AREA

AREAFINANZAS
FINANZAS XI
C nen que tomar la empresa: la decisin de
O
N
inversin, la del financiamiento y la de I
dividendos. Cada una de ellas debe ser
T
E
INFORME ESPECIAL
considerada en relacin con el objetivo
N
N
I
Las Finanzas Corporativas y la Creacin del Valor (Parte I) .............................................................................................. XI-1 de la empresa; la combinacin ptima de F
D
O
las tres producir el mximo valor de la O
empresa para sus accionistas. R
Decisin de inversin M
Un aspecto primordial de la misma es la E
Las Finanzas Corporativas y la Creacin inversin de capital en aquella propuesta
del Valor (Parte I) cuyos beneficios se obtendrn en el futu-
ro. Tambin forma parte de la decisin de E
C.P.C. Mario Apaza Meza inversin a la determinacin de reasignar S
Miembro del Staff Tcnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributacin el capital cuando una activo ya no justifi-
ca, desde el punto de vista econmico, el
P
INTRODUCCIN que consiste en hallar el rendimiento de capital comprometido en l. E
Las Finanzas Corporativas (Corporate Finan- una empresa despus de descontar los Adems de seleccionar las nuevas inver- C
ce) se centran en la forma en la que las impuestos y restndole el costo de todo siones, la empresa tiene que administrar I
empresas pueden crear valor y mantener- el capital invertido, para generar ese ren- con eficiencia los activos ya existentes. Los
dimiento (Costo de la Deuda ms el Cos- gerentes financieros tienen diversos gra-
A
lo a travs del uso eficiente de los recur-
sos financieros. to del Patrimonio Neto) Pero como se dos de responsabilidad operativa por los L
El concepto de EVA persigue comparar la logra agregar valor en las empresas? activos existentes; estn ms preocupa-
rentabilidad obtenida por la empresa con Aunque parezca increble lo nico que dos por el manejo de los activos circulan-
su costo de capital. En la medida que la se debe hacer, es efectuar una Gerencia tes que por los activos fijos.
primera sea superior a la segunda, el di- Basada en Valor. Decisin del financiamiento
rectivo estar aadiendo valor al accio- PALABRAS CLAVE La preocupacin del gerente financiero
nista. Por tanto, si el EVA es positivo, quie- es determinar cul es la mejor mezcla de
re decir que la empresa est obteniendo EVA - Economic Value Added - Valor Eco-
nmico Agregado financiamiento o composicin del capi-
mayor rentabilidad a sus inversiones que tal. Si una empresa puede cambiar su
NOPAT - Net Operating Profit After Taxes Uti-
su costo de capital (ese margen es preci- lidad Neta Antes de Intereses y Des- valuacin total mediante modificaciones
samente la creacin de valor); si, por el pus de Impuestos en la composicin de su capital, debe exis-
contrario, el EVA es negativo, se estar NOPBT - Net Operating Profit Before Taxes tir una mezcla financiera ptima, median-
destruyendo valor, aunque los datos de Utilidad Operacional Despus de Im- te la que se puede llevar al mximo el
utilidad y cash flow mantengan crecimien- puestos precio de mercado por accin. El inters
tos positivos. WACC - Weighted Average Cost of Capital se centra no slo en ciertos apoyos a la
El MVA (Market Value Added), que no es Costo Promedio Ponderado de Ca-
pital
valuacin sino tambin en los aspectos
ms que el valor actual de los diferentes administrativos del financiamiento, al ana-
EVA generados durante el mencionado MVA - Markett Value Adedd Valor de Mer-
cado Agregado lizar las caractersticas, conceptos y pro-
periodo. Es una medida que acumula esa blemas presentes en los mtodos
GBV - Gerencia Basada en Valor
creacin/destruccin de valor durante alternos.
una serie de ejercicios y con la que en
cualquier momento se puede concluir si QU ES LA FUNCIN FINANCIERA? Decisin de dividendos
la gestin de un equipo directivo ha sido Conjunto de actividades por medio de La decisin de dividendos incluye el por-
beneficiosa o perjudicial para el accionis- las cuales la administracin de la empre- centaje de las utilidades a pagar a los ac-
ta/inversor. sa busca la obtencin, asignacin y uso cionistas mediante dividendos en efecti-
El objetivo del equipo directivo de una ptimo de los fondos, en las ms favo- vo, la estabilidad de los dividendos abso-
empresa debe ser la mxima creacin de rables condiciones para que el capital lutos en relacin con una tendencia, divi-
valor posible, es decir, que la empresa val- como recurso, aporte su mejor contri- dendos en acciones y divisin de accio-
ga cada vez ms. bucin al conjunto de objetivos de la nes, as como la readquisicin de accio-
El valor de la empresa viene representa- empresa. nes. La razn de pagos de dividendos
do por el valor de mercado de su activo; determina el importe de las utilidades
LAS FINANZAS EN LA EMPRESA retenidas en la empresa y tiene que eva-
como es lgico, ste debe ser igual al
El funcionario principal del rea de fi- luarse a partir del objetivo de aumentar
valor de mercado de su pasivo que, a su
nanzas tiene un alto cargo dentro de la el mximo la riqueza de los accionistas. El
vez, es igual a la suma del valor de merca-
jerarqua organizacional de la empresa valor de un dividendo por los accionistas,
do de sus acciones ms el valor de merca-
debido al papel central que desempea cuando lo tenga, debe ser considerado
do de sus deudas.
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004

en la toma de decisiones. contra el costo de oportunidad de las uti-

Durante los primeros aos de la dcada
Es responsable de la formulacin de las lidades retenidas que se pierden como
de los ochentas, se empez a conocer
polticas financieras ms importante de un medio de financiamiento mediante el
un tema que revolucionaria las empre-
la empresa, que interacta con otros fun- capital en acciones comunes.
sas a nivel mundial, el tema referido no
cionarios de la misma. Su papel lo ejerce
es otro que el famoso (EVA) Economic EL GERENTE FINANCIERO
bsicamente como tesorero o como
Value Added. Que traducido al espaol El gerente financiero, es aquella persona
contralor.
es Valor Econmico Agregado, este in- que tiene como misin la captacin y el
dicador que ha sido utilizado por em- Su objetivo primordial es maximizar el va-
lor de la empresa. destino de los recursos financieros en las
presas de talla mundial como Coca Cola, mejores condiciones posibles para conse-
IBM, T&T, y TEXAS INSTRUMENTS, entre LAS FINANZAS CORPORATIVAS guir crear el mximo valor de la empresa.
otras, no es otra cosa que un sistema Las funciones de las finanzas corporati- La capacidad del gerente financiero para
integral de administracin financiera y vas o administracin financiera, compren- adaptarse al cambio y la eficiencia con
su remuneracin basado en incentivos y den tres decisiones importantes que tie- que planifique la utilizacin de los recur-

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N 76 :1-1
 XI INFORME ESPECIAL

sos financieros requeridos por la empre-
sa, as como, la capacidad de identificar la
adecuada asignacin de esos recursos y
su obtencin, son aspectos que influyen
no slo en el xito de la empresa sino,
tambin, en el de la economa nacional.
El gerente financiero, a travs de una asig-
nacin ptima de los recursos, contribu-
ye al fortalecimiento de su empresa, y al
crecimiento de toda la economa.
En tal sentido podemos decir que el pa-
pel que tiene que desempear el gerente
financiero consta de cinco funciones di-
nmicas:
a) La previsin y la planificacin financiera
b) El empleo del dinero en proyectos de
inversin
c) La consecucin de los fondos necesa-
rios para financiar proyectos.
d) La coordinacin y el control
e) La relacin con los mercados financieros
Un plan financiero incluye estimaciones
de los rendimientos futuros de la empre-
sa, de sus gastos, y de sus necesidades de
capital. Es, por tanto, una proyeccin de
las actividades futuras de la empresa para
un perodo de tiempo dado.
Deber responsabilizarse del empleo de
los recursos financieros en los proyectos
de inversin ms rentables para la em-
presa. En definitiva, le corresponde deci-
dir dnde se van a gastar los fondos dis-
ponibles por la empresa; dependiendo
de esta decisin los beneficios futuros y
la evolucin posterior de la empresa.
1. DEFINICIN DE EVA
El EVA, ha sido calificado por la revista
Fortune como la verdadera clave para
crear valor. EVA significa Economic
Value Added, o, en Espaol, Valor Eco-
nmico Agregado (EVA) y su elemento
distintivo es la inclusin de un cargo por
el costo del capital proveniente tanto de
la deuda como de los accionistas. Las
utilidades contables no son suficientes
para una empresa, si esas utilidades no
son mayores que los costos de oportuni-
dad del capital empleado. Hubiera sido
mejor comprar bonos y esperar. Sin em-
bargo las ganancias de valor son una
buena gua para valorar la actividad em-
presarial.
Segn Peter Drucker, coment acerca del
EVA: El EVA est basado en algo que
hemos sabido por largo tiempo: aquello
que en los estados financieros denomi-
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
lidad operacional despus de impues- Utilidad o cash flows positivos. Estara
tos. Este resultado ha sido denominado destruyendo valor en trminos de rique-
por los economistas ingreso residual, za.
puesto que representa el residuo des- Componentes del Valor Econmico Agregado
pus de cubrir todos los costos de la
empresa. A pesar de que el concepto es NOPAT = Utilidad Neta de Operacin des-
relativamente simple, en la prctica el pus de impuestos
clculo del EVA puede resultar ms com- Activos Netos
plicado. La frmula matemtica es la si- Costo de capital
guiente: - Costo de capital promedio ponderado
Cargo de Capital
EVA = Utilidad Operativa Neta (d.I.) - Activos Netos x Costo de Capital
Costo de Capital Valor Econmico Agregado
- NOPAT - el Cargo de Capital
Donde: Utilidad Operativa Neta es despus de im-
puestos.
O mejor expresado, en trminos absolutos: Caso Prctico Bsico
EVA = Utilidad Operativa Neta (d.I.) Por ejemplo, usted decide abrir una Cabi-
Costo de Capital * Capital empleado na de Internet con S/. 100,000 de ahorros
personales, que si no podran ganar el 10%
Si definimos la Rentabilidad del Capital o por regla general con el tiempo. Usted in-
ROI (Return on Investment) como Utili- vierte sus S/. 100,000, en la bolsa de valo-
dad Operativa Neta (d.I.)/Capital, pode- res, etc. Hacia el final del ao ha hecho
mos concluir: S/. 15,000 en NOPAT. Cul es su EVA?
EVA = (Rentabilidad del Capital Suposiciones:
Costo de Capital) * Capital NOPAT S/. 15,000
Capital invertido S/. 100,000
Como vemos el EVA es una medida abso- Costo de Capital 10%
luta ya que multiplica por el Capital em- Cargo de capital S/. 10,000
pleado, la diferencia entre la Rentabili- EVA = S/. 5,000
dad y el Costo del Capital. S/. Cargos de capital
El Capital empleado se define como la Utilidad neta des- (Costo de capital
suma de todos aquellos recursos inverti- EVA = pus de Impues- x S/. Capital
dos o aportados a la empresa para el de- tos (NOPAT) empleado)
sarrollo de su actividad; en general, la EVA = S/. 15,000 (10% x S/. 100,000)
suma de fondos propios (capital) y pasi- EVA = S/. 15,000 S/. 10,000
vos, excluyendo de stos, aquellos que EVA = S/. 5,000
no representan un costo explcito o im- Otro modo de calcular EVA es por restar el
plcito, como por ejemplo la financiacin costo de capital del rendimiento de la inver-
de proveedores. A su vez, el Costo de Ca- sin y multiplicar por el capital invertido.
pital se define sobre la base del concepto
Rendimiento del Costo de capital x
de WACC (Weighted Average Cost of EVA =
capital invertido Capital empleado
Capital) o Costo de Capital Promedio
Ponderado CPPC, donde:
NOPAT
Costo de x Capital
Capital invertido capital empleado
Costo Patrimonio
WACC = +
de capital* Pasivo + Patrimonio
S/. 15,000
EVA = 10% x S/. 100,000
Deuda S/. 100,000
+ Costo de la Deuda *
Pasivo + Patrimonio EVA = [ 15% 10% ] x S/. 100,000
EVA = S/. 5,000
Sustituyendo las magnitudes descritas, Cuando el EVA es igual a cero, los accio-
podemos concluir: nistas estn consiguiendo su rentabili-
EVA = (ROI WACC) * Capital invertido dad esperada por el riesgo asumido por
lo que deben estar, en principio, satisfe-
Como puede observarse, el concepto que chos. En el momento en que el EVA es

subyace en la definicin del EVA es el positivo, la empresa est obteniendo en

namos utilidades, usualmente no repre-
sentan verdaderas utilidades. Hasta que
un negocio no genere una utilidad supe-
rior al costo de su capital, esta operando
a prdida. No importa si ha pagado im-
puestos, como si hubiese obtenido utili-
dades genuinas. La empresa est gene-
rando para la economa un retorno infe-
rior al costo de los recursos que consu-
me. En otras palabras, la empresa est
destruyendo valor.
Aritmticamente, el EVA se calcula res-
tando el cargo sobre el capital de la uti-
conocido principio financiero de que los
accionistas de la empresa deben recibir
una rentabilidad suficiente por su inver-
sin que compense el riesgo asumido. Es
decir, el inversor debe recibir como mni-
mo la misma rentabilidad que recibira
en inversiones de riesgo similar efectua-
das en los mercados de capitales. Si ello
no es posible, la empresa opera en pr-
didas desde el punto de vista del inver-
sor, aunque econmicamente obtenga
EVA Marca Registrada por Stern & Stewart
sus inversiones una rentabilidad superior
al costo de capital; por lo que es esta dife-
rencia la que se constituye en creacin de
valor adicional para el accionista..
Por el contrario, el EVA decrecer si los
gerentes invierten el capital de la empre-
sa en proyectos que generan un retorno
inferior al costo de capital o si se abstiene
de realizar proyectos en los que el retor-
no superara al costo del capital. En con-
traste, una medida de desempeo tal
como utilidad por accin crecera siem-
pre y cuando el proyecto genere ingresos

:1-2 INSTITUTO DE INVESTIGACIN EL PACFICO


superiores al costo de la deuda, subesti-
mando el costo de capital puesto que se
ignora el costo de los recursos aportados
por los accionistas.
En conclusin, si la rentabilidad no supe-
ra el costo del capital invertido se est
destruyendo valor y el inversor debera
acabar abandonando la empresa.
2. MEDIDAS DE LA CREACIN DE VALOR:
EVA, UE, CV Y MVA
Los problemas con el EVA, CV o UE sur-
gen cuando se quiere dar a esos nme-
ros un significado que no tiene. Unos de
los objetivos principales de las empresas
es crear un valor para sus empleados,
para sus clientes y para sus accionistas.
En esta parte se describen y analizan una
serie de parmetros propuestos para
medir la creacin de valor de una em-
presa para los accionistas. Los parmetros
que se analizan son:
- El MVA (Market Value Added) preten-
de medir la creacin de valor de una
empresa, entendiendo como tal la
diferencia entre el valor de las accio-
nes de la empresa y el valor contable
de las mismas (o inversin inicial).
MVA se puede traducir literalmente
como Valor de Mercado Aadido.
Mejora
del EVA
MAXIMIZAR EL VALOR
DE LOS ACCIONISTAS
MVA
Valor del
Mercado
Total
Niveles ac-
tuales del
EVA
INVERSIN
MVA es igual al valor presente de todos los EVAs
futuros
- El EVA (Economic Value Added), que es
la utilidad antes de intereses y des-
pus de impuestos menos el valor
contable de la empresa multiplicado
por el costo promedio de los recur-
sos.
- El UE (Utilidad Econmica), tambin
llamado residual income y economic
profit, que es el utilidad menos el va-
lor contable de las acciones multipli-
cado por la rentabilidad exigida a las
acciones.
- El CVA (Cash Value Added), que es una
variante del EVA. Es la utilidad antes
de intereses y despus de impuestos,
ms la amortizacin, menos la amorti-
zacin econmica (es la anualidad que
capitalizada al costo de los recursos
acumular el valor de los activos fijos
AREA FINANZAS
al final de la vida til de los mismos),
menos el costo de los recursos utiliza-
dos (inversin inicial multiplicada por
el costo promedio de los recursos).
3. EVA y MVA (Market Value Added)
El EVA como medida de desempeo est
ligada directamente con el valor de merca-
do de la empresa. Es as como la alta geren-
cia debe preocuparse por maximizar el EVA,
puesto que al hacerlo est maximizando el
valor de mercado de la empresa, su respon-
sabilidad ms importante. Al calcular el va-
lor presente del EVA generado por un pro-
yecto en particular, estamos calculando de
manera automtica el valor presente neto
del proyecto. De esta manera, la regla esen-
cial de asignacin de capital a proyectos de
inversin puede ser enunciada de otra ma-
nera: aceptar todas las oportunidades de
inversin que generan un EVA con un valor
presente positivo.
Stern Stewart & Co ha denominado MVA
a la diferencia entre el valor de mercado y
el capital de la empresa. MVA significa
Market Value Added o en Espaol, Valor
de Mercado Agregado. La frmula mate-
mtica es la siguiente:
MVA = Valor de mercado de capital
Valor en libros de capital
Cuando utilizamos el MVA, es importan-
te tener en mente que el precio de las
acciones est basado en expectativas. Esto
significa que el valor de la accin depen-
de enteramente del efectivo que los
inversionistas esperan que la empresa
producir en el futuro. El pasado slo es
importante en la medida en que contri-
buye a construir las expectativas sobre el
desempeo venidero. En el mercado de
valores, lo que verdaderamente pregun-
tan los inversionistas no es lo que han
hecho por m ltimamente sino lo qu
vas a hacer por m en el futuro. El MVA
es el equivalente del estimativo efectua-
do por el mercado accionario del valor
presente neto de la empresa. Si pensa-
mos en la empresa como una aglomera-
cin de proyectos de inversin, el MVA
representa el valor presente agregado de
todos los proyectos de inversin que la
empresa est ejecutando actualmente y
de todos aquellos que los inversionistas
anticipan sern ejecutados en el futuro.
EVA: Vieja Estrategia de los negocios
Ganancias Obtenidas VS Costos
por Recursos Utilizados Aplicable a
todo tipo de negocio
S EVA (+) Creacin de Valor en el periodo
referido
Rentabilidad > Costo de Capital
S EVA (-) Destruccin de valor en el
periodo Referido.
Rentabilidad < Costo de Capital
XI
Veamos ahora la relacin existente entre
el MVA y el valor presente del EVA de la
empresa, el cual resulta de agregar el
EVA generado por todos sus proyectos
actuales y futuros. Si el valor presente
del EVA de la empresa es positivo, la alta
gerencia ha agregado valor al capital
aportado por los inversionistas. Si el va-
lor presente del EVA de la empresa es
negativo, los administradores han des-
truido valor. Todas estos conceptos pue-
den ser expresados matemticamente de
la siguiente manera:
MVA= valor de mercado del capital
valor en libros del capital
MVA= Valor presente del EVA
Valor presente del EVA = valor de
mercado del capital valor en libros
de capital
Valor de mercado = capital + valor
presente del EVA
En la ltima ecuacin nos transmite un
principio de fundamental importancia: si
la empresa genera un valor presente del
EVA positivo, su valor del mercado inclu-
ye una prima sobre su capital; si la em-
presa genera un valor presente del EVA
negativo, su valor de mercado incluye un
descuento sobre su capital. Al maximizar
el EVA, la alta gerencia maximiza el valor
de la empresa.
Supongamos que el Valor de Mercado
de la deuda y el Valor en Libros de la deu-
da coinciden; en este caso, podemos de-
finir el MVA:
MVA = Valor de Mercado del Patrimonio
Valor en Libros del Patrimonio
El MVA nos indica cunto valor ha sido
capaz de aadir la empresa al capital apor-
tado por sus inversores. Si una empresa
es capaz de obtener una rentabilidad a
su capital superior a su costo de capital,
sus acciones se negociarn con prima en
los mercados; tendr un MVA positivo.
Por el contrario, si una empresa obtiene
menor rentabilidad que el costo de su
capital, sus acciones cotizarn con des-
cuento; tendr un MVA negativo. En con-
secuencia, vemos que un EVA positivo
implica un MVA positivo. Dado que lo
que se cotiza en los mercados son expec-
tativas, podemos definir el MVA como la
actualizacin de los EVA futuros.
MVA = Valor Actual (EVA)
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
En otras palabras, puede resultar til para
la valoracin de empresas la siguiente ex-
presin que permite relacionar el valor de
mercado de los fondos propios con el EVA:
Valor de Mercado del Patrimonio =
Valor en Libros del Patrimonio +
Valor Actual (EVA)
En consecuencia, podemos afirmar que
el valor de mercado de una empresa de-
pende directamente de su capacidad fu-
tura para generar EVA positivos o negati-
vos.
A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N 76 :1-3
 XI INFORME ESPECIAL

Clculo Simplificado del MVA Caso Prctico N 1

Nmero de Acciones VALOR ECONMICO AGREGADO
X Precio de la Accin
EVA = Utilidad operativa despus de impuesto - (WACC * Capital Invertido)
= Valor de Mercado
- Inversin de los Accionistas A B C D E F G H I
= Valor Agregado de Mercado 1 Ejemplo de EVA
2 Deuda a Capital Resultados Total Capital
Ao C/P Deuda a L/P Capital adicional acumulados Invertido
A continuacin observamos como debe 3
1 S/.500.00 S/.26,100.00 S/.50,000.00 S/.16,000.00 S/.16,392.00 S/.108,992.00
ser el uso correcto del EVA y su mtodo 4
5 2 - 22,800.00 50,000.00 16,000.00 25,275.00 114,075.00
de clculo de manera grfica. 3 - 69,500.00 50,000.00 16,000.00 69,141.00 204,641.00
6
7 4 - 61,200.00 50,000.00 16,000.00 123,544.00 250,744.00
Uso correcto del EVA 8 5 - 102,900.00 50,000.00 16,000.00 206,599.00 375,499.00
9 6 - 89,600.00 50,000.00 16,000.00 276,644.00 432,244.00
El EVA es utilizado porque es la medida 10 7 - 76,300.00 50,000.00 16,000.00 378,709.00 521,009.00
que mejor correlacin tiene en el MVA. 11 8 - 63,000.00 66,000.00 - 286,020.00 415,020.00
12 9 - 51,500.00 66,000.00 - 278,952.00 396,452.00
MVA OBJETIVO 13
EVA MEDIO 14
15 Utilidad Impuesto Util. operativa Capital Cargo de EVA
16 Ao Ventas operativa a desp. de impto invertido WACC capital (NOPAT -
EVA 17 (EBIT) la renta (NOPAT) Cargo Capital)
MVA =
(1 - WACC) 18 1 S/.82,800.00 S/. 13,400.00 S/. 3,200.00 S/. 10,200.00 S/.108,992.00 12.60% S/. 13,732.99 S/. -3,532.99
19 2 97,200.00 18,100.00 4,700.00 13,400.00 114,075.00 15.93% 18,172.15 (4,772.15)
20 3 181,400.00 67,500.00 19,600.00 47,900.00 204,641.00 31.07% 63,581.96 (15,681.96)
21 4 196,900.00 85,600.00 24,300.00 61,300.00 250,744.00 28.72% 72,013.68 (10,713.68)
Estructura del EVA 22 5 283,300.00 130,600.00 36,700.00 93,900.00 375,499.00 27.18% 102,060.63 (8,160.63)
23 6 237,000.00 107,300.00 31,200.00 76,100.00 432,244.00 19.63% 84,849.50 (8,749.50)
EVA = (r - C*) (CAPITAL) 7 372,800.00 153,800.00 45,800.00 108,000.00 521,009.00 22.51% 117,279.13 (9,279.13)
24
25 8 204,100.00 72,200.00 22,400.00 49,800.00 415,020.00 14.87% 61,713.47 (11,913.47)
NOPAT(1) 26 9 239,500.00 70,300.00 21,000.00 49,300.00 396,452.00 14.04% 55,661.86 (6,361.86)
EVA = x CAPITAL - C x (CAPITAL)
CAPITAL EVA

FRMULAS UTILIZADAS EN LAS CELDAS F18 <-- =H4 Copiar de F19:F26

EVA = NOPAT - COSTO DE CAPITAL H4 <-- =SUMA(C4:G4) Copiar de H5:H12 H18 <-- =F18*G18 Copiar de H19:H26
E18 <-- =C18-D18 Copiar de E19:E26 I18 <-- =E18-H18 Copiar de I19:I26

Caso Prctico N 2 A B C D E F G I

VALOR DE MERCADO AGREGADO (MVA) 1 CALCULODEL

CALCULO DELEVA EVAYYMVA MVA
2 Nombre de la empr. FABRITEX S.A. Ao 2004
A B C D E F
3
4 Deuda a corto plazo S/.15,840.00
1 EJEMPLO DE MVA 5 Deuda a largo plazo S/.50,461.00 Dividendos Precio de la
2 Valor de Valor de Valor de Total Capital preferent. S/. accin prefer.
3 Ao mercado del mercado de Mercado de Invertido MVA 6 Accin preferente S/.-
4 capital la deuda la empresa 7 Accin comn S/.2.25
5 1 S/.75,000.00 S/.26,200.00 S/.101,200.00 S/.108,992.00 S/.-7,792.00 8 Capital pagado S/.150,500.00
9 Resultados acumulados S/.24,600.00
6 2 121,100.00 22,800.00 143,900.00 114,075.00 29,825.00
10 Total Capital Invertido S/.241,401.00
7 3 354,200.00 69,500.00 423,700.00 204,641.00 219,059.00 11 Precio de la accin S/.3.50
8 4 624,600.00 61,200.00 685,800.00 250,744.00 435,056.00 12 N de Acciones en Circul. S/.150,500.00
13 EBIT S/.48,900.00
9 5 1,034,800.00 102,900.00 1,137,700.00 375,499.00 762,201.00
14 Tasa del Impto. a la renta 30.00%
10 6 1,110,900.00 89,600.00 1,200,500.00 432,244.00 768,256.00 15 Impuesto a la renta S/.14,670.00
11 7 1,414,200.00 76,300.00 1,490,500.00 521,009.00 969,491.00 16 NOPAT S/.34,230.00
17 Tasa sobre la duda a CP 8.00%
12 8 1,069,700.00 63,000.00 1,132,700.00 415,020.00 717,680.00
18 Tasa sobre la duda a LP 10.00%
13 9 985,500.00 51,500.00 1,037,000.00 396,452.00 640,548.00 19 Prima de riesgo de merc. 5.50%
MVA 20 Tasa de libre riesgo 6.00%
21 Ratio Deuda sobre capital 37.86%
FRMULAS UTILIZADAS EN LAS CELDAS 22 Beta de la accin 0.95
D 5 <-- =B5+C5 y copiar de D6:D13 23 Costo de capit. preferente 0.00%
E 5 <-- ='EVA '!F18 y copiar de E6:E13 24 Costo de capital comn 11.23% %dda a CP % dda a LP % Pat.Neto% capit. prefer.
PRIMERA QUINCENA - DICIEMBRE 2004

F5 <-- =D5-E5 y copiar de F6:F13 25 WACC 10.76% 6.56% 20.90% 72.54% 0.00%
26
FRMULAS UTILIZADAS EN LAS CELDAS A30 <-- =D13 27 Anlisis de los Clculos Generados
D10 <-- =SUMA(D4:D9)-D7 B30 <-- =D15 28 CALCULO DEL EVA - VALOR ECONMICO AGREGADO
D15 <-- =D14*D13 C30 <-- =D16 Impto. a Capital Cargo de EVA= (NOPAT
29 EBIT NOPAT WACC
D16 <-- =D13-D15 D30 <-- =D10 la renta Invertido Capital - Carg. de Capit.)
D21 <-- =SUMA(D4:D5)/SUMA(D7:D9) E30 <-- =D25 30 S/.48,900.00 S/.14,670.00 S/.34,230.00 S/.241,401.00 10.76% S/.25,968.53 S/.8,261.47
D23 <-- =SI(D6=0;0;E6/F6) F30 <-- =D30*E30
31
D24 <-- =D20+(D19)*D22 G30 <-- =C30-F30
D25 <-- =E25*D17+F25*D18+G25*D24+H25*D23 B35 <-- =D11*D12 32
E25 <-- =D4/D10 C35 <-- =D4+D5 33 CALCULO DEL MVA - VALOR DE MERCADO AGREGADO
F25 <-- =D5/D10 D35 <-- =B35+C35 Valor de Valor de Valor de Total
G25 <-- =SUMA(D7:D9)/D10 E35 <-- =D10 34 mercado mercado de mercado de Capital MVA
H25 <-- =D6/D10 F35 <-- =D35-E35 del capital la deuda la empresa Invertido
35 S/.526,750.00 S/.66,301.00 S/.593,051.00 S/.241,401.00 S/.351,650.00
(1) Esta medida de desempeo puede ser llamada indistintamente NOPAT (net 36 La empresa est creando valor a los accionistas
operating proofit after Taxes) o NIPLAST (net operating profit less adjust
taxes). Utilizaremos NOPAT, tal como fue definido por Stern & Stewart.

:1-4 INSTITUTO DE INVESTIGACIN EL PACFICO