Evaluacin y Seleccin de Inversiones

rea de Finanzas
0.- Objetivos y Metodologa
Presentar el concepto del valor temporal del dinero:
El dinero tiene valor temporal.
Entender qu es el tipo de inters simple y compuesto.
Conocer cmo se calcula el valor actual y futuro del dinero.
Definir el concepto de inversin y realizar su
clasificacin
Introducir los conceptos bsicos para la seleccin de
inversiones
Definir las variables de una inversin
Introducir distintos criterios de decisin de inversiones

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1.-El Valor Temporal del Dinero

Coste de oportunidad de no recibir intereses o

no percibir una rentabilidad de una inversin
comparable a la que se est realizando.
Ejemplo: Valen lo mismo 10,000 euros hoy
que dentro de un ao?
- NO, todos preferimos recibir 10,000 euros hoy a
dentro de 10 aos.
1.1.- Leyes de Capitalizacin y Descuento

Son frmulas matemticas que nos permiten

calcular un capital en distintos momentos del
tiempo.
Existen dos modalidades:
Capitalizacin simple:
No hay reinversin de intereses.
Se suele utilizar en operaciones a corto plazo (< 1 aos).
Capitalizacin compuesta:
Hay reinversin de intereses.
Se utiliza en operaciones a largo plazo (> 1 ao).
1.2.- Capitalizacin

Cuando llevamos un capital desde el

momento actual al futuro.
Simple:
= (1 + )
Compuesta:
= (1 + )
Donde:
es el capital en el futuro.
es el perodo.
es el capital en el presente.
es el tipo de inters.
 1.3.- Descuento

Trata de traer capitales futuros a la fecha presente:

Descuento simple:

=
(1 + )
Descuento compuesto:

=
(1 + )
Donde:
es el capital en el futuro.
es el perodo.
es el capital en el presente.
es el tipo de inters.
 1.5.- Tipos de inters fraccionado

Se utiliza cuando los pagos de intereses se realizan en un perodo

de tiempo distinto al ao al que definiremos como m. Es
indiferente pagar el tipo de inters de referencia que el
fraccionado porque el montante final a pagar es el mismo.
Tipo de inters simple:
Equivalente del inters simple anual y lo representaremos
como .

=

Tipo de inters compuesto:
Equivalente del inters compuesto anual y lo representaremos
como .
= (1 + )1/ 1
2.- Rentas financieras

Normalmente en una inversin no existe un nico

pago, sino que existen ms, esto se llamar renta
financiera, que es un conjunto de capitales con
vencimientos equidistantes en el tiempo.
Vamos a estudiar tres tipos de rentas financieras:
Rentas pospagables: los flujos de capital vencen al
final del perodo.
Rentas prepagables: los flujos de capital vencen al
inicio de cada perodo.
Rentas continuas: rentas fraccionadas donde el
fraccionamiento tiende a ser infinito dentro de cada
perodo.
 2.1.- Rentas pospagables

Valor actual:
Si el flujo de caja es uno:
1 1 1 1
0 = ani = + ++ +
1+ 1+ 2 1+ 1 1+
Si no se trata de una renta unitaria:
1 1 1 1
0 = Ani = + ++ +
1+ 1+ 2 1+ 1 1+
Por lo que si los flujos de caja son constantes
podremos utilizar:
1 1+
0 = Ani =

 2.1.- Rentas pospagables

Valor final:
Si el flujo de caja es uno:
0 = sni = 1 + 1 + + (1 + )2 + + (1 + )1
Si la renta no es unitaria:
2 1
0 = Sni = 1 + 1 + + 1 + ++ 1 +
- Por lo que si los flujos de caja son constantes
podremos utilizar:
(1+) 1
0 = Sni =

2.1.- Rentas pospagables

Si la renta no es contante sino que es

creciente utilizaremos otra frmula que ser:

(1 + ) (1 + )
0 =

siendo la tasa de crecimiento
 2.2.- Rentas prepagables

Valor actual:
Si el flujo de caja es uno:
1 1 1
0 = ni = 1 + + + +
1+ 1+ 2 1+ 1
Si la renta no es unitaria:
1 1 1
0 = ni = 1 + + + +
1+ 1+ 2 1+ 1
Por lo que si los flujos de caja son constantes
podremos utilizar:
1+ 1
0 = ni = 1 + =

1 + *ani
 2.3.- Rentas perpetuas

Rentas cuyo nmero de trminos es infinito.

Slo se les podr calcular el valor actual pero
no el final.
Si la renta pospagable
Unitaria - No unitaria
1+ 1 1 1
0 = ani= lim = 0 = Ai =

Si es prepagable
Unitaria - No unitaria
1+ 1 1+ 1+
0 =ni=(1 + i) = 0 =ni=

2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Concepto
Inversin es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad de una satisfaccin
inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que ocurra un
suceso, del cual, el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la
incertidumbre de que no se cumplan las previsiones de flujos. Mass

Elementos clave de una inversin:

Sujeto activo: Individuo o empresa que invierte
Bienes o servicios: Activos en los que el sujeto invierte
Prdida de utilidad: Coste para el inversor por la privacin temporal de los bienes a los que se
renuncia.
Utilidad esperada: Rendimiento a percibir en contraprestacin por esta privacin temporal de
recursos.

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2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Activos
Las empresas invierten para llevar a cabo sus actividades en una serie
de elementos como oficinas o maquinas que se denominan activos
reales.
Los activos reales se clasifican segn la naturaleza:
Activos tangibles o materiales: Maquinaria, naves y oficinas
Activos intangibles o inmateriales: conocimientos tcnicos, marcas o patentes
Segn su permanencia en la empresa, las inversiones en activos quedarn
reflejadas dentro del Balance dentro del:
Activo fijo: Si el activo permanece ms de un ao o perodo contable
Activo circulante: Si la permanencia es menor de un ao

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2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Clasificacin de inversiones I
1. Segn la naturaleza de la inversin
Inversiones reales o productivas: cuando se adquiere un activo real
Inversiones financieras: derechos de recoger beneficios generados por los
activos reales

2. Segn la duracin de la inversin

Inversiones a corto plazo: activos corrientes, con gran liquidez y vinculadas
a la empresa menos de un ao
Inversiones a largo plazo: activos fijos, con poca o ninguna liquidez y que
permanecern en la empresa un perodo superior al ao

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2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Clasificacin de inversiones II
3. Segn el objeto de la inversin:
Inversiones de renovacin y reparacin: su finalidad es obtener la misma produccin a
un menor coste
Inversiones de expansin: persiguen aumenta la capacidad de produccin y venta
Inversiones de modernizacin o innovacin: buscan disminuir coste, simplificar el
proceso productivo o mejorar el producto
Inversiones estratgicas: conservar la posicin de la empresa en el mercado
Inversiones impuestas: se realizan por motivos legales
4. Segn la relacin entre inversores
Inversiones independientes: invertir en una no influye en otra inversin
Inversiones interdependientes: que se dividen en acopladas, complementarias,
sustitutivas y excluyentes

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2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Variables de una inversin
Una decisin ptima de inversin ser aquella que permita cumplir con el
objetivo financiero de la empresa maximizando su valor.
Las principales variables que afectan al valor de la empresa:
El horizonte temporal: los proyectos por definicin tienen una vida, durante este
periodo el proyecto generar una serie de beneficios, una vez terminada su vida til, el
proyecto ser reemplazado.
Capital invertido: Son los fondos que la empresa necesita para comenzar el proyecto,
sern:
activos fijos + activos corrientes en t=0 + tesorera adicional para imprevistos
Cash-Flows de explotacin: Son la diferencia entre los ingresos procedentes de las
ventas y los gastos de explotacin en los que incurre la empresa por el mero hecho de
operar.
Valor residual: Es el precio de venta en el mercado de un activo en un momento
determinado, por lo tanto, es un valor dinmico sujeto a evolucin en el tiempo.

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2.- Conceptos bsicos de anlisis de
inversiones
Dimensiones financieras
Las variables que hemos visto que representan la inversin se podrn mostrar
grficamente:

El horizonte temporal se reflejar como un eje horizontal, ser tan largo como la
duracin del proyecto.

El capital invertido, los cash flows y el valor residual se representarn como flechas
hacia arriba si son entradas de caja o hacia abajo si son salidas.

Ejemplo Bono:

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios de decisin estticos

Son aquellos mtodos de anlisis de inversiones en los que no se considera el
valor temporal del dinero.
Existen varios mtodos de decisin estticos:
Ratio coste beneficio: calcula la relacin entre el capital invertido y los
beneficios recibidos en el proyecto
Tasa de rentabilidad simple: porcentaje que representa el beneficio neto
actual sobre la inversin total
Tasa de rendimiento contable: siendo la inversin media el valor inicial ms el
valor residual dividido entre dos
Tasa de rendimiento contable medio: dividiremos el rendimiento contable
entre el nmero de aos que dura la inversin
Plazo de recuperacin de la inversin (pay-back): horizonte temporal que se
tarda en recuperar la inversin.

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios de decisin estticos. Pay-Back

Se diferencia segn el tipo de flujos de caja entre:
Proyecto con flujos de caja constantes: se calcula dividiendo la inversin
total por los beneficios anuales
Proyecto con flujos variables: se calcula acumulando los sucesivos flujos
anuales hasta que la suma acumulada iguale la inversin inicial

Segn el pay-back a igualdad de riesgo, las mejores inversiones son aquellas

que presenten un plazo de recuperacin menor. Se podr diferenciar entre:
Un nico proyecto de inversin: el proyecto ser elegido siempre que su
plazo de recuperacin sea menor que el horizonte de inversin mximo
establecido por la empresa.
Varios proyectos de inversin no excluyentes: a igual rentabilidad y
siempre que los horizontes temporales sean menores que el mximo
establecido por la empresa, se seleccionar el proyecto en el que la
recuperacin de la inversin se produzca antes.

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios de decisin estticos. Pay-Back

Ventajas del pay-back
Es muy intuitivo
Su clculo es muy sencillo
Introduce el factor riesgo de forma implcita
Apropiado para valorar proyectos en pocas inestables
Inconvenientes del pay-back
No es un ndice de rentabilidad, es una medida de liquidez
Es necesario definir un horizonte temporal mximo
Ignora los flujos de caja obtenido con posterioridad a la recuperacin de la
inversin
No actualiza flujos de caja
La regla del PRI no siempre da la misma recomendacin que la regla del VAN

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios dinmicos
Son aquellos mtodos de anlisis de inversiones en los que no se
considera el valor temporal del dinero.
Existen varios mtodos de decisin estticos:
Plazo de recuperacin descontado: horizonte temporal que se tarda
en recuperar la inversin.
Valor actual neto (VAN): suma actualizada al momento inicial de todos
los flujos que genera un proyecto utilizando una tasa de descuento.
Tasa interna de retorno (TIR): Informa de la rentabilidad relativa del
proyecto de inversin referida al capital invertido.

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios dinmicos. VAN

Valor actual neto (valor capital): Suma actualizada al momento inicial de todos los
flujos que genera un proyecto utilizando una tasa de descuento.
N
FCt
VA VA( FC futuros) D0 D0
t 1 (1 i ) t

Donde i debe ser la tasa de rentabilidad esperada de inversiones

alternativas (de riesgo similar) a la que se renuncia por invertir en este
proyecto.
Esta tasa de rentabilidad debe corresponderse con la rentabilidad ofrecida por
inversiones de riesgo similar al de nuestro proyecto.

El criterio de decisin a seguir es:

1. VAN>0: la inversin es factible econmicamente
2. VAN<0: la inversin no debe llevarse a cabo
3. VAN=0: habr indiferencia en la inversin

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios dinmicos .VAN

Ventajas:
1. Facilidad de clculo
2. Es dinmico. Considera el valor temporal del dinero

Inconvenientes:
1. El VAN considera la reinversin de los flujos intermedios de caja que se
van generando hasta el final de la inversin. Esto no siempre es as.
2. Es una medida de rentabilidad absoluta, la ganancia es cuantificada en
unidades monetarias del momento inicial del proyecto de inversin.
3. El criterio del VAN puede conducir a decisiones errneas en proyectos de
inversin bajo determinadas hiptesis:
Inversiones excluyentes, la realizacin de uno impide la del otro.
Inversiones independientes, la rentabilidad de uno no influye en la del otro.

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios dinmicos. TIR

Valor de la tasa de actualizacin que hace el VAN igual a cero, es decir,
iguala las entradas y salidas originadas por un proyecto en la ecuacin
del VAN.
El TIR es una medida de rentabilidad bruta, ya que no tiene en cuenta
los costes de financiacin del proyecto (K).
FC1 FC 2 FC3 FC N
0 FC0 ...
(1 TIR) (1 TIR) 2 (1 TIR) 3 (1 TIR) N
El criterio de decisin ser el siguiente:
TIR>K: se acepta el proyecto, la rentabilidad neta es positiva
TIR<K: no se llevar a cabo, la rentabilidad es negativa
TIR=K: indiferencia para acometer un proyecto

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3.- Evaluacin econmica de inversiones

Criterios dinmicos. TIR

Ventajas:
Es dinmico. Considera el diferente valor del dinero en el tiempo
Proporciona una medida de rentabilidad relativa de la inversin

Inconvenientes:
Dificultades de clculo
Depender de cual es la estructura del flujo de fondos del proyecto, no son iguales los
flujos de un proyecto de inversin que los de un prstamo.
Tiene excepciones donde conduce a una decisiones errneas cuando :
Con diferente capital invertido
Distintos horizontes temporales.
Excluyentes entre si
Proyectos donde el TIR no es nico
La ecuacin del TIR no tiene solucin, no existe el TIR

Si TIR falla por no existir solucin o existir soluciones mltiples: Usar TIR
Modificada.

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4.- Introduccin a la valoracin de empresas.
Valor de la empresa = Valor de su cartera de
proyectos de inversin.

Problema 1: Tremenda variabilidad entre lo esperado

y lo obtenido.
Problema 2: Dificultad de estimacin de los flujos de
caja de los distintos proyectos.

Solucin: Definir el valor de la empresa como los

flujos de caja generados por los instrumentos
financieros emitidos para financiar los proyectos de
inversin.

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4.- Introduccin a la valoracin de empresas.

En resumen, una empresa es una cartera de

instrumentos financieros cuyo valor vendr
dado por:

EFlujos de caja t
V Valor de l os Activos Valor de l os Pasivos D E
t 1 1 Coste de C apital t

Si consideramos impuestos:

E Flujos de cajat * (1 tasas )
V Valor de los Activos Valor de los Pasivos D E
t 1 1 Coste de Capital t

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4.- Introduccin a la valoracin de empresas.
VALOR CONTABLE: Es el valor neto de la empresa segn su
balance:

Patrimonio Neto = Activo Pasivo

VALOR DE LIQUIDACIN: Sera la cantidad de euros por

accin que una empresa podra conseguir si vendiesen
todos los activos de la empresa (en el mercado de segunda
mano), y se pagasen todas las deudas.
VALOR DE MERCADO: Es el precio de la accin en el
mercado burstil. Es el valor que por consenso los
inversores dan a una empresa.

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