Basualdo Kulfas La Fuga de Capitales en La Argentina

La fuga de capitales en la Argentina Titulo
Basualdo, Eduardo M. - Autor/a; Kulfas, Matias - Autor/a; Autor(es)

La Globalizacin Econmico Financiera. Su impacto en Amrica Latina En:
Buenos Aires Lugar
CLACSO, Consejo Latinoamericano de Ciencias Sociales Editorial/Editor
2002 Fecha
Coleccin
Economia; Capital; Argentina; Temas
Captulo de Libro Tipo de documento
http://bibliotecavirtual.clacso.org.ar/clacso/gt/20101004085849/5.pdf URL
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La fuga de capitales
en la Argentina
Eduardo M. Basualdo* y Matas Kulfas**
Naturaleza y significados de la fuga de capitales
L
a vertiginosa expansin del endeudamiento externo de los pases latinoa-
mericanos en las ltimas dcadas ha concitado la atencin de amplios
sectores sociales. Sin duda, la preocupacin principal est centrada en
que la creciente salida de capitales para saldar los intereses y las amortizaciones
devengados opera como una severa restriccin a la formacin de capital y al de-
sarrollo econmico. En contraposicin, la fuga de capitales locales al exterior ha
sido y es poco tratada, a pesar de que su crecimiento es notablemente acentuado
y que, por su naturaleza, es una parte constitutiva, y muy significativa, de la pro-
blemtica de la deuda externa de la regin.
La fuga de capitales locales tiene lugar cuando los residentes de una econo-
ma1 remiten fondos al exterior para realizar diversas inversiones y adquirir acti-
vos que pueden ser fsicos (inversiones directas, etc.) o financieros (ttulos, accio-
nes, depsitos, etc.). No se trata de una operatoria necesariamente ilegal2 (aunque
presumiblemente una parte significativa podra considerarse como tal), sino de la
transferencia de capital lquido hacia el exterior para realizar inversiones directas,
o adquirir ttulos, acciones e inmuebles, o efectuar depsitos bancarios. A esta
*
Coordinador e investigador del Area de Economa y Tecnologa de FLACSO, investigador del CONICET, e inte-
grante del IDEP.
**
Investigador invitado del Area de Economa y Tecnologa de FLACSO.
59
La globalizacin econmico-financiera
forma de fuga de capitales se le agrega la salida de capitales mediante los deno-

minados precios de transferencia3 y los crditos intrafirma4, que fueron (y si-
guen siendo) mecanismos tanto de remisin de utilidades como de elusin y eva-
sin impositiva utilizados por los distintos capitales extranjeros para incrementar
su rentabilidad y facilitar la remisin de utilidades a sus respectivas casas matri-
ces. En la actualidad esta operatoria tambin es utilizada por los capitales locales
con inversiones directas en el exterior.
En los grandes centros capitalistas, la realizacin de inversiones en el exte-
rior tanto directas como de cartera o especulativas resulta habitual, y ello se ex-
plica tanto en funcin de la saturacin de los mercados locales como de la bs-
queda de rentas extraordinarias y la apropiacin y el aprovechamiento de recur-
sos naturales, mercados y mano de obra de bajo costo en pases perifricos. En
estos ltimos, la escasez de capitales para la realizacin de inversiones producti-
vas ha sido una nota dominante en las ltimas dcadas. De all que la salida al ex-
terior de los recursos existentes en los pases perifricos sea, en principio, un fe-
nmeno sorprendente y, por lo tanto, particularmente importante de examinar.
El endeudamiento externo y la fuga de capitales en la Argentina constituyen
aspectos de un mismo proceso. Ambos se generan a partir de la consolidacin de
un fenmeno que los precede e impulsa desde la interrupcin del patrn de indus-
trializacin sustitutiva que estuvo vigente hasta mediados de la dcada de los aos
setenta. Se trata del predominio que ejerce la valorizacin financiera como eje or-
denador de las relaciones econmicas. Por cierto, la misma no alude nicamente
a la importancia que adquiere el sector financiero en la asignacin del excedente
sino a un proceso ms abarcativo que revoluciona el comportamiento microeco-
nmico de las grandes firmas y que consiste en la indita e inusitada importancia
que adquiere en ellas la colocacin de excedente en una amplia gama de activos
financieros (ttulos, bonos, depsitos, etc.) tanto en el mercado interno como in-
ternacional y, en un sentido ms amplio, en la realizacin de ganancias articula-
das con el funcionamiento del sistema productivo.
Una de las manifestaciones de la valorizacin financiera consiste en la nota-
ble importancia relativa que adquieren los activos financieros respecto a los acti-
vos fsicos en las grandes firmas, especialmente en aquellas que son oligoplicas
en la produccin industrial. Al respecto, es relevante recordar que mientras en la
etapa sustitutiva era un fenmeno prcticamente inexistente, durante los primeros
aos de la dcada de los ochenta los mismos representaban ms del 50% de los ac-
tivos totales de las grandes firmas (Damill y Fanelli, 1988) y en los ltimos aos
de los aos noventa superan el 30% (Indec, 1999), a pesar de que entre ambas fe-
chas media una monumental transferencia de activos fsicos estatales al capital
concentrado local (privatizacin de las empresas pblicas). Otra manifestacin de
la notable importancia que asume la valorizacin financiera en la Argentina es la
propia fuga de capitales locales al exterior. En este sentido, tambin es relevante
60
Eduardo M. Basualdo y Matas Kulfas
recordar que a mediados de la dcada de los setenta (1975) los capitales locales en
el exterior sumaban menos de 5,5 miles de millones de dlares, mientras que a fi-
nes de los noventa (1999) superaban los 115 mil millones de dlares.
El endeudamiento externo y la fuga de capitales locales al exterior forman
parte de un mismo fenmeno porque el primero de ellos ha operado como una
masa de capital valorizable para los grupos econmicos y las empresas transna-
cionales que concentraron el grueso de la deuda externa privada. Dicha valoriza-
cin ha sido posible por las diferencias que se establecieron a favor de la tasa de
inters interna (a la cual se colocaba el dinero) respecto a la internacional (a la
cual se tomaban los crditos en el exterior), y a que el endeudamiento estatal en
el mercado financiero impeda la reduccin de la primera de ellas. De esta mane-
ra, el capital concentrado local se apropia de una ingente masa de excedente que
proviene de la notable prdida de ingresos que soportan los asalariados a partir de
la instauracin de la dictadura militar.
Por otra parte, no menos importante es recordar que los recursos locales in-
vertidos en el exterior traen aparejada la generacin de cuantiosas rentas para sus
propietarios. Las mismas, al no ser consideradas en las habituales estimaciones
de distribucin del ingreso, conllevan una subestimacin de la regresividad exis -
tente, la cual de por s se ha acentuado notablemente a partir de la ltima dicta-
dura militar.
En trminos histricos, la deuda externa y la fuga de capitales comenzaron a
adquirir dimensiones significativas a fines de los aos setenta, especficamente
cuando la reforma financiera instrumentada por la dictadura militar en 1977 con-
fluye con la apertura externa en el mercado de bienes y de capitales. La peculia-
ridad de entonces fue que dicho proceso tuvo lugar en un marco de generalizado
endeudamiento externo motorizado principalmente por el sector privado, y que
como se puede deducir del Grfico 1 se verific el siguiente fenmeno: por ca-
da dlar que entraba va el endeudamiento externo haba otro que se fugaba al ex-
terior. Con posterioridad a la crisis financiera de 1981 y al estallido de la crisis
mexicana de 1982, el estado argentino se hace cargo de una parte significativa de
la deuda externa privada a travs de la instrumentacin de los seguros de cambio.
Por lo tanto, en esos aos el endeudamiento externo no slo sirvi para financiar
la fuga de capitales sino que, asimismo, el estado, al estatizar la deuda externa
privada, efectu una transferencia de recursos hacia el capital concentrado sin
contrapartida alguna.
Posteriormente, en los aos ochenta la escasez de divisas y de crdito externo,
as como la necesidad de afrontar el pago de los servicios de la deuda, llevaron a
aplicar restricciones sobre las disponibilidades de moneda extranjera, desacelern-
dose entonces en buena medida la fuga de capitales. Tal proceso se reanud en
los ltimos meses del gobierno radical, alcanzando un pico significativo en un
marco de corridas financieras y el estallido de la crisis hiperinflacionaria.
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A partir de la implementacin del programa econmico de ajuste estructural

realizado por el nuevo gobierno del peronismo, y en el marco de un proceso de
privatizaciones caracterizado por la conformacin de consorcios donde confluyen
las distintas fracciones del capital concentrado local (grupos econmicos locales,
operadores transnacionales y bancos extranjeros acreedores), se produce un pro-
ceso de repatriacin de capitales, es decir, una parte de los capitales fugados re-
gres al pas para adquirir las empresas estatales e integrarse al negocio de las pri-
vatizaciones. Pero la repatriacin de capitales, contrariando las previsiones del
gobierno, dur poco tiempo, y a partir de 1993 se inici una nueva fase de fuga
de capitales que hasta el da de hoy prosigue, y que en la actualidad supera los
115 mil millones de dlares acumulados (Grfico 1).
Al igual que a fines de los aos setenta, dicho proceso se ha registrado simul-
tneamente a una nueva fase de endeudamiento externo, tanto del sector pblico
como del privado y, casualidades (o causalidades) al margen, cada dlar de en-
deudamiento externo tiene como contrapartida aproximadamente otro dlar
que se ha fugado al exterior.
De esta manera, la fuga de capitales ha pasado a constituir parte integrante de
la lgica de acumulacin del capital concentrado interno. Sin embargo, durante la
dcada de los noventa la salida de capitales locales al exterior se vuelve ms com-
pleja y cobra forma progresivamente (Basualdo, 2000[b]). Por cierto, durante es-
tos aos una parte significativa del endeudamiento externo privado se valoriz in-
ternamente sobre la base de dos condiciones bsicas, semejantes a las vigentes en
la etapa anterior: la diferencia a favor de las tasas de inters internas respecto a
las internacionales, y el seguro de cambio que supone el rgimen de convertibili-
dad. Sin embargo, tambin es cierto que una parte del endeudamiento externo se
destin a financiar las actividades y la expansin de las grandes firmas oligopli-
cas. Teniendo en cuenta las dos funciones que cumpli histricamente el endeu-
damiento de las firmas, se podra sostener que la situacin actual combina lo que
ocurri en la sustitucin de importaciones en que el endeudamiento interno se
destinaba a financiar el capital de trabajo y la inversin de las firmas con el com-
portamiento de la dcada de los ochenta donde el destino primordial del endeu-
damiento fue la obtencin de rentas financieras.
62
Grfico 1
Evolucin de la deuda externa y la fuga de capitales, 1970-1998
(fn de cada perodo en miles de millones de dlares)
Fuente: elaboracin propia en base a la Balanza de Pagos.
En este contexto, es relevante tener en cuenta que an la parte del endeuda-

miento que se destin a financiar parte del capital de trabajo, y especialmente a
incrementar sus activos mediante las fusiones, adquisiciones de empresas y nue-
vos negocios, cumpli un papel insustituible para la vigencia de la valorizacin
financiera, porque les permiti a esas empresas disponer del capital propio para
otros fines. Esta funcin indirecta que cumpli el endeudamiento externo desti-
nado a financiar el capital de trabajo y la expansin de las grandes empresas es
nueva no existi en la sustitucin de importaciones y les permiti a los secto-
res dominantes, especialmente los grupos econmicos locales, orientar el capital
propio a la valorizacin financiera en el exterior, caracterstica que parece ser su-
mamente importante en los consorcios que prestan los servicios pblicos, porque
son los de mayor rentabilidad de la economa argentina.
A estos dos procesos endeudamiento externo y destino de las utilidades se
les agreg, en los ltimos aos, la venta de empresas propias y participaciones ac-
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cionarias en las firmas privatizadas por parte, sobre todo, de los grupos econmi-
cos. Si bien la venta de activos responde a un conjunto de factores entre los cua-
les se contaron los ya mencionados, hay otros que parecen haber ejercido una in-
fluencia significativa y estn vinculados con la valorizacin financiera. A este res-
pecto, cabe recordar que los consorcios privados constituidos en la mayora de
los casos por grupos econmicos, conglomerados extranjeros, empresas y bancos
transnacionales se hicieron cargo de las empresas pblicas pagando precios sub-
valuados y con un alto componente en bonos de la deuda externa. Por otra parte,
la transferencia de empresas monoplicas u oligoplicas con mercados cautivos
fue acompaada por marcos regulatorios que por su precariedad, en algunos ca-
sos, e intencionalidad, en otros, no hicieron ms que aumentar la capacidad de los
nuevos consorcios para imponer sus intereses en la estructura de precios relativos
y en el funcionamiento general de los mercados, lo cual les garantiz una eleva-
da y creciente rentabilidad. La conjuncin de estos dos factores (bajo precio ini-
cial y creciente rentabilidad) dio como resultado una acelerada revaluacin patri-
monial en trminos econmicos, que slo poda realizarse en el mercado median-
te la enajenacin de la correspondiente participacin accionaria en el consorcio.
En este caso, la creciente rentabilidad oper no slo como una forma de garanti-
zar la concentracin del ingreso sino tambin como la manera de aumentar las ga-
nancias patrimoniales. Cabe sealar que una vez que se realizaron las ganancias
patrimoniales, el capital lquido que obtienen acrecienta la salida de recursos lo-
cales al exterior.
En funcin de este peculiar comportamiento de la economa argentina es que
cobra especial relevancia el anlisis de la evolucin de la fuga de capitales, des-
de su gnesis, a fines de los aos setenta, hasta la actualidad. De all que el obje-
tivo central de este trabajo sea la descripcin de la evolucin de la fuga de capi-
tales en las ltimas dcadas, las modalidades y dimensiones que adopta y sus
principales implicancias en lo atinente a las cuentas externas, la distribucin del
ingreso y, de manera ms amplia, a la dinmica de la acumulacin de capital y el
desarrollo econmico en el pas. Asimismo, se intenta mostrar que la fuga de ca-
pitales, lejos de representar un fenmeno aislado y vinculado a una diversifica-
cin de inversiones inherente a la generalidad de agentes econmicos, o a coyun-
turas adversas (o de alto riesgo), forma parte de una lgica de acumulacin cu-
yo origen se asocia a las transformaciones estructurales resultantes de la poltica
econmica implementada por la dictadura militar a partir de 1976. Como resulta-
do de tal poltica, se consolid en la Argentina un nuevo polo de poder econmi-
co constituido por los estratos ms concentrados del capital local (los grupos eco-
nmicos) y segmentos del capital transnacional cuya caracterstica central es la
integracin o conglomeracin de sus actividades.
En consonancia con el objetivo propuesto, este trabajo est estructurado de la
siguiente manera. En el prximo apartado se analizan las estimaciones que diver-
sos autores realizaron sobre la fuga de capitales en las ltimas dcadas y, al mis-
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mo tiempo, se realiza una estimacin propia sobre este fenmeno econmico.

Complementariamente, en este mismo apartado se hace una breve resea de las
dificultades metodolgicas existentes para su medicin y las diferentes alternati-
vas disponibles para superarlas. En el tercer apartado se realiza una estimacin de
la renta generada por los capitales locales radicados en el exterior. En el cuarto
apartado se analiza el papel decisivo que cumple el endeudamiento externo esta-
tal durante la dcada de los aos noventa para hacer posible la fuga de capitales
y la consolidacin de la valorizacin financiera.
Evolucin de la fuga de capitales

Los mtodos para la estimacin de la fuga de capitales
La fuga de capitales puede estimarse de diversas maneras. Una de ellas es la
que adopta, desde hace algn tiempo, el Ministerio de Economa y Obras y Ser-
vicios Pblicos, que se basa en la informacin que proveen distintas fuentes de
informacin locales y extranjeras acerca de las maneras en que invierten los resi-
dentes locales en el exterior, as como los montos que compromete cada una de
dichas variantes. Las otras son las estimaciones que se realizan a partir de la ba-
lanza de pagos recurriendo a diversas metodologas indirectas, siendo la ms im-
portante de ellas el denominado mtodo residual de balanza de pagos que uti-
liza el Banco Mundial 5.
En trminos ms especficos, la forma de estimar la fuga de capitales que em-
plea actualmente la autoridad econmica en la Argentina se basa en el releva-
miento de los depsitos bancarios, el dinero en efectivo, los bonos y ttulos pbli-
cos y privados, los inmuebles, las inversiones directas y otros activos que los re-
sidentes locales mantienen en el exterior. Las fuentes de informacin para dicha
estimacin son encuestas e informacin de diversos organismos locales, guberna-
mentales extranjeros e internacionales. De este modo, se obtiene el stock de los
capitales fugados y, al mismo tiempo, el flujo de los mismos mediante las dife-
rencias entre dos estimaciones realizadas para diferentes perodos. Cabe sealar
que la primera estimacin en el pas realizada mediante esta metodologa fue pu-
blicada recientemente por el Ministerio de Economa y comprende el perodo
1992-1998 (Ministerio de Economa, 1999[a] y 1999[b]).
Sin duda, este mtodo tiene la ventaja de permitir una desagregacin de las
diferentes modalidades en que se mantienen los activos en el exterior por parte de
los residentes en la Argentina. Asimismo, la estimacin de ese stock y la identifi-
cacin de los activos que generan renta permite efectuar una estimacin de los in-
gresos percibidos por los propietarios de esos activos externos6.
Sin embargo, si bien este mtodo posee las cualidades mencionadas, tambin
presenta una serie de restricciones que es preciso tener en cuenta. Las mismas son:
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a) En tanto se trata de un relevamiento, esta metodologa probablemente su-

bestime la magnitud de los capitales locales en el exterior debido a que una
parte de ellos no es contemplada por las fuentes consultadas o porque, espe-
cialmente en el caso de las encuestas, los propios interesados tergiversan sus
tenencias de activos fijos o financieros en el exterior.
b) Por razones similares, esta metodologa puede dar lugar a una sobrestima-
cin de la fuga de capitales al consignar a la renta capitalizada por los acti-
vos externos como capitales fugados al exterior. A modo de ejemplo, un re-
levamiento de los fondos depositados en cuentas bancarias en el extranjero
podra, en un perodo t, arrojar un saldo 10% ms elevado que en el pero-
do t-1. Pero tal diferencia no reflejara necesariamente el efecto del in-
cremento de esas cuentas bancarias como resultado de nuevos capitales fuga-
dos, sino que podra ser una consecuencia del mero devengamiento y/o capi-
talizacin de los intereses generados por esos depsitos.
Por lo tanto, esta metodologa tiene el riesgo potencial de sobrestimar o su-
bestimar la magnitud tanto del stock como del flujo de los capitales locales en el
exterior, dependiendo de la existencia e intensidad que asuman los factores men-
cionados previamente.
Por otra parte, la principal forma de estimar indirectamente la salida de capi-
tales es el denominado mtodo residual de balanza de pagos. Este tipo de esti-
macin consiste en sumar los ingresos netos de capitales (bajo la forma de inver-
sin extranjera directa y de endeudamiento externo pblico y privado), as como
el saldo neto de la cuenta corriente (originados tanto en la balanza comercial co-
mo en los servicios) y la variacin de las reservas internacionales. El resultado de
esta ecuacin refleja la salida de capitales locales (cuando es positivo) o, por el
contrario, la repatriacin de capital local (cuando es negativo). En otras palabras,
todos los ingresos de capitales que no sean aplicados al financiamiento del incre-
mento de las reservas oficiales o del pago neto del intercambio de bienes y servi-
cios deben ser considerados capitales fugados.
La definicin es la siguiente:
FK = DE + IED + SCC - RI
Donde:
FK = flujo de capitales fugados
DE = flujo de endeudamiento externo neto del perodo (cambios en el
stock de deuda externa, en donde un signo positivo significa aumento)
IED = flujo de inversin extranjera directa (+ significa aumento)
SCC = saldo de la cuenta corriente del balance de pagos (- significa dficit)
RI = variacin en las reservas internacionales (+ significa aumento)
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Cabe consignar que en la actualidad, debido a los nuevos criterios aplicados

en la elaboracin de la balanza de pagos, la aplicacin del mtodo residual de-
be tener en cuenta otros ingresos netos de capitales adems del endeudamiento
externo y la inversin directa, especialmente las inversiones de cartera7.
Al igual que en la metodologa anterior, el mtodo residual tambin puede
tergiversar el stock y el flujo de los capitales locales radicados en el exterior. El
mayor peligro potencial que acarrea es que el residuo mencionado incluya mon-
tos no asignables a formacin de activos en el exterior sino a errores y omisiones
en el registro en algunas de las variables de la balanza de pagos. Por ejemplo, po-
dra incluir repatriaciones de inversiones extranjeras mal estimadas o deficiencias
en la estimacin de la balanza comercial o de otros componentes de la cuenta co-
rriente, entre otras mltiples posibilidades. De all entonces que el principal ries-
go potencial de esta metodologa sea la sobrestimacin de la fuga de capitales.
Como aspecto ventajoso, el mtodo residual al estar basado en las estadsticas
de la balanza de pagos permite contar con estimaciones de manera ms simple
y directa, as como tambin elaborar series largas.
En este contexto, es pertinente mencionar que los dos mtodos analizados
previamente tienen, adems de sus restricciones especficas, dos limitaciones
compartidas. La primera de ellas es que ambos incorporan, dentro de la fuga de
capitales, al total de la tenencia de divisas (mayoritariamente dlares), las cuales
no siempre se encuentran fuera del pas. En efecto, en ninguno de los dos mto-
dos se pueden diferenciar las tenencias de divisas que se encuentran fuera del pas
de aquellas que permanecen dentro de las fronteras como reserva de valor o para
efectuar determinadas transacciones que as lo exigen.
La otra restriccin comn es ms importante y su superacin implica incor-
porar una estimacin complementaria a cualquiera de las dos mencionadas pre-
viamente. Se trata de la fuga de capitales que se deriva de la subfacturacin de ex-
portaciones o la sobrefacturacin de importaciones. En efecto, otra modalidad pa-
ra fugar capitales consiste en declarar importes menores para las exportaciones
para que el saldo restante sea, por ejemplo, depositado en una cuenta en el exte-
rior de manera directa por parte del cliente externo. Anlogamente, una sobreva-
loracin de los valores de una importacin sera una va para girar al exterior di-
visas por un monto que excede a las necesidades generadas por esa operacin co-
mercial, derivando en una fuga de capitales.
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Sntesis de las metodologas para estimar la fuga de capitales
MTODO CONTENIDO
Directo Relevamiento de activos en el exterior pertenecientes a residentes
argentinos (bonos, acciones, cuentas bancarias, propiedades, etc.).
Indirecto Clculo, a partir de las cuentas del balance de pagos, de la
o residual diferencia entre los ingresos de capitales (endeudamiento
externo neto e inversiones directas) y sus aplicaciones para el fi-
nanciamiento de dficits de cuenta corriente y del incremento de
las reservas.
Comercial Estimacin de la subfacturacin de exportaciones y la sobrefactu-
racin de importaciones a travs de la comparacin de las cifras
de comercio exterior registradas por la aduana argentina vis--vis
las de las aduanas de los principales socios.
Una de las formas posibles para corregir este problema consiste en comparar
las cifras de comercio exterior por la Argentina vis--vis con las que tienen regis-
tradas los socios comerciales. De este modo, y efectuadas las correcciones corres-
pondientes a la conversin entre los valores CIF y los FOB8, tanto la subfactura-
cin de exportaciones como la sobrefacturacin de importaciones podran ser
consideradas como contrapartidas de capitales fugados. As, la fuga de capitales
generada por esta va podra ser estimada mediante dos caminos alternativos: o
bien corrigiendo los valores del comercio exterior (siempre y cuando se conside-
re que las cifras consignadas por los socios comerciales as lo son) o bien esti-
mando las diferencias, y adicionndolas a los capitales fugados estimados por los
otros mtodos.
Resultados obtenidos por las distintas estimaciones

La fuga de capitales locales durante las dcadas de los aos setenta y ochenta
Las caractersticas que adoptan las fuentes estadsticas y los mtodos princi-
pales para estimar la fuga de capitales constituyen el contexto apropiado para eva-
luar el alcance de sta de acuerdo con las estimaciones realizadas al respecto por
distintos investigadores.
En relacin con las dcadas del setenta y ochenta hay dos estimaciones que
cuantifican la evolucin de la salida de capitales locales al exterior mediante el
mtodo residual de balanza de pagos, realizadas por Padilla del Bosque (1991)
y por Carlos Rodrguez (1986). A las mismas se les agrega ahora la estimacin
propia efectuada como parte de este trabajo, que tambin esta basada en la mis-
ma metodologa (Cuadro 1).
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Cuadro 1
Estimaciones realizadas sobre la fuga de capitales sobre la base del mtodo
residual de Balanza de Pagos, 1970-1989 (millones de dlares)
Variacin anual de la fuga Capitales locales acumulados
(flujo) en el exterior (stock)
Padilla del Carlos Estimacin Padilla del Carlos Estimacin
Bosque Rodrguez Propia Bosque Rodrguez Propia
1970 -255 s/d 921 -255 s/d 921
1971 517 522 418 262 522 1.339
1972 732 531 312 994 1.053 1.650
1973 427 417 279 1.421 1.470 1.929
1974 1.065 1.347 413 2.486 2.817 2.342
1975 1.005 810 1.223 3.491 3.627 3.566
1976 136 50 1.446 3.627 3.677 5.012
1977 957 512 989 4.584 4.189 6.001
1978 3.035 2.359 1.779 7.619 6.548 7.779
1979 1.919 -314 3.148 9.538 6.234 10.928
1980 6.885 4.812 4.706 16.423 11.046 15.633
1981 8.241 7.690 7.790 24.664 18.736 23.424
1982 6.596 7.018 6.451 31.260 25.754 29.875
1983 1.605 794 2.339 32.865 26.548 32.214
1984 -455 908 738 32.410 27.456 32.952
1985 1.556 2.331 808 33.966 29.787 33.760
1986 799 1.302 102 34.765 31.089 33.862
1987 1.198 s/d 3.797 35.963 s/d 37.659
1988 s/d s/d -2.062 s/d s/d 35.597
1989 s/d s/d 7.481 s/d s/d 43.078
Fuente: elaboracin propia basada en Padilla del Bosque (1991), Rodrguez (1986), e informacin
de Balanza de Pagos.
A pesar de que estas estimaciones toman en cuenta perodos diferentes, la

evolucin de la salida de capitales en los aos que tienen en comn presenta si-
militudes dignas de destacarse. En efecto, los montos de la fuga entre 1970 y 1986
se ubican en un orden de magnitud similar, especialmente los de Padilla del Bos-
69
que y la estimacin propia (34.765 y 33.862 millones de dlares, respectivamen-

te), mientras que la calculada por Rodrguez se ubica por debajo de ambas
(31.089 millones de dlares). Por otra parte, el anlisis de las diferentes etapas in-
dica que en todas ellas la salida de capitales al exterior es poco significativa entre
1970 y 1977 (ronda el 15% del total), concentrndose muy acentuadamente entre
los aos 1978 y 1986 (alrededor del 85% del total). Ms an, en todas ellas, con
sus ms y sus menos, el epicentro de la fuga de capitales se ubica entre 1978 y
1982 en tanto representa ms del 60% del total del perodo en todos los casos.
Por lo tanto, desde esta perspectiva se reafirma, nuevamente y con notable
contundencia, la estrecha relacin que mantiene la fuga de capitales con el pro-
ceso de endeudamiento externo. Al respecto, cabe sealar que la escasa salida de
capitales que se registra entre 1970 y 1977 est vinculada al predominio que man-
tena an la industrializacin sustitutiva. Es pertinente recordar que durante la vi-
gencia de ese modelo el incremento del endeudamiento externo se produca casi
exclusivamente cuando las importaciones superaban a las exportaciones, siendo
esta ltima una variable de crucial importancia sobre la base de la cual la oligar-
qua agropecuaria pampeana expresaba su veto al predominio industrial. Estas
disputas entre el espacio urbano y rural se sustentaban en una produccin indus-
trial que era la actividad central del conjunto de la economa pero vinculada al
abastecimiento del mercado interno y demandante de cuantiosas importaciones,
y en un sector agropecuario que era el proveedor fundamental de las divisas con
las que se adquiran los bienes importados. En ese marco, el resultado de la ba-
lanza comercial expresaba, en buena medida, la pugna entre ambos sectores,
irrumpiendo peridicamente dficits que generaban una crisis en la balanza de
pagos y procesos recesivos y regresivos en trminos distributivos.
Por el contrario, el auge de la fuga de capitales que se constata a partir de
1978 est relacionado directamente con la interrupcin del proceso sustitutivo y
el predominio de la valorizacin financiera asentada sobre el endeudamiento ex-
terno. Este nuevo proceso se consolida cuando la Reforma Financiera que puso
en marcha la poltica econmica de la dictadura militar en 1977 converge, por un
lado, con la apertura del mercado de bienes y de capitales y, por otro, con el es-
tablecimiento de una tasa de cambio decreciente en el tiempo (la tablita cambia-
ria de Martnez de Hoz). A partir de ese momento se gener un espectacular au-
mento de la deuda externa de 12 mil millones de dlares en 1978 lleg a 43 mil
millones de dlares en 1982 que fue el resultado de un cambio cualitativo en la
naturaleza de este fenmeno. En este sentido, cabe mencionar que de all en ade-
lante se alter la relacin que mantenan durante la sustitucin de importaciones
el endeudamiento externo y las crisis en la Balanza de Pagos.
Como se dijo anteriormente, la fuga de capitales es la contracara de la deuda
externa porque en esas circunstancias esta ltima opera como una masa de capi-
tal lquido que se valoriza en el mercado interno debido a las notables diferencias
70
que registraban las tasas de inters internas (a las cuales colocan los fondos las
empresas) respecto a las vigentes en el mercado internacional (a las que se endeu-
dan), todo lo cual genera una renta financiera que luego se remite al exterior.
En este contexto, la evolucin de la fuga de capitales tambin indica que el
perodo de mayor expansin se registra en el momento en que se genera el endeu-
damiento externo para luego aminorar su significacin a partir de la moratoria de
la deuda externa mexicana (1982), momento en que los pases latinoamericanos
pierden el acceso al crdito internacional.
Finalmente, la estimacin propia permite observar la acentuada reactivacin
de la fuga de los capitales locales al exterior que se registra a partir del agota-
miento del Plan Austral entre 1987 y 1989 salen ms de nueve mil millones de
dlares y especialmente durante la crisis hiperinflacionaria que se despliega a
partir de las contradicciones existentes entre el capital concentrado interno y los
acreedores externos.
La fuga de capital local durante la dcada del noventa

La nica estimacin realizada sobre la salida de capitales locales al exterior
durante el decenio de los noventa es la efectuada por el Ministerio de Economa
y Obras y Servicios Pblicos, a la cual se le suma la estimacin propia realizada
en este trabajo.
A diferencia de lo que ocurre con las estimaciones de las dcadas pasadas, en
este caso las discrepancias son varias y de gran significacin por las consecuen-
cias que acarrean. Al respecto, cabe destacar que las estimaciones que realiza el
Ministerio de Economa y Obras y Servicios Pblicos a comienzos de los noven-
ta estn basadas en el mtodo residual de Balanza de Pagos (Ministerio de Eco-
noma y Obras y Servicios Pblicos, 1996). Posteriormente, en 1999, dicha me-
todologa fue reemplazada por otra basada en la estimacin directa de los movi-
mientos de capital local correspondientes al perodo 1992-1998 (Ministerio de
Economa y Obras y Servicios Pblicos, 1996). La discrepancia central entre los
clculos oficiales y la estimacin propia radica, tal como se puede verificar en el
Cuadro 2, en el stock de los capitales fugados en el ao 1991 (60.416 millones de
dlares segn la estimacin oficial contra 41.241 millones de dlares de acuerdo
a la estimacin propia). Estas diferencias son muy relevantes porque ambas se ba-
san en el mtodo residual de balanza de pagos.
Las notables diferencias que median entre ellas plantean la necesidad de ana-
lizarlas con cierto detenimiento. Las primeras estimaciones oficiales a este res-
pecto se publicaron en 1995 en el documento del Ministerio de Economa y Obras
y Servicios Pblicos Argentina en crecimiento 1995-1999. Tomo I. Proyeccio-
nes macroeconmicas. All se realiza una reestimacin de la cuenta corriente co-
71
rrespondiente a la dcada de los ochenta que arroja como resultado un saldo po-
sitivo para todo el decenio del orden de los 3.500 millones de dlares, a pesar de
la importancia que asume el pago de los servicios de la deuda externa durante
esos aos. Dicho ajuste resulta harto cuestionable en tanto surge, principalmente,
como resultado de:
a) Incorporar como ingresos en la cuenta corriente a un monto significativo
de intereses ganados por los capitales locales fugados al exterior. Por cierto,
es indudable que una parte de esos capitales genera rentas, pero lo cuestiona-
ble es asumir que las mismas sean sistemticamente giradas al pas, sobre to-
do cuando no hay ninguna constancia de que ello ocurra, sino ms bien de lo
contrario.
b) Considerar de una manera igualmente arbitraria como residentes al con-
junto de los tenedores de Bonos Externos (BONEX), de lo cual se deriva una
reduccin en los montos de endeudamiento externo y de los intereses que de-
vengan.
Cuadro 2
Estimaciones realizadas sobre la fuga de capitales en base al mtodo directo y
al residual de Balanza de Pagos, 1990-1998 (millones de dlares)
Variacin anual de la fuga (flujo) Capitales locales acumulados

en el exterior (stock)
Ministerio Estimacin Ministerio Estimacin
de Economa propia de Economa propia
1990 s/d -991 s/d 42.431
1991 s/d -1.190 60.416* 41.241
1992 -6.833 -1.031 53.583 40.210
1993 3.407 4.650 56.990 44.860
1994 5.877 6.697 62.867 51.557
1995 12.109 13.791 74.976 65.348
1996 9.334 10.982 84.310 76.330
1997 11.845 13.126 96.155 89.456
1998 3.076 3.140 99.231 92.596
Variacin:
1992-98 45.648 52.386
1991-98 38.815 51.355
* Estimacin del Ministerio de Economa sobre la base del mtodo residual pero modificando los
resultados de la Balanza de Pagos correspondiente a la dcada de los ochenta (MEyOSP, 1996).
Fuente: elaboracin en base al MEyOSP e informacin de Balanza de Pagos.
72
En efecto, ambos ajustes son en extremo cuestionables. En primer lugar, y co-

mo sostiene la Auditora General de la Nacin (1997) y posteriormente el econo-
mista M. Damill (1998), es errneo afirmar que la totalidad de los tenedores de BO-
NEX (y particularmente de aquellos emitidos en 1982, 1984 y 1987) hayan sido re-
sidentes, con lo cual se estara distorsionando la cuenta corriente (disminucin de
los intereses devengados) y la cuenta capital (menor endeudamiento externo).
Respecto a la inclusin en la cuenta corriente del devengamiento de los inte-
reses generados por los activos en el exterior de residentes locales, se imponen
dos crticas centrales. En primer trmino, es inconsistente sostener que, en un
contexto de fuga de capitales, los intereses que los mismos devengan reingresan
en su totalidad al pas. En otras palabras, es ms plausible pensar que esos inte-
reses fueron reinvertidos o capitalizados (con lo cual deberan ser computados co-
mo nuevas fugas, esterilizando la operacin y eliminando el ajuste realizado por
el Ministerio de Economa) o bien que fueron destinados al consumo suntuario.
En este ltimo caso, el gasto puede ser realizado localmente, con lo cual sera co-
rrecto computar su devengamiento en la cuenta corriente, o bien ser realizado en
el exterior, con lo cual debera haber una contrapartida en la cuenta corriente ba-
jo la forma de una importacin (ya sea de un bien o un servicio), esterilizando el
devengamiento y tornando improcedente el ajuste realizado por el Ministerio de
Economa. En otras palabras, las probabilidades de que el ajuste haya sido correc-
to son bajas, y al menos debera haberse admitido que una parte de esa renta no
tiene por qu ser computada en la cuenta corriente.
En segundo lugar, la razn principal por la que resultan cuestionables las co-
rrecciones mencionadas reside en la naturaleza misma del mtodo residual. Al
realizarse la estimacin de intereses sobre activos externos sobre la base de los
stocks que surgen, precisamente, de la aplicacin del mtodo residual, se termina
utilizando un mtodo recursivo cuyos resultados son absurdos. Es decir, se reali-
za una estimacin de activos externos sobre la base del mtodo residual. Sobre
ese stock se calculan intereses y stos son incluidos en la cuenta corriente. Pero
al ser la cuenta corriente una variable que integra la estimacin de la fuga de ca-
pitales, su correccin obliga a hacer una reestimacin, que elevar su monto da-
do que, al reducirse el saldo de la cuenta corriente, los ingresos de capitales ten-
drn menores usos e incrementarn el residuo. A su vez, esa nueva estimacin de
activos externos conducira a recalcular los intereses, lo que a su vez llevara a co-
rregir la cuenta corriente, obligando a reestimar la fuga de capitales, y as sucesi-
vamente.
De la aplicacin de los mencionados ajustes introducidos resulta una eviden-
te sobreestimacin de la fuga de capitales producida durante los aos ochenta (y
particularmente en los perodos previos e inmediatamente posteriores al estallido
hiperinflacionario de 1989). Como contrapartida su efecto es tambin disminuir
los recursos fugados al exterior durante el gobierno de Menem.
73
Las consecuencias de la manipulacin en que incurri la autoridad econmi-

ca durante la gestin de Cavallo se hacen patentes cuando se comparan los datos
oficiales con la estimacin propia, que considera los datos de la balanza de pagos
sin ningn tipo de ajuste (Cuadro 2). El stock de capitales locales en el exterior
alcanza en 1991 a 41.241 millones de dlares (es decir 19.175 millones de dla-
res menos que los 60.416 millones de dlares de la estimacin oficial). Asimis-
mo, en el mismo cuadro se aprecia una fuga de capitales entre 1991 y 1998 que,
considerando los propios datos oficiales posteriores, arribara a 57.990 millones
de dlares (99.231 menos 41.241 millones de dlares) y a 51.355 millones de d-
lares si se toma en cuenta los resultados de la estimacin propia (92.596 menos
41.241). Es decir, la subestimacin oficial de la fuga de capitales durante la d-
cada de los noventa ronda entre 12 mil y 19 mil millones de dlares.
La otra diferencia entre la estimacin oficial y la propia tambin es importan-
te. En este caso, la estimacin directa efectuada por la autoridad econmica indi-
ca que en el perodo 1993-1998 la fuga de capitales locales alcanza a 45.648 mi-
llones de dlares cuando la estimacin propia basada en el mtodo residual de
Balanza de Pagos la sita en 52.386 para el mismo perodo.
Nuevamente en esta oportunidad todo parece indicar que los problemas estn
en la estimacin oficial. La misma, a diferencia de lo que ocurre con la estimacin
del stock de los capitales locales en el exterior en el ao 1991, subestima sistem-
ticamente la salida de capitales locales durante la dcada de los noventa porque,
principalmente, no toma en cuenta la importancia que asumen durante estos aos
los errores y omisiones netos en la Balanza de Pagos. En efecto, una revisin de
esta variable indica que siempre es negativa y suman 6.738 millones entre 1993 y
1998, monto que explica la totalidad de la diferencia entre ambas estimaciones9.
A pesar de las discrepancias cuantitativas, la tendencia que exhiben ambas
estimaciones es similar y permite analizar los acontecimientos que jalonan la evo-
lucin de la fuga de capitales durante la ltima dcada del siglo. Un primer exa-
men permite distinguir dos etapas que tienen caractersticas contrapuestas. Du-
rante la primera de ellas, que abarca hasta 1992, se registra una clara ruptura con
el proceso anterior porque no slo se detiene la fuga de capitales locales sino que
se produce la repatriacin de una parte de los capitales fugados durante los aos
anteriores. De acuerdo con la estimacin oficial, ese reingreso de recursos loca-
les alcanza a 6.833 millones de dlares en 1992, mientras que en la estimacin
propia la misma alcanza a 3.212 millones de dlares entre 1990 y 1992. La se-
gunda etapa comienza en 1993 y se caracteriza por una reactivacin indita de la
fuga de capitales locales al exterior, acentundose de esta manera los rasgos cen-
trales que exhibe en esta materia la economa argentina desde la interrupcin de
la industrializacin sustitutiva. En trminos de la estimacin oficial, esta reactiva-
cin de la fuga involucra 45.648 millones de dlares, mientras que la estimacin
propia la ubica en los 52.386 millones de dlares.
74
Por lo tanto, en la dcada pasada la evolucin de la fuga de capitales nueva-

mente reproduce las alternativas que se suceden en trminos de la deuda externa.
Efectivamente, el endeudamiento externo tambin registra entre 1990 y 1992 una
llamativa estabilizacin se eleva apenas de 62,2 a 62,8 miles de millones de d-
lares para luego, a partir de 1993, retomar un sendero de ininterrumpida y ace-
lerada expansin, ubicndose en 139,8 miles de millones de dlares durante 1998.
En este contexto, cabe insistir que este comportamiento atpico tanto de la fu-
ga como de la deuda externa est directamente relacionado con las reformas es-
tructurales que se despliegan a comienzos de la dcada actual y que dieron lugar
a un indito proceso de concentracin econmica y centralizacin del capital. Se
trata especficamente de la estrecha relacin que mantienen estos fenmenos con
la privatizacin de las empresas estatales (Basualdo, 2000[a]).
Notas acerca del destino de los recursos locales en el exterior

Si bien la nueva estimacin que realiza la autoridad econmica subestima la
magnitud de la salida de capitales locales al exterior durante la dcada pasada, es
indudable que aporta elementos inditos respecto al destino de los mismos. En
efecto, la nueva metodologa oficial discrimina su composicin, atributo que no
comparte el mtodo residual, al basarse en la evolucin de las variables que in-
tegran la balanza de pagos.
En este sentido, cabe sealar que la informacin oficial discrimina entre los
capitales remitidos al exterior por el sector financiero y el sector privado no finan-
ciero. A su vez, dentro de cada uno de ellos desglosa los diferentes destinos de uno
y otro por ejemplo los prstamos y las disponibilidades en el sector financiero, y
los depsitos y la inversin directa en el caso del sector no financiero.
Un primer anlisis del destino de los recursos locales que salen del pas (Cua-
dro 3) indica que el sector no financiero es absolutamente predominante a lo lar-
go de todo el perodo (concentra entre el 83% y el 92% del total, segn el ao
considerado) pero, al mismo tiempo, el sector financiero, aunque minoritario, es
quien ms velozmente expande sus activos en el exterior (crecen, entre 1992 y
1998, al 25,2% anual contra el 9,0% de los que pertenecen al sector no financie-
ro). En consecuencia, durante el perodo analizado se despliega un cambio de
composicin, aumentando la importancia de los activos del sector financiero en
el exterior, pero que no cuestiona el neto predominio que ejercen los recursos fu-
gados por el sector no financiero.
El anlisis de los recursos remitidos al exterior por el sector financiero per-
mite comprobar que centralmente se orientan a generar fondos disponibles y otor-
gar prstamos (entre ambos concentran, segn el ao que se considere, entre el
80% y el 85% del total de recursos de este sector). Sin embargo, tal como se ob-
75
serva en el Cuadro 3, el mayor dinamismo de los prstamos (crecen durante el pe-

rodo al 43,2% anual acumulativo contra el 17,3% anual de las disponibilidades)
modifica drsticamente la importancia relativa de ambos agregados (los prsta-
mos que representan el 20,4% del total en 1992 pasan a representar 46,7% de los
mismos en 1998, mientras que las disponibilidades, por el contrario, pasan del
57,5% al 38,9% del total en el mismo perodo).
Cuadro 3
Destino de los capitales locales en el exterior, 1992-1998
Saldos a fin de cada perodo (millones de dlares)
A) Valores absolutos
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

TOTAL 53.583 56.990 62.867 74.976 84.310 96.155 99.231
Sector financiero 4.300 6.065 6.563 7.469 11.377 17.362 16.546
Sector privado no
financiero 49.283 50.925 56.304 67.507 72.933 78.793 82.685
Sector financiero 4.300 6.065 6.563 7.469 11.377 17.362 16.546
Inversin directa 921 921 1.106 1.261 1.466 1.494 1.451
Inversin de cartera 27 64 78 146 845 1.291 930
Disponibilidades 2.473 4.032 3.980 3.640 5.770 8.283 6.443
Prstamos y
otros crditos 879 1.048 1.399 2.422 3.296 6.294 7.722
Sector privado no
financiero 49.283 50.925 56.304 67.507 72.933 78.793 82.685
Inversin directa 4.871 5.575 6.402 7.770 9.140 12.282 14.298
Inmobiliaria 2.984 3.197 3.456 3.668 3.821 3.956 4.084
Otras en empresas 1.887 2.378 2.946 4.102 5.319 8.326 10.214
Depsitos 15.304 14.612 15.912 19.002 20.566 21.154 21.333
Otros activos
con renta 16.634 16.242 17.841 21.080 23.090 24.357 26.047
Activos sin renta 12.474 14.496 16.149 19.655 20.137 21.000 21.007
76
B) Composicin porcentual y tasa anual acumulativa
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1998

1992
t.a.a.(%)
TOTAL 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 10,8
Sector financiero 8,0 10,6 10,4 10,0 13,5 18,1 16,7 25,2
Sector privado no
financiero 92,0 89,4 89,6 90,0 86,5 81,9 83,3 9,0
Sector financiero 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 25,2
Inversin directa 21,4 15,2 16,9 16,9 12,9 8,6 8,8 7,9
Inversin de cartera 0,6 1,1 1,2 2,0 7,4 7,4 5,6 80,4
Disponibilidades 57,5 66,5 60,6 48,7 50,7 47,7 38,9 17,3
Prstamos y
otros crditos 20,4 17,3 21,3 32,4 29,0 36,3 46,7 43,2
Sector privado no
financiero 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 9,0
Inversin directa 9,9 10,9 11,4 11,5 12,5 15,6 17,3 19,7
Inmobiliaria 6,1 6,3 6,1 5,4 5,2 5,0 4,9 5,4
Otras en empresas 3,8 4,7 5,2 6,1 7,3 10,6 12,4 32,5
Depsitos 31,1 28,7 28,3 28,1 28,2 26,8 25,8 5,7
Otros activos
con renta 33,8 31,9 31,7 31,2 31,7 30,9 31,5 7,8
Activos sin renta 25,3 28,5 28,7 29,1 27,6 26,7 25,4 9,1
Fuente: Ministerio de Economa y Obras y Servicios Pblicos, Direccin Nacional de Cuentas In-
ternacionales.
En este contexto, cabe sealar que las disponibilidades descienden significa -

tivamente en 1998 con el comienzo de la crisis asitica. Por otra parte, respecto a
los fondos destinados a otorgar prstamos en el exterior es importante destacar
que muy probablemente una parte significativa de los mismos se otorgue a em-
presas locales como endeudamiento externo. De esa manera, el sistema bancario
local buscara competir con el resto de la banca transnacional por la franja de em-
presas ms solventes de la economa argentina.
Dentro de los fondos remitidos al exterior por el sector financiero tambin se
encuentran las inversiones directas y de cartera, pero ambas asumen una impor-
tancia significativamente menor que los dos rubros anteriores. Al respecto, inte-
resa destacar que a lo largo del perodo se verifica una disminucin relativa de las
77
primeras y un aumento significativo de las inversiones de cartera que, por defini-

cin, son colocaciones que tienen un carcter financiero.
Por otra parte, las colocaciones ms relevantes del sector privado no financie-
ro son los depsitos, los activos que generan renta y los activos que no lo hacen.
A pesar de que la incidencia de estos rubros desciende a lo largo del perodo, su
importancia sigue siendo absolutamente mayoritaria al final del mismo repre-
sentan en conjunto el 90% en 1992 y el 83% del total en 1998.
En este contexto, es relevante tener en cuenta que los tres rubros de mayor
significacin aluden a tenencias de activos financieros. En efecto, dejando de la-
do los depsitos en el exterior que por definicin son activos financieros, la me-
todologa utilizada por la autoridad econmica ubica dentro de los activos que ge-
neran renta a las tenencias de bonos y ttulos pblicos tanto argentinos como de
otros pases, y asume que los activos que no generan renta estn compuestos b-
sicamente por la tenencia de dlares.
Asimismo, el sector privado no financiero orienta una parte minoritaria de
sus recursos en el exterior hacia la inversin directa en empresas o la adquisicin
de inmuebles (principalmente en Punta del Este y EE.UU). La ms dinmica es
la inversin en empresas (se incrementa al 35,5% anual durante el perodo). A es-
te ltimo respecto, cabe acotar que probablemente la estimacin sobre estas in-
versiones est sobrevaluando su importancia, en tanto la informacin bsica para
determinarlas surge de encuestas directas que se les realizan a las propias empre-
sas oligoplicas locales.
En sntesis, un anlisis general de la composicin de los recursos remitidos al
exterior por el conjunto del sector privado permite comprobar que la tenencia de ac-
tivos financieros es absolutamente mayoritaria (oscila entre el 84% y 89% del total,
segn el ao que se considere), mientras que los activos fijos (inversin extranjera
directa) son minoritarios e incluso pierden trascendencia a fines del perodo.
La salida de capitales a travs del comercio exterior en las ltimas tres dcadas
Tal como se mencion previamente, las relaciones comerciales con el exte-
rior pueden dar lugar a la fuga de capitales locales. En particular, la subfactura-
cin de exportaciones y la sobrefacturacin de importaciones seran expresiones
del mencionado fenmeno, que no es captado mediante el mtodo residual ni
por la medicin directa de los capitales locales en el exterior que actualmente
aplica la autoridad econmica.
En realidad, se trata de la forma ms antigua y tradicional de remitir exceden-
te al exterior por parte de los residentes del pas, o ms precisamente por el capi-
tal concentrado local, no obstante lo cual se vio obscurecida en las ltimas dca-
das debido a la notable expansin de las nuevas maneras de fugar recursos vincu-
78
ladas al endeudamiento externo y, en ltima instancia, al predominio de la valo-

rizacin financiera. De all que la misma haya sido una problemtica poco explo-
rada durante las ltimas dcadas. La nica evaluacin existente es la que realiz
Padilla del Bosque para el perodo 1970-1987. A ella se le agrega ahora la esti-
macin propia de este trabajo (Cuadro 4).
Cuadro 4
Fuga de capitales por subfacturacin de exportaciones, 1970-1998
(millones de dlares)
Variacin anual de la fuga Capitales locales acumulados
(flujo) en el exterior (stock)
Padilla del Bosque Estimacin propia Padilla del Bosque Estimacin propia
1970 193 221 193 221
1971 130 315 323 536
1972 434 128 757 663
1973 428 283 1.185 946
1974 499 494 1.683 1.440
1975 416 441 2.100 1.882
1976 674 229 2.773 2.111
1977 780 357 3.553 2.467
1978 856 429 4.409 2.896
1979 821 353 5.230 3.249
1980 1.050 208 6.280 3.458
1981 959 295 7.239 3.753
1982 1.013 455 8.252 4.207
1983 1.082 640 9.333 4.847
1984 1.130 533 10.463 5.380
1985 1.044 501 11.507 5.881
1986 1.085 705 12.592 6.586
1987 s/d 976 s/d 7.561
1988 s/d 850 s/d 8.411
1989 s/d 1.313 s/d 9.724
1990 s/d 625 s/d 10.349
1991 s/d 3.346 s/d 13.695
1992 s/d 1.387 s/d 15.082
1993 s/d 653 s/d 15.735
1994 s/d 1.071 s/d 16.805
1995 s/d 1.605 s/d 18.411
1996 s/d 1.870 s/d 20.281
1997 s/d 2.125 s/d 22.406
1998 s/d 505 s/d 22.911
Fuente: elaboracin propia en base a Padilla del Bosque (1991) y estadsticas del Fondo Monetario
Internacional.
79
Ambas estimaciones consideran nicamente la subfacturacin de exportacio-

nes como expresin de la fuga de capitales. Descartan las importaciones porque
a lo largo de las ltimas dcadas en ellas tambin se registra una subfacturacin
(y no una sobrefacturacin), pero los elementos disponibles indican que la mis-
ma no es un reflejo de una repatriacin de capital local sino que se encuentra ms
asociada a la implementacin de diversas modalidades de contrabando y evasin
fiscal. Por lo tanto, en el Cuadro 4 se presentan exclusivamente los resultados co-
rrespondientes a la subfacturacin de exportaciones en ambas estimaciones. Pa-
dilla del Bosque estima que la fuga va exportaciones asciende a casi 13 mil mi-
llones de dlares para el perodo 1970-1987. A partir de 1981, las cifras comien-
zan a ubicarse en el orden de los mil millones de dlares anuales y, curiosamen-
te, de manera simultnea a la cada de la fuga de capitales antes estimada (por el
mtodo residual) comienza a crecer la fuga de capitales por subfacturacin de ex-
portaciones.
En la estimacin propia 10, los resultados son ms magros, casi la mitad de la
estimacin anterior para el mismo perodo (la fuga en este caso asciende a 6.586
millones de dlares), y tampoco se expresa un recrudecimiento de la salida de ca-
pitales cuando merma la fuga estimada a travs del mtodo residual.
Sin embargo, durante la dcada de los noventa en la estimacin propia s se
expresa una notoria reactivacin de la fuga va subfacturacin de exportaciones
cuando se produce la repatriacin de capital local dirigido a la compra de los ac-
tivos pblicos. Adems, este proceso inicial tiende a delimitar un nuevo nivel
ms elevado de la fuga de capitales mediante estas transacciones.
Una visin de largo plazo: las diferentes etapas del

endeudamiento externo y la fuga de capitales al exterior
La dilucidacin de las caractersticas y la magnitud que asumen el endeuda-
miento externo y la salida de capitales locales al exterior plantean la posibilidad de
examinar la importancia relativa que asumen en las distintas etapas econmicas que
se despliegan durante las ltimas dcadas. Por cierto este anlisis comparativo se rea-
liza teniendo en cuenta la estimacin propia que comprende a todas las formas de re-
misin de recursos locales al exterior, es decir la salida directa y la que se realiza me-
diante el comercio exterior, valuados en moneda constante (dlares de 1998).
Al respecto, en el Grfico 2 se exponen los resultados obtenidos al adoptar
los criterios metodolgicos mencionados precedentemente. La primera caracte-
rstica relevante consiste en la magnitud que alcanza la deuda externa durante la
dictadura militar y especficamente en los aos en que se instala como uno de los
problemas estructurales centrales de la economa argentina (1977-1983). Sin em-
bargo, tan importante como lo anterior es el nivel de recursos que se fugan al ex-
80
terior durante ese mismo perodo. Sin lugar a dudas, la coincidente expansin de
ambas variables no alude a un hecho circunstancial sino a un rasgo estructural de-
cisivo, en tanto las mismas son expresiones de un mismo fenmeno: el funciona-
miento del endeudamiento externo en el marco de un patrn de acumulacin do-
minante asentado en la valorizacin financiera.
Esta primera etapa del endeudamiento externo es decisiva, porque seala el
momento en que se interrumpe el modelo de industrializacin sustitutiva y se
configuran las caractersticas bsicas que rigen actualmente el funcionamiento de
la economa argentina. Sin embargo, desde el punto de vista cuantitativo, los pro-
medios que se registran durante esos aos, tanto en trminos de deuda externa co-
mo de fuga de capitales, son claramente inferiores a los de la etapa 1992-1997.
Grfico 2
Evolucin de la fuga de capitales y la deuda externa en dlares constantes
segn promedio anual por perodos, 1970-1998 (millones de dlares de 1998)
Fuente: elaboracin propia en base a informacin de Balanza de Pagos.
En efecto, tal como se aprecia en el Grfico 2, mientras que el promedio de

la deuda externa y la fuga entre 1977 y 1983 arriban a 11.175 y 9.086 millones
de dlares por ao, en el ltimo perodo considerado alcanzan a 13.534 y 11.975
millones de dlares anuales, respectivamente.
81
Esta primera etapa del endeudamiento externo es decisiva, porque seala el

momento en que se interrumpe el modelo de industrializacin sustitutiva y se
configuran las caractersticas bsicas que rigen actualmente el funcionamiento de
la economa argentina. Sin embargo, desde el punto de vista cuantitativo, los pro-
medios que se registran durante esos aos, tanto en trminos de deuda externa co-
mo de fuga de capitales, son claramente inferiores a los de la etapa 1992-1997.
En efecto, tal como se aprecia en el Grfico 2, mientras que el promedio de la
deuda externa y la fuga entre 1977 y 1983 arriban a 11.175 y 9.086 millones de
dlares por ao, en el ltimo perodo considerado alcanzan a 13.534 y 11.975 mi-
llones de dlares anuales, respectivamente.
Que en el perodo 1992-1997 se registre el monto anual promedio ms eleva-
do en trminos del endeudamiento externo y de la fuga de capitales configura un
hecho trascendente, porque durante el mismo se transfieren varias de las empre-
sas pblicas ms importantes al sector privado, como YPF, SEGBA y Gas del Es-
tado. De esta manera se hace patente que el sustento fundamental del Plan de
Convertibilidad no se encuentra en la incorporacin de capital extranjero que se
radica en el pas bajo la forma de inversiones directas que, como se corroborar
posteriormente, es largamente superado por la salida de capitales locales al exte-
rior, sino en el dinamismo indito que asumen el endeudamiento externo y la fu-
ga de capitales locales.
Entre las etapas mencionadas se despliegan otras tres, de las cuales las dos
primeras estn relacionadas con el primer gobierno constitucional. En ellas se ex-
presa de una manera notoria una desaceleracin tanto del monto de la deuda ex-
terna como de la fuga de capitales debido a las restricciones que, luego de la mo-
ratoria mexicana, enfrentan los pases latinoamericanos para obtener financia-
miento internacional. No obstante, en relacin con la problemtica analizada, los
procesos ms relevantes de estas pocas no se pueden percibir, porque consisten
en la culminacin de la transferencia de la deuda externa privada al sector pbli-
co, a travs de los regmenes de seguro de cambio que se haban puesto en mar-
cha durante la dictadura militar (Basualdo, 1987).
Finalmente, en la etapa 1989-1992 se registran procesos excepcionales estre-
chamente vinculados con la privatizacin de los activos pblicos con capitaliza-
cin de deuda externa (rescate de los bonos externos emitidos en los aos ante-
riores). En efecto, durante los primeros aos de los noventa, la transferencia de
las empresas pblicas, principalmente ENTeL, conlleva una significativa reduc-
cin de la deuda externa pero que, a diferencia de lo que ocurre en otras oportu-
nidades, no es acompaada de una repatriacin del capital local que se haba in-
vertido en el exterior, debido a la importancia que asume en este perodo la remi-
sin de recursos al exterior mediante las exportaciones.
Una de las conclusiones que puede extraerse a partir de esta comparacin his-
trica es que la magnitud alcanzada tanto por el endeudamiento externo como por
82
la fuga de capitales durante los aos noventa slo resulta comparable con la que
tuviera lugar en la ltima dictadura militar, durante la aplicacin de la poltica
econmica de Martnez de Hoz.
La renta obtenida por los capitales locales en el exterior

Desde el punto de vista de las cuentas externas, la evolucin y la magnitud
de la renta que generan los capitales locales remitidos al exterior constituye una
problemtica particularmente importante de analizar. Sin embargo, es insoslaya-
ble destacar que su repercusin econmica y social trasciende el mbito del sec-
tor externo, al influir con notable intensidad sobre la distribucin del ingreso. Es
indudable, pese a que no hay evidencias empricas (porque las estimaciones ac-
tuales no computan los ingresos en el exterior), que la percepcin de esta renta
por parte de los estratos de la poblacin con mayor poder adquisitivo no hace si-
no acentuar la regresividad distributiva que fue una de las caractersticas centra-
les que exhibi la economa argentina durante las ltimas dcadas.
La estimacin de la renta que generan los recursos locales radicados en el ex-
terior se efecta sobre la base de los resultados obtenidos en la estimacin propia
sobre la fuga de capitales entre 1970 y 1998. Sobre esta base, al stock de capita-
les radicados en el exterior se le aplica la tasa prime para, de esta forma, esti-
mar los ingresos generados para cada ao.
Sin embargo, estos primeros resultados adolecen de una distorsin muy sig-
nificativa que se origina en el supuesto de que todos los recursos radicados en el
exterior generan renta. Sin duda, este supuesto conlleva una sobrestimacin de es-
tos ingresos ya que, por ejemplo, una parte considerable de los mismos consiste
en la tenencia de dlares, la cual, obviamente, no genera renta alguna.
La discriminacin entre los recursos que generan renta y los que no lo hacen
se puede realizar sobre la base de las estimaciones del Ministerio de Economa
incluidas en la Balanza de Pagos 11. Al respecto, cabe sealar que dichas estima-
ciones indican que en el perodo 1992-1999 el 70% de los activos en el exterior
genera renta. Por lo tanto, sa es la proporcin que se asume como vlida para el
perodo 1970-1998.
Sobre la base de los criterios mencionados, la renta de los activos locales ra-
dicados en el exterior para el perodo 1970-1991 se estima de la siguiente manera:
Rt = 0,7 * SFKt-1 * P t
Donde 0,7 equivale a la proporcin de activos externos que genera rentas, y:
83
Rt = renta sobre capitales fugados en el perodo t

SFKt-1 = stock de capitales fugados en el perodo t-1
Pt = tasa prime vigente durante el perodo t
Los resultados obtenidos indican que las rentas en el exterior registran una
expansin sumamente acentuada durante las ltimas dcadas. En efecto, tal como
se verifica en el Grfico 4, las mismas alcanzan a prcticamente 6.500 millones
de dlares en 1988, cuando a comienzos del decenio de los setenta apenas supe-
raban los 45 millones de dlares. Sin embargo, su crecimiento no es lineal a lo
largo de los aos, sino que delimita distintas etapas. En la primera de ellas, entre
1971 y 1983, se registra un crecimiento sumamente acelerado (de 46 millones de
dlares en 1971 a 2.827 en 1983). Posteriormente, entre 1983 y 1993, se registra
un comportamiento cclico de la renta generada en el exterior, pero que se des-
pliega alrededor de un monto promedio de tres mil millones de dlares. Final-
mente, a partir de 1994 abandona ese comportamiento cclico y se expande ace-
leradamente y sin interrupciones hasta el final de la serie considerada.
En relacin con los capitales fugados, la renta generada en el exterior regis-
tra un continuo avance hasta 1992-1993, en que los supera. A partir de 1994, a
pesar de que crece acentuadamente en trminos absolutos, su incidencia relativa
disminuye debido a la reduccin relativa de la tasa internacional considerada en
esta estimacin.
Por otra parte, en el mismo Grfico 3 se puede apreciar la evolucin de la ren-
ta estimada por la autoridad econmica. Se trata de los ingresos percibidos por re-
sidentes locales que se consigna en la Balanza de Pagos, y que resulta inferior a
la estimacin propia debido a la tasa de inters que se aplica. Complementaria-
mente, cabe consignar que en este caso tales rentas ascendieron entre 1992 y 1998
a poco ms de 21 mil millones de dlares, es decir, a unos 3 mil millones de d-
lares anuales. La mayor parte (82%) correspondi a intereses mientras que el res-
tante 18% se obtuvo bajo la forma de utilidades y dividendos.
84
Grfico 3
Evolucin de la renta anual en el exterior y de su relacin con la fuga de
capitales (miles de millones de dlares y porcentajes)
Fuente: elaboracin propia en base a la informacin de Balanza de Pagos y MEyOSP.
El endeudamiento externo del estado, la fuga de capitales y la

consolidacin de la valorizacin financiera
En la primera parte de este trabajo se constat que durante las ltimas dca-
das se verifica en el pas una muy estrecha correlacin entre el endeudamiento ex-
terno y la fuga de capitales al exterior. As, se pudo establecer que los perodos
de mayor salida de capitales locales al exterior coinciden con aquellos en que se
acelera el endeudamiento, pblico y privado, con el exterior. De este modo, la es-
trecha relacin que se establece entre ambas variables sugiere que la deuda exter-
na no slo opera como una masa de capital valorizable para el sector privado, si-
no que adems el endeudamiento externo estatal aportara el financiamiento que
hara posible tanto la formacin de reservas como la remisin de recursos locales
al exterior por parte del sector privado ms concentrado.
En este contexto, cabe realizar una primera aproximacin emprica al papel
asumido por el endeudamiento estatal mediante las evidencias que presenta un
85
trabajo reciente de la Auditora General de la Nacin (AGN, 1999). En el mismo,

sobre la base de la informacin de balanza de pagos, se comprueba que entre
1992 y 1998 la Argentina tuvo un supervit de balanza de pagos (es decir, una
acumulacin de reservas) que alcanz los 18.697 millones de dlares. Sin embar-
go, una desagregacin sectorial de tal resultado permite apreciar que mientras el
sector pblico contribuy con 22.132 millones de dlares, el sector privado tuvo
una aporte negativo equivalente a 3.435 millones de dlares (Cuadro 5). Esto sig-
nifica que fue el sector pblico el que aport las divisas (obtenidas mediante un
significativo endeudamiento externo) para cubrir el dficit externo del sector pri-
vado. Como sostiene el mencionado estudio: la deuda pblica externa ha cum-
plido en los aos noventa un doble papel. Por un lado, es obviamente una va pa-
ra el financiamiento del desequilibrio fiscal. Pero al mismo tiempo ha venido
cumpliendo un papel adicional, menos evidente, como es el de proveer divisas a
la economa nacional, requeridas para la acumulacin de reservas y para el finan-
ciamiento de los dficit en divisas de los restantes sectores econmicos.
Cuadro 5
Saldo de la Balanza de Pagos del sector pblico y privado, 1992-1998
(millones de dlares)
Sector pblico Sector privado Total

Cuenta corriente -21.203 -41.409 -62.612
Cuenta capital y
financiera* 43.335 37.974 81.309
Total 22.132 -3.435 18.697
* Incluye errores y omisiones netos.
Fuente: elaborado sobre la base de la Auditora General de la Nacin sobre datos del MEyOSP.
La revelacin es por dems interesante en tanto indica que el endeudamiento

estatal con el exterior no slo cubre el dficit fiscal sino que es la fuente de fon-
dos mediante la cual el sector privado cubre su propio dficit de divisas.
En este contexto, un aspecto importante de determinar, que no se aclara en el
trabajo de la Auditora, es la composicin de ese dficit del sector privado y su
relacin con el comportamiento de las diferentes fracciones del capital, aspectos
que una visin agregada o macroeconmica impide comprender en toda su pro-
fundidad.
A partir de la propia balanza de pagos, se pueden desagregar en sus diversos
componentes los resultados de las operaciones realizadas por el sector pblico y
el sector privado (Cuadro 6). El primero de ellos es el saldo de la balanza comer-
cial (exportaciones menos importaciones). En trminos generales, la evolucin
86
del intercambio comercial durante la dcada pasada se caracteriza por ser expan-
sivo, pero con un crecimiento mayor de las importaciones que de las exportacio-
nes, lo cual genera un dficit estructural. Por cierto, las grandes firmas explican
una parte significativa del boom importador, pero tienen mayor importancia an,
absoluta y relativa, en las exportaciones, todo lo cual trae aparejado que su saldo
en la balanza comercial sea creciente y fuertemente positivo. La primera eviden-
cia de que ello ocurre es que el saldo comercial de las doscientas empresas de ma-
yores ventas no slo es positivo sino que se incrementa sistemticamente entre
1993 y 1997 de 2.043 millones de dlares a 8.081 millones de dlares entre di-
chos aos, con un promedio anual que alcanza a 5.300 millones de dlares (Ba-
sualdo, 2000[a]). La otra manifestacin es que las quinientas empresas de mayor
facturacin tienen un saldo positivo en la balanza comercial que asciende de
2.407 a 3.555 millones de dlares entre 1995 y 1997 (INDEC, 1999).
Cuadro 6
Composicin de los saldos de la cuenta corriente y
la cuenta capital segn el sector que los genera, 1992-1998
Estimacin en base a las cuentas de la balanza de pagos (millones de dlares)
Sector pblico Sector privado Total
Total Promedio Total Promedio Total Promedio
anual anual anual
Cuenta corriente -21.203 -3.029 -41.409 -5.916 -62.612 -8.945
Saldo balanza comercial 0 0 -9.128 -1.304 -9.128 -1.304
Servicios financieros -20.379 -2.911 -11.954 -1.708 -32.333 -4.619
Intereses -20.379 -2.911 870 124 -19.509 -2.787
Utilidades y dividendos 0 0 -12.864 -1.838 -12.864 -1.838
Servicios reales y otros -824 -118 -20.327 -2.904 -21.151 -3.022
Cuenta capital 43.335 6.191 37.974 5.425 81.309 11.616
Deuda externa 49.128 7.018 43.314 6.188 92.442 13.206
Inversin extranjera directa 0 0 39.668 5.667 39.668 5.667
Fuga de capitales* 0 0 -46.223 -6.603 -46.223 -6.603
Otros -5.793 -828 1.215 174 -4.578 -654
Saldo balanza de pagos 22.132 3.162 -3.435 -491 18.697 2.671
*Incluye la inversin extranjera directa que realizan las empresas locales en el exterior.
Nota: Se asume que el comercio exterior corresponde en su totalidad al sector privado. Con respec-
to a los servicios reales, slo se cuentan dentro del sector pblico los correspondientes al gobierno.
Los servicios financieros comprenden los intereses, utilidades y dividendos remitidos al exterior ne-
tos de los correspondientes a activos externos de residentes (incluyendo los bonos y ttulos de otros
pases en manos del gobierno). En la deuda externa el saldo corresponde al nuevo endeudamiento
87
De esta manera, la acentuada concentracin del comercio exterior en las

grandes firmas y el signo positivo y creciente de su saldo comercial sealan la
existencia de una situacin diametralmente opuesta a la del resto de la econo-
ma que exhibe un saldo comercial notablemente negativo (pasa de -6.395 a
-12.241 millones de dlares entre 1993 y 1997, situndose el promedio anual en
-7.838 millones de dlares) (Basualdo, 2000[a]). Por supuesto, esta marcada po-
larizacin en los resultados del intercambio comercial las grandes firmas princi-
palmente exportadoras y el resto de la economa fundamentalmente importadora
es uno de los resultados ms destacables de la apertura comercial que se imple-
menta durante la dcada pasada.
Por otra parte, dentro de la cuenta corriente de la balanza de pagos se encuen-
tran los servicios financieros y reales. Tal como se constata en el Cuadro 6, en los
primeros el sector pblico concentra el pago de intereses devengados por el endeu-
damiento externo, mientras que el sector privado concentra los correspondientes a
las utilidades y dividendos. Por cierto, es llamativo que el pago de intereses por
parte del sector privado sea positivo, porque durante la dcada pasada el endeuda-
miento del sector privado exhibe un crecimiento superior al del sector pblico. En
este sentido, cabe destacar que dicho saldo es positivo porque los intereses que pa-
ga el sector privado por su endeudamiento externo son ms que compensados por
las rentas que generan los capitales remitidos al exterior (fuga de capitales), situa-
cin que se repite en trminos de las utilidades y dividendos. Sin embargo, es ne-
cesario tener en cuenta que dichas rentas, utilidades y dividendos son imputacio-
nes que realiza la autoridad econmica sin tener ninguna constancia de que ello
ocurra efectivamente, es decir sin contar con ninguna evidencia de que el sector
privado haya repatriado esas rentas y no las haya consumido o reinvertido en el ex-
terior (Ministerio de Economa y Obras y Servicios Pblicos, 1999).
Finalmente, como parte de la cuenta corriente se encuentran los servicios rea-
les como el turismo y los fletes, los cuales estn concentrados en el sector priva-
do y se constituyen como la erogacin ms importante de este sector en esta cuen-
ta de la balanza de pagos. Tomando en cuenta todos los componentes de la cuenta
corriente, en el Cuadro 6 se verifica que la misma es fuertemente deficitaria, ron-
dando un promedio de nueve mil millones de dlares anuales entre 1992 y 1998.
La cuenta capital es el otro rubro que compone la balanza de pagos. La prin-
cipal entrada de capital que forma parte de ella se origina en el endeudamiento
externo del sector pblico y el sector privado. Si bien el primero de ellos es cuan-
neto de los pagos de amortizaciones realizados. La inversin extranjera directa incluye utilidades
reinvertidas mientras que la fuga de capitales es la registrada en la balanza de pagos e incluye erro-
res y omisiones netos.
Fuente: elaboracin propia en base a MEyOSP, Estimaciones trimestrales del balance de pagos y
de activos y pasivos externos, varias ediciones.
88
titativamente ms importante, el contrado por las empresas privadas es el ms di-

nmico durante el perodo analizado. Ese mayor dinamismo trajo aparejado un
incremento de su participacin en la deuda externa total del 14% en 1991 al
39,8% en 1997, superando en este ltimo ao los 49 mil millones de dlares. El
endeudamiento externo privado est fuertemente concentrado en las grandes fir-
mas a travs, principalmente, de la colocacin de las obligaciones negociables.
Tan es as que la deuda externa de las doscientas firmas de mayor facturacin ex-
plican alrededor del 60% del endeudamiento total que contrajo el sector privado
en 1997 (Basualdo, 2000[a]), al tiempo que un estudio del Ministerio de Econo-
ma y Obras y Servicios Pblicos (MEyOSP, 1999[e]) da cuenta de que slo
cincuenta y nueve empresas explicaban el 75% del endeudamiento externo del
sector privado no financiero a fines de 1998.
Los recursos que ingresan debido al endeudamiento externo se ven engrosa-
dos por las inversiones que realizan las firmas extranjeras para instalar o adquirir
empresas locales o, incluso, financiar a las subsidiarias que ya actan en el mer-
cado local. Se trata de un ingreso de recursos menores a los que ingresan por el
endeudamiento externo, pero que de todas maneras son muy significativos ya que
durante el perodo analizado alcanzan, en promedio, a casi los 5.700 millones de
dlares anuales. Sin embargo, es apropiado tener en cuenta que no todos ellos es-
tn originados en inversiones realizadas por empresas transnacionales que se ra-
dican o amplan su operatoria en el pas. En efecto, todo parece indicar que una
parte minoritaria pero significativa de estos recursos se origina en la repatriacin
de capitales locales que retornaron para adquirir, principalmente, paquetes accio-
narios de las empresas privatizadas, las cuales en buena medida se concretaron
mediante el aporte de bonos de la deuda externa argentina (capitalizacin de bo-
nos de la deuda externa) que se contabilizan como parte de la inversin extranje-
ra directa (Basualdo, 2000[a]) 12.
Estos ingresos de capital (endeudamiento externo e inversin extranjera di-
recta) se ven disminuidos por la salida de capital local al exterior (fuga de capi-
tales). Si bien, tal como se verifica en el Cuadro 6, la cuenta capital tiene un su-
pervit promedio que alcanza a 11.616 millones de dlares, la importancia de la
fuga de capitales es tan significativa que se ubica como el principal flujo de re-
cursos que realiza el sector privado, superando claramente a los servicios finan-
cieros e incluso al endeudamiento externo de este sector. Es pertinente sealar
que todos los elementos disponibles indican que la fuga de capitales locales al ex-
terior est concentrada en un nmero reducido de grandes firmas y grupos econ-
micos (Basualdo, 2000[b]).
Esta primera aproximacin al contenido econmico y social que conlleva la
balanza de pagos se sustenta en las cifras oficiales. Sin embargo, las mismas pue-
den ser corregidas para aprehender ms acabadamente la situacin. En trminos
generales, se trata, por un lado, de asumir supuestos ms plausibles acerca del in-
89
greso de las rentas y dividendos que perciben los capitales locales radicados en el
exterior y, por otra parte, ajustar los datos de la fuga de capitales estimada por la
autoridad econmica, y agregarle la salida de capitales locales que se concreta va
exportaciones.
Tal como se dijo anteriormente, las cifras oficiales imputan en la cuenta co-
rriente las rentas y las utilidades que perciben los residentes locales de sus inver-
siones en el exterior, pero se trata de imputaciones que se realizan sin contar con
elementos que avalen que ello ocurra efectivamente. Sin embargo, todo indica
que el supuesto ms plausible es que mientras persista una elevada fuga de capi-
tales, las rentas, dividendos y utilidades percibidas en el exterior se consumen o
reinvierten en el exterior. En efecto, si se tiene en cuenta que la fuga de capitales
presenta un alto grado de concentracin, el supuesto asumido por la autoridad
econmica implica que una parte considerable de los residentes locales que remi-
ten fondos al exterior estaran enfrentando innecesariamente significativos costos
de transferencia: los de repatriar los ingresos percibidos en el exterior y los deri-
vados de encarar nuevas fugas de capital al exterior. Por el contrario, la raciona-
lidad y la prctica econmica indican que ante la necesidad de recursos para ope-
rar en el pas, el capital recurre al endeudamiento, que pueden ser prstamos ava-
lados por sus fondos en el exterior (autoprstamos), o a sus propios recursos dis-
ponibles, lo cual eventualmente disminuye la fuga de capitales, pero nunca recu-
rrira a las rentas que percibe en el exterior porque implicara enfrentar costos de
transferencia que son evitables.
Si se modifica este supuesto en la balanza de pagos y, especficamente, en los
servicios financieros de la cuenta corriente, los intereses del sector privado que
eran positivos en la situacin anterior (870 millones de dlares), ahora pasan a ser
fuertemente deficitarios (-16.285 millones de dlares). Asimismo, las utilidades y
dividendos se haran an ms negativas (anteriormente alcanzaban a 12.864 millo-
nes de dlares y en la nueva situacin ascienden a -16.748 millones de dlares).
Por otra parte, como se menciona anteriormente, la estimacin de fuga de ca-
pitales que realiza la autoridad econmica puede ser mejorada recurriendo al
mtodo residual de Balanza de Pagos y tomando en cuenta la salida de recur-
sos locales va la subfacturacin de exportaciones. La introduccin de esta modi-
ficacin implica que los recursos fugados al exterior entre 1992 y 1998 se elevan
de 46.223 millones de dlares a 60.571, superando ahora a todos los tems consi-
derados, incluso a la deuda externa pblica.
Las correcciones introducidas en la balanza de pagos tienen un impacto sig-
nificativo que no hace sino agravar la situacin que se refleja en las estadsticas
oficiales. En efecto, en la nueva situacin el saldo de la balanza de pagos del sec-
tor privado alcanza a -38.822 millones de dlares cuando anteriormente llegaba a
-3.435 millones de dlares, con lo cual se acenta an ms la importancia del sal-
do positivo del sector pblico en la balanza de pagos, especficamente de su en-
90
deudamiento externo. Sin duda, estas modificaciones en la balanza de pagos im-

plicaran la modificacin de algunos de sus componentes para que sea posible la
acumulacin de las reservas que efectivamente existen. Todo parecera indicar
que la principal modificacin estara en el endeudamiento externo privado, sobre
el cual la autoridad econmica no ejerce ningn registro, que sera significativa-
mente ms elevado.
De esta manera, mediante el anlisis de la composicin y evolucin de la ba-
lanza de pagos se pueden aprehender algunos de los rasgos centrales que carac-
terizan el comportamiento que adopta la economa argentina durante el Plan de
Convertibilidad y las reformas estructurales (apertura comercial, privatizacin de
empresas pblicas y reestructuracin estatal) de la dcada de los noventa.
Al respecto, cabe sealar que el dficit de la balanza de pagos del sector pri-
vado es el resultado de un comportamiento acentuadamente contrapuesto entre el
capital concentrado respecto del correspondiente al resto de la economa.
Si bien no se cuenta con todos los elementos para diferenciar la participacin
de la cpula empresaria en cada una de las cuentas que componen la balanza de
pagos, una primera aproximacin parecera indicar que la misma tiene un saldo
positivo de balanza de pagos a pesar de la ingente fuga de capitales que realiza.
En efecto, todo parece indicar que sus ingresos de capital va el endeudamiento
externo y la inversin extranjera directa, junto al significativo saldo positivo en la
balanza comercial que se analiz precedentemente, parecen superar a la salida de
capital que generan tanto mediante el pago de servicios reales y financieros, co-
mo por la fuga de capitales al exterior.
En relacin con el resto de la economa se enfrentan las mismas dificulta-
des que en el caso de la cpula, pero ahora la nica incertidumbre que existe es
acerca de la magnitud del dficit que exhibe su saldo de la balanza de pagos. El
factor determinante para que ello ocurra es el descomunal dficit en la balanza co-
mercial que presenta el resto de la economa, debido a su decisiva incidencia
en la importacin de bienes (Basualdo, 2000[a]). A esta situacin, de por s defi-
nitoria, se le agrega su escasa participacin en las principales entradas de capital,
como son el endeudamiento externo y la inversin extranjera directa.
Sin embargo, el supervit externo obtenido por el capital concentrado es in-
suficiente para garantizar la acumulacin de reservas, siendo entonces decisivo el
papel que cumple el estado en el sostenimiento de la convertibilidad y la conso-
lidacin del capital concentrado. Las estadsticas oficiales de la balanza de pagos,
y ms an las cifras corregidas, demuestran palmariamente que el saldo positivo
de la balanza de pagos del sector pblico es fundamental para cerrar la brecha ex-
terna que genera el proceso en marcha. Por lo tanto, la explicacin de que la ma-
siva entrada de capital extranjero privado es la pieza fundamental para asegurar
el financiamiento externo de la convertibilidad, carece de sustento en la realidad.
91
Ante esta situacin, es necesario reparar en que el importante supervit del

sector pblico en la Balanza de Pagos se logra porque el endeudamiento externo
prcticamente duplica los intereses devengados por el mismo. Por lo tanto, se
puede afirmar que, durante la dcada pasada, su deuda externa no est en funcin
de los intereses que le debe pagar a sus acreedores externos, ni siquiera depende
de sus propios requerimientos presupuestarios, sino que el factor fundamental es
la necesidad de equilibrar las cuentas externas en una situacin donde el saldo del
sector privado es fuertemente negativo.
Sin duda, la polarizacin que se expresa en el sector privado desde la pers-
pectiva de la balanza de pagos est estrechamente vinculada a los procesos de
desindustrializacin y centralizacin del capital, los cuales a su vez son la base
estructural de los actuales flagelos de la desocupacin y la fractura social que ca-
racterizan la situacin econmica actual, pero que al mismo tiempo son indispen-
sables para un modelo econmico que garantiza la consolidacin y expansin del
capital concentrado.
92
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94
Notas
1 A diferencia de la nacionalidad, la residencia est vinculada al espacio
geogrfico donde la persona fsica o jurdica desarrolla su actividad econ-
mica. Dicho concepto es propio de la balanza de pagos.
2 Si bien algunos economistas extranjeros, como Cumby y Levich (1987),
asumen un enfoque jurdico para medir la fuga de capitales, diferenciando
entre la salida de capitales legal e ilegal, la gran mayora de las estimaciones
consideran el conjunto de los capitales que salen del pas. Entre ellas se en-
cuentran las efectuadas por el propio Ministerio de Economa de Obras y Ser-
vicios Pblicos, el Banco Mundial, etc.
3 Se denomina precio de transferencia al valor monetario que asume una tran-
saccin econmica realizada por dos unidades econmicas societariamente vin-
culadas. La manipulacin de los precios de transferencia es una modalidad fre-
cuentemente utilizada por las empresas transnacionales (ET) para evadir o eludir
impuestos. As, por ejemplo, una filial de una ET radicada fuera de su pas de ori-
gen puede pagar un precio menor al de mercado por un producto remitido por su
casa matriz con el objeto de erogar menores aranceles a la importacin (modali-
dad que adquiere sentido en economas cerradas por fuertes barreras arancela-
rias), o bien pagar sobreprecios a su casa matriz para, de este modo, incrementar
artificialmente sus costos y reducir el monto imponible para el impuesto a las ga-
nancias (este ltimo ejemplo adquiere mayor relevancia en economas abiertas y
de bajas o nulas tasas arancelarias, tales como se dan en la actualidad). De este
modo, el sobreprecio es la forma que asume implcitamente la ganancia obte-
nida por la filial, derivada de su actividad en la economa en que ha operado.
4 El crdito intrafirma es aquel que la casa matriz de una ET otorga a una fi-
lial en el extranjero. Al igual que en el caso de los precios de transferencia, el
efecto es el de agrandar artificialmente los costos contables de la filial, en tan-
to deben computar los intereses del prstamo y, de este modo, se reduce o se
hace nulo el monto pasible de ser considerado imponible para el impuesto a las
ganancias. De este modo, en los intereses que la filial paga a la casa matriz de
la ET est implcita la remisin de utilidades obtenidas por la filial por su acti-
vidad en el extranjero, redundando en una transferencia de recursos pertene-
cientes a la economa en que est radicada la subsidiaria hacia la casa matriz.
5 Entre los mltiples mtodos para estimar la fuga de capitales existen diferentes
modalidades, adems del mtodo residual, entre las que cabe sealar las utilizadas
por Guzmn y Alvarez: Las fugas de capital en Mxico. Un anlisis crtico de
planteamientos recientes; Morgan Guaranty Trust Company: LDC capital flight y
LDC debt reduction: a critical appraisal; Cline; Cuddington: Capital flight: esti -
mates, issues and explanations y Macroeconomic determinants on capital flight:
an econometric investigation; Dooley: Country-specific risk premium, capital
95
flight and net investment income payments in selected developing countries. Esti-
maciones para el caso argentino realizadas bajo estos diferentes mtodos para el
perodo 1970-1987, as como tambin una descripcin y aproximacin crtica de
las mismas, pueden ser consultadas en Padilla del Bosque (1991).
6 No todos los activos externos generan rentas. En particular, las disponibilidades
del sector financiero y las tenencias de divisas forman parte de este subconjunto.
7 La metodologa de la balanza de pagos para estimar la inversin extranjera di-
recta considera exclusivamente las empresas en las que la participacin extran-
jera supera el 10% del capital accionario. El resto, es decir las firmas en que la
participacin extranjera es igual o inferior al 10%, se consideran como inversio-
nes de cartera. Sin embargo, dentro de estas ltimas se consideran aquellas em-
presas privatizadas cuyas acciones fueron vendidas en operaciones de bolsa, tal
el caso por ejemplo de YPF y de Aerolneas Argentinas, entre otras.
8 Las cifras del comercio exterior suelen ser expresadas bajo diferentes mto-
dos. Las exportaciones son calculadas Free on board (FOB), es decir, consi-
derando el valor de la operacin sin incluir los costos de fletes, seguros y otros
servicios reales. Por su parte, las importaciones suelen ser estimadas en base al
mtodo Cost insurance freight (CIF), el cual incluye los costos de los servi-
cios inherentes al traslado de las mercancas hasta el puerto de arribo.
9 Al respecto cabe sealar que la definicin de fuga de capitales que utilizan
Guzmn y Alvarez (1987) es equivalente al mtodo residual y consiste en su-
mar las variaciones de activos externos totales en poder de residentes con los
errores y omisiones netos (entendiendo que un signo negativo significa una
salida de recursos del pas).
10 En esta estimacin se aplica un factor de conversin entre valores CIF y
FOB del 5%. Este valor es el coeficiente standard que se utiliza en la ac-
tualidad para efectuar dicha conversin.
11 Dichas estimaciones integran la cuenta corriente, correspondiendo su in-
clusin en la cuenta de servicios financieros. Los intereses sobre depsitos o
inversiones de cartera son incluidos como intereses mientras que las ganan-
cias por inversiones directas o tenencias accionarias se integran a la cuenta de
utilidades y dividendos. Asimismo, cabe sealar que parte de las tenencias
accionarias que podran ser consideradas como inversiones directas son com-
putadas como inversiones de cartera.
12 En este sentido, cabe destacar que al menos un 3,3% de la IED desembol-
sada entre 1992 y 1998 correspondera a capitales locales que operan desde
centros financieros off-shore. Tal dato puede ser extrado comparando el ori-
gen geogrfico de la IED segn primer y segundo nivel de tenencia del capi-
tal accionario (vase MEyOSP, 1999[f]).
96

Basualdo Kulfas La Fuga de Capitales en La Argentina

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La fuga de capitales en la Argentina Titulo

Basualdo, Eduardo M. - Autor/a; Kulfas, Matias - Autor/a; Autor(es)

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Consejo Latinoamericano de Ciencias Sociales (CLACSO)

Eduardo M. Basualdo* y Matas Kulfas**

Naturaleza y significados de la fuga de capitales

forma de fuga de capitales se le agrega la salida de capitales mediante los deno-

A partir de la implementacin del programa econmico de ajuste estructural

Fuente: elaboracin propia en base a la Balanza de Pagos.

En este contexto, es relevante tener en cuenta que an la parte del endeuda-

mo tiempo, se realiza una estimacin propia sobre este fenmeno econmico.

Evolucin de la fuga de capitales

a) En tanto se trata de un relevamiento, esta metodologa probablemente su-

Cabe consignar que en la actualidad, debido a los nuevos criterios aplicados

Sntesis de las metodologas para estimar la fuga de capitales

Resultados obtenidos por las distintas estimaciones

A pesar de que estas estimaciones toman en cuenta perodos diferentes, la

que y la estimacin propia (34.765 y 33.862 millones de dlares, respectivamen-

La fuga de capital local durante la dcada del noventa

Variacin anual de la fuga (flujo) Capitales locales acumulados

En efecto, ambos ajustes son en extremo cuestionables. En primer lugar, y co-

Las consecuencias de la manipulacin en que incurri la autoridad econmi-

Por lo tanto, en la dcada pasada la evolucin de la fuga de capitales nueva-

Notas acerca del destino de los recursos locales en el exterior

serva en el Cuadro 3, el mayor dinamismo de los prstamos (crecen durante el pe-

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

B) Composicin porcentual y tasa anual acumulativa

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1998

En este contexto, cabe sealar que las disponibilidades descienden significa -

primeras y un aumento significativo de las inversiones de cartera que, por defini-

ladas al endeudamiento externo y, en ltima instancia, al predominio de la valo-

Ambas estimaciones consideran nicamente la subfacturacin de exportacio-

Una visin de largo plazo: las diferentes etapas del

Fuente: elaboracin propia en base a informacin de Balanza de Pagos.

En efecto, tal como se aprecia en el Grfico 2, mientras que el promedio de

Esta primera etapa del endeudamiento externo es decisiva, porque seala el

La renta obtenida por los capitales locales en el exterior

Donde 0,7 equivale a la proporcin de activos externos que genera rentas, y:

Rt = renta sobre capitales fugados en el perodo t

Fuente: elaboracin propia en base a la informacin de Balanza de Pagos y MEyOSP.

El endeudamiento externo del estado, la fuga de capitales y la

trabajo reciente de la Auditora General de la Nacin (AGN, 1999). En el mismo,

Sector pblico Sector privado Total

La revelacin es por dems interesante en tanto indica que el endeudamiento

De esta manera, la acentuada concentracin del comercio exterior en las

titativamente ms importante, el contrado por las empresas privadas es el ms di-

deudamiento externo. Sin duda, estas modificaciones en la balanza de pagos im-

Ante esta situacin, es necesario reparar en que el importante supervit del

MEyOSP 1995 Argentina en crecimiento 1995-1999. Tomo I. Proyecciones

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