38 Conjuntura Internacional Belo Horizonte

v. 13, n. 1, p. 38 - 45, 10 sem. 2016

Artigo

O fim do superciclo das commodities

internacionais e seus reflexos na
economia brasileira
The end of the international commodity supercycle and its effects
on the brazilian economy

Rafael Henrique Dias Manzi1

Resumo
O principal objetivo do trabalho examinar os efeitos do fim do ciclo das commodities
internacionais sobre a formao da atual crise da economia brasileira.
Palavras-chaves: Economia brasileira. Commodities internacionais. Crise econmica.

Abstract
The main objective of the paper is to examine the effects of the end of the cycle of interna-
tional commodities on the formation of the Brazilian economic crisis.
Key-words: Brazilian economy . International commodities . Economic crisis.

Recebido em: 02 de fevereiro de 2016

Aprovado em: 24 de maio de 2016

1. orcid.org/0000-0001-8518-8329
39 Conjuntura Internacional Belo Horizonte v. 13, n. 1, p. 38 - 45, 10 sem. 2016
N
o incio do sculo 21, dezenas de pases
que outrora eram chamados de em
desenvolvimento, terceiro mundo
e hoje chamados emergentes que ocupavam lu-
gar secundrio dentro da economia internacional
passaram a registrar elevadas taxas de crescimento
econmico. A acelerao do crescimento econmi-
co no mundo emergente especialmente China e
ndia teve reflexos diretos para os pases que tra-
dicionalmente so exportadores de matrias primas
e commodities internacionais.
Com a acelerao do processo de urbanizao
e da prpria renda nos dois pases mais populosos2
do mundo houve um crescimento natural da de-
manda por commodities internacionais ao longo da
dcada de 2000. Esse fenmeno o principal fator
que explica o crescimento dos preos e do consumo
de matrias primas em nvel mundial nas duas lti-
mas dcadas. Embora esse fenmeno seja percept-
vel na ndia, o principal responsvel pelo surgimen-
to do atual superciclo ou boom das commodities
internacionais o elevado consumo chins nas duas
ltimas dcadas que est chegando ao fim com a de-
sacelerao econmica do pas (SHARMA, 2013).
O apetite da China por commodities interna-
cionais pode ser observado por meio aumento da
demanda e consumo interno dos chineses de com-
modities internacionais. Em 2015, por exemplo, a
China consumiu aproximadamente 54% da produ-
o global de alumnio, 50% de nquel e 46% da
produo global de zinco. No tocante s commodi-
ties agrcolas, apesar do consumo ser menor (algodo
31%, arroz 30% e milho 22%) os valores continuam
bastante significativos e com impactos positivos para
os pases exportadores de commodities internacio-
nais. (WORLD ECONOMIC FORUM, 2015).
2. Segundo dados das Naes Unidas de 2015 a populao
da China de aproximadamente 1. 376 bilhes de pessoas
e a da ndia 1.311 bilhes. Os dois pases possuem ao redor
de 36,5% da populao global que estimada em 7.439
bilhes de pessoas.
A magnitude desses valores pode ser igual-
mente percebida quando so observadas as pautas
de importao da China e da ndia. No caso chins,
as importaes de produtos e bens bsicos saltaram
de US$ 31 bilhes em 2001, para US$ 297 bilhes
em 2008 e US$ 525 bilhes em 2014. Na ndia, as
importaes desses bens cresceram no mesmo pe-
rodo de US$ 20 bilhes para US$ 118 bilhes, e
posteriormente para US$ 195 bilhes. Ou seja, nos
dois pases mais populosos do mundo houve um
crescimento sem precedentes da demanda por com-
modities internacionais. As compras chinesas se mul-
tiplicaram em aproximadamente dezessete vezes e as
indianas em dez vezes em um perodo inferior a duas
dcadas (2001 2014). (Banco Mundial, 2015).
Com a elevao da demanda externa, os pre-
os das commodities internacionais, que estavam
em baixa ao longo da dcada de 1990, registraram
substancial aumento como pode ser observado no
Grfico 1. O preo do petrleo saltou de valores pr-
ximos a 25 US$ dlares o barril no incio de 2000
para aproximadamente US$ 130 em junho de 2008.
Com o incio da crise global de 2008 os preos so-
freram uma brusca queda, mas voltaram a crescer e
atingir a marca dos US$ 100 j em 2011. Os con-
tratos de tonelada da soja por metro cbico eram
negociados em US$ 184 dlares no incio de 2013
na China. Esses valores foram reajustados ao longo
da dcada e ultrapassaram os US$ 300 dlares em
2007. No ps-crise de 2008, o preo chegou a US$
500 ao longo de 2012 e reduziu-se a partir do fim
de 2015, quando os preos retornaram aos valores
de 2007. No tocante aos minrios de ferro, uma das
principais commodities internacionais importadas
pela China houve um crescimento considervel dos
preos ao longo da dcada de 2000. O custo de im-
portao da China da tonelada mtrica de minrio
de ferro, que era de aproximadamente US$ 13 ao
longo de 2003, elevou-se para valores superiores
US$ 100 no incio de 2010. (INTERNATIONAL
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Figura 1. Evoluo anual dos preos das commodities

internacionais por grupos. 2005 = 100. (2003 - dez/2015)

250

200
2005 = 100

150

100 Commodities (todas)

Combustveis
Metais
50
Produtos agrcolas

0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Dez/2015

Fonte: Elaborado pelo autor com dados do International Monetary Fund (2016)

MONETARY FUND, 2016). Quando se observa
a evoluo das commodities internacionais por gru-
pos, possvel ver a magnitude do crescimento dos
preos do incio da dcada de 2000 at 2014.
A partir de 2013, os rumores acerca de uma
forte desacelerao econmica (hard landing) nas
principais locomotivas do Sul contaminaram o hu-
mor dos mercados financeiros internacionais cen-
trais. Mais uma vez, a principal fonte de preocupa-
o advinha da China em virtude da importncia
do pas para a performance da economia mundial.
As preocupaes com a China tm como origem
os desequilbrios econmicos do pas que podem,
j no curto prazo, comprometer suas taxas de cres-
cimento econmico3. Assim, com a reduo do
crescimento econmico da China para patamares
ao redor de 6 7%, ou ainda menor na viso de al-
guns analistas, os mercados internacionais previram
uma reduo da demanda chinesa por commodities
internacionais com efeitos negativos sobre os preos
desses produtos (BALBONES, 2016; IMF, 2015).
Como demonstra o Grfico 1, a partir de
2014 os preos das commodities sofreram eleva-
das perdas nos mercados internacionais. Nos trs
grupos de commodities (combustveis, metais e
3. Sobre as causas de curto prazo da desacelerao econmi-
ca e as origens dos desequilbrios econmicos na China ver
Lynch (2016), Balbones (2015) e Roach (2015).
produtos agrcolas) houve forte reduo nos preos
internacionais. No caso dos combustveis, a redu-
o dos preos internacionais do petrleo e outros
hidrocarbonetos esto ligados mais ao aumento da
oferta do que propriamente a desacelerao da eco-
nomia chinesa e global4.
A reduo do preo das commodities inter-
nacionais e da demanda externa tm sido aponta-
das como importantes causas na formao da crise
econmica brasileira iniciada ao longo de 2015. No
decorrer das duas ltimas dcadas, a pauta das ex-
portaes brasileiras sofreu importantes alteraes
em virtude do processo de primarizao5 das ex-
portaes nacionais e do crescimento da importn-
cia relativa de commodities internacionais na vendas
externas do pas. De fato, a importncia das exporta-
es de bens bsicos e agrcolas percebida quando
4. Um fator fundamental para a reduo no preo do petrleo
foi a maturao de investimentos que foram feitos ao longo da
dcada de 2000, o aumento da produo do leo de xisto nos
Estados Unidos e o aumento da competitividade das energias
renovveis elica e solar. Alm disso, o maior exportador
de petrleo mundial, Arbia Saudita, alterou sua poltica
de manuteno dos preos internacionais e no reduziu sua
produo de petrleo quando os preos comearam a cair
nos mercados internacionais. Sobre o petrleo e a poltica da
Arbia Saudita ver Viola e Basso (2015).
5. Primarizao das exportaes um termo utilizado para
explicar o fenmeno do crescimento da participao das
exportaes de bens bsicos e primrios de um pas. Assim,
ocorre uma reduo da exportao de bens industrializados,
por exemplo.
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se observa a pauta de exportao do pas nas duas
ltimas dcadas. Em 2001, os produtos bsicos e
agrcolas representaram aproximadamente 26% das
exportaes brasileiras. Ao longo dos anos 2000, as
exportaes de bens bsicos e produtos agrcolas ga-
nharam participao nas vendas externas do Brasil e
representaram em 2010, 44 % das exportaes totais
e 46% em 2014. (BRASIL, 2016).
Nesse contexto, as exportaes brasileiras atin-
giram seu pico em 2011, quando o total vendido
pelo pas no exterior alcanou US$ 256 bilhes. So-
mente as exportaes que incluem todos os produtos
bsicos e bens bsicos alcanaram US$ 122 bilhes.
As vendas externas do grupo de bens composto pe-
los minrios metalrgicos (ferro, cobre e alumnio)
representaram aproximadamente 17,2% do total ex-
portado pelo pas ou US$ 44 bilhes em 2011. As
exportaes oriundas da soja e derivados totalizaram
US$ 23 bilhes e representaram 9,8% no total das
vendas externas. No terceiro grupo de commodities
mais importante da pauta de exportao brasileira,
formado por carnes e derivados, as exportaes so-
maram US$15,3 bilhes (BRASIL, 2016).
A magnitude da queda dos preos interna-
cionais e da prpria demanda pode ser observada
quando so analisadas as exportaes brasileiras
desses mesmos produtos em 2014 e 2015. No
tocante as exportaes de soja, as vendas externas
apresentaram um declnio de 10%, entre 2014 e
2015, e o preo da tonelada teve uma reduo m-
dia de 24% (US$ 509 dlares em 2014 para US$
386 em 2015). Mas nada se compara queda de
receitas oriunda dos minerais metalrgicos. As ex-
portaes totais que em 2014, somaram US$ 25
bilhes foram reduzidas para US$ 14 bilhes em
2015, com o preo mdio se reduzindo, entre 2014
e 2015, em mais de 48%. No grupo que inclui
todos os produtos bsicos e produtos agrcolas, as
exportaes diminuram de US$ 109 bilhes em
2014, para US$ 87 bilhes em 2015, o que re-
presentou uma queda de aproximadamente 20%.
Quando esses dados so comparados com o pico de
2011, as redues das exportaes de bens bsicos
e produtos agrcolas apresentam reduo superior a
40% (BRASIL, 2016).
No restam dvidas que a magnitude dos n-
meros apresentados sugerem que o fim do super-
ciclo das commodities internacionais tem impacto
direto sobre a performance da economia brasileira e
dos demais pases exportadores. Entretanto, a ques-
to principal dimensionar o real impacto desse
processo sobre o incio da recesso da economia
brasileira. Apesar dos impactos significativos que as
redues das exportaes tm sobre os nveis de ati-
vidade econmica do Brasil, entendemos que esse
processo secundrio para entender a atual crise
econmica no pas em virtude de dois aspectos.
Primeiro, como observou Guimares (2015)
preciso verificar as exportaes lquidas6 de com-
modities em detrimento apenas das exportaes
totais. O autor destaca que como proporo do
Produto Interno Bruto (PIB), as exportaes l-
quidas de commoditiesdo Brasil so muito pouco
significativas. Nessa base de dados, correspondem
a 4% do nosso produto. (GUIMARES, 2015).
Isso porque, apesar de importante exportador de
commodities internacionais, o Brasil importa igual-
mente commodities de outros pases. Esses dados
so confirmados quando confrontamos a pauta das
importaes brasileiras de produtos bsicos e agr-
colas entre 2014 e 2015. As importaes totais de
bens e produtos bsicos foram de US$ 31,5 bilhes
em 2014 e US$ 19,8 bilhes em 2015, o que repre-
sentou uma reduo de 37% na comparao entre
os dois anos.
Esses dados so confirmados pelo relatrio
anual da Comisso Econmica para a Amrica Lati-
na e o Caribe (CEPAL) ao apontar que a queda dos
6. As exportaes lquidas so resultado da diferena entre as
exportaes e importaes de um pas.
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valores das exportaes totais do Brasil foi respon-
svel por uma reduo de 16,1% das exportaes
nacionais, entre 2014 e 2015, enquanto a reduo
dos preos dos bens importados foi de aproxima-
damente 10,9%. Ou seja, apesar da reduo dos
preos internacionais das exportaes brasileiras, os
termos de troca do pas no tiveram uma deteriora-
o significativa em virtude igualmente da reduo
dos preos das importaes. Assim, o impacto do
fim do super ciclo das commodities internacionais
distinto em cada pas em virtude dos nveis de
dependncia de cada pas para na exportao de
commodities internacionais serem distintos. Entre
2014 e 2015, as exportaes totais foram reduzidas
em 16,1% no Brasil, 16,9% na Argentina, 29,6%
na Bolvia, 29,2% na Colmbia, 16,8% no Chi-
le, 24,5% no Equador, 16,3% no Peru, 13,9% no
Paraguai 11,5% do Uruguai, 40,6% na Venezuela.
Dessa forma, apesar das perdas oriundas conside-
rveis do Brasil, o pas uma das economias me-
nos vulnerveis aos choques externos de demanda e
preos na Amrica do Sul (ORGANIZAO DAS
NAES UNIDAS, 2015).
Alm disso, os pases da Amrica do Sul apre-
sentam nveis distintos de dependncia de expor-
taes de commodities internacionais. Como de-
monstra a Tabela 1, Bolvia, Paraguai, Venezuela e
Chile apresentam elevado grau de dependncia de
exportaes de commodities internacionais em vir-
tude do elevado percentual que elas representam na
renda nacional. Ao mesmo tempo, o Brasil o pas
da regio em que a menor parte da renda nacional
depende de exportaes, o que em tese diminui os
impactos adversos do fim do super ciclo das com-
modities sobre o PIB nacional. Ao serem compa-
rados os ndices de dependncia de commodities
internacionais na renda nacional (participao das
exportaes nacionais de commodities no PIB) e
o desempenho econmico dos pases ao longo de
2014, 2015 e 2016, fica ntido que outros fatores
alm das commodities esto influenciando o de-
sempenho econmico dos pases da regio (UNI-
TED NATIONS CONFERENCE ON TRADE
AND DEVELOPMENT, 2014). Dos trs pases
com pior desempenho econmico na regio, so-
mente a Venezuela apresenta elevada dependncia
de exportaes de commodities internacionais na
renda nacional (20.2% do PIB). Como observou
Werner (2016),
The regional recession, however, masks the
fact that most countries continue to grow
modestly but surely. In particular, country
specific developments are being determined
by the interplay between external shocks and
domestic fundamentals. While countries with
strong policy frameworks have been adjusting
to external shocks smoothly, countries with
weaker domestic fundamentals are experien-
cing significant downturns. The sizeable de-
cline in commodity prices (about 30 to 50
percent relative to its peak depending on the
country) has led to significant losses in export
revenues (estimated at around $200 billion for
the 7 listed economies7). However, the sizes of
the terms of trade shocks relative to the sizes of
these economies (less than 1 percent of GDP
for Argentina, Brazil, and Mexico in 2015 and
2016) are not enough to explain the severi-
ty of contraction in some cases. Indeed, our
negative growth projection is driven by four
countries (Argentina, Brazil, Ecuador, and Ve-
nezuela), as the decline in commodity prices
in combination with macroeconomic imba-
lances and microeconomic distortions has led
to sharp declines in private investment
Segundo, a crise econmica brasileira teve incio
antes do fim do super ciclo das commodities interna-
cionais. O Comit de Datao de Ciclos Econmicos
(CODACE)8 publicado pela Fundao Getlio Var-
gas (FGV) observou que a economia brasileira entrou
em recesso econmica a partir do segundo trimestre
7. Argentina, Brasil, Chile, Colmbia, Mxico, Peru e Venezuela.
8. O CODACE um comit criado pela FGV em 2008 com
o objetivo de determinar os ciclos econmicos brasileiros.
Sobre o CODACE ver: Fundao Getlio Vargas (2015).
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Tabela 1- Participao das exportaes de commodities internacionais em % do PIB em

2012/2013 e taxas de crescimento econmico em 2014, 2015 e 2016. (% do PIB)

Pas 2012/2013. 2014 2015 2016

Argentina 10.8 0.4 1.5 -1.0
Bolvia 40.5 5.4 4.1 3.5
Brasil 6.8 0.1 -3.8 -3.5
Chile 24.7 1.8 2.1 2.1
Colmbia 13.2 4.5 3.0 2.7
Equador 25 3.8 -0.6 0.0
Paraguai 26.6 4.3 3.0 3.8
Peru 18.6 2.3 2.7 3.3
Uruguai 12.8 3.4 2.5 2.2
Venezuela 20.2 -4 -10.0 -8.0
Fonte: Elaborada pelo autor com dados extrados da UNCTAD (2014) e IMF (2015).
Os anos de 2015 e 2016 so baseados em estimativas do prprio FMI.

Figura 1. Evoluo anual dos preos das commodities

internacionais por grupos. 2005 = 100. (2003 - dez/2015)
10
8
FBCF (variao)
6 PIB (variao)
4
2
0
%

2011/T1 2011/T2 2011/T3 2011/T4 2012/T1 2012/T2 2012/T3 2012/T4 2013/T1 2013/T2 2013/T4 2014/T1 2014/T2 2014/T3 2014/T4 2015/T1 2015/T2
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Fonte: : Elaborado pelo autor com dados extrados do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE, 2016).

de 2014. Apesar da taxa de crescimento econmico do
PIB ter sido de 0,1% em 2014 (o que significa uma re-
duo da renda per capita em virtude do crescimento
demogrfico da populao), a recesso econmica teve
incio ainda no incio de 2014.
No mesmo contexto, o monitor do PIB re-
latrio da FGV aponta que o PIB acumulado em
12 meses tornou-se negativo a partir de dezembro
de 2014, sendo a queda do investimento o princi-
pal responsvel pelo incio da recesso econmica.
Relatrio do Centro de Estudos do Instituto Brasi-
leiro de Mercado de Capitais (IBMEC) INSTITU-
TO BRASILEIRO DE MERCADO DE CAPI-
TAIS (CEMEC) de outubro de 2015 aponta que,
entre 1997 e 2015, existe forte correlao entre o
investimento fixo e o crescimento do PIB do Bra-
sil, a variao do investimento fixo explica mais
de 80% da variao do PIB (CEMEC, 2015, p.
5). A evoluo da Formao Bruta de Capital Fixo
(FBCF) e do PIB, ambos trimestrais, pode ser ob-
servado no Grfico 2.
O relatrio do CEMEC realizou ao longo de
2015 uma pesquisa com 761 empresas no-finan-
ceiras9 sobre as decises de investimento das com-
9. A amostra composta de 320 empresas no-financeiras de
capital aberto e 441 das maiores empresas brasileiras que no
possuem capital aberto.
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panhias com o intuito de examinar os fatores que
explicam a reduo nas taxas de investimento das
empresas. Em comparao ao ano de 2010, a taxa
de investimento dessas empresas foi reduzida de
8,6% do PIB, para 4,7% em 2014. Esses resultados
apenas confirmam os dados disponibilizados pelo
IBGE acerca da taxa de investimento na economia
brasileira e reforam o carter interno da recesso
brasileira. De acordo com IBMEC (2015, p. 5),
Certamente a reverso da tendncia de cres-
cimento dos preos de commodities, origem dos
ganhos de relaes de troca auferidos no perodo
anterior, bem como a moderao do impacto do
crdito ao consumo imposta pelo elevado endi-
vidamento das famlias tem gerado impactos ne-
gativos sobre o crescimento. Entretanto, existem
razes para acreditar que o principal fator de ar-
refecimento da economia e sua entrada em reces-
so resulta da forte queda dos investimentos, seja
por seu efeito direto sobre a demanda seja pelo
seu efeito multiplicador de renda, alm de elevar o
crescimento potencial da economia.
Nas eleies presidenciais de 2014, o acirra-
mento das disputas eleitorais levou a um intenso
debate entre governistas e oposicionistas acerca da
reduo das taxas de crescimento econmico que
era j registrada ao longo do primeiro governo de
Dilma. Com o incio do segundo mandato da pre-
sidente Dilma e o aprofundamento da recesso eco-
nmica o debate acerca das causas das turbulncias
na economia brasileira ganhou novo mpeto em
virtude principalmente da desacelerao econmi-
ca de importantes economias emergentes ao logo
de 2015. Apesar do fim do superciclo commodi-
ties afetar importantes cadeias do setor produtivo
brasileiro especialmente petrleo, agronegcio e
minerao , as causas para a recesso econmica
tem origens em desequilbrios internos da econo-
mia brasileira quando so observados os indicado-
res econmicos do pas.
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