Portada

UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
CARRERA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS

TEMA:
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO PARA EL EMPRENDIMINETO DE
ELABORACIN Y COMERCIALIZACIN DE MICROORGANISMOS BENFICOS
EN LA AGRICULTURA DEL ECUADOR

PLAN DE TRABAJO DE TITULACIN

PREVIO A LA OBTENCIN DEL TTULO DE
INGENIERA COMERCIAL

ELABORADO POR:

LIZ SOFA BEZ CEVALLOS

lizsofis@yahoo.es
AE 9-2

MGT. ARMANDO QUINTANA

amquintana@uce.edu.ec
 Carrera: Administracin de empresas
Protocolo de investigacin
Quito,

1. Datos de identificacin

Lnea de investigacin
Ciencias sociales

Nombre y datos informativos del (los) responsable(s) de la investigacin

Liz Sofa Bez Cevallos
Nombre y datos de los colaboradores (en su caso)
Francisco Javier Bez Cevallos (Ingeniero Agrnomo)
Nombre de la institucin a la que pertenecen
Universidad Central del Ecuador
Nombre de la institucin que respaldar el proyecto (De ser el caso)
Facultad de Ciencias Administrativas
Fecha de inicio:

Fecha de inscripcin

Fecha de terminacin

2
 2. Resumen del proyecto

2.1 Resumen de las consideraciones que motivaron el proyecto

El presente estudio de investigacin se realiz un anlisis de la estructura de

financiamiento para el emprendimiento de elaboracin y comercializacin de
microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador; cabe destacar que el propsito
del presente estudio consisti en la determinacin de la estructura de financiamiento como
herramienta para el mix entre los recursos propios, familiares e institucionales del
emprendimiento antes mencionado; fue necesario la esquematizacin un marco
metodolgico que abord un tipo de investigacin transversal, el mismo que, permiti
obtener la informacin de manera directa y en tiempo real por parte de todos los actores
que intervienen en el emprendimiento; adems con un enfoque mixto que aplic una
combinacin entre la medicin de caractersticas de los fenmenos y los casos especficos
del estudio; de la misma forma se estableci una investigacin aplicada que nos dirigi a
nuevos campos de investigacin los cuales buscaron solucionar la estructura de
financiamiento adecuada, para lo cual se dise una investigacin de campo que emple la
herramienta de entrevista formada por un cuestionario previamente estructurado que se lo
aplic a cada uno de los actores del emprendimiento y que tuvo lugar en Quito; tambin la
investigacin tuvo un alcance descriptivo, es decir, se describi las distintas reacciones,
comportamientos y cambios que se gener con la propuesta de estructura de
financiamiento y se utiliz algunas variables independientes las cuales causaron un efecto
en el emprendimiento mencionado. El resultado principal del estudio fue, la obtencin de
distintos escenarios de capital y deuda con los que cuenta el emprendimiento de
elaboracin y comercializacin de microorganismos benficos para la agricultura del pas.

2.2 Estructura del documento

El presente documento de investigacin contiene los siguientes puntos principales que

se desarrollaran lo largo del protocolo de investigacin: Datos de identificacin, resumen
del proyecto, delimitacin del problema; marco terico, marco contextual o situacional,
desarrollo metodolgico, tabla de contenidos, recursos a utilizar, programacin de las
actividades y lista de referencias.
3
2.3 Contenido del documento

Portada.................................................................................................................................i

1.Datos de identificacin....................................................................................................ii

2.Resumen del proyecto....................................................................................................iii

2.1 Resumen de las consideraciones que motivaron el proyecto.................................iii

2.2 Estructura del documento.......................................................................................iii

2.3 Contenido del documento.......................................................................................iv

3.Delimitacin del problema..............................................................................................6

3.1 Objeto del estudio Enfoque cartesiano....................................................................6

3.2 Planteamiento del problema.....................................................................................6

3.2.1 Antecedentes.....................................................................................................6

3.2.2 Planteamiento....................................................................................................7

3.2.3 Formulacin......................................................................................................8

3.2.4 Sistematizacin.................................................................................................8

3.3 Objetivo general.....................................................................................................10

3.4 Objetivos especficos.............................................................................................11

3.5 Justificacin...........................................................................................................11

4.Marco terico................................................................................................................12

4.1 Teoras de soporte..................................................................................................12

4.2 Marco referencial...................................................................................................23

4.3 Marco conceptual...................................................................................................26

5.Marco contextual o situacional.....................................................................................33

5.1 Contexto y lugar donde se desarrollar el estudio.................................................33

5.2 Delimitacin temporal...........................................................................................33

4
6.Desarrollo metodolgico...............................................................................................34

6.1 Enfoque de investigacin Mixto............................................................................34

6.2 Tipologa de investigacin.....................................................................................34

6.2.1 Por su finalidad Aplicada................................................................................34

6.2.2 Por las fuentes de informacin De campo.......................................................35

6.2.3 Por las unidades de anlisis Insitu...................................................................35

6.2.4 Por el control de las variables No experimental..............................................36

6.2.5 Por el alcance Descriptivo...............................................................................36

6.3 Hiptesis (De ser el caso. Estudios: emprico y terico).......................................36

6.4 Instrumentos de recoleccin de informacin Entrevista........................................37

6.5 Procedimiento para recoleccin de datos Tcnica de campo.................................37

6.6 Cobertura de las unidades de anlisis (En caso de ser aplicable) Muestra............37

6.7 Procedimiento para tratamiento y anlisis de informacin Varios.........................38

7.Tabla de contenidos.......................................................................................................39

Introduccin.................................................................................................................39

Captulo I: Marco terico.............................................................................................39

Captulo II: Marco metodolgico................................................................................40

Captulo III: Resultados Propuesta...........................................................................40

Captulo IV: Discusin.................................................................................................40

8.Recursos a utilizar.........................................................................................................41

9.Programacin de las actividades a desarrollar..............................................................42

10.Lista de referencias......................................................................................................43

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 3. Delimitacin del problema

3.1 Objeto del estudio Enfoque cartesiano

El Enfoque cartesiano es aquel que nos ayuda de manera ms precisa a determinar el

problema con el que se parte el estudio de investigacin.

El enfoque cartesiano estudia un fenmeno complejo a travs del anlisis de sus elementos o
partes componentes. En este enfoque se trata de explicar que las ciencias o sistemas para su
mejor entendimiento divididos a un grado tan elemental, separados de tal modo que
facilitaran su estudio a un nivel tan especializado. () busca estudiar un fenmeno
complejo, reducindolo al estudio de sus unidades constitutivas de modo que podamos
explicar el fenmeno complejo a travs del estudio individual de uno de sus constituyentes
(Sabas, 2009, p. 1).

En cuanto al enfoque cartesiano vale destacar que este estudio requerir una
recopilacin de informacin por parte de los implicados en la creacin del
emprendimiento; para luego, analizar esa informacin y por ltimo plantear propuestas
para la estructura de financiamiento.

3.2 Planteamiento del problema

3.2.1 Antecedentes

El 67% de emprendimientos se concentra en 7 factores: apoyo financiero, capacidad

para emprender, programas de gobierno, polticas gubernamentales, educacin y
entrenamiento, apertura del mercado, y normas sociales y culturales; siendo as, el apoyo
financiero una debilidad o restriccin para el emprendimiento; sin embargo, el 45.1% era
auto-empleado y solamente el 17.6% contaba con ingresos familiares mensuales superiores
a los US$ 850; segn la GEM Ecuador 2015 el ndice de Actividad Emprendedora
Temprana (TEA) es de 33.6%, es decir, aproximadamente 1 de cada 3 adultos que estn en
el proceso de iniciar un negocio (29.5% negocios nacientes) y aquellas que poseen un
6
negocio con antigedad de hasta 42 meses de iniciado (9.9% negocios nuevos); adems, el
68.8% son emprendimientos por oportunidad, mientras que el 30.6% son por necesidad; en
relacin a los emprendimientos por oportunidad, el 26.6% lo hicieron para incrementar sus
ingresos, un 28.8% lo hizo buscando independizarse mientras el 44.6% estuvo motivado
tambin por necesidad, es decir motivacin mixta.

El 23% de emprendimientos han invertido de 0 a $500 para la puesta en marcha de sus

negocios, cantidad muy baja pero suficiente para la actividad que desarrollan; seguido de
un 33% que invirti de $501 a $1.500, los cuales son despensas y negocios de venta de
productos varios; por ltimo tenemos un 12% que invirti ms de $5.000, negocios
destinados a ferretera o veterinarias.

As pues, refirindonos a la fuente de financiamiento de los emprendimientos estos las

obtuvieron por tres formas de inversin inicial: el 49% por ahorros propios, debido a que la
mayor parte de los emprendimientos tienen poca inversin y para ellos es fcil ahorrar y no
acceder a un crdito; el 17% realiz un prstamo bancario, que en cierta manera es un poco
complicado debido a que la mayora de instituciones solicitan una serie de requisitos que
para muchos emprendedores no estn en la capacidad de cumplirlos; y finalmente el 16%
obtuvo su inversin inicial por medio de un prstamo familiar.

3.2.2 Planteamiento

La estructura de financiamiento contribuye una serie de factores tales como: la

administracin eficiente de los recursos monetarios y un uso efectivo de las fuentes de
financiamiento. La combinacin de todos estos elementos facilitar la obtencin de
resultados favorables y el poder instaurar un emprendimiento sostenible.

As pues, en el Ecuador han surgido iniciativas pblicas y privadas que permiten

mejorar el ecosistema emprendedor, entre stas se encuentran alternativas de
financiamiento dedicadas a los emprendedores, ya sea como capital de riesgo o inversores
ngeles y el fondo de garanta. Para lo cual consideramos, la relacin entre los recursos
propios y ajenos que estos pueden ser a su vez: familiares o institucionales; a corto o largo

7
plazo. La eleccin de una estructura de financiamiento genera dos tipos de riesgos: primero
el riesgo vinculado a la actividad que desarrollar el emprendimiento y el segundo el riesgo
financiero que surge de la eleccin de la fuente de financiamiento. Los aumentos de
rentabilidad estn asociados a los niveles de riesgo, por lo que la estructura de
financiamiento conlleva la necesidad de asumir riesgos. Para los emprendimientos, se
considera las siguientes opciones estratgicas: crecer, mantenerse, disminuir, venderse o
desinversin en el sector actual; pero la primera opcin es la casi inevitable, la clave est
en la capacidad de asumir los dos riesgos sealados.

En definitiva el poder analizar el efecto de una estructura de financiamiento nos

presentar los recursos con los que se cuenta para financiar el emprendimiento y por lo
tanto mitigar algunos factores que definen el valor de una empresa estos son: el riesgo
econmico, las situaciones de crecimiento, las magnitudes econmico-financieras, la
denotacin de reservas y el beneficio neto entre los accionistas y/o propietarios. Esta
ltima puede verse incrementada mediante la seleccin adecuada de la estructura de
financiamiento, por lo que, no solo las decisiones de inversin crean riqueza, sino tambin
la forma en que estas se planifiquen, financian y se manejan.

3.2.3 Formulacin

Qu estructura de financiamiento se obtendr como sugerencia o propuesta para el

emprendimiento de elaboracin y comercializacin de microorganismos benficos en la
agricultura del Ecuador?

3.2.4 Sistematizacin

Cmo el marco terico ayudar al sustento de la estructura de financiamiento

en el desarrollo de la investigacin?

Qu tipo de metodologa se puede establecer para analizar los resultados de la

estructura de financiamiento que se aplicar en el emprendimiento de
elaboracin y comercializacin de microorganismos benficos para la
agricultura del Ecuador?
8
 Se pueden establecer propuestas de resultados que arrojen el levantamiento de
los recursos propios, familiares e institucionales para el estudio de la estructura
de financiamiento del emprendimiento?

Es factible deducir discusiones y nuevas lneas de investigacin sobre la

estructura de financiamiento determinada en el tema propuesto?

Dependientes

Independientes

Covariables

Categoras de las variables Emprendimiento con su Estructura de Financiamiento

Socios que conforman el Emprendimiento.

Recursos Financieros
Internos/Externos

Fuentes de Financiamiento
Corto y/o Largo Plazo

9
Costo de Capital.
Demogrfica:
Ocupacin:
Profesionales
Estudiantes

Ingresos:
Alto
Medio
Bajo

Psicolgicas:
Estilo de vida:
Actividades
Intereses
Opiniones

10
 Conductuales:
Tasa de uso:
Intereses
Renovacin
Plazos
Amortizacin
Garantas

Tasa de uso:
Financiamientos Largo Plazo
Activos
Riesgos
Tributos Fiscales

P Varias profesiones.
E Cursando estudios superiores.

A ms de 2000
M 1000 a 2000
B 500 a 1000

Trabajo 50%
A Afiliacin 20%
Compras 30%

Familia 20%
I Trabajo 40%
Logros 40%

Polticas 30%
11
O Negocios 50%
Futuro 20%

% de la Tasa de inters.
% Incremento de capital.
Nmero de aos.
% de Amortizacin de capital.
% del monto de los prstamos.

Costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de L.P para

financiar los Act.
Grado de Riesgo comercial y financiero.
Cantidad de dinero que se gasta para cubrir T. Fiscales.

3.3 Objetivo general

Determinar la estructura de financiamiento como herramienta para el mix entre los

recursos propios, familiares e institucionales del emprendimiento de elaboracin y
comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador.

3.4 Objetivos especficos

Esquematizar el marco terico referente a la estructura de financiamiento

aplicado a emprendimientos.

Desarrollar el marco metodolgico que servir para determinar la estructura de

financiamiento aplicado al emprendimiento de elaboracin y comercializacin
de microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador.

Plantear la propuesta de investigacin alcanzada para el emprendimiento de

elaboracin y comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura
del Ecuador.

Deducir las conclusiones, recomendaciones y lneas de investigacin del

protocolo de investigacin.

12
3.5 Justificacin

De acuerdo a los objetivos planteados en el estudio, su resultado permite encontrar

posibles soluciones concretas a problemas de la estructura de financiamiento y el mix entre
los recursos propios y ajenos (familiares e institucionales); que influyen en los resultados
del emprendimiento, as pues, con tales resultados se tendr la posibilidad de proponer una
estructura de financiamiento acorde al emprendimiento programado.

Para alcanzar los objetivos planteados en el estudio, se utiliza tcnicas y metodologas

de investigacin tales como el cuestionario y la entrevista, que luego, sern procesadas en
un software para medir la estructura de financiamiento del emprendimiento. Hay que tener
en cuenta que con ellos se pretende conocer el grado de relacin entre los recursos propios
y ajenos que caracterizan y definen la estructura de financiamiento del emprendimiento de
elaboracin y comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura del
Ecuador, en definitiva, los resultados de la investigacin se apoyan en mtodos de
investigacin permitidos del medio.

13
 4. Marco terico

4.1 Teoras de soporte

Teora de Modigliani y Miller

Ricardo N. Bebczuk
La estructura de financiamiento tiene relacin con el valor de mercado de la empresa,
pero a su vez tiende a determinar la composicin del capital entre deuda y recursos
propios; las distintas deficiencias del mercado de capitales afectan directamente al
comportamiento financiero de la empresa, segn lo manifiesta.

La teora moderna de las finanzas empresariales comienza en 1958 con un artculo de Franco
Modigliani y Mentor Miller en el que establecieron una desafiante proposicin: si el mercado
de capitales funciona perfectamente, la estructura de financiacin de la empresa es
irrelevante. El valor de una empresa depende de la rentabilidad de sus activos y no de la
forma en que se financien tales inversiones.

La idea central es que, dado cierto proyecto productivo, un emprendedor no puede aumentar

su beneficio esperado
E simplemente cambiando la relacin entre fondos propios,

deuda y acciones. Asimismo mostraremos que el riesgo de repago del proyecto no altera este
resultado. El proyecto en cuestin tiene el siguiente valor esperado:
EV =a s CF s +a f CF f

as y af
Donde () EV es el valor esperado del proyecto, son las probabilidades de xito

y fracaso, y
CF s y CF f son los correspondientes flujos de caja. La inversin inicial es I,

que puede en principio financiarse con fondos propios IF o con un prstamo L:

I =IF+ L

14
 Comencemos por el caso en que la deuda es segura para el acreedor sea cual sea el resultado

del proyecto, lo cual requiere que: CF s >CF f > ( 1+r ) I

En este caso, la tasa de inters ser exactamente igual al rendimiento requerido,

r L=r y

el beneficio esperado del emprendedor ser:

E =as [ CF s ( 1+r ) ( I IF ) ]+ af [ CF f ( 1+r )( I IF ) ]( 1+r ) IF

E =( as CF s+ af CF f ) ( a s+ af ) (1+r ) I + ( a s+ af ) (1+ r ) IF (1+r ) IF

E =EV ( 1+ r ) I

a s+ af =1 . La ltima
Donde solamente invocamos que la suma de probabilidad es uno,

expresin deja a la luz la irrelevancia de la estructura de financiacin, una vez que en la

ltima frmula no figuran ni IF ni L. la base de este resultado es que el rendimiento
requerido sobre la deuda y sobre los fondos propios es el mismo, haciendo que la
procedencia de I carezca de toda importancia. La nica forma de aumentar las ganancias
reside por tanto en la seleccin de proyectos con el mayor valor esperado posible (Bebczuk,
2000, pp. 59-60).

Por lo tanto, la empresa puede contar con un capital aportado por sus dueos (recursos
propios), tambin por aportes realizados por terceros hacia la empresa en calidad de capital
ajeno (recursos familiares e institucionales); en efecto deber enfrentarse a la opcin de
cundo usar el uno o el otro; inclusive lograr una adecuada combinacin entre ambos.

David W. Pearce
De acuerdo a la independencia de la estructura de capital con relacin al valor de
mercado de una empresa plantea, que la idea central al momento de crear una empresa no
se aumenta los beneficios esperados por el emprendedor, simplemente porque cambia la
relacin entre los recursos propios y ajenos.

15
 Miller demostr que, en un mercado de capitales perfecto, la estructura de capital de una
empresa no afecta al valor de mercado de la empresa y a los costes totales del capital (es
decir, el apalancamiento financiero es irrelevante para el coste del capital)". Por lo tanto es
indispensable citar lo que el autor nos especfica sobre la estructura del capital,
Composicin del capital de una empresa. Una empresa debe tener capital en acciones
ordinarias, pero puede tener otros tipos, como capital en acciones preferentes y Obligaciones
o capital en forma de deuda a largo plazo. La estructura de capital se refiere al peso que
tienen las diferentes clases en el capital total empleado. La cuestin de la estructura del
capital cobra especial importancia cuando hay que elegir entre deuda y capital en acciones.
Existe un gran debate sobre la existencia de una relacin deuda capital social ptimo que
minimice el coste de capital global de la empresa. Convencionalmente, se piensa que en los
niveles muy bajos de apalancamiento, el capital en forma de deuda es ms barato que el
capital en acciones porque el nivel de riego es bajo siendo los intereses de la deuda una carga
menor. El coste global del capital se reduce, pues, utilizando deuda. A medida que aumenta
la relacin deuda capital social, los intereses representan una proposicin mayor de los
beneficios esperados. Los riesgos que perciben tanto los propietarios de acciones como los
de deuda aumentan y, por lo tanto, tambin el rendimiento que se les exige a ambos. Aun
cuando los intereses no representen una alta carga, sigue habiendo riesgo de que, en los
niveles muy altos de apalancamiento, los beneficios puedan ser negativos e insuficientes para
pagar los intereses. El coste global del capital tiene, pues, forma de U a medida que aumenta
el apalancamiento (Pearce, 1999, p. 159).

Podemos agregar que esta teora supone un mercado financiero perfecto, una conducta
racional de los inversionistas; determinando expectativas homogneas entre ellos y
clasificando las acciones en diversos niveles de riesgo o clases de rendimientos similares,
los cuales nos ayudarn a optar por la utilizacin de recursos ajenos sobre los propios o
viceversa dependiendo de las exigencias del emprendimiento.

La teora de Modigliani y Miller MM consta de tres proposiciones: La proposicin I

establece que el nivel de endeudamiento y la poltica de dividendos no son factores que
modifiquen el valor de la empresa en el mercado.

16
 Proposicin I, el valor de la empresa se obtiene capitalizando el resultado de la explotacin

K 0 . Es decir, que el valor de la empresa depende de la capacidad de sus activos

al tanto

para generar beneficios y no de su estructura financiera. El valor de las acciones se puede

obtener deduciendo del valor total de la empresa en el mercado, el valor de las obligaciones.

Supone adems esta tesis que la tasa de capitalizacin,

K 0 es constante para cualquier

K i , se mantiene tambin constante

nivel de endeudamiento y que el coste de las deudas,

(Arguedas y Gonzlez, 2012, p. 294).

As pues, el valor de la empresa en el mercado depender de la capacidad que tiene la

empresa para generar ganancias sin que sea relevante cmo y de dnde procedan sus
recursos financieros; por lo tanto, el valor de la empresa slo depender de la capacidad
generadora de renta de sus activos sin importar en absoluto de dnde han emanado los
recursos financieros que los han financiado.

As mismo la proposicin II nos manifiesta que la rentabilidad esperada por las acciones
ordinarias de una empresa endeudada crece equitativamente con el grado de endeuda.

Proposicin II, Modigliani y Miller afirman que el coste de los recursos propios en una

empresa endeudada crece proporcionalmente al coeficiente de endeudamiento, D/S , y

esta tasa de crecimiento depende del diferencial entre el coste medio ponderado del capital

de la empresa
K 0 y el coste de las deuda.

O lo que es lo mismo, supone que el ahorro obtenido por la empresa al financiarse con
recursos ajenos (que tambin supone con coste inferior a los recursos propios) son totalmente
absorbidos por el incremento en el coste de los recursos propios, ya que al aumentar el
endeudamiento tambin aumenta el riesgo financiero, y los accionistas exigen una mayor

K i ). En definitiva, el coste total del capital ser siempre el mismo

rentabilidad (mayor

cualquiera que sea el coeficiente de endeudamiento (Arguedas y Gonzlez, 2012, pp. 295-
296).

17
 Dicho de otra manera, el rendimiento que los involucrados esperan obtener de las
acciones de una empresa determinada a cierta clase, es proporcionalmente de la razn de
endeudamiento; en efecto, la relevancia de la estructura de financiamiento nos presenta en
definitiva que una empresa con deuda adquiere beneficios tributarios (los intereses son
deducibles de impuestos) hacindola positivamente atractiva.

Yaneisis Carretero S.; Adelfa Alarcn A.; Arianna Padrn R.

El financiamiento de un proyecto ser independiente de la tasa de retorno segn
Carretero, Alarcn y Padrn, et al. (2013, p. 439) Proposicin III: La tasa de retomo
requerida en la evaluacin de inversiones es independiente de la forma en que cada
empresa est financiada.

En otras palabras la tasa de retomo de un proyecto debe ser completamente

independiente a la manera como se financie la empresa, por lo tanto, la empresa deber
invertir siempre y cuando la tasa de rentabilidad sea igual o supere al costo de capital para
para un tipo de empresa; as pues la estructura de financiamiento tendra varias limitantes
en referencia al perfecto mercado financiero.

Teora del Equilibrio Esttico (Trade-off Theory)

Rafael Ortega De La Poza

Cabe destacar que esta teora sugiere que la estructura financiera de la empresa quede
determinada por la interaccin de los factores que presionan sobre las decisiones de
financiamiento.

La teora del equilibrio de la estructura financiera reconoce que las ratios de endeudamiento
objetivo pueden varias de empresa a empresa. Las compaas grandes, con activos tangibles
y flujos de caja estables deberan tener elevados ratios de endeudamiento para aprovechar las
deducciones fiscales y porque tienen pocas posibilidades de llegar a una situacin de
insolvencia financiera. Las empresas pequeas, poco rentables, con activos intangibles,
deben tener ratios de endeudamiento reducida.

18
 Segn esta teora, la ratio de endeudamiento se incrementa con los beneficios o con los
flujos de caja de la firma debido a tres factores. En primer lugar la posibilidad de insolvencia
financiera se reduce cuando aumenta el beneficio. En segundo lugar, un mayor beneficio
implica mayores deducciones fiscales. En tercer lugar porque un exceso de flujo de caja es la
primera fuente de costes de agencia. La deuda ayuda a compensar estos costes de agencia
porque la empresa tiene que pagar interese, reduciendo el flujo de caja, lo que supone una
relacin positiva entre la ratio de deuda y el flujo de caja (Ortega, 2007, p. 57).

Los factores son las ventajas impositivas del financiamiento con deuda y los costos de
quiebra; tal es el caso que los intereses pagados por el endeudamiento son deducibles de la
base impositiva del impuesto sobre la renta de la empresa: sin embargo, por otro lado,
cuanto ms se endeuda la empresa ms se incrementa la probabilidad de enfrentar
problemas financieros, de los cuales el ms grave es la quiebra y lo que esta conlleva. As
pues, cuanto mayor sea la proporcin de deuda que la empresa determine mayores sern
los costos esperados de dificultades financieras y menor ser el valor de mercado de la
empresa.

Gude Redondo
Se puede sealar tambin que la teora del equilibrio es una teora que surgi de la
propuesta original de Miller y Modigliani, inclusive Gude, et al. (2014, pp. 21-22) relata
que La teora del equilibrio esttico defiende que las empresas alcanzas su estructura de
capital ptima cuando llegan a un punto de equilibrio en el que compensan los efectos
positivos y negativos que se originan por el incremento del endeudamiento".

Es importante comentar que esta teora agrupa aquellas teoras o modelos que sustentan
la mezcla de deuda - capital, la cual maximizar el valor de la empresa una vez equilibrado
los costos de la deuda y los beneficios; pero est a su vez no puede explicar el porqu de
empresas que tienen mucha rentabilidad financiera dentro de un mismo sector optan por
financiarse con recursos propios y no usan su capacidad de deuda.

Milton H. Spencer
De la misma forma se considera que el riesgo que asume cada empresa al sufrir
dificultades financieras, estas solamente contemplan la ventaja impositiva de la deuda y la
19
empresa se endeuda sin lmite; tal vez as Spencer, et al. (1993, p. 563) lo expone Un
modelo esttico es aqul en el que los fenmenos econmicos son estudiados sin hacer
referencia al tiempo sin tener en cuenta los sucesos anteriores ni posteriores. En un modelo
esttico no se permiten que intervenga el tiempo en el anlisis de modo que pueda influir
en los resultados".

Este planteamiento introduce a otra de las ineficiencias del mercado: la posibilidad de

que la empresa tenga dificultades financieras derivadas del endeudamiento; ya que el uso
excesivo del endeudamiento puede llevar a la empresa a una situacin de dificultad
financiera, las cuales pueden ser, problemas para enfrentar los pagos comprometidos. As
pues la estructura de financiamiento queda ligada a las ventajas fiscales pero a la vez
tambin al riego financiero.

Teora de la Jerarqua Financiera (Pecking Order Theory)

David Rodeiro Pazos

Al momento de que una empresa necesite captar financiacin, aparece el problema de la
informacin asimtrica, es decir, el mercado de capitales desconoce la verdadera naturaleza
de la distribucin de los rendimientos y espera que la empresa realice actuaciones
oportunistas.

Segn esta teora, el diferente nivel de informacin entre inversores externos y directivos
lleva a stos a establecer un orden en las preferencias a la hora de financiar los nuevos
proyectos. As, en primer lugar elegirn financiarse con fondos generados internamente,
mediante beneficios retenidos, realizando el reparto de dividendos en funcin de las
oportunidades de inversin previstas y de los flujos de cada esperado. Por lo tanto, habr
ejercicio en los cuales los flujos de caja generados sean suficientes para acometer proyectos
rentables y otros en los que tenga que acudir a financiacin externa. Si despus de llevar a
cabo las inversiones previstas y repartir dividendos hay un excedente de recursos, estos se
destinan a inversiones financieras temporales o a disminuir du deuda. Si tiene que acudir a
financiacin externa, el orden ser: deuda, productos hbridos a medio camino entre la deuda
y los recursos propios, tales como las obligaciones convertibles, y, como ltimo recurso,
acciones. La empresa slo recurrir a nueva financiacin propia si realmente estima que se

20
 trata de proyectos con una rentabilidad muy elevada y que no se pueden posponer, ya que
una ampliacin de capital puede tener un efecto negativo en la rentabilidad de los accionistas
(Rodeiros, 2002, p. 174).

Las actuaciones oportunistas que realizan las empresas pueden englobar en dos tipos:
problema de seleccin adversa, cuando se trata de conocer las caractersticas de inversin
por quienes aportan los recursos externos; y los problemas de riesgo moral, cuando se
controla el uso de los recursos una vez entregados a la empresa. Por lo tanto se establecen
preferencias:

Flexibilidad.- los administradores pueden disponer de estos fondos con facilidad y

rapidez.
Costos de transaccin.- las fuentes de financiamiento externa implican costos
administrativos y de emisin, que no est presente en el financiamiento propio.
Asimetra de informacin.- los administradores conocen mejor que los inversores
externos la situacin actual y desea mantener esa informacin privada.

Gude Redondo
La teora del orden jerrquico surge por la incorporacin de irregularidades
relacionadas con los costos de transaccin y la asimetra de la informacin, segn Gude, et
al. (2014, p. 22) menciona que "La teora del orden jerrquico defiende que no existe una
estructura ptima de capital, sino una jerarqua de preferencias en cuanto al uso de las
fuentes de financiacin por parte de la direccin de la empresa. Cuando surgen necesidades
de financiacin, la empresa prefiere la financiacin interna a la externa; y, en caso de que
se agoten los fondos internos, intenta financiarse mediante deuda antes que recurrir a una
ampliacin de capital".

Las organizaciones para no asumir los costos de transaccin producidos por la emisin
de nuevos ttulos, opta por determinar una estructura de financiacin basada en una
jerarqua, primero financiarse internamente con fondos propios, a continuacin con deuda
de bajo riesgo de exposicin como la familiar, posteriormente con deuda bancaria o pblica
y en ltimo lugar con la emisin de acciones.

21
 Julio Pintado Garca
La teora de la jerarqua financiera se fundamenta en la existencia de informacin
asimtrica (con respecto a inversin y activos actuales) entre las empresas y los mercados
de capitales.

Los inversores con el objeto de evitar los efectos negativos que pueden generar la asimetra
informativa existente entre la empresa y el mercado de capitales en materia de financiacin,
establecen un orden de preferencia entre las fuentes de financiacin. As, dan prioridad a la
financiacin interna frente a la externa, al ser los nicos fondos que no se ven afectados por
problemas de asimetra de informacin. Adems, en caso de que se precisen recursos
externos, es preferible emitir deuda que acciones, que quedaran como ltimo recurso,
debido a que ests ultimas se enfrentan con mayores problemas de infravaloracin en
presencia de informacin asimtrica (Pintado, 2012, p. 483).

En esta teora los directores de la organizacin a menudo tienen mejor informacin

sobre el estado de la compaa que los inversores externos. Para minimizar varios costos
de financiacin que se presentan, las empresas tienden que desarrollar y establecer un
orden de eleccin de las fuentes de financiamiento como ya se ha explicado anteriormente.
En el caso de los emprendedores no desean perder el control del emprendimiento, por eso
evitan recurrir al financiamiento externo; la preferencia se enfoca en la financiacin interna
pero esta a su vez es an ms relevante, por el alto costo de la deuda debido a la mayor
asimetra de informacin.

Teora de Costo de Agencia

Mara Beln Lozano Garca

Entre los conflictos generados por los accionistas y los directivos se pueden presentar el
aumento del capital propio lo cual aumentara los costos de agencia; por lo tanto Lozano, et
al. (1999, p. 46) refiere que "La teora de la agencia considera a la empresa como un
conjunto de contratos entre los distintos factores de produccin, estando motivado cada
factor por su propio inters, siendo en el mbito financiero donde la teora de la agencia
proporciona el marco referencia idneo para el anlisis de los conflictos planteados entre
los directivos y accionistas".

22
 Los costos de agencias, en este caso, la emisin de deuda puede mitigar los conflictos
entre los grupos intervinientes y con ello, se consigue un aumento del valor de la
empresa.

Guillermo J. Bermdez Gonzlez

La teora de costo de agencia aporta efectos positivos y negativos con respecto a la
deuda sobre el valor de la empresa, es decir, describe a la empresa como una sola ficcin
legal que sirve como nexo contractual entre agentes econmicos individuales; segn
Bermdez, et al. (2002, p. 59) "Esta teora parte del hecho de que cuando la dimensin de
una empresa crece por encima de ciertos lmites, se ve obligada a delegar parte de su
autoridad en la toma de decisiones, en otra empresa, ya sea sucursal, franquicia, etc.".

Los contratos atribuyen la realizacin de las decisiones empresariales entre el

principal y el agente; donde el agente queda obligado en su nombre y por cuenta del
principal a rendir cuentas.

Isabel de Val Pardo

Al mismo tiempo los intereses entre la empresa principal y agente poseen suposiciones
bsicas que son: maximizar su propia funcin de utilidad en las relaciones contractuales;
sin embargo, los inters son divergentes lo que conllevar a una serie de conflictos o
actuaciones oportunistas, produciendo un aumento en la riqueza de unos a costa de la
reduccin de la riqueza de otros.

Teora de la agencia, que se refiere a la relacin contractual que se establece entre dos partes
cuando el principal le encomienda ciertas actividades a otra el agente percibiendo esta
una satisfaccin, las suposiciones bsicas de esta teora son:

a) Los individuos maximizan su propio inters;

b) El sistema social de fundamenta en una serie de contratos o intercambios regidos

por la autocompetitividad, y

23
 c) El seguimiento de la relacin contractual es muy costoso y en ocasiones poco
efectivo, por lo que habr que motivar a los individuos (Pardo, 1997, p. 59).

Tambin existe una diferencia en el nivel de informacin (asimetra informativa) entre

el principal y el agente, provocando as otro tipo de conflictos, el cual, es aadido a los
conflictos antes mencionados.

Teora Tradicional de la Estructura Financiera

Yendris Pulido; Hermys Lorenzo; Adelfa Alarcn; Alexis Alemn

La empresa puede realizar las actividades considerando la utilizacin de recursos
propios y externos los mismos que pueden provenir por fondos privados en carcter de
prstamo; adems Pulido, Lorenzo, Alarcn, y Alemn, et al. (2014, pp. 9-10) exponen que
La estructura financiera ptima (EFO) no es ms que la combinacin de pasivos tanto a
corto como a largo plazo y capital social utilizado por las empresas, la que intenta adems
minimizar el costo de oportunidad del capital y maximizar el patrimonio de los accionistas.
Se puede resumir que la EFO logra una mezcla eficiente de las diferentes fuentes de
financiamiento ya sean ajenas o propias.

En lo que respecta al capital aportado por sus dueos, se refiere a los recursos propios; y
los aportes de terceros son los recursos ajenos (familiares e instituciones); los recursos
propios pueden fijarse deliberadamente para la constitucin de la empresa; y los recursos
ajenos lo integran aquellos fondos prestados por elementos exteriores a la empresa.

James C. Van Horne & John M. Wachowicz

La postura inicial de la teora tradicional considera que es viable obtener una estructura
financiera ptima mediante el uso "moderado" del apalancamiento financiero.

El enfoque tradicional con respecto a la estructura del capital y la valoracin supone la

existencia de una estructura ptima del capital y que los directores pueden incrementar el
valor total de las empresas mediante la adecuada utilizacin del apalancamiento
financiero. Este enfoque sugiere que las empresas inicialmente pueden disminuir su costo
de capital e incrementar su valor total aumentando el apalancamiento. Aunque los
24
 inversionistas eleven la tasa de rendimiento requerida del capital, el incremento de k e no
compensar totalmente el beneficio de recurrir a fondos de deuda ms baratos. Conforme
se recurre a ms apalancamiento, los inversionistas castigan cada vez ms el rendimiento
requerido de las empresa hasta que finalmente este efecto compensa con crecer los
beneficios de los fondos de deuda baratos (Van Horne y Wachowicz, 2002, p. 471).

El endeudamiento moderado trae consigo una fuente de recursos ms barata; lo que

llevara a minimizar el costo medio ponderado y por ende, maximiza el valor de la empresa
en el mercado. Entonces por ese uso moderado de la deuda aumenta simultneamente el
riesgo de insolvencia, por lo tanto, la existencia de una estructura financiera debe constar
de una correcta y adecuada combinacin de los recursos propios y ajenos para alcanzar lo
propuesto.

Anah Briozzo & Hernn Vigier

La existencia de una determinada combinacin entre los recursos propios y los

ajenos nos ayudarn a definir la estructura financiera ptima EFO segn Briozzo y
Vigier, et al. (2004, p. 5) Si se puede establecer una relacin funcional entre el ratio L
y el valor de la empresa V entonces sera posible definir una EFO con slo determinar la
relacin entre recursos propios y ajenos que maximiza dicha funcin".

La teora tradicional EFO depende de varios factores, como son: el tamao de la

empresa, la actividad econmica y la poltica financiera de la empresa; toda oportunidad de
inversin real est condicionada, por decisiones de financiacin; stas a su vez determinan
la combinacin del capital entre deuda y recursos propios. La estructura financiera que
adopte la empresa, debe considerar los siguientes aspectos: el costo de la deuda, presin
fiscal, riesgo de quiebra, entre otros.

4.2 Marco referencial

La estructura de financiamiento intenta conseguir el objetivo financiero establecido por

cada tipo de empresa; sea el caso de maximizar el valor de la empresa, se tiene el siguiente
caso que nos ayudar a entender lo antes expuesto.
25
 El presente estudio propone encontrar empricamente la estructura de financiamiento ptima
para la Corporacin Favorita C.A. que maximice su valor de mercado, teniendo en cuenta los
riesgos y costos que aquello conlleva. El objetivo es hallar la combinacin ideal entre deuda
y patrimonio que minimice los costos de insolvencia y las dificultades financieras. La teora
acerca de esta tema es muy extensa y variada, desde la hiptesis tradicional de David Durand
(1952), las proposiciones MM de Miller y Modigliani (1958) pioneros en la teora de
financiamiento, hasta las propuestas y trabajos de los ltimos aos como el de Juan
Mascareas (2001).

Luego de revisar la teora y hacer el anlisis financiero de la empresa, proyectamos los

estados financieros hasta encontrar los flujos de efectivo que nos ayudar a valorar la
empresa, utilizando el mtodo del VAN (Valor Actual Neto). Finalmente se obtuvo que el
nivel de endeudamiento ptimo para la Corporacin Favorita C.A. que maximice su valor es
10%, es decir cualquier otro nivel de endeudamiento que la empresa utilice no le generar el
mayor valor de mercado. Monteverde, Garca, y Chiriboga, Publicado el 18 de agosto de
2009, Determinacin de la Estructura de Financiamiento ptima para Empresas
ecuatorianas: Caso Corporacin Favorita C.A.

La estructura de financiamiento en algunas empresas ya se encuentra definida, pero se

necesita reconsiderar su estructura debido a los diferentes factores que influyen en la
determinacin de esta; ahora bien, para conocer lo dicho se presenta el siguiente caso.

Conocemos que Avcola Fernndez S.A. maneja su estructura de financiamiento de acuerdo

a la teora de la jerarqua de preferencias mencionada previamente, es por eso su preferencia
por el capital propio y crdito directo con sus proveedores, con esto evitan tener problemas
por asimetra de informacin.

Las empresas familiares suelen ser un poco intuitivas al momento de establecer su estructura
de financiamiento, esto explica las preferencias de Avcola Fernndez S.A. al momento de
endeudarse, pero sabemos que no basta la intuicin al momento de tomar decisiones tan
importantes para la compaa.

Los factores determinantes utilizados en nuestro trabajo de investigacin son los

considerados como ms influyentes al momento de decidir la estructura de financiamiento de
26
 la empresa, esto es: los escudos fiscales de la deuda, la rentabilidad econmica, el
crecimiento, el riesgo empresarial, el sector de actividad, el coste financiero, la emisin de
nueva deuda y el entorno econmico. Las expectativas optimistas de la bolsa tambin
estimulan el endeudamiento de las empresas.

Avcola Fernndez S.A. aprovecha aproximadamente solo el 35% de su capacidad instalada

en la planta de faenamiento, es de suma importancia para la rentabilidad de la compaa
mejorar la productividad y en consecuencia la rentabilidad por dilucin de costos fijos, que
junto a una planificacin eficiente para el control de sus inventarios conforme a las
necesidades reales que presenta el mercado, optimizar su competitividad.

En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que ms le conviene, pues existen
factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los
administradores de la entidad.

Por medio de nuestro estudio realizamos un anlisis cuidadoso de aquella estructura que sea
la ms provechosa, para lograr un mayor del valor de la empresa y de los accionistas, de esta
manera proponemos una estructura de capital ptimo basado en supuestos de acuerdo al
mercado y a las condiciones actuales de la compaa, dicha meta pude cambiar a lo largo del
tiempo a medida que se dan variaciones en el entorno. Larrea y Rodrguez, Determinacin
de la estructura de financiamiento ptima para empresas ecuatorianas: Caso Avcola
Fernndez S.A., 2009, Publicado el 13 de agosto de 2009.

Para la estructura de financiamiento de las pequeas y medianas empresas, se analizan

las fuentes de financiamiento con las que cuentan cada una de ellas.

El principal objetivo de este trabajo es dar una visin general sobre las Pequeas y Medianas
Empresas PYMES, partiendo de un estudio de las PYMES en Amrica Latina, a
continuacin, centrndose en el estudio de la situacin de este tipo de empresas en el
Ecuador. Por esta razn en esta tesis se describe las principales caractersticas de las PYMES
as como las deficiencias y problemas que enfrentan estas empresas en crecimiento en el
mercado local al momento de solicitar una fuente de financiamiento. Tambin esta tesis
proporciona una gua general que incluye los pasos para identificar y aplicar los principios
contables, financieros y administrativos en las pequeas empresas con el fin de lograr una
adecuada fuente de financiamiento que pueden ser obtenidas de recursos externos o internos,

27
 formales o informales que se encuentran disponibles en el Mercado ecuatoriano. Velecela,
Anlisis de las fuentes de financiamiento para las PYMES, 2013.

La estructura de financiamiento posee diversas formas de financiarse, cada empresa

debe incorporar la mejor combinacin entre los recursos propios y los ajenos.

Efectuando un anlisis de la Empresa Cristalera del Ecuador se determin que de acuerdo a

su estructura de capital y flujos de Efectivos generados; y dada las teoras expuestas, la teora
que se acoge a la situacin de CRIDESA es la del Pecking Order, debido a que ellos
financian sus proyectos con recursos propios por el exceso de Flujos de Efectivos, teniendo
as el mayor porcentaje de deuda a Corto Plazo. Pero no se puede utilizar este modelo porque
no se lograra el objetivo de la tesis de grado.

Por esta razn se hizo el sustento de que a partir del 2008 la empresa se endeuda partiendo
de que Otros Pasivos no Corrientes generan intereses y as aprovechar las ventajas del
Escudo Fiscal que genera la deuda. Lo que permite que se acople al modelo del Trade Off.
Realizando los escenarios con diferentes niveles de endeudamiento se lleg a la conclusin
de que Cristalera del Ecuador alcanzara el mximo valor de la empresa cuando se aproxima
a un 10% en promedio su nivel de apalancamiento, teniendo as un valor de mercado
empresarial promedio de $97.807.932,58.

Finalmente la nica recomendacin para las empresas es mantener un endeudamiento

Justo, suficientemente alto para obtener ventajas del apalancamiento pero no tan alto como
para llegar al incumplimiento de pago de intereses o amortizaciones. Gonzlez, Tandazo y
Tomal, Publicado el 9 de diciembre de 2010, Determinacin de la Estructura de
Financiamiento ptima para Empresas ecuatorianas: Caso Cristalera del Ecuador S.A.
Cridesa.

Para determinar la estructura de financiamiento se debe analizar los aspectos relativos

de cada empresa, de hecho, el financiamiento se emite por incremento de capital, incluir
endeudamiento o aprovechar los excedentes de utilidades.

El contenido de la tesis busca estudiar algunos aspectos relativos a la estructura de

financiamiento de la Sociedad Agrcola e Industrial San Carlos, donde se analizar si es

28
 bueno endeudarse, y en caso que lo sea en qu escenario el Ingenio San Carlos debera
incorporar deuda. La estructura de financiamiento es la proporcin entre patrimonio y deuda
que la empresa utiliza para financiar sus activos (proyectos). El Ingenio San Carlos puede
elegir 3 formas de financiamiento: emitir ms capital, incurrir en una deuda o utilizar las
utilidades retenidas. El proyecto intentar contestar la pregunta Importar tener ms o
menos deuda en la estructura del Ingenio San Carlos? o Es relevante la estructura de
financiamiento para agregar valor a la empresa? Para contestar estas preguntas nos hemos
basadas en algunas teoras propuestas como son las proposiciones de Miller & Moligdiani,
primeros autores que se reconocen como estudiosos del tema, en contraste a las
proposiciones de M&M existen otras teoras como son la de Pecking Order, Trade-Off,
Market Timing, etc. Para la determinacin de la estructura de financiamiento ptima hemos
proyectado el Balance General y Estado de Resultados para un horizonte de 5 aos, creando
as escenarios para obtener el flujo de caja del accionista en diferentes niveles de deuda. Otra
de las herramientas utilizadas es la valoracin de la empresa, la cual se obtiene trayendo a
valor presente los flujos de caja del accionista en cada uno de sus niveles de endeudamiento.
Dando como punto ptimo el nivel de deuda que genere un mayor valor de mercado de la
empresa. Avils e Hidalgo, Publicado el 1 de septiembre de 2009, Determinacin de la
Estructura de Financiamiento ptima para Empresas ecuatorianas: Caso Sociedad
Agrcola e Industrial San Carlos.

4.3 Marco conceptual

Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la captacin de capital segn Fernndez, et
al. (2012) es la composicin del capital o recursos financieros que la empresa ha captado
u originado.

La estructura financiera es una perfecta combinacin entre los recursos propios y ajenos
segn Domnguez & Crestelo, et al. (2009) como la combinacin entre recursos
financieros propios y ajenos.

Una empresa puede proveerse de recursos financieros mediante la estructura financiera

proyectada a sus fines segn Rivera, et al. (2015) es la manera de cmo una entidad puede

29
 obtener de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y
progreso.

La estructura de financiamiento se compone de recursos o medios financieros los cuales

se distribuyen para la empresa y sus metas.

Fuente de Financiamiento
Las fuentes de financiamiento para una empresa son aquellas rentas que se obtienen por
financiamiento o inversiones segn Nunes, etal. (2016) son el conjunto de capital interno
y externo a la organizacin utilizados para financiamiento de las aplicaciones y las
inversiones.

La fuente de financiamiento es el medio por el cual los fondos financieros cubren lo

presupuestado; segn Lpez, et al. (2014) explica que la fuente de financiamiento
Identifican el origen de los recursos con que se cubren las asignaciones presupuestarias.

Las fuentes financieras son las maneras de conseguir capital o dinero para mantener una
economa estable segn Vieira, et al. (2006) son las entidades o personas de las que emana
el lquido (dinero en idioma financiero) extraproductivo (es decir, que no proviene de la
produccin de la empresa) para correr con unos gastos, inesperados o no.

La fuente de financiamiento brinda a la empresa la posibilidad de mantener una

economa para as seguir sus actividades comerciales.

Recursos Financieros
Los recursos financieros son un tipo de fuente de financiamiento que se utiliza en las
empresas para invertir o adquirir bienes, segn Caixa, et al. (2008) son Fuentes utilizadas
para la financiacin de la sociedad, tales como crditos, prstamos, emisiones de deuda,
etc., que se asientan en el pasivo del balance y se utilizan para invertir o adquirir activos.

30
 Una de las formas de los recursos financieros es el efectivo, por lo tanto, tambin se lo
define como liquidez segn Anzil, et al. (2009) Los recursos financieros son el efectivo y
el conjunto de activos financieros que tiene un grado de liquidez.

La liquidez de los recursos financieros que poseen algunas empresas les permite atender
sus compromisos u obligaciones de corto plazo; para Velayos, et al. (2012) sugiere que
son los activos que tienen algn grado de liquidez. El dinero en efectivo, los crditos, los
depsitos en entidades financieras, las divisas y las tenencias de acciones y bonos forman
parte de los recursos financieros.

Los recursos financieros se utilizan para llevar a cabo las operaciones de la empresa,
estos recursos pueden ser: efectivo, depsitos bancarios, prstamos a terceros, bonos,
acciones y tenencias de divisas.

Recursos Propios
Los recursos propios se conforman por los excedentes de las actividades que realizan las
empresas, segn Caixa, et al. (2008) son Recursos constituidos por el capital social, las
reservas y los resultados, a los que se restan los dividendos a cuenta.

Los recursos propios o patrimonio neto es la financiacin bsica con la que cuentan la
mayora de las empresas, segn Quesada, et al. (2014) son las aportaciones que realizan
los socios de una empresa, que constituyen el capital de la empresa, ms las reservas
acumuladas y los beneficios obtenidos que no han sido repartidos.

Para constituir la estructura financiera de cada empresa se debe considerar los recursos
propios de los empresarios, segn Vzquez, et al. (2015) son parte de la estructura
financiera de la empresa compuesta por aquellos recursos financieros procedentes de los
titulares de la empresa (empresario o socios) caracterizados por la no obligacin de su
devolucin.

31
 La estructura de financiamiento se constituye por la fuente de financiamiento de los
recursos propios, que estos a su vez pueden ser: internos y externos; los cuales pueden
proceder de diversas formas o maneras de financiamiento.

Recursos Ajenos
Los endeudamientos que realizan las empresas son considerados recursos ajenos, segn
Caixa, et al. (2008) son deudas asentadas en el pasivo del balance con personas fsicas o
jurdicas distintas de los fondos aportados por los socios.

Los recursos ajenos son lo contario de los recursos propios que antes se mencion, de la
misma forma Vzquez, et al. (2014) nos dice que son aquellos que no proceden de los
fondos propios de una empresa y del capital suscrito por sta.

La empresa debe contar con fondos ajenos para seguir con sus actividades econmicas
inclusive Rodrguez, et al. (2014) debido a que representan deudas exigibles, que se
generan como consecuencia de prstamos que, personas ajenas a la propiedad de la
explotacin, aportan a la empresa.

Los recursos ajenos son aquellas que proceden de terceros y son obligatorios segn el
plazo pactado y este incluye costos de intereses.

Apalancamiento
El apalancamiento es razn entre el endeudamiento y el capital propio segn Velayos, et
al. (2012) es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una operacin
financiera.

La combinacin entre los recursos ajenos y los propios generan el apalancamiento de la

organizacin, segn Caixa, et al. (2008) apalancamiento es una de las estrategias para
componer la proporcin entre los recursos de capital ajenos y el capital de la sociedad con
el fin de financiar los activos.

32
 En trminos financieros a mayor crdito, mayor apalancamiento y menor inversin de
capital propio, pero segn Gerencie.com, et al. (2015) se refiere a la deuda o el prstamo
de fondos para financiar la compra de los activos de la empresa.

El apalancamiento aumenta el riesgo de quiebra de la empresa, sin embargo, aumenta

los rendimientos de la empresa.

Apalancamiento Financiero
El apalancamiento financiero proviene de deudas segn Nieto, et al. (2010) se deriva
de utilizar endeudamiento para financiar una inversin.

Para la estructura de financiamiento se debe considerar el apalancamiento financiero

segn Caixa, et al. (2008) Efecto que el endeudamiento provoca en la rentabilidad de los
capitales propios.

El apalancamiento financiero es aprovechado por las empresas para incrementar su

capital, segn Velayos, et al. (2012) consiste en utilizar deuda para aumentar la cantidad
de dinero que podemos destinar a una inversin.

El apalancamiento financiero se refiere a la cantidad de la deuda en la estructura de

capital del negocio.

Liquidez
La liquidez representa la capacidad de convertir los activos en efectivo; as mismo
segn El mundo, et al. (2009) define como la capacidad que tiene una empresa para
obtener dinero en efectivo.

El efectivo que forma parte de los activos y dinero de una empresa se lo denomina
liquidez, de la misma forma segn RAE, et al. (2014) liquidez es la relacin entre el

33
conjunto de dinero en caja y de bienes fcilmente convertibles en dinero, y el total del
activo, de un banco u otra entidad.

En el campo de las finanzas la liquidez es la forma inmediata de transformar los bienes

en efectivo sin perder su valor, segn Definicin ABC, et al. (2010) son aquellos bienes
tangibles o intangibles de una persona o de una empresa que son plausibles de ser
transformados rpida y sencillamente en dinero en efectivo.

La liquidez es la capacidad que tiene una persona o un ente para obtener dinero en
efectivo.

Riesgo Financiero
El riesgo financiero se deriva de las operaciones de financiacin para llevar a cabo las
diferentes actividades, segn Prez y Merino, et al. (2016) est relacionado a la solvencia
monetaria de una persona, una empresa o un pas.

El riesgo financiero engloba la probabilidad de consecuencias financieras que se

generan por eventos, segn Mascareas, et al. (2015) tambin conocido como riesgo de
crdito o de insolvencia. Hace referencia a las incertidumbres en operaciones financieras
derivadas de la volatilidad de los mercados financieros y de crdito.

El riesgo financiero se relaciona con el riesgo econmico, debido a, el endeudamiento

de las empresas, segn Caixa, et al. (2008) probabilidad de sufrir prdidas financieras al
realizar una inversin por las fluctuaciones de las diversas variables, tales como tipo de
inters, tipo de cambio, etc..

El riesgo financiero es la posibilidad que tiene una persona o un ente para obtener
solvencia monetaria.

Ingresos Financieros

34
 Los ingresos financieros representan las ganancias y prdidas de una organizacin
segn Arvalo, 2012 citado en Jauregui y Barreto, et al. (2012) es tener operaciones de
carcter financiero. Es una titularidad de participaciones en el capital de las empresas que
se denominan ttulos de renta fija. Teniendo obligaciones, bonos y otros valores
negociables.

El capital que recibe una empresa para generar ganancias se lo conoce como ingresos
financieros segn Horngrom, 1997 citado en Jauregui y Barreto, et al. (2012) los ingresos
financieros representan recursos que recibe el negocio por la venta de un servicio o
producto en efectivo o a crdito, en este sentido los ingresos se consideran como tales en el
momento en que se presta el servicio o se vende el producto y no en el que se recibe el
efectivo, por lo tanto los ingresos aumentan el capital del negocio.

Ingresos financieros son una representacin de las ganancias y prdidas de una empresa
u organizacin, segn Jauregui y Barreto, et al. (2012) llevan a cabo una ganancia o una
entrada para la mejora de la empresa teniendo muchas obligaciones, valores para concretar
con un capital agradable.

Los ingresos financieros son importantes tanto en el campo laboral como en el personal,
la cual nos permite conocer su realidad econmica.

35
 5. Marco contextual o situacional

5.1 Contexto y lugar donde se desarrollar el estudio

El presente estudio nos ayudar a determinar una estructura de financiamiento ptima,

es decir, el mix entre los recursos propios, familiares e institucionales para creacin de una
empresa productora y comercializadora de microorganismos benficos en la agricultura del
Ecuador; el mismo se desarrollar en la ciudad de Quito con todos los actores que
intervienen en la constitucin del emprendimiento.

5.2 Delimitacin temporal

La informacin que se obtiene directamente de la poblacin o muestra y en un momento

determinado se lo conoce como investigacin transversal, inclusive Hernndez, et al.
(2012) explica que La investigacin se centra en analizar cul es el nivel de una o diversas
variables en un momento dado. Tambin es adecuado para analizar la relacin entre un
conjunto de variables en un punto del tiempo. Puede abarcar varios grupos o subgrupos de
personas, objetos o indicadores.

Para la presente investigacin se tendr un alcance transversal, es decir, la informacin

sobre los recursos financieros sean estos: familiares, propios e institucionales; sern
obtenidos directamente y en tiempo real de los actores que intervienen en la creacin de la
empresa productora y comercializadora de microorganismos benficos para la agricultura
ecuatoriana.

36
 6. Desarrollo metodolgico

Nota: Elija los elementos referenciales y sustente su eleccin.

6.1 Enfoque de investigacin Mixto

La investigacin mixta aplica una combinacin entre la investigacin cuantitativa y

cualitativa, de modo que, optimicemos las debilidades y fortalezas de cada una de ellas.

Los mtodos de investigacin mixta representa un conjunto. Es la integracin sistemtica del

mtodo cuantitativo y cualitativo en un solo estudio con el fin de obtener una fotografa
ms completa del fenmeno. Estos pueden ser conjuntados de tal manera que las
aproximaciones cuantitativas y cualitativas conserven sus estructuras y procedimientos
originales (forma pura de los mtodos mixtos). Alternativamente, estos mtodos pueden
ser adaptados, alterados o sintetizados para efectuar la investigacin y lidiar con los costos
del estudio (forma modificada de los mtodos mixtos) (Hernndez, Fernndez, y Baptista,
2006, p. 34).

El enfoque de investigacin mixta en el estudio, nos permitir aplicar una composicin

entre la medicin de las caractersticas de los fenmenos (investigacin cuantitativa) y la
orientacin a profundizar casos especficos y no a generalizar (investigacin cualitativa);
de manera que, se determine resultados favorables a la investigacin.

6.2 Tipologa de investigacin

6.2.1 Por su finalidad Aplicada

La investigacin aplicada demanda la aplicacin de conocimientos segn Cegarra, et al.

(2011, p. 42) la National Science Foundation define a la investigacin aplicada
comprende el conjunto de actividades que tienen por finalidad el descubrir o aplicar
conocimientos cientficos nuevos, que puedan realizarse en productos y en procesos
nuevos utilizables. Tambin la Potencia de Investigacin Cientfica y Desarrollo
Tecnolgico define de la siguiente manera a la investigacin aplicada, a veces llamada
Investigacin Tcnica, tiende a la resolucin de problemas o al desarrollo de ideas, a corto
37
o mediano plazo, dirigidas a conseguir innovaciones, mejoras de procesos o productos,
incrementos de calidad y productividad, etc..

En lo que respecta al estudio, la investigacin aplicada nos permitir dirigirnos a nuevos

campos de investigacin sin necesidad de imponer la aplicacin de mtodos
necesariamente cientficos, es decir, atendiendo los problemas que se pueden generar por la
falta de informacin y aplicando los mtodos que se necesita para ello; buscando
solucionar la estructura de financiamiento adecuada para el emprendimiento de elaboracin
y comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador.

6.2.2 Por las fuentes de informacin De campo

Los trabajos de investigacin tienen varias modalidades segn Jez, et al. (2008, p.
124) una de ellas es la investigacin de campo que utilizando las metodologas enriquece
un estudio en especfico, Aplicacin del mtodo cientfico en el tratamiento de un sistema
de variables y sus relaciones, enriqueciendo un campo especfico del conocimiento.

La recoleccin de la informacin que se obtendr al observar e investigar, con las

herramientas proporcionadas mediante la metodologa de entrevista realizada a cada uno
de los actores del emprendimiento.

6.2.3 Por las unidades de anlisis Insitu

Segn RAE, et al. (2014) la palabra insitu es una expresin latina que significa en el
sitio o en el lugar; Definista, et al. (2012) nos establece que insitu suele utilizarse para
designar un fenmeno observado en el lugar, o una manipulacin realizada en el lugar.

Para el estudio de la estructura de financiamiento se utilizar una investigacin insitu

que tendr lugar en Quito con todos los implicados para el emprendimiento de elaboracin
y comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador.

38
6.2.4 Por el control de las variables No experimental

La investigacin no experimental segn Gmez, et al. (2006, p. 102) define como la

investigacin que se realiza sin manipular deliberadamente variables. Lo que hacemos es
observar fenmenos tal y como se dan en su contexto natural, para despus analizarlos.

Para determinar la estructura de financiamiento la investigacin no experimental nos

ayudar a observar las diferentes situaciones existentes, a saber que, los emprendedores
pertenecen a un grupo o nivel determinado de las variables independientes anteriormente
enunciadas.

6.2.5 Por el alcance Descriptivo

La investigacin descriptiva es un procedimiento de estudio muy popular y utilizado por

los primerizos en la tares investigativa, segn Bernal, 2006 citado en Chiguano, et al.
(2016) la investigacin descriptiva es la capacidad para seleccionar las caractersticas
fundamentales del objeto de estudio y su descripcin detallada de las partes, categoras, o
clases de dicho objeto.

Al investigar los recursos financieros de los emprendedores se utilizar la investigacin

descriptiva ya que esta detalla las distintas observaciones y denota las diversas reacciones,
los comportamientos y cambios que se van a dar al momento de determinar la estructura de
financiamiento para las propuestas y conclusiones que nos proporcionara la investigacin.

6.3 Hiptesis (De ser el caso. Estudios: emprico y terico)

La estructura de financiamiento para el emprendimiento de elaboracin y

comercializacin de microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador permitir
optimizar los recursos propios, familiares e institucionales para obtener una favorable
estructura financiera.

39
 La estructura de financiamiento influir en el comportamiento de los emprendedores lo
que les permitir tener una perspectiva de la utilizacin de los recursos que aportaran cada
uno de ellos para el emprendimiento de elaboracin y comercializacin de
microorganismos benficos en la agricultura del Ecuador.

6.4 Instrumentos de recoleccin de informacin Entrevista

El instrumento y tcnica para la recoleccin de informacin es la entrevista que segn

Chiguano, et al. (2016) es una tcnica orientada a establecer contacto directo con las
personas que se consideren fuente de informacin. () puede soportarse en un
cuestionario muy flexible, tiene como propsito obtener informacin ms espontnea y
abierta. Durante la misma puede profundizarse la informacin de inters para el estudio.

Para la recoleccin de informacin utilizaremos la tcnica de entrevista ya que

realizaremos un proceso directo de comunicacin entre el investigador y los entrevistados,
en el cual, el entrevistado responder a un cuestionario estructurado previamente a las
necesidades del estudio de investigacin.

6.5 Procedimiento para recoleccin de datos Tcnica de campo

La recoleccin de datos requiere que el investigador acuda constantemente a estrategias

tales como: apersonarse del estudio, revisar las notas de campo; con la finalidad de
seleccionar y aplicar un instrumento de medicin y organizar las mediciones obtenidas,
Balln, Pulido, y Ziga, et al. (2007, p. 52) exponen que la investigacin de campo
consiste en la recoleccin de datos directamente de la realidad donde ocurren los hechos,
sin manipular o controlar variables algunas.

La recoleccin de datos se obtendra con los instrumentos y tcnicas antes mencionadas

y son: entrevistas, grupos focales, observacin y relatos que los emprendedores nos
proporcionaran.

40
6.6 Cobertura de las unidades de anlisis (En caso de ser aplicable)

Muestra

La muestra es la parte representativa de la poblacin, as mismo, las poblaciones pueden

ser pequeas o finitas en efecto no se selecciona ninguna muestra para no afectar la validez
de los resultados, de todos modos Bernal, et al. (2006, pp. 164-165) explica que la muestra
es la parte de la poblacin que se selecciona, de la cual realmente se obtiene la
informacin para el desarrollo del estudio y sobre la cual se efectuarn la medicin y la
observacin de las variables objeto de estudio.

Para la investigacin se aplicar una muestra que es el conjunto de los representantes

que integran el emprendimiento de elaboracin y comercializacin de microorganismos
benficos en la agricultura del Ecuador.

6.7 Procedimiento para tratamiento y anlisis de informacin

Varios

La estadstica descriptiva utiliza los nmeros como medio de especificacin para un

grupo de datos; as mismo, la estadstica inferencial utiliza tcnicas especiales para
comprender los componentes conjuntos y subconjuntos de los datos.

La Estadstica Descriptiva consiste en un conjunto de tcnicas que permiten resumir la

informacin de una serie de datos en un nmero reducido de indicadores y grficos,
presentados de manera ordenada la informacin recogida en un grupo de individuos. La
Estadstica Inferencial corresponde a un grupo de tcnicas que permiten decidir qu es lo que
est pasando en una poblacin de individuos concreta a partir de la informacin recogida en
una muestra de individuos correspondiente a la poblacin estudiada, as como, establecer
relaciones entre diferentes variables (Gurdia, Freixa, Per, y Turbany, 2008, pp. 2-3).

Un anlisis es un efecto que se realiza con el propsito de estudiar, ponderar, valorar y

concluir una investigacin determinada, Definicin ABC, et al. (2011) expone que es el

41
acto de separar las partes de un elemento para estudiar su naturaleza, su funcin y/o su
significado.

La sntesis de una investigacin ayudar a emplear un resumen que afronte todo lo

recabado y sea entendido por los involucrados, Definicin ABC, et al. (2010) refiere que
es un compendio condensando de los conceptos ms relevantes sobre el tratamiento de un
tema determinado.

42
 7. Tabla de contenidos

Introduccin

Importancia del problema

Aportes con respecto a la obra anterior

Objetivos o hiptesis y su relacin con la teora

Relacin entre objetivos o hiptesis con el diseo de investigacin

Implicaciones tericas y prcticas del estudio

Captulo I: Marco terico

1.1 Teora de Modigliani y Miller

1.1.1 Teora de Modigliani y Miller segn Ricardo N. Beczuck

1.1.2 Teora de Modigliani y Miller segn David W. Pearce

1.1.3 Teora de Modigliani y Miller segn Raquel Arguedas & Julio Gonzlez

1.2 Teora del Equilibrio Esttico

1.2.1 Teora del Equilibrio Esttico segn Rafael Ortega de la Poza
1.2.2 Teora del Equilibrio Esttico segn Gude Redondo
1.2.3 Teora del Equilibrio Esttico segn Milton H. Spencer
1.3 Teora de la Jerarqua Financiera
1.3.1 Teora de la Jerarqua Financiera segn David Rodeiro Pazos
1.3.2 Teora de la Jerarqua Financiera segn Gude Redondo
1.3.3 Teora de la Jerarqua Financiera segn Julio Pintado Garca
1.4 Teora de Costo de Agencia
1.4.1 Teora de Costo de Agencia segn Mara Beln Lozano Garca
1.4.2 Teora de Costo de Agencia segn Guillermo J. Bermdez Gonzlez
1.4.3 Teora de Costo de Agencia segn Isabel de Val Pardo
1.5 Teora Tradicional de la Estructura Financiera
1.5.1 Teora Tradicional de la Estructura Financiera segn Yendris Pulido, Hermys
Lorenzo, Adelfa Alarcn & Alexis Alemn
1.5.2 Teora Tradicional segn James C. Van Horne & John M. Wachwicz
1.5.3 Teora Tradicional segn Anah Briozzo & Hernan Vigier

43
Captulo II: Marco metodolgico

2.1 Enfoque de Investigacin

2.2 Tipologa de investigacin
2.2.1 Por su finalidad
2.2.2 Por su fuente de informacin
2.2.3 Por las unidades de anlisis
2.2.4 Por el control de las variables
2.2.5 Por el alcance
2.3 Hiptesis
2.4 Instrumentos de recoleccin de informacin
2.5 Procedimiento para recoleccin de datos
2.6 Cobertura de las unidades de anlisis
2.7 Procedimiento para tratamiento y anlisis de informacin

Captulo III: Resultados Propuesta

Captulo IV: Discusin

4.1 Discusiones
4.2 Conclusiones
4.3 Propuestas de nuevos proyectos de inversin

8. Recursos a utilizar

Financieros Transporte $60,00

Impresiones $50,00

44
 Internet $112,00
Comida $30,00
Servicios Bsicos $32,00
Tiempo por hora $1,53
Hojas de pape bond $5,00
Materiales Grapas $2,00
Tinta $30,00
Lpiz y borrador $2,00

Paquete Office $10,00

Tcnicos
Programa SPSS Statistics $15,00

Computadora $300,00
Infraestructura o equipo Impresora $150,00
Estudio $400,00

Liz Bez $367,20

Humanos
3 h/diarias por 4 meses (20 das/mes)

1.565,20
Total USD $

9. Programacin de las actividades a desarrollar

4 Meses Semanas
I I
Actividades I
I
III IV I II III IV I
I
III IV I II III IV
1. Elaboracin del marco
terico-conceptual-
referencial.

45
2. Elaboracin del marco
contextual.
3. Desarrollo metodolgico.
3.1Planificacin de la
investigacin.
Problematizacin.
Justificacin.
Establecimiento de
objetivos.
Establecimiento de
hiptesis de investigacin.
Establecimiento y
definicin de variables de
estudio.
Definicin de la poblacin.
Determinacin del tamao
de la muestra.
Diseo y prueba de
instrumentos de recoleccin
de datos.
3.2Trabajo de campo.
3.3Anlisis e interpretacin
de datos.
4.Comunicacin de
resultados.

46
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