VII
Contenido
Informe financiero Las coberturas cambiarias: forwards de divisas
Las coberturas cambiarias: forwards de divisas
Ficha Tcnica
Autora : Diana Anglica Ccaccya Bautista
Ttulo : Las coberturas cambiarias: forwards de
divisas
Fuente : Actualidad Empresarial N. 342 - Primera
Quincena de Enero 2016
1. Introduccin
Como se ha observado, el tipo de
cambio ha sufrido una gran volatilidad
debido a los diversos acontecimientos
que se han desarrollado en el contexto
mundial y que es caracterstica propia de
esta variable, lo que genera de manera
inherente la existencia del denominado
riesgo cambiario. Estos eventos afectan
a los diferentes actores de la economa,
dado que en el mercado se realizan ope-
raciones en diversas monedas extranjeras.
Sin embargo, desde hace dcadas se han
creado instrumentos financieros alterna-
tivos para cubrir y administrar los niveles
de riesgo. En este contexto, el presente
artculo tiene como finalidad presentar
y dar a conocer de manera didctica el
tema de los forwards de divisas, uno de
los derivados financieros ms empleados
en el mercado peruano.
2. Los derivados financieros
Es el conjunto de productos financieros
cuyo valor se basa en el precio de otros
activos como de las acciones, tasas de
inters, divisas, instrumentos de deuda,
bienes o comodities como el trigo, pe-
trleo, etc. Por tanto, su valor se deriva
o depende del activo subyacente (refe-
rente) y son empleados como un medio
de cobertura de riesgo o por negociacin
(especulacin).
Se distinguen cuatro tipos en este grupo
de instrumentos financieros de acuerdo
con lo establecido por la Superintenden-
cia de Banca, Seguros y AFP (SBS):
N. 342 Primera Quincena - Enero 2016
VII-1
Tipos de derivados financieros
Es un compromiso (obligacin) de
comprar o vender un activo subya-
cente en el futuro. Se negocian de
Forwards
manera privada y de acuerdo con
las caractersticas particulares de
cada operacin.
Es un compromiso (obligacin)
de comprar o vender un activo
subyacente en el futuro, pero son
Futuros
negociados en mercados regulados,
donde los contratos estn estan-
darizados.
Otorga el derecho, ms no la
obligacin de comprar o vender el
Opciones activo subyacente, de tal forma que
le proporciona la "opcin" a quien
la adquiere.
En su forma ms simple se puede
concebir al swap como un conjunto
Swaps
de contratos forwards con fechas de
ejecucin escalonadas.
Estos instrumentos se constituyen por
medio de contratos bajo determinadas
condiciones y se ejecutan en una fecha
futura. Pueden transarse en mercados
organizados como la Bolsa de Valores,
el cual se fijan estndares en cuanto a
los montos, plazos y garantas y por otro
lado, en los mercados no organizados
u over the counter (OTC) que se dan de
manera privada, de acuerdo con las ne-
cesidades de los participantes.
3. Forwards de divisas
Existen diversos tipos de forwards, pero
los ms recurrentes son las de divisas y
tasas de inters.
Una operacin forward de divisas o mo-
nedas extranjeras es un acuerdo entre dos
partes, por el cual tienen la obligacin
de intercambiar a una fecha futura, un
monto determinado de una moneda a
cambio de otra, pactando hoy el tipo de
cambio futuro. Los desembolsos se darn
al vencimiento del contrato el cual se dar
bajo dos formas:
rea Finanzas VII
Informe Financiero
Liquidacin por entrega fsica o full
delibery forward:
Cuando las dos partes se comprome-
ten a la entrega fsica de la cantidad
de monedas en la fecha pactada.
Liquidacin por compensacin o non
delibery forward:
En el caso de que al trmino del contrato
se compensan nicamente las ganancias
o prdidas cambiarias que resulta de la
diferencia de entre el tipo de cambio
forward y el tipo de cambio spot (vigente)
al vencimiento del mismo.
4. Participantes en el mercado
forward
4.1. Entidades bancarias
Son las encargadas de estructurar los
contratos forward de compra o venta ya
que tienen la capacidad de asumir los
riesgos asociados a la posibilidad de in-
cumplimiento de la obligacin acordada.
4.2. Agentes demandantes
Constituidos por agentes que presentan
flujos de ingresos proyectados en moneda
extranjera pero que tienen obligaciones
en moneda nacional. Es el caso tpico
de las empresas exportadoras, que al
adquirir este tipo de operacin pueden
reducir los niveles de riesgo al fijar un
determinado tipo de cambio por medio
de un forward de compra. Tambin se en-
cuentran las administradoras de pensio-
nes que invierten en moneda extranjera.
4.3. Agentes ofertantes
Por otra parte, estn los agentes econ-
micos que tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera pero generan ingresos
en moneda nacional, como es la situacin
de las empresas importadoras, que pue-
den adquirir un forward de venta para
tomar una cobertura de riesgo ante una
incesante depreciacin del tipo de cambio
en una fecha futura.
Actualidad Empresarial VII-1
 VII Informe Financiero
5. Caractersticas de los forwards
Estos instrumentos son transados en
los mercados extraburstiles (no orga-
nizados), siendo la principal diferencia
frente a los futuros. En nuestro pas son
ofrecidos por los bancos que se concretan
por medio de un contrato privado suscrito
entre ambas partes, en la medida de sus
necesidades con especificaciones defi-
nidas en cuanto a precio, fecha, lugar y
forma de entrega.
Algunas caractersticas a tomar en cuenta
son las siguientes:
Cada forward genera un contrato es-
pecfico, con base en las necesidades
de cada cliente.
No exige ningn desembolso inicial,
dado que las dos partes fijan el pre-
cio y por tanto, el valor por mutuo
acuerdo.
Las operaciones pactadas es un acuer-
do obligatorio para ambas partes.
Al final del vencimiento del contrato
hay un solo flujo de dinero a favor del
ganador. De esta forma, el riesgo es
asumido entre las partes.
Son contratos a la medida, los plazos
van de un da a 365 das normal-
mente, aunque pueden tener plazos
mayores.
Los contratos no son transferibles ni
negociables en un mercado secunda-
rio.
Por otro lado, las ventajas que presen-
tan este tipo de operaciones es que se
constituye como un instrumento de
cobertura mediante el cual el cliente o
la parte solicitante obtiene una tasa de
cambio fija a futuro que le permitir
planear los flujos de caja futuros en la
medida que se conocer la cantidad de
dinero a recibir o pagar.
De esta manera, los agentes mejorarn
los niveles de riesgo frente a los provee-
dores o clientes, dadas las fluctuaciones
inherentes del mercado.
De acuerdo con la informacin que pro-
veen algunas entidades bancarias, entre
los principales requisitos para solicitar este
tipo de contratos son:
- Debe tener aprobada una lnea de
crdito para este tipo de operacio-
nes.
- Firmar un contrato marco forward
antes de cerrar la operacin.
- Firmar un especfico forward al cerrar
la operacin.
Ahora, es importante considerar que
el contrato de forward de compra y de
venta estar determinada desde el punto
de vista del banco. As, de ser una em-
presa exportadora que quiere proyectar
VII-2 Instituto Pacfico
sus ingresos futuros percibidas en otras
monedas, requerir pactar un forward
de compra de divisas, dado que el banco
comprar estas monedas en la fecha esta-
blecida. Y si es una empresa importadora,
deber obtener un forward de venta,
puesto que la financiera le vender divisas
en el periodo futuro.
Si bien, de manera terica se dice que
no se requiere de un monto mnimo
para realizar estos contratos, algunas de
ellas exigen un monto considerable por
operacin y las ganancias que pueden
generar estar en funcin del diferencial
de las tasas de inters para su clculo.
6. Determinacin del precio
forward
Para fijar el tipo de cambio forward, se
considerarn tres elementos: el valor
del tipo de cambio spot, el diferencial
entre las tasas de inters en moneda
nacional y extranjera y el plazo de
vigencia del contrato, expresado en la
siguiente frmula:
Tasa MN
1+
100
TCwd= TCspot x
1+
Tasa ME
100
Donde:
TCwd: tipo de cambio forward fijado para
el contrato
TCspot: tipo de cambio actual o de mer-
cado a la fecha de realizar el contrato.
Tasa MN (*): tasa de inters anual en
moneda nacional al plazo del contrato
del forward
Tasa ME (*): tasa de inters anual en
moneda extranjera al plazo del contrato
del forward
N: plazo fijado para el contrato del
forward (en das)
(*) Las tasas de inters a considerar se-
rn activas o pasivas1, segn sea un
forward de compra o venta, en base a
lo establecido por las polticas comer-
ciales de cada entidad bancaria. Para
su clculo, se distinguen las siguientes
frmulas:
Tipo de cambio compra forward
Tasa pasiva MN
1+
100
TCwd= TCspotcompra x Tasa activa ME
1+
100
1 Estas tasas de referencia, activas y pasivas para productos derivados
en trminos efectivas anuales, lo puede encontrar en la pgina de
la SBS, que es un promedio de los principales bancos como se
establece en la siguiente direccin: <http://www.sbs.gob.pe/app/
stats/TasaDiaria_10.asp>.
Tipo de cambio venta forward
Tasa activa MN N/360
1+
100
TCwd= TCspotventax Tasa pasiva ME
1+
100
Caso prctico
En el 2012 una empresa textilera gener
ventas al crdito a uno de sus clientes
del mercado norteamericano por una
suma de US$ 1 000 000 a un plazo de
seis meses. Con el fin de elimitar el riesgo
cambiario de esta operacin, decidi con-
tratar un tipo de cambio forward a 180
das. Firm contrato con el BBVA, quien
presentaba los siguientes datos:
- Tipo de cambio venta: S/ 2.881/US$
- Tipo de cambio compra: S/ 2.565/US$
- Tasas en MN para un plazo de 60 das:
3.63% pasiva; 3.91%, activa.
N/360 - Tasas en ME para un plazo de 60 das:
1.94 %,pasiva; 2.38%, activa
De acuerdo con esta informacin brinda-
do cul fue el precio fijado de los dlares
para final de periodo? Por otro lado, le
convino pactar a ese precio, si el tipo de
cambio vigente al da de la ejecucin del
contrato fue de S/ 2.595/US$?
Solucin
Dado la situacin, este es el caso tpico
de un forward de compra, dado que al
vencimiento de la operacin, de 180 das,
el banco estuvo obligado a comprarle las
divisas, cuyo precio se determin con la
siguiente frmula:
1 + 0.0363 180/360
TCwd= 2.565 x
1+0.0238
TCwd= 2.5806
Con este valor del tipo de cambio, la
empresa exportadora pudo proyectar
sus ingresos futuros en un monto de
S/ 2 580 611.07 (2.5806 * 1 000000).
Pero tomando en cuenta el tipo de cam-
bio spot a la fecha de vencimiento, se
observa que hay un diferencial negativo
de (2.5806 - 2.595) * 1 000 000 equi-
N/360 valente a S/ 14 400.
Se puede concluir que pese a la prdi-
da significativa monetaria, la empresa
pudo proyectar sus flujos de ingresos
con mayor certeza. En este sentido, el
exportador se beneficia porque puede
calcular y planificar sus pagos y otras
obligaciones, lo que este instrumento
se refleja como un seguro frente a sus
actividades posteriores.
N. 342 Primera Quincena - Enero 2016