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Relatrio de Gesto
Janeiro de 2017
O incio do fundo foi caracterizado por dois grandes trades, que trouxeram
importantes retornos, e de certa maneira, consolidaram o DNA da gesto de
buscar oportunidades assimtricas de investimento. O primeiro desses
grandes trades foi uma posio tomada em pr s vsperas da
Crise da sia em 1997, onde o mercado no acreditava que o Banco Central
poderia subir muito os juros. Veio a crise e, em reunio extraordinria,
o BC puxou a taxa de 19% para 40%, para combater a fuga de capital e
defender o cmbio.
Os relatrios de gesto aqui mencionados foram citados para fins meramente ilustrativos, tratam-se de relatrios de datas e perodos passados e foram
desenvolvidos com base nas premissas e requerimentos regulatrios vigentes poca. As informaes contidas nestes relatrios referem-se s datas e
condies mencionadas e no foram e nem sero atualizadas pela Verde. Os cenrios ali apresentados podem no se refletir nas estratgias dos diversos
fundos e carteiras geridos pela Verde. Ainda, tais relatrios foram preparados com base em informaes pblicas, dados desenvolvidos internamente e outras
fontes externas e no devem ser considerados como vlidos ou aplicveis no cenrio atual. A Verde no garante a veracidade e integridade das informaes e
dados ou que os mesmos esto livres de erros ou omisses. Recomendamos uma consulta s fontes mencionadas para maiores informaes. Tais relatrios
podem apresentar estimativas, concluses e opinies feitas sob determinadas premissas. Ainda que a Verde acredite que essas premissas sejam razoveis e
factveis, no pode assegurar que sejam precisas ou vlidas em condies de mercado atual ou futuro ou ainda que todos os fat ores relevantes tenham sido
considerados na determinao dessas estimativas, concluses e opinies. Ainda, estas estimativas, concluses e opinies so baseadas em condies de
mercado e em cenrios passados que podem ter variado significativamente. Eventuais mudanas nas premissas, anlises, estimativas, cenrios e concluses
podem impactar ou modificar o contedo destes relatrios. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a prvia e expressa
concordncia da Verde.
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Relatrio de gesto
Crescimento do fundo
O risco Lula
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Relatrio de gesto
(Fevereiro, 2003)
O boom do Brasil
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VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto
(Maro, 2007)
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VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto
A histria se repetir?
(Maio, 2007)
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VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto
A crise
(Maro, 2008)
Nesse momento, com petrleo indo em direo a 140 Dlares por barril,
o Brasil atingindo o investment grade e o Real chegando a 1,56, decidimos
montar estruturas de opes compradas em Dlar, com maneira a nos
proteger de uma virada nas commodities. Eis que veio a quebra da Lehman...
O fundo acabou fechando 2008 com seu primeiro resultado anual negativo
na histria, queda de -6,44%. As posies em cmbio e inflao serviram
como hedge, mas a posio em aes foi dizimada. No foi um perodo
fcil para os mercados e para o fundo, mas tivemos a oportunidade de
nos posicionar para a retomada em 2009 (no comeo algo que
ningum acreditava). Em nosso relatrio de dezembro de 2008 (cujo ttulo
era 2008: O Triunfo dos Catastrofistas) fizemos uma anlise do desafio
que foi aquele ano:
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Relatrio de gesto
No quero com isso dizer que no fiz uma avaliao errada dos
mercados no 2 semestre do ano passado, a carteira de bolsa
esteve maior do que deveria, porm no quesito de derivativos para
fim de hegde (proteo) tivemos um resultado excepcional de 11%
no ano. Considerando que o Verde um fundo que chamamos de
long bias (tendncia de estar comprado), num ano em que as Bolsas
despencaram, ele no teria como ir muito bem mesmo, mas
poderia ter rendido perto de zero caso a alocao em aes fosse
um pouco menor.
(Dezembro, 2008)
A retomada
A onda de otimismo com o Brasil voltou com fora total em 2010, ano de
forte crescimento do PIB, mas os sinais de que debaixo da superfcie algo
no ia bem comeavam a se avolumar. Comprados em inflao e tomados
em pr, escrevemos em junho de 2010 um relatrio de que nos orgulhamos
particularmente, intitulado O Moto-Contnuo Tropical:
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Relatrio de gesto
(...)
Mais recentemente, no sculo XXI, o governo brasileiro d indcios
de querer dar sua contribuio ao debate, ao tentar criar um
engenho de crescimento econmico endgeno, ou o que chamamos
de moto-contnuo tropical.
(...)
II) Quanto mais os servidores pblicos, os aposentados,
os benefcios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o pas,
pois maior a demanda agregada.
(...)
III) Para pagar tudo isso, uma carga tributria de 10 p.p.
(35% do PIB) acima da mdia dos emergentes (25% do PIB) no
um problema.
(...)
IV) Se o pas lento em evoluir na sua competitividade,
os juros altos, o cmbio apreciado, as barreiras tecnoburocrticas
e fiscais importao podem durar mais duas dcadas, o que
ajudaria a ganhar tempo.
(...)
V) A dvida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo de muito
boa qualidade: BNDES, Petrobrs, Eletrobrs, Caixa Econmica,
Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o
crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de
juros acessveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da
Caixa Econmica (Minha Casa Minha Vida) e dos investimentos
em energia e petrleo.
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Relatrio de gesto
(...)
Ou seja, d para crescer sem reformas para sempre. Este o
moto-contnuo tropical. Desde a idade mdia, como vimos,
ningum conseguiu inventar um. Ter havido uma soluo
tupiniquim para o problema?
(Junho, 2010)
A maioria dos problemas brasileiros que apareceram ao longo dos seis anos
seguintes j estava de uma maneira ou de outra expressa nesse relatrio.
Mas antes de eles serem precificados de modo importante (algo que s foi
acontecer mais recentemente), tivemos o binio 2011-2012, onde o grande
foco do mercado foi no ciclo de corte de juros. Isso comeou na metade
de 2011, quando o BC comeou um processo que s terminaria no fim de
2012 com a SELIC chegando a 7,25%.
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Relatrio de gesto
(Abril, 2012)
Otimismo excessivo
Mais ao fim de 2012, o exagero percebido da queda dos juros (ou como
escrevemos em junho de 2012: A to esperada convergncia de juros,
finalmente!!! (s que pelos motivos errados)) nos levou a montar uma
grande posio tomada em pr. Durante alguns meses revivemos de certa
maneira o sofrido perodo de Foreman vs. Ali que comentamos em 2007,
j que a convico absoluta dos mercados era na sustentabilidade daquelas
taxas baixas. Em novembro de 2012 escrevemos:
(...)
(...)
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vamos ver.
(Novembro, 2012)
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(Maro, 2013)
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Relatrio de gesto
(Junho, 2013)
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Relatrio de gesto
(...)
Juros: Fomos de um extremo a outro. No meio do ano passado,
tnhamos uma posio aplicada e, j no fim daquele ano,
estvamos tomados, posio esta que mantivemos ao longo de todo
este ano, tendo recentemente transformado a posio tomada
numa posio de inclinao de curva.
(...)
Com a arrecadao daqui para a frente crescendo igual ao
PIB nominal, ou seja, 2,5% a.a. + inflao, e as despesas crescendo
no mnimo 6% a.a. real (em grande medida por causa do
crescimento do gasto social), sem reformas estruturais e com o
juro real de equilbrio de 5% ao ano, chega-se a uma projeo de
dficit nominal de 7% em 2018. Isso insustentvel, portanto no
ir ocorrer. Neste momento, ento (e ainda temos ano eleitoral a
vir e com pouca disposio dos/as candidatos/as de tomar medidas
estruturais de correo de rumo por serem impopulares),
a tendncia das taxas de juro longas abrir e pedir mais prmio.
(Novembro, 2013)
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(...)
quando olhamos a evoluo dos dficits fiscal e externo, a situao
atual sim mais delicada hoje do que h poucos meses. De fato,
quando olhamos a evoluo dos dficits gmeos (soma de fiscal
e externo), temos uma projeo para 2014 de 7,7% do PIB,
valor prximo ao observado ao longo de 1995 a 2002.
(Fevereiro, 2014)
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O que prevamos:
O que aconteceu:
(Agosto, 2014)
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(...)
(...)
(Novembro, 2014)
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(...)
(...)
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(Janeiro, 2015)
(...)
3) Poltica, PMDB, impeachment e Lava-Jato: O que dominante:
a economia ou a poltica? Como diria George Soros, ambas.
A economia ruim gera baixssima popularidade do poder executivo
e isso somado Lava-Jato tornam o Brasil ermo, quase sem
governabilidade, como um barco navegando sem comando em um
mar revolto. Soros chama essa condio de Reflexividade:
a economia gera rudo poltico, que por sua vez paralisa
a economia.
(...)
O ambiente poltico permanecer conturbado. A Lava-Jato faz
vtimas dentro e fora do governo, e a gravidade da acusao sobre
os diversos atores, com a devida comprovao, ir determinar a
viabilidade do processo de impeachment, que hoje no existe.
De todo modo, para eventualmente se tornar possvel, as coisas
ainda precisam piorar de maneira relevante.
(Julho, 2015)
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(...)
2. A grande perplexidade
(...)
3. O impeachment
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(...)
3.3. Vai ou no vai? Como dizia Magalhes Pinto, poltica como
a nuvem. Voc olha e ela est de um jeito. Olha de novo e ela
j mudou. Por essas e outras, difcil ter convico de
qualquer lado. A definio estar dada na vspera, de acordo com
o que os parlamentares entendem sobre o que ser mais provvel.
Sem manifestaes populares macias, com uma base
ps-reforma ministerial renovada (como citou um poltico:
camarote no Titanic), Dilma parece ter mais chances, mas o
tempo trabalha contra, com o aprofundamento da recesso e do
desemprego. H nuances, e muito mais perguntas do que
respostas.
(...)
3.7. E se der a alternativa Temer, como ficam as reformas? Poder
um governo no-eleito, em ano eleitoral, aprovar medidas
extremamente impopulares e necessrias (como a desindexao do
salrio mnimo e a reforma da previdncia), com uma economia
em frangalhos e o desemprego na lua, tendo o PT na oposio e a
Lava Jato em pleno funcionamento, eventualmente se abastecendo
de informaes novas colhidas dentre potenciais petistas
enfurecidos, supostamente com conhecimento de causa?
(...)
4. O problema da alocao de capital no quadro atual
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(Novembro, 2015)
Um ano improvvel
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(...)
Eis que a Lava Jato produziu seus principais avanos, primeiro com
a delao de Delcdio Amaral, levando para as cordas o governo,
e logo depois a conduo coercitiva de Lula, que acabou por inflar
de maneira relevante as manifestaes do dia 13 de maro.
O governo esboou uma reao, ao tentar nomear Lula o 1
ministro do Governo, com a funo explcita de reorganizar a tropa
contra o impeachment, e de quebra ganhar um foro privilegiado.
(Maro, 2016)
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Relatrio de gesto
Os prximos anos
O que podemos concluir com essa retrospectiva dos primeiros vinte anos de
histria do fundo Verde? A evoluo da nossa capacidade de anlise foi
imprescindvel para acompanhar o aumento da complexidade dos mercados
e a integrao do Brasil nos fluxos globais. Esse aprendizado dirio a fora
motriz do time de gesto. Ao mesmo tempo, fica claro que h ciclos longos,
e a capacidade de olhar a floresta, e no s as rvores, necessria para
encontrar as grandes assimetrias. Em junho de 2007 escrevemos:
PRXIMOS PASSOS
(Junho, 2007)
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Relatrio de gesto
1,5%
II) Bo o k Ren da Fix a
1,4%
DI pr 0,32 0,32
Opes de IDI 0,00 0,00 1,3%
0,6%
III) Bo o k A es
0,5%
Res u ltado A es 0,32 0,32
0,4%
Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer
mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento,
antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia
da Verde Asset Management. A Verde Asset Management no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento.
Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais
para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais
para cobrir o prejuzo do fundo. A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido.
Para mais informaes acerca das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos
disponveis no site verdeasset.com.br. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a prvia e expressa concordncia da
Verde Asset Management.
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Resumo Gerencial
31/jan/2017
A descrio acima no pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informaes legais esto disponveis no
regulamento, lmina ou prospecto, disponveis no site verdeasset.com.br
O fundo VERDE FIC FIM resultado de uma ciso realizada em 21/mai/2015 do fundo CSHG VERDE FIC FIM, que teve incio em 2/jan/1997.
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Calculado at 31/jan/2017
Rentabilidades (%)*
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Fdo. Acum. CDI
1997 2,15 0,92 1,15 3,09 1,53 3,13 1,69 1,86 2,01 5,32 1,15 1,90 29,10 24,43 29,10 24,43
1998 2,61 2,43 4,37 2,82 0,73 0,72 1,85 0,11 1,03 2,01 3,34 4,51 29,86 28,61 67,66 60,03
1999 63,45 7,43 2,43 4,23 2,23 3,84 1,09 0,70 1,14 4,76 4,14 5,31 135,40 25,17 294,66 100,31
2000 4,09 0,83 1,87 2,62 1,16 3,33 -0,68 4,12 0,93 4,02 0,12 2,62 27,93 17,33 404,89 135,02
2001 4,68 0,82 2,41 1,99 2,54 2,23 3,79 1,10 4,09 0,28 1,58 1,11 30,01 17,27 556,42 175,62
2002 3,45 1,57 1,98 4,80 1,86 4,38 4,98 -2,17 4,94 10,96 -0,35 4,52 48,72 19,09 876,24 228,22
2003 2,28 2,46 3,12 -1,37 3,00 2,19 3,79 4,80 2,70 3,31 2,71 6,96 42,22 23,28 1.288,44 304,64
2004 3,83 -0,85 0,78 -3,92 2,52 3,68 4,48 4,17 2,77 -0,94 1,95 2,30 22,43 16,17 1.599,90 370,06
2005 -0,28 4,39 1,79 -0,48 -0,50 -1,68 0,98 1,45 6,09 0,65 3,56 2,96 20,33 19,00 1.945,54 459,37
2006 5,96 2,90 0,33 3,35 1,27 0,69 1,74 1,37 0,60 2,61 2,80 1,24 27,74 15,05 2.512,98 543,53
2007 2,29 -0,00 2,70 1,16 3,65 4,58 3,66 2,89 0,27 1,90 2,12 1,99 30,74 11,82 3.316,10 619,62
2008 0,73 4,40 -2,71 3,62 2,65 4,37 -2,46 -3,53 -7,32 -8,91 2,20 1,47 -6,44 12,37 3.096,20 708,64
2009 4,46 0,97 1,98 11,41 4,76 2,28 5,16 3,68 1,81 0,77 2,46 2,19 50,37 9,90 4.705,98 788,66
2010 3,71 -1,30 0,71 -1,66 1,22 1,94 1,44 0,33 0,43 2,84 2,19 1,23 13,75 9,74 5.366,93 875,24
2011 0,48 0,37 3,70 1,71 0,33 -0,19 -1,13 2,44 1,18 1,05 -0,27 2,16 12,36 11,59 6.042,75 988,32
2012 2,75 2,63 1,39 2,55 -0,87 0,96 2,32 0,43 1,83 1,09 2,19 0,77 19,55 8,41 7.243,48 1.079,88
2013 1,40 0,97 1,66 0,36 1,91 -0,51 1,86 2,76 -0,42 1,45 3,71 1,69 18,10 8,05 8.572,99 1.174,90
2014 -0,06 -1,25 -0,65 -0,95 0,91 -0,06 0,12 -1,76 6,69 -0,64 3,46 2,98 8,80 10,81 9.336,59 1.312,68
2015 2,26 4,82 5,09 -1,70 3,87 -0,15 5,41 -0,31 1,38 1,58 2,48 1,04 28,67 13,23 12.041,74 1.499,56
2016 1,09 0,75 -2,47 1,76 1,52 1,76 1,82 1,64 1,20 1,09 1,03 3,07 15,13 14,00 13.879,21 1.723,51
2017 0,11 0,11 1,09 13.894,48 1.743,34
* Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crdito (FGC). Para obter
informaes sobre o uso de derivativos, converso de cotas, objetivo e pblico alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliao da performance de fundos de investimento, recomendvel uma anlise de, no mnimo, 12 meses. Verifique se este fundo
utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a
consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. Verifique se este fundo est autorizado a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de renda
varivel de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manuteno de uma carteira de longo prazo, no h garantia de que o fundo ter o tratamento tributrio para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidao financeira e converso dos pedidos de resgate deste
fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda varivel em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotao
mdia das aes e passam a faz-lo com base na cotao de fechamento destes ativos. Desta forma comparaes de rentabilidade destes fundos com ndices de aes devem utilizar, para perodos anteriores a 02/05/2008, a
cotao mdia destes ndices e, para perodos posteriores a esta data, a cotao de fechamento. Ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e/ou da lmina e do regulamento do fundo de investimento antes
de aplicar seus recursos. www.verdeasset.com.br. A Verde no comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo, total ou
parcialmente, sem a expressa concordncia da Verde. Superviso e Fiscalizao: Comisso de Valores Mobilirios - CVM. Servio de Atendimento ao Cidado: www.cvm.gov.br.