KLABIN SEGALL - Resultado 4T08

ANLISE DE INVESTIMENTO
KSSA3: R$ 1,42 (2/4/09)
Eduardo Silveira , CNPI +5511 3049-9470
Preo-alvo (dez/09): R$ 5,64
esilveira@bancofator.com.br
Recomendao: MANUTENO
Sami Karlik, CNPI +5511 3049-9483 Valor de mercado: R$ 87 milhes
skarlik@bancofator.com.br Valor de empresa: R$ 675 milhes
Primeira Impresso: Impresso Geral:
O resultado da Klabin Segall foi ruim e veio abaixo de nossas expectativas e do consenso de mercado. Esperamos impacto negativo no preo Bom Regular Ruim
das aes.
Os principais pontos negativos foram: (i) queda na margem bruta; (ii) crescimento das despesas operacionais; (iii) alto nvel de estoque (22
meses de vendas); (iv) alta alavancagem financeira; e (v) cancelamento e clusula suspensiva de projetos com impacto de R$ 124 milhes na
receita em 2008. Em relao s estimativas do Fator:
Os pontos positivos foram: (i) boa performance de vendas contratadas, recuperao do volume no 1T09; (ii) crescimento da participao de Acima Abaixo Em linha
dvida SFH (14% da dvida total); (ii) 63% do banco de terrenos elegvel a crdito imobilirio (SFH), com imveis at R$ 500 mil.
Os ajustes contbeis no estavam nas nossas projees e os nmeros do 4T08 foram nesse relatrio analisados antes dos ajustes da nova Lei
contbil. Com base na cotao de fechamento de 1/4/09, os mltiplos P/L e P/VPA ajustado so de 0,6 x e 0,1 x, respectivamente, para 2010 e
Em relao ao Consenso do Mercado:
de 0,4 x e 0,1 x, respectivamente, para 2011.
Acima Abaixo Em linha
Permanecemos com recomendao de MANUTENO para as aes da Klabin Segall e preo alvo de R$ 5,64 para dez/09.

4T08/ 4T08/ 4T08/ A empresa j havia divulgado o resultado operacional. A empresa lanou no 4T08 um empreendimento
Dados Operacionais: 4T08 4T08P 3T08 4T07 4T08P 3T08 4T07 voltado para o segmento de alta renda (Serid) com VGV exclusivo de R$ 360 milhes. No ano o volume de
lanamentos da empresa foi de R$ 1 bilho, em linha com o volume de lanamentos de 2007. Durante o ano
de 2008 houve cancelamento de um projeto em Uberlndia (MG), VGV de R$ 259 milhes.
Lanamentos (VGV) 359,5 342,0 340,2 908,3 5,1% 5,7% -60,4% As vendas contratadas foram de R$ 104 milhes no 4T08 e de R$ 1 bilho em 2008, 99% acima de 2007
(R$ 504 milhes). As vendas contratadas foram de R$ 121 milhes no 1T09.
Vendas Contratadas 104,2 104,2 273,2 452,1 0,0% -61,9% -77,0% A velocidade de vendas dos lanamentos de 2008 foi de 47%. O ndice VSO (Vendas sobre Oferta) foi de 53%
Fonte: Empresa e estimativas Fator Corretora em 2008 e 14% no 1T09.
O estoque a valor de mercado era de R$ 875 milhes em 31/12/08, 4% acima do valor em 30/9/08.
L & P Consolidado 4T08/ 4T08/ 4T08/ A empresa divulgou o estoque a valor de mercado em 31/3/09 que era de R$ 754 milhes. Com base nas
(R$ Milhes): 4T08 4T08P 3T08 4T07 4T08P 3T08 4T07 vendas no 4T08, a empresa venderia o seu estoque em 22 meses (19 meses base 1T09).

A empresa realizou os ajustes contbeis referentes a lei 11.638. O impacto total dos ajustes foi de
Receita lquida 144,4 196,3 163,5 107,6 -26,5% -11,7% 34,2% R$ (10) milhes do resultado da empresa. Os principais ajustes foram: (i) AVP com impacto negativo de
R$ 10 milhes; (ii) no diferimento das despesas de publicidade e propaganda com impacto negativo de R$ 6 milhes; (iii)
LAJIDA (1,6) 42,5 39,3 27,7 - - - capitalizao dos juros dos financiamentos pr-chaves com impacto positivo de R$ 5 milhes.

A receita lquida sofreu impacto de R$ 124 milhes em 2008 devido a: (i) cancelamento do empreendimento em Uberlndia
Mg. LAJIDA -1,1% 21,7% 24,0% 25,7% -22,8 p.p. -25,2 p.p. -26,9 p.p. (MG), R$ 70 milhes; (ii) clusula suspensiva de trs empreendimentos, R$ 52 milhes; e (iii) distratos, R$ 2 milhes.
A receita lquida no 4T08 foi de R$ 144 milhes, 12% abaixo do 3T08 devido ao menor reconhecimento de receita no perodo e
Lucro lquido (15,23) 21,5 19,3 6,1 - - - impacto do cancelamento e clusula suspensiva dos empreendimentos. A conta receitas a apropriar era de R$ 1,3 bilho em
31/12/08, com margem de 36% estvel em relao ao 3T08.
A margem bruta foi de 18% no 4T08, queda de 20 p.p. em relao ao 3T08. A margem bruta em 2008 foi de 33% em 2008,
Margem lquida -10,5% 10,9% 11,8% 5,6% -21,5 p.p. -22,3 p.p. -16,2 p.p. 4 p.p. abaixo de 2007 (5 p.p. inferior aos 9M08). A empresa no explicou a queda na margem bruta.
Fonte: Empresa e estimativas Fator Corretora
O LAJIDA foi negativo em R$ 2 milhes, com margem negativa de 1%. A queda no LAJIDA explicada por (i) queda na
margem bruta e (ii) aumento das despesas de vendas.
Performance da ao vs IBOV e IBX-50 O prejuzo lquido ajustado foi de R$ 15 milhes, com margem negativa de 15%. A queda no lucro lquido explicada por: (i) queda no
LAJIDA; (ii) aumento das despesas financeiras lquidas para R$ 30 milhes, comparativamente a R$ 4 milhes no 3T08. O prejuzo
lquido foi ajustado pela reverso do gio na compra da Setin de R$ 4 milhes no 4T08 (R$ 16 milhes em 2008).

A dvida lquida da empresa era de R$ 528 milhes em 31/12/08, relao dvida lquida / PL de 112% e posio de caixa de
R$ 109 milhes. A dvida da empresa composta principalmente pelas debntures (73% da dvida bruta) e crdito
imobilirio - SFH (14% da dvida bruta).
A empresa informou que deve entregar R$ 360 milhes de VGV em 2009, valor elegvel para a securitizao. Em 31/12/08
a empresa possua R$ 45 milhes em recebveis performados.
Apesar de estar extremamente descontada (mltiplo P/VPA 2010P 0,1 x), o investimento na Klabin Segall continua sendo de
alto risco devido sua elevada alavancagem financeira. Estimamos que a empresa no cumpriu os covenants financeiros
das debntures em 2008, alm de ter pedido recentemente postergao do pagamento dos juros das debntures.
Esse aumento do risco foi refletido na queda de trs degraus no rating da companhia por agncia de classificao de risco
em mar/09, A maior parte da amortizao de suas dvidas se inicia a partir de 2010 e para melhorar a sua liquidez a
empresa dever focar na venda do seu estoque, evoluir a construo dos empreendimentos lanados e securitizar os
recebveis performados.
A Klabin Segall precisa se capitalizar e reduzir a sua alavancagem financeira. Acreditamos que para tal ser necessrio
aumento de capital com recursos provenientes dos acionistas controladores ou de algum investidor, com ou sem a
Fonte: Economtica
manuteno do controle acionrio.

Este relatrio foi preparado pela FATOR S/A CORRETORA DE VALORES, para uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser reproduzido ou distribudo por este a qualquer pessoa sem a expressa autorizao da FATOR S/A CORRETORA DE VALORES. Este relatrio baseado em informaes disponveis ao pblico. As informaes aqui contidas no representam, por parte da FATOR S/A CORRETORA DE VALORES garantia da veracidade das
informaes prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e no deve ser considerado como tal. Este relatrio no representa uma oferta de compra e venda ou solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. FATOR S/A CORRETORA DE VALORES providenciar informaes adicionais nas aes recomendadas caso estas sejam necessrias e requisitadas. FATOR S/A CORRETORA DE VALORES e/ou seus
associados podem deter posies em qualquer dos instrumentos mencionados aqui e podem tambm representar e buscar servios de banco de investimento para essas empresas.

FATOR S/A CORRETORA DE VALORES

1
 ANLISE DE INVESTIMENTO
CONTATOS
Coordenadora de Anlise de Investimento e Estrategista Equipe de Anlise de Investimento
Lika Takahashi, CNPI +5511 3049 9475
Bicombustveis, Fertilizantes, Gs, Minerao, Papel e Celulose, Petrleo, Petroqumica e
ltakahashi@bancofator.com.br
Siderurgia
Economista-Chefe do Banco Fator Lika Takahashi, CNPI +5511 3049 9475
ltakahashi@bancofator.com.br
Jos Francisco de Lima Gonalves +5511 3049 9156
jfrancisco@bancofator.com.br Rodrigo Fernandes +5511 3049 9478
rfernandes@bancofator.com.br

Equity Sales Brasil Hering Shen +5511 3049 6250

hshen@bancofator.com.br
Andre Lapponi +5511 3049 9560
alapponi@bancofator.com.br Luis Gustavo Nuin +5511 3049 9401
lnuin@bancofator.com.br
Cristiano Braga +5521 3861 2507
cbraga@bancofator.com.br
Instituies Financeiras e Seguradoras
Marcelo Junqueira +5511 3049 6004
mjunqueira@bancofator.com.br Lika Takahashi, CNPI +5511 3049 9475
ltakahashi@bancofator.com.br
Rodrigo Campos +5511 3049 9560
rcampos@bancofator.com.br Fernando Salazar +5511 3049 9486
fsalazar@bancofator.com.br

Equity Sales EUA Iago Whately +5511 3049 9480

iwhately@bancofator.com.br
Erminio Lucci +1 203 517 2113
elucci@fatorsecurities.com Francisco Cintra +5511 3049 9477
fcintra@bancofator.com.br

Educao, Mdia, Internet, Telecom, Software e TV por Assinatura

Jacqueline Lison, CNPI +5511 3049 9471
jlison@bancofator.com.br
Pedro Gomes +5511 3049 9472
Disclosures
pgomes@bancofator.com.br
Este relatrio foi preparado pela Fator S/A Corretora de Valores para uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser reproduzido ou distribudo por este a qualquer
pessoa sem a expressa autorizao da Fator S/A Corretora de Valores. Gustavo Mendes Lbo +5511 3049 9411
Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa, em nenhuma hiptese, uma oferta de compra e venda ou solicitao de
gmendes@bancofator.com.br
compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas confiveis na data na qual este relatrio foi publicado.
Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da Fator S/A Corretora de Valores garantia de exatido das informaes prestadas ou julgamento
sobre a qualidade das mesmas, e no devem ser consideradas como tal. As opinies contidas neste relatrio so baseadas em julgamentos e estimadas, estando,
Aeroespacial, Autopeas, Bens de Capital, Material de Construo e Transporte Areo
portanto, sujeitas a mudanas.
Jacqueline Lison, CNPI +5511 3049 9471
Atendendo a Instruo CVM n 388, de 30 de abril de 2003, com as alteraes introduzidas pelas Instrues CVM n 412, de 07 de dezembro de 2004 e n 430 de 30 de
maro de 2006, o(s) analista(s) de investimento, do departamento de anlise de investimento da Fator S/A Corretora de Valores, que preparou(aram) este relatrio jlison@bancofator.com.br
declara(m) que:
Marcelo Gnther +5511 3049 6251
(I) suas recomendaes refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais, as quais foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao mgunther@bancofator.com.br
Fator S/A Corretora de Valores.

(II) as opinies e fatos apresentados neste relatrio no foram revisadas e/ou aprovadas por outros profissionais das sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado
financeiro da Fator S/A Corretora de Valores.
Energia Eltrica, Logstica e Saneamento
(III) no possue(m), diretamente ou indiretamente, posies em aes e/ou outros valores mobilirios nas companhias que foram alvo de anlise neste relatrio, que Renato Pinto, CNPI +5511 3049 9484
representem 5% ou mais de seu patrimnio pessoal, e no est(o) envolvido(s) na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado.
rpinto@bancofator.com.br
(IV) no exerce(m) quaisquer funes no mbito da(s) referida(s) companhia(s) e nem mantm vnculo com qualquer pessoa(s) que tenha(m) tais atribuies.
Vicente Falanga Neto, CNPI +5511 3049 9476
(V) a sua remunerao e/ou compensao baseia-se em parte no resultado total das atividades financeiras, que incluem as atividades de Investment Banking e
corretagem de valores mobilirios. Entretanto, como responsvel(is) pela elaborao deste relatrio afirma(m) no participar(em) de quaisquer transaes das empresas
vneto@bancofator.com.br
objeto de anlise, sendo que parte de sua(s) compensao(es) no foi(ram), ou ser(o), diretamente ou indiretamente, relacionadas a alguma opinio e/ou
recomendao contida neste relatrio.
Construo Civil
(VI) diretor(es), empregado(s) e/ou representante(s) da Fator S/A Corretora de Valores e/ou das sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A
Corretora de Valores (so) conselheiro(s) ou diretor(es) das sociedades adiante mencionadas, cujos valores mobilirios so alvo de anlise da referida Instituio: IDEIASNET. Eduardo Silveira, CNPI +5511 3049 9470
(VII) a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores participou(ram) esilveira@bancofator.com.br
da oferta pblica de ttulos e/ou valores mobilirios, recebendo nos ltimos 12 (doze) meses compensao, das companhias adiante mencionadas, cujos valores mobilirios
so alvo de anlise da Fator S/A Corretora de Valores: Vale, gua Espraiada, SLC Agrcola, GP Investments, COPASA-MG, OGX, Hypermarcas, Le Lis Blanc, Gerdau, Sami Karlik, CNPI +5511
Metalrgica Gerdau, Anhanguera, Redecard, Faria Lima, Tempo Participaes, Perdigo, Banco do Brasil, gua Espraiada, MPX, Panamericano, BM&F, Agrenco, Helbor, 3049 9483
Marisa, BR Malls, Brasil Brokers, BOVESPA Holding, Trisul, PDG Realty, Amil, Sul Amrica, Tenda, Laep, SEB, BicBanco, Satipel, Cosan Ltda, General.
skarlik@bancofator.com.br
(VIII) ainda no que se refere compensao, a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A
Corretora de Valores recebeu(ram) compensao por servios prestados nos ltimos 12 (doze) meses relacionados atividades financeiras e Investment Banking das
seguintes companhias: CESP, Vale, EMAE, Banco Nossa Caixa e Brasil Ecodiesel, as quais so alvo de anlise da referida Instituio. Alimentos, Bebidas e Fumo, Comrcio, Cosmticos, Locao de Veculos, Sade,Txteis
(IX) ainda no que se refere compensao, a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A
Corretora de Valores devem receber compensao por servios prestados nos prximos 3 (trs) meses relacionados atividades financeiras e Investment Banking das
e Calados
seguintes companhias: CESP, EMAE, Brasil Ecodiesel, Banco Nossa Caixa e INPAR.
Renato Prado, CNPI +5511 3049 9473
(X) a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores, ou fundos de rprado@bancofator.com.br
investimento, carteiras e/ou clubes de investimento por eles administrados, possue(m) 1% (um por cento), ou mais, do capital social das companhias adiante
mencionadas, as quais so alvo de anlise da Fator S/A Corretora de Valores: BM&FBovespa, FERBASA, FRAS-LE, Contax, UOL, Metal Leve, Industrias Romi, La Fonte Ronaldo Kasinsky +5511 3049 6218
Participaes, Iochpe-Maxion, BrasilAgro, Eucatex, Fer Heringer, Bardella, CONFAB.
rkasinsky@bancofator.com.br
Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas atravs de solicitao. Os relatrios publicados pela equipe de anlise de investimento
tambm podem ser encontrados em nosso site http://www.bancofator.com.br Christiane Reimo +5511 3049 6147
creimao@bancofator.com.br
FATOR S/A CORRETORA DE VALORES
2