INDICE

I.- PRODUCTO / DEMANDA / MERCADO .. 2

1.1 PRODUCTO Y MERCADO . 2
1.2 DEMANDA . 8
1.3 PRECIO . 9
1.4 PERPECTIVAS .. 10

II.- ANALSIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.. 11

DE COMPAA MINERA VOLCAN SAA

2.1. LIQUIDEZ 12
2.2. ACTIVIDAD 13
2.3. SOLVENCIA 14
2.4. BENEFICIO / RENTABILIDAD . 15

III.- ANEXOS .. 16

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 ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE COMPAA MINERA
VOLCAN SAA.
PERIODO: 2001 - 2004

I.- PRODUCTO / DEMANDA / MERCADO

1.1 PRODUCTO Y MERCADO

El Producto Bruto Interno, en el ao 2004, registr un incremento de 5.1%,

continuando con la tendencia positiva mostrada en los dos ltimos aos 2002,
y 2003 de 4.9% y 3.8% respectivamente.
Durante el ao 2004, se continu el ciclo de crecimiento econmico liderado
por la industrializacin acelerada de China. Este impulso se reflej en la
economa peruana al incrementarse las exportaciones mineras con la mejora
de precios de las materias primas es as que; el total de las exportaciones
mineras durante el ao fue de US$ 6,770 millones, que comparada con las
cifras del ao anterior signific un aumento de 44.4%.

En el sector minero, el Producto Bruto Interno (PBI) creci 5.4 % en relacin al

ao anterior, y se registraron niveles mximos en las producciones de cobre,
oro, plata hierro y estao, que experimentaron incrementos de 29.4%, 0.8%,
4.8%, 21.9% y 3.5 %, respectivamente con relacin al ao 2003. En cambio las
producciones de zinc y de plomo se redujeron en 11.9 y 0.9% respectivamente

2
Durante el ao 2004, la produccin de Volcan y sus subsidiarias reflejan un
crecimiento sobre el ao 2003, como sigue:
530,194 TMS de concentrados de zinc (+ 2.55%)
137,996 TMS de concentrados de plomo (+ 4.26%)
11929,754 onzas de plata en concentrados (+ 17.12%)
5,405 TMS de concentrados de cobre (+ 42.73%)
El incremento de la produccin, conjuntamente con el aumento de los precios
de los minerales, dieron como resultado una utilidad de S/. 71.7 millones.

A pesar de que el ao 2004 la produccin an no se haba normalizado, Volcan

ha sido el primer productor de Zinc, el primer productor de Plomo y el mayor
productor de Plata del Per. (Ver grafico; fuente cifras preliminares Direccin
General de Minera)

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El principal producto comercial de Volcan es el concentrado de zinc, representando el
60.1 % de las ventas totales. Dado el importante incremento del precio internacional del
plomo en 72.13 % y de la plata en 36.38 %, respecto al ao 2003, los concentrados de
plomo llegaron a representar el 37.5% de las ventas consolidadas de Volcan a diferencia
del 29.2% que reportaron el ao 2003. Los concentrados de cobre representaron slo el
2.2 % de las ventas del 2004.

Con respecto a las ventas por unidad de produccin, Unidad Minera Yauli
report el 40.7 % de los ingresos anuales, Unidad Minera Cerro de Pasco 38.7
%, y el 20.7% Provino de las ventas de sus subsidiarias.

Del total de las ventas consolidadas del ao 2004, el 38.0 % se export y el

62.0 % se vendi localmente. A diferencia del ao pasado, se ha dado prioridad

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al mercado local dado el excesivo precio de los fletes martimos, que en
algunos casos subieron 150% con respecto a los precios promedios normales
tanto para Europa como para el Asia.

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La produccin nacional de zinc fue 104,889 TMF en febrero. Esta cantidad
reflej un crecimiento de 11.3%, con respecto a febrero del 2004 gracias a la
mayor produccin de Compaa Minera Antamina, Volcan Compaa Minera y
Compaa Minera Milpo principalmente.

La produccin de zinc de Compaa Minera Antamina creci en 54.5%, con

respecto a febrero del 2004. Esto se debi a la mayor ley de zinc del mineral
tratado.

La produccin de Volcan continua recuperndose (10.6%) como resultado de

las inversiones de la empresa en trabajos de desarrollo, preparacin de mina y
mejoras de infraestructura, entre las principales.

El incremento de la produccin de Compaa Minera Milpo (12.6%) se debi a

la mayor ley de zinc y al aumento de la recuperacin.

Por otro lado, en febrero destacan los crecimientos en las producciones de zinc
de: Empresa Administradora Chungar (14.2%), Perubar (43.0%), Compaa
Minera Casapalca (11.2%), entre otros.

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Las exportaciones de zinc, por su parte, alcanzaron en diciembre del 2004 un
valor de US$ 49.7 millones, resultado inferior en 31.1% al monto registrado en
diciembre del 2003. En cuanto al volumen este registr una reduccin de
40.1% al pasar de 140.7 a 84.3 miles de TM. Sin embargo, el precio se
increment en 26.6%, alcanzando un promedio anual de 1,047.76 US$ /TM.
Las ventas acumuladas del 2004 fueron de US$ 576.9 millones, superando en
9.1% al monto registrado en el 2003.

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1.2 DEMANDA

El principal uso del zinc es en el galvanizado (47%), para proteger al acero de

la corrosin.

Segn el ILZSG, el uso del zinc refinado se incrementar en 4.8% (a 10.34 mil.
TM) en el 2004 y 4.3% (a 10.78 mil. TM) en el 2005.

El incremento se sustenta, principalmente, en la mayor demanda de acero

galvanizado, por la importante inversin en infraestructura y expansin de los
sectores inmobiliarios y automotrices en China.

Aumento en oferta tanto en 2004 (2.1%) y 2005 (5.1%).

Utilizacin Mundial de Zinc:2005

Otros China
58% 25%

Japn
EE.UU. 6%
Fuente: LME, Elab. Estudios Econmicos-BWS 11%

1.3 PRECIO

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Respecto a la evolucin histrica de la cotizacin del zinc se tiene:

Hacia fines de la dcada de los 90, hasta el 2000 inclusive, el precio del
zinc oscil entre un nivel mximo de US$ 1,277/TM y un mnimo de US$
900/TM.
En el 2001, las cotizaciones en el London Metal Exchange (LME) del
zinc acumularon cadas superiores a 30%, mostrando un promedio en el
ao de US$ 886.3/TM.
Durante el 2002, el precio del zinc se mantuvo similar a los niveles
presentados en el 2001, con un promedio en el ao de US$ 778.6/TM. El
13 de agosto del 2002, la cotizacin del zinc lleg a US$725.5/TM,
siendo ste el nivel ms bajo en muchos aos.
Para el 2003, la recuperacin se hizo ms notoria, principalmente en el
ltimo trimestre del ao. En el 2003, la cotizacin promedio del zinc fue
de US$ 828.4/TM.
Durante el 2004, el precio del metal continu su tendencia alcista, el
precio del zinc registr un promedio mensual de US$ 1,048/TM. que,
comparado con el promedio del ao 2003 de US$ 828, registr un
aumento de 26.6% o US$ 220 por tonelada mtrica.

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 US x TM Mercado Internacional de Zinc TM.
1300 800,000
Stocks 700,000
1200
Precios 600,000
1100
500,000
1000 400,000
300,000
900
200,000
800
100,000
700 0
O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J
99 00 01 02 03 04
Fuente. LME. Elab. Estudios Econmiocs-BWS

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1.4 PERPECTIVAS

El mercado en general prev una desaceleracin del crecimiento mundial,

especialmente en EE.UU, ante los mayores costos energticos, el continuo
reajuste en el entorno competitivo y una poltica fiscal menos estimulativa.

El prximo ao sera un ao de correccin en los precios de la mayora de los

commodities.

Sin embargo, el grado de ajuste de los precios va a depender, finalmente, de la

marcha de la actividad econmica mundial, sobretodo en EE.UU. y China, la
misma que enfrenta una alta probabilidad de desacelerarse, ante el alza del
precio del petrleo.

Segn las proyecciones de los principales Empresas Especializadas el precio

del Zinc podria fluctuar entre 992.1 $ / TM (precio mnimo) y 1212.5 $ / TM ,
una Desviacin absoluta de 220.4 $ / TM o 22.2% .

EE.UU.: Producto Bruto Interno

(Var%)
Institucin 2004 2005
FMI 4.3% 3.5%
Caboto 4.4% 3.4%
Scotiabank Group 4.4% 3.0%
BNP Paribas 4.3% 3.4%
Standard & Poors 4.5% 3.5%
Dresdner Bank 4.0% 3.3%
Fuente: Bancos de Inversin y FMI
Elab. Estudios Econmicos-BWS

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 Principales proyecciones 2005: Zinc
Empresa US$/TM Empresa US$/TM
Barclays capital 1,199.3 Macquarie 1,168.5
Citigroup 1,146.4 Merrill Lynch 1,146.4
Deutsche Bank 1,212.5 Prudential-Bache Int. Ltd. 1,146.4
Economist Intelligence Unit 1,108.9 Standard Bank Lodon 992.1
HSBC Securities 992.1 UBS 1,058.2
BWS 1,014.1
Fuente: Bloomberg, Reuters y BWS. Elab. Estudios Econmicos-BWS

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II.- ANALSIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE COMPAA MINERA
VOLCAN SAA

2.1 LIQUIDEZ

En cuanto a la liquidez de VOLCAN medida por su Liquidez General, sta ha

venido descendiendo desde el ao 2001 hasta el ao 2003, de 0.61 a 0.38,
debido principalmente a la disminucin del precio de sus principales productos,
como el Zinc y el Plomo, esto, dentro de un contexto de recesin econmica
mundial. Recin a partir del ao 2004 la liquidez experimenta un repunte a
0.74, como consecuencia del incremento de caja, debido al incremento de su
utilidad, y adems, por efecto de un repunte en el precio de sus principales
productos. Otra variable importante que ha tenido un efecto positivo sobre la
liquidez general ha sido la reestructuracin de su deuda que ha logrado
VOLCAN con sus principales acreedores. Sin embargo, a pesar de que esta
empresa muestra un incremento en sus inventarios en al ao 2004, esta no ha
afectado el incremento de la liquidez general.

Sin considerar los Inventarios, ni los gastos pagados por anticipado, la liquidez
medida por la Prueba cida, sigue la misma tendencia que la liquidez general,
sin embargo, en el ao 2004, los inventarios de VOLCAN se incrementaron por
efecto de la desacumulacin de inventarios de aos anteriores. Este
incremento de inventarios no tuvo efecto alguno en la prueba acida porque en
ese mismo periodo se increment Caja Bancos.

2.2 ACTIVIDAD

Las cuentas por cobrar comerciales ascendieron a S/.50.6 millones a diciembre

2004, monto superior al registrado al cierre del ao anterior (S/. 43.9 millones)
Asimismo, se registr una disminucin en el periodo promedio de cobro,
pasando de 34 das en diciembre 2003, a 27 das en diciembre 2004. Esta
variacin es producto del incremento de las ventas de VOLCAN registrando en
el ao 2003 S/. 437.5 millones, y en el ao S/. 620.6 millones.

13
De otro lado, las existencias ascendieron de S/. 36.0 millones en diciembre
2003, a S/. 81.4 millones en el 2004. Este incremento se explica principalmente
por la reposicin de inventarios que ha tenido VOLCAN.
Es por ello que el Periodo promedio de inventarios se incremento del 2003 al
2004 de 32 a 59 das.

Por otro lado, a diciembre 2003, las cuentas por pagar comerciales fueron de
S/. 53.6 millones, cifra inferior a la registrada en diciembre 2004 (S/. 60.5
millones). Como consecuencia de esta disminucin el Periodo promedio de
Cuentas por pagar se redujo del 2003 al 2004 de 80 a 58 das, por efecto de
una reduccin de los costos de ventas de S/. 403.8 millones en el 2003 a S/.
356.8 millones en el 2004.
Por otro lado, se observa que la rotacin de inventarios en el 2003 fue de 0.29
y en el 2004 de 0.38, debido a un incremento en las ventas.

2.3 SOLVENCIA

A diciembre 2003, el total de pasivos ascendi de S/.861.4 millones a S/. 959.5

millones en el 2004. Es as que el grado de endeudamiento financiero
disminuye ligeramente de 56% en el 2003 a 55% en el 2004, debido
principalmente al incremento del patrimonio por efecto del aumento en los
resultados acumulados de la empresa.

Del total de Activos, la deuda financiera represent el 56.03% en el 2003,

descendiendo a S/. 55.11% en el 2004, la cual estuvo compuesta por los
pasivos corrientes que tambin disminuyeron en el 2003 de 21.43% a 18.38%
para el 2004, esto por efecto que la porcin corriente de la deuda a largo plazo
tambin disminuy de 4.49% en el 2003 a 2.49% en el 2004, todo ello,
explicado por la reestructuracin de la deuda de VOLCAN con sus acreedores.

Respecto a la deuda de largo plazo, sta ascendi de 34.6% en el 2003 a

36.73% en el 2004, principalmente, por la deuda contrada a largo plazo con
GLENCORE por US$40 millones.

14
Respecto a los niveles de endeudamiento de la Empresa, la Deuda Total /
Patrimonio disminuy de 1.27 en el 2003 a 1.23 en el 2004. Si bien es cierto,
que este ratio viene disminuyendo todava no cumple las exigencias impuestas
por el COVENANTS con sus acreedore, el cual no debe exceder en ningn
momento el ratio de 0.9:1;

2.4 BENEFICIO / RENTABILIDAD

Durante el 2004, VOLCAN arroj una utilidad neta de S/. 71.25 millones, como
consecuencia de un incremento en las ventas por el alza de los precios de sus
principales productos metlicos (zinc, plomo, cobre y plata). As las Ventas se
incrementaron en 41.86% del 2003 con respecto al 2004, debido a la mayor
demanda de materia prima por China y EE.UU.
Adicionalmente, los Costos de ventas representaron el 57.49% sobre las
ventas en el 2004, menor al 92.3 % que represento en el 2003.

La utilidad bruta ascendi a S/. 263.9 millones, 42.5% mayor a la registrada en

el 2003, ascendente a S/. 33.7 millones, 7.7% sobre las ventas..
El margen bruto de VOLCAN ha venido mostrando una tendencia creciente, de
7.7% en el 2003, a 42.51% en el 2004.

Los gastos de administracin ascendieron a S/. 166.7 millones en el 2004,

incrementndose con respecto al 2003 que fue de S/. 24.15 millones en el
2003, debido principalmente al incremento de intangibles y equipos.
Los gastos de ventas ascendieron a S/. 29.5 millones en el 2004, superior a S/.
27.2 millones en el 2003. El incremento se debi al aumento de los fletes por la
exportacin de los minerales a China y EEUU.

Los gastos financieros ascendieron a S/. 48.1 millones, 7.75% en el 2004,

incrementndose ligeramente con respecto al 2003 (S/. 42.6 millones, 9.73%).
Asimismo, la cobertura de intereses mejor de -0.42% en el 2003 a 1.40% para
el 2004 en concordancia con el COVENANTS que mantiene VOLCAN con sus
acreedores.

15
Finalmente, el ROA pas de -1.15% en el 2003 a 3.88% en el 2004, mientras
que el ROE se increment en -3.55% en el 2003 a 9.12% en el 2004.

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III.- ANEXOS

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19
20