UNIDAD III

MTODOS DE EVALUACIN DE ALTERNATIVAS ECONMICAS

3.1 MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

3.2 MTODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE
3.3 MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
3.4 MTODO DE ANLISIS INCREMENTAL; APLICACIN DEL CAUE Y EL
ANLISIS INCREMENTAL PARA EL REEMPLAZO DEL EQUIPO

Cuando se entra a considerar un grupo de alternativas de inversin surge una

interrogante de cul ha de ser la inversin seleccionada. Para responder a esta
pregunta es necesario estudiar varios criterios de decisin que indican la forma como se
deben tomar las decisiones de inversin.

Criterio de seleccin: regla o procedimiento que indica la manera de seleccionar

las oportunidades de inversin en forma tal que se pueden alcanzar determinados
objetivos.

En sta unidad se examinarn aquellos criterios bsicos de decisin en el

proceso de toma de decisiones, con el propsito de facilitar su completo entendimiento.

TIPOS DE PROPUESTAS DE INVERSIN

La propuesta de inversin es un proyecto nico, considerado como posibilidad de

inversin, y una alternativa de inversin esta definida como una posible decisin. Toda
propuesta de inversin puede ser considerada una alternativa de inversin. Sin
embargo, una alternativa de inversin puede estar formada por un grupo de propuestas
de inversin. Tambin puede representar la opcin de no hacer nada. En esta forma si
quien debe tomar una decisin esta considerando dos propuestas, A, y B, es posible
que tenga cuatro alternativas u opciones para escoger.

Alternativas XA 1 XB
No hacer nada (rechazar A, rechazar B) 0 0
Aceptar nicamente A 1 0
Aceptar nicamente B 0 1
Aceptar A y B 1 1
 Propuestas independientes. Cuando la aceptacin de una propuesta dentro de
un grupo no tiene ningn efecto sobre la aceptacin de cualquiera de las otras
propuestas que forman parte del mismo., se dice que la propuesta es independiente .
Aunque en realidad pocas propuestas son verdaderamente independientes, en la
prctica es bastante razonable suponer que algunas de ellas lo son. Por ejemplo la
decisin de instalar aire acondicionado en las instalaciones de produccin de una
compaa se considerara normalmente independiente de la decisin de lanzar una
campaa publicitaria, puesto que cada inversin tiene una funcin diferente.

Propuestas dependientes. En muchos problemas de decisin un grupo de

propuestas de inversin est relacionado en tal forma que la aceptacin de una de las
propuestas influye en la aceptacin de las otras. Estas interdependencias se presentan
por muchas razones.

En primer lugar, si las propuestas que hacen parte de un grupo estn

relacionadas en tal forma que la aceptacin de una de ellas excluye la aceptacin de
cualquiera de las otras alternativas del grupo, se dice que las propuestas son
mutuamente exclusivas. Situaciones de sta ndole se presentan generalmente cuando
quien va a tomar una decisin est tratando de satisfacer una necesidad, y existen
diferentes propuestas capaces de hacerlo totalmente.

Por ejemplo, un contratista constructor de carreteras puede enfrentarse a la

necesidad de mayor capacidad de movimiento de tierra. Segn se indica en la tabla 5.1
pueden existir diferentes equipos capaces de realizar la funcin requerida. Aunque
estas propuestas tengan diferentes costos iniciales y diferentes caractersticas de
operacin, se consideran mutuamente exclusivas cuando se trata de tomar decisiones,
puesto que la seleccin de una de ellas excluye automticamente a las dems.

Tabla 3.1 Conjunto de propuestas mutuamente exclusivas

Propuesta Tipo de equipo
A1 Aplanadora modelo B, fabricante 1
A2 Aplanadora modelo C, fabricante 1
A3 Aplanadora modelo A, fabricante 2
A4 Tractor Caterpillar-modelo D, fabricante 3
A5 Tractor Caterpillar-modelo D, fabricante 4

Surge otro tipo de relacin entre propuestas por el hecho de que una vez
aceptado un proyecto existen otras inversiones auxiliares que se hacen factibles como
resultado de la inversin inicial. Estas propuestas auxiliares son conocidas como
propuestas contingentes porque su aceptacin depende de que se acepte otra
propuesta. Por ejemplo la compra de una cinta magntica depende de la compra de la
unidad central de proceso de datos. La construccin del tercer piso de un edificio
depende de la construccin de los pisos 1 y 2. Una relacin contingente es una
dependencia en un solo sentido entre grupos de propuestas. Es decir, la aceptacin de
una propuesta contingente depende de la aceptacin de determinada propuesta, pero la
aceptacin de esta ultima es independiente de las propuestas contingentes.

Se presentan interdependencias financieras entre las propuestas cuando existen

limitaciones en la cantidad de dinero disponible para invertir y el costo inicial de todas
las propuestas es superior al dinero disponible para invertir. Estas interdependencias
son generalmente complejas y se presentan aunque las propuestas sean
independientes, mutuamente exclusivas o contingentes. Pro esto, siempre que se
establezca algn lmite presupuestal en problemas de decisin es importante caer en
cuenta de que se estn introduciendo interdependencias que no se identifican a primera
vista. Supngase que las tres propuestas de la tabla 3.2 son independientes. Si la
persona que va a tomar la decisin tiene solamente $5.500 disponibles, se ve
fcilmente que la aceptacin de la propuesta C impide aceptar las propuestas A y B .

Adems, la aceptacin ya sea de la propuesta A o de la propuesta B impide

tambin la aceptacin de la propuesta C. Segn la magnitud del presupuesto, el
nmero de propuestas, y sus costos iniciales, estas interdependencias pueden llegar a
ser bastante complejas.

Tabla 3.2 Tres propuestas independientes

Fin del ao Flujo de Efectivo

Propuesta A Propuesta B Propuesta C
0 -$1.000 -$3.000 -$5.000
1 600 1.500 2.000
2 600 1.500 2.000
3 600 1.500 2.000

La tabla 3.3 muestra todas las posibles combinaciones de propuestas de acuerdo

a la restriccin presupuestal que existen en el ejemplo que acabamos de mencionar.

Tabla 3.3 Arreglos aceptables entre propuestas independientes con restriccin

presupuestal de 5.500
Arreglos Propuestas Total dinero requerido para cada Presupuesto
posibles arreglo sobrante
XA XB XC
1 0 0 0 0 $5500
2 1 0 0 $1.000 4500
3 0 1 0 3.000 2500
4 0 0 1 5.000 500
5 1 1 0 4.000 1500
6 1 0 1 6.000 -500*
 7 0 1 1 8.000 -2500*
8 1 1 1 9.000 -3500*
*arreglos imposibles

3.1 MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades

monetarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica.
Cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa
de inters, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, como en el
calculo del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual a los
flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.

EJEMPLO 3.1 Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la
posibilidad de invertir en una industria metalmecnica. Se calcul una inversin inicial
de $1,000 con la posibilidad de obtener las ganancias de fin de ao que se muestran en
la grafica 3.1.

250 310 330 400 405

1 2 3 4 5 Grfica 3.1
1,000

La pregunta que se hacen los inversionistas es, conviene invertir en este

proyecto dadas las expectativas de ganancias e inversin?

Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de

seleccin. Para calcularlo, solo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente
y rstese la inversin inicial, que ya esta en tiempo presente. Los flujos se descuentan a
una tasa que corresponde a la TMAR de acuerdo con la siguiente formula:
FNE1 FNE2 FNEn (3.2)
VPN P ...
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) n

donde:
FNEn = flujo neto de efectivo del ao n, que corresponde a la ganancia neta
despus de impuestos en el ao n.
 P = Inversin inicial en el ao cero.
i = Tasa de referencia que corresponde a la TMAR

Si la TMAR = 20%, el VPN de los flujos del diagrama 3.1 es:

260 310 330 400 505

VPN 1,000 18.77
(1 0.2) (1 0.2)
1 2
(1 0.2) (1 0.2)
3 4
(1 0.2) 5

El Valor presente neto recibe este valor y no simplemente valor presente porque
a la suma de los flujos descontados se les resta la inversin inicial (lo que es igual a
restarle a todas las ganancias futuras), la inversin que les dio origen, todo esto a su
valor equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente.

Es claro que el inversionista espera que las ganancias superen, o al menos

igualen, a la inversin original, por lo que 18.77 significa la ganancia extra, despus de
haber recuperado los $1,000 invertidos, con una tasa de referencia del 20%. Es decir, el
VPN es la ganancia (o perdida) en trminos del valor del dinero en ese momento
(tiempo presente). Despus de haber recuperado la inversin inicial a una tasa igual a
la TMAR. Por tanto, si el VPN es positivo, significa que habr ganancia mas alla de
haber recuperado el dinero invertido y deber aceptarse la inversin. Si el VPN es
negativo, significa que las ganancias no son suficientes para recuperar el dinero
invertido. Si este es el resultado debe rechazarse la inversin. Si el VPN es igual a cero,
significa que solo se ha recuperado la TMAR y, por tanto, debe aceptarse la inversin.
Resumiendo:

Si VPN >= 0 acptese la inversin.

Si VPN <= 0 rechcese la inversin.

La influencia de la TMAR en el clculo del VPN es determinante. Tanto los flujos

netos de efectivo (FNE) o ganancias de los aos futuros, asi como la TMAR, se
calculan con base a las expectativas de inflacin que, se cree, sucedern en esos aos.
Si se toman como referencia los mismos datos del ejemplo, es interesante observar que
le sucede al VPN en extremos opuestos al valor de la TMAR del 20%. Ya se ha anotado
que la TMAR = 20% se fijo en base a ciertas expectativas inflacionarias, pero
supngase que en el momento de invertir cambian esas expectativas. Primero
supngase que el inversionista es mas exigente y que ahora fija un valor del 25% a la
TMAR, lo que significa pedir mas rendimiento a su inversin pues se elev la tasa de
referencia. As, ahora el VPN es:

260 310 330 400 505

VPN 1,000 95.31
(1 0.25) 1
(1 0.25) 2
(1 0.25) 3
(1 0.25) 4
(1 0.25) 5
 El resultado es un VPN negativo, lo que significa que si le ponemos mas
rendimiento al proyecto, y ste no tiene para dar ms, simplemente hay que rechazarlo.
Por el contrario, si por cualquier causa el inversionista decide disminuir su tasa de
referencia (la TMAR) a un 15% ahora el VPN es:

260 310 330 400 505

VPN 1,000 157.26
(1 0.15) 1
(1 0.15) 2
(1 0.15) 3
(1 0.15) 4
(1 0.15) 5

Ahora el VPN fue muy alto, lo cual era de esperarse, puesto que el inversionista
baj sus exigencias de rendimiento, y el proyecto, en trminos de lo que el inversionista
desea ganar, se volvi mas atractivo. De esta forma, el valor positivo del VPN indica as
el incremento en la riqueza del inversionista, por lo que si se tienen varias alternativas
de inversin, se elegir aquella con mayor VPN, pues es donde se obtendr mayor
ganancia.

[BAC99]

3.2 METODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Dentro de una empresa hay situaciones en la cual es necesario tomar una

decisin de tipo econmico sin que se involucren ingresos, es decir, en tales situaciones
solo existen costos y es nicamente sobre esta base sobre la que hay que tomar la
decisin. Las siguientes son las situaciones mas comunes:

a) Elegir entre varias maquinas alternativas que forman parte de un proceso

productivo intermedio, es decir, no elaboran un producto final y por lo tanto no
producen ingresos por si mismas.
b) Decidir entre dos o mas instalaciones alternativas, en donde, por supuesto,
los nicos datos disponibles son costos.

Para estos casos se utiliza el mtodo analtico llamado Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE). Se acostumbra representar los ingresos con signo positivo y los
costos con signo negativo. Sin embargo en este tipo de problemas. Donde lo
predominante son los costos, es mas conveniente asignarles a estos un signo positivo,
pues de lo contrario todas las ecuaciones y resultados estaran llenas de signos
negativos, lo que podra confundir al estudiante.

El mtodo del CAUE recibe este nombre debido a que expresa todos los flujos de
un horizonte de tiempo, en una cantidad uniforme por periodo, es decir, los expresa
 como una anualidad; por supuesto, calculada a su valor equivalente. Como se utiliza en
anlisis de alternativas implicando solo costos, se debera elegir aquella alternativa con
el menor costo expresado como una cantidad uniforme. No es usual calcular el CAUE
2para analizar una sola alternativa, pues el CAUE en forma individual significa muy
poco al no tener una referencia contra la cual compararlo.

Un activo, por ejemplo, una maquina, es una unidad de capital. Tal unidad de
capital pierde valor durante el periodo de tiempo en que es utilizada para llevar a cabo
las actividades productivas de una empresa. Esta perdida de valor representa un
consumo paulatino real o gasto de capital.

Existen dos transacciones monetarias asociadas con la obtencin y retiro

eventual de un activo de capital: su costo inicial y el valor de salvamento. Con base en
estas cantidades es posible deducir una formula bastante sencilla para determinar el
costo anual equivalente del activo para su utilizacin en estudios econmicos. Sea:

P= costo inicial del activo

F VS= valor de salvamento estimado
n= vida estimada de servicio en aos.

Es posible entonces expresar el costo anual equivalente del activo en trminos

del costo inicial anual equivalente menos el valor de salvamento anual equivalente, es
decir,

P(A/P,i,n) F(A/F,i,n).

Fin
del Egresos Ingresos Valor anual equivalente de cada propuesta de inversin
ao
0 -$1.000 P/F,10,1 P/F,10,2 A/P,10,2
1 $400 {-$1.000+400(0.9091)+$900(0,8264)}(0, 5762)= { $60,09
2 -1.000 900 $60,09
3 400 P/F,10,1 P/F,10,2 A/P,10,2
4 -1.000 900 {-$1.000+400(0.9091)+$900(0,8264)}(0, 5762)= { $60,09
. $60,09
. . . .
. . . .
12 -1.000 900 . . .
13 400 P/F,10,1 P/F,10,2 A/P,10,2
14 900 {-$1.000+400(0.9091)+$900(0,8264)}(0, 5762)= { $60,09
$60,09

Pero como
 (A/F, i, n) = (A/P, i, n) - i

Entonces por sustitucin

P (A/F, i, n) -F (A/P, i, n) - i

(P - F) (A/P, i, n) +Fi.

Considrese la siguiente situacin como ejemplo del uso de esta importante

frmula. Un activo con costo inicial de $5.000 tiene una vida til estimada de 5 aos, y
un valor de salvamento estimado en $1.000. con un inters del 6% el costo anual
equivalente ser de:

(A/P, 6, 5)
($5,000-$1,000)(0.2374) + $1,000(0.6)= $1,010.

Se debe reconocer que el costo de un activo esta formado por el costo que
resulta de su perdida en valor mas el costo del inters sobre el capital que no se
recobra. El activo de que trata este ejemplo sufri una perdida del valor de $800 al ao
durante cinco aos. Adems, el costo anual equivalente del inters sobre el capital no
recobrado fue de $210 anuales, durante el mismo periodo.

Se adquieren activos de capital en el convencimiento de que producirn mas de

lo que cuestan. Se consideraran recuperacin de capital aparte de las ganancias
esperadas. El capital invertido en un activo se recobra en forma de ingresos que
producen los servicios prestados de dicho activo, y tambin por la venta de activo al
final de su vida til. Se recuperaran en total $5.000 si el activo prestara servicios por
valor de $800 anuales durante su vida, y se pudiera vender en $1.000 al final de la
misma.

Se considerara como rendimiento a otra parte de las ganancias esperadas.

Puesto que el capital invertido en un activo se recupera ordinariamente por partes, es
necesario considerar el inters sobre el saldo no recuperado como un costo de la
propiedad. En esta forma, se espera que cualquier inversin en un activo produzca un
ingreso suficiente para recuperar no solo la cantidad de la inversin original, sino
tambin para suministrar un rendimiento sobre la inversin, cada vez menor, que
presenta el activo en todo momento de su vida. Lo anterior da lugar a la expresin
recuperacin del capital ms rendimiento.

[SIE01]

3.3 MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

Dos definiciones de TIR son:

DEFINICIN 1

TIR es la tasa de descuento que hace al VPN = 0

DEFINICIN 2

TIR es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea
igual a la inversin inicial.

En forma de ecuacin se pueden escribir las definiciones como:

DEFINICIN 1

FNE1 FNE2 FNEn

VPN 0 P ... (3.3)
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) n

DEFINICIN 2

FNE1 FNE2 FNEn

P ... (3.4)
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) n

En ambas formulas se conoce la P y todos los FNE, por lo que la nica incgnita
es la i o tasa interna de rendimiento, que se calcula usualmente por tanteos o con una
calculadora programada para hacer tal operacin.
 Con el ejemplo que se vio en el tema del VPN y mediante la definicin 1, se
encontrar la TIR de los flujos presentados en el diagrama 3.1 cuando el VPN = 0, por
lo que de loa clculos ya hechos la TIR debe estar entre el 20% y 25%.

260 310 330 400 505

1,000
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) (1 i )
3 4
(1 i )5

La i que satisface a la igualdad es exactamente 20.77% que corresponde a la

TIR de la inversin.

Mediante el teorema fundamental: Lo que esta arriba es igual a lo que esta

abajo, comparado en el mismo instante, es posible hacer la misma comparacin de
flujos en el tiempo futuro, por tanto:

1,000(1 i ) 5 260(1 i ) 4 310(1 i ) 3 330(1 i ) 2 400(1 i )1 505(1 i ) 0

y sorprendentemente la i que satisface a la igualdad es exactamente 20.77% lo cual

solo confirma el teorema fundamental y hace que se pueda redefinir la TIR como:

DEFINICIN 3

La TIR es la i que hace que el valor futuro de la inversin sea igual a la suma de
los valores futuros de los flujos de efectivo en el ao n.

Obsrvese ahora la interpretacin de los valores obtenidos del VPN con

diferentes valores de la TMAR (tabla 3.1)

Valor de la TMAR VPN

25% -95.31
22% -29.55
21.8% -3.40 Tabla 3.1
21.0% -5.88
20.77% 0.0 TIR de la inversin
20.0% 18.77
15.0% 157.26
 Cuando la TMAR = 15% la inversin se recupera al 15% mas una ganancia extra
de $157.26. Si la TMAR = 20% la inversin se recupera al 20% mas una ganancia de
$18.77. Si la TMAR = 20.77% se recupera la inversin a esa tasa sin ganancia
adicional. Si la TMAR > 20.77% no se alcanza a recuperar la inversin. Por tanto, los
criterios de seleccin cuando se utiliza la TIR como metodo de anlisis son:

Si se mantiene una TMAR = 20% como en el calculo del VPN entonces:

Si TIR >= TMAR acptese la inversin.

TIR < TMAR rechcese la inversin.

En el ejemplo anterior, TMAR = 20% y TIR = 20.77% como TIR>TMAR debe

hacerse la inversin. Obsrvese en la tabla 3.1 como cuando la TMAR pasa el valor de
20.77% que es la TIR de la inversin, automticamente el VPN se vuelve negativo, con
lo cual se cumplen las condiciones impuestas para rechazar el proyecto que son: VPN
< 0 y TIR < TMAR.

Esto significa que cuando se utilizan ambos mtodos para evaluar la rentabilidad
de una inversin, la decisin por cualquier mtodo debe ser la misma, como qued
demostrado con el ejemplo, es decir, si la TMAR = 20% en cualquiera de los dos
mtodos el resultado es aceptar la inversin.

Un punto critico que con frecuencia causa confusin al estudiante, es por que
debe aceptarse una inversin cuando su VPN = 0, si es que, a priori, no existe ninguna
ganancia o crecimiento real en la riqueza del accionista. De la tabla 3.1 se deduce que
cuando el VPN = 0, la TIR = TMAR, lo que significa que la inversin se recupera sin
ganancia adicional, exactamente a una tasa que el inversionista fij previamente como
la mnima aceptable. Esto quiere decir que, si al menos ganara esa tasa (la TMAR)
aceptara invertir, y eso es exactamente lo que gana cuando el VPN se hace cero, por
tanto, los criterios de aceptacin de una inversin cuando VPN = 0 y TIR = TMAR son
correctos.
[BAC99]
EL SIGNIFICADO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO

En trminos econmicos la tasa de rendimiento representa el porcentaje o tasa

de inters ganado sobre el saldo no recuperado de una inversin. Se puede considerar
el saldo no recuperado de una inversin como aquella parte de la inversin inicial que
queda por recuperar despus de haber sumado y deducido los pagos de inters y los
ingresos respectivamente, causados hasta el momento en que se haga el anlisis.

El significado fundamental de la tasa de rendimiento debe quedar perfectamente

claro al examinar los clculos presentados por la tabla 1.5. cada uno de los dos flujos
de efectivo presentados en ella puede ser considerado como un acuerdo en el que una
persona ha prestado $1.000 con el compromiso de pagar el 10% sobre el saldo por
pagar, o no recuperado, y de reducir a cero el saldo por pagar al final del limite de
tiempo del prstamo.
Estos flujos de efectivo podran tambin representar la compra de activos producidos,
cuando dichos activos produzcan una tasa de beneficio del 10% sobre la cantidad de
dinero que permanece sin recuperar o <<atado>> en los activos durante su vida til.

Si Ut representa el saldo no recuperado al comienzo del periodo t,

Se puede encontrar el saldo no recuperado en cualquier periodo de tiempo mediante la
ecuacin

U t + 1 =U t(1+i) + F

En donde F= pago recibido al final del periodo t.

i= tasa de inters ganada sobre el saldo no recuperado, durante el periodo t.
U=cantidad inicial del prstamo, o saldo no recuperado.

Los saldos no recuperados dentro de cada flujo de efectivo aparecen como

valores negativos en la tabla 1.5, con lo cual se quiere indicar que son cantidades que
debe el prestatario, o cantidades no recuperadas por el prestamista.

Fin Flujo de Saldo no Inters ganado sobre Saldo no recuperado al

del efectivo al recuperado al el saldo no comienzo del ao t+1
ao fin del ao comienzo del recuperado durante
t ao t el ao t

Propuesta A(i*A=10%)
T FA T Ut U t (0,10) Ut(1+0,10)+FB, t= Ut +1
0 -$1.000 - - -$1.000
1 400 -$1.000 -$100 -700
2 370 -700 -70 -400
3 240 -400 -40 -200
4 220 -200 -20 0
Propuesta B(i*B=10%)
T FB t Ut Ut(0,10) Ut(1+0,10)+FB t=U t + 1
0 -$1.000 - - -$1.000
1 100 -$1.000 -$100 -1.000
2 100 -1.000 -100 -1.000
3 100 -1.000 -100 -1.000
4 1100 -1.000 -100 0
 Una de las ms comunes equivocaciones que se cometen en la interpretacin de
la tasa de rendimiento(i*) consiste en tomarla como la tasa de inters que se gana
sobre el desembolso inicial requerido por el proyecto en cuestin. La propuesta A de la
tabla 1.5 tiene una tasa de rendimiento del 10%, pero es claro que el flujo de efectivo de
la propuesta no da un rendimiento del 10% sobre el gasto inicial de $1.000 hecho para
los cuatro aos de vida de la propuesta. De hecho, en la propuesta A se reciben $100. ,
$70, $40 y $20 en los aos 1, 2, 3, y 4, respectivamente, sobre una inversin que
disminuye desde una suma inicial de $1.000 hasta $0 al telfono del cuarto ao.

La propuesta B representa un tipo especial de flujo de efectivo en el que la tasa

de rendimiento (i*) si indica el rendimiento obtenido sobre la inversin inicial. Es decir, la
tasa de rendimiento es del 10% y las cantidades por valor de $100 recibidas cada ao
son el 10% de la inversin inicial. La razn de este resultado es que, en este flujo de
efectivo, el saldo no recuperado es siempre igual al valor del gasto inicial. Surge
entonces el concepto fundamental de la tasa de rendimiento: es aquella tasa de inters
que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin, en forma tal que al final de
la vida de la inversin el saldo no recuperado sea igual a cero.

[SIE01]

FLUJOS DE EFECTIVO SIN TASA DE RENDIMIENTO.

Se debe reconocer que existen algunos flujos de efectivo para los cuales no
existe tasa de rendimiento dentro del intervalo

(-1 < i < ).

Valor actual P(I)

0
 Tasa de inters (i)
Fig. 1.3 La tasa de rendimiento y su relacin con el valor actual.

El ejemplo ms comn de esta situacin se presenta en los casos en que el flujo

de efectivo esta formado en su totalidad ya sea por ingresos o egresos, con el ingreso o
egreso inicial al comienzo del ao 1.

En la practica las propuestas de inversin son frecuentemente descritas

mediante flujo de efectivo de costos, suponiendo que las alternativas han de prestar el
mismo servicio, y dar el mismo rendimiento o ingreso. Puesto que es imposible calcular
una tasa de rendimiento para tal flujo de efectivo, se deben utilizar mtodos diferentes
del calculo directo de la tasa de rendimiento para la toma de decisiones con flujos de
efectivo de costos.

FLUJOS DE EFECTIVO CON UNA SOLA TASA DE RENDIMIENTO

Por ser deseable que exista una funcin de valor actual con una sola tasa de
rendimiento, y teniendo en cuenta la forma de la funcin de la figura1.3, es importante
conocer un mtodo para predecir si un flujo de efectivo en particular puede dar lugar a
la obtencin de dicha funcin. Se puede decir, como norma general, que cualquier flujo
de efectivo con un desembolso inicial, o una serie de desembolso que comiencen el
presente y estn seguidos por una serie de ingresos positivos, siempre tendr una
funcin de valor presente similar a la de la fig. 1.3, si la suma absoluta de los ingresos
es mayor que la suma absoluta de los desembolsos. La tabla 1.6 presenta los flujos de
efectivo correspondientes a dos propuestas (AyB) que cumplen estos requisitos, y dos
propuestas (CyD) que no los cumplen.

Fin del Propuesta A Propuesta B Propuesta C Propuesta D

ao
0 -$1.000 -$1.000 -$2.000 -$1.000
1 500 -500 0 4.700
2 400 -500 10.000 -7.200
3 300 -500 0 3600
4 200 1.500 0 0
5 100 2.000 -10.000 0

Tabla 1.6 Cuatro esquemas de flujos en efectivo.

En el caso de la propuesta A la suma de los ingresos ($1.500) es mayor que la

suma de los egresos ($1.000) y en el caso de la propuesta B la suma de los
ingresos($3.500) tambin es mayor que el total de los desembolsos ($2.500). estos dos
flujos de efectivo tendrn entonces una nica tasa de rendimiento con una grfica de
valor presente similar a la indicada en la figura 1.3. en la practica, la mayora de las
propuestas se hacen con flujos estimados en efectivo parecidos a los de las propuestas
A y B, puesto que la mayora de las inversiones demandan una inmovilizacin inicial de
fondos, seguida por la serie de ingresos que genera el proyecto.

Las propuestas Cy D representan flujos de efectivo poco comunes. Estos flujos

estn compuestos por desembolsos, ingresos, mas desembolsos, ingresos, etc. Tales
flujos de efectivo no se asimilan al esquema de flujos de efectivo que presentan las
propuestas Ay B y no hay, por tanto, seguridad de que sus grficas de valor actual sean
parecidas ala funcin de valor actual de la fig. 1.3.

FLUJOS DE EFECTIVO CON MLTIPLES TASAS DE RENDIMIENTO

La fig. 1.2 ilustraba una situacin en la que el flujo de efectivo tenia mas que un
valor de i para el cual el valor actual era igual acero. Este resultado era de esperar
puesto que la ecuacin del valor presente es un polinomio de grado n de la forma

P(i)=0= F0+F1x+F2x2+F3x3+...+Fnxn

Donde x = 1
(1+i)

Para este polinomio pueden existir n races o valores de x diferentes que

satisfagan la ecuacin. Para tener una tasa de rendimiento con significado econmico
el valor de i debe estar dentro del intervalo (-1<i<). Por tanto, x debe encontrarse en el
intervalo (0<x<). El numero de las races reales positivas de x que satisfacen la
ecuacin anterior es igual al numero de tasas de rendimiento con significado, que se
obtendrn con un flujo de efectivo.

Por la toma de decisiones, los flujos de efectivo con una sola tasa de rendimiento
y con comportamiento similar al ejemplo indicado en la fig. 1.3, son mucho ms fciles
de manejar que los flujos de efectivo con tasas de rendimiento mltiples. Cuando se
tienen varias tasas de rendimiento surgen preguntas como por ejemplo: <<cul es la
tasa de rendimiento correcto?>>, o, <<son aplicables las reglas de decisin para la
seleccin de inversiones cuando se presentan mltiples tasas de rendimiento?>>. La
respuesta a estas preguntas relacionadas con criterios de decisin se pospone hasta el
capitulo siguiente. La pregunta por responder en este momento es <<cul es el efecto
del tipo de flujo en efectivo sobre l numero de races reales positivas de la ecuacin
anterior?>>. Al entender lo esencial de estas relaciones se puede llegar a una
determinacin inteligente de las condiciones en las que la tasa de rendimiento es base
apropiada de comparacin.

Una regla til para identificar la posibilidad de tasas mltiples de rendimiento es

la regla de los signos de descartes para un polinomio de grado n. Esta regla dice que el
numero de races reales positivas de un polinomio de grado n, con coeficientes reales,
no es nunca mayor que el numero de cambios de signo en la sucesin de sus
coeficientes.

F0,F1,F2,F3,.....,Fn-1, Fn

En caso de que el nmero de tales races sea menor, la diferencia ser un

numero par. Por ejemplo, la sucesin de signos de los flujos en efectivo
correspondientes a las propuestas A y B descritas en la tabla 1.6 solamente cambia una
vez, mientras que la correspondiente a las propuestas C y D cambia dos y tres veces,
respectivamente. La sucesin de signos correspondiente a la propuesta C tiene un
cambio, del valor negativo inicial a un valor positivo, cuando termina el ao dos. (un
flujo de efectivo igual a cero puede ser considerado carente de signo cuando se vaya a
utilizar la regla de los signos). La sucesin de signos permanece luego constante hasta
el final del ao 5, cuando cambia de positivo a negativo.

Tanto para la propuesta A como para la B la regla de los signos indica que no
existe mas de una tasa de rendimiento en el intervalo (-1<i<). Es fcil verificar dicho
resultado puesto que se sabe que los dos flujos de efectivo tienen una sola tasa de
rendimiento ya que sus funciones de valor actual son de la forma indicada en la figura
1.3. sin embargo, es necesario tener en cuenta que, aunque la regla de los signos
indique la existencia de una sola tasa de rendimiento, no existe certeza de que la
funcin del valor actual sea de la forma indicada en la figura 1.3.

En el caso de la propuesta C la regla de los signos nos indica que el numero

mximo posible de races reales, positivas, es dos. La fig. 1.4 muestra
Valor actual P(i)

$1200

800

400

0
-400 0 20% 40% 60% 80% 100% 120%
-800 Tasa de inters (i)

La funcin de valor actual para la propuesta C, y en ella se vea claramente que

este flujo de efectivo tiene en realidad dos tasas de inters para las cuales el valor
actual es cero. Las dos tasas de rendimiento para esta propuesta son 9,8% y 111,5%.
 Se debe entender, adems, que la regla de los signos solamente indica la
posibilidad de que existan varias tasas de rendimiento; nicamente sirve para predecir
l numero mximo de posibles tasas de rendimiento. Existen, entonces, muchos flujos
de efectivo con cambios mltiples en la sucesin de signos y que sin embargo tienen
una funcin de valor actual similar a La de la figura 1.3.

Por tanto, quien tome una decisin, quien desarrolle un proceso de toma de
decisiones con base en el supuesto de que las alternativas consideradas tengan una
funcin de valor presente como la indicada en la fig. 1.3, se debe asegurar que los
flujos de efectivo dan lugar, en realidad, a este tipo de funcin. El primer paso ser
observar si el flujo tiene una serie de desembolsos seguida por una serie de ingresos, y
si la suma aritmtica de la serie es positiva. Si el flujo de efectivo es de este tipo se
confirma, entonces que la funcin de valor actual sigue el esquema normal. Si el flujo
de efectivo no cumple este requisito, o si la regla de los signos indica que existe la
posibilidad de, mltiples tasas de rendimiento, quien toma las decisiones debe
representar P(i) contra i para las propuestas de inversin analizadas. Utilizando el
grfico de la funcin del valor actual que se puede interpretar adecuadamente la
deseabilidad de la inversin propuesta observando los valores de i para los cuales el
valor presente sea mayor que cero. En el caso de la propuesta D, segn sea expresada
en la tabla 1.6, el grfico de valor actual hecho en la figura 1.5 indica que esta
propuesta es deseable para valores de
Valor actual P(i)

$30

20

10

0
-10 0 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

-20

-30 Tasa de inters (i)

i inferiores al 20% y tambin para los valores de i entre 50 y 100%. La interpretacin de

las tasas de rendimiento mltiples mediante los procedimientos ordinarios no tiene, en
la mayora de los casos, ningn significado sin el uso complementario de la funcin del
valor presente.

Es muy sencillo desarrollar un tipo de flujo de efectivo que de cmo resultado

tasas de rendimiento mltiples seleccionadas. Supongamos que se desea obtener un
tipo de flujo de efectivo con tasas de rendimiento del 20%, 50% y 100%. Todo lo que se
necesita es multiplicar los factores que den esas tasas de rendimiento. El resultado de
tal multiplicacin es una ecuacin que representa un clculo de valor futuro. Esta
ecuacin debe ser igual a cero puesto que se ha definido la tasa de rendimiento como
aquella tasa de inters que iguala a cero el valor presente o valor futuro de un flujo de
efectivo. Se muestra a continuacin un ejemplo de estos ltimos clculos.

F(i*)=0= 1+i-1,2 1+i-1,5 1+i-2,0

0= 1+i3 -4,7 = 1+i2 +7,2 1+i-3,6

Multiplicado por -$1.000 se tiene que 0=-$1.000 1+i3 +4.700 (1+i2

-$7.200 (1+i)+ $3.600

Los coeficientes de esta ltima ecuacin son los ingresos y egresos individuales
correspondientes a la propuesta D de la tabla 1.6. el grfico del valor presente actual en
la fig. 1.5 confirma que las tasas de rendimiento de este flujo de efectivo son 20%, 50%,
y 100%.

[SIE01]

3.4 MTODO DEL ANLISIS INCREMENTAL

Uno de los grande problemas de la ingeniera econmica es la comparacin de

alternativas con exactamente la misma inversin. Cuando se calcula la rentabilidad de
alternativas (ya sea por VPN o TIR), cuando dos alternativas son distintas, parece claro
que se hace un anlisis deficiente, al no tomar en cuenta este hecho, pues no se puede
esperar el mismo rendimiento cuando se invierten $100,000,000 que cuando se
invierten $1,000,000,000.

Para analizar correctamente las alternativas con diferente monto de inversin, se

ha ideado el anlisis incremental, cuyo procedimiento consiste en determinar si a los
incrementos de inversin que tiene las alternativas, corresponde un incremento en los
beneficios obtenidos. Es decir, se va a invertir mas, exclusivamente para ganar mas,
por tanto, el anlisis incremental se circunscribe a determinar si a los incrementos de
inversin corresponde un incremento suficiente en las ganancias.

EJEMPLO En la tabla siguiente se presentan tres opciones de inversin

mutuamente exclusivas:
 Alternativa A B C
Inversin $4,500 $7,000 $6,000
Beneficio anual (aos 1 al 10) 643 1,000 870
Valor de Salvamento 0 0 0
Vida til (aos) 10 10 10

Si la TMAR es del 7% anual, que alternativa debe seleccionarse?

SOLUCIN Aparentemente la solucin mas fcil es seleccionar la opcin con mayor

VPN. Sin embargo, es obvio que en la opcin C se arriesga mas dinero y podra
esperar que esta fuera la que obtuviera mayor ganancia. Como primer paso ,
determnese el VPN de cada opcin:

VPN A 4,500 643( P / A,7%,10) 16

VPN B 7,000 1,000( P / A,7%,10) 24
VPN C 6,000 870( P / A,7%,10) 111

Si cada una de las opciones de inversin es independiente, segn el criterio del

VPN, cualquiera es atractiva como inversin, pero si son mutuamente exclusivas, tal y
como lo dice el enunciado del problema, entonces el razonamiento es distinto. Para que
puedan ser opciones las tres alternativas, se debe contar con, al menos, $7,000; de no
ser as, una de ellas, la alternativa B en este caso, no puede considerarse para el
anlisis.

Por otro lado, se tiene la alternativa de mas baja inversin, la A, que por si misma
es rentable y este es un punto de comparacin. A partir de esta referencia se analiza si
a los incrementos de inversin corresponde el suficiente incremento de ganancias. Esto
se efecta comparando la alternativa rentable de menor inversin con la alternativa
siguiente de mayor inversin; como el objetivo es la comparacin de cada una de las
alternativas en orden creciente de inversin, conviene hacer inicialmente un
ordenamiento de las alternativas, segn su inversin, empezando por la menor. En la
tabla siguiente se presenta un ejemplo:

Beneficio
Alternativa Inversin
Anual
A $4,500 643
B $6,000 870
C $7,000 1,000
 Es claro que la alternativa A por si misma es rentable, puesto que el VPN es 16.
Ahora analcese si el incremento de inversin de $4,500 a $6,000, es decir, si
aumentando la inversin en $1,500, la ganancia extra de $870-643=227 es
econmicamente conveniente a la tasa de referencia de 7%. Este anlisis se puede
obtener como la obtencin del VPNC:A, lase VPN inceremental de C respecto de A:

VPN C: A (6,000 4,500) (870 643)( P / A,7%,10) 94

El resultado indica que si es conveniente hacer la inversin extra de $1,500

puesto que el VPN es positivo. Aqu es necesario sealar dos cosas: la primera es que
en la forma de calculo siempre se deben restar las cifras de la alternativa de mayor
inversin a las de menor inversin. Por ejemplo se debe restar 6,000-4,500 y no 4,500-
600. El siguiente aspecto importante es que no importa el valor del VPN obtenido de
cada alternativa en forma individual, puesto que se esta analizando solo el incremento.
Tomando el criterio del VPN, basta que sea positivo para aceptar la inversin; por tanto,
la obtencin de los VPNs incremntales son totalmente independientes de la obtencin
del VPN de las alternativas individuales.

El siguiente paso es calcular el nuevo incremento de inversin, tomando

como referencia a la alternativa anterior que fue seleccionada. En el problema, el
siguiente calculo debe ser VPNB:C y no VPNB:A puesto que se acept hacer la
inversin en C, pero si no hubiera sido as, es decir, si se hubiera rechazado la
inversin en C, entonces el calculo debera ser VPNB:A por tanto:

VPN B:C (7,000 6,000) (1,000 870)( P / A,7%,10) 87

En este caso, el resultado es que no debe aceptarse el incremento de inversin

de $1,000 pues las ganancias extras, debido a esta inversin extra, no son
econmicamente suficientes. Obsrvese que si se analiza B como inversin
independiente se debe aceptar, puesto que VPNB = 24, pero si se analiza el
incremento de inversin de B respecto de C, entonces no deber invertirse en B.

La conclusin general del problema es:

Se tienen disponibles $7,000 para invertir, es conveniente invertir en la

alternativa A $4,500, o incrementar la inversin a $6,000, pero si se tienen los $7,000,
no es conveniente elevar la inversin hasta esa suma, aunque la inversin en la
alternativa B por si misma sea conveniente.
 En este tipo de conclusin radica la importancia del anlisis incremental. Si se
analizan las alternativas A, B, C como independientes, en cualquiera de ellas se
invertir, pero si se analizan como mutuamente exclusivas, entonces la alternativa B
deja de ser econmicamente viable.

El concepto de alternativas mutuamente exclusivas significa que si, en el

ejemplo, las opciones A, B, y C son procesos alternativos para obtener un producto, no
necesariamente debe elegirse la alternativa de menor inversin y descartar, por tanto, la
de mayor inversin por ser la mas cara. El anlisis incremental proporciona la mejor
capacidad para tomar la mejor decisin desde el punto de vista econmico cuando las
alternativas son mutuamente exclusivas, es decir, eligiendo una excluye
automticamente la eleccin de cualquier otra alternativa. Se insiste en el hecho de que
para considerar a un conjunto de alternativas, se debe contar, al menos, con el monto
de capital de la alternativa de mayor inversin.

Otra forma de hacer el anlisis incremental es obtener la TIR incremental (TIR).

El procedimiento de calculo es exactamente el mismo que en la obtencin del VPN
incremental (VPN), excepto que en la obtencin de la TIR el VPN = 0.
Clculo de la TIR de cada alternativa en forma independiente:

TIR de A: 0=-4,500+643(P/A,i,10) TIR=7.1%>TMAR=7%

TIR de B: 0=-6,000+870(P/A,i,10) TIR=7.5%>TMAR=7%
TIR de C: 0=-7,000+1,000(P/A,i,10) TIR=7.1%>TMAR=7%

Calculo de la TIR incremental:

TIRC:A 6,000-4,500=(870-643)(P/A,i,10) TIR8.8%>TMAR=7%

TIRB:C 7,000-6,000=(1,000-870)(P/A,i,10) TIR5.2%>TMAR=7%

Obsrvese que las conclusiones son exactamente las mismas: en forma

independiente, las tres alternativas se aceptan. Con el anlisis incremental solo se
acepta hasta la alternativa C, al analizar el incremento de la alternativa B, ste se
rechaza puesto que la TIR incremental es de tan solo 5.2% menor al 7% de la TMAR.

[SEP95]

APLICACIN DEL CAUE Y EL ANLISIS INCREMENTAL PARA EL REEMPLAZO DEL

EQUIPO
 Este mtodo es una mezcla de CAUE y anlisis incremental y consiste en lo
siguiente:

Se tiene una situacin actual de, por ejemplo, una maquina en donde solo
existen costos. Se piensa en un reemplazo de esta maquinaria y evidentemente, los
datos econmicos de la maquinaria propuesta tambin son solo costos. Sin embargo,
en la adquisicin del nuevo equipo existe un desembolso inicial.

Con esto, es posible primero hacer un anlisis de CAUE de las dos alternativas y,
despus, dado que existe una inversin extra a la situacin actual, es posible realizar
un anlisis incremental. El resultado se expresa como una TIR incremental, pues se
espera que ante la inversin hecha se obtenga una serie de ahorros que justifiquen el
desembolso.

EJEMPLO Se tiene una maquinaria blister para el envasado de medicamentos. Los

costos anuales de operacin de la maquinaria son de $60,800. Sin embargo, debido al
alto desperdicio de envase, se ha pensado en remplazarla por una maquinaria nueva,
para lo cual se tendran que invertir $145,000 con la esperanza de que esta nueva
maquinaria reduzca los costos de operacin a solo $33,700 anuales. La TMAR es de
10% anual, la maquinaria usada tiene un valor de salvamento de $1,000 en cualquier
momento en que sea vendida y la maquina nueva tiene un valor de salvamento de
$14,000 al final de su vida til de 8 aos. Calcule la conveniencia econmica de hacer
el reemplazo para un periodo de anlisis de 8 aos, por medio de la TIR incremental.

SOLUCIN Obtener el CAUE de las mquinas usada y nueva, con la salvedad de que
en el CAUE de la nueva no se incluya a la inversin:

CAUEUSADA=60,800-1,000(A/F, 10%, 8)=60,713

CAUENUEVA=33,700-14,000(A/F, 10%, 8)=32,470

Se obtiene la TIR incremental de la inversin:

P=145,000-1,000=144,000

VPN=0=-144,000+[-32,476-(-60,713)] (P/A, i%, 8)+14,000(P/F,10%,8)

=-144,000+(28,237)(P/A, i%, 8)+14,000(P/F, i, 8)

por lo tanto, i=11.3%

Aunque solo haya costos en las dos alternativas, obsrvese que con la compra
de la maquina nueva se produce un ahorro, lo que equivale a un beneficio, que es el
que compensa la inversin, por lo que se obtiene una tasa de rendimiento. Como
TIR=11.3%>TMAR=10%, se deber aceptar el reemplazo de la maquinaria.
 [SEP95]

BIBLIOGRAFIA UNIDAD III

[SIE01] SIERRA ACOSTA JORGE, APUNTES DE CLASE, 2001

[BAC99] BACA URBANA, G. INGENIERA ECONMICA, MC GRAW-HILL,

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HILL, CUARTA EDICIN, 1999, MXICO, 725 PP

[COS99] COSS, B. R. ANLISIS ECONMICO DE PROYECTOS DE

INVERSIN, LIMUSA, OCTAVA EDICIN, 1999, MXICO, 415 PP.

[RIC87] RICHARD I. LEVIN Y CHARLES A. KIRKPATRICK ENFOQUES

CUANTITATIVOS A LA ADMINISTRACIN, . CONTINENTAL S. A., CUARTA
EDICIN, 1987,.MXICO, 437 PP.

[SEP92] JOS A. SEPULVEDA, WILLIAM E. SOUDER Y BYRON S. GOTTFRIED

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