INFORME DE POLTICA MONETARIA MARZO 2013

RECUADRO V.1
IMPACTOS DEL PRECIO DEL COBRE SOBRE LA INVERSIN Y LA
CUENTA CORRIENTE

En los ltimos aos la economa chilena se ha favorecido de de sus efectos en produccin y exportaciones. Para este ao y
elevados trminos de intercambio. El precio del cobre, en el prximo, la Comisin Chilena del Cobre apunta a tasas de
trminos nominales, pas desde valores del orden de US$0,6 crecimiento de la produccin de cobre del orden de 3% anual.
la libra en el 2003 a cifras en torno a US$3,5 en la actualidad,
con peaks que superaron los US$4 en algunos momentos.
Ms importante an, a partir del 2009, las expectativas de los GRFICO V.9
agentes se han ajustado a considerar que estos altos niveles Inversin minera
del precio del metal sern persistentes (grfico V.8). Esto, de la (porcentaje del PIB)
mano de una mayor demanda mundial, especialmente de China, 6

y una oferta cuyas posibilidades de crecimiento son acotadas,

5
con costos de extraccin e inversin ms elevados.
4

GRFICO V.8 3
Precio del cobre efectivo y proyectado por el mercado (*)
(US$c la libra) 2

500 Spot 03 05 1
06 09 11
12
400 0
76 81 86 91 96 01 06 11

300 Fuentes: Banco Central de Chile y Cochilco.

200

100 Tambin se han observado efectos relevantes sobre los ingresos

0 minera reportados por el INE crecieron 31,5% nominal entre
00 03 06 09 12
(*) Lneas punteadas corrresponden a la proyeccin disponible en octubre de cada ao.
Fuentes: Banco Central de Chile y CRU Group.
Junto con el cambio en la percepcin respecto de la persistencia
del mayor precio del cobre, la inversin en el sector minero
chileno ha aumentado significativamente en los ltimos aos.
Tomando cifras de las ltimas cuatro dcadas, el actual nivel
de la inversin minera es el ms alto del que se tenga registro
(grfico V.9) y ha sido un factor relevante detrs del dinamismo
de la inversin y la demanda interna en los aos recientes.
La inversin del sector sirve para contrarrestar la gradual
disminucin de las leyes de explotacin, as como para expandir
la produccin. En todo caso, la maduracin de estos proyectos
es de largo aliento, por lo que an resta por ver la totalidad
laborales de quienes trabajan en el sector. Los salarios de la
15
enero del 2009 y el mismo mes del 2013. El promedio nacional
creci 22% en igual lapso. El empleo del sector observ un
significativo aumento, a pesar de que representa una fraccin
menor de la ocupacin total. Entre diciembre del 2009 y
diciembre del 2012, el nmero de ocupados en el sector aument
casi en 60%, lo que se compara con el 11,6% de crecimiento del
empleo total en el pas.
El ajuste gradual al alza de las expectativas en respuesta a
elevados precios del cobre sumado al hecho que los proyectos de
inversin minera son, en general, de una maduracin prolongada
permiten entender en parte la dinmica que ha exhibido la
cuenta corriente en los ltimos aos. Fornero y Kirchner (2013)
presentan una extensin del Modelo de Anlisis y Simulacin del
Banco Central (MAS), incorporando explcitamente decisiones de
inversin en el sector minero, las que, dada la naturaleza de los

37
 BANCO CENTRAL DE CHILE
proyectos en este sector, responden a cambios en la percepcin
de los precios de largo plazo del mineral. Los resultados muestran
que ante alzas persistentes del precio del cobre la demanda
interna y el PIB aumentan lentamente, al mismo tiempo que se
da una apreciacin gradual del tipo de cambio real. La lentitud
del ajuste se debe, entre otros factores, al proceso de aprendizaje
y al hecho que la inversin toma tiempo en traducirse en mayor
produccin. El modelo muestra que la respuesta de la demanda
interna, en particular de la inversin en minera con sus efectos
indirectos en el resto de la economa, repercute en la cuenta
corriente, generando un dficit de varios puntos del PIB en el
mediano plazo, aunque inicialmente se observa un supervit
por las ganancias de trminos de intercambio. Por el lado del
gobierno, la regla fiscal genera un mayor ahorro inicial como
respuesta ante shocks transitorios, pero en el mediano plazo,
cuando se incorpora como persistente con el consiguiente
ajuste en el precio de referencia, este mayor ahorro comienza a
decaer y se genera un mayor gasto pblico. As, segn el modelo
estructural, un shock persistente al precio del cobre implica que
la cuenta corriente evolucione desde un supervit en el corto
plazo a un dficit en el mediano plazo (grfico V.10).
GRFICO V.10
Simulacin de la trayectoria de la cuenta corriente ante un
aumento persiste del precio del cobre
(variacin anual, porcentaje)
6 Ahorro pblico Ahorro privado
Inv. resto Inv. minera
4 CC / PIB
2
0 (2) Regiones V, VI, VII y VIII.
-2
-4
-6
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Fuente: Fornero y Kirchner (2013).
Una serie de antecedentes sectoriales dan cuenta de manera
ntida de los efectos tanto directos como indirectos de la mayor
actividad minera1/. Como ejemplo, entre el 2009 y 2011, en
el norte entre las regiones de Arica y Parinacota y la de
Coquimbo, la construccin promedi un crecimiento anual
del orden de 19%. Esta cifra se compara con el agregado
nacional de 4,7%. An ms, solo en la Regin de Atacama,
en el 2010 el PIB del sector creci casi 115% respecto del ao
1
/ El Recuadro III.1 del IPoM Junio 2012 contiene una estimacin de los efectos directos
e indirectos del crecimiento del sector minero.
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previo, expandindose otro 51% en el 2011. En el caso del
comercio, las regiones de Antofagasta y Atacama anotan tasas
de variacin anual por sobre 17% en promedio en el 2010 y
2011, contra un crecimiento del orden de 13% en el agregado
pas. La tasa de desempleo en el norte pas de estar entre las
ms altas del pas en el 2006 a ser la ms baja en el 2012,
mientras en el resto del pas se ubicaron en niveles similares.
Incluso, en el 2009, en plena crisis mundial, en el norte la tasa
de desempleo cay (grfico V.11). Todo esto, adems se ha dado
en un contexto en que los salarios en sectores distintos de la
minera tambin crecen a tasas superiores a otras zonas del pas.
La informacin que se recoge de los contactos de negocios ha
reportado sostenidamente la dificultad que representa para la
mantencin y bsqueda de mano de obra la presin que ejerce
el sector minero de forma directa o indirecta.
GRFICO V.11
Tasa de desempleo por zona geogrfica
(porcentaje)
10
2006 2009 2012
9
8
7
6
5
4
Norte (1) Centro (2) Sur (3) Metropolitana
(1) Regiones XV, I, II, III y IV.
(3) Regiones IX, XIV, X, XI y XII.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
En resumen, el mayor nivel que ha sostenido el precio del
cobre en los ltimos aos y la paulatina adecuacin de las
expectativas a ese nivel superior son un factor relevante detrs
del comportamiento que ha tenido la economa chilena en los
ltimos aos, incluyendo la evolucin de la inversin y la cuenta
corriente, que pas de una situacin superavitaria a un dficit
importante. Varios de los elementos de este ciclo de inversin
tienen un carcter transitorio. As por ejemplo, el nivel de las
importaciones de bienes de capital se reducir en la medida
que se complete la expansin del stock de capital, lo mismo
que el crecimiento del consumo en la medida que se estabilicen
los ingresos personales. Tambin cooperar la entrada en
produccin de los proyectos mineros en desarrollo, que har
aumentar el nivel de las exportaciones. Con todo, no se puede
desconocer el riesgo de ajustes abruptos del precio del cobre
que lleven a una reversin de algunos de estos efectos.