TEMAII

Curso de Bolsa y Derivados
TEMA II. INTRODUCCIN A BOLSA (II)
Autor: Francisco J. Formariz

Subdirector de Desarrollo de Mercado de la Bolsa de Madrid.
1.- Los ndices burstiles
1.1.- ndice General de la Bolsa de Madrid

1.2.- ndice Total de la Bolsa de Madrid
1.3.- IBEX-35
1.4.- IBEX con dividendos
1.5.- IBEX Medium Cap e IBEX Small Cap
1.6.- FTSE 4Good IBEX
1.7.- IBEX Top Dividendo
1.8.- IBEX Inverso
2.- Latibex, el mercado de valores latinoamericanos
3.- MAB, Mercado Alternativo Burstil
4.- Los Participantes en el Mercado Burstil
4.1.- Los intermediarios financieros

4.2.- Los inversores
4.3.- Las empresas
5.- Las operaciones financieras
5.1.- Las ofertas pblicas de venta (OPV)

5.2.- Las privatizaciones
5.3.- Las ampliaciones de capital
5.4.- Las reducciones de capital
5.5.- Dividendos
5.6.- Las ofertas pblicas de adquisicin (OPA)
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1.- Los ndices burstiles

Para realizar una aproximacin sencilla al significado de los ndices nos
apoyaremos en un ejemplo.
Supongamos que el precio en la Bolsa de las acciones de una empresa ha sido

el siguiente:
1 de Enero: 4,8 euro /accin

El clculo de la variacin del precio de estas acciones en el perodo

considerado es un ejercicio sencillo:
El 2 de Enero la variacin porcentual con respecto al 1 de Enero ha sido:
[(5,4 4,8) / 4,8]* 100= +12,5%
El 3 de Enero la variacin porcentual con respecto al 1 de Enero ha sido:
[(6,3 4,8) / 4,8]* 100 = +31,25%
Esta evolucin puede reflejarse tambin mediante un ndice simple:
Si consideramos el da 1 de Enero como fecha base (al igual que en los

clculos anteriores) y el precio de ese da como base = 100, el ndice sera:
1 de Enero: 100,00
2 de Enero: (5,4/4,8)* 100= 112,50
3 de Enero: (6,3/4,8)*100= 131,25
Donde tambin podemos deducir la variacin en % de los precios de los

diferentes das con respecto al da 1 de enero.
En nuestro ejemplo, con una nica empresa, puede resultar ms sencillo seguir
la evolucin de precios mediante la primera opcin que construir un ndice;
pero si pretendemos analizar la evolucin, no slo de una empresa sino de un
grupo de empresas de forma conjunta, como por ejemplo un sector de la
economa o todas las empresas cotizadas en Bolsa, debemos recurrir a la
elaboracin de ndices.
Los ndices burstiles son herramientas estadsticas que tienen por objeto
reflejar la evolucin en el tiempo de los precios de las acciones que cotizan en
bolsa, es decir, son representativos de la variacin de precios media del
mercado. Esta informacin es muy til para todos los participantes en el
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mercado (inversores, empresas, etc), por ello se difunde ampliamente a travs

de los medios de comunicacin.
Clases de ndices
Los ndices, en general, se pueden clasificar de distintas maneras,

dependiendo de los criterios elegidos para su confeccin. Las clasificaciones
ms habituales suelen ser:
1- En funcin del perodo tiempo elegido para su clculo:
ndices cortos: aquellos que empiezan y terminan en el ao natural, es decir,

tomando como base 100 a 31 de diciembre del ao anterior.
ndices largos: toman su base en un momento determinado del tiempo, por lo

que reflejan las variaciones en un perodo dilatado de tiempo. En realidad es un
ndice encadenado de los ndices cortos.
2- En funcin del objeto:
ndices de precios: miden la variacin en las cotizaciones de los valores.
ndices de rendimientos: integran, adems de los precios, los dividendos

percibidos.
Para la elaboracin de cualquier ndice burstil son necesarios unos pasos

previos, en funcin de unos requisitos, siendo los ms destacables:
Seleccin de los valores que compongan el ndice.

Ponderacin que tendr cada valor, o grupo de valores que
compongan el ndice.
Formulacin o expresin matemtica del ndice.
Estos tres requisitos son consecutivos y cada uno de ellos afecta a la

determinacin del siguiente. Aunque en la actualidad se calculan muchos
ndices sobre el mercado espaol, estudiaremos los ms relevantes:
ndice General de la Bolsa de Madrid

ndice Total de la Bolsa de Madrid
IBEX-35
IBEX-35 con dividendos
Ibex Medium Cap e Ibex Small Cap
FTSE 4Good Ibex
Ibex Top Dividendo
Ibex Inverso
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1.1.- ndice General de la Bolsa de Madrid
El ndice General de la Bolsa de Madrid, el indicador ms relevante de los

mercados de valores espaoles, comenz a publicarse en diciembre de 1940.
Es un ndice de precios, es decir, refleja la rentabilidad obtenida por el aumento

o disminucin del precio de las acciones y se corrige del efecto de las
ampliaciones y dividendos. Hasta 1985 la base era 100 cada ao y, a partir del
1 de enero de 1986 comenz a calcularse como serie histrica continua con
base 100 el da 31 de diciembre de 1985.
Seleccin de valores
Debido a que en la Bolsa de Madrid estn cotizando un nmero alto de

empresas, tradicionalmente se elabora el ndice en base a una muestra de las
mismas, de tal forma que la seleccin sea representativa del mercado.
La Bolsa de Madrid pretende con su ndice dar una visin lo ms comprensiva

posible del mercado de acciones. Por ello, todos los aos se actualiza su
composicin, haciendo una seleccin entre los valores de mayor capitalizacin
burstil (precio /accin por N de acciones admitidas), mayor frecuencia de
contratacin y buena liquidez.
El ndice general de la Bolsa de Madrid para el segundo semestre de 2011 est

compuesto por 116 valores.
Ponderacin
En la Bolsa cotizan una variedad muy amplia de empresas, en cuanto a

tamao, volmenes y frecuencia de contratacin. De ah la necesidad de
ponderar los distintos valores burstiles en el ndice.
No es lo mismo la subida en la cotizacin de una accin de elevado nivel de

frecuencia y volumen de contratacin, que en otra accin que cotiza muy poco
y cuando lo hace es con volmenes muy reducidos.
La ponderacin trata de adecuar la influencia que tiene cada valor de la

muestra en el ndice con la significacin que tal valor tiene en el mercado.
Los 116 valores seleccionados, a su vez, estn agrupados en 6 sectores.
La informacin sobre la composicin del IGBM y sus ponderaciones se puede

consultar en:
http://www.bolsamadrid.es/esp/contenido.asp?menu=4&enlace=/esp/indic
es/igbm/igbm2002.htm
GRFICO HISTRICO DEL IGBM
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1.2.- ndice Total de la Bolsa de Madrid
Este ndice nace para responder a la necesidad de contar con un ndice de

rendimientos de las acciones cotizadas en la Bolsa de Madrid. El ndice Total
recoge el rendimiento obtenido por los valores incluidos en el ndice general
tanto por efecto precios como por ampliaciones y dividendos que se suponen
reinvertidos en los mismos valores cada vez que se cobran.
Es el indicador de la rentabilidad total obtenida en la Bolsa en un perodo

determinado.
El ndice, publicado a diario en el Boletn de Cotizacin, tiene base 100 el 31 de
diciembre de 1985 y su composicin es la misma que la del ndice General de
la Bolsa de Madrid. La igualdad de bases permite efectuar comparaciones
sencillas y separar las rentabilidades de las acciones en rentabilidades por
precios y por otros conceptos.
1.3.- IBEX-35
El ndice IBEX-35 comenz a publicarse con ese nombre desde enero de 1991
aunque su historia data de 1987 con el nombre de Fiex.
Est compuesto por los 35 valores ms lquidos contratados a travs del SIBE.
Es un ndice ponderado cuya base es 3000 el da 31 de diciembre de 1989.
1.3.1.- Composicin del ndice
El ndice se compone de los 35 valores, cotizados en el Sistema de

Interconexin Burstil Espaol, ms lquidos durante el perodo de control de
acuerdo con el contenido de las siguientes consideraciones.
A.- Se considerar como perodo de control de los valores incluidos en el

ndice, respecto de sus revisiones ordinarias, el intervalo de seis meses
contados a partir del sptimo mes anterior al inicio del semestre natural.
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Respecto de sus revisiones extraordinarias, el perodo de control ser aqul

que el Comit Asesor Tcnico decida en cada momento.
B.- El Comit Asesor Tcnico tomar en cuenta los siguientes factores de

liquidez:
1- El volumen de contratacin en Euros en el mercado de rdenes,

tambin denominado Contratacin general.
2- La calidad de dicho volumen de contratacin atendiendo:

al volumen negociado durante el perodo de control que:
- Sea consecuencia de operaciones que conlleven un
cambio en el accionariado estable de la Sociedad,
- Haya sido contratado por un nico miembro del mercado,
realizado en pocas negociaciones, o realizado durante un
perodo considerado por el Gestor como poco
representativo,
- Sufra un descenso tal, que el Gestor considere que la
liquidez del valor est gravemente afectada,
a las caractersticas y cuanta de las operaciones realizadas
en mercado,
a la estadstica asociada a los volmenes y caractersticas de
la contratacin,
a la calidad de las horquillas, rotaciones y dems medidas de
liquidez aplicadas a criterio del Comit Asesor Tcnico.
3- La suspensin de la cotizacin o negociacin burstil durante un

perodo de tiempo que el Comit Asesor Tcnico considere
suficientemente significativo.
C.- El Comit Asesor Tcnico valorar, atendiendo a la utilizacin del ndice

como subyacente en la negociacin de productos derivados, una suficiente
estabilidad, as como una eficiente rplica del mismo.
D.- Para incorporar un valor en el IBEX 35, su capitalizacin media a

computar en el ndice deber ser superior al 0,30% de la capitalizacin media
del ndice durante el perodo de control.
El Comit Asesor Tcnico podr, caso de producirse la inclusin de un valor en

el Sistema de Interconexin Burstil cuyas caractersticas recomendasen su
presencia en el ndice, decidir la integracin de ste en el mismo, sin esperar a
que cumpla los requisitos necesarios en el perodo de control, y significando la
exclusin del correspondiente valor por razn de liquidez.
En ese caso, se establece como requisito mnimo a cumplir un nmero de

sesiones de cotizacin de al menos una tercera parte del perodo de control,
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salvo que su capitalizacin flotante de cmputo en el IBEX 35 se site entre

los veinte primeros del citado ndice.
El Comit Asesor Tcnico tomar, en todo caso, las decisiones de inclusin o

exclusin de valores en el ndice que estime oportunas atendiendo a
circunstancias especiales no recogidas en las estipulaciones anteriores sin
perjuicio de la publicacin, en su caso, de los correspondientes informes al
respecto.
1.3.2.- Frmula para el clculo del ndice
La frmula utilizada para el clculo del valor del ndice es:

IBEX 35(t) = IBEX 35(t - 1) Capi(t) / [ Capi(t - 1) J ]
t = Momento del clculo del ndice.
c = Compaa incluida en el ndice.
S = N de acciones computables para el clculo del valor del ndice.
P= Precio de las acciones de la Compaa incluida en el ndice en el momento
Cap = Capitalizacin de la Compaa incluida en el ndice, es decir (S * P).
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Cap = Suma de la Capitalizacin de todas las Compaas incluidas en el

ndice.
J = Cantidad utilizada para ajustar el valor del ndice por ampliaciones de

capital, etc.
El valor del coeficiente J representa la capitalizacin de ajuste para asegurar la

continuidad del ndice, introducida con motivo de determinadas operaciones
financieras definidas de acuerdo a las Normas Tcnicas de Composicin y
Clculo del ndice, as como en las redefiniciones del ndice tanto ordinarias
como extraordinarias.
La funcin del componente J es asegurar que el valor del ndice no se vea

alterado por las posibles operaciones financieras mencionadas.
El valor del componente J de ajuste reflejar la diferencia de capitalizacin del

ndice antes y despus del ajuste.
Precio
Con carcter general, se toma como precio aqul al que se ha realizado la

ltima transaccin en el Sistema de Interconexin Burstil. Sin embargo:
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El precio de cierre de los valores ser el que fijen las Normas de

Contratacin del Sistema de Interconexin Burstil.
En los casos de suspensin de cotizacin de un valor por cualquier
motivo (OPA, etc.) se tomar como precio vlido para el clculo del
ndice aqul al que se realiz la ltima transaccin anterior a la
suspensin del referido valor. A partir del cierre del mercado, se
pasar a utilizar el precio de cierre calculado de acuerdo con el
prrafo anterior.
Adicionalmente, si el Gestor lo considera oportuno podr, en casos

excepcionales, proponer al Comit Asesor Tcnico una solucin distinta de las
anteriormente descritas atendiendo a las caractersticas de cada caso.
Nmero de acciones
Con carcter general, el nmero de acciones de cada compaa tomado para el

clculo del valor del ndice depender de su capital flotante.
Dicho nmero variar cuando se produzcan operaciones financieras sobre los

valores incluidos en el ndice que as lo supongan de acuerdo con el contenido
de las presentes Normas Tcnicas. Para la realizacin de dichos ajustes al
ndice, se tomar el nmero de acciones que el Gestor objetivamente considere
en cada momento. Dicho nmero ser siempre pblico formando parte de los
anuncios del ndice.
A.- Se considera capital flotante, el complementario al capital cautivo. A efectos

de cmputo del capital cautivo se tomarn, de acuerdo con los datos que
figuran en el Registro de la CNMV:
Las participaciones directas superiores o iguales al 3% del capital

L
as participaciones directas que posean los miembros del Consejo
de Administracin, independientemente de su cuanta.
El Comit Asesor Tcnico tendr en cuenta los datos anteriores aunque el

poseedor que aparezca en el Registro, sea un custodio (Nominee), salvo que
ste comunique en la forma pertinente a la CNMV, que dichas participaciones
individualmente tomadas, son inferiores al 3%.
El Comit Asesor Tcnico tendr en cuenta asimismo:
Los hechos relevantes que hayan sido comunicados oficialmente a la

CNMV antes del final del periodo de control de cada revisin
ordinaria, o extraordinaria, en su caso, y que tengan efecto sobre el
clculo del capital flotante en fechas prximas a la aplicacin de las
decisiones del Comit Asesor Tcnico.
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Cualquier otra circunstancia en la composicin del accionariado

registrado en la CNMV, que tenga influencia sobre la eficiente rplica
del IBEX 35, pudiendo, en su caso, tener en cuenta las
participaciones indirectas declaradas.
B.- El nmero de acciones de cada compaa tomado para el clculo del valor
del ndice, ser corregido por un coeficiente en funcin de su tramo de capital
flotante tal y como se detalla en la siguiente tabla:
Tabla de Coeficiente a aplicaren funcin del Capital Flotante
Tramo de Capital Flotante Coeficiente Aplicable

Menor o igual al 10% 10%
Mayor del 10% y menor o igual al 20% 20%
Superior al 50% 100%
Los cambios en el capital flotante de cada compaa, se actualizarn en las

revisiones ordinarias del Comit Asesor Tcnico. Sin perjuicio de lo anterior y
atendiendo a circunstancias excepcionales, para contribuir a la eficiente rplica
del IBEX 35, el Comit podr modificar en cualquier momento, el coeficiente
aplicable a un valor, lo que ser precedido, en su caso, del correspondiente
aviso.
C.- As mismo, y con el fin de lograr una eficiente rplica del ndice IBEX 35,
el Comit Asesor Tcnico podr tomar para el clculo del valor del ndice un
nmero inferior al n de acciones emitidas, atendiendo a criterios de dispersin
significativa de la contratacin en ms de un mercado, liquidez o cualquier otro
criterio que considere oportuno, lo que ser publicado con la antelacin
suficiente.
Valor base del ndice
El ndice tiene como valor base 3000 al cierre de mercado el da 29 de

diciembre de 1989.
Ajustes por operaciones que afecten a los valores componentes del

ndice
El objetivo de los ajustes al ndice es garantizar, en la medida de lo posible y de

una forma sencilla, que el mismo refleje el comportamiento de una cartera
compuesta por las mismas acciones que componen ste.
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Los ajustes del ndice, realizados por el Gestor, son:
calculados en la fecha que proceda segn su naturaleza,

introducidos una vez cerrado el mercado y a los precios de cierre de
cada valor,
efectivos al inicio del mercado del siguiente da hbil, de manera tal
que el valor del ndice no se vea, en modo alguno, alterado.
En el caso en que se produjera una operacin sobre uno o ms valores del

ndice que requiriese la realizacin de ajustes no contemplados en las
presentes Normas Tcnicas, o que el ajuste descrito en las mismas no
cumpliera claramente con el objetivo del ndice, el Gestor podr proponer al
Comit Asesor Tcnico un nuevo ajuste o cualquier otro tipo de accin para
cumplir con el objetivo del ndice.
Desde el punto de vista de sus ajustes, las operaciones financieras que afectan
al ndice, son:
Dividendos
Los dividendos ordinarios y otras retribuciones a los accionistas asimilables al

pago de dividendos ordinarios no darn lugar a ajuste.
Se entiende como tales:
e l inicio de un pago de carcter peridico y recurrente,

e l cambio de un pago peridico y recurrente en forma de dividendos
por otra denominacin con el mismo carcter,
l a repeticin de retribuciones a los accionistas contra cuentas de
fondos propios con carcter peridico y recurrente.
Ampliaciones de capital
El ndice se ajustar cuando alguna de las sociedades incluidas en el mismo

efecte una ampliacin de capital con derechos de suscripcin preferente.
Dichos ajustes sern efectivos el da en que las acciones empiecen a cotizar
sin derecho de suscripcin en el Sistema de Interconexin Burstil. En esa
fecha, y para el clculo del ndice, se aumentar el nmero de acciones de esa
sociedad asumiendo que la ampliacin va a ser totalmente suscrita y,
simultneamente, se introducir el ajuste (J) anteriormente descrito.
Las ampliaciones de capital de sociedades en las que, como consecuencia de

la naturaleza de la operacin, la Junta General de Accionistas haya acordado
suprimir al derecho preferente de suscripcin, se incorporarn al ndice en el
momento de su admisin al Sistema de Interconexin Burstil procedindose a
realizar el correspondiente ajuste J por el importe de la ampliacin.
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En el caso de integracin de acciones de sociedades, como consecuencia de

ampliaciones de capital con exclusin del derecho de suscripcin, que
supongan un porcentaje inferior al 1% sobre el nmero de acciones tomadas
para el clculo del valor del ndice, el ajuste se realizar cada seis meses,
coincidiendo con la recomposicin del mismo.
Asimismo, cada seis meses, y coincidiendo con la recomposicin del ndice, se

proceder al ajuste de las diferencias existentes entre el nmero de ttulos
incluidos en el ndice de sociedades que durante el perodo de control hayan
realizado ampliaciones de capital y el nmero de ttulos realmente suscritos en
dichas ampliaciones de capital.
Reducciones de Capital y otras cuentas de fondos propios

efecte una reduccin de capital por amortizacin de acciones. Dichos ajustes
sern efectivos el da en el que dichas acciones sean excluidas del Sistema de
Interconexin Burstil.
En esa fecha, y para el clculo del ndice, se disminuir el nmero de acciones

de esa sociedad y, simultneamente, se introducir el ajuste (J) por el importe
de la reduccin.

efecte una disminucin de la reserva por prima de emisin de acciones, u
otras cuentas de recursos propios equivalentes, con distribucin del importe a
los accionistas. Dichos ajustes sern efectivos el da en que la distribucin del
importe a los accionistas resulte descontada en el Sistema de Interconexin
Burstil. En esa fecha, y para el clculo del ndice, se descontar el importe y,
simultneamente, se introducir el ajuste (J) por el importe de la reduccin.
Emisin de Instrumentos Financieros Convertibles o Canjeables
El ndice no se ajusta por la emisin de instrumentos financieros convertibles o

canjeables en la fecha de la emisin. No obstante, cada seis meses, y
coincidiendo con la recomposicin del ndice, se proceder a la inclusin de las
acciones convertidas o canjeadas por los tenedores de dichos instrumentos
financieros durante los seis meses anteriores.
Si se produce una conversin en alguna de las acciones del ndice que altere
sustancialmente el nmero de acciones emitidas, el Gestor podr proponer al
Comit Asesor Tcnico la inclusin del nuevo nmero de acciones antes de
que se produzca la siguiente redefinicin.
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Variacin del Valor Nominal

efecte una disminucin del valor nominal de las acciones con distribucin de
dicho importe a los accionistas. Dichos ajustes sern efectivos el da en que el
reparto de nominal resulte descontado en el Sistema de Interconexin Burstil.
En esa fecha, y para el clculo del ndice, se descontar el importe de la
disminucin de nominal y, simultneamente, se introducir el ajuste (J) por el
importe de la reduccin.

desdoble o reagrupe sus ttulos mediante variaciones en el valor nominal de
sus acciones.
Dichos ajustes sern efectivos el da en que la operacin, resulte descontada

en el Sistema de Interconexin Burstil, mediante, en su caso, el
correspondiente ajuste (J).
Fusiones y absorciones
En los casos de fusiones y absorciones en los que la sociedad absorbente este

incluida en el ndice y la absorbida no, el ndice se ajustar considerando, en su
caso, la misma como una ampliacin de capital.
En los casos en los que la sociedad absorbente no est incluida en el ndice, y

la absorbida s, salvo que el Comit Asesor Tcnico decida en contrario, el
ndice se ajustar en la fecha de absorcin modificando la base Cap (t - 1)
descrita en el apartado del Clculo del ndice, excluyendo la capitalizacin de la
Sociedad absorbida e incluyendo la capitalizacin correspondiente al siguiente
valor ms lquido a juicio del Comit.
En los casos en los que la sociedad absorbente y la absorbida estn incluidas

en el ndice, ste se ajustar en la fecha de la absorcin segn lo descrito en el
apartado del Clculo del ndice, modificando la base Cap (t - 1), quedando
excluido el valor de la sociedad absorbida e incluyendo el siguiente valor ms
lquido a juicio del Comit.
En los casos en los que la sociedad absorbente cotice significativamente en

ms de un mercado, incluido el Sistema de Interconexin Burstil, la
capitalizacin de dicha empresa fusionada a efectos de peso en el ndice IBEX
35, se computar:
en un primer momento, por el valor relativo de la oferta pblica sobre

el total de la capitalizacin de la empresa resultante.
al cabo de un perodo de control el Comit podr establecer otro
criterio que garantice una suficiente eficiencia en la rplica del ndice
IBEX 35.
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Sin perjuicio de lo anterior, si como resultado de una operacin de fusin o

absorcin entre sociedades de las que alguna perteneciese al ndice, la
sociedad resultante cotizase en el Sistema de Interconexin Burstil
cumpliendo todos los requisitos necesarios para estar incluida en el ndice, el
Gestor podr proponer al Comit Asesor Tcnico su integracin en ste.
Segregacin patrimonial o escisin societaria con retribucin a los

accionistas

efecte una segregacin patrimonial o una escisin societaria con retribucin a
los accionistas.
Dichos ajustes sern efectivos el da en que la operacin resulte descontada en

el Sistema de Interconexin Burstil. En esa fecha, y para el clculo del ndice,
se descontar el importe de la citada operacin y, simultneamente, se
introducir el ajuste (J) por el importe de la reduccin.
Si como consecuencia de una segregacin patrimonial o escisin societaria, no

fuese posible establecer el precio de valoracin de los elementos patrimoniales
segregados o escindidos para proceder al correspondiente ajuste (J), el ndice
se ajustar en la fecha de la operacin.
Dicho ajuste consistir en la exclusin temporal de la citada sociedad del

ndice, hasta conocer la valoracin de la operacin. Una vez conocida la
valoracin de la operacin en el Sistema de Interconexin Burstil, se
proceder a la reinclusin de la sociedad al precio de cierre.
Sin perjuicio de lo anterior, si como resultado de una operacin de segregacin

patrimonial o escisin societaria, la sociedad dejase de reunir los requisitos
necesarios para estar incluida en el ndice, el Gestor podr proponer al Comit
Asesor Tcnico su exclusin del mismo.
Reclamaciones sobre el clculo del ndice.
Las reclamaciones sobre el clculo del ndice se dirigirn, por escrito, al Comit
Asesor Tcnico.
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Cotizacin en
Composicin del Ibex 35 Feb 2012
ABENGOA 15,9850
ABERTIS SE.A 13,0300
ACCIONA 62,5500
ACERINOX 10,7500
ACS 23,3550
AMADEUS 14,2900
ARCELORMIT. 16,7000
BA.POPULAR 3,5090
BA.SABADELL 2,7870
BA.SANTANDER 6,4230
BANKIA 3,4360
BANKINTER 5,1450
BBVA 7,0980
BME 21,4100
CAIXABANK 4,0210
DIA 3,6710
EBRO FOODS 14,9250
ENAGAS 15,1950
ENDESA 15,8650
FCC 18,4100
FERROVIAL 9,4000
GAMESA 3,0240
GAS NATURAL 13,0000
GRIFOLS 15,0500
IAG 2,0620
IBERDROLA 4,6610
INDITEX 68,1100
INDRA A 10,4850
MAPFRE 2,5780
MEDIASET 4,4100
OHL 22,1150
R.E.C. 36,8050
REPSOL YPF 20,9800
SACYR VALLE. 3,6170
TEC.REUNIDAS 29,4000
TELEFONICA 13,0850
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Ejemplo de clculo del Ibex 35
Esta era la composicin del Ibex 35 los das 10 (T-1) y 11 (T) de oct. 2005
IBEX 35
Nombre Precio Precio N acciones Capitalizacin Capitalizacin Pond.
Cierre Cierre en el Indice T T-1 %
(T-1) (T)
TELEFONICA 14,07 14,11 4.921.130.397 69.437.149.902 69.240.304.685,79 16,75
BSCH 10,83 10,80 6.254.296.579 67.546.403.053 67.734.031.950,57 16,29
BBVA 14,42 14,42 3.390.852.043 48.896.086.460 48.896.086.460,06 11,79
REPSOL 25,50 25,44 1.220.863.463 31.058.766.499 31.132.018.306,50 7,49
ENDESA 21,80 21,71 1.058.752.117 22.985.508.460 23.080.796.150,60 5,54
IBERDROLA 23,12 22,99 901.549.181 20.726.615.671 20.843.817.064,72 5,00
ABERTIS 24,71 25,30 542.019.077 13.713.082.648 13.393.291.392,67 3,31
B.POPULAR 10,43 10,46 1.215.432.540 12.713.424.368 12.676.961.392,20 3,07
ALTADIS 37,33 37,33 269.221.426 10.050.035.833 10.050.035.832,58 2,42
INDITEX 24,64 24,93 373.998.240 9.323.776.123 9.215.316.633,60 2,25
ACS 24,64 24,76 352.873.134 8.737.138.798 8.694.794.021,76 2,11
UNION FENOSA 27,79 27,99 304.679.326 8.527.974.335 8.467.038.469,54 2,06
FERROVIAL 66,50 66,30 112.211.794 7.439.641.942 7.462.084.301,00 1,79
ARCELOR 19,63 19,22 383.864.596 7.377.877.535 7.535.262.019,48 1,78
B.SABADELL 22,59 22,24 306.003.420 6.805.516.061 6.912.617.257,80 1,64
GAS NATURAL 24,00 23,92 268.665.617 6.426.481.559 6.447.974.808,00 1,55
METROVACESA 60,35 60,30 101.785.054 6.137.638.756 6.142.728.008,90 1,48
SACYR 23,15 23,65 219.576.507 5.192.984.391 5.083.196.137,05 1,25
VALLEHE.
ACCIONA 98,95 99,90 50.840.000 5.078.916.000 5.030.618.000,00 1,22
TELEFONICA 9,19 9,16 433.055.090 3.966.784.624 3.979.776.277,10 0,96
MOV
FCC 49,27 49,36 78.340.490 3.866.886.586 3.859.835.942,30 0,93
ENAGAS 14,81 14,95 238.734.260 3.569.077.187 3.535.654.390,60 0,86
SOGECABLE 33,23 33,38 106.851.705 3.566.709.913 3.550.682.157,15 0,86
BANKINTER 43,39 43,85 77.916.786 3.416.651.066 3.380.809.344,54 0,82
CINTRA 11,04 10,99 294.669.676 3.238.419.739 3.253.153.223,04 0,78
RED ELECTRICA 23,41 23,25 135.270.000 3.145.027.500 3.166.670.700,00 0,76
ACERINOX 11,41 11,44 259.500.000 2.968.680.000 2.960.895.000,00 0,72
CORP. MAPFRE 14,20 14,70 191.120.565 2.809.472.306 2.713.912.023,00 0,68
TELE 5 17,70 17,80 147.985.114 2.634.135.029 2.619.336.517,80 0,64
INDRA 17,71 18,00 144.722.014 2.604.996.252 2.563.026.867,94 0,63
GAMESA 12,42 12,51 194.639.923 2.434.945.437 2.417.427.843,66 0,59
IBERIA 2,19 2,22 943.090.896 2.093.661.789 2.065.369.062,24 0,50
PRISA 15,95 15,93 131.287.500 2.091.409.875 2.094.035.625,00 0,50
TPI 7,14 7,09 288.817.747 2.047.717.826 2.062.158.713,58 0,49
ANTENA 3 TV 15,06 15,07 133.334.400 2.009.349.408 2.008.016.064,00 0,48
414.638.942.931,1 414.269.732.644,77
15
El ndice haba cerrado el da 10 de octubre en 10.800,60.
Supongamos que no hay ajustes en el ndice, es decir, J=0
Cul ser el valor de cierre el da 11 de octubre de 2005?
Solucin
Segn la frmula:
Ibex35 (t) = Ibex35 (t-1) *

Cap / [
Cap (t-1)+J]
Ibex35 (t) = 10.800,6 * (414.638.942.931,10 / 414.269.732.644,77) = 10.810,2
Cunto habr subido o bajado el ndice el 11 de octubre?
((10.810,2 10.800,6) / 10.800,6 ) * 100 = 0,088 %
1.4.- Ibex 35 con dividendos
El ndice IBEX 35 CON DIVIDENDOS, se compone de los mismos valores y

criterio de clculo que el ndice IBEX 35, y como ajustes al ndice, incluye los
mismos ajustes que el ndice IBEX 35, ms un ajuste tcnico al ndice, por
cada pago de dividendos ordinarios y otras retribuciones a los
accionistas asimilables al pago de dividendos ordinarios.
Dichos ajustes, sern efectivos el da en que la operacin resulte descontada

en el Sistema de Interconexin Burstil. En esa fecha, y para el clculo de
IBEX 35 CON DIVIDENDOS, se descontar el importe bruto del dividendo o
retribucin y, simultneamente, se introducir el ajuste (J) por el importe de la
reduccin.
La normativa aplicable al ndice IBEX 35 CON DIVIDENDOS en lo relativo a

frmula de clculo, precio, nmero de acciones y reclamaciones sobre el
clculo del ndice, es igual que la contemplada en las Normas Tcnicas para el
ndice IBEX 35.
1.5.- Ibex Medium Cap e Ibex Small Cap
En Julio de 2005 se lanzaron estos dos nuevos ndices en el mercado espaol,

destinados a medir el comportamiento de las empresas cotizadas de mediana y
pequea capitalizacin. El objetivo de estos ndices es mejorar la visibilidad y
seguimiento de los valores de mediana y pequea capitalizacin.
Tcnicamente son ndices de precios, ponderados por capitalizacin y

ajustados por el capital flotante de cada compaa integrante del ndice.
16
Para formar parte de los ndices IBEX MEDIUM CAP e IBEX SMALL CAP
los valores seleccionables no pueden formar parte del ndice IBEX 35, deben
contratar en el mercado principal, tener un porcentaje de capital flotante
superior al 15% y una rotacin anualizada sobre el capital flotante real
(cociente entre el volumen de contratacin en euros del perodo de control
multiplicado por dos y la capitalizacin flotante de la compaa al cierre del
perodo de control) superior al 15%.
Los valores que cumplan los criterios anteriores, se ordenarn por la

capitalizacin burstil del capital flotante. Los primeros 20 valores de este
ranking sern los que entren a formar parte de IBEX MEDIUM CAP y los
siguientes 30 valores sern los que entren a formar parte de IBEX SMALL
CAP.
Semestralmente, el Comit Asesor Tcnico de los ndices IBEX selecciona

los valores pertenecientes a estos ndices. En la reunin ordinaria a celebrar en
junio (efectos de la decisin el primer da hbil de julio), el periodo de control
abarca el intervalo diciembre-mayo (ambos inclusive) anterior a la reunin. En
la reunin ordinaria a celebrar en diciembre (efectos de la decisin el primer da
hbil de enero), el periodo de control comprende el intervalo junio-noviembre
(ambos inclusive) anterior a la reunin. No obstante lo anterior, pueden
celebrarse reuniones extraordinarias ante circunstancias que as lo requieran
para garantizar una adecuada liquidez, los valores elegibles para formar parte
de los ndices IBEX MEDIUM CAP o IBEX SMALL CAP, segn los criterios
de seleccin, deben tener un capital flotante superior al 15% del capital total de
la compaa.
El capital flotante hace referencia al nmero de ttulos efectivamente en

circulacin en el mercado, es decir, que no pertenecen a una participacin
directa considerada de control (capital cautivo y, por tanto, no circulante en el
mercado). Se considerar capital cautivo, de acuerdo con los datos que figuran
en el registro de la CNMV:
las participaciones directas superiores o iguales al 3% del capital, y

las participaciones directas que posean los miembros del Consejo de
Administracin, independientemente de su cuanta.
El Comit Asesor Tcnico de los ndices IBEX tendr en cuenta los datos
anteriores y tomar en consideracin los hechos relevantes que hayan sido
comunicados oficialmente a la CMMV antes del final del periodo de control de
cada revisin ordinaria, o extraordinaria, y que tengan efecto sobre el clculo
del capital flotante en fechas prximas a la aplicacin de las decisiones del
Comit. Por ltimo, el Comit podr valorar cualquier otra circunstancia en la
composicin del accionariado registrado en la CNMV, que tenga influencia
sobre la rplica de los ndices pudiendo incluso considerar las participaciones
indirectas declaradas. Una vez calculado el capital flotante del valor
seleccionado, para obtener el nmero de acciones por el que el valor
17
computar en el ndice, dependiendo del tramo de capital flotante en el que se

encuentre, se aplicar, al igual que en IBEX 35, un coeficiente sobre el total
de ttulos de la compaa, tal y como se detalla en la siguiente tabla:
Tabla de Coeficiente a aplicar en funcin del Capital Flotante

Tramo de Capital Flotante Coeficiente Aplicable
10% (no aplicable en el caso de IBEX
Menor o igual al 10%
MEDIUM CAP e IBEX SMALL CAP)
Superior al 50% 100%
COMPOSICIN IBEX MEDIUM CAP

VALOR COTIZACIN (28-2-2012)
ALMIRALL 6,4
ANTENA 3 DE TELEVISION 4,62
CAF 407,2
BANCA CIVICA 2,319
CORPORACION FINANCIERA ALBA 33,19
DURO FELGUERA 5,06
FAES FARMA 1,555
GRUPO CATALANA OCCIDENTE 13,06
GRUPO EMPRESARIAL ENCE 1,965
JAZZTEL 4,403
MELIA HOTELS 5,34
NH HOTELES 2,43
PESCANOVA 25,61
PROSEGUR 37,81
TUBACEX 2,05
TUBOS REUNIDOS 1,725
VISCOFAN 30,98
ZARDOYA OTIS 10,17
ZELTIA 1,93
18
COMPOSICIN IBEX SMALL CAP
COTIZACIN
VALOR
28-2-2012
ADOLFO DOMINGUEZ 4,52
AMPER 2,03
AZKOYEN 1,82
BANCO VALENCIA 0,23
BARON DE LEY 42,99
CAMPOFRIO ALIMENTACION 6,5
CEMENTOS PORTLAND VALDERRRIVAS 6,67
CIE AUTOMOTIVE 5,565
CODERE 6,26
DINAMIA CAPITAL PRIVADO 4,13
ERCROS 0,67
PAPELES Y CARTONES DE EUROPA 2,915
EZENTIS 0,182
FERSA ENERGIAS RENOVABLES 0,55
FLUIDRA 2,21
LA SEDA DE BARCELONA 0,044
LABORATORIOS ROVI 19,43
MIQUEL Y COSTAS 0,965
NATRA 0,154
NATRACEUTICAL 3,86
PRIM 0,735
PRISA 0,081
QUABIT INMOBILIARIA 0,985
REALIA BUSINESS 5
SERVICE POINT SOLUTIONS 0,212
SNIACE 1,103
SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE 0,93
UNIPAPEL 11,47
VERTICE 360 0,121
VUELING AIRLINES 4,64
1.6.- FTSE 4Good IBEX
FTSE Group y Bolsas y Mercados Espaoles (BME) han creado conjuntamente

el ndice FTSE4Good IBEX. El ndice se compone de valores pertenecientes al
ndice IBEX 35 de BME y al ndice FTSE Spain All Cap, que cumplen con los
criterios de buena prctica en responsabilidad social corporativa (RSC). Estas
compaas trabajan por la sostenibilidad medioambiental, el desarrollo de
19
relaciones positivas con los grupos de inters de la compaa y el apoyo y

preservacin de los derechos humanos universales.
Los criterios de inclusin FTSE4Good representan los estndares
generalmente aceptados de buenas prcticas en responsabilidad social
corporativa, segn evolucionan. Los criterios FTSE4Good se desarrollan a
partir de un extenso proceso de consulta con el mercado. Una amplia gama de
grupos de inters contribuyen a definir los criterios de admisin, entre ellos
ONGs, organismos gubernamentales, consultores, acadmicos, la comunidad
inversora y el sector empresarial.
El FTSE4Good IBEX tiene unos criterios de inclusin respecto de la
responsabilidad corporativa que son totalmente transparentes y de dominio
pblico. El ndice es una herramienta que:
Permite a los inversores responsables identificar e invertir en aquellas
compaas que cumplen con los estndares globales de responsabilidad
corporativa.
Proporciona a los gestores de activos un indicador de inversin
socialmente responsable (IRS) y una herramienta para el desarrollo de
productos IRS.
Puede usarse como solucin para los gestores de fondos de pensiones
pblicas, a los que ahora la ley en Espaa les exige que inviertan un
10% de los fondos de pensiones pblicas en IRS.
Permite a los inversores capitalizar los beneficios del buen gobierno
corporativo (como ecoeficiencias, mejora de imagen de marca, etc.)
Fomenta entre las compaas la idea de ser socialmente responsables.
1.7.- IBEX TOP DIVIDENDO
El ndice IBEX TOP DIVIDENDO es un ndice ponderado por rentabilidad por

dividendo.
Se compone de los 25 valores cotizados en el Segmento de Contratacin

General del Sistema de Interconexin Burstil de las cuatro Bolsas Espaolas,
que pertenecientes a los ndices IBEX 35, IBEX MEDIUM CAP o IBEX
SMALL CAP tras la revisin, presenten una mayor rentabilidad por dividendo
durante el periodo de control.
Se efectuar una revisin anual, a cuyos efectos se considerar como perodo

de control, el intervalo de los doce meses anteriores a la fecha de la revisin.
Para incorporar un valor en el ndice IBEX TOP DIVIDENDO, se exige como

requisito mnimo a cumplir el pago anual de dividendos ordinarios u otras
20
retribuciones a los accionistas asimilables al pago de dividendos ordinarios, en

al menos los dos aos anteriores a la fecha de la revisin.
Si en el periodo comprendido entre dos revisiones del ndice IBEX TOP

DIVIDENDO, uno de sus componentes dejar de pertenecer a los ndices
IBEX 35, IBEX MEDIUM CAP o IBEX SMALL CAP, el valor continuar
como componente del ndice IBEX TOP DIVIDENDO hasta la
correspondiente revisin anual.
En el caso de que como consecuencia de operaciones corporativas sobre

componentes del IBEX TOP DIVIDENDO, el valor incumpliera,
simultneamente, el requisito de capital flotante y de pertenencia a los ndices
IBEX 35, IBEX MEDIUM CAP o IBEX SMALL CAP, se realizar un ajuste
al ndice IBEX TOP DIVIDENDO por la exclusin del valor del ndice hasta la
siguiente revisin anual de dicho ndice.
La ponderacin mxima admitida en las revisiones del ndice para un

componente es del 10%.
1.8.- IBEX Inverso
El ndice IBEX 35 INVERSO replica los movimientos diarios del ndice IBEX
35 CON DIVIDENDOS en sentido contrario, es decir, si en una sesin el
ndice IBEX 35 CON DIVIDENDOS tiene una rentabilidad positiva, el IBEX
35 INVERSO, en esa misma sesin, tendr una rentabilidad negativa en una
cuanta similar, si bien la frmula de clculo del IBEX 35 INVERSO incorpora
un elemento de inversin en renta fija libre de riesgo, por lo que el
comportamiento de este ndice no es perfectamente simtrico al del IBEX 35
CON DIVIDENDOS.
Se calcula y difunde en tiempo real desde el 13 de mayo de 2009.
2.- Latibex, el Mercado de Valores Latinoamericanos

Latibex es el mercado de valores latinoamericanos. Naci en Diciembre de
1999 con el objetivo de convertirse en referencia obligada en la formacin de
los precios en el horario europeo.
Latibex ofrece a los inversores la oportunidad de negociar las principales

empresas latinoamericanas a travs de un nico mercado, con un nico
sistema de contratacin y liquidacin y en una nica divisa, el euro.
Por otro lado, permite a las principales empresas de Amrica Latina un acceso
sencillo y eficiente al mercado de capitales europeo. En suma, acerca al
inversor europeo a una de las regiones ms atractivas, resolviendo la
complejidad operativa y jurdica y reduciendo riesgos. Todo ello en un entorno
de alta transparencia informativa.
21
Principales caractersticas Latibex
Plataforma de negociacin y liquidacin en Europa de las principales

empresas latinoamericanas.
Divisa: Euros.
Contratacin: A travs del SIBE.
Liquidacin: Igual que los valores espaoles
Intermediarios: Operan los miembros de la Bolsa Espaola y
tambin los operadores de los mercados latinoamericanos que lo
soliciten.
ndices:
o FTSE Latibex All Share, que recoge todas las empresas cotizadas
en Latibex,
o FTSE Latibex Top, ndice selectivo de los 15 valores de mayor
capitalizacin y
o FTSE Latibex Brasil, que aglutina a los valores ms lquidos de
Brasil cotizados en Latibex.
Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al
mercado la misma informacin que suministran en las entidades
reguladoras de los mercados donde negocian sus acciones.
Intermediarios Especialistas: Facilitan en todo momento un precio
de compra y venta, ligado a cierto volumen de efectivo para atender a
cualquier inversor que desee negociar.
En marzo de 2012, 32 valores latinoamericanos estaban cotizando en Latibex,

con una capitalizacin conjunta superior a los 400.000 millones de euros.
Todas ellas son lderes en sus respectivos pases y algunas tambin a nivel
mundial. Con ellas, el mercado ofrece una buena representacin tanto
geogrfica como sectorial de Amrica Latina.
22
Latibex est inspirado en los criterios en los que se est basando el futuro de
los mercados: globalizacin, flexibilidad, bajos costes, homogeneidad
normativa y operativa, tecnologa y eficacia.
Se puede obtener una informacin detallada sobre este mercado visitando

www.latibex.com.
3.- MAB, Mercado Alternativo Burstil
El Mercado Alternativo Burstil es un Sistema Organizado de Negociacin

autorizado por el Gobierno espaol y regulado por lo previsto en el art. 31.4 de
la vigente Ley espaola del Mercado de Valores. Est sujeto a la supervisin
de la CNMV en su organizacin y funcionamiento.
La negociacin de los ttulos en el MAB se realiza bajo la plataforma SIBE de
negociacin electrnica
23
Actualmente existen cuatro segmentos:

1. Empresas en expansin
2. SICAVS ( Sociedades de Inversin de Capital Variable)
3. ECR ( Entidades de Capital Riesgo)
4. SIL (Sociedades de Inversin Libre)
El MAB para empresas en expansin ha sido creado para dar solucin a las
necesidades de muchas empresas en expansin. Es un mercado destinado a
atender las necesidades de un segmento especfico de compaas. Con una
regulacin ms flexible y un sencillo proceso de admisin hace que sea el
mercado ms adecuado para todas las medianas empresas en crecimiento que
buscan desarrollar sus negocios y financiar su expansin.
Es un mercado dedicado a empresas de reducida capitalizacin que buscan

expandirse, con una regulacin a medida, diseada especficamente para ellas
y unos costes y procesos adaptados a sus caractersticas.
Las empresas que soliciten su incorporacin al MAB para empresas en

expansin debern ser sociedades annimas, espaolas o extranjeras, que
tengan su capital social totalmente desembolsado y representado en
anotaciones en cuenta, con libre transmisibilidad de sus acciones y que estn
comercializando productos o servicios.
Tendrn que cumplir los requisitos de:
Transparencia: El nivel de transparencia exigido implica un cambio
profundo en la mentalidad de los accionistas de referencia, en los
rganos de gobierno y sus formas de actuacin. La regulacin est
adaptada a sus necesidades e introduce unos interlocutores nuevos, el
Asesor Registrado y el propio MAB. Y siempre manteniendo unos
adecuados niveles de transparencia, a travs de diferentes mecanismos.
Informacin: Asumir el compromiso de suministro de informacin
requerido por el MAB.
Asesor Registrado y Proveedor de Liquidez: designar un Asesor que
les ayude tanto en la salida como durante su permanencia en el
mercado, y suscribir un contrato con un proveedor de liquidez que facilite
la negociacin.
En julio de 2009 se incorpor la primera empresa de este segmento, la

compaa Zinkia, creadora del personaje infantil Pocoy. Actualmente hay 18
empresas cotizadas.
24
Empresas en Expansin cotizadas en el Mercado Alternativo Burstil

Nombre Sector - Subsector
Ab-biotics, S.A. Bienes de Consumo - Productos Farmaceuticos
Altia Consultores, S.A. Tecnologa y Telecom. - Electrnica/Software
Bionaturis (Bioorganic Research Serv.) Bienes de Consumo - Productos Farmaceuticos
Bodaclick, S.A. Servicios de Consumo - Medios Comunic. y Publicidad
Catenon, S.A. Tecnologa y Telecom. - Electrnica/Software
Commcenter, S.A. Servicios de Consumo - Comercio Minorista
Euroespes, S.A. Bienes de Consumo - Productos Farmaceuticos
Eurona Wireless Telecom, S.A. Tecnologa y Telecom. - Telecomunicaciones y Otros
Gri Ecologic, S.A. Mat.Basicos/Industria/Constr. - Ingenieria y Otros
Grupo Nostrum Rnl, S.A. Servicios de Consumo - Medios Comunic. y Publicidad
Imaginarium, S.A. Servicios de Consumo - Comercio Minorista
Lets Gowex, S.A. Tecnologa y Telecom. - Telecomunicaciones y Otros
Lumar Natural Seafood, S.A. Bienes de Consumo - Alimentacin y Bebidas
Medcom Tech, S.A. Bienes de Consumo - Productos Farmaceuticos
Negocio & Estilo de Vida, S.A. Servicios de Consumo - Medios Comunic. y Publicidad
Neuron Biopharma, S.A. Bienes de Consumo - Productos Farmaceuticos
Secuoya Grupo de Comunicacion, S.A. Servicios de Consumo - Medios Comunic. y Publicidad
Zinkia Entertainment, S.A. Servicios de Consumo - Otros Servicios
Existe una web especfica sobre este nuevo mercado:

http://www.bolsasymercados.es/mab/esp/marcos.htm
4.- Los Participantes en el Mercado Burstil

4.1. Los intermediarios del mercado
Para poder operar en Bolsa es necesario utilizar un intermediario autorizado.
Para describir la situacin actual en lo que respecta a la intermediacin burstil,

es conveniente hacer una breve revisin histrica.
La Ley del Mercado de Valores de 1988 introdujo un importante cambio en la

forma jurdica de los intermediarios burstiles, sustituyendo a los Agentes de
Cambio y Bolsa por las Sociedades de Valores y Bolsa (SVB) y Agencias de
Valores y Bolsa (AVB), nicas entidades autorizadas a intermediar
directamente en Bolsa. A estas entidades tambin se les conoca como los
"miembros del mercado", dada su condicin de accionistas de las Sociedades
Rectoras de las Bolsas.
25
Lgicamente, otras muchas entidades financieras (bancos, cajas, etc) podan

recibir y canalizar rdenes a la Bolsa, pero no podan ejecutarlas directamente,
siempre deban ser ejecutadas por un miembro del mercado.
A partir del ao 2000 esta situacin ha vuelto a sufrir transformaciones

importantes. As, se abri la posibilidad a entidades de crdito (bancos, cajas
de ahorro, etc), diferentes de sociedades o agencias de valores, a convertirse
en miembros del mercado y poder operar directamente en Bolsa.
Y ms recientemente, ha desaparecido la obligatoriedad de ser accionista de la

Bolsa para poder obtener la condicin de intermediario burstil, de tal manera
que, en la actualidad puede haber intermediarios que son a la vez accionistas e
intermediarios que no son accionistas.
La principal diferencia entre SVB y AVB radica en su rgimen de actuacin.

As, las primeras pueden negociar por cuenta propia o por orden de terceros
toda clase de valores, siempre dentro de los lmites establecidos en la Ley del
Mercado de Valores y sus normas de desarrollo; mientras que las AVB slo
podrn negociar por cuenta de terceros.
Actualmente, la Bolsa de Madrid cuenta con un total de 45 miembros, de los

cuales 24 son Sociedades, 4 son Agencias y 17 son entidades de crdito.
En la web de la Bolsa de Madrid ( www.bolsamadrid.es) se puede encontrar la

relacin completa de miembros del mercado con sus telfonos y direcciones de
contacto.
4.2. Los inversores
Al finalizar el primer semestre de 2011 y con los ltimos datos disponibles del
Banco de Espaa, los activos financieros de las familias espaolas alcanzaban
1,79 billones de euros.
Destaca el crecimiento de las acciones en manos de las familias hasta 2007 y

el impacto de la crisis.
26
Activos financieros de las familias espaolas (2007- 1 Semestre 2011)

Cantidades en millones de Euros y porcentajes
2007 % 2010 % 1 sem %
2011
Billetes 87.098 4,55% 93.119 5,24% 91.931 5,12%
Depsitos a la Vista 275.389 14,37% 307.293 17,28% 311.919 17,38%
Depsitos Ahorro/Plazo 366.038 19,11% 458.007 25,75% 467.186 26,04%
Valores a Corto Plazo 8.454 0,44% 1.856 0,10% 2.135 0,12%
Obligaciones 41.519 2,17% 56.999 3,20% 51.377 2,86%
Acciones 618.492 32,28% 405.372 22,79% 417.345 23,26%
Fondos de Inversin 195.564 10,21% 117.524 6,61% 115.117 6,42%
Reservas Fondos Pensiones y Seguros 258.163 13,48% 268.521 15,10% 271.529 15,13%
Otros 65.107 3,40% 70.015 3,94% 65.758 3,66%
Total Activos Financieros 1.915.824 1.778.706 1.794.297

Producto Interior Bruto (precios 1.053.537 1.062.591 1.077.321
corrientes)
Activos Financieros / PIB (%) 181,85% 167,39% 166,55%
Fuente: Cuentas financieras de la economa espaola. Banco de Espaa. . Diciembre 2011
Los inversores no residentes son los principales propietarios de las acciones

cotizadas en la bolsa espaola. No obstante, las empresas no financieras y las
familias espaolas tienen en su poder ms del 48% del valor efectivo total de
las empresas cotizadas domsticas.
LA PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS

ESPAOLAS COTIZADAS
(Datos en % sobre el valor de mercado total al cierre del ao)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Bancos y Cajas 7,1 7,7 8,7 8,6 9,3 9,4 7,6 5,0 4,6
Cas de Seguros 2,2 2,3 2,3 2,4 2,5 2,2 2,0 2,1 2,0
Inversin Colectiva 5,2 5,6 6,3 6,2 7,2 6,0 5,4 5,5 5,6
Adm. Pblicas 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3
Emp. no Financieras 22,0 23,0 23,1 24,7 24,4 25,4 26,0 25,9 26,1
Familias 28,3 26,0 24,1 23,6 23,8 20,1 20,2 21,1 22,2
No Residentes 34,8 35,1 35,2 34,2 32,6 36,8 38,5 40,1 39,2
La actividad de los no residentes (fundamentalmente fondos de inversin

europeos y norteamericanos) en la bolsa espaola sigue siendo muy elevada.
Sus operaciones representan ms del 60% del efectivo total contratado; no
obstante, son los inversores particulares espaoles los que realizan casi el 50%
de las operaciones.
A pesar de que se dedicar un captulo a estos productos, adjuntamos la
siguiente tabla resumen sobre la evolucin del patrimonio y partcipes de la
inversin colectiva.
27
INVERSIN INSTITUCIONAL EN ESPAA

2012 (enero)
Patrimonio Participes
FONDOS DE INVERSION 129.312.473 4.905.074
EURO
Monetarios 9.351.477 263.790
Renta Fija C/Plazo 25.374.341 890.762
Renta Fija L/Plazo 6.546.385 207.552
Renta Fija Mixta 3.202.551 127.760
Renta Variable Mixta 1.799.440 99.564
Renta Variable 1.736.992 100.300
Garantizados 53.743.156 1.981.605
Rendimiento Fijo 35.635.874 1.035.561
Rendimiento Variable 18.107.282 946.044
Garanta Parcial 446.242 10.667
Gestin Pasiva 1.514.125 84.440
Retorno Absoluto 5.967.436 229.426
Global 5.119.533 126.675
Internacionales 14.510.795 782.533
*
SICAV 24.486.100 415.692
*
FONDOS DE PENSIONES 82.991.510 10.638.043
Sistema Individual 51.088.981 8.387.814
Sistema Asociado 835.703 73.894
Sistema de Empleo 31.066.826 2.176.335
TOTAL INVERSIN
INSTITUCIONAL 236.790.083 15.958.809
* Los datos referentes a Fondos de Pensiones corresponden a diciembre de 2011 y los
de SICAV a octubre de 2011.
4.3. Las empresas
En marzo de 2012 cotizan en la Bolsa espaola ms de 3.000 empresas, de las

cuales 200 se negociaban a travs del Mercado Continuo, mientras el resto lo
haca a travs del MAB- Mercado Alternativo Burstil.
En la Bolsa estn representados todos los sectores de la economa. Asimismo,

podemos encontrar empresas de muy diferentes tamaos y niveles de actividad
burstil.
La contratacin de los primeros valores espaoles alcanza cifras similares e

incluso superiores a las de los valores ms importantes de la Bolsa Alemana y
de Euronext Pars y supera claramente los datos de los principales valores
italianos.
Las empresas ms grandes por valor de mercado o capitalizacin se muestran

en el cuadro.
28
Ranking de capitalizacin
ENERO 2012
TELEFONICA 61.089,09
BANCO SANTANDER. 50.289,70
INDITEX 39.444,34
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 32.753,42
REPSOL YPF 28.977,72
IBERDROLA 28.465,70
ENDESA 16.781,48
CAIXABANK 14.573,14
GAS NATURAL 13.154,90
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS 9.575,84
MAPFRE 7.560,05
ACS 7.205,96
FERROVIAL. 6.839,20
BANKIA 6.228,52
AMADEUS 5.610,86
BANCO POPULAR ESPAOL 4.931,53
RED ELECTRICA CORPORACION 4.472,70
ACCIONA 4.240,27
BANCO DE SABADELL 4.081,04
ZARDOYA OTIS 3.889,42
En millones de euros
5.- Las Operaciones Financieras

La operativa burstil no se limita a la compra y venta de valores. El inversor se
puede encontrar con "operaciones financieras" que, aunque de forma
resumida, conviene conocer.
En este apartado abordaremos un conjunto heterogneo de operaciones

relacionadas con el mercado burstil cuya caracterstica comn es la de
realizarse al margen de la contratacin habitual de las compraventas ordinarias
en el mercado, que ya han sido tratadas en temas anteriores. Entendemos por
operaciones financieras en el mbito burstil, a aquellas transacciones o
decisiones de contenido econmico que afectan a la vida societaria y a la
cotizacin de las acciones admitidas a cotizacin en una compaa. En las
prximas pginas describiremos las ms relevantes: las ofertas pblicas de
venta de valores (OPV), ampliaciones y reducciones de capital, dividendos y
ofertas pblicas de adquisicin (OPA).
29
5.1.- Las Ofertas Pblicas de Venta (OPV)
Una Oferta Pblica de Venta de Valores Negociables (OPV) es una propuesta

de contrato de compraventa que el titular de unos valores negociables
(principalmente acciones, pero tambin bonos, warrants, etc.) formula al
pblico inversor en general con la ayuda de intermediarios financieros y/o
medios publicitarios. As lo seala el profesor Luis de Carlos en su libro
Rgimen Jurdico de las ofertas pblicas de suscripcin y venta de valores
negociables (Civitas, 1998). De la aceptacin de esta oferta, una vez
concretados todos los detalles de la operacin se derivar posteriormente una
compraventa masiva que se procesa al margen del rgimen de contratacin
habitual del mercado.
Cuando la oferta tiene por finalidad la captacin de recursos para atender las
necesidades de capital de una compaa se denomina Oferta Pblica de
Suscripcin de Valores (OPS). Si el objeto de la oferta son acciones estaremos
ante una ampliacin de capital, cuyo procedimiento operativo veremos ms
adelante.
La utilizacin del mercado burstil como frmula de financiacin por las

empresas espaolas ha sido creciente a lo largo de los ltimos veinte aos.
Este aspecto es relevante en la configuracin de la economa espaola, en la
que las empresas han dependido tradicionalmente del crdito bancario como
forma de financiacin casi nica. Por fortuna, puede decirse que el esquema ha
cambiado por completo, al menos para las empresas ms grandes. De hecho
la expansin internacional de las empresas espaolas en los noventa, sobre
todo hacia Iberoamrica, se ha financiado mediante emisin de acciones en la
bolsa espaola. La ltima gran operacin abordada a travs de una ampliacin
de capital ha sido la adquisicin del banco britnico Abbey por el Grupo
Santander, por un importe superior a los 13.000 millones de euros.
Volviendo a las ofertas de venta, en una OPV no se pretende captar recursos

para la compaa sino enajenar los valores de un titular a un tercero, o mejor
dicho, a un conjunto de inversores.
Las OPV pueden, a partir de este objetivo genrico, perseguir diferentes

finalidades. La ms significativa es conseguir la difusin accionarial previa
necesaria para obtener la admisin a cotizacin en bolsa. Esta oferta pblica
inicial (Initial Public Offering IPO en la terminologa anglosajona) se identifica
con el trmino salida a bolsa porque, en la gran mayora de las ocasiones, la
admisin a cotizacin va acompaada de una OPV inmediatamente anterior, en
la que se venden acciones de uno o varios accionistas de referencia al pblico
inversor. A veces se simultanean una OPV inicial y una OPS a la hora de salir a
bolsa. De este modo se cumple el doble objetivo de que un accionista reduzca
o elimine su participacin en la empresa y que esta aproveche la demanda por
sus acciones para financiarse.
30
Otra finalidad de una OPV sera aumentar el porcentaje de acciones en manos

del pblico (free-float), para mejorar la liquidez del valor y obtener as una
mejor valoracin de la compaa. En este caso, la empresa ya est cotizada,
pero no est satisfecha con su nivel de contratacin y pretende mejorarlo
aadiendo unos accionistas o aumentando la participacin de los actuales
minoritarios. De nuevo, uno o varios accionistas de referencia venden sus
acciones y reciben dinero a cambio. La empresa no se financia, pero
potencialmente mejora su posicin en el mercado, confiando en que un
aumento en su liquidez se traslada a una mejor valoracin y, por tanto, a un
menor coste de capital.
La empresa que desea colocar sus emisiones pblicamente, debe lanzar una
OPV, cuyos requisitos bsicos son:
1. Comunicacin a la Comisin Nacional del Mercado de Valores y

verificacin por sta de los documentos de la oferta.
2. Registro en la CNMV de la Auditora de la empresa emisora.
3. Presentacin y registro en la CNMV del "folleto informativo" de la
emisin o puesta en circulacin de los valores.
El contenido del folleto informativo es el siguiente:
Personas que asumen la responsabilidad y contenido del folleto.

Informacin relativa a los valores objeto de la oferta: nmero y clase
de valores ofertados, plazo de la oferta, precio de colocacin,
modalidad de prorrateo en caso de exceso de demanda...
Informacin de carcter general sobre la empresa.
Informacin sobre la actividad de la empresa.
Informacin econmico - financiera de la empresa.
Evolucin reciente y perspectivas de la sociedad.
El sistema de oferta puede referirse a diferentes tramos, al distinguirse

diferentes tipos de inversores: nacionales / internacionales, particulares /
institucionales, trabajadores de la empresa, etc.
Una OPV puede ser una forma de acceder a la Bolsa, o bien, si ya cotiza,
vender parte o todas las acciones que se poseen.
Las empresas que desean realizar ofertas pblicas de venta recurren,
habitualmente, a campaas publicitarias y de comunicacin dirigidas al pblico
objetivo.
En el cuadro se muestran las OPV y OPS de los ltimos dos aos, tanto en el
Mercado Continuo como en el MAB.
31
OPV'S Y OPS'S
Green
Emisora Soc.oferente N acciones Shoe Precio Fecha Mercado
1.928.600 2,25 20/01/2012 MAB

Bionaturis
Gri
1.836.387 2,29 26/07/2011 MAB
Ecologic,
S.A.
Banca ----- M
222.142.800 26.657.200 19/07/2011 C
Civica, S.A.
824.572.253 82.457.226 18/07/2011 MC

Bankia, S.A.
Lumar
468.231 24/06/2011 MAB
Natural
Seafood,
S.A.
Catenon,
1.373.628 3,64 27/05/2011 MAB
S.A.
Commcenter,
795.500 22/12/2010 MAB
S.A.
Altia
938.185 29/11/2010 MAB
Consultores,
S.A.
1.415.000.000 210.000.000 1,60 01/11/2010 MC

Enel Green
Power S.P.A.
Grupo -----
951.900 4,66 04/11/2010 MAB
Nostrum Rnl,
S.A.
-----
1.382.340 2,53 13/07/2010 MAB
Ab-biotics,
S.A.
Neuron -----
625.000 3,99 28/06/2010 MAB
Biopharma,
S.A.
Bodaclick, -----
5.395.683 2,78 24/06/2010 MAB
S.A.
Negocio & -----
1.502.550 4,06 27/05/2010 MAB
Estilo de
Vida, S.A.
32
Eurona -----
4.420.000 1,10 15/06/2010 MAB
Wireless
Telecom,
S.A.
Amadeus It Entre -----
149.457.468 13.587.043 9,20 y 27/04/2010 MC
Holding, S.A.
12,20
Medcom -----
2.957.412 23/03/2010 MAB
Tech, S.A.
Lets Gowex, -----

2.449.286 09/03/2010 MAB
S.A.
5.2.- Las Privatizaciones
Un caso particular de OPV seran las privatizaciones en las que el accionista

oferente es el Estado o una corporacin pblica. Durante los primeros aos 90
las privatizaciones fueron un importante factor dinamizador del mercado
burstil espaol.
En Espaa, la privatizacin de empresas pblicas, por la va de OPVs, se inicia

en 1986 con la empresa Gesa.
Las salidas a Bolsa de empresas privadas han representado uno de los

mayores alicientes al inversor en los ltimos aos en la Bolsa espaola. La
demanda, en especial en el caso de compaas de crecimiento, ha sido
espectacular. Tanto que, en algunos casos, la desigual proporcin de valores
demandados y ofrecidos ha provocado la aplicacin de fuertes prorrateos.
5.3.- Ampliaciones de Capital
Concepto y requisitos
La ampliacin de capital es una forma de financiar la actividad de una empresa

que podramos calificar de externa, para diferenciarla de la autofinanciacin o
reinversin en el negocio de los beneficios o flujos de caja de la compaa.
Desde una perspectiva econmica, supone la financiacin mediante recursos
propios, es decir, recursos que la empresa no tendr que devolver al cabo de
un plazo y por los cuales no tiene que pagar unos intereses determinados. En
principio, la ampliacin de capital mejora la estructura financiera de la empresa,
la hace ms slida, puesto que no debe ms dinero a terceros, sino que sus
accionistas aportan ms capital al negocio. Por eso se le califica como
utilizacin de recursos propios. La alternativa sera la financiacin mediante
33
recursos ajenos, es decir solicitud de prstamos, bien a travs de un crdito

bancario, bien por la emisin de un emprstito a diversos plazos (pagars de
empresa, bonos, etc.).
Evidentemente, la financiacin va ampliacin de capital tambin tiene un coste

para la empresa, no es gratuita, pues habr que remunerar a sus accionistas
de una u otra manera (dividendos, etc.). De hecho, dependiendo de las
circunstancias del mercado, la capacidad de acceso de la compaa a diversas
fuentes de financiacin y su propia potencialidad de generacin de beneficios
ser ms o menos conveniente ampliar capital o utilizar recursos ajenos.
Si una empresa aumenta capital es porque el coste implcito de los recursos

propios es inferior al coste explcito de los recursos ajenos.
Jurdicamente, la ampliacin de capital es un negocio jurdico por el cual una

compaa aumenta su capital social mediante la emisin de nuevas acciones o
por elevacin del valor nominal de las mismas.
Segn el art. 151 y siguientes de la Ley de Sociedades Annimas, el aumento

de capital debe ser aprobado en la Junta General.
La aprobacin est sujeta a que los administradores presenten un informe con

la justificacin de la ampliacin y que se anuncie convenientemente en la
convocatoria.
El acuerdo de ampliacin y su ejecucin debe inscribirse en el Registro

Mercantil y las condiciones han de anunciarse en el Boletn Oficial del
Reglamento Mercantil (BORME).
La junta general podr delegar en el Consejo de administracin la facultad de

sealar la fecha de la ampliacin (dentro del plazo de un ao como mximo) y
la facultad de acordar el propio aumento, siempre que este no exceda el 50%
del capital de la sociedad.
Clases de ampliaciones de capital
En funcin del contravalor de la ampliacin podemos identificar diversas

ampliaciones. La ley permite obtener por la ampliacin una contrapartida
dineraria o no, por ejemplo si la aportacin de un socio fuese un bien no
dinerario (ej. unos terrenos, unas acciones, un programa informtico, etc.).
Tambin podra ampliarse capital para compensar crditos a los que la
empresa debera hacer frente, es decir, cambiar deuda por acciones. Podra
suceder que se ampliase capital contra reservas, con lo cual no se alterara la
masa patrimonial de la compaa, sino simplemente se cambiaran saldos de la
cuenta de reservas a la de capital. Es el caso de las ampliaciones liberadas o
gratuitas.
34
Desde el punto de vista burstil suelen distinguirse tres tipos de ampliacin,

segn el precio de emisin:
a) A la par, cuando las acciones se emiten a su valor nominal. El valor

nominal de una accin se fija en los estatutos sociales y multiplicado
por el nmero total de acciones emitidas, nos permite obtener la cifra
del capital social. Valores nominales de 0,60, 3 6 euros son
frecuentes en las empresas cotizadas en bolsa espaola, herencia de
los antiguos valores nominales de 100, 500 1.000 pesetas.
Si una compaa cuyas acciones tienen un valor nominal de 1 euro

ampla capital a la par, aquellos accionistas que deben acudir a la
ampliacin habrn de pagar 1 euro por accin. Supongamos que la
compaa tena un milln de acciones y por tanto, un milln de euros
de capital. Si decidi ampliar el nmero de las mismas en 500.000 (1
accin nueva por 2 antiguas), habr ingresado 500.000 euros, que
aumentarn la cifra de su capital social.
b) Liberadas, cuando las acciones se emiten gratuitamente contra

reservas, como hemos comentado antes.
En el ejemplo anterior, si la empresa contaba con unas reservas de 1

milln de euros, puede decidir ampliar su capital en, pongamos,
100.000 euros contra reservas de libre disposicin. Los accionistas
recibirn 100.000 acciones (1 por cada 10 antiguas), si bien la
compaa no ingresar nada. Tan slo habra cambiado 100.000
euros de la cuenta de reservas a la de capital, manteniendo
inalterados sus recursos propios.
Tambin podran emitirse por debajo de su valor nominal, en cuyo

caso se denomina ampliacin parcialmente liberada.
c) Con prima, cuando las acciones se emiten por un precio superior al

valor nominal. El accionista deber pagar el valor nominal ms una
prima.
Por ejemplo, la compaa aumenta capital con acciones por las que
los accionistas pagarn 1,80 euros (1 euro de valor nominal + 0,80
de prima). Si se acord hacerlo en la proporcin de 1 nueva por cada
1 antigua, en el caso anterior la empresa ingresar 1 milln en la
cuenta de capital ms 800.000 euros en la de reservas.
Toda puesta en circulacin de nuevas acciones implica modificaciones en el

mercado de valores pues dicho aumento de capital incide directamente en la
cotizacin de los ttulos, dando lugar a un menor valor de la accin, ya que se
est repartiendo la empresa o sus beneficios entre un nmero mayor de stas.
35
El recorte ser distinto si la ampliacin es a la par, liberada o con prima. Si la

ampliacin es a la par, el capital est aumentando proporcionalmente al
incremento de accionistas, pero no as las reservas, que se diluyen entre un
nmero mayor de acciones, en consecuencia, el cambio de la accin debe
disminuirse.
En la ampliacin con prima, sta reduce los efectos de dilucin y slo en el

caso de que el nominal ms la primal se equiparen a la cotizacin vigente en el
mercado, la accin no sufrir un recorte.
En el caso de ampliacin liberada, la dilucin es total porque el capital y las

reservas se reparten plenamente entre el total de las acciones, sin que se haya
producido ninguna entrada adicional de fondos.
Fases de una ampliacin de capital
Por tanto, las acciones de una empresa experimentan ciertas modificaciones

en su cotizacin durante los diferentes momentos que atraviesa la ampliacin
de capital.
Antes de que se produzca la ampliacin cotizan lo que denominamos acciones

antiguas de la empresa. El mero anuncio de la ampliacin suele afectar a la
cotizacin de las acciones en funcin de cul sea la interpretacin del mercado
de las condiciones y objeto de la ampliacin. A menudo tiene un efecto bajista,
pues toda ampliacin suele implicar una cierta dilucin para los accionistas
antiguos. Sin embargo, si atravesamos una fase alcista, la presentacin de la
ampliacin resulta convincente y la estrategia de la empresa se considera
adecuada, el efecto sobre la cotizacin podra ser alcista tambin.
Cmo explica el profesor Cachn Blanco en su manual La Bolsa y sus

operaciones, al inicio de la ampliacin de capital, de la accin se desglosa el
derecho preferente de suscripcin, minorando el valor de la accin, de forma
que el titular de una accin antigua a partir de ahora dispone de acciones sin
derecho y de derechos independientemente, pudiendo tomar decisiones tanto
respecto de las primeras o respecto de los segundos.
En cuanto a los derechos, puede venderlos o bien puede esperar al final de la

suscripcin, momento en el cual abonar el precio fijado por la entidad emisora
y comprar una accin nueva.
Despus de la ampliacin de capital, nos encontramos con dos tipos de

acciones, las acciones antiguas y las acciones nuevas procedentes de la
ampliacin de capital, debiendo tener en cuenta dos aspectos: primero, la
demora necesaria en la admisin a cotizacin de las nuevas acciones, y en
segundo lugar, la diferencia de derechos econmicos. Cuando una persona
suscribe acciones, a travs de una ampliacin de capital, es necesario cierto
tiempo para que el efectivo llegue a la sociedad, para que sta confeccione una
36
relacin de los suscriptores, que debe ser enviada a Iberclear para la

expedicin de referencias de registro y de anotacin en cuenta. Entre tanto, el
acuerdo de ampliacin y los actos relativos a su ejecucin deben elevarse a
escritura pblica e inscribirse en el Registro Mercantil. Posteriormente, la
sociedad debe tramitar ante la CNMV y la bolsa un expediente solicitando que
las nuevas acciones sean admitidas a cotizacin. El proceso dura desde unos
pocos das a varias semanas.
En segundo lugar, hay que hacer referencia a la diferencia de derechos

econmicos. Una accin antigua concede plenos derechos, y entre ellos, el
derecho a participar en dividendos durante todo el ejercicio. Si una ampliacin
de capital tiene lugar durante el ejercicio, un accionista ha suscrito nuevas
acciones, pero no ha participado en la sociedad durante todo un ao, sino slo
durante una parte, luego el dividendo le corresponder slo en la parte
proporcional al tiempo transcurrido. Quien suscribe una accin nueva el da 1
de julio solamente ha colaborado con la sociedad medio ao, luego el
dividendo a obtener ser slo la mitad. Durante un cierto tiempo, una vez
admitidas las acciones nuevas a cotizacin, coexisten acciones antiguas y
acciones nuevas, y entre ellas existir tericamente una diferencia de precio
que ser igual a la diferencia de dividendos entre una y otra. Si una accin da
derecho a percibir 100 pesetas de dividendo y otra solamente da derecho a 50
pesetas de dividendo, tericamente existir una diferencia de 50 pesetas entre
una y otra. En la prctica, puede haber tambin ciertas variaciones, por cuanto
los ttulos nuevos tienen una menor liquidez que los ttulos antiguos, y menor
liquidez supone normalmente un descenso en el precio.
El momento de la equiparacin suele coincidir con el de la siguiente Junta

General de Accionistas, que marca el momento a partir del cual todas las
acciones tienen los mismos derechos econmicos y por lo tanto comienzan a
cotizar conjuntamente como una sola clase.
Puesto que los trmites para obtener la cotizacin de las acciones nuevas han
ido agilizndose con el tiempo y la convivencia de dos clases de acciones es
confusa y afecta negativamente a la liquidez del valor hay una tendencia
creciente a evitarlo. Para ello, en las condiciones de emisin se puede fijar que
las acciones nuevas emitidas tienen los mismos derechos que las antiguas y se
compensa a los accionistas antiguos mediante el pago de un dividendo
extraordinario inmediatamente antes del inicio de la ampliacin. De este modo,
cuando se admiten a cotizacin se aaden a la masa de acciones ya existentes
y se negocian como una sola clase, bajo un mismo cdigo de cotizacin.
El derecho de suscripcin preferente
El accionista de cualquier sociedad annima tiene dos tipos fundamentales de

derechos: polticos (asistir y votar en la Junta General y recibir la informacin
econmica y de gestin de la compaa) y econmicos. Estos ltimos son el de
acceder al reparto de beneficios (dividendo) y de patrimonio (caso de
37
liquidacin de la sociedad) y el derecho de suscripcin preferente ante una

emisin de acciones en una ampliacin de capital o de obligaciones
convertibles (que finalmente darn lugar a una ampliacin de capital para
atender la conversin).
La ampliacin del capital mediante la emisin de nuevas acciones motivar,

bien la entrada de nuevos socios en la sociedad o bien que ms socios
suscriban un cupo de acciones mayor que otros, lo que conducir a que se
rompa el equilibrio existente antes de la ampliacin. No se romper el equilibrio
en el caso de que cada socio suscriba exactamente una parte proporcional a su
antigua participacin.
Por un lado, con la ampliacin de capital pueden captarse recursos financieros

pero, por otro lado, la emisin de nuevas acciones va a afectar de forma directa
el inters relativo en la sociedad de los antiguos accionistas. Se produce
entonces el fenmeno de dilucin como consecuencia de tener que atribuir el
patrimonio social a un nmero ms elevado de acciones.
Slo se produce dilucin cuando a consecuencia del aumento de capital se

emiten nuevos ttulos, pero no cuando se eleva el valor nominal de las acciones
preexistentes a la ampliacin.
Cada accionista tiene derecho a que sea conservada intacta su participacin en

el patrimonio total. Sera el aspecto econmico. De igual manera tiene derecho
a que sea respetada su participacin proporcional en el control y en las
decisiones de la sociedad (aspecto poltico).
Con el derecho de suscripcin se concede, pues, a los tenedores de las

acciones antes de la ampliacin una opcin de adquirir un nmero de acciones
en proporcin a las que ya posean, con la finalidad de salvaguardar su
participacin relativa en la misma. As se lo reconoce el art. 158 de la LSA.
Por otra parte, en la prima de emisin se trata de acercar el valor de

suscripcin al de la accin para tratar de minimizar la prdida de valor de sta.
El derecho tiene un plazo de ejercicio prefijado, que no podr ser inferior a 15

das desde la publicacin del anuncio de la ampliacin en el BORME. Durante
este plazo el derecho es transmisible y se puede negociar en bolsa, de igual
modo que las acciones.
Por lo tanto, el accionista antiguo podr decidir vender todos o parte de sus
derechos. Si no los vende podr suscribir la parte proporcional que le
corresponda conforme a las condiciones de la ampliacin. Si no vende los
derechos y tampoco suscribe, perder el valor de los mismos. Tanto los
accionistas antiguos como otros inversores podrn tambin ir al mercado a
comprar ms derechos para suscribir luego acciones en la ampliacin o,
simplemente, para especular con ello durante el periodo de negociacin.
38
Ampliaciones de capital
(Millones de euros)
Nominal Efectivo
2002 1.230,17 3.687,62
2003 1.957,92 7.478,42
2004 2.765,27 20.442,03
2005 2.036,50 4.498,80
2006 2.114,25 27.722,62
2007 7.525,78 68.366,34
2008 2.453,03 16.893,76
2009 2.893,41 12.040,65
2010 6.685,07 17.360,37
2011 6.944,55 19.771,14
Clculo del valor terico del derecho preferente
Caso Prctico
Una sociedad cuyas acciones son de 6 euros de nominal, cotizan en Bolsa a

8,00 euros. Dicha compaa ampla capital emitiendo 2 acciones nuevas por
cada cinco antiguas que se posean. Las nuevas acciones gozarn de los
mismos derechos polticos y econmicos que las antiguas. El precio de emisin
de las nuevas acciones es de 6 euros (es decir, se emite a la par).
A.- Calcule el valor terico del derecho de suscripcin.
B.- Si la empresa decide que la ampliacin se realice con cargo a reservas

disponibles, es decir, sin desembolso alguno para el suscriptor, cul ser el
valor terico del derecho?
C.- Si la empresa decide que la ampliacin se realice liberada al 50% con cargo
a reservas disponibles y el resto con desembolso efectivo por el suscriptor,
cul ser el valor terico del derecho?
Solucin:
Un sencillo mtodo de determinacin del valor terico del derecho de

suscripcin se resume en la siguiente frmula:
D=C-C``
C``= (MC+NE) / (M+N)
39
Siendo:
D= Valor del derecho de suscripcin
C= Cotizacin terica despus de comenzar la ampliacin
C= Cotizacin antes de la ampliacin de capital
E= Precio de emisin de las nuevas acciones
M= nmero de acciones antiguas necesarias para acudir a la
ampliacin
N= nmero de acciones nuevas a suscribir al precio de emisin
El valor del derecho es la diferencia entre la cotizacin burstil de las acciones

el da anterior al de inicio de la ampliacin (C`) y la cotizacin terica de las
acciones despus de la ampliacin (C).
En nuestro caso:
Solucin A.-
C= (5*8+2*6)/5+2
C= 7,42 euros
D=C-C=8 7,42
D= 0 ,58 euros
Solucin B.-
C= ((5*8)+ (2*0))/(5+2)
C= 5,71
D=C-C=8 5,51
D= 2,29 euros
Solucin C.-
C= ((5*8)+ (2*3))/(5+2)
C= 6,57
D=C-C=8 6,57
D= 1,43 euros
40
El valor terico del derecho preferente de suscripcin no tiene porqu coincidir

con el precio real que se est negociando en Bolsa, sobre el que incidirn la
oferta y demanda y cuyos movimientos se vern afectados por los de la accin.
5.4.- Reducciones de Capital
La reduccin de la cifra de capital social de una empresa puede producirse por

dos motivos fundamentales:
1. Cuando la situacin de la empresa es favorable y la Junta General

decide reducir sus recursos propios y reembolsar parte de stos a
sus accionistas, pues considera que los recursos que ha generado
son excesivos para su actividad.
En este caso, la sociedad lanza una oferta pblica de compra de

parte de sus acciones y procede a su amortizacin y devolucin del
importe a sus accionistas.
2. Cuando las prdidas de la empresa hayan dejado el patrimonio neto

de la misma en una cantidad inferior al capital social.
La reduccin es obligatoria cuando:
Las prdidas hayan disminuido el patrimonio neto por

debajo de las dos terceras partes del capital y haya
transcurrido un ejercicio sin recuperarse dicho patrimonio.
Las prdidas dejen reducido el patrimonio neto a una
cantidad inferior a la mitad del capital social.
5.5.- Dividendos
Concepto e importancia
Adems de la plusvala o aumento del precio de las acciones, la otra fuente

principal de rentabilidad que el inversor busca en la bolsa es el dividendo. En
trminos econmicos el dividendo, consiste en el reparto variable de efectivo,
en funcin del beneficio obtenido por una sociedad, proporcionado al poseedor
de cada accin o participacin en el capital de la empresa.
A propuesta del Consejo de Administracin, la decisin de repartir un dividendo

debe tomarla la Junta General de Accionistas de la empresa, dependiendo de
la evolucin de los beneficios cosechados por la sociedad al final de cada
ejercicio contable A mayor incremento de las ganancias, la empresa dispondr
de mayor margen para repartir ese dinero entre sus accionistas. El dividendo
es idntico para cada accin, no vara en funcin del nmero de acciones que
se posean. Sin embargo, no siempre las empresas que obtienen beneficios
reparten dividendos, puesto que en determinadas situaciones contables
41
(prdida de capital, deuda asumida de anteriores ejercicios, fuertes inversiones

previstas...) puede ser ms recomendable optar por no distribuir esos recursos.
Para poder repartir dividendos la Ley de Sociedades Annimas exige adems

que se haya dotado la reserva legal previamente y que el activo en el balance
supere el capital social.
La poltica de reparto de dividendos es una decisin importante en la

compaa, que debe intentar definirse de modo coherente. Muchos inversores
consideran la poltica de dividendos como un factor de seleccin importante a
la hora de construir su cartera de valores. Durante fases bajistas del mercado
el dividendo toma mayor protagonismo y valores con alta rentabilidad por
dividendo (dividendos anuales/precio) se consideran como refugio.
Tradicionalmente las elctricas tienen una poltica de dividendos muy estable y
una rentabilidad por dividendos alta.
Rentabilidad por dividendo y pay-out
La mayor parte de los dividendos repartidos por las empresas son pagos en
efectivo y responden a un deseo de que los accionistas participen directamente
en los beneficios generados por la empresa. Suelen ser pagos regulares, tanto
en el tiempo como en la cuanta, ya que lo usual es que la empresa piense que
lo va a poder seguir pagando en el futuro por lo que suelen calificarse como
dividendos ordinarios. En ocasiones, puede suceder que en algn ejercicio el
beneficio generado por la empresa no sea suficiente para repartir un dividendo
de cuanta similar a los anteriores aos en cuyo caso, para mantener los
niveles retributivos de los accionistas, la empresa puede hacer uso de las
reservas de libre disposicin. El Consejo de Administracin puede proponer a
la Junta General de accionistas repartir un dividendo con cargo tanto a los
resultados del ejercicio como a reservas de libre disposicin, indicando la
cuanta en ambos casos.
5.6.- Las Ofertas Pblicas de Adquisicin (O.P.A.)
Una OPA es una operacin financiera por la cual una empresa da a conocer
pblicamente a los accionistas de una sociedad cotizada en Bolsa su deseo de
adquirir el control de la misma. Mediante esta operacin, la empresa oferente
est dispuesta a comprar el nmero de acciones necesario para controlar la
sociedad objeto de la oferta y a pagar un precio superior al que cotizan las
acciones en el momento de la oferta.
La normativa del mercado de valores establece la obligatoriedad de efectuar

una OPA en determinadas circunstancias, como mecanismo de defensa de los
intereses de los accionistas de sociedades cotizadas en Bolsa. Se pretende
con esta normativa dar una alternativa a los accionistas cuando un gran
inversor pasa a controlar un porcentaje amplio de la empresa, lo que le otorga
un poder de gestin con el que otros accionistas puedan no estar de acuerdo.
42
Por ello, se le obliga a adquirir pblicamente el paquete de acciones que desee

controlar, facilitando el acceso a su oferta a cualquier accionista que lo desee.
El nuevo Real Decreto de OPAs contiene un buen nmero de novedades.

La ms destacada es, sin duda, el paso de un sistema de OPA parcial y a priori
a un rgimen de OPA sobre el 100% y a posteriori.
La OPA obligatoria es siempre sobre el 100%, dirigida a todos los valores y

todos sus titulares.
La obligacin de formular una OPA surge cuando se alcanza el control de una

sociedad cotizada. Se entiende alcanzado el control cuando una persona fsica
o jurdica incurra en alguna de las siguientes situaciones:
Cuando alcance un porcentaje de derechos de voto igual o superior

al 30%. Para el cmputo del umbral del 30% se ha de partir de todas
las acciones de la sociedad con derecho a voto y considerarse:
- las adquisiciones, directas o indirectas, de acciones o valores que

confieran derechos de voto, incluyendo, a estos efectos, las
adquisiciones a travs de entidades del grupo, personas
interpuestas, personas concertadas o por apoderados sin
instrucciones especficas; o los denominados equity swaps y
figuras afines;
- los pactos parasociales concluidos con el fin de obtener el control; y
- los derechos de voto que se ostenten en virtud de prenda, usufructo

o cualquier otro ttulo contractual.
Cuando, aun alcanzando un porcentaje inferior, designa en los 24

meses siguientes a la adquisicin, un nmero de consejeros que,
unidos, en su caso, a los que ya hubiese designado, representan
ms de la mitad de los miembros del rgano de administracin de la
sociedad en cuestin.
EL Real Decreto establece una serie de presunciones a los efectos

de considerar cundo un consejero ha sido designado por el
obligado, excluyndose del cmputo, en todo caso, los consejeros
independientes y los dominicales de otros accionistas no concertados
con ste.
La OPA deber presentarse lo antes posible y, como mximo, en el plazo de 1

mes desde que se alcance el control.
43

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Curso de Bolsa y Derivados

TEMA II. INTRODUCCIN A BOLSA (II)

Autor: Francisco J. Formariz

1.- Los ndices burstiles

1.1.- ndice General de la Bolsa de Madrid

2.- Latibex, el mercado de valores latinoamericanos

3.- MAB, Mercado Alternativo Burstil

4.- Los Participantes en el Mercado Burstil

4.1.- Los intermediarios financieros

5.- Las operaciones financieras

5.1.- Las ofertas pblicas de venta (OPV)

1.- Los ndices burstiles

Supongamos que el precio en la Bolsa de las acciones de una empresa ha sido

1 de Enero: 4,8 euro /accin

El clculo de la variacin del precio de estas acciones en el perodo

El 2 de Enero la variacin porcentual con respecto al 1 de Enero ha sido:

[(5,4 4,8) / 4,8]* 100= +12,5%

El 3 de Enero la variacin porcentual con respecto al 1 de Enero ha sido:

[(6,3 4,8) / 4,8]* 100 = +31,25%

Esta evolucin puede reflejarse tambin mediante un ndice simple:

Si consideramos el da 1 de Enero como fecha base (al igual que en los

Donde tambin podemos deducir la variacin en % de los precios de los

mercado (inversores, empresas, etc), por ello se difunde ampliamente a travs

Los ndices, en general, se pueden clasificar de distintas maneras,

1- En funcin del perodo tiempo elegido para su clculo:

ndices cortos: aquellos que empiezan y terminan en el ao natural, es decir,

ndices largos: toman su base en un momento determinado del tiempo, por lo

2- En funcin del objeto:

ndices de precios: miden la variacin en las cotizaciones de los valores.

ndices de rendimientos: integran, adems de los precios, los dividendos

Para la elaboracin de cualquier ndice burstil son necesarios unos pasos

Seleccin de los valores que compongan el ndice.

Estos tres requisitos son consecutivos y cada uno de ellos afecta a la

ndice General de la Bolsa de Madrid

1.1.- ndice General de la Bolsa de Madrid

El ndice General de la Bolsa de Madrid, el indicador ms relevante de los

Es un ndice de precios, es decir, refleja la rentabilidad obtenida por el aumento

Debido a que en la Bolsa de Madrid estn cotizando un nmero alto de

La Bolsa de Madrid pretende con su ndice dar una visin lo ms comprensiva

El ndice general de la Bolsa de Madrid para el segundo semestre de 2011 est

En la Bolsa cotizan una variedad muy amplia de empresas, en cuanto a

No es lo mismo la subida en la cotizacin de una accin de elevado nivel de

La ponderacin trata de adecuar la influencia que tiene cada valor de la

Los 116 valores seleccionados, a su vez, estn agrupados en 6 sectores.

La informacin sobre la composicin del IGBM y sus ponderaciones se puede

1.2.- ndice Total de la Bolsa de Madrid

Este ndice nace para responder a la necesidad de contar con un ndice de

Es el indicador de la rentabilidad total obtenida en la Bolsa en un perodo

1.3.1.- Composicin del ndice

El ndice se compone de los 35 valores, cotizados en el Sistema de

A.- Se considerar como perodo de control de los valores incluidos en el

Respecto de sus revisiones extraordinarias, el perodo de control ser aqul

B.- El Comit Asesor Tcnico tomar en cuenta los siguientes factores de

1- El volumen de contratacin en Euros en el mercado de rdenes,

2- La calidad de dicho volumen de contratacin atendiendo:

3- La suspensin de la cotizacin o negociacin burstil durante un

C.- El Comit Asesor Tcnico valorar, atendiendo a la utilizacin del ndice

D.- Para incorporar un valor en el IBEX 35, su capitalizacin media a

El Comit Asesor Tcnico podr, caso de producirse la inclusin de un valor en

En ese caso, se establece como requisito mnimo a cumplir un nmero de

salvo que su capitalizacin flotante de cmputo en el IBEX 35 se site entre

El Comit Asesor Tcnico tomar, en todo caso, las decisiones de inclusin o

1.3.2.- Frmula para el clculo del ndice

La frmula utilizada para el clculo del valor del ndice es: