1

Introduccin 1

La mayora de nosotros reconoce instantneamente a Milton Friedman

como el gran exponente del monetarismo -la doctrina de que "el dinero 1

es importante"- y como el economista que probablemente ha tenido ms

influencia en la elaboracin de polticas oficiales que cualquier otro 1

economista desde Lord Keynes. Esta percepcin popular, aunque correcta,

hace sin embargo escasa justicia a la gama extraordinaria de aportes de 1

Friedman al conocimiento y a la investigacin. 1

Los primeros aportes importantes de Friedman al conocimiento fueron en 1

el campo de la estadstica matemtica. En 1937 produjo uno de los trabajos

fundacionales sobre el anlisis de variaciones de series numricas y fue
1

pionero en el campo de los metdos no paramtricos. En los aos de la

Segunda Guerra Mundial, Friedman, trabajando sobre los problemas ms
1
prcticos en el grupo de investigacin estadstica, virtualmente invent, en
cooperacin con Allen Wallis, un nuevo campo de la estadstica: el anlisis
secuencial. Los nuevos mtodos utilizaron en forma mucho ms econmica 1

los muestreos de informacin y permitieron el empleo de sistemas de control

de calidad muy mejorados en la produccin de material blico en las etapas 1

finales de la Segunda Guerra Mundial. (Y -s, tal como usted est pensando--
fueron aplicados en forma imaginativa y extensa en la industria japonesa 1

desde los aos 50.) El rasgo fundamental de estos aportes estadsticos no fue
tanto el anlisis formal, que dej a menudo en manos de otros, sino el vuelo 1

a saltos de 1a imaginacin combinado con los principios.

Aunque estos aportes a la teora estadstica son importantes, siguieron
siendo subproductos, por decirlo as, de su inters en la economa emprica.
Crea que la economa deba ser considerada como una disciplina cient-
fica, donde las hiptesis ten tati vas deban ser puestas a prueba comparando
las predicciones de la teora con los resultados concretos en la realidad. La
teora era simple!llente una manera de ~eordenar los supuestos y sus
implicancias lgicas. La teora slo adquiere contenido sustantivo y
credibilidad cuando se demuestra que stas no son inconsistentes con las
evidencias.

9
 La cuhninacin de este n1todo fUt! A Theory of the Consumptio11
Ful1cton (Princcton. 1957), 11
1 Jro que creo que todos los economistas
aradrnicos con~idcraran su trabajo n1s irnportante. La teora era simple:
el ~a!\IO del consu1nidor est dctcnninado por la riqueza de un individuo 0
su cntrJda pcn11ancntc, y en gran 1ncdida no se ver afectado por ingresos
tran,itorios. Esta si1nplicidad iba acompaada por la ms sofisticada
elucidacin de las i,nplicancias y por una acumulacin, organizacin e
interpretacin incomparable de las pruebas fcticas. La diligente bsqueda
de evidencia estadstica y de otro tipo que pudiera echar por tierra su
hip<>tcsis del "ingreso pennancnte" fue una muestra clara de su integridad
corno investigador. Metodolgicamente este libro fij un nuevo nivel de
exigencia para la economa aplicada; claramente sta es la manera en que
deben hacerse las cosas. La capacidad de prediccin de la teora pront
qued demostrada cuando, en 1966-68, el presidente Johnson, siguiendo
impecables consejos keynesianos, trat de enfriar la economa que se
recalentaba con un aumento temporario de impuestos: la hiptesis fried-
n1aniana supona que Johnson no lograra el efecto deseado, y as fue. El
ajuste fino fiscal sufri un golpe pero no sucumbi rpidamente. Los
gobiernos siguieron pensando que podan trocar desempleo por inflacin.
Sin embargo, en diciembre de 1968, Friedman demostr que esa manera
de sacarse el problema de encima (la curva Phillips) era un fenmeno de
corto alcance. Los intentos de conseguir tasas de desempleo por debajo de
la "tasa natural" con polticas fiscales y monetarias expansivas daran por
resultado mejoras slo temporarias en el nivel de empleo, pero produciran
una inflacin en pennanente aceleracin. La principal leccin era que, si
los gobiernos ponen la mira en variables reales, tales como desempleo bajo
y altas tasas de crecimiento de la produccin como un objetivo de macro-
poltica, el resultado entonces ser, por un lado un crecimiento y nivel de
desempleo preocupantes y por el otro, una escalada inflacionaria. 2 Fried-
man explic en forma convincente la hasta entonces misteriosa combina-
cin de recesin e inflacin (estanflacin) que sufran todos los pases,
particularmente en la dcada de 1970 y de 1980.
El inters de Friedman en la poltica .monetaria (ilustrado aqu en
Readings 14 y en su Memorndum sobre poltica monetaria3 ) tiene su
apoyatura en una erudicin que en nuestros das slo es igualada por la de
Hayek. Desde la inauguracin de su taller monetario de Chicago en 195 I
. '
Friedman y sus estudiantes buscaron no slo desarrollar y manipular teora
monetaria, sino y por sobre todo ponerla a prueba en fonna crtica

tl-lay versin castellana: Una teora de la funcin de consumo. Madrid, Alianza editorial, 1973.]
contrastndola con las pruebas provenientes de cualquier pas o poca. La
Historia monetaria de los Estados Un idos 1867. J960 ( 1963), escrita junto
con Anna Schwartz, compil y analiz las pruebas fcticas con un cuidado
e imaginacin nunca igualados en este campo. Los resultados generales
pueden enunciarse sintticamente:

t. En el largo plazo las variaciones nominales (monetarias) slo tienen

efectos nominales (sobre los precios) y ningn efecto real (en la produc-
cin y el empleo).
2. En el corto plazo, las variaciones monetarias tienen efectos sobre la
produccin y el desempleo reales con retrasos muy variables, pero tales
efectos no son duraderos.

En esencia, Friedman lleg a la conclusin de que podamos conocer

con bastante certeza los efectos de equilibrio del crecimiento monetario en
el largo plazo, pero la dinmica de los ajustes de corto plazo es mucho ms
misteriosa y est sometida a los efectos de fuerzas tales como las expec-
tativas y la confianza, de las que sabemos poco.
La Historia monetaria aport una base firme para la opinin largamente
sustentada por Friedman de que la mejor poltica monetaria es la de
incrementar la oferta monetaria a ritmo constante pero lento, ao tras ao.
Esto mantendr una tasa de inflacin tolerablemente baja y, al mismo
tiempo, eliminar oscilaciones evitables en la produccin y el empleo
causadas por variaciones en la tasa de crecimiento monetario. Debido a que
admite nuestra persistente ignorancia acerca del proceso dinmico de los
ajustes de corto plazo, es humilde en sus pretensiones: mejor no hacer dao
en el corto plazo y asegurar precios estables a largo plazo; mejor que la
gente sepa que la poltica monetaria se va a ajustar a esta regla simple, que
estar sujeto a los caprichos y los apuros de las autoridades.
Aunque Friedman puede con toda justicia quejarse sobre mucho de lo
que se ha hecho en nombre del "monetarismo", virtualmente todos los
pases occidentales como mnimo se han acogido al principio de poner
como objetivo una tasa lenta de crecimiento monetario como el elemento
principal en sus intentos por contener la inflacin. El ajuste fino no ha
desaparecido pero se ha convertido en un recurso secundario y algo
desacreditado. Yo creo que este cambio se debe en gran medida a
Friedman, aunque l sostiene4 que fueron los hechos, en particular las
inflaciones de los aos 70, los que hicieron catnbiar la marea. Friedman
reconoci que llevara un tiempo controlar la inflacin y, por lo tanto,
sugiri adoptar polticas que redujeran algunos de los efectos corrosivos.
 .\ .
l
Los trabajos sobre indexacin .que ap~cen. en este volumen5 sugieren
maneras de domesticar la bestia de la 1nflac1~n. Aunque estas polticas
prcticas (y ampliamente adoptadas) estnexphcadas e~ ~o~a impecable,
sospecho que la mayora tendra res~n:as sobre la pos1b1.hd~d de domes-
ticar a la bestia. Los animales domest1cos pueden seguir siendo pestes.
Sera interesante saber qu piensa Friedman luego de la experiencia de los
ltimos quince aos.
No obstante esta impactante foja de servicios en economa monetaria,
quiz la mayora de los economistas profesionales considerara que el
verdadero fuerte de Friedman es la teora aplicada de precios. (Tenemos
apenas una mnima referencia al control de alquileres en su trabajo
"Viviendas o techos? El actual problema habitacional".) 6 La capacidad
de Friedman para simplificar y destilar la esencia de problemas complejos,
para luego deslumbrar a sus lectores o pblico con su dominio de las im-
plicancias y las pruebas fcticas da una idea del beneficio que representa
el hecho de que se dedicara tantas dcadas a la economa monetaria.
. La ventaja es importante, al menos para los de ideas liberales, porque,
Junto con Hayek, Friedman es uno de los grandes campeones de la libertad.
Tod~ sus ~ropuestas de polticas estn inscriptas en un marco cuyo centro
es el 1mpeno de la ley y la promocin de las libertades individuales dentro
de la _ley. El afirm~ su c~eencia en la superioridad moral tanto como
matenal de una sociedad bbre sobre un sistema regulado y plan"fi d 7
L d , d d' . . 1 1ca o.
uego e mas e me io s1g1o de investigacin, la idea de una sociedad libre
est logrando avances
., sorprendentes
. en pases q ue h an soportado larga-
mente Ia repres1on del totalitarismo. Estoy d .
argumentar~ que en ltima instancia las buenassi~!::~ue que Fnedman
hemos expenmentado las consecuencias de 1 nfan u?a vez que
1
seguramente los individuos destacados c as m~as. ES to e.s cierto, pero
Friedman hacen un gran aporte. Ellos s c omb? d~ Sm1th y Milton
am tan la historia.

Sir Alan Walters

Notas
1
Para una resea ms extensa sobre Friedm
enel NewPalgrave:ADictionaryofEcon an,_vase la seccin sobreMilton F 1 d
Newman (comps.), Macmillan, Londres ~;~;s,JohnEatwell,MurrayMilgat; e pman
2 Vanse los captulos 4 y 5. ' Y eter
3 Vanse los captulos 2 y 6.
4 En el captulo 4.
5 Vanse los captulos 5 y 6.
6 Reproducido aqu como captulo 8.
7 Vase el captulo 7.
 1

La contrarrevolucin en la teora
monetaria 1*
Es un gran placer para m estar con ustedes hoy, por un lado porque me
siento honrado de ser el primer conferencista del ciclo Harold Wincott, Y
por otro porque la economa le debe mucho al trabajo que se ha hecho en
esta isla. Volver a Gran Bretaa, cosa que tengo la fortuna de poder hacer
de tiempo en tiempo, siempre significa volver a un clido crculo de amigos
o enemigos amistosos.
Voy a hablar esta tarde fundamentalmente sobre un trabajo cientfico
que tiene poco contenido ideolgico o poltico. No obstante, este trabajo
tiene gran relevancia para la poltica gubernamental porque tiene que ver
con los probables efectos de determinado tipo de polticas gubernamenta-
les, independientemente de qu partido conduce la poltica y con qu
propsito.
Una contrarrevolucin debe ser precedida por dos etapas: una posicin
inicial desde la que se dio una revolucin, y la revolucin. Para definir el
marco, primero me gustara hacer algunos comentarios sobre la posicin
inicial y la revolucin.
Es conveniente tener nombres para describir estas posiciones. Llamar
a la posicin inicial la teora cuantitativa del dinero a la que asociar en gran
medida con el nombre de un economista norteamericano, Irving Fisher,
aunque es una doctrina a la que hicieron tambin aportes muchos impor-
tantes economistas britnicos. La revolucin, como todos ustedes saben
la hizo Keynes en la dcada de 1930. Keynes mismo era un terico
'
cuantitativista, de modo que su revolucin se dio, de hecho, desde dentro
del sistema dominante. El nombre de Keynes es el nombre obvio que hay
que asociar con la revolucin. La contrarrevolucin tambin necesita un

* La primera conferencia del ciclo Wincott. pronunciada en la Senate House de la

Universidad de Londres el 16 de septiembre de 1970, fue publicada originalmente como
IEA Occasional Paper N 33 de la ( 1970).

13
 ficheros Kardex, el conocido sistema en el que un pequeo sobre se vuelca
sobre otro, de modo que se puede tirar de un cajn plano para ver lo que
contiene. Fund lo que hoy es la Remington-Rand Corporation para
producir y distribuir su invento. Como puede verse, era un hombre de muy
diversos intereses y muy amplia capacidad.

MV=PT

La idea bsica de la teora cuantitativa -que hay una relacin entre la

cantidad de dinero por un lado y los precios por el otro-seguramente es una
de las ideas ms viejas de la economa. Tiene miles de aos. Pero una cosa
es expresar esta idea en trminos generales y otra cosa es sistematizar la
relacin entre el dinero por un lado y los precios y otras magnitudes por el
otro. Lo que lrving Fisher hizo fue analizar la relacin en mucho mayor
detalle de lo que se haba hecho hasta all. Elabor y populariz lo que ha
llegado a ser conocido como la ecuacin cuantitativa: MV = PT, el dinero
multiplicados por la velocidad es igual a los precios multiplicados por el
volumen de las transacciones. Esta es una ecuacin que en un tiempo todo
estudiante universitario de economa tena que aprender, luego por un
tiempo no, y ahora, a medida que avanz la contrarrevolucin, nuevamente
tiene que aprenderla. Fisher no slo present esta ecuacin, sino que
tambin la aplic en una variedad de contextos. Una vez escribi un
famoso artculo interpretando el ciclo econmico como la "danza del
dlar", en el que argumentaba que las fluctuaciones en la actividad
econmica eran primordialmente un reflejo de cambios en la cantidad de
dinero. Quiz sea aun ms pertinente para el presente el que haya analizado
en detalle la relacin entre la inflacin, por un lado, y las tasas de inters,
por el otro. Su primer libro sobre este tema, Appreciation and Interest ,
publicado en 1896, puede ser ledo con provecho hoy y es inmediatamente
aplicable a las condiciones actuales.
En ese trabajo, Fisher hizo una distincin que tambin es algo que perdi
el favor del pblico y que ahora ha vuelto a ser de uso comn: la distincin
entre el inters nominal en libras esterlinas por ao por cien libras y la tasa
de inters real, es decir, con la correccin por los cambios de precios. Si uno
le presta lOO a alguien hoy y en 12 meses recibe de vuelta 106, y si en
el nterin los precios suben un 6 por ciento, entonces sus l 06 valdrn hoy
lo mismo que las IOO hace un ao. La tasa de inters nominal es 6 por
ciento, pero la verdadera tasa de inters es cero. Esta distincin entre la tasa
de inters nominal y la tasa de inters real es de la mayor importancia para
 1

co.mprender los efectos de la poltica mo~etar~a !ant~ como el compona..

1

miento de las tasas de inters. Fsher tambin d.1sttngu16 en fonna marcada

1

entre la tasa real efectiva, es decir, la tasa reah~ada luego del evento, y la
1
tasa real anticipada, que los que prestaron el dinero esperaban obtener 0
1

q~e los que pidieron el prstamo crean que i~an a P~~ar. Nadie prestara
1

dinero al 6 por ciento si piensa que los pre~1os subinan un 6. por ciento
1

durante el ao. Si prest al 6 por ciento, tiene que h?ber sido porque
esperaba que los precios subieran menos de un 6 p~r ~1e?!: la tasa real
1

efectiva era menor que la tasa real anticipada. Esta d.istmcion ~ntre la tasa 1

real efectiva y la tasa real anticipada tiene la mayor 1mpo~anc1a hoy para 1

comprender el desarrollo de los acontecimientos. Explica por qu la 1

inflacin es tan persistente una vez que se ha instalado, P:que a m~dida 1

que la inflacin se acelera, la gente empieza a esperar que se de. Se comienza 1

a calcular la inflacin esperada, como parte de las tasas de inters que estn 1

dispuestos a pagar los que piden prstamos, o que exigen los que prestan. 1

Amplio consenso 1

Hasta, digamos, el ao 1930, el anlisis de Irving Fisher fue ampliamen- 1

te aceptado. En la teora monetaria, se interpret que ese anlisis signifi-

1
caba que en la ecuacin cuantitativa MV = PT la velocidad poda consi-
derarse altamente estable, que poda tomarse como determinada en forma j
independiente de los otros trminos de la ecuacin, y que como resultado
de esto los cambios en la cantidad de dinero se reflejaran en los precios o
en la produccin. Tambin en general se daba por sentado que las
fluctuaciones de corto plazo en la economa reflejaban cambios en la
cantidad de dinero, o en los trminos y condiciones vigentes para la
obtencin de crdito. Se daba por sentado que la tendencia de los precios
en cualquier -perodo significativo reflejaba el comportamiento de la
cantidad de dinero a lo largo de ese perodo.
En la. poltica ~conmica, era ampliamente aceptado que la poltica
monetai;a era el 1nstrum~nto primor~ial disponible para estabilizar la
econom1.a. Lo,, que .es mas, era amphamente aceptado que la poltica
~~netana deb1a s~r instrumentada en gran medida a travs de la combina-
c1on de las ~os hoJas de_una tijera, siendo una hoja Jo que nosotros en los
Estados Unidos llamamos la "discount rate" y que ustedes en Gran Bretan""a
llaman la "tasa bancana "'y la otra ho3a
las operaciones a mercado abierto
1a compra Y venta de ttulos del gobierno. '
1

1
Esa era ms o menos la posicin doctn . . . . l . . ,,
nana 1n1c1a previa a la revoluc1on 1

. 1
16 . 1
 keynesiana. ira una posicin ampliamente companida. A Tract on Mone-
tary Re(orm . de Kcyne~, que creo que al da de hoy sigue siendo uno de
sus meJores hbros, reflcJa el consenso que acabo de describir.

2. La revolucin keynesiana

Entonces vin.o 1~ revolucin keynesiana. Lo que la produjo fue el curso

d~ lo~ acontecim1e~tos. Mi colega, George Stigler, refirindose a la
htstona del pensamiento, a menudo ha argumentado que los cambios
importantes dentro de una disciplina vienen del interior de esa disciplina
y no son producidos por el impacto de acontecimientos exteriores. Puede
muy bien tener razn en general. Pero en esta instancia concreta creo que
la fuente bsica de la revolucin y de la reaccin contra la teora cuantita-
tiva del dinero fue un acontecimiento histrico, la gran recesin o depre-
sin. En el Reino Unido, la recesin comenz en 1925 cuando Gran
Bretaa volvi a la paridad-oro de preguerra y termin en 1931 cuando
Gran Bretaa abandon el oro. En los Estados Unidos, la contraccin
comenz en 1929 y termin cuando los EE.UU. dejaron el oro a comienzos
de 1933. En ambos pases, persistieron por aos las condiciones de
depresin econmica cuando la recesin misma ya haba terminado y
haba comenzado una expansin.

Lecciones equivocadas extradas de la Gran Depresin

La Gran Depresin destruy la credibilidad de la teora cuantitativa del

dinero, porque se interpret ampliamente que demostraba que la poltica
monetaria era ineficaz, al menos para enfrentar una cada de la actividad
econmica. Se acuaron todo tipo de aforismos, que an se usan, para indicar
por qu proveer alivio monetario no conduce necesariamente a la expansin
econmica, tales como "Se puede conducir a un caballo hasta el agua pero no
se lo puede obligar a beber", o "La poltica monetaria es como un hilo: sirve
para tirar pero no para empujar", y sin duda hay muchos ms.
En realidad, esta interpretacin de la depresin era completamente
equivocada. Resulta que, como lo ~:mostrar plenamente ms adel~te? al
reexaminarse la cuestin, la depres1on aparece como un testamento trag1co
acerca de la efectividad de la poltica monetaria, no una demostra~in de
su impotencia. Pero lo que importaba para el mundo de las ideas era, .no ~a
verdad, sino Jo que se crea que era la verdad. Y ~n aquel momento se cre1a
que la poltica monetaria, puesta a prueba, babia fracasado.

17
 .
En parte, ese punto de vista reflejaba la reaccin natural de las a .
'"
dades monetarias de culpar a otros iactores por l os tembles acontecim
uton..
. . d S h ten..
tos econmicos que se estaban v1v1en o. on seres umanos los
. t d que
conducen la poltica econmica: como u~ e es y como yo, y es una
caracterstica comn de la humanidad qu~ si s_ucede algo_ malo es culpa de
otro. Al colaborar en un libro sobre la h1stona monetana de los Estados
Unidos, me toc la tarea lgubre de leer medio siglo de infonnes anuales
de la Reserva Federal. El nico elemento que hizo ms liviana esa tarea
montona y pesada fue la oscilacin cclica en el poder que el sistema
atribua a la poltica monetaria. En los aos buenos el informe deca:
"Gracias a la excelente poltica monetaria de la Reserva Federal. .. " En los
aos malos el informe deca: "Pese a la excelente poltica de la Reserva
Federal. .. ", y luego sealaba que la poltica monetaria, en realidad y al fin
de cuentas, era muy dbil y otros factores, tanto ms poderosos.
Las autoridades monetarias proclamaban que estaban aplicando polti-
cas de alivio monetario cuando en realidad no era as, y sus afinnaciones
eran en gran medida dadas por vlidas. De aqu que Keynes, junto con otros
muchos, concluyera que la poltica monetaria, puesta a prueba, haba
fracasado. A diferencia de la mayora, l ofreci un anlisis alternativo
para explicar por qu se haba dado la depresin y para indicar una manera
de aliviar la situacin.

La crtica de Keynes de la teora cuantitativa

. :'(eynes no neg la ecuacin cuantitativa de lrving Fisher. Dijo otra cosa.

D1Jo que, aunque por supuesto MV es igual a PT, la velocidad, en vez de
ser altamente estable, es muy adaptable. Si aumenta la cantidad de dinero
lo qu~ sucede~ sim~l~mente, segn dijo Keynes, es que disminuir I~
velocidad~: crrculac1on..del.dinero y no suceder nada con los precios 0
la producc1on en el otro temuno de la ecuacin. Correspond t t
'fi h b 1en emen e, s1
a. 1go mod1 .1ca ac1a. am a el tnnino a la derecha de l
a ecuac1on, ,. PT o Ios
ingresos, s1n un incremento en la cantidad de diner.tO, 1o d o 1o que sucedera,
,. .
es que aumentara la velocidad. En otras palabras s ,. d
. , egun IJO, 1a velocidad
va d onde la 1leva el viento. Se mueve en una u otra d" - .
. Irecc1 6 n respondiendo
a 1os cam b10s en 1a cantidad de dinero o en los 1 L .
. .
d 1nero, por tanto, es de 1mportanc1a menor. (Dado ue e ngresos. a cantidad de
cuenta de cuestiones altamente t,. q stY tratando de dar
ecn1cas muy brevem t d . t
muchas cuestiones que son necesarias para una en e, eJo_ uera
1
Fisher o Keynes. Quiero subrayar que mis afinnac. P ena co~pre~sin _de
iones son srmphficac10-
- - - - - - - - - -- - -- - - - - -- - - -- -~ ~ ~ ~ ~~ -

nes y no deben entenderse como una exposicin exhaustiva de ninguna de

Jas teoras.)
Lo que importa, segn Keynes, no es la cantidad de dinero. Lo que
importa es la parte del gasto total que es independiente de los ingresos
co~ent~s, lo que se ha dad~ en llamar gasto autnomo y que en la prctica
se 1dcnt1fica en gran medida con las inversiones de las empresas y los
gastos del Estado.
Key~es, por tanto,. desv.i la atencin del papel que cumple el dinero y
su relacin con el fluJo de ingresos, y la dirigi hacia la relacin entre dos
flujos de ingreso, el que corresponde al gasto autnomo y el que correspon-
de al gasto inducido. Es ms, sostuvo que, en el mundo moderno, los
precios son altamente rgidos mientras que las cantidades cambian f-
cilmente. Cuando, por el motivo que sea, hay un cambio en el gasto
autnomo, el cambio resultante en los ingresos se manifestar primordial-
mente en la produccin y slo secundariamente y slo con un gran retraso
en los precios. Los precios estn determinados por los costos, compuestos
fundamentalmente por salarios, y los salarios estn determinados por los
accidentes de la historia pasada.
La gran recesin, segn dijo, fue resultado de un colapso de la demanda
de inversin, lo que a su vez fue reflejo de un colapso de las oportunidades
productivas para invertir capital. As, la locomotora y el motor de la gran
recesin fue el colapso de la inversin transformada en un colapso de los
ingresos por el proceso de multiplicacin.

Las implicancias para la poltica econmica

Esta doctrina tena implicancias de largo alcance para la poltica

econmica. Significaba que la poltica econmica tena poca importancia.
Su nica funcin era mantener bajas las tasas de inters, tanto para reducir
la presin sobre el presupuesto estatal en lo re!erido al pago de ~ntereses
por sus deudas, como por el hecho de que .pod1.a ten~r un pequen? efe~to
de estmulo sobre las inversiones. De esta 1mphcanc1a de la doctnna vino
la poltica de dinero barato que se aplic en un pas tras otro luego de la
Segunda Guerra Mundial. .. , .
Una segunda implicancia de la doctrina era que 1~ ~stab1Itdad e.conom1-
ca no poda depender fundamentalmente de la po!1!1ca monetana, ~orno
pensaban los tericos cuantitativos, sino de la pohtlc~ fiscal, es decir, de
la variacin de las tasas de gasto e impuestos del go?ierno.
' deba interpretarse en gran
fl ac1on
Una tercera implicancia era que la 1n
' ..; , I . , " , .,

.d ~ nrncno n1otorizado por los costos. Se sigue de

med I a como un ,e , . esto
. . 10 no sac esta conc 1us16n de su doctrina ,
aunque Kcynes m,sn . d . , que la
~star la inflacin es a trav s e una polft1ca de ingr
manera de contra,"' ,. . esos.
. d t mlinan tos precios y 1os costos son dcterminad
S1 1os costos e e d d . . os
.
.1st ncan1cn t entonces la manera e ctcner cualquier alza de los prec
h 6 e, os
es detener el alza de los coS t05 .
. s de vista fueron ampliamente . aceptados
. por la mayora de
E stos pun1o .
.. tas coino teora. y como 1mp11canc1as . Es di'fi"'c1.1
, polticas
1os econom1s
ahora, a tal distancia en el tiempo, reco~ocer cu~ amphamente fueron
aceptadas. Penntanme que les haga tan solo u?a c1t~ que podra multipli..
carse muchas veces, para ~arles.el sabor de las td:as t~perantes al final de
la Segunda Guerra ~1undial. D1~amo~ entre parentes1s que la aceptacin
de estas ideas continu hasta mas recientemente en Gran Bretaa que en
los Estados Unidos, as que puede resultar ms fcil para ustedes reconocer
el cuadro que he estado pintando ~u~ lo que lo sera para la gente en los
Estados Unidos. Cito a John H. Wilhams, que era profesor de Economa
en la Universidad de Harvard, un importante asesor del Banco de la
Reserva Federal de Nueva York y ampliamente conocido como un anti-
keynesiano. En 1945 escribi: "He credo por mucho tiempo que la
cantidad de dinero por s misma tiene un efecto ms bien permisivo que
positivo sobre los precios y la produccin". Y en la frase que quiero
subrayar, escribi; ''No veo ninguna perspectiva de reimplantacin de un
control monetario generalizado en el perodo de posguerra". Ese fue un
comentario muy apresurado, y que realmente qued muy lejos de lo que
sucedi en realidad.
En los Estados Unidos el punto ms alto de la aplicacin de las ideas
keynesianas a la poltica econmica probablemente se dio con los nuevos
economistas de la administracin Kennedy. Su hora ms gloriosa fue la
reduccin de impuestos de 1964, que estuvo basada enteramente en los
principios que he estado describiendo.
Habiendo delineado brevemente la etapa inicial de la teora cuantitativa
Yla etapa revolucionaria de la teora keynesiana, paso ahora a la contrarre-
volucin monetarista.

3. La contrarrevolucin

Como ocurre a menudo, ms o menos para el momento en que las ideas

de Keynes triunfaban en la prctica, estaban perdiendo su influencia en las
mentes de los estudiosos en las universidades. Una cantidad de factores

20
contribuy a producir un cambio de actitud hacia la doctrina keynesiana.
Un fa~tor fue la experiencia inmediatamente posterior a la ~egunda Guerra
Mundial. Sobre la base de los anlisis keynesianos, los economistas y otros
pensa~an ~ue a la guerra seguira otra gran depresin. Con nuestra actual
expenenc1a de ms de dos dcadas de inflacin a nuestras espaldas se hace
difcil reconoc~r que. ste era el sentimiento de aquellos tiempos. Pero en
los Estados Urudos, igual que en Gran Bretaa y en muchos otros pases,
la idea dominante era que, una vez terminada la Segunda Guerra Mundial,
una vez que terminaran el bombeo de fondos y los gastos estatales para
fines militares, habra un enorme colapso econmico, porque se haba
endilgado a la escasez de oportunidades para la inversin la culpa por la
Gran Depresin. Los cucos de aquellos tiempos eran el desempleo masivo
y la deflacin masiva. Como ustedes saben, eso no se dio. La inflacin, ms
que la deflacin, result ser el problema despus de la guerra.
Una segunda experiencia de posguerra que result importante fue el
fracaso de las polticas de dinero barato. En Gran Bretaa, el canciller
Dalton trat de seguir la poltica keynesiana de mantener muy bajas las
tasas de inters. Como todos ustedes saben, no pudo hacerlo y tuvo que
abandonar el intento. Lo mismo sucedi en los Estados Unidos. El sistema
de la Reserva Federal sigui una poltica de fijar los precios d~ los bonos
del Estado, buscando mantener bajas las tasas de inters. Finalmente se
abandon esa poltica en 1953, luego de que el Acuerdo entre el Tesoro y
la Reserva Federal de 1951 sent las condiciones para dejar las tasas de
inters en libertad. En un pas detrs de otro, donde se prob la poltica de
dinero barato, condujo a la inflacin y debi ser abandonada. No se
contuvo la inflacin en ningn pas hasta que se emple la poltica
monetaria ortodoxa. Alemania lo hizo en 1948; Italia poco despus; Gran
Bretaa y los Estados Unidos, an ms tarde.

Reevaluacin de la Gran Depresin

Otro elemento importante que contribuy al cucstionamiento de la
doctrina keynesiana fue una revisin de la hist~ria monetaria y particular-
mente de la Gran Depresin. Cuando se examinaron los datos en detalle
result que la mala poltica monetaria tena _gran p~e de la culpa. En los
Estados Unidos se redujo en un tercio la cantidad de d1ncrod~ 1929 a 19?3.
Esta reduccin claramente hizo mucho ms prolongada y sena la depresin
de lo que hubiera sido de otro modo. Adems -y _tan import_ante como lo
anterior-, result que la reduccin de la cantidad de dinero no fue
 1

consecuencia de que los caballos no quisieran beber. No fue conse 1

d . cuen
e que no se pudiera empujar con un hilo. Fue una consecuencia dire cia 1

las polticas instrumentadas por el sistema de la Reserva Federal. eta de 1

De 1930 a 1933, se dej que siguieran su curso una serie de conid 1

quiebras bancarias porque la Reserva Federal no aport liquidez al sist:s Y

1

b_ancario, que era una de las principales funciones _que los diseadores:~ 1

sistema de la Reserva Federal queran que cumpbera. Quebraron banco 1

porque el pblico, temiendo por la seguridad d~ Sus _depsitos, busc~ 1

convertirlos en moneda corriente. Es literalmente 1mpos1ble que todos los 1

depositantes hagan eso en un sistema de encaje, a menos que haya alguna 1

fuente adicional de dinero. El sistema de la Reserva Federal fue creado en 1

1913 en respuesta al pnico bancario de 1907, primordialmente para 1

aportar liquidez adicional en momentos de presin sobre los bancos. En 1

1
1930-33 el sistema no lo hizo, y no lo hizo pese al hecho de que haba 1

mucha gente dentro del sistema que le reclamaba que lo hiciera y que 1

reconoca que sta era su funcin correcta. 1

1
Se afirm ampliamente en aquel entonces que la cada en la cantidad de 1

dinero era consecuencia de la falta de gente dispuesta a pedir prstamos. 1

Quiz la evidencia ms decisiva contra esa interpretacin es que muchos 1

bancos quebraron debido a una cada en el precio de los bonos del Estado. 1

Por cierto result que muchos bancos que haban hecho malos prstamos 1

privados salieron mejor parados que bancos que haban sido cautelosos y 1

,haban comprado gran cantidad de bonos del Tesoro y municipales como 1

fuente de liquidez secundaria. La razn fue que haba un mercado para los 1

bonos estatales y por tanto, cuando los inspectores llegaron a controlar los
1

1
bancos, tuvieron que bajar los precios oficiales a los valores del mercado. 1

~n cam~io, no haba mercado para malos prstamos y, por tanto, en los 1

hbros figuraron a su valor nominal. Como resultado de esto, muchos 1

bancos conservadores y cuidadosos quebraron. 1

Cay en un ~ercio la cantidad de dinero y, haciendo nmeros gruesos, 1

cayeron un t.erc10
. de los bancos. Esta es en s misma una historia fascinante 1

y a la_ ~ue_ solo puedo hacer referencia al pasar. Para nuestro propsito Ja 1

cuestion importante es que resulta cristalinamente claro que en todo 1

momento, durante la recesin, la Reserva Federal estaba d. . d

impedir la cada en la cantd 1 ad de dinero
. y p d en con 1c1ones e
1

misma No es que la pol . .t' . ro UCIT un aumento de la

1

I tea monetana hab .d 1

fracas. No se intent ponerla en rctic .. . s1 o puesta a prueba y l

vista alternativo, se la haba puest p
1 d
uti iza o para imponer una defla . , .oaprue
b O, viendolo desde un punto de
aenfonnaperversa. S e Ia h a b1a
c1on increble a J ,
'
.
i
cana y al resto del mundo Si K ,. a econom1a norteamen- 11
. eynes -y esta es la razn por la que dije Jo ,1
~
que dije al principio- hubiese conocido los hechos de la Gran Depresin
como los conocemos ahora. no podra haber interpretado ese episodio
como lo hizo.

Mayor evidencia

Otro el~mento surgido de la investigacin que contribuy a provocar

una r~acc16n contra la doctrina keynesiana y la emergencia de la nueva
doctnna, fu~ron extensos anlisis empricos sobre la relacin entre la
cantidad de dinero, por un lado, y los ingresos, precios y tasas de inters
por el otro. Quiz la manera ms simple en que yo pueda sugerir por qu
esto era significativo es recordar que un elemento esencial de la doctrina
keynesiana era la pasividad de la velocidad. Si aumentaba el dinero
declinaba la velocidad. Sin embargo, empricamente resulta que los
cambios de velocidad tienden a reforzar los de la cantidad de dinero en vez
de contrarrestarlos. Cuando la cantidad de dinero cay un tercio entre 1929
y 1933 en los Estados Unidos, tambin declin la velocidad. Cuando la
cantidad de dinero aumenta rpidamente en prcticamente cualquier pas,
la velocidad tambi~ aumenta rpidamente. La velocidad, lejos de contra-
rrestar los cambios en la cantidad de dinero, los refuerza.
No puedo referirme a todo el trabajo cientfico que se ha hecho. Slo
puedo decir que ha surgido una extensa bibliografa que se ocupa de
explorar estas relaciones, que ha demostrado muy claramente que existe
una relacin coherente entre los cambios en la cantidad de dinero y los
cambios en otras magnitudes econmicas, muy distintas de las que Keynes
supona que existan.
El golpe mortal, por lo menos en los Estados Unidos, para la ortodoxia
keynesiana fue una serie de episodios dramticos en nuestra reciente
experiencia domstica. Estos episodios se centraron en dos cuestiones
claves. La primera es si el comportami~nto de la cantidad de dinero o las
tasas de inters son el mejor criterio para utilizar en la conduccin de la
poltica monetaria. Ha habido una curiosa confluencia en esta rea, de
banqueros centrales volviendo a la real bilis de principios del siglo XIX,
por un lado, y keynesianos, por el otro, que concordaron en que el
comportamiento de las tasas de inters era el criterio pertinente para la
conduccin de la poltica monetaria. Al contrario, la nueva interpretacin
es que las tasas de inters son un ndice engaoso para orientar la poltica
y que los banqueros centrales ms bien deberan tene~ en cuenta 1~ ~antidad
de dinero. La segunda cuestin clave es el papel relativo de la pobttca fiscal
 euando digo
Y la poltica mone tana. poluca fiscal, me refiiero a cambios

en los
. gastos e impuestos
gubernamentales mantenien
d constante la
cantidad de d'inero. Cuando digo poltica monetana,
' quiero
decrr
cambios

en la cantidad de dinero, manteniendo constantes los gastos e impuestos
gubernamentales.

Poltica fiscal frente a poltica monetaria

El problema al analizar los roles relativos de la poltica fiscal Y la
poltica monetaria es primordialmente mantenerlos separa~oS, porqu~ en
la prctica la mayor parte del tiempo operan juntas. Comunmente, ~1 u~
gobierno aumenta sus gastos sin aumentar Jos i1'?p~estos, es dec~r, ~1
incurre en un dficit para ser expansivo, financiara parte del defic1t
imprimiendo dinero. Inversamente, si tiene supervit, usar parte del
mismo para retirar dinero. Pero desde un punto de vista analtico, Y desde
el punto de vista de llegar a la cuestin que concierne a la contrarrevolu-
cin, es importante estudiar la poltica fiscal y la poltica monetaria
separadas, estudiar a cada una operando por s misma. Los keynesianos
consideraban una confirmacin de su posicin la proposicin de que la
poltica fiscal por s misma afecta en forma importante el nivel de ingresos,
que un gran dficit tendra esencialmente el mismo efecto expansivo sobre
la economa, fuera financiado tomando prstamos del pblico o impri-
miendo dinero.
~?s "monetaris~as'~ rechazaron esta proposicin y sostuvieron que ]a
poht1ca fiscal por s1 misma .es en gr~ medida ineficaz, que Jo que importa
~s lo que sucede con la cantidad de dinero. A primera vista, eso parece una
idea tota.lmente tonta. Par~ce absurdo decir que si el gobierno aumenta sus
gastos sin aumentar los impuestos eso puede no ser expans ,
mismo. Tal poltica obviamente pon~ dinero en manos de 1 ivo lpor s1
el b . a gente a a que
go. iemo paga sus erogaciones sin sacar dinero extra de m d 1
co?tn,buyentes. Eso ..no es o~viamente expansivo O inflacion ~o~
ah1, s1, pero eso es solo la mitad de la historia T
i:
ano. asta
os
dnde obtiene el gobierno los fondos ext . enemos ~ue preguntar
imprime dinero para cubrir sus gastos eso e ra q,u~ gasta. S1 .el gobierno
estamos tratando de estudiar la pol1't', fi s PJoht1~a ~onetana y nosotros
b. 1 .1ca ISCa en SI ffiISffi s 1 b'
o t1ene os fondos pidiendo prstamo a1 "bl' a. 1 e go temo
presta al gobierno tiene menos para s pu ico, entonces Ja gente que Je
delasmayoreserogaconesgubema!statrlo para prestar a otros. El efecto
g as to de1go b'iemo y de los que reciben en a es puede ser . l
fondos , s1mp emente, ms
. gubernamentales y menor
gac;to de los que prestan al gobierno o de aquellos a los que los que prestan
hubieran prestado si esos fondos no hubieran ido al gobierno. Para
descubrir cualquier efecto neto sobre el gasto total, hay que ir a un nivel
ms complejo -a los diferentes comportamientos de los dos grupos de
personas o a los efectos que tiene sobre las tasas de inters que el gobierno
pida prstamos-. No hay ningn efecto de primera instancia.

Evidencia surgida de los "experimentos" de los EE.UU.

La primera prueba crtica en estas dos cuestiones claves se dio .en los
Estados Unidos en 1966. Haba temor a la inflacin en aumento y en la
primavera de 1966 el Comit Ejecutivo de la Reserva Federal, tardamente,
apret muy fuerte el freno. Digo "muy fuerte" porque el balance de la
Reserva Federal en 50 aos es que casi invariablemente actu demasiado
fuerte demasiado tarde. Casi siempre esper demasiado antes de actuar y
luego actu demasiado fuerte. En 1966, el resultado fue una poltica
monetaria muy ajustada, bajo la cual la cantidad de dinero no creci en
absoluto en los ltimos nueve meses del ao, y una poltica fiscal muy
expansiva. As que se dio un lindo experimento. Qu es lo que iba a
resultar dominante? La poltica monetaria ajustada o la poltica fiscal
expansiva? Los keynesianos en general argumentaron que la poltica fiscal
expansiva iba a imponerse y por tanto predijeron que continuara la rpida
expansin en 1967. Los monetaristas argumentaron que se impondra la
poltica monetaria, y as sucedi. Hubo una visible cada en la tasa de
crecimiento de la actividad econmica en la primera mitad de 1967, a
continuacin de que se aplicara la poltica monetaria ajustada de 1966.
Cuando, a principios de 1967, la Reserva Federal revirti su poltica y
empez a imprimir dinero a lo loco, unos seis a nueve meses ms tarde, con
el habitual retraso, se recuperaron los ingresos y se produjo una rpida
expansin en la actividad econmica. Claramente, la poltica monetaria se
haba impuesto a la poltica fiscal en ese enfrentamiento.
Se dio un ejemplo aun ms dramtico en 1968 y desde 1968 hasta el
presente. En el verano de 1968, bajo la influencia del Equipo de Consejeros
Econmicos y con la recomendacin del presidente Johnson, el Congreso
vot un impuesto a los rditos adicional del 1O por ciento. Se impuso para
combatir la inflacin, que entonces se estaba acelerando. Los que seguan
el punto de vista keynesiano estaban tan persuadidos del poder de esta arma
que tenan miedo de que la medida fuera excesiva. Pensaron que el
aumento impositivo poda ser demasiado y que poda frenar bruscamente
 a la econom,.1 El los convencieron al sistema de la Reserva Federal
0
:eJ~r debo decir que el sistema de Ja Reserva Federal tena el mismo put
e VJSla. Desafortunadamente para los Estados Unidos, pero afortunada~
me~t~ para el conocimiento cientfico, la Reserva Feder~I en consecuencia
dec1d16 que deba mejor contrarrestar los efectos exc~s1vos de la poltica
fiscal expandiendo ms rpidamente la cantidad de dinero. Una vez ms,
nos encontramos con un hermoso experimento control~do con una poltica
fiscal extremadamente dura y una poltica monetana extrem~damente
expansiva. Una vez ms se dio el contraste entre dos conJuntos de
predicciones. Los keynesianos o fiscaJistas argumentaron que el impuesto
adicional producira una brusca desaceleracin a ms tardar en la primera
mitad de 1969, mientras que los monetaristas argumentaron que el rpido
crecimiento en la cantidad de dinero contrapesara con creces los efectos
fiscales, de tal modo que en 1a primera mitad de 1969 continuara el boom
inflacionario. Nuevamente los monetaristas demostraron tener la razn.
Entonces, en diciembre de 1968, el Comit Ejecutivo de la Reserva Federal
se decidi a ajustar en el sentido de reducir la tasa de crecimiento de la
cantidad de dinero y a eso sigui, luego del intervalo apropiado, una
desaceleracin de la economa. Esta prueba est -<lebo decirlo- an en
curso, pero hasta ahora nuevamente parece confirmar la mayor importan-
cia del efecto monetario que del fiscal.

"Aqu es donde llegu yo"

Una golondrina no hace verano. Mi creencia en la mayor importancia

de la poltica monetaria no est basada en estos episodios dramticos. Se
basa en Ja experiencia de cientos de aos en muchos pases. Estos episodios
de los ltimos aos son ilustrativos de ese efecto; no lo demuestran. Sin
embargo, no puede esperarse que el gran pblico siga la gran masa .de
estadstica. Un ~p.i~odi? d:runtico tien~ una influencia mucho ms pode-
rosa sobre la op1n1on publica que una pila de episodios menos dramticos
bien ~igeridos. En todo caso el resultado en los Estados Unidos ha sido un
drstico cam~io de opinin, tanto de los profesionales como de los legos.
Este camb1~, hasta el punto que yo puedo detectarlo, ha sido mayor en
los E stado~ Unidos que en el Reino Unido. El resultado es que yo he tenido
esa.dsensacin en u
. el Re100 nido, 1a que estoy seguro que todos ustedes han
teru o en un cine de func d
dicen "Ah , I n continua a, cuando llegan al punto en el que
, aqu1 es donde Uegu ' " El d b
monetarios en Gran B _ . e yo . e ate acerca de los efectos
retana sigue el mismo curso que recorri en los
 Estados Unidos hace unos cinco aos. Estoy seguro de que la misma cosa
debe de haber ocurrido en la dcada de 1930. Cuando los economistas
britnicos llegaron a las lejanas costas junto a sus hennanos americanos
menos cultivados, llevndoles el mensaje de Keynes, deben de haber
sentido, como lo he sentido yo viniendo a estas costas en la direccin
opuesta, que ah era el punto donde ellos haban llegado al cine. Estoy
seguro de que entonces encontraron las mismas objeciones que haban
encontrado en Gran Bretaa cinco aos antes. Y as son las cosas hoy. La
crtica de las doctrinas monetaristas est en ese nivel ingenuo y simplifi-
cado que enfrentamos en los Estados Unidos hace cinco aos o algo ms.
Gracias al grupo de economistas muy capaces y activos de este pas que
actualmente trabajan con las estadsticas monetarias, y gracias quizs aun
ms al curso que seguirn los acontecimientos, sospecho que el desarrollo
de los hechos seguir imitando lo sucedido en los Estados Unidos. He
tenido la experiencia, no slo en esta rea, sino tambin en otras de formar
parte inicialmente de una pequea minora y he tenido la oportunidad de
observar el cuadro que se despliega a medida que una idea gana mayor
aceptacin. Hay una pauta comn. Cuando alguien amenaza una posicin
ortodoxa, la primera reaccin es ignorar al intruso. Cuanto menos se hable
de l, mejor. Pero si empieza a tener seguidores y se pone molesto, la
segunda reaccin es ridiculizarlo, burlarse de l diciendo que es un
extremista, un bobo que tiene estas ideas tontas. Cuando pasa esa fase
viene la siguiente -y la ms importante-, que es cuando se ponen su ropa.
Uno hace suyo su punto de vista, y luego se le atribuye a l una caricatura
de esos puntos de vista diciendo: "Es un extremista, uno de esos tipos que
dicen que lo nico que importa es el dinero, todos conocen esa clase de
gente. Por supuesto que el dinero importa, pero ... "

4. Proposiciones claves del monetarismo

Penntanme finalmente describir el estado al que ha llegado la contra-

rrevolucin, enumerando sistemticamente las proposiciones centrales
del monetarismo.

1. Hay una relacin coherente aunque no precisa entre la tasa de

crecimiento de la cantidad de dinero y la tasa de crecimiento del ingreso
nominal. (Al decir ingreso nominal, me refiero al ingreso medido en libras
esterlinas o en dlares o en francos, no al ingreso real, el ingreso medido
en bienes reales.) Es decir, que el monto del dinero existente est creciendo
 por ciento anual, un 5 por ciento anual o un 10 po .
un d":cs n efecto significativo sobre cun rpido crecer eJ ~ ciento ibl
ren '" u . "d, . ingre uai
. Ja cantidad de dinero crecer p1 amente, tambin Jo h s~ n0 h. '
nal. S ' ar eJ .,,,
nominal, e inversamente. flgreSo

,, c ..relacin no se hace evidcnle a simpJe vista porque Jo

18
:;,S d I" l. S ClnJb
en e1 crecimiento n1oncrano tar an en a, ectar e ingreso y eJ tie
. . . fllJ>o q
tos
, dan es variable. La tasa de crec1m1ento monetano actuaJ no est lle
taftre ha relacin con la tasa de crecimiento actual del ingreso Eeln lllt1y
es (.; h . d . cree1..
miento del ingreso hoy depende de 1o que a esta o sucediendo e
dinero en eJ pasado. Lo que sucede con el dinero hoy afecta Jo que:el
suceder con eJ ingreso en el futuro. a
;
) 3. En promedio, un cambio en la tasa de crecimiento monetario produc
un cambio en la tasa de crecimiento nominal entre los seis y nueve mese:
'' ms tarde. Este es un promedio que no se da en cada caso individual. A
veces la demora es mayor, a veces menor. Pero me ha dejado atnito cun
regulannente se encuentra una demora promedio de entre seis y nueve
meses en condiciones muy diferentes. He analizado los datos de Japn,
India, Israel, los Estados Unidos. Algunos de nuestros estudiantes han
investigado los de Canad y de una cantidad de pases sudamericanos. No
importa qu pas se estudie, generalmente hay una demora de seis a nueve
meses. La evidencia es ms o menos cJara segn cunto vara la cantidad
de dinero. Los datos japoneses han sido particularmente valiosos porque
el Banco de Japn fue muy complaciente durante unos 15 aos, de 1948 a
l 96~, Y prod~jo movimientos muy amplios en la tasa de cambio de la
cantidad de d~nero. El resultado es que no hay ninguna ambigedad en
cu~to a definir en qu fecha lleg al punto ms alto y cundo lleg al ms
. Desafortunadamente para la c1enc1a,
tbaJo. . en 1963 descubrieron el mone-
ansmo y comenzaron a incrementar 1 .d .
relativamente estable y ah canti ad de dinero a una tasa
cin de 1a experienci~ 1apoonra no podemos obtener mucha ms infonna-
esa.

4. Los cambios en la tasad . .

. e crec1m1ento d l. . .,
te se re.fl e~an antes en la producci . e ingreso nominal t1picamen-
de crec1m1ento monetario se d n Ycasi nada en los precios S 1 t
. n re uce un . . 1 a asa
d ec11nar 1as tasas de cree . , os seis a nueve
fsica. Sinembargo,Iatasa~:entodel ingreso nominal meses ms t~de
Habr una presin hacia aba. umento de los precios Y de la produccin
una brecha entre la produci~sobre los precios s] se ve~ poco afectada.
I n actual Y la potencf;_med1da que aparezca
 5. En promedio, el efecto sobre los precios viene entre seis y nueve
meses despus del efecto sobre el ingreso y la produccin, as que la
demora total entre un cambio en el crecimiento monetario y un cambio en
la tasa de inflacin es en promedio de 12 a 18 meses. Por eso hay que arar
mucho tiempo para detener una inflacin que se ha dejado comenzar. No
se la puede detener de la noche a la maana.

6. Incluso tomando en cuenta la demora en el efecto del crecimiento

monetario, la relacin est lejos de ser perfecta. Se dan muchos resbalones
entre el cambio monetario y el cambio en el ingreso.

7. En el corto plazo, que puede ser cinco o diez aos, los cambios
monetarios afectan primordialmente la produccin. Por el otro lado,
midiendo por dcadas, la tasa de crecimiento monetario afecta primordial-
mente a los precios. Lo que sucede con la produccin depende de los
factores reales: la empresa, ingenio e industriosidad de la gente, hasta
dnde llega la frugalidad; la estructura de la industria y el gobierno; las
relaciones entre naciones, etctera.

8. De las proposiciones que he presentado hasta aqu se deduce que la

inflacin es siempre y en todas partes un fenmeno monetario en el sentido
de que es y slo puede ser producida por un aumento ms rpido de la cantidad
de dinero que de la produccin. Sin embargo, existen muchas razones posibles
del crecimiento monetario, incluyendo descubrimientos de oro, la financia-
cin de los gastos gubernamentales y el financiamiento del gasto privado.

9. El gasto gubernamental puede o no ser inflacionario. Claramente ser

inflacionario si se financia creando dinero, es decir, imprimiendo moneda
o creando depsitos bancarios. Si se financia con impuestos o con prsta-
mos tomados del pblico, el principal efecto es que el gobierno gasta los
fondos en vez del contribuyente o en vez del prestamista o en vez de la
persona que hubiera pedido prestados los fondos en su lugar. La poltica
fiscal es extremadamente importante en la detenninacin de qu fraccin
del ingreso nacional total es gastado por el gobierno y quin carga con el
peso de ese gasto. En s misma, no tiene importancia en relacin con la
inflacin. (Esta es la proposicin sobre poltica fiscal y monetaria a la que
me refer antes.)

10. Una de las cosas ms difciles de explicar en fonna simple es la

manera en que un cambio en la cantidad de dinero afecta el ingreso.

29
 . . . 1no se da para nada sobre los ingresos s.
Generalmente, el efccto in1c1~ bre los bonos acciones de i no
sobre los precios de bienes ex1st~~tes, dso capital. Esteefecto, el ef~tler,
. bl t . formas f1s1cas e o de
vana e, casas Yo ras . rtancia es un efecto en el bal .
. 'dcz a1que Keynes d'10 mucha 1mpo miento
l1qu1 anee
monetario aument , '
no en ta cuenta de ingresos. Una tasa de creci d b. d ada,
. , raciones a merca o a 1erto o e otras
sea producida a traves de ope . la ente y las empresas tien
maneras aumenta la cantidad de efectivo que g d " . en
' 1 Lo tenedores e 1 e1 ectJvo ahor
en relacin a otras formas de cap1ta s
, .
. p
notros activos. ero 1os gastos

excedente trataran de aJustar sus carteras co. . T d t .
de un individuo son los ingresos de otro ind1v1duo. 0 I
~ene Juntan~
puede cambiar la cantidad
. que t'enen
de efectivo 1 todos -solo
. las auton-
darles monetanas pueden hacer eso-. sm em bargo ' a medida que . la gente
intenta cambiar sus balances de efectivo, el efecto se va exteod1 endo de un
activo a otro. Esto tiende a aumentar los precios de los activos Y a r~ducir
las tasas de inters, lo que alienta el gasto para producir nuevos activos Y
tambin alienta el gasto en servicios corrientes en vez de en la compra de
activos existentes. As es como el efecto inicial sobre los balances se
traduce en un efecto sobre el ingreso y el gasto. La diferencia en esta rea
entre los monetaristas y los keynesianos no es en cuanto a la naturaleza del
proceso sino en cuanto a la gama de activos que se toman en consideracin.
Los monetaristas insisten en que debe tomarse en cuenta una gama mucho
ms amplia de activos y tasas de inters. Le dan importancia a activos tales
como bienes de consumo durables y semidurables, estructuras y otras
formas de propiedad real. El resultado es que consideran a las tasas de
inters del mercado, a las que los keynesianos dan mucha importancia, slo
como una parte pequea del espectro total de tasas que son relevantes.

11. Un aspecto importante de este mecanismo es que un cambio en el

cr~cU:U~ento mon~tario afecta ~ las. t..asas de inters en una direccin al
pnnc1p10, pero mas tarde en la direcc1on opuesta. El crecimiento monet
ms rpido al principio tiende a bajar las tasas de inters. Pero ms 1 a~o
a medida que aumenta el gasto y estimula la subida inflacionarar 1
;,
precios, tambin produce un aumento en la demanda de prstamos 10 e
tender a aumentar las tasas de inters. Adems, los precios en a~ que

1ntroducen una d'1screpanc1a entre 1as tasas de 1nteres
. , reales y nominmento
1
Esa es la razn por la cual a nivel mundial las tasas de inters son ms : 1~s.
en los pases que han tenido el aumento ms rpido en la cantidad de din as
y tambin en los precios -pases como Brasil, Chile o Corea-. Ene~o
d~eccin opuesta, una tasa de crecimiento monet~o ms lenta al Princi~
p10 eleva las tasas de inters pero ms tarde, a medida que reduce el gasto

30
 y la subida inflacionaria de los precios, hace caer las tasas de inters. Esa
es la razn por la cual a nivel mundial las tasas de inters son ms bajas en
los pases que han tenido la tasa de crecimiento ms lenta en la cantidad de
dinero -pases como Suiza y Alemania-. Esta relacin de doble filo entre
el dinero y las tasas de inters explica por qu los monetaristas insisten en
que las tasas de inters son un punto de referencia muy engaoso para la
poltica monetaria. Este es un aspecto en el que las doctrinas monetaristas
ya han tenido un efecto significativo sobre la poltica estadounidense. La
Reserva Federal en enero de 1970 cambi, de basarse en primer lugar en
las "condiciones del mercado de dinero" (es decir, las tasas de inters) para
definir su poltica, a basarse en primer lugar en el "agregado monetario"
(es decir, la cantidad de dinero). Las relaciones entre el dinero y el
rendimiento de activos (la relacin de precios entre tasas de inters y
ganancias en el mercado de valores) son aun ms bajas que entre el dinero
y el ingreso nominal. Aparentemente, hay otros factores distintos del
crecimiento monetario que cumplen un papel extremadamente importan-
te. No hace falta decir que no los conocemos en detalle, pero sabemos que
son importantes por los muchos movimientos en las tasas de inters y los
precios del mercado de valores que no pueden conectarse fcilmente con
los movimientos de la cantidad de dinero.

5. Alertas finales

Estas proposiciones implican claramente tanto que la poltica monetaria

es importante como que el aspecto importante de la poltica monetaria es
su efecto sobre la cantidad de dinero ms que sobre el crdito bancario o
el crdito total o las tasas de inters. Tambin implican que las variaciones
amplias en la tasa de cambio de la cantidad de dinero son desestabilizado-
ras y deben evitarse. Pero a partir de aqu, se extraen implicaciones
divergentes.
Algunos monetaristas concluyen que los cambios deliberados de las
autoridades en la tasa de crecimiento monetario pueden ser tiles para
contrarrestar otras fuerzas que llevan a la inestabilidad, siempre que sean
graduales y tomen en cuenta los retrasos que se producen. Son partidarios
del ajuste fino y de utilizar cambios en la cantidad de dinero como
instrumento poltico. Otros monetaristas, entre los que me incluyo, conclu-
yen que nuestra actual comprensin de la relacin entre el dinero, los
precios y la produccin es tan pobre, que hay un margen tan amplio en estas
relaciones, que tales cambios discrecionales hacen ms dao que bien.
 Creemos que una poltica auton1tica bajo la cual la cantidad de dinero
crezca a una tasa estable -nu!s tras meS, rulo 1!5 ~o-, provee un marc
monetario estable para el crecirnic~to econm1co, sin ser en s misma un~
fuente de inestabilidad y perturbacin. .
Uno de los malentendidos ms co1nune~ e~ relacin a la posicin
monctarista es la creencia de que esta prescnpc16n de una tasa de cree ..
n,icnto estable de la cantidad de dinero deriva de nuestra confianza en una
conexin rgida entre el cambio monetario y el cambio eco~mico. La
situacin es la opuesta. Si realmente creye~a en ~~a conexin precisa,
rgida, mecnica, entre el dinero y el ingreso, s1 tamb1en pensara que s cul
es esa conexin, y si pensara que el banco central c~~parte este conoci-
miento, que es un "si" aun ms grande, entonces dina que deberamos
utilizar ese conocimiento para contrarrestar otras fuerzas que crean ines-
tabilidad. Sin embargo, no creo que ninguno de estos "si" sea cierto. En
promedio, hay una relacin estrecha entre los ca~bios en la cantidad de
dinero y el curso subsecuente del in~res~ .nacional. Pero la poltica
econmica tiene que actuar sobre el caso 1nd1vidual, no sobre el promedio.
En todo caso, hay muchos desfases. Precisamente este amplio margen, esta
holguraenlarelacin,estafaltadeunacorrespondenciamecnicabiunvoca
entre los cambios en el dinero y en el ingreso, es la razn primordial por
la que he estado desde hace mucho tiempo en favor de una poltica
monetaria cuasiautomtica en los EE.UU., bajo la cual la cantidad de
dinero crecera a una tasa estable del 4 a 5 por ciento anual, mes tras mes.
) (La tasa deseable de crecimiento variar de pas a pas, dependiendo de las
tendencias en la produccin y las propensiones en la tenencia de dinero.)
Hay una gran cantidad de evidencias del pasado de intentos de autori-
dades monetarias de hacer algo mejor. El veredicto es muy claro. Los
intentos de las autoridades monetarias de hacer algo mejor han hecho ms
mal que bien. Las acciones de las autoridades monetarias han sido una
importante fuente de inestabilidad. Tal como ya he indicado, las acciones
de las autoridades monetarias estadounidenses fueron las responsables por
la catstrofe de 1929-33. Tambin fueron responsables de la reciente
aceleracin de la inflacin en los EE.UU. Por eso he estado y sigo estando
decididamente en contra de una poltica monetaria discrecional ... por lo
menos hasta el momento en que sepamos probadamente lo suficiente como
para limitar la discrecionalidad con reglas ms sofisticadas que la regla de
tasad~ crecimie~to estable que he sugerido. Por eso he llegado a subrayar
el pehgro de asignar demasiado peso a la poltica monetaria. As como
estoy convencido de que los discpulos de Keynes fueron ms all de lo que
l lo hubiera hecho, as tambin pienso que existe el peligro de que, gente

32
 que encuentra que s~ han hecho unas pocas buenas predicciones utilizando
agregados ~onct_anos, trate de darle a esa relacin un alcance mayor del
que en reahdad tiene. Hace tres aos escrib:

Estamos en peligro de asignar a la poltica monetaria un rol mayor del que

puede cumplir, en peligro de pedirle que lleve a cabo tareas que no puede
cumplir y, como resultado de esto, en peligro de impedirle hacer el aporte
que s puede hacer. 3

Una tasa de crecimiento monetario estable a un nivel moderado puede

proveer el marco dentro del cual un pas puede tener poca inflacin y
mucho crecimiento. No producir la estabilidad perfecta; no producir el
cielo en la tierra; pero puede hacer una contribucin importante para una
sociedad econmica estable.

Notas

1 Elijo este ttulo porque lo us hace alrededor de una docena de aos en una charla en
la London School of Economics. Entonces predije. Ahora informo.
2 Macmillan, 1923.
3 Milton Friedman, "The Role of Monetary Policy", Alocucin Presidencial a la
American Economic Association, 29 de diciembre de 1967; American Economic
Review, marzo de 1968 (reimpreso en The Optimum Quantity of Money and Other
Essays, Aldine, Chicago, 1969, pgs. 95-110 - cita de la pg.99).
 2

Correccin monetaria

l. Sinopsis

No hay ningn problema tcnico para terminar con la inflacin (seccin

2). Los verdaderos obstculos son polticos, no tcnicos.
Terminar con la inflacin privara al gobierno de una renta que actual-
mente obtiene sin legislacin (seccin 3). Reemplazar esta renta exige al
gobierno reducir gastos, aumentar impuestos explcitos o tomar crdito
adicional del pblico -todas cosas polticamente no atractivas-. No
conozco ninguna manera de evitar este obstculo.

Los obstculos polticos para terminar con la inflacin

Terminar con la inflacin tambin tendra el efecto colateral de producir

un perodo de recesin o desaceleracin econmica temporaria, aunque
quiz medianamente prolongado, y de relativamente alto desempleo. Hoy
falta la voluntad poltica de aceptar ese efecto colateral. La experiencia
indica que si ocurriera producira una sobrerreaccin, de gasto acelerado
del gobierno y crecimiento monetario que a su vez producira el efecto
colateral inicial de un boom insostenible seguido de una inflacin acele-
rada. Estos efectos colaterales de los cambios en la tasa de inflacin se dan
debido al tiempo que le lleva a la comunidad adaptarse al cambio en las
tasas de crecimiento del gasto. La demora en el tiempo distorsiona los
precios relativos, la estructura de produccin y el nivel de empleo. A su
vez, lleva tiempo corregir estas distorsiones (seccin 4).
"'Publicado originalmente como IEA Occasional Paper No. 41 (1974).

35
 .
Se pueden rcd~cir su.stanciulmcntc los cfcctos c~latcrale, de
''
bios en la tasa de 1nflac16n alcruando el uso generahzado de 'l caun.
indexacin en los contratos privados Y oficiales. Tales arrcg~ ~su1~ de
1
dcJarde lado dclibcradmncnle algunas de las ventajas del uso : ' d~Phcan
.
por tanto, no son algo bueno en s( n11smo. s1mplcn1ente
. son une1altncroy,
q ue un dinero nial n1ancjado. El uso generalizado de clusulas inmd ,me~or
, d , exatonas
por s n1ismo no aurncntana n1 1sm1nu1na la tasa de inflaci p
.
reducira el ingreso que e 1go b1cmo o btiene
. de 1a 1nlacin-lo
. que tn. b'ero
. d , . . am an
significa que el gobierno ten na menos 1ncent1vo para inflacionar- Lo
que es ms importante, reducira los efectos colaterales adversos
.
tienen . . . I mente I as me d.1das efi1caces para temunar
1n1c1a con la inflac1quc
6
sobre la produccin y el empleo (seccin 5). n,

Imposicin legal

Debera imponerse por ley el uso de clusulas de indexacin en los

contratos oficiales: impuestos, crditos, contrato de personal, compras.
Debera estar permitido su uso en contratos privados y ser vlido legalmen-
te, pero mantenerse como una opcin voluntaria. Hay una relacin entre
ambos porque, al adoptar el gobierno las clusulas indexatorias, particu-
larmente para los impuestos, eliminara serios impedimentos para su
adopcin en el sector privado (seccin 6).
Las objeciones a la indexacin generalizada reflejan fundamentalmente
ideas falsas acerca de sus efectos. Estas ideas falsas muestran la misma
confusin que hay entre precios absolutos y relativos, que es responsable
de muchos de los efectos adversos de la inflacin o deflacin acelerada, y
.. de falsas ideas acerca de la causa y el remedio de la inflacin (seccin 7),

2. La causa y el remedio tcnicos de la inflacin

Los cambios en perodos breves, tanto en determinados precios como

en el nivel general de precios, pueden tener muchos orgenes. Pero la
inflacin continuada por largo tiempo es siempre y en todas partes un
fenmeno monetario, resultado de una expansin ms rpida en la cantidad
de dinero que en la produccin total 1 -aunque me apresuro a agregar que
la tasa de inflacin exacta no va ligada en f arma precisa o mecnica ala taS
exacta de crecimiento monetario- (La figura 1 muestra la curva de tos
l consumidor
p~ecios en Gran Bretaa y la proporcin entre la cantlddde
dinero y la produccin a lo largo de la ltima dcada.)
 Esta afinnaci~n ~s sJ~ un primer paso hacia la comprensin de las
causas de cual~uier infla~in co?ci:eta. Debe completarse con una expli-
cacin del motivo del rpido crec1m1ento monetario. El rpido crecimiento
monetario que produjo inflacin en los EE.UU. de 1848 a 1860 reflej el
descubrimiento de oro en California. El rpido crecimiento monetario que
produjo la inflacin.mundial de 1890 ~ 1914 reflej el perfeccionamiento
del proceso de cyan1da para la extraccin de oro de mineral de baja ley. El
rpido crecimiento monetario que una y otra vez ha producido inflacin en
tiempos de guerra, ha reflejado el uso de la impresin de billetes o su
equivalente para financiar el gasto del gobierno en esos tiempoa.

Causas del crecimiento mundial de la oferta monetaria

En las condiciones modernas, la cantidad de dinero es detenninada por

tas autoridades monetarias gubernamentales. El aumento acelerado en la
cantidad de dinero en todo el mundo en la dcada pasada, que es respon-
sable por la reciente aceleracin de la inflacin, refleja una cantidad de
causas:

200
190
Razn entre la oferta monetaria (M3) y el PBN a
180 precios constantes . "'-
170
g,... 160
JCD 150
; 140
CD
; 130
m
120 _ ~ '( Indice de precios al consumidor: de!lacio-
- -- - "\. nador de gasto implcito de consumidores
11 O (Ingreso Nacional)

100 Li__..L....~--::;~--tc;-~~Yo~7~73
1964 65 66 67 68 69 70 71 72 73
. . . I consumidor: RU 1964-73.
Figura 1. Oferta monetana Y prec,~s romedio anual va seis meses
Ntese que que la oferta monetar,a P . a en junio comparado con
retrasada con relacin al PBN (ao que ~ermin
el PBN correspondiente a ao calendar,o).
 1. El intento de mantener tasas de inters fijas, que indu
. , ...... s nolahlcmcnle Alemania y Ja pn, a ".imponar'' inflaJO.a a}&une\..
.
pa ;-. Ctn de v;a
EE.UU. d I . . l0s
2. La expansin del rol del Esta o, y a ret1cenc1a a impone .
. h b' r llnp
explcitos. lo que ha inducido a mue os go 1emos a usar el itn Ucstos
iinplcito de la inflacin. . Puesto
3 . Algunos gobiernos se han comprometido
~
a mantener el plen
. Oetnp}
lo que los ha llevado a reaccionar en 1onna excesiva frente ar . eo,
. l ,. 'd . . eces1on
tcnlporarias, con medidas que 1 evan a un rap1 o crecimiento monetares

Slo puede terminarse una inflacin que viene de lejos con una r d
. . t . p e uc,
cin en la tasa de crec1m1ento mone ano. ero, nuevamente, esto es ,
. d .. solo
un primer paso. Las medidas que pue en uti1izarse para reducir la tas d
crecimiento ~on.etano pue_den_vai:ar
grande;ente seg~~ ,. las causase
del
exceso de crec1m1ento y l~s 1nst1tuc~ones del pa1s .en c_uestion. Por ejemplo,
si el crecimiento monetano ha refleJado el financ1am1ento de los gastos del
gobierno con la impresin de dinero, puede terminarse: a) reduciendo el
gasto gubernamental, b) aumentando los impuestos, c) financiando el
dficit presupuestario del gobierno con prstamos tomados del pblico en
vez de crear dinero. Pero el mtodo c puede no ser posible en un pas que
no tenga mercados de valores desarrollados. Y todas las hiperinflaciones
han reflejado gobiernos tan impotentes y desorganizados que fueron
incapaces de utilizar b.

La importancia -y las limitaciones- de la poltica fiscal

Tal como lo implican estos comentarios, la poltica fiscal puede cumplir

un papel importante en producir y en remediar la inflacin. Su influencia
se da primordialmente a travs del efecto que tiene sobre la cantidad de
dinero. Pero sta puede ser contrarrestada por otras fuerzas que afectan la
cantidad de ?inero. Los grandes supervit fiscales de 1919 y 1920 en. ~os
Estados Unidos no impidieron el rpido crecimiento de la infl.acion,
porque fueron acompaados por un rpido crecimiento monetano que
fimancio ' e I gasto pnvado.
Los grandes dficit fiscales en los E5tados .
Untdos en 1931 Y1933 no produjeron una inflacin acelerada, ni un pid1e-
ron una severa deflacin, porque fueron acompaados por una brusca
d r ,
e_c inacion en la cantidad de dinero que redujo bruscamente e
1 gasto
pnvado.

38
fondos adicionales del pblico a la tasa de inters que imponga el mercado.
Ninguno de estos cursos de accin es atractivo en tnninos polticos.

4. Efectos colaterales sobre la produccin

y el empleo

La apendicitis aguda es acompaada por una fiebre alta; la extraccin

del apndice requerir que el paciente se quede en cama algunos das. Pero
la fiebre no es la causa de la apendicitis y el reposo no es la cura. Ambos
son efectos colaterales.
Es llamativa la analoga con la inflacin. El boom que acompaa
tpicamente el inicio de la inflacin acelerada no es la causa de la inflacin
sino un efecto colateral; la recesin y el desempleo que acompaan
tpicamente a la reduccin de la inflacin no son la cura sino un efecto
colateral. Hay muchas maneras de aumentar el desempleo que exacerba-
ran la inflacin en vez de curarla.

Los retrasos en el tiempo producen los efectos colaterales

El aumento de la inflacin refleja una aceleracin en la tasa de creci-

miento del gasto total de dinero. Terminar con la inflacin requiere una
desaceleracin en la tasa de crecimiento del gasto total. La razn de los
efectos colaterales producidos por los cambios en el gasto total -tanto el
boom, que en general es considerado un efecto colateral deseable, como la
recesin, que es uniformemente vista como un efecto colateral indeseable-
es el retraso en el tiempo entre un aumento o cada de la tasa de crecimiento
del gasto total de dinero y la adaptacin plena de la produccin y los precios
a la tasa de crecimiento del gasto total modificada.
Se darn esencialmente los mismos efectos colaterales no importa
cul sea la causa de la modificacin de la tasa de crecimiento del gasto total
-del mismo modo que una fiebre alta acompaa a muchas enfermedades
diferentes y el reposo a muchas curas diferentes-. Cuando factores no
monetarios producen breves fluctuaciones en la tasa de crecimiento del
gasto total, se dan los mismos efectos colaterales. Tambin, si hay alguna
otra causa que un crecimiento indebidamente rpido de una inflacin
continua y prolongada, o algun otro remedio que una reduccin del
crecimiento monetario, esa causa y ese remedio operarn en gran medida
afectando la tasa de crecimiento en el gasto total de dinero, y por tanto
producirn en gran medida los mismos efec~os colaterales. En
Sl.milar las medidas que se propongan postenonnente para ied f?rtna
efectos'colaterales adver.sos que aparecen en Ia 1iqu1
d~c1n
de la inn
Uc1r l
.Os
sern eficaces, cualesquiera sean la causa y el remedio. ac16n
Por tanto, el resto de este_ensayo es relev~te aun cuando ustednoaee
01 punto de vista monetansta tal como esta expresado en la seccin i.tt

Las expectativas cambian lentamente

Cuando se desacelera el gasto total, cada productor tiende por separado

a considerar la reduccin en la demanda de su producto como algo especia}
en relacin a l, y a esperar que sea temporario. Se inclina a enfrentarlo
primordialmente reduciendo la produccin o acumulando stock, y no
reduciendo los precios. Recin pasado un tiempo comenzar a reducir los
precios. Del mismo modo, lo ms probable es que un trabajador despedido
reaccione esperando a que se lo llame de vuelta o buscando otro trabajo,
y no moderando sus exigencias o expectati vas salariales. Por tanto, una
desaceleracin en el gasto total tender a reflejarse inicialmente en una
cada general de la produccin y el empleo y en un aumento de los stocks.
Llevar un tiempo antes de que estas respuestas lleven a su vez a reduccio-
nes generalizadas de la tasa de inflacin y de la tasa de incremento de los
salarios. Llevar aun ms tiempo antes de que se revisen las expectativas
en relacin a la inflacin y las expectativas revisadas alienten la reanudacin
del empleo y la produccin.
Este es un cuadro altamente simplificado. Distintas actividades tienen
distintas velocidades de ajuste en el tiempo. Algunos precios, salarios Y
planes de produccin estn fijados con gran anticipacin; otros se pueden
ajustar rpidamente. Como resultado, una desaceleracin del gasto total
produce deslizamientos sustanciales en los precios relativos, que tard~ ~
temprano tendrn que ser corregidos; la correccin a su vez productra
turbulencias econmicas.
El estudio de la historia monetaria7 indica para los Estados Unidos q~e
el retraso en el tiempo, entre un cambio en la tasa de crecimiento monetan
y un cambio correspondiente en las tasas de crecimiento del gasto total_Y
de la produccin total, ha sido en promedio de 6 a 9 meses; entre el cambio

en la tasa de crec1m1ento tode
del gasto y el cambio en la tasa de crec1m1en .
los precios, el retraso promedio ha sido de 12 a 18 meses. En consecuenct~,
la demora total entre un cambio en el crecimiento monetario y el camb~
correspondiente en la tasa de inflacin ha sido de alrededor de dos a05
 para el
. Reino Unido, .los datos disponibles 1ndican que 1a demora es
aproximadamente la misma que en los Estados Unidos.

Efectos serios sobre el crdito

La demora e~ el tiempo Y la distorsin resultantes son particularmente

claras en l~s prestamos, donde es especialmente importante la distincin
entre .nominal Y real. Supongamos que uno le presta a alguien lOO a
cambio de l~ prom~s~ .de que le pagar 11 Odentro de un ao. Dejemos de
lado cualquier pos1b1hdad de mora. Qu tasa de inters recibe? En libras,
1Opor ciento. Pero si los precios han subido un 1Opor ciento a lo largo del
ao, las fl 10 comprarn lo mismo que las lOO compraban un ao antes.
La verdadera ganancia es cero. Lo que es ms, si la ganancia nominal de
lOest sujeta al impuesto a la renta, tal como seda hoy, la tasa de ganancia
real es negativa. Usted termina con menos de lo que empez.
Si hace algunos aos usted hizo una hipoteca puede haber pagado un 5
o 6 por ciento. Dada la inflacin de los ltimos aos, su tasa real efectiva
puede h~ber sido cero. La subida de los precios probablemente elev el
valor de 's u pr~piedad a una tasa igual o superior al inters que pag. El que
le prest a su vez recibi un ingreso real igual a cero o un ingreso real
negativo si estaba sujeto a impuestos. De modo similar, piense en alguien
que hoy saca una hipoteca a un 11 por ciento o ms. Supongamos que la
poltica econmica lograra bajar a cero la inflacin. Estara en graves
dificultades (a menos, por supuesto, que se redujera la tasa), y el que prest
el dinero recibira una ganancia totalmente inesperada.

Falta de voluntad poltica

Tales efectos colaterales constituyen, segn creo, el obstculo poltico

ms importante para tenninar con la inflacin dado, primero, que los
gobiernos de los EE.UU., el Reino Unido y de la mayora de los pases
estn comprometidos con polticas de "pleno empleo"; segundo, que el
pblico en general no acepta que los efectos colaterales, aunque sean
temporarios, son inevitables cuando se tennina co~.la inflacin,~, tercero,
la falta de disposicin O de capacidad de los dmgentes poht1cos para
persuadir al pblico de que acepte los efectos colaterales. .
Hace algunos aos cuando la inflacin era mucho ms baJa que ahora,
' que el reaJuste
yo creta ' requendo
era Io sufic1entemente
1 moderado y breve
como para resultar viable polticamente. Desafortunadamente, en 1 1

Estados Unidos se perdi la oportunidad el 15 de agosto de 1971, cuan~s

el presidente Nixon dio marcha atrs en la poltica econmica, imponiend: 1

un congelamiento de precios y salarios y alentando polticas monetarias y

1
fiscales expansivas. En aquel entonces estbamos bien avanzados en el
camino de terminar con la inflacin sin efectos colaterales severos. Al 1

costo de una moderada recesin en 1970, la tasa anual de inflacin se haba

reducido de ms de un 6 por ciento a 4,5 por ciento y segua cayendo. La
1

economa se recuperaba lentamente de la recesin. Si la nacin hubiera 1

tenido la voluntad de continuar -pues el presidente Nixon reflejaba un

1
amplio consenso nacional cuando dio marcha atrs en la poltica que se
vena aplicando-, con otro ao de restriccin monetaria Y de expansin 1

lenta hubiera bastado para lograr el objetivo. Tal como se dieron las cosas,
la recesin de 1970 fue un ejercicio masoquista en vez de un efecto 1

colateral de una cura exitosa. 1

La inflacin en los Estados Unidos actualmente (mediados de 1974) es

mucho peor que en agosto de 1971. La tasa del 14 por ciento en el primer 1

trimestre de 1974 sin duda fue un emergente temporario pero, aun desde 1

el punto de vista ms optimista, la inflacin difcilmente baje por debajo

de un 6 por ciento en el ao por delante. Comenzando desde ese nivel y con 1

las expectativas inflacionarias aun ms arraigadas, una poltica efectiva

1

para terminar con la inflacin implicara, como efecto colateral, una

recesin todava ms prolongada y severa que la que sufrimos en 1970. La 1

voluntad poltica de aceptar tal recesin, sin invertir la poltica y sin volver
1
a estimular la inflacin, simplemente no existe.
Y entonces qu? Si nosotros -y probablemente Gran Bretaa y otros 1

pases colocados en situacin similar- no hacemos nada, sufriremos tasas

de inflacin aun ms altas -no continuamente, sino por brotes, a medida
1

que vayamos reaccionando en exceso frente a recesiones temporarias-. 1

Tarde o temprano, el pblico se cansar, exigir una accin efectiva, y

entonces tendremos una recesin realmente severa. 1

S. Reducir los efectos colaterales 1

. C??1 podemo~ logr~ que sea polticame~te posible terminar con la

1
1n~ac1on_ ~uch? m~s ~p1do? Como yo lo veo slo se puede tenninar con
la 1nflac1on mas rap1do adoptando medidas que reduzcan los efectos 1

colat~rales que se producen cuando se termina. Estos efectos colaterales

1

refleJan fundamentalmente distorsiones introducidas en los precios rela-

1

44 1

1
tivos por una inflacin o deflacin no prev,sta, d'1stors1ones
que se
Producen
. porque se
. hacen contratos en tnni'nos de precios es b aJo
nomina
percepciones equivocadas acerca del curso probable de la inflacin.

Clusulas de indexacin: un ejemplo

La manera de reducir estos efectos colaterales es hacer contratos en

trminos reales, no nominales. Esto puede hacerse con el uso generalizado
de clusulas de indexacin.
~ermtanme e~emplificar lo que digo. En 1967 General Motors y la
Un1ted Auto~obtle Wor~ers Union (Sindicato Unido de los Trabajadores
de la Ind~stna Automotnz) llegaron a un acuerdo salarial por un perodo
de tres anos. En aquel momento, los precios haban estado relativamente
estables, habiendo aumentado los precios al consumidor en los tres aos
anteriores a un promedio del 2,5 por ciento. El acuerdo salarial presumi-
blemente se bas en una expectativa, tanto de General Motors como del
sindicato, de que los precios continuaran subiendo un 2,5 por ciento o
menos. Esa expectativa no se cumpli. De 1967 a 1970, los precios
subieron a un promedio anual del 5,2 por ciento. El resultado fue que
General Motors pag salarios reales que fueron progresivamente ms
bajos que lo que haban anticipado ambas partes. La cada inesperada en
los salarios reales fue un estmulo para General Motors, y sin duda llev
a la empresa a producir a un ritmo mayor que si no hubiera sido as.
Inicialmente, la cada inesperada en los salarios reales no fue disuasiva
para los trabajadores, dado que tardaron un tiempo en advertir que la
aceleracin en el aumento de precios al consumidor era algo ms que un
fenmeno transitorio. Pero para 1970 por cierto que estaban conscientes de
que sus salarios reales eran ms bajos de lo que haban negociado.
El resultado fue una huelga a fines de 1970, que termin con un acuerdo
salarial que detenninaba: 1) un gran aumento en el primer ao; 2) aumentos
mucho menores para los dos aos siguientes; y 3) una clusula de
indexacin por el costo de vida. . u ,,
El contrato fue ampliamente caractenzado como. ?~ac1?nano . No
era ninguna cosa por el estilo. El gran au~ento anual 1n1c1al s1m~lemente
compensaba la inflacin pasada no prevista. Coloc a los salarios reales
al nivel en que ambas partes pensaban que_ iban ~ ~star. La clusula
indexatoria estaba diseada para evitar distorsiones similares en el futuro,
y as lo ha hecho. .
Este ejemplo de General Motors ilustra un efecto colateral de inflacin
 0 prevista. Supongamos que se haba llegado al mismo contra
~ro que la tasa de inflacin, en ~ez de acelerarse, hubie~ decJ~: 19(7
2 ' 5 por ciento a cero. Los salanoshreales entonces hubieran s b de un
b'
encima del nivel que ambas partes a tan anticipa. . do; General,,.
U Ido Por
. . d . I d . ,, l . lYJ.Otors
hubiera visto 1mpe~ 1da a re uctr a pro ucc10~ y e n1v~l de empleo; se
trabajadores se hubieran alegrado de tener salanos reales 1nesperad 1os
ms altos pero hubieran deplorado la cada en el empleo; al venci~ente
, . . lM , miento
d el contrato' el sindicato -y no Genera otors- estana en una po . .,
~~
dbil para negociar.
Una clusula indexatoria que funcionara tanto para arriba como p
abajo hubiera evitado tanto los efectos colaterales de la inflacin ara
. ,, . fi 1 no
prevista que se dieron, como los h1potet1cos e ectos co aterales de una
deflacin no prevista. Hubiera permitido a los empleadores y empleados
negociar en trminos de las condiciones de su propia industria sin tener
tambin que adivinar qu iba a suceder con los precios en general, porque
ambos, General Motors y el sindicato, hubieran estado protegidos, tanto de
una inflacin ms acelerada como de una inflacin ms lenta.
Aunque son muy tiles, las clusulas indexatorias generalizadas no son
una panacea. Es imposible indexar todos los contratos (basta pensar en el
papel moneda), y es costoso indexar muchos. Una poderosa ventaja del uso
del dinero es precisamente la posibilidad de llevar a cabo transacciones a
bajos costos y en forma eficiente, y las clusulas indexatorias universales
reducen esta ventaja. Mucho mejor no tener nada de inflacin y nada de
clusulas indexatorias. Pero esa alternativa actualmente no es posible.

Orgenes de la indexacin: la "norma tabular"

Permtaseme sealar tambin que el uso generalizado de clusulas de

indexacin no es una idea nueva o que no haya sido puesta a prueba. Se
remonta como mnimo a 1707, cuando un rector de la Universidad de
Ca~bridge, Wil~am Fleetwood, estim los cambios en los precios en un
penodo ~e 600 a~~s, par~ ~alcular lmites comparables de los ingreso~ que
se le debia permitir percibu a los profesores por fuera de la Universidad.
Fue s~getid o explcitamente en 1807 por un escritor ingls dedicado las
cuesttones monetarias, John Wheatley. Fue explicitado muy detallada-
~en!e y recomendado entusiastamente en 1886 por el gran economista
ingles Alfred Marshall 9 El . . F.15bef
~ b gran economista estadounidense Irv1ng
1
e ~odo est~,, a en favor de la "nonna tabular" -como se llam la propuessta
d 1n exac1on gener 1 d h
iza ace casi. doscientos aos- sino que a dern
persuadi a una compaa manufacturera 1 1
emitiera valores indexados a la capacid,d d que ayud a fundar. de que
en la "nonna tabular.. fue el factor f
, d . .
d e compra. yaen 1925. El inters
~n ~,nlcntaJ que llev a la creacin de
Jos numcros
" n ices para los nrccios
1:.,0 11cn1nt,s rcc1ent-s
.
la "
cahular fue adoptada
, por el B ras, en una escala n1s aharcante de nonna
. 1 ,., " lo que
yo rccon1cndana
. , _.
para los Estados Unidos . ."la
, , ,,
1. s1.'d o adoptada en una escala
ms pcqucrM por Can,tda. Israel y muchos otros pases.'

6. La propuesta especfica

Para los .Estados Unidos, mi propuesta especfica tiene dos partes: una
para el gobierno fedcral, una para el resto de la economa. Para el gobierno
federal, propongo ~ue las clusulas de indexacin sean legisladas; para el
resto, de la econom1a, qw~ ~ean voluntarias pero que se remueva cualquier
obstaculo legal. La cuestlon de qu nmero ndice utilizar en las clusulas
indexatorias es importante pero no crtico. Como dijo Alfred Marshall en
I ~86: ".Una ~edida perfecta~ente exacta de la capacidad de compra no
solo es 1mpos1ble de obtener, sino incluso inimaginable". Para los Estados
Unidos, por comodidad, usara el ndice de costo de vida calculado por la
Oficina de Estadsticas Laborales.

a) El gobierno 11

El gobierno estadounidense ya ha adoptado la indexacin para los pagos

de la seguridad social, de las jubilaciones de empleados de la administra-
cin central, los salarios de una gran parte de los empleados del gobierno
y quizs algunos otros items. Los impuestos que estn expresados en
tnninos de porcentajes fijos de precios u otro valor base se indexan
automticamente. El requerimiento clave adicional son las clusulas
indexatorias en el impuesto a los rditos personal y corporativo y en los
valores emitidos por el Estado.

El impuesto a las personas. Dejando de lado detalles secundarios, es

necesario revisar cuatro cuestiones:
(i) La exencin personal, la deduccin normal y el ~nimo no}mponi?le
debieran expresarse no como un nmero detenn~na~o de dolares, s~o
como un nmero detenninado de dlares mult1phcado por la razon
entre el ndice de precios para el ao en cuestin y el ndice del ao base

.d.'1
 1 1

ienza la indexacin. Por ejemplo, si en el Primer ~;.

en que Com . '4110 1
ben un 1opor ciento, entonces 1as sumas actuales 1 os
1

.
precios su endr
que multiplicarse por 110/100 ~ 1, 1O.
1

, . an
(ii) Las categoras en las tablas de impuestos de~enan ~Justarse de lllOdo 1

similar, de modo tal que, en los ~Jempl?s amba senalados, O-u$ss~ 1

se convertira en O-u$s550, y ~s1 sucesivamente. .(Estas dos medidas 1

han sido adoptadas por Canada:) . , . 1

(iii)La base para calcular las gananc1.as de cap1t~l debena multiplicarse por
1
la razn entre el ndice de precios en el ano de venta y el ndice de
precios en el ao de compra. Esto evitara que se gravaran ganancias 1 1

de capital inexistentes, que slo aparecen en el papel. 1 1

(iv)La base para calcular la depreciacin de valores de capital fijo debera 1

ajustarse del mismo modo que la base para calcular ganancias de

1

capital.
1

El impuesto corporativo 12 1

(i) La presente lnea divisoria de u$s25.000 (fl0.400) entre el impuesto 1

nonnal y el impuesto con recargo, debiera reemplazarse por esa suma

1

multiplicada por un ndice de precios.

(ii) El costo de acciones utilizadas en ventas debiera ajustarse para 1

eliminar ganancias (o prdidas) en los libros que resulten de los 1

cambios de precios entre la compra inicial y la venta final. 1

L~ base para c~lcular (iii) las ganancias de capital y (iv) la depreciacin

?e bienes de capital fijo debiera ajustarse del mismo modo que para el 1

impuesto personal. 1

2 ,1
tosTtulos del Estado 1 T?d?s los ttulos del Estado, excepto los documen-
, y lcuedntas con venc1m1ento a corto plazo deberan emitirse bajo 1

c1ausu a e costo de d (P . ' . !

rometer u 1 d vi a. or eJemplo, los bono's de la Serie E debieran 1
P n va or e rescate 1gual al producto del valor nominal digamos,
.
el 3 i 1
por ciento anual, y lar , , . ' 1

Y el ndice de . azon entre el indice de precios del ao de rescate !

precios en el ao d . 1

tener cupones negociabl e compr~.) Las acciones de cupn de?1eran i1

razn entre ndices d. es.1valor nominal multiplicado por la pertinente
. e precios y ten . a}or
nommal multiplicad0 d ' ~run valordemaduracin1guala1v 1
, d'
m ices de precios. , e modo s1m1 ar, por la razn pertinente entre il
. Estos cambios en los im il
incentivos para que el b. puestos y en el crdito reduciran, tanto tos
11
colaterales de los cambg? iemo recurra a la inflacin como los efectoS
la economa
10s en la t . '
asa de inflacin sobre 1

48 I
___J
 Privada. Pero
.
tambin son necesarios estos cambios
. .
sti . por
.
pnnc1p1os e 1e-
mentales de tica, Ju cia Yde gobierno representativo, que es la razn por
la cual propongo que se los adopte en fonna pennanente.

Los impue~tos inJ!acionad~s a niveles rcord. Como resultado en gran

medida de la inflacion producida por los gobiernos en los Estados Unidos
el Rei~o Unido Y otras P~es, los impuestos a los rditos personales ho;
son mas altos que en el pico de la financiacin de la Segunda Guerra
Mundial, pese a varias "reducciones" en las tasas impositivas. Los impues-
tos con los que se grava a las personas en distintas circunstancias econ-
micas divergen ampliamente de los impuestos que explcitamente se busca
aplicarles. Los gobiernos han estado en la situacin envidiable de poder
aplicar impuestos ms altos y aparecer como si estuvieran reducindolos.
El resultado, bastante menos envidiable, ha sido una distribucin total-
mente arbitraria de los impuestos ms altos.
En cuanto a la toma de crdito por el gobierno, las campaas de ttulos
de ahorro de las tesoreras de los Estados Unidos y el Reino Unido han sido
las ms grandes operaciones de juego ilegal jams emprendidas. 13 Este no
es un fenmeno reciente. En respuesta a un cuestionario de la Comisin
Econmica Conjunta del Congreso, escrib ya en 1951:

Apoyo decididamente la emisin de un bono indexado al costo de vida por

dos cuestiones: a) Creara una alternativa para que los sectores de ingresos
medios y bajos pudieran proteger su capital de los flagelos de la inflacin.
Estos sectores prcticamente no tienen manera de hacerlo actualmente. Me
parece igualitario y socialmente necesario que la tengan. b) Permitira a la
1. Tesorera vender bonos sin hacer publicidad ni promocin, que en el mejor
1
de los casos es altamente engaosa para el pblico y, en el peor de los casos,
es directamente inmoral. El Tesoro incentiva a la gente a comprar bonos
como modo de asegurar su futuro. Puede hacer la promesa _imp!cita
contenida en esta invitacin de buena fe, a la luz de la expenenc1a de
compradores de bonos que vieron su capacidad de compra erosionada por
la subI.da de 1os precios.
? 5 1 es ast', entonces no se pierde nada haciendo
s
' la promesa agregando una garan t'ta de capacidad de compra.
exphc1ta _ . 1no
" pu' blica engane delibera-
es as, me parece intolerable que una reparttcton
damente al pblico.

. ~
Seguramente la expenenc1a d cuarto de siglo desde que
de cerca e un . 1m t ada
. enca Esencia
esas palabras fueron escritas refuerza su pertin en e e

49
 dorde bonos de ahorro o, por cieno, de casi cualquierotrot't
COmpra , h 1 U)od
T esoro de largo plazo durante ese pcnodo, a pagado por el privjJ . cJ
prestarle al gobierno: el supuesto 1nter s que rec1 1 no compe de
,,. '' b egio
cada de la capacidad de compra del capital y, sumando insulto aJ agns. la
. . . rav1
ha tenido que pagar impuestos por 1os intereses nomina1es. y Ja infla . 0,
que esquil a I_os inocentes ~orderitos ha sido producida por el
que se beneficia con Ja esquila. . .
gobi;:~
Es un misterio para m -y u~ ~omenta.i:10 depnmente sobre Ja inteligen..
cia o el sentido de responsab1hdad social de los hombres de negocio
(hablo de los hombres de negocios, no de los negocios)- que ao tras a;
eminentes y honorables lderes del mundo de los negocios han estado
dispuestos a ayudar y sostener esta operacin de juego ilegal, integrndose
a comits para promover la venta de bonos de ahorro de los Estados Unidos
o facilitando su compra a los trabajadores con la deduccin de los pagos
en la planilla de sueldos.

b) La economa privada

El uso privado de clusulas de indexacin es un recurso que no tiene

ninguna funcin permanente, si el gobierno maneja la moneda en fonna
responsable. Por tanto soy partidario de hacer voluntario el uso privado, de
modo de promover su autodestruccin si llega ese feliz evento.
No se necesita legislacin para la adopcin privada de clusulas de
indexacin, que ahora se han generalizado. Algo ms de 5 miUones de
trabajadores norteamericanos 14 estn protegidos por convenios gremiales
con clusulas de indexacin automticas, y debe de haber muchos traba-
jadores no sindicalizados que tengan acuerdos similares, explcitos o
implcitos, con sus empleadores. Muchos contratos de entrega futura de
productos contienen clusulas de ajuste del precio de venta final, sea por
cambios de costos especficos o por cambios en el ndice general de
precios. Muchos contratos de alquiler de instalaciones comerciales son
acordados en trminos de un porcentaje del ingreso bruto o neto, lo que
si~fica que tienen una clusula de indexacin implcita. Esto es igualmente
valido en el caso de pagos porcentuales por royalties y en el de plizas de
seguro-~e automvil que pagan el costo de arreglos por daos. Algunas 1

~ompanias de seguros emiten plizas cuyo valor nominal se ajusta autom-

ticamente con la inflacin. Sin duda hay muchos ms ejemplos que ignoro. 1

Es altamente deseable que se incorporen clusulas de indexacin a una

gama mucho mas ' amp11a de acuerdos salariales, contratos para entrega 1

j
ru1ura de productos Y transacc~ones financieras que involucren endeuda-
st
miento Ypre ~os. Los dos pnmcros casos son directamente extensiones
de prcticas existentes. El tercero es ms novedoso.

"JnclexacitSn" 1e ,rstamos a corporaciones. Los arreglos sugeridos

para el endcudainicnto fiscal podran aplicarse igualmente en el caso de
prstamos a largo plazo para e~presas privadas. En vez de emitir un ttulo
en el que se prometa pagar, digamos, un inters del 9 por ciento anual y
devolver 1.000 al final de un perodo de cinco aos, la compaa XYZ
podra prometer pagar ~n 3 por ciento ms la tasa de inflacin del ao y
devolver l.000 a los cinco aos. O, como alternativa, podra prometer
pagar cada ao 3 por ciento, multiplicado por la razn entre el ndice de
precios de ese ao y el ndice de precios del ao en que se emiti el ttulo,
y devolver al final de los cinco aos l .000 multiplicado por la razn entre
los ndices de precios correspondiente al quinto ao. (En el cuadro 1 se
ilustran los mtodos alternativos.) Si hay inflacin, el primer mtodo
implcitamente significa amortizar parte del valor real del ttulo a lo largo
del perodo de cinco aos; el segundo significa slo pagar inte~s, a una.tasa
real constante, y devolver todo el capital a valor real al finalizar los cinco
aos.

Cuadro l. Hiptesis de ttulo indexado: tt~lo de cinco aos de ll .000

emitido en 1968 a una tasa real del 3 por ciento ,

Ind.prec. Cambios
consum. nivel de Pagos en cada ao
.
precios Mtodo 1 Mtodo 2
Reino Unido
Ao (1968=100) (%) Inters () Inters ()

1968 100,0
1969 105,2 5,2 82 31,56
1970 112,0 6,5 95 33,60
1971 9,5 125 36,78
122,6
1972 6,8 98 39,60
131,0
8,4 114 42,60
1973 142,0
Capital
fl.000 fl.420

51
 omento ha habido poco incentivo para que 1
Hasta el m
1

. , L os to J

. d d crdito emitan utulos como estos. a demora en 1 . lllaciew.

Pnva os. e sobre inflacin a 1a ace1erac1on , real de lae .a.Justedc~ -q 1

e~ix:cfitaudvasque las tasas de inters sobre ttulos de largo pl lllflacn . __ , 1

s1gn1 1ca o
, mente
.
baJ as en
, .
tenn1nos rea1es. A casi. todas las eazo h~h,
'44,
~
si,._
:
:
extremad a
J

, . , d h d rnpres \llJ
. . n ttulos en la ultima deca a 1es a 1 o muy bien 1 as qUe ,
~mfliti~: a menudo ha excedido la tasa de inters que tuvier~n- tasa de ; 1

1n ac1 que Pag:1..

haciendo que el costo real resu1te negativo.

"' 1 ,i 1
1

i1
Cambiarz /~s ex1:,ectativas de los inversores. Tres factores Podran
1

cambiar esta s1tuac1on.

1

1. A medida que los inversores, que han sido los perdedores hasta ahora, ! 1

van teniendo expectativas ms exactas acerca de la inflacin lo 11

,, ' s
tomadores de prstamos tendran que pagar tasas lo suficientemente
altas como para compensar la inflacin real. 1

2. Los ttulos con clusula de capacidad de compra del gobierno podran 1

resultar tan atractivos que la competencia obligue a las empresas 1

privadas a hacer lo mismo. 1

3. Relacionado con el punto 2, si se hiciera evidente que existe una

posibilidad de que el gobierno est dispuesto a aplicar una poltica 1

eficaz para controlar la inflacin, el crdito ya no sera una calle de 1

mano nica. Las empresas comenzaran a preocuparse por el peligrode 11

quedar atrapadas con prstamos de tasa de inters alta. Podran tener 'I
mayor inters en protegerse contra la inflacin.
1

Los temores de los hombres de negocios son injustificados. Hay una 11

p~egu?ta que ha surgido invariablemente al discutir esta posibilidad con
l
eJecu!ivos ?e corporaciones: "No es demasiado riesgoso hacer un ~om;
promiso abierto? Con las tasas nominales fijas al menos sabemos a que ~o 11

~emos comprometido". Esta es una duda natural de hombres de neg~ios l

1 onnados en un med
10 en e I que se daba por sentado un n1.vel de p!ieciosa l
:ia:~~ ~e:s e stable.. Pero en un inundo con tasas de inflacin variab:i 1

nueva:e:tet tasas fJJas es el ms riesgoso. Citando a Alfred l\1afS 1

Una vez que la norma b tahres 1

Prestarn O se endeudarru: ~lar se haya vuelto familiar slo )os 05

baJo otras condiciones, sobre todo a plazos Jarg 1

1
 Los ingresos de la mayorf a de fo~ cm .
la inflacin es alta, ~us ing~!\05 en 1.( 01 .r~~~ \'~ran con la ,nnocin. Si
. . \: uno1 uc dulero"'" 1 -~
pagar las tasas de antcr~ aurncntndas; 5 la inna.. .a 101 ~ p~cn
son bajos y le~ ~sultar nu\s fcil pagarla ta~a b .c,t~ ~" baJa. llu~.n~rc~
que una tasa fiJa pero alta: y Jo misnlo sed J Justada por la anflacan
la deuda. ,lf en el momento de rescarc de
La cucst in crucial es Ja rclacin ent re activos
. y 0 bl'1
mente para muchas emprcs,s 8 . . . gac1oncs. Actual-
. ' us activos incluye d J 'd
endeudamiento que se les recon

' n
oce, son reales en el se f1d 0 d
a capact ad de
monetario subir o caer co 1 . n e que su va1or
. . . ~ ~ e nivel general de precios: pero sus
obhgac1oncs tienden a ser nominales es d. fi1. , .
e d' ' ccir, Jas en tenn1nos moneta
nos.
. orrespon
. 1entemente' estas empresas se be ne fi1caan cuando la 1nfla-

c1n es superior
.. a la tasa que . esperaba
. . se cuando se a d qu1neron
esos
comprom1sos
. . d s 1
y sufren
.
perJu1c10 cuando la inflac , ,
10n es 1n1cnor a 1a
ant1c1pa
, a. 1 os activos
'd f y las obligaciones se equipa raran, esas empresas
estanan proteg1 as rente a ambas alternativas.

Hipoteca de casas defamilia-amenaza de "crisis grave" Los int ..

ti . enne
d1anos 1nanc1eros aportan un caso afn aunque con algunas diferencias.
Veamos lo que ~ucede con las asociaciones de ahorro y prstamo y los
bancos c~operat1vos (mutuales de ahorro). Tanto sus activos (primordial-
mente hipotecas de casas de familia) como sus obligaciones (con los
accionistas o los tenedores de depsitos) estn expresados en trminos
monetarios. Pero difieren en cuanto al tiempo de duracin. En la prctica
las obligaciones vencen al momento que lo demanden los acreedores; 15 Ios
activos son de largo plazo. Las actuales hipotecas en su mayora datan de
cuando la inflacin y, por tanto, las tasas de inters, estaban mucho ms
bajas de lo que estn ahora. Si se cotizaran las hipotecas hoy a las tasas
actuales, es decir, al valor al que podran ser vendidas hoy en un mercado
secundario libre, todas las asociaciones de ahorro y prstamo de los
Estados Unidos estaran insolventes en trminos tcnicos.
Mientras las instituciones de ahorro y prstamo puedan mantener su
nivel de depsitos no surge ningn problema, porque no tienen que liquidar
sus activos. Pero si la inflacin se acelera, las tasas de inters sobre los
instrumentos de mercado subirn ms. A menos que las instituciones de
ahorro y prstamo ofrezcan tasas de inters com~titivas,_sus acc~o~stas
o depositantes retirarn sus fondos para conseguir un meJor rend1m1ento
(el proceso que en forma poco elegante se denomina "desintermedia
cin"). Pero con sus ingresos fijos a las instituiciones de ahorro YprSlanto
les resultar difcil o imposible' pagar tasas competitivas. Los lmites
 legales a las rasas que estn autorizadas a pagar disimulan pero no alte
esta situacin. tan
Una mayor aceleracin de la inflacin impJicara una seria cris.18 /

7!;:11~::.c~:~~~~:~~~~1~~:n~e;;:s ns~i~;~~:e~ : ,~;~ucn~~:~~n sm

1 fi YJ Para 1

i
acercan a los u$s400.000 millones (l 67.000 miI1ones). 16 TaJ comosee~ se /
las cosas, las ayudara mucho una desaceleracin de la inflacin, pean 1

algunos de los que han recibido ms recientemente sus prstamos que est ~o /
comprometidos con hipotecas de tasas altas se veran perjudicados sen: /
mente. 17 /
1
1

Los beneficios de los crditos protegidos contra la inflacin. Pensemos 1

lo diferente que sera la situacin de las instituciones de ahorro y prstamo 1

con clusulas de indexacin generalizadas: las hipotecas en sus libros 1

1
estaran rindiendo, digamos, 5 por ciento ms la tasa de inflacin; podran 1

pagarles a sus accionistas y tenedores de depsitos, digamos, un 3 o 4 por 1

1

ciento ms la tasa de inflacin. Ellos, sus deudores y sus accionistas o 1

tenedores de depsitos estaran plenamente protegidos de los cambios en 1

1
la tasa de inflacin. Estaran asumiendo riesgos slo con respecto a los 1

cambios posibles, mucho ms pequeos, en la tasa de inters real y no con 1

1

respecto a la tasa de inflacin. 1

De igual modo, una compaa de seguros podra ofrecer plizas prote- 1

gidas de la inflacin si sus activos estuvieran en prstamos a empresas o 1

hipotecas o ttulos.oficiales protegidos de la inflacin. Un fondo de pensin 1

1

podra ofrecer pensiones protegidas de la inflacin si tuviera activos 1

protegidos de la inflacin. En el Brasil, que es por lo que yo s el lugar

dond~ ms se ha generalizado esta prctica, a los bancos se les exige que
acrediten una "correccin monetaria" igual a la tasa de inflacin a favor de
todos los depsitos a plazo fijo y que cobren una "correccin monetaria"
en tod~s los. crditos con plazos que superen un perodo mnimo.
f:ept~o, ni:zguno de estos arreglos deja de tener un costo. Sera mucho
meor st hubiera precios estables que los hicieran innecesarios. Pero a m
me pare~en de un costo mucho menor que continuarpor el camino de las 1
acelerac10 "d . ,, 1
. nes peno 1cas de la 1nflac1on y que termine en una verdadera
quiebra. 1

1
1

Las disposiciones oficiales aqu sugeridas estimularan arreglos simila- 1

res en el sector privado H d . ., 1

,
de t1tulos oy, uno e los factores que disuade de la em1s1on 1

con clusula d d , d 1

.
los precios s e m exac1on es que el ajuste por el aumento e 1
estarla su et0 . , 1
~ a impuesto para el receptor junto con el 1nteres
J
_J
real pagad~. Los cambios pr~puestos en relacin a los gravmenes eximi-
ra a estos 8J~ stes del pago ~e impuestos, y as haran a los ttulos ajustables
por la infla~in ms atractivos p~ra los inversores. Adems, las emisiones
de ttulos aJustables por la capacidad de compra significaran una efectiva
competencia a los tomadores de crdito privados, inducindolos a hacer lo
mismo, y aportaran_ activos que podran ser utilizados para equilibrar las
obligaciones protegidas de la inflacin.

Perspectivas para las clusulas de indexacin en contratos privados .

. Se generalizaran las clusulas de indexacin en contratos privados? Eso
depende del curso de la inflacin. Si, por algn milagro, la inflacin fuera
a desaparecer en el futuro cercano, tambin se acabara toda mencin de
tales arreglos. La perspectiva ms probable es que la inflacin se vaya
reduciendo hacia fines de 1974, se ubicar en el orden del 6 o 7 por ciento
en 1975, y luego comenzar a acelerarse en 1976 en respuesta al impacto
postergado de la sobrerreaccin al aument~ ,del _dese~pleo en 1974.
Durante este perodo va a haber una extens1on s1stemattca aunque no

28- Crecimiento porcentual anual*

26 ....
24 ...
22 ...
20 ...
18 ...
lo 16 ...
14 .-
12 ...
,,:,: ,

..
..,.,',:,.
73

Grfico 1. Oferta monetaria, Reino Unido.

espectacular de las clusulas de indexacin. Si la inflacin se acelera
10 por ciento o ms en 1977 o por esa fecha, de la expansin sistem.un
. ., l . hca
se pasar a la general 1zac1on exp os1va.

No hace falta decir que espero que este pronstico sea equivocado
Espero que la Reserva Federal y el gobierno estn dispuestos y e~
condiciones de resistir las presiones en favor de una reaccin excesiva ala
recesin de 1974, que mantengan las restricciones fiscales y monetarias,
y as eviten otra aceleracin de la inflacin. Pero ni la experiencia pasada
ni el actual clima poltico indican que eso sea una expectativa razonable.

14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1

1964 65 66 67 68 69 70 71 72 73

Grfico 2. Ingresos semanales en la industria, Reino Unido.

Facilitando la lucha contra la inflacin. Cmo afectara a la poltica

econmica la adopcin generalizada del principio de la indexacin?
Algunos crticos dicen que la indexacin nos condenara a la inflacin
perpetua. Yo creo que, por el contrario, la indexacin aumentaa la
capacidad del gobierno de actuar contra la inflacin.
 empezar, la indexacin moderar Parte de los sufrimientos y de las
. fo~iones que ahora resultan de una cada en la tasa de inflacin. Los
distoPleadores no estarn1atados
. d.a aumentos demasiado altos de los salarios
ern contratos con os sm 1catos actualmente en vigor, ya que los
porroento
los s en los salarios dse moderarn
a medida que se reduzca la
au 'n Los tomadores e pr stamos no estarn obligados a pagar
illflact excesivamente altos, ya que las tasas sobre crditos a cobrar se
interesesn a medida que se reduzca la inflacin. La indexacin tambin
rnoderar sar en parte la tendencia a postergar inversiones de capital una
contrape el gasto total comience a declinar -habr menos motivo para
vez que a la espera de precios y tasas de inters ms bajos-. Las empresas
qued;;t~ mar crdito o hacer contratos de construccin sabiendo que las
podr ~
sas de inters y los precios de. los contratos se ajustarn ms tarde de
ta rd on los ndices de precios.
acue o~ importante es que la indexacin acortar el tiempo que tarda la
Lo ~, en la tasa de crecimiento del gasto total en tener pleno efecto en
reducc1on

1
i
l
13
\ ,,,
1
!
12
11
10
9
8
7
% 6
5
4
).:
3 f .

2
1 ..
1

67 68 70 71 72
1964 65 66
\

1er trimestre comparado eon 1er trimestre de 1973

Grfico 3. Precios al Consum,'dor, Reino Unido.

57
 la reduccin de la tasa de inflacin. A medida que la desaceler . ,
. . ac1on d
demanda se vaya haciendo sentir en vanos puntos de la econo , e~
efecto sobre los precios .
se transm1t1r.
prontamente a los ern1a, tOcio
onveh;
salariales, los contratos de entrega f utura y a 1as tasas de inte' "Os
. es Sob
deudas a cobrar de largo plazo. En concordanc1a, los costos saJ~,.; re
. , "'4,1,aJes
b 1
otros c~s,tos de ~os productores su 1ran r_n:nos ace eradamente que .Y
8
indexac1on. El aliento a ~a oferta? ~ su vez, ira en co~t~a del aumento de :
1
precios, con una retroahmentac1on moderadora ad1c1onal sobre los Sal 8
a,
rios y otros costos.

En suma, con la indexacin generalizada, una firme restriccin mone.

taria por el sistema de la Reserva Federal se reflejara en una reduccin
mucho ms pareja en el ritmo de la inflacin y un aumento transitorio del
desempleo mucho ms reducido. El xito en la reduccin de la inflacin
afinnara la voluntad poltica de sufrir los aminorados malestares prov0
cados por esa reduccin, y de ese modo le permitira a la Reserva Federal
persistir en una poltica firme. A medida que se hiciera creble que la
Reserva Federal va a persistir, las reacciones del sector privado reforzarn

28 Reino Unido
Pases Bajos
26
Japn .
24 ,,., Italia
22
Francia
20 Alemania
18
16 Canad
14 EE.UU.
%
12
10
8
6
4
2

Grfico 4. Aumento de los precios en el Reino Unido Y otros pases.

 1

,..-: efcch" de 11u poltica. La cconn,n,a l\i .

1,~ . . 1 - an,aria hlk 1

nOad''"~ con nave e" <1e crnplco alht1 nnk.: ho un crttimacn10 no

~ ,osrhlc. m,b fA,1do de lo que hoy 1

1. ()hjt-cioncs a las clusulas de indexacin 1

La n1nyor ohjcci6n a la indcxaci(m gcncr r . . 1. 1

la.~ indexaciones tienen un irnpacto inflt :~ ll..a< . e~ la afim1ad(,n de que

r .. caonarao sobre la t IK 1

rrcscntada de esta ,onna simplista, esa afirm ( . onon1aa.

:t 1( . d h' ac1 >n es ~unpJcrncnt ,. 1 1

como lo ser.a e cuan o ice referencia al acuerdo d - e~.

JQ70. Slo se pone en vigencia una indexa. , e Generad ~1otors en 1

d 1 cion con10 resultado de

aumento previo e os precios. De dnde sali eso'> U , . d ., un
, b. s na m exac1on puede
1

t,aJar. tanto1 como su tr.1 . 1 la inflacin se hace mas /, , 1cnta y por tanto 1

tambin
os aumentos sa anales se reducen ' Ja indexac1on
_ . ?
, tiene
un .impacto 1

tfcj7ae1onar10.
En el primer caso, la indexacin no tiene ningn efecto d. . h
. f1 '6 s 1 11-ectoso re 1a
1

tasa de 1n . ac1 . n. 1mp. emente garantiza

. que la inflacin afccte de1 mismo. 1

modo a d1st1ntos precios y sa1anos y as evita el tipo de distorsio' 1

1 1 nen os 1

precios y sa anos re at1vos, como lo ilustra el caso de General Motors. Con

la indexacin generalizada, la inflacin se transmitira en fonna ms 1

rpida y pareja, y en consecuencia el dao provocado por la inflacin seria 1

menor. Pero eso por qu habra de hacer subir o bajar la tasa de inflacin?
1

Un incentivo para aumentar los impuestos? 1

Se han hecho dos objeciones a un nivel ms profundo. Primero, la

1
indexacin generalizada reducira los ingresos por la inflacin resultantes
del impuesto directo a las reservas de dinero producido por la emisin de 1

dinero de al to poder adicional (vase punto 1, en la pg. 40). En consecuen- 1

cia reducira el ingreso correspondiente a una detenninada tasa de infla- 1

cin, lo que podra inducir al gobierno a aumentar la tasa del impuesto.

1

"Conviviendo con la inflacin" 1

En segundo lugar el pblico en general podra interpretar la a~opcioh"n

de I' ' ., d ue el gobierno a 1

e ausulas indexatorias como una demostracion e q . .

renun d . ,, "l0 busca "convivir con 1a
cia o a la pelea contra la inflac1on Y so
1

1
 . .. ra llevar al pblico a crear sus propias e,cl>Cc .
inflacin Es~ podf lo que al reducir la voluntad de tener difttat,,.la
flacin utura . ...er0
sobre la ll1 ar un aumento de una vez para siempre en el . tri
efectiv~, podra pro~oct. do sera un pronstico que se cumple a s rnllJ"cJ
de precios y en ese sen i d S. isino
. d ta dos obieciones me parece e peso. 1 el pbli~"
Ninguna e es s J ""'no
desea detener la inflacin, sino que v0I~ntar1~ente .penn1te que e)
.
gobierno use 1a 1n
flacin como. una. fuente s1stemt1ca
. . de ingresos
. ' cn!l
-udo
..

antes ad aptemos nuestras instituciones. a esa .s1tuac16n, .meJor.

, De InOdo
. .1ar, 1a segunda obiecin no uene relevancia en re1ac1on a la propuesta
s1m1 J d.
de clusulas de indexacin como un. me ~?para remover obstcu108
p?)lticos que impiden term~ar con la 1nflac1on. . .
A un nivel aun ms refinado se puede argumentar que, al eliminar
distorsiones en los precios relativos producidas por la inflacin, las
clusulas indexatorias le haran ms fcil al pblico reconocer los cambios
en la tasa de inflacin, por tanto reduciran el retraso en la adaptacin a tales .
cambios, y as haran que el nivel nominal de precios se volviera ms :
sensible y variable. Esto por cierto que es posible, aunque de ninguna :
manera ha sido demostrado. Pero si esto es as, las variables reales se !
volveran menos sensibles y ms estables -un trueque muy beneficioso-. . l
l

Adems, tambin es posible que, al volver menos importantes los esti- '
mados precisos sobre la tasa de inflacin las clusulas de indexacin
generalizadas reduciran la atencin que se dedica a tales estimaciones, y
por tanto aportaran ms estabilidad.
Una objecin de tipo muy distinto es la de que la inflacin sirve para el
objetivo social crtico de resolver demandas incompatibles entre distintos
grupos. Para decirlo crudamente, los participantes en la economa tienen
"demandas no negociables" que suman ms que el total de la produccin.
Estas demandas se ven reconciliadas porque la inflacin engaa a la gente
y le hace creer que sus demandas han sido alcanzadas cuando en realidad
no e~ as, siendo los ingresos nominales erosionados por la inflacin no
prevista.
. Se ~gumenta que las clusulas indexatorias sacan a luz las demandas
mconsi.stentes. L?s trabajadores que aceptaran un salario real menor
producido
.
por
.
la inflacin n 0 prevista,

no estarn dispuestos a aceptar eI
mismo salano real en negociaciones explcitas. 19 Si este punto de vista es
correcto en una escala lo f .
. r .
sign1 1cat1vo, no veo otro
su ic1entemente amplia como para que sea
dO , . .
desatada O unas d d re~u ta 1 ultimo posible que una inflacin
ocie a autontaria b d .
slo mis buenos deseos 1 go erna a por la fuerza. Quiz sean
nuestro destino. os que me hacen renuente a aceptar esta visin de

60
 8. Conclusin

Comnmente s~ dice que el pueblo puede quejarse de la inflacin pero

vota en base al nivel de desempleo. Se dice que nadie ha perdido una
eleccin debido a la inflacin: Hoover en 1932 y Nixon en 1960 perdieron
por el desempleo.
A medida que dejamos ms y ms atrs la dcada de la depresin y a
medida que sufrimos ms y ms inflacin, esta idea comn se vuelve cada
vez ms cuestionable. La inflacin sin duda ayud a hacer primer ministro
al sr. Edward Heath en 1970 y, con menos dudas an, ayud a hacerlo ex
primer ministro en 1974. La popularidad del primer ministro Tanaka del
Japn est al punto ms bajo de la historia debido a la inflacin. El
presidente Allende, de Chile, perdi la vida, en parte, al menos, debido a
la inflacin. En todo el mundo la inflacin es una importante fuente de
problemas polticos.
Quiz las clusulas de indexacin generalizadas no son el mejor recurso
en estos tiempos problemticos. Pero no conozco ningn otro que se haya
propuesto que ofrezca tantas posibilidades de reducir el dao provocado
por la inflacin y facilitar la terminacin de la inflacin. Si la inflacin se
contina acelerando, lo que es hoy la idea generalizada se convertir en su
opuesto. La insistencia en la necesidad de tenninar con la inflacin a
cualquier costo llevar a una severa depresin. Ahora, antes de que ello ~
"
ocurra, es el momento para adoptar las medidas que harn polticamente
posible terminar con la inflacin antes de que la inflacin termine, no slo
con las ideas aceptadas comnmente sino tambin con la sociedad libre.

.
~

Notas
1 Esto es un poco una sobresimplificacin, porque una afinnacin t?talmente de~endible
tendra que tomar en cuenta cambios autn~mos en la v~l~1dad, es d~.tr'. en !~
demanda de saldos reales, y tendra que especificar la defimc1on exacta de dmero .
Pero no conozco ningn caso en el que estas calificaciones sean de importancia crtica.
2 (En el Reino Unido el gobierno conservador de 1970-74 esperaba poder aumentar la
tasa anual de crecimiento, del 2,5-3 por ciento de fines de los aos sesenta a un 5 por
ciento. Por un corto perodo, en 1972-73, subi un 6,5 por ciento ~si las cifras oficiales
son confiables], pero luego cay a un 4 por ciento en 1973. - Ecbtor.) .
3 Un especialista en la historia del dinero describe la degradacin del denan~ rom~o,
de una moneda de plata pura hasta que, para los tiempos del emperador Diocleciano

61
 3

Memorndum: respuesta a un
cuestionario sobre poltica monetaria*

l. El marco

l. Gran Bretaa, al igual que los Estados Unidos y muchos otros pases,
enfrenta dos problemas distintos aunque muy relacionados entre s:
inflacin y crecimiento lento. Aunque se ha utilizado una palabra, "estan-
flacin", para abarcar a ambos, los dos problemas son separables: el
Portugal de Salazar no tena inflacin y no tena crecimiento; los Estados
Unidos y Gran Bretaa, a fines del siglo XIX, deflacin y crecimiento
rpido; muchos pases en la dcada de 1930, deflacin y contraccin;
Alemania y Suiza, en la posguerra, baja inflacin y crecimiento rpido; el
Brasil, en la dcada de 1960 y a comienzos de los setenta y ms reciente-
mente Corea, inflacin alta y crecimiento rpido; Gran Bretaa, los
Estados Unidos y muchos otros pases, actualmente, inflacin alta y
crecimiento lento o contraccin.

2. La inflacin por un perodo importante es siempre y en todas partes

un fenmeno monetario, provocado por un crecimiento ms rpido de la
cantidad de dinero que de la produccin. Pocas proposiciones econmicas
estn tan firmemente apoyadas en la experiencia -que se extiende por
miles de aos y por todo el planeta-. Pero esta proposicin es el punto de
partida para comprender la causa y el remedio de la inflacin, no es el punto

* Este memorndum fue presentado el 11 de junio de 1980 al presidente de la Comisin del

Tesoro y el Servicio Civil.
\

65
 . , .1~s son por qu la cantidad de dinero Se
de llegada. Las preguntas d1fic1 cd cin y cmo se puede eliminar 1
expande ms rpido que la pro ..uc oque la inflacin depende de lnlb~
~ .
di forencia. Con respecto ~I "cmo 0 y la tasa de crecimiento de 1
tasas -la tasa de creci1n1ento mo~etand. \mente va la poltica monet~~ a
Pro<l ucc1'6 n-., la cura debe op.erarpnmor ia ._,a
. netario, al igual que la inflacin
por dos motivos: 1) El crecimiento.,mo h ms ampliamente que i
puede variar y efectivamente va~a mue o tendencial de crecimien;
0
crecimiento de la produccin. Duplicar la tasa . b
de la produccin en unos pocos aos sera fenomenal, sin em argo para el
Reino U nido eso reducira la inflacin slo en dos O tres puntos porcentua-
les. 2) Aunque una tasa de 1nflac1on. , , lenta puede tener un efecto
mas . .
favorable sobre el crecimiento de la produccin pasad? u.n tiemp?, caSi con
certeza se dar un efecto colateral temporario de crec1m1ento mas ~ento de
la produccin, en vez del crecimiento ms rpido que se necesita para
contrarrestar la inflacin (vase pargrafo 5).

3. La retardacin del crecimiento en el Reino Unido Y los Estados

U nidos en los ltimos aos refleja primordialmente, en mi opinin, una
explosin anterior de gasto fiscal y de intervencin del gobierno en la
economa, lo que ha quitado incentivos para trabajar, ahorrar, invertir e
innovar y ha alentado el mal uso de recursos existentes. Aqu, la poltica
monetaria es claramente el socio menor en una cura; el socio mayor son las
polticas para remo.ver obstculos al uso eficaz de recursos.

4. Los actuales problemas de inflacin y crecimiento lento se relacionan

de varias maneras.

a) Ambos son en gran medida la consecuencia de la misma causa bsica:

un Estado demasiad~ gran?e y demasi.ado intrusivo. Un mayor gasto
fiscal provoca la ~es1stenc1a ~el contnbuye~te. La resistencia de los
contribuyentes ahenta al gobierno ,, a .financiar
. el gasto con em1s1on
. . ,,
monetaria, incrementand o as1 e1 crec1m~ento monetario y de aqu la
. flacin que como subproducto muy bienvenido para los 1 .
lll , . .. fi . . eg1s1ad o-
res, aumenta las tasas .1~pos1t1~as ~ ectiv~s sin .le~islacin. El gasto
fiscal ms la intervenc1on es~at~ ~efluc~? e cr~c1m1ento de la produc-
cin, aumentando as au~ mas a in. a~1ont' no ~mporta cul sea la tasa
. . nto monetano. El crec1m1en o mas lento tamb. ., .
de crtece1lmp1eeso sobre la comunidad del gasto fiscal, no impon1aen inlcre-
men a . la , cu sea
su monto, exacerbando la res1stinflenc1a. ~ travac1on explcita.
. ., articulannente la ac1on a amente Variabl .
b) La inflac1on, P e, interfiere
n
, ;:<
':: .~
-:,
.' con el crecimiento i) ~troduciendo esttica en el mensaje transmitido
,, .
-~l....
p0rel s~s~ema de precios, aumentando la inc~rtidumbre que confrontan
tos ind1v1duos y las empresas. lo que los ahenta a desviar la atencin
de las actividades ~roductivas a las actividades defensivas, y ii)
induciendo a los gobiernos a adoptar remedios falsos contraproducen- ,.
,-
tes tales como el control de precios y polticas de ingresos. Como se ha ....
..,,
~
sealado en el pargrafo 1, estos efectos adversos han sido ms que
contrapesados por otras fuerzas, de tal modo que la inflacin no
impidi un crecimiento rpido. Sin embargo, bajo las actuales condi-
ciones en pases occidentales avanzados, en las ltimas dcadas han
sido dominantes los efectos adversos: la inflacin alta y en ascenso ha
sido acompaada por desempleo alto y en ascenso y por crecimiento 1 o
bajo y en declinacin.
e) La inflacin y el crecimiento lento han sido agravados por la crisis 1
petrolera. Sin embargo, ambos problemas precedieron a la crisis
petrolera, algunos pases han logrado evitar tanto la inflacin como el
I ;;.
,:
-:.
i

~J
crecimiento lento pese a la crisis petrolera, y ninguno de los dos '.,,l
'
problemas quedara resuelto si milagrosamente se resolviera la crisis.

En todo caso, la crisis petrolera para Gran Bretaa, gracias al petrleo
del mar del Norte, ha sido una bendicin tanto como una carga. El dao
provocado por la crisis petrolera ha sido exacerbado y su duracin Ji
probable grandemente prolongada por polticas equivocadas adopta-
das por muchos gobiernos en respuesta al Cartel de la OPEP. .. ..
.,
:/"'' ,
'- ..

5. Una poltica exitosa para la reduccin de la inflacin tendr como -

efecto colateral inevitable una retardacin temporaria en el crecimiento
econmico. Sin embargo, una continuacin de los actuales niveles de
inflacin, y aun una mayor aceleracin de la inflacin, en el mejor de los
casos pospondra la retardacin al costo de una retardacin ms severa
despus. Los pasados errores en la poltica econmica nos han dejado sin
opciones suaves. Nuestras nicas alternativas reales son aceptar una
desaceleracin temporaria de la economa ahora como parte de un progra-
ma para terminar con la inflacin o soportar una desaceleracin ms severa
un tiempo ms tarde como resultado de una inflacin continuada o
acelerada.

6. La restriccin en la tasa de crecimiento monetario es condicin tanto

necesaria como suficiente para controlar la inflacin. Controlar la infla-
cin, a su vez, es una condicin necesaria pero no suficiente para incremen-
tar la productividad britnica, que es el requisito fundamental para una

67
 '

economa saludable. Eso requiere medidas e? una. ~scala ma~or para

i
restaurar y mejorar los incentivos, promover la 1~vers1on P.roducttva y dar \
l
mayor margen a la empresa y la iniciativa privadas. S1n embargo, la
consideracin de tales medidas cae por fuera del alcance de esta consulta.

2. Estrategia monetaria

7. Apruebo entusiastamente los lineamientos generales de la estrategia

monetaria delineada por el gobierno: tomar el crecimiento monetario
como la principal meta intermedia; definir pblicamente y por adelantado
las metas para un nmero de aos por delante; definir metas que requieren
.
' una reduccin sistemtica y gradual del crecimiento monetario y subrayar
la intencin del gobierno de adherir estrictamente a esas metas.

8. Las metas numricas para el crecimiento de f.M3 presentadas en la

Declaracin Financiera e Informe del Presupuesto para 1980-81 (fecha-
da el 26 de marzo de 1980) me parecen del orden correcto de magnitudes
y que declinan con una tasa aproximada a la correcta. Este juicio se basa
en gran medida en mis estudios sobre las experiencias de otros pases
adems del Reino Unido (los EE.UU., Japn, etc.) y en mis detallados
estudios de los movimientos a largo plazo de las magnitudes monetarias y
econmicas britnicas (vanse prrafos 21-5). \

9. En cambio el papel clave que se les asigna a las metas para el PSBR \
me parece incorrecto por varias razones. 1) Estos nmeros son muy
engaosos porque no estn ajustados por la inflacin. 1 2) No hay necesa-
riamente una relacin entre el tamao del PSBR y el crecimiento moneta-
rio. Actualmente hay una relacin, aunque bastante limitada, debido
exclusivamente a las tcnicas errneas utilizadas para controlar la oferta
monetaria (vase seccin c). 3) El tamao del PSBR s afecta el nivel de
las tasas de inters. Sin embargo, para un determinado crecimiento
monetario, el mayor efecto sobre las tasas de inters es ejercido por el
PSBR real, no el PSBR nominal. De todos modos y en consonancia con la
muy recomendable poltica anunciada por el gobierno de confiar en los
mecanismos del mercado, debera dejarse que el mercado determine las
tasas de intres y no que sean manipuladas por el gobierno. 4) Poner el
nfasis en el PSBR distrae la atencin de los aspectos realmente importan-
tes de la poltica fiscal del gobierno: la parte de la produccin del pas que
 es desviada hacia usos determinados por funcionarios del Estado en vez de
por miembros individuales del pblico, quienes son en mayor medida los
que producen. El gasto fiscal total -no los impuestos ni el nivel de
en~e~damiento- mide el verdadero costo actual para los ciudadanos de la
act1v1dad estatal (con solo algunas consideraciones menores para tener en
cuenta la_s transacciones de capital). El gobierno ha expresado la intencin
de reducir ~I gasto del Estado como porcentaje del ingreso nacional, pero
las re~ucc1ones proyectadas en la Declaracin Financiera me parecen
demasiado poco y demasiado tarde. Sera mucho mejor reducir ms rpido
tanto el gasto como los impuestos explcitos, aunque ello condujera a un
~SBR ms alto. Eso incluso podra reducir la presin sobre las tasas de
inters porque la demanda adicional de crdito del gobierno podra ser ms
que contrabalanceada por una oferta adicional de crdito (en trminos
reales) generada por la combinacin de una reduccin contempornea y
prospectiva del control del gobierno sobre los recursos. Sin embargo, aqu
me estoy saliendo en cierta medida de la poltica monetaria e invadiendo
el terreno de la poltica para aumentar la produccin.

3. Tcticas monetarias

1O. Cuando pasamos de la estrategia de la poltica monetaria a las

tcticas, es esencial distinguir la chchara de un verdadero cambio de
poltica. Banqueros centrales en todo el mundo se han declarado partida-
rios del control de los agregados monetarios anunciando metas de creci-
miento monetario. Sin embargo, pocos son los que han alterado sus
polticas para ponerlas en consonancia con su profesin de fe. La mayora
ha continuado tratando de montar varios caballos al mismo tiempo,
tratando simultneamente de controlar los agregados monetarios, las tasas
de intres y las tasas de cambio -e introduciendo, al hacerlo, excesiva
variabilidad en los tres-. Y pocos son los que alteraron sus procedimientos
operativos para hacerlos coherentes con su objetivo declarado de controlar
el crecimiento monetario. La inercia burocrtica ha sido ms fuerte que la
presin en favor de adecuar los hechos a las pal~bras. Los ~~tados Unidos
constituyen un ejemplo particularmente egre.g10,_ slo m1t1~ado hasta el
momento muy parcialmente por el pronunc1am1ento del sistema de la
Reserva Federal del 6 de octubre de 1979.

11. El Reino Unido es otro ejemplo egregio, que se manifest m~y

recientemente en el Boletn Verde (Green Paper) sobre Control Monetario
 arzo de l980). Casi no poda creer lo que vean mis 0.
58
(Cmnd. 7~ ml . r prrafo del captulo de resumen: "El Pnn .~Os
do le1 en e prune . ,. c1Pal
e~ lar la oferta monetana debe ser la poht1ca fiscal -tan
medio para contro ,. . .. . to
'bl. como la pohuca unpos1t1va- y 1as tasas de inters"
el gasto pu 1c0 .
teralmente esta frase es s1mp 1 emente equivocada St
Interpretad a l1 , o
alguien que se haya pasado donnido toda la decada pasada y que no haya
ledo la inundacin de bibliografa sobre ~l proceso de la oferta m~netana
puede haber escrito esa frase. El control drrecto de
. la base
, monetana. es una
alternativa a la poltica fiscal y las tasas de mteres como medio para
controlar el crecimiento monetario. Por supuesto que el control directo de
la base monetaria afectar las tasas de inters (aunque no de la manera
implcita en el captulo 4 del Boletn Verde), pero eso es m~y di.,stinto de
controlar el crecimiento monetario a travs de las tasas de 1nteres.

12. Esta frase notable refleja la miopa engendrada por prcticas de larga
data, la dificultad que todos tenemos para ajustar nuestra perspectiva a las
nuevas circunstancias. Durante la mayor parte de su historia, el Banco de
Inglaterra ha considerado que lo que le concierne son las condiciones de
crdito. Bajo un patrn oro clsico, no tena ningn control sobre la
cantidad de dinero. Esta era determinada por el flujo de pagos internacio-
nal. Slo poda afectar la cantidad de dinero (o la base monetaria) en todo
lo que no fuera perodos muy cortos actuando sobre los mercados de
crdito para alterar la demanda de dinero. Bajo el sistema de tasas de
cambio fijas de Bretton Woods que se mantuvo durante la mayor parte del
perodo de posguerra, el margen del banco fue algo mayor pero an tuvo
que operar con la mira puesta primordialmente en la balanza de pagos y as,
nuevamente, se vio limitado en gran medida a operar, sea a travs del
control de cambios o de los mercados de crdito -es decir tratando de
afectar la demanda de dinero-. Por supuesto que el hecho de que ' el Banco
d~ Ingla~err~ ~;iera que oper~ con patrn oro, o eligiera operar con tasas
fiJas, no ~p1d10 q~e los cambios en la cantidad de dinero, no importa cmo
se prod~J~ran, tuvier~ efectos predecibles sobre el ingreso nacional, la
pr~ducc1~n, los precios y las tasas de inters. Por cierto, y tal como se
se?ala mas. adelante (prrafos 22 y 23), estas reacciones han sido las
~ismas baJo varios regmenes para la determinacin de la cantidad de
dmero.

13
L~ eliminacin de los controles de cambio y la aceptacin de una iasa
de cambio flotante han b. d .
cam
tal. El mercado puede encarg ian o las circunstancias de modo fundamen-
d 1 b
arse e a alanza de pagos. Por supuesto, s1

70
 el sanco .buscara
r fijar o manipular
. la tasa de cambio, e so corrcspond.1en-
remente 11m1ti . a su capacidad de controlar el crecimiento tan' La
. d b. mone o.
I
polttca anuncia a por e go 1emo es que se abstendr d tal n "dad
" t1 . e acv1
o excep.to. para prevenu. uctuac1ones excesivas en la tasa de cambio". 2 En
a ~ opinin esta excepcin es un error; mejor dejar al mercado en completa
a hbertad - no hay ~uda d~ ~ue eso es lo que hay que hacer en el caso de un
a mercado tan ~pho.y eficiente como el de la esterlina britnica. Pero error
a . o no, la excepcin, st es que se adhiere a ella, es menor y no impide al Banco
controlar la base directamente.

14. El intento de controlar la oferta monetaria a travs de las tasas de

inters refleja una confusin de larga data entre el dinero y el crdito. La
mayor parte del crdito no es dinero, no importa qu definicin de dinero
se utilice; hay mucho dinero que no es crdito (como resulta de lo ms claro
con un punto de referencia para las mercancas como es el oro). Los billetes
del Banco de Inglaterra eran descriptos y quizs an sean descriptos como
"promesas de pago". Hoy claramente no son eso. Son simplemente
moneda sin respaldo y en ningn sentido significativo son un instrumento
de crdito. Las tasas de inters son el precio del crdito, no el precio del
dinero. El precio del dinero es la cantidad de bienes y servicios con la que
se puede "comprar" una pieza de dinero (la recproca del nivel de precios).
Manipular las tasas de inters puede tener una decidida influencia sobre la
demanda de crdito -aunque incluso eso es dudoso debido a la escala
limitada de tasas de inters que puede manipular el banco-. Pero tiene una
influencia altamente errtica y poco confiable sobre la cantidad de dinero
en demanda en la clase de perodos cortos que son cruciales para el control
monetario (perodos que van desde unos meses hasta un ao o ms). Qu
otra explicacin tiene, si no, que los bancos centrales que han buscado
controlar los agregados del dinero por esta va, han tenido tan pobres
resultados en cuanto a sus metas monetarias, mientras que tuvieron
excelentes resultados en cuanto a su objetivo de imponer determinadas
tasas de inters? Tratar de controlar la oferta monetaria a travs de la
"poltica fiscal. .. y las tasas de inters" es tratar de controlar la produccin
de un tem (dinero) a travs de alterar la demanda de ese producto,
manipulando los ingresos de sus usuarios ( se es el papel de la poltica
fiscal) o el precio de sus sustitutos (se es el papel de las tasas de m!ers).
Una analoga precisa es que es como tratar de controlar la p~oducc16n ~e
automviles alterando el ingreso de los compradores potencial.es! i:nam-
pulando el valor de los pasajes areos y ferroviarios. ~n pnnctpto, es
posible lograr el objetivo en ambos casos, pero en la prctica es altamente
ineficiente. Es mucho ms fcil control~ la p~oducci~ de autoinv
controlando la disponibilidad de ma,cnas pnmas bs1cas digan-. ile,
, . d OS Cl
9

acero. para los f ahricantcs -una ana log1a precisa e controlar la o"

nlonctaria controlando la d1spon1btd respaldo Para,cna
1 1 a d de d.1nero sin los
bancos y otros.

15. Las autoridades pueden controlar la base monetaria directamente.3

Sin en1bargo. actualmente han entregado el control de la base estando
siempre pasivan1cnte a disposicin de los bancos para proveer reservas
cuando stos lo deseen. Eso, segn creo, es un serio error. Las autoridades
debieran decidir directamente cunto se expande por va de emisin la base
monetaria, incluyendo las reservas en vez de tratar de adivinar los tnninos
en los que la demanda ser igual a una suma que se ha fijado como meta.

16. El control de la base monetaria no produce una inspeccin rgida y

precisa de la oferta monetaria. La relacin entre la base y la oferta
monetaria actualmente es demasiado lejana, gracias primordialmente a los
arreglos institucionales por los cuales los bancos pueden tener una varie-
dad de activos para cubrir los requisitos en materia de reservas. Este es
probablemente el cambio individual ms importante en los actuales
arreglos institucionales que se requiere para permitir un control ms 1

efectivo de la oferta monetaria (sea a travs del control de la base o a travs 1

de los actuales mtodos obsoletos). Sin duda otros cambios institucionales 1

ayudaran (como los que estn listados en el Boletn Oficial sobre Control 1

Monetario). En Gran Bretaa hay gente mucho ms calificada que yo para I

discernir en esta cuestin.
1

17. El control de la base monetaria debera ejercerse a travs de 1

operaciones a mercado abierto, primordialmente en endeudamiento a J

corto plazo que, con un solo activo de reserva, ya no estara cerca de ser un 1

sustituto perfecto para moneda sin respaldo. Hay una variedad de maneras I
en las que se pueden determinar las cantidades a comprar o vender cada
semana, y hay una extensa bibliografa sobre tcnicas alternativas. El 1

punto clave, sin embargo, es que el banco debera decidir por adelantado 1

cada semana cunto comprar o vender, no el precio al que comprar O 1

vender. Debera permitir que las tasas de inters sean determinadas 1

t~talmen!e por~} mercado. (Nada de esto impedira operaciones tempo~a;, I

nas del tipo de oferente de crdito al que se recurre en ltima instancia
en caso de emergencia.) 1

1
 1s. Quienes
. se oponen al control
. a ttavs de la base monetaria
tfp1ca-

rnente soSU~nen que tales t~cnicas llevaran a una variacin indeseablc-
rnente amplia de las tasas de inters del mercado . En relac1.6na movmuen-
.
tos de muy corto alcance, puede darse eso. Pero con respecto a movimien-
tos en perodos de ms de unas pocas semanas, el resultado sera precisa-
mente el opues~~- Como en cualquier mercado, el efecto de inmovilizar un
precio es pemutir_ que se acumulen problemas que se hubieran eliminado
admitie~do cambios mode~ados en los precios y que, a la larga, obliguen
a cambios mayores. Por cierto sera difcil concebir movimientos ms
errticos de las tasas de inters que los que se han dado con los equivocados
intentos de los bancos centrales de "estabilizar" las tasas.

19. Tal como lo indican estos comentarios, la poltica de endeudamien-

to (a diferencia de la "poltica de gasto pblico e impositiva" que el Boletn
Verde sobre Control Monetario considera como "poltica fiscal") s
cumple un papel vital en el control de los agregados monetarios. En este
sentido desde hace largo tiempo he pensado que los ttulos preferidos de
largo plazo son un vehculo altamente indeseable, tanto para la poltica
monetaria como para financiar el PSBR. La experiencia reciente ilustra
esto en forma dramtica. El gobierno se ha comprometido a terminar con
la inflacin. Sin embargo, est emitiendo ttulos de largo plazo que ofrecen
rendimientos que slo se justifican si contina habiendo una inflacin
importante. Por supuesto que el mercado est fijando esas tasas y la
continuidad de tasas tan altas refleja la falta de confianza en la capacidad
del gobierno para lograr sus objetivos. El gobierno comparte esa falta de
confianza? Los trminos con los que ofrece su deuda a largo plazo son un
reflejo ms preciso de sus intenciones que sus firmes y repetidas declara-
ciones pblicas? Si no, en el caso de que el gobierno logre reducir la
inflacin, se est obligando a s mismo y a sus sucesores al pago de
intereses innecesaria e injustificablemente elevados.

20. La correcta resolucin de los problemas planteados por el prrafo

anterior consiste en O no emitir ninguna deuda de largo plazo, o emitir una
deuda de este tipo s6lo completamente indexada en relaci~ ~} inflacin
futura. Desde hace mucho tiempo soy partidario de la effilston de d~ud_a
indexada de este tipo por otros motivos, fundamentalmente por un pn~ct-
pio de equidad para los tenedores de ttulos Y para lograr una adaptacin
ms homognea a la inflacin en ascenso. Otra poderosa razo~ para
hacerlo es evitar los problemas que se plantean en el prrafo antenor.
 n ra,or de la estrategia monetaria
4. DMtmt rmp racos t
. .1 i\ J ,iuc c~taria .. paniculanncnh! interesado en recibir
21. El Conuh; ~ a a .., . . . . . . . A
. . . . ~a Jcl Reino Unido o de otros pa ses . unque no tengo
J.110" crnpan~os. , . d
. . 11 'nninos de rnodclos cconorn traeos e cono plazo 0
nada que o f n:~crcr e . . b. d
~u cquivulcntc para el Reino LJn1~0. cs~ud1os ya pu hca os por m y mis
,olahoradorcs uportan extensa ev1dc~1c1a sobre el ~a~l del dinero~ sobre
la rcla,i<'>n tcn 1poral cnlre los can1b~os_ en el _c~e~1m1cnto monetano y la
produ~d,Sn y la inflacin. El n10~1m1cnto 1n1c1al ~e contrapeso en la
vch>eid.ad es engat1oso. dado que s1mplcmente reflcJa los retrasos en las
rc,u;cioncs. Se observa en la velocidad. que se mide dividiendo el ingreso
actual por la actual cantidad de dinero. Est en gran medida o totalmente
ausente en una velocidad calculada dividiendo el ingreso actual por la
cantidad de dinero de dos o tres trimestres atrs, tomando en cuenta de este
n1odo el tpico retraso en la reaccin. No tener en cuenta los retrasos en la
reaccin es una de las principales fuentes de malentendidos. Para Estados
Unidos, el Reino Unido y Japn, el retraso entre un cambio en el
crecimiento monetario y la produccin es aproximadamente de seis a
nueve meses y entre el cambio en el crecimiento monetario y la inflacin,
aproximadamente de dos aos. Por supuesto que los efectos aparecen en
distintos momentos, no concentrados en el punto indicado en el tiempo.

22. En un estudio an no publicado de Anna J.Schwartz y mo que

aborda las tendencias monetarias en los Estados Unidos y el Reino Unido
a lo largo del ltimo siglo, encontramos que la demanda de dinero, en el
sentido de una funcin de demanda que relaciona la cantidad de dinero
requerida con una pequea cantidad de variables claves, ha sido muy
estable a lo largo de un siglo para ambos pases, si se hace salvedad de
perturbaciones episdicas como las grandes guerras.4 Hay algunas dife-
rencias sistemticas entre las funciones de demanda del Reino Unido y los
EE.UU., pero son menores. Se puede considerar a ambos pases como parte
de una misma comunidad financiera a lo largo de la mayor parte del siglo.

~3. Un segundo descubrimiento -an ms llamativo- para el Reino

Unido es que, en perodos de la brevedad de una fase de ciclo (en promedio
un poco menos de tres aos), y citando de nuestro manuscrito,

P~ece haber poca si es que hay alguna relacin entre los cambios
monetanos y la produ . , . . ,, .
. ccion. una simple teona cuantitativa que considera que
Ios cambios de prec
tos son detenn1nados
por cambios monetanos Y I
 1

produccin por otros factores independientes, se ajusta a la evidencia para todo

el perfod~ (excluyendo las guerras... ). Todo el cambio en la cantidad de dinero 1

es absorbido
. tarde o temprano
. por los precios, y en las etapas 1mc1
a1es ms por
cambios en la velocidad que por cambios en la produccin...s
1

De acuerdo con las verdades generalmente aceptadas, esperbamos 1

encontr~, una relacin positiva entre los cambios en los precios y la

pr~~cc10n Yentre estos dos Y los cambios monetarios, y buscamos larga 1

y d1hgentemente Ycreemos que no de un modo ingenuo, para encontrar esa

1

relacin. Por el ~ontrario -si se excluye el perodo entre las dos guerras en
los Estados Umdos- resulta ms tpica una relacin negativa entre los 1

cambios en los precios Y en la produccin, tanto por razones estadsticas

1
como econmicas... Nos viene a la mente la recomendacin de Keynes en
relacin a otra cuestin: "No es por primera vez que me siento impelido a 1

recordar a los economistas contemporneos que las enseanzas clsicas

incluan algunas verdades permanentes de gran significacin, que hoy 1

podemos llegar a pasar por alto porque las asociamos con otras doctrinas
que ahora no podemos aceptar sin hacer grandes salvedades. En estas 1

cuestiones actan profundas corrientes subterrneas, fuerzas naturales, o 1

incluso la mano invisible, que operan hacia el equilibrio'' (Economic

Journal, junio de 1946, pg.185). 1

Hemos concluido que la creencia generalizada en una relacin positiva

entre los cambios en los precios y en la produccin, y en que la teora 1

cuantitativa es errada, surgen en gran medida de una tendencia a considerar 1

el perodo entre las dos guerras en los EE.UU. como la norma y no, como
lo hemos encontrado nosotros, idiosincrtico. Ese perodo gener la Teora 1

general de Keynes y fue la chispa que provoc la revolucin keynesiana.

1
Parece que la teora de Keynes, lejos de ser general, es muy especfica, punto
de vista que a menudo se ha expresado pero pocas veces se ha documentado 1
tan plenamente como creemos haberlo logrado nosotros.
1

1
24. Otro descubrimiento del estudio de tendencias monetarias que es
significativo para las tasas de cambio es con. respecto a la relaci: en_tre la 1

tasa de cambio de mercado y la tasa de cambio aJustada por las vanac1ones

en la capacidad de compra. La intervencin del Esta? en el mercado de 1

divisas desde los aos 30 ha pesado ms en el sentido de aum~ntar las 1

diferencias entre las dos tasas que lo que han pesado las meJoras en
transportes y en comunicaciones en el sentido de reducirlas. H~ disertado 1

sobre este descubrimiento en mi Conferencia en el Recordatono d~ Harry

1
G. Johnson.6 Por suerte la abolicin de los controles de cambio y la
1

75 1

- - - - -- -- - -- - - - - - - - - - - 1
liberacin de la tasa de cambio ~r el gobierno promete te~ar con esta
situaein desgraciada, que ha sido tan poderosa fuente de mestabilidad.

5. Breves comentarios sobre preguntas no tocadas hasta aqu

25. Esta seccin contiene respuestas breves a muchas de las preguntas
especficas del cuestionario del Comit que no ~an sido ~oca~as suficien.
temente en secciones anteriores de este memorandum. Pido disculpas por
la brevedad y la forma dogmtica de las respuestas, pero las limitaciones
de tiempo me hacen imposible dar respuesta completas que incluyan todas
las consideraciones acadmicas. Designo las preguntas por las letras y
nmeros utilizados en el cuestionario.

A. Q 1: Por supuesto que el gobierno debera "seguir persiguiendo estos"

y muchos otros objetivos. La cuestin clave es otra. Cules son los
mejores medios para alcanzar sus objetivos? No se sigue de aqu que
atacarlos directamente sea un buen medio. Es mi opinin, y tambin la
del gobierno, que el medio ms eficaz a disposicin del gobierno es
aportar un marco que aliente y sostenga un mercado libre privado
saludable y vigoroso. Eso requiere terminar con la inflacin, eliminar
obstculos estatales para la operacin efectiva del mercado, reducir las
funciones esenciales del Estado a la proteccin del pas de la coercin
por otros pases, proteger a los individuos de la coercin por otros
ciudadanos, hacer cumplir los contratos privados y mediar en disputas
y, en las palabras de Adam Smith, "erigir y mantener ciertas obras
pblicas y ciertas instituciones pblicas, que nunca estar en el inters
de ningn individuo o pequeo nmero de individuos erigir y mantener".

A. Q3: La poltica de la posguerra en favor del pleno empleo ha llevado

a un alto desempleo! La manera de lograr un alto nivel de empleo
productivo es terminar con las polticas contraproducentes que el Estado
ha aplicado, en gran medida en nombre del "pleno empleo".

B. Q2: En mi opinin no hay nada que justifique los controles directos

sobre el crdito.

B. Q4: Co~trolar la ofert~ monetaria no es un mecanismo para controlar la

economia. Es un medio para aportar un marco monetario estable para
una economa, incluyendo el control de la inflacin.

76
B. Q9: Esta es una pregunta muy compleja. a la que doy con esta respuesta
una contestacin sobresimplificada: la tendencia deseable para el PSBR
sera lograr y luego mantener una razn igual a cero entre el PSBR real
y el PBN. Debera pennitirse que el PSBR vare automticamente a lo
largo del ciclo en respuesta a las variaciones cclicas en el volumen
nominal del gasto estatal si hay un programa de gastos estable y de /
ingresos del Estado y si hay una estructura de impuestos estable. Ni los
programas de gastos ni las estructuras impositivas deben variarse en
respuesta a fluctuaciones cclicas. El PSBR no debera modificarse en
respuesta a cambios en la relacin con el ahorro personal.

B.Ql l y Q12: Estoy muy en desacuerdo. Las acciones de la poltica

monetaria afectan las carteras de activos en primer lugar, las decisiones
sobre gastos en segunda instancia, lo que se traduce en efectos sobre la
produccin y luego sobre los precios. Los cambios en las tasas de
cambio a su vez son principalmente una respuesta a estos efectos de
poltica domstica y de polticas similares en otros pases. Esta pregunta
est patas para arriba. Las tasas de cambio flotantes son necesarias para
hacer posible una poltica monetaria propiamente dicha. Son un meca-
nismo facilitante, no un "mecanismo de transmisin". Las tasas fijas
hacen imposible una poltica monetaria independiente, tal como lo
seal Keynes en su Reforma Monetaria, de 1923.

B. Q13: No.

B. Q14: No, dificultado ms que ayudado.

B. Ql 7: El desempleo y la capacidad excedente son un desgraciado efecto

colateral de la reduccin de la inflacin, no un remedio -as como
quedarse en la cama es un efecto colateral de una operacin de apendi-
citis, no una cura de la apendicitis-. En la medida en que el desempleo
y la capacidad excedente tienen un efecto directo sobre la inflacin, lo
que hacen es empeorar Ja inflacin al reducir el crecimiento de la
produccin. El mecanismo que provoca Ja contraccin en la produccin
es la aminoracin del gasto nomina) en respuesta a la aminoracin del
crecimiento monetario y el inevitable retraso en la absorcin del menor
gasto por los salarios y los precios. Estos retrasos surgen en parte por la
existencia de contratos de largo plazo y de obstculos legales para
cambios en los precios y salarios, en parte por la persistencia de
expectativas inflacionarias y en parte por otros motivos.

77
.,.
orta 1a
-..rperiencia anterior del
e~ . . d
. ncia es la que aP a de esa expenenc1a, e la
B. Ql8: La rnejord:v~~os pases. Al lee~~~~pto en el prrafo 24 y la
Reino Unido Y , te me parece lo e ue: a) slo habr una
que lo m~ relevan n desde 1973, concluy l ~ como efecto colateral
O

experie~c1a i:c::~e la produccin~ eld:1~eeuna cifra para 1982, y b)

modesta red_ 6 de la inflacin a magn~talu a el crecimiento futuro ser
l

de la reducci n . .n y el potenc1 par

el efecto sobre la mvers1 . 1
muy favorable.
.
08
del mercado proclamada
nf . n los mecarusm 11ment ac1on
. ,,
e. .
Q 2 . La poltica de co 1ar e ,, . flexible. La rea
. nteunapo 1iuca "d N
Por el gobierno es prec1same . l a la reaccin requen a. o se
,, . f es proporciona . d . 1
esautomat1caysu uerza d"d "niporelsectorpnva on1por os
necesita ser"fcilmentecompren _1 s mbargo sospecho que esto es
"bl"
empleados pu 1cos P
araserefecttvo. me
d"d ,, por el sector privado que as
1
,, "f,, 1 ente compren 1 o .
mucho mas ~1 m b. h estado aplicando con tan notona
polticas alternatlvas que el go iemo
falta de xito.

C. Q3: No.

e Q4. S considero al crecimiento monetario estable y al mantenimiento

de ~n ~arco favorable para los mercados privados libres y flexibles
como las polticas ms "slidas" disponibles.

Notas \
1

1 Vase C.T. Taylor y A.R.Threadgold, "Ahorro nacional 'real' y su composicin

sectorial", Boletn de Discusin N 6 del Banco de Inglaterra, octubre de 1979.
2 Carta del ministro de Economa (Chancellor of the Exchequer) sobre Poltica Econ-
mica, Comit del Tesoro y el Servicio Civil, Memoranda on Monetary Policy and
Public Expenditure, 19 de febrero de 1980, pg.3
3 Vanse por ejemplo, Brian Griffiths, "The Reform of Monetary Control in the U nited
Kingdom", City University Centre for Banking and Intemational Finance, Annual
Monetary Review, No. 1, octubre de 1979, pgs. 28-41; y W. Greenwell Associates,
Special Monetary Bulletin, Monetary Base Control, 21 de abril de 1980, pg. 3.
4
Nuestro estudio, bajo los auspicios del National Bureau of Economic Research, cubre
la experiencia del ltimo siglo en cuanto a la relacin entre las magnitudes monetarias
y otras magnitudes econmicas, tales como el ingreso nominal, precios, produccin y

78
 4

Desempleo versus inflacin?

Evaluacin de la curva Phillips

El debate sobre la curva Phillips comenz con la verdad en 1926, avanz

\.
a travs del error unos 30 aos ms tarde y a esta altura ha vuelto a 1926
y a la verdad original. Son unos cincuenta aos para un circuito completo.
Aqu se puede ver cmo el desarrollo tecnolgico aceler el proceso, tanto
de generacin como de disipacin de la ignorancia.

l. Fisher y Phillips

1926 no es una fecha elegida al azar, sino que ese ao Itving Fisher
public un artculo en la Jnternational Labour Review bajo el ttulo "A
1
Statistical Relation between Unemployment and Price Changes".

El punto de vista de Fisher

El artculo de Fisher versaba sobre el mismo fenmeno emprico que el
profesor A.W.Phillips analiz en su celebrado artculo publicado en

' ::

* Pub11cac16n
ongmal
como IEA occas1on
al Paper NQ 44 (1975).
81
 . s 32 aos ms tardc. 2 Ambos quedaron impresionados
. . con
Econom,ca uno ,. uc la inflacin tenda a asociarse con niveles
ta observacin cmpinca d~~ ., con niveles altos. Un elemento divertido
hajos de descm plco__Yla de d:~:1~un punto de vista mu y distinto, es que
en el ankulo de lishcr, . .. t 110 este tema que "durante los ltimos
, 1,. interesa ar
cornicnza du.:icnoo que e . , mo un ordenador en mi oficina
.. l r he tenido co1no m1n1
tres aos en pan,~u ,l . yecto".3 Por supuesto que se
trahajando casi constantemente en este P,ro . de calcular
, . h . pcrando una maquina .
rcfcna a un ser uin ano O . . entre el anlisis de Fisher y el
. 1b rgo una d1fcrenc1a eructa1
11- ,l. b'ia sin ,
en d 1958 que tenia que ver con
de Phil\ips entre la verdad de 1926 Yel error e ' . d
. . ' . l'd d F'15her consider que fa tasa de can1b10 e los
la d1recc1n de la causa 1 a
. .
precios es la variable 1ndcpen iente que d. pone al proceso en mov1m1ento.
Dicho en sus palabras,

Cuando el dlar est perdiendo valor, o en otras palabras, cuando e~t

subiendo el nivel de precios, aumentan los ingresos del hombre ~e negocios
en promedio a igual velocidad que la subida general de l?s precios , pero no
as sus gastos, porque en gran medida sus gastos consisten en cosas que
estn fijas por contrato ... Ent?nces se ve estimulado el empleo -al menos
por un tiempo-.4

Para profundizar sobre su anlisis y expresarlo en trminos ms mo~er-

nos, imaginemos que ocurra cualquier cosa que produzca un mayor nivel
de gasto o, ms precisamente, una tasa mayor de crecimiento del gasto a
la que se esperaba. Los productores al principio interpretaran la tasa ms
acelerada de crecimiento del gasto como un aumento real de la demanda
de su producto. Los productores de zapatos, sombreros o tapados descu-
briran que aparentemente hay un incremento de los bienes que podran
vender a los precios preexistentes. Ninguno de ellos sabra al principio si
el cambio lo afecta slo a l o si es general. En una primera instancia, cada
productor estar tentado de expandir la produccin, como dice Fisher, y
tambin a pennitir que suban los precios. Pero al principio, mucho o la
mayor parte del aumento en la demanda nominal (es decir, la demanda
expresada en ) sera absorbida por aumentos (o aumentos ms acelerados)
en el nivel de empleo y de produccin ms que en incrementos (o
incrementos ms acelerados) en los precios. A la inversa imaginemos que,
por la razn que sea, se desacelera la tasa de gasto, o que aumente ms
lentamente de lo que se anticipaba; cada productor individual en primera
instancia interpretar, al menos en parte, que la cada refleja algo que le es
 particular. El resultado sera, en parte, una desaceleracin de la produccin
y un. alza en el desem~l~o Y, en pane~ una desaceleracin en los precios.
F1sher estaba descnb1endo un proceso dinmico, nacido de las fluctua-
ciones de _la tasa de ~asto en tomo a alguna tendencia o nonna promedio.
Dio gran 1mpo~anc1a ~ la distincin entre "precios altos y bajos, por un
lado, Y a la subida Y. b~Jada de los precios, por el otro". 5 Lo plante de esa
manera. porque escnb1a en un momento en que se consideraba que un nivel
de precios esta~le era.la norma. Si escribiera hoy, enfatizara la distincin
entre la tasa de 1nflac16n Y los cambios en la tasa de inflacin. (Y quizs
, . f
algun escntor uturo se vea obligado a enfatizar la diferencia entre un
segundo Y un tercer nivel de derivaciones!) La distincin importante -y
est claro que eso es lo que Fisher tena en mente- es entre los cambios
anticipados y los no anticipados.

El punto de vista de P hillips

El punto de vista del profesor Phillips era desde exactamente la posicin

opuesta. El consider que el nivel de empleo era la variable independiente
que pona en movimiento el proceso. Y tom a la tasa de cambio de los
salarios como la variable dependiente. Su argumento era un anlisis muy
simple -dudo en decir simplista, pero as se ha demostrado- en trminos
de condiciones estticas de oferta y demanda. Dijo:

Cuando la demanda de una mercanca o servicio es alta en relacin a la

oferta, esperamos que su precio suba, siendo mayor la tasa de aumento
cuanto mayor es el exceso de demanda... Parece plausible que este principio
opere como uno de los factores que determinan la tasa de cambio de las tasas
del salario monetario, que son el precio de los servicios laborales.6

El punto de vista de Phillips se basa en las curvas usuales (estticas) de

oferta y demanda tal como se ilustra_ ~n .la figura 1. En. el punto de
interseccin O, el mercado est en equ1hbno a la tasa salanal S 0 , con el
monto de trabajo empleado E0 igual a 1~ den:ianda de trabajo. E~ d~se~ple?,
es cero -lo que significa, segn se lo mida, igual a desempleo fncc1onal
o "transicional" o, para usar la tenninologa que tom~ hace_al~unos aos
de Wicksell a su tasa "natural"-. En este punto, dice Phdhps, no hay
ninguna pre;in hacia arriba sobre los salarios. Veamos en cambio el punto
F, donde la demanda de trabajo es mayor que la oferta. Hay sobreempleo,

- - -- - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - 83
 1

1
D
-- 1

-- 1

o 1

s
1

Empleo
1

Figura 1
1

los salarios estn en Sf, por debajo del nivel de equilibrio, y habr sobre 1

ellos una presin hacia arriba. En el punto M, hay desempleo, Sm est por 1

encima del nivel de equilibrio de la tasa salarial y hay presin hacia abajo. j

Cuanto mayor la discrepancia entre la demanda de trabajo y la oferta, tanto

mayor ser la presin y, en consecuencia, tanto ms rpido subirn o 1

bajarn los salarios. I

Phillips tradujo este anlisis a una relacin observable calculando el

1
nivel de desempleo en un eje, y la tasa de cambio de los salarios en el tiempo
en el otro, como en la figura 2. El punto E0 corresponde al punto O en la 1

figura 1. El desempleo est a su nivel "natural", por lo que los salarios estn 1

estables (o en una economa en crecimiento, suben a una tasa igual a la taSa

de crecimiento de la productividad). El punto F corresponde al "exceso" 1

de empleo, de modo que los salarios estn subiendo; el punto M correspon- 1

de al desempleo, de modo que los salarios caen.

1

84
---- - ----
 ~1-a
.-len
8.
E
Q)
~
Tasa menor que la ..naturar, es decir.
-a; ..exceso" de empleo
e
Q)
(/)

-ocu
"-
1
cij
u,
(/)
o Ef
o
Q)
"O Tasa "natural"
o de desempleo
:.o
E Tasa mayor a la
cu
o
Q)
"natural"
"O
cu
u,
cu
t-
Desempleo, E

Figura 2

Fisher hablaba de los cambios en los precios, Phillips de los cambios en

los salarios, pero creo que para nuestro objetivo sa no es una diferencia
importante. Fisher y Phillips dieron por sentado que los salarios son un
componente importante del costo total y que los precios y salarios
tenderan a moverse juntos. De modo que ambos tendieron a ir sin reparos
de las tasas de cambio de los salarios a las tasas de cambio de los precios,
y yo lo har tambin.

La falacia en Phillips

El anlisis de Phillips parece muy persuasivo y obvio, pero es totalmen-

te falaz. Es falaz porque ningn terico de la economa jams afirm que
la oferta y la demanda de empleo fueran funciones de la tasa de salarios
nominal (es decir, la tasa salarial expresada en ). Todo terico de la

85
 mf desde Adam Smith hasta el presente, hubiera dicho
G
econO .., . &
1a tasa de salarios que .el eje
venicaJ en la figura 1.de b1eraI re1 enrse no a no,n,.,,.,.,
sino a la tasa de salanos rea es. '"' es
Pero una vez que se le pone al eje vertical la etiqueta (~\ co
figura 3, el grfico no tiene nada que decir acerca de qu P !uc Illdo en la
. I N' . . h e erc-n..
los precios o salarios nomina es. 1 s1qu1era ay una presunci ~"'1

facie de que tenga algo que decir. Por ejemplo, considrese el pu n Prima
la figura 3. A ese nivel de empleo, no hay presin hacia arriba ni ha;to O ~n
sobre el salario real. Pero ese salario real puede permanecer consi:ba.Jo
S y P constantes, o con S y P subiendo ambos a una tasa del 10 po t~ con
anual, o ca~endo a una tasa del 1O p~r ciento al ao, o haciendo c:a~ie~to
otra cosa, siempre que ambos cambien a la misma tasa. quier

D
....o s
Q.
U)
o
-------M----------
:2
-~32 Q..
"'O CJ) .

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-~ <'O
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U> e

-.... o
U)
<'O (.)
-
<'O <l)
u, ....
U) Q.
o fl) D
..J .9

Empleo
Figura 3.

86
 2. La confusin keynesiana entre 1

salarios reales y salarios nominales J

Cmo fue q~e una mente refinada como la de Phillips-y por cierto que 1

era ~ econ~m1sta altamente sofisticado y sutil- lleg a confundir los

sa!an~s nominales con los salarios reales? Fue llevado a hacerlo por el 1

ciuna mtelectu~l general engendrado por la revolucin keynesiana. Desde

este punto de vista, el ele~ento esencial de la revolucin keynesiana era 1

el supuesto de que los ~rectos son muy rgidos en relacin a la produccin, 1

de m.od? que.un cambio en la demanda, del tipo estudiado por Fisher, se 1

refleJana casi por completo en la produccin y muy poco en los precios.

El nivel de precios poda considerarse como un dato institucional. La J

manera simple de interpretar a Phillips es que en consecuencia tomaba a 1

lo~ cambios en los salarios nominales como igual a los cambios en los
salarios reales. 1

Pero eso no es realmente lo que estaba diciendo. Lo que deca era un J

poco ms complejo. Era que los cambios esperados en los salarios

nominales eran iguales a los cambios esperados en los salarios reales. 1

Haba dos componentes del sistema keynesiano que eran esenciales para 1

su construccin: primero, la nocin de que los precios son rgidos en el

sentido de que la gente cuando planifica su comportamiento no deja lugar 1

a la posibilidad de que pueda cambiar el nivel de precios, y por lo tanto 1

considera un cambio en los salarios nominales o en los precios nominales

como un cambio en los salarios reales y en los precios reales; segundo, que 1

los salarios reales ex post podran ser alterados por una inflacin no 1

esperada. Por cierto, todo el argumento keynesiano en favor de la posibi-

lidad de una poltica de pleno empleo surgi del supuesto de que era posible 1

conseguir que los trabajadores ( al menos en los aos treinta, cuando J

Keynes escribi La teora general) aceptaran salarios reales ms bajos I

producidos por la inflacin, a un nivel que no aceptaran en la fonna de una
reduccin directa de los salarios nominales. 7 1

Estos dos componentes implican una aguda distincin entre salarios I

reales y nominales esperados y salarios nominales y reales. efectiv~s. En el
clima keynesiano de aquel tiempo, era natural que Phil!1ps .diera por 1

sentada esta distincin y que considerara que se movenan Juntos los 1

salarios nominales y reales esperados. . . .

No critico a Phillips por hacer esto. La ciencia es pos1bl~ slo gracias a 1

que en cualquier momento dado hay un cuerpo de convenciones O ~untos 1

de vista O ideas que se dan por sentadas y sobre las cuales trabaJan los I

- - -- - - - - -- - - - - - - - - - - - - - -
 cientficos. Si cada escritor individual fuera a cuestionar todas las premisas
subyacentes a lo que hace, nadie lograra nada. Yo creo .que alguno de los
que han seguido sus pasos merecen muc~a mayor crtica que l, Por no
advertir la importancia de este p~nto .tenco cu~do se les seal.
En cualquier caso, fue este chma 1~telectu~I imperante el que llev a
Phillips a pensar en tnninos de salanos nommales en _vez de reales. El
clima intelectual tambin era importante en otro senttdo. Como todos
saben el sistema keynesiano es incompleto. Le falta una ecuacin. Una
razn 'fundamental de la rpida y fcil aceptacin del punto de vista de la
curva de Phillips fue la creencia generalizada de qu~ sta aportaba la
ecuacin faltante, que conectaba al sistema real con el sistema monetario.
En mi opinin esta creencia es falsa. Lo que falta para completar el sistema
keynesiano es una ecuacin que determine el nivel de equilibrio de los
precios. Pero la curva Phillips est referida a la relacin entre una tasa de
cambio de los precios o los salarios y el nivel de desempleo. No determina
un nivel de equilibrio de los precios. De cualquier manera, la curvaPhillips
fue ampliamente aceptada y fue tomada inmediatamente por motivos de
poltica. 8 An se la usa ampliamente con este objetivo porque supuesta-
mente describe un "trueque", desde el punto de vista de la poltica, de
inflacin por desempleo.
Se ha dicho que lo que quiere decir la curva Phillips es que nos
enfrentamos a una alternativa. Si elegimos nivel bajo de inflacin,
digamos precios estables, tendremos que reconc1 os con un alto nivel
de desempleo. Si elegimos un nivel bajo de desemp o, tendremos que
reconciliamos con una tasa de inflacin elevada.

3. La reaccin contra el sistema keynesiano

Se produjeron tres sucesos en este relato histrico que cambiaron

actitudes y plantearon algunas preguntas.
Un s~ceso fue la reac~in terica general contra el sistema keynesiano,
qu~ sac~ a la luz la falacia, en la concepcin de la curva Phillips original,
de 1dent1ficar los salarios reales y nominales.
El segundo suceso fue que la relacin de la curva Phillips no se cumpli
para otros cuerpos de datos. Fisher la haba encontrado vlida para el
P~~odo anterior a 1925 en los Estados Unidos; Phillips encontr que era
? para Gran Bretaa por un largo perodo. Pero he aqu que cuando
v:11
dtSlmta gente la prob en otros lugares nunca logr buenos resultados.
 1

Nadie pudo construir una curva Phillips emprica decente en otras circuns- 1

tancias. Puedo e.star exagerando un poco -sin duda hay otros casos
e,citosos-; pero ciertamente un gran nmero de intentos fracasaron. 1

El tercero Y~s reciente de los sucesos es la aparicin de la Hestanfla-

cin ", que volvi algo ridculos los confiados comentarios de muchos 1

economis~a~ sobre "t:equesn de inflacin por desempleo, basados en

curvas Phtlhps empncas a medida. 1

Curvas Phillips de corto y largo plazo 1

Los fracasos empricos y la reaccin terica produjeron intentos de 1

rescatar el punto de vista de la curva Phillips haciendo una distincin entre

curvas Phillips de largo y corto plazo. Dado que, tanto los empleadores
potenciales como los empleados potenciales tienen en mente un contrato
de empleo implcito o explcito para cubrir un perodo relativamente largo,
ambos tienen que adivinar por anticipado qu salario real corresponder a
un determinado salario nominal. Por tanto, ambos deben formarse una
visin sobre el nivel de precios futuro. Por tanto, la tasa de salario real que
aparece en el eje vertical en el diagrama de la curva de oferta y demanda
no es el salario real actual sino el salario real esperado. Si suponemos que
las expectativas sobre el nivel de precios cambian lentamente, mientras
que el salario nominal puede cambiar rpidamente y se conoce con poco
retraso en el tiempo, podemos por perodos cortos acogemos esencialmen-
te a la formulacin original de Phillips, excepto que la posicin de
equilibrio ya no es un salario nominal constante sino un salario nominal
que cambia a la misma tasa que la tasa de cambio esperada de los precios
(sumado, en una economa en crecimiento, a la tasa anticipada de cambio
en la productividad). Los cambios en la oferta y la demanda entonces se
expresarn primero en una tasa modificada de cambio de los salarios
nominales, lo que significar tambin en los salarios reales esperados. Los
precios actuales pueden ajustarse tanto o ms rpido que los salarios, de
modo que los salarios reales efectivamente cobrados pueden moverse en la
direccin opuesta a la de los salarios nominales, pero los salarios reales
esperados se movern en la misma direccin.
Una manera de poner esto en los trminos de la curva Phillips es
expresar en el eje vertical, no el cambio en los salarios nominales, sino ese
cambio menos la tasa esperada de cambios en los precios, como se ve en
la figura 2 revisada, donde

- - - -- -- - - - - - - - - - - - - - 89
 1 dP )*
( p dt '

a de cam b.to de precios anticipada, se. sustrae de ( 1/S)

que representa 1a tas dice algo mucho ms parecido a la versin
(dS/dt). Esta curva ahora

co ----
0..1 . . .
-o -o ..
~---
(/)
co
- ...-10..
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co
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o
;.
e
....
('(S
C\1
Desempleo, E

Figura 4

original de Fisher que a la de Phillips. Supongamos, para comenzar, ~ue la

economa est en el punto E0 , con precios y salarios estables (bacieod
abstraccin del crecimiento). Supngase que algo, por ejemplo una expan
, monetana, provoca un creclffi1ento
1agregada,
s1on de la demanda nomina
l~ que a su vez pr~uce un aumento de precios y salarios a una
digamos, el 2 por ciento anual. Los trabajadores inicialmente interpret
tasa;
90
esto como un aumento de sus salarios reales -porque todava esperan
precios constantes- y por tanto estarn dispuestos a ofrecer ms trabajo
(mover hacia arriba su curva de oferta), es decir, crece el empleo y cae el
desempleo. Los empleadores pueden tener las mismas expectativas que los
trabajadores con respecto al nivel general de precios, pero estn ms
directamente interesados en los precios de los productos que estn produ-
ciendo y mucho mejor infonnados acerca de esto. Inicialmente interpreta-
rn un aumento en la demanda y el precio de su producto, como un aumento
en su precio relativo y que implica una cada en la tasa de salario real que
deben pagar, medida en trminos de su producto. Por tanto estarn
dispuestos a contratar ms trabajo (mover hacia abajo su curva de deman-
da). El resultado combinado es un movimiento, digamos, al punto F, que
corresponde a "exceso" de empleo, con los salarios subiendo a un 2 por
ciento anual.

L L'

~ 1(/)
en
Q)
ro
e:
E
o
e
en
o
.::::::
ro
cij
en
en
o 8
Q)
~
A

.o
E
ro
(.)
(~~~)=o
Q) L
~
ro L'
en
ro
t- Desempleo, E

Figura 5

91
 . tanto los empleadores como los empleados descubren
Pero al bempo, Co d. Ab
ue los ios en general estn subiend~. mo lJO raham Lincotn,
! ~garulr 8 todo el pueblo por un t1empo, se puede engaar a Panc
del cblo todo el tiempo, pero no se pued~ eng~ar a todo el pu~blo lodo
_pu
el tiempo. A resu . Itas de esto' elevan su est1mac1n de. la tasa de inflacin
esperada, Io que reduce la tasa de .aumento de los salanos reales esperados
. de vuelta al punto Eo
y en u'lt1ma 1nstanc,a lleva a deshzarse por la. curva
As se da un u trueque" de corto plazo entre la inflacin y el desempleo. pero
ningn trueque" de largo plazo. .
Al incorporar a la curva Phillips las expectativas en relacin a los
salarios como recin, implcitamente he dado por probada una de las
cuestio~es ms controvertidas en la discusin sobre la CUIVa Phillips.
Gracias a la experiencia reciente con la "estanflacin" sumada al anlisis
terico, ahora todos admiten que la cuJVa Phillips es engaosa y exagera
mucho el trueque de corto plazo, pero muchos no estn dispuestos a aceptar
que el trueque de largo plazo es cero.
Podemos examinar esta cuestin usando una manera diferente de
incorporar a la curva Phillips las expectativas en relacin a los precios. La
figura 4 mantiene la tasa de cambio de los salarios nominales en el eje
vertical, pero muestra una serie de curvas diferentes, una por cada tasa
anticipada de crecimiento de los salarios. Ponindolo en trminos algebrai-
cos, en vez de escribir la relacin de la curva Phillips como

1 dS (1 dP)*
-S- df = l5 df = f(M}, (1)

donde M es el desempleo, podemos escribirlo en una fonna ms general

como

Ahora supngase que sucede algo que pone la economa en el punto F,

enstel que los salarios estn subiendo a un 2 por ciento anual y el desempleo
e por deb~o de la tasa natural. Entonces, a medida que la gente ajuSl8
~ufls expectativas de inflacin, la curva Phillips de corto plazo tendr una
1n ex16n hacia arriba l d
, Ye punto fmal de reposo en esa curva Phil ips e
corto plazo sera donde la tasa esperada de inflacin iguala a la tasa actual,

92
La cuestin ahora es si esa curva Phillips es como A de
de Jargo plazo se hace negativa' como LL, en cuyo ' modo que la curva
caso una tas de
inflacin esperada del 2 por ciento atn seguir red uc1en . do el mvel . de
ctesemp1eo, aunque no tanto como una tasa no anticipada d 12 .
o si la curva Phillips es como B, de modo que la cu d el por ciento;
I d d l ld rva e argo plazo es
vertica , on e e l n1ve

e desempleo a una tasa de 1nt1 .6 . .
aci n anticipada del
2 por ciento es e mismo que a una tasa anticipada del cero por ciento..

4. Ninguna ilusin monetaria de largo plazo

En m! alocuc~n p~esidencial a la Asociacin Norteamericana de

Econom1a, hace siete anos, argument que la curva Phillips de largo plazo
era vertical, en gran medida en base a los elementos que ya he delineado
aqu: la ausencia de toda ilusin monetaria de largo plazo.9 Ms O menos
para la misma poca, el profesor E.S.Phelps, ahora en la Universidad de
Colu?1bia, prfient l~ ~is~a hi~tesis, por mot~v?s ~iferentes a~nque
relacionados. Esta h1potes1s ha sido llamada la hipotes1s "acelerac1onis-
ta" o la hiptesis de la "tasa natural". Se la ha llamado aceleracionista
porque una poltica de tratar de mantener el desempleo por debajo de la
interceptante horizontal de la curva Phillips de largo plazo tiene que
conducir a una inflacin acelerada.
Supngase comenzar en el punto E 0 en la figura 4, cuando nadie
anticipaba ninguna inflacin; se decide apuntar a un nivel de desempleo
ms bajo, por ejemplo Ef, Esto puede hacerse inicialmente produciendo
una inflacin del 2 por ciento, como se demuestra recorriendo la curva
Phillips correspondiente a expectativas de inflacin cero. Pero, como
hemos visto, la economa no se quedar en F porque cambiarn las
expectativas de la gente, y si la tasa de inflacin fuera mantenida en un 2
por ciento, la economa sera empujada de vuelta al nivel de desempleo con
el que empez. La nica manera en que el desempleo puede ser mantenido
por debajo de la "tasa natural" es con una inflacin en aceleracin
permanente, que siempre mantiene a la inflacin actual adelante de la
inflacin anticipada. Cualquier parecido entre ese anlisis y lo que ustedes
han estado observando en la prctica en Gran Bretaa no es casual: lo que
los ltimos gobiernos britnicos han tratado de hacer es man~ener el
desempleo por debajo de la tasa natural, y para hacerlo han temrlo que
1974
acelerar la inflacin: de un 3 ,9 por ciento en 1964 a 16,0 por ciento en ,
11
de acuerdo con las estadsticas oficiales.

93
Malentendidos acerca de la "tasa natural" de desempleo
1

Esta hiptesis vino a ser llamada la hiptesis de la "tasa nat~l'' debido 1

al nfasis puesto en la tasa natural de desempleo. ~~ t~o "la tasa

natural" ha sido malinterpretado. No se refiere a un mznimo irreducible de 1

desempleo. Ms bien se refiere a esa tasa de empleo que es coherente con 1

las condiciones reales existentes en el mercado laboral. Puede reducirse

eliminando obstculos en el mercado laboral, reduciendo friccin. Puede 1

elevarse introduciendo obstculos adicionales. El propsito de este con-

1

cepto es separar los aspectos monetarios de los no monetarios en la

situacin de empleo -precisamente el mismo propsito que tena WickseU 1

al usar la palabra "natural" en relacin a la tasa de inters-.

1

En los ltimos aos, un gran nmero de estudios estadsticos han

investigado la cuestin de si la curva Phillips de largo plazo es o no vertical. 1

La disputa an contina.
La mayora de los tests estadsticos se hicieron reescribiendo la ecua- 1

cin (2) en la forma: 1

~ ~f = a + b ( ~ ~i )* + f (M) 1

o 1

1 dP (1 dP) * 1

p dt = a + b p dt + f (M)
1

(3)
1

donde el lado izquierdo era la tasa de cambio de salarios o la tasa de cambio 1

de precios. La pregunta que se plante entonces fue el valor de b. 12 La curva

Phillips original esencialmente supona que b= O; la hiptesis de acelera- 1

cin fij a b como igual a 1. Los autores de los varios tests a los que me estoy 1

refiriendo utilizaron datos observados, mayormente datos de series tempo-

rales, para estimar el valor numrico de b. 13 Casi todos estos tests han dado 1

un valor numrico de b menor que 1, lo que implica que s hay un "trueque'' 1

14
de largo plazo. Sin embargo, hay una cantidad de dificultades con estos
tests, algunas a un nivel relativamente superficial, otras a un nivel mucho 1

ms fundamental. 1

Un problema estadstico obvio es que las curvas estadsticamente

ajustadas no han sido las mismas para distintos perodos de ajuste Yhan 1

1
 ucido extrapolaciones muy poco confiables para perfod . .
. ~w~ ~
res a1per(odo de aJuste.. De manera
.
que da fuertemente 1 . gu
a 1mpres1n de que
"9sultados estadsticos miden en realidad una rclaca d
IOS '~ . . El b.l n e corto plazo
~- al obJettvo. pro ema clave aqu es que para h
pe.,.., accr el test
....Afstico, es necesano tener alguna medida de la ta da
esusu sa espera de
inflacin. Por tan~o, ~ada uno de t~les tests es un test simultneo de la
hiptesis acelera.c1on1sta y de una hiptesis concreta acerca de la fonna-
cin de expectativas.

s. La hiptesis de expectativas adaptativas

La mayora .de estos tes~ estadsticos incorporan la as llamada hipte-
sis de expectat~vas adaptativas, que ~a funcionado bien en muchos proble-
mas. Esta sostiene que las expectativas son revisadas sobre la base de la
diferencia entre la actual tasa de inflacin y la tasa esperada. Si la tasa
esperada fuera, por caso, de un 5 por ciento, pero la tasa actual, de un 10
por ciento, la tasa anticipada ser revisada hacia arriba por alguna fraccin
de la diferencia entre 1O y 5. Como es bien sabido, esto implica que la tasa
esperada de inflacin es un promedio exponencial ponderado de tasas de
inflacin pasadas, con la ponderacin declinando a medida que se retroce-
de en el tiempo.
Incluso aceptando sus propios trminos, estos resultados son pasibles de
dos interpretaciones diferentes. Una es que la curva Phillips no es vertical
sino que tiene una pendiente negativa. La otra es que ste no ha sido un
mtodo satisfactorio para evaluar las expectativas de la gente para este
propsito.
Un problema estadstico algo ms sutil con estas ecuaciones es que, si
la hiptesis aceleracionista es correcta, los resultados son estimaciones de
una curva de corto plazo o son estadsticamente inestables. Supongamos
que el verdadero valor de b es la unidad. Entonces, cuando la inflacin
actual iguala a la inflacin anticipada, que es la definicin de una curva de
largo plazo, tenemos que

f(M) =-a. (4)

Esta es la curva Phillips vertical de largo plazo con el valor de _M que

satisface la condicin de ser la tasa natural de desempleo. Cualquier otro
Valor de M refleja posiciones de equilibrio de cort~ plaz?,.0 un _c?mponen-
te fortuito de la tasa natural. Pero el proceso de esttmacion utibzado, con

95
 ( 1/P)(dP/dl) del lado iz.quierdo. trata a diferentes tasas observadas de
desempleo como si fueran exgenas. como si pudieran persistir indefi-
nidamente. Simplemente no hay ninguna manera de denvar la ecuacin
(4) por esta va. En efecto, el supuesto implcito de que el desempleo puede
adoptar valores diferentes da por sentado justamente lo que est cues-
tionado por la hiptesis aceleracorusta. A un nivel estadstico, este m-
todo requiere poner a M, o una funcin de M, sobre el lado izquierdo, no
( 1/P)(dP/dt).

6. Expectativas racionales

Una cantidad de economistas en los Estados Unidos han hecho una

crtica aun ms fundamental recientemente. Esta crtica tiene su origen en
un importante artculo de John Muth sobre expectativas racionales. El
mtodo de las expectativas racionales ha sido aplicado a este problema en
artculos recientes de Robert Lucas, de Camegie-Mellon (ahora de Chica-
go), Tom Sargent, de la Universidad de Minnesota, y otros. 15
La crtica es que no se puede tomar en serio la nocin de que la gente se
hace expectativas sobre la base de un promedio ponderado de experiencias
pasadas con ponderaciones fijas, o cualquier otro esquema que no sea
coherente con la manera en que se est generando realmente la inflacin.
Por ejemplo, supongamos que el curso actual del nivel de precios es el que
est dibujado en la figura 6(a), que la inflacin se est acelerando. Con una
pauta exponencial fija de ponderacin (con las ponderaciones sumando la
unidad) la tasa de inflacin esperada siempre quedar por detrs, como en
la figura 6(b). Pero las personas que forman las expectativas no son
imbciles -o por lo menos algunas de ellos no lo son-. No van a persistir
en el error. Y ms en general no van a basar sus expectativas exclusivamen-
te en la historia pasada de los precios. Hay alguien en esta sala cuyas
expectativas sobre la inflacin para el ao que viene sean independientes
de los resultados de las prximas elecciones britnicas? Eso no aparece en
los registros de precios del pasado. Sern independientes de las polticas
anunciadas por los partidos que lleguen al poder?, etctera. Por tanto, dijo
Muth, debemos suponer que la gente forma sus expectativas sobre la base
de una teora econmica correcta: no que aciertan en cada caso individual
sino que en cualquier perodo prolongado, en promedio acertarn. A veces
esto llevar a la fonnacin de expectativas sobre la base de expectativas
adaptativas, pero de ningn modo ser siempre as.
 (a)
a.
U)
-o~
a.
Q)
"O
a5
.~
z

0.1-
"C "C 1 dP
~la. (b)
.. p dt
e
-o
o , , , ' ' , ( :!_ dP )
<tS
..:=
e
Q)
-o
<tS
u,
---- --- --- p dt

<tS
1-- t
Figura 6

Si se aplica esa idea al actual problema resulta que, si en el mundo real

la gente se forma expectativas sobre una base racional de modo que en
promedio acierta, entonces suponer que forman expectativas promediando
el pasado con ponderaciones fijas dar un valor deben la ecuacin (3), que
ser menor a la unidad aunque el verdadero valor sea la unidad.
Supngase un mundo en el que hay una curva Phillips de largo plazo
vertical y en el que la gente forma sus expectativas racionalmente, de modo
que, en promedio, sobre un perodo largo, sus expectativas son iguales a
lo que sucede. En un mundo tal, el estadstico viene y estima la ecuacin
(3) basado en la presuncin de que la gente forma sus expectativas
promediando la experiencia pasada con ponderaciones fijas. Qu encon-
trar? Resulta que encontrar que b es menor que 1. Por supuesto que esta
posibilidad no demuestra que los tests estadsticos que incorporan expec-
tativas adaptativas estn equivocados, sino que slo provee una interpre-
tacin alternativa de sus resultados.
En una serie de trabajos muy interesantes e importantes, Lucas y
Sargent16 han explorado las implicancias de la hiptesis de expectativas

97
 . 1

. 1

. . tests empricos de la pendiente

tado de denvar - de la 1

racionales y han tra . 1 upuesto posiblemente enganoso de las

curva Phillips de largo plazo sin e s 1

expectativas adap!~tivas. . . an un tipo diferente de informacin. Por 1

Sus tests empincos uubz h' tesis de expectativas racionales es

. r
1

ancia de una 1p . .
e1emplo, una 1mp ic . han fluctuado mucho, las expectativas 1

.que, en un pas en el .que los prec1~stasa de inflacin mucho ms rpido que 1

1 1
respondern a cambios en ~ac~a stado relativamente estables. Se sigue
1
en un pas en el que los ~r~cio~ an~o lazo observada ser ms empinada
de aqu que la curva Philltps e ~o L! comparaciones entre pases de esta
1

en el pri~er pas que e;se~;:~~:d:~ de otros tests, hasta ahora parecen

1
1

manera, igual que cualquier hombre razonable seguramen~

1

totalmente coherentes con que1 de engaar a toda la gente todo 1

erara. que es que dado que no se pue . .1

~~~I;mpo, l~ verdader~ curva Phillips de largo plazo es vertical. 1

!I

\1
.1

7. Implicancias para la teora y la poltica 1

No se dispone an, de ninguna manera, de todas las evide~cias. A~gunos 1

de los artculos a los que he hecho referencia an no han sido publicados ,1

y algunos han sido publicados slo en los ~~timos dos ~ tres aos. De ~odo il
!1
que ciertamente no podemos dar la cuestio~ por_term~ada. Aun as1, vale
1
la pena advertir lo abarcativas que son las 1mphcanc1as de este punto de
1

vista, no slo para el problema de la curva Phillips, sino tambin para la 1

poltica. j
Una implicancia muy poderosa y muy importante par la poltica es que,
si se considera que la gente se forma expectativas sobre una base racional, 1 '
ninguna regla fija de-poltica monetaria o fiscal permitir que uno logre 1

ninguna otra cosa que la tasa natural de desempleo. Y se puede ver por qu. 1

Porque -volviendo a mi anlisis inicial de la curva Phillips- la nica 1

1
manera de conseguir una reduccin del desempleo es a travs de la
inflacin no anticipada.
1

Si el gobierno sigue cualquier regla fija, en tanto que la gente lo sepa, 1

podrn tomarla en cuenta. Y en consecuencia no se puede lograr ningn 1

obj~ti:o de desempleo, que no sea la tasa natural, con ninguna regla fija. 1

La uI?ca ~anera en que se puede lograr eso es siendo pennanentemente 1

ms ~teligente que la gente, inventando continuamente nuevas reglas Y 1

util~dolas un tiempo hasta que la gente se pone al corriente. Entonces haY 1

que mventar nuevas reglas. Eso no es una posibilidad muy prometedora. 1

98 1

1
 Este an~isis aporta un marco intelectual de un tipo distinto para un
punto de vista que algunos s.ostene?1os desde hace un tiempo: que es una
mejor mane~ de hacer poltica decir que uno va a cooperar con ta gente y
la va a tener 1nfonnada de lo que est haciendo, dndole una base para
juzgar, en vez de tra~ar de engaarla. Lo que el argumento y anlisis de
Sargent Y Lucas sugiere en realidad es que uno se est engaando a s
mismo si cree que puede engaar a la gente.
Y se es ms o menos el punto en el que hoy est la discusin. Podra
sintetizar diciendo que hoy esencialmente ya no hay ningn economista
que crea en la curva Phillips ingenua del tipo que se propuso originaria-
mente. La discusin ahora ha derivado a un segundo nivel, donde todos
acuerdan en que la curva Phillips de largo plazo es ms empinada que la
curva Phillips de corto plazo. La nica discusin es si es vertical o no tan
vertical. Y aqu todava no contamos con todas las evidencias. Pero hay una
lnea de razonamiento en el anlisis y la elaboracin que permite interpre-
tar, hasta donde yo s, toda la evidencia existente de un modo coherente en
base a la hiptesis de una curva Phillips de largo plazo vertical.

8. Addenda: preguntas y respuestas sobre los sindicatos y la

inflacin

LORD (WILFRED) BROWN: Se puede no tomar en cuenta el poder de

los sindicatos en estas ecuaciones?

PROFESOR FRIEDMAN: Voy a citar a otro escritor norteamericano

famoso un humorista, no un economista, que dijo: uEl problema con la
gente n~ es la ignorancia, sino lo que la gente sabe que .no es as'': ~s
sindicatos cumplen un papel muy importante en determinar la pos1c1on
del nivel natural de desempleo. Cumplen un papel aun ms importante
en negar a algunas clases oportunidades que estn abiertas a otras.
Cumplen un papel muy importante en la estructura de la fuerza !abo~al
y en la estructura de los salarios relativos. Pero: pese a las apan~nc1~s
en contrario, una cantidad dada de poder sind1c.al no cumpl~ n~ngun
papel en el sentido de exacerbar la inflacin. Es cierto que s1 smd1catos
relativamente dbiles se vuelven fuertes, en el proces~ d~ pasa.r de ~a
debilidad a la fortaleza pueden ejercer una influencia m~ac1onana
" hac1a arriba los salanos de sus
temporana. En ese proceso empuJaran .
b E d el nivel de empleo en su sector. En la medida
m1em ros. sto re uc1r 'bl al
en que el gobierno tenga una poltica de pleno empleo y sea sens1 e

99
 "'I
1

1 adoptar poUlicas expansivas y har subir el

1

ni~cl total Je dc~mpdco.ro i.:su> puede producir un aumento tempora 1

1Jt demanda de me i;.. .. 1

ruvc . . d. .... ios Pero no produce 1nflac16n perdurable

un nuc\o m~c 1 e p, ... l
1
1d
no . d. ~ l fuerte ohl cnur cnto,1ces su nuevo 01 ve e salano real, y
El san l\.:a O l las distintas industrias
habr w1 rcahncamicnto del cmp e~ en .
Lo 4u~ parece tan obvio de?iera Juzgarse comparado con un~ &ama
. . . amplia Si A produce B. entonces donde se tiene A
de expcncncias m s
. h be 8 s1 AeselnicofactorqueproduceB,entoncesdonde
uenc que a r l
.
se ucne 8 ucne que haber A Si miran al mundo. y a a expenenc1a propia
,
(d 1 glatcPra) y la nuestra (de Estados Urudos) encontrar~ que hay
e hn ,odos en los que hubo sindicatos fuertes Yno haba inflacin.
mue ospen , . d' ,
Hay muchos perodos en l~s que no hab1a s1n 1catos pero _si mucha
m
tlacin. Histricamente simplemente no hay . , parecido a una
.nfl nada
relacin biunvoca entre sindicatos fuertes e 1 ac1on.
Penntaseme explicar la falacia de este argumento, tal como yo lo
veo. Creo que ustedes estarn de acuerdo en que los monopolios
industriales fuertes no producen inflacin; producen precios relativa-
mente altos para los productos que monopolizan, y una baja produccin
de esos productos. Si un monopolio se hace ms fuerte, o si un
monopolio reemplaza a la competencia, en el proceso de ir de la
competencia al monopolio har subir el precio relativo de su producto
y reducir la produccin. Si hay dificultad en absorber el exceso de
empleados as creado, nuevamente puede haber un aumento de una vez
en el nivel de precios, pero no hay ningn proceso continuo de inflacin.
Por qu son diferentes los sindicatos? La gente dice que porque los
sindicatos no maximizan las ganancias. Pero eso realmente no es
relevante. El comportamiento de los sindicatos no es algo totalmente
caprichoso, errtico; est determinado por ciertos objetivos, cuales-
quiera stos sean. La pregunta que hay que hacer es, hay un salario real
de equilibrio? El anlisis de ese problema muestra la falacia en los
argumentos ms sofisticados con los que se busca demostrar la respon-
sabilidad de los sindicatos por la inflacin.
Supngase que todos los convenios gremiales duran tres aos y que,
cuando se los negocia, siempre incluyen una clusula de ajuste que
cubre el 100 por ciento del costo de vida. Entonces los sindicatos
r~alment~ es~n negociando salarios reales. Cmo pueden crear infla-
c~n_ los smd1catos fuertes en esas circunstancias? No hay manera. Un
81.nd1 cato puede crear un conflicto social, puede hacer que la gente

pierda el trabajo, puede crear desempleo. Si se hace ms fuerte, Ypor

tanto el nmero de gente empleada en sus reas va a ser menor a medida

_ _ _ i ~ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - ~
 ~ft'\l"'l* ~''* .n,~ ~" ~,at\\, rral, f"lt\lr '-'ft'&r intl'in tem~a
et\~ l~,,~~, ,tr~,,1\," i~,n,~ l"'hhl'tt ltU<' at\~,,rhtt t'l ,lrs<'tnplco stn
-'~"~,\" "'-'' ~,.-"''-~, l\oit\, '"' f'U<'\k- l"'"hl\'tr unn intl~d,'tl c-ont,nua.
l~' ,~'\t ~,~ <'~t\'\ -~~\,lut:uurntt <'SJ~n,u,c.tn ror la l"rttnci1
~'j('t-.th!~b \l\l(' tt~'\'<'ntn, rn t ~nln H1~tl1':, \k qu<' S<' pu<'<le usar el
~"1\~ ,1(- ~t ,~ "-"~ \'\'Ot1\,k~ ,k' l'~'''"" y s:\lnn,,s Jl:'"' t.knun1hnr el
f\.l!\'.\., f''~r \l(- \,,~ su"-ttl':lt\\." qut' S<' puc:"\k h:,"'t'r por n,Ntio de
~~"1~~'""~ ~ ,\:- tll~tl<'n\ Ul(t\f\"\'tl 1,, QU<' no S<' rsui dispuest() a hncer
ffl "'~~, ,btt\.'tl y il'l<'ttt.

\t~R~ RRAl)Y: .Q\~ ,,~ihih"t~,d hny Je que w1 pn""K:rso inflacionario.

~ pn"-.~\f u~'\ nt;\h\ ~~t~nm.'i"-'n dt.' n'\'lll'Sll~ ~
inversin. eleve la tasa
Mtu~l Je ,~n,pl." lk nHx1(' que- la curva Phillips ~ incline a la
~~1 m ,-e.z l'te- ~r ,~ni~at~

PR()f"ES()R FRlEO~tAN: Es una pre~untu n1uy difcil de. contestar.

A.,,~~ el pn.-..~len1a ~rucial de si la int1ad6n es ahierta o reprimida. Si
b intlacit-m es al'iena -si O(\ hay restricciones- no hay razn para que
.nwoque una mala inversit1n. Producir una mala distribucin de
ta.~"\S al inducir a la {!ente a tener reservas de dinero e.n efectivo
'
menc.."\fe'S a tas que tendra en otrC\ caso. al inducirla a n1algastar recursos
bal."'iendo ft~camente lo que se podra hacer con la ayuda de dinero. Eso
baria que el nivel de ingresos rtales fuera ms bajo de lo que sera de
otro modo. pero no hay ninguna razn para que altere el nivel de empleo
o desempleo. E..'3 es una cuestin diferente.
Para determinar el efecto sobre el empleo se tendra que saber si las
acti\idades que sustituyen al dinero operan en un mercado laboral con
caractersticas friccionales distintas a las de otras industrias.
De igual modo, no est claro qu pasar con la tasa de crecimiento.
El nivel de produccin siempre ser menor con inflacin alta que con
inflacin ba_ja pero eso no quiere decir que la produccin no puede estar
creciendo a la misma tasa.
F.n la prctica no es probable que la inflacin sea abierta. En mi
opinin se hace mucho ms dao con las medidas que se toman para
reprimir la inflacin, que el que produce la inflacin abierta por s
misma. En consecuenci~ si se van a considerar en forma realista
distintas tasas de inflacin, entonces creo que lo que usted dice es
correcto, no debido a la inflacin~ sino debido a que cuanto mayor sea

101
 la ~ Je antlkan. 11111u mh 1cncr1hada acr6 probablemente la
intcr1tll.'tKua \lcl 11ohacrnu en el rneu:do. bn cfto, laJ an&erferencaa
C14U1v alr a "u,ucntur la l.: um ullld de t fil'~ 1onc~ Yub,lCuJo,- en el mercld()
lahurul y. por tunto. ,a Ulruk .a ~rcar un nivel rn~ alto de dcKmplco. flor
c~o '-uando h)\ ,rratK.lt ~tus y otras pcr,-ona,. prc:J(unla~ cu~to dct.cmpleo
(o~lurt\ ,lcnotar u la mllad<>n, yo le\ di~o. ,.,undo tuc la uluma vez (fue
d<-m,tt't n su mujer'! ,( 'unto dcsernplco ,o~tar n,, derrotar a la infla.
cin?
Nadie debe dejarse llevar por el punto de vista de la curva PhilliJ>I
ingenua y suponer 4ue realmente~ <la un trueque aqu. Oa~a _la manera
en que la estructura poltica y econmica se adaptar a las d1st1nta-, la\U
de intlacin. si Je siJ:ue permitiendo que la njlacin se acelere, en
cualquiera de /uJ alternativas vu a haber mayor desempleo. De modo
que uno slo puede elegir de qu manera prefiere que se produzca el
desempleo. ,Prefiere que aparezca cuando su salud empeora o cuando
est mejorando'!

PREGUNTA (Identidad del que habla desconocida): Cmo concilia la

siguiente situacin con lo que acaba de decir? Supngase que hay una
situacin en la que una firma industrial emplea, digamos, 20.000
personas, y los sindicatos estn empujando los salarios hacia arriba. Y
entonces el gobierno controla el precio al que se vende el producto. Se
llega a un punto en que la finna le dice al gobierno: uy a no podemos
.
producir esto, dennos un subsidio". Eso no es inflacin debida a una
cada de la produccin y/o a que se mueve ms dinero?

PROFESOR FRIEDMAN: El subsidio en s mismo no es inflacin. Si el

subsidio se financia imprimiendo dinero entonces la consecuencia ser
inflacin. Si el subsidio se financia gravando a otro para pagar el
subsidio no hay inflacin.
No estoy diciendo que la existencia de sindicatos fuertes no puede ser
uno de los factores que, por una serie de vas, afecte lo que es la poltica
monetaria. Pero en este sentido es slo una entre muchas influencias. Lo
que produce la inflacin no son los sindicatos, ni los empleadores 1

monoplicos, sino lo que sucede con la cantidad de dinero. Cualquier 1

otra cosa que afecte la cantidad de dinero tendr el mismo efecto. 1

Lo que es ms, yo voy ms lejos. Puedo hablar con ms certeza de mi 1

pas que del suyo. En mi pas las posibilidades tericas que hemos visto 1

102
 aqu -que el (aumento del) empleo causado por 1 ind'

. d os s 1catos produce
reacciones e parte de los gobiernos que provocan 1nf1 ,6
.
ri
ac1 n-emp ca-
mente no han sido la fuente de inflacin. En los Estad u d
' ' 1 ( OS DI OS 18
expenenc1a es que os sa an~s gre?1iales han tendido a estar por detrs
ms que por delante de la 1nflac16n. Casi todas las confr ta
l h d on c1ones
gre~1a ~s an 81 0 p~r mte~tos de recuperar el salario. Se ha culpado a
tos ~1nd1catos por la 1n?ac16n por la misma razn que en este pas su
gobierno. culpa a~ pre~10 del petrleo por la inflacin. Todo gobierno
busca chivos. ex~1atonos para sus propias deficiencias. Eso es lo que ha
pasado en tru pais. Es lo que ha sucedido en Gran Bretafia.
Dudo que, en la prctica, una parte importante de su problema
inflacionario haya sido producido por sindicatos traviesos. Sin duda ha
habido muchas diabluras; no estoy tratando de decir que no ha sido as.
No estoy tratando de defender a los sindicatos, lejos de elJo. Creo que
hacen un enorme dao. Pero creo que no hacemos ningn bien si
utilizamos malas razones para objetivos buenos. Deberamos saber
enfrentar el problema de una poltica correcta en relacin a los sindica-
tos, con el fundamento pertinente de que los sindicatos le niegan a la
gente oportunidades para emplear sus recursos del modo ms eficaz y
porque mantienen el nivel de vida de la gente comn de Gran Bretaa
ms bajo de lo que sera de otro modo, pero no con el falso fundamento
de que de algn modo son generadores de dinero y de inflacin.
No debemos suponer que nos enfrentamos a un fenmeno totalmente
nuevo. Las inflaciones nos han acompaado por dos mil aos. La
inflacin en tiempos de Diocleciano no fue producida por sindicatos
fuertes! Ni tampoco lo fueron casrninguna de las otras inflaciones
histricas.
En su pas y en el mo, todo empresario est convencido de que la
inflacin es producida por los sindicatos, o por la presin salarial, venga
o no de los sindicatos. Y eso es debido a la falacia de la composicin.
Lo que es verdad para cada individuo, a menudo es lo opuesto de,lo q:e
es verdad para todos juntos. Cualquier persona en esta sala p~dna sahr
por esa puerta en dos segundos; pero si todos trataran ?e sahr por esa
puerta al mismo tiempo, no podran hacerlo. Del ?11smo modo, la
presin sobre un empleador para aumentar sus precios le llega e.n la
fonna de un incremento en los salarios y costos. ~ l le parece que tiene
que subir los precios debido al incremento de los salarios Y costos. Eso
es cierto para l solo. Pero de dnd~ sali ~l increment? en los costos?
Se debe a que en alguna otra parte del sistema alguien aument la
demanda, lo que tiende a llevarse los empleados del empleador u otros

103

- - - - - -- -- - - - - - - - - - - - - -
 ,11
1
1
1
1
1
1
bl. ado a ofertar en el mercado para preservar\
recursos. y 6ste se ve o ig '
consigo. . 11 105 profesores A.A.Alchian y W R Ali
. n1Econom1cs, en
EnUmversi ., -
tienen una pe~uena P
arbola que es excelente para mostrar claratnen
amos que en un pas donde todo lo dems
esta verdad. Dice: suphonyg una gran locura por aumentar el consumo A-
an: ::,1
1
1

muy bien de repente a . 'le

de casa corren al carnicero a comprar carne , __ 1
'1
ame y todas las amas N ~
e .' n antados de venderles la carne. o aumentan par
carniceros est ene . a \\
. s simplemente venden toda la carne que tienen, pero le 1
1

nada los precio , L 1

hacen ped1 os.d ms grandes a los mayonstas.

. os
. mayonstas est6 ..
I.Qll
1
1
1

r la carne Dejan sus mventanos en cero. Vuelven 1

encantados de Vende
1
,, . 1
1
a los frigorficos. Los frigorficos env1an su carne. El precio es el mismo 1
1
1

pero los frigorficos dan rden~~ a sus compradores ~n el ~e~cado de 1

1
1

do: HCompren ms carne . Hay slo una cantidad hm1tada de 1

gana , . d 1

m?~
1

ganado disponible. o~ que lo un1co qu.e su,ce e es que en el 1

proceso de que cada fngonf1co trata de ~on~egurr mas c~e, h~ce subir \:!
el precio. Entonces sale una nota del fngonfico al mayonsta: Lamen- ' 1
1

1
tamos mucho que debido a un aumento en nuestros costos nos vemos 1
1
1
obligados a aumentar el precio". Va una nota del mayorista al minorista. 1
1
1
y el minorista finalmente le dice a la clienta, cuando ella viene a 1

quejarse de que ha subido la carne: "Lo siento, pero mis costos han
subido". Tiene razn. Pero qu es lo que inici la cadena de aumentos?
Fue el ama de casa que fue corriendo a comprar carne.
De la exacta misma manera, cada empresario tiene una visin falsa
del proceso. Desde su punto de vista tiene razn: -la presin que sufre
para aumentar los precios deriva de incrementos en los costos. Si sucede
que hay sindicatos, lo atribuir a la presin de los sindicatos. Si no hay
sindicatos, lo atribuir a alguna otra fuerza que est empujando los
salarios hacia arriba, quiz la escasez mundial de azcar, o los rabes
1
Pero la verdad del asunto es que la fuente ltima de inflacin siempre 1
1
1

es el incremento en la demanda que se cuela hacia l de una u otra 1

1
1

manera. 1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Notas 1
1
1
1
1
1 1

Jun_io de 1926, pgs.785-92. Fue reimpreso en el Journal ofPolitical EconontYmarid 1

1
1
abnl de 1972, pgs. 496-502. ate$ 1

2 1
1

:ne Rel~tion ~tween Unemployment and the Rate of Change of Money Wage R <!J. 1
1

m tbe Umted Kmgdom, 1861-1957", Economica, noviembre de 1958, p,gs. 283.

1
1
1
1
:1
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1
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104
 It
j

>
i

Inflacin y desempleo: la nueva

dimensin de la poltica

Cuando el Banco de Suecia estableci eJ premio para Ciencias Econ-

micas en memoria de Alfredo Nobel ( 1968 ), indudabJemente haba-como
indudablemente an hay- un escepticismo generalizado, tanto entre los
cientficos como en el pblico en general, acerca de lo acertado de tratar
a Ja economa como algo comparable a la fsica, la qumica y la medicina.
Se considera a stas "ciencias exactas", en las que es posible un conoci-
miento objetivo, acumulativo, definitivo. La economa y sus compaeras,
las ciencias sociales, son vistas como ms cerca de la filosofa que de la
ciencia propiamente dicha, entramadas desde el vamos con valores porque
se ocupan del comportamiento humano. Las ciencias sociales , en las que
los investigadores analizan su propio comportamiento y el de los dems
seres humanos, que a su vez observan y reaccionan frente a lo que dicen
los investigadores, no requieren mtodos de investigacin fundamental-
mente diferentes de los de las ciencias fsicas y biolgicas? No debieran
ser juzgadas con criterios diferentes?

i
i
)
1

'
{

* e0 nferencia en el Recordatorio de Alfredo Nobel de I976, d'ctada

1 en Estocolmo en
d' 0cc al Paper N'151 (1977).
ictembre de 1976; publicada originahnente como IEA asion

107
l. Ciencias sociales Y naturales
Yo nunca he aceptado este punto de vista.. ~r~o que reflej~ una
. tanto acerca del carcter y las pos1b1hdades de la ciencia
confus16n, no . . .d d d 1
al acerca del carcter y las postb111 a es e a c1enc1a natural.
soc1 , como . . " " "l .
En ambas, no existe ningn conoc1m1ento sust~!iv~ cierto.' so o hip-
tesis tentativas que no pueden ser "demoStr~8.,, s~o que simplemente
puede no encontrarse manera de rechazarlas; hipotes1s en las que podemos
tener ms O menos confianza, dependiendo de aspectos tales como la
amplitud de la experiencia que abarcan, e~ relacin a su propia compleji-
dad y a hiptesis alternativas, y de la cantidad de_vec~s que.han escapado
a la posibilidad de ser rechazadas. T~! en la c1enc1a. social ~orno en la
natural, el cuerpo de conocimiento pos1t1vo crece por la.1n~ap~c1dad de una
hiptesis tentativa de predecir los fenmenos que la hipotes1s se propone
explicar; por el remendado de esa hiptesis, hasta que alguien sugiere una
nueva que abarca ms elegante y simplemente los fenmenos problem-
ticos, y as ad infinitum. En ambas, a veces son posibles los experimentos,
a veces no (basta pensar en la meteorologa). En ambas, ningn experimen-
to jams es controlado completamente, y la experiencia a menudo ofrece
evidencia que es el equivalente del experimento controlado. En ambas, no
hay manera de tener un sistema cerrado autosuficiente o de evitar la
interaccin entre el observador y lo observado. El teorema de Godel en
matemtica, el principio de incertidumbre de Heisenberg en la fsica, las
profecas que provocan su propia realizacin o su propia derrota en las
ciencias sociales, son todas muestras de estas limitaciones.
Por supuesto, las distintas ciencias trabajan sobre objetos diferentes, se
alimentan de cuerpos de datos diferentes (por ejemplo, la introspeccin es
una fuente de datos ms importante para las ciencias sociales que para las
ciencias naturales), les resultan de mayor utilidad distintas tcnicas de
anlisis, y han tenido distinto xito en la prediccin de los fenmenos que
estudian. Pero tales diferencias son tan grandes entre, digamos, la fsica,
la biologa, la medicina y la meteorologa, como entre cualquiera de ellas
y la economa.
. ln~luso el difcil problema de separar los juicios de valor de los juicios
cientificos no es algo exclusivo de las ciencias sociales. Recordar una
cena en una facultad de la Universidad de Cambridge, cuando yo estaba
senta~o. entre un.. ~olega .economista y R.A.Fisher, el gran matemtico
es~d1st1c~ Ygenetico. M1 colega economista me cont de un estudiante a
quien h~~1 estado apadrinando en economa laboral quien. en relacin con
un anlisis del efecto de los sindicatos, coment: UBueno, seguro que el

108
- - - -- - - - - - - - - - - - - - - - -
1 senor X (otro economista
,. M. de posiciones polticas d~
11crentes) no estara de
1 acuerdo con eso . 1 colega consideraba
. esta expenenc1a
. como una
' condena de la economa porque ilustraba la imposibiid I ad de una c1enc1a
. .
1
1b
econmica pos1t1va 1 re . de valores. Me volv haeta sir
Rona Id y 1e
1
Pregunt si ta expenenc1a . era en verdad exclus 1va de las ciencias
soc1a1es.
Su respuesta fue un apasionado
. . "no", y procedr a contar una h'1stona
tras
otra ~cerca de la precis_in con la que poda derivar puntos de vista en
gentica de puntos de vista polticos.
Uno de mis grandes maestros, Wesley C. Mitchell, me inculc la razn
bsic~ por_ la ~ue los investigadores tienen plenos motivos para bregar por
una c1enc1a hbre de valores~ no importa cules sean sus valores y no
importa cun fuerte sea su deseo de propagarlos y promoverlos. Para
recomendar un curso de accin que lograr un objetivo, primero debemos
saber si ese curso de accin efectivamente promover ese objetivo. El
conocimiento cientfico positivo que nos permite predecir las consecuen-
cias de un posible curso de accin, es claramente un prerrequisito para un
juicio normativo acerca de si es deseable ese curso de accin. El camino
al infierno est pavimentado de buenas intenciones, precisamente debido
al olvido de este punto bastante obvio.
Este punto es particularmente importante en la economa. Muchos
pases en el mundo hoy experimentan una inflacin socialmente destruc-
tiva, desempleo anormalmente alto, mal uso de recursos econmicos y, en
algunos casos, la supresin de la libertad humana, no porque hombres
malos deliberadamente buscaron lograr estos resultados, no debido a
diferencias de valores entre sus ciudadanos, sino debido a juicios errneos
acerca de las consecuencias de polticas oficiales: errores que al menos en
teora pueden ser corregidos por el progreso de la ciencia econmica
positiva.
Mejor que hablar de estas ideas en abstracto, 1 ilustrar el carcter de
ciencia positiva de la economa abordando una cuestin econmica
concreta que ha sido una preocupacin importante de la profesin econ-
mica a lo largo del perodo de posguerra; a saber, la relacin entre in~acin
y desempleo. Esta cuestin es una ilustracin admira~le porque ha sido u~a
cuestin poltica controvertida en todo el perodo, y sin embargo el cambio
drstico que se ha dado en los puntos de vista pro~esi?nales aceptad~s, ~e
producido fundamentalmente por la respuesta c1ent1fi~a a la expenenc1a
que contradeca una hiptesis tentativa aceptada: -precisamente el proce-
so clsico para la revisin de una hiptesis cientfica:
No puedo dar aqu una visin exhaustiva del trabaJo llevado .cabo ~n
esta materia o de la evidencia que ha IJevado a la revisin de la hiptesis.
 . la esperanza de poder transmitir el sabor
Slo podr ~ar la supe_rfic~.con de indicar los items fundamentales que
de ese trabaJO y esa ev1denc1a y
requieren mayor invc st iga~inl. de la relacin entre inflacin y
La controversia profes1ona acerca . l . fl .
, da con ta controversia sobre a 1n uenc1a de
desempleo ha estado entre 1aza d
los factores monetarios, fiscales y otros, sobre 1~ demlandda agredga a. '!na

de las cuestiones est referida a c mo u
n cambio en a eman a. nommal
rta cmo se ha producido se expresa en cambios en los
agregada, no 1mpo ' . f
niveles de empleo y de precios; la otra est~ refenda a los actores que
determinan los cambios en la demanda noffilnal agregada.
Las dos cuestiones estn ntimamente relacionadas. Los efectos de un
cambio en la demanda nominal agregada sobre los niveles de empleo y de
precios, pueden no ser independientes del origen del cambio Y, a la inversa,
los efectos de las fuerzas monetarias, fiscales y otras, sobre la demanda
nominal agregada, pueden depender de cmo reaccionan los ni veles de
empleo y de precios. Necesariamente un anlisis completo deber atender
a ambas cuestiones conjuntamente. Sin embargo, hay considerable inde-
pendencia entre ambas. Para una primera aproximacin, los efectos sobre
el nivel de mpleo y de precios pueden depender slo de la magnitud del
cambio en la demanda nomimal agregada, y no del origen de ese cambio.
En ambas cuestiones, las opiniones profesionales son hoy muy distintas a
lasque haba al finalizar la Segunda Guerra Mundial, porque la experiencia
contradijo hiptesis aceptadas tentativamente. Cualquiera de estos dos
tema~ podra por tanto servir para ilustrar mi tesis principal. He decidido
refenrme a uno solo para mantener esta conferencia dentro de lmites
razonab~es. J:Ie ele.gido la rela~in entre la inflacin y el desempleo, porque
la expenenc1a reciente me deJa menos satisfecho con la correcin de mis
traba~os anteriores sobre esta cuestin que la correccin de mis trabajos
antenodres sobre las fuerzas que producen cambios en la demanda nominal
agrega a.

2. Etapa 1: curva Phillips

de pendiente negativa

El anlisis profesional de la relac. , .

ha atravesado dos etapas desde el fin ion entre la mflacin y el ~esempleo
est entrando en una terce L ?e la Segunda Guerra Mundial y ahora
hiptesis,asociadaconeln:~b ~nmera etapa fue la aceptacin de una
re e A.W.Phillips, dequehavunarelacin
- - -- - - - - - - - -- - - -
negativa e~tablc entre el nivel de desem~leo y la tasa de cambio de los
salarios -s1~ndo a_compai\a_dos los altos niveles de desempleo por la cada
de los salano~, niveles baJos de dese~plco, por salarios en aJza-.2 Los
.-mbios satanales, a su vez. estaban vinculados a cambios en los precios
e~ l.
tomando en cuenta e 1ncrem~nto secular en la productividad, y tomando
al e,.ceso de costos de los precios sobre los salarios como dado por un factor
de elevacin, e~ lneas gener~les c~nstante.
La figura 1 ilustra esta hiptesis. donde he recurrido a la prctica
habitual de relacionar directamente el desempleo con los cambios en los
precios, eliminando el ~aso intermedio ~ travs de los salarios.
Se interpretaba ampliamente esta relacin como una relacin causal que
ofreca a los responsables de elaborar polticas un trueque entre desempleo
e inflacin . Podan elegir un objetivo de bajo desempleo, tal como ML,
pero, si hacan eso, deba aceptarse esa combinacin de desempleo e
inflacin. Alternativamente, los hace~ores de poltic~ p~dan elegir una
tasa de inflacin baja o aun la deflacin comos~ obJ~tivo. En ese caso
tendran que aceptar mayor desempleo: M 0 para inflacin cero, MH para
deflacin.

%1~
..... 0..
u:i

~ A
Q.
CI)
..2
!~ o
L--L---~-;;::---ilAA,- Desempleo
ML MH
E
J
~
cu
(/)

Figura 1. Curva Phillips simple. .,

d tratar de extraer la relac1on
Entonces los economistas se ocupardon eobtemdos en distintos pases
. 1 artir de los atos
establecida en la figura .P . fecto de distorsiones por elemen!os
y perodos, de tratar de eluni~~ el e cambios en los salarios y c~b~os
extraos de clarificar la relac1on entre l beneficios y pefJu1c1os
' , ploraron os d
en los precios, etctera. Ademas, ex d d empleo, por el otro, buscan
sociales de la inflacin, por un lado, Y e 1 ,~s .
.
f ac1litar la eleccin de1 trueque "correcto .

111
 lnfi dam te para esta hiptesis. los datos adi~ionales no se
-& ortuna
co,uonnaron a e lelna. Las est;""'aciones
u.u
empricas

de la
.
relacin establecida
por la curva Phillips fueron insatisfactorias. Ms unportante, la tasa de
inflacin correspondiente a un nivel especfico de desempleo no se
mantuvo fija en las circunstancias de la segunda posguerra, cuando los
gobiernos en ~odas partes buscaban promov~r ~l "pleno em~}eo,,, tendi~ en
cada pas a subir en el tiempo y a ser muy distmta ~e un_pai.s a o~ro. Visto
desde otro ngulo, tasas de inflacin que antes ha?1an sido asociadas con
niveles bajos de desempleo, iban unidas a altos ruveles de d~sempleo. El
fenmeno simultneo de alta inflacin y alto desempleo se hizo notar con
fuerza creciente entre el pblico y los profesionales, recibiendo el feo
nombre de "estanflacin".
Algunos ramos escpticos desde un principio acerca de la validez de
una curva Phillips estable, primordialmente por razones tericas antes que
empricas.3 Lo que importaba en relacin al empleo, argumentamos, no
eran los salarios en dlares o libras o kronor sino los salarios reales -lo que
los salarios podan comprar en bienes y servicios-. El desempleo bajo, por
cierto, significara una presin en favor de salarios reales ms altos -pero
los salarios reales podan ser ms altos incluso si los salarios nominales
eran ms bajos, siempre que los precios fueran aun ms bajos-. Similar-
mente, el desempleo alto, efectivamente, significara una presin por
salarios reales ms bajos -pero los salarios reales podan ser ms bajos
incluso si los salarios nominales eran ms altos, siempre que los precios
fueran aun ms altos-.
No hay ninguna necesidad de suponer una curva Phillips estable para
explicar la aparente tendencia a que una aceleracin de la inflacin
produzca menor desempleo. Eso puede explicarse por el impacto de
cambios no esperados en la demanda nominal sobre mercados caracteri-
zados por convenios (explcitos e implcitos) de largo plazo con respecto
al capital y al trabajo. Los convenios de largo plazo en relacin al trabajo
pueden explicarse por el costo para los empleadores de adquirir informa-
cin sobre los empleados y el costo para los empleados de adquirir
informacin s~~re oportunidades de empleo alternativas, ms el capital
humano espec1flco que hace crecer en el tiempo el valor de un empleado
para un determinado empleador, sobrepasando el valor de ese empleado
para otros empleadores potenciales.
~lo ~portan las sorpres~s. Si todos anticiparan que los precios van a
~ubrr, digamos, un 20 por ciento al ao, entonces esta anticipacin se
mco1!'orara a los futuros convenios salariales (y otros convenios), los
salanos reales se comportaran entonces como lo haran si todos anticipa-

112
1 -n que no habra ningn aumento de prec
,.... . 1 ta d . fl tos, y no haL-La .
se asociara . . sa e 1n acin de un 20 r . un motivoparaque
d
esempleo d1st1nto a una tasa de cero po . po ciento con un nivel de
. . . r ciento Un camb.
muy d1st1nto, especialmente en presen . d 10 no esperado
es c1a e con ven1 d
-siendo ellos mismos en parte un resultado del co . ~s e .argo plazo
cuyo efecto aumentan y prolongan en el t. nocimiento imperfecto
plazo significan, primero, que no hay unie?1po-: Los convenios de largo
(como en el mercado de comidas pereJute ins~tneo del mercado
retrasado de los precios y las cantidades e~ eras), sino slo un ajuste
0
demanda (como en el mercado de alquiler da ~ ~ambios en la oferta y la
.
convenios adoptados no dependen slo de 1
e viviendas) seg d
. ' ,
un que 1os
presente, sino tambin de los precios que se~: precios ob~ervables en el
del trmino del convenio. pera que existan a lo largo

3. Etapa 2: la hiptesis de tasa natural

Siguiendo estos lineamientos, nosotros4 desarrollam hi ,.

d os una potes1s
alternativa
. que 1st1ngue
. entre los efectos de corto y largo piazo de los
cam b10s "? .pre:1.st?s en la demanda nominal agregada. Partiendo de
alguna pos1c1n 1nic1al estable supngase, por ejemplo, una aceleracin no
esperada de la demanda nominal agregada. Esto se le presentar a cada
productor como una demanda inesperadamente favorable para su produc-
to. En un medio en el que se dan permanentemente cambios en la demanda
relativa de diferentes bienes, no sabr si este cambio se da slo para l o si
es generalizado. Es racional que lo interprete como que, en parte al menos,
es slo para l y que reaccione buscando producir ms, para vender a lo que
ahora percibe como un precio de mercado ms alto de lo esperado para la
futura produccin. Estar dispuesto a pagar salarios nominales ms altos
de los que estaba dispuesto a pagar antes, para atraer trabajadores adicio-
nales. El salario real que le importa a l es el salario en los trminos del
precio de su producto, y percibe que el precio de su producto es ms alto
que antes. Por tanto, un salario nominal ms alto puede signific8!un salario
real ms bajo desde su punto de vista. .
Para los trabajadores, la situacin es distinta: lo q?e a ell?s les 1m~orta
es la capacidad de compra de los salarios, no en relacin al bien especifico
que producen, sino en relacin a todos los bienes en general. Tanto ellos
como sus empleadores probablemente ajusten ms lentament.e su perc~p-
., , t so obtener infonnac1n
cion de los precios en general -porque es mas cos 0
. d 1b. pecfico que producen.
sobre eso- que su percepcin del precio e ien es

113
 .adOies pueden percibir un aumento de loa J
1
"- w modo. que
...,.. aJ losmo
trabaJ
un aumento de los salarios ~
. reales. y de agur q...... l
salarios nomm es co f, de trabajo, al mismo ltempo qUc las
1
se produzca una mayor o erta a cada en los salarios reales y Por lanto !
ben como un d
empleadores lo perc1 Of rta de empleos. Expresa o en t ntunos de
provoca un aumento de la e percibidos, los salarios reales estn llls 1
Promedio de los precios f~t 0; 0 5 ro promedio percibido, los salarios reaJes ~
del precio I u1u
bajos; en tnnmos 1

son ms altos. 1 .a. en la medida en que se mantenga la

Pero esta situacin_ es_:~:;;:: demanda nominal agregada y de los :1
=1
tasa ms alta de cre_cimie . starn a la realidad. Cuando lo hagan, el
precios, las percepciones ~e J~ ego incluso suceder lo opuesto por Uo /:
efecto inicial desaparec~ra, i ~ajadores y empleadores atrapados por 1

tiempo,_ al. encontrarse F~~al:ente, el empleo volver al nivel dominante ,1

con vernos
previo supuesta ace1erac1.n no anticipada en la demanda nominal
a la1napropiactos. 1/

agregada. 1

.1
'1
a..
"C "C- 1

-l Q.. 1

e: B 1

~
c3 .1
s . 1

(_1_ dP) = B
-.;;
.s 1

~ A p dt 1

1
<ti

~
CI)
(_1_ dP)= A . 1
1

p dt 1

1
1

'1
i 1

Figura 2. Curva Phillips ajustada a las expectativas. 1

Esta hiptesis alternativa es representada en la figura 2. Cada curva de 1

pendiente negativa es una curva Phillips igual a la de la figura l, exce~to 1

1

que es para una tasa de inflacin percibida anticipada particular, definida 1

1
como la tasa percibida de cambio promedio en los precios, no el promedio 1

de las tasas percibidas de cambio individual de precios (el orden de las 1

curvas se invertira para el segundo concepto). Comenzando en el punto E

1

pennitamos que la tasa de inflacin se mueva, por la razn que sea, de A 1

il
11

Il4 1

1
1

1
 y que se q~ede all. El desempleo declinara inicialmente a ML en el
48
punto F, mov1~~ose a lo largo de. la curva definida para una tasa de
inflacin no ant1c1pada de A. A medida que se ajustaran las expectativas.

(_J_f')*
p dt

la curva de corto plazo se movera hacia arriba, llegando finalmente a la

curva definida por una tasa de inflacin esperada de B. Concurrentemente,
el desempleo se movera gradualmente de F a G. 5
Este anlisis. ~s, por s~puesto, sobresimplificado. Supone un solo
cambio no ant1c1pado, mientras que por supuesto hay una corriente
continua de cambios no anticipados; no toma en cuenta explcitamente los
retrasos ni los errores por exceso en la poltica ni tampoco da cuenta del
proceso de formacin de las expectativas. Pero s resalta las cuestiones
claves: lo que importa no es la inflacin per se sino la inflacin no
anticipada; no hay ningn trueque estable entre inflacin y desempleo; hay
una "tasa natural de desempleo" (MN), que es coherente con las fuerzas
reales y con las percepciones precisas; el desempleo slo puede ser
mantenido por debajo de ese nivel acelerando la inflacin o, por encima de
l, acelerando la deflacin.
La "tasa natural de desempleo", un trmino que introduje paralelo a la
"tasa natural de inters" de Knut Wicksell, no es una constante numrica
sino que depende de factores "reales" por oposicin a factores monetarios:
la efectividad del mercado de trabajo, el nivel de competencia o de
monopolizacin, las barreras o los elementos que favorecen tener varios
trabajos, etctera.
Por ejemplo, la tasa natural claramente ha estado subiendo en los
Estados Unidos por dos razones principales. Primero, las mujeres, los
adolescentes y los trabajadores de tiempo parcial constituyen una porcin
creciente de la fuerza laboral. Estos grupos son ms mviles en relacin al
empleo que otros trabajadores, entrando y saliendo del mercado de trabajo,
cambiando con ms frecuencia de trabajo. El resultado es que tienden a
soportar tasas promedio de desempleo ms altas. Segundo, se han hecho
asequibles a ms categoras de trabajadores el seguro de desempleo Yotras
fonnas de asistencia a personas desempleadas, y se han vuelto ms
~enerosas en duracin y monto. Los trabajadores que pierden el empleo
~enen menos presin para buscar otro empleo, tendern a esperar ms
tiempo con la esperanza, generalmente cumplida, de ser ~amados nueva-
mente por su antiguo empleador, y pueden ser ms selectivos en cuanto a

115
 . as que
las aJ tematav .
estudian. Adems. la disponibilidad de seguro ,._
. ~ uc
tractivo desde el vamos ingresar a 1a 1uerza laboP<Joi
desemp leo hac e ms~ a . . cu
y de este modo puede haber estimulado por _s misma ~I crecimiento de 1~
fuerza laboral como porcentaje de la poblac16n y tambin el cambio en su
composicin.
Los determinantes de la tasa natural de des~mpleo merecen un anlisis
mucho ms desarrollado para los Estados Unidos tanto como para otros
pafses. Tambin el significado de las cifras de desempleo regist~adas y la
relacin entre las cifras registradas y la tasa natural. Estas cuestiones son
de la mayor importancia para la admini~tracin ~blica. Sin e_m~argo, son
cuestiones secundarias en relacin a m1 propsito presente hm1tado.
La conexin entre el estado del empleo y el nivel de eficiencia 0
productividad de una economa es otro tpico de importancia fundamental
para la administracin pblica pero tambin es una cuestin secundaria
para mi presente propsito. Hay una tendencia a dar por sentado que un
nivel alto de desempleo registrado es prueba de un uso ineficiente de los
recursos, y a la inversa. Este punto de vista es un serio error. Un nivel bajo
de desempleo puede ser seal de una economa de conscripcin obligatoria
que utiliza sus recursos en forma ineficiente e induce a los trabajadores a
sacrificar ocio por bienes que valoran menos que el ocio, bajo la creencia
equivocada de que sus salarios reales sern ms altos de lo que resultan en
la prctica. O una tasa natural baja de desempleo puede reflejar arreglos
institucionales que inhiben el cambio. Una economa altamente esttica y
gida puede tener un lugar fijo para todos, mientras que una economa
dinmica, altamente progresiva, que ofrece oportunidades siempre cam-
biantes y alienta la flexibilidad, puede tener una alta tasa natural de
desempleo. Para ilustrar cmo una misma tasa puede corresponder a
condiciones muy diferentes: Japn y el Reino Unido tuvieron bajas tasas
promedio de desempleo de, digamos, 1950 a 1970, pero el Japn vivi un
crecimiento rpido, mientras que el Reino Unido, estancamiento.
La hiptesis de la "tasa natural" o "aceleracionista" o de "curva Phillips
aj~stada por las expectativas" -los diversos nombres que se le han
asignado- actualmente es ampliamente, aunque de ningn modo univer-
salmente,_ a~epta~a. por los economistas. Unos pocos an se aferran a la
curva Philhps ong1nal; un nmero mayor reconoce la diferencia entre
curvas de corto y de l~go plazo, pero considera que incluso la curva de
largo plazo es de pendiente negativa, aunque ms pronunciada que las
curvas ~e corto plazo; algunos sustituyen una relacin estable entre la
~eler~c16n de la inflacin y el desempleo por una relacin estable entre
inflacin y desempleo -conscientes de, pero no preocupados por la

_ U6_ _
 pasibilidad de que la misma_ J6gi.ca que los lleva 8 una segunda derivacin
fos neve a ~un m~yo~s dcnvac1on~s-.
Mu~ha4i 1nvest1gac1on~s econ6rn1cas actuales estn dedicadas 8 explo-
...ir vanos aspectos de esta segunda etapa - Ja dinol(mica d 1
1~ a e proceso. 1a
fonnaci6n de expectativas y el tipo de poltica sistem,itica -si es que hay
aJguna- qu~ ~uede tener un _efc~t~ predecible sobre magnitudes reales.
7
podemos espc~ar un progr so rap1do en estas cuestiones. (Debo hacer
mencin espcc~al d~I trabaJo sobre '~expectativas racionales''. especial-
mente las ~ontnbuc1ones que han tenido gran influencia en la generacin
de nuevas ideas, de John Muth, Robert Lucas y Thomas Sargent.)6

4. Etapa 3: una curva Phillips de pendiente positiva?

Aunque est lejos de haber sido plenamente explorada la segunda etapa,

no hablemos ya de su plena absorcin por Ja bibliografa econmica, el
curso de los acontecimientos ya est produciendo el avance a una tercera
etapa. En los ltimos aos una inflacin ms alta a menudo ha sido
acompaada por mayor y no menor desempleo, especialmente si se toman
perodos de varios aos de duracin. Una curva Phillips estadstica simple
para tales perodos parece de pendiente positiva, no vertical. La tercera
etapa tiene como meta acomodar este fenmeno emprico aparente. Para .
hacerlo, sospecho que tendr que incluir en el anlisis Ja interdependencia ..
de la experiencia econmica y los procesos polticos. Tendr que tratar al
menos algunos fenmenos polticos, no como variables independientes -
como variables exgenas en la jerga economtrica-, sino como determi-
nados ellos mismos por los eventos econmicos -como variables endge-
nas-. 7 La segunda etapa fue muy influenciada por dos sucesos de la teora
econmica de las ltimas dcadas: uno, el anlisis de informacin imper-
fecta y el costo de adquisicin de infonnacin, en lo que fue pionero
George Stigler; el otro, el papel del capital humano en la determinacin de
la fonna de los contratos laborales, donde fue pionero Gary Becker: La
tercera etapa, segn creo, ser muy influenciada por un tercer s~ceso
fundamental -la aplicacin del anlisis econmico al comportamiento
poltico, un campo en el que tambin han cumplido el papel de pioneros
Stigler y Becker, junto con Kenneth Arrow, Duncan Black, Antony
Downs, James Buchanan Gordon Tullock y otros.
La aparente relacin p~sitiva entre inflacin y dese.mpleo ~a sido fu~nte
de gran preocupacin para los responsables de la poltica oficial. Per~utan-
rne citar un discurso del primer ministro Callaghan de Gran Bretana:

- - - ------ - - - -- - - - -
117
 Solamos pensar que se poda salir de una recesin gastan~, ~ awnen~ el
empleo reduciendo los impuestos y aumentando el gasto pubb~. Les digo
con toda sinceridad que esa opcin ya no existe y que, en la medida en que
alguna vez existi, slo funcion ... inyectando dosis cada vez ms grandes
de inflacin en la economa, seguido de niveles de desempleo ms altos en
8
el siguiente paso... Esa es la historia de los ltimos 20 aos.

El mismo punto de vista aparece expresado en un trabajo del gobierno

canadiense:

La inflaciqn continua, particularmente en Amrica d~I Norte, ha sido

acompaada por un aumento en las tasas de desempleo.

Estas son declaraciones sorprendentes, yendo como van en direccin

directamente contraria a la poltica adoptada por casi todos los gobiernos
occidentales a lo largo del perodo de posguerra.

a) Algunos datos

Se aportan datos ms sistemticos para las ltimas dos dcadas en el

cuadro 1 y en las figuras 3 y 4, que muestran las tasas de inflacin y
desempleo en siete pases industrializados en las ltimas dos dcadas.
Segn los promedios quinquenales en el cuadro 1, la tasa de inflacin y el
nivel de desempleo se movieron en direcciones opuestas -el esperado
resultado de una curva Phillips simple- en cinco de siete pases entre los
primeros dos quinquenios (1956-60, 1961-65); slo en cuatro de siete
pases entre el segundo y el tercer quinquenio ( 1961-65, 1966-70); y slo
en uno de siete entre los ltimos dos quinquenios (1966-70, 1971-75). E
incluso la nica excepcin -Italia- no es realmente una excepcin. Es
cierto, el desempleo fue en promedio un grado ms bajo entre 1971 y 1975
que en los cinco aos anteriores, pese a que la tasa de inflacin se triplic
y ms. Sin embargo, desde 1973, la inflacin y el desempleo han subido en
forma muy marcada.
Los promedios para los siete pases graficados en la figura 3 muestran
aun ~s claramente. el cambi de una curva Phillips simple de pendiente
negativa a una pendiente positiva. Las dos curvas se mueven en direccio-
nes opuestas entre los dos primeros quinquenios y en la misma direccin
a partir de all. '

118
 1

9,75
~
I - 1

-jI
8,75 1

,-.
o
I
1 7,65 I
1

'
1
.a,..
6,75
I
I
3,0
1

~
1
e: 5,75 I
:2 Q)

~
1
(.)
I
~ 4,75 "O 1

.s 2,5
i
~ 3,75 1
cu
CI)
(,:s
~
1
CI)
2,75
~ 2,0 1

'56-'60 '61-'65 '66-'70 '71-'75

1

Figura 3. Tasas de desempleo e inflacin, 1956-75, por quinquenios:

1
promedios no ponderados para siete pases.
1

Los datos anuales en la figura 4 cuentan una historia similar, aunque 1

ms confusa. En los primeros aos, hay amplia variacin en la relacin . 1

entre los precios y el desempleo, variando de, esencialmente ninguna 1

relacin, como en Italia, a una relacin negativa de ao a ao bastante defi- 1

nida, como en el Reino Unido y Estados Unidos. En los ltimos aos, sin
1
embargo, Francia, los Estados Unidos, el Reino Unido, Alemania y Japn,
muestran todos una clara alza de la inflacin y el desempleo, aunque para 1

Japn el aumento del desempleo es mucho ms pequeo en relacin a la 1

inflacin que en otros pases, lo que refleja el distinto significado del 1

desempleo en el medio institucional diferente de Japn. Slo Suecia e Ita- 1

lia caen por fuera de la norma. 1

Por supuesto que estos datos son muy sugerentes. No tenemos realmen- 1

119 1

1
_ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _J
 Tasa de desempleo
e.o o

e
j
-o a.
; e
=e "01
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1

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Tasa de desempleo
C\J o

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<

LO LO O
,-- LO o t() o

120

- - - - - - - - - --- - - - - - - - - -- -
 ,
~: 20t
20,-:., ..., 8
Italia EE.UU .

15 t- \ 15 /16


101- ,..........
-- ......'~ / "14 101- / -14

:b~t 1965 1970 1975

51::_
01
- -

~~
1960
---~ . ~- ~
-

1
1965
#

1
1970
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1975
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Reino Unido -18
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0
0
1960 1965 1970 197~ r
1
1965
1
1970 1 g~i
Figura 4. Inflacin y desempleo en siete pases, anual, 1956-75.

--
N
-
tj Cuadro 1 Inflacin Y desempleo en siete pases, 1956-75: valores promedio para quinquenios sucesivoS. DP tasa
de cambio de precios, por ciento por ao; M= desempleo, porcentaje de la tuerza laboral.

~no
~
Francia Alemania Italia Japn Suecia Reino Unido EE.UU.

DP M DP M DP M DP M DP M DP M DP M DP Al

1956-60 5,6 1,1 1,8 2,9 1,9 6,7 1,9 1,4 3,7 1,9 2,6 1,5 2,0 5,2 2,8 3,0
1961-5 3, 7 1,2 2,8 o, 7 4,9 3, 1 6,2 0,9 3,6 1,2 3,5 1,6 1,3 5,5 3,7 2,0

1966-70 4,4 1,7 2,4 1,2 3,0 3,5 5,4 1, 1 4,6 1,6 4,6 2, 1 4,2 3,9 4, 1 2,2

1971-5 8,8 2,5 6,1 2,1 11,3 3,3 11,4 1,4 7,9 1,8 13,0 3,2 6,7 6,1 9,3 2,9

Nota: DP es la tasa de cambio de los precios al consumidor sobre la base de agregados anuales desde el ano calendario 1955
a 1960; 1960 a 1965; 1965 a 1970; 1970 a 1975. Mes el desempleo promedio durante los cinco aos calendario indicados. Como
resultado de esto DP cubre perodos medio ao adelantados en relacin a M.
 1

.t cuerpos de datos diferentes. Las influencias mt . 1

s1e e , emac1onales
te afectan a todos los ~a1ses, de modo que multiplicar la cant. co1!1u- 1

nes ultiplica proporc1onalmente la cantidad de evid . ~dad de ?a1ses 1

no :sis del petrleo golpe a los siete pases al mismi~:1a. ncpart1c~lar, 1

la eel efecto de 1a cns1s sobre 1a tasa de inflacin

. pertu mpo.
b, d' ualqu1era 1

sea roceso product1vo

y ten
d ,, .
10 a mcrementar el
' r o rrectamente
desempleo Et .
1

el P
1
. , 1 t d t .b . . s os mcre- . 1
ntos dif1c1 men e pue en a n urrse a la aceleracin de la infl . ,
rne - ,, b ac1on que 1

loS acompano; a lo sumo am., os pueden considerarse al men . men-

os parcia 1 1
te como el resu~tado comun de una tercera influencia. 10 1

Los datos. quinquenales y anuales ~ ,muestran que la crisis del petro, 1eo no 1

puede exyl1car por comp1eto e1 1enomeno descripto de modo tan grfico

1

por el senor Callaghan. Ya ~tes de la cua?ruplicacin de los precios del 1

petrleo en 1973, la mayona de los pa1ses muestran una asociacin 1

1
claramente marcada de inflacin en ascenso con desempleo en ascenso. 1

Pero esto tambin puede reflejar fuerzas independientes en vez de la 1

1
influencia de la inflacin sobre el desempleo. Por ejemplo, las mismas 1

fuerzas que han estado elevando la tasa natural de desempleo en los 1

EE.UU., pueden haber estado operando en otros pases y pueden ser las 1

1
responsables por la tendencia alcista del desempleo, independientemente 1

de las consecuencias de la inflacin. 1

Pese a estas especificaciones, los datos sugieren fuertemente que, en 1

1
algunos pases, de los cuales Gran Bretaa, Canad e Italia pueden ser los 1

mejores ejemplos, la inflacin y el desempleo en ascenso, ms que 1

aparecer como efectos separados de causas separadas, se han reforzado 1

mutuamente. Los datos no son incoherentes con la afirmacin ms fuerte 1

de que, en todos los pases industrializados, las tasas ms altas de inflacin 1

tienen algunos efectos que, al menos por un tiempo, favorecen un mayor 1

desempleo. El resto de este trabajo est dedicado a una exploracin 1

preliminar de lo que pueden ser algunos de estos efectos. 1

1
1

b) Una hiptesis tentativa 1

1
1

1
He llegado a la conjetura de que una elaboracin modesta de la hipt~sis 1

de tasa natural es todo lo que se necesita para dar cuenta de una relacin 1

positiva entre la inflacin y eJ desempleo, aunque por supue 5 ro que tal 1

relacin positiva se puede dar por otros motivos. De la misma mane~ que 1
1tn .. h' . . Ph.llips de pendiente
~ iptes1s de tasa natural exphca una curva 1 1

negativa en perodos cortos como un fenmeno temporario que desapare- 1

1
123 1
1

- - - -- - - -- - - - - - - - - - - - - 1
cer 8 medida que los agentes econmicos. ajusten ~~s expec~tivas a la
realidad tambin una curva Phillips de pendiente pos1t1va en penodos ms
largos p~ede darse como un fenm~no transicional que desap~ecer a
medida que los agentes econmicos aJusten, no slo sus expectativas, sino
tambin sus arreglos institucionales y polticos, a una nueva realidad.
Cuando esto se logre, creo que -como lo sugiere la hiptesis de tasa
natural- la tasa de desempleo ser en gran medida independiente de la tasa
promedio de inflacin, aunque puede no serlo la eficiencia de la utilizacin
de recursos. La inflacin alta no necesariamente significar un desempleo
anormalmente alto ni anormalmente bajo. Sin embargo, los arreglos
institucionales y polticos que la acompaan, ya sea como reliquias de la
historia anterior o como productos de la inflacin misma, es probable que
se demuestren antitticos al uso ms productivo de los recursos empleados
-un caso especial de la distincin entre el estado del empleo y la produc-
tividad de una economa a la que se haca referencia antes.
Creo que es coherente con este punto de vista la experiencia de muchos
pases latinoamericanos que se han adaptado a tasas de inflacin crnica-
mente altas, una experiencia que ha sido analizada de modo muy sagaz por
algunos de mis colegas., en particular Amold Harberger y Larry Sjaastad. 11
En la versin de la hiptesis de tasa natural sintetizada en la figura 2, la
curva vertical representa tasas alternativas de inflacin plenamente previs-
ta. Sea cual fuere esa tasa-sea negativa, cero o positiva-puede incorpo-
rarse a cada decisin si se la puede anticipar plenamente. Con una inflacin
prevista del 20 por ciento por ao, por ejemplo, los contratos salariales de
largo plazo fijaran un salario en cada ao que aumentara un 20 por ciento
todos los aos en relacin al salario de inflacin cero; los prstamos de
largo plazo rendiran una tasa de inters 20 puntos porcentuales ms alta
que la tasa de inters de inflacin cero o el capital se incrementara un 20
por ciento anual; etctera: en sntesis, el equivalente de una plena indexa-
cin de todos los convenios. La tasa alta de inflacin tendra algunos
efectos reales, al alterar los saldos en dinero en efectivo deseados, por
ejemplo, pero no tendra por qu alterar la eficiencia de los mercados de
trabajo, o la extensin o los trminos de los convenios laborales y, por
tanto, no tendra por qu modificar la tasa natural de desempleo.
Este anlisis supone en forma implcita, primero, que la inflacin es
estable o al menos que no es ms variable a una tasa alta que a una baja:
de otro modo, es improbable que la inflacin pudiera ser totalmente
~ticir~da a una tasa alta ta~to como a una tasa baja; segundo, que la
inflac1on es, o puede ser, abierta, con todos los precios en libertad de
ajustarse a la tasa ms elevada, de modo que los ajustes de precios relativos

124
 _,. tos mismos con una inflacin del 20 por e.
""'" . 1ento que con .
ctf'O; tercero -lo que es. en reahdad una variante del se una tnflacin
haY obstculos a la mdexacin de los conv . gundo punto-. que
,.o . . tl . emos
fma.Jmente, s1 1a m ac16n a un promedio de un 20 .
persistir por mucha~ dcada~. se llegara a cubrir ':"~ento an~. fuera
i...d~nte bien. que es la razn por la que me incti ~uenmientos
IJII--" no a retener la cwv Phil
vertical de largo-largo-plazo. Pero cuando un pas 1' . a lips
11~c; de inflacin mc; altas, la situacin se alejar si: : _ comienza a tener
requerimientos. y ese perodo transicional muy bien ~~camente de estos
'd . l pvui .a durar ~,,,,~--'--
Cons1 rense en part1cu ar los EE.UU. y el Rein 0 u .d ~.
. m o. Durante
siglos antes de la S egund a G uerra Mundial para el R U . .dos
I EE UU ' eino nido, Yun siglo
y medio para os . ., los precios variaron en tomo a
. un ruve a trazos
1
gruesos constante,.,
mostrando incrementos sustanc1 l
a es en tiempos de
guerra y luego crudas de posguerra ms o menos a los ru I
. " ve es previos a la
guerra. El concepto de un nivel normal" de precios estab fi
d l . a mnemente
enra1za o en as mst1tuc1ones financieras y otras institucion d I d
"b. es e os os
pases y en Ios ha 1tos y actitudes de sus ciudadanos.
En seguida despus de la Segunda Guerra Mundial la expectati
. d l . va
ge~eral1~ a era que a expenencia ~te~or. se iba a repetir. El hecho es que
la mflac10~ de posguerra se s~bre1m~nm1 a la inflacin de tiempo de
~erra; y sm e~bargo en el Remo_Umdo y en los EE.UU. haba expecta-
tivas de deflac1on. Llevo mucho tiempo para que se disipara el temor de
deflacin de posguerra -si es que de verdad ya se ha disipado- y an ms
tiempo para que las expectativas comenzaran a ajustarse a los cambios
fundamentales en el sistema monetario. Ese ajuste aun est lejos de
completarse. 12
1
Por cierto que no sabemos en qu consistir un ajuste completo. No
podemos saber si los pases industrializados retomarn a una pauta como
1
la previa a la Segunda Guerra Mundial de un nivel de precios estable por
Wl largo plazo, o si se acercarn a la pauta latinoamericana de tasas crnicas
1 de alta inflacin -y cada tanto una irrupcin de super o hiperinflacin,
como se dio recientemente en Chile y la Argentina13- o si sufrirn cambios
econmicos y polticos ms radicales que conduzcan a otra resolucin
distinta de la actual situacin ambigua.
Esta incertidumbre-o, ms precisamente, las circunstancias que pr~u-
cen esta incertidumbre- lleva a alejarse sistemticamente de las cond1c~?- .
nes requeridas para una curva PhilJips vertical.
El alejamiento fundamental es que no es probable que la alta ~a de
inflacin sea estable durante las dcadas de transicin. Por el contrano~ es
PTobable que cuanto ms alta la tasa, ms variable resulte. Eso ha Sido

125

- - - - - -- -- - - - -
 empricamente cierto en relacin a. las dife~ncias entre pases en las
ltimas dcadas.14 Tambin en tmunos tencos es altamente plausible,
tanto en relacin a la inflacin actual y aun ms claramente en relacin a
las expectativas de los agentes econmicos respecto de la inflacin. Los
gobiernos no han producido la alta inflacin coro~ ~na poltica d~liberada
y anunciada sino como consecuencia de s~s pohucas -en particular las
polticas de pleno empleo y de bienestar social q~e elevan el gasto oficial.
Todos proclaman su adhesin al objetivo de precios estables. Lo hacen en
respuesta a sus adherentes, que pueden bendecir los efectos secundarios de
la inflacin, pero an estn casados con el concepto de la moneda estable.
Una irrupcin de inflacin produce fuerte presin para contenerla. La
poltica va de una direccin a la otra, alentando amplias variaciones en la
tasa de inflacin actual y en la tasa anticipada. Y, por supuesto, en tal
medio, nadie tiene expectativas de un solo signo. Todos reconocen que hay
gran incertidumbre acerca de qu suceder con la inflacin en cualquier
intervalo futuro especfico. 15
La tendencia de la inflacin alta a ser altamente variable, se ve reforzada
por el efecto de la inflacin sobre la cohesin poltica de un pas en el que
los arreglos institucionales y los contratos financieros han estado ajustados
a un nivel "normal" de precios de largo plazo. Algunos grupos ganan (por
ejemplo., los dueos de hogares); otros pierden (los dueos de cuentas de
ahorro y ttulos de tasa de inters fija). En los hechos el comportamiento
"prudente" se convierte en aventurero y el comportamiento "aventurero"
se vuelve prudente..La sociedad se polariza; los grupos se enfrentan entre
s. Aumenta la intranquilidad poltica. La capacidad de cualquier gobierno
se reduce al mismo tiempo que crece la presin por una accin decidida.
Un incremento en la variacin de la inflacin efectiva o prevista puede
elevar la tasa nautral de desempleo de dos maneras diferentes.
Primero, la volatilidad incrementada acorta la expansin ptima de los
convenios no indexados y vuelve a la indexacin ms ventajosa. 16 Pero las
prcticas efectivas tardan un tiempo en ajustarse. Mientras tanto, los
arreglos previos introducen rigideces que reducen la efectividad de los
mercados. Se agrega un elemento de incertidumbre adicional a todos los
arreglos en el mercado. A lo que se agrega que la indexacin es, incluso en el
mejor de los casos, un sustituto imperfecto de la estabilidad de la tasa de
inflacin. Los fudices de precios son imperfectos; se producen con retraso y
generalmente se aplican a los trminos de los contratos con retraso aun mayor.
Estos factores reducen claramente la eficiencia econmica. Resulta
menos claro cul es su efecto sobre el desempleo registrado. Los inventa-
rios promedio ms altos de todos los tipos son una manera de enfrentar una

126 _ _J
 rigidez e inseguridad aumentadas p
ero eso pued . .
empresas acap~en mano de obra y por tanto me e stgruficar que las
mayor de trabaJadores sin empleo y po t 00rdesempleoounafucrza
. l r anto alto dese l
ruos de p ~? ms corto pueden significar un a. mp ~ Los convc-
a las cond1c1ones modificadas y por tant d JUSle ms ~p1do del empleo
O
ajustar la duracin de los convenios d esemple~ baJo, o la demora en
satisfactorio y por tanto desempleo al;ue C~ cootlucrr un aju~te menos
ms investigacin en esta rea para clari~ ~a_mente, se _neces1~ mucha
distintos efectos. Prcticamente todo lo icar importancia relativa de los
el ajuste lento de los convenios y las ::;:e
e:;c~~ede decir ~ora es ~ue
pueden contribuir a un ndice ms alto de ~esem;~:~s de la tndexac16n
Un segundo efecto rel~cionado con la mayor volatilidad de la inflacin
es que. hace1
de los precios de mercado un sistema menos fi
e icaz para
d
coor mar a actividad econmica Una funci'o"n fundam tal d
. en e un sistema
de precios, como lo subray tan brillantemente Hayek 11 es tran t
t f' . , sm1 rr en
orm~ c~mpacta, e. ic1ente y a bajo costo la infonnacin que los agentes
economicos necesitan para decidir qu producir y cmo producirlo, 0
crn? emple~ los recursos propios. La informacin pertinente es sobre
precios relativos: de un producto relativo a otro, de los servicios de un
factor de produccin relativo a otro, de productos relativo a servicios de
.
precios actuales relativo a precios en el futuro. Pero la informacin en la
'
prctica se transmite en la forma de precios absolutos- precios en dlares,
o libras o kronor. Si el nivel de precios en promedio es estable o cambia a
una tasa estable, es relativamente fcil extraer la seal sobre precios
relativos de los precios absolutos observados. Cuanto ms voltil la tasa de
la inflacin general, tanto ms difcil se hace extraer la seal sobre precios
relativos de los precios absolutos: la transmisin de precios relativos se ve
interferida, digamos, por el ruido que proviene de la transmisin de la
inflacin. 18 En la situacin extrema, el sistema de los precios absolutos se
vuelve casi intil, y los agentes econmicos recurren a una moneda
alternativa, o al trueque, con efectos desastrosos sobre la productividad.
. Nuevamente, el efecto sobre la eficiencia econmica est claro, pero
menos claro en cuanto al desempleo. Nuevamente, parece plausible que el
nivel de desempleo se eleve por el incremento del ruido en la.s se~al~s del
mercado, por lo menos durante el perodo en que los arreglos mst1tuc1ona-
les an no estn adaptados a la nueva situacin. . . ,,
Estos efectos de la mayor volatilidad de la ~acin se d~an aun
cuando legalmente los precios pudieran ajustarse hbrement~ -st, ~n ese
sentido, la inflacin fuera abierta-. En la prctica los efectos d~storsionan-
tes de la incertidumbre, la rigidez de los contratos voluntanos de largo

127
- - -- -- - - - - - - - - - - - - --
 . . de las seales de los precios casi con cenez
la contammac16n b. d . a
plazo y . . nes legales sobre los cam ios e precios. En el
re ~orzarn las restnccio
1 ~ biemos mismos son productores e servicios que
d .
mundo moderno, os go
o desde servicios postales a una gran gama de otros
se venden en el merCad d b"
.items. tros prec1os son regulados por el gobierno y to o cam 10 requie-
f .
0 . .
- fi
re aprobac1 6n o te1 .
a1 de tarifas areas a tanfas
. de taxis a
. tan as elctricas
En estos casos, los gobl emos no pueden evitar verse involucrados en el
erminacin de los precios. A lo que se agrega que las fuerzas
proceso de det infl . ,, l" 1 11
sociales y polticas desatadas por la~ tasa~ ?e acto~ vo ~ti es evarn
a los gobiernos a tratar de reprimir la_1n~ac1on en otras areas. po~ controles
explcitos de precios y salarios, o presionando a los empres~o~ o a los
sindicatos a "moderarse voluntariamente", o especulando con d1v1sas para
alterar la tasa de cambio.
Los detalles variarn de un perodo a otro y de un pas a otro, pero el
resultado general es el mismo: una reduccin en la capacidad del sistema
de precios de guiar la actividad econmica; distorsiones en los precios
relativos por la introduccin de mayor friccin en todos los mercados y,
muy probablemente, una tasa ms alta del ndice de desempleo. 19
Las fuerzas que acabo de describir pueden volver dinmicamente
inestable el sistema poltico y econmico y producir hiperinflacin y
cambios polticos radicales -como en muchos pases derrotados luego de
la Primera Guerra Mundial, o ms recientemente en Chile y la Argenti-
na-. En el otro extremo, antes de que ocurran catstrofes por el estilo, se
pueden adoptar polticas que lograrn una tasa de inflacin relativamente
baja y estable y llevarn al desmantelamiento de muchas de las interfe-
rencias con el sistema de precios. Eso restablecera las precondiciones
para la hiptesis de tasa natural diretta y pennitira usar esa hiptesis para
predecir el curso de la transicin.
Una posibilidad intennedia es que el sistema alcance la estabilidad a una
tasa promedio de inflacin constante aunque relativamente alta. En ese
caso, el desempleo debera establecerse en un nivel relativamente constan-
te y d~cidid~ente ms bajo qu~ ~urante la transicin. Como lo subraya
esta d1sertac1~n, la mayor v?lat1bdad y la mayor intervencin guberna-
mental en el sistema de precios son los principales factores que tienden a
elevar el desempleo, no la alta volatilidad ni el alto nivel de intervencin
gubernamental.
Se d.esarroll~n maneras de controlar la volatilidad y la intervencin:
con la mdexac1on y arreglos similares para controlar la 1 t'l'd d de la
fl ,. ,, d vo a 1 1 a
m a~1on; ~ traves el desarrollo de modos indirectos de alterar precios y
salanos evitando los controles gubernamentales.

128
 1
1
1

BaJo estas
.
circunstancias, la curva Phillips de largo pi
,, azo nuevamente
era vertical, y estanamos de vuelta en la hiptesis de tasa natu 1
s d t d . fl . , ra , aunque
quiz con una gama e asas e 1n ac1on distinta a aquella para 1ague fu e

ugerida ong1nanamen e. t
s Dado que el fenmeno a explicar es la coexistencia de inflacin alta y
desempleo. alto, he subrayado
. . ., el efecto
. de los cambios institu c1ona
1es
roducidos por una trans1c1on de un sistema monetario en el que h b'
P . " ,, . a 1a un
nivel de pre.c1os .~onna1 , a u.n sistema monetario coherente con largos
perodos de 1nflac1on alta y pos1 blemente altamente variable. Debe notarse
que, ~n~ vez que ~stos cambios ~ns.titucionales se concretan, y los agentes
econom1cos h~ a1usta~o su~ practicas y expectativas a ellos, una vuelta al
marco monetano antenor o mcluso la adopcin de una poltica exitosa de
baja inflacin en el nuevo marco monetario requerir, a su vez, nuevos
ajustes, y stos podan tener muchos de los mismos efectos transicionales
adve~sos sobre ~l nivel de e1:'1pleo. P~ecea haber una curva Phillips de
pendiente negativa de plazo 1ntenned10 en vez de la de pendiente positiva
que he tratado de racionalizar.

S. Conclusin

Una consecuencia de la revolucin keynesiana de los aos treinta fue la

aceptacin de un nivel salarial absoluto rgido, y un nivel absoluto casi
rgido de los precios, como punto de partida para analizar cambios
econmicos de corto plazo. Se lleg a dar por sentado que stos eran
esencialmente datos institucionales y as eran vistos por los agentes
econmicos, de modo que los cambias en ]a demanda nominal agregada se
deban reflejar casi enteramente en la produccin y casi nada en los precios.
La antigua confusin entre precios absolutos y precios relativos logr as
sobrevivir un tiempo ms.
En esta atmsfera intelectual era entcndiblc que los economistas anali-
zaran la relacin entre el desempleo, por un lado y, por el otro, los salarios
nominales y no los salarios reales, y que consideraran los cambios en los
salarios nominales previstos como iguales a los cambi.,o~ en los salari~s
~e~les previstos. Lo que es ms, ]a evidencia emptnca que sugcna
inicialmente una relacin estable entre el nivel de desempleo Y la tasa de
cambio de los salarios nominales, fue obtenida en un perodo en el ~uei
pese fluctuaciones marcadas de corto plazo en los precios, haba un n_ivc
de precios de largo plazo relativamente estable y en el que las expectativas

129
- - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - -
de que continuara la estabilidad eran am.!'liamente compa_nidas. De tal
modo estos datos no daban ninguna senal de advertencia acerca del
carcter especial de los supuestos. . .
La hiptesis de que hay una relacin es!able entre el n1v~l. .de desempleo
y 1a tasa <le inflacin f uc adoptada con. rapidez por la profes,10.~ econmica.
Llenaba un vaco en la estructura tenca de Keynes. Parec1a la ecuacin''
que " nos :. "1 Ita" , Ad
2 . . ~~eca
que Kcynes n1ismo haba dicho . emas,
aportar una herramienta confiable para la P~.ht1ca econom1ca, pemutie.ndo
al economista infonnar al hacedor de pohucas acerca de las alternativas
con que contaba. . . .
Como en cualquier ciencia, mientras la expenenc1a pareciera coherente
con la hiptesis reinante, continuaba siendo a~eptada aunque, como
siempre, unos pocos crticos cuestionaban su validez.
Pero a medida que los aos cincuenta se fueron transformando en los
sesenta, y los sesenta en los setenta, se fue haciendo cada vez ms difcil
aceptar la hiptesis en su fonna simple. Pareca que haca falta cada vez
ms y ms inflacin para contener el nivel de desempleo. La estanflacin
levant su fea cabeza.
Se hicieron muchos intentos de remendar la hiptesis haciendo lugar a
factores especiales, como el poder de los sindicatos. Pero la experiencia
tozudamente se neg a conformarse a la nueva versin remendada.
Se requera una revisin ms radical. Tom la forma de destacar la
importancia de las sorpresas -las diferencias entre las magnitudes efecti-
vas y las anticipadas-. Se restaur la primaca de la distincin entre
magnitudes "reales" y "nominales". Hay una "tasa natural de desempleo"
en cualquier momento en el tiempo determinada por factores reales. Se
tender hacia esta tasa natural cuando las expectativas en promedio se
cumplen. La misma situacin real es coherente con cualquier nivel
absoluto de precios o de cambio de precios, siempre que se haga lugar al
efecto del cambio de precios sobre el costo real de los saldos en efectivo.
En este sentido, el dinero es neutral. Por el otro lado, los cambios no
previstos en la demanda nominal agregada y en la inflacin causarn
errores sistemticos de percepcin de los empleadores y los empleados por
i~ual, .~ue llevarn inicial_~ente a una desviacin del desempleo en la
d1recc1on opuesta en relac1on a su tasa natural. En este sentido, el dinero
no es neutral. Sin embargo, tales desviaciones son transitorias, aunque
p~e~en tardar un l~go tiempo cronolgico en revertirse y finalmente
ehm1narse con el aJuste de las expectativas.
La hiptesis de tasa natural contiene la hiptesis de la curva Phillips
como un caso especial y racionaliza una gama mucho ms amplia de ex-
 . nci as en particular el fenmeno de la estanflacin A esta al tura ha
pe'dneamplia' aunque no universalmente
.
aceptada.
SI O l h' . d
Sin embargo, a. 1p tests e . tasa natural en su fonna actual no se h a
mostrado lo sufi1c1entemente ~ca como para explicar un suceso ms
reciente: el pas? de la estanflac16~ a la depreflacin. En los ltimos aos
la mayor inflacin a menudo ha sido ~c?mpaada por mayor desempleo,
no menor desempleo, como lo_~ugen~a., la curva Phillips simple, ni el
mismo desempleo, como sugenna la hipotesis de tasa natural.
Esta reci~nte as.ociacn de ~flacin ms alta con mayor desempleo
puede refleJar el i:npacto ~omun de eventos tales como la crisis del
petrleo, o fuerzas independientes que han impartido una dinmica ascen-
dente comn a la inflacin y el desempleo.
Sin embargo, el hecho de que estn en un perodo transicional puede ser
un factor fundamental en algunos pases y un factor agregado en otros -que
debe ser medido en este caso en quinquenios o dcadas, no en aos-. El
pblico no ha adaptado sus actitudes o sus instituciones al nuevo medio
monetario. La inflacin tiende no slo a ser ms alta, sino tambin
crecientemente voltil y a estar acompaada por una creciente interven-
cin de los gobiernos en la fijacin de precios. La creciente volatilidad de
la inflacin y el creciente alejamiento de los precios relativos de los valores
que las fuerzas del mercado fijaran por s mismas, se combinan para volver
menos eficiente el sistema econmico, para introducir fricciones en todos
los mercados y, muy probablemente, para elevar las tasas de los ndices de
desempleo.
Segn este anlisis, la actual situacin no puede perdurar. Degenerar
en una hiperinflacin y cambios radicales; o las instituciones se ajustarn
a una situacin de inflacin crnica o los gobiernos adoptarn polticas que
producirn una tasa de inflacin baja y menos intervencin gubernamental
en la fijacin de precios.
He contado una historia perfectamente estndar de cmo son revisadas
las teoras cientficas. Sin embargo, es una historia que tiene una importan-
cia muy global.
Las polticas gubernamentales sobre inflacin y desempleo han ~st~do
en el centro de la controversia poltica. Se ha desatado la g~erra economt~a
sobre estas cuestiones. Sin embargo, el cambio drstico en la teona
econmica no ha sido resultado de esta guerra ideolgica. ~o ha r~Sultado
de creencias u objetivos polticos divergentes. Ha respondido casi entera:
mente a la fuerza de los acontecimientos: la expenencia
bru ta se . demostro
ms potente que la ms poderosa de las preferencias ideolgica~.
La importancia
. para la humamdad . de una correeta comprensin de la

131
 1

ciencia econmica positiva es explicada claramente por una ~eclaracin 1

hecha hace casi doscientos aos por Pierre S. du Pont, un diputado de

Nemours a la Asamblea Nacional .francesa, hablando -cosa bastante 1

. d' l td
d b l
apropia a- so re a propuesta de emitir asszgnats a 1c1ona es, e mero sm 1

respaldo de la Revolucin Francesa:

1

Caballeros, es una costumbre desagradable a la que uno demasiado facil-

1

rnente es llevado por lo duro de las discusione.s, la ~e suponer m~as

intenciones. Es necesario ser gentil en cuanto a las mtenc1ones; un~ debiera , 1

creerlas buenas, y aparentemente lo son; pero no debemos ser gentiles para

1
nada con la lgica incoherente o con el razonamiento absurdo. Los ma!os
lgicos han cometido ms crmenes involuntarios que los que han cometido 1

los hombres malos voluntariamente (25 de septiembre de 1790).

1

Notas 1

1
He desarrollado estas cuestiones metodolgicas ms extensamente en Milton Fried-
1

man, "The Metodology of Positive Economics", Essays in Positive Economics, 1

University of Chicago Press, Chicago, 1953. [Hay versin castellana: Ensayos sobre
economa positiva. Madrid, Gredos, 1967.] 1

2 A.W.Phillips, 1'The Relationship between Unemployment and the Rate of Change of

Money Wage Rates in the United Kingdom, 1861-1957", Economica, noviembre de 1

1958,pgs. 283-99.
3 Vase Milton FriedJnan: "What Price guideports?", en G.P.Schultz y R.Z.Aliber 1

(comp.), Guidelines: Informal Contracts and the Market Place, University ofChicago
1
Press, Chicago, 1966, pgs. 17-39 y 55-61; "An Inflationary Recesion",Newsweek, 17
de octubre de 1966; "The Role of Monetary Policy", American Economic Review 58,
marzo de 1968, pgs. 1-17. 1

4
En particular, E.S.Phelps y yo mismo: vase Milton Friedman, "Toe Role of Monetary
Policf', op. cit.; E.S.Phelps, "Phillips Curve, Expectations of Inflation and Optimal
1

Unemployment Over Time", Economica 34, agosto de 1967, pgs. 254-81; E.S. 1

Phelps, "Money Wage Dynamics and Labour Market Equilibrium", en E.S. Phelps
(comp.), Microeconomic Foundations o/ Employment and /nflation Theory, Norton, 1

Nueva York, 1970.

5
Para un desarrollo ms extenso, vase Milton Friedman, Price Theory, Aldine, 1

Chicago, 1976, cap. 12. [Hay versin castellana: Teora de los precios. Madrid Alianza
editorial, 1982.] ' 1

6
Robert J. Gordon, "Recent Developments in the Theory of Inflation and Unemploy- 1

7 ment", Journal o/ Monetary Economics 2, 1976, pgs. t 85~219.

Robert ~: Gord~n~ "The Demand and Supply of Inflation", Journal o/ Law and 1

Economics 18, d1c1embre de 1975, pgs. 807-36.

1

132
 6

Inflacin, impuestos, indexacin

Somos economistas. Estamos convencidos de que el mercado opera, y

que el mercado opera tanto en la esfera poltica como en la esfera
econmica. Tenemos malas polticas econmicas porque eso es lo que el
mercado quiere comprar; ah est la ganancia. Se les dan malos consejos
econmicos a nuestras autoridades polticas porque ah es donde va el
mercado, porque hay una demanda de tales consejos y alguna gente se
presta para responder a esa demanda.
El gran problema que tenemos para transmitir las ideas correctas en
parte es un problema de mercadeo. Tenemos que crear una demanda para
esas ideas correctas. En cuanto a la indexacin, creo que es importante
distinguir entre la indexacin que debe ser legislada y obligatoria y la
indexacin que deberan ser alentada y voluntaria. Creo que los impuestos
debieran ser indexados en forma compulsiva de modo de mejorar las
instituciones polticas bajo las cuales operamos.

l. Impuestos sin representacin

De algn modo los argumentos en favor de la indexacin, tanto de los

impuestos como del crdito que toma el gobierno, tienen una relacin slo
incid~nt~l ~? el actu~l problema de la inflacin. Su objetivo fundamental,
en InI op1n1on, es meJorar nuestras instituciones polticas. Como he dicho
~epetidamente, la infla~i.~n es una fonna de imponer gravmenes sin que
intervengan en esa dec1s1on los representantes de los contribuyentes. Es la

* Publicado originalmente como una contribucin a IEA Readings No. 14, Jnflation:
Causes, Consequences, Cures (1974).

134
 1

1
At:" de impuesto que puede aplicarse sin qu 1 .
e1~ e as autondad I .
sin tener que emp1ear ms cobradores de im u es o 1eg1slen
1

Yfirfl'lacin frente a este auditorio ms sofist dp eStos. AJ hacer esta 1

a bu . 1ca O tengo q d.
os componentes de Ja 1nflacin El mpue
1 t d' ue 1st1ngu1r 1

van s o 1recto de l fl
Un impuesto sobre los saldos en efectivo si
los . a in acin es 1

. precios suben un d
ciento anual, la gente uene que conseguir ms can( d d d iez por 1

que tienen la denominacin de libras para mantener constante t a e estos papeles

la capa d d
1

de compra de sus saldos en efectivo. y esos pedaz d ci 1

d b os e pape1extra son el
equivalente e un compro .ante que certifica el pago de1 impuesto 1

Esa parte de1 grav~en impuesto por la inflacin 00 ser ,..& ta.d
, sent'd p 1 d ., p aiec o en
1

rungun . 1 o . or a. 1n exac1on. ero hay otros dos componentes del 1

impuesto 1nflac1onano. Un componente es que 81 los 1
. mpuestos a 1os 1

rditos a las personas y a las empresas se imponen en trminos

, d l'b d ,1 . norruna1es,
en ternunos ~ 1 ras o o ares, la inflacin hace que la tasa impositiva
1

efectiva sea mas alta de lo que sera de otro modo. No conozco los valores 1

numricos de Gran Bretaa, pero en cifras gruesas en los Estados Unidos 1

si los ingresos personales suben un 1O por ciento debido a una subid~ 1

inflacionaria de los precios del 1O por ciento, de modo que en trminos 1

reales los ingresos se mantienen iguales, los impuestos personales en 1

promedio suben un 15 por ciento. Eso es porque la gente se ve empujada

1
a categoras impositivas ms altas. Del mismo modo, el impuesto corpo-
rativo, o lo que ustedes llaman impuesto a las compaas, aumenta mucho 1

por la inflacin porque los mrgenes de desvalorizacin, las deducciones 1

por inventario, tienden a basarse en los costos originales y no en valores de 1

mercado. Como resultado de esto mucho de lo que se consigna como 1

ganancias corporativas son ganancias puramente nominales y no ganan- 1

cias reales, y el efecto de imponer impuestos a esas ganancias nominales

1

es el de un impuesto a la riqueza sobre el capital, en vez de un impuesto

efectivo a las ganancias del capital.
1

He hecho algunos clculos de esa magnitud para los Estados Unidos. 1

Para los EE.UU. ese efecto por s solo parece haber sumado algo as como 1

15.000 millones de dlares el ao pasado. El ingreso por ese impuesto 1

oculto fue el doble que los ingresos directos recaudados por el impuesto 1

explcito sobre los saldos en efectivo -por la impresin de papel moneda 1

per se-. Voy a hablar basndome mucho ms en la experiencia de mi pas
1

que en la de Gran Bretaa. He hablado con una cantidad de se~adores Y

diputados y todos dicen la misma cosa: nunca hubieran legislado el 1

presente nivel de impuestos deliberada y explcitamente: E stn con5 lema- 1

dos por lo sucedido con el nivel real de los impuestos. Y sin embargos~ ~an 1

beneficiado por supuesto con ello y de un modo indirecto han pernuttdo 1

1
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _J3S _ _ _ J
que eso se d a travs de la inflacin. As q.ue pienso que la inde~~cin de
los impuestos estatales es esencial para meJorar la estructur~ pohtica, para
hacer que los legisladores se hagan res~onsables de los impuestos que
aplican tanto como de los gastos que legislan.

2. Las cuestiones tcnicas de la indexacin

Puesto en tnninos de los detalles tcnicos lo requerido aqu es muy
directo y simple en lo esencial. Hay algunos elementos complicados; no
quiero sobresimplificar, pero s que en nuestro pa~s,. Y estoy s~guro que
esto se hace extensivo a Gran Bretaa, los requ1s1tos esenciales son,
primero, que las exenciones personales se expresen en libras multiplicadas
por un ndice de precios. Nosotros tenemos un mnimo no imponible-uste-
des seguramente tienen algo similar- y una deduccin automtica o algo
por el estilo; sea lo que fuere, tambin debera estar expresado en libras
multiplicadas por un nmero ndice. Las categoras impositivas debieran
expresarse no como de cero a lOOO lo que sean las categoras de su
impuesto a los rditos, sino como cero a lOOO multiplicado por el ndice
de precios, de modo que todos los aos se podran ajustar automticamente
por el ndice de precios. La base para calcular ganancia de capital debiera
ajustarse por el cambio de precio entre el momento de la compra y el de la
venta. La base para calcular la depreciacin debera ajustarse de modo
similar; tambin la base para calcular costos de inventario. En principio,
se debera incluir en los rditos la ganancias producida por la cada en el
valor real de las obligaciones expresadas en sumas nominales fijas. Eso
debera incluirse. Hay algunas otras complicaciones, pero las cosas que he
descrito eliminaran el grueso de los efectos de la inflacin sobre la tasa
impositiva real.
Por el lado de la toma de crdito por el gobierno tambin considero que
es una cuestin de moralidad y justicia tanto como de facilitar la transicin.
Como lo he dicho varias veces aqu, yo fui ganado a la causa de los ttulos
oficiales con clusula de capacidad de compra un da en 1942 6 1943
cuando, siendo un joven empleado del Departamento del Tesoro de los
EE.UU., se me pidi que escribiera un discurso para el entonces secretario
Morganthau, para exhortar al pblico a comprar bonos de ahorro del
Tesoro. Me result imposible escribir un discurso honesto.
Me parece absolutamente vergonzoso que una democracia deba deman
dar a sus altos funcionarios que mientan a la gente, y que mientan a
sabiendas. Sobre esta base ms que ninguna otra es que desde ese da en
 1942 t 943 he estado en favor de que el gobierno emita ttulos con
c)usulas de capacidad de co~pra.
El argumento contra esto es el argumento que el seor Pepper present
uevamente hoy. Es el argumento que ofreci el Departamente del Tesoro
~e los EE.UU. ~n 1952,_ cua~do el Comit Econmico Conjunto, como
parte de una sene de a~d1enc1as so~re problemas monetarios y de deudas,
te pregunt a economistas acadmicos lo que pensaban de los ttulos con
clusula de capacidad de compra. El Tesoro dio su respuesta estndar. que
es exactamente la respuesta que, en efecto, el seor Pepper nos da hoy, si
lo entend, que es que sera indeseable emitir ttulos con clusula de poder
de compra porque eso eliminara un elemento antiinflacionario de la
economa porque, dijeron, si indexamos -si tenemos ttulos con clusula
de capacidad de compra- la inflacin aumentar nuestros gastos, mientras
que actualmente nuestros gastos se mantienen fijos en dlares nominales
y aumenta nuestro ingreso y, por tanto, tenemos un mecanismo anti-
inflacionario automtico.
,~
3. La teora keynesiana

Ese argumento puede ser vlido en tnninos lgicos pero creo que no
es significativo en trminos empricos. Implcitamente supone que de
algn modo los gastos totales de los gobiernos son independientes de sus
li
111
B

fuentes de ingresos. Una gran falacia del as llamado anlisis keynesiano

ha sido suponer que se pueden estimar los gastos como si fueran determi-
Ji i
.

nados por un grupo de consideraciones, y los impuestos como si fueran

determinados por otro. Tambin es la gran falacia de la gente que se cree
en favor de la responsabilidad fiscal: en los Estados Unidos, muchos
republicanos que durante aos han predicado la responsabilidad fiscal. Se
ha tenido el resultado peculiar en los Estados Unidos, una y otra vez, deque

. .~
-
-'~

los demcratas han legislado los gastos y los republicanos han legislado
los impuestos para pagarlos ... bajo el ropaje de la responsabilidad fiscal.
La experiencia ha convalidado a esta altura la Ley de Parkinson sin de-
jar una sombra de duda: que los legisladores gastarn lo que el sistema
impositivo pueda recaudar ms un considerable plus. Y que por lo tanto la
nica manera efectiva de imponer disciplina fiscal es reducir los ingresos
por impuestos. Por tanto yo mismo he sido convertido a la poltica de estar
en favor de la reduccin de impuestos en cualquier circunstancia, con
cualquier excusa, por cualquier motivo, en cualquier momento.
Para volver a los ttulos con clusula de capacidad de compra, si el

137
gobierno va a ser responsable y va a ~tener la inflacin, no ~uesta nada
emtir un ttulo con clusula de capacidad de compra. Por cierto que el
gobierno ganar porque puede vender esos tulos en mejores trminos que
otros. Por el otro lado, si el gobierno no va a ser responsable, entonces
parece extremadan1entc indeseable, inmoral, o cualquier otra p~l~br~ que
se quiera usar, que el gobierno argumente que no ~odemos erruur ttulos
con clusula de capacidad de compra porque necesitamos este contrapeso
para mantenernos responsables. Si van a ser responsables no necesitan
preocuparse por costos impuestos por ttulos con clusula de capacidad de
compra. Y, si van a ser irresponsables, se hacen tanto ms necesarios esos
ttulos para proteger al pblico inocente de los legisladores que ha
elegido ... equivocadamente.
No estoy seguro de haber contestado completamente el argumento del
seor Pepper en este comentario y espero que vuelva y me atrape con
cualquier otra cuestin al respecto: interpret su pregunta en el sentido de
que si los gobiernos no son responsables, los bonos con clusula de
capacidad de compra empeorarn la inflacin debido a que aumentarn los
gastos del gobierno. La respuesta, lo repito, es: el aumento en los gastos
que provocarn ser mucho menos daino para el cuerpo poltico que los
gastos alternativos que reemplazarn.

4. Indexacin voluntaria

Para el resto no estoy en favor de legislar la indexacin. Estoy en favor

de alentar la adopcin voluntaria de la indexacin en una escala tan amplia
como sea posible. Y en esta posicin me uno a una larga serie de
personalidades distinguidas. Bastante antes de Alfred Marshall, la primera
evidencia de indexacin en Gran Bretaa data del siglo XIV, cuando su
legislatura requiri a las universidades de Oxford y Cambridge que
cobraran un mnimo de un tercio de la renta de sus tierras en maz, que tres
siglos despus era un ciento por ciento de su renta. Marshall estaba en
favor, igual que William Stanley Jevons, Irving Fisher, John Maynard
Keynes -cosa bastante sorprendente-. 1 De modo que no estoy expresando
nada especial aqu. Uno de los aspectos interesantes sobre el que quiero
llamar la atencin es que uno de los argumentos anteriores para la
indexacin era que es un medio para mitigar los efectos indeseables de la
cada de los precios. Marshall escribi en 1885, en un perodo en el que
Gran Bretaa viva una cada de los precios. Y en las dcadas de 1820 y
1830 algunos de los que defendieron la indexacin, lo hacan como un

138
 ---~
UJ17-
para mitigar

el dafio provocado por

la deflacin posterior a 1a
g\J que los que proponen la 1ndexac1n simplemente proponen
gente,vamos con la 1n
. tl' 6 E , .
ac1 n. so en algun sentido ,es cierto pe 1
que
convt . . . , ro a
. d. ~acin tambin es un buen vehculo para convivir con la deflaci
in e~ b d. . n.
Sin embarg~, un ~en 1ne~o, un d_1~ero responsable, es un vehculo
mejor que la 1ndexac16n. _La 1ndexac1on no es por s misma una cosa
deseable. Es ~omo lo he d1ch~ a veces- el segundo mejor recurso para un
rnundo de pnmera; pero el meJor recurso para un mundo de segunda. y el
undo, desafortunadamente, es de segunda. Al mismo tiempo 00 veo

-eso es lo que hace Brasil Y_ en sus circunstancias ha sido muy eficaz y los
resultados muy buenos-. Sin embargo, creo que han ido mucho ms lejos
de lo que sera deseable para nosotros. Lo que deberamos hacer es alentar
la indexacin privada pero no exigirla.
Cmo la alentamos? En primer lugar, los cambios impositivos que he
sugerido ayudaran mucho a alentarla. Si el gobierno ofreciera un ttulo con
clusula de capacidad de compra, la competencia en el mercado financiero
privado forzara a las empresas privadas a emitir tambin ttulos con
clusula de capacidad de compra. Aunque el gobierno no emita un,.ttulo
con clusula de capacidad de compra, las empresas privadas por supuesto
van a ofrecer ese tipo de ttulos. La tendencia ya ha comenzado: est
bastante avanzada en los Estados Unidos. Hablando empricamente, la tasa
de inters de corto plazo ha sido aproximadamente igual a la tasa del
aumento de los precios en los ltimos aos ms alrededor de un 3 por
ciento. Y por tanto toda la serie de ttulos flotantes, como los ttulos
flotantes de Citicorp, en los que la' tasa de ganancias prometida es una
cantidad de puntos ms alta que la tasa de los bonos del Tesoro o la tasa de
corto plazo del mercado, es el equivalente econmico de un ttulo con
clusula de capacidad de compra. Esa clase de ttulos con tasa de inters
variable ya ha comenzado a generalizarse en los Estados Unidos y en otras
partes, de modo que hay mucha indexacin d e ese tipo.

S. Ousulas de indexacin
En el campo asalariado en los Estados Unidos hay algo as como diez
millones de empleados sindicalizados cubiertos con clusulas de indexa-
cin de costo de, vida. En Gran Bretaa hic.ieron una cosa equivocada al
imponer por ley un acuerdo umbral: eso era indeseable porque era

139
justamente la imposicin de una regla general en vez de pennitir que se
anibara a acuerdos en los casos individuales. Pero creo que tendran que
tener un gran nllmero de acuerdos salariales que incluyan una clusula de
indexacin.
Ahora por supuesto que hay clusulas de indexacin en muchas reas.
Hay contratos de alquiler que son una fraccin de la totalidad; hay plizas
de seguro de automvil que pagan el costo de lac; reparaciones; todas estas
contienen clusulas de indexacin implcitas. Y va a haber una extensin
mucho mayor de ese tipo de clusulas de indexacin. El gobierno podra
alentar esta prctica, como dije, primero, dando el ejemplo, con la creacin
de un tipo de instrumento a travs de un ttulo con clusula de capacidad
de compra; segundo, con las reformas impositivas que he descrito. Porque,
en las actuales circunstancias, si una empresa fuera a ofrecer un ttulo con
clusula de capacidad de compra, el ajuste por la inflacin estara sujeto al
impuesto a los rditos igual que la tasa real de inters. Los cambios que he
sugerido en los impuestos personales y corporativos, en efecto eliminaran
eso porque se ajustara la base de ganancias de capital, y por tanto el ajuste
por la inflacin no estara sujeto al impuesto a los rditos. Creo que sas
son las maneras ms efectivas para que el gobierno aliente la indexacin.
No s en el caso de ustedes. En los Estados Unidos hay otra rea
fundamental donde creo que el gobierno va a tener que alentarlo. En las
instituciones de ahorro y prstamo, llamadas thrifts.

6. Los intermediarios financieros

En los Estados Unidos, como aqu, tenemos asociaciones de ahorro y

prstamo. 2 bancos cooperativos, etctera, de una gran magnitud. Sus
obligaciones totales son de algo as como 400 mil millones de dlares.
Estas instituciones han estado "especulando" por bastante tiempo, al
prestar a largo plazo y tomar prstamos a corto plazo, y tienen carteras de
intereses ms bajos que los que tienen que pagar si quieren seguir
manteniendo sus depsitos actuales. Si se hiciera un anlisis contable
correcto, probablemente resultara que no hay uno solo de ellos que, en
trminos tcnicos, no est en bancarrota, en el sentido de que el valor de
mercado de sus activos es menor que el valor de mercado de sus obliga-
ciones.
Siendo un firme creyente en el mercado libre, quiz me gustara ver que
el mercado d una solucin y que muchos de ellos vayan a la quiebra. Pero
dudo que eso suceda. Sospecho que sern rescatados por el gobierno. Odio
 1

nne a hacer profecas polticas pero sta e 1

01ete ., s una de las ms~ . 1

uede hacer porque ya ha sucedido. y a ha h b.d 1cdes que 1

searaP rescatarlos. p ero han sido

.
de un tipo equivocad
a 1 o una s d
ene e medidas
1

e
pi gobierno trate de apuntalar el valor de sus t'
.

ac 1vos de
coherentes con que

1

capita1. Por ese

1

nrTlino se cae en un pozo sin fondo Si se b

cai.. usca reaJm t 1

asociaciones de ahorro y prstamo apuntalando el valor d en e salvar las 1

1

activos, se va a tener que crear una cantidad de d. e mercado de sus 1

1
va a hacer est.allar la inflacin. Cul es la altem~~~::~n ese proceso que 1

La alternativa menos mala sera que el gobierno sub . . . . . 1

1
nes de ahorro y prstamo por el lado de sus in s1d1e las mst1tuc10- 1

condicin de que deben cambiar a una base inde~redsos, pero sujet~ a la 1

asivos.
T.
1enen que convertir

todo a un sistema
a tpara .sus activos y
h'
1
1

P , . bl 1 ipo ecano de tasa de 1

interes vana e que tenga e efecto de una indexacin E . 1

s muy importante
la manera en que se haga, porque algunas de las maneras en q dr 1

" fi ue se po a 1

hacer. no senan. muy e 1caces. Hay que hacerlo de modo que e1 valor . 1

1
nonunal de la hipoteca, y no solamente las cuotas sea indexado H
. d d ,, ' . ay que 1

tener una h1poteca e tasa e 1nteres variable y hay que ofrecer a lo li t 1

/ d , . se en es 1
dep~s1~os con ~asa... e tnter:s. vanable. Si se hiciera eso el programa de 1

subs1d1os terrrunan~ ~utom~tJcam~nt~ porque, a medida que la cartera se 1

tran~f~~ara y se h1c1era mas y mas indexada, se eliminara el problema 1

que m1c10 este proceso. 1

Ms all de eso dejara que la gente adopte voluntariamente la indexa- 1

1
cin y no tratarla de imponerla por ningn medio. Surge la pregunta: para 1

qu sirve tener todas estas cosas indexadas? La mayor objecin que he 1

1

escuchado es producto de la mala interpretacin. La objecin que he 1

escuchado aqu hoy, y en Gran Bretaa varias veces en los ltimos das, es 1
1

que, de un modo u otro, la indexacin impedira la reduccin de los salarios 1

1
reales cuando es necesario reducirlos por razones econmicas. La indexa- 1

cin no impide nada de eso. La indexacin es una previsin para ajustar 1

trminos contractuales entre las sucesivas recontrataciones. Cuando se 1

negocia un nuevo contrato, puede ser con un salario real ms alto . ms 1

bajo, o cualquier salario real. Todo Jo que la indexacin hace es decrr: lo 1

que dos personas acuerden, eso es lo que se har. Es slo una manera de
1

pennitir a la gente acordar contratos efectivos. Hoy, si se hac~ u~ co~trato 1

1

entre un empleador y, digamos, un sindicato o un grupo no smdicahzado, 1

1
ambos tienen que adivinar la tasa de inflacin. Si se ponen deacuef<losobre 1

la tasa de inflacin lo incluirn en eJ aumento que se fije po~ con~ato. 1

S1 Ia tasa de 1nflac1n
' efect1va es igual
a 1a tasa an ric1pada' nad1e
. se s1ente
1

./ 1
d 1 . ~ tiva de mflac1on es 1
esi us10nado y no hay distorsin. Pero s1 la tasa eiec 'd 1
d'1st h ompromett o en
mta de Ja tasa esperada, una de las dos partes se e 1
1

141 1

1
 1

1
un contrato que no asumi voluntariamente: los tnninos han sido distor- 1

sionados. Este aspecto es responsable, en gran medida, del desempleo

1

resultante de la desaceleracin de la tasa de inflacin que no ha sido

anticipada y que no est incorporada a los contratos. Indexando se elimina 1

esa desilusin y esa distorsin. Las partes pueden hacer contratos con los 1

trminos que deseen. Pueden contratar en trminos reales. 1

Dije antes que pensaba que aclara la mente analticamente tratar de 1

hacer un anlisis en un mundo de indexacin completa. Pero no slo aclara 1

la mente; tambin, en la prctica, evitara algunos de los efectos adversos 1

de la desaceleracin de la inflacin o algunos de los efectos adversos de una 1

aceleracin de la inflacin. Es sobre esa base que creo que la indexacin

1
sera extremadamente til y creo que es en esa rea en la que es ms
1
importante la experiencia de Brasil.
1

7. Indexacin y autoritarismo 1

Dudo en referirme a Brasil porque me he quemado mucho. Cuando 1

hablo de Brasil al momento me dicen: Ah, le gusta la dictadura militar? 1

No, no me gusta: las dictaduras militares son terribles. Pero como cient- 1

ficos creo que tenemos que obtener nuestros datos de donde podamos
1

conseguirlos, de la Rusia comunista, de la Alemania nazi, del Brasil

1
totalitario, de donde quiera que podamos obtener evidencia econmica.No
1
tenemos suficientes datos como para darnos el lujo de permitir que
nuestros anlisis cientficos sean determinados por nuestras simpatas 1

polticas. 1

Y la evidencia de Brasil y de otros pases es muy impactante. Indica que 1

se puede reducir grandemente la distorsin por un uso generalizado de la 1

indexacin. . 1

DISCUSION 1

GEORGE SCHWARTZ: Con la debacle del dlar en la mitad del siglo 1

XIX gente privada index sus contratos insertando una clusula oro. 1

Qu sucedi con ese solemne contrato entre gente privada que acord 1

que los trminos del contrato deban basarse en la clusula oro? 1

Ustedes en los EE.UU. van a inscribir una garanta en su Constitucin? 1

Nosotros no podemos porque no tenemos una Constitucin! Qu ga- 1

ranta hay con cualquiera de estos mtodos? A lo largo de mi vida he 1

1
_J
 visto que el Estado es un mentiroso, un ladrn y un tramposo. y no veo
ninguna diferencia hoy. .

FRIEDMAN: No tengo ninguna respuesta para la pregunta fundamental

sobre garantas pero s creo que es importante comprender un poco
mejor la clusula oro. Es un poco ms complicada de lo que podra
sugerir la intervencin de George Schwartz.
Estoy de acuerdo con l en que la Corte Suprema no la debera haber
abrogado. Pero es interesante leer las decisiones pertinentes de la Corte
Suprema. En gran medida se apoyaban en el hecho de que, si bien la
clusula oro se adoptaba para proteger el valor real para la gente, la
obligatoriedad de la clusula oro no lograba ese objetivo. El argumento
que indujo a una mayora de los jueces de la Corte Suprema a abrogar
la clusula oro fue que en 1933, cuando surgi la cuestin, aunque el
precio del oro haba subido en trminos nominales, el nivel de precios
de bienes y servicios en general haba cado, y as la mayora de la Corte
Suprema dijo que la gente a la que se le pagaba lo que se le adeudaba en
dlares ya estaba obteniendo una ganancia con la cada del nivel de
precios. No era equitativo ni justo que obtuvieran una segunda ganancia
porque el precio en dlares del oro estaba siendo aumentado por las
autoridades.
Resulta de la lectura de esas decisiones que, si esas clusulas
hubiesen sido clusulas de poder de compra. est lejos de quedar claro
que la Corte Suprema de los EE.UU. Jas hubiera abrogado. Esta es una
nota al pe de pgina de la historia, y no altera e1 punto principal de que
no puedo asegurar que una corte va a obligar a cumplir una clusula de
indexacin acordada en forma privada, ms que lo que puedo asegurar
que una corte va a obligar a cumplir cualquier contrato privado. No le
veo nada especial. Desde su punto de vista se supondra que nadie hara
contratos porque no hay ningn contrato que uno pueda asegurar que va
a ser cumplido.

NICHOLAS RIDLEY:3 Me gustara volver a la cuestin de los tuJos

oficiales indexados a los que se rcfiri6 el profesor Fricdman. Cuando me
acerqu a los ministros del Tesoro hritnico para preguntar por qu~ no
emitan un ttulo oficial inde,ado, me dijeron qu~ Je hara demasiado
dao a los valores de la deuda oficial existente. Tenemos una deuda
nominaJ oficial de afre-dedor de 30.t)(() millones. que actualmente est
valuada en 14.<X-_J millones en los mercados. hahiendo cado l.4\.000
 millones en el ltimo ao. Si cayera otros !10.000 millones de.bido a la
emisin de un bono indexado, esto obviamente sera muy seno polti-
camente para la pobre gente que todava tiene bonos de guei:ra. Podra
comentar este argumento el profesor Friedman? La tascJ de inters ms
alta frenara el exceso de venta y atraera a nuevos compradores al subir?
. Cree que habra efectos destructivos serios para los tenedores de deuda
del Estado si se emitieran bonos totalmente indexados?

FRIEDMAN: Esta es una pregunta muy buena Y fundamental.

Considermosla de a poco, porque es necesario analizarla paso a
paso. .. .
La cuestin es a qu ritmo se van a etnJtrr los bonos mdexados. U na
manera sera subastarlos. Eso podra llevar a que el mercado imponga
una tasa real negativa. Si uno pudiera concebir a los gobiernos emitien-
do sus bonos indexados a travs de subastas, pero con las clusulas
indexadas insertadas, no hay ninguna razn por la que eso debiera
producir cualquier problema serio para el valor de las acciones en
circulacin. Gradualmente, a medida que pasara el tiempo, a medida
que se fueran vendiendo ms y ms bonos indexados en el mercado, la
tasa real ofrecida tendra que subir. Pero si sin la indexacin se acelera
la inflacin, el valor de esos bonos va a caer de todos modos. Si la
inflacin se desacelera, ir en el sentido contrario. Si efectivamente la
emisin de bonos indexados es acompaada por una poltica monetaria
r~sponsable que produce una desaceleracin en la inflacin, no habr
mnguna cada del valor de mercado de los otros bonos. Por el contrario
subir.n
. . . Si _es acompaada por una poltica irresponsable, por cierto qu;
habra perdidas en los otros bonos, como las habra de cualquier modo.
De ~odo que .n? creo que, una vez que uno mira la cosa de este modo
reahsta de ermtrr bonos por subasta, se pueda meter en alguna clase de
problema.

LORD R~BBINS: Hay que recordar que las opiniones en Whitehall has-
ta un cierto punto. son dominadas
. ' aunque quiza"s ahora 1nconsc1en-
. .
1emente, por un dicho del extinto Arthur Baltour
1 al . , que f ue uno d e 1os
pocos inte ectu es que ha sido primer miru str0 , ,, ..
., b. en este pa1s el d1Jo que
ningun go temo va a legislar basado en el s d . . .
ponsabilidad. upueSlo e su propia 1rres-
 ,,..., 1 ~oMAN: Estoy de acuerdo y no quiero que hagan eso Q .
r~ d J d . u1ero que
legislen basa ?sen e supuesto e su propia responsabilidad, po ue
o quiere decir que no les cuesta nada
si son realmente r rq
eS d .. , esponsables
No slo no les cuesta na a enutrr bonos indexados: gan
..I d . an, porque
P ueden errutrr os con una tasa e inters negativa de mov1da.

GORDON. PEPPER:
/
Habiendo sido invitado a retomar la pal b
b a ra, no
tengo n1ngun argumento so re moral. Parto del supuesto de que te _
. h . ne
mos un go b1erno ~ue ace ~osas inmorales, y que es capaz de expandir
la oferta monetana del rrusmo modo que en 1972-3. Si Jo escuch
correctamente, usted argumenta que indexar ayuda aun si la inflacin se
acelera. No lo segu enteramente y no entiendo del todo.
Temo que lo que sucedi luego de la introduccin de tasas de cambio
flotantes pueda ocurrir con la indexacin. Luego de que se introdujeron
las tasas de inters flotantes, el gobierno sigui una poltica monetaria
completamente irresponsable -el movimiento descendente de la libra
resultante aceler la inflacin. Tenemos slo un perodo limitado de
tiempo antes de que el nivel de la inflacin en este pas socave nuestra
estructura democrtica. Durante ese perodo tenemos que tratar de
educar a los miembros del Parlamento, a la gente en Whitehall y a la
gente en el poder. No quiero ver al gobierno haciendo mal uso de la
indexacin --cometiendo errores similares a 1972-3, y llevando a una
aceleracin tanto mayor de la inflacin-. Podemos tener slo un ciclo
ms en vez de dos o tres ciclos. El otro punto que trat de clarificar antes
tiene que ver con la indexacin de salarios. Si, por razones prcticas de
uno u otro tipo, es imposible indexar los salarios, alguna forma de
poltica de ingresos no sera el segundo mejor mtodo para tratar de
influir en el resultado de una reduccin de la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria, camino a una mayor reduccin en la inflacin de los
precios y a una menor reduccin en la actividad econmica real?

FRIEDMAN: Esas son muy buenas preguntas. Con todo respeto, quiero
hacer una objecin sobre la cuestin de la tasa de cambio flotante. Creo
que la devaluacin se hizo necesaria por una poltica irresponsable del
gobierno. La continuacin de la poltica oficial irresponsable fue la
causa de la mayor devaluacin. Creo que es una poltica ofic~al irrespon-
sable hoy en su pas lo que mantiene alta la tasa de cambio. Desde el
punto de vista de largo plazo -si entiendo su situacin correct~mente-
parece simplemente loco que su gobierno d garantas de cambio sobre
cualquier suma grande de libras, sea a pases petroleros o a cualquier
otro. Como lo entiendo yo, han estado haciendo eso. Eso es correcto?
De manera que no creo que se pueda culpar a las tasas de. cambio
flotantes por las polticas irresponsables, sino justo lo contrano.
Sobre su pregunta directa, contestemos la pregunta: cmo es que los
bonos indexados aceleraran la inflacin? Indudablemente el seor
Pepper contestara que, si se indexan bonos, entonces a medida que pasa
el tiempo, a medida que se acelera la inflacin, se ven incrementados los
gastos necesarios del Estado. Eso es cierto. La cuestin es cmo uno
indexa los bonos. Se pueden indexar los bonos de dos maneras muy
diferentes. Una manera es decir que el valor al vencimiento o el valor
nominal al tiempo de maduracin ser multiplicado por un nmero
ndice y el cupn anual ser multiplicado por un nmero ndice, de modo
que un bono que de otro modo pagara un rinde de f3 por f 100 pagara
.3,30 si la inflacin fuera un diez por ciento. Pero el valor nominal en
vez de ser flOO ahora aumentara a f.110.
La otra manera es pagar cada ao el valor nominal ms la tasa de
inflacin. De modo que el valor nominal se mantendra en flOO y uno
pagara f3 ms f: 1O, es decir un 13 por ciento. Ahora, podra parecer que
esta segunda manera lo mete en el dilema del que usted habla, mientras
que la primera no. Pero eso es falso, ambas son equivalentes. La segunda
manera esencialmente implica que usted paga la deuda, usted amortiza
la deuda, ese pago del 1Opor ciento significa que usted est reduciendo
el peso real de la deuda y por tanto usted puede tomar ms prstamos a
la misma tasa de inters. De modo que el efecto de la indexacin no es
que se suma a sus compromisos de pagos anuales de intereses la tasa de
inflacin multiplicada por la deuda, sino slo la tasa de inflacin
multiplicada por los pagos de intereses. En trminos de magnitudes
estoy sugiriendo que las sumas de las que estamos hablando son ms
pequeas de lo que se podra suponer en otro caso.
Ahora, este efecto, que sin duda aparece en que la indexacin
tendera a aumentar los gastos en pagos de intereses, se ve contrabalan-
cead~ porque tendera a reducir otros gastos. Si volvemos al principio
que _citaba ~te~, que creo_ que e~ verdad, de que el dficit en el que el
gobierno est dispuesto a 1ncumr es una magnitud dada, de modo que
los gastos totales se determinan ms o menos agregando a ese dficit lo
~ue el ~~stema ~mp_o~itivo p..uede rendir, el principal efecto de la
1ndexac1on, en rm op1n1n, sena que la mayor presin de los vencimien-
tos de intereses de los ttulos indexados le impondra la necesidad de
reducir otros gastos.
 finalmente, supongamos que usted no indexa E
wacin en la que es extremadamente difcil v dntonccs se da una
s1 en er tftul d
plazo. Estoy seguro ~e que~ como agente de Bolsa, usted os .e largo
en mercado para tttulos de largo plazo ahora ya no tiene tan
bu f como en el pe 'od
el que los pre~1os ueron estables. Pero si vende ttulos de cortn o en
O
el mercado le impone ,
el efecto de una indexacin s b
1 d o ree
T
I esoropo
plazo,
slo puede vend er tltu os e corto plazo a un prec. rque
. d p io que toma en cuenta
la inflacin espera a. or mucho tiempo pudiero
. . n convencer a los
compradores d e que 1a tasa d e mflac16n iba a ser m b d
d P s J e 1oquefue
en reahda . 1.., ero eso no se tenmna? Y no puede ser que e1e1ecto " de no
indexar sea que 1os gastos anuales del gobierno por p d .
, 1 . ago e intereses
resulte mas
,
a to que.
con bonos.
indexados '
debido a que las expectativas
.
superaran a la realidad. empujando . ters que
hacia arriba las tasas de 1n
tiene que pagar el gobierno, incluso ms alto de lo que J. ustifican"'
, T o do 1o que estoy tratando de decir es que hay fuer a una
1ndexac1on.
. d. zas que
van en d1stintas rrecc1ones.

8. Poltica de ''ingresos": el caso de la Argentina

Ahora permtame ir a su otra pregunta sobre poltica de ingresos. Quiero

asociarme a uno de los comentarios de David Laidler. (Espero que sea
seguro decir en este momento, en este lugar y en este pas que recibi parte
de su educacin en la Universidad de Chicago.) Quiero asociarme muy
estrechamente a su comentario acerca de que no se debe usar la frase
"poltica salarial o poltica de ingresos" si lo que se quiere decir es control
estatal de salarios y precios. Nosotros en los Estados Unidos hemos sufrido
mucho dao por ese mal uso de la terminologa. Y es probable que ustedes
tambin sufran mucho dao. La gente me dice que con "poltica de
ingresos" quiere decir mejorar los mercados y dejar que los mercados
libres operen. Yo estoy a favor de esa clase de polticas de ingresos. Pero
de lo que estn hablando realmente es de si fijar los salarios y precios les
permitira lograr una transicin ms fcil. No puedo negar esa posibilidad
completamente, porque conozco un caso emprico en que funcion: el. caso
de la Argentina. Un ao en la dcada del sesenta haba un gobierno
?ecidido a terminar con la inflacin. Algo raro en la Argentina! Er~ muy
importante, no una inflacin moderada. Era de un 40 a 50 por ciento.
Anunciaron una nueva poltica monetaria que iba a ser mu~ estricta Y la
acompaaron fijando temporariamente los salarios y los precios. _Al alter~
las expectativas de la gente, y reduciendo la tendencia de los salanos subir
 segn la inflacin anticipada, lograron reducir sustancialmente la tasa de
inflacin con un costo relativamente pequeo en trminos de desempleo.
No hace falta decir que ste fue un xito temporario. Fue seguido por una
nueva explosin pocos aos ms tarde. As que no puede tomarse como una
respuesta permanente.
No puedo negar la posibilidad terica de que una medida como esa
pueda tener xito hasta cierto punto. Pero se es un caso muy excepcional.
Fue posible slo porque se trataba de tasas de inflacin del 40 50 por
ciento. Cuando se trata de lo que en realidad son tasas de inflacin
relativamente bajas no se propone este congelamiento o control de precios
y salarios por ms de seis meses. Dejemos de lado por un momento toda
consideracin poltica; supongamos que lo puede hacer por un perodo de
seis meses. Y entonces qu hace?
Supongamos que enfrenta una inflacin del 20 por ciento. Usted est
tratando de cambiar las expectativas de la gente de un aumento del 1O por
ciento en los precios en ese perodo a, digamos, un cero por ciento de
aumento en los precios. En ese proceso est impidiendo cambios en los
precios y salarios relativos, muchos de los cuales sern mltiplos de diez
por ciento. As que est introduciendo una serie de distorsiones bastante
considerables en la estructura de precios. Puede tener exactamente el
mismo resultado pero mucho mejor si, sin ninguna poltica salarial, se le
puede hacer creer a la gente que el gobierno est seriamente empeado en
su esfuerzo antiinflacionario. En realidad sus propuestas salariales no
funcionarn a menos que la gente crea que el gobierno es serio.
La siguiente cuestin camino a alejarse de este caso puramente hipot-
tico de la mejor de las circunstancias, es la realidad de que los controles de
salarios y precios sern adoptados slo como un medio para permitirle al
gobierno inflacionar ms de lo que hara en otro caso. Aquellos de ustedes
que basados en este tipo de argumentos vlidos, defienden una poltica de
salarios y precios en los hechos estn apoyando una poltica inflacionaria,
porque la evidencia emprica es que todo gobierno impone controles de
precios y salarios cuando tiene la intencin de inflacionar.
Lo hace porque quiere darle al pblico la impresin de que est
haciendo algo res~ecto de la infl~cin cuando en realidad no quiere
hacerlo. Eso descnbe el congelarruento que aqu llev a cabo el seor
Heath. Describe la congelacin de Nixon en agosto de 1971. Permtanme
co_~p~ementar la narraci~n histrica de David Laidler de la experiencia
bntan1ca con una narracin de la experiencia norteamericana que es
igualmente informativa. '
 9 La experiencia estadounidense
En 1969-70 adoptamos una poltica monetaria restn t p
d fl 6 d e iva. areca
magia: La tasa e ind alc9t69n elprec1?s cay de alrededor de un 7 por ciento
enalgunmomento e aa goas1comoun4 5porciento
. ' en e1momento
de la congel~c1n, el 15 de ~gasto de 1971. As que en alrededor de
15 6
16 meses baJamos de aproximadamente el 7 por ciento (que se haba es-
tado acelerando, de modo que la verdadera comparacin es con d d
hubiera 1do a parar_s1 se ~ontznua
ba con la inflacin anterior) a una 4 npore
ciento, con la recesin m?s moderada del perodo de posguerra.
En 197?-71 l~ ~cono~a ya estaba en ascenso: estbamos en expansin.
La tasa de 1nflac1on segu1a cayendo. Pero se produjeron dos acontecimien-
tos. Uno fue que las consecuencias de nuestra poltica equivocada en
relacin al oro finalmente se estaban haciendo sentir, y haba que hacer
algo para cerrar la ventana del oro. La otra es que aun haba una reaccin
retrasada a la experiencia anterior, que llevaba a los polticos de todos los
partidos a gritar y chillar acerca de lo terrible que era la recesin: no nos
estbamos moviendo suficientemente rpido y tenamos que movemos
ms rpido. Todo esto se combinaba con la gran preocupacin del seor
Nixon porque hubiera un clima econmico favorable para las elecciones
de 1972. La combinacin de estos eventos lo llev el 15 de agosto a cerrar
la ventana del oro -que por s sola hubiera sido muy impopular-y a cubrir
eso con la congelacin de precios y salarios y con un anuncio de medidas
destinadas a estimular el empleo. No hay ninguna duda de que el
congelamiento de precios y salarios se impuso para permitir que se diera
luego una poltica inflacionaria.
Creo que nuestra actual situacin viene precisamente de esa fecha; el
origen de nuestros problemas est all. Como dijo David Laidler, los
efectos iniciales de una poltica inflacionaria se dieron sobre la produc-
cin, sus efectos subsiguientes sobre los precios, aunque permanecieron
ocultos por un tiempo por los controles de precios y salarios. Los controles
finalmente estallaron y tuvieron que ser aband?nado_s; Nuesi:a _actual
inflacin registrada de un 12 por ciento es una fals1ficac1on estadistica. La
verdadera tasa de inflacin no es de un 12 por ciento. U na parte es la
expresin de incrementos de precios suprimidos durante e~ perod~ de
control de precios, y otra parte es que todo hombre de negocios q~e tient;
algo de sentido comn lo que incluye a todos los hombres de nego~ios, ~st
tratando de subrr . sus precios
' . basicos
,. . lo m s al to que pueda por s1 hubiese
1
otro congelamiento de precios y salarios. Y sa es la razn por la que

- - - - -- -- - - ---- - --
actual experiencia en los Estados Unidos es que vamos a verunacada muy
marcada de las tasas oficial(s de inlacil>n.
Este proceso va a llegar a su fin. se va a decir la verdad. y va a haber una
cada en la tasa oficial de inlacin. El peligro all es el que mencion David
Laidler. que todos den un suspiro de alivio y digan - Dios mo. no es
maraviJloso! - liernos vuelto a slo un 8 por ciento de inflacin! -cuando
eMaba en un 4.5 por ciento cuando Nixon impuso el control de precios y
salarios. Y van a decir: tenemos que hacer algo con el desempleo ...

Notas

1 Cf. Brian Griffiths. 'English Classical Political Economy and the Debate on lndexa-
tion", en Monetary Correction, Occasional Paper 41, IEA, 1974.
2 (El equivalente britnico son las sociedades de construccin [building societies]. La
diferencia fundamental es que las instituciones de los EE.UU. prestan con tasas de
inters fijas, mientras que las hipotecas de las sociedades de construccin tienen tasas
de inters variables. Las sociedades de construccin tambin emiten bonos de tasa
variable. - Ed.)
3 Subsecretario parlamentario de Estado, Departamento de Comercio e Industria, 1970-
72.
 7

De Galbraith a la
libertad econmica

l. La sabidura convencional
de J.K.Galbraith

t. Introduccin

Quiero empezar por explicar que no tengo ningn prejuicio contra John
Kenneth Galbraith. Por cierto que algunos de mis mejores amigos son
galbraithianos, incluyendo a John Kenneth. Digo esto porque hay cierta
tendencia a atribuir a motivos personales lo que en realidad debe atribuirse
a una honesta diferencia de opiniones. Galbraith merece mucho respeto
por su pensamiento independiente, por su diligencia en el intento de hacer
conocer y promover sus ideas y por el intento de poner un contenido
intelectual en alguna de ellas.
Lo digo seriamente. Por ejemplo, en una poltica que es relativamente
perifrica al cuerpo central de sus ideas, que es el control de precios y
salarios, Kenneth Galbraith est acompaado por mucha gente de distin-
tos puntos de vista que est en favor del control de precios y salarios, o que
en algunos momentos lo ha defendido, pero hasta donde yo s, l es la nica
persona que ha hecho un intento serio de presentar un anlisis terico para
1
justificar su posicin, en un libro 11amado Teora del control de precios,
q~e escribi poco despus de la Segunda Guerra Mundial. Ocurre que en
nu opinin el anlisis es errneo, pero al menos es un intento serio por dar
sustento a su punto de vista.

; Este captulo abarca lo esencial de dos charlas pronunciadas ante auditorios de la ~A el

1
p de agost0 Yel 1 de septiembre de 1976; publicado originalmente como IEA Qccasional
aper No. 49 ( 1977).
 Incluso ha habido algunos temas y cuestiones en los que hemos estado
de acuerdo l y yo. Creo que lo ms importante, en los EE.UU., fue la
cuestin de la conscripcin militar. Kenneth Galbraith, al igual que yo, fue
durante aos un fuerte opositor pblico de la conscripcin militar, Y esto
pese a que algunos de sus aliados polticos ms cercanos -por ejemplo, el
senador Edward Kennedy- estaban del otro lado en la discusin. Tambin,
todava no hace dos aos, el presidente Ford, cuando haca poco que se
haba convertido en presidente, convoc una reunin cumbre de varios
grupos para que lo aconsejaran en materia de inflacin, y me fascin que
en un encuentro de economistas, Galbraith fue uno de los pocos, por fuera
de los que uno esperara que adoptaran esta posicin -los as llamados
economistas "liberales"-, que tomaron en serio este problema de la
inflacin y que sostuvieron que era algo que haba que corregir.

2. Conviccin y documentacin

Habiendo dicho esto, quiero proceder a analizar su pensamiento y su

posicin, pero lo hago, como he dicho, con pleno respeto por l como
individuo y por su independencia. Lo que me resulta enigmtico al leer a
Galbraith, y que es lo que me dar tema para lo que tengo que decir, es cmo
reconciliar su propia y sincera conviccin de la validez de su visin del
mundo con el casi completo fracaso de cualquier otro estudioso -incluso
los que simpatizan con su orientacin poltica general- en el intento de
documentar su validez. Ha habido mucha gente que estudi su pintura del
mundo pero, aunque debe de haber algunas excepciones, no conozco de
ningn investigador serio que haya convalidado su concepcin. Obvia-
mente Kenneth Ga]braith ha ledo estas crticas y visto estos argu1nentos.
El enigma que quiero presentarles es cmo reconciliar su convicci6n sobre
la validez de su punto de vista con la ausencia de documentacin sobre la
misma obtenida por terceros.

Abundancia para quin?

La tpica manera convencional de abordar la sabidura conven~ional de

John Kenncth GaJbraith ha sido tratarlo como si estuviera huscando
ex~minar y descri~ir el mun~o y luego comparar la conclusin a la que
amba c?n la reaJ1dad. Haciendo un cxan1cn breve de este abordaje
convcnc~onal podemos co1~enzar C(~n , sociedad opulenta,'! un libro que
fue publrcado, y esto es de 1nters. Justo antes de que .. la guerra contra la
 1

1
,, se volviera una obsesin generalizada Ah
breza ora puedo d 1

p0 sidero eso no tanto una reflexin sobre Galbraith co ecir que 1

c0n darlos de la guerra contra la pobreza. En cuanto al ;o sobre .los 1

~amental deque en realidad ramos una sociedad relativa!e: de vista 1

fu Ibraith estaba absolutamente en lo cierto. La guerra opulenta, 1

Ga h contra Ia pobreza
esde entonces se a vuelto una gran cosa ha sido b
que d
1

1 d ' muy uena por

d'd
c1e. rto para muchos rm es e empleados pblicos que ha 1
. ' n po I o hacer
excelentes carreras, y p~a muchos mtles de acadmicos que han podido ba- 1

cerestudios y ms estudios sobre. la pobreza. Pero no ha hecho demas1a . d 1

o en
avor de la gente menos favorecida en nuestra economa y nuestr .d d 1

11 "d . . 1 d I l'b a soc1e a . 1

El conten1 o pnnc1pa e 1 ro no era realmente la opulen d 1
. b d ct d c1a e a
sociedad. Ms b1en esta a e 1ca o a otros temas: a denigrar los gustos de
1

la gente comn, los gustos de los que prefieren los entretenimientos 1

populares a la poesa, los autos con grandes colas a los lindos autos 1

importados compactos y caros. Iba dirigido a explicar las ventajas de 1

extender el poder del E~tad~. Un tema fundamental era el supuesto 1

contraste entre la opulencia pnvada y la escualidez pblica. 1

Mencionando las crticas que se han hecho de este tema debo comenzar 1

por un comentario de La, sociedad opulenta de Galbraith de 1958 escrito 1

por Adam Smith en 1776. Cito de Adam Smith: 1

Es la mayor impertinencia y presuncin de los reyes y ministros pretender 1

vigilar la economa de gente privada y restringir sus gastos con leyes 1

suntuarias o prohibiendo la importacin de lujos forneos. Ellos mismos son 1

siempre y sin excepcin los mayores despilfarradores en la sociedad. 1

Que ellos cuiden de sus propios gastos y pueden dejar con toda tranquilidad 1

que la gente privada cuide de los suyos. Si su propia extravagancia no 1

arruina al Estado, la de sus sbditos tampoco lo har. 1

De modo que pienso que la mayora de nosotros acordara en que 1

"opulencia pblica y penuria privada" es una descripcin ms ~justada a 1

la realidad. No puedo resistirme a agregar otro de los comentanos dev~s- 1

tadores de Smith, no tan directamente relacionado con el libro de Galbraitb 1

pero un poco s. 1

1
No hay ningn arte que un gobierno aprenda ms rpido de otro que el de
1

sacar dinero del bolsillo de la gente. 1

1
Ese _es un arte que por cierto su gobierno
. y . b mo han aprendido
mi go te 1

rnuy bien. 1

- -- - -- -- - - - - - - - - - - - - 1
 La reaccin general de los contemporneos de Galbraith no era muy
distinta a la reaccin de Adam Smith. Hubo una crtica generalizada de la
denigracin de Galbraith de las actitudes del pblico al calificarlo de
quemador de colas de autos''. como los quemadores de libros de otros
tiempos. Quin era l para decirle a la gente lo que le deba gustar?

Galbraith y la publicidad

Tambin se estudi su animadversin contra la publicidad. Recordarn

que uno de los temas principales de La. sociedad opulenta fue el enorme
poder que Galbraith le atribua a la publicidad: que este gusto por las
grandes colas no era natural ni nativo, que era creado por productores
avaros que buscaban moldear el gusto del pblico a sus propios intereses.
De aqu result una expansin considerable del anlisis econmico sobre
la publicidad que tendi a demostrar, primero, que una fraccin muy
grande de toda la publicidad era informativa ms que persuasiva, segundo
que, incluso en la publicidad persuasiva, lo inteligente para una empresa
era descubrir qu quiere el pblico y luego producirlo, e informar de ello
al pblico, no tratar de moldear sus gustos. Pero, ms importante desde el
punto de vista general de Galbraith, l puso gran nfas)s en la expansin
de la publicidad, no slo de las empresas privadas sino;tambin del Estado
y los burcratas, y en que esto tiene un efecto como m/nimo tan importante
como la publicidad privada. /
Las estadsticas sobre gasto estatal hicieron 9Pe el tema de Galbraith
sobre la opulencia privada frente a la escualide~pblica se convirtiera en
una afirmacin absurda. Cualquiera que estudj las estadsticas sabe que
el gasto pblico ha crecido rpidamente. En lo~ Estados Unidos ha crecido
de un 10 por ciento del ingreso nacional en 1/()29 a un 40 por ciento hoy.
En el Reino Unid.o ha cree.ido de un 10 por. C\~nto del ingreso nacional al
moment~ del Jubtleo de D1a~a?t~ de la R~1n~ yictoria a algo as como el
60 por ciento hoy. Es muy d1f1cI1, a la vista de,_estas cifras, sostener la
afirmacin de que son los dilapidadores privado's~"no los dilapidadores
pblicos los que empobrecen la nacin. "'-'::~>--

~~
Contrapesos 4_el poder - La trinidad profana? '\.
~
Permtanme pasar de su sociedad opulenta a su teora de los contrap'esos
del poder,3 un libro al que George Stigler le dirigi una crtica devastadora
\ ',

\l\.i
 1

o el tulo de '~e Econonst Plays with Blocs".4 La tesis que Galbraith 1

t,aJ en ese hbro era que cuando surgen concentracione d

.....,._sent6
1

. d . s e poder
.,,..._- 1 nel surgimiento e concentrac1ones de poder que lasco tra
~umu a . 1 l . n pesan
1

~.. ndes empresas est1mu an os grandes sindicatos y ambos t

LaS gra b. . . es 1mu1an 1

Estado. Y la com 1nac16n de las grandes empresas Jos d

el gran E d .d gran es 1

sin. d.icatos. y el gran sta o es .una tnn1 ad santa,, no

. profana. 1

La respuesta de George St1gler y de otros cnt1cos ha sido que es un

1
error suponer que estos grupos concentrados estn siempre en bandos
diferentes. A~ fin de cuentas, las grandes empr~sas y los grandes sindi- 1

catos tienen intereses com_unes ante el consumidor. Estar en el inters 1

de ambos grupos operar Juntos para explotar al consumidor. En todo 1

caso, lejos de se~ ~sto un contrapeso de poder, o un poder que pueda 1

restaurar la estab1hdad y compensar el dao que producen los grandes 1

conglomerados, agrava ese dao. Los acuerdos de carteles son inestables 1

y los acuerdos entre monopolios bilaterales y multilaterales son ines-

1
tables. En cualquier caso, el argumento galbraithiano confrontado con
los hechos resulta incorrecto. La evidencia muestra que algunas de las 1

ms grandes concentraciones de poder sindical se dan en industrias en 1

las que los empleadores tienen poca concentracin de poder. En los 1

Estados Unidos, por ejemplo, el de los mineros del carbn es un sindica- 1

to concentrado de los ms importantes, capaz de conseguir ventajas para 1

sus miembros actuando como agente monopolizador para la industria 1

porque la industria misma es tan dispersa. De hecho, los mineros del

1
carbn mantienen un cartel en beneficio de sus empleadores. De manera
similar, el sindicato de camioneros, que por cierto es uno de los ms 1

fuertes en los Estados Unidos, no surgi como un contrapeso de poder 1

frente a un monopolio corporativo preexistente. Surgi en parte debido 1

a que haba un poder disperso del que pudo aprovecharse en su propio 1

beneficio. 1

Adnde fue el "nuevo Estado industrial"? 1

., ~enneth Galbraith prcticamente no le ha prestado atencin ~n los 1

ulttmos aos a este tema de los contrapesos del poder. En gran medida lo 1

ha dejado por el camino porque ha descubierto una manera ms .atractiva 1

:e ?~rdar el mismo objetivo. Y esto se da a tr?vs de su h?ro ms 1

Emb~cioso, El nuevo Estado industrial,5 en el que intenta actualizar The 1

ngzneers and the Price System, 6 de Thorstein Veblen, con mucha ayuda 1

de The Managerial Revolution, 7 de James Burnham.

1

155 1
 Este libro implicaba en gran medida un rechazo de la tesis ~e los
contrapesos del poder en favor d.e la tesis d~ que~! control de la so~1edad
est en manos de una clase tcn1co-gerenc1al, la tecnoestructura . Uno
de los grandes mritos de Galbraith es su capacidad para pescar pala-
bras claves y venderlas. Es un publicitario pa~ excell~~ce!. Siempre ha
sido un enigma para m por qu la industna pubhcitana no lo ha
reconocido ni ha aprovechado su extraordinaria capacidad. "La sociedad
opulenta" fue una de esas frases. "Los contrapesos del poder" fue otra.
Ahora de algn modo yo pensara que si se empieza por una palabra tan
torpe co- mo "tecnoestructura" no se convertir exactamente en una
frase comn, en una palabra fa miliar, y sin embargo parece haberse
enraizado mucho! El tema clave de El nuevo Estado industrial, como
todos ustedes saben es que la economa es dominada por empresas
gigantescas, en las que el control est en manos de la clase tcnico-
gerencial. Estas se han vuelto tan grandes que los individuos ya no son
importantes como empresarios: los dueos de acciones cumplen un papel
puramente pasivo de aprobar las acciones de la gerencia y no cumplen
ninguna funcin empresarial importante.
Esta clase gerencial, segn Galbraith, tiene como su principal objetivo
su propia seguridad. Y parece lograr esa seguridad controlando tanto a los
proveedores de bienes y servicios de la empresa como a los que compran
su producto. Parece controlar tanto a los proveedores como a los consumi-
dores y lo hace, por supuesto, con la ayuda del gobierno. Establece una
coalicin efectiva con las autoridades estatales. Y junto con el gobierno
puede asegurar su propio futuro.
Controla a sus proveedores actuando como compradores monoplicos
la principal fuente de demanda para sus productos. Controla a los consu~
mid.ores por el uso de publicidad persuasiva. Este tema, tomado de La
soc_zedad ?pulenta es central para el punto de vista de Galbraith en toda esta
sene de hbros. Desd~ su punto -de vista el mercado cumple por cierto un
pap,el muy secu~dano. Es cierto,_ ~uedan algunas empresas como las
agncolas, pequenas ramas de servicio etctera que son em
l . ' , presas esen-
cia mente compe~It1vas suJetas al control y a la presin del mercado. Pero
son una cola movida por.el perro de las grandes corpo
- raciones
gigantes, de
que desde el punto. de vista . de. Galbraith tipifican la ec onorrua,, mod ema.
E ste punto de vista ha sido examinado y atacado po
d ores. J ohn Jewkes, en su libro . r mue h os 1nvest1ga-

,, d
The Sources oif Jnv en rzon, 8 examina
1a
afirrmac1on e Galbrruth de que ha pasado el tiempo d I -
. e pequeno empresa-
no, que, en palabras de Galbraith, citadas por Jewkes " b .
d h h h .
prov1 enc1a a ec o de la industna moderna d , una enigna
e unas pocas grandes fir-
 iostrUmento casi perfecto para inducir el cambio ~nico" J kes
,nasd~ esta afinnacin y escribe aJ final de su libro: ew
estu ia
eas1. t-...a~
uua
la evidencia va en contra de taJ doctrina. Sin embargo
,
por 1o que
nosotros sabemos, el pr~fes~r Galbraith no ha dicho nada para defender 0
modificar su punto de vista.

Falta de realismo y comprensin

La validez del cuadro de Galbraith del mundo industrial fue atacada

desde un punto de vista muy diferente por sir Frank McFadzean, que est
aqu entre el pblico y por tanto puede corregirme si explico mal su crtica.
Sir f rank atac a Galbraith por su falta de realismo y su falta de compren-
sin acerca de cmo son conducidas las grandes empresas. Atac la
verosimilitud del punto de vista de Galbraith desde adentro, por decirlo as,
y demostr, creo que bastante contundentemen te, en una conferencia que
dio hace unos 1O aos, 10 que la idea de que de alguna manera las grandes
empresas eran conducidas por comits impersonales y sin rostro que tienen
la capacidad de controlar el futuro, era un cuento de hadas ms que una
descripcin certera.
Galbraith fue atacado por el profesor G.C.Allen de un modo similar en
un excelente Paper, 11 publicado por el Instituto de Asuntos Econmicos,
con bases similares, pero con la atencin puesta . un poco ms en el
comportamiento de los entes colectivos -tales como la industria en su
conjunto-que en el comportamiento de empresas individuales. Finalmen-
te, un economista norteamericano, Harold Demsetz, que antes estaba en la
Universidad de Chicago pero actualmente se encuentra en la Universidad
de Los Angeles, California, ha hecho algunos estudios; compar tres de las
hiptesis galbraithianas con lo que dicen las estadsticas para ver si los
hechos coincidan con ellas. Galbraith haba subrayado que las industrias
de defensa eran los ejemplos par excellence de industrias que eran capaces
de controlar su destino, porque tenan de cliente al gobierno y podan
controlar efectivamente la demanda de sus productos, los precios con que
vendan y otras cosas por el estilo. Demsetz procedi a examinar los
datos. 12 Examin el comportamiento en el mercado de las acciones de trece
empresas industriales grandes orientadas hacia la defensa en los E stados
u 'd .
. IU ~s. jh, sorpresa, encontr que las ganancias reales obtem ~ por
'd
mversiones en esas acciones eran mucho ms variables que el promedio de
todas las dems acciones! En aquel momento puede haber sido necesario ir al

- -- - -- - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - 157
mercado de valores, pero hoy basta con observar el destino de algunos de los
gigantes de la defensa en los Estados Unidos, como Lockheed, General
Dynamic y otras por el estilo, para advertir que estn por cierto muy lejos de
poder controlar su propio destino. Y no les penniten lograrlo ni siquiera sus
muy grandes gastos en publicidad persuasiva en otros pases.

"No hay pruebas"

El profesor Demsets tambin examin otras dos hiptesis de Galbraith.

Su artculo 13 les resultara extremadamente interesante porque seala lo
difcil que es obtener hiptesis comprobables del canon galbraithiano.
Galbraith habla en trminos amplios y generales; hace afirmaciones sobre
el mundo a lo ancho y a lo largo. Pero pocas veces son presentadas deforma
de aportar hiptesis comprobables. Adems de su afirmacin sobre las
industrias de defensa, Demsetz puso a prueba, a travs de la correlacin
mltiple entre las experiencias de muchas empresas, el tema galbraithiano
de que las firmas orientadas por la tecnoestructura sacrifican las ganancias
para acelerar el crecimiento de las ventas. El tema de Galbraith aqu es que
cuando se tiene una de estas grandes corporaciones con los tecncratas de
la tecnoestructura al mando, tienen que tener ciertas ganancias mnimas
para satisfacer a los accionistas y mantenerlos conformes, pero ms all de
eso lo que realmente quieren es crecer. Y as, argumenta Galbraith, estn
dispuestas a sacrificar las ganancias por ventas. Demsetz procedi a
ordenar datos por firmas y a clasificarlas por ser orientadas por la tecno-
estructura siguiendo la clasificacin de Galbraith. Entonces trat de ver si
era cierto que haba un trueque de ganancias por ventas. No encontr
ninguna evidencia en absoluto.
Tambin investig la tesis de Galbraith de que tales firmas usan el
control de precios, la publicidad y la intervencin del Estado para evitar la
alteracin de sus planes. Nuevamente lo hizo tratando de ver si las firmas
de ese tipo en la prctica tienen ingresos y ganancias ms estables que otras
firmas.Nuevamente no encontr ninguna confirmacin en absoluto de esta
afirmacin galbraithiana.

Mala interpretacin de la teora econmica y la investigacin

Ha habido muchas otras crticas a los puntos de vista de Galbraith,

incluyendo muchas de gente que simpatiza con su orientacin poltica,
como por ejemplo la m~~ dura crtica~ Roben S?low 14 a El nuevo Estado
;ndustrial, en la que ~nuca. a G.albra1th por mahntcrpretar tanto la teorfa
econmica como las 1nvest1gac1ones m~~ recientes. La afinnacin de que
tos gerentes pueden no ~restar: atencin a los accionistas porque las
empresas son grandes ha sido obJeto de una enorme cantidad de investiga-
cin. Todos sabemos que el mercado de valores ejerce una influencia de
un modo muy indirecto pero eficaz. Y, no importa lo grande que sea una
empresa. si los gerentes actan de tal manera que ganan menos de to que
es posible con los recursos de los que disponen, esto tiene un efecto sobre
el precio de las acciones. Si el precio de la accin cae, aporta un incentivo
para que alguien compre la accin, intente apropiarse de la empresa, y, de
esta manera, echar a la actual administracin. Y ha habido suficientes casos
de esto como para que todo gerente de toda gran empresa sepa dnde est
su propio inters.
Es muy interesante por cierto que las empresas que, en mi opinin, se
acercan ms a compadecerse con la pintura de Galbraith de los gigantes
modernos, son algunas de las industrias nacionalizadas, porque all no hay
ningn mercado de valores eficaz que pueda obligar a los administradores
a promover los intereses de la empresa.
El objetivo fundamental de examinar la evidencia es que, hasta donde
yo s, fuera de las afirmaciones del propio Galbraith, no ha habido ninguna
defensa exitosa de su visin del mundo. Eso no quiere decir que no haya
defensores de esa postura. Hay muchos. Hay muchos que la aceptan. Pero
no conozco ningn estudio cientfico que haya convalidado que esa visin
del mundo es significativa y precisa, en el sentido de que produzca
predicciones sobre el comportamiento de las empresas, de la industria o de
la economa en su conjunto, que puedan ser verificadas y que la evidencia
demuestre que son vlidas.

3. Galbraith: cientfico o misionero?

Y eso me trae de vuelta al enigma con el que empec. Cmo una me~te
tan inteligente reflexiva e independiente como es la de Kenneth Galbrruth,
puede sostener' una visin aparentemente tan indefendible de la reah.da d?
Creo que la base para una respuesta puede encontrarse reexamin?11d~ los
objetivos y el abordaje de Galbraith. En vez de considerarlo un c~entt~co
que busca explicaciones, creo que lograremos alguna comprensin st lo
vemos como un misionero que busca aclitos. Por lo tanto debemos

159
 1

examinar no sus evidencias, no sus hiptesis, sino sus valores Ysu filosofa,
su ideologa. Si lo hacemos creo que encontraremos que su visin del 1

mundo deriva de su ideologa, y no a la inversa. 1

Galbraith un tory radical?

1

Galbraith siempre me ha parecido una versin del siglo XX de los 1

radicales torys de Gran Bretaa del siglo XIX. Algunos de ustedes habrn
ledo un libro de Cecil Driver titulado Tory Radical: The life of Richard 1

Oastler. 15 De cualquier manera, haba a comienzos del siglo XIX un grupo 1

de tories llamados los tories radicales, cuyas posiciones eran, a mi

entender, muy similares a la posicin de Galbraith hoy. Crean, como l, 1

en la aristocracia. Ellos saban que eran miembros de la aristocracia, como

1

l lo sabe. Ellos eran miembros de la aristocracia por nacimiento; l es

miembro por virtud de otras cualidades. Ellos crean que la aristocracia 1

tena una obligacin hacia las masas y que eran el nico grupo desintere-
sado en la comunidad que poda servir a las masas, porque su posicin 1

social era natural, sin un esfuerzo de su parte, y esto les endilgaba una 1

obligacin al mismo tiempo que en gran medida les aseguraba no tener

intereses creados. Crean, sin embargo, que no deban -y Galbraith piensa 1

que no debe- utilizar la fuerza para imponer sus puntos de vista a las masas.
Su abordaje era plenamente patemalista: estaban en la posicin de padres 1

en relacin a nios, y esos nios naturalmente reconoceran la superioridad 1

del padre y que sus valores eran superiores a los de ellos. Y as los tories
radicales esperaban y pensaban que era apropiado que las masas aceptaran
el dominio de los valores y creencias de los aristcratas sobre los suyos
propios, porque los aristcratas buscaban su bienestar. Creo que el punto de
vista de Galbraith es esencialmente el mismo. El no est a favor de imponerles
de ninguna manera a las masas los valores que defiende. Sabe que sus valores
son superiores a los de las masas, y piensa que si educa correctamente a las
masas con suficientes libros de su autora, ellas mismas aceptarn sus puntos
de vista y le pedirn a l y a los dems intelectuales que se pongan al mando.
Siempre me ha hecho pensar en los tories radicales, pero Shirley y
William Letwin 16 y otros me han persuadido de que tambin hay una
mezcla con el radicalismo filosfico de John Stuart Mili. Puedo demostrar
ese elemento de la manera ms rpida y efectiva leyendo unas pocas citas
del libro de Maurice Cowling sobre Mili y el Liberalismo. 17 Ustedes vern
que cada una de estas citas, que Maurice Cowling considera aplicables a
John Stuart Mill, es igualmente aplicable a Galbraith.

160
 Primero:

..Las mentes superiores" debieran dar el tono de la sociedad la

. . . en que
viven; y por tanto ... su clase de formacin en cultura general debe
propagarse lo ms e,ttensamente que sea posible. (pg.37)

Segundo:

...Los principios fundamentales de Mili no tienen demostracin ni autoridad

filosfica, sino que son compromisos para la accin, el resultado de la
afirmacin de que se tiene conocimiento de la naturaleza del mundo y la
direccin que debiera tomar el deber de los hombres dentro de l...es difcil
evitar la sensacin de que mucho de lo que caracterizaremos como su
arrogancia est conectado con la falta de claridad en este punto. (pg.77)

Ntese que la "falta de claridad" es acerca de si sus afirmaciones tienen

autoridad cientfica.
No hay nadie que no use la palabra "arrogante" para referirse a
Galbraith, y con justicia. Es aplicable precisamente por la razn que
Cow ling la refiere a Mill: porque Galbraith trata sus afirmaciones como si
tuvieran autoridad cientfica, como si hubieran sido demostradas, cuando
no lo han sido para nada. Sus principios, como dice Cowling sobre los de
Mill, son compromisos para la accin.

Tercero:

Mill fue uno de los ms censuradores moralistas del siglo XIX. A cada
vuelta, se ofrece la denigracin de la sociedad existente con certeza de
inquisidor... (pg. 143)

Finalmente:

Si un escritor cree en una doctrina que promulga, Yse siente obligado hacia
ella, no es probable que revele sus limitaciones. (pg.147)

/ dgmtica
Reconciliar la falta de pruebas con la convzcczon
. al. 1 reconciliacin de la
Eso me trae de vuelta a ID1 tema pnncip d t' a
insuficiencia fctica de la visin galbraithiana Y la confi~za ogm ic
 1

con la que la sostiene. Quiero mostrar cmo se puede ligar la posicin 1

que l asume en relacin al mundo con su vi.si_n id~olgica Y filosfica. 1

Primero, la posicin tory radical de Galbra1th 1mphca que los valores de 1

las masas son inferiores a los de la aristocracia intelectual Y esto, por

1
supuesto, es el tema que recorre todo su anlisis. Pero, lo que es ~s, si los
valores de las masas son creados por partidarios interesados de la industria, 1

entonces no pueden considerarse vlidos, o ser respetados. As, es extre- 1

madamente conveniente para Galbraith, que busca reforzar su nfasis en 1

el derecho de la aristocracia a dar forma a los valores de las masas, poder 1

tratar esos valores como algo que no tiene ningn valor, sino que simple- 1

mente es la creacin de sectores con intereses especficos. 1

Esto tiene otras implicancias. Se pueden alterar los valores por la

publicidad, y las "mentes superiores" de Mill pueden afectarlos tambin. 1

Al fin de cuentas, si estos publicitarios comerciales pueden moldear la vida 1

del hombre, tiene sentido tener una sociedad en la que las mentes ilumina- 1

das pueden moldear los deseos y valores de los hombres. Y se puede tener 1

cierto xito con el programa poltico tory radical de los principales 1

aristcratas, as que tiene sentido que ejerzan el poder. 1

Lo que es ms, si lo que rige es el libre mercado, si el libre mercado

1
realmente rigiera en respuesta a deseos vlidos de los consumidores, eso
aportara una alternativa al gobierno de las mentes superiores. Hara que 1

ese gobierno fuera difcil o imposible de lograr. Muchos reformadores - 1

Galbraith no est solo en esto- sostienen como objecin fundamental al 1

libre mercado que ste les impide lograr sus reformas, porque pemte que 1

la gente tenga lo que quiere, no lo que quieren los reformadores. Por tanto
1
todo reformador tiene una fuerte tendencia a oponerse a un libre mercado.
1
Galbraith en particular debe considerarlo trivial o no existente, porque en
caso contrario toda su ideologa, tanto su justificacin como su factibili- 1

dad, se derrumban. 1

Si el l~bre merc~do no es el que ~anda, quines son los que mandan? 1

No, segun Galbra1th, los empresanos que sirven al mercado, sino los 1

tecncratas, que no tienen ninguna autoridad moral. Adems, no son

1
desinteresados. Estos tecncratas son autoelegidos, inventan sus propios
empleos, se nombran unos a otros. 1

. ~Qu derecho tienen a decidir los gustos de la gente, 0 cmo debean 1

ut1hzarse ~os r~~u~sos de la comunidad? Si se tuviera empresarios tipo 1

Adam S?1th.d1ng1end~ la sociedad en respuesta a demandas del pblico, 1

eso t~ndna cierta autondad moral. Pero los tecncratas no tienen ninguna 1

autondad moral: se mueven por su propio inters.

1

Creo que ste es un aspecto muy importante en la visin gaJbraithiana.

1

162
1

- - - - - - - - - - - - - - -- - - - -- - --
Sirve tanto para justificar su nfa\is en el gobierno de la clase intelectual
com? para a_umcntar ~u atractivo para el gran phhco. Todos queremos
alguien a quien culpar. Nada malo que ocurra es culpa nuestra; son otros
los que nos hacen c~o. Y tanto rnejor si esos otros ~on t,urcrnta~ sin
nomhre en el ~cctor privado, que no votamos. que no clcgimm. Simple-
mente de al~una manerJ llegaron all.
l~cidcntalrncnt~. si gobicmi~n los tecncratas. si la tecnocracia fija los
precios Y los salanos a su propia conveniencia. entonces tos funcionarios
oficiales tamhin lo pueden hacer. Sin embargo. como lo dije antes. la
actitud de Galbraith en relacin al control de precios y salarios no es
realmente central a su posicin. Se la puede eliminar y su posicin queda
inalterada. En realidad es perifrica a ella~ surge simplemente por el
accidente de que se pas parte de la Segunda Guerra Mundial como
controlador de precios.
Esta interpretacin de la visin del mundo de Galbraith me parece que
da una explcacin general de la misma y explica su obstinada adhesin a
ella. Las caractersticas que atribuye al mundo son esenciales para sostener
sus valores, su posicin ideolgica y poltica. Pero tambin explica la base
sobre la que otra gente la objeta, incluyndome a m. Los radicales
filosficos, igual que los socialistas, atacaron a la aristocracia. En esto eran
bastante diferentes de Galbraith. Por el otro lado, eran similares a Galbraith
en que, en la medida en que deba haber lderes queran que fueran una
meritocracia en vez de una aristocracia. Y en esto Galbraith se les une.

Meritocracia o aristocracia: el mal menor

Debo decir que me opongo a ser gobernado por una aristocracia por
nacimiento tanto como por una meritocracia pero, si tengo que ser
gobernado por cualquiera de las dos, me parece que la aristocracia por
nacimiento es, de lejos, el mal menor, aunque ms no sea porque los que
nacen aristcratas tienden menos a ser arrogantes. Saben que es un
accidente. Este por supuesto era el aspecto atractivo de los radical~s tory,
que reconocan que estaban en una posicin de lidera~go ~or acc1d~nte.
Esto es lo que, desde su punto de vista, les creaba obhga_c1ones. hacia el
resto de la comunidad ' su noblesse oblige. Pero una mentocrac1a, gente ,
que sabe que es ms capaz que sus conciudadanos, Y que por tanto eSran
en condiciones de gobernar? Dios no lo quiera! .
Ms importante, por supuesto, me opongo al punto de VlS ta de q~e
cualquier aristocracia deba gobernar. Creo que es de la mayor arrogancia
 que cualquiera suponga que tiene el derecho de decidir cules son los
mejores y cules los peores valores para otros por cualquier otro medio que
la persuasin. Por supuesto que podemos tener fuertes convicciones
propias: podemos estar muy convencidos de que la poesa es mejor que los
juegos de saln, o al revs. Pero para los que creemos en la dignidad del
individuo, en la preeminencia de la libertad entre los seres humanos como
el objetivo de la organizacin social, debemos decir que la nica manera
en que tenemos derecho a tratar de afectar los valores de otros es por
persuasin. Y eso, puedo agregar, incluye la publicidad, a la que considero
una forma de libertad de expresin y que debera estar tan sujeta como otras
fonnas de discurso a la Primera Enmienda a la Constitucin de los Estados
Unidos, que prohbe al gobierno aplicar medidas contra la libertad de
expresin (me complazco en decir que la Corte Suprema de los EE.UU. as
lo ha determinado recientemente).

Galbraith versus Adam Smith

Estas son, segn creo, las bases fundamentales sobre las que se da la
batalla. A lo largo de toda la historia han existido los superiores que cre-
yeron que tenan el derecho de gobernar a los inferiores. Y el nico mtodo
de organizacin social y econmica que jams se haya desarrollado que
evite ese resultado es el mtodo que Adam Smith expuso en La riqueza de
las naciones: cooperacin voluntaria entre individuos en la que cada hom-
bre es libre de usar su capacidad y recursos como lo desee, de acuerdo con
sus propios valores, mientras no interfiera con el derecho de los dems a
hacer lo mismo. Esa es una visin del mundo a la que se opone profunda-
mente la visin galbraithiana.
Galbraith nunca se opondra explcitamente a la visin de Adam Smith
como indeseable; nunca hace eso. El acordara con cada palabra que acabo
de pronunciar. Pero si estuviera aqu dira:

Ah, pero usted ve visiones. Eso no es realista. As no es el mundo en realidad.

El desarrollo tcnico y el crecimiento tcnico han vuelto esencial la
existencia de estas grandes corporaciones y estos Estados grandes y estas
grandes organizaciones. Y por tanto su descripcin es un sueo, una utopa
que no se puede lograr.

Esa es una afirmacin que creo que los di versos crticos de Galbraith han
demostrado infundada. Estas grandes empresas en la prctica no son
r
grandes en relacin al mercado como un todo n ms
...on hace cien aos. Los Estados grandes no son Pood .grandes de lo que
1

: e,- . r ucidos 1
i
roducidos, por necesidades tcnicas que hacen qu 1 , Yno han sido
P . e ascosasoc 1

escala ms grand e. N o h ay ninguna necesidad t . urranauna

desarrollo te~no)gico que requiera una expansin ~;~: que surja del 1

bienestar social, de control de los alquileres d programas de 1

constroccin de viviendas, de la salud pblic~ ~.proyectos estatales de 1

una presin tecnolgica. tnguno de stos refleja 1

Reflejan ms bien un abordaje errneo de tratar d

poUti~os para log~ar ?~enos objetivos. El crecimiento d:i
ms bien la mano 1nv1s1ble en poltica que trabaja 1 d'
::7mtod~s
.ado refleJa
1

a la mano invisible en la econona. en rreccin opuesta 1

En la economa la gente que slo busca su propio t 1

. . .bl n er s es 11evada por

una mano 1nv1s1 e a promover el inters pblico. 1

En la esfera poltica, los individuos como Galbrath 1 1

. , d l 'bl' , que intentan

promover e11nteres e pu 1co tal como ellos lo ven son 11 d
bl ' eva os por una 1

mano mv1s1 e a servtr a intereses privados a los que ellos no buscan servrr.
.
1

4. Preguntas y respuestas 1

Pensamiento econmico fcil (equivocado) y difcil (correcto) 1

1
PREGUNTA: Trabajo en la City y el Mercado de Valores y antes he estado
mucho tiempo en la Universidad. Lo que realmente me confunde 1

aunque coincido con la mayora de sus puntos de vista, es por qu los 1

pensamientos del profesor Galbraith encuentran un pblico mayor en el 1

mundo acadmico que los suyos. Y piensa usted que se est dando 1

algn cambio?
1

FRIEDMAN: La respuesta a eso es que no es as. No hablo en ningn otro 1

sentido que el fctico. Las teoras de Galbraith nunca han encontrado 1

aceptacin en el mundo acadmico su aceptacin se da entre el pblico 1

en general. Ha escrito para el gran pblico. Ahora voy a reformulru: su 1

pregunta. Por qu sus teoras encuentran mucha mayor aceptacin 1

entre el gran pblico que las teoras o los argumentos de gente.como yo? 1
Y la respuesta es que porque resultan mucho ms satisfactonas para e~
81 1

hombre comn. Son fciles de comprender: es fcil compre~der ~ue

algo est mal, hay algn diablo en alguna parte que se lo e5t haciend 1

1
165
1

----------- - 1
 a uno. Por el otro lado, la clase de teora que la gente como yo trata de
transmitir es difcil de comprender. Desafortunadamente ste es un gran
defecto; siempre ha sido una de las grandes dificultades para lograr que
un sistema de mercado sea aceptado. El argumento en favor de un
mercado es un argumento complejo. Tiene que ver con cmo un sistema
complicado trabaja indirectamente a travs de canales que nadie ve, a
travs de fuerzas que no responden a ningn nombre. Ese es un punto
de vista mucho ms difcil de transmitir que la nocin de que individuos
concretos estn moviendo palancas y hacindole cosas a uno. Es mucho
ms difcil transmitir la idea de que la manera de curar un problema
puede ser permitir que trabajen las fuerzas impersonales del mercado,
que la idea de que la manera de curar algo es votar una ley o nombrar
un ministro. Sise tiene una sequa entonces evidentemente se nombra
un ministro de Sequa! La nica razn por la que el sistema de mercado
ha logrado sobrevivir hasta el punto en que lo ha hecho, es porque resulta
mucho ms eficiente y eficaz que todos estos ministros. Si no lo fuera,
si el sistema de mercado no fuera diez veces ms eficiente que el sistema
estatal, todos nuestros pases hubieran visto sus mercados completa-
mente dominados.
Permtame volver, sin embargo, a su primer punto porque lo consi-
dero muy importante e interesante. Si se habla de la escuela de Adam
Smith se puede nombrar gente acadmica, cientficos que son seguido-
res de Smith. Si hablamos de los keynesianos podemos nombrar
acadmicos respetables que han contribuido al canon keynesiano y a la
visin keynesiana. Es muy difcil nombrar acadmicos que hayan
contribuido a la visin galbraithiana. Es fundamentalmente una cruzada
individual. Volvamos a los filsofos radicales. No era slo John Stuart
Mill; haba un grupo importante de gente intelectualmente respetable
que contribua a la discusin. A quin se puede nombrar que pertenez-
ca a los galbraithianos? Y cito esto como evidencia en la que se apoya
mi respuesta a su pregunta, que est confundiendo una reaccin popular
con una reaccin acadmica e intelectual.

Inflacin en Chile

PREGUNTA: ...Han tenido xito las polticas del presente gobierno en

Chile en el control de la inflacin?

FRIEDMAN: Bueno, eso tiene muy poco que ver con John Kenneth
 Galbraith. pero lo contesto con gusto. Primero pennftanme 1
Cuestin.
~
, Yo no he estado conduciendo
. .
la poltica econm1ca
acdararCh~na
e 1le'
En el ltimo ao no he sabido s1 sentirme halagado ni di vend J
, "h .b 'd . o por os
p<>deres que ~e me an atn ua o. Pas seis das hace un ao (en abril de
J975) en Ch1Je y des~c entonces ~o he tenido contacto con nadie all y
sin embargo se me atribuye el mnto de guiar da a da 1a polt' d
d 1ca e ese
gobierno. Pero dJeme ectrle en respuesta a su pregunta que
. d Ch'l h . , pnmero,
el gob.1emo e I e no . s~gu1do una severa poltica deflacionaria; han
reducido la tasa. de crec1m1ento de la oferta monetaria de un pocoms
de un 20 po~ ciento mensua1 a una cifra en el orden del Io por ciento
mensual. As1 que como yo lo veo -todo esto es de segunda mano no he
estudiado personalmente las estadsticas recientes, pero he hablado con
gente que es experta en la situacin chilena- la evidencia parece indicar
que ha habido una marcada reduccin en la tasa de inflacin como
resultado de una marcada reduccin en la tasa de expansin monetaria
ese resultado se dio por supuesto con un retraso mucho menor de lo qu~
se dara aqu.
Como ustedes saben, en los Estados Unidos y el Reino Unido ha
habido en los ltimos doscientos aos un retraso de alrededor de dos
aos entre los cambios en la oferta monetaria y los cambios en los
precios. Eso no es un dato de la naturaleza sino el resultado de que
nuestros dos sistemas han tenido precios estables por perodos bastante
largos. En pases como Chile o Brasil o la Argentina y otros similares
el retraso es mucho ms corto; un cambio en la oferta monetaria es
seguido en pocos meses por los correspondientes cambios en los precios
porque la gente ha estado mucho ms en sintona con fluctuaciones
amplias en la tasa de inflacin. Ahora, de acuerdo a como yo entiendo
la situacin chilena, las polticas iniciales relativamente deflacionarias
produjeron las consecuencias esperadas, tanto de una reduccin en la tasa
de inflacin como de una reduccin inicial de la produccin y el empleo.
Adems, el gobierno decidi reducir los gastos del Estado, privatizar
empresas, ponindolas nuevamente en manos privadas, liberar el cambio.
Segn tengo entendido, ha habido una rpida mejora .en las expor-
taciones no tradicionales y en la balanza de pagos extenor. S~ me ha
dicho que la mayor fuente de incremento en la oferta monetana en el
ltimo ao ha sido resultado de la necesidad de tener fondos para pagar
deudas externas. La produccin agrcola ha crecido muy rpido en los
ltimos dos aos, la produccin industrial ha cado Y el des~mpleo
mdustnal . subi en Santiago, pero ha habido un giro Y Ios 1'nd1ces de
produccin y empleo ahora estn subiendo.

167
- - - - -- -- - -- - - - - - - - - - - - - -
Se har realidad Galbraith?
PREGUNTA: El punto de vista de Galbraith ser el punto de vista del
futuro?
. ,
FRIEDMAN: No. El futuro puede ser una tecnoestructura, pero s1 es as1
ser una tecnoestructura estatal colectivista y no una tecnoestructura
de la industria privada. El gran peligro del punto de vista galbra~thiano
es precisamente que subraya la importancia, desde su punto de v1st~, de
una expansin del rol del Estado. Desafortunadamente, aunqu~ a el le
gustara ver que ese rol de conduccin estatal fuera cumphdo por
intelectuales desinteresados, no ser as. Ser cumplido por burcratas
muy interesados, y conducirn a la sociedad desde el centro ~orno
siempre han tendido a ser conducidas esas sociedades: como socieda-
des colectivistas que reducen y limitan grandemente la libertad del
individuo.
Hay dos cuestiones diferentes. Qu es lo ms probable que suceda Y
qu es lo que puede suceder; que es lo que necesariamente va a suceder,
y lo que es posible. Yo dira que muchos de los grandes conglomerados
empresariales han surgido por malas polticas gubernamentales y no de
una necesidad tecnolgica. En mi pas, del que puedo hablar con mucha
ms seguridad que del suyo, nuestro sistema impositivo ha establecido
una muy fuerte presin en favor de las fusiones y conglomerados de
empresas. El control y la regulacin estatal en industrias tales como la
industria de la energa elctrica, la industria telefnica, la industria de
las comunicaciones, la industria de la aviacin, han favorecido la
existencia de grandes empresas. El ejemplo ms obvio es el de la
aviacin. Desde que el Bureau de Aeronutica Civil comenz a ejercer
control sobre los transportadores areos, en los aos '30, no se ha
aprobado una sola nueva lnea de transporte interurbana y el nmero de
lneas interurbanas importantes es hoy menor que en 1938. Y esto no es
debido a falta de candidatos -ha habido muchos candidatos-. Si
pudiramos abolir maana el Bureau de Aeronutica Civil, no hay
ninguna duda de que nuestra industria de aviacin estara en muy buena
salud, con un nmero mucho mayor de empresas y con mucha menos
concentracin de poder. Lo mismo es vlido para la industria de radio
y tel~~i~in. Por qu tene~os tres cadenas principales? Porque la
~om1s1on ~e~~ral de Co~un1caciones ha impedido que haya competen-
cia en telev1s1on y en radio. Ha retardado la introduccin de la televisin
paga, la televisin por cable, de todo nuevo invento. Si pudiramos
 1

abolir maana la .comisin Federal de Comunicaciones y subastar los 1

1

derechos a los diversos,, canales et:tera, no hay duda de que en un 1

perodo.~uy corto tendnamos u? numero mucho mayor de compaas 1

1
de telev1s16n muy eficaces y eficientes. Y as es industria tras industri 1

La relacin entre el tamao y ~l control estatal, en mi opinin, es~ 1

inversa de la que presenta Galbra1!h: El presenta un cuadro en el que las 1

grandes em~resas crecen Y.despues 1nc?rporan al gobierno para que les 1

1
ayude a planificar: Ahora bien, no hay ninguna duda de que las empresas 1

comerciales efectivamente tratan de usar al gobierno para sus objetivos 1

y a menudo lo logran. Adam Smith lo escribi hace doscientos aos.

1

Pero la relacin en los Estados .Unidos ha sido que las medidas del 1

Estado han promovido la concentracin de la industria y el crecimiento 1

1

de grandes empresas; y sin esas medidas estatales eso no tendra por qu 1

haber sucedido. As que no veo ninguna necesidad del cuadro galbrait- 1

1
hiano, ni para el presente, ni para el futuro. 1

Pero temo mucho que podemos avanzar en la direccin de una 1

sociedad de un tipo crecientemente burocratizado, colectivista, socia- 1

lista --sa es la direccin en la que va Gran Bretaa-. Si soy un 1

empresario ingls la cosa lgica que debo hacer es tener grandes 1

1
prdidas, siempre que contrapese estas prdidas con una acumulacin 1

de divisas en alguna parte. Entonces el gobierno vendr y me sacar de 1

mis problemas por las prdidas y me comprar. Esta es la manera en que 1

la industria britnica ha sido dominada en forma creciente por su 1

gobierno: tomar divisas prestadas en el extranjero para permitirle a la 1

1
gente sacar su dinero afuera. Ahora bien, es una buena cosa que la gente 1

pueda sacar su dinero: no soy partidario del control de cambios, creo que 1

1
debera ser abolido, slo estoy describiendo el proceso que se viene 1

dando y por qu pienso que van en esa direccin, en vez de en la otra 1

direccin. Es una cosa interesante que uno de los puntos fundamentales 1

de Galbraith, uno de aquellos en los que sir Frank McFadzean lo atac 1

en forma particularmente correcta, es que dijo: "Oh, esas grandes 1

1
empresas nunca tienen prdidas". Ahora es difcil pensar en una 1

profeca que haya sido ms convincentemente desmentida por la expe- 1

1
riencia en los Estados Unidos y Gran Bretaa. 1

1
1

Motivo y consecuencia en poltica econmica 1

PREGUNTA: Qu evidencia emprica hay de las buenas intenciones de 1

los refonnadores? 1

- -- - - - - - - - - -- -- -- -- - - - -- - - 1
1
FRIEDMAN. La pregunta es muy interesante. Tengo que reconocer que
t sin embargo no creo que sea un problema crucial
no tengo respues a. : . .
s
La cuestin importante es otra <li llnta. ,, .
Dije que haba una mano invisible en 1~ ~sfera pohtic~ por la q~~ la
gente bien intencionada que intentab~ ~uhzar el m~camsmo pohtico
para hacer el bien era llevada a servir rntereses pnvados 1ue ~unca
hubiera servido voluntariamente. En general me parece muy insatisfac-
torio abordar asuntos tratando de cuestionar cules son los motivos de
la gente. Eso lo mete a uno en un pantano. Primero, un argumento puede
ser correcto o equivocado independientemente de los motivos de la
persona que lo presenta. La persona puede haber presentado un argu-
mento interesado-eso no quiere decir que sea equivocado-. La pregun-
ta importante es: cules son las consecuencias de la manera en que
acta y se comporta la gente? Y el nico punto que yo dejara sentado
es -por el momento consideremos que la gente acta con total desinte-
rs, que tiene la mejor de las intenciones. Cul sera la consecuencia?
Y realmente sera verdad que las malas consecuencias de estas medi-
das so? resultado de las malas intenciones, o esas malas consecuencias
se danan a~n cuando la ~ente tuviera buenas intenciones? La respuesta
que yo d~a es que au? s1 la gente tuviera las mejores intenciones -y yo
no cu~stiono ~us moti vos- las consecuencias malas que hemos visto
todav1a se danan. Por qu?

Mercados polticos versus mercados econmicos

La razn es la diferencia fundamental ~ .

y un mecanismo poltico La d1 s: f entre un mecanismo econmico
,. . 1erenc1a undame t 1
econorruco uno recibe lo que pag E n a es que en el mercado
lo que vota. Ahora bien sa es u d.: el ~ercado poltico uno no recibe
Ios tenrunos
., ms simples' Si na 11erenc1a muy fundamental puesta en
d., I en eI mercado e ,,
o ar voy a recibir algo por el val d ., conoffilco voy a gastar un
porvalo
., . r de un d,olar para gastar or
biene el
un dolar
,. y ~ p or tanto, tengo incentivo
pohtico, ~~ el mejor de los casos el ,, dolar. Si voy a votar en el mercado
::y a rec1bU: aquello por lo que vot ~o es un? ~ntre miles de votos y no
. 51 por ciento de la gente y ' oy a rec1b1r aquello por lo que vot
incentivo
S para votar en forma intel.
por tanto ' en general no tengo ningn
upongamos que se m . igente.
haber un im e pide que vote b
pue st0 a la importacin d so re la cuestin de si debiera
e zapatos 0 1. d.
' n uectamente st. nu.
- ~
:
1

'
1

representa~te debiera votar sobre esto. Cunto dinero vale la pena que
gaste para mformanne sobre_ el tema? La respuesta es uno O dos centa- 1

vos. Por otro lado,
. los fabricantes
, de zapatos estn en una st 1 uac1.6 n
1
l
i
diferente: su~ mtcres~s, est~n ~oncentrados; esa medida particular (el j

<

impuesto a la 1mportac1on) s1gn1fica mucho para ellos. Para ellos valdr la

pe~a ga,star mucho para log~a_r que se apruebe e~a medida. Por eso es que _
i
el mteres de la gente en poht1ca es crear y servtr a coaliciones de intere- i
ses especiales m.s que ~l inte~s general. Del mismo modo, supngase que ('
gente con las mcJores 1ntenc1ones del mundo vota una medida. A quin ''
le interesa controlar qu sucede con esa medida despus que se ~ota? Al
pblico en general se lo hace creer que se estan perjudicando los intereses
de la gente pobre y vota por el control de alquileres. Pero una vez que se
establece el control de alquileres, se aplica en favor de quin? y esto se
repite una y otra vez -la Comisin Interestatal de Comercio, la Agencia 1

Federal de Drogas, todos-. En el proceso poltico hay una mano invisible 1

en el sentido de que va en contra del inters privado votar por el inters .1
pblico. Y por tanto no se puede tener un mecanismo poltico que en la '1
prctica logre la suma del inters pblico en general como lo hace el . 1

mercado.
/
No he contestado realmente su pregunta -no estoy seguro de que pueda
hacerlo- pero permtanme urgirlos en el sentido de que nos ir mejor si no . : 1

nos metemos a ponerle etiquetas a la gente o a cuestionar sus motivos sino '1
que tomemos a la gente por lo que dice ser. Al fin de cuentas, pedimos que : 1

'1
se acte as en relacin a nosotros!
Uno de los grandes enigmas es cmo explicar el crecimiento de este tipo
de intervencin. Esta es la pregunta con la que comenzamos. Y otro tipo
de respuesta es que para muchos de nosotros es de nuestro inters estar en
favor de la intervencin. Por cierto que no hay nada que produzca empleos
para los economistas como los controles y la intervencin estatal. Y por lo
tanto, todos los economistas son esquizofrnicos: su disciplina, derivada
deAdam Smith, los lleva a estar en favor de los mercados; sus intereses los 1

llevan a estar en favor de la intervencin. Y en la mayora de los casos esta
profesin ha sido llevada a reconciliar estas dos fuerzas opuestas, estando
en favor de los mercados en general pero oponindose en particular. Somos
muy hbiles para encontrar "casos especiales" -hay efectos externos, hay
monopolios hay imperfecciones en el mercado-; por tanto podemos~ a la
vez, comem~s nuestra torta y conservarla. Podemos estar e~ favor del_ libre
mercado y, al mismo tiempo, podemos promover esas intervenciones
individuales que promueven nuestros intereses privados al crear empleos
para economistas.

)71
 n. El camino a la libertad econmica:
los pasos de aqu hasta all

5. Introduccin

Antes de que comencemos la discusin no puedo resistir informarles a

algunos de ustedes, y a Arthur Seldon 18 en particular, que hay alg~n~s
aspectos en que los sindicatos norteamericanos son peores que los s1nd1-
catos britnicos. Acabo de descubrir uno, al grabar un breve comentario
para la BBC. En los Estados Unidos, si un caballero como Terence Kelly 19
viniera a entrevistarme con un grabador de casete y se terminara el casete
de un lado, ese casete estara borrado cuando l vol viera a su oficina porque
es la funcin de un tcnico, no de un reportero, dar vuelta el casete. As
que tiene que estar seguro que puede grabar todo en un lado del casete!
Pero lo vi a Terence aqu en Gran Bretaa, aqu -y en este caso con un
grabador de cinta abierta y no de casete-y de verdad cambi la cinta! Ese
sin duda es un trabajo para un tcnico! Por qu se da eso? Porque el
sindicato piensa que no hay suficiente grasa en la BBC como para ocuparse
de ella? No s cul es la razn, pero de todos modos estarn felices de saber
que tienen algunas ventajas.

Yendo de aqu hasta all

Necesitamos dividir la cuestin principal "de aqu hasta all" en dos

cuestiones muy diferentes. Una tiene que ver con el problema de cmo se
hace para salir del tipo de situacin en la que se encuentra ahora Gran
Bre!aa, en la que el ~stad?.,gasta algo as como el 60 por ciento del ingreso
nac1?nal, y con una 1nfla~1on que ha estado subiendo y bajando por aos.
Un tipo de problema es como se da vuelta esa situacin y cmo se coloca
la estructura econmica bsica de la econona en una situacin saludable.
Ha~ un se~undo y ":1Y distinto tipo de problema: cmo se revierten las
vanas medida~ de bienestar social o de intervencin en la industria de su
Estado? El pnme~~ es un_ problema general de poltica financiera y el
segundo es de pol1t1ca social y econmica de detalle.

172
--------- ----- - ---
 La tarea financiera inmediata
6.
El primero de es~os problemas es de algn modo el problema inmediato
que enfrenta un pru~ como Gran Bretaa. Supngase que tienen la volun-
tad, cosa que no tienen, cmo deberan encarar esto de colocar la
economa sobre bases sanas?

Gradualismo
En este tema en particular creo que es una cuestin fundamental el
gradualismo versus el .tratamiento de shock. Esa es una pregunta a la que
no se le puede dar la misma respuesta en todas las circunstancias. Si se est
en la situacin de los EE.UU. hoy, con la tasa de inflacin en el orden del
6por ciento anual, el gasto total del Estado en alrededor de un 40 por ciento
del ingreso nacional -en lo que hemos estado empeorando pero estamos en
un estado mucho menos avanzado de la enfermedad que ustedes-, estoy
en favor de un retomo muy gradual a una posicin no inflacionaria. No
estara en favor de tratar de tener una tasa de inflacin cero el ao que viene,
porque hay todo tipo de contratos que la gente ha contrado, incluyendo
contratos de otorgamiento y toma de prstamos con tasas de inters que
implcitamente anticipan una importante inflacin. Hay contratos de
empleo, contratos de construccin, y sera muy perturbador para los
arreglos acordados voluntariamente entre individuos si de la noche a la
maana se fuera a ir, digamos, de un 6 por ciento a O. Creo que en los
Estados Unidos sera deseable ir a cero en un perodo de cuatro a cinco
aos, reduciendo la tasa de inflacin un I por ciento por ao. Personal-
mente, me gustara que se anunciara esa poltica por adelantado, as la
gente podra adaptarse a ella. Y yo llamara a eso una aproximacin rela-
tivamente gradual a un estado de equilibrio financiero.

Tratamiento de shock

Por otro lado, para tomar un caso opuesto extremo: hace un a~o e5luve
en Chile, que enfrentaba el problema de una inflacin del 20 por ciento por
mes. Ahora eso es algo totalmente diferente. Es tonto hablar ~e qu~ ese pas
reduzca su inflacin un J por ciento anual. Un pas en esa situacin tiene
muy Pocos contratos a largo plazo. Uno de los efectos fundamentales de
una tasa de inflacin tan rpida es que la gente no hace contratos de largo

173
 plazo que dependan de lo que vaya a ser la tasa ~e inflacin. I>s recursos
lquidos son muy pequeos. La oferta ~onetana tot~ en. ~hile en aquel
momento equivala a los pagos de tres d1as. Es una s1tuac1on .del tipo ''de
la mano a la boca" de lo ms extrema, porque por supuesto s1 los precios
estn subiendo un 20 por ciento mensual uno va a arreglar las cosas como
para tener la menor cantidad que pueda de efectivo o de activos que no
rindan intereses. Y en esas circunstancias me pareca, como lo sostuve
entonces, como lo hara ahora, que lo nico razonable que se poda hacer
era un tratanento de shock, en el que se hace un movimiento drstico
rpido y contundente. Se reduce la cifra inmediatamente tratando de llevar'
la tasa de inflacin al objetivo de largo plazo en un perodo muy corto.
Estas son slo cuestiones hipotticas. Tenemos bastante experiencia
histrica. Hay dos episodios muy importantes en las recientes dcadas que
ilustran lo efectivo que puede ser un tratamiento de shock de ese tipo. Uno
es el episodio alemn de Erhard en 1948, cuando Erhard termin con todos
los controles de precios y salarios en un fin de semana. Lo hizo un
domingo porque las oficinas de ocupacin norteamericana, inglesa y
francesa estaban cerradas y no podan contradecir sus rdenes! Una
situacin muy similar se dio en Japn ms o menos para la misma fecha,
en respuesta a la misin de un banquero de Detroit de nombre Dodge. Los
japoneses tambin utilizaron esencialmente un tratamiento de shock de
reforma monetaria, sustituyendo una moneda nueva bajo nuevas circuns-
tancias, reduciendo bruscamente el gasto estatal, poniendo al presupuesto
estatal en una situacin ms tolerable. En ambos casos hubo resultados
muy favorables. Por supuesto que hubo aspectos desfavorables del shock
inmediato, pero duraron slo un corto peodo, porque no haba contratos
de largo plazo metidos en el sistema, que constituyen la principal fuente de
dificultades para quitarle cuerda a una inflacin alta.

Chile y Gran Bretaa

En Chile aplicaron un tratamiento de shock, pero slo a medias.

Redujeron el crecimiento de la oferta monetaria de un 20 por ciento
mensual a un 10 por ciento. Estaba muy interesado en el caso chileno
porque algunos de los parmetros fundamentales eran casi idnticos a los
del caso britnico. El dficit estatal en Chile, que se estaba financiando con
la emisin monetaria, tambin era aproximadamente de un l O por ciento
del ingreso nacional.
La razn por la que ustedes logran zafar con una inflacin del 20 por
 nto por ao en vez de 20 por ciento por mes es pnm
e" . . d ero. que ustede
stn en cond1c1ones e tomar prstamos del extranJero po 1 . s
euma. Chile. no. segundo. ustcdes no tenan esa larga histor am1taddeesa
d . .
S 1 na e mflac16n
resultado de la cua 11os e h1 enos haban reducido sus act , .
1 - 1 ivos en e1ect1vo a
( totales tan pequcnos, equ1va entes al gasto de tres das En 1R . U .
1
ho m s. grande de activos . e e1no nido
tenan. un total mue. .
lquidos d od
, e m o que la
'l
t inflacin era un impuesto mucho ms red1tuable en el Reino u .d
. . . . . m oqueen
} Chile. As, la financiacin
.
de un dficit fiscal equivalente 15
. .
.
a por ciento

'
1
del ingreso
.
inflac1onano
en Chile.
.
.
. nacional con la em1s16n
de slo.
Pero s1 Gran ., Bretana fuera
.,
. monetaria, requen"a un impuesto

un 20 6 25_ por ciento anual , y no de 20 me nsua1como
a continuar por este cam1no, esas
ventaJaS desaparecenan, y no estanan en condiciones de tomar prst
.
del extranJero.
El' ~m
1:11puesto se volvera progresivamente una fuente de
ingresos menos red1tuable, y para financiar dficit similares tendran que
tener niveles de inflacin cada vez ms altos.

Tratamiento de shock modificado para Gran Bretaa

El caso britnico no es el caso norteamericano y no es como los casos

chileno, alemn o japons -est en el medio. Y sin embargo creo que est
lo suficientemente avanzado en el camino de los casos alemn, japons o
chileno, como para hacer de Gran Bretaa un buen candidato para un
tratamiento de shock, y no para un abordaje gradualista del problema
reduciendo la inflacin a una tasa lenta en un largo perodo. Con trata-
miento de shock no quiero decir que puedan bajar la inflacin a cero el mes
que viene. Pero no veo ninguna razn por la que no debieran establecer
lineamientos polticos que los llevaran a una inflacin cero en algo as
como tres a cinco aos.

Los instrumentos
Qu se requiere para hacer eso? Qu quiero decir con un tratamiento
de shock? El tratamiento de shock slo puede funcionar en Gran Bretaa
1 si y solo si permite a Gran Bretaa reducir la cantidad de dinero que tiene
1
' que crear para financiar sus compromisos. Cmo puede hace~ eso?
Nmero uno, y de la mxima importancia, tienen que reducir :l. gaSlo
estatal. No tengo ninguna duda de que el sine qua non de ~na poh~ca no
inflacionaria en Gran Bretaa es una reduccin. No quiero decir una

175

- - - - -- - - - - - - - -
 reduccin en el aumento previsto; quiero decir una reduccin real del gasto
pblico y una reduccin que sea sustancial. Ese es el primer requisito. Vean
sus cifras actuales. Estn gastando alrededor del 60 por ciento del ingreso
nacional a travs del Estado. Sus impuestos explcitos en el mejor de los
casos representan el 50 por ciento del ingreso nacional, y slo gracias a
sistemas de impuestos que tienen efectos severamente desincentivantes
sobre el trabajo, el ahorro y la inversin. El primer paso tiene que ser
elinnar la necesidad de financiar ese 10 por ciento. Eso significa que un
objetivo muy nnimo es reducir el gasto pblico de un 60 a un 50 por ciento
del ingreso nacional -algo as- en los prximos tres aos.
Podran avanzar ms que eso. La reduccin del gasto pblico en un sexto
no es una magnitud mayor. No reducira la eficiencia. Hay poco margen de
duda de que si recorrieran todas las oficinas estatales del Reino Unido y
.. .'
,
echaran al sexto hombre en cada lugar, la productividad de los cinco
restantes subira en vez de bajar. Su propia experiencia de una semana de
tres das en la industria en febrero de 1974 fue una prueba muy llamativa
desde ese punto de vista. Pero la dificultad poltica por supuesto que es
muy severa, porque el efecto inicial inmediato de tal reduccin parece ser
que aumenta el desempleo. En realidad no aumenta el desempleo. Ms bien
es poner a la gente en situacin de disponibilidad para el empleo produc-
tivo en vez del empleo improductivo. La mayora de la gente sera
absorbida en un perodo bastante breve.
En todo caso, la nica pregunta que aparece es: Cmo se puede reducir
en semejante cifra el gasto pblico? He llegado a una conclusin muy
simple. Hay slo una manera de hacerlo. No se trata de buscar lugares
donde se malgasta el dinero, ni de buscar los lugares donde se trabaja peor,
sino de hacerlo en todo el Estado. Hay que hacerlo diciendo: todo
departamento, toda oficina va a tener una obligacin estatutaria de hacer
reducciones ao tras ao. Me parece que la nica manera de reducir que es
factible es decir que este ao toda oficina, todo departamento, se va a
reducir un 1O por ciento; el ao que viene se va a reducir en otro 1O por
ciento; y el ao siguiente otro 1O por ciento. Y slo entonces se arreglan
las reducciones como uno quiera dentro de los departamentos. Slo
entonces se puede considerar el caso especial y hacer que cada departa-
mento pelee con todos los dems departamentos por un cambio en su
asignacin total. Pero cuando se empieza con la perspectiva de que "vamos
a encontrar dnde se des~ilfa1:a" , un? encuentra que es universal y
entonces se a~re la ~uer:ra al 1nteres sectonal en cada actividad en particular
y a que ese mteres eJerza todo su peso; y entonces uno est metido
nuevamente en toda la historia de la poltica de intereses sectoriales.

176

__J
 creo que es mucho ms probable que el pblico en ene
ltica -en realidad ya ha con1cnzado a upovar esa g lf ~J apoye una
p<> . 1 'hl. d .,. . po taca- que d .
amos a rcductr e gasto pu 1co e un 6() por ciento d ,1. . 1cc
v . 1 . e angrcso nac, 1
un 50 por ciento en os pr >X1n1os dos o tres aos y 1 ona
a - <l ,, S. . . - . . , o varnos a hacer
todo el Esta o . 1 se c1np1cza a discutir con el pthl'1. en
dl.cicndo, "po<lc1nos
.
deshacernos de un p<'W1uito
"'1
de est d ~~ en general,
e cpana,ncnto" 0
''hay una actividad superflua aqu", no hahr esperan . . d .
zas e conscgmr
apovo. J\1c parece que, desde un punto de vista econ6mico e'
' saes 1a manera
sensata de hacer las reducciones en el gasto pblico.

Refonna del sistema bnpositivo por tratamiento de shock

El segundo requisito, por supuesto, es reorganizar la estructura imposi

tiva. Creo que nuevamente aqu ustedes necesitan un tratamiento de shock
y no un avance gradual en una direccin u otra. No hay nadie en su pas 0
el mo que no reconozca que nuestros actuales sistemas impositivos son un
desastre. En la prctica no consiguen ninguno de los objetivos que se
proclaman. Se grava de manera diferente a gente que est en la misma
situacin, segn la fuente de sus ingresos y por el accidente de si pueden
escapar al impuesto.
Una de las cosas llamativas que siempre les parece una paradoja a los
extranjeros que visitan Gran Bretaa es que no pueden entender por qu
hay tantos Rolls-Royce en un pas al borde de la destruccin, en el que la
productividad ha estado cayendo, en el que han tenido gran ineficiencia,
y en el que el gobierno ha estado dedicado todos estos aos al igualitaris-
mo. Cmo es esto de tantos Rolls Royce? Y entonces uno se entera del
precio de los Rolls Royce de segunda mano. Cmo puede esa gente pagar
l0.000, f:20.000, por Rolls-Royce? La respuesta es muy simple, como
ustedes saben mejor que nadie. Es la manera ms barata en el mundo para
cualquiera que sea rico de conservar su riqueza y de comprar al mismo
tiempo un medio de transporte. Si la alternativa a invertir la riqueza en un
Rolls-Royce es invertirla en ttulos que den rditos, la mayora del ingreso
va al cobrador de impuestos. Mientras que no cuesta nada tener un Ro~ls-
~oyce. Un hombre invierte, digamos, f:30.000 en un Rolls-Royce._ Si lo
invirtiera en ttulos que rindan ingresos, digamos un 15 por cient?,
?htendra un rendimiento bruto de f4.500 por ao. Si est en la c~tegona
~mpositiva del 98 por ciento le quedan slo f:90 por ao deduct~~s los
impuestos. As que slo le cuesta f90 al ao tener su Rolls-Royce. jEs la
fonna de transporte ms barata que pueda comprar! A lo que se agrega que
 tiene la ventaja de un activo que conservar una parte de su valor de capi-
tal. Si pone el dinero en ttulos oficiales, cada ao van a tener menos
valor, incluso aparte del monto que el gobierno le saca con los impuestos.
Y as su sistema impositivo desalienta el ahorro y la inversin. Alienta el
derroche "conspicuo".
Nuevamente. si pregunto lo que le cuesta a un empleador emplear a un
hombre, por un lado. y, por el otro, cunto le rinde a un hombre estar
empleado, encuentro que tanto en su pas como en el mo el sistema
impositivo ha introducido una gran brecha. No entiendo por qu a la gente
le resulta un enigma el fenmeno de un mayor seguro de desempleo
simultneo con empleo ms bajo. Los principios econmicos funcionan:
si se aumenta la demanda de algo, crecer la oferta. En su pas y el mo
hemos hecho cada vez ms atractivo estar desocupado. Hemos aumentado
la demanda de desempleo y la oferta de desempleo ha crecido en respuesta
a esa demanda. Por el otro lado, hemos impuesto un gravamen muy pesado
sobre el empleo. De modo que hemos hecho que los empleadores no estn
dispuestos a emplear a la gente. La brecha entre el costo para el empleador
y el ingreso neto para el empleado se ha vuelto ms y ms grande .
.'
.'

Indexacin y tasas impositivas ms bajas

S lo que dira en los Estados Unidos, pero no s suficiente sobre el

sistema impositivo britnico para evaluar cmo encarara su reconstruc-
cin en Gran Bretaa. Pero s s lo que son los aspectos esenciales:
primero, la indexacin del sistema impositivo de modo de eliminar la
tendencia a que la inflacin empuje a la gente a categoras cada vez ms
altas y para eliminar la tentacin para los gobiernos de usar la inflacin
como una manera de financiar sus negocios. Segundo, una reduccin de las
exenciones por motivos especiales y una importante reduccin junto con
eso de la tasa impositiva marginal. Se puede aumentar la actual recauda-
cin con tasas mucho ms bajas si se aplican las tasas impositivas a todo
el ingreso, no importa cmo se lo haya obtenido o recibido, y sin ninguna
exencin que libere de impuestos. En los Estados Unidos tenemos tasas
impositivas que van del 14 al 70 por ciento. Ustedes tienen tasas mucho
ms altas. Pero si se eliminaran las deducciones especiales, las exenciones
y las triquiuelas legales para escapar a los impuestos en los Estados
Unidos, se podra obtener la misma recaudacin con las mismas exencio-
nes personales con, segn creo, una misma tasa para todas las categoras
del 16 por ciento. Y en la prctica se recaudara mucho ms.

178
 1

1
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(1\ as 11'"1 uc u~,l ahora. /), ,)aranan U n,a.\ ingresos. EJ con1nhuv.

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., ,11,..10 r y el Tesoro .. . cstana
. n1cJor.
. . no de los grandes errores que cornete . Ia 1
1

l ~c:ntc en la poht_1ca 11npostt1va .es tornar la rccau<laci6n impositiva del 1

1.,ohien1o con10 s1 se corrcspond1cra con el costo de los inipucstos p .1 1

1,
~ ,, D b'd . . ~ ,1ra e 1

i ,ontrihuycntc. No es as1. e . 1 o a la existencia del sistcnrn irnpositivo, los 1

.. contribuyentes se ven empujados a hacer todo tipo de cosas (en la forma 1

-~. de evasin <le impuestos, incluyendo no trabajar o emplearse en ocupacio- 1

1
\ .
nes distintas a aquellas en las que se emplearan si los impuestos fueran ms
bajos) que son muy costosas para ellos pero que no Je rinden al gobierno
1
ninguna recaudacin. Es esta diferencia entre el costo total para el 1

contribuyente y la recaudacin total del gobierno lo que ofrece la oportu- 1

1

nidad para reducciones que beneficiaran tanto al fisco como al contribu- 1

1
yente. Este es el segundo tratamiento de shock que ustedes necesitan 1

urgentemente en el sentido de una modificacin y cambio muy sustancial 1

1

!. en el sistema impositivo. 1

..
..,
Tengo una sola cosa ms que decir acerca de cmo volver a un Estado
1

~.
,:.; no inflacionario. Creo que es correcto poner nfasis en cmo se reduce la 1

' 1
~ : cantidad de dinero, pero creo que es equivocado suponer que es alguna 1
1

clase de cura simple que se puede introducir sin afectar otras cosas. El 1

problema real es ajustar el presupuesto y el gasto pblico de tal manera que 1

1

sea posible mantener baja la tasa de expansin de la cantidad de dinero. 1

7. Desmontando el Estado 1
1

Ahora supongamos que por algn milagro ustedes tuvieran realmente

u? rgimen poltico comprometido con abandonar el tipo d,: Estado de
bienestar social y aparato nacionalizado que tiene Gran Bretana, Y ~~e los 1

EE.UU. han estado avanzando cada vez ms en esa direccin Y qui sieran 1

1
lle~ar a un Estado en gran medida de libre empresa, en el que la gente 1

tuviera bastante ms margen en relacin a cmo maneja sus recursos de 10

1

que se da ahora. Qu principios generales pueden imaginar que sean 1

relevantes para llegar de aqu hasta all? 1

- - - -- - -- -- - - - - -- - - - - - - - -- - - 1
1
Desnacionaliz.acin por subasta o regalando
Una vez ms en algunos casos lo apropiado es deshacerse de todo de un
golpe. La mayora de esos casos tienen que ver con la nacionalizacin de
actividades econmicas. No le veo ningn sentido a decir "Vamos a
'privatizar' la industria del acero parte por parte" o "Le vamos a vender al
pblico un uno por ciento de la industria del acero por ao". La cosa obvia
que hay que hacer con la industria del acero, los ferrocarriles y todas esas
industrias actualmente operadas por el Estado es deshacerse de ellas por
subasta. Y para esto hay varios recursos. En este momento sera muy difcil
subastar la industria del acero, porque un gobierno tory lo hizo una vez y
luego un gobierno laborista la renacionaliz y quien la comprara nueva-
mente ahora se sentira muy inseguro de que pudiera retener su propiedad.
Una sugerencia que ha hecho una cantidad de gente que creo que tiene
mucho sentido sera, no subastarla, sino regalarla, dando a cada ciudadano
en el pas una participacin en ella.
Al fin de cuentas, el argumento supuesto es que el pueblo de Gran
Bretaa es el propietario; es propiedad de todos los ciudadanos. Bueno,
entonces por qu no darle a cada ciudadano su parte? Se puede decir que
esto plantea algunas cuestiones sobre la posibilidad de hacerlo. Se puede
decir que 55 millones de acciones son muchas acciones; para que se las
pueda comercializar tendran que reintroducir elfarthing para que la gen-
te pueda comprarlas y venderlas. Eso es cierto.

Un fondo cooperativo

Pero me parece que se podra hacer de un modo muy diferente. Estn no

slo la industria del acero, sino tambin la electricidad, la BBC, los
ferrocarriles, el transporte carretero, etc. Supongamos que se construye un
fondo cooperativo al que se le asignan las acciones de todas estas empresas
y luego se le diera a cada uno de los 55 millones de ciudadanos del Reino
U nido una participacin. Ahora hablamos de magnitudes perfectamente
posibles.
No creo que los individuos vieran una participacin en ese fondo como
algo irrisorio. Y no veo por qu se no sera el tipo de medida que se quiera
adoptar porque cumple con todos los valores socialistas. Estas empresas
pertenecen al pueblo; as que se las vamos a dar al pueblo. Este mtodo
tiene una gran ventaja. Si se buscara subastar estas industrias cada una por
su lado, el Estado se quedara con lo que se cobre y lo malgastara. Pero si

180
se lo da a la gente. y se permite que se cree un m.ercado. se vera que en un

comprar y vender las acc1on.es cooperativas que se les dieron. En segundo

lugar, la empresa ~ooperat1~a vera ci:110 se comienza a establecer un
mercado de sus acciones. Quiz se necesitaran tres o cuatro cooperativas.
No estoy entrando en detalles; estoy tratando de definir los principios. El
principio fun~amental es hacerlo de una manera que le d al pblico un
fuerte incentivo para lograr que se haga. y no de una manera que sea
simplemente otro canal para que recaude el Estado, como hizo por ejem-
plo el gobierno britnico al vender la industria del acero primero y luego
la renacionaliz. Creo que se debiera desmontar as el Estado, todo de un
golpe.

Hacia la rentabilidad

Pero qu sucede si la mayora de estas industrias ahora dan prdidas?

No lo haran una vez liberadas del control estatal. Se consiguen dos cosas
al mismo tiempo: se reduce el dficit estatal al mismo tiempo que se aporta
a una economa privada ms eficiente. Puede ser razonable, al ..privatizar-
las" -al darlas al fondo cooperativo- que el Par1amento vote una garanta
de subsidios por uno o dos aos para perrnitirles pararse sobre sus pies.
Dejemos de lado la cuestin poltica y examinemos la cuestin econ-
mica_ Supongamos que digo que quiero subastar la industria del acero.
Puede ser que su precio en el mercado sea negativo en las condiciones
actuales en que est nacionalizada. Por tanto el procedimiento de subasta
podra ser que el gobierno diga: " Quin pedir el subsidio ms bajo para
quitamos de las manos la industria del acero?'' Y del mismo modo con el
fondo cooperativo. Pero desde un punto de vista poltico me parece muy
preferible distribuirla entre el pblico a pagarle a alguien para que se la
saque de encima al Estado. Y si los sindicatos
.
se oponen, entonces hay que
darle las industrias nacionalizadas a los sindicatos.

8. Reduccin del Estado por gradualismo

Ahora quiero continuar con los otros tipos de polticas donde hay que
proceder en forina ms gradual. Estos son los casos clsicos donde hay un
gobierno que ha colocado a individuos en una situacin en la que dependen
de la generosidad del Estado y no se los puede echar de la noche a la

181

 maftana. Como resultado de las m~idas de Estado de bienestar socia) qUe
mi pas y su pas han adoptado. 1n1llones de personas hoy dependen Par
su supervivencia de la generosidad del Estado Y no se puede dec .
simplemente que vamos a liquidar eso de la noche a la maana y echar) ir
a la calle. La pregunta aqu por tanto es
. diferente.
,. Cmo se estabJecen
os
arreglos que pern1itirn desmontar s1mu 1taneamente esos programas
pero al mismo tiempo no crear grandes dificultades por las expectativ~
ya creadas?

Bonos o efectivo
Creo que aqu el principio que se aplica es que, en general, se puede
hacer tratando de sustituir los pagos y subsidios generalizados por bonos
y pagos en efectivo por servicios en especie, o bonos para grupos particu-
lares.
El sistema de bonos ha recibido la mayor atencin posiblemente en la
educacin. Por cierto que en mi opinin, es la nica manera factible de ir
de un sistema educacional dominado por el Estado como tenemos ahora a
un sistema de mercado libre privado competitivo para la educacin. Eso
sera deseable. El sistema de bonos tiene en mi opinin una doble virtud.
Una es que introduce la posibilidad de elegir y permite que haya una
efectiva competencia. Esa es la virtud que ha sido ms comentada. Pero por
el momento quiero referirme a una virtud de un tipo muy diferente.
Es la posibilidad de desmontar la cosa, de reducir la fraccin del costo
total con la que carga el gobierno, y as devolver actividades al sector
privado. Pregntenle a cualquiera la pregunta abstracta: Tiene ms
sentido la educacin estatal en una sociedad pobre o en una rica? O, es ms
apropiado que los padres paguen la educacin de sus hijos en un pas pobre
o en un pas rico? Casi todo el mundo contestar: "Obviamente en un pas
rico lo ms apropiado es que los padres paguen y tiene ms sentido la
educacin estatal en un pas pobre". Y, sin embargo, histricamente la
relacin ha sido la inversa.
En su pas y en el mo, a medida que nos hemos hecho ms ricos, la
fraccin del gasto total en educacin cubierta por el Estado ha ido hacia
arriba. Por qu? Creo que la principal razn es que el Estado ha
financiado la educacin a travs de la administracin de instituciones
educativas. Han montado escuelas y las han conducido y por tanto no haba
ninguna manera en que los individuos privados pudieran aportar dinero
privado de un modo que deje ganancias. A medida que las sociedades se

182
 hac.endo m..1 rica4'., la gente en general querf8 _ _
c,c:tucacin pero. dado que el E.\tado pmvcfa la educac 1 gasear ""8 en
avor provisin t'.,tatal. " eso llev a una
ftl.,Ahora~ una d,e fas gran
. d es v1rtud
. e5 de un .Ristema de ho __

..11areso hhras, a medida que la sociedad se hace mc; nc 1 . or fi~ocn

"'' - . l .. . . a a gente se siente
aJtntada a-.1nvert1r n1 . sen 1 a1ut1l11.ar
. la provisin privad d
. _
a e un modo que
d e-oan:anc1a para
.. - S
meJorard a e ase de educacin
. y de for rtlac _
I n e.seo1ar que
..riben
'"'~ sus h11os.
~ . e pue e pensar
. en una
. reduccin de la f 6
racc1 n total del
ga5t~ total del Estado en educacin mientras se pueda contener la prel\in
y,ottaca en favo~ de_ elevar el valor de los bonos. Entonces la presin
po ltica no
. tendna solo un lugar adonde ir
. . ' por lo menos pod ,
na aparecer
, de complementar
la alternativa . la .prov1s16n estatal. Quiz de hech o no se
concret~a es~ a1temat1va. pero s1 se tiene un pueblo decidido a volver 8
una sociedad libre me parece que sa es una de Jas grandes virtudes de
utilizar bonos.

Impuesto a los rditos invertido

Lo mismo vale para los bonos de construccin de viviendas o los bonos

mdicos. Y por supuesto que va en un sentido mucho ms fundamental
para eliminar los tipos de bonos especiales y obtener un bono general en
la fonna de un ''impuesto a los rditos invertido''. Ahora nuevamente una
'
de las virtudes de un impuesto a los rditos invertido -(una vez lo llam un
''impuesto a los rditos negativo'' pero los britnicos usan ''impuesto a los
rditos invertido' '. Debo decir que pienso que es ms preciso hablar de un
impuesto a Jos rditos negativo porque un impuesto negativo es un
subsidio pero un impuesto invertido es ... no s lo que es un impuesto
21
invertido. De cualquier manera, llmenJo como quieran) - su gran virtud
es que no se tiene un sistema en el que se da atencin mdica por provisin
especia] en especie, ni se provee vivienda o educacin por servicios
especiales, etctera. En primer lugar se necesita una burocracia para
administrar cada uno de estos servicios y esto crea una presin muy, muy
fuerte para que se mantenga y crezca. Creo que es verdad que las
principales fuerzas en su pas, y en el mo, que han estado promoviendo un
aumento de las medidas estatales de previsin social, no han sido la
demanda del pblico en general, o la presin de los refor1nadores bien
intencionados, sino la presin interna de las reparticiones pblicas que las
administran, que buscan expandirse.

183

- ... ~ .
 No s cunta gente en <:,,ran B~~taa ha ledo el libro d~ Pat Moynihan
bre eJ plan de asistencia fanuhar en los Estados Unidos,22 sobre
soroblema que se dio cuando el senor
- N'axon en un momento propuso lo el
P El tema del libroque
era esencialmente un impuesto a los re"d'llos negativo.
d
Moynihan es que esa propuesta fue derrotada en gran medida P<>r 1:
burocracia de bienestar social. Ellos fueron los que crearon problemas
derrotaron la propuesta. 23 Mrenlo desde el otro punto de vista: si se puco.y
imponer un impuesto a los rditos negativo como sustituto, no come
co111p/en1ento, de todos los programas es~eciales in~ividual~~, tiene lagr~
virtud de que permite reducir la burocracia y reducu su pres1on. Y tambin
ofrece alguna esperanza de que en un tiempo gradualmente se pueda
reducir la medida en que el gobierno provee, digamos, educacin, por
oposicin a una educacin privada.

La transicin: casos especiales

Una cuestin final sobre el problema de la transicin: en los Estados

Unidos hemos tratado de trabajar detalladamente en algunos de los casos
especiales -seguridad social, educacin, vivienda, etctera. Realmente no
puedo hacer eso para Gran Bretaa, pero creo que hay dos principios
fundamentales: primero, utilizar lo ms posible los mecanismos de merca-
do para reducir los servicios especiales en especie; segundo, introducir un
gradualismo de un tipo que pueda hacerse autodestructivo.
Permtanme parar aqu y atender a lo que ustedes quieran discutir.

9. Preguntas y respuestas

Reducir los pagos por transferencias

PREGUNTA: Acerca de la ltima cuestin que abord el profesor Fried-

man sobre los pagos por bienestar social: una parte importante del 60por
ciento del estado del PBN son pagos de transferencias, es decir,
subsidios en dinero de los socialmente ricos a los socialmente pobres.
Y si reducimos en un 1Opor ciento el gasto pblico, dnde se van a re-
ducir los subsidios que reciben los beneficiarios? No se le puede sacar
a la burocracia, por lo menos en el corto plazo; puede ser que en el largo
plazo s. Dira usted que hay que preservar su valor en el corto plazo
 1

. ntras se trata de introducir el bono o el impuesto invertido -ahora lo 1

m1e . . . 'J E 1

llamamos el crdito 1mpos1t1vo-. n ese caso, por supuesto, la mayor 1

1

reduccin se va a dar en otros programas, como la construccin de 1

caminos. 1

fRJEDMAN: No, no manten.dra el valo~ real de los pagos de transferen- 1

1
cias. Si pueden pensar en imponer un impuesto a los rditos negativo, 1

1
les costara mucho menos que lo que les cuesta ahora si reemplazan sus 1

1
disposiciones de seguro de desempleo y de salud, y dems, y las juntan 1

en un solo paquete. La ~uestin es que todo el dinero que ahora gastan 1

en pagos de transferencia no va a los pobres. Por el contrario, mucho de 1

eso est yendo a gente que no es pobre,y una de las principales razones 1

es la proliferacin de beneficios diferenciados. Hay alguien que rene 1

los requisitos individuales para los beneficios A, B, C, D y E, y para 1

cuando los suma todos, recibe mucho ms de lo que nadie considerara 1

apropiado proveer. De modo que creo que es admirablemente apropiado 1

reducir el gasto en pagos de transferencias. 1

Dicho sea de paso, no estaba sugiriendo reducir en un 10 por ciento 1

el gasto pblico, sino reducirlo en un 1Opor ciento del ingreso nacional, 1

que representa una reduccin del 17 por ciento del gasto pblico, no un 1

10 por ciento. El objetivo es reducir el gasto pblico del 60 por ciento 1

del ingreso nacional al 50 por ciento. Pero no veo razn alguna por la 1

que parte de eso no tenga que salir de los as llamados pagos de 1

transferencias. 1

1
1

El costo de los bonos 1

MARJORIE SELDON: A menudo se me pregunta cmo se reconcilia la 1

necesidad de reducir el gasto pblico con el sistema de bonos, porque 1

si se le da un bono a todo nio el costo sera del orden de f 140 millones 1

para el 5, 6 o 7 por ciento de nios educados en forma privada. De modo 1

que, segn dicen, uno est aumentando el gasto pblico. 1

FRIEDMAN: Siempre he contestado esa objecin diciendo que voy a 1

1
calcular el valor del bono tomando el gasto total actual en educacin

Y 1

dividindolo por el nmero total de escolares. S, .por comparaciones, 1

que el costo de la educacin privada, tomando cual1da~es comparable~, 1

es aproximadamente la mitad del sistema estatal. Por c1ert~, puedo decir 1

que ste es on fenmeno muy interesante. Hay una especie de genera- 1

1

185 1

1
1
 r 6 emprica de que hacer cualquier cosa le cuesta el doble al
:=oque a la empresa privada. no importa de ~u~~ trate. Mi hijo24
una vez me llam la atencin sobre esta generahzac.1n, y es sorpren-
dente lo precsa que es. Se han hecho algunos ~stud1os en los Estados
Unidos acerca de la productividad en el m~neJo de la~ cuentas .de la
gente en el sistema estatal de seguridad s~c1al y en el sistema pnvado
de seguros y Jas agencias privadas comerciales de se~uros, y hete aqu
que la razn de productividad era 2: l. H~y ~gunas ciudades Y est~dos
en los Estados Unidos que tienen organ1zac1ones de bomberos pnva-
das y con fines de lucro; en Scottsdale, Arizona, por ejempl?, hay una 1

organizacin de bomberos privada libre que protege a los ciudadanos 1

contra los incendios cobrando por ello. Y resulta que su costo es la mitad 1

que el del departamento de bomberos municipal. No quiero exagerar

con la razn exacta de 2: 1, pero eso es lo que da en nmeros redondos.
1

En las escuelas no hay ninguna duda de que hay por lo menos una 1

diferencia de 2: 1. As que si se toma la suma total de dinero que se gas- 1

ta actualmente, y se la divide por el nmero total de chicos que lo 1

reciben, no se agrega nada a los gastos. Se reduciran las sumas de b- 1

onos disponibles para alumnos en colegios estatales por este 5 1Opor

ciento, o lo que sea. Pero con esa suma menor podran comprar una 1

educacin mucho mejor de la que reciben ahora, as que todo el mundo 1

estara mejor. 1

Experimento con bonos

1

SEORA SELDON: Est en favor de hacer experimentos? Podra no 1

tener la respuesta del mercado porque la gente dira que es temporario 1

y podra terminarse. De modo que no tendra el tipo de respuesta que 1

obtendra si se introdujera a nivel nacional. Preferira entonces intro- 1

ducirlo en forma generalizada en vez de en reas limitadas? 1

FRIEDMAN: No creo que sa sea una respuesta que haya que contestar en
1
abstracto. No creo que sea polticamente posible lograr que sea adopta-
do a menos qu~ se lo ponga a prueba en forma experimental. Le aseguro 1

que un expenmento no va a ser tan satisfactorio como un vuelco 1

realmente d~cidido en favor de esto. Pero por cierto que estara a favor 1

de un,expenmento porque, nuevamente, si hablramos de un sistema 1

que sol? fuer~ a superar a otro en un 5 por ciento, las dificultades que 1

se podnan senalar para el e , .

xpenmento senan muy senas. Pero estamos 1

186 1

-~ - - - - - -- - - - - - - - - - - - - -- -- -
 hablando de un sistema que va a ser el doble .
estatal. De modo que uno puede hacer u de.eficiente que el sistema
, l d n expenmento
asi tener resu ta os muy impactantes y . imperfecto y aun
e,ectivos Lo
da un expenmento por un perodo de 5 0 6 _ que es ms. si se
no necesita una inversin de capital de an~s, resulta que la educacin
instal escuelas sobre bases muy temmuy ~rgo plazo. Hay gente que
,, . poranas. As que
sorprendena de la magnitud de la creo que se
respuesta que obt dr
experimento. Desgraciadamente no hem d. d en a con un
experimento en los Estados Unidos, as
da para mostrarles.
q:!
~~ t~no tener un muy .buen
emos mucha ev1den-

Intervencin poltica estatista con un sistema de bonos

s~PHEN EYRE~: .Estaba e~pezando a tener dudas sobre los bonos y el

impuesto a los red1tos negatl vo como manera de introducir O restablecer
los mercados ~n reas has!a ahora cubiertas por el Estado porque,
aunque un gobierno que este en favor de los mercados puede introducir
un sistema de bonos, esto no impedira a los polticos estatistas imponer
soluciones estatistas a esquemas de bonos, tales como proponer bonos
compensatorios para grupos de inters especficos o reas geogrficas.
Si proponemos ir eliminando los bonos en un tiempo, el problema es que
a la gente no le gusta que le quiten beneficios, y podra haber polticos
que propusieran que la parte estatal de la financiacin fuera incremen-
tada y no reducida.

FRIEDMAN: Por supuesto que existen esos problemas. La pregunta es:

Cul es la alternativa? En la educacin superior, estoy en un 1~ por
ciento de acuerdo con usted. Creo que lo correcto es que haya pre~t~-
mos.. no h ay d uda de eso. Pero ahora estamos hablando
. de
. la educac1on
,.
rimara secundaria universal. No creo que tanfas con impuestos mas
P Y I"t que usted plantea. Por el
baios resuelvan los prob1emas po 1 1cos . . .,
~ b alientan mucho la 1mpos1c1on
contrario creo que los exacer an, porque ,
, . d d no Alienta 1a utl 1zac1on
de tarifas.de acuerdo con los ingresos e ~:a:oude ~ravar el ingreso, que
de las tanfas como un modo compleme d
.st d bonos compensa ores.
es la contrapartida de su si ema ~ . un sistema de tarifas con
No se resuelve el problema poht1co con to es un agravamiento del
. ,, . S. lgo produce con es ,
impuestos mas baJOS. 1 a . . las escuelas, mientras los
problema; y mientras el Estado -~~~:1:cuelas per se, no hay nin-
impuestos son usados para subSl iar

187
 gn mecanismo metido en el sistema que e~ un movimiento en sen..
tido contrario. v can, una de las vinudes del s1ste~ de bonos es que, en
la medida en que alienta la educacin ~ri~ada. uen~e a crear un grupo
especial que est interesado en la conunu~dad del s1ste~a d.e bonos en
oposicin 8 la educacin estatal. Pero se p1er~e esa ventaJa s1 se toma el
camino de las tarifas con impuestos ms baJos.

Contrarrestar el ''motivo de voto"

CHRISTOPHER T AME: Qu es lo que va a impedir que los polticos

compitan entre s por incrementar el valor de los bonos?

FRIEDMAN: No hay nada que impida eso. Y eso pone sobre el tapete una
cuestin suplementaria de un tipo distinto que debera haber menciona-
do antes. Cmo se impide, o cmo se acta de modo de evitar el
"motivo de voto"?25 Hay una sola cosa que yo haya visto que lo impide
en alguna medida, y eso es lograr de alguna manera un vuelco del
pblico muy fuerte en favor de los items agregados en oposicin a los
individuales. Vean, la manera principal en que opera el motivo de
voto, el defecto del sistema poltico, es que hay una tendencia a que
cada grupo individual busque conseguir su inters a costa de la comu-
nidad en general. Y por tanto, los grupos de intereses especiales tienen
un inters comn en atacar al gran pblico.
Hay un mecanismo que hemos estado intentando desarrollar en los
Estados Unidos que ha despertado gran inters. Nosotros por supuesto
tenemos una Constitucin escrita, cosa que ustedes no tienen. Hemos
tratado de instituir provisiones constitucionales que fijen un lmite a la
suma mxima de dinero como porcentaje del ingreso nacional que el
Estado puede gastar en cualquier direccin. El gobernador Reagan en
California hace un par de aos promovi la Proposicin I, que deba
ser una enmienda a la Constitucin del estado de Califomia. Deba
limitar el gasto del estado al mismo porcentaje que era entonces, con
una reduccin gradual de ese porcentaje en el tiempo. No se logr su
aprobaci~n po~ u~ margen pequeo, algo as como 4 7 a 53 por ciento.
Una. medida surular va a ser votada en Michigan este otoo como
ennuenda a la Constitucin de Michigan. En tres o cuatro estados ms
hay ~n movimiento en este mismo sentido. A lo que se agrega que una
ca.nadad de parlam~nt~os han presentado propuestas para una en-
mienda de la Const1tuc1on federal siguiendo estos lineamientos, Y se
 1

ha designado un comit de la Conferencia de

I G. 1

para ~ue ~abaje en est~ problema y ha prep;:doobemado~s del Sur 1

Const1tuc1n federal siguiendo estos 11.n . una enmienda a la 1

. ' eam1entos 1

consegutr el apoyo de los gobernadores del sur Y va a tratar de 1

El problema es que la nica manera para esto. 1

. d . en que se puede d
motivo e voto es con limitaciones de lama .tud d errotar el 1

. .
por todos. P ueden ser 11nutac1ones constitu . gni el Estado
. aceptad as 1

. c1ona1esescntas O 1. . . 1
nes no escntas, como en el Reino Unido p 1m1tac10- 1
1
crecimiento del Estado en el siglo XIX en.n er~ esodfue <>, que limit el 1

es muy difcil concebir hacerlo ahora limi~a:sd~:asos P~1~es. Creo que 1

b1 h achvzdades en las
1
que puede intervenir el Estado pero aun es
' posi e acerlo limt
gasto total del Estado. Lo que se necesita e od h
1 s P er acer algo qu
1

d
an e 1
1

pnmer ugar, Junte todas las dificultades particular d . . .e, en 1

. es e 1os 1nd1v1duos
en un gran to d o, 1as generalice y permita lograr al 1

. . . go con una cruzada de 1

una vez y no requiera v1gI1ancia eterna. Esa es la gran d
. . ventaJa e poder 1

conseguir una entruenda constitucional en los Estad u ct u 1

. ., . os n1 os. na vez
que se Ia aprueba es d~f1cI1 de anular, y no hace falta seguir trabajando 1

en el asunto todo el tiempo. Ustedes en Gran Breta

1

b1d d s a no 11enen esa 1

post . i 1 a . 1, por eJemplo,

. en los
. Estados
. Unidos nosotros pud" i ra- 1

mos imponer una entruenda c?nstttuc1~nal que limitara el gasto total del 1

Estado federal_ a un 25 por ciento del ingreso nacional, forzaramos a 1

1
los grupos de intereses especiales a pelearse entre s. 1

Evidencia sobre la efectividad (velocidad) de los cambios 1

PREGUNTA: Acerca de lo que usted considera necesario para mover 1

recursos de unidades improductivas a unidades productivas, tiene 1

alguna evidencia sobre la tasa a la que es posible lograrlo? 1

FRIEDMAN: Si se mira la clase de casos que estaba citando, los ms 1

extremos donde esto se hizo de un golpe fueron los de Alemania y Japn. 1

1
La posicin inicial se haba vuelto muy mala y sta era la clase de caso 1

que RaJph Harris citaba antes 26 sobre los pesimistas de corto plazo, que 1

piensan que la cosa se tiene que poner peor antes de que mejore. Pero 1

1
es llamativo lo rpida que fue Ja recuperacin, a una escala muy amplia, 1
tanto en Japn como en Alemania. Estoy bajo la impresin de que ?r~n
Bretaa est en una situacin en la que pueden tener una meJona
igualmente rpida y eso es debido a que estn tan mal ahora. En ?r~
Bretaa, antes de la Segunda Guerra Mundial, el ingreso real per capita

189
-.

era el doble que en Alemania y Francia, pero hoy el ingreso real l>Cr
1
1
cpita en Alemania y Francia es el doble que en Gran Bretaa. Se puede
avanzar muy rpido en circunstancias en las que hay una gran brecha
1
1
entre su situacin y la de pases similares. La razn por la que Japn
pudo tener una tasa de crecimiento tan alta por un pe~odo tan largo -y
ms recientemente eso tambin ha sido as para Brasil- es que el nivel
inicial del que parti era tanto ms bajo que el de otros pases.

Shock psicolgico?
PREGUNTA: En Japn, igual que en Alemania, lo decisivo no fue el
mecanismo sino el shock psicolgico que alter las actitudes de la gente
en relacin a la riqueza y a todo lo dems. No veo cmo se va a lograr
ese shock psicolgico en Gran Bretaa en este momento.

FRIEDMAN: Quiz Brasil sea mejor comparacin para el caso de ustedes,

porque all no hubo tal shock psicolgico. All fue todo mecanismo. Fue
la introduccin de la indexacin, que logr cierta libertad de los precios
ms una tasa de cambio flotante.

Notas
1 A Theory of Price Control, Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1952.
2 The Ajjluent Society, Hamish Hamilton. 1958; Pelican Books, 1962. [Hay versin
castellana: La sociedad opulenta. Barcelona, Ariel, 1963.]
3 Publicado bajo el ttulo de American capitalism: Concept of Countervailing Power,
Hamish Hamilton, 1952. [Hay versin castellana: Capitalismo americano. Barcelona,
ArieJ, 1968.]
4 American Economic Review, Papers and Proceedings, mayo de 1954, pgs. 7-14.
5 The New Industial State,PelicanBooks, 1969. [Hay versin castellana: El nuevo Estado
industrial. Barcelona, Ariel, 7 ed., 1980.]
6 Harbinger Books, 1963; Augustus Kelley, Nueva York, 1970.
7 Indiana University Press, 1960 (reimpreso por Greenwood Press, Nueva York, 1972).
8 [Escrito con David Sawers y Richard Stillennan, Macmillan, Londres, 1959 (2da. ed.
1969). - Ed.]
9 /bid., pg. 227.
10 [Galbraith and the Planners, Strathclyde University Press, 1968. - Ecl.]
11
[Economic Fact and Fantasy: A Rejoinder to Galbraiths 's Reith Lectures, Occasional
Paper 14, IEA, 1967 (2da ed. 1969) - Ed].
12
[Economics in the Industrial State - Discussion, American Economic Revie.t, mayo de
1970. - Ed.].
13 [" where is the New Industrial State?", Economic Jnquiry (Joumal of the Western
Economics Association), marzo de 1974. - Ed.]
 8

Viviendas o techos?
El actual problema habitacional*
con George J. Stigler

l. Los antecedentes

El terremoto de San Francisco del 18 de abril de 1906 fue seguido de

grandes incendios que en tres das destruyeron por completo 3.400 acres
de edificios en el corazn de la ciudad.
El general de divisin Greely, comandante de las tropas federales en la
zona, describi la situacin en estos trminos:

No qued en pie un solo hotel notable o importante. Las grandes casas de

departamentos haban desaparecido ... Doscientas veinticinco mil personas
quedaron ... sin hogar.

Adems, el terremoto da o destruy muchas otras viviendas. As, una
ciudad de alrededor de 400.000 habitantes perdi ms de la mitad de su
capacidad habitacional en tres das.
Varios factores mitigaron la aguda escasez de viviendas. Mucha gente
abandon temporariamente la ciudad: una estimacin llega a la cifra de
75.000. Se instalaron campamentos y refugios y en el momento culmi-
nante, en el verano de 1906, albergaron a alrededor de 30.000 personas.
Rpidamente se avanz en nuevas construcciones.

* ( 1972) (Versin revisada de un trabajo publcado por primera vez en Popular Essays
on Current Problems, Vol. 1, No. 2, septiembre de 1946)

192

\
 Sin cmh.trgo. luego del dcsa,t-
' "' por nuarh
cerca. d.e un quinto de la ,.. '>hhci6n
. . 1de Ios .n,c'<',
on,_:,na 1 fu~ n<"lc-.,n,,
. - que
Jas v1v1cndas sohrevivicnt~s. Fn < 1 . .t l atu .,d fuera ah\.C,rhid
' 11 . 1 r.is ral.ihn, . 1 acn
de I a lCrgar a un 40 por l'ento lll.,.t'" 1 ' cu< a <:a'l que <tnt"Jatu
h h . ~<e ~t111c. -u
S1n en, (\/)(.
.1rgn. cuando. uno 1cc e ,lll'1 ,. re111cn . e,1
1 r . . .
n1ayo <1e 1 :n ., -el pnrncr., cJc,nlltr 1 .
< ,,po111hlc dr,(l (: d 'n rom,/,- del 24 d..~
/,ay una so /a ""'"c.1011 cf,, 1111 ,rol,/,,,,u, 1u,1>t1<1nona/'
. . u 1s el terremoto-
. 'na
Jos cnumcrahan 6-1 ofertas (algunas <le clhs <l ; -<IS'''"" cla,ilica,
<lcpartamcnlos y casas en alquiler, 19 <l ',' . c. m.,~ <le una vi\'icnda) de
avis cl.s de deplrt
, a1ncntos o casas pcd'd y e:caS,tS en venta , conlra canco
.< , 1 os. ...ntorn.:es y d I1
o rccu, un nu1ncro
f . considcrahlc de" c<)Jnod'd I ades de I0 I0 e en m\. se
exccplO hab1tac1011cs <le hotel. < hpo en alquiler,

Racionar por el precio de los alquileres O por azar.,

Cuarenta aos ms tarde, San Francisco sufri un nuevo d -;fi . h h' .

na1. Esta vez el dficit
,, era de alcance
. nacional La situac10n an Farancisco
, ene S1c1t ita~10-

no era la. peor del pms, pero debido a las migraciones al oeste, era peor que el
d 10. En l1940 d
prome la poblacin
d de 635.000 personas no sufra escasez de
v1~1en a, en~ .sentJ o e que slo estaba ocupado el 93 por cicnco de tas
umdades de v1v1enda. Para 1946 la poblacin haba crecido en un tercio como
mnimo: alrededor de 200.000 personas. Mientras tanto, la cantidad de
unidades habitacionales haba aumentado en un quinto como mnimo.
Por tanto, se le exiga a la ciudad albergar un 10 por cicnlo ms de
personas en cada unidad habi taci onal comparado con anees de la guerra. Se
podra decir que la gravedad del dficit habilacional en 1946 era un cuarto
del de 1906, cuando cada unidad habitacional restante deba albergarun 40
por ciento ms de gente que antes del terremoto.
Sin embargo, en 1946 el dficit habitacional no dej de ser advertido por
el Chronicle o por otros. El 8 de enero se convoc a la legislatura estatal
y el gobernador defini el dficit habitacional. como "~I pro~lema m!s
crtico que enfrenta California". Durante los pnmeros cinco dias del ano
en total hubo slo cuatro avisos que ofrecan casas o departamentos en
alquiler comparado con las 64 ofertas en un da en mayo ~e 1906, Ynu~ve
. ' . . San Francisco por hab1ta-
av1sos que ofrecan cambiar hab1tac1ones en . .
ciones en otras partes. Pero en 1946 haba 30 avisos di~no~ de pers~;~
1 iler contra solo cinco en
que pedan casas o departamentos e~ qu , ' en 1946 hubo alrededor
luego del gran desastre. Durante el mismo penodo9 19 6
de 60 avisos por da de casas en venta, contra 1 en o

193
 ~

En !906 y 1946. san francisco se enf~e~t~ al prob~ema ~uc ahora 1

confronta toda la nacin: ,cmo se pu.e de d1v1~ar (~s dec1r, racionar) una 1

cantidad rclativa,nenle fija de capacidad hab1ta~1onal entre gente qUc

desea mucho ms. hasta que nuevas c?nslrUcc1ones puedan cubrir la 1

brecha'? En 1906 el racionamiento ~ dio por el aumento d~ los aJqu.. 1

leres. En J946 la utilizacin de alquileres ms aJto~ para. r~ctonar la ca.. 1

pacidad habitacional haba sido ilegalizad~ por l~ 1mpos1c1n de lechos

sobre el precio de los alquileres, y el rac1onam1ento se da por azar 0 1

favoritismo. Una tercera variante sera que OPA tomara a su cargo el 1

racionamiento.
Cules son los mritos comparativos de estos tres mtodos? 1

2. El mtodo de 1906: racionamiento por los precios

1

La experiencia de la guerra ha llevado a mucha gente a pensar que 1

racionamiento es equivalente a formularios, cupones y rdenes de OPA.

Pero sta es una visin superficial; todo lo que no sea tan abundante 1

como el aire o la luz del sol debe, en un sentido, ser racionado. Es decir, 1

siempre que la gente quiere ms de algo que lo que hay disponible, sea pan,
1

entradas al teatro, frazadas o cortes de pelo, tiene que haber alguna manera
de determinar cmo se lo distribuye entre los que lo quieren. 1

Nuestra base normal de racionamiento en tiempos de paz ha sido el 1

mtodo de la subasta. Si aumenta la demanda por cualquier cosa, la

competencia entre los compradores tiende a aumentar su precio. El 1

aumento del precio hace que los compradores se restrinjan, que sean ms 1

cuidadosos y econmicos en el uso del artculo, y por tanto reduce el

1
consumo en relacin a la oferta. Al mismo tiempo, el aumento del precio
alienta a los productores a expandir la produccin. En forma similar, si cae 1

la demanda de cualquier artculo, el precio tiende a caer, expandiendo el 1

consumo en relacin a la oferta y desalentando la produccin.

1
En 1906 San Francisco us este mtodo de libre mercado para resolver
su problema habitacional, con el consecuente aumento de los alquileres. 1

Sin embargo, aunque los alquileres resultaron ms altos entonces que antes 1

del terremoto, es cruel para los buscadores de vivienda del presente citar
un aviso de 1906 posterior al desastre: "Casa de seis habitaciones con bao, 1

con dos habitaciones adicionales en el stano con chimenea, bien amue- 1

blada; piano fino ... U$S45".

1

Las ventajas de racionar con alquileres ms altos resultan claras con

nuestro ejemplo: 1

194 1

- -- -- - - - -- -- - -- -- - - - - - - -- -- - 1
 1
1n . qui eres-

. . . .. ~ . entes v1v1e ~ . MC

. . ~

d d s e aro cuando
hayamos consi era o las alternativas.

Objeciones al racionamiento por precios

~ .
Contra estos mento~, que antes de la guerra eran raramente cuestiona-
dos en los Estados Unidos, ahora se presentan tres objeciones.

a) La primera objecin generalmente se expresa de esta manera: ''Los

ricos tendrn-todas las viviendas, los pobres nada''.
Esta objecin es falsa: En todo momento durante la escasez aguda en
1906 haba disponibles departamentos y casas baratas. Lo que es cierto
es que, bajo condiciones de libre mercado, las mejores locaciones irn a los
que pueden pagar ms, sea porque tengan mayores ingresos o ms riqueza,
o porque prefieran una mejor vivienda a, digamos, mejores autos.
Pero este hecho no tiene ms relacin con el problema habitacional hoy
que en 1940. De hecho, si la desigualdad de ingresos y riqueza entre los
individuos justifica el control de alquileres hoy, haba aun ms razn para
ello en 1940. El peligro, si es que haba tal, de que los ricos se quedaran con
todas las casas era aun mayor entonces que ahora. .
Cada persona o familia ahora utiliza como mnimo tanto espacio ha-

es ms, el ingreso total ahora est distribuido en forma mas ~qui~ativa en-

. _ .uerra estana

. . ado van a ague os

 que tienen mayores ingresos o ms riquez~ es sim~lemente una rdzn Para
ad<>ptar n1cdidas de largo plazo para reducir la. ~cs1guuldad de los ingresos
y la riqueza. Para l<>s que, C<>t110 n<>s<>tros, qu1.s1~ramos ~un ms igualdad
de Ju qt1e existe nctual111cnte, no slo de viviendas sino de todos los
productt>s, es mcj,>r. sin duda, atacar directamente las desigualdades
existentes de ir1grcso y riqueza en su raz que racionar cada una de los
cicrtt<>s de n1crcancas que co111ponen nuestro estndar de vida. Es una gran
tontfra perr11itir que los individuos reciban ingresos monetarios desigua..
les, y luego adc>ptar medidas complejas y costosas para impedirles usar

sus ingresos.

b) La segunda objecin que se presenta a menudo en contra de la

eliminacin del control de alquileres es que se beneficiaran los dueos de
casas. Ciertamente los alquileres sub.iran, excepto en el as llamado
mercado negro; y ta1nbin subiran los ingresos de los dueos de casas.
Pero es esto una objecin? Bajo cualquier sistema de racionamiento
algunos grupos se beneficiarn, y ciertamente es verdad que los dueos de
casas en las urbes se han benefic.iado menos que casi cualquier otro grupo
numeroso con la expansin de la guerra.
La solucin ltima del dficit habitacional debe venir de la construccin
de nuevas viviendas. Mucho de esta nueva construccin ser para vivienda
de propietarios. Pero mucha ge.nte prefiere o debe vivir en propiedades al-
quiladas. El aumento o la mejora de la disponibilidad de viviendas para ta-
les personas depende en gran medida de la construccin de nuevas propie-
dades para alquiler. Mezquinarles a los constructores emprendedores una
.g anancia atractiva es una curiosa manera de alentar nuevas construcciones
para alquiler (es decir, hacerse dueo de viviendas para alquiler).

e) La tercera objecin actual a un mercado libre de viviendas es que un

aumento de los alquileres significa inflacin, o lleva a una inflacin.
Pero la inflacin de precios es un aumento de muchos precios individua-
les, y es mucho ms simple atacar la amenaza en su raz, que es el aumento
del ingreso familiar y los recursos lquidos que financian el gasto aumen-
1
tado en prcticamente todo. Los impuestos altos, la reduccin del gasto
estatal y el control de la oferta monetaria son las ar111as fundamentales pa-
ra combatir la inflacin. Jugar con millones de precios individuales -el
alquiler de la casa A en San Francisco, el precio de la chuleta B en Chicago,
el precio del traje C en Nueva York- significa tratar en for1na torpe e ine-
ficaz los sntomas y resultados de la inflacin en vez de sus causas reales.
Sin embargo, se dir, no estamos invocando controles monetarios Y
 fi...,.!ll(es y no es probable que se haga. de modo que la eJinunac
~ ' . 1 n de los
techos impuestos a los alqu1 leres, en la prctica, s( provnro---<-
. . f1 "'-CU4J] aumentos

de salarios y luego de precios - 1a espira1 1n acionana habtu

6 1 No
1 a-.
discutimos que esta pos1c1 n es sostenible, pero es convincente? Para
responder d~bemos, por un Iado, evaluar los costos ?el continuado control
de los alquileres y,_ P?r el. otro, la probable contnbucin adicional a la
inflacin de la ehmmac1n de c.ontroles de alquiler. A continuacin
analizaremos los costos del actual sistema, y en la conclusin evaluare
. . fl . . d 1 mos
brevemente e ) pe11gro m ac1onano e os alquileres ms elevados.

El actual racionamiento de casas en venta

La ausencia de un techo para los precios de venta de viviendas significa

que en el presente las casas ocupadas por sus dueos son racionadas por el
mtodo de 1906: el comprador que paga ms. El precio de venta de 1

viviendas est subiendo en momentos en que la gran y creciente demanda

1
se encuentra con la oferta relativamente fija. En consecuencia, muchos
propietarios estn decidiendo que es mejor vender a los precios inflacio- 1

nados del mercado que alquilar a un precio con un techo prefijado. 1

El techo fijado para los alquileres, por tanto, significa que una fraccin 1

creciente de las viviendas est yendo al mercado de ocupacin por propieta- 1

rios, y que se est haciendo casi imposible encontrar alquileres, por lo menos
1
pagando alquileres legales. En 1906, cuando tanto los alquileres como los
precios de venta eran libres, el San Francisco Chronicle publicaba tres avisos 1

de "casa en venta" por cada 1Ode "alquiler de casa o departamento". En 1946, 1

bajo el control de alquileres, se publicaban unos 730 avisos de "casa en venta" 1

por cada 1Oavisos de "alquiler de casa o departamento". 1

El mercado libre de casas en venta permite, por tanto, al hombre que

1
tiene suficiente capital para dar el pago inicial para una casa resolver su
problema por va de la compra. A menudo esto significa que debe 1

endeudarse fuertemente, y que invierte en el pago inicial lo que hubiera 1

preferido gastar en otras cosas. 1

De todos modos, el hombre que tiene dinero encontrar muchas casas 1

-y, lo que es ms, casas atractivas- para comprar. Los precios estarn al-
1

tos -pero sa es la razn por la que hay oferta de casas-. Es probable que
1
termine comprando espacio habitacional, instalaciones y otras casas
1
menos deseables de lo que le gustara, o que sus recuerdos de preguerr~ ~o
llevaron a creer que podra conseguir, pero al menos tendr a su fanuha 1

bajo techo. 1

197 1

1
 Los mtodos del control de alquileres utilizados en 1946, por tant
eliminan una de las principales crticas que se dirigen contra el raci~ no
. . ona..
miento por alquileres n1s altos: que 1os neos tienen ventaJa para saf
facer sus necesidades de vivienda. De hecho, lo~ mtodos de 19~~
empeoran esta situacin. Al alentar a los actuales inquilinos a utili
libren1cnte el espacio y obligando a muchos que preferiran aJquil~
ton1arprsta1nos para comprar, los actuales mtodos hacen que el aumenta
de precios en las casas en venta sea mayor de lo que sera si no hubier
control de alquileres.
Una n1anera de evitar darles a las personas con capital la ventaja en la
cornpra de vivienda sera imponer un techo al precio de venta de casas. Esto
reducira aun ms el rea del racionamiento de precios y correspondiente-
mente extendera los actuales mtodos de control de alquiler para el
racionamiento de las propiedades en alquileres. Esta sera una medida
inteligente si el actual mtodo de racionamiento de viviendas de alquiler
fuera satisfactorio.
Pero cul es la situacin del hombre que desea alquilar?

3. El mtodo de 1946: racionamiento por azar y favoritismo

El inquilino potencial est en una situacin muy diferente de la del

hombre que est dispuesto a comprar. Si puede encontrar vivienda, puede
ser que pague un alquiler "razonable", es decir, al nivel de preguerra. Pero,
a menos que est dispuesto a pagar una suma considerable adicional -por
"amoblamiento" o alguna otra variante engaosa- no es probable que
encuentre algo para alquilar.
Los techos legales impuestos a los alquileres son la razn por la que hay
tan pocas propiedades en alquiler. El ingreso monetario nacional se ha
duplicado, de modo que la mayora de los individuos y familias estn
recibiendo ingresos monetarios mucho ms altos que antes de la guerra.
As estn en condiciones de pagar alquileres sustancialmente ms altos que
antes de la guerra, pero legalmente no tienen que pagar ms; por tanto
tratan de conseguir mayor y mejor espacio habitacional.
Pero no tienen xito todos los millones de personas y familias que han
estado tratando de tener vivienda ms grande desde 1940, dado que la
oferta habitacional ha crecido aproximadamente al mismo ritmo que la
poblacin. Los que tienen xito obligan a otros a quedarse sin vivienda. El
intento de los menos afortunados y los recin llegados al mercado habita
cional -soldados que vuelven de la guerra, recin casados y gente que
 1

cambiar de hogar- por conr.eguir m.\ npacio habta.;k>nal

~ha dsponhlc y ms del que 1c:nfan ante~ <k la uc que el 1

que t~ulo famihar de las honJa~ <k \ohcnuntC'i para,~~ ~ lle" al

esp(C"')S
, avi!'tOs en el S<1n . <.h
. .rant .tsc" . una \e, m""talU4I
. ronu/r . .,.~ 'nte.
1

. . . a\ utlCUffientan el
, .10 de lo~ techo~ ampuc~to~ a lo\ alqurlcre, t,...n 1"'""
c,ec . . . '""' cuandf, ~ 1

el rcrrcmoto. los alquileres estaban hbcrado!. 1.. h ..

pu ~ d . . .. ,..., 1a un avt\O de
"'..,.licito
~,
vav1enda en alquiler por cada I O de ca\a O uc
~-panamc,n10 en 1

alquiler". 1

Un .. veterano" busca casa

1

El New York Times del 28 .. de .enero de 1946 infonn de la experie ncaa

1

de Charles Schwartzman, un JO~en dinmico de poco ms de treinta

aos... recienten1ente dado de baJa del ejrcito. Et seor Schwartzman 1

busc esforzadamente durante tres meses,

1

...dando vueltas en su auto tratando de conseguir un Jugar donde vivir... 1

Haba recorrido la ciudad y sus alrededores, desde Jamaica, en la localidad de

Queens, hasta Larchmont, y se haba anotado en virtualmente todas las 1

inmobiliarias. Haba visitado el Centro de Veteranos de New York City al 500

1

de Park A venue y el subcomit de vivienda de la Comisin Norteamericana

de Veteranos, haba hablado con amigos, haba rogado a familiares; haba 1

escrito al gobernador Dewey. Los resultados?

1
Una oferta de un departamento con agua fra por debajo de )os requisitos
legales mnimos. Una oferta de cuatro habitaciones en Central Park West y 1

calle 101, con un alquiler de 300 dlares mensuales siempre que estuviera
dispuesto a pagar 5 .000 dlares por los muebles en el departamento. Una 1

oferta de un cuarto en una vieja casa de departamentos, con pintura nueva pero
1
sin mantenimiento, en la cal le 88 cerca de Central Park West, ofrecida por una
joven (que viajaba a la Habana) a un alquiler de 80dlares mensuales, siempre 1

que aceptara comprar el mobiliario por 1.300 dlares y que le reembolsara los
100 dlares que haba tenido que pagarle a un intermediario para conseguir 1

el "departamento".
1

Y una oferta de subalquiler de dos habitaciones cmodas en un hotel del

lado oeste a un alquiler de 75 dlares por mes, pero en seguida descubri que 1

el dueo del hotel haba sacado la suite de la lista de habitaciones de alquiler

1

mensual y la haba co]ocado en Ja lista de alquiler para pasajeros con tarifas

diarias (ms altas) para cada habitacin. 1

199
1
 La propiedad en al~u1lcr ~lualmcnte e~ racionada de varias maneras
p>r aJ.;Jf y fa\ ont,~n\O. La pnmcra pnondad es para la familia que
alquilaba ante~ de que se diera el dtficit habitacionaJ. si sta quiere
pennanelcr en la mi~ma , 1\ 1cnda.
u SCl!unda pnvnJad e~ para dos categoras dentro de los nuevos
~tulant~s: 1 l 1)1:~ona.\ di'.)pue~~ y en condiciones de evitar o e\'adir Jos
t~tk.>~ ~n el pr\!(10 de lo~ alquileres. sea a travs de aJgn recurso legal o
paganJ una \Urna supk~ntana por encima del techo fiJado por OPA
par.t los alqu1l~res; 1i) amigos o parientes de los propietarios o de otras
p!t"S,Ona,s a cargo del aJquiler de \'i\'iendas.
Los 1nqu1hno~ poteoc1ales que no penenecen a estas categoras favore.
cida.s ~ di~putan lo~ lugares re~tantes. El xito es para 1o~ que tienen suene,
o tienen las iamilias menos numerosas. o pueden invenir ms tiempo en
bu~ar. o tienen mayor ingenio para imaginar modos de descubrir posibles
vacantes. o son los inquil.i nos ms calificados.
El peor situado en escas categoras probablemente es el hombre que tra-
baja para mantener a su iamilia y ~uyaesposa debe cuidar nios pequeos.
El y su espo~ lienen poco tiempo disponible para buscar la aguja en el pa-
jar. Y si eocuentra un lugar. muy bien se le puede negar porque una familia
con nios pequeos es un inquilino menos deseable que una familia sin nios.

Los costos socioeconmicos de los actuales mtodos

Prcticamente todos los que no tienen xito en comprar o alquilar una

casa o departamento tienen una vivienda de algn tipo. Algunos pocos
\iYen en \iviendas de emergencia: campamentos de casas rodantes,
unidades habitacionales prefabricadas de emergencia~ campamentos mili
tares reacondicionados. La mayora vi ven apiados con parientes o ami-
gos. solucin que tiene serias des,entajas sociales.
El emplazamiento de la \i vienda de los parientes o amigos que ofrecen
albergue puede tener poco o nada que ver con el lugar deScado. Para vivir
con su famili~ el marido debe sacrificar la movilidad y aceptar el empleo
disponible en la localidad. Si no hay empleo disponible o slo hay puestos
muy bajos en la localidad. puede tener que separarse de su familia por un
perodo impredecible para aprovechar una oportunidad de empleo en otro
lugar. Sin embargo, hay una gran necesidad social de movilidad (especial-
mente en este momento). La mejor distribucin de la poblacin despus de

200
 la guerrcl por cierto que difiere de la distribucin del
la rpida reconversin requiere que haya hombres d. periodo de guerra. y
ciones de cambiar de zona de vivienda. ispue stos Yen condi-
. Las distinta~ ~aneras en que se comparten viviendas
tnntzen el mov1m1ento, no slo de Jos que comparte . actualn:iente res-
que no estn en esa situacin. El hombre que tiene "' smo tambin de Jos
. . d l 1a suerte de contar con
una v1v1en a o pensar dos veces antes de trasladar .
. se a otra cmdad en Ja
que mtegrar las filas de los recin llegados desfa d
, f 1 . vorec1 os. Uno de los
costos mas c1 mente predecibles de una mudanza e8 tal
gada separacin de la fanuha
mientras
vez una prolon-
el marido busca una da
. ., v1v1en y 1osotros
rruembros permanecen donde estn o pasan a vivir con alg
. . n panente.
Los tec hos en el precio de los alqulleres tambin tienen ot ,
R d 1 . . ro e, ecto 1m-
ponante. e ucen a e fi1c1enc1a
con que utilizan eJ aJo1iam
J 1ento aqueJJos
que no lo comparten. Los incentivos para economizar espacio so h
, d ' b 1 d n m uc o
m~s e 1 es q~,e antes . e la guerra, porque los aJquiJeres ahora estn ms
baJOS en relac1on a los ingresos mo~et.arios promedio. Si antes de la guerra
no resultaba deseable mudarse a ~1v1endas ms pequeas, 0 subalquilar
cuartos., ~ora no ~~~ mayor r~on para hacerlo, excepto por impuJso
human1tano o patnot1co -o posiblemente eJ temor de que parientes sin
techo vengan a ocupar el espacio disponib)e!
Por cierto que la escasez resultante de Jos techos impuestos a los
alquileres trae nuevos impedimentos al uso eficiente de Jas viviendas; un
inquilino difcilmente abandonar su departamento demasiado grande
para iniciar la desalentadora bsqueda de una vivienda ms adecuada. y
cada vez que se produce una vacante el propietario dar preferencia para
alquilar a la familia menos numerosa o al soltero.
La eliminacin de los techos de los alquileres producira una manera
totalmente distinta de compartir el espacio habitacionaJ. En un mercado de
alquileres libre cedera espacio la gente que considerara que ese sacrificio
de espacio estara compensado por el alguiJer a cobrar. Compartiran su
espacio los que tuvieran espacio excedente y quisieran ingr~sos extr~ no,
como ahora, los que actan por un sentido de deber famJiar o por
obligacin, independientemente del espacio disponible u otras circunstan-
cias. Los que alquilaran espacio se estaran comprometiendo en transac-
ciones estrictamente comerciales, y no se sentiran intrusos, n que estuvie-
ran crendose compromisos personales, ni sentiran que es~uvieran ~po-
niendo cargas injustas o no queridas a benefactores. Estanan en ~eJores
condiciones para conseguir alquiler en zonas cerc~nas_a sus tr~~aJos. Los
trabajadores recuperaran su movihdad y los prop1etan~ de v1v1endas de
alquiler su incentivo para admitir a ms inquilinos.

201
 4. El mtodo del racionamiento pblico

Los defectos de nuestro presente mtodo de racionamiento por los

propietarios son obvios y de mucho peso. Es lo que se debe esperar bajo
el racionamiento personal privado, que es la razn, por supuesto, por la que
OPA asumi la tarea de racionar la carne, las grasas, los alimentos
enlatados y el azcar durante la guerra, en vez de permitir que los
almaceneros los racionaran. Debiera OPA tomar en sus manos la tarea de
racionar las viviendas? Los que son partidarios del racionamiento de las
viviendas por una entidad estatal argumentan que esto eliminara la
discrinnacin contra los nuevos inquilinos, contra las familias con nios,
y en favor de las familias con amigos bien situados.

Los problemas del racionamiento "poltico"

Sin embargo, para ser justa con los propietarios y los inquilinos, OPA
tendra que poder decidir qu propietarios tienen excesivo espacio y deben
ceder una porcin o mudarse a una vivienda ms pequea. No hace falta
tener el odo demasiado pegado a la tierra para saber que es totalmente poco
prctico, desde un punto de vista poltico, ordenarle a una familia norteame-
ricana que es duea de su casa que aloje a una familia extraa (porque la
libertad de eleccin derrotara el objetivo del racionamiento) o se mude.
Aun si pudiera superarse esta dificultad elemental, cmo se determi-
nara el espacio al que tiene derecho una familia? A qu edad necesitan
los nios de distinto sexo cuartos separados? Los discapacitados necesi-
tan viviendas de planta baja y a quin se considera un discapacitado? La
gente que trabaja en su propia casa (mdicos, escritores, msicos) merece
ms espacio? Qu ocupaciones requieren de viviendas cercanas al traba-
jo, y qu familias deberan ser favorecidas con patios grandes? Debe una
suegra vivir con la familia, o tiene derecho a una vivienda propia?
Cunto les llevara a los directores de OPA responder a estas preguntas
y decidir qu inquilinos o propietarios deben "correrse" para hacer lugar
a los que, segn el directorio de OPA, debieran ocupar ese espacio? .
Tambin se vera afectada la duracin de la escasez de vivienda. Por
equidad para los inquilinos y propietarios existentes, tambin se tendran
que racionar las viviendas en construccin y sujetas al control de alquile-
res. Si se fijaran en valores considerablemente ms altos los alquileres de
viviendas nuevas en relacin a las existentes, se estara sacrificando uno de
los principales objetivos del control de alquileres y el racionamiento: la

202
------

de propiedades para alquiler se~a m~y escasa o nula. . ., .

Podemos concluir que el rac1onam1ento por una entidad estatal d1f1c1l-
mente sera aceptado como algo generalizado. Incluso si slo se aplicara
a viviendas alquiladas, presentara problemas administrativos y ticos
enormes.

Las causas y la duracin probable del presente dfili1

La actual escasez de vivienda parece tan grave, a la luz del moderado

incremento en la poblacin Y el incremento real en la construccin de
viviendas desde 1940, que la mayora de la gente no puede encontrar una
explicacin general. Se hace referencia al rpido Crecimiento de algunas
ciudades -pero todas las ciudades sufren de un serio dficit-. O se hace
referencia al aumento en las tasas de casamientos y de natalidad -pero rara
vez se miden estas tasas y se las compara con las viviendas disponibles-.
En realidad la oferta habitacional se ha mantenido ms o menos a la par
con el crecimiento de la poblacin no agrcola, como lo muestran las esti-
maciones basadas en datos oficiales (cuadro 1). En algunas zonas hay ms
hacinamiento fsico que en 1940, y en otras hay menos hacinamiento, pero
resalta el hecho de que el nmero de gente a ser alojada y el nmero de
familias ha crecido en aproximadamente un 1Opor ciento, y la cantidad de
unidades de vivienda tambin ha crecido en alrededor de un 1Opor ciento.

Cuadro 1. Aumento de la oferta de vivienda y en la poblacin no agrfco-

la, EE.UU. 1940-46.

No agrcola
Unidades Poblacin Personas por
hab.ocupadas civil unidad habitacional
(millones) (millones) (cantidad)
30/6/1940 27,9 101 3,6
30/6/1944 30,6

101 3,3
Fin de la ms de alrededor menos
desmovilizacin 31,3 de 111 de 3,6
(primavera de
1946)

203
 1

Dos factores explican por qu el dficit habitacional parece hoy tanto 1

ms desesperante que en 1940. aunque es prcticamente igual la cantidad

1

de espacio habitacional por persona o familias disponible.

1

1. Se ha duplicado el ingreso monetario agregado del pblico norteame. 1

ricano desde 1940, de manera que la familia promedio podra estar en 1

condiciones econmicas de acceder a una vivienda mejor Yms grande, 1

aun cuando los alquileres hubiesen subido mucho.

1
2. Los alquileres han subido muy poco. Subieron menos de un 4 por ciento
desde junio de 1940 a septiembre de 1945, mientras que todos los dems 1

items en el costo de vida subieron un 33 por ciento. 1

As, tanto la estructura de precios como el aumento en los ingresos 1

alienta a la familia promedio a buscar mejor vivienda que antes de la

guerra. El xito mismo de OPA en la regulacin de los alquileres ha 1

contribuido as en gran medida a aumentar la demanda de vivienda y por 1

tanto a crear el dficit, porque la vivienda es barata en comparacin con 1

otras cosas. 1

Problemas habitacionales futuros 1

Los techos de los alquileres no hacen nada que alivie este dficit. En 1

realidad, es mucho ms probable que ayuden a perpetuarlo: son omino- 1

sas las consecuencias de los techos impuestos a los alquileres, para la

1

construccin de nuevas viviendas. El alquiler es el nico tem importan-

te en el costo de vida que no ha subido rpidamente. A menos que haya 1

una violenta deflacin, que nadie quiere y ninguna administracin pue- 1

de permitir, los alquileres seguirn distorsionados en relacin a otros 1

precios y costos, incluyendo los costos de la construccin. Por tanto, la 1

nueva construccin de vivienda debe ser muy reducida en volumen a

1

menos que: 1) una revolucin industrial reduzca los costos de la cons-

1
truccin en forma notable o, 2) el gobierno subsidie la industria de la
construccin. 1

Es ms que deseable la revolucin industrial en los mtodos de cons- 1

truccin. Pero si viene, va a venir mucho ms rpidamente si suben los 1

alquileres. Si no viene, los mtodos de construccin existentes aportarn 1

viviendas, en gran medida, slo a los que tienen con qu pagar y desean 1

tener sus propias casas. Se harn cada vez ms difciles de conseguir las 1

viviendas de alquileres.
1

204
 Los subisidios para la construccin, con nuestros altos ingresos mone-
tarios y la gran demanda de vivienda, seran una paradoja innecesaria.
Ahora ms que nunca la gente est en condiciones de pagar por su vivienda.
Si los subsidios tuvieran xito en estimular la construccin, los techos de
los alquileres podran eliminarse gradualmente sin un aumento de ]os
alquileres. Pero los costos de la construccin an seran altos (ms altos
que si no hubiera subsidios) y por tanto la construccin de viviendas caera
a niveles bajos y se quedara all por un largo perodo. Gradualmente,
caea la oferta de vivienda y la poblacin crecera lo suficiente como para
elevar los alquileres a niveles remunerativos. As, un subsidio promete
provocar una depresin de gravedad sin precedentes en la construccin de
viviendas; sera de un optimismo irresponsable pensar en una economa
prspera si esta gran industria enferma.
Por tanto, a menos que tengamos suerte (una reduccin revolucionaria
en el costo de la construccin de departamentos y casas), o tengamos mala
suerte (una violenta deflacin), o seamos muy poco inteligentes (el uso de
subsidios), el "dficit habitacional" continuar mientras los alquileres sean
contenidos por controles legales. Mientras dure el dficit creado por los
techos impuestos a los alquileres, habr un clamor para que contine el
control de alquileres. Este es quizs el principal motivo para condenar los
techos impuestos a los alquileres. Estos techos y el resultante dficit de
viviendas de alquiler, se perpetan a s mismos, y la progenie de estos
progenitores es aun menos atractiva que ellos. . .
Es una comprensin incompleta y en gran medida subconsciente de este
dilema incmodo lo que explica la frecuente propuesta de que. se
imponga ningn techo O que se impongan techos ms altos al a!quder de
viviendas nuevas. Esta propuesta significa un abandono parcial de los

techos impuestos a los alquileres. Que se mantenga el re st de los techos
sobre los alquileres slo puede defenderse en_ e~te caso c?n el argumento
de que el actual mtodo de racionamiento de v1v1endas existente~, por az~
. .
y favoritismo es ms equitativo namiento por alquileres
que e1 racto . . mas
' . . d
altos pero que el rac1onarruento e 1a O
ferta futura de v1v1endas por
.
' , el rac1onam1ento por 1os
alquileres ms altos es mas equitativo que
mtodos actuales.

5. Conclusiones
. or tanto, son causa de u~a
Los techos impuestos a los alqutler~s, P . ficiente del espacio,
. 'buc16n
d 1sm . azarosa y arbttrana
. . d e espacio' el uso ine
 retraso en la construccin de nuevas viviendas y la continuacin por
tiempo indefinido de los techos impuestos a los alquileres, o el subsidio de
la construccin de viviendas nuevas y una futura depresin en la construc-
cin de viviendas. El racionamiento formal por la autoridad pblica
empeorara aun ms las cosas.
Fuera de que la eliminacin de los techos de los alquileres podra ser un
nuevo estmulo para la inflacin, no hay ningn argumento importante en
favor de ellos. En la prctica, los alquileres ms altos ejerceran poca
presin inflacionaria directa sobre otros bienes y servicios. El ingreso
extra recibido por los propietarios sera contrapesado por la reduccin de
los fondos con los que contaran los inquilinos para la compra de otros
bienes y servicios.
La presin inflacionaria adicional de los alquileres ms elevados
surgira en forma indirecta; los alquileres ms altos elevaran el costo de
vida y por tanto daran una excusa para el aumento de los salarios. En una
era de intervencin directa del Estado en la fijacin de los salarios, la
existencia de esta excusa podra llevar a algunos aumentos salariales que
no se daran de otro modo y por tanto a mayores aumentos de los precios.
Qu importancia tendra este efecto indirecto? Inmediatamente des-
pus de la eliminacin de los techos, los alquileres que se cobraran a los
nuevos inquilinos y a algunos inquilinos sin contrato subiran sustancial-
mente. La mayora de los actuales inquilinos se veran afectados por
aumentos moderados o, si estn protegidos por contratos, no tendran
ningn aumento. Dado que las viviendas entran en el mercado de alquileres
lentamente, los alquileres promedio de todas las viviendas aumentaran
mucho menos que los alquileres que se cobren a los nuevos inquilinos y el
costo de vida aumentara aun menos.
A medida que entraran nuevas viviendas al mercado de alquileres, el
aumento inicial en los alquileres cobrados a los nuevos inquilinos, no
habiendo una inflacin generalizada, se veran contenidos, aunque los
alquileres promedio de todas las viviendas seguiran subiendo.
En un ao ms o menos, los alquileres en promedio podran subir tanto
como un 30 por ciento. Pero incluso este aumento significara una
modificacin de aproximadamente un 5 por ciento en el costo de vida, dado
que los alquileres representan menos de un quinto del costo de vida. Un
aumento de esta magnitud -menos de medio punto porcentual por mes en
el costo de vida- difcilmente desencadene una inflacin generalizada.
El problema de evitar una inflacin generalizada debera abordarse
directamente; no puede resolverse con controles especiales en reas
especiales que pueden contener por un tiempo las presiones inflacionarias

206

- -- -- -- -- - - - - - - - - - - - - - - -
bsicas pero no las eliminan. No creemos por tanto que los techos
impuestos a Jns alquileres son suficiente defensa contra la inflacin como
para justificar siquiera una fraccin de los inmensos costos sociales que
involucran.
Ninguna solucin del problema habitacional puede beneficiar a todos;
algunos tendrn que sufrir. La esencia del problema es que algunas
personas deben ser obligadas o inducidas a utilizar menos espacio habita- 1

cional del que estn dispuestas a pagar al nivel actual de los alquileres 1

legales. Los mtodos actuales de racionamiento habitacional estn obli- 1

gando a una pequea minora -primordialmente veteranos dados de baja

1
y trabajadores de industrias de guerra migrantes, junto con sus familias,
amigos y parientes- a hacer los mayores sacrificios. 1

El racionamiento por alquileres ms altos ayudara a este grupo, al

1

inducir a muchos otros a utilizar menos espacio habitacional y tendra, por

1

tanto, el mrito de distribuir el sacrificio de modo ms equitativo entre toda

la poblacin. Perjudicara a ms gente de manera inmediata,pero de modo 1

menos severo, que el mtodo actual. Esta es al mismo tiempo la justifica-

1

cin para usar los alquileres altos para racionar las viviendas y el princi-
1

pal obstculo poltico para la eliminacin de los techos de los alquileres.

Una nota final para el lector: quisiramos poner el mayor nfasis po- 1

sible en que nuestros objetivos son los mismos que los suyos: la distribu- 1

cin ms equitativa posible de la oferta de vivienda disponible y la pues-

1
ta en marcha lo ms rpido posible de la construccin de nuevas vivien-
das. El aumento de alquileres que sucedera a la remocin del control 1

de alquileres no es una virtud en s mismo. No tenemos ningn deseo de 1

pagar alquileres ms altos, de que otros se vean obligados a pagarlos, ni de

1
que los propietarios cosechen ganancias extraordinarias. Sin embargo,
1
urgimos la eliminacin de los techos de alquileres porque, desde nuestro
punto de vista, cualquier otra solucin del problema habitacional implica 1

males aun peores.

Notas

[Esto puede haber sido cierto en los Estados Unidos de 1946. Hay crecientes dud~s de
que sea cierto en la Gran Bretaa de 1972, si los impuestos altos reducen el salano de
"bolsillo" y alientan a los sindicatos de salarios altos a exigir aumentos mayores de 10
que la expansin monetaria les permitira otorgar a los empleadores . : Ed.].
2 .
[Estas palabras tienen
el mismo fi1cado que en G ran Bretaa evas1on de impuestos
s1gm ,.

es el ocultamiento ilegal de ingresos 1mpom es, 'bl evitar impuestos es la leg1t1ma
reduccin del ingreso imponible a un mnimo. - Ed.]