PEMUE Uni

Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011
Capitolo I. Un Viaggio intorno al mondo
Capitolo I.
Un viaggio intorno al mondo
1
Che cos la macroeconomia? Il modo migliore per rispondere a

questa domanda non cercare una definizione, ma accompagnarvi
in un giro del mondo.
Tutta lattenzione concentrata sulla crisi finanziaria che, a partire

dallestate del 2007, ha colpito gli Stati Uniti e lEuropa, prima di
estendersi al resto del mondo. Nellautunno del 2008, leconomia
mondiale entrata in quella che sembra essere la peggiore
recessione del secondo dopoguerra.
Tuttavia queste difficolt, seppur gravi, rischiano di far passare in
secondo piano il fatto che da oltre ventanni leconomia mondiale
cresce tanto rapidamente quanto mai era accaduto prima, non
soltanto nelle economie avanzate, ma anche nei paesi emergenti e
in via di sviluppo
2
Quando i macroeconomisti studiano uneconomia, guardano per

prima cosa tre variabili:
produzione: livello di produzione delleconomia e tasso di

crescita
tasso di disoccupazione: proporzione di lavoratori non occupati
e in cerca di occupazione
tasso di inflazione: tasso di crescita del prezzo medio dei beni
nelleconomia
stabilit finanziaria
3
1. LEuropa e leuro
Le performance economiche dei paesi europei dallinizio del

nuovo millennio stata meno soddisfacente di quella registrata
negli anni Novanta:
dal 2001 al 2010 la crescita media annua della produzione

stata di circa il 2% inferiore rispetto al valore registrato nel
decennio precedente (2,3% per la UE27 e 1,7% per larea euro).
Ci riflette un significativo rallentamento nelle principali
economie europee a partire dal 2008 e una vera e propria
recessione nel 2009;
disoccupazione persistente ed elevata (11.5% nellarea euro)
bench tra il 2001 e il 2010 la disoccupazione si sia ridotta;
lunica notizia positiva riguarda linflazione. Il tasso annuo
stato in media pari al 2.2% nellUE (2% nellarea euro).
4
1. LEuropa e leuro
5
1. LEuropa e leuro
I macroeconomisti europei si preoccupano di tre grandi

problemi:
1.lelevata disoccupazione;
2.la crescita del reddito pro-capite
3.Linstabilit finanziaria;
6
1. LEuropa e leuro
1. Elevata disoccupazione
Unelevata disoccupazione non una tradizione Europea:
allinizio degli anni Settanta la disoccupazione nei 4 principali

paesi dellEuropa continentale (Germania, Francia, Italia e Spagna)
era inferiore a quella registrata negli Stati Uniti;
alla fine degli anni Settanta il miracolo svanito. La
disoccupazione in Europa stata di circa due punti percentuali
superiore al tasso medio di disoccupazione negli Stati Uniti.
7
1. LEuropa e leuro
1. Elevata disoccupazione
Fig. 1.2 Il tasso di disoccupazione nellEuropa continentale e negli Stati Uniti
dal 1970
8
1. LEuropa e leuro
2. Bassa crescita del reddito pro-capite
Perch il reddito pro capite in Europa diminuito
relativamente agli Stati Uniti dal 1980 ad oggi?
9
1. LEuropa e leuro
3. Effetti dellintroduzione della moneta unica
Scomparsa della svalutazione come strumento di politica
economica
Riduzione dellinflazione
Riduzione dei tassi dinteresse sul debito pubblico
Centralizzazione della politica monetaria
Trattato di Maastricht
Mancata centralizzazione della politica fiscale
Crisi del debito sovrano
10
2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti
Produzione: il tasso medio di crescita stato del 3.3 %,

sostanzialmente pi alto della media dal 1970
Occupazione: il tasso medio di disoccupazione stato del 4.8%,
sostanzialmente pi basso della media dal 1970
Inflazione: il tasso medio di inflazione stato del 2.8%,
leggermente pi alto di quello europeo, ma pi basso della
media dal 1970.
11

Negli ultimi anni leconomia statunitense ha rallentato. Il tasso
di crescita stato del 1.1% nel 2008 e -2.8% nel 2009. Di
conseguenza il tasso di crescita medio tra il 2001 e il 2010
(pari al 1.6%) si pi che dimezzato rispetto al decennio
precedente.
Fra il 2007 e il 2008 le famiglie americane sono state colpite da
quattro shock economici:
1. aumento del prezzo del petrolio;
2. diminuzione del prezzo delle abitazioni;
3. caduta della borsa;
4. restrizione del credito.
12

1. Aumento del prezzo del petrolio
Figura 1.3 Prezzo del petrolio in dollari del 2008: gennaio 1947-agosto 2008
Un aumento del prezzo del petrolio impoverisce le famiglie e contribuisce a

ridurre i loro consumi
13

2. Diminuzione del prezzo delle abitazioni
Figura 1.4 Prezzo delle abitazioni negli Stati Uniti a dollari costanti
Il valore delle case rappresenta circa i tre quarti della ricchezza delle
famiglie americane. Dallestate del 2007 alla fine del 2009 il valore delle
abitazioni si ridotto del 30%
14

3. La caduta della borsa ha ridotto ulteriormente il valore della
ricchezza delle famiglie americane investita in titoli azionari
4. La restrizione del credito ha reso pi difficile e costoso
ottenere finanziamenti
Per completare lanalisi, gli Stati Uniti da met degli anni ottanta
ogni anno hanno acquistato molti pi beni e servizi
dallestero di quanti non ne riuscissero a vendere:forte
disavanzo della bilancia commerciale.
15
3. I BRIC
Brasile Russia India e Cina (i cosiddetti BRIC) hanno registrato
una rapida crescita nel decennio scorso e costituiscono
attualmente le pi grandi economie esistenti accanto a
quelle dei paesi avanzati.
Non vengono indicati i tassi di disoccupazione, in quanto nei

paesi poveri sono molto pi difficili da misurare.
16
3. I BRIC: La Cina
Durante i due decenni scorsi la produzione cinese cresciuta di
circa il 10% allanno e si stima che continui a farlo anche in
futuro.
Da dove proviene questa crescita?
Da una rapidissima accumulazione di capitale
E dal rapido progresso tecnologico
17
4. Guardando avanti
Che cosa determina le espansioni e le recessioni? La politica
monetaria pu essere usata per ridurre i costi della
recessione negli Stati Uniti e in altre economie avanzate nel
2008-2009? Quale impatto ha avuto leuro sulla politica
monetaria in Europa?
Perch negli Stati Uniti linflazione stata molto pi bassa negli
anni Novanta rispetto ai decenni precedenti? LEuropa pu
ridurre il suo tasso di disoccupazione? Gli Stati Uniti
dovrebbero ridurre il disavanzo commerciale?
Perch i tassi di crescita sono tanto diversi tra paesi, anche su
lunghi periodi di tempo? Perch il reddito pro capite in
Europa pi basso di quello statunitense? Altri paesi poveri
possono imitare la Cina e crescere alla stessa velocit?
18
Capitolo V. I mercati dei beni e i mercati finanziari: il modello IS-LM
Capitolo V.
I mercati dei beni

e i mercati finanziari:
il modello IS-LM
1. Il mercato dei beni e la curva IS

Lequilibrio sul mercato dei beni attraverso la condizione di
uguaglianza tra produzione, Y, e domanda, Z, definito dalla
relazione IS.
Assumendo che il consumo sia funzione del reddito disponibile e
considerando investimento, spesa pubblica e imposte, si ha che la
condizione di equilibrio data da:
Y C(Y T) I G
Dove il tasso di interesse non influenza la domanda di beni.
2
1.1. Investimento, vendite e tasso di interesse

Linvestimento era considerato costante per semplicit.
In realt, linvestimento dipende principalmente da due fattori:
il livello delle vendite;
il tasso di interesse.
I I (Y , i )
( , )
un della produzione provoca un di I

un del tasso di interesse provoca una di I
3
1.2. Come si determina la produzione

La condizione di equilibrio sul mercato dei beni diventa:
Y C(Y T ) I (Y , i ) G
un della produzione fa il reddito e quindi il reddito
disponibile
un della produzione fa linvestimento: la relazione tra
investimento e produzione.
In sintesi, un aumento della produzione fa aumentare la domanda

di beni: questa relazione tra domanda e produzione
rappresentata dalla curva ZZ, positivamente inclinata.
4

La curva ZZ ha due caratteristiche:
non avendo assunto che le equazioni del consumo e
investimento siano lineari, la ZZ sar una curva e non una retta;
avendo assunto che un aumento della produzione conduca a un
incremento meno che proporzionale della domanda, la ZZ sar
pi piatta della retta a 45.
5
Fig. 5.1. Equilibrio sul mercato dei beni.

La domanda di beni una funzione crescente
della produzione. Lequilibrio richiede che la
domanda sia uguale alla produzione.
6
1.3. La curva IS
Fig. 5.2. La derivazione della curva IS.

(a) Un aumento del tasso di interesse riduce la domanda di beni
e porta a una riduzione della produzione di equilibrio.
(b) Lequilibrio sul mercato dei beni richiede cha la produzione
sia una funzione decrescente del tasso di interesse: la curva
IS negativamente inclinata.
7
1.4. Spostamenti della curva IS
Fig. 5.3. Spostamenti della curva IS.

Un aumento delle imposte sposta la curva IS
verso sinistra.
8
1.4. Spostamenti della curva IS

Lequilibrio del mercato dei beni richiede che un aumento del tasso
di interesse sia associato a una riduzione della produzione. Questa
relazione rappresentata dalla curva decrescente IS.
Ogni fattore che diminuisce la domanda di beni, dato il tasso di
interesse, sposta la IS verso sinistra. Ogni fattore che aumenta la
domanda di beni, dato il tasso di interesse, sposta la IS verso destra.
9
2. I mercati finanziari e la curva LM

Il tasso di interesse determinato dalluguaglianza tra domanda
e offerta di moneta , M= YL(i).
La variabile M sul lato sinistro rappresenta lo stock nominale di
moneta. Il lato destro definisce la domanda di moneta, che una
funzione del reddito nominale, Y, e del tasso di interesse
nominale, i.
Tale equazione stabilisce una relazione tra moneta, reddito

nominale e tasso di interesse.
10

Dividendo entrambi i lati per il livello dei prezzi, P, si ottiene:
M
YL (i )
P
In tal modo, la condizione di equilibrio data dalluguaglianza tra
offerta reale di moneta cio lo stock di moneta in termini di beni
e non di euro e domanda reale di moneta, che a sua volta
dipende dal reddito reale Y e dal tasso di interesse i.
Tale equazione identifica la curva LM.
N.B. Si ottiene in termini di reddito reale, Y, e non nominale, Y.
11

Fig. 5.4. La derivazione della curva LM.
(a) Un aumento del reddito provoca un aumento della domanda di moneta, a ogni livello del
tasso di interesse. Data Lofferta di moneta, questo aumento della domanda di moneta fa
aumentare il tasso di interesse di equilibrio.
(b) Lequilibrio sui mercati finanziari richiede che un aumento del reddito sia accompagnato da
un aumento del tasso di interesse: la curva LM positivamente inclinata.
12
Fig. 5.5. Spostamenti della curva LM.

Un aumento della moneta fa spostare la curva LM
verso il basso.
13
Lequilibrio nei mercati finanziari fa s che, per una data offerta

reale di moneta, un aumento del livello di reddito, che fa aumentare
la domanda di moneta, porti a un aumento del tasso di interesse.
Questa relazione rappresentata dalla curva crescente LM.
Un aumento dello stock di moneta sposta la LM verso il basso;
viceversa, una riduzione dello stock di moneta sposta la LM verso
lalto.
14
3. Il modello IS-LM: equilibrio
Ogni punto della curva IS corrisponde allequilibrio sul

mercato dei beni.
Curva IS: Y C (Y T ) I (Y , i ) G
Ogni punto della curva LM corrisponde allequilibrio sui

mercati finanziari.
M
Curva LM: YL(i )
P
15
3. Il modello IS-LM: equilibrio
Fig. 5.7. Il modello IS-LM.

Lequilibrio sul mercato dei beni richiede che un aumento
del tasso di interesse sia accompagnato da una
riduzione della produzione. Questo rappresentato dalla
curva IS. Lequilibrio sui mercati finanziari richiede che
un aumento della produzione sia accompagnato da un
aumento del tasso di interesse. Questo rappresentato
dalla curva LM. Solo nel punto A, che su entrambe le
curve, entrambi i mercati dei beni e finanziari sono
in equilibrio.
16
3.1. Politica fiscale, produzione e tasso di interesse
Si consideri una riduzione del disavanzo di bilancio attraverso un

aumento delle imposte, mantenendo invariata la spesa pubblica.
Una politica di questo tipo chiamata stretta o contrazione
fiscale.
Lincremento delle imposte influenza lequilibrio sul mercato dei
beni, cio come muove la curva IS.
Poich le imposte non compaiono nellequazione della LM, esse
non influenzano la condizione di equilibrio. La LM non si sposta.
17
3.1. Politica fiscale, produzione e tasso di interesse

Fig. 5.8. Gli effetti di un aumento delle
imposte.
Un aumento delle imposte sposta la curva IS
verso sinistra, e provoca una riduzione del
livello di produzione di equilibrio e del tasso
di interesse di equilibrio.
18
3.2. Politica monetaria, produzione e tasso di interesse
Un aumento dellofferta di moneta chiamato espansione

monetaria. Una diminuzione dellofferta di moneta chiamata
stretta o contrazione monetaria.
Lofferta di moneta non influenza direttamente n la domanda
n lofferta di beni. La moneta, quindi, non sposta la curva IS.
Una espansione monetaria sposta verso il basso la LM.
19
3.2. Politica monetaria, produzione e tasso di interesse
Fig. 5.9. Gli effetti di una espansione monetaria.

Unespansione monetaria provoca un aumento della
produzione e una riduzione del tasso di interesse.
20
4. Un mix di politica economica
Abbiamo analizzato la politica fiscale e la politica monetaria

separatamente, per mostrarne il funzionamento. In pratica, esse
sono spesso usate insieme. La combinazione di politica monetaria
e politica fiscale prende il nome di mix di politica economica.
A volte, il giusto mix richiede cha la politica fiscale e la politica
monetaria vadano nella stessa direzione.
A volte, il giusto mix richiede che politica fiscale e la politica
monetaria vadano in direzione opposte.
21
5. Il modello IS-LM e la trappola della liquidit
In corrispondenza di bassi livelli di produzione, la curva LM un

segmento orizzontale con un tasso di interesse nominale uguale a
zero
Fig. 5.11. Il modello IS-LM e la trappola della
liquidit.
In presenza di un trappola della liquidit, c un limite
alla capacit della politica monetaria di aumentare la
produzione. La politica monetaria potrebbe non essere in
grado di far tornare la produzione al suo livello naturale.
22
6. Il modello IS-LM in formule

Per derivare esplicitamente la curva IS:
Bisogna esplicitare una forma funzionale per il consumo:
E per linvestimento:
Per ricavare la curva IS, bisogna sostituire la funzione del

consumo e dellinvestimento, cos si ottiene:
23

Risolvendo lequazione per Y, possibile ricavare il livello di
equilibrio della produzione come funzione del tasso di interesse:
Mentre, per la rappresentazione grafica, conviene riscrivere la

curva come:
24
A = c0 + I + G c1 T
A rappresenta la componente autonoma
della spesa

La posizione della curva IS determinata dallintercetta, ovvero dal
livello della componente autonoma. Questo significa che variazioni
della componente autonoma determinano gli spostamenti della
curva IS.
Algebricamente, per un dato tasso di interesse i, una variazione A
nella spesa autonoma fa crescere la produzione di:
26

Linclinazione della curva IS dipende dalla misura in cui la
produzione di equilibrio varia al variare del tasso di interesse.
A parit di A, una variazione del tasso di interesse di i, fa variare il
reddito di:
27
Fig. 5.12. Spostamenti della curva IS.

Un aumento della spesa autonoma di A sposta la curva
IS orizzontalmente verso destra di 1/(1-c1-d1) A .
28
Fig. 5.13. Movimenti lungo la curva IS.

La curva IS poco inclinata se, a seguito di una piccola
variazione del tasso di interesse, la produzione deve
variare di molto per riportare in equilibrio il mercato dei
beni.
29

La curva LM caratterizzata dalla seguente forma funzionale:
Consideriamo la seguente relazione lineare tra moneta, produzione

e tasso di interesse:
Risolvendo per Y, ricaviamo il livello di equilibrio di Y in funzione di

i:
30

La posizione della curva LM dipende dallintercetta, ovvero
dallofferta reale di moneta. Per un dato tasso di interesse i, la
variazione di M/P far variare la produzione di:
Per quanto riguarda linclinazione della curva LM, tanto pi la LM

piatta, tanto pi la produzione dovr crescere per riportare in
equilibrio il mercato monetario. La relazione tra la variazione
della produzione e del tasso di interesse data da:
31
Fig. 5.14. Spostamenti della curva LM.

Un aumento dellofferta nominale di moneta di M
sposta la curva LM orizzontalmente verso destra.
32
Fig. 5.15. Movimenti lungo la curva LM.

La curva LM poco inclinata se, a seguito di una
piccola variazione del tasso di interesse, la produzione
deve crescere molto per riportare in equilibrio il
mercato monetario.
33

Lequilibrio IS-LM si determina calcolando algebricamente i
valori di Y e i, risolvendo per entrambe le equazioni:
E ricavare il valore di equilibrio della produzione:
E il valore di equilibrio del tasso di interesse:
34

Il moltiplicatore della politica fiscale sar dato dalla
seguente formula:
Il moltiplicatore della politica monetaria, infine, sar:
35
7. Il modello IS-LM descrive davvero quello che succede nelleconomia?
Politica fiscale:
aggiustamento lento della produzione sul mercato dei beni
le fonti della dinamica nel mercato dei beni:
la produzione si aggiusta lentamente alla domanda
il consumo si aggiusta lentamente al reddito
linvestimento si aggiusta lentamente alla produzione
Politica monetaria:
aggiustamento veloce del tasso di interesse sul mercato
finanziario
36
Blanchard Amighini Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011
Capitolo VI. Il modello IS-LM in economia aperta
Capitolo VI.
Il modello IS-LM in economia aperta

1. I mercati dei beni in economia aperta
Economia aperta applicata a

mercati dei beni: lopportunit per i consumatori e le
imprese di scegliere tra beni nazionali e beni esteri;
mercati delle attivit finanziarie: lopportunit per gli
investitori finanziari di scegliere tra attivit finanziarie
nazionali ed estere;
mercati dei fattori: lopportunit delle imprese di scegliere
dove localizzare unattivit produttiva e per i lavoratori di
scegliere dove lavorare. LUnione Europea rappresenta il
pi grande mercato comune tra Stati sovrani mai esistito,
che oggi include 27 paesi.
2
1.1. Esportazioni e importazioni
Indicatori di apertura al commercio

internazionale
Esportazioni + importazioni/GDP
1995 2008
Stati Uniti 11,6 15,2
Giappone 8,5 17,4
Germania 23,7 44,1
Francia 22,2 27,7
Italia 23,8 29,1
3
1.1. Esportazioni e importazioni
Un altro indice di apertura commerciale la proporzione di

prodotto aggregato composta dai beni commerciabili beni
che competono con i beni esteri sia sul mercato interno sia sui
mercati esteri.
Beni e servizi non commerciabili sono prodotti e venduti solo
sul mercato interno e non risentono della concorrenza di altri
paesi.
Costi di trasporto e protezionismo
.
4
Squilibri internazionali
La crescita del commercio internazionale stata
accompagnata dalla presenza di forti squilibri.
In particolare la bilancia commerciale degli Stati Uniti
ha registrato un passivo crescente, mentre allopposto
la Cina un attivo crescente .
La Cina accumula attivit finanziarie sullestero
Titoli di Stato US posseduti da

stranieri(miliardi di dollari)ott.2014
China 1252
Japan 1222
Belgio 348
Oil Exporters 281
Brazil 261
Esportazioni europee
Il tasso medio di crescita delle esportazioni tra
il 1999 e il 2007 cresciuto dell8.8%.
La domanda di esportazioni dellarea Extra-
euro cresciuto piu velocemente (11.3%)
rispetto allarea intra-euro (6.7%),
Questo il risultato della crescente
integrazione delle economie emergenti
nelleconomi globale
8
1.2. La scelta tra beni nazionali e beni esteri
Quando i mercati sono aperti, i consumatori devono

scegliere se comprare beni nazionali o beni esteri.
La variabile cruciale data dal prezzo dei beni

nazionali in termini di beni esteri. Questo prezzo
relativo noto come tasso di cambio reale.
9
1.3. Tassi di cambio nominali
I tassi di cambio nominali tra valute possono essere quotati in due

modi:
1) come il prezzo della valuta nazionale in termini di valuta estera;
2) come il prezzo della valuta estera in termini di valuta nazionale.
Adottiamo la prima definizione: il tasso di cambio nominale dato

dal prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera,
denotato da E.
10
1.3. Tassi di cambio nominali
Un apprezzamento della moneta nazionale un aumento del

prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera,
quindi un aumento del tasso di cambio.
Un deprezzamento della moneta nazionale una riduzione

del prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera,
quindi corrisponde a una diminuzione del tasso di cambio.
11
Cambio euro dollaro

1.4. Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali
Come possiamo costruire il tasso di cambio reale tra un

paese dellarea euro e gli Stati Uniti?
1) Consideriamo il prezzo in euro di una Fiat e
convertiamolo in dollari. Il prezzo di 50.000 e se 1
euro vale 1,20 dollari, allora il prezzo della Fiat in dollari
di 50,000 x 1,20 = 60.000 $.
2) Calcoliamo il rapporto tra il prezzo di una Ford in dollari
e il prezzo di un Fiat in dollari: se una Ford costa 40.000
$, il rapporto tra i due beni sar pari a 60.000$/40.000$ =
1,5. Il tasso di cambio reale tra un paese, lItalia, e gli Stati
Uniti sar quindi pari a 1,5.
13
Come possiamo costruire il tasso di cambio reale tra un

paese dellarea euro e gli Stati Uniti?
1) Consideriamo il prezzo in euro di una Fiat e
convertiamolo in dollari. Il prezzo di 50.000 e se 1
euro vale 1,20 dollari, allora il prezzo della Fiat in dollari
di 50,000 x 1,20 = 60.000 $.
2) Calcoliamo il rapporto tra il prezzo di una Ford in dollari
e il prezzo di un Fiat in dollari: se una Ford costa 40.000
$, il rapporto tra i due beni sar pari a 60.000$/40.000$ =
1,5. Il tasso di cambio reale tra un paese, lItalia, e gli Stati
Uniti sar quindi pari a 1,5.
14
Fig. 6.3. La costruzione del tasso di cambio reale.
15

Il tasso di cambio reale costruito moltiplicando il prezzo
nazionale per il tasso di cambio nominale e dividendo per il
livello dei prezzi esteri:
EP

P *
Un aumento del tasso di cambio reale si definisce apprezzamento

reale
Una diminuzione del tasso di cambio reale si definisce
deprezzamento reale
16
2. I mercati finanziari in economia aperta
Dato che lacquisto o la vendita di attivit finanziarie estere

comporta lacquisto o la vendita di moneta estera o valuta estera,
la dimensione delle transazioni sul mercato delle valute un
indicatore dellimportanza delle transazioni finanziarie
internazionali.
Lapertura dei mercati finanziari comporta:
1. possibilit di diversificazione delle attivit finanziare tra
domestiche ed estere;
2. possibilit per i paesi di registrare avanzi o disavanzi
commerciali.
17
2.1. La bilancia dei pagamenti

Le transazioni di un paese con il resto del mondo sono riassunte
in una serie di conti chiamati bilancia dei pagamenti:
conto corrente - le transazioni sopra la linea registrano tutti i
pagamenti da e verso il mondo;
conto capitale le transazioni sotto la linea registrano tutti gli
investimenti in attivit finanziarie da e verso il mondo.
La discrepanza statistica definisce la differenza esistente tra il

saldo del conto corrente e il saldo del conto capitale.
18
2.2. La scelta tra attivit finanziarie nazionali ed estere
Fig. 16.6. Rendimenti attesi di titoli statunitensi e italiani a un anno.
19
Affinch sia conveniente tenere titoli sia italiani che statunitensi,

essi devono avere lo stesso tasso di rendimento atteso, cio deve
valere la seguente condizione :
1
(1 + i ) ( E )(1 + i )
*
t e
E
t t
t 1
Riorganizzando:
E
(1 + i ) (1 + i )
*

t
e
E
t t
t 1
Tale equazione chiamata parit scoperta dei tassi di interesse

o parit dei tassi di interesse.
20
La parit dei tassi dinteresse rappresenta una condizione di

equilibrio in corrispondenza della quale indifferente
detenere titoli nazionali e titoli esteri.
In corrispondenza di tale condizione non possibile
conseguire profitti da arbitraggio.
21
2.3. Tassi di interesse e tassi di cambio

Riscriviamo lequazione come:
(1 + i ) *
(1 + i ) = t
[1 + ( E E ) / E )]
t e
t 1 t t
Una buona approssimazione di questa equazione data da:

E
e
i i
* E t 1 t
t t
E t
Il tasso di interesse nazionale devessere uguale al tasso di interesse
estero meno il tasso di apprezzamento atteso della moneta
nazionale.
Il tasso di interesse nazionale devessere uguale al tasso di interesse
estero meno il tasso di deprezzamento atteso della moneta estera.
22
3. La curva IS in economia aperta
In una economia aperta, la domanda di beni nazionali data da:
IM
Z C I G X

La domma dei primi tre termini (consumo (C), investimento (I) e
spesa pubblica (G)) costituisce la domanda nazionale di beni
dobbiamo sottrarre le importazioni
aggiungere le esportazioni
23
3.2 Le determinanti di C, I e G
Le decisioni di spesa dei consumatori dipendono ancora dal loro

reddito, linvestimento dal reddito e dal tasso dinteresse
nominale e la spesa pubblica esogena.
C I G C (Y T ) I (Y , i ) G

24
3.3 Le determinanti delle importazioni
Un aumento del reddito nazionale Y provoca un aumento

delle importazioni.
Le importazioni dipendono anche positivamente dal tasso
di cambio reale.
IM IM (Y , )

25
3.4 Le determinanti delle esportazioni
Un aumento della produzione estera (Y*) provoca un

incremento delle esportazioni
Un aumento del tasso di cambio reale provoca una riduzione
delle esportazioni
X X (Y , ) *

26
3.5 Uniamo tutte le determinanti della domanda di beni nazionali

FIG. 6.8 La domanda di beni nazionali e le esportazioni nette
27

Lequilibrio nel mercato dei beni sar dato dalla seguente
equazione:
Y C (Y T ) I (Y , r ) G IM (Y , ) / X (Y , ) *
( ) ( , ) ( , ) ( , )
In equilibrio, la produzione deve uguagliare la domanda, dove la domanda data
da:
consumo, C, che dipende positivamente dal reddito disponibile, Y-T;
investimento, I, che dipende positivamente dalla produzione Y e
negativamente dal tasso di cambio reale, r;
la spesa pubblica considerata esogena;
la quantit delle importazioni, IM, che dipende positivamente da Y che tasso
di cambio reale (per ottenere il valore in termini nazionali va diviso per il
tasso di cambio reale);
le esportazioni, X, che dipendono positivamente da produzione estera, Y*, e
tasso di cambio reale.
28

Per semplicit possiamo scrivere:
NX (Y ,Y , ) X (Y , ) IM (Y , ) /
* *
Dove NX indica le esportazioni nette.

Riscriviamo la condizione di equilibrio come:
Y C (Y T ) I (Y , r ) G NX (Y ,Y , ) *
( ) ( , )
29

Un aumento del tasso di interesse reale genera una riduzione
della spesa per investimenti, e quindi una riduzione della
domanda di beni nazionali. Attraverso il moltiplicatore,
questo conduce a una diminuzione della produzione.
Un aumento del tasso di cambio reale provoca uno spostamento

della domanda a favore dei beni esteri e quindi un calo delle
esportazioni nette. La riduzione delle esportazioni nette fa
diminuire la domanda e la produzione attraverso il
moltiplicatore.
30

Introduciamo due semplificazioni:
il livello dei prezzi nazionali ed estero esogeno: il tasso
di cambio nominale e reale si muovono assieme
P P* E
assenza di inflazione, effettiva e attesa, in quanto i livelli
dei prezzi sono dati
0r i
e
Con queste semplificazioni, possiamo scrivere:

Y C (Y T ) I (Y , i) G NX (Y ,Y , E ) *
( ) ( , )
31
4. Lequilibrio dei mercati finanziari

La condizione di uguaglianza tra domanda e offerta di moneta
espressa come:
M
YL(i )
P
Passando da un contesto di economia chiusa a un contesto di
economia aperta, non si modifica la relazione di equilibrio
sul mercato della moneta.
32
4.2. La scelta tra titoli nazionali e titoli esteri

Affinch in equilibrio siano detenuti dal pubblico sia i titoli
nazionali sia i titoli esteri, essi devono avere lo stesso tasso di
rendimento, quindi deve essere soddisfatta la seguente
condizione di arbitraggio:
Et
(1 it ) (1 i ) e *
t
Et 1
Moltiplicando entrambi i lati per Eet+1 e riorganizzando i termini
si ottiene:
1 i
E E t e
1 i
t * t 1
33

Da cui segue:
1 i
E E e
1 i *
Il tasso di cambio corrente dipende dal tasso di interesse

nominale, dal tasso di interesse estero e dal tasso di cambio
atteso:
un aumento del tasso di interesse interno provoca un aumento
del tasso di cambio;
un aumento del tasso di interesse estero provoca una riduzione
del tasso di cambio;
un aumento del tasso di cambio atteso porta a un aumento del
tasso di cambio corrente.
34
Fig. 6.10. La relazione tra il tasso di

interesse e il tasso di cambio descritta dalla
parit dei tassi di interesse.
Un maggior tasso di interesse comporta un
maggior tasso di cambio, cio un apprezzamento.
35

Ipotesi fondamentale: quando il tasso di interesse cambia, il tasso
di cambio atteso resta invariato.
Questo implica che un apprezzamento oggi porta a un
deprezzamento atteso in futuro, poich ci si aspetta che il tasso
di cambio torni allo stesso valore.
La relazione tra tasso di interesse e tasso di cambio chiamata la
parit dei tassi di interesse.
Quando il tasso di interesse interno uguale al tasso di interesse
estero, il tasso di cambio corrente uguale al tasso di cambio
futuro atteso.
36
5. Unanalisi congiunta dei mercati reali e finanziari

Lequilibrio nel mercato dei beni richiede che la produzione
dipenda anche dal tasso di interesse e dal tasso di cambio:
Y C (Y T ) I (Y , i) G NX (Y ,Y , E ) *
Il tasso di interesse determinato dalleguaglianza fra la

domanda e lofferta di moneta:
M
YL(i )
P
E la parit dei tassi di interesse fa s che esista una relazione
positiva tra tasso di interesse e tasso di cambio:
1 i
E E e
1 i *
37

Considerando la relazione tra tasso di interesse e tasso di cambio,
si ottiene:
1 i e
IS: Y C (Y T ) I (Y , i) G NX Y , Y *, E
1 i *
M
LM: YL(i )
P
38

Un aumento del tasso di interesse ha due effetti:
1) gi presente in economia chiusa, leffetto diretto
sullinvestimento. Un aumento del tasso di interesse
provoca una diminuzione dellinvestimento e della
domanda di beni nazionali;
2) presente solo in economia aperta, leffetto che opera
attraverso il tasso di cambio. Un aumento del tasso di
interesse interno genera un apprezzamento che provoca
una diminuzione delle esportazioni nette e quindi una
riduzione della domanda di beni nazionali.
39

Fig. 6.11. Il modello IS-LM in economia aperta
40

La curva IS inclinata negativamente: un aumento del tasso di
interesse porta direttamente o indirettamente attraverso il tasso
di cambio a una riduzione della domanda e a un calo della
produzione.
La curva LM inclinata positivamente: un aumento del reddito

fa aumentare la domanda di moneta, e ci provoca un aumento
del tasso di interesse di equilibrio.
41
Capitolo XVIII. La politica economia in economia aperta
Capitolo XVIII.
La politica economica
in economia aperta
1.1. Un aumento della domanda interna

Fig. 18.1. Gli effetti di un aumento della spesa pubblica.
Un aumento della spesa pubblica provoca un aumento della
produzione e del disavanzo commerciale.
2
1.2. Un aumento della domanda estera
Laumento della produzione estera, Y*, comporta un effetto

diretto dato dallincremento di un certo ammontare delle
esportazioni pari a X:
per ogni dato livello della produzione, questo aumento delle
esportazioni induce un incremento della domanda di beni nazionali
pari a X, per cui ZZ si sposta in ZZ;
dato il livello di produzione, allaumentare delle esportazioni
anche NX si sposta di pari ammontare in NX.
3
1.2. Un aumento della domanda estera

Fig. 18.2. Gli effetti di un aumento della domanda estera.
Un aumento della domanda estera provoca un aumento della
produzione e un avanzo commerciale.
4
1.3. Un riesame della politica fiscale
Un aumento della domanda nazionale provoca un incremento

della produzione, ma anche un peggioramento del saldo
commerciale.
Un aumento della domanda estera provoca un incremento della

produzione nazionale e un miglioramento del saldo commerciale.
5
2.3. La combinazione di politiche fiscali e di cambio

Fig. 18.4. Come ridurre il disavanzo commerciale senza
variare la produzione.
Per ridurre il disavanzo commerciale senza variare la produzione, il
governo deve operare un deprezzamento e ridurre la spesa pubblica.
6
1.3. Un riesame della politica fiscale
I governi discutono spesso di coordinamento, anche se difficile

raggiungere un effettivo e completo coordinamento per diverse
ragioni:
il coordinamento potrebbe richiedere ad alcuni paesi di

intervenire pi di altri, e non detto che essi siano disposti a farlo;
i paesi hanno un forte incentivo a promettere di aderire al

coordinamento, ma potrebbero poi rinnegare la loro promessa.
7
2. Deprezzamento, bilancia commerciale e produzione
Supponiamo che il tasso di cambio reale sia dato da:
EP

P *
Il tasso di cambio reale uguale al tasso di cambio nominale

moltiplicato per il livello dei prezzi interni, diviso per il livello dei
prezzi esteri.
8
2.1. Deprezzamento e bilancia commerciale:

la condizione di Marshall-Lerner
Ricordiamo che la definizione di esportazioni nette :
NX X IM /
Sostituendo X e IM con le loro rispettive espressioni,

otteniamo:
NX X (Y , ) IM (Y , ) /

9
2.1. Deprezzamento e bilancia commerciale:

la condizione di Marshall-Lerner
Una riduzione di e influenza la bilancia commerciale attraverso
tre canali:
le esportazioni X aumentano;
le importazioni IM diminuiscono;
il prezzo relativo dei beni esteri in termini di beni nazionali, 1/,
aumenta. Questo tende ad aumentare il valore delle importazioni.
La condizione in base alla quale un deprezzamento reale genera

un aumento delle esportazioni nette nota come condizione di
Marshall-Lerner.
10
2.2. Gli effetti di un deprezzamento
Il deprezzamento provoca una variazione della domanda, sia estera

che interna, a favore dei beni nazionali. Questo genera a sua volta un
aumento della produzione interna e un miglioramento della bilancia
commerciale.
11
2.3. La combinazione di politiche fiscali e di cambio
12
3. Uno sguardo alla dinamica: la curva J
possibile che un deprezzamento causi un peggioramento iniziale

della bilancia commerciale: diminuisce , ma n X n IM si aggiustano
in misura significativa, generando cos una riduzione delle
esportazioni nette, X-IM/.
Successivamente, gli effetti di una variazione dei prezzi relativi, sia

delle esportazioni sia delle importazioni, si rafforzano. Le esportazioni
aumentano e le importazioni diminuiscono.
Se la condizione di Marshall-Lerner alla fine soddisfatta, la

variazione delle esportazioni e delle importazioni diventa pi forte
delleffetto negativo sui prezzi, e leffetto finale sar un miglioramento
di NX. 13
Fig. 18.5. La curva J.
14
Fig. 18.6. Il tasso di cambio reale e il rapporto tra esportazioni nette e Pil, Stati Uniti, 1980-1990.
15
Dal punto di vista della bilancia commerciale, espressa in rapporto

al Pil, due sono i fatti evidenti:
le variazioni del tasso di cambio reale si sono effettivamente

riflesse in movimenti paralleli delle esportazioni nette;
tuttavia si osservano ritardi non irrilevanti nella risposta della

bilancia commerciale a variazioni del tasso di cambio reale.
16
4. Risparmio, investimento e disavanzo commerciale
Partendo dalla condizione di equilibrio:

Y C I G IM / X
Sottraendo C+T da entrambi i lati e ricordando che S=Y-C-T,
otteniamo:
S I G T IM / X
Usando la definizione di esportazioni nette e riordinando i termini,
otteniamo:
NX S (T G) I
Un avanzo commerciale corrisponde a un eccesso di risparmio
sullinvestimento. Un disavanzo commerciale corrisponde, invece, a
un eccesso di investimento sul risparmio.
17
4. Risparmio, investimento e disavanzo commerciale
Un aumento dellinvestimento deve riflettersi in un aumento del

risparmio privato, del risparmio pubblico o in un peggioramento
del saldo commerciale.
Un aumento del disavanzo di bilancio deve riflettersi in un

aumento del risparmio privato, in una riduzione dellinvestimento
o in un peggioramento del saldo commerciale.
Un paese con un alto tasso di risparmio, pubblico o privato, deve

avere o un elevato tasso di investimento o un significativo avanzo
commerciale.
18
5.1. Gli effetti della politica fiscale in economia aperta
Che cosa accade alle varie componenti della domanda?

Il consumo e la spesa pubblica chiaramente aumentano, il primo
a causa dellincremento del reddito e la seconda per ipotesi.
Ci che accade allinvestimento ambiguo. Da un lato la
produzione aumenta, inducendo un incremento
dellinvestimento. Dallaltro, il tasso di interesse aumenta,
riducendo la spesa per investimenti.
Le esportazioni nette dipendono dalla produzione estera, dalla
produzione nazionale e dal tasso di cambio. Le esportazioni
nette diminuiscono sia per effetto dellapprezzamento sia a
causa dellaumento della produzione.
19
5.1. Gli effetti della politica fiscale in economia aperta

Fig. 18.8. Gli effetti di un aumento della spesa pubblica.
Un aumento della spesa pubblica provoca un aumento della produzione, un incremento del tasso di interesse
e un apprezzamento del tasso di cambio.
20
5.2. Gli effetti della politica monetaria in economia aperta
Una stretta monetaria fa aumentare il tasso di interesse, rendendo i

titoli nazionali relativamente pi convenienti e provocando un
apprezzamento del cambio.
Domanda e produzione si riducono sia per effetto
dellapprezzamento sia a causa del maggior tasso di interesse.
21
5.2. Gli effetti della politica monetaria in economia aperta

Fig. 18.9. Gli effetti di una stretta monetaria.
Una stretta monetaria provoca una riduzione della produzione, un incremento del tasso di
interesse e un apprezzamento del tasso di cambio.
22
6.1. Le parit, le parit mobili, le bande di oscillazione

e lo Sme
Allestremo opposto dei paesi che adottano tassi di cambio flessibili, ci sono i
paesi che operano in regime di tassi di cambio fissi. Questi paesi mantengono
un tasso di cambio fisso in termini di qualche valuta estera o ancorano la loro
moneta al dollaro o a un insieme di valute estere.
In regime di cambi fissi, le oscillazioni del cambio sono rare e si definiscono
svalutazioni e rivalutazioni.
Tra i due estremi, ci sono paesi che operano in parit mobile del tasso di
cambio, cio il tasso di deprezzamento viene predeterminato nei confronti di
una valuta estera.
Un altro tipo di accordo si ha quando i paesi mantengono i loro tassi di cambio

bilaterali allinterno di bande di oscillazione, com stato il Sistema monetario
europeo (Sme).
23
6.2. Tassi di cambio fissi e politica monetaria
La parit dei tassi di interesse data da:

Et
(1 it ) (1 i ) e*
t
Et 1
Supponiamo di ancorare il tasso di cambio a qualche livello,
otterremo:
(1 i ) (1 i ) i i
t
*
t t
*
t
In ipotesi di tasso di cambio fisso e di perfetta mobilit dei capitali,

il tasso di interesse interno deve quindi essere uguale al tasso di
interesse estero.
24
6.2. Tassi di cambio fissi e politica monetaria
Ora che i=i*, avremo:
M
YL(i ) *
P
In un sistema di cambi fissi, la banca centrale rinuncia alla politica
monetaria come strumento di politica economica. Con un tasso di
cambio fisso, il tasso di interesse interno deve essere uguale al tasso
di interesse estero. E lofferta di moneta deve essere aggiustata allo
scopo di mantenere il tasso di interesse a quel livello.
25
6.3. La politica fiscale con tassi di cambio fissi
Se in un sistema di cambi fissi la politica monetaria non pu pi

essere usata come uno strumento di politica economica, che cosa ne
della politica fiscale?
Con tassi di cambio fissi, la politica fiscale pi efficace di quanto non

lo sia con tassi di cambio flessibili, in quanto essa richiede una politica
monetaria accomodante.
26
Fig. 18.10. Gli effetti di una espansione fiscale in un sistema di tassi di cambio fisso.
27
Fissando il tasso di cambio, si rinuncia a uno strumento efficace

nella correzione degli squilibri commerciali e nel controllo del
livello di produzione aggregata.
Ancorandosi a un dato tasso di cambio fisso, un paese rinuncia
anche al controllo del suo tasso di interesse. Inoltre deve seguire
landamento del tasso di interesse estero, correndo il rischio di
effetti indesiderati sulla sua attivit economica.
Nonostante il paese mantenga una piena disponibilit della
politica fiscale, un solo strumento di politica economica non
sempre sufficiente.
28
Che cosa spinge allora alcuni paesi ad ancorare il tasso di cambio?

Perch 15 paesi europei presto seguiti da altri hanno adottato
una moneta comune?
Dobbiamo vedere che cosa succede non solo nel breve periodo, ma
anche nel medio periodo, quando il livello dei prezzi si pu
aggiustare. Dobbiamo considerare anche la natura delle crisi del
tasso di cambio.
29
Capitolo XIX. Regimi di cambio
Capitolo XIX.
Regimi di cambio
1. Il medio periodo
Nel medio periodo la differenza tra i due regimi di cambio svanisce.

In particolare, nel medio periodo leconomia raggiunge lo stesso
livello di tasso di cambio reale e lo stesso livello di produzione, sia
che operi in un sistema di cambi flessibili, sia che operi in un
sistema di cambi fissi.
Dato: *
EP
P
il tasso di cambio reale si pu aggiustare sia attraverso una
variazione del tasso di cambio nominale, sia attraverso una
variazione dei prezzi nazionali, P, e dei prezzi esteri, P*.
2
1. Il medio periodo
In economia aperta la curva di domanda aggregata pu essere
scritta come segue: Y Y
EP
, G, T
P*
, + ,
Lo stock reale di moneta, M/P, sostituito dal tasso di cambio reale:

in economia chiusa, controllando lofferta di moneta, la banca
centrale poteva cambiare il tasso di interesse e influire sul livello di
produzione;
in economia aperta, e con tassi di cambio fissi e perfetta mobilit
dei capitali, la banca centrale non pu pi variare il tasso di
interesse.
Inoltre in economia aperta si considera il tasso di cambio reale.
3
1. Il medio periodo
In economia chiusa:
P M /P i Y
In economia aperta con tassi di cambio fissi:
P EP / P* NX Y
4
1.2. Equilibrio di breve e di medio periodo
Per lofferta aggregata:
Y
P P (1
e
)F 1 ,z
L
Il livello atteso dei prezzi conta perch influenza i salari nominali,
che a loro volta influenzano il livello dei prezzi.
Una maggior produzione genera maggior occupazione, che a sua
volta fa aumentare i salari, che a loro volta fanno aumentare il
livello dei prezzi.
5
Fig. 19.1. Domanda aggregata e offerta

aggregata in uneconomia aperta con tassi di
cambio fissi.
Un aumento dei prezzi porta a un apprezzamento
reale e a una riduzione della produzione: la curva
di domanda inclinata negativamente. Un
aumento della produzione porta a un aumento dei
prezzi: la curva di offerta inclinata
positivamente.
6
Fig. 19.2. Aggiustamento con tassi di cambio

fissi.
Nel tempo, lofferta aggregata si sposta verso il
basso, portando a una riduzione del livello dei
prezzi, a un deprezzamento reale e a un aumento
della produzione. Il processo finisce quando la
produzione tornata al suo livello naturale.
7
Che cosa succede nel tempo?
Fino a quando la produzione inferiore al suo livello naturale,

il livello dei prezzi diminuisce.
Nel corso del tempo, la riduzione del livello dei prezzi genera
un costante deprezzamento reale.
Questo deprezzamento reale fa aumentare la produzione fino
al suo livello naturale.
8
Conclusioni:
nel breve periodo, un tasso di cambio nominale fisso comporta

un tasso di cambio reale fisso.
nel medio periodo, un tasso di cambio nominale fisso

compatibile con un aggiustamento del tasso di cambio reale.
Laggiustamento raggiunto attraverso variazioni del livello dei
prezzi.
9
1.3. Vantaggi e svantaggi di una svalutazione
Per un dato livello dei prezzi, una svalutazione (cio una

riduzione del tasso di cambio nominale) porta a un
deprezzamento reale (cio una riduzione del tasso di cambio
reale) e quindi fa aumentare la produzione.
In altre parole, una svalutazione sposta la curva di domanda
aggregata verso destra: a un dato livello dei prezzi, la
produzione maggiore.
Ci ha unimplicazione immediata: una svalutazione della giusta
misura pu portare leconomia direttamente da Y a Yn.
10
Fig. 19.3. Aggiustamento con svalutazione.

Una svalutazione appropriata pu spostare la
domanda aggregata verso destra, portando
leconomia nel punto C. Nel punto C, la produzione
di nuovo al suo livello naturale.
11
Contrariamente alla relazione della domanda aggregata, gli

effetti del deprezzamento sulla produzione non avvengono
immediatamente.
Inoltre, contrariamente alla nostra semplice relazione di offerta
aggregata, la svalutazione avr un effetto diretto sul livello dei
prezzi.
Permettere al tasso di cambio nominale di aggiustarsi pu aiutare la

produzione a tornare al suo livello naturale.
12
2. Crisi del tasso di cambio in regime di cambi fissi
Supponiamo che un paese operi in un sistema di cambi fissi

e che i mercati finanziari inizino ad aspettare un
aggiustamento del tasso di cambio, in termini di
svalutazione o passaggio a sistema di cambi flessibili.
In presenza di aspettative di svalutazione, mantenere il tasso

di cambio richiede un aumento notevole del tasso di
interesse domestico.
13
* E E
i t
i t 1 t
t
E t
14

Ritorniamo alla parit dei tassi di interesse:
* E E
i t
i t 1 t
t
E
Le aspettative di una svalutazione possono innescare una crisi del
t
tasso di cambio.
Di fronte a tali aspettative, il governo ha due opzioni:
arrendersi e svalutare;
difendere la parit, al costo di un tasso di interesse molto elevato e
di una potenziale recessione. Infine, la recessione potrebbe
costringere il governo a cambiare politica.
La difesa della parit significa perdere
15
riserve di valuta estera
Una svalutazione pu avvenire anche se laspettativa iniziale di

una svalutazione infondata.
In generale, i tassi di cambio flessibili sono preferibili, con due

eccezioni:
1. quando un gruppo di paesi gi fortemente integrato dal punto
di vista economico ; in questo caso preferibile la moneta unica
2. quando la banca centrale non segue una politica monetaria
responsabile in un sistema di tassi di cambio flessibili..
16
3. Landamento del tasso di cambio

in regime di cambi flessibili
Torniamo alla parit dei tassi di interesse:

Et *
(1 it ) (1 it ) e
Et 1
riscriviamola come:
1 it e
Et *
Et 1
1 it
considerando lanno t+1 invece che lanno t:
1 it 1 e
Et 1 *
Et 2
1 it 1
17

Di conseguenza, laspettativa del tasso di cambio nellanno t+1,
calcolata nellanno t, data da:
1 i e e
Ete 1 *e
Et 2
t 1
1 it 1
Sostituendo, si ottiene:
(1 it )(1 ite 1 ) e
Et * *e
Et 2
(1 it )(1 it 1
Continuando a risolvere in avanti nel tempo, si avr:
1 i 1 i ... 1 i e e
E t
t t 1 t n
E e
t n 1
1 i 1 i ... 1 i
*
t
*e
t 1
*e
t n
18

1 i 1 i ... 1 i e e
E t
t t 1 t n
E e
t n 1
1 i 1 i ... 1 i
*
t
*e
t 1
*e
t n
Questa relazione ci dice che il tasso di cambio atteso dipende da due

insiemi di fattori:
i tassi di interesse interni ed esteri correnti e attesi per ciascun
anno nei prossimi 10 anni;
il tasso di cambio atteso tra 10 anni.
19
3.1. Tassi di cambio e conto delle partite correnti
Qualunque fattore faccia cambiare il tasso di cambio futuro

atteso Eet+n influenza il tasso di cambio corrente Et. Infatti, se
ci si aspetta che il tasso di interesse interno ed estero sar lo
stesso di quello tra t e t + n, la relazione si riduce a Et = Eet+n
Leffetto di qualunque variazione del tasso di cambio futuro

atteso sul tasso di cambio corrente di uno a uno
20
3.2. Tassi di cambio e tassi di interesse correnti e futuri
Qualunque fattore che faccia variare i tassi di interesse interni o

esteri, correnti o futuri attesi, tra t e t + n, far cambiare il tasso
di cambio corrente.
Per esempio, dati i tassi di interesse esteri, un aumento del tasso

di interesse interno, corrente o futuro atteso, porta a un
aumento di Et, cio a un apprezzamento.
21
3.3. Volatilit del tasso di cambio
Quando la banca centrale taglia i tassi di interesse, i mercati

finanziari devono valutare se questa manovra segnali un
cambiamento radicale di politica monetaria con ulteriori tagli
futuri dei tassi oppure se la riduzione dei tassi sia solo
temporanea. Gli annunci effettuati dalla banca centrale
potrebbero non servire a molto: la stessa banca centrale
potrebbe non sapere cosa essa stessa far in futuro.
Tutto ci rende pi difficile prevedere leffetto della variazione
dei tassi di interesse sul tasso di cambio.
22
4. La scelta tra cambi fissi e cambi flessibili
Il regime di cambio nel medio periodo non importa, ma cos non

nel breve periodo.
Lanticipazione che un paese con cambi fissi possa dover
svalutare porta gli investitori a chiedere tassi di interesse molto
alti, peggiorando in tal modo la situazione economica (contro i
cambi fissi).
In un sistema di cambi flessibili il tasso di cambio pu fluttuare
fortemente e pu essere fuori del controllo della politica
monetaria (contro i cambi flessibili).
23
4.1. Parit fisse, currency board e dollarizzazione
Quando non si sicuri che una banca centrale, in un sistema di tassi

di cambio fissi, segua una politica monetaria intelligente, si
possono adottare forme estreme di tassi di cambio fissi, come la
dollarizzazione o un currency board: un buon modo di legare le
mani alla banca centrale.
24
4.2. Aree valutarie comuni
Quando un gruppo di paesi fortemente integrato pu formare

unarea valutaria ottima: una moneta unica per un gruppo di paesi
una forma estrema di tassi di cambio fissi.
Affinch i paesi formino unarea valutaria ottima, devono essere

soggetti a shock simili, oppure ci deve essere una forte mobilit
del lavoro tra un paese e laltro.
25
Capitolo XX. La crisi del 2007-2010
Capitolo XX.
La crisi del 2007-2010

Nellautunno del 2008 il mondo entrato nella recessione pi

profonda mai registrata dalla seconda guerra mondiale.
Lorigine della crisi stata una crisi finanziaria iniziata negli Stati
Uniti nellestate del 2007, poi diffusasi in Europa e rapidamente al
mondo intero.
La crisi finanziaria iniziata nel cosiddetto mercato dei mutui

subprime, una piccola parte del mercato immobiliare statunitense
che eroga mutui a coloro che hanno una probabilit relativamente
alta di non essere poi in grado di ripagare.
2
1. Fin che la barca va

Per capire lorigine della crisi partiamo dai prezzi delle case negli
USA dal 1980.
FIG. 20.1 Andamento dei prezzi immobiliari.
3
Dal primo decennio di questo secolo i prezzi delle case sono

aumentati molto senza alcuna ragione evidente (come invece per
laumento avvenuto nel 1940): n i costi di costruzione, n la
crescita della popolazione giustificano un tale aumento dei prezzi.
Il crollo dei prezzi delle case, di circa il 30% in media negli Stati
Uniti tra il 2006 e il 2009, ha messo in ginocchio lintera economia.
4

Il Pil reale negli Stati Uniti si contratto bruscamente e il tasso di
disoccupazione pi che raddoppiato.
FIG. 20.2 La crisi economica del 2007-2009.
5
2. Famiglie con troppi debiti
1. Perch il valore delle case schizzato verso lalto

dopo il 2000?
2. Perch gli effetti del crollo dei prezzi delle case

sono stati cos drammatici?
6
Laumento dei prezzi delle abitazioni stato anche leffetto di un

lungo periodo di tassi di interesse estremamente bassi, che hanno
reso molto conveniente prendere a prestito per comprare una casa,
soprattutto se si credeva, come allora, che la bolla potesse
continuare.
La Fed ha mantenuto bassi i tassi di interesse, perch linflazione

era bassa. Infatti i prezzi delle case non entrano direttamente
nellindice utilizzato per calcolare linflazione.
7
Prendere a prestito per comprare una casa stato incoraggiato

anche da un cambiamento delle regole seguite dalle banche per
approvare un mutuo, regole che sono diventate molto meno severe.
FIG. 20.3 Percentuale di default

sui mutui subprime.
8

Se le banche non sono abbastanza attente quando fanno un mutuo,
non sorprende che nel momento in cui i prezzi delle case iniziano a
calare alcune famiglie vadano in rosso, nel senso che quanto
hanno preso in prestito dalla banca supera il valore di mercato
della loro casa.
Pu succedere che la famiglia abbandoni la casa o smetta di pagare

il mutuo. Alla banca resta la possibilit di riscattare la propriet
della casa. Poich il valore della casa inferiore al valore del
prestito che stato inizialmente concesso, la banca registra una
perdita.
Questo da solo, per, non sufficiente a spiegare quanto successo.

9
3. Leva finanziaria e propagazione

Per spiegare perch il crollo dei prezzi si amplificato bisogna
introdurre il concetto di leva finanziaria.
Rapporto di leva = Attivit/Capitale
Seppur rischioso, alle banche conviene avere un elevato rapporto di

leva finanziaria. Quando le cose vanno bene, un elevato rapporto di
leva garantisce ritorni molto elevati, ma quando le cose vanno male
il capitale per far fronte alle perdite minimo.
Nel tempo, complice la cattiva regolamentazione, lesempio delle

banche si diffuso a tutte le altre istituzioni finanziarie.
10
Finch i prezzi delle case crescevano, le banche potevano fare

enormi profitti mantenendo elevata la loro leva finanziaria ed
evitando il fallimento. Questa situazione non durata a lungo e
alla fine molte banche si sono ritrovate senza capitale sufficiente
per assorbire le loro perdite.
11

Il risultato stato un congelamento del credito.
FIG. 20.5 Credito al settore privato non finanziario.
12
I principali canali attraverso cui la crisi finanziaria ha colpito

leconomia reale:
la contrazione del credito ha colpito gli investimenti;
il calo del mercato azionario (che si aggiunge al calo dei prezzi

delle abitazioni) ha ridotto il valore della ricchezza delle famiglie
e quindi dei consumi.
13
4. La domanda di investimento,
quando le banche agiscono da intermediari
Estendiamo il modello IS-LM per includere le banche come
intermediari creditizi.
Il tasso al quale le banche prestano alle imprese, vale a dire il costo

di un prestito bancario, , pari al tasso che i risparmiatori
ricevono dalle banche pi uno spread, x:
i x
La domanda di investimento dipende quindi dal costo dei prestiti
bancari e pu essere espressa come:
I I (Y , )
14
Lo spread x dipende da due fattori:
dal capitale delle banche,
B
A
dal capitale delle imprese,
F
A
B F
x x( A , A )
,
Poich linvestimento entra solo nella relazione IS, dobbiamo

sostituire la nuova relazione IS come funzione dello spread:
B F
I (Y , i x ( A , A ))
15
Con questa nuova formulazione della curva IS, quando il capitale
delle banche diminuisce, la curva di offerta di prestiti si sposta
verso lalto, lo spread x aumenta e il costo di equilibrio dei prestiti
bancari aumenta. Il risultato che la curva IS si sposta a sinistra e il
nuovo equilibrio del reddito diminuisce.
FIG. 20.6 Equilibrio sui mercati reali e finanziari in seguito

a una riduzione del capitale delle banche.
16
5. Contagio internazionale
La crisi finanziaria iniziata negli Stati Uniti si rapidamente estesa a tutte
le principali economie avanzate ed emergenti.
Il crollo del reddito disponibile negli Stati Uniti ha comportato un calo
delle importazioni degli USA provocando un enorme crollo delle
esportazioni per i paesi dellUE, Cina, Canada e Messico.
FIG. 20.8 Il crollo delle importazioni
statunitensi di merci nel 2009.
17
6. La risposta di politica economica
Le banche centrali hanno usato la politica monetaria per tagliare i

tassi di interesse a zero, mentre i governi hanno utilizzato la
politica fiscale per compensare la riduzione del consumo privato,
cercando di sostituire la caduta del consumo e degli investimenti
privati con una maggiore spesa pubblica.
18

Politica monetaria in presenza di una trappola della liquidit: le
banche centrali hanno ridotto il tasso di interesse nominale a zero,
non potendo ulteriormente abbassare i tassi di interesse.
FIG. 20.11 La politica monetaria in
presenza di una trappola della liquidit.
19
C qualcosaltro che la politica monetaria pu fare? Quantitative

Easing: offrendosi di acquistare beni o titoli dalle banche
commerciali, la banca centrale pu annullare o ridurre laumento
originale dello spread x ed evitare una contrazione dei prestiti.
La curva LM si sposta a destra, ma questo sposta anche la IS verso

destra.
Gli interventi di politica economica hanno funzionato.
20
7. Leredit della crisi
Leredit principale deriva dal ricorso alla politica fiscale che ha

portato a un forte aumento del debito pubblico.
Inoltre spesso lelevato debito pubblico va di pari passo con

unelevata inflazione, in quanto linflazione un modo per ridurre
il valore reale del debito. La preoccupazione per linflazione deriva
anche dal modo in cui la politica monetaria stata utilizzata: non
solo tagliando i tassi di interesse, ma rivolgendosi anche al
quantitative easing.
21
Capitolo XXI. Elevato debito pubblico
Capitolo XXI.
Elevato debito pubblico

Il debito pubblico
Il debito pubblico rappresenta lo stock totale di titoli di

Stato in circolazione in un determinato momento
Il disavanzo una variabile flusso
Il disavanzo pubblico rappresenta la differenza tra le
entrate e le uscite dello Stato
La variazione del valore nominale del debito pubblico
uguale al disavanzo
I valori del debito e del disavanzo vengono normalizzati
utilizzando il PIL.
2
Statistiche disavanzo/ debito
http://ec.europa.eu/eurostat/web/government-
finance-statistics/statistics-illustrated
3
La spesa pubblica
La spesa pubblica puo essere suddivisa in tre

componenti
Spesa pubblica(G): acquisto di beni e servizi
Trasferimenti(Tr):pagamenti effettuati dallo Stato
senza un corrispettivo in termini di beni o servizi
Pagamento degli interessi sul debito pubblico ai
detentori di titoli di Stato
4
IL disavanzo pubblico
Definiamo le entrate fiscali e i trasferimenti come

T=T + tY
Tr = Tr- gY
Quando il reddito Y aumenta , le tasse aumentano.
Quando il reddito aumenta i trasferimenti
diminuiscono.
Disavanzo=G + Tr+ interessi sul debito-T
= G+( Tr- gY )+interessi sul debito (T + tY)
=G + Tr+interessi sul debito T-(t + g)Y
5
Il debito pubblico italiano
Debito Pubblico (milioni

Anno PIL (milioni di )
di )
2010 1.851.256 1.605.694
2011 1.907.625 1.638.857
2012 1.989.934 1.628.004
2013 2.069.841 1.618.904
6
1. Il vincolo di bilancio del governo
Il disavanzo di bilancio nellanno t :
disavanzo rB t 1
Gt Tt
Bt-1= debito pubblico alla fine dellanno t-1

r = tasso di interesse reale
r Bt-1= tassi di interesse reali corrisposti sui titoli pubblici in
circolazione
Gt = spesa pubblica in beni e servizi nellanno t
Tt = imposte al netto di trasferimenti
7
Due caratteristiche:
1. la spesa per interessi misurata in termini reali (la misura

corretta del disavanzo talvolta chiamata disavanzo corretto
per linflazione);
2. la spesa pubblica, G, non include i trasferimenti.

I trasferimenti vengono sottratti dalle imposte T.
8
Nellipotesi che il finanziamento monetario sia inesistente, il vincolo

di bilancio del governo afferma che la variazione del debito pubblico
nel corso dellanno t deve essere uguale al disavanzo nellanno t.
Bt Bt 1
rB t 1
Gt Tt
Nel termine di destra troviamo:

- interessi sul debito;
- disavanzo primario (o avanzo primario).
9
Riordinando i termini otteniamo:
Bt (1 r ) Bt 1
Gt Tt
Il debito alla fine dellanno t uguale a (1+r) per il debito alla

fine dellanno t-1, pi il disavanzo primario, che uguale a G-T.
10
1.1. Imposte presenti e future
Rimborso nellanno 1
Supponiamo che:
- il bilancio sia in pareggio al tempo 0;
- il debito sia nullo al tempo 0.
Qual leffetto sullevoluzione del debito e delle imposte future di una
riduzione delle imposte pari a un miliardo di euro nellanno 0?
B1 (1 r ) B0 (G1 T1 )
A seguito della riduzione delle imposte, il debito alla fine dellanno

0 1.
Se il debito rimborsato per intero alla fine dellanno 1, allora B1=0.
11
T1 G1 1 r
Per rimborsare il debito nellanno 1, il governo deve produrre,

nellanno 1, un avanzo primario pari a (1+r).
Questo pu avvenire tramite un aumento delle imposte o

tramite una riduzione della spesa.
12
Rimborso dopo t anni

Supponiamo che il governo decida di aspettare t anni prima di
aumentare le imposte per ripagare il debito.
Dallanno 1 allanno t, il disavanzo primario pari a 0.
Nellanno 1, il disavanzo primario nullo.
Il debito alla fine dellanno 1 :
B1 (1 r ) B0 0
Nellanno 2, il debito diventa:
B2 (1 r ) B1 0 (1 r )( 1 r)
13
Il debito cresce a un tasso pari al tasso di interesse. Il debito alla

fine dellanno t-1 :
t 1
Bt 1
(1 r)
Nellanno in cui il governo decide di rimborsare il debito, il vincolo
di bilancio dato da:
Bt (1 r ) Bt 1
(G1 T1 )
Sostituendo Bt con zero e Bt-1 con la sua precedente espressione, si

ottiene:
t
Tt Gt (1 r)
14
Se la spesa pubblica resta invariata, una riduzione delle imposte

oggi deve essere compensata da un aumento delle imposte future.
Quanto pi tempo il governo aspetta ad aumentare le imposte o

quanto maggiore il tasso di interesse reale, tanto maggiore sar
laumento delle imposte future.
15
1.2. Debiti e avanzi primari
Supponiamo che il governo decida di stabilizzare il debito dallanno

1 in poi a un livello pari a 1.
Il vincolo di bilancio del governo diventa:
1 (1 r) (G 1 T1 )
Leredit dei disavanzi del passato consiste in un maggior debito

corrente.
Per stabilizzare il debito, il governo deve registrare un avanzo
primario uguale agli interessi sul debito esistente.
16
2.1. Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil
Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil pu essere

scritto come:
Bt Yt 1
Bt 1
Gt Tt
(1 r)
Yt Yt Yt 1
Yt
Lequazione precedente pu essere riscritta come:
Bt Bt 1
Bt 1
Gt Tt
(r g)
Yt Yt 1
Yt 1
Yt
17
2.1. Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil
La variazione del rapporto rapporto debito/Pil uguale alla

somma di due termini:
- spesa per interessi, in termini reali, corretta per la crescita

della produzione (r-g) moltiplicato per lo stock di debito in
esistenza
- rapporto tra il disavanzo primario e il Pil.
18
Il rapporto debito/Pil :unanalisi

dinamica
19
Il rapporto debito/PIL : unanalisi

dinamica
20
2.2. Il rapporto debito/Pil nel lungo periodo
Caso a
Assumiamo che:
- il disavanzo primario sia positivo;
- il tasso di crescita del Pil sia maggiore del tasso di interesse
reale.
La retta che rappresenta il rapporto debito/Pil ha inclinazione

minore di 1 e intercetta positiva.
21
Fig. 21.5. Landamento del rapporto

debito/Pil nel lungo periodo:
unanalisi grafica(caso a)
Se g>r, il rapporto debito/Pil converge
al valore di equilibrio di disavanzi
primari.
22
2.2. Il rapporto debito/Pil nel lungo periodo :

caso(a)
Che cosa succede al rapporto debito/Pil nel lungo periodo?
- Il rapporto debito/Pil converge nel tempo allo stato

stazionario;
- in equilibrio il governo debitore.
In presenza di un debito positivo ereditato dal passato e di

disavanzi primari, il rapporto debito/Pil converge al suo stato
stazionario.
23
Caso b
Assumiamo che:
- il disavanzo primario sia positivo;
- il tasso di crescita del Pil sia minore del tasso di interesse reale.

maggiore di 1 e intercetta positiva.
24

unanalisi grafica(caso b)
Se g<r in presenza di un debito (positivo)
ereditato dal passato di disavanzi primari,
il rapporto debito/Pil cresce allontanandosi
gradualmente dallequilibrio.
25
2.2. Il rapporto debito/Pil nel lungo periodo(casob)
- Il rapporto debito/Pil non converge nel tempo allo stato

stazionario, ma tende a esplodere
- in equilibrio il governo debitore.

disavanzi primari, il rapporto debito/Pil cresce allontanandosi
gradualmente dal valore di equilibrio.
26
Caso c
Assumiamo che:
- il disavanzo primario sia negativo;
- il tasso di crescita del Pil sia minore del tasso di interesse reale.

maggiore di 1 e intercetta negativa.
27

unanalisi grafica(caso c)
Se il governo genera avanzi di bilancio
adeguati, anche se g<r e il debito iniziale
positivo, il rapporto debito/Pil si riduce
nel tempo.
28
2.2. Il rapporto debito/PIL nel lungo periodo:caso c
- Il rapporto debito/Pil non converge nel tempo allo stato

stazionario;
- il debito pubblico si riduce nel corso del tempo.

avanzi primari, il rapporto debito/Pil si riduce nel corso del
tempo anche se il tasso di interesse maggiore del tasso di
crescita.
29
Caso d
Assumiamo che:
- il disavanzo primario sia negativo;
- il tasso di crescita del Pil sia maggiore del tasso di interesse reale.

minore di 1 e intercetta negativa.
30

unanalisi grafica.
Se g>r e il governo genera avanzi di
bilancio, il rapporto debito/Pil converge
sempre al valore di equilibrio.
31
2.2. Il rapporto debito/Pil nel lungo periodo:caso d
- Il rapporto debito/Pil converge nel tempo allo stato

stazionario;
- in equilibrio il governo creditore
In presenza di avanzi primari e di un tasso di crescita

superiore al tasso dinteresse, qualunque sia il valore iniziale
del rapporto debito/PIL il sistema converge verso lo stato
stazionario.
32
2.3. Landamento del rapporto debito/Pil

in alcuni paesi europei
Gli anni Sessanta sono stati un decennio di forte crescita in tutti i

paesi avanzati: r g era negativo e la maggior parte di questi paesi
riuscita a ridurre il rapporto debito/Pil senza dover generare
ampi avanzi primari.
Gli anni Settanta sono stati un periodo di crescita pi bassa, ma

anche di tassi di interesse reali molto bassi (talvolta negativi) e
questo ha consentito la riduzione del rapporto debito/PIL
33
Landamento del rapporto debito/PIL
Negli anni Ottanta la situazione cambiata

I tassi di interesse reali sono aumentati e i tassi di
crescita del PIL si sono ridotti. Per evitare un aumento
del rapporto debito PIL sarebbe stato necessario creare
avanzi primari consistenti.
Questo non avvenuto e di conseguenza il rapporto
debito/PIL aumentato.
34
35
2.4. I pericoli di un debito pubblico molto elevato
Maggiore il livello del debito pubblico, maggiore lavanzo

primario necessario per sostenere quel debito, cio per evitare
che esso continui a crescere.
Tuttavia ampi avanzi primari richiedono imposte elevate e tagli di
spesa. Ma una politica fiscale restrittiva puo determinare una
caduta della domanda e della produzione.
Bt Bt 1
Bt 1
Gt Tt
(r g)
Yt Yt 1
Yt 1
Yt
36
2.4. soluzioni alternative per rientrare da un

debito pubblico molto elevato
Per evitare un aumento del rapporto debito/Pil, il governo taglia la spesa
e aumenta le imposte: provvedimenti impopolari, che generano ancor pi
incertezza politica.
Soluzione: finanziamento monetario del disavanzo.
Alternativamente, in che modo e a quale ritmo dovrebbe avvenire il

rientro?
Attraverso molti anni, forse anche molti decenni, di avanzi primari.
La prospettiva di molti decenni di austerit fiscale non certo

incoraggiante. Quando il livello del debito molto elevato, il ripudio del
debito la soluzione pi attraente.
37
3. Le conseguenze di un debito pubblico elevato
Un rapporto debito/Pil particolarmente elevato:
1. deprime laccumulazione di capitale ;
2. richiede imposte elevate e quindi elevate distorsioni;
3. aumenta il rischio di crisi finanziarie.
4. Impedisce lutilizzazione della politica fiscale durante

una recessione.
38
3.2. Verso una teoria politica del debito pubblico
I tre modi di finanziamento del debito pubblico possono essere visti

come tre diverse forme di tassazione, che si distinguono perch
gravano su gruppi economici distinti.
Il debito pubblico e le manovre di politica economica volte a ridurlo

sono spesso il risultato di una lotta politica tra diversi gruppi di
interesse e tra i loro rappresentanti politici.
possibile stabilire un legame tra grado di stabilit politica,

conflitto redistributivo ed evoluzione dei disavanzi e del debito.
39
Disavanzo e debito
Il rapporto Debito/PIL una utile misura del debito ;

un paese con un Pil elevato ha piu risorse per pagare il
debito
Imposizione di vincoli esterni per impedire laumento
del debito
Precondizioni per ladesione alleuro
Il rapporto deficit/PIL non doveva superare il 3%
Il rapporto debito/PIL non doveva superare il 60%
40
Disavanzo e debito: il fiscal compact
Il fiscal compact(2012)
l'impegno ad avere un deficit strutturale che non deve
superare lo 0,5% del PIL e, per i paesi il cui debito pubblico
inferiore al 60% del PIL, l'1%;
l'obbligo per i Paesi con un debito pubblico superiore al 60%
del PIL, di rientrare entro tale soglia nel giro di 20 anni, ad
un ritmo pari ad un ventesimo dell'eccedenza in ciascuna
annualit;
l'obbligo per ogni stato di garantire correzioni automatiche
con scadenze determinate quando non sia in grado di
raggiungere altrimenti gli obiettivi di bilancio concordati;
41
Disavanzo e debito: il fiscal compact
l'impegno a inserire le nuove regole in norme di tipo

costituzionale o comunque nella legislazione nazionale,
l'obbligo di mantenere il deficit pubblico sempre al di
sotto del 3% del PIL, come previsto dal Patto di
stabilit e crescita; in caso contrario scatteranno
sanzioni semi-automatiche;
l'impegno a tenere almeno due vertici all'anno dei 18
leader dei paesi che adottano il Patto.
42
I vincoli allinterno dellUnione

Monetaria
Evitare che una crisi finanziaria in un paese si
trasferisca ad altri paesi
In una situazione di maggiore integrazione finanziaria
laumento del tasso dinteresse e del premio per il
rischio chiesto dai mercati finanziari per finanziare i
titoli del debito pubblico di un paese si trasferisce ad
altri paesi in situazioni simili
Il caso della Grecia dimostra come la crisi finanziaria di
un paese si trasferisca velocemente ad altri paesi
43
I vincoli allinterno dellUnione

Monetaria
Correggere lincentivo di trasferire i costi di unespansione fiscale.
. Un aumento della spesa pubblica crea un aumento dei tassi
dinteresse e quindi una rivalutazione del cambio( specialmente
quando lespansione fiscale riguarda un paese di grandi
dimensioni)
. Le esportazioni e gli investimenti degli altri paesi vengono
penalizzati.
44
Ragioni della crescita del debito
Il disavanzo pubblico rappresenta la differenza tra entrate e spesa

pubblica. Il debito rappresenta laccumulazione dei disavanzi netti
Storicamente laumento del disavanzo e del debito attribuibile a
Finanziamento delle guerre
Riduzione delle entrate a seguito di una recessione
Mancanza di volont politica orientata al taglio della spesa
Mutamento di regime della politica monetaria.
Struttura demografica.
45
La composizione della spesa(2010)

miliardi di euro
Consumi pubblici 328 41,4%
Pensioni 240 30,2%
Assistenza, trasf. famiglie 69 8,8%
Contributi alla produzione 15 1,9%
Altre spese correnti 15 2,0%
Spese correnti al netto interessi 669 84,4%
Interessi passivi 70 8,8%
Totale spese correnti 739 93,2%
Spese in conto capitale 53 6,8%
Totale spese 793 100,0%
46
Consumi pubblici(valori percentuali)
1980 1990 2000 2009

Servizi gen. 12.3 12.9 14.1 13.8
Difesa 7.1 7.0 5.9 6.9
Ordine pub. 9.0 9.7 10.3 8.7
Sanit 29.7 29.6 30.7 33.8
Istruzione 25.7 25.1 22.5 20.0
47

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Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011

Capitolo I. Un Viaggio intorno al mondo

Un viaggio intorno al mondo

Che cos la macroeconomia? Il modo migliore per rispondere a

Tutta lattenzione concentrata sulla crisi finanziaria che, a partire

Quando i macroeconomisti studiano uneconomia, guardano per

produzione: livello di produzione delleconomia e tasso di

Le performance economiche dei paesi europei dallinizio del

dal 2001 al 2010 la crescita media annua della produzione

I macroeconomisti europei si preoccupano di tre grandi

Unelevata disoccupazione non una tradizione Europea:

allinizio degli anni Settanta la disoccupazione nei 4 principali

2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti

Produzione: il tasso medio di crescita stato del 3.3 %,

2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti

2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti

Un aumento del prezzo del petrolio impoverisce le famiglie e contribuisce a

2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti

2. Le prospettive economiche degli Stati Uniti

Non vengono indicati i tassi di disoccupazione, in quanto nei

Da una rapidissima accumulazione di capitale

E dal rapido progresso tecnologico

I mercati dei beni

1. Il mercato dei beni e la curva IS

1.1. Investimento, vendite e tasso di interesse

un della produzione provoca un di I

1.2. Come si determina la produzione

In sintesi, un aumento della produzione fa aumentare la domanda

1.2. Come si determina la produzione

1.2. Come si determina la produzione

Fig. 5.1. Equilibrio sul mercato dei beni.

Fig. 5.2. La derivazione della curva IS.

1.4. Spostamenti della curva IS

Fig. 5.3. Spostamenti della curva IS.

1.4. Spostamenti della curva IS

2. I mercati finanziari e la curva LM

Tale equazione stabilisce una relazione tra moneta, reddito

2. I mercati finanziari e la curva LM

N.B. Si ottiene in termini di reddito reale, Y, e non nominale, Y.

2. I mercati finanziari e la curva LM

2. I mercati finanziari e la curva LM

Fig. 5.5. Spostamenti della curva LM.

2. I mercati finanziari e la curva LM

Lequilibrio nei mercati finanziari fa s che, per una data offerta

3. Il modello IS-LM: equilibrio

Ogni punto della curva IS corrisponde allequilibrio sul

Ogni punto della curva LM corrisponde allequilibrio sui

3. Il modello IS-LM: equilibrio

Fig. 5.7. Il modello IS-LM.

3.1. Politica fiscale, produzione e tasso di interesse

Si consideri una riduzione del disavanzo di bilancio attraverso un

3.1. Politica fiscale, produzione e tasso di interesse

3.2. Politica monetaria, produzione e tasso di interesse

Un aumento dellofferta di moneta chiamato espansione

3.2. Politica monetaria, produzione e tasso di interesse

Fig. 5.9. Gli effetti di una espansione monetaria.

4. Un mix di politica economica

Abbiamo analizzato la politica fiscale e la politica monetaria

5. Il modello IS-LM e la trappola della liquidit

In corrispondenza di bassi livelli di produzione, la curva LM un

6. Il modello IS-LM in formule

Bisogna esplicitare una forma funzionale per il consumo:

Per ricavare la curva IS, bisogna sostituire la funzione del

6. Il modello IS-LM in formule