INSTITUCIONES

FINANCIERAS NO
BAN C A R I A S

Aunque los bancos comerciales pueden ser las instituciones financieras con las que
ms tratamos, no son las nicas que existen. Suponga que compra u n seguro a una
compaa aseguradora, adquiere a crdito u n refrigerador en u n almacn o com-
pra u n paquete de acciones con la ayuda de una casa de bolsa; en cada una de estas
transacciones est negociando con una institucin financiera no bancaria. E n nues-
tra economa, las instituciones financieras no bancarias desempean una funcin
cada vez ms importante en la canalizacin de fondos de los ahorradores prestamis-
tas a los deudores inversionistas. Adems, el proceso de innovaciones financieras ha
incrementado la importancia de las instituciones financieras no bancarias. Por me-
dio de las innovaciones, estas instituciones ahora compiten ms directamente con
bancos al suministrar a sus clientes servicios que son similares a los bancarios. Este
captulo examina con ms detalle cmo operan las instituciones financieras no ban-
carias y cmo se regulan.

LAS INSTITUCIONES DE S E C U R O S

Todos los das enfrentamos la posibilidad de que ocurran ciertos eventos catastr-
ficos que podran conducir a grandes prdidas financieras. L o s ingresos del esposo
pueden desaparecer por muerte o enfermedad; u n accidente automovilstico pue-
de resultar costoso en cuanto a reparaciones o pagos por daos causados. Debido a
que las prdidas financieras provenientes de crisis pueden ser relativamente gran-
des para nuestros recursos financieros, nos protegemos contra ellos comprando
"na pliza de seguro que nos pague una suma de dinero si ocurre u n evento catas-
trfico. Las compaas de seguros se especializan en vender plizas que proveen
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOBUS

u n ingreso s i u n a persona muere, s i queda incapacitada por enfermedad o s i se

retira, as como por prdidas resultantes de accidentes, incendios o robo.
Las instituciones de seguros, igual que los bancos, estn en el negocio de l a
Instituciones Operar
intermediacin financiera a l transformar u n tipo de activo en otro para el pblico. n e s y ramos
Estas instituciones u s a n las primas pagadas sobre las plizas para invertir en acti- ' 6 7
7 8 99 10
8
10 11
H 112 13 14 2 1 3 1 4

vos como bonos, acciones e hipotecas; las ganancias provenientes de estos activos
Instituciones ori-a*-,. / _ , X X x x
X X y \,
se u s a n para cubrir los redamos sobre las plizas. E n efecto, las instituciones de p'ivacias ( 6 0 )
, c a
* X x X
seguros transforman activos como bonos y acciones en plizas de seguros que pro- Sociedades m utilaic * x x < X
muiuaiistas (3) t X x
x x
M x x x
x

porcionan u n a serie de servidos (por ejemplo, ajuste de reclamos, planes de aho-

Reasequradnrac ^r<
yuraaoras profesionales (3) ^ )t x X
rro, agentes de seguros amigables). S i el proceso de produccin de las compaas x x

de seguros en la transformadn de activos f u n d o n a de manera eficiente a l brindar X X x X x x

a sus clientes los s e r v i d o s de seguro adecuados a bajos costos y pueden ganar altos
tSSHSi--..____..____.
rendimientos sobre sus inversiones, entonces obtendrn utilidades; s i no, sufrirn :> com o sigue
2. Pensiones
prdidas. 46
Operaciones da a^;_i
A fines de 1999, el sector asegurador mexicano estaba integrado por 65 insti- 16
tuciones de seguros y tres reaseguradoras autorizadas. De las 65, 60 pertenecan . _ Personales
al n i v e l p r i v a d o , dos a l n a d o n a l y tres estaban constituidas como sociedades mu- 4. Gastos mdicos
5. Salud 42
r a l i s t a s . A diferencia de l o que ocurre en Estados U n i d o s , donde las institucio- 24
Operacin de rianc-
nes de seguros estn m u y especializadas por ramos, por sectores industriales o 6
por reas geogrficas, e n Mxico casi todas las instituciones de seguros privadas, 6. Ramos de resDonsahiii,-^
por pequeas que sean, cubren l a mayora de las operaciones y ramos de seguro 7- Ramo de marmo w 1 ' " 9 Profesionales
C V V r i e s 0 s

8- R a m o d e i n c e d T o y 3 n S P 0 r t e s 40
(vase cuadro 7.1). y- Ramo de t e r r p n w n . 42
Las instituciones de seguros estn organizadas en dos formas: como sociedad 10. R a m o J E * J**gosca,as,rflC0s
d e 43
annima y como sociedad mutualista. L a s sociedades annimas son propiedad de 1 1
^odea2SSl? a n , m a , e s 41
los accionistas, mientras que las sodedades mutualistas son tcnicamente propie- 1 0 _ ""'^inciviles 15
dad de los tenedores de plizas. Alrededor de 90% de las instituciones de seguro i- Ramo
13. Hamo ddediverso*
crdito e 42
de vida, accidentes, enfermedades y daos estn organizadas como sociedades 14. Reafianzamientn 13

annimas, nicamente tres institudones operan como sociedades mutualistas.

E l gobierno federal mantiene u n mecanismo de reguladn estricto sobre las
instituciones de seguros.' L a reguladn est dirigida a las ventas, el aprovisiona-
miento de activos lquidos adecuados para cubrir prdidas y las restricciones sobre
la cantidad de activos de alto riesgo (como acciones comunes) que las instituciones
pueden mantener. L a autoridad reguladora es la Comisin Nacional de Seguros y
Fianzas.
Debido a que las tasas de mortalidad de la poblacin en general son predecibles
con u n alto grado de certeza, las instituciones de seguros, en lo que se refiere al
ramo de vida, pueden predecir con exactitud cules sern los pagos que habrn de
hacer a los tenedores de plizas en el futuro. E n consecuencia, mantienen activos a
largo plazo que no son particularmente lquidos (bonos e hipotecas), as como al-_
gunas acciones.
' L a actividad de las instituciones de seguros en Mxico est regulada por la L e y General de In^ttu-^
ciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, publicada en el Diario Oficial de la federacin el 31 Jf
agosto de 1935.
R
"'' ^?__Z__^i_^
r
40
^ ! ^ > ^ BidSSb^dT?^
e ^ ^ _ 12
E n e l ramo de daos, las polticas de inversin de estas instituciones se v e n
afectadas por u n hecho bsico: las prdidas de propiedad son ms inciertas que l a
tasa de mortalidad e n u n a poblacin. L a cantidad que habr que pagar a los tene-
dores de plizas es menos predecible que en el caso de seguros de v i d a . Por ello,
las instituciones de seguros para este ramo mantienen activos ms lquidos que los
requeridos para los seguros de vida; los valores gubernamentales ascienden a ms
de la mitad de sus activos y el resto se mantiene en bonos y acciones comunes.
Las instituciones de seguros en e l ramo de daos aseguran contra prdida ci
cualquier clase de evento, como son incendio, robo, responsabilidad c i v i l , temblo-
res, accidentes automovilsticos, etc. S i el aseguramiento de u n a prdida posible es
muy grande para cualquier institucin, con frecuencia se u n e n varias instituciones
para respaldar u n a pliza, con objeto de repartir el riesgo. E n e l mbito mundial, la
operacin ms famosa de reparticin de riesgo es la de L l o y d ' s de Londres, u n a
asociacin donde varias institudones de seguros aseguran u n a fraccin d e u n a pli-
za de seguros. L l o y d ' s de Londres proclama que puede asegurar contra cualquier
eventualidad, por u n precio.
 CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

PAKIL 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS Se considera que las deficiencias del sector son de importancia y se aprecia
E l grupo asegurador en Mxico se enfrenta a problemas estructurales que no que la industria no estuvo en capacidad de enfrentar la competencia que represen-
han permitido que e l r a m o se desarrolle dentro de l a economa, e l cual representa t el Tratado de libre comercio ( T L C ) celebrado con Estados U n i d o s y Canad.
slo alrededor de 1.3% d e l producto interno bruto. S i n embargo, desde 1983 el Puesto que este sector se abri ms rpido (en seis aos qued totalmente libera-
do), las alternativas para hacer frente al Tratado de libre comercio se redujeron.
sector asegurador h a tenido u n a tendencia continua ascendente, pero esto no co-
Como resultado de lo establecido en el T L C y del potencial de crecimiento del
rresponde a l desarrollo que debiera tener esta actividad.
sector, durante el periodo 1991-1997, el sector asegurador se convirti en u n campo
Instituciones de seguros filiales en operacin en 1999 atractivo para la inversin extranjera directa. De esta manera, a la fecha, 24 filiales
Institucin de empresas extranjeras estn autorizadas para operar en Mxico.
Filial Se puede observar que el ingreso de capitales externos no slo ha contribuido
American International Group Inc.
AIG Mxico, Seg. Interamericana a promover u n m a y o r n i v e l de competencia dentro del sector asegurador, sino que
Allianz of America, Inc. tambin se ha presentado una reordenacin de la estructura del mercado mediante
Allianz Mxico Allianz of America, Inc. la creacin, fusin, adquisicin y alianzas de empresas U n ejemplo de esto es la
Allianz Rentas Vitalicias'- Anmex International Inc. creacin de los grupos financieros.
American National de Mxico. BBV International Investment Corp. Grupos financieros. A partir de la autorizacin del gobierno federal para la
BBV Probursa Federal Insurance Co. constitucin de grupos financieros, se han integrado diversas instituciones de se-
Chubb de Mxico guros a esta figura con el objeto de fortalecer su posicin en el mercado y elevar su
Colonial Penn Insurance Company
capacidad competitiva. D e esta forma, en 1993, 10 instituciones se encontraban
Colonial Penn de Mxico Combined Insurance Co. of America
integradas a igual nmero de grupos financieros existentes en el pas. Para 1999,17
Combined Seguros Mxico' Windsor Insurance Co. instituciones de seguros pertenecan a grupos financieros.
El Aguila, Ca. de Seguros Transocean Holding Corp.
Generali (antes Anglomexicana de Segurosi Instituciones de seguros integradas a grupos financieros 1993-1999.
New York Life International Inc.
Geo New York Life Gerling America Insurance Co. Institucin Grupo financiero
Gerling de Mxico ABA Seguros Abaco Grupo Financiero
Liberty Mutual
Liberty Mxico Principal International Inc. Aseguradora GBM Atlntico G.F. GBM Atlntico
Principal Mxico Principal International Inc. Aseguradora Interacciones G.F. Interacciones
Principal pensiones Reliance National Insurance Co. CBI Seguros CBI Grupo Financiero
Renamex American Skandia Life Assurance ING Seguros G.F. Bital e ING Group
Skandia Vida Company Pensiones Bancomer G.F. Bancomer
General Electric Assurance Company Pensiones Banorte Generali G.F. Banorte
Seguros del Centro' Metropolitan Life Insurance Company Seguros Afirme Afirme Grupo Financiero
Seguros Gnesis 1

St. Paul Multkiational Holdings Inc. Seguros Banamex G.F. Banamex Accval
Seguros St Paul' Seguros Bancomer G.F. Bancomer
Swiss Re
Swiss Re Mxico Seguros Banorte Generali G.F. Banorte
Tokio Marine Delaware Corp.
Tokio Marine. Ca. de Seguros The Yasuda Fire & Marine Insurance Seguros BBV-Probursa G.F. B3V-Probursa
Yasuda Kasai Mxico Company of America. Seguros Inbursa G.F. Inbursa
Zurmex Canad Holding Ltd. Seguros La Territorial G.F. Sofimex
Zurich, Ca. de Seguros Zurmex Canad Holding Ltd. Seguros Monterrey Aetna G.F. Bancomer
Zurich Vida. Ca de Seguros Seguros Santander Mexicano G.F. Santander Mexicano
Autorizadas .vv.no filiales en 1 9 . . _ . i _ w . . u r o s y Fianzas. Pie. 199.
n
Seguros Serfn Lincoln G.F. Serfn S.A.
I ,,,: Comisin Nacional de S^uros y F . a n z a ^ - ^
Twn/ C o m i s i n N a c i o n a l de Seguros y Fianzas, Actualidad ai Seguros y Fianza*. DiCKmbiv de J 9yy.

s
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
L a nica opcin para que e l sector asegurador d e l pas subsista ser la instru-
mentacin de reformas estructurales, sobre todo respecto a l a sobrerregulacin del
sector, as como l a fusin o asociacin con compaas extranjeras.
FONDOS D E PENSIN
Experiencia externa
E n la funcin de transformacin de activos que l l e v a n a cabo los intermediarios
financieros, los fondos de pensin proporcionan a l pblico otra clase de protec-
cin: pagos de ingreso al retiro. L o s empleados, sindicados o i n d i v i d u o s pueden
contratar planes de pensin que adquieren fondos por medio de pagos de contri-
buciones de los participantes e n los planes. A u n q u e e l propsito de todos los pla-
nes de pensin es el mismo, pueden diferir e n e l nmero de atributos.
Primero es e l diseo d e l plan, esto es, el periodo e n que u n a persona debe
registrarse en e l plan de pensin (pertenecer a u n sindicato o ser empleado), antes
de tener derecho a recibir los beneficios. Por lo general, las empresas requieren que
u n empleado trabaje 10 aos en l a empresa antes de que pueda recibir los benefi-
cios de pensin; si el empleado deja l a empresa antes de los 10 aos, y a sea que
renuncie o sea despedido, todos los derechos a los beneficios se pierden.
U n a segunda caracterstica es el mtodo para hacer los pagos: s i las contribu-
ciones a l plan y sus ganancias determinan los beneficios, l a pensin es u n plan de
contribucin definida; s i los beneficios d e l plan se determinan por anticipado, la
pensin es u n plan de beneficios definidos. E n e l caso de los planes de beneficio
definido, u n atributo adicional se relaciona con l a forma de fundamentar el plan.
Dado que este atributo es ms complicado, se necesita examinar con ms cuidado.
U n plan de beneficio definido est fundamentado totalmente s i las contribu-
ciones al plan y sus ganancias sobre los aos venideros son suficientes para pagar
los beneficios definidos cuando v e n z a n . S i las contribuciones y las ganancias no
son suficientes, entonces el plan est deficientemente fundamentado. Si Mario
Snchez, por ejemplo, contribuye con u n milln de pesos al ao a s u plan de pen-
sin y l a tasa de inters es de 10% despus de 10 aos de contribuciones sus ganan-
cias valdrn 17,530,000 pesos. S i el beneficio definido en su plan de pensin le
2 sin de la inversin, b ) mejorar la situacin econmica de los trabajadores a l mo-
paga $17,530,000 o menos despus de 10 aos, el plan est totalmente fundamenta-
do, porque sus contribuciones y ganancias cubrirn en s u totalidad este pago. Por
2
E l milln d e pesos de contribucin en el a o uno se c o n v e r t i r en 1,000,000 x ( l f .10)'= $2,593.700
al rinal d e los 10 a o s ; el milln de contribucin e n el a o dos se c o n v e r t i r e n 1,000,000 x ( l . + l
.10)' =- $2,357,900;...; y el milln de contribucin e;i el a o 10 se convertir en 1,000,000 x (1 + H | |
= 1,100,000. S u m a n d o todas estas cantidades obtenemos el valor total de estas contribuciones, y * F
ganancias al final d e los 10 a o s sern:
2,593,700 + 2,357,900 + 2,143,600 + 1,948,700 + 1,771,600 + 1,610,500 + 1,464,100 + 1,331,000 + 1 , 2 1 0 ^
+ 1,100,000 = $17,531,100.
CAPTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
otra parte, s i e l beneficio definido es de $20,000.000, el p l a n est fundamentado
deficientemente debido a que s u contribucin y sus ganancias no cubrirn esta
cantidad.
Planes de pensin privados
A los planes de pensin privados los administra u n banco, u n a institucin de segu-
ros o u n gerente de fondo de pensin. E n los planes de pensin promovidos por el
3
patrono, las contribuciones suelen compartirse entre el empleador y el empleado.
U n incentivo fiscal importante para estos planes es que las contribuciones del pa-
trono son deducibles del pago de impuestos. Debido a que los beneficios pagados
de los fondos de pensin cada ao son sumamente predecibles, los fondos de pen-
sin invierten e n valores a largo plazo, con ms de l a m i t a d de s u s tenencias de
activos en bonos y acciones.
L o s planes de pensin de muchas instituciones estn fundamentados de ma-
nera deficiente porque planean c u m p l i r sus obligaciones de pensin con el pro-
ducto de sus ganancias corrientes; l a undamentacin deficiente n o crea proble-
mas, aunque ste no siempre h a sido e l caso. Debido a los problemas potenciales
causados por l a undamentacin deficiente, las fallas administrativas, las prcticas
fraudulentas y otros abusos de los fondos de pensin privados, se establecen re-
glas para graduar las deficiencias de l a undamentacin y restringir las prcticas
de inversin.
Experiencia nacional
A partir de m a y o de 1992 se estableci e n Mxico u n Sistema de A h o r r o para el
Retiro, ( S A R ) , complementario a l del seguro social. Aunque con cierto retraso, Mxi-
co pretende sumarse a l conjunto de pases que cuentan con u n sistema de pensin
privado.
Ese ao inici u n a nueva historia en el sistema de pensiones en nuestro pas
con el nacimiento d e l Sistema de A h o r r o para el Retiro, lo que significa la creacin
de up_r>atrimonio para el trabajador cuando se jubile. L o s objetivos que se persi-
guen con el m i s m o son los siguientes: a) obtener recursos para financiar la expan-
mento de su retiro, c ) crear u n mecanismo de ahorro que permita a los trabajadores
de escasos recursos canalizar sus ahorros a instrumentos financieros que ofrezcan
una buena mezcla de riesgo y rendimiento.
E l S A R tiene carcter de prestacin de seguridad social, adicional a las que y a
estableca l a L e y del Seguro Social. L a s caractersticas de este n u e v o seguro son las
siguientes: a) los patronos estn obligados a aportar a este sistema cuotas de 2 %
mensuales sobre el salario base de cotizacin; adicionalmente estar l a aportacin
' fcnco de Mxico, The Mexican Ecouon,, 1999, pg. 213.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCOIAS
de cesanta y vejez (se sustrae de l a aportacin a l I M S S en lo que corresponde a este
rubro) que suministra e l patrn, el gobierno federal y e l trabajador (aportacin
tripartita) y representa 4.5% del salario base d e l trabajador. L o c u a l u n i d o a 2% de
las aportaciones para e l retiro d a u n total de 6.5% del salario base d e l trabajador; a
esto h a y que aadir u n a cuota social del gobierno federal equivalente a 5.5% del
salario mnimo mensual del Distrito Federal, b) L a s cuotas se cubren mediante el
depsito de los recursos provisionalmente en instituciones de crdito para su abo-
no en cuentas individuales abiertas a nombre de cada trabajador beneficiario, c)
L a s mencionadas cuentas individuales tienen dos subcuentas: l a del seguro de re-
tiro y a mencionada y la del fondo nacional de la v i v i e n d a ; en esta ltima los patro-
nos enteran 5 % sobre el salario base de cotizacin, d ) L a s cuotas y aportaciones
mencionadas se acreditan mediante la entrega de los patronos a cada uno de sus
trabajadores del comprobante expedido por l a institucin de crdito respectiva, e)
C o n el tiempo, los trabajadores podrn traspasar los recursos de l a subcuenta del
seguro de retiro a sociedades de inversin; esto con el objeto de abrir a los trabaja-
dores la posibilidad de obtener u n rendimiento real superior, s i bien asumiendo el
riesgo de que el mismo sea menor; del 30 de abril de 1998 al 28 de abril de 2000 la
subcuenta de retiro h a pagado u n rendimiento real promedio anual de 11.0%, supe-
rior a 2% mnimo prometido, f ) L o s fondos de las cuentas individuales son suscep-
tibles de retiro en caso deque el trabajador c u m p l a 65 aos de edad, s i n perjuicio del
derecho del trabajador a designar beneficiarios para el caso de muerte, g) E n todo
momento los trabajadores podrn hacer aportaciones adicionales, y as contar con
mayores recursos para s u retiro, con lo que se fomenta el hbito del ahorro.
A partir de l a implantacin de los sistemas de ahorro para el retiro se han
expedido las disposiciones necesarias a f i n de que los sistemas citados pudieran
operar. Dichas disposiciones contienen las reglas para las cuentas individuales, las
condiciones en que se har l a entrega de los recursos depositados en l a misma, la
forma en que se invertirn los fondos del S A R , las obligaciones a cargo de los pa-
t r o n o s y las sanciones en caso de incumplimiento.
La operacin integral del SAR
L a s aportaciones al S A R que inicialmente estaban concentradas para su inver-
sin en el Banco de Mxico se h a n trasladado a las administradoras de fondos para
el retiro (Afores), encargadas de la administracin ntegra de las cuentas indivi-
duales de cada trabajador, as como del pago de los derechos a que h a y a lugar.
Esto se lleva a cabo de acuerdo a la seleccin del trabajador sobre su cuenta indi-
vidual respecto a la Afore de su preferencia. A s u vez la Afore transfiere los recursos de
los trabajadores a la o las sociedades de inversin especializadas de fondos para el
retiro (Siefores), quienes los canalizan a inversiones en instrumentos o valores que ks^
generen la mayor rentabilidad disponible en el mercado. E n el momento en que dj
trabajador tenga el derecho a recibir sus ahorros, transferir el monto correspondiente
a la Afore para que sta, a su vez, se encargue de abonarlo al trabajador.
154
CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
L a Comisin Nacional d e l Sistema de A h o r r o para .ej Retiro (Consar) vigila
que se c u m p l a con los lineamientos normativos establecidos para garantizar la
adecuada y transparente administracin de los recursos de los trabajadores, quie-
nes debern destinar los recursos de sus cuentas individuales a la contratacin de
una renta vitalicia, en s u favor y el de sus beneficiarios, con u n a institucin de segu-
ros especializada en pensiones.
Recuadro 7.1 Instituciones de seguros especializadas en el manejo de pensiones.
E l ltimo eslabn d e l n u e v o sistema de ahorro para e l retiro est constituido
por las instituciones que reciban los ahorros acumulados por los trabajadores,
administrados por las Afores, y que les instrumenten s u pensin. Para agosto
de 1997 se haba autorizado a 13 instituciones de seguros con facultades para
manejar los seguros de pensiones. Seis son n u e v a s y e l resto amplan su objeto.
Estas autorizaciones son u n a parte d e l n u e v o sistema de pensiones, incorpora-
do a l a ley, donde se establece que e l trabajador podr destinar los recursos de
su cuenta i n d i v i d u a l a l a contratacin, con u n a institucin de seguros, de una
renta vitalicia en su favor y e l de s u s beneficiarios.
L a s seis nuevas instituciones de seguros especializadas son: Aseguradora
Porvenir G N P , Pensiones Bancomer, Pensiones Comercial Amrica, Pensiones
Banorte, A l l i a n z Rentas Vitalicias y Pensiones Bital.
L a s siete aseguradoras a las que se les ampli el objeto son: Aseguradora
Hidalgo, Seguros Serfn, A I G Mxico Seguros interamericana, Seguros Gne-
sis, Seguros BBV-Probursa, Seguros I n b u r s a y Seguros B a n a m e x - A E G O N . s-
tas tienen l a obligacin de crear una institucin especializada en el manejo de
pensiones a m s tardar e l I de julio d e l ao 2002.
o
Funcionamiento de las Afores y las Siefores
Se estima que las nuevas cuentas bancarias a que d lugar la implantacin del S A R
son alrededor de 10 millones de cuentas y manejarn u n monto aproximado de 1.6
miles de millones de pesos. Estos rtcursos significan u n incremento de 82.8% res-
pecto al saldo de ahorro en el sistema bancario nacional, donde se manejan alrede-
dor de 15 millones de cuentas. Ahora, las cuentas adicionales del S A R implican un
aumento de 66% en e l nmero de estas cuentas.
El gobierno mexicano autoriz a 17 compaas para competir en el nuevo
mercado de fondos de pensiones privados. C a d a Afore no poda exceder de 17%
del mercado tota'. S i n embargo para principios de 2000 debido a distintas fusiones
o cambios de nombre, slo quedan 13 administradoras. Actualmente la aportacin
individual de cada uno de los trabajadores a c u m u l a recursos por 214,038.4 millo-
nes de pesos, de los cuales 122,215.9 corresponden a la subcuenta de retiro y 91,822.5
a la de vivienda, de acuerdo con cifras oficiales a l 1". de abril de 2000, lo que pone
j
de manifiesto s u evolucin.
I
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCMAS
Las Atores son instituciones que f o r m a n parte d e l sistema financiero que a
cambio de u n a comisin o pago intervienen en el manejo d e l ahorro de los trabaja-
dores. A h o r a bien, estas entidades financieras se crearon ex profeso para adminis-
trar los fondos de retiro, cesanta y vejez, los cuales se dirigirn hacia operaciones
de inversin, precisamente por medio de sociedades de inversin especializadas,
tambin dedicadas de manera exclusiva a operar con recursos d e l S A R . As, las
Afores actuarn como sociedades operadoras de las Siefores, stas a s u v e z no son
otra cosa que sociedades d e inversin con sus propias caractersticas, derivadas de
una diferencia esencial coalas otras sociedades de inversin: no invertirn ahorros
voluntarios, sino ahorros forzados de l a masa de trabajadores. Por consiguiente,
no pueden retirar sus fondos e n cualquier momento, sino slo pueden realizar reti-
ros en los tiempos y con las condiciones que fija l a L e y del Seguro Social (65 aos,
1,250 cotizaciones de invalidez y 250 cotizaciones de cesanta y vejez, etctera).
Los frutos del sistema de ahorro para el retiro no slo se vern a l momento de
la jubilacin i n d i v i d u a l d e l trabajador, sino que, a n i v e l agregado, se comenzarn a
ver al presentarse, entre otros factores: mayor ahorro interno, expansin d e l siste-
ma financiero, aparicin d e nuevos instrumentos de financiamiento, creacin de
un mercado financiero de largo plazo y desarrollo de u n a mayor cultura financiera
entre l a poblacin asalariada.
Este nuevo concepto trae consigo toda u n a transformacin en l a manera de
visualizar el futuro, no slo desde la perspectiva del trabajador, sino tambin des-
de el punto de vista econmico y financiero del pas.
Planes de pensin pblicos
Hasta 1992, e l plan de pensin pblico ms importante fue el del Instituto Mexica-
no del Seguro Social, LMSS, que cubra prcticamente a todos los empleados en el
sector privado. L o s recursos se obtenan de los trabajadores por medio de deduc-
ciones de sus salarios, d l o s empresarios mediante sus impuestos de nmina y del
* gobierno. L o s beneficias del seguro social incluan principalmente el ingreso de
retiro, asistencia mdica y a y u d a a los incapacitados.
C u a n d o el seguro soda! se estableci, el gobierno federal intent operar como
un fondo de pensin privado. Sin embargo, a diferencia de u n plan de pensin
privado, los beneficios pagados no estn vinculados estrechamente con las contri-
buciones pasadas de los contribuyentes, sino que se pagan de manera ordinaria de
las contribuciones corrientes. Este istema llevaba a u n a undamentacin masiva
deficiente del seguro social.
L o s problemas d e l sistema de seguridad social se agravaron debido a l creci-
miento de la poblacin mexicana, que llev a u n nmero ms elevado de gente
retirada e n relacin con l a poblacin trabajadora.
L o s asegurados en e l I M S S en activo significaban u n importante apoyo econ-
mico para los pensionados o jubilados por esta m i s m a institucin, debido a que de
sus aportaciones y de las que efectan los patronos se derivaba el monto que debe-
ra darles manutencin mensual a este grupo de personas. Sin embargo, cabe des-
tacar que, de acuerdo con l a com.v>sicin de l a pirmide de edad, los trabajadores
CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
inactivos estn aumentando a u n ritmo ms acelerado que aquellos en los que recae
la aportacin.
C o n l a constitucin del sistema de ahorro p a r a el retiro, S A R , se tendr u n a
cantidad adicional a l o que por derecho establece e l I M S S p a r a jubilados; pero no
por ello deja de ser insuficiente para cubrir las necesidades de las personas que en
s u momento dieron lo mejor de s.
Adems de las instituciones bancarias, las aseguradoras, los fondos de pen-
sin y las aseguradoras especializadas en pensiones, el sistema financiero mexica-
no tambin comprende a las sociedades financieras de objeto limitado, arrendadoras
financieras, uniones de crdito, afianzadoras, empresas de factoraje, sociedades de
ahorro y prstamo, y casas de cambio que en trminos de recursos manejados re-
presentan una parte marginal del sistema financiero.
S O C I E D A D E S FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO
Conocidas tambin como Non Bank-Banks, las sociedades financieras de objeto l i -
mitado son instituciones que captan recursos de la colocacin de instrumentos inscri-
tos en el Registro nacional de valores e intermediarios y otorgan crditos para deter-
minada actividad o sector. E n las autorizaciones para constituirse y operar como
sociedad financiera de objeto limitado (Sotles) tambin se incluye la posibilidad de
contratar pasivos con todo tipo de entidades financieras del pas y del extranjero. Los
crditos se pueden otorgar a actividades como las siguientes: crditos para la compra
de bienes de consumo duradero, crdito a l a micro y pequea empresa en el sector
industrial, comercial y de servicios, crditos hipotecarios para compra, construccin
y remodelacin de inmuebles dedicados primordialmente a la vivienda o uso comer-
cial, y crdito a las empresas vinculadas con el sector de comunicaciones y transpor-
tes. A l 31 de marzo de 1999 las Sofoles autorizadas por la Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico eran 27 y sus activos ascendan a 13,169.5 millones de pesos. Todas
las Sofoles estn constituidas como sociedades annimas de capital variable.
L a mayor parte de las Sofoles se encuentran concentradas en el sector inmobi-
liario e hipotecario, en segundo trmino las relacionadas con lr micro, pequea y
mediana industria, los sectores automotriz, comunicaciones y transportes, y e! sec-
tor de bienes de consumo estn representadas por u n porcentaje mnimo.*
ARRENDADORAS FINANCIERAS
Por lo que se refiere a las arrendadoras, stas s o n instituciones facultadas para
conceder a sus clientes el derecho de utilizar u n bien de equipo industrial o comer-
V ase la Fraccin I V del artculo 103 de la Ley de Instituciones de Crdito y Reglas Generales a que
1
debern sujetarse las sociedades a que se refiere la fraccin I V del artculo 103 d e la L e y de Institu-
ciones de Crdito.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
d a l a cambio de u n a serie de pagos a l arrendador, pagos que e n total exceden el
precio de compra d e l bien adquirido. Y a l f i n a l d e l contrato h a y u n a opcin de
compra del bien alquilado porua s u m a residual.
E n este sentido, las arrendadoras financieras c u m p l e n u n importante papel e n
cuanto a reducir los costos de inversin a l facilitar l a disponibilidad de bienes de
capital para el proceso productivo bajo u n esquema de arrendamiento con opcin
a compra. Este segmento del sistema financiero, que experiment u n importante
crecimiento durante l a segunda mitad de l a dcada de 1970, sufri u n a contraccin
significativa a partir de 1983 debido a que s u fuente de recursos era primordial-
mente deuda denominada en moneda extranjera. A l devaluarse el tipo de cambio
en 1982, estas empresas tuvieron que contraer s u n i v e l de actividad e n tanto que
reestructuraban sus pasivos, principalmente por medio del Fideicomiso para la
cobertura del riesgo cambiado (Ficorca). Adems se cortaron las lneas de crdito
en el exterior. Debido a la imposibilidad para las arrendadoras de seguir obtenien-
do fondos por medio de crditos del exterior, a partir de 1989 se les permiti obte-
ner f o n d o s m e d i a n t e prstamos b a n c a r i o s y l a e m i s i n de obligaciones,
establecindose como requisito contar con u n capital mnimo determinado por la
Secretara de H a c i e n d a y Crdito Pblico. A l 31 de diciembre de 1999 existan 38
arrendadoras financieras. Para l a m i s m a fecha sus activos ascendan a 10,883.0 mi-
llones de pesos.
UNIONES D E CRDITO
L a s uniones de crdito son propiedad y operan e n beneficio de sus usuarios. Una
unin de crdito est compuesta por i n d i v i d u o s o empresas con cierto inters co-
mn (actividad econmica: industrial, agropecuaria, comercial) que se congregan
para reunir ahorros, hacerse prstamos entre s y facilitar el acceso al mercado fi-
n a n c i e r o . Estos individuos o empresas se conocen como miembros de la unin de
crdito y sus cuentas de ahorro o depsito se conocen como participantes de pro-
piedad. Para ser miembro, se debe ser elegible y adquirir participacin de propie-
dad mediante u n depsito en la institucin; solamente los miembros pueden obte-
ner crditos de l a unin de crdito.
E l ingreso de cada institucin proviene principalmente de los intereses sobre
los prstamos de los miembros, que s o n u s u a l m e n t e prstamos al consumo
repagados sobre bases a plazo. E l ingreso que obtienen las uniones de crdito se
distribuye a los miembros como dividendos. L a fuente de fondos de la mayora de
las uniones de crdito es la participacin de propiedad de los miembros. E n aos
recientes, se promovi a las uniones de crdito como una forma de apoyar finan-
ciera y tcnicamente a la micro, pequea y mediana industria, principalmente por
parte de N a c i o n a l Financiera. L a s uniones de crdito h a n mostrado hasta ahora
m u y bajos niveles de desarrollo. A l 31 de marzo de 1999 haba 299 uniones d
CAPTULO 7 INSTITUCIONES TNANCIERAS NO BANCARIAS
crdito, de las cuales 2 estaban bajo l a administracin de las autoridades financie-
ras por haber i n c u r r i d o en irregularidades.
INSTITUCIONES D E FIANZAS
L a s instituciones o compaas de fianzas son instituciones facultadas p a r a practi-
car operaciones de caucin que garanticen l a responsabilidad de una persona o
empresa en e l cumplimiento de u n a obligacin.
A pesar de lo importante que es contar con u n sistema afianzador debido a la
reduccin en el riesgo por incumplimiento, este sistema est poco desarrollado e n
Mxico, sus pasivos consisten sobre todo en fianzas sobre las contratadas con el
sector pblico. Esto ltimo es u n a restriccin importante para e l desarrollo de las
afianzadoras, y a que s u crecimiento est bsicamente sujeto a l programa de inver-
sin del sector pblico. E n los ltimos aos, el principal rengln de ajuste del gasto
pblico ha sido precisamente el gasto de inversin, por lo que el crecimiento de las
compaas de fianzas se h a limitado e n forma significativa. A l 31 de marzo de 1999
haba 19 compaas de fianzas.
EMPRESAS D E FACTORAJE
Las empresas de factoraje son instituciones autorizadas a otorgar crditos contra la
entrega de facturas o registro de crdito en libros derivados de operaciones comer-
ciales, asumiendo o no el riesgo de la posibilidad de no pago.
Por lo tanto, el objetivo bsico de las empresas de factoraje es agilizar las activi-
dades econmicas mediante la reduccin de ios costos de transaccin entre las dife-
rentes empresas. L a fuente de fondos de l a mayora de las empresas proviene de
prstamos de bancos y de otras instituciones. A l 31 de diciembre de 1999 existen 23
empresas de factoraje y sus activos ascienden a 5,476.9 millones de pesos.
SOCIEDADES DE A H O R R O Y PRSTAMO
Las sociedades de ahorro y prstamo son de reciente creacin (1991). E l Banco de
Mxico apenas estableci las reglas de operacin de estas sociedades. E n cuanto a l
rgimen de inversin, no menos d e l 15% de sus pasivos deber invertirse e n ins-
trumentos bancarios o valores gubernamentales, cuyo plazo por vencer no exceda
de 91 das. E l restante 8 5 % podr invertirse e n crditos y otros activos en moneda
nacional sin ms limitaciones que las establecidas e n la ley o conforme a la m i s m a .
Las fuentes de fondos provendrn de depsitos a l a vista, pero no retirables
por medio del libramiento de cheques, depsitos de ahorro, depsitos retirables en
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

das preestablecidos, y depsitos a plazo fijo que no podr ser de ms de cinco
aos. L a experiencia de estas sociedades en otros pases es que por lo general estn
orientadas a financiar l a adquisicin de v i v i e n d a . A l 31 de marzo de 1999 existan
16 sociedades de ahorro y prstamo. 5
L o s recursos que manejan las sociedades de inversin ascendan a 210,982.6
millones de pesos a abru de 2000 y s u nmero era de 320 sociedades.
Sociedades de inversin de instrumentos de deuda

Este tipo de sociedades de inversin invierte en instrumentos de deuda de corto

S O C I E D A D E S D E INVERSIN (FONDOS MUTUALISTAS) plazo (mercado de dinero) de m u y alta calidad, como cetes, aceptaciones bancarias,
papel comercial y pagars bancarios. H a y alguna fluctuacin en el valor de mercado
de estos valores, pero se debe a su plazo de vencimiento que tpicamente es menor a
L a s sociedades de inversinson mecanismos de intermediacin financiera que cap-
seis meses. L o s cambios en el valor de mercado son suficientemente pequeos para
tan los recursos de muchos pequeos inversionistas, les venden acciones y u s a n lo
que estas sociedades permitan que sus acciones se rediman a u n valor fijo. Puesto
captado en la compra de valores para conformar u n portafolios o cartera. Por me-
que estas acciones pueden redimirse a u n valor fijo, las sociedades permiten a los
dio del proceso de transformacin de activos de emitir acciones en pequeas deno-
tenedores de las mismas redimirlas expidiendo cheques mayores de cierto monto
minaciones y comprar grandes paquetes de valores, las sociedades de inversin
mnimo sobre la cuenta de la sociedad en u n banco comercial. De esta manera, las
pueden aprovechar los descuentos por v o l u m e n sobre las comisiones de corretaje
acciones de las sociedades de inversin de instrumentos de deuda funcionan
y las compras diversificadas de tenencias de valores (portafolios). Esto permite a l
eficientemente como depsitos en cuenta de cheques que ganan tasas de inters
pequeo inversionista obtener los beneficios de los costos de transaccin ms ba-
sobre valores de corto plazo.
jos en la compra de valores, as como en l a reduccin de riesgos, lo cual diversifica
Por lo general, estas sociedades de inversin representan ms de la mitad de los
el portafolios de valores mantenido.
activos de las sociedades de inversin. Para abril de 2000 el nmero de sociedades de
A u n q u e legalmente las sociedades de inversin se clasifican en comunes, de inversin de instrumentos de deuda que operaba era de 196, que representa 85.2% en
instrumentos de deuda y de capitales, en la prctica tambin se h a n desarrollado recursos del total de sociedades de inversin de todo tipo.
las sociedades de inversin de cobertura y las de instrumentos de deuda empresa-
riales, que son especialidades derivadas de las primeras. Sociedades de inversin comunes
L a s sociedades de inversin estn estructuradas de dos maneras. L a estructu-
ra ms comn es una sociedad abierta, en l a que las acciones pueden redimirse en
cualquier tiempo a u n precio que est ligado a l valor de los activos de l a sociedad. Las sociedades de inversin comunes invierten en diferentes valores financieros
de renta variable, as como en instrumentos de deuda (acciones, obligaciones, cetes,
L a s sociedades de inversin tambin pueden estar estructuradas como u n a socie-
bondes, etc.). Estas sociedades permiten a l pequeo ahorrador invertii su liquidez
dad cerrada, en l a que u n nmero fijo de acciones no redimibles se venden en una
en una cartera m u y diversificada, con la que las expectativas de rendimiento a
oferta inicial y que se negocian en el mercado sobre el mostrador como acciones
mediano y largo plazo son mayores, adems de que en todo momento se cuenta
|

comunes. E l precio de mercado de estas acciones flucta con el valor de los activos
que mantiene l a sociedad.
Sin embargo, en contraste con las sociedades abiertas el precio de las acciones
puede estar arriba o abajo del valor de los activos de la sociedad, dependiendo de
factores como la liquidez de las acciones o la calidad de su administracin. L a popu-
laridad de las sociedades abiertas se explica por la mayor liquidez de sus acciones
redimibles en relacin con las acciones no redimibles de las sociedades cerradas.
L a s sociedades de inversin eiitn reguladas, tanto en su organizacin como
en s u funcionamiento, por la L e y de Sociedades de Inversin, publicada en el Dia-
rio Oficial de la Federacin el da 14 de enero de 1985. L a Comisin Nacional Ban-
caria y de Valores vigila que las sociedades de inversin se ajusten a lo establecido,
e n la referida ley. L a reglamentacin requiere informacin peridica sobre estos
fondos al pblico y restringe los mtodos de requerimientos de ingreso a l negori
Banco de Mxico, The Macan Econamy 1999. pg. 213.
con una amplia liquidez. Para abril de 2000 el nmero de sociedades de inversin
comunes ascenda a 87, que representa 11.9% en recursos del total de sociedades
de inversin en operacin.
Sociedades de inversin de cobertura
Se consideran como sociedades de inversin de cobertura aquellos fondos de
renta fija con una posicin importante en instrumentos de cobertura; esto es, ins-
trumentos que nos protegen contra la depreciacin del peso, y a sea internamente
o en relacin con otras monedas, como es el caso de los ajustabonos, los tesobonos,
los udibonos, la cobertura cambiara o los derivados, como las opciones v los
futuros.
L a preferencia por este tipo de sociedades de inversin flucta de acuerdo con
las condiciones imperantes en el mercado cambiario. C u a n d o hay certidumbre
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
cambiara d i s m i n u y e l a pretxencia por las acciones de estas sociedades. Ocurre lo
contrario cuando se altera dicha certidumbre.
Mientras que e n los fondos de instrumentos de d e u d a se ubica 85.2% de l a
captacin mediante sus tres divisiones (deuda personas fsicas, empresariales y
cobertura), tan slo 11.9% pertenece a renta variable. E n los de deuda, l a m a y o r
concentracin en personas fsicas con 128 alternativas, seguido de los empresa-
riales con 68 opciones. C o n m u y baja participacin estn los de cobertura con
slo ocho opciones.
Sociedades de inversin de capitales (Sincas)
Estas organizaciones buscan reunir capitales con objeto de apoyar proyectos em-
presariales que tengan viabilidad, les inyectan capital de riesgo y venden luego su
participacin cuando dichos proyectos se h a n hecho realidad y son rentables. Las
sociedades de inversin de capitales (venture capital) invierten sus recursos en dife-
rentes valores de empresas promovidas, sobre todo en valores y documentos sus-
critos por empresas que an no h a n emitido acciones en el mercado de valores y
que requieren recursos a largo plazo.
Es importante sealar que en el caso de las sociedades de inversin de capi-
tal de riesgo (Sincas), stas se h a n desarrollado tambin dentro de las casas de
bolsa y de los bancos, y las manejan intermediarios independientes. Se prev un
importante crecimiento de las inversiones por medio de las Sincas, que en la ac-
tualidad manejan recursos por 6,056.7 millones de pesos que h a n permitido el
arraigo de capitales regionales. N a c i o n a l Financiera ( N a f i n ) participa en 23 de
las 36 Sincas que operan en la repblica. L a cartera de estas sociedades es de |
3,232.1 m i l l o n e s de pesos, de los cuales 70,000 millones son el respaldo de 52
empresas
C A S A S D E CAMBIO
Son sociedades annimas que pueden realizar las siguientes operaciones: compra
y venta de billetes y monedas de metales comunes de curso legal en el pas de
emisin y piezas metlicas acuadas en forma de moneda; compra y venta de che-
ques de viajero denominados en moneda extranjera; compra de documentos a la
vista denominados y pagaderos en moneda extranjera, a cargo de entidades finan-
cieras hasta por u n monto equivalente no superior a 3.0C0 dlares estadouniden-
ses por documento. Estos documentos slo podrn venderlos a instituciones de^_
crdito y casas de cambio. A l 31 de diciembre de 1999 existan 32 casas de cambio,^
con activos por 2,092.6 millones de pesos, de las cuales 6 estn bajo la administraa
cin de las autoridades financieras. L a s casas de cambio operan como activid
6
Banco de M x i c o . The Mexican Econotmj 1999, pg. 213.
CAPTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
Sta^S: ^ 1 3
^ d e
Organizaciones y Actividades
INSTITUCIONES DEL MERCADO D E VALORES
E l funcionamiento fluido de los mercados de valores, donde se negocian los bonos
y las acciones i n v o l u c r a varias instituciones financieras, entre las que se cuentan
casas de bolsa, corredores y agentes de valores, y bolsas de valores. Ninguna de
estas instituciones se anot en la lista de intermediarios financieros porque no eje-
cutan l a funcin de intermediacin e n el sentido de a d q u i r i r recursos mediante la
emisin de obligaciones y entonces, a su vez, u s a n los fondos para adquirir activos
financieros. S i n embargo, son importantes en el proceso de canalizar fondos de los
ahorradores prestamistas a los prestatarios inversionistas.
N o obstante, primero se debe recordar la distincin entre mercados de valores
primarios y secundarios y a analizados antes. E n u n mercado primario las nuevas
emisiones de u n valor las vende una institucin o agencia gubernamental pidien-
do prestados los fondos a los compradores iniciales. U n mercado secundario en-
tonces negocia los valores que se vendieron previamente en el mercado primario
(y entonces, son de segunda mano). L a banca de inversin (casas de bolsa) son
instituciones que a y u d a n en la venta inicial de los valores en el mercado primario,
en tanto los corredores y agentes de valores a u x i l i a n e n la negociacin de valores
en los mercados secundarios, algunos de los cuales estn organizados en bolsas. 7
Casas de bolsa
Cuando u n a empresa desea obtener fondos, normalmente recurre a los servicios
de un banco de inversin (casa de bolsa) para que le ayude en la venta de sus
valores (a pesar de s u nombre, u n banco de inversin no es u n banco en el sentido
ordinario; es decir, no es u n intermediario financiero que reciba depsitos y enton-
ces los preste). L a s instituciones que desempean la funcin de banca de inversin
en Mxico son principalmente as casas de bolsa."
Los banqueros de inversin (casas de bolsa) a u x i l i a n en la venta de valorea
como sigue: primero asesoran a la empresa respecto a s i deben emitir bonos o ac-
ciones. Si sugieren que la empresa emita bonos, los banqueros asesoran sobre los
plazos y los pagos de inters que deben ser. Cuando la empresa decide qu clase de
instrumento se emitir, los ofrecen a los suscriptors las casas de bolsa que garan-
tizan a la empresa u n precio sobre los valores, y entonces los venden al pblico. S i
el tamao de la emisin es pequeo, slo u n a casa de bolsa suscribe l a emisin (por
V 'os bancos de d e s a l o . E s t a elucin ^ ^ t ^ K ^ ^
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
lo general l a casa de bolsa originalmente contratada p a r a asesorar sobre l a emi-
sin). S i l a emisin es grande, v a r i a s casas de bolsa f o r m a n u n sindicato para sus-
cribir l a emisin de f o r m a conjunta, d e tal manera que l i m i t a n e l riesgo que cual-
quiera de ellas p u d i e r a correr. L o s suscriptores v e n d e n los valores a l pblico e n
general al contactar directamente con los compradores potenciales, como bancos e
instituciones de seguros, y a l hacer publicaciones e n peridicos como El Exclsior,
El Financiero y otros. A l 31 de marzo de 1999 existan 31 casas de bolsa, de las cuales
cinco estaban bajo l a administracin de las autoridades financieras debido a irre-
gularidades encontradas.
L a s actividades de las casas de bolsa e n s u funcin como banca de inversin y
las operaciones de los mercados primarios estn reguladas por l a Comisin Nacio-
nal Bancaria y de Valores ( C N B V ) que se cre para asegurar que l a informacin
adecuada llegue a los inversionistas en perspectiva. L a s emisiones de nuevos valo-
res para el pblico en general deben llenar u n registro ante la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores (Registro nacional de valores e intermediarios) y deben pro-
porcionar u n prospecto a los inversionistas potenciales conteniendo toda l a infor-
macin relevante sobre los valores. Entonces, el emisor debe esperar u n determi-
nado nmero de das despus de haber llenado el registro ante l a Comisin antes
de vender cualquiera de los valores. S i despus de este periodo de espera l a C N B V
no objeta el registro, los valores pueden venderse.
Corredores de valores y agentes
L o s corredores y agentes de valores conducen el comercio e n los mercados secun-
darios. L o s corredores son intermediarios puros que actan como agentes para los
inversionistas en l a compra o venta de valores. S u funcin es acercar compradores
a vendedores, por lo que reciben comisiones de corretaje. E n contraste con los co-
B rredores, los agentes vinculan compradores y vendedores, y estn prestos a com-
prar o vender valores a precios determinados. Por lo tanto, los agentes mantienen
inventarios de valores y hacen s u negocio con l a venta de estos valores a precios
ligeramente ms altos de lo-^ue pagaron por ellos, esto es, e n el margen entre el
precio de oferta y e l precio de venta. ste es u n negocio sumamente riesgoso dado
que los agentes mantienen valores que pueden aumentar o disminuir en precio.
Los corredores, por otra parte, no estn tan expuestos a l riesgo debido a que no
mantienen valores en l a operacin de s u negocio.
E n el caso de Mxico, las casas de bolsa cubren las tres actividades del merca-
do de valores, actan como corredores, agentes y banqueros de inversin. L a ms
grande es l a casa de bolsa A c c i v a l , en tanto que entre otras bien conocidas estn las
casas de bolsa Inverlat y Bancomer. L a C N B V no slo regula las operaciones de
banca de inversin de las instituciones, sino que tambin restringe las operaciones |
de corretaje y comerciales de representar incorrectamente a los valores y de comer-
ciar con base e n informacin privilegiada, informacin no pblica slo conocida ,
para l a administracin de l a empresa.
CAPITULO 7 INST.TUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
L a s fuerzas de la competencia han conducido a u n importante desarrollo en los,
aos recientes: las casas de bolsa h a n empezado a incursionar en actividades que
tradicionalmente llevan a cabo los bancos comerciales. E n efecto, las casas de bolsa
emplean l a operacin de reporto como u n medio para obtener recursos y otorgar
prstamos. E n esta forma, actan como instituciones intermediarias a l vender valo-
res en reporto a cambio de dinero (reporto pasivo) y despus comprar valores en
reporto cediendo dinero (reporto activo). L a diferencia con los bancos comerciales
radica e n que no hacen prstamos a cambio de pagars sino que por medio del re-
porto en realidad reciben y efectan prstamos con garanta de valores.
Bolsas organizadas
Como y a se v i o previamente, los mercados secundarios pueden organizarse y a sea
como mercados sobre el mostrador, donde e l comercio se opera mediante bancos y
negociantes,'' o como bolsas organizadas, donde el comercio se lleva a cabo en u n
local central. L a Bolsa Mexicana de Valores comercia centenas de valores y es la
nica que opera en el pas.
Las bolsas de valores organizadas realmente funcionan como u n hbrido de
un mercado de subasta (donde compradores y vendedores comercian entre s
en u n local central) y u n mercado de comerciantes (donde los comerciantes hacen
el mercado comprando y vendiendo valores a determinados precios). L o s valores
se comercian e n e l piso de remates de l a bolsa con a y u d a de u n a clase especial de
corredor agente llamado "especialista", que e n e l caso de Mxico es el representan-
te de u n a casa de b o l s a . U n especialista iguala las rdenes de compra y de venta
10
ofrecidas a l m i s m o precio, y de esa forma realiza una funcin de corretaje burstil.
Sin embargo, si las rdenes de compra y de venta no coinciden, e l especialista com-
pra y vende acciones de sus inventarios de valores, de esta manera realiza una
funcin de comerciante. A l asumir estas dos funciones, el especialista mantiene de
manera ordenada el paquete de valores del que es responsable.
L a funcin principal de la Bolsa Mexicana de Valores es proporcionar l a infra-
estructura y los servicios necesarios para l a realizacin eficaz de los procesos de
intercambio de valores y ttulos inscritos en e l Registro nacional de valores e inter-
mediarios. Dentro de este marco y con el objetivo especfico de propiciar el desa-
rrollo de l a m e d i a n a empresa, l a C o m i s i n N a c i o n a l B a n c a r i a y de Valores
instrument el mercado para la Mediana E m p r e s a Mexicana ( M m e x ) . S u objetivo
es la inscripcin, oferta y negociacin de acciones que emiten empresas de tanv.o
* N A S D A Q . E n Estados U n i d o s miles de acciones se negocian electrnicamente en el mercado sobre
el mostrador, sin estar en la lista de una bolsa. U n a red m u y sofisticada, establecida por la Asocia-
cin Nacional de Agentes e n Valores, permite que los corredores comercien desde sus oficinas por
todo el pas. Continuamente aparecen en las pantallas de sus computadoras los ltimos precios, a la
vez que compran y venden por telfono.
Tener presente que en Mxico la Bolsa Mexicana d e Valores, S . A . de C.V., pertenece a las casas de
bolsa. C a d a casa d e bolsa tiene u n a accin de la Bolsa Mexicana de Valores; son las nicas que
tienen acceso al piso de remates.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
mediano, con u n capital codlable m a y o r a los 20 millones de pesos ( a las empresas
grandes que operan en l a seccin A se les exige u n capital no menor a las 100 millo-
nes de u d i s ) .
A las bolsas organizadas donde se negocian los valores, tambin las regula l a
Comisin Nacional Bancaria y de Valores. L a C N B V no slo tiene autoridad para
establecer reglamentaciones que g o b i e r n e n l a s o p e r a c i o n e s d e corretaje y
comercializacin involucradas con l a bolsa, sino tambin tiene l a autoridad de al-
terar las reglas establecidas por l a bolsa.
Adems, l a legislacin sobre el mercado de valores est dirigida a facilitar u n
sistema de mercado nacional que consolide e l comercio de todos los valores lista-
dos en l a Bolsa Mexicana de Valores, as como aquellos que se comercian en el
mercado sobre el mostrador. L a s computadoras y las telecomunicaciones avanza-
das, que reducen los costos de vinculacin de estos mercados, h a n alentado l a ex-
pansin de u n sistema de mercado nacional. Se advierte que l a legislacin y la
tecnologa de computacin moderna abren camino a u n a industria de valores ms
competitiva.
Durante 1997 las operaciones realizadas con instrumentos de renta variable
en l a Bolsa Mexicana de Valores fueron de 26,370 millones de ttulos, lo que dio
como resultado u n promedio diario de ttulos negociados de 105.9 millones.
DISTINCIN DE LA BANCA C O M E R C I A L FRENTE
A LA BANCA D E INVERSIN
Antes de 1933, con frecuencia l a m i s m a institucin financiera diriga a la banca de
inversin y a la banca comercial. L a combinacin de banca de inversin y l a comer-
cial llev a conflictos potenciales de inters debido a que el banquero de inversin
podra vender valores, que de otra manera seran invendibles, a los fondos fiducia-
rios que s u propio banco podra estar administrando para u n plan de pensiones de
' una empresa o de u n individuo. D e esta manera, u n a operacin de la banca de inver-
sin con el banco comercial poda obtener utilidades a expensas de los fondos fidu-
ciarios. S i estos valores invendibles los compraba e l banco mismo, los depositantes
estaban sujetos a u n riesgo mayor, que era l a quiebra bancaria.
Despus de las quiebras bancarias de 1930 a 1933 y los tumultos pblicos so-
bre casos documentados de abusos de los departamentos fiduciarios de los bancos,
se desarroll u n a presin poltica para eliminar los conflictos de inters y promo-
ver u n sistema bancario menos propenso a quiebras. E n respuesta a esta presin, el
Congreso de Estados Unidos aprob l a ley Bancaria de 1933 conocida como la Ley
Glass-Steagall. L a ley prohibi a los bancos comerciales comprometerse e n la sus-
cripcin y comercio de valores corporativos ( a l o s bancos comerciales se les per-
miti v e n d e r n u e v a s emisiones de valores gubernamentales) y limit a los ban-
cos a l a c o m p r a de valores de d e u d a aprobados por las agencias bancarias
reguladoras.
CAPITULO 7 INST,TUCONES F.NANCERAS NO BANCARIAS
D e igual manera, se prohibi a l a banca de inversin incursionar en actividades
de banca comercial. E n efecto, l a L e y Glass-Steagall separ las actividades de los
bancos comerciales de l a industria de valores. Bajo las condiciones de l a L e y Glass-
Steagall, los bancos comerciales tuvieron que liquidar sus operaciones de banca de
inversin, y los bancos de inversin descontinuaron s u negocio de depsitos.
Mxico, e n l a L e y Bancaria de 1941, adopt u n a clara estructura institucional
que sigui l a m i s m a filosofa de l a L e y Glass-Steagall de Estados U n i d o s . Lleg
una espedalizacin bancaria m u y rgida e n que se relacion e l plazo y riesgo de l a
operacin pasiva con el plazo y riesgo de l a operacin activa de las distintas insti-
tuciones. As se crearon:
Las instituciones de depsito, (bancos comerciales)
Las sociedades financieras
Las instituciones de capitalizacin
L a s instituciones de crdito hipotecario
Las instituciones de ahorro para l a v i v i e n d a familiar
Los departamentos de ahorro
Los departamentos fiduciarios
L a s instituciones de depsito se caracterizaban por recibir recursos a corto
plazo (depsitos en cuenta de cheques, a l a vista, a plazo m u y corto, de menos de
un ao) y deban prestarlos a plazos tambin m u y cortos, menores de u n ao. Estas
instituciones no podan operar conjuntamente con n i n g u n a otra, salvo con los de-
partamentos de ahorro y fiduciarios.
Las sociedades financieras, instituciones similares a la banca de inversin,
operaban a plazos mediano y largo, tanto en sus operaciones pasivas (bonos finan-
cieros) como en sus activos (prstamos refaccionarios e hipotecarios).
Las dems instituciones tambin guardaban u n a estricta correlacin entre sus
operaciones pasivas y sus operaciones activas, tanto en especialidad como en pla-
zo. Esta estructura persegua e l propsito de garantizar u n a adecuada liquidez y
solvencia d e l sistema financiero mexicano. S i n embargo, as como en el caso de
Estados Unidos, con el tiempo se produjo u n a serie de acontecimientos que acerc
a las instituciones. Se introdujeron sistemas e n los bancos comerciales que los acer-
caban a la banca de inversin y viceversa, a las sociedades financieras primero y
luego a las casas de bolsa, lo que les permiti operaciones que las aproximaron a la
banca comercial tradicional.
Grupos financieros
Mientras que contina el debate sobre la separacin de la banca comercial y la indus-
tria de valores en Estados Unidos y en otros pases, en el caso de Mxico la bsqueda
por fortalecer y hacer ms competitivas las instituciones financieras ha conducido al
desarrollo de los grupos financieros, donde los servicios de varias instituciones f i -
nancieras quedan bajo el control o propiedad de una sola institucin.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
Antecedentes. L a estructura de banca especializada que se analiz anterior-
mente y que arranc de l a ley Bancaria de 1941, evolucion hacia l a banca mlti-
ple, que abarc a bancos comerciales (de depsito), a sociedades financieras, bancos
hipotecarios y departamentos d e ahorro en una m i s m a institucin. Este proceso se
aceler con l a estatizacin d e l a banca e n 1982.
A l inicio de l a dcada de 1990, el sistema financiero mexicano presentaba
u n n u e v o esquema de instituciones especializadas consistente e n l a banca ml-
tiple, por u n a parte, y por l a otra u n conjunto de n u e v a s instituciones: casas de
bolsa, empresas d e factoraje y sociedades de inversin. Este esquema signific
u n a ampliacin d e l o s servicios financieros p a r a l a sociedad m e x i c a n a . Y esto
trajo consigo u n a legislacin r e g u l a d o r a separada de las tareas de l a banca
mltiple (comercial), que atiende el mercado d e l crdito bancario de corto y
largo plazo, y l a b a n c a d e inversin o burstil que se ocupa d e l mercado de
valores.
Sin embargo, esta conformacin d e l sistema financiero mexicano se super
por medio de instituciones capaces de ofrecer al pblico todo el abanico de servi-
cios financieros: recepcin de depsitos, concesin de crditos, negociacin con
valores, ingeniera financiera y, ms recientemente, provisin de seguros. C o n ello,
las lneas de demarcacin se tornaron tenues, constituyndose u n a verdadera in-
dustria de servicios financieros. Todo lo cual desemboc, de hecho, en l a forma-
cin de lo que se conoce como grupos financieros, que culmin en 1991 con la
expedicin de l a L e y de Agrupaciones Financieras.
Efectivamente, los grupos financieros comienzan a tomar forma a partir de
septiembre de 1982, con l a nacionalizacin bancaria y a raz de que las autoridades
hacendaras e m p i e z a n a otorgar concesiones a sociedades annimas para operar
como intermediarios burstiles (casas de bolsa).
A s i m i s m o , se comienzan a delimitar dos campos o mercados financieros por
separado, el de crdito bancario y el de inversin o de valores; situacin que ms
adelante se atenu cuando se crean de facto agrupaciones financieras que confor-
maron filiales con servicios financieros complementarios.
L a s principales razones del surgimiento de esta modalidad de instituciones
financieras fueron tres, a saber: a) l a excesiva regulacin de las actividades banca-
rias y burstiles, m i s m a s que restringan la operatividad efectiva y competitiva de -
las instituciones que prestaban dichos servicios; b) el surgimiento de nuevas insti-
tuciones financieras, como casas de bolsa, empresas de factoraje, sociedades de
inversin que compiten e n el negocio del mercado crediticio con los bancos y que
en otros casos absorben funciones tradicionalmente reservadas a estos ltimos; y
finalmente c), la apertura econmica, que trae como consecuencia la prestacin de
una serie de servicios financieros de manera integrada, c u y o mercado est com- _
puesto por clientes ms sofisticados y exigentes.
Marco legal de l o s grupos financieros. L a s disposiciones que regulan la esffcj
tructura y el funcionamiento de los grupos financieros son: l a L e y para regularlas |
Agrupaciones Financieras y las Reglas Generales para l a Constitucin y Finanda-V
miento de G r u p o s Financieros, promulgada en enero de 1991.
CAPTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
Estas normas legales institucionalizaron a los grupos financieros de Mxico,
cuyo objetivo es proporcionar a i pblico la extensa gama de servicios financieros
de manera integral, a l aprovechar las sinergias de l a eficiencia y las economas de
escala, y otorgar a l pblico seguridad financiera en todo momento.
D e conformidad con las disposiciones legales citadas, los grupos financieros
se integran por u n a sociedad controladora y las siguientes instituciones financie-
ras: de banca mltiple, casas de bolsa, sociedades de inversin, operadoras de so-
ciedades de inversin; de seguros, empresas de factoraje financiero, de fianzas,
arrendadoras financieras, almacenes generales de depsito y casas de cambio.
A s i m i s m o , cada grupo deber contar por lo menos c o n tres de las entidades
financieras antes citadas, que no sean sociedades operadoras de sociedades de i n -
versin. O bien, por lo menos dos cuando se incluyan algunas de las tres entidades
siguientes: u n banco, u n a casa de bolsa o una aseguradora. Por otra parte, no po-
drn participar en u n mismo grupo dos o ms entidades de u n a m i s m a clase, ex-
cepto las sociedades operadoras de inversin y las instituciones de seguros, y de
estas ltimas, slo instituciones que no estn autorizadas para celebrar operacio-
nes de v i d a o para efectuar operaciones de daos. A la vez, los distintos grupos
financieros que se constituyan en Mxico debern ser dirigidos por una sociedad
controladora.
Para agosto de 1995, se haban conformado y a 43 grupos financieros. D e stos,
26 incluan tanto banco comercial como casa de bolsa; cuatro se podan ubicar como
grupos financieros burstiles, y a que estaban encabezados p o r casas de bolsa; cua-
tro con u n banco comercial como principal intermediario; y siete conformados por
una controladora y organizaciones auxiliares de crdito. P a r a m a r z o de 1999 su
nmero se haba reducido a 37 agrupaciones financieras. 11
R e s u l t a d o s . S i b i e n an no se pueden observar las ventajas de l a operacin
de los grupos financieros, e n trminos de reduccin de costos totales y econmi-
cos de escala, dado que l a mayora de las instituciones e m p i e z a n apenas a rees-
tructurarse, s podemos v e r que en el caso de l a operacin b a n c a r i a se han dado
cambios.
Los grupos financieros frente al Tratado de libre comercio (TLC) celebrado por Mxico
con Estados Unidos y Canad. A l concluir las negociaciones del T L C , las institucio-
nes financieras mexicanas y a tienen una visin de los plazos v las condiciones en
que se dar la competencia externa. De acuerdo con el texto de las negociaciones
finales del T L C , en el sector de servicios financieros cada pas establecer los com-
promisos especficos de liberacin y los periodos de transicin.
E n Mxico se permitir a las instituciones financieras de otro miembro del
T L C establecer nicamente subsidiarias (y no sucursales), las cuales estarn suje-
tas a lmites de mercado durante un periodo de transicin que concluir en el ao
2000. A partir de esa fecha, podr aplicar salvaguardas temporales en los diferen-
tes sectores del sistema financiero. E n las negociaciones del T L C sobre sei vicios, se
logr la apertura de nuevos mercados para las instituciones mexicanas.
" Banco de Mxico, The Mexicati Economy 2999, pg. 213.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
E n el caso del mercado canadiense, instituciones y personas fsicas mexicanas
podrn a d q u i r i r m s d e 2 5 % de las acciones de u n a institucin financiera cana-
diense sometida a jurisdiccin federal; a s i m i s m o , los bancos mexicanos n o esta-
rn sujetos a l lmite de tenencias de activos totales que se aplica a los bancos que
no f o r m a n parte de l a zona d e libre comercio d e l T L C , n i los requerir l a aproba-
cin d e l Ministerio d e F i n a n z a s canadiense p a r a abrir m s de u n a sucursal e n ese
territorio.
Estados U n i d o s aplicar u n a exencin de cinco aos a l a legislacin que afecta
la operacin de grupos financieros mexicanos, por lo que los grupos con casas de
bolsa que h a y a n adquirido u n banco en operacin en Estados Unidos, podrn ope-
rar e n ese periodo, con l a reserva de que las instituciones burstiles no podrn
incrementar sus actividades o adquirir otras casas de bolsa e n ese pas.
RESUMEN
1 . E n nuestra economa, las instituciones financieras no bancarias desempean una
importante funcin e n l a canalizacin de fondos de los prestamistas ahorradores
a los deudores gastadores.
2. L a s instituciones de seguros, reguladas por l a Comisin Nacional de Seguros y
Fianzas, adquieren fondos con l a venta de plizas que cubren los beneficios si
ocurre u n siniestro. Todas las instituciones de seguros enfrentan problemas de g
riesgos que solucionan a l formar reservas tcnicas que se integran con valores |
adquiridos e n e l mercado financiero. - J
3 . L a s sociedades d e inversin v e n d e n participaciones (acciones) y u s a n loi
recursos captados p a r a c o m p r a r v a l o r e s . E n e l m e r c a d o financiero mexicano'
o p e r a n tres tipos de sociedades de inversin: l a s de instrumentos d e deuda/
l a s comunes o d e renta v a r i a b l e , y l a s de capitales o riesgo ( S i n c a s ) . L a s soj
ciedades abiertas emiten acciones q u e p u e d e n r e d i m i r s e e n c u a l q u i e r tierna
po a u n precio l i g a d o a l v a l o r de l o s activos de l a e n t i d a d . L a s sociedades
cerradas e m i t e n acciones no r e d i m i b l e s , que se comercian como cualquier'
accin comn. stas son menos populares que l a s sociedades abiertas debi i burstiles y agentes que a y u d a n en l a comercializacin de los valores en los
do a que sus. acciones no s o n tan lquidas. L a s sociedades de inversin del?
mercado de d i n e r o ( o de i n s t r u m e n t o s de d e u d a ) mantienen nicamente ;
valores de alta c a l i d a d a corto p l a z o , p e r m i t i e n d o que las acciones se redi-
m a n a u n v a l o r prcticamente fijo. L a s acciones d e estas sociedades funcio;
n a n de hecho como depsitos e n cuenta de cheques que ganan l a s tasas d
inters d e l m e r c a d o . Todas l a s sociedades de inversin estn reguladas
la Comisin N a c i o n a l B a n c a r i a y d e V a l o r e s .
4. L a s c o m p a a s financieras que representan l a s empresas de factoraje,
arrendadoras financieras y l o s grandes almacenes departamentales que
cen prstamos a s u s clientes p a r a que a d q u i e r a n s u s mercancas, obtie
170
CAPTULO 7 INST.TUC.ONES F.NANCERAS NO BANCARIAS
. recursos p o r medio de prstamos de los bancos comerciales o de otras insti-
. tuciones emitiendo p a p e l comercial, y entonces u s a n estos recursos para h a -
cer prstamos orientados a l a s necesidades de consumo y d e l a s empresas.
Prcticamente, s i n u n a regulacin comparable a l a d e los bancos comercia-
les, l a s compaas financieras h a n podido entrar en nuevos arreglos crediticios
con rapidez., v~
5. L o s planes de pensin proporcionan pagos cuando las personas se retiran des-
pus de contribuir a los planes por muchos aos. E n pases con experiencia e n
este tipo d e planes de pensin, con frecuencia estn cortos de fondos, lo que
significa q u e e n aos por v e n i r tendrn que pagar beneficios m s altos que el
valor de s u s contribuciones y ganancias. E l problema de fondos insuficientes es
especialmente agudo para los planes de pensin pblicos, como l a seguridad
social.
A p a r t i r de m a y o de 1992, se estableci e n Mxico u n sistema de ahorro
p a r a e l retiro, d e n o m i n a d o S A R , de carcter p r i v a d o , complementario a l d e l
seguro social. H o y e l sistema se enfrenta a l proceso de seleccin i n d i v i d u a l
por parte d e l trabajador de u n i n t e r m e d i a r i o financiero, a d m i n i s t r a d o r a de
fondos p a r a e l retiro ( A f o r e ) , que se encargue de a d m i n i s t r a r e l p a t r i m o n i o
que se a c u m u l a y se acrecienta mediante las aportaciones que r e a l i z a e l tra-
bajador, l a empresa y e l gobierno. E s t o l o r e a l i z a por medio de sociedades de
inversin especializadas (Siefores). Este n u e v o concepto trae consigo toda
u n a transformacin e n l a m a n e r a de v i s u a l i z a r e l futuro, no slo desde l a
perspectiva d e l trabajador, s i n o tambin desde e l p u n t o de v i s t a econmico
- y financiero d e l pas.
6. Dentro de las instituciones del mercado de valores que permiten u n funciona-
miento i m p o r t a n t e e n e l proceso de c a n a l i z a r fondos de los prestamistas
ahorradores a los deudores gastadores, tenemos a las casas de bolsa que inclu-
y e n funciones de banca de inversin, de corredores burstiles y de agentes, as
como las bolsas organizadas (Bolsa Mexicana de Valores).
7. L a s casas de bolsa son instituciones que apoyan l a venta inicial de valores e n los
mercados primarios, -orno banca de inversin. Adems, actan como agentes
mercados secundarios. Asimismo, las casas de bolsa son accionistas exclusivos
de la Bolsa Mexicana de Valores. L a Comisin Nacional Bancaria y de Valores
regula a las casas de bolsa y asegura que l a informacin adecuada llegue a los
inversionistas potenciales.
8. E n Estados Unidos, l a ley Bancaria de 1933, L e y Glass-Steagall, separ a a ban-
ca comercial de l a i n d u s t r i a de valores a l prohibir a los bancos comerciales
( incursionar e n l a venta o distribucin de emisiones de valores privados. S i n
embargo, fuerzas de competencia han sobrepasado los propsitos de la L e y Glass-
Steagall y estn causando u n rompimiento e n l a separacin <'
* cial y l a industria de valores. i de la banca comer-
PAR E 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

E n Mocri;a|rriqflii>^gj^K^jjS tna legislacin separada para l a banca comer- !!
9.
cal y o t r a ^ a r a i a ^ s B ^ f l s a - s e h a permitido la consttari de los g r u p o s ?
financieros, donde los servicios de varias mstitudones financieras (bancos cqj||
merciales, casas de bolsa, instituciones de seguros, empressd factqraje; a r r e n -
dadoras financieras y otras) quedan bajo control o propiedad de u n r o l a insti-^
tucin (sociedad controladora). Para marzo de 1999, se haban conformado ya
37 grupos financieros.
3 8. Nacional Financiera es la nica institucin que en la actualidad administra
sociedades de inversin de capitales (Sincas)?
9. Es conveniente que las casas de bolsa desempeen de manera simultnea la
funcin de banca de inversin, de corredores burstiles, de agentes y de espe-
cialistas?
10. La existencia de los grupos financieros hace desaparecer la separacin de la
operacin de la banca comercial y de las casas de bolsa (banca de inversin)?

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2. S i las tasas de mortalidad fueran menos pronosticables de lo que son, c ITAM (varios autores), Mxico y el tratado trilateral de libre comercio, impacto sectorial, Mxico,
cambiaran l a clase de activos que mantienen las instituciones de seguros e n ' McGraw Hill, 1991.

operaciones de vida? K Keeley, Michael C. y Randall J . Pozdena, "Uniting Investment and Commercial Banking",
3. Por qu las instituciones de seguros en el ramo de propiedad y accidentes ma
tendran grandes tenencias de valores gubernamentales en tanto que en el ramo
de v i d a no lo haran?
4. Cmo alienta e l ahorro u n tratamiento fiscal favorable a los planes de pensin?
5. Por qu u n a sociedad de inversin de instrumentos de deuda permite a sus
accionistas redimir sus acciones a u n precio prcticamente fijo, en tanto qu
otras sociedades no lo permiten?
6. Es l a banca de inversin u n a buena carrera para alguien que teme correr i
gos? Por qu s o por qu no?
7. S i le gusta correr riesgos, sera u n corredor burstil, u n agente o u n especia
en Weekly Letter, Federal Reserve Bank of San Francisco, 19 de junio de 1987, pgs.1-39.
Kitchen, Richard L.; Elfinanciamientode los pases en desarrollo, Mxico, Centro de Estudios
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Villegas, Eduardo y Ortega O. Rosa Mara, El Nuevo sistema financiero mexicano, Mxico,
Editorial PAC, 1991.
, Administracin de inversiones, Mxico, Editorial McGraw Hill, 1997.
 INNOVACIONES
FINANCIERAS

Hace 22 aos no existan en Mxico udibonos, cetes, bondes, papel comercial,

aceptaciones b a n c a r i a s , acciones de sociedades de inversin, ajustabonos,
tesobonos o depsitos en cuenta de cheques que redituaran u n a tasa de inters.
N i existan posibilidades de efectuar colocaciones de valores en los mercados
internacionales como los eurobonos, bonos chatarra, A D R , sivaps, factoraje inter-
nacional. Actualmente, adems de casi la misma gama de inversiones bancarias
en Mxico, existe u n abanico ms amplio de instrumentos financieros burstiles
disponibles para el pblico que cuente con grandes, medianos o pequeos recur-
sos (vase cuadro 8.1).
E n forma paralela, han surgido nuevas instituciones financieras como casas
de bolsa, sociedades financieras de objeto limitado, grupos financieros, sociedades de
inversin, arrendadoras financieras, empresas de factoraje, sociedades de ahorro y
prstamo, sociedades de inversin especializada de fondos para el retiro y casas de
cambio. As mismo, los inversionistas mexicanos estn ms conscientes de ios
mercados financieros internacionales, como lo demuestran las crecientes coloca-
ciones de valores en esos mercados. Por otra parte, el sistema financiero mexica-
no ha dado cabida a instituciones financieras extranjeras dentro del marco del Tra-
tado de libre comercio con Estados Unidos y Canad. Qu factores explican esta
revolucin en nuestro sistema y en los sistemas financieros internacionales, y la
proliferacin de nuevos productos financieros disponibles al consumidor, tanto en
el mbito nacional como en el internacional?
E l ambiente financiero en Mxico y en el mundo ha cambiado y las causas son
entre otras, la inflacin y los cambios en la tecnologa y en las condiciones de los
mercados. L a crisis financiera que afect a Mxico en 1982 signific la suspensin del
financiamiento tradicional, que se caracteriz principalmente por la estatizacin de
 CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

E n este captulo se utiliza el anlisis econmico para explicar las innovaciones

,.o ~r l d cambios. U c i s i s
recientes. D igual manera, se intenta predecir e l curso de las innovaciones finan-
to 1St n c o n t I

cieras futuras, u n a tarea importante. A l observar el rpido crecimiento del sistema

financiero se pueden predecir grandes cambios para e l futuro.

ftliaksextranjerasylaUbrefluctu n , e n la operativiQ^!otal__
ANLISIS ECONMICO D E LA INNOVACIN

^821984 1986 19 Cualquier anlisis que explique la innovacin debe referirse a los incentivos que la
provocan. L o s economistas afirman que se genera por el deseo de personas y nego-
Acciones* cios de llevar hasta el mximo sus ganancias; en otras palabras, la innovacin, que
Obligaciones 0.2 puede ser en extremo benfica para la economa, se da gracias al deseo de obtener
Bonetes 0.2 ganancias o evitar prdidas. Este punto de vista nos lleva a l siguiente anlisis eco-
Ajustabonos nmico simple: u n cambio en el ambiente econmico estimular la bsqueda de
Udibonos ~ ^ rj.1 innovaciones susceptibles de volverse redituables.
1.8 3.3
Q 8
Desde la dcada de 1970, las personas y las instituciones financieras que opera-
Retrobnos 4.7
1.8 0 2 ban en los mercados financieros mexicanos tuvieron que afrontar cambios drsticos
Bib's
en el medie ambiente econmico. L a inflacin y las tasas de inters aumentaron rpi-
Bores 0.1 1.2 damente y se volvieron difciles de predecir, en tanto que la tecnologa en compu-
n.s. 0.1
Bonos tacin avanzaba a pasos acelerados. L a s instituciones financieras se dieron cuenta
1

bancarios ** 01 5.9 de que muchas maneras antiguas de hacer negocios y a no eran redituables. Los pro-
0.1 0.1
Pagars _ 0.1 0.2 ductos financieros que ofrecan al pblico no se vendan. Muchos intermediarios
mediano plazo __ n.s. n.s.
financieros se dieron cuenta de que y a no podan adquirir fondos con sus instrumen-
30.9 13.4
CPO's 0.2 tos financieros tradicionales, y que sin estos fondos m u y pronto y a no estaran en
Otros"" posibilidades de negociar. Para sobrevivir en este nuevo ambiente econmico, las
instituciones financieras tuvieron que investigar y desarrollar nuevos productos que
Total mercado redituaran ganancias. E n s u caso, la necesidad fue la madre de la innovacin.
de capital
Para entender mejor por qu aparecieron las innovaciones financieras men-
Cetes donadas, debe tenerse en mente que estas innovaciones son el resultado de la bs-
Papel comercial queda de ganancias.
_ Aceptaciones
bancarias
Pagars EVITAR EL RIESGO
bancarios
Pgales Encontraste con los periodos anteriores, los mercados financieros en las dcadas
Tesobonos 0.1 de 1970 y 1980 se volvieron ms arriesgados. E n 1970 las tasas de inters nominales
Certilicados que producan los principales instrumentos de deuda (obligaciones emitidas por
de depsito las empresas y los depsitos a plazo bancarios) fluctuaban alrededor de 8%, mien-
Total mercado tras que en la dcada de 1980 las tasas de inters fluctuaban entre 20 y 50%.
de dinero E n tanto que en la dcada de 1990 las tasas de inters nominales h a n fluctua-
do de manera ms significativa, ante la implantacin del Tratado de libre comer-

Vanse grficas 8.1 y 8.2.

... i= l * X . incluye o v v r * * * * d e
| " P 5
e c v. Banco de MMCO. T>* M e n o " ;

176
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

E n e l ltimo lustro, se observan cuatro ejemplos de innovaciones financieras

Grfica 8.1 Inflacin. que muestran estas predicciones por medio de nuestro anlisis econmico de inno-
% de variacin del ndice nacional de precios al consumidor vacin: 1 ) e l desarrollo de l a tasa variable de los instrumentos de deuda (por ejem-
plo, obligaciones y bonos); 2 ) instrumentos d e cobertura contra fluctuaciones
160.0
159-2 cambiaras; 3 ) l a creacin de mercados de futuros p a r a instrumentos financieros, y
140.0
4 ) l a creacin de u n mercado de opciones p a r a instrumentos de deuda.
120.0 -
100.0 -
80.8 Obligaciones y bonos de largo plazo de tasa variable
80.0
1IP&I I m _52Q
3
60.0
40.0
m i m 7 29.9 18.9 11.9 15.7 18.6 124 Antes de 1977, todos los instrumentos de deuda, bancarios y no bancarios, se emi-
tan con tasas de inters fijas; s i se compraba u n a obligacin hipotecaria a 5 aos
20.0 i t i l i ! _ l_ps. con u n inters de 8%, l a tasa de inters de 8 % no variaba e n cinco aos. S i dos
0.0 1
' ' , M i ' i Q Q 9 1 P 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1993 meses despus de comprar l a obligacin hipotecaria las tasas de inters aumenta-
1966 1987
n m

1982 1983 1984 1985 1988 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 1

Furnfr. Indicadores e c o n 6 m i c o . Banco de M e v o . I n t e . A n u a ! del Banxico, 1999.
ci c o n E s t a d o s U n i d o s y Canad, y los eventos polticos y sociales que h a n
o c u r r i d o e n Mxico, se h a provocado que l a v o l a t i l i d a d sea alta. L a inestabili-
dad se manifiesta en los diferentes mercados, as como e n m o v i m i e n t o s cons-
tantes de l a s tasas d e inters. E s t o h a hecho necesario i n c o r p o r a r nuevos
i n s t r u m e n t o s que cubran los riesgos de esta n u e v a situacin e n e l mercado f i -
nanciero m e x i c a n o .
Se observ e n anlisis anteriores que u n aumento en l a tasa de inters de 1 0 a
2 0 % dara como resultado una prdida de capital de casi 5 0 % e n u n bono de 30 m
aos y u n a utilidad negativa de ms de 40%. Grandes fluctuaciones e n las tasas de
inters l l e v a n consigo sustanciales ganancias o prdidas de capital y se provoca
icertidumbre respecto a las ganancias en las inversiones. A l riesgo que est rela-
cionado con l a icertidumbre, en lo que se refiere a los movimientos y rditos de
las tasas de inters, s e k llama "riesgo de l a tasa de inters o de mercado", y la alta i
volatilidad de las tasas de inters, como se v i o en las dcadas de 1980 y 1990, gene^
ta u n n i v e l m s alto del riesgo de l a tasa de inters.
Y a que e l anlisis econmico de l a innovacin indica que u n cambio e n el am-
f
biente econmico estimulan'.; una bsqueda de innovaciones redituables, se espe-
1 rara entonces u n aumento er. el riesgo de l a tasa de inters para estimular l a crea-
cin de nuevos valores y mercados financieros. Por ejemplo, u n nivel ms alto del
riesgo de l a tasa de inters dara como resultado que los valores de deuda (como
las obligaciones hipotecarias o los depsitos a plazo bancario), se volvieran menos
atractivos para los inversionistas, y los emisores de estos valores tendran que pa- .
gar tasas de inters ms altas para atraer las compras de los inversionistas. Las j
instituciones financieras, al ieual que los bancos, tendran grandes incentivos paraj
desarrollar valores con u n riesgo de la tasa de inters ms bajo y, por lo tanto, cofl|
tasas de inters ms bajas, los costos de inters ms bajos provenientes de fondos
adquiridos traeran gananaas ms altas. "M
ban a 1 2 % y l a obligacin hipotecaria e r a negociable, se poda venderla, pero su
tasa de inters ms alta y s u precio ms bajo redundaban e n u n a prdida de capi-
tal. C o m o se poda esperar, tasas de inters m s voltiles haran que usted (y otros
inversionistas) se mostraran renuentes a comprar obligaciones hipotecarias de tasa
fija debido a l aumento del riesgo de la tasa de inters.
A partir de 1981 se emitieron obligaciones c u y a tasa de inters quedaba ligada
a l a tasa de inters bancaria corriente, volvindolas a hacer interesantes para e l
inversionista. Esta orientacin se acentu e n 1983, cuando se empezaron a emitir
obligaciones quirografarias con tasas de inters calculadas segn una frmula que
implica u n a p r i m a arriba de l a tasa o de los certificados de depsito bancarios
(cedes), o de los cetes.
Posteriormente, l a frmula se h i z o a n m s f l e x i b l e . E x i s t e l a p o s i b i l i d a d
de que se m o d i f i q u e l a tasa de inters e n f o r m a m e n s u a l , aunque e l pago se
siga haciendo trimestralmente, y de que l a t a s a de inters se ligue tambin a l a
tasa d e l cetes de 2 8 das, en caso de que n o h a y a emisiones de 9 1 das (cosa que
sucedi en agosto y octubre de 1986), o a l a tasa de las aceptaciones bancarias.
El m i s m o p r i n c i p i o se h a aplicado a otros i n s t r u m e n t o s de d e u d a a largo p l a z o ,
como los bondes, los bib's, los bores, los bonos bancarios y pagars de mediano
plazo.
Instrumentos que protegen contra la depreciacin del peso,
tanto interna como externamente
Estos instrumentos que aparecieron por p r i m e r a v e z en 1977, en respuesta a l a
crisis financiera o devaluatoria d e l ltimo ao d e l sexenio presidencial anterior,
son los que protegen a sus tenedores frente a l a depreciacin d e l peso en relacin
con otras monedas y que, por lo tanto, principalmente e n lapsos de icertidumbre
cambiara, pueden ofrecer rendimientos ms atractivos que otros valores financie-
ros. E n Mxico existen instrumentos que l l e n a n p o r completo este propsito. E n
u
n a primera etapa se crearon algunos instrumentos que alcanzaron este propsito,

178
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
como fueron e l petrobono, el pagafe, e l tesobono, las acciones de empresas mine-
ras y l a cobertura cambiara. E n l a actualidad permanecen algunos de estos instru-
mentos que atienden esta finalidad, como es l a cobertura cambiara y las acciones
de empresas mineras y a mencionadas, y se h a n creado otros nuevos, como los
ajustabonos, los udibonos y la deuda extema federal. L o s udibonos y los ajustabonos
que protegen e l poder de compra interno de los ahorradores, y e n el caso de l a
cobertura cambiara, de las acciones mineras y de l a deuda externa federal que
cubren a sus tenedores frente a u n a depreciacin d e l peso en relacin con l a mone-
d a extranjera. A s i m i s m o , se h a n desarrollado instrumentos, derivados tanto inter-
n a como externamente, que llenan este propsito (futuros y opciones).
L a s caractersticas principales de los primeros instrumentos de cobertura se
pueden resumir como sigue. El petrobono, que h i z o s u aparicin en 1977, estaba
esencialmente respaldado por u n a cantidad fija de barriles de petrleo a u n plazo
de tres aos, u n rendimiento con u n a p r i m a arriba de l a tasa Libor pagable trimes-
tralmente y u n v a l o r de amortizacin d e l petrleo basado en el precio de exporta-
cin (denominado en dlares) del petrleo mexicano calidad Istmo en l a fecha de
amortizacin, convertido a l tipo de cambio peso dlar vigente en la fecha de amor-
tizacin. Este valor y a no circula.
El pagar de la tesorera de la federacin (pagafe), que se emiti por primera vez en
1986, ofreca a l ahorrador mexicano una inversin en dlares controlados que gene-
raba u n a tasa de inters mayor a la de instrumentos financieros similares en Estados
Unidos. Se pensaba que este instrumento poda resultar interesante para empresas
2
que desearan cubrirse frente a pagos futuros de dlares. L a s caractersticas principa-
les del pagafe consistan en: ser u n iristrumento denominado en dlares pagaderos
en pesos al tipo de cambio controlado, ser emitido por el gobierno, tener u n valor nomi-
nal de 1,000 dlares, a plazos de 7,14,21,28,91 y 182 das, dar u n rendimiento con una
prima arriba de l a tasa de los depsitos a l mismo plazo de Estados Unidos, convertido
al tipo de cambio peso dlar vigente en la fecha de amortizacin.
Los bonos de la tesorera de la federacin (tesobonos) fueron instrumentos que emi-
ti e l gobierno federal, denominados e n moneda extranjera (1,000 dlares y sus
mltiplos), con l a obligacin del gobierno federal de pagar a s u vencimiento, en
pesos mexicanos, e l equivalente a l v a l o r de dicha moneda extranjera, calculado al
tipo de cambio libre. C o n l a terminacin d e l control de cambios, l a circulacin de
los tesobonos aumenta a l sustituir l a circulacin de los pagafes que prcticamen-
te desaparecen. Pero ellos a s u v e z se e l i m i n a r o n de raz, en la crisis financiera de
diciembre d e 1994.
Cobertura cambiara. Este instrumento se introdujo en enero de 1987 con el pro-
psito p r i n c i p a l de proteger a i m p o r t a d o r e s y exportadores contra riesgos
cambiarios. E n el mercado de cobertura participan instituciones financieras autori-
zadas para actuar como intermediarias y s u clientela l a constituyen empresas pri-
vadas y paraestatales; el plazo mximo para u n a operacin de cobertura es de seis
valores desaparecieron de la circulacin ) se m c i c
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
meses, y toda operacin se lleva a cabo respecto a l tipo de cambio existente y se
liquida en pesos. L a ventaja de comprar o vender cobertura es asegurar el flujo
futuro e n pesos, sea egreso o ingreso, lo que elimina as e l riesgo cambiarlo.
Estos contratos de cobertura cambiara son similares a futuros sobre e l tipo de
cambio peso dlar e n s u modalidad forward, excepto que e l precio a l que obligan a
comprar o vender dlares e n e l futuro es siempre igual a l spot d e l momento e n que
se entra a l a cobertura. Esto hace que e l contrato tenga u n costo inicial (a diferencia
de los futuros tradicionales e n los que e l mercado determina e l precio a l que se
realizar l a compra venta futura); adems, las coberturas n o requieren mrgenes y
no entregan dlares sino s u equivalente en pesos. Este mercado es bsicamente
para q u e e m p r e s a s m e x i c a n a s c u b r a n s u riesgo c a m b i a r i o : p e r s o n a s fsicas
mexicanas no pueden participar para cubrir sus posiciones de riesgo en dlares.
Estas restricciones, producto de amarres fiscales para evitar evasin fiscal y de
regulacin de l a posicin e n divisas de los intermediarios financieros mexicanos,
crea problemas de liquidez y spreads m u y amplios en el mercado.
L a diferencia entre los contratos de cobertura cambiara y los futuros es que
estos ltimos se estandarizan y por lo general se operan e n u n mercado establecido
o de forma interbancaria; en tanto que en los contratos de cobertura cambiara, que
equivalen a los forwards, la operacin de contrato a futuro se realiza " a l a medida
del cliente" entre u n banco y u n a persona fsica o moral. L a s principales diferen-
cias entre las coberturas que operan en Mxico y los forwards es que las primeras se
liquidan en pesos y los segundos e n dlares; las coberturas se cotizan con u n pre-
cio en pesos, mientras que los forwards se cotizan con respecto a diferenciales a
futuro de las tasas de inters de Mxico y Estados Unidos, y por ltimo que en el
caso de las coberturas se desembolsa desde el inicio del contrato u n a prima, en
tanto que e n e l caso de los forwards no se necesita dejar dinero.
Ajustabonos. L o s bonos ajustables d e l gobierno federal s o n ttulos de crdito
nominativos negociados en moneda nacional en los que se consigna l a obligacin
del gobierno federal de pagar u n a s u m a en moneda nacional, e n una fecha deter-
minada. S u valor se ajusta peridicamente de acuerdo con e l ndice nacional de
precios a l consumidor ( I N P C ) que publica el Banco de Mxico.
E l valor nominal de cada ttulo se fija en 100 pesos y se ajusta cada trimestre en
la misma proporcin que vare e l I N P C ; los plazos de emisin son de 1,092 das, es
decir, tres aos. L o s rendimientos de estos bonos se pagan trimestralmente y se c?i-
culan aplicando u n a tasa fija a l valor ajustado que tenga a la fecha de pago de los
intereses. L a adquisicin de ajustabonos est abierta a cualquier persona fsica o moral
y su colocacin sa realiza por medio de subasta regulada por el Banco de Mxico.
Acciones de empresas mineras. L a dependencia, en mayor o menor medida, de
los precios del oro y de l a plata para las cuatro principales empresas mineras
mexicanas (Frisco, G Mxico, Peoles y Sanluis), h a hecho que l a inversin en ac-
ciones de estas empresas se p u e d a n v e r como sustitutos de inversiones e n los me-
tales fsicos. S i n embargo, l a inversin e n acciones mineras no se puede aislar de
las influencias que afectan a l mercado accionario en general, como tasas de inters
y eventos macroeconmicos y polticos e n Mxico.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOERAS
Udibonos. E l gobierno federal emiti los udibonos en m a y o de 1996JE1 udibono
es u n valor indexado a l a inflacin y a que est denominado en udis, con lo que se
garantiza u n rendimiento real con m a y o r l i q u i d e z que el ajustabono.
E l udibono se emiti inicialmente a u n plazo de tres aos, a u n cuando se pre-
tende que h a y a opciones a 5 aos o ms e n l a m e d i d a en que se desarrolle s u mer-
cado. L a s caractersticas principales d e l udibono son las siguientes: los bonos de
desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversin (udibonos)
sern ttulos de crdito a mediano y largo plazo a cargo d e l gobierno federal; el
valor nominal de cada tirulo es de 100 udis; los plazos de las primeras emisiones
son de tres aos; las tasas de inters que devengan los udibonos son fijas y los inte-
reses son pagaderos cada 182 das; el rendimiento en moneda nacional de los
udibonos depende del precio de adquisicin de los ttulos, l a tasa de inters de la
emisin correspondiente y e l v a l o r de las u d i s ; los ttulos se colocan por medio de
subastas en las que los participantes presentan posturas por el monto que desean
adquirir y el precio queestn dispuestos a pagar; los udibonos permanecen todo el
tiempo depositados e n el Banco de Mxico, siendo las instituciones de crdito y las
casas de bolsa las que llevan cuentas de estos ttulos a s u clientela.
Este instrumento se considera como u n seguro contra l a inflacin y trae como
consecuencia u n aumento en los volmenes de las operaciones de largo plazo que
realizan los intermediarios nacionales y extranjeros. Por otra parte, la demanda
estable de estos instrumentos est asegurada con l a obligacin de las administra-
doras de fondos p a r a el retiro a partir de 1997 de tener carteras fundamentalmente
en ttulos indizados a la inflacin.
Bonos de deuda externa. E n abril de 1997 la Secretara de H a c i e n d a y Crdito
Pblico autoriz l a negociacin de ttulos de dbito pblico externo en la Bolsa
Mexicana de Valores. Estos ttulos son a plazo de 10, 20 y 30 aos, y estn denomi-
nados en moneda extranjera. Esto abri l a posibilidad a los inversionistas naciona-
les de participar en u n mercado m u y gil y lquido como es el de la deuda sobera-
, na de Mxico.
Estos valores constituyen en buena medida u n instrumento de cobertura con-
tra riesgos en l a variacin d e l tipo de cambio, como e n el pasado fueron los
petrobonos, los ceplatas o los tesobonos. Desde luego, estos valores como instru-
mentos de cobertura en el corto plazo quiz no sean ideales pues registran fluctua-
ciones en su precio debido a variaciones en las tasas internacionales, aun cuando a
largo plazo est ms que garantizado el pago de los intereses y del principal. A
diferencia de los tesobonos, estos bonos se emitieron para circular fuera del pas
(por lo que representan d e u d a externa) y tienen plazos de vencimiento mucho ms
amplios. L o s tesobonos que y a estn fuera de circulacin constituan u n pasivo
interno y s u v i d a era ms corta.
U d i es u n a u n i d a d de cuenta, no u n medio de p a g a cuyo v a l o , . s e
evoluciona el nivel general de precios; en ella se pueden d e n o m i n a r tanto
y otras operaciones financieras.
82
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
El Mercado de futuros para los instrumentos financieros
3
U n mercado de futuros opera contratos de futuros, e n los cuales el vendedor se
compromete a proporcionar cierta mercanca en serie a l comprador a u n precio
determinado y en u n a fecha acordada. L o s mercados de futuros para las mercan-
ras como e l trigo y la grasa de cerdo (para fabricar tocino), h a n existido desde hace
mucho tiempo, pero los contratos de futuros donde las mercancas en serie son u n
instrumento financiero en particular ( u n contrato de futuros financieros) aparecie-
ron en 1975 en Estados Unidos. Para entender por qu surgieron los mercados de
futuros en instrumentos financieros debemos entender primero qu es u n contrato
de futuros financieros y cmo permite ste a los inversionistas protegerse contra el
riesgo de l a tasa de inters.
" P o r ejemplo, en diciembre de 1995, u n contrato de futuros financieros para
CD's (certificados de depsito), poda especificar que u n milln de dlares en C D ' s
con u n vencimiento a tres meses se entregara por el vendedor del contrato al com-
prador en junio de 1996. E n esta fecha el comprador tendra que adquirir el milln
de dlares en C D ' s con el rendimiento de descuento estipulado en e l precio del
contrato. E l precio del contrato para los C D ' s (y tambin para los certificados de
tesorera) se cotiza como u n precio ndice igual a 100 menos el rendimiento de des-
cuento sobre los C D ' s ; u n precio de 90, por ejemplo, indica 10% de rendimiento de
descuento sobre los C D ' s .
Para entender cmo el contrato de futuros puede a y u d a r a u n comprador a
protegerse contra el riesgo de la tasa de inters, suponga que en diciembre de 1995,
Pedro, quien maneja el dinero, espera que las sociedades de inversin del mercado
de dinero que stas manejan tenga u n a entrada de u n milln en junio de 1996. Si
Pedro adquiere u n contrato de futuros de C D ' s en diciembre de 1995 al 90%, enton-
ces, aunque las tasas de inters de los C D ' s bajaran ms de 10% en junio de 1996,
Pedro tendra s u inversin garantizada a una tasa de inters de 10% por el milln
que recibir; as ha logrado protegerse contra el riesgo de la tasa de inters.
De manera similar, en diciembre de 1995, el Banco de Amrica poda compro-
meterse a prestar u n milln a uno de sus clientes, en junio de 1996, a u n a tasa de
inters de 10.5%. Si las tasas de inters en los C D ' s aumentaban en junio de T996 a
U % , el banco sufra u n a prdida en este prstamo, y a que el costo del inters al
adquirir fondos era de 11%, mientras que el inters que se ganaba por el prstamo
era de 10.5%. E l banco puede protegerse contra este riesgo de la tasa de inters a l
vender a Pedro u n contrato de futuros donde se compromete a entregar los C D ' s en
junio de 1996, a u n a tasa de inters de 10%. A h o r a el banco sabe que los C D ' s que
entregar a Pedro en 1996 tendrn u n costo de inters de 10%: el banco h a asegura-
do una tasa de inters de 10% sobre el costo de adquisicin de fondos para otorgar
su prstamo. E l contrato de futuros financieros ha permitido al banco protegerse
contra el riesgo de la tasa de inters y definitivamente se beneficiar al otorgar el
prstamo.
E ^ ^ ' S ^ ^ A
En Mxico, con e l f i n de que los agentes econmicos cuenten con mecanismos
le les permitan fijar por anticipado tasas de inters nominales y reales para cu-

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCOAS
brirse contra riesgos a l o s que se encuentran expuestos, a partir d e l 7 de noviembre
de 1994 se autoriz e l estaNerimiento de u n mercado extraburstil de futuros so-
bre tasas de inters norninales y sobre e l n i v e l d e l ndice nacional de precios al
consumidor.' D e l a m i s m a manera y con e l propsito de permitir e l desarroUo de
mecanismos para l a cobertura de riesgos cambiarios, e n marzo y abril de i9Vb se
estableci el mercado de compraventa de dlares a futuro.
Futuros aibrc tasas de inters nominales. L a s operaciones de futuros de tasas de inte-
rs son aquellas donde, mediante u n acuerdo de las partes, existe l a obligacin de
comprar y vender u n instrumento financiero en u n a fecha futura. L a operacin no
representa problema alguno dado que se debe conceprualizar como u n a operacin
pactada en determinada fecha, pero liquidable en u n a fecha posterior. Estas opera-
ciones permiten a los distintos participantes del mercado eliminar l a exposicin de
riesgo del morcado de valores y, a s u vez, transferirlos a otros participantes dispues-
tos a aceptar el riesgo con l a esperanza de obtener rendimientos adicionales.
Futuros sobre el nivel depredas al consumidor (INPC). E l mercado de futuros so-
bre el n i v e l d e l ndice
nacional de precios a l consumidor se estableci con e l prop-
sito de que los diversos agentes econmicos cuenten con mecanismos que les per-
m i t a n fijar por anticipado tasas de inters nominales y reales para cubrirse contra
riesgos a los que actualmente se encuentran expuestos. L a s casas de bolsa que cuen-
tan con autorizacin del Banco de Mxico operan el citado mercado de futuros.
Compwvnta de dlares a futuro. E l propsito de este mercado es proporcionar a
los diferentes agentes econmicos u n instrumento de cobertura contra e l nesgo
d e r i v a d o do variaciones en e l tipo de cambio.
E l d e s a r r o l l o d e l mercado de futuros y s u operacin exitosa depende de la
suficiente l i q u i d e z e n e l mercado de cada contrato. Recurdese que u n contrato de,
futuros se c o n s i d e r a lquido s i se puede comprar o vender rpidamente, en canti;
dades g r a n d e s , s i n afectar s u precio. N o obstante, se recomienda que estos futuros
cuenten c o n u n mercado domstico d e l bien subyacente de libre acceso, transpa-
r e n t e y c o n precios determinados por l a interaccin de l a oferta y l a demanda. ^
Los futura sobre instrumentos e ndices financieros de Mxico cotizados en el exterior.
D e b i d o . i u cercana relacin con Estados U n i d o s y a los esfuerzos para promover
el T L C M x i c o se convirti en la opcin para desarrollar u n a lnea de productos
que i n v e r s i o n i s t a s mundiales y nacionales podrn utilizar para vigilar y manejar
el riesgo i n p r i m e r trmino, se tienen los contratos de futuros del peso mexicano
en la B o l s a M e r c a n t i l de Chicago. Cabe recordar que en 1985 dej de cotizar el
futuro d e . -.^eso mexicano en Chicago debido a que el gobierno mexicano restrings
*
las l i q u i d a c i o n e s de s u moneda fuera del territorio nacional como resultadode
m w
Citv.-uU-.i>.-Tolefax
establecimiento d e57
l control de cambios. F u e entonces cuando en Mxico se cre
K*pcs \ mente.
m e r c a d o slc coberturas cambiaras que ofrece u n a proteccin contra los movirru
-.\tinle v de rlesaii
CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
tos del tipo de cambio. E n 1997, a menos de dos aos de haber vuelto a operar el
peso mexicano en la Bolsa Mercantil de Chicago, es u n o de los ms operados. T a m -
bin se incluy e l M i d A m e r i c a C o m m o d i t y Exchange of the Chicago Board of
Trade como mercado reconocido por Banxico para celebrar operaciones de com-
praventa a futuro de divisas cuando involucren moneda nacional.
E l objetivo de los contratos de futuros del peso es proporcionar a los diferentes
agentes econmicos u n instrumento de cobertura a l riesgo derivado de variaciones
en el tipo de cambio. E n los contratos de futuros del peso (500,000 pesos cada contra-
to) existe el compromiso de entregar la divisa estableciendo en la fecha de operacin
el precio que prevalecer en la fecha de vencimiento acordada. L a cmara de compen-
sacin de la Bolsa Mercantil de Chicago elimina cualquier posibilidad de que la con-
traparte no cumpla con el contrato. E l v o l u m e n de ventas de futuros del peso mexi-
cano en el mercado de Chicago alcanz una nueva marca mxima con ms de 30,000
contratos con entregas pendientes por 1,904.4 millones de dlares.
Dado el xito alcanzado con los contratos de futuros con el peso, a partir de
marzo de 1997 la Bolsa Mercantil de Chicago lanz contratos de futuros sobre el
IPC de la Bolsa Mexicana de Valores y T I I E de 28 das. Estas tasas sirven como
punto de referencia para fijar el precio de u n gran nmero de instrumentos finan-
cieros en pesos mexicanos. Estos contratos son los primeros instrumentos de co-
bertura de riesgo de tasas de inters de corto plazo en Mxico. Tambin se debe5
mencionar que Banxico reconoce las operaciones de futuros con valores emitidos
por el gobierno federal de Mxico en dlares estadounidenses, conocidos como
"Bonos Brady" en Chicago Mercantile Exchange y en M i d A m e r i c a Commodity
Exchange of the Chicago Board of Trade, ambos ubicados en la ciudad de Chicago,
Illinois, E . U . A .
El mercado de opciones
Otro instrumento financiero que permite a los inversionistas reducir el riesgo es la
opcin. Mxico apenas est incursionando en el mercado de opciones como resul-
tado de las condiciones cambiantes del mercado financiero nacional y por la i n -
fluencia de los mercados financieros internacionales, donde las opciones se practi-
caban desde mucho tiempo atrs. U n contrato de opcin le da el derecho, ms no la
obligacin, para comprar o vender una inversin especfica a u n precio determina-
do dentro de un periodo preestablecido. E l bien particular que es objeto de una
opcin: (accin, ndice, certificado de tesorera, moneda o contrato de futuros) se
llama inversin subyacente. Si los mercados de acciones o de futuros se mueven en
direccin que u n inversionista piensa, el ejercicio de la opcin puede significarle
una actividad redituable.
* Las opciones operan en forma muy similar a una pliza de seguro en cuanlo a que proveen un
cierto nivel de proteccin a cambio de una p r i m a . E n este sentido, las opciones permiten a los
inversionistas vender y comprar esta proteccin al mismo tiempo, en combinaciones hechas a las
necesidades especficas de s u administrador de riesgos.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
L a s opciones se negocian e n bolsas accionarias o mercantiles a u n precio de
ejercicio, que es l a cantidad de pesos que usted pagar o recibir s i la operacin se
lleva a cabo. E l precio de ejercicio lo establece l a bolsa. E l precio de mercado se eleva
o se desploma dependiendo del comportamiento de l a inversin subyacente de la
opcin.
Existen dos tipos de opciones: las europeas y las estadounidenses. L a s opcio-
nes europeas slo se pueden ejercer hasta l a fecha de expiracin del contrato. E n
tanto que l a estadounidense puede ejercerse e n cualquier da hbil previo a l a expi-
racin. Por supuesto e l precio de l a opcin estadounidense es ms elevado que el
de la opcin europea.
L a s opciones evolucionan continuamente. L a s inversiones subyacentes de las
opciones estn aumentando. A l a fecha, existen cinco clases de opciones listadas
que por lo general operan en bolsa: acciones, ndices de acciones y de bonos, mo-
nedas, bonos y certificados de tesorera, y contratos de futuros.
Opciones de compra. L a s opciones de c o m p r a son u n modo de capitalizar cam-
bios en el precio de mercado. L a s personas que compran opciones de compra
(cali) estn apostando a que el precio de l a inversin subyacente v a a subir. Por
el contrario, quienes v e n d e n u n a opcin de compra piensan que el precio v a a
bajar.
Para cualquier tipo de opcin de compra la prdida potencial est limitada
por el premio, o cantidad e n pesos, pagado para comprar la opcin. Esto se conoce
en l a industria de los valores como u n riesgo predeterminado limitado.
Opciones de venta. L a s opciones de venta son tambin una manera de lograr utili-
dad por variaciones en el pierio de mercado. L a s personas que compran opciones de
venta (put) estn apostando a que el precio de la inversin subyacente va abajar. Por el
contrario, los que venden una opcin de venta piensan que el precio va a subir.
L a diferencia m a y o r entre comprar opciones o venderlas reside en l a naturale-
za del compromiso. L o s compradores no tienen obligacin de hacer nada. Simple--
j n e n t e dejan que l a opcin venza o expire. A los vendedores por el contrario, se les
obliga a recurrir a l mercado s i l a parte a l a que vendieron la opcin (suscribiendo
u n put o u n cali) decide ejercerla.
L a s opciones pueden venderse para obtener u n a utilidad antes de l a fecha de
vencimiento o neutralizarse con una orden contraria. A diferencia de la mayora
de los contratos de futuros, a menudo las opciones se ejercen cuando el bien sub-
yacente alcanza e l precio de ejercicio. Esto es porque parte del atractivo de la op-
cin y de las opciones de acciones en particular, es que pueden convertirse en
inversiones reales a u n cuando las opciones en s mismas son intangibles.
Opciones sobre ndices te acciones. C o m p r a r opciones puf sobre ndices de accio-
nes es u n m o d o e n que los inversionistas cubren riesgos sobre sus portafolios con-
tra las bruscas cadas e n e l mercado. L e s d a e l derecho a vender sus opciones co"
u n a utilidad s i e l mercado cae. Se espera que el dinero que se obtiene sobre la venL
pueda cubrir las prdidas e n sus portafolios resultantes de los mercados que caen.
Para que esta tcnica opere, las opciones tienen que ser sobre el ndice que
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
cercanamente siga e l comportamiento de l a clase de acciones que posean. Y ten-
drn que ser suficientes opciones para contrarrestar e l valor total del portafolios.
D a d o que las opciones cuestan dinero y vencen con rapidez, el uso de esta clase de
seguro regularmente toma u n a proporcin de cualquier utilidad que e l portafolios
en s mismo produce.
Opciones sobre tasas de inters. L a s opciones sobre tasas de inters s o n e n efec-
to opciones sobre certificados que emite l a tesorera. C o m o siempre ocurre con
los certificados o bonos, u n cambio e n l a tasa de inters produce u n cambio en
precios. L o s tenedores de bonos o certificados pueden cubrir sus inversiones usan-
do las opciones sobre tasas de inters, i g u a l que como los tenedores de acciones
pueden cubrirse usando opciones de ndices. L a s opciones sobre tasas de inters
intentan contrarrestar cualquier prdida en valor entre la fecha de compra de l a
opcin y l a fecha de vencimiento d e l bono o certificado. S i el dinero del certifica-
do a l vencer tiene que reinvertirse a u n a tasa ms baja, l a utilidad de negociar l a
opcin puede compensar algo de la prdida, si es que el costo de la opcin no se
la come.
Opciones sobre monedas. L a s personas con grandes inversiones en el extranjero
algunas veces cubren sus portafolios comprando opciones sobre las monedas de
los pases donde s u dinero est invertido. Dado que e l valor de l a inversin depen-
de de l a relacin entre el peso y la otra moneda, el uso de opciones puede igualar
cambios sbitos en valor. Por ejemplo, si el valor del dlar pierde terreno contra el
peso, las inversiones mexicanas en empresas estadounidenses podran v a l e r me-
nos que cuando el dlar era fuerte. Pero una opcin para comprar dlares a u n
precio ms bajo podra venderse con utilidad haciendo algo por la prdida en el
valor de la inversin.
E l 24 de octubre de 1992, las operaciones de ttulos opcionales de compra y
venta, mejor conocidos como warrants, empezaron a efectuarse en e l mercado bur-
stil mexicano. L a casa de bolsa Acciones y Valores ( A c c i v a l ) fue e l emisor y
colocador de warrants sobre ttulos de la serie * L de Telfonos de Mxico.
E l warrant es una modalidad de opcin; esto es, u n derecho, m a s no la obliga-
rin, de comprar o vender una determinada accin, a determinado precio, para
ejercerse durante cierto tiempo, pero en el caso del warrant el derecho lo emite la
empresa o sociedad que por lo general es la misma que emite las acciones objeto de
la operacin. E n tanto que en una opcin ordinaria la accin objeto de la operacin
generalmente la emite una empresa distinta a la que emite el warrant y se adquiere
en el mercado en caso de requeriise.
Por otra parte, se ha posibilitado a las casas de bolsa mexicanas para emitir
ttulos opcionales (warrants) referidos al ndice nacional de precios al consumidor,
ampliando la gama de instrumentos a disposicin del pblico inversionista.
Adems de los warrants, en marzo y abril de 1995 se estableci el mercado de
opciones de compraventa de dlares como u n mecanismo para la cobertura de ries-
gos cambiarlos. L a s instituciones bancarias interesadas en participar como inter-
mediarias en este mercado deben c u m p l i r con 31 requerimientos relativos a a d -
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOEWS
ministrarin, operacin y control interno como u n a forma de asegurar que cuen-
tan con l a capacidad tcnica para realizar este tipo de operaciones. 6
Opciones sobre instrumentas e ndices financieros de Mxico cotizados en el exterior.
A l igual que con los futuros. Mxico se h a convertido en l a eleccin para desarro-
llar u n a lnea de productos que inversionistas mundiales y nacionales podrn uti-
lizar para vigilar y manejar e l riesgo.
Todas las opciones sobre cetes y TTIE de la Bolsa Mercantil de Chicago son de
estilo estadounidense, lo cual significa que se pueden ejercer en cualquier momen-
to previo a l a expiracin. Dado que las liquidaciones diarias se hacen en pesos y no
en dlares, los operadores deben hacer arreglos de antemano para permitir que los
pesos mexicanos lleguen a l a cmara de compensacin (cmara de compensacin
de la Bolsa Mercantil de Chicago).
Recuadro 8.1 MexOer. Mercado Mexicano de Derivados.
M e x D e r inici operaciones e l 15 de abril de 1999 con la participacin de 20
casas de bolsa, 10 bancos comerciales, 5 casas de cambio y 17 personas morales
no financieras. M e x D e r permite a sus miembros y clientes, mediante l a nego-
ciacin de productos derivados, l a cobertura de riesgos en l a administracin
de portafolios. Entre los productos derivados importantes resaltan los futuros
y las opciones. L o s productos derivados constituyen instrumentos financieros
flexibles y poderosos que permiten administrar los patrones de riesgo de una
manera eficiente. E n este proceso se pueden transferir los riesgos de corto a -
largo plazo, con lo cual l a exposicin a l riesgo tiende a disminuir.
E l diseo d e l mercado de derivados contempla l a creacin de una nueva j
bolsa ( M e x D e r ) y de u n a cmara de compensacin y liquidacin (Asigna). As^i
m i s m o se incorpora l a figura d e l formador de mercado, l a d e l contralor norma-
tivo y l a adopcin de estndares internacionales para l a emisin de n o r m a s : ' * !
Actualmente se estn negociando contratos de futuro sobre dlar, fndic'f"
de Precios y Cotizacianes ( I P C ) de l a Bolsa Mexicana de Valores, Certificados 4
de l a Tesorera de l a Federacin ( C E T E S ) de 91 das, futuros sobre Tasa de Inte-1
res Intcrbancaria de Equilibrio ( T H E ) a 28 das, y futuros sobre las acciones ms |
burstiles que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores.
Antes de que finalice 1999 est planeado introducir contratos de futuros "
sobre U n i d a d e s de Inversin ( U D I ) y sobre las acciones ms burstiles que
cotizan en l a Bolsa Mexicana de Valores.
P a r a e l ao 2000 est planeado introducir opciones sobre dlar y sobre los '
futuros d e l I P C , C E T E S , T I I E y U D I , mediante u n sistema electrnico.
Fuente: Nafin, El mercado de itim s, Mxico.
1995, dirigidas a las i l u t a c i o n e s de banca mltiple y de b ^ a de desarrolle respe
CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
INNOVACIONES FINANCIERAS:
CAMBIOS EN TECNOLOGA
E l desarrollo de n u e v a tecnologa puede estimular la innovacin financiera redu-
ciendo el costo de proveer nuevos servicios e instrumentos financieros y haciendo
redituable l a oferta a l pblico. C u a n d o est disponible u n a n u e v a tecnologa de
computacin que reduce sustanciaimente el costo de procesar transacciones finan-
cieras, las instituciones financieras conciben nuevos servicios e instrumentos que
dependen de esta tecnologa y pueden venderse efectivamente al pblico. Tres de
estos ejemplos son las tarjetas de crdito, l a bursatilizacin y la internacionalizacin
de los mercados financieros.
Tarjetas de crdito
A la fecha, los bancos y a recuperaron g r a n parte del mercado de tarjetahabientes
mexicanos que se tema hace una dcada, puesto que a raz de la crisis econmica
registrada, se cancelaron millones de cuentas. Actualmente existen poco ms de 15
millones de tarjetahabientes; con ello Mxico es el pas ms importante en Amrica
Latina y el sptimo en el mbito m u n d i a l .
Bancomer se mantiene como lder del mercado nacional en recuperacin por
facturacin, pese a que Bancomer cuenta con u n nmero mayor de tarjetas de cr-
dito. E n ese sentido, Bancomer opera hasta 36.8% de la facturacin total, contra
31.2 y 31.9% de Banamex y Carnet, respectivamente.
E l empleo de las tarjetas de crdito e n Mxico surgi por la generalizacin de
las mejoras en la tecnologa de la computacin a finales de los aos sesenta. C o n
ello bajaron los costos de provisin de servicios de las tarjetas de crdito y se hizo
ms probable que los programas de tarjetas de crdito fueran redituables. A s i m i s -
mo, su establecimiento fue resultado de l a influencia de los mercados financieros
internacionales en donde se practicaba desde mucho tiempo atrs.
E l desarrollo de las tarjetas de crdito en Estados U n i d o s arranca antes de la
Segunda G u e r r a M u n d i a l , cuando muchos almacenes (Sears, Macy's, G o l d w a t e r ' s )
desarrollaron este servicio como una forma de facilitarle las compras a su clientela
sin el uso de efectivo.
Despus de la Segunda G u e r r a M u n d i a l , las tarjetas de crdito se expandieron
s en todo Estados Unidos con Diners C l u b , A m e r i c a n Express y Carte Blanche prin-
cipalmente para usarse en restaurantes en el pas y en el exterior. E l alto costo de
operacin de estos programas de tarjeta de crdito hizo que slo se expidieran
para personas y empresas seleccionadas que podan permitirse compras costosas.
A
Ante e l xito de Diners C l u b , A m e r i c a n E x p r e s s y Carte Blanche, los banque-
ros estadounidenses intentaron por segunda v e z incursionar en el negocio de las
tarjetas de crdito, y a que en la primera (en los aos cincuenta) haban fracasado
sobre todo por el elevado costo de s u operacin. Esta vez, dado el avance de la
tecnologa en la computacin, los programas fueron u n xito con B a n k Americard
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
(inidativa original de B a n k of A m e r i c a pero ahora de u n a organizacin indepen-
diente llamada V I S A ) y Mastercard (Interbank C a r d A s s o d a t i o n ) . E l nmero de
tarjetas de crdito bancarias en Estados U n i d o s es de cerca de 200 millones.
L o s usuarios se h a n beneficiado debido a que a l hacer pagos por compras, las
tarjetas de crdito se aceptan ms que los cheques (particularmente e n e l exterior),
y permiten a los consumidores obtener prstamos con m a y o r facilidad.
C o n la apertura financiera de Mxico y l a vigencia d e l Tratado de libre comer-
cio habr de intensificarse l a competencia entre las instituciones bancarias, por lo
que stas deben prepararse con mejor tecnolgica y administracin, y preocuparse
por incursionar en los sectores emergentes e n la economa nacional, sobre todo
aquellos que logren empleos estables y bien remunerados para reducir los riesgos
a las instituciones y a l mismo tiempo permita s u desarrollo. U n ejemplo de ello es
la asociacin de A m e r i c a n Express y Bancomer para el manejo de la tarjeta American
Express G o l d C a r d , que se lanz a l mercado e n marzo de 1992.
Bursatilizacin o titularizacin 7
L a bursatilizacin es u n a nueva manera de organizar crditos otorgados para dar-
les liquidez, que difiere radicalmente de otras estrategias para mejorar l a calidad
de los prstamos. L o s avances en l a tecnologa de l a computacin h a n estimulado
esto. C o n l a contabilidad electrnica, las instituciones financieras descubren que
pueden conjuntar de manera econmica u n portafolios de prstamos de pequea
denominacin, cobrar los pagos de principal e intereses, y entonces pasarlos a un
tercero. L o s derechos de estas pagos de principal e intereses pueden entonces ven-
derse a u n tercero como u n valor, obteniendo recursos frescos, y las instituciones
financieras obtienen utilidades dando el servicio a ios prstamos bursatilizados
(cobrando los pagos de principal e intereses y pasndolos a terceros), cobrando'
u n a comisin. E s t a estructuracin permite reasignar los riesgos inherentes al prV
a m o a los agentes dispuestos a absorberlos y, al m i s m o tiempo, permite elirrrinar
los prstamos originales del balance del acreedor original.
U n ejemplo de l a bursatilizacin de crditos p a r a u n a empresa mexicana es.
Telfonos de Mxico, con Citibank corrro banco de inversin. Telmex tiene flujos
netos anuales de aproximadamente 500 millones de dlares de A T & T (compaa
telefnica de Estados Unidos), en cuentas por cobrar derivadas de las llamadas de
larga distancia. Citibank agrup estas cuentas por cobrar en u n a serie de obligacio-
nes que vendieron a inversionistas institucionales extranjeros e n varias colocacio-
nes privadas. L a s cuentas por cobrar de A T & T quedan legalmente separadas de
Telmex de manera que los pagos de A T & T v a n directamente a los inversionistas.'
D e este modo, Telmex pudo obtener crdito en monedas fuertes con riesgo de AT&
no de Telmex n i de Mxico, mientras que los inversionistas quedan expuestos
slo dos riesgos mnimos: la suspensin del servicio telefnico entre Mxico y
tados U n i d o s , y l a suspensin de pagos de A T & T . Otro caso es Elektra, empi
> Tambin se le l l a m a f i n a n c e n l o estru, >do o M a n d a m i e n t o j a l d a d o por a c t i v o ,
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
especializada en l a venta de electrodomsticos que est bursatilizando s u cartera
de ventas a crdito.
A u n q u e e l finandamiento bursatilizado actualmente se limita a los bancos i n -
ternacionales, las compaas e instituciones f i n a n d e r a s m s grandes, tiene u n gran
potencial e n Mxico. Muchos bancos tienen montos importantes e n cuentas por
cobrar de tarjeta de crdito, a l igual que l a mayora de los grandes almacenes co-
merdales (por ejemplo, Palado de Hierro y L i v e r p o o l ) ; ciertas empresas automotri-
ces otorgan finandamiento a los consumidores mexicanos y h a y u n gran nmero
de hipotecas y participacin en condominios de tiempo compartido. E s posible agru-
par y estructurar estos activos y venderlos a inversionistas institucionales extranje-
ros v mexicanos, quienes pueden interesarse e n los altos rendimientos de estos ttu-
los. L o s acreedores mexicanos (bancos, empresas de autofinanciamiento o almace-
nes comerciales subcapitalizados) pueden reducir significativamente sus costos de
obtencin de fondos con el financiamiento bursatilizado, mientras que los bancos
de inversin mexicanos pueden ganar comisiones sustanciales por arreglar dichos
paquetes. L o s consumidores mexicanos se beneficiarn de formas de financiamiento
ms eficientes, lo cual a la larga resultara e n tasas de inters menores.
E n 1997 arranca l a bursatilizacin de la cartera hipotecaria, y son los organis-
mos nacionales de vivienda, especialmente F o v i , los primeros e n integrarse al de-
sarrollo d e l mercado secundario de v i v i e n d a . E l p r o g r a m a de v i v i e n d a 1995-
2000 establece como u n a de sus estrategias promover el establecimiento de u n
mercado secundario de hipotecas, pues en l a actualidad la inversin en este tipo
de carteras da lugar a una importante inmovilizacin de los activos de las institu-
ciones, lo que frena nuevas inversiones y ocasiona u n a falta de continuidad e n
stas. Este tipo de mercado permite ampliar y mejorar l a disponibilidad de recur-
sos para el financiamiento de la vivienda.
E l mercado secundario de hipotecas arranc con pruebas piloto en las que
Fovi e Infonavit tomaron u n segmento de s u cartera con u n a recuperacin eficiente
y emitieron papel en los mercados burstiles apoyados e n estos financiamientos.
. Las administradoras de fondos para el retiro constituyen importantes comprado-
res del papel emitido y respaldado por crditos hipotecarios. E l monto de la e m i -
sin piloto fue de casi 80 millones de pesos basado en hipotecas a ^0 aos. L o s
ttulos pagan u n a tasa real fija de mercado.
En Estados U n i d o s la bursatilizacin primero empez en la dcada de 1970 y
los valores respaldados con hipotecas continan siendo l a forma predominante de
bursatilizacin. L a bursatilizacin de las hipotecas se expandi enormemente; dos
terceras partes de todas las hipotecas r e s i d e n c i a l e s estn e n la a c t u a l i d a d
bursatilizadas y hay sobre 500 m i l millones de dlares de hipotecas bursatizadas
en circulacin.
American Depositary Receipts (ADR)
Mxico se ha constituido en uno de los mercados ms activos del m u n d o en emisio-
^es de certificados estadounidenses de depsito con 14 en total, slo antecedido por
 CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS La nternacionalizacin de los mercados financieros

el Reino U n i d o y H o n g K o n g . E l A D R es u n recibo que ampara l a adquisicin de una
accin comprada e n u n a bolsa extranjera (no estadounidense), depositado con u n L a s computadoras y las telecomunicaciones avanzadas son tambin u n factor i m -
custodio, por lo general u n banco internacional reconocido. L o s A D R se emiten ya portante en l a nternacionalizacin de los mercados financieros. Parte del xito de
sea por iniciativa de l a compaa emisora de l a accin subyacente (patrocinados) o las euroacciones, las nuevas emisiones de acciones que se venden principalmente
por iniciativa de los mversionistas no patrocinados. Despus se comercian en e l mer- a comerciantes institucionales en el exterior, se deriva de comerciantes que utilizan
cado secundario estadounidense, e l cual puede ser u n a bolsa o en forma extrabursl. la tecnologa ms reciente para transmitir precios e informacin de acciones de
Dadas las ventajas de los A D R , tanto para los inversionistas como para los emisores, manera instantnea alrededor del mundo. L o s agentes en N u e v a Y o r k o en Tokio
no estn constreidos por el horario de las bolsas organizadas; pueden comerciar a
no es de sorprender que varias empresas mexicanas y a h a y a n emitido los A D R . Dos
cualquier hora del da o de la noche. E l bajo costo de la comunicacin internacional
empresas mexicanas (Telmex y Televisa) se encuentran dentro de las veinte principa-
est facilitando la inversin en el exterior y vamos hacia u n m u n d o donde las ac-
les que operan en las tres bolsas de Estados Unidos, de u n total de 1,733 emisiones
ciones y los bonos se v a n a comerciar internacionalmente 24 horas a l da.
registradas. E l valor e n dlares de las acciones de los A D R comerciados en los merca-
dos de valores de Estados Unidos ( N e w York Security Exchange, N a s d a q y A m e x ) E l impacto de las telecomunicaciones avanzadas sobre la internacionalizacin
de los mercados financieros qued ejemplificado con los acontecimientos del crac del
estuvo a l alza durante 1996 y alcanz 345,000 millones de dlares, equivalente a un
lunes negro de 1987 en forma extraordinaria. Justo antes del crac, el 19 de octubre de
crecimiento de 26% respecto a 1995. L o s A D R se reservan a empresas mexicanas con
1987, se dio una declinacin sustancial en los mercados de acciones extranjeras. Como
las acciones de m a y o r liquidez en la Bolsa Mexicana de Valores. Entre ellas podemos
resultado, hubo rdenes de venta enormes en la apertura de los mercados de Esta-
sealar las siguientes:
b a l a r l a s siguientes. Banca Quadrum dos Unidos el 19 de octubre y los precios de las acciones en las bolsas de ese pas se
Banca Quadrum
Apasco desplomaron. Entonces, el crac en las acciones de Estados Unidos se transmiti a los
Altos Hornos de rviexu Dina mercados extranjeros que experimentaron declinaciones de similar magnitud. E l mer-
Desc C
m n Herdez cado accionario en Mxico se contagi de la cada mundial y ese mismo da cay el
Comercial Mexicana GGeemex
i/imhor ndice accionario por 52,000 puntos; por mucho la mayor cada de s u historia. Para
Mlnucl
Elektra lusacel bien o para mal, ahora vivimos en un mundo de mercados financieros sumamente
lea bynKio integrados donde todos vamos juntos al auge o al desplome.
Maseca
La Moderna Televisa Telmex
TtnlmeX
1 l U l l l IW*
Tamsa Tribasa EVASIN D E LAS RECULACIONES EXISTENTES
TMM
Vitro Hasta ahora hemos visto que las innovaciones financieras pueden surgir del deseo
de reducir el riesgo y explotar nueva tecnologa con el objeto de obtener utilidades.
" A u n q u e e n ocasiones u n banco de inversin (extranjero) inicia l a emisin de
En forma similar, la regulacin puede conducir a innovaciones financieras mediante
u n A D R a solicitud de los mversionistas estadounidenses, tambin es posible que
la creacin de incentivos a las empresas para evadir las regulaciones que restrin-
lo patrocine l a empresa inscrita en l a lista. E n tal caso, l a ventaja para l a empresa
gen su habilidad para ganar utilidades.
inscrita en la lista es que el A D R le proporciona dinero fresco a i igual que una
E l anlisis econmico de las innovaciones sugiere que cuando la restriccin de
n u e v a emisin de acciones pero no necesita c u m p l i r con las regulaciones y los re-
la regulacin es tan pesada, es posible obtener grandes ganancias y hacer surgir las
quisitos de Securities a n d Exchange C o m m i s s i o n ( S E C ) , n i con las altas cuotasy
innovaciones si se evita.
periodos de espera que implica l a lista en u n a bolsa de Estados U n i d o s . Los ADR
tambin pueden utilizarse para diversificar la base de accionistas de una empresa,
Recuadro 8.2 Efecto tequila.
as como para mejorar s u imagen en los mercados internacionales y atraer crditos
en monedas fuertes a menores tasas de inters. A finales de 1997, e l total de invet;
L L a d e v a l u a c i n m e x i c a n a o c u r r i d a e n d i c i e m b r e de 1994, c o n l a c u a l
sin extranjera en el mercado accionario por medio de los A D R fue 3 1 % de su val
| automticamente baj el rendimiento de los valores mexicanos en trminos de
total de capitalizacin de 156 millones d e dlares, o sea 48.6 millones divididj
'dolares, provoc pnico entre los inversionistas extranjeros, quienes perdieron
entre los A D R (15%), libre suscripcin (13%) y fondo N a f i n ( 3 % ) y otros ( 1 % ) '
{. la confianza en la economa mexicana y se dio la estrepitosa cada del mercado

^ ^ o T h y Heyman, torpn
si6n **** W 8
' P $ 1 8 7
'
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
i
^acqoTiaj^ mexicanas 1
y fueron inmediatos e igualmente esrjr^mtoscgjeri los mercados burstiles' dl
^itdo^sbri^polo'en los l a l m c ^ a n ^ E ^ ' ^ ^ ^ m y ^ ' i n ^ w r a alarrnajttgg
en u n mismo 'da. o i r i o * c 8 ^
economas sufrieron la fuga Inmediata de. capitid extranjero S e l sector burstil,^
la insolvencia de los gob^ejas para enfrentar sus pagos y la cada en sus reser-/
vas internacionales, y uri drstica disminucin del acceso al finandamiento j
externo. L a prensa internadonal llam a este fenmeno el "efecto tequila", por-
ser el tequila una bebida tradicional de Mxico. ,.
Las regulaciones detrs de las innovaciones financieras
Tres conjuntos de regulaciones han restringido seriamente la habilidad de los ban-
cos mexicanos para generar utilidades: 1) los requerimientos de reserva que forza-
ban a los bancos a conservar una cierta fraccin de sus depsitos como reservas;
2) los cajones obligatorios de crdito subsidiados a sectores prioritarios; y 3) las
restricciones sobre las tasas de inters que podan pagarse sobre los depsitos. Por
las siguientes razones, estas reguladones h a n estado entre las fuerzas principales
que impulsaron las innovadones financieras en los aos redentes.
Requerimientos de reserva
L a clave para entender por qu los requerimientos de reserva afectan las innova-
ciones financieras es reconocer que realmente actan como u n impuesto sobre los
depsitos. D a d o que el banco central no paga intereses sobre reservas, e l costo de
mantenerlas es e l inters que u n banco podra ganar prestando dichas reservas. ?
Por cada peso de depsito, los requerimientos de reserva i m p o n e n u n costo sobe
el banco igual a la tasa de inters que poda ganarse si pudieran prestarse las reser-
vas (i) veces la fraccin de los depsitos requeridos como reservas (rd). E l costo de
(i) x (rd) impuesto sobre el banco es justo como u n impuesto sobre los depsitos
bancarios de i x r d .
Cajones obligatorios de crdito subsidiado a sectores prioritarios
Desde principios de la dcada de 1950, Banxico us la modalidad del encaje legal,
que consiste e n estipular una tasa m u y elevada de depsito obligatorio para los
pasivos, que en algunos casos lleg a 100% (encaje marginal). Sin embargo, seal
que no se cargaran intereses penales sobre los faltantes si se invertan en prstamos j
* A partir de la d c a d a de 1980, Baa\ico empie.-a a ofrecer in.ereses sobre los depsitos de la banca de
casi 35% de la tasa de los certificados de t e s o r e r a (cetes). lo cual a n significa u n impuesto sobr
los depsitos, puesto que si invirtieran esos recursos en actividades comerciales obtendran rendi-
mientos m s altos.
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
a sectores prioritarios como la agricultura, la v i v i e n d a de inters s o d a l , la pequea
y mediana industria, etc. Esto constituy e l rgimen de inversin obligatoria.
Restricciones sobre las tasas de intereses que pueden pagarse sobre los depsitos
Hasta fechas m u y redentes, l a legislacin bancaria prohibi a los bancos pagar
intereses sobre los depsitos en cuenta d e cheques, y e l banco central estableci
lmites mximos sobre las tasas de inters que podan pagarse a los depsitos a
plazo. E l deseo de eludir estas restricciones sobre las tasas de inters que se pagan
sobre depsitos (llamados topes de tasas de depsitos) tambin produjo i n n o v a -
ciones financieras.
C o m o lo pronostica el anlisis econmico de las innovaciones, los bancos em-
pezaron a buscar salidas y descubrieron dos fuentes de recursos que evitaron los
requerimientos de reserva, la inversin obligatoria y los topes a las tasas de dep-
sito: las aceptaciones bancarias y los fondos de inversin.
Las casas de bolsa
Las regulaciones cambiantes, a raz de las propias condiciones inflacionarias,
impulsaron cambios estructurales de s u m a i m p o r t a n c i a p a r a e l sistema f i n a n -
ciero mexicano. U n o fue la institucionalizacin de las casas de bolsa, y a que los
intermediarios d e l sistema burstil t u v i e r o n fuertes incentivos para convertir-
se de personas fsicas a personas morales, o sea sociedades annimas. E l otro
fue la reestructuracin d e l a reglamentacin d e l sistema burstil compuesto
por la bolsa, las casas de bolsa y las e m i s o r a s , que dio u n a posicin central a l a
Comisin N a c i o n a l de Valores como i m p u l s o r d e l mercado de valores y rgano
de vigilancia.
C o n esta importante legisladn se asentaron las bases para el desarrollo din-
mico del sistema burstil. L a s casas de bolsa se constituyeron e n las principales
administradoras de los fondos de inversin.
Las cuentas maestras y los fondos de inversin
La elevacin de las tasas de inters a finales de la dcada de 1970, estimul el desa-
rrollo de nuevos tipos de cuentas de cheques.
Las cuentas maestras que manejan los bancos son mecanismos que les permi-
ten captar recursos fuera del control crediticio del Banco de Mxico, y a que son
registradas fuera de balance y por tanto fuera del pasivo computable para efectos
del encaje legal. L a cuenta maestra es la participacin en un fideicomiso que a d m i -
nistra recursos financieros de la mejor manera y que redita u n a tasa de inters
ms o menos equivalente a la del mercado. C l a r o est que el acceso a las cuentas
maestras requiere u n mnimo de inversin, lo cual lo circunscribe a u n grupo selec-
to de inversionistas.

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
L a cuenta maestra Umbiri permiti a los bancos pagar intereses sobre las cuen-
tas d e cheques. A q u u n a cuenta de cheques automticamente tiene saldos mayo-
res de cierta cantidad, transferida de l a cuenta maestra que paga intereses. C u a n d o
se expide u n cheque sobre l a cuenta maestra, los fondos necesarios p a r a cubrir e l
cheque se transfieren de manera automtica de l a cuenta maestra a l a cuenta de
cheques. As, los saldos de intereses ganados e n u n a cuenta maestra son parte efec-
tiva de las cuentas de cheques de los depositantes y a que estn disponibles para
expedir cheques. S i n embargo, legalmente es l a cuenta maestra y no l a de cheques
l a que paga intereses a l depositante.
Sociedades de inversin
E l deseo de evitar los topes de tasas de inters sobre depsitos impuestos por los
requerimientos de reserva condujo, entre otros factores, a l desarrollo de los fondos
de inversin, u n a n u e v a institucin financiera que vende u n instrumento financie-
ro n u e v o . L a s sociedades de inversin emiten participaciones (acciones) que se
redimen a u n precio fijo por medio de l a expedicin de cheques. Por ejemplo, si
usted compra 5,000 acciones ($5,000), los fondos del mercado monetario usan estos
fondos para i n v e r t i r e n valores del mercado monetario a corto plazo (certificados
de tesorera, certificados de depsito, papel comercial) que le proveen pagos de
inters. Adems, puede suscribir cheques sobre los recursos mantenidos como ac-
ciones en e l fondo d e l mercado monetario. A u n q u e las acciones de las sociedades
de inversin d e l mercado monetario funcionan de hecho como cuentas de depsi-
tos de cheques que devengan inters, legalmente no son depsitos y entonces no
estn sujetas a requerimientos de reserva o prohibiciones sobre pagos de inters.
- -in. en 1999.
d e 1997 y se extendi rpidami
Indonesia, C o r e a d e l S u r y otros pases asiticos, as como a l costaoo pn,^....-.
v o d l a economa; provoc recesin o crecimiento lento en u n tercio de todstl
los pases. L a crisis consisti en el surgimiento de u n problema de liquidez a }
corto plazo ( m a v o r dficit en cuenta corriente y vencimientos de d e u d a exter-
na, combinado con u n sistema financiero frgil y dependiente de las entradas
de capital). E l presidente C l i n t o n calific l a crisis financiera como l a ms grave
de los ltimos 50 aos.
E n s u inicio, l a turbulencia financiera dio l a sensacin de caos descontrolado
S i n embargo, despus de preparar paquetes de rescate multimillonarios pai
T a i l a n d i a , I n d o n e s i a y C o r e a d e l S u r l a crisis m u n d i a l perdi fuerza. L a s bo
de B r a s i l , Japn. T a i w a n , C o r e a d e l Sur, C h i l e y Mxico h a n repuntado desa
p r i n c i p i o de 1999.
D e s p u s d e q u e R u s i a entr en moratoria y devalo s u moneda a fif^
agosto de 1998, e l temor f u e que todos los bancos e inversionistas, incluso.
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
Estados Unidos, suspendieran el otorgamiento drrdir^Lhfeserva federal
de Estados Unidos estaba tan preocupada q u e d u j a l tasa' <3 inters tres ";
veces consecutivas. E l indicio ms esperanzado!'es justo l'qu'nb pas des-
1
pus del ltimo trastorn financiero: la devaluacin de la moneda brasilea en
enero de 1999. Argentina no hizo lo mismo y tampoco abandon s u poltica de
mantener el peso atado al dlar. Esto contribuy a que H o n g K o n g mantuviera
la confianza de los inversionistas en un sistema parecido que, a s u vez, ayud
a mantener el valor del yuan en China.
E l fin de la crisis financiera y los indicios de que los peores problemas eco-
nmicos podran haber desaparecido en Asia, no significa que los pases en
vas de desarrollo vayan a acercarse pronto a las tasas de crecimiento que dis-
frutaban en los aos noventa.
RESPUESTA GUBERNAMENTAL A LAS INNOVACIONES
De la misma manera que las instituciones financieras cambian en respuesta a la
reglamentacin, las autoridades supervisoras cambian sus reglamentos en respuesta
a las innovaciones financieras. Este proceso puede visualizarse como el juego del
gato y el ratn entre las instituciones financieras y los reguladores, en cuanto a que
se adaptan continuamente entre s.
De esta manera las autoridades financieras contrarrestaron la maniobra de los
bancos para obtener fondos por medio del mercado de dinero, a f i n de evadir el
control crediticio sobre los depsitos recibidos del pblico. P a r a este efecto, las
autoridades financieras detemunaron que las aceptaciones bancarias quedaran
iffijr incluidas en el pasivo computable para efectos del encaje legal. A l g o parecido ha
ocurrido con las cuentas maestras y las sociedades de inversin, a las cuales se les
ha instruido que pasen, de las cuentas de orden en que se registraban, a formar
parte del balance d e l banco con e l objeto de ejercer el control y la vigilancia ms
estrictos sobre estas operaciones.
ESCASEZ DE R E C U R S O S FINANCIEROS
EN MONEDAS FUERTES
Despus de la crisis de la deuda externa de 1982, gran parte de los bonos emitidos
por pases del tercer mundo, entre ellos Mxico, comenz a cotizarse con grandes
descuentos, lo cual impidi a estos pases el acceso al mercado de bonos interna-
cionales. S i n embargo, a partir de 1988, los inversionistas empezaron a reconocer
os esfuerzos y logros alcanzados por Mxico, mediante sus reformas econmicas
T
y. posteriormente, con el xito en la renegociacin de su deuda externa. Poco des-
% ''t
pus, el anuncio de que el pas entablara negociaciones para u n tratado de libre
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS
comercio con Estados Unidos y Canad, reactiv el inters d e los inversionistas en
el papel mexicano. L a crisis de 1994 interrumpi este resurgimiento; sin embargo,
para 1997 se volvieron a abrir las puertas al financiamiento externo.
REFORMA Y MODERNIZACIN D E L S E C T O R
FINANCIERO MEXICANO
C o n el f i n de propiciar u n desarrollo sano, competitivo y eficiente del sistema fi-
nanciero mexicano se llevaron a cabo importantes reformas financieras en el perio-
do de 1988 a 1997.
E n efecto, los insumos financieros son una parte m u y importante del funcio-
namiento del aparato productivo; el crdito es u n insumo importante en l a pro-
duccin por lo que es deseable que los intermediarios lo manejen en condiciones
de mxima eficiencia. Por otra parte, es una realidad que buena parte de la pobla-
cin del pas est todava al margen de los servicios financieros. Mxico es u n pas
con relativamente poca penetracin financiera en relacin con el tamao de s u po-
blacin y esto se refiere tanto a la actividad bancaria como a la de seguros, a l mer-
cado de capital y dems intermediarios. Se busca ampliar el nmero y la calidad de
los servicios financieros para el pblico consumidor, el ama de casa, el estudiante,
el trabajador y, desde luego, para los usuarios de crdito y de servicios financieros
del aparato productivo.
Bsicamente estas reformas del sector financiero h a n constado de cuatro eta-
pas. L a primera, la liberalizacin de los mercados financieros, que tuvo lugar hacia
fines de 1988 y principios de 1989, consisti en la liberalizacin total de las tasas de
inters internas. Anteriormente, el Banco de Mxico fijaba topes a las tasas de inte-
rs sobre los depsitos y al m i s m o tiempo los bancos estaban sujetos a u n rgimen
, de inversin que les exiga canalizar cierto porcentaje de s u captacin hacia activi-
dades especficas. E n t r e el ltimo trimestre de 1988 y el primer semestre de 1989 se
liberaron las tasas de inters y se desmantel el sistema de cajones preferenciales
de crdito; asimismo, se desmantel el encaje legal y se sustituy por u n coeficien-
te de liquidez voluntario.
L a segunda etapa consisti fundamentalmente en reformas al marco legal y al
marco regulatorio, y se dio tambin a finales de 1989 y durante 1990. Aqu el obje-
tivo fue desregular el sistema, procurar el fortalecimiento de los intermediarios y
fortalecer la capacidad de supervisin y de rectora del sistema por parte del Esta-
do. Posteriormente, el Congreso de la Repblica aprob el decreto de reforma cons-
titucional que permiti el inicio de la privatizacin de la banca, pero para ello se
necesitaba u n marco legal actualizado. Y en 1990 el congreso aprob dos leyes muy
importantes: l a L e y de Instituciones de Crdito y la L e y de Agrupaciones Financie-
ras, que en esencia orientaron a la banca y a los intermediarios financieros hacia el
servicio de banca universal, separaron claramente las actividades financieras de
las comerciales e industriales, y abrieron las actividades del sector financiero a la^
CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
inversin extranjera en participacin minoritaria. A s i m i s m o , se expidi l a n u e v a
L e y d e l Banco de Mxico que dio a esta institucin e l carcter de organismo pbli-
co autnomo, se fusion l a Comisin Nacional Bancaria con l a de Valores, y se
estableci e l Sistema de Ahorro para e l Retiro.
L a tercera etapa de l a privatizacin de los bancos comerciales (que como se
recordar se haban estatizado e n 1982) comenz en j u n i o de 1991. P r e v i o a este
proceso, se haba trabajado de manera intensa para establecer las bases y los proce-
dimientos del proceso de privatizacin que concluy en agosto de 1992.
L a cuarta etapa que es justo la apertura de los servicios financieros, esto es el
establecimiento de intermediarios financieros del exterior en el pas, se inici en 1994.
E n l a negociacin del tratado en este rengln se buscaron tres objetivos f u n d a -
mentales. E l primero fue retener la soberana de las autoridades financieras sobre
el sistema financiero; tambin e n materia de regulacin prudencial y de s u p e r v i -
sin se obtuvo plena autonoma por parte de las autoridades mexicanas.
U n segundo objetivo fue propiciar u n desarrollo sano, competitivo y eficiente
del sistema financiero mexicano; como los intermediarios mexicanos v a n a tener que
competir, ser necesario que mejoren sus mtodos de operacin, s u tecnologa, sus
sistemas, etc., lo cual redundar en beneficio del usuario de servicios financieros.
E l tercer objetivo en l a negociacin fue el gradualismo, es decir, procurar los
tiempos y espacios adecuados para que, por una parte u n a apertura rpida y am-
plia que favorezca a los usuarios sea compatible con los intermediarios financieros
mexicanos, por la otra, que requieren tiempo para poderse ajustar dada su situa-
cin de transicin determinada bsicamente por l a desregulacin, el marco legal,
la liberalizacin, l a privatizacin y la formacin de los grupos financieros. 10
E n esta cuarta etapa tambin es conveniente destacar los tres principios fun-
damentales de l a apertura. E l primer principio fue el de trato nacional en e l captu-
lo de servicios financieros. Esto es, que los intermediarios financieros d e l exterior
que se instalen en Mxico tendrn el m i s m o trato que las leyes y regulaciones
mexicanas d a n a los intermediarios mexicanos. De igual manera, los intermedia-
rios financieros mexicanos que se establezcan en e l exterior, tendrn el m i s m o trato
que las leyes y regulaciones que los otros dos pases firmantes otorgan a sus pro-
pios intermediarios.
U n segundo principio observado que conviene resaltar es el establecimiento
comercial por medio de subsidiarias, y no de sucursales o agencias; ste fue u n
punto m u y importante y controvertido a lo largo de la negociacin. L a s subsidia-
rias son filiales de intermediarios financieros del exterior, pero se establecen bajo
las leyes del pas anfitrin y con todos los requisitos que se exigen a los intermedia-
rios nacionales que se ubican en algn ramo determinado; esto significa que deben
10
El gradualismo de la apertura se logr mediante el establecimiento de cuotas de mercado; los
intermediarios financieros del exterior v a n a tener cuotas de mercado, cuotas agregadas y cuotas
individuales en u n periodo de transicin que termina en el ao 2000. E l rgimen aplicable a bancos,
a casas de bolsa, a compaas de seguros y a otros intermediarios como empresas de factoraje y
arrendamiento, es distinto. Los nmeros son diferentes y los periodos de transicin, en algunos
casos, tambin difieren.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

tener los capitales mnimos con los que cuentan los intermediarios financieros na-
cionales y que no pueden usar, por ejemplo, a l capital de l a m a t r i z e n e l exterior
para cumplimentar esos mnimos.
E l tercer principio se refiere a las llamadas transacciones fronterizas. H o y da
los consumidores mexicanos y los consumidores estadounidenses y canadienses
tienen la libertad de contratar servicios financieros f u e r a d e l territorio nacional.
Esto tiene algunas restricciones para el caso de los seguros, donde nicamente las
personas fsicas, no las morales, pueden hacer este tipo de contrataciones de servi-
cios financieros.
RESUMEN
1 . E l anlisis econmico de l a innovacin sugiere que u n cambio en el entorno
econmico estimular l a bsqueda de innovaciones que probablemente sean
redituables.
2. C u a n d o las tasas de inters se hicieron m s voltiles e n l a dcada de 1970, au-
ment e l riesgo tasa de inters (icertidumbre acerca de los movimientos de las
tasas de inters y fluctuaciones en los tipos de cambio). E l deseo de evitar este
riesgo tasa de inters y fluctuacin en los tipos de cambio estimul las innova-
ciones financieras, como l a tasa variable de l o s instrumentos de renta fija, la tasa
ajustable de las obligaciones hipotecarias y quirografarias, y los instrumentos
de cobertura contra l a depredacin d e l peso frente a otras monedas.
3. E l desarrollo de nueva tecnologa tambin estimul l a innovacin finander
porque reduce e l costo d e propordonar n u e v o s s e r v i d o s e instrumentos finari-
deros y los hace redituables. Tres ejemplos de cmo l a tecnologa h a operado
p a r a p r o d u c i r i n n o v a d o n e s f i n a n c i e r a s s o n l a s t a r j e t a s de c r d i t o ,
bursafilizadn y l a intemadonalizadn d e los mercados finanderos.
4. L a reguladn conduce a l a innovadn f i n a n d e r alentando alternativas. Empr
a
C o n objeto de alentar u n sistema finandero m s estable,
^ . . a p r o b u n a r e f o r m a m a y o r de l a legisladn que liber las
L J S l a s operadones p a s i y a s . d e l o s bancos, se desmantel el sist
Pff preferenciales de crdito, se suprimi el encaje legal y se s u s t
. eficiente de l i q u i d e z voluntario. C o n e l m i s m o propsito se exp
Agrupaciones F i n a n d e r a s que hace posible l a constitucin d e org
agrupan institudones de crdito con casas de bolsa, aseguradoras yx
tudones; asimismo, se constituye e l Fondo bancario de protecdn alsahorro,
Fobaproa, destinado a salvaguardar l a salud d e l sistema bancario ( q u e n 1999
se sustituye con e l Instituto de Protecdn a l A h o r r o Bancario, IPAB/pon i g u a l
propsito). 9J|T
7. Se ha llevado a cabo u n proceso de desreguladn d e l sistema finandero orien-
tado a l fortaledmiento de los intermediarios mediante reformas a l m a m ) legal
y a l marco regulatorio. E n ese sentido se expidieron dos leyes m u y importantes:
la L e y de Institudones de Crdito y la ley de A g r u p a d o n e s F i n a n d e r a s orienta-
das a llevar a los intermediarios finanderos h a d a el servicio de banca u n i v e r s a l .
De igual manera, se expidi u n a n u e v a ley d e l Banco de Mxico donde s e d a a
esta institucin u n estatus de autonoma frente a l ejecutivo; igualmente s e e x p i -
di la ley que crea l a Comisin N a d o n a l Bancaria y de Valores y fusiona las
comisiones que antes operaban de manera separada.
8. L a inclusin de Mxico en e l Tratado de libre comerdo de Amrica d e l Nprte, h a
supuesto u n a apertura de los servicios finanderos, lo cual significa quj^xico
asimile y ponga en prctica m u c h a s innovaciones financieras que operan de
tiempo atrs en los mercados financieros de Estados U n i d o s y Caad
CONCEPTOS BSICOS
A D R , 191,192
Mercado de derivados, 188 -J
Bursafilizadn, 189-191

zando a finales de l a dcada de 1970, p a r a l i m i t a r l a expansin monetaria e O p d o n e s de compra, 186

Cobertura, 180-181,184
establederon, por ejemplo, l a s tasas de inters m s altas y l a depreciacin del Opciones de venta, 186
Contratos de futuros financieros,
peso frente a otras monedas (resultante de infladn ms alta), combinado con Riesgo, 177, 185,188
183
topes a las tasas de inters sobre los depsitos y e l " i m p u e s t o " sobre los depsi- Riesgo tasa de inters, 178, 179,
Futuros, 180-181, 183-184
tos. E l deseo de evitar estas regulaciones alent las innovaciones financieras, 183
Mercado de cobertura de corto
entre ellas el uso creciente de las aceptaciones bancarias, el papel comercial, las Udibono, 182
plazo, 180-181
cuentas maestras y las sociedades de inversin. Warrants, 187
5. L a s regulaciones cambiantes alentaron las innovaciones financieras, como ma-
yores fundones de las casas de bolsa, e l auge de las aceptaciones bancarias^j
papel c o m e r d a l , y nuevas operadones d e l a m i s m a banca comerdal, como JaSg PREGUNTAS Y PROBLEMAS
t '
cuentas maestras. JjjjE
6. De la misma manera en que las institudones financieras cambiaron en respues6o| ! L
" M s <
l
v e r l a c o d i d a c o m o u n defecto hay que verla como u n e l *
u e

a las reguladones, las autoridades supervisoras cambiaron sus regulaciones en. k e

- d e d a d que mejora n u e s t r o l i e n S t e " Zi
n n u e s t
S
a n en el contexto de l a innovacin financiera.
respuesta a las innovadones finanderas. j f l
k

. aja '
. H)IW- T = ^ _
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOERAS

<^u,o8 INNOVA , C O N E S F 1 N A N C ( R A S

2. Si espera que l a s tasas d e inters caigan en el futuro cercano, mantendra u n jfe

certificado de depsito de tasa variable o u n certificado de depsito de tasas , Mansell Carstens, C . Lasnuevasfinanzasen Mxico, Mxico, I T A M , I M E F y Editorial Milenio,
fija? Una hipoteca d e t a s a ajustable o u n a hipoteca de tasa fija? \S]m
3. S i planea obtener u n crdito a tres meses dentro de nueve meses a partir a|]J 1
, '"Cobertura contra el riesgo cambiario", en Bussines, Mxico, marzo de 1990.
hoy, cmo puede usar e l mercado de futuros financieros para reducir s u riesgo^ ;;
_ , "Recientes innovaciones en los mercados crediticios internacionales", en Infor-
me mensual sobre la economa mexicana, Centro de Anlisis e Investigadn Econmica, en
de tasa de i n t e r s ? ^ i Hal dos partes, marzo y mayo de 1990.
4. S u to rico h a muerto y le h a dejado u n billn de pesos, pero no recibir S^f
herencia sino hasta dentro de seis meses. Si las tasas de inters son generalmen- : , Lasfinanzaspopulares en Mxico, Mxico, Centro de Estudios Monetarios para
te altas, cmo puede usar e l mercado de futuros financieros para estar seguro , Amrica Latina, Editorial Milenio e ITAM, 1995.
Morris,
StreetKJournal,
. M. y A. Lightbulb
M. Siegel, Press, to Understanding Money and Investment, E.U.A., The Wall
Guide 1993.
de que ganar u n a tasa de inters alta sobre el billn cuando lo reciba? C m o *
puede usar e l mercado de opciones?
Noriega, Miguel y Roberto Pradilla, Introduccin a tcnicas de ingenierafinanciera,Bankers
5. S i las computadoras de alta velocidad se hubieran desarrollado hace 10 aos/t
hubiera sido u n fracaso e l p r i m e r intento para introducir las tarjetas de crdi-4 Trust Company, Conferenda Mxico, 1992.
to? Por qu s o por qu no? Parry, Robert T , "Major Trends in the US Financial System: Implications and Issues",_en
6. Responda verdadero, falso o incierto: " U n a fuente importante de crecimiento m Quarterly Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, E.U.A., primavera de 1987,
en el mercado del eurodlar ha sido la regulacin gubernamental." % pgs. 5-19.
7. Qu tan operante h a sido l a regulacin bancaria en alcanzar s u meta de alen-^ Pozdena, Randall, J . "Mortgage Securitization and R E M I C s " , en Weekly Letter, Federal Re-
serve
Taylor,
pgs. Bank
Alex, of San
"What
76-88. Francisco,
Happened andE.U.A.,
What'smayo 8 de
Next", en1987, pgs.E.U.A.,
Fortune, 1-3. noviembre 23 de 1987,
tar la adquisicin de vivienda? Explique.
8. S i las tasas de inters se hacen ms variables e n el futuro, esperara v e r enusiojj
Villegas
1997. H., E. y R. M. Ortega O., Administracin de inversiones, Mxico, Edit. McGraw Hill,
nes de certificados de depsito (cedes) de tasa variable por parte de los bancos?!
9. S i permitieron a las bolsas de valores establecer comisiones de corretaje mr
mas, qu pasara con el empleo de los analistas financieros?
10. S i l a inflacin se hiciera ms variable en e l futuro, esperara v e r u n a elevado
o u n a cada en el volumen de comerdo en los mercados de futuros financieros?
En los mercados de opdpnes p a r a los instrumentos de deuda?
11. S i los requerimientos de reserva se eliminaran en el futuro, como algunos i
nomistas lo defienden, qu 'efertos tendra esto en las sodedades de i n v e i !

del mercado de dinero?

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

Belongia, Michael T. y G. J. Santoni. "Hedging Interest Rate Risk with Financial Fut
Some Basic Principies", en Review, Federal Reserve Bnk of St. Louis, octubre de 19
pgs. 15-25.
Cargill, Thomas F. y GillianG. Garra. Financial Deregulatici and Monetary Control, Sta
Calif., Hoover msttuuon Press, 1982.
Heyman, Timothy, Inversin contra inflacin, Mxico, Editorial Milenio, S. A . de C. V]
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, Inversin en la globalizacin: anlisis y administracin de las r.uevas in
mexicanas, Mxico, Editorial Milenio, B. M . De V., IMEF e ITAM, 1998.
Kane, Edward y J . Kane, "Accelerating Inflation, Technological Innovation,
Decreasing Effectiveness of Banking Reguladn", en J&irnal ofFinance 36, E.U.^
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