governo mude em relao a um
cenrio mais benigno para inflao que o esperado ou de baixo crescimento.

SELIC Meta
27

22

17

12

7 7.25

Ainda no tema inflao, nossa projeo de 5,82% ao final do ano. A inflao nos ltimos dois
meses de 2012 foi altamente influenciada pela alta de alimentos, transportes e despesas pessoais.
A alta em alimentos, algo previsto nessa poca, foi maior que ns espervamos. Piora essa, reflexo
da quebra de safra que ocorreu no segundo semestre do ano. Para 2013, esperamos preos de

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alimentos mais comportados, devido a melhor expectativa de safra brasileira e nos pases
produtores (EUA e Argentina) aliada a um aumento dos estoques.

6.22 IPCA YoY

6.00 5.85 5.82

5.53
5.45
5.50
5.24 5.24 5.28
5.20
5.10
4.99
5.00 4.92

4.50

Ainda sobre o cenrio para 2013, trabalhamos com uma inflao de 5,5%. Essa projeo cercada
de incerteza devido aos seguintes fatores: i) a falta de certeza em relao ao tamanho da reduo
do preo de energia eltrica para consumidores (trabalhamos com impacto de 30 bps no IPCA); ii)
se a safra de alimentos corresponder s expectativas (informaes so difusas); iii) qual o
tamanho do efeito que a renovao das isenes de impostos para diversos setores (automveis,
linha branca, mveis, etc) ter no IPCA e; iv) se ocorrer e caso acontea, qual o tamanho do
reajuste do preo da gasolina e diesel (trabalhamos com reajuste de 5% para os preos de gasolina
e 5% para os preos de diesel em fevereiro).
Lembrando que o governo federal j comeou a realizar medidas para tentar manter a inflao
controlada ao redor de 5,00%, como redues na folha de pagamentos, ampliao de reduo de
IPI para veculos, linha branca entre outros, alm da no realizao de parte dos aumentos
previstos para transporte pblicos passagem de nibus.
importante frisar que essas medidas de iseno fiscal devero ser acompanhadas de uma
reduo do supervit primrio, como dissemos anteriormente.
Renncia Fiscal anunciada para 2013 bilhes R$
IPI automveis 2,063
Linha Branca 0,550
Mveis 0,650
Reintegra 2,228
Folha de Pagamento 1,270
PIS/Cofins* (estimativa) 7,000
Setor Eltrico 6,000
Total 19,761

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Cenrio Externo

O cenrio americano foi dominado pela discusso do fiscal cliff (abismo fiscal) que acabou sendo
evitado aps um acordo repleto de ressalvas, as quais no fim das contas acabou por empurrar por
mais dois meses incertezas quanto ao oramento e ao teto fiscal americano.
Parte do acordo realizado pelos congressistas americanos consiste em: i) bloquear os cortes
automticos de gastos para todas as despesas pblicas de programas para a defesa (cerca de US$
100 bn); ii) estender benefcios sociais para os desempregos para mais um ano; e iii) estender os
cortes de impostos feitos em 2001, juntamente com aumentos de impostos de 35% para 39,6%
para os indivduos que ganham mais de US$ 400.000 (450.000 dlares para os casais). As
discusses sobre o bloqueio dos cortes de despesas, juntamente com o debt ceiling sero
retomadas nas prximas semanas.
Do lado da poltica monetria, o Fed comunicou que manter a taxa bsica de juros em patamar
historicamente baixo pelo menos at 2014 (entre 0% e 0,25%), alm de manter a compra, por
tempo indeterminado, dos US$ 40 bilhes por ms em ativos lastreados em hipotecas (Mortgage
Backed Security), podendo ser estendido para compra de treasuries. Os dois destaques ficam por
conta de: i) enquanto o nvel de desemprego estiver acima de 6,5% e as projees de inflao
indicarem para os prximos dois anos ndice abaixo de 2,5%, os juros sero mantidos nos nveis
atuais e ii) os membros do Fed discutiram uma eventual sada das compras efetuadas pelo
quantitative easing. Essa mudana de poltica monetria seria em um contexto de recuperao
econmica para manter a estabilidade de preos.
Na sia, destacamos China e Japo com momentos econmicos bem distintos. Do lado positivo, a
China terminou o ano afastando a dvida entre um hard landing ou soft landing na economia. Os
dados do ltimo trimestre confirmaram a tendncia positiva e uma recuperao voltada para o
mercado local. Dados esses, tanto do lado da atividade quanto do varejo (PMI, produo industrial
e vendas no varejo), alm de um aumento do lucro das empresas chinesas. No podemos esquecer
que os altos investimentos em infra-estrutura que esto sendo realizados pelo governo chins
influenciaram diretamente no tom mais otimista. Acreditamos que esse mood positivo se
intensificar ao longo do primeiro trimestre de 2013.
Do lado japons, ocorreram eleies legislativas para o Parlamento, com vitria da oposio -
Partido Liberal Democrtico (PLD) - liderado por Shinzo Abe. Na poltica monetria, o novo governo
prope um maior quantitative easing, para combater a deflao e o baixo crescimento econmico.
Nesse sentido, Abe defende que o Banco Central Japons (BoJ) reconsidere a meta de inflao,
atualmente em 1%, subindo-o para 2% ao ano, alm de uma reduo da taxa de juros, fixada pelo
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BoJ, de 0,1% para zero. Calcula-se que essas medidas, que acabam por desvalorizar a moeda,
poderiam adicionar 0,5% ao PIB japons ao final de 2013.
Apesar desse movimento estar ocorrendo, em nossa opinio essa poltica de desvalorizao do
Yene pode ter como empecilho o reconhecimento da moeda japons como safe heaven (moeda na
qual os investidores alocam recursos, ocasionando valorizao da moeda) em momentos de
incerteza global, cenrio que observamos no final de 2012 e comeo de 2013.
O cenrio europeu ficou em segundo plano neste final de ano. Continuamos a ver o impacto
benfico da Outright Monetary Transactions (OMT) no mercado de dvida dos pases europeus. Na
parte de poltica monetria, o Banco Central Europeu (BCE) manteve inalterada a taxa de juros em
0,75% a.a. O ponto a ser ressaltado que fontes no oficiais afirmaram que os membros do BCE
discutiram a possibilidade de corte de juros durante a reunio. Mas em uma declarao aps o
encontro, Mario Draghi, presidente da instituio, ressaltou que agora o BCE no v/acredita que
cortes adicionais de juros trariam grandes ganhos para economia.

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II. Estratgia Aes

Claritas Long Short FIC FIM

O Claritas Long Short apresentou uma rentabilidade de 0,78% no ms, equivalente a 146% do CDI.
No ano o fundo acumulou rentabilidade de 12,11%, equivalente a 144% do CDI.
Em Dezembro, o principal destaque positivo foi o par comprado em Eletrobras PNB <ELET6> e
vendido em Eletrobras ON <ELET3>.
Com a reviso dos termos da MP 579, especialmente a deciso de reembolsar os valores no
depreciados dos ativos de transmisso pr-2000, os prejuzos impostos a Eletrobras no processo
de renovao das concesses foram reduzidos significativamente. Assim sendo, optamos por
encerrar uma posio vendida em <ELET6> e iniciarmos uma posio comprada, hedgeada em uma
posio vendida em <ELET3>. O racional deste pair trade que a melhora nos termos da MP579
ser suficiente para manter parcialmente a reserva de lucro e desta forma o dividendo da
Eletrobras PNB (yield superior 13%), mas no ser suficiente para manter um patamar de lucro
que permita dividendos razoveis para os ordinaristas.
Outros destaques positivos foram as posies compradas em Tereos <TERI3>, Direcional <DIRR3>,
Brasil Insurance <BRIN3> e Royalties de MMX <MMXM11>.
O principal destaque negativo foi a posio vendida em Eletropaulo <ELPL4>. Apesar da empresa
ter tido uma deciso negativa em primeira instncia em um processo de R$ 1,4 bilho contra a
Eletrobrs, suas aes apresentaram forte alta no ms, impulsionadas por fatores tcnicos como a
expectativa de aumento de participao no Ibovespa, dificuldade na renovao e encarecimento
no aluguel das posies vendidas.
O ano de 2012 foi marcado pela alta volatilidade de aes e setores individuais, apesar da
moderada oscilao do mercado como um todo.
A atuao do governo gerou brutal volatilidade setorial. Os setores de telecomunicao e eltrico
vinham apresentando boa performance at a suspenso da venda de chips telefnicos e o pacote
de renovao das concesses de energia, devolvendo em curto espao de tempo os ganhos
acumulados no ano. O setor de bancos tambm esteve sobre presso boa parte do ano.
A posio tcnica do mercado tambm foi um fator relevante na performance das aes. Aes
com grandes posies vendidas como B2W <BTOW3> e Usiminas <USIM5> tiveram altas
significativas em curto espao de tempo na existncia de pequenas notcias positivas. Empresas

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com forte atividade de derivativos como OGX <OGXP3> tambm tiveram quedas bruscas com
fracos dados de produo.
Neste contexto o controle de risco passa a ser primordial na gesto do portfolio e neste quesito
ficamos plenamente satisfeitos com nossa performance.
Como destaques positivos no ano podemos citar as posies compradas em Taesa, JHSF e OHL , as
posies vendidas em Eletropaulo e Eletrobras e os pares Cemig x Eletropaulo e Eletrobras PN x
Eletrobras ON.
Como destaques negativos podemos citar as posies compradas em Vale e Itasa e os pares
Itasa x Ita, Ambev PN x ON, e Bradesco PN x ON.

Atribuio de Performance do Claritas Long Short FIC FIM

Acumulado 1T 2T 3T Out Nov Dez Acumulado

2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Pair Trade -0.41% - 0.23% 0.46% - - 0.16% 0.75%
Ao Long x ndice 3.38% 0.10%
0.09% 1.55% - 0.02%
0.89% 0.03%
- - 1.93%
Ao Short x ndice -0.81% - 0.20% 0.30%
- - 0.19%
0.20% 0.21%
0.04% -0.25%
Aes de Baixa 0.09% 0.20%
3.45% - 0.35%
0.58% 0.15%
- 0.28% 0.73% 3.95%
Liquidez LiLiquidez
Exposio Dir. Div. 0.00% 0.00% 0.99%
0.00% - 0.19%
0.01% 0.01% 0.02% 0.02%
Exposio Direcional -0.48% 0.32% - 0.03%
0.34% 0.40% 0.34% - 1.10%
Cash Enhancement 0.27% 0.04% 0.18%
0.06% 0.05% 0.06% 0.11% 0.18%
- 0.32%
Outros -3.96% - - - - - 0.03%
- -4.29%
CDI 11.60% 1.33%
2.47% 0.94%
2.09% 0.78%
1.93% 0.41%
0.61% 0.34%
0.54% 0.29%
0.54% 8.58%
Total 9.69% 4.74% 2.04% 1.91% 1.19% 0.93% 0.78% 12.11%
% CDI 84% 193% 98% 100% 198% 171% 146% 144%

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Claritas Aes FIA

O Claritas Aes apresentou uma alta de 6,25% no ms contra uma alta de 6,05% do Ibovespa. No
ano o fundo acumulou rentabilidade de 6,69% contra rentabilidade de 7,40% do Ibovespa.
A posio em Vale ON <VALE3> foi um dos destaques positivos do ms. As aes foram
beneficiadas pela alta do minrio de ferro decorrente da melhora do cenrio econmico chins e
da queda dos estoques na China.
O setor de Agribusiness foi outro destaque positivo em Dezembro. O setor apresentou boa
performance com a divulgao de fortes dados da safra. Alm disso, a expectativa para 2013
positiva com o atual nvel do Real frente ao Dlar e pela possibilidade de aumento no preo da
gasolina.
O ano de 2012 foi marcado pela alta volatilidade de aes e setores individuais, apesar da
moderada oscilao do mercado como um todo.
A atuao do governo gerou brutal volatilidade setorial. Os setores de telecomunicao e eltrico
vinham apresentando boa performance at a suspenso da venda de chips telefnicos e o pacote
de renovao das concesses de energia, devolvendo em curto espao de tempo os ganhos
acumulados no ano. O setor de bancos tambm esteve sobre presso boa parte do ano.
A posio tcnica do mercado tambm foi um fator relevante na performance das aes. Aes
com grandes posies vendidas como B2W e Usiminas tiveram altas significativas em curto espao
de tempo na existncia de pequenas notcias positivas. Empresas com forte atividade de
derivativos como OGX tambm tiveram quedas bruscas com fracos dados de produo.
No ano, os setores eltrico e de construo civil concentraram boa parte dos destaques positivos,
enquanto os setores de petrleo e bancos geraram os principais destaques negativos.

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Dezembro 2012

Atribuio de Performance do Claritas Aes FIA

1T 2T 3T Out Nov Dez Acumulado

2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Papis 11.49% -12.88% 4.90% -0.94% 0.16% 6.29% 7.47%
Eltricas - GT 2.84% 0.86% 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 3.96%
Minerao 1.63% -0.63% -2.07% 1.28% -0.01% 2.26% 2.46%
Construo 1.97% -1.83% 2.10% -0.05% -0.06% 0.53% 2.39%
Concesses Pblicas 0.58% 0.70% 0.10% 0.09% -0.01% -0.01% 1.53%
Agribusiness 1.21% -1.57% 1.22% -0.10% -0.08% 0.78% 1.26%
Outros Servios Financeiros 0.00% 0.04% 0.39% -0.04% -0.08% 0.75% 1.05%
Real Estate & Malls 0.91% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.90%
Healthcare 0.00% 0.23% 0.42% 0.17% 0.00% 0.06% 0.89%
Varejo 0.20% -0.40% 0.69% 0.00% 0.05% 0.18% 0.65%
Papel e Celulose 0.00% -0.49% 0.45% 0.44% 0.04% 0.21% 0.59%
Siderurgia & Metalurgia 0.54% -0.42% 0.21% -0.14% 0.10% 0.18% 0.42%
Alimentos -0.04% -0.17% 0.25% 0.13% 0.09% 0.17% 0.41%
Servios 0.00% 0.02% 0.24% 0.00% 0.00% 0.00% 0.25%
Saneamento 0.00% 0.00% 0.05% 0.04% 0.04% 0.02% 0.14%
Cartes 0.00% 0.00% 0.05% 0.00% 0.00% 0.00% 0.04%
Telecom 0.25% -0.07% -1.21% -0.15% 0.18% 0.36% -0.62%
Finanas - Bancos 0.26% -2.84% 1.21% -0.27% 1.22% 0.14% -0.63%
Eltricas - Disco/Integradas 0.00% 0.00% -1.38% -0.07% 0.18% 0.17% -1.08%
Petrleo e Gs 1.13% -6.28% 2.00% -2.25% -1.50% 0.51% -7.18%
Caixa 0.13% 0.25% 0.04% 0.02% 0.02% 0.02% 0.51%
Outros -0.57% 0.16% -0.49% -0.23% -0.07% -0.06% -1.28%
Total 11.05% -12.51% 4.44% -1.15% 0.11% 6.25% 6.69%
Ibovespa 13.66% -15.74% 8.74% -3.56% 0.71% 6.05% 7.40%

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Claritas Valor Feeder FIA

O Claritas Valor Feeder FIA apresentou uma alta de 5,26% no ms contra alta de 6,05% do
Ibovespa. No ano o fundo acumulou alta de 14,83% contra alta de 7,40% do Ibovespa.
A posio em Vale ON <VALE3> foi um dos destaques positivos do ms. As aes foram
beneficiadas pela alta do minrio de ferro decorrente da melhora do cenrio econmico chins e
da queda dos estoques na China.
Brasil Insurance ON <BRIN3> foi outro destaque positivo em Dezembro. A empresa anunciou no
final do ano duas importantes aquisies e detalhou ao mercado um eficiente plano de
remunerao para reter e motivar seus principais corretores. Com isso as aes apresentaram alta
de 13% no ms.
O ano de 2012 foi marcado pela alta volatilidade de aes e setores individuais, apesar da
moderada oscilao do mercado como um todo.
A atuao do governo gerou brutal volatilidade setorial. Os setores de telecomunicao e eltrico
vinham apresentando boa performance at a suspenso da venda de chips telefnicos e o pacote
de renovao das concesses de energia e devolveram em curto espao de tempo os ganhos
acumulados no ano. O setor de bancos tambm esteve sobre presso boa parte do ano.
A posio tcnica do mercado tambm foi um fator relevante na performance das aes. Aes
com grandes posies vendidas como B2W e Usiminas tiveram altas significativas em curto espao
de tempo na existncia de pequenas notcias positivas. Empresas com forte atividade de
derivativos como OGX tambm tiveram quedas bruscas com fracos dados de produo.
Os maiores destaques positivos no ano foram as posies em Taesa, JHSF e OHL. Os destaques
negativos foram concentrados nos setores de petrleo e bancos.

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III. Estratgia Arbitragem

Claritas Absolute FIC FIM, Claritas Absolute 18 FIC FIM e Claritas Absolute 18 II FIC FIM

No ms de dezembro, o Claritas Absolute obteve um retorno de 0,28% (52% do CDI), acumulando

11,24% (134% do CDI) no ano. No mesmo perodo, o Claritas Absolute 18 obteve um retorno de
0,24% (44% do CDI), acumulando 10,77% (128% do CDI) no ano e o Claritas Absolute 18 II obteve
um retorno de 0,20% (37% do CDI), acumulando 10,28% (122% do CDI) no ano.
Neste ms o destaque positivo foi para a estratgia Direcional com retorno de 0.02%, com posies
compradas no setor de minrio, juntamente com a estratgia de Arbitragem Linear com retorno de
0.02% devido as operaes de conversveis. Destaque negativo para a estratgia L&S com retorno
de -0.16%, resultado das arbitragens do MSCI que sofreram com a notcia da reorganizao
societria da AMBV e devido aos demais pares ainda continuarem distorcidos. Continuamos com a
posio de Fechamento de Capital de Amil que no ms apresentou perda de -0.04%.

Atribuio de Performance do Claritas Absolute FIC FIM

Acum. 1T 2T 3T Out Nov Dez Acum.

2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Fechamento de Capital 3.45% 2.52% 0.25% 0.20% 0.12% 0.05% -0.04% 3.15%
Arbitragem Linear 2.69% -0.20% 0.52% 0.05% -0.08% 0.00% 0.02% 0.33%
Arbitragem No linear 0.00% 0.00% 0.00% 0.28% 0.21% 0.00% -0.01% 0.52%
Arbitragem Estatstica -0.38% 0.09% 0.02% -0.23% 0.00% 0.01% -0.16% -0.30%
Direcional 1.54% 1.27% 0.23% -0.15% 0.06% 0.00% 0.02% 1.44%
Caixa(CDI) 7.52% 2.41% 2.09% 1.64% 0.63% 0.54% 0.55% 8.27%
Custos -1.71% -1.01% -0.48% -0.31% -0.11% -0.08% -0.10% -2.17%
Total 13.53% 5.08% 2.63% 1.49% 0.83% 0.52% 0.28% 11.24%
% do CDI 117% 207% 126% 78% 136% 95% 52% 134%

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Dezembro 2012

Atribuio de Performance do Claritas Absolute 18 FIC FIM

Acum. 1T 2T 3T Out Nov Dez Acum.

2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Fechamento de Capital 3.42% 2.52% 0.25% 0.20% 0.12% 0.05% -0.04% 3.15%
Arbitragem Linear 2.68% -0.20% 0.52% 0.05% -0.08% 0.00% 0.02% 0.33%
Arbitragem No linear 0.00% 0.00% 0.00% 0.28% 0.21% 0.00% -0.01% 0.52%
Arbitragem Estatstica -0.39% 0.09% 0.02% -0.23% 0.00% 0.01% -0.16% -0.30%
Direcional 1.53% 1.27% 0.23% -0.15% 0.06% 0.00% 0.02% 1.44%
Caixa(CDI) 7.52% 2.41% 2.09% 1.64% 0.63% 0.54% 0.55% 8.27%
Custos -2.08% -1.08% -0.57% -0.43% -0.15% -0.14% -0.14% -2.62%
Total 13.03% 5.01% 2.54% 1.37% 0.78% 0.46% 0.24% 10.77%
% do CDI 112% 204% 122% 71% 129% 84% 44% 128%

Atribuio de Performance do Claritas Absolute 18 II FIC FIM

Acum. 1T 2T 3T Out Nov Dez Acum.

2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Fechamento de Capital 1.59% 2.52% 0.25% 0.20% 0.12% 0.05% -0.04% 3.15%
Arbitragem Linear 2.06% -0.20% 0.52% 0.05% -0.08% 0.00% 0.02% 0.33%
Arbitragem No linear 0.00% 0.00% 0.00% 0.28% 0.21% 0.00% -0.01% 0.52%
Arbitragem Estatstica -0.54% 0.09% 0.02% -0.23% 0.00% 0.01% -0.16% -0.30%
Direcional 1.20% 1.27% 0.23% -0.15% 0.06% 0.00% 0.02% 1.44%
Caixa(CDI) 5.69% 2.41% 2.09% 1.64% 0.63% 0.54% 0.55% 8.27%
Custos -2.14% -1.17% -0.68% -0.56% -0.20% -0.18% -0.18% -3.09%
Total 7.93% 4.92% 2.43% 1.23% 0.74% 0.42% 0.20% 10.28%
% do CDI 97% 200% 116% 64% 121% 77% 37% 122%

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Dezembro 2012

Claritas Delta FIM

No ms de dezembro, o Claritas Delta obteve um retorno de 0,38% (70% do CDI), acumulando

9,97% (119% do CDI) no ano.
Neste ms atuamos com opes de Vale, Petro, IBOV, AMBEV e PDG.
Oficialmente o governo divulga que haver um aumento do preo dos combustveis no incio de
2013, levando as aes da Petrobras a oscilarem com otimismo e incertezas se o aumento for
suficiente para a empresa. A Vale teve momentos de forte alta ao longo do ms, influenciada
principalmente por dados positivos da China.
Em Petrobras, aps os rumores de novo aumento, as aes apresentaram forte valorizao. No
entanto, com as declaraes da presidente da empresa afirmando que o aumento esperado
poderia ser insuficiente para equilibrar os preos da gasolina, as aes cairam rapidamente nos
ltimos dias do ano, prejudicando muito nossas posies, alm da marcao a mercado
desfavorvel.
Em opes de Vale conseguimos bons resultados com operaes de vol.
As aes de PDG subiram no perodo favorecendo a nossa posio, assim como MMXM11 .
A volatilidade mdia das cotas neste perodo foi de 0,88% e as volatilidades implicitas do ndice
Futuro, VALE e PETRO fecharam em 22,33%, 24,57% e 33,60% respectivamente.

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Dezembro 2012

IV. Estratgia Macro

Claritas Institucional FIM

Em dezembro, o fundo Claritas Institucional apresentou retorno de 0,66% (123% do CDI). No ano o
fundo acumula 11,43% (136% do CDI).
No ms de dezembro, carregamos posies aplicadas em juros reais na parte mais curta da curva.
Nosso cenrio no contempla alta da taxa de juros no ano de 2013 e trabalhamos com uma
acelerao das presses inflacionrias no comeo do ano.
Nos juros nominais carregamos posies aplicadas na curva de juros futura e via travas de opes
de juros para Janeiro de 2014, com vis de capturar uma expectativa de menor crescimento da
economia brasileira.
No livro de bolsa temos uma viso construtiva para o primeiro trimestre de 2013 e assim seguimos
carregando posies de arbitragem no fechamento de capital (OPA) no setor de healthcare e
posies direcionais em bancos, siderurgia e minerao, alm de ndice futuro quando percebemos
oportunidades tticas.

Atribuio de Performance do Claritas Institucional FIM

Acumulado 1T 2T 3T Out Nov Dez Acumulado

2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Arbitragem 1.53% 1.01% 0.20% 0.06% 0.03% 0.05% 0.01% 1.38%
Direcional Bolsa 0.24% 1.19% 0.26% -0.03% 0.05% -0.02% -0.01% 1.45%
Juros 1.08% 1.19% 0.52% 0.11% 0.28% 0.02% 0.40% 2.62%
FX 0.09% 0.07% 0.09% 0.18% 0.13% 0.02% -0.02% 0.50%
Caixa 9.82% 1.88% 1.94% 1.50% 0.56% 0.55% 0.38% 7.16%
Custos -1.21% -0.67% -0.39% -0.27% -0.10% -0.08% -0.11% -1.68%
Total 11.71% 4.67% 2.63% 1.56% 0.93% 0.55% 0.66% 11.43%
% do CDI 101% 190% 126% 81% 153% 100% 123% 136%

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Dezembro 2012

Claritas Inflao Institucional FIM

Em dezembro, o fundo Claritas Inflao Institucional apresentou retorno de 1,42% (102% do IMA-
B5). No ano o fundo acumula 17,56% (103% do IMA-B5).
Nos juros nominais carregamos posies aplicadas na curva de juros futura e via travas de opes
de juros para Janeiro de 2014, com vis de capturar uma expectativa de menor crescimento da
economia brasileira.
No livro de bolsa temos uma viso construtiva para o primeiro trimestre de 2013 e assim seguimos
carregando posies de arbitragem no fechamento de capital (OPA) no setor de healthcare e
posies direcionais em bancos, siderurgia e minerao, alm de ndice futuro quando percebemos
oportunidades tticas.
Continuamos com a alocao overweight em relao carteira do IMA-B5, procurando captar o
movimento de fechamento da curva de juros reais no cenrio de manuteno das presses
inflacionrias e sem altas de juros.

Atribuio de Performance do Claritas Inflao Institucional FIM

1T 2T 3T Out Nov Dez Acumulado

2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Arbitragem 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.03% 0.03% 0.06%
Direcional Bolsa 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -0.02% -0.03% -0.05%
Juros 0.70% 0.72% -0.04% 0.17% -0.08% 0.14% 1.60%
FX 0.00% -0.07% 0.14% 0.16% 0.02% 0.00% 0.25%
Caixa (IMA-B5) 4.51% 3.23% 3.97% 1.81% 1.01% 1.39% 16.95%
Custos -0.34% -0.33% -0.31% -0.11% -0.12% -0.11% -1.31%
Total 4.87% 3.55% 3.75% 2.03% 0.83% 1.42% 17.56%
% do IMA-B5 108% 110% 94% 112% 82% 102% 103%

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Dezembro 2012

Claritas Hedge FIC FIM

Em dezembro, o Claritas Hedge apresentou retorno de 1,32% (246% do CDI), acumulando no ano
17,63% (210% do CDI).
No livro de moedas mantemos a posio comprada em dlar australiano (AUD), abrimos uma
posio comprada em peso mexicano (MXN) e abrimos uma posio vendida em iene japons
(JPY). O cenrio atual de mais otimismo com a China deve favorecer as commodities e a moeda
australiana. Para EUA, contemplamos em nosso cenrio de last minute agreement do congresso
americano para o abismo fiscal. Dessa maneira, acreditamos em uma sustentao dos ativos de
risco no mdio prazo, o que deve favorecer o peso mexicano e tambm sustentar a tendncia de
depreciao do iene. Na zona do Euro, operamos o cenrio de distoro de crescimento marginal,
bem como as expectativas de sustentao do bloco europeu via operaes tticas em EURO contra
o dlar americano (EURDOL).
Carregamos posies aplicadas em juros reais na parte mais curta da curva. Nosso cenrio no
contempla alta da taxa de juros no ano de 2013 e trabalhamos com uma acelerao das presses
inflacionrias no comeo do ano.
Nos juros nominais carregamos posies aplicadas na curva de juros futura e via travas de opes
de juros para Janeiro de 2014, com vis de capturar uma expectativa de menor crescimento da
economia brasileira.
No livro de bolsa temos uma viso construtiva para o primeiro trimestre de 2013 e assim seguimos:
carregando posies em fechamento de capital (OPA) no setor de healthcare; no livro de
arbitragem posies intra-setoriais em Bancos; e posies direcionais em bancos, siderurgia e
minerao, concesses, alm de ndice futuro quando percebemos oportunidades tticas de curto
prazo.

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Dezembro 2012

Atribuio de Performance do Claritas Hedge FIC FIM

Acum. 1T 2T 3T Out Nov Dez Acum.
2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012
Ttulos Pblicos(CDI) 11.60% 2.49% 2.08% 1.73% 0.61% 0.54% 0.53% 8.18%
Ttulos Pblicos
0.31% 1.14% 0.87% 0.20% 0.54% 0.15% 0.60% 3.51%
(inflao)
Dvida Externa 0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Juros Pr-fixados -0.91% 0.04% 0.38% -0.30% 0.04% 0.04% 0.75% 0.95%
Juros Pr-fixados Ex-
-0.53% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Brasil
Moedas 0.22% 0.34% 0.51% 0.67% 0.36% 0.12% -0.04% 1.95%
Ao + IND 1.21% 4.58% 0.58% 0.48% 0.11% 0.38% -0.16% 5.99%
Ao + IND Ex-Brasil 0.00% 0.00% -0.07% -0.32% 0.07% 0.00% 0.00% -0.32%
Custos -2.52% -1.18% -0.76% -0.57% -0.30% -0.29% -0.37% -3.38%
Total 9.14% 7.45% 3.59% 1.88% 1.43% 0.95% 1.32% 17.63%
% do CDI 79% 303% 172% 98% 236% 174% 246% 210%

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