Deloitte Analisis Economico y de Industrias Latinoamerica

Anlisis Econmico y de
Industrias Latinoamrica
La hora de las reformas
estructurales
Informe Semestral
Ao VIII N 24 - Mayo de 2015
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Ao VIII N 24 - Mayo de 2015
Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica
Deloitte LATCO
Edicin semestral
Martn J. Apaz
Director del Departamento de Economa de Deloitte Argentina
mapaz@deloitte.com
Mara Emilia Alas
malias@deloitte.com
Mercedes Ottaviano
mottaviano@deloitte.com
Guillermina Lons
glons@deloitte.com
Pablo Zanotti
pzanotti@deloitte.com
ndice
1. Resumen Ejecutivo 3. Anlisis de Industrias

a. Industria Manufacturera: Ante el desafo de
reactivar la produccin industrial
2. Panorama Macroeconmico
b. Consumo Masivo: El sector recupera algo de
a. LATAM: La hora de las reformas estructurales
dinamismo, pero todava predomina la cautela
b. Pases
c. Energa y Recursos Naturales: Nuevos hallazgos
i. Argentina: Tensa calma gasferos y petrolferos
ii. Brasil: Protestas y preocupacin por el aumento del d. Servicios Financieros: Moderacin en el mercado
desempleo y la elevada inflacin crediticio
iii. Chile: La economa se prepara para la recuperacin e. Laboratorios y Salud: Pese a las limitaciones,
iv. Colombia: El posicionamiento a nivel regional se ha aumentan los proyectos de CyT
fortalecido f. Sector Pblico: Agenda cargada de reformas
v. Ecuador: Pese a la desaceleracin, contina el legislativas
crecimiento g. Tecnologa, Medios y Telecomunicaciones:
vi. Mxico: Un 2015 con grandes desafos Importantes avances en innovacin y desarrollo
tecnolgico
vii. Per: Buen ritmo de crecimiento a pesar del dbil
comienzo de ao
viii. Venezuela: El desplome de los precios de los
hidrocarburos condiciona el crecimiento
c. Variables Macroeconmicas
Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 1

2
1. Resumen Ejecutivo
El contexto internacional ya no es lo era para los pases

de Latinoamrica. En efecto, la desaceleracin del
La regin necesita crecimiento en China y la expectativa de un aumento
de las tasas de inters en EE.UU. se combinaron para
de manera generar una cada en el precio de los commodities,

un aumento del precio del dlar a nivel global y una
impostergable una reduccin de los flujos de capitales hacia la regin,

con impacto negativo no trivial sobre la mayora de las
estrategia de economas de Amrica Latina.
crecimiento Si bien algunos pases ya han comenzado a transitar el

camino de las reformas estructurales necesarias para
sustentada en las elevar los actuales niveles de productividad (y, por ende,
de competitividad), lo cierto es que la reciente
mejoras de los desaceleracin del crecimiento econmico ha dificultado

(y, en algunos casos, hasta detenido) aquel necesario
niveles de proceso de reformas.
productividad
La regin necesita de manera impostergable una
estrategia de crecimiento sustentada en las mejoras de
los niveles de productividad. Teniendo en cuenta que el
contexto internacional no va a recuperarse en el corto
plazo, fracasar en la puesta en marcha de aquella
estrategia podra significar el riesgo de quedar inmersos
en una situacin de muy bajo crecimiento econmico
por ms tiempo del recomendable desde el punto de
vista econmico, poltico y social.

2. Panorama macroeconmico
a. LATAM: La hora de las
reformas estructurales
Definitivamente, el contexto internacional ya no es lo Frente a esto, no debera extraarnos la marcada
era para los pases de Latinoamrica. En efecto, desaceleracin en la tasa de crecimiento de Latinoamrica
la desaceleracin del crecimiento en China y la que se produjo durante los ltimos aos. Luego de
expectativa de un aumento de las tasas de inters en crecer a un ritmo promedio anual de +4.2% entre 2004
EE.UU. se combinaron para generar una cada en el y 2013, las economas de la regin se expandieron, en
precio de los commodities, un aumento del precio del promedio, slo un +1.3% durante 2014. La tendencia a
dlar a nivel global y una reduccin de los flujos de la desaceleracin se profundizara durante este ao, con
capitales hacia la regin, con impacto negativo no trivial un crecimiento promedio esperado de slo un +1.1%.
sobre la mayora de las economas de Amrica Latina. De esta manera, y por primera vez en mucho tiempo, se
espera que la tasa de expansin promedio de los pases de
Latinoamrica resulte en el corto plazo inferior a la tasa de
LATAM - Crecimiento PBI Real
Var. % a/a crecimiento promedio de los pases desarrollados (+1.6% vs
+2.4%, respectivamente para el perodo 2015/16).
8.0%
6.2% 6.1%
5.7%
6.0%
4.0% 4.7%
Var. % a/a
2.9%
2.0%
2.0%
1.3%
1.1%
0.0%
-2.0% -1.3%
2015f
2016f
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: CEPAL y FMI.
La buena noticia es que, a pesar de la desaceleracin que, en el marco de economas en vas de desarrollo, el
econmica que acabamos de describir, los fundamentals estancamiento econmico representa por lo general un
de la mayora de los pases de la regin se mantienen caldo de cultivo para situaciones de inestabilidad poltica
slidos. Ciertamente, en trminos de reservas internacionales, e institucional), volver a crecer a un ritmo acelerado lo
deuda pblica (en trminos de stock y perfil de vencimientos) ms pronto posible. Y deber intentar lograr dicho
y condiciones sociales generales, la situacin actual resulta objetivo sin la ayuda del contexto internacional.
claramente mucho ms favorable de lo que era hace unos Puesto de otra manera, la gran tarea que la mayora de
10/12 aos atrs. los pases latinoamericanos tiene por delante es la de
disear e implementar una estrategia de crecimiento
Sin embargo, y a pesar de ello, Latinoamrica enfrenta econmico que no se sustente principalmente en la
grandes desafos en el corto/mediano plazo. Bsicamente, dinmica de las variables internacionales. Por el contrario,
porque la regin necesita, no slo por una cuestin dicha estrategia de crecimiento debe estar, de una vez
econmica, sino tambin poltica (no nos olvidemos por todas, sustentada en una mejora sistmica de los
4
LATAM - Reservas Internacionales
Como % del PBI
16.0% 14.8%
2014f
12.0%
Como % del PBI
8.0%
6.4%
1984
7.2%
2000
4.0%
4.0%
1989
0.0%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014f
Fuente: CEPAL y FMI.
actuales niveles de productividad. Slo una estrategia proceso de reformas. Cuando la economa crece menos
basada en mejoras continuas, generalizadas y sostenibles (o deja de crecer por completo), las sociedades en
de productividad asegurar un sendero de crecimiento general tienden a mostrarse reticentes a encarar o
sustentable para la regin en el mediano/largo plazo. continuar procesos de cambios profundos con potencial
impacto positivo en el mediano/largo plazo. En momentos
El gran problema es que, en materia de productividad, de incertidumbre econmica, el corto plazo manda y,
Amrica Latina sigue siendo una regin atrasada. como consecuencia lgica de esto, el mediano/largo
En efecto, en trminos de disponibilidad de mano plazo tiende a diluirse. Evitar que esto suceda es hoy el
de obra calificada, inversin en capital fsico, nivel de principal desafo para Amrica Latina.
infraestructura productiva, desarrollo de los mercados
financieros, incentivos a la innovacin y al desarrollo de La regin necesita de manera impostergable una
habilidades tecnolgicas, Latinoamrica tiene an un estrategia de crecimiento sustentada en las mejoras de
largo camino por recorrer. los niveles de productividad. Teniendo en cuenta que el
contexto internacional no va a recuperarse en el corto
Si bien algunos pases ya han comenzado a transitar el plazo, fracasar en la puesta en marcha de aquella
camino de las reformas estructurales necesarias para estrategia podra significar el riesgo de quedar inmersos
elevar los actuales niveles de productividad (y, por ende, en una situacin de muy bajo crecimiento econmico
de competitividad), lo cierto es que la reciente por ms tiempo del recomendable desde el punto de
desaceleracin del crecimiento econmico ha dificultado vista econmico, poltico y social.
(y, en algunos casos, hasta detenido) aquel necesario

b. Pases
i. Argentina: Tensa calma
Una recesin larga y duradera. La actividad econmica

domstica no ha detenido su cada y en los primeros
tres meses del ao exhibi segn clculos privados
una baja promedio de -2.3% respecto de igual perodo
de 2014 (cuando la economa haba crecido +0.1%),
acumulando trece meses de cadas consecutivas e
igualando en este aspecto lo acontecido durante la
crisis del ao 2009.
De acuerdo con la informacin no oficial, el 1er trimestre

de 2015 se caracteriz por una divergencia entre el
rendimiento de los sectores productores de bienes, que
crecieron +0.4% interanual impulsados por el sector
agropecuario, y los productores de servicios, que
continuaron en baja con un descenso de -2.9% anual.
La industria, tambin en terreno negativo. La produccin

manufacturera cerr 2014 con una contraccin promedio
de -5.2% respecto al ao anterior (+0.4% en 2013),
segn la informacin que elabora y publica la Fundacin
de Investigaciones Econmicas Latinoamericanas (FIEL),
En el escenario al tiempo que no ha presentado mejoras durante los

primeros meses del corriente ao (la actividad industrial
econmico, no se registr una cada interanual promedio de -4.5% durante

el 1er trimestre).
esperan grandes El retroceso registrado ocurre como consecuencia del
cambios durante
impacto de la menor demanda interna y externa sobre
todas las ramas manufactureras. Por un lado, y desde el
punto de vista local, el magro desempeo del consumo
2015. En este sentido, privado tiene un impacto directo en los sectores
productores orientados al mercado interno, a lo que se
el PBI real se suman los lmites aduaneros impuestos por el Gobierno,
que entorpecen la llegada de insumos necesarios en el
contraera en torno proceso productivo. Por otro lado, y en el frente externo,
la reduccin de la competitividad de los productos
al -1.0%/-1.5% industriales de exportacin y la desaceleracin en el

crecimiento de los principales socios comerciales de
Argentina (especialmente Brasil) tambin han tenido
un papel trascendente en este sentido.
El aumento de los precios se desacelera, pero sigue

relativamente alto. A pesar del menor dinamismo en
trminos de actividad econmica, el ritmo de avance de
los precios internos sigue siendo relativamente elevado.
Si bien la variacin interanual de los precios internos
exhibe una marcada desaceleracin en los primeros
meses del ao, esto ocurre como consecuencia de la
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elevada base de comparacin existente (la inflacin Las tareas pendientes quedan para el nuevo Gobierno.
registrada se situ por encima del +4.0% mensual La prxima administracin, sea quien sea el que gane
durante el 1er trimestre de 2014). As, durante enero-15/ las elecciones, deber lidiar con temas no triviales,
abril-15, y segn las estimaciones no oficiales (que como un gasto pblico que se ubica en niveles rcord en
publica mensualmente la Comisin de Libertad de trminos histricos, una estructura de precios relativos
Expresin de la Cmara de Diputados de la Nacin), desequilibrada y un nivel de competitividad externa bajo.
se registr una suba promedio mensual inferior a +2.0%
y una tasa de incremento interanual cercana al +31.0%. Mientras tanto, en el escenario econmico no se
esperan grandes cambios. En este sentido, el PBI real
Para lo que resta de 2015, la mayora de los pronsticos se contraera en torno al -1.0%/-1.5% y, como se
da cuenta de una inflacin minorista que se ubicara en mencionara anteriormente, la tasa de aumento de los
niveles inferiores a los de 2014, en torno al +25%/+30% precios se mantendra elevada (aunque por debajo de
en la comparacin diciembre/diciembre. la observada en 2014).
Tensa calma en el mercado cambiario. El mercado

cambiario se mantiene relativamente tranquilo. La decisin
de no devaluar, el alto ritmo de venta de dlares
para atesoramiento por parte del Banco Central de la
Repblica Argentina (con un nuevo rcord en abril por
cuarto mes consecutivo, cuando se vendieron USD495 M)
y la eventual transformacin de una porcin de dichas
ventas en oferta de divisas en los segmentos no oficiales,
han hecho que la cotizacin del dlar informal y del
contado con liquidacin se redujeran recientemente.
As, mientras en la plaza oficial el dlar cerr abril-15
en AR$/USD8.88 (+40.3% vs diciembre-13, pero slo
+3.7% vs diciembre-14), en el mercado paralelo el
dlar se cotiz en AR$/USD12.63 (+30.8% y -3.7%,
respectivamente).

ii. Brasil: Protestas y preocupacin por el
aumento del desempleo y la elevada inflacin
La economa se enfra. La economa brasilea creci en

2014 +0.1% en comparacin con el ao anterior, segn
los datos publicados por el Instituto Brasileo de
Geografa y Estadstica (IBGE)1. La expansin del PBI
durante el ao pasado fue impulsada por el sector de
servicios, que tuvo un alza de +0.7%, y por el sector
agropecuario, que creci +0.4%; el sector de la
industria, por su parte, impidi un mayor crecimiento de
la actividad econmica, al contraerse -1.2% anual.
El magro resultado de la actividad econmica durante

el ao pasado no slo se explica por el bajo crecimiento
de todos los sectores productivos a excepcin de la
industria extractiva, los restantes sectores exhibieron
rendimientos por debajo de los de 2013, sino adems
por la cada de las inversiones productivas y el pobre
desempeo del consumo (que tuvo como factor
determinante la contraccin del crdito).
El modesto crecimiento de 2014 fue la peor actuacin
Tras el dbil avance de la principal economa de Amrica Latina desde 2009.

De todas formas, el resultado final se ubic ligeramente
conseguido en 2014,
por encima de las expectativas de los analistas, que
haban estimado un estancamiento de la actividad y
un crecimiento nulo durante el ao pasado. En este
y que le permiti sentido, result clave el incremento del PBI durante el
ltimo trimestre del ao pues, con una suba de +0.3%
evitar caer en comparacin con los tres meses previos, super los
pronsticos que auguraban una contraccin de -0.2%.
tcnicamente En los primeros meses del ao, en tanto, la actividad
en recesin, econmica sigue sin dar seales de recuperacin.

Segn se desprende de los datos mensuales conocidos
el panorama no
hasta el momento y a travs del Indicador de Actividad
Econmica (IBC-Br), la economa habra registrado una
contraccin en torno a -2.5% durante el 1er trimestre
luce alentador para de 2015.
1
Cabe mencionar que las cifras
este ao La mayor tasa de desempleo en los ltimos tres aos.

La tasa de desempleo en las seis ciudades ms grandes
de Cuentas Nacionales fueron
calculadas segn la nueva
metodologa que est siendo
del pas subi en marzo-15 hasta 6.2%, el registro ms adoptada por todos los pases.
alto en los ltimos tres aos, de acuerdo con las cifras Basado en el modelo
internacional, el IBGE tambin
reportadas por el IBGE. En lo que va de 2015, la tasa de revis el crecimiento del PBI
desempleo ha aumentado ininterrumpidamente en los en los dos aos anteriores: en
tres meses computados hasta el momento. El acelerado 2012, la tasa de crecimiento
pas de +1.0% a +1.8%,
deterioro del mercado laboral brasileo se produce mientras que en 2013, pas de
mientras el pas encara su peor recesin e implica +2.5% a +2.7%.
8
un fuerte golpe para el gobierno de Rousseff, cuya
popularidad est cerca de mnimos histricos debido al
aumento de la inseguridad laboral.
Inflacin persistente. El avance mensual de los precios

alcanz en marzo-15 su tasa de aumento ms alta desde
febrero-03. Aun cuando la inflacin de abril fue ms
baja, la suba interanual de los precios trep hasta +8.2%
y, de esta manera, se situ por cuarto mes consecutivo
por encima del rango meta inflacionario (+4.5%, +/-2.0%).
La aceleracin inflacionaria durante los primeros meses
del ao est explicada por los ajustes en el costo de la
energa elctrica, adems del alza reciente en los precios
de bienes y servicios regulados por el Gobierno, como la
gasolina y el transporte pblico.
Para lo que resta del ao, y de acuerdo con las previsiones

de los analistas que se recogen en el ltimo informe
Focus del Banco Central (BCB), se espera que la inflacin
promedio se ubique en torno a +8.5%.
Recesin a la vista. Tras el dbil avance conseguido
Poltica monetaria ms restrictiva. En su ltima en 2014, y que le permiti evitar caer tcnicamente en
reunin de poltica monetaria, el BCB elev su tasa de recesin, el panorama no luce alentador para este ao.
inters referencial Selic en 0.50 puntos porcentuales, En 2015 la recesin sera inevitable, con una cada
desde 12.75% hasta 13.25% anual su mayor nivel en de la actividad que rondara en un punto porcentual
los ltimos seis aos, en una medida destinada a y que representara, adems, el resultado ms bajo
combatir la creciente inflacin. Se trata de la quinta de los ltimos 25 aos. De confirmarse las previsiones
reunin peridica consecutiva en la que el Comit de actuales, la economa brasilea registrara en 2015 su
Poltica Monetaria (COPOM) determina un aumento de peor comportamiento desde 1990, cuando la cada fue
las tasas por considerar que se requiere de una poltica de ms de 4%.
ms restrictiva para enfrentar el aumento de los precios.
Nuevas protestas contra la gestin de la presidente
El Real cada vez ms dbil. La moneda brasilea Rousseff. Recientemente en abril-15, millones de
experiment una abrupta cada durante los primeros manifestantes se congregaron en decenas de ciudades
meses del ao, asociada al incremento del precio del brasileas para protestar contra el Gobierno de Dilma
dlar a nivel global pero, tambin, al deterioro de la Rousseff. La presidenta afronta un momento muy
actividad domstica. Slo durante el 1er trimestre de delicado a menos de cinco meses de haber comenzado
2015, el Real acumul una depreciacin de +18.6% su segundo mandato, no slo por los problemas que
hasta situarse por encima de los 3 reales por dlar. afectan a la economa, sino adems por el creciente
Aunque durante el cuarto mes del ao se observ una escndalo de corrupcin que envuelve a la principal
ligera apreciacin de la moneda, se espera que la tendencia petrolera estatal, Petrobras. A pesar de las reiteradas
bajista del real brasileo frente al dlar norteamericano manifestaciones contra la poltica econmica, el Gobierno
contine en el corto plazo, debido a las mayores ha defendido el ajuste fiscal implementado, con el fin
preocupaciones que generan las denuncias por corrupcin de mejorar las cuentas pblicas y garantizar que el pas
en Petrobras y el estancamiento econmico del pas. vuelva al sendero del crecimiento.

iii. Chile: La economa se prepara para la recuperacin
Moderada aceleracin de la economa. De acuerdo

con los datos entregados por el Banco Central (BBCh),
la economa chilena cerr 2014 con un crecimiento del
PBI de apenas +1.9%, el ms bajo de los ltimos cinco
aos. Desde el lado de la oferta, casi todos los sectores
econmicos exhibieron variaciones positivas, destacndose
el sector Pesca con una expansin anual de +17.5%; las
excepciones estuvieron dadas por la Industria Manufacturera
y el sector Agropecuario-silvcola (ambos con cadas de
-0.3%). Por su parte, y desde el lado del gasto, el consumo
creci +2.6% y las exportaciones subieron +0.7%,
mientras que la inversin fue el componente con mayor
incidencia negativa al registrar una cada de -6.1%.
La fuerte desaceleracin de la actividad econmica

durante el ao pasado ocurri como consecuencia del
punto final al que lleg el auge de los precios de las
materias primas de exportacin y que haba impulsado el
crecimiento regional en aos recientes. En el caso de Chile,
los precios del cobre principal commodity exportable del
pas empezaron a caer incluso antes que los precios de
La actividad iniciara las restantes materias primas, fenmeno que explica el

efecto negativo sobre el nivel de actividad econmica.
un perodo de De acuerdo a la informacin ms reciente, la actividad

econmica mensual (IMACEC) registr un avance promedio
leve recuperacin de +2.2% en el 1er trimestre de 2015. Aunque el dato
correspondiente a marzo-15 result dbil producto del
econmica a partir efecto causado por los temporales que azotaron al norte
del pas en comparacin con la trayectoria que estaba
de este ao. mostrando la economa chilena desde el 4to trimestre de

2014, el resultado trimestral muestra una ligera recuperacin
Los analistas de la actividad a partir del buen desempeo del consumo

(los aumentos en las ventas reales del comercio minorista
econmicos prevn
y de los supermercados contrarrestaron las bajas mostradas
por la produccin minera y manufacturera).
que el crecimiento La inflacin volvera a ubicarse dentro del rango en

el corto plazo. En los ltimos meses del ao pasado, la
econmico en 2015 inflacin se aceler por sobre lo previsto, en un contexto

en que la actividad creci menos de lo esperado, el peso
se ubicar en torno chileno se depreci considerablemente y el BCCh decidi

el recorte de las tasas de inters. Como resultado,
a +2.8% la inflacin termin 2014 por fuera del rango establecido

por la autoridad monetaria (+3.0%, +/-1.0%). En los
primeros meses de 2015, en tanto, se registra una
desaceleracin en el ritmo de avance de los precios
que permite a los analistas de mercado augurar una
10
convergencia de la inflacin al rango meta establecido
para finales de ao, cuando la suba del costo de vida
se ubicara en torno a +3.2%. Se prev que las polticas
conservadoras que llevar adelante el BCCh y un
debilitamiento ms moderado de la moneda ayuden a
limitar las presiones sobre los precios domsticos.
Contina la depreciacin de la moneda. La moneda

chilena alcanz en abril-15 una paridad promedio de
C$/USD615 y, de esta forma, acumula una depreciacin
de apenas +0.3% respecto del cierre del ao pasado
(aunque la devaluacin asciende a +16.1% desde
diciembre-13). De cara al futuro, se espera que el peso
chileno contine deprecindose, como consecuencia
de las dbiles tasas de crecimiento de la actividad
econmica, la persistencia de seales negativas en los
indicadores de confianza y la incertidumbre en torno a
las reformas estructurales que precisa la economa y
que an estn pendientes.
El sector pblico, el principal proveedor de puestos En el mbito poltico, el pas se ha visto afectado
de trabajo. En cuanto al mercado laboral, la tasa de recientemente por varios escndalos financieros y de
desempleo del trimestre enero-15/marzo-15 se situ en corrupcin que han sufrido grandes empresas chilenas
6.1%, registro similar al de los tres meses previos y y que han tenido repercusiones sobre los funcionarios
ligeramente inferior a la tasa de desocupacin observada de Gobierno. Como consecuencia, el nivel de
en igual perodo de 2014 (6.5%). A pesar de lo anterior, aprobacin de la presidente Michelle Bachelet se ha
los datos disponibles dan cuenta de una moderacin en reducido notoriamente, alcanzando un mnimo histrico
el ritmo de creacin de empleo y una disminucin de de 31% de respaldo en abril-15. Para hacer frente a
la fuerza de trabajo, adems de una importante esta crisis institucional por la que atraviesa el pas,
recomposicin en el mercado laboral. En el ltimo la administracin ha propuesto regulaciones ms estrictas
tiempo, los sectores de Minera, Industria, Construccin, sobre los funcionarios del gobierno y del sector pblico
Comercio y Actividades Inmobiliarias se caracterizan por para reducir la sensacin de corrupcin generalizada y
ser los de mayor destruccin de empleo, en tanto que se recuperar la popularidad y confianza pblica en la gestin.
observa mayor dinamismo y generacin de puestos de Adicionalmente, y en una clara de su determinacin para
trabajo en las actividades de Servicios Sociales y Salud, revertir la indignacin ciudadana respecto de su mandato
Enseanza, Administracin Pblica y Defensa, actual, la mandataria chilena ha pedido la renuncia a
Agricultura y Hoteles y Restaurantes. todos los ministros de su gobierno.
Lenta recuperacin econmica, pero incertidumbre

poltica. La actividad iniciara un perodo de leve
recuperacin econmica a partir de este ao. De acuerdo a
la encuesta de expectativas que elabora el BCCh, los analistas
econmicos prevn que el crecimiento econmico en
2015 se ubicar en torno a +2.8%, mientras que en 2016
el avance sera incluso mayor y alcanzara a +3.5% anual.
Aun cuando gran parte del futuro de la economa est
atado a lo que suceda con los precios internacionales de
los commodities que exporta, se espera que la actividad
repunte durante este ao, sostenida por la inversin y el
gasto pblico en infraestructura.

iv. Colombia: El posicionamiento a nivel regional
se ha fortalecido
El pas contina sobre la senda de la estabilidad.

Segn el Departamento Administrativo Nacional de
Estadstica (DANE), la economa creci +4.6% en 2014,
ligeramente por debajo del +4.9% alcanzado en 2013.
De esta manera, Colombia logr finalizar el ao pasado
con la tasa de crecimiento ms alta de la Regin.
Desde el lado de la oferta, ocho de las nueve ramas que

componen el PBI evidenciaron una suba interanual.
En particular, se destaca el buen desempeo de la
construccin, que result fundamental para la
performance de la actividad econmica en su conjunto
al haber exhibido un incremento de +9.9% frente al ao
anterior, explicado principalmente por el crecimiento de
las edificaciones y las obras civiles gracias al programa
de vivienda gratuita que adelanta el Gobierno y a la
edificacin residencial.
Desde la perspectiva del gasto, la expansin del PBI

durante 2014 estuvo asociada al crecimiento de la
Aun cuando se formacin bruta de capital y del gasto de consumo final.

El dinamismo de la inversin productiva estuvo acompaado
espera que la
por un entorno macroeconmico favorable, que se
caracteriz por una tasa de cambio ms competitiva,
una tasa de desempleo de un solo dgito y un nivel de
desaceleracin poblacin en situacin de pobreza inferior al 30%.
contine a lo Solidez de la demanda domstica. Como se mencionara

previamente, el gasto de consumo final result uno de
largo de este ao, los determinantes del crecimiento durante 2014. Con un
aumento de +4.7% anual, el consumo se convirti en
el crecimiento un bastin de la demanda domstica, a partir del buen

desempeo del gasto de los hogares (+4.4% anual) y
ser firme
del gasto del Gobierno (+6.2%). El desempeo exhibido
fue resultado de los elevados niveles de confianza y los
avances significativos en el mercado laboral. En este
sentido, la tasa de desempleo a nivel nacional se ubic
en 9.1% promedio en 2014, por debajo del 9.6%
observado en 2013; asimismo, el empleo urbano
aument en promedio +2.2% anual.
El 4to trimestre, el ms flojo del ao. A pesar de los

buenos resultados anuales, durante los meses finales
de 2014 la economa colombiana mostr seales de
desaceleracin, al crecer +3.5% interanual durante
octubre-14/diciembre-14. Estas cifras confirmaron el
menor ritmo de avance de la actividad econmica que
12
ya haba empezado a advertirse en los trimestres
anteriores: tras una variacin de +6.4% anual en el
primer cuarto de 2014, el PBI creci +4.3% en el
segundo y +4.2% en el tercero.
Los datos ms recientes, correspondientes a enero y

febrero, sugieren que el proceso de desaceleracin de la
economa se habra prolongado en los primeros meses
de 2015. La ralentizacin de la actividad est asociada
a la cada del precio del petrleo y al agotamiento del
que hasta ahora fue el principal motor de crecimiento,
la explotacin de hidrocarburos y otros productos de
minera (ms del 54% de las exportaciones colombianas
son de ese rubro).
Aumento transitorio de la inflacin. El crecimiento

ininterrumpido de los precios iniciado en diciembre-13,
llev la inflacin en abril-15 hasta +4.6% anual, nivel
que no se registraba desde mayo-09. Los mayores
incrementos se han dado recientemente en educacin,
comunicaciones y alimentos, aunque este ltimo grupo La naturaleza temporal del rebrote inflacionario justifica
es el ms ha contribuido a la aceleracin inflacionaria en la postura de estabilidad de la tasa que, adems, luce
los ltimos doce meses. como el escenario ms probable para los prximos
meses, ya que nada parecera indicar que vaya a haber
Aun cuando la inflacin se encuentra en un nivel cambios, al menos hasta enero-16.
histricamente bajo, los precios se han ubicado por
tercer mes consecutivo por fuera del rango meta de Aumenta la debilidad del peso. A pesar de la tendencia
largo plazo (+3.0%, +/-1.0%). El repunte observado en apreciatoria que se observ durante abril-15, la tasa de
los meses ms recientes, sin embargo, sera transitorio cambio acumula una desvalorizacin media de +7.0%
y para este ao todo parecera indicar que las presiones respecto de diciembre-14. La situacin es explicada por el
de demanda se mantendran contenidas. En este contexto, movimiento del dlar a nivel global, la continua cada del
los analistas de mercado esperan que durante el 2do precio del barril de petrleo y las expectativas sobre las
semestre la inflacin se desacelere y converja a la meta tasas de inters generadas por el mensaje de la FED en su
fijada, cerrando el ao en un nivel en torno a +3.8%. ltima reunin de poltica monetaria se prev una suba de
las tasas norteamericanas durante la ltima parte del ao.
Sin cambios en la poltica monetaria, al menos hasta Al cierre de 2015, el valor observado de tipo de cambio
finales de 2015. En su ltima reunin de directorio, representativo del mercado sera de COP/USD2,485,
el Banco Central de Colombia (BR) mantuvo inalterada muy cercano al valor final de 2014 (+6.1% frente a
su tasa de inters de referencia en el actual nivel de aquella cotizacin).
4.5%. Las autoridades han dejado estable su tipo
referencial por sptimo mes consecutivo, en busca de Recuperacin gradual en 2016. Con respecto al ciclo
mantener el impulso a la economa, pero con cuidado econmico, las perspectivas sobre lo que pueda ocurrir con
de no estimular presiones sobre los precios al consumidor la economa colombiana en 2015 y 2016 son positivas. Aun
justo cuando se ha evidenciado una aceleracin temporal cuando se espera que la desaceleracin contine a lo largo
de la inflacin hasta un nivel por encima de la meta. de este ao, el crecimiento ser firme. As, y de acuerdo con
las expectativas de los agentes de mercado, la economa
crecera +3.5% en 2015. Para el ao prximo, en tanto, los
fuertes desembolsos en obras pblicas y el aumento gradual
de la capacidad productiva interna impulsarn levemente el
PBI, que alcanzara una expansin de +3.7%.

v. Ecuador: Pese a la desaceleracin, contina el
crecimiento
Un cierre de ao a buen ritmo. El ao pasado la

economa ecuatoriana registr uno de los crecimientos
ms altos de la regin. Durante el ltimo trimestre, el PBI
avanz +3.5% y este resultado permiti cerrar 2014 con
un avance de +3.8% (vs +4.6% durante 2013).
Desde el lado de la demanda, el mayor dinamismo se

observ en los envos al extranjero, que crecieron +6.2%
interanual, en tanto las importaciones fueron +5.5%
mayores a las de 2013. El consumo de los hogares
aument +3.9%, mientras que el gasto del Gobierno lo
hizo ligeramente por debajo (+3.6%). Finalmente,
la inversin exhibi un incremento de +3.7% interanual.
De acuerdo al tipo de actividad, el sector no petrolero se
expandi un +4.3%, mientras que el petrolero lo hizo un
+2.2% (vs +5.0% y +3.2% en 2013, respectivamente).
La cada a nivel global del precio del crudo ha tenido

efectos negativos sobre el nivel de actividad del socio
ms pequeo de la Organizacin de Pases Exportadores
Si bien se espera de Petrleo (OPEP). En efecto, los dlares que han

fluido hacia Ecuador durante los ltimos aos, gracias
que el PBI contine

a los mximos histricos en el precio internacional del
petrleo, han comenzado a bajar su caudal. Aunque el
impacto fue especialmente notorio en el ltimo trimestre
en el sendero del ao pasado, la economa logr crecer a buen ritmo.
positivo, habr 2015 y un inicio no tan bueno. Segn los datos

publicados por el Banco Central de Ecuador (BCE),
una marcada la actividad econmica no tuvo un buen comienzo de

ao. De acuerdo con el ndice de Actividad Econmica
desaceleracin Coyuntural (IDEAC), Ecuador se contrajo un -0.4%

durante el primer bimestre del ao.
en el ritmo 2015 resulta todo un desafo en materia econmica para el

Gobierno, sobre todo porque el futuro de la actividad est
de crecimiento supeditado a la trayectoria que tome, a nivel internacional, el
precio del principal commodity ecuatoriano de exportacin.
De acuerdo a los datos proporcionados por el Ministro de
Recursos Renovables y No Renovables, el Estado genera
costos de produccin superiores a los USD27 por barril,
mientras que el precio de equilibrio para soportar esta fabricacin
sera cercano a los USD60 (unos 5USD por encima del valor
actual del barril de crudo). Por esta razn, y por el momento,
el pas acord recortar la produccin estatal diaria en 10,000
barriles, con el fin de optimizar las inversiones en el sector
(esto implica un 2.0% menos que lo producido durante 2014).
14
Leve aceleracin en los precios. Tras registrar una Un ao de grandes desafos para la economa
inflacin anual promedio de +3.7% durante el ao ecuatoriana. Si bien se espera que el PBI contine en
pasado, el ritmo de avance de los precios internos se el sendero positivo, habr una marcada desaceleracin
aceler ligeramente en los primeros meses de este ao. en el ritmo de crecimiento. Por un lado, se espera que
De acuerdo al ltimo dato disponible, durante abril-15 el la cada en los ingresos del Gobierno (debido a la baja
avance inflacionario interanual marc un incremento de en el precio del petrleo) genere un fuerte descenso del
+4.3% (con un acumulado de +2.5% para los primeros gasto pblico. Por el otro, es probable que el Gobierno
cuatro meses del ao). Las divisiones de alimentos y se vea obligado a aumentar tarifas y costos para
bebidas no alcohlicas y transportes fueron las que ms contener el dficit interno y externo, lo cual generara
contribuyeron a la variacin del IPC2. un aumento en los precios. Bajo estas condiciones,
el PBI crecera +2.4% durante 2015, mientras que en
Para este ao, se proyecta una suba de los precios 2016 la economa volvera a expandirse ms cerca de su
cercana a +3.9%, aunque las autoridades han sealado potencial (+3.6%).
que se revisarn las estimaciones debido a los problemas
que enfrenta la economa del pas a partir de la cada del
precio del barril de crudo.
2
Durante enero-15, el Instituto
Ecuatoriano de Estadstica y
Censos (INEC) realiz el cambio
de ao base para la medicin
del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) de 2004=100
a 2014=100, con el fin
actualizar los productos de la
canasta y optimizar los procesos
metodolgicos, tcnicos y
operativos de clculo del IPC.

vi. Mxico: Un 2015 con grandes desafos
La actividad comienza a recuperarse. Durante el 4to

trimestre de 2014, el avance de la economa mexicana
ascendi hasta +2.6% respecto del mismo perodo del
ao anterior. De esta manera, y gracias al dinamismo
de la demanda externa y a una mejora de la demanda
interna, la actividad continu con la moderada
recuperacin que haba iniciado a partir del 2do trimestre.
Con este resultado, 2014 cerr con una expansin anual
del PBI de +2.1%.
En el arranque de 2015, en tanto, y segn los primeros

datos presentados por el Instituto Nacional de Estadstica
y Geografa (INEGI), el Indicador Global de la Actividad
Econmica (IGAE) registr un avance de +2.3%
durante el 1er bimestre del ao, muy por encima de la
cifra alcanzada en igual perodo de 2014 (+1.3%).
Este resultado, junto con los mayores registros de empleo
(+4.6% interanual en febrero-15) y el buen crecimiento
de las ventas de automviles (+22.0% interanual en
febrero-15), confirman un escenario en el que la
economa parecera encaminarse hacia la recuperacin.
Mxico se encuentra A pesar de lo anterior, todava existen algunos indicadores
en una situacin
que deberan revertir su tendencia negativa para que la
economa de Mxico consolide su buen comportamiento
durante este ao. Tal es el caso del sector industrial,
econmica que durante los ltimos meses ha crecido a tasas cada
vez ms bajas y arranc 2015 con un avance de apenas
relativamente +0.8%, y de las exportaciones, que en los ltimos meses

de 2014 avanzaron a tasas decrecientes y en enero-15/
estable y los febrero-15 cayeron -2.2% interanual. Los menores

envos al extranjero ocurren como consecuencia, entre
pronsticos de otras cosas, de la baja en el precio del petrleo; as, los

ingresos por exportacin de crudo mostraron su ltimo
cara al futuro
avance en julio-14, y desde entonces slo registran una
cada ininterrumpida.
mediato e inmediato Pronsticos de inflacin dentro de la meta.

Durante 2014, el ndice de Precios registr un avance
son buenos promedio de +4.1% anual y se ubic por encima del

rango superior del intervalo de variabilidad establecido
por la autoridad monetaria (BANXICO) (+3.0%, +/-1.0%).
En los primeros meses de 2015, la inflacin ha sido
algo menor, sugiriendo que las presiones alcistas
experimentadas durante el 2do semestre de 2014 se
estn desvaneciendo.
16
De acuerdo con el ltimo dato disponible, en abril-15 Respecto a la poltica monetaria, el Banco Central de
los precios se redujeron un -0.3% mensual y la inflacin Mxico (BANXICO) ha decidido mantener sin cambios su
interanual alcanz a +3.1%. La desaceleracin del cuarto tasa de referencia (en 3.0%), dado que considera que la
mes del ao es explicada por el inicio de los descuentos tasa es consistente con la convergencia de la inflacin
de verano en las tarifas elctricas, los menores precios hacia la meta. Sin embargo, en el corto plazo, no se
agrcolas y los menores precios de servicios tursticos. descarta la posibilidad de algn tipo de intervencin,
Para este ao se espera que la inflacin permanezca para evitar una salida abrupta de capitales.
dentro del rango (+3.1% promedio anual), mientras
que durante 2016 los precios avanzaran un +3.5%. Las reformas estructurales, fundamentales para el
crecimiento. Mxico se encuentra en una situacin
Desplome del crudo causa devaluacin del peso. econmica relativamente estable y los pronsticos de
En materia cambiaria, la moneda mexicana se depreci cara al futuro mediato e inmediato son buenos.
+12.6% durante 2014, mientras que en el perodo Sin embargo, para que estas proyecciones se cumplan,
enero-15/abril-15 acumul una devaluacin de +5.6%, es importante que la economa azteca contine con su
alcanzando en abril-15 un tipo de cambio nominal de proceso transformador para mantenerse competitivo.
Ps/USD15.23. El mercado de cambios opera en medio Por un lado, se espera que el fuerte intercambio
de un ambiente caracterizado por fuertes movimientos comercial con Estados Unidos crezca a buen ritmo a lo
especulativos en torno a lo que puede llegar a suceder largo de este ao. Por el otro, la aplicacin de reformas
con el precio del petrleo, motivo que ha llevado a la estructurales que est llevando a cabo el pas resulta
divisa a devaluarse fuertemente desde que comenzara fundamental para el crecimiento futuro. En este sentido,
la baja en el precio del crudo. para los meses de mayo y junio prximos se esperan
importantes resultados en materia energtica, ya que
Para diciembre-15 se espera que el tipo de cambio se los cambios introducidos por la reforma establecern las
ubique en una paridad de Ps/USD14.80, aunque la bases para la recuperacin de la exploracin petrolera
tasa de cotizacin depender de cundo la FED decida (sector muy castigado por la baja en el precio internacional
aumentar sus tasas de referencia. del petrleo). En este contexto auspicioso, se espera que
el PBI crezca +3.1% en 2015.

vii. Per: Buen ritmo de crecimiento a pesar del
dbil comienzo de ao
Dbil desempeo de la actividad en el inicio de ao.

Segn los datos informados por el Instituto Nacional
de Estadstica e Informtica (INEI), el PBI de Per creci
+2.4% en 2014, dejando atrs el muy buen desempeo
alcanzado en 2013 cuando haba crecido +5.8%.
Desde el lado de la demanda, el dinamismo mostrado
por el consumo pblico y de los hogares (+7.1% y
+4.1%, respectivamente) fue contrarrestado en buena
medida por el mal desempeo de la inversin (-1.0%)
y de las exportaciones (-3.4%), al tiempo que las
importaciones registraron una cada de -1.0%. En cuanto
a la apertura por sectores, las actividades de Servicios se
destacaron como las de mayor aporte al crecimiento de
la economa, con un avance de +5.5% anual, mientras
que las actividades de Transformacin y las Extractivas
descendieron -1.7% y -0.9% respectivamente.
La desaceleracin econmica de 2014 ocurri como

consecuencia del lento proceso de recuperacin de la
economa internacional, que ha mantenido los trminos
La economa de intercambio en condiciones desfavorables las bajas

cotizaciones de productos mineros como el cobre, el oro
crecera +4.3% y la plata afectaron la inversin y la actividad minera,

y de las malas condiciones climticas a lo largo de todo
el ao, que afectaron los niveles de produccin nacional.
anual durante Los indicadores disponibles para el 1er trimestre de
2015, convirtindose 2015, en tanto, muestran seales mixtas y sugieren
que la actividad econmica contina registrando un
en una de las dbil desempeo. As, segn el Indicador Mensual de

la Produccin Nacional (IMPN), la produccin nacional
economas con tuvo un crecimiento promedio de +1.3% en el bimestre

enero-15/febrero-15. Aunque la mayora de los sectores
mejor desempeo lograron desenvolverse positivamente, las actividades de

Pesca, Manufactura y Construccin no logran recuperarse
y siguen afectando el comportamiento de la economa,
en la Regin que exhibe pobres avances mensuales desde el 2do
trimestre del ao pasado.
Los menores precios internacionales afectan el

resultado comercial. En materia de comercio exterior,
las exportaciones se redujeron -25.5% interanual en
febrero-15 (al totalizar envos al exterior por USD2,414
M) debido al descenso en el volumen exportado de
productos tradicionales y a la cada de los precios de los
commodities de exportacin en el mercado internacional.
Por su parte, se efectuaron compras en el extranjero por
18
USD 2,694 M, esto es un -7.5% por debajo del valor
registrado en febrero-14; la baja en las importaciones
ocurre como consecuencia de la menor adquisicin de
bienes de capital y materiales de construccin.
Con estos resultados, la balanza comercial result
deficitaria en USD280 M, muy por debajo de los ltimos
valores alcanzados en 2014. Para lo que resta del ao,
se espera que los menores precios internacionales de los
commodities que Per exporta (sobre todo cobre y oro)
restrinjan los ingresos por envos al extranjero al menos
en el corto plazo, de modo que el dficit de cuenta
corriente del pas sera mayor al observado en 2014
(-4.1% del PBI).
Los precios convergen a la meta y la moneda atena

su tendencia devaluatoria. Durante abril-15, los
precios minoristas registraron un avance interanual de
+3.0%, situndose en el lmite superior del rango meta
establecido por el Banco Central de Reserva (BCRP)
(+2.0%, +/-1.0%). Con el resultado del cuarto mes del Los pronsticos para este ao son muy buenos.
ao, la inflacin acumulada alcanza a +1.6%, como Se espera que el PBI se recupere de forma pronunciada
consecuencia principalmente del aumento de los precios a partir de la mayor produccin minera, el rebote de la
en Educacin y Transporte. actividad pesquera (sector muy castigado durante 2014),
la mayor inversin en infraestructura y los estmulos de
Si bien durante el 1er cuatrimestre la inflacin ha sido poltica fiscal y monetaria que llevara adelante el
presionada al alza por las subidas de estos rubros y Gobierno. De este modo, la economa crecera +4.3%
por factores climticos que influyeron en el normal anual durante 2015, convirtindose en una de las
abastecimiento de los alimentos, la menor suba del economas con mejor desempeo en la Regin.
tipo de cambio ha atenuado dichos efectos. En el corto Sin embargo, es importante mencionar que la concrecin
plazo, se espera que las expectativas inflacionarias de este escenario depender fundamentalmente de lo
disminuyan, como consecuencia de la debilidad que que suceda con la inversin, dado que si este
exhibe la actividad econmica y los menores precios del componente no mejora, entonces la economa podra ser
petrleo. De este modo, para finales de 2015 se espera arrastrada a un nuevo ao de bajo crecimiento.
que la inflacin anual se ubique en torno a +2.7%.
En lo referente al mercado cambiario, durante abril-15 el

tipo de cambio nominal alcanz una paridad de Ns/USD3.12
(+12.0% vs jul-14, ltimo mes en que se registr una leve
apreciacin de la moneda) y, de esta manera, atenu la
fuerte tendencia al alza que haba mostrado en los
primeros dos meses del ao. Sin embargo, la moneda
peruana sigue siendo vulnerable a la reciente apreciacin
del dlar estadounidense, razn por la cual se mantienen
las presiones devaluatorias sobre el Nuevo Sol en lnea
con lo sucedido con la mayora de las divisas en el
mundo ante las expectativas de alza en las tasas de
inters referenciales de Estados Unidos. Los analistas
econmicos esperan que el tipo de cambio se site en un
valor promedio de Ns/USD3.20 en diciembre-15.

viii. Venezuela: El desplome de los precios de los
hidrocarburos condiciona el crecimiento
Se intensifica la crisis. Segn los datos informados por

el Banco Central de Venezuela (BCV), el PBI se contrajo
-4.0% interanual durante enero-14/septiembre-14 y,
si bien an no se conocen los resultados del ltimo
trimestre del ao, las estimaciones de los analistas indican
que la economa habra cado entre -4.5% y -4.9% en
2014. Las proyecciones macroeconmicas se basan en
la fuerte cada del precio del petrleo, cuya exportacin
genera el 95% de los ingresos de divisas al pas, adems
del mal manejo econmico.
Deterioro socioeconmico y perspectivas poco

favorables. Como se mencionara anteriormente,
el margen de maniobra de la economa venezolana,
cuyos ingresos dependen fundamentalmente de la
exportacin de crudo, se encuentra seriamente limitado
por el reducido nivel de reservas internacionales en
poder de la autoridad monetaria. Aun cuando el
mercado energtico mostr un rebote en los precios
durante febrero-15 que permiti engrosar ligeramente
Las proyecciones las reservas, stas todava se encuentran en niveles muy

bajos. La consecuencia directa ha sido una drstica
de crecimiento reduccin en el nivel de importaciones, hecho que ha

derivado en un empeoramiento en el estado general de
escasez de todos los bienes en la economa.
para este ao son Inefectividad de las reformas al sistema de tasas de
poco alentadoras: cambio mltiple. A pesar de los anuncios del Gobierno de
modificacin del sistema de control cambiario existente,
los analistas de los cambios introducidos no han podido alterar la dinmica

subyacente. El sistema de tasas de cotizacin mltiple se
mercado esperan mantiene en su lugar, con la paridad oficial de la moneda en

BsF/USD6.3 tasa esencialmente reservada para las importaciones
una contraccin del sector pblico y de sectores estratgicos gubernamentales

como alimentos y salud. Los otros dos sistemas tambin
permanecen en su lugar, aunque incorporan ligeras
promedio en torno correcciones: el Sicad I ofrece a servicios personales y al
sector productivo un tipo de cambio de BsF/USD12.0 (vs BsF/
a -7.0% anual USD11.3 en su anterior cotizacin), mientras que el Sicad
II (que se situaba en BsF/USD50.0) ha sido sustituido por
una tasa variable llamada Simadi que atiende al resto de los
sectores productivos en sus primeros das de negociacin,
se situ en torno a BsF/USD170.0. La escasez de divisas
ha hecho extremadamente difcil la compra de dlares
en cualquiera de los sistemas de tipos de inters oficiales,
alimentando un mercado negro fuera de control (el dlar
norteamericano se negocia actualmente en BsF/USD250.0).
20
La inflacin ms alta de Latinoamrica. El BCV an no Perspectiva negativa. La agencia de calificacin
ha dado a conocer las cifras de inflacin correspondientes crediticia S&P ha rebajado el rating de Venezuela,
al 1er trimestre de 2015 y, en ausencia de cualquier dato desde 'CCC+' a 'CCC' con perspectiva 'negativa',
oficial, el lder de la oposicin, Henrique Capriles, ha como consecuencia de la previsin de precios ms
afirmado que el avance de los precios acumula una suba bajos del petrleo, el agravamiento de la recesin y
cercana al +30.0% en los primeros tres meses del ao. los precios fuera de control.
De confirmarse estas estimaciones, la inflacin podra
elevarse y superar la barrera de +100.0% slo en un ao Adicionalmente, la decisin estuvo fundamentada en
o, incluso, podra ser todava potencialmente mayor. el elevado riesgo de default del Gobierno venezolano,
dado que el fracaso en la introduccin de medidas
Abrupta contraccin econmica durante 2015. correctivas sustanciales para estabilizar la economa,
Dado el contexto anteriormente descrito, las proyecciones aliviar la escasez, impulsar la actividad econmica y
de crecimiento para este ao son poco alentadoras: sanear las cuentas pblicas podra erosionar ms la
los analistas de mercado esperan una contraccin capacidad del Gobierno de acceder a liquidez.
promedio en torno a -7.0% anual. Las malas perspectivas Esta situacin, junto a los menores activos externos y la
para Venezuela se deben a la fuerte cada de los precios sostenida polarizacin poltica, incrementan los riesgos
del petrleo, el control estatal de la economa y las de default en el corto y mediano plazo.
distorsiones que han intensificado la carencia de productos
bsicos, en una economa que actualmente ya se
encuentra en recesin. Para 2016, en tanto, se espera
que la contraccin econmica se profundice, puesto que
las elecciones legislativas previstas para finales de 2015
suponen un mayor estmulo del gasto pblico,
con el consiguiente aumento de la inflacin y el
empeoramiento de las condiciones econmicas.

c. Variables macroeconmicas
Argentina 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.0 5.1 -0.3 3.3 -2.5 -1.6 -0.2
Inflacin (dic-dic, en %) 26.4 23.2 25.2 27.9 38.5 27.0 36.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 22.0 19.4 -7.0 3.1 -5.6 0.4 5.4
IED (en millones de USD) 7,846 10,720 14,941 11,353 5,200 8,500 10,000
Exportaciones (en millones de USD) 68,134 83,950 80,927 81,660 71,935 62,296 61,112
Importaciones (en millones de USD) 56,502 73,937 68,508 73,655 65,249 57,093 54,181
Balanza comercial (en millones de USD) 11,632 10,013 12,419 8,005 6,686 5,203 6,931
Saldo cuenta corriente (% PBI) 0.3 -0.4 -0.2 -0.8 -1.0 -1.3 -1.2
Reservas (en millones de USD) 52,145 45,915 44,273 30,589 30,119 28,689 27,762
Deuda externa total (% PBI) 26.5 23.9 21.6 20.8 23.9 19.8 22.6
Deuda externa total (% exportaciones) 177.3 158.1 164.4 166.9 192.1 201.4 213.5
PBI (en millones de USD) 455,374 555,576 615,634 654,209 578,892 633,274 578,411
PBI per cpita (en USD) 11,272 13,651 15,015 15,879 13,949 15,114 13,739
Tipo de cambio (AR$/USD, promedio) 3.93 4.16 4.57 5.49 8.14 9.13 13.82
Fuente: Estimaciones propias y EIU.
Bolivia 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 4.1 5.2 5.2 6.8 5.5 4.5 4.5
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 7.5 23.7 1.5 12.9 12.5 6.5 6.0
Saldo cuenta corriente (% PBI) 4.6 2.3 7.9 3.5 1.7 0.3 0.3
Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio) 6.97 6.89 6.99 6.96 6.96 7.32 7.69
Fuente: EIU.
22
Brasil 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 7.6 3.9 1.8 2.7 0.1 -1.0 1.0
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 17.8 6.6 -0.6 6.1 -4.4 -3.5 2.0
Balanza comercial (en millones de USD) 20,146 29,793 19,394 2,286 -3,959 5,249 12,250
Saldo cuenta corriente (% PBI) -2.2 -2.1 -2.4 -3.6 -3.9 -4.2 -4.0
PBI (en miles de millones de USD) 2,208 2,612 2,411 2,390 2,346 1,890 1,878
Tipo de cambio (R$/USD, promedio) 1.76 1.67 1.95 2.16 2.35 3.09 3.35
Fuente: EIU.
Chile 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.8 5.8 5.5 4.2 1.9 2.9 3.9
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 11.6 15.0 11.6 2.1 -6.1 1.4 3.0
Saldo cuenta corriente (% PBI) 1.6 -1.2 -3.4 -3.4 -1.1 -1.4 -1.3
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 510.25 483.67 486.49 495.31 570.40 626.90 642.20
Fuente: EIU.

Colombia 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 4.0 6.6 4.0 4.9 4.6 3.0 3.7
Balanza comercial (en millones de USD) 2,354 6,138 4,955 3,181 -4,694 -5,742 -307
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 1,899 1,848 1,798 1,869 2,001 2,586 2,732
Fuente: EIU.
Costa Rica 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.0 4.5 5.2 3.4 3.5 3.4 4.0
Balanza comercial (en millones de USD) -3,440 -5,144 -5,375 -5,623 -5,207 -5,730 -6,319
Tipo de cambio (CRC/USD, promedio) 525.80 505.70 502.90 499.80 538.30 536.50 541.40
Fuente: EIU.
24
Ecuador 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 3.5 7.9 5.2 4.6 3.8 2.1 3.4
IED (en millones de USD) 163 644 585 730 600 500 600
Balanza comercial (en millones de USD) -1,504 -301 50 -493 -67 -3,007 -2,227
Fuente: EIU.
El Salvador 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 1.4 2.2 1.9 1.8 2.0 2.3 2.3
IED (en millones de USD) 99 420 516 197 201 388 540
Fuente: EIU.

Guatemala 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 2.9 4.2 3.0 3.7 4.2 3.8 3.3
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -2.1 7.1 3.6 1.5 4.4 5.0 5.1
Tipo de cambio oficial (Q/USD, promedio) 8.02 7.81 7.89 7.83 7.73 7.73 7.84
Fuente: EIU.
Honduras 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 3.7 3.8 4.1 2.8 3.1 3.3 3.3
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 1.4 16.9 3.7 -1.9 -1.4 7.2 7.4
Tipo de cambio (HNL$/USD, promedio) 19.03 19.05 19.64 20.49 21.14 22.28 23.27
Fuente: EIU.
26
Mxico 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.1 4.0 3.8 1.7 2.1 2.7 3.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 1.2 7.8 4.8 -1.5 2.2 4.1 5.5
Balanza comercial (en millones de USD) -2,943 -1,205 291 -897 -2,167 -1,100 -1,500
PBI (en miles de millones de USD) 1,051 1,171 1,187 1,262 1,283 1,225 1,345
Tipo de cambio (M$/USD, promedio) 12.36 12.42 13.17 12.77 13.29 15.05 14.79
Fuente: EIU.
Nicaragua 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 2.6 6.4 5.6 4.5 4.7 4.0 4.5
Tipo de cambio (NIO/USD, promedio) 21.36 21.36 23.55 24.72 26.01 27.31 28.69
Fuente: EIU.

Panam 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 7.5 10.9 10.8 8.3 6.2 5.5 5.1
Fuente: EIU.
Paraguay 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 13.1 4.3 -1.2 14.2 4.4 3.9 4.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 21.7 11.0 -7.7 11.9 8.4 7.0 6.2
Balanza comercial (en millones de USD) 822 777 501 1,583 1,592 700 600
Saldo cuenta corriente (% PBI) -3.4 -2.4 -0.3 2.1 1.8 -1.0 -1.8
Tipo de cambio oficial (PYG/USD, promedio) 4,735 4,191 4,425 4,321 4,467 4,865 5,026
Fuente: EIU.
28
Per 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.4 6.5 5.9 5.7 2.4 3.9 5.0
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 24.1 5.1 16.7 8.0 -1.7 3.3 6.6
Balanza comercial (en millones de USD) 6,988 9,224 6,275 256 -1,481 -2,300 -1,500
Tipo de cambio (Ns/USD, promedio) 2.83 2.75 2.64 2.70 2.84 3.10 3.17
Fuente: EIU.
Repblica Dominicana 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 7.8 4.5 3.9 4.1 7.3 4.6 4.6
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 17.6 -2.7 4.3 -2.9 10.5 8.0 7.0
Tipo de cambio oficial (DOP/USD, promedio) 36.88 38.11 39.34 41.81 43.56 44.83 45.61
Fuente: EIU.

Uruguay 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.4 7.3 3.7 5.0 3.3 3.3 3.8
Balanza comercial (en millones de USD) -527 -1,430 -2,361 -1,302 -1,039 -800 -900
Tipo de cambio oficial (UYU/USD, promedio) 20.06 19.31 19.31 20.31 23.25 25.35 27.04
Fuente: EIU.
Venezuela 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) -1.5 4.2 5.6 1.3 -2.9 -4.5 -6.5
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -6.3 4.4 23.3 -9.0 -17.0 -20.0 -20.0
IED (en millones de USD) 1,900 3,900 2,200 7,000 700 400 1,200
Saldo cuenta corriente (% PBI) 5.8 8.6 2.9 3.4 1.3 -1.5 -0.6
Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio) 2.58 4.29 4.29 6.05 6.28 6.28 8.75
Tipo de cambio paralelo (B/USD, promedio) 7.59 8.32 14.99 36.20 122.27 122.28 105.69
Fuente: EIU.
30
3. Anlisis de Industrias
La produccin fabril cerr 2014 con una contraccin

promedio de -5.0% respecto al ao anterior, al tiempo
que no ha presentado seales de mejora durante los
primeros meses de 2015. El estancamiento del consumo
privado, las limitaciones aduaneras impuestas por el
Gobierno, los bajos niveles de competitividad del sector
transable y la desaceleracin econmica de los
principales socios comerciales son las razones detrs de
la cada que vive el sector industrial.
Diferente es la situacin del sector en Mxico. Segn la

informacin suministrada por el INEGI, la actividad industrial
avanz +1.9% durante el ao pasado, un mejor resultado
en comparacin con 2013. La robustez del sector automotriz
y la consolidacin del sector de la construccin resultaron
las claves para que la industria mantuviera su dinamismo
durante todo el ao. En el arranque de 2015, la actividad
manufacturera muestra indicios de una leve desaceleracin
en su tasa de incremento, debido a que el impulso de la
construccin parecera haberse disipado.
a. Industria Manufacturera: Ante el desafo de
reactivar la produccin industrial La dura realidad del sector automotriz es el principal
causante de la recesin industrial que atraviesan Argentina
Al hablar de industria manufacturera en Amrica Latina, y Brasil. Mientras que en 2014 la produccin argentina y
la atencin se centra mayormente en los mercados de brasilea del rubro cay, la fabricacin mexicana de
Argentina, Brasil y Mxico, dado que estos pases concentran autos registr un crecimiento de +9.8% anual. Justamente
alrededor del 80% de la produccin en la regin. el pas azteca ha recibido anuncios de inversin para seis
Durante 2014, el crecimiento industrial en Latinoamrica fue nuevas plantas automotrices por ms de USD7,000 M,
prcticamente nulo, debido a que la recesin sectorial adems de una capacidad adicional conjunta de produccin
argentina y brasilea no logr ser compensada por el buen para vehculos de alta gama para las empresas Nissan-
desempeo alcanzado por las manufacturas en Mxico Renault, Honda, Mazda, Audi, Mercedes-Benz y BMW.
en especial, la produccin del sector automotriz. Estos anuncios se suman a los de la automotriz japonesa
Nissan en Argentina, donde se prev una inversin de
En el caso particular de Brasil, el Indicador de Produccin USD600 M en la produccin de tres nuevos modelos de
Industrial (IPI) registr un retroceso de -3.2% durante 2014, pick-ups destinados a toda Sudamrica.
su peor resultado en cinco aos (en 2009 la produccin
fabril haba cado -7.1%). La retraccin manufacturera El sector metalrgico/siderrgico tambin es otro de
afect a todos los rubros de la industria, en especial a los los causantes de los problemas por los que atraviesa la
bienes de capital y bienes de consumo durables, rubro industria en la Regin. La produccin latinoamericana
que sufri las consecuencias de la crisis de la industria de acero crudo (representa el 4.1% de la produccin
automovilstica. Una inflacin que se mantiene alta y costos mundial) registr un crecimiento anual de slo +0.3%,
ms elevados para las importaciones debido a la acelerada en tanto la produccin de hierro primario exhibi una
cada del real han golpeado la competitividad de las firmas cada de -2.3%. El dbil comportamiento de la industria
brasileas, hasta hundirla en la recesin actual. ocurre como consecuencia del desplazamiento
de la produccin de Amrica Latina por comercio
Por su parte, la industria argentina exhibe una tasa de desleal, dados los subsidios que reciben las siderrgicas
crecimiento que se ha vuelto negativa de manera chinas en su mayora, empresas del Estado, situacin
ininterrumpida desde mediados de 2013, habiendo pasado que no slo ha afectado a los productos siderrgicos
ya seis trimestres desde el comienzo de la fase recesiva, sino tambin a otros productos manufacturados
lo que la constituye en la ms extendida desde 1993. derivados.
32
El sector de productos qumicos parecera estar atravesando industrial mexicano se ver beneficiado por las reformas
una realidad levemente ms auspiciosa. En Argentina, estructurales impulsadas por el presidente Pea Nieto y
Atanor, del grupo norteamericano Albaugh y fabricante la perspectiva alentadora que pesa sobre la produccin
de insecticidas, azcar y alcohol, anunci una inversin manufacturera de Estados Unidos. Brasil, en cambio,
en el pas para los prximos cinco aos de USD100 espera una nueva contraccin industrial, aunque menor
M parte del desembolso se destinara a la ampliacin a la del ao prximo. Varias de las dificultades que estn
de la planta ubicada en Ro Tercero, donde se producen afectando la produccin manufacturera de la mayor
herbicidas, soda custica y otros qumicos. Tambin en economa de Amrica Latina como los altos costos
Argentina, la empresa fabricante de agroqumicos laborales, la precaria infraestructura y una fuerte carga
Adama invertir USD30 M en los prximos tres aos en tributaria continuarn vigentes durante 2015; sin
el desarrollo de sus productos sin glifosato en el mercado embargo, el sector automotriz recuperara parte de las
domstico. En Uruguay, por su parte, la empresa Efice prdidas que sufri en 2014, al tiempo que la estabilidad
planea el desarrollo de un proyecto industrial por un de la industria de alimentos y bebidas contribuira a
costo de USD300 M, entre ampliaciones que permitan la mencionada mejora. En el caso de Argentina, nada
una mayor fabricacin de soda custica y nuevos parecera indicar que vaya a haber un punto de giro en
emprendimientos como el montaje de un parque elico. la actividad manufacturera, al menos en el corto plazo;
2015 se presenta como otro ao ms en que la industria
Para este ao, las predicciones indican que podrn verse transitar el terreno negativo.
signos de crecimiento mayor en la produccin industrial
a nivel regional, aunque el desempeo individual de Cualquiera sea el sector que se considere, queda claro
cada pas seguir siendo todava muy desigual. Mxico que el desafo en el corto plazo para todos los pases de
continuar destacndose por el comportamiento de su Latinoamrica pasa por lograr la reactivacin de la
sector automotriz, al tiempo que se espera que otras produccin manufacturera. Tras un 2014 que no se
ramas del sector manufacturero se vean positivamente mostr favorable, el diseo de la poltica industrial
afectadas por el buen comportamiento de la fabricacin deber enfocarse en procesos que incorporen a las
de automviles sobre todo, las sub industrias de nuevas tecnologas, con vistas a lograr la sostenibilidad
metales bsicos, caucho y plsticos, equipos electrnicos econmica, social y ambiental.
y maquinaria elctrica. Adicionalmente, el sector
Crecimiento de la Industria en Latinoamrica 2013

Var. % a/a 2014
6.0%
5.0%
4.1%
4.0%
2.1% 1.9%
2.0%
1.3% 1.1%
Var. % a/a
0.3%
0.0%
-0.3% -0.5%
-0.5%
-2.0% -1.4%
-4.0% -3.2% -3.3%
-5.0%
-6.0%
Argentina (IPI) Brasil (IPI) Chile (IPM) Colombia (IPRIMC) Mxico (IVFAI) Per (IPRIM) Uruguay (IPRIM)
Fuente: Bancos Centrales e Institutos de Estadstica de cada pas.

desaceleracin en los gastos de consumo adems de por
la contraccin crediticia (que qued reflejada en la cada
en trminos reales del crdito al sector privado).
Este ao, por el contrario, comenz con algunas seales

ms auspiciosas para el sector: las compras en comercios
minoristas abandonaron el terreno negativo y subieron
+2.0% interanual promedio en los primeros cuatro meses
del ao (adems de acumular cinco meses consecutivos
en los que las ventas generales aumentan en la comparacin
anual), mientras que las operaciones en centros
comerciales y las realizadas en supermercados continan
en terreno negativo, aunque mostrando una leve mejora
en relacin a los meses previos. En este sentido, cabe
destacar que esta tibia recuperacin en el consumo est
ligada a algunas de las recientes medidas de estmulo
impulsadas por el Gobierno para intentar reactivar las
ventas, polticas que han ayudado a detener la cada
en varios rubros. Esto se suma a la desaceleracin del
ndice inflacionario durante los ltimos meses, que ha
b. Consumo Masivo: El sector recupera algo de permitido mejorar levemente el poder adquisitivo de los
dinamismo, pero todava predomina la cautela hogares y ha contribuido al optimismo de los consumidores.
Aun cuando los datos se comparan con un 2014 muy
En el ltimo tiempo, la industria del consumo a nivel pobre los resultados todava se encuentran muy por
regional no ha mostrado una buena performance. debajo de los niveles alcanzados durante 2013,
Los mercados de las principales economas como se espera que los indicadores continen mejorando.
Argentina, Chile, Colombia, Mxico y Brasil atraviesan
las mismas dificultades y exhiben la misma tendencia En el caso de Chile, los indicadores relacionados con el
negativa que el ciclo econmico en general. El bajo consumo reflejan crecimiento, aunque a tasas menores
ritmo de crecimiento y las mayores tasas de inflacin han que las que exhiban hace algn tiempo atrs. El ndice
generado una mayor propensin al ahorro por parte de de Ventas Reales del Comercio al por Menor (IVCM)
los trabajadores, en desmedro del consumo. consign un alza interanual de +2.5% durante 2014,
una suba menor que el +9.7% de 2013, mientras que
En Argentina, 2014 fue un ao difcil en materia de 2015 comenz con un avance anual de +1.6% en el 1er
consumo privado, no slo porque exhibi tasas de trimestre. Este resultado marca un incremento superior
crecimiento negativas en once de los doce meses sino al registrado durante el ltimo semestre de 2014, y pone
porque, adems, la cada sectorial fue especialmente en evidencia un mayor pero todava muy leve
aguda durante la segunda mitad del ao, alejndose del dinamismo del sector, influido por la mejora en las
desempeo exhibido en 2013. Analizando los distintos percepciones y en las remuneraciones reales as como
indicadores que miden la evolucin del consumo, se tambin por el mayor crecimiento de la masa salarial.
observa, como factor comn entre todas las variables,
una cada sostenida a lo largo de 2014. Por ejemplo, las Por su parte, en Mxico, la situacin del sector luce
ventas minoristas segn la Confederacin Argentina de bastante similar. Segn inform la Asociacin Nacional
la Mediana Empresa (CAME) acumularon un descenso de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD),
anual de -5.6%. Por su parte, las ventas en supermercados las cantidades vendidas al por menor arrancaron el ao 3
Las ventas informadas por el
y en centros comerciales medidas en trminos actual de manera excepcional, dejando atrs un 2014 INDEC se deflactaron por el
reales3 tambin mostraron retrocesos (-0.5% y -4.0%, donde el consumo se mantuvo dbil (apenas +1.2% IPC Congreso, que difunde
respectivamente). En lneas generales, las ventas interanual) como consecuencia del mal desempeo de la mensualmente la Comisin
de Libertad de Expresin de
estuvieron marcadas por la precaucin, la reduccin en economa nacional. As, durante enero-15/febrero-15, la Cmara de Diputados de la
el poder adquisitivo de las familias y la consecuente se registr un avance de las ventas netas en trminos Nacin.
34
reales de +5.0% interanual. La recuperacin sectorial registran buenas noticias en materia de consumo: en
est asociada a la slida creacin de empleos formales (y los primeros tres meses del ao, las ventas en comercios
la disminucin del desempleo) y a la baja inflacin, ambos minoristas registraron una cada interanual de -0.7%.
factores con efectos positivos sobre el consumo interno. Adems del freno en la actividad econmica a nivel
general, los altos niveles de inflacin, el final de los
En Colombia, en tanto, y de acuerdo a los datos incentivos tributarios a compras de ciertos artculos y el
mensuales de comercio al por menor que recaba el encarecimiento del crdito, son las principales causas
Departamento Administrativo Nacional de Estadstica detrs del freno en el consumo.
(DANE), 2014 cerr con un avance en las ventas
minoristas reales de +7.7%, mientras que durante el 1er En los ltimos aos, el incremento en el ingreso de los
trimestre de 2015 las mismas aumentaron un +5.4%. hogares de la Regin permiti una notoria expansin del
consumo que se ha traducido en mejoras del bienestar.
Por ltimo, en el caso de Brasil, las ventas minoristas Sin embargo, el patrn del consumo es fuertemente
reportaron su peor indicador en los ltimos once aos, procclico y voltil. Por esta razn, la industria del
con un alza de apenas +2.2% anual durante 2014 consumo ha atravesado dificultades para mantener su
(frente a la suba de +4.3% conseguida en 2013), de dinamismo durante 2014. Para este ao, en tanto, se
acuerdo con los datos proporcionados por el Instituto espera que el sector se recupere ligeramente, a partir del
Brasileo de Geografa y Estadstica (IBGE). El consumo de aumento de los ingresos, los bajos niveles de desempleo
las familias se vio afectado por una coyuntura econmica y una clase media cada vez ms importante.
que empeor, casi ininterrumpidamente, a lo largo de
2014. En 2015, en tanto, y a diferencia de lo que
parecera ser la tendencia regional, todava no se
Ventas Minoristas 2014

Var. % a/a 1er trimestre 2015
8.0% 7.7%
5.4%
5.0%*
4.0%
2.5%
2.1% 2.2%
1.6%
1.2%
Var. % a/a
0.0%
-0.7%
-4.0%
-5.6%
-8.0%
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico
Fuente: CAME e Institutos de Estadstica de cada pas. * Promedio ene-15/feb-15.

En materia de produccin petrolera, los bajos costos
de la energa en Estados Unidos y la falta de nuevos
proyectos de refinacin en la Regin (en contraste con la
creciente capacidad de refinacin de los norteamericanos
y Medio Oriente), pareceran indicar una dependencia
cada vez mayor de las importaciones de productos
refinados fuera de Amrica Latina.
Por esta razn, las empresas estn llevando la

exploracin a nuevas fronteras geogrficas, en un
esfuerzo por sumar potenciales reservas y compensar,
as, las dificultades que enfrenta el sector en materia
de procesamiento. Si bien el descubrimiento de nuevos
campos petroleros del mismo tamao que aquellos
hallados en dcadas anteriores se est volviendo cada
vez ms escaso, los avances en tecnologa estn
permitiendo la inyeccin de nueva vida a los campos
maduros. Varios pases, entre ellos Ecuador, Colombia,
Venezuela y Argentina, estn intentando estimular la
produccin de campos maduros utilizando una variedad
c. Energa y Recursos Naturales: Nuevos hallazgos de tcnicas.
gasferos y petrolferos
En lo que respecta a la industria del Gas, las reservas
En los ltimos meses, la industria del Petrleo se ha probadas regionales alcanzaron a 283 billones de pies
visto afectada por la tendencia a la baja de su precio cbicos en 2013, representando cerca del 4% de las
internacional de referencia. Como resultado, para 2015 reservas mundiales. En los ltimos meses, esta industria
se prev en la regin una cada de los ingresos fiscales ha estado muy activa, a partir del hallazgo de nuevos
provenientes de hidrocarburos. pozos gasferos.
En el caso de pases como Bolivia, Ecuador y Mxico, El anuncio ms importante correspondi a la petrolera
donde los ingresos provienen de las actividades de estatal brasilea Petrobras, que encontr gas natural
exploracin, produccin y procesamiento, la cada en un pozo de exploracin en Colombia, el primer
rondara alrededor de entre -1.0% y -1.5% del PBI, descubrimiento en aguas profundas en la Costa Caribe
debido no slo al declive de los precios sino tambin a del pas.
un crecimiento lento o incluso una reduccin de la
produccin. En Colombia y Per, en tanto, se estima Esta noticia se suma al hallazgo de Petrobras en el sur
que se producir una baja en los ingresos provenientes de Argentina, donde se encontr un nuevo reservorio de
de los hidrocarburos con respecto al PIB, a pesar de los gas natural en el rea El Mangrullo, en la provincia
aumentos esperados en la produccin. de Neuqun. Tambin en Argentina, la petrolera
norteamericana ExxonMobil anunci el descubrimiento
de gas y crudo no convencional en un segundo pozo en
la formacin patagnica Vaca Muerta.
36
Por su parte, en Mxico, a partir de la puesta en marcha de soporte y perforacin, y proveedura de equipo y
de la reforma energtica que autoriza la inversin maquinaria de campo. Adicionalmente, y tambin
privada nacional y extranjera en el sector, numerosos en el pas azteca, varias firmas chinas y chilenas han
empresas transnacionales de Canad han puesto de manifestado su inters en cooperar con Pemex (empresa
manifiesto su intencin de construir ductos de gas petrolera estatal) en modernizar el sector y elevar la
natural, ampliando sus actividades a nuevas fases de la productividad, aprovechando la capacidad ociosa que
cadena de valor energtico ms all de continuar con existe en este mercado.
su presencia en reas como servicios de mapeo, servicios
Reservas de Gas Natural Reservas de Petrleo Crudo

En billones de pies cbicos (Tpc) En miles de millones de barriles
2014 2015e 2014 2015e
America Latina y El Caribe 277.6 274.3 America Latina y El Caribe 328.3 329.4
Venezuela 196.4 197.1 Venezuela 297.7 298.4
Brasil 16.2 16.2 Brasil 15 15.3
Per 15.4 15 Ecuador 8.2 8.8
Trinidad y Tobago 13.1 12.2 Colombia 2.4 2.4
Argentina 13.4 11.1 Argentina 2.8 2.4
Bolivia 9.9 9.9 Per 0.6 0.7
Colombia 7 6.4 Trinidad y Tobago 0.7 0.7
Resto de los pases 6.2 6.2 Resto de los pases 0.7 0.6
Fuente: Administracin de Informacin de Energa de EE.UU (EIA).

En este sentido, la perspectiva para los bancos
latinoamericanos en 2015 es, en general, estable dado
que, despus de la desaceleracin de la regin durante
2014, el crecimiento del crdito se estabilizara en niveles
ms sostenibles durante este ao. La implementacin
gradual de las normas de Basilea III en Brasil, Mxico,
Chile y Per ayudar a fortalecer los estndares de capital
y liquidez de sus bancos, mientras que los desafiantes
marcos de poltica continuarn afectando el desempeo
bancario en pases como Argentina y Venezuela.
Otro tema destacado para la industria en los ltimos

meses ha sido el anuncio de reformas en el sector
financiero por parte de algunos pases de la regin.
La noticia ms relevante en Bolivia tiene que ver con la

promulgacin de una nueva Ley de Servicios Financieros,
que propicia un alto grado de intervencin del Estado
en la gestin de las entidades financieras. La norma, que
regula las actividades de intermediacin y la prestacin
d. Servicios Financieros: Moderacin en el de servicios financieros, principalmente las tasas de
mercado crediticio inters relativas a produccin y vivienda social, incorpora
garantas no convencionales para acceder a crditos y
El tema ms destacado en los ltimos meses para el crea una Defensora del Consumidor Financiero.
sector ha sido la desaceleracin de la actividad,
fenmeno que ocurre como consecuencia del menor En el caso de Mxico, la reforma financiera aprobada
ritmo de expansin econmica que han exhibido durante 2014 representa una oportunidad para el sector,
muchos de los pases latinoamericanos durante 2014 y al sentar las bases para el establecimiento de un sistema
lo que va de 2015. financiero ms eficiente, eficaz y robusto que brinda
mayor flexibilidad e incentivos para que el sector privado
As, segn fuentes informativas, en Argentina los y la banca de desarrollo otorguen crditos ms baratos y
prstamos totales al sector privado en pesos crecieron en mejores condiciones (con garantas y procesos legales
+25.3% en 2014, exhibiendo una cierta desaceleracin ms giles).
frente al crecimiento de +39.3% alcanzado durante el
ao anterior (dada la alta inflacin relativa, los crditos Las novedades en materia financiera que llegan desde
en trminos reales presentaron una contraccin de Brasil tienen que ver con la decisin de crear junto con
-9.5% durante 2014). Por su parte, el mercado de los pases del grupo BRICS (adems de Brasil, Rusia,
crdito en Brasil habra entrado en una fase de expansin India, China y Sudfrica) un banco de fomento y
ms moderada, creciendo a un ritmo promedio interanual cooperacin que ayudar a que los pases eviten
de +12.0% durante el ao pasado, frente al +15.8% de problemas por la falta de liquidez en el corto plazo.
2013. De modo similar, el Banco Central de Colombia El llamado Nuevo Banco de Desarrollo (NBD) contar con
indic que el crdito domstico al sector privado mostr un capital inicial suscrito y desembolsado de
una tasa de expansin inferior a la de los aos previos, USD50,000 M, de los que cada socio aportar una
con un avance anual de +12.5% en enero-14/diciembre-14 quinta parte existe autorizacin para ampliarlo hasta los
(vs +14.2% en los doce meses anteriores). La excepcin USD100,000 M.
en este contexto es probablemente Chile, donde las
colocaciones del sistema financiero avanzaron +9.4%
en 2014 (frente al +9.7% de 2013), y an no muestran
importantes signos de desaceleracin.
38
Otro de los temas destacados en la economa brasilea claves de atraccin para numerosos bancos extranjeros
es la aceptacin del pas a la propuesta de integrar una que se muestran interesados en comenzar a operar en
nueva institucin financiera, el Banco Asitico de Inversin el mercado financiero peruano. Recientemente,
en Infraestructura (BAII), cuyo objetivo es garantizar el tres instituciones (dos de ellas procedentes de China y
financiamiento para proyectos de infraestructura en la una de Europa) se han expresado en favor de ingresar
regin asitica. La adhesin a la iniciativa china permitir al pas, atrados por la seguridad y garanta para el
reforzar los lazos econmicos y financieros entre la desarrollo de las inversiones que all se ofrecen.
principal economa de Latinoamrica y el gigante asitico. Adicionalmente, y tambin en Per, la empresa brasilea
BTG Pactual ha adelantado sus planes de invertir
Finalmente, y en otro orden, la estabilidad y solidez del USD150 M en la apertura de un nuevo banco comercial
sistema bancario en Per se han convertido en factores que preste servicio a los negocios empresariales locales.
Crditos al Sector Privado 2013

Var. % a/a 2014
42.0%
39.3%
35.0%
28.0%
25.3%
Var. % a/a
21.0%
15.8%
14.2%
14.0% 12.3% 12.5%
9.7% 9.4% 10.7%
8.2%
7.0%
0.0%
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico
Fuente: Bancos Centrales e Institutos de Estadstica de cada pas.

Pese a estas falencias, en los ltimos aos se han llevado
adelante numerosos avances e iniciativas de desarrollo y
cooperacin en materia de ciencia e investigacin
tecnolgica. As, Argentina, Brasil y Costa Rica se
destacan por la creacin de Ministerios de Ciencia y
Tecnologa e Innovacin, mientras que Chile ha creado
un Consejo Nacional de Innovacin para la Competitividad
y Uruguay un Gabinete Ministerial de la Innovacin.
Adicionalmente, y entre los acontecimientos ms recientes,

se destaca la reunin que congreg en junio-14 a todos
los representantes de los organismos nacionales de Ciencia,
Innovacin y Tecnologas de los pases de Amrica Latina
y el Caribe y en la que se acord promover polticas en
esta materia, atendiendo los desafos que la Regin
enfrenta en trminos de cambio estructural, igualdad social
y sostenibilidad ambiental, y trabajar en forma conjunta
en proyectos y actividades en torno a la formacin de
recursos humanos e innovacin tecnolgica.
e. Laboratorios y Salud: Pese a las limitaciones, Ms recientemente, en Mxico, se abri un laboratorio

aumentan los proyectos de CyT internacional dedicado al estudio y anlisis del genoma
humano, un proyecto conjunto entre Universidad
Las actividades de ciencia, tecnologa e innovacin (CTI) Nacional Autnoma de Mxico y el Cold Spring Harbor
han cobrado creciente relevancia en los ltimos aos y Laboratory de Estados Unidos, que tiene el propsito de
se han transformado en un determinante fundamental ofrecer a jvenes investigadores la posibilidad de hacer
de las posibilidades para crecer y competir en el mercado aportes en la frontera del conocimiento para favorecer el
mundial. Sin embargo, el bajo nivel de inversin en este ingreso del pas azteca en este campo.
tipo de actividades es un fenmeno caracterstico de
las economas de Amrica Latina, en especial si se En Per, en tanto, 2015 comenz con una nueva
comparan los resultados obtenidos por los pases poltica en materia cientfica y tecnolgica, a partir de la
latinoamericanos con los de los pases desarrollados. inauguracin del primer Centro de Excelencia Cientfica,
Otro factor que merece especial atencin es el hecho momento en el que se anunci un aumento sustancial
de que las fuentes de financiamiento de la I+D por en el presupuesto para las reas de Ciencia y Tecnologa
sector son muy dispares, con el sector pblico liderando al pasar de USD5 M a USD42 M, con el fin de fortalecer
la mayor parte de las inversiones en las economas de el desarrollo del pas. El Gobierno se comprometi,
Amrica Latina y el sector privado encabezando las de adems, a financiar 608 subvenciones para estudios de
los pases desarrollados. posgrado en carreras de ciencias, tecnologas e ingenieras,
y 261 proyectos de CyT e innovacin tecnolgica.
Brasil, Mxico y Argentina concentran 92.0% de la
inversin que se hace en Amrica Latina y el Caribe en Finalmente, el Fondo Regional de Tecnologa Agropecuaria
I+D. Mientras Brasil invierte 1.20% de su PIB en I+D, (FONTAGRO) anunciar prximamente el lanzamiento de
Argentina destina 0.64% y Mxico 0.45%; la contracara la Convocatoria Ordinaria 2015 Innovaciones para el
en la Regin son El Salvador, Trinidad y Tobago y manejo sostenible de recursos naturales en la agricultura
Guatemala, que asignan slo entre 0.03% y 0.04% de familiar en Amrica Latina y el Caribe, un proyecto por
sus respectivos productos brutos a inversin en I+D. un monto de hasta USD1.6 M que pretende servir de
apoyo a diversas plataformas de innovacin, con el fin
de fomentar prcticas para el manejo sostenible de los
recursos naturales.
40
Gasto en I+D
Promedio 2012-2014 - En % del PBI
1.50%
1.20%
1.00%
En % del PBI
0.64%
0.50% 0.45%
0.35%
0.22% 0.24%
0.09%
0.03%
0.00%
El Salvador
Colombia
Paraguay
Uruguay
Chile
Brasil
Mxico
Argentina
Fuente: Red de Indicadores de Ciencia y Tecnologa Iberoamericana e Interamericana.

En este contexto, Chile se suma a la lista de economas
latinoamericanas con proyectos de reforma laboral. En
este caso, la propuesta, que moderniza el sistema de
relaciones laborales y se encuentra siendo tramitada en el
Parlamento Nacional, fija condiciones para que
empleadores y sindicatos suscriban acuerdos de
adaptabilidad laboral, reconoce a los Sindicatos como
los actores responsables de encausar los procesos de
negociacin colectiva, prohbe reemplazar a los
trabajadores en huelga, entrega titularidad sindical y
fortalece los derechos de las mujeres trabajadoras al
integrarlas al proceso de negociacin.
En materia tributaria, tambin Chile aprob una

emblemtica reforma que permitir recaudar cerca
de USD8,300 M adicionales, que sern destinados
a financiar cambios en la educacin pblica.
La propuesta aprobada es el mayor cambio al sistema
impositivo chileno desde principios de la dcada de
1990 y representa el cumplimiento de uno de los ejes
f. Sector Pblico: Agenda cargada de reformas del programa de campaa de la presidente Bachelet.
legislativas Las nuevas medidas contemplan variaciones en el
impuesto en la renta, ms y nuevos incentivos al ahorro
Las reformas en materia fiscal, impositiva y laboral y la inversin, impuestos correctivos, y un conjunto de
son los tpicos ms importantes del sector en los medidas destinadas a contrarrestar la evasin y la
ltimos meses, abarcando una gran cantidad de pases elusin tributaria.
latinoamericanos.
Por su parte, y desde los primeros das de 2015, rige
En materia laboral, y en Per, el Gobierno de Humala en Colombia una reforma impositiva que busca cubrir
decidi la aprobacin de una reforma laboral juvenil que el dficit fiscal de USD5.1 M generado por la diferencia
busca promover el empleo en jvenes sin experiencia entre los impuestos y los gastos y que no ha podido ser
laboral. La nueva norma, que aspira a la contratacin de cubierto con endeudamiento. Las nuevas disposiciones
jvenes de entre 18 y 24 aos que ingresen por primera contemplan, entre otras novedades, el pago
vez al mercado laboral o de aquellos que cumplan 90 obligatorio del impuesto al patrimonio por parte de las
das desocupados, asegura el pago de una remuneracin cooperativas y la creacin del impuesto a la riqueza para
mnima, una jornada mxima de ocho horas de trabajo, quienes posean patrimonios superiores a USD416,000.
la afiliacin al seguro social de salud y la reparacin Se espera que la mayor parte de los recursos recaudados
econmica en caso de despido injustificado. con la reforma sean utilizados en inversin social.
En este mismo sentido, el presidente de Ecuador, Rafael Finalmente, en materia fiscal, las autoridades de
Correa, anunci durante los meses finales de 2014 un Guatemala han decidido dilatar en forma temporaria
paquete de reformas al Cdigo Laboral que incluyen la la reforma que buscaban implementar. El paquete de
profundizacin del derecho a la estabilidad, la bsqueda medidas, que inclua la modernizacin del dbil sistema
de la equidad, la modernizacin del sistema salarial, tributario del pas y la creacin de nuevos impuestos,
la democratizacin de la representatividad sindical y fue postergado ya que el Gobierno ha manifestado su
la universalizacin de la seguridad social. Las reformas intencin de enfocarse en controlar la evasin tributaria,
propuestas por el Ejecutivo se encuentran actualmente sobre todo el incumplimiento en la recaudacin del
siendo analizadas por la Asamblea Nacional. impuesto sobre la renta y el impuesto al valor agregado.
42
Estructura Tributaria en Amrica Latina
Como % del total de impuestos
2000 2010 2011 2012 2013
Impuesto sobre Renta y Utilidades 22 26 26 27 27
Contribucin a la Seguridad Social 16 16 16 17 17
Impuestos sobre el Salario 1 1 1 1 1
Impuestos sobre la Propiedad 4 4 4 4 4
Impuestos Generales sobre el Consumo 31 33 33 32 32
Impuestos Especificos sobre el Consumo 23 18 18 17 17
Otros Impuestos 3 2 2 2 2
Total 100 100 100 100 100
Fuente: OECD.

mientras que para 2020 se estima que estas redes
podran cubrir ms de tres cuartas partes del territorio
de Amrica Latina. De acuerdo con los datos publicados
en el Congreso Mobile World, la migracin a redes de
banda ancha mvil de mayor velocidad es impulsada por
la creciente adopcin de telfonos inteligentes, que en
2014 representaron el 32% de las conexiones mviles
latinoamericanas totales se espera que la cobertura
trepe hasta el 68% en 2020.
En el caso de las telecomunicaciones digitales, resulta

interesante sealar la inversin de Telefnica durante
2014 para impulsar, con ms de USD1,200 M destinados
a su plataforma, la aplicacin de nuevas ideas, conceptos
y mtodos al desarrollo de productos y servicios avanzados
que contribuyan a la competitividad y modernidad.
Otra novedad importante para el sector de comunicaciones

tiene que ver con una alianza entre proveedores de seal
satelital y telecomunicaciones que dar conectividad a la
g. Tecnologa, Medios y Telecomunicaciones: Regin en el 2016, permitiendo el acceso inalmbrico en
Importantes avances en innovacin y desarrollo aviones y comunidades remotas de Latinoamrica.
tecnolgico La implementacin y cobertura se llevar a cabo en
diversas etapas y se espera que la primera de ellas de
Durante la ltima dcada, la economa digital adquiri conectividad satelital a Brasil, Uruguay, Chile, Colombia
una creciente importancia en los pases de Amrica y parte de Argentina. El proyecto se desarrolla con la
Latina y el Caribe y, si bien todava existen grandes participacin del Grupo Telefnica, empresa multinacional
desafos en esta materia, los avances regionales en la que ya ha invertido USD6 M y se apresta a inyectar
formacin de nuevas tecnologas y telecomunicaciones han cerca de USD30 M adicionales en equipos y bases de
sido significativos. La adopcin de redes ms potentes recepcin de satlite para que la regin tenga conectividad
y ms dispositivos mviles, el aumento de modalidades en los aviones.
como el teletrabajo y la telemedicina y el incremento
de las conexiones a Internet son algunos de los avances En Costa Rica, la noticia ms destacada en lo que se
importantes en innovacin y desarrollo tecnolgico refiere al sector de T&T pasa por la implementacin,
conseguidos en los ltimos aos. durante los prximos seis aos, de un sitio web nico
en el que se agruparn todos los datos cientficos,
Recientemente, uno de los avances ms relevantes y tecnolgicos y empresariales y se los pondr a disposicin
significativos ha sido la implementacin de la tecnologa del pblico en forma gratuita. El espacio ofrecer
4G-LTE, evolucin del 3G que permite la transmisin de indicadores climticos, de desempeo y de inversin;
datos a velocidades diez veces mayores a las actuales. Las datos para la gestin de recursos hdricos, martimos y
nuevas redes continan su expansin en Amrica Latina, elicos y, tambin, resultados de investigaciones cientficas
alcanzando actualmente a ms de seis millones de lneas en nanotecnologa, epidemiologa y bioprospeccin.
(las ltimas concesiones se han registrado en Venezuela,
donde el Consejo Nacional de Telecomunicaciones En materia legislativa, sobresale la reforma de
firm contratos con Movistar, CanTv y DirecTV). telecomunicaciones impulsada por el Gobierno de
Para fines de 2015 se espera que el total de lneas con Mxico durante 2014 con el objetivo de desarrollar
tecnologa 4G en la Regin alcance a los nueve millones, una robusta red troncal de comunicaciones y lograr un
44
cambio estructural que aumente sustantivamente la Ecuador, por su parte, tambin aprob una nueva ley de
competencia en sectores como radio y televisin, telecomunicaciones. El proyecto establece, entre otras
telefona y servicios de datos. Desde la aprobacin de la ley, medidas, mayores obligaciones fiscales para empresas
se han concretado inversiones por ms de USD6,000 M de radiodifusin con una gran cuota de mercado, en un
a travs de firmas internacionales como AT&T, Eutelsat intento aparente de promover la competencia.
y Virgin Mobile, que pretenden mejorar la calidad de
los servicios y ofrecer precios ms competitivos en el
mercado mexicano.
Suscripciones de Telefona Mvil cada 100 habitantes

En unidades (2013) y Var. % 2013 vs 2004
Mxico
85.8 unid
+144% Venezuela
101.6 unid
+217%
Panam
163.0 unid
+361%
Brasil
135.3 unid
Colombia +280%
104.1 unid
+326%
Chile
134.3 unid
+134%
Uruguay
154.6 unid
+757%
Argentina
162.5 unid
+361%
Fuente: Unin Internacional de Telecomunicaciones.

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Anlisis Econmico y de

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1. Resumen Ejecutivo 3. Anlisis de Industrias

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 1

El contexto internacional ya no es lo era para los pases

de manera generar una cada en el precio de los commodities,

impostergable una reduccin de los flujos de capitales hacia la regin,

estrategia de economas de Amrica Latina.

crecimiento Si bien algunos pases ya han comenzado a transitar el

mejoras de los desaceleracin del crecimiento econmico ha dificultado

niveles de proceso de reformas.

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 3

Fuente: CEPAL y FMI.

Fuente: CEPAL y FMI.

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 5

i. Argentina: Tensa calma

Una recesin larga y duradera. La actividad econmica

De acuerdo con la informacin no oficial, el 1er trimestre

La industria, tambin en terreno negativo. La produccin

En el escenario al tiempo que no ha presentado mejoras durante los

econmico, no se registr una cada interanual promedio de -4.5% durante

esperan grandes El retroceso registrado ocurre como consecuencia del

al -1.0%/-1.5% industriales de exportacin y la desaceleracin en el

El aumento de los precios se desacelera, pero sigue

Tensa calma en el mercado cambiario. El mercado

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 7

La economa se enfra. La economa brasilea creci en

El magro resultado de la actividad econmica durante

El modesto crecimiento de 2014 fue la peor actuacin

Tras el dbil avance de la principal economa de Amrica Latina desde 2009.

tcnicamente En los primeros meses del ao, en tanto, la actividad

en recesin, econmica sigue sin dar seales de recuperacin.

este ao La mayor tasa de desempleo en los ltimos tres aos.

Inflacin persistente. El avance mensual de los precios

Para lo que resta del ao, y de acuerdo con las previsiones

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 9

Moderada aceleracin de la economa. De acuerdo

La fuerte desaceleracin de la actividad econmica

La actividad iniciara las restantes materias primas, fenmeno que explica el

un perodo de De acuerdo a la informacin ms reciente, la actividad

de este ao. mostrando la economa chilena desde el 4to trimestre de

Los analistas de la actividad a partir del buen desempeo del consumo

que el crecimiento La inflacin volvera a ubicarse dentro del rango en

econmico en 2015 inflacin se aceler por sobre lo previsto, en un contexto

se ubicar en torno chileno se depreci considerablemente y el BCCh decidi

a +2.8% la inflacin termin 2014 por fuera del rango establecido

Contina la depreciacin de la moneda. La moneda

Lenta recuperacin econmica, pero incertidumbre

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 11

El pas contina sobre la senda de la estabilidad.

Desde el lado de la oferta, ocho de las nueve ramas que

Desde la perspectiva del gasto, la expansin del PBI

Aun cuando se formacin bruta de capital y del gasto de consumo final.

contine a lo Solidez de la demanda domstica. Como se mencionara

el crecimiento un bastin de la demanda domstica, a partir del buen

El 4to trimestre, el ms flojo del ao. A pesar de los

Los datos ms recientes, correspondientes a enero y

Aumento transitorio de la inflacin. El crecimiento

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 13

Un cierre de ao a buen ritmo. El ao pasado la

Desde el lado de la demanda, el mayor dinamismo se

La cada a nivel global del precio del crudo ha tenido

Si bien se espera de Petrleo (OPEP). En efecto, los dlares que han