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AREAFINANZAS
FINANZAS XI
C nen que tomar la empresa: la decisin de
O
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inversin, la del financiamiento y la de I
dividendos. Cada una de ellas debe ser
T
E
INFORME ESPECIAL
considerada en relacin con el objetivo
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I
Las Finanzas Corporativas y la Creacin del Valor (Parte I) .............................................................................................. XI-1 de la empresa; la combinacin ptima de F
D
O
las tres producir el mximo valor de la O
empresa para sus accionistas. R
Decisin de inversin M
Un aspecto primordial de la misma es la E
Las Finanzas Corporativas y la Creacin inversin de capital en aquella propuesta
del Valor (Parte I) cuyos beneficios se obtendrn en el futu-
ro. Tambin forma parte de la decisin de E
C.P.C. Mario Apaza Meza inversin a la determinacin de reasignar S
Miembro del Staff Tcnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributacin el capital cuando una activo ya no justifi-
ca, desde el punto de vista econmico, el
P
INTRODUCCIN que consiste en hallar el rendimiento de capital comprometido en l. E
Las Finanzas Corporativas (Corporate Finan- una empresa despus de descontar los Adems de seleccionar las nuevas inver- C
ce) se centran en la forma en la que las impuestos y restndole el costo de todo siones, la empresa tiene que administrar I
empresas pueden crear valor y mantener- el capital invertido, para generar ese ren- con eficiencia los activos ya existentes. Los
dimiento (Costo de la Deuda ms el Cos- gerentes financieros tienen diversos gra-
A
lo a travs del uso eficiente de los recur-
sos financieros. to del Patrimonio Neto) Pero como se dos de responsabilidad operativa por los L
El concepto de EVA persigue comparar la logra agregar valor en las empresas? activos existentes; estn ms preocupa-
rentabilidad obtenida por la empresa con Aunque parezca increble lo nico que dos por el manejo de los activos circulan-
su costo de capital. En la medida que la se debe hacer, es efectuar una Gerencia tes que por los activos fijos.
primera sea superior a la segunda, el di- Basada en Valor. Decisin del financiamiento
rectivo estar aadiendo valor al accio- PALABRAS CLAVE La preocupacin del gerente financiero
nista. Por tanto, si el EVA es positivo, quie- es determinar cul es la mejor mezcla de
re decir que la empresa est obteniendo EVA - Economic Value Added - Valor Eco-
nmico Agregado financiamiento o composicin del capi-
mayor rentabilidad a sus inversiones que tal. Si una empresa puede cambiar su
NOPAT - Net Operating Profit After Taxes Uti-
su costo de capital (ese margen es preci- lidad Neta Antes de Intereses y Des- valuacin total mediante modificaciones
samente la creacin de valor); si, por el pus de Impuestos en la composicin de su capital, debe exis-
contrario, el EVA es negativo, se estar NOPBT - Net Operating Profit Before Taxes tir una mezcla financiera ptima, median-
destruyendo valor, aunque los datos de Utilidad Operacional Despus de Im- te la que se puede llevar al mximo el
utilidad y cash flow mantengan crecimien- puestos precio de mercado por accin. El inters
tos positivos. WACC - Weighted Average Cost of Capital se centra no slo en ciertos apoyos a la
El MVA (Market Value Added), que no es Costo Promedio Ponderado de Ca-
pital
valuacin sino tambin en los aspectos
ms que el valor actual de los diferentes administrativos del financiamiento, al ana-
EVA generados durante el mencionado MVA - Markett Value Adedd Valor de Mer-
cado Agregado lizar las caractersticas, conceptos y pro-
periodo. Es una medida que acumula esa blemas presentes en los mtodos
GBV - Gerencia Basada en Valor
creacin/destruccin de valor durante alternos.
una serie de ejercicios y con la que en
cualquier momento se puede concluir si QU ES LA FUNCIN FINANCIERA? Decisin de dividendos
la gestin de un equipo directivo ha sido Conjunto de actividades por medio de La decisin de dividendos incluye el por-
beneficiosa o perjudicial para el accionis- las cuales la administracin de la empre- centaje de las utilidades a pagar a los ac-
ta/inversor. sa busca la obtencin, asignacin y uso cionistas mediante dividendos en efecti-
El objetivo del equipo directivo de una ptimo de los fondos, en las ms favo- vo, la estabilidad de los dividendos abso-
empresa debe ser la mxima creacin de rables condiciones para que el capital lutos en relacin con una tendencia, divi-
valor posible, es decir, que la empresa val- como recurso, aporte su mejor contri- dendos en acciones y divisin de accio-
ga cada vez ms. bucin al conjunto de objetivos de la nes, as como la readquisicin de accio-
El valor de la empresa viene representa- empresa. nes. La razn de pagos de dividendos
do por el valor de mercado de su activo; determina el importe de las utilidades
LAS FINANZAS EN LA EMPRESA retenidas en la empresa y tiene que eva-
como es lgico, ste debe ser igual al
El funcionario principal del rea de fi- luarse a partir del objetivo de aumentar
valor de mercado de su pasivo que, a su
nanzas tiene un alto cargo dentro de la el mximo la riqueza de los accionistas. El
vez, es igual a la suma del valor de merca-
jerarqua organizacional de la empresa valor de un dividendo por los accionistas,
do de sus acciones ms el valor de merca-
debido al papel central que desempea cuando lo tenga, debe ser considerado
do de sus deudas.
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N 76 :1-1
XI INFORME ESPECIAL
sos financieros requeridos por la empre- lidad operacional despus de impues- Utilidad o cash flows positivos. Estara
sa, as como, la capacidad de identificar la tos. Este resultado ha sido denominado destruyendo valor en trminos de rique-
adecuada asignacin de esos recursos y por los economistas ingreso residual, za.
su obtencin, son aspectos que influyen puesto que representa el residuo des- Componentes del Valor Econmico Agregado
no slo en el xito de la empresa sino, pus de cubrir todos los costos de la
tambin, en el de la economa nacional. empresa. A pesar de que el concepto es NOPAT = Utilidad Neta de Operacin des-
El gerente financiero, a travs de una asig- relativamente simple, en la prctica el pus de impuestos
nacin ptima de los recursos, contribu- clculo del EVA puede resultar ms com- Activos Netos
ye al fortalecimiento de su empresa, y al plicado. La frmula matemtica es la si- Costo de capital
guiente: - Costo de capital promedio ponderado
crecimiento de toda la economa.
Cargo de Capital
En tal sentido podemos decir que el pa- EVA = Utilidad Operativa Neta (d.I.) - Activos Netos x Costo de Capital
pel que tiene que desempear el gerente Costo de Capital Valor Econmico Agregado
financiero consta de cinco funciones di- - NOPAT - el Cargo de Capital
nmicas: Donde: Utilidad Operativa Neta es despus de im-
a) La previsin y la planificacin financiera puestos.
O mejor expresado, en trminos absolutos: Caso Prctico Bsico
b) El empleo del dinero en proyectos de
inversin EVA = Utilidad Operativa Neta (d.I.) Por ejemplo, usted decide abrir una Cabi-
c) La consecucin de los fondos necesa- Costo de Capital * Capital empleado na de Internet con S/. 100,000 de ahorros
rios para financiar proyectos. personales, que si no podran ganar el 10%
d) La coordinacin y el control Si definimos la Rentabilidad del Capital o por regla general con el tiempo. Usted in-
e) La relacin con los mercados financieros ROI (Return on Investment) como Utili- vierte sus S/. 100,000, en la bolsa de valo-
Un plan financiero incluye estimaciones dad Operativa Neta (d.I.)/Capital, pode- res, etc. Hacia el final del ao ha hecho
de los rendimientos futuros de la empre- mos concluir: S/. 15,000 en NOPAT. Cul es su EVA?
sa, de sus gastos, y de sus necesidades de EVA = (Rentabilidad del Capital Suposiciones:
capital. Es, por tanto, una proyeccin de Costo de Capital) * Capital NOPAT S/. 15,000
las actividades futuras de la empresa para Capital invertido S/. 100,000
un perodo de tiempo dado. Como vemos el EVA es una medida abso- Costo de Capital 10%
Deber responsabilizarse del empleo de luta ya que multiplica por el Capital em- Cargo de capital S/. 10,000
los recursos financieros en los proyectos pleado, la diferencia entre la Rentabili- EVA = S/. 5,000
de inversin ms rentables para la em- dad y el Costo del Capital. S/. Cargos de capital
presa. En definitiva, le corresponde deci- El Capital empleado se define como la Utilidad neta des- (Costo de capital
dir dnde se van a gastar los fondos dis- suma de todos aquellos recursos inverti- EVA = pus de Impues- x S/. Capital
ponibles por la empresa; dependiendo dos o aportados a la empresa para el de- tos (NOPAT) empleado)
de esta decisin los beneficios futuros y sarrollo de su actividad; en general, la EVA = S/. 15,000 (10% x S/. 100,000)
la evolucin posterior de la empresa. suma de fondos propios (capital) y pasi- EVA = S/. 15,000 S/. 10,000
1. DEFINICIN DE EVA vos, excluyendo de stos, aquellos que EVA = S/. 5,000
no representan un costo explcito o im- Otro modo de calcular EVA es por restar el
El EVA, ha sido calificado por la revista
plcito, como por ejemplo la financiacin costo de capital del rendimiento de la inver-
Fortune como la verdadera clave para
de proveedores. A su vez, el Costo de Ca- sin y multiplicar por el capital invertido.
crear valor. EVA significa Economic
pital se define sobre la base del concepto
Value Added, o, en Espaol, Valor Eco- Rendimiento del Costo de capital x
de WACC (Weighted Average Cost of EVA =
nmico Agregado (EVA) y su elemento capital invertido Capital empleado
Capital) o Costo de Capital Promedio
distintivo es la inclusin de un cargo por
Ponderado CPPC, donde:
el costo del capital proveniente tanto de NOPAT
la deuda como de los accionistas. Las Costo de x Capital
Capital invertido capital empleado
Costo Patrimonio
utilidades contables no son suficientes WACC = +
de capital* Pasivo + Patrimonio
para una empresa, si esas utilidades no S/. 15,000
son mayores que los costos de oportuni- EVA = 10% x S/. 100,000
Deuda S/. 100,000
dad del capital empleado. Hubiera sido + Costo de la Deuda *
Pasivo + Patrimonio EVA = [ 15% 10% ] x S/. 100,000
mejor comprar bonos y esperar. Sin em-
bargo las ganancias de valor son una EVA = S/. 5,000
buena gua para valorar la actividad em- Sustituyendo las magnitudes descritas, Cuando el EVA es igual a cero, los accio-
presarial. podemos concluir: nistas estn consiguiendo su rentabili-
Segn Peter Drucker, coment acerca del EVA = (ROI WACC) * Capital invertido dad esperada por el riesgo asumido por
EVA: El EVA est basado en algo que lo que deben estar, en principio, satisfe-
hemos sabido por largo tiempo: aquello Como puede observarse, el concepto que chos. En el momento en que el EVA es
que en los estados financieros denomi-
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
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XI INFORME ESPECIAL
Caso Prctico N 2 A B C D E F G I
F5 <-- =D5-E5 y copiar de F6:F13 25 WACC 10.76% 6.56% 20.90% 72.54% 0.00%
26
FRMULAS UTILIZADAS EN LAS CELDAS A30 <-- =D13 27 Anlisis de los Clculos Generados
D10 <-- =SUMA(D4:D9)-D7 B30 <-- =D15 28 CALCULO DEL EVA - VALOR ECONMICO AGREGADO
D15 <-- =D14*D13 C30 <-- =D16 Impto. a Capital Cargo de EVA= (NOPAT
29 EBIT NOPAT WACC
D16 <-- =D13-D15 D30 <-- =D10 la renta Invertido Capital - Carg. de Capit.)
D21 <-- =SUMA(D4:D5)/SUMA(D7:D9) E30 <-- =D25 30 S/.48,900.00 S/.14,670.00 S/.34,230.00 S/.241,401.00 10.76% S/.25,968.53 S/.8,261.47
D23 <-- =SI(D6=0;0;E6/F6) F30 <-- =D30*E30
31
D24 <-- =D20+(D19)*D22 G30 <-- =C30-F30
D25 <-- =E25*D17+F25*D18+G25*D24+H25*D23 B35 <-- =D11*D12 32
E25 <-- =D4/D10 C35 <-- =D4+D5 33 CALCULO DEL MVA - VALOR DE MERCADO AGREGADO
F25 <-- =D5/D10 D35 <-- =B35+C35 Valor de Valor de Valor de Total
G25 <-- =SUMA(D7:D9)/D10 E35 <-- =D10 34 mercado mercado de mercado de Capital MVA
H25 <-- =D6/D10 F35 <-- =D35-E35 del capital la deuda la empresa Invertido
35 S/.526,750.00 S/.66,301.00 S/.593,051.00 S/.241,401.00 S/.351,650.00
(1) Esta medida de desempeo puede ser llamada indistintamente NOPAT (net 36 La empresa est creando valor a los accionistas
operating proofit after Taxes) o NIPLAST (net operating profit less adjust
taxes). Utilizaremos NOPAT, tal como fue definido por Stern & Stewart.