Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
<\mYj\g:gmjl<ja[cI]f_a^g<fjaim]QYZgk
Teora del inters
Mtodos cuantitativos para finanzas
Tomo II
EDUARDO COURT M.
PROFESOR DE CENTRUM CATLICA LIMA-PER
ERICK RENGIFO M.
PROFESOR DE FORDHAM UNIVERSITY NY-USA
ENRIQUE ZABOS P.
PROFESOR DE UNIVERSIDAD NACIONAL DE CUYO-ARGENTINA
Revisin tcnica
RICARDO CRISTHIAN MORALES PELAGIO
FACULTAD DE CONTADURA Y ADMINISTRACIN
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTNOMA DE MXICO
Australia Brasil Corea Espaa Estados Unidos Japn Mxico Reino Unido Singapur
Teora del inters
Mtodos cuantitativos para nanzas
Court, Eduardo
Tomo II
Eduardo Court M., Erick Rengifo M. y Enrique Zabos P.
Teora del inters : mtodos cuantitativos para nanzas
Eduardo Court ; Erick M. Rengifo ; Enrique Zabos.
1a ed. - Buenos Aires
Cengage Learning Argentina, 2014.
480 p.; 19 w 24.5 cm
Presidente de Cengage Learning
Latinoamrica ISBN 978-987-1954-12-4
Fernando Valenzuela Migoya
1. Matemtica Financiera. 2. Finanzas.
Director editorial, de produccin y de plataformas I. Rengifo, Erick M. II. Zabos, Enrique III. Ttulo
digitales para Latinoamrica
Ricardo H. Rodrguez CDD 332
Impreso en Per
Contenido
INTRODUCCIN xix
CAPTULO 5. BONOS 1
5.1. BONOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
5.1.1. Tipos de bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
5.1.2. Riesgos implcitos de la inversin en bonos . . 5
5.1.2.1. Riesgo de variacin de las tasas
de inters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
5.1.2.2. Riesgo de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
5.1.2.3. Spread por riesgo de crdito
(credit spread risk) . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
5.1.2.4. Riesgo de reinversin . . . . . . . . . . . . . . 10
5.1.2.5. Riesgo de ejercicio de un callable
bond y prepayment risk . . . . . . . . . . . . . 11
5.1.2.6. Riesgo de disminucin de
calificacin (downgrade risk) . . . . . . . 13
5.1.2.7. Riesgo de iliquidez . . . . . . . . . . . . . . . . 13
5.1.2.8. Riesgo de tipo de cambio . . . . . . . . . . 14
5.1.2.9. Riesgo de inflacin o de disminucin
del poder de compra . . . . . . . . . . . . . . . 15
5.1.2.10. Riesgos eventuales . . . . . . . . . . . . . . . . 16
5.1.3. Problemas propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
5.2. FRMULAS PARA VALORIZAR UN BONO . . . . . . 17
5.2.1. Clculo del precio de un bono . . . . . . . . . . . . . 18
5.2.2. Problemas propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
5.3. AMORTIZACIN DE PRIMA O DESCUENTO . . . 31
5.3.1. Problemas propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
x Contenido
BIBLIOGRAFA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
CAPTULO
5
Bonos
Contenido
5.1. BONOS
5.1.1. Tipos de bonos
5.1.2. Riesgos implcitos de la inversin en bonos
5.1.2.1. Riesgo de variacin de las tasas de inters
5.1.2.2. Riesgo de crdito
5.1.2.3. Spread por riesgo de crdito (credit spread
risk)
5.1.2.4. Riesgo de reinversin
5.1.2.5. Riesgo de ejercicio de un callable bond y
prepayment risk
5.1.2.6. Riesgo de disminucin de calificacin
(downgrade risk)
5.1.2.7. Riesgo de iliquidez
5.1.2.8. Riesgo de tipo de cambio
5.1.2.9. Riesgo de inflacin o de disminucin del
poder de compra
5.1.2.10. Riesgos eventuales
5.1.3. Problemas propuestos
5.2. FRMULAS PARA VALORIZAR UN BONO
5.2.1. Clculo del precio de un bono
5.2.2. Problemas propuestos
5.3. AMORTIZACIN DE PRIMA O DESCUENTO
5.3.1. Problemas propuestos
5.4. VALUACIN DE BONOS ENTRE FECHAS DE PAGO
DE CUPONES
5.4.1. Problemas propuestos
5.5. APROXIMACIONES A LAS TASAS DE RENDIMIENTO
DE LOS BONOS
5.5.1. Problemas propuestos
5.6. BONOS REDIMIBLES Y BONOS EN SERIES
5.6.1. Series de bonos
5.6.2. Problemas propuestos
5.7. FRMULAS Y NOMENCLATURA
5.1 Tipos de bonos 3
5.1 Bonos
Este captulo trata acerca de los instrumentos de renta fija, comnmente conoci-
dos como bonos, y cmo se valoran. En particular se explicar cmo calcular el
precio que un inversionista paga por un bono, su tasa de rendimiento, cmo se
amortiza, as como su valor en un momento posterior a la fecha en que se compr.
En el caso de una empresa o del gobierno, tal vez el modo ms simple de recau-
dar dinero sea mediante la venta de bonos al pblico formado por agentes econ-
micos como inversionistas institucionales (administradoras de fondos de pensiones,
fondos de inversin y compaas de seguros) o personas fsicas, pues estos valores
devengan intereses para su tenedor.
Cuando toman la decisin de emitir un bono, las empresas o el gobierno que
lo emiten deciden sobre la cantidad de dinero que solicitarn en prstamo y sus
caractersticas, por ejemplo, cul es la tasa de inters que estn dispuestos a pagar.
Por otro lado, los inversionistas que prestan dinero al emisor se convierten en sus
acreedores.
El plazo del bono es el tiempo que transcurre desde la fecha de su emisin
hasta la fecha del ltimo pago de cupn. Esta fecha puede ser cuando el bono se
redima o una anterior a ella.
La fecha del ltimo pago de cupn se denomina fecha de vencimiento o madu-
racin del bono. Los bonos sin fecha de vencimiento especfica se denominan
bonos a perpetuidad.
El bono puede ser rescatado o prepagado por el emisor en una fecha previa a la
de vencimiento con base en las condiciones de su emisin. En esta fecha, a la que
se le conoce como fecha de redencin o de rescate del bono, ste es redimido, can-
celndose el compromiso, en algunos casos, con reembolsos adicionales.
Otro elemento importante es el valor a la par o valor nominal de un bono. Por
lo general, este valor nominal es el valor de redencin o rescate que paga el emisor
al inversionista en la fecha de vencimiento.
Bonos con cupones. Deuda que implica el pago peridico de intereses, deno-
minados cupones, que efecta el emisor al propietario (tenedor o inversio-
nista) antes de la fecha de vencimiento.
Los cupones se determinan por el producto del valor nominal del bono por la
tasa cupn, que puede ser fija o variable (por ejemplo, cuando est atada al com-
portamiento del precio del producto que se vende o a un ndice de precios).
Bonos del Tesoro. Son emitidos por el Tesoro, con periodos de vencimiento
que comprenden entre los 7, 10 o 30 aos, pero hay algunas excepciones. Por
ejemplo, Mxico ha emitido bonos a un plazo de cien aos.
Letras del Tesoro. Deuda de corto plazo con vencimiento de 13, 26 o 52 sema-
nas. Sus rendimientos se calculan sobre una base de descuento simple. La base
de cmputo de los plazos de las Letras del Tesoro es de 360 das.
Bonos basura. Bono con alto riesgo de incumplimiento en los pagos del cupn
o capital. El emisor suele pagar mayores rendimientos que los bonos de mejor
calidad para que sean atractivos a los inversores.
Bonos separables (stripped bonds). Bonos que implican la negociacin por sepa-
rado de todos los flujos de efectivo inducidos por los bonos clsicos, que se
transforman en series de bonos cupn cero. El strip es un trmino anglosajn
formado por las iniciales de separate trading or registered interest and principal
securities.
5.1 Tipos de bonos 5
racin del bono, ms variar su precio (o valor actual) ante probables cambios en
las tasas de mercado.
Es decir, que cuando se analiza la compra de un bono, si se espera una dismi-
nucin de tasas de inters, lo que debe hacerse es comprar aquellos ttulos con
vencimientos ms lejanos, pues son los que ms aumentarn de precio. Por el con-
trario, si se espera que las tasas de inters aumenten, se deben comprar bonos ms
cortos que son los que menos disminuyen y, por otra parte, los que permitirn
reinvertir el dinero a tasas superiores. Tambin puede deducirse que, a mayor
plazo de vencimiento, mayor es la proyeccin de volatilidad del precio del bono,
razn por la cual, normalmente se exige una mayor rentabilidad terica esperada.
R R R+ A
P= + + ... +
(1+ i ) (1+ i )
1 2
(1+ i )n
5 5 5 5 5 5 + 100
P= + + + + +
(1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07)6
1 2 3 4 5
P = 90,46
Cuando el valor del cupn (10%) es igual a la tasa de inters de mercado (10%),
el precio del bono es igual al valor par, es decir, 100 U.M.
Cuando el valor del cupn de renta (10%) es menor que la tasa de mercado
(por ejemplo 14%), el precio del bono (90,46 U.M.) es menor que el valor par
(100 U.M.). Cuando el bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que
cotiza con descuento.
Figura 5.1. Evolucin del precio del bono a distintas tasas de inters
Precio del abono (en U.M.)
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
0% 5% 10% 15% 20%
Tasa de inters de mercado
Luego, si un inversor posee un bono cuyo cupn devenga 10% y las tasas del mer-
cado estn en 12%, si l quiere deshacerse de sus tenencias y reinvertir lo que
obtenga a la tasa que rige en el mercado, tendra que vender el ttulo bajo la par, ya
que no encontrara a ningn inversionista dispuesto a comprar un activo que rinde
10% mientras haya otras alternativas de inversin que rinden 12%.
De forma anloga, si las tasas de inters estuviesen en 8%, dicho inversor no
estara dispuesto a vender sus ttulos al valor par, sabiendo que luego tendra que
invertir el resultante a una tasa menor, por lo cual solicitar por sus ttulos un
mayor valor que compense la prdida que representa reinvertir a una tasa menor.
Cuando se poseen bonos que, en vez de pagar una tasa fija para todo el periodo
de vigencia pagan una tasa de inters variable que tiene relacin con las tasas que
rigen en el mercado, la fluctuacin del precio de estos bonos ser menor que la
que afectar a aquellos que ofrecen una tasa fija, sin considerar el riesgo de crdito
o para un mismo riesgo de crdito.
En el momento de pago de cupones este ttulo cotizar a valor par; luego, con
base en las tasas de inters que rijan en el mercado podr cotizar sobre la par, bajo
la par o a la par, supeditado a si esta tasa coincide con la que requiere el inversor.
Es de sealar que la tasa que pagar el bono en este caso se determina unos das
antes del periodo que va desde el pago de un cupn hasta el siguiente pago. Luego,
la fluctuacin entre las fechas de pago de cupones afectar al precio slo por el
diferencial de tasas que existe entre este cupn y las tasas de mercado en
el momento de la valuacin.
Por otra parte, aqu se seala, pero no se tratar ya que se estudiar en el cap-
tulo 7, que el precio del bono est sujeto a las variaciones derivadas de las oscilacio-
nes de las tasas de mercado, que incidirn en los rendimientos que requieren los
inversores. Sin embargo, existe una multitud de tasas negociadas hoy a distintos
5.1 Tipos de bonos 9
plazos y un conjunto de tasas que se negocian hoy para periodos futuros, lo que se
denomina estructura temporal de las tasas de inters (ETTI).1 No todas las tasas
que componen esta estructura varan en la misma cuanta ni en la misma direc-
cin, porque estn relacionadas con las demandas y las ofertas de fondos a distintos
plazos.
1
La estructura temporal de las tasas de inters o simplemente curva de tasas recoge la evolucin de
las tasas de inters en funcin de su vencimiento, considerando, por lo tanto, activos de idnticas
caractersticas y riesgo que slo difieren en su vencimiento.
10 Cap. 5 Bonos
Como el inversor ejercer el derecho cuando las tasas de mercado estn por
debajo de las tasa de cupn, est sujeto al riesgo de reinversin.
La apreciacin potencial del precio de estos bonos se reduce frente a otros con
las mismas caractersticas y libres de opciones.
Por estas desventajas, el tenedor de un callable bond est sujeto a lo que se deno-
mina call risk y el de un bono con una prepayment option enfrenta el prepayment
risk. El call risk es el riesgo que corre un tenedor de un bono de que ste sea redi-
mido de forma anticipada.
Algunos bonos corporativos y del Estado tienen una clusula de compra, o call
provision, que da derecho a sus emisores para redimirlo a un precio especificado en
una fecha anterior a su madurez. La disminucin de las tasas de inters puede
acelerar el rescate de un bono. En ese escenario, los inversionistas tienen que rein-
vertir el principal a tasas de inters ms bajas.
Cuando el inversor adquiere un bono, inmoviliza su dinero a cambio de una
tasa especial de retorno. Si, por ejemplo, compra uno con calificacin AAA, o sea
seguro, a un plazo de 15 aos, que paga 4%, espera obtener un flujo de 4% durante
los prximos 15 aos.
La empresa que vendi el bono se ha comprometido a pagar 4% durante los prxi-
mos 15 aos. Sin embargo, en ocasiones se reserva el derecho de cambiar de opinin
y ejecutar su opcin de recompra y cancelar la relacin con el prestamista antes del
vencimiento, pagando el principal y los intereses convenidos hasta ese momento.
A primera vista, la compra de un bono redimible no parece ms riesgosa que
la de cualquier otro bono. Pero hay razones para ser cautos porque, en primer
lugar, un bono redimible expone al inversionista al riesgo de reinversin.
Los emisores tienden a redimir los bonos cuando las tasas de inters caen, lo
que puede ser un desastre para un inversor que crey que haba cerrado la opera-
cin a una determinada tasa de inters con un determinado nivel de seguridad.
Si se analiza de nuevo este bono con calificacin AAA que paga 4% anual,
suponga que la Reserva Federal empieza a recortar las tasas de inters. De repente,
el precio actual de los bonos a 15 aos, con calificacin AAA cae a 2%. El emisor,
luego de estudiar las condiciones del mercado, puede decidir que es conveniente
pagar los bonos viejos y pedir prestado de nuevo pero al 2%.
12 Cap. 5 Bonos
En este caso el inversor recibir el capital original o principal del bono y los
intereses convenidos hasta ese momento. Pero no podr reinvertir ese capital en
tiempos y tasas que coincidan con el retorno que reciba. Ahora tendr que com-
prar un bono de menor calificacin para obtener un retorno de 4% o adquirir otro
bono con calificacin AAA y aceptar 2% de retorno.
Pero, debe el inversor comprar o no un bono redimible? Realizar cualquier
inversin requiere que se coloque en la balanza el rendimiento potencial contra el
riesgo potencial.
Para los inversores no calificados, los bonos redimibles pueden ser demasiado
complejos, ya que por ejemplo, sus precios en el mercado secundario se mueven de
manera muy diferente a la forma en que lo hacen los precios de los otros
bonos. Cuando las tasas de inters disminuyen, los precios de los bonos aumentan
ms. Sin embargo, los precios de los bonos redimibles caen cuando las tasas dismi-
nuyen, fenmeno conocido como compresin de precios.
No obstante, a pesar de estas peculiaridades, los bonos redimibles ofrecen
algunas caractersticas interesantes para los inversores con experiencia.
Si se considera la compra de un bono redimible, se deben tener en cuenta dos
importantes factores relacionados con las tasas de inters.
a) Si se piensa que las tasas aumentarn o se mantendrn estables, no es muy
factible que el bono sea redimido de forma anticipada.
b) Si se cree que las tasas pueden caer, lo lgico es que el inversor tenga que ser
remunerado por el riesgo adicional en un bono redimible. A los bonos redimi-
bles se les exige un rendimiento un tanto ms alto para compensar este riesgo
adicional.
Si el bono se redime a un valor cercano al valor par, como suele ser el caso, los
inversores que pagaron una prima por su bono tambin incurrirn en el riesgo de
una prdida de capital.
El riesgo de pago anticipado es la cantidad de potencial que existe para que un
inversor o prestamista no reciba el flujo de fondos previsto del bono. Por lo general,
los prestamistas e inversores tienen en cuenta el nivel de este tipo de riesgo antes
de iniciar cualquier transaccin financiera.
El potencial de riesgo de pago anticipado tiende a ser mayor en momentos en
que las tasas de inters de los prstamos comienzan a caer. En este caso, los deudo-
res de bonos pueden optar por emitir un segundo bono con un inters ms bajo,
utilizar los ingresos para pagar el bono anterior, y obtener un descuento en los
pagos de intereses, debido al pago anticipado. Como resultado, el tenedor del bono
original gana menos de lo que haba previsto.
El riesgo de prepago es tambin un factor que los inversores deben considerar.
Con la finalidad de obtener el mejor rendimiento de un bono, el inversor espera
que el ttulo permanezca vigente hasta llegar a la madurez, es decir, a su venci-
miento. Si el bono se redime antes, el inversor no recupera su inversin original, es
decir, obtiene un rendimiento menor. Por esta razn, es buena idea considerar la
naturaleza del bono y determinar si hay una buena probabilidad que sea redimido
antes de su vencimiento.
5.1 Tipos de bonos 13
Los riesgos por pago anticipado son diferentes de otros tipos de riesgos finan-
cieros, en que los prestamistas y los inversores no tienen que preocuparse por la
prdida de su inversin original. Sin embargo, una transaccin que implica una
alta posibilidad que se pague por anticipado significa que se ganar menos rendi-
miento. Los inversores de bonos tienen que pensar dos veces antes de comprar un
bono que es altamente probable que produzca un rendimiento menor debido a la
amortizacin anticipada.
Si un inversor desea vender un bono antes del vencimiento, sabe que podr reali-
zarlo a un precio cercano al de cotizacin en dicha fecha.
En muchas operaciones de un bono existe el precio al que los agentes y socieda-
des de bolsa estn dispuestos a comprar (bid price), as como el precio al que los ope-
radores estn dispuestos a vender (ask price). Si el mercado no tiene amplitud, o sea
muchas operaciones, a medida que stas disminuyen la diferencia o spread entre
estos dos precios aumenta, por lo cual el inversor no podr vender en el momento en
que desea su activo, salvo que reduzca su precio. Luego, la transaccin no podr rea-
lizarse con la agilidad que desea el inversor, lo que tambin erosiona su precio.
Por su parte, el riesgo de iliquidez es el que padece un inversor cuando quiere
liquidar su tenencia y no puede realizarla de inmediato, por lo que se ve en la nece-
sidad de vender a un precio inferior al de cotizacin.
En todo mercado ilquido, la volatilidad de precios es muy alta y la circulacin
de bonos muy reducida. A menudo esta situacin se debe a que el monto en circu-
lacin de los activos financieros disponible para los pequeos inversores es muy
bajo, o porque la mayor parte de la emisin est en poder de pocos inversores dis-
puestos a mantenerla hasta el vencimiento. Una medida de las condiciones de
liquidez es la diferencia o spread entre los precios de compra y venta, conocido
como el market bid-ask spread, que es la diferencia entre la mejor oferta de venta y
la mejor oferta de compra.
7
Sensibilidad de las
tasas de inters
Contenido
1
Valor en riesgo o Value at Risk (VAR), mide la mxima prdida posible por exposicin al riesgo,
bajo un nivel dado de probabilidad y un periodo deseado.
2
Pilar II, que corresponde al segundo de los tres acuerdos adoptados en Basilea II, trata sobre el
proceso de supervisin de los fondos propios.
288 Cap. 7 Sensibilidad de las tasas de inters
Activos financieros.
Balance general.
Mantiene Anula
posicin posicin
(no acta) (se cubre)
Elige tcnica
Gerente Aumenta e
general su posicin instrumento
(especula)
Disea En En
poltica Dependiendo aspecto aspecto
de riesgos de contable financiero
de tasas de condiciones
inters de mercado
En aspecto de
explotacin
Identifica riesgo
Determina posicin de tasas
Establece coberturas:
sistemticas o selectivas
Debido a que la tasa de inters es el precio del (alquiler del) dinero en el tiempo se
presenta la alternativa de postergar una disposicin inmediata por una futura, a
condicin de que exista una compensacin por el tiempo de espera. Una de las
herramientas bsicas para gestionar el riesgo de las tasas de inters es la poltica de
administracin de activos y pasivos, a la cual se le conoce tambin por sus siglas en
ingls como ALM (Assets - Liabilities Management).
290 Cap. 7 Sensibilidad de las tasas de inters
Alza** Ojo
Tasa fija Que es lo que
Cuentas Baja
del quieren que
activo corrija?????
Tasa Alza*
variable Las lneas son
Baja
A nivel de negras no gri-
los estados ses y TODOS
financieros los textos
Alza
Tasa fija estn en
Cuentas Baja** negro al 100%
del no hay gris
pasivo Tasa Alza
variable
* Poco nivel de riesgo Baja*
** Alto nivel de riesgo
7.3.1 Sensibilidad
La forma ms simple de calcular la sensibilidad es a travs de la elasticidad, que
mide el cambio porcentual de una variable con respecto a otra. Para medir la sen-
sibilidad de las tasas de inters es necesario estimar previamente el valor presente
de los flujos, que se calcula de la manera siguiente:
n
Fp
V0 = (7.1)
p =1 (1+ i ) p
donde:
V0 Valor presente del activo i en el momento t0
Fp Suma de flujos actualizados a la tasa i
p Tiempo o vida del activo
i Tasa de inters
En este caso, la elasticidad se define como el cambio porcentual de los flujos futu-
ros de un activo financiero ante un cambio porcentual pequeo de la tasa de inte-
rs, que se calcula mediante la siguiente expresin:
V1 V0
V
E = i 0i (7.2)
1 0
i0
donde:
E Elasticidad
V1 Valor del activo i en el momento t1
V0 Valor del activo i en el momento t0
i0 Tasa de inters de mercado en el momento t0
i1 Tasa de inters de mercado en el momento t1
Por tanto:
7.3.2 Maduracin
Maduracin es el tiempo de vida del activo financiero, es decir, el tiempo hasta que
se entregue el flujo final disponible. Por tanto, los activos de vida ms larga tendrn
una mayor sensibilidad al riesgo de las tasas de inters, el cual se puede medir de
tres formas:
El mtodo de simulacin.
3
El agente econmico puede representarse por una empresa o familia, etctera.
294 Cap. 7 Sensibilidad de las tasas de inters
Asumir una actitud activa y minimizar el efecto del riesgo, por ejemplo,
mediante uso de futuros, opciones, FRA (Forward Rate Agreement), swaps,
etctera.
7.4.2 La diversificacin
La diversificacin implica el acto de invertir en diferentes clases de activos finan-
cieros para reducir el riesgo que genera la variabilidad de las tasas de inters. Esta
estrategia tiene como base la premisa de no colocar todos los huevos en una sola
cesta.
4
El swap de tasa de inters es un contrato en el cual se acuerda intercambiar flujos en efectivo a una
determinada tasa de inters en una fecha establecida. En su mayora son negociados en los merca-
dos de OTC (Over the counter).
7.5 Efecto de la inflacin en la tasa de inters 295
1+ i (7.3)
1+ r =
1+
donde:
i Tasa de inters nominal
r Tasa de inters real
Tasa de inflacin
5
Es una ecuacin que relaciona las tasas de inters nominales con las tasas de inters reales exigidas
y las tasas de inflacin previstas o esperadas. Recibe su nombre de Irving Fisher, su creador. En
este contexto, el trmino nominal significa el tipo observado en el mercado. Igualdad necesaria,
en una economa, entre la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad de circulacin y el
nivel de precios multiplicado por el volumen de las transacciones (M V = PT).
296 Cap. 7 Sensibilidad de las tasas de inters
Cuando las tasas de inflacin son bajas, el producto r suele acercarse a cero,
por lo que la aproximacin que ms se utiliza es:
r+ =i
O lo que es lo mismo:
r = i (7.4)
donde
i Tasa de inters nominal
r Tasa de inters real
Tasa de inflacin
Por tanto, para obtener la tasa de inters real se elimina el efecto de la inflacin
sobre la tasa de inters nominal.
1 an
6
Si se tiene la siguiente sucesin a1 a2 a3 ... .
a
7.5 Efecto de la inflacin en la tasa de inters 297
1 1 1
PV R 2
.... R an r (7.6)
1 r (1 r) (1 r)n
donde:
PV Valor presente de una serie de pagos
R Importe de cada pago
i Tasa de inters nominal
r Tasa de inters real
Tasa de inflacin
n Nmero de periodos de inversin
an r Valor presente de una anualidad inmediata descontada a la tasa de
inters real r
Las dos frmulas anteriores proporcionan una gua para calcular el valor presente
de los pagos futuros bajo los siguientes parmetros:
1. Si los pagos futuros no se ven afectados por la inflacin, slo se descuenta a la
tasa nominal de inters.
2. Si los pagos futuros se ajustan para reflejar la tasa de inflacin y el ajuste se
refleja en el monto del pago, tambin se descuenta a la tasa nominal de inters.
3. Si los pagos futuros se ajustan para reflejar la tasa de inflacin, pero el ajuste
no se aprecia en el monto del pago, el procedimiento correcto es descontar a la
tasa de inters real.
Ahora se debe considerar la inflacin en relacin con los valores acumulados.
Tenga en cuenta una situacin comn en la que un inversionista invierte una can-
tidad de U.M. durante un periodo n a una tasa de inters i: el valor de esta inversin
en U.M. nominales al final del periodo n es:
FV = P (1+ i )n (7.7)
donde:
FV Valor acumulado de la inversin
P Principal
i Tasa de inters nominal
n Nmero de periodos de inversin
Teora del inters. Mtodos cuantitativos para nanzas es un libro innovador
que propone una visin actual y prctica de las matemticas relacionadas con
la ciencia actuarial (Teora del inters), que es una materia fascinante. Su parte
central es la toma de decisiones con base en comparaciones de valor de las
distintas alternativas en evaluacin.
Las reas de aplicacin del libro, que es al mismo tiempo un manual, son
mltiples, y van desde una decisin personal de financiamiento hasta la eva-
luacin de la posibilidad de especular en los mercados financieros, pasando
por las reas corporativas de cualquier tipo de empresa, sin importar su tama-
o. Asimismo, las decisiones que permite abordar incluyen todos los niveles de
organizacin en los sectores pblico y privado.
La obra posee un enfoque terico-prctico, sin que ello signifique que se
sacrifica el rigor acadmico indispensable para estudiar los temas e innovar en
forma amena la pedagoga de las matemticas financieras. Por medio de gr-
ficos ilustrativos, ejemplos y, al desagregar en sus partes cada uno de los com-
ponentes principales, se explica el anlisis de las diferentes operaciones del
mercado de capitales (bonos, acciones e instrumentos del mercado de dinero,
sensibilidad de tasas de inters y derivados financieros).
El punto del cual parten los autores para estudiar los temas son los concep-
tos bsicos de la materia, con la finalidad de favorecer la comprensin de las tc-
nicas especficas, adems de que se incluyen problemas de aplicacin de dichos
conceptos.
El libro est dirigido al ejecutivo moderno, al empresario y al estudiante
avanzado de pregrado y de posgrado, con el objetivo de que pueda apoyarse
en la toma de decisiones y comprender los fundamentos del anlisis, lo cual es
indispensable en la actualidad para llevar a cabo una gestin financiera mo-
derna y efectiva.