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PROYECTO DE INVESTIGACIN
2016
Impacto del Tipo de Cambio en la Tasa de
Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera
Resumen
existente entre las variables mencionadas concuerda con la teora econmica para
el caso de la economa peruana entre junio del 2009 y julio del 2015. El resultado
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I. Introduccin
crditos en el Per. El proceso hiperinflacionario que atraves el Per hasta 1990, hizo
que la moneda nacional perdiera valor continuamente y es la razn por la que el dlar
moneda nacional ha sido muy gradual y a pesar de que ciertamente los crditos
depreciacin del tipo de cambio pues esto encarece las obligaciones de los deudores en
tasa de morosidad de los crditos en dlares y medir el impacto que tiene sobre ella el
Esto permite, adems, corroborar el cumplimiento del supuesto terico de que existe
una relacin causal entre el tipo de cambio y tasas de morosidad de crditos en dlares,
introduccin. La segunda concierne a una serie de hechos estilizados que permiten una
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moneda extranjera durante los ltimos aos. En la sexta seccin se presenta una
relacin funcional entre la tasa de morosidad de los crditos en moneda extranjera y sus
la tasa de morosidad de los crditos en moneda extranjera tienen una relacin directa
para el caso de la economa peruana durante junio del 2009 y diciembre del 2015. En
concreto, el impacto de un aumento del tipo de cambio en un sol, por ejemplo de 2.50 a
presente trabajo.
Como se sabe, entre 1985 y 1990 los precios se elevaron en alrededor de 22 millones
por ciento, en consecuencia la moneda nacional de aquel entonces, el inti, cada da que
pasaba poda comprar menos. Fue en ese momento en el que las personas empezaron a
buscar alguna otra moneda que mantuviera su valor, el dlar. Esto nos ha llevado a ser
disminuir con el tiempo, sigue siendo una importante proporcin que para diciembre
del 2015 supera el 30% del total. Tal como se observa en el Grfico N. 1, los crditos
otorgados en moneda extranjera han pasado de ser el 54.47% del total de crditos en julio
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Grfico N. 1: Crditos en Moneda Extranjera como Porcentaje del Total de Crditos
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
nov-13
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
jul-14
jul-15
nov-09
mar-10
nov-10
mar-11
nov-11
mar-12
nov-12
mar-13
mar-14
nov-14
mar-15
nov-15
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
Elaboracin propia
Sabiendo que una importante proporcin de los crditos en nuestro pas son
vencidos son reintegrados por sus prestatarios. Es decir, qu tanto por ciento de los
que a partir de diciembre del 2011 la tasa de morosidad de crditos en moneda extranjera
En las secciones sucesivas se pretende dar a conocer las razones que expliquen este
razn principal se deba al aumento del tipo de cambio directo, medido como nmero de
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Grfico N. 2: Tasa de Morosidad de los Crditos en Moneda Extranjera en el Per
2.80
2.60
2.40
2.20
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
jul-14
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
jul-15
mar-13
nov-09
mar-10
nov-10
mar-11
nov-11
mar-12
nov-12
nov-13
mar-14
nov-14
mar-15
nov-15
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
Elaboracin propia
Otro hecho de importancia es la tendencia del tipo de cambio que ha pasado por dos
etapas muy marcadas tal como se puede observar en el Grfico N.3. De julio del 2009
hasta febrero del 2013, el tipo de cambio tiene una tendencia decreciente; mientras que
Segn el economista Carlos Parodi, el tipo de cambio tuvo una cada durante varios
aos hasta el 2012 sencillamente porque el tipo de cambio al ser un precio el precio de
una divisa en trminos de la moneda nacional se rige como tal por la ley de oferta y
demanda. Esto quiere decir que cay porque la oferta de dlares fue mayor que su
entre ellos el boom de los precios de los minerales en el mercado internacional que
econmica expansiva llevada a cabo por la Reserva Federal de Estados Unidos como
respuesta a la crisis financiera del 2008 cuya finalidad fue reactivar su economa
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considerable impacto en la cantidad de divisas que circulan en otras economas,
De manera similar, la razn para que el tipo de cambio haya disminuido a partir del
2013 obedece a una escasez de dlares cuyas causas son similares a las que provocaron
su aumento. Por un lado, la Reserva Federal consider que era oportuno reducir las
inyeccin de dlares en Estados Unidos supone una menor entrada de dlares para el
resto de pases, como efectivamente ocurri en el nuestro. El solo anuncio de reducir las
inyecciones de dlares por parte de la FED genera expectativas sobre el tipo de cambio
aumento en el tipo de cambio sea ms conveniente comprar dlares hoy que comprarlos
maana, generando as una sensacin de escasez. Por otro lado, se tiene un enfriamiento
actividad econmica pasando de estar por encima de 10% a 7.5% lo que implica que
demanden una menor cantidad de minerales que son la base de nuestras exportaciones
nuestro pas.
Grfico N. 3: Evolucin del Tipo de Cambio en el Per (julio 2009 - diciembre 2015)
3.4
3.2
2.8
2.6
2.4
jul-12
jul-09
jul-10
jul-11
jul-13
jul-14
jul-15
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
abr-10
oct-09
oct-10
abr-11
oct-11
abr-12
oct-12
abr-13
oct-13
oct-14
abr-14
abr-15
oct-15
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
jul-14
jul-15
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
oct-09
oct-10
oct-11
abr-12
oct-12
oct-13
oct-14
oct-15
abr-10
abr-11
abr-13
abr-14
abr-15
Tasa de Morosidad en M.E. tipo de cambio
dolarizada con grados de dolarizacin no menores al 53%. A partir de 1994 hasta 1999
cada hasta el ao 2004 y a partir del 2005 se observa que se inicia una tendencia creciente
nuevamente.
los niveles de morosidad. Es decir, ante un mayor tipo de cambio, se da una mayor tasa
Para tomar en consideracin variables reales, se tiene que el PBI y el empleo guardan
una relacin directa con las colocaciones de crditos, los depsitos, los adeudos con el
exterior y las utilidades netas de las empresas. De igual manera, hay evidencia de que el
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tipo de cambio guarda una relacin positiva con los depsitos en moneda extranjera y
Ntese que son las expectativas de incremento en el tipo de cambio lo que motivan a
una entidad financiera a querer colocar mayores crditos en moneda extranjera, pero
cuando el escenario ya presenta incrementos del tipo de cambio ocurre lo que se plantea
directos en moneda extranjera periodo de junio del 2009 a diciembre del 2015.
IV. Objetivos
4.1. Objetivo General
del 2015.
1
Segn la Asociacin Estadounidense de Economa
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Describir la evolucin de las variables que intervienen modelo especificado.
moneda extranjera radica en que permite dejar una constancia, tanto terica como
emprica, que servir para que en posibles futuros escenarios similares, con expectativas
al alza del tipo de cambio, las instituciones financieras evalen qu tan conveniente
resultara flexibilizar los criterios para otorgar crditos en moneda extranjera y si vale
mencionado es inherente a l. Por otro lado, resulta de vital importancia que las
cuando se endeudan en dlares en escenarios con expectativas del tipo de cambio al alza.
tema.
Como bien afirman Aguilar y Camargo2, parece haber un consenso entre economistas
embargo, para justificar la relacin entre el comportamiento del tipo de cambio y la tasa
trabajos que realizaron reconocidos economistas como parte de investigaciones para los
Bancos Centrales de Reserva del Per y de Costa Rica3. La importancia de una relacin
2
Giovanna Aguilar y Gonzalo Camargo (2003) Anlisis de la Morosidad de las Instituciones
Microfinancieras (IMF) en el Per.
3
Pablo J. Azabache La Torre (2009) Efectos No-Lineales de las Variaciones del Tipo de Cambio sobre el
Riesgo Cambiario-Crediticio. Evidencia Emprica para Per Revista de Estudios Econmicos Banco Central
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causal entre variables es fundamental para entender cul es el mecanismo que subyace
solo estadstica.
Tomando como referencia a Renzo Jimnez4, se debe tomar en cuenta que la relacin
entre el tipo de cambio y la tasa de morosidad de los crditos en M.E. es diferente para
actividad econmica debido a que el nivel de ventas tiene un efecto favorable sobre el
flujo de caja de los prestatarios lo que les permite cumplir oportunamente con sus
de la economa peruana, el tipo de cambio tiene un efecto negativo sobre los pasivos
morosidad. Esto ocurre a pesar de que el tipo de cambio tiene un efecto positivo sobre
la competitividad del sector transable de la economa ya que el efecto sobre los pasivos
competitividad.
aislado que ocurri de improviso. Existen razones para pensar que este incremento est
relacionado con una mayor colocacin de crditos en moneda extranjera por parte de las
instituciones financieras5 (ver Grfico N. 5). Es probable, como sugiere Renzo Jimnez,
que ante expectativas en el alza de tipo de cambio, las instituciones financieras hayan
visto una oportunidad de obtener beneficios por medio de una mayor colocacin de
de Reserva del Per. Olivier Cruz Mndez, Rodolfo Durn Vquez y Evelyn Muoz Salas (2001) Sensibilidad
de la Razn de Morosidad y Liquidez del Sistema Bancario ante Cambios en el Entorno: Un Enfoque
Utilizando Datos de Panel Departamento de Investigaciones Econmicas del Banco Central de Costa Rica.
4
Renzo A. Jimnez (2003) Riesgo Crediticio Derivado del Riesgo Cambiario
5
Vase Olivier Cruz, Rodolfo Durn y Evelyn Muoz (2001)
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cambio, aunque ciertamente esto implica incurrir en una mayor probabilidad de impago
o riesgo crediticio.
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
jul-14
jul-15
mar-11
nov-15
mar-10
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
nov-13
nov-14
tipo de cambio creditos en ME en miles de millones de dolares
caractersticas relevantes del potencial prestatario como son: edad, sexo, historial
crediticio, ingreso, entre otras variables que permiten asignar al evaluando un puntaje
probabilidad de impago, pero que claramente representan un mayor riesgo que las
establecer una diferencia entre los tipos de riesgos a los que se enfrenta una entidad
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Cuadro N. 1
Como puede notarse, existe una gran variedad de riesgos asociados a la actividad de
toda empresa, sea o no esta financiera. No obstante, centraremos nuestra atencin en dos
crdito se toma en consideracin todas las posibles causas que conlleven a sufrir
cambiario se hace referencia a las prdidas causadas por fluctuaciones adversas que
importante de los riesgos que enfrentan las entidades financieras al conceder crditos en
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incumplimiento de los pagos de los deudores debido a variaciones del tipo de cambio
(Azabache, 2009:2).
Si bien el presente trabajo se propone a medir el impacto del tipo de cambio sobre la
tasa de morosidad de los crditos en moneda extranjera debe quedar claro que las
como se podra pensar. Es decir, no ocurre que una sola variable (tipo de cambio)
decir que la realidad es multivariada, que los hechos o eventos son interdependientes
entre s. En tal sentido, lo que se buscar a partir de ahora es determinar cules son esos
Con respecto a las variables explicativas del modelo o exgenas, existen algunas
mayora parece coincidir en las variables desarrolladas por Olivier Cruz, Rodolfo Durn
Estas seran las variables explicativas del modelo propuesto para el caso de la
visto por conveniente descartar la actividad econmica debido a que presenta un efecto
presente que por los nuevas colocaciones o la inflacin que registra la economa en el
periodo actual.
Tasa de Morosidad
Principales Variables Explicativas
Variable Rezago Valor del Interpretacin
Explicativa Coeficiente
Inflacin 4 meses 0.38 Crecimientos de 1 punto porcentual (p.p.) en la
tasa de inflacin es de esperar que se traduzcan
en incrementos de 0.38 p.p. en el indicador de
morosidad crediticia, cuatro meses despus del
cambio en la inflacin.
Devaluacin 0 meses 0.32 Aumentos de 1 p.p. en la tasa de devaluacin
del tipo de cambio es de esperar que
incremente en promedio el indicador de cartera
atrasada del sistema bancario de 0.32 p.p., en el
mismo mes del impacto.
Actividad 12 meses -0.16 Disminuciones de 1 p.p. en la tasa de variacin
Econmica interanual de la tendencia de ciclo del IMAE es
de esperar que generen aumentos en el
indicador de morosidad del sistema de 0.16 p.p.
en promedio, luego de doce meses del cambio.
Nuevas 8 meses 0.005 Incrementos de 1 p.p. en la tasa de crecimiento
colocaciones de las nuevas colocaciones crediticias es de
esperar que generen aumentos en promedio de
alrededor 0.5% en la razn de morosidad
crediticia del sistema bancario, ocho meses
despus de la variacin en el crdito.
Fuente: Olivier Cruz, Rodolfo Durn y Evelyn Muoz (2001)
de junio del 2009 a diciembre del 2015. Se vio por conveniente utilizar los crditos
directos por la sencilla razn de que en este tipo de crditos son de entrega ms
6
A lo largo del texto, se debe entender como moneda extranjera nicamente al dlar debido a que en el
Per es la nica moneda que, adems del sol, se usa como reserva de valor.
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manera directa. El problema para una institucin financiera reside en que solamente
sus obligaciones de manera responsable, pero para fines del presente trabajo resulta
en soles. Se hace uso del tipo de cambio nominal y no real porque el tipo de cambio que
se cotiza en los mercados donde los prestatarios cambian sus ingresos por moneda
la economa. La data del tipo de cambio proviene de una fuente de tipo secundario
crditos en moneda extranjera otorgados en cada periodo entre junio del 2009 y
diciembre del 2015. Para llegar a la variable que nos interesa fue necesario realizar una
dlares registrados en un periodo t. Se est asumiendo, por simplicidad, que las nuevas
colocaciones en moneda extranjera son las nicas que generan el efecto total de la
variacin neta por la razn de que si bien la variacin de las colocaciones en moneda
extranjera puede deberse a mltiples causas, es la variacin neta la que finalmente tiene
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como unidad de medida los miles de millones de nuevos dlares para reducir la
periodo que va de junio del 2009 a diciembre del 2015; por consiguiente, esta expresado
datos del Banco Central de Reserva del Per de donde se extrajo el IPC Lima. La
IPC t IPC t 1
INFt
IPC t 1
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Observaciones:
Los coeficientes estimados coinciden con lo que propone el marco terico. Esto
de las variables son altas en todos los casos excepto para el caso de la variable
inflacin.
bondad de ajuste, nos dice que el modelo de regresin es menos que aceptable.
Otro aspecto importante a considerar es que al tratarse de una serie de tiempo, la tasa
de morosidad de un periodo puede verse influenciado no solo por los valores presentes
de las variables explicativas incluidas en la especificacin sino adems por los valores
rezagados de las mismas; y adems, puede ocurrir que existan factores externos o shocks
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Tabla N. 2: Correlograma de Residuos de la Variable TMME
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Tabla N. 3: Primera Estimacin AR(1)
Dependent Variable: TMME
Method: Least Squares
Date: 02/27/16 Time: 16:44
Sample (adjusted): 2009M08 2015M12
Included observations: 77 after adjustments
Convergence achieved after 67 iterations
lugar, los coeficientes estimados no concuerdan con lo esperado segn el marco terico
por lo que sera de poco provecho interpretar el impacto de las variables. En segundo
los valores menores de los criterios de Akaike, Schwarz y Hannan-Quinn sugieren que
que el modelo ptimo es TMME = B0 + B1*TC + TMMEt-1. Los resultados de este nuevo
Como se puede observar, al retirar del modelo a la constante y omitir a las variables
significancia, tanto individual como conjuntamente. Otro aspecto favorable del este
mayor que el anterior. Esto significa que en el caso de la economa peruana, el 97% de la
conjuntamente por el valor tipo de cambio presente y por las tasas de morosidad en
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periodos anteriores. Finalmente, los criterios decisivos de Akaike, Schwarz y Hannan-
Considerando que este es el mejor modelo del que se dispone para explicar el
Interpretacin del coeficiente del tipo de cambio: una variacin del tipo de cambio en
una unidad monetaria tendra un efecto directo sobre la tasa de morosidad de los
aumente, por ejemplo, de 2.50 a 3.50 implica que la morosidad de crditos en moneda
factores permanecen invariantes. En otras palabras, esto significa que la teora vigente
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VIII. Conclusiones
El valor que tome la tasa de morosidad de los crditos en moneda extranjera
peruana.
peruana, dndole un mayor grado de validez sin que esto signifique que sea
morosidad.
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IX. Bibliografa
Azabache, P. (2005). Efectos No-Lineales de las Variaciones del Tipo de Cambio sobre el Riesgo
Lima, Per.
Cruz, O.; Durn, R.; Muoz, E. (2001). Sensibilidad de la Razn de Morosidad y Liquidez del
Escobar, F. (2004). Efectos de las Variaciones del Tipo de Cambio Sobre las Actividades de
La Plata.
Gutirrez, M. (2007). Modelos de Credit Scoring -Qu, Cmo, Cundo y Para Qu-. Banco
Jimnez, R. (2003). Riesgo Crediticio Derivado del Riesgo Cambiario: Perspectiva de una
Parodi, C. (2015). Por Qu la Economa Peruana Est Dolarizada? Blog del Diario Gestin.
02/10/2015.
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