Intermedirios financeiros, agentes excedentrios e deficitrios

Nas economias capitalistas os intermedirios financeiros desempenham

um papel importante na afectao dos recursos permitindo um crescimento
mais rpido e menores flutuaes da actividade econmica. A iniciativa de in-
vestimento das unidades de produo deixa de ser limitada pela riqueza dos
seus proprietrios. A funo daqueles intermedirios leva-os a concentrar pou-
panas e excesso de disponibilidades monetrias de uns agentes e a ceder meios
de pagamento, por prazos diversos, a agentes em dfice destes meios. Sendo
normalmente os agentes deficitrios as unidades de produo e os excedentrios
as famlias, fcil perceber que desempenham um papel importante na utiliza-
o eficiente de recursos pela aplicao e canalizao da poupana que efectu-
am.

No conjunto dos intermedirios financeiros devemos distinguir funcio-

nalmente o sistema bancrio do sistema no-bancrio. O sistema bancrio
responsvel pela criao de moeda e pela concesso de crdito. A criao de
moeda feita atravs da possibilidade de abrir contas de depsitos pagos vista.
O facto de aquelas duas operaes caracterizarem a sua actividade, e sendo
uma operao do activo e outra do passivo, no significa que elas tenham de se
equilibrar. Mesmo com uma representao simplificado do balano bancrio,
vemos que no existe uma relao, ou implicao lgica que a isso obrigue.
Balano
Crditos Depsitos
Outros investimentos Outras formas de obteno
(...) de fundos
Capitais Prprios
(...)
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Apesar de por vezes a simplificao nos empurrar para uma identifica-

o entre crdito bancrio e criao de moeda, no devemos esquecer que tal
apenas uma simplificao e nada mais, no traduzindo a realidade da activida-
de bancria.

O sistema no-bancrio colector sobretudo de poupanas dos agentes

que tm fundos em excesso e credor dos agentes em dfice de fundos. Entre o
sector bancrio e no-bancrio temos como distino importante as diferenas
de maturidade das operaes. Ambos concorrem pela captao e pela conces-
so de fundos, s que o primeiro pode criar moeda enquanto que o segundo
no. Esse vai ser o ponto primeiro da nossa distino.

O financiamento dos agentes deficitrios e as aplicaes dos excedent-

rios pode ser feita de forma dita directa ou indirecta. O financiamento directo
corresponde s operaes que levam agentes deficitrios e excedentrios a tro-
carem directamente dvidas por fundos. Este tipo de financiamento apresenta
um grande obstculo que a expresso dos desejos contraditrios dos agentes
excedentrios e deficitrios. Nos casos em que possvel essa conciliao dos
desejos temos o financiamento directo. Esquematicamente temos:
Encaixes monetrios

Agentes excedentrios Agentes deficitrios

Ttulos

Os ttulos adquiridos pelos agentes excedentrios aos deficitrios, em tro-

ca de meios de pagamento, podem ser de duas naturezas, ttulos de crdito, em
que o reembolso ter de ser feito, ou ttulos de participao de capital que daro

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lugar ao pagamento de dividendos sobre os lucros das unidades de produo.

Como alguns exemplos dos primeiros temos as Obrigaes emitidas pelas uni-
dades de produo, as Obrigaes emitidas pelos governos, os Bilhetes do Te-
souro tambm emitidos pelos governos, mas de maturidade muito mais curta,
as Obrigaes de Caixa e o Papel Comercial. Todos estes ttulos podem ser
emitidos a taxa de juro fixa ou varivel. Sendo normal em perodos inflacionis-
tas as taxas serem variveis com indexao a um indicador que expresse a infla-
o esperada. Pelos ttulos envolvidos vemos que podemos considerar um mer-
cado de curto e de longo prazo no financiamento directo. No que respeita s
participaes de capital temos em geral as aces, com ou sem direito a votos,
que podem ser adquiridas em subscrio privada ou pblica. O desenvolvimen-
to das modalidades de financiamento directo levou criao de obrigaes que
podem ter uma parte do seu rendimento associado aos lucros das unidades que
as emitiram ou que podem, a pedido dos seus possuidores em certas condies,
ser convertidas em aces. O financiamento directo deste h algumas dcadas
que viu o seu desenvolvimento associado intromisso nestas operaes dos in-
termedirios financeiros, que contriburam de forma essencial para o seu desen-
volvimento, pelos servios que prestam aos agentes excedentrios e deficitrios.

Este tipo de financiamento o que acaba por ser tomado na anlise cls-
sica e keynesiana. Se bem que as relaes de causalidade sejam invertidas na-
quelas duas escolas, o equilbrio entre poupana e investimento toma em exclu-
sivo o financiamento directo. O que significa que acaba por conduzir a uma
forma limitada de tomar a realidade da poupana e do investimento. Quanto
primeira, no tem em considerao a poupana em encaixes entesourados e
quanto ao investimento das unidades de produo toma-o totalmente depen-

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dente da poupana externa e assim no conta com o autofinanciamento. Reto-

maremos esta questo mais frente.

O financiamento indirecto pode ser representado pelo esquema em bai-

xo. Como claro no esquema, os intermedirios financeiros emprestam e pe-
dem emprestado.

Ttulos Encaixes monetrios

Agentes excedentrios Intermedirios financeiros Agentes deficitrios
Encaixes monetrios Ttulos

Tradicionalmente ligamos a sua existncia e desenvolvimento possibili-

dade de diferenciao dos ttulos que podem propor aos dois tipos de agentes.
Desta forma adaptam desejos contraditrios que seriam impossveis pelo finan-
ciamento directo. A diversificao das aplicaes permite uma reduo do risco
global e por isso uma reduo do preo das aplicaes para os agentes deficit-
rios. As maturidades deixam de ser um problema devido criao de operaes
adaptadas aos desejos de agentes excedentrios e deficitrios. Tambm os quan-
titativos so agora negociados operao a operao no sendo tipificados rigida-
mente. Os mercados de financiamento directo so caracterizados por uma in-
formao disseminada por muitos agentes. O que leva a que existam regula-
mentos que procuram cobrir as deficincias de informao. Como o caso das
Bolsas de Valores. No caso do financiamento indirecto, os intermedirios finan-
ceiros acabam por ser possuidores de nveis de informao nicos que concen-
tram e os levam a uma posio nica no financiamento das unidades deficitri-
as. Esta informao permite uma reduo substancial do risco esperado nas
operaes em que participam e assim taxas activas mais baixas. Alis, a evolu-
o para formas mais concorrenciais do mercado do crdito levou a que a infor-

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mao possuda pelos intermdirios financeiros e associada a unidades de pro-

duo especficas se reduzisse, o que pode ter levado a acrescer o risco global
das operaes de crdito e numa segunda fase a aumentar o racionamento do
crdito assim como as taxas da sua concesso.

A conciliao de desejos no financiamento directo difcil. Em primeiro

lugar o facto de o valor da transferncia coincidir j difcil. Em segundo lugar,
a segurana da operao leva a desejos contraditrios. O credor prefere prazos
curtos. Protege-se de eventuais necessidades dos fundos que empresta e de vari-
aes do custo da operao. O devedor prefere prazos mais alargados para po-
der obter um retorno seguro do emprstimo contrado e no caso do custo dos
crditos aumentar estar protegido pela distante maturidade e se diminuir pode-
r antecipar o pagamento. Os intermedirios financeiros so responsveis pela
transformao financeira de fundos obtidos com maturidades curtas, sobretudo,
em fundos emprestados a maturidades mais longas. No caso dos intermedirios
bancrios, em geral, trata-se de fundos pagveis vista que so emprestados a
curto, mdio e a longo prazos. Se bem que em tempos normais, a lei dos gran-
des nmeros proteja os bancos, existe de qualquer forma um risco que os ban-
cos aceitam e que constitui um dos factores que justifica que mesmo em condi-
es concorrenciais as taxa activas sejam sempre superiores s passivas.

O facto de os intermedirios obterem os fundos junto dos agentes exce-

dentrios, reduz o risco associado formao e aplicao de poupanas por
parte destes agentes. O que significa que os intermedirios financeiros, pela sua
actividade, incentivam o aumento dos fundos disponveis para emprstimos. Os
agentes excedentrios so pois incentivados a pouparem mais e a entesourar
menos. Ao mesmo tempo os intermedirios financeiros no-bancrios atravs
da possibilidade de canalizarem fundos dos agentes excedentrios para os defi-

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citrios, leva a que o desenvolvimento se processe sem que para tal tenha de ha-
ver necessidade de criar mais moeda. A liquidez que os prprios bancos passam
a dispor leva a que o banco central no tenha de emitir mais moeda.

Como dissemos acima, voltamos agora s condies de equilbrio no

mercado de fundos de uma economia com intermedirios financeiros. Em
geral, encontramos a igualdade entre poupana e investimento como represen-
tando a oferta e a procura de fundos. Mas na realidade a oferta de fundos deve
vir reduzida dos fundos que representam autofinanciamento do investimento.
Assim como a procura de fundos deve ser reduzida daquela parte dos investi-
mentos auto-financiados. Representando estes ltimos por I*, acabamos por ter:

S - I* = I - I*

o que algebricamente conduz a

S = I.

Este resultado acaba por nos levar a dizer que afinal no precisamos das
consideraes acima para representar o equilbrio no mercado de fundos. Mas
no nos pode dizer que devemos ignorar o que dissemos, porque se o fizermos
esquecemos o papel importante do autofinanciamento na procura e oferta de
fundos. Sabemos hoje que o autofinanciamento tem uma evoluo cclica bas-
tante ditada pela histria das taxas de juro reais. H uma tendncia para au-
mentar como resultado da verificao de valores elevados das taxas reais e ten-
dncia para se reduzir quando as taxas se revelam baixas e o crdito mais fcil
de ser obtido. O que significa que a sua evoluo pode caminhar no sentido de
aumentar a amplitude das variaes cclicas do produto, ao provocar maior n-
mero de falncias quando as taxas reais aumentam, porque a exposio ao cr-
dito externo ento maior.

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Mas ainda no que respeita oferta de fundos devemos ter em conta que
uma parte da poupana assume a forma de entesouramento. Se representarmos
o entesouramento por Th, ento temos o equilbrio dado por.

S - Th = I.

Os intermedirios financeiros no-bancrios, como j referimos, tm

contribudo para que o desentesouramento (DTh) seja importante, dando lugar
procura dos ttulos destes intermedirios. O limite sua aco na reduo do
entesouramento dado pela preferncia pela liquidez dos agentes
excedentrios. Paralelamente a este fenmeno devemos ainda ter em conta que
os intermedirios bancrios criam moeda. Isto , para alm de uma pura activi-
dade de intermediao, podem aumentar a quantidade de moeda em circula-
o (M). Depois destas consideraes podemos precisar a condio de equil-
brio do mercado de fundos na economia:

S - Th + Dth + M = I.

A equao assim bastante diferente da sua apresentao vulgarizada.

Para alm do comportamento de poupana dos agentes, a oferta de fundos de-
pende da actividade dos intermedirios financeiros e da preferncia pela liqui-
dez dos agentes excedentrios, assim com da procura de crditos junto do sector
bancrio. Ao mesmo tempo aquela condio alerta-nos para o facto de a polti-
ca monetria conduzir a variaes de M, mas que esta ltima no nos pode fa-
zer esquecer o comportamento das outras variveis a presentes. A criao de
moeda poder ser menor se as necessidades de investimento forem compensa-
das por uma mais intensa circulao da poupana dos agentes excedentrios.
Em termos da nossa conhecida equao das trocas temos a actividade dos inter-
medirios financeiros a fazer adaptar a velocidade de circulao da moeda

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despesa global na economia. O que leva a que o aumento da sua presena, ou

importncia, seja associado instabilidade dessa varivel.

Intermedirios financeiros e desenvolvimento econmico

Os intermedirios financeiros no-bancrios tm um papel muito impor-

tante no desenvolvimento das economias. Se admitirmos que numa economia
apenas temos bancos e se tivermos em ateno que estes apresentam uma ten-
dncia para se especializarem em operaes de curto e mdio prazo, ento fica-
mos com um vazio institucional no que se refere a operaes de mais largo pra-
zo. Se olharmos para a nossa histria vemos como tambm sentimos no passa-
do esse problema. O Crdito Predial Portugus desenvolveu a sua actividade
com base num crdito de largo prazo hipotecrio. O Banco de Fomento Nacio-
nal foi criado j na segunda metade deste Sculo, e como o seu nome sugeria,
ele tinha por objectivo a ajuda pelo crdito ao desenvolvimento da economia.

Na base da ideia da necessidade de instituies que ofeream crdito a

longo prazo numa economia com fraco desenvolvimento encontra-se os seguin-
te pontos:
- os projectos de investimento que podem fazer a economia sair do estado de
subdesenvolvimento so de retorno imediato fraco,
- os projectos de maior importncia para a dinamizao destas economias ape-
nas tm retorno no longo prazo,

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- a produo de bens com ciclo de produo mais longo, bens de capital em ge-
ral, apresentam tambm a maior dependncia do crdito de longo prazo.

Daqui a deduzirmos que sem uma oferta adequada de crditos de longo

prazo no poder haver desenvolvimento vai um curto passo. Naturalmente
que a necessidade dessa oferta est dependente do grau de desenvolvimento das
economias, dos tipos de unidades, sectores e dimenso, e da presena ou no de
multinacionais nesses sectores. Se tivermos em conta esta diversidade institucio-
nal podemos compreender como a questo da ausncia de crditos de longo
prazo numa dada economia poder no constituir um problema grave, enquan-
to que numa outra poder significar um entrave ao crescimento.

As Bolsas de Valores tm-se revelado bastante importantes no desenvol-

vimento do mercado do crdito, mesmo quando se trata de praas que no este-
jam no grupo das principais. que as Bolsas arrastam consigo mais e melhor
informao sobre a actividade econmica, em geral, e sobre a actividade das
empresa cotadas, em particular. Essa informao leva a que os crditos de lon-
go prazo sejam mais fceis de serem negociados. O prprio valor das empresas
em termos da sua capitalizao bolsista facilita a presena dessas obrigaes. Da
mesma forma a prtica de ranking que se pratica leva a que as operaes de
longo prazo se desenvolvam. Com uma adenda: tudo isto, para as unidades de
grande dimenso !

Por aquele motivo, mesmo quando existem Bolsas, o problema das pe-
quenas e mdias unidades tem de ser colocado. Para estas, e sobre estas, o custo
de informao bastante elevado. A informao disseminada fraca e pouco
concentrada. Ao mesmo tempo, se o sistema fiscal for pouco eficaz, no processo
de fuga aos impostos os registos contabilsticos daquelas unidades acabam por

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ser de fraca ou nula informao. O que leva a dificultar a informao sobre elas
e assim a aumentar o risco que pode ser cobrado pelo ofertante de crdito. Nes-
ta situao difcil que possam aceder a crdito de longo prazo.

As unidades de grande dimenso gozam obviamente de privilgios que

de que as restantes se vm afastadas. A sua dimenso permite-lhes aceder a
mercados de crdito externo e assim a fontes de financiamento de longo prazo.
Ao insistirmos na ideia do crdito a longo prazo no devemos incutir a ideia
que o crdito a curto prazo apenas o resultado de deficincias do mercado e
no passa de um mal menor. O crdito a curto prazo pode ser o resultado de
comportamentos perfeitamente racionais e eficientes. As empresas que perten-
cem a grupos econmicos em que existe um banco tm tendncia a viver com
crditos de curto prazo, mas renovveis. O facto de a renovao ser garantida
resulta apenas da sua pertena a esses grupos. Esta situao leva a custos mais
baixos para estas empresas, porque a curva das taxas de juro tem inclinao po-
sitiva. Portanto, em certos casos, a procura de crditos leva a maturidades cur-
tas. Do ponto de vista da oferta, a presena de elevado risco associada a uma in-
formao escassa e a sistemas de justia lenta, leva a que a forma mais razovel
de conceder crdito seja atravs de operaes de curto prazo. Ainda que reno-
vvel. que nestas condies a informao que chega assim como as condies
do mercado onde actua as empresas so mais facilmente incorporadas na rela-
o credor-devedor.

A insistncia em crdito de longo prazo pode produzir efeitos indeseja-

dos nas unidades de produo, se os crditos de longo prazo assumirem impor-
tncia face aos capitais prprios. Aqueles fundos podem levar a unidade a au-
mentar os riscos associados a projectos de investimento. Os gestores podem
tambm ser compelidos a aumentar a rentabilidade presente da unidade, bene-

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ficiando com isso, e reduzindo a rentabilidade de longo prazo. A presena de

capitais alheios reembolsveis posteriormente, e muito posteriormente, um
factor de segurana para essas operaes. Assim como pode levar a adiar res-
postas de restruturao ou mesmo a adiar a prpria falncia, o que acaba por
prejudicar toda a economia. E em alguns casos ainda conduz ao agravamento
dos custos atravs da captao de subsdios dos governos. Como dissemos mais
acima, no difcil ver unidades mais rentveis a preferirem crditos a curto
prazo devido taxa mais baixa. Ao mesmo tempo, essa maturidade pode estar
mais adaptada ao aparecimento (ou no) de oportunidades de negcios rent-
veis e assim empurrar as unidades para decises que vo so sendo tomadas
passo a passo.

Se podemos provar a razoabilidade de crditos a curto prazo no deve-

mos ignorar que qualquer processo de reorganizao em unidade de razovel
dimenso apenas se pode fazer com recurso a crdito de longo prazo. Mas ain-
da assim devemos insistir na ideia que tudo poder depender do mercado onde
actuam as unidades: a concorrncia empurra para a eficincia, a no concor-
rncia para a ineficcia das decises.

O investimento avultado pressupe fundos alheios de elevada maturida-

de. Mesmo que se suponha que so as decises de investimento que criam o cr-
dito de longo prazo, o quadro institucional ter de existir e permitir essas opera-
es. A referncia acima relao que se estabelece entre bancos e empresas
devedoras ilustra bem a necessidade de desenvolver no apenas as Bolsas de
Valores, cujos benefcios recaem mais fortemente nas unidades de grande di-
menso e no sistema financeiro, mas tambm o prprio sistema bancrio, indo
este beneficiar as restantes unidades. Os subsdios ao crdito para que tenha-
mos maturidades longas pode ser o primeiro passo para a ineficincia no s do

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ponto de vista da procura como da oferta de crditos. O que no significa que

no existam casos pontuais de grande sucesso. E exactamente por isso que
to difcil avaliar o impacto dos subsdios ao crdito.

Finalmente uma palavra para o contexto macro-econmico em que as

operaes de crdito, sobretudo de longa maturidade se podem realizar. mui-
to difcil desenvolver estas operaes em situaes macro-econmicas de forte
instabilidade. Se a inflao for elevada, ou as antecipaes inflacionistas o fo-
rem, acresce a perspectiva de futura desvalorizao da moeda, como todos os
acontecimentos reivindicativos subsequentes. O prmio de risco das operaes
de crdito de larga maturidade pois muito elevado e desinsentivador. Econo-
mias que enfrentam situaes deste tipo so tambm economias de fraca inde-
pendncia dos bancos centrais, onde a prpria superviso das instituies finan-
ceiras est ela prpria dependente das foras polticas que governam. Se pensar-
mos que em perodos de elevada inflao os custos de uma justia lenta sobem
exponencialmente, conclumos que os prmios de risco das operaes de crdito
devem ser, por si, um peso considervel para que se proceda rapidamente es-
tabilizao macro-econmica e se pense em estabilidade para desenvolver o
mercado do crdito nas suas diferentes maturidades.

Os Intermedirios financeiros na Lei portuguesa

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O quadro legal dos intermedirios financeiros foi criado pelo Decreto-

Lei 298/92 de 31 de Dezembro. A evoluo das nossas instituies e o enqua-
dramento internacional resultante da rpida evoluo financeira internacional
obrigaram a uma reforma que adaptasse as instituies nacionais a um mercado
mais concorrencial, na tradico da nossa histria financeira. Ao nvel da Unio
Europeia, a liberdade de estabelecimento e de prestao de servios, a harmoni-
zao de regulamentos e o princpio do reconhecimento mtuo, conjugados
com a liberdade de circulao e a prevsivel unio monetria, foram as causas
imediatas daquela reforma.

Passmos a designar os intermedirios financeiros por empresas financei-

ras, e que englobam as chamadas instituies de crdito e as sociedades finan-
ceiras. Aos bancos foi reconhecido o princpio de banca universal. Alis, o
desenvolvimento destas instituies caminhava desde h alguns anos nesse senti-
do, embora atravs de medidas nem sempre continuadas. Ao mesmo tempo cri-
ou-se o fundo de garantia de depsitos, que se destina a prevenir as aplicaes
de poupanas e outras disponibilidades em instituies sujeitas a forte concor-
rncia interna e externa.

As instituies de crdito so definidas como empresas cuja actividade

consiste em receber do pblico depsitos ou outros fundos rembolsveis a fim
de os aplicarem em crditos por conta prpria. Fazem parte das instituies de
crdito: os bancos, a Caixa Geral de Depsitos, as Caixas Econmicas, a Caixa
Central de Crdito Agrcola Mtuo, as Caixas de Crdito Agrcola Mtuo, as
Sociedades de Investimento, as Sociedades de Locao Financeira, as Socieda-
des de Factoring e as Sociedades para Aquisies a Crdito. S as instituies
de crdito podem receber do pblico depsitos ou outros fundos reembolsveis
para utilizao por conta prpria.

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As sociedades financeiras foram classificadas em sociedades financeiras

de corretagem, sociedades corretoras, mediadoras do mercado monetrio ou de
cmbios, gestoras de fundos de investimento, emitentes e/ou gestoras de cartes
de crdito, gestoras de patrimnio, de desenvolvimento regional, de capital de
risco, administradoras de compras em grupo e agncias de cmbios. No so
sociedades financeiras nem as seguradoras nem as sociedades gestoras de fundos
de penses. Tambm o no so as casas de penhores, as quais tambm sero re-
guladas por legislao especial.

De acordo com o Banco de Portugal, as instiuies existentes em 1996 e

1997 constam do Quadro em baixo.

Classificao 1996 1997

Instituies de Crdito 323 310
Bancos e sucursais de bancos estrangeiros 53 60
Caixas Econmicas 10 9
Caixas de Crdito Agrcola Mtuo 181 170
Sociedades de Investimento 4 4
Sociedades de Locao Financeira 34 28
Sociedades de Factoring 11 10
Sociedades Financeiras para Aquisies a Crdito 26 23
Sucursais de outras instituies de crdito estrangeiras 4 6
Sociedades Financeiras 166 165
Sociedades Financeiras de Corretagem 12 12
Sociedades Corretoras 12 10
Soc. Mediadoras dos Mercad. Monetrio ou de Cmbios 3 3
Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento 55 55
Sociedades Gestoras ou Emitentes de Cartes de Crdito 3 3
Sociedades Gestoras de Patrimnios 16 18
Sociedades de Desenvolvimento Regional 3 3
Sociedades de Capital de Risco 14 13
Sociedades Administradoras de Compras em Grupo 21 19
Agncias de Cmbio 25 27
Outras Sociedades 2 2
Sociedades Gestoras de Participaes Sociais 59 59

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