LES0160 - Matemtica Aplicada a Finanas

Alguns Conceitos de
Matemtica Financeira

Prof. Dr. Roberto Arruda de Souza Lima

ESALQ/USP
2015 1

LES 160 Parte I

 Programa
Juros: simples, compostos, aplicaes
Correo Monetria e Inflao
VPL
Payback
TIR
Avaliao de Investimentos
Substituio e Reposio de Equipamentos 2

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro

Deve uma empresa aceitar um projeto que,

a partir de um investimento de R$ 1 milho,
promete render R$ 200 mil por ano durante
nove anos?

Conceito de valor do dinheiro no tempo

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Jos est tentando vender seu carro. Ele
recebeu duas ofertas:
Oferta 1: R$ 30.000 a vista.
Oferta 2: R$ 34.160 para receber ao final
de um ano.
Considerando que Jos pode aplicar seu
dinheiro no banco, a uma taxa de 12% a.a.,
qual proposta ele deve aceitar? 4

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Preos
alternativos R$ 30.000 R$ 34.160
de venda
Valor Futuro
Data 0 1
Se aceitar a oferta para receber a vista e
aplicar o dinheiro, em um ano ele ter:
30.000 + 0,12 x 30.000 = 33.600
Melhor alternativa: Vender por R$ 34.160
(recebendo em um ano). 5

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Mtodo alternativo: empregar o conceito
de valor presente:
Quanto Jos precisaria aplicar hoje no
banco para ter R$ 34.160 no prximo ano?

PV 1,12 34.160

34.160
PV 30.500
1,12 6

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Mtodo alternativo: empregar o conceito
de valor presente:
FV1
PV
1 r
Em que:
FV1 = fluxo de caixa na data 1;
r = taxa de juros 7

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Exemplo:
Luiza est pensando em investir num terreno que
custa R$ 85.000.
Est segura de que no prximo ano esse terreno
estar valendo R$ 91.000, o que significa um ganho
certo de R$ 6.000.
R$ 91.000

0 1

R$ 85.000 8

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
Exemplo:
Luiza est pensando em investir num terreno que
custa R$ 85.000.
Est segura de que no prximo ano esse terreno
estar valendo R$ 91.000, o que significa um
ganho certo de R$ 6.000.
Taxa de juros disponvel no banco de 10% a.a.
Ela deve fazer este investimento?
FV 91.000
PV 82.727,27
1 r 1,10 9

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro
FV 91.000
PV 82.727,27
1 r 1,10

Muitas vezes desejamos determinar o custo ou

benefcio exato de uma deciso.

91.000
85.000 2.273 VPL
1,10
R$ 2.273 o valor do investimento depois de se
considerar todos os benefcios e todos os custos
usando como base a data 0. 10

LES 160 Parte I

 Valor do dinheiro

Valor presente lquido o valor presente dos

fluxos de caixa futuros menos o valor presente do
custo do investimento.
O VPL utiliza fluxos de caixa (no confundir com
lucro contbil)
O VPL usa todos os fluxos de caixa do projeto
O VPL desconta os fluxos de caixa corretamente
(considera o valor do dinheiro no tempo)
11

LES 160 Parte I

Valor do dinheiro

FV
PV
1 r

Como calcular os juros?

12

LES 160 Parte I

 Juros
JUROS SIMPLES
Juros calculados (e pagos) unicamente sobre o capital
inicial (principal) e ao tempo em que aplicado.

J = P.i.n
Sendo:
J = valor do juro pago
P = Principal (capital)
i = taxa de juro (forma unitria)
13
n = nmero de perodos
LES 160 Parte I
 Juros
JUROS SIMPLES
Juros calculados (e pagos) unicamente sobre o capital
inicial (principal) e ao tempo em que aplicado.

J = P.i.n

Saldo Devedor = P + J
Saldo Devedor = P + P . i . n
Saldo Devedor = P . (1 + i . n)
14

LES 160 Parte I

 Juros
JUROS COMPOSTOS
Neste caso, o juro gerado pela aplicao
incorporado mesma, passando a participar da
gerao de juros no perodo seguinte.
J = P . [( 1 + i) n 1]
Sendo:
J = valor do juro pago
P = Principal (capital)
i = taxa de juro (forma unitria)
n = nmero de perodos 15

LES 160 Parte I

 Juros
JUROS COMPOSTOS
Neste caso, o juro gerado pela aplicao
incorporado mesma, passando a participar da
gerao de juros no perodo seguinte.
J = P . [( 1 + i) n 1]

Saldo Devedor = P + J
Saldo Devedor = P + P . [( 1 + i) n 1]
Saldo Devedor = P + P . ( 1 + i) n P
Saldo Devedor = P . ( 1 + i) n 16

LES 160 Parte I

 Juros
Exerccios
1. Qual ser o montante de um capital de R$ 5.000,
aplicado a 12% ao ano, juros simples, por dois anos?
R$ 6.200,00

2. Qual ser o montante de um capital de R$ 5.000,

aplicado a 12% ao ano, juros compostos, por dois
anos?
R$ 6.272,00 17

LES 160 Parte I

 Juros
Exerccios
3. Um indivduo toma um emprstimo de R$ 160,00 pelo
prazo de 100 dias. O banco cobra juros simples de
9,0% ao ano. Calcule o valor total (principal acrescido
de juros) que dever ser pago no vencimento desta
operao. R$ 164,00

4. Um indivduo toma um emprstimo de R$ 160,00 pelo

prazo de 100 dias. O banco cobra juros compostos de
9,0% ao ano. Calcule o valor total (principal acrescido
de juros) que dever ser pago no vencimento desta
operao. Considere que ocorre capitalizao diria
18
dos juros. R$ 163,88

LES 160 Parte I

 Juros
Exerccios
5. Um indivduo tem a oportunidade de fazer um
investimento que custa R$ 900. Se fizer esse
investimento agora, receber R$ 180 daqui a um ano.
Adicionalmente, receber R$ 215 e R$ 785 daqui a
dois e trs anos, respectivamente. A taxa apropriada
de desconto para este investimento igual a 10% a.a.
a) Deveria fazer o investimento?
b) Qual o VPL desta oportunidade de investimento?
c) Se o investimento custasse R$ 950, deveria faz-
19
lo? Calcule o VPL para justificar sua resposta.
LES 160 Parte I
 Juros
TABELA PRICE

O valor de cada prestao calculado pela

frmula abaixo:
P . i . (1 + i) n
PMT =
(1 + i)n 1
Em que:
PMT = Valor da prestao
P = Principal
i = taxa de juros (forma unitria)
n = nmero total de prestaes (perodos) 20
LES 160 Parte I
 Juros
TABELA PRICE

O valor de cada prestao calculado pela

frmula abaixo:
P . i . (1 + i) n
PMT =
(1 + i)n 1

Os juros na Tabela Price so simples ou

compostos?
21

LES 160 Parte I

 Juros
TABELA PRICE
Exemplo:
P = $ 1.000,00 i = 10% n=5
PMT = 263,80

Ms Saldo Juros Prestao Saldo Principal

Inicial Final Pago
(a) (b) (c) (a + b c) (c b )

1 1.000,00 100,00 263,80 836,20 163,80

2 836,20 83,62 263,80 656,02 180,18
3 656,02 65,60 263,80 457,82 198,20
4 457,82 45,78 263,80 239,80 218,02
5 239,80 23,98 263,80 0,00 239,82
22

LES 160 Parte I

 Inflao

Definio e abrangncia desse fenmeno:

Inflao a situao de aumentos contnuos e

generalizados dos preos dos bens e
servios em uma economia.

23

LES 160 Parte I

 Inflao
CORREO MONETRIA
Instituda com o propsito de preservar o
poder aquisitivo da moeda.
A alterao do valor da moeda em razo do
processo inflacionrio implica no
empobrecimento de quem a detm (fere o
direito de propriedade).
Valor no alterado (o que implicaria em
ganho ou perda), apenas atualizado. 24

LES 160 Parte I

 Inflao
As diversas medidas de inflao podem
ser usadas para indexar contratos ou
preos de bens e servios
A utilizao de ndices diferentes produz
resultados diferente.
A indexao de contratos financeiros nem
sempre feita por medidas de inflao
25

LES 160 Parte I

 Inflao
TAXA DE INFLAO

ndice do ms i
Taxa de inflao do ms i = 1 . 100
ndice do ms (i 1 )

A taxa de crescimento do ndice a taxa de inflao

26

LES 160 Parte I

Exemplo

27

LES 160 Parte I

 Decises de Investimentos e
Dimensionamento dos Fluxos de
Caixa

28

LES 160 Parte I

 Introduo
As decises de investimento so voltadas a promover
alteraes no volume de capital destinado a
produo de bens e servios (ampliao do volume
de atividade, reposio e modernizao e ativos,
arrendamentos, aquisies, entre outras)
Todo o processo de decises financeiras requer uma
compreenso dos princpios de formao e utilizao
das taxas de juros do mercado

Um investimento atraente quando seu retorno for

superior s taxas de remunerao do capital 29

LES 160 Parte I

 Introduo
O processo de avaliao e seleo de alternativas
de investimento envolve:

a) Dimensionamento dos fluxos de caixa

b) Avaliao dos fluxos de caixa

c) Definio das taxas de retorno exigidas

d) Introduo do risco 30

LES 160 Parte I

 Tipos de Investimento
Investimentos economicamente independentes

1 A aceitao de um no implica a
desconsiderao dos demais, podendo ser
aceitos de forma simultnea

Investimentos com restrio oramentria

Exigem recursos oramentrios acima dos
limites da empresa, inviabilizando a
2
aceitao de todos 31

LES 160 Parte I

 Tipos de Investimento
Investimentos economicamente dependentes

3 A aceitao de um exerce influncia

(negativa/positiva) sobre o outro ou depende da
implementao do outro

Investimentos mutuamente excludentes

Ocorre quando a aceitao de uma proposta
elimina totalmente a possibilidade de
implementao da outra
4
32

LES 160 Parte I

 Tipos de Investimento
Investimentos com dependncia estatstica

5 Apresentam variaes conjuntas em seus

resultados ao longo do tempo, estando associado
aos mesmos eventos externos

33

LES 160 Parte I

 Relevncia dos Fluxos de Caixa nas
Decises de Investimento
Por meio dos resultados de caixa, a empresa assume
efetiva capacidade de pagamento e reaplicao dos
benefcios gerados na deciso de investimentos

fundamental o conhecimento dos benefcios

futuros esperados e de sua distribuio ao longo da
vida prevista do projeto

O fluxo de caixa no coincide normalmente com o

resultado contbil da empresa, apurado pelo regime
de competncia
34

LES 160 Parte I

 Fluxos de Caixa Incrementais
Os fluxos de caixa so mensurados em termos
incrementais, estando perfeitamente associados ao
dispndio de capital
Tudo aquilo que no venha a sofrer variao alguma
em funo da deciso de investimento tomada no
apresenta interesse para o dimensionamento do fluxo
de caixa
fundamental identificar os efeitos colaterais
decorrentes do projeto em avaliao sobre os demais
resultados da empresa 35

LES 160 Parte I

 Desembolso ou investimento inicial
Refere-se ao volume comprometido de capital
direcionado gerao de resultados operacionais
futuros
So avaliados por seus respectivos preos de
compra acrescidos de todos os gastos necessrios
para serem colocados em funcionamento
A necessidade de investimentos adicionais em
capital de giro assume caracterstica idntica do
investimento de capital 36

LES 160 Parte I

 Influncia da Inflao nas Decises
de Investimento
Inflao

Atua como indicador de risco nas decises de

investimento em funo da sua complexidade e
dificuldade de previso

Reflete de maneira no uniforme nos elementos de

resultados

Prope-se trabalhar com os fluxos de caixa expressos

em valores constantes, convertidos individualmente
37

LES 160 Parte I

Mtodos de Avaliao Econmica de
Investimentos

38

LES 160 Parte I

 Mtodos de Anlise de Investimentos
Os mtodos quantitativos de anlise econmica de
investimentos podem ser classificados em dois grandes
grupos:

Os que no levam em conta o valor do dinheiro no

tempo e

Os que consideram essa variao por meio do critrio

do fluxo de caixa descontado.
A avaliao de um ativo estabelecida pelos benefcios
futuros esperados de caixa trazidos a valor presente
mediante uma taxa de desconto que reflete o risco de
deciso
39

LES 160 Parte I

 Perodos de Payback
Consiste na determinao do tempo necessrio para
que o dispndio de capital seja recuperado por meio
dos fluxos de caixa promovidos pelo investimento

interpretado como um importante indicador do

nvel de risco de um projeto de investimento

Em pocas de maior incerteza da conjuntura

econmica o limite-padro definido pelas
empresas em geral reduz-se bastante
40

LES 160 Parte I

 Perodos de Payback
Exemplo ilustrativo

ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA

NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

A $ 300.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000

B $ 300.000 $ 90.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 50.000 $ 250.000

O payback da alternativa A de 3 anos, pois os $ 300.000

investidos, so recuperados em trs meses ($100.000 por ms)

O payback da alternativa B de 4,2 anos, pois os $ 300.000

investidos, so recuperados $ 90.000 no primeiro ano, $ 140.000 no
segundo ano, $ 200.000 no terceiro, $ 250.000 no quarto e $ 50.000
no ltimo ano (20% x $ 250.000) 41

LES 160 Parte I

 Restries do mtodo de payback
Duas importantes restries so normalmente
imputadas ao mtodo de payback:

a) no leva em conta as magnitudes dos fluxos de

caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;

b) no leva em considerao os fluxos de caixa que

ocorrem aps o perodo de payback.
42

LES 160 Parte I

 Restries do mtodo de payback
ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA
NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

C -$ 500.000 $ 400.000 $ 100.000 $ 50.000 $ 50.000 $ 50.000

D -$ 500.000 $ 100.000 $ 400.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000

O payback das duas alternativas igual a dois anos, podendo ser

implementados se o prazo fixado pela empresa for esse e os
projetos forem considerados independentes

Porm, ntida a preferncia por C, em razo de promover um

retorno, em termos de fluxos de caixa, 80% do valor do
investimento no primeiro ano e os 20% restantes no segundo ano
43

LES 160 Parte I

 Payback descontado
ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA
NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

C -$ 500.000 $ 400.000 $ 100.000 $ 50.000 $ 50.000 $ 50.000

D -$ 500.000 $ 100.000 $ 400.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000

ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA DESCONTADO

NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
400.000 100.000 50.000 50.000 50.000
C -$ 500.000
1,25 1,25 2 1,25 3 1,25 4 1,25 5
100.000 400.000 300.000 300.000 300.000
D -$ 500.000
1,25 1,25 2 1,25 3 1,25 4 1,25 5
ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA DESCONTADO
NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

C -$ 500.000 $ 320.000 $ 64.000 $ 25.600 $ 20.480 $ 16.384

D -$ 500.000 $ 80.000 $ 256.000 $ 153.600 $ 122.880 $ 98.304
44
LES 160 Parte I
 Payback descontado
ALTER- VALOR DO FLUXOS DE CAIXA DESCONTADO
NATIVA INVESTI-
MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

C -$ 500.000 $ 320.000 $ 64.000 $ 25.600 $ 20.480 $ 16.384

D -$ 500.000 $ 80.000 $ 256.000 $ 153.600 $ 122.880 $ 98.304

O payback descontado da alternativa C mostra que ela invivel,

pois a soma dos valores dos benefcios ($ 446.464) no atingem o
valor do investimento inicial.

O payback descontado da alternativa D alcana de 3,08 anos, pois

os $ 500.000 investidos, investidos, so recuperados $ 80.000 no
primeiro ano, $ 256.000 no segundo ano, $ 153.600 no terceiro,
$ 10.400 no quarto ano (0,0846% x $ 122.880)
45

LES 160 Parte I

 Restries do mtodo de payback
Considerando-se as duas alternativas de investimento:
ALTERNATIVA D ALTERNATIVA E
ANO
FC FC FC FC FC FC ACUMU-
ORIGINAL DESCON- ACUMU- ORIGINAL DESCON- LADO
($) TADO ($) LADO ($) ($) TADO ($) ($)

0 (500.000) (500.000) (500.000) (500.000) (500.000) (500.000)

1 100.000 80.000 (420.000) 100.000 80.000 (420.000)

2 400.000 256.000 (164.000) 400.000 256.000 (164.000)

3 300.000 153.600 (10.400) 300.000 153.600 (10.400)

payback payback
4 300.000 122.880 112.480 300.000 122.880 112.480

5 300.000 98.304 210.784 100.000 32.768 145.248

46

LES 160 Parte I

 Restries do mtodo de payback
Comparando os dois investimentos, temos

Os projetos tm o mesmo payback, pois, em

ambos o capital investido ser recuperado no
mesmo momento

O projeto D superior a E, pois apresenta maior

fluxo de caixa aps o perodo de payback.

O mtodo do payback no considera os resultados

de caixa que ocorrem aps o perodo de payback.
47

LES 160 Parte I

 Payback
Regra do perodo de payback para a tomada de
deciso de investimentos:

Todos os projetos de investimento que possuem

perodos de payback superior a x anos so
rejeitados.
Todos os projetos de investimento que possuem
perodos de payback igual ou inferior a x anos
so aceitos.

Padres arbitrrios no Perodo de Payback. 48

LES 160 Parte I

 Payback
Vantagens do Mtodo: Desvantagens do Mtodo:
Fcil de entender Ignora o valor do
Leva em conta a dinheiro no tempo
incerteza de fluxos Exige um perodo-
de caixa mais limite arbitrrio
distantes Ignora fluxos de caixa
Viesado em favor da posteriores a data
liquidez limite
Viesado contra projetos
de longo prazo 49

LES 160 Parte I

 Taxa Interna de Retorno (TIR)
a taxa de desconto que iguala, em determinado
momento de tempo, as entradas com as sadas
previstas de caixa

O clculo da TIR requer o conhecimento dos

montantes de dispndio de capital e dos fluxos de
caixa lquidos incrementais gerados pela deciso

Representa a rentabilidade do projeto expressa em

termos de taxa de juros composta equivalente
peridica.
50

LES 160 Parte I

 Taxa Interna de Retorno (TIR)
A formulao da taxa interna de retorno representada,
supondo-se a atualizao de todos os movimentos de
caixa para o momento zero, da forma seguinte:
n n
It FCt
IO
t 1 1 K t
t 1 1 K t

Em que:
I0 = montante do investimento no momento zero (incio do projeto);
It = montantes previstos de investimento em cada momento subseqente;
K = taxa de rentabilidade equivalente peridica (TIR);
FC = fluxos previstos de entradas de caixa em cada perodo de vida do
projeto (benefcios de caixa). 51

LES 160 Parte I

 Taxa Interna de Retorno (TIR)
Exemplo ilustrativo

Investimento de $ 300 com benefcios de caixa de

$ 100, $ 150, $ 180 e $ 120, respectivamente, nos
prximos quatro anos
100 150 180 120
300
1 K 1 K 1 K 1 K 4
2 3

Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora

financeira, temos K = 28,04% 52

LES 160 Parte I

 Taxa Interna de Retorno (TIR)
Se a taxa interna de retorno exceder (ou igualar) o
percentual mnimo desejado pela empresa,
considera-se o investimento como economicamente
atraente, devendo ser aceito

O projeto pode at ser lucrativo, mas, se produzir

uma taxa de retorno inferior desejada pela
empresa, ser invivel

53

LES 160 Parte I

TIR em projetos de investimento no convencionais

Padro de fluxo de caixa convencional:

Entradas
de + + + + +
caixa
0 1 2
3 4 5 6 n (tempo)
Sadas
de - - -
caixa

Nessa situao, h somente uma inverso de sinais, a qual

ocorre aps o ltimo fluxo de sada de caixa (perodo 2) e
se passa de negativo () para positivo (+).
54

LES 160 Parte I

TIR em projetos de investimento no convencionais

Padro de fluxo de caixa no convencional:

Entradas
de + + + + +
caixa
0 1 4
2 3 5 6 n (tempo)
Sadas
de - - -
caixa

Nessa situao, ocorrem diversas inverses de sinais,

gerando fluxo de caixas negativos e positivos ao logo da
55
durao do projeto

LES 160 Parte I

 TIR em projetos de investimento no convencionais
Nesses casos, mediante a aplicao do critrio da TIR,
podero ser encontradas trs respostas:

mltiplas taxas de retorno que igualam, em determinado

momento, as entradas com as sadas de caixa

uma nica taxa interna de retorno

taxa interna de retorno indeterminada (no h soluo)

56

LES 160 Parte I

TIR em projetos de investimento no convencionais
Mltiplas TIR
Ex: 90 (1 + r) 70 22 (1 + r)2 = 0
90 90 + 90r 70 22 (1 + 2r + r2) = 0
0 2
1 90 + 90r 70 22 44r 22r2 = 0
22 70 22r2 + 46r 2 = 0

90 70 b b 2 4ac
22 r
1 r 1 r 2 2a

90 70 46 2116 176 46 44,04

22 0
1 r 1 r 2 r1
44

44
0,0444 4,44%

901 r 70 221 r 46 2116 176 46 44,04

2
0 r2 2,0465 204,65%
44 44
1 r 2
57

LES 160 Parte I

TIR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com uma nica TIR
Ex:
75 400

0 1 2 3 (perodos)

300 20

75 20 400
300 0
1 r 1 r 1 r
2 3

Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:

TIR (r) = 16,89% a.a.
58

LES 160 Parte I

TIR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com TIR indeterminada
Ex:
100 1.000

0 1 2 3 (perodos)

500 500

500 1.000 500

100
1 r 1 r 1 r 3
2

Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:

TIR (r) = indeterminado. No h soluo
59

LES 160 Parte I

 TIR
Regra de deciso

Fluxos N de TIRs Critrio

Primeiro fluxo negativo e Aceitar se TIR > r

todos os demais fluxos so 1
positivos Rejeitar se TIR < r

Primeiro fluxo positivo e Aceitar se TIR < r

todos os demais fluxos so 1
negativos Rejeitar se TIR > r

Pode haver
Alternncia dos sinais do fluxo
mais de uma No h TIR vlida
de caixa
TIR 60

LES 160 Parte I

 Valor Presente Lquido (VPL)
O VPL obtido pela diferena entre o valor presente dos
benefcios lquidos de caixa, previstos para cada perodo
do horizonte de durao do projeto, e o valor presente do
investimento (desembolso de caixa):

n FCt n
It
VPL t
I0 t
t 1 1 K t 1 1 K
onde:
FCt = fluxo (benefcio) de caixa de cada perodo
K = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida
I0 = investimento processado no momento zero
It = valor do investimento previsto em cada perodo subsequente 61

LES 160 Parte I

 Valor Presente Lquido (VPL)
Exemplo ilustrativo:

Supondo que uma empresa esteja avaliando um

investimento no valor de $ 30.000,00, do qual se esperam
benefcios anuais de caixa de $ 10.000, $ 15.000,00, $
20.000,00 e $ 10.000,00 nos prximos quatro anos e
tenha definido uma taxa de retorno de 20%, temos:
10.000,00 15.000,00 20.000,00 10.000,00
VPL 30.000,00
1,20 1,202
1,203
1,20
4

VPL 8.333,33 10.416,67 11.574,07 4.822,53 30.000,00

VPL 5.146,60
62

LES 160 Parte I

 Valor Presente Lquido (VPL)
Um VPL positivo demonstra uma rentabilidade superior
mnima aceitvel, enquanto um NPV negativo indica
um retorno inferior taxa mnima requerida para o
investimento
O VPL expressa, em ltima anlise, o resultado
econmico (riqueza) atualizado do projeto de
investimento
O VPL pressupe, implicitamente, que seus fluxos
intermedirios de caixa devem ser reinvestidos taxa
de desconto utilizada na avaliao do investimento. 63

LES 160 Parte I

 Ainda sobre Inflao
Fluxo nominal de caixa: aquele que determinado
tomando-se os valores efetivamente pagos ou
recebidos na data da sua ocorrncia.
Fluxo real de caixa: aquele expresso em moeda com
poder de compra da data 0.

Descontando fluxos nominais e reais de caixa

Os fluxos nominais de caixa devem ser descontados
taxa nominal.
Os fluxos reais de caixa devem ser descontados
taxa real. 64

LES 160 Parte I

Dinmica dos Mtodos de Avaliao de
Investimentos

65

LES 160 Parte I

 A Anlise Comparativa dos Mtodos
para um nico Investimento
Um investimento ser economicamente atrativo se:

Apresentar VPL positivo ou, no mnimo, igual a

zero

Possuir uma TIR superior taxa mnima

requerida
66

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Em projetos mutuamente excludentes, os
mtodos VPL e TIR podero produzir resultados
conflitantes para a deciso
As razes dessas diferenas so explicadas:
Pelas escalas dos investimentos
Pelas diferentes contribuies dos fluxos de
caixa no tempo
67

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Exemplo ilustrativo
Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no perodo
ALTERNA- INVESTIMENTO BENEFCIOS ESPERADOS DE CAIXA
TIVAS INICIAL ($)
T 1 ($) T 2 ($) T 3($) T 4($)
A -100.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 40.000,00
B -200.000,00 30.000,00 40.000,00 180.000,00 200.000,00

ALTERNATIVAS TIR VPL

Aplicando os
mtodos de A
anlise, temos: B
68

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Conflito de decises em projetos mutuamente
excludentes

A TIR expressa em termos relativos (percentual)

O VPL mensura a riqueza do projeto em valores
absolutos
Em investimentos de diferentes escalas,
o VPL superior ao TIR 69

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Anlise incremental

ALTERNA- INVESTIMENTO BENEFCIOS ESPERADOS DE CAIXA

TIVAS INICIAL ($)
T 1 ($) T 2 ($) T 3 ($) T 4($)
A -100.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 40.000,00
B -200.000,00 30.000,00 40.000,00 180.000,00 200.000,00
Valores incre-
(100.000,00) (30.000,00) (10.000,00) 140.000,00 160.000,00
mentais (B-A)
30.000 10.000 140.000 160.000
VPL incremental: 100.000
1,20 1,20 1,20
2 3
1,204
VPL incremental: $ 26.234,60
70
O VPL incremental define a riqueza adicional acrescida pelo
investimento B de maior escala
LES 160 Parte I
 Decises Conflitantes
Interseo de Fischer

a TIR incremental. Revela a taxa de desconto que produz

o mesmo VPL para as duas alternativas de investimento
A TIR incremental obtida por meio da seguinte
expresso de clculo:
30.000 10.000 140.000 160.000
100.000
1 r 1 r 1 r
2 3
1 r 4
Resolvendo-se:
TIR (r) = 27,0% ao perodo 71

LES 160 Parte I

 NPV
VPL Decises Conflitantes
($ )
25 0.000 ,0 0

9 0.00 0,00
Int erseo
de Fisc her

T axa d e
desc ont o (%)
27,0% 29,7% 35,1%
A

B
Para uma taxa de desconto de at 27,0% ao perodo, o investimento B
prefervel a A, apresentando maior riqueza lquida gerada. A partir
de 27,0%, o investimento A passa a ser o mais atraente, mantendo
72
essa superioridade at a taxa de 35,1% ao perodo

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Seleo de investimentos com mesmo desembolso inicial e
diferentes fluxos de caixa no decorrer do tempo

ALTERNA- INVESTI- BENEFCIOS ESPERADOS DE CAIXA

TIVAS MENTO ANO 1 ($) ANO 2 ($) ANO 3 ($) ANO 4 ($)
A -$ 100.000,00 $ 60.000,00 $ 50.000,00 $ 40.000,00 $ 40.000,00
E -$ 100.000,00 $ 15.000,00 $ 20.000,00 $ 90.000,00 $ 110.000,00

ALTERNA- TAXA INTERNA

Definindo em 15% ao VPL
TIVAS DE RETORNO
perodo o retorno exigido A
do investimento, temos:
E 73

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
NPV
($)

50. 235, 70 E
VPL
Int erseo
40. 151, 90 ($)

de Fisc her
18. 745, 00
A
39.151,90 A
18.741,07
15,0 24,0 31,2 35,1 Taxa de
desconto (%)
E

O mtodo que apresentar fluxos de caixa decrescentes

(investimento A) levado a determinar a maior TIR e menor VPL 74

LES 160 Parte I

 Decises Conflitantes
Se os projetos forem mutuamente excludentes...

Para uma taxa inferior a 24,0% a.a., torna-se

mais interessante o projeto E, com maior VPL
Para uma taxa entre 24,0% e 35,1%, a situao
inverte-se, devendo-se optar pela alternativa
A (maior VPL)
A partir de 35,1%, os retornos oferecidos no
alcanam a taxa mnima requerida. 75

LES 160 Parte I

 Algumas Concluses
Crticas ao mtodo da TIR
expressa em valores percentuais, o que
distorce a avaliao de projetos com diferentes
nveis de investimento
Dificilmente representa as oportunidades de
reaplicao dos fluxos intermedirios de caixa
No considera o custo de oportunidade
definido pela empresa 76

LES 160 Parte I

 Algumas Concluses
Considerando os seguintes investimentos com taxa mnima de
atratividade de 20% ao perodo, temos:
FLUXOS DE CAIXA
INVESTI-
MENTO ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
C ($ 300.000) $ 140.000 $ 160.000 $ 200.000 $ 43.518

D ($ 600.000) $ 220.000 $ 150.000 $ 615.200 $ 43.518

INVESTI-
VPL TIR
MENTO
C

D 77

LES 160 Parte I

 Algumas Concluses
Anlise dos resultados

Pelo mtodo do VPL, os dois investimentos so

atraentes, pois produzem o mesmo montante de
riqueza
Porm, o investimento D exige um desembolso
de capital duas vezes maior que C para
produzir o mesmo VPL
78

LES 160 Parte I

Decises de Investimento sob Restrio
de Capital
Em condies onde o capital limitado por
restries oramentrias, deve-se:

Evitar o uso parcial de recursos para que no haja

ociosidade dos fundos programados para
investimentos
Selecionar um conjunto de alternativas de
investimentos que maximize os benefcios
econmicos para a empresa
79

LES 160 Parte I

Aplicaes

80

LES 160 Parte I

 Vida til e Vida Econmica

Equipamentos de Problemas
eficincia decrescente e de
vida til previsvel substituio

Equipamentos de Problemas
eficincia constante e de
vida til imprevisvel reposio
81

LES 160 Parte I

Equipamento de Eficincia Decrescente

Alternativas:
Baixa pura e simples, sem substituio
Baixa com substituio por equipamento
semelhante, de mesma eficincia
Baixa com substituio por equipamento
mais eficiente

82

LES 160 Parte I

 Equipamento de Eficincia Decrescente
Baixa pura e simples, sem substituio
Uma linha de fabricao de carroas vem experimentando
uma reduo de vendas e custos crescentes de
manuteno, prevendo-se para os prximos trs anos:
Ano Receita Lquida Valor Residual
1 20.000 25.000
2 15.000 20.000
3 9.000 12.000

Sabendo-se que hoje o valor residual R$ 30.000 e que

a taxa de juros de mercado 12% a.a., quando dever
ser encerrada a produo? 83

LES 160 Parte I

Equipamento de Eficincia Decrescente

Valor Presente Lquido Anualizado (VPLA)

(tambm denominado Valor Uniforme

Lquido ou Valor Anual Uniforme Equivalente
ou, simplesmente, Valor Equivalente Anual).

Transforma o valor presente lquido de um

fluxo financeiro em srie anual uniforme.
84

LES 160 Parte I

 Equipamento de Eficincia Decrescente
Baixa com substituio

Um automvel da marca Z novo custa R$ 40.000. estima-se

que os valores de mercado e custos de manuteno so:
Anos de uso
1 2 3 4
Valor de mercado 34.000 30.000 26.000 20.000
Custo de manuteno 1.600 2.400 3.400 4.600

Supondo que a taxa de juros de mercado 12% a.a., com

que intervalo economicamente vantajoso substituir o
carro por outro novo, do mesmo modelo? 85

LES 160 Parte I

Equipamento de Eficincia Constante
Nesse caso temos um nmero grande de
unidades idnticas que falham
aleatoriamente e devem ser repostas.
Tratando-se de falhas aleatrias, a primeira
providncia determinar a distribuio
estatstica das falhas, curva de sobrevivncia,
a vida media das unidades e o nmero
esperado de reposies por perodo para
estimar os custos de cada poltica. 86

LES 160 Parte I

 Equipamento de Eficincia Constante
Uma companhia de transportes tem registros dos estouros
de pneus em funo dos quilometros rodados:

Mil Km Estouros Sobre- Probab. Probab. Ponto PMdio

vivente Estouro Sobrev. Mdio X Prob.
0 0 1.000 0,000 1,000
0 10 50 950 0,050 0,950 5 0,25
10 20 100 850 0,100 0,850 15 1,50
20 30 250 600 0,250 0,600 25 6,25
30 40 400 200 0,400 0,200 35 14,00
40 50 200 0 0,200 0,000 45 9,00
Mdia 31,00
87

LES 160 Parte I

Equipamento de Eficincia Constante

Uma troca programada de pneus custa R$

350,00 (custo do pneu + servios).
Um estouro, ou seja, uma troca no prevista,
custa R$ 950 (custo do pneu + servios +
atraso na viagem + socorro + ...).

Qual a poltica de custo mnimo para a troca

de pneus?
88

LES 160 Parte I

 Equipamento de Eficincia Constante
Mil Km Estouros Sobre- Probab. Probab. Ponto PMdio
vivente Estouro Sobrev. Mdio X Prob.
0 0 1.000 0,000 1,000
0 10 50 950 0,050 0,950 5 0,25
10 20 100 850 0,100 0,850 15 1,50
20 30 250 600 0,250 0,600 25 6,25
30 40 400 200 0,400 0,200 35 14,00
40 50 200 0 0,200 0,000 45 9,00
Mdia 31,00

Se apenas trocarmos os pneus estourados, teremos, em

mdia, um estouro a cada 31.000 km, o que d um custo
mdio de 950/31 = R$ 30,65 / mil km / pneu. 89

LES 160 Parte I

 Equipamento de Eficincia Constante
Poltica: trocar com 10 20 30 40 50
Faixa (mil km) 0 10 10 20 20 30 30 40 40 50
Ponto mdio 5 15 25 35 45
Probabilid. Estouro 0,050 0,100 0,250 0,400 0,200
Estouro originais 50 100 250 400 200
Est-Trocados em 10 0 2,5 5,125 13,006 21,788
Est-Trocados em 20 0 0 5 10,250 26,013
Est-Trocados em 30 0 0 0 12,5 25,625
Est-Trocados em 40 0 0 0 0 20
Est-Trocados em 50 0 0 0 0 0
Total est. na faixa 50 102,5 260,125 435,756 293,425
Total trocas progr. 50 152,5 412,625 848,381 1.141,81
Trocas programadas 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Custo p/ 1.000 km R$ 79,50 R$ 32,99 R$ 29,68 R$ 33,03 R$ 31,88
90

LES 160 Parte I