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Mercados Financeiros
Mercados monetrios
Mercados de capitais
Mercados monetrios
O MMI funciona como um ncleo director das taxas de juro da economia, ou seja, o
mercado primrio do sistema financeiro. No s as taxas de aplicao e de financiamento dos
clientes so influenciadas pelos nveis de taxas de juro no MMI, estas taxas de juro influenciam
a generalidade dos produtos financeiros que os Bancos podem oferecer aos clientes. Por outro
lado, as taxas do MMI so por sua vez influenciadas pela poltica monetria prosseguida pelo
Banco Central de cada moeda.
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Indexantes:
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) a EURIBOR resulta da mdia das taxas de
oferta de fundos das principais instituies de crdito do espao euro. Esta taxa
constituda a partir da contribuio das principais instituies financeiras europeias.
Contagem de juros uma operao para vencer juros tem que transitar de um dia para
outro. As operaes tem que se iniciar e terminar num dia til.
Clculo de juros segue a regra actual/360. Por actual entende-se o nmero exacto de
dias entre incio de fim da operao.
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Mercados cambiais
Compra e venda e fluxos financeiros a notao A/B traduz x unidades de B por uma
unidade de A. A compra de A/B significa que iremos receber a moeda A e pagar B. A venda de
A/B representa a venda de A e recebimento de B. Os fluxos financeiros inerentes a cada
transaco ocorrem dois dias teis aps o dia em que a mesma foi negociada. Na maioria dos
casos, os preos tm cinco dgitos. Para moedas cujo valor unitrio seja muito baixo
frequente que a cotao seja apresentada para 100 ou 1000 unidades.
Inverso de taxas a taxa de cmbio tanto pode ser expressa em A/B como B/A. Esta
equivalncia assegurada pelo inverso de cada cotao, embora trocando posio de compra
e venda.
1
A/B C(v) =
B / AV (C )
A / Cc A / Cv
B/C C = e B/C V =
A / BV A / Bc
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
Mercados de capitais
Valores mobilirios:
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Negociao em Bolsa - nas bolsas de valores os preos dos valores mobilirios so fixados
de acordo com a respectiva oferta e procura. Se houver mais ordens de compra do que de
venda, o respectivo preo tender a subir.
IPO (Inicial Public Offers oferta pblica de venda) constituem a primeira oferta ao
pblico de aces de uma empresa. Normalmente, o objectivo o de cotar a empresa. O
principal requisito o de assegurar que haja libertao do capital por muitos accionistas.
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
C
VA =
1 r
Um cash flow que ocorra daqui a t anos deve ser descontado t vezes, se
utilizarmos uma taxa anual:
Ct
VA =
(1 r ) t
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Valor futuro e capitalizao qualquer investidor prefere uma determinada quantia hoje
e no num momento futuro. Para estar a adiar esse recebimento, o investidor vai exigir
receber um valor superior, o valor futuro desse cash flow. A operao que permite calcular o
valor futuro de um cash flow designa-se capitalizao.
VF = C x (1+r)
Capitalizao em juro simples - apenas considerado o juro sobre o capital inicial investido.
O montante final corresponde, assim, soma do capital inicial mais juro, sendo este calculado
apenas sobre o capital inicial.
J= C x n x r
VF= C + C x n x r ou VF= C x (1 + n x r)
VF
C=
1 n * r
J= Co x (1+r)2 Cn
VF= Co x (1+r)n
VF
C=
(1 r ) n
Perodos de capitalizao:
Taxa de juro nominal corresponde taxa de juro anual que declarada pela instituio
financeira e que pode contemplar mais do que uma capitalizao por ano.
Taxa de juro efectiva corresponde taxa anual a que efectivamente colocado o capital,
podendo ser usada directamente, e de uma s vez, para calcular o valor futuro de um capital
ao final do ano.
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
m
r
1+r = 1 m
m
Esta distino entre taxa nominal e efectiva apenas pertinente em regime de juro
composto, j que em regime de juro simples, pela proporcionalidade do juro face ao tempo,
taxa nominal anual coincide com a taxa de juro efectiva anual, independentemente do nmero
de capitalizaes.
C1 J Cm I OC
365/ N
TAEG = 1
Co
360/ N
C J Cm Oc
TAE = 1 1
Co
Inflao e taxas reais para transformar uma taxa nominal numa taxa real temos a
seguinte relao.
(1 rno min al )
(1+rreal) =
(1 i )
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Anuidades sempre que ocorra um cash flow com intervalos regulares, durante um
determinado perodo de tempo.
1 (1 r ) n
VA = CF x
r
Perpetuidade entende-se por um cash flow constante que ocorre com intervalos
regulares de tempo, mas para sempre.
CF
VA =
r
Intuitivamente, talvez seramos levados a crer que o valor actual de um cash flow que se
repete infinitamente no tempo assumiria um valor bastante elevado. No entanto, quanto mais
distante do momento presente esto os cash flows, menor o seu peso no valor actual de
perpetuidade, isto , medida que o perodo de vencimento dos cash flows se vai tornando
cada vez maior, o valor actual dos mesmos tende para zero.
A TAEG e TAE para cash flows mltiplos a generalidade dos emprstimos apresenta
mltiplos cash flows, pelo que necessitamos de generalizar as frmulas. Para emprstimos que
se caracterizam por mais do que um fluxo de reembolso, a taxa efectiva ser aquela que torna
equivalente o montante inicial ao somatrio de pagamentos.
P1 P2 Pn
Co = + ++
(1 TAEG ) (1 TAEG )
* 1 2
(1 TAEG ) n
*(TAEG ou TAE)
VAL (valor actual liquido) o valor actual calculado em funo de uma taxa de
actualizao, que contm implcito o conceito de custo de oportunidade do capital, ou seja, a
rendibilidade que se exige a um determinado investimento pelo facto de se deixar de se
investir numa determinada aplicao alternativa. Assim, na anlise da maioria dos
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Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
O clculo do VAL considera no s a actualizao dos cash flows futuros, mas tambm o
valor do investimento (I0) que necessrio efectuar no presente para se obter esse cash flow.
C
VAL = Io
1 r
O VAL assim uma metodologia til no apoio tomada de deciso de investimento que
podemos resumir em:
Taxa de actualizao e risco dos cash flows o valor temporal do dinheiro pode incorporar
uma dimenso de incerteza dos cash flows futuros. O valor presente de um cash flow futuro
depende no s do seu custo de oportunidade mas tambm do risco que est associado
ocorrncia ou no desse cash flow. Isto , quanto maior for a incerteza, maior dever ser o
factor de actualizao e, consequentemente, menor o VAL do cash flow.
Rendibilidade
OS RESULTADOS
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Este item engloba proveitos e custos associados s principais operaes da empresa, tais
como: vendas, custos das vendas, custos com pessoal e outros custos e proveitos operacionais,
partindo-se do pressuposto que a empresa no tem dvida. Excluem-se assim juros pagos ou
obtidos, ganhos ou perdas extraordinrias, resultados gerados por investimentos extra-
explorao e amortizaes do exerccio.
2 limiar Earning before interest and taxes EBIT. Representa os resultados antes de juros e
impostos.
3 limiar Net income ou Resultado lquido. Para este clculo devem ser considerados todos
os itens no operacionais excludos do clculo do EBITDA e EBIT. Neste sentido, so agora
considerados os custos e proveitos resultantes da funo financeira, os custos e proveitos
extraordinrios e o imposto sobre o rendimento.
Demonstrao de resultados
N
Vendas X
Custo das Vendas X
Margem bruta das vendas X
Outros custos e proveitos operacionais X
EBITDA X
Amortizaes X
EBIT X
Custos e proveitos operacionais X
Custos e proveitos extraordinrios X
Imposto X
Net income X
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Introduo s Finanas
Quanto maiores forem estes rcios maior ser a capacidade dos activos gerarem
resultados. A diferena entre estes rcios consiste na considerao, ou no, do efeito de
juros e impostos nos resultados.
Gross ROA medida de rendibilidade operacional em sentido restrito, uma vez que no
numerador se apresentam s os resultados operacionais. A este nvel de anlise o que
estamos a considerar uma rendibilidade do investimento total efectuado, ou seja em que
medida a totalidade do capital investido na actividade, independentemente da forma de
financiamento utilizada (por capitais prprios ou alheios), foi capaz de gerar meios para
remunerar esse mesmo investimento.
ROE =
Este rcio proporciona-nos a relao entre os capitais investidos pelos accionistas e a parte dos
resultados que est disponvel para lhes ser distribuda, ou seja, aps remunerados os credores
por via do pagamento de juros e aps pagos os impostos. A rendibilidade dos capitais prprios
ser tanto maior, ento, quanto maior o net income e/ou menor o capital prprio.
Anlise da rendibilidade
A desagregao do ROA e do ROE num novo conjunto de rcios financeiros proporciona uma
anlise com um nvel de detalhe mais profundo, designadamente em termos dos drivers da
rendibilidade.
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
ROA (net) = x
ROA ( gross) = x
As empresas podem aumentar a sua rendibilidade operacional por duas vias, aumentando a
sua margem de lucro e/ou aumentando a rotao do activo, as quais podemos interpretar da
seguinte forma:
Margem de lucro: mede a capacidade da empresa para transformar as suas vendas em
resultados, ou seja, determina que percentagem das vendas se traduz efectivamente em
margem de lucro do negcio. De outra forma, avalia at que ponto as vendas geradas no
foram anuladas ou consumidas pelos custos subsequentes, conseguindo chegar a
resultados.
Turnover (rotao) do capital investido: mede a rotao do capital investido, isto , em
que medida que o capital investido permite empresa gerar proveitos. Esta uma
medida de eficincia do activo, ou seja, at que ponto o conjunto de recursos afectos
actividade est a conseguir materializar-se em vendas ou prestao de servios (proveitos
operacionais). O ptimo ser, ento, que com o menor investimento possvel em valores
activos a empresa consiga maximizar os valores de proveitos gerados por esses mesmos
recursos.
Da optimizao de ambos os rcios resultar, ento, uma rendibilidade ptima. Na
impossibilidade de fazer aumentar ambos os indicadores, ter de ser feito um trade-off
entre margem e rotao do activo.
No que respeita anlise do ROE destaca-se o conceito de financial leverage (quanto mais
endividada for uma empresa maior a rendibilidade), o qual se concretiza no impacto que
a estrutura financeira da empresa, no que concerne ao mix de capitais prprios/alheios,
pode ter no ROE.
Cada unidade de activo pode ser financiada por capitais prprios (Equity) ou alheios
(Debt). Se a rendibilidade gerada por essa unidade de activo (Gross ROA) for superior ao
custo dos capitais alheios (r), ento o recurso ao endividamento aumenta a rendibilidade
dos capitais prprios (ROE), na medida em que o excesso gerado (Gross ROA - r), acresce
ao resultado sem consumo de capitais prprios.
ROE = [ ]
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
O efeito de maior endividamento ser positivo se a diferena entre o Gross ROA e o r for
igualmente positiva.
Este tipo de anlise, embora possa ser til para um melhor entendimento do valor do
endividamento na rendibilidade da empresa, deve ser utilizada com prudncia. Devido sua
simplicidade no considera algumas dimenses importantes:
ROIC Return on Invested Capital: tem uma maior preciso de anlise e uma grande utilidade
na elaborao de demonstraes previsionais, designadamente no domnio da avaliao de
empresas.
O output produzido pela reorganizao da informao financeira deve permitir obter, entre
outros itens, o valor do NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) assim como o
valor do capital investido, expresso em termos de activo operacional e no operacional.
Deixamos assim de ter uma perspectiva apenas contabilstica para passarmos a ter tambm
indicadores de natureza econmica.
Invested Capital
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
A reorganizao do balano para efeitos de avaliao de uma empresa deve ter dois objectivos
principais:
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
Recursos financeiros de explorao inclui as dvidas a terceiros que no venam juros, isto
dvidas associadas actividade operacional. A no incluso de divida com juros resulta da
necessidade de sermos consistentes, na determinao do investimento, com o conceito de
NOPLAT. Isto , para o clculo do NOPLAT so excludos os custos financeiros, da mesma forma
que, para o investimento de explorao, devemos excluir as fontes de financiamento que do
origem a esses custos.
Outros activos de explorao quaisquer activos lquidos de dvidas a pagar que esteja,
relacionados com a actividade operacional da empresa devem ser includos para o clculo do
investimento de explorao. A deciso de incluir ou no um determinado item deve ser
consistente com o tratamento dado aos respectivos resultados quando se calcula o NOPLAT.
Isto , se os custos ou proveitos gerados por um determinado activo forem considerados para
o clculo do NOPLAT, ento esse activo deve ser includo no clculo do investimento
operacional.
Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas
Debt (Interest Bearing Debt) inclui dvida de curto, mdio e longo prazo com encargos, ou
seja, qual se associe o pagamento de juros. Tambm se designa por passivo financeiro ou
dvida financeira.
NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) representa o lucro depois de impostos
que resulta da actividade operacional aps se terem ajustado os impostos sobre o rendimento.
Trata-se do lucro disponvel para remunerar o capital prprio (equity) e o capital alheio (debt)
investido.
+ Vendas
- Custo das vendas
Margem bruta das vendas
- Outros custos operacionais (administrativos e distribuio)
- Amortizaes
EBIT
- Impostos sobre EBIT
NOPLAT
Impostos sobre EBIT este item representa a parcela do imposto sobre o rendimento que
pode ser imputvel ao EBIT, isto , corresponde aos impostos que a empresa pagaria se
apenas tivesse custos e proveitos operacionais.
ROIC =
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
Onde o capital investido corresponde ao que acima foi designado por investimento de
explorao deduzido do goodwill.
No clculo do ROIC, no numerador s devem constar resultados que se possam afectar a
elementos que integrem o investimento definido pelo denominador.
O ROIC uma boa medida de performance face a eventuais concorrentes como o ROE ou
o ROA, uma vez que o resultado que produz permite retirar concluses precisas acerca da
performance operacional da empresa.
O Equilbrio Financeiro
Apresentao do balano de uma empresa segundo uma lgica de diviso dos recursos e
aplicaes entre curto e mdio e longo prazo:
Aplicaes Recursos
Activo fixo Capitais prprios
- Imobilizado corpreo - Capital
- Imobilizado incorpreo - Reservas e resultados transitados
- Resultado lquido
Utilizando este conceito surge a primeira e mais tradicional regra de equilbrio financeira,
recomenda uma igualdade entre o grau de exigncia dos recursos e a disponibilidade ou
liquidez das aplicaes:
Esta regra de equilbrio, designada de equilbrio financeiro mnimo, procura garantir uma
primeira condio de minimizao das rupturas da tesouraria, ao no consentir que se venam
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Introduo s Finanas
mais depressa os capitais postos disposio da empresa do que fiquem disponveis os activos
que aqueles financiam. Esta regra tem um horizonte temporal de apenas um ano, ignorando
por completo a existncia de eventuais desequilbrios para alm desse horizonte temporal.
O fundo de maneio ser igual a zero se for cumprida no limiar a regra do equilbrio
financeiro mnimo, ser positivo se houver um excesso de capitais permanentes em relao
aos activos de longo prazo e negativo em caso de insuficincia.
Se for positivo o working capital representa a imobilizao lquida de capital gerada pela
actividade da empresa, se for negativo representa um recurso que a empresa pode contar de
forma permanente.
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
A substituio de capitais de mdio ou longo prazo por capitais de curto prazo pela
negociao, faz com que permaneam de forma contnua na empresa. Os principais aspectos
neste tipo de opo:
- o credito de curto prazo possibilita, mais facilmente, que a empresa possa tirar partido da
concorrncia entre instituies de crdito na oferta de condies de financiamento.
Diana Fonseca
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Uma das dimenses mais crticas que o impacto da variao do working capital pode ter
na gerao de meios monetrios comporta prende-se com estratgias de crescimento da
actividade. Estas so susceptveis de colocar a empresa numa situao de constrangimento ou
mesmo de visveis dificuldades financeiras se no forem previamente analisadas. Se a empresa
no tiver capacidades financeiras suficientes, o resultado final pode ser o contrrio do
inicialmente esperado.
ptica econmica uma empresa que no tenha qualquer dificuldade em obter meios
adicionais de financiamento, apenas tem de ter em considerao o custo desses fundos
adicionais. Em qualquer dos casos, o acrscimo de custos ser inferior prpria variao do
EBITDA, pelo que, o impacto final nos resultados da empresa claramente positivo.
Em termos gerais um rcio no mais que uma relao entre duas grandezas
significativas, que pode ser expresso em valor absoluto ou em percentagem.
O clculo de rcios financeiro tem por objectivo permitir uma indicao rpida sobre um
determinado aspecto da gesto financeira das empresas. A sua utilidade e utilizao
generalizada resultam principalmente das seguintes vantagens:
No entanto, a sua utilizao na anlise financeira das empresas dever ter em ateno
alguns aspectos: os elementos contabilsticos utilizados devero estar devidamente
preparados e sobretudo serem consistentes de uns exerccios para os outros, ou de umas
empresas para outras; o clculo deve abranger vrios exerccios (mnimo de 3 anos de
preferncia); sempre que possvel deve-se utilizar benchmarkings, seja em termos de mdias
sectoriais ou de empresas que se considerem comparveis e de referncia.
Na anlise financeira das empresas, o mtodo dos rcios serve para analisar:
- a gesto operacional.
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
Aplicaes Y
x 100 = %
TotalAplic aes
Tal como para as aplicaes, tambm se apresenta relevante o clculo de rcios que
permitam identificar a composio dos capitais utilizados pela empresa no financiamento da
sua actividade.
Re cursoY
x100 ....%
Total Re cursos
Atravs destes rcios, possvel verificar qual a relao existente entre o capital prprio e
o capital alheio (passivo) da empresa e qual a importncia dos seus diversos componentes no
financiamento das aplicaes.
A liquidez
Com o clculo dos rcios de liquidez procura-se determinar qual a capacidade da empresa
para fazer face aos seus compromissos de curto prazo. Assim, as grandezas a relacionar
regerem-se aos activos circulantes e aos recursos de curto prazo, possibilitando avaliar a
capacidade da empresa aceder s disponibilidades e de satisfazer os compromissos assumidos
que se venam no curto prazo.
ActivoCirc ulante
- Liquidez geral ou Current Ratio =
PassivoCurto Pr azo
Considera-se usualmente que um rcio superior unidade (WC positivo) traduz uma
situao favorvel de liquidez para a empresa, uma vez que transformando todos os seus
activos circulantes em meios lquidos, estes so suficientes para o cumprimento das suas
obrigaes financeiras de curto prazo. No entanto, esta anlise simplificada de equilbrio
financeiro tem por pressuposto que o grau de liquidez dos activos circulantes e o grau de
exigibilidade dos recursos igual, o que raramente coincide com a realidade das empresas.
Diana Fonseca
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Introduo s Finanas
Usa-se o rcio de liquidez reduzida que permite verificar se a empresa possui activos de
curto prazo suficientes para a cobertura dos seus passivos de curto prazo, sem recorrer
venda de existncias. Tal como no caso anterior, a anlise do valor deste rcio parte do
pressuposto da igualdade entre os graus de liquidez e de exigibilidade.
A estrutura de capital
Permitem determinar a sua independncia face a terceiros, isto , os efeitos das polticas
de financiamento prosseguidas. Uma das questes relevantes prende-se com o equilbrio do
financiamento por equity e debt e respectiva evoluo. A sua alterao depende das linhas
estratgicas definidas para a empresa, que tm em conta, essencialmente, o risco financeiro
assumido que est dependente da rendibilidade esperada e da necessidade de segurana que
garantam a independncia da empresa.
Equity
AUF= x100
Aplicaes
Debt
Debt-to-equity = x100
Equity
EBITDA
Cobertura dos encargos financeiros =
Enc arg osFinancei ros
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Se o valor for superior a 1, a empresa consegue gerar cash flow operacional suficiente
para a remunerao da dvida, constituindo assim a situao desejvel. Valores inferiores a 1
significam acrscimo de risco financeiro, uma vez que existe uma insuficincia ao nvel do cash
flow operacional na cobertura dos encargos financeiros, o que poder colocar em causa o
cumprimento do servio da dvida.
A gesto operacional
O rcio do prazo mdio de pagamentos traduz o tempo que a empresa leva a pagar as
suas dvidas aos fornecedores. Financeiramente, procura-se sempre pagar o mais tarde
possvel, no entanto, a existncia de prazos mais ou menos dilatados depende da posio
negocial da empresa e das regras impostas no sector de actividade em que se encontra.
CrditoObtidoFornece dores
PMP = x365 ou x 12
ComprasGlobaisc / Iva
Uma boa gesto de existncias dever tentar alcanar dois objectivos fundamentais:
- aumentar ao mximo a rotao das existncias de forma a diminuir o capital aplicado nas
mesmas e o consequente financiamento.
O turnover
VolumeNeg cios
Turnover das aplicaes =
Aplicaes
Este rcio til na determinao do volume de vendas que gerado por cada unidade
monetria investida nas aplicaes. Quanto maior o valor do rcio maior a eficincia na
utilizao dos activos. No entanto, um rcio elevado numa determinada indstria pode
constituir um valor baixo noutra. Quando o turnover demasiado reduzido, a empresa dever
realizar um esforo para utilizar as suas aplicaes de forma mais eficiente, ou proceder sua
alienao.
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Investimentos Reais
Metodologia de avaliao
Diana Fonseca
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Assumindo que o imposto sobre lucros pago no ano a que diz respeito, e designando a
taxa marginal de imposto por t, o operatinal cash flow ser obtido por uma das seguintes
expresses:
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Taxa de actualizao
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Introduo s Finanas
Um projecto de investimento vai libertando cash flows ao longo da sua vida. Para
analisarmos a sua viabilidade econmica teremos que reportar todos os cash flows a um
mesmo momento, pois s assim estes se tornam comparveis. Para actualizarmos os fluxos
precisamos de determinar a taxa a que estes sero descontados para o mesmo momento
taxa de desconto ou de actualizao. A determinao desta taxa tem subjacente o conceito de
custo de oportunidade do capital, ou seja, esta deve reflectir no s o valor temporal do
dinheiro como tambm o risco envolvido no projecto.
No caso dos cash flows a preos constantes, como o projecto analisado no tendo
em conta a inflao, devemos utilizar uma taxa de actualizao real.
Mtodos de avaliao
VAL
O mtodo do VAL (Valor Actual Liquido, ou NPV Net Present Value) compara o valor
actual dos cash flows gerados pelo projecto de investimento com o investimento realizado:
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Introduo s Finanas
Limitaes do VAL
TIR
A TIR (taxa interna de rendibilidade) a taxa que iguala o VAL do projecto a zero, ou
seja, a taxa mxima a que o investidor pode remunerar os capitais investidos
Para se aplicar o critrio de deciso com base na TIR temos que comparar esta taxa
com a taxa de remunerao do projecto exigida pelos accionistas. O projecto ser aceite
sempre que a TIR for superior taxa de remunerao exigida pelos accionistas.
Limitaes da TIR
A TIR assume que os cash flows gerados pelo projecto so reinvestidos prpria TIR, o que
pode no ser necessariamente verdade. Quando recorremos TIR para efectuar a anlise
de rendibilidade de um projecto estamos a assumir que o custo de oportunidade do capital
o mesmo para todos os cash flows, independentemente do momento em que estes
ocorrem.
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PRI
PRI = T quando:
O critrio de deciso com base neste mtodo determina que se devam aceitar os
projectos em que o PRI seja igual ou inferior ao perodo de vida til do projecto.
Este critrio de deciso tem uma vantagem importante, que se traduz na sua
aplicabilidade a projectos em que existe uma grande dimenso de incerteza.
Limitaes do PRI
IRP
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VAL de replicao infinita consiste em fazer repeties sucessivas dos cash flows dos
projectos a avaliar, para que estes se tornem comparveis. Sendo n a vida til do projecto:
Sendo o VAL com replicao infinita o critrio geral de avaliao de projectos com
vidas diferentes, este pode ser aplicado a qualquer projecto independentemente do seu nvel
de risco. Porm, quando estamos perante projectos mutuamente exclusivos, com vidas
diferentes e idntico nvel de risco, isto , com idntica taxa de actualizao, podemos utilizar
o critrio do cash flow anual equivalente.
( )
O produto da taxa de actualizao pelo VAL com replicao infinita igual ao cash flow
anual equivalente. Assim, a avaliao pelo cash flow anual equivalente apenas equivalente
do VAL com replicao infinita para projectos com idntica taxa de desconto. Como o cash
flow anual equivalente igual ao produto entre a taxa de actualizao e o VAL com replicao
infinita, uma maior taxa de desconto poder compensar um menor VAL com replicao
infinita.
Diana Fonseca
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