25) Explique la relacin que hay entre la tasa de inters, la ganancia y la crisis,

segn Marx.

El inters se distingue de la ganancia empresarial a partir de establecer una

diferencia entre dos tipos diferentes de capitalistas, los dueos de dinero, y los
capitalistas que encarnan al capital en funciones, que emplean el capital para
generar plusvala. En trminos estrictos, puede decirse que cuando Marx habla de
los capitalistas propietarios de dinero est pensando tambin en todas las formas
de capital dinerario que durante perodos de tiempo ms o menos largo deben
permanecer en barbecho; por ejemplo, fondos de amortizacin de empresas
productivas.11 El inters surge porque el capital siempre aparece en escena bajo la
forma de dinero. El dinero encarna la propiedad privada de los medios de
produccin frente a la fuerza de trabajo, y es por lo tanto poder social.
Segn marx la tasa de inters es definida por la oferta y la demanda de dinero que
ser destinado para ser utilizado como capital estos montos de dinero regresan a
su origen liquido permitiendo que se formen stocks que se introducirn nuevamente
dentro de la circulacin.
Estos surgen de ahorros corrientes, de la disminucin del ahorro , de la
depreciacin corriente del capital fijo y de la creacin de dinero adicional por parte
de los bancos. Lo decisivo en la determinacin de la tasa de inters es la facilidad
con que refluyen los fondos realizados, y se vuelven a lanzar a la circulacin para
generar ms plusvalor y acumular. Por eso los movimientos de la tasa de inters
estn vinculados al ciclo de negocios. La tasa de inters mayormente baja
corresponde a los perodos de prosperidad o de altas ganancias; su ascenso
corresponde a las fases de creciente tensin en la acumulacin; alcanza su mximo
durante las crisis, poca en la cual hay que tomar prestado para pagar cueste lo
que cueste (dem, p. 461); y se hunde durante la depresin, junto a la cada de la
oferta y demanda de prstamos. Lgicamente entonces, la suba de la tasa de
inters durante la crisis ejerce una puncin negativa sobre la tasa de ganancia
empresaria, que profundiza su cada y la crisis. Esta dimensin financiera de la
crisis, que reacta sobre las condiciones de la produccin de plusvalor, no debiera
pasarse por alto.
26) Explique en qu consiste la sobreacumulacin y la pltora de capital.

La especulacin en el mercado hipotecario de Estados Unidos de los ltimos aos

hay que ubicarla en el marco de la pltora de capital que se produjo desde la salida
de la recesin de 2001. Siguiendo a Marx, digamos que una pltora de capital ocurre
cuando se verifica una constante acumulacin de capital dinero que busca invertirse
en alguna clase de inversin que reporte inters, sin ser acompaada de una
expansin paralela de la inversin y la actividad productiva. Este capital dinero
sobrante puede ser absorbido por diferentes instrumentos, que le sirven de
destino.
Sobreacumulacion para marx hace referencia al exceso de ahorro o acumulacin
de capital que genera una crisis financiera que debilita el nivel de inversin donde
la relacin capital/trabajo aumenta limitando la produccin del capitalista.
27) Explique en qu consiste el casino especulativo.

Despus de la cada de las acciones tecnolgicas en 2000, la bolsa de valores no

pareca un destino atractivo. En consecuencia, uno de los dos principales canales
hacia donde se canaliz esta pltora de capital fue el mercado hipotecario, y las
fusiones y adquisiciones de empresas, motorizadas por las firmas de capital privado.
Los bancos subieron sus apuestas en la medida en que bajaban los rindes de la
deuda de los bonos corporativos y las comisiones que podan cobrar por los
negocios. Crecientemente se lanzaron a tomar posiciones en activos cada vez ms
riesgosos. Lo mismo hizo el sector de los fondos institucionales. Tambin los fondos
de cobertura, rebosantes de las plusvalas que derivaban de la alta burguesa. Todo
impuls entonces a entrar en una vorgine especulativa.
28) Explique en qu se basan los fondos de capital y las fusiones.

los fondos de capital privado usan el dinero de los inversionistas para comprar
participaciones directas en las empresas
Los fondos ponen a trabajar a la empresa adquirida, y con las ganancias que
produce pagan a los prestamistas buscando recuperar la inversin y con esto los
negocios se multiplicaron. La abundancia de dinero permita financiar con facilidad
las compras de empresas en problemas, a precios baratos.
Se puede observar que los fondos de capital evitan los mercados accionarios. Con
esto buscan eludir las regulaciones y el escrutinio de fiscales, accionistas o medios
de comunicacin. El objetivo es salvar cualquier obstculo que pueda interponerse
para llevar adelante despidos de trabajadores, reformas de los regmenes laborales,
cierre de las secciones de las empresas que no son rentables. Por eso sacan a las
empresas de la bolsa, las reorganizan aumentando la presin sobre el trabajo, y
luego las vuelven a la bolsa como compaas ms rentables.
Es una expresin depurada de la presin del capital financiero por elevar la
extraccin del plusvalor.
Finalmente es asi como los bancos organizan el prstamo a los fondos, para colocar
a su vez esa deuda a inversionistas. Esto es, los bancos, adems de asesorar a las
firmas de capital privado, comprometen fondos en los prstamos; luego titularizan
esos activos y venden la deuda a inversores. Todo funciona muy bien en tanto
puedan colocar esa deuda. Pero si los inversionistas no compran la deuda, los
bancos se quedan con los activos que pretendan revender.
29) Explique cul es la relacin entre el mercado inmobiliario y la teora Marxista.
En el caso de la construccin de casas en las ciudades que crecen rpidamente,
dice Marx, la ganancia que se obtiene por construir es sumamente pequea, sus
principales ganancias salen de las subidas de las rentas de tal manera que la renta
de la tierra, y no la casa, es el objetivo real de los especuladores de la construccin
La empresa constructora de las casas recibir, tendencialmente, una ganancia
acorde con la tasa general de ganancia; pero los capitales financieros que invierten
en el desarrollo de construcciones urbanas podrn recibir no slo el inters, sino
tambin las ganancias provenientes de la valorizacin de la tierra y de la propiedad,
a partir del desarrollo de espacios ciudadanos nuevos.
Todo esto da lugar a burbujas y especulaciones desenfrenadas, en la medida que
el dinero excedente se vuelque a la construccin de pirmides de ttulos de deudas.
Por consiguiente que no exista una verdadera produccin de plusvala, las
valorizaciones de los activos que dan derecho al trabajo futuro se derrumban.
30) Explique la relacin entre la burbuja hipotecaria y la crisis financiera global.

Para esta parte servir tener claro que el crdito no puede solucionar los problemas
de fondo que atraviesa la acumulacin capitalista, ni sostener indefinidamente la
bonanza. Es parte de la ilusin, derivada del fetichismo de las finanzas y frecuente
en algunos sectores de izquierda, pretender que una economa puede mantenerse
indefinidamente en base al crdito. Mientras los precios de las propiedades suban,
los prestatarios que enfrentaban dificultades podan vender sus casas y cancelar
sus hipotecas. Las tasas bajas ayudaban, adems, a mantener los flujos. Pero
progresivamente el mercado comenz a experimentar la acumulacin de stocks de
casas sin vender, las tasas comenzaron a subir, la suba de precios de las
propiedades inmobiliarios se detuvo y comenz a revertirse, y las dificultades
entonces se hicieron evidentes.
Pero ahora se tiene una consecuencia distinta ya que todo lo que haba contribuido
a mantener boyante al mercado, se dio vuelta. Los mercados de ttulos que se
crean lquidos, comenzaron a secarse; en especial los ttulos que tienen como
colaterales las hipotecas subprime y los mercados de papeles comerciales se
demostraron altamente ilquidos.
Ademas en la medida en que la cada en el sector de la construccin, y en la esfera
financiera, se traduzca en aumento de la desocupacin y recesin econmica.
Qu conclusin se extrae de esta lectura?
31) Qu conclusin se extrae de esta lectura?

Si las contradicciones que derivan de la sobreacumulacin del capital se traducen

en una baja del plusvalor, el cambio de manos de ttulos y derivados, por ms
frentico que sea, no tiene forma de generar nuevo valor. La validacin ltima de
los capitales est en el xito que tenga el proceso de explotacin del trabajo, y de
realizacin del valor. La pltora del capital y la extensin del crdito no han
remediado los problemas de fondo; slo los han postergado, para hacerlos ms
globales y ms amenazantes.
De la lectura La crisis sub-prime en Estados Unidos y la regulacin y
supervisin financiera: lecciones para Amrica Latina y el Caribe por Sandra
Manuelito, Filipa Correia y Luisa Felipe Jimnez:

32) Explique amplia y claramente cada uno de los elementos para el anlisis de
la actual crisis financiera.
1) La coyuntura econmica de Estados Unidos desde inicios de los
noventa

Estados Unidos experiment un perodo de elevado crecimiento econmico, solo

interrumpido por la crisis de 1991 debido a la Guerra del Golfo, y en 2001 con la
cada del ndice burstil de acciones tecnolgicas debido a una sobre-inversin en
empresas de carcter tecnolgico, y luego por las turbulencias econmicas
derivadas del atentado a las Torres Gemelas del 11 de septiembre. En efecto,
durante la dcada de los noventa, Estados Unidos asisti a una importante alza de
la actividad econmica apoyada en el crecimiento de la inversin en bienes de
capital, principalmente equipamiento informtico, y en una elevada expansin del
consumo. Este dinamismo estuvo apoyado por el importante aumento de la liquidez
en el mercado monetario y por la reduccin de las tasas de inters que se verific
durante la dcada de los noventa y en los primeros aos de los 2000.
dado el rol que desempea el dlar en el sistema de reservas internacionales y el
significativo cambio en la conducta de la poltica macroeconmica en pases
emergentes como consecuencia de la crisis asitica, estos ltimos incrementaron
en forma muy significativa (mediante supervit externos) su demanda por reservas4
. Ello, a su vez, tendi a crear presiones deflacionarias, por la va del dficit externo,
en los Estados Unidos, pas emisor de esa moneda de reserva. La necesidad de
evitar esos efectos recesivos condujo entonces a la autoridad econmica a estimular
la economa, desempeando el consumidor de dicho pas el rol de consumidor de
ltima instancia y su dficit externo el de dficit de ltimo recurso que de este
modo absorbi el exceso de ahorro de los pases emergentes. La baja en las tasas
de inters, la disponibilidad de fondos y la continuada expansin de la actividad
econmica generaron un ambiente de optimismo que a su vez retroaliment una
acentuada expansin del crdito bancario, tanto de consumo como hipotecario. La
Fed recort las tasas de los fondos federales desde 6,5% a fines del 2000 al 1% a
mediados del 2003 (grfico 2). La fuerte expansin de la demanda interna, junto con
el aumento de los precios internacionales de las materias primas y productos
energticos y la desvalorizacin del dlar en relacin a la mayor parte de las
monedas, tuvo como consecuencia un aumento de la inflacin (grfico 5). Asimismo,
se asisti a un importante incremento de los precios de las viviendas: entre enero
de 2000 y diciembre de 2007 el ndice S&P/Case-Schiller de precios de viviendas
aument un 85% (grfico 6). Ello se explica por el fuerte aumento de la demanda,
fomentada a su vez por una mayor disponibilidad de crdito, apoyada justamente
en los mayores precios de los activos inmobiliarios. La disminucin de las tasas de
inters se traspas a varias economas, lo cual gener un comportamiento similar
de los principales ndices burstiles y de los precios de las viviendas en varias
ciudades capitales en el mundo.
2) CAMBIOS RELEVANTES EN EL FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA
FINANCIERO DE ESTADOS UNIDOS
a) La reciente importancia del mercado de derivados

Detrs del significativo incremento en el crdito hipotecario en los Estados Unidos

subyace el sostenido aumento en el monto de contratos mediante instrumentos
derivados desde el ao 2000.
Todos los instrumentos derivados aumentaron en forma importante, entre diciembre
de 2004 y diciembre de 2007 se destaca el aumento de los derivados de crdito
(credit default swaps) desde 6.396 miles de millones de dlares a 57.894 miles de
millones de dlares7 . En consecuencia, entre diciembre de 2004 y diciembre de
2007, los derivados de crdito pasaron de ser un 2% a representar un 10% del total
de los montos vigentes en contratos de derivados OTC a nivel mundial
Ademas al mismo tiempo se registro que los derivados transados en mercados
organizados (bolsas de valores) registraron igualmente un aumento importante
En el caso de los Estados Unidos, los contratos de derivados alcanzaron montos
muy significativos. Al segundo trimestre de 2008, estos llegaban los 182 mil millones
de dlares10, equivalentes a 12 veces el PIB de ese pas.
b) La desregulacin del sector financiero

Durante la segunda mitad de los aos ochenta se permiti que los bancos
comerciales remuneraran los fondos disponibles en las cuentas corrientes. Ello
permiti que los bancos comerciales empezasen a competir con las instituciones de
ahorro y prstamos (Savings & Loans) en trminos de captacin de depsitos, pero
tambin signific que esas S&L tuvieran que empezar a asumir los mismos riesgos
que los bancos comerciales. A inicios de la dcada de los noventa, la Fed redujo a
cero el coeficiente de encaje legal bancario para todas las cuentas con excepcin
de las cuentas corrientes, y permiti a los bancos invertir el monto del encaje legal
en el mercado de dinero a muy corto plazo (mercado overnight).
La desregulacin financiera limit el poder de la Fed para controlar la oferta de
crdito, dejando la tasa de inters de corto plazo (la federal funds rate) como su
nico instrumento. La asignacin del crdito efectuada por el sistema financiero
dentro de la economa no necesariamente fue la ms eficiente, puesto que este se
dirigi hacia los sectores que estaban en posicin de pagar mayores tasas de
inters y que a la postre resultaron tener riesgos asociados mayores a lo
inicialmente estimado.
c) El modelo originate-and-distribute y los nuevos instrumentos
derivados

Uno de los elementos ms destacados de este desarrollo reciente de los mercados

financieros ha sido el mencionado elevado crecimiento de los derivados de crdito
en un corto espacio de tiempo. Los derivados de crdito fueron inicialmente
concebidos como instrumentos que permitan dispersar el riesgo asociado al crdito
a travs del sistema financiero. Asimismo, se supona que aumentaran la liquidez
y la transparencia en este mercado y que fomentaran el surgimiento de nuevas
herramientas para administrar el riesgo12. Estos instrumentos permitan separar la
funcin de financiamiento de los crditos de la funcin de asignacin del riesgo
asociado a ellos, caracterstica que los hizo muy atractivos para las instituciones
financieras. A la vez que permitan diversificar el riesgo, estos ttulos incentivaban
asimismo una mayor toma de riesgos.
Como resultado del crecimiento del mercado financiero y de esta innovacin en
trminos de productos y servicios entregados por las instituciones financieras, el
sistema financiero sufri cambios fundamentales en su funcionamiento. Desde un
sistema en que las instituciones financieras concedan el crdito, evaluaban el
riesgo de las operaciones crediticias y luego diversificaban ese riesgo mediante la
transferencia parcial del mismo a otras instituciones o a travs de la gestin de
portafolio, se pas a un sistema en que ellas no se hacan cargo del riesgo asociado
al crdito otorgado por ellas mismas.
Los bancos continuaron teniendo incentivos para conceder prstamos, por los
cuales cobraban una comisin, pero no tuvieron incentivos para valorar el riesgo
asociado a esas operaciones, dado que lo transferan a los compradores de ttulos
de deuda hipotecaria securitizada a travs de instrumentos financieros
denominados collateralized debt obligations.
Al permitir que el riesgo del endeudamiento de algunas personas se distribuyera por
intermedio de los CDOs a compradores que muchas veces no posean un
conocimiento razonable de las innovaciones introducidas por va de estos derivados
crediticios, stos no supieron exactamente qu estaban comprando.
d) El papel de las hipotecas sub-prime

Por crdito sub-prime se entiende el segmento de crdito concedido a personas con

mayor riesgo crediticio o, incluso, que no son sujetos de crdito y que, bajo
condiciones normales de aplicacin de las normas y las practicas internas de control
del riesgo, slo es otorgado a tasas de inters ms elevadas y condiciones ms
estrictas.
estas hipotecas fueron agrupadas por las instituciones financieras transformndolas
en ttulos que posteriormente se transaron en el mercado. Estos ttulos financieros
resultantes de la securitizacin de las hipotecas de alto-riesgo eran considerados
instrumentos con una alta calidad crediticia, pues se supona que sus riesgos
estaban diversificados y eran respaldados por garantas inmobiliarias. A su vez, en
el contexto de la expansin econmica que vivan los Estados Unidos, se asuma
que el precio de las viviendas seguira aumentando, con lo cual se generaban
recursos para pagar no slo los intereses de la deuda sino tambin el principal;
donde la medicin del riesgo padeca de graves debilidades.
3) COMBINACION DE FACTORES

La actuacin de la Fed obedeci a su poltica de inyectar liquidez en el sistema

bancario cada vez que la economa diera seales de menor dinamismo, aunque esa
desaceleracin se debiera a la existencia de desequilibrios estructurales ms que a
restricciones monetarias. Esa actuacin gener un conjunto de incentivos que,
combinados con el optimismo existente sobre el desempeo futuro de la economa
y las asimetras de informacin que se originaron con la desregulacin del sistema
financiero, conformaron un sistema con poca transparencia en lo que se refiere a la
exposicin efectiva al riesgo por parte de las instituciones financieras y otros
inversionistas, en particular los institucionales.
Las falencias en la medicin, comunicacin y administracin de riesgos, y, en
particular, la calidad de los modelos utilizados para determinar y administrar el
riesgo asociado a los nuevos instrumentos financieros han sido sealados como
elementos destacados de la actual crisis. El aumento del endeudamiento de los
agentes y el gran desarrollo de instrumentos financieros que estn asociados a esa
deuda originaron niveles de riesgo cuya medicin estuvo influenciada por el gran
optimismo que se registraba respecto de la sostenibilidad de la expansin
econmica. En un contexto de optimismo generalizado, las evaluaciones del riesgo
asociado a las operaciones financieras, en particular el riesgo de default, fue
subestimado, o era simplemente desconocido.
En este contexto de fuerte expansin crediticia, carencias de regulacin y riesgos
mal medidos, o simplemente no cuantificados, a mediados de 2007 se gener la
alarma en el sistema financiero de Estados Unidos. En efecto, la tasa de desempleo,
despus de reducirse en forma importante, desde 6,3% en junio de 2003 a 4,4% en
diciembre de 2006, a inicios de 2007 empez a aumentar sostenidamente,
alcanzando en mayo de 2008 un 5,5% (grfico 9). Como consecuencia del alto
endeudamiento de las familias y de la percepcin de las dificultades de pago de las
hipotecas, el precio de estos ttulos empez a declinar. Asimismo, el aumento de la
morosidad en el pago de los dividendos en el mercado de las hipotecas sub-prime
llev a un aumento de los remates judiciales de las casas hipotecadas. A su vez, la
menor demanda por viviendas, junto a la existencia de una amplia oferta, llev a
que los precios de estas empezaran a disminuir.
Esta secuencia de eventos demuestra claramente que los bancos haban concedido
esos crditos sobre la base de activos inflados en su precio. Por ello, cuando el
valor de los activos bancarios (crditos e inversiones financieras) comenz a
reducirse como consecuencia del deterioro en las perspectivas de crecimiento, pero
se mantuvo el valor de sus pasivos (depsitos y endeudamiento con el resto del
mercado), slo qued la alternativa de recurrir al capital, el que muchas veces
desapareci por el elevadsimo apalancamiento, en particular en el caso de los
bancos de inversin. Esto fue lo sucedido inicialmente con el banco de inversiones
Bear Stearns, que invirti en instrumentos derivados de hipotecas sub-prime y en
otros ttulos de alto riesgo, fenmeno que se extendi a la casi totalidad de los
bancos de inversin en Estados Unidos y a un nmero importante de bancos en el
sistema financiero internacional. Tambin resultaron afectadas instituciones que
respaldaron esas hipotecas y que tenan una elevada participacin de mercado, por
lo que su quiebra conllevaba riesgos sistmicos, tales como Fannie Mae y Freddie
Mac27, y la aseguradora AIG. Estas fueron intervenidas y se definieron programas
de salvataje para ellas.
Estas sucesivas operaciones de rescate dieron pbulo a comportamientos
especulativos, lo que llev a la autoridad a suspender cierto tipo de operaciones que
agravaban las prdidas, en particular las ventas cortas de acciones de
instituciones en peligro28. A su vez, se estim que esos salvatajes habran
exacerbado el riesgo moral de parte de las instituciones en falencia, por lo que luego
de una ardua negociacin para evitar la quiebra del banco de inversiones Lehman-
Brothers, la autoridad cambi de actitud y decidi no intervenir. Ello que precipit su
falencia y deton el pnico en el sistema financiero, al darse cuenta los agentes de
que no exista garanta de un rescate.
Con ello se inicia la fase acelerada de colapso de la burbuja financiera, la venta
desordenada de activos, elevadas prdidas de su valor y la generalizacin de la
incertidumbre respecto de la situacin de solvencia de las instituciones financieras,
paralizando el flujo de crdito, a pesar de los esfuerzos de la autoridad por restaurar
la liquidez del mercado interbancario.
La alta probabilidad de que se generara un problema de contagio y de quiebras,
debido a la baja confianza y a la incertidumbre asociada a la extensin de la crisis
hipotecaria sub-prime, termin materializndose a fines de septiembre de 2008.
Como resultado, la liquidez en los mercados internacionales se contrajo, las tasas
de inters del mercado interbancario aumentaron en forma importante, y se asisti
en las primeras semanas de octubre a una deflacin generalizada de los activos
financieros en los mercados internacionales, con cadas importantes en los precios
de las acciones y de los productos bsicos. Puesto que no se conoca la exposicin
al riesgo de los otros agentes financieros, los bancos prefirieron no prestar sus
fondos, lo que gener una significativa iliquidez en los mercados interbancarios que
deriv en la contraccin del crdito.