DEPARTAMENTO DE INGENIERIA CIVIL INDUSTRIAL

FACULTAD DE CIENCIAS FISICAS Y MATEMTICAS

UNIVERSIDADDECHILE

Gua de Preparacin Examen

Curso: IN56B
Profesor: J. Miguel Cruz
Auxiliares: C. Majluf y J. Pizarro
Semestre Otoo 2008
Problema 1

Solucin
Problema 2

Solucin
Problema 3
Problema 4
Problema 5
Problema 6
Solucin

Problema 7

La estadstica de un banco establece que para sus carteras de consumo, la probabilidad de

incumplimiento de estos deudores en un horizonte de 1 ao es de 3,2%, mientras que la de
los deudores de crditos hipotecarios habitacionales es de 0,45%. Las tasas de recuperacin
son iguales a 10% y 50% respectivamente (es decir, en caso de incumplimiento se pierde un
90% y un 50% de la deuda total respectivamente)

Adems, se estima que las correlaciones de incumplimiento entre dos deudores de consumo
(diferentes individuos) son iguales a 10%, mientras que las correlaciones de
incumplimiento entre deudores de crditos habitacionales son en promedio igual a 7%.
Finalmente estudios han concluido que las correlaciones de incumplimiento entre deudores
de consumo y deudores hipotecarios son iguales a 5%.

Nmero de Monto Deuda Probabilidad de

Cartera Dedudores Promedio (UF) Incumplimiento Tasa de Recuperacin
Crditos de
Consumo 865,000 85 3.20% 10%
Crditos
Hipotecarios 12,500 3,580 0.45% 50%
Se pide:

a) Estime la prdida esperada anual en UF del negocio crediticio.

Si N es el nmero de deudores

m el monto adeudado promedio, p la probabilidad de incumplimiento, R la tasa de

recuperacin,

PE = N*m*P*(1-R)

Es decir PE consumo = 2.117.520UF

PE vivienda = 100.688UF

Total= 2.218.208

b) Si la prdida esperada es considerada como un costo a pagar por los deudores, qu

diferencia debiera existir entre las tasas de inters anuales cobradas a los crditos de
consumo y los crditos hipotecarios?

Deuda consumo= N*m= 73.525.000UF

Deuda Hipot = 44.750.000

PE como porcentaje del activo caso consumo es = 2,88%

Caso Hipotecaria = 0,23%

Es decir anualmente al menos consumo debe cobrar 2,88-0,23% ms es decir 2,66%

ms de diferencia en tasa.

c) Si cada deudor enfrenta una distribucin Bernoulli (es decir paga su deuda con
probabilidad 1-pi, o bien con probabilidad pi deja de pagar) Determine la desviacin
estndar en UF asociada a la prdida de un deudor representativo de un crdito de consumo,
y para un deudor representativo de un crdito hipotecario.
no es difcil mostrar que para un individuo i cualquiera la variable aleatoria prdida
Li puede representarse como:

m*(1-R)
Pi

Li

1-Pi 0

Luego E(Li)= Pi*m*(1-R)

y adems

V(Li)= m2(1-R)2*Pi*(1-Pi)

Luego la desviacin estndar para un crdito de consumo ser de 13,46UF, y para uno
hipotecario ser de 119,81UF.

d) Muestre que la desviacin estndar de la prdida (en UF) al interior de la cartera de

consumo, C puede aproximarse en funcin del nmero de deudores de consumo, N, la
tasa de recuperacin de dicha cartera , R, de la probabilidad de incumplimiento de los
deudores de consumo, pi, y de la correlacin de incumplimiento entre deudores de dicha
cartera, , como

C = m N (1 R) pi (1 pi )

N N
(Hint: recuerde que C2 = i j ij )
 N N N N
Usando C2 = i j ij = 2 + N 2 ya que son todos iguales al interior
i j

de la cartera

es decir, C2 = N ( N 1) 2 + N 2 = N 2 2 [(1 / N ) (1 ) + ]

como 2 = m 2 (1 R ) 2 p i * (1 pi ) se muestra entonces lo anterior.

e) Si la Prdida No Esperada (PNE) del negocio crediticio se puede estimar como 5 veces la
desviacin estndar total de la cartera del negocio crediticio, explique cmo estimara la
PNE del negocio crediticio total, en funcin de las varianzas de las prdidas de cada
cartera. (Puede dejar expresado su resultado).

La varianza total se puede calcular con la varianza de la cartera de consumo, ms la

varianza de la cartera hipotecaria, ms 2 veces la covarianza entre deudores de
consumo y deudores hipotecarios. Es decir, Total
2
= C2 + H2 + 2 HC C H

donde C representa la cartera de Consumo y H la hipotecaria.

HC es igual a 5%, y

C = mC N C (1 RC ) p iC (1 p iC ) C =11.646.360UF

y por otro lado H=1.497.580

Luego Total= 11.816.285, es decir PNE = 59.081.423UF.

Problema 8

Suponga que Ud. dispone de la siguiente estadstica de mercado:

Tasas de Inters (Anuales, Compuestas anualmente)

Plazo (das) Tasas UF Tasas USD Tasas $
30 1.10% 5.10% 5.12%
60 1.12% 5.15% 5.15%
90 1.21% 5.27% 5.20%
180 1.44% 5.33% 5.40%
360 2.10% 5.55% 5.95%

Volatilidades Precio Anuales (Log Normales)

Plazo (das) Tasas UF Tasas USD Tasas $
30 0.227% 0.235% 0.142%
60 0.207% 0.367% 0.245%
90 0.239% 0.375% 0.309%
180 0.305% 0.633% 0.307%
360 0.452% 1.052% 0.562%

Se sabe que las correlaciones en promedio entre los retornos log de las tasas de inters son
de aproximadamente 0,6. La volatilidad del tipo de cambio es de 9,5% anual, y se puede
considerar que tiene correlacin cero con los factores de tasa de inters. El tipo de cambio
es de 530 pesos por dlar, y el valor de la UF es de 18.600 pesos. Suponiendo que el hbitat
de moneda es el peso, se pide que:

a) Calcule el VaR al 95% diario de un forward que vence en 60 das ms y que por contrato
intercambiar en esa fecha 810 millones de pesos (recibe) contra 1,5 millones de USD
(paga).

Tenemos que los factores de riesgo son:

1. Tasa de inters en pesos a 60 das

2. Tasa de inters en dlares a 60 das
3. Tipo de cambio CLP/USD

luego, el VaR para cada uno de los factores de riesgo se puede calcular de la siguiente
manera:
 $810 MM (0,245%)
VaR1 = 1,64 = $0,17 MM
(1 + 5,15%) 2 / 12
360

$1,5MM 530 (0.367%)

VaR2 = 1,64 = +$0,25MM
(1 + 5,15%) 2 / 12
360

$1,5MM 530 9,5%

VaR3 = 1,64 = $6,474 MM
(1 + 5,15% ) 2 / 12
360

as, el VaRT diario lo podemos calcular de la siguiente manera

VaRT = VaR 21 + VaR 2 2 + VaR 2 3 + 2 0.6 VaR1 VaR2 = $6,477 MM

b) Determine el precio justo de un futuro de tasa de inters (FRA) que asegura un crdito en
180 das ms por 180 das por 4.500UF, y estime el VaR al 95% en un da de dicho
contrato (recuerde que las tasas estn expresadas en composicin anual).

La tasa a 180 das en 180 das ms, la podemos calcular de la siguiente manera:

360 / 180
1 + 2,10%
f 180 / 180 =
1 = 2,746%
(1 + 1,44% )
180 / 360

este es el precio justo a cobrar por el crdito.

luego, los flujos del FRA son:

Pierna Activa = 4.500UF en 180 das ms,
riesgo tasa UF 180 das
Pierna Pasiva = 4.500UF * (1+2,746%)180/360 = 4.561,367UF
riesgo tasa UF 360 das

VP Pierna Activa = 4.500UF/(1+1,44%)180/360 = 4.467,946UF

VP Pierna Pasiva = -4.500UF(1+2,746%)180/360/(1+2,10%) = 4.467,946UF

se verifica entonces que el VP del FRA es, al momento de su estructuracin, cero.

VaRpa = 4.467,946UF*1,64*0,305%/raz(360) = 1,178UF

VaRpp = - 4.467,946UF*1,64*0,452%*/raz(360) = - 1,745UF

VaRT = VaR 2 PA + VaR 2 PP 2 0.6 VaR PA VaR PP = 1,403UF

c) Si una cartera de inversin en depsitos a plazo a 1 ao en pesos, tiene el doble de riesgo

que una cartera que invierte en depsitos a plazo en dlares al mismo plazo, entonces el
monto invertido en la primera cartera es el doble que en la segunda cartera. Comente.

Tenemos que VaR DP$ = 2* VaR DPUSD

entonces VP1*volprecio1*k = 2*VP2*volprecio2*k

luego no necesariamente VP1= 2* VP2 ya que las volatilidades son diferentes, en

particular la volprecio2 debiera ser mayor que la vol precio1 en la medida que la 2
incluye la vol del tipo de cambio, por lo que lo ms probable es que VP1>2VP2.

d) Explique claramente cmo calculara la tasa fija de un swap de tasas en dlares que
desea estructurar, y que vence en un ao ms. El swap paga intereses fijos (a la tasa que se
pide que determine) todos los meses sobre un nocional N de 100 millones de dlares, y
recibe la tasa de inters de 30 das en dlares (vigente 30 das antes) por el mismo nocional.
Adems, al final de 12 meses intercambia nocionales. Explique, o deje expresada su
respuesta, no calcule nada.

R fijo; Vencimiento 1 ao; Paga inters fijos cada 30 das; N = 100 MM; Recibe tasa
inters de 30 das en dlares
Pierna fija es VPF=(suma_i R*N*ti*fdi) +fdn*N

fdi son factores de descuento para el plazo i

ti son los intervalos de tiempo (30/360 aos)

VPFlotante = N

Luego R se despeja de VPF=VPFlotante

Problema 9

Suponga que el DowJones, y el S&P500 son dos ndices accionarios de la bolsa de Nueva
York que pueden modelarse de acuerdo a movimientos brownianos geomtricos,
dI
= dt + dz , con medias y volatilidades anuales dados por el cuadro que sigue:
I

DowJones 12% 52%
S&P500 8% 48%

Adems, la correlacin entre ambos ndices es de 0,85.

Los valores hoy de los ndices son:

DowJones = 13.340,67

S&P500 = 1.496.95

Suponiendo que la estructura de tasas es plana, con la tasa libre de riesgo anual
(composicin anual) igual a 5%, se pide:

a) Si invierte 2,5 millones de dlares en el DowJones, y 3 millones de dlares en el

S&P500, determine el VaR total al 95% de su inversin a 1 mes.
Hbitat de moneda es el dlar. Valor de mi inversin HOY es 5,5 Millones.

VaR= Raiz(Var12+VAr22+2corr*VaR1*Var2)

con corr=0,85

VaR1=2.5*52%*1.64*raiz(1/12)=0,615 millones

Para el caso 2, VaR2= 0,682 millones

Luego, VaRTotal = 1,248 millones

b) Construya un rbol Binomial mensual por 3 meses, y determine las probabilidades

neutras al riesgo para el ndice S&P500.

u=exp(48%/raiz(12))=1,1486

d= 1/u= 0,8706

R = (1+5%)^(1/12) = 1,004074

1 2 3
2,268.51
1,974.98
1,719.43 1,719.43
1,496.95 1,496.95
1,303.26 1,303.26
1,134.62
987.81

Probabilidades neutras al riesgo se despeja de (1719,43*q + 1303,26*(1-q))/1,004074 =

1496,95

o bien se determinan a partir de

q= (R-d)/(u-d)

q= 0.48007
c) Evale el valor de mercado hoy de un contrato que paga la rentabilidad del ndice
S&P500 en tres meses ms, asegurando el capital invertido. Es decir al final de tres meses
paga

N * Indice_3meses/Indice_Hoy, siempre y cuando Indice_3meses > Indice_Hoy , de lo

contrario paga N.

para N=1

en cada nodo final se evala Max(1, Indice_3meses/Indice_Hoy) y luego se trae a

valor presente del valor esperado por las probabilidades q.

El rbol que queda es:

1 2 3
1.51541934
1.31933541
1.18331849 1.14862327
1.096990164 1.06700226
1.02587646 1
0.99594241
1

por lo que el contrato renta 9,699% en tres meses, es decir anualizado 44,8%

O bien por cada 100 USD invertido la ganancia es de 9,7 USD.

d) Explique (no calcule) cmo evaluara un contrato que paga en 3 meses ms la

rentabilidad asociada a una canasta de ndices definida como

N*[0,5* IndiceS&P500_3meses/IndiceS&P500_Hoy + 0,5*

IndiceDowJones_3meses/IndiceDowJones_Hoy] si es mayor que N, de lo contrario paga N.

Sea explcito.
En este caso hay que repetir el clculo pero con una volatilidad distinta, recalculando
u, d y q. La volatilidad a usar es raiz([0.5*52%]^2 + [0.5*48%]^2 +
2*0,85*[0.5*52%]*[0.5*48%]) = 48.1%,

por lo que el resultado no debiera cambiar mucho.(el valor es 1,0972)

Problema 10

Suponga que un proceso de tasa entre un mes y otro se describe por dr=(0,20/100)dz donde
dz es un proceso de Wiener. Si la tasa de inters a 1 mes es de 5% anual, construya un rbol
Binomial para este proceso, y encuentre los posibles valores de la tasa de inters a un mes
simulada en dos meses ms.

Solucin

E(dr) = 0

V(dr) = (0,20/100)^2

en un proceso Binomial

r1

5%

r2

para el mes 1 tenemos que

E(dr) = 0,5*(r1-5%) + 0,5*(r2-5%)
r1+r2 = 10%

V(dr) = 0,5*(r1-5%)2 + 0,5*(r2-5%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-5%)2 = (0,2%)2

r1= 5% + 0,2%= 5,2%

r2= 4,8%
anlogamente para el mes 2 se tiene que

E(dr) = 0,5*(r1-5,2%) + 0,5*(r2-5,2%)
r1+r2 = 10,4%

V(dr) = 0,5*(r1-5,2%)2 + 0,5*(r2-5,2%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-5,4%)2 = (0,2%)2

r1= 5,2% + 0,2%= 5,2%

r2= 5%

adems

E(dr) = 0,5*(r1-4,8%) + 0,5*(r2-4,8%)
r1+r2 = 9,6%

V(dr) = 0,5*(r1-4,8%)2 + 0,5*(r2-4,8%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-4,8%)2 = (0,2%)2

r1= 4,8% + 0,2%= 5%

r2= 4,6%

de esa manera el rbol queda como,

Mes 1 Mes 2

5.40%

5.20%

5% 5.00%

4.80%

4.60%
Problema 11

a) Suponga que Ud se enfrenta con el siguiente rbol mensual de precios contingentes

mes 1 mes 2 mes 3 mes 4 mes 5 mes 6

0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.01513
0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.03043 0.09084
0.00000 0.00000 0.00000 0.06122 0.15226 0.22727
0.00000 0.00000 0.12315 0.24501 0.30471 0.30325
0.00000 0.24765 0.36957 0.36768 0.30489 0.22760
0.49805 0.49537 0.36968 0.24523 0.15253 0.09111
1 0.49805 0.24772 0.12326 0.06133 0.03052 0.01519

encuentre la tasa cero cupn (expresada anualmente, compuesta anualmente) a tres meses.

Solucin

En un rbol de precios contingentes, considerando el mismo t, la suma de los nodos da

el valor presente en ese perodo. Luego, la suma de los precios en el mes 3 es de
0,98566. As, la tasa cero cupn viene dada por,
360
1 90
r= 1 = 5,948%
0,98566

b) Suponga que el proceso de tasas neutro al riesgo (es decir con probabilidades en
cada rama) para la tasa mensual se puede expresar en un rbol de la forma

mes 1 mes 2 mes 3 mes 4 mes 5

7.090%
7.040% 6.692%
6.931% 6.645% 6.316%
6.539% 6.542% 6.272% 5.962%
6.666% 6.172% 6.175% 5.920% 5.628%
4.86% 6.310% 5.837% 5.840% 5.599% 5.322%

Explique detalladamente (no es necesario calcular) como valorizara hoy un producto

financiero que le ofrece el mximo entre un depsito renovable mensualmente por tres
meses y un tasa mnima garantizada del 6% por tres meses.
Solucin

La clave de este problema es reconocer que la trayectoria de tasas posibles es

relevante por lo que hay que trabajar con el rbol sin recombinar. Es decir, el rbol a
usar es:

tasa mes 1 tasa mes 2 tasa mes 3

6.539%
6.666%
6.172%
4.865%
6.172%
6.310%
5.837%

al final de cada nodo tendremos que habr una trayectoria de tasas compuestas
(1+r1/12)*(1+r2/12)*(1+r3/12) a comparar con el 6% (1+6%/12)^3 en cada nodo
terminal i, y se escoge el mximo = Max_i, luego el valor en el nodo terminal ser
Max_i/(1+ri/12), el cual ser luego trado hasta el nodo final descontando por la tasa
mensual correspondiente y ponderando por la probabilidad 0,5.