TRABAJO FIN DE GRADO

Ttulo

Anlisis y toma de posicin en Fondo de Inversin de

Renta Variable Euro

Autor/es

Luis Ruiz Prez

Director/es

Jos Eduardo Rodrguez Oss

Facultad

Facultad de Ciencias Empresariales

Titulacin

Grado en Administracin y Direccin de Empresas

Departamento

Curso Acadmico

2013-2014
 Anlisis y toma de posicin en Fondo de Inversin de Renta Variable Euro,
trabajo fin de grado
de Luis Ruiz Prez, dirigido por Jos Eduardo Rodrguez Oss (publicado por la
Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported.
Permisos que vayan ms all de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los
titulares del copyright.

El autor
Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014
publicaciones.unirioja.es
E-mail: publicaciones@unirioja.es
 FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO FIN DE GRADO

GRADO EN ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE EMPRESAS

Anlisis y toma de posicin en Fondo de Inversin de Renta

Variable Euro.

Autor: Ruiz Prez, Luis

Tutor: Rodrguez Oss, Eduardo

CURSO ACADMICO 2013-2014

 NDICE
1.- Introduccin4

2.- Desarrollo del estudio.5-26

2.1.- Introduccin a la inversin colectiva..5

2.2.- Fondos de inversin........................7

2.2.1.- Definicin y clasificacin......................7

2.2.2.- Elementos que intervienen...11

2.2.3.- Determinar el valor liquidativo....................14

2.2.4.- Comisiones y porcentajes mximos que nos pueden aplicar...16

2.2.5.- Concepto de volatilidad...18

2.2.6.- Tributacin...20

2.2.7.- Cmo gestionan nuestro fondo? Estilos de gestin y riesgos22

2.2.8.- Escoger el fondo adecuado......................25

2.3.- Caso prctico........................27

2.3.1.- Caractersticas del fondo.....................27

2.3.2.- Mi perfil de riesgo...31

2.3.3.- Motivos por los que he escogido este fondo de inversin...31

2.3.4.- Clculo de rentabilidad financiero fiscal.32

2.3.4.1.- Primer escenario....32

2.3.4.2.- Segundo escenario.34

2.3.5.- Reflexiones sobre el caso prctico...35

3.- Conclusiones..38

4.- Bibliografa y Anexo..40

 Resumen
Este trabajo fin de grado analiza desde el punto de vista terico y prctico las posibilidades que
ofrece los fondos de inversin. Los motivos por los que he elegido realizar este trabajo han sido: su
relevancia como frmula de inversin profesionalizada, as como mi inters por adquirir mayor
formacin en este campo y para obtener una visin ms amplia y realista de lo logrado en mis prcticas
de empresa realizadas tanto en Ibercaja Banco como en Caja Rural de Navarra. Para ello, he dividido
el trabajo en una parte terica y otra prctica. Con la parte terica, establezco una gua que ayude al
inversor a conocer todas las particularidades de un fondo de inversin. Con la parte prctica establezco
dos escenarios reales dependiendo principalmente de la comisin de reembolso. Con la combinacin
de ambas partes se logra formar a un inversor para que sepa elegir un fondo segn su perfil de riesgo y
para que comprenda los clculos que hay que realizar para el seguimiento de su inversin. Establecidos
los dos escenarios, comparo rentabilidades y resultados y observo cmo el escenario 1 proporciona una
mayor rentabilidad que el escenario 2, pese a soportar la comisin de reembolso, gracias al
movimiento favorable del mercado y a una menor duracin de la inversin.

Palabras clave: fondos de inversin, renta variable, euro, gestin de inversiones.

Summary

This final project analyzed from the standpoint of theoretical and practical possibilities offered by
investment funds. The reasons why I have chosen to do this work were: its relevance as
professionalized investment formula as well as my interest in acquiring more training in this field and
to obtain a more comprehensive and realistic vision, than I achieved in my business practices
conducted at Ibercaja both Banco and Caja Rural de Navarra. For this purpose, I have divided the work
into theory and practice. In the theoretical part, I establish a guide to help the investor to know all the
characteristics of an investment fund. With the practical part I establish two real scenarios depending
mainly on the redemption fee. With the combination of both parts it is achieve to train an investor to
let him know how he or she can choose a fund according with his or her profile and to understand the
calculations that he or she must do to follow his o her investment. Established the two scenarios, I
compare profitabilities and results and I observe how the scenario number one provides a higher
profitability than scenario number two, although the redemption fee support, thanks to the favorable
market movement and a shorter duration of the investment.

Key words: investment funds, equities, euro investment management.

 1. INTRODUCCIN

Se observa cmo en estos ltimos se ha producido una bajada significativa de los tipos de inters,
hasta situarse en mnimos histricos. Ello est ocasionando movimientos de grandes capitales desde la
renta fija a la variable en busca de una mayor tasa de rentabilidad.

Dentro de las mltiples frmulas de inversin en renta variable, los fondos de inversin son una
alternativa atractiva y especializada, cuyo peso en los mercados de valores cada da es mayor.

En Espaa, este mayor peso se debe principalmente al enriquecimiento de la oferta por parte de las
sociedades gestoras y a la reforma fiscal del 1 de enero de 2003, por la que los inversores no tributan al
pasar de un fondo de inversin a otro.

Los motivos por los que he elegido el estudio de este producto financiero en el Trabajo Fin de
Grado son principalmente: mi inters por adquirir mayor formacin en este campo, obtener una visin
ms amplia y realista de lo logrado en mis prcticas, realizadas en Ibercaja Banco y Caja Rural de
Navarra, y en mi especialidad de contabilidad y finanzas, mediante el estudio y comprensin de un
producto financiero real. Otro motivo, es el inters potencial que puede generar este tipo de producto
profesionalizado en el pequeo inversor, motivado por la disminucin continuada de los tipos de
inters en el mercado, comentada anteriormente, y que ineludiblemente repercute negativamente en la
rentabilidad obtenida en las inversiones en renta fija.

Al tratarse de productos con una amplia variedad de opciones, (tipos de activos, mercados y pases)
he considerado oportuno empezar mi trabajo de una forma global, para ir profundizando en trminos
ms concretos a medida que avanzo con la explicacin.

Para ello, he intentado reflejar lo ms sencillamente posible aspectos que un inversor considera
clave, como las distintas familias de fondos de inversin con sus caractersticas, la fiscalidad o las
comisiones que van a soportar, estilos de gestin, etc. Tambin, a modo complementario, he querido
aadir la explicacin de otros trminos esenciales que componen un fondo de inversin, como son el
valor liquidativo o la volatilidad de un valor.

Para concluir, he establecido un caso prctico que refleje todo lo visto anteriormente con mis
reflexiones y unas conclusiones a modo global.

Adems de superar el Trabajo Fin de Grado, con este proyecto pretendo establecer una gua que
ayude al pequeo inversor, mediante conceptos, tablas y grficos, a adquirir un mayor conocimiento
sobre fondos de inversin.

 Objetivos:

Definir el concepto de inversin colectiva, sus ventajas y distinguir los diferentes tipos de
Instituciones de Inversin Colectiva.
Conocer que es un fondo de inversin y los tipos que existen en la actualidad.
Clasificar los fondos.
Distinguir los elementos que intervienen en un fondo de inversin.
Determinar el valor liquidativo de un fondo.
Cuantificar las comisiones mximas que nos pueden aplicar si vamos a contratar un fondo.
Entender el concepto volatilidad de los valores.
Analizar la tributacin que soportan los participes.
Conocer cmo gestionan nuestro fondo de inversin. Diferenciar los posibles riesgos y los
estilos de gestin.
Profundizar en procedimientos y variables que permitan escoger el fondo adecuado.
Realizar un caso prctico con un fondo de inversin real.

2. DESARROLLO

2.1. Introduccin a la inversin colectiva

El auge de la inversin colectiva se debe en gran medida a que el pequeo inversor no tiene ni los
conocimientos ni el tiempo para gestionar la complejidad de una inversin, ya sea financiera o no.

Mediante la inversin colectiva solucionamos este problema, agrupando los capitales de muchos
pequeos inversores para establecer un gran patrimonio y as poder contar con la gestin
profesionalizada de un grupo especializado. A la vez, se dispone de capital suficiente como para
implantar estrategias de diversificacin de riesgos.

La ley 46/1984 (derogada en 2003) regul esta inversin colectiva, creando unas figuras jurdicas
denominadas Instituciones de Inversin Colectiva, en adelante IIC. Las caractersticas ms importantes
son:

Las IIC captan recursos del pblico para gestionarlos profesionalmente.

El rendimiento individual del inversor se establece en funcin de los resultados colectivos.

 No estn consideradas IIC bancos, cajas de ahorro, cooperativas de crdito, entidades de

seguros y otras entidades sujetas a regulacin especial.

Esta ley qued obsoleta principalmente por la necesidad de adaptar las directivas comunitarias y
por la introduccin de la inversin colectiva en un mercado nico, de ah que se llevase a cabo una
reforma con la Ley 35/2003 del 4 de noviembre.

Esta contempla tres principios bsicos:

Liberalizacin de la poltica de inversin.

Mayor proteccin a los inversores con nuevos instrumentos.
Perfeccionamiento del rgimen de intervencin administrativa.

Las IIC pueden adoptar dos formas jurdicas:

Fondos de inversin: patrimonios separados sin personalidad jurdica.

Sociedades de inversin: adoptan la forma jurdica de una sociedad annima.

Pueden ser financieras y no financieras, y dentro de ellas adoptar la forma de fondo de inversin o
de sociedad de inversin. (Tabla 1)

TABLA 1. Forma jurdica de las IIC.

Forma jurdica de las instituciones de inversin colectiva

IIC financiera Fondo de inversin Patrimonios separados sin

personalidad jurdica

Sociedades de inversin SICAV (sociedades de

inversin en capital variable)

IIC no financiera Fondo de inversin Patrimonios separados sin

personalidad jurdica

Sociedades de inversin S.A. de capital fijo

Fuente: Epise (2007, p.8)

Ventajas de la inversin colectiva:

Gestin profesional del patrimonio: no elimina el riesgo, pero da muchas ms posibilidades de

afrontarlo y de aprovechar las oportunidades de mercado.
Liquidez para los inversores, al tratarse de un producto financiero muy negociado.
Todos los das podemos conocer la cotizacin del valor liquidativo de nuestro fondo.

 Diversificacin de la inversin: la baja en el precio de un valor se puede ver compensada por la

subida de otro.
Los gastos son relativamente bajos en comparacin con el volumen de recursos que se
negocian.
Transparencia en la gestin: la Ley 35/2003 antes citada lo establece como uno de los
mecanismos ms importantes para la proteccin del inversor. Para ello las IIC deben informar
de forma peridica a los inversores los cambios que puedan influir en el patrimonio de esta.
Principales obligaciones de informacin de las IIC:
o Folleto completo con el reglamento del fondo y los estatutos.
o Folleto simplificado con los objetivos del fondo, la poltica de inversin y los gastos
entre otros.
o Informe anual de cuentas anuales e informe de gestin.
o Informe trimestral y semestral (cartera de ttulos, estado del patrimonio, etc.)
o Comunicar a la CNMV tanto los hechos relevantes relativos a la institucin como la
prdida o adquisicin de participaciones significativas. Se considera participacin
significativa cuando con una adquisicin se pasa a tener el 20 % del patrimonio del
fondo, o cuando al realizar un reembolso nos quedamos por debajo de ese porcentaje.
Tratamiento fiscal favorable: no se tributa mientras no se reembolse las participaciones y
tampoco se tributa en el caso de que se quiera traspasar una inversin de una IIC a otra. Los
beneficios de las IIC tributan a un 1 % en el Impuesto de Sociedades.

2.2 Fondos de Inversin

2.2.1. Definicin y clasificacin

Segn Roa Daz-Regan, A.; Guevara Milln, G.y Larraga Lpez, P (2005, p.7) Patrimonio
colectivo, propiedad de un conjunto de inversores denominados participes, cuyo objeto es captar
dinero, fondos, bienes o derechos del pblico para gestionarlos e invertirlos en valores e instrumentos
financieros. El rendimiento del inversor vendr dado en funcin de los resultados colectivos.

La principal diferencia con otros productos de inversin colectiva, como es el caso de las
sociedades de inversin, es que los fondos de inversin carecen de personalidad jurdica propia, por lo
que su administracin se lleva a cabo por una sociedad gestora.

Los inversores no son accionistas, sino partcipes del fondo.

Otra diferencia la encontramos en el tratamiento fiscal. La gran mayora de fondos que se

7

comercializan en Espaa no reparten dividendos por resultados, sino que los acumulan para
incrementar el valor del patrimonio total. Este hecho supone una ventaja fiscal ya que el inversor evita
la tributacin por cobro de rendimientos.

En cuanto a las clases de fondos de inversin, la Tabla 2 recoge una clasificacin sencilla de los
distintos grupos existentes.

TABLA 2. Tipos de Fondos de Inversin.

Segn Clases Caractersticas

Invierten en activos
monetarios, valores de
Fondos de inversin renta fija, acciones e
instrumentos derivados.
Carcter financiero o no
financiero Invierten en inmuebles
para generar plusvalas y
Fondos de inversin percibir ingresos por
inmobiliaria arrendamientos.

No reparten dividendos y
los acumulan al
Sistema de distribucin de Acumulativos patrimonio.
resultados
De Reparto Reparten dividendos cada
cierto periodo de tiempo.

El inversor no tiene
garanta de rentabilidad o
Rentabilidad incierta de recuperar su inversin.
Incertidumbre de los Garanta interna o externa
rendimientos tanto de rentabilidad como
Rentabilidad garantizada de recuperacin de la
totalidad o parte de la
inversin.

Fondos residentes
Nacionalidad de origen
Fondos no residentes
Gestionados y custodiados
por entidades residentes en
Espaa y registrados en la
CNMV.
Se pueden comercializar
siempre que cumplan la
directiva comunitaria sobre
inversin colectiva.

Fuente: Elaboracin propia

 Clasificacin de los fondos:
Se clasifican en funcin del tipo de inversin y del riesgo que asumen. (Tabla 3)
TABLA 3. Clasificacin de los Fondos de Inversin.
Tipo de inversin
FI monetarios
(Invierten en liquidez,
Letras del Tesoro, Bonos y
Obligaciones a menos de 18
meses, etc.)
FI de renta fija
(no incluyen valores de
renta variable y estn
pensados para una inversin
a medio-largo plazo)
FI mixtos
(inversiones en renta fija y
fondos monetarios
mezclados con inversiones
en renta variable a travs de
acciones o de derivados)
Clases Caractersticas
Activos en euros con un mximo
del 5% en monedas diferentes.
De activos del mercado monetario
Ms del 5% de los activos deben
estar en monedas distintas al euro.
De activos del mercado monetario
internacional
Inversin similar a la de un fondo
de dinero, pero con mayor duracin
A corto plazo (sin llegar a 2 aos). El 95 % de los
ttulos de la cartera en euros.
Duracin superior a los 2 aos,
mayor volatilidad.
A largo plazo
El 95 % tambin en euros.
No tiene duracin establecida. Ms
del 5 % en monedas distintas al
Renta fija internacional euro.
Menos del 30 % en renta variable y
el 95 % de la cartera en euros.
Renta fija mixta
Entre el 30 y el 75 % debe estar
invertido en renta variable. Como
Renta variable mixta mnimo, el 70 % de los activos en
euros.
Menos del 30 % en renta variable y
ms del 5 % de los activos en
Renta fija mixta internacional distinta moneda al euro.
Entre el 30 y el 75 % invertido en
renta variable. Ms del 30 % en
Renta variable mixta internacional moneda distinta al euro.
Ms del 75 % en acciones
cotizadas en mercados espaoles.
Nacional Como mnimo, el 90 % debe estar
invertido en renta variable nacional
y el 70 % en valores en euros.
Euro* Ms del 75 % en acciones. No
puede superar el 90% en renta
variable nacional y como mnimo

 FI de renta variable el 70 % de los valores en euros

Ms del 75 % de su cartera en
acciones y los activos en otras
(Predominio de acciones en Internacional divisas deben superar el 30 %. El
su cartera) 75 % de la cartera de renta variable
debe estar invertido en un mercado
especfico.

Fondos de Fondos nacionales e Invierten en participaciones de

internacionales otros fondos de inversin (ms del
50 % de su patrimonio).

Sus participaciones estn sometidas

a negociacin en bolsa y no deben
Fondos de inversin cotizados (ETF) cumplir el coeficiente de liquidez.

Buscan reducir la volatilidad

manteniendo expectativas de
FI globales rentabilidad razonables.

Fondos de inversin libre (IICIL) Dirigidos a inversores cualificados.

Comisiones superiores a los lmites
mximos estudiados anteriormente.

IIC que invierten en otras IIC de

Inversin Libre, deben invertir
IIC de IIC de inversin libre (IICIICIL) como mnimo el 60 % de su
patrimonio.

Fondos de inversin principales y Los subordinados invierten como

subordinados mnimo el 80 % de su patrimonio
en otro FI principal.

Fondos y sociedades de inversin De cumplir la norma comunitaria

extranjeros comercializados en Espaa 85/611/CEE pueden ser
comercializados en nuestro pas.

FI Garantizados En una fecha determinada, el cliente

va a conocer el patrimonio mnimo
De Renta Fija del que va a disponer.

(Se garantiza la rentabilidad

para el inversor, no la
evolucin del fondo. Si el FI
no se revaloriza lo suficiente
es el seguro complementario De Renta Variable Se tiene el patrimonio garantizado,
quien satisface esa pero la rentabilidad depender de un
rentabilidad preestablecida) ndice de referencia (p.e IBEX-35)

Fuente: Elaboracin propia

* Caso prctico que he incluyo para ilustrar el trabajo fin de grado conforme al perfil de riesgo de un
inversor tipo elegido y las caractersticas que tiene el contexto econmico actual.

Segn Barrero Muoz (2003, p. 122), una clasificacin de fondos de inversin de menor a mayor
riesgo podra ser la siguiente:

10

 FI monetarios en euros.
FI de renta fija a corto plazo.
FI garantizados con un plazo que no supere los cuatro aos.
FI monetarios en divisas distintas al euro.
FI mixtos de renta fija.
FI garantizados con un plazo superior a los cinco aos.
FI garantizados cuya rentabilidad final vaya ligada a la evolucin de un ndice burstil.
FI de renta fija a largo plazo.
FI mixtos de renta variable.
FI globales.
FI de renta fija internacional.
FI de renta variable nacional.
FI de renta variable europea.
FI de renta variable especializados en un sector.
FI especializado en un mercado internacional desarrollado.
FI especializados en mercados emergentes.

Cundo es aconsejable cada fondo?

Inversiones en renta fija y variable, tanto a corto, como a medio o largo plazo Cuando los tipos
de inters estn a la baja, ya que gran parte de nuestra cartera est invertida en valores a largo plazo,
esto nos garantizar un tipo mayor que el del mercado y durante ms tiempo.

Inversiones en Fondos monetarios Cuando los tipos de inters estn al alza, ya que al invertir en
activos a muy corto plazo los podremos sustituir a su vencimiento por otros que otorguen mayor
rentabilidad.

2.2.2. Elementos que intervienen

- Partcipes y accionistas:

El patrimonio de un fondo est dividido en participaciones, de ah que sus socios se les denominen
partcipes.

Los inversores aportan dinero suscribiendo participaciones y retiran dinero reembolsando

participaciones.

En general, un FI como mnimo debe tener 100 participes y 3 millones de euros de patrimonio.

11

 El plazo mximo para liquidar los reembolsos es de tres das hbiles, para traspasos entre fondos
estaramos hablando de 8 das hbiles.

Las Sociedades de Inversin por su parte, al tener personalidad jurdica propia, tienen el
patrimonio representado en acciones, por lo que sus socios son accionistas de las mismas.

- Sociedad Gestora (SGIIC):

Objeto: Gestin y administracin del patrimonio del fondo, sin tener acceso al efectivo o los
valores del fondo.

Ingresos mediante la comisin de gestin.

No puede ser una entidad de depsito, ya que no queda reflejado en el objeto social de stas.

- Entidad depositaria:

Objeto: Custodiar todas las sumas de efectivo, valores y otros bienes del fondo.

Ingresos mediante la comisin de depsito.

Puede ser un banco, caja de ahorros, cooperativa de crdito o una agencia de valores.

Las funciones principales tanto de la sociedad gestora como de la entidad depositaria vienen
recogidas en la Tabla 4.

- Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV):

Objeto: supervisar e inspeccionar los mercados de valores espaoles y la actividad de todos los
agentes que intervienen en ellos.

Objetivos:

Proteger a los inversores.

Conseguir la transparencia en el mercado de valores.
Vigilar la correcta formacin de los precios.

Su control se basa principalmente en:

Sociedades que emiten valores.

Mercados secundarios.
Empresas que prestan servicios de inversin.
Instituciones de Inversin Colectiva (IIC)
12

 TABLA 4. Funciones bsicas de la Sociedad Gestora y de la Entidad Depositaria.

Sociedad Gestora Entidad depositaria

Redactar el reglamento de gestin del fondo

Constituir el fondo

Emitir las participaciones

Redactar los documentos del fondo que sern entregados a los partcipes

Contabilizar el fondo Asumir la vigilancia y supervisin de la

sociedad gestora

Determinar el valor de las participaciones Abonar en la cuenta del fondo las

suscripciones

Efectuar el reembolso de las Satisfacer los reembolsos

participaciones

Acordar la distribucin de resultados del Pagar los beneficios distribuidos en los

ejercicio fondos de reparto

Seleccionar los valores que compondrn Custodiar los valores del fondo
la cartera del fondo

Pueden comercializar participaciones de Recibir los valores lquidos del fondo

IIC

Fuente: Elaboracin propia

13

 A modo de esquema, voy a intentar reflejar el funcionamiento de los cuatro intervinientes en

relacin al fondo de inversin:

ESQUEMA 1. Relacin entre los intervinientes en un Fondo de Inversin.

SociedadGestora
Supervisa

Administra

N

M
FondodeInversin
V
Supervisa

Retirandinero

(Reembolsan
suscripciones) Custodia

Supervisa
Partcipes Depositario

Aportandinero

(Suscriben
participaciones)

Fuente: Elaboracin propia

Para proteger los derechos del inversor:

Separacin entre gestin y custodia.

Inspecciones de la CNMV tanto a la entidad gestora como al depositario.
Vigilancia del depositario a la sociedad gestora.

14

 2.2.3. Determinar el valor liquidativo

Antes de hallar el valor liquidativo debemos calcular el valor neto de la cartera del fondo, para ello:

Partimos del valor de mercado de la suma de

+ valor de mercado de nuestras
nuestras inversiones y le restamos: inversiones
o Los impuestos: Los rendimientos de las
Impuestos
IIC tributan al 1% en el impuesto de
sociedades. Gastos de auditora
o Gastos de auditora.
Tasas
o Tasas.
o Comisin de gestin y de depsito. Comisin de gestin y de depsito
o Comisiones derivadas de la compra-venta
Comisiones de la compra-venta
de ttulos.
Esto nos da como resultado el valor neto de la = Valor neto de la cartera del fondo
cartera del fondo

Una vez que tenemos el valor neto de la cartera del fondo, basta con dividirlo por el nmero de
participaciones. Esto nos dar el valor liquidativo del fondo.

Valor liquidativo del fondo Valor neto de la cartera del fondo / Nmero de participaciones

El valor liquidativo que aparece en la ficha comercial del fondo tiene deducidas tanto la comisin
de gestin como la de depsito, ya que a la hora de calcular el valor neto de la cartera del fondo
hemos tenido que restar dichas comisiones.

Hasta que no se reembolsan las participaciones no hay que tributar por las prdidas o ganancias
patrimoniales, estas se incluyen en el Impuesto Sobre la Renta de las Personas Fsicas (IRPF) si se es
persona fsica o en el Impuesto de Sociedades si la personalidad es jurdica.

La rentabilidad que obtendremos al reembolsar las participaciones de nuestro fondo vendr dada
por la formula siguiente:

Si se tratase de un fondo de reparto, tendramos que aadir al valor liquidativo de reembolso el

beneficio distribuido.

15

 2.2.4. Comisiones y porcentajes mximos que nos pueden aplicar

Las principales comisiones con las que se va a encontrar un inversor en relacin a los fondos de
inversin van a ser las siguientes:

Comisin de gestin.
Comisin de depsito.
Comisin de suscripcin.
Comisin de reembolso.

Comisin de gestin:

Es la que cobra la sociedad gestora (SGIIC) por administrar el fondo.

Es implcita, es decir, la gestora la cobra directamente al fondo. De ah que ya est descontada en el

valor liquidativo.

Puede calcularse sobre:

El patrimonio, lo ms habitual.
Los resultados obtenidos.
La combinacin de patrimonio y resultados obtenidos.

Comisin de depsito:

La cobra la entidad depositaria, tanto por la custodia de los valores como por la operativa de
reembolsos y suscripciones.

Al igual que la comisin de gestin, la comisin de depsito tambin es implcita, se cobra

directamente al fondo.

Ambas comisiones no se cobran un da determinado del ao, esto provocara que su valor
liquidativo bajase, sino que se prorratean a lo largo del ao.

Al influir directamente estas comisiones en la rentabilidad, solo aplicarn altas comisiones los
fondos que no vean reducida su rentabilidad al aplicarles dichas comisiones. (Como va a ser nuestro
fondo en el caso prctico que veremos ms adelante).

Cuanto ms atractivo sea un fondo mayores sern sus comisiones.

16

 Comisin de suscripcin:

Aquella que tiene que pagar el inversor por comprar participaciones. Se trata de una comisin
explicita, es decir, no se le cobra al fondo sino al participe. La percibe la Sociedad Gestora (SGIIC) por
los servicios prestados.

Esta comisin no es usual salvo en los fondos garantizados, cuando se suscribe fuera del plazo de
comercializacin.

Se aplica para evitar la entrada de inversores en el fondo.

No es recomendable invertir en fondos con este tipo de comisiones, salvo que tengan atractivos
adicionales como altas rentabilidades histricas o comisiones de gestin y depsito ms reducidas que
por norma general.

En nuestro caso prctico no vamos a tener comisin de suscripcin.

Comisin de reembolso:

Aquella que se le cobra al participe de un fondo en el momento que vende sus participaciones. Es
una comisin explcita al igual que la de suscripcin.

Se aplica para evitar la salida de inversores a corto plazo. Pasado un tiempo suele desaparecer.

En nuestro caso prctico se cobra una comisin del 2% en el caso de reembolsar las
participaciones antes de los tres meses, de ah que vayamos a calcular la rentabilidad del fondo antes
de los citados tres meses y despus.

17

Comisiones mximas aplicables:

TABLA 5. Comisiones mximas aplicables.

Comisiones mximas aplicables (anuales)

Gestin

Fondos s/ el patrimonio s/ los resultados s/ patrimonio Deposito Suscripcin Reembolso

de gestionado obtenidos y resultado
inversin

Mnimo 1% 10 % 0,67 % s/ 0,15 % En conjunto no pueden

90% en patrimonio superar el 1 %
renta
fija a c/p 3,33 % s/
resultados

Otras 1,35 % s/
polticas patrimonio
2,25% 18 % 0,20 % En conjunto no pueden
9 % s/ superar el 5 %
resultados

Fuente: Elaboracin propia a partir de Epise (2007, p. 27) y Roa Daz-Regan, A.; Guevara
Milln, G.y Larraga Lpez, P (2005, p. 15)

En nuestro caso prctico nos aplican las comisiones mximas tanto de gestin como de depsito al
tratarse de un fondo de renta variable con elevado riesgo. En cambio, la comisin de reembolso es del
2% antes de los tres meses, por lo que no llegamos al 5% mximo conjunto.

2.2.5. Concepto de volatilidad

Es el grado de variabilidad en la rentabilidad de un valor, es decir, cunto se ha desviado la

rentabilidad o valor liquidativo del fondo de su media histrica. Por tanto, es un indicador del nivel de
riesgo que se asume.

A mayor volatilidad ms cambios en la rentabilidad, ms difcil de predecir cul ser el valor

liquidativo futuro.

A menor volatilidad menores cambios en la rentabilidad, ms estables.

Nos mide el comportamiento del fondo en el pasado, lo que no quiera decir que se vaya a comportar

18

as en el futuro, aunque suela coincidir.

Es el principal indicador del riesgo de mercado de un fondo de inversin, podemos utilizar los
siguientes tramos orientativos:

Volatilidad menor al 2 %, riesgo bajo.

Volatilidad entre el 2 y el 8%, riesgo del fondo medio.
Volatilidad entre el 8 y el 20 %, riesgo alto.
Volatilidad mayor al 20 %, riesgo muy elevado.

El horizonte temporal ptimo para calcular la volatilidad son 3 aos, 12 meses se suelen considerar
insuficientes.

Es ms voltil la renta variable que la renta fija, ya que su cotizacin depende de ms factores,
como puede ser por ejemplo las expectativas de resultados de las empresas y las tendencias burstiles
de mercado.

En renta fija a inters fijo, son ms voltiles los valores a largo plazo, ya que sufren ms cambios
de cotizacin.

Los valores de renta fija a inters variable tienen poca volatilidad, porque siguen las variaciones de
los tipos en el mercado, por lo que su cotizacin no se ve afectada sino que cotizan cercanos a la par.

Una continua subida de los tipos de inters en fondos de renta fija tiene dos efectos opuestos:

El precio de mercado de nuestros ttulos disminuir.

Las reinversiones de flujos de nuestra cartera sern a tipos de inters superiores.

Por lo que un fondo que invierta en renta fija a corto plazo se beneficiar de las subidas continuas
de los tipos de inters, ya que tiene ms relevancia las reinversiones a tipos superiores.

La subida de los tipos de inters en renta fija hace menos atractiva la renta variable, ya que el
inversor obtendra una rentabilidad mayor con un menor riesgo.

Conocer la volatilidad es importante porque nos permite comparar categoras de fondos (por
ejemplo, uno monetario con otro de renta fija a corto plazo) y fondos dentro de una misma categora.

De existir dos fondos con similares rentabilidades, elegiremos el que soporte menor riesgo o tenga
menor volatilidad.

19

 2.2.6. Tributacin

Principales caractersticas respecto a los fondos de inversin:

El inversor tributa a Hacienda cuando hace efectiva la ganancia patrimonial.

Al diferir la tributacin de los rendimientos, estos van incrementando el valor del fondo.

A modo de ejemplo:
Partimos de 6.000 y tenemos dos opciones:
o Obtener un 2% anual en un plazo fijo o Imposicin a Plazo Fijo (IPF) sujeto a retencin
(21%) durante 4 aos y reinvirtiendo los inters que produce.
o FI de renta fija con una rentabilidad del 2% constante.

IPF con reinversin

inters inters
bruto neto
Ao 0 6.000,00 120,00 94,80
Ao 1 6.094,80 121,90 96,30
Ao 2 6.191,10 123,82 97,82
Ao 3 6.288,92 125,78 99,36
Ao 4 6.388,28

Fondo de Inversion
Reembolso Plusvala
Ao 0 6.000,00 0,00 120,00
Ao 1 6.120,00 0,00 122,40
Ao 2 6.242,40 0,00 124,85
Ao 3 6.367,25 0,00 127,34
Ao 4 6.494,59

Al cabo de 4 aos, con la reinversin, obtenemos un 1,67% ms en el fondo de

inversin que en el plazo fijo.

((6.494,59/6.388,28)-1) x 100 = 1,67 %

20

 Puede realizar traspasos entre fondos sin tener que tributar, de ah que el inversor tenga la
posibilidad de:
o Aplazar el pago hasta que la carga fiscal disminuya.
o Compensar prdidas patrimoniales y as no tributar nada por la ganancia patrimonial.

Un ejemplo sera el de un participe que quiere reembolsar su inversin de un fondo de

renta variable y considera que la carga fiscal es elevada, este podra reinvertir ese
capital en un fondo monetario sin aparente riesgo y esperar a que la carga fiscal
disminuya o bien compensar la antigua ganancia con una prdida patrimonial (al vender
unas acciones, etc.) de ese ejercicio.
En este ltimo caso aflorara la ganancia para compensar la prdida, y si lo deseara
podra establecer un nuevo fondo para seguir sin tributar.

Tipos aplicables en la Base del Ahorro del IRPF:

TABLA 6. Tipos aplicables en la Base del Ahorro del IRPF.

Tributacin base ahorro para 2012 y 2013

Base liquidativa Cuota integra Resto base % aplicable

ahorro liquidativo ahorro

0 0 6.000 21 %

6.000,20 1.260 18.000 25 %

24.000 5.760 En adelante 27 %

Fuente: BBVA Fondos de Inversin

21

ESQUEMA 2. Opciones a la hora de reembolsar las participaciones de un Fondo de Inversin.

Tributarporlas Tributacin base ahorro para 2012 y 2013

ganancias
patrimoniales Base Cuota Resto base %
liquidativa integra liquidativo aplicable
ahorro ahorro

0 0 6.000 21 %

Inversor 6.000,20 1.260 18.000 25 %

quedesea
reembolsar 24.000 5.760 En 27 %
suFI adelante

Esperaraquelacarga
fiscaldisminuya

Traspasar Unavezhechala
aotroFI compensacin,
establecerunnuevo
Compensarlaprdida FI y as no tributar
patrimonialconla
ganancia
anteriormente Ladiferenciatributaa
conseguida(*y**) lostiposvigentes

Fuente: Elaboracin propia

*Si el saldo resultante sigue siendo negativo, lo podremos compensar con las ganancias que se
generen en los 4 aos posteriores.

** Para poder compensar la minusvala con la ganancia de otro fondo, acciones, inmuebles,
etc no hemos tenido que haber comprado participaciones del fondo de inversin ni en los 2
meses anteriores a la venta ni en los 2 meses posteriores.

2.2.7. Cmo gestionan nuestro fondo? Diferenciar posibles riesgos y estilos de gestin

Posibles riesgos

Riesgo de tipo de inters: posibles variaciones en los tipos de inters, lo que afectar a nuestros
fondos de inversin tanto de renta fija nacional como internacional.

22

 Riesgo de contrapartida: el emisor del ttulo no puede hacer frente al pago de los intereses y a
la devolucin del capital invertido. Afectar a todos los fondos menos a los monetarios y los
que inviertan en deuda pblica.
Riesgo de tipo de cambio: posible disminucin en el precio de los activos de nuestra cartera en
moneda extranjera. Afectar a los fondos de renta variable y los de renta fija internacional.
Riesgo pas: los acontecimientos polticos, econmicos y sociales pueden afectar a nuestra
inversin, suele darse en pases emergentes.
Riesgo sistemtico o diversificable: referido al riesgo propio de la empresa, cuyo origen est en
la actividad productiva, solvencia financiera, etc. Se puede llegar a eliminar mediante la
diversificacin.
Riesgo no sistemtico o no diversificable: depende de otros factores que afectan a los precios
en el mercado de valores (coyuntura econmica).

Estilos de gestin

Antes de profundizar en los estilos de gestin, hay que definir el benchmark o ndice de referencia
y explicar los dos casos que nos pueden aparecer.

Lo podemos definir como el ndice que se utiliza de referencia para conocer si la gestin de un
fondo ha sido la adecuada o no.

Si:

Rentabilidad del fondo de inversin < Benchmark el gestor no ha sido capaz de obtener la
rentabilidad que ofrece el mercado de valores.
Rentabilidad del fondo de inversin > Benchmark el gestor ha sido capaz de obtener una
rentabilidad superior a la que nos ofrece el mercado de valores

En nuestro caso prctico, el Eurostoxx 50 nos sirve como benchmark para conocer la rentabilidad
y eficiencia de nuestro gestor para una cartera de valores europeos.

2 estilos principales de gestin:

Gestin pasiva:

El objetivo es alcanzar unos resultados de gestin similares a un ndice de referencia o benchmark

(de renta variable o fija).

No modifican la estructura de la cartera, esta se va ajustando a medida que el ndice de referencia

sufre modificaciones en los valores que la componen.
23

 Ejemplos ms claros: Fondos cotizados o ETF y Fondos Garantizados.

Suelen soportar menos comisiones de gestin que los de gestin activa.

Gestin activa:

El gestor elige continuamente los valores, sectores o mercados ms convenientes a su juicio para
maximizar la rentabilidad y superar el ndice de referencia.

Mayores comisiones de gestin en este modelo debido a que:

Requiere un anlisis dinmico de la situacin econmica, la cartera de inversin sufre

continuas revisiones.
El objetivo es superar al ndice de referencia o benchmark, por lo que es ms arriesgada que la
gestin pasiva.

A su vez, dentro de la gestin activa tenemos tres estilos:

Valor vs Crecimiento:
o Valor: Comprar valores infravalorados y mantenerlos hasta que el mercado los
sobrevalore.
o Crecimiento: Comprar acciones de empresas que puedan generar mayores beneficios
que la media del mercado.
o Core o blended: Mix del estilo valor con el de crecimiento.
Diversificacin internacional: tanto geogrfica como por sectores o por divisas.
Trading vs Market timing, mediante el anlisis tcnico:
o Trading: aprovecharse de las oportunidades a corto plazo.
o Market timing: seleccionar el mejor momento para invertir/desinvertir a medio o largo.

El trabajo de Ruiz Campo (2011, p.65) sintetiza las principales ventajas e inconvenientes de realizar
una gestin activa o pasiva de los fondos de inversin. (Tabla 7)

24

TABLA 7. Ventajas e inconvenientes de la gestin activa y pasiva.

Tcnicas de gestin Gestin activa Gestin pasiva

Anlisis de expertos, Menos comisiones

decisiones basadas en
experiencias, estudio y
tendencias.
Ventajas
Posibilidad de No acta ante
rendimientos ms altos que acontecimientos
los del ndice de referencia

Pueden adoptar posiciones

ms defensivas si ven que
el mercado puede sufrir

Mayores comisiones Hace lo que ndice

Posibles errores en la No hay controles, por

seleccin de compaas ejemplo, si las compaas
estn caras o baratas
Inconvenientes El estilo de gestin puede
afectar negativamente al
rendimiento del fondo

Fuente: Ruiz Campo (2011, p. 65)

2.2.8. Escoger el fondo adecuado

Antes de elegir cualquier fondo de inversin debemos establecer:

El tipo de inversor que somos: propensos o adversos al riesgo.

Los objetivos que queremos alcanzar con dicha inversin, como puede ser una rpida
revalorizacin de nuestra cartera motivada por la coyuntura econmica actual o un
aplazamiento del pago de impuestos.
El horizonte temporal de la inversin. A modo de ejemplo, en el caso de necesitar el dinero a
los seis meses tendremos que recurrir a inversiones con poco riesgo y a mercados que no sufran
sobresaltos a corto plazo.
Las circunstancias personales en las que nos encontramos. No son las mismas las de un joven
sin cargas familiares que las de una persona a punto de jubilarse.
La prdida mxima que estamos dispuestos a asumir. Si podemos soportar las perdidas del peor
trimestre de los ltimos aos podremos invertir en l.

25

 Una vez definido nuestro perfil de inversor, elegiremos la familia de fondos ms adaptados a
nuestras necesidades. Vase la clasificacin, segn Barrero Muoz, en funcin del riesgo en el
apartado 2.2.1. Clasificacin de fondos de este trabajo, pgina 10 y 11.

Elegida la familia donde queremos invertir (por ejemplo, renta variable euro), escogeremos un
fondo de inversin concreto segn:

Rentabilidades del fondo.

Comisiones. Si queremos realizar con frecuencia reembolsos de participaciones, deberemos
evitar aquellos fondos que cuenten con comisin de reembolso.
Servicios de la gestora (red de cajeros, servicio telefnico, etc.).
Gama de fondos de la entidad. Otros fondos de la gestora pueden interesarnos en el futuro.

Errores frecuentes a la hora de elegir un fondo:

Guiarse por rentabilidades recientes. De la misma manera que nuestro fondo de inversin
puede haber ganado mucho en el ltimo trimestre tambin lo puede perder en fechas
posteriores. Por tanto se debe tener en cuenta la volatilidad.
Diversificar mal la inversin. Es preferible tener una cartera que posea mercados no
relacionados (acciones, bienes inmuebles, metales, etc.).
Considerar aisladamente un fondo. Tendremos que englobarlo en el conjunto de la cartera.
Tomar riesgos que no podemos asumir.
No definir un objetivo de inversin.
No tener en cuenta las comisiones. Estas pueden ser decisivas a la hora de calcular la
rentabilidad final obtenida. Un ejemplo claro es la comisin de reembolso o de suscripcin en
ciertos fondos garantizados.

Principales riesgos que nos vamos a encontrar en relacin a la inversin en fondos:

Riesgo de mercado: posible prdida de valor de los ttulos de nuestra cartera.

Riesgo de poder adquisitivo: nuestra inversin puede que no crezca lo suficiente para mantener
el ritmo de la inflacin, por lo que perderemos poder adquisitivo.
Riesgo de inters: posibles oscilaciones de esta variable.
Riesgo de coyuntura: asociado a la evolucin del entorno econmico durante la inversin.
Riesgo de liquidez: posibilidad de vender nuestra posicin sin sufrir prdidas de valor.
Riesgo poltico: asociado a la expropiacin de propiedades por parte de algn gobierno.
Riesgo de entorno: depende de los acontecimientos internacionales.

26

 2.3. Caso prctico

Para una mejor comprensin del trabajo vamos a realizar un estudio sobre un fondo de inversin no
garantizado de renta variable, denominado BBVA Bolsa Euro FI.

2.3.1. Caractersticas del fondo

Fondo de renta variable que invierte en las compaas ms representativas de la zona Euro, de ah
que tenga que cumplir una serie de condiciones:
Invertir ms del 75% de su cartera en acciones.
La inversin en renta variable nacional no podr ser superior al 90% de la cartera invertida en
renta variable.
Como mnimo, el 70 % de sus activos debe estar denominados en euros.

Nuestro FI a 30/06/2013 posee las caractersticas que aparecen reflejadas en el Grfico

1, 2 y 3.

GRFICO 1: Peso de la renta variable.

Fuente: BBVA Fondos

GRFICO 2: Divisas que intervienen.

Fuente: BBVA Fondos

27

 GRFICO 3: Diversificacin por pases

Fuente: BBVA Fondos

Perfil de riesgo: 7 en una escala del 1 (mnimo) al 7 (mximo).

Horizonte de inversin recomendado ms de 3 aos.
Todos los activos estn denominados en Euros, por lo que no existe riesgo de divisa.
En relacin al riesgo de mercado, la evolucin del fondo depender de la evolucin de los
mercados de renta variable en la zona Euro.
Nuestro objetivo de rentabilidad ser similar al del ndice de referencia, EUROSTOXX 50.
Para ello, he considerado oportuno introducir una pequea explicacin sobre dicho ndice antes
de continuar con el caso prctico.
Eurostoxx50

Se trata del ndice de referencia de la bolsa de la Eurozona.

Est compuesto por la capitalizacin burstil ponderada de las 50 principales empresas

europeas, es decir, cada empresa que lo forma tiene diferente peso dentro del ndice.
Actualmente, el ndice cuenta con empresas de ocho pases:

- Francia
- Alemania
- Italia
- Espaa
- Holanda
- Blgica
- Luxemburgo
- Irlanda

28

 De estas 50 empresas, 6 son espaolas:

- BBVA
- Banco Santander
- Iberdrola
- Inditex
- Repsol YPF
- Telefnica.

Una caracterstica importante de este ndice es que est compuesto por empresas de diversos
sectores industriales, por lo que su cartera est muy diversificada. Slo hay que fijarse en las
empresas espaolas, dos son del sector financiero (BBVA y Banco Santander), el resto
pertenecen tanto al sector energtico (Iberdrola y Repsol - YPF) como al de bienes de
consumo (Inditex) o al de telecomunicaciones (Telefnica).

Otra caracterstica interesante para el inversor, es que toma el pulso de la situacin econmica
de la regin Euro al tener en cuenta sus principales empresas.

En el grfico 4 podemos observar la evolucin del ndice Eurostoxx 50 desde su creacin en

1986. (Grafico 4)

GRFICO 4. Evolucin del ndice Eurostoxx 50 desde 1999.

Evolucin Eurostoxx 50

6.000,00
5.000,00
4.000,00
3.000,00 Eurostoxx 50
2.000,00
1.000,00
0,00
/0 9
/0 0
/0 1
/0 2
/0 3
/0 4
/0 5
/0 6
/0 7
/0 8
/0 9
/0 0
/0 1
/0 2
/0 3
14
04 1 / 9
04 1 / 0
04 1 / 0

04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 0
04 1 / 1
04 1 / 1
04 1 / 0

04 1 / 1
04 1 / 1
1/
/0
04

Fuente: Elaboracin propia a partir de invertia.com, fecha 15/01/2014

29

 Comisiones:

Comisin de gestin sobre el patrimonio: 2,25%

Comisin de depsito: 0,20%
Suscripcin: no tiene
Reembolso: 2% en el caso de reembolsarlo antes de los tres meses.

Como hemos visto anteriormente, las comisiones tanto de gestin como de depsito estn incluidas
a la hora de calcular el valor liquidativo de la participacin. En el caso de la comisin de reembolso,
debe ser satisfecha por el partcipe.

Rentabilidades acumuladas a 15-01-2014:

Ao en curso: 2,37%
ltimos 12 meses: 16,54%
Rentabilidad acumulada 2013: 17,66%

Principales Inversiones:

Sanofi
Basf Se
BBVA
BMW
Siemens
Societe Generale France
Sap Ag
Allianz Se
Telefnica
Louis Vuitton Moet

GRFICO 5: Diversificacin por sectores.

Fuente: BBVA Fondos

30

 Informacin adicional:

Sociedad Gestora: BBVA Asset Management S.A. , SGIIC

Entidad depositaria: Banco Depositario BBVA S.A.
Patrimonio: 226 millones de euros, se suele considerar un buen patrimonio el que supera los 50
millones de euros.
Volatilidad anualizada a 1 ao: 20,21%

Entendemos por volatilidad cunto se ha desviado la rentabilidad o valor liquidativo del fondo
de su media histrica, en s misma no es ni buena ni mala. Si la usamos para operaciones a
corto plazo como es nuestro caso prctico deberemos buscar volatilidades altas, ya que de
acertar su tendencia obtendremos mayor rentabilidad que con volatilidades bajas.

2.3.2. Mi perfil de riesgo

Propenso al riesgo de mercado, prefiero asumir riesgo si eso conlleva optar a rentabilidades
superiores.

2.3.3. Motivos por los que he escogido este fondo de inversin.

- Auge previsto de la renta variable para este 2014.

- Aumento de precios.
Nivel de riesgo elevado, invertimos casi el 100% en renta variable.
Optar a una mayor rentabilidad que en fondos monetarios, fondos de renta fija o fondos
mixtos.
Gestin profesionalizada por parte de expertos en mercados financieros.
Diversificacin: invierto en un gran nmero de valores por lo que soporto menor riesgo.
Liquidez total al tratarse de valores muy negociados, lo venderemos al precio que est
cotizando en ese momento.
Transparencia en la gestin.
Respecto al seguimiento econmico de nuestro producto, el riesgo de divisa se situa en torno al
2%. Al ser un valor residual prximo a 0 simplificamos nuestro FI, aunque esto suponga no
optar a rentabilidades superiores derivadas de apreciaciones/depreciaciones de las distintas
monedas con respecto al Euro.
Tratamiento fiscal favorable:
o Los rendimientos no tributan hasta que se reembolse la inversin.

31

 o Al tratarse de menos de 6000 de ganancia patrimonial, las plusvalas tributan al 21%

o Adems, se pueden realizar traspasos entre fondos sin tener que tributar y manteniendo
la antigedad en el fondo de origen.

2.3.4. Clculo de rentabilidad financiero fiscal.

Suponemos que partimos con 6000 y el 2 de septiembre de 2013 (lunes) queremos adquirir
participaciones de este fondo de inversin.

El valor liquidativo de cada partipacin cotiza a 6,6806 , por lo que podr adquirir 898,122923
participaciones del fondo (6000/6,6806).

Establecemos dos escenarios:

1. Vendemos las participaciones del FI el 11 de noviembre de 2013, por lo que nos cobrarn la
comisin de reembolso del 2% al no haber superado los tres meses de mantenimiento de la
inversin fondo.
2. Vendemos las participaciones del FI el 15 de enero de 2014, ya no nos aplicarn la comisin
del 2%.

2.3.4.1. Primer escenario: Venta de participaciones el 11 de noviembre

Valor liquidativo a 11 de noviembre de 2013: 7,3543

Comisin de reembolso: 2%

Comisin de gestin y depsito: descontadas a la hora de calcular el valor liquidativo de cada

participacin.

Fecha Inicio de la inversin: 02/09/2013

Fecha final de la inversin: 11/11/2014

Nmero de das invertidos: 70 das

Valor Inicial de la inversin: 6000

Valor Final de la inversin: 6.472,97 * (7,3543 valor liquidativo de ese da x 898,122923

participaciones que poseo menos el 2% del valor liquidativo 7,3543 x las 898,122923 participaciones
que poseo)

32

Valor liquidativo x participaciones que poseo: 7,3543 x 898,122923 = 6.605,07

2% sobre (Valor liquidativo x participaciones que poseo) 2% s/6.605,07 = 132,10

Valor Final de la inversin: 6.605,07 132,10 = 6.472,97

Rentabilidad final (LFCS): 41,10% **

[((Valor final de la inversin/Valor inicial)-1)*(365/nmero de das invertidos)]

[((6.472,97/6000)-1)*(365/70)]

Rentabilidad final (LFCC): 48,53%

[(Valor final de la inversin/Valor inicial)^(365/nmero de das invertidos)]-1

[(6.472,97/6000)^(365/70)]-1

Nuestro Benchmark o ndice de referencia ha obtenido una rentabilidad del 52,39%, por lo que
nuestro gestor no ha sido capaz de obtener la misma rentabilidad que el mercado de valores. Esta
diferencia se debe en gran medida a la comisin por reembolso que sufre el participe, ya que lastra la
rentabilidad final obtenida por el fondo.

Capitalizacin del Eurostaxx 50 a 02/09/2013: 2.774,09 puntos

Capitalizacin del Eurostaxx 50 a 11/11/2013: 3.052,83 puntos

Rentabilidad:

[((Valor final del ndice/Valor inicial)-1)*(365/nmero de das invertidos)]

I= [((3.052,83/2.774,09)-1)*(365/70)]= 52,39%

Fiscalidad, lo que tributo a Hacienda si decido no reinvertirlo en otro FI: 99,32

Tipo fijo del 21% aplicado a la ganancia patrimonial, que estar integrada en la base imponible del
ahorro.

Ganancia patrimonial: 6.472,97 6000= 472,97

21% de 472,97= 99,32

Retencin del 21%

Beneficio neto para el inversor: 373,65 (472,97 21% s/472,97)

33

GRFICO 6: Escenario 1.

6.000
6.472,97*
i=41,10%**

02/09/2013 n=70das 11/11/2013

Fuente: Elaboracin propia

2.3.4.2. Segundo escenario: Venta de participaciones el 15 de enero de 2014.

Valor liquidativo a 15 de enero de 2014: 7,5885

Comisin de gestin y depsito: descontadas a la hora de calcular el valor liquidativo de cada

participacin.

Comisin de reembolso: No hay

Fecha Inicio de la inversin: 02/09/2013

Fecha final de la inversin: 15/01/2014

Nmero de das invertidos: 135 das

Valor Inicial de la inversin: 6000

Valor Final de la inversin: 6.815,41 * (7,5885 valor liquidativo de ese da x 898,122923

participaciones que poseo)

Rentabilidad final (LFCS): 36,74% **

[((Valor final de la inversin/Valor inicial)-1)*(365/nmero de das invertidos)]

[((6.815,41/6000)-1)*(365/135)]

Rentabilidad final (LFCC): 41,13%

[(Valor final de la inversin/Valor inicial)^(365/numero de das invertidos)]-1

[(6.815,41/6000)^(365/135)]-1

Nuestro Benchmark o ndice de referencia ha obtenido una rentabilidad del 38,47%, por lo que
nuestro gestor ha sido capaz de obtener una rentabilidad similar al del mercado de valores.
34

Capitalizacin del Eurostaxx 50 a 02/09/2013: 2.774,09 puntos

Capitalizacin del Eurostaxx 50 a 11/11/2013: 3.168,76 puntos

Rentabilidad:

[((Valor final del ndice/Valor inicial)-1)*(365/nmero de das invertidos)]

I= [((3.168,76/2.774,09)-1)*(365/135)]= 38,47%

Fiscalidad, lo que tributo a Hacienda si decido no reinvertirlo en otro FI: 171,24

Tipo fijo del 21% aplicado a la ganancia patrimonial, que estar integrada en la base imponible del
ahorro.

Ganancia patrimonial: 6.815,41 6000= 815,41

21% de 815,41= 171,24

Retencin del 21%

Beneficio neto para el inversor: 644,17 (815,41 21% s/815,41)

GRFICO 7: Escenario 2.

6.000
i=36,74% 6.815,41*

02/09/2013 n=135das 15/01/2014

Fuente: Elaboracin propia

2.3.5. Reflexiones sobre el caso prctico

Se trata de un fondo:

Con un patrimonio de 226 millones de euros, se suele considerar adecuado a partir de los 50
millones.

Con alto riesgo de mercado, al ser ntegramente de renta variable.

35

 Diversificado tanto geogrficamente como por sectores econmicos, lo que derivar en un

menor riesgo.

Cuya rentabilidad en 2013 ha sido del 17,66 %, un 2,99 % ms que su benchmark.

Benchmark a 02/01/2013: 2.711,25 puntos. // Benchmark a 31/12/2013: 3.109 puntos.

Rentabilidad del ndice de referencia en 2013: 14,67 %

Que posee las comisiones mximas que nos pueden aplicar. Me parece correcto que nos cobren
lo mximo, ya que se trata de un fondo de renta variable con elevado riesgo. Adems, en 2013,
la gestora ha demostrado superar a su benchmark o ndice de referencia, por lo que estaramos
hablando de una gestin activa.

Cuya volatilidad a un ao es del 20,21%, esto nos va a favorecer al calcular la rentabilidad a

corto plazo, ya que la tendencia alcista del mercado va a ser aprovechada por la gestora para
obtener una mayor rentabilidad.

Respecto a los dos escenarios:

GRFICO 8: Evolucin del Fondo de Inversin.

--- entrada el 2 de septiembre de 2013

Fuente: BBVA Fondos

Escenario 1: Reembolso de las participaciones el 11 de noviembre de 2013.

El valor final de nuestra inversin se ve lastrado por la comisin de reembolso en 132,10 . Pasa de ser
de 6.605,07 a 6.472,97 tras 70 das invertidos.

Las rentabilidades anualizadas que obtenemos tanto por capitalizacin simple (41,10%) como por
capitalizacin compuesta (48,53%) estn muy lejos de nuestro benchmark (52,39%), motivado
principalmente por la comisin de reembolso que afecta a nuestra rentabilidad final.
36

De reembolsar las participaciones y no reinvertir en otro fondo de inversin, nuestro beneficio neto
hubiese sido de 373,65 .

Escenario 2: Reembolso de las participaciones el 15 de enero de 2014.

Al no existir comisin de reembolso, nuestro valor final de la inversin es de 6.815,41 tras 135
das invertidos.

Las rentabilidades anualizadas que obtenemos tanto por capitalizacin simple (36,74%) como por
capitalizacin compuesta (41,13%) son similares a nuestro benchmark (38,47%). En este escenario no
se ve penalizada la rentabilidad por la comisin de reembolso.

La rentabilidad es menor en este segundo escenario por dos motivos:

El valor liquidativo de cada participacin en el primer escenario tiene una apreciacin de

0,6737 en tan solo 70 das.

Este escenario sufre una apreciacin de 0,9079 , menor en proporcin a la del escenario 1 en
relacin a los das (135). Son casi el doble de das y en ese tiempo slo se aprecia nuestro
valor liquidativo un 34,77 %.

De reembolsar las participaciones y no reinvertir en otro fondo de inversin, nuestro beneficio neto
hubiese sido de 644,17

GRFICO 9: Comparativa escenarios 1 y 2

Fuente: Elaboracin propia

37

 3. CONCLUSIONES

En un contexto como el actual, caracterizado por una fuerte crisis econmica, con bajos tipos de
inters en la zona euro y una recuperacin de las primas de riesgo de las economas de los pases
limtrofes, se perciben ciertos signos de recuperacin y subidas en los precios de los valores burstiles.
A la vez se est produciendo un fuerte movimiento de las inversiones de renta fija (con escasa
rentabilidad) hacia las de renta variable. Por todo ello he considerado interesante analizar un fondo de
inversin de renta variable del BBVA referenciado al euro y que se basa en la diversificacin con
valores de Eurostoxx 50.
Se trata de una inversin adecuada para un inversor propenso al riesgo, que desea apostar hacia un
alza del ndice burstil gestionada por profesionales.
Gracias a la inversin colectiva podemos optar a carteras de valores de mayor complejidad que la
que podramos asumir de manera individual, y adems, las principales ventajas que proporciona
invertir en nuestro fondo BBVA Bolsa Euro FI van a ser las siguientes:
o Gestin profesional del patrimonio por parte de BBVA Asset Management S.A.,
SGIIC, en busca de una mayor comodidad para el inversor.
o Liquidez para los inversores.
o Valoracin a precios de mercado diario.
o Diversificacin de la inversin, variedad de sectores en los que invierte nuestro fondo.
o Transparencia en la gestin, mediante la emisin de documentos obligatorios por parte
de la CNMV.
o Tratamiento fiscal favorable, ya que vamos a tener la opcin de no hacer efectiva la
ganancia patrimonial, mediante el traspaso a otro fondo de inversin. Esto va a evitar
que tengamos que tributar a Hacienda.

Siempre es necesario conocer las comisiones que nos van a aplicar tanto la sociedad gestora como
la depositaria, comisin de reembolso y de depsito, para comparar fondos de la misma familia, y si
existen otras comisiones adicionales, comisin de suscripcin y de reembolso, que puedan lastrar
nuestra rentabilidad final. Estas ltimas estn pensadas para evitar la entrada y salida de partcipes en
el fondo.
En sentido prctico, hay que sealar que tanto la comisin de gestin como la de depsito ya estn
deducidas en el valor liquidativo que se difunden en el folleto comercial, debido a que han sido
descontadas a la hora de calcular el valor neto de la cartera del fondo, y que tanto la de suscripcin
como la de reembolso deben ser pagadas por el partcipe.

38

 Una medida til para medir el nivel de riesgo que asume el inversor es la volatilidad del fondo.
Dependiendo del fondo elegido, soportaremos una mayor o menor volatilidad.

Nuestro fondo elegido para el caso prctico soporta una volatilidad superior al 20% al tratarse
de inversin en renta variable. Como hemos visto en la parte terica la renta variable es mucho ms
voltil que la renta fija, ya que su cotizacin depende de ms factores, como puede ser por ejemplo las
expectativas de resultados de las empresas y las tendencias burstiles de mercado.

Esta elevada volatilidad va a provocar una mayor rentabilidad en el escenario 1, gracias a los
movimientos favorables del mercado durante los 70 das que dura la inversin, pese a soportar una
comisin de reembolso del 2%.

En el escenario 2 se observa una bajada del valor liquidativo durante el mes de diciembre debido a
los movimientos desfavorables del mercado, lo que va a reducir nuestra rentabilidad final.

El valor liquidativo desde el 11/11/2013 hasta el 15/01/2014 aumenta un 3,18%,

[((7,5885/7,3543)-1)*100] y el valor final de la inversin aumenta un 5,29%,

[((6.815,43/6.472,97)-1)*100]. Si no hubiese existido dicha comisin los dos incrementos, tanto del
valor liquidativo como del valor final de la inversin, seran idnticos, (3,18%).

Como estamos ante un fondo referenciado a un benchmark, la rentabilidad obtenida por la sociedad
gestora en el escenario 2 es similar a la obtenida por dicho ndice. No va a ser as en el escenario 1, ya
que la comisin de reembolso del 2% reduce nuestra rentabilidad final. En ambos casos estamos
hablando de una gestin pasiva del fondo por parte de nuestra sociedad gestora.

Al no querer hacer efectiva la ganancia patrimonial, por lo que suscribo participaciones de un

nuevo fondo, partiendo de una inversin de 6.000 , nuestro escenario 1 obtiene un beneficio de
472,97 en 70 das, lo que supone una rentabilidad anual del 41,10%, y el escenario 2 un beneficio de
815,41 en 135 das, lo que supone una rentabilidad anual del 36,74%. Se aprecia una reduccin en la
rentabilidad del 4,36 % del escenario 1 al 2. De no estar interesados en aprovechar esta ventaja fiscal,
tributaremos a Hacienda 99,32 en el escenario 1 y 171,24 en el escenario 2 (tipo impositivo: 21%).

Estas rentabilidades estn obtenidas con la ley financiera de capitalizacin simple, ya que al
tratarse de periodos inferiores a un ao, su expresin matemtica capitaliza ms, por lo que el inversor
obtiene una rentabilidad inferior y a la vez ms prudente para poder tomar decisiones.

39

 4. BIBLIOGRAFA

ACEDO RAMREZ, MIGUEL NGEL (2013): Apuntes de la asignatura Gestin de Riesgos

Financieros perteneciente al Grado en Administracion y Direccion de Empresas en la Universidad de
La Rioja.

BARRERO MUOZ, M. (2003): Manual de fondos de inversin nacionales e internacionales. Ed.

Inversor Ediciones S.L., Espaa.

DELGADO, C. PALOMERO, J. (1997): Productos financieros. Ed. Palomero Delgado, Espaa,

cap 14, pp. 313-342.

EPISE (2007): Fiscalidad de depsitos, fondos de inversin y valores. Ed. Epise S.A., Barcelona.

EPISE (2007): La inversin colectiva. Ed.Epise S.A., Barcelona.

ROA DAZ-REGAN, A.; GUEVARA MILLN, G.y LARRAGA LPEZ, P. (2005): Fondos y
sociedades de inversin. UD. 7, curso de asesor financiero nivel II. Ed. Fundaci Privada Institut
dEstudis Financers (IEF), Barcelona.

RODRGUEZ OSS, EDUARDO (2013): Apuntes de la asignatura Mercados Financieros

perteneciente al Grado en Administracion y Direccion de Empresas en la Universidad de La Rioja.

RUIZ CAMPO, S. MENDOZA RESCO, C. (2011): Los fondos de inversin en Espaa: anlisis
de la tipologa, tcnicas de gestin y mtodos de inversin. Ed, Universidad Autnoma de Madrid,
Espaa.

40