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BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA
""""~^ -'~t^T;
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12
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-i :
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FINANCIEROS
EL SISTEMA
FINANCIERO
MEXICANO:
UNA PANORMICA
LA F U N C I N D E L O S M E R C A D O S F I N A N C I E R O S
Grfica 3.1 1 F 1 N A NClAMIENTO vista personal. Suponga que h a ahorrado 1,000,000 de pesos este ao, pero no h a y
INDIRECTO prstamos debido a que no hay mercados financieros. Si no tiene u n a oportunidad
de inversin con la que pueda obtener ingresos con estos ahorros, se quedar con
Activos financieros primarios . 1,000,000 y no ganar ninguna tasa de inters. Por otra parte, Fernando el carpinte-
ro, tiene u n uso productivo para s u milln: lo puede usar para la compra de n u e v a
Activos financieros indirectos
herramienta que reducir el tiempo para construir u n a casa, ganando 200,000 pe-
sos extra a l ao. Si se puede poner en contacto con Fernando, entonces puede pres-
tarle el milln de pesos por u n a renta (inters) de 100,000 al ao y ambos saldrn
ganando. Usted ganan 100,000 a l ao por su 1,000,000 de pesos, en lugar de no
5
'
Bancos mllinles
LA F U N C I N D E LOS I N T E R M E D I A R I O S FINANCIEROS U >5 i,4,J
3 267,98 7 946,5 ^3 1,047,93
Instituciones de desarrollo u
'.o4y,705
Cabe plantearse cul es l a funcin de los intermediarios financieros y qu ventajas Bancos nacionales rio ,-rH.
mi l a i c a ue crdito 68 &W 103,77 3
obtienen los prestatarios y prestamistas ltimos de la transformacin de los acti- i-ondos de fomento 483.4J
- 55,64.' '8 417,6' 9
671,655
54,8:
vos financieros primarios en indirectos. A n i v e l m u y general, puede decirse que
Sociedades financieras 9 n. "- J
oc\r\ i c e
OU,o56
estas ventajas d e r i v a n de las llamadas economas de escala, es decir, de operar con de objeto limitarlo
grandes cantidades de fondos. E n primer lugar, esto les permite abaratar l a obten- 1,01 4
11.13 4 1 R "on
cin de la informacin indispensable para invertir con la seguridad y rentabilidad Instituciones auxiliares de crdito
Mmacenes o p n p r a i c c
necesaria. Por otra parte, el gran v o l u m e n de sus inversiones les permite u n a d i -
de depsito
versificacin de riesgos mucho mayor de lo que u n particular puede lograr. Pue- Arrendadoras f i n a n c i a r o n
n.d n.d n.d. 9 7T.
den igualmente escalonar los vencimientos de sus operaciones variando el plazo cio in idf icieras n.d n.d /O5 3,76" nd.
Empresas de factoraje n.d. 23 59;
de los activos financieros que intermedian y ofreciendo a prestamistas y prestata- n.d n.d n.d. 9,74c 10,883
Sociedades de ahorro y 13,390
5,27-4 5,477
rios operaciones con vencimientos m u y variados. Adems, en sus operaciones de prstamo
n.d. n.d
concesin de financiamiento pueden manejar importes ms altos que l a mayora C a s a s de cambio n.d. n ri
n.d. n.d n.d.
il.U 886 5,833
de los prestamistas y, en s u captacin de recursos, admiten importes ms bajos 2,825 s
1,711
Instituciones de ahorro n.d.
(pequeos depsitos, por ejemplo) que l a mayora de los prestatarios. Por ltimo, contractual
al.teamgfnrmar.lng artiia fmanriPTT*frr^prTT)arin; Pn dprivaHrk incorporan a s- Compaas de <?pm me
u c seyuros n.d. 65
tos l a solvencia del propio intermediario financiero, que en promedio se supone Compaas de f i a n t e 14,752 4 QQQ
n.d. 3 73.771 108,773
837 3,201
m a y o r que l a de los d e m a n d a n t e s ltimos de financiamiento y que puede 4,192 ti H
Intermediarios de inversin n.a.
incrementarse s i l o s j e a u y s captados estn ag^^dos4Jor u^oiidodie^aranta. C a s a s de bolsa
i.d. n.d.
Se puede decir qi i P^fo^i;uffls f m a ^ e r . n s J n c i i r f c t c ^ Sociedades de inversin 58,348 165,044
l.d. n.d. 333,739 23,837
*^dmientcjmsjaja<k Esto explica que los ahorradores 55,645 54,839
Sociedades de Inversin 108,613 1 7ft QQQ
ltimos estn dispuestos a aceptarlos, aunque tengan u n a rentabilidad menor. E n
especializadas
to que respecta a d e m a n d a n t e s ltimos de fondos, se e x p l i c a que acepten en fondos Dar el
financiamiento ms caro, no slo por las ventajas y a citadas, sino tambin por la K ci reuro
-
W 0 1 0
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
estudio d e l dinero y de l a banca presta u n a atencin especial en este grupo de 'tos-fondos se p r e s t ^ m e d i a j a t e descuentos de cartera de los bancos mltiples a -
instituciones financieras. Est compuesto por fepfcenca mltiple, q u e concerttrajp tasasvdejnters^preferenciales, cuando los prstamos directos v a n a los sectores
gua4mtes~erla"barrcaspe^ econmicos estratgicos. Tambin, aunque e n menor medida, estos recursos se ca-
nalizan por l a va de adquisicin de acciones de empresas que se busca apoyar
hipotecanasy-dexapkaiizaein, a h o r r a y-psstamos p a r a l a v i v i e n d a familiar y^
financieramente.
Iir-iari^debido a que est involucrada e n l a creacin de depsitos, u n compo-
nente importante de l a oferta monetaria.^fceoiHpX)rtamientoxiesempea u n papel
_ mnoxtante e n l a determinacin de l a oferta monetaria (medio circulante). Sociedades financieras de objeto limitado (Non Bank Banksy
Lr iosJjancos mltiples son intermediarios financieros que prinpalmentejpb- ,
tienen recursos mediante l a emisin de depsitos e n cuenta de cheques, la acepta- E n t u m o ^ l g ^ l ^ . S e c ^ j a r i a ^ d . e H a c i e n d a y Crdito Pblico expidi las reglas
cin de depsito de ahorro y a plazo, laicalizacin de fideicomiso^de inyersjign p a j a el establecimiento de los bancos de objeto limitado, c o n las especialidades de
(gueixta m a e s t r a ^ l a administracin d e sociedades d e inversia^mplean estes sociedades financieras y de sociedades hipotecarias. L o s antecedentes directos de
rgcujsjjs para hacer prstamos comerciales a l c o n s u m o y-prstamos hipptecarijBS, y lostJibank banks, o sociedades financieras de objeto limitado, son las sociedades
financiaras e hipotecarias que operaron durante aos, hasta que en 1977 desapare-
para i n v e r t i r en valores gubernamentales y p r i v a d o s . H a y 52 bancos mltiples en
cieron, cuando la banca mltiple comenz a desarrollar todos los servicios que
Mxico y como grupo son los intermediarios financieros ms grandes con l a carte-
realizaban estas instituciones.
ra de inversin ms diversificada.
L o s nuevos bancos de objeto limitado con la especialidad de sociedades finan-
Instituciones crediticias de desarrollo cieras (apan^e^airsos-iinancieros provenientes de l a colocacin de instrumentos
^d^ deuda^enel mercado de valores;- p a r a canalizarlos a las empresas por medio de
i iiistituciooes crediticias de.desaarollo, como los bancos nacionatesudecrdito^: cgdjos.principalmente refacrionarire.-Aquellos con l a especialidad de bancos h i -
JiS..fondos d e fomento econmico,- s o n intermediarios finarjcjgrss_ cjue adquieren. B8trifi5J^^ de deuda colocados en el mercado de
recursos principalmente de apo^araones d e l gpbierio.JedaHk- - - Prstamos e l
ja e
v a l o r e s y l o s canalizan a l pblico por medio de crditos hipotecarios.
exterior y d e emisin de bonos y l a a c e p t a d n d j j l ^
destinan s u s recursos a las actividades o sectores.considerados e s t r a t e g o s para _ej Instituciones de ahorro contractual
desarrollo ecpnprrco d e Mxico que regularmente no atienden los bancos ml-
tiples. Las instituciones de ahorro .contracrnalrcBrfto l a s compaas de seguros, las com-
jamasde4aanzasyfiedgtet^ de fondos P e l retiro, son
a r a
palmente por medio de las aportaciones d e l gobierno federal. L o s recursos de-es- Diario O f i c i a l de l a Federacin d e l 14 d e j u n i o d e 1993.
PARTE 2 FUNDAMI.NIOS DL IOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
char costos de transaccin ms bajos cuando compran grandes paquetes de accio-
sus plizas, pero tienen mayores posibilidades de prdidas de fondos s i ocurren _^ nes o bonos. Adems, las sociedades de inversin permiten a s u s accionistas inver-
grandes desastres. Por esta razn, usan sus recursos para comprar activos ms tir e n carteras ms diversificadas de lo que individualmente podran hacer4^g ac-
lquidos que las compaas de seguros de v i d a . ^ j a n i s t a s pueden vender sus acciones en cualquier momento, pero e l valor de estas
wjiiiucwiies de.segums especializadas enpensieties. Estas instituciones estn ^acciones estar determinado por e l v a l o r d e l a s tenencias de valores de las socie-
facultadas para manejar los seguros de pensiones. Esto es, ssa-aseguradoras-qwe
dad?.deiiiyjersii}. Dado que stas fluctan e n gran medida, e l valor de las ac-
contratan con los trabajadores los recursos dejsu <Mentafodjy$uM.4fcih&go B r a
fondos p a r a el retiro (Siefores) que administran. quedarintegrados por dos entidades financieras cuando stas se seleccionen de las
jyg3Ugyni: u n j y ^ c p , u i ^ p ^ d g l ? o l s a o.una compaa de seguros.
/
Intermediarios de inversin Con..objeto.de proteger los intereses de los clientes de los distintos miembros
delgrupo, se dispone^queJa controladora y cada uno de sus integrantes suscribi-
E s t a categora d e intermediarios financieros abarca casas de bolsa y sociedades de
rn un convenio conforme al cual la controladora responder subsidiaria e ilimita-
inversin (otro posible candidato para esta categora es el propio gobierno federal;
damente4>OX_ias_c)bJi^acica}es y. prdidas a cargo de las entidades financieras inte-
veaieelcuadro3.11. grantes-del gmgp^.iri ernt>argo, ninguna d e las entidades responder por las pr-
J
*Uikld'-*-. L a s casas de bolsa son instituciones egpesalizadas^nia^estin didasjde l a costroladora n i por las de los dems integrantes del propio grupo.
.a^J:er.x^exUab^l3^ ,
2,062 6,400
los seis meses, una suma en moneda nacional equivalente a l valor de dicha mone-
da_extranjera calculado al tipo de cambio libre. A l igual que los pagafes, este ins-
% trumento se dise para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa de
I rendimiento superior a l a otorgada por las cuentas e n dlares en Estados Unidos.
el** l'ivlimi:-..'- Para 1990 el v o l u m e n de tesobonos en circulacin alcanzaba los 1,205.9 millones de
pesos, equivalentes a 416 millones de dlares, alcanzando u n mximo en 1994 de
94,679 millones de pesos. E n 1995 s u circulacin se redujo drsticamente a 2,252
millones y en 1996 se retiraron totalmente del mercado.
> InvUivo vv.r.-.ior.W de dos an.
, c u a l e s del Banco c
Fl.i-:l: I--
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCDOS FINANCIEROS CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
fctpel cameicial. E l papel comerciales u n instrumento d e d e u d a a corto.plaao BIHT*" U n reporto es l a operacin de compraventa d e u n instrumento del
emitido por empresas mexicanas bien conocidas, c u y a s acciones estn cotizadas mercado de dmrofeenms frecuencia el ceteycon la garanta de efectuar l a opera-
e n Ja.bolsa. A n t e s de 1980, las empresas recurran ordinariamente a los bancos cin inversa e n u n plazo determinado. E l reporto funciona como sigue: l a casa de
para cubrir s u s necesidades de fondos a corto plazo, pero desde l a introduccin bjplsao e l banco pacta con e l inversionista venderle en e l presente cetes e n u n mon-
del papel comercial e n e l mercado e n 1980 las empresas se apoyan ms en el to, determinado, pactando simultneamente s u recompra a u n plazo determinado,
financiamiento directo, vendiendo este papel a inversionistas i n d i v i d u a l e s , e m - garantizndote u n rendimiento durante e l plazo convenido. D e hecho, los reportas
presas u otros i n t e r m e d i a r i o s financieros. E x i s t e tambin e l papel comercial son prstamos a corto plazo e n que los cetes s i r v e n de colateral. L o s reportas son
extraburstil, que es u n pagar emitido por u n a empresa que puede o no tener una innovacin reciente e n los mercados financieros. S o n una fuente importante
una cotizacin e n e l mercado accionario de l a bolsa, "fea^entaja de este tipo de de fondos-para los bancos-y-para laseasas de bolsa; los prestamistas ms importan-
tes en este mercado son las grandes empresas.
instrumento paja.el. prestatario 'es q u e i m p l i c a u n mnimo d e documentacin-e
ir^fifniacia, J y l a A u 3ez i m p l i c a m a y o r riesgo p a r a e l prestans^x, .porjo^
&B9,mayor rendimiento. Para 1990 dej de circular e l papel comercial extra- Instrumentos del mercado de capitales mexicano
burstil.
Por s u parte, e l crecimiento del mercado del papel comercial h a sido extraor- ^Jaosnstrumentos del mercado de capitales s o n instrumentos de deuda y de parti-
dinario: en 1982, dos aos despus de s u introduccin, lleg a u n nivel de opera- cipacin con vencimiento de ms de u n a i o . Estos instrumentos ienen fluctuacip-
cin de casi diez veces ms que el mercado accionario; en 1985 alcanz u n monto J2S de_,precos_msamplios_que los instrumentos del mercado de dinero y s e c o n -
>
plales. l 8 S a C C
' n e S e X C e d e e n m u c h o e l d e
. u i e r otro v a l o r e n el mercado d e
mercado secundario. S u saldo en circulacin lleg a 27 millones de pesos a l final de
1991. Para diciembre de 1998 s u saldo creci a 6,400 millones de pesos.
CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
rustas en distintos valores de deuda que estn aprobados por la Comisin Nacional
Bancada y de V a l o r e s ^ e n acciones de empresas cotizadas e n bolsa, ofreciendo as ia
Monto e n circulacin
posibilidad de invertir con u n a cartera ms diversificada en el mercado de capitales.
millones de p e s o s Obligaciones societarias. L a s obligaciones sodetariassanmsrrumentos de crdi-
al tos largo plazoaemitidos por las empresas y cotizados e n bolsa. Representan l a
al final de
I B cada ano
tinai < -
1997 1998(P) participacin individual de sus tenedores e n u n crdito colectivo a cargo del emi-
1995
988 1990 1994 Sflr.<ay-tres tipos d e obligaciones y la garanta de estos ttulos vara segn el tipo
H*QPS d e i n s t r u m e n t o s 1 907,400 de obligacin en cuestin: hipotecaras, son aquellas garantizadas por una hipoteca
598,797 ,262,469
1,978 56,472 I541,461
A ^ i n n a c m m u n G S (1) ^ 18,900
que se establece ante notario a l pactar l a emisin. L a hipoteca se extiende sobre
26,132 21,894
1,127 4,786 20,773 bienes inmuebles de la empresa emisora, como edificios, terrenos, etc.; quirografarias,
r^Kii-i^ninnPS S0Cet3n3S
son las que estn garantizadas por la solvencia econmica y moral de la empresa y
81,768 146,400 respaldadas por los activos de l a m i s m a s i n hipotecar; convertibles, son a q u e l l a s
Bonos d e desarrollo 8,316 44,970
2,627 45,411 que pueden cambiarse; en fechas preestablecidas, por acciones sobre el capital de la
(bonaesj
10,400 emispra^El monto de las obligaciones que normalmente hay e n circulacin es m a -
39,309 15,473
Bprjos ajustables del gobierno 28,602 yor q u e el de las acciones libremente operables. Entonces, el mercado de las obliga-
14,311
torieral (Aiustabonos) ciones es p r o b a b l e m e n t e m u c h o ms i m p o r t a n t e p a r a l a s d e c i s i o n e s de
36,118 62,800 financiamiento de las empresas que la conducta del mercado accionario. Sin embar-
B o n o s d e l gobierno federal
. i idis (Udibonos) go, la apertura financiera auspiciada por el Tratado de Libre Comercio con Estados
til l UVJIw y * Unidos y Canad ha provocado que esta estructura tienda a modificarse, y se em-
1,257 843
peuouoriua*
pieza a advertir que algunas empresas en sus ampliaciones estn recurriendo ms a
1 1 la emisin de acciones que a la de valores de deuda. L o s principales compradores
Bpjjps de indemnizacin 33
83 de las obligaciones son las sociedades de inversin, lo que las convierte en instru-
knnraria (Rib S i
mentos sumamente burstiles. E l monto en circulacin para 1990 era de 4,786.1 m i -
Pojaos d e renovacin 2 8 llones de pesos. Para 1995 el saldo de las obligaciones en circulacin haba subido a
18
c 29 700 un nivel de 26,132 millones de pesos. Pero para 1998 el saldo caa a 18,900 millones.
jjrpana v * ' >7 28,05
21,11 8 25,61
0 0 1 5
81 6,64 0
r-, ._ _ hnranos v> 94 000 Bowsde,deam>llsSbiidijs). Son ttulos de crdito emitidos por e l gobierno fe-
BonOS DatWxu 2,5 12 25,6<
4l 4< 2 10,5 30 deralen e l mercado de capjfates^y tienen como objetivo l a obtencin de recursos
Geitificados de participacin de financiamiento a largo plazo para cubrir los dficit del gobierno federa]. Se emiten
17 27 000
(Cpo's)- _ 15,0 60 11. 03 18,0 ^ / / a un plazo mnimo de 364 das. Se inici s u emisin en 1987 y para 1998 alcanzaron
nc 4 9 9 f i 600 una circulacin total de 146,400 millones de pesos.
onare de mediano plazo
98 745,!)29 848/)51 T.*tw.J " ; Bonos ajustables del gobierno (ajusiabonas). Son ttulos de crdito nominativos a
a J
37,21 3 168,9
1
Total cargo del gobiernoiederal a u n plazo de tres aas, denominados en moneda nacio-
(P) Preliminar / , , e d a d e s de inversin.
vTjauyo valor est en funcin del crecimiento o disminucin del ndice de precios
(1) El saldo de las acaone - a l redondeo de cilras. al consumidor. Se inici s u emisin en junio de 1989 y para 1995 y a tenan un mon-
Nota: el total puede no coincioir A , vMores Banco de datos
c,o..iu i9S Bolsa Mexicana de Valore*. to en circulacin de 39,309 millones de pesos. Pero para 1998 su circulacin mues-
tra un descenso, al bajar su saldo a 10,400 millones. E n el futuro estos valores van a
ser sustituidos gradualmente por los udibonos.
b a n constituidos e n sociedades annimas. Estas sociedades tenan constituido su Bonos de.desarrollo del gobierno, federal denominados en unidades de inversin
(Udibonos)^ Son .bonos c u y a emisin se inici en 199v. tienen el propsito de sus-
capital n o con acciones, sino con los llamados cap's.
C o n l a reprivatizacin, los bancos comerciales volvieron a constituirse en so- ' L a s unidades de inversin ( u d i s ) f u n c i o n a n c o m o u n a m o n e d a s i n inflacin ( c o n poder d e c o m p r a
ciedades annimas y desaparecieron para ellos los cap's, pero no los bancos de estable) cuya cotizacin o v a l o r e n pesos est d a d a p o r la variacin d e l ndice n a c i o n a l de precios a l
desarrollo, que hasta l a fecha siguen siendo sociedades nacionales de crdito (SNC) consumidor. E l B a n c o de Mxico es el r e s p o n s a b l e de p u b l i c a r e n e l D i a r i o O f i c i a l de l a federacin
una tabla que contenga l a actualizacin d i a r i a d e l v a l o r d e l a s u d i s . E s t a cotizacin se d a de f o r m a
e n v i r t u d d e l a l e y de 1985 que los convirti en S N C y l a cual se mantiene vigente.
anticipada cada 15 das.
Acciones de sociedades de inversin. stas son acciones emitidas por sociedades
annimas que concentran capitafctcuyo objeto es invertir los recursos de s u s aco-
PARTE 2 FUNDAMENTOS OE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
utuiiigradualrnente a los ajustaboBOS. kc>sudibonos son ttulos d e crdito a m e d i a - diciembre de 1991, el saldo en circulacin llega a 2,249 millones de pesos. A d i -
no y largo plazo; las primeras emisiones h a n sido a 3 y 5 aos. E l ..valar n o m i n a l de dembre de 1998 haba ascendido a 27,000 millones.
c a d a ttulo es de 100 u d i s y s u amortizacin y pago de intereses es e n moneda J^rfibptwSs Fueron tiiulos.de cstjftto respaldados p o r d e r t o nmero de barri-
nacional al valor de las udis que h a y a n alcanzado a l cierre de las operaciones d e l les de p^tr^gp, cotizados e n d o b f g s y emitidos p o r e l gobierno federal por medio
de Nacional F i n a n d e r a . a u n plazo de tres aes. P a r a 1988 h u b o e n circulacin u n
da inmediato anterior a l del vencimiento de cada periodo de amortizacin o pago
monto de 1,257 millones de pesos. E l 25 de abril de 1991 se amortiz l a decimo-
de intereses.
quinta y ltima emisin de petrobonos (800 millones de pesos), con ello este ins-
1 Hendimiento e n moneda nacional d e los udibonos depender de s u precio de
trumento desapareci finalmente del mercado.
adquisicin (que podr ser inferior a l v a l o r n o m i n a l de 100 udis), de^aasa fija
feM^Pf- participficig- Son tbjlrjsde crdito c o n plazo de tres aos emiti-
djUajemisin correspondiente y. del valor de las udis. Este bono tendr prcticamen-
d p j r n n base **\jf f\ ^ T
dt cn ian
higa, (que puede ser u n inmueble, u n a
te u n a demanda estable dada l a obligatoriedad para las administradoras de fondos
cartera de crdito, o bien una carrete), objeto de la emisin. L a mayor parte de los
para el retiro y e n general para los fondos de pensiones, a partir de 1997, de tener
certificados de participacin corresponden a certificados de partidpacin ordina-
carteras fundamentalmente en ttulos indizados a l a inflacin. E n 1998 l a circulacin rios amortizables, ttulos emitidos por l a banca de desarrollo con objeto d nego-
de udibonos ascendi a 62,800 millones de pesos. ciar en el mercado secundario parte de su cartera creditida. Tambin hay certificados
Beos de renovacin urbana (bores). Ttulos de crdito emitidos por el gobierno de participacin ordinarios (carreteros) emitidos por empresas del sector privado.
tdefial e n e l m e r c a d o de capitales p a r a indernnizar a los propietarios de Los E l monto en circulacin para 1998 era de 24,000 millones de pesos.
iumjuebles del centro de la C i u d a d de Mxj^^expxQpiadps a,razel.terrejnoto de
l8> Estos bonos se emitieron e n 1986 e n u n monto de 25,000 millones de pesos a
u n plazo de 10 aos (hasta el 12 de octubre de 1995). Para fines de 1998 haban REGLAMENTACIN DEL SISTEMA FINANCIERO
desaparecido totalmente de l a circulacin.
Bonos de indemnizacin bancaria (bibj. Instrumentos que s^jsntieron e n 1983
Etsistema finandero es de los sectores ms reglamentados de l a economa mexicana.
p a r a indemnizar a los accionistas de los bancos que se estatizseOiel 1" d e s e p t i e m -
Fuerzas polticas h a n alentado a l Gobierno a desempear u n fuerte papel para cum-
b t e de 1.988. E s u n a forma de financiamiento a largo plazo del gobierno federal ^!^.fonlo.siguieote^(a).propordonar informacin a los inversionistas, (b) asegurar
para el pago de l a indemnizacin bancaria, ms los intereses. Estos instrumentos a.solidezdelsistema finandero, (c) mejorar e l control de l a poltica monetaria, y (d)
de inversin tienen u n plazo de 10 aos. Se emitieron el T de septiembre de 1982 y alentar l a adquisicin de vivienda. Se examinar cmo estos cuatro intereses h a n
vencieron e l 31 de agosto de 1992. E l monto e n circulacin para 1998 prcticamente conduddo al marco de reglamentadn actual. Como apoyo de estudio, los principa-
se haba reducido a cero.
les organismos reguladores del sistema financiero se enumeran e n el cuadro 3.4.
Bonos bancarijs. S o n ttulos de crdito emitidos por las instituciones d e banca
comercial y de desarropo, autorizados por las autoridadesjiacendarias.ajjxi plazo
, r n i n i m o de tres aas. L a s emisiones efectuadas fluctan entre cinco y diez aos.
Suministros de informacin a los inversionistas
E x i s t e n cinco clases de bonos:.los de desarrollo (aproximadamente 26.9% del
total), bonps,para l a vivienda (27.5%), t * f i B ^ J i l ! 3 M S a c ^ Q ^ u s j ^ l (23.3%),
I
U n problema particular a l que se enfrenta u n inversionista e n el mercado financie-
bonos de infraestructura(13.9%) y b ^ o ^ i ^ t a ^ a a j n s t a b l e S.4%). A partir de agosto ro es saber s i u n a inversin potencial es segura. E n general, u n a persona puede
de 1989 l a banca comenz a captar montos importantes mediante l a colocacin de evaluar l a calidad de u n producto comprndolo o probndote Pero por otra parle,
bonos en el mercado de valores. Despus de que en 1988 alcanzaron u n monte en taialgunos-productos qu son difciles de evaiuar y los valores comerciados en los
circulacin de 80.8 millones de pesos, en 1998 haba en circulacin 29,700-millones. mercados financieros son u n ejemplo. U n inversionista ordinario no puede decir si
Pagars de mediano plazo. Son ttulos de crdito denominados e n m o n e d a nacio- un valor emitido por una empresa es u n a inversin segura o no. En otros pases
n a ^ indizados o no a l tipo d e cambio,-cuyos vencirmentps son de no menos de un J gidstenompaas.cuya nica fundn es calificar los instrumentos emitidos en s u
a i ^ n i ^ m a y o r e s . de t r a s . f u e d e n ser quirografarios, avalados o tener garanta fidu- rrer.cado.dej<alose^.^g.rejemplo, en Estados Unidos hay dos firmas p r i v a d a s (Stan-
ciaria. L a s p r i m e r a s colocaciones se realizaron a principios de julio de 1991 por d a r d & Poor's y Duff & Pheips) que emiten mensualmente boletines con califica-
parte de empresas industriales y comerciales, con u n plazo promedio de tres aos. ciones de numerosos valores. Estas calificaciones se d a n con base e n u n anlisis
g x i s i e n cinco clases de pagars: quirografeujs (aproximadamente 3 7 % del cuidadoso del estado finandero de cada emisor. E l 27 de noviembre de 1989, la
saldo total),^Lnancieios(41%), con.aval (17%), fidudaricu ( 4 % ) e i a d i z j d 9 , s (1%). El entonces Comisin Nacional de Valores autoriz a Calificadora de Valores, S.A. de
C.V. (Caval) para prestar los servicios de calificadn previstos e n l a circular 10-118.
crecimiento tan rpido de estos instrumentos se explica en razn de las emisiones
realizadas por las arrendadoras financieras y las empresas de factoraje. A l d e r r e de
CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
^olamentaclon de Riesgos,
Organismos Como resultado del crac de l a bolsa en 1987 se dio a l a Comisin Nacional de
a quines r e g u l a n
reguladores
Conduce al sistema Valores, que ahora est fusionada con l a Comisin Nacional Bancada, mayores fa-
oda el sistema bancado bancario y financiero del cultades para exigir, de los emisores de valores, mayor informacin sobre sus ventas,
Secretara de Hacienda
y Crdito Pblico y uianciero. pas. activos y ganancias a l pblico, con el propsito de que ste se encuentre mejor infor-
Reglamenta las mado y se pueda proteger de algunos de los abusos en los mercados financieros.
Sodas las instituciones de caractersticas de las Con e l mismo propsito, en 1996 se fusionaron l a Comisin Nacional Bancaria y l a
.Banco de Mxico
crdito (banca mltiple^ operaciones activas, de Valores, crendose l a Comisin Nacional Bancaria y de Valores cuya finalidad es
de desarrollo). Intermedia- pasivas y de servicios que realizar una vigilancia ms estrecha sobre los bancos comerciales y las casas de bol-
rios burstiles, fideicomisos realizan las instituciones
e instituciones de seguros sa, principalmente cuando stas forman parte de u n grupo financiero.
de crdito, los
y fianzas. intermediarios burstiles,
los fideicomisos y las Aseguramiento de la solidez de los intermediarios financieros
instituciones de seguros y
fianzas, cuando tengan E l Gobierno trata de proteger a los inversionistas y a los depositantes garantizan-
propsitos de regulacin do l a seguridad de los fondos que confan a los intermediarios financieros. Esta
monetaria o cambiara.
proteccin la proporcionan cinco clases de reglamentaciones.
Inspecciona y vigila que
Instituciones de crdito s_e cumpla con las
Comisin Nacional
(banca mltiple y de disposiciones de la Ley.de 1. L a Secretara de Hacienda y Crdito Pblico junto con el Banco de Mxico y
Bancaria y de Valeres
desarrollo), organismos Instituciones de Crdito y las Comisiones Nacionales Bancadas y de Valores, de Seguros y Fianzas y la
auxiliares de crdito y L e y General de del Sistema de Ahorro para el Retiro h a n creado reglamentaciones m u y
casas de cambio, sociedades Organizaciones y
estrictas, sobre todo respecto a quin puede autorizarse para establecer una
financieras de objeto limitado,
Actividades Auxiliares de institucin intermediaria financiera.
casas de bolsa, especialistas
Crdito. Regula el mercado 2. H a y rigurosos requerimientos de informacin para los intermediarios f i -
burstiles, bolsas*de de valores y vigila que se
yalpres, emisores de valotes, cumpla con las disposiciones nancieros. Sus sistemas de contabilidad deben seguir estrictos lincamientos,
instituciones para el depsito sus libros contables y registros estn sujetos a inspecciones peridicas y
de la Ley del Mercado de
p valores. Valores, as como de la Ley deben tener cierta informacin a disposicin del pblico. Todos estos as-
de Sociedades de Inversin. pectos estn contenidos en el Reglamento de l a Comisin Nacional Banca-
Inspecciona y vigila que se ria en materia de inspeccin, vigilancia y contabilidad. E n la actualidad los
Instituciones de seguros, cumpla con las disposiciones sistemas contables que exige l a Comisin Nacional Bancaria y de Valores a
Csmisin Nacional sociedades mutualistas-de
^Segures y de las Leyes Generales de las instituciones de crdito s o n objeto d e Homologacin con los de Estados
seguros, instituciones Instituciones y soc..mut..le
Fianzas Unidos y Canad en v i r t u d del compromiso asumido en el Tratado de L i -
de lianzas. seguros y federal de
bre Comercio de Amrica del Norte.
instituciones de fianzas.
3. Existen directrices sobre qu activos pueden invertir los intermediarios fi-
Regula y supervisa a las
Administradoras daiondos Afores y a las Siefores. nancieros. Antes de que alguien ponga sus ahorros en un banco u otra ins-
Comisin Nacionaldel titucin financiera, desea saber si sus fondos estn seguros y s i el banco o
pa el rero^sociedades e Y vigila que se cumpla con
Sjstema de Ahorro para inversin especiazadasde las otras instituciones podrn hacer frente a las obligaciones que tienen con
las disposiciones de la Ley
,J Retiro fondos para elretiro y en de los Sistemas de Ahorro l. U n a forma de hacerlo es restringiendo a esos intermediarios la inver-
general a los sistemas de para el Retiro. sin en ciertos activos riesgosos o, por lo menos, la inversin en una canti-
ahorro para el retiro.
dad ms all de lo prudente. L o s bancos, por ejemplo, no pueden invertir
en acciones debido a que los precios de estos valores pueden experimentar
drsticas fluctuaciones, salvo e n aquellos casos expresamente autorizados
legales existentes y para ello fiar la mformaan> docun _
nes reguladas. -"
5
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
por ta- Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. A las compaas de segu- de ste; y de l a eurninacin d e l crdito selectivo. Y, p o r otra parte, se incrementan
ros se les permite invertir e n acciones, pero s u monto no puede exceder las operaciones de mercado abierto como instrumento principal de control mone-
u n a cierta proporcin de sus activos totales. tario del Banco de Mxico.
4. E l Gobierno puede asegurar a los depositantes proporcionando los fondos
necesarios a los intermediarios financieros cuando fallen en el cumplimien- Aliento a la adquisicin de vivienda
to para con ellos. Las instituciones de la banca mltiple tienen l a obligacin
de participar e n mecanismos preventivos y de proteccin d e l ahorro. E l go-
bierno federal, a travs de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico e n s u Ujja.de las prioridades nacionales es combatir el dficit e n l a construccin de v i -
viendas. E l impulso a Ja construccin de v i v i e n d a puede significar u n a palanca
calidad de fideicomitente, h a constituido u n fideicomiso en e l Banco de
para e l desarrollo econmico de cualquier pas. E l gobierno federal h a creado m u -
Mxico, que en s u carcter de fiduciario administra las aportaciones ordina-
chos organismos e instituciones orientados a resolver este problema, como son el
rias y extraordinarias de las instituciones de banca mltiple, cuyo importe
Infonavit, los programas habitacionales d e l I M S S , d e l I S S S T E y de otras institucio-
determinar anualmente la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico a pro-
nes. U n o de los mecanismos estructurales con este propsito es el programa finan-
puesta d e l Banco de Mxico, s i n que exceda del 5 y 7% respectivamente,
ciero de vivienda, puesto en marcha e n 1963. E n l se inscribe la actividad del Fon-
considerndose el importe al que asciendan las obligaciones objeto de pro-
do de operacin y financiamiento b a n c a r i o a l a v i v i e n d a ( F o v i ) , que es u n
teccin d e l fondo. L a ^ n a l i d a d de l a constitucin deeste fideicomiso, E o n -
fideicomiso constituido por e l gobierno federal (fideicomitente) e n el Banco de
do bancario de proteccin a l ahorro (Fobaproa), es.la realizacin de acciones
Mxico (fiduciario). E l objetivo de este fondo es otorgar apoyos para la compra, l a
g r e j ^ n t i y a s tendiente/s a evitar los problemasfinaneiesa&^ue pudiefari llegar
CQJWtoHECifln a l a j n e j o i A u d e .casas habitacin i n d i v i d u a l e s o e n conjuntos
a presentar las insufuriones de t y ^ - a m i M j ^ ^ ^ p a p f ^ . g l m m p l i .
f | m r
habitacionales de bajo precio, los que debern reunir las caractersticas de valores,
miento de las obligaciones a s u cargo.. L a prueba de fuego para el Fobaproa se
normas y criterios dg cajctes^firco que fija e l Banco de Mxico y l a Comisin
present ante l a crisis financiera de diciembre de 1994, cuando los deudores Nadonal_Ban.cariay^de,.Valores, constituyendo el deudor garanta hipotecaria en
de l a banca fallaron en gran medida en el cumplimiento de s u s obligacio- primer lugar sobre el inmueble en el cual se invierta el monto del crdito. Estos
nes. S i n embargo, se debe mencionar que los recursos con que contaba el crditos se conceden con los objetivos siguientes: a) Para que l a banca canalice
Fobaproa e n ese entonces todava eran insuficientes p a r a hacer frente a recursos producto de los ahorros del pblico, complementados con recursos del
u n a situacin de la magnitud presentada, por lo que e l gobierno federal gobierno federal, a la construccin de v i v i e n d a de inters social; b) con el fin de
tuvo que acrecentar sus aportaciones a l fideicomiso para que ste pudiera que el sistema bancario otorgue crditos a jefes de familia de ingresos limitados
dotar de l a liquidez y solvencia necesarias a los bancos comerciales. para l a adquisicin de u n a vivienda, aplicando tasas de inters inferiores a las que
prevalecen e n el mercado y planes de pago adecuados a s u s ingresos, y c) para
Se tiene previsto queea-13S9 e l f obaproa se sustituya con e l Instituto de Pro- que los bancos promuevan l a inversin de recursos por parte de los particulares,
teccin a l A h o r r o Bancario (LPAB) con funciones similares pero c o n l a grandiferen- para la construccin o adquisicin de v i v i e n d a , que se destinarn para el arrenda-
* c i a de que l a proteccin que proporcionen a los ahorradores bancarios no ser miento a jefes de familia de ingresos limitados.
indiscriminada, sino que slo se referir a los pequeos y medianos ahorradores.
60'
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
CAPTULO 3 EL SISTC. , ,
R
BIBLIOGRAFA RECOMENDADA- *
Acosta Romero, Miguel, Derecho bancario, Mxico, Editorial Porra, S.A., 1991.
Asociacin Mexicana de Bancos, La banca mexicana en transicin, retos y perspectivas, Mxico, ,
1990.
Banco de Mxico, Informes anuales y The Mexican Eccnomy, 1999.
Borja Martnez, E , .' nueve sistema financiero mexicano, Mxico, Fondo de Cultura Econ-rf
mica, 1991. '"a
, El Banco de Mxico, Mxico, Fondo de Cultura Econmica, 1996. ~A
C B I Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Guia del mercado de valores, 1988, Mxico. Obra de divulga-^
cin del mercado de valores Mexicano, 1988.
TASAS DE INTERS
EIN EL SISTEMA
FINANCIERO
.,.. v ^ J ^ E l precio del crdito (o el retorno al oferente del crdito) se mide de diferentes
:
las tasas de inters desempea u n papel fundamental sr. los procesos de ahorrc-
jyersin. L a inversin se estimula cuando, existiendo l i coi\n-mza adecuada, ja
r e n t a b i l i d a d de l o s proyectos es s u p e r i o r a l costo --rgir.di d e l .car^L.JLS.-
ab.grrador.es, por s u parte, buscan u n rendimiento o tasa de inters real positiva. l i i l i i i i i i i i i i i s s s s
Si se facilita l a manera en que los agentes con exdente (ahorradores) en- Interno _ E x t B ~ T o ( a |
tasas de inters. E l trmino de rendimiento se usa algunas veces de manera indis- lps iondos-prestahles-.(crdite) y los demandantes de instrumentos financiero:
tinta con e l de tasas de inters, aunque el primer trmino est basado e n el enfoque (ahorradores) s o n los oferentes de fondos prestables.
del inversionista. Hemos advertido la existencia de varios esquemas para d i v i d i r el sector finan
ciero e n diferentes mercados. L o s dos esquemas de clasificacin ms importante;
son l a divisin d e l mercado de capitales y d e dinero, y l a divisin del mercadc
primario y secundario. Resulta til s u b d i v i d i r e l sector financiero todava ms. Pot
CULES SON LAS FUERZAS BSICAS
ejemplo, podemos visualizar e l mercado de dinero incluyendo varios mercados
QUE DETERMINAN LAS TASAS DE INTERS relacionados: cetes, papel comercial, aceptaciones bancarias, etc. E l mercado de
EN L A E C O N O M A M O N E T A R I A ? capitales puede subdividirse e n mercado de acciones y mercado de bonos, y este
ltimo e n los mercados de valores gubernamentales y de valores privados. A u n -
que los mercados financieros pueden fraccionarse e n varios segmentos, stos no
El concepto de fondos prestables deben verse como independientes. A m a n e r a de ilustracin, en e l cuadro 4.1 se
muestra u n a clasificacin del mercado financiero mexicano.
A u n q u e h a y v a r i a s teoras alternativas que intentan explicar cmo se determinan
las tasas de inters, este-captulo utiza la-teoxia.deJ.os.fondos prestables*. Este
C u a d r o 4 J Clasificacin d e l m e r c a d o financiero m e x i c a n o .
enfoque tiene u n aspecto intuitivo y e^ahasexle.la.mayora de los modelos de
prpjnstico de l a s tasas.de inters.' Esencialmente, ja^teraja.df>Ar>J/y(lpf gj^gjjjes
Cetes
Valores.
E l .trmino de fondos prestables s e refiere a los fondos, suministrados a lgs gubernamen- Tesobonos
r
tales
mercados crediticios o financieros. L a s fuentes principales de fondos prestables
Sondes con 364
son: 1) los ahorros provenientes del ingreso corriente de los agentes econmicos y> Mercado de das de plazo
2) l a i j ^ i c i o n e s a lapf^rta monetaxiaresultante d e las acciones d e l banco central jr di.nerq.
^Pagar bancario
el sistema b a n c a r i o . E n este captulo nos centramos en la primera fuente y diferi-
1
burstil.
mos la funcin del dinero nuevo para los ltimos captulos. E l captulo siguiente Valores Pagar
analiza cmo e l sector financiero de la economa monetaria canaliza los fondos privados comercial
superavitarios de las unidades que ahorran a las unidades que p i d e n prestado y Aceptacioses
bancarias
requieren de fondos adicionales. Desde este punto de vista, r^sjeferir^rrLQsja esto Sector** J
{
Certificado
^ fondos superavitariqs,cpmj> fondos prestab les S_in embargo, recordemos que el
| fc
financiero* de depsito Bonos de
total de f o n d o s prestables e n c u a l q u i e r p e r i o d o p u e d e exceder l o s fondos*-
desarrollo Valores
superavitarios de las unidades ahorradoras, debido a las adiciones a l a oferta mo- Ajustabonos
gubernamen-
netaria. tales^ Petrobonos
Mercado de Ud:bonos-
L a s tasas de inters sobre diferentes tipos de instrumentos financieros varan bonos
{
considerablemente debido a las diferencias en riesgo y otras caractersticas de los Obligaciones
Valoras societaria^
instrumentos en cuestin. L a tasa de inters pagada por las unidades que deman- I Mercado 06 privados
dan los prstamos es obviamente la tasa recibida por los ahorradores. Por tanto, as ^ capitales Pagars da
mediano plazo
como eliniers-puede v i s u a l i z a r s e como elpagp,. portel .uso., del cunero, tambin
Acciones Certificados de
puede v i s u a l i z a r s e como, e l renclimiento por retener instrumentos financieros en Mercado-de cgmur|es participacin
lugar de dinercw acciones
Acciones de
E n el anlisis que sigue, el estudiante encontrar til recordar que los oferentes sociedades de
inversin
de instrumentos financieros (solicitantes de prstamos) son Ios-demandantes de*-
otras acciones
1
E l desatesoramiento frecuentemente se menciona como una tercera fuente de fondos prestables.
PARIE 2 FUNDAMENTOS DE IOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 4 TASAS DE .NTERES EN EL SISTEMA FINANCIERO
E n cualquier momento, lesahoirrdojesque surrdrstran los fondos prestables Por ejemplo, suponga que los pronsticos de l a s necesidades de efectivo
alrnercado financiero tienen un amplio men de instrumentos financieros d e -los incrementadas originan que las empresas incrementen s u d e m a n d a por fondos
cyalgs.. pueden escoger. D e otra forma, ellos pueden elegir instrumentos financie- prestables. Siguiendo este aumento en l a demanda, u n fallante de fondos prestables
ros de los distintos submercados o segmentos y emisores. P a r a ilustrar l a naturale- existir en l a medida que las tasas de inters permanezcan s i n cambio. Pero el 1
proceso de comprar u n bien en sn mercado y venderlo en otro, con el objeto de e u a d r o . 4 . 3 ^rrtposicn de la t a s a de inters sobre un instrumento
obtener u n a utilidad por u n diferencial de precios e n los dos mercados. E l bien se Jtnanciero e n particular.
compra en el mercado con el precio ms bajo, lo cual se aade a l a presin de
io = tasa de inters corriente
demanda en ese mercado y eventualmente causa u n movimiento hacia arriba en
los precios. E l bien se vende entonces en el mercado con el precio ms alto, y se ^ P r e m i o por otras caractersticas indeseables
incrementa as la oferta y se ejeroe u n a presin hacia abajo sobre los precios en ese
mercado. Por tanto, eJLarbitraje asegura que e l precio de u n determinado b i e n debe Premio por riesgo de prdida de poder adquisitivo debido a una inflacin
anticipada
ser e l mismo en todos los mercadosvexcepto por u n diferencial que refleja e l costos
del arbitrajeTvase la grfica 4 3 } . Tasa de inters Premio para compensar al prestamista por el riesgo de incumplimiento
Visualizar la tasa de inters del mercado sobre u n instrumento financiero en
particular como algo que i n d u r e muchos componentes puede ser til. Este con- Premio para compensar al prestamista por el riesgo asociado con cambios de
tasas de intenjs
cepto se describe en el cuadro 4 3 , dondeJaUasa de inters se descompone e n u n
pago de renta p u r a por el uso del dinero ms varios premios que compensen a l ^ P a g o s de renta pura por el uso de fondos
ahorrador por los riesgos asedados con ese derecho. E l pago de renta p u r a por el
1. El pago de renta pura por el uso del dinero es la tasa de inters libre de riesgo.
dinero es el mismo para todos los irLstxumentos, pero los premios de riesgo varia-
2. La mayora de las tasas de nteres estn conformadas por la tasa libre de riesgo ms los varios premios por riesgos,
rn con las caractersticas delinstruiMent^. Por ejemplo, cuanto mayor sea l a posi- que compensan a los prestamistas por los riesgos.
bilidad de que el emisor sea incapaz d pagar el principal e inters, mayor es el
riesgo de incumplimiento y ms grande el rendimiento anual requerido. Entonces, Tasas nominales, tasas reales y el premio por inflacin
el papel comercial tendr rendimientos ms altos que los cetes debido a que inclu-
ye u n premio por el riesgo de incumplimiento.
S i l o s inversionistas esperan una infladn, las tasas de inters contendrn u n pre-
Otras caractersticas indeseables pueden propiciar tasas de inters ms altas
' mi por infladn como compensacin de l a prdida esperada del poder adquisi ti-
en forma de varios premios. L a posibilidad de fluctuaciones en el valor de merca- yo.. Reconociendo los efectos de la inflacin sobre las tasas de inters, los econo-
do de u n instrumento financiero debido a cambios en la tasa de inters (riesgo tasa mistas distinguen entre las tasas de inters real y las tasas de inters nominal.Las
de inters), falta de liquidez y costos administrativos excesivos son algunos facto- tasas nominales son las tasas d_e mercado observadas s i n ajuste por los efectos de l a
res ms que afectan las tasas de inters. n^adn, en tanto las tasas reales e n determinado periodo son las tasas nominales
menos l a tasa esperada de infladn gn ese tempo^jDbviamente, l a inflacin causa
Grfica 4.3 T a s a s de rendimiento en instrumento del mercado de dinero, 1 9 9 9 .
que las tasas reales sean menores que las tasas nominales (vase l a grfica 4.4). 2
160 j -
fueU, Elaborado por e. au.or con los datos de h i n t o m a a m u t o del Banco de Mxico.
efecto de l a inflacin espe^d*El resultado del ajuste del mercado por la inflacin
esperada es u n a tasa de inters de equilibrio ms a l t a , ^ ' (vase la grfica 4.5).
.. ^expecutivas inflacionarias d e s p e a n , , ^ ^
E l desplazamiento vertical de la curva de oferta representa el premio por la c u r v a s d e o f e r t a d e d e m a n d a d e m
8
PARTC 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO
se elevan respecto a las tasas con que los valores se compraron; las prdidas sern
entre las tasas de inters y los precios de mercado corriente de los bonos e n circula-
especialmente grandes s i los valores son de largo plazo. Por estas razones, las i n -
cin puede calcularse usando l a siguiente ecuacin.
versiones de largo plazo no se consideran m u y lquidas.
N E l anlisis hasta ahora indica que las tasas de inters y e l riesgo estn relacio-
v = I (r )(F)(l/n)
c F nados de manera positiva. L o s inversionistas racionales e informados simplemen-
t=l (l+RAV/n)' (l+RAV/n) N te no retendrn instrumentos ms riesgosos s i h a y instrumentos de menor riesgo
que tengan el mismo rendimiento. S i n embargo, l a relacin precisa entre las tasas
C o m o u n ejemplo, suponga que l a Secretara de Hacienda y Crdito Pblico de inters y el riesgo es mucho ms compleja que lo descrito aqu.
desea emitir u n bono a 10 aos con u n valor nominal de $1,000.00 en u n momento en L o s inversionistas pueden usar l a diversificacin como medio de reduccin
que la tasa d e l mercado a 10 aos para los valores gubernamentales es de 8%. del riesgo, pero esto opera slo s i l a diversificacin involucra activos cuyos rendi-
L a Secretara de Hacienda tendra que pagar 8% de inters con objeto de vender mientos son menos que perfectamente correlacionados. Para complicar ms las cosas,
el bono de $1,000.00 porque s u rendimiento debe ser competitivo con las tasas del no todos los riesgos pueden reducirse o eliminarse mediante la diversificacin. Slo
mercado corriente. U n bono de 8% con u n pago de inters anual y u n valor nominal el riesgo no sistemtico, c los riesgos que son especficos de u n instrumento finan-
a $1,000.00 le rendir a su propietario $80.00 al ao hasta que venza; en ese tiempo, ciero e n particular, pueden reducirse por medio de la diversificacin. Ciertos ries-
el inversionista recibir l a suma adicional de $1,000.00 cuando el bono sea redimido. gos, conocidos como sistemticos, no pueden disminuirse con l a diversificacin.
Suponga que u n banco compra el bono cuando fue emitido y dos aos des- Muchos tericos financieros argumentan que nicamente e l riesgo pertinente para
pus desea venderlo. S i l a tasa de'inters se h a elevado, digamos, a 10%, el banco un instrumento financiero es s u riesgo sistemtico y que e l rendimiento sobre u n
no podr vender e l bono en $1,000.00; ste tendr u n valor de mercado ( V ) de instrumento financiero slo necesita contener u n premio por el riesgo sistemtico.
solamente $893.31. A este precio, el bono tendr una tasa corriente de rendimien-
4
to, u n rendimiento efectivo de 10% para el comprador. Por otra parte, s i las tasas
de inters declinan, el bono se habr incrementado en valor. E l lector puede verifi- Por qu son diferentes las tasas de inters a corto y a largo plazo?
car esto cambiando las tasas de inters que se usan e n este ejemplo.
C u a n t o mayor sea e l plazo del bono, ms grande ser el efecto sobre s u precio La estructura de plazos de las tasas de inters es l a relacin entre tasas de inters
ante u n cambio dado e n las tasas de inters. P o r ello, s i el bono, e n e l ejemplo sobre instrumentos financieros y e l plazo de vencimiento de estos instrumentos.
anterior, hubiera sido u n bono a 20 aos que el banco hubiera tenido por 2 aos, el La relacin de la estructura de plazos de las tasas de inters se puede ilustrar mejor
valor de mercado cuando l a tasa de inters se elev a 10% habra sido de $829.73 o con una grfica de los rendimientos de varios instrumentos financieros difiriendo
$63.58 menos, que el precio del bono de 10 aos citado e n principio. Entonces, un slo en e l plazo de vencimiento. D i c h a grfica se conoce como l a curva de rendi-
banco que compra bonos a largo plazo est sujeto a u n riesgo de tasa de inters miento. U n ejemplo clsico d e l a construccin de l a c u r v a de rendimiento
* mayor que u n banco que compra bonos a corto plazo; s i n embargo, el bono a corto involucrara los siguientes pasos: 1) seleccionar u n a lista de los valores d e l gobier-
plazo tendr por lo general u n rendimiento ms bajo. L o s efectos de las tasas cam- no federal e n circulacin con diferentes plazos faltantes p a r a s u vencimiento; 2 )
biantes e n bonos a largo plazo son algo moderados porque las tasas a largo plazo determinar l a tasa de inters (rendimiento a l vencimiento) que u n inversionista
ganara s i lo c o m p r e n ahora y lo m a n t u v i e r a hasta s u vencimiento; 3 ) tomar los
son ms estables que las tasas a corto plazo.
rendimientos o las tasas de inters para cada valor y e l correspondiente plazo de
Estas relaciones tienen una implicacin importante: los bancos no pueden evi-
vencimiento para ese valor, y marcar los puntos sobre u n a grfica; y 4) trazar la
tar cierto riesgo en s u inversin aun cuando compren bonos libres del riesgo de
lnea que ms se ajuste a los puntos de l a grfica. E l resultado es u n a curva de
incumplimiento, como los .'alores gubernamentales. Tambin, incluso cuando los
rendimiento que puede adoptar distintas formas, como se muestra en la grfica
valores burstiles representan una fuente de liquidez, y a que pueden vendarse
4.6. L a curva de rendimiento nmero 1 de dicha grfica sera de tipo ascendente si
rpidamente, el banco sufrir prdidas al liquidar los valores si las tasas de inters
se considera que, permaneciendo constante lo dems, cuanto mayor sea e l plazo
para el vencimiento, mayor ser l a tasa de inters o el rendimiento. Las curvas de
rendimiento tienen diferente inclinacin en periodos distintos. Algunas veces se
S8U 1000 indinan hacia abajo; algunas veces se doblan, y otras veces s o n planas.
t=i a tTioy (i + - W Y H a habido mucha discusin, controversia e investigacin e n torno a las raz-
$426.80 + $466.51 les por las que las curvas de rendimiento tienen u n a forma peculiar en tiempos
= $893.31
CAPITULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO
En tanto que las hiptesis del mercado segmentado descansan en l a creencia de que
los instrumentos financieros de corto y largo plazo no son buenos sustitutos entre los
inversionistas o demandantes de crdito, l a teora de las expectativas se basa en la
creencia de que muchos inversionistas v e n a los instrumentos de corto y largo plazo
como sustitutos perfectos. L a teora de las expectativas, en su forma pura o restricti-
va, se apoya en varios supuestos importantes. Entre ellos estn los siguientes:
j krlka de a n o C * I J W
1. N o hay costos o cobros especiales asociados en los diferentes plazos de
particulares. M u c h o s observadores creen que u n a c u r v a de rendimiento n o r m a l es vencimiento de los valores.
a aquella con u n a inclinacin hacia arriba, como l a c u r v a 1 e n l a grfica 4.6; dicha 2. L o s inversionistas pueden pronosticar con exactitud las tasas de inters
c u r v a sugiere que los inversionistas normalmente necesitan u n a tasa de inters futuras.
ms alta para mantener valores a plazo largo. L a razn para esta conducta es que 3. L o s inversionistas b u s c a n maximiar utilidades sin preferencia por un pla-
los inversionistas estn renuentes .'. las fluctuaciones relativamente ms grandes zo de vencimiento de un valor e n particular.
en los precios de mercado de los valores de largo p l a z o que se h a observado e n los
mercados financieros. I V r lo tanto requieren u n p r e m i o e n forma de rendimien- Si estos supuestos se cumplen en u n grado razonable, entonces los pronsti-
tos mayores p a r a compensar el rieco adicional ce perdidas de capital asociadas cos o las expectativas de los inveisionistas de las tasas de corto plazo futuras deter-
con valores d e plazo n u largo, f:v. embargo, este razonamiento no explica por minan as tasas de largo plazo corrientes, y de aqu la forma de la curva de rendi-
qu l a forma d e l a curva de rendir.v.ento c a m b i a cor. e l tiempo. Se desarrollaron miento. E n su versin pura, la teora de las expectativas sostiene que la tasa de
dos teoras bsicas para explicar la? diferentes f o r m a s d e la curva de rendimiento: mercado de equilibrio observada en u n tipo particular de instrumento financiero
l a teora de l a s expectativas y l a teora de los m e r c a d o s segmentados. con N aos de plazo para vencer en u n momento dado, se relaciona a tasas de
inters futuras esperadas de la siguiente manera:
ciones o c u a l q u i e r otra
PARTC 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS F.NANCIEROS
CAPTULO 4 TASAS DE .NTERS EN EL S,STEMA HNANCERO
8% para dentro de u n ao, 7% para dentro de dos aos y 6% para dentro de tres aos. Cuando los inversionistas esperan que las tasas de corto plazo se eleven, es
Si la lasa de los cetes corriente es de 9%, entonces l a tasa sobre el bono de desarrollo redituable para ellos desplazarse a l extremo de corto plazo d e l espectro de plazos
de cuatro aos puede estar e n equilibrio slo s i es de 7.5%, porque sera el rendi- de vencimiento, que ejerce presin a la baja sobre las tasas de corto plazo y presio-
miento esperado del inversionista de u n a serie de cuatro inversiones de u n ao. na hacia arriba a las tasas de largo plazo, lo cual genera u n a c u r v a de rendimiento
de inclinacin hacia arriba. C u a n d o los inversionistas esperan que las tasas caigan,
Rendimiento esperado = ( 1 + r,) ( 1 + r ) (1+ r ) ( l + r ) " - 1
2 3 4
4
cambian hacia valores de plazo ms largo y provocan as que e l rendimiento a corto
n e w(1.07)
= (1.09) (1.08) i 071 l 061" - 1
(1.06) 1/4
4 plazo se eleve y los rendimientos a largo plazo caigan. E l resultado en este caso es
una curva de rendimiento con inclinacin hacia abajo. L o s emisores de valores tam-
= (1.33518) 1/4
- 1 bin reaccionan a l a s t a s a s e s p e r a d a s pero e n l a direccin o p u e s t a de l o s
inversionistas; sin embargo, tales reacciones afectan la demanda de fondos ms que
= 7.5 %
la de oferta. Por lo tanto, s i las expectativas del emisor s o n las m i s m a s que las d e l
inversionista, las acciones de ambos grupos de participantes del mercado se refuer-
L a lgica detrs de la ecuacin anterior, puede verse si se advierte en detalle
zan mutuamente. L a s formas de las curvas de rendimiento asociadas con los diver-
las acciones y consecuencias de la serie de inversiones de u n ao, suponiendo que
sos grupos de tasas futuras esperadas se muestran en la grfica 4.7.
se materialicen las tasas de corto plazo esperadas.
Otras explicaciones
s
Lista relacin p u e d e ser expresada de m a n e r a m a s precisa: para que el mercado est en equilibrio, la taa
i largo p l a z o o b s e r v a d a , R , en cualquier tiempo dibe ser una funcin de la tasa corriente de corto plazo
N
o
E l trmino p r e m i o p o r l i q u i d e z p u e d e ser engaoso e n este caso, d a d o q u e e l p r e m i o es para c o m -
pensar por liquidez.
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS ME*DOS FINANCIEROS
CAPTULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO
- . 4 T ^ , . ^ ^
'i b ) L a tasa esperada sobre valores de u n ao, a u n ao a partir de ahora = 12%.
< c ) L a tasa esperada sobre valores de u n ao, a dos aos a partir de ahora = 10%.
viuegas H . , E . y R. Ortega O AA ' - - A , Business
C U
BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA
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parte 3.