FINANZAS CORPORATIVAS 2 (AF-68)

Práctica Calificada Nº 4
Ciclo 2009-2

Secciones: I-401
Indicaciones: Duración 110 minutos.
No se permiten el uso de libros ni apuntes.
No se permite el préstamo de calculadoras.
Lea cuidadosamente y aplique fielmente la teoría enseñada.

1. Fast Food Restaurants (FFR) está analizando la modificación de su estructura de capital ya

que desde que inició operaciones ha estado financiado solo con acciones. El nuevo gerente de
administración y finanzas ha comentado que las cadenas de restaurantes similares a FFR, que
son a la vez sus principales competidores, tienen un ratio deuda a capital de 0.5. El banco
asesor de FFR le ha manifestado al nuevo gerente de administración y finanzas que sus clientes
institucionales están muy interesados en comprar bonos a largo plazo del sector de servicios de
restaurantes. Actualmente, la empresa tiene 10 millones de acciones en circulación y el valor
de mercado del capital es de S/. 100 millones. La tasa del impuesto a la renta de FFR es de
30%. De acuerdo a esta información y tomando como referencia la teoría de estructura de
capital de Modigliani y Miller:

a. (2.5 p) Si FFR decide emitir deuda (bonos) a perpetuidad y usar los fondos obtenidos para
financiar la reducción de capital (recomprar acciones) de tal forma que su ratio deuda a
capital D/E = 0.5, ¿cuál es el monto de la deuda en millones de S/. que deberá emitir FFR?
b. (2.5 p) Después de la modificación de la estructura de capital y de acuerdo a la respuesta de
la pregunta a, ¿cuál será el valor de mercado de la empresa y el precio de mercado de las
acciones de FFR?

2. (5 p) Una empresa financiada totalmente con capital accionario, considera una inversión de 2.4
millones de dólares que se depreciará con el método de línea recta a lo largo de su vida de 4
años. Se espera que el proyecto genere utilidades antes de depreciación e impuestos por
850,000 dólares anuales durante 4 años. La inversión no cambiará el riesgo de la empresa. La
compañía puede obtener de un banco local un préstamo a 4 años una tasa de 9.5% anual para
financiar el proyecto. La totalidad del principal se reembolsará en un solo pago al final del
cuarto año. Si la compañía financia el proyecto solo con capital accionario su costo de capital
sería de 13%. La tasa de impuesto corporativo es de 30%. De acuerdo a esta información, ¿la
empresa deberá financiar el proyecto 100% con capital propio ó 100% con deuda?
Sustente su respuesta.

3. Una empresa financiada totalmente por capital accionario tiene un costo de capital de 12% y
considera los siguientes proyectos:

Proyecto Beta Rendimiento esperado

W 0.60 11%
X 0.90 13%
Y 1.20 14%
Z 1.70 16%

El rendimiento del activo libre de riesgo es de 5% y el rendimiento del portafolio mercado es de

12%.
 a. (2.5 p) ¿Qué proyectos deberían aceptarse? ¿Por qué?
b. (2.5 p) ¿Qué proyectos deberían rechazarse? ¿Por qué?

4. (5 p) Debt & Equity Corporation (DEC) está analizando la modificación de su estructura de

capital. Actualmente DEC está financiada solo con capital (no tiene deuda), sus acciones
cotizan a S/. 7.00 por acción y la empresa tiene 100 millones de acciones en circulación. El
costo del capital de la empresa es de 15%. DEC está sujeta a una tasa del impuesto a la renta de
30%. En caso DEC decidiera emitir deuda a largo plazo (bonos a perpetuidad), el costo de la
deuda sería de 9% siempre que el ratio deuda a capital no sea mayor a 1 (B/S). En caso el ratio
B/S sea mayor a 1, el costo de la deuda se incrementaría de manera importante y las empresas
clasificadoras de riesgo le bajarían el rating de riesgo de crédito a la empresa, evento que
generaría un impacto negativo en el valor de mercado de la empresa. La vicepresidenta de
administración y finanzas está elaborando dos propuestas de modificación de la estructura de
capital para lo cual te ha pedido que la ayudes en el análisis y preparación del cuadro adjunto.
Ambas propuestas consisten en emitir bonos y utilizar los fondos obtenidos para reducir el
capital de la empresa mediante la recompra y amortización de acciones. Una vez completado el
cuadro, ¿cuál de las dos propuestas le recomendarías a la vicepresidenta de
administración y finanzas? Sustenta brevemente tu respuesta.
En S/. millones Situación Propuesta I Propuesta II
Actual
Emisión de bonos Emisión de bonos
B=0 por S/. por S/. 400
200 millones millones
(B = 200) (B = 400)
Valor de mercado de la empresa
no apalancada VU
Valor de mercado de la deuda
B
Valor de mercado de la empresa
apalancada VL
Valor de mercado del capital
S
Ratio B/S

Costo del capital no apalancado

R0
Utilidad antes de intereses e 150.0 150.0 150.0
impuestos a perpetuidad UAII
en S/. milones
Intereses
Utilidad antes de Impuestos UAI
Utilidad Neta
Costo del capital apalancado
RS
Costo promedio ponderado del
capital RWACC