Fuente: CUADERNO DE INVESTIGACIN DE ESTUDIANTES N 1 PUCP /

Facultad de Ciencias Contables

http://facultad.pucp.edu.pe/ciencias-contables/files/2014/01/Cuaderno-de-
trabajo-de-estudiantes-N-1.pdf

El inicio de un mercado organizado de derivados financieros data del ao

1848, cuando se cre The Chicago Board of Trade en EE.UU. para negociar
productos agrcolas. Posteriormente, aparecieron los primeros contratos to
arrive (a futuro), cuya dinmica interes a diversos inversionistas, que
empezaron a manejar otros activos subyacentes (Hull 2009: 3). Debido a la
importancia de este mercado, los aspectos regulatorios y el desarrollo de la
economa influyeron de manera significativa en la oferta y demanda de los
instrumentos financieros derivados.

De acuerdo con el BBVA (2007), las operaciones con derivados en el Per se

iniciaron en el ao 1997 mediante la contratacin rudimentaria de forward.
Estas operaciones crecieron en 328% hasta el ao 2007. Sin embargo, los
niveles de negociacin se encuentran muy por debajo en comparacin con
los pases de la regin. A pesar de que el Per ha tenido un crecimiento
sostenido en los ltimos aos entre 5% y 6% en promedio de acuerdo con
las cifras del Banco Central de Reserva (2013), no se ha dado la situacin
propicia para que este mercado se desarrolle.

Dentro la gama de productos derivados, podemos encontrar a los

siguientes, que son los ms bsicos (Rona 2009: 17-18):

Forward (Contratos a plazo): Es un contrato privado para comprar o

vender un activo en una fecha especfica en el futuro a un precio fijado.
Estos contrato se negocian fuera de la Bolsa o mercados OTC.
Generalmente, suelen ser pactados con instituciones financieras.

Futures (Futuros): Siguen la misma mecnica que los forward, pero la

diferencia radica que estos se negocian en una Bolsa de Valores y, por
tanto, los contratos son estandarizados. Ejemplos de Bolsas donde se
negocian estos derivados son la Chicago Borrad of Trade, Chicago
Mercantil Exchange (las Bolsas de futuros ms grandes de EE.UU.). En
Per, tenemos la Bolsa de Productos del Per y la Bolsa de Valores de
Lima.

Swaps (Permutas): Es un intercambio de flujos de efectivo en varias

fechas futuras entre dos partes interesadas. Un swap equivale a varios
forward pactados para distintas fechas futuras. Se distinguen el Interest
Rate Swap (swap de tasa de inters) y el Currency Swap (swap de
divisas).

Options (Opciones): A diferencia de los forward y futuros, el tenedor de

este IFD tiene el derecho, mas no la obligacin de comprar o vender un
activo en el futuro a un precio fijado el da de hoy. La opcin de compra
es llamada Call y la opcin de venta es denominada Put.
Los instrumentos financieros derivados que ms se negocian en el Per son
los forward, que son seguidos por los swap de tasas. Es muy poco el uso de
opciones financieras sobre divisas y casi imposible contratar opciones sobre
acciones. Ello se debe al nivel de liquidez de la Bolsa de Valores de Lima, lo
cual no permite el cierre de posiciones.

De acuerdo con los datos proporcionados por la Superintendencia de Banca,

Seguros y AFP al primer semestre del ao 2013, de un total de S/. 89.976
millones negociados en el Sistema Financiero, casi el 70% de las
operaciones con derivados corresponden a Contratos Forward para mitigar
el riesgo de tipo de cambio. Mientras, un 15% se conforma por operaciones
con swap para mitigar el riesgo de tasa de inters, tal como lo muestra la
siguiente estadstica:

Figura: Instrumentos Financieros Derivados negociados en el Sistema

Financiero

Fuente: SBS (2013)

Con respecto a las contrapartes de la celebracin de derivados en el

Sistema Financiero, los forward en su mayora son negociados con no
residentes, lo cual demuestra el poco volumen de contratacin por parte de
empresas no financieras domiciliadas en el pas. Ello se muestra en el
cuadro:
Fuente: SBS (2013)

Las principales contrapartes no domiciliadas que participan del mercado

peruano son las siguientes:

Bank of America New York

BBVA Madrid
Deutsche Bank AG London
Banco Santander New York
City Bank London
Bank of Nova Scotia
Merrill Lynch Capital Service, Inc.

Los instrumentos financieros derivados forward que transan los bancos se

encuentran registrados con fines de negociacin. En el caso de los swap, la
dcima parte de lo pactado se da con fines de cobertura contable (cobertura
de flujo de efectivo).

En el sistema financiero, en su mayora, los forward tienen vencimiento

despus de los seis meses. Sin embargo, dicho vencimiento puede llegar a
un ao dependiendo de la operacin. Con respecto a los swap, el
vencimiento de los contratos est concentrado en el rango de uno a cinco
aos.

En el reconocimiento o medicin inicial, los activos o pasivos financieros

resultantes de los derechos y obligaciones en los instrumentos financieros
derivados se reconocen al valor razonable, el cual est representado
inicialmente por la contraprestacin dada o recibida. En el momento inicial
de los contratos forward, generalmente, se tiene un valor cero. Ello se debe
a que las partes activa y pasiva son iguales y compensables, y tambin a
que no se ha dado o recibido algn monto.

En el reconocimiento o medicin posterior, se reconoce el valor razonable

de los activos y pasivos financieros, que est representado por el precio de
mercado. Si no existe precio de mercado, la estimacin del valor razonable
se hallar usando como referencia precios de mercado de instrumentos con
caractersticas muy parecidas, o usando precios sobre la base de
determinaciones tcnicas aceptadas para el valor razonable.

Fuente:
Tesis - EL MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS Y SU IMPACTO EN EL
VALOR DE LAS EMPRESAS EN MXICO

http://www.colef.mx/posgrado/wp-content/uploads/2014/03/TESIS-Fierros-
Villanueva-Perla-Aceleth.pdf

En un contrato forward se acuerda comprar o vender un activo, fijando un

precio hoy para comprar en una fecha futura determinada. Hull (1997)
menciona que este tipo de contrato generalmente se realiza entre dos
instituciones financieras o entre una institucin financiera y uno de sus
clientes corporativos.

Este tipo de contrato se intercambia en el mercado sobre el mostrador (Over

The Counter), es un instrumento no estandarizado y es la principal
diferencia con los contratos futuros. Los contratos forward son acuerdos
hechos a la medida en cuanto a necesidades especficas de las partes: como
tipo de subyacente, tamao del contrato, fecha de vencimiento y lugar y
condiciones de entrega (Venegas, 2008).

Otro aspecto importante a resaltar de los contratos de forwards, es que no

existe una cmara de compensacin que regule este contrato para
garantizar su cumplimiento.

Fuentes: Los Derivados y el Riesgo de Mercado (libro)

http://aeca.es/old/faif/articulos/losderivadosyelriesgodemercado_fherranz.pd
f

OTC: over-the-counter
Un mercado extraburstil,1 mercado over-the-counter (OTC), mercado
paralelo no organizado1 o mercado de contratos a medida1 es uno donde se
negocian instrumentos financieros (acciones, bonos, materias primas, swaps
o derivados de crdito) directamente entre dos partes. Este tipo de
negociacin se realiza fuera del mbito de los mercados organizados.

Los forward son contratos extraburstiles en los que las partes

intervinientes se comprometen a que, en una fecha futura determinada, una
cantidad de divisa ser cambiada por otra a un tipo de cambio acordado.

Esta operacin OTC es equivalente a las siguientes operaciones:

a. Tomar un prstamo en la divisa que se va a entregar con el vencimiento

situado en el momento en el que est prevista dicha entrega.
b. Simultneamente, con el importe obtenido del prstamo, comprar al
contado la moneda que se va a recibir.

c. Invertir el importe de la compra con el mismo vencimiento del prstamo.

d. Al vencimiento, cancelar el prstamo con la divisa que se entrega y la

inversin con la divisa que se recibe. Asimismo, se pagan los intereses
del prstamo y se reciben los intereses de la inversin.

Por ello, el cambio resultante del forward se basa en la cotizacin de

contado de las divisas a intercambiar y en la diferencia de tipos de inters
existente entre las mismas, dando lugar a la frmula de arbitraje que
permite obtener la relacin entre el precio de contado y el forward. Dicha
frmula razonada puede verse, por ejemplo, en [Angel Bergs y Emilio
Ontiveros, 1984, pg. 47].

Estas operaciones se realizan generalmente para fijar un cambio a un pago

o cobro a realizar en una divisa determinada en un momento futuro
definido.

Los mercados OTC de derivados y los mercados organizados de

contado

Los derivados llamados OTC (over the counter), que son los que alcanzan
mayor utilizacin por parte de las empresas industriales y comerciales,
pueden realizarse entre empresas de cualquier ndole, pero generalmente
se contratan con entidades financieras u otros importantes intermediarios.

Existe una gran diversidad de contratos OTC, siendo los ms frecuentes los
contratos a plazo (forward), las opciones OTC y las permutas (swaps), si bien
existe una tipologa creciente de derivados, mezcla de los anteriores.

Este tipo de instrumentos tiene una amplia flexibilidad en la forma de

contratacin y liquidacin, pudiendo ser sta ltima por diferencias o por
entregas, segn se acuerde.

Del mismo modo que los contratos organizados de derivados, tambin los
mercados de derivados OTC necesitan a los mercados organizados de
contado para liquidar objetivamente sus operaciones.

Un ejemplo bsico es un forward de divisas contratado por una empresa con

un Banco. Llegado el vencimiento, su liquidacin se basar en el precio de
contado publicado por el mercado de divisas.

En el caso de las permutas financieras (swaps) igualmente se requiere para

su liquidacin objetiva la existencia de mercados de contado en los que se
coticen las divisas y los tipos de inters involucrados.

Por lo tanto, los derivados OTC tambin necesitan a los mercados de

contado para liquidar sus operaciones.

No obstante, en ocasiones, la liquidacin de un derivado OTC no coincide

exactamente en el tiempo con la cotizacin de contado de su subyacente.
En estos casos deben establecerse reglas adecuadas que, obviamente,
tendrn muy en cuenta la cotizacin de contado ms cercana al
vencimiento del derivado OTC.

Si, excepcionalmente, el derivado OTC no pudiese liquidarse sobre la base

de la cotizacin de contado de su subyacente en el momento de la
liquidacin, debern establecerse previamente las frmulas adecuadas para
su clculo que, a su vez, debern basarse en parmetros objetivos
publicados con las debidas garantas.

Fuente: Pymerang

http://www.pymerang.com/administracion-de-empresas/finanzas/mercados-
financieros/450-las-opciones-call-y-put

En qu consiste un contrato forward. Ventajas y riesgos

Un contrato forward es un acuerdo entre dos partes que se basa en un

objeto, fijado y concretado con anterioridad y una fecha predeterminada
para el pago de un precio que tambin ha sido pactado y establecido en
dicho contrato, por lo que no puede sufrir modificaciones ni adecuarse a
circunstancias futuras de mercado, ms all de las que hayan sido previstas
a la hora de determinarse la cantidad.

El contrato forward puede resultar beneficioso tanto para el exportador

como para el importador ya que:

El exportador asegura la venta de su produccin.

El importador elimina el riesgo cambiario de la operacin.

El exportador puede vender a un precio superior al precio de mercado en

el momento de firmar el acuerdo.

El importador puede beneficiarse de un ahorro en la fecha de pago, si el

precio de mercado en dicho momento es superior al fijado en el contrato
forward.

Sin embargo, es importante atar bien todos los cabos, especialmente quien
est en la posicin del exportador, ya que en muchas ocasiones, este tipo
de contratos se celebran con fines especulativos por lo que, si llegado el
momento del pago, el precio de mercado es muy inferior puede encontrarse
con que tiene que negociar una rebaja o con que se tiene que quedar con la
produccin al haber perdido directamente al cliente.

En cualquier caso, tambin de cara al importador existira el riesgo de que

el exportador no cumpliese con sus obligaciones si, llegado el momento de
hacer efectivo el intercambio, el precio de mercado para los bienes objeto
del acuerdo fuese muy superior al pactado.

Qu es un forward de divisas
En el forward de divisas los actores intervinientes en el contrato son
generalmente una entidad bancaria y su cliente, que acuerdan el
intercambio futuro de divisas, en una cantidad predeterminada y en base a
un tipo de cambio fijado en el presente. Las ventajas para el cliente de esta
operacin son:

La eliminacin del riesgo de tipo de cambio.

La posibilidad de prolongar el plazo desde una semana hasta aos.

La amplia variedad de divisas susceptibles a ser operadas a travs de

este mtodo (apenas existen limitaciones).

Fuente: Tesis - Los Contratos de Forward y de Futuros en el Sistema

Financiero Guatemalteco

http://biblio3.url.edu.gt/Tesario/2013/07/01/Marroquin-Jorge.pdf

Definicin

El Forward es un Futuro negociado en un mercado no organizado. Esa es la

principal caracterstica. Mediante un contrato Forward se fija un precio por el
que el una persona comprar dentro de un plazo determinado, tanto si en el
mercado su precio ha subido (por lo que se produce beneficio al ejercitar la
compra a precio inferior) como si ha bajado (se produce prdida). En ambos
casos, tal como vemos, estamos ante la principal caracterstica del
Derivado: los que contratan no quieren tener problemas en el futuro con las
posibles fluctuaciones de los precios. S es cierto que el comprador, si el
precio baja, pierde la oportunidad de beneficiarse de esta bajada, pero
tambin es cierto que cubre el riesgo de que suba el precio.

De acuerdo a Daniel Mavila, el Forward es un contrato entre dos partes que

obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado en una
fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones extraburstiles
porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC
(Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre
un banco y su cliente.

Por su lado la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras SBIF,

establece que el forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual
se adquiere un compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que
se determina por anticipado. Es un contrato en el que se define un acuerdo
entre dos partes, por el cual se comprometen a intercambiar una cierta
cantidad de un activo en una fecha futura a un precio determinado.

Ral Salas Cortes74 seala como beneficios del contrato de forward los
siguientes:

Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de

cambio fija a futuro.
El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de
cambio.
 No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.
Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del
mercado

Caractersticas

De conformidad con la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, los

contratos forwards son un tipo de contrato derivado que se utiliza
comnmente para cubrir los riesgos de mercado, y eventualmente podran
ser atractivos para inversionistas dispuestos a asumir riesgos a cambio de
una probable ganancia. Una parte se compromete a comprar y la otra a
vender, en una fecha futura, un monto o cantidad acordado del activo que
subyace al contrato, a un precio que se fija en el presente. Este tipo de
contratos no se transan en Bolsas de Valores, sino que en mercado
extraburstiles u OTC. Uno de los objetivos para contratar un forward es
proteger al activo que subyace al contrato de una depreciacin o una
apreciacin si fuese un pasivo. Los activos que subyacen a un contrato
forward pueden ser cualquier activo relevante cuyo precio flucte en el
tiempo. La finalidad de los contratos forwards es que las partes
comprometidas con el contrato, que estn expuestas a riesgos opuestos,
puedan mitigar el riesgo de fluctuacin del precio del activo, y de esta forma
estabilizar sus flujos de cajas.

Por su lado Citi Bank seala como como caractersticas de este contrato los
siguientes:

Es un mecanismo que permite a las empresas cubrir el riesgo cambiario

inherente al descalce entre los activos o pasivos en una moneda distinta
a aquella en la que se refleja la contabilidad de la compaa.
Elimina hoy la incertidumbre de futuras devaluaciones o revaluaciones
de las monedas dependiendo del riesgo que se quiere cubrir.
Permite a la empresa concentrar su atencin en las actividades
comerciales y productivas propias del negocio despreocupndose del
riesgo de fluctuaciones en el tipo de cambio.
Permite a la empresa establecer precios de venta adecuados al saber el
costo real de la compra de materia prima que ha sido financiada en una
moneda distinta a la que se vende el producto terminado.
No existen fees en la transaccin.
La ejecucin de la transaccin y la documentacin requerida es simple.
Al momento del cierre no hay intercambio de fondos, solo en la fecha de
vencimiento.

Al momento de contratar un forward es importante recordar ciertos

elementos relevantes en los forwards tal y como lo seala Ral Salas Cortes,
pues es necesario determinar: La fecha futura en la que las partes
realizarn la operacin de compra / venta bajo las condiciones pactadas; La
posicin que cada una de las partes define. Esta puede ser compradora o
vendedora; El Monto que define el importe de la operacin, denominado
en el activo a transar; El precio al cual las partes realizaran la operacin
pactada; La Liquidacin, que responde a la forma en la que las partes
transferirn los activos en la fecha futura. Existen 2 formas de liquidar estos
contratos: por entrega fsica y por compensacin.

Elementos

De las definiciones aportadas as como de las caractersticas que se

sealaron, se pueden deducir los elementos personales y reales de este
contrato en particular. El elemento se divide en dos y a veces en tres,
dependiendo si existe un intermediario que pone en contacto al Comprador
que adquiere el activo negociado en el contrato, sea ste un bien, dinero o
cualquier otro activo con el Vendedor, quien se despoja del activo a cambio
de una contraprestacin (precio) establecida previamente en el contrato.

Por otro lado se puede sealar y concluir en el elemento real del forward, el
cual se divide en Precio, el cual es el valor acordado entre las partes para el
contrato; en el activo a negociar y en la variable subyacente.

Utilizacin ms comn

Segn Hal S. Scott el contrato de forward se puede utilizar para negociar

cualquier cosa acordada entre las partes, pero su utilizacin ms comn es
en las negociaciones de las distintas divisas ms fuertes del mercado. En
estas negociaciones, los bancos se dan entre s plazos no muy extensos, los
cuales son de 30, 90, y 180 das. Ahora bien, en la relacin banco-cliente
estos plazos pueden variar de 2 das hasta varios aos. Los contratos con
plazos ms extensos conllevan un diferencial entre el precio de compra y el
precio de venta mayor, debido a que sta es una forma de manejar o
controlar el riesgo por parte del vendedor. Los contratos de forward tambin
pueden utilizarse como contratos accesorios, por ejemplo en los contratos
de swaps (permuta financiera), pueden servir para hacer la negociacin de
las monedas que se negocian en el contrato principal.

Tipo de Forward

Como se ha logrado indicar, el contrato de forward es muy verstil en su

utilizacin, por lo que se puede mencionar algunos tipos de este tipo de
contrato que actualmente se utilizan dentro del mundo financiero y
mercantil, tales como los siguientes:

Equity Forwards
El Equity Forward es un contrato por medio del cual se pueden
comprar / vender acciones individuales o un portafolio de acciones a
una fecha futura. En la mayor parte, las diferencias en estos dos tipos
de equity forwards son mnimas, dependiendo si el contrato se enfoca
en una sola accin o en un portafolio de stas.

Forwards de Bonos y Tasas de Inters

Los contratos de forward de bonos son similares a los contratos de

forward de tasas de inters, pero los dos son instrumentos diferentes.
Los contratos forward sobre bonos, de hecho, no son ms difciles de
comprender que los equity forwards, ya que al igual que stos
ltimos, se pueden crear forwards para un solo bono o para un
portafolio de bonos.

Al igual que los tipos de forward anteriores, los forward sobre tasa de
inters, tal y como su denominacin lo indica, regulan y mitigan el
riesgo sobre las alzas o bajas sobre tasas de inters que se puedan
tener para una determinada negociacin, creando as estabilidad en
el negocio que le dio origen como en los resultados finales.

Por su lado Mara de la Sierra Flores indica que el contrato a plazo de

tipos de inters, conocido como FRA- (Forward Rate Agreement) se
singulariza porque los contratantes se comprometen a realizar en el
futuro una prestacin pecuniaria, siempre que al trmino del contrato,
el tipo de inters establecido en el mismo, sea inferior (la una y
denominada en la prctica como comprador) o superior (la otra parte
y conocida como vendedor) respecto del tipo de inters vigente en el
mercado en el da indicado.

Forwards de Divisas

Los forwards sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y

corporaciones para as manejar el riesgo en el diferencial cambiario.
Por ejemplo, suponiendo que Microsoft tiene una subsidiaria europea
que espera mandarle 12 millones en tres meses. Cuando Microsoft
reciba los euros, luego los convertir a dlares.

Por lo tanto Microsoft tiene un excedente de euros porque tendr que

venderlos, o su equivalente, tiene un faltante de dlares porque tiene
que comprar dlares. Un forward de divisas es especialmente til en
esta situacin, porque permite a Microsoft fijar la tasa de cambio a la
cul vender los euros y comprar los dlares en tres meses.

Forward de Commodities

Aunque existe una gran negociacin de forwards financieros, tambin

se maneja ampliamente otros tipos de fowards, tales como los
forward sobre commodities (productos) en los cuales el activo
subyacente es petrleo, un metal precioso o cualquier otro
commoditie, por ejemplo el maz, el trigo y la soya, entre otros.

Asimismo la industria de derivados ha creado forwards y otros

contratos derivados en varias fuentes de energa (electricidad, gas,
etc.) e incluso el clima, en el cual el activo subyacente es la medicin
de la temperatura o la cantidad del dao proveniente de huracanes,
terremotos o tornados. Muchos de estos instrumentos son
particularmente difciles de entender, en el precio y la negociacin.
Sin embargo a travs del uso de derivados y de inversiones
indirectas, tales como los fondos de cobertura (hedge funds), stos
pueden ser tiles para el manejo de riesgo y la inversin en general