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Nombre: Giovani Ortiz Duque - Cdigo: 1354085 Modelos de Financiacin Diego Vivas

Universidad del Valle Sede Palmira


Resumen Ejecutivo
Los ciclos de la inversin y su financiamiento en Colombia1

Recientemente se ha generado una discusin acera de cul de las teoras predominantes


acerca de la estructura de capital describen mejor la eleccin financiera de las firmas.

Las teoras acerca de la estructura de capital se pueden ubicar en dos tendencias: Una que
apoya el hecho de que existe una estructura ptima de capital, dentro de la cual se destaca la
teora del balance entre los costos versus los beneficios del endeudamiento (Tradeoff theory) y
la otra tendencia que destaca que no existe una estructura ptima de capital dentro de la cual
se encuentra la teora del orden de preferencias (pecking order).

La teora del balance parte del hecho de que existe un ptimo entre los costos y los beneficios
que se pueden derivar de distintos niveles de apalancamiento o estructuras de capital, es decir,
la ventaja que reporta a las firmas un mayor apalancamiento se balancea con los costos que
se derivan de l. Por su parte, las teoras que rechazan la existencia de una estructura ptima
de capital subrayan la importancia de informacin asimtrica entre administradores e
inversionistas, condiciones de mercado que afectan la valoracin de las empresas, factores
tecnolgicos y sectoriales de las empresas o relaciones de control entre los grupos de inters
que participan en las decisiones de financiamiento de las empresas. Esta asimetra implica que
las firmas, al enfrentar costos de seleccin adversa, emiten deuda o capital por menos de lo
que ellas realmente valen. De aqu los autores derivan lo que se conoce como un orden de
prioridades de financiamiento (pecking order) por el cual las empresas prefieren financiarse
con recursos propios y acudir a deuda y, posteriormente, a acciones cuando las necesidades
de financiamiento superan la disponibilidad de estos recursos. Existe una jerarqua en un orden
descendente en la forma en que las empresas prefieren financiarse que va de los fondos
internos, a la deuda y, posteriormente, a las acciones.

Si bien los debates hechos por diversos autores entorno a las dos teoras, no son
concluyentes, llegando a resultados difusos, Shyam-Sunder y Myers (1999) sostienen
que su trabajo comprueba que, excepto para las firmas en o cerca de su lmite de
endeudamiento, la teora del orden de prioridades (pecking order) explica mejor que la
de la estructura ptima, la varianza en coeficientes observados de endeudamiento en
anlisis de series de tiempo. Fama y French (2002). examinan las predicciones de las
teoras del tradeoff y del orden de prioridades con respecto a la estructura de capital y
la poltica de dividendos de las firmas. Los autores argumentan que la mayora de las
predicciones de las teoras concuerdan y que los hallazgos empricos son consistentes
con esos planteamientos compartidos. Encuentran que la deuda se utiliza para los
cambios en la inversin y las ganancias retenidas para el corto plazo.

1 Tenjo, F., Martnez, J., & LPEZ, E. (2007). Los ciclos de la inversin y su financiamiento en
Colombia. Borradores de Economa, 438.
Nombre: Giovani Ortiz Duque - Cdigo: 1354085 Modelos de Financiacin Diego Vivas
Universidad del Valle Sede Palmira
Mayer y Sussman (2002), presentan un nuevo test de la estructura de capital de las
firmas, que se ubica en el contexto del debate sobre si hay o no una estructura ptima
de capital. Plantean 4 proposiciones:

Proposicin 1: (financiamiento interno): De acuerdo a la POT (pecking order theory), la


inversin se financia predominantemente con recursos internos. Los fondos derivados
de operaciones corrientes (utilidades retenidas) y reservas acumuladas de perodos
anteriores deben ser utilizados completamente antes de acudir a financiamiento externo
a la empresa.

Proposicin 2: (dominancia del endeudamiento): Bajo el marco de la POT, la deuda es


la forma dominante de financiamiento externo. El financiamiento con acciones o capital
se da entre empresas de baja calidad.

Proposicin 3: (inexistencia de una meta): De acuerdo a la POT, las firmas slo colocan
acciones cuando estn cerca de la insolvencia.

Proposicin 4: (emisin espordica de acciones): En presencia de costos fijos, las


acciones se emiten con baja frecuencia y en montos grandes.

En el caso colombiano solo las dos primeras proposiciones son de inters debido a que en
Colombia no se ha desarrollado un mercado de capital profundo y la principal fuente de
financiamiento externo para las firmas es el crdito bancario.

Las conclusiones del estudio para el caso colombiano sealan que las empresas no realizan
siempre su inversin de forma rutinaria, sino que espordicamente emprenden proyectos de
amplia envergadura. Las empresas en el pas manejan un alto volumen de recursos lquidos.
Esta liquidez no permite determinar con precisin el peso de estos recursos en la inversin,
pero deja la idea de que las inversiones rutinarias se financian con estos recursos. Cuando se
trata de inversin no rutinaria las empresas acuden al financiamiento de corto plazo. El poco
uso de las inversiones a largo plazo podra validar la teora del orden de prioridades adems la
preferencia de usar recursos propios y el endeudamiento como fuente de financiacin por
encima de las acciones o capital. los recursos de crdito de corto plazo surgen como ms
importantes que los propios en aquellas decisiones ms relevantes para la competitividad y
crecimiento de las empresas en el mediano y largo plazo. Y es entonces tambin cuando se
puede ver la importancia de que en el pas no exista un mercado de recursos de largo plazo
para el financiamiento de las firmas y de su crecimiento. La ventaja que tienen las empresas
colombianas con la deuda es que les permite hacer sus inversiones, sin embargo, se debe
cuantificar correctamente el riesgo de las deudas con un buen anlisis del entorno y
proyecciones a futuro. La clave radica en que la rentabilidad que generen esas inversiones que
se hacen con los prstamos sean mayores a los intereses que se deben pagar, con lo cual
estaremos aumentando la rentabilidad para los accionistas y el valor de la empresa.