UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

DOCUMENTO DE TRABAJO

Impacto del Tipo de Cambio

en la Tasa de Morosidad de
los Crditos en Moneda
Extranjera
Luna Jahuira Angel Joel 12120044

Metodologa de la Investigacin Econmica

Docente: M. Sc. Cisneros Garca Juan Manuel

2016
 Impacto del Tipo de Cambio en la Tasa de
Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera

Angel Joel Luna Jahuira

Resumen

Uno de los principales problemas al que se enfrentan las entidades bancarias en

el Per es la elevada tasa de incumplimiento de pagos de los crditos en dlares.

Con el objetivo de explicar el origen del problema, se decidi realizar un estudio

sobre el tema. En el presente documento de trabajo, se describe y analiza el

comportamiento de la tasa de morosidad de los crditos directos en moneda

extranjera y la evolucin del tipo de cambio. El resultado de la investigacin

indica que el tipo de cambio es el principal determinante de la morosidad en

dlares. En concreto, por cada aumento del tipo de cambio en un sol se espera

que la tasa de morosidad en dlares aumente en 0.72%.

Palabras claves: morosidad, tipo de cambio, crdito en moneda extranjera

Cdigo JEL: F31, E51, G2

Pgina 1
I. Introduccin

A lo largo de los ltimos aos, ha llamado la atencin la elevada dolarizacin de los

crditos en el Per. El proceso hiperinflacionario que atraves el Per hasta 1990, hizo

que la moneda nacional perdiera valor continuamente y es la razn por la que el dlar

fue preferido como depsito de valor sobre el inti. La recuperacin de la confianza en la

moneda nacional ha sido muy gradual y a pesar de que ciertamente los crditos

bancarios en dlares han disminuido en relacin al total de crditos, este an conserva

un porcentaje bastante significativo. No habra razn por la cual inquietarse ante el

elevado nivel de crditos en moneda extranjera si no fuera por la persistente

depreciacin del tipo de cambio pues esto encarece las obligaciones de los deudores en

dlares. En consecuencia, lo que se ha observado durante los ltimos aos en la

economa peruana es un mayor incumplimiento de pago de los crditos en dlares.

El presente trabajo tiene por objetivo fundamental analizar el comportamiento de la

tasa de morosidad de los crditos en dlares y medir el impacto que tiene sobre ella el

tipo de cambio del sol con respecto al dlar.

Esto permite, adems, corroborar el cumplimiento del supuesto terico de que existe

una relacin causal entre el tipo de cambio y tasas de morosidad de crditos en dlares,

asumiendo que las condiciones permanecen constantes. Mediante el mtodo hipottico-

deductivo, y tomando como fundamento terico una recopilacin de investigaciones

realizadas por reconocidos economistas, se ha estimado la relacin entre variables con

datos observados, tomados de fuentes secundarias, de la economa peruana

correspondientes al periodo de junio del 2009 a diciembre del 2015.

II. Hechos Estilizados

2.1. Crditos en Moneda Extranjera Como Porcentaje del Total de Crditos

Como se sabe, entre 1985 y 1990 los precios se elevaron en alrededor de 22 millones

por ciento, en consecuencia la moneda nacional de aquel entonces, el inti, cada da que

pasaba poda comprar menos. Fue en ese momento en el que las personas empezaron a

buscar alguna otra moneda que mantuviera su valor, el dlar. Esto nos ha llevado a ser

una economa dolarizada hasta la actualidad, usndose el dlar como importante

reserva de valor aunque no como medio de cambio.

Pgina 2
 Es importante reconocer el hecho de que a pesar de que en trminos relativos la

proporcin de crditos en moneda extranjera respecto al total de crditos ha tendido a

disminuir con el tiempo, sigue siendo una importante proporcin que para diciembre

del 2015 supera el 30% del total. Tal como se observa en el Grfico N. 1, los crditos

otorgados en moneda extranjera han pasado de ser el 54.47% del total de crditos en julio

del 2009 a 32.89% en diciembre del 2015.

Grfico N. 1: Crditos en Moneda Extranjera como Porcentaje del Total de Crditos

en el Per (julio 2009 - diciembre 2015)

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%
jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15
mar-10

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15
nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros

Elaboracin propia

2.2. Tasa de Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera

Sabiendo que una importante proporcin de los crditos en nuestro pas son

otorgados en moneda extranjera, es oportuno conocer qu tanto de estos crditos al ser

vencidos son reintegrados por sus prestatarios. Es decir, qu tanto por ciento de los

crditos en moneda extranjera no son pagados antes del vencimiento.

Como se aprecia en el Grfico N. 2, adems de un periodo inicial oscilante se tiene

que a partir de diciembre del 2011 la tasa de morosidad de crditos en moneda extranjera

ha tendido a aumentar, pasando de 1.64% a 2.54 en diciembre del 2015.

Pgina 3
 Grfico N. 2: Tasa de Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera en el Per
(julio 2009 - diciembre 2015).

2.80

2.60

2.40

2.20

2.00

1.80

1.60

1.40

1.20
jul-12
jul-09

jul-10

jul-11

jul-13

jul-14

jul-15
mar-10

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15
nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
Elaboracin propia

En las secciones sucesivas se pretende dar a conocer las razones que expliquen este

comportamiento, sin embargo, por el momento se considera la posibilidad de que la

razn principal se deba al aumento del tipo de cambio directo, medido como nmero de

soles por dlar.

2.3. Evolucin del Tipo de Cambio en el Per

Otro hecho de importancia es la tendencia del tipo de cambio que ha pasado por dos

etapas muy marcadas tal como se puede observar en el Grfico N.3. De julio del 2009

hasta febrero del 2013, el tipo de cambio tiene una tendencia decreciente; mientras que

de febrero del 2013 en adelante muestra una clara tendencia creciente.

Segn el economista Carlos Parodi, el tipo de cambio tuvo una cada durante varios

aos hasta el 2012 sencillamente porque el tipo de cambio al ser un precio el precio de

una divisa en trminos de la moneda nacional se rige como tal por la ley de oferta y

demanda. Esto quiere decir que cay porque la oferta de dlares fue mayor que su

demanda. Pero el mismo exceso de oferta de dlares se debe a un conjunto de factores

entre ellos el boom de los precios de los minerales en el mercado internacional que

sumado al auge de la economa china permiti que nuestras exportaciones aumenten,

provocando un mayor ingreso de divisas. Otro factor importante es el inicio de la poltica

Pgina 4
econmica expansiva llevada a cabo por la Reserva Federal de Estados Unidos como

respuesta a la crisis financiera del 2008 cuya finalidad fue reactivar su economa

mediante la inyeccin de dlares. Esta inyeccin de dlares en Estados Unidos tiene un

considerable impacto en la cantidad de divisas que circulan en otras economas,

especialmente en las economas dolarizadas como es la nuestra.

De manera similar, la razn para que el tipo de cambio haya disminuido a partir del

2013 obedece a una escasez de dlares cuyas causas son similares a las que provocaron

su aumento. Por un lado, la Reserva Federal consider que era oportuno reducir las

inyecciones de liquidez en su economa, lo que se conoce como Tapering. Una menor

inyeccin de dlares en Estados Unidos supone una menor entrada de dlares para el

resto de pases, como efectivamente ocurri en el nuestro. El solo anuncio de reducir las

inyecciones de dlares por parte de la FED genera expectativas sobre el tipo de cambio

en los agentes econmicos, quienes consideran la posibilidad de que, ante un posible

aumento en el tipo de cambio sea ms conveniente comprar dlares hoy que comprarlos

maana, generando as una sensacin de escasez. Por otro lado, se tiene un enfriamiento

de la economa china como consecuencia de la crisis y que repercuti sobre su nivel de

actividad econmica pasando de estar por encima de 10% a 7.5% lo que implica que

demanden una menor cantidad de minerales que son la base de nuestras exportaciones

y por tanto, el desplome de una de las fuentes ms importante de ingreso de divisas en

nuestro pas.

Grfico N. 3: Evolucin del Tipo de Cambio en el Per (julio 2009 - diciembre 2015)

3.4

3.2

2.8

2.6

2.4
jul-10
jul-09

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15
nov-09
mar-10

nov-10
mar-11

nov-11
mar-12

nov-12
mar-13

nov-13
mar-14

nov-14
mar-15

nov-15

Fuente: Banco Central de Reserva del Per

Elaboracin propia

Pgina 5
 Grfico N. 4: Tasa de Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera (en

porcentaje) y Tipo de Cambio en el Per (en soles)

(julio 2009 - diciembre 2015)

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00
jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15
mar-11

mar-14
nov-09
mar-10

nov-10

nov-11
mar-12

nov-12
mar-13

nov-13

nov-14
mar-15

nov-15
Tasa de Morosidad en M.E. tipo de cambio

Fuentes: Superintendencia de Banca y Seguros, Banco Central de Reserva del Per

Elaboracin Propia

2.4. Otros hechos de importancia

El Per desde la dcada de los 90 ya se consideraba como una economa altamente

dolarizada con grados de dolarizacin no menores al 53%. A partir de 1994 hasta 1999

se nota un gran crecimiento de las colocaciones en moneda extranjera, se registra una

cada hasta el ao 2004 y a partir del 2005 se observa que se inicia una tendencia creciente

nuevamente.

Los efectos de la depreciacin del tipo de cambio sobre el nivel de actividad

econmica se presentan de diferentes formas pero la ms relevante es el crecimiento de

los niveles de morosidad. Es decir, ante un mayor tipo de cambio, se da una mayor tasa

de morosidad y mayor restriccin de la oferta crediticia.

Para tomar en consideracin variables reales, se tiene que el PBI y el empleo guardan

una relacin directa con las colocaciones de crditos, los depsitos, los adeudos con el

exterior y las utilidades netas de las empresas. De igual manera, hay evidencia de que el

tipo de cambio guarda una relacin positiva con los depsitos en moneda extranjera y

una relacin negativa con las colocaciones en moneda extranjera.

Pgina 6
 Ntese que son las expectativas de incremento en el tipo de cambio lo que motivan a

una entidad financiera a querer colocar mayores crditos en moneda extranjera, pero

cuando el escenario ya presenta incrementos del tipo de cambio ocurre lo que se plantea

en el punto anterior, que las colocaciones en moneda extranjera caen.

III. Marco Terico

Como bien afirman Aguilar y Camargo1, parece haber un consenso entre economistas

en que no existe un modelo terico establecido de manera concluyente que analice de

manera general los factores determinantes de la morosidad bancaria, y ms an cuando

la morosidad est referida particularmente a los crditos en monera extranjera. Sin

embargo, para justificar la relacin entre el comportamiento del tipo de cambio y la tasa

de morosidad de los crditos en moneda extranjera se ha tomado como referencia a los

trabajos que realizaron reconocidos economistas como parte de investigaciones para los

Bancos Centrales de Reserva del Per y de Costa Rica2. La importancia de una relacin

causal entre variables es fundamental para entender cul es el mecanismo que subyace

al comportamiento de la variable de inters, es decir, por qu razn el tipo de cambio

tendra que afectar al comportamiento de la tasa de morosidad de los crditos en moneda

extranjera, y qu relacin guardan desde una perspectiva puramente econmica, y no

solo estadstica.

Tomando como referencia a Renzo Jimnez3, se debe tomar en cuenta que la relacin

entre el tipo de cambio y la tasa de morosidad de los crditos en M.E. es diferente para

sistemas financieros dolarizados y no dolarizados. En un sistema financiero no

dolarizado, la evolucin de la morosidad est altamente influenciada por el nivel de

actividad econmica debido a que el nivel de ventas tiene un efecto favorable sobre el

flujo de caja de los prestatarios lo que les permite cumplir oportunamente con sus

obligaciones crediticias. En cambio, en un sistema financiero dolarizado como en el caso

1
Giovanna Aguilar y Gonzalo Camargo (2003) Anlisis de la Morosidad de las Instituciones
Microfinancieras (IMF) en el Per.
2
Pablo J. Azabache La Torre (2009) Efectos No-Lineales de las Variaciones del Tipo de Cambio sobre el
Riesgo Cambiario-Crediticio. Evidencia Emprica para Per Revista de Estudios Econmicos Banco Central
de Reserva del Per. Olivier Cruz Mndez, Rodolfo Durn Vquez y Evelyn Muoz Salas (2001) Sensibilidad
de la Razn de Morosidad y Liquidez del Sistema Bancario ante Cambios en el Entorno: Un Enfoque
Utilizando Datos de Panel Departamento de Investigaciones Econmicas del Banco Central de Costa Rica.
3
Renzo A. Jimnez (2003) Riesgo Crediticio Derivado del Riesgo Cambiario
Pgina 7
de la economa peruana, el tipo de cambio tiene un efecto negativo sobre los pasivos

financieros de los prestatarios porque a medida que se incrementa el tipo de cambio se

necesitarn ms unidades de moneda nacional por unidad de moneda extranjera lo que

encarece la deuda en moneda extranjera y ocasiona el incumplimiento de pago o

morosidad. Esto ocurre a pesar de que el tipo de cambio tiene un efecto positivo sobre

la competitividad del sector transable de la economa ya que el efecto sobre los pasivos

financieros es casi automtico y por tanto ms rpido que el efecto sobre la

competitividad.

El incremento de la tasa morosidad, como ya se ha mencionado, no ha sido un evento

aislado que ocurri de improviso. Existen razones para pensar que este incremento est

relacionado con una mayor colocacin de crditos en moneda extranjera por parte de las

instituciones financieras4 (ver Grfico N. 5). Es probable, como sugiere Renzo Jimnez,

que ante expectativas en el alza de tipo de cambio, las instituciones financieras hayan

visto una oportunidad de obtener beneficios por medio de una mayor colocacin de

crditos en moneda extranjera ya que esto representara ganancias por diferencia de

cambio, aunque ciertamente esto implica incurrir en una mayor probabilidad de impago

o riesgo crediticio.

Grfico N. 5: Tipo de Cambio y Crditos en Moneda Extranjera en el Per

(julio 2009 - diciembre 2015)
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
jul-14
jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-15
nov-09
mar-10

nov-10
mar-11

nov-11
mar-12

nov-12
mar-13

nov-13
mar-14

nov-14
mar-15

nov-15

tipo de cambio creditos en ME en miles de millones de dolares

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros, Banco Central de Reserva del Per

Elaboracin propia

4
Vase Olivier Cruz, Rodolfo Durn y Evelyn Muoz (2001)
Pgina 8
 Las instituciones financieras evalan el otorgamiento de un crdito basndose en las

caractersticas relevantes del potencial prestatario como son: edad, sexo, historial

crediticio, ingreso, entre otras variables que permiten asignar al evaluando un puntaje

que determinar la probabilidad de incumplimiento. El mayor riesgo crediticio se debe

a que si un intermediario financiero desea expandir el volumen de crditos deber

asignar colocaciones a los potenciales prestatarios que presenten una menor

probabilidad de impago, pero que claramente representan un mayor riesgo que las

primeras colocaciones..

Como puede notarse, existe una gran variedad de riesgos asociados a la actividad de

toda empresa, sea o no esta financiera. No obstante, centraremos nuestra atencin en dos

tipos de riesgo: el riesgo de crdito y el riesgo cambiario. Cuando se habla de riesgo de

crdito se toma en consideracin todas las posibles causas que conlleven a sufrir

prdidas por incumplimiento de obligaciones. De igual manera, al hablarse de riesgo

cambiario se hace referencia a las prdidas causadas por fluctuaciones adversas que

implican prdidas sobre activos, pasivos y operaciones de cualquier tipo de empresa.

A partir de la aclaracin anterior, se puede definir con mayor claridad el ms

importante de los riesgos que enfrentan las entidades financieras al conceder crditos en

moneda extranjera. Segn Pablo Azabache, se define el riesgo cambiario-crediticio

(RCC) como: la probabilidad de que los bancos enfrenten prdidas por el

incumplimiento de los pagos de los deudores debido a variaciones del tipo de cambio

(Azabache, 2009:2).

IV. Modelo Terico

Si bien el presente trabajo se propone a medir el impacto del tipo de cambio sobre la

tasa de morosidad de los crditos en moneda extranjera debe quedar claro que las

relaciones sociales, y en consecuencia las relaciones econmicas, no son tan sencillas

como se podra pensar. Es decir, no ocurre que una sola variable (tipo de cambio)

explique la magnitud total del comportamiento de otra (tasa de morosidad). Podramos

decir que la realidad es multivariada, que los hechos o eventos son interdependientes

entre s. En tal sentido, lo que se buscar a partir de ahora es determinar cules son esos

Pgina 9
factores o variables que explican en gran medida el comportamiento de la tasa de

morosidad. Se usar, pues, un modelo de regresin lineal variable mltiple.

Estas seran las variables explicativas del modelo propuesto para el caso de la

economa peruana. Una correccin a la especificacin propuesta por Cruz, Durn y

Muoz que se propone en este trabajo es eliminar la variable actividad econmica. Se ha

visto por conveniente descartar la actividad econmica debido a que presenta un efecto

apenas considerable luego de 12 rezagos. Cabe resaltar que en comparacin con la

actividad econmica la variable devaluacin que en nuestro caso se presenta como el

tipo de cambio- tiene un efecto inmediato lo que podemos interpretar que el

comportamiento actual de la tasa de morosidad es mejor explicada por el tipo de cambio

presente que por los nuevas colocaciones o la inflacin que registra la economa en el

periodo actual.

Modelo propuesto: TMME = B0 + B1*TC + B2*NCME + B3*INF

Donde TMME es la tasa de morosidad de los crditos directos en moneda extranjera,

TC es el tipo de cambio nominal, NCME son las nuevas colocaciones en moneda

extranjera e INF es la tasa de inflacin mensual.

4.1. Tasa de Morosidad de los Crditos Directos en Moneda Extranjera (TMME)

Es la variable dependiente del modelo y tiene carcter cuantitativo. Se refiere al

incremento porcentual en los prstamos otorgados en moneda extranjera5 que fueron

vencidos y no reembolsados a la entidad financiera durante el perodo correspondiente

de junio del 2009 a diciembre del 2015. Se vio por conveniente utilizar los crditos

directos por la sencilla razn de que en este tipo de crditos son de entrega ms

inmediata y no enfatizan en las caractersticas del prestatario potencial porque se supone

que ste ya es cliente frecuente y se le asigna la posibilidad de acceder a un crdito de

manera directa. El problema para una institucin financiera reside en que solamente

haber tenido un historial limpio no asegura que el prestatario contine respondiendo a

sus obligaciones de manera responsable, pero para fines del presente trabajo resulta

conveniente considerar los crditos directos porque reflejan de mejor manera la

5
A lo largo del texto, se debe entender como moneda extranjera nicamente al dlar debido a que en el
Per es la nica moneda que, adems del sol, se usa como reserva de valor.
Pgina 10
intencin de la entidad financiera en expandir sus colocaciones. La data proviene de una

fuente de tipo secundario provisto por la base de datos de la SBS.

4.2. Tipo de Cambio Nominal (TC)

Es la variable explicativa de mayor importancia segn el marco terico y tiene carcter

cuantitativo. Se refiere a la cantidad de moneda nacional que se entreg por unidad de

moneda extranjera, es decir, de cotizacin directa. En consecuencia, la variable se mide

en soles. Se hace uso del tipo de cambio nominal y no real porque el tipo de cambio que

se cotiza en los mercados donde los prestatarios cambian sus ingresos por moneda

extranjera no incluye el efecto del trmino de intercambio, ni el de la competitividad de

la economa. La data del tipo de cambio proviene de una fuente de tipo secundario

extrado de la base de datos del Banco Central de Reserva del Per.

4.3. Nuevas Colocaciones en Moneda Extranjera (NCME)

Es una variable explicativa o independiente de carcter cuantitativo. Se refiere a los

crditos en moneda extranjera otorgados en cada periodo entre junio del 2009 y

diciembre del 2015. Para llegar a la variable que nos interesa fue necesario realizar una

operacionalizacin previa de la data ofrecida por la Superintendencia de Banca y

Seguros. La operacionalizacin realizada fue la siguiente:

NCMEt Cred.MEt Cred.MEt 1

Donde Cred.MEt son los crditos en moneda extranjera en miles de millones de

dlares registrados en un periodo t. Se est asumiendo, por simplicidad, que las nuevas

colocaciones en moneda extranjera son las nicas que generan el efecto total de la

variacin neta por la razn de que si bien la variacin de las colocaciones en moneda

extranjera puede deberse a mltiples causas, es la variacin neta la que finalmente tiene

un impacto sobre la tasa de morosidad en cada periodo. Es solo una cuestin de la

denominacin de la variable, sugerida por los autores en estudios anteriores. Se usa

como unidad de medida los miles de millones de nuevos dlares para reducir la

dimensin de la variable y hacer comparable las variaciones en el modelo.

Pgina 11
4.4. Tasa de inflacin Mensual (INF)

Es una variable explicativa del modelo y se clasifica como cuantitativa. Se refiere al

incremento porcentual mensual del ndice de precios al consumidor para lima en el

periodo que va de junio del 2009 a diciembre del 2015; por consiguiente, esta expresado

en trminos porcentuales. Para calcular la tasa de inflacin se hizo uso de la base de

datos del Banco Central de Reserva del Per de donde se extrajo el IPC Lima. La

operacionalizacin realizada fue la siguiente:

IPC t IPC t 1
INFt
IPC t 1

Donde IPCt corresponde al ndice de precios al consumidor para Lima en el periodo t.

V. Bibliografa

Aguilar, G.; Camargo, G. (2003). Anlisis de la Morosidad de las Instituciones

Microfinancieras (IMF) en el Per. Informe Tcnico Final.

Azabache, P. (2005). Efectos No-Lineales de las Variaciones del Tipo de Cambio sobre el Riesgo

Cambiario-Crediticio. Evidencia Emprica para Per. Revisa de Estudios Econmicos

N 18 (diciembre 2009) - Banco Central de Reserva del Per

Gutirrez, M. (2007). Modelos de Credit Scoring -Qu, Cmo, Cundo y Para Qu-. Banco

Central de la Repblica de Argentina (BCRA).

Jimnez, R. (2003). Riesgo Crediticio Derivado del Riesgo Cambiario: Perspectiva de una

Economa Latinoamericana Parcialmente Dolarizada. Revista de Apunte N 52 del

Centro de Investigacin de la Universidad del Pacfico.

Parodi, C. (2015). Por Qu la Economa Peruana Est Dolarizada? Blog del Diario Gestin.

02/10/2015.

Pgina 12