ESTRUCTURA Y PROYECCIONES DEL MERCADO DEL COBRE

Jorge Valverde
Agustinas 1161, floor 4
Santiago, Chile
jvalverd@cochilco.cl

RESUMEN

Este paper analiza el mercado del cobre a travs de dos enfoques diferentes, tratando
de hacer compatible la microestructura de la industria y el entorno macroeconmico en el
cual se desenvuelve este mercado. As, un primer objetivo es lograr una comprensin
acabada de las fuerzas que mueven el mercado, pero tambin generar un modelo realista
que nos permita una proyeccin del precio del cobre consistente.
El primer enfoque se aboca a modelar el mercado del cobre desde una perspectiva
macroeconmica, estableciendo as un modelo estructural que incorpora las dinmicas
observadas en la oferta, demanda e inventarios. Esto con el fin de obtener una proyeccin
del precio del cobre basada en los fundamentales del mercado.
La transicin desde el modelo terico hacia el modelo emprico sea realiza a travs
de la forma reducida del modelo estructural, desde donde se obtienen los parmetros de
largo plazo del sistema. Como resultado de esta metodologa se obtiene la proyeccin de un
vector de precios del cobre, el cual evidencia una forma de U desde el ao 2013 al 2020.
As, el vector muestra un valor inicial de US$ 332 c/lb el ao 2013, llegando a
mnimos entre los aos 2016-2017 bajo los US$280 c/lb y volviendo a precios sobre los
US$ 300 c/lb hacia el ao 2020. El precio promedio para los prximos siete aos es igual a
US$293 c/lb y es el valor que consideramos como el precio de largo plazo del cobre
mediante este mtodo.
El segundo enfoque tambin tiene por finalidad obtener una proyeccin del precio
del cobre basada en sus fundamentos, pero desde una perspectiva microeconmica de la
industria mediante la proyeccin del balance de mercado en el largo plazo (2020). De esta
forma, el precio incentivo del proyecto marginal que logra cerrar la brecha entre la
demanda y la oferta para el ao 2020 es el precio de largo plazo del cobre.
La metodologa del precio-incentivo asume una demanda dada, la cual proyectamos
exgenamente mediante la tendencia de largo plazo obtenida al aplicar un Filtro de Kalman
a la serie histrica mundial de consumo de cobre. Por su parte la oferta se construye
mediante la agregacin de la produccin futura segn criterios de rentabilidad obtenidos de
la evaluacin de los proyectos. Cuando la oferta satisface la demanda requerida se obtiene
el balance de mercado y con esto el precio incentivo que determina el precio de largo plazo
del cobre, el cual asciende a los US$295 cts/lb para el 2020.
I. INTRODUCCIN
Poder contar con una proyeccin fidedigna del precio del cobre es sin lugar a dudas
una de las mximas en la industria del cobre, ya que una proyeccin confiable del precio
del metal rojo le permite a las cuprferas maximizar el valor actual neto de sus proyectos y
as determinar el ptimo de inversin y produccin. Sin embargo, la importancia de contar
con una proyeccin asertiva del precio del cobre escapa de las fronteras del sector minero,
debido a lo relevante del metal por concepto de exportaciones e impuestos para las finanzas
pblicas del pas. As, entender y tratar de predecir el comportamiento de esta variable
resulta clave para la economa en su conjunto.
En trminos concretos, en los ltimos diez aos la minera del cobre ha aportado, en
promedio, el 15% del Producto Interno Bruto y sus exportaciones han representado el 59%
de las exportaciones chilenas totales en dicho periodo. En lo relativo al impacto que tiene el
cobre sobre las arcas fiscales, se aprecia que los ingresos fiscales provenientes de la minera
han representado en promedio un 20% en los ltimos diez aos. Por su parte, segn cifras
del Comit de Inversin Extranjera, en la ltimas tres dcadas este sector ha aportado cerca
de un tercio de la inversin extranjera total materializada en Chile.
As, queda de manifiesto la importancia sistmica que tiene el precio del cobre
sobre la economa chilena y a la vez ratifica la relevancia de contar con proyecciones
consistentes del precio del metal rojo en el mediano y largo plazo.
Si bien se han empleado mltiples enfoques para abordar la proyeccin del precio
del cobre, dentro de las cuales podemos nombrar: modelo de precio-incentivo [Marshall y
Silva (2001)], modelos de series de tiempo univariados [Engel y Valds (2001)] y modelos
estructurales [De Gregorio et al. (2005) y Lpez-Riquelme (2010)], no existe un consenso
sobre qu mtodo entrega una mayor capacidad predictiva. Esto, bsicamente, porque en
las ltimas dcadas han irrumpido nuevos factores relevantes para la determinacin del
precio del cobre, tales como: su inclusin en portafolios de valores, su uso como
instrumento de cobertura, el exponencial aumento de consumo de cobre por parte de China,
entre otros.
Por lo tanto, el objetivo del presente paper es lograr una estimacin precisa del
precio del cobre, pero al mismo tiempo, construir un modelo estructural consistente que nos
permita saber por qu se mueve el precio y cules son los principales determinantes de
estos movimientos.
Luego, la seccin II exhibe el modelo estructural del mercado del cobre. La
descripcin del set de datos utilizados se detalla en la seccin III. La seccin IV plantea el
modelo economtrico de forma reducida utilizado para las proyectar el precio del cobre, la
discusin sobre su consistencia y los principales resultados que arroja. En la seccin V se
proyecta el precio de largo plazo del cobre (2020) a travs de la metodologa de precio-
incentivo. Finalmente, la seccin VI concluye recogiendo los puntos principales de ambas
metodologas.
 II. MODELO ESTRUCTURAL
Con el fin de predecir el precio del cobre, en esta sub seccin se modelan las
dinmicas existentes en el mercado del metal en la lnea de lo realizado anteriormente por
Lord (1991), Lpez-Riquelme (2010) y De Gregorio-Jaque-Gonzlez (2005), estableciendo
as un modelo estructural para la determinacin del precio de ste.
La principal ventaja que posee este modelo estructural, es que recoge las dinmicas
tanto de corto plazo, relacionadas al mundo financiero, como las dinmicas de largo plazo
relacionadas a la actividad real. De esta forma, podemos establecer que el precio del cobre
estar dado por el equilibrio entre las fuerzas de demanda, oferta e inventarios, sumado a la
existencia de un equilibrio general del mercado, lo cual se evidencia de forma algebraica en
el siguiente sistema de ecuaciones:
1 = 0 1 + 2 3 +
2 = 0 + 1 2 +
3 = 0 1 + 2 +

4 1 =

Donde, la ecuacin (1) refleja la demanda por cobre, la ecuacin (2) da cuenta de la
oferta de cobre, la ecuacin (3) muestra la dinmica existente con respecto a los inventarios
de cobre y la ecuacin (4) representa la ecuacin de cierre o equilibrio del mercado.
As, podemos ver que la demanda por cobre ( ) tendr una relacin negativa con
el precio del metal ( ) y con el tipo de cambio real ( ), mientras que la produccin
industrial ( ) de los principales pases consumidores de cobre tendr un impacto
positivo sobre la demanda de cobre. Por el lado de la oferta, la produccin de cobre ( )
est positivamente determinada por el precio corriente ( ) del metal y se ve negativamente
afectada por los costos de produccin ( ). Con respecto al nivel de inventarios
( ), stos varan inversamente a la tasa de inters real ( ), dado que esta variable
representa el costo de oportunidad de mantener inventarios de cobre. Al mismo tiempo, los
inventarios reaccionan positivamente al ndice vix, debido a que cuando aumenta la
volatilidad en los mercados financieros, la aversin al riesgo de los inversionistas hace que
stos se muevan desde los mercados de renta variable y commodities a los mercados de
renta fija, lo que incrementa los inventarios.
Finalmente, se establece que el mercado debiese estar balanceado en todo momento,
en trminos de inventarios en el corto plazo y de flujos en el largo plazo, tal como lo indica
la ecuacin (4).
El enfoque emprico de este modelo se muestra en la seccin IV, donde se calcula
su forma reducida, testeando la significancia y consistencia estadstica, para finalmente
proyectar el precio del cobre de acuerdo a ste.
 III. SET DE DATOS
Para la estimacin y posterior proyeccin del modelo estructural del precio del
cobre se utilizaron datos trimestrales, partiendo el primer trimestre de 1990 y terminando el
primer trimestre de 2013. Las series de tiempo de las variables participantes en el modelo
se obtuvieron desde distintas fuentes. Sin embargo, en los casos requeridos se
homogenizaron para asegurar la consistencia de la base en su conjunto.
As, la serie del precio nominal de cobre (p) se obtuvo desde la bolsa de metales
de Londres (LME), mientras que los costos de produccin mundial de cobre refinado
(cmg) provinieron desde la base histrica de costos de Wood Mackenzie. Como
medida del impacto que tiene la actividad real mundial sobre el precio del cobre, se
construy un ndice de produccin industrial1 (ipind), a partir de las variaciones de los
PMI, que incluye a los principales pases consumidores de cobre, estos son: China, India,
Brasil y los pases del G-7 (Estados Unidos, Canad, Italia, Francia, Japn, Alemania y
Reino Unido), los cuales representan al 2011 el 73,5% de la demanda mundial por cobre.
En lo referente a los inventarios (stocks), stos corresponden a la suma de los inventarios
mantenidos en la Bolsa de Metales de Londres (LME), en la Bolsa de commodities de
Nueva York (Comex) y en la Bolsa de Shangai.
Para capturar el comportamiento del tipo de cambio real, se utiliz el major
currencies dollar index (tcr), el cual pondera los valores de las monedas de los siete
principales socios comerciales de Estados Unidos respecto del dlar. La serie fue obtenida a
partir de la base de datos proporcionada por la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).
Con respecto a la tasa de inters, se utiliz la Federal funds efective rate como
proxy de la tasa de inters real, la cual se obtuvo desde la base de datos de la Reserva
Federal. Como proxy de la percepcin de riesgo por parte de los inversionistas se incorpor
el ndice de la volatilidad esperada sobre el ndice burstil S&P (vix), el cual refleja el
grado de aversin al riesgo que se registra en los mercados. Dicho ndice fue construido en
base a informacin proveniente de Bloomberg.
Por ltimo, sealar que todas las variables fueron trabajadas en logaritmos y que las
series nominales fueron deflactadas por el ndice de precios al productor para todas las
materias primas de Estados Unidos (IPM USA all commodities), el que se obtuvo desde la
base de datos del Bureau of Labor Statistics.

1
La construccin del ndice tom como base el primer trimestre de 1990 (1990:1=100).
 IV. MODELO ECONOMTRICO
4.1 Metodologa
Partiendo del modelo estructural planteado en la seccin 2, es posible llegar a un
modelo de forma reducida, el cual puede ser estimado por distintos mtodos economtricos
dependiendo de los supuestos detrs del modelo.
La forma reducida del modelo se expresa por:
5 = 0 + 1 + 2 3 + 4 1 + 5 6 +

Dado que nuestro objetivo es saber si existe una relacin de largo plazo entre el
precio real del cobre y sus determinantes, seguiremos el mtodo de cointegracin propuesto
por Engle & Granger (1987)2, el cual consta bsicamente de dos etapas: anlisis del orden
de integracin de las variables y estimacin de la ecuacin de cointegracin.
Posteriormente, se captura de forma conjunta la dinmica de corto y largo plazo del sistema
mediante la construccin de un modelo de correccin de errores.
As, en la tabla N1 partimos por mostrar el anlisis de la estacionariedad de las
series, para lo cual se utiliz el test de Dickey & Fuller Aumentado (ADF) para testear la
presencia de races unitarias. De lo anterior se desprende que todas las variables, excepto
los stocks y el vix, presentan una sola raz unitaria, es decir, son integradas de orden uno,
I(1). Por lo tanto, es posible esperar una relacin de largo plazo entre ellas.
Table 1 Integration order of the system variables

Variable Integration Order

P I(1)
Ipind I(1)
Cmg I(1)
Tcr I(1)
Stocks I(0)
R I(1)
Vix I(0)

Luego la tabla N2 muestra la ecuacin de cointegracin, donde al rechazarse la

hiptesis nula se avala la relacin de largo plazo entre las variables en cuestin.
Validndose as una relacin estadstica entre las variables del sistema en el largo plazo.

Table 2 - Cointegration test

2
Tambin se teste siguiendo a Pesaran, Shin y Smith (2001), sin encontrar diferencias estadsticamente
significativas.
 Validada la relacin de largo plazo, se estiman los coeficientes de forma reducida
del modelo, lo cual se presenta en la tabla N3. De lo anterior, se establece que todos los
coeficientes del modelo resultan estadsticamente significativos a la hora de explicar el
precio real del cobre, adems de presentar el signo esperado dada la formulacin terica.
Por su parte, el modelo en su conjunto presenta un alto poder explicativo sobre las
dinmicas relacionadas al precio real del cobre, evidenciado por el test F.
Table 3 Structural Model of the Copper Market
 La estimacin fue realizada mediante el mtodo de White3, dado que las series
provienen de distintas distribuciones de probabilidad, lo cual implica que la varianza de las
perturbaciones no sean constantes, haciendo no consistentes las estimaciones por MCO.
Es importante destacar tambin que los coeficientes estimados no son elasticidades,
dado que los parmetros del modelo de forma reducida capturan la interaccin de las
elasticidades provenientes de la demanda, oferta e inventarios de forma conjunta.
El grado del ajuste del modelo se muestra en la siguiente figura, donde el buen
desempeo del modelo en el pasado queda a la vista:

Figure 1- Structural Model Adjustment

4.2 Proyeccin del Precio del Cobre

Una vez estimado el modelo reducido y comprobada su robustez, se procedi a
proyectar las variables explicativas de manera independiente, para as obtener la proyeccin
de precios al 2020.
Para proyectar las variables independientes se utilizaron como insumos las
proyecciones de variables por parte de expertos o instituciones (Wood Mackenzie, OECD),
anlisis propio de variables macroeconmicas y proyeccin de algunas series en base a
modelos uniecuacionales.
Dentro de los principales supuestos sobre las variables explicativas se encuentra la
premisa de que los costos de produccin alcanzaron niveles mximos en el cuarto trimestre
del 2012, por lo tanto a partir del 2013 la tendencia debiese ser a la baja4.
Otro supuesto importante a realizar es establecer cul es el camino que seguir el
Nominal Major Currency Dollar Index como proxy del tipo de cambio real, dado que su

3
Mnimos Cuadrados Ordinarios corregidos por heterocedasticidad.
4
Las principales compaas han explicitado su objetivo de minimizar los costos, logrando muchas de ellas su
objetivo en lo que va del ao.
depreciacin ha jugado un papel clave en el boom de precios de los commodities. Nuestra
visin indica que su pronunciada depreciacin, debido a la anmala poltica de relajo
cuantitativo aplicada por Estados Unidos, debiese comenzar a revertirse prximamente ante
los mejores resultados de la economa americana, lo cual debiese conducir al tipo de
cambio real a niveles cercanos a su promedio de las ltimas dcadas.
Otra variable relevante a considerar es la produccin industrial de los principales
pases consumidores de cobre, dado que entrega informacin valiosa sobre el crecimiento
que tendr la demanda por cobre en estos pases. Nuestra proyeccin sobre esta variable
considera una ralentizacin de la economa China y una suave alza en el crecimiento de los
pases desarrollados, lo cual implicara un crecimiento anual de un 3% en el ndice de
produccin industrial mundial.
La tasa de inters real es otra variable importante a la hora de proyectar el precio del
cobre, usamos la tasa efectiva de fondos federales de Estados Unidos como proxy, la cual
se encuentra en su valor histrico ms bajo debido a la no convencional poltica monetaria
impulsada por la Reserva Federal Americana. Luego, en concordancia con la recuperacin
econmica de Estados Unidos, la tasa de inters debera aumentar para compensar as el
exceso de liquidez originado en los mercados por los estmulos cuantitativos, adems de
hacer frente al alza de precios que debiese darse cuando la demanda interna del pas logre
despegar finalmente.
Por ltimo, los inventarios y el ndice vix son proyectados mediante modelos
univariados, dado que estas series son estacionarias y por ende revierten a la media.
Una vez proyectadas las variables explicativas, se procedi a proyectar el precio real
del cobre a precios del 2013 a travs del modelo reducido presentado en la seccin anterior.
Los resultados se ilustran en la figura N2 donde se aprecia la forma de U del vector de
proyeccin, alcanzando mnimos bajo los US$280 cts/lb entre los aos 2016 y 2017, pero
recuperndose hacia el ao 2020 con precios sobre los US$300 cts/lb.

Figure 2- Forecast of Copper Price

 V. MODELO DE PRECIO-INCENTIVO
La metodologa del precio incentivo ha sido ampliamente utilizada en la industria
minera para estimar el precio de largo plazo del cobre a partir de su estructura de mercado.
Su lgica radica en identificar el precio del proyecto marginal que permite el balance de
mercado a un ao determinado5, dada la proyeccin ex ante de la demanda por cobre para
dicho ao.
Desde una perspectiva terica, y en congruencia con el modelo terico desarrollado
en las secciones anteriores, el balance de mercado en el largo plazo puede ser modelado
por:

1 =
=
2 () = + =1 ,

3 = 0

4 1 =

Tal que:

: Quantity of copper demanded in t.

: Incentive price or long-term price.

: Quantity of copper produced in t.

Donde la ecuacin (1) establece una demanda por cobre exgena para el ao t (t =
2020), la cual es determinada mediante la proyeccin de la tendencia estadstica de la serie
de consumo de cobre a travs un filtro de Kalman6. La ecuacin (2) seala que la oferta de
cobre est compuesta por un trmino fijo, el cual recoge la cantidad producida por las
operaciones en curso ms los proyectos base y altamente probables al ao 2020, sumado a
un componente variable que recoge la sumatoria de la produccin de los proyectos
probables y posibles hasta el proyecto marginal M7. La ecuacin (3) representa la
condicin clsica de estado estacionario o largo plazo, donde la acumulacin de activos es
igual a cero. Finalmente, la ecuacin (4) representa el cierre de mercado, estableciendo el
equilibrio entre consumo y produccin.
Mediante la solucin del sistema de ecuaciones anterior se obtiene que:
=
5 = =1 ,

Ahora bien, el precio de largo plazo es aquel que incentiva que el proyecto marginal
M entre al mercado, permitiendo que la igualdad en (5) se cumpla. Por lo tanto, para

5
Dicho ao, por lo general, es el ltimo ao para el cual se posee informacin detallada sobre los ingresos y
costos de los proyectos. En este caso el ao es el 2020.
6
Se utiliza una proyeccin estadstica de la curva de demanda, en desmedro de una proyeccin en base a
fundamentales, debido a la simplicidad y buen ajuste que presenta el modelo.
7
El proyecto M es el que aporta el de produccin faltante para satisfacer la demanda al ao 2020.
encontrar el proyecto y precio marginal, se evala financieramente el conjunto de proyectos
probables y posibles determinando el precio que incentivara su entrada al mercado. Luego,
se ordenan de acuerdo a este precio, y se suman a la produccin base con el fin de cerrar la
brecha entre demanda y oferta. Finalmente, el precio de largo plazo es el precio del
proyecto que hace el balance de mercado igual a cero un ao determinado (2020 en este
caso). Grficamente:

Figure 3- Price-Incentive Model

La evaluacin de los proyectos probables y posibles se realiza mediante el clculo
del valor actual neto (VAN) de cada proyecto, tal y como se presenta a continuacin:
, , ,
6 0 = + =1 1+

So:
: Project investment j
: Project incentive price j

: Project marginal cost j (2 as proxy)

: Equivalent payable copper (Fmt)
: Discount rate
Con lo cual, conociendo la inversin de los proyectos, asumiendo una tasa de retorno
(10%) y, teniendo una proyeccin de los costos y produccin futura, podemos despejar el
" " de cada proyecto y as estimar el precio incentivo para cada uno de stos.

Luego, los proyectos se ordenan en orden ascendente segn su precio incentivo y se

comienza a sumar su produccin a la produccin base8 hasta encontrar el proyecto que
logra cerrar por completo la brecha entre oferta y demanda. Este proyecto se denomina
8
Produccin base = produccin de operaciones en curso + produccin proyectos base + produccin proyectos
altamente probables.
proyecto marginal y determina el precio incentivo del mercado o precio de largo plazo del
cobre.
= =

5.1 Demanda de Largo Plazo de Cobre

Como se seal anteriormente la demanda por cobre fue estimada economtricamente
mediante un filtro de Kalman. Esta formulacin asume que el consumo sigue una tendencia
lineal ( variable de estado) en el tiempo, la que se ve contaminada por perturbaciones
cclicas ( ). Dicha tendencia posee un componente auto regresivo (1 ) ms un drift
rezagado (1 ), el cual a su vez se compone de un trmino auto regresivo (2 ) ms una
perturbacin ( ). Matemticamente:
8 = +
(9) = 1 + 1

(10) 1 = 2 +

Tal como expresan las ecuaciones (11), (12) y (13) se asume que las perturbaciones
son esfricas y que no estn correlacionadas entre s.
11 ~ (0, 2 )

12 ~ (0, 2 )

13 , = 0

Luego, el consumo de cobre en el largo plazo (2020) estar dado por la proyeccin de
la variable de estado (tendencia del consumo de cobre), la cual es igual a 24.227 TM para el
ao 2020. Esta cifra es equivalente a un crecimiento anual del consumo de cobre a una tasa
del 2,3%, valor inferior a la tasa promedio del presente siglo (2,8%), pero que est en lnea
con la disminucin del consumo de cobre por parte de China que se proyecta. En efecto,
China est comenzando un proceso de reorientacin de su economa que pretende situar a la
demanda interna como motor del crecimiento, en desmedro de las exportaciones e inversin
en infraestructura que comandaron el crecimiento chino desde los 90s, lo que implicar un
descenso en la tasa de crecimiento de consumo de cobre con respecto a lo evidenciado en la
ltima dcada.
 Figure 4- Copper Demand Projection by Kalman Filter
5.2 Oferta de Largo Plazo de Cobre
Proyectada la demanda al 2020, la oferta para dicho ao se estima mediante las
proyecciones de produccin de las operaciones en curso ms los proyectos entrantes al
2020. Para este fin se utiliz la base de datos de operaciones y proyectos de Wood
Mackenzie (2012 Q4), de donde se obtienen las estimaciones de: Capex iniciales, cash
costs, depreciaciones y cobre pagable equivalente para poder calcular el precio incentivo de
cada uno de los proyectos pertenecientes al subconjunto de proyectos potencialmente
marginales.
El procedimiento consta de contabilizar la produccin estimada de las operaciones
vigentes al 2020, luego, la brecha restante representada en la ecuacin (5) se va llenando
con los proyectos en carpeta, comenzando por los ms probables de realizarse y poniendo
en ltimo lugar los menos probables (ya sea por su VAN o por la etapa en la que se
encuentran).
En este paper asumimos el siguiente caso base:
La produccin base ser igual a la aportada por: las operaciones en curso (castigada en
un 10%9), la produccin de cobre secundario y los proyectos base y altamente probables, lo
cual asciende a 19.463 TM. A esta suma se incorpora la produccin proveniente de
proyectos probables y posibles que tengan por fecha de puesta en marcha hasta Diciembre
del 201710, con lo cual el piso de produccin proyectado al 2020 asciende a 22.925 TM. De
esta forma la brecha a cubrir por el subconjunto de proyectos marginales (proyectos
probables y posibles con fecha de puesta en marcha entre el 2018-2020) es de 1.301 TM.
Grficamente:

9
Se asume que las operaciones en curso producirn un 10% menos de lo que proyectan, dadas mermas que
histricamente se han observado en el sector, producto de imprevistos en las faenas.
10
Este criterio se estableci en lnea con la metodologa seguida en el estudio: Informe de actualizacin de la
cartera de proyectos de inversin en minera, Cochilco (2012)
 Figure 6- Copper Production Decomposition to 2020 (Case N1)

Tras la evaluacin de los proyectos pertenecientes al subconjunto de proyectos

marginales y considerando la demanda estimada para el ao 2020, el precio incentivo
obtenido fue US$295 cts/lb.
La figura N7 muestra la dinmica del precio incentivo resultante:

Figure 7- Forecast of Long Term Copper Price by the Price-Incentive Model

Por lo tanto, consistente con los resultados evidenciados la seccin previa, el valor
esperado para el precio del cobre hacia el 2020 es de US$ 2,95 c/lb, lo que refleja una
tendencia negativa, aunque en niveles bastante superiores a la media histrica.
La principal razn que se esgrime para explicar esta cada en el precio, es el supervit
que se espera para los prximos aos, el cual se revertira entre 2019-2020. Este supervit
se explicara tanto por una ralentizacin de la demanda como por un mayor dinamismo en
la oferta.
Por el lado de la demanda de cobre se espera una reduccin de la tasa de crecimiento
del consumo, explicado principalmente por la moderacin del consumo por parte de China,
pas que durante la ltima dcada aument su consumo a una tasa del 14,7% mientras que
las proyecciones para la dcada en curso son que esta tasa converja entre el 4-7%. Esta
reduccin no se vera compensada por el mayor consumo de otros pases de aqu al 2020,
principalmente porque todos los otros bloques relevantes para la demanda de cobre
presentan una tendencia decreciente en el consumo de ste y los actores emergentes del
mercado an representan cantidades muy pequeas para compensar la desaceleracin de
China.
Luego, por el lado de la oferta se espera un aumento importante de la produccin entre
el 2014-2017 debido a la entrada de un nmero relevante de proyectos, lo cual sumado a la
ralentizacin de la demanda generaran una condicin de supervit en el mercado, lo que
empujara el precio a la baja durante esos aos. Sin embargo, debido a los rendimientos
decrecientes de produccin que evidencia un nmero importante de operaciones de larga
data, la capacidad de produccin hacia finales de la dcada disminuira, lo cual volvera
estrechar el mercado llevndolo incluso a una situacin deficitaria, lo cual explicara la
recuperacin del precio del cobre hacia finales de la dcada (US$312 cts/lb al 2020).
 VI. CONCLUSIONS
Tal como se menciona en la introduccin del paper, esta investigacin tiene como
principal objetivo modelar de forma robusta el mercado del cobre, tanto desde una
perspectiva microeconmica como macroeconmica, y a travs de estos enfoques conseguir
una proyeccin consistente del precio del cobre.
Luego, por el lado de la modelacin es relevante la consistencia encontrada entre el
marco terico y los resultados empricos del modelo macroeconmico. Primero, porque se
comprueba la existencia de una relacin estadstica y econmica entre las variables a travs
de la ecuacin de cointegracin, descartando as una posible relacin esprea entre estas. Y
segundo, porque cada una de las variables explicativas resultaron ser estadstica y
econmicamente significativas.
De igual forma, la modelacin desde un enfoque microeconmico a travs de la
metodologa de precio-incentivo, ampliamente utilizada en la industria, fue realmente til
para mostrar los fundamentos de la industria del cobre en el largo plazo. As, asumiendo
una demanda exgena estimada mediante un Filtro de Kalman, la atencin se centr en la
construccin de la oferta de cobre en el largo plazo mediante la evaluacin de los proyectos
con fecha de puesta en marcha hasta antes del 2020.
Por el lado de los fundamentos de la industria es posible ver una forma de U invertida
en el perfil de produccin, lo cual implicara un supervit en los prximos cuatro aos, el
cual cambiara hacia una situacin deficitaria hacia finales de la dcada.
Luego, por el lado de las proyecciones destaca la congruencia encontrada entre estos
diferentes enfoques para estimar el precio del cobre de largo plazo, teniendo como insumos
para la proyeccin fundamentos distintos, ambiente macroeconmico por un lado y la
microestructura de la industria por el otro.
En el primer caso, se estim empricamente el modelo mostrado en la seccin II a
travs de su forma reducida, de esta proyeccin se desprende la forma de U invertida del
vector de precios hacia el ao 2020, promediando US293 c/lb para los prximos 7 aos,
cifra que puede ser usada como proxy del precio de largo plazo del cobre.
En el segundo caso, se estim el precio de largo plazo del cobre a travs del modelo de
precio-incentivo, tpicamente utilizado en la industria minera, arrojando un precio de
US$295 c/lb.
 REFERENCIAS

Arellano 2005. El cobre como palanca de desarrollo para Chile

De Gregorio, Gonzales y Jaque 2005. Fluctuaciones del dlar, precio del cobre y
trminos de intercambio
Engel y Valds 2001. Prediciendo el precio del cobre: Ms all del camino
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Engle and Granger 1987. Co-integration and error correction: Representation
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Pesaran, Shin and Smith 2001. Bound testing approaches to the analysis of level
relationship
Jaramillo y Selaive 2006. Actividad especulativa y precio del cobre
Lpez y Riquelme 2010. Auge, colapso y recuperacin de los precios de materias
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Lord 1991. Price formation in commodity markets
Marshall y Silva 2001. Determinacin del precio del cobre: un modelo basado en
los fundamentos del mercado.