Banco de Portugal - Boletim Económico - Inverno 2010

Boletim Econmico | Inverno 2010
Volume 16, Nmero 4
Disponvel em
www.bportugal.pt
Publicaes
BANCO DE PORTUGAL
Edio
Departamento de Estudos Econmicos

Av. Almirante Reis, 71-6.
1150-012 Lisboa
www.bportugal.pt
Distribuio
Departamento de Servios de Apoio

rea de Documentao, Edies e Museu
Servio de Edies e Publicaes
Av. Almirante Reis, 71-2.
1150-012 Lisboa
Impresso
Security Print
Lisboa, 2010
Tiragem
350
ISSN 0872-9794
Depsito Legal n. 241772/06
NDICE
ndice | Inverno 2010
NDICE
Texto de Poltica e Situao Econmica
Projees para a economia portuguesa: 2010-2012 ................................................................... 9
Artigos
Desempenho educativo e igualdade de oportunidades em Portugal e na Europa:
o papel da escola e a influncia da famlia.................................................................................... 25
A poupana das famlias em Portugal: evidncia micro e macroeconmica................................. 49
As estratgias de reviso de preos das empresas portuguesas:

evidncia com base em dados microeconmicos ......................................................................... 71
Sobre a sensibilidade cclica dos salrios ..................................................................................... 91
Cronologia das Principais Medidas Financeiras
Janeiro a dezembro de 2010 ......................................................................................................... I
Boletim Econmico | Banco de Portugal 4

TEXTO DE POLTICA E SITUAO ECONMICA
Projees para a economia portuguesa: 2010-2012

Texto de Poltica e Situao Econmica | Inverno 2010
PROJEES PARA A ECONOMIA PORTUGUESA: 2010-2012(*)
1. INTRODUO
As projees para a economia portuguesa apontam para que a atividade econmica registe uma
contrao em 2011 e um crescimento limitado em 2012. Esta evoluo da economia portuguesa
ser marcada pelo reforo do processo de ajustamento dos desequilbrios macroeconmicos acu-
mulados ao longo de mais de uma dcada. As atuais projees caracterizam-se pela ligeira dimi-
nuio das necessidades de nanciamento das famlias e das empresas e supem, em particular,
uma signicativa consolidao oramental, num quadro de queda substancial da procura interna.
Esta projeo assume que o recurso ao nanciamento pelo Eurosistema permanecer signicativo
at nal do horizonte, num contexto de persistncia de diculdades de acesso dos bancos portu-
gueses aos mercados de nanciamento por grosso.
Neste quadro de ajustamento, os desenvolvimentos econmicos escala global e, em particular, a

recuperao sustentada dos uxos de comrcio internacional sero determinantes para a recupe-
rao da atividade econmica em Portugal. No entanto, crucial que as empresas portuguesas de
bens e servios transacionveis tenham a capacidade de direcionar a sua produo para produtos
e mercados com maior potencial de crescimento de forma a limitar o impacto do ajustamento da
procura interna sobre a evoluo da atividade econmica e contribuir para um menor desequilbrio
das contas externas.
A atual projeo para a economia portuguesa aponta para uma contrao da atividade de 1.3 por
cento em 2011, seguida de um crescimento de 0.6 por cento em 2012 (Quadro 1.1). Este perl de
Quadro 1.1
PROJEES DO BANCO DE PORTUGAL: 2010-2012

Taxa de variao, em percentagem
Pesos 2009 BE Inverno 2010 BE Outono 2010
2010 (p) 2011(p) 2012 (p) 2010 (p) 2011(p)
Produto Interno Bruto 100.0 1.3 -1.3 0.6 1.2 0.0
Consumo Privado 66.6 1.8 -2.7 -0.5 1.8 -0.8

Consumo Pblico 21.3 3.2 -4.6 -1.0 1.5 -1.0
Formao Bruta de Capital Fixo 19.5 -5.0 -6.8 -0.4 -4.2 -3.2
Procura Interna 107.7 0.5 -3.6 -0.5 0.4 -1.2
Exportaes 28.0 9.0 5.9 6.1 7.9 4.5
Importaes 35.6 5.0 -1.9 2.4 4.2 0.4
Contributo para o crescimento do PIB (em p.p.)

Exportaes lquidas 0.7 2.5 1.1 0.7 1.2
Procura interna 0.6 -3.9 -0.6 0.5 -1.2
do qual: Variao de Existncias -0.3 0.2 0.0 -0.2 0.1
Balana Corrente e de Capital (% PIB) -8.8 -7.1 -7.0 -9.2 -8.2

Balana de Bens e Servios (% PIB) -6.4 -3.9 -2.9 -6.5 -5.1
ndice Harmonizado de Preos no Consumidor 1.4 2.7 1.4 1.4 1.8
Fonte: Banco de Portugal.

Notas: (p) - projetado. Para cada agregado apresenta-se a projeo correspondente ao valor mais provvel condicional ao conjunto de hipteses
consideradas.
(*) Este texto foi redigido com informao disponvel at meados de dezembro de 2010.

Inverno 2010 | Texto de Poltica e Situao Econmica
evoluo da atividade econmica traduz, por um lado, uma reduo da procura interna ao longo
do horizonte de projeo, particularmente intensa em 2011, e, por outro lado, a manuteno de
um crescimento signicativo das exportaes, ainda que a ritmo inferior ao projetado para 2010,
acompanhando a evoluo dos uxos de comrcio internacional. Este padro de crescimento con-
tribuir para a reduo das necessidades de nanciamento externo da economia portuguesa, que
se mantero no entanto em nveis elevados.
A inao dever aumentar para cerca de 2.7 por cento em 2011 (1.4 por cento em 2010), descendo
para 1.4 por cento em 2012. Este perl largamente inuenciado pelos aumentos da tributao
indireta, tanto em meados de 2010, como no incio de 2011, cujo contributo para o crescimento
dos preos no consumidor ser superior a 1 ponto percentual em 2011 (0.3 pontos percentuais
em 2010). Neste quadro, os preos no consumidor, excluindo o impacto do aumento da tributao
indireta, devero evoluir em linha com os custos salariais e os preos de importao, no se ante-
vendo alteraes substanciais das margens de lucro, aps as compresses registadas no passado
recente.
Os riscos em torno da atual projeo para a atividade econmica so marcadamente descenden-

tes. No que respeita ao enquadramento internacional, ainda difcil avaliar o grau de robustez da
recuperao da economia mundial que lhe est subjacente. As medidas adicionais de consoli-
dao oramental necessrias para garantir o cumprimento dos exigentes objetivos oramentais
para 2011 e 2012 determinam tambm riscos descendentes no negligenciveis sobre a atividade
econmica. Adicionalmente, esta projeo admite a manuteno de nanciamento signicativo do
sistema bancrio nacional por parte do Eurosistema, o qual se agura essencial para assegurar um
ajustamento gradual e ordenado do balano das famlias e das empresas.
Em comparao com o Boletim Econmico Outono 2010, o crescimento do PIB foi revisto mar-
ginalmente em alta em 2010 e comporta uma expressiva reviso em baixa em 2011 (Quadro 1.1).
A reviso em 2010 decorre de um crescimento superior ao antecipado das exportaes e do con-
sumo pblico. Por sua vez, a variao da procura interna mantm-se virtualmente inalterada no
obstante haver algumas diferenas na sua composio. A reviso do PIB em 2011 motivada
basicamente pela reavaliao das perspetivas para a procura interna, signicativamente revista em
baixa, e extensvel a todas as suas componentes. Esta reviso essencialmente determinada
pelos efeitos das medidas de consolidao oramental detalhadas no mbito do Oramento de
Estado para 2011. As referidas medidas, que no tinham sido consideradas na anterior projeo,
condicionam a evoluo do rendimento disponvel das famlias e, em consequncia, as perspetivas
para a procura. Adicionalmente, a atual projeo contempla condies mais restritivas de acesso
ao crdito para o setor privado ao longo do horizonte de projeo, que tambm contribui para limi-
tar a evoluo da procura interna. No que diz respeito inao, a projeo envolve uma reviso
em alta para os preos no consumidor em 2011. Esta reviso reete essencialmente os efeitos do
aumento da taxa normal do IVA de 21 para 23 por cento, parcialmente contrariada por um cresci-
mento de salrios mais moderado do que o antecipado no outono, num contexto de condies mais
adversas no mercado de trabalho.
2. INFORMAO RECENTE E HIPTESES DE ENQUADRAMENTO

As atuais projees foram elaboradas com base na informao disponvel sobre a evoluo recente
da economia portuguesa, assim como num conjunto de hipteses de enquadramento para o per-
odo 2011-2012.
Estas projees incorporam a informao relativa s Contas Nacionais Trimestrais do INE para o
terceiro trimestre de 2010, bem como os indicadores de conjuntura econmica j disponveis para
10 Banco de Portugal | Boletim Econmico

o quarto trimestre. No que respeita ao enquadramento externo da economia, destaca-se a projeo

para o crescimento da procura externa1 dirigida s empresas portuguesas que dever manter-se
em nvel signicativo, ainda que inferior ao estimado para 2010 e ao valor mdio registado no per-
odo anterior ecloso da crise econmica e nanceira internacional. Relativamente ao enquadra-
mento interno, as projees so condicionadas pela incorporao de medidas aprovadas no mbito
das nanas pblicas, em particular no Oramento de Estado para 2011.
Evoluo favorvel do PIB em 2010, com claro abrandamento da procura interna no nal do
ano
A atual projeo aponta para um crescimento de 1.3 por cento da atividade econmica em 2010
(Quadro 1.1), que comporta uma desacelerao pronunciada na parte nal do ano. De acordo
com as Contas Nacionais Trimestrais do INE, o crescimento do PIB nos trs primeiros trimestres
de 2010 registou uma variao homloga de 1.5 por cento. Esta evoluo reete, por um lado, o
expressivo crescimento das exportaes proporcionado pelo signicativo aumento da procura
externa e, por outro, o elevado dinamismo do consumo privado. Esta evoluo da procura global
induziu um crescimento no negligencivel das importaes, em termos homlogos, espelhando,
em particular, os efeitos do crescimento das despesas de consumo com um elevado contedo
importado.
A informao entretanto disponvel aponta para um abrandamento signicativo da atividade eco-

nmica, em termos homlogos, na parte nal do ano. Este perl inclui a desacelerao de todas
as componentes da procura interna (excluindo variao de existncias), em especial do consumo
privado. Esta evoluo estar a reetir nomeadamente a reviso das expectativas dos agentes
econmicos na sequncia das medidas anunciadas para o Oramento de Estado para 2011, bem
como a deteriorao continuada das condies no mercado de trabalho. O consumo privado abran-
dou na parte nal do ano de 2010, no obstante a antecipao de compras de veculos automveis
associada s alteraes scais que entraram em vigor em janeiro de 2011. Por seu turno, as expor-
taes de bens e servios mantiveram um crescimento signicativo, embora inferior ao observado
no trimestre anterior, em linha com a evoluo da procura externa.
Desacelerao da procura externa e subida das taxas de juro no horizonte de projeo
Aps um elevado dinamismo em 2010, as projees do enquadramento internacional apontam

para um abrandamento da procura externa dirigida s empresas portuguesas em 2011, seguido de
alguma recuperao em 2012 (Quadro 2.1). O crescimento da procura externa ser ainda assim
substancial.
Quanto s condies de nanciamento da economia nos prximos dois anos, assume-se a manu-
teno do recurso do sistema bancrio nacional ao nanciamento pelo Eurosistema at ao nal do
horizonte de projeo. Por sua vez, as hipteses relativas s taxas de juro e de cmbio e ao preo
do petrleo assentam em informao dos mercados nanceiros disponvel at meados de dezem-
bro de 2010. A hiptese no que se refere taxa de juro de curto prazo tem por base as expectativas
face evoluo da taxa EURIBOR a 3 meses implcita nos contratos de futuros. Esta informao
aponta para a continuao da subida gradual das taxas de juro de curto prazo do mercado mone-
trio interbancrio ao longo do horizonte de projeo. Ainda assim, esta trajetria ascendente, j
observada ao longo de 2010, deve implicar a permanncia das taxas de juro do mercado monetrio
em nveis mdios inferiores aos observados no perodo imediatamente anterior ecloso da crise
econmica e nanceira internacional.
(1) As hipteses para a procura externa so elaboradas tendo por base as projees divulgadas pelo Banco Central Europeu no Boletim Mensal de
dezembro de 2010.

Quadro 2.1
HIPTESES DO EXERCCIO DE PROJEO
BE Inverno 2010 BE Outono 2010
2010 2011 2012 2010 2011
Procura externa tva 8.6 5.1 5.9 6.9 4.6
Taxa de juro
Curto prazo % 0.8 1.3 1.9 0.8 1.1
Longo prazo % 5.3 6.2 6.6 5.2 5.9
Taxa de cmbio do euro

Efetiva do euro tva -6.3 -1.8 0.0 -7.1 -2.4
Euro-dlar vma 1.32 1.32 1.32 1.30 1.28
Preo do petrleo
em dlares vma 79.6 89.9 90.4 77.4 80.8
em euros vma 60.1 68.3 68.6 59.5 63.3
Fontes: BCE, Bloomberg, Thomson Reuters e clculos do Banco de Portugal.

Notas: tva - taxa de variao anual; % - em percentagem; vma - valor mdio anual. Um aumento da taxa de cmbio corresponde a uma apreciao.
No que respeita s taxas de juro a longo prazo da dvida soberana portuguesa, as hipteses tc-
nicas de manuteno do diferencial da taxa de juro face Alemanha no horizonte de projeo
implicam uma gradual subida ao longo de 2011 e 2012. A evoluo dos prmios de risco da dvida
soberana portuguesa tem sido condicionada, entre outros, pelas dvidas quanto sustentabilidade
das nanas pblicas, num quadro de manuteno de um conjunto de fragilidades de natureza
estrutural da economia portuguesa. Este facto continuar a condicionar as condies de acesso
do sistema bancrio nacional aos mercados internacionais de dvida por grosso, com efeitos de
transmisso progressiva e provavelmente mais intensos sobre as condies de nanciamento das
empresas e das famlias que os registado no passado recente.
As hipteses tcnicas para as taxas de cmbio que consideram que estas se mantero inalteradas
nos nveis observados em meados de dezembro, implicam, para 2011, uma apreciao do euro em
termos mdios efetivos. De acordo com a informao disponvel nos mercados de futuros, o preo
do barril de petrleo dever aumentar gradualmente ao longo do horizonte de projeo atingindo
valores mdios prximos de 90 dlares (cerca de 69 euros) em 2011 e 2012, o que reete inter alia
a recuperao da atividade econmica mundial e o consequente aumento da procura de matrias-
-primas.
As perspetivas de crescimento da economia portuguesa sero signicativamente afetadas

no curto prazo pelo processo de consolidao oramental
No que concerne evoluo dos agregados de nanas pblicas, de acordo com a regra utilizada
nos exerccios de projeo do Eurosistema, apenas foram consideradas as medidas aprovadas
em termos legais, ou com elevada probabilidade de aprovao, e especicadas com detalhe su -
ciente. Neste quadro, a atual projeo no inclui nomeadamente as medidas anunciadas no dia 15
de dezembro de 2010. Rera-se ainda que, na ausncia de informao detalhada para as rubricas
da despesa que so essencialmente determinadas por decises discricionrias, mas no neces-
sariamente denidas por via legislativa (por exemplo, subsdios, aquisio de bens e servios e
investimento), os exerccios do Eurosistema traduzem-se numa anlise que procura identicar a
evoluo mais provvel.

Entre as medidas do lado da receita, com efeitos a partir de julho de 2010, de destacar o aumento
em 1 ponto percentual de todas as taxas do IVA, o agravamento da tributao, em sede de IRS, por
aumento das taxas aplicveis aos vrios escales de rendimento e taxas liberatrias e a introduo
em IRC de uma sobretaxa de 2.5 pontos percentuais s empresas com lucro tributvel superior a 2
milhes de euros. Adicionalmente, de acordo com o Oramento do Estado para 2011, de salientar
o aumento da taxa normal do IVA de 21 para 23 por cento, o aumento da contribuio dos funcio-
nrios pblicos para a Caixa Geral de Aposentaes em 1 ponto percentual, a introduo de uma
contribuio sobre o setor nanceiro e a integrao de trabalhadores do setor bancrio no regime
geral de segurana social.
Do lado da despesa, as principais medidas consideradas foram: a reduo de 5 por cento nos
custos globais com as remuneraes totais ilquidas dos trabalhadores da administrao pblica, o
congelamento das admisses e das promoes e progresses, a diminuio da despesa com pres-
taes sociais do regime no contributivo, dos gastos com subsdios de desemprego e o congela-
mento das penses. Considerou-se tambm uma reduo no investimento pblico (em parte devido
diminuio das transferncias para as administraes regional e local), no consumo intermdio,
nas despesas com a sade e nas transferncias para o setor empresarial do Estado.
O consumo e o investimento pblicos devero registar redues em termos reais quer em 2011
quer em 2012. A contrao do consumo pblico reete, para alm da reduo das referidas des-
pesas em bens e servios, a diminuio do nmero de funcionrios pblicos, de acordo com as
hipteses das nanas pblicas para os dois anos.
3. OFERTA, PROCURA E CONTAS EXTERNAS

Num contexto de signicativa contrao da atividade econmica em 2011 e de fraco crescimento
em 2012, as atuais projees incorporam a persistncia de um hiato do produto substancial ao lon-
go do horizonte de projeo. A atual projeo aponta para uma contrao do PIB de 1.3 por cento
em 2011 e para um crescimento de 0.6 por cento em 2012 (1.3 por cento em 2010). O crescimento
do PIB na rea do euro, de acordo com os pontos mdios dos intervalos de projeo publicados
pelo BCE no Boletim Mensal de dezembro de 2010, ser substancialmente superior, situando-se
em 1.4 e 1.7 por cento, respetivamente, em 2011 e 2012 (1.7 por cento em 2010).
Contrao da atividade nos setores de bens e servios no transacionveis e crescimento

dinmico nos setores orientados para a exportao
Ao nvel setorial, antecipa-se que o crescimento esteja concentrado nos setores de bens e servios
transacionveis indstria transformadora e atividades do setor de servios mais orientadas para
a exportao , num quadro em que o crescimento da atividade econmica mundial ser o polo
dinamizador da procura global. A atividade nos setores da construo e de servios no transacio-
nveis ser condicionada pela signicativa contrao da procura.
No mercado de trabalho, projeta-se uma reduo de emprego de 1.0 e 0.2 por cento, respetivamen-
te em 2011 e 2012 (aps uma reduo de 1.3 por cento em 2010), que reete basicamente efeitos
contemporneos e desfasados resultantes da evoluo da atividade econmica. Admite-se nesta
projeo uma reduo expressiva do emprego no setor pblico, de acordo com as hipteses relati-
vas evoluo das variveis de nanas pblicas. Em conformidade, espera-se a manuteno de
um contributo negativo do fator trabalho para o crescimento do PIB ao longo do horizonte de pro-
jeo, que dever ser particularmente expressivo em 2011. Por seu turno, o contributo do stock de
capital para o crescimento do PIB dever ser marginalmente negativo nos dois anos, dada a quebra

do investimento. Finalmente, a produtividade total de fatores dever ter um contributo de -0.5 por
cento em 2011 e de 1.3 por cento em 2012 para o crescimento do PIB2. Esta evoluo da produ-
tividade total dos fatores dever reetir uma reduo na intensidade de utilizao dos fatores em
2011, num quadro de contrao do emprego, seguida de um aumento dessa intensidade em 2012.
No contexto da crise econmica e nanceira global, conjugada com o processo de ajustamento

subsequente da economia portuguesa, a quanticao do crescimento do produto potencial est
sujeita a um grau de incerteza maior do que habitual, sendo a sua avaliao muito sensvel s
hipteses e metodologias utilizadas. Na atual projeo, em que a evoluo da atividade econmi-
ca marcada por uma nova contrao da atividade econmica em 2011, as estimativas apontam
para uma taxa de crescimento do produto potencial ligeiramente positiva no horizonte de projeo
(Grco 3.1)3.
Grco 3.1
CRESCIMENTO DO PIB POTENCIAL

Em percentagem
6 PIB observado
PIB potencial:
5 Hodrick-Prescott
Baxter-King
Christiano-Fitzgerald
4 UCM
CD
3
-1
-2
-3
1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
Fontes: INE e Banco de Portugal.

Notas: UCM - metodologia das componentes no observadas. CD - me-
todologia que tem por base uma funo de produo Cobb-Douglas.
Evoluo econmica ao longo do horizonte de projeo marcada por uma forte contrao da
procura interna, com particular incidncia em 2011, e dinamismo da procura externa
A projeo da atividade econmica para o perodo 2011-2012 tem subjacente uma forte retrao
da procura interna, condicionada pelas medidas de consolidao oramental e pela maior restritivi-
dade das condies de nanciamento, e a manuteno do dinamismo das exportaes, ainda que
inferior ao registado em 2010 (Grcos 3.2 e 3.3). Destas condicionantes resulta um contributo cla-
ramente negativo da procura interna para o crescimento do PIB ao longo do horizonte de projeo,
sobretudo em 2011, traduzindo uma das facetas do processo de ajustamento dos desequilbrios da
economia portuguesa.
No que se refere ao consumo privado, a atual projeo aponta para uma reduo acentuada em
2011 (2.7 por cento) e de menor magnitude em 2012 (0.5 por cento). A evoluo deste agregado da
(2) Este exerccio de contabilizao dos contributos para o crescimento efetuado com base funo de produo de Cobb-Douglas. Para uma discus-
so mais pormenorizada desta metodologia ver, Almeida, V. e R. Flix (2006), Clculo do produto potencial e do hiato do produto para a economia
portuguesa, Banco de Portugal, Boletim Econmico Outono.
(3) A metodologia das componentes no observadas (UCM) est apresentada em Centeno, Novo e Maria (2009), Desemprego: oferta, procura e
instituies, includo no livro A Economia Portuguesa no Contexto da Integrao Econmica, Financeira e Monetria, Departamento de Estudos
Econmicos, Banco de Portugal.

Grco 3.2 Grco 3.3
DECOMPOSIO DO CRESCIMENTO DO PIB PIB E COMPONENTES DA DESPESA

Contributo para a taxa de variao Em ndice (2007=100)
8 110
6 105
4
100
2
95
0
90
-2
85 PIB
-4 Importaes Consumo Privado
Exportaes
FBCF
Procura Interna
-6 80 Exportaes de bens e servios
PIB (em %)
-8 75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fontes: INE e Banco de Portugal. Fontes: INE e Banco de Portugal.
despesa ser particularmente marcada pelas medidas de consolidao oramental consideradas,

entre as quais se destaca a reduo dos salrios nominais no setor pblico e o novo aumento da
tributao direta, o que implica uma deteriorao das perspetivas de crescimento do rendimento
disponvel, num contexto de manuteno de condies particularmente adversas no mercado de
trabalho, em particular do forte aumento do desemprego. Adicionalmente, a prevalncia de condi-
es mais restritivas de acesso ao crdito, que se devero tornar progressivamente mais ativas ao
longo do horizonte de projeo, e as limitaes impostas pelas condies de solvabilidade decor-
rentes das restries oramentais das famlias tambm devero afetar a evoluo do consumo em
2011-2012.
As medidas de consolidao oramental e o seu impacto imediato sobre o quadro macroeconmico

devem afetar a evoluo do rendimento disponvel real das famlias, para o qual se projeta uma
quebra de 2.4 por cento em 2011, seguida de um aumento de 1.4 por cento em 2012 (Grco 3.4). A
contrao do rendimento disponvel real em 2011 est associada reduo da massa salarial, em
particular no setor pblico, decorrente quer do ajustamento nominal dos salrios quer da reduo
do emprego. Para o setor privado, espera-se igualmente uma contrao da massa salarial que
determinada pela evoluo moderada dos salrios, num contexto de queda do emprego. Por outro
lado, as hipteses das nanas pblicas implicam uma desacelerao das transferncias pblicas
para as famlias, bem como um aumento de impostos diretos.
A componente de despesas em bens duradouros dever ser especialmente afetada na fase de

retrao da atividade econmica, apresentando como habitual uma evoluo pr-cclica mais
pronunciada. Assim, a presente projeo aponta para redues de 21.7 e 3.7 por cento, respeti-
vamente em 2011 e 2012. Deve-se mencionar que a queda em 2011 reete inter alia o efeito da
antecipao de despesas em bens duradouros no nal de 2010 em virtude da subida de dois pontos
percentuais da taxa normal do IVA em janeiro de 2011. O consumo de bens no duradouros, por
sua vez, dever apresentar uma evoluo mais alisada, patenteando uma variao negativa, ainda
que bem mais moderada, nos dois anos do horizonte de projeo.
A FBCF dever contrair fortemente em 2011 (6.8 por cento) seguida de uma reduo de menor
amplitude em 2012 (0.4 por cento). Este padro extensvel a todas as componentes do investi-

Grco 3.4
CONSUMO, RENDIMENTO DISPONVEL E TAXA

DE POUPANA
Taxa de variao anual
4 Variao da taxa de poupana (p.p.)

Consumo Privado
3 Rendimento disponvel real
-1
-2
-3
-4
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Nota: A taxa de poupana expressa em percentagem do rendimento
disponvel.
mento, quer privadas quer pblica. A evoluo da FBCF privada deve reetir fundamentalmente a
deteriorao das perspetivas quanto evoluo da procura interna e do rendimento futuro das fa-
mlias, num contexto de condies mais restritivas de acesso ao crdito. A trajetria marcadamente
descendente do investimento empresarial desde 2007, que virtualmente Idntica da FBCF total
(Grco 3.3), continuar a contribuir para limitar o crescimento potencial futuro da economia por-
tuguesa.
No que diz respeito FBCF por setor institucional, antecipa-se uma contrao signicativa do
investimento das famlias em habitao de 11.5 e 2.9 por cento, respetivamente em 2011 e 2012.
Quanto ao investimento empresarial, projeta-se uma queda prxima de 5.0 por cento em 2011 e
uma variao positiva em 2012 (1.1 por cento), reetindo a recuperao moderada do produto no
setor privado no nal do horizonte de projeo.
Na atual projeo, as exportaes destacam-se como a componente da procura que continua a

apresentar uma dinmica favorvel, antecipando-se um crescimento em torno de 6.0 por cento em
2011 e 2012 (9.0 por cento em 2010). Este perl acompanha a evoluo da procura externa, num
quadro em que no se antecipam alteraes signicativas da competitividade externa da economia
portuguesa.
No que se refere s importaes de bens e servios, espera-se uma contrao de 1.9 por cento em
2011 seguida de um crescimento de 2.4 por cento em 2012, o que compara com a expanso de 5.0
por cento em 2010. Esta evoluo essencialmente determinada pelo perl da procura interna, em
particular das suas componentes com maior contedo importado o consumo de bens duradouros
e o investimento empresarial. O grau de penetrao das importaes, em termos mdios, no con-
junto do perodo 2011-2012 dever subir marginalmente (em contraste com o aumento de 2 pontos
percentuais estimado para 2010), ainda que seja esperada alguma reduo em 2011, de acordo
com o habitualmente observado em anos de contrao da atividade econmica.

Reduo das necessidades de nanciamento externo ao longo do horizonte de projeo,

mantendo-se contudo em nveis elevados, reetindo, em particular, a progressiva
deteriorao da balana de rendimentos.
No contexto de uma expressiva queda da procura interna, combinada com uma signicativa ex-
panso da procura externa, as necessidades de nanciamento externo da economia portuguesa,
medidas pelo saldo conjunto das balanas corrente e de capital em percentagem do PIB, devem
reduzir-se no horizonte de previso de um valor estimado de 8.8 por cento do PIB em 2010 para um
valor em torno de 7.0 por cento em 2011 e 2012, mantendo-se contudo em nveis elevados. Esta
caracterstica, que tem sido um trao dominante da economia portuguesa ao longo da ltima dca-
da, o reexo do desequilbrio entre os nveis de poupana e investimento internos (Grco 3.5).
A projetada reduo das necessidades de nanciamento externo resulta basicamente da combi-

nao de uma expressiva diminuio do dce da balana de bens e servios que parcialmente
mitigada pela deteriorao da balana de rendimentos (Grco 3.6), dado que se projeta, para o
conjunto das restantes parcelas da balana, a virtual manuteno do saldo em percentagem do PIB
ao longo do horizonte de projeo.
Ao nvel das componentes da balana de pagamentos, projeta-se uma reduo acentuada do d -

ce da balana de bens e servios de 6.4 por cento do PIB em 2010 para 3.9 e 2.9 por cento em 2011
e 2012, respetivamente (Grco 3.6). Para alm do aumento signicativo das exportaes, de
salientar o contributo da queda da procura interna para esta melhoria. Excluindo os bens energti-
cos, o saldo comercial com o exterior dever passar de um dce de 3.2 por cento do PIB em 2010
para um ligeiro excedente (0.8 por cento) em 2012, facto indito desde h 15 anos. Em virtude das
elevadas dependncia e intensidade energticas, o dce da balana energtica dever manter-se
acima de 3 por cento do PIB ao longo do horizonte de projeo4.
Deve-se destacar ainda a contnua ampliao do dce da balana de rendimentos, em resultado

da progressiva deteriorao da posio de investimento internacional, na sequncia de dces da
balana corrente e de capital historicamente elevados ao longo da ltima dcada. Acresce ainda
Grco 3.5 Grco 3.6
BALANA CORRENTE E DE CAPITAL BALANAS COMERCIAL E DE RENDIMENTOS

Em percentagem do PIB Em percentagem do PIB
35 Investimento Total Balana bens e servios (excl. bens energticos)

Poupana interna Balana bens energticos
30 Poupana interna + saldo da balana de capitais Balana de bens e servios
Balana corrente e de capital 3
Balana de rendimentos
25
20
15 -2
10
0 -7
-5
-10
-15 -12
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
(4) Para uma informao mais detalhada sobre a dependncia e intensidade energticas em Portugal, ver Caixa 4.4 A estrutura da produo e do
consumo de energia em Portugal, Banco de Portugal, Relatrio Anual 2009.

que o atual contexto de elevados prmios de risco da dvida soberana para Portugal, implica um
servio da dvida externa acrescido. Em conformidade, a atual projeo inclui um alargamento do
dce da balana de rendimentos de 4.5 por cento do PIB em 2010 para 5.4 por cento em 2011 e
6.3 por cento em 2012.
Finalmente, em linha com as hipteses para o perl das transferncias da Unio Europeia, a atual
projeo contempla a manuteno do excedente conjunto das balanas de capital e de transfern-
cias correntes para 2011 e 2012, ao nvel do estimado para 2010.
4. PREOS E SALRIOS
De acordo com a atual projeo, os preos no consumidor, medidos pelo ndice Harmonizado de
Preos no Consumidor (IHPC), devero apresentar um crescimento mdio de 2.7 por cento em
2011 seguido de um abrandamento em 2012 (1.4 por cento), atingindo um valor idntico ao obser-
vado em 2010. A projeo para a inao em 2011 reete inter alia os aumentos dos impostos indi-
retos, o primeiro de 1 ponto percentual de todas as taxas do IVA que entrou em vigor em 1 de julho
de 2010 e um segundo que envolve um aumento da taxa normal do IVA de 21 para 23 por cento a
partir de janeiro de 2011. Sob a hiptese de que estes aumentos sejam integralmente reetidos nos
preos nais ao consumidor, estima-se que o seu efeito sobre a inao seja de 0.3 e 1.1 pontos
percentuais em 2010 e 2011 respetivamente. Descontando esse efeito, projeta-se que a inao
aumente face a 2010, mantendo-se, no entanto, num nvel baixo ao longo do horizonte de projeo.
Para a rea do euro, os pontos mdios dos intervalos de projeo para o IHPC, publicados pelo
BCE no Boletim Mensal de dezembro de 2010, situam-se em 1.8 e 1.5 por cento em 2011 e 2012,
respetivamente (1.6 por cento em 2010).
Crescimento moderado dos salrios ao longo do horizonte de projeo acompanhado de

uma subida pontual da inao em 2011, basicamente em consequncia dos aumentos da
tributao indireta
A evoluo dos salrios no setor privado, um dos principais determinantes das presses internas
sobre os preos no consumidor, dever ser condicionada pela contnua deteriorao das condies
no mercado de trabalho reduo de emprego em termos lquidos e aumento da taxa de desem-
prego para nveis historicamente altos. Por outro lado, a reduo mdia de 5 por cento dos salrios
no setor pblico em 2011 dever ter algum efeito sobre as negociaes da contratao coletiva no
setor privado. Neste contexto, a atual projeo contempla um crescimento moderado dos custos
unitrios do trabalho no setor privado. Estes devem crescer, no perodo 2011-2012, em torno de 1
por cento em termos nominais, aps a ligeira reduo estimada para 2010 (0.3 por cento). Esta evo-
luo resulta da combinao de um crescimento moderado dos salrios e uma variao mdia mar-
ginalmente positiva da produtividade do trabalho neste setor. Por sua vez, a acelerao dos preos
de importaes de bens no energticos, em termos mdios anuais, tambm dever contribuir para
o perl ascendente do IHPC, ao longo do horizonte de projeo. Finalmente, no se anteveem alte-
raes signicativas nas margens de lucro, aps as compresses registadas no passado recente.
O crescimento de preos da componente energtica do IHPC dever abrandar ao longo do ho-

rizonte de projeo, de um valor de 9.5 por cento em 2010 para 7.2 por cento em 2011 e 1.7 por
cento em 2012. Estas projees reetem, para alm dos efeitos decorrentes dos aumentos do IVA,
a evoluo esperada dos preos das matrias-primas energticas, em particular do petrleo, de
acordo com a informao disponvel nos mercados de futuros, a que no ser alheia a gradual re-
cuperao da atividade econmica e consequentemente da procura mundial de energia.

5. INCERTEZA E RISCOS
As projees para 2011 e 2012 apresentadas no Quadro 1.1 correspondem aos valores mais pro-
vveis, tendo por base o conjunto de hiptese apresentadas na seco 2. A no concretizao das
hipteses de enquadramento subjacentes atual projeo, bem como a possibilidade de ocorre-
rem fatores adicionais de natureza idiossincrtica que afetem de forma direta a situao macroeco-
nmica, revelam a importncia de se proceder a uma avaliao quantitativa de riscos e incerteza,
a qual apresentada nesta seco5.
Existem riscos descendentes substanciais sobre a atividade econmica no horizonte de

projeo
No que diz respeito s variveis de enquadramento externo, o principal fator de risco estar as-
sociado magnitude do crescimento da procura externa que dirigida s empresas sediadas em
Portugal. Com efeito, na atual conjuntura existe ainda uma elevada incerteza sobre a sustentabili-
dade da recuperao da procura escala global. Este facto tem implicaes quanto reverso dos
estmulos de natureza monetria e oramental a nvel internacional, num contexto de tenses nos
mercados de dvida soberana na rea do euro. Por outro lado, a eventual necessidade de medidas
adicionais de consolidao oramental em diversos pases na rea do euro que so importantes
mercados de destino das exportaes nacionais pode provocar um abrandamento na atividade
econmica nesses pases. A conjugao destes fatores tender a traduzir-se num menor cresci-
mento da atividade a nvel global e, consequentemente, numa menor procura externa dirigida s
empresas portuguesas, pelo que se considerou uma probabilidade de 60 por cento do crescimento
da procura externa car abaixo do considerado na projeo quer em 2011 quer em 2012 (Quadro
5.1). No plano interno, de destacar a necessidade de melhor especicao das medidas de con-
solidao oramental, nomeadamente no quadro do OE de 2011, bem como de medidas adicionais
que se revelem necessrias para cumprir os objetivos do dce traados para 2011 e 2012.
Adicionalmente, considerou-se a possibilidade do consumo privado e do investimento apresen-

tarem um ajustamento mais marcado do que o includo na projeo. Na base deste risco, e para
alm do citado fator associado s nanas pblicas, de referir a possibilidade das condies de
acesso ao crdito se revelarem signicativamente mais restritivas do que as consideradas na atual
projeo, especialmente num contexto de reduo do grau de alavancagem do sistema bancrio.
Neste quadro, o potencial menor dinamismo da procura interna e uma possvel deteriorao adicio-
nal das condies no mercado de trabalho aumentam a probabilidade do investimento empresarial
e residencial carem aqum do projetado. Na avaliao dos riscos para a inao, considerou-se,
no mbito das nanas pblicas, a possibilidade de aumentos adicionais de preos condicionados
por procedimentos administrativos, com vista a reduzir as transferncias para o setor empresarial
do Estado e/ou aumentar as receitas do Estado. Finalmente considerou-se um menor crescimento
dos salrios em 2012, num contexto de materializao de condies mais adversas no mercado de
trabalho do que as consideradas na atual projeo.
Os resultados desta avaliao quantitativa de riscos apontam para uma probabilidade de cerca de
60 por cento do crescimento do PIB car abaixo das atuais projees em 2011 e de 63 por cento em
2012 (Quadro 5.2 e Grco 5.1), o que denota uma elevada assimetria da distribuio dos valores
para o PIB em torno do valor mais provvel. Esta distribuio comporta uma probabilidade muito re-
duzida (cerca de 5 por cento) do PIB apresentar uma variao positiva em 2011, que aumenta para
cerca de 55 por cento em 2012. No que diz respeito inao, a avaliao aponta no sentido de os
riscos serem mais equilibrados em 2011 e para uma ligeira predominncia de riscos descendentes
em 2012 (Quadro 5.2 e Grco 5.2).
(5) A metodologia utilizada nesta seco baseia-se no artigo publicado em Pinheiro, M. e P. Esteves (2008), On the Uncertainty and Risks of Macroe-
conomic Forecasts: Combining judgements with sample and model information, Banco de Portugal, Working Paper 21.

Grco 5.1 Grco 5.2
PRODUTO INTERNO BRUTO NDICE HARMONIZADO DE PREOS NO

CONSUMIDOR
Taxa de variao, em percentagem Taxa de variao, em percentagem
Projeo atual Int. de conana a 40% Int. de conana a 60% Int. de conana a 80%
3 4
2
3
1
2
1
-1
0
-2
-3 -1
2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012
Quadro 5.1 Quadro 5.2
PROBABILIDADES DOS FATORES DE RISCO PROBABILIDADE DE UMA REALIZAO

INFERIOR DA PROJEO ATUAL
Em percentagem Em percentagem
2011 2012 Pesos (%) 2009 2011 2012
Variveis de enquadramento Produto Interno Bruto 100.0 60 63

Procura Externa 60 60 Consumo Privado 66.6 59 64
Consumo Adm. Pblicas 55 60 FBCF 19.5 58 63
Exportaes 28.0 58 60
Variveis endgenas
Importaes 35.6 59 64
Consumo Privado 55 60
Investimento 55 60
Salrios 50 55 IHPC 50 54
Fonte: Banco de Portugal. Fonte: Banco de Portugal.
6. CONCLUSES
As projees para a economia portuguesa apresentadas neste artigo apontam para a contrao
da atividade econmica em Portugal em 2011 e uma ligeira recuperao em 2012. Esta evoluo
traduz o impacto sobre a atividade econmica do incio do ajustamento de um conjunto de dese-
quilbrios acumulados ao longo de mais de uma dcada. Acresce que a atual projeo apresenta
riscos fortemente descendentes para a atividade econmica, decorrentes tanto de uma eventual
fragilidade da recuperao da economia mundial, como da necessidade de se realizar um ajus-
tamento mais forte dos balanos dos agentes econmicos, pblicos e privados. A materializao
destes riscos implicaria uma contrao da atividade econmica ainda mais pronunciada do que a
atualmente projetada.
Conforme referido, as projees apontam para um ajustamento gradual dos desequilbrios macro-
econmicos da economia portuguesa, em particular no que diz respeito reduo das necessida-

des de nanciamento externo. Este ajustamento agura-se como uma condio necessria para
assegurar o regresso da economia portuguesa a uma trajetria de crescimento sustentado. Neste
quadro, o cumprimento integral dos objetivos de consolidao oramental denidos pelo Governo
portugus e, em particular, a manuteno de uma trajetria de reduo sustentada das necessi-
dades de nanciamento estruturais das Administraes Pblicas de primordial importncia para
assegurar aqueles objetivos e permitir a descida dos custos de nanciamento. Rera-se que, no
atual contexto, as medidas de natureza temporria de apoio liquidez por parte do Eurosistema
tm sido fundamentais para impedir um maior impacto das diculdades de acesso dos bancos por-
tugueses aos mercados internacionais de nanciamento por grosso sobre o setor no nanceiro.
Adicionalmente, tambm essencial que tenha lugar um ajustamento dos balanos das famlias e
das empresas no sentido de um aumento da poupana.
Para alm da conteno da procura interna, o ajustamento dos desequilbrios dever tambm ter
subjacente um programa abrangente e consistente que vise eliminar as principais fragilidades de
natureza estrutural da economia portuguesa. Estas medidas de poltica devem ser orientadas por
um objetivo de aumento da ecincia na afetao dos recursos que conduza a um aumento do
produto potencial.
Uma consolidao oramental sustentada no pode deixar de assentar numa alterao substanti-
va do conjunto de regras associadas ao processo oramental. Estas regras passam, sem dvida,
pela elaborao de oramentos credveis numa base plurianual vinculativa, assim como pelo pleno
comprometimento de todos os nveis da Administrao Pblica com os objetivos assumidos. Estes
procedimentos oramentais devem xar limites nominais despesa pblica em diversas reas, no-
meadamente na Administrao Central e nas despesas com penses, seguindo as melhores pr-
ticas internacionais. Saliente-se que a implementao estrita deste tipo de regras torna importante
a redenio de prioridades, na medida em que promove uma reafetao de despesa, catalisando
uma discusso alargada do papel do Estado na economia.
Adicionalmente, a implementao de reformas no mercado de trabalho, indutoras de uma maior

ecincia na afetao dos trabalhadores aos postos de trabalho, agura-se fundamental para redu-
zir a segmentao no mercado de trabalho e o desemprego estrutural. Do mesmo modo, crucial
que o sistema educativo seja capaz de melhorar o grau de qualicao da mo de obra e de, em
articulao com o setor empresarial e o sistema de formao prossional, promover o aumento da
produtividade do fator trabalho e possibilitar a instalao de projetos de investimento orientados
para a exportao com tecnologias inovadoras, bem como a difuso destas tecnologias.
Por ltimo, assume primordial importncia a implementao de alteraes ao enquadramento insti-

tucional em que se desenvolve a atividade empresarial de forma a melhorar a afetao de recursos
internos e a atrair projetos inovadores. Uma vertente crucial deste enquadramento diz respeito ao
aumento da concorrncia em alguns mercados, em particular de bens e servios no transacion-
veis, quer pela eliminao de barreiras entrada, quer pelo aumento dos poderes dos reguladores,
de forma a garantir uma efetiva implementao da legislao existente.
A quebra do crescimento potencial em Portugal esteve associada, inter alia, reduo da taxa de
investimento e da sua qualidade observada ao longo dos ltimos anos. A criao de condies
para o retorno a taxas de investimento elevadas que, num contexto de condies de nanciamento
externo mais restritivas, requer um aumento da poupana interna, depende de forma crucial da
prossecuo de reformas estruturais. Neste contexto, a qualidade do crescimento econmico futu-
ro poder-se- medir atravs do aumento do potencial produtivo da economia e depender crucial-
mente do aumento da qualidade e da rendibilidade do investimento.
Este texto foi redigido com informao disponvel at meados de dezembro de 2010.

ARTIGOS
Desempenho educativo e igualdade de oportunidades em Portugal e na

Europa: o papel da escola e a influncia da famlia
A poupana das famlias em Portugal: evidncia micro e macroeconmica
As estratgias de reviso de preos das empresas Portuguesas:

evidncia com base em dados microeconmicos
Sobre a sensibilidade cclica dos salrios

Artigos | Inverno 2010
DESEMPENHO EDUCATIVO E IGUALDADE DE

OPORTUNIDADES EM PORTUGAL E NA EUROPA:
O PAPEL DA ESCOLA E A INFLUNCIA DA FAMLIA*
Manuel Coutinho Pereira**
1. INTRODUO
A economia da educao est enraizada nas teorias econmicas que estudam o capital humano.
Um dos seus ramos preocupa-se com a compreenso do que acontece nas escolas, ou seja,
com o modo como o desempenho interage com uma multiplicidade de fatores como as caracte-
rsticas e o contexto familiar dos alunos, os recursos escolares e as caractersticas institucionais
dos sistemas educativos. Tal relaciona-se com vrias agendas de investigao; em primeiro lugar,
a que tem a ver com a eccia na utilizao dos recursos. A educao representa uma parcela
grande da despesa pblica em quase todos os pases. Assim, importante saber se um aumento
da despesa levar a uma melhoria do desempenho, ou se um determinado nvel de desempenho
pode ser alcanado gastando menos. A literatura sugere que as polticas de recursos puras no
so ecazes, a menos que sejam acompanhadas por alteraes nos incentivos. Neste contexto,
importante considerar as caractersticas institucionais, por exemplo, a autonomia das escolas,
entre os determinantes dos resultados. Outra agenda de investigao decorre do facto estilizado
segundo o qual os antecedentes familiares tm um papel-chave no sucesso escolar, repetidamente
conrmado pela literatura desde a publicao do conhecido relatrio Coleman (Coleman, 1966).
Um elevado grau de dependncia do contexto socioeconmico por parte dos resultados , contudo,
uma caracterstica indesejvel dos sistemas de ensino pois, nesse caso, a escolaridade no contri-
bui sucientemente para atenuar a desigualdade social. No entanto, intervenes neste domnio s
podero funcionar se os mecanismos subjacentes forem bem compreendidos. Por exemplo, o nvel
socioeconmico pode no determinar diretamente os resultados, mas antes as escolas em que os
alunos ingressam, e a desigualdade pode ocorrer principalmente entre as escolas.
O objetivo deste trabalho reunir evidncia emprica sobre estas questes para Portugal e para
vrios pases da Unio Europeia, com base nos dados disponibilizados pelo Programme for Inter-
national Student Assessment (PISA) da OCDE de 2006. O PISA compreende testes que avaliam os
conhecimentos dos alunos em matemtica, cincias e leitura no nal da escolaridade obrigatria,
nos pases participantes. Os testes medem a capacidade dos alunos para utilizarem os conheci-
mentos adquiridos em situaes que ocorrem no mundo real, ao invs da aprendizagem de currcu-
los especcos. O PISA um programa contnuo que tem sido administrado em ciclos de trs anos;
* A parte inicial da pesquisa que levou a este artigo foi um trabalho conjunto com Sara Moreira. O autor agradece os comentrios de Nuno Alves, Mrio
Centeno, Jorge Correia da Cunha, Ana Cristina Leal e Jos Ferreira Machado. As opinies expressas no artigo representam as opinies do autor e
no coincidem necessariamente com as do Banco de Portugal ou do Eurosistema. Eventuais erros e omisses so da exclusiva responsabilidade
do autor.
** Banco de Portugal, Departamento de Estudos Econmicos.

Inverno 2010 | Artigos
at data, foi realizado em 2000, 2003, 2006 e 2009. Este estudo utiliza os dados do ltimo ciclo
disponvel aquando da sua redao - o de 20061. Para alm dos pases da OCDE, um nmero cres-
cente de pases parceiros tem participado no Programa (em 2006, este estendeu-se a 57 pases).
Os programas internacionais de avaliao dos alunos, como o PISA, so instrumentos importan-

tes para controlar a qualidade dos sistemas educativos, na medida em que disponibilizam dados
cujos processos de recolha e denies so comparveis entre pases. De facto, os resultados do
PISA foram exaustivamente debatidos pelos meios de comunicao e os diferentes intervenientes
no processo educativo, em alguns pases participantes (ver Fuchs e Woessmann, 2007). Ao mes-
mo tempo, os dados resultantes destes programas so um elemento fundamental para a anlise
emprica em economia da educao (Hanushek e Woessmann, 2010). A base de dados do PISA
inclui, alm dos resultados dos testes, muita informao sobre os alunos e o seu contexto familiar,
as caractersticas das escolas e os recursos escolares. Uma vantagem bvia deste tipo de dados
relativamente aos dados nacionais a possibilidade de se avaliar a importncia dos impactos es-
timados por comparao com as estimativas para outros pases. Por exemplo, os coecientes das
variveis relativas ao contexto familiar em regresses que explicam os resultados dos testes podem
ser vistos como indicadores de igualdade de oportunidades. Alm disso, para algumas variveis,
como as relacionadas com o desenho institucional dos sistemas de ensino, a variao dentro do
pas normalmente escassa ou nula. Assim, as bases de dados internacionais so importantes
para que os investigadores possam identicar a inuncia de tais variveis.
Neste estudo so estimadas funes de produo de educao, regredindo o desempenho dos

alunos - medido pela pontuao nos testes - sobre um amplo conjunto de variveis explicativas.
Estas compreendem ao nvel do estudante, por exemplo, o gnero, a idade, o ano de escolaridade,
as habilitaes literrias e a prosso dos pais, a condio de imigrante, e indicadores de riqueza
e recursos educativos em casa. Ao nvel da escola, as variveis disponveis incluem o rcio aluno/
professor, a dimenso das turmas, medidas de escassez de professores, a dimenso e localizao
das escolas, a sua natureza pblica ou privada, e indicadores de autonomia. So estimadas sepa-
radamente funes de produo de educao para as pontuaes em matemtica e leitura. A m
de garantir uma maior homogeneidade socioeconmica e cultural dentro do grupo de pases consi-
derados e minimizar a importncia dos fatores omitidos, o estudo conna-se aos pases da OCDE
participantes no programa que pertencem Unio Europeia (com exceo da Frana, porque os
seus dados para as escolas no esto disponveis).
Consoante as convenincias da anlise, este estudo centra-se em todos os pases considerados

ou em grupos dos mesmos. Por exemplo, as funes de produo de educao so estimadas
para Portugal e, respetivamente, para os grupos de trs pases em que os alunos tm melhores e
piores pontuaes. Torna-se assim possvel avaliar em que medida as diferenas no desempenho
(tanto quanto o modelo o consegue explicar) tm a ver com diferenas na contribuio das diversas
variveis, ou seja, com os coecientes da funo de produo. Esta abordagem difere da seguida
(1) Os resultados do PISA 2009 foram disponibilizados aps a concluso do estudo.

em outros estudos (por exemplo, Woessmann, 2003), que estimam uma funo de produo para
todos os pases, a m de explorar a variabilidade entre-pases nos regressores. Com regresses
deste tipo, tambm possvel avaliar se, aps controlar para um conjunto de variveis explicativas,
as diferenas iniciais no desempenho entre os pases permanecem. Por exemplo, pode-se investi-
gar at que ponto o baixo nvel de escolaridade em Portugal explica a diferena para a mdia das
pontuaes dos alunos portugueses, dada a importncia das habilitaes dos pais para o sucesso
escolar. O estudo termina com uma anlise da variabilidade das pontuaes e do papel que nesta
desempenha a desigualdade social. Neste contexto, dado que os alunos esto agrupados por es-
colas, importante vericar se a variabilidade do desempenho um fenmeno entre-escolas ou
intraescolas. O estudo inicia-se por uma digresso descritiva pela base de dados do PISA 2006.
2. A BASE DE DADOS DO PISA 2006 E ALGUNS RESULTADOS

DESCRITIVOS
Os testes do PISA so realizados por uma amostra representativa da populao de estudantes

com cerca de 15 anos2 que frequentam as escolas num determinado pas e se encontram no 7.
ano de escolaridade ou acima. Em geral, o desenho da amostra assume a forma de dois nveis
de amostragem estraticada, sendo as escolas sorteadas aleatoriamente numa primeira fase, e
os estudantes em cada uma destas, numa segunda fase. Por exemplo, para Portugal, 173 escolas
foram selecionadas em primeiro lugar, e 40 alunos (ou todos os alunos elegveis, quando menos
de 40) foram posteriormente escolhidos aleatoriamente em cada uma destas. Os dados do PISA,
para alm das pontuaes nos testes, resultam essencialmente de dois questionrios preenchidos,
respetivamente, pelos alunos e pelas escolas. A base de dados de 2006 abrange 5 109 alunos em
Portugal e 131 598 alunos no conjunto de pases considerados.
Os estudantes includos na amostra do PISA no so uniformemente representativos da popula-

o, pelo que a base de dados fornecida com ponderadores nais por aluno, os quais reetem
as probabilidades de amostragem e outros fatores, como as no-respostas. Por outro lado, as
pontuaes dos alunos no PISA so reportadas sob a forma de cinco valores plausveis para cada
matria - leitura, matemtica e cincias - os quais correspondem a extraes aleatrias da distri-
buio estimada de capacidades de cada aluno (ver OCDE, 2009, Captulo 6). As estatsticas para
a populao, incluindo estatsticas descritivas e parmetros de modelos, so calculadas como a
mdia das estatsticas correspondentes obtidas separadamente para cada valor plausvel. No cl-
culo destas ltimas so utilizados os ponderadores por estudante. A varincia das estatsticas para
a populao resulta de duas fontes: a varincia amostral e a chamada varincia de imputao que
reete o erro de medio nos testes (OCDE, 2009, Captulo 8).
Apresenta-se em primeiro lugar a mdia das pontuaes em matemtica e leitura (Grcos 1A e

1B) para o conjunto dos pases considerados, o qual inclui a Alemanha, a ustria, a Blgica, a Dina-
marca, a Eslovquia, a Espanha, a Finlndia, a Grcia, a Hungria, a Irlanda, a Itlia, o Luxemburgo,
(2) Mais precisamente, os alunos tm entre 15 anos e 3 meses e 16 anos e 3 meses de idade. Conforme explicado abaixo, tais pequenas diferenas de
idade tm um impacto sobre o desempenho, pois, juntamente com o ano de escolaridade, podem captar um efeito de repetncia.

Grco 1A Grco 1B
DESEMPENHO EM MATEMTICA POR PAS DESEMPENHO EM LEITURA POR PAS

Pontuao mdia Pontuao mdia
Fonte: Clculos do autor com base nos dados do PISA 2006. Fonte: Clculos do autor com base nos dados do PISA 2006.
Nota: Mdia das mdias ponderadas calculadas para cada valor plau- Nota: Ver grco anterior.
svel.
os Pases Baixos, a Polnia, Portugal, a Repblica Checa, a Sucia e o Reino Unido. Note-se que
as pontuaes dos testes so normalizadas para uma mdia de 500 e um desvio padro de 100
nos pases da OCDE. No PISA 2006, os alunos portugueses caram no 16. lugar em matemtica e
no 14. lugar em leitura entre os alunos destes 18 pases; estes maus resultados no diferem muito
dos obtidos em ciclos anteriores3.
A m de confrontar os resultados para Portugal com os de outros pases, foram selecionados (dan-
do peso igual a ambas as matrias consideradas), dois grupos com os trs pases, respetivamente,
com o melhor e o pior desempenho. O primeiro grupo inclui a Blgica, a Finlndia e os Pases Bai-
xos, e o segundo a Espanha, a Grcia e a Itlia. Portugal tem nveis de desempenho semelhantes
ao destes ltimos pases, e tambm partilha com eles alguns traos socioeconmicos e culturais.
As distribuies das pontuaes nos testes (no apresentadas) so quase coincidentes para Por-
tugal e para o grupo com baixo desempenho. As distribuies para o grupo com alto desempenho
encontram-se comparativamente deslocadas para a direita, mas a sua disperso comparvel.
Por exemplo, o intervalo interquartis dividido pela mdia 0.27 em Portugal e nos pases de baixo
desempenho, para as pontuaes em matemtica, e 0.25 nos pases de alto desempenho; para
as pontuaes em leitura, estes valores esto entre 0.26 e 0.28. O espetro de resultados no PISA
encontra-se dividido em seis nveis sucessivos de procincia, associados a uma maior diculdade
das tarefas que o aluno deve executar. Os Grcos 2A e 2B apresentam a proporo de alunos,
respetivamente, no nvel 1 e abaixo e no nvel de 5 e acima, com os pases ordenados de acordo
com a pontuao mdia. medida que esta pontuao aumenta, a proporo de alunos nos nveis
mais baixos de procincia tende a descer, e nos nveis mais altos tende a subir. No entanto, alguns
pases, como a Alemanha, a ustria, a Blgica, e a Repblica Checa, tm uma grande proporo
(3) No PISA 2009, o desempenho dos estudantes portugueses melhorou bastante, particularmente, em leitura, rea em que a pontuao mdia no
difere signicativamente da mdia da OCDE em termos estatsticos. Portugal ocupa a 11. e a 15. posies, respetivamente, em leitura e matemtica
no mesmo grupo de 18 pases, no PISA mais recente.

Grco 2A Grco 2B
PROFICINCIA EM MATEMTICA POR PAS PROFICINCIA EM LEITURA POR PAS

Alunos no nvel 1 e abaixo (a vermelho) e no nvel 5 Alunos no nvel 1 e abaixo (a vermelho) e no nvel 5
e acima (a azul) e acima (a azul)
Fonte: Clculos do autor com base nos dados do PISA 2006. Fonte: Clculos do autor com base nos dados do PISA 2006.
Nota: Mdia das percentagens para cada valor plausvel. Nota: Ver grco anterior.
de estudantes em nveis de procincia baixos dado o desempenho mdio do pas, o que indica
uma maior disperso das pontuaes (esta questo retomada na seco 4).
O Quadro 1 mostra as caractersticas da populao estudantil, das suas famlias e das escolas em
Portugal, distinguindo entre escolas pblicas e privadas, e nos dois grupos de pases de referncia.
Estas constituem as variveis includas nas funes de produo de educao que sero estima-
das na prxima seco. Nos pases onde a idade obrigatria para o incio da escolaridade aos
seis anos, os alunos encontram-se maioritariamente distribudos entre o 9. e o 10. ano (reetindo
normas especcas quanto data de nascimento). Tal o caso de Portugal e de todos os pases
dos dois grupos, exceto a Finlndia, onde a escola comea aos sete anos e os alunos se concen-
tram no 9. ano4. Um nmero razoavelmente elevado de alunos portugueses - cerca de 20 por cento
- ainda est no 7. ou no 8. ano de escolaridade, devido a maiores taxas de reteno.
No que respeita ao contexto familiar, o hiato entre Portugal e os pases com melhor desempenho
particularmente grande para as habilitaes literrias e a prosso dos pais. Por exemplo, em
Portugal cerca de 25 por cento alunos tm pelo menos um dos pais numa ocupao intelectual/
especializada, e cerca de 20 por cento tm pelo menos um dos pais com o ensino superior com-
pleto. Estas percentagens so cerca de 60 por cento para os pases onde os alunos tm melhor
desempenho. Alm disso, menos de 5 por cento dos estudantes nesses pases reportam que o
nvel mais alto de habilitaes dos pais a educao primria, contra quase 40 por cento dos alu-
nos portugueses. A mesma situao ocorre, embora em menor grau, relativamente aos estudantes
dos pases com pior desempenho. O indicador de riqueza (calculado a partir das respostas sobre
(4) Mais geralmente, no conjunto de pases considerados, a idade obrigatria para o incio da escola vai dos quatro ou cinco anos no Reino Unido aos
sete anos na Dinamarca, na Finlndia, na Polnia e na Sucia.

Quadro 1
VARIVEIS EXPLICATIVAS (MDIAS) (a)
Portugal
Pases com baixo Pases com alto
Total Escolas Escolas desempenho (b) desempenho (b)
pblicas privadas
Caractersticas do estudante
7. ano de escolaridade 6.6 6.9 3.9 0.2 0.2
11. ano de escolaridade 2.8 0.5
idade (anos) 15.7 15.7 15.7 15.8 15.8
gnero feminino 51.7 52.1 48.3 50.0 48.8
Contexto familiar
riqueza (ndice) [-2.1,2.3] (c) -0.17 -0.20 0.11 -0.14 0.45
recursos educativos em casa (nd.) [0,7] 6.2 6.2 6.4 6.1 6.2
livros em casa < 25 38.9 40.0 29.2 24.7 28.0
livros em casa 25-200 45.6 45.6 46.3 53.2 48.3
livros em casa > 200 15.5 14.5 24.5 22.1 23.7
no imigrante 94.1 93.7 97.4 94.6 89.7
imigrante de segunda gerao 3.5 3.8 1.3 4.6 4.0
imigrante de primeira gerao 2.4 2.5 1.2 0.8 6.3
lngua do teste em casa 97.7 97.6 98.1 85.9 90.9
outra lngua nacional em casa - - - 11.2 4.0
lngua estrangeira em casa 2.3 2.4 1.9 2.9 5.1
ocupaco mais elevada dos pais
manual/no especializada 12.6 13.2 7.6 11.8 7.1
manual/especializada 24.2 24.9 18.7 19.0 9.4
intelectual/no especializada 36.3 36.6 33.4 23.7 22.4
intelectual/especializada 26.9 25.4 40.3 45.5 61.2
escolaridade mais elevada dos pais
primria ou menor 38.6 39.2 33.5 7.9 3.6
secundria inferior 15.3 15.4 14.8 22.3 5.4
secundria superior 23.5 24.0 19.6 38.5 32.3
terciria 22.5 21.5 32.1 31.2 58.6
Caractersticas da escola
dimenso da escola (1000 alunos) 0.957 0.922 1.268 0.694 0.824
proporo de alunas 50.9 51.0 49.7 49.7 48.9
localizada em localidade < 15 000 pessoas 42.5 40.8 57.9 24.9 25.6
localizada em localidade 15 000 - 100 000 pess. 35.9 38.2 15.1 42.0 51.0
localizada em localidade > 100 000 pessoas 21.6 21.0 27.1 33.1 23.4
amplitude graus escolaridade (grau max-min) 5.1 4.7 8.3 4.9 4.8
proporo de repetentes 14.6 15.3 7.2 10.5 4.7
escola enfrenta concorrncia (d) 72.9 71.9 81.7 78.4 84.4
autonomia recursos (nd.) [-1.1,2.0] -1.0 -1.1 -0.8 -0.6 0.1
autonomia programas/aval. (nd.) [-1.4,1.3] -0.5 -0.5 -0.3 0.1 0.4
escola recebe presso dos pais (e) 7.1 4.9 26.5 16.1 7.4
escola pblica 91.1 84.4 44.2
escola privada 8.9 15.6 55.8
Recursos escolares
dimenso das turmas (alunos) 24.0 23.7 26.3 27.0 22.3
rcio aluno/professor 8.9 8.4 13.3 10.4 12.9
propor. de computadores com internet 80.2 79.7 84.5 84.9 89.1
rcio computador/aluno 0.07 0.07 0.06 0.11 0.15
aulas normais - matemtica (horas) 3.5 3.5 3.8 3.5 3.2
aulas normais - lngua do teste (horas) 3.2 3.2 3.4 3.9 3.1
escassez de professores matemtica 1.3 0.6 7.7 10.5 21.1
escassez de professores lngua do teste 0.0 0.0 0.0 9.2 13.5
Familiaridade com computadores

autoconf. tarefas internet (ind.) [-2.9,0.8] -0.2 -0.2 -0.2 -0.4 0.4
tempo gasto intern./divers. (ind.) [-2.1,3.2] 0.2 0.2 0.1 -0.1 0.2
Fonte: Clculos do autor com base nos dados do PISA 2006.

Notas: (a) Mdias ponderadas; valores em percentagem do total exceto quando indicado de outra forma (no Anexo 1 so dados mais detalhes sobre a
denio das variveis). (b) Os pases com baixo desempenho incluem a Espanha, a Grcia e a Itlia; os pases com alto desempenho incluem a Blgica,
a Finlndia e os Pases Baixos. (c) Os intervalos mostram o percentil 1. e 99. do indicador. (d) A escola reporta que existe pelo menos outra escola na
mesma rea que compete pelos seus alunos. (e) A escola reporta que existe presso da maioria dos pais para melhoria dos padres escolares.

a posse de bens duradouros) tem um maior valor mdio para os pases com melhor desempenho,
como seria de esperar dado o facto de estes serem mais ricos. Em contrapartida, o indicador de
recursos educativos em casa tem um nvel semelhante em todos os pases. A proporo de alunos
imigrantes ligeiramente maior nos pases com melhor desempenho do que em Portugal e no
grupo com pior desempenho (cerca de 10 por cento contra 5 por cento). Em Portugal, os alunos
das escolas privadas provm de famlias mais favorecidas do que os seus colegas das escolas
pblicas, o que visvel no indicador de riqueza, e particularmente nos escales superiores das
habilitaes e prosso dos pais.
Passamos agora para as variveis da escola. A proporo de escolas privadas difere substan-
cialmente entre os pases com melhor desempenho (acima de 50 por cento)5 e Portugal e pases
com piores resultados (cerca de 10 por cento). As escolas em Portugal so maiores, localizadas
em localidades relativamente mais pequenas e tm uma maior proporo de repetentes do que as
escolas em ambos os grupos de referncia. Entre os indicadores de recursos, particularmente
notvel o baixo rcio aluno/professor nas escolas pblicas em Portugal. As escolas portuguesas
tm comparativamente menos autonomia na gesto dos recursos e denio dos programas e m-
todos avaliao, em especial, em relao s dos pases com melhor desempenho. Curiosamente,
as escolas nos dois grupos de referncia reportam alguma escassez de professores qualicados,
em contraste com as portuguesas. Note-se que na base de dados do PISA 2006 no h nenhuma
medida da experincia do pessoal docente, pelo que esta no pde ser includa na funo de pro-
duo da educao6.
3. A FUNO DE PRODUO DE EDUCAO
3.1. Especicao e possveis causas de enviesamento
A relao entre o desempenho e seus determinantes muitas vezes estudada atravs da funo
de produo da educao - ver, por exemplo, Hanushek (1979) e Todd e Wolphin (2003) para dis-
cusses detalhadas sobre a especicao e estimao dessas funes. Estas podem ser generi-
camente especicadas como
Scoreij = b0 + b1Stij + b2Fm ij + b3Sc j + b4 Re j + eij,
onde o ndice i diz respeito ao aluno e o ndice j escola. Score a pontuao no teste, St um
vetor de caractersticas do aluno, Fm inclui medidas do contexto familiar, Sc engloba diversas
caractersticas da escola e Re inclui variveis ligadas aos recursos escolares. As variveis expli-
cativas do desempenho dos alunos que consideramos neste estudo so enumeradas no Quadro
17. O principal problema que afeta a estimao das funes de produo de educao a en-
(5) Note-se que a maioria dessas escolas tem uma gesto privada, mas nanciamento pblico.
(6) A base de dados inclui a proporo de professores com ensino superior, mas esta varivel tem variabilidade reduzida (a mediana est perto dos 90
por cento). Como, alm disso, a mesma no existe para alguns pases, no foi tida em conta nas regresses.
(7) No existem observaes em falta para as pontuaes dos testes; pelo contrrio, a maioria das variveis explicativas tem uma pequena quantidade
de observaes em falta. A m de evitar uma grande perda de informao, estas observaes foram imputadas previamente estimao, seme-
lhana de estudos anteriores (por exemplo, Fuchs e Woessmann, 2007). Os detalhes so apresentados no Anexo 2.

dogeneidade de alguns regressores, muitas vezes decorrente de sua correlao com variveis
no observveis, nomeadamente as capacidades cognitivas dos estudantes. Na verdade, medidas
dessas capacidades deveriam aparecer na equao acima, mas isso quase nunca acontece dada
a sua natureza. Um dos regressores que consideramos - o indicador que mede a autoconana em
tarefas associadas internet (ver familiaridade com computadores no Quadro 1) - de particular
interesse a este respeito, porque pode ser visto como um indicador das capacidades dos estudan-
tes8, embora possa reetir tambm as posses da famlia e/ou os recursos da escola, na medida em
que estes condicionam o acesso dos alunos internet. Um segundo problema diz respeito ao facto
de os dados do PISA serem seccionais, possibilitando a estimao de modelos em nveis, mas no
de especicaes de valor acrescentado, que requerem dados em painel.
O ano de escolaridade capta a exposio do aluno a programas mais ou menos avanados e, com-
binado com a idade do estudante, tambm um efeito de repetio do ano (ver a prxima seco).
Note-se que a situao do estudante em termos de repetncia no aparece na nossa regresso.
Esta varivel reetiria o desempenho passado, que est relacionado com o desempenho atual.
Desta forma, o ano de escolaridade , em parte, endgeno ao desempenho atual, podendo espe-
rar-se uma sobreestimao do seu efeito (positivo) relativamente a uma regresso que tambm
controlasse para a situao de repetncia.
As variveis explicativas respeitantes condio scioeconmica devero ser, em larga medida,

exgenas ao sucesso escolar 9 e ter uma contribuio constante para os conhecimentos adquiridos
pelos estudantes ao longo dos anos, que bem captada por uma modelao em nvel. As carac-
tersticas bsicas da escola como a localizao e a dimenso, e as caractersticas institucionais
como a autonomia, podem tambm ser consideradas exgenas na funo produo. Contudo, a
presso dos pais - includa neste grupo - pode no o ser e captar, para alm da inuncia exercida
sobre as escolas para melhorarem os padres, um efeito de seleo de melhores escolas pelos
pais mais empenhados na educao dos seus lhos. Isso pode levar a uma sobreestimao de um
eventual impacto positivo da varivel sobre o desempenho. Dado que se controla extensivamente
para a situao familiar e de imigrao, mesmo que os alunos de famlias favorecidas predominem
nas escolas privadas, isto no dever causar um enviesamento na medida do efeito-escola privada.
As variveis que medem a utilizao de recursos pelas escolas, por exemplo, a dimenso das
turmas e as horas de aulas normais, so claramente menos adequadas para a especicao em
nveis usada. Com efeito, tais variveis normalmente mudam de um ano para o outro, e o nvel cor-
rente de aprendizagem depende tambm dos valores que assumiram no passado. Com os dados
do PISA esta diculdade no pode ser ultrapassada. A quantidade de recursos pode, ela prpria,
responder ao desempenho dos alunos: por exemplo, os alunos com insucesso escolar podem ter
aulas suplementares10. No entanto, dados os indicadores de recursos que utilizamos e o facto de
(8) Note-se que esta varivel mede a competncia em tarefas pouco relacionadas com o uso do computador como instrumento de aprendizagem (ver
Anexo 1). Caso contrrio, o seu poder explicativo seria menos interessante. Outra varivel disponvel na base de dados do PISA que mede a auto-
conana em tarefas informticas gerais (no utilizada) parece mais propensa a este problema.
(9) Supondo que as capacidades cognitivas no esto correlacionadas entre as geraes, caso contrrio os alunos mais capazes poderiam estar
associados com as famlias favorecidas.
(10) Um exemplo de um indicador de recursos na base de dados do PISA fortemente afetado por este tipo de endogeneidade so as horas de aprendiza-
gem fora da escola. Tentou-se inclu-lo na funo de produo, mas o efeito positivo que poder ter sobre o desempenho mais do que compensado
pela seleo de alunos de baixo desempenho que o mesmo tambm capta.

estes serem denidos em termos de mdias por escola (exceto para as horas de aulas normais),
improvvel que isso afete muito as nossas estimativas.
Ao estimar funes de produo de educao para vrios pases, h que contar com fatores que
tm um impacto sobre os resultados escolares e que so especcos a cada pas, por exemplo, as
atitudes sociais em relao escolaridade. Nas funes estimadas para os dois grupos de refern-
cia, tal acomodado pela incluso de variveis binrias ao nvel do pas.
3.2. Determinantes do desempenho em Portugal e nos pases de referncia
Caractersticas do aluno
O Quadro 2 apresenta as estimativas das funes de produo de educao para Portugal e para
os dois grupos de pases onde os alunos tm, respetivamente, os piores resultados (Espanha,
Grcia, e Itlia) e os melhores (Blgica, Finlndia e Pases Baixos). Comeamos pelo impacto das
caractersticas dos alunos. Em Portugal, existe um efeito positivo do ano de escolaridade no de-
sempenho, claramente signicativo (o mesmo se verica para os grupos de pases de alto e baixo
desempenho). Uma comparao com os coecientes das outras variveis binrias na regresso
mostra que sua a magnitude muito grande. Para os estudantes portugueses do PISA 2006, o ano
de escolaridade e a idade interagem do seguinte modo. No conjunto dos estudantes com uma dada
idade, aqueles que se encontram no grau de escolaridade mais alto - que pode ser o 9. ou o 10.
ano dependendo da data de nascimento11 - nunca repetiram um ano, aqueles que se encontram um
grau abaixo j repetiram um ano, e assim por diante (isso verica-se para todos os alunos, exceto
os nascidos entre 15 de setembro e 31 de dezembro, cujos pais podiam e decidiram adiar a entrada
na escola por um ano). Assim, como se disse, a varivel capta no s o impacto dos programas que
o aluno est a aprender, mas tambm um efeito associado repetncia.
O poder explicativo da idade, com o grau de escolaridade constante, tem a ver com os alunos nas-
cidos entre 15 de setembro e 31 de dezembro: um nmero crescente destes, medida que as datas
de nascimento se aproximam do nal do ano, esperaram mais um ano para entrar na escola. Assim,
com a diminuio da idade dentro deste grupo, e para cada grau de escolaridade exceto o 10. ano,
a proporo de crianas que ingressaram na escola com seis anos aumenta e a dos alunos que
repetiram uma vez (9. ano) ou mais um ano (graus abaixo) diminui, e da a relao negativa com o
desempenho. O gnero tem uma inuncia clara sobre as pontuaes, tendo os alunos um melhor
desempenho em matemtica e as alunas um melhor desempenho em leitura. Este efeito estimado
com preciso e, como seria de esperar, similar entre pases.
(11) De acordo com as regras que regem o incio da escolaridade obrigatria, os alunos que nunca repetiram o ano encontram-se no 10. ano de escola-
ridade, se completaram seis anos de idade at 15 de setembro de 1996, no 9. ano, se completaram seis anos aps 31 de dezembro, e num desses
anos, dependendo da deciso dos pais, se completaram seis anos entre essas datas.

Quadro 2 (continua)
FUNO DE PRODUO DE EDUCAO, ESTIMATIVAS(a)

Portugal
desempenho (b) desempenho (b)
Matemtica Leitura Matemtica Leitura Matemtica Leitura
Caractersticas do estudante
ano de escolaridade (7.)(c)
8. 39.4 53.2 12.1 54.4 51.4/73.0 90.2/67.7(d)
3.5 4.1 12.6 18.0 7.7/12.6 14.8/19.0
9. 83.1 95.7 58.8 93.5 86.0/124.6 132.1/111.8
3.8 4.4 13.0 17.2 6.7/13.1 15.5/18.3
10. 144.1 158.7 115.2 144.1 142.2/- 186.1/-
2.9 3.7 13.1 17.5 6.7/- 15.6/-
11. - - 119.7 150.3 202.6/ - 245.2/ -
13.8 18.7 10.3/ - 15.7/-
idade -17.1 -23.4 5.5 0.5 -17.1 -18.8
2.1 2.6 1.2 1.6 1.4 1.6
gnero feminino (masculino) -26.9 20.9 -26.8 18.7 -24.3 16.9
1.6 1.4 0.8 1.0 1.0 1.1
Contexto familiar
riqueza -3.5 0.3 -4.2 -7.9 -2.0 -3.8
1.3 1.1 0.5 0.8 0.7 0.9
recursos educativos em casa 2.2 2.0 8.5 8.7 7.8 8.0
0.7 1.0 0.4 0.4 0.5 0.6
livros em casa (menos do que 25)
entre 25 e 200 19.6 15.4 21.8 23.2 22.2 21.4
1.5 1.6 1.0 0.9 1.0 1.1
mais do de 200 35.4 22.8 46.2 39.9 49.0 42.7
2.1 2.6 1.2 1.2 1.1 1.4
situao de imigrao (no imigrante)
imigrante de segunda gerao -17.4 -14.5 -7.1 -4.6 -24.0 -9.6
3.3 6.5 2.0 2.1 2.9 3.1
imigrante de primeira gerao -15.1 -9.8 -15.9 8.8 -27.7 -18.5
6.6 5.6 4.0 5.0 1.9 3.4
lngua em casa (a do teste)
outra lngua nacional - - -0.8 -3.2 26.3 28.1
1.3 1.6 2.0 2.2
lngua estrangeira 23.8 -10.1 12.2 -9.6 -1.2 -18.3
5.2 4.9 3.4 3.2 3.1 2.9
ocup. mais elev. dos pais (man./no esp.)
manual/especializada 1.2 2.6 4.0 0.4 4.5 7.2
2.8 3.1 1.4 1.5 2.3 2.6
intelectual/no especializada 2.3 10.0 7.4 7.8 10.5 14.6
2.8 3.2 1.1 1.3 1.7 2.3
intelectual/especializada 18.1 23.7 12.6 11.9 21.3 26.5
2.7 2.9 1.2 1.5 2.2 2.5
escol. mais elev. dos pais (prim. ou menor)
secundria inferior -0.4 3.6 13.5 17.8 13.2 16.3
2.3 2.6 1.8 2.1 5.2 3.7
secundria superior 2.4 3.0 17.6 25.2 10.2 18.6
1.3 2.7 1.8 1.9 3.9 2.8
terciria 0.3 5.8 15.2 20.0 10.5 19.2
2.6 2.9 1.7 1.6 3.9 2.9

Quadro 2 (continuao)
FUNO DE PRODUO DE EDUCAO, ESTIMATIVAS(a)

Portugal
desempenho (b) desempenho (b)
Matemtica Leitura Matemtica Leitura Matemtica Leitura
dimenso da escola 4.2 8.5 -2.6 -1.9 24.7 20.0
3.1 2.9 2.2 2.6 3.5 4.1
proporo de alunas 88.9 98.5 -5.0 34.3 34.7 52.7
23.2 25.2 4.7 5.7 5.5 6.8
localizada em (localidade < 15 000 pessoas)
localidade 15 000 - 100 000 pessoas 1.5 -3.7 3.1 6.2 -3.1 -1.2
2.6 2.7 2.1 2.7 2.5 3.3
localidade > 100 000 pessoas 6.4 10.9 11.7 14.5 -6.5 1.0
2.9 3.1 2.1 2.5 3.2 3.7
amplitude dos graus de escolaridade 0.0 1.3 2.1 1.0 1.3 1.3
0.6 0.7 0.6 0.6 0.3 0.4
proporo de repetentes -26.2 -9.8 -60.0 -107.8 -75.0 -120.6
11.6 14.0 14.3 13.9 17.1 23.1
escola enfrenta concorrncia (no) 6.8 1.3 -0.1 3.7 0.5 4.3
2.3 2.2 2.0 2.3 3.4 4.5
autonomia na alocao de recursos -8.9 44.5 1.1 2.1 3.4 3.1
12.1 13.6 1.4 2.0 1.5 2.0
autonomia nos programas/avaliao -2.7 -7.6 -2.5 -1.6 -1.6 -2.8
1.5 1.5 0.9 1.1 1.2 1.6
escola recebe presso dos pais (no) 6.0 9.4 14.8 15.0 11.5 12.9
3.5 4.9 2.4 2.2 3.4 3.0
escola privada (pblica) 13.4 -12.3 -35.2 -24.9 7.4 6.2
4.7 6.4 4.7 4.2 2.1 2.0
Recursos escolares
dimenso das turmas 0.5 0.3 -0.3 -0.1 1.5 1.8
0.3 0.3 0.1 0.1 0.4 0.5
rcio aluno/professor 0.1 -0.4 3.7 2.8 4.4 4.6
0.5 0.6 0.4 0.3 0.5 0.8
propor. de computadores com internet -0.5 11.5 17.2 13.1 15.5 3.1
4.0 5.3 2.9 4.1 5.2 5.5
rcio computador/aluno 23.9 17.9 13.6 -10.6 26.3 -2.2
29.4 29.5 7.4 9.8 10.2 12.5
horas de aulas lngua do teste/matemtica 6.8 5.4 9.0 7.4 9.4 3.5
0.3 0.5 0.3 0.2 0.2 0.3
escassez de profess. lngua/matem. (no) - - 3.5 11.5 -12.0 -19.1
2.9 3.2 2.4 3.5

autoconana em tarefas da internet 10.3 16.2 14.8 18.2 13.1 17.5
1.1 0.9 0.4 0.5 0.7 1.0
tempo gasto na internet ou em diverso -5.2 -8.1 -12.6 -14.3 -7.2 -9.2
0.9 0.9 0.4 0.6 0.5 0.6
coeciente de determinao 0.56 0.56 0.36 0.34 0.48 0.45
observaes na amostra 4981 4981 45660 45660 18319 18319
Fonte: Clculos do autor.

Notas: (a) Mdia dos coecientes estimados por regresses dos mnimos quadrados ponderados dos cinco valores plausveis em matemtica e leitura,
respetivamente, sobre as variveis no quadro e variveis binrias para os pases (no mostradas); os desvios-padro aparecem em itlico. A varincia
depende da varincia amostral, calculada pela variante de Fay do mtodo de balanced repeated replication, e da varincia de imputao. (b) Os pases
com baixo desempenho incluem a Espanha, a Grcia e a Itlia; os pases com alto desempenho incluem a Blgica, a Finlndia e os Pases Baixos. (c)
Categoria omitida entre parntesis, para as variveis binrias. (d) O efeito do ano de escolaridade estimado separadamente para Finlndia (valores
direita) onde a idade de incio da escola aos 7 anos, e nos outros pases com alto desempenho (valores esquerda) onde esta aos 6 anos.

Contexto familiar
A funo de produo de educao estimada inclui vrias medidas do contexto socioeconmico do

estudante, e os resultados conrmam que estas tm um forte impacto nas pontuaes dos testes.
Aqui destaca-se a contribuio do regressor livros em casa, o que no uma surpresa j que este
muitas vezes o melhor preditor do desempenho em regresses similares (Hanushek e Woessmann,
2010). Naturalmente, no o nmero de livros em casa por si que est causalmente associado com
o desempenho, mas esta varivel capta muito bem um ambiente familiar propcio aprendizagem.
Os impactos medidos para Portugal so menores do que para os dois grupos de pases de refe-
rncia, especialmente na categoria superior (mais de 200 livros). Nas trs regresses, conforme
se sobe na escala de prosses dos pais, emerge uma inuncia positiva sobre o desempenho,
particularmente marcada para as ocupaes intelectuais/especializadas. Quanto educao for-
mal dos pais, a sua contribuio em Portugal, ou estatisticamente no signicativa, ou est no
limiar da signicncia, o que contrasta com o forte impacto nos dois grupos de referncia. Entre as
variveis relativas ao contexto familiar, as qualicaes acadmicas podero estar especicamente
associadas ao acompanhamento pelos pais das tarefas escolares dos seus lhos. Estes resultados
podem indicar uma menor capacidade ou disponibilidade dos pais portugueses a este respeito.
Um segundo conjunto de variveis neste grupo refere-se nacionalidade e lngua falada em casa.
A condio de imigrante geralmente implica uma desvantagem em termos de desempenho, que
maior nos pases onde os alunos tm melhores resultados. Para Portugal, os estudantes imigrantes
de segunda gerao tm piores resultados do que seus colegas de primeira gerao em termos
de estimativas pontuais (embora a diferena no seja estatisticamente signicativa nos nveis ha-
bituais), implicando que o impacto negativo deste fator no se atenua medida que aqueles e as
suas famlias permanecem mais tempo no pas. interessante constatar que, controlando para a
condio de imigrante, falar uma lngua estrangeira em casa tem um impacto positivo e signicati-
vo nas pontuaes em matemtica em Portugal (na leitura este impacto negativo). Tal resultado
pode reetir um empenhamento muito forte na escola de certos grupos de estudantes imigrantes,
superando o dos estudantes com ascendncia portuguesa.
A contribuio dos recursos educativos em casa para o desempenho dos alunos portugueses
positiva e signicativa, mas ca aqum da contribuio nos dois grupos de referncia. O coeciente
do indicador de riqueza , ou no signicativo, ou negativo e signicativo, o que indica que este
no tem impacto prprio quando so tidos em conta outros aspetos da situao scio-econmica
dos alunos.
Os impactos das variveis do contexto familiar podem ser interpretados numa outra dimenso re-
lacionada com a equidade educacional - um assunto explorado em mais detalhe na seco 4. A
relao entre uma medida sumria do estrato socioeconmico (por exemplo, o nmero de livros em
casa) e uma medida do desempenho - por vezes designada como declive do gradiente socioecon-
mico - frequentemente utilizada como um indicador de igualdade de oportunidades educacionais.
Um gradiente socioeconmico com forte declive implica resultados escolares mais desiguais para
crianas de diferentes estratos, mantendo tudo o resto constante. Na funo de produo de edu-

cao estimada para Portugal, os coecientes das variveis que medem vrios aspetos do contexto
familiar sugerem um menor impacto no desempenho, em particular em comparao com o grupo
de pases com melhores resultados. Dois fatores podero ser responsveis por isso. O primeiro
uma atitude mais passiva dos pais em relao educao e um menor envolvimento na vida esco-
lar dos seus lhos. O segundo um sistema de ensino que tende a contrabalanar mais a situao
desigual das crianas de diferentes classes sociais.
Na funo de produo de educao foram consideradas diversas caractersticas da escola. As

estimativas pontuais da inuncia da dimenso da escola so positivas para Portugal, embora ape-
nas signicativas no caso dos testes de leitura. Tal indica a existncia de economias de escala, em
consonncia com Pereira e Moreira (2007). Nos grupos de referncia, o mesmo tipo de evidncia
est connado aos pases onde os estudantes tm um alto desempenho. Em contrapartida, a loca-
lizao das escolas em Portugal aparece menos importante do que naquele estudo, pois somente
a categoria superior - localizao numa cidade com mais de 100 000 pessoas - faz uma diferena
(positiva) signicativa para o desempenho. Tais resultados devem ser explicados pelo conjunto
alargado de variveis de controlo aqui utilizado. Uma maior proporo de repetentes tem o espera-
do impacto negativo sobre o desempenho, enquanto uma proporo maior de alunas contribui para
um ambiente propcio ao sucesso escolar.
Do ponto de vista terico, o efeito da autonomia das escolas no sucesso escolar ambguo. Por
um lado, este pode ser positivo porque os decisores ao nvel da escola tendem a ter melhor infor-
mao. No entanto, a autonomia tambm pode ser utilizada pelos decisores para prosseguirem os
seus prprios objetivos, os quais podem no coincidir com a melhoria do desempenho dos alunos
(Hanushek e Woessmann, 2010). Na literatura emprica tem-se vericado que a existncia de mar-
gem de manobra na denio do oramento (dado o montante global), incluindo a contratao e
remunerao dos professores, bem como na escolha dos manuais e mtodos de ensino, tende a
melhorar o desempenho. Em contrapartida, a autonomia das escolas no que respeita dimenso
do seu oramento, e a autonomia dos professores sobre as matrias a serem abordadas nas aulas,
aparecem negativamente associadas com o desempenho, possivelmente porque estas se prestam
mais a um comportamento oportunista. Deve acrescentar-se que as regresses realizadas no so
a forma ideal de estudar tais efeitos, uma vez que no exploram plenamente a variao entre-pa-
ses, a qual facilita esse estudo. No obstante, as nossas estimativas pontuais geralmente encaixam
neste tipo de evidncia. A autonomia na afetao de recursos tem uma contribuio positiva para o
desempenho (em Portugal isto acontece apenas para as pontuaes em leitura) e a autonomia na
escolha das matrias e na avaliao uma contribuio negativa, embora nem sempre signicativas.
Note-se que, no caso portugus, as escolas pblicas no tm praticamente nenhuma autonomia na
alocao e remunerao dos professores pelo que o primeiro daqueles indicadores est prximo
do mnimo global; so as escolas privadas que lhe conferem alguma variabilidade.
A presso dos pais tem um impacto positivo no desempenho, embora, como mencionado acima,

isto tambm possa reetir o efeito da escolha de melhores escolas por pais mais cuidadosos e
informados, alm da presso colocada sobre as escolas. O coeciente do indicador de escola
privada negativo, mas no limiar da no signicncia para a leitura, e positivo e signicativo para a
matemtica. Neste ltimo caso, o impacto medido na mdia da varivel dependente de cerca de
3 por cento. Pereira e Moreira (2007) - que usaram a nota mdia no 12. ano nos exames nacionais
para todas as disciplinas, em 2003/04 e 2004/05 - estimaram um efeito-escola privada de 7 a 8 por
cento. Neste estudo obtm-se um efeito mais fraco para a matemtica (e de sinal oposto para a lei-
tura). Para alm de um conjunto de dados diferente, este resultado pode ser explicado pela ausn-
cia de controlos familiares no estudo mencionado, levando a um enviesamento do coeciente em
alta. Embora seja possvel que a incluso desses controlos esvazie aproximadamente o contedo
explicativo do indicador de escola privada, estes resultados no devem ser vistos como denitivos.
Dado que as escolas privadas representam uma pequena parte (cerca de 10 por cento) do universo
dos estudantes em causa, podero existir enviesamentos causados pelo processo de amostragem.
A comparao das mdias das pontuaes nas escolas pblicas e privadas na base de dados do
PISA 2006 e nos exames nacionais do 9. ano (ano letivo 2006/07), sugere essa possibilidade12.
Recursos escolares
As medidas tradicionais de recursos escolares, tais como a dimenso mdia das turmas e o rcio
aluno/professor, no entram signicativamente, em termos estatsticos, na funo de produo de
educao para Portugal. Nos dois grupos de pases de referncia, o coeciente do rcio aluno/
professor tem um sinal positivo (contraintutitivo) e estatisticamente signicativo - o que tambm se
verica para a dimenso das turmas nos pases com alto desempenho. Hanushek (1986) sumaria
as concluses de muitos estudos sobre a contribuio dos recursos escolares e conclui que esta
muitas vezes no signicativa e, em alguns casos, so encontrados efeitos contrrios ao esperado.
Isto est em linha com o resultado bem conhecido de que essas variveis tm uma inuncia muito
mais fraca (se que a tm) no desempenho do que as relativas ao contexto familiar. A quantidade
de horas de aulas contrasta com este tipo de evidncia, tendo um impacto positivo e estatistica-
mente signicativo sobre o desempenho, nas trs regresses. Esta parece ser a nica varivel
onde intervenes ao nvel dos recursos podero trazer resultados positivos.
Argumentou-se acima que a varivel autoconana em tarefas associadas internet poderia ser
uma medida das capacidades dos alunos. O facto de o seu impacto ser positivo e signicativo, e
no muito diferente de pas para pas, corrobora esta interpretao. Em contrapartida, o tempo
despendido com entretenimento e navegao na internet est negativamente relacionado com o
desempenho.
(12) No PISA 2006, as notas mdias das escolas privadas so superiores, respetivamente, em 5.5 por cento em matemtica e 3.2 por cento na leitura.
Os valores correspondentes nos exames nacionais do 9. ano, 2006/07, em matemtica e portugus so 22.6 e 7.8 por cento (Jornal Pblico, 2007).

3.3. Diferenas no desempenho dos pases mantendo as caractersticas dos pais

constantes
Nos rankings de pases construdos com base nos resultados dos testes do PISA, como os apre-
sentados nos grcos 1A e 1B, obviamente no se controla para os fatores que determinam tais re-
sultados. Ao mesmo tempo, determinantes como as habilitaes literrias e a estrutura ocupacional
da populao, captados pelas variveis do contexto familiar, so uma herana do passado e pouco
afetados pelas atuais polticas de educao. Uma questo que se coloca neste contexto avaliar
como os rankings mudariam se existisse uma distribuio semelhante das caractersticas parentais
nos diversos pases. Tal particularmente pertinente para Portugal que tem uma das menores
dotaes entre os pases da Unio Europeia em termos do nvel de escolaridade da populao. A
m de se investigar esta questo, estimou-se uma funo de produo de educao para todos os
pases, incluindo os regressores socioeconmicos (ver Quadro 1) e variveis binrias especcas a
cada pas13. Os coecientes destas ltimas podem ser interpretados como as pontuaes mdias
mantendo o contexto familiar constante, e comparados com as mdias no condicionadas apre-
sentadas nos Grcos 1A e 1B. Este exerccio exige alguma cautela, uma vez que o nosso modelo
apenas uma aproximao realidade. Na prtica, se o nvel de determinadas variveis, digamos,
num pas com baixo desempenho, fosse igual ao nvel vigente num pas com alto desempenho, a
alterao efetiva nas pontuaes diferiria da decorrente do modelo. Os resultados so apresenta-
dos nos Grcos 3A e 3B, em termos da distncia de cada pas face ao pas com desempenho mais
Grco 3A Grco 3B
DESEMPENHO EM MATEMTICA POR PAS, DESEMPENHO EM LEITURA POR PAS,

DIFERENA PARA A FINLNDIA DIFERENA PARA A FINLNDIA
Mdia no condicionada (a vermelho) e mdia com Mdia no condicionada (a vermelho) e mdia com
o contexto familiar constante (a azul) o contexto familiar constante (a azul)

Nota: O mesmo que o grco anterior, mas para as pontuaes em lei-
Nota: Baseado em regresses dos mnimos quadrados ponderados das tura.
pontuaes em matemtica sobre constantes especcas a cada pas
(mdia no condicionada), e essas constantes e as variveis socioeco-
nmicas (mdia com o contexto familiar constante). O grco mostra a
diferena entre os coecientes para cada pas e para a Finlndia.
(13) Os restantes regressores, tais como caractersticas das escolas e os recursos escolares, no so includos uma vez que no queremos controlar
para os mesmos. Os regressores socioeconmicos iro captar o efeito dos regressores omitidos na medida em que exista correlao entre ambos.
No entanto, esta dever ser relativamente baixa (exceto, porventura, para a natureza pblica ou privada das escolas) e causar uma distoro peque-
na.

elevado, que a Finlndia.
Portugal o pas onde o hiato para a Finlndia mais se encurta quando se considera a mdia con-
dicionada das pontuaes, em vez da mdia no condicionada, o que conrma um forte impacto
negativo da composio scioeconmica da populao. A reduo daquele hiato mais acentuada
do que em outros pases de baixo desempenho, como a Espanha e a Itlia, que, conforme demons-
trado no Quadro 1, tm uma situao mais favorvel relativamente escolaridade e estrutura ocu-
pacional do que Portugal. Os Grcos 3A e 3B indicam uma situao menos sombria para Portugal
em termos do sucesso escolar do que Grcos 1A e 1B. Em matemtica, embora ainda na metade
inferior do ranking, Portugal est perto do grupo de pases com nveis mdios de desempenho.
Em leitura, a mudana mais acentuada, e os alunos portugueses aparecem na metade superior.
4. ALGUNS ASPETOS DA VARIABILIDADE NO DESEMPENHO DOS

ALUNOS
Considera-se agora a variabilidade no desempenho dos alunos, ou seja, a desigualdade acadmi-

ca, complementando os resultados anteriores que procuraram explicar o respetivo nvel. As an-
lises costumam colocar muita nfase na desigualdade social como fonte de desigualdade acad-
mica. Tal justica-se pela importncia da condio scioeconmica do estudante para o sucesso
escolar. Alm disso, os regressores deste grupo tm geralmente maior varincia do que, especial-
mente, os relacionados com os recursos escolares (em particular no contexto de anlises dentro de
cada pas ou envolvendo pases com nveis semelhantes de desenvolvimento). Ao mesmo tempo,
a desigualdade acadmica sustenta as desigualdades sociais, pois o nvel de escolaridade das
geraes mais velhas o fator mais importante por trs da distribuio dos trabalhadores por
ocupaes e nveis salariais que prevalece atualmente. De facto, um dos principais objetivos dos
sistemas educativos atenuar progressivamente essas desigualdades, garantindo que a distribui-
o das competncias dos alunos quando terminam a escola menos desigual do que a dos seus
pais. Outras fontes importantes de variabilidade nos resultados educacionais so as capacidades
cognitivas dos alunos e a contribuio dos professores para o sucesso da aprendizagem.
Os alunos encontram-se distribudos por escolas, e a disperso no desempenho pode materializar-

-se em certa medida atravs da existncia de escolas que diferem substancialmente quanto ao
mesmo. Assim, importante considerar, para alm da variabilidade total no desempenho, a pro-
poro avaliada entre- e intraescolas. Se a componente entre-escolas for grande relativamente
componente intraescolas, tal signica que os estudantes com nveis mais baixos de sucesso se
concentram em algumas escolas e os estudantes com nveis mais altos em outras. Este fenmeno
pode acontecer por diversas razes, por exemplo, as escolas podem ser frequentadas por alu-
nos provenientes predominantemente de famlias favorecidas ou desfavorecidas. Quando existe
uma grande assimetria entre regies dentro de um pas, dado que a mobilidade dos estudantes
limitada, a composio social das escolas localizadas nas regies mais pobres ir diferir signica-
tivamente da composio das suas homlogas nas regies mais ricas. O mesmo se verica para
as assimetrias entre bairros dentro das grandes cidades, sobretudo na ausncia de normas que

obrigam os alunos a frequentar a escola mais prxima, uma vez que os pais tendem a matricular os
seus lhos em escolas frequentadas por estudantes com caractersticas ans.
A separao dos estudantes por escolas que oferecem currculos especcos, por exemplo, geral
ou prossional, numa fase inicial do seu percurso (digamos, entre os 10 e os 12 anos de idade)
introduz uma diferenciao entre as escolas. Este mecanismo - designado na literatura por early
tracking - existe nos sistemas educativos de alguns dos pases que consideramos (Brunello e Chec-
chi, 2007). Tal separao pode ser feita com base em critrios como testes formais, recomendao
dos professores e auto-seleo. Os testes formais introduzem uma segmentao dos alunos de
acordo com sua origem social e capacidades cognitivas, visto que estas so determinantes impor-
tantes das pontuaes nos testes de colocao. Uma segmentao de acordo com a origem social
poder ocorrer mesmo no caso de auto-seleo, pois os pais com prosses manuais podem achar
mais natural matricular os seus lhos em escolas que oferecem currculos prossionais, e os pais
com prosses intelectuais, nas escolas que oferecem programas que do acesso universidade.
Como primeiro exerccio, consideramos a associao entre a decomposio da varincia das pon-
tuaes em matemtica e de uma medida sumria do contexto familiar, o ndice da situao eco-
nmica, social e cultural (ndice ESCS). Este ndice, disponvel na base de dados do PISA, sintetiza
vrias dimenses do contexto familiar (ver o Anexo 1 para os detalhes sobre a sua construo),
exceto a condio de imigrante. A decomposio da varincia para cada uma das variveis obtida
a partir da estimao de um modelo multinvel sem regressores, incluindo intercees especcas
escola modeladas como parmetros aleatrios14 (ver Goldstein, 2010). O Grco 4A mostra a
associao entre a varincia total das pontuaes em matemtica e do ndice ESCS (em ambos
os casos normalizada para uma mdia igual a 100) e o Grco 4B a associao entre a respetiva
proporo entre-escolas. Nos pases onde essas propores so maiores, as escolas diferem mais
substancialmente no que se refere ao desempenho dos alunos e composio social.
Comeamos por examinar a disperso das pontuaes em matemtica. No h uma relao bvia
entre o desempenho (Grco 1A), por um lado, e a variabilidade das pontuaes e a sua decom-
posio nestes grcos, por outro, nos diversos pases. O pas com melhor desempenho - a Fin-
lndia - tem a menor varincia global e proporo entre-escolas; no entanto, a Blgica, tambm no
topo do ranking de desempenho, tem a maior varincia e uma das propores entre-escolas mais
elevadas (os Pases Baixos, igualmente no topo, tm a mais alta). Baixos nveis de desempenho
so tambm compatveis com situaes bastante diferentes em termos de variabilidade das pontu-
aes, conforme ilustrado pelos casos da Itlia e da Espanha. Estas concluses estendem-se em
geral disperso das pontuaes em leitura (no mostrada), que maior do que a das pontuaes
em matemtica na maioria dos pases.
Quanto disperso do ndice ESCS, Portugal surge como um caso especial, com um valor quase
75 por cento acima da mdia no conjunto dos pases (Grco 4A). No entanto, esta disperso
(14) Este modelo explica a varivel dependente como a soma dessas intercees (iguais a uma mdia xa mais um desvio aleatrio desta, especco a
cada escola) e de uma varivel residual ao nvel do estudante. As estimaes foram realizadas utilizando o programa GLLAMM (Rabe-Hesketh et
al., 2004) que executado no STATA. A ponderao foi feita de acordo com o primeiro dos dois esquemas de ponderao propostos por Pfeffermann
et al. (2008). No caso das pontuaes em matemtica tomou-se o primeiro valor plausvel.

transmitida s pontuaes nos testes num grau muito menor do que em outros pases (facto que
tambm acontece, em certa medida, nos casos da Espanha e do Luxemburgo). Este resultado de-
ver ter origem no menor impacto das variveis do contexto familiar sobre o desempenho em Por-
tugal (Quadro 2)15. Consequentemente, a varincia das pontuaes encontra-se um pouco abaixo
da mdia, e o mesmo se aplica percentagem entre-escolas (cerca de 35 por cento contra uma
mdia ligeiramente superior a 40 por cento). Um grupo de pases que inclui a Alemanha, a ustria,
a Blgica, a Itlia, e a Repblica Checa, parece estar na situao oposta de Portugal, na medida
em que a varincia das pontuaes ultrapassa a do ndice ESCS. Todos estes pases, com exceo
da Itlia, tm o referido mecanismo de separao precoce dos alunos por escolas (os outros pases
no grupo que partilham esta caracterstica institucional so a Eslovquia, a Hungria e os Pases
Baixos). Vrios estudos - por exemplo, Hanushek e Woessmann (2006) - tm associado esta carac-
terstica a um aumento da varincia dos resultados escolares16. O impacto da separao dos alunos
, como esperado, mais evidente na proporo da varincia entre-escolas (Grco 4B), na medida
em que implica uma triagem dos mesmos de acordo com o contexto familiar e, em alguns casos, as
capacidades cognitivas. Existem outras implicaes desse mecanismo que podem aumentar a di-
ferenciao entre escolas, por exemplo, uma auto-seleo dos professores - melhores professores
preferem ensinar melhores alunos - e programas divergentes. A elevada varincia das pontuaes
relativamente do ndice ESCS, em alguns destes pases, pode talvez ser explicada tambm por
uma maior proporo de alunos de origem imigrante, uma dimenso no captada pelo ndice.
Grco 4A Grco 4B
VARINCIA DAS PONTUAES EM MATEMTICA VARINCIA DAS PONTUAES EM MATEMTICA

E DO NDICE ESCS E DO NDICE ESCS
Proporo entre-escolas
200
.8
NL
DE
Varincia (md.=100), pontuaes
BE HU
Prop. da varincia, pontuaes
IT AT
.6
150
BE CZ
GR SK
DE IT
.4
CZ AT PT
GR LU
GB
SK
100
HU
SE NL LU SE
PT IE
GB PL ES PL
ES
.2
IE DK DK
FI
FI
50
50 100 150 200 0 .2 .4 .6 .8

Varincia (md.=100), ndice ESCS Prop. da varincia, ndice ESCS
Fonte: Clculos do autor. Fonte: Clculos do autor.

Nota: Com base na estimao de modelos multinvel, para cada uma Nota: Ver o grco anterior.
das variveis, incluindo parmetros aleatrios especcos escola, cuja
varincia diz respeito componente entre-escolas, e a varivel residual
ao nvel do aluno, cuja varincia diz respeito componente intraescolas.
(15) Em geral, a contribuio de um regressor para a varincia explicada da varivel dependente resulta da respetiva varincia e do seu coeciente na
regresso.
(16) A inuncia sobre o nvel dos resultados uma questo mais controversa, relativamente qual no h evidncia bem estabelecida.

Conclumos esta seco com a estimao de um modelo multinvel incluindo o conjunto completo
de regressores socioeconmicos como preditores da variabilidade das pontuaes, ao nvel do
estudante e (tomando as mdias por escola) ao nvel da escola17. Estes ltimos captam as exter-
nalidades para a escola como um todo associadas sua composio scioeconmica. A varincia
total e sua decomposio neste modelo so apresentadas no Grco 5, que mostra tambm as
quantidades correspondentes no modelo sem regressores (medidas no eixo dos Ys nos Grcos
4A e 4B acima), a m de facilitar a comparao dos resultados. A parte inferior de cada barra, a
vermelho, indica a componente entre-escolas da varincia. Todas as quantidades so normaliza-
das pela varincia mdia no conjunto dos pases no modelo sem regressores para que as alturas
das barras sejam comparveis.
Os regressores socioeconmicos explicam uma parte importante da variabilidade das pontuaes,

pelo que a varincia estimada no segundo modelo bastante menor do que no primeiro. Alm
disso, a diminuio da componente entre-escolas supera claramente a da componente intraes-
colas, em especial nos pases com separao precoce dos alunos. A varincia entre-escolas que
permanece , todavia, um pouco maior para este conjunto de pases do que para os restantes, com
exceo da Itlia e da Grcia, o que presumivelmente reete os outros aspetos da diferenciao
entre as mesmas induzidos por aquele mecanismo. Note-se que a Itlia e, em menor grau, a Grcia
so casos especiais em que o desempenho dos alunos parece diferir substancialmente de umas
Grco 5
VARINCIA DAS PONTUAES EM

MATEMTICA, TOTAL E ENTRE-ESCOLAS
Modelo sem regressores (barras esquerda) e
controlando para o contexto familiar (barras direita)

Nota: Com base na estimao de modelos multinvel, respetivamente,
sem regressores (o mesmo modelo que na nota ao Grco 4A), e incluin-
do os regressores socioeconmicos, quer ao nvel do aluno (centrados
em torno das mdias por escola), quer como mdias por escola. A vari-
ncia captada por este ltimo modelo diz respeito parte no explicada
pelos regressores.
(17) Os coecientes de todas as variveis (ou seja, os declives) so modelados como parmetros constantes, enquanto as intercees continuam a ser
aleatrias e especcas escola.

escolas para as outras para alm do que explicado pela desigualdade social. A variabilidade
entre-escolas das pontuaes em Portugal comparvel que se verica nos pases sem separa-
o precoce dos alunos (com as duas excees mencionadas) e, dentro deste grupo, superior, por
exemplo, dos pases do Norte da Europa e tambm da Espanha.
A evidncia apresentada mostra que nos pases onde a inuncia da desigualdade social maior,
tal inuncia sentida sobretudo atravs dos efeitos da composio scioeconmica das escolas
e da diferenciao entre os respetivos nveis de desempenho. A varincia remanescente aps
controlar para a desigualdade social, que como vimos na sua maior parte um fenmeno intraes-
colas, dever ser principalmente explicada por variveis no observveis. Estas podero incluir,
por exemplo, as capacidades do estudante e aspetos da qualidade do ensino como a organizao
das aulas e os mtodos utilizados pelos professores. Note-se que as variveis nas regresses de
produo de educao estimadas na seco 3, que agora foram omitidas, devero apenas explicar
uma pequena parte da varincia remanescente, na medida em que dizem sobretudo respeito
escola. Esta leitura tambm sugerida pela parte considervel da variabilidade das pontuaes
que permanece inexplicada nessas regresses, como mostra o valor relativamente baixo dos co-
ecientes de determinao no Quadro 2. Carneiro (2006) conclui, da mesma forma, que variveis
anlogas s includas nas funes de produo neste estudo no conseguem explicar uma parte
considervel da varincia das pontuaes no PISA 2003 para Portugal.
5. CONCLUSES
Este estudo apresenta uma anlise do nvel e da variabilidade do desempenho escolar em Portugal
e nos pases da Unio Europeia utilizando a base de dados do PISA 2006. As principais concluses
so as seguintes:
Os alunos portugueses ocupam consistentemente posies na metade inferior do ranking do

desempenho no grupo de pases considerados, tanto em matemtica e como em leitura. Tais resul-
tados so em parte provocados por um contexto familiar desfavorvel, nomeadamente no que se
refere s habilitaes e ocupaes dos pais.
Na funo de produo de educao para Portugal, semelhana do acontece para ambos os

grupos de pases de referncia, as variveis socioeconmicas so os principais determinantes do
desempenho, enquanto os recursos escolares tm uma contribuio pouco importante (exceto as
horas de aulas normais).
As variveis socioeconmicas tm, no entanto, contributos mais fracos em Portugal do que, em

particular, nos pases de alto desempenho. Isto dever ser explicado pelo menor envolvimento dos
pais na vida escolar dos seus lhos e um papel mais equalizador do sistema de ensino relativamen-
te ao sucesso escolar das crianas provenientes de diferentes estratos sociais.
Algumas das variveis na funo de produo educao para Portugal, nomeadamente, a locali-
zao das escolas e a sua natureza pblica ou privada aparecem, uma vez controlando extensiva-

mente para o contexto familiar, com menor impacto do que em estudos anteriores.
No existe uma relao bvia entre o nvel e a disperso do desempenho nos diferentes pases,
sendo nveis altos e baixos compatveis com diferentes graus de disperso.
A desigualdade social uma importante fonte de variabilidade no desempenho, principalmente

nos pases cujos sistemas educativos tm mecanismos de seleo precoce dos alunos. Esta carac-
terstica tambm introduz uma diferenciao importante no desempenho entre as escolas, devido a
efeitos de triagem dos alunos de acordo com o contexto familiar e as suas capacidades.
Portugal tem uma grande disperso nos indicadores do contexto familiar, mas, dado um gradiente
socioeconmico mais plano, esta relativamente menos transmitida aos resultados nos testes,
cuja varincia est prxima da mdia no conjunto dos pases considerados.

BIBLIOGRAFIA
Brunello, G. e Checchi, D. (2007). Does school tracking affect equality of opportunity? New
international evidence. Economic Policy October 2007, 781861.
Carneiro, P. (2006). Equality of opportunity and educational achievement for Portugal. Proceedings
of the 2006 Banco de Portugal Conference on Economic Development in Portugal. Banco
de Portugal.
Coleman, J., E. Campbell, C. Hobson, J. McPartland, A. Mood, F. Weinfeld e R. York (1966). Equality
of Educational Opportunity. Washington, D.C.; U.S. Government Printing Ofce.
Fuchs, T. e Woessmann, L. (2007). What accounts for international differences in student

performance? A reexamination using PISA data. Empirical Economics 32 (2/3), 433464.
Goldstein, H. (2010). Multilevel Statistical models (4th edition). Cichester, UK: Wiley.
Hanushek, E. (1979). Conceptual and empirical issues in the estimation of educational production
functions. Journal of Human Resources 14 (3), 351-388.
Hanushek, E. (1986). The economics of schooling: Production and efciency in public schools.
Journal of Economic Literature 24 (3), 1141-1177.
Hanushek, E., e L. Woessmann (2006). Does educational tracking affect performance and
inequality? Differences-in-differences evidence across countries. Economic Journal 116
(510), C63-C76.
Hanushek E. e Woessmann, L., (2010). The economics of international differences in educational

achievement. NBER Working Paper n. 15949. Cambridge, MA: National Bureau of
Economic Research.
Jornal Pblico (2007). Ranking, exames do ensino bsico e secundrio. Suplemento edio de 2
de novembro de 2007.
Kalton, G. e Kasprzyk, D. (1982). Imputing for missing survey responses. Proceedings of the
Survey Research Methods Section. American Statistical Association.
OECD (2009). PISA Data Analysis Manual. Paris: Organization for Economic Cooperation and
Development.
Pereira, M. C. e Moreira, S., (2007). A stochastic frontier analysis of secondary education output in
Portugal. Banco de Portugal Working Paper n. 6/2007.
Pfeffermann, D., C. J. Skinner, D. J. Holmes, H. Goldstein, e J. Rasbash (1998). Weighting for

Unequal Selection Probabilities in Multilevel Models. Journal of the Royal Statistical
Society Series B 60 (1), 23-40.
Rabe-Hesketh, S., Skrondal A., e Pickles, A. (2004). GLLAMM Manual. Paper n. 160, U.C. Berkeley
Division of Biostatistics Working Paper Series. Berkeley, CA: University of California
Berkeley.
Todd, P., e Wolphin, K. (2003). On the specication and estimation of the production function for
cognitive achievement. The Economic Journal 113 (485), F3-F33.
Woessmann, L. (2003). Schooling resources, Educational Institutions and Student Performance:

the International Evidence. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 65 (2), 117-170.

ANEXO 1
Denio de algumas variveis explicativas
Riqueza (base de dados do PISA). ndice calculado com base nas respostas dos alunos sobre a
posse de bens duradouros, como televises, carros ou telemveis.
Recursos educativos em casa (calculado pelo autor). ndice calculado somando as variveis bi-
nrias sobre a posse de: uma mesa para estudo, um lugar tranquilo para estudar, um computador
para trabalhos escolares, software educativo, calculadora prpria, livros que auxiliem nos trabalhos
escolares e um dicionrio.
Condio de imigrante (base de dados do PISA). Variveis binrias para: estudantes no imigrantes
- nascidos no pas, bem como pelo menos um dos pais; estudantes imigrantes de segunda gera-
o - nascidos no pas, mas os pais nasceram fora do pas; alunos imigrantes de primeira gerao
- nascidos fora do pas.
Amplitude dos graus de escolaridade (calculado pelo autor). Calculado como a diferena entre o
grau mximo e o grau mnimo em cada escola.
Concorrncia de outras escolas (base de dados do PISA). Varivel binria para as escolas que
reportaram a existncia de pelo menos uma outra escola na mesma rea competindo pelos seus
alunos.
Autonomia na alocao de recursos (base de dados do PISA). ndice calculado com base nas
respostas da escola sobre a responsabilidade na gesto dos recursos, por exemplo, contratao,
despedimento e remunerao dos professores, e na formulao do oramento da escola.
Autonomia de programas e avaliao (base de dados do PISA). ndice calculado com base nas
respostas da escola sobre quem tem a responsabilidade nos mtodos de avaliao dos alunos,
contedo dos programas e livros usados.
Presso dos pais (base de dados do PISA). Varivel binria para as escolas que reportaram a exis-
tncia de presso constante de muitos pais em relao aos padres escolares.
Autoconana em tarefas da internet (base de dados do PISA). ndice calculado com base nas
respostas dos alunos sobre a percia com que estes executam tarefas como conversar em rede,
descarregar arquivos ou msica da internet, e enviar correio eletrnico.
Tempo gasto na internet e entretenimento (base de dados do PISA). ndice calculado com base nas
respostas dos alunos sobre a frequncia com que estes usam o computador para tarefas como
navegar na internet, jogar, descarregar msica, enviar correio eletrnico e conversar em rede.
ndice da situao econmica, social e cultural (ESCS) (base de dados do PISA). ndice que resu-
me as respostas sobre a posse de bens duradouros, bens culturais, recursos educativos em casa,
o nmero de livros em casa, a escolaridade mais elevada dos pais e a ocupao mais elevada dos
pais.

ANEXO 2
Imputao de dados
A imputao de dados foi realizada utilizando o mtodo de predicted regression imputation (ver
Kalton e Kasprzyk, 1982). As variveis com valores em falta foram regredidas sobre um conjunto
fundamental de regressores incluindo o grau de escolaridade, a idade, o gnero, a localizao
da escola e o pas (estas regresses foram estimadas para o conjunto dos pases). As observa-
es para as quais pelo menos um destes regressores fundamentais no tinha valores no foram
consideradas. De notar que as variveis ao nvel do aluno neste grupo tm poucas ou nenhumas
observaes em falta. A incluso da localizao da escola permite eliminar da amostra as escolas
que preencheram o respetivo questionrio de forma muito esparsa, com a maioria das variveis -
incluindo a localizao - em falta.
No processo de imputao, distinguiu-se entre as variveis do estudante e da escola. As primeiras

foram imputadas atravs de regresses ao nvel do aluno, estimadas por mnimos quadrados pon-
derados, no caso das variveis contnuas, e regresso probit (ordenada) ponderada, no caso das
variveis ordinais e binrias. Quando a varivel a imputar era contnua, os valores ajustados foram
preenchidos para os dados em falta; quando a varivel era ordinal ou binria, a categoria prevista
foi preenchida. As variveis escolares foram imputadas atravs de regresses ao nvel da escola,
com as variveis do estudante denidas como mdias por escola, estimadas pelas verses no
ponderadas dos mesmos mtodos.
Apenas uma pequena proporo das observaes teve de ser imputada para cada varivel: em
mdia, cerca de 2 por cento da amostra utilizada. A extenso mxima de imputao foi de 7 por
cento. A comparao das estatsticas descritivas antes e depois da imputao mostra alteraes
muito pequenas. No entanto, sem o procedimento de imputao, considerando as regresses da
seco 3, cerca de 34 por cento das observaes teriam sido perdidas.

A POUPANA DAS FAMLIAS EM PORTUGAL: EVIDNCIA

MICRO E MACROECONMICA*
Nuno Alves**
Ftima Cardoso**
1. INTRODUO
A evoluo da taxa de poupana das famlias tem atrado um interesse crescente no debate sobre
as perspetivas da economia portuguesa. Este interesse fundado na permanncia de vrios dese-
quilbrios macroeconmicos, em particular das elevadas necessidades de nanciamento externo
da economia. Adicionalmente, bem conhecido que a taxa de poupana das famlias apresentou
uma forte queda no perodo de convergncia para a rea do euro, situando-se posteriormente em
nveis relativamente baixos no quadro europeu, ascendendo a cerca de 10 por cento do rendimento
disponvel em 2009 (Grcos 1 e 2). No entanto, apesar da importncia da evoluo da poupana
das famlias bem como dos restantes setores institucionais - a literatura aplicada ao caso portu-
gus neste mbito ainda bastante escassa.
Grco 1 Grco 2
TAXA DE POUPANA DAS FAMLIAS TAXA DE POUPANA DAS FAMLIAS:

EM PORTUGAL COMPARAO INTERNACIONAL - 2009
Em percentagem do rendimento disponvel Em percentagem do rendimento disponvel
35.0 20.0
18.0
30.0 16.0
14.0
25.0 12.0
10.0
20.0 8.0
6.0
15.0 4.0
2.0
10.0 0.0
Dinamarca
Repblica Checa
Eslovnia
Alemanha
Finlndia
Itlia
Eslovquia
Chipre
Grcia
Japo
ustria
Frana
Estnia
Polnia
Espanha
Holanda
Blgica
Hungria
Portugal
Letnia
Litunia
Irlanda
Sucia
Estados Unidos
Reino Unido
5.0
0.0
1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
Fontes: INE e Banco de Portugal. Fonte: AMECO.

Notas: Antes de 1995 os dados tm por base as sries longas do Ban-
co de Portugal; aps 1995 tm por base as contas nacionais do INE. A
poupana no est ajustada pela participao das famlias nos fundos
de penses.
* Os autores agradecem os comentrios, esclarecimentos e sugestes de Mrio Centeno, Ricardo Flix, Ana Cristina Leal, Jos Ferreira Machado e
Carlos Robalo Marques. As opinies expressas no artigo so da responsabilidade dos autores, no coincidindo necessariamente com as do Banco de
Portugal ou do Eurosistema. Eventuais erros e omisses so da exclusiva responsabilidade dos autores.

O presente artigo visa contribuir para o debate sobre a evoluo da taxa de poupana das fam-
lias em Portugal. Uma das novidades do artigo a apresentao conjunta de evidncia micro e
macroeconmica. Estas duas dimenses so claramente complementares, dado que as decises
individuais nem sempre so consistentes com os efeitos agregados ao nvel da economia como
um todo. Um bom exemplo destes efeitos de composio o chamado paradoxo da poupana,
popularizado por Keynes (em que as famlias decidem individualmente aumentar a sua poupana
mas, dado o impacto contracionista destas decises sobre a procura e o rendimento disponvel,
a poupana acaba por diminuir em termos agregados). Deste modo, sero analisadas no s as
decises de poupana das famlias a um nvel microeconmico, mas tambm a evoluo temporal
da taxa de poupana a um nvel agregado.
Uma anlise aturada do comportamento da poupana das famlias implica a conjugao de um

vasto leque de decises inter-relacionadas e com uma natureza inter-temporal. Deste modo, no
surpreende que o estudo da poupana exija a combinao de vrias reas da economia, como
sejam o crescimento econmico, a oferta de trabalho, a poltica governamental ou as decises
de consumo. Esta complexidade num quadro de referncia terico que exige adicionalmente
a incluso de questes como a incerteza e o risco justica alguma conteno na interpretao
terica dos resultados empricos apresentados no presente artigo e representa uma oportunidade
em aberto para investigaes futuras.
O artigo encontra-se estruturado da seguinte forma. Na seco 2 procura-se caracterizar as de-

cises de poupana das famlias em Portugal, com base numa amostra seccional referente a
2005/06. Na seco 3, a evoluo da taxa de poupana agregada das famlias modelada para
o perodo 1985-2009, com base numa regresso de sries temporais. A seco 4 apresenta as
principais concluses.
2. QUEM POUPA EM PORTUGAL?
A anlise das decises de poupana das famlias1 a um nvel microeconmico um elemento tipi-
camente ausente dos estudos sobre a taxa de poupana em Portugal. A presente seco contribui
para colmatar esta lacuna, visando caracterizar a heterogeneidade presente no comportamento da
poupana das famlias em Portugal. Esta caracterizao potencialmente importante no s para
interpretar alguns desenvolvimentos observados a nvel macroeconmico, mas tambm na deni-
o de polticas que pretendam intervir sobre as decises de poupana das famlias (ver Kotlikoff,
1989). Esta seco comea por apresentar as bases de dados utilizadas na anlise (subseco
2.1). Em seguida, explora-se alguma evidncia sobre a distribuio da poupana em Portugal e
sobre a evoluo da poupana ao longo do ciclo de vida dos agentes (subseces 2.2 e 2.3).
Finalmente, apresenta-se uma anlise multivariada dos fatores que se encontram associados s
decises de poupana a um nvel microeconmico (subseco 2.4).
(1) Neste artigo, a referncia a particulares e famlias ser utilizada indistintamente, correspondendo, no caso desta seco, s famlias propriamente
ditas, e na seco 3 a um conceito mais lato, abarcando, para alm das famlias, as Instituies sem Fins Lucrativos ao Servio das Famlias. Em
todo o artigo, os dados da varivel poupana (e, consequentemente, das taxas de poupana) so baseados no conceito de poupana bruta.

2.1. Descrio dos dados e questes conceptuais
A anlise baseia-se no ltimo Inqurito s Despesas das Famlias (IDEF), realizado pelo Instituto
Nacional de Estatstica (INE) em 2005/062. 10403 agregados familiares participaram neste inqu-
rito. A poupana de cada agregado familiar foi denida como a diferena entre o rendimento total
e a despesa total3. Estas variveis incluem componentes no monetrias, nomeadamente a auto-
-locao (autoavaliao do valor hipottico da renda de casa pelos agregados familiares que sejam
proprietrios), o auto-consumo, o autoabastecimento ou os recebimentos em gneros. O rendimen-
to inclui as transferncias sociais e lquido de impostos sobre o rendimento e das contribuies
para regimes de proteo social. Os inquritos fornecem igualmente ponderadores por agregado
familiar que permitem extrapolar os resultados para o conjunto da populao (INE, 2008). Estes
ponderadores foram utilizados em todos os clculos efetuados.
Os estudos sobre a poupana a um nvel microeconmico confrontam-se inevitavelmente com a

qualidade dos dados utilizados. No caso do IDEF, a taxa de poupana claramente superior taxa
de poupana calculada nas Contas Nacionais do INE. Esta concluso consistente com a obtida
em inmeros estudos a nvel internacional (ver por exemplo Moreno-Bada, 2006). De facto, a taxa
de poupana mdia (ponderada) calculada com base no IDEF 2005/06 ascende a cerca de 20 por
cento, enquanto a taxa de poupana ocial se situava em 8.9 por cento em 2005 e 7.1 por cento
em 2006. Esta discrepncia impe duas observaes. Em primeiro lugar, conhecido que tanto o
rendimento como a despesa so calculados com signicativos erros de medida nos inquritos s
famlias. Tipicamente, tanto o rendimento como a despesa so sub-reportados. Estes erros trans-
mitem-se diretamente estimativa da poupana. No entanto, importa notar que a evidncia micro-
econmica no ser signicativamente afetada pela existncia destes erros de medida no caso de
estes no diferirem sistematicamente entre os vrios segmentos da populao. Em segundo lugar,
existem diferenas metodolgicas signicativas entre as estatsticas ociais de contas nacionais e
o clculo da poupana baseado no IDEF. Um exemplo relevante prende-se com os encargos com
juros pagos pelas famlias, que no se encontram disponveis no IDEF. De acordo com as Contas
Nacionais, estes encargos ascendiam a cerca de 6 por cento do rendimento disponvel em 2005 e
a cerca de 7 por cento em 2006.
2.2. Alguns factos sobre a distribuio da poupana em Portugal
O Grco 3 caracteriza a distribuio da poupana e da taxa de poupana das famlias em Portu-

gal, de acordo com os decis de poupana, com os decis de rendimento e com os decis de riqueza
lquida4. O grco permite evidenciar algumas caractersticas importantes da distribuio da pou-
pana das famlias em Portugal. Em primeiro lugar, existe uma elevada desigualdade na distribui-
(2) Para uma apresentao detalhada do questionrio e do desenho da amostra do IDEF 2005/06, ver INE (2008).
(3) Os dados do inqurito no permitem identicar os rendimentos de cada indivduo que compe o agregado familiar. Adicionalmente, de notar que
enquanto as despesas das famlias se referem ao principal ano do inqurito (2006), os agregados de rendimento referem-se ao ano precedente
(2005). O clculo da poupana incorpora assim, em mdia, um ligeiro enviesamento em baixa, mas que no dever afetar de forma signicativa os
resultados reportados.
(4) A medida de riqueza lquida foi calculada com o mais recente Inqurito Riqueza e Patrimnio das famlias (IPEF), realizado pelo INE e pelo Banco
de Portugal no ltimo trimestre de 2006 e no primeiro trimestre de 2007. A amostra de indivduos do IPEF uma sub-amostra do IDEF 2005/06,
sendo composta por cerca de 8500 agregados familiares. Para uma apresentao detalhada das caractersticas do IPEF, ver Farinha (2008).

Grco 3
DISTRIBUIO DA POUPANA E DA TAXA DE POUPANA
Poupana Taxa de poupana
Distribuio da poupana, por decis de poupana Taxa de poupana, por decis de poupana
80 60
60 40
Em percentagem do renidmento
Em percentagem da poupana total
20
40
0
20
-20
0
-40
-20 -60
-40 -80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decil de poupana Decil de poupana
Distribuio da poupana, por decis de rendimento Taxa de poupana, por decis de rendimento
60 40
50 30
40
20
30
10
20
0
10
-10
0
-10 -20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decil de rendimento Decil de rendimento
Distribuio da poupana, por decis de riqueza Taxa de poupana, por decis de riqueza
40 40
Riqueza lquida Riqueza lquida
Riqueza bruta Riqueza bruta
35 35
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decil de riqueza Decil de riqueza
Fonte: IDEF 2005/06.

o da poupana. Mais de 90 por cento do total da poupana gerada por apenas 20 por cento das
famlias (o decil das famlias com nveis superiores de poupana responsvel por cerca de dois
teros do total da poupana). Por seu turno, existem muitas famlias que reportam nveis negativos
de poupana. De facto, os trs primeiros decis da distribuio de poupana apresentam uma taxa
de poupana mdia negativa. interessante contrastar este resultado com as respostas ao Inqu-
rito Literacia Financeira da Populao Portuguesa (Banco de Portugal, 2010), em que cerca de
metade dos entrevistados armaram no fazer poupanas.
Em segundo lugar, o grco permite concluir que a maior parte da poupana realizada pelas fa-
mlias com maiores nveis de rendimento ou de riqueza (lquida ou bruta). Em termos da distribuio
por decis de rendimento, possvel concluir que os dois decis da populao com maiores rendi-
mentos so responsveis por cerca de 70 por cento do total da poupana (este valor poder estar
enviesado em alta dada a existncia de erros de medio). No caso da distribuio da riqueza, a
assimetria na distribuio da poupana menor, observando-se que os dois decis da populao
com maior riqueza representam cerca de 40 por cento do total da poupana.
Em terceiro lugar, interessante notar que as concluses obtidas em termos do nvel de poupana
encontram uma correspondncia com os resultados para a taxa de poupana. Em particular, a taxa
de poupana crescente no rendimento e na riqueza das famlias. O facto de a taxa de poupana
ser crescente com o nvel de riqueza contraria os modelos em que a poupana simplesmente
proporcional ao rendimento permanente. Este resultado est em linha com o obtido em Dynan et al.
(2004) para os EUA. Note-se, contudo, que a disperso da taxa de poupana claramente maior
entre os vrios decis da distribuio do rendimento em comparao com os decis da distribuio
da riqueza.
2.3. O comportamento da taxa de poupana ao longo do ciclo de vida
A teoria que estrutura a anlise do comportamento da taxa de poupana a teoria do ciclo de vida,
inicialmente proposta por Modigliani e Brumberg (1954). Este quadro conceptual serviu de base a
numerosos desenvolvimentos subsequentes, nomeadamente com a introduo de incerteza, de
restries de liquidez e de transferncias inter-geracionais (Attanasio e Weber, 2010). Em termos
gerais, a teoria sugere que os indivduos alisam as decises de consumo ao longo da vida e face a
choques no antevistos e temporrios que afetam o seu rendimento corrente e futuro. Deste modo,
os indivduos tendem a poupar menos quando os seus rendimentos so mais baixos incluindo o
incio da vida ativa, perodos de desemprego ou o perodo de reforma e quando as suas neces-
sidades de despesa so mais elevadas nomeadamente no caso de nascimento de lhos ou de
aquisio de bens duradouros (Blundell, 2010).
Infelizmente, a informao do IDEF, dada a sua natureza seccional centrada num nico momento
do tempo no permite testar a validade da teoria do ciclo de vida para o caso portugus. O pro-
blema em observar apenas dados microeconmicos relativos a um determinado ano que as de-
cises de poupana dos indivduos nos vrios escales etrios resultam da sequncia de choques

que enfrentaram no passado, das expectativas quanto ao rendimento futuro em cada momento
do tempo, e das respetivas preferncias, que podem no ser comparveis entre geraes. No
possvel, assim, aferir a validade da teoria observando apenas o comportamento de equilbrio
num determinado momento temporal. De facto, o teste da teoria exigiria idealmente uma base de
dados de painel, em que os agregados familiares fossem acompanhados ao longo de um perodo
relativamente longo. Em alternativa, a anlise poderia ser desenvolvida com base numa sequn-
cia de inquritos representativos de natureza seccional, mas sucientemente representativos que
permitissem a construo de cohorts sintticos para vrios momentos do tempo (ver Browning e
Crossley, 2001)5.
No obstante, interessante de um ponto de vista descritivo observar os padres de rendimen-

to, despesa e poupana para os agregados familiares em Portugal, de acordo com os escales
etrios do representante dos agregados6. Esta evidncia reportada no Grco 4a. O grco
permite concluir que o rendimento das famlias segue um perl em forma de bossa ao longo do
gradiente etrio, com o maior rendimento familiar a ser registado para os escales entre os 45 e os
54 anos. Particularmente evidente a queda de rendimento observada na idade de reforma. A des-
pesa familiar segue globalmente o mesmo perl do rendimento, embora ligeiramente mais alisado.
Deste modo, a poupana aumenta at ao escalo etrio de 55 a 64 anos, e diminui posteriormente,
embora se situe permanentemente em nveis positivos.
Apesar de no permitir aferir diretamente o comportamento de poupana dos indivduos ao lon-

go do seu ciclo de vida, o grco evidencia dois elementos habitualmente apresentados como
contraditrios com a teoria do ciclo de vida. O primeiro elemento refere-se queda na despesa
observada nos escales etrios mais elevados, que contraria o perl alisado previsto na teoria. A
literatura salienta que este comportamento se encontra associado a despesas que deixam de ser
realizadas na idade de reforma (sendo exemplos proeminentes as despesas em transporte para o
local de trabalho e as despesas em restaurao), bem como ao facto de os indivduos tenderem a
no poupar o suciente para a fase no ativa do seu ciclo de vida, o que exige no momento da
reforma uma reviso permanente em baixa do nvel de consumo (Browning e Crossley, 2001). O
facto de a taxa de poupana continuar a ser positiva at ao nal do ciclo de vida habitualmente
justicado na literatura com base em motivos de precauo relacionados por exemplo com a
possibilidade de ocorrerem despesas de sade inesperadas ou com o desejo de deixar heranas
aos descendentes7.
O segundo elemento aparentemente conituante com a teoria do ciclo de vida decorre do forte
comovimento entre consumo e rendimento nos escales etrios ao longo da vida ativa. Este facto
parece contrariar a capacidade dos indivduos alisarem o nvel de despesa prevista na teoria. No
(5) A conjugao das anteriores vagas dos Inquritos aos Oramentos Familiares (1994/95 e 2000) com o IDEF 2005/06 poder constituir um ponto de
partida para esta anlise, mas encontra-se para alm dos objetivos do presente trabalho.
(6) No IDEF, o representante dos agregados tipicamente o cnjuge masculino e com maior nvel educacional.
(7) De acordo com Jappelli e Modigliani (2003), a poupana na idade da reforma na verdade negativa, se for corretamente medida. Em particular,
os descontos para fundos de penses deveriam ser contabilizados como poupana no momento em que so realizados. Desta forma, as penses
recebidas na idade da reforma deveriam ser entendidas como uma diminuio da riqueza acumulada anteriormente e no como parte do rendimento
corrente.

entanto, como salientado por vrios autores, esta evidncia deve ser qualicada com as alteraes
na composio dos agregados familiares observadas ao longo do ciclo de vida (Attanasio e We-
ber, 2010). De facto, o perl em forma de bossa da despesa desaparece quando re-escalamos o
rendimento e a despesa com a escala de equivalncia modicada da OCDE que atribui um peso
de 1.0 ao primeiro adulto do agregado familiar, 0.5 aos restantes adultos e 0.3 a cada criana (ver
Grco 4b).
Deste modo, os dados constantes do IDEF 2005/06 surgem globalmente consistentes com vrias
dimenses importantes previstas na teoria do ciclo de vida.
Grco 4 a Grco 4 b
RENDIMENTO, DESPESA E POUPANA DAS RENDIMENTO, DESPESA E POUPANA

FAMLIAS (EQUIVALIZADAS) DAS FAMLIAS
30000 30000
Rendimento Rendimento equivalizado
Despesa Despesa equivalizada
Poupana
25000 Poupana equivalizada
25000
20000 20000
Euros / ano
Euros / ano
15000 15000
10000 10000
5000 5000
0 0
< 25 25-34 35-44 45-54 55-64 65-74 >= 75 < 25 25-34 35-44 45-54 55-64 65-74 >= 75
Idade do representante Idade do representante
Fontes: IDEF 2005/06. Fontes: IDEF 2005/06.
2.4. Alguma evidncia multivariada
Com o objetivo de conhecer mais aprofundadamente alguns fatores associados deciso de pou-
pana das famlias em Portugal, estimaram-se vrias regresses que visam explorar a riqueza de
informao microeconmica constante do IDEF 2005/06. De molde a analisar a informao relativa
aos segmentos de famlias que mais contribuem para a poupana em Portugal ou seja, as fam-
lias nos percentis mais elevados da distribuio de poupana recorreu-se estimao de regres-
ses de quantis. Nestas regresses, a varivel explicada corresponde ao nvel de poupana ou
taxa de poupana do agregado familiar e as variveis explicativas so as caractersticas geogr-
cas do alojamento (regio em que reside o agregado familiar e grau de urbanizao do local do
alojamento), algumas caractersticas do representante do agregado familiar (idade, condio pe-
rante o trabalho e propriedade da habitao em que reside), bem como algumas caractersticas do
agregado familiar (dimenso da famlia, nmero de membros que exercem uma prosso para alm
do representante, existncia de um cnjuge no agregado e nvel de educao do representante).
O Quadro 1 apresenta os resultados das regresses para os percentis 50 e 90, bem como para a

Quadro 1
REGRESSES DE MNIMOS QUADRADOS E DE QUANTIS (PERCENTIS 50 E 90)

Varivel dependente: poupana (euros/ano) e taxa de poupana (em percentagem)
Poupana Taxa de poupana
Mdia e Percentis 50 e 90 Mdia p(50) p(90) Mdia p(50) p(90)
Idade do representante (face ao escalo etrio entre 25 e 34 anos)
Menos de 25 -863.9 52.2 2528.2 -14.433 -6.119 -6.697

(1461.4) (818.8) (1889.7) (5.201) (7.218) (5.036)
35-44 1393.0 836.0 1212.0 0.363 0.616 -1.608
(488.4) (284.6) (686.3) (1.738) (2.497) (1.837)
45-54 2695.4 1084.4 4039.1 -3.408 -0.922 0.855
(513.2) (285.3) (698.5) (1.826) (2.504) (1.815)
55-64 5808.3 1835.5 8042.9 -0.448 2.720 6.195
(558.5) (309.7) (800.2) (1.988) (2.715) (2.004)
65-74 4983.4 2001.3 5985.9 2.713 6.139 5.655
(695.4) (367.5) (1034.0) (2.475) (3.226) (2.371)
Igual ou mais de 75 5450.1 2146.3 5552.7 8.301 10.567 6.505
(757.2) (394.3) (1080.5) (2.695) (3.464) (2.486)
Educao do representante (face ao caso de 0 anos de escolaridade completa)
4 anos de educao -265.2 64.9 1342.4 -4.029 -3.572 -4.980

(448.6) (212.8) (578.1) (1.597) (1.869) (1.437)
6 anos de educao 973.6 772.2 3623.9 -3.617 -1.994 -4.797
(569.0) (284.1) (768.9) (2.025) (2.495) (1.877)
9 anos de educao 1483.0 1194.7 5040.1 -5.550 -0.521 -2.287
(578.9) (290.2) (783.6) (2.060) (2.549) (1.905)
12 anos de educao 4339.3 2912.5 8764.9 0.681 2.903 -1.575
(609.5) (314.7) (835.3) (2.169) (2.764) (2.062)
15 anos de educao 12182.9 8844.7 25374.0 9.573 9.241 5.245
(592.0) (306.7) (815.1) (2.107) (2.693) (2.060)
Condio perante o trabalho do representante (face a um representante que trabalha)
Desempregado -2870.6 -1949.5 -2492.1 -5.780 -7.573 -0.433

(563.6) (307.7) (738.2) (2.006) (2.702) (1.871)
Reformado -568.7 384.8 -639.6 2.765 1.444 0.182
(479.4) (236.9) (703.3) (1.706) (2.076) (1.537)
Outro no trabalhador -1561.9 -1350.7 -315.3 -8.980 -7.038 0.204
(598.4) (304.9) (782.0) (2.130) (2.673) (1.976)
N membros que trabalham (alm do representante) 2132.6 2565.0 2965.5 8.327 8.812 3.246
(219.6) (115.1) (280.5) (0.782) (1.008) (0.714)
Dimenso do agregado familiar -103.7 -282.9 930.2 -2.731 -3.136 -0.410
(146.8) (76.8) (186.4) (0.522) (0.676) (0.475)
Famlias com cnjuge/companheiro 1899.9 969.4 988.5 3.091 4.331 -0.582
(337.9) (174.1) (452.1) (1.202) (1.532) (1.140)
Proprietrio da habitao 1226.5 1291.1 2134.1 8.918 5.360 1.220
(303.6) (161.2) (395.8) (1.081) (1.413) (1.011)
Constante -5808.3 -2076.5 -4124.5 3.353 10.788 49.650
(795.8) (415.8) (1179.1) (2.832) (3.650) (2.766)
Nmero de observaes 10403 10403 10403 10403 10403 10403

Pseudo R2 0.127 0.076 0.254 0.042 0.031 0.031
Fonte: IDEF 2005/06.

Notas: Desvios-padro entre parnteses. Observaes ponderadas com pesos amostrais.

mdia. Os coecientes estimados medem o impacto de cada varivel sobre a mdia ou os percentis
da distribuio (condicional) da poupana (ou da taxa de poupana). O confronto entre os resul-
tados obtidos com as regresses de mnimos quadrados e as regresses de quantis evidencia a
importncia dos percentis mais elevados na determinao dos resultados de mnimos quadrados8.
Em seguida, salientar-se-o alguns dos principais resultados evidenciados no quadro 1, por ordem
de apresentao das variveis. O primeiro conjunto de variveis avalia o impacto da idade do re-
presentante. Os resultados evidenciam que a poupana das famlias aumenta ao longo do ciclo de
vida, atingindo um mximo antes da idade da reforma. Este facto visvel tanto na mdia como nos
dois percentis apresentados. Deste modo, os pers no condicionais apresentados nos Grcos 4a
e 4b so robustos estimao condicional num conjunto alargado de variveis adicionais.
Relativamente ao papel da educao do representante do agregado familiar, os resultados revelam

que existe uma relao monotnica positiva entre o nvel de educao e a poupana em Portugal.
Esta relao particularmente marcada nos percentis mais elevados da distribuio da poupana.
Esta concluso encontra-se diretamente relacionada com os elevados retornos da educao em
Portugal, que determinam uma forte relao entre nvel educacional e rendimento gerado ao nvel
do agregado familiar (ver Alves et al., 2010).
As variveis seguintes pretendem aferir o impacto no nvel de poupana (taxa de poupana) da

condio perante o trabalho do representante. Este impacto um dos mais robustos e consistentes
nas vrias regresses estimadas. Em particular, as famlias em que o representante se encontrava
desempregado apresentavam uma poupana signicativamente inferior observada naquelas em
que o representante trabalhava. Em termos do nvel de poupana, a magnitude do impacto no
signicativamente diferente ao longo da metade superior da distribuio da poupana. Por seu
turno, a relao negativa entre o desemprego e a taxa de poupana deixa de ser signicativamente
diferente de zero para os percentis mais elevados da respetiva distribuio. No que se refere s
famlias em que o representante se encontrava numa situao de reforma, a sua poupana no
diferia signicativamente da registada nos agregados com representantes ativos. Este resultado
dever estar associado ao facto de, com as regras em vigor do sistema scal e do sistema de segu-
rana social em 2005/06, a entrada no perodo de reforma no implicar uma reduo signicativa
no rendimento lquido dos indivduos. Finalmente, a presena de um membro adicional no agregado
familiar a exercer uma prosso aumenta signicativamente, quer o nvel, quer a taxa de poupana
dos agregados familiares.
O Quadro 1 apresenta seguidamente os coecientes relativos a algumas caractersticas do agrega-

do familiar 9. interessante notar que a dimenso do agregado familiar no afeta signicativamente
quer o nvel (exceto na aba direita da distribuio) quer a taxa de poupana. Deste modo, conclui-se
que a determinao da poupana das famlias surge inuenciada no tanto pela sua dimenso, mas
(8) Note-se que os coecientes das variveis para os menores percentis da distribuio da poupana, embora mantenham tipicamente o mesmo sinal
dos obtidos para os percentis mais elevados, so em geral no signicativos.
(9) As regresses incluram tambm variveis sobre a localizao do alojamento. Neste mbito, rera-se que as regies que apresentam os nveis mais
elevados de poupana aps controlo do impacto das restantes variveis so os Aores e a Madeira. As regies com os nveis mais baixos de
poupana so o Norte e o Centro.

pela sua capacidade de gerao de rendimento, que resulta essencialmente do nvel educacional e
do grau de participao no mercado de trabalho. Curiosamente, a presena de um cnjuge no agre-
gado familiar inuencia signicativamente a poupana das famlias, mesmo controlando o impacto
de todas as outras variveis explicativas. Este efeito particularmente relevante para os percentis
mais baixos da distribuio da poupana. Este resultado dever estar relacionado no apenas com
mecanismos de seguro existentes no seio familiar mas tambm existncia de vrias economias
de escala que no esto captadas na anlise10.
Finalmente, o facto de os agregados familiares serem proprietrios da habitao onde vivem est
associado a um maior nvel de poupana, de forma mais acentuada para os percentis mais eleva-
dos da distribuio da poupana. Este facto estar associado ao papel da riqueza. De facto, uma
especicao alternativa para a sub-amostra constante do Inqurito ao Patrimnio e Endivida-
mento das Famlias em que se inclui como varivel explicativa adicional a riqueza (bruta ou lqui-
da) permite concluir que os agregados familiares com maior riqueza apresentam maiores nveis de
poupana. Note-se, contudo, que esta relao poder reetir alguma endogeneidade, dado que as
famlias com maiores taxas de poupana ao longo do seu ciclo de vida tendero a apresentar nveis
de riqueza mais elevados, tudo o resto constante.
A evidncia apresentada nesta seco pode ser importante no s na caracterizao microeco-

nmica das decises de poupana dos agregados familiares, mas tambm na identicao dos
segmentos da populao mais afetados por polticas que visam afetar estas decises. No entanto,
a extrapolao das decises a nvel individual para o nvel macroeconmico particularmente com-
plexa. A relao entre o desemprego e a poupana bem ilustrativo desta diculdade. De facto,
a evidncia microeconmica sugere indiscutivelmente que uma experincia de desemprego tende
a diminuir a taxa de poupana dos respetivos agregados familiares. No entanto, os choques que
determinam o aumento do desemprego por exemplo um aumento da incerteza a nvel agregado
podem ser geradores de um aumento da poupana a um nvel macroeconmico. Esta comple-
xidade justica a segmentao tipicamente existente na literatura entre as abordagens micro e
macroeconmica. Neste artigo, no ser igualmente possvel evitar esta segmentao, que surge
reforada pelo facto de a evidncia microeconmica acima apresentada se centrar num nico ano,
enquanto a evidncia macroeconmica apresentada na seco seguinte se reporta ao perodo
desde a adeso de Portugal Comunidade Europeia.
3. UMA MODELAO DO COMPORTAMENTO DA TAXA DE POUPANA NO

PERODO 1985-2009
A seco anterior permitiu identicar um conjunto de factos estilizados sobre a distribuio da pou-
pana em Portugal, de acordo com as caractersticas dos agregados familiares includos no IDEF
e no IPEF. A natureza cross-section daquelas bases de dados no permite, no entanto, analisar os
principais fatores subjacentes ao comportamento da taxa de poupana em Portugal ao longo do
(10) No obstante, importa notar que, mesmo utilizando como varivel explicada o nvel de poupana re-escalado com a taxa de equivalncia modicada
da OCDE, nenhum dos resultados acima descritos se alteraria.

tempo. Nesta seco pretende-se assim explorar a relao intertemporal entre a taxa de poupan-
a e um conjunto de agregados macroeconmicos. Esta relao ser quanticada atravs de um
modelo com mecanismo corretor do erro, que permitir identicar um conjunto de regularidades
empricas no comportamento da taxa de poupana. Comea-se por sintetizar o tipo de relao
habitualmente esperada entre a taxa de poupana e um conjunto de variveis potencialmente ex-
plicativas do seu comportamento (subseco 3.1). Seguidamente apresentam-se os resultados da
estimao do modelo temporal para a economia portuguesa (subseco 3.2).
A estimao de uma equao para a taxa de poupana em Portugal depara-se com o desao de
garantir simultaneamente um perodo amostral longo e a ausncia de mudanas de regime subs-
tanciais. Neste contexto, a relao foi estimada com dados anuais para o perodo de integrao de
Portugal na Comunidade Europeia. De facto, em meados da dcada de 80, iniciou-se o processo
de liberalizao nanceira em Portugal, com um aumento da concorrncia nos mercados nancei-
ros, associado a uma maior inovao e a um acesso das famlias a novos produtos nanceiros (ver
DEE, 2009). A liberalizao do setor nanceiro e a maior estabilidade nominal traduziram-se num
acesso mais alargado ao crdito por parte das famlias, implicando uma reduo das restries de
liquidez para alguns agentes (ver Castro, 2006). A transio para um sistema nanceiro liberalizado
ter assim alterado os fatores que determinam as decises de poupana das famlias. Esta mu-
dana de regime justica assim a excluso da estimao do perodo anterior integrao na CEE.
3.1. Fatores explicativos da evoluo da taxa de poupana
Dada a variedade e extenso dos fatores identicados na literatura como estando potencialmente
associados evoluo da taxa de poupana, a determinao das variveis a incluir nas relaes de
longo e curto prazo resulta habitualmente de um estudo das respetivas propriedades empricas. As
variveis que se revelaram mais robustas na explicao da evoluo da taxa de poupana em Por-
tugal foram a taxa de juro nominal (ou, em alternativa, a taxa de inao), o saldo governamental, a
taxa de crescimento do PIB e a riqueza total em percentagem do rendimento disponvel. A literatura
terica e emprica identica vrios canais de transmisso entre estas variveis e a taxa de poupan-
a, que importa sumariar antes de apresentar os resultados da estimao para o caso portugus.
Inao
A inao um fator importante na evoluo da taxa de poupana, existindo geralmente uma

relao de sinal positivo entre as duas variveis. Este facto estilizado surge de forma robusta e
consistente em estudos que avaliam a evoluo da poupana em diferentes pases e em diferentes
perodos amostrais. Existem essencialmente dois canais que justicam aquela relao. Por um
lado, perodos de elevada inao reetem geralmente maior incerteza, tendendo a aumentar a
poupana por motivo de precauo. Por outro lado, uma inao mais elevada tende a erodir o
valor da riqueza nanceira das famlias, o que promove um aumento da poupana das famlias de
forma a compensar este efeito (veja-se Berry et al., 2009). Da mesma forma, do lado dos passivos
(emprstimos) a existncia de inao elevada obriga as famlias ao pagamento de um servio de

dvida mais elevado, o que constitui uma poupana forada, sugerindo tambm uma relao no
mesmo sentido.
A relao entre a taxa de inao e a taxa de poupana em Portugal encontra-se claramente tra-
duzida no Grco 5. Pelo facto de a inao ser um fenmeno relevante na anlise da evoluo da
taxa de poupana (em particular no longo prazo), alguns autores calculam uma taxa de poupana
corrigida da inao, em que a poupana expurgada do efeito de eroso na riqueza das famlias.
Tal como apresentado no Grco 6, a taxa de poupana corrigida apresenta-se bastante mais es-
tvel que a taxa no corrigida desde o incio da dcada de 90.
Grco 5 Grco 6
TAXA DE POUPANA E INFLAO TAXA DE POUPANA CORRIGIDA DA INFLAO
35.0 25.0
Taxa de poupana Inflao
30.0 Inflao (def.consumo) Taxa poupana
20.0 Taxa poupana corr. inflao
25.0
20.0 15.0
15.0
10.0
10.0
5.0
5.0
0.0 0.0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
-5.0
1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 -5.0

Notas: Taxa de poupana no ajustada pela participao das famlias
nos fundos de penses. As taxas de poupana corrigida e no corrigida
da inao encontram-se em percentagem do respetivo rendimento dis-
ponvel. A inao est denida como a taxa de variao anual do deator
do consumo privado.
Taxa de juro real
Um aumento das taxas de juro reais aumenta o custo de oportunidade do consumo atual face ao
consumo futuro, pelo que as famlias tendero a adiar despesas de consumo, aumentando a taxa
de poupana (efeito substituio). Contudo, o efeito de aumento do rendimento futuro associado
maior remunerao das poupanas acumuladas poder levar a um aumento do consumo atual
(efeito rendimento). O sinal da relao entre a taxa de poupana e a taxa de juro real depender
da importncia relativa destes dois efeitos de sinal contrrio, que esto em particular dependentes
da posio nanceira lquida dos particulares. Empiricamente, os resultados na literatura apontam
para uma relao ambgua e/ou no signicativa entre a taxa de juro real e a taxa de poupana.
Na aplicao emprica para Portugal, ser utilizada uma taxa de juro nominal, que abarca o efeito
conjunto da taxa de juro real e da taxa de inao. Pelo exposto acima, o sinal esperado da relao
entre a taxa de juro nominal e a taxa de poupana ser positivo. Acresce que a taxa de juro nominal

poder captar a evoluo das condies de acesso ao crdito. Por exemplo, uma descida da taxa
de juro nominal ou um aumento da intermediao nanceira diminui o nmero de famlias com
restries de liquidez e aumenta a possibilidade de alisamento das decises de consumo, o que
diminui, em termos agregados, a poupana por motivos de precauo.
Poltica oramental
As decises de poupana e consumo das famlias so inuenciadas pelas decises dos outros
agentes econmicos, em particular das administraes pblicas. A teoria econmica sugere uma
relao negativa entre o saldo oramental das administraes pblicas e a taxa de poupana das
famlias. Deste modo, uma diminuio do saldo oramental, designadamente associado a uma
diminuio de impostos ou a um aumento de despesas com as famlias (subsdios da segurana so-
cial, despesas de sade e de educao, ) tende a reetir-se num aumento da taxa de poupana.
Por um lado, tende a existir alguma substituio entre despesa pblica e privada. Por outro lado, se
o desequilbrio das contas pblicas aumentar de forma signicativa, as famlias tendero a aumen-
tar, ainda que parcialmente, as suas poupanas, antecipando a eventual necessidade de aumentos
futuros de impostos (argumento que encontra uma verso extrema no teorema da equivalncia
Ricardiana). Note-se ainda que o grau de substituio entre poupana das famlias e poupana
pblica depender adicionalmente da frao de famlias com restries de liquidez.
Taxa de variao do PIB
A existncia de uma relao positiva entre a taxa de poupana e o crescimento econmico tem sido
profusamente documentada em termos empricos11. De acordo com a teoria do ciclo de vida/ren-
dimento permanente, o consumo das famlias tender a ser alisado em funo do seu rendimento
permanente, isto , o rendimento que em mdia esperam receber ao longo do ciclo de vida. Desta
forma, utuaes inesperadas e temporrias no rendimento disponvel tendero a manifestar-se
em utuaes no mesmo sentido da poupana. Este argumento aponta assim para um comporta-
mento pr-cclico da taxa de poupana. Adicionalmente, mesmo que as famlias tenham a perceo
que o seu rendimento permanente se alterou, o seu ajustamento no consumo dever ser gradual
por via da existncia de hbitos nas decises de consumo pelo que a relao entre taxa de pou-
pana e rendimento tender a ser positiva mesmo neste caso. Carroll et al. (2000) apresentam um
modelo terico, com hbitos no consumo, compatvel com uma relao positiva entre o crescimento
do PIB e a taxa de poupana.
Riqueza
Sendo a riqueza uma potencial fonte de poder de compra presente ou futuro, aumentos signica-
tivos e considerados no temporrios no seu valor (em particular resultantes de uma valorizao
nos preos dos ativos) podem ser equiparados pelas famlias a aumentos no seu rendimento per-
(11) O debate na literatura centra-se tipicamente no sentido da causalidade entre a poupana e o crescimento econmico, sendo que a concluso habi-
tual estabelece a existncia de canais de causalidade nos dois sentidos.

manente, com impacto positivo nos nveis de consumo (e negativo na poupana). Em contrapartida,
perdas de valor da riqueza resultantes de uma desvalorizao dos seus ativos podero motivar um
aumento da poupana com vista reposio dos valores de riqueza. Espera-se, assim, que varia-
es signicativas na riqueza se reitam em variaes de sentido contrrio na taxa de poupana.
Nesta seco utiliza-se um conceito de riqueza lquida, ou seja, a riqueza total deduzida do endivi-
damento. Importa referir que a relao entre o endividamento e a poupana ambgua, dependen-
do, nomeadamente, do tipo de endividamento, do grau de restries de liquidez dos agentes e do
momento no ciclo de vida em que se gera o endividamento.
Outros fatores explicativos
A literatura identica um conjunto extenso de variveis adicionais que podero inuenciar a taxa de
poupana, tais como a estrutura etria das famlias, o peso da populao em idade ativa ou o grau
de incerteza na economia12. Estas variveis no foram includas na estimao por apresentarem
resultados inverosmeis - caso do peso dos indivduos com mais de 65 anos, que consegue captar
em larga medida a evoluo da taxa de poupana, dada a correlao fortemente negativa entre
as duas variveis nos ltimos 25 anos - ou por serem no signicativas - caso das proxies para a
evoluo da incerteza, tal como a volatilidade dos ndices acionistas.
3.2. Resultados da estimao do modelo
A equao de longo prazo estimada para a taxa de poupana dos particulares tem a seguinte
forma:
TxPoupt =0 + 1 txjurt + 2 SGovt + 3 PIBtvrt + t (1)
onde TxPoup a taxa de poupana dos particulares (em percentagem do rendimento disponvel),
txjur uma taxa representativa dos depsitos a prazo (medida em termos de mdia anual)13, SGov
o saldo oramental excluindo medidas temporrias (em percentagem do PIB) e PIBtvr a taxa
de variao em volume do PIB. Todas estas variveis so integradas de ordem 1 no perodo em
anlise. A equao (1) congura uma relao de cointegrao. De facto, de acordo com os testes
de Johansen, a hiptese nula de ausncia de cointegrao rejeitada, mesmo tendo em conta os
pontos crticos corrigidos para pequenas amostras14.
Por seu turno, a dinmica de curto prazo da variao da taxa de poupana, resultante de um proce-
dimento de simplicao do geral para o particular, apresenta a seguinte forma:
(12) Outro fator que poder ter algum impacto na poupana so as remessas de emigrantes e imigrantes, na medida em que inuenciam diretamente
o rendimento disponvel das famlias. Admitindo que pelo menos parte das remessas dos emigrantes no se reete imediatamente em despesas
das famlias residentes em Portugal, aumentos dessas remessas implicam aumentos na poupana. Analogamente, um aumento das remessas
dos imigrantes tender a contribuir para uma diminuio da poupana em Portugal. de notar que o peso das remessas lquidas de emigrantes no
rendimento disponvel das famlias diminuiu progressivamente entre 1995 e 2009, o que poder ter contribudo ceteris paribus para uma diminuio
da taxa de poupana.
(13) Os resultados da estimao seriam muito semelhantes caso se tivesse considerado a taxa de juro de referncia do mercado bancrio (Euribor), dada
a elevada associao entre as duas taxas.
(14) Os testes de razes unitrias das variveis, bem como os testes de cointegrao, esto disponveis mediante pedido.

TxPoupt = 0 + 1TxPoupt 1 + 1SGovt + 2 PIBtvrt + 3 Riqt + Dummy 94 ECM t 1 + ut (2)
onde representa a primeira diferena da respetiva varivel, Riq o valor da riqueza total lquida
dos particulares (medida como o valor dos ativos nanceiros e da habitao deduzido do endivida-
mento) em percentagem do rendimento disponvel, Dummy94 uma varivel dummy que assume o
valor 1 em 199415 e ECM o mecanismo corretor do erro, ou seja, o vetor de resduos da equao
(1).
As equaes foram estimadas para o perodo entre 1985 e 2009. Os resultados da estimao
encontram-se no Quadro 216. As variveis revelaram-se estatisticamente signicativas e apresen-
tam os sinais esperados, em linha com as relaes estimadas em diversos estudos empricos
para outros pases17. Importa igualmente sublinhar que estes parmetros apresentam uma elevada
estabilidade ao longo do tempo, o que foi conrmado com a estimao recursiva dos parmetros
(disponvel mediante pedido).
Importa realar cinco observaes principais do Quadro 2. Em primeiro lugar, a taxa de juro no-
minal tem uma relao positiva no longo prazo com a taxa de poupana. Um aumento de 1 ponto
Quadro 2
RESULTADOS DA ESTIMAO
Taxa de poupana em percentagem do rendimento disponvel
Variveis explicativas Coeciente Rcio-t
Equao de longo prazo (varivel dependente: TxPoup)

Constante 2.88 1.99
Taxa de juro nominal 0.59 5.94
Saldo oramental (em % PIB) -0.87 -3.08
PIB - taxa de variao em volume 0.64 3.20
Dinmica de curto prazo (varivel dependente: TxPoup)

Constante -0.55 -2.92
Varivel dependente desfasada -0.35 -3.43
Saldo oramental (primeiras diferenas) -0.75 -7.18
PIB - taxa de variao em volume (primeiras diferenas) 0.41 4.01
Riqueza total lquida/ Rendimento disponvel (primeiras diferenas) -0.06 -4.10
Mecanismo corretor do erro (desfasado) -0.48 -4.07
dummy (1994=1) -3.80 -4.07
Desvio padro dos resduos 0.82

Desvio padro da varivel dependente 2.02
R2 0.88
AR 1-2 teste 0.26
(0.77)
(15) Importa referir que os resultados reportados so robustos presena desta varivel dummy, que visa apenas eliminar um forte erro de previso do
modelo para 1994.
(16) Foram igualmente testadas especicaes alternativas, em que a relao de longo prazo foi denida entre a taxa de poupana e a taxa de juro
nominal ou entre a taxa de poupana e a taxa de inao. Importa notar que as propriedades destas relaes alternativas de longo prazo, bem
como as correspondentes especicaes da dinmica de curto prazo, no apresentam diferenas qualitativas signicativas face aos resultados
apresentados no Quadro 1.
(17) Hfner e Koste (2010) apresentam uma resenha de estudos empricos, incluindo uma lista dos principais determinantes e respetivos sinais. O PIB (ou
rendimento), o saldo oramental e a taxa de juro apresentam sinais idnticos aos reportados no quadro 1 em quase todos os estudos recenseados.

percentual na taxa de juro nominal est associado a um aumento de 0.6 p.p. na taxa de poupana
no longo prazo. Note-se que, como acima referido, a taxa de juro nominal capta no apenas a con-
jugao do efeito substituio e do efeito rendimento, mas tambm o impacto da evoluo da taxa
de inao e o impacto do processo de transio de regime para a rea do euro, perodo durante o
qual as restries de liquidez e a incerteza nominal diminuram signicativamente. Deste modo,
preciso ter uma especial cautela na utilizao do modelo para simular o impacto de uma variao
da taxa de juro sobre a taxa de poupana no atual regime, dado que o modelo tender a sobre-
-estimar este impacto.
Em segundo lugar, as decises de poupana das famlias portuguesas surgem inuenciadas pela
situao das nanas pblicas, estimando-se uma relao signicativamente negativa com o saldo
oramental, tanto na equao de longo prazo como na de curto prazo. De acordo com a regresso
em nveis, um aumento de 1 ponto percentual no dce oramental (em percentagem do PIB) est
associado a um aumento de 0.9 pontos percentuais da taxa de poupana das famlias no longo
prazo, em linha com os resultados reportados em Ferrucci e Mirales (2007). Este resultado sugere
a existncia de uma substituio entre despesa (poupana) pblica e despesa (poupana) das
famlias no longo prazo18. Este facto dever ser particularmente relevante nas famlias com restri-
es de liquidez. No curto prazo, tambm estimado um coeciente signicativo e negativo entre
a variao da taxa de poupana e a do saldo das nanas pblicas.
Em terceiro lugar, os dados parecem sustentar a existncia de uma relao positiva da taxa de pou-
pana com a dinmica do PIB, tanto no longo como no curto prazo (sendo o coeciente de longo
prazo, relativo ao crescimento do PIB, de 0.6 e o de curto prazo, relativo acelerao do PIB, de
0.4).
Em quarto lugar, os resultados sugerem tambm uma relao de curto prazo negativa entre a
poupana e a riqueza total lquida (em percentagem do rendimento disponvel), conrmando que
utuaes nos nveis de riqueza tendem a afetar o consumo no mesmo sentido, como sugerido em
Castro (2007) e Farinha (2009). Estes resultados so robustos utilizao do agregado riqueza
total, dada a semelhana do perl temporal destas variveis (ver anexo). Finalmente, o coeciente
associado ao mecanismo corretor do erro, estimado em -0.5, indica que cerca de metade do desvio
da taxa de poupana face s suas determinantes de longo prazo, observado num determinado ano,
corrigido no ano seguinte.
O Grco 7 apresenta a srie de valores observados para a taxa de poupana e os estimados

de acordo com a equao de longo prazo (1), enquanto o Grco 8 apresenta a srie de valores
observados para a variao da taxa de poupana e os estimados de acordo com a equao din-
mica de curto prazo (2). O modelo estimado capta de forma assinalvel o sinal e a magnitude das
variaes da taxa de poupana das famlias em Portugal nos ltimos 25 anos. Este facto refora a
sua potencial utilidade na interpretao dos principais fatores subjacentes evoluo da taxa de
poupana em Portugal.
(18) Este facto mitiga o impacto, no longo prazo, de uma reduo do dce pblico sobre o dce externo (em percentagem do PIB).

Grco 7 Grco 8
TAXA DE POUPANA OBSERVADA E ESTIMADA VARIAO DA TAXA DE POUPANA

OBSERVADA E ESTIMADA
30.0 4.0 Resduo

Resduo
Estimada
Estimada
Observada
Observada
25.0 2.0
20.0
0.0
15.0
-2.0
10.0
-4.0
5.0
-6.0
0.0
-5.0 -8.0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
A tendncia descendente da taxa de poupana observada a partir de meados da dcada de 80, e

sobretudo ao longo da dcada de 90, parece estar fortemente associada ao processo de desina-
o e de descida das taxas de juro nominais, nomeadamente no quadro da convergncia nominal
para a moeda nica. Em simultneo, observou-se um crescimento muito signicativo do patrimnio
lquido das famlias ao longo da dcada de 90, no obstante o aumento substancial do endivi-
damento (veja-se Cardoso et al., 2008), que ter tambm contribudo para sustentar nveis mais
elevados de consumo e promover uma descida da taxa de poupana. Note-se que, ao longo da
dcada de 90, prevalecem os perodos em que a taxa de poupana se encontra abaixo dos valores
implicados pelos determinantes de longo prazo.
Aps a introduo do euro, a taxa de juro nominal situou-se em nveis historicamente baixos. Neste
perodo, a evoluo do patrimnio das famlias (em percentagem do rendimento disponvel) inter-
rompeu a tendncia fortemente crescente observada na dcada de 90, passando a apresentar uma
relativa estabilizao. Em alguns anos, a variao da riqueza foi mesmo negativa, em parte reetin-
do quedas signicativas dos preos dos ativos nos mercados nanceiros, o que ter inuenciado as
decises de poupana dos agregados familiares com maiores nveis de riqueza. Esta interrupo
do contributo da taxa de juro e da riqueza para a reduo da taxa de poupana, conjugada com um
efeito negativo do rendimento, traduziu-se numa relativa estabilidade da taxa de poupana para o
perodo 2000-2003. Mais recentemente, em 2006 e 2007, a taxa de poupana diminuiu signica-
tivamente, para o que ter contribudo o processo de consolidao oramental ento observado.
Nestes anos, a taxa de poupana situou-se abaixo do que seria de esperar com base na relao de
longo prazo (bem como na relao de curto prazo). Este facto poder estar relacionado com a con-
tinuao do processo de inovao nanceira observado neste perodo, - num quadro de condies
nanceiras internacionais muito favorveis - no qual as famlias acederam a novos instrumentos
nanceiros e a novas modalidades de nanciamento que permitiram acomodar um aumento do

endividamento sem um signicativo acrscimo no respetivo servio da dvida.
O aumento da taxa de poupana em 2009 parece reetir, por um lado, um ajustamento face aos
mnimos observados em 2007 e 2008 e, por outro, o signicativo agravamento do dce pblico.
Note-se, nomeadamente, que as transferncias pblicas para as famlias aumentaram fortemente
em 2009, contribuindo para conter a desacelerao do rendimento disponvel, num contexto de
queda no antevista de preos. Adicionalmente, a crescente percepo relativa deteriorao da
situao oramental e a incerteza face s medidas necessrias para corrigir o dce excessivo da
contas pblicas devero tambm ter contribudo para um aumento da poupana por motivos de
precauo19.
Finalmente, existem vrios fatores no includos no modelo estimado que tendero a ganhar pro-
eminncia num futuro prximo. Em particular, dada a atual situao econmica e nanceira nacio-
nal - em que coexiste uma restrio ativa ao nanciamento externo com a necessidade de uma
desalavancagem simultnea dos setores pblico e privado - uma maior restritividade no acesso ao
crdito poder dicultar o alisamento do consumo por um nmero crescente de famlias, alterando
as propriedades estatsticas da taxa de poupana acima identicadas. A incerteza associada ao
processo de ajustamento da economia tender igualmente a promover um aumento da poupana
por motivo de precauo.
4. CONCLUSES
Este artigo procurou contribuir para a compreenso das decises de poupana das famlias em
Portugal. Uma das principais novidades da anlise consistiu na apresentao conjunta de evidn-
cia micro e macroeconmica. Esta evidncia, de natureza segmentada mas complementar, permite
ter uma viso abrangente sobre as decises individuais e agregadas da poupana em Portugal.
As principais concluses decorrentes da anlise foram as seguintes.
1. Existe uma elevada desigualdade na distribuio da poupana, com uma pequena percentagem
das famlias responsvel pela maioria da poupana gerada em Portugal. Estas famlias so as que
apresentam nveis superiores de rendimento e riqueza. Adicionalmente, existe uma frao signi -
cativa de famlias que reportam nveis negativos de poupana. Em termos de taxa de poupana,
esta crescente no rendimento e, embora de forma claramente menos marcada, na riqueza das
famlias.
2. A evidncia microeconmica sugere que existe um forte comovimento entre despesa e rendi-
mento ao longo do ciclo de vida, sendo de realar a queda marcada destes agregados no incio da
idade da reforma das famlias. Este comovimento signicativamente atenuado quando se tem em
conta as alteraes na composio dos agregados familiares. Por seu turno, a poupana aumenta
monotonicamente at ao escalo etrio de 55 a 64 anos, e diminui posteriormente, embora se situe
(19) Tal como acima referido, o modelo no inclui uma varivel que capte explicitamente a evoluo da incerteza, dado que as proxies disponveis - no-
meadamente medidas de volatilidade nos mercados nanceiros (que apenas captam de forma imperfeita a incerteza relevante para as decises de
consumo e poupana das famlias) no se revelaram signicativas. A no incorporao do impacto directo da incerteza poder explicar em parte
a subestimao pelo modelo do nvel e da variao da taxa de poupana em 2009.

permanentemente em nveis positivos. Esta evoluo globalmente reconcilivel com as previses

da teoria do ciclo de vida.
3. A determinao da poupana das famlias a um nvel microeconmico est fortemente asso-

ciada capacidade de gerao de rendimento, que funo do nvel educacional dos cnjuges e
do respetivo grau de participao no mercado de trabalho. De facto, uma anlise multivariada das
determinantes da poupana em Portugal revela uma relao positiva entre o nvel de educao e
a poupana, bem como entre a poupana e o nmero de membros do agregado familiar a exercer
uma prosso. Estas relaes so particularmente marcadas nos percentis mais elevados da dis-
tribuio da poupana, ou seja, nos segmentos que mais contribuem para a poupana em Portugal.
4. Em termos agregados, a taxa de poupana das famlias em Portugal relativamente baixa no

quadro da Unio Europeia. A taxa de poupana apresentou uma tendncia marcadamente descen-
dente no perodo anterior adeso ao euro e uma relativa estabilidade ao longo da ltima dcada,
com exceo do perodo entre 2005 e 2009 em que evidenciou um comportamento em forma de
bossa invertida.
5. Esta evoluo da taxa de poupana captada de forma assinalvel por um modelo em forma de
mecanismo corretor do erro estimado para o perodo 1985-2009. Neste modelo, a taxa de poupan-
a encontra-se positivamente relacionada no longo prazo com a taxa de juro nominal e com o cres-
cimento do PIB, e negativamente com o saldo oramental. No curto prazo, a variao da taxa de
poupana determinada pelas utuaes destas duas ltimas variveis, pelos desvios face rela-
o de longo prazo, bem como (com sinal negativo) por utuaes de valor na riqueza das famlias.
6. A evoluo futura da taxa de poupana ser inuenciada inter alia pelo comportamento dos
fatores explicativos acima descritos. No entanto, a atual situao econmica e nanceira e a pers-
petiva de alteraes estruturais signicativas em dimenses como as condies de nanciamento
dos agentes econmicos e a conduo da poltica oramental podero reetir-se em quebras das
relaes estimadas, pelo que a sua utilizao na projeo futura da taxa de poupana dever ser
efetuada com especial cautela.
A compreenso dos fatores que determinam a evoluo da poupana das famlias uma rea do
conhecimento econmico em que as questes sem resposta denitiva ainda abundam. Este hiato
encontra-se parcialmente relacionado com o facto de a evidncia micro e macroeconmica no
ser diretamente concilivel. O presente artigo atesta bem este facto. Por outro lado, os fatores que
contribuem para explicar a evoluo da poupana ao longo do tempo e as diferenas de nveis
de poupana entre pases tm uma natureza marcadamente multidisciplinar incluindo questes
culturais, demogrcas e psicolgicas. A integrao destas reas de saber uma agenda de inves-
tigao vasta e complexa, que importa prosseguir no futuro.

REFERNCIAS
Alves, N., M. Centeno e A. Novo (2010), O Investimento em Educao em Portugal: Retornos e
Heterogeneidade, Banco de Portugal, Boletim Econmico - Primavera.
Attanasio, O. e J. Banks (2001), The assessment: household saving issues in theory and policy,
Oxford Review of Economic Policy, 17(1): 1-19.
Attanasio, O. e G. Weber (2010), Consumption and saving: models of intertemporal allocation and
their implications for public policy, Journal of Economic Literature, 48, September, 693-
751.
Banco de Portugal (2010), Inqurito Literacia Financeira da Populao Portuguesa, 2010.
Berry, S., Williams, R. e Waldron, M. (2009), Household Saving- Bank of England Bulletin, 2009Q3.
Blundell, R. et al. (2010), Tax by Design, Oxford University Press.
Browning, M. e T, Crossley (2001), The life-cycle model of consumption and savings, Journal of
Economic Perspectives, 15(3), Summer: 3-22.
Carroll, C., Overland, J. e Weil, D. (2000), Saving and Growth with Habit Formation, American
Economic Review 90.
Cardoso, F., Farinha, L. e Lameira, R. (2008), Household wealth in Portugal: revised series,
Occasional Paper 1, Banco de Portugal.
Castro, G. (2006), Consumo, rendimento disponvel e restrices de liquidez, Banco de Portugal,

Boletim Econmico, Vero-2006.
Castro, G. (2007), Os efeitos da riqueza no consumo para a economia portuguesa, Banco de

Portugal, Boletim Econmico-Inverno.
Crossley, T. e C. ODea (2010), The wealth and saving of UK families on the eve of the crisis,
mimeo, Institute for Fiscal Studies.
De Serres, A. e Pelgrin, F. (2003), The decline in private saving rates in the 1990s in OECD
countries: how much can be explained by non-wealth determinants, OECD, Economic
Studies n36.
Departamento de Estudos Econmicos (DEE) (2009), A economia portuguesa no contexto da

integrao econmica, nanceira e monetria, Banco de Portugal.
Dynan, K., J. Skinner e S. Zeldes (2004), Do the rich save more?, Journal of Political Economy,
112 (2), 397-444.
Farinha, L. (2008), O endividamento das famlias portuguesas: evidncia recente com base
nos resultados do IPEF 2006-2007, Banco de Portugal, Relatrio de Estabilidade
Financeira-2007.
Farinha, L. (2009), Os efeitos da riqueza sobre o consumo em Portugal: uma abordagem

microeconomtrica, Banco de Portugal, Relatrio de Estabilidade Financeira-2008.
Ferrucci e Mirales (2007), Saving behavior and global imbalances: the role of emerging market
economies, ECB Working Papers n 842.
Hfner e Koste (2010), Explaining household saving rates in G7 countries: implications for
Germany, OECD, Working Papers n754.
INE (2008), Inqurito s Despesas das Famlias 2005-2006, Instituto Nacional de Estatstica.

Jappelli, T. e F. Modigliani (2003), The age-saving prole and the life-cycle hypothesis, in The
Collected Papers of Franco Modigliani, Vol. 6, The MIT Press.
Kotlikoff, L. (1989), What determines savings?, The MIT Press.
Modigliani, F. e Brumberg, R. (1954), Utility analysis and the consumption function: An interpretation
of cross-section data, in Volume 6 The Collected Papers of Franco Modigliani, The MIT
Press.
Moremo-Bada, M. (2006), Who saves in Ireland? The micro evidence, IMF Working Paper
WP/06/131.
Poterba, J. (ed.) (1994), The international comparison of household saving, University of Chicago
Press.

ANEXO
Variveis observadas
TAXA DE JURO PIB

Taxa de variao em volume
25.0 12.0
Nominal
Real
20.0 9.0
15.0
6.0
10.0
3.0
5.0
0.0
0.0
-3.0
-5.0
-10.0 -6.0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
SALDO ORAMENTAL VARIAO DA RIQUEZA

Excluindo medidas temporrias Em percentagem do Rendimento Disponvel
40.0
0.0
Total
30.0 Lquida
-2.0
20.0
-4.0
10.0
-6.0
0.0
-8.0
-10.0
-10.0 -20.0
-12.0 -30.0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

AS ESTRATGIAS DE REVISO DE PREOS DAS EMPRESAS

PORTUGUESAS: EVIDNCIA COM BASE EM DADOS
MICROECONMICOS*
Daniel A. Dias**
Carlos Robalo Marques***
Fernando Martins***
1. INTRODUO
Nos ltimos anos, um nmero substancial de trabalhos de investigao, tanto tericos, como em-
pricos, tem sido direcionado no sentido de procurar evidncia microeconmica que suporte de-
terminados comportamentos macroeconmicos. Esta literatura tem reforado a ideia de que um
conhecimento mais aprofundado acerca da extenso e causas da rigidez dos preos crucial para
a denio e conduo da poltica monetria.
Um resultado importante que emerge destes trabalhos o de que as empresas diferem entre si
em relao s suas estratgias de reviso e de alterao de preos, sendo que estas diferenas
tm um carter abrangente na economia1. Um segundo resultado igualmente importante o de
que o impacto da poltica monetria depende em larga medida dos mecanismos de ajustamento de
preos existentes na economia, em particular se as empresas seguem predominantemente regras
contingentes ou regras temporais2. Neste contexto, um conhecimento mais aprofundado dos fato-
res subjacentes escolha das diferentes estratgias de reviso de preos surge como um tema de
grande importncia.
Neste artigo, procuramos contribuir para esta corrente de literatura analisando os motivos que
levam as empresas a optarem por determinada estratgia de reviso de preos. Do ponto de vista
terico, existe presentemente um signicativo conjunto de literatura que aborda diretamente esta
temtica. No entanto, o contributo emprico virtualmente inexistente.
Utilizando a informao de um inqurito s empresas, so investigadas as principais razes que le-

vam as empresas a escolherem regras de reviso de preos temporais, contingentes ou uma com-
* Os autores agradecem os comentrios de Nuno Alves, Mrio Centeno, Ana Cristina Leal e Joo Sousa. As opinies expressas no artigo so da respon-
sabilidade dos autores, no coincidindo necessariamente com as do Banco de Portugal ou do Eurosistema. Eventuais erros e omisses so da exclusiva
responsabilidade dos autores.
** Department of Economics, University of Illinois at Urbana-Champaign and CEMAPRE.
*** Banco de Portugal, Departamento de Estudos Econmicos.
(1) Por exemplo, Fabiani et al. (2006) mostram que na rea do euro cerca de 34 por cento das empresas seguem regras temporais de reviso de preos,
20 por cento regras contingentes e as restantes 46 por cento seguem uma combinao de ambas as regras, ou seja, seguem regras temporais em
circunstncias normais, mas mudam para regras de reviso contingentes quando ocorrem determinados acontecimentos particulares.
(2) Em geral, os preos tendem a reagir mais rapidamente a choques de poltica monetria no contexto de modelos com regras contingentes por com-
parao aos modelos com regras temporais, o que conduz a uma menor persistncia dos efeitos sobre a atividade econmica real no primeiro tipo
de modelos. Ver, entre outros, Sheshinski e Weiss (1977), Chaplin e Spulber (1987), Dotsey et al. (1999), Bonomo e Carvalho (2004), Dotsey e King
2005, Burstein e Hellwig (2007), Midrigan (2007), Golosov e Lucas (2007), Bils et al.2009 e Woodford (2009).

binao de ambas (doravante designada por estratgia temporal-contingente)3. Em particular, ex-

plorada a informao disponvel acerca das decises de preos das empresas usando um modelo
probit multinomial com o objetivo de analisar a ligao entre as respetivas estratgias de reviso de
preos e algumas das suas caractersticas. A identicao desses fatores permitir-nos- antecipar
o comportamento das empresas, como seja a passagem de uma regra de reviso temporal para
uma regra contingente ou vice-versa, em resultado de alteraes na situao econmica e, deste
modo, antecipar alteraes no mecanismo de transmisso da poltica monetria. Adicionalmente,
os resultados do nosso exerccio permitem igualmente responder a diversas questes interessan-
tes, das quais as seguintes so apenas alguns exemplos. De que forma a frequncia de alterao
de preos e a resposta destes a choques varia em funo da estratgia de reviso de preos? Qual
a importncia dos custos de menu (menu costs) ou de informao para a escolha da estratgia de
reviso de preos? O tipo de estratgia varia em funo da dimenso das empresas? A estrutura
de custos tem alguma relevncia para escolha da estratgia de reviso de preos? De que modo a
incerteza afeta essa escolha? As empresas tm maior probabilidade de seguir regras contingentes
quando enfrentam ambientes econmicos onde o grau de concorrncia maior?
Uma desvantagem potencial da utilizao de dados qualitativos para este tipo de estudo decorre,
no nosso caso, de se tratar de informao reportada pelas empresas, sendo impossvel avaliar o
grau de abilidade das respostas fornecidas nos inquritos. No entanto, neste tipo de anlise em
particular, esta provavelmente a nica alternativa disponvel que permite identicar as estratgias
de reviso de preos ao nvel das empresas4.
Neste artigo, apresentada evidncia de que o tipo de estratgia de reviso de preos tem implica-
es importantes para a frequncia de alterao de preos e para a velocidade de reao destes
aos choques sobre a economia. Em particular, as empresas que seguem regras contingentes de re-
viso de preos alteram os preos com maior frequncia e reagem mais rapidamente aos choques
sobre a procura ou sobre os custos do que as empresas que adotam regras temporais.
Os resultados apontam igualmente no sentido de que a estratgia de reviso de preos varia de

forma signicativa com as caractersticas das empresas utilizadas para medir a importncia dos
custos de obteno de informao, a variabilidade do preo timo e a sensibilidade dos lucros a
desvios do preo corrente face ao nvel timo. Os chamados custos de menu, ou seja, os custos
associados alterao dos preos (como o custo de imprimir e distribuir novas tabelas de preos),
no parecem desempenhar um papel signicativo na explicao da opo entre as diversas estra-
tgias de reviso de preos. Em particular, apresentada evidncia de que a menor dimenso das
empresas, a maior importncia da variao dos custos das matrias-primas para as decises de
preos ou o maior grau de concorrncia so fatores que aumentam a probabilidade das empresas
(3) Quando o momento de reviso (ou de alterao) dos preos no depende do estado atual ou previsvel da economia, por este ser considerado ex-
geno ou dependente de determinados fatores xos, diz-se que as empresas seguem uma estratgia temporal (time-dependent). Em contraste, nas
empresas que seguem regras contingentes (state-dependent) o momento de reviso (ou de alterao) dos preos depende da evoluo corrente ou
prospetiva das condies econmicas.
(4) Em particular, os dados quantitativos acerca da frequncia de alterao de preos ou respetiva durao no permitem abordar esta questo. Por um
lado, estes dados no permitem distinguir entre alteraes de preos e revises de preos, sendo esta ltima a varivel de interesse do nosso artigo.
Por outro lado, as regras temporais subjacentes aos modelos com custos de informao no so destrinveis, na prtica, das regras contingentes,
na medida em que a frequncia das alteraes ou revises de preos depende de um conjunto de parmetros relevantes que podem alterar-se ao
longo do tempo (ver Blanchard e Ficher (1989) cap.8).

adotarem regras contingentes. Pelo contrrio, a maior dimenso das empresas, a maior importn-
cia dos custos de informao ou das variaes salariais para a denio dos preos ou o facto das
empresas operarem no setor dos servios so fatores que aumentam a probabilidade das empre-
sas adotarem regras temporais ou temporais-contingentes. interessante notar que os resultados
apontam igualmente no sentido que as regras temporais-contingentes se encontram mais prximas
das regras temporais do que das regras contingentes. No entanto, as duas estratgias no deixam
de ser bastante distintas. De facto, para muitos regressores, a magnitude do impacto sobre a pro-
babilidade de escolha entre cada uma das estratgias diferente, sendo que nalguns casos este
impacto aponta mesmo em sentidos opostos, como o caso, por exemplo, das empresas em que o
preo dos principais concorrentes um importante fator para a denio dos preos.
O restante deste artigo encontra-se estruturado do seguinte modo. A seco 2 apresenta o enqua-
dramento terico subjacente ao modelo estimado. A seco 3 descreve a base de dados utilizada
e apresenta alguns resultados preliminares. A seco 4 apresenta o modelo estimado e discute os
seus principais resultados. A seco 5 contm algumas consideraes nais. Finalmente, o anexo
apresentado no nal do artigo descreve o modo como as diferentes variveis foram construdas.
2. ENQUADRAMENTO TERICO
O processo de denio de um preo timo pode ser entendido como envolvendo duas etapas
distintas: a reviso do preo e a alterao do preo. A reviso de preos pode ser denida como a
atividade que consiste em avaliar se o preo atual praticado por uma empresa ou no apropriado,
e em geral antecede a deciso de alterao do preo que envolve o ajustamento do preo para
o nvel considerado timo. Em termos prticos, uma reviso pode ou no ser seguida por uma
alterao do preo e, na medida em que as duas atividades envolvam diferentes tipos de custos,
as empresas podem mesmo optar por diferentes estratgias de reviso e de alterao de preos5.
Esta seco apresenta de forma resumida a literatura que analisa as estratgias de reviso de
preos e discute as implicaes para essas estratgias decorrentes de variaes nos parmetros
relevantes.
Comearemos por resumir as implicaes para as estratgias de reviso de preos dos modelos
sugeridos por Caballero (1989) e Alvarez et al. (2010), que assumem que as empresas no tm
acesso a informao isenta de custos acerca da condies econmicas correntes.
De modo a simplicar a apresentao, comearemos por assumir que: i) os custos de inecincia

de uma empresa (custo de permanecer em desequilbrio) pode ser captado por uma funo quadr-
tica, L= [p(t)-p*(t)]2 , onde mede a sensibilidade dos lucros a desvios entre o preo corrente,
p(t ) , e o preo timo, p (t ) ; e ii) o preo timo segue um passeio aleatrio, em que as inovaes
(5) A informao qualitativa indica que as revises de preos so pouco frequentes e que nem todas as revises so seguidas de alteraes de preos.
Por exemplo, para a rea do euro, Fabiani et al. (2007) apresentam evidncia de que a frequncia de reviso regra geral superior frequncia de
alterao de preos. Os resultados dos inquritos mostram que, na maioria dos pases da rea do euro, a moda das frequncias de reviso situa-se
entre 1 e 4 vezes por ano, embora a maior parte das empresas apenas altere os preos uma vez por ano. No caso de Portugal, estes valores so
iguais a 2 e 1, respetivamente.

tm uma distribuio Normal com varincia 2 por unidade de tempo6. Se assumirmos adicional-
mente que as empresas tm de pagar um custo xo, , para obter a informao relevante para
a reviso dos preos, demonstra-se (ver Caballero (1989)) que a estratgia tima para a empresa
consiste na adoo de uma regra temporal, onde o intervalo de tempo timo entre revises dado
por:
2 (1)
=
2
De acordo com a equao (1), a durao tima entre revises crescente com os custos de in-
formao e decrescente com os parmetros que medem os custos de inecincia associados ao
desvio dos preos face ao nvel timo e com a varincia do preo timo.
No modelo sugerido por Caballero (1989) no existem custos de menu, pelo que qualquer reviso
de preos se traduz numa alterao dos mesmos. Num contributo recente, Alvarez et al. (2010)
generalizam o modelo de Caballero, assumindo a existncia de um custo de informao que as
empresas tm que suportar para reverem o preo e de um custo de menu a ser pago no caso de o
preo ser alterado. Neste modelo, as revises e as alteraes de preos so atividades separadas:
uma empresa pode avaliar em que medida o preo correntemente praticado adequado e decidir
posteriormente no o alterar, se este se encontrar no interior da banda de inao (determinada
pelos custos de menu). O momento de cada reviso de preo encontra-se pr-determinado, na me-
dida em que decidido aquando da reviso de preos anterior. No entanto, o processo de reviso
de preos igualmente contingente, na medida em que o intervalo de tempo timo entre revises
tambm uma funo do desvio esperado do preo (isto , da diferena entre o preo corrente e o
preo timo) aquando da prxima reviso de preos7.
Em contraste com Caballero (1989) e Alvarez et al. (2010), existem modelos onde assumido que
as empresas tm acesso a informao parcial sem quaisquer custos, como o caso dos contribu-
tos de Woodford (2009) e Bonomo et al. (2010).
Woodford (2009) apresenta um modelo com custos de informao, onde as hipteses acerca da
disponibilidade de informao tm implicaes importantes para a natureza do processo de reviso
de preos. Neste modelo, assumido que: i) as empresas obtm informao completa acerca do
estado da economia no momento em que decidem pagar os custos de informao e rever os pre-
os; ii) as empresas tm acesso a informao parcial acerca do estado da economia no perodo de
tempo que decorre entre os momentos em que os custos xos de informao so pagos, o que lhes
permite decidir se o preo deve ou no ser revisto; e iii) a memria das empresas (a informao
(6) Note-se que depende dos parmetros das funes de procura e de custos e que, em particular, crescente com a elasticidade da procura
enfrentada pelas empresas. A varincia pode ser entendida como medindo a volatilidade das funes de procura e de custos.
2
(7) Numa abordagem semelhante, Abel et al. (2009) analisam a problemtica das decises de consumo sob a hiptese de separao entre custos de
observao (informao) e de ajustamento (transao). interessante notar que os autores mostram que, para custos de transao sucientemente
reduzidos, os processos que determinam as datas de observao e as datas de transao convergiro provavelmente para uma regra temporal
pura de reviso de preos. Intuitivamente, quando os custos de transao xos no so demasiadamente grandes quando comparados com os
custos de observao, os agentes vo eleger como estratgia tima aquela que permite a sincronizao entre as datas de observao e as datas
de transao, de modo a evitarem suportar os custos de observao sem que essa nova informao se traduza numa transao.

existente no momento da ltima reviso de preos) tem um custo igual ao da informao sobre as
condies atuais externas empresa. Nestas circunstncias, possvel demonstrar que o momen-
to timo para as revises de preo segue uma regra contingente. No entanto, quando os custos de
informao so sucientemente elevados, a dependncia da funo hazard tima do estado atual
(que indica a probabilidade de uma reviso de preo) atenuada, pelo que, no limite, quando os
custos de informao se tornam extremamente elevados, o modelo convergir para um com uma
funo hazard constante, como assumido em Calvo (1983). Se, pelo contrrio, a memria das
empresas no tiver qualquer custo e os custos de informao forem extremamente elevados, o
modelo resultar numa situao em que os preos so revistos de acordo com intervalos de tempo
determinsticos, como no modelo de Caballero (1989).
No modelo sugerido por Woodford (2009), os custos de menu so inseparveis dos custos de
informao, pelo que qualquer reviso dos preos implica a sua alterao, como no modelo de Ca-
ballero. Mais recentemente, Bonomo et al. (2010) desenvolveram um modelo que, por um lado, se-
para os custos de informao dos custos de menu e, por outro, admite a existncia de um uxo de
informao parcial contnuo, que pode sem qualquer custo ser includo no processo de reviso de
preos, juntamente com alguma informao adicional que apenas incorporada ocasionalmente
devido, por exemplo, a custos de recolha ou de processamento. A estratgia de reviso de preos
que emerge nestas condies contem caractersticas, quer das regras temporais, quer das regras
contingentes, como no modelo sem custos de memria de Woodford (2009).
Em resumo, de acordo com os modelos sintetizados acima, possvel agregar as diferentes es-
tratgias de reviso de preos em trs categorias: i) regras de reviso temporais, como no modelo
de Caballero (1989); ii) regras contingentes, como no modelo de Woodford (2009); e iii) regras
temporais-contingentes, como nos modelos de Alvarez et al. (2010) e Bonomo et al. (2010).
Como referido acima, em alguns modelos, alteraes na importncia relativa dos custos de infor-
mao e dos custos de menu podem implicar mudanas na estratgia de reviso de preos. Em
particular, no contexto do modelo com regras temporais-contingentes sugerido por Alvarez et al.
(2010) e Abel et al. (2009), uma diminuio da importncia dos custos de menu faz o modelo con-
vergir para um modelo temporal. Intuitivamente, uma diminuio dos custos de menu leva a que a
amplitude da banda de inao convirja para zero, fazendo com que as caractersticas contingentes
da estratgia de reviso de preos desapaream. Por outro lado, um aumento dos custos de infor-
mao ou de observao faz o modelo sugerido por Woodford (2009) convergir para um modelo
temporal puro com uma funo hazard constante, como assumido em Calvo (1983) ou, na ausncia
de custos de memria, para um modelo em que os preos so revistos de acordo com intervalos
de tempo pr-denidos, como no modelo de Caballero (1989). A intuio similar: um aumento dos
custos de informao atenua a dependncia da funo hazard do estado atual da economia, fa-
zendo com que o intervalo de tempo timo entre revises consecutivas convirja no sentido de uma
regra temporal pura, medida que os custos de informao se tornem extremamente elevados.
O impacto sobre a estratgia tima de reviso de preos resultante de alteraes na variabilidade

do preo timo ( 2 ) e na sensibilidade dos lucros das empresas a desvios do preo corrente em
relao ao nvel timo ( ) pode ser analisado no contexto de um modelo em que as empresas tm
acesso a informao parcial sobre as condies econmicas contemporneas, como o sugerido
em Woodford (2009). Neste modelo, um aumento de ou de pode ser visto como equivalente
2
a uma diminuio dos custos de informao (um aumento da incerteza acerca do desvio do preo
corrente em relao ao preo timo ou dos custos associados a este mesmo desvio faz aumentar
a importncia da informao, reduzindo o seu custo relativo) e a um aumento dos custos relativos
da memria das empresas (quanto mais elevado 2 ou menos valiosa ser a memria). Deste
modo, esperado que um aumento de ou de , na medida em que diminui os custos de infor-
2
mao e aumenta os custos da memria das empresas, implique um aumento da probabilidade de

uma empresa adotar uma regra de reviso de preos contingente, por oposio a regras temporais
ou temporais-contingentes.
Neste artigo, sero analisados os fatores que podem explicar a opo das empresas por regras
de reviso de preos contingentes, temporais ou temporais-contingentes. Com esse objetivo, na
seco 4 ser considerado um modelo economtrico, cujo enquadramento terico assenta nos
modelos apresentados nesta seco, em que os fatores relevantes incluem os custos de menu, os
custos de informao, a variabilidade do preo timo e a sensibilidade dos lucros das empresas aos
desvios do preo corrente em relao ao nvel timo (custos de inecincia). Em termos gerais, no
modelo estimado esperado que custos de menu mais elevados, custos de informao mais redu-
zidos, uma variabilidade maior do preo timo ou uma maior sensibilidade dos lucros das empresas
aos desvios do preo corrente em relao ao nvel timo impliquem, ceteris paribus, um aumento
da probabilidade das empresas seguirem regras de reviso contingentes. Do mesmo modo, custos
de menu mais baixos, custos de informao mais altos, uma variabilidade mais reduzida do preo
timo ou uma menor sensibilidade dos lucros das empresas aos desvios do preo corrente face
ao nvel timo implicaro, ceteris paribus, um aumento da probabilidade das empresas seguirem
regras de reviso temporais.
3. CARACTERIZAO DA BASE DE DADOS
3.1. Fontes de informao
Os dados utilizados neste artigo resultaram de um inqurito sobre prticas de xao de preos
realizado pelo Banco de Portugal8. Neste inqurito, as empresas foram questionadas acerca das
respetivas estratgias de reviso de preos atravs da seguinte pergunta:
O preo na sua empresa revisto (sem ser necessariamente alterado):
1) com uma periodicidade denida (anualmente, trimestralmente,...),
2) por norma com uma periodicidade denida, embora leve em considerao as condies de mer-
(8) Informao mais detalhada sobre este inqurito pode ser encontrada em Martins (2010).

cado prevalecentes (custo das matrias-primas ou condies de procura) ou
3) sem periodicidade denida, sendo avaliado de acordo com as condies prevalecentes (custo
das matrias-primas ou condies de procura).
As respostas a esta questo - a varivel dependente do nosso modelo - so interpretadas como re-
produzindo as estratgias de reviso de preos temporais, temporais-contingentes e contingentes
das empresas portuguesas, respetivamente.
Para alm da questo sobre as prticas de reviso de preos, o inqurito contem igualmente in-
formao sobre vrias caractersticas das empresas. Entre estas inclui-se a informao sobre a
dimenso das empresas e respetivo setor, o destino das vendas (grossistas vs. retalhistas, setor
pblico ou privado), nmero de concorrentes, a importncia das alteraes em diversos fatores re-
levantes para o ajustamento dos preos (preo das matrias-primas, custos salariais, procura) e as
possveis razes para o adiamento das alteraes dos preos (o risco das alteraes de preos no
serem seguidas pelos concorrentes, a existncia de contratos implcitos ou explcitos, os custos de
alterao dos preos, os custos de recolha de informao, a ausncia de alteraes signicativas
nos custos variveis, a preferncia por manter os preos em determinados nveis psicolgicos,
etc...).
Em termos globais, a amostra contem informao detalhada sobre 906 empresas com 20 ou mais
trabalhadores de diferentes reas de atividade, das quais quase 90 por cento pertencem Indstria
Transformadora (Classicao das Atividades Econmicas - CAE - a dois dgitos de 15 a 37) e as
restantes ao setor dos Servios (CAE de 60 a 64, 80 e 85 - Transportes, Armazenamento e Comu-
nicaes, Educao e Sade). A amostra no inclui setores como a Agricultura, a Construo ou o
Comrcio a retalho e por grosso.
3.2. Anlise preliminar da informao
Tal como mencionado anteriormente, o tipo de estratgia de reviso de preos das empresas por-
tuguesas a varivel de interesse neste artigo. O Quadro 1 apresenta alguma informao til sobre
esta varivel, colocando em evidncia a distribuio das diferentes estratgias na amostra e com-
parando estes resultados com os obtidos em outros pases europeus e apresentados no trabalho
de Fabiani et al. (2007)9.
O Quadro 1 mostra que 32 por cento das empresas da amostra seguem regras de reviso de
preos temporais, 43 por cento seguem regras contingentes, enquanto as restantes 25 por cento
optam por regras temporais-contingentes, ou seja, por norma reveem os preos com uma perio-
dicidade denida, embora levem em considerao as condies de mercado prevalecentes. Da
observao do Quadro 1 possvel igualmente constatar que os resultados para Portugal no dife-
rem signicativamente dos registados em diversos pases europeus. Embora a distribuio das di-
ferentes estratgias de reviso de preos apresente alguma variabilidade entre os diversos pases,
(9) Os valores para Portugal apresentados no Quadro 1 no so exatamente iguais aos reportados em Fabiani et al. (2007) devido a diferenas entre
as amostras usadas.

Quadro 1
ESTRATGIAS DE REVISO DE PREOS - EVIDNCIA INTERNACIONAL

Proporo de empresas em percentagem
PT ES DE NL BE IT AT
Regras temporais 32 33 26 36 26 40 41
Regras temporais-contingentes 25 28 55 18 40 46 32
Regras contingentes 43 39 19 46 34 14 27
Fonte: Fabiani et al. (2007).

Nota: PT-Portugal, ES-Espanha, DE-Alemanha, NL-Pases Baixos, BE-Blgica, IT-Itlia and AT-ustria.
observa-se que as trs estratgias so igualmente importantes, na medida em que nenhuma delas
parece dominar as restantes. Por exemplo, a proporo de empresas que seguem regras temporais
superior a 25 por cento em todos os pases, enquanto a percentagem de empresas que seguem
regras temporais-contingentes varia entre 18 por cento (Pases Baixos) e 55 por cento (Alemanha).
O Quadro 2 apresenta a desagregao das diferentes estratgias de reviso de preos por setor e
dimenso das empresas. A observao dos resultados sugere a existncia de forte heterogeneida-
de nestas duas dimenses. De facto, a percentagem de empresas que seguem regras temporais
maior nos servios do que na indstria transformadora e tende a aumentar com a dimenso das
empresas.
Os dados recolhidos no inqurito contm tambm informao sobre as frequncias de alterao

dos preos e sobre velocidade de reao das empresas a choques signicativos de custos e procu-
ra. O Quadro 3 apresenta as frequncias mdias de alterao de preos reportadas pelas empre-
sas da amostra. Os resultados sugerem que as empresas que seguem regras de reviso temporais,
temporais contingentes ou contingentes tm diferentes frequncias de alterao de preos. Em
particular, as empresas que seguem regras contingentes alteram os preos com maior frequn-
cia do que as empresas que seguem regras temporais. De facto, 17 por cento das empresas que
seguem regras contingentes alteram os preos pelo menos uma vez em cada trimestre, enquanto
8 por cento fazem-no pelo menos uma vez por ms. Por outro lado, apenas 8 por cento das em-
presas que seguem regras temporais alteram os preos pelo menos uma vez em cada trimestre. A
frequncia de alterao dos preos para as empresas que seguem regras temporais-contingentes
situa-se algures entre os dois casos anteriores. A anlise baseada na simples observao do Qua-
dro 3 corroborada pelo resultado do teste no paramtrico de homogeneidade do Qui-quadrado,
Quadro 2
ESTRATGIAS DE REVISO DE PREOS - DESAGREGAO POR SETOR E DIMENSO DAS EMPRESAS

Setores Dimenso das empresas
Tipo de regra seguida: Total Ind. Transfor. Servios Pequenas Grandes
Temporal 32 30 47 30 41
Temporal-contingente 25 25 25 22 35
Contingente 43 45 28 48 24
Fonte: Inqurito sobre xao de preos.

Nota: So consideradas como empresas pequenas e empresas grandes as que tm at 250 trabalhadores ou mais de 250 trabalhadores, respetiva-
mente.

Quadro 3
FREQUNCIA DAS ALTERAES DE PREOS

Frequncia de alterao dos preos Regras temporais Regras temporais- Regras contingentes
-contingentes
1 - Uma vez por ms ou mais 3 5 8

2 - Uma vez por trimestre 5 9 9
3 - Duas vezes por ano 16 14 17
4 - Uma vez por ano 61 57 40
5 - Menos de uma vez por ano 16 15 26
o qual aponta para a clara rejeio da hiptese nula de igualdade das frequncias de alterao de
preos entre os trs tipos de empresas10.
O Quadro 4 reporta os tempos de reao dos preos a choques positivos de custos e procura11.
A simples observao do Quadro sugere que as empresas tm velocidades de reao a choques
que variam com a estratgia de reviso de preos. Em particular, as empresas com regras tem-
porais parecem ser mais lentas a ajustar os preos do que as empresas com regras contingentes.
De facto, 26 por cento das empresas com regras contingentes ajustam os preos no primeiro ms
aps um choque positivo de custos, enquanto 58 por cento fazem-no nos primeiros trs meses. Os
valores correspondentes para as empresas com regras temporais so de 14 e 38 por cento, respe-
tivamente. Os resultados para as empresas que seguem regras temporais-contingentes sugerem
que a velocidade de reao destas se encontra algures entre os dois casos anteriores. Uma vez
mais, a anlise baseada na observao corroborada pelos resultados de testes no paramtricos
Quadro 4
VELOCIDADE DE REAO DOS PREOS A CHOQUES POSITIVOS DE CUSTOS E PROCURA

Proporo de empresas em cada categoria
Tempo de reaco Regras Regras Regras

temporais temporais- contingentes
-contingentes
Choques positivos de custos:
1 - Menos de uma semana 3 6 6

2 - De uma semana a um ms 11 16 20
3 - De um a trs meses 24 28 32
4 - De trs a seis meses 19 21 18
5 - De seis meses a um ano 33 24 18
6 - Mais de um ano 10 5 7
Choques positivos de procura:
1 - Menos de uma semana 3 4 4

2 - De uma semana a um ms 7 11 15
3 - De um a trs meses 17 18 23
4 - De trs a seis meses 13 21 13
5 - De seis meses a um ano 22 21 14
6 - Mais de um ano 38 26 31
(10) O resultado obtido para este teste de (8) =42.4, pelo que a hiptese nula rejeitada com um nvel de signicncia de 1 por cento.
2
(11) Esta informao analisada em Dias et al. (2010) para identicar as caractersticas das empresas que explicam as diferentes velocidades de reao
dos preos a choques.

de homogeneidade do Qui-quadrado, os quais apontam para a clara rejeio da hiptese nula de

igualdade das velocidades de reao dos preos entre os trs tipos de empresas12.
Em suma, as Quadros 3 e 4 mostram que o facto das empresas seguirem regras temporais, tempo-
rais-contingentes ou contingentes tem implicaes importantes em termos da frequncia de altera-
o dos preos e da velocidade de reao destes a choques. Por sua vez, esperado que tal tenha
igualmente consequncias para a poltica monetria, na medida em que os respetivos efeitos depen-
dem da distribuio das empresas em termos das diferentes estratgias de reviso de preos. Deste
modo, todos os fatores que alterem esta distribuio afetaro a velocidade de reao dos preos a
choques de poltica monetria. Em particular, ser de esperar que os efeitos da poltica monetria
dependam da dimenso relativa das empresas ou da importncia do setor dos servios na economia
(como resulta da observao do Quadro 2). Os pases com maior proporo de empresas grandes e/
ou com um setor dos servios com maior relevncia tendero a apresentar uma maior proporo de
empresas com regras de reviso de preos temporais e, como tal, uma maior rigidez de preos. No
entanto, entre os fatores que afetam o impacto da poltica monetria inclui-se a prpria orientao
da poltica monetria: as alteraes nas regras de poltica monetria que visem aumentar o grau de
estabilidade da economia, na medida em que faam variar a proporo de empresas em cada cate-
goria, alteraro a frequncia das alteraes de preos e a velocidade de reao destes aos choques
da prpria poltica monetria13.
4. UM MODELO ECONOMTRICO PARA ANALISAR AS ESTRATGIAS DE

REVISO DE PREOS
De modo a avaliar o impacto das diferentes variveis no tipo de estratgia de reviso de preos
seguida pelas empresas, foi estimado um modelo probit multinomial, onde a varivel dependente,
yi, j , j=1, 2, 3 indica o tipo de estratgia referido pela empresa: estratgia temporal, temporal-
-contingente ou contingente.
A escolha dos regressores utilizados no modelo teve por base a literatura sobre estratgias de revi-
so de preos resumida na seco 2. Como foi discutido nessa seco, os fatores relevantes para
a escolha da estratgia podem ser agrupados em quatro categorias: i) custos de menu; ii) custos de
informao; iii) variabilidade do preo timo; e iv) sensibilidade dos lucros aos desvios entre o preo
corrente e o preo timo (custos de inecincia). Na ausncia de informao quantitativa direta, so
utilizadas proxies para medir cada uma das quatro categorias de fatores. Os diferentes regressores
so descritos em anexo, juntamente com algumas estatsticas de sntese.
O Quadro 5 apresenta os efeitos marginais mdios sobre a probabilidade de uma empresa seguir
cada uma das trs estratgias de reviso de preos para cada uma das variveis, calculados com
base nos parmetros do modelo probit multinomial estimado14.
(12) Para os choques positivos de custos e de procura os resultados dos testes so (10) =34.26 e (10) =32.25, respetivamente, pelo que a
2 2
hiptese nula rejeitada com um nvel de signicncia de 1 por cento nos dois testes. Os resultados para os choques negativos de custos e procura,
quer em relao s velocidades de reao dos preos nos trs tipos de empresas, quer em relao aos testes de homogeneidade do Qui-quadrado,
so qualitativamente semelhantes
(13) Por exemplo, ao reduzir a incerteza em torno da taxa de inao, provvel que a poltica monetria reduza a variabilidade do preo timo das
empresas, o que, de acordo com a discusso apresentada na seco 2, dever aumentar a proporo de empresas que seguem regras de reviso
de preos temporais ou temporais-contingentes.
(14) Os resultados apresentados no Quadro 5 referem-se ao modelo probit multinomial independente. importante notar que por construo os efeitos
marginais mdios para cada um dos regressores do Quadro 5 somam zero. Como teste de robustez, foi estimado igualmente um modelo probit
multinomial com correlao entre os resduos. No entanto, as estimativas dos efeitos marginais mdios mantiveram-se virtualmente inalteradas.

Tabela 5
PROBIT MULTINOMIAL
Efeitos marginais mdios
Regressores Regras temporais Regras temporais Regras contingentes

contingentes
0.0136 -0.0213 0.0077

Custos de menu
(-0.0345) (-0.0337) (-0.0366)
0.0270 0.0612* (-0.0882)**
Custos de informao
(0.0352) (0.0340) (0.0370)
Variabilidade do preo timo:
Variao do preo das matrias-primas -0.1905*** 0.0451 0.1455**

(0.0669) (0.0550) (0.0608)
Variao dos salrios 0.0868** -0.0127 -0.0741*
(0.0398) (0.0402) (0.0456)
Variao da procura -0.0200 0.0230 0.0030
(0.0393) (0.0376) (0.0423)
Custos de inecincia:
Nmero de concorrentes -0.0818** 0.0023 0.0841**

(0.0370) (0.0337) (0.0380)
Variao dos preos dos concorrentes -0.1439*** 0.0841** 0.0598
(0.0398) (0.0332) (0.0401)
Servios 0.1398** 0.0087 -0.1485***
(0.0552) (0.0486) (0.0510)
Bens intermdios -0.1019*** -0.0268 0.1287***
(0.0315) (0.0304) (0.0349)
Dimenso 0.0962** 0.1272*** -0.2234***
(0.0410) (0.0397) (0.0384)
Nmero de observaes: 906

Notas: Entre parntesis so apresentados os desvios-padro; ***,**,* representam signicncia a 1, 5 e 10 por cento, respetivamente.
Custos de menu
De acordo com os modelos tericos apresentados na seco 2, seria de esperar que maiores
custos de menu se traduzissem num aumento da probabilidade das empresas seguirem regras de
reviso de preos contingentes. No entanto, no modelo estimado, os custos de menu no apare-
cem como fatores relevantes para a discriminao entre as trs estratgias de reviso de preos
alternativas. evidente que tal pode resultar do tipo de regressor que utilizado. Nos modelos ana-
lisados, os custos de menu so medidos com base numa varivel binria que assume o valor 1, se
a empresa considera esses custos como importantes ou muito importantes para explicar a rigidez
de preos, e o valor 0, caso contrrio. No entanto, possvel que duas empresas, com graus muito
diferentes de rigidez de preos, possam atribuir igual importncia aos custos de menu. Nessas cir-
cunstncias, a medida de custos de menu utilizada ser incapaz de discriminar entre as empresas
com diferentes estratgias de reviso de preos. Obviamente, poder igualmente suceder que na
maioria das empresas os custos de menu no assumam grande relevncia para a escolha da es-
tratgia de reviso de preos porque podem ser relativamente reduzidos quando comparados com
os custos de informao (ver, Ball e Mankiw (1994) Zbaracki et al. (2004) e Woodford (2003, 2009)).

Custos de informao
De acordo com a literatura revista na seco 2, ser de esperar que maiores custos de informao
se traduzam num aumento da probabilidade das empresas seguirem regras de reviso de preos
temporais ou temporais-contingentes, em detrimento de regras contingentes. Da observao do
Quadro 5, constata-se que as empresas para as quais os custos de informao so considerados
importantes tm menor probabilidade de seguirem regras de reviso de preos contingentes. Em
particular, uma empresa em que os custos de informao so importantes ou muito importantes
tem uma probabilidade de seguir regras contingentes que 8.8 pontos percentuais (p.p.) inferior
probabilidade de outra empresa que lhe seja idntica em relao s restantes caractersticas. Os
resultados para esta varivel so consistentes com o previsto pela teoria, mas carecem de alguma
robustez estatstica.
Variabilidade do preo timo
Esta categoria inclui um grupo de variveis que podem afetar, de forma direta ou indireta, a varia-
bilidade do preo timo de uma empresa: variao do preo das matrias-primas, variao dos
salrios e variao da procura. Estas variveis medem a importncia das alteraes dos preos
das matrias-primas, dos salrios e da procura para a deciso de alterao do preo por parte das
empresas.
As estimativas apresentadas no Quadro 5 mostram que as empresas onde as variaes dos pre-
os das matrias-primas so consideradas importantes para as alteraes de preo tm maior
probabilidade de seguirem regras de reviso contingentes do que regras temporais. Com efeito,
a probabilidade destas empresas seguirem regras de reviso de preos temporais cerca de 19
p.p. inferior probabilidade de outra empresa que lhe seja idntica nas restantes caractersticas.
Em contraste, as empresas que consideram as variaes dos salrios como importantes ou muito
importantes para as decises de alterao de preo tm maior probabilidade de seguirem regras
de reviso temporais em detrimento de regras contingentes. Em ambos os casos os resultados
esto de acordo com a intuio: em geral, o preo das matrias-primas bastante voltil, o que
aumenta a variabilidade do preo timo e, como tal, ser de esperar que aumente a probabilidade
de a empresa seguir uma estratgia de reviso contingente. Por sua vez, as alteraes dos salrios
ocorrem tipicamente de acordo com uma frequncia bem denida (habitualmente uma vez por ano),
sendo de esperar que a respetiva importncia para as alteraes de preos esteja negativamente
correlacionada com a incerteza em torno do preo timo. interessante notar que a maior impor-
tncia das variaes da procura para as decises sobre os preos no parece afetar a escolha da
estratgia de reviso de preos pelas empresas portuguesas, ao contrrio do que seria de esperar.
Custos de inecincia
Esta categoria inclui um grupo de variveis que se considera estarem relacionadas com os deter-
minantes da sensibilidade dos lucros das empresas a desvios do preo corrente em relao ao
preo timo: nmero de concorrentes, variao dos preos dos concorrentes, servios, bens
intermdios e dimenso.

O nmero de concorrentes, que utilizado para medir o grau de concorrncia enfrentado pelas em-
presas, uma varivel que dever ter um impacto importante na escolha das empresas em relao
estratgia de reviso de preos, na medida em que geralmente aceite que quanto mais compe-
titivo for um determinado setor maior ser a sensibilidade dos lucros das empresas aos desvios do
preo corrente em relao ao preo timo (Gopinath Itskhoki (2010)). Assim, ceteris paribus, de
esperar que as empresas que operam em ambientes mais competitivos tendam a preferir regras
de reviso de preos contingentes. As estimativas do nosso modelo mostram que este parece ser
de facto o caso. Do Quadro 5 observa-se que para uma empresa que opere num ambiente mais
competitivo a probabilidade de seguir uma regra de reviso temporal cerca de 8 p.p. inferior
probabilidade de outra empresa que se distinga desta apenas por operar num ambiente menos
competitivo.
Em relao ao regressor variao dos preos dos concorrentes, observa-se que as empresas em
que as variaes dos preos dos principais concorrentes so importantes ou muito importantes
para as decises de preos tm menor probabilidade de seguirem regras temporais e maior proba-
bilidade de seguirem regras temporais-contingentes, embora a probabilidade de adotarem regras
contingentes no seja afetada. Este um resultado muito interessante, que pode ser explicado no
contexto da presena de complementaridades estratgicas por parte das empresas (ver, por exem-
plo, Bonomo e Carvalho (2004)). Neste contexto, no de esperar que uma empresa adote uma
regra temporal pura, na medida em que esta no permite acomodar a possibilidade de reao a
alteraes relevantes das condies de mercado da empresa. Pelo contrrio, ao adotar uma regra
temporal-contingente, a empresa tem a possibilidade de rever o seu preo por norma de acordo
com uma periodicidade denida, mas por vezes tambm em reao s condies de mercado pre-
valecentes, nomeadamente a variaes dos preos dos concorrentes.
Tal como os resultados anteriores indiciavam (ver o Quadro 2 na seco 3), os resultados apresen-
tados no Quadro 5 mostram que as empresas que operam nos servios tm maior probabilidade
de adotarem regras de reviso de preos temporais do que as empresas que operam na inds-
tria transformadora. De facto, a varivel servios apresenta um efeito marginal mdio bastante
signicativo em relao estratgia temporal de reviso de preos (cerca de 14 p.p.). O tipo de
estratgia de reviso de preos depende igualmente das caractersticas do mercado do produto
e da dimenso das empresas. As empresas que vendem os seus produtos a outras empresas
(bens intermdios) tm maior probabilidade de seguirem regras de reviso contingentes do que
as empresas cujos produtos se destinam maioritariamente ao consumo nal (incluindo, para alm
dos consumidores nais, as empresas grossistas e retalhistas). Pelo contrrio, as empresas de
maior dimenso tendem a preferir as regras de reviso temporais ou temporais-contingentes, em
detrimento das regras contingentes. De acordo com as estimativas obtidas, a probabilidade de uma
empresa grande seguir uma regra de reviso de preos contingente inferior em cerca de 22 p.p.
probabilidade de uma empresa pequena que lhe seja idntica nas restantes caractersticas. Este
resultado est de acordo com a evidncia preliminar apresentada na seco 3.

Os resultados das variveis servios, bens intermdios e dimenso podem reetir o facto dos
servios, dos produtos nais e dos produtos produzidos pelas empresas grandes serem tipica-
mente produtos nos quais as empresas tm maior poder de mercado em termos de denio dos
preos, quer pela maior diferenciao dos produtos, quer pela maior quota de mercado, e como tal
enfrentarem uma procura com menor elasticidade em relao aos preos, tornando deste modo os
lucros menos sensveis aos desvios entre o preo corrente e o preo timo.
Em termos gerais, os resultados do Quadro 5 mostram que a estratgia temporal-contingente se

encontra mais prxima da estratgia temporal do que da estratgia contingente, no sentido em que
os regressores que apresentam um coeciente signicativo para uma das duas estratgias apre-
sentam geralmente um coeciente com o mesmo sinal relativamente outra estratgia (embora
em alguns casos no seja estatisticamente diferente de zero). No entanto, os resultados mostram
igualmente que a estratgia temporal e a estratgia temporal-contingente devem ser encaradas
como duas opes distintas. De facto, para muitos regressores a magnitude do impacto nas duas
categorias diferente, podendo mesmo apontar em sentidos opostos, como o caso das empresas
em que as variaes dos preos dos concorrentes so consideradas importantes ou muito impor-
tantes para as decises de preos.
5. CONCLUSES
Neste artigo utilizada informao microeconmica de modo a analisar os fatores que explicam a
opo das empresas por regras de reviso de preos temporais, temporais-contingentes ou con-
tingentes.
Em linha com a evidncia observada em outros pases, as empresas portuguesas apresentam um

grau de heterogeneidade signicativo em relao s estratgias de reviso de preos. Na amostra
analisada, 32 por cento das empresas seguem regras temporais, 43 por cento regras contingentes
e as restantes 25 por cento optam por regras temporais-contingentes. importante notar que a
frequncia de reviso de preos e a velocidade de resposta dos preos aos choques na economia
para as empresas que seguem regras temporais so signicativamente inferiores aos das em-
presas que seguem regras contingentes, enquanto as empresas que seguem regras temporais-
-contingentes se situam algures entre aqueles dois casos.
Os resultados do modelo probit multinomial estimado mostram que o tipo de estratgia de reviso
de preos varia signicativamente com as caractersticas das empresas que medem a importncia
dos custos de informao, da variabilidade do preo timo e da sensibilidade dos lucros aos des-
vios do preo corrente em relao ao preo timo. Em particular, apresentada evidncia de que
um aumento dos custos de informao tender a diminuir a probabilidade das empresas seguirem
regras de reviso de preos contingentes. Por outro lado, os fatores que contribuem positivamente
para a variabilidade do preo timo ou que aumentam os custos dos desvios do preo corrente
em relao ao preo timo diminuem a probabilidade das empresas seguirem regras temporais ou
temporais-contingentes, por oposio s regras contingentes. Por seu turno, os custos de menu
no parecem ser relevantes para a escolha da estratgia de reviso de preos.

Os resultados mostram igualmente que a estratgia temporal-contingente se encontra mais prxi-

ma da estratgia temporal do que da estratgia contingente. No entanto, a distino entre as duas
estratgias relevante. De facto, a probabilidade de uma empresa optar entre uma regra de reviso
de preos temporal e uma regra temporal-contingente em alguns casos aparece com indicaes
opostas, como a situao, por exemplo, das empresas em que as variaes dos preos dos con-
correntes so consideradas relevantes para as decises de preos.
O facto da proporo de empresas que seguem regras temporais de reviso de preos ou regras
contingentes depender do estado da economia tem implicaes importantes para a poltica mone-
tria. Uma poltica monetria orientada para a estabilizao da economia (que reduza a incerteza
em torno da inao, por exemplo) poder resultar num aumento da proporo de empresas que
seguem regras temporais, o que por sua vez tender a aumentar os efeitos reais da poltica mone-
tria, na medida em que estas empresas tm tipicamente uma menor frequncia de reviso e de
alterao dos preos. Uma implicao simples destes resultados de que os modelos dinmicos
estocsticos de equilbrio geral (Dynamic Stochastic General Equilibrium models) devero ser me-
lhorados de modo a considerar a heterogeneidade e endogeneidade das estratgias de reviso e
de alterao de preos por parte das empresas. Caso contrrio, as implicaes das alteraes nas
regras de poltica monetria geradas por estes modelos podero ser bastante enganadoras.

ANEXO
Neste anexo, so apresentadas as variveis utilizadas no modelo multinomial probit cujos resulta-
dos so discutidos na seco 4, fornecendo-se igualmente algumas estatsticas descritivas. Todas
as variveis utilizadas no modelo so variveis binrias. Os detalhes so apresentados em baixo:
Custos de menu Igual a 1 se os custos de menu decorrentes das alteraes dos preos so
considerados como importantes ou muito importantes para o adiamento das alteraes de preos.
Custos de informao Igual a 1 se os custos de obteno da informao relevante para as deci-

ses de preos so considerados importantes ou muito importantes para o adiamento das altera-
es de preos.
Variaes nos preos das matrias-primas Igual a 1 se tais variaes so consideradas impor-
tantes ou muito importantes para a deciso das empresas de aumentar ou reduzir os seus preos.
Variaes nos salrios Igual a 1 se tais variaes so consideradas importantes ou muito impor-
tantes para a deciso das empresas de aumentar ou reduzir os seus preos.
Variaes da procura Igual a 1 se tais variaes so consideradas importantes ou muito impor-

tantes para a deciso das empresas de aumentar ou reduzir os seus preos.
Nmero de concorrentes Igual a 1 se o nmero de concorrentes igual ou superior a 5.
Variaes dos preos dos concorrentes Igual a 1 se tais variaes so consideradas importantes
ou muito importantes para a deciso das empresas de aumentar ou reduzir os seus preos.
Bens intermdios Igual a 1 se o principal destino das vendas so outras empresas, por oposio
a grossistas, retalhistas, administrao pblica ou consumidores.
Dimenso Igual a 1 se o nmero de trabalhadores superior a 250.
Servios Igual a 1 se a empresa opera no setor dos servios.
O Quadro A1 sintetiza a importncia relativa na amostra das variveis apresentadas acima. Os

valores do Quadro dizem respeito proporo de empresas em cada categoria. Por exemplo, no
quadro observa-se que 93 por cento das empresas considera que as variaes dos preos das
matrias-primas so importantes ou muito importantes para a deciso de aumentar ou reduzir os
preos e que a distribuio dessas empresas no varia em funo da sua dimenso, mas altera-
-se de acordo com o setor em que as empresas operam, sendo mais frequente na indstria trans-
formadora do que nos servios. Pelo contrrio, apenas 30 por cento das empresas produz bens
intermdios, sendo esta proporo superior nos servios.

Quadro A1
PRINCIPAIS CARACTERSTICAS DA AMOSTRA

Proporo de empresas em cada categoria em percentagem
Total Sectores Dimenso
Indstria Servios Pequenas Grandes

transformadora
Custos de menu 57.1 57 57.3 57.9 53.5

Custos de informao 40.6 41.2 34.8 41.6 36.5
Variao do preo das matrias-primas 93.4 95.7 71.9 93.8 93.4
Variaes dos salrios 84.8 84.9 83.1 86.3 78.2
Variaes da procura 77.7 77.5 79.8 78 76.5
Nmero de concorrentes 75.7 75.6 76.4 79.9 57.6
Variao dos preos dos concorrentes 74.6 74.3 77.5 73.9 77.6
Bens intermdios 29.9 28.9 39.3 30.8 25.9
Dimenso (empresas grandes) 18.8 17.9 27 - -
Servios 9.8 - - 8.8 14.1

REFERENCIAS
Abel, A. B., Eberly, J. C. e Panageas, S. (2009), Optimal inattention to the stock market with
information costs and transactions costs, NBER Working Paper 15010, National Bureau
of Economic Research, Inc.
Alvarez, F., Lippi, F. e Paciello, L. (2010), Optimal price setting with observation and menu costs,
NBER Working Papers 15852, National Bureau of Economic Research, Inc.
Ball, L. e Mankiw, N. G. (1994), A sticky-price manifesto, Carnegie-Rochester Conference Series

on Public Policy 41(1), 127-151.
Bils, M., Klenow, P. J. e Malin, B. A. (2009), Reset price ination and the impact of monetary policy
shocks, NBER Working Papers 14787, National Bureau of Economic Research, Inc.
Blanchard, O. e Fischer, S. (1989), Lectures on Macroeconomics, The MIT Press, Cambridge,

Massachusetts, London, England.
Bonomo, M. e Carvalho, C. (2004), Endogenous time-dependent rules and ination inertia, Journal
of Money, Credit and Banking 36(6), 1015-41.
Bonomo, M., Carvalho, C. e Garcia, R. (2010), State-dependent pricing under infrequent information:
A united framework, Federal Reserve Bank of New York, Staff Report No. 455 .
Burstein, A. e Hellwig, C. (2007), Prices and market shares in a menu cost model, NBER Working
Papers 13455, National Bureau of Economic Research, Inc.
Caballero, R. J. (1989), Time dependent rules, aggregate stickiness and information externalities,
Columbia University Discussion Papers 60(11).
Calvo, G. (1983), Staggered prices in a utility maximizing framework, Journal of Monetary

Economics (12).
Caplin, A. S. e Spulber, D. F. (1987), Menu costs and the neutrality of money, The Quarterly
Journal of Economics 102(4), 703-25.
Dias, D., Marques, C. R., Martins, F. e Santos Silva, J. M. C. (2010), Why are some rms stickier
than others? Firm-level evidence on price adjustment lags, mimeo.
Dotsey, M. e King, R. G. (2005), Implications of state-dependent pricing for dynamic macroeconomic

models, Journal of Monetary Economics 52(1), 213-242.
Dotsey, M., King, R. G. e Wolman, A. L. (1999), State-dependent pricing and the general equilibrium
dynamics of money and output, The Quarterly Journal of Economics 114(2), 655-690.
Fabiani, S., Druant, M., Hernando, I., Kwapil, C., Landau, B., Loupias, C., Martins, F.,Math, T.,
Sabbatini, R., Stahl, H. e Stokman, A. (2006), What rms surveys tell us about price-
setting behavior in the Euro Area, International Journal of Central Banking 2(3).
Fabiani, S., Loupias, C., Martins, F. e Sabbatini, R. (2007), Pricing Decisions in the Euro Area: How
Firms Set Prices and Why, Oxford University Press.
Golosov, M. e Lucas, R. E. (2007), Menu costs and Phillips curves, Journal of Political Economy
115, 171-199.
Gopinath, G. e Itskhoki, O. (2010), Frequency of price adjustment and pass-through,The Quarterly

Journal of Economics 125(2), 675-727.

Martins, F. (2010), Price stickiness in Portugal: evidence from survey data, Managerial and
Decision Economics 31(2-3), 123-134.
Midrigan, V. (2007), Menu costs, multi-product rms, and aggregate uctuations, CFS Working
Paper Series 2007/13, Center for Financial Studies.
Sheshinski, E. e Weiss, Y. (1977), Ination and costs of price adjustment, Review of Economic
Studies 44(2), 287-303.
Woodford, M. (2003), Interest and Prices, Princeton University Press: Princeton, New Jersey.
Woodford, M. (2009), Information-constrained state-dependent pricing, Journal of Monetary

Economics 56(Suplement), S100-S124.
Zbaracki, M. J., Ritson, M., Levy, D., Dutta, S. e Bergen, M. (2004), Managerial and customer costs
of price adjustment: Direct evidence from industrial markets, The Review of Economics
and Statistics 86(2), 514-533.

SOBRE A SENSIBILIDADE CCLICA DOS SALRIOS*
Pedro Portugal**
Anabela Carneiro***
Paulo Guimares****
O que est na pessoa se deve estimar: tudo o mais da fortuna
Quem muito estima cousas pequenas, nunca faz nenhuma grande
D. Francisco de Portugal, 1 Conde de Vimioso, Sculo XVI
A exibilidade dos salrios reais em Portugal
O mercado de trabalho portugus foi conspcuo, durante dcadas, por observar taxas de desempre-
go baixas e fortemente contracclicas. Perante a evidncia generalizada duma muito fraca mobili-
dade do fator trabalho, os investigadores apontaram, naturalmente, para a exibilidade dos salrios
reais como a razo principal deste resultado. Ao longo desse perodo foi acumulada investigao
convincente sugerindo uma forte sensibilidade cclica dos salrios agregados ao comportamento
da taxa de desemprego1. Ainda assim, na caixa Flexibilidade dos Salrios Reais em Portugal,
inserida no relatrio do Banco de Portugal de 1998, era avanada uma preveno:
conveniente ter presente que o enquadramento institucional do mercado de trabalho portugus,

na congurao que o inuenciou ao longo da ltima dcada, foi contemporneo com nveis rela-
tivamente elevados de crescimento dos preos. A recente alterao do regime monetrio, a que
est associado um regime de baixa inao, poder alterar signicativamente, num sentido no
previsvel, os parmetros denidores da determinao de salrios em Portugal. Isto , no estaro
necessariamente garantidas no futuro, com o novo enquadramento da economia portuguesa, as
condies de exibilidade dos salrios reais.
No relatrio do Banco de Portugal de 2004, por sua vez, na caixa intitulada Rigidez Nominal e Real
dos Salrios: Uma Abordagem Microeconmica era explicitada a preocupao seguinte:
Uma forte rigidez nominal dos salrios poder, num regime de baixa inao, condicionar seria-
mente o comportamento das empresas levando-as, quando confrontadas com a necessidade de
* Ao longo das suas vrias reencarnaes este trabalho beneciou das correes e sugestes amigas de muitos investigadores. Os autores esto
muito gratos pela ajuda dada por Marta Abreu, Bernardino Ado, Antnio Antunes, Isabel Horta Correia, Cludia Duarte, Ricardo Flix, Vtor Gaspar,
Jos Antnio Machado, Carlos Robalo Marques, Pedro Martins, Maximiano Pinheiro e Pedro Raposo. Os autores agradecem tambm a competente,
diligente e eciente ajuda computacional de Lucena Vieira. Agradece-se a Snia Torres a disponibilizao de sries estatsticas. As opinies expres-
sas no artigo so da responsabilidade dos autores, no coincidindo necessariamente com as do Banco de Portugal ou do Eurosistema.
*** Universidade do Porto, CEF.UP.
**** Universidade do Porto, University of South Carolina, CEF.UP.
(1) Ver Luz e Pinheiro (1993), Gaspar e Luz (1997), Dias, Esteves e Flix (2004), Marques (2009) e Martins, Marques e Portugal (2009).

reagir a choques negativos (que podero ser desencadeados, por exemplo, por uma intensicao
da concorrncia no mercado do produto), a preferir ajustar o emprego em vez dos salrios, agra-
vando o nvel de desemprego.
Na presena de valores historicamente elevados da taxa de desemprego, importar revisitar a

relao entre os salrios e a taxa de desemprego. Uma dimenso importante da exibilidade dos
salrios tem traduo no comportamento cclico dos salrios reais. Como reagem os salrios reais
s alteraes da atividade econmica? Ajustamentos do emprego ao longo da curva da procura
agregada de trabalho desencadeiam uma reao contracclica dos salrios reais. Alternativamente,
a substituio intratemporal de trabalho por lazer ao longo da curva dinmica da oferta de trabalho
gerar uma sensibilidade dos salrios reais em sintonia com o ciclo econmico. Saber se o efeito
da procura ou da oferta de trabalho que predomina uma questo essencialmente emprica.
A heterogeneidade dos trabalhadores, das empresas e dos postos de trabalho
A caracterizao do comportamento cclico dos salrios pode ser, porm, parcialmente obscureci-
da pelas alteraes na composio da fora de trabalho ao longo do ciclo econmico. De facto, o
uso de indicadores agregados de salrios confunde, de forma irrecupervel, o efeito de alteraes
na disperso dos salrios, na distribuio das horas trabalhadas e na composio da fora de tra-
balho. Uma implicao adicional do emprego de dados agregados que implicitamente se assume
que a relao entre os salrios reais e o ciclo econmico a mesma para todos os trabalhadores,
estabelecimentos, indstrias ou prosses.
Neste contexto, est documentado o vis introduzido pela maior tendncia a reter trabalhadores
qualicados durante a fase de recesso (e recrutar trabalhadores no qualicados durante expan-
ses) gerando, na ausncia de qualquer controlo sobre este tipo de heterogeneidade dos traba-
lhadores, a iluso de um comportamento contracclico dos salrios. A alterao da composio
sectorial do emprego ao longo do ciclo econmico, atravs da entrada e sada de empresas, poder
tambm inuenciar de forma espria a medida da sensibilidade cclica dos salrios. Por sua vez, a
emergncia de postos de trabalho bem remunerados durante a fase ascendente do ciclo e a mu-
dana para postos de trabalho mal remunerados durante a fase descendente do ciclo econmico
(job cyclical upgrading/downgrading), tender a amplicar articialmente a indicao de um com-
portamento dos salrios ajustado com o ciclo econmico (Gertler e Trigari, 2009).
Neste ensaio pretende-se reavaliar o comportamento cclico dos salrios reais em Portugal, tendo
em considerao a heterogeneidade dos trabalhadores, dos postos de trabalho e das prticas de
remunerao2. Este estudo requer o acesso a bases de dados longitudinais com um contedo
informativo invulgarmente rico e a utilizao de tcnicas de estimao especialmente adequadas
presena de vrios tipos de heterogeneidade observada e no observada. Neste sentido, foram
utilizados os registos individuais dos Quadros de Pessoal de 1986 a 2007.
(2) A ideia de considerar na estimao os efeitos xos empresa e posto de trabalho surgiu na sequncia de vrias discusses reveladoras com Mark
Gertler e com Antonella Trigari.

O tratamento da heterogeneidade comportou, em primeiro lugar, a distino entre o ingresso e a

manuteno dos trabalhadores na empresa, no sentido de contemplar a separao, enfatizada pela
teoria econmica, entre o comportamento dos salrios dos trabalhadores recentemente recrutados
e o dos outros trabalhadores. Em segundo lugar, a anlise foi conduzida de forma a permitir fazer a
inferncia condicional nas caractersticas observadas dos indivduos (nomeadamente, o gnero, a
idade e a escolaridade dos trabalhadores). Por m, a tcnica de estimao utilizada permitiu isolar
o efeito das caractersticas desconhecidas, mas constantes ao longo do perodo de estimao,
dos trabalhadores (como a motivao, a disciplina, a criatividade ou a capacidade de liderana),
das empresas (como a competncia empresarial, a estrutura organizacional, o poder de mercado
ou a especializao da produo) e dos postos de trabalho (como a complexidade das tarefas, a
complementaridade com equipamentos sosticados, etc.). Para esse efeito foram introduzidos no
modelo efeitos xos por trabalhador, empresa e posto de trabalho, ou seja, um conjunto de variveis
dummy para cada um dos efeitos Foi, assim, especialmente desenvolvido em Carneiro, Guimares
e Portugal (2010) um algoritmo que garante uma soluo exata de mnimos quadrados ordinrios
ao problema da estimao de um modelo de regresso com vrios efeitos xos de elevada dimen-
sionalidade. Tanto quanto do conhecimento dos autores, nunca antes, na literatura cientca, foi
apresentada uma estimao com trs tipos de efeitos xos de elevada dimensionalidade3.
Um modelo economtrico com trs efeitos xos de elevada dimensionalidade
A especicao base da equao de regresso a seguinte:
lnwijft = i + f + j + x it + t + t 2 + ingressoijft + sciclot + hciclot ingressoijft + uijft
em que wijft corresponde remunerao mensal corrigida da taxa de inao do indivduo i, no

posto de trabalho j da empresa f, no perodo t. i representa o efeito xo do trabalhador, f denota
o efeito xo da empresa e j identica o efeito xo do posto de trabalho4. x um vetor de carac-
tersticas individuais, variveis no tempo, como a idade (e o seu quadrado) e a escolaridade do
trabalhador. t e t denem uma tendncia quadrtica e a varivel ciclo corresponde ao indicador
do ciclo econmico. Uma vez que estamos particularmente interessados em comparar o comporta-
mento cclico dos salrios reais dos trabalhadores que permanecem na mesma empresa em anos
consecutivos e dos trabalhadores recm-recrutados, foi ainda includa no modelo uma varivel
dummy que indica a presena de um novo ingresso (antiguidade na empresa inferior a 12 meses)
e um termo de interao entre esta ltima e o indicador do ciclo. Os parmetros de interesse so
s e h . No caso em que o indicador do ciclo econmico utilizado a taxa de desemprego, s mede
a semielasticidade dos salrios reais em relao taxa de desemprego para os trabalhadores que
permanecem na empresa em dois anos consecutivos, e h o acrscimo nessa mesma semielastici-
dade associado a novos recrutamentos.
(3) O leitor menos encantado pela magia da estimao deste tipo de modelos poder, sem risco grave, abster-se de ler as duas prximas seces. A
este leitor bastar-lhe- conceber que possvel estimar um modelo com 6 171 261 dummies identicando cada trabalhador, 520 147 dummies
identicando cada empresa e 108 035 dummies identicando cada categoria prossional.
(4) O posto de trabalho identicado com base na categoria prossional do trabalhador tal como denida na contratao coletiva.

fcil (mas moroso) estimar um modelo de regresso com efeitos xos de elevada
dimensionalidade
Como a nossa base de dados consiste num painel de observaes anuais com mltiplas observa-
es por trabalhador e por empresa, em princpio, torna-se possvel isolar o efeito das caractersti-
cas observadas e no observadas dos trabalhadores, das empresas e dos postos de trabalho que
permanecem constantes ao longo do tempo. Isto pode ser feito mediante a introduo de efeitos
xos ou aleatrios, embora a opo por efeitos xos seja prefervel por no impor qualquer restrio
na correlao entre os efeitos observados e os no observados.
A introduo de um efeito xo num modelo de regresso linear relativamente simples. Por exem-
plo, a introduo de um efeito xo por empresa consiste na introduo de uma varivel dummy
especca a cada empresa. Se o nmero de empresas for muito elevado, como no caso em apreo,
ento a aplicao da frmula do estimador de mnimos quadrados obriga inverso de uma matriz
de larga dimenso, tornando-se impraticvel. Felizmente, existe uma soluo simples que permite
recuperar as estimativas dos coecientes do modelo com um efeito xo sem requerer a introduo
das variveis dummy na regresso. Este estimador conhecido como within-groups e resulta da
aplicao direta do teorema de regresso de Frish-Waugh-Lovell. Em termos prticos consiste na
transformao prvia das variveis originais do modelo subtraindo a cada uma a mdia calculada
para cada grupo (empresas neste caso).
A questo torna-se mais complicada se pretendermos lidar com dois ou mais efeitos xos, ambos
com elevada dimensionalidade. Este o caso que tratamos aqui onde pretendemos controlar simul-
taneamente para efeitos xos de 520 147 empresas, 6 171 261 trabalhadores e 108 035 postos de
trabalho. Neste caso, mesmo que se evite a estimao de um dos efeitos xos usando o estimador
within-groups seria ainda impraticvel estimar um modelo que inclusse variveis dummy para os
outros efeitos xos. Num conhecido trabalho, Abowd et al. (1999) trataram o problema da estimao
de um modelo de regresso linear que inclui dois efeitos xos ambos com alta dimensionalidade,
tendo sugerido algumas solues aproximadas para as estimativas de mnimos quadrados. Mais
tarde, Abowd et al. (2002) sugeriram um algoritmo iterativo que fornece a soluo exata para este
problema.
Na prtica a implementao deste ltimo mtodo tem-se revelado problemtico quando aplicado
a bases de dados muito grandes. Para alm disso, tambm no bvio como estender o mtodo
para mais de dois efeitos xos de alta dimensionalidade. Face a estes problemas, acabmos por
desenvolver um algoritmo cclico que conduz soluo exata do problema de estimao do modelo
de regresso linear com dois ou mais efeitos xos de alta dimensionalidade. O algoritmo simples
e lento, mas tem a vantagem de exigir relativamente pouco em termos computacionais. A extrema
simplicidade deste algoritmo demonstrada com detalhe no apndice.

A negociao salarial em Portugal
Em Portugal, a determinao das remuneraes dos trabalhadores do setor privado da economia

obedece s restries impostas por dois patamares. O primeiro, simplesmente, dene a remune-
rao mnima garantida, isto , o salrio mnimo, o qual estabelece um cho salarial para a gene-
ralidade dos trabalhadores. O segundo patamar determinado atravs da negociao entre as
associaes de empregadores e os sindicatos que convergem na denio da tabela salarial que
dene, para cada categoria prossional, o valor mnimo da respetiva remunerao.
O acordo sobre as tabelas salariais que constitui o elemento central, mas no nico, das negocia-
es, pode resultar de acordos sectoriais (os de maior prevalncia), de acordos de empresa ou de
acordos multi-empresa. Apesar de, legalmente, o acordo vincular somente as partes envolvidas
na negociao - os trabalhadores liados nos sindicatos e as empresas liadas nas associaes
patronais - o Ministrio do Trabalho e da Solidariedade Social (MTSS) recorre sistematicamente a
mecanismos de extenso para alargar a todas as empresas e trabalhadores do setor a cobertura
do acordo coletivo.
muitas vezes do interesse das empresas remunerar os seus trabalhadores acima dos valores da
tabela. A principal motivao das empresas em garantir salrios mais elevados do que os salrios
contratados reter aqueles trabalhadores que por terem sido sujeitos a processos de seleo e
formao, demonstraram constituir bons emparelhamentos com os respetivos postos de trabalho.
A sensibilidade cclica dos salrios reais
A sensibilidade cclica dos salrios reais pode ser condensada na reao dos salrios taxa de
desemprego5. Na primeira linha do Quadro 1, exibem-se as semielasticidades dos salrios reais em
relao taxa de desemprego, exercendo controlo somente sobre a heterogeneidade observada
dos indivduos6. Assim, a um aumento da taxa de desemprego de um ponto percentual corresponde
uma diminuio de 1.685 por cento dos salrios reais dos trabalhadores que permanecem na mes-
ma empresa em anos consecutivos, e a uma reduo de 2.319 (1.685+0.634) por cento dos salrios
reais de um trabalhador recm-recrutado78.
Esta evoluo pode resultar, evidentemente, quer da alterao da composio do emprego quer
da modicao da reao dos salrios, quando se considera uma fora de trabalho homognea ao
longo do perodo considerado. A considerao dos efeitos associados a caractersticas no obser-
vadas dos trabalhadores permite perceber que uma parte signicativa da perda da sensibilidade
(5) Neste ensaio a taxa de desemprego utilizada a taxa agregada para a economia portuguesa. Em Duarte et al. (2010) utilizam-se medidas desagre-
gadas do ciclo econmico.
(6) A varivel dependente denida como a remunerao mensal corrigida da taxa de inao, excluindo a retribuio das horas extraordinrias. As
regresses incluem como variveis independentes, para alm das variveis cclicas, uma tendncia quadrtica, a indicao da presena de um
ingresso (antiguidade na empresa inferior a 12 meses), assim como o gnero, a idade (e o seu quadrado) e a escolaridade do trabalhador.
(7) As estimativas convencionais do erro-padro associado ao estimador do coeciente da varivel que mede o ciclo econmico tendero a estar dra-
maticamente subavaliadas, uma vez que esta varivel contm apenas variao temporal. Este problema expeditamente ultrapassado calculando
um desvio padro robusto que reita apenas a variabilidade temporal (clustered-robust standard error).
(8) Utilizando uma metodologia distinta desta, Martins et al. (2010) obtem, para Portugal, valores comparveis para as semi-elasticidades.

Quadro 1
SENSIBILIDADE CCLICA DOS SALRIOS REAIS (N =30 906 573)

Varivel cclica
Mnimos Quadrados Ordinrios
Trabalhadores que permanecem na Acrscimo associado a novos

empresa recrutamentos
Taxa de desemprego -1.685 -0.634

(0.336) (0.317)
Efeitos Fixos do Trabalhador


(0.384) (0.222)
Efeitos Fixos do Trabalhador e da Empresa


(0.320) (0.162)
Efeitos Fixos do Trabalhador, da Empresa e do Posto de Trabalho


(0.384) (0.147)
Fonte: Quadros do Pessoal (1986-2007).

Nota: Erros padro robustos em parntesis.
cclica dos salrios reais est, de facto, associada a alteraes da composio do emprego. Da
comparao entre a primeira e a segunda linha do Quadro 1 resulta que a recomposio da fora
de trabalho ao longo do ciclo econmico engendra um vis no sentido contracclico, o que con-
sistente com o facto bem documentado na literatura de que em perodos de recesso as empresas
tendem a reter os trabalhadores mais qualicados.
Em oposio, a recomposio sectorial do emprego resultante do processo de entrada e sada de

empresas ao longo do ciclo econmico, tende a gerar um vis pr-cclico (terceira linha do Quadro 1).
Finalmente, controlando adicionalmente para a heterogeneidade dos postos de trabalho, aumenta

consideravelmente a sensibilidade cclica dos salrios taxa de desemprego. Um aumento de um
ponto percentual na taxa de desemprego induz uma reduo nos salrios reais de um trabalhador
que permanece na empresa por dois perodos consecutivos de 2.094 por cento, e uma reduo
de 2.688 por cento para um trabalhador recm-recrutado. Este resultado parece sugerir que a
componente no observada da recomposio dos postos de trabalho segue uma trajetria cclica
semelhante da componente no observada da recomposio da fora de trabalho, reforando a
ideia de uma maior tendncia a manter postos de trabalho melhor remunerados em perodos de
recesso e a preencher postos de trabalho pior remunerados em perodos de expanso.
Em sntese, as estimativas apresentadas no Quadro 1 espelham uma evidncia genrica de exi-

bilidade salarial no perodo de 1986 a 2007, em especial para os trabalhadores recm-recrutados.

Salrios contratados e a almofada salarial
Em Cardoso e Portugal (2005), a almofada salarial (wage cushion) denida como a diferena
(em logs) entre o salrio base mensal real observado e o salrio mensal real acordado em ne-
gociao coletiva para a respetiva categoria prossional. Curiosamente, observa-se que a maior
sensibilidade cclica dos salrios reais dos recm-recrutados decisivamente marcada pelo com-
portamento cclico da almofada salarial (Quadro 2). Na verdade, o salrio contratado em negocia-
o coletiva muito sensvel evoluo da taxa de desemprego quer para os trabalhadores que
permanecem na empresa quer para os novos contratados, mas no caso destes ltimos os arranjos
contratuais determinados ao nvel da empresa tambm desempenham um papel importante na
explicao do comportamento cclico dos salrios reais.
Quadro 2
SENSIBILIDADE CCLICA DOS SALRIOS REAIS, POR DEFINIO DE SALRIO (N =30 906 573)
Varivel cclica
Efeitos xos do trabalhador, da empresa e do posto de trabalho
Varivel dependente: Salrio Contratado
Trabalhadores que permanecem na Acrscimo associado a novos recruta-

empresa mentos

(0.410) (0.054)
Varivel dependente: Almofada Salarial

empresa mentos

(0.184) (0.122)
Varivel dependente: Salrio Mensal

empresa mentos

(0.384) (0.147)
Varivel dependente: Salrio Horrio

empresa mentos

(0.597) (0.157)
Fonte: Quadros do Pessoal (1986-2007)

Nota: Erros padro robustos em parntesis
Uma decomposio reveladora da taxa de desemprego9
Uma forma especialmente esclarecedora de caracterizar a evoluo da taxa de desemprego a

decomposio deste indicador na probabilidade de encontrar um posto de trabalho e na probabili-
dade de perder o posto de trabalho (Grcos 1 e 2)10. O comportamento destes indicadores revela
(9) Agradecemos a Olivier Blanchard a sugesto para proceder a esta decomposio da taxa de desemprego no tratamento do comportamento cclico
dos salrios.
(10) O clculo destas probabilidades obedece formulao de Shimer (2005) que tem requisitos de informao mnimos (Torres, 2009). No caso da
probabilidade de perder um posto de trabalho, a expresso s
o rcio entre o nmero de desempregados de curta durao (desempregados h
u
menos
u u
de
u
trs meses), uts+1 , e o volume de emprego, e : te+ 1 . No caso da probabilidade de encontrar um posto de trabalho a equao a seguinte:
s t
t t +1 t +1 t
ut
, em que u denota o stock de desempregados no trimestre t. A srie de desemprego foi harmonizada de forma a permitir a utilizao
t
da denio de desemprego em sentido restrito ao longo de todo o perodo.

Grco 1 Grco 2
PROBABILIDADE DE ENCONTRAR UM POSTO PROBABILIDADE DE PERDER UM POSTO DE

DE TRABALHO TRABALHO
30 2.0
25
1.5
20
15 1.0
10
0.5
5
0 0.0
1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Fontes: INE e clculos de Snia Torres. Fontes: INE e clculos de Snia Torres.
mais uma vez a conhecida esclerose do mercado de trabalho portugus, que tem traduo numa
baixa intensidade de uxos entre o desemprego e o emprego e entre o emprego e o desemprego
(Blanchard e Portugal, 2001; Varejo e Portugal, 2007). O valor mdio da probabilidade de encon-
trar um posto de trabalho, 19.5 por cento, menos de metade da estimativa de 46 por cento para
a economia americana (Shimer, 2005). Por sua vez, o valor mdio da probabilidade de perder um
posto de trabalho, 1.4 por cento, menos de metade da estimativa de 3.5 por cento obtida para a
economia americana.
Neste contexto, muito interessante vericar que no mercado de trabalho portugus a durao
do desemprego (o inverso da probabilidade de obter um emprego) que determina mais decisiva-
mente a evoluo da taxa de desemprego (Torres, 2009).
Os salrios reais, em geral, reagem tanto alterao da probabilidade de obter um posto de traba-
lho como alterao da probabilidade de perder um posto de trabalho. Assim, a um aumento de
um ponto percentual na probabilidade de obter um emprego corresponder um aumento de 0.51
por cento dos salrios reais dos trabalhadores que ingressaram num novo posto (segunda linha do
Quadro 3). Em contrapartida, a um aumento de um ponto percentual na probabilidade de perder um
posto de trabalho corresponder uma diminuio de 9.5 por cento dos salrios reais dos trabalha-
dores que ingressaram num novo posto (terceira linha do Quadro 3). No entanto, quando so con-
sideradas as bandas de variao das duas probabilidades, o efeito destes indicadores agregados
sobre os salrios de magnitude semelhante11.
(11) Estes resultados so consistentes com os obtidos por Addison, Machado e Portugal (2010) que mostram que os salrios de reserva diminuem com
a durao do desemprego e com Carneiro e Portugal (2008) que estabelecem um relao negativa entre os salrios e a probabilidade de separao
atravs de despedimento.

Quadro 3
SENSIBILIDADE CCLICA DOS SALRIOS REAIS, DE ACORDO COM DIFERENTES MEDIDAS DO CICLO
ECONMICO (N =30 906 573)
Varivel cclica


(0.384) (0.147)
Probabilidade de encontar um emprego 0.418 0.088
(0.075) (0.026)
Probablidade de perder o emprego -10.3 0.8
(4.2) (1.2)

A quebra recente da sensibilidade cclica dos salrios
Finalmente, interessar revisitar esta questo do comportamento cclico dos salrios reais, luz do
novo enquadramento institucional imposto pela adeso ao euro em 1999.
Para analisar o impacto da alterao do regime monetrio em Portugal sobre a relao salrios
reais e taxa de desemprego, estimou-se o modelo base incluindo uma varivel binria que identica
o perodo de 1999 a 2007.
As estimativas apresentadas no primeiro painel do Quadro 4 retratam evidncia de forte exibilida-

de salarial para o perodo de 1986-1998, em particular para os trabalhadores recm-recrutados12.
H, contudo, uma indicao clara de que a sensibilidade cclica dos salrios reais ter diminudo
signicativamente desde 1999. No perodo ps-adeso a semi-elasticidade diminui 1,808 pontos
percentuais para os stayers e 2,468 (1,808+0,660) pontos percentuais para os trabalhadores re-
cm-recrutados.
Quadro 4
A QUEBRA DA SENSIBILIDADE CCLICA DOS SALRIOS REAIS (N = 30 906 573)

Varivel cclica
Trabalhadores que permanecem na empresa Acrscimo associado a novos recrutamentos
Coeciente Variao no coeciente Coeciente Variao no coeciente
1986-1998 1999-2007 1986-1998 1999-2007
-2.612 1 808 -0.990 0.66

Taxa de desemprego
(0.709) (1.213) (0.175) (0.215)
1986-2000 2001-2007 1986-2000 2001-2007
-2.460 2.462 -0.955 0.612

Taxa de desemprego
(0.560) (1.213) (0.117) (0.165)

(12) Dias et al. (2004) argumentam convincentemente que uma parte importante desta sensibilidade dos salrios ao ciclo econmico se deveu s desva-
lorizaes cambiais.

Se, porm, se admitir que o efeito da alterao do regime monetrio se transmite ao mercado de
trabalho e, em particular, negociao salarial com algum desfasamento, ento, a indicao de
quebra da sensibilidade cclica dos salrios ainda mais expressiva. Para os trabalhadores que
permanecem na empresa em dois anos consecutivos o efeito associado taxa de desemprego
virtualmente nulo para o perodo 2002-2007, enquanto que para os trabalhadores recm-recruta-
dos a semielasticidade dos salrios em relao taxa de desemprego de -0.343 por cento. ,
em certo sentido, pouco tranquilizador saber que estas indicaes no resultam de alteraes da
composio dos trabalhadores, das empresas ou das categorias prossionais, uma vez que estes
resultados so obtidos controlando os efeitos composicionais.
Ressalvado o cuidado que deve ser exercido na interpretao destes resultados, dada a incerteza
temporal associada medida do ciclo econmico, natural invocar a perda de sensibilidade dos
salrios reais como um dos mecanismos responsveis, entre outros, pelos atuais desequilbrios
macroeconmicos da economia portuguesa (Blanchard, 2007).
Sobre a inadequada arquitetura do sistema de formao de salrios em Portugal
No debate sobre a economia portuguesa, misteriosamente ignorada a essencialidade da determi-

nao do desemprego pelo comportamento dos salrios. O aumento continuado da durao do de-
semprego, em conjugao com a quebra da sensibilidade dos salrios reais s condies do mer-
cado de trabalho portugus, espelha, na interpretao destes autores, uma evoluo dos salrios
negociados (bargained wages) em desalinho com a dos salrios exequveis (feasible wages). 13
A indicao da diminuio da sensibilidade cclica dos salrios reais poder estar associada
inadequao dos mecanismos de determinao salarial em regimes de baixa inao. A utilizao
generalizada de procedimentos que asseguram a extenso dos acordos totalidade do setor ten-
der a exacerbar a j de si forte rigidez nominal dos salrios.
Por sua vez, a crescente generosidade do sistema de subsdio de desemprego, em especial no que
diz respeito durao potencial do subsdio, ter facilitado um convvio mais tolervel com a situ-
ao de desemprego, favorecendo salrios de reserva persistentemente mais elevados e menos
sensveis, portanto, ao agravamento da taxa de desemprego.
No atual enquadramento institucional da economia portuguesa, a sucesso de aumentos dos cus-

tos de trabalho atravs da xao da retribuio mnima garantida, incidindo, especialmente, sobre
as franjas de ajustamento marginal do mercado de trabalho portugus, poder conduzir a uma
indesejvel quebra da taxa de chegada de ofertas de trabalho e, por esta via, a um agravamento
da taxa de desemprego.
A atual arquitetura do sistema de formao de salrios j no parece, de facto, capaz de garantir

a necessria exibilidade dos salrios reais. Neste contexto, parece mais adequado considerar,
semelhana de outros pases europeus, a introduo de mecanismos de negociao salarial
descentralizada, permitindo s empresas, nomeadamente, a possibilidade de voluntariamente ade-
rirem (opting-in) a um acordo salarial ou dele se autoexclurem (opting-out).
(13) Ver Blanchard e Portugal (2001).

REFERNCIAS
Abowd, J., R. Creecy e F. Kramarz, Computing Person and Firm Effects Using Linked Longitudinal
Employer-Employee Data, mimeo, 2002.
Abowd, J., F. Kramarz e D. Margolis, High Wage Workers and High Wage Firms, Econometrica,
67, 1999.
Addison, J. T., Machado, J. A. e Pedro Portugal, Banco de Portugal, The Reservation Wage
Unemployment Nexus, Working Paper 26, 2010.
Blanchard, O., Adjustment within the euro. The difcult case of Portugal, Portuguese Economic
Journal, 6, 2007.
Blanchard, O. e P. Portugal, What Hides behind an Unemployment Rate: Comparing Portuguese

and U. S. Labor Markets, American Economic Review, 91, 2001.
Cardoso, A. e P. Portugal, Contractual Wages and the Wage Cushion under Different Bargaining
Settings, Journal of Labor Economics, 23, 2005.
Carneiro A. e P. Portugal, Wages and the Risk of Displacement, Research in Labor Economics,
18, 2008.
Carneiro, A., Guimares, P. e P. Portugal, Real Wages and the Business Cycle: Accounting for
Worker, Firm, and Job Title Heterogeneity, mimeo, 2010.
Dias, F., Esteves, P. e R. Flix, Uma Nova Avaliao das Estimativas da NAIRU para a Economia
Portuguesa, Banco de Portugal, Boletim Econmico - Primavera 2004.
Duarte, A. , Portugal, P., Carneiro, A. e P. Guimares, How do Wages React to the Business Cycle?
Disentangling between the Job Finding and the Job Separation Probability, mimeo, 2010.
Gaspar, V. e S. Luz, Desemprego e Salrios em Portugal, Banco de Portugal, Boletim Econmico

- Dezembro 1997.
Gertler, M. and A. Trigari (2009), Unemployment Fluctuations with Staggered Nash Bargaining,
Journal of Political Economy, 117.
Guimares, P. e P. Portugal, A Simple Feasible Procedure to Fit Models with High-Dimensional

Fixed Effects, Stata Journal, 4, 2010.
Luz, S. e M. Pinheiro, Desemprego, Vagas e Crescimento Salarial, Banco de Portugal, Boletim

Trimestral - Junho 1993.
Martins, F., Marques, C. R. e P. Portugal, Price and Wage Setting in Portugal, in The Portuguese
Economy in the Context of Economic and Finacial Monetary Integration, Banco de Portugal,
Departamento de Estudos Econmicos.
Martins, P., G. Solon e J. Thomas (2010), Measuring What Employers Really Do about Entry Wages
over the Business Cycle, IZA Discussion Paper No 4757.

Marques, C. , Wage and Price Dynamics in Portugal, ECB working paper, 2009.
Shimer, R., Reassessing the Ins and Outs of Unemployment, NBER, 2005.
Torres, S. (2009), Unemployment, Worker Flows and Wages Formation in the Portuguese Labour
Market, Doctoral Dissertation in Economics, Universidade do Porto, Faculdade de
Economia.
Varejo J. e P. Portugal, Employment Dynamics and the Structure of Labor Adjustment Costs,
Journal of Labor Economics, 25, 2007.

ANEXO
Para se entender como funciona o algoritmo comecemos por denir um modelo de regresso linear
em forma matricial onde se inclui um efeito xo de dimenso n,
Y = X + D1 +
Aqui X uma matriz de dimenso Mk contendo as variveis explicativas observadas, D1 uma

matriz de dimenso Mn contendo as n variveis dummy relativas ao efeito xo e e so os
vetores com os coecientes de regresso do modelo. Se conhecssemos a soluo de mnimos
quadrados para ento poderamos calcular o vetor D1 (que tem dimenso M1) e adicion-lo
como uma varivel explicativa a uma regresso linear entre Y e X. Esta estratgia iria permitir obter
as estimativas de mnimos quadrados para . Por outro lado, se conhecssemos a soluo de mni-
mos quadrados para , poderamos facilmente obter as estimativas de mnimos quadrados para .
Neste caso, as estimativas de mnimos quadrados para seriam as mdias por grupo dos elemen-
tos do vetor u=Y-X. Isto quer dizer que o modelo pode ser estimado usando um algoritmo que
alterne entre a estimao de e . Uma possvel estratgia para implementao do algoritmo seria
a seguinte sequncia de iteraes:
1) Obter valores iniciais para regredindo Y em X;
2) Calcular os resduos u usando a ltima estimativa de ;
3) Estimar calculando as mdias por grupo dos elementos de u;
4) Estimar regredindo Y em X e incluindo uma varivel adicional, D1, calculada com a

ltima estimativa de ;
5) Voltar ao passo 2 e iterar at obter convergncia;
Devemos notar que este algoritmo exige apenas a estimao de regresses com k+1 variveis
explicativas e o clculo de mdias por grupo dos resduos da regresso.
Embora funcione, esta estratgia ineciente porque, tal como discutimos anteriormente, basta-
ria efetuar uma regresso simples dos valores transformados de Y e X para obter as estimativas
pretendidas de . Mas consideremos agora a situao em que dispomos de dois efeitos xos com
elevada dimensionalidade. Podemos representar esta situao como,
Y=X+D1+D2 +
onde D2 uma matriz de dimenso Mp contendo p colunas que indicam pertena ao segundo
grupo e um vetor de parmetros.
Neste caso o algoritmo proposto acima pode ser facilmente modicado para acomodar esta nova
situao. Bastar agora alternar entre a soluo de , e . Assim, para estimar efetuamos a re-
gresso de Y em X, incluindo duas variveis adicionais contendo os valores de e para cada ob-

servao. A cada passo obtemos estimativas para calculando as mdias agrupando os resduos
de estimao u=Y-X-D2 e as estimativas de so obtidas de forma similar. Isto quer dizer que
podemos obter a soluo exata de mnimos quadrados sem necessidade de inverter uma matriz de
alta dimensionalidade. A implementao do algoritmo obriga ao clculo de vrias regresses com
k+2 variveis explicativas e de mdias por grupo dos resduos de estimao.
Se quisermos incluir um terceiro efeito xo na regresso poderemos implementar as regresses

acima descritas utilizando o estimador within-groups para evitar a estimao direta dos coe -
cientes do terceiro efeito. Ou seja, teremos apenas de subtrair a todas as variveis que entram nas
regresses do algoritmo acima descrito a mdia calculada para os grupos que compem o terceiro
efeito xo.
Uma desvantagem j notada deste mtodo a lenta taxa de convergncia dos algoritmos cclicos.
No entanto, possvel acelerar o algoritmo retendo as estimativas de (ou ) produzidas nas lti-
mas iteraes e usando-as para ajustar a trajetria de convergncia das estimativas dos coecien-
tes dos efeitos xos.
As estimativas dos erros-padro associados estimao de podem tambm ser obtidas evitando
a inverso de uma matriz com elevada dimensionalidade. Atravs de uma aplicao do teorema de
regresso de Frisch-Waugh-Lovell possvel calcular as estimativas dos erros-padro. A estratgia
consiste em expurgar primeiro os trs efeitos xos (usando o algoritmo acima descrito) da varivel
Y e de cada uma das variveis X correndo depois a regresso entre as variveis transformadas de
Y e X. Esta regresso, para alm de produzir as estimativas corretas para , produz tambm as es-
timativas corretas dos erros-padro (robustos ou no) desde que se corrijam os graus de liberdade
associados estimativa da varincia dos termos de perturbao da regresso. Para mais detalhes
ver Guimares e Portugal (2010).

CRONOLOGIA DAS PRINCIPAIS MEDIDAS FINANCEIRAS
Janeiro a dezembro de 2010

Cronologia das Principais Medidas Financeiras | Inverno 2010
2010
Janeiro
4 de janeiro (Carta-Circular n Informa, no mbito do quadro de aplicao do DL n 195/2007, de

1/2010/DET Banco de Portu- 15-5, relativamente contratualizao da actividade de recircula-
gal Departamento de Emisso e o de notas de euro, de que as empresas de transporte de va-
Tesouraria) lores ESEGUR, S.A., PROSEGUR, Lda., LOOMIS, S.A. e GRU-
PO 8, Lda., mantm, em 2010, as condies habilitantes para o
exerccio da referida atividade, tendo concludo, em 2009, com
sucesso, o processo de adaptao integral quele regime legal.
5 de janeiro (Decreto-Lei n 2/2010 Aprova o processo de reprivatizao da totalidade do capital so-

D.R. n 2, 1 Srie, Ministrio das Fi- cial do BPN, SA.
nanas e da Administrao Pblica)
5 de janeiro (Decreto-Lei n 3/2010 Consagra a proibio de cobrana de encargos pela prestao

D.R. n 2, 1 Srie, Ministrio das Fi- de servios de pagamento e pela realizao de operaes em
nanas e da Administrao Pblica) caixas multibanco.
7 de janeiro (Instruo n 1/2010, Aprova as condies de emisso de bilhetes do Tesouro (BT) e o

D.R. n 16, 2Srie, Parte C, Mi- estatuto de operadores de mercado.
nistrio da Administrao Pblica,
Instituto de Gesto da Tesouraria e
do Crdito Pblico)
14 de janeiro (Instruo do Banco Estabelece os procedimentos a adotar na reteno de notas e

de Portugal n 01/2010 BNBP moedas, cuja falsidade seja manifesta ou haja motivo bastante
2/2010) para ser presumida. Revoga a Instruo n 9/2009, publicada no
BO n 8/2009, de 17-08-2009.
15 de janeiro (Instruo do Banco Determina, sem prejuzo da aplicao de outras normas, que Ins-
de Portugal n 27/2009 BNBP trues so aplicveis s instituies de pagamento.
1/2010)
15 de janeiro (Instruo do Banco Altera algumas Instrues a fim de as aplicar s Instituies de

de Portugal n 28/2009 BNBP Pagamento, nova categoria de prestadores de servios de paga-
1/2010) mento.
15 de Janeiro (Instruo do Banco Determina quais as informaes contabilsticas a serem remeti-

de Portugal n 29/2009 BNBP das ao Banco de Portugal por parte das instituies de pagamen-
1/2010) to que desenvolvam outras atividades distintas das da prestao
de servios de pagamento.
26 de janeiro (Aviso do Banco de Estabelece a informao a divulgar na declarao sobre a poltica

Portugal n 1/2010 D.R.n27 2 de remunerao dos membros dos rgos de administrao e de
Srie, Parte E) fiscalizao das instituies sujeitas superviso do Banco de
Portugal. O presente Aviso entra em vigor no dia seguinte ao da
sua publicao e aplica-se aos exerccios iniciados em ou aps
1-1-2010.
Boletim Econmico | Banco de Portugal I

Inverno 2010 | Cronologia das Principais Medidas Financeiras
Fevereiro
1 de fevereiro (Carta-Circular n Estabelece as recomendaes aplicveis poltica de remune-

2/10/DSBDR, Banco de Portu- rao dos membros dos rgos de administrao e fiscalizao
gal, Departamento de Superviso das instituies sujeitas superviso do Banco de Portugal, bem
Bancria) como dos seus colaboradores que auferem uma remunerao va-
rivel e exercem a sua atividade no mbito das funes de contro-
lo ou noutra que possa ter impacto material no perfil de risco da
instituio, com vista a alinhar os mecanismos de compensao
remuneratria com uma prudente e adequada gesto e controlo
dos riscos.
4 de fevereiro (Despacho n Aprova, nos termos previstos no n 1 do art 63 da Lei Orgnica

5166/2010, Ministrio das Finanas do Banco de Portugal (Lei n 5/98, de 31-1), o novo Plano de
e da Administrao Pblica. Gabine- Contas do Banco de Portugal.
te do Ministro, D.R. n 57; 2 Srie,
Parte C)
22 de fevereiro (Instruo do Banco Altera a Instruo n 10/2007, publicada no BO n 5/2007, de 15-

de Portugal n 4/2010, BNBP n 05-2007, relativa s Agncias de Notao Externa.
3/2010)
Maro
4 de maro (Instruo do Banco Divulga, para o 2. trimestre de 2010, as taxas mximas a praticar
de Portugal n 7/2010, BNBP n nos contratos de crdito aos consumidores, celebrados no mbito
3/2010) do DL n 133/2009, de 2-6.
10 de maro (Instruo do Banco Determina que as instituies de crdito devem remeter ao Banco
de Portugal n 8/2010, BNBP n de Portugal informao sobre os contratos de depsito e de cr-
4/2010) dito, de acordo com o Quadro anexo, a fim de analisar e avaliar o
nmero de reclamaes dos clientes.
15 de maro (Instruo do Banco Altera a Instruo n 33/2007, publicada no BO n 1, de 15-1-

de Portugal n 5/2010, BNBP n 2008, que regulamentou o funcionamento do sistema nacional do
3/2010) TARGET2.
15 de maro (Instruo do Banco Altera a Instruo n 24/2009, publicada no BO n 11, de 16-11-

de Portugal n 6/2010, BNBP n 2009, que regulamentou a concesso de Crdito Intradirio e a
3/2010) Facilidade de Liquidez de Contingncia.
30 de maro (Aviso do Banco de Estabelece os deveres mnimos de informao que devem ser
Portugal n 2/2010, D.R. n 74, 2 observados pelas instituies de crdito, com sede ou sucursal
Srie, Parte E) em territrio nacional, na negociao, celebrao e vigncia de
contratos de crdito habitao e de crdito conexo. O presente
aviso entra em vigor em 1-11-2010, aplicando-se aos emprsti-
mos que venham a ser celebrados aps esta data.
Abril
5 de abril (Instruo do Banco de Altera a Instruo n 1/99, de 15-1-99, que regulamentou o Mer-
Portugal 9/2010, BNBP 4/2010) cado de Operaes de Interveno (M.O.I.). Revoga a Carta-Cir-
cular n 6/2009/DMR, de 26-02-2009.
II Banco de Portugal | Boletim Econmico

6 de abril (Aviso do Banco de Por- Define o novo regime de contribuies para o Fundo de Garantia
tugal n 3/2010, D.R. n 74, 2 Srie, do Crdito Agrcola Mtuo por parte da Caixa Central e das Cai-
Parte E) xas de Crdito Agrcola Mtuo pertencentes ao Sistema Integrado
do Crdito Agrcola Mtuo (SICAM), por forma a aproxim-lo do
regime que se aplica s instituies participantes do Fundo de
Garantia de Depsitos e fixa, para o ano de 2010, a taxa contribu-
tiva de base em 0,10%.
16 de abril (Instruo do Banco de Estabelece os deveres de informao a observar pelas institui-

Portugal 10/2010, BNBP 5/2010) es de crdito aos seus clientes na negociao, celebrao e
vigncia de contratos de crdito habitao e de crdito conexo.
22 de abril (Instruo n 5/2010 Aprova as condies de emisso de bilhetes do Tesouro (BT) e

D.R. n 86 - 2 Srie, Parte C Minist- o estatuto de operadores de mercado. A presente instruo entra
rio das Finanas e da Administrao em vigor em 1-5-2010.
Pblica. Instituto de Gesto da
Tesouraria e do Crdito Pblico)
22 de abril (Resoluo do Conse- Nomeia, nos termos do art 27 da Lei Orgnica do Banco de Por-
lho de Ministros n 17/2010 D.R. tugal, aprovada pela Lei n 5/98, de 31-1, o licenciado Carlos da
n.111, 2 Srie, Presidncia do Silva Costa para o cargo de Governador do Banco de Portugal. A
Conselho de Ministros. Conselho de presente resoluo produz efeitos a 7-6-2010.
Ministros)
23 de abril (Decreto n 7/2010 D.R. Aprova o Acordo de Cooperao Econmica entre a Repblica
n79 - 1 Srie Ministrio dos Neg- Portuguesa e a Repblica Democrtica de So Tom e Prnci-
cios Estrangeiros) pe com o Objectivo de Reforar a Estabilidade Macroeconmica
e Financeira de So Tom e Prncipe, assinado em So Tom
em 28 de Julho de 2009. Com essa finalidade cria a Comisso
do Acordo de Cooperao Econmica (COMACE), no mbito da
qual se prev a criao de uma Unidade de Acompanhamento
Macroeconmico (UAM).
Maio
10 de maio (Portaria n 260/2010 Aprova, ao abrigo do disposto no n 1 do art 5 do regime ex-

D.R. n 90 - 1 Srie, Ministrio cecional de regularizao tributria de elementos patrimoniais,
das Finanas e da Administrao aprovado pelo art 131 da Lei n 3-B/2010, de 28-4, o respetivo
Pblica) modelo de declarao e instrues de preenchimento. Compete
ao Banco de Portugal conservar estes documentos em arquivo
por um perodo de 10 anos.
17 de maio (Instruo do Banco Revoga a Instruo n 49/96, publicada no BNBP n 1/96, de 17-
de Portugal n11/2010, BNBP n 06, que permitiu s Caixas de Crdito Agrcola Mtuo a abertura
5/2010) de contas Poupana-Habitao mediante algumas condies.
17 de maio (Instruo do Banco Regulamenta o reporte de informao estatstica ao Banco de

de Portugal n 12/2010, BNBP n Portugal. Revoga a Instruo n 19/2002, publicada no BO n 8,
5/2010) de 16.08.2002.
Boletim Econmico | Banco de Portugal III

18 de maio (Lei n 8-A/2010 D.R. Aprova um regime que viabiliza a possibilidade de o Governo con-
n.96, 1 Srie, Assembleia da ceder emprstimos, realizar outras operaes de crdito ativas a
Repblica) Estados membros da zona euro e prestar garantias pessoais do
Estado a operaes que visem o financiamento desses Estados,
no mbito da iniciativa para o reforo da estabilidade financeira.
20 de maio (Resoluo do Conselho Cria um novo instrumento representativo de dvida pblica de-
de Ministros n 40/2010 D.R. n.112 signado Certificados do Tesouro (CT), que tem por finalidade a
1 Srie, Presidncia do Conselho de promoo da poupana de longo prazo dos cidados e a dinami-
Ministros) zao do mercado de dvida pblica. A presente resoluo entra
em vigor a partir de 1-7-2010.
26 de maio (Decreto-Lei n 52/2010 Aprova normas processuais e critrios para a avaliao pruden-
D.R. n.102, 1 Srie, Ministrio cial dos projetos de aquisio e de aumento de participaes
das Finanas e da Administrao qualificadas em entidades do setor financeiro, transpondo para o
Pblica) direito interno a Diretiva n 2007/44/CE, do Parlamento Europeu
e do Conselho, de 5-9. O presente diploma entra em vigor no dia
seguinte ao da sua publicao.
28 de maio (Informao n 07 Extrato da deciso relativa abertura do processo de liquidao

JOUE n 138 Srie C, Luxemburgo) do Banco Privado Portugus, tomada nos termos do art 9 da Di-
retiva 2001/24/CE do Parlamento Europeu e do Conselho relativa
ao saneamento e liquidao das instituies de crdito. Publi-
cao prevista no art 13 da referida Diretiva e no art 21 do DL
n 199/2006, de 25-10. A revogao da autorizao do exerccio
da atividade do Banco Privado Portugus, S.A., produz efeitos a
partir das 12 horas do dia 16-4-2010.
Junho
9 de junho (Instruo do Banco Altera o n 3 da clusula 3. do Contrato-Tipo de Participao no

de Portugal n 14/2010, BNBP n BPnet, anexo Instruo n 30/2002, publicada no BO n 10, de
7/2010) 15-10-2002.
9 de junho (Carta-Circular n Presta esclarecimentos relativamente Instruo n 13/2009, na

13/10/DSBDR Banco de Portu- sequncia de dvidas suscitadas bem como de falhas detetadas
gal Departamento de Superviso no preenchimento dos mapas anexos, e informa de que se encon-
Bancria) tra disponvel no servio Recolha de dados/Reportes prudenciais
da rea de Superviso do Sistema BPnet uma nova aplicao
para a recolha da informao prevista na referida instruo.
11 de junho (Resoluo do conselho Cria um novo instrumento representativo de dvida pblica, desig-
de Ministros n 40/2010 D.R. n 112 nado por Certificados do Tesouro.
1 Srie, Presidncia do Conselho de
Ministros)
11 de junho (Carta-Circular n Informa sobre a implementao dos procedimentos entre o Ban-

13/10/DET Banco de Portugal. co de Portugal e as instituies de crdito no mbito do Regime
Departamento de Emisso e Tesou- Excepcional de Regularizao Tributria (RERT II), aprovado
raria) pelo art 131 da Lei n 3-B/2010, de 28-4, e regulamentado pela
Portaria n 260/2010, de 10-5. Remete, em anexo, a lista de pro-
cedimentos, de natureza operacional, a adotar no momento da
receo da Declarao de Regularizao Tributria (DRT) e do
correspondente pagamento.
IV Banco de Portugal | Boletim Econmico

15 de junho (Instruo do Banco Altera o anexo V (Prerio e Penalizaes) da Instruo n

de Portugal n 13/2010 BNBP n 3/2009, publicada no BO n 2/2009, de 16.02.2009, que regula-
6/2010) mentou o Sistema de Compensao Interbancria (SICOI).
16 de junho (Carta-Circular n Divulga uma nova verso do formulrio modelo de recirculao

17/10/DET Banco de Portugal de notas e moedas de euro (anexo da Instruo n 14/2009, de
Departamento de Emisso e Tesou- 15-10), a qual dever ser adotada at ao dia 1-10-2010.
raria)
16 de junho (Carta-Circular n Solicita s instituies de crdito e entidades que operam profis-

18/2010/DET Banco de Portu- sionalmente com numerrio que pretendam aceder informao
gal Departamento de Emisso e sobre o conhecimento da nota e da moeda de euro e respetivas
Tesouraria) contrafaes, a indicao dos elementos de identificao dos po-
tenciais utilizadores, com vista sua acreditao junto do Centro
Nacional de Contrafaes do Banco de Portugal para acesso a
informao sobre contrafao de numerrio.
18 de junho (Decreto-Lei n Estabelece os regimes jurdicos dos organismos de investi-

71/2010 D.R. n 117 1 Srie, Minis- mento coletivo em valores mobilirios sob forma societria e
trio das Finanas e da Administra- dos fundos de investimento imobilirio sob forma societria.
o Pblica) Desta forma, o presente decreto-lei vem possibilitar a cons-
tituio de organismos de investimento coletivo (OICVM)
e de fundos de investimento imobilirio (FII) sob forma so-
cietria, designando-os respetivamente por sociedades de
investimento mobilirio (SIM) e por sociedades de investimento
imobilirio (SIIMO).
22 de junho (Instruo do Banco de Divulga, para o 3. trimestre de 2010, as taxas mximas a praticar
Portugal n 15/2010, BNBP 7/2010) nos contratos de crdito aos consumidores, celebrados no mbito
do DL n 133/2009, de 2-6.
30 de junho (Carta-Circular n Sublinha a importncia de as instituies que pretendam adoptar

16/10/DSBDR Banco de Portu- o mtodo de Medio Avanada (AMA) darem adequado cum-
gal Departamento de Superviso primento s linhas orientadoras do Comit das Autoridades Eu-
Bancria) ropeias de Superviso Bancria (CEBS) constantes no guidance
paper sobre tcnicas de mitigao de risco operacional, oportuna-
mente divulgado pelo Banco de Portugal.
30 de junho (Carta-Circular n Presta esclarecimentos sobre o tratamento prudencial a dar s

17/10/DSBDR Banco de Portu- operaes de recompra de instrumentos elegveis para o clculo
gal Departamento de Superviso dos fundos prprios.
Bancria)
Julho
15 de julho (Instruo do Banco Altera a Instruo n 10/2007, publicada no BO n 5/2007 de 15-

de Portugal n16/2010, BNBP 05-2007, relativa s Agncias de Notao Externa.
n8/2010)
Agosto
11 de agosto (Carta-Circular n Envia, em conformidade com o previsto no n 6 da Instruo n

22/10/DSBDR Banco de Portu- 17/2010, as especificaes tcnicas a observar na comunicao
gal Departamento de Superviso ao Banco de Portugal das operaes de transferncia para juris-
Bancria) dies offshore.
Boletim Econmico | Banco de Portugal V

16 agosto (Instruo do Banco Solicita o envio dos elementos informativos constantes dos ns 3
de Portugal n17/2010, BNBP e 4 do art 118.- A do Regime Geral das Instituies de Crdito
n8/2010) e Sociedades Financeiras, atravs do sistema de comunicao
eletrnica BPnet.
16 de agosto (Resoluo do Conse- Mais de um ano volvido sobre a nacionalizao do BPN - Banco
lho de Ministros n 57-B/2010 D.R. Portugus de Negcios, S. A. (BPN), e no existindo razes para
158 1 Srie, Suplemento 2, Presi- manter o BPN no setor pblico, o Decreto-Lei n. 2/2010, de 5 de
dncia do Conselho de Ministros) Janeiro, no desenvolvimento do regime jurdico estabelecido pela
Lei n. 11/90, de 5 de Abril, aprovou a operao de reprivatizao
do BPN, que consiste na alienao da totalidade das aes re-
presentativas do seu capital social, atravs das modalidades de
concurso pblico e de oferta de venda destinada exclusivamente
a trabalhadores do grupo BPN.
Setembro
2 de setembro (Lei n 36/2010 Cria no Banco de Portugal uma base de contas bancrias existen-
D.R. n 171 1 Srie, Assembleia da tes no sistema bancrio, na qual consta a identificao das contas
Repblica) e respetivos titulares, as pessoas autorizadas a moviment-las,
incluindo os procuradores. A presente lei entra em vigor 180 dias
aps a sua publicao.
15 de setembro (Instruo do Banco Altera a Instruo n 21/2008, publicada no BO n 1/2009, de

de Portugal n18/2010, BNBP 15 de Janeiro, que diz respeito a alteraes ao Regulamento da
n8/2010) Central de Responsabilidades de Crdito.
15 de setembro (Instruo do Banco Divulga, para o 4. trimestre de 2010, as taxas mximas a praticar
de Portugal n 19/2010, BNBP n nos contratos de crdito aos consumidores, celebrados no mbito
10/2010) do DL n 133/2009, de 2-6.
22 de setembro (Instruo do Banco Fixa em 0,1% a taxa contributiva de base para determinao da
de Portugal n 20/2010, BNBP n taxa de cada instituio participante para o Fundo de Garantia do
10/2010) Crdito Agrcola Mtuo no ano 2011.
22 de setembro (Portaria n Altera o disposto na Portaria n. 1219-A/2008, de 23 de Outu-

946/2010 DR n 185 - 1 Srie, Mi- bro, que regulamentou a concesso extraordinria de garantias
nistrio das Finanas e da Adminis- pessoais pelo Estado, ao abrigo da Lei n. 60-A/2008, de 20 de
trao Pblica Outubro, tendo em vista acolher as recomendaes da Comisso
Europeia. A presente portaria entra em vigor no dia seguinte ao
da sua publicao.
Outubro
06 de outubro (Instruo do Banco Fixa em 0,03% a taxa contributiva de base para determinao da
de Portugal n 22/2010, BNBP n taxa de cada instituio participante para o Fundo de Garantia de
10/2010) Depsitos no ano 2011.
06 de outubro (Instruo do Banco Fixa em 10% o limite do compromisso irrevogvel de pagamento

de Portugal n 23/2010, BNBP n a aplicar nas contribuies anuais do ano 2011.
10/2010)
14 de outubro (Instruo do Banco Solicita o envio de cpia das minutas-tipo utilizadas nos contratos
de Portugal n 24/2010, BNBP n de crdito celebrados no mbito do DL n 51/2007, de 7 de Maro
11/2010) e do DL n 133/2009, de 2 de Junho.
VI Banco de Portugal | Boletim Econmico

14 de outubro (Carta-Circular n Transmite o entendimento de que a disponibilizao do relat-

33/10/DSBDR, Banco de Portugal. rio de avaliao do imvel oferecido em garantia no processo de
Departamento De Superviso concesso de crdito habitao, d cumprimento s melhores
Bancria prticas no mbito dos deveres de transparncia e de informao
perante o cliente bancrio.
15 de outubro (Instruo do Banco Altera a Instruo n 3/2009, publicada no BO n 2/2009, de

de Portugal n 21/2010, BNBP n 16.02.2009, que regulamentou o Sistema de Compensao In-
10/2010) terbancria (SICOI).
16 de outubro (Aviso do Banco de Estabelece os requisitos de informao para efeitos de comu-

Portugal n 5/2010 D.R. N 234, 2 nicao de projetos de aquisio e de aumento de participao
Srie, Parte E) qualificada em instituies de crdito, sociedades financeiras e
empresas de investimento sujeitas superviso do Banco de Por-
tugal. O presente aviso entra em vigor no dia seguinte ao da sua
publicao.
18 de outubro (Aviso do Ban- Determina que o Banco de Portugal poder fixar, atravs de
co de Portugal n 4/2010,DR instruo, uma contribuio anual mnima para as instituies
n125,2Srie, Parte E) de crdito participantes no Fundo de Garantia de Depsitos, in-
dependentemente do volume de depsitos nelas constitudos e
abrangidos pela garantia.
26 de outubro (Carta-Circular n Estabelece as condies de troca de notas denominadas em co-

20/2010/DET, Banco de Portu- roa estnia por notas e moedas de euro, tendo em conta as atri-
gal, Departamento de Emisso e buies dos bancos centrais nacionais do Eurosistema no mbito
Tesouraria) da Orientao do Banco Central Europeu (BCE/2006/10), de 24-
7, relativa troca de notas de banco aps a fixao irrevogvel
das taxas de converso relacionadas com a introduo do euro,
com referncia introduo do euro na Estnia data de 1 de
janeiro de 2011.
Novembro
15 de novembro (Instruo do Ban- Altera a Instruo n 33/2007, publicada no BO n 1, de

co de Portugal n 25/2010, BNBP 15.01.2008, que regulamentou o funcionamento do sistema na-
n 11/2010) cional do TARGET2.
15 de novembro (Instruo do Ban- Altera a Instruo n 24/2009, publicada no BO n 11, de

co de Portugal n 26/2010, BNBP 16.11.2009, que regulamentou a concesso de Crdito Intradirio
n 11/2010 e a Facilidade de Liquidez de Contingncia.
17 de novembro (Carta-Circular n Procede divulgao das Recomendaes sobre Gesto da

75/2010/DSB, Banco de Portu- Continuidade de Negcio no Setor Financeiro, aprovadas pelo
gal, Departamento de Superviso Conselho Nacional de Supervisores Financeiros (CNSF) em 9-9-
Bancria) 2010, as quais foram elaboradas conjuntamente pelo Banco de
Portugal, pelo Instituto de Seguros de Portugal e pela Comisso
do Mercado de Valores Mobilirios, no mbito da iniciativa Better
Regulation, e que consubstanciam um conjunto de boas prticas
genricas que aquele conselho considera deverem ser implemen-
tadas e aprofundadas pelas instituies do setor.
19 de novembro (Instruo do Ban- Altera a Instruo n 1/99, de 15-1-99, que regulamentou o Mer-
co de Portugal n 27/2010, BNBP cado de Operaes de Interveno (M.O.I.). As alteraes cons-
n 12/2010) tantes dos nmeros 1 a 24 (Captulos I, II, III, IV e V) entram em
vigor no dia 19-11-2010, as restantes entram em vigor a 1 de
Janeiro de 2011.
Boletim Econmico | Banco de Portugal VII

Dezembro
7 de dezembro (Comunicao da Comunicao da Comisso sobre a aplicao, a partir de 1 de

Comisso 2010/C 329/07, JOUE Janeiro de 2011, das regras em matria de auxlios estatais s
N 329, Srie C, Luxemburgo) medidas de apoio aos bancos no contexto da crise financeira.
Determina a continuao da aplicao do art 107, n 3, alnea b)
do Tratado sobre o Funcionamento da Unio Europeia (TFUE) e
a prorrogao da Comunicao sobre a re-estruturao (2009/C
195/04) at 31-12-2011.
VIII Banco de Portugal | Boletim Econmico

Banco de Portugal - Boletim Económico - Inverno 2010

Caricato da

Informazioni sul documento

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Banco de Portugal - Boletim Económico - Inverno 2010

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Boletim Econmico | Inverno 2010

Volume 16, Nmero 4

Departamento de Estudos Econmicos

Departamento de Servios de Apoio

Texto de Poltica e Situao Econmica

Projees para a economia portuguesa: 2010-2012 ................................................................... 9

Desempenho educativo e igualdade de oportunidades em Portugal e na Europa:

o papel da escola e a influncia da famlia.................................................................................... 25

A poupana das famlias em Portugal: evidncia micro e macroeconmica................................. 49

As estratgias de reviso de preos das empresas portuguesas:

Sobre a sensibilidade cclica dos salrios ..................................................................................... 91

Cronologia das Principais Medidas Financeiras

Janeiro a dezembro de 2010 ......................................................................................................... I

Boletim Econmico | Banco de Portugal 4

Projees para a economia portuguesa: 2010-2012

PROJEES PARA A ECONOMIA PORTUGUESA: 2010-2012(*)

Neste quadro de ajustamento, os desenvolvimentos econmicos escala global e, em particular, a

PROJEES DO BANCO DE PORTUGAL: 2010-2012

Pesos 2009 BE Inverno 2010 BE Outono 2010

2010 (p) 2011(p) 2012 (p) 2010 (p) 2011(p)

Produto Interno Bruto 100.0 1.3 -1.3 0.6 1.2 0.0

Consumo Privado 66.6 1.8 -2.7 -0.5 1.8 -0.8

Contributo para o crescimento do PIB (em p.p.)

Balana Corrente e de Capital (% PIB) -8.8 -7.1 -7.0 -9.2 -8.2

ndice Harmonizado de Preos no Consumidor 1.4 2.7 1.4 1.4 1.8

Fonte: Banco de Portugal.

Boletim Econmico | Banco de Portugal 9

Os riscos em torno da atual projeo para a atividade econmica so marcadamente descenden-

2. INFORMAO RECENTE E HIPTESES DE ENQUADRAMENTO

10 Banco de Portugal | Boletim Econmico

o quarto trimestre. No que respeita ao enquadramento externo da economia, destaca-se a projeo

A informao entretanto disponvel aponta para um abrandamento signicativo da atividade eco-

Desacelerao da procura externa e subida das taxas de juro no horizonte de projeo

Aps um elevado dinamismo em 2010, as projees do enquadramento internacional apontam

Boletim Econmico | Banco de Portugal 11

HIPTESES DO EXERCCIO DE PROJEO

BE Inverno 2010 BE Outono 2010

2010 2011 2012 2010 2011

Procura externa tva 8.6 5.1 5.9 6.9 4.6

Taxa de cmbio do euro

Fontes: BCE, Bloomberg, Thomson Reuters e clculos do Banco de Portugal.

As perspetivas de crescimento da economia portuguesa sero signicativamente afetadas

12 Banco de Portugal | Boletim Econmico

3. OFERTA, PROCURA E CONTAS EXTERNAS

Contrao da atividade nos setores de bens e servios no transacionveis e crescimento

Boletim Econmico | Banco de Portugal 13

No contexto da crise econmica e nanceira global, conjugada com o processo de ajustamento

CRESCIMENTO DO PIB POTENCIAL

Fontes: INE e Banco de Portugal.

14 Banco de Portugal | Boletim Econmico

Grco 3.2 Grco 3.3

DECOMPOSIO DO CRESCIMENTO DO PIB PIB E COMPONENTES DA DESPESA

Fontes: INE e Banco de Portugal. Fontes: INE e Banco de Portugal.

despesa ser particularmente marcada pelas medidas de consolidao oramental consideradas,

As medidas de consolidao oramental e o seu impacto imediato sobre o quadro macroeconmico

A componente de despesas em bens duradouros dever ser especialmente afetada na fase de

Boletim Econmico | Banco de Portugal 15

CONSUMO, RENDIMENTO DISPONVEL E TAXA

4 Variao da taxa de poupana (p.p.)

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Na atual projeo, as exportaes destacam-se como a componente da procura que continua a

16 Banco de Portugal | Boletim Econmico

Reduo das necessidades de nanciamento externo ao longo do horizonte de projeo,

A projetada reduo das necessidades de nanciamento externo resulta basicamente da combi-